时间：2023-05-30 10:06:32
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇股票融资，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
企业资本有两类，其一是债务资本，其二是股权资本。对于以制造业为本的中国经济结构而言，对于未来实体经济环将更加境动荡而言，中国未来10年更适合股权融资，必须把股票市场融资放在更加重要而突出的位置，至少放在债务融资的前面。这是未来面对与对抗制造业风险的本质要求。
我们需要看到的是，从1994年到现在，中国近20年经济发展其实更加倚重的是股票市场的发展。比如，当年改革国有企业，从经济层面说，没有股市就不可能有国有企业的今天。它为国有企业注入了现代企业的管理制度，更为企业注入了重新创业的资本，同时大幅增加了企业的负债能力。再比如，中国银行体系的建设，如果没有股市，早已“技术性破产”中国的银行业更不可能具有今天这般的活力，和安全的财务状况。
可以说，20年来，是股市重新修复了中国的财务报表，为中国经济重新注入了动力；是股市缔造了中国如此庞大的经济规模，为中国经济跃升为大国经济奠定了坚实的基础。我坚信，未来中国经济从初期粗放型向质量、效益、环保型的转变，依然必须倚重股市所提供的、“高风险偏好”的优质资本。
但是，从过去5年的发展过程中，我们发现，中国经济在“吃老本”——股权类“核心资本”增长缓慢，而债务规模却在快速膨胀。结果是迅速蚕食中国的财务安全，同时放大了中国实体经济风险，放大的中国的金融风险，从而形成整个的经济风险。
这样的局面当然与某些领导者偏好与决策密切相关。我们必须知道，股权融资的难度远远高于债务融资的难度。因为，股权融资必须通过股东这道难关，而债务融资只需要说服银行；股权融资过程中，经营者必须向所有股东讲清缘由、承诺收益，而债务融资只要证明在给股东分红之前能够偿付债务就可以了；股权融资需要市场契机，但债务融资只要银行同意，随时随地都可以进行。所以，股权融资对经营者而言，他所承负的压力远远超过债务融资。
正是这样的区别，债务融资要比股权融资来得快。尤其是政府项目，只要号令一下，数千上万亿元的资金片刻就会到位。如此迅捷的事情，必定使政府因呼风唤雨而神气活现。但殊不知，早晚有一天，债务资本的过度膨胀，会受到股权类资本不足的制约，会给经济积累出巨大的财务风险。实际上，今天中国所遇到的情况就是这样——债务融资规模无以附加，如果不能有效地补充股权类“核心资本”，中国的资产负债表将更加严重地失衡，“做空中国”能量将获得足够的理由。
所以我可以负责任地说，今天的股市上涨是国家层面、政府层面修复中国财务报表的战术选择。否则，中国国家经济安全方面问题必将日益凸现。
别急，现在刚刚开始，未来的中国将更加倚重股票市场。原因是“大转折”。中国正在经历经济发展方式的转变和经济结构调整的关键时期，这个时期所面对的经济风险远远高于当年国企解困、银行改革，因为那时候还没今天这般的对外开放程度，国内的经济困境还无法引发国际金融投机客的狙击。但现在不一样了，我们任何闪失都将瞬间变成国际投机势力的盘中之餐，都将遭受严厉地惩罚。
所以，此时此刻，我们更加需要股票市场平衡巨大的经济风险。我希望看到的是，在一轮股票市场上涨的过程中，上市公司——这群中国经济的领头羊，它们的资产负债比例大幅减低，甚至为零。这不是天方夜谭，其实美国有许多上市公司“零负债”，股神巴菲特的投资中也有这样一条“令我印象深刻”的原则：公司零负债。因为在巴菲特看来，零负债通常意味着公司财务成本最低。
总之，拥有一个健康的股市将是中国经济未来更加安全的基本保障，将是中国经济更具成长潜能的关键所在。我认为，要用两到三年的时间，把中国公司的平均负债率降低到40%以下，这是中国能否度过转型难关的根本措施之一。所以，敬请政府管理者倍加关爱中国股市。
关键词：股票市场 融资 功能
股票市场的功能是什么，我国理论界普遍认为，股票市场具有融资的功能、配置资源的功能、分散投资风险的功能、信息传递的功能、产权复合重组的功能、宏观调控的功能。在这些功能中，最主要的功能是融资和配置资源。
正确认识股票市场的功能，对于科学地把握股票市场在国民经济中的地位和作用，制定正确的指导股市发展的方针和政策都具有十分重要的意义。众所周知，股票市场是筹集资金的一个渠道，是配置资源的重要机制，但是，我们能否由此认定，融资是股票市场的一个主要功能呢？换句话说，只要大力发展股票市场就可以满足我国经济发展对资金的需求吗？我们认为，股票市场确实具有融资的作用，但融资并不是股票市场主要的功能，依靠股票市场是不可能满足一个国家经济发展过程中对资本的需求的。
股票市场在一国资本积累过程中并不具有决定性作用
毋庸讳言，股票市场在一国经济起飞过程中具有不可替代的作用，正如马克思指出的那样，“假如必须等待资本积累使某些单个资本增长到能够建设铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了”。一些同志由此认定股票市场在一个国家的资本积累过程中具有决定性的作用，没有股票市场，就没有现代化的大企业，就没有现代市场经济。当然，股票市场在实现资本集中和重组过程中的作用是不可替代的，通过股票市场，我们可以迅速地将大量的资本集中起来，在一个较短的时间内筹集到进入某一个领域所需要的最低资本额度。但是，我们并不能由此得出结论，认为股票市场在一国资本积累过程中的作用是决定性的，这一点，我们可以从许多国家的发展过程中得到证明。
1956年-1983年是日本资本积累和经济发展速度最快的时期。在这个长达27年的经济持续增长过程中，日本依靠企业内部积累筹集的资本占44.4%，通过银行贷款形成的资本占45.7%，而通过股票市场筹集的资本仅占4.7%。1970年-1991年是韩国经济起飞的重要时期，在此期间韩国企业通过证券市场（包括股票市场和债券市场）筹集到的资金也只占到新增资本的15.2%，而通过企业内部积累和银行贷款形成的资本分别占到了41.5%和42.4%。处于经济起飞阶段的国家是这样，发达国家更是这样。1970年-1990年是美国经济发展的黄金时期，在此期间，美国企业的新增资本中，有91.3%是依靠企业内部积累和银行贷款解决的，通过证券市场（包括股票市场和债券市场）融入的资金还不到8%，而在此期间，由于大量的公司回购发行在外的股票，使得美国企业通过股票市场融入的资金为负数。其他发达国家，如法国、德国和英国同美国的情况也大体一样，通过证券市场（包括股票市场和债券市场）直接融资的比例也都在10%以下。
以上的分析告诉我们，无论是处于经济起飞阶段的国家还是发达国家，在经济发展过程中，通过股票市场融入的资金比例都远远低于通过企业内部积累或通过银行等其他金融市场融入的资金比例。几乎所有的国家，在经济的高速发展时期，股票市场的融资比例并没有显示出一个持续增长的趋势。不是股票市场的发展引导经济的发展，而是经济先发展起来了，然后促进了股票市场的发展。这些国家的经验表明，股票市场在一国资本积累过程中并不具有决定性作用，股市融资对经济发展的推动作用并不像人们想象的那样大，融资并不是股票市场最重要的功能。
股票市场在一国资本形成过程中并不具有最重要的地位
以上的实证分析结论是否具有普遍性？能不能找到理论上的依据？实际上，能够证明这一观点的理论依据，在很早以前就有人提出来了。“顺序理论”早已为经济学界所熟识，美国著名经济学家米尔斯教授在提出这一理论时就已经证明，在公司融资的三种（内部积累、发行债券、发行股票）形式中，最经济的是内部积累，最不经济的是发行股票。他的结论是，对于一个理性的企业来说，要扩大投资规模，首先会使用内部积累的方法，如果仅靠内部积累确实不能解决问题，再使用发行债券的方法，假如发行债券还是不能解决问题，最后的办法只能是发行股票进行融资了。米尔斯教授用事实和严密的逻辑证明，上述顺序是公司在融资问题上的最优决策。无独有偶，米尔斯教授的这个结论，美国另一位经济学家用不同的理论、从不同角度进行了证明。诺斯教授在资本选择的“信号理论”中指出，如果一个公司选择发行股票，实际上是向公众发出了一个不好的信号，说明这家公司对自己信心不足，否则，他们不会选择“不必还本”的股票筹资方式。反之，如果一个公司采用发行债券和向银行贷款的方式筹资，实际上是向公众发出了一个好的信号，说明该公司的前景不错，所以才敢用“既需还本又要付息”的筹资手段。
两位教授的理论告诉我们，股票市场在一国资本形成过程中的作用是排在最后位置的。它的作用既不如银行贷款，也不如发行债券，更不如企业的内部积累。
关于这一点，还可以从国外一些学者的论述中得到辅证。好几位世界著名经济学家建议我们一定要审慎地对待股票市场，特别是不要对股票市场的筹资作用抱有不切实际的幻想。1994年初，我国经济学消息报社曾经派出记者赴美国对数位诺贝尔经济学奖获得者进行了专访，征求他们对中国经济改革和发展的意见和建议。在采访萨缪尔逊教授时，这位诺贝尔经济学奖获得者一针见血地指出，中国目前最需要的，不是纽约证券交易所、芝加哥商品交易所，对中国来说，股票很热，那是一种赌博，那一张纸并不足以代表相应的生产，不要指望通过股票市场就可以解决中国经济发展所需要的资金问题。另一位不久前获得诺贝尔经济学奖的斯蒂格利兹教授，1993年就指出：在中国，股票市场的获利很高，而在美国，人们常说股票市场只是有钱人游戏赌博的地方。股票市场当然重要，但是，股票市场并不是筹措用来投资的资金的十分重要的场所。
过分强调证券市场的融资功能是我国股市缺乏吸引力的重要原因
近期，关于我国股票市场为什么缺乏吸引力的讨论成了热门话题。我们认为，中国股票市场之所以问题很多，缺乏吸引力，与我们在理论上和实践中过分强调证券市场的融资功能不无关系。长期以来，我们在评价股市的效率时，一直把融资规模作为主要的衡量标志，认为融资规模越大，市场功能就越强，成绩就越大。在这种思维模式的指导下，唯一的办法，就是维持一个高高在上的股票价格，股价只能上涨不能下跌，否则，资金就会很快流出，融资愿望就会落空，股票市场就没有成绩，就会受到批评。试想一下，这样的一个股票市场，怎么可能具有投资价值。在这样一个不具有投资价值的股票市场上，投资机构不坐庄造市，赚取不义之财又怎么可能保证自己的生存；上市公司不造假欺骗，制造股价的泡沫，又怎么可能从这个市场上圈到所需的资金。面对这样的市场环境，广大中小投资者的理性选择就只能是投机了。这样的股票市场，又怎么可能会具有吸引力。
由于市场功能长期被锁定在融资层次上，股市本身所具有的投资功能和优化资源配置功能受到极大抑制，致使股票价格奇高，投机之风盛行，市场风险不断积聚，各种矛盾和问题日趋严重。我们认为，要从根本上解决我国股市目前所存在的问题，首先应从理论上正确评价股票市场的融资功能，不应再继续夸大股票市场在融资过程中的作用，把股票市场当成是低成本取得经济建设资金的一块宝地。
参考资料：
1.冯丽华，证券投资通论，中国金融出版社，2000-04
2.吴晓求，证券投资学，中国金融出版社，1998-11
3.马克思，资本论，第一卷，688
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根据中国证监会的《关于进一步完善股票发行方式的通知》、《关于法人配售股票有关问题的通知》、《法人配售发行方式指引》等规章;甲方为申请公募增发人民币普通股(a股)并上市。为了甲方公募增发后公司的发展前景，及募集资金的使用效益，加强甲乙双方的协作。双方经充分协商，本着自愿、平等、互利的原则达成如下协议：
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有关本协议及其履行的一切争议均应通过友好协商解决。
七、文本及生效
本协议未尽事宜，由上述各方订立补充协议，补充协议与本协议具有同等的法律效力。本协议在协议各方授权代表签字盖章后生效。本协议一式______________份，协议各方各执______________份。
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关键词：居民金融资产选择；股票市场发展；协整检验；Granger因果性检验
中图分类号：F832.5文献标识码：A
一、引言
据央行的金融数据显示，近两年来，我国城乡居民人民币储蓄存款余额增速下降。2006年全年居民存款增长2.09万亿元，同比少增1，125亿元。2007年我国股市出现一轮前所未有的牛市行情，大盘放量大涨，投资者热情高涨，开立股票账户的数量不断增加。沪市从2006年1月4日1，163.88点涨至2007年10月16日6，124.04点，上涨了5.26倍；之后又从6，124点高位调整，到2008年9月18日创下1，802点。股市波动成为学者研究的一个热点，深入我国居民金融资产选择与股票市场发展关系有着重要的理论意义和现实意义。首先，通过研究家庭金融资产选择更有利于我们理解风险资产定价问题。曼昆（1991）、卢卡斯（1996）等指出，股权溢价取决于参与率，有限参与对股权溢价有直接影响。如果一个经济体中许多家庭都不持有股票，其股权溢价可能会远远高于完全参与的经济体。因此，要解释资产定价问题首先要对家庭的股市参与行为有很好的理解；其次，以理论及实证分析为依据，国家政府可以更好地通过各种宏观经济政策引导居民家庭进行合理消费和投资，进而更有效地促进股票市场和经济的发展；通过进一步完善市场，创新金融投资工具，为居民家庭提供更好的金融服务，进而提高居民家庭收入。
居民金融资产选择理论源于马柯维茨的投资组合选择理论。国外有关居民家庭金融资产选择的研究可分为微观和宏观两大部分。微观研究是主流，从宏观数据出发的研究大都是一些统计描述和趋势分析，研究方法较为简单。如，Brunner-Meier和Nagel（2004）以个体样本组成的抽样调查数据作为数据选择的基础，从微观层面实证研究发现，居民持有金融资产中风险资产份额不受财富波动的影响，财富波动不影响居民资产配置，也不是风险厌恶随时间变化的原因。Becker和Levine（2004）利用宏观数据研究指出，居民的股市参与行为影响一国金融业的发展程度，进而影响居民对金融资产的选择。国内学者对我国居民金融资产的研究主要是从宏观角度出发，定性分析居民金融资产结构的变动以及对国民经济发展的影响，研究方法也较为简单。例如，吴晓求等（1999）对我国居民收入资本化趋势进行实证研究，认为金融资产结构的变化是我国居民收入资本化的原因。
关于股票市场发展的研究，国外学者主要关注股票市场发展与经济增长之间的关系。其中具有代表性的是Levine和Zervos （1996）的研究，该研究利用回归分析方法证实股票市场发展与长期经济增长存在显著的正相关性。国内有关股票市场发展的研究大都追随国外，也从股票市场发展与经济增长的关系入手。如李冻菊（2006）研究显示，中国经济的持续增长一定程度上促进了股票市场规模的扩大，但反过来股票市场的规模对经济增长的促进作用非常有限。
总结上述两方面的文献，大量关于股市波动原因的研究都是围绕国际热钱的冲击和国内股票市场的不健全展开，鲜见从股市参与者这个最直接的角度来探讨股市波动原因的文献。一国经济增长，居民收入提高，会有更多的闲余资金投资于各个金融市场，包括股票市场；而股票市场的发展又会促进经济增长。有关居民金融资产选择的问题前人已经做过大量研究，对于股票市场发展促进经济增长问题也已经有很多文献。在整个传导链条中，居民金融资产选择与股票市场发展的相互关系却少有人研究，而这一问题恰是本文研究的主题。
二、变量选取与数据说明
我国居民持有的金融资产主要包括现金、储蓄存款和股票。反映居民金融资产选择的主要指标是各种资产占总金融资产的比例，也即金融资产结构。本文中现金占总金融资产的比例用MR表示，储蓄存款所占比例用SR表示。股票市场发展的衡量指标很多，国际通用的主要指标是股票市值占该国GDP的比值，在本文中用STG表示该指标。
本文数据选取的时间跨度为2000年第一季度到2010年第二季度，选取这个时间段的数据主要有两点原因：①股票市场年度数据太少，不适合用年度数据；而股票市场深化程度的衡量指标之一的GDP数据没有月度统计结果；②这期间我国股市经历两次暴跌，相当于一个股市周期。本文数据由中国人民银行网站http：//pbc.省略/以及中国统计局网站http：//stats.省略/统计数据整理得出。本文实证分析部分借助于Eviews5.0完成。
三、居民金融资产结构与股票市场关系实证研究
（一）单位根检验。由于传统的计量经济学方法对非平稳的序列不再适用，许多参数的统计量可能不服从标准正态分布，容易产生“伪回归”的问题。因此，在对MR、SR和STG的长期关系进行协整检验之前需要对变量序列进行平稳性检验。
表1是对以上三个变量进行ADF检验的结果。三个变量水平序列的ADF值均大于1%临界值，是非平稳的；而它们的一阶差分序列都是平稳的，即都是I（1）序列。满足对变量MR、SR和STG进行协整检验的条件。（表1）
（二）协整检验。本文采用基于VAR模型的Johansen多重协整检验法来检验MR、SR和STG的长期关系。根据信息准则，VAR（2）时AIC和SC值都最小，并且此时模型全部的特征根都在单位圆内，是一个平稳系统。协整检验结果如表2所示。（表2）
在表2中，原假设R=0表示时的迹统计量大于5%的临界值，这就需拒绝原假设，即MR、SR和STG三变量直接存在协整关系；在5%的临界水平下，变量MR、SR和STG之间存在唯一的协整关系式。表达式为：
其中，t表示时间，括号内的数值表示各回归系数的标准差。
上面的协整关系式可以进行以下两方面的分析：从定量分析的角度来看，手持现金比例的回归系数是储蓄存款比例回归系数的3倍多，说明我国股市深度的变化多是居民手持现金比例变化的结果。现金的流动性要高于储蓄存款，其投入股市的投机性动机也比较明显。这表明我国居民投资股市的非理性，也就导致股市沿着非正常轨道发展，从而出现最近两年股市的剧烈波动。从定性分析的角度来看，居民手持现金比例以及储蓄存款比例都与股票市场深度成反比关系。这个现象产生的原因主要有两点：第一，直接融资规模的扩大使金融“脱媒”现象愈来愈突出。一些优良企业的长期资金需求越来越多地通过股市解决而不再依赖于银行贷款。在股市行情火暴的情况下，公众对证券投资收益预期与固定资产投资收益预期的非一致性，使公众缺乏增加固定资产投资的动力，而对证券投资则有着极高的参与热情，新增货币大多通过各种途径进入股市；第二，当证券投资的预期收益率大大高于储蓄利率时，居民的储蓄意愿下降，储蓄存款中的很大一部分会漏出银行流入股市。居民储蓄存款的消长与股市的活跃程度存在较密切的关系。
（三）Granger因果性检验。本文使用Eviews计量软件对居民现金、储蓄存款持有比例对股票市场深度分别进行Granger因果性检验，以研究三者之间的短期关系。检验结果见表3。（表3）
表3中的P值表示出现第一类错误的概率，P值越小表明接受原假设的概率越小。其结果的解释可归纳如下：居民持有的现金占金融资产总量的比例与股票市场深度存在相互影响关系，储蓄存款比例对股票市场深度产生影响，而股票市场深度对储蓄存款比例不产生影响。居民作为股票市场的积极参与者，尽管实力不如企业和机构投资者大，但其持有股票比例的变动反映了股票市场的波动。
2005年股权分制改革后，居民投资股票市场的热情更加高涨，其对股票市场发展深度的影响也会进一步扩大。而居民金融资产中储蓄存款所占比例的变动不受股票市场深度变动的影响，原因应该是我国股票市场发展还不成熟，市场波动较大。居民对股票市场的发展还没有形成稳定的预期，参与股票市场大都是短线操作。股票市场的发展不能给予居民稳定的投资信心，进而也就不会对居民持有储蓄存款资产比例的变动产生影响，而只是对居民现金持有比例产生影响。
四、结论及启示
通过理论分析及实证研究，本文得到以下两点结论及启示：
其一，我国居民投资股市的非理性直接增加股市投资的风险，也使股市向着不健康的道路发展。居民投资者要从以往单纯炒作股价获利的方式中解脱出来，走上依赖上市公司真实业绩获利的健康发展道路；从短线操作为主转变为长线投资为主。
其二，从本文实证模型得出的协整关系式中可以看出：储蓄存款比例与股票市值与GDP比例负相关，这与股市财富效应的理论相一致。Granger因果性检验结果表明：储蓄存款比例对股票市场深度产生影响。国家可以通过货币政策降低利率，刺激居民将储蓄存款转移到股票市场上，以托宾q理论的传导机制来实现促进经济增长的目标是可行的。
（作者单位：海南省农村信用社屯昌联社信贷部）
主要参考文献：
[1]Mankiw，N.G.and Zeldes，S.The Consumption of Stockholders and Non
-Stockholders，Journal of Financial Economics[J].1991.29.
[2]Heaton，J.and D.J.Lucas，Evaluating the Effects of Incomplete Markets on Risk Sharing and Asset Pricing[J].Journal of Political Economy，1996.104.3.
[3]Markus K.Brunnermeier and Stefan Nagel，Do Wealth Fluctuations Generate Time-Varying Risk Aversion?Micro-Evidence on Individuals’Asset Allocation，EFA 2005 Moscow Meetings Paper.
[4]Becker，T.and R.Levine，Stock Markets，Banks and Growth：Panel Evidence[J].Journal of Banking and Finance，2004.28.
[5]Levine，R and Zervos，S，Stock market development and long-run growth，World Bank Economic Review，1996.10.
[6]吴晓球，冯巍，李志玲.我国居民收入资本化趋势的实证研究[J].金融研究，1999.1.
[关键词]高科技中小企业；上市融资；创业板
一、前言
目前，我国学术界又掀起了一股研究中小企业融资问题的浪潮，其中尤为注目的就是高科技中小企业的融资方式及状况的研究。高科技中小企业的定义为：从事技术创新处于国际、国内领先水平的高新技术产品研制、开发、生产与销售，具有强烈的创新动机，拥有很大的成长潜力，存在较大潜在风险并且规模比较小的法人企业或自然人企业，其产品开发需要高投入，具有高成长性、高风险、高回报性的特征，是中小企业中最为活跃的的企业群体。它是知识密集、技术密集的经济实体，以高新技术为核心竞争力，是我国经济发展动力来源之一，是建设“创新型”国家的主要力量，更与建立更高水平的小康社会这一目标紧密联系。但是高科技中小企业不仅具有中小企业融资成本高、缺乏信用信息等不利因素，又有着“高技术”的显著特征，这使它在体现中小企业融资难的问题时，也表现出了自身的特点。本文的立足点是结合高科技中小企业的融资需求，同时在比较分析高科技中小企业在不同的阶段中所表现出的融资特点的基础上，运用独特的视角来探讨股票上市融资方式对高科技中小企业的成长所起贡献的大小，并针对目前国内中小企业在股票上市融资方面所遇到的障碍，为高科技中小企业突破其成长瓶颈提供相关的建议，为推动其健康发展做出应有的贡献。
二、我国高科技中小企业的股票上市融资方式分析
高科技中小企业在融资过程中，必须选择适合自己的资本结构。企业在选择融资方式时，主要考虑两个方面的因素，即融资的成本高低和公司治理机制情况。但在中国，许多企业总是不顾一切争先恐后地挤入股票市场，并未考虑太多因素。据青年报(上海)报道，截至20lo年11月2日，上证所上市公司数量达889家，深证所上市公司数量为1113家(包括主板上市的485家，中小板的490家和创业板的138家)，两市合计上市公司数量达2002家，其中中小板和创业板所占比例为31.37％。而在2007年10月末在我国中小企业板发行股票的企业仅为184家，不足上市公司总数的12％。从上述数据中我们能看到在短短的几年间，中小企业上市比例从2007年的不足12％跃升到了31.37％，创业板在2009年才正式成立，但也已有138家企业上市。可以预期，若无重要变化，选择上市融资的中小企业会越来越多。而在同一时间，德国股票研究所公布的调查报告显示：超过3／4的中小企业表示“不会考虑”上市融资，在全部受访的6738家企业中仅有1.2％的受访企业表示“希望”上市。中国的中小企业对股票上市融资如此热衷，那么股票上市融资方式有哪些优点使之受到青睐?高科技中小企业采用股票上市融资方式又存在哪些障碍?下面就让我们来深入探究。
(一)股票上市融资方式的优点
1、获取大量资金
对公司来说，股票发行上市带来的最重大收益是获得巨额资金，通过公开发售股票(股权)，公司能募集到大量的资金。同时，公司上市后便建立了持续稳定的融资渠道，可以通过发行债券、股权再融资或定向增发股票再次从公开市场募集到更多资金。并且由于股票上市必须经过有关机构的审查批准并接受相应的监管，使得社会公众对公司的信任度加深。
2、财务结构得到改善
股份有限公司公开发行股票筹措的资金是自有资金，公司可以根据经营状况向股东支付股利，报酬支付较为灵活，不同于负债融资必须按时支付利息。因此，公司股票上市可以改善公司的财务状况，降低负债比例，降低对借款的依赖，从而降低财务风险。
3、知名度和声望提高
股份有限公司股票上市可以帮助公司获得良好声望和信任度。股票上市公司为社会大众所知，这种宣传效应对于其产品和服务的营销非常有效。而且，股份有限公司股票上市后将受到更多的关注，可以吸引潜在的合作伙伴和顾客。
4、治理结构得到改善
股份有限公司做出公司股票上市战略选择时，需要重新审查其内部管理结构和内部控制，有利于改善其内部管理结构及改进内部规范和程序。同时，按照内部规范和程序执行内部控制并坚持严格的公司治理标准有助于提高公司价值。
(二)股票上市融资方式的劣势
1、披露专有信息
非上市公司转变为上市公司的最大变化是信息的披露，并且信息披露是上市公司的法定义务，需要公司披露在运营和决策中的专有信息。而该信息的披露有可能事竞争者更加了解公司的经营状况，给上市公司带来威胁。
2、盈利压力增加，控制权分散
根据《证券法》规定，上市公司最近3年连续亏损将暂停上市。这个规定给上市公司管理层带来了盈利方面的压力。并且上市公司的股东有权参与管理层的选举，在特定情况下甚至可以取代公司的管理层。同时上市公司还受到董事会和监事会的监督，而董事会出于股东的利益可能会改变管理层的原定战略方向或否决其决定。因此，公司股票上市分散了管理层的控制权。
3、高额上市费用
公司股票上市花销的费用是巨大的，一般包括资产评估费用、股票承销佣金、聘请注册会计师费用、材料印刷费用、登记费用等。并且公司股票上市后还需要为聘请注册会计师、律师及为证券交易所、股东报送材料等事务提供费用。
三、从高科技中小企业的生命周期角度分析
一般来说，高科技中小企业在发展过程中要经历种子阶段一初创阶段一早期成长阶段一加速成长阶段一稳定成长阶段一成熟阶段这六个发展阶段，依托其不同的成长需求，每个发展阶段的融资方式和融资特征也各不相同。
在种子阶段，资金来源以私人资本为主，其中个人积蓄是最主要的资金来源方式，其次则是来自亲友的积蓄。
在初创阶段和早期成长阶段，企业对资金的需求量显著增加，主要用于设备采购、并满足产品的市场需求。此时私人资本资金已经不能满足企业资金需求，但由于此时企业的盈利状况不理想，企业规模较小，市场风险与经营风险还未释放完毕等原因，尚不能通过发行股票或获得金融机构的资金。因此，这两个阶段中小科技企业主要的融资方式是风险资本。
在加速成长阶段，高新科技企业基本上排除了技术风险，经营风险与市场风险逐渐降低，形成了核心能力，需要大量资金来拓展市场和完善经营。这时企业已初具规模，企业形象、产品品牌在社会上已有一定的知名度和良好信誉，已对社会各界投资者产生诱惑力，因此该阶段的融资方式是内部融资、股
权融资和债务融资相结合。
在稳定成长阶段，企业的高新技术产品已占领了一定的市场，企业的管理机制日趋完善。企业的盈利除了完全弥补前四个阶段的亏损外，已能在资本市场和产权市场上开展资产经营活动。由于企业的成长性良好，经营风险较低，经营业绩优良，企业可通过公开发行股票并上市来融资，并且还可以通过向专业性投资银行、商业银行等机构进行债务融资。
在成熟阶段，企业的产品在市场上占有较大的份额，盈利急剧增加，通过发行股票等资本经营形成了较大的规模，企业风险逐渐减少。此时，企业融资主要依靠债务融资，资金来源主要追求稳健经营的银行等金融机构的信贷资金。
通过分析股票上市融资方式的优缺点及高科技中小企业的成长周期，可以看出，绝大多数企业只有在进入加速成长阶段后，在大量资金需求推动和市场接受的基础上，才有可能通过股票上市方式来获取稳定的资金。有此可知股票上市融资方式并不适合所有的高科技中小企业采用，虽然股票上市融资有不少的优点，能给高科技中小企业带来长久的利益，但每个高科技中小企业都应该认清其发展阶段及股票上市融资的劣势，切忌盲目随大流，争先恐后的排队等着上市，否则很有可能会使企业发展脱离其正常的发展轨迹，增加企业成长的成本，更有可能拖垮企业。
四、高科技中小企业采用股票上市融资方式的障碍
(一)上市成本
我国股票市场主板上市的门槛较高，很多高科技中小企业难以达到上市标准。同时，申请上市所必须支付的法律、会计、审计等中介服务费用，对部分企业来说也是很昂贵的。2009年创业板的建立虽然为成长型的企业上市带来机遇，但由于许多高科技中小企业仍然处于创立期，资本积累不足，还是难以通过创业板圆创业之梦。并且证监会对创业板高成长性的市场定位，使之不可能为众多的高科技中小企业提供融资服务。同时，管理当局为控制和防范风险，对拟进入创业板上市企业的资格审查也将更为严格(如上市须由有保荐人资格的券商推荐，且保荐人在企业上市后2年内对企业的经营状况负连带责任)，加上上市评估的高昂费用支出，都将使二板市场的融资成本高于银行借款成本，甚至高于主板市场的融资成本。
(二)市场缺陷
我国经历了十多年发展的资本市场，并没有建立起基于风险收益匹配基础上的市场结构。资本市场仍然存在种种缺陷：中介机构极不成熟、机构投资者不合理、股票定价扭曲、信息披露频频违规操作，监管与自律疏漏以及制度建设薄弱等，这些都制约着高科技中小企业进行股票上市融资。并且市场的行政化是我国资本市场的显著特点。我国的资本市场从发展之初就被纳入了行政化的轨道，随着时间的推移，这种行政化的色彩越来越浓烈。放眼全球，现多数国家实行严格准则主义，一方面提高公司的设立基准，一方面进行严格的检查监督，这样就使政府与企业之间、企业与投资者之间的权利与义务相对称，实现了市场经济本质的要求。但在我国，市场经济所要求的权利与义务相对称的原则没有能够得到真正的贯彻，政府通过行政机制和行政手段，对股票发行、上市和流通进行全程的行政干预，在一定程度上扭曲了资本机制和市场机制。目前国家政策在扶持创业板的发展，现阶段创业板也依赖着国家的政策而发展，一旦国家撤销有关于创业板的扶持政策，后果将会如何，从目前的情形来看，恐怕不容乐观。
(三)管理水平
我国很多高科技中小企业的创始人都是学技术出身，对财务和企业运营了解程度不够深入，管理基础普遍较为薄弱，比如管理意识淡薄、管理手段缺乏、管理措施落后等，使得企业不容易实现由低层次的感性管理模式迅速转变为高层次的国际化管理模式。这些都是制约中小高新技术企业进入股票市场融资的重要因素。
五、高新技术中小企业股票上市融资的对策及建议
(一)完善企业治理结构、提高管理水平
在完善企业治理结构方面，重点把握三个原则：一是责任原则。高科技中小企业治理结构应体现社会责任的要求，高科技中小企业及其高级管理人员应当积极承担诚信和守法的基本责任。二是透明原则。高科技中小企业应建立信息披露机制，及时准确完整地披露影响股东利益的重要信息，切实保护股东的知情权。三是合理原则。高科技中小企业在经营过程中要积极的引进先进管理知识，以合理的理论基础优化企业的治理结构。
(二)加快创业板市场的建设和完善
我国创业板建设，应尽快完善相关法律法规，以便改善高科技中小企业、风险投资的金融支持环境，促进高科技中小企业、风险投资的快速发展。创业板市场为中小企业提供了新的可供选择的融资渠道，使中小企业能够实现企业价值最大化。创业板市场的建立标志着面向中小企业融资的资本市场结构基本上已构建完毕。但这种位于资本市场结构中最高层级的融资方式所要求的信息披露程度也是最高的，这必将导致信息披露成本的增加。对于相当一部分处于初创阶段与成长阶段的高科技中小企业而言，这种信息披露成本有时是大得无法想象的。目前，在对知识产权的保护力度还相对不够的情况下，公开披露关键性的战略部署、技术信息、经营财务信息对于高科技中小企业的发展是致命的。因此，有关创业板的法律法规更应该尽快抓紧完善。
参考文献
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[4]李奎，中国中小企业融资方式选择研究[D]中南大学，2006
[5]李璇，试论企业融资策略[D]，西南财经大学，2008
沪深交易所近日了《关于调整融资融券标的股票范围的通知》，自2013年1月31日起，深市标的股票数量将由目前符合深圳100指数成份股标准的98只扩展为200只，而沪市标的股票数量则由185只增至300只。值得关注的是，创业板股票首次成为融资融券标的。
2010年以来，融资融券业务平稳发展。截至2012年12月31日，开展融资融券业务的证券公司已有74家，开立投资者信用证券账户超过50万户。深市融资融券余额达277亿元，其中，融资交易额占比近80%，为市场注入了较多增量资金。
据悉，此次深交所扩大标的股票范围，改革了以往与指数成份股挂钩的做法，借鉴了指数成份股选取的标准，重点考虑较大的市值、较活跃的成交、较广泛的板块覆盖和较稳定的市场表现等因素，按照加权评价指标公式计算并排序得出标的股票名单。据统计，此次调整后深市标的股票流通市值和成交金额将分别占深市全部股票的54.46%和42.26%，标的股票覆盖面明显提升。特别是创业板股票首次成为融资融券标的，中小企业板股票数量进一步增加。
创业板股票终于被纳入融资融券标的
1月25日晚间，沪深交易所公告称，自2013年1月31日起，两市融资融券标的股票范围进一步扩大，融资融券标的首次扩容至创业板，6只创业板股票入围——吉峰农机、机器人、华谊兄弟、碧水源、燃控科技、蒙草抗旱。
1月28日，一位接近深交所的人士对告诉记者“这6只创业板股票是根据市值、流动性等指标，经过打分综合选出来的，这些股票都相对比较稳定。”股票入围融资融券标的，对于创业板这个以“高风险”著称的板块而言，无疑又增添了新的不确定性。
“这对创业板来说，是一个公平的事情，未来应该有更多的创业板股票能入围融资融券标的。长期来看，这对挤压创业板公司估值的泡沫是很有好处的。”深圳泽龙投资管理有限公司董事长杨泽龙称。
柏坊资产管理有限公司首席经济学家夏立传则告诉记者，融资融券业务在创业板的逐步开展，创业板的交易量也会逐步加大，这会带来更大的流动性，鉴于这一点，他们公司的股票池以后会更关注创业板公司，多做创业板股票的交易。
创业板成扩容关注重点
本次扩容最值得关注的，是创业板股票首次成为融资融券标的。
“中小板和创业板股票成为融资融券标的，长期来看有助于降低中小盘市场估值水平、减缓中小盘市场大幅波动。”申银万国分析师杨国平认为，在标的扩容前，中小盘市场由于缺乏卖空机制，导致市场投机气氛浓厚，暴涨暴跌现象频繁出现，估值虚高情况严重。
目前6只创业板股票均为中盘至大盘股，虽然交易均较稳定，但公司基本面差异甚大。
可供对照的是，华谊兄弟1月25日业绩预告称，2012年净利润比比上年同期上升：20%-35%。而吉峰农机2012年业绩表现则大跌，其1月23日的业绩预告显示，2012年净利润比上年同期下降：60%-90%。
“平心而论，这6个股票里边，华谊兄弟是相对被市场看好的，在业内具有强势的品牌。但蒙草抗旱这样的公司概念炒作过于厉害，吉峰农机也难以看到支撑长期发展的核心价值。”一位深圳资深投资人分析称。
小盘股或遭做空
针对创业板股票首次入围融资融券标的，深圳一位私募基金负责人对记者称：“这么做是好事，但是扩大得太慢，目前融资融券标的创业板和中小板还是太少。”
他称，A股市场历来有些游资，喜欢炒作题材股、概念股。“其实，只要把融资融券扩大到所有股票就能解决上述问题。”他认为，如果对垃圾股允许融券卖出，就会强有力地打击垃圾股的炒作，如果对新股也能融券卖出，也将打击对新股的炒作，“新股可以融券才能让新股的发行价格降下来。”
但他同时称，这需要实施国际上“裸空”政策，即机构在卖空的时候手中不需要有股票，但是回头要买入还交易所。否则在当前转融券正式推出前，券商手里没有小盘股的股票，盲目做空小盘股，很可能出现被主力“逼死”的情况。
金百灵分析师秦洪也对记者称，这将逐渐改变当前A股的博弈格局，使得市场实力资金盈利模式发生变化，因为此前主要是以小市值品种入手，单边做多，然后获取盈利。但如今通过对股指期货以及融券做空的方式，也可以获得盈利。
秦洪认为，当前A股市场的基金、阳光私募资金正面临着前所未有的挑战，此前他们喜欢做多中小盘概念股。但是，随着融资融券标的扩大到中小板、创业板，以及QFII也可以参与股指期货，而QFII喜欢做的事情是做多绩优蓝筹股，做空中小盘概念股、泡沫股、造假股、垃圾股。如此就使得公募基金、阳光私募基金以及游资热钱与QFII形成了交易对手。
个股波动幅度或翻倍
“创业板的振幅会扩大，以后投资者对市场节奏的把握要更准。不管是涨幅还是跌幅，将来都会更大、更狠。”夏立传提醒。
夏立传称，在不让融资融券的时候，如果股票的涨跌幅度是5%，那么放开融资融券之后，涨跌幅度可能会高达10%。
这也让创业板更受关注。
夏立传表示，鉴于创业板公司随着融资融券的开展会有更好的流动性，他们公司的股票池以后会更关注创业板公司，多做创业板股票的交易。
杨泽龙则更提示风险。他认为，目前的扩容为专业投资者提供更多做空机会，更给券商、银行、保险公司等各类金融机构带来只盈不亏的机会（通过提供融资融券服务），而融资融券本身的交易风险并不小。
杨泽龙坦言，尽管他有超过20年的投资经历，但融资融券开始以后，他也仅仅参与过3次，且都是融资业务。
目前在国内，“做空时代”远未实现。
夏立传表示，他们公司目前人手并不是太多，进行公司调研的时候，会选择“好”的企业，而不是选择“坏”的企业去专门做空。但在调研创业板公司时，他们现在会更谨慎，防止可能发生的巨大风险。
“目前而言，机构基本还是做多。但像浑水公司这样的机构，以后肯定有人专门去做。”夏立传称。
更核心的问题在于做空力量的弱势。
从2010年以来，融资融券业务保持平稳发展。深交所统计数据显示，截至2012年12月31日，开展融资融券业务的证券公司已有74家，开立投资者信用证券账户超过50万户，深市融资融券余额达277亿元，累计交易金额约为4433亿元。
但融券一方向来疲弱，代表做空力量的融券资源不足，在上述融资融券交易额中，融资占比近80%。
“标的扩容虽然扩大了投资者的融券选择面，但是在转融券推出前，券源不足的问题不会根本解决，甚至会更加严重。”杨国平称。
一、交易性金融资产的会计处理
交易性金融资产主要指企业为近期内出售而持有的金融资产，包括企业以赚取差价为目的，从二级市场购入的股票、债券和基金等。其会计处理主要包括：(1)初始成本的确认，因交易性金融资产在活跃的市场上有报价且持有期限较短，应当按照公允价值计量；(2)交易费用直接计入当期损益；(3)公允价值变动计入当期损益；(4)持有期间的收益计入投资收益；(5)在期末结转损益之前将交易性金融资产出售的，应将计人“公允价值变动损益”科目的数额转入“投资收益”；在期末未出售的交易性金融资产因公允价值变动而计入“公允价值变动损益”的数额要作为利润表项目列示，表示本期交易性金融资产公允价值变动损益。
[例1]2007年11月15日，M公司从二级市场购入K公司发行的股票100000股，每股价格10.3元，其中含已宣告但尚末发放的股利0.3元，另支付交易费用1000元。11月20日收到现金股利，12月31日该股票公允价值为每股12元。如果M公司持有该股票的目的为短期获利性质，则将该股票划分为交易性金融资产，会计处理如下。
(1)2007年11月15日购入股票
借：交易性金融资产――成本 1000000
应收股利 30000
投资收益 1000
贷：银行存款 1031000
(2)11月20日收到现金股利
借：银行存款 30000
贷：应收股利 30000
(3)12月31日确认收益
借：交易性金融资产――公允价值变动 200000
贷：公允价值变动损益 200000
12月末结转损益类科目时，将公允价值变动转入本年利润，因交易性金融资产公允价值变动本期实现收益200000。
(4)如果该股票2008年6月30尚末售出，此时市场价格为每股8元，则
借：公允价值变动损益 400000
贷：交易性金融资产――公允价值变动 400000
(5)如果该股票于2008年7月2日售出，售价为9元，则
借：银行存款 900000
交易性金融资产――公允价值变动 200000
投资收益 300000
贷：交易性金融资产――成本 1000000
公允价值变动损益 400000
该交易性金融资产在出售时将本年度计入公允价值变动的部分结转入投资收益，而不必考虑上年度已转入本年利润的数额。
二、可供出售金融资产的会计处理
可供出售金融资产包括企业购入的在活跃市场上有报价的股票、债券和基金等，没有划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资等金融资产的，可以归为此类。相对于交易性金融资产而言，可供出售金融资产的持有意图不明确，其业务处理也与交易性金融资产有很大不同：(1)可供出售金融资产在初始确认时，应按其公允价值及交易费用之和入账。(2)公允价值变动计入所有者权益，如可供出售金融资产的公允价值发生非暂时性下跌，应当将原计入所有者权益的公允价值下降形成的累计损失一并转出计入当期损益。(3)可供出售金融资产持有期间实现的利息或现金股利，也应计入当期损益。
[例2]沿用上例，M公司持有该股票不以短期获利为主要目的，则将该股票划分为可出售金融资产，其会计处理如下。
(1)2007年11月15购入股票
借：可供出售金融资产――成本 1001000
应收股利
30000
贷：银行存款 1031000
(2)11月20日收到现金股利
借：银行存款 30000
贷：应收股利 30000
(3)12月31日股票价格为12元，确认公允价值变动；
借：可供出售金融资产――公允价值变动 199000
贷：资本公积一其他资本公积 199000
12月末可供出售金融资产的公允价值变动并不计入损益，因此不会影响本期利润。
(4)2008年6月30此股票的公允价值为每股8元，此时应区分是暂时性下跌，还是永久性减值作不同会计处理。若为暂时性下跌，则可供出售金融资产公允价值变动损益不计入当期损益，而应计入资本公积。
借：资本公积――其他资本公积 400000
贷：可供出售金融资产――公允价值变动 400000
若为永久性减值，则需将原计入资本公积的公允价值变动一并转出，计人当期损益。
借：资产减值损失 201000
资本公积――其他资本公积 199000
贷：可供出售金融资产――公允价值变动 400000
(5)如果该股票于2008年7月2日售出，每股售价为9元，应区分是暂时性下跌，还是永久性减值作不同会计处理。若股票公允价值下跌时出售，在作为暂时性下跌处理的情况下，会计处理如下。
借：银行存款 900000
可供出售金融资产――公允价值变动 201000
投资收益 101000
贷：可供出售金融资产――成本 1001000
资本公积――其他资本公积 201000
若股票公允价值下跌时出售，作为永久性减值处理的情况下，会计处理如下。
借：银行存款 900000
可供出售金融资产――公允价值变动 201000
关键词：股权质押；交易结构；增信措施；退出途径
一、引言
从国外投行较成熟的发展模式来看，资本中介型业务已取代传统的经纪等业务成为利润贡献度最大的业务。通过创新构建巨大而稳定的固定收益业务，是金融机构的发展方向。
截至2014年3月14日，上证A股流通总市值达到142477亿元，而该日的成交量仅为699.26亿元，即99%以上的流通市值处于闲置状态。对该部分闲置市值开展资本中介业务，赋予其融资抵押功能，有着广阔的空间和巨大的市场，各信托公司已形成了一系列比较成熟的业务模式。
二、业务概述
股权质押是指出质人以其所拥有的公司股权作为质押标的物而设立的质押。上市公司股权质押信托则是以上市公司可流通股票及限制流通股票为质押物发起成立的信托计划类型。若质押物为限售股，则要求解禁日必须先于信托计划结束日。上市公司股权质押信托实质是一种股权质押融资模式。
上市公司股权质押信托已成为一种重要的信托业务模式，涉及的融资方多为持有大量上市公司股票的股东，可以为本公司未解禁股东也可以为在二级市场交易后持有其他公司流通股股东。该类融资人选择股权质押信托，而非将所持有股票抛出变现，主要有以下几点原因：
（1）作为限售股股东，身份及法律因素限制其对持有股票大规模抛出变现；
（2）作为流通股股东，对所持有股票大规模出售为股票市场的大宗交易，流动性差，交易过程中将承担相当的流动性损失；
（3）对所持股票长期看好，在融资时点不愿抛出变现。
上市公司股权质押信托在向融资方提供资金的过程中只要求股权质押，而不涉及所有权的转移，融资方股东地位不变，信托计划一般以股权溢价回购的设计来实现退出，在信托计划结束后依然正常享有持有股票所带来的各项权利。较好地满足了融资方的各项需求。
三、业务模式
在具体的信托方案中，股权质押作为一种信用增信安排是该类信托最重要的信用保障及退出手段。融资方将其所持股份质押给信托公司，所质押股票在中国证券登记结算公司登记质押，并同时办理强制执行公证，若涉及股票份额较大，则上市公司还需公告说明质押事项。一般而言，股票质押率原则上不超过30%，一线蓝筹股票（如沪深300、沪深50指数股等）可适当放宽至50%。在信托运行期间，信托公司对所质押的股权往往设置一系列监管条件维持股票质押率以保障还款。若股价数日连续低于警戒线，则往往要求融资方增加保证金或增加股票质押。若股价触发止损线，则信托公司有权对质押股权立即进行变现处理对委托人进行偿付。在信托退出设计上，往往是在信托协议中附加股权溢价回购协议，以实现信托计划的正常退出，若融资方无法履行回购协议，则信托公司有权对质押股份在二级市场变现处置。
四、存在问题分析
股权质押信托已经成为了一种较为成熟的信托模式，在企业融资中扮演者越来越重要的角色。同时随着越来越多的企业熟悉该类融资方案流程特点，对其需求也会进一步加大。
在股权质押信托的收益分成中，信托公司收益最大，银行作为资金的托管行监管行也相应地获得可观的利润。然而，在该类信托中，证券公司作为所质押证券的存续方，对质押证券有监管、平仓等职能。如当出质股票市值低于规定的警戒线时，券商应通知融资方交保证金，当股票市值达到规定的平仓线时，券商自行或通知融资方实施强行平仓，并将平仓资金抵偿借款方债务。由于实际融资过程与券商并未直接接触，故证券公司从此类信托计划中几乎没有任何收益，从而也无激励更主动地执行监管等职能。一定意义上也加大了信托风险。
此外，该类信托普遍存在资金使用方向不明确的特点。实际的业务中，所质押的股权中创业板及中小板未解禁限售股的比例也持续上升，意味着此类信托往往是限售股东的套现手段，这些都蕴含着一定的产品运营风险。（作者单位：中央财经大学金融学院）
参考文献
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关键词：上市公司 融资 模式 现状 措施
融资是公司或者是企业在自身发展的过程中为了满足自身发展的需要而进行的资金筹措的方式。上市公司的融资结构不仅仅对企业自身的融资成本以及公司具备的市场价值有着直接的影响，同时还深刻地影响着公司的治理模式。因此，在当前经济全球化的大背景下做好上市公司的融资工作，进一步优化公司的融资结构，对于促进公司的进一步健康发展具有重要的意义。
一、融资模式的分类以及我国当前上市公融资的现状
当前的融资模式主要有两大类，一类是股权融资，主要就是通过股票来融资；另一类是债权融资，包括债券发行、银行贷款等形式。股权融资是上市公司的自有资金的一个重要组成部分，股票的持有者有权参与到上市公司的决策和管理的工作中来，并能在企业的经营过程中获得红利，但是没有撤资的权利；债权融资构成了公司的负债，投资者可以定期获得利息，但是一般不会参与到企业或者是公司的管理与决策中去。
当前我国上市公司的融资模式往往是以股票融资为主，以银行贷款融资为辅的融资模式，这种融资模式与发达国家的上市公司融资模式存在着很大的差距。从对企业持续发展的影响来看，这种融资模式在适度负债的情况下可以对公司的行为进行一定的约束，减少公司运行过程中的成本，对于企业的发展具有一定的推动作用，但是如果公司的股权融资的比例过高，很容易造成股权的稀释，同时容易导致资金的闲置，从公司的长远发展来看不利于其可持续发展；从对股票市场的影响来看，因股权融资的低成本以及上市公司的股东对于公司监管力度的弱化，很容易使得股票市场成为其圈钱的最重要的场所，造成资金的重大浪费，还有可能引发股价的暴跌，进而影响大证券市场的稳定。
二、合理优化上市公司融资方式的具体措施
（一）进一步推动债券市场的发展
债券市场与股票市场是资本市场的两个主要的组成部分，承担着融资以及交易的职能，对于资本市场来说，二者缺一不可。当前我国债券市场的发展与西方发达国家相比还存在着很大的差距，债券融资在当前上市公司融资模式中占有的比重过低，这就使得债券市场在实现资源合理配置的过程中没有发挥出应用的作用，进一步制约了我国资本市场的协调发展。因此，相关的部门必须充分认识到债券市场在整个资本市场中发挥的重要作用，积极推进债券市场的发展，进一步建立健全债券发行的制度，通过建立完善的法律法规体系来为债券市场的健康发展和运行提供法律层面的保障。
（二）进一步推动可转换债券市场的发展
所谓的可转换债券就是以上市公司发行的公司债券作为基本的载体，对于债券的持有人允许其在规定的期限范围内按照事先约定好的价格将公司的债券转换为公司股票的模式。可转换债券这种新型的融资模式的出现，不仅仅拓宽了上市公式的融资渠道，同时进一步丰富了债券市场的种类和结构。尤其是对于我国的大型国有上市企业来说，可转换债券不仅满足了上市企业的资金需求，同时进一步优化了其融资结构。目前我国的可转换债券市场还处于刚刚起步的阶段，相对来说市场规模还比较小，因此在进一步完善资本市场的过程中要注重可转换债券市场的进一步发展，使其更好地为上市公司的融资工作服务。
（三）加强对于股票市场的监管力度
当前很多公司或者是企业利用股权融资低成本的特点对于企业上市的热情依旧持续高涨，致使新股发行的速度越来越快。上市公司将股票市场作为圈钱的重要场所，最近几年来，股票市场出现了持续的动荡，股市也是持续下跌。因此，相关的证券管理部门必须加强对于股票市场的监管，保证股票投资者的利益，加强股票市场的整顿，使其成为一个公平、公正、公开的资本市场。同时国家也要根据股票市场的发展来进一步相关的法律法规进行完善，进一步规范上市公司的企业融资行为，加强对于股票市场的股票发行、资金使用以及利润分配等方面的监管力度，提高资金的利用效率，用法律的手段来为股票市场的正常运行提供有效地保障。
（四）进一步优化上市公司的治理结构
目前，我国上市公司中相当大的一部分为国有企业或者是国有控股企业，在进行公司融资的过程中，上市公司往往侧重于股权融资的模式。对于企业的股东来说，流通股与非流通股的股东之前的目标存在着很大的差异，非流通股股东掌握着公司的控制权，股票二级市场的股价变化对其没有直接的影响，其在公司配股中承受的成本相比于债券融资来说更低，这就使得上市公司在进行融资的过程中更加倾向于股权融资。因此，上市公司必须多公司的股权结构进行合理的优化，适当降低国有股在整个公司的持有股票的比例，同时进一步推动机构投资者的发展，提高公司的治理效率。
三、结束语
上市公司的融资模式当前还存在着很多不合理支出，从长远来看不利于实现公司的可持续发展。因此在上市公司进行融资的过程中，要进一步拓展多元化的融资渠道，进一步优化公司的融资结构，提高资金的使用效率，从而进一步推动公司的发展。
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股票是资本的一种表现形式。资本是能带来剩余价值的价值。股票持有人可以分享股份公司盈利的分红。但是也要承担股份公司经营失败的风险。股份公司通过股票交易市场依法发行等额的股票。投资人通过股票交易所购买股票就实现了股份公司股票的发行和流通。当股票持有人持有股份公司股票数量到达一定量时，便可以参与股份公司的决策和管理。甚至更换公司的经营代表人。为了保证股份公司股票发行后企业生产经营的稳定，法律上对股票投资者的股票持有数量进行了不同程度的限制。
关键词：股票，企业上市，融资，中小企业，条件，程序
股改完成，中国股市迎来了春天。随着金融证券法律制度的完善，股票证券市场走向良性发展轨道。企业上市融资将成为企业融资的主渠道。什么是企业上市？企业该如何进行上市操作是今天很多民营企业急于想知道也搞不清楚的问题。今天，民营经济的发展在国家整体经济中的比重越来越大。而民营经济普遍存在的问题是资金不足，融资困难，制约了民营经济的迅速发展壮大。也限制了民营经济进行科技创新的能力。
传统的银行信贷融资模式远远不能适应民营经济发展的需要。银行信贷严格的抵押担保条件，限制了民营企业的财产处分权。而且银行信贷人员的不规范操作使间接的信贷融资成本加大。很多企业在建设过程中已经作了财产抵押，所以，通过银行信贷融资今天很难成为企业融资的主流。由于股票证券市场的不断完善，企业通过发行股票融资成为新的企业融资主要模式。股市融资没有还款压力，而且对进一步在融资提供了便利。如股票可以在任何地方银行抵押进行信贷融资而摆脱传统的银行信贷地域限制。
尽管企业上市融资是企业融资的最好方式。然而企业上市的概念和操作仍然是多数民营企业遥不可及的梦想。法律知识的缺乏，和对传统股票证券市场的误区是今天民营企业上市融资难的主要原因。当然法律制度不够完善也是其中原因之一。通俗地说，企业上市就是现代企业制度条件下，公司的一种融资方式和渠道。就是企业通过股份制改造，将一部分股份通过股票交易场所实现交易，扩充资本和吸收新的股东，从而实现公司股份总额的扩大，资产总额的扩大。上市的好处是便于迅速的扩大公司规模实现扩大再生产，提高公司的知名度和声誉。有利于企业品牌建设和廉政，为再融资提供广阔的平台和机会。企业的生产经营将由简单的商品生产向资本运营大规模扩展阶段进行质的飞跃。企业在市场经济的竞争中获得更加坚实的资本支持。
过去我们的股票证券市场几乎是国有企业一统天下。而股市也成了国有企业包装上市摆脱困境的场所，企业上市是采取国家分配指标的方式来实现的。很多国有企业生产经营困难，通过改制剥离不良资产实现上市。最终民众或者投资人承担了企业经营不好的损失。而企业募集到的资金多半被大股东挪用或者占有。在此情况下股票市场很不好，股市一度陷入死亡边缘。股改的顺利推行使股市面貌焕然一新，股票市场焕发了新的生机。股市不再是圈钱的场所，而是严格监管的企业融资平台。不分企业性质的所有企业都可以上市交易自己股票的法律制度体现了市场经济公平有序竞争的良好环境。
要弄清企业上市的问题必须要弄清几个概念。我们知道，企业是泛指市场经济中的公司，其中包括有限公司和股份有限公司。公司是依法成立的有独立的财产和经营场所，有足够的资本和人员从事商品生产或交换的市场经济体主体。资本是公司的核心要素之一。有限公司一般是有两个以上股东投资组成的（一人独资公司除外）。股东按投资份额对公司承担法律责任，公司已全部资产对外承担法律责任。而股份公司则是把公司的全部资产分成相同等额股份，投资人按持有股份数量的多数对公司承担法律责任，公司已全部资产对外承担法律责任。股份持有人则享有公司股份权限内的决策参与权和分享红利权利。
股票是资本的一种表现形式。资本是能带来剩余价值的价值。股票持有人可以分享股份公司盈利的分红。但是也要承担股份公司经营失败的风险。股份公司通过股票交易市场依法发行等额的股票。投资人通过股票交易所购买股票就实现了股份公司股票的发行和流通。当股票持有人持有股份公司股票数量到达一定量时，便可以参与股份公司的决策和管理。甚至更换公司的经营代表人。为了保证股份公司股票发行后企业生产经营的稳定，法律上对股票投资者的股票持有数量进行了不同程度的限制。
公司的创办者从事商品生产和交换的最终目的是为了获取更大的利益，几倍甚至数十倍于自己投资的收益。而不是为了为社会做贡献解决人们就业问题。简单的商品生产是不能创造更多的剩余价值和利益的。扩大再生产是商品生产者的必然规律。扩大再生产一般伴随着资本所有者的追加资本投入。这对于原始的企业创办者来说是不可取的。因为这样做将意味着自己剩余价值积累的减少。
我们知道资本的集中和积聚资本积累的两种方式，而最能实现资本扩大方式的就是资本的集聚——股份制。股份制是资本结合的最好方式，它可以迅速的实现资本规模的扩大，生产规模扩大，增强企业的竞争力。现实中人们对上市企业股票的关注也是企业的声誉和品牌形象得到提升。严格的财务监管制度对政府来说最大的好处是企业的依法纳税问题得到解决。企业的廉洁经营使商品的价格和服务都更趋于合理。股票的流通性又为公司银行信贷融资奠定了基础。而整个公司上市后筹到的资金为公司的扩大再生产和大规模的并购或产业整合奠定了雄厚的资本实力，这些都是股份公司股票上市的好处。
按照我们国家的《证券法》的相关规定，企业要上市必须满足以下基本条件：关于企业申请境内上市的条件是这样：（一）具备健全且运行良好的组织机构；（二）具有持续盈利能力，财务状况良好；（三）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；（四）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。（五）公司股本总额不少于人民币三千万元；公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；这只是目前企业境内上市法律的原则规定。实际操作情况是，公司股本总额发行前不少于人民币三千万元，企业3年净利润累计不低于3千万元人民币，企业现金流不低于5千万元人民币，3年营业额累计超过3个亿是必须的，无形资产不超过总资产20，净资产不低于总资产三分之一。另外企业上市要进行改制接受一年的辅导期，企业筹资投向符合国家产业政策。整个上市时间一般在一年半以上。
【摘 要】2006年财政部新出台的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》对于可供出售金融资产发生减值的会计处理作出了具体规范。本文简单介绍了可供出售金融资产减值处理方法，举例说明应当如何处理可供出售金融资产减值。
【关键词】可供出售金融资产；资产减值；公允价值
一、可供出售金融资产及减值概述
根据《企业会计准则22号——金融工具确认和计量》第十八条规定，可供出售金融资产通常是指初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，以及企业没有划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项的金融资产。可供出售金融资产应按取得该金融资产的公允价值和相关交易费用之和作为初始确认金额。《企业会计准则第22号——金融工具的确认和计量》规定，企业应当在资产负债表日对以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产以外的金融资产的账面价值进行检查，有客观证据表明该金融资产发生减值的，应当计提减值准备。对于可供出售金融资产：发生减值时，可供出售金融资产发生减值时，贷方应该计入可供出售金融资产——公允价值变动（或可供出售金额资产减值准备）科目；同时，原直接计入所有者权益的因公允价值暂时性下降形成的累计损失，也应当予以转出，计入当期损益。已确认减值损失的可供出售金融资产公允价值上升时，对于已确认减值损失的可供出售债务工具，在随后的会计期间公允价值已上升且客观上与原减值损失确认后发生的事项有关的，原确认的减值损失应当予以转回，计入当期损益。可供出售权益工具投资发生的减值损失，要通过权益转回，不得通过损益转回。
二、可供出售金融资产减值的会计处理
下面举个关于可供出售权益工具的会计具体处理：例，2009年5月1日，A公司从股票二级市场以每股19元（含已宣告但尚未发放的现金股利0.50元）的价格购入B公司发行的股票4000000股，占B公司有表决权股份的5％，对B公司无重大影响，A公司将该股票划分为可供出售金融资产。2009年5月10日，A公司收到B公司发放的上年现金股利2000000元。2009年12月31日，该股票的市场价格为每股16.00元。A公司预计该股票的价格下跌是暂时的。2010年，B公司因违反相关证券法规，受到证券监管部门查处。受此影响，B公司股票的价格发生下挫。至2010年12月31日，该股票的市场价格下跌到每股10元。2011年，B公司整改完成，加之市场宏观面好转，股票价格有所回升，至12月31日，该股票的市场价格上升到每股13元。2011年5月10日，A公司将所持有的B公司全部出售，当天的市场价格为每股14元。假定2010年和2011年均未分派现金股利，不考虑其他因素的影响，该公司的账务处理分录为：
（1）2009年5月1日购入股票。借：可供出售金融资产——成本74000000（18.5×4000000），应收股利2000000（0.5×4000000）；贷：银行存款76000000（19×4000000）。（2）2009年5月10日收到现金股利。借：银行存款2000000；贷：应收股利2000000。（3）2009年12月31日确认股票公允价值变动。借：资本公积——其他资本公积10000000（2.5×4000000）；贷：可供出售金融资产——公允价值变动10000000。（4）2010年12月31日，确认股票投资的减值损失。借：资产减值损失34000000；贷：资本公积——其他资本公积10000000；可供出售金融资产——公允价值变动24000000（6×4000000）。（5）2011年12月31日确认股票价格上涨。借：可供出售金融资产——公允价值变动12000000［（13-10）×4000000］；贷：资本公积——其他资本公积12000000。（6）2011年5月10日，出售B公司股票。借：银行存款56000000（14×4000000）；可供出售金融资产——公允价值变动12000000，投资收益6000000；贷：可供出售金融资产——成本74000000；借：资本公积——其他资本公积12000000；贷：投资收益12000000。
由上述账务处理可以看出：在2010年12月31日，A公司计提可供出售金融资产减值34000000元，其中既包含2007年当年股价下跌的损失24000000元（按2010年12月31日的公允价格10元减2009年12月31日的公允价值16元计算得出），又包括2010年以前因公允价值下降计入“资本公积”的损失10000000元。使得2010年当期计提的减值损失金额大于实际发生的减值损失金额。在2011年5月10日，A公司出售B公司股票，当期损失投资收益6000000元，其中既包含2011年股价变动的收益4000000元（按2011年5月10日的公允价格14元减2011年12月31日的公允价值10元计算得出），又包括了2010年因公允价值回升，通过权益转回的投资收益，从而造成2011年当期的投资收益金额大于实际发生的投资收益。
参 考 文 献
[1]财政部．企业会计准则——应用指南2006[M]．北京：中国财政经济出版社，2006
[2]袁润霞．可供出售金融资产减值计提会计处理浅探[J]．财会通讯．2011（6）
1.股权融资成本较低、风险较小。
融资成本是企业制定融资策略首要考虑的因素。由于债务融资的还本付息相对于股息支出来讲是硬约束,风险较大。如果公司不能在规定的期限内还本付息,不仅信誉受损,还可能导致资金链、债务链的断裂,出现企业破产的危险。而股权融资相对来说风险较小,企业不需归还投资者本金。因此,我国上市公司偏好股权融资。
2.资本市场的监管机制不完善。
我国上市公司多由国有企业改制而成,再加上由于资本市场处于初步发展阶段,存在国有股,法人股“一股独大”和社会公众股极端分散的局面,中小散户股东强烈的投机性和极端严重的搭便车行为导致股东控制权非常薄弱,以致难以对公司经理层形成有效的约束和压力,导致了内部人控制问题严重。而以股票筹集的资金对经理层而言无疑是一笔既减少监督约束又没有偿付股息压力的免费资金和永久性资金。因此,不管资金使用效率的高低,由经理等内部人员控制的公司都有着利用股市发行股票来“圈钱”的冲动。
3.我国股票市场发展不成熟。
我国股票市场发展中存在的制度缺陷。首先,由于我国上市公司大部分由国有企业改制而来,一股独大造成的所有者缺位使得经理层在进行融资决策时并不代表股东的利益,而以自身利益最大为目标。其次,我国商业银行并不完全以企业的质量为依据发放贷款,而在贷款发放过程中受到政府的干预,正是由于我国上市公司的负债融资具有行政性和非理性,使投资者不能根据上市公司负债融资比例的高低判断其质量的好坏。上市制度方面我国特有的上市审批和配额制度,上市资格与额度更多地是做一种稀缺资源分配给有困难的国有企业,作为扶贫解困、平衡各方面利益的行政手段,而不是被视做一种按市场经济规则运行的制度 安排,以优胜劣汰的方式选拔优质企业上市;再次,我国资本市场上存在很多以投机为目的的投资者,而缺乏以投资为目的的理性投资者。由于非理性的投资并不关心上市公司融资政策的选择,所以上市公司融资政策的合理与否并不成为投资取舍的依据,也不会导致企业股价发生变化。因此,股票市场的投资者不能通过企业发行股票这一信息而做出低估企业价值的判断。这也就是我国上市公司的融资政策与信息不对称条件下的优序融资理论相悖的原因。
4.债券市场发展不足。
债券市场和股票市场的协调发展是任何一个成熟资本市场都需要具备的特征之一,是企业能够通过较多的渠道以较低成本筹集资金的市场基础,也是平衡债券约束,形成有效企业治理结构的必要条件。从现实情况来看,我国资本市场发展存在结构失衡现象。一方面,在股票市场和国有债券市场迅速发展和规模急剧扩张的同时,我国企业债券市场没有得到应有的发展,甚至徘徊不前,而且企业债券发行市场的计划管理色彩过浓,发行规模过小,导致企业缺乏发行债券的动力和积极性,也使得企业债券市场的发展受到了相当程度的限制。另一方面,由于我国商业银行的功能尚未完善,而长期贷款的风险又较大,使得金融机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致债务融资的渠道不畅,上市公司在资本市场上只有选择配股方式进行融资,从而影响其融资能力的发挥和资本结构的优化。
二、上市公司股权融资偏好的负面影响
1.资本使用效益不高。
上市公司可以很轻松地融资,股本扩张对经营者也不构成额外的压力,许多上市公司并没有按招股说明书的承诺将募股资金投向相应的项目,还有不少上市公司的募集资金并不符合公司的长远利益,草率地将资产投放到自己根本不熟悉、与股东毫不相关的产业中,在项目环境发生变化后,又随意地变更投资方向。还有相当数量的上市公司把通过发行股票、配股、增发股票募集的大量资金直接或间接地投入到证券市场,参与股市的投机炒作,获取投资收益,企图弥补股东收益的不足,使得募集资金没有真正发挥其功能。
2.影响投资者的利益从而打击了投资者信心。
上市公司“融资异序”现象在股票的供不应求阶段,满足了投资者对股票的需求,使一些投资者获得了股票买卖价差的投机收益,但这种现象不符合股东利益最大化的要求,从长期来看势必会影响投资者的根本利益。很多上市公司滥用资金,导致广大投资者损失惨重,使得股票价格不能正确反映企业内在价值误导了投资者,造成股市资金的错误配置,挫伤了投资者的积极性。
3.不利于公司治理。
我国上市公司股权融资偏好对公司治理不良影响的关键在于:内部人控制、股权融资偏好与公司治理之间已经形成或者很可能形成恶性循环。也就是主要因为股权结构不合理、国有股比重太大而导致治理结构的失衡,内部人控制,而内部人控制又成为股权融资偏好的重要原因――股权融资比例的扩大又强化内部人控制、增加改善公司治理结构的难度。
4.不利于货币政策有效实施。
强烈股权融资偏好的存在,降低了货币政策通过资本市场传导的作用。中央银行数次降息并没有收到预期的效果,这是因为对资产负债率已经很高的国有企业来讲,其债权融资的比例已相当高,再提高的空间已不大,而且银行对增加国有企业的信贷投入的积极性也不高,对资产负债率较低的上市公司来讲,债权融资的成本相对高于股权融资,对硬约束的厌恶也使其对银行融资的积极性不高。而对急需资本支持的私有中小型企业,国有银行又因各方面的因素表现为惜贷,这样,货币政策的效率就大打折扣。
5.不利于财务杠杆作用的发挥。
财务杠杆利益和财务风险是企业融资决策的重要决定因素,融资结构决策要在杠杆利益与相应的风险之间进行合理的比较和权衡。财务杠杆犹如一把双刃剑,当公司的资金利润率高于债务的利息率时,会给股东带来收益增长效应;反之,则会使股东的可分配盈利减少,股息下降,股票投资的风险增加。我国要求募股企业年净资产收益率不低于6%,这明显高于银行的贷款利率,上市公司如果利用债券融资,将会带来正的财务杠杆效应,而我国的股权融资偏好则将限制这种效应的发挥。
三、引导上市公司理性融资的对策
我国上市公司的融资偏好问题对于我国上市公司和整个经济的发展具有重大影响,如何引导我国上市公司理性融资是我们需要解决的一个重要问题。
1.优化股权结构,完善公司治理。
如何解决我国上市公司股权结构中国有股股权比重过大、股权过度集中的问题,是优化上市公司资本结构,证券市场健康发展的一个关键。应按照“国有企业有进有退、有所为有所不为”的战略方针,对上市公司国有股权进行转让、回购或置换,适当降低国有股持股比例,增加其他股东的持股数量,从而优化资本结构,改进公司治理。对此学术界已经提出了多种思路。其中一种可供选择的方法是国有股优先股化,即把国有股转化成优先股,这样使相关各方都受益。一方面政府保持了对企业的所有权,在企业正常经营的条件下,作为廉价投票权的国有股不参与公司治理,强化了股东大会和董事会的治理功能,从而提高治理效率。在企业不能持续支付优先股股利的情况下,政府就成为企业的控制者,而且作为优先股股东的国家可以取得剩余分配的优先权。另一方面,由于国家不再减持国有股权,不会对证券市场形成压力。当然,要做好上市公司股权优化工作,必须平持效率原则――一切优化措施和途径的选择必须以提高公司治理效率和企业绩效为基础;多样化原则――不同种类、不同行业的公司,股权结构优化应有所不同。
2.转变融资观念,优化融资结构。
上市公司应当转变融资理念,优化企业筹集资金的利用效率,提高内源融资的比例,使内部资金得到有效的应用;提高外源融资中债务融资的比例,主动调整资本结构,降低企业的资本成本。形成协调发展的企业债券市场和股票市场,构建多渠道、低成本的筹资体系,平衡债权约束和股权约束、形成有效企业融资治理结构。优化股权结构,鼓励股权所有者多元化,打破我国上市公司“一股独大”局面,并加大机构投资者的持股比例,促进股市投资的理性化。
3.加强资本市场监管,规范上市公司和投资者的行为。
建立政府监管、自律管理和社会监督相统一的全方位、多层次、社会化的监管体系。在加强市场监管、推进市场改革和发展方面,监管部门应遵循“标本兼治”的原则,尊重市场规律,寻求解决问题的方法。为了防止因无序竞争造成上市公司披露信息的失真,以骗取股票发行的资格,应当加强对中介机构的监管。建立完善的企业资信评估机构和企业信用评价体系,为投资者提供客观、全面、公正的投资决策依据,并且正确引导投资,揭示市场风险。加强资本市场监管的手段和力度,规范市场行为,切实保护中小投资者的利益。
4.培育健康的股票市场,完善股权融资相关制度规定。
我国股票市场还有很多不足和缺陷,不同程度地影响到了上市公司的融资决策。因此,需要不断完善股票市场,逐步完善股票发行制度和股票定价制度。实行真正的核准制,取消指标分配和额度控制,削弱政府对企业股票发行上市的行政干预,增强市场力量,提高企业融资效率。通过市场定价制度,促进一级市场投资者切实关心上市公司的经营状况、发展前景与财务状况,增加其投资行为的理性化,也增强对上市公司融资行为的监控作用。此外,政府还应对上市公司的分红方式和分红比例制定相应的政策约束和引导(证监会2008年10月已出台了相关政策),建立企业对投资者的合理回报的法律制度,抑制过度的投机行为。
5.完善债券市场建设,使企业融资渠道多元化。
