时间：2023-05-30 09:58:23
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇私募证券投资基金风险，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.
关键词:煤炭企业;投资;基金产品
0引言
2009年全国煤炭产量达到29.73亿吨,预计到2010年全国煤炭产量将接近32亿吨,按照需求每年增长2亿吨计算,到“十二五”末煤炭产量会达到40亿吨,产量呈现不断增长态势。而在价格方面,随着最近一年美元指数持续下跌,带动大宗商品价格大幅走强;国内人民币升值幅度及速度均在加大,通货膨胀超预期,包括煤炭、有色金属在内的资源类被看做抗通胀的品种以及近年来,随着我国经济的不断发展,对于煤炭的需求也日益强烈,从而带动煤炭价格逐年连续上涨。煤炭产量和煤炭价格的连年上涨,使得我国煤炭企业积累了大量的利润和现金,根据上海和深圳两个交易所的统计,近三年来,煤炭行业平均每股收益较全部13个行业平均水平高出56.81%,而支出增幅减少,业绩上升带动更多的现金流入企业。煤炭又是工业生产和生活的必需品,需求居高不下,使得煤炭行业处于供不应求的状态,也使得煤炭行业在买卖交易过程中获得更多的主动权,从而使其收入更多的可以以现金形式体现出来。煤炭行业近三年每股经营性现金净流量平均较全部上市公司高出26.79%,且呈逐年上升趋势。
以上市的煤炭企业大同煤业(601001)为例,截止到2010年三季报,大同煤业的总资产162亿元,在上市的28家煤炭企业中排第12位,主营业务收入75亿元,经营性现金流入净额26亿元,账面货币资金56亿元,资产负债率仅为26.29%。大同煤业仅是众多煤炭企业中的一个代表,在这个行业内,由于进入壁垒较高和不断增长的需求,企业普遍拥有强劲的盈利能力和丰沛的现金流。
面对每年大量的现金流入,如何在保证企业生产经营活动所需现金的同时,尽可能减少现金的持有量,将闲置的现金用于投资,以获得更多的投资收益,成为摆在煤炭行业总会计师们面前的重要课题。煤炭企业多是国有大型企业,对资金的安全性要求较高,如何回避风险,投资风险相对较低而回报率较高的产品,笔者根据多年财务管理的经验以及在资本市场工作的心得,认为投资基金产品符合煤炭企业大量闲置资金的需求,在资金丰裕的情况下,将闲置资金投入到基金理财产品中,获得稳定的收益;而一旦当企业有资金需求时,可以申请赎回,现金回收迅速,能够满足企业资金快速回笼的需求。目前中国资本市场发展迅猛,基金等理财产品更是纷繁复杂,种类众多,主流的投资品种有公募基金、私募基金以及目前市场上非常流行的“一对多”理财产品,了解公募基金、私募基金、“一对多”理财产品以及他们之间的区别,是煤炭企业选择合适的理财产品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定义和特点从定义上来说:公募基金是受政府主管部门监管的,向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金。公募基金在《中华人民共和国证券投资基金法》等法律法规的严格监管下,有着严格的信息披露、利润分配,运行限制等行业规范。目前的公募基金是最透明、最规范的基金。公募基金对基金管理公司的资格有严格的规定,对基金资产的托管人也有严格的规定,它的注册资本必须达到80亿元,因此在中国,基金托管人主要是银行。封闭式公募基金每周要公布一次资产净值,每季度还要公布投资组合。开放式公募基金每日要公布资产净值,每季度也要公布投资组合。公募基金因为受到监管部门的严格监管,所以公募基金的资产安全性看起来更安全,也容易被煤炭企业投资者接受。另外,公募基金由于募集资金规模大,能够分散投资,享受到整个证券市场整体的投资回报。这也是吸引煤炭企业投资者的地方。
1.2 公募基金的分类
1.2.1 公募基金根据基金受益单位能否随时认购或赎回及转让方式的不同分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金在存续期内可以随时认购和赎回,而封闭式基金一旦认购后,在存续期内不能赎回,只能通过交易所二级市场卖出。截至2010年6月30日,全部开放式基金和封闭式基金的资产净值合计21257.34亿元,份额规模合计24086.43亿份。其中,封闭式基金37支,资产净值合计964.34亿元,占全部基金资产净值的4.54%,份额规模合计997.58亿份,占全部基金份额规模的4.14%。652只开放式基金资产净值合计20293亿元,占全部基金资产净值的95.46%,份额规模合计23088.85亿份,占全部基金份额规模的95.86%。
煤炭企业闲置资金既可以投资于开放式基金,也可以投资于封闭式基金。封闭式基金可以在交易所公开市场自由买卖,每周公布一次净值,但市场交易价格通常与净值不一致。开放式基金每天公布净值,可以在交易日内随时向基金公司申购和赎回。煤炭企业通过投资公募基金既可以获得稳定的分红收益,也可以通过二级市场获得买卖差价收益(封闭式基金)或者赎回取得差价收益(开放式基金),所以获得很多国有大型企业的青睐。截止到2010年三季度末,根据封闭式基金公布的三季度末前十大主要持有人统计,有许多大型国企投资于封闭式基金,如表2所示。
另外,宝钢集团有限公司、兵器财务有限责任公司、兵器装备集团等也出现在很多开放式基金前十大持有者的行列。由于开放式基金有有650多支,这里不一一赘述。
1.2.2 公募基金按照投资对象的不同,分为指数型基金、股票型基金、债券型基金、混合型基金和货币市场基金。指数型基金:基金的操作按所选定指数的成分股在指数中所占的比重,选择同样的资产配置模式投资,以获取和大盘同步的获利。如上海交易所的央企ETF(510060),该基金是运用指数化投资,跟踪上证中央企业50股票指数,目的是在有效分散风险的基础上,以低成本和较低的风险获得良好长期投资回报。从央企ETF(510060)2010年三季报中,我们在前十大持有人名单中看到中国石化财务有限责任公司的身影,这是大型国有企业投资指数型基金的一个范例。股票型基金:股票投资的比例占基金资产60%以上;债券型基金:债券投资比例占基金资产80%以上;混合型基金:投资于股票、债券和货币市场工具,但是投资股票和债券的比例又不满足股票型基金和债券型基金要求。货币市场基金:全部资产都投资在各类短期货币市场上的基金。各类基金风险和收益的配比关系如下图所示。
煤炭企业可以根据自己资金的闲置时间长短状况,选择封闭式基金或者开放式基金进行投资。而根据企业承受风险的能力,可以选择高风险高收益的股票型基金或者低风险低收益的货币市场基金以及其他类型的基金,以充分实现现金的价值。
2私募基金
2.1 私募基金的定义和特点
2.1.1 私募基金定义私募基金,与公募基金相对,是指通过非公开的方式向特定投资者、机构或个人募集资金,按投资方和管理方协商回报进行投资理财的基金产品。私募基金的投资对象非常广泛,从证券产品到金融衍生品再到企业股权等等,投资范围从货币市场到资本市场再到实业市场、从现货市场到期货市场、从国内市场到国际市场的一切有投资机会的领域。按照投资对象划分,私募基金主要分为私募股权投资基金和私募证券投资基金两大类。前者是指以非公开募集的方式投资于未上市的公司股权;后者是指将非公开募集的资金投资于证券市场产品(多为公共二级市场)。通常所说的私募基金即私募证券投资基金,本文主要讨论介绍私募证券投资基金。目前国内私募证券投资基金资金规模估计在8600亿—12000亿元,这部分庞大的资金来源相当复杂,根据分析主要包括三大部分:一是国有企业自有或其他来源的资金;二是股份公司、私营或民营企业流动资金;三是个人“大户”的各类资金。
2.1.2 私募证券投资基金有不同于公募基金的明显特点:①收取超额业绩费。当私募基金产生盈利时私募基金管理人一般会提取其中的20%作为回报。②追求绝对正收益:私募基金管理人的利益和投资者的利益是一致的,私募基金的固定管理费很少,主要依靠超额业绩费。只有投资者赚到钱,私募才能赚到超额业绩费。所以私募基金需要追求绝对的正收益,对下行风险的控制相对严格。③股票的投资比例灵活:投资比例在0-100%之间,可以通过灵活的仓位选择规避市场的系统性风险。④一般有6-12月封闭期:阳光私募基金多有6到12个月的封闭期,客户在封闭期中赎回受到限制。
私募型投资基金按照设立、募集以及运作等操作流程进行处理和整合，资金募集对象则要符合《证券投资基金法》的相关规定，并且结合运作资金的需求，按照法律法规的具体规定，不能借助公开宣传以及公开市场上发行募集的非公开放行方式募集运作资金，要按照标准流程有序开展资金操作。
1私募型投资基金运行模式
11私募型股权投资基金运行方式
在对相关运行方式进行分析的过程中，要对其基本运行要求和控制机制展开深度解读。目前，私募股权投资基金主要按照设立、募集以及投资运作、资金退出等步骤展开应用处理，并且要求参与人员在完成基本操作后，对整个过程的结果负责，也就是说，私募股权投资体系是从资金结构设立到退出获利的全部过程。而对于研究方式以及研究效果进行整合的过程中，主要对资金募集对象进行集中解构，不仅仅要符合《证券投资基金法》的相关要求，也要保证资金募集方式的合法。[1]并且，在私募型股权投资资金运行结构中，运营投资的目标主要针对的是高新技术企业以及市场上发展前景较好的具备企业类型，结合市场需求和市场基本运营方式，积极建立相应的管理机制和控制措施，确保能对其投资目标有所帮助。值得一提的是，投资这类企业，其整体运行结构和管理机制都普遍具有高成长的趋势，最重要的是，多数企业还没有进入资本市场，能升级整体管理效果和控制效果，并且保证处理机制和运行参数的稳定性。在取得被投资公司的股份后，相关管理人员就要对之后的一系列操作进行统筹分析和集中整合，确保私募投资基金参与企业的管理和经营，提高其实际应用价值，并且，为以后的上市做好各项铺垫。只有保证后续操作的稳定性，才能有效实现后期退出获利。
除此之外，正是由于私募型股权基金投资的方式，决定了其实际管理结构和应用效果，私募投资基金管理者与被投资企业能在实际操作结构中获得双赢。在实际管理模型中，正是由于企业私募基金的投入份额，使得整体管理结构和应用体系出现了变化，不仅仅能提升整体管理效果，也能在获取经营发展资金的基础上，取得现金管理经验的注入资质，为管理效果升级奠定坚实基础。相应的管理机制中，私募型投资基金管理团队也能借助管控机制的应用和落实，对市场运营管理以及发展动态展开深度整合，为企业提供常规化运营模式无法获取的优质资源，形成互利共赢的发展局面。这对于私募型投资基金项目来说，具有非常重要的实践意义和价值，能在提升整体管理机制和控制措施实效性的基础上，保证整体管控模式和应用价值。在前期考察论证工序完成后，企业能对符合其参与投资的对象有直观的认知，借助有效的调研和分析，对其整体发展价值和运行效率展开分析。
12私募型证券投资基金运行方式
目前，在对私募证券投资基金进行集中整合和分析的过程中，要对其主要运作方式展开讨论，应用较为广泛的就是以下两个方面：一方面，管理基金的投资单位会将保底资金交给出资人，并且针对实际情况和管理要求，对资金结构设定有效的底线，若是投资过程中出现了跌破底线的情况，则整体投资模式会自动终止操作。这种方式能有效地应对市场中的不确定因素以及风险，保证应用效果，但是，其运营过程中的保底资金并不退回；另一方面，在实际管理机制建立过程中，客户只要把账号转交给私募基金管理部门，在实际管理机制建立和常规化操作后，若是基金管理结构出现了约定亏损比例的情况，基金的持有客户能根据实际情况自主选择，并且判定相应的管理需求和控制措施，能进行自动终止约定的操作。也就是说，客户无须对后续项目和资金管理需求进行整合，只需要对现有资金进行处理即可。需要注意的是，在终止合作后，要对约定赢利部分以上部分进行综合性处理，主要是按照约定的比例进行分成，完成交易合作。利用客户委托私募理财、第三方监管、?C券以及期货公司资产管理等方式，都能实现财务业务处理的目标。[2]
2我国私募型投资基金运行过程中存在的问题
21私募型投资基金运行问题之发展滞后
正是基于市场经济的发展，私募型投资基金开始进入发展阶段，困扰中国证券市场的股权分置改革问题，在实际管理模型和应用结构中逐步实现了整合以及解决，并且伴随着证券市场的发展，私募投资基金业呈现出自行管理和应用的态势，整体管理效果和控制机制也出现了变化，不仅整体管理结构和应用体系逐渐扩大，行业规模也在完善和增长，整体管理机制逐步正规化、规范化。但是，在法律层面，私募基金行业的合法化发展结构却还存在滞后的问题，其整体管理结构和应用模型需要得到有效的处理和综合性管控。私募投资基金在证券行业内部，还没有取得合法身份，这对于管理者和投资者的贸易行为都会产生严重的制约，需要引起相关部门的高度重视，积极落实更加系统化的控制结构，才是从根本上提高其管理有效性的路径。
22私募型投资基金运行问题之监管滞后
在实际管理体系中，要保证其管理效果，就要对监管措施和监管机制进行集中整合，但是，由于监管滞后产生的影响也很大，使得这里管理模型和控制机制出现问题，相应的管理措施和控制体系也会存在严重的经验滞后和管控效果滞后，相应的管理模型和应用价值无法得到有效落实。目前，我国的私募投资基金内部组织结构和控制体系并不能符合实际需求，设定的程序也并不具备基本的组织规则，相关应用价值无法有效整合，公司法人治理结构混乱等一系列问题都需要得到有效处理。[3]值得一提的是，基金投资者对显而易见的违规交易行为并没有进行阻止，会导致整体管理结构和应用理念受到制约，相关操作模型和控制氛围也会出现问题，也就是说，在实际管理机制和控制体系建立后，由于其运行模式中存在故意不履行监管职责的问题，导致相应的真实信息得不到披露，拟定协议不被执行，甚至在实际交易过程中，还存在拟定协议条款模糊化的问题，为了能降低违规成本，就将投资风险转嫁到了投资人身上，严重者会导致投资人面对资金风险。
23私募型投资基金运行问题之信息收集滞后
在私募型投资基金管理机制建立过程中，存在信息交流和收集结构不明确的问?}。主要是专门规范和业务操作没有得到有效的指引和规范，相关信息的披露结构并不符合实际需求，处理机制和管控措施也存在非常严重的滞后性问题。在实际管理机制建立过程中，由于部分私募投资基金尽管在贸易领域被归属到同一种类，然而，其实际信息整理机制和管控体系却存在差异，也就是说，私募投资资金在负有义务的披露主体方面以及应当披露的范围层面都存在不足，信息的传递出现严重的滞后和问题，也是导致整体信息结构和应用价值之间存在分歧的原因。另外，由于信息传递和分析结构出现问题，导致整体管理要求得不到有效的满足，私募投资基金投资人无法有效对其相关操作展开深度分析，也使得没有标准的平台应用价值随之降低，由于对不同的私募投资基金无法展开比较，就会无形中加大了投资决策的困难程度，使得整体管理效果失去实效性。除此之外，政府监督管理机关的监督要求得不到有效落实，也是导致其处理效果受限的主要原因。
3我国私募型投资基金的运行优化措施分析
31优化资金管理机制
在实际管理机制建立过程中，最重要的就是要保证资金管理机制符合标准，并且积极建立健全更加系统化的控制措施和运行标准。由于行业发展的首要任务就是保证投资基金投资者的自身利益，因此，要积极建构更加完整且有效的资金管理机制，确保控制结构和应用渠道符合标准。目前，我国私募投资基金已经逐步成为金融资本市场的参与主体，加之近几年证券市场的发展，在股权交易市场逐步完善的背景下，整体运行结构和应用模型也趋于规范，在金融资本市场中占比逐渐增大，这正是提高我国资本市场层次结构项目中非常关键的力量。也就是说，要想提高具体研究效果，就要对私募投资基金的投资者进行综合性解读，确保其资金募集的主体地位，也要对集合资金的来源进行整合，保证处理效果和管控体系的完整性，升级应用价值。尤其是对集合资金进行投资运作资本的分析和控制，以保证在发展金融资本市场的过程中，整体管理模型和监督管理机制符合实际标准。监督管理机构在认知市场投资项目的同时，结合实际需求，建立健全完整的处理框架体系和管控模型，为实现公平汇报投资管理氛围奠定坚实基础。
32优化资金独立性
对于整体管理机制和管控结构升级项目来说，资金独立效果和应用体系非常关键，需要相关部门结合实际需求进行统筹分析，积极践行系统化的处理模型和处理措施，并为管理应用结构提供更加直观的管理建议。值得一提的是，在对资金进行管理时，私募投资基金的资产是基金投资者投入的资产，要从根本上保证基金维护资产的安全性，切实管控私募投资基金参与者的合法权益，秉持独立性原则，为项目升级提供资金管控支持。私募型投资基金的管理，要对资金的应用路径和渠道展开深度分析，设立单独存款账号的同时，保证资金管理和控制规定符合标准，在优化资金独立性的基础上，为资金管理系统的综合性升级奠定坚实基础。
33优化管理经验
我国相关部门需要对国外优秀经验进行集中学习和分析，结合我国市场的实际需求和特征，建立健全有效的管控体系。不仅仅要认识到私募投资基金的发展重要性，也要对投资项目的应用框架展开深度分析，确保企业融资效果和应用理念的完整程度。除此之外，相关部门也需要结合实际管理需求，对市场信息和管理模型展开深度分析和集中调研，建立健全完善的私募型投资基金登记结构，运行行业协会制度，保证准入监督效果符合预期，也为管理模型的综合性升级奠定坚实基础。
关键词：私募基金；私募证券投资基金；有限合伙；金融衍生工具
一、私募基金的界定
所谓私募基金，又称为向特定对象募集的基金，是指通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。但笔者要强调的是“非公开发行”并不意味着不能进行诸如做广告等宣传行为，而是更注重于向特定的公众发行。本文探讨的私募基金就是指私募证券投资基金。
目前私募基金司法解释尚处于论证阶段，自然无法从法律条文中找到答案，有关部门也并未就此做出说明，到底什么是规范私募基金或不规范私募基金呢？估计私募基金业内人士也较难把握。
据上海市最高人民法院民二庭某位法官说：“实践中我们认定私募，最主要的特征是针对不特定多数人发行。认定不规范的私募，主要有两个特征，一是承诺保底收益；二是资金是否打入管理人账户。”
由于缺乏系统的法律规范约束，我国的契约型私募基金在运作中往往存在巨大的风险隐患，甚至成为一些不法分子牟取非法利益的工具。实践中，非法的私募基金常见于三种类型：非法集资、非法或变相吸收公众存款、“蛊惑交易”操纵股市行为。
一般而言，私募基金的对象则是少数的特定投资者，且对这些投资者一般门槛较高，参与的资金量要有一定规模，其目的是共同投资、共享收益和风险，但如果私募基金的发起人向投资人许诺高比例的保底收益，则可视为非法集资。
根据我国法律，非经金融主管机关批准，任何单位或个人都不得从事吸收公众存款或变相吸收公众存款的业务，否则即构成违法行为。非法或变相吸收公众存款与私募基金相区别的根本特征在于是否给付利息，私募基金的收益来源于风险收益，不应涉及任何形式的固定利息，否则既有违法之嫌。
另外，私募基金很可能违反中国证监会《证券市场操纵行为认定办法》有关“蛊惑交易”的规定。“蛊惑交易”可以理解为，操纵市场的行为人故意编造、传播、散布虚假重大信息，误导投资者的投资决策，使市场出现预期中的变动而自己获利。特别是在互联网时代，“蛊惑交易”的危害性和严重性更应该引起高度关注。通过论坛、QQ、MSN、博客等网络传播手段，一个虚假消息可以在短短时间内迅速传播，网状扩散，贻害无穷。
二、私募基金应该合法化
通过对海外私募资金的考察不难发现，随着一国经济实力的增长和市场经济结构的升级，“私募基金”难以阻止，将成为一国市场经济体制趋于成熟后必然出现的一个重要的金融服务领域。
2007年2月27日股市大跌，上证综指下跌8.8%，大跌的根本原因是机构结构过分单一，大量赎回使公募基金承受巨大的压力。私募基金一般有一年的封闭期，并且一年之后只能在特定的时间段赎回，而不能天天赎回，如果私募基金发展壮大起来，与公募基金互补，可以避免股市大起大落。此外，股指期货推出后，如果只有公募基金和券商，没有私募基金，那么将加大市场的金融风险，大力发展私募基金是证券市场发展的需要。
另外，私募基金与公募基金相比，具有如下一些优势：
（一）基金规模越大，管理难度也越大
目前国内的正规私募基金一般有至少一年的封闭期；在封闭期后，每月只有固定的日期（一般为每月的15日和月末）作为开放日，投资者只能在每月开放日认购和赎回。这样就有效地隔离了风险承受能力差，投资不理性的中小投资者，因此私募基金的资金来源稳定，投资策略也得以坚持，投资风格可以更加激进，收益也就相对较高。
（二）灵活性、针对性和专业化特征
私募基金的出现，丰富了投资者的投资渠道，也活跃了市场交易气氛，更好地满足了不同投资者的投资喜好，吸引更多的社会闲置资金投资于证券市场，打破了公募基金一基独大的垄断地位，有利于促进私募和公募之间良性竞争和优势互补，从而促进证券市场的完善与发展，提高证券市场资本形成和利用的效率。
（三）独特的研究思路
根据《基金法》的规定，单只基金持有一只股票的比例，不能超过基金资产净值的10%，同一公司持有一只股票的比例，不能超过该公司总股本的10%，这一“双十”规定，决定了公募基金必须同时持有10只以上的股票，这使公募基金的研究必须涵盖多个行业，限制了基金公司研究团队对上市公司的研究深度。与之相比，私募的投资不受任何限制，持有的股票数量可以较少，也就可以集中力量，更加认真、细致、透彻地研究关注的上市公司，对上市公司价值的理解也能更加透彻。
（四）需履行的手续较少，运行成本更低，更易于进行金融创新
私募基金的发展壮大会加剧整个基金业的竞争，冲击公募基金的垄断地位，提高基金市场的运作效率，形成较为完善的市场结构，推动我国成熟、理性的机构投资者群体的加速形成以及价值投资理念的建立，为我国履行加入WTO后向外资全面开放金融市场做好准备。
（五）私募基金的产权基础，将成为我国证券市场制度变迁和产权结构改革的重要主题
作为民间主体自发推动形成的产物，私募基金的发展将改变资本市场的机构主体所有制结构单一的局面，推动我国金融制度改革进入一个新的层面。
三、完善私募基金制度的几点建议
纵观全球各国的经济法律体系，大部分都没有专门的私募基金法律，但仍有一系列法律足以对所有的私募基金构成有效的法律规范。而从目前我国立法来看，没有专门约束私募基金的法规，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《证券法》、《信托法》、《合伙企业法》、《证券投资基金法》和《刑法》等综合调整。由于我国相关监管部门在金融证券领域奉行的基本上是“法有明文规定方可为”。因此，为了避免法律上的风险，我国相关监管部门应尽快在立法当中确认私募基金的合法地位并出台有针对性的细化的配套监管措施，以便私募基金能够健康发展。在这种背景下，私募基金制度规范化应以《投资基金法》为主要参考依据，综合考虑各方要求，我国应借鉴国外经验，结合我国国情，对私募基金采取全面而有效的监管办法，重点从以下几个方面加强私募基金的制度建设和完善：
（一）投资者资格和人数限制
1、投资者资格。对合格的投资者的判断有以下几种方法：根据其投资的最低限额为判断标准；根据其收入多少来判断；只要是金融机构投资者，均可投资；对财产拥有独立自主的处分权的企业、公司等经济组织为合格的机构投资者。
2、投资者人数限制。应该考虑我国的国情再借鉴欧美发达国家的做法。对于投资者的人数应该限制在100人以内，但应该允许特殊情况下超过100人。
（二）管理人条件
私募基金的管理人应具备要求的准备金、经营业绩、人才和营业硬件设施等市场准入条件，并且，管理人的资格应该是竞争性的，而不能是垄断性的，设立私募基金时应向证券监管部门备案。
要求私募基金的管理人投入的资金在筹集的基金总额中必须占到一定的份额，以避免利益主体的缺位。当私募基金发生亏损的时候，管理人的出资应该先行用于支付。
（三）托管人职能规定
作为基金一种特殊形式的私募基金具备基金的共同特点，即现金资产的所有权与管理权相分离，基金管理人具有资产的管理权，基金托管人为基金投资者行使部分监督权。但我国证券投资基金的发展历程表明，公募基金托管人在监督基金管理人运作方面不尽如人意，主要原因是基金托管人地位的独立性较差。私募基金的投资者人数相对较少，为了保护基金持有人的利益，基金托管人的监督权应进一步强化，如规定私募基金托管人不得自行担任，必须将资产交给指定机构托管；强化托管人的权力和责任，对基金管理人违反法律、法规或者基金契约做出的投资指令，托管人应当拒绝执行，或及时采取措施防止损失进一步扩大，并向管理当局报告。
（四）信息披露规定和风险揭示
私募基金必须与投资者签署完备的书面协议，尽量详细规定双方的权利、义务，明确投资品种及组合、相关风险提示及业绩报告周期。严格私募基金的信息披露和风险揭示是控制私募基金风险的重要手段。私募基金虽然没有义务向社会披露有关信息，但向基金的投资者和监管部门披露信息是其义不容辞的责任。在设立私募基金时，应向投资者充分揭示其存在的风险，基金设立之后，应该定期向投资者报告基金投资情况及资产状况，并定期将这些信息向监管部门披露，以便投资者与监管部门及时了解其运作情况及风险状况，采取必要的措施以最大限度地控制风险。
（五）允许私募基金进行适当地公开宣传
在美国，证券法规定私募基金在吸引客户时不得利用任何传播媒体做广告，其参加者多为中产阶级，他们主要依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”或者直接认识某个基金的管理者进行投资。但笔者认为我国不应借鉴这种做法。首先，严格限制私募基金在公开媒体上做广告宣传的效果是不佳的。其次，通过私募基金内部约束机制以及像外部完善的基金评级体系以及基金行业自律组织足以避免私募基金过度的市场炒作对投资者造成误导，以及基金管理人之间的恶性竞争。最后，通过适当的公开宣传使私募基金名正言顺的成为“公开，合法”的基金，消除股民对它的神秘感以及纠正人们对它的偏见。同时，也有利于促进发起人与投资者相互了解，为以后的合作创造条件，从而迅速壮大我国私募基金的规模。
（六）收益分配规定
国际上，基金管理者一般要持有基金3%-5%的股份，一旦发生亏损，这部分将首先被用来支付，以保证管理者与基金利益绑在一起，另外一些私墓基金只给管理者一部分固定管理费以维持开支，其收入从年终基金分红中按比例提取，这种基金的利益分配方式相对地能够使资本持有人与管理者利益一致。另一方面，应该禁止签订保底条款。因为保底条款容易引发了市场的不正当竞争，而且也有悖于基金设立的原则，不利于市场的规范。此外，我国新《合伙企业法》中规定的有限合伙，即基金管理者承担无限责任，投资者承担出资额范围内的有限责任，为我国私募基金的发展提供了一种新的法律组织形式的选择。
（七）尽快完善基金评级体系，建立基金行业自律组织
国外诸多成熟市场的经验表明，合理完善的基金评级体系是基金业规范发展的重要配套措施。在私募基金存在的情况下，需要一个独立公正的评级机构对基金经理人的准确评价作为投资者选择基金经理人的参考，另外要注意完善当前国内不科学的基金评级方法。
（八）完善我国其他金融衍生工具
由于我国证券市场还处于发展的初级阶段，做空机制、对冲风险的避险工具的缺乏，私募基金在投资渠道上的受限，市场中金融产品单一，因此我国现有的私募基金实际上发挥的仍只是公募基金的部分功能。对此，笔者认为我国应尽快推出股指期货等金融期货产品，扩大私募基金的投资渠道。私募基金本身也应充分利用国际市场以及国内其他的市场来对冲风险，以规避国内股市的风险。
参考文献：
1、巴曙松.中国私募基金生存报告[J].大众理财,2007(5).
2、王凌燕.中国私募基金发展问题研究[J].经济与管理,2007(3).
3、李力.中国私募基金的监管问题研究[J].时代金融,2007(5).
所谓私募基金，又称为向特定对象募集的基金，是指通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。但笔者要强调的是“非公开发行”并不意味着不能进行诸如做广告等宣传行为，而是更注重于向特定的公众发行。本文探讨的私募基金就是指私募证券投资基金。
目前私募基金司法解释尚处于论证阶段，自然无法从法律条文中找到答案，有关部门也并未就此做出说明，到底什么是规范私募基金或不规范私募基金呢？估计私募基金业内人士也较难把握。
据上海市最高人民法院民二庭某位法官说：“实践中我们认定私募，最主要的特征是针对不特定多数人发行。认定不规范的私募，主要有两个特征，一是承诺保底收益；二是资金是否打入管理人账户。”
由于缺乏系统的法律规范约束，我国的契约型私募基金在运作中往往存在巨大的风险隐患，甚至成为一些不法分子牟取非法利益的工具。实践中，非法的私募基金常见于三种类型：非法集资、非法或变相吸收公众存款、“蛊惑交易”操纵股市行为。
一般而言，私募基金的对象则是少数的特定投资者，且对这些投资者一般门槛较高，参与的资金量要有一定规模，其目的是共同投资、共享收益和风险，但如果私募基金的发起人向投资人许诺高比例的保底收益，则可视为非法集资。
根据我国法律，非经金融主管机关批准，任何单位或个人都不得从事吸收公众存款或变相吸收公众存款的业务，否则即构成违法行为。非法或变相吸收公众存款与私募基金相区别的根本特征在于是否给付利息，私募基金的收益来源于风险收益，不应涉及任何形式的固定利息，否则既有违法之嫌。
另外，私募基金很可能违反中国证监会《证券市场操纵行为认定办法》有关“蛊惑交易”的规定。“蛊惑交易”可以理解为，操纵市场的行为人故意编造、传播、散布虚假重大信息，误导投资者的投资决策，使市场出现预期中的变动而自己获利。特别是在互联网时代，“蛊惑交易”的危害性和严重性更应该引起高度关注。通过论坛、QQ、MSN、博客等网络传播手段，一个虚假消息可以在短短时间内迅速传播，网状扩散，贻害无穷。
二、私募基金应该合法化
通过对海外私募资金的考察不难发现，随着一国经济实力的增长和市场经济结构的升级，“私募基金”难以阻止，将成为一国市场经济体制趋于成熟后必然出现的一个重要的金融服务领域。
2007年2月27日股市大跌，上证综指下跌8.8％，大跌的根本原因是机构结构过分单一，大量赎回使公募基金承受巨大的压力。私募基金一般有一年的封闭期，并且一年之后只能在特定的时间段赎回，而不能天天赎回，如果私募基金发展壮大起来，与公募基金互补，可以避免股市大起大落。此外，股指期货推出后，如果只有公募基金和券商，没有私募基金，那么将加大市场的金融风险，大力发展私募基金是证券市场发展的需要。
另外，私募基金与公募基金相比，具有如下一些优势：
（一）基金规模越大，管理难度也越大
目前国内的正规私募基金一般有至少一年的封闭期；在封闭期后，每月只有固定的日期（一般为每月的15日和月末）作为开放日，投资者只能在每月开放日认购和赎回。这样就有效地隔离了风险承受能力差，投资不理性的中小投资者，因此私募基金的资金来源稳定，投资策略也得以坚持，投资风格可以更加激进，收益也就相对较高。
（二）灵活性、针对性和专业化特征
私募基金的出现，丰富了投资者的投资渠道，也活跃了市场交易气氛，更好地满足了不同投资者的投资喜好，吸引更多的社会闲置资金投资于证券市场，打破了公募基金一基独大的垄断地位，有利于促进私募和公募之间良性竞争和优势互补，从而促进证券市场的完善与发展，提高证券市场资本形成和利用的效率。
（三）独特的研究思路
根据《基金法》的规定，单只基金持有一只股票的比例，不能超过基金资产净值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超过该公司总股本的10％，这一“双十”规定，决定了公募基金必须同时持有10只以上的股票，这使公募基金的研究必须涵盖多个行业，限制了基金公司研究团队对上市公司的研究深度。与之相比，私募的投资不受任何限制，持有的股票数量可以较少，也就可以集中力量，更加认真、细致、透彻地研究关注的上市公司，对上市公司价值的理解也能更加透彻。
（四）需履行的手续较少，运行成本更低，更易于进行金融创新
私募基金的发展壮大会加剧整个基金业的竞争，冲击公募基金的垄断地位，提高基金市场的运作效率，形成较为完善的市场结构，推动我国成熟、理性的机构投资者群体的加速形成以及价值投资理念的建立，为我国履行加入WTO后向外资全面开放金融市场做好准备。
（五）私募基金的产权基础，将成为我国证券市场制度变迁和产权结构改革的重要主题
作为民间主体自发推动形成的产物，私募基金的发展将改变资本市场的机构主体所有制结构单一的局面，推动我国金融制度改革进入一个新的层面。
三、私募基金制度完善的几点建议
纵观全球各国的经济法律体系，大部分都没有专门的私募基金法律，但仍有一系列法律足以对所有的私募基金构成有效的法律规范。而从目前我国立法来看，没有专门约束私募基金的法规，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《证券法》、《信托法》、《合伙企业法》、《证券投资基金法》和《刑法》等综合调整。由于我国相关监管部门在金融证券领域奉行的基本上是“法有明文规定方可为”。
因此，为了避免法律上的风险，我国相关监管部门应尽快在立法当中确认私募基金的合法地位并出台有针对性的细化的配套监管措施，以便私募基金能够健康发展。在这种背景下，私募基金制度规范化应以《投资基金法》为主要参考依据，综合考虑各方要求，我国应借鉴国外经验，结合我国国情，对私募基金采取全面而有效的监管办法，重点从以下几个方面加强私募基金的制度建设和完善：
（一）投资者资格和人数限制
1、投资者资格。对合格的投资者的判断有以下几种方法：根据其投资的最低限额为判断标准；根据其收入多少来判断；只要是金融机构投资者，均可投资；对财产拥有独立自主的处分权的企业、公司等经济组织为合格的机构投资者。
2、投资者人数限制。应该考虑我国的国情再借鉴欧美发达国家的做法。对于投资者的人数应该限制在100人以内，但应该允许特殊情况下超过100人。
（二）管理人条件
私募基金的管理人应具备要求的准备金、经营业绩、人才和营业硬件设施等市场准入条件，并且，管理人的资格应该是竞争性的，而不能是垄断性的，设立私募基金时应向证券监管部门备案。
要求私募基金的管理人投入的资金在筹集的基金总额中必须占到一定的份额，以避免利益主体的缺位。当私募基金发生亏损的时候，管理人的出资应该先行用于支付。
（三）托管人职能规定
作为基金一种特殊形式的私募基金具备基金的共同特点，即现金资产的所有权与管理权相分离，基金管理人具有资产的管理权，基金托管人为基金投资者行使部分监督权。但我国证券投资基金的发展历程表明，公募基金托管人在监督基金管理人运作方面不尽如人意，主要原因是基金托管人地位的独立性较差。私募基金的投资者人数相对较少，为了保护基金持有人的利益，基金托管人的监督权应进一步强化，如规定私募基金托管人不得自行担任，必须将资产交给指定机构托管；强化托管人的权力和责任，对基金管理人违反法律、法规或者基金契约做出的投资指令，托管人应当拒绝执行，或及时采取措施防止损失进一步扩大，并向管理当局报告。
（四）信息披露规定和风险揭示
私募基金必须与投资者签署完备的书面协议，尽量详细规定双方的权利、义务，明确投资品种及组合、相关风险提示及业绩报告周期。严格私募基金的信息披露和风险揭示是控制私募基金风险的重要手段。私募基金虽然没有义务向社会披露有关信息，但向基金的投资者和监管部门披露信息是其义不容辞的责任。在设立私募基金时，应向投资者充分揭示其存在的风险，基金设立之后，应该定期向投资者报告基金投资情况及资产状况，并定期将这些信息向监管部门披露，以便投资者与监管部门及时了解其运作情况及风险状况，采取必要的措施以最大限度地控制风险。
（五）允许私募基金进行适当地公开宣传
在美国，证券法规定私募基金在吸引客户时不得利用任何传播媒体做广告，其参加者多为中产阶级，他们主要依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”或者直接认识某个基金的管理者进行投资。但笔者认为我国不应借鉴这种做法。首先，严格限制私募基金在公开媒体上做广告宣传的效果是不佳的。其次，通过私募基金内部约束机制以及像外部完善的基金评级体系以及基金行业自律组织足以避免私募基金过度的市场炒作对投资者造成误导，以及基金管理人之间的恶性竞争。最后，通过适当的公开宣传使私募基金名正言顺的成为“公开，合法”的基金，消除股民对它的神秘感以及纠正人们对它偏见。同时，也有利于促进发起人与投资者相互了解，为以后的合作创造条件，从而迅速壮大我国私募基金的规模。
（六）收益分配规定
国际上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦发生亏损，这部分将首先被用来支付，以保证管理者与基金利益绑在一起，另外一些私墓基金只给管理者一部分固定管理费以维持开支，其收入从年终基金分红中按比例提取，这种基金的利益分配方式相对地能够使资本持有人与管理者利益一致。另一方面，应该禁止签订保底条款。因为保底条款容易引发了市场的不正当竞争，而且也有悖于基金设立的原则，不利于市场的规范。此外，我国新《合伙企业法》中规定的有限合伙，即基金管理者承担无限责任，投资者承担出资额范围内的有限责任，为我国私募基金的发展提供了一种新的法律组织形式的选择。
（七）尽快完善基金评级体系，建立基金行业自律组织
国外诸多成熟市场的经验表明，合理完善的基金评级体系是基金业规范发展的重要配套措施。在私募基金存在的情况下，需要一个独立公正的评级机构对基金经理人的准确评价作为投资者选择基金经理人的参考，另外要注意完善当前国内不科学的基金评级方法。
（八）完善我国其他金融衍生工具
由于我国证券市场还处于发展的初级阶段，做空机制、对冲风险的避险工具的缺乏，私募基金在投资渠道上的受限，市场中金融产品单一，因此我国现有的私募基金实际上发挥的仍只是公募基金的部分功能。对此，笔者认为我国应尽快推出股指期货等金融期货产品，扩大私募基金的投资渠道。私募基金本身也应充分利用国际市场以及国内其他的市场来对冲风险，以规避国内股市的风险。
参考文献：
1、巴曙松.中国私募基金生存报告[J].大众理财,2007(5).
2、王凌燕.中国私募基金发展问题研究[J].经济与管理,2007(3).
Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.
关键词：煤炭企业；投资；基金产品
Key words: coal enterprise；investment；fund products
中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2010）32-0057-03
0引言
2009年全国煤炭产量达到29.73亿吨，预计到2010年全国煤炭产量将接近32亿吨，按照需求每年增长2亿吨计算，到“十二五”末煤炭产量会达到40亿吨，产量呈现不断增长态势。而在价格方面，随着最近一年美元指数持续下跌，带动大宗商品价格大幅走强；国内人民币升值幅度及速度均在加大，通货膨胀超预期，包括煤炭、有色金属在内的资源类被看做抗通胀的品种以及近年来，随着我国经济的不断发展，对于煤炭的需求也日益强烈，从而带动煤炭价格逐年连续上涨。煤炭产量和煤炭价格的连年上涨，使得我国煤炭企业积累了大量的利润和现金，根据上海和深圳两个交易所的统计，近三年来，煤炭行业平均每股收益较全部13个行业平均水平高出56.81%，而支出增幅减少，业绩上升带动更多的现金流入企业。煤炭又是工业生产和生活的必需品，需求居高不下，使得煤炭行业处于供不应求的状态，也使得煤炭行业在买卖交易过程中获得更多的主动权，从而使其收入更多的可以以现金形式体现出来。煤炭行业近三年每股经营性现金净流量平均较全部上市公司高出26．79％，且呈逐年上升趋势。
以上市的煤炭企业大同煤业（601001）为例，截止到2010年三季报，大同煤业的总资产162亿元，在上市的28家煤炭企业中排第12位，主营业务收入75亿元，经营性现金流入净额26亿元，账面货币资金56亿元，资产负债率仅为26.29%。大同煤业仅是众多煤炭企业中的一个代表，在这个行业内，由于进入壁垒较高和不断增长的需求，企业普遍拥有强劲的盈利能力和丰沛的现金流。
面对每年大量的现金流入，如何在保证企业生产经营活动所需现金的同时，尽可能减少现金的持有量，将闲置的现金用于投资，以获得更多的投资收益，成为摆在煤炭行业总会计师们面前的重要课题。煤炭企业多是国有大型企业，对资金的安全性要求较高，如何回避风险，投资风险相对较低而回报率较高的产品，笔者根据多年财务管理的经验以及在资本市场工作的心得，认为投资基金产品符合煤炭企业大量闲置资金的需求，在资金丰裕的情况下，将闲置资金投入到基金理财产品中，获得稳定的收益；而一旦当企业有资金需求时，可以申请赎回，现金回收迅速，能够满足企业资金快速回笼的需求。目前中国资本市场发展迅猛，基金等理财产品更是纷繁复杂，种类众多，主流的投资品种有公募基金、私募基金以及目前市场上非常流行的“一对多”理财产品，了解公募基金、私募基金、“一对多”理财产品以及他们之间的区别，是煤炭企业选择合适的理财产品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定义和特点从定义上来说：公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金。公募基金在《中华人民共和国证券投资基金法》等法律法规的严格监管下，有着严格的信息披露、利润分配，运行限制等行业规范。目前的公募基金是最透明、最规范的基金。公募基金对基金管理公司的资格有严格的规定，对基金资产的托管人也有严格的规定，它的注册资本必须达到80亿元，因此在中国，基金托管人主要是银行。封闭式公募基金每周要公布一次资产净值，每季度还要公布投资组合。开放式公募基金每日要公布资产净值，每季度也要公布投资组合。公募基金因为受到监管部门的严格监管，所以公募基金的资产安全性看起来更安全，也容易被煤炭企业投资者接受。另外，公募基金由于募集资金规模大，能够分散投资，享受到整个证券市场整体的投资回报。这也是吸引煤炭企业投资者的地方。
1.2 公募基金的分类
1.2.1 公募基金根据基金受益单位能否随时认购或赎回及转让方式的不同分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金在存续期内可以随时认购和赎回，而封闭式基金一旦认购后，在存续期内不能赎回，只能通过交易所二级市场卖出。截至2010年6月30日，全部开放式基金和封闭式基金的资产净值合计21257.34亿元，份额规模合计24086.43亿份。其中，封闭式基金37支，资产净值合计964.34亿元，占全部基金资产净值的4.54%，份额规模合计997.58亿份，占全部基金份额规模的4.14%。652只开放式基金资产净值合计20293亿元，占全部基金资产净值的95.46%，份额规模合计23088.85亿份，占全部基金份额规模的95.86%。
煤炭企业闲置资金既可以投资于开放式基金，也可以投资于封闭式基金。封闭式基金可以在交易所公开市场自由买卖，每周公布一次净值，但市场交易价格通常与净值不一致。开放式基金每天公布净值，可以在交易日内随时向基金公司申购和赎回。煤炭企业通过投资公募基金既可以获得稳定的分红收益，也可以通过二级市场获得买卖差价收益（封闭式基金）或者赎回取得差价收益（开放式基金），所以获得很多国有大型企业的青睐。截止到2010年三季度末，根据封闭式基金公布的三季度末前十大主要持有人统计，有许多大型国企投资于封闭式基金，如表2所示。
2009年1月26日是中国的春节。虽然1月只有十多个交易日,但投资者在对即将到来的“牛年”的憧憬下,带着对中国经济的信心,积极参与交易,市场成交量逐步放大。沪深300指数终于守稳1800点,并一路反弹至2000点以上,最终收报2032.68点,涨幅为11.83%。
在1月缓慢盘升的行情中,私募基金整体表现略微强于市场,其中约有一半私募基金表现优于市场和同期股票型公募基金。晨星收录的169只私募证券投资基金(其中有3只未公布净值,深国投・鑫地一期进行了信托份额调整,因此未包括其收益率)最近一个月的平均回报率为3.49%,中值为2.18%。有1只基金最近一个月的损失达10%以上。而表现最好(18.67%)和表现最差(-10.87%)的基金相差约30个百分点。
晨星数据显示,最近一个月有131只基金获得正收益,占比约为79%。有84只基金战胜同期沪深300指数,占比约为51%。有91只基金跑赢同期晨星股票型基金指数,占比约为55%。其中有11只基金表现出色,超过了同期沪深300指数10%以上:
深国投・景良能量1期收益率为13.59%(超过同期沪深300指数14.61%);
深国投・美联融通1期收益率为11.98%(超过同期沪深300指数13%);
中原・理财宏利二期龙赢收益率为18.67%(超过同期沪深300指数12.74%);
深国投・朱雀2期收益率为11.02%(超过同期沪深300指数12.04%);
中投・隆圣主题精选1期、2期、4期收益率为1.7%至3.04%(超过同期沪深300指数11%左右);
深国投・开宝1期收益率为10.16%(超过同期沪深300指数11.18%);
深国投・博颐精选1期、2期收益率约为3.9%(超过同期沪深300指数10%左右);
中泰・汉华证券收益率为1.72%(超过同期沪深300指数10.21%)。
中期表现评价(最近一年)
具有一年历史数据的共有104只基金。其中获得正回报的仅5只,占比约为4.8%。
这5只基金中,重国投・金中和西鼎继续领跑。其最近一个月收益率为15.53%,最近一年的收益率为23.07%,高出同期沪深300指数回报率约82个百分点,超过同期晨星股票型基金指数回报率约71个百分点。
云南信托・中国龙精选1期最近一个月收益率为1.2%,最近一年的收益率为6.61%,高出同期沪深300指数回报率约63个百分点,超过同期晨星股票型基金指数回报率52个百分点。
江晖管理的深国投・星石系列(1期-3期)最近一个月的收益率约为8.8%,最近一年的收益率约为9%,高出同期沪深300指数回报率约66个百分点,超过同期晨星股票型基金指数回报率约55个百分点。
统计数据显示,104只基金中有100只战胜同期沪深300指数,占比约为96%。有78只基金跑赢同期晨星股票型基金指数,占比为75%。这104只基金的平均收益率为-34.09%,中值为-36.14%。其中有25只基金的损失超过50%。绝对回报率最高的基金,比表现最差的基金(-65.95%)高出约90个百分点。从各统计指标可以看出:私募基金的中期整体表现强于大盘(沪深300指数)和共同基金(晨星股票型基金指数),但是,也仅有少数基金能获得绝对正收益。
长期表现(最近两年、三年)
共有12只基金具有最近两年的历史纪录。有7只基金获得了正收益,占比为58%;有9只战胜同期沪深300指数,占比约为75%;有7只跑赢同期晨星股票型基金指数,占比约为58%。其平均收益率为8.15%,中值为5.89%,表现最好(44.08%)与最差(-18.93%)的基金之间的差距约63个百分点。从统计数据综合来看,私募基金长期(两年)以来的表现强于大盘(-7.69%),也高于晨星股票型基金指数(0.5%)。
波动率
波动率(Standard Deviation)是衡量风险的主要指标之一, 在所有统计样本中可计算最近一年波动率的共104只基金,其中波动率最小的10只基金如表3所示。波动率最大的10只基金如表4所示。
风险调整后收益―夏普比率
在104只可计算最近一年风险调整后收益(Sharpe Ratio,夏普比率)的基金中,仅6只基金的风险调整后收益为正,但均未超过1(见表5)。而余下的98只基金风险调整后收益均为负数,表明这些基金最近一年来所承受的风险并未能给其带来相应的回报。■
作者为Morningstar晨星(中国)研究中心研究员,本文由晨星中国授权独家
阳光私募业绩报酬规则生变
【《财经网》报道】2月13日起,“阳光私募”基金业绩报酬提取规则全面生变。
银监会13日《信托公司证券投资信托业务操作指引》第十八条规定,“信托公司收取管理费和业绩报酬的方式和比例,须在信托文件中事先约定,但业绩报酬仅在信托计划终止且实现盈利时提取。”
房地产投资基金（RealEstateInvestmentTrust，简称REIT），在香港译为“房地产基金”，在我国台湾和日本则译为“不动产投资信托”[1，是产业投资基金的一种，以房地产业为投资对象，实行多元化投资策略，在房地产的开发、经营、销售等价值链的不同环节，及在不同的房地产公司和项目中进行投资，具有筹集资金的灵活性和广泛性，具备专家经营、组合投资、分散风险、流动性高、品种多等优点。
1海外房地产基金种类
在海外，房地产基金已经是一个发展了数十年、非常成熟的行业。从政策环境、金融环境、市场环境等多方面都非常稳定，因此操作运营方式也就形成了一套很有效而稳定的模式。
一般来讲，国外房地产基金可以分为私募和上市。上市的房地产基金可以在市场上随时买进卖出，没有期限。而私募的房地产基金一般来讲都是年期比较长，平均在8年左右。在基金期限到的时候就要把基金手上的所有的资产变现，把收益全部派发给投资者，基金解散。
国外的房地产基金成立的目的都是比较明确，投资政策和投资的对象都会有清楚的界定，而且范围很窄。比如说有些基金只投资在酒店或者是高档的办公楼或者是只会选择某种类型的购物商场作为投资组合。从投资类型来讲，一般分为摘要：
1）投资在开发项目或者是开发企业—追求开发周期所带来的高风险高回报，其中包括了参和土地一级开发和项目开发，从前期开始介入。如新加坡政府投资公司（GIC）、摩根斯坦利（MorganStanley）、德意志银行（DeutscheBank）、荷兰ING、澳大利亚麦格理银行（MacquarieBank）。
2）投资在经营性的项目或者是投资/控股公司—追求相对稳定回报的租金收入。通过购买有稳定租户成熟物业，长期持有物业收租盈利，不介入前期开发。美国国际集团（AIG）、RodamcaAsia、新加坡政府投资公司（GIC）、新加坡腾飞基金（Ascendas）。首选北京、上海，有成功经验后选择广州、深圳，开始进入经济发达二线城市，如苏州、宁波、杭州、天津、大连等。投资物业类型摘要：有稳定租户的成熟商用物业。
3）投资在不良的房地产资产—发行ABS（Asset-backedSecuritization），追求把不良资产处置、包装转售或打包证券化的收益，加速不良资产处置速度。通过收购不良资产，将其证券化，打包处置，变现盈利。高盛（GoldmanSachs）、莱曼兄弟（LehmanBrother）、摩根斯坦利（MorganStanley）。ABS即以资产支持的证券化。具体来说，它是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券来筹集资金的一种项目证券融资方式。ABS方式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目照样可以进入国际高档证券市场，利用该市场信用等级高、债券平安性和流动性高、债券利率低的特征，大幅度降低发行债券筹集资金的成本。
4）投资在房地产项目的抵押贷款资产—追求固定的利息收入。以房地债权投资方式来投到中国的房地产贷款方面，现在在国内还没有先例。这可能是由于国内的按揭市场还有一些法律障碍例如处置抵押物的新问题还没有成熟。同时按揭证券化市场也没有开始，做成了收购了房地产贷款资产的基金出路有很大的局限。
从投资的方式来说，以第1、2种投资在开发项目和经营性项目时，基金会采取直接投资的方式，直接投在企业或者项目上。但在股权比例方面，一般来讲，基金都会依靠开发项目原来的经营者来操盘，因此基金一般只占少数股权。而经营性项目的股权结构会比较有弹性。[2
2海外房地产基金在中国目前状况分析
海外投资者普遍看好中国的房地产产品，但是又认为市场不够透明规范，相比而言，北京和上海的房地产市场发展较快，市场较成熟。因此，北京、上海房地产市场上活跃着很多海外房地产基金，如摩根士丹利、荷兰的ING集团等。
此外，RodamcoAsia于2003年8月31日成功收购了上海盛捷服务式公寓（SGS）100%股份，共334套，收购价为2300美元/m2，估计收购总价在5000万美元以上；新加坡发展商凯德置地通过其新加坡母公司设立房地产投资基金CapitaLand投资中国房地产，总共筹集金额达到1亿～2亿美元投入上海的房地产项目；新加坡政府投资公司（GICRealEstate）成为首创置业第二大股东；2004年初，全国工商联住宅产业商会支持设立的第一只外资房地产基金—精瑞基金正式运作，启动资金预计2亿美元；美国洛克菲勒在亚洲的投资基金代表正在洽谈上海南京西路某地块的投资开发，并被邀请参和属于浦江两岸改造的外滩源开发；麦利联行、基强联行和香港私募资金合作成立的麦利联行投资基金（Millennium）也开始投资上海房地产项目，总投资金额估计在5000万美元左右。
可以看出，目前在中国市场上的海外基金投资中国市场的模式多数为摘要：海外的投资载体进入中国带来一定的资金，合作伙伴（当地公司）以各种方式出资一定比例的资金，共同成立项目公司，然后一起开发地块。进入中国的外资地产基金，其和中资企业的合作并非欧美通行的地产基金运作方式。在欧美，地产基金通常是以投资者身份参股地产项目，股份一般也不超过30%，参股后再委托相关专业公司经营管理，因此独立性和专业性是基金运作的主要特征和要求。进入中国后，外资基金一改不参和被投资企业的经营管理，只在被投资企业的董事会层面上控制的游戏规则，由投资者身份变成投资者兼任开发商，由参股变控股。
3海外房地产基金的投资模式选择
在目前中国的房地产基金法律不健全、房地产金融市场不发达、会计制度严重不透明和信息披露严重不对称、缺乏专业管理队伍的情况下，很多海外基金无法通过一个完整的政策框架和国内房地产市场进行有效的对接，这也会给海外基金带来不确定性，海外房地产基金采用何种运作模式进入中国，是其必须重点考虑的新问题。在实际操作上应当着重注重以下几个方面的新问题摘要：
1）投资地点。可以看出，目前海外基金主要选择在上海、北京投资，有成功经验后选择广州、深圳，接着开始进入经济发达的二线城市，如苏州、宁波、杭州、天津、大连等。
2）合作者的选择。目前很多海外基金组织在中国的房地产开发市场上进行投资时，选择和国内房地产企业合作开发的模式来运作，由于房地产投资基金运作涉及金融和房地产两个主要领域，基金收益主要来自于投资后的长期分红，故其发起人必须同时具备房地产实业经验和资本运营经验。而海外基金组织的优势在于资本运营经验和先进的管理模式，但他们究竟是全球性的投资机构，这些在海外做惯了不动产投资的基金，基本没有在房地产开发方面的经验，房地产开发不是其专长，而且对本土市场不是很了解。因此，在选择合适的合作伙伴时，要注重考察合作伙伴的管理团队、土地储备、政府关系和发展前景等，一般选择和当地最有实力和发展潜力的公司合作。
3）项目的选择。成功的房地产投资基金的核心新问题是项目的选择，投资项目的选择是基金成败的关键。把投资回报作为首要因素是产业投资基金的特色和优势。目前，海外基金的投资方向主要以高档住宅项目、酒店和写字楼，以及商业项目、烂尾项目改造及一些有重大影响力的项目为主。但随着其对中国市场的了解，逐步由商用物业转向住宅，由高档物业转向中档、中高档及中低档。
4）投资结构的选择。目前，很多海外基金选择以房地产基金管理公司的名义进入中国，采用国际惯用的手法，即由母公司在境外募资，以项目公司操作内地开发的方式进行。投资结构主要分为三层摘要：母公司，下设针对具体项目的控股公司，旗下有项目公司。这样的结构在于引进其他的基金或者开发商作为投资者，是让他们在控股公司这个层面参股，而不是参股母公司。这样，新的投资者不可能进入到母公司，是一种很好的回避风险的方法。假如母公司下属的一个项目乱掉了，也只需把这一个项目卖掉套现，而不涉及到其他的项目。
4海外房地产基金投资中国房地产市场的风险
据统计数字显示，国内一些城市中高档住宅的回报率高达30%-40%，而在欧美等国，房地产盈利率仅在5%左右，蓬勃发展的目前状况和高回报率都令海外投资者为之心动，国际投资基金也纷纷加速进军中国房地产的步伐。
4.1法律体系还未完善
目前我国规范产业投资基金的法律法规还未正式出台，所以在当前情况下，房地产投资基金能够参照的法律法规只有《公司法》、《房地产管理法》、《证券投资基金管理暂行办法》等，并没有一部专门规范产业投资基金的法律，这些法津法规尚不能对海外房地产基金提供较有力的保障，很多海外基金无法通过一个完整的政策框架和国内房地产市场进行有效的对接，这也会给海外基金带来不确定性。为保证房地产基金的设立、募集、使用、收益分配等环节能够规范运作，建立和健全相应法律法规已刻不容缓。2002年底中国华融资产管理公司和摩根斯坦利（MorganStanley）的不良资产交易已得到批准，2003年对四大商业银行不良资产的证券化处理将迈开中国房地产证券化的第一步。随着交易的进行，相关的法律也将逐步出台，为中国房地产证券化市场的形成奠定法律基础。
4.2房地产金融市场不发达
长期以来，房地产开发商的融资渠道单一，主要依靠银行贷款。直到“121号文件”颁布，房地产商才积极寻求新的融资渠道。基金成立的前提是具有非常高的变现性。在我国，外汇管理、税收等制度目前还没有给基金一个合理的资金进出通道；另外，还有类似股权变更、企业清盘等程序也都不具备。因此，无论就房地产金融市场主体———资金供给方（投资者）和资金需求方（房地产开发商），还是就房地产金融市场本身来说，中国的房地产金融市场也并未发展到海外房地产基金迅速发展的成熟阶段。
4.3市场透明度程度不高
房地产基金要求信息定时披露、财务高度透明，以便最大限度地保障投资人的利益。但中国房地产行业多年存在的不规范操作，造成会计制度严重不透明和信息披露严重不对称。对投资者来说最重要的信息、数据必须是真实的、成交量方面的。市场信息的透明度，将影响投资者对其投资对象市场价值的评估。目前我们很难得到在市场上进行交易的信息，有一些本该共享的信息外国投资者得不到，也影响了投资的进入。
4.4缺乏专业管理队伍
没有专业化的房地产基金管理队伍，就不可能有房地产基金的规范发展和壮大。在中国，同时懂得基金管理和房地产管理的人才极度缺乏。对监管机构和潜在投资者来说，根本无从考察其专业能力、实际操作能力和职业操守。
关键词：基金管理费 固定费率 浮动费率
一、引言
基金管理费是作为管理基金资产并对基金的保值增值起决定作用的基金管理人按照基金净资产的一定比例，从基金资产中所提取的管理报酬，是公募基金管理人最主要的收入来源。
1998年，开元和金泰两只封闭式基金的成立开启了我国公募基金业的元年，此后历经15载的不断发展和成熟，产品结构趋于多样化，基民人数超过4000万。根据中国基金业协会统计，截至2013年8月底，我国境内共有85家基金管理公司，管理的份额规模达29476.58亿份，资产净值达38134.32亿元，其中公募基金共有1411只，管理的资产净值达27742.41亿元，占比达72.75%。而伴随我国证券市场的牛熊更替，基金业既有过全民热抢、一基难求的辉煌时刻，也有过业绩惨淡、无人问津的凄凉窘况，而为人诟病最多的是其“躺着也能赚钱”的固定管理费模式，熊市中苦逼基民的血本无归和基金公司的盆满钵满形成强烈反差。如何构建一种机制，既能保护投资人的利益，又能给予基金管理人合理的报酬和适当的激励成为当务之急。
二、我国公募基金管理费制度的现状和弊端
基金管理费的收取模式一般分为固定模式和浮动模式。固定模式是指不管基金投资的盈亏如何，基金管理人都可以按固定费率提取管理费。而浮动模式是指基金管理人的报酬与基金的业绩水平挂钩，从基金的业绩水平超越约定基准的差额中按照一定比例提取管理费。
我国的公募基金目前采用固定费率模式，年固定费率一般为1.5%，而且处在较为严格的管制之下，没有实现市场化的定价机制。我们在感慨基金公司真是“旱涝保收”的金饭碗之余，也要看到所存在的道德风险隐患和暴露出的各种问题。
（一）基金投资人被动接受管理费条款，利益无法得到合理有效的保护
在现行制度下，无论基金业绩的好坏，基金公司都是稳赚不赔的。如果遇上熊市，市场萧瑟，基金大赔，但基金公司依旧“理直气壮”地提着巨额管理费，惟独留下基民们黯自神伤。“2008年基金整体亏损1.5万亿元，管理费收入却达307.32亿元；2011年基金整体亏损5123.67亿元，管理费收入288.64亿元。”[1]而投资人多数热衷于短线操作，意见分散，“搭便车”盛行，导致在管理费率定价时基金管理人掌握了主导权，而基金持有人只能“用脚投票”。
（二）公募基金公司片面追求规模，投资短视，忽视信托责任和基民利益
基金公司在利润的驱使下一味扩张规模，不计成本地发行新基金，可谓“八仙过海，各显神通”。一是与代销银行或券商结成利益共同体，通过高额的“尾随佣金”刺激渠道的销售积极性，尤其“中小型基金管理公司支付尾随佣金比例普遍超过30%”[2]。二是开展“造神运动”，集中优势资源捧红一批明星基金经理，利用他们的号召力冲击销售规模。同时，由于管理费收入与基金的收益水平和经营能力并不完全相关，致使不少基金经理剑走偏锋，热衷于追逐短线热点、炒作重组概念等，以价值投资之名，行豪赌投机之实。这种押宝式的操作手法与基金作为大众理财产品本该实现财富长期稳步增值的价值投资理念全然相悖。
（三）公募基金从业者的努力很难得到有效的激励，导致大量优秀人才流失
与熊市中基金公司欢喜基民愁相反的是，牛市中的证券市场一派欣欣向荣，基民们赚得盆满钵满，而对于被固定费率绑住手脚的基金管理人来说，只能望“基”兴叹。2007年基金盈利达到1.2万亿元，而基金公司收获管理费281.4亿元；2009年基金盈利9102.46亿元，而基金公司只收获管理费285.54亿元，较2008年还下降了6.84%，直接导致公、私募的从业者之间产生了巨大的收入落差。激励制度的缺失造成公募基金经理人的业绩报酬与风险责任不对称，使他们将羡慕嫉妒恨转化为跳槽的动力，造成本来在人才储备上就捉衿见肘的公募基金大量失血，成了为私募基金输送骨干的“黄埔军校”。
三、我国公募基金的管理费率模式的固定与浮动之争
（一）支持固定费率的理由
1.固定模式易于理解，便于操作。由于基金投资人分布广泛、层次复杂，管理费采用统一的公式，简洁明了，计算简便，便于投资人理解和接受，利于基金产品的推广和销售。
2.固定模式客观上能为行业创造一种”特许权价值”。在我国基金业发展远未成熟时，激励基金管理人快速扩张，形成规模效应，吸引社会资源流入，促使整个行业发展壮大，也符合监管层“放水养鱼”的管理思路。
3.固定模式几乎是普惠式地给各家基金公司带来稳定且丰厚的利润，有助于其实现持续稳健的经营。尤其为初创的小型基金公司提供了一层护甲，使其免于恶性价格竞争带来的伤害，某种程度上也保护了其旗下基金的持有人利益。
（二）支持浮动费率的理由
1.浮动机制可以有效地激励基金管理人，提高他们的努力程度。基金经理人的报酬更多地取决于基金绝对投资回报率的高低，可以改变他们风险责任与收益报酬脱钩的现象，激发他们追逐绝对收益的动力，使他们的投研能力得到体现。
2.浮动机制打破了在管理费率确定过程中基金管理人一言堂的局面，给予基金持有人一定的话语权。投资人可以根据管理人的专业水平、市场声誉和过往业绩等作出评价，与管理人谈判确定可接受的费率，倒逼管理人提高投资和服务水平，有利于投资人维护自身的权益。
3.浮动机制允许收费的差异化，从而加剧了不同基金管理人之间的竞争。通过市场化机制甄选出业绩优、实力强、效率高的优秀基金以吸引更多投资资源，形成良性循环，促进基金市场的成熟和完善。
四、我国公募基金管理费收取模式改进的政策建议
通过具体分析我国公募基金固定费率制度的现状和弊端，仔细比较通行的两种费率制度的优劣，我们提出一些改革目前公募基金费率结构的政策建议，具体如下：
（一）改变单一的固定费率模式，适当引入激励机制
通过分析可知，我们不能绝对地认定固定费率和浮动费率孰优孰劣。建议尝试采用“基本报酬+超额提成”的混合费率模式，博采众长来实现共赢。基本报酬部分采用固定费率，以支撑基金公司的日常运营，保证人员和经营的稳定性，但费率应当低于目前1.5%的水平，以平衡基金持有人的利益。超额提成部分的费率则随基金业绩浮动，以基金绝对收益率超越预设值或约定的市场基准的部分作为基数，采用定比制或者累进制计提管理费。基金净值越高，计提比率越高，但如果基金业绩达不到要求，超额提成则化为泡影。这样就促使管理人与投资人的利益保持一致，充分调动他们的积极性，有助于解决问题。
（二）实行差别费率机制，增加定价结构的弹性
对费率实行统一的官方定价容易造成基金平庸化，甚至出现“劣基驱逐良基”的现象。
1.根据基金公司的投研能力、过往业绩、风控水平等多项指标的综合水平的优劣来决定提高或降低基础管理费率，通过差别化收费机制实现基金公司的优胜劣汰。
2.根据基金的类型和风格实行差异化的费率结构。申赎频繁、规模变动的开放式基金或者偏重于择时的被动型基金适合固定费率，而规模稳定的封闭式基金或者更突出基金经理投资能力的主动型基金更适合引入浮动费率机制，激励效果更明显。
3.根据投资人持有基金的期限长短实行阶梯式的费率结构。持有基金的时间越久，管理费率就越低。既鼓励了投资人建立起长期投资的理念，也有助于基金管理人抛弃急功近利的做法，实践价值投资的理念。
4.可参照成熟市场的经验，尝试建立一种管理费率随基金规模增大而阶梯式下调的机制，使投资人获得一定的风险补偿，也可以约束管理人的扩张冲动。
（三）完善基金公司治理结构，最大限度地统一各方利益
管理费冲突表象下所隐藏的是公募基金的委托问题，是基金持有人、基金公司和基金经理人之间的信息不对称和利益冲突问题。
1.基金公司可以通过拓宽销售渠道，比如第三方代销、网络直销、专户营销、微博微信营销等，减少对传统渠道的依赖，降低客户的获取和维护成本，减轻经营压力，同时建立起长期的竞争优势。
2.建议允许基金持有人大会选举代表以外部独立董事和监事的身份进入基金公司的董事会和监事会，直接监督基金公司的决策和行为，规范信息披露行为，改善投资人的监督缺位问题，制约基金公司的权力，增强基金运作的透明性。
3.建议强制要求基金管理人参与基金认购并持有适当比例的份额。“经研究发现，基金经理“持基”比例与基金风险调整后的收益正相关，“持基”每变化1个基点，超额业绩就增3-5个基点。”[3]基金管理人持基制度可以使管理人和持有人的利益彻底捆绑，形成良好的激励相容机制，实现“风险共担、利益共享”。
4.建立基金经理人声誉效应的隐形激励机制。通过改变目前相对业绩排名的评价体系，使基金经理在没有显性激励合同时也会为提升自身市场价值而追求更高的绝对收益，做高净值的同时也挣得管理费，形成良性循环的局面。
五、结论
修订后的《证券投资基金法》已于2013年6月1日起施行，其加大对基金持有人保护力度的同时，降低了行业准入的门槛。这意味着证券、保险、信托、公募、私募在财富管理方面的壁垒将全面消除，基金业将进入“群雄逐鹿”的混战阶段。面对残酷的市场竞争和投资人日益个性化的财富管理需求，公募基金管理人需要在管理费率模式上进行符合市场需求的创新和改进，建立有竞争力的激励约束机制，体现以客户为中心的经营理念。同时，也需要监管部门切实落实新法及配套规定制度，遵循“放松管制、加强监管”的理念，为公募基金的发展创造更加公平健康的市场环境。
参考文献：
[1]白俊岭. 公募基金管理费问题探讨[J]. 时代金融，2013，（5）：31-32.
“当初儿子从德国读完博士回来到无锡创业。他工作忙，更不可能有时间照顾我们两个老的，但又不放心我们住在自己的家里。最后还是觉得这里的老年社区比较专业，就给我们交了会费，让我们住进来。”
在上海浦东“亲和源”老年社区，记者见到了今年74岁的奚老伯和老伴。他们住在这个老年社区的3号楼一套两室一厅的房子里。
“虽然我们那时候很心疼入会费，一次性要交50万元呢。儿子刚创业，因为是工程类的公司，其实很需要创业资金，当时他都把德国的联体别墅给抵押贷款了。但为了让我们两个老的住得好一点，还是咬咬牙给我们交了钱。现在，他每个月从无锡回来看我们一趟，工作忙，平常只能打电话联系。”
和一般的养老院有所不同，这里所有入住的老人都是以户为单位，拥有一个自己的家，有自己专属的私密空间。与此同时，每个老人还配有一个管家，每间房间都装有应急按钮，只要打电话通知管家，就能在第一时间解决生活上的问题。另外，管家每周能帮助清理房间，每月清洗被褥，还有专业的护理人员进行身体检查。
记者还看到，遍布整个社区的风雨回廊，让老年人闲庭信步的园中小路全部都加了遮风挡雨的屋檐。住宅楼内。所有的设施都为无障碍：防止老人滑倒的扶手环绕四壁，延伸到楼内的每个角落；轮椅可以自由出入。卧室和浴室两处意外高发地有红外线感应装置，便于值班人员监控老人的安全。提供专业的“家”
奚老伯他们住的是上海浦东的亲和源老年社区，被称为全国首创的老年产权式公寓。
在天津南开区，也有这样一个社区――长庚・老年公寓。它拥有独立产权、专业的配套医疗服务，在这里老人的晚年生活变得舒适、贴心。它在天津市率先打出了“产权式服务公寓”的旗号，该老年公寓坐落于川府新村・晴川家园大型居住社区内，绿化率达到60％，集独立型、服务型、护理型于一身，在老年人日后的生活中提供专业周到的餐饮、医疗和家政服务。
这类高端老年社区被称为“养老天堂”，因为在这里，老人可以享受居家生活，也能获得专业的养老服务。24小时管家协助服务，专属医院、豪华健身会所、冬夏养老旅行……
这类新兴的高端养老模式，更强调“家”的概念。
根据研究，随着年龄增长，老年人对“家”的依赖和归属感会愈发强烈，心情也随之受到影响。
一位老人在接受记者采访时表示：“拥有一个属于自己的窝是我们的心愿，这样就不会有在养老院中的不安，托老所的不适，老年公寓挺好的。”
“产权式老年公寓”顾名思义即为拥有房屋独立产权，并在房屋所在社区内提供专业养老服务的公寓。
“产权式”主要是指房屋所有者对该房屋拥有独立的产权，无论居住和投资均具备保值和升值的潜力，作为固定资产投资在各方面非常灵活。而对于看中老年养老服务的自助型客户来讲，在日后的使用中减少了大量的养老租房费用。
与传统养老机构相比，产权老年公寓管理追求硬件设施的优质，更注重在养老理念、模式、服务方式等方面的创新，试图地把高端餐饮、娱乐、医疗等现代服务业引入传统养老业，形成“物业服务+养老服务”的双重服务模式。
准入门槛较高
但是，这类高端老年社区在市场的接受度并没有想象中那么热烈。
虽然这种类型的养老方式，在舒适性、便利性、安全性等方面都已经相当完善，但准入门槛较高，限制了大部分老人的选择可能。
在上海亲和源，进入这个老年社区之前，需要根据房型和年数交付数十万元不等的“入会费”，然后获
得一张类似高尔夫俱乐部的会员卡，取得该老年公寓的使用权。这张昂贵的会员卡没有使用期限，可以自行转让和继承。
但是此外，根据房间的大小，每年人住老人还要交2万～5万元的年费，该笔年费主要用于支付房屋租赁使用和生活照料费用，不包括老人餐费和医疗费用。“有50万元，我自己也可以养活自己了”。一部分老人觉得这种方式不划算。家住浦东新区的退休公务员陶阿姨告诉记者：“我自己现在有一套公房，手上也还有点积蓄，如果要花50万元入住没有产权的老年公寓，我宁可自己用这50万元再去买一套小房子用作出租投资。否则，我住到这个老年公寓去，每个月至少还要交2000元会费，等于把我每月一半以上的退休金交进去了，不划算啊。如果手上没积蓄的，要我把自己的房子卖了住到那边去，总觉得不安全。”
还有更多的老人则对人会费和年费感到心有余而力不足。很多企业退休职工，每个月的退休工资只有2000元不到，交年费都还嫌不够，更不用说一次性付50万元的人会费了。
还有个别市民认为，花50万元买下来的只是个使用权房，不是产权房，今后转让、继承可能会有风险。
从去年开始，上海亲和源由于人住老人的人数不理想，已经放弃了只卖使用权不卖产权的初衷，单独开出其中一幢楼用于有产权的房屋出售，但售房合同中明确规定入住对象限制为已退休人员。由于周康板块在2009年房价上涨了不少，因此卖产权的那幢楼，受欢迎程度反而比单纯的老年公寓(使用权房)更高一些。
而天津的一家产权式老年公寓，虽然是有产权的，但其售价高达12500元／平方米，相对附近地区的商业楼盘单价而言，没有明显的优势。
拥抱“五老”人生
陈 婷
有位老者这样描述他对“圆满型”老年生活的看法，那就是拥有“五老”：老伴――年老的时候能牵着老伴儿的手走完人生最后的路；老友――一群老朋友相伴左右；老屋――一个温馨体贴的家；老命――要健康长久地生活着；老本――有较为充实的经济基础。
这“五老”，正是所有老年人都想要的。而想要让漫长的退休岁月散发金色的光芒，这对养老路径当然很重要。
此次，我们为广大读者朋友们重点介绍了居家养老、机构养老、度假式养老、产权社区养老等各类养老方式。
如何选择养老方式，并不只是老人的事情，而是一家人所要共同面对和筹划的。合适对路的养老方式，不仅能让老年人乐享金色年华，子女的压力也会减轻很多。
如何养老，如何在物质上、精神上都让老人得到满足，不是退休前一拍脑袋就能计划清楚的，打造一个舒适、安全、经济、便利且平衡的养老生活，让我们最后的人生幸福拥有那位老者所说的“五老”，还需要我们提前做好多方面的考量，细致的规划。
“老鼠仓”怎能无关基金公司
张学庆
在基金经理“老鼠仓”案发一年后，中国证监会终于公布了对涂强、刘海、韩刚3名基金经理的处罚决定。其中，韩刚涉嫌犯罪是首例涉嫌违反刑法、移送公安机关追究刑事责任的案件。
手法相同
证监会公布的案情细节显示，3起基金经理违法违规手法几乎相同。
2006年9月18日起，涂强担任景顺长城动力平衡基金经理，其在任职期间，通过网络下单的方式，操作其亲属赵某、王某开立的两个证券账户，先于或同步于涂强管理的动力平衡等基金买人、卖出相同个股，涉及浦发银行等23只股票，为赵某、王某账户非法获利37.95万元。涂强提供赵某、王某账户的部分交易资金。
刘海自2008年8月27日兼任长城稳健增利债券基金经理一职期间，操作其妻子黄某的账户先于其管理的基金买卖相同个股，涉及鞍钢等3只股票。
同样是在长城基金公司，韩刚自2009年1月6日担任长城久富证券投资基金经理一职期间，与他人共同操作其亲属开立的账户，先于或同步于其管理的基金多次买卖相同个股。
而这3起“老鼠仓”是在2009年8月下旬深圳证监局对14家基金公司进行突击检查时被发现的。
首例追究刑事责任
根据当事人的违法事实、性质、情节与社会危害程度，证监会决定取消涂强基金从业资格，除没收违法所得外，另对他罚款200万元，并终身禁入市场；取消刘海基金从业资格，除没收违法所得外罚款50万元，并罚3年禁入市场。
此外，根据《刑法修正案(七)》，韩刚涉嫌违反《中华人民共和国刑法》第180条规定的利用未公开信息交易罪，达到追诉标准，相关涉嫌犯罪的证据材料已移送公安机关追究刑事责任，并将待刑事处罚后再做出取消从业资格及市场禁人的决定。
根据“刑七”规定，一旦韩刚罪名被认定，看其犯罪情节，如情节严重的，处5年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处违法所得1倍以上5倍以下罚金；情节特别严重的，处5年以上10年以下有期徒刑，并处违法所得1倍以上5倍以下罚金。
据分析，移送公安机关的其中一个重要标准是，其违法交易的发生时间是否在2009年2月28日之后。韩刚无论从时间、金额还是情节严重度上，都踩到了移送的红线。
基金公司无责?
业内人士注意到，此次涉案主角原在的景顺长城和长城基金公司，今年的发行基金步伐几近停滞。这是否是受“老鼠仓”的“连坐”?证监会有关部门负责人指出，在此3起案件中，据目前查明的情况来看，利用非公开信息进行非法交易的仅为个人行为，与所在机构无关。因此，基金公司并未受到停发新产品的处罚。
中国政法大学教授李曙光认为，违法犯罪的主体一般是负有刑事责任的人，基金公司应该说在这里面是有责任的。他认为，可以采用民事诉讼的方法对基金公司提讼，比如，相应的一些公司基于它的管理不严、基于它的诚信等问题，他们要负一些连带的民事赔偿责任，这样的话，相应地对基金公司也是一个惩罚。但相应的民事诉讼的法律还没有一个很明确的规定，所以对于基金经理和基金公司之间应该共同连带承担什么样的责任，还需要法律进一步完善。
北京问天律师事务所律师张远忠表示：“基金经理能够违规交易，难道基金公司一点稽核问题都没有?我不相信，但我又没有证据去证明。为何在‘老鼠仓’认定过程中。不把基金公司自证无责任的材料予以公开，而只是用‘个人行为’几个字就撇清了所有关系。”
对于目前3起“老鼠仓”所涉及的基民，张远忠认为如果有人觉得遭受了损失，可以去告基金公司，也可以直接告3位基金经理。
张远忠鼓励基民去较真，“因为这样才能打击‘老鼠仓’的嚣张气焰，才能让基金公司不至于继续有恃无恐，这事关自己的得失，也关系到证券市场的生存发展”。
张远忠还认为，不管求助于仲裁还是法院，都会涉及到基民损失如何计算的问题。从目前来看，这不仅程序复杂，而且需要多个部门的配合。只要此类技术性问题不解决，维权难以深入。
调查显示，超九成投资者表示不再信任出过“老鼠仓”的基金公司。“老鼠仓”事件已经给基金公司带来名誉上的损失。
基金业绩日趋分化
冯庆汇
8月，在所有类别基金中，债券基金可谓独领，股票方向基金总体上跑赢大盘，受市场影响，QDII基金表现较差。
在7月的大幅上涨后，整个8月呈现出震荡走势。至8月末，上证指数全月涨幅为0.05％。深证指数上涨5.13％。海外主要市场均出现不同幅度的下跌，道琼斯工业平均指数全月下跌4.31％，德国DAX指数下跌3.62％，伦敦金融时报指数下跌0.62％，法国巴黎CAC40指数下跌4.18％，中国香港恒生指数下跌2.35％。
这一市场环境下，基金表现分化加剧。8月，在所有类别基金中，债券基金可谓独领，股票方向基金总体上跑赢大盘，受市场影响，QDII表现较差。
基金跑赢指数
8月市场上个股和板块分化较大，不过偏股型基金整体上实现了正的平均净值增长率。根据好买基金研究中心提供的数据，股票型基金和混合型基金平均涨幅分别为5.92％和5.37％，封闭式基金净值平均涨幅为2.80％。相对而言，主动偏股型基金的表现，要明显强于指数基金，这和8月小盘股表现活跃有比较直接的关联。另外，债券型基金平均上涨2.16％，货币型基金小幅上涨0.60％。
根据好买基金研究中心的统计，345只主动管理的偏股型基金中，8月仅有6只基金未能实现净值正增长。在结构性行情继续演绎的市场中，基金分化日趋严重，以股票型基金为例，7月份前30位基金的平均收益率为12.46％，后30位基金的平均业绩为6.27％。这一数字在8月份则为10.44％、1.55％，两者之间的绝对差距在变大。
从股票型基金业绩波动率来看，7月、8月基金的波动率分别为2.03％、2.90％，表明基金的分化在加剧。基金业绩分化不仅在于基金整体表现，同一家公司旗下基金业绩分化也较大，且在大型公司中这种情况比较普遍。
8月股票型基金中东吴行业轮动、申万巴黎消费增长、泰信优质生活居于前3甲，涨幅分别为14.24％、13.13％、12.26％；鹏华价值、宝盈泛沿海、长城品牌居于后3位，未能实现正收益。
混合型基金中，华商动态阿尔法、易方达科汇、泰信先行策略位于前3位，分别上涨12.85％、11.19％、10.75％；净值增长率位于后3位的基金为富国天瑞、嘉实成长收益、上投摩根中国优势，分别下跌0.01％、0.73％、1.14％。
26只封闭式基金8月净值平均上涨2.80％，价格平均上涨1.61％，折价率较上月上升0.96个百分点，为16.09％。从净值表现来看，由于国投瑞银瑞福已再次进入高杠杆区，其净值上涨幅度较大，达到了9.16％，位于涨幅榜首位。而稳健型的级别同庆A和重仓金融股的基金兴和全月分别上涨0.47％、0.44％，居于净值涨幅的后两位。
QDII差强人意
相对而言，8月表现较差的是QDII基金。由于全球主要市场的股指均出现较大幅度下跌，QDII基金整体净值负增长，华宝兴业海外、易方达亚洲精选、华夏全球精选的净值相对抗跌，而表现较差的则是嘉实海外、国泰纳指以及南方全球。
今年以来，QDII也是整体业绩差强人意。表现最差的是海富通海外，跌幅12.82％。由于其采取集中持股的策略，同时又较为专注于香港市场，这只基金如此表现也在意料之中。
债券基金风景独好
相对股票基金而言，债券基金则是风景独好。整个8月，债市延续了7月的上涨势头，企业债的表现强于国债，可转债小幅上涨。同时，由于较多债基均有一定比例的股票仓位，在股市呈现结构性行情、债市屡创新高的背景下，债券型基金净值出现较大的涨幅。
债券基金的表现，促使近来债券型新基金发行火爆，也就不足为奇了。
基金动态
易方达独家开发创业板ETF
易方达基金已获得深交所对创业板ETF的授权开发。该产品跟踪的标的指数为创业板指数(399006)，这意味着易方达获得了开发市场期许颇高的创业板ETF的授权，届时其联接基金亦会同时推出。
建信开发深证基本面60ETF
建信基金正式获得深圳证券交易所授权开发深证基本面60ETF产品，目前建信基金方面正就此进行积极筹备。深证基本面60指数的指数样本股是在剔除流动性不佳的部分股票后，对样本空间内的剩余股票，按其基本面价值降序排列，并选取排名前60名的股票组成。
南方回报债券基金获批
南方广利回报债券基金获批，将于近期公开募集。该基金可将不低于80％的基金资产投资于债券等固定收益类产品，力求基金资产的长期稳健增值。
华商基金近一年业绩领先
截至8月31日，华商基金公司净值增长率达32.49％，旗下主动管理的偏股型基金整体净值增长率达到33.67％，在全部60家基金公司中均排名第1。华商盛世最近一年收益率为50.03％，在166只股票型基金中排名第1。
嘉实偏股基金业绩保持优势
截至8月31日，A股市场391只偏股型开放式基金中今年来有88只回报率转正。其中嘉实系偏股型基金占5席，且在回报率超过10％的9只偏股型基金中，嘉实主题、嘉实增长今年以来总回报率分别为12.44％、10.39％，超越上证指数30％左右。
短期风险显现 中期谨慎乐观
张学庆
在一个相对温和的政策环境中，宏观经济有望迎来新一轮的恢复性能，企业盈利必将随之好转。因此，中期的A股市场将值得期待。
9月9日，市场出现较大幅度的调整，上证综指当日下跌1.44％，深证成指下跌2.2％，上升行情再度受到压制。
短期防范风险
“短期市场风险不能不防，由于一些领涨股票上涨幅度过大，技术上面临调整过程，再加上获利盘的抛售，这些前期上涨的股票可能进入调整态势。同时，深交所也出手打击中小板、创业板日盛的炒作之风，也会列市场形成压力。”私募基金经理、南京世通投资管理公司总裁常士杉说。
不过，他认为，大盘调整空间有限，2580点或是极限，也可能到不了该位置。常士杉对市场中期还是谨慎乐观，“调一调对市场后续进程有利”。他认为，后市最高可看到3000点。
公募基金也并未看空市场。“短期大盘走势我们认为在2500～2750点的空间内震荡，存在结构性的机会，但单边上涨和下跌的可能性都不大。”长盛同智基金经理丁骏说。丁骏判断，市场将进入震荡市，短期因为“二次调控”的压力，地产及相关产业链行业(比如机械、建材)在走完中报行情后面临回调压力，而市场的热点还是集中在新兴产业，尤其是下游需求在今后5年看得到高增长的行业。另外，“收入分配制度改革”将进一步促进“大消费”行业的加速成长，商贸、家电、食品饮料、医药行业长期看好。
华泰柏瑞基金公司投资部在近日的报告中表示：“未来一段时间，市场整体风险不大。”
市场将会好转
“政策大幅度紧缩的日子正在或已经过去，后续将迎来一个相对温和的政策环境。正在经历的转型期阵痛或许已处在最剧烈的时候，宏观经济经过1～2个季度的猛烈下行也有望迎来新一轮的恢复性上升，企业盈利的数据必将随之好转。因此，中期的A股市场值得期待。”华泰柏瑞量化先行股票基金经理助理卞亚军表示。
对于短期市场，卞亚军认为，7月份以来，A股市场在政策紧缩预期大幅弱化的推动下展开了一轮幅度不小的恢复性上涨。在这次上涨中，有几条明显的主线：第一，低估值的周期性股票的价值修复；第二，内需及通胀概念股；第三，估值较高的新兴产业类股的再次反弹甚至创新高。
之所以出现上述几条泾渭分明的主线，卞亚军认为，主要原因在于政策紧缩预期的大幅度弱化使一部分资金转向估值较低并深度回调的周期性板块，通胀强化的预期又使部分资金转向通胀概念股，而宏观经济处在下行周期的判断又使得部分资金坚定地坚守新兴产业类股以布局长期。可以说，通胀、宏观经济、政策变化这三个重要变量构成了近期行情演绎的重点。
华泰柏瑞行业领先股票基金经理吕慧建表示，今年他整体上采取了防御为主的操作策略，但是进入7月份以后，则开始阶段性地采取了进攻策略。
一方面，到7月初市场已经持续下跌了3个月，沪深300的动态市盈率只有15倍；另一方面，由于低基数等原因，上市公司整体盈利还是不错，一季度增长超过60％，二季度接近50％。
基于这些判断，行业领先基金在7月初进行了仓位结构调整。吕慧建表示，从估值角度来看，今年A股的估值比较合理，甚至是低估，从而对大盘起到了支撑作用。因此，虽然对今年整体不是特别看好，但会有局部性或者说是阶段性的反弹行情。
抓住结构性机会
对于当前时点，吕慧建说，他主要关心两个问题：一、本轮行情是反弹还是反转；二、如果是反弹，在目前这个点位该如何操作。回答这两个问题还是要回到经济基本面。从中期角度看，目前中国经济仍处在一个增速放缓的下行通道中，经济能否在2011年进入新一轮增长周期仍需要更多的数据进行验证和判断。
“后续仍需重点观察通胀数据、经济增长数据，并推断由此衍生出的政策变化。”卞亚军说，“宏观经济下行在前，潜在的政策刺激在后，但刺激的力度可能不会太大，因为通胀上行压力(或预期)较可能是一个相对中期的事情。”
基于此，卞亚军仍然相对看好内需股，并对周期性股持慎重及波段操作的看法。而对那些所谓的高成长类股，他认为后续发生分化的概率较大，只有那些收入能够持续增
长的企业才能最终胜出。
“二八”会否转换
对于市场是否会出现“二八转换”，公募和私募看法有所差异，有私募基金看好。新价值投委会主席罗伟广用了“厚积薄发、酝酿充分”八个字概括了自己的观点。他认为，现在处于政策底、经济底和市场底“三底”交汇处，外加市场大涨，导致增量资金不断入场，结果将可能出现以权重股为代表的“二”还要上涨，而中小盘股的“八”也不会倒。
而华泰柏瑞基金表示：“由于市场分化过于明显，大小盘股票差价有回归历史均值的内在要求，中小盘股票的估值风险值得关注。如果中小盘股票出现回调，将为未来提供良好的投资机会。”
热点频出 回报不菲
张学庆
尽管整个8月大盘更多的是呈现区间震荡筑底的态势，但是参加朝阳永续主办的中国证券行业“最佳伯乐奖”评选活动的诸位参赛选手获得的组合收益却极为出色。
得益于大盘前所未有的整体疲软和个股热点轮替的走势，截至2010年8月31日，所有参赛选手的组合收益率全部为正值――6.69％。前100位选手的平均组合收益率超过了50％为55.03％，而前10名选手的平均组合收益率达到了惊人的88.27％。排名首位的选手所选股票的平均组合收益率翻番，为117.95％，并且排名始终位于前10名，独到的眼光不禁令人赞叹。
对于后市，有选手认为，国内由紧缩政策预期松动产生的中级反弹行情有望延续，指数的箱体震荡格局不会有太多改观。预期9月份上证指数先抑后扬，探低回升。较好的投资方式足以趋势性投资为主，结构性板块股为炒作重点，其中重组黑马值得关注，因为经重组的新企业普遍超预期。在箱体里而寻求高预期，或许可行。有选手认为，中信海直(000099)和高德红外(002414)等受益于低空开放的军工类上市公司将会面临良好的发展机遇。
存银行不如买银行股
郭娴洁
14家银行上市以来累计A股融资总额达到3410.7亿元，但其A股累计现金分红总额更达到4580.43亿元，总体派融比为1.34。银行分红额超过融资额三成。
实际通胀率居高不下，选择合适的投资理财品种以抗通胀显得尤为重要。而在当前楼市调控、黄金连创新高的情况下，股市或是一个比较合理的选择，但是股市风险叵测，一旦选错股，非但跑不赢CPI，还要亏进肉里。因此，选择-安全边际较高的股票应当是稳妥之举，而时下市盈率较低的银行股不失为长线投资者对抗通胀的备选之一。
银行股“股息率”高于定期存款
香港股市名谚是“存汇丰不如买汇丰”。汇丰银行走过了半个世纪的大牛市，直到前几年的国际金融危机，汇丰才从神坛上走了下来。在半个世纪中，汇丰银行给投资者带来了财富效应，其每年诱人的分红、拆细，使许许多多投资者盯着这个股票做，完成了个人的资本原始积累。
投资者青睐汇丰银行的理由是经营稳定，分红又远高于存款利率，因此，与其把钱存入银行，获取可怜的利息，还不如买入银行股，让银行为投资者打工。那么，当前A股市场中的银行股是否会重演汇丰银行的奇迹?
分析人士认为，即便不奢望汇丰银行的奇迹能重演，但对于一个将股票当储蓄来进行投资的长线投资者而言，只要买银行股的长期收益大于存银行就足矣。
首先，从股息率来看。所谓股息率，是指一年的总派息额与当时市价的比例。在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这只股票基本可以视为收益型股票。
以海外市场而言，股息率的高低往往成为衡量一家上市公司是否具有真实高回报的最重要指标。美国投资大师彼得-林奇的投资组合中，就包括那些具有较高股息率的公司，从每年的分红方案看，这类公司往往会给投资者以稳定而较高的股息。
从银行股2009年度的股息率来看，建行、工行和中行分别是10派2.02元、10派1.7元和10派1.4元。按照9月8日的收盘价建行4.68元、工行4.09元、中行3.37元，3只股票的分红收益率都超过4％，分别为4.33％、4.18％和4.15％，而目前一年定期存款利息是2.25％。
撇开股价涨跌因素，从目前分红收益率看，买三大行股票的回报高出存银行80％多。此外，四大行中的农业银行，虽然是新发行上市，但是在上市之前的路演中，农业银行副董事长、执行董事、行长张云表示，农行的分红水平将和其他大型银行保持一致，预计今年的分红水平在35％至50％。这给市场吃下了一颗“定心丸”。根据农业银行编制的2010年度盈利预测报告，在正常经营情况下，2010年度预计能实现净利润将不少于829.10亿元，以分红水平40％计，每股分红应在10派1元左右，以目前农行股价水平2.68元算，股息率为3.73％；但如果分红水平达到上限的50％，股息率就上升至4.7％，远超一年期的银行存款。
有人指出，今年银行融资规模很大。其实，上市银行并非只知圈钱，不知回报。统计数据显示，不包括刚刚上市的农行和兴大银行在内，14家银行上市以来累计融资总额(A股)达到3410.7亿元，但其A股累计现金分红总额亦达到4580.43亿元，总体派融比(即累计分红总额与累计融资总额的比值)为1.34。就是说，银行分红额超过融资额三成。
事实上，银行股的分红绝对数也是屈指可数的。以工商银行为例，该行上市4年累计分红1617亿元，位居10年来国内上市公司累计分红榜的首位。2006年上市当年，工行分红0.16元／10股，此后逐年上升到1.33元／10股、1.65元／10股，2009年则为1.7元／10股。据工行投资者关系部负责人介绍，国际上前十大银行普遍、持续的分红比例在40％～50％之间。目前，工行在45％上下波动，而中行、建行也大致如此。
然而，值得注意的是，对于投资者来说，如果单纯就上一年的现金分红来看一些股票的股息率，似乎有失偏颇，因为不排除一些公司为符合再融资中关于分红的规定而突击派现的可能。因此，观察上市公司连续多年的现金分红，就显得更为科学一些。一般来说，要关注派现持续性显著的上市公司，尤其是连续3年进行现金分红的公司。
查阅近3年来平均股息率较高的股票，大多集中在金融、交通运输、公用事业等领域。在金融行业，不少银行和证券公司分红持续且稳定，以目前的股价计算，如工商银行、中国银行、中信证券、国元证券等3年平均股息率超过2.25％，2009年分红较高的公司还包括建设银行、中国人寿、光大证券等。
银行股市盈率在10倍左右
当然，买股票的投资者绝大多数不是追求银行股股息而来，而是追求股价差额
而来。事实上，买股票就是买公司的未来，决定买卖股票最终因素是估值的高低。
当前A股银行板块基本市盈率在10倍左右，估值可谓处于低位。
首先，目前上市的16家银行，动态市盈率最低的是建设银行，仅7.68倍；最高的是宁波银行，也仅12.76倍。且动态市盈率在10倍以上的仅有宁波银行、南京银行、招商银行、光大银行、中信银行等5家，其余11家均在10倍以下。
其次，银行股属于稳定增长型，这些股票企业规模较大，但每年的净资产收益率却在20％左右，有些年份甚至更高。“在中国经济8％～9％的增长下，银行的盈利水平增长有15％到20％，这些股票2010年的市盈率已经不到10倍，这是一个在正常情况下令投资者垂涎欲滴的情况。”中金公司资本市场部董事总经理梁红近期表示。
梁红认为，股指已经调整到如此低位，可以买一些大盘蓝筹的银行股，攻守兼顾。“如果不涨，可以拿到比银行存款高的股息收益率；如果股价上涨，股息收益率下来，会得到一个基本的回报”。
事实上，据相关数据统计，银行股上市的近20年历史中，尽管股价屡有波折，但总体上还是给了投资者较好回报。一些中小银行上市以来送股非常频繁，如招商银行上市以来送股已经3次，民生银行送股9次，深发展送配股共9次，这些股票复权涨幅均相当大。如招商银行2002年上市以来累积涨幅7倍，按最高价计涨幅超过15倍。
王亚伟也爱银行股
尽管银行股不如中小盘股活跃，今年以来的赚钱效应也不如中小盘股和题材股，但目前的银行股还是有人宠爱。
基金二季报显示，明星基金经理王亚伟所执掌的基金二季度金融、保险持仓比例高达22.17％。而二季度基金整体持有比例仅为11.76％，金融、保险被基金大幅减仓。
事实上，王亚伟在去年四季度就已大幅购买大蓝筹，华夏大盘在2009年报中显示，工商银行和建设银行两家的股票名列第一和第二重仓股。而今年上半年，这两只大蓝筹依旧在华夏大盘前十大重仓股的前3位。即使在二季度基金集体抛弃金融股，王亚伟依旧初衷不改。
同样，对银行股等大盘蓝筹情有独钟的另一位“权重性人物”是兴业基金的投资总监王晓明。王晓明所掌管的兴业趋势二季度金融、保险持仓比例也高达26.71％。
