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关键词：次贷危机；国际传递；风险；预期效应
文章编号：1003-4625(2008)06-0102-03 中图分类号：F833 文献标识码：A
一、引言
2007年全球金融界最有影响的事件莫过于美国次级住房抵押贷款危机，3月13日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司(New CenturyFinancial Corp)申请破产保护，成为次贷危机爆发的标志性事件。随后，多米诺骨牌效应出现，美国的30多家次级抵押贷款公司应声倒下，并很快殃及美国及其他国家次级抵押贷款债券持有者。2008年年初，次贷危机卷土重来，使得人们不得不重新审视次贷危机的危害和影响。
次级住房抵押贷款是指美国金融机构向信用较低的人提供的住房贷款。发放这种住房抵押贷款的金融机构为了获得流动性，把发放的贷款打包出售给一个具有风险隔离功能的特定目的机构(SPV)，并由这一机构公开发行以此为基础资产支持的债券，其发行募集的资金用于支付购买抵押贷款的价款，而债券投资者相应获得主要由住房抵押贷款带来的收益权，这就是次级住房抵押贷款债券。进人2007年，美国房地产市场持续低迷，而且利率开始上升(通常次级贷款利率本身就很高，而且所采用的是浮动利率)，借款人无法还高额利息，那么只有出售房产，但是房产又在贬值，所以就出现大量违约甚至不还款，进而影响购买抵押债券的投资者，这样就形成次级住房抵押贷款债券危机，简称次贷危机。
这次危机的重要特点之一就是从开始它的影响就是全球性的，而且它的影响还不断加大和蔓延。危机伊始，欧洲、日本、加拿大等发达国家就受到严重冲击，各国中央银行迅速投入到救援行动。2008年3月，国际货币基金组织总裁多米尼克・施特劳斯・卡恩发出危言：发展中国家将从次贷危机中承受严重后果，而全世界可能陷入一场危险的“金融流感”。次贷危机已经造成美国、欧洲和亚太地区各国金融资产价格的大幅下跌，实际上已呈现出全球性的金融恐慌。那么，为什么次贷危机会迅速而强有力地传递，到底有哪些传递途径?这是需要我们弄清楚的问题，也是我国未来规避外部冲击不能回避的问题。
二、次贷危机的国际传递机理
美国次贷危机之所以能够迅速向全球蔓延，主要是通过以下一些渠道。
(一)购买美国次级债的国外投资者
次级贷款危机爆发后，最先受到影响的欧洲和日本等发达国家金融市场，这其中重要原因之一就是发达国家的机构投资者发展得较为成熟，它们资金实力雄厚，进行跨国投资，在全球配置资产。这些机构投资者主要包括养老基金、共同基金、保险基金、投资银行和商业银行，因为美国金融市场是全球最重要的市场，所以它们在全球资产组合中持有较大比例的美国资产，其中一部分就是以次级贷款抵押发行的衍生品。次级住房抵押贷款违约直接给这些机构投资者带来损失，另外，美国资产价格下挫也使得这些机构投资者持有的其他美国金融资产遭受损失。因此，美国次贷危机直接给持有美国次级债和其他金融资产的国外机构投资者带来损失。例如，2007年11月，世界第一大再保险企业瑞士再保险宣布已为次级贷款相关的衍生品撇账12亿瑞士法郎(约合10.7亿美元)。公告显示，该公司损失主要来自其出售的与次级贷款和资产证券化产品(ABS)相关的债务抵押证券(CDO)。
(二)机构投资者亏损的投资组合调整效应
发达国家的机构投资者大多数是采取全球投资组合策略，一旦某一重要市场的资产价格出现波动，会直接影响机构投资者的资产价值，从而不得不进行资产组合调整，由此风险传递到其它市场。美国次级债的投资者遍及美国、欧洲、日本和很多新兴市场，因此，次级债危机迅速波及这些国家和地区的投资者，从此次危机中欧洲投资者和日本投资者遭受损失可见一斑。全球投资组合虽然在更广范围分散了风险，但是也使得资产价格波动从一个市场迅速传递到其他市场。
(三)资产评级下降导致风险重新定价
信用评级机构在整个次级住房抵押贷款危机中，可以说是起到了放大和传递风险的作用。在房地产经济繁荣时期，评级机构给予次级住房抵押贷款较高的信用评级，次级住房抵押贷款债券可以顺利发行，信用评级机构获得相关费用。这种情况下投资者认为次级住房抵押贷款债券收益很高，而风险并不大，争相追捧；但是当房地产市场不景气，风险暴露时，则迅速调低次级住房抵押贷款信用评级，使得投资者争相抛售次级住房抵押贷款债券，进一步加剧了次级住房抵押贷款危机。
次级贷款危机发生以后，评级机构马上下调了次级债的信用等级，说明次级债的风险上升，因为金融资产是按风险来定价的，因此次级债的价格下跌。各国金融市场是紧密相关联的，对次级债评级下调导致全球市场其他一些类似资产的评级相应下调，风险重估，这样美国次级债价格下跌，也带动了其它国家市场上类似资产价格的下跌。因此，欧洲、日本等市场投资者持有与次级债类似资产的投资者遭受损失，风险迅速传递到其他国家的金融市场上。
(四)实体经济传递和心里预期效应
美国次贷危机给实体经济带来的风险主要源于消费缩减，因为美国消费在拉动经济增长方面占有重要地位，而其消费很大一部分是依靠借贷，次贷危机使得商业银行和金融机构开始紧缩信贷，减少消费放款，另外，投资者资产缩水也会产生负的财富效应。因此，次贷危机将使美国消费缩减和美国经济衰退。美国与欧洲、日本、英国、加拿大和亚太地区的国家都有着十分密切的贸易往来，美国消费缩减和经济衰退将减少从外部进口商品，从而使得次贷危机的影响传递到其他国家和地区。当然这一过程可能需要一定的时间才能显现出来，而多数人对这一问题早有预期，因此，心里预期效应可能提前发挥出作用，人们普遍看淡各国经济，从而造成消费缩减、投资缩减、资本市场不景气，并且已经出现经济下滑的迹象。
次贷危机也使得美元出现持续贬值，美元贬值导致一些用美元标价的大宗商品的价格持续上涨，这里最重要的就是石油，石油价格持续上扬的最重要原因就是美元贬值。而石油作为一种基础能源产品，各国都对其有大量需求，高油价将对世界经济带来不利影响，因此，随着美元贬值和石油价格的持续上涨，人们对经济前景看淡，减少投资和消费，经济下滑。
三、次贷危机国际传递的影响
美国次贷危机迅速传递给全球经济带来非常不利的影响。
第一，引起全球金融市场恐慌，投资者大量抛售金融资产，全球金融资产价格普遍大幅下跌，主要表现为各国股市共同下跌，企业融资更加困难，加剧了美国及其以外的金融市场的资金紧张。主要表现之一就是冲击了全球IPO市场，来自彭博社的统计显示，全球有近30家公司今年1月份宣布取消或者延期在香港的IPO计划。整个亚洲市场的IPO都遭受了不同程度创伤。从2007年元月到2月中旬为止，新加坡市场只有3家IPO，募得资金2830万美元，而上年同期，新加坡有4家企业Ieo，的融资金额为2，83亿美元，两者相差10倍。日本市场反差更为明显，所募资金由上年同期的6.59亿美元降至现在的3740万美元。欧洲政治预测研究机构LEAP/E2020研究团队预测，全球央行网络一次又一次地无力控制“信贷紧缩”，当代全球金融体系两根历史性支柱的动摇(美国经济衰退和美元衰败)，反映了这个体系内离心力日益增加。离心力的快速增加将导致当代全球金融体系在2008年夏达到崩溃点。
第二，全球大型金融机构出现巨额亏损，严重打击市场信心，并直接导致市场资金紧张和信贷紧缩。2008年3月25日高盛公司研究报告称，全球次贷相关损失预计将高达1.2万亿美元。其中华尔街的损失占近四成，达到4600亿美元，是已经公布数据的近四倍。从2007年4月至12月三个季度里，日本瑞穗证券公司的亏损额高达1967亿日元(约106日元合1美元)；三菱日联证券公司纯利润减少了33.3％，仅为181亿日元；野村证券公司的纯利润为888亿日元，同比减少37.7％；大和证券公司纯利润减少了11.3％，为593亿日元。法国最大银行法国巴黎百富勤银行也宣布，由于在信贷资产上冲减了5.89亿欧元(约合8.71亿美元)，2007年四季度盈利下降42％。到2007年11月份，德意志银行和瑞士联合银行的损失约为36亿美元，英国汇丰集团第三季度在美国的次贷相关业务损失达34亿美元，英国巴克莱银行第三季度损失约为27亿美元。
第三，市场信心受挫，看淡经济前景。据德国《南德报》报道，美国抵押市场危机已影响到德国经济的发展前景，受其影响，欧洲经济研究中心的景气指数2007年8月份大幅下跌，与7月份相比下跌了17.3点，下降到-6.9，这已是该指数连续第三次下跌。接受该研究中心询问的300名专家普遍担心美国房地产市场危机将会影响到美国经济的发展，并进而波及德国，首先受牵连的是银行和保险业，美国消费者需求的疲软也很有可能会影响到德国的出口。销售量在美国市场占有很大比例的日本建筑机械和建材行业受到了极大冲击。日本著名的建筑机械制造商小松公司在北美市场的销售额占其全部销售额的25.7％。而在2007上半财年，该公司在北美的销售额比上年同期下降了11％，为1570亿日元。同期，日立建机的销售额同比更下降43％，仅为480亿日元。美国消费需求疲软已导致亚洲国家对美消费品出口下降。据估计，美国零售额下降1％，亚洲对美国产品出口就减少1.3％。
四、对我国的启示
通过对次贷危机向全球扩散的机理的分析，我们可以得到以下几点启示：
第一，我国的金融机构和机构投资者在对外投资的过程中，不能盲目乐观，投资之前必须进行深入调研，注意控制风险，提取足够的风险损失准备金。
教练评委了解少
世界足球先生评选的最初想法来自上世纪70年代法国著名的《十一人》（《Onze》）杂志开始每年评选世界最佳球员，由读者选票来决定赛季表现最出色的球员，每年评出前三名。
1982年，英国的《世界足球》（《World Soccer》）杂志开始组织世界最佳球员、最佳教练和最佳球队的评选。由于《世界足球》的评选影响力逐渐增大，甚至引起了国际足联主席阿维兰热的重视，他也开始认识到世界最佳球员的评选能够带来的全球化效应，于是从1991年开始，国际足联官方进行了首次世界足球先生的评选。国际足联最初的评委当然不是杂志们选定的读者，而是来自各国足协的国家队主教练，每人圈定自己心目中的当年世界最佳球员的前三位，按顺序依次获得5分、3分和1分，获得总分最多的前三位球员分别获得世界足球先生的金、银、铜三项大奖。从2001年还开始评选世界足球小姐。
FIFA设立官方评选的本意是结束民间各类评选纷繁的格局，一统江山体现自身的影响力，但是基于评委的素质参差不齐，世界足球先生评选不仅比不上欧洲金球奖的媒体评选权威，甚至有时还体现不了《世界足球》评选的球迷民意。因为国家队教练的位置有其特殊性，吃国家队这碗饭的教练们更关注本国球员在本国俱乐部效力的情况，以及在国家队的表现，对于非本国球员，他们的了解十分有限。而在一些信息较闭塞的国家，教练甚至365天不会去看一场英超或意甲的电视直播。说白了，他们不会像媒体记者那样实时跟踪各国足坛动态和球星表现，也不会像球迷那样对关注的球队报以极大热情，能全面了解球员全年的状态。而有些教练根本没把这个评选当回事，随便填两个名字交差了事，甚至有人就把回执信当成球迷来信一样交给助手去处理。
更搞笑的是，有些国家队教练干脆肥水不流外人田，只填效力本国联赛的球员或本国球员。1992年，大洋洲塔希提岛队主教练在选票上写下了三名在塔希提踢球的球员的名字，其中就有当时帮助皮来队获得塔希提联赛冠军并获得最佳射手的中国球员宫磊。而中国队的两位前任国家队主帅也闹过笑话，德国人施拉普纳曾经1992年在第一位选择了德国前锋里德尔，后者虽然与荷兰的博格坎普、瑞典布罗林、丹麦的拉尔森并列欧洲杯最佳射手，但和最终当选的荷兰前锋巴斯滕还是有着不小的差距。而后来的戚务生则在选票上写下效力于北京国安的巴拉圭前锋冈波斯的名字。因此，国际足联后来规定禁止给本国球员投票。
劣质的评选小组
由于评选结果不断遭到媒体质疑，国际足联不得不对评选制度进行改革。从2004年开始，国家队主教练投票不变，新增各国国家队队长投票，主教练和队长投票将占80%结果，其余20%的意见由国际职业球员工会给出。而且，当年10月就向公众提出了一份由评选小组制定、囊括35名足坛精英的候选人大名单（女子为21人），然后再选出三名得票最多的候选人参加颁奖典礼，而往年则是由各国家队主教练直接提名投票，选出三名最终获奖者。从2005年开始，初选35人名单缩减为30人。
这样一来的结果是，过去受到人们批评业余的是教练们，而现在，摆乌龙的变成了评选小组。该小组是由国际足联竞赛委员会和技术委员会共同组成，为了将影响力扩大到全世界，在制定候选人名单时评选小组要考虑到球员的人气、各洲势力平衡、年龄结构等问题。但这样考虑了多方面照顾的因素之后，最后的结果自然是漏洞百出。
10月10日，国际足联公布了今年世界足球先生评选的30人候选名单，按照FIFA的惯例，非大赛年应该更多考虑在俱乐部赛事中表现出色的球员。但是在今年的候选名单中，争议的焦点是很多表现出色球员的落选。
最大的争议无疑是两名意甲球员伊布和托蒂的落选。伊布上赛季在国际米兰的表现堪称完美，帮助球队卫冕意甲成功，成为这支强势球队的灵魂人物。托蒂的表现也不遑多让，他在罗马以26球赢得欧洲金靴，并帮助球队在冠军杯改制后首次打入八强。虽然他俩在国家队基本上都没有太大作为，托蒂更是已经退出了国家队，但凭借在俱乐部的出色表现获得候选资格当是绰绰有余。
巴西前锋罗比尼奥居然也没能进入评选小组法眼，这实在令人意外。今年分量最重的国家队大赛美洲杯中，罗比尼奥以六球赢得最佳射手并获最佳球员，还帮助皇马在西甲中逆转巴塞罗那夺冠，他完全有理由进入这份大名单。看看巴西队入选的三人，卡卡、小罗和小儒尼尼奥均未参加美洲杯，这也是个巨大的讽刺。
名望大于表现
表现突出的球员没有入选名单，而入选名单的部分球员却名不副实。拜仁的德国后卫拉姆连续第二年入选，但他今年的表现平平，新赛季打了四轮就受伤。而今年上半年还在意乙联赛中征战的尤文图斯门将布冯，国家队征战欧洲杯预选赛的战绩并不好，而尤文图斯也只是回到了意甲而已，这种成绩并不能服众。巴萨的墨西哥人马克斯在俱乐部表现不能说突出，由他领军的墨西哥队在中北美金杯赛决赛中不敌美国。已转会利物浦的前马德里竞技前锋托雷斯上赛季实在没有什么闪光点，在国家队也不在状态，加盟利物浦后时常受伤。与他相比，同样是西班牙人的巴伦西亚射手比利亚和阿森纳中场法布雷加斯则更有资格入选名单。
7月28至7月31日在北京举行，由国际绿色经济协会（IGEA）主办的“第二届全球绿色经济财富论坛”，了2011年度的“全球绿色财富（中国）企业100强排行榜”。
“2011全球绿色财富（中国）企业100强IGEA排行榜”的得出是参照已获社会公认的每年度中国500强企业排行榜的营业收入（简述为产值），调研和测算对应能耗与环境数据，由国际绿色经济协会组织，卡尔实验室（国际）与辖属美国经算研究室、非诉研究室，共同调研和运算财富指数、能耗指数、原材料绿色指数、环境贡献指数、环境污染指数、影响力指数6项指数，综合得出“绿色财富”的评价指数，充分主张高财富、高材料绿色、高环境贡献、高影响力、低环境污染、低能耗的绿色财富价值，2011排行榜经中国权威信用评级机构――北京信构信用管理有限公司进行支持。
国际绿色经济协会于2009年开始酝酿全球经济变革与企业财富发展轨迹的研究与思考，并于2010年在全球首创推出“全球绿色财富排行榜”评价体系，该评价体系凝聚了国内外权威科学家的心血和智慧，经过长期的研究和运算，最终由国际绿色经济协会专家团和卡尔实验室（国际）系统研发。已代表了当今世界最前沿的财富评价体系。首轮排行榜单已于2010年11月23日在中国揭晓和，引发了经济学界、产业界的极大关注与高度认同。
全球绿色财富排行榜，旨在为改写新经济时代的财富主流格局和引导人类社会经济发展的轨道而作出有意义的贡献。“绿色财富”已逐渐成为全球企业财富发展的统一秩序与追求方向。也希望借助专业环保类媒体，呼吁更多的人支持和推动“绿色财富”排行榜，为社会经济的可持续发展创造引领性的贡献。
全球绿色财富（中国）企业100强-IGEA排行榜”首席评价师路昕光介绍，财富全球500强的评选是在每年的7~8月之间。始创于1929年，发起人是《财富》杂志，英文名为FORTUNE。由该杂志信息资料库中11000家公司的基本情况进行分析研究得出的。至今，这一排名都是依据销售额指标排定的。此外，也有其他项目的排名，主要包括：利润、资产、股东价值、员工人数等。
目前，全球500强排名既是企业的无形资产，也在一定程度上影响着企业家和投资人的决策。每年排行榜一公布，就立刻会引起股市的波动，特别是某些项目排名下降很快的公司，其股价就会应声下跌。与此同时，越来越多的CEO和总经理们发现，他们的薪水也与500强及《财富》的其他排名息息相关。
但传统意义的财富排行榜已不能起到引导经济发展主流方向的作用。因为一个企业的财富价值很高，却是以消耗大量的能源和环境为代价而铸就的财富，非经济转型时期的价值主张。全球经济转型的目标特征是：绿色GDP发展。
而财富排行榜转型的主体特征应该是对应“绿色GDP”的“企业绿色财富”。
经济转型背景下，一个企业的财富地位，需要综合测评它在创造财富过程中所消耗的能源，因为这些能源是人类共有的，也需要测评它在创造财富过程中所造成的环境代价。
中信建投证券给予“买入”评级
中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。2011年肯定还会再次加息，因为调控通胀是一个长期的事情。但是中国宏观经济政策“相时而动”的特征已经越来越明显了。但从短期看，政府现在要做的，就是静待此次加息的后果，评估其影响，该影响至少要在一个月后才能显现。长期看，加息能够引导债券息票率上升（债券融资成本会随利率上升而上升），对于保险公司而言，这的确是个好事情，因为未来更多的资产可以配置到收益率更好的债券上。另一方面，无风险收益率曲线的上升，会使未来负债的贴现值变小，从而当期收益增加，从这点看也是好事情。短期来看，加息预期对于A股的影响是不确定的，因此如果A股不行，单个行业也难独善其身。
家电：春节销售乐观
光大证券给予“买入”评级
春节期间家电销售符合预期。城市家电消费升级和农村家电销售快速增长是行业两大亮点。商务部此次公布数据针对城市市场，印证了城市家电消费升级的趋势。预计，农村家电的销售增长形势要明显好于城市市场，具体数据验证有待二月家电下乡销售数据的公布。家电板块当前估值低、行业销售乐观，板块具有积极的上涨动力。但需关注系统性风险。当前市场处于加息周期，累计加息效应可能加大系统性风险。总体而言，二月家电的机会大于风险，维持家电板块“买入”评级。过去五年，家电板块在二月都有明显的正收益和相对收益。建议配置家电龙头企业，包括青岛海尔、美的电器、海信电器、格力电器、苏泊尔以及合肥三洋。
银行：息差回升趋势确定
安信证券给予“同步大市”评级
除一年期利率以外，存款利率上调幅度大于贷款利率，这与前一次加息方式类似，但此次活期存款利率亦上调4bp。此次加息活期存款利率轻微上浮4bp，一年期以内存款利率上调幅度大于贷款利率，并且中长期贷款利率上调幅度较小，存量按揭仍执行七折利率，静态来看对息差有轻微的负面影响（2.5bp以内），对2011年业绩的负面影响在1.5%以内，基本可以忽略。综合考虑本轮加息周期的三次加息，银行息差和业绩受到的影响仍是相对正面的。2011年以来在信贷需求强劲和信贷额度控制的环境下，银行议价能力提升明显，息差的回升是比较确定的。从紧政策使得市场风险溢价上升，对估值有负面的冲击。但目前银行股估值明显低于其他行业，并且处于历史底部，具有较高的防御性。
农业：干旱灾害可能加剧
光大证券给予“买入”评级
11 年干旱灾害可能进一步加剧。据气象部门预测，2-3 月份华北、黄淮部分地区降雨将继续偏少，气象干旱仍将持续，甚至很可能进一步加剧。而2-3 月是冬小麦返青和起身拔节的关键时期，如旱情持续发展，势必对冬小麦生产带来不利影响。农业投资主题之一就是灾害因素，而且这种因素在未来有可能会不断被放大，从扰动因素上升为驱动因素。旱灾主要影响冬小麦，预期减产带动小麦价格走高；并通过粮食替代比交互影响，从而带动相关其他作物价格坚挺，传导至资本市场直接利好种子。看好重新进入估值优势区间的种子、水产、饲料等子行业，同时建议关注一些其他细分子行业，益生股份、圣农发展、山下湖、华英农业等公司。
房地产：加息累积效应不容小视
国泰君安证券给予“中性”评级
本次加息再次凸显了决策层收缩货币、遏制通胀的决心。加息与“新国八条”时隔仅十余天，有利于进一步降温房地产基本面，形成较为稳定的紧缩预期，缓和两会前的舆论压力。虽然加息幅度仍然不大，但持续加息后的累积效应不容小视。因资金杠杆高和资金密集，加息在一定程度上将减轻负利率对资产价格的超级催化影响，增加开发商和购房者成本。以100 万元、30 年期基准利率房贷为例，三次加息后，月供增加约400 元，增幅近7%。短期内，房地产市场必将进入新一轮观望期，加之春节因素，2 月份成交量必然出现大幅萎缩。市场接下来的关注焦点是3、4 月份销量，若销量萎缩过于剧烈、持续时间过长，则股价仍有向下调整空间。
水泥：东部均价有望大幅提升
华泰联合证券给予“看好”评级
2011 年东部水泥均价有望同比大幅提升，从而带来水泥股业绩大幅增长。我们判断，在开春施工旺季来临之时，若水泥市场价格回调后高位企稳，盈利预测将更广泛地被市场认可，水泥股将有较大上涨空间。我们测算，华东地区2011 年水泥供求基本平衡，2012 年可能供应偏紧。在供需基本平衡的格局下，我们认为，由于集中度的提高，企业协同将发挥作用，2011 年华东地区全年水泥市场均价维持在400 元/吨左右是可期的，对应东部主要水泥企业的出厂价格，同比有望提升20―50元左右。我们目前重点推荐的排序为：海螺水泥、华新水泥、江西水泥、天山股份、青松建化、太行水泥（金隅股份）等河北水泥股、同力水泥、塔牌集团、福建水泥。
电子元器件：业绩公告喜忧兼具
光大证券给予“中性”评级
在1 月份，共有40 家电子行业公司2010 年业绩公告，其中，28 家业绩偏正面或好于之前的预期，12 家偏负面或差于之前预期。我们认为，1 月份的业绩公告兼具喜忧，不算乐观。我们判断，虽然行业在2010 年前三季度增长强劲，但在高通货膨胀背景下，不少公司一方面面临原材料价格上涨和劳动力成本上升的压力，另一方面缺乏对下游客户的议价能力，从而给利润增长带来了负面影响。未来半年，我们认为十二五规划的进一步明确将给某些子行业带来一些机会，建议投资者关注节能减排相关的LED 行业、核高基相关的半导体行业和物联网行业。我们也建议关注有高送转股预期的公司。本月，我们推荐华天科技、高德红外、水晶光电和乾照光电。
有色金属：加息影响有限
(崔世安 澳门第三届行政长官)
2009年12月20日上午，澳门回归祖国十周年大会暨澳门特区第三届政府就职典礼在澳门东亚运动会体育馆举行，澳门第二届行政长官崔世安宣誓就职。崔世安曾任澳门特别行政区社会文化司司长，还曾为澳门多个社会刚体服务。2009年7月26日，经过澳门特别行政区第三届行政长官选举委员会委员投票，52岁的唯一候选人崔世安成功当选。崔世安是崔氏家族在澳门崛起之后的第二代传人，也是前任澳门特首何厚铧的儿时玩伴。其所在的崔家与何厚铧的何家、现任全国政协副主席马万祺的马家齐名，并称“澳门三大家族”。
张伟平：炮轰中影
(张伟平 新画面影业有限公司董事长)
张艺谋新片《三枪拍案惊奇》票房火爆，但口碑不佳。作为该片制片人的张伟平认为《三枪》遭到了“不公平待遇”，指责中影集团垄断市场，用进口大片来挤压国产大片。同时炮轰华表奖“乌烟瘴气”，斥责中影老总韩三平就像搞个人崇拜的“座山雕”。他认为，中国电影市场要得到良性发展必须营造“公平竞争的健康市场”。张伟平的言论在网上掀起一片哗然，中影集团等机构先后出面否认张伟平的指责，网友则期待张伟平有更多猛料爆出。
余秋雨：第一文盲?
(余秋雨作家)
在网上发起的“华语世界文盲”评选中，余秋雨意外登顶，成为“华语世界第一文盲”。同时入选的还有于丹和郭敬明。网友对余秋雨的评价是“我一直不明白他的文字到底想表达什么”；于丹的那句“豪猪是一种野猪”成为她入选“文盲榜”的理由。还有网友提到余秋雨为南京钟山所作碑文，也成为他名列“文盲”榜首的证据。对于此文，南京大学历史系教授张生的评价是：“余秋雨的钟山碑文，刻在石头上，但我希望周围杂草速生，藤蔓疯长，将其遮盖：如果石质疏松，不久崩解，更是喜出望外。”
丁俊晖，职业生涯第四冠
(丁俊晖 职业斯诺克选手)
2009年斯诺克英锦赛决赛，丁俊晖经过18局苦战，以10比8力克目前临时世界排名第一的希金斯，继2005年后再次夺取英锦赛冠军，同时收获个人第四个排名赛冠军。同时，丁俊晖在英锦赛刷新了三大纪录：一、丁俊晖是英锦赛历史上第一位两次获得冠军的非英国选手；二、丁俊晖是近5年来在英锦赛上表现最好的选手；三、成为爱尔兰和英国以外在排名赛上表现最佳的球员。正如众多英国球迷所言：英锦赛是丁俊晖的福赛，他在这里进一步书写了记录。
盖达尔：俄罗斯传奇去世
(叶戈尔・盖达尔俄罗斯经济学家)
俄罗斯前代总理、著名经济学家叶戈尔・盖达尔于2009年12月16日在莫斯科郊区因病去世，年仅53岁，当时他还在写作一本新书。前些年他的著作《帝国的衰亡》重新分析了苏联经济衰亡的原因，表达出对自己当年采取经济“休克疗法”的无奈，曾在全球引发极大反响。普京也认为：“盖达尔的去世对俄罗斯来说是个重大损失。在俄罗斯历史转折时刻，盖达尔出色地完成了自己肩负的重担，表现出了很强的专业性和个人品质。”
梅西・2009大满贯
(梅西 足球运动员)
2009年12月22日凌晨，国际足联年终颁奖在瑞士苏黎世举行，梅西荣获世界足球先生奖项，并入选由国际足联和职业球员联合会共同评选的年度最佳阵容。梅西随着巴塞罗那队一同获得了2009年所有的6个冠军头衔，而在个人荣誉上，梅西更是达到了一个历史高度。在获得《法国足球》评选的“金球奖”之后，梅西再次获得了国际足联评选的世界足球先生，并入选由国际足联和职业球员联合会共同评选的年度最佳阵容，迄今为止，梅西2009年度获得的知名个人奖项超过了16项。
布兰妮・墨菲・香消玉殒
(布兰妮・墨菲美国演员)
题记――体育，电影。当你把两者结合在一起会产生什么？无法形容的震撼、无穷无尽的魅力、心潮澎湃的激情、无法抑制的疯狂……
体育电影可以把体育所蕴涵的巨大精神底蕴和优秀的人文气质鲜活地演绎出来，体育电影是各种竞技类体育项目或非竞技类项目的一种缩影，更是一本本非同寻常的“狂人日记”。
片名：《一球成名》
导演：丹尼・卡农
主演：库诺・贝克
阿利桑德拉・尼沃拉
安娜・弗瑞尔
麦斯・优雷斯
大卫・贝克汉姆
上映日期：2005年10月
类型：运动/励志
出场运动：足球
剧情连连看：
出生在洛杉矶的墨西哥男孩迭戈梦想成为一名伟大的足球运动员。在自己的努力和球探的发掘下，他终于为自己赢得了一份签约英超著名俱乐部纽卡斯尔联队的合同，从此要面对完全不同的欧洲联赛舞台。该片邀得多位世界级球星亮相，星光熠熠、阵容鼎盛，更破天荒地在英超及世界杯等重要赛事举办地进行实景拍摄，众星真材实料的非凡球技，刺激场面一幕接着一幕呈现眼前，热烈紧张气氛无可比拟。
点评：
足球这项拥有世界上最多FANS的运动已经成为众多观众追捧的一大亮点。每到大型赛事开幕前，各种关于足球的报道数量从来都是数一数二的。在2008年的北京奥运会中，我们可以在现场感受众多世界巨星的风采，更需要我们擦亮双眼的是，奥运会的足球比赛，历来是国际新星诞生的地方，让我们一起拭目以待。
片名：《乒乓特种兵》
导演：本・格兰特
主演：Maggie Q
克里斯托弗・沃肯
丹・富勒
本・格兰特
上映日期：2007年8月
类型：动作/喜剧/犯罪
出场运动：乒乓球
剧情连连看：
兰迪・戴托纳曾经是个乒乓球冠军。然而，世风日下，这个曾经的冠军竟然要靠在酒吧卖艺赚钱糊口。一天，FBI探员罗德里格兹找到兰迪，要他帮忙去做件离谱的事情。原来黑道大魔头封先生要举办乒乓球比赛，而这个黑道乒乓比赛关系到一项阴谋，罗德里格兹看中兰迪的身手（指打乒乓方面），想让他混进去参加这次比赛，查明封先生的阴谋并将其抓捕归案。兰迪当然不太愿意做这种九死一生的工作，然而似乎这个恶名昭著的封先生与兰迪父亲的死有关系，于是兰迪加入了这场火爆的乒乓球赛中。
点评：
据媒体报道，《乒乓特种兵》一推出就登上了美国排行榜前5名的位置。或许你会认为把这部电影归属成体育电影，略显牵强，但对于众多并不十分了解或喜爱乒乓球的欧美观众来讲，这部影片对于宣传世界乒乓运动本身无疑起到了非常积极的作用。此后，有许多观众愿意尝试这种被他们成为“桌上网球”的运动，可见该片的魅力的确不小！
片名：《女生向前翻》
导演：杰茜卡・班汀吉尔
主演：杰夫・布里奇斯
梅茜・佩雷格瑞姆
凡妮莎・兰基斯
尼基・苏胡
麦迪・科利
凯兰・拉兹
上映日期：2006年4月
类型：喜剧
出场运动：体操
剧情连连看：
该片讲述了一名年仅17岁的体操明星海莉曲折的人生经历。海莉生长在一个问题家庭，从小就养成了桀骜不驯的个性。出于叛逆的心理，她在体操赛场上半途而废，渐渐走上了歧途，由于误触法网，还多次被捕。生活所迫，她只能重返体操赛场，希望能够重新找回当年那个积极向上的自己。海莉作为中坚力量加入了一个传奇教练的训练项目。就在这个过程中，她渐渐发现了自己对体育运动的热爱，同时在其中找到了内心的平静，从而使自己混乱不堪的生活慢慢走上了正轨……
点评：
这部体育电影还有另外一个译名――《坚持就是胜利》。本片无任何大牌演员助阵，却取得了不错的票房收入。影片所展现出来的精神特质深深地打动了每一个观众。正像影片首映时所宣传的的那样：青春、自强、有希望就好。
片名：《最长的一码》
导演：彼得・西格尔
主演：亚当・桑德勒
克里斯・洛克
柯特妮・考克斯
詹姆斯・克伦威尔
上映日期：2005年5月
类型：喜剧/运动
出场运动：橄榄球
剧情连连看：
保罗曾经是红极一时的职业橄榄球手，却因故被关进监狱。由于典狱长酷爱橄榄球运动，便迫使保罗组织犯人进行比赛。起初，犯人根本无法驾驭，直到他们听说对手是看守囚犯的狱警。在老犯人耐特和狱友的帮助下，保罗很快将这支由囚犯组成的球队训练得井井有条。而团结众人的保罗也成了球队的精神领袖，他顶住各方压力力保球队迎接比赛。作为监狱的年度大事，典狱长算定犯人不敢闹事，再加上对保罗施加的压力，奖杯肯定是典狱长的囊中之物。是放弃比赛重获自由，还是冒着在监狱度过余生的危险坚持比赛？保罗一时犹豫不决。当他带领犯人走上掌声雷动的赛场，一个念头在他心中越来越坚定……
关键词:系统重要性;银行;指标法
中图分类号:F831文献标识码:A文章编号:1000176X(2012)09004809
一、引言
每次金融危机的爆发都会伴随对金融监管的反思与改进。本次金融危机中,雷曼兄弟的轰然倒塌引发了全球范围的金融危机,对全球经济造成严重的破坏。危机的经验教训让人们认识到系统重要性金融机构(Systemically Important Financial Institutions,SIFIs)“负外部性”引发的系统性风险,因其规模巨大、与其他机构广泛关联,其倒闭会造成巨大的风险外溢效应,对整个金融系统甚至实体经济都造成了巨大的损失。因此,系统重要性金融机构监管是后危机时代国际金融改革的中心议题之一。
2009年4月,G20伦敦峰会首次提出要加强对系统重要性金融机构的监管。根据G20的要求,金融稳定委员会协同巴塞尔委员会和国际货币基金组织针对系统重要性金融机构监管框架、评估方法和监管措施作出了一系列有成效的工作。系统重要性金融机构的监管,首要问题就是评估和识别系统重要性金融机构。目前,监管当局以及学术界已经提出了各种评估方法,但其评估方法的准确性还有待考证。评估方法的准确性会对监管政策的效果产生影响,过高或过低评估金融机构的系统重要性都会产生各种不利的影响。
二、系统重要性金融机构监管动态及国际比较
1.系统重要性金融机构监管的国际动态
虽然BASEL III对现行金融监管体制进行了重大改革,强化了微观审慎监管,还建立了宏观审慎监管框架,但BASEL III提出的措施还不足以解决系统重要性金融机构产生的问题。SIFI监管框架建立以及政策措施的提出主要由金融稳定委员会(FSB)牵头,并联合巴塞尔委员会(BIS)和国际货币基金组织(IMF)完成。FSB负责制定监管政策框架,包括政策目标、指导原则以及监管措施的关键特征,而SIFI的识别措施及相应附加要求则由BIS研究制定,并对附加要求的影响进行分析。
目前,SIFI监管框架已经初步建立,明确政策目标为降低SIFI的系统性风险与道德风险。由于全球性大型金融机构在危机中造成的影响重大,引发全球性危机蔓延,从而对于它们的监管更加迫在眉睫。2011年11月,BIS《全球系统重要性银行:评估方法与附加资本吸收要求》,提出了G-SIBs的评估方法与附加资本吸收要求,以降低G-SIBs的系统性风险[1]。BIS认为,对于全球系统重要性,应以全球性银行的倒闭对全球金融系统以及全球经济造成多大影响来衡量,而不是以银行倒闭的可能性来衡量。因而,BIS评估G-SIBs是根据影响系统重要性的银行特征对银行进行打分确定系统重要性评分,再利用聚类方法以及监管判断来确定G-SIBs。选择的特征指标共分为五类:规模、关联性、可替代性、跨境业务量和复杂性。根据指标法,FSB初步确定了并于2011年11月4日公布了29家G-SIBs的名单,并实施了更高的附加损失吸收要求。这一监管措施的过渡期安排为2016年1月1日至2018年年底,2019年1月1日正式生效。
FSB也提出了SIFI的有效处置框架,并对G-SIBs的母国提出了要求,以降低其道德风险。
2011年7月,FSB《系统重要性金融机构有效处置政策建议和时间(咨询意见稿)》,提出了一揽子全面的政策措施以提高监管当局处置SIFI的能力以防止系统性危机[2]。FSB提出处置SIFI的有效措施可分为三类:第一,将整个SIFI作为持续经营业务出售给新股东;第二,当SIFI某些部分出现危机时,将系统重要性或具有特许权价值的业务或功能分离出来甚至出售;第三,通过债务重组调整SIFI的资本结构。
2.各国监管当局系统重要性监管的发展动态
金融危机之后,各国均认识到系统重要性金融机构在危机产生及扩散过程中扮演着极为关键的角色。全球主要国家和地区在推进BASEL III的同时,也纷纷确定了各自国家系统重要性金融机构的监管框架与措施。
巴西著名作家科埃略有一句名言：在每个人的一生中，总有一些时间显得尤其珍贵。很多人对这样的句子不以为然，比如在看《古惑仔》的岁月里，我们总以为青春可以被无限拉长。然而。当翻看林尚义一生履历的时候，才让人真正意识到确实有一些片段尤其珍贵，每一处都不可复制。
谁是林尚义
对于大部分球迷而言，林尚义是一个十分陌生的名字，作为驰骋球场22年的绿茵悍将，很多人甚至不知道他还获得过亚运会足球金牌；而对于大部分影迷来说，林尚义同样不为人所熟知，但若提起上世纪90年代风靡一时的电影《古惑仔》中的牧师，相信不少入就会恍然大悟地在脑海里浮现起他清晰的模样了。所以，在报道林尚义逝世的消息时，不少媒体都使用“《古惑仔》牧师扮演者病逝”作为标题，而“林尚义”这个真正属于他的符号，却随着绿茵场上消逝的背影而被淡忘。
“神父”三部曲香江足坛重炮手
1934年11月7日，林尚义出生在中国香港的一个小康家庭，他有七个姐姐和一个哥哥，父母在九龙有一幢大厦收租，青山公路上也拥有六块地皮，稳定的收入让这个家庭其乐融融。
殷实的家境使得林尚义的童年无忧无虑，而他从事喜爱的足球运动也没有遭到家人的反对。13岁时，林尚义就开始踢沙地小型足球，由于天赋过人，他在16岁便参加了中国香港甲级联赛，加盟东方队，开始谱写一段绿茵传奇。在22年的球员生涯中，林尚义曾经效力于东方、杰志、五一七、九巴、元朗和流浪等球队，因为跑位灵活，同时擅长大力抽射，林尚义获得过“仓鱼”和“重炮手”等称号。
为人所不知的是，林尚义在踢球期间，为了赚钱供儿子上学，还曾一度身兼数职，同时担任教师和足球评论员。其中，教师的职业更让不少球迷惊讶不已，而这离不开他此前对学业的坚持。与那些为踢球而荒废学业的球员不同，勤奋好学的林尚义没有因为贪恋足球而辍学，他顺利毕业于中国香港中文大学经济系并在葛量洪教育学院考取教师资格证，为他退役后从事文职工作打下了坚实基础。
师从“中国球王”
1958年，24岁的林尚义代表中国台北队参加东京亚运会，勇夺亚运会金牌，成为其职业生涯的里程牌，当时球队的主教练是有“中国球王”美誉的李惠堂。两年后，林尚义再度代表中国台北队参加罗马奥运会。1971年，已经37岁的林尚义带领流浪队夺得联赛冠军后打算退役，但在东方队的诚邀之下为该队又效力一年。1972年，林尚义正式挂靴，后一度出任东方队教练。
直击“5・19”
挂靴之后，林尚义曾先后在中国香港电台及商业电台担任足球评述员，与另一著名的粤派解说蔡文坚组成了黄金搭档。1985年5月19日，他俩一起在北京工人体育场通过长途电话解说了著名的“5・19之战”(中国香港队在那天以2：1击败中国队，获得1986年世界杯亚洲区预选赛小组出线权)。1990年，林尚义转到亚洲电视(ATV)与名嘴黄等主持解说1990年意大利世界杯。随后，他转投无线电视(TVB)，担任足球节目《球迷世界》主持，他所主持的栏目“鱼话当年”，以访问中国香港足球名宿、回顾球坛历史为内容，成为当时最受中国香港球迷欢迎的足球节目之一。
“神父”外传
影视圈：港片的“御用神父”
随着林尚义独特的声线及评述风格渐渐为人所熟知，他后来得到了一些广告商和电影公司的青睐，因此也获得了进军娱乐圈的机会。1 992年，在由周星驰、张敏、朱茵和吴孟达等明星主演的电影《逃学威龙Ⅱ》中，林尚义在里面扮演柔道教练一角，从而完成了自己的银幕处子秀。上世纪90年代，正值中国香港电影的黄金时期，林尚义因此也接拍了很多不同类型的影片，其中最为人津津乐道的便是《古惑仔》里的牧师：成天孜孜不倦地教导陈浩南(郑伊健饰)和“山鸡”(陈小春饰)等人，极具喜剧效果。从1 992年出道至2004年息影，林尚义一共拍摄了31部电影和4部TVB剧集。
生活圈：两段婚姻倍受打击
这是中国探月工程取得的又一项重大科研成果。目前，国际上尚无其他国家获得和过优于7米分辨率、100％覆盖全月球表面的全月球影像图。
嫦娥二号7米分辨率全月球影像数据，相对配准精度不超过两个像元，影像色调一致，层次丰富，图像清晰。评审专家表示，嫦娥二号7米分辨率全月球影像图的数据处理和制图质量得到严格、有效控制，影像图的空间分辨率、影像质量、镶嵌精度、数据一致性和完整性等优于国际同类产品，到达国际领先水平。
2010年10月24日，嫦娥二号月球探测器搭载的CCD立体相机首次开机工作，并成功获取月表影像数据。按照嫦娥二号任务科学探测计划，到2011年5月20日，先后获取607轨100千米高度和15千米高度的月球影像数据。在此基础上，科研人员经过半年艰苦细致的工作，圆满完成7米分辨率全月球影像图的制作。
据悉，在获取全月球原始影像数据的基础上，科研人员需要进行繁琐、细致的辐射校正、光度校正等工作，并根据探测器轨道和姿态数据进行影像数据的几何校正，才能还原月球表面地形、地貌的真实面貌。随后，还要进行影像匹配、分幅和镶嵌，最终形成全月球影像图。
中国第二颗月球探测器嫦娥二号于2010年10月1日在西昌卫星发射中心由长征三号丙运载火箭发射，直接进入奔月轨道并成功进入100千米极轨环月工作轨道。目前，嫦娥二号月球探测器已由月球飞往距离地球150万千米的日地拉格朗日L2点，开展空间环境探测和工程技术试验。
另据了解，中国探月工程二期嫦娥三号任务，已圆满完成月球着陆器的悬停避障及缓速下降试验，月球巡视器的综合测试及内、外场试验等各项验证性试验，技术方案得到验证，工程研制取得重大进展。
(国家天文台供图)
嫦娥二号全月球7米分辨率摩尔威德投影图
本图采用摩尔威德投影，图幅中间为月球正面，两侧为月球背面。按300dpi出图质量，7米分辨率全月球影像图的比例尺可以达到1：82677，图幅高约60米，宽约120米，相当于一个足球场的大小。
与嫦娥一号相比，嫦娥二号CCD相机影像分辨率由120米精确到7米，提高了17倍。通俗地讲，嫦娥一号相机只能识别大于360米的月坑、石头，而嫦娥二号可以识别不到20米的，效率大为提高。
嫦娥二号全月球7米分辨率墨卡托投影图
图幅左侧为南北纬70。之间的影像，采用正轴等角割35。墨卡托投影；图幅右侧为月球南北极区影像，包括南、北纬60°～90°区域，采用等角割70°方位投影。按300dpi出图质量，7米分辨率全月球影像图的比例尺可以达到1：82677，图幅高约60米，宽约132米。
这组层次丰富、图像清晰、影像色调一致、相对配准精度不超过两个像元的高分辨率全月图，对研究月球物质特性、区划月球地质构造、勾绘月表物质成分的含量和分布、分析月表地形地貌特征与成因、探究月球起源和演化等有直接的科学价值或重要参考作用.
嫦娥二号全月球7米分辨率正射投影图
包括篮球、排球、乒乓球、立定跳远、仰卧起坐、引体向上、俯卧撑、掷实心球、1分钟跳绳、50米跑、25米乘8往返跑、1000米跑等项目。在每年考试前，仅仅提前两个月由市教委组织从考试库中随机抽取三个项目作为当年全市中招体育考试项目。
体育中考是通过统一测试的形式对应届初中毕业生作出体质评价的统一测评模式，即通过测运动成绩和测现阶段身高、肺活量、体重所得的指数来进行体质评价。体育中考的时间一般在每年3月份到5月份期间，各地时间不同。考试成绩影响学生的高中录取。
（来源：文章屋网 ）
10月30日，乒乓球女子世界杯决赛中，世乒赛冠军丁宁战胜队友李晓霞，在自己的世界杯首秀上最终登顶。
海州子点评：中国女将的强大实力再次展现。
李娜：铩羽
10月27日，WTA年终总决赛上，李娜被对手2:0“送蛋”，尴尬地结束了自己的2011赛季。赛后李娜红着眼圈，不知所措。的确，从赛季初的澳网争冠，到法网加冕，娜姐是何等的风光，“亚洲第一人”等各种头衔、荣誉，包括奖金、合同纷至沓来。而现在，结局却是如此尴尬，令人唏嘘。
海州子点评：其实，无论输赢都属正常。李娜毕竟是人不是神，竞技状态有高潮也有低潮。而且，网球不是乒乓球。所以，球迷不应该给李娜太多压力。
谌龙：三连冠
10月23日，在世界羽联超级系列赛丹麦公开赛男单决赛中，中国小将谌龙发挥出色，以2:0战胜李宗伟，连续两站决赛击败马来西亚人问鼎男单冠军，这也是他连续第三站夺取冠军。
海州子点评：李宗伟肯定心里不爽到极点，因为，即使“超级丹”不在，他这个“世界第一”也不能为所欲为。
董泗臣/徐运兵：冒名
日前，有网友爆料称，黑龙江省虎林市东诚镇副镇长董泗臣原名徐运兵，20多年前他冒名顶替“董泗臣”上大学，并将此名沿用至今。黑龙江省虎林市政府近日通报，这名副镇长因涉嫌冒名顶替他人上学被免职。
海州子点评：这件事充分说明，打假，任重道远！
陈力：没想到
10月22日，第20届金鸡百花电影节在合肥落下帷幕。在最佳导演奖的争夺战中，尚未公映影片《爱在廊桥》的导演陈力一举击败呼声甚高的冯小刚（《唐山大地震》）和张猛（《钢的琴》），赢得该项大奖。获奖后，陈力向媒体表示：“我这电影还没公映，真的完全没想到！”
海州子点评：你没想到不要紧，评委们能想到就行了！
王银鹏：被捕
10月29日下午，一辆警车在行至河南省汝南县汽车站东十字路口南侧时发生事故，将路边两根照明电线杆撞倒，致四人当场死亡、四人受伤，其中一人在送往医院抢救过程中死亡。
经查，肇事车辆为汝南县公安局梁祝镇派出所公务用车，肇事者王银鹏为该派出所所长，事故发生时为酒后驾驶。汝南县公安机关成立了专案组调查办理该案，日前，王银鹏已被公安机关依法执行逮捕。
海州子点评：酒驾、警察、派出所所长――以后，当这三个词排列在一起时，肯定会让人不寒而栗！
李阳：“疯狂家暴”
金融危机后，社会民众对大型金融机构冒险行为对金融体系的破坏性影响有了直观体验，各国监管组织也随即对系统重要性金融机构（Systemically Important Financial Institutions， SIFIs）进行了更为审慎的监管，以防范系统性风险。2009年4月，伦敦G20峰会上，金融稳定委员会（Financial Stability Board， FSB）整合G20峰会与多个国际金融监管组织的要求，提出了SIFIs的评估框架，将SIFIs的评估、监管提升到新高度。“大而不倒”最初只指银行，2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登破产被收购，美国国际集团由于与贝尔斯登关联紧密而遭殃，于是“太关联而不倒”也成为SIFIs评估时的重要考虑因素，这也将证券交易商、保险公司纳入SIFIs的评估范围。2015年6月18日，国泰君安在我国A股首次公开发行，募集资金300.58亿元，成为自2010年7月农业银行以来最大的A股IPO，这使得证券公司的规模成为金融监管与社会公众关注的重点之一。随着多层次资本市场体系的不断完善以及注册制的试点，证券公司作为经济资源优化配置的重要服务机构，其在金融体系中的作用将愈发凸显。
在我国现有的金融体系中，已确立银行业和保险业的系统重要性机构，唯独缺乏对证券业的评估。因此，有必要对我国证券业开展系统重要性机构评估工作，以识别金融体系中的风险因素，降低因监管盲点导致的金融动荡。本文试图探讨证券系统重要性机构的评估体系，以推动证券系统重要性机构评估工作的进行。
一、证券系统重要性机构定义与特征
（一）证券系统重要性机构的定义
对证券系统重要性机构的识别始于FSB，并在国际证券监督委员会（International Organization of Securities Commission， IOSCO）等国际金融监管组织的推动下逐步成型。2014年1月，FSB联合IOSCO发布了识别非银行、非保险（Non-Bank Non-Insurer， NBNI）系统重要性机构的征求意见文件《识别全球系统重要性非银行、非保险金融机构评估方法征求意见稿》（以下简称《征求意见稿》），文件确认了纳入SIFIs评估框架的NBNI类型。凡是从事资产管理、发行与承销、自营、保证金贷款等其中一项或多项与证券相关业务的市场中
介被归为证券公司的评估范围内。2014年4月，我国证券业协会下发《中国证券业发展规划纲要（2014-2020）》（讨论稿）（以下简称《规划纲要》），根据《规划纲要》中提出的证券业的发展规划，本文将证券系统重要性机构定义为：在金融体系中，由于规模大、与其他机构关联性高、业务类型复杂等特征对资本市场具有重大影响，陷入困境或破产时对金融系统乃至经济活动造成巨大破坏的证券公司1。
（二）证券系统重要性机构的特征
根据上文定义，尤其是“对资本市场具有重大影响”的特征要求，结合我国现阶段证券公司的实际情况，《规划纲要》中提出的“两大四高”特征符合国内证券系统重要性机构的评估要求，于是本文将“两大四高”作为证券系统重要性机构的特征，见表1。
二、证券系统重要性机构评估的国际借鉴
证券系统重要性机构的评估框架是在FSB和IOSCO评估NBNI系统重要性机构的框架下进行的。在2011年G20峰会上，峰会领导人要求FSB和IOSCO着手识别NBNI系统重要性的工作。NBNI之所以被纳入SIFIs的评估工作中，是考虑到NBNI会通过三种途径对金融体系产生影响。
就证券公司而言：第一、证券公司的财务困境会通过债权人、投资者等交易敞口传递到金融体系中的其他参与者；第二、当证券公司陷入困境或破产进行资产清算时可能引发资产价格暴跌，使得其他金融机构无法履行合约导致融资链条断裂，影响金融体系功能的发挥；第三、当证券公司倒闭时由于其提供的服务缺乏替代品使得市场无法正常运行。
也就是说，除了银行、保险机构外，证券公司的破产也会在很大程度上对其他金融机构及市场产生不利影响或将产生系统性风险。经过筹划，2014年1月，FSB联合IOSCO发布的《征求意见稿》中提出了财务公司、证券公司、投资基金三类NBNI全球系统重要性识别的总体框架。2015年3月，FSB联合IOSCO发布了《征求意见稿》的修订版，在第一版基础上针对公众反馈意见对一些金融机构评估方法进行了修订。
《征求意见稿》提出了NBNI系统重要性的识别要点、步骤、方法，在证券公司的评估中，从规模（Size）、关联性（Interconnectedness）、可替代性（Substitutability）、复杂性（Complexity）、全球性（Global activity）五方面进行。
此外，《征求意见稿》还指出，鉴于NBNI在各国和地区的业务内容不同，建议各国监管机构在识别NBNI系统重要性时要注意业务内容的区域性和数据的可得性。由于各国金融机构在经营范围、统计口径上的差异，识别出全球SIFIs需要一定的协调处理。在NBNI的系统重要性评估中，需要以下过程来保证评估工作的权威性、一致性，如图1所示。
三、我国证券系统重要性机构评估
（一）我国证券系统重要性机构的现状
截至2015年9月底，我国共有124家证券公司，总资产、净资产、净资本分别为6.71万亿、1.35万亿、1.16万亿，客户交易结算资金余额、托管证券市值、受托管理资金本金总额分别为2.32万亿、27.01万亿、10.97万亿，与2014年同期相比各项指标都有显著提升。在FSB主导的全球系统重要性银行、保险机构名单中，中国银行、中国工商银行位列其中，中国平安也于2013年成为全球系统重要性保险机构。对于证券公司，尚未有全球系统重要性证券机构名单。在“新国九条”和《规划纲要》中，明确提出了建设国内若干具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行作为资本市场发展的重要战略目标，这表明我国已将加快发展证券业发展、促进资本市场升级提高到国家战略高度。
（二）我国证券系统重要性机构的评估体系
基于我国证券业的发展规划和国际金融监管组织的指导意见，本文认为在构建我国证券系统重要性机构评估体系时应该注意以下三点：
首先，评估体系应遵循《征求意见稿》中的评估方法、程序、建议等，即保持框架的国际规范性；
其次，评估指标应该能反映《规划纲要》中的“两大四高”特征，即保持内容的国内行业特色；
最后，应该考虑实用性、可操作性以及数据的可得性，根据行业发展动态适时动态调整，即保持评估的实效性和时效性。
1、评估方法
评估SIFIs的方法可以分成两大类：市场法和指标法。市场法是利用金融机构的市场数据（多为价格、收益率），选用指标的波动数据来测度单个金融机构对市场风险的影响程度，以此作为其系统重要性程度的基准。根据对系统性风险定义的分解和实现方法的不同，常用的市场法有条件在险价值法（CoVaR）、边际期望损失法（MES）、SRISK法三种。市场法是基于样本的市场数据，所反映的样本信息有限，实现方法要假设样本市场数据的分布，而假设分布、对极端尾部条件的定义和样本数据区间的不同选择都会影响评估结果。
指标法是依据FSB、IMF等国际金融监管组织的评估体系，设定一系列指标来识别SIFIs的范围。指标法优点在于可操作性强，确定指标后再辅以权重便可计算出金融机构的系统重要性排名，缺点在于指标的选取有赖于经验和金融机构所处的行业特征。不过，在FSB、IMF、IOSCO等国际金融监管组织的推进下，识别SIFIs的指标得到了广泛一致的认可，并分别针对银行业、保险业、NBNI金融机构的不同特征形成了其各具特色的指标体系。在运用市场法和指标法对银行评估的比较研究中可以看出，指标法以其稳定性、连续性在实际的监管操作过程中反而具有更高的实用价值。因此，本文建议采用指标法对证券业的系统重要性机构进行评估。
2、评估指标
在NBNI的国际评估体系中，还有“全球性”指标，鉴于我国证券公司的全球业务和国际影响力还不够，因此建议我国证券系统重要性机构的评估重点放在国内业务上。本文将从规模性、关联性、复杂性和可替代性四个方面构建评估我国证券系统重要性机构的指标体系，如表3所示。
3、确定权重
确定评估指标后，本文建议采用FSB和IOSCO推荐的等权重法，等权重法简单易用、操作性强，能够全面均衡地评估每个指标的贡献情况。在加权计算之前，还需要对二级指标进行标准化处理，而后根据权重加权计算得到每家证券公司的系统重要性得分。
4、确定样本评估标准
在评估工作前，应先选定“总资产”阈值构造评估样本池，而不是将所有证券公司纳入评估工作。《征求意见稿》在评估全球证券系统重要性机构时确立的阈值是总资产1000亿美元，现阶段我国证券公司能够达到此阈值的证券公司极少。在现有研究中，既有选择总资产300亿元的绝对指标，也有选择覆盖85%行业总资产的相对指标。因此，需要根据我国证券业的现状确定合理的阈值，以能够在保证评估样本的全面性下简化评估工作。建议考虑相对指标与绝对指标结合的方式确定阈值，选择总资产规模在行业中位数之上且加总值占行业75%以上的证券公司作为待评估样本。
四、我国证券系统重要性机构的评估启示
经过多年发展，我国证券业仍存在行业集中度较低、同质化竞争等问题，在抗风险能力、业务创新水平上仍然有待提升。证券系统重要性机构的评估并不是为了形成“大而美”的行业态势，而是行业发展、金融稳定产生的需求。强调证券系统重要性机构并不意味着证券业只需要少数大型证券公司，相反，是为了在识别出证券系统重要性机构后，引导其他证券公司业务多元、创新发展以提升行业整体水平。
资本市场发展迅速，金融监管要求因时而变，没有哪类方法能够精确评估证券公司的系统重要性，监管当局应当综合多种方法和多类信息来识别影响金融稳定的证券公司。指标法作为一种清晰易懂、可操作性强的方法，其不仅受到国际金融监管机构及欧美国家监管机构的青睐，也应该在我国评估工作中得到重视。
