时间：2023-05-29 18:24:51
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇股票型基金，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
2月的股票市场暖风频吹，保险资金入市配套文件出台、商业银行可设立基金管理公司、设立投资者保护基金等等。在多项利好政策的鼓舞下，股指重拾信心，在反弹中演绎出新的乐章。在乱花迷人之时，投资者可以适当赎回货币市场基金，将部分资金屯兵于股票型基金上，重点考虑指数型基金，以及运作时间较长的绩优股票型基金。
暖风频吹 股指迅速反弹
受管理层将对股市问题发表讲话等因素影响，2月2日的A股市场自开盘后一路震荡走高，最终以大幅上涨报收。此后，股指在保险资金入市配套文件出台、银行可设立基金管理公司、设立投资者保护基金等多项利好政策出台的背景下震荡攀升，并于2月22日重回1300点上方。多项利好政策的出台，一方面显示了中央对于股票市场的密切关注，另一方面给积弱已久的市场带来了可贵的信心。
剑指股票型基金
在这样一个背景下，投资者可以适当赎回货币市场基金，将部分资金屯兵于股票型基金上。投资者可能会问，为什么不赎回债券型基金呢？因为债券市场自去年4月见底后就逐渐回暖，而且债券基金的最近表现亦较为不错。那么，哪些股票型基金值得申购呢？
股票型基金依投资策略不同可以划分为主动型股票型基金和被动型基金，后者即为指数型基金。 通常，当股指处于深跌后反弹的态势时，盘面往往比较凌乱，普涨的画面往往比较多。此时，选择股票往往比较困难。而指数型基金以其高仓位、低成本、复制指数的投资组合等特点非常适合反弹时的操作。当然，除了选择被动型投资的指数基金，投资者亦可以申购表现稳定、业绩持续的主动型基金，我们这里推荐几只基金，供投资者参考，它们是南方稳健增长、易方达平稳增长、海富通精选。这些基金不仅在中信基金评级体系中获得了3星以上的业绩评级，而且经过研究员的上门调研和定性评估，被认为具有中长期的投资价值。下面是简单评述。
推荐3只股票型基金
南方稳健成长：在成立以来的3年中，业绩始终保持在中上游水平，稳定性很强。尤其值得一提的是在业绩稳健的同时，该基金的净值波动风险大多处于中低水平，表明该基金具有很强的仓位控制和个股选择能力。从公司和管理团队角度而言，南方基金内部架构一直保持稳定，公司的投资制度和流程能有效地监控风险，基金管理团队也保持相对稳定。从未来发展看南方基金公司层面累积的资源将为旗下基金提供良好的投资平台，我们对其保持稳健发展的趋势持乐观态度，给予推荐的投资评级。
易方达平稳增长：易方达平稳增长在成立以来的两年半中业绩始终保持在中上游水平，业绩的稳定性很强。在基金业绩普遍下滑的2004年，易方达平稳增长在老基金中业绩排名第一。在业绩稳健的同时，该基金的净值波动风险处于中游水平，净值波动程度较低，在2004年的表现也尤为出色。基于该基金的集中投资理念，做到收益和风险间的恰当平衡要求很强的择股能力，而这在该基金上表现得比较突出。从公司和管理团队层面而言，易方达基金是发展最快的基金公司之一。在快速发展的同时公司架构一直保持稳定，投资制度和流程能有效地监控风险，基金管理团队也保持相对稳定。我们对其在未来一段时间内保持稳健发展的趋势持乐观态度，给予推荐的投资评级。
海富通精选：该基金属于股票型基金，强调主动精选股票，净值波动高于混合型基金。该基金自成立以来，规模相对稳定，运作较为出色，且近期业绩持续优异。所属公司为海通证券和比利时富通合资组建，外方股东给予了强有力的支持，公司具有较为清晰的长远发展规划。公司采取团队化的投资方式，外部相应设置完善的风险控制措施，这些均有利于控制基金运作的总风险水平。现任基金经理兼具国内和国外双重投资经验，思路清晰，稳重而不乏激情。我们看好该基金的长期运作水准, 给予推荐的投资评级。
此外，中信投资评级亦将嘉实成长收益、招商平衡等列为推荐的基金，在未来，我们将通过持续的调研考察更多的基金公司及其旗下的优秀基金，并对推荐的基金进行实时的监控，一旦发生不利于基金运作的变化，将给出预警信号或者调整原评级。
一、引言
随着2013年6月新《基金法》的实施，基金产品创新发行异常迅速，积极推动了我国基金市场的发展，截止2015年7月底，我国98家基金公司共发行基金产品数已达到2451只，基金数量增长之快带来的问题是，投资者如何才能有效选择基金产品？目前，投资风格是作为基金产品发行的标签，但大量文献研究发现基金投资风格发生漂移已成常态，且该现象越来越严重。现有相关文献研究主要集中在基金投资风格漂移实证检验及其成因方面。在投资风格识别上主要有定性与定量两类方法：定性上可根据基金招募书宣称的投资风格来识别风格漂移；定量上可用计量方法来检验基金投资风格漂移。后来还有一些学者研究牛市和熊市行情下的基金风格漂移情况，得出了各种结论。但几乎未有文献系统研究宏观经济环境下的基金投资风格漂移情况。本文将重点探讨宏观经济环境对股票型基金投资风格漂移的影响，以期实证检验宏观经济波动是如何影响到基金投资行为的，本文研究意义在于为如何通过基金公司等机构投资者来维稳证券市场健康发展奠定理论与实证基础。
二、文献评述
随着全球基金市场的迅速发展，国内外关于基金投资风格漂移方面的文献逐渐增多，但大多集中在基金投资风格漂移检验、漂移原因解释、漂移程度量化及分析其与基金绩效之间的关系等。在基金投资风格漂移检验、量化及成因方面。Sharpe(1992)开创性地建立了投资风格分析模型，利用基金历史收益率与某种风格指数相联系进行风格识别。DanDiBartolomeo和ErikWitkowsk（i1997）研究认为基金普遍发生了较严重的投资风格漂移现象。Cooper等（2005）发现基金可通过变换基金名称来改变其投资风格。董铁牛等（2008）实证结果发现：债券型基金无投资风格漂移现象，然而股票型和混合型基金有较严重的投资风格漂移现象。宋光辉和许林（2011）运用分形理论构建了CIS指标来量化投资风格漂移，发现风格漂移的基金比例高达76.4%，但同时漂移程度并不大。PauloLeite和MariaCéuCortez(2014)发现基金会根据他们筛选的策略表现出不同的投资风格。容易发现这些文献的检验方法均没有考虑到样本数据的尖峰厚尾、波动聚集等特征，从而使得研究结论缺乏可靠性。
在投资风格漂移对基金业绩及其持续性影响方面。Kathryn和Robert(2007)研究结果发现：投资风格漂移与基金业绩正相关。Andrew等(2008)把投资风格漂移的程度分解成主动的与被动的成分，实证发现：基金主动调整投资组合比被动调整投资组合更有效，业绩的压力促使基金经理发生风格漂移。SunilWa-hal和M.DenizYavuz.(2013)研究结果表明：风格投资在资产收益的可预测性方面发挥了重要作用。UlfHerrmann和HendrikScholz(2013)实证结果表明：25%的基金表现出超额业绩和风格转换能力；25%的基金表现出短期的业绩持续性，但不具备风格转换能力。李学峰和徐华（2007）发现基金发生投资风格漂移要比坚守投资风格有更好的投资业绩。王敬和刘阳（2007）、王鹏（2011）肯定了基金未来业绩受投资风格的持续性影响，认为大小盘基金发生适度风格漂移对未来业绩有益，而成长型和价值型基金则应坚守投资风格。高鹤等（2014）研究发现：男性与女性基金经理在实际投资风格与长期投资业绩方面均没有显著差别。不难发现这些文献只是检验了投资风格漂移对基金绩效的影响，但没有文献解释这些影响是否跟宏观经济环境有密切关系。在不同股市行情下基金投资风格漂移方面。宋威（2009）研究发现李学峰和徐华（2007）得出的结论仅适用于牛市行情，在熊市行情下发生了风格漂移的基金不会有更优的绩效。郭文伟等（2011）研究发现：风格漂移在长期上显著削弱了基金绩效，从短期上看，风格漂移对基金绩效的影响随股市牛熊转换而变化；在熊市中，风格漂移有利于提升基金绩效，在牛市或由牛市转向熊市的过渡阶段，风格漂移对基金绩效有负面影响。陈星榕（2014）研究得出基金家族要严格控制投资风格漂移程度，不能随意对投资风格做出调整，而要随宏观经济波动进行风格漂移。容易发现这些文献只是研究了不同股市行情下的投资风格漂移及其绩效问题，对于宏观经济环境是如何具体影响投资风格漂移问题没有涉及。
综上所述，偏股型基金经常发生较严重的投资风格漂移现象，学者们也在不断尝试运用各种方法来检验投资风格漂移及其对基金业绩等方面的影响，通过解释不同股市行情下的业绩影响与漂移成因以寻求更科学的结论。但国内学者对基金投资风格漂移仍处于摸索阶段，研究结论未达成一致，有可能是因为基金投资风格漂移的识别方法、研究样本和研究视角不同所导致。因此，基金投资风格漂移问题仍是值得研究的领域，且未见文献研究宏观经济环境对基金投资风格漂移的影响。考虑到基金数据的尖峰厚尾、波动聚集等特征，本文通过构建修正的EGARCH-M模型，从宏观经济环境的视角，实证分析其对股票型基金投资风格漂移的影响，据此为政府部门提出有效的监管政策以引导基金维护证券市场稳定发展提供决策参考。
三、样本数据与模型构建
本文借鉴牛市和熊市对基金投资风格漂移的影响研究，从宏观经济环境的视角研究其对基金投资风格漂移的影响。首先对国内宏观经济环境进行划分，选择了基金市场高速发展的宏观经济环境2009-2014年，研究其对基金投资风格漂移情况，通过构建修正的EGARCH-M模型，实证检验样本股票型基金在研究期间的投资风格漂移情况，最后通过比较分析宏观经济环境不同阶段所发生的投资风格漂移基金比例情况，推理出宏观经济环境对股票型基金投资风格漂移的影响。
（一）样本选择与数据来源因股票型基金容易发生投资风格漂移现象，本文选取了2005年成立的37只开放式股票型基金作为研究样本，考虑到2007-2008年爆发了全球的次贷危机，到2009年才逐步慢慢复苏过来，故以2009年3月2日至2014年2月28日共五年作为研究期间。数据来源于聚源数据库、国家统计局网、证券会网、天天基金网等数据库与相关网站，主要包括我国宏观经济数据（GDP当季同比增长率、居民消费价格指数CPI当月同比增长率）、基金单位净值、基金分红送配、基金业绩比较基准、各个风格指数的收盘价。采用的数据分析软件有Excel2003和Eviews7.0。被解释变量，基金日收益率Y。因变量Y定义为Yt=(ln(NAVt+Dt)–lnNAVt-1)×100，其中，NAVt是第t日的基金单位净值，Dt是第t日的基金分红，NAVt-1是第t-1日的基金单位净值。解释变量，风格指数日收益率X。每一只基金的风格指数日收益率是根据它的业绩比较基准公式，分别以每一个风格指数收益率的权重乘以风格指数收益率。如：天治品质基金的业绩比较基准公式为70.0%×中信标普300指数收益率+30.0%×中信标普国债指数收益率。那么风格指数日收益率Rt=(lnPt–lnPt-1)×100，其中，Pt是第t日的指数收盘价，Pt-1是第t-1日的指数收盘价。另外，一年期定期存款年利率TDR与银行间同业拆放利率。本文研究的基金业绩比较基准公式中涉及到的一年期定期存款年利率直接使用中国人民银行公布的一年期定期存款利率，涉及到的同业存款利息率直接使用上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate）隔夜数据。从表1统计结果可以看出，37只样本基金日收益率序列的偏度均不为0，峰度也均大于3，Jarque-Bera统计量在1%显著性水平下均拒绝收益序列服从正态分布的原假设，表明基金日收益率序列不服从正态分布，具有典型的偏度、尖峰厚尾特征。对各风格指数日收益率序列的描述性统计分析也得出了类似结论。将所选取的基金收益率与风格指数收益率做回归分析，并进行ARCH-LM检验，检验结果发现样本基金均存在波动聚集ARCH效应，且具有高阶ARCH效应，即GARCH效应，因此，本文采取GARCH族模型对基金日收益序列建模是合理的。
（二）模型构建根据表1的描述性统计结果可知，样本基金日收益率序列具有尖峰厚尾、波动聚集等特征，即存在高阶ARCH效应。据此，本文参照彭耿（2014）构建的修正EGARCH-M模型①，以基金日收益率Y为因变量，以风格指数日收益率X为自变量，构建EGARCH-M计量模型。
四、实证分析
（一）宏观经济环境阶段的划分本文借鉴一般的宏观经济周期划分法，把经济环境划分为复苏期、过热期、滞胀期和衰退期四个阶段。由于经济增长和通货膨胀是两个非常重要的宏观经济指标，本文借鉴卢文伟（2014）的方法，从经济增长和通货膨胀两个维度，选取国内生产总值和居民消费价格指数作为宏观经济环境划分指标。由于无法获取国内生产总值的月度数据和居民消费价格指数的季度数据，但仅使用年度数据划分经济周期会影响准确性，故本文最终采用国内生产总值GDP当季同比增长率和居民消费价格指数CPI当月同比增长率作为宏观经济环境的划分指标。下表2为宏观经济环境划分标准：在研究期间选择上，考虑到样本基金是2005年成立的，要选择基金已经运行了一段时间，这样样本才具有良好的代表性，根据2004-2014年的国内生产总值GDP当季同比增长率和居民消费价格指数CPI当月同比增长率的走势图（如图1），再结合2007-2008年美国次贷危机的全球影响，本文选取了次贷危机后国内基金市场高速发展的宏观经济环境，2009年3月2日至2014年2月28日这五年为研究期间，具体经济环境划分结果见表3。
（二）实证结果与分析使用修正EGARCH-M模型对37只样本股票型基金投资风格漂移情况进行分析，根据样本基金日收益序列的尖峰厚尾、波动聚集特征，具体修正方法是将EGARCH-M模型设定为（1,1）阶，ERROR（误差）设定为GED（GeneralizedError，广义误差），ARCH-M设定为Std.Dev（.标准差）。根据表1的描述性统计结果，采用这样的修正是比较符合数据客观特征的。实证分析结果见表4所示（因文章篇幅限制，仅列出了两个关键系数实证结果，下同）。表4数据结果表明，在整个研究期间内，37只样本基金中，有20只基金发生了投资风格漂移，17只基金没有发生投资风格漂移，基金风格漂移的数量占比达54.05%，说明投资风格漂移现象较严重。为了进一步分析宏观经济环境对基金投资风格漂移的影响，下面对宏观经济环境中不同阶段的投资风格漂移现象进行分析，实证结果主要如表5所示。根据表5的实证结果就可以得出表6的结果，发现37只样本基金在宏观经济环境的四个不同阶段中，基金发生投资风格漂移的情况：在复苏期，有14只基金发生了投资风格漂移，其余23只基金没有发生投资风格漂移；在过热期，有13只基金发生了投资风格漂移，其余24只基金没有发生投资风格漂移；在滞胀期，有17只基金发生了投资风格漂移，其余20只基金没有发生投资风格漂移；在衰退期，有13只基金发生了投资风格漂移，其余24只基金没有发生投资风格漂移。通过这四个阶段的实证数据归纳得出，不同宏观经济环境下投资风格发生漂移的基金数量无明显差异。从发生投资风格漂移的基金数量比例上分析，复苏期、过热期、滞胀期、衰退期发生投资风格漂移的基金数量比例分别是37.84%、35.14%、45.95%、35.14%，滞胀期发生投资风格漂移的基金数量比例相对较大，但是整体看来，不同宏观经济环境下发生投资风格漂移的基金比例无明显差异，且都小于长期宏观经济环境中的风格漂移基金比例54.05%，这说明在次贷危机后宏观经济环境所处的某个特定阶段，由于时间较短，而且经济波动是单向的，所以对基金投资风格漂移影响不够明显；而在长期的宏观经济环境中，经济波动是复杂多向的，且时间较长，经济波动会较大，故基金发生投资风格漂移会更严重。即进一步得出结论：在宏观经济环境的某个阶段，宏观经济波动较小，对基金投资风格漂移无明显影响；但在长期的宏观经济环境中，经济波动较大，基金投资风格漂移相对要严重。这与彭耿（2014）的研究结论正好相反。
（三）原因分析根据实证分析结果，本文认为导致股票型基金投资风格漂移以及宏观经济环境下的投资风格漂移现象在某个经济阶段内无显著差异，但在长期宏观经济环境中具有正影响的原因可能有以下三点：第一、本文选取风格指数日收益率与基金日收益率进行比较，而它可能会随宏观经济环境发生变化，且时间越长，经济波动会越大。本文研究期间为5年，经济波动相对会较大，容易导致基金发生严重的投资风格漂移现象。故研究宏观经济环境的某个阶段发生投资风格漂移的基金数量比例会低于长期宏观经济环境下的基金风格漂移比例。第二、所选样本基金为2005年成立的37只开放式股票型基金，属于大样本，且研究期间为次贷危机后的宏观经济环境（2009-2014年），所选的基金至少已经运行了4年，相对比较成熟，在样本选择上主观因素较小，研究期间较长，结论相对也比较客观。而彭耿（2014）在选取样本基金上是逐个挑选且只选了11只基金，有可能因样本过小导致统计结果中各阶段发生投资风格漂移的基金数量比例差异较大。最终导致本文研究结论不同于彭耿（2014）的研究结论。第三、宏观经济环境对股市的传导作用较强，但对基金投资有一定的滞后。郑挺国和尚玉皇（2014）研究认为长期的股市曲线应该可以理解为是宏观经济的反映，即宏观经济的好与坏决定了股市长期的波动走势。而基金是投资股市的，通过股市传导给基金是需要时间的，比如基金建仓就需要一定的时间，即具有滞后性，故短期内宏观经济波动对基金投资行为影响不明显，但长期这种影响作用会逐渐突显出来。
五、结论与建议
互联网金融的热潮究竟给基金行业带来了什么？这是一个非常值得业界深思的话题。对这个问题，思考的角度有很多，笔者在本文中并不想展开，但一个值得警惕的现象是，互联网金融极大推动了以货币基金为代表的固定收益类基金的份额扩张，但迄今为止，并未对权益类基金份额的扩张带来显著的影响。这一现象的另一层含义是，高风险的股票型基金在国内基金市场中所占比重有下滑趋势。笔者以为，一个股票型基金日益被边缘化的基金市场不是一个正常的基金市场，而是一个病态的基金市场。
2010年中期以来股票型基金占比持续下滑
我们查阅了2008年以来货币市场基金和股票型基金净值的市场份额的变化情况。发现二者呈现明显的负相关关系，即股票型基金占比增长的时候，货币市场基金占比往往下滑，反之亦然。而在2008-2010年间，尽管股票市场持续低迷，但股票型基金占比并未出现明显下滑，甚至2008年末的低点也维持40.24%的市场份额。而在该区间货币市场基金则占比较低，绝大多数时间市场份额低于10%。这一局面在2010年二季度开始发生变化。股票型基金市场份额在触及53.20%的高位后开始逐步下滑，而货币市场基金的规模占比开始逐步攀升。最新的2013年三季度末的数据显示，股票型基金规模占比已经下滑至38.93%，近六年来首次低于40%，而货币市场基金的市场份额占比高达21.10%（图）。
值得注意的是，二级市场走势并非是决定性因素。事实上，今年A股市场走势分化，创业板走出牛市行情，股票型基金整体收益水平不错。在这种背景下，股票型基金市场份额依旧下滑令人担忧。
股票型基金理应占据半壁江山
事实上，在成熟国家的基金市场中，股票型基金在共同基金中的比重大约在50%上下。近些年，美国市场、欧洲市场股票型基金的比重都超过50%。受益于海外股市的复苏，这一趋势在2012年依旧保持。2012年，美国市场上共发行了96只美国股票型基金和89只海外市场股票型基金，但仅有84只应税型债券基金和9只市政债券基金发行。
相比较而言，中国台湾市场是一个比较另类的市场。在多数时期，中国台湾地区股票型基金资产规模占基金市场份额低于20%，投资者们更多地投向了债券和货币市场基金，两类基金的比例非常高。然而，业内人士认为，台湾的基金市场是一个相对病态的基金市场。股票型基金被边缘化表明机构投资者没有体现出本应具备的专业优势，对于投资者而言，买入股票型基金与直接投资股票没有大的区别。于是，投资者对股票型基金的信心逐渐丧失，结果就是要么进入股市去冒险，要么留在低风险区域以自保。
如今，大陆的基金市场也出现了类似台湾地区的现象。2013年三季度，股票型基金的市场份额占比已经跌破了40%。笔者以为，这是一个非常危险的信号。如果股票型基金市场份额继续下滑，不仅机构投资者话语权会进一步下降，中国股市的价值发现、资源配置以及融资功能都会受到影响。
基金业正在放弃存在的价值与核心竞争力
笔者经常思考，基金公司的本质究竟是什么？现今的基金公司，要么热衷于和各类互联网渠道打造“各种宝”，要么热衷于充当各类“球”资管项目的通道。更有甚者，出现了类似某C字头基金公司这种“除了投资，什么都做”的基金公司。这是股票型基金被边缘化的重要原因。在笔者看来，以上种种皆不可持续。依托互联网金融带来的货币基金热潮本质上来说是利率没有完全市场化阶段带来的一次倒逼利率市场化的进程，随着银行利率逐步市场化，货币基金的吸引力也将随之下降。货币基金是基金公司产品线中的重要一环，但并非核心竞争力所在，也不可能成为基金业的救星。至于通道业务，不过是政策空间带来的夹缝机会，偷着喝口汤还可以，大吹大擂当成特色，放在历史长河中，难免贻笑大方。
笔者仍然固执地认为，基金业的本质是“受人之托，代人理财”。这个行业存在的价值是基金公司能够表现出比普通老百姓在投资领域中的专业性，即客户认可基金是专家。那么，投研才是基金公司的核心竞争力。至于资本金、政策红利、通道、互联网……这些都只是浮云而已。股票型基金的日益边缘化在提醒我们，或许，基金业正在放弃自己存在的价值与核心竞争力，这一点无疑是可悲与恐怖的。
1.引言
近年来金融工具及其衍生物越来越多元化，其带来的不确定因素也越来越大，因而金融市场的风险也就越来越高。金融市场间的关系更是变得日趋复杂，更多的呈现出非线性、非对称和厚尾的特性，金融波动和危机的频繁出现使聚合风险管理和金融市场间相依关系分析成为国内外关注的焦点。
现阶段最常使用的风险度量指标是20世纪90年代J.P.Morgan和G30集团提出的VaR（Value at Risk）方法，VaR旨在一定的置信水平下，估计金融资产或组合受市场因子波动影响，而在未来特定的一段时间内的最大可能损失。严格的说，VaR描述了在一定的目标期间内收益和损失的预期分布的分位数。如果c代表置信水平，VaR对应的是较低的尾部水平1-c。可表示为：
其中，表示某事件的概率，表示资产或资产组合在持有期内的损失，c为置信度水平。在最近这些年VaR作为金融风险度量工具得到了广泛的应用，然而，研究发现VaR不具有次可加性和一致性的风险度量，后来针对这一问题，ACerbi等[2-3]提出了期望损失ES（expected shortfall）的定义。
假设R为持有期内资产或者资产组合的损益，并假设R的累积分布函数F（r）（CDF）是连续的，那么对于置信水平，VaR也可以用如下定义：
式中，表示R的分布在给定显着水平的下侧分位数。假设表示R的概率密度函数，那么置信水平为1-c下的ES可以定义为：
式中，为示性函数。ES实质上是将资产价值r乘以权重的从-到0的积分，这样它就把超过VaR水平的损失部分考虑进去了。从经济意义上讲，ES就是指当损失超过VaR时的平均损失。由于它同时具有了次可加性和一致性，是一个较好的风险度量工具。Rappoport（1993）第一次在金融行业中用它来做风险管理的一个工具，后来ACerbi（1997）等人证明了该方法是一个一致性的风险度量工具。
同时，通过引入Copula函数度量资产组合集成风险的方法已经越来越成熟。SchwEizer和Sklar最早提出Copula函数的概念及其它的一些性质。后来Sklar指出了Copula函数可以把具有不同类型边缘分布函数连接起来，并且能抓住它在风险管理应用中的本质特征（例如：尖峰厚尾性）；Emberchts等第一次把该方法引入到金融类相关研究之中。许多研究学者在他们的基础上做了很多有意义的研究。例如：Breymann等人研究表明了学生t-Copula的经验拟合比高斯Copula优越很多；Ceske，Hemandez（1999）提出可以将Copula函数与MonteCarlo技术结合计算相关损失；MATTEIS对Archimedean Copula做了很好的总结。
在我国，Copula函数方法在金融上的应用才刚刚起步，且其中绝大多数文献做的是介绍性、引入性的研究。最早见的是张尧庭（2002）提出Copula函数在金融风险领域大有可为；史道济利用Copula函数研究外汇组合的相关性；司继文（2004，2005）分别将Copula函数应用于国内外的股票市场和期货市场；韦艳华、张世英（2004）将GARCH模型应用于Copula函数，来度量金融时间序列的自相关结构。前人的研究主要集中在利用Copula函数对股市或资产组合的相关性研究。而韦艳华（2004）利用GARCH模型拟合正态Copula函数的边缘分布，然后运用Monte Carlo仿真技术计算投资组合的VaR。
本文创新一是采用GARCH或者EGARCH模型来拟合t-Copula函数的边缘分布，克服了传统GARCH模型不能处理特定非对称金融时间序列的局限性。对此，本文也比较分析了单独使用GARCH下和本文采取的方法下的风险值，研究表明本文提出改进的思路对风险估计更为准确。改进二在于对于风险衡量的指标不是仅仅采用VaR，而是利用VaR与ES双监管的风险度量方法，克服了传统风险度量VaR的很多缺陷（不具有次可加性、正齐次性等）。最后通过度量我国股票型开放式基金的市场风险为出发点，运用Monte Carlo仿真技术计算投资组合的VaR以及ES，具有很强的实用价值。
2.GARCH或者EGARCH收益率分布模型
对于某一金融资产，投资者最想知道的是将来某个时刻该资产收益率的信息。由于金融资产收益率的尖峰厚尾性、条件异方差性、波动聚集性和杠杆效应等，普通的GARCH模型对对前三者能较好的刻画，但是对于杠杠效应GARCH模型不能刻画出，因此，本文对不存在杠杆效应的收益率序列采用GARCH模型拟合资产收益率的特征，对存在杠杠效应的收益率序列采用EGARC模型刻画。该模型是Glosten Jagannathan和Runkle在Engle提出自回归条件异方差（ARCH）模型和Bofloerselev提出的广义自回归条件异方差（GARCH）模型的基础上改进提出的，它考虑了坏消息和好消息对波动性不同的影响。
假设投资组合中有d种金融资产，对于资产i，直接根据最近的n期历史收益率数据（t=1，2，…，n）运用GARCH其中EAGCH模型中条件方差采用自然对数形式，意味着非负，且杠杠效应为指数型的。模型中引入了一个重要参数，若，说明信息作用非对称，存在杠杠效应。为第i个资产收益率序列；为的条件均值项；v是t分布的自由度。为待估参数；随机扰动项服从均值为0，方差为1的标准t分布。即：
它的形式使得GARCH或者EGARCH模型能够较好地描述收益率序列的各种特性（如条件异方差性、波动聚集性）。
假定利用观察资产收益率历史数据样本可以得到，在估计出参数后，可以得到下一时刻收益率的条件分布：
其中，是自由度为v的t分布函数，是到时刻t为止的信息集。利用Matlab可以很方便地由样本观测数据估计出GARCH模型的各个参数，从而由式（2）得到给定T时刻前信息集的条件概率分布。
3.Copula函数的参数估计
在资产分配、衍生品定价和风险管理等许多金融领域中，有关风险因素之间的相关性度量及其重要。许多文献中常采用多元正态函数，然而各种金融资产的收益率之间一般并不符合多元正态分布的假设，为此，本文使用Copula函数来解决这个问题。
由Sklar定理可知，对于一个具有边际分布函数为（）的金融资产的联合分布函数F，一定能找到一个Copula函数C，使得：
如果所有的边际分布函数都连续则从上式定义的Copula函数是唯一的。从上式可以计算得出Copula：
其中，
文献表明，t-Copula能更好地刻画各个金融资产的尾部相关性，本文研究的是t-Copula连接函数分布。
其中，表示相关系数矩阵为R，自由度为v的维标准t分布函数，表示自由度为v的单变量标准t分布函数的反函数。Copula模型为：
参数v为t分布的自由度。为d维t-Copula分布，表示均值为0，方差为1，自由度参数为的正规化t分布函数，即：
式中是伽马函数。由于t-Copula的密度函数对任意维数都不是一个简单的形式，本文根据t-Copula函数形式使用matlab工具估计其参数，过程
（1）把资产收益率数据通过概率积分变换转化为一致分布；
（2）用对数似然函数法估计学生t-Copula的参数：
此处的copula函数c为公式（4）给出的；
（3）令，此处是单变量累积标准正态分布函数；
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4.利用模特卡罗模拟资产组合的VaR和ES
根据EMBRECHTS关于利用t-Copula函数模拟随机变量的方法，多次模拟资产组合资产收益率的随机扰动项。具体模拟步骤为：
（1）由上述估计出的随机扰动项的相关系数矩阵R，对其进行Cholesky分解。
（2）根据标准正态分布，模拟d个相互独立的随机变量。
（3）产生与Y相互独立的变量e，服从分布。
（4）令。
（5）令，则x为服从自由度为v的t分布。
（6）计算得到。
（7）根据得到联合分布为，连接函数为的d维随机扰动项。
（8）根据EGARCH或GARCH模型，得到金融资产收益率的条件均值和条件方差，然后根据随机波动方程，得到资产组合的资产收益率向量。
（9）给定资产在投资组合中的权重，计算投资组合收益R的值。
（10）重复上述过程5000次，模拟得到其经验分布，容易求出VaR和ES的值。
5.实证研究
（1）数据的选取和边缘分布的估计
本文选取融通深证100基金2010年3月31日公布的前10大重仓股票作为观测样本，如表1所示。
本文采用从2004年7月1日至20010年3月31日共937个（对空缺数据已做处理）交易日的收盘价作为原始数据，计算出每只股票的对数收益率，并根据公式（1）、（2）估计出每只股票的边际分布，利用AIC准则、SC准则和杠杆系数检验可以得出万科A、苏宁电器、中兴通讯、格力电器、吉林敖东存在杠杠效应，适宜采用EGARCH模型建模（其余采用GARCH建模拟合效果更好），下面以第三、四只股票五粮液（000858）和苏宁电器（002024）为例，分析其边缘分布函数的估计和拟合效果的评价。参数估计结果见表2和3：
其中，表2、3中括号的数据表示相应t统计量的估计值。从表2、3中给出的K-S相伴概率可知，利用CML方法对原序列做概率积分变换后，序列服从[0，1]的均匀分布。由此可以说明本文提出的模型可以较好地描述相关资产的边缘分布。同样的方法检验了其他8只股票的边缘分布拟合效果，都说明了GARCH或者EGARCH模型能较好拟合各自的边缘分布，因此用本文的模型描述收益率序列的边缘分布是充分的。
（2）Copula函数参数估计和Monte Carlo模拟VaR和ES
此处为了对比分析采用EGARCH或GARCH拟合边缘分布与仅仅采用GARCH拟合的效果，根据上面估计得各个股票收益序列的边缘分布，利用文中第四部分的估计copula函数参数的方法，估计得出其t分布的自由度DOF=7.5848和各自的相关矩阵（表4、表5）。
由上述结果可知，仅仅采用GARCH拟合边缘分布使得各个资产之间的相关系数整体性的变小。从而可以推断出可能会导致风险的低估，从而对准确度量基金风险存在一定的影响。进一步的风险值比较分析可见表6、表7。
按照表1的投资比例，假设投资者处于t时刻，这里的t时刻指的是样本时间段的最后一天，即2010年3月31日，t时刻的投资组合价值为：
假设资产持有期从t时刻到t+1时刻，置信水平选择95%和99%进行估计。根据本文的Copula-GARCH（EGARCH）模型，运用t-Copula函数的模特卡罗模拟仿真模拟5000次，可以得出t+1时刻各个股票的收益率序列，进一步可以计算出t+1时刻各股票的损失序列，给定置信水平，容易得出t时刻到t+1时刻相应的投资组合VaR和ES值，表6、7分别给出了本文提出的采用EGARCH或GARCH拟合边缘分布和传统方法仅仅采用GARCH模型拟合的情况下各个股票和证券投资组合的VaR和ES值。
表6、表7清晰的显示本文所提出的方法对准确估计风险更进了一步，比较而言传统方法只使用GARCH模型拟合边缘分布导致了单个资产和资产组合的风险值都偏小。对于文中提出使用EGARCH模型拟合万科A、苏宁电器、中兴通讯、格力电器、吉林敖东，从表6与7中可以看出，VaR与ES的风险值都比其他个股风险值偏离程度更大，说明采用EGARCH模型针对特定（存在杠杠效应）金融序列拟合效果更好，风险估计更为准确。
单独分析表6可以看出，在投资额一定的情况下，基金的风险值要比单个资产进行投资的风险值小，可见该基金选择的各个股票之间的相关关系有较大差别，说明投资组合可以大大降低投资风险。从VaR和ES的风险值看，ES都大于VaR，说明ES比VaR度量风险更为保守，也说明了VaR在度量风险上存在计算风险值偏低的现象，这样对基金控制风险和减少资产损失极为不利，特别是当极端事件发生时，资产组合的风险值与实际值就会发生偏差。另外从VaR与ES的差值可出看出，置信水平越高，投资组合降低风险的程度也就越大，但是由于VaR不具有次可加性，从ES的差值能很明显看出。
6.结论
本文为了描述特定资产具有非对称性的特征，通过对资产收益率进行EGARCH建模，对不存在杠杠效应的资产仍使用传统的GARCH模型，这与Copula可以连接具有不同边际分布的函数的相关关系相符，同时考虑到VaR度量风险的不足，引入了ES一致性风险度量，通过t-Copula函数和Monte Carlo模拟计算出了证券投资组合的VaR以及ES的值。最后文章对融通深证100基金风险度量的实证研究可以看出，有的金融资产收益率序列可能存在杠杠效应；而且VaR的确存在低估风险的不足；同时也得出了风险值VaR或者ES在置信度越高，它们的差值越为明显，说明了本文Copula-EGARCH（GARCH）模型能较好地刻画投资组合二中不同资产间非正态非线性非对称的相关性。基于该模型的风险度量方法可以为我们基金管理公司评估和管理资产组合的市场风险，从而有利于公司控制和减少资产损失提供一定的参考作用。
参考文献
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史道济，邱男.关于外汇组合风险相关性的分析[J].系统工程，2005，23(6):90-94.
司继文，蒙坚玲，龚朴.国内外期货市场相关性研究田[J].华中科技大学学报，2004，21(1):16-19.
“知己”就是要先弄清楚自己家庭的财务状况，“知彼”就是清晰准确地了解不同基金类型基金的风险水平。
股市债市起起落落，个人投资者多数都在追涨杀跌，结果自然难以取得合理的回报。孙子兵法云“知己知彼，百战不殆。”其实这句话用在基金投资中也非常合适。知己，知彼，然后基金投资就有可能成为生活的一部分。
“知己”就是要先弄清楚自己家庭的财务状况，对未来家庭收入有合理的预期，并能够据此提出恰当的财务目标。
第一步，分析家庭财务状况。理财以家庭为单位，首先，个人的年龄、是否已婚、有没有孩子、需要赡养几位老人等是一个家庭的基本情况。然后，盘算一下是否已经买了房，是否计划买车，还要还多少贷款，是否有足够的保险。具有了这些生活必需的财产后，您可以考虑做一些投资，在权益类资产（如股票型基金）和固定收益类资产（如债券型基金和货币市场基金）中做合理的配置。
第二步，对家庭未来收入有合理的预期。每个人都有梦想，或是自己创业或是做个小白领。每个职业的风险也是不同的，收入水平不同、收入稳定程度也各不相同。投资者要先考虑自己所从事职业的前景，未来有多大的可能会失业，综合考虑收入发展趋势再决定投资的额度。
最后，确定恰当的财务目标。在解决了吃穿住用行的问题之后，根据年龄和家庭情况确定相应的财务目标。一般来说，风险承受能力较强的中产阶级家庭，可以适当增强投资组合中权益类资产的比重，比如股票型基金占的比例高一些；而风险承受能力较弱的家庭则应当“稳”字当先，尽可能多配置低风险的理财产品，如货币市场基金和债券型基金。
“知彼”就是清晰准确地了解不同基金类型基金的风险水平，并用科学的投资方法对不同类型做出相应的配置。基金根据投资标的不同可以分为三大类：股票型基金、债券型基金和货币市场基金。股票型基金属于权益类资产，风险水平相对最高，债券型基金和货币市场基金属于固定收益类资产，收益相对稳定。
向个人投资者介绍一种较实用的投资方式――股票型基金固定比例法。这个方法其实非常简单，就是在基民的投资总额中，保持股票型基金在投资中所占的比例不变。我们举个例子，比如王先生有10万元用于投资，他根据自己的家庭情况，希望股票型基金保持在50%的比例，即5万元投资股票型基金，5万元投资债券型/货币市场基金。假如3个月后，股票型基金随着股市上涨增值了20%达到6万元，债券型/货币市场基金价值发生变化很小，则王先生已总计持有基金11万元。那么按照固定比例法，王先生这时应将5000元股票型基金转换为债券型/货币市场基金，这样股票型基金余额为5.5万元，保持50%的比例不变。同理，在股市下跌的过程中，股票型基金资产将缩水，王先生对投资品种进行相反方向调整，使股票型基金与债券型/货币市场基金的比例保持在50%和50%。
这种投资方法比较适用于普通百姓，其优点是用简单的方式让投资者离开追涨杀跌的投资生活，用投资原则来约束自己的投资行为，使投资简单可行。不过在实际操作中，要避免频繁申购和赎回，以免增加交易成本。
《投资者报》数据研究部仓位监测数据显示，近一周（1月28日~2月3日），股票型基金减仓10个百分点，截至2月3日持有63%的股票仓位；混合型基金减仓8个百分点，持有约55%的股票仓位。
近期尽管上证指数在2900点~3000点之间剧烈波动，但是基金由于已经进行了大幅减仓，业绩并未受到冲击，大部分基金在近一周获得了正回报。
基金经理对市场的分析开始偏重于短期判断，在行业的选择上看好医药板块。
仓位接近底限
基金减仓的力度较上期有所增加，主要原因有二：一是近期市场明显步入下降通道；二是春节后市场不确定性依然较大。
监测数据显示，股票型基金减仓幅度最大，和上期相比减仓10个百分点，截至2月3日，股票型基金平均仓位为63%，已接近股票型基金的底限。
减仓幅度最大的10只股票型基金依次是银华领先策略、泰达荷银稳定、华夏成长、泰达荷银成长、海富通风格优势、华安创新、华夏大盘精选、国联安小盘精选、金鹰成份股优选、大成价值增长。
也有极少数股票型基金进行了加仓操作，比较明显的有万家公用事业、博时主题行业、博时新兴成长、南方绩优成长。
混合型基金减仓幅度也不小。截至2月3日，与上期相比大约减仓8个百分点，降至55%。仅有6只基金进行了加仓操作，其他基金均不同程度减仓或保持不变。
减仓幅度最大的10只基金依次是华夏平稳增长、大成财富管理2020、华夏回报2号、华夏回报、鹏华普天收益、长城安心回报、广发聚富、海富通收益增长、华夏红利、天治财富增长。
上述进行加仓操作6只基金分别是：招商安泰平衡、融通行业景气、博时平衡配置、南方稳健成长、南方稳健成长2号、华宝兴业宝康灵活。
几乎没有基金公司整体加仓，仅有几家小型基金公司减仓幅度较小。
减仓幅度最大的公司是华夏基金，在近一周减仓幅度超过20%，紧随其后的依次是益民基金、东方基金、泰信基金、金鹰基金、东吴基金、友邦华泰基金、长盛基金、国泰基金。
这些基金公司除了华夏基金外，公司整体减仓幅度在10%~20%之间。
基金净值小幅回升
集体减仓使基金在下跌行情中规避了部分风险，同时为业绩提升留下了操作空间，近一周基金业绩有所回升。
在1月28日上证指数收于2994点，2月3日收于3003点，微涨0.3%，而偏股型基金的平均收益率为0.9%。
在市场波动中，混合型基金的优势开始显现。近一周混合型基金的平均收益略率高于股票型基金。
1月28日至2月3日，144只混合型基金平均收益率为0.96%，收益率最高的达2.29%，仅有4只基金获得了负收益。
混合型基金前10名收益率全部超过1.5%，依次是万家双引擎、华商动态阿尔法、华夏策略精选、申万巴黎新经济、汇添富优势精选、汇丰晋信动态策略、天治趋势精选、汇添富蓝筹稳健、招商核心价值、新华泛资源优势。
收益率后10名的混合型基金依次是招商安泰平衡、长盛成长价值、博时策略灵活配置、国联安安心成长、国投瑞银稳健增长、长城久恒、天弘精选、宝盈核心优势、诺德主题灵活配置、银河收益。
260只股票型基金的平均收益率为0.87%，比混合型基金略低，波动性也明显大于混合型基金，收尾基金的涨跌幅都超过混合型基金。收益率最高的达3.6%，最低的仅为-4.91%。收益率超过2%的基金共有19只，约占股票型基金总数的7%；收益率为负的基金共有22只， 约占8.5%。
股票型基金收益率前10名依次是国富成长动力、华夏大盘精选、广发小盘成长、汇添富价值精选、国联安主题驱动、申万巴黎竞争优势、华商盛世成长、嘉实海外中国股票、申万巴黎消费增长、诺安价值增长。
收益率殿后的主要是指数型基金，后10名依次是嘉实基本面50、博时超大盘ETF联接、富国沪深300、华夏盛世精选、南方深成ETF联接、华富中证100、银河沪深300价值、易方达深证100ETF联接、博时超大盘ETF和汇添富策略回报，跌幅全部超过1%。
等待市场情绪平复
随着市场剧烈波动，基金经理开始更多地关注短期走势。
大摩华鑫基金近日表示，目前市场对于半年内宏观经济和政策的走向、加息的时间和幅度等尚未形成一致的预期，因此需要耐心等待市场情绪的平复。
综合评价
上投摩根中小盘基金的股票投资比例占基金总资产的60％至95％，其中有不低于80％的股票资产投资于中小盘股票，风格比较激进。
拟任基金经理董红波拥有6年证券从业经历，在2007年1月至2008年6月间曾担任泰信先行策略基金经理。泰信先行策略基金的2007年总同报率为125.87％，在138只股票型基金中排名第66位，表现中等。
该基金另一位拟任基金经理王振州，拥有6年以上证券从业经历，在2004％月至2007年1月间担任日盛美亚高科技基金和日盛小而美基金经理；2007年1月至9月担任元大双盈基金经理；2007年11月起担任上投摩根成长先锋股票型基金经理。上投摩根成长先锋基金1年以来的总回报为-46.29％，在189只股票型基金中排名第63位，表现中等。
汇添富价值精选关注低估值优质公司
综合评价
汇添富价值精选基金拟任基金经理陈晓翔拥有7年证券从业经验，2007年4月加入汇添富基金管理有限公司任行业研究员，此前并没有任何基金经理经验。
在国金证券公布的2008年12月开放式基金评价报告中，根据综合收益能力评价结果，汇添富基金管理有限公司的2只产品获得了四星级以上评级，这在一定程度上反映了汇添富基金公司的整体投资管理能力。在股票型基金管理上，汇添富基金公司拥有较好的收益获取和避险能力，旗下3只股票型基金在2008年的震荡行情中表现稳定，其中汇添富均衡增长和汇添富优势精选在189只股票型基金中分列第31、37位。
汇添富价值精选基金在未来的股票投资对象上主要倾向于价值相对低估的优质公司。
华商收益增强谨慎投资，稳健收益
综合评价
在产品设计上，该基金将80％以上的基金资产投资于债券类固定收益品种，并不参与股票的二级市场投资，在目前震荡的市场行情下控制了一定的基金组合投资风险。同时该基金期望通过参与新股的申购和增发，以及持有可转债转股等非债券类资产，来适度提高自身组合的长期投资收益空间。
为此记者找出了在2007年变态牛市行情下的基金，让我们从它们身上学习如何在牛市下配置资金。那些年让投资人赚得盆满钵满的那些基金们，如今又该如何找出他们？2007年基金收益排行榜前二十名，收益率最低也达到141.91%，最牛的华夏大盘精选年收益率居然达到212.81%。
股票型基金：牛市最佳配置
在2007年的变态牛市中，大盘指数一度冲上6000点，很多基金收益翻番。其中，表现最突出的是股票型基金，平均收益率达到118.39%。
在收益率排行前二十位的基金中，有10只是股票型基金，其中有：中邮核心优选2007年收益率179.93%，博时主题收益率179.90%，光大保德信红利收益率164.52%、华安宏利收益率154.79%、富兰克林国海弹性收益率154.76%，等等。
股票型基金由于股票仓位更高，遇到牛市时有它天然的优势。按照原来的规定，股票型基金最低仓位是60%，但新《公开募集证券投资基金运作管理办法》设置的底仓是80%，一下子增加了20个点的仓位限制。对于基金管理人来说，这种设置要求基金经理以“择股”为主；对于持有人来说，新规定意味着熊市将亏得更惨，牛市将有更多赚钱机会。因此，如果牛市来了，能主动选择大牛股的优秀股票型基金，肯定会有出色的表现。
好买基金研究中心认为，从长期来看，股市上行仍是大趋势，投资者仍可继续配置大盘蓝筹基金与医药消费等白马股基金，平衡配置，两线布局。他们最近重点推荐华商动态阿尔法基金和大摩多因子策略，这两只基金最近的表现都非常不错。
混合型基金：进可攻，退可守
股票型基金有高仓位限制，从理论上说遇到牛市是最好的品种，不过如果遇到下跌呢？显然它只能跟着一起跌，但另一种基金――混合型基金，由于股票仓位弹性更大，如果基金经理操作得当，就可以通过降低仓位减少损失。不过，这种操作对基金经理的要求相当高，不是人人都能把握的。反过来，如果错看牛市，卖出股票还可能导致错过牛市，因此它和股票型基金可以说各有利弊。
2007年最牛的华夏大盘精选，其实就是一只混合型基金。它当年的收益率居然达到212.81%，在所有基金中遥遥领先。该基金业绩强悍的原因，除了遇到大牛市，还因为前基金经理王亚伟管理能力高超，选到了好股票，在上涨时股票仓位很高，下跌时又通过仓位管理减少了损失，最终夺冠。还有一个数据也很值得注意，2007年偏股混合型基金平均收益率超过了100%。如果遇到牛市，混合型基金显然也是一个非常不错的投资品种。
指数型基金：高仓位抢反弹
2007年指数型基金同样表现突出，平均收益率超过130%，已经明显领先于股票型基金，成为年度绩效表现最好的一个基金类别。同时，指数型基金2007年收益率全部高于110%。
对于那些不会炒股、也不擅长选基金的投资者来说，选择一只指数基金，分享市场的平均收益，是个非常好的选择。
有一种典型的观点是：从历史上的表现来看，主动基金在牛市行情下的表现是不尽如人意的，不如选择被动投资的指数基金。因为主动管理的股票型基金或者混合型基金，看到指数大涨往往会因为恐惧降低仓位从而导致收益受损，相反，指数基金则没有这个后顾之忧，因为它们必须满仓操作，因此是牛市的最佳配置品种。
好买基金最近推荐华泰柏瑞量化增强和南方中证500ETF。华泰柏瑞量化增强今年以来收益率为21.24%，为指数增强型基金，基金经理卿有多年的海外量化投资经验，其在海外管理的基金曾位列同类基金榜首。南方中证500ETF今年以来收益率24.71%，推荐理由为中小板块股票在后续时间里有机会。
分级基金：强力进攻之利器
2007年还没有分级基金，因此我们没有可比的数据。不过，可以肯定的是，如果当年就有分级基金，那夺冠的肯定不会是华夏大盘精选，而是分级基金的进取份额。
分级基金为什么在牛市最牛？因为它有杠杆。分级基金一般分为两个份额，A份额和B份额的资产作为一个整体投资，其中持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，至于支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担。因此，B份额也就是进取份额，就有了杠杆。目前市场上分级基金的杠杆一般都是2倍到3倍，也就说，市场上涨20%，分级基金的进取份额就有可能上涨60%，多吓人？
风险再评估
在进行2013年基金投资的年度检视时，投资者可能会发现残酷的市场正使其背离初衷：寻求稳健的投资者为了规避风险而选择了债券型基金，但2013年的债市却是近5以来最熊的一年，没有之一。2013年下半年除去短债基金外的3类债券型基金（激进债券型、普通债券型、纯债基金）的平均跌幅为2.65%，成立满半年的347只基金中（单只基金层面统计），仅38只获得正收益，4只基金跌幅超过10%。其中，博时宏观回报债券- A/B下半年下跌接近15%，这一跌幅超过股票型基金中下半年跌幅最大的中欧中小盘股票（LOF），后者在下半年下跌近10%。
在无可奈何地接受残酷事实的同时，投资者最好的选择是重新进行风险评估和认识。例如，以往债券型基金被视为相对于股票型基金风险更低的品种，但前提是基于两者的长期市场波动数据得出的经验性结论。截至2013年年末，以过去的3年为例，股票型基金的最大跌幅为30.84%，月度标准差为20.25%，而普通债券型基金对应的数值为3.73%、3.78%。过去5年股票型基金的月度标准差为23.66%，而普通债券型基金的该值为4.1%。
进行投资组合再评估时，除了理解债券型基金的长期表现相对稳健的市场特征外，对其的另一个重要理解是：将其作为一种与股票型基金关联度相对较低的资产类别，在组合中进分散风险的资产配置，原理上和在组合中配置QDII基金异曲同工。
清楚地了解自己能容忍多长时间内的市场波动很重要，这将直接影响到投资者基金品种的选择，若不能容忍短期亏损，短债基金、货币市场基金、定期开放A份额会是较好的选择。
容易被忽视的集中投资
不少投资者都希望通过搭建组合的方式进行分散投资，这其中大致包括两方面的分散：一是不同类别大类资产之间的分散，典型的如权益类资产与非权益类资产的分散；另一种是同一资产类别下的分散，例如投资组合中通过配置不同的股票来进行分散。
但由于繁忙的投资者往往仅将注意力放在基金过往业绩、基金经理、费率等熟为人知的直观方面，组合到底在多大程度上与自己分散配置的初衷契合则很容易被忽视。为了避免这种不必要的冲击，认真阅读基金的季报、半年报、年报，了解持有基金的持仓明细，再与自己的整体持仓进行比较显得十分必要。
另一类容易被忽视的集中，则主要源于不同类别的基金、资产之间可能存在的相似的波动特征。此外，偏股风格的可转债基金与偏股型基金之间、债券型基金之间亦存在类似的容易被忽略的关联性。
是否追星买入
当投资者对组合中的基金进行检视时，或许会感叹烟花易冷，今日之星变成明日黄花的故事充斥着资本市场。对于热点基金，市场上永远不乏买入的理由：例如2012年金融股大放异彩时，买入重仓低估值金融股的价值型基金成为了市场上的主流声音；而当2013年市场风向一转，成长型基金又成为主流追捧的对象。不够理性的投资者常常头脑一热买入了当下的热门基金，当事与愿违时，当初的投资理念早已抛诸脑后。
以公募基金今年业绩排名前十的股票型基金为例，这些基金绝大部分重仓信息服务行业，如今年股票型基金的收益冠军中邮战略新兴产业股票，从2013年半年报披露的全持仓来看，科技股的持仓接近基金资产的50%，该基金对应的晨星业绩比较基准——晨星大盘指数的该行业的占比仅为0.32%。从基金成立以来披露的持仓来看，对科技股的持仓一直维持在50%左右，过于集中的行业分布也意味着，一旦该行业出现调整，基金可能比同类承担更大的风险。就在2012年，申万信息服务行业指数以超过10%的下跌幅度在各大行业指数中排名倒数第一，这种过山车式的波动对于稳健型的投资者来说显然是一种“折磨”。另一个更为极端的变脸案例是黄金基金，在2011年股债双杀的市场下，黄金基金一枝独秀，而在2013年黄金基金的平均跌幅为30%。
是否做好无法完胜的打算
事实上，以上谈的3项检视皆是围绕风险进行的，除此之外还有一类重要的风险——主动管理风险（即主动策略与市场方向的偏差）是需要投资者进行检视的，这项检视可能需要投资者花费较多的时间去了解基金在不同牛、熊市场下的表现，如果基金的策略维持不变，类似的历史可能再次上演。试图在长期的资本市场中做“常胜将军”，难度并不亚于买彩票中头奖，在过去5年中，股神巴菲特掌管的伯克希尔哈撒韦业绩逊于标普500指数或许也是对此的佐证。
基金的投资策略大致可以分为两类：一类是自上而下，一类是自下而上。虽然不少基金经理自诩两者并重，但聪明的投资者还是能从基金在不同市场下的表现看出投资策略偏倚的端倪。通常而言，自下而上的基金，更加专注于通过精选个股获取收益，而非择时。这类基金的业绩波动通常比较大，在大熊市中净值可能受累于高于同类的股票仓位，而一旦市场出现反转，反弹幅度也往往更高。受到股票仓位最低限制的影响，这种策略在股票型基金中较为常见。相反，自上而下的基金更讲究适时而动，一旦确认市场趋势向下，股票仓位亦随之下降，反之亦然。在股票仓位可调整空间较大的混合型基金中，这种策略比较有优势。
对于理性的投资者来说，了解策略的局限性，在必要的时候选择坚守亦是投资重要的一课。
你的主动型基金是否跑赢指数
2013年，主动型基金的平均收益大幅跑赢主流市场基础指数，这很容易让投资者忽视这项检视。众所周知，主动型基金的运营费率和一次性费率均高于指数型基金，如若投资者不能获得一定的超额收益或是更低的风险（指数型基金的仓位往往高于主动管理型基金，因而业绩波动也通常更大），那么，主动策略显得有些多余。
在衡量主动策略的有效性时，主动型行业基金与行业指数的收益对比似乎更少被忽视，尤其是在行业指数大幅飙升，主动型行业基金的收益冲昏了投资者头脑的市场环境下。以2013年收益居前的申万医药指数为例，该指数在2013年的涨幅为36.56%，在主投该指数成分股的3只医药行业基金：博时医疗保健行业股票、融通医疗保健行业股票、易方达医疗行业股票中，仅融通医疗保健行业获得了超越该指数的收益（基金2013年收益为45.25%）。
它曾经是2008年的抗跌明星。2008年上半年A股市场大幅下挫，东吴双动力基金跌幅仅为22％，在所有股票型开放式基金中排名第一，被誉为“抗跌之王”。
然而，这匹“黑马”仅仅在一年之后就被打回原形：2009年上半年其收益率仅23.10％，在184只同类基金中排名倒数第二，还不及冠军深100ETF76.55％收益率的三分之一。
“我就不明白了，为什么东吴双动力的业绩一下子就这么差了呢?”基民侯女士不解地问记者。
东吴双动力基金成立于2006年12月15日，是一只股票型基金。它的投资目标是，通过对投资对象价值和成长动力的把握，风格动态配置，以资本增值和现金红利的方式获取较高收益。该基金成立以来业绩排名波动较大，2007年上半年，东吴价值成长双动力基金净值增长62.26％，在股票型开放式基金中排名58位；2007年下半年，该基金净值增长35.60％，排名65位。
根据银河证券基金研究中心的统计，2008年上半年，上证综指累计下跌48％左右，股票型基金平均跌幅达36％，而同期东吴双动力基金仅跌22％，在所有股票型基金中排名第一，获银河“五星级”基金评价，理柏“总回报”、“稳定回报”两项“优”级评价。该基金的选股择时、仓位控制等能力为业界所认可，与金鹰中小盘一起被认为是两匹基金黑马。
之后，尽管经历了“停牌门”风波，业绩因为两大重仓股云天化和云南盐化停牌后“复牌”遭遇不少损失，东吴双动力在2008年43.47％的亏损还说得过去。
那么，进入2009年之后，是什么原因导致东吴双动力这么快的坠落，成为表现最差的基金之一?
其实，业绩不佳的不仅仅是东吴双动力，它的同门基金也面临着业绩不佳的困局：另一只股票型基金东吴行业上半年的收益率只有27.51％，在可比的同类184只基金中排名第180位。相反，偏股混合型基金东吴嘉禾精选的收益率比同门的两只股票型基金要高，收益率达到30.37％，不过，这个业绩也仅仅在同类57只基金中排名第52位。
一位不愿透露姓名的业内人士指出，投研能力整体太弱，导致东吴基金在今年整体业绩不佳。
东吴双动力2008年四季报显示，该基金的股票仓位只有61.01％。截至去年年底，东吴旗下的3只偏股型基金都十分谨慎，东吴轮动的股票仓位也维持在底线60％左右，东吴嘉禾优势的持仓比例降到了43％。如果说一季度业绩不好的重要原因是股票仓位太低?那位业内人士还指出：除了仓位低，选股能力太差，总选错热点，是业绩差的另一原因。
从东吴双动力2008年四季报持有的十大重仓股看，有双鹭药业、中国南车、中国铁建和青岛啤酒等多只股票表现不佳，其中双鹭药业甚至出现了9.21％的跌幅。另外，该基金重仓持有医药板块的股票，由于此类股票一季度涨幅不大，使其整体业绩不佳。
不过，东吴双动力在一季度末已经把股票仓位提升到89.47％，为什么二季度的收益率只有12.25％，在可比的188只股票型基金中仅仅排名178位呢?
俗话说，多则不精，基金定投也是同样道理。既然是投资，那肯定要定期管理，如果投资超过3只，一般很难有精力每月都一一分析，那就变成了瞎投乱投，管理上不仅混乱，而且很有可能一些基金投资方向相同，属于重复投资，无法降低风险。
窍门二：定投至少5年以上
真正的基金定投，应该是要跨越至少一个牛熊轮回周期。熊市多买份额多做积累，牛市少买份额，最后高点减仓全部出货，这才是基金定投赢利的方式。结合中国股市，一轮牛熊转换差不多要4年，所以建议投资者至少做好5年左右的投资期准备。如果你只打算投资1～3年，那么基金定投并不适合你。
窍门三：选择合适的基金
货币型和债券型基金——本质上不适合基金定投，因为净值比较稳定，波动很小。但是某些情况下可以作为临时性的投资用途。例如，当股市上涨到某一阶段高点，面临明显的下跌风险时，可能就有必要把基金定投的资金转到货币型或债券型基金上，做必要的风险规避，这也是趋势定投、智能定投的主要投资策略。
股票和指数型基金——基金定投的主力品种，波动大。这两类基金具体选哪个，投资者一般各有说法。股票型基金这里特指的是主动管理型股票基金，而指数型基金是被动管理型股票基金。一般来说，从发达国家长期投资经验来看，指数基金长期业绩确实是可以战胜95%以上的主动管理型基金，但是由于中国股市非有效市场，因此实际统计数据表明主动管理型股票基金反而业绩更为突出。但是否就应该投资股票型基金呢？这里又存在一些问题：500多只基金里选哪一只？它的业绩能保持稳定么？它的基金经理可以保持5年、10年甚至20年么？因此，如果你定投一只股票型基金，意味着你必须要多花时间关注它，包括它的投资策略、投资业绩、投资风格，特别是基金经理有无更换等。在目前中国市场，很难说一个基金经理会连续任职超过5年以上。而如果定投一只指数型基金，由于是被动跟踪指数，哪怕中途更换基金经理一般也无太大影响，因此反而没有这方面的问题。
假如只做一只基金的定投，要么选择代表全面又被动跟踪的指数型基金，例如沪深300指数、MSCI中国A股指数等；要么选择盈利能力较强的股票型基金包括配置型基金。如果做2～3只基金定投的组合，那么可以选择不同风格的主动管理型股票基金做定投组合，例如蓝筹+中小盘这类不同风格的组合。特别提醒，如果是以后考虑做基金转换的，请千万确认你定投的这只基金能否做基金转换，例如一些LOF类基金是无法进行基金转换的，其中有很多的指数型基金包含在内。
窍门四：注意降低费用
不同的基金定投销售渠道，成本费用各不相同。一般建议投资者可以尽量采取最低的申购费用（目前最低是4折），同时采取后端收取费用的方式来降低定投成本。
窍门五：保持投资纪律
保持投资纪律是基金定投成功的关键所在。基金定投本身对于很多投资者来说具有强制储蓄的意义，因此建议对于自控能力差的投资者，直接用工资卡作为扣款账户，选择发工资后的1～2天作为扣款日期，一发到钱即自动扣款，来保证强制投资。
窍门六：注意调整与控制
这要求比较专业，但可以大幅提高投资收益或者降低投资风险。基金定投并非如别人所说的两眼一抹黑，随便买个按期扣款，之后就有钱赚那么简单，作为长期投资是很讲究定投期间的调整与控制的。
归纳来看，至少有两个重要方面需要我们去调整和控制。
投资基金的变动与好坏。这点特别是投资主动管理型股票基金的投资者要注意的。我们经常发现，去年业绩排名榜第一的基金，第二年就名落孙山甚至远远落后于别的基金；也经常发现，每年往往有大量基金经理跳槽，如果你是因为对于某位基金经理的信任而去追随他，则会发现第二年他已经弃你而去。而对于主动管理型股票基金来说，基金投资管理团队特别是基金经理具有决定性的作用。因此，作为投资者一定要关心自己所持基金的动向，对于明星基金经理管理的基金要特别注意。一般建议两种情况下，投资者需要考虑更换自己所持有的定投基金。一是基金经理更换，特别是该基金经理是该基金乃至该公司的核心人物。二是基金投资业绩很差，但是和其类似投资风格的基金却普遍业绩很好。有时候，基金业绩好坏是和整个股市板块轮动有关系，单纯的业绩好坏并不应该抛弃它。但是如果长期来看，它的业绩一直明显低于同类型同风格基金的平均业绩，那就只能说明它达不到平均业绩。
股票周期的波动。基金定投盈利的核心在于通过不断买入，降低自己的成本来获取收益。因此本质是越贵越少买，越便宜越多买，从而不断降低成本。因此适合的模式是熊市播种，牛市收获，而不是到牛市股票到了顶峰后，依然不断买入并持有股票型基金，最后再度下跌，吐回全部赢利。所以说，在熊市情况，可以放心多买，不用顾及账面浮亏；但是在牛市情况下，需要预测下顶部，或者采取逐步减持的方式，可以通过基金转换把股票型基金逐步转换为稳定的债券型或者货币型基金里去，这样可以最大程度保持赢利。如果遇到下跌，再逐步买回股票型基金。事实上，很多基金公司提供的例如智能定投、趋势定投，正是这个原理，无非是给你科学的参考数据作为采取转换行动的标志。所以说，作为专业的投资者，可以自己判断自己操作。作为普通投资者，可以通过例如趋势定投、智能定投这类傻瓜投资来实现。
窍门七：克服短期心态
股指上冲4000点后，经过一番震荡，又站上了4100点。市场在继续散户化的过程中，基金对市场的主导力可能仍会继续减弱，这也构成市场对基金业绩的担忧。尽管新基金发行形势仍然看好，但火爆程度有所减弱，排长队抢购的情景已难见到。毕竟股指已到高位，投资者对在高位入市增添了一份谨慎。
封闭式基金风险小
申银万国分析师认为，5月份基金业绩可能仍处于相对落后状态，市场热点可能仍会继续背离基金重仓股，这将会对封闭式基金市场产生一定负面影响。
整体上，5月份封闭式基金市场可能仍会继续保持低迷，最重要的投资机会来自于创新型封闭式基金对目前存量封闭式基金的刺激。另外，对于含有额外“惊喜”的基金有短期和局部的投资机会。
事实上，整个封闭式基金板块在折价率创近3个月新高后，5月23日又重新受到市场关注，整体走强，基金指数上涨超过8％。
海通证券认为，在政策面没有实质性变化的情况下，封闭式基金的合理折价率水平应保持在20％左右。从目前的折价率水平来看，基金的折价率水平在30％左右，与合理折价率有一定的差距，如果封闭式基金下挫并带来折价率大幅增大，也同时带来新的介入机会，投资者可以适当波段操作。在投资品种的选择上，建议投资者关注即将到期的小盘封闭式基金，其受到到期折价回归的影响，风险较小。
申银万国分析师建议，在股指冲过4300点时可以适度减仓来控制投资风险。
配置型基金较适合
开放式基金方面，在目前较高的基金投资比例上做适度减仓，将开放式基金投资比例由42％下降到34％，持有基金的总体仓位控制为60％。
与此同时，基金经理也提示投资者，在当前市场高位的情况下，后期市场出现宽幅波动的风险在逐步加大，投资者要对未来中短期的市场趋势持相对谨慎的态度。
而对于那些购买基金的投资者来说，也应该在基金品种的选择上有所调整，将选择标的集中到配置型基金上来。
相对股票型基金来说，配置型基金在投资控制上更为灵活。当市场处于单边上扬状况时，股票型基金由于仓位较高，因此较配置型基金来说更具有增长优势。但是当市场进入震荡行情以后，配置型基金“进可攻退可守”的灵活性就凸显出来。
因此在市场震荡甚至下跌的时候，通过适当减仓抵御风险，将资产配置在债券、货币等短期金融工具上，增强产品的防御性。
中投证券分析师张宇博士也认为，在股票和债券之间进行资产组合配置的配置型开放式基金，是在目前股票市场处于高位阶段的适宜的投资策略。
配置型基金在今年以来取得了38.26％的份额净值平均增长率，其中偏股性强一些的积极配置型基金达到了39.1％的平均增长率；偏债性强一些的保守配置型基金也取得了30.33％的平均增长率。
调整结构
