时间：2023-05-30 09:03:39
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇财务自由，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
中国市场是今年全球投资界最为看好的市场之一。但在实际市场运作中，A股并没有给投资人带来喜悦。在不到一个月的时间里，已有数次日跌3%的黑色行情了。截止1月20日，追踪沪深300指数的嘉实300，跌幅5%；追踪50大蓝筹的50ETF，跌幅3.8%；追踪中证500指数的南方中证500，跌幅竟达8.2%。
而同期类似南方500的JF大中华中小企业基金，升幅3.8%；追踪H股指数的恒生中国H股指数基金，升幅1.2%。如此一比，内地投资人应当明白，全球投资界看重的中国市场应当是在哪里吧？即使看好和投资中国市场，海外的相关基金更值得关注。
投资理财与快富、暴富还是有所区别的。海外把能否达到财务自由，看作投资理财成功与否的一个标志。财务自由如以金钱多少作衡量，大致以分为三个阶段。
第一阶段是财务保障，储备半年薪水的金钱，以备不时之需。该笔钱不能动用，只能放在银行里，随时可以提取。第二阶段是财务安全，储备1年薪水的金钱，不会因工作变故或家中有急，基本生活有所影响。第三阶段才是财务自由。要达到这一目标，至少要储备150个月薪水的金钱，才能衣食无忧，不为金钱烦恼。
150个月的薪水够吗？不妨算一笔账。如把150个月的薪水投资债券或蓝筹股，每年平均约有3%至5%的回报，1年的总收益就等于目前4.5至7.5月的薪水，也就是每个月约有现时收入的37.5%至60%作生活费，这对于一个退休者或宅人，生活应该很不错了，如果收益再提高一些，收入则更多，生活则更好。当然，有投资者希望退休以后每月收入与现在相等，如以每年5%回报计算，则需储备240个月的薪水。
人的工作时间是有限的，财务自由的金钱数量却是刚性的，或150个月或240个月薪水。如果，投资理财得当，则会早1月，早1年，抵达财务自由的彼岸。寻找超过年均收益5%的投资标的，就是投资理财的出发点。
当然，市场是波动的，市场是牛熊转换的，任何市场预测又是受嘲弄的。因此，只有借助定投这一最基本的投资方式，才有可能早日实现财务自由。
海外投资界用数理模型对定投进行过研究，做好定投至少有四项注意：
一、无论选择哪天扣款，只要做中长期定投，超过36个月，选择哪天均不会有显著的差异，投资人可选拿工资的次日供款。
二、定投既可每月一次，也可二月或一季一次，特别是定投交易所基金（ETF），因无法像银行或基金公司那样可固定金额、时间扣款，均要靠自己在交易时间买入，且金额又是有多有少，这给投资人带来操作难度。如每月定投改为二月或每季定投，只要是长期投资，收益也是差异不大的，这一方法甚至可以运用到定投蓝筹股，一季、半年，一年定投一次。
三、不断调整定投金额，对抗通胀。通胀随着岁月增长。30年前买1根油条仅花4分钱，如今要付出2至3元。如定投金额不作调整，财务自由将会被通胀吞噬。定投金额须随着CPI进行调整，或1年一调，或半年一调，还可随自己薪资上升调整。
在现实生活里，这种“足够”，大概就是财务自由―当工作不再是收入的唯一手段，你就获得了这种自由，用公式表达就是：财务自由=被动收入（Passive Income）> 花销。其中这个被动收入，美国国税局把它定义为“没有在贸易或商业活动起重大作用而获得的收入”。最简单的例子就是，你余额宝里每天波动的几十元收益，又或者你把空闲房子出租的租金，或者从天而降的一笔巨额遗产……反正就是钱足够用了，不为这事儿愁了。
花销是这里的另外一个衡量指标。既然财务自由是与“收入”和“开支”结合的艺术，那么即使你的资产每月只产生1000元的被动收入，但只要你理想的开支只有999元，那你也算财务自由了。也就是说，我们这里讨论的是你能在足够长的时间里维持足够体面的生活，是理性的花销，可不是穷奢极欲呀―在那个世界里，可能根本就没有财务自由这个词哦。
有人说财务自由意味着“内心的自己刚刚诞生”。按照这个理论，微博红人王思聪的幸运之处就在于，他内心的自己简直是跟肉身的自己同步诞生的，等于一生下来就打了财务自由的补丁。而我们普通人呢？且有好几十年生活的洗礼在前方等着你呢。
不过也正是因为这洗礼，大家才对财务自由充满向往，因为其本质其实是我们在生活中有得选。而选择自由，可能是人生中所有自由的终极表现形式。假如可以选择做自己喜欢的事，选择只和自己喜欢的人打交道，选择生活在自己喜欢的地方，选择价值观，同时还可以选择不做什么，选择远离什么，选择拒绝，那生活的确是另外一番天地呀，对吧？
有一种理论是，大家之所以追求财务自由，其实不过是希望能有权选择不成为自己讨厌的那种人。对这个理论的另一种理解是，财务自由或许能更多地让我们表现出真正的自我。也就是说，假设现在做一番财务自由之后的人生规划，List上对应的才是真实的你。去超市不看价签购一次物？平时也许太省啦；直接去泰国做变性手术？说明内心有点狂野哦；想全心全意做义工搞慈善？你思想境界真的很高；继续目前的生活，没什么好改变的？那你真是大师级人物！
所以，你看，财务自由它首先是一条你自己决定的界线。并不是钱越多就越自由，就像张朝阳老师说的，“钱多不是幸福的保证，多少跟幸福没关系。我这么有钱，却这么痛苦”―看起来，过了财务自由的边界线，钱的效用也会递减。同时呢，很多美好的事，其实不需要财务自由也能实现。比如旅行、拍照、吃饭，它不需要财务的自由，只需要心的自由。换句话说，只要内心踏实，财务是否自由可能就并不是一个需要特别去纠结的问题。
在后面的文章中，我们以官方微博在线调查的反馈为基础，呈现了一些大家在财务自由之后对自己生活的构想。总体来说很有趣。有的很浪漫，有的很荒诞，也有很多让人看了心有戚戚焉。
其实不管处于人生哪个阶段，始终都能保有对生活的热情，这可能是值得我们所有人坚持的生活态度。大家共勉吧。
I quit！
辞个职
按照财务自由的定义，既然“非工作收入”就可以Cover一切生活成本的话，那岂不是―不用上班了？！其实不用工作倒不一定多爽，但是把现在的工作辞掉似乎有点小爽吧―想一想，辞职前你可以先把刁难自己的邮件通通回复“爷不干啦”，并且CC老板、老板的老板、老板的老板的老板……虽然我们都是文明的现代人，真要辞职估计也还是彬彬有礼，甚至并不一定真的要辞手头这份工作，但是这不妨碍你在心里把这种爽演练100遍。然后，你再对这种摆脱现在工作之后的生活充满了向往，做各种规划，这才是最精彩的部分。
去干一份喜欢但是累劈又不赚钱的工作
比如说广告文案啦，微博小秘书啦，或者当个财经记者啦……然后在真要累劈的时候撤了去卖麻辣烫，开创麻辣烫连锁帝国！真是有进有退，势不可挡的人生啊。或者，你也可以“还做现在在做的事，只是比重不同了。”这大概意味着，在人生这盘麻辣烫中，你可以想吃肉就多加点肉，想吃菜就多加菜了，但是，要注意健康搭配哦。
干一份不那么“成功”的工作
Your work is your label。那么，财务自由了，是不是就可以放心大胆地回家去当农民伯伯、守财奴葛朗台、企鹅饲养员、卖猪肉的，或者涂满颜料的街头艺人啦？如果真这么干，也还蛮炫酷的。比如在大佬的聚会里，别人问起你的职业时，你就可以风轻云淡地说，养猪的。怎么样？有点丁磊老师的味道吧。
创业去
财务自由了就去创业，这道理听上去挺符合逻辑的，就像马斯洛需求定律说的那样，当你满足了基本的生活需求和社会尊重等等需求之后，你想要的就是自我实现啦。不过目前来看，如果不是家里有一百套房出租或者爹是王健林，可能先得把创业当成实现财务自由的一大途径―到底是先有鸡还是先有蛋啊？
有格调地花钱也不容易啊
旅行
在我们的调查里，50%的参与者的答案里含有“旅游”……是有多想说走就走啊！说起来，想出“一次说走就走的旅行”这句话的文案可真是了不起，不知道ta的财务自由了没有。其实财务自由最大的意义倒不是能够说走就走，毕竟现在你一般买不到两周以内的机票，要走的话也只能够像赵本山说的“带老婆旅旅游，去趟铁岭”……可能最重要的是，有大把的时间去非洲看动物慢慢悠悠地迁徙，或者自驾美国半个月起，任时间慢慢慢慢流淌，这才叫自由啊。
还是要买房，这是一个观念问题
倒不是说，财务自由了就要买房，而是说，有多少套房就算财务自由了呢？或者，需要用房子来实现财务自由吗？虽然高晓松老师说买房差不多等于眼前的苟且，但是这标准你可能没有办法听高晓松的，还是要看贵丈母娘啊。很多时候你认为自己已经挺自由了，她可觉得你差得还远着呢。
把消费化为投资！
真正的聪明人，即使财务自由了，也是要把花费转化为投资的！比如有位朋友说：“我会买个要多大有多大的房子，然后到全球各地买东西，把它填满，最后让它变成一个全球商品展览馆，我卖门票，回流资金。”实在是睿智啊！完全是一种要创办另一个世博会的架势。
天使投资
比起投资房子，“投资别人的时间和精力的收入”就更有意思了吧。这也难怪从徐小平到黄晓明一众有钱的人都在当天使―没错，黄晓明老师也看项目哦！这害得人提起“天使”这个词，眼前再也无法显现有萌萌小翅膀的丘比特，而是立马浮现出一批圆润的中老年的面孔。孟子说得好，99%的创业都可能会失败……那么天使投资也可以说是做公益。
Make the world a better place
当个钢铁侠
当然，如果你的确是个技术宅，你还可以像托尼・斯塔克一样自制一身钢铁盔甲，飞得高高地看美国队长跟地上跑……也有朋友说得很文艺，这样就“没有心，不会痛。”不过这位朋友，你没看见钢铁侠后来为了把妹把盔甲们都当烟花放了么！这是一种特别的泡妞技巧啊。你还真以为他打算和盔甲一起Forever Alone啊？Naive。
研究一下其他科学
我们还可以研究一下其他有益于人类社会发展的东西，比如时光机啦，然后把现代的东西送回古代，改变人类历史。送点啥呢？可别只送刘诗诗和杨幂了，当然也不能送贾斯汀・比伯，那是核弹级别的杀伤性武器。或者，我们还可以研究一下永动机啦，买下一家DNA分析公司探寻一下永生的奥秘啦，或者同时研究一下永动机和DNA然后跨界组合啦……
做做公益
很多朋友根据最近全球热门的冰桶挑战赛，发明了新词“冰桶阶级”，因为财务自由才能加入―真的，看看浇冰拍视频的人，财务都特别自由。顺便一提，浇头虽然好，也要真的关注渐冻人群体哦。或者呢，我们也可以建立一项“失恋基金”什么的，在节日里给单身的人送花送礼物，抚慰一大群人类的伤痛―自由前我们也吃过这苦。
Be drama and follow my heart
用钱干一些“有意义”的事
有人说可以把钱存进银行，再取出来；再存进银行，再取出来；再存进银行，再取出来；再存进银行，再取出来……或者，都存进余额宝。另一种玩法是还能把这些钱都换成一分钱硬币，一枚一枚数到生命结束那一天。实在玩腻了，我们还有最后一招，就是让财务赶快恢复不自由。Stay hungry，stay foolish。
那就浪漫地躁起来咯
对于另一些人来说，有意义的事大概是排排戏剧、画画油画，甚至学点一辈子也用不太上的豪萨语、印地语什么的―把时间花在这些关于“诗意和远方”的事情上，真是太浪漫啦。不过也架不住会有赌王何鸿的闺女非要加入“四大”这种逆常理而行之的行为，这也算是财务自由的好处吧！
敞开了活
还有位朋友只留下了“增肥”两个字，真是敞开了活啊！是不是想表达“我有钱了，还怕长肉？”是的，财务自由可能会给你无所畏惧地变得更加不美好的勇气，来反抗这肤浅的普世价值观！但是，当你更有实力成为金城武，真的要选择把纪梵希穿出东北大哥的效果吗？同理，如果财务自由了，是不是也不用顾及别人的议论了？那也自然可以丰个胸、缩个胸、变个性什么，反正活出真我的风采。
玩你们想不通的小众
为升斗折腰的时候，得从众，得顾全大局，得适当屈服，但现在我自由了啊。为了讨丈母娘欢心或是为了在房产证上加个名字，那种苦都不是正常人能吃的，现在咱不吃了！所以，想不结婚的，甚至想离婚的，想出柜的，想出家的，都行，人生随你折腾，只要不妨碍他人。
友情……提个醒
1 财务自由跟变身墨西哥电讯大亨还是有区别的哈。虽然自由了，但前提还是得心态健康，细水长流，毕竟财务自由是架不住挥霍的。否则你就爽了一把，然后一夜回到解放前，又不自由了，那咱们讨论这个话题就没啥意义了呀。不过你如果就是喜欢追求神转折，那当我们没说。
2 老话说，身体是革命的本钱。所以大家得先在实现财务自由的过程中注意维护，别发生那种“贼心贼胆都有了但贼没了”的惨剧，最后再自由也不过是能请俩漂亮高价的护工。所以，要保持运动，重视健康！
3 财务自由其实就是意味着你有了选择的权利，这当然是莫大的自由。但，有选择就意味着得有舍弃，这种心理建设如果不事先做好，到最后还是把自己弄得各种心急气躁，患得患失，那这财务自由也失去了意义，对吧？
自20世纪80年代詹森从经济学的角度提出自由现金流量的概念以来，许多学者对其进行了研究，形成了不尽相同的概念，对于自由现金流量的计算方法也存在差异。同时，自由现金流量又与会计学的现金流量有联系又存在差异，通过对自由现金流量和会计现金流量的分析，从而得出自由现金流量在财务管理中的作用。
自由现金流量(Free Cash Flow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历了20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。那么自由现金流量到底是什么呢?它在财务管理中有着什么样的作用呢?
一、自由现金流量的定义
自由现金流量就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额。
自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。
自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是一现金支付的。
自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。 一般从企业经营的角度来讲，自由现金流量最基本的定义是经营活动现金流量减去维持公司现有生产能力所需的资本支出额后，企业能够产生的额外现金流量。如果企业在持续经营的基础上拥有正的额外现金流量，就可以把它自由地提供给公司的所有资本供应者(包括债权人和股东)，或者将这些现金流量留在企业中产生更多的自由现金流量，这也就是所谓”自由“的真正含义。
目前，对自由现金流量的认识不同，对其计算的方法也有很大的差别，比较有代表性的有TomCopeland教授于1990年阐述的自由现金流量计算方法：
自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)
从公式中可以看出在保证企业持续经营的基础上，将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金 之后的数额(即税后净营业利润)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。如果能够得到正的自由现金流量就可以把它提供给公司的所有资本供应者(包括债权人和股东)，或者将这些现金流量留在企业中待以后产生更多的自由现金流量。
二、会计现金流量的定义
会计现金流量是指某一段时期内企业现金流入和流出的数量，反映现金的来源和使用情况，强调的是现金流动。如企业销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企业的现金流入；购买原材料、接受劳务、购建固定资产、对外投资、偿还债务等而支付现金，形成企业的现金流出。
对企业各项经营业务产生或运用的现金流量进行分类，通常按照企业经营业务发生的性质将企业一定期间内产生的现金流量归为三类：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。
1.经营活动产生的现金流量
经营活动是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。经营活动的现金流入包括销售商品或提供劳务、经营性租赁、受到的税费返还等；经营活动的现金流出包括购买货物、接受劳务、制造产品、广告宣传、交纳税款等。
经营活动产生的现金流量净额=经营活动产生的现金流入量-经营活动产生的现金流出量
2.投资活动产生的现金流量
投资活动与企业的长期资产项目有关，是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及 其处置活动。投资活动包括短期投资和长期投资的购买与处置，固定资产的购买与处置，无形资产的购买与处置等。投资活动产生的现金流量净额=投资活动产生的现金流入量-投资活动产生的现金流出量。
3.筹资活动产生的现金流量
筹资活动与长期负债和所有者权益项目有关，是指从投资者和债权人那里筹集到开办和维持企业经营所需的现金从而导致企业资本及债务规模和构成发生变化，包括吸收投资、发行股票、分配利润等。
筹资活动产生的现金流量净额=筹资活动产生的现金流入量-筹资活动产生的现金流出量
三、自由现金流量和会计现金流量的区别
从二者的含义和计算中可以看到，会计现金流量信息能够表明企业经营状况是否良好，资金是否紧缺，企业偿付能力大小，从而为投资者、债权人、企业管理者提供非常有用的信息。而自由现金流量表示经营活动产生的现金在扣除了计划中维持企业经营、分发股利、资本扩张后剩余的可动用部分，它充分考虑到企业的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求，作为一种现金“剩余”，自由现金流量是公司对债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的财务基础。
一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越大，其可自由运用的内源资金也越多，从管理者的角度来说，他愿意掌握更多的企业自由现金流量从而增加对公司资源的控制，而管理者需要通过对公司资源的控制来实现公司的增长。企业经营活动现金流量是企业不断的持续经营而创造出来的财富，能够被管理者控制支配，而投资活动与企业的长期资产项目有关，筹资活动与长期负债和所有者权益项目有关，从而这两项活动产生的现金流量对管理者而言不是“自由”的，管理者无法控制和支配。因此，自由现金流量只能包括经营活动产生的现金流量而不包括投资活动、筹资活动产生的现金流量。
四、自由现金流量在财务管理中的作用
1.现金流量能够更准确反映企业盈利质量
现金流量比传统的利润指标更能准确反映企业的盈利质量。首先，针对利用增加投资收益等非营业活动操纵利润的缺陷，现金流量只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外。其次，会计利润是按照权责发生制确定的，可以通过虚假销售、提前确认销售、扩大赊销范围或者关联交易调节利润，而现金流量是根据收付实现制确定的，上述调节利润的方法无法取得现金因而不能增加现金流量。可见，现金流量指标可以弥补利润指标在反映公司真实盈利能力上的缺陷。如果一家公司的现金总是处于入不敷出状况，无论其账面利润如何耀眼，也逃脱不了陷入财务困境的悲惨结局。美国安然(Enron)公司破产以及新加坡上市的亚洲金光纸业(APP)沦为垃圾公司的一个重要原因就是现金流量恶化，只有那些能迅速转化为现金的收益才是货真价实的利润。对高收益低现金流的公司，特别要注意的是有些公司的收益可能是通过一次性的方式取得的，而且只是通过会计科目的调整实现的，并没有收到现金，这样的公司很可能存在未来业绩急剧下滑的风险。
2.自由现金流量比会计现金流量更能够真实反映企业实际经营状况及未来发展潜力
首先，自由现金流量可以把企业的筹资决策、投资决策和股利分配很好的贯穿起来，形成一个整体。企业在得到正的自由现金流量后把它们分配给资本供应者(债权人和股东)还是留在企业用来以后生产发展的需要?如果又分配给资本供应者还要留在企业，那么各自占的比例为多少才是合适的?对于这两个问题的回答就涉及到对财务管理的核心问题：筹资、投资决策和股利分配的整体考虑。正是自由现金流量把它们贯穿起来，使我们运用整合的思想来解决财务问题。
现实生活告诉我们: 您如果不去积累财富,挣的钱再多,也无法让您获得财务自由。通往财务自由之路一定得通过存钱,没有快捷方式,也无法绕过,每一位白手起家的成功人士都是如此。学会存钱,乃是迈向家庭财务自由的第一步。
立即行动,获得薪水后先给自己付钱
从今日起就给自己制订个存钱计划,或建立个零存整取账户,或建立个基金定投账户,领到工资后的第一件应该做的事,就是往这个账户里存钱,有人戏称这等于“先给自己付钱”。如果能养成这样一个好习惯,几年下来,您就会感到自己已经开始富有了。记住:不管这个月薪水多么少,也不管下月开销有多大,您要做的事只有两项:一是坚持月月存钱,二是至少一年内决不动用这笔投资。
有了意外之财,就多存一点
拿到了年终奖,或得到了一笔补贴……总之,有了正常工资以外的收入,第一件要做的事,就是多存一点钱,增加投资额。完成了这项多存一点钱的工作之后,再去考虑享用,而不是先去享受,余下的再去存。
尽可能少带现金
钱包里尽可能少放现金,够一个星期的日常开销即可。余下的全部存入银行里,需要时再去取。当今社会,自动取款机到处都是,需要应急,走几步就能拿到钱,因此,没有必要随身携带过多的现金,去冒丢失、被盗的风险。
能刷卡的地方,决不用现金
要想做一个超级存钱家,就要坚持做到能刷卡的地方,决不用现金。银行的贷记卡一般都有25天~56天的免息期,您要充分享受它的免息消费。请记住:刷卡消费,您只需在还款前把每月的透支额补齐就行了,平常就让您的钱躺在其他账户上生息。另外,坚持刷卡消费还能获得积分,说不定哪天发卡银行会给您一个意外的惊喜。
及时归还贷款
通过哪一种方式从银行借到的钱都需要付出代价,因此,您一旦有了钱,就赶快归还银行的贷款。如果您有多项贷款,那就先归还高息的贷款,如信用贷款;再归还利息相对低的,如汽车、房屋按揭贷款等。当然,如果当前您的投资收益能超过车贷、房贷的利息率,那您就没必要提前还贷。
充分利用单位的借款政策
单位派您外出参加培训、开会等活动,如果单位的财务制度允许借钱的话,那您就别怕麻烦,先计算一下大约需要花销多少,再写个借条请领导签字后,到财务部门借钱。等到返回报销后,再抽回借条,多退少补。这样做的好处是不必因公事而动用您的私人存款。
让家中的固定资产“活”起来
自由现金流量的涵义
自由现金流量已在国外许多大公司的财务管理中应用。自由现金流量名称众多，如“袭击者现金流量”、“超额现金流量”、“多余现金流量”、“可分配现金流量”、“可自由使用现金流量”等。对自由现金流量的内涵定义，也存在着各种不同的表达，如：“自由现金流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，物业、厂房与设备及其他资产方面的投资。”（汤姆科普兰，蒂姆科勒，1998）。“自由现金流量是一个非常直观的概念。严格地讲，它是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需投入外，企业能够拥有的额外现金流量。按照标准普尔的定义，自由现金流量是税前利润减资本性支出。”（肯尼斯・汉克尔，尤西・李凡特，2001）。
这些定义虽然表述不同，但有一点是共同的，即都认为自由现金流量是充分考虑到公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求后的一种现金“剩余”。我们认为，企业自由现金流量可以如下定义：企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者（债权人和股东）的现金流量。
自由现金流量的功能
1．评价企业营运能力。自由现金流量的创造力显示了企业的实力，拥有稳定和大量的自由现金流量的公司更能增强自己的实力，因为他们可以利用这些现金流量降低负债率、改善和协调与债权人的关系；或者提高股利分配比率、增加股东回报；或根据市场环境抢占有利的投资机会，从而在以后的生产经营中产生更多的现金流量，使得企业的实力不断增强。
2．评价企业经营业绩。自由现金流量能更合理地评价企业的经营业绩。经营现金流量的确也具有评价企业经营业绩的功能，但是经营现金流量只考虑了过去的现金能力，而自由现金流量中包含着应该扣除持续经营条件下必要的现金安排部分，如企业不得不进行生产设备的更新和改造、管理系统的更新以保持足够的竞争力，这对保持企业生存和持续经营能力是十分必要的。目前财务上推崇的许多支付能力评价指标，如资产负债率、流动比率等等指标都存在“清算假设”前提，局限性十分明显。
3．评价企业偿债能力。以前我们一般采用已获利息倍数指标，即以税前利润除以利息费用来衡量，认为这一指标越大越好，但已获利息倍数指标仅仅反映了企业偿还债务的短期能力，而基于自由现金流量所建立的指标能很好地克服这一短期性弊端。可以用负债总额／自由现金流量这一指标来评价。为了使这一指标更合理，减少自由现金流量波动所带来的评价偏差，可以选择一定时期（比如四年）的平均自由现金流量来计算。这一指标不仅反映了企业可以用产生的现金流量满足目前利息的支付，而且可以用自由现金流量去维持增长和偿还长期债务。这一比例越低，偿债能力越强，反之，偿债能力越弱。
4．评价企业价值。过去，财务上的许多价值估价模型中都以未来股利作为未来现金流量的代表。但是实际上，由于一些公司并不支付股利，因此股利并不是未来现金流量的唯一和最好的代表。企业价值的大小依赖的就是自由现金流量。由美国西北大学阿尔弗雷德・拉巴伯特创立的财务估价模型就是建立在一个公司的价值等于其未来自由现金流量的折现这一假设之上的。经营活动创造的自由现金流量越多，企业价值就越大。目前这一模型的应用范围十分广泛。这一模型的优越性是公司不必派发股利，只要产生自由现金流量即可。
自由现金流量的应用
1．自由现金流量与经营风险管理。企业的经营风险和财务风险是企业管理者最为关注的两类风险。所谓经营风险，是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响它的因素主要有产品的需求、售价、成本及企业调整价格的能力等。与企业经营风险密切相关的是投资与经营决策。企业管理层通过制定明确的竞争战略，向运营资本（现金余额、应收账款和存货，减去应付账款和其他正常的流动负债）、实物资产（房屋、机器设备等）、主要的开支计划（研究开发、产品或服务发展、推广计划等）及购置这三大主要领域进行投资，并在活动中做好价格、数量、成本以及产品和服务等基本权衡，使所获收益超过资本成本，实现利润的增长，从而降低企业的风险。但是利润的增加并不一定意味着企业收益质量就高，有必要对收益质量作深入分析。我们可以用自由现金流量来衡量企业的收益质量，这主要因为一方面从收益质量的概念上讲，它是指在谨慎的一致的财务基础上，一家持续经营的企业在某一时期内创造稳定自由现金流量的能力；另一方面，收益质量还意味着收益的稳定性，企业收益质量较高，除了提供必要的现金流量外，还应有足够的财力去创新、扩张、扩大市场份额，这一点正是自由现金流量本身所包含的特征。
2．自由现金流量与财务风险管理。一个企业的资金来源一般都来自于两部分：内部资本和外部资本。内部资本表现为投资者的权益资本，外部资本表现为债务资本。财务风险就是指全部资本中债务资本比率的变化所带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，以及发生破产、重组成本的可能性加大，从而加大财务风险；当债务资本比率较低时，财务风险就小。在实际当中，多以财务杠杆来反映财务风险。自由现金流量与财务杠杆的关系非常密切。作为一种充分考虑了公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求后的一种现金“剩余”，自由现金流量越多，支付能力越强，财务风险越低，因而未来可以调高财务杠杆，增加债务或减少权益资本，以充分享受债务费用抵税所带来的利益；自由现金流量越低，支付保障能力越差，财务风险越高，因而未来应调低财务杠杆，降低债务资本，降低财务风险。
3．自由现金流量与投资决策。投资决策关心的是投资对象的未来收益，确切地说是关心未来的自由现金流量。投资一个项目、一个企业如果未来产生的自由现金流量是正的，这个项目才真正具备投资价值。投资的价值就是未来自由现金流量的折现。投资决策就是通过计算未来自由现金流量的折现值，并与目标价值进行比较的过程。因此，自由现金流量是投资决策的一个基本的而且重要的变量。严格地说，任何一项投资决策都是对企业未来现金流量的规划。
4．自由现金流量与股利分配决策。就公司经营需要来讲，盈余的稳定性、资产的流动性、公司的举债能力、投资机会、资本成本、债务需要等因素都会影响到公司的股利分配政策，而这些因素都可以通过自由现金流量反映出来或者用自由现金流量及与之相关的指标来反映更合理。如果公司有稳定的较高的自由现金流量，保证了未来有较好的竞争获利能力，可以支付较高的股利；保证有较充足的现金支付，不必因为担心资产的流动性降低而采取低分配政策；保证了公司有良好的财务信用和较低的财务风险，具有较强的举债能力，因而可以采取宽松的股利政策；自由现金流量因为已经考虑了未来投资增长的需要，因而新的投资对股利政策的影响也会降低。自由现金流量对股利决策的分析带来了很大的方便，是股利分配决策的重要参考变量。
运用自由现金流量管理应注意的问题
1．虽然自由现金流量指标较会计收益、经营性现金流量指标，减少了经理人员短期行为操纵的可能性，但并不是完全杜绝了，还有可能存在。如管理当局为了提高自由现金流量指标可能会试图削减和推迟资本支出、广告、研究和开发、厂房和设备维修、销售调查和人员培训等费用。这些选择性费用的削减或推迟将提高当期的自由现金流量指标，但可能会长远影响、抑制未来的竞争能力，损害公司的长期利益。
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玲玲是一位单身城市白领，工作后自己单独居住一套自有房产，价值350万元（净值250万元，贷款100万元，父亲承担还款义务），父母和她生活在同一城市，居住另一套自有房产。不久前，父亲以她的名义申请了一笔购房贷款，为了购置这套房产并尽快还清贷款，玲玲不仅无奈退掉了已经交纳多年的商业保险，还向亲戚借了钱。在玲玲的家庭成功购置了第三套房产后，居住条件原本应该更加宽松，没想到却适得其反。为了齐心还月供，一家三口重新住进一套住房，空出房产出租。玲玲细算了一番，按照这样的还款进度，还需要12年才能还清贷款。想到月供的包袱还要背12年，玲玲感觉“亚历山大”。
之所以在买房后生活质量明显下降，问题就出在玲玲没有对家庭财务进行专业的规划，资金的流动性不足，链条绷得太紧，财务自由度太低。
家庭财务规划方法
四账户法是进行家庭财务规划的重要工具。这一方法的核心观点在于，针对家庭不同财务需求，将资产划归在四个独立账户中，四个账户分别是：现金账户、杠杆账户、储蓄账户以及投资账户。四个账户的意义和特点见图1。
现金账户――应急的钱
简言之，在进行家庭理财规划时，要先预留3～6月的应急金，这些资金要保证随时可用，因此可以放在随时可变现的现金账户中，比如货币基金、日日盈或活期存款账户中。此外家庭中拥有一两张信用卡是很必要的，信用卡可以提供免费的短期融资。
杠杆账户――保命的钱
在确保应急金的基础上，还要完善保障类保险，对人生可能的疾病和意外灾难所产生的损失进行预判并提前做好财务上的准备。利用保险的杠杆作用，以小博大，以很小的投入获得很大的保障。保险是最低价的风险准备金，是居安思危、有备无患的生活哲学，不要为曾经在市场上的不良感受而拒绝保险，拒绝对人生有极大价值和重要意义的保险规划。
储蓄账户――保本的钱
接下来还要使用年金险对未来的养老生活和子女抚养教育做储蓄计划。许多人认为年金险的收益率不如银行理财产品，虽然名义利率确实如此，但年金险是以复利计息的，利息的累计速度远远超过以单利计算的银行累计利息。超过一定的时点，累计利息就会超过本金，且增长的幅度越来越大。年金险的累计收益呈指数型上升曲线，如果换算成单利，收益率是很高的。而且，存储年限越长，平均年收益越高。所以，长期储蓄年金的收益远大于银行存款。年金险安全保值，是重要的家庭财务稳定器，年金险也常常用于财富传承。
投资账户――生钱的钱
以上三个基础保障做好以后，家庭就具备了一定的抗风险能力，家庭经济基础已经夯实，接下来可以开始进行风险投资了，用钱来生钱，让资金发挥更大的效用。对生钱之钱，可以选自己最擅长的方法和工具。建立投资账户的关键在于合理的资产占比，如果家庭资产太偏向于这个账户，只看见收益看不见风险，会将家庭置于危险的境地。
这四大账户使用的各种金融工具的风险和收益是相辅相成的，高收益就伴随着高风险。通常，基本的生活需要都是刚性的。为确保满足其特定时点、特定金额的刚性需求，基本的生活保障都是通过风险极低的金融工具来配置。这些资产形成家庭的核心资产，核心资产要占到一定的比例。如果要提高生活的品质，则可以用风险投资产生的收益来支持。家庭的资产要以核心配置为主，增值投资（风险投资）为辅。具体方法如图2所示。
理财规划目标
家庭理财的目标是达到财务自由，这与无限制地财富积累，追求财富总额最大化是完全不同的。财富应该服务于家庭幸福，而不是本末倒置。用牺牲家庭的幸福来换取更多的财富违背了创造财富的本意。
何为财务自由？我们把钱生的钱称为被动收入，被动收入总额占家庭支出总额的百分比，称为财务自由度。当比值达到100%时，财务达到自由。换言之，当被动收入总额达到或超过家庭支出总额，即达到了财务自由。当实现财务自由后，我们可以选择不再从事以挣钱养家为目的的工作，不必为生活而奔忙，从而实现了人身自由。
上述案例中玲玲家庭的财务自由度就很低。因为贷款过高，资产净值较低，而唯一的被动收入是房屋租金收入，投资报酬率只有2.3%。三人的工资收入全部投入到了基本生活开支和房贷中，一定会感觉疲于奔命，身心交瘁。因此，家庭财务规划要注重短期、中期的财务自由度，珍惜眼前的幸福。
规划与家庭幸福
我们今生所做的一切都是在追求幸福。幸福是一组综合的感觉，即安全感、富足感和受偿感。当这三种感觉都得到了满足时，我们就感觉幸福。安全感是已有的保障与所处的危险的比较。当意识到危险存在，同时又有化解危险的足额保障，人们就有较强的安全感，感觉安心。富足感是已有的财富与心中欲望的比较。当人们感觉安全且富足，却不一定感觉幸福。这是因为个人的价值或生产力还未获得他所期望得到的补偿。这个补偿可以是物质的，也可以是精神上的，受偿感就是得与舍得比较。
理财规划与这些幸福感的关系是显而易见的，合理的规划和实施可直接提升一个人的幸福感。购买保单和增加保额直接增加了对风险的保障，取得和提升了安全感，幸福指数极大提高。通过科学的风险管控进行高效益的资产配置，增加了财富，提升富足感。当安全感和富足感达到一定程度，取得了一定的财务自由，我们便可以选择理想的生活。
上述案例中，玲玲家庭现有财富不足以支撑第三套房的需求，却仍要购置，因而富足感降低。在分析了其家庭财务状况和理财目标后，笔者提出如下理财建议。
（1）卖一套房。
（2）将卖房所得净值250万元投资到年收益10%的信托理财产品上，应选择68家具有信托牌照的信誉良好的公司，这类信托公司的风险控制能力较强，投资本金及收益更有保障。
（3）用每年的信托收益25万元做玲玲父母的补充养老金，保证退休后的品质生活。
随着现代企业面临的外部环境不断变化，企业经营风险和财务风险也在不断加大，要想在复杂的市场环境下生存，企业必须保持“弹性”经营。保持财务弹性的企业能够规避突发状况给企业带来的意外损失，同时适度的财务弹性能使企业在面临意外投资机会时把握机遇。调查研究表明，大部分企业在制定企业资本结构决策时都会把财务弹性作为重要因素加以考虑，企业的高级管理人员也特别重视企业的财务弹性。企业保持财务弹性的现实意义在于企业未来可以以较低成本筹集外部资金并实现融资重构，拥有财务弹性的企业更容易从资本市场筹集资金。财务弹性具有“应对”和“利用”未来“不确定性”的能力。同时，这种具备动态适应性的财务灵活性符合企业柔性财务战略理念。
财务弹性与柔性财务管理
财务弹性是指企业能够及时采取行动改变其现金流量的数量和时间，使企业能够应对意外现金需求并把握有利投资机遇的能力。财务弹性的实质在于预防性、适应性、灵活性、权变性。强调企业资本结构安排对内外环境的响应能力、适应性及调节能力。财务弹性要求企业合理安排资本结构及财务战略，充分利用财务资源，快速应对意外事件而使企业价值达到最大化，财务弹性既注重企业现有能力，又追求企业长远发展能力。
柔性财务是相对于刚性财务而言的，刚性财务往往强调遵守企业各种财务规章制度，按要求完成各项财务指标，并建立严格的等级制度及管理规则，刚性财务管理追求效率，强调财务连续性与稳定性。显然，刚性财务管理具有强制性特征，强调规范性与专业性。而柔性财务管理强调适应性、柔性化，柔性财务管理追求创新、发展，注重整体效率而减少对具体指标完成的依赖。现代企业面临复杂多变的内外部环境，柔性财务管理更适合现代企业财务管理战略。
财务弹性不同于柔性财务，财务弹性是针对企业财务资源而言的，可以衡量量化，可以通过资本结构安排以及融资制度安排来改变企业的财务弹性。而柔性财务是一种财务管理理念。通过保持企业财务资源的弹性，可以实现企业柔性财务战略。
企业财务弹性的度量
从财务弹性的内涵我们可以看出财务弹性强调的是保持充足的自由现金流，所以对财务弹性的度量也应从企业的自由现金流出发。企业的自由现金流包括企业经营活动产生的现金流，以及企业潜在的未动用的现金流。其中企业经营活动产生的现金流量主要指企业当前的现金持有量。企业潜在现金流来自于企业再融资能力。企业融资可以采用内部融资、债务融资、权益融资三种方式。以此为基础，设计了以下财务弹性指标度量体系。
建立财务弹性指标体系后，应根据不同行业所处的环境及不同企业的实际情况，确定不同层次指标的权重，进而可以计算出企业的财务弹性指数。获得财务弹性指数的意义在于它可以用于同行业、不同企业之间的比较，以分析企业在行业中的适应性及快速响应能力，同时企业可以选取行业中优秀企业作为标杆，通过监控标杆企业财务弹性的变化来调整自身的财务战略。同时财务弹性指数也可以用于企业自身比较，比较不同时期企业财务弹性指数的变化，来评价企业财务战略是否合理。
如何获得财务弹性
从财务弹性的度量指标体系可以看出企业的财务弹性主要来自于日常经营活动和企业的再融资能力。所以企业的财务弹性可以从以下五种途径获得：
从企业经营现金流量获得财务弹性。企业的自由现金流量来自企业的日常经营活动，是企业日常经营活动产生的现金流入量减去维持企业生产所需现金支出后的剩余净现金流，是企业当前可以支配的现金流。自由现金流充裕的企业能够有效维持日常生产经营，拥有更多的机会进行扩大再生产以及再投资，也能及时偿还债务、规避财务风险。拥有较多的自由现金流也能多分股利吸引投资者，从而进一步增强企业未来融资能力。自由现金流量的获得可以通过改变企业的现金持有量政策来获得，同时提高资产周转率也能为企业争取现金流量。企业根据市场环境减少低效甚至无效的资本支出也能为企业节省大量的自由现金流量。
从债务融资获得财务弹性。债务融资是企业解决突然现金短缺的一个重要途径，也是影响财务弹性的重要因素。即使负债能给企业带来税收上的益处，但是企业不会无限制地使用债务融资。低财务杠杆的企业往往更容易从资本市场获得债务融资，这就是企业为什么不会无限制使用债务融资的原因。如何更容易地从资本市场获得债务融资？资产负债率往往是金融机构发放贷款时考虑的重要因素，所以保持较低的资产负债率的企业财务弹性较好。同时企业的信誉也会影响债务融资能力，所以企业应进行有效的财务管理，保证债务的及时偿还以提高债务融资能力。
利用股权融资获得财务弹性。股权融资往往发生在企业面临较好的投资机会且需要大量资金时，股权融资能力往往会影响企业未来发展，所以能否获得股权融资对企业的发展至关重要。信号传导理论认为，企业通过多发股利提高投资者信心，在企业进行股权融资时更容易募集资金。此外增强企业的财务实力也是获得股权融资的重要保证，财务实力较强的企业更能得到投资者的青睐，从而更容易募集资金。
通过提高留存收益获得财务弹性。留存收益来源于企业经营净利润，是没有分配给投资者的利润留存。利润留存可以用于弥补企业异常年度亏损，也可以进行扩大再生产。所以企业适当提高留存收益可以增强企业的财务弹性。
利用商业信用获得财务弹性。企业可以运用规模优势和良好的商业信誉，将存货和应收账款所占用的资金成本转移给供应商，加快企业资金周转速度，增加可用自由现金流量。此外商业票据也可以作为一种有效的过渡融资渠道。
利用财务弹性实现柔性财务战略
柔性财务战略注重提高企业对动态环境有效、及时的反应能力，强调财务管理的协调、服务、激励和创新职能，降低以往传统财务管理中对目标、预算和考核等刚性要求的依赖，使企业财务更具灵活性。
柔性财务战略主要由两部分构成：柔性财务战略理念和柔性财务战略模式。柔性财务战略理念要求企业财务人员从观念层面重视并认可柔性财务战略，柔性财务战略一经确立就要通过宣传教育等方式将相关理念传递给每一个财务人并得到其认可。通过不断的宣传教育，将柔性财务思维融入到企业员工日常决策当中，使每一位财务人员在决策时都保持权变思维。柔性战略模式是实施柔性财务战略的具体流程，柔性财务战略理念需要体现在具体决策行动层面。
实施柔性财务战略要求企业保持业务的灵活性；与供应商、金融机构建立良好的关系；同时需要处理好企业与利益相关者之间的关系。以下给出柔性财务战略框架图，以便更好地体现柔性财务战略的具体模式。
财务弹性要求企业保持业务的灵活及高效以获得较高的自由现金流量；降低资产负债率以及保持良好的信誉以提高债务融资能力；多发股利以及处理好与利益相关者关系以提高股权融资能力；保持与供应商的关系以获得商业信用融资能力。从柔性财务战略框架来看，保持财务弹性有利于实现企业柔性财务战略。
利用财务弹性提高财务战略的灵活性。战略的灵活性依赖于资源的可获得性，财务战略的实现离不开财务资源的支持，适当的财务弹性能够使企业在动态调整财务战略时有充足的财务资源做保障。
利用财务弹性维持弹性经营。企业经营活动受到企业内外环境影响，动态的环境要求企业经营保持灵活性。经营异常以及意外的投资机会是现代企业面临的挑战和机遇，想要把握机遇、迎接挑战需要企业拥有足够的现金流来支撑，而这些都需要企业保持良好的财务弹性。
利用财务弹性加强与金融机构的合作关系。企业除了保持较低的负债水平和良好的信誉外，还可以通过提高自身的财务灵活性与金融机构建立合作关系。较低的负债水平和良好的信誉并不能保证企业能够及时偿还金融机构债务，特别是短期负债，而保持良好的财务弹性可以应对短期财务压力，能够得到金融机构的认同。
利用财务弹性加强与供应商的合作关系。供应商是企业重要合作伙伴，良好的供应商伙伴关系不仅能够保证企业生产物资的安全可靠，而且可以获得供应商的信用融资。拥有财务弹性的企业往往能够及时支付物资价款赢得供应商的信任，当企业遇到短期财务困境时更容易从供应商处获得信用融资。
关键词：自由现金流量；企业自由现金流量；股东自由现金流量；平均自由现金流量
中图分类号：F2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）14-0189-02
一、自由现金流量的评述
（一）自由现金流量的定义及其计算
自从美国哈佛大学教授Michael Jensen于1986年提出了自由现金流量（Free Cash Flow，简称FCF） 假说以来，“自由现金流量”概念的运用已有十多年的历史，不少学者都对其进行了研究。然而，他们对于“自由现金流量”这一术语的含义有着不同的认识，其表述也或多或少存在差异，计算方法不尽相同，名称也众多。
一般我们认为，自由现金流量是指企业在持续经营的基础上，除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业所能够产生的额外现金流量，即目标企业在履行了所有债务责任（如偿付债务本息、支付优先股股息等）并满足了企业再投资需要之后的“现金流量”，即使这部分现金流量全部支付给普通股股东也不会危及目标企业的生存和发展。
自由现金流量的具体计算方法目前存在着“因人而异”，没有绝对的统一。本文认为自由现金流量的计算公式如下：
自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）
（二）自由现金流量的分类
由于内含上具体表述的多种性，从自由现金流量外延分类的方法很多，但依据现金流量的口径不同，大体上可以将现金流量分为企业自由现金流量和股东自由现金流量两大类。由于企业经营所需资金是由企业的各类收益索偿权持有人提供的，既包括债权人也包括股东，那么，经营所获得的企业自由现金流量也应当支付给企业全部的索偿权持有人。可以用公式表示为：
企业自由现金流量=债权人自由现金流量+股东自由现金流量
（三）自由现金流量作为财务指标的优点和作用
目前的会计报表中已经有了利润和经营现金净流量两个指标，再提出自由现金流量这一概念有什么作用呢？自由现金流量与利润、经营现金净流量两个指标相比较，具有以下几个优点。
1.自由现金流量的无风险性。自由现金流量采用收付实现制，避免了由于忽略了赊销款的回收风险而夸大利润的可能风险。
2.自由现金流量的客观性。自由现金流量反映了企业实际节余和可动用的资金，不受会计方法的影响。
3.自由现金流量反映了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程，反映了资本的时间价值。
4.自由现金流量能够合理地评价企业的经营业绩。第一，自由现金流量不仅考核企业过去的获现能力，还考虑了企业未来的创现能力，从而克服了经营性现金流量功能上的缺陷。第二，自由现金流量不受折旧计提方法等会计估计的影响，且能反映企业真实的现金流量，较少受经理的人为操纵，减少了主观因素，客观性更强。
5.自由现金流量作为财务指标注，重企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资，忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的资本需求的事实。自由现金流量则是以企业的长期稳定经营为前提，在计算时考虑了这两部分需求。
二、利用自由现金流量进行投资决策
（一）自由现金流量在公司投资决策中的作用
自由现金流量的创造力显示了企业的实力。拥有稳定和大量自由现金流量的公司更能增强自己的实力，因为他们可以利用这些现金流量降低负债率，改善和协调与债权人的关系；或者提高股利分配比率，增加股东回报；或根据市场环境抢占有利的投资机会，从而在以后的生产经营中产生更多的现金流量，使得企业的实力不断增强。
1.出资者角度
在持续经营的基础上，当公司能够不断地创造出利润，并且将利润转化为真实的现金流时，这些现金流除了能维持正常的资产增长之外还有剩余时，就意味着该公司有正的自由现金流量。出资者则可以根据自由现金流量的多少来判断受托经营者的业绩，并要求他们是否选择激进的投资决策，或是提高股利发放率。
2.经营者角度
自由现金流量可以作为经营者投资的判断依据，因为它是不影响正常经营情况下本企业可提供的投资额。经营者可以通过企业自由现金流量的多少来作出相对正确的投资决策。
（1）评价未来投资水平。投资水平是获得未来收益的基础，而一定规模的投资需求需要资金的支持。因此，企业自由现金流量与净投资的相对水平在一定程度上决定了企业未来的投资水平。考虑用以下指标来评价企业未来投资水平：净投资/平均自由现金流量。这一指标反映的是在不借助外部筹资的情况下，以企业内源资金维持当期投资规模的程度，在一定范围内（考虑成本的影响）该比值越小，企业的自由现金流量越充沛，可用于未来投资的能力越强，企业自身所具有的未来扩充的能力越强，企业获得未来收益的可能性越大。
（2）评价未来投资获利水平。一般情况下，大额资本投资的收益不在当期获得，因此分析当期的各项大额资本支出对于评价未来收益是有益的。净投资包含了营运资本投资和资本支出两部分。本文将对存货、短期证券、固定资产、无形资产及其他长期资产的投资称为发展性投资，因为这一部分投资可以为企业带来现实的投资收益，而其他营运资本投资部分（如与关联方之间存在的大量其他应收账款等）虽然也会增加净投资数额，但其却很可能无法为企业带来现实的投资收益，因此，这一部分投资与企业未来的收益水平更具相关性，在此基础上可以计算出发展性投资水平。
（二）自由现金流量在投资者决策中的作用
1.自由现金流量作为投资者进行投资决策的指标的原因
分析现状我们可以看出，经理人的报酬与公司业绩、股票价格的关系越来越密切，因此，上市公司存在操纵利润的问题也越来越严重。投资者在选择上市公司作为投资对象时，应该关注会计报表附注的全部内容，在尽可能准确地掌握公司的财务信息和其他基本信息后，对公司的投资价值进行正确的分析。这就需要投资者在选择分析上市公司财务报告的指标时必须保持谨慎，这个指标必须更客观，且不受经理人操纵，能够帮助投资者进行正确投资决策。基于自由现金流量作为财务指标强大的功能和作用，它完全可以作为投资者的首选指标。
对投资人而言，自由现金流量的数额等于投资人实际上可能获得的最大红利，是投资收益的客观衡量依据，反映了企业的真实价值，消除了可能存在的水分。且自由现金流量不受会计方法的影响，也不受经理的调控，比较客观地反映了企业的经营状况。
2.，基于自由现金流量的证券分析
应用自由现金流量进行证券分析，基本前提是要求公司应该具有比较稳定的现金流量，由于我国公司在上市时都受到一定的经营时间和业绩等约束，一般有良好的经营和业绩基础，因此，公司上市后如果健康发展，应该符合这一基本前提，理论上讲，使用自由现金流量的指标来评判上市公司是可行的。
当我们运用自由现金流量进行分析时，在公司主营业务没有太大改变的情况下，选择最近四年的平均自由现金流量作为基本标准是比较合理的（因为一般4-8年可以包括一个行业的循环周期）。如果，公司4年的平均自由现金流量始终大于零，且呈上升态势，则可以基本确定该公司具有投资价值。此外，如果某个公司的自由现金流量和市值连续几年同时保持增长状态，则表明该公司具有较大的发展潜力和比较稳定的中长期投资价值。
另外，在判断企业在现在和将来会具有稳定的正自由现金流量的基础上，当我们结合股票价值评估的一般模式，即股票价值等于未来股利流入的现值，与自由现金流量分析方法时，可以选择市场上被错误估价的股票。假设公司的自由现金流量增长量为零，不举债且将全部自由现金流量作为股利分配给股东，即可以得出理论股票价格等于平均自由现金流量与必要报酬率的比值。当我们比较理论股票价格与市场价格时，即可以判断股票的市场价格是否被高估或者低估。我们还可以通过自由现金流量乘数——市场价格与4年平均自由现金流量的比值，该指标更加准确地衡量了投资者的投资回报，得出当自由现金流量乘数大于必要报酬率的倒数时，表明市场价值被高估，反之，表明股票的市场价值被低估。
（三）自由现金流量在债权人决策中的作用
1.基于自由现金流量的债务决策
债权人在借出自己的资金之前最关心的是企业是否具有到期还本付息的能力，有多大能力，所以为防止企业有借无还或肆意使用债权人的资金进行高风险投资，债权人必须先对该企业的财务运作、经营业绩及企业价值进行考核。
目前，分析公司财务质量及其信用程度常用的指标是公司利息保障倍数，该指标以息税前利润除以利息费用来表示企业的偿债能力。由于其单纯衡量公司现实的偿债能力而忽略了其内在的降低财务杠杆的能力，在用该指标评价不同的财务质量时，其结果往往与实际状况有较大的差异。
自由现金流量是公司不需进行再投资以维持当前增长速度的经营现金流量。基于自由现金流量的指标可以克服利息保障倍数的不足。自由现金流量不仅可以用以衡量公司的偿债能力，其大小也可充分说明公司内在的降低财务杠杆的能力，并且它具有正确评价企业经营业绩和价值的强大作用。债权人完全可以利用自由现金流量指标作出正确的决策。
【关键词】 自由现金流量;经济增加值;成本
一、自由现金存量遏制的现有方法
自由现金流量(Free Cash Flow,简称FCF)是由哈佛商学院工商管理学教授詹森(Michael C. Jensen)在观察企业财务行为20年后正式提出的一个原创概念。20世纪80年代初,美国的石油、烟草等行业进入了成熟期,囤积了大量的现金。这些行业的优良业绩树立了管理者在企业中的威望。相对而言,企业股东的权力机构――董事会监控力度较弱,难以有效地发挥对管理者的制约作用,无力使企业的管理层把这些“闲钱”返还给股东。管理层手中有了闲钱,自然出手阔绰,从而大量地进行多元化投资和并购活动。然而,失败的案例层出不穷。
在借鉴Stiglitz(1972)的资本结构论、Mandelker(1974)的公司控制权市场论、Grossman和Hart(1980)的契约论、Easterbrook(1984)的股利成本论和Williamson(1988)的公司治理结构论等研究成果的基础上,詹森将成本学说推广到公司理财和组织设计中,形成了成本理论的一个重要分支――自由现金流量理论。自由现金流量理论主要讨论了股东与管理者之间存在的成本问题。在信息不对称条件下,企业管理者有可能将股东们架空形成内部人控制局面,通过编造各种理由把经营活动中形成的闲置现金留存于企业,而不用于利润分配,这就是“自由现金存量”。这些“自由现金存量”会诱惑管理层无效并购、随意性收益支出、委托理财,当然也有被大股东掏空或存放银行“睡大觉”的情况。从这个意义上说,自由现金流量(主要用于企业估值)越多越好,而自由现金存量(主要用于成本分析)越小越好。
对于自由现金存量的遏制,自由现金流量的提出者詹森认为,首先,存在正的自由现金流量的企业,如果没有净现值大于零的项目,即缺乏成长性时,就应该把剩余的现金通过股票回购或现金分红的方式返还给股东,否则就容易由富余的现金资源引发股东和公司管理层之间的成本,降低企业的效率。一般而言,缺乏成长性就意味着缺少好的投资机会或者投资风险较大,这类成熟型的公司常常带有“大企业病”,比如行事程序繁杂、工作效率较低、缺乏创新精神、盲目自大以及投资失败率较高等。理论上,对于这类成熟而缺乏成长性的企业,存在大量的“闲钱”时,为保护股东的利益,实现企业价值最大化,企业应该派发现金红利,或者进行股票回购。换句话说,股东应该“促使管理者吐出这些现金,而不是将剩余现金以低于资本成本的收益率进行投资,或者在低效率的组织中耗费”(Jensen, 1986)。其次,詹森就公司在充裕自由现金流量的情况下凸现的问题,提出了两种依靠外部力量解决的办法:负债和被并购威胁,这也是自由现金流量理论的两个重要推论。
(一)负债取代权益资金可能会带来高效的经营和较高的公司价值。传统的资本结构论认为负债的好处在于获得税盾收益。然而,詹森认为负债远不止这点好处,他认为负债能产生“遏制效应”。负债遏制效应的作用机理在于:一方面,通过举债引入了债权人的监督,这在一定程度上增强了对管理者的约束能力,使管理层不那么容易将资金耗费在低效率项目上,从而有利于分散而难以监控管理者的股东,增加了股东财富。另一方面,未来偿还本息的压力迫使企业管理层谨慎评估投资项目,抑制滥用资金的行为,促进企业内部运行效率的提高,从而减少自由现金流量成本。
负债产生遏制效应的原因在于:其一,在维持企业原有的管理层持股额和资本总额时,增加负债,减少外部股权融资额,就相应地调整了资本结构,结果使得管理层持股占股权融资的比例相对增大,以加大公司管理层利益与股东利益的一致性。其二,负债融资相对于股权融资,具有“硬”约束力①。对股权融资来说,公司管理层负有向股东支付红利的义务,但是管理层也可能以种种借口不兑现当初的承诺,即大量削减甚至不发放股利;而对负债融资来说,如果公司不能履行偿还到期债务的承诺,债权人就可以向法院申请破产。这样,比较而言,负债在约束管理层方面优于股权,对公司管理层有更大的威慑力。
(二)拥有充裕自由现金的公司也常常招来以重新调配其现金为目的的并购,成为其他公司的兼并目标。由于石油价格飞涨,20世纪80年代的美国石油企业拥有丰厚的自由现金流量,但投资机会却相对稀少,导致很多公司进行了无效率的投资。投资者识破了公司管理层投资的大量负净现值项目,因而给予了较低的公司估价,股价的下跌使这类公司变成了被收购的对象。许多石油公司的管理层都感受了并购的威胁。“兼并的威胁鞭策着整个美国的公司经营,使管理者都更加勤勉”(Richard等,2004)②。一旦收购成功,将会实施裁减计划或重建公司结构,罢免公司高层管理人员和董事会成员,重新配置多余的现金,避免公司现金浪费在负净现值的项目上。即使收购失败,也能促使被收购公司在资本市场的压力下,遵从股东的意愿,精简臃肿懒散的组织机构,降低经营成本,削减资本投资,向股东派发现金红利或进行股票回购,以达到提升公司价值的目的。可以说,被并购的潜在威胁对缺乏效率的管理是一种遏制,使公司的管理者更多地为股东着想。
二、遏制自由现金存量的良方:EVA评价
众所周知,我国的资本市场尚不成熟,破产制度不够严厉,自由并购与股票回购受到诸多制约,投资者对股票股利比较盲从,上市公司尚未树立正确的财务理念。因此,笔者认为詹森提出的股票回购、现金分红、负债约束、被并购威胁等方法在我国的有效性值得怀疑。对用手投票的大股东和机构投资者来说,改变对管理层的业绩评价方法或许是简便易行的。
在我国,要保护股东的利益,从根本上遏制上市公司的自由现金存量引发的成本问题,除了硬化债务约束,强制分红,放宽股票回购限制以外,笔者认为,还需要采取以下措施,(1)要放宽并购限制,在资本市场中引进“猎食者”,让其对自由现金存量超载的上市公司进行资本结构套利,从根本上遏制上市公司自由现金存量“闲置”或低效使用情况发生。(2)完善公司财务治理机制。机构投资者对上市公司的股权再融资、利润分配、重大财务决策用手投票,独立董事要发挥作用,国有资本明确所有者财务主体等。(3)完善信息披露机制,消除股东与经营者之间的信息不对称,公司的外部董事应聘请中介机构对项目的可行性、目标公司财务报表等进行核查、审计,防止随意性资本支出。(4)引入经济增加值业绩评价方法,引导经营者财务行为优化。
EVA(Economic Value-added)是思腾思特(Stern Stewart)公司研发的一种绩效评价指标,也是其注册商标。其被引进中国后,有三种译法:经济增加值、经济附加值、创值。它是在税后净经营利润基础上减去占用股东资本的机会成本后的差额。这一评价方法的主体是股东,考虑了企业占用股东资本的机会成本因素,融入了资产负债表管理思想。该评价方法有利于协调所有者与经营者之间在资本占用上的矛盾,重视解决成本。
举例来说,假设某上市公司的去年净资产是100亿,其中20亿为留存收益,净资产收益率约为12%,无银行贷款,银行一年期贷款利率为8%,有15亿资金长期处于闲置状态,公司财务部门将其存放于银行,年利息收入为0.6亿,经营利润约为11.4亿。假设公司董事会决定,自新年度开始采取经济增加值来评价经营者,股东要求的机会成本为12%,经济增加值每达1亿元,管理团队可获得3 000万元奖金。假设该企业的经营环境不变,企业回购股本得到了债权人同意而且没有法律障碍,行业平均有息负债率为42%,则:
方案一,将15亿自由现金流量仍然保留于企业,经济增加值=12亿-100亿×12%=0;
方案二,将15亿自由现金流量通过分红给股东,占用股东的资本减为85亿元,则经济增加值=11.4亿-85亿×12%=1.2亿元。
方案三,将15亿自由现金流量通过分红给股东,并回购35亿股本,占用股东资本50亿,同时向银行借入35亿元1年期贷款,资产负债率为41.18%,低于行业平均水平,则经济增加值=11.4亿-35亿×8%-50亿×12%=2.6亿。
由于评价方法的改变,企业的管理层会设法把闲置的资金,即自由现金存量归还给股东,同时举借必要的债务优化资本结构,实现自身利益(多获得奖金)与股东利益(风险在一定条件下的经济增加值最大化)的协调。
目前,我国的国有控股上市公司大股东有的是国家国资委,也有地方国资委。要推行经济增加值评价方法,首先要塑造人格化的所有者财务主体(比如成立国有资本中介经营公司),强化大股东的资本权力体系,在经营者任免、利润分配与股票回购、重大财务决策、业绩指标设定与财务预算、财务监督等方面发挥更大的约束力。地方国资委要抛弃在财务上的“地方保护主义”(比如留存利润有利于地方经济发展,配股、增发甚至上市公司过度投资有利于地方GDP增长),为股东的利益着想,从根本上防范自由现金存量问题。
【参考文献】
[1] Jensen, M. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers[R]. The American Economic Review, 1986 (76):323-329.
[2] 符蓉.中国上市公司业绩变化研究――基于自由现金流量理论的分析[M].四川人民出版社,2008.
唐宁 理财实践者专注财商教育
尽管金钱是我们人生道路上非常重要的一个工具，但理财的的确确只是一件小事。如果你花费过多的心思甚至抱着刻苦钻研的精神去学习理财，我认为是得不偿失的，生活中有很多更重要、更美好的事情值得去做，理财这件小事不应当成为负担。具体来说，有以下三个原因：
理财不是投资。
理财和投资都可以挣钱，但前者挣的是无风险收益，不需要拼智力；后者挣的是有风险的大钱，拼了智力，也可能亏本。理财和投资都需要管钱，但前者是你对自己的财务规划，要量入为出；后者是你拿钱当武器，去市场上拼杀，要以小博大。能投资挣钱好不好？当然好，但对于更多的普通人来说，最主要的任务仍然是搞清楚自己的收入和家底，为现在和将来的种种人生大事备好足够的钱。其实，这事还真的挺难，大部分人只知道手头有多少人民币而已，完全搞不清自己到底有多少资产，以及这些资产和未来的收入够不够养老和资助小孩成家。
知识够用就好。
常有人问我，为什么你看了理财产品的广告，立刻就能知道有没有风险呢？很简单，本人金融学硕士，读过的金融教材起码一米厚，所以我只要搞明白他们包装的是什么金融产品，自然对风险心里有数。但是，你有必要像我一样，读一米厚的教材，达到能分辨理财产品的地步吗？其实意义真的不大。人的精力有限，哪有时间学这学那，直到精通？掌握的理财知识能够让自己明白自己和家庭需要什么，不会被不靠谱的广告和信息勾引走，也就足够了。有多余的时间，给爸妈打个电话或给孩子念段故事书，都比吭哧吭哧学金融知识强。
别信财务自由。
不知道从什么时候开始，“财务自由”成了很热门的话题，很多人像迷恋成功学一样，迷上了财务自由。财务自由能不能实现呢？当然能实现，也确实有很多人已经实现了，但这条路的成功比例到底有多高，值得考量。如果一条路的终点只能有20%的人到达，真值得100%的人都去试试看吗？去尝试财务自由又不是没成本，除了可能赔钱，你投入的时间和精力同样值钱。天下没有免费的午餐，更没有轻轻松松能实现的财务自由。对绝大多数普通人而言，安安稳稳过好自己的小日子，已经是一种幸福。
这个专栏的目的并不是用理财的紧迫性吓唬大家，更不会逼着你去记账或学习很多金融知识。我坚信，理财只是一件小事，绝大部分人只需要几种简单的金融工具，就足够理财用了，并不需要为这件小事牺牲陪爸妈以及与老婆孩子共处的时间。所以，这个专栏会分为两个部分：
上半月的杂志负责“立”，咱们会从一组最简单的家庭理财规划出发，慢慢地增加各种可能适合你、也可能不适合你的理财小配件，让你能够找到适合自己的理财规划。理财这事主要取决于每个人的需求，别人教得再好，也代替不了你自己做决策。
摘 要 科普兰对自由现金流量的计算原理进行了详尽的阐述，它对会计利润虚增有着识别的作用。本文从几个方面阐述了自由现金流量识别会计利润虚增的机理。
关键词 会计利润 自由现金流量
科普兰（Tom Copeland，1990）对自由现金流量的计算原理进行了详尽的阐述：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润，即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东”。
一、基于利润计算过程的识别
一个健康而具有成长性的企业，一般具有持续创造自由现金流量的能力，具有稳定而较高的收益质量。从理论上来说，主营业务收益只有占企业收益总额的绝大部分才能保证企业的经营方向。同时，上市公司常常采取大大高于或低于市场的价格进行商品的购销活动时，应注意企业利用关联方交易调节收益的可能性，并在对主营业务收益进行分析时予以剔除。非主营业务收益包括其他业务收益、投资收益和营业外收支净额，上市公司利用非主营业务粉饰会计报表的常见手段有：①利用关联方交易调节利润。借助关联方交易，上市公司以劣质资产换取非上市国有企业的优质资产，或者由非上市国有企业将其优质资产廉价卖给上市公司，或者上市公司将其闲置资产高价售给非上市国有企业。②利用资产评估消除潜亏。部分企业利用对外投资、租赁、抵押，通过资产评估，将毁损存货、固定资产损失等潜亏确认为评估减值，冲销资本公积，从而达到虚增利润的目的。③其他方法。如利用股权投资、利息资本化等手段调节利润。
利润指标的计算是根据一定的会计假设，以权责发生制为核算原则进行的。企业在一定时期内获得的利润，并不代表企业真正具有现金支付的能力。由于具体会计准则具有可伸缩性，企业在计提折旧、短期投资跌价准备、坏账准备、存货跌价损失、长期投资减值准备等盈余调整项目时，有权在会计制度规定的范围内自由选择。基于维持公司上市资格、获得配股、取得信贷、经营业绩考核等不同的利润管理目标及管理策略，公司会选择不同的会计政策进行利润调节，得出不能反映实际运营情况的每股收益；但企业的自由现金流量却不会发生什么变化，因此可以在某些程度上起到识别虚假报表的作用。
综上所述，自由现金流量由于采用收付实现制，较少受到各种现行会计处理方法的影响，不容易受到操纵。虚假的合同能签出利润，但是签不出自由现金流量，在关联交易操纵利润时，往往也没有相应的现金流人，因此每股自由现金流量可以更加客观地分析公司的获利能力，检验利润的质量。上市公司一旦具有较高的税后利润指标同时自由现金流量很少时就会有利润操作的嫌疑。
二、运用三大报表勾稽关系识别
计算自由现金流量不但要用到现金流量表，也要用到资产负债表和利润表，是三大报表有关项目的相互印证，可以起到识别会计信息真伪的作用。①计算自由现金流量指标首先要考察现金流入。通过将利润表上的主营业务收人和现金流量表中的销售商品和提供劳务收到的现金进行对比，可以发现主营业务收人是否掺水。如果业务收入大幅增加而收到的销售商品、提供劳务的现金流入增幅不大或没有增加，表明企业的实现收人有两种可能：一是过度赊销导致销售收入与应收账款剧增，虽然利润相应增加，但企业有可能短期内无力创造足够的自由现金流量而面临偿债危机和流动性危机；二是根据收入确认原则，将过去预收的营业款结转为主营业务收入，致使当期主营业务收人增加而相应的现金流入量未增加，例如房地产企业由于在预售房屋时大量的现金流人作为预收账款处理，当产权交割时确认为营业收人，这时资产负债表上的预收账款大幅下降。②计算自由现金流量要考虑有关的现金流出。将利润表中的主营业务成本与现金流量表中的购买商品、接受劳务收到的现金进行对比，如果二者之间存在比较大的差异，就要考虑是否进行了人为的调整；如果主营业务成本明显小于相关的现金流出，就要考虑企业是否把应计人报告期的主营业务成本向其他期转移。③计算自由现金流量考虑资本支出时将资产负债表中的累计折旧、近期购建固定资产的支出进行对比，如果长期平均累计折l日远远小于同时期平均购建固定资产支出，说明企业所提折旧过小，期间利润虚增。由上可知，通过自由现金流量与利润指标计算过程的对比.可以对各种虚增利润指标的行为予以识别，提供更为可靠的会计信息。
三、基于不同类型企业经营差异的识别
企业有资本密集型、技术密集型、劳动密集型、资源密集型之分。对于资本密集型和技术密集型企业，由于行业竞争异常激烈，为了保持竞争力，企业产生的利润不能够全部用来增加股东权益，而是要投人很大一部分用以改造固定资产、加大研发和销售投人，股东实际得到的回报较少。对于这种企业，扣除了资本支出的自由现金流量指标就小于利润指标。
四、基于FCF的财务预算指标体系
本研究从财务指标本身的特性出发，结合其他分类方式把新的预警指标体系分为四类：获现（盈利）能力、流动性、收益质量与增长潜力，分别从不同侧面反映公司的运营情况。①获现能力或者盈利能力指标包括：自由现金流量/总资产（净资产）（总股数），替换过去盈利指标中的利润、经营现金流、销售收入等。②流动性指标包括：自由现金流量/流动负债（长期负债），替换传统指标中的流动资产或者净营运资金。③收益质量指标包括：最近三年每股收益平均值/最近三年每股自由现金流量平均值，收益质量指标的原理是自由现金流量与对应的传统收益指标的比较，以反映应用新指标后一与对应的传统收益指标的差异。而这个差异正是收益质量分析的基础。比如基于收付实现制的自由现金流量调整了由于非正常收益和权责发生制可能带来的传统收益不真实。与权责发生制中的净利润相对应，两者的比值差距越大，表明传统财务比率的有效性越值得怀疑。一个有效的企业财务报表每年两者之间也可能会有较大差距，但是长期来看两者应该基本一致，故对分子分母取最近三年的平均值进行修正，两者越接近说明财务报表的有效性及真实性越高。④增长潜力指标包括：每股自由现金流量增长率、每股经济增加值增长率、每股现金增加值增长率。
参考文献：
主流财务理论在数理化、模型化的发展过程中,忽略了对财务问题进行心理的、历史的、社会的、文化的深刻理解。而在具体的财务实践中,人们又不可避免地会受到这些因素的深刻影响,也正是这种影响,导致了人们在从事财务活动时的典型差异性。
在这种境况下,研究和探索心理和行为因素到底如何影响人类的财务行为,以便更好地解释和预测人们所从事的财务决策行为,填补主流财务理论在解释真实世界财务问题时所形成的“空隙”,就显得必要且重要,由此产生了一种新的财务思想―行为财务(Behavioral Finance)。
敏于知
虽说财务管理实践催生了行为财务思想,但其理论渊源还要得益于行为经济学的产生与发展,如行为经济学所提出的“现实人假设”、“心理账户”、“前景理论”等。在此基础上,行为财务以发展的视角从深化和拓展两个方面观察和研究公司财务行为及其后果,形成“行为―本金―价值”互动思想。它特别强调从财务行为的发生、变化等内在心理机制以及心理活动特点和规律入手,探索财务行为与其他经济现象之间的必然联系,从而揭示财务本质。
行为财务的核心是财务主体的价值观念及其影响因素,而价值观念又必然会对财务信息的处理流程和管理产生影响,包括对人们的动机形成、生产水平、决策行为、利益分配的影响。为此,行为财务理论更加侧重于,帮助人们认识和了解在财务决策过程中存在的心理缺陷或心理影响因子,以便意识到参与财务决策的博弈各方,存在的心理活动变化及其对决策结果会产生的一定影响和作用。
启于行
行为财务以人类行为的有限理性为基础,解释经济活动中与理性选择相悖的财务实践,是在接受主流财务理论关于人类行为具有“效用最大化”取向的前提下,以“现实人假设”为依据,所进行的理论修正和补充,丰富其分析问题的视角,解释异常财务行为或财务现象。
第一,对企业财务行为实践的启示
大多对企业财务行为的研究,主要是依据有效市场假说为基础的财务理论,而行为财务关注企业所面临的实际的资本市场条件和产品市场条件等对企业财务行为的影响,即企业与资本市场和产品市场的博弈。
宏观层面上,我国体制转轨时期的管理部门过度行政干预,在一定程度上不可避免地干扰了证券市场的正常运作,股价行为实际上是体现了政府行为这只“看不见的手”的影子,而非市场机制运行和经济主体自主选择的结果。因此,投资者对政策产生了高度依赖性,在投资决策上表现出典型的“羊群行为”。在微观层面上,信息披露机制的不完善和监管手段的缺乏,造成投资者之间存在着严重的信息不对称,以至于大部分投资者以短线买卖为主。在我国上市公司普遍存在股权融资偏好的现实情况下,大多数研究文献基于融资选择理论,将其解释为股权融资实际成本低于债权成本,而以行为财务的观点来看,实际上至少部分公司是因为资本市场融资条件的限制才不得不选择股权融资方式。
第二,对资本市场投资策略的启示
正确的投资策略必须考虑到投资者并非完全理性,他们在决策时表现出各种非理性的心理特征,而且还必须考虑到资本市场上经常存在反应不足和过度反应的现象。
第三,对公司管理者的启示
公司管理者的非理性往往体现在过度乐观和自信,影响资本配置行为及绩效评价,有可能导致过度的兼并收购和过高的收购价格。诚然,乐观和自信的投资行为有增加公司价值的一面,但在产品市场竞争和资本市场不完美的条件下,与理性的融资行为整合,很可能增加公司财务危机的可能性,从而破坏公司长期健康发展和资本增值。
第四,对投资者投机行为分析的启示
我国多数投资者倾向于短期操作以博取差价,非理性的追涨、杀跌,以投机心态操作。应该正视,参与市场的主体是一群“情绪动物”,在面对巨大的市场风险时,他们贪婪、恐惧而且数量众多,过度投机行为的最终结果只能是股价严重背离其内在价值而暴涨或暴跌。排除人类所共有的风险偏好差异的心理因素外,主要取决于我国特定的投资环境。股权结构不规范且不能完全自由流通,使得“同股不同价、不同利”,交易量少,易被人为操纵,必然加剧投资者的从众心理。上市公司质量偏低且行为不规范,存在不同程度的信息失真,必然导致短期投机炒作行为。
达于器
实际工作中,运用行为财务的思想,调整管理思想与管理手段,能够化解财务行为的“偏差”,主要体现在以下几方面:
1规范管理层对现金流的支配。虽然管理层能够自由支配的现金流越多就越便于抓住投资机会,但是研究发现,具有正自由现金流量的公司,更有可能产生过度投资行为。为此,建议通过适当的制度安排,减少管理层能够自由支配的现金流,特别是在股权分置改革基本完成之后,对先前的一些政策和制度的修订等方面,需要给予足够的关注。通过制度安排进一步规范上市公司现金股利的发放行为,引导投资者的投资行为,适当抑制“投机泡沫”,减少管理层能够自由支配的现金流,避免“钱多办坏事”。
2约束管理层的非理。要化解中国公司财务行为“偏差”,就需要在一定程度上约束管理层的非理。可充分发挥独立董事的作用,在一定程度上影响和约束管理层的非理;可通过机构投资者持股,凭借机构投资者专业的投资背景和相对多的持股数量,积极参与公司投资项目的论证过程,影响或约束管理层的非理;可通过政策引导的方式,在融资结构中增加负债融资的比例;可通过改善债务结构,减少短期借款,增加中长期借款,适当增加可转换债券等混合性融资方式;还可利用负债融资的约束条款,在一定程度上影响或限制管理层的非理。
3增强资本市场的有效性。多数实证检验支持中国证券市场属于弱式有效或并非有效,市场对与公司价值有关的信息反应不充分,公司财务的非理也难以及时反应在证券价格的变动之中,证券价格的变动呈现出“随机游走”特征。我们相信,随着中国资本市场有效性的增强,可以对公司过度投资行为给予相应的市场评价,而这种评价是以股价变动形式表现出来的,会对公司投资行为产生影响和约束。
