时间：2023-05-30 09:25:51
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇融资需求，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
改革开放已经走过了30多个年头，我国的中小企业跟随中国经济一同成长，据《中国中小企业年鉴2011》统计数据显示:截止到2011年底，我国中小企业总数达到4300多万家，占到企业总数的99%，对GDP的贡献超过了60%，创造了80%以上的就业岗位，占对外贸易总额的60%，对税收的贡献比例达到50%，这些成就足见中小企业在国民经济当中的特殊地位。与此对应，安徽省中小企业发展势头迅猛，成为工业经济发展的一支“生力军”，在推动地方经济发展中发挥了重要作用。如表1所示，据2008－2011年《安徽省统计年鉴》数据显示，截止到2011年底，安徽省规模以上中小工业企业已达11785家，完成工业总产值达到15352．91亿元，完成工业增加值3699．17亿元，占全部工业增加值的55%，实现主营业务收入14482．45亿元，占比达到58%。在对外贸易方面，2011年全年中小企业完成出货值540．57亿元，占比达到43%。在取得的成绩面前必须看到，受内外各种因素的影响，后危机时代安徽省中小企业的发展还存在很多突出问题亟待解决，否则会导致很多企业的衰亡。
1.1创新能力和动力不足
由于创新需要有雄厚的资金实力，同时需要承担较高的风险，很多中小企业往往望而却步，选择了仿制策略，缺乏自主知识产权。目前，安徽省中小企业绝大多数处于产业链的最低端，产品附加值低，处在过度竞争的领域，随着生产成本的不断上升，很多中小企业出现了生存危机。
1.2企业经营管理水平不高
安徽省中小企业普遍存在人才缺乏、管理水平低、制度不健全、财务不规范等情况，很多都是家族式企业，在经过创业期之后，弊端开始显现。大多数企业缺乏科学的长远战略规划，都是抱着“走一步，看一步”的思想。
1.3融资难问题没有得到有效解决
由于历史和现实等诸多原因，加上中小企业实力有限、经营的失败率相对较高、财务不规范、信用度不高等原因，中小企业融资的难度远高于国有大型企业，融资成本高，渠道狭窄，这在很大程度上制约了中小企业的健康发展。
2安徽省中小企业融资需求分析
2.1安徽省中小企业的融资现状
中小企业对促进国民经济发展起到了生力军的作用，但融资难的阴影一直没有散去，严重制约了其进一步发展壮大。尽管近年来从中央到地方各级政府采取了一系列措施来缓解中小企业融资难的问题，诸如财政税收、信贷政策等，但融资难依然是中小企业面临的首要难题。在国家宏观调控的政策环境下，很多商业银行都对信贷规模进行了控制，国有商业银行对中小企业的贷款规模进行了严格控制，地方中小金融机构的存贷比已经逼近75%的监管红线，实际上无钱可贷。以铜陵市为例，据2011年人民银行铜陵中心支行调查显示:65．2%的企业认为从银行融资困难。贷款难度增加就会导致贷款周期的延长，在铜陵，金融机构贷款周期普遍从先前的1个月延长到3个月。随着贷款利率的提高，企业的融资成本也在不断增加，在实际操作中情况更加严重，国有大型商业银行一般规定:对企业贷款利率在基准利率基础上上浮10%－30%不等，其中对中小企业上浮30%，铜陵市的地方金融机构如铜陵农商银行(原铜都农村合作银行)对中小企业最高上浮达到60%，同时贷款的手续费名目繁多，这导致企业实际获取的贷款额的减少［1］。为了缩短贷款周期，很多中小企业开始向物华、鑫源、威斯达、海纳、上峰等17家小额贷款公司融资，仅2011全年就发放贷款30．5亿元，这些民间借贷年息达到40%，远超银行贷款基准利率。融资成本加上原材料和人工成本的水涨船高，中小企业的利润空间不断压缩，从“微利时代”进入“无利时代”，经营难度增大。供应链上下游单位的融资压力普遍加大导致企业资金回收期变长，为了保证现金流的通畅而从民间融资，经营风险增加。
2.2安徽省中小企业融资需求特点
(1)信贷需求普遍具有“短、小、频、急”等特点。安徽省中小企业融资主要是解决资金流动性不足的问题，从而保证企业资金链的通畅。中小企业的生产周期较短，对1年以上5年以下的中期和5年以上的长期贷款需求并不旺盛，需求主要集中在6－12个月的短期贷款，金额较小，贷款频率较高［2］。(2)中小企业要求贷款审批流程简化高效。安徽省中小企业贷款主要是解决资金的燃眉之急。中小企业的规模较小、经营范围狭窄，受季节性等因素影响较大，业务量不稳定，生产经营具有很大的不确定性，对市场需求的分析和预测能力较弱，偶然性的一笔大订单会在很大程度上影响企业1年的经营业绩，因此它们对融资的及时性和高效性要求较高，希望审批周期在1个月以内，个别甚至要求1周内资金到位。目前银行机构贷款审批程序复杂、手续繁多，从申请到放款最少两三个月，长则达半年之久，实际贷到的资金往往不能满足企业的实际需求。为了解决短期资金的缺口，企业被迫通过民间融资，但无异于饮鸩止渴。因此中小企业迫切期望银行业金融机构能够提供简单高效的融资服务。(3)中小企业融资需求行业性和阶段性特征明显。不同行业、不同发展阶段的中小企业具有不同的融资特点，对融资产品的需求具有多样化的特点，需要不同的融资渠道，这要求金融机构做好客户细分，不断进行产品创新。从融资角度可以把中小企业分为加工制造型、服务业型和科技型。加工制造型的中小企业对融资需求具有额度相对较大、周转率低、风险高等特点，贷款期限相对较长;服务业型企业对融资产品的额度要求低，主要是解决流动性不足的问题，周期较短，贷款频率较高，风险相对要小;科技型中小企业的研发资金投入较多，对流动资金需求较大，具有“轻资产、高发展、重创意”的特点，缺乏有力的担保手段，很难受到传统融资产品的青睐，这类企业除了通过传统融资渠道外还需要通过风险投资基金来共同融资。处于不同发展阶段的中小企业也具有不同的融资需求，在企业的初创期主要靠自筹资金和风险投资，只需要通过商业银行进行少量的短期融资;进入到成长期，企业的资金需求主要是生产成本和营销费用，当进入到规模化发展阶段，生产设备、土地和产品研发的资金需求陡然增加，自有资金很难满足需求，中长期的银行贷款需求迫切;进入到成熟期，主要以公开上市、大股东参股、员工认股和银行筹集等方式进行融资，融资的方式和渠道丰富多样。(4)中小企业对信贷产品的需求具有多样性特征。数量众多的中小企业组成了一个庞大的信贷市场，随着其深入发展，对融资产品的需求也呈现出多样化的特征。90年代起步时期的信贷形式主要为存贷款、商业汇票等，如今信贷产品的形式丰富多样，如担保、承兑、信用支持、保函和信用证等。面对中小企业个性化的融资需求，现有的信贷产品已经不能满足它们的需求，有的商业银行创新融资模式，陆续推出了“投联贷、供应链融资、信用贷、商标贷、专利贷”等一系列信贷产品迎合中小企业融资需求。
3安徽省中小企业融资需求特点的营销启示
3.1用细分策略解决同质化竞争现象
企业的竞争优势主要来自两个方面:成本优势和差异化优势。从规模上看中小银行很难获得综合成本优势，所以差异化是中小银行的战略性选择。独特的发展历程和生存环境造就中小银行的同质化发展现象，同质化的低效竞争使其缺乏核心竞争力，目前我国银行业在产品服务、客户群、战略选择上都存在同质化现象，很难满足顾客的独特利益。在大金融时代，恰当的市场定位是中小商业银行获取差异化竞争优势的关键，目标顾客群、竞争区域和核心业务是市场定位的核心要素，只有通过这些要素的传播才能使银行树立别具一格的形象。首先是目标顾客的差异化。中小银行不要盲目和银行巨头去抢大客户，可以为中小、微型企业提供专业化的融资服务，从行业和发展阶段的特点来进行产品设计，进而多层次解决中小企业融资问题。例如河北银行为中小企业推出了“成长阶梯金融服务方案”，从发展阶段分为“创业亨通、展业亨通、宏业亨通”，分别为资产规模较小的创业期客户、资产规模迅速扩张的成长期客户和金融需求较多的成熟期客户提供融资产品，取得了很好的经济和社会效益。其次是服务区域的差异化。中小银行追求的不是在较大市场取得较低的市场占有率，而是在细分市场拥有较高的市场占有率，作为资源有限的中小企业应该实行经营的专业化。中小银行多为地方金融机构，立足区域市场，熟悉区域人文环境，契合度较高，它们更容易了解客户信息，能有效避免“信息不对称”所导致的逆向选择，便于开展关系营销。中小银行更多的是服务地方经济，可以充分利用当地的人才等各种资源，在面临外来强大竞争对手的时候，这种地缘优势能够使其保持强大的竞争力。国外的中小银行也都具有这种特定的市场功能，美国的社区银行和信用社的服务对象主要是当地居民和企业，为他们提供融资、住房贷款和消费贷款等服务;德国储蓄银行和信用合作银行通过吸纳个人存款为当地居民、个体户和中小企业提供融资服务;日本的地方银行如相互银行主要为当地居民和小型企业开展银行的日常业务，服务于大银行的空白点［3］。再次是金融产品定位的差异化。中小银行受限于自身的实力不应该像大银行那样开展“大卖场”般的综合业务，而应该有自己突出的特色业务。
3.2加大金融产品的创新力度，满足中小企业多样化融资需求
利率市场化、金融脱媒已是大势所趋，银行业客户下沉不可避免，中小企业客户将是未来银行业市场的蓝海，这一目标客户群的融资需求特点是抵押不足、担保缺失、存款少、贷款多、融资急，行业内谁能更好地解决中小企业融资的“额度、速度、便利度”并为特定融资需求量身设计产品，谁就能占领这块细分市场。由于历史问题的积累，我国银行业存在内在的脆弱性，不利于产品创新，加上法律法规建设的滞后和现行金融监管制度抑制了银行的创新动力，高存贷利差使银行利润丰厚，长此以往，形成创新惰性。随着银行业竞争的日趋激烈，对中小银行形成了一定的生存压力，使其意识到需要细分市场，进行金融产品创新，但是目前市场细分不到位，产品特色不明显，普遍存在定位不鲜明、产品设计粗线条等问题，很难满足目标顾客的个性化需求。对“二八定律”认识教条化，认为“关键客户”是“大客户”而非“最有价值客户”，于是把眼光紧盯那些垄断行业和大型国有企业，与大型银行展开直接的竞争，却忽视了中小企业的融资需求。在银行客户下沉的新环境下，加快中小企业金融产品创新将是大势所趋，需要为客户特定的融资需求提供定制化的解决方案。除了通过完善行业法律法规、放松金融管制、提高社会信用度等措施外，更主要还是需要银行内部建立起完善的产品创新体系。中小商业银行可以从以下三个方面来构建产品创新体系。首先是要建立现代企业制度，做到产权清晰、治理结构合理，重塑创新主体，强化自主经营、自负盈亏的经营机制，当然政府部门也要杜绝“越殂代疱”的现象，这样才能充分调动创新主体的积极性，加快金融产品的创新。其次要做好企业创新战略规划。创新和营销是现代企业的两大核心职能，随着市场竞争的不断加剧，金融产品的生命周期日趋缩短，新产品的开发和推广将是企业经营的一项重大决策。中小银行应该成立新产品开发部门，专门负责金融产品创新，根据企业的市场竞争地位和发展定位来制定具体的实施步骤，整合内外部资源，提高创新效率。再次就是可以引入模块化理论来创新管理模式，加快金融产品创新。为此可以引入产品平台管理，建立金融产品库，便于管理者对每一项产品的盈利状况、市场反馈、营销服务、未来发展态势进行深入了解、分析和评估，在此基础上构建模块化产品创新体系，将金融产品按不同类别划分为多级标准化模块，在需要时从中抽取适用的模块进行组装设计，推动产品快速上市，减少产品的复杂性，减少开发层次的相互依赖，提升产品质量，节省开发资源，最终提高产品创新的效率［4］。例如，民生银行不断创新业务模式凸显差异化，2012年初推出了资源整合型业务“投联贷”和“撮合投”。“投联贷”是以信用、股权质押、VC/PE保证或类保证等方式为中小企业提供的短期融资业务;“撮合投”是为中小企业客户和股权投资机构之间的股权投融资交易提供的居间财务顾问服务。民生银行改变传统的业务思路和贷款条件，深入分析客户用资需求及关联资源，理解乃至唤起客户的现实及潜在诉求，取得了良好的市场业绩。
3.3基于企业价值链视角构建自身的核心竞争力
中小银行可以运用波特的价值链理论来审视自身的运营体系，构建自身的核心竞争力。首先要重构内部价值链以更好地适应市场竞争，不断优化产品组合，推陈出新。营销部门要准确掌握客户信息和需求状况，增强客户的满意度，为了建立有效的激励机制，可以与员工以契约形式明确双方的权利和义务，调动他们的积极性。要适时把产品竞争提升到品牌竞争，推行CIS战略并进行整合营销传播。其次要重构买方价值链，增强满足目标客户需求的能力，通过数学模型并利用先进信息技术深入分析客户信息，挖掘客户价值，以此找到供需双方的利益契合点，尤其是客户索求的价值点，为中小企业客户提供完善的金融服务方案。再次要重构上下游价值链，尤其是渠道价值链，拓展基层网点和业务范围，在网络时代尤其要完善电子渠道，渠道是市场扩张的基础，是赢得市场份额的基石。波特的价值链理论在银行业的典型应用就是“供应链融资”。供应链理论是价值链理论的演变和发展，是由供应商、生产商、分销商和最终用户共同构成的网络结构系统，每个成员都是网络中的一个节点，中小企业往往是作为供应链核心企业的配套而存在，由于实力、经营的不确定性和信息不对称造成融资困难。例如，邮储银行经过对中小企业客户调研发现:“缺乏有效信用纪录、自有资金不足、抵押资产缺乏”等是它们融资时遇到最多的问题。为此于2012年推出“供应链金融”业务，引入核心企业、仓储监管机构等主体，对供应链不同节点提供封闭的授信支持及其他结算等综合性的金融服务，创建“1+N”或“M+1+N”的金融服务模式，具体开设了“动产质押业务、应收账款质押业务和保兑仓业务”，助力中小企业成长，取得了良好的经济和社会效益。2012年华夏银行也推出了供应链金融品牌“融资共赢链”。可见，价值链理论能为中小商业银行打造核心竞争力提供一个全新的视角。
3.4建立中小商业银行战略联盟
为了更好地应对中小企业融资需求特点，中小银行可以建立战略联盟。首先通过联盟可以解决中小企业资金需求的不规则性所带来的暂时资金短缺。小银行一个贷款不能超过资本金的10%，通过“联网”也可以参与到一些大项目当中;其次是可以分散经营风险。通过联盟有助于达到财务、经营和管理的协同效应，提高资金实力，不同机构之间资金可以调剂余缺，资金配置更加合理，同时提高联盟整体的管理水平和运作效率，实现规模经济效应;再次可以构建新的竞争秩序。组建战略联盟增强资金实力，可以重塑公众信心，打造自己的品牌，为自己的客户所认知、依赖和喜好，提高市场占有率，从过去相互挖客户的恶性竞争中走出来，专心培育自己的忠诚客户，形成一种良性的竞争态势;第四可以实现资源互补和交叉销售。中小企业融资需求具有阶段性和行业性特征，战略联盟的建立可以实现跨地区中小商业银行之间的地区性互补和业务互补，更好地为原来不熟悉的行业、地区和处于不同发展阶段的企业提供融资服务，更重要的是可以共享联盟内的客户资源和渠道资源，通过交叉销售扩大市场份额［5］。
4结语
“目前IT融资租赁市场中，美国融资比例占据IT整体支出的11%，而中国只有3%。”IBM全球融资部大中华区总经理郑笑非以数据展示了中美IT融资租赁市场目前的差距。的确，融资租赁对中国IT市场来说略显陌生，IBM全球融资部在中国也不如IBM硬件、软件和服务部门知名度高。然而，它却是全球最大的IT融资解决方案提供商，为IBM贡献9%的利润，客户数量超过12.5万家，全球《财富》100强中有超过75%的企业都是IBM全球融资部的客户。
今年，IBM全球融资部成立三十周年，在中国开展业务十周年。综观中国IT融资市场十年发展历程，郑笑非认为，近年来循环经济的提倡为融资服务带来新的增长点。“为什么我们仅做IT融资租赁，就可以有360亿美元的资产，重要原因是我们对整个IT的循环经济有充分的了解。”
第一，中国企业的采购模式和业务模式在转变。未来中国企业利用IT融资租赁、厂商账期，以及第三方融资机构的机会会越来越多。以租赁模式为例，它与循环经济息息相关。企业熟悉的分期付款、委托贷款购买IT产品方式是所有权和使用权相结合的采购模式，而租赁则将所有权和使用权分开。第二，企业拥有IT资产，也承担相应的社会责任。废旧IT资产如何合理处置，如何安全移除相应数据，废旧品如何回收都是社会责任问题。第三，循环经济概念。IT资产折旧后如果交给IBM全球融资部这样的专业机构，IBM可以将设备再生产再利用，产生循环经济效益。
IBM全球融资部主要开展三大业务：客户融资、商业融资和全球资产续用服务。其中，全球资产续用服务成为新的增长点，它能够帮助企业处置闲置的IT设备，并遵循环保与法规的要求，再生产，再利用，将循环经济充分落实。比如，IBM官方认证的再制造设备（ICPE）以高性价比为客户提供IBM硬件解决方案，用于支持云运算、开发测试、灾备，以及按原型号设备的数量扩充，并提供短期租赁，以满足企业多样化的需求。
“中国企业的采购模式和业务模式都在转变，融资服务可以使企业的总体拥有成本最低，性价比最高，可以帮助企业更为妥善地管理风险，并安全、合规、环保地处置IT资产。”郑笑非表示，面对当前严峻的经济形式、激烈的市场竞争、普遍紧张的IT预算现状，依托于IT投资高折旧率、技术更新速度快和资产管理成本高的特点，融资租赁在中国会有更为广阔的市场。
【关键词】 农户； 信贷需求； Logit模型
引 言
在“重城市、轻农村”的歧视性金融制度安排下（林毅夫，2004），城乡金融发展的不平衡性日益加剧，农村金融抑制问题非常突出，严重影响了农村经济的发展。对于现存的农村金融制度的缺陷、农户的金融行为特征及农户对融资制度的需求，学者们进行了广泛的实证研究：何广文、李莉莉（2005）认为正规金融机构对农户融资需求的满足程度极其低下，农户主要通过非正式渠道获得资金。熊学萍、阮红新（2007）认为影响农户的融资意愿和实际贷款数量的因素有：耕地面积、经济活动类型、年龄和文化程度，其中耕地面积、经济活动类型的影响力最大。钱水土、刘芸（2010）实证分析得出了农户融资需求旺盛，农村资金供给缺乏的结论。
以上研究大多局限于对现存金融制度下农户资金供给和需求的研究，而忽视了对农户的融资行为及其未来的融资需求的研究。本研究以河北省传统农区――保定市部分农户为调研对象，在获得原始数据的基础上，对影响农户融资需求的若干因素进行了统计分析，最后根据模型结果进行判断和推测，指出了其政策含义。
一、调研农户基本情况
本研究选取了河北省保定市的唐县、清苑、满城、高碑店、安新、博野若干村庄进行问卷发放和访问调查，样本农户平均年龄42.6岁，女性110人，占25.88%，男性325人，占74.12%。其中，调查农户中有村干部39人，占8.97%，107人为农信社社员，占24.60%，有19户加入协会或合作经济组织，占4.8%。调查农户平均经营土地面积仅为3.77亩，60.87%从事如烹饪、开车、修理、缝纫、木匠、泥瓦匠、理发等工作。农户兼业经营补贴农户家庭生产生活性资金需求在农村成为一种常态，调查农户家庭平均人口4.05人，237户农户家庭有家庭成员外出打工。
二、农户融资行为及特征分析
（一）农户借贷参与行为
根据调研数据显示，过去两年有过借贷行为的为217户，占样本量的54.8%；没有借贷行为的为179户，占总样本量的45.2%；过去两年没有申请过金融机构贷款的农户，占样本总量的81.82%，由此可见农户过去两年中向正规金融机构申请贷款的比例不高，而且农户申请借款被完全满足的仅有36.11%。这体现了金融供给的滞后性，以及涉农金融工具开发的缓慢性。
（二）农户借贷特征
为了研究农户的借款特征，本文从借贷频率、借贷规模、借贷渠道、借贷用途、借贷成本五方面设计了调查问卷。从调查的情况来看，农户的借款频率集中于每年1―3次；从借款规模上看农户的借款规模主要分布在3万元以下，占样本总量的98.69%。从筹资渠道上看，农户筹资主要集中于农信社和私人无息，分别占样本总量的20.9%和67.25%，多数涉农金融机构没有发挥应有的作用；从借款成本看，无论是从时间上衡量还是从花费上比较，从正规金融的筹资成本都比非正规金融的筹资成本高，正规金融借款平均误工天数1.85天，平均花费53.71元，而非正规金融的这两类数据分别为1.21天和14.59元。
三、农户未来金融需求特征分析
（一）农户借贷意愿
从全部样本来看，45.08%的农户未来两年没有借贷需求，54.92%的农户未来两年有借贷需求；如果正规金融机构能提供简单、方便、快捷的贷款服务，有58.02%的农户倾向于向银行、信用社贷款，远远高于实际参与农村正规金融机构的比例。
（二）农户未来金融需求特征
对于农户未来金融需求特征，从农户期望借贷规模、农户期望贷款用途、农户期望贷款期限、农户期望借款渠道、农户期望年利率、农户期望借贷方式、农户期望还款渠道等方面进行了调研，具体情况如下：
1.农户未来金融需求呈上升势态
从期望规模上看，农户期望借款规模集中在3万元以下的占样本总量的71.67%，3万元以上的占样本总量的28.33%；而样本农户的实际借款规模大多集中在3万元以下，约占样本总量的98.68%，这表明农户期望的借款规模要比实际的借款规模大，农户未来金融需求呈上升势态。
2.农户未来消费金融需求不足
从期望借款用途上看，消费金融需求约为60.34%，主要用于建房、婚丧及孩子上学方面。由于农户是集生产和消费于一体的经济单位，在现实中生产资金和消费资金互相挤占，农户生产资金的缺乏很有可能是消费增加所致。因此实际用于消费的借贷比例要高于以上数字。未来消费金融需求期望借款比重为60.34%，说明信用社等涉农正规金融机构应该开办针对农民的消费信贷，满足农户消费需求。
3.农户未来借款期及年利率水平预期
从调研的情况看，农户未来更倾向于短期借款，3年以下期限预期借款占样本农户的72.92%，频数为175。原因可能在于金融机构中长期的涉农金融产品有限或农户出于交易成本的考虑，中长期借款多依赖于无明确期限的友情借贷。在期望借款年利率方面，占样本总量88.51%的农户期望借款年利率为5%，农户预期较低的利率水平可以从以下角度解释：农户之间的借贷是互的，贷方以零利率或低利率为支付成本获得了未来行使同样成本借款的期权。
4.农户期望借款渠道及还款渠道保障
从样本农户期望的借款渠道上看，农信社和亲友是农户融资的主要渠道，合计占样本期望借款渠道的90.9%，具体情况见图1。其原因在于在正规涉农金融机构中只有农村信用合作社深入到农村，其他商业银行纷纷撤离农村网点；亲友借贷成为主要渠道受低交易成本和正规涉农金融机构金融供给抑制的双重影响。从还款渠道的调研数据上看，农户的还款渠道主要集中于非农收入和打工收入，两者占样本总量的比重分别为48.51%和23.83%，而农业收入作为还款渠道所占比例仅为样本农户的27.66%。
5.农户期望的借款方式以信用借款为主
从调研情况来看，农户期望的借款方式中信用贷款占样本总量的85.96%，频数为202，远远高于担保贷款、抵押贷款和质押贷款的累积比率16.17%。导致上述借款方式预期的原因在于：一方面农户除了自身房屋、农具及农产品外，基本没有能用作抵押的有效物品，况且上述物品价值较低且在风险处置时很难落实，而担保机构也难助力；另一方面在于金融部门的抵押品范围狭小。
四、农户融资需求的二元Logit模型分析
（一）计量模型的选择
本文选择二项分布的Logit模型对影响样本农户信贷需求的因素进行估计，模型的基本表达式如下：
Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…
+β16X16
（二）变量定义
模型中变量设定：因变量：对问卷设计中的问题“你在过去两年是否从正规金融机构申请贷款？”“你在过去两年是否从正规金融机构获得过贷款？”的回答作为被解释变量，如果回答为“是”，则赋值1；如果回答为“否”，则赋值0。自变量：（1）农户户主的特征（P）：年龄X1，文化程度X2，是否有技能X3，是否村干部X4，是否农信社社员X5；（2）农户家庭特征（F）：家庭人口X6，家庭土地规模X7，农业收入占家庭总收入的比例X8，家庭年纯收入水平X9，家庭净资产X10，家庭有无大于10 000元的重大花费项目X11；（3）农户金融认知水平（K）：是否知道当地的存贷款利率X12，对贷款服务的评价X13；（4）农户所处的环境条件（E）：是否山区X14，交通状况X15，当地经济发展水平X16；（5）常数项：β，是用0和1虚拟变量矩阵表示的常数项。
（三）计量分析结果
利用Eviews软件对农户融资需求的二元Logit模型进行分析，其结果见表1。
农户的信用社社员身份（X5）在1%的置信水平下显著，对农户信贷参与和信贷获得均产生正的影响，但对农户信贷获得的影响更大。农户的年龄（X1）、受教育程度（X2）、有无手艺或技能（X3）、是否村干部（X4）对农户是否参与正规金融信贷活动和是否获得正规金融信贷的影响都不显著。
农户对正规金融机构贷款服务的评价（X13）对农户是否参与正规金融信贷活动、能否获得正规金融贷款在1%的置信水平下具有正的显著影响，而农户是否知道当地的存贷款利率对农户信贷参与和信贷获得的影响不显著。
农户家庭净资产（X10）在5%的置信水平下对农户是否参与正规金融信贷活动、能否获得正规金融贷款影响显著，且方向为负，而农户的家庭人口（X6）、农户家庭经营土地面积（X7）、农户家庭农业收入占总收入的比重（X8）、农户家庭纯收入水平（X9）和农户家庭是否发生大于10 000元的重大支出（X11）对农户是否参与金融机构的信贷活动影响不显著。农户所处的环境条件对农户是否参与正规金融信贷活动、能否获得正规金融贷款的影响均不显著。
五、结论
通过以上分析可以得出如下结论：加大对非农信社社员农户的组织和信贷支持成为一个亟待解决的问题；应加大对低收入农户的信贷供给创新力度；强化对农户金融知识启蒙教育；重塑农村金融机构的社会形象，不断进行金融产品的创新；为农村金融机构进入农村创造良好的环境，必须加强农村信用征集工作。
【参考文献】
［1］ 林毅夫.我国经济体制改革的方向是什么［J］.经济前沿，2004（8） .
［2］ 熊学萍，等.农户金融行为、融资需求及其融资制度需求指向研究――基于湖北省天门市的农户调查［J］.金融研究，2008（8） .
［3］ 熊学萍，阮红新，等.农户金融行为与融资需求的实证分析［J］.农业技术经济，2007（4）.
［4］ 钱水土，刘芸.融资需求视角下的农户金融行为――以浙江省为例［J］.农村经济，2010（3）.
这一走势源于1月14日晚间方正证券的消息：方正证券将联合其全资子公司方正和生投资有限公司以现金28 .55亿元收购北大方正集团所持有的方正东亚信托70 .01%的股权。其中，方正证券和方正和生各出资18 .55亿元和10亿元，分别购得方正东亚信托45.49%和24 .52%的股权。本次交易完成后，方正东亚信托将成为方正证券的控股子公司。
如果此次收购成功，方正证券将成为首家控股信托的上市券商，这为方正证券未来的业绩空间带来无限遐想。
券商相中信托牌照
能够控股一家有信托牌照的信托公司，是不少金融机构的梦想。
中国目前有牌照的信托公司仅有66家，目前信托牌照只剩下70多张，多家信托公司仍在重组过程中。
稀缺的牌照，引来无数关注的目光。信托公司与银信、证信的混业合作模式越来越广泛，以后更有望成为资本运营的综合服务中心。各方机构看好的理由正是信托公司牌照的“全能性”。
近几年来，金融机构中传来的收购信托公司信息多出自银行，从2007年开始，银行收购信托公司股权的消息从未间断过，不过中间很多因为价格原因而夭折。
比如2007年民生银行就欲“联姻”陕国投，但在2009年夭折；招行2008年通过了收购信托的议案，而后签订的转让协议却迟迟没有得到银监会批复，于2012年无奈弃购；此前据《投资者报》独家报道，工行在与国民信托股东谈判很久后，最终因价格原因放弃国民信托。
目前光大银行也正在酝酿收购云南信托事宜，国开行也在寻觅收购对象。相较之下，交行、建行和兴业银行比较幸运，已经拥有一家信托公司。
外资金融机构也对信托公司兴趣盎然，澳大利亚国民银行、摩根士丹利、苏格兰皇家银行、英国安石投资管理公司、英国巴克莱银行、麦格理集团也已分别参股兴业信托、杭州工商信托、苏州信托、北京信托、新华信托、华澳信托。2012年4月，摩根大通也获批入股百瑞信托。
自去年9月份《金融业发展和改革“十二五”规划》颁布以来，各类金融机构纷纷筹谋“金融全牌照”。如今，作为上市券商的方正证券已开始筹谋，控股同门信托。
获批存在一定变数
2002年～2012年，北大方正集团先后成立收购了方正租赁、方正证券、方正东亚信托、方正财务和方正人寿，金融版图日益壮大。
随着方正证券顺利上市，将高增长信托资产注入方正证券，是方正证券成为综合性金融平台的关键一步。
方正东亚信托是中国银监会于2010年1月23日批准重组成立的非银行金融机构，其前身为武汉国际信托投资公司，2010年11月26日正式开业营运。
公司注册资本金为10亿元，其中北大方正集团出资70.01%、东亚银行有限公司出资19.99%、武汉经济发展投资（集团）有限公司出资10%；公司注册地为湖北省武汉市，主要从事资金信托、动产信托、不动产信托、有价证券信托、其他财产或财产权信托等14项本外币业务。
资料显示，自2010年成立以来，方正东亚信托规模与业绩增速呈现高速增长态势，2012年方正东亚累计新增信托项目181个，规模626.51亿元，其中集合资金信托53个，规模153.77亿元；在信托规模成倍增长下，方正东亚业绩实现跨越式增长，2012年实现营业收入7.54亿元，同比增长212.86%；净利润3.96亿元，同比增长355.17%。
招商证券研究报告表示，转让方——方正集团的盈利承诺将保证其未来3年的盈利贡献。在收购完成后将大幅增厚方正净利润（相当于2012年方正净利润2.8亿元的100%），预计未来3年将贡献占比30%～50%左右。
但是，业内对于方正证券的这一单收购持谨慎乐观态度。由于这是业内首个券商控股信托案例，获批可能存在一定变数。
由于历史原因，证券公司很多源自以前的信托公司重组（如宏源证券）。同时信托参股券商的个案较多，而券商控股信托还是业内首家。
更重要的是信托监管隶属银监会，且2009年曾有海通收购百瑞信托的尝试以失败告终，再比如像前述招行收购信托迟迟不得批复，因此该收购在监管获批上仍有风险。
可能触发再融资
方正证券此次收购方正东亚信托的成本较低。
长江证券报告分析认为，根据公告盈利预测，方正东亚2012年～2013年每股收益为0.4和0.56元，所对应的方正东亚2012年～2013年市盈率分别为10.3和7.04倍，不仅低于目前上市信托公司水平，也低于山西证券收购格林期货的收购对价。
虽然收购成本较低，但方正证券仍面临资金压力，未来可能触发其再融资计划。
从2012年的三季报来看，方正证券账面自有货币资金33亿元，交易性和可供出售金融资产合计55亿元，方正和生是公司全资直投子公司，注册资本17亿元，应付此次收购足够。
考虑行业目前处于资本消耗大的创新进程中，融资融券等业务的快速发展（目前方正两融余额20亿）将持续耗用资本。招商证券认为，未来公司或有发债或增发的可能性。方正东亚信托2012年新增信托规模627亿元，估计年末存量受托资产规模720亿元左右，杠杆率高达48倍，预计未来也有增资需求。
关键词 预算软约束;外部融资需求;社会责任披露
中图分类号 F275 文献标识码 A 文章编号 1002-2104(2010)09-0107-07 doi:10.3969/j.issn.1002-2104.2010.09.019
为促进企业可持续发展,保护社会环境,反映企业履行社会责任的情况,世界各国都强制或鼓励企业披露社会责任报告。我国深圳证券交易所2006年9月《上市公司社会责任指引》,鼓励上市公司积极履行社会责任,自愿披露社会责任的相关制度建设。上海证券交易所于2008年5月了《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》以及《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》,其后又对社会责任披露的形式和内容进行了完善。根据企业社会责任网的统计显示,2007年仅有47家上市公司企业社会责任报告,2008年增至132家,截止2009年10月31日止,2009年又番了一翻,达到364家。Manuel 和 Lu’cia认为公司披露社会责任信息的动机有两个,即合法型动机和资源型动机,而资源型动机的公司履行社会责任行为的主动性更强[1]。资源型动机的公司履行社会责任的目的在于吸引更多的投资者、债权人、供应商、消费者等利益相关者,为企业带来更多的回报。企业的目标是实现利润,而实现利润需要资源,对于资金密集型企业来讲,资金是企业实现利润最为重要的资源之一,因此,资金密集型企业外部融资需求越强,披露社会责任信息的动机越强,而社会责任信息的披露也缓解了投资者、债权人和内部人的信息不对称,社会责任信息披露质量较高的企业会吸引更多的资金。随着社会责任信息披露数量的增多,大部分学者研究了社会责任信息披露的动机,但很少研究外部融资需求对社会责任信息披露质量的影响,而且对社会责任信息披露的衡量指标不够科学。我国深圳证券交易所提出上市公司实施再融资、并购重组时,监管部门将考察其社会责任履行情况,上海证券交易所也在2008年鼓励上市公司在社会责任报告中披露每股社会贡献值,目的都是为了鼓励上市公司履行和披露社会责任。本文拟运用润灵公益事业咨询(RLCCW)的国内首份《A股上市公司社会责任报告蓝皮书2009》中A股上市公司社会责任信息披露质量,来研究在我国存在预算软约束环境下,企业外部融资需求对社会责任信息披露质量的影响。
1 文献回顾和假设提出
1.1 文献回顾
公司履行和披露社会责任的动机主要有两个方面:合法性动机和资源性动机[1] ,根据利益相关者理论,公司和利益相关者保持良好的关系,可以获取公司发展中所需的资源和能力,从而使公司获得财务上的回报。此类研究是从资源动机研究社会责任履行和披露[2-5],社会责任的履行和披露能够给内部和外部带来好处,从内部来讲,职工是公司的人力资源,公司投资并披露社会责任活动对人力资源的获取有重要影响,披露社会责任带来的外部好处则在于公司的信誉,信誉是公司基本的无形资源,通过改善与外部利益相关者的关系,公司能获得良好的社会责任信誉,而这些也可以吸引更好的员工或增加目前员工的激励、士气、承诺和对公司的忠诚 [3]。企业声誉资本的逐步积累,需要得到各种利益相关者的支持,如雇员认同、消费者忠诚、投资者偏爱、合作者支持、行动集团认可和媒体称赞[6]。
合法型动机与社会和政治的解释一致,特别是和合法性理论一致[7-10],公司投资并披露社会责任活动是为了符合利益相关者的标准和预期[3],存 在于社会和公司之间的隐性合同使得社会愿意制裁公司的经济活动是否符合社会规则[11],而社会责任的披露可以表明该公司是否合法,是否是表现良好的企业公民。合法性理论和基于声誉的资源价值理论具有相同的宗源、相似的社会解释和结果[12],可以认为是利益相关者理论视角的引申[6]。公司要想获取各种资源,必须要有良好的社会责任信誉,而信誉来源于公司投资并披露的社会责任活动是否符合利益相关者的标准和预期。合法性一旦受到质疑,便会遭到社会公众的谴责和攻击以及政府监管力度的加强[6],各种资源的获取也会受到影响,可见合法型动机和资源型动机具有相辅相成的作用。企业的目标是实现利润,而实现利润需要各种资源,因此,资源性动机是公司履行和披露社会责任最根本的动因。
在社会责任披露动机研究中,国外大部分是从合法性动机出发[3,8,13],而在 研究资源性动机中,从消费者角度[14]、投资者角度[15-17]、社会组织[17]等方面研究社会责任披露;国内的研究主要从规模、社会责任绩效、行业、企业的性质、盈利能力、消费者、社会责任行为以及外部制度等方面进行研究[6,18-21];李玉萍等通过对随机选取2008年沪市上市的研究样本公司网站的访问,得出企业的社会责任信息披露指数,实证检验结果表明:规模越大的企业以及制造业等污染较重的行业 ,其对社会责任的披露较多[20]。崔秀梅以我国深市和沪市2008年企业社会 责任报告的346家上市公司为研究对象,分析了企业社会责任报告的影响因素。结果表明,资产规模、媒体曝光度与企业社会责任报告显著正相关,而顾客远近度和环境敏感度与企业社会责任报告的不存在相关性[6]。何丽梅等实证结果显示,合法性 理论、经济理论和社会政治理论在我国都得到了证实:社会责任绩效表现好、规模大以及社会责任存在消极行为和缺失的企业倾向于披露较多的社会责任信息;中央企业社会责任信息披露水平明显高于非中央企业;盈利能力与社会责任信息披露水平负相关,而企业的行业属性对社会责任信息披露影响不显著[21]。
从国内研究来看,目前还未从投资者角度对社会责任披露动机进行研究,也没有从再融资需求的角度来研究社会责任信息披露的动机。因此,本文拟从企业融资需求的视角研究社会责任披露的动机,对资源性动机进行补充。
翟华云:预算软约束下外部融资需求对企业社会责任披露的影响
中国人口•资源与环境 2010年 第9期1.2 理论分析与假设提出
信息披露可以提高资本市场资源配置效率,自愿进行社会责任信息披露可以减少公司和外部利益相关者之间的信息不对称,特别是投资群体,投资者不愿意投资那些不主动提供有关其社会业绩的公司[22]。如果不披露社会业绩,投资者会认为公司的社会业绩很差,因而会降低公司的股票出价[23],从某种意 义上讲,自愿信息披露降低了投资者所面临的信息风险,然而,并不是所有的公司都会进行社会责任信息披露,因为信息披露需要成本,因此,信息披露所带来的收益和成本决定了公司信息披露的范围[23]。根据这一理论,对外融资需求高的上市公司更有动机自愿披露信息[24-25] ;而从投资者需求来看,不管是机构投资者、个人投资者或者还是客户,对企业社会责任信息都有着不同程度的需求[16-17];外 部融资需求越强,上市公司越有动机对外披露、降低信息不对称和融资成本[26-27]。在现实情况下,企业要想生存 下去,必须能够盈利,而实现利润需要资源,对于资金密集型企业来讲,资金是企业实现利润最为重要的资源之一。根据资源性动机,公司要想获取各种资源,必须要有良好的社会责任信誉,而信誉来源于公司投资并披露的社会责任活动是否符合利益相关者的标准和预期。因此,资金密集型企业外部融资需求越强,披露社会责任信息的动机越强,因此,本文提出第一个假设:
假设1:企业外部融资需求与社会责任信息披露呈正相关
Kornai指出:由于政府和某些企业存在隶属关系,所以该企业管理者产生了对政府援助的理性预期,致使企业财务的预算约束变软[28]。社会主义国有企业软预算约束的主要原因是政府对国有企业实行了“父爱主义”, 中国依然存在软预算约束的现象,软预算约束倾向于发生在具有国有产权或国有背景的企业,会对企业融资行为产生影响[29]。在存在软预算约束下,国有企业与政府关系比较密切,当国有企业缺少资金时,政府通过财政补贴或干预银行与企业的关系来解决国有企业资金需要,因此,国有企业通过披露社会责任信息来解决外部融资的动机减弱。非国有企业在没有预算软约束的预期下会使自身的行为更为理性,而且非国有企业与政府之间也没有亲密关系,当其缺少资金时,政府也不可能对其实行“父爱主义”,非国有企业要想获得投资者及其债权人的资金,它所投资并披露的社会责任活动必须符合利益相关者的标准和预期,因此,非国有企业外部融资需求越强,披露社会责任信息的动机越强。
假设2:相对于非国有控股上市公司来说,国有控股上市公司通过披露社会责任信息来解决外部融资的动机更弱
2 研究设计
2.1 样本选取及数据来源
本文收集了沪交所和深交所2009年制造业上市公司共921家,剔除缺失部分数据的41家,最终得到有效样本880家,其中披露社会责任信息的公司为190家。样本公司的最终控制人性质来自于CCER 数据库,财务数据来自于国泰安数据服务中心的CSMAR 数据库,企业社会责任质量评价来自于润灵公益事业咨询有限公司(RLCCW)正式的《A股上市公司社会责任蓝皮书2009》中对2009年企业社会责任报告的评价得分。
2.2 研究变量的定义
本文主要研究外部融资需求对社会责任披露的影响,以及预算软约束是否会影响外部融资需求对社会责任披露的作用,被解释变量主要为公司社会责任披露质量指标,本文用RLCCW 正式的《A股上市公司社会责任蓝皮书2009》中的评分结果来衡量社会责任披露质量,该公司开发的CSR 三级评价体系从整体性(M)、内容性(C)、技术性(T)三方面对公司披露的社会责任报告进行评分,其中,整体性评价M 值权重为40%,满分为40分;内容性评价C 值权重为40%,满分为40分;技术性评价T 值权重为20%,满分为20 分;来自于http:/ / 省略。解释变量主要为外部融资需求和公司性质,在资本市场强有效的情况下,公司外部融资需求等于实际融资,而我国资本市场是弱有效的,因此本文外部融资需求采用 DemirgucKunt and Maksimovic[30]的方法,DemirgucKunt and Maksimovic运用 Higgins的财务计划模型,计算出内部融资增长率(IG)、短期融资增长率(SFG)以及可持续增长率(SG),公司超出平均增长率的部分即为外部融资需求,它们的计算公司为:
IG=ROA×b1-ROA×b(1)
SFG=ROLTC1-ROLTC(2)
SG=ROE1-ROE(3)
其中,ROA是资产报酬率,b是留存收益比,ROLTC为长期资产报酬率,ROE是净资产报酬率。根据沈洪涛[18]、李玉萍等[20]和崔秀梅[6]等的研究,又选择了公司规模、风险水平、业绩、顾客远近度、环境敏感度和媒体曝光度作为控制变量,变量定义具体见表1。
表1 变量定义
Tab.1 Definition of variables
变量Variables定义
Definition社会责任披露 CSRRLCCW的综合评分结果,如果没披露社会责任报告,则得分为0M整体性得分,如果没披露社会责任报告,则得分为0C内容性得分,如果没披露社会责任报告,则得分为0T技术性得分,如果没披露社会责任报告,则得分为0外部融资需求CIG超过平均内部融资增长率CSFG超过平均短期融资增长率CSG超过平均可持续增长率企业性质 NATURE如果公司的最终控制人为国有性质,取1,否则取0公司规模SIZE公司总资产的自然对数风险水平LEV公司的资产负债比率业绩ROA公司资产报酬率顾客远近度CP如果为纺织、服装、毛皮、食品、饮料、药品行业的公司取1,否则取0环境敏感度ES如果为发酵、纺织、制革、造纸、化工、石化、建材、酿造、制药、冶金的公司取1,否则取0媒体曝光度ME对企业相关社会责任的报道数量
根据上述理论分析和假设提出,本文构建的模型如下:
CSRt(orM、C、T)=α0+α1CIGt-1(orCSFG、CSG)
+α2NATUREt-1×CIGt-1(orCSFG、CSG)
+α3NATUREt-1+α4SIZEt-1+α5LEVt-1
+α6ROAt-1+α7CPt-1+α8ESt-1+α9MEt-1+ε(4)
3 描述性统计和实证分析
3.1 变量的描述性统计
表2是变量的描述性统计结果,我国制造业社会责任披露的综合水平很低,平均分只有27.910,低于其他行业的披露水平崔秀梅(2009)对2008A股上市公司社会责任报告统计平均分为28.6505。,最高分为65.12分;从社会责任信息披露的整体上来看,平均分只有9.775分,最高分为25.42分,内容性得分平均为11.304分,最高为27.06分,披露的技术性得分平均为6.809分,最高为15.55分;从外部融资需求变量的中值看,超过50%的制造性公司外部融资需求都大于0;在制造性行业中,22.6%的公司是消费者熟知的企业,54.7%的公司都是对环境污染较重的企业。
表2 变量的描述性统计
Tab. 2 Descriptive statistics of variables
变量
variable 观测值
Obs.均值
Mean中值
Median 最大值
Max最小值
Min 标准差
Std. CSR88027.910065.1207.492M8809.775025.4203.005C88011.304027.0603.595T8806.809015.5501.387CIG8800.0410.0151.720-0.2210.153CSFG880-0.5660.1334.636-120.0959.031CSG8800.0830.0502.941-0.4930.267NATURE8800.20100.401SIZE88022.21922.14526.02119.2761.210LEV8800.4900.4911.8430.0370.200ROA8800.0530.0410.635-0.2430.081CP8800.2260100.419ES8800.5471100.499ME8803.285146427025.425
3.2 实证结果
表3、表4、表5和表6是对模型(4)的回归结果。从表3社会责任披露综合得分回归结果 来看,外部融资需求(CIG、CSFG、CSG)的系数为正,分别在0.01、0.05和0.1的重要性水平上显著,这说明上市公司的融资需求越强,其社会责任信息披露质量越高,即上市公司外部融资需求与社会责任披露显著正相关,假设1得到证实,从三种衡量外部融资需求的变量系数来看,超过内部融资增长率(CIG)的系数最大,显著性最高,而超过可持续增长率(CSG)的系数最小(为0.10),显著性也最低,说明制造型企业资金需求超过内部融资增长率后,其披露社会责任的动机 更强,而企业为了可持续发展进行外部融资的披露动机较弱;从表3第2、4、6栏可以看出,外部融资需求与企业性质交互项的系数为并不显著,这说明在预算软约束环境下,国有企业披露社会责任信息的资源性动机并不比非国有企业弱,假设2未得到证实,其中的原因可能是国有企业的主管机构积极主动地推动社会责任信息披露的结果,相关监管机构对社会责任信息披露的推动具有显著效果,社会责任信息披露受相关监管和外部压力的显著影响李玉萍等[20],比如国资委2008年年初了《关于中央企业履行社会责任的指导意见》,指出中央企业认真履行好社会责任,实现企业与社会、环境的全面协调可持续发展,这些大力加强了中央企业履行社会责任的意识。
表3 模型(4)对CSR综合得分的回归结果
Tab. 3 Regression results of Model (4) to comprehensive CSR score
Variable123456C6.02***-89.43***6.02***-89.81***6.03***-90.04***CIG9.90***7.13***NATURECIG15.65CSFG0.17**0.12NATURECSFG-0.27CSG0.100.08NATURECSG2.88NATURE-1.15-1.37-1.40SIZE4.47***4.49***4.50***LEV0.41**0.33**0.33**ROA1.083.683.59CP1.051.191.18ES-0.58-0.60-0.53ME0.450.580.47Adjusted R20.020.190.020.190.020.18F14.6627.078.4925.986.4925.54注:*、**、***分别表示0.1、0.05和0.01重要性水平上显著。
构成公司社会责任披露综合性得分的有整体性得分、内容性得分和技术性得分,分别以整体性得分、内容性得分和技术性得分为因变量对模型(4)进行回归,检验结果在表4、表5和表6中。表4是模型(4)对整体性(M)得分的回归结果,可以看出,外部融资需求(CIG、CSFG、CSG)的系数显著为正,这说明上市公司的融资需求越强,其社会责任信息披露整体性质量越高,而且超过内部融资增长率(CIG)的系数最大,显著性最高,而超过可持续增长率(CSG)的系数最小(为0.03),显著性也最低,这说明企业资金需求超过内部融资增长率后,其披露社会责任的动机
表4 模型(4)对整体性(M)得分的回归结果
Tab. 4 Regression results of Model (4) to integrity (M) score
Variable123456C2.11***-31.37***2.11***-31.48***2.11***-31.57***CIG3.38***2.42**NATURECIG4.67CSFG0.05**0.04NATURECSFG-0.11CSG0.030.01NATURECSG0.86NATURE-0.33-0.42-0.42SIZE1.57***13.31***1.58***LEV0.14**2.13**0.12**ROA0.401.271.25CP0.450.490.49ES-0.23-0.23-0.21ME0.220.210.19Adjusted R20.020.190.020.180.020.18F13.4726.119.3725.188.4524.80注:*、**、***分别表示0.1、0.05和0.01重要性水平上显著。
更强,而企业考虑到可持续发展进行外部融资的披露动机较弱;外部融资需求与企业性质交互项的系数并不显著,得到和表3一致的结果。
表5是模型(4)对内容性(C)得分的回归结果,外部融资需求(CIG、CSFG、CSG)的系数在不同的重要性水平上显著为正,这说明上市公司的融资需求越强,其社会责任信息披露内容性质量越高,而且超过内部融资增长率(CIG)的系数最大,显著性最高,而超过可持续增长率(CSG)的系数最小(为0.04),显著性也最低;外部融资需求与企业性质交互项的系数并不显著,和表3、表4的结果一致。
表6是模型(4)对技术性(T)得分的回归结果,除了外部融资需求(CIG)的系数显著为正外,外部融资需求(CSFG、CSG)的系数并不显著;而外部融资需求与企业性质交互项的系数并不显著。
从表4、表5和表6总体来看,当我国制造业上市公司有外部融资需求时,更关注社会责任信息披露的整体性质量和内容性质量,并且制造型企业披露社会责任的动机更多是为了解决内部融资的不足,其次是长期外部融资,而较少考虑到企业的可持续发展。
表5 模型(4)对内容性(C)得分的回归结果
Tab. 5 Regression results of Model (4) to content of (C) scores
Variable123456C2.44***-37.12***2.44***-37.26***2.44***-37.36***CIG4.09***3.00***NATURECIG6.79CSFG0.08**0.06NATURECSFG-0.10CSG0.040.01NATURECSG1.27NATURE-0.30-0.51-0.52SIZE1.85***1.86***1.87***LEV0.17**0.14**0.14**ROA0.411.500.46CP0.400.460.45ES-0.23-0.25-0.22ME0.210.230.20Adjusted R20.020.190.010.190.010.19F14.7927.615.7326.513.7625.99注:*、**、***分别表示0.1、0.05和0.01重要性水平上显著。
表6 模型(4)对技术性(T)得分的回归结果
Tab. 6 Regression results of Model (4) to technical (T) scores
Variable123456C1.47***-20.72***1.47***-20.82***1.47***-20.86***CIG2.45***1.77***NATURECIG4.15CSFG0.050.03NATURECSFG-0.06CSG0.020.01NATURECSG0.74NATURE-0.38-0.43-0.44SIZE1.04***1.05***1.05***LEV0.10**0.08**0.08**ROA0.270.930.90CP0.210.250.25ES-0.12-0.13-0.11ME0.110.120.18Adjusted R20.020.170.020.170.020.17F15.6925.137.4824.128.4523.36注:*、**、***分别表示0.1、0.05和0.01重要性水平上显著。
从表3、表4、表5和表6还可以看出,公司规模与社会责任披露质量显著正相关,即企业规模越大,社会责任信息披露水平就越高,与沈洪涛[18]、李玉萍等[20]、崔秀梅[6]等的研究结论一致。公司风险水平与社会责任披露质量显著正相关,可能是为了和债权人保持良好的关系而披露社会责任信息。公司的业绩水平与社会责任披露质量显著正相关,即公司的业绩水平越高,其披露的社会责任信息质量越好,这和沈洪涛[18]、李玉萍等[20]的结论一致;顾客越熟悉公司产品,其披露的社会责任信息质量越好。
4 结论与建议
本文从资源性动机出发,分析了在预算软约束下,我国上市公司外部融资需求与社会责任披露之间的关系,通过研究可以发现以下结论:
(1)我国制造业上市公司外部融资需求越高,其披露的社会责任信息质量越好;
(2)当我国制造业上市公司有外部融资需求时,更关注社会责任信息披露的整体性质量和 内容性质量;
(3)我国制造业上市公司披露社会责任的动机更多是为了解决内部融资的不足,其次是长 期外部融资,而较少考虑到企业的可持续发展;
(4)没有发现在预算软约束环境下,非国有企业披露社会责任信息的资源性动机比国有企 业强。
社会责任的履行和披露关系着企业的可持续性发展,加强社会责任信息的履行和披露是企业获得社会责任信誉,进而获取资源的重要途径。虽然披露社会责任的企业数量在不断增加,但披露质量还是很低。对于制造型企业来讲,资金是企业实现利润最为重要的资源之一,要提高企业社会责任履行和披露的数量和质量,可以将公司的融资行为与企业的社会责任挂钩,这种挂钩形式不仅能够引导投资者把资金投入到可持续发展的企业,而且也可激励企业对社会责任的履行和披露。
本文的贡献在于从企业外部资金需求的视角研究了社会责任披露的动机,对资源性动机进行了补充;由于社会责任的衡量和2009年数据的短暂性,使得结论的普遍适用性还要进一步验证。
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The Impact of External Financing Needs on Social Responsibility Disclosure Under Soft Budget Constraint
ZHAI Huayun
(School of Management, SouthCentral University for Nationalities, Wuhan Hubei430074,China)
［关键词］商业信用；影响因素；融资约束
1 引 言
商业信用是企业在贸易过程中的一种赊销、赊购行为。下游企业从上游企业获得生产投入品(原材料)或服务,一定时间后延期支付款项；而上游企业由于和下游企业有着紧密的合作关系,在对其经营状况和信用状况了解的情况下,也愿意通过延期支付给予其资金融通。
欧洲在中世纪最早出现商业信用,
4 结 论
本文采用最新数据,研究在当今经济环境和制度背景下,
然后我们通过比较国有股比例不同的两组公司投资行为,发现两组样本公司在资产报酬率和销售净利率这两个关键指标上存在显著差异：国有绝对控股公司的商业信用的获得和需求与这两个变量无关；国有股比例＜50%的公司商业信用与这两个变量显著相关。证明融资约束假设成立,国有股≥50%的国有绝对控股公司和国有股比例＜50%的公司面临着不同的融资约束,并且前者面临的融资约束小于后者。
本文关于公司商业信用行为的部分结论和当前的主流观点一致,也有部分结论与常理相悖,可以肯定的是,这些“非常理”行为公司主体在特定经济环境和体制下作出的选择,这些结论应当引起我们的重视。
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2009年11月和2011年1月，国务院分别通过了《黄河三角洲高效生态经济区发展规划》和《山东半岛蓝色经济区发展规划》，在两个《规划》当中，把推动黄河三角洲和山东半岛蓝色经济区的经济又快又好发展做为区域发展总体战略的组成部分，为山东省经济跨越发展带来了全新的机遇。潍坊市作为“蓝黄”交汇融合的核心城市和重点地区，把发展当地高效生态经济和海洋经济作为推动经济社会跨越式发展的重中之重。
随着蓝黄经济建设的稳步推进，蓝黄两区经济已显示出良好的发展势头。但在看到成绩的同时，我们更应该重视面临的问题。2012年12月18日，第一个“蓝黄”两区经济发展报告中就指出：“随着多条铁路、公路相继开工，黄河三角洲交通网初具规模，而蓝区则在港口建设、金融发展等方面面临挑战。目前，山东半岛蓝色经济区是省内投资最热的地区，对内和对外贸易均呈现两位数的增速。
同时，作为“蓝区”经济发展的重要支撑，在“十二五”期间，“蓝区”建设的资金缺口将达到11873亿，这无疑将会严重阻碍“蓝区”的发展。所以就目前来看，我省急需在第十二个五年计划期间建立起能适应高风险发展的金融保障体系，以支持“蓝区”长期发展的资金需求。
二、潍坊市蓝黄经济建设中多元化融资的现状与问题
经济发展的进程告诉我们，蓝黄两区建设中必将会产生巨大的资金需求。2010年和2011年山东省发改委分别就两区建设的金融支持提出了指导性的建议和意见，在政策上给予了充分支持。但就潍坊市来看，目前蓝黄两区经济建设现实的财政支持中也面临一些困难，如资金供给与需求不平衡、金融服务主体缺位等等，主要表现在：
1.过度依靠政策支持，融资结构不尽合理。当前，我国经济正处于下行态势，财政收入增长速度也明显放缓。在这种情况下，依靠政府大量财政投入是不切实际的，而就目前来看，蓝黄经济建设中仍存在着过度依靠政府政策性金融支持，大众化投资范围小、金额少，融资结构不尽合理等问题。
2.资本市场发展滞后，缺乏直接资金来源。在2012年首个“蓝黄”两区经济发展报告中显示，在全省72家上市企业中， 有5家企业因为连续两年亏损而被“特殊处理”，利润变化为负的27家，净利润为负的达23家，这就使得本地区能够通过直接融资方式所获得的资金来源减少，阻碍了本地区多元化融资体系的发展。
3.农村金融服务不够完善，“三农”资金缺乏有效保证。近年来，随着中央对农村金融支持力度的不断加大，农村金融服务“三农”的水平也明显提高。但由于农村金融供需双方特点不匹配、农村金融机构覆盖率较低，竞争不够充分、农业受气候、病虫害、行情、技术等诸多因素影响，存在较大风险等多种原因，农业资金缺口仍然较大。
三、潍坊市蓝黄经济建设中多元化融资的路径与对策
事实证明，蓝黄经济建设完全依靠政府的资金投入并不切合实际，单纯依靠市场融资也不可行，当前比较有效的方式就是构建多元化的适应中长期发展的投融资体系来解决蓝黄经济建设中存在的资金缺口问题：
1.盘活民间资金，让民间投资为两区建设“助力”。为缓解蓝黄两区经济建设中的资金压力，能够充分利用民间资金，地方各级政府可以制定相关政策：如积极鼓励民营资本组建各类中小银行或村镇银行，把闲散的社会资金集中起来“捆绑使用”，将会发挥极大的功效。再如也可建立地区性的新型城镇化专项基金，实行谁投资、谁受益，从而吸引各种民间资本进入到市政建设领域，参与到城市公共服务、市政公用事业等领域的建设和运营中来，也可以有效缓解资金难的问题。
2.加大企业改革力度，完善资本市场，增加直接融资规模。通过深化企业改革，增强企业自身的生存和盈利能力，在较为完善的资本环境下，企业可将剩余资金直接进行投资，形成促进经济发展的良性循环。政府可出台相关优惠政策鼓励企业之间相互投资，保障企业资金安全、优化资金环境；还可以引导成立企业协会，引导企业之间相互帮助、共同发展。
3.规范金融体制，正确引导非正规金融融资。目前，非正规金融融资在资本市场中所占比重越来越大，但由于缺乏规范性约束、制度不够健全等原因，导致这种融资形式风险性较高，所以政府可通过出台相关条例来规范这种民间金融，为非正规金融融资提供有效的法律保障。通过多种规范化的引导，将其引入正常的发展道路，进一步加大地方经济建设的资金来源。
【关键词】IPO路径；信息技术类中小企业；层次分析法
一、引言
在市场经济的今天，信息技术产业因其持续的创新活力和广阔的市场前景，正在逐渐成为经济舞台上的主角。作为高新技术行业发展方向标的信息技术产业，在我国的国民经济发展中不仅正在成为强有力的推动力量，更是实现充分就业进而促进社会稳定的重要载体。
目前，随着相关产业的不断发展，越来越多的信息技术类中小企业在融资的道路上选择了上市。资本市场的选择是企业进行IPO的前提，因此，信息技术类中小企业有必要综合自身发展特点与各资本市场的特点，对上市路径进行选择。
二、我国信息技术类中小企业的融资特点
1.信息技术类企业的自身特征
与传统企业相比，信息技术类中小企业最为突出的特征主要有以下四点：
（1）高创新性
信息技术类企业最明显的特征就是其高度的技术创新性。当前的信息技术行业以科技研发为先导的特点日趋明显，技术的不断创新更是其他产业所不能比拟的。
（2）高投入性
高投入，即指建立信息技术类企业的成本较高。由于信息技术具有知识密集、技术密集、人才密集等特点，新技术的研发往往需要大量的资金投入。此外，相关高精尖设备的投入也需要巨额的资金。
（3）高风险性
信息技术类企业面临着高风险，具体而言具体表现在以下三点：技术风险，主要指新技术转化为现实产品或劳务的不确定性，以及其他替代技术产生而引起现有技术贬值的风险；市场风险，主要指企业开发出的产品在市场上的竞争力等方面的不确定性；财务风险，主要指企业现金流不稳定，一旦债务融资过多，易出现财务危机。
（4）高回报性
高风险的背面是高回报。特别是当某企业具有某种独特技术时，市场上旺盛的需求和技术导致的垄断会产生相当高的垄断利润，而这一特点正是传统企业所不能比拟的。
正是这些特征共同决定了此类企业独特的融资特点，主要体现于融资渠道和融资需求两方面。
2.信息技术类中小企业融资渠道的特点
融资渠道即资金来源，主要指企业筹集资金渠道的方向与通道。美国经济学家伯杰和尤德尔（Berger & Udell，1998）根据企业成长周期理论，提出了企业融资渠道的一般变化规律：处于早期成长阶段的企业，其外源性融资的约束较大，融资渠道狭窄，因而依赖内源融资；随着信用级别与可抵押资产的增加，外源资本的比例不断上升，尤其是股权融资。应用这一理论，我国学者康晶（2007）对我国成长型中小企业进行了分析，认为：诞生阶段对应内部融资，第一成长阶段对应借款，第二成长阶段对应债券，成熟期对应资本市场，衰败期表现为逐渐退出资本市场和借贷市场，直至耗尽内部资金。
综合上述国内外研究可知，企业在成长发展的诸多阶段中，由于产品、业务和规模上等方面的变化，融资渠道往往会呈现出差异性与多元化的趋势。
3.信息技术类中小企业融资需求的特点
（1）融资需求量随企业成长阶段的变化而变化
企业在不同的成长阶段对资金的需求量会所不同。我国学者杨军敏（2007）等在研究中认为，科技类中小企业的融资需求量随其所处阶段变化。具体而言，创立期的企业资产规模相对小，资本需求相对小，融资需求规模也相对小；成长期的企业急于发展市场而需要大量资金，融资需求有所增加；而在成熟期，企业急需扩充生产能力，资本扩张成为内在需求，融资需求会更高，但可支配利润的再投资额度会降低融资需求；在衰退期，市场需求相对饱和，融资需求也逐渐放缓。总体上，随着所处阶段的变换，此类企业的资金需求大致呈先增后减的趋势。
（2）融资需求时效性强
信息技术类中小企业一般不具有市场垄断优势，对市场的敏感度较高，因而其投资项目往往有着较强的时效性。正因如此，此类企业的融资需求往往有着较强的时效性。因此，在选择IPO路径时，此类企业需对上市周期与再融资等进行重点考虑。
（3）资金需求的频率高，有持续性
由于行业整体升级频率高，信息技术类中小企业在发展过程中往往需要不断地进行研发，因而需要不断的资金投入，以保证研发活动的持续进行，并拥有购置高技术含量设备的能力，使企业有持续创新的动力和能力。因此，在选择上市地点时需考察再融资难度。
（4）单次融资额相对较小
尽管资金需求强且持续性高，但由于企业自身规模一般相对较小，因此单次融资的融资金额一般也较小。由此，此类企业适合在市场容量相对小的市场上市，而不必在主板上市。
4.我国信息技术类中小企业的融资情况
（1）融资渠道狭窄
信息技术类中小企业的融资渠道狭窄。由于融资渠道限制较多，一些早已进入成长期或成熟期的此类企业仍过度依赖内源融资，更多企业则外源与内源资金均不充足，而丧失了发展的机会。在这样的背景下，作为拓宽外源融资的一种方式，上市融资愈加重要。
（2）上市融资已成为了一种必要的选择
［关键词］杭州市中小微企业；融资问题；融资对策
［中图分类号］F724 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2012）39-0020-03
中小微企业是我国经济的重要组成部分,在我国经济发展过程中起着举足轻重的作用,尤其是改革开放以来,随着市场经济体制的逐步建立,中小微企业在提供就业机会、增加财政税收以及出口、促进GDP的增长上发挥了巨大的作用。而在经济相对比较发达的杭州市,中小微企业更已成为杭州市社会经济发展的主体,支撑着杭州国民经济的发展,有数据显示,中小微企业对杭州市GDP的贡献已超过75%,无疑已成为杭州市经济发展的中流砥柱。
在中小微企业的发展过程中,资金的有效供给与利用是促进中小微企业发展的重要动力。但目前经济发展的实践尤其是金融危机爆发以来的经济发展现状表明,中小微企业的融资供给普遍是不足的,金融抑制已成为阻碍中小微企业发展的巨大瓶颈。为此,我们以杭州市江干区为例,选取161家中小微企业进行了融资情况的专项问卷调查,深入企业内部研究我国中小微企业的融资行为问题,以总结归纳中小微企业融资行为的特征及影响因素,以期结合实际从不同角度寻求破解中小微企业金融短缺问题的相关对策。
1 调查企业基本情况
中小微企业是与所处行业的大企业相比,在人员规模、资产规模和经营规模等各方面都相对比较小的经济单位。不同国家、不同经济发展阶段、不同行业对中小微企业的界定标准不尽相同,并且会随经济发展而不断动态变化。本文的研究对象是“中小微企业”,即包括中小型企业和微型企业,根据国内外的相关标准,本文的中小企业标准参照《中小企业标准暂行规定》和《部分非工企业大中小型划分补充标准》所规定的企业划分标准进行分类,微型企业指个体工商户,且在金融授信额度上小企业不超过500万元,个体工商户不超过100万元。
调查显示,目前杭州市江干区中小微企业虽然保持快速发展的态势,但部分企业仍然缺少维持正常发展所需的资金,企业融资难度上升,融资环境不容乐观。
11 资金需求情况
本次调查选取杭州市江干区内所属四季青、采荷、凯旋、闸弄口、彭埠、笕桥、九堡等8个镇(街道)及科技园区企业共161家,其中44家企业暂无融资需求(约占总数的27%),117家企业有资金缺口,需要融资(约占总数的73%)。这117家企业中,融资需求主要集中在500万元以下的有66家,占564%,融资需求在1000万元的有22家,占188%,融资需求在1000万—5000万元的有20家,占171%,融资需求在5000万元以上的有9家,占77%。
12 企业构成情况
本次调查所涉及的中小微企业基本构成情况为：文化和创意企业13家,其中10家有融资需求,占7692%；房地产企业7家,其中5家有融资需求,占7142%；制造业企业49家,其中32家有融资需求,占6531%；服务业企业57家,其中32家有融资需求,占5614%；商贸类企业32家,其中12家有融资需求,占375%；投资型企业3家,其中1家有融资需求,占3333%。不同行业中小微企业的融资需求强度见图1。
图1 不同行业中小微企业的融资需求强度
2 调查企业融资的基本情况
21 企业融资目的多样性
从调查中有融资需求的117家企业来看,其融资目的也大相径庭,既有维持生产经营的需要,也有购置机器设备、创新产品和技术等扩大生产的需要,还有扩展市场的需要。具体见图2。
图2 中小微企业融资目的情况
22 企业融资方式比较单一
本次调查显示,中小微企业的融资方式比较单一,银行贷款和自筹资金是企业资金来源的主要方式。在被调查的中小微企业中,80%以上的企业融资来源于银行贷款,而采用发行债券、内部集资、民间借贷等融资方式的企业所占比例不到20%,明显偏低。
23 企业融资难点比较突出
在调查中,有90家企业反映银行放贷要求高,在有融资需求企业总数中占比77%；有51家企业反映融资成本高,占比为436%；73家企业反映动产难以融资,但又无法提供银行要求的固定资产等抵押物,这一占比为624%；78家企业反映银行创新金融产品少、银企之间信息不对称等,占比为667%。
3 中小微企业融资难原因分析
融资难问题是长期困扰中小微企业发展的瓶颈,而2008年全球金融危机的爆发使这一难题尤为突出。以劳动密集型产业为主的浙江制造业企业,纷纷因资金链的断裂而倒闭。在本次调查中,笔者也对这一问题进行了调查和分析。从调查的情况来看,造成浙江中小微企业融资困难的原因是多方面的。
31 银行信贷准入门槛不断提高
融资是企业经营管理中的一项重要财务活动，在企业不同生命周期，企业都需要开展融资活动来满足企业对于资金的需要。本文对于企业融资原则进行了简单阐述，分析了不同生命周期的企业融资需求，并在此基础之上，从企业生命周期的视角出发，对企业具体融资策略进行了阐述，以期为企业正常经营获得必要的资金提供有益探索。
【关键词】
生命周期；融资需求；原则；策略
融资就是指企业在既定的发展战略指导下，根据企业发展对于资金的需求，采取各种手段来进行资金筹集的行为。资金是企业经营中不可或缺的资源，在不同的发展的阶段，企业的资金需求特点不尽相同，这就需要企业在不同生命周期，采用不同的融资策略，从而满足企业资金需要，为企业的健康发展夯实资金层面的保障。
1 企业融资原则
尽管不同生命周期，企业融资策略不太相同，但是满足需要、成本适度以及风险可控等原则却是必须要严格遵循的。
1.1 满足需要原则
对于企业来说，并不是融资越多越好，毕竟融资需要支付资金使用成本，如果融资超过企业发展需要，就会给企业带来财务负担。对于企业来说，融资满足需要主要体现在以下两个方面：一方面使满足企业正常经营活动开展需要，资金是企业经营活动的载体，是企业实现持续经营基本要素，企业必须要拥有一定的资金，才能够实现各项经营活动的有序开展；另一方面是满足企业发展壮大需要，企业要只有做大规模、壮大实力，才能够更好地应对竞争，通过融资来为扩大自生产提供资金保障成为了企业发展中的现实选择。
1.2 成本适度原则
企业融资是有一定成本的，成本高低不仅仅决定企业融资规模，同时还会影响到企业的收益，对于企业来说，融资一定要计算好成本以及收益，如果融资成本要高于收益的话，意味着企业丧失了偿还资金的能力，这时候企业就要三思而后行，如果非要融资的话，必须要尽可能的在满足需要的前提下减少融资额度，避免陷入资金偿还困境。当然在计算融资成本以及收益时，需要将处理好长期受益以及短期收益之间的关系，有的融资方案短期来看是没有收益的，但是长期拉看，受益巨大，
1.3 风险可控原则
融资有风险，对于企业来说，融资中需要充分的考虑到各种风险，将各种风险控制一定的水平，从而确保企业不会因为融资风险而出现经营困难。企业融资风险主要包括规模风险、结构风险、渠道风险等等，规模风险是指企业融资规模太大，超出了企业还款能力，结构风险是指企业融资期限过于集中，到期偿还压力过大，渠道风险是指融资渠道过于单一，导致融资风险加剧，针对这些风险，企业融资要做到灵活处理，确保各种风险处于一个可控状态。
2 不同生命周期企业融资需求
不同生命周期企业的融资需求不尽相同，本文分别从初创阶段、发展阶段、成熟阶段以及衰退阶段来分别进行资金需求的阐述。
2.1 初创阶段
在初创阶段，企业资金缺口以及资金压力比较大，这一时期，企业工程建设、产品研发、市场开拓等方面投入了巨大的人力物力，另外一方面是企业收入刚刚起步，收入非常有限。对处于初创阶段企业很难从正规金融机构获得贷款，这就需要从风险投资等渠道进行融资。
2.2 发展阶段
在发展阶段，企业产品上市，形成了一定的收入，加上前期固定资产投资基本结束，所以企业的资金缺口没有初创阶段大，但是这一时期，企业需要扩大规模、拓展市场，依然需要进行融资，不过由于企业规模较大，可以通过银行进行融资。
2.3 成熟阶段
成熟阶段，企业产品销量稳定，收入平稳，各种支出比较少，企业能够形成稳定利润，荣喜融资需要不太强烈，企业只需要少量的贷款就可以维持运转。
2.4 衰退阶段
衰退阶段，企业产品销量开始下滑，企业的盈利为负，创新乏力，组织包袱沉重，这时候企业就需要进行二次创业，企业的资金需求膨胀，需要大量的资金用于转型，这时候企业就需要发行债券或者扩大贷款来弥补资金需要。。
3 基于生命周期的企业融资具体策略
对于企业来说，融资策略的选择要根据不同生命周期进行动态调整，确保融资的科学性，在具体融资策略放面主要包括以下几个方面。
3.1 融资渠道多元化
融资困难是目前我国企业普遍遭遇的难题，在这种情况下，企业要努力拓展融资渠道，做到融资渠道的多元话，不仅仅注重外源融资，还要重视内源融资，不仅仅注重从货币市场融资，还要注重从货币市场融资。在不同的发展阶段，融资渠道的进行不断调整，举例来说，初创阶段，要以股权投资为主，兼顾银行贷款等融资渠道。通过融资渠道多元化，不仅仅可以有效的缓解融资难题，同时还可以分散融资风险，实现融资稳定性。
3.2 推进企业规范管理
融资行为本身存在信息不对称的问题，企业作为资金需求方与资金供给方之间存在信息不对称的问题，为了避免信息不对称带给自身投资风险，资金供给方会设定投资条款以及较高的资金使用成本来弥补风险，尤其是企业处于初创阶段以及衰退阶段，这种要求会更加严格。这就要求企业要规范管理，最大限度的减少融资中存在的信息不对称问题，让资金供给方对于企业的经营状况有一个全面的了解，从而降低融资成本，并顺利获得融资。
3.3 加强与资金供给方的稳定合作
考虑到融资基本上贯穿企业整个生命周期，企业要想在融资方面更加成功，保持与资金供给方之间的稳定合作是必然选择，对于企业来说，在市场经营环境瞬息万变的情况下，何时会发生融资行为本身带有不确定性。如果平时与资金供给方没有稳定的合作，在企业生命周期转变中，就会出现亟需融资，但是融不到资金的问题，从而给企业带来负面冲击。
企业融资需要根据企业不同生命周期的资金需求，结合企业的实际情况，在满足需要以及控制好风险的前提下，加强企业规范管理，保持与资金供给方的稳定合作，灵活采用多种融资策略，从而为企业的发展提供充足的资金支持。
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文章编号：1005-913X（2015）07-0208-02
一、民间融资主体资格概述
中国人民银行认为，民间融资是相对于国家依法批准设立的金融机构的资金往来而言的，泛指非金融机构的自然人、企业以及其他经济主体（ 财政除外） 之间以货币资金为标的的价值转移及本息支付。在学术界，学者们普遍认同民间融资是处于政府政策管制之外的，与正规金融相对应的，以营利为目的的一种融资活动。但是对民间融资的性质，学者有着不同的意见。虽然融资行为本身是中性的，但是，由于融资目的、融资途径、融资需求者等差异的存在，具体的融资行为所带来的后果是不同的。以浙江东阳吴英案件为例，且不论吴英案件的定性问题，我们看到，当“融资”数量十分庞大，如果采取放任的态度不加以干预，该融资行为的稳定性会直接影响到一个行业甚至一个地区的金融稳定性。因此，民间融资应该包含具有合法属性的民间融资和具有非法属性的民间融资。
民间融资的类型主要有民间借贷、有价证券融资、票据贴现融资、企业内部集资等。要对复杂多样的融资行为进行规制，有一个很重要的问题就是对合法的融资行为进行界定，以区别于非法的、需要干预的“融资行为”。同样以吴英案件为例，计划经济没有“吴英案”，完善的市场经济也没有“吴英案”，正是因为我国现行法律规定对民间融资的界限问题还不清晰，导致其存在着较大的自由裁量空间。虽然吴英案最后被定性为集资诈骗案，但是在三个关键的构成要件（ 以非法占有为目的、使用诈骗方法、非法集资）上，吴英的集资行为，都有需要商榷的地方，这也是为什么吴英案引起如此大的社会反响的原因之一。合理的民间融资可以充分利用社会闲散资金，促进官方金融资本来源渠道的多样化，解决金融排斥的问题，更是促进我国中小企业发展的一种有利途径，因此我们要合理引导。
二、融资需求者的主体资格的界定
不同的法律部门对融资需求者的定义有所差异，在非法集资的问题上就体现得很明显。从民事法律关系角度看，融资需求者一般指为支付超过现金的购货款而采取货币交易手段，或为取得资产而集资采取货币手段的自然人和法人。从刑事法律关系的角度看，根据《关于取缔非法金融机构和非法金融业务活动中有关问题的通知》规定：“非法集资是指单位或者个人未依照法定程序经有关部门批准，以发行股票、债券、彩票、投资基金证券或者其他债权凭证的方式向社会公众筹集资金，并承诺在一定期限内以货币、实物以及其他方式向出资人还本付息或给予回报的行为”。从该规定可以看出，刑事法律关系中的融资需求者也是自然人或者法人，这点与民事法律制度相关规定是一致的。但是，刑事法律制度着眼于融资形式去分析，如果“未依照法定程序经有关部门批准”进行融资活动，就会被判定是非法集资，即需要干预的“融资行为”。而民事法律制度着眼于融资目的，除了有专门规定的行为，只要是为了获得更多的货币或者资产进行货币交易，即为民法所承认的融资，至于有没有“依照法定程序经有关部门批准”在所不问。由于调整范围的差异导致的法律关系交错，使得罪与非罪之间的界限并不明晰，实践中大量的融资行为在合法借贷和非法集资边缘徘徊。
人们对未知有着本能的恐惧，如果不解决罪与非罪的标准，人们就无法判断自己的行为到底是违法的还是合法的，就算是吴英，她在融资之初，一定也不会想到日后她因为“借”的钱“太多”而葬送性命。在融资主体资格的问题上，笔者有两个建议。
一是设立民间融资“安全港”制度，用定量的方式定义合法的融资行为主体的资格。“安全港”规则，或称固定比率法，其规则的核心在于限制债权性融资额和权益性融资额的比例，当企业的固定债务与股本的比率在限额内时，则债务利息支出允许税前扣除，否则“超过固定比率部分的债务利息支出不允许在税前扣除，并将超过固定比率部分的债务利息视同股息征收所得税。”相对于正常交易规则而言，“安全港”规则具有刚性强、透明度高、操作容易等优点。在民间融资的问题上也可以借鉴上述规定建立自己的“安全港”规则体系，其首要解决的问题就是在什么范围内进行“融资”是安全的。作为全国首部民间融资管理地方性法规，在安全标准问题上，条例指出：“民间借贷具有下列情形之一的，借款人应当自合同签订之日起十五日内，将合同副本报送地方金融管理部门委托的民间融资行业服务机构备案：第一，单笔借款金额300万元以上的；第二，累计借款余额1 000万以上的；第三，单笔借款金额200万元以上不满300万元，或者累计借款余额500万元以上不满1 000万元，且涉及的融资供给者累计30人以上的。”这是首次以立法形式规定大额民间借贷强制备案制度。该备案制度的突破性在于，放弃了定性规定，采取定量化的方式定义融资需求者的合法资格。换言之，当融资需求者的行为是在规定的额度限度内的，那么，该行为是可以被“容忍”的；一旦达到或者超过某个限度，那么融资需求者的行为就要受到相应的规制。这种定量化的定义方式非常有利于管理部门的执行，当然，笔者认为，由于各地经济生态环境存在着差异性，因此，“安全港”的额度应该因地制宜。“安全港”制度不仅去除了法律不确定性给中小微企业带来的风险，而且还有利于避免因融资额度大、涉及人数较多的民间融资演变而成的社会群体性事件。
二是设立公共服务机构来服务民间融资需求者，并建立与之相关的具有程序性认同的核准、备案登记程序，人为干预融资需求者的资格认定，引导集资者走合法程序。“民间性”是民间融资的当然之义，它意味着融资需求者的融资行为不同于正规的金融机构的融资活动，在民间融资中，融资主体更加多样，融资程序相较欠缺严谨性，融资目的多样化，融资需求者式更是五花八门。为了引导，同时也是为了规制融资需求者的行为，应该设立相关的公共服务机构。温州的民间融资立法在这方面做了有益的尝试，根据规定，为满足和服务不同借贷人群的需求，有3类民间融资专业服务机构会设立：一是民间资金管理企业，在辖区内开展定向募集及资金管理工作；二是民间融资信息服务企业，其性质为融资中介服务机构，提供资金供需信息交流、理财产品推介等服务；三是民间融资行业服务机构，立足于行业高度为民间融资活动提供服务。配套建立的具有程序性认同的核准、备案登记程序，是对融资需求者的资格进行审查、保障资金双方的安全的一种有力措施。当然，在实施过程中，要注意精简审核程序。相较于正规金融机构融资，民间融资的优势就在于手续简便、灵活，这也是民间融资备受急需资金者青睐的重要原因。如果因为行政审批手续等原因导致民间融资活动陷入新的“难借”局面，就违背了设立公共服务机构的意义，甚至导致公共服务机构的架空。
三、融资供给者的主体资格问题
李有星教授认为融资供给者主体资格是否合法关键看资金来源，只要是自由资金借贷，原则上都要认可，包括企业之间的借贷。融资供给者的资金来源当然是一个非常重要的因素，在现代的经济活动中，资金的来源直接关系到交易的稳定性和安全性，甚至涉及到罪与非罪的问题。温州的地方立法中对资金来源也在一些方面做出了限制：一是不得以转贷牟利为目的套取金融机构信贷资金或吸收他人资金转贷，二是资金供给者不得为特殊主体身份者，如国家公务人员和国家法定金融机构的工作人员。
但是，笔者认为，在民间融资这个问题上，光是看资金来源是不够的。在很多非法集资案件中，很多投资人是自有资金投资，可是，在投资选择问题上容易受大众影响，容易产生盲目，失去理性经济人应有的冷静。一旦非法集资行为被暴露，这部分投资人也是最先开始失去冷静的人，从而也导致了在非法集资案件中群体性问题高发的原因。因此，在融资供给者的主体资格问题上，除了资金来源，还应该考虑融资供给者本身素质，对其投资能力进行评判，对其投资目的、投资选择加以合理引导。
在ABS私募发行过程中，首先要求私募发行的对象或者说受要约人必须具有特定资格。以美国为例，美国的法院判例认为，如果发行人能够自己照顾自己，则对这些人作出的发行要约就是一个“不涉及任何公开发行要约”的交易。至于什么叫“能够自己照顾自己”，法院的解释是：“私募发行的买方必须有足够的经验懂的需要索取什么信息，并能够理解这些信息。”只要其作为富有经验的投资者能在占有充分、真实的信息基础上正常行使其投资技能即满足了立法要求。在上述判例基础上，美国SEC先颁布了所谓的“Rule146”，规定发行人或发行人之人，必须于为要约前，合理地相信受要约者具有评估投资风险之上的知识及经验，或受要约者之资历上，足以承担投资之经济上的风险。套用华尔街之术语，此一要求，无异要求受要约者必须是聪明的或者是富有的，两者必须具备其一，但却无须两者兼备（既富有又聪明）。1982年美国SEC颁布D条例，该条例对“特定资格的人”的认定趋于具体化，并使用了“可信赖投资者”这个概念。
在民间融资供给主体资格问题上也同样可以吸纳私募发行定资格人规定的思想。民间融资在吸收社会闲散资金、引导资金流动、弥补金融机构缺口等方面有突出表现，但是，民间融资也存在着很多负面影响，如经营手续不齐全，存有非法集资乱象，潜在风险影响社会稳定，资金用途不合法，违规经营现象突出，税利流失严重等。这是民间融资的非正式性和自发性特征的体现，在发展过程过程中社会监督的缺失又进一步增加了这些负面影响的产生。为了尽可能规避这些问题，应该引导民间融资融资供给者向规范化方向走。
【关键词】互联网金融 网络贷款 家庭农场融资 【中图分类号】F724.6 【文献标识码】A
互联网金融和家庭农场的内涵
互联网金融是指金融机构依托于支付、云计算、社交网络以及搜索引擎、App等互联网工具，可以实现投资、支付、信息中介和资金融通等业务的新型金融服务模式。网银、宝宝军团，后续P2P、移动支付等也都是互联网金融的产物。P2P是英文“Peer-to-Peer”的缩写，意即个人对个人，又称互联网金融点对点网络借款，是一种借助互联网技术、信息通信技术和网络借贷平台，将小额资金聚集起来，并借贷给有资金需求的人群，而P2P平台从中赚取一定利息差的一种民间小额借贷模式。P2P还有一种更广泛的概念，泛指互联网金融，即借助互联网技术进行的相关理财行为、金融服务。简单说互联网金融是大概念，而P2P是其中的组成部分。这里的P2P网络借贷平台是为不易从银行取得融资的部分小微企业主或者个人等提供一条民间的渠道进行融资，也可以为投资者提供一个投资门槛低、风险较低，然而收益比银行存款高的投资渠道。
家庭农场，这里是指主要收入来源为农业收入，农业经营单位的家庭成员的劳动力。在研究中，家庭农场一般具有四个特征：第一个特征是以家庭劳动力为主。为他人劳动的农业和自己劳动的农业具有不同的结果，家庭农场区别于工商资本农场的雇工农业。第二个特征是要具有一定规模，而规模上限为在现有基础下，家庭成员生产能力所产生的最大经营规模，而规模下限是保障农户生活消费的最低规模，以区别于小农户。第三个特征是家庭农场注册，家庭农场型的农业企业要进行工商注册，便于识别和设立专门的政策支持，同时方便政府的管理。第四个特征是具有稳定性。稳定性决定农地的可持续利用和农业经验与技术的积累。家庭农场稳定性是必然要求的，要包括生产、规划、融资、农场继承和品牌建设等一系列问题，以区别于兼业农民和各种承包的短期行为。
家庭农场最大特点就在于可以促进新型职业农民的培育和现代农业组织的发展，不仅仅保存着符合农业生产特点的要求和农户经营农业的优势，还战胜了小农户生产的弊端，而这特点也是家庭农场的优势所在。除此之外，家庭农场新模式的优势还体现在：激发农民生产积极性，促进农业增产和农民增收；减少耕地闲置，提高土地资源的利用率；吸收部分劳动力，优化人力资源配置；促进农村生态环境稳定性和农业发展可持续性等。
当前，对P2P网络借贷与家庭农场融资难问题的相关研究，主要集中在对互联网金融（或P2P网络借贷）和家庭农场融资两个领域的单独研究，将二者结合起来的问题研究还尚少。
传统信贷制度与家庭农场的融资需求不相适应
由于家庭农场模式的发展尚处于探索阶段，有显著优势的同时，仍存在限制性因素。如土地规模细碎化导致家庭农场土地流转集聚难、农业技术支持不足和农业技术成果转化率低等，其中较为显著的障碍是资金不足、融资困难。从传统信贷的角度看，现存信贷制度对家庭农场融资的主要制约因素是：
第一，传统信贷不适应家庭农场的融资需求。一是传统信贷不能满足家庭农场的经营特性对资金需求比较高的要求。家庭农场是一种新型的农业经营主体，不同于以往的普通农户，在生产经营环节上对资金的需求更高。但是，家庭农场企业不得不面对农业先天劣势、有效抵押资产不足、抗风险能力差等问题，因传统信贷准入门槛高，家庭农场的经营特性难以满足银行信贷资质认证的较高要求，这些困难都成为家庭农场在融资环节面临困境的直接原因。二是传统信贷不能满足家庭农场较大规模的融资需求和较长时间的融资期限。家庭农场一般属于集约化经营，需要一定规模的土地流转，具有较大的经营规模，同时需要先进设备的购置费、承担较多土地流转费，因此具有一定规模的金融需求，以及需要较长的融资期限。另外，家庭农场农业季节性劣势、农产品销售劣势等因素，都使得家庭农场融资对于金融机构而言是高风险项目，并不符合传统信贷业务严格的风险控制要求，家庭农场融资也因此被排斥。而对于有足够资质完成银行信贷资质认证的家庭农场而言，能够缓解其自有资金不足的问题。但就现有融资配套体系而言，并不能很好地适应其需求。这体现为融资渠道过于狭窄，金融产品匹配度低，农业保险制度不够完善等，这就需要一条适应家庭农场的民间融资渠道。
第二，现存信贷不适合家庭农场，需要找到没有抵押物的信贷。根据贷款用途进行划分，我国现在的传统信贷业务主要有：流动资金贷款、固定资产贷款、工业贷款、农业贷款、商业贷款和消费贷款等种类。现主要介绍两种常用的现存信贷：第一种是流动资金贷款，这是一种为了保证生产经营活动可以正常进行，满足需求者在经营过程中的短期资金需求而发放的贷款。由于流动资金贷款具有贷款期限短、周转性较强的特点，并不适合家庭农场这种以农业生产为主的企业申贷。第二种是固定资产贷款，主要用于固定资产项目的建设、购置、改造及其相应配套设施建设的中长期本外币贷款，是银行为解决企业固定资产投资活动的资金需求而发放的贷款。固定资产贷款这种业务看起来符合家庭农场融资的需求，但是，固定资产贷款的申请条件要求是比较高的。而家庭农场企业，由于从事的是农业生产，受自然条件约束、市场变动影响较大。所以对于银行来说，给家庭农场贷款风险是很高的，而且家庭农场企业并没有高价值的抵押。目前现汇贷款和票据贴现可以满足企业固定资产投资的需求，比如，满足客户外汇资金融资需求，企业流动资金方面的需求等，但对于家庭农场企业来说并不太适合，家庭农场的经济活动主要是在国内进行，所以一般不考虑这种贷款方式。
由此可以看出，传统信贷不适应家庭农场的融资需求，需要寻找一种适应家庭农场的民间融资渠道；现存信贷不适合家庭农场，需要找到没有抵押物的信贷。而P2P网络信贷模式因与家庭农场的经营较为契合，能够较大程度满足家庭农场的融资需求，从而为家庭农场的融资难问题提供了新的解决途径。
P2P互联网金融融资模式具有灵活、便捷、借贷门槛低等特点，能够解决家庭农场短期融资问题和实现无抵押借贷
P2P网络借贷的特点较大程度满足家庭农场融资需求，能够缓解家庭农场无抵押贷款和自有资金不足的问题。P2P指在网上实现借贷，借入者和借出者均可利用这个网络平台实现借贷的“在线交易”。这是一种可以通过网络平台将小额度的资金聚集起来，借贷给有资金需求的人群或小微企业的一种商业模型。它能很好地体现提高社会闲散资金利用率、发展个人信用体系或发展小微企业信用体系和满足个人或小微企业资金需求这三方面的社会价值。P2P网络借贷双方可以借助互联网金融平台实现借贷，而且一般额度都不高，无抵押，完全是一种信用借贷，这与家庭农场的融资需求达成共识。同时，由于家庭农场经营一般是由零散农户集合而成，它在组织结构上具有集合性的同时又具有零散性，这种家庭农场的模式正与P2P网络借贷的便利性、灵活性的特点较为契合，因此，P2P网络借贷可以较大程度满足家庭农场融资需求。
家庭农场可以通过P2P网络借贷来满足融资需求，实现无抵押的举措，但是家庭农场要想更好地融入P2P网络借贷模式，还需要依靠以下措施来解决无抵押贷款和网络贷款融资的问题：首先，网络借贷存在较高风险，网络金融平台很多，企业必须要客观考察，多方比较，选择实力雄厚，安全保障较多的网络借贷平台；其次，家庭农场具有集合性，规模不一，所以要根据企业自身的规模和具体情况来整体规划融资方案；再次，通过对借款人的信用评估来进行借款额度的限制。国内主流的网络借贷平台大都采用这样的操作模式，可以有效地规避风险，比如利用房子、车子等物品进行评估；最后，网络交易的虚拟性容易产生欠款不还和欺诈的违约纠纷，导致借贷双方无法认证彼此的资信状况，作为合作家庭农场企业来说，必须制定好以便规范管理的一套完备规则。
互联网金融模式需要进一步完善，家庭农场经营者也需提高对P2P平台的识别力
一方面，需要考虑P2P网络借贷在家庭农场中应用时存在的风险，确保家庭农场无抵押贷款和融资正常进行。农业生产容易受外界影响，容易产生季节性波动。所以，作为家庭农场要考虑风险保障，对企业自身的资金链运作，要尽量降低风险，做好财政预算和应对策略。一方面，对于家庭农场企业来说，如果还没有完全偿付到期的还款，要对借款人产生逾期罚息以及逾期管理费。然而违约后违约金额还是有一定的收回率，并不等于完全损失，同时还要承担信用降低的风险。另一方面，网络平台的大量放贷人信息中可能存在擅自从事金融活动者，会因为“非法集资”、“非法吸引公众存款”扰乱金融管理秩序而被追究法律责任，可能出现捏造借款信息而非法集资的情形。这些情况都会间接或直接给借款人造成不好的影响，甚至无端对家庭农场的运作造成较大的打击。
另一方面，需要找到适合家庭农场自身的P2P网络借贷模式，确保家庭农场融资到位和减小无抵押贷款的风险。作为借款人的家庭农场经营者自身应该主动应对现在P2P网络借贷的风险，把风险降到最低。首先，一定要学习相关法律法规，避免在融资过程中陷入违法的圈套之中。其次，要多方考察了解借贷的P2P平台，如今的网络借贷平台多如牛毛，选择实力雄厚、可靠的平台。再次，必须具备理财知识、鉴别能力与社会常识，在选择了好的平台之后，要根据自身情况选择合适的融资服务。最后，壮大自身发展，实行有效的生产营销策略，最大效用地使用贷款，并做好还款计划，避免逾期还款、信用受损等风险。
（作者单位：华南农业大学）
【参考文献】
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③江维国，李立清：《互联网金融下我国新型农业经营主体的融资模式创新》，《财经科学》，2015年第8期。
④Phillp Strallan，Jamesp Weston：《Small Business Lending and the Changing Structure of the Banking Industry》，《Journal of Banking&Finance》，1998.
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