时间：2023-05-30 10:00:01
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇创业风险投资，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
1.金融配套服务不足金融配套服务不够完善，首先，由于有些地区资本市场的落后，产权交易呈现分散状态，难以汇集成一股力量。与天津股权交易中心和中关村“新三板”等国家级试点相比，这些股权交易市场、场外交易市场等活力较弱，与全国性资本市场的合作也不力，对创投机构的缺乏吸引。其次，相关金融投资机构的十分落后，如，证券、投行等，我国目前参与创投市场发展的机构投资者匮乏，有分量的产业投资、股权投资等财富管理机构也不够健全，本土投资机构大多是规模小，效应弱。由此，我们需要建立和完善相关的政策法规
2.政策法规不完善目前政策缺少针对性政策措施，现有政策大多是设立创投引导基金、规范管理、专项补贴等内容，缺少在市场进入、税收优惠、投融资管理等方面的针对性政策措施，对于吸纳民间资本，支持高新技术产业发展等引导力度还不够强。政策覆盖的范围也不够广，创业风险投资发展相关的基本法规、法律还不健全。
二、我国创业风险投资发展对策
结合我国创业风险投资发展现状，认为应从完善风险投资体系、强化政策支持和完善金融服务体系三个方面做起，来促进创业风险投资的规模与结构的优化和发展：
1.培育国有创业风险投资体系发挥产业引导作用，让国有创业风险投资机构走上健康发展的轨道，借鉴深圳等先进地区的经验，依托大型国有控股投资公司的基础上，支持并购重组和科技成果产业化为主、以中长期投资为发展方向的国有大型股权和创业风险投资集团。以期步入国家新兴产业创投计划，切实与金融央企对接，组建一批战略性新兴产业领域的创业风险投资基金。改变以往落后的考核机制，将创业风险投资纳入国资考核范围，并允许其可适当程度的投资风险损失等同于创造利润。依托我国创业风险引导基金以及海洋等省级产业投资基金，与国际创投机构合作设立一批专业领域的天使投资基金。
2.加大政策扶持力度全国各地可参照深圳、北京等待政策，对民营企业出资参与设立高新技术产业领域的创业投资基金，可按募集资金额和投资额给予相应的一次性奖励，并对符合导向的投资项目提供一定的风险补助。或在一定前提下，出台民营资本对创业投资领域的投入可直接抵扣出资企业的应纳税额等特殊政策。在此基础上，加大对创业风险投资的风险补助力度，鼓励各地龙头企业利用自身管理、技术、资本优势组建其产业领域内的风险投资机构，或创立创业风险投资基金。
3.完善金融服务体系完善金融服务体系，促进资本市场发育，建立活跃、规范而完善的创业风险投资服务体系，对于促进创业风险投资规模的扩大和结构的优化有着重要的作用。对此，我国各省应尽快完善产权交易中心建设，力求尽快组建规范、活跃的区域性资本市场。与此同时，还应不断推进金融改革，尤其是以区域资本市场建设为依托，畅通投融资和信息交流渠道，引导民间资本积极参与高新技术产业建设，依托募集、参股、信托、地方债券等多种方式向高新技术企业投资，解决创业风险投资去风险化问题突出的现状。
三、总结
综上所述，近年来，我国高新技术产业发展迅速，这与创业风险投资的发展有着密切的联系，但总的来说，我国创业风险资本规模虽然快速扩大，但总量依然偏低，与我国高新技术产业的发展速度不相适应。在此背景下，应通过产业引导、政府扶持、完善服务体系等措施，促进创业风险投资体系的健康发展，促进我国高新技术产业的健康发展。
作者：武欣博单位：北京大学
【关键词】创业风险投资；专业人才；培养模式；五创模式
创业风险投资（Venture Capital）是指投资人将风险资本投向具有巨大潜力的初创企业或快速成长的未上市新兴企业(主要是高新科技企业)，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过企业上市、并购或其他股权转让方式撤出投资，取得高额资本增值的一种投资方式。我国创业风险投资发展迅速，但专业人才严重不足，基于此，本文提出了创业风险投资专业人才培养的“五创模式”。
一、问题的提出
（一）创业风险投资在现代经济发展中起了举足轻重的作用
它通过加速科技成果向生产力的转化推动高科技企业从小到大，从弱到强的长足发展，从而带动了整个经济的蓬勃和兴旺。人们把创业风险投资称为“经济增长的发动机”。创业风险投资是高新技术产业化的“孵化器”。创业资本推动了电脑软件、通讯、半导体和电子技术、生物等技术走向产业化，使大批高科技企业成为全球驰名的跨国公司。而当今世界著名高科技企业英特尔、康柏、戴尔、太阳、微软、苹果等大公司的发展，无不与创业基金的支持有关。创业风险投资造就了美国硅谷数万高新技术企业欣欣向荣的局面，使得知识经济得以蓬勃发展。所以，创业风险投资极大地提高了一个国家的国际竞争力。
（二）战略性新兴产业的发展需要创业风险投资的支持
我国目前大约每年新增创业企业100万家，这些创业企业的特点是规模较小、业绩不稳定、抗风险能力弱，在融资需求和专业化管理上都有很大的缺口，尤其是融资难问题突出，创业企业作为新生企业难以获得银行的信贷支持。创业风险投资经营的不是资本本身，而是高新技术企业所蕴涵的高风险，以此获取高回报，这一特征恰恰与采用新技术的民营企业和有自主知识产权企业的发展要求相吻合。马军伟、李永周（2006）采取Engle和Granger于1987年提出的两步协整检验法研究信息技术产业发展与风险投资关系，采用EVIEWS311软件计算得出ADF检验结果，拟和系数R2=01818382，拟合优度比较高。证实计算机软硬件及服务业产值(LIT)和风险投资额(LVC)两者之间存在长期的稳定均衡关系，结论是创业风险资本对美国信息技术产业的发展起着重要的推动作用。
（三）创业风险投资的发展呼唤专业的创业风险投资运作人才
目前我国有各类孵化器200多家，创业风险投资机构数量为400多个，在我国活动的外国创业风险投资机构大约有40余家。例如最早进入中国、也是迄今国内投资案例最多的VC，成功投资过腾讯、搜狐等公司的IDG技术创业风险投资基金；投资蒙牛的摩根士丹利；投资过甲骨文，思科等公司的红杉资本；投资哈药集团、国美电器等公司的美国华平投资集团；已投资项目包括我要钻石网、土豆网、真功夫等中国企业的今日资本等等。目前，浙江省已经出现了如杭州市高科技投资有限公司、杭州高新创业风险投资有限公司、养生堂创业风险投资有限公司、浙江大学创业风险投资有限公司和浙江天堂硅谷阳光创业风险投资有限公司等创业风险投资机构50余家。调查发现，2009年，浙江省每个创业风险投资机构平均拥有员工13人，超过一半的人没有相关专业背景。全部员工中大学本科以上学历占67%，其中硕士占23.44%，博士占2.23%，从创业风险投资业务要求来说，学历水平偏低。更为重要的是，创业风险投资人才的素质要求不仅仅体现为高学历，资本运作能力、判断力和洞察力、财务管理能力、商务谈判能力、网络协调能力和一定的技术背景是运营创业风险投资的必备条件。调查表明，在大学本科以上学历人员中，具备以上要求的“合格专业人员”非常少，还不到10%。
调查显示，高新技术企业、创业风险投资企业、政府科技管理部门、大学与科研机构、金融机构等迫切需要大量的专业创业风险投资人才。
二、创业风险投资人才培养实践及存在的问题
近年来国内出现了多家专业风险投资研究机构，例如中国风险投资研究院、北京大学创业投资研究中心、清科创业投资研究中心、清华大学中国创业研究中心、北京工商大学中国创业投资研究中心、北京工商大学中国创业投资研究中心、复旦大学中国风险投资研究中心和华南理工大学风险投资研究中心等。这些研究机构定期举办创业风险投资与创业系列研究报告，并创办《创业投资与创业管理》（北京工商大学中国创业投资研究中心）、《中国风险投资》（中国风险投资研究院）等杂志。并创建了中国风险投资研究院网、风险投资网、中投风险投资研究院、中国风险投资网、中美风险投资集团网站等多家专业网站。一些机构还着力培养行业内专门的实用人才，例如广州风险投资促进会定期举办广州市风险投资从业人员专业资格认证培训班，培训考试合格者颁发《风险投资从业人员专业资格证书》。
第一条为吸引国内外优质创业资源向我市集聚，建立和完善创业投资体系，推动我市战略性新兴产业和成长性产业发展，根据《国务院办公厅转发发展改革委等部门关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见的通知》（〔〕116号）、国家发改委等十部委《创业投资企业管理暂行办法》（发展改革委令第39号）和《省人民政府办公厅关于印发省创业（风险）投资引导基金实施办法（试行）的通知》（政办〔〕19号）等精神，结合我市实际，制定本办法。
第二条市创业（风险）投资引导基金（以下简称“引导基金”）是由市政府设立并按市场化运作的政策性基金，按照“政府引导、市场运作、科学决策、防范风险”的原则，重点扶持商业性创业投资企业（以下简称“创业投资企业”）的设立与发展，引导社会资金进入创业投资领域。
第三条引导基金初始规模2亿元，并建立基金补充机制。
第四条引导基金的资金来源包括：
（一）市支持企业发展的各类财政性专项资金；
（二）国有资产运营收益；
（三）中央、省补助专项资金；
（四）引导基金的投资收益、担保收益、存量资金的理财收益。
第二章基金管理与运作
第五条市政府设立市引导基金理事会，市政府分管领导任理事长，市财政局、市发展改革委、市城投集团、市政府金融办、市科技局、市经信委等部门负责人为成员（具体成员名单附后）。理事会办公室设在市城投集团，负责承办具体事宜。
第六条市引导基金理事会行使引导基金的决策管理职责，采取记名制投票，对外行使引导基金的权益和承担相应义务与责任，负责引导基金的重大事项决策和协调，包括资金筹措、合作方选择、管理制度、运行方式、绩效奖惩和监管指导等。
市引导基金理事会不参与引导基金参股设立的创业投资企业的日常管理与运作，但拥有其投资决策委员会不少于1席的投票权，对不符合创业投资企业投资原则的项目，拥有一票否决权。
第七条引导基金主要通过参股创业投资企业进行股权投资，也可适当对创业早期企业或需要政府重点扶持和鼓励的高新技术等产业的创业企业进行跟进投资。
参股创业投资企业最高不超过该创业投资企业实收资本的25%，且不能成为第一大股东。
引导基金可通过以下途径退出：
（一）将股权优先转让给其他股东；
（二）公开转让股权；
（三）参股企业到期后清算退出。
第八条引导基金参股创业投资企业形成的股权，其他股东可以随时购买。自引导基金投入后2年内购买的，转让价格为引导基金原始投资额；超过2年的，转让价格不低于引导基金原始投资额与按照转让时中国人民银行公布的同期贷款基准利率计算的收益之和。参股创业投资企业股东之外的投资者购买引导基金在创业投资企业中的股权，以公开方式进行转让。
引导基金跟进投资创业企业中的股权，以公开方式进行转让，可以按同期市场价值优先转让给合作方或创业投资企业。
第九条引导基金参股的企业发生清算时，按照法律程序清偿债权人的债权后，根据事先约定，股东共有的剩余财产优先清偿引导基金。
第三章投资控制
第十条引导基金参股的创业投资企业应符合以下条件：
（一）已在市工商行政管理部门办理注册登记,并按《创业投资企业管理暂行办法》（发展改革委令第39号）有关规定进行备案；
（二）实收资本不低于10000万元人民币，或者首期实收资本不低于3000万元人民币且全体投资者承诺在注册后的3年内补足不低于10000万元人民币实收资本。所有投资者应当以货币形式出资；
（三）管理和运作规范，具有严格合理的投资决策程序和风险控制机制，有健全的内部财务管理制度和会计核算办法；
（四）《创业投资企业管理暂行办法》（发展改革委令第39号）其他有关规定。
第十一条创业投资企业成立投资决策委员会，负责对项目的审核决策，进行投资时应当遵循下列原则：
（一）投资于市范围内注册设立的创业企业不得少于年投资总额的50%，其中投资于早期创新型企业的投资比例不得少于年投资总额的25%。
创业企业，是指处于创建或重建过程中的成长性企业，但不含已经在公开市场上市的企业。
（二）为保证资金流动性和分散风险，创业投资企业对单个企业的投资不得超过创业投资企业总资产的20%，对创业投资企业其他股东关联企业的投资不得超过总资产的10%。
（三）重点投向符合我市战略性产业发展规划的企业，所投资创业企业不得从事担保业务和房地产业务，购买自用房地产除外。
（四）不得以企业名义对外提供担保和借出款项。
（五）不得以企业资产对外抵押或质押，对外负债。
（六）投资其他企业应符合国家有关法律法规规定。
第十二条引导基金参股设立的创业投资企业，由专业基金管理公司（以下简称“管理公司”）管理。管理公司应符合以下条件：
（一）在市注册独立的法人机构，并有3人以上的基金管理团队常驻；
（二）最近3年需保持良好财务状况；
（三）有丰富的基金运作经验、良好的专业背景和至少3个成功的管理案例；
（四）运作规范，具有严格合理的投资决策程序和风险控制机制，有健全的内部财务管理制度和会计核算办法。
第四章激励措施
第十三条管理公司按创业投资企业年度实收资本总规模的2%比例提取管理费。
一、中小企业融资的信贷配给理论分析
对中小企业融资的信贷配给理论进行分析，可以帮助理解中小企业融资难的困境。西方学者斯蒂格利茨和韦斯(StiglitzandWeiss)建立的S－W模型，在理论上解释了银行的信贷配给行为。图1中，E(ρ)为银行预期收益曲线。在信息不对称的情况下，当利率上升到一定程度(R*)后，银行的预期收益曲线向左弯曲，预期收益不升反降，此时，越是愿意支付高利率获得贷款的企业越是有可能不偿还银行贷款。若企业违约，则银行的本金损失将远大于通过提高贷款利率实现的利息收益。在图2中，S［ρ(R)］为银行的资金供给曲线，这说明贷款利率和预期收益这两个因素对银行提供信贷资金都有决定作用。如图2所示，当信贷利率低于R*时，银行的预期收益随利率的上升而上升，资金供给随之增加;当信贷利率高于R*时，银行的预期收益随利率的上升而下降，资金供应随之减少(资金供应曲线达到拐点后向左弯曲)。图2较好地解释了银行对不同类别借款人采取的不同战略和差别待遇。在资本市场完善的国家，资本的流动靠利率驱动，资本的逐利性决定了银行信贷配给行为对资源的配置效率影响有限。但是在对中国这样一个资本市场欠发达、企业融资渠道较为狭窄、单一的国家而言，信贷配给是一种严重的市场失灵现象，尤其对没有获得贷款或者获得贷款不足的中小企业而言，信贷配给是一种实实在在的信贷约束。由于金融机构存贷款利差受到严格管控，以银行为主要组成部分的金融企业在收益基本确定的前提下，主观回避风险较大的中小企业业务［4］。
二、创业风险投资促进中小微企业融资分析
创业风险投资通常界定为向企业股权投资，所投资企业发展成熟后通过股权转让等方式，获得资本增值收益的投资方式。风险投资可以有效缓解中小微企业由于融资渠道不畅，中间环节过多，银企之间的信息不对称带来的融资难、融资贵的困境。国际经验证明，创业风险投资是促进中小微企业发展最有效的支持方式之一，微软、思科、百度等在发展之初都得到过风险投资。创业风险投资适合中小微企业，是由创业风险投资的特性和运行机制(见图3)决定的:首先，创业风险投资是一种与企业捆绑在一起发展的投资行为，它不回避资金的风险性，只要是被风险投资家看好的企业，就能获得风险资金的援助;其次，创业风险投资是一种股权投资形式，期限较长，不加重企业的债务负担，适合资金紧张的中小微企业技术创新融资;三是创业风险投资为被投资企业提供的增值服务［5］，有助于改善中小微企业的治理，规范企业的经营管理，完善企业内部经营机制、激励机制、财务体制，制定正确的发展战略，提高企业的管理水平。
三、现阶段创投在支持中小微企业发展存在的问题
同国外成熟的创业风险投资体系相比，我国创业风险投资企业在促进中小微企业融资和发展方面，存在一些不容回避的问题，具体表现如下。(一)投资于中小微企业的规模较低，期限较短一方面，创业投资与中小企业博弈中所采取错误策略导致的“囚徒困境”，是制约创业投资支持中小微企业发展的障碍之一，“囚徒困境”一方面源于创业投资和企业家各自对短期利益的追求，另一方面源于之间缺乏信任［6］。根据数据统计，创业风险投资对中小微企业的平均投资金额较小，投资金额占比低，2010年，占比为58．41%，远低于国外的比例。另一方面，创业风险投资对中小微企业的短后期投资占比较大，不利于支持企业的中早期发展。据统计，2011年股本退出项目按年限划分，持股2年以内的占比为30．75%。投资期限短，主要与创业风险投资企业政策引导力度不够以及创业风险投资企业长期投资理念没有完全确定下来有关。(二)从投资来源看，投资于中小微企业的国有资本比例过高目前对中小微企业的投资资本，主要由政府或国有公司提供，民间资本比例较低。根据创业风险投资行业发展报告，2010年财政预算和国有机构对中小微企业的实到资本出资占比合计已经达到61．22%。创业风险投资是一种风险大的商业性投资活动，过度依赖政府财政科技拨款，采用国有企业模式运作，破坏了创业风险投资的运作规则，抑制了民间投资主体投资的积极性，导致创业资本规模偏小，融资渠道单一，市场化程度低，市场风险得不到有效分散。(三)创投企业组织形式不规范全球范围内的创投资本组织形式主要有两种:公司制和合伙制。鉴于目前我国公司法的立法相对而言较完善，目前创投企业以公司制形式为主。2010年，公司型创业风险投资企业数量占94．30%，有限合伙型占比仅为3．80%。有限责任公司的形式，不可避免的存在一些问题:(1)不能解决内部人控制问题，道德风险高度集中，风险非常大;(2)易形成大股东对公司的操纵，以非市场化的方式进行创业风险投资运作，加大投资风险;(3)运行成本居高不下。(四)创投发展的支撑体系相对较弱从宏观上来看，无论是国家的中长期规划，还是政府工作报告，对创业投资发展缺乏有力、有效的支撑，促进创业投资发展的法律法规不健全、不完善、不配套，《创业风险投资企业管理暂行办法》至今仍停留在规章层面，缺乏法律权威性。从微观上来看，对支持创业风险投资中小微企业的提法都较笼统，缺乏明确而清晰的指导意见，虽然鼓励创业风险投资的相关税收优惠政策已公布实施，但由于相关规定界限模糊和执行部门相互交叉而落实较差，而且偏重于事后奖励支持，不注重事先的导向性支持［7］。
四、破解中小微企业融资难的政策建议
(一)美、日、台湾等发达国家、地区中小企业融资扶持政策分析1．美国:中小企业融资支持分析(1)发达的资本市场为中小企业的直接融资提供了便捷渠道，可从资本币场上进行直接融资。(2)风险投资发挥重要作用。由民间、政府成立的中小企业投资公司为中小企业资金筹集提供重要渠道。风险投资公司成为了高新技术企业名副其实的孵化器和催化剂，有力地推动了中小企业的发展。美国中小企业发展的成功，与资本市场和风险投资基金的支持有着密不可分的联系。(3)法律制度保障。美国先后通过《小企业法案》《机会均等法》，以法律形式确立了中小企业的贷款权力。1975年开始实施的《公平信贷机会法》规定贷款性金融机构不得歧视创业的个人和小规模的企业贷款，从法律上确保了中小企业能够与大企业一样获得同等待遇。美国还制定了《中小企业创新发展法》，出台了支持创业投资发展的相关法律，这在某种程度上有效推动了中小企业的融资［8］。2．日本:直接扶持型的中小企业政策性金融支持(1)中小企业间接融资占主导的地位。(2)直接扶持是日本中小企业融资政策体系的重要特征。包括完善的组织和法律保障、健全的小企业融资担保信用体系、小企业信用保险制度等。3．台湾地区:民间借贷与正规金融互补的多元金融支持(1)建立针对性很强的中小企业的融资辅导中心。(2)设立专门性的中小企业的创业发展基金。(3)设立针对中小企业的信用保证基金。(4)设立中小企业专业银行。(二)完善我国创业风险投资体系，促进中小微企业发展的建议针对创投行业在促进中小微企业融资过程中存在的问题，按照政府扶持与市场驱动相结合的原则，以“扶持、引导、规范”的原则，加快完善和落实创投企业对中小微企业投资的相关政策，注重实效，支持和引导创投企业促进中小微企业的发展，发挥政府与市场的双重功能。1．完善政策法规体系，激励和引导创投资金投资中小微企业完善、有效的法规体系是激励和引导创投资金投资中小微企业的重要保证。政府作为制度供给者，必须在制度上进行创新以促进创投对中小微企业发展的贡献作用，在税收、融资制度、法律、金融等方面制定优惠政策，并采取实际措施予以落实和兑现，以鼓励对中小微企业的投资;制定相应法规为国际创业资本进入中小微企业和撤出股权提供便利条件，逐步与国际风险投资市场接轨。2．增强创业风险投资中小微企业的政府组织保证成立专门的政府机构，加强协调，对中小微企业进行统一管理，防止产生政策间的“挤出效应”。职能包括以下几个方面:一是对中小微企业的融资提供有效协助和担保，这是最重要的一项职能;二是从信息咨询和技术支持等方面加强对中小微企业培训;三是为中小微企业获得政府采购项目、公共支出提供帮助;四是落实资助中小企业发展的政策并维护中小企业的权利［9］。3．开辟多渠道的创业资本来源投资于中小微企业由政府出面组建政策性中小微企业创投引导基金，解决创业投资偏重于投资成长期、成熟期企业的市场失灵问题［10］。扶持和引导民间资本和外资设立针对中小微企业的创业风险投资公司，按市场原则进行运作，一方面可以有效吸引民间资金和外资参与创业风险投资，拓宽创业资本来源，另一方面，通过民间资本及外资的有效产权约束机制，促进创业风险投资公司建立健全利益激励机制和风险约束机制，提高投资收益，防范投资风险，提高创业风险投资活动的专业化水平，通过投资主体的多元化分散投资风险［11］。4．创新创投企业组织形式创投基金组织是创投基金的运作平台，一个合理有效的组织形式对投资决策的作出、决策的执行和利益分配等各个环节起到决定性作用［12］。有限合伙制组织形式在组织架构、资本管理、利润分配及税收等方面相比公司制形式更加灵活，应该鼓励创投企业向着有限合伙制的组织模式发展［13］。《合伙企业法》及相应的《合伙企业登记管理办法》的出台，为有限合伙制创投基金提供了法律基础，但其中有限合伙相关条款漏洞较多，其法人资格不明确，普通合伙人承担无限连带责任，却没有相关配套法律制度，所以必须尽早出台配套法律。5．建立和完善中小微中介服务机构体系健全服务和监管体系，强化行业自律管理，创业风险投资介入中小微企业的过程，是金融资本和产业、技术资本的结合过程，这个过程要求中介服务机构对涉及的法律保护、股权产权的认定、咨询、股权转让、监督、评估等内容提供服务。为此不仅需要会计师事务所等常规的中介机构，还需要科技项目评估机构、技术经纪机构、信用评级公司等专业中介服务机构。鼓励建立按诚信、公正、科学的原则，自创信誉、自负盈亏、自担经济法律责任的中介服务机构，国家也应该建立起相应的中介服务社会监管制度。实践证明，完善的中介服务体系能有效的沟通创业风险投资和中小微企业，能大大降低创业风险投资中小微企业的交易成本和运行成本。6．培养熟悉中小微企业运作的创业风险投资管理人才创业投资的真谛是有效驾驭投资风险，创业风险投资成功与否与创业风险投资人才的素质和能力有关。创业风险投资人才必须是综合性的，同时具备金融、经济、科技、中小企业管理等方面的知识，并具备预测处理承受风险的能力。可以充分利用国际交流的形式培养我国的创业风险投资人才。国内大学教育应该加快体制改革步伐，打破专业限制，培养跨学科人才，应建立起有竞争性和吸引力的激励机制，吸引和激励大批高层次的科技、经济人才投身到创业风险投资事业中来。规范创业风险投资的规划。
作者：崔学海 单位：重庆工商大学 人事处
关键词：国外发达国家；体育产业；风险投资；政策
中图分类号：GS0-05 文献标识码：A 文章编号：1007-3612(2006)05-0602-04 基金项目：滨州学院重点科研资助项目《我国体育产业资本投融资研究)(BZXYRW200401)。
作者简介：任保国(1956-)，男，山东东营人，教授，研究方向体育经济学。
作为体育事业重要组成部分的体育产业风险投资在西方发达国家中已经相当完善。健全的体育产业风险投资政策不仅有效地保护了体育组织、企业以及风险投资者的利益，也极大地促进了体育产业的发展。因此，如何以和谐发展观尽快解决阻碍我国体育产业风险投资可持续发展障碍，创造良好的体育产业风险投资政策支持环境，是目前我国体育产业风险投资业迫切需要解决的问题。
1 体育产业风险投资的风险特点
体育产业风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的具有巨大竞争潜力的体育企业中的一种权益资本。体育产业风险投资具有以下风险特点：1)以“创业”为基点。体育产业风险投资的投资对象只限于创建高科技体育企业或对创新体育项目的投资。即不论是资金的投入还是知识的投入，都是为于开创新的体育项目或者开发某种高新体育技术产品。2)投资周期长、流动性低。根据对我国17家体育产业风险投资公司的调查资料表明：从体育产业风险投资公司将资金投入到退出的平均投资周期为5～17年［1］。3)高风险的组合式投资。由于体育产业风险投资支持的主要是新建风险体育企业创新的技术与产品，因此，它在技术、财务及市场等方面的风险都相当大，其成功率往往很低。与此相适应，为了分散风险，体育产业风险投资通常是投资于一个包含几个项目以上的项目群，即坚持“不把鸡蛋都放到一个篮子里”的原则，利用成功项目退资后所取得的高回报，来抵偿失败项目的损失并取得收益。
2 体育产业项目投资中具有的体育产业风险投资特征分类
体育产业风险投资的资本运营方式从融入资金，参股创业，最后到通过体育企业上市等途径回收全部资本的运营过程，始终都是处于高风险当中。目前，在国内外体育产业风险投资发展中主要有体育股票和体育债券市场具有风险投资的基本特征。1)体育股票市场。有已经上市的体育企业股票和拟上市的体育企业股权的投资，已经上了市的体育企业股票介人的风险比较大，属于高风险高收益；而拟上市的体育企业的股权的投资尤如飞机刚起飞，这时介入的属于低风险高回报，一旦体育企业上市，获利空间巨大，回报一般是倍数的概率。当中国的创业板开设出来，上百元的体育股票也有，风险也同时存在。2)体育债券市场。体育债券不仅可以有效地筹集社会资金对解决国家财政支出对体育产业投入不足的问题，并且。体育债券以股权形式投资于未上市的体育经营性企业的运作和管理，有利于明晰产权，强化出资人的有限责任，建立合理有效的内部机制，推进体育产业化的现代体育企业制度改革。但由于体育债券市场是一种典型的非完全竞争市场，在交易、竞争过程中存在着明显的信息不对称，投机行为严重，再加上金融创新层出不穷，极易引发体育债券市场危机，受到损失的不仅债券公司，还有广大的投资者，并引发债券市场的巨大震动。当投资者对体育债券市场信心不足并远离体育债券市场时，体育债券市场将趋于疲软，进而影响整个社会的体育经济活动。
3 体育产风险投资中支持政策的产品范围
我国现有的体育产业风险投资金融产品主要有发行体育股票和体育债券2・种形式。1)体育股票市场。体育股票市场对股票发行主体有一系列严格的限制条件，如发行人必须是股份有限责任公司、发起人认购的部分不少于人民币3000万元、发行股票前必须连续3年盈利等诸多的准人条件限制[2]。因此，对于我国体育企业集团来讲目前欲通过股票市场融资来获得必要的发展资金是完全可能的。在体育资本市场这片处女地上，不同形式的资本的成长空间和获利空间都相当可观。在证券市场方面，目前在深沪两市中，只有中体产业一家体育推广公司，而西班牙著名足球俱乐部约有60％是上市公司，并且，西班牙的足球股票在股市中表现得最活跃，也最受股民追捧。估计只要条件成熟，足球股同样会出现在我国股市上。2)体育债券市场。体育债券市场是一个复杂的系统工程，涉及发起人、服务人、发行人、投资银行、借用评级机构、资产管理人和投资者等。体育债券市场还要求有一个完备规范的制度环境，包括财会制度、信用评级制度、金融担保制度和税收制度等。例如体育市政债券。市政债券分为普通债务债券和收入债券。由于普通债务债券需要政府的征税权力为担保，需以政府的税收来偿还，这种债券只有有权征税的政府才能发行。由于各省市政府没有权力以税收作为担保发行市政债券，发行普通市政债券在体育产业融资中困难较大。收入债券，由政府事业的收入来偿付。这种市政债券可以在体育产业融资中得到广泛的应用。各种市政基础设施的改进、体育运动设施的增设以及各省市政府从批租土地中获得的收入，均可以考虑通过市政府特设机构，提高信用等级，以稳定的来来收人为基础，发行体育市政债券。
4 国外体育产业风险投资的支持政策现状
4．1 税收优惠政策 税收政策是独具特色和不可代替的强制性政策工具之一。国外一些体育产业发达的国家，政府为了降低体育产业风险投资的风险，鼓励体育产业风险投资的发展，普遍采取了以减免所得税为重点的优惠税收政策。美国是世界上经济最发达的国家[3]，也是体育产业风险投资发展最早和运作最成功的国家。美国政府为了促进体育产业风险投资的发展，于20世纪70年代末80年代初对税制进行了重大改革，与体育产业风险投资的税收政策也进行了调整，降低了体育产业风险投资的税率。1978年资本收益税从49．5％降至28％，1981年进一步降至20％，并且规定体育产业风险投资额的60％免于征税，40％减半征收，极大地促进了体育产业风险投资的发展。在1981年体育产业风险投资额就达到2412亿美元，是税制改革前的10倍。在英国，政府采取了很多措施用以减免体育产业风险投资的税收，并鼓励私人机构投资于体育产业风险投资事业。《公司法》规定对新创办的高新技术体育企业，免征资本税。体育产业风险投资机构部门组
织的体育比赛如果得到慈善委员会的批准，被确认为属于慈善机构的话，其收入免于税收。在欧洲，之所以英国能被职业足球运动员们视作“收税天堂”是因为目前英国具有合理的体育产业风险投资的税收制度和完善的社会保障制度，使英国职业足球俱乐部的上市公司从1983年托特纳姆热刺在伦敦股票市场挂牌上市后，截止到2004年12月31日先后就有25家足球俱乐部在伦敦股票市场或选择性投资市场和非自由交换市场上市[2]。1997年7月法国议会通过了一项指导法国职业体育俱乐部的立法草案，草案中提出法国职业体育俱乐部应当像英国和意大利的俱乐部一样进入股市，成为上市公司，上市公司在3年内免收30％的利税。德国政府对体育俱乐部上市公司给予适当的税收优惠。政府颁布的“向体育俱乐部上市公司提供援助法”自1990年1月1日起开始生效，这是德国税制改革的一个组成部分。按照这一法令，体育俱乐部上市公司在很大程度上减轻了税收负担。根据德国“公司纳税法”，利润额低于7500马克免于纳税。对于流转资金的纳税问题，德国规定，如果体育俱乐部上市公司在前一年度的资金流转额不超过6000马克，该俱乐部上市公司有权保留应纳税流转资金的7％作为预留税金。德国联邦政府十分重视改善体育产业风险投资的外部环境，采取了制定新规则、修改现有法规、推出体育产业风险投资计划等一系列具体措施来活跃体育产业风险投资市场，以促进体育产业风险投资的发展。
4．2 特殊金融政策 各国政府为了促进体育产业风险投资的发展，广开体育产业风险投资的融资渠道，大都制定了适合体育产业风险投资的特殊的金融政策。美国在20世纪80年代，为了刺激体育经济增长，解决就业问题，其中，有25个州成立了以政府出资的公众体育产业风险投资基金，以发挥示范引导作用。当体育产业风险投资发展起来以后，政府逐渐退出。经过几十年的发展，美国已经形成了比较完善的体育产业风险投资生成机制。体育产业风险投资的主要来源是机构投资者，如公司资本、投资银行、保险公司、捐赠基金等。在体育产业风险投资发展业初期，这些基金出于风险控制的原因，被禁止涉足体育产业风险投资领域。当体育产业风险投资形成一个成熟的产业，其高额的投资回报率以及投资组合多元化的需要，使得以文件运行为原则的机构投资者进入体育产业风险投资业。在美国，有限合伙被认为是最适合体育产业风险投资特点的组织形式。美国的有限合伙法不仅更有利于鼓励人们投资，而且也兼顾了对善意第3人和社会公共利益的保护。它有3个非常独特的制度(有限合伙证书制度、有限责任之否定规则、派生诉讼)来保证实现这一目的。由于有限合伙制较好地融合了公司制和合伙制的优点，使得体育产业风险投资者可以像公司制的股东那样“坐亨其成”，而无须从事专业性极强、复杂烦琐的日常经营活动。在以英美为代表的国家，有限合伙制的体育产业风险投资机构作为非独立主体资格的营业组织，不须缴纳企业所得税，只有当体育产业风险投资基金赢利并分配投资收益时，每个投资者才按分配到的份额承担个人所得税义务。国外很多国家规定体育产业风险投资机构投资者作为有限合伙人是免税实体，机构投资者不需交纳企业所得税，这使养老基金、保险基金等机构投资者加人体育产业风险投资的有限合伙人的行列，极大地扩大了体育产业风险投资的有限合伙制资金的来源渠道。
4．3 人才培养政策 体育产业风险投资是在体育科技创业家和体育产业风险投资家的共同努力下发展起来的体育科技创业家，是高新体育技术的创新者和发明者，体育产业风险投资专家是风险资本的组织者和运作者。各国政府为了推动高新技术体育产业的发展，都在非常重视人才的培养。1992年美国总统克林顿上台后，继续推行老布什的“2000教育计划”，强调依靠提高全民的教育水平和增加职工的培训机会来保证经济增长，1994年，克林顿政府发表了《科学与国家利益》的重要文件，直接阐述了提高国民科学素质和为美国培养21世纪最优秀的科学家和工程师的必要性。作为体育产业风险投资家，必须具备经营管理、投资理财、战略规划、市场营销、财政金融以及体育科学技术等各方面的知识。同时还必须具备丰富的实践经验。在美国体育产业风险投资家的成长过程通常是这样的，一大批技术专家或经营管理人员在政府政策的支持和鼓励下，从大学、研究所、或大公司分离出来借助体育产业风险投资，创办自己的公司，将新思路或新技术转化为产品的同时，也就造就了一大批体育产业风险投资家。所以体育产业风险投资家的成长和体育产业风险投资业的发展是相辅相成，互相促进的。
4．4 退出政策 体育产业风险投资运作过程一般包括选择投资项目，签订有关协议，对所投资者的企业进行辅导，资本退出等4个阶段，其中体育产业风险投资能否成功退出是体育产业风险投资成功的关键。因为体育风险投资的项目不是为了获得风险企业的长久控制权或者获取企业利润，而是在于通过风险投资者的退出，从股权增值中获得高额回报，只有这样一个完整的风险投资流程才得以完成。体育产业风险投资才能实现良性循环，否则体育产业风险投资就会沉淀，无力投资新项目，它也就失去存在的意义。从以往的经验看，最好的退出方式是通过上市的方式退出，由于体育产业风险资金所投资的高新技术体育产业在发展初期往往达不到主板上市的条件，因为许多国家为了促进体育产业风险投资的发展，为体育产业风险投资的退出提供了二板市场[4]。国外体育产业风险投资的支持政策给我国的几点启示
作为资本、技术和管理艺术相结合的新型金融运作机制，体育产业风险投资扮演了促进体育产业进步和发展的重要角色，是体育产业发展的重要组成部分，对促进体育市场经济的发展具有重要作用。虽然国家体育总局出台过提倡体育产业发展的有关文件，但到目前为止国家尚未出台相应的扶持体育产业发展的风险投资的优惠税收政策。我国必须总结国外对体育产业风险投资的支持政策，借鉴国外体育产业风险投资发展的成功经验和教训，针对我国现实的社会和经济状况，建立一个较为完善的体育产业风险投资支持政策环境与风险投资体系，才能推动我国体育产业风险投资业健康快速发展。
5．1 政府应当“有所不为，有所为” 体育产业风险投资的目的是将高新体育技术成果推向市场，形成产业化，能否成功，归根到底要受市场条件的制约和市场规律的支配，市场机制是体育风险投资发展的基础，因此，政府不能越俎代庖，代替市场，排斥市场机制的作用，这就是有所不为，但无论从宏观环境还是从微观主体来看，体育产业风险投资的发展又离不开政府的政策支持，这就是有所为。从国外的经验看，政府对体育产业风险投资的支持政策应当以市场机制发挥作用为基础。美国是体育产业风险投资诞生的摇篮，也是世界上体育产业风险投资政策制定最活跃的国家[5]。我国学者在讨论体
育产业风险投资的支持政策时，总是自觉性不自觉地将目光注视到美国的支持政策，认为美国的政策制度是体育产业风险投资所需的理想的政策制度环境。美国通过颁布一系列法律法规政策，促进了体育产业风险投资的发展。
5．2 政府的支持政策应当系统化 国外对体育产业风险投资的支持政策包括财政、金融、税收、信用担保等许多方面，各种政策之间互相包容，这是因为体育产业风险投资涉及多领域的缘故。因此，我国在制定促进体育产业风险投资发展政策的过程中，必须从全局出发，把各方面有机地结合起来，形成一套支持我国体育产业风险投资发展的政策系统，特别要防止中央一套，地方一套的现象发生。鉴于我国体育产业风险投资的发展现状，股权融资的主要希望将集中在酝酿中的创业板和风险资本的投入。体育产业风险投资是我国乃至世界金融体系中最具活力的部分。目前欧洲的各个国家的足球俱乐部基本上都是通过和大企业、大公司联姻，寻求风险资本的注人作”为主要融资手段，目前基本可达到双赢。因此，体育产业风险投资将是我国体育产业除国家投入外的主要融资方式。在国家产业政策倾斜的支持下，由商业银行信贷介入体育产业，具体而言，与股权融资相比，债券经营对体育企业运作及战略管理要求更高。目前主要的矛盾是：银行愿意发放贷款的企业都是比较完善、成熟且具有一定规模，而现阶段的国内体育产业行业，恰恰充满了不够成熟，还处于“交学费”阶段的企业，因此，欲从商业银行获取资金，难度较高。但是，成熟的体育产业风险投资带来的回报却正是商业银行梦寐以求的，以奥运会转播权为例，目前价格已高达十几亿美元，在体育产业最发达的美国，篮球明星乔丹的个人品牌就能形成几十亿美元的产业。
5．3 法制是政策得以实施的根本保证 从国外对体育产业风险投资的支持政策可以看出，政策是在一定法律制定下产生的，许多政策毕竟是行政措施，如果没有一定的法律制度加以保证，就有可能随政府偏好的变化而改变，这是不利于体育产业风险投资事业发展的。因此，我国应加强法律制度的建设，规范体育产业风险投资的发展，促进体育产业风险投资的公平竞争，为政府的支持政策的顺利实施提供良好的法律环境。世界发达国家体育产业产值已达到国内生产总值的1％至1．5％，而我国才0．25％。体育产业具有成本低、起动快、渗透力强、辐射范围广的优势，因此，在居民消费需求、收入水平提高的基础上，体育产业风险投资将得到激发。可以预见的是，以中体产业股份公司为龙头的我国体育证券市场有望得到进一步发展，体育俱乐部；体育科技、体育信息、体育媒体都将占一定份额；以中华体育基金会为主要机构的中国体育基金市场具有较大发展空间；中国体育保险市场潜力巨大，体育场馆建设、体育赛事、运动员、群众锻炼者等的财产保险、人寿保险有望深度开发，在国家体育产业投资倾斜政策支持下，商业银行信贷介入体育产业，将成为体育产业融资的重要手段。
5．4 退出政策是体育产业风险投资运作成功与失败的关键 体育产业风险投资能否顺利退出，实现预期回报，是体育产业风险投资业发展的核心环节。我国体育风险投资业正处于初创阶段，退出渠道的不顺畅严重制约其进一步发展。从近几年国外体育产业风险投资的成功经验看，体育产业风险投资的成败决定于能否顺利退出。建立我国体育产业风险投资的退出政策机制是发展我国体育产业风险投资事业，促进体育产业风险投资发展的关键步骤：1)利用海外证券市场，如香港的创业板市场等；2)要建立二板市场，即可为已孵化成功的体育产业风险投资企业提供脱资出路，同时也可为体育产业风险投资企业的进一步发展筹集资金；3)有选择性地进行柜台交易点；4)利用购并方式出售体育产业风险投资企业。
6 结论与建议
1)我国加入WTO和随着北京奥运会的临近，我国体育产业将获得国内外资本的青睐，各种金融机构，如证券、基金、银行和保险机构已纷纷把目光投向中国的体育产业。同时，国外体育产业风险投资公司将会不断进入我国体育产业风险投资业。我国政府有关部门对此应有清醒的认识。国家体育总局应该会同有关风险投资部门共同对体育产业风险投资政策问题进行研究，借鉴国外科学合理的体育产业风险投资的支持政策和做法，系统制定使用于我国体育产业风险投资的支持政策和法规，完善我国体育产业资本市场运作机制，与国际体育产业风险投资接轨，以促进我国体育产业风险投资事业的健康发展[5]。
2)体育产业风险投资这种独具特色的资本运营方式从融入资金，参股创业，最后到通过体育企业上市等途径回收全部资本的运营过程，始终都是处于高风险当中，以排除风险和提高资本的运作效率为特征[6]。因此，体育产业风险投资的发展离不开良好的政策支持环境。但是，目前我国还没有形成完备的体育产业风险投资法律体系，特别是在体育产业风险资金准人、风险投资机构的组织形式和创业资本退出这三个法律制度方面，尤为突出，能否借鉴国外的政策支持模式，这是个值得思考的问题。
3)建议在目前我国现行市场准人方面的政策不适应体育产业风险投资发展的实际，政府应该积极促进体育产业风险投资市场化的发展，尽快调整相关体育产业风险投资的政策，逐步改善体育产业风险投融资体制，建立国家、地方、企业和高校共担的体育产业风险投资机制。加强体育产业风险投资的法制建设，优化体育产业风险投资的政策性机制。
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在国内外文献研究的基础上，分析了东湖高新自主创新示范区风险投资的现状以及现有风险投资模式，并据此对完善东湖高新自主示范风险投资模式进行探讨。
关键词：高新区；风险投资；风险投资模式
中图分类号：F2
文献标识码：A
文章编号：16723198（2013）02005302
1文献回顾
高风险、高潜在收益是风险投资的特点。国外学者对风险投资模式的研究始于20世纪90年代，早在1991年William A. Sahlman等人在对美国有限合伙制的风险投资企业从税收、利润分配、IPO公开发行机制关系等方面进行研究时就证明了美国创业风险投资发展模式的主要组织形式是“有限合伙制”。Lerner 在1994比较全面完整的阐述了风险投资模式，即由于受技术、资金和政策条件的影响，风险投资可以分为以“官助民营”的私有投资集团为主体的美国模式、以“大财团和大银行”为运作方式的日本模式、以“政府参与、大企业联合”的政府创业风险投资行为为主体的西欧模式、以内外投资相结合发展的新兴工业化国家发展模式等四种模式。而在有关风险投资退出模式研究上，Cumming and Macintosh（2001）指出风险投资发展模式中股票首次公开发行是最理想的创业风险资本退出方式。国内对风险投资模式的研究起步较晚，2008年王刚、刘金林从市场、市场机制、市场制度三方面分析了广西北部湾经济区风险风险投资业发展制约的因素，提出了以政府和开放性金融相结合的创业风险投资发展模式。2009年梁圣义、秦宇分析了我国发展风险投资政府引导基金的现状，提出了我国政府型创业风险投资引导基金运行的三种模式。
总体来说，国内学者对风险投资发展模式的研究很大程度上都借鉴了国外发达国家的研究经验。然而由于风险投资环境和载体具有特殊性，因此不能简单照搬国外的风险投资发展模式，因此，分析和探索武汉东湖高新自主创新示范区风险投资模式显得十分必要。
2东湖高新自主创新示范区风险投资的现状
2.1风险投资事业发展迅速
早在1987年东湖高新区就成立了全国第一家科技企业孵化器，尝试风险投资。到2000年前后，相继成立了数十家风险投资机构，并成功投资运作了马应龙药业、武汉健民药业、火箭股份、三特索道等优秀企业成功上市。随着中部崛起和武汉东湖高新区建设国家自主创新示范区的设立，先后建立了“湖北省创业投资引导基金”、武汉普洛顿创投基金、农业创投基金，在政府创业投资引导基金的引导下，武汉东湖高新自主创新示范区风险投资市场己经形成总资本超过50亿元的创业风险投资体系。
2.2风险投资环境逐渐成熟
武汉是我国较早从事光电子信息技术科学研究的地区之一，东湖高新自主创新示范区内具有相当的人才和技术优势，集中了武大、华中科大等19所高等院校，56个国家级科研院所，拥有如国家光纤通信工程研究中心等一大批国家重点研究中心和国家重点实验室。已经形成了以光电子信息产业为龙头，生物工程与新医药、环保、机电一体化、新材料、高科技农业等六大高新技术产业竞相发展的产业格局，良好的环境给风险投资业的发展注入了强大动力。
武汉东湖高新自主创新示范区风险投资经过二十几年的发展，在全国已产生了一定影响，但与京、沪、深等地区的风险投资相比仍有较大差距。因此，武汉东湖高新自主创新示范迫切需要建设具有特色的风险投资模式，来提升风险投资的规模和发展速度，从而提高高科技成果的转化率和解决中小企业融资难等问题。
3东湖高新自主创新示范区现有风险投资模式分析
3.1风险投资募资模式
风险资本是一种以私募方式募集资金，主要投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种资本形态。在美国，私募基金往往由基金管理人出资一定比例，成为拥有绝对控制权的一般合伙人（GP）。私人股本基金公司的控制权在GP手里，他负责寻找投资机会并做投资决定。在我国的高新区，主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资（PE）。而私募股权投资运作模式主要通过借道外资银行或以股东借款的形式进行投资来解决境外私募股权基金问题，此外信托代持股份、股权回购、收购控股内资投资公司的境内壳公司等也是常用的募资模式。东湖高新自主创新示范区风险投资在募集资金方面，绝大部分采用有限合伙制和公司制形式，信托制和其他占很少一部分。因此，武汉东湖高新自主创新示范区应该在保持有限合伙制和公司制形式的同时，逐步扩大信托制、股权回购、收购控股内资投资公司的境内壳公司等募资模式的比例，不断完善东湖高新自主创新示范区风险投资募资模式和融资渠道。
3.2风险投资组织模式
目前风险投资主要有有限责任公司制、股份公司制、合伙制、金融机构附属和上市公司/集团附属等组织模式。风险资本采用何种组织形式，在很大程度上决定着风险投资效率的高低。美国目前最主要的风险企业投资的组织模式为有限合伙制，日本的风险资本组织模式主要是金融机构附属。武汉东湖高新自主创新示范区，采用有限责任公司制的风险投资组织模式比例最高，股份公司制和合伙制也占有一定比例，相对而言，采取金融机构附属和上市公司/集团附属等组织模式的较少。所以，武汉东湖高新自主创新示范区有必要尝试增加采取金融机构附属和上市公司/集团附属等组织模式的比例，丰富和完善武汉东湖高新自主创新示范区风险投资的组织模式。
3.3风险投资管理模式
由于国外风险投资起步较早，经过多年的发展和积累，拥有大批风险投资和金融管理复合型人才群体，辅以政府的政策推动，逐步形成了优秀的风险投资管理模式。在武汉东湖高新自主创新示范区绝大部分依然是“政府主导”，主要采取投资&管理公司、投资公司、管理公司的管理模式，而从示范区风险投资的从业人员来看，具有科技技术、企业管理和金融资本运作背景并且有风险投资经验的复合型人才与国内外发达地区仍然存在差距。因此，武汉东湖高新自主创新示范区应该发挥自身的区位和人才汇集优势，充分利用投资&管理公司、投资公司、管理公司等模式来实现风险投资管理模式的市场化运作，让投资&管理公司、投资公司、管理公司成为风险投资管理的主角，逐步形成优胜劣汰管理机制。
3.险投资退出模式
顺畅的风险投资撤出渠道不仅有利于风险投资大幅度实现增值、进入良性循环，而且是吸引资本进入风险投资领域的必要条件。从某种意义上而言，风险投资的成功与否最终取决于风险资本能否成功退出。通常风险投资退出的主要渠道有三种：首次公开发行（IPO）、并购（M&A）、破产清算。美国和日本的风险投资主要通过IPO和M&A来退出。而欧洲主要以出售给其他PE和交易出售为主的方式来退出。武汉东湖高新自主创新示范区则主要通过股权转让的方式退出，上市交易也占有一定比例，通过清算等方式来退出的较少。在股权转让退出方式中，原股东回购和转让给其他投资机构则是主要方式，管理层收购、上市公司/企业收购所占比例较少。根据武汉东湖高新自主创新示范区的现实条件和我国目前风险投资的大环境，对于东湖高新自主创新示范区成熟的高新技术企业应以采取股东回购和转让给其他投资机构为主，并以境外创业板块股票市场上市、中小企业板上市、境内的创业板上市和第三版上市为辅的风险投资退出机制；而对于失败的高新技术企业，可通过政策性的风险补偿使投资者在损失最小情况下退出。
4完善东湖高新自主创新示范区风险投资发展模式的对策
4.1以政府政策扶持为主导
风险投资的健康发展离不开政府的政策扶持和引导，美国、欧洲以及国内北京、上海、深圳风险投资的繁荣发展，都与政府的扶持政策和对风险投资的强力支持是分不开的。政府的相关扶持政策不仅保障了风险投资业的稳定发展，而且对风险投资活动起着助推作用。对于东湖高新自主创新示范区的风险投资而言，其风险投资市场体系建设、风险投资运作机制等还不完善，因而东湖高新自主创新示范区需要大力培育风险投资支撑环境，增加对风险投资的优惠政策，设立相应的风险投资基金并进行支持，从而推动东湖高新自主创新示范区的风险投资业发展。
4.2以金融体制为支撑
良好的金融体系不仅能使风险资本更好的从市场上募集，而且有利于风险投资的有效退出。国内外风险投资发达的地区都拥有非常健全的金融体系，使得风险资本能有效筹集和变现。东湖高新自主创新示范区应该大力推进银行、证券、保险等金融市场建设，积极支持和鼓励私募股权、投资基金、担保公司、小额贷款公司、融资租赁公司、信托公司以及风险投资公司等六类金融企业的发展，充分发挥“武汉金融港”集聚各类金融机构的作用，不断完善东湖高新自主创新示范区的金融体制。
4.3以创新产业为载体
国内外一流的创业园孵化了大批高新技术产业，高新产业的发展不仅营造良好的知识及创新氛围，吸引高质量的创新创业人才，也会带动风险投资事业的发展。美国硅谷、北京中关村等高新区不断诞生的高新技术产业吸引着大量风险投资机构前来投资，二者的相互依赖不仅带来了创业园区产业的发展，而且推动了风险投资的繁荣。武汉东湖高新自主创新示范区拥有光电子信息技术的产业优势，因此，积极推动产学研结合，使高新技术尽快产业化，以创新产业为载体，来促进风险投资的发展。
4.4以人才汇聚为支柱
风险投资是一项专业性极强的投融资活动，专业知识水平和投资经验在风险投资过程中显得特别重要。国内外高新区除了对专业风险投资人才的培养之外，还从其他地区引进人才，使之在风险投资领域占据人才高地。武汉东湖高新自主创新示范区应充分利用武汉众多高校资源优势，加大对风险投资专业人才的培育，大力引进许多高端科技留学人员和国际化人才来示范区发展，同时不断建立有效激励机制，营造社会创新氛围，吸引和鼓励高素质人才从事风险投资行业，从而形成人才汇聚优势。
4.5以中介服务为纽带
风险中介服务环境是高新科技资源成果转化的重要依据，国内外高新区风险投资都加强了对风险中介服务机构体系的建设。例如日本设立了资金支援财团，并通过建立中小企业金融公库等为中小型风险企业提供一些优惠贷款。上海市与苏浙两省合作成立了区域“上海风险投资服务联盟”和“中国中小企业协会长三角地区中小企业服务机构联盟”以及上海科技创业中心、上海科技成果转化服务中心等的风险中介服务机构体系。良好的中介服务体系能提高市场专业分工的运作效率，而且利用独特的信息渠道降低了创业风险投资市场信息的不对称。就武汉东湖高新自主创新示范区来讲，充分利用投资管理公司等中介服务机构来实现风险投资管理模式的市场运作化，让中介服务机构成为风险投资管理的主角，逐步形成优胜劣汰管理机制，这将充分发挥中介服务机构的纽带作用。
5结束语
风险投资是实现技术与资本对接的有效手段，是当前解决高科技企业融资困境的有效途径和最成功的经验。武汉东湖高新自主创新示范区拥有良好的风险投资环境，在完善的政府政策机制的保障下，结合东湖高新自主创新示范区自身产业优势，积极推进高新技术企业与风险投资的对接，努力探索东湖高新自主创新示范区有特色的风险投资发展模式是提高武汉东湖高新自主创新示范区高科技成果的转化率和中小企业融资难等问题的必由之路，也是东湖高新自主创新示范区风险投资繁荣发展的关键所在。
参考文献
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【关键词】 风险投资； 高科技企业； 民营企业
在我国，民营企业数量巨大，是国民经济的重要组成部分，在吸纳就业、创造GDP、缴纳税金等方面起着不可替代的作用。然而，民营企业在发展过程中也面临很多困难，其中融资问题一直是困扰民营企业发展的瓶颈。高科技企业是利用高科技生产高科技产品，提供高科技劳动服务的企业，其特点是知识密集、技术密集、高风险、高回报。由于高风险、高收益的基本特征，高科技企业很难从传统的渠道获得融资。而当民营和高科技组合在一起时，其融资就更为艰难。近年来，风险投资在我国已经成长为一个巨大的创业融资市场，如何吸引和利用风险投资已成为促进民营高科技企业发展需要解决的重要问题。
一、风险投资的基本特征
风险投资，是指由投资者提供风险资本，风险投资公司以风险企业为投资对象进行投资、管理和运作的一种融资过程和投资方式。其具有不同于一般传统投资方式的明显特征。
（一）风险投资是一种高风险、高回报并存的投资
一般来说，风险投资是把资金投向蕴藏着极大失败危险的高、新技术开发领域，以期成功地取得高资本收益的一种商业性投资行为。据统计，美国每10个风险企业中，大约只有2个至3个可获得成功，成功率在20%~30%之间。尽管风险投资的风险如此之大，可仍有丰富的资金流入到风险资本市场，原因就在于其极高的回报率。根据行业统计，风险投资的回报率达到30%~50%，甚至更高。总体来说，风险投资有着两倍于一般证券投资的收益。
（二）风险投资的着眼点是企业的整体增值
风险投资是权益投资，产出的是特殊商品――企业，并以资本增值获利。风险投资主动进入高风险领域，寻求在尽可能减少风险条件下的最大投资收益。其为风险企业提供资金援助，着眼点并不在于风险企业当前的盈亏和资信，他们不要求投资对象偿还本息，而是以权益资本或准权益资本的方式将资金注入风险企业，其目的是营造出能够在市场上出售的企业，着眼于该企业的长期收益与增值，在适当的时候通过出售所持风险企业的股份撤出投资，以资本增值的方式实现获利。
（三）风险投资是一种专业投资
风险投资不仅以权益资本介入，而且参与企业的经营管理，通过参与企业的重大决策，提供相关管理顾问服务，推动企业的成长和成熟。因此，风险投资需要由一批专职的精干的风险投资家来运作。风险投资家需要精通相关专业技术知识和金融贸易知识，具有管理才能。他们直接进入所投资企业的决策层，参与企业战略决策、研究开发、市场开拓、资金融通、资产重组等一系列活动，从创意、项目立项到科技成果商品化、产业化，风险投资家都给予全方位的支持，尽力帮助企业取得成功，以期利益共享。
（四）风险投资的投资对象不同于一般的金融投资
一般金融投资审点往往放在财务分析和物质保证（抵押或担保）等方面，而风险投资审查的重点和考虑的首要任务是智力成果、科技力量的配备等无形资产。风险投资不限于投资高科技企业，只要高增长型的企业都是风险投资的对象。从创业风险投资发展较成熟的国家的实践来看，风险投资主要投资于新兴的有巨大潜力的企业和项目，大多数创业风险投资的投资对象为代表高成长性的高科技企业，尤其以中小企业为主。
二、我国风险投资发展现状
在我国，创业风险投资还是一个比较新的投资运作模式，并且目前又处于一个史无前例的高速发展阶段，这就造成我国创业风险投资活动与西方经典的创业投资活动相比，呈现出一些自身的运行特点，体现在：我国的创业风险投资主体种类较繁杂，除了专业的风险投资机构，还包括国有控股或参股的投资公司和大型国有企业的投资部门；投资项目所处的行业除了高科技行业之外，还有相当一部分投资于非高科技的传统行业。
与西方发达国家相似，我国绝大部分的中小企业是民营企业。2004年6月我国中小企业板的设立和2009年10月23日创业板开板，不仅为中小企业增加了直接融资的渠道，而且为创业风险投资的退出提供了有利的条件。据统计，2009年风险投资总额为316.64亿元人民币，共投资了689个项目，有173个风险投资项目在2009年实现退出。其中，披露退出金额的69个项目的累计退出金额为37.80亿元，平均单个项目的退出金额为5 478.26万元①。目前我国创业风险投资事业已经到了稳步发展阶段，呈现出以下两个方面特点：一是募资规模稳步回升；二是投资对象“两高六新”中成长性和科技含量突出。经过几年的发展，我国风险投资机构运作基本良好，很多机构已经探索出了符合自身特点的管理办法，团队的素质普遍提高。
随着我国中小企业板和创业板的设立，越来越多的创业风险投资选择中小企业板市场作为其项目退出的及时有效途径，在一定程度上解决了我国目前创业风险投资的退出困境。2009年随着国内经济的复苏及创业板推出、新股发行改革等工作取得重大进展，境内资本市场IPO重启，中国企业境内上市有序发展，风险投资支持的中国企业在境内资本市场上市数量明显超过海外市场。受益于创业板的开板，境内共有47家风险投资支持的企业上市，较海外市场多出28家。
三、风险投资与高科技产业相互促进机制
（一）风险投资支撑高科技产业的创新活动
高科技产业由于高风险、高投入等特征，资金需求巨大，却又无法从传统的融资渠道（商业银行的间接融资、证券市场的直接融资）获得资金，而单个投资者不愿介入也无法承担。近年来，风险投资在我国发展迅速，从2003年到2009年，每年完成的资金募集总量分别为：0.49、43.3、195.71、240.58、893.38、1018.67、963.29亿元。如此巨大的融资市场应该可以为民营高科技企业提供巨大的融资空间。
由于风险投资有众多的投资者参与，所以单个投资者所分担的风险就小了。另外，风险投资者引入金融投资领域中“投资组合”的思想将资金同时投向几个甚至几十个企业，尽管失败的不少，但综合回报率还是很高。由于风险投资有效的资本配置机制、约束激励机制和管理制度，把资金、技术、人才有机结合，适应高科技企业发展，客观上产生促进高科技产业发展的效果，使其成为高科技产业的“引擎器”和“孵化器”。
（二）高科技产业的发展促进风险投资的发展
高科技产业的技术创新速度加快、周期缩短，科技项目不断研制、开发，科技成果市场化、商品化的转化进程不断加快，高科技企业不断成长更替，为风险投资提供了对象，促进风险投资的投融资机制的持续良性循环，客观上促进风险投资机制本身的发展与成熟。
（三）风险投资与高科技产业相互制约
风险投资与高科技产业也存在相互制约的一面。当风险投资的资本数量和质量、投入的方式、风险投资公司的素质和运行机制不能满足高科技产业的发展要求时，就会不同程度地制约高科技产业的良性发展。同样地，当风险投资所需要的法律环境和退出机制难以得到保障时，风险投资事业的发展就会减缓甚至停滞，而高科技产业形成和发展的资金断层将重新出现，其发展水平和速度也就会自然萎缩。
四、利用风险投资促进河北省民营高科技企业发展
（一）河北省民营高科技企业发展现状
2010年1―6月，河北省规模以上高科技产业实现产值1 466.7亿元，比上年同期增长41.8%；实现增加值343.8亿元，同比增长29.8%，增速高于同期工业7.7个百分点。高科技产业累计完成新产品产值146.6亿元，比上年同期增长29.7%，占同期工业的比重为37.1%；累计实现主营业务收入1 417.1亿元，比上年同期增长44.4%，增速高于同期工业3.4个百分点；实现利润110.3亿元，比上年同期增长62.3%，形成了一批名牌优势产品。但同时也存在着技术创新能力弱、设备老化、产业不均衡、软件产业规模较小、人才匮乏、科研资金不足等问题。这些问题在民营企业中表现得更为突出：
1.高科技产业规模小，结构不合理
河北省民营高科技产业增加值在国内生产总值中所占份额较小，主要以制造业为主，2010上半年高科技产业增长最快的是新能源、电子信息和先进制造领域，高技术服务业占的比重较低。而且，高技术产业制造业中，主要以贸易为主，真正自己能够生产的高技术产品不多。
2.科技产业化水平和商品化低、经济效益不高
科技成果的产业化，是依靠科技进步转变经济增长方式和实现国民经济结构调整的根本途径。但是，我国整体科技成果的产业化率只有5%~7%，高科技商品化率为10%左右，而发达国家科技成果产业化率达到12%左右。另外，河北省技术进步对经济增长率的贡献，仅在30%左右，大大低于发达国家50%~70%的水平。
3.资金缺口巨大，遭遇资金瓶颈
河北省2008年科技活动经费筹集额为81 681万元，其中政府资金12 453万元，金融机构贷款仅为
2 180万元，其余资金全部靠企业自身筹集。可见高科技企业科技活动经费来源十分单一，科技活动难以为继。2008年河北省用于新产品开发经费支出为41 548万元，处于全国下游水平，仅为北京的1/8。由于缺乏相应的资金支持，高科技企业难以生存和发展，河北省高科技企业数仅从2005年的312家增加到了2008年的355家，增长数量和比例都不大。可见，融资难问题已经成为阻碍河北省高科技企业优化其资本结构的主要障碍。要缓解其融资瓶颈，更好地推动高科技企业的发展，一方面需要大力发展为中小民营高科技企业服务的金融体系，为民营高科技企业创造平等的融资条件和良好的融资环境；另一方面，需要完善民营高科技企业的公司治理机制，促进民营高科技企业吸收外部资金来发展壮大。
4.风险投资对传统行业支持加大
2009年，我国投资传统产业的案例数和投资金额分别为206项、159.16亿元，与2008年的119项、99.38亿元的投资规模相比大幅增加，牢守受宠地位；IT等高科技行业由2008年的113项投资案例增加到了135项；投资规模由84.27亿元减少到43.29亿元，投资规模大幅减少，这种投资规模变化表明了风险投资公司过分追求高科技产业部门投资的“偏好”有了显著缩减，而对市场稳定、技术成熟的传统产业的投资动机明显加强。这种结果应该说是风险投资公司在应对2008年金融危机时的一种追求稳定、降低风险的做法，但是这对于较难从传统融资渠道获得资金支持的民营高科技企业来说，产生了巨大的负面影响。这种倾向性无疑也对河北省民营高科技企业吸引和利用风险投资产生了不良影响。
（二）利用风险投资促进民营高科技企业发展的建议
引进和利用风险投资是河北省高科技产业走向未来、走向成功的必由之路。目前我国风险投资业是政府主导型的，一方面河北省政府应当积极引进风险投资，利用风险投资推进河北高新技术产业发展，带动全省产业结构调整与产业升级；另一方面，民营高科技企业也要积极主动抓住发展机遇，充分利用风险投资解决自身发展中的融资和管理问题，避免由于资金链断裂等原因导致企业的经营困境和财务风险。此外，在积极利用风险投资的过程中，政府和企业自身还应该注意以下问题。
1.政府宏观调控方面
（1）建立风险投资更加开放的项目来源机制
鉴于风险投资成功率极低的事实，对于风险投资者而言，必须有足够的具有潜在市场前景的项目和大量的新兴企业作为选择对象，才有可能从中筛选出合理的投资组合，尽量分散风险，获取最大程度的效益。因此，大量的可转化科研成果和新兴企业是风险投资发展的必要条件。河北省高科技企业在过去几年中发展势头良好，作为风险投资的主要投资对象，高科技企业的发展无疑为风险投资的发展提供了良好的机会，但相对于一个成熟规模的风险投资市场而言，河北可供投资的项目还处于紧缺阶段。所以，应该建立更加开放的项目来源，有关部门应尽早开放各类科技计划项目库，使政府早期支持与风险投资后期介入形成一个良好的链接。比如政府开放“863”计划、高技术产业化计划、支撑计划、火炬计划、创新基金、中小企业基金等，使风险投资机构能够共享这些项目资源，提高投资成功率，降低投资成本。
（2）建立风险投资多样化的项目退出机制
风险投资追求超常规的股权投资收益，之所以敢冒风险进入前景不明的产品和领域，是因为风险投资不是谋求对所投资企业股份的长期控制，而是在适当的时候通过企业股票公开上市、协议转让或回购等，实现丰厚的回报。因此，客观上要求有一个通畅的退出渠道。没有顺畅的退出渠道，风险投资就无法达到资金的增值和良性循环，既影响投资者获得最大值的回报的可能，也限制了更多资金进入该领域，影响了风险投资的连续运作。
（3）建立完善的法规政策体系
保障风险投资者的利益，建立公正公平的市场环境，确保风险投资规范化运作，是建立和健全风险投资机制的必要条件。按照中国现行法律法规，成立风险投资基金或公司仍缺乏相应的法律依据，应该尽快建立完善的法规政策体系。在国家法律法规不完善的情况下，河北省政府可在以下几个方面出台一些地方性政策以保护风险投资公司的正当权益：一是加大知识产权的保护力度，加大对技术要素的保护，防止盗版、侵权等不法行为，以鼓励创业者从事创新活动。二是针对民营高科技企业出台倾斜政策，尤其是有关融资的促进政策，为民营高科技企业融资提供保障。三是建立有效的监管机制，形成优胜劣汰的竞争机制。严防资格不达标的企业上市，规范民营企业和投资机构的上市行为，保证风险投资整个运作过程合法、透明，确保风险投资金融市场的规范和有效。
（4）加快建设科技园区，形成区域优势
科技园区是人才、知识和技术融合的场所，是知识资本和金融资本结合的场所，是一种集约化和市场化的社会组织形式。它对风险投资、高科技产业产生极化效应和扩散效应。具体而言，科技园区通过吸引人才，技术创新项目、风险资本，从而获得各种聚集经济（内部和外部规模经济），而聚集经济反过来又进一步增强了科技园区这个增长极的极化效应，从而加速人才、技术、风险资本等经济要素向科技园区聚集的速度。当科技园区发展壮大之后，通过一系列联动机制，将人才、技术创新能力、风险资本等经济要素向周围地区扩散。不管是世界第一个科技工业园――美国硅谷，还是模仿硅谷而成立的台湾新竹科技园区，都应证了这一原理。要不断优化科技园区的投资环境，慎选投资项目，优化产业结构，从而使园区的高科技产业与风险投资形成良性互动局面。
2.企业内部方面
（1）企业加强内部管理，摒弃不科学的管理方法和理念
目前，我国相当一批民营企业还仍然停留在作坊和家族管理为主的管理模式上，这样的管理模式对于风险投资来讲风险太大，风险投资机构大多不愿投资这样的公司。为更好地吸引风险投资，民营高科技企业应该更新转变管理思想和管理理念，采用先进的管理方式方法，配合风险投资机构对自身投资风险的管理，积极推进现代组织设计，采用现代化的企业管理方式。
（2）选择优质项目及早引进风险投资
2009年，受创业板和金融危机的影响，风险投资机构投资阶段偏好前移，初创期企业的数量明显增多。成长期企业仍最受风险投资机构关注，案例数量和投资金额均是最多的，成长期企业的案例数量占总案例数的33.67%，投资金额占总投资金额的29.60%；案例数量均居第二位的是初创期企业，占案例总数量的33.16%；投资规模居第二位的是扩张期企业，占投资总规模的25.08%。基于上述特点，民营高科技企业或者创业者应及早和风险投资机构进行有效的沟通，及早引入资金支持自身发展，不要等到资金不足、融资困难时，再和风险投资机构进行谈判。否则，不仅风险投资机构要花大力气进行项目前期和后期的风险进行评估，还要对前期的管理进行评价，企业在谈判中也会处于弱势地位，不利于企业自身的利益最大化。
（3）选择合适的风险投资规模
企业在引入风险投资时，都会面临投资规模的选择问题。根据风险投资入股的多少分为：风险投资机构控股和民营企业控股两种情况。一般情况下，民营企业在创业时不愿失去控股权，而风险投资机构也不愿控股。这是因为民营企业家会对自己的企业充满信心，希望自己能够控制企业向预期的目标前进，也不愿自己在企业中的利益沉淀受到稀释；风险投资机构选择控股意味着要提供大量的资金，而初创期企业的各种风险还未完全显现，管理团队的工作能力也还未得到市场认可，此时投入大量资金有很大风险。所以，民营高科技企业最好分阶段融资，这样能在第一次融资并经营良好的条件下以更优惠的条件获得后续融资。如此一来，民营企业自身利益得到了较好保障，风险投资机构的投资风险也得到了控制。
（4）大力引进国内外优秀人才
风险投资在中国还是一个较新的领域，如果民营高科技企业缺乏了解风险投资过程和特点的管理人才，将导致企业和风险投资公司在进行沟通和合作时可能会因缺乏充分的沟通对对方的诉求不能充分掌握，致使合作中断。为此，河北省民营高科技企业应该大力引进熟悉风险投资业务的专门人才，以便有效地与风险投资公司合作，取得风险资金的支持，更好更快地发展壮大。
【参考文献】
［1］ 林乔金.风险投资促进高科技产业发展的机制研究［D］.厦门大学硕士学位论文，2008（3）.
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08-10.
科技部酝酿明年将在国内试点风险投资引导基金，以及上海市政府在风险投资引导基金方面的尝试，可以说是对《创业投资企业管理暂行办法》的探索和实践。政府以另种方式涉水风险投资，是否能起到预期的引导作用，充当中小高新技术企业“加油站”的角色？
政策内容
政府将引导风险投资基金
日前，国家科技部有关人员表示，科技部正在酝酿由政府主导的风险投资引导基金，并于明年在国内进行试点，试点工作将以中小企业创新为基础，首个试点资金量约为1亿元。
据介绍，这种风险投资引导基金不同于以往的风险投资，政府不直接投资和运作，而是通过某个风险投资公司投资项目，由风险投资公司具体运作。政府转换了角色，既是出资人，又是监管人；并且，按照事先协议约定，不同的引导基金有不同的管理办法。政府掌握引导几个子基金，通过子基金进行项目投资，这样的模式被称为“基金中的基金”（Fund Of Funds）。
另外，保险资金、银行资金都可以参与投资资金的设立，使创业投资有可能拥有一个新的资金汇聚的渠道。在资金渠道拓宽的同时，政府加以积极引导。
政府部门还会对风险投资退出渠道做好准备，发展一个OTC市场。而针对未上市公司的产权交易平台，国家会尽可能地将很多公司从建设平台中推出。
官方行动
引导基金转变政府投资模式
据科技部有关负责人介绍，科技部设立引导基金的主要目的，是政府要释放投资中可能出现的不确定性，使投资人可以参与到企业的粗放期和成长期中去。
在国家部委酝酿风险投资引导基金的同时，地方政府也开始了相应的尝试。10月21日，全国首个由地方政府设立的政策性扶持资金――上海浦东新区创业风险投资引导基金正式启动。据悉，该引导基金定位为创业风险投资的母基金，着力从完善创业企业孵化机制、强化创业资金集聚机制、构建区域性创业资本退出机制和完善行业自律机制四个环节展开，重点投资浦东新区的生物医药、集成电路、软件、新能源与新材料、科技农业等高科技产业。
上海浦东新区创业风险投资引导基金的设立，同样不直接投在具体项目上，而是强调引导性，以保本微利经营，用激励和奖励专业机构投资的方式，最大限度地调度市场风险投资机构向高新技术产业集聚，推动浦东重点高新技术产业的发展，从而实现政府资金的有偿使用。
专业化管理同样是此次引导基金设立的一大亮点。据介绍，浦东新区创业风险投资引导基金将充分利用专业机构的项目识别能力和资本运作能力，委托其挑选、管理项目，政府原则上不介入创业风险投资机构日常的经营管理。
与此同时，来自国家发改委、财政部、科技部、商务部、人民银行、保监会、证监会等7个部委的相关负责人，正在紧锣密鼓地研究制定创业投资的配套政策措施，以充分发挥创业投资对创新型经济发展的促进作用。
风险投资公司观点
风司孰能折桂
清华创业投资管理有限公司总裁叶东对此表示，政府的资金量毕竟有限，引导基金应当在营造风险投资的氛围等关键方面有所侧重。引导基金的功能，旨在扭转过去由政府主导出资成立国有控股投资公司，对高新技术产业直接投资或者无偿贷款的传统扶持方式，从而充分发挥了政府资金的杠杆效应。“引导”已经明确地成为政府风险投资引导基金的关键词。
叶东说，引导基金改变了政府的投资机制，投资模式的转变，对政府在投资过程中的角色定位同样提出了新的要求。“在整个风投引导基金的角色中，政府应该起到对基金的监督作用，积极参与、加入到投资管理委员会，而不是主导基金，那样反而会走老路子。”叶东说：“我国的风险投资机构和基金管理人水平是良莠不齐的，政府在选择基金管理人时，必须注重对管理人的审查。成熟的经验、良好的信誉和出色的业绩，加上优秀的经营管理团队，应该成为政府挑选基金管理人的标尺。此外，政府不应对国内或国外的基金有所倾斜，而应该综合考量。在经验方面，国外风险投资公司确实有较强的优势，不过在对于当地投资状况的了解程度上，国内风险投资公司的优势则比较明显。”
在投资方向的选择上，叶东表示，与单纯崇尚利润回报的风险投资不同，政府风险投资引导基金的投资方向，应该是最能满足国计民生发展要求和符合国家经济发展需要的。在此基础上，再选择具有相应经验的风险投资管理机构。
作为风险投资机构的负责人，叶东表态，清华创投作为一家风险投资机构，对加入政府风险投资引导基金有强烈的意向，希望积极参与，成为一个合格的基金管理人。
企业之声
高新企业求“财”若渴
政府设立风险投资引导基金立即引起众多高新技术企业的关注。从事VOIP开发的宏远信通科技发展有限公司总经理杨立新表示，现在我国的VC（风险投资）结构并不十分合理，基本倾向于企业发展的中后期，而对初期和前期的投入缺乏重视。风险投资不能迅速到位，已经成为众多具有发展潜力的高新技术企业发展的掣肘。
由于缺乏足够的资金支持，我国高技术企业科技成果的市场转化率偏低。据国家科技部和国家统计局相关资料显示，我国每年仅专利技术就有7万多项，但专利技术的实施率只有10%左右，科技成果转化为商品并取得规模效益的比例约为10-15%，而发达国家这一比例一般为60-80%。这其中，缺乏风险资金的支持不能说不是一个重要因素。
杨立新表示，在高新技术竞争中，技术、人才和资金三者一样都不能少。对于规模尚小、但是市场前景巨大的高新技术企业而言，由于自身底价不高，信用担保缺乏，加上申请周期长，银行贷款拿不到，政府支援申请周期长，常常是“远水救不了近火”。资金的缺乏，无疑已经成为影响高新技术企业发展的瓶颈。
正是由于企业发展期间对资金的迫切渴求，使得政府风险投资引导基金虽然刚刚处于探索和起步阶段，却已经引起了具备发展潜力的高新技术企业和风投机构的关注和兴趣。杨立新认为，政府部门设立风险投资引导基金，必能为国内具备创新能力的中小企业打上一剂强心针，并引导国内风险投资领域，起到风向标的作用。
专家之言
政府引导和监管力度需加强
政府风险投资引导基金如何才能发挥其引导功能和集聚效应？政府、风险投资公司和企业应该如何扮演各自的角色？
一、我国风险投资的现状及存在的问题
我国的风险投资开始于20世纪80年代中期。目前，各类风险创业投资机构的数量已达到380家左右，注册资本为1200多亿元，这类风险资本主要以政府、创业企业、投资机构、中介服务机构为主，相应的创业投资机制也已初步建立并运行。并且，在所有风险投资中境外风险投资机构是最为活跃的，外资机构资金在全部风险投资中所占比率很高(在2007年的31亿美元中占到80％)，政府资金次之，我国金融机构资金和私人资金所占的比率较低。风险投资基金投资于企业初创等相对早期发展阶段的资金比率也在逐年增高。上述数字说明，风险投资正逐步成为我国高新技术产业化发展不可或缺的投资来源。由于我国风险投资机构规模不大，平均每个机构管理的资金约3.15亿元人民币，风险投资机构的平均投资强度在3000万元人民币左右(具体数据见下表)，对每个风险投资企业的投资力度相对有限，且风险投资的资金与风险投资机构的资金不匹配，很多风险投资资金投入到传统类企业或成熟阶段企业，这种投资不符合风险投资的特性，没有起到建立风险投资机构的作用。
2007年全球风险投资规模已达400亿美元，我国风险投资规模也达到31.80亿美元，投资项目和规模比2006年有较大规模的增长。尽管我国风险投资市场的总体规模与经济发达国家还存在一定的差距，但我国的发展速度较快，风险投资也是很多创新企业和中小企业热衷的对象。由于目前我国的风险投资仍处在初级阶段，在风险投资机制方面还存在着如下几个方面的问题：
1资金来源方面，资金主要来自国外风险资金和政府风险投资资金。而社会的私人资金、金融机构资金、保险机构资金和养老金没有进入，风险投资资金规模受到限制。
2风险投资的法律方面，所需政策法规有待完善，风险投资税收政策的完善是促进风险投资资金规模的有限措施。
3风险投资的认识方面，对风险投资的特点要有认识，风险投资的对象是高风险、高收益的投资项目。风险投资资本不是中小企业融资的资金源。
险管理方面，要加强风险投资项目的投资管理，在缺乏合格的专业风险投资管理专家情况下难以取得满意的投资收益。
5风险投资业绩方面，由于风险投资的高风险性和投资回报周期长及风险资本的退出机制不健全，反映风险投资良好业绩的案例较为缺乏。
6风险投资专家方面，缺乏风险投资管理专家，风险投资机构难以控制和管理被投资企业的风险，风险投资管理水平落后。
7退出渠道狭窄，风险资本退出机制缺乏。
8民间资本很少参与，政府成为投资主体。只靠政府出资，民间资本不能积极参与，风险都由政府承担，风险投资不可能得到大发展。
我国目前风险资本的来源比较单一，除了来自外资风险投资公司的资金，国内风险资金主要是由政府提供。因而导致了我国现有风险资本的规模较小，影响了风险投资业的发展。因此，如何拓宽我国风险资本的来源渠道，改变单一的风险资本结构，是我国急需解决的重大问题。各级政府出资建立的风险投资公司是我国风险资本运作体制的缺陷之一。风险投资是一种风险极大的特殊投资活动，如果没有一批具有风险投资管理专业知识和经营技能的职业风险投资家来进行运行，风险投资活动是不可能成功的。实践证明，这种模式不能适应风险投资的特点和动作规律，无论是我国还是外国，采用这种模式较难取得成功。这是因为在国有独资公司的模式下，无论设计怎样周密的监督人方案，还是难以解决所有者虚置的问题，当然更无法建立有效的激励机制。
风险投资资金规模的限制对于风险投资来讲是一个很大的制约，没有足够的资金规模和抗拒风险的能力，使得风险投资没有输的底气，因为一旦投资失误，可能就很难翻身。而对于风险投资来讲，高风险就意味着高失败率，因此，风险投资机构总是要对风险投资项目进行严格的挑选，从上表就可以发现，风险投资机构的资金与风险项目投资资金有较大差距。如何提高风险投资资金规模和风险投资管理水平，就是摆在风险投资机构面前的首要任务。
如何扩大风险投资资金规模，就是摆在各级政府面前的重要任务，政府在风险投资方面的资金与社会资金相比总是有限的，且政府出资建立的风险投资机构也缺乏足够的专业风险投资管理专家。因此，建立以政府出资的风险投资保险基金，对风险投资保险引入其他资金和投资机构进入风险投资领域，是促进我国风险投资事业发展的重要措施。与非政府风险投资机构的合作，对促进高新技术产业的发展有着积极意义。政府只是对风险投资项目提供保险资金而不参与被投资对象的管理，政府认为某个高新技术企业或项目对促进经济建设和社会发展有利，风险投资保险基金就可为这个企业或项目提供保险，风险投资机构出资和参与管理，这样风险投资机构的投资风险有风险投资保险，投资损失的承受力得到提高，在有效降低风险率后，对其他各类资金进入风险投资领域也起到了示范和引导作用，特别是为养老金、私人资金、银行和保险机构资金的进入提供了条件。
风险投资保险基金的运转对扩大风险投资资金的规模也有促进作用。如果风险投资资金大部分来自政府资金，其他投资机构资金不参与风险投资，则政府风险投资资金的投资规模受到很大限制。在有风险投资保险后，投资风险得到控制，可吸引其他投资机构资金参与风险投资项目，在其他风险投资资金的参与下，风险投资保险基金就具有杠杆作用，一个风险投资项目的保险资金需求是不等于风险投资资金规模。如一个风险投资项目的规模是1000万元人民币，假设风险投资保险资金是投资规模的20％，则政府出资建立的风险投资保险基金就具有5倍的放大系数，也就相当于政府的风险投资资金扩大了5倍，原来政府的1000万元人民币只能投资一个项目，现在可以为5个投资规模为1000万元人民币的项目保险。另外，风险投资保险基金可吸引更多的非政府投资机构参与技术创新项目投资，对促进高新技术产业的发展将有积极意义。
在非政府风险投资机构进入风险投资领域后，政府资金将只作为扶持高新技术产业发展的保险资金，不谋求商业利益，这种模式符合我国现阶段促进高新技术产业发展的需求。而非政府风险投资机构是以商业模式运营的，他们在政府的风险保险资金支持下开展风险投资项目，商业利益有所保证，风险和收益的均衡关系向收益方向倾斜，有利于更多的其他资本进入风险投资领域，形成风险投资资本的竞争，有利于发挥专业风险投资家的技能，提高被投资企业和项目的成功率。
三、风险投资退出机制的完善
风险投资的退出机制是在企业发展成熟后，风险投资基金机构通过资本市场转让企业的股权并获取高额投资利润，从而撤出在企业的投资。由于我国对企业上市的要求较高，一般中小企业难以达到上市要求，风险资本如不能退出被投资企业或项目，风险资本的高收益也无法实现，而且限制了风险投资机构的再投资，降低了风险资金的使用效率，不利风险投资的发展。建立有效的风险资本退出机制是促进风险投资的重要方面。我国资本市场发展的实践已经证明，现有资本市场难以满足创业企业上市的需求，限制了资本市场在广度和深度上的发展。在《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》中，对创业企业在创业板市场上市提出了具体要求，为创业企业在创业板市场上市融资开辟了渠道，建设创业板市场和完善我国资本市场体系，是促进创业企业发展的有效途径。但是，创业板市场的人市标准应建立在能满足大多数创业企业符合上市要求之上，降低创业企业人市的门槛是其首要条件，使大部分一般的创业企业都能达到在其市场上市的标准。建立创业板市场的目的是完善资本市场结构(建立多层次资本市场)，创业板市场的准人条件应较主板市场更为宽松，才能达到建立创业板市场的目的。具体的准人条件具有健全的经注册会计师审计的财务报告、具有较高的业务增长潜力、有高度集中的业务范围、周全的业务发展计划和业务发展战略，并遵守《公司法》和《证券法》。在企业达到上述标准后就应允许其在创业板市场挂牌上市。另外，我国创业板市场依附于一个证券交易所的模式，也限制了创业板市场的规模，这是由于受交易技术和管理能力等方面的约束，在证券交易所上市的公司数量必然会受到限制。因此，建立独立于证券交易所的创业板市场，是创业板市场发展和改革的方向。可以考虑在我国的创业板市场上市条件设计时采用多样化的上市条件。对有一定规模且有盈利的企业，上市条件低一些，有一定规模但暂时无盈利的企业，上市条件高一些和监管严格一些。这样既能兼顾不同公司的特点和需求，又能减少市场风险及投资人的风险。在《管理办法》中将市场定位于“高成长型，自主创新能力强的公司”，这类公司的净资产中往往拥有较多高新技术专利，因此，应对创业板公司的无形资产(技术和发明专利)占净资产比例进行规定，且相对于主板市场应该更高。另外，从《管理办法》来看，目前创业板并不支持具有高成长性但目前尚未盈利或盈利能力较弱的创业公司，这实际上排除了一些风险投资额很大，成长性很强，却尚未赢利的企业和项目。在制定这类企业的上市条件时，应考虑公司虽然尚未盈利，但净资产达到一定规模的情况。在采取这些措施后，风险资本的退出得到保证，风险投资的发展速度将更加稳健，对扩大风险投资规模和提高风险投资管理水平起到促进作用。
四、完善风险投资机制的具体措施
科学技术创新既是经济可持续发展的根本推动力量，也是提高国际竞争力和实现经济安全的根本保障，要使高新技术有效地实现产业化，需要建立和完善能有效地动员和集中创业资本、促进知识向高新技术转化、加速高新技术成果商品化和产业化进程的风险投资机制。建立和完善风险投资机制，对于推进国家技术创新体系建设，提高国民经济整体素质和综合国力，实现跨越式发展具有重要意义。建立有效的风险投资机制，对于高新技术的开发及其成果的产业化，具有重要作用。根据上面的分析，采取以下措施对促进我国风险投资的发展将会有积极意义：
1建立政府主导的风险投资保险基金。风险投资保险基金的建立，对降低风险有着积极的意义。在当前风险投资机构承受风险能力有限的情况下，可有效提升非政府风险投资机构投资风险项目的积极性，为扩大风险投资资金规模提供支持。
2加强与国內外知名风险投资机构的合作。非政府风险投资机构的风险投资专家的技能，对风险投资项目的管理有着十分重要的作用，有效的管理是降低风险和提高管理效率的保证。
3法律和政策的支持。风险投资的发展离不开政府的支持。2006年国家发改委、科技部、财政部等十部委联合的《创新投资企业管理暂行办法》，从法律保障、税收和融资渠道等方面为扶持高新技术企业和创新风险投资机构投资中小高新技术企业提供了更多渠道。
4拓宽风险资金的来源渠道。实行投资主体多元化，努力提高私有资本在风险投资中比例。充分利用大中型企业资源，使企业将风险资本的投资作为企业新的利润增长点。注重风险投资基金的发展，积极引入保险公司资金和养老金的介入，加强与发展与外资风险投资基金的合作。
5引入个人资本特别是养老金进入风险投资领域。在建立风险投资保险机制后，积极引入养老金进入风险投资领域，养老金本身就有一个保值增值的要求。由于养老金具有规模大的特点，投入部分养老金到风险投资领域，这一举措可有效提高养老金的增值要求和扩大风险投资的规模，有利于风险投资的发展。
关键词：银行 非银行金融机构 中小企业信贷
一、银行发展中小企业信贷及与其他机构合作的意义
中小企业金融服务市场是一个极具潜力和利润空间的市场，积极寻找和培育高品质的中小企业，关系到银行自身的竞争力变化和未来的发展战略。商业银行提高对中小企业的融资服务水平有可能为银行打开一片新天地，实现银企双赢。如今，不仅是我国商业银行已经认识到中小企业金融服务市场的潜在价值。外资银行进入我国市场后，在争夺大客户的同时，眼光也开始瞄向我国的中小企业。然而，相对于其他金融机构，商业银行的风险厌恶程度更高，而中小企业是风险最高的企业群体；商业银行的信贷业务是固定收益投资工具，现有的贷款金融工具使商业银行没办法分享中小企业高成长收益。
所以，如何控制中小企业信贷风险，分享中小企业高成长收益是问题的关键。商业银行与各类非银行金融机构的风险识别与控制能力不同、收益与风险偏好不同，所以它们之间存在着内生的合作需求与可能。
二、商业银行与创业投资机构的合作
银行与创业风险投资机构合作，对于解决高风险高成长的科技型中小企业贷款中最突出的两个问题——信息不对称与交易成本过高具有重要意义。风险投资机构专注于高科技行业，具有技术评估优势，能对贷款需求方的科技项目进行科学合理的评估。银行与其合作，可更加科学地评估贷款的科技型中小企业的发展前景和未来的还本付息能力。通过合作，银行还可以降低交易费用和监督成本，参与分享高新技术企业的成长收益，从而使风险与收益相称。对创业风险投资机构而言，银行贷款则可以增大所投资企业的财务杠杆，提高其股权投资收益率。
创业风险投资机构的主要组织形式包括私募股权投资基金PE和风险投资基金VC两种。对于获得PE/VC投资的中小企业，其资产负债率因创业风险投资机构的股权投资而出现较大幅度的下降，并使其拥有更多的资产，从而降低了贷款的风险。外部资金的注入还向银行传递了关于企业长远的发展前景和赢利能力的信息。对于银行来说，由于中小企业财务会计制度不健全，很难从其披露的信息中了解企业真实的经营状况和财务状况。PE/VC作为直接投资者，通过其向企业提供管理和加强监督，有利于防范道德风险和逆向选择问题，这就可以降低银行对中小企业的诚信调查成本和监督成本。对于PE/VC，通过发掘一些高成长、高收益的中小企业，并参与公司经营和监督，有利于完善公司治理结构，加强内部治理结构和内控机制管理，可为其向银行提供良好的资信证明，有利于消除银企之间的信息不对称问题。
银行与创业风险投资机构的合作模式，常见的有横向和纵向两种方式。横向合作指银行发放贷款给获得风险投资的科技型中小企业；纵向合作就是银行直接贷款给创业风险投资机构，风险投资机构再投资于科技型中小企业。著名的硅谷银行模式就是商业银行与创业投资机构合作成功的典型。当前国内一些银行也已经开始这方面的尝试。比如，浦东发展银行与中科招商创业投资管理有限公司的“财务顾问＋托管”；招商银行联手深圳国际信托投资公司、深圳市创新投资集团等机构的“财务顾问+多元化融资服务”；浦发银行北京分行与北京惠达九鼎投资管理有限公司、深发展与中科智PE投资基金的一体化金融合作[1]。
三、商业银行与担保机构的合作
由于中小企业往往缺乏可供抵押的资产，信用能力不足，难以按照传统途径获得商业银行的贷款。如果引入担保公司与商业银行进行合作，则可以产生两方面的积极作用。一是将信用风险在商业银行和担保公司之间分配，有利于银行防范贷款风险，提高商业银行对中小企业贷款的积极性。更重要的是，担保机构对中小企业具有信息优势，在接手每笔担保贷款业务前，担保公司都要对所担保项目进行调查、评审，这对银行来说相当于风险审查的前置，既可以帮助银行筛选项目降低银行的成本，还可以为银行提供一些风险提示[2]。
2006年11月23日，国务院办公厅印发《关于加强中小企业信用担保体系建设的意见》，中小企业信用担保体系在我国逐渐趋于制度化和规范化。几年来，中小企业融资担保业在我国有了一定程度的发展。但是，融资担保业在发展过程中仍存在一些问题，导致担保公司和商业银行的合作不够。主要原因在于，二者之间的地位不对等，银行的强势地位影响了合作。一方面，商业银行对中小企业贷款放大倍数不够，使融资担保服务极其有限。另一方面，在贷款项目的共同监管上，大多数担保机构也无法和协作银行达成风险共担协议，银行只设定义务，而没有实质性的配合。
所以，在发展中小企业信贷业务中，商业银行应与担保机构共同承担风险。就监管部门而言，要防止商业银行的道德风险，应该创新风险分散机制。比如，可以建立再担保制度和贷款保险制度来分散风险，以及通过反担保制度来降低担保机构的风险。
四、商业银行与保险机构的合作
中小企业融资难的一个重要原因在于中小企业风险高。银行与保险公司合作，开展保险贷款业务是一个对策。
对于银行来说，保险贷款既分担了自身的风险，又降低了管理成本和交易费用，并且保险贷款这一担保方式与保证贷款、抵押贷款、质押贷款相比，在发生贷款损失后，更容易从第二还款来源收回贷款。对保险公司来说，贷款信用保险为保险公司开发新的产品提供有效途径，开展贷款信用保险业务可以使保险公司的产品多样化，同时也可以拓宽自身的业务规模。对于中小企业来说，由于保险公司的介入，可以间接地告诉银行自己的资金状况及信用状况，从而有利于解决银行与中小企业之间的信息不对称问题，提高被保险企业的信用评级。所以，在中小企业融资问题上，银、保合作不仅可以改善中小企业的融资渠道，而且还可以扩展银行和保险机构的业务规模，实现三方共赢[3]。 转贴于
银行与保险机构的合作在我国已有实例。华夏银行上海分行与中国人民财产保险股份有限公司上海市分公司联手向中小企业推出的贷款保证保险业务，是在全国范围内由省市级保险主体和银行主体合作开展中小企业保证保险业务的首次尝试。中国出口信用保险公司与商业银行合作，推出出口信用保险项下的贸易中小企业融资，出口商在中国信保投保短期出口信用保险并将赔款权益转让给银行后，银行向其提供出口贸易中小企业融资，在发生保险责任范围内的损失时，中国信保根据相关规定，将按照保险单规定理赔后应付给出口商的赔款直接全额支付给中小企业融资银行的业务。
五、路衢模式为代表的多边合作
银行可与多个非银行金融机构合作，利用各非银行金融机构的优势共同为中小企业融资。如银行、担保和保险，银行，担保（或保险）、租赁三方互动机制；银行，担保、保险、VC/PE的多方互动机制。
值得一提的是浙江创造的“路衢模式”中，以债权信托基金为平台，银行、担保、信托、风险投资进行合作，政府财政资金和社会资金共同参与，高效率的实现对中小企业的融资支持。在该模式中，银行以理财产品形式出售信托凭证，实际上是利用了自身网点优势，在多方合作中提供销售渠道。如此，银行在不承担信贷风险的情况下，开辟了新的业务领域，是一个值得大力发展的业务。
（一）基本运作模式
由牵头的专业机构作为信托顾问，负责运营，发起信托计划。信托公司负责信托发行，商业银行任信托管理，以银行理财产品形式对外发行，利息高于同期银行存款利率。产品可以通过银行柜台交易或私下转让。所发行的信托产品由政府财政资金（或专项引导基金）、社会一般公众资金和风险投资机构共同认购，所募集资金投向经过筛选的参与计划的企业。
（二）风险和收益分配
财政投入的资金，需要还本，但是不要求利息回报。
政府、银行和一般社会公众资金由担保公司提供全额担保。风险投资机构以“劣后”方式认购，可以获得远高于社会公众投资者所获利息率，但是没有担保，如果基金投资失败，此部分资金将首先承担项目的风险损失。此外，在产品设计上引入股权质押和期权。当筹资企业不能按期偿还债务时，将以部分股权偿还债务；在满足触发条件时，风险投资可以入股筹资企业。
参考文献：
[1] 王延田.PE热潮与商业银行市场机会[J].农村金融研究，2009(2)：21-25.
报告目录第一部分 行业定义及特性第一章风险投资相关定义及特性1
第一节风险投资概述1
一、风险投资释义1
二、风险投资的特征1
三、风险投资与一般投资的区别2
第二节风险投资因素分析3
一、风险资本3
二、风险投资人4
三、投资目的4
四、投资期限5
五、投资对象5
六、投资方式5
第三节风险投资在开放式创新中的地位和作用5
一、美国高新技术行业开放式创新的组织模式5
二、风险投资是开放式创新的关键环节8
三、风险投资在企业创新模式的作用9
四、风险投资支持创新的优点及其局限性10
五、政策建议11
第二章中国风险投资行业投资特性12
第一节风险投资行业特性12
一、高风险性12
二、高收益性12
三、低流动性13
四、风险投资大都投向高技术领域13
五、风险投资具有很强的参与性13
六、风险投资有其明显的周期性14
第二节中国风险投资相关情况分析14
一、风险投资基地形成的条件及启示14
二、我国风险投资中的政府作用22
三、风险投资选择的重要条件24第二部分 行业发展情况分析第三章国外风险投资发展分析25
第一节国外风险投资市场分析25
一、国外风险投资市场发展概况25
二、走向全球投资新时代的风险防范28
三、2008年海外风险投资资金涉足农牧产业32
四、2009年全球金融十大趋势32
第二节美国风险投资发展分析38
一、美国风险投资的特点38二、2008年美风险投资基金现状41
三、2008年美国Web2.0投资现状41
四、美国清洁能源市场发展及风险投资42
五、2009年美国风投形势预测44
第三节德国对外贸易和对外投资风险管理46
一、德国的风险控制服务相关机构46
二、德国企业应对对外贸易和对外投资风险措施49
三、德国政府对外投资风险管理部门及相关管理办法50
四、德国对外贸易和对外投资相关法律、法规59
五、2009年德国投资4亿欧元于可再生能源的热利用领域59
第四节风险投资模式的国际比较分析60
一、组织模式的国际比较60
二、风险投资资金来源的国际比较61
三、投资对象与投资方式的国际比较62
四、政府扶持与政策法规及其实施效果的国际比较64第四章中国风险投资业发展分析66
第一节2009年中国风险投资业发展分析66
一、2009年创投行业景气分析66
二、2009年二三线市场投资风险发展分析69
三、风险投资青睐的企业分析71四、创业投资企业的风险管理分析72
五、2009年中国创业投资机构50强75
第二节2009年中国市场创业投资研究76
一、2009年中国创业投资市场发展态势76
二、2009年中国创投市场新募分析84
三、2009年中国创投市场表现分析85
四、2009年中国创业投资和私募股权市场发展十大趋势86
第三节中国天使投资发展情况分析91
一、天使投资行业发展概况91
二、天使投资的特点93
三、发达国家的天使投资93
四、中国天使投资业的发展94
第四节风险投资存在主要问题及发展对策96
一、风险投资存在的主要问题96
二、发展我国风险投资的对策分析99第五章中国创业投资市场研究分析107
第一节2009年中国创业投资市场投资规模分析107
一、中国创业投资市场投资案例数量和投资金额分析107
二、中国创业投资市场单笔投资金额分布109
三、中国创业投资市场投资案例数量分析112
第二节2009年中国创业投资市场投资行业分析113
一、TMT行业和非TMT行业投资分析113
二、热点行业投资分析115
三、热点细分行业投资分析121
四、投资阶段分析123
五、投资轮次124
六、投资地区125
七、中外资投资126
第三节2008-2009年创投及私募股权投资市场募资研究128
一、2009年中国投资市场基金募集规模分析128
二、2009年中国投资市场基金募集类型分析134
三、2009年中国投资市场基金中外资投资分析138
四、2009年中国投资市场政策法规143
五、2009年我国私募股权投资情况分析147
六、2009-2010年中国私募股权投资前景看好148第三部分 行业关注领域分析第六章金融危机下风投关注热门行业分析149
第一节医疗行业149
一、2009年医疗行业受风投的青睐149
二、2009年医疗行业投资发展优势155
三、2009年医疗行业投资焦点158
四、2009年医疗行业投资弊端161
五、2009年医疗服务行业投资机会分析167
第二节教育行业170
一、2009年教育行业投资发展优势170
二、2009年早期教育成风投新掘金点172
三、2009年教育行业投资发展方向178
四、2009年教育行业投资发展弊端180
五、2009年教育行业投资形势分析182
第三节消费行业185
一、2009年消费行业投资发展动态185
二、2009年消费行业投资发展焦点186
三、2009年消费行业投资发展弊端187
四、2009年消费企业投资发展态势194
五、2009-2010年消费行业投资形势预测196
第四节清洁能源198
一、2009年清洁能源行业投资发展前景198
二、2009年清洁能源行业投资发展现状199
三、2009年清洁能源行业投资发展焦点201
四、2009年清洁能源行业投资发展弊端212
五、2017年清洁能源市场发展预测222第七章我国互联网发展现状及投资分析223
第一节我国互联网发展现状223
一、中国互联网企业的特殊性分析223
二、2009年中国互联网仍具投资价值225
三、2009年互联网投资规模分析227
四、2009年互联网风险投资趋势调查232
第二节网络游戏发展分析233
一、2009年网络游戏行业的收购态势分析233
二、2009年中国网络游戏行业发展态势分析236
三、2009年中国网络游戏行业规模分析238
四、2009年金融危机对网游企业的影响239
五、2008-2010年我国网络游戏投资形势分析246
第三节web2.0发展分析248
一、2009年Web2.0发展分析248
二、Web2.0网站发展势态252
三、金融危机对Web2.0网站的影响254
四、中国十大Web2.0运营和盈利模式解析256
五、2009年对企业化Web 2.0的预测260
第四节电子商务发展分析262
一、2009年电子商务发展状况调查分析262
二、2009年我国电子商务发展趋势与特点264
三、2008-2010年电子商务投资趋势269
第五节网络视频发展分析271
一、2009年中国网络视频市场发展现状271
二、网络视频发展新趋势274
三、2009年网络视频十大预测277
四、2009年网络视频投资形势分析279第八章中国风险投资其他领域分析282
第一节中国电子信息产业发展及风险投资分析282
一、电子信息产业融资需求特征分析282
二、2009年软件行业发展态势292
三、2009年管理软件产业链整合并购分析293
四、2009-2012年我国软件行业投资趋势294
第二节中国生物医药产业发展现状及投资分析296
一、生物医药产业风险投资特性分析296
二、2009年生物医药及新药领域投资预测300
第三节中国能源环保行业发展现状及风险投资分析303
一、可再生能源渐成投资主战场303
二、2009年能源环保业成为风投新投资热点304
三、2009年能源革命中的风险投资机会305
四、2009年风险投资看好太阳能行业306
五、2009-2010年能源和环保产业发展形势预测307
第四节连锁行业风险投资分析308
一、风投机构投资连锁企业发展分析308
二、高成长连锁行业将引发资本热投314
三、2009年超市及专业连锁行业投资形势分析315
四、2009年连锁加盟行业发展三大趋势315
第五节风险投资对于我国保险中介业的影响316
一、风险投资进入保险中介业的现状分析316
二、风险资本投资泛华保险服务集团的模式分析319
三、风险投资进入保险中介业的障碍、作用与挑战322
四、前景展望324
第六节跨国石油投资的风险管理324
一、跨国石油投资的主要风险324
二、跨国石油投资的风险管理327
第七节其他行业风险投资动态328
一、2009年汽车零部件业风险投资机会分析328
二、2008-2010年风险投资对民营物流企业的影响330第四部分 行业运作模式分析第九章风险投资的融资渠道分析332
第一节融资部分来源介绍332
一、基金组织332
二、中小企业科技创新基金332
三、投资银行333
四、银行承兑334
五、政府贷款334
六、私人投资者335
第二节风险投资的融资渠道分析336
一、国外风险投资资金的来源渠道336
二、我国风险投资资金来源渠道现状336
三、发展“官助民办”式的风险投资目标模式338
四、培育多元化的风险投资民间投资主体338第十章风险投资运作分析341
第一节风险投资机构的运作分析341
一、风险投资及风险投资机构341
二、风险投资机构的特点342
三、风险投资机构的投资准则343
四、风险投资机构的投资策略344
五、风险投资机构的运作过程346
六、风险投资机构的退出机制348
第二节风险投资财务运作分析351
一、风险资本筹集351
二、风险投资决策352
三、风险投资管理355
四、风险投资退出358第十一章风险投资的退出机制360
第一节风险投资退出机制发展分析360
一、退出机制在风险投资中的作用和意义360
二、风险投资的退出方式363
三、我国风险投资退出机制的建立364
第二节我国风险投资退出的主要现实途径分析369
一、买壳或借壳上市369
二、设立和发展柜台交易市场和地区性股权转让市场370
三、在国外二板市场或香港创业板上市370
四、企业并购与企业回购371
五、清算退出371
第三节风险投资退出方式的选择371
一、风险投资最佳退出路径371
二、风险投资退出渠道之出售376
三、风险投资退出渠道之IPO 376
四、风险投资退出机制并购模式探析377
五、风险投资退出之股权转让/产权交易380
六、风险投资退出之管理层回购381
七、风险投资退出之清盘381
八、我国风险投资退出渠道的合理选择381第五部分 主要企业分析第十二章国际风险投资在华投资情况分析386
第一节国际风险资本在中国发展现状分析386
一、2009年国际VC青睐中国美容连锁386
二、2009年国际VC瞄准中国运动营养品业387
三、外商直接投资的特征分析及引导388
第二节国际风险资本在中国的投资特点390
一、国际VC在中国的运作模式390
二、国外风险投资在中国获暴利391
第三节国际VC中国化的要素分析392
一、VC的优势392
二、VC的本土化进程393
三、VC的作用393
四、VC的利益394
第四节国际风险资本在中国的投资策略探析394
一、国际风险资本在中国的投资策略394
二、对国际风险资本在中国投资的思考398第十三章中国风险投资业领先企业分析401
第一节IDG技术创业投资基金401
一、公司概况401
二、公司投资理念402
三、2009年公司动态403
四、2009年公司最新发展动态405
第二节软银赛富投资顾问有限公司409
一、公司概况409
二、公司发展概况410
三、2009年公司投资行为分析412
四、2009年公司最新发展动态415
第三节红杉资本中国基金416
一、公司概况416
二、2009年公司动态416
三、2009年公司投资行为分析417
第四节联想投资有限公司420
一、公司概况420
二、公司最新动态421
三、2009年公司投资行为分析421
四、2009年公司发展战略430
第五节深圳市创新投资集团有限公司431
一、公司概况431
二、公司投资及退出策略433
三、2009年公司投资行为分析434
第六节智基创投442
一、公司概况442
二、2009年公司投资行为分析443
三、2009年公司最新投资动态446
第七节鼎晖创业投资中心453
一、公司概况453
二、2009年公司投资行为分析453
三、2009年公司最新发展动态459
第八节海纳亚洲创投基金463
一、公司概况463
二、2009年公司投资行为分析463
第九节英特尔投资466
一、公司概况466
二、2009年公司投资行为分析467
三、2009年公司最新发展动态475
第十节上海华盈创业投资基金管理有限公司476
一、公司概况476
二、公司投资理念477
三、公司投资行为分析478
第六部分 相关政策及趋势展望第十四章风险投资相关政策分析481
第一节风险投资激励机制的税收环境分析481
一、风险投资机制与税收环境481
二、风险投资的税收效应482
三、分期设计营造风险投资的税收环境483
第二节风险投资政策趋向487
一、中国不再鼓励外商投资介入部分重要矿产开采487
二、残疾人创业的优惠政策488
三、2009年创业享受税惠分析489
四、2009年加大创新成果产业化投融资支持力度490
五、2009年工信部推动建立产业风投基金491
六、2009年银行与PE合作趋势分析492
第三节促进风险投资政策的思考495
一、风险投资需要政府支持495
二、政府扶持风险投资的适当方式496
三、完善我国风险投资税收优惠政策的设想498
第十五章中国风险投资行业发展趋势501
第一节2009年VC市场前景501
一、2009年VC生产和消费需求预测501
二、2009年VC周期预测501
三、2009年中国VC企业的生产优势及市场地位预测501
四、2009年风险投资机会分析502
五、2009年风投资本市场预期情况503
六、2009年产业结构将发生巨变504
七、2009年风险投资将面临信心考验504
八、2009年全球风险投资公司遭遇融资危机508
第二节2009-2011年中国风投发展趋势508
一、2009年风险投资发展预测508
二、2009年风险投资四大热点510
三、2009年-2010年风险投资形势预测515
四、2009-2012年VC投资和退出预测516附录518
附录一：《创业投资企业管理暂行办法》518附录二：《中华人民共和国合伙企业法》(修订后) 525
图表目录
图表：资本市场的划分3
图表：一般项目投资过程14
图表：风险投资公司投资时评估活动涉及的个人和机构18
图表：欧洲、美国和日本的风险基本来源28
图表：2003年至2007年德国风险投资担保情况58
图表：2007年德对外投资担保行业分布情况表58
图表：2007年德国对外投资担保项目和金额区域分配表59
图表：金融风暴下的中国风险投资企业SWOT战略模型分析69
图表：2009年中国风险投资的区域分布71
图表：2009年中国创业投资机构50强75
图表：2009年中国创投市场财务投资事件统计81
图表：2009年中国创投市场战略投资事件统计82
图表：2009年中国创投市场兼并收购事件统计83
图表：2009年中国创投市场企业上市事件统计84
图表：2009年我国创投市场资本募集分析图85
图表：2009年我国创投资本市场新基金来源分析表85
图表：2009年我国创投资本市场投资分析图108
图表：2006年-2009年中国创投市场季度投资规模108图表：2007年-2009年中国创投市场季度投资规模109
图表：2007年-2009年中国创投市场季度投资规模109
图表：2006年-2009年中国创投市场季度平均单独投资金额110
图表：2009年中国创投市场单笔投资金额分布110
图表：2009年中国创投市场中外资投资规模111
图表：2009年中国创投市场中外资投资规模111
图表：2009年-2009年中国创投市场中外资投资比例比较111
图表：2009年-2009年中国创投市场中外资投资比例比较112
图表：2007年-2009年我国创投市场财务投资对比图112
图表：2006年-2009年中国创业投资市场投资案例数量和中国企业景气指数比较113
图表：2009年中国创投市场TMT行业和非TMT行业财务投资分析图114
图表：2008中国创投市场TMT行业和非TMT行业投资规模114
图表：2009年中国创投市场TMT行业和非TMT行业投资规模114
图表：2007-2008中国创投市场投资TMT行业和非TMT行业平均单笔投资金额115
图表：2009年-2009年中国创投市场投资TMT行业和非TMT行业投资案例数量比较115
图表：2008中国创投市场行业投资规模117
图表：2006-2008中国创业投资市场各行业投资案例数量比较118
图表：2006-2008中国创业投资市场各行业投资金额比较119
图表：2008中国创投市场行业投资案例数量比较120
图表：2008中国创投市场行业投资金额比较120
图表：2008中国创投市场热点行业投资金额分布121
图表：2008中国创投市场互联网细分行业投资案例数量比例122
图表：2008中国创投市场互联网细分行业投资金额比例122
图表：2008中国创投市场医疗健康细分行业投资案例数量比例123
图表：2008中国创投市场医疗健康细分行业投资金额比例123
图表：2006-2008中国创投市场企业不同发展阶段投资案例数量124
图表：2007-2008中国创投市场企业不同发展阶段融资金额124
图表：2008中国创投市场个轮次投资规模125
图表：2008中国创投市场地区投资规模126
图表：2008中国创投市场中外投资规模127
图表：2008中国创投市场中外投资案例数量比例127
图表：2008中国创投市场中外投资金额比例127
图表：2009年中国私募股权投资市场投资规模129
图表：2009年中国创业投资及私募股权投资市场开始募集基金目标规模130
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金规模130
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场首轮募集完成基金规模131
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金规模131
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场开始募集基金目标规模132
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金规模132
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金规模比较133
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场开始募集基金目标规模133
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金规模133
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型规模134
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型规模134
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型数量比例135
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型数量比例135图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型规模比例136
图表：2008年-2009年中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金不同类型规模比例136
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资规模比较137
图表：2008中国创投及私募股权投资市场开始募集基金不同类型预计规模138
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成外资基金规模139
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资规模比较139
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资规模比较140
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成外资基金规模走势图140
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成外资基金规模140
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资数量比例141
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资数量比例141
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资规模比例141
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场募集完成基金中外资规模比例142
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场首轮募集完成基金规模142
图表：2008中国创业投资及私募股权投资市场开始募集基金中外资目标规模143
图表：2009年我国医疗行业融资事件154
图表：目前医疗行业风投所关注细分领域155
图表：2009年我国教育行业融资事件178
图表：2009年我国消费相关行业融资事件186
图表：目前消费类行业风投所关注细分领域196
图表：2002-2011年中国网络购物市场交易规模229
图表：2009-2011年中国网络购物市场规模终主要影响因素230
图表：2002-2011年中国网络购物市场细分规模及增长率230
图表：2003-2011年中国网上旅行预订市场规模231
图表：2001-2010年中国搜索引擎市场规模231
图表：2007年我国网络游戏运营商现金储备一览233
图表：2003-2011年中国网络游戏市场规模及增长率248
图表：2009年中国网络视频市场规模273
图表：2009年中国网络视频厂商市场份额273
图表：图中统计分析所选取的上市公司名录292
图表：风险资本投资于生物医药企业不同阶段的期望收益率和回报倍数300
图表：泛华发展历程319
图表：泛华创业计划流程320
图表：泛华基于统一平台的销售模式的优势321
图表：泛华的销售渠道322
图表：科技型中小企业各阶段的融资组合333
图表：风险资本投资科技型中小企业流程333
图表：风险机制的运作机理图361
图表：我国风险投资预期的退出方式分析369
图表：2009年IDGVC投资行业情况404
图表：截止到2009年IDGVC投资行业分布404
图表：截止到2009年IDGVC投资企业商业状态405
图表：截止到2009年IDGVC投资企业发展阶段405
图表：2009年软银赛富投资行业情况410
图表：截止到2009年软银赛富投资行业分布411
图表：截止到2009年软银赛富投资企业商业状态411
图表：截止到2009年软银赛富投资企业发展阶段412
图表：2009年红杉资本中国基金投资行业情况419
图表：截止到2009年红杉资本中国基金投资行业分布419
图表：截止到2009年红杉资本中国基金投资企业商业状态419
图表：截止到2009年红杉资本中国基金投资企业发展阶段420
图表：2009年联想投资行业情况429
图表：截止到2009年联想投资行业分布429
图表：截止到2009年联想投资企业商业状态430
图表：截止到2009年联想投资企业发展阶段430
图表：2009年深圳市创新投资集团投资行业情况441
图表：截止到2009年深圳市创新投资集团投资行业分布441
图表：截止到2009年深圳市创新投资集团投资企业商业状态442
图表：截止到2009年深圳市创新投资集团投资企业发展阶段442
图表：2007-2009年智基创投投资行业情况444
图表：截止到2009年智基创投投资行业分布445
图表：截止到2009年智基创投投资企业商业状态445
图表：截止到2009年智基创投投资企业发展阶段446
图表：2009年鼎晖创业投资中心投资行业情况457
图表：截止到2009年鼎晖创业投资中心投资行业分布458
图表：截止到2009年鼎晖创业投资中心投资企业商业状态458
图表：截止到2009年鼎晖创业投资中心投资企业发展阶段459
图表：2007年7月-2009年12月海纳亚洲创投基金投资行业情况464
图表：截止到2009年海纳亚洲创投基金投资行业分布465
图表：截止到2009年海纳亚洲创投基金投资企业商业状态465
图表：截止到2009年海纳亚洲创投基金投资企业发展阶段466
图表：2009年英特尔投资行业情况473
图表：截止到2009年英特尔投资行业分布474
图表：截止到2009年英特尔投资企业商业状态474
图表：截止到2009年英特尔投资企业发展阶段475
图表：2006-2007年上海华盈创业投资基金管理投资行业情况478
图表：截止到2009年上海华盈创业投资基金管理投资行业分布479
图表：截止到2009年上海华盈创业投资基金管理投资企业商业状态479
在双创的经济发展新常态下，企业仅依靠内部资源进行创新，会直接面临研发成本高、效率低等问题，难以适应不断变化的的需求和日益激烈的竞争。多年的高壁垒“封闭式创新”将淡出历史舞台，而顺应潮流的“开放式创新”成为企业的主导创新模式。
开放式创新促使企业能够调整内外部资源进行创新，让资源在内外部进行合理流动。实现开放式创新活动主要依托的组织形式包括技术合伙、技术特许、战略联盟或者风险投资等。在这些组织形式中，风险投资（VC）特别是企业风险投资（CVC）出现较晚，但由于资本市场越发活跃，资本运作灵活有效，依托企业风险投资实现开放市创新的战略目标成为趋势。
二、企业风险投资对的开放式创新战略目标的实现
根据前人研究，开放式创新活动的创新绩效主要包括：战略创新、技术创新、管理创新、制度创新等；CVC的绩效主要分为财务目标和战略目标，所以在讨论CVC对于开放式创新活动实现时，主要集中在研究活动的战略目标上。
下面是实现开放式创新战略目标的三个途径：
1.提高企业技术创新的效率。风险企业一般来讲都为初创型企业，组织灵活，技术人才占比较大，其技术创新效率比大公司更高，所以企业进行CVC能够显著提高技术创新效率。此外，当企业内部研发受阻，技术创新效率低时，CVC是提高企业技术创新效率的一个最佳途径，刘建香（2008）研究提升技术创新效率途径是发现，在技术购买、技术联盟、企业风险投资等几个途径中公司风险投资方式在所需投资、所需时间和战略灵活性都处于非常有利的地位，CVC的优势是明显。
2.实现业务多元化。企业进行风险投资活动时通常是已经发展较为成熟，有业务扩张需求但缺乏相关行业技能。有研究表明，企业在进入新行业时，自身的新业务拓展费用远高于与已在行业的企业进行合作，而CVC通过股权投资扩张新业务，选择风险企业，进行培育，投入成本少，技术要求低，投入效果明显。
3.促进投资公司主营业务增长。第一，投资于母公司主营业务所在行业的风险企业。CVC能够显著提高企业的技术创新与研发效率，势必会提高产品或服务的质量，体现出差异性，在众多同类产品中脱颖而出，进一步形成品牌价值，有效提升产品的核心竞争力；第二，投资于公司的上下游产业。上游能够提供原料，下游关乎市场和销售，若投资上下游产业，能够很好的利用上游压缩生产成本，利用下游扩大市场份额。
三、企业风险投资公司的管理过程
1.筛选风险企业
在此阶段，不确定性较大，所以成立一个高素质的项目筛选评估团队是首要任务。CVC活动的项目评估团队与传统的风险投资不同，团队不仅包括有经验的风险投资家，更应加入相关的技术专家和公司经营战略管理者，能够从战略的角度进行尽职调查，筛选评估项目。此阶段的产品概念，属于“模糊前端”，所以产品概念并不局限于在此阶段就十分明确，可以贯穿在整个项目过程中逐步完善而明确。但是，在筛选过程中，应选择与企业主营业务有关的领域或行业中的初创型企业，这样可以达到技术、市场的协同，同时估值较低，交易流成本较低。
2.对所选企业的培育
对所选企业的培育主要包括资金支持、资源配置、项目监控。
由于项目的不确定性和信息的不对称性，资金支持主要是进行阶段性融资，这样能够更好的手机企业的内外部信息，监控企业的发展，降低风险。
资源配置中企业需要为其与风险企业建立技术竞争力与市场知识建立联系的渠道，这是传统的风险投资企业无法实现的。投资企业在两公司之间进行的资源配置主要包括专利技术知识资源的共享与分配，市场及客户资源的配置、声誉等无形资产的配置以及人力资源的配置。
CVC的项目监控与一般的金融中介和投资机构的监控活动不同，一般金融中介监控风险企业获得的信息与投资企业未来决策的关系不大，传统投资基金主要监控套利情况，而CVC的投资监控不仅要监控风险企业过去的业绩，也要了解企业未来的前景。企业前景方面的信息是那些与企业应采取最优行动相关联的信息，它应该在管理决策实施前收集，并且应该用于提升企业的管理决策。这些决策可以是企业结构方面的（如投资等），可以是战略性的（如产品定位，定价策略等），或者与创业者相关的决策（如替换管理层，缩减企业规模等），属于主动监控范畴。
3.选择合适的退出机制
风险资本的退出方式主要包括IPO上市、股权转让和破产。根据Sahlman（1990）研究的383个进行CVC的企业中，三分之一的投资遭受全部损失，企业破产；三分之二的投资通过股权转让实现利润，仅获得不高于初始2倍的回报；仅有6.8%的企业通过IPO上市，但上市的企业带给VC超过10倍以上的回报，是风险投资高收益率的主要组成部分。可以看出三种退出方式的利润与难度情况。
IPO难度较大，但能够达到利润最大化，而上市的时机关系着能否成功进行IPO，已有研究显示，大部分风险基金管理者会选择在市值最高的时候推动企业上市，一旦成功，能够达到利润最大化。上市后，一旦股票在市场流通，如卖出或分配给基金投资者，则投资企业便会获利。
根据上述讨论，得到通过CVC实现开放式创新战略目标的作用过程如图。
四、我国CVC的情况以及管理启示
