时间：2023-05-30 10:37:40
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇创业板块，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
指数、板块、个股，这是自上而下的选股顺序，意指，在大盘强势的时候选择强势板块，然后再从强势板块中选择强势个股。我很多次提到过，“选时强于选股”。大盘的选时是第一步，然后是选择强板，最后是选择强股。
下面以最近强势的创业板为例，说明“选时”、“选板”，“选股”之间的关系，也顺便总结一下大盘在最近几个月的大趋势。
图中显示的是上证指数与创业板指数的同期比较。在图中标出了上证三个重要的拐点，分别是2012年12月4日的1949点低点，2013年2月18日的2444点高点，2013年5月2日的2161点低点（三点组成倒V字形）。细心的交易者可能会发现，上证自2444高点到两侧低点的距离相当，事实上，图中的1949点涨到2444点用了47个交易日，而从2444点跌到2161点用了48个交易日，在时间周期上几乎是对称的。
从上证指数中看出1949点到2444点是流畅的一波上涨行情。从2444点到2161点是向下推动浪，直到2161之后，形成了底背离，抄底资金可以开始谨慎介入。
再来看创业板，上证的1949点对应的是其585点。上证指数到达2444点高点之后，创业板仍处强势，又多上涨了一波。随后创业板在高位调整，并没有像上证一样深度回调。在5月2日，上证2161点背离的同时，创业板回踩前高，之后呈突破之势，与大盘同期的反弹合拍形成一波强劲上涨。
总之，对于更为强势的创业板来说，在大盘调整的时候，它高位横盘；在大盘进入上涨时间窗口的时候，它强势上涨。两者在时间上基本同步，但强势板块向下调整空间小（调整时间也较短），向上上涨幅度较大。但注意，上涨结束之后，下跌的幅度也较大，即同周期，放大波动幅度。
强势个股之于强势板块，类似于强势板块之于大盘，道理其实是一样，强股相对于其所属的板块，在波动时间上基本同步，但上涨幅度较大。这便是自上而下，先选大盘上涨的时间窗口，再选强势板块，再选龙头股的意义所在。其它板块，比如地产、金融、有色、能源等，都可以替代创业板的位置，板块是轮涨的，操作强势板块的胜算较大。
请熟记，强者恒强，但强者也有一个尽头。
截至4月26日，995份上市公司一季报出炉，通过统计十大流通股东中机构的持股变动情况，《投资者报》记者发现，在四大机构――券商、保险、社保和QFII的首轮交锋中，社保和保险略胜一筹，QFII暂时落于下风。
作为“国家队”成员，社保和险资今年一季度因踩对了机械和化工两个热点板块，获得了不菲的收益。
而QFII则不同于本土机构，将绝大部分兵力投入到地产板块。尽管地产股一季度出现了一波行情，但和热点板块相比，涨幅仍有不小的差距。
本土机构相比较的话，保险公司比社保和券商棋高一招。
保险不但押中机械制造、化工板块，还大量买入了钢铁股（钢铁板块今年以来涨幅在各行业板块排名第二），没有配置一只创业板股（创业板今年以来下跌17%）。
机械制造业、化工板块同样是社保的最爱，但是社保没有享受到钢铁股行情，仅重仓了一只钢铁股，在板块判断上略逊一筹。另外，去年就热衷于中小盘股的社保，在今年市场风格面临转换的情况下，依旧不为所动，在创业板大幅调整的情况下，又增仓10只创业板股票。
券商的表现也不尽如人意，虽然买对了机械制造业和钢铁股，但同样也在创业板上栽了跟头。
“国家队”热捧机械化工
“投资要跟着国家政策走”，对这句投资哲理，作为“国家队”成员的社保和保险，可能是执行得最彻底的了。
在今年国家推出“十二五”的规划当中，一个重要发展方向就是实现产业结构升级。产业结构升级需要从振兴装备制造业着手，于是反映在二级市场上，机械制造板块成为一季度最受追捧的热点板块。
Wind数据显示，机械指数一季度最高涨幅为21%，其中高铁、水利等具体行业涨幅一度翻番。
作为深谙国家政策精神的社保和保险没有错过这波行情，从已经披露的一季报来看，社保和保险重仓的第一大板块就是机械制造板块。
数据显示，险资在一季度对机械行业进行了加仓，机械成为险资增仓数量最多的行业，增加了1.9亿股，新增市值37亿元。社保一季度对机械制造板块的持股数量高达2亿股，在四类机构中排名第一。
“国家队”的投资重心，还放在了化工板块。
险资新增化工板块1.5亿股，新增市值24亿元，成为新增股数排名第二的板块。社保则对该板块也新增4688万股，持仓市值为14亿元，在其新增板块中化工也居于比较靠前的位置。
一季度以来，受日本地震以及行业景气度回升等因素影响，聚氨酯、氟化工、环氧丙烷等化学原料价格飙升。例如，2011年以来，环氧丙烷价格持续上涨，目前价格已经达到14800元/吨，较年初上涨了16%。
化工行业由此受到市场的关注，各路资金纷纷涌入相关受益股。根据Wind资讯的分类，化工原料指数一季度最高上涨了47%；就个股来说，三爱股份、齐翔腾达今年以来最高涨幅都超过80%。
券商保险押中钢铁股
钢铁股行情以迅雷不及掩耳之势启动了。
从去年开始，资本市场就在谈经济结构调整。作为旧经济结构代表的钢铁行业，被很多投资机构视为夕阳产业，钢铁股被各家机构丢在一旁。
没有想到的是，在一季度末，钢铁股借助并购重组的消息突然挺起了胸膛。截至4月26日，Wind钢铁指数今年以来已经上涨了15%，在各行业板块中排名第二，很多钢铁股涨幅都已经翻倍。多数机构投资者只能望洋兴叹，但是也有早早潜伏的先行者赚得盆满钵满。
券商和保险就是钢铁股上涨的受益者。
数据显示，有4家券商在一季度大幅增持了钢铁股，包括三钢闽光、鸿路钢构、包钢股份以及柳钢股份，持股市值合计为1.7亿元。最显眼的是包钢股份，自2月15日上涨以来，其最高涨幅达到128%。
保险对于钢铁股的投资时间更长一些。早在去年四季度末，保险公司就大量买进钢铁股。持有的钢铁股包括大冶特钢、武钢股份、莱钢股份、凌钢股份、酒钢宏兴以及八一钢铁，持股市值高达6.3亿元。
另两大机构，社保和QFII则没有提前对钢铁股进行多少配置，仅各自配置了一只钢铁股，分别为大冶特钢和凌钢股份。
券商社保受累创业板
高市盈率、低增长的创业板终于受到了市场的“惩罚”，步入去泡沫化进程中。今年以来，创业板指数下跌17%，已经接近去年6月份股市大跌时的低点。
很多机构投资者开始逃离这个风险地带。
例如险资，从去年年末就开始抛售创业板股票，一季度创业板公司前十大流通股股东中已经找不到险资的身影。
与此形成对比的是券商和社保。
作为市场卖方报告的提供者，券商显然没有估量到创业板的跌势，不仅没有减持创业板，相反还对创业板进行加仓。
去年末，所有季报数据中，券商仅持有38只创业板股票。而从今年已的一季报数据看，券商持有的创业板股票已经高达44只。
券商持有创业板股票数量最多的依次是立思辰、台基股份、超图软件、探路者、中能电气、先河环保、香雪制药以及智飞生物，持股量都在150万股以上。今年来这些股票的平均跌幅达到20%。
社保自去年来一直热衷于中小盘股，去年末共持有29只创业板股票。今年一季度社保依旧没有回避此板块，只是进行了调仓换股。
社保一季度末在26只创业板股票背后出现，有10只为一季度新增，其中的佳士科技、天瑞仪器、昌红科技、九州电器4月份股价均创出上市以来新低。
QFII被困地产股
地产板块在3月底，打响了沪指反弹的第一枪，但遗憾的是好景不长，上涨行情未能持续。
截至4月26日，房地产指数今年以来上涨了5%，而银行指数上涨了11.4%，涨幅相差了一倍多。
有券商分析师告诉《投资者报》记者，目前地产行业仍然是政策重点关照的对象，抑制房价将会是今后比较长一个阶段政策着力的重点，这一趋势不会改变。而房屋价格经历了近3年的疯狂上涨之后，也必然重归理性，房价将在国家大举建设保障性住房和廉租房的带动下持续下跌，这必然会让地产行业盈利预期大打折扣。
受此影响，跟着国家政策走的社保和保险，对于地产股的配置都比较少。
数据显示，一季度末，社保仅持有一只地产股――荣盛发展。这只股票社保在去年一季度买入， 三季度有所加仓，到今年一季度持股量未发生变化，约有1500万股。
而险资对于地产股的配置，市值虽有28亿元，但是在高达4500亿元的总持股市值面前，就显得微不足道。在险资一季度新增板块中，新增数量上地产板块仅排名第8。
而OFII与众不同，它的持股重心就在地产板块，而与市场热点板块失之交臂。
今日操作策略
昨天的文章之中就已经明确的表达了笔者的观点：题材股的行情还没结束，创业板有形成反包的可能。
昨晚央行降准，利好市场今早表现，早盘证券、钢铁、煤炭、银行等权重股均有冲高的动作，但是弹性太差，没有跟风资金参与进去，很快便冲高回落。
上午交易时间段，沪指和创业板指依旧比较弱势，一路走低，但是午盘以后创业板迅速反弹拉升，带动主板企稳跟随反弹，最终创业板收涨2.16%，沪指收涨0.8%。
数字中国、国产软件两大热门板块形成反包走势，收复昨天的跌幅，题材股参与热情再次被点燃，这点在昨天的文章之中也已经和各位有所强调。如果今天早上抄底了这两个板块的前期人气股，收盘个股涨幅应该均在5个点以上。
黄金、农业板块跌幅居前，昨天受中美贸易战硝烟再起的影响，尾盘有所异动，但今天再次转为下跌，弹性太差，后市谨慎参与。
国产芯片板块再次领涨两市，上涨的逻辑还是国产替代，但板块内慢慢的在形成一些扩散效应，开始挖掘一下前期滞涨的低位芯片题材股，比如明阳电路、全志科技、国民技术等个股，这个板块后市仍旧有参与的价值。
今天唯一比较遗憾的板块是海南板块，受监管趋严影响，机构出逃严重，海南板块今天再度杀跌。
但从当前市场的题材炒作逻辑来看，海南是目前已知的热门题材中唯一一个炒作不充分的板块，也是后市行情走势的关键所在，因为不论是数字中国还是国产芯片都难以成为接下来市场的人气龙头，后市行情还是需要回归海南才能继续维持题材股的热潮，所以海南板块建议继续关注。
最近关注的超跌类型个股，以缩量反弹为重点关注，包括海南板块个股出现暴缩量的机会，军工航天等前期热点板块也可以在量比指标小于0.5时关注买点。
创业板低位拉升，放量上涨，基本收复昨天的失地，使得指数重新回到1800点大平台支撑位上方，有效的扭转了市场的空头情绪。
创业板在IPO开闸的声音中，出现了暴跌行情。笔者在前期文章中多次强调创业板的风险，认为到120日均线的概率较大；并指出最大的冲击因素就是IPO开闸。如今盘面验证了笔者的投资格言：不做马后炮，盘面实践是检验投资理念的唯一标准。如今跌到这个位置，市场一片看空创业板的声音，其中不乏机构。创业板是洪水猛兽吗？笔者认为，市场总是暴露出非理性的一面。独立思考最重要，不要人云亦云。笔者认为不宜过度不看空创业板，其理由主要如下几点：
一、 经济结构调整大势所趋。当前我国面临很多困境，其中一条就是资源配置效率低下，经济结构有待优化，总理多次表态中国的经济转型是必然之举。创业板代表着中国未来的希望。
二、数据测试。近期笔者进行了一些数据测试，发现一个有趣的现象：根据一些财务数选择绩优个股，在主板个股方面：在设置止盈20%的情况下，不设置回撤止损，那么2005年至今是亏损的，而设置5%的止损机制下，总体盈利。对于中小市值（创业板和中小板）：设置20%止盈，同时设置5%止损，09年至今是亏损的；而不设置止损的情况下，总体却是盈利的。这个结论出乎意料，仔细分析却在情理之中。因为中小市值的个股，跌起来快，涨起来也快，在一定的成长性前提下，经过时间的沉淀，往往是价值中枢重心上移，最终可盈利。在实战的交易系统中，专业投资者还是需要做好止盈止损的。笔者有一个大胆的推测，那就是小股票被套了也无所谓，只要是基本面不错的，迟早会涨回来。
三、估值市盈率的合理性预期。现在IPO重启在即，大家的看法无非就是开闸后，中小市值的估值会下行。主板在06年，07年大量新股上市时却越涨越高。因此，IPO开闸对创业板估值是冲击还是提升估值市盈率仍是未知数。具体看一下，目前的存量发行可以减轻发行的三高（高发行价、高估值、高募集额）的程度，但是能否避免三高，目前没人敢下这个结论。从周边的朋友来看，大家都想炒一把新股，中国市场炒作成风，估值系统仍有待重建。有一点非常重要，那就是市盈率高的另外一个原因是有赚钱效应，而高市盈率表明市场愿意给高溢价，对其前景看好。因此创业板的相关个股如果有实实在在的增长，那市盈率会逐步降低。
四、2014年仍可能是中小市值的天下。普遍预期明年通胀预期加大，广义货币M2在2013年是13%的目标，9月末M2同比增长14.2%，2014年如果通胀的话，货币政策适度偏紧情理之中。因此如果流动性偏紧，则中小市值依然是结构行情的灵魂板块。
根据以上几点，笔者认为当前过分看空创业板指数是没必要的。度过12月份，待到2014年1季度，该板块或许会让大家再次惊喜。投资机会：当下创业板中的文化传媒板块、春耕板块、高铁板块等不妨重点关注。
就走势来说，市场或演变成轮涨格局。截至7月28日，仅仅是上证指数率先得到新增资金的认可而反复逞强。但部分存量热钱同时也在减持高估值的创业板，导致创业板一度大跌。7月25日，存量热钱减持创业板的动作暂告一段落，创业板的卖压有所减弱，创业板指数有所企稳。同时，成交量开始明显放大，显示有新增资金进场。
重阳投资总裁王庆表示，A股已经历六七年的熊市，可以说距离市场反转是越来越近了，过几年再回头看，现在是比较合适的机会！
在操作中，一方面可利用市场震荡积极跟踪当前新增资金关注的品种，比如央企概念股、有色金属股概念股和概念股等。另一方面则可利用创业板、中小板等小市值品种近期的调整，积极低吸加仓优质品种。比如受特高压、铁路投资规模增加而获益的品种。
持平方：高位震荡是主旋律
由于前一周大盘连续拉升，多头能量消耗较大，周初需要一个休整期，7月的最后一周，在高位震荡应是大盘这周的主旋律，要点就是要把握好大盘的进退节奏，特别是主板与创业板、中小板之间轮转的时间节点。
大盘7月25日突破2120之后涨势依然强劲，但是4连阳之后股指上档线面临着453天均线以及500天均线的压制，而这两条均线均汇聚在2130点位附近，并且日线形态中高点2146点位也存在有压制，周线形态中2150点位也是一个重要的压力位，因此下周不排除空方再度杀出回马枪。股指将在7月最后一周再度展开多空对决之战。
具有国企改革潜力、且股价低廉的个股和走出业绩拐点的二线蓝筹股是重点挖掘的方向，受政策利好刺激的板块如华电系改革概念和民营银行板块等也是重点板块。另外，创业板指在7月25日的阳线具有一定的止跌信号，在1250点一线，创业板指已具备了一定的投资机会。
看空方：谨防短线震荡回落
中报业绩、沪港通、国企改革成为拉动蓝筹股的“三驾马车”，而低估值品种的迅速启动也带领主板股指不断上攻，估值修复行情正式开启。
不过两大压力或许会给火热行情泼上一盆冷水。首先，量能萎缩与短期超涨。7月25日的单日成交量与前一天相比有所萎缩，而同时上证指数面临上方多重阻力。其次，钢铁等板块的活跃此前曾为某段行情告一段落的重要标志，这次能否成为例外依然有待考量。整体来看，截至7月28日，以创业板指数为代表的小盘股实际上已连续三周下跌，创业板“高成长”神话受到市场质疑。
评论指出，七月底这周作为收官周在消息面真空的背景下，从技术面来看的两大压力或有可能给盘面反弹带来阻力。由于经济基本面并不支持太大的反弹行情，投资者应该开始谨防短期的震荡与回落。
本刊评析：120周均线关口需谨慎
受汇丰PMI数据大幅回升的提振，7月的第三周，A股呈现难得的强势反弹走势，沪指在站稳60日均线之后，一路上扬连续突破半年线、年线等长期均线的压制。
高送转方面，已高送转预案个股的权益分派日纷纷到来，高送转抢权行情悄然启动。周初已高送转预案或已实施利润分配的永大集团、佳隆股份、澳洋顺昌、亚太科技、沃华医药等多只高送转概念股强势涨停，隆基股份、浪潮信息等个股也持续大涨，由于涨幅太大，后半周出现调整，可逐步了结和规避。
本周中东局势突变油价暴涨导致今日采掘服务板块大涨，海油工程、潜能恒信皆涨停。南北船合并预期显现，早盘概念股齐封涨停，中国重工、广船国际、中国船舶、舜天船舶均封死涨停板，由于预期油价进一步下跌空间不大，相关概念股可中线关注。
创业板周四大跌原因较多。最为直接的原因莫过于A股第一高价股全通教育传出被证监会点名调查。虽然全通教育否认了传闻，但市场对其回应反应却相对冷淡。全通教育周四跌停开盘，带领前期大幅上涨的高价题材股掀起跌停潮。创业板受到牵连，今日大幅下跌。今年以来，创业板指已经连续上涨超过60%，市盈率达100倍，泡沫严重，有随时被刺破的风险，也面临获利盘了结风险。
策略上建议逐步了结或规避涨幅过大的小盘股，进一步加大对前期涨幅较小的权重板块蓝筹股的配置。建议关注以下板块。
有色板块，美元指数经过前期强劲飙升后在100附近有调整可能，国际大宗商品价格有望反弹，而国内货币政策的放松对有色板块也构成支撑，所以前期涨幅较小或滞涨的有色板块有望补涨可重点关注。
中金岭南（000060），公司是有色金属龙头品种，同时具备国资改革概念，该股笔者前期反复推荐过，近期有一定涨幅，中长线仍值得重点关注。
盛达矿业（000603），公司主要产品为铅精粉、锌精粉，将受益国际大宗商品反弹。近期该股逐步盘升，未来有进一步上涨潜力，可中线关注。
券商板块，笔者近期强调券商板块是最应该中线布局的板块，由于三月市场成交量大幅增长及IPO数量明显增多，预计三月券商业绩环比有望大幅增长，已经到了爆发的临界点，建议重点关注。
中信证券（600030），公司2014 年实现净利润112.95 亿元，YOY增长116.2%，其中Q4单季度利润大增221.4%，与此前业绩快报一致。全年尤其是四季度录得出色的表现，显示了在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头，建议重点配置。
锦龙股份（000712），作为市场中互联网金融及证券的龙头股，同时参股中山证券和东莞证券，潜力巨大，将受益相关券商上市，未来业绩有望出现爆发式增长。
东吴证券（601555），同时具备国资概念和业绩增长双概念，也值得重点配置。
地产板块，地产政策的放松预期及流动性增长将对地产板块有正面效应，可关注招商地产（000024）和深振业（000006）。
一半是海水，一半是火焰。这就是A股市场本周的写照。创业板在退市制度即将实施之际出现大幅下跌，而温州金融改革板块则率领主板的低价股出现了飙涨。金改股的龙头浙江东日在前期大幅上涨之后，本周二和周三再次出现两次涨停。从股价结构来看，本周是低价股的盛宴。
目前来看，整个市场心态正在向积极转换，从近期市场对消息面的反应，我们可以清晰的感受，在消化一季度相对悲观的经济数据之后，人们对“预调微调”以及系列改革创新给予了乐观预期，由此逐步激活低估值区域的投资活力。
从大的投资主题来看，短期的关注点无疑是改革与创新。重点领域包括金融（证券和保险）、流通业、房地产，而从一周的题材轮动来看，无论是地域板块中的海南板块，珠海板块，还是重启投资的铁路基建板块，每个领域所涉及的关联品种，都会受相关信息的刺激而有所表现，但不同品种的投资弹性差异会较大。一般来讲，同类品种中以市值较低的个股弹性更大。像金融创新改革，除区域金融创新改革后，证券、信托与保险业等行业性创新也可重点关注。
从技术形态来看，目前中长期均线系统逐渐摆顺，在上证指数的日线周期上，市场也是依大型头肩底形态去演变，目前正在构建右肩，如果近期选择向上突破颈线位置（大约2440点），那么形态目标则指向2800-2900点区间。期间的领导型群体或品种也持续转向强势，由弱势反弹向中级上涨的趋势不断强化，从分类指数来看，地产板块已经率先创出了新高。金融指数也走势强劲。
笔者上期强调了目前主题投资中要避实就虚。从实战角度来看，一定要密切关注行情的主流板块，它是一波行情的灵魂，也就是主流资金驻扎的板块，一旦热点形成，在赚钱效应的影响下，场外资金再蜂拥而入，"众人拾柴火焰高"，场内主力不用费太大的力量即可将股价推高。例如本波反弹中的涉贷概念股。如何在第一时间抓住热点呢？首先看谁能先于大盘启动；其次，看看谁最先涨停。最后就是看哪个板块的成交量最大。笔者建议各位读者对近期的金改板块进行复盘，另外可以仔细分析浙江东日的启动时间，相信会对未来的投资大有好处。
另外，对于目前炒作异常火爆的金改股，有媒体爆料说有私募认为浙江东日未来价值50元，这里笔者要提醒各位投资者，在主题投资中，一定要做好风险控制，中国股市的历史证明，所有以概念为噱头的炒作都是浮云。远的不提，就看近年的滨海概念以及去年的舟山开发概念，股价都是坐了过山车，投资者切不可有长期投资的念想。热点板块要参与，但一定要有风控。
从深交所正式出台创业板退市制度来看，最近一年公司净资产为负将面临暂停上市；最近两年年末净资产为负、连续3年亏损、最近36个月内累计受交易所公开谴责或连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值，满足其中之一将面临终止上市，并且不支持借壳恢复上市。从长远来看，退市制度的推出对证券市场的发展有利。按照目前创业板退市制度规则，虽然短期内不会出现退市公司，但对平均市盈率高达33.4倍的创业板，由于其净利增速明显低于估值水平，对该板块构成拖累，也对主板绩差公司构成压制。不过，对于业绩增长良好、现金流充沛且股权相对稳定的创业板公司，跟随市场大幅杀跌后，或迎来较好的投资机会。如理邦仪器和数字政通，公司拥有的货币资金扣除全部负债后，每股含现金约占股价比例达50％、40％，且一季度业绩预增，该类品种出现错杀的概率较高，投资者可适当关注。
从市场主力结构来看，四月份场内游资出尽风头，在指数腾挪空间并不太大的情况下，打造了一批牛股。相反，公募基金的品种则表现的中规中矩。随着前期题材股的狂炒进入末期，相信公募基金的持仓品种在五月会有所表现。这一点值得投资者留意。
近期市场走势呈现出冲高回落的震荡格局。4月初由于蓝筹股的强势，大盘重回3000点，并一路震荡上行，然而好景不长，在前期高点和3100点压力位之下，大盘冲高无力，而个股分歧也开始加大，特别是创业板、中小板个股跌势惨重，导致市场陷入杀跌行情，指数也回调到3000点下方，一度跌破2900点，最终收官之战勉强站上2900点和半年线。
东莞证券策略分析师费小平在接受本刊记者专访时表示，4月反弹行情陷入终结主要是因为持续紧缩政策导致的资金面相对趋紧以及年报、季报业绩兑现带来的“挤泡沫”效应。
进入5月，市场形势相对严峻，中小板和创业板的调险较为明显，与此同时，蓝筹股走势尚难支撑起大盘的强势反弹，此外，政策面对通胀的调控仍将继续，市场短线将重回弱势。
市场环境分析
5月份宏观经济环境依然严峻，其中首当其冲的就是通胀问题。费小平认为，市场似乎又在重演2007年高通胀的情形。2007年CPI的大幅上涨，一方面是在于经济增长强劲，带动需求上升，而另一方面，资金推动国际油价出现大幅度攀升，推升了全球的物价。而现在市场似乎又回到2007年的翻版。不过不同的是，目前经济处于复苏势头，增速已经大幅回落，而国际油价虽然持续走高，主要受到美元的大幅贬值和超发货币后的流动性泛滥。
面对如此大的通胀压力，政策面的调控显然不会盲目放松，进一步趋紧也是必然的。虽然前四个月央行的调控节奏非常之快，但上半年仍有加息或者上调存款准备金率的动作。而从管理层的讲话中提到，对于存款准备金率的调整没有上限限制，也部分说明其还有上调空间。
此外，市场在资金面上的压力仍有待缓解。从银行同业拆借利率走势可以看到，年初2月份出现一波拆借利率大幅上升走势，而进入4月份，同样出现一波利率大幅上涨走势，而上涨背后的背景都源于央行加息和上调存款准备金率。考虑到5月份仍有加息或上调存款存款准备金率可能，使得短期银行间资金压力仍会持续。
从流动性的指标(即M1和M2)增速来看，在信贷严控态势下，货币增速继续下滑势头，增速普遍下滑到20％以下，特别是3月份M1增速已经只有15％，说明管理层对于流动性的调控已经出现初显成效。对短期市场资金面构成压力。
从资金流入流出的测算来看，4月份资金呈现出净流出态势。虽然上半月还延续流入态势，但下半月流出迹象明显，也打破了自年初以来的持续净流入态势。而从开户数据也看到，随着市场的调整，A股开户数有所降温，但月末持仓A股账户数和周参与交易的A股账户数维持高位。
而在解禁减持压力方面，相比于2、3月份，减持压力加大，无论是大非还是小非都加大了减持力度，特别是大非在4月当月减持超过4亿股。另外，大宗市场交易数量增多，也成为产业资本减持的另外途径。
根据公开资料统计，5月份沪深两市将有119家上市公司限售股解禁上市，市值2666.93亿元，较4月份微降。不过，5月份限售股解禁市值依然为年内单月解禁市值第三高。其中，股改限售股的解禁市值为760.74亿元，较4月份减少24.99％；首发、增发配售、定向增发等部分解禁市值1906.19亿元，较4月份增加8.64％。随着年报披露完毕，对于减持的限制解除，预计在5月份将再度面临减持压力，也将成为大盘上涨的一大阻力。
行情研判：短线回归弱势
从年初到4月份，市场的主线还是非常明朗的，即蓝筹股的回归行情，但在4月份后半段，蓝筹股也都有所分化，有色、煤炭、地产等板块出现回调。使得市场走势开始反复，蓝筹股的风格转换只转了一半就有停止的迹象。
费小平认为，市场个股的调整压力打击了市场炒作热情，像中小板、创业板个股，由于泡沫高企，在短短不到一个月时间，很多个股跌幅超过20％，造成了个股的大面积回调，而另外还有些业绩“地雷”股，随着业绩公布而出现大幅度回调。最终市场人气匮乏，尽管蓝筹股中涌现出新的热点，即电力股，近期由于有上调电价预期，结果4月份集体走强，但市场依然无法抵挡个股普跌的局面。
经过4月末连续的回调和适度企稳后，上证指数勉强站上2900点和半年线。从技术面来看，近期市场的形势相对严峻。短期市场将重回弱势，虽然有做技术性反弹动力，但反弹将可能遭到3000点压力。中小板和创业板的调险较为明显，创业板指数跌破1000点，已经回到年底低点，而据其上市以来的新低仍有10％左右的空间。考虑到创业板扩容压力和估值高企，短线调整压力将会继续显现，技术面或许有小幅反弹，但中期创业板走弱趋势已经逐步明朗，对于大盘的活跃度将构成持续压力。
与此同时，蓝筹股走势尚难支撑起大盘的强势反弹，地产股仍持续受到政策面压力而走势疲软，而钢铁、有色等前期强势板块也开始回调，随着一季度的披露，金融股的利好已经逐步兑现，期待更多的超预期并不现实，反倒有可能出现适度回调压力。此外，政策面对于通胀的调控仍将继续，因此，短期行情并不会非常顺利，在经历了4月份的较大幅度回调后，市场短线将重回弱势，当然考虑到前期个股调整幅度不小，不排除短线出现技术性反弹动作，但反弹将会受到上方压力。
费小平认为，中小板和创业板的走弱反应出目前市场资金面的相对趋紧。中小板和创业板业绩仍维持增长，但增速低于预期，且有扩容压力，短线可能会有技术性反弹，中期整体压力依然存在，预计仍将保持弱势。此外，蓝筹股风格转换有所分歧，预计恐难持续。短期可能会有些补涨的板块，但随着前期强势板块的回调，短线也面临回档压力。银行或许仍可维持强势，但钢铁、有色等板块将面临回调压力。不过考虑到蓝筹股整体估值不高，回调力度相对有限。从基金一季报可以看到，机构出现明显的减仓迹象，对后市观点趋于谨慎，使得短线市场缺乏强烈做多动力。
行业配置：关注补涨板块与大消费
费小平指出，由于短期市场风险较大，因此投资者在个股板块的选择上应该更加谨慎。
首先，建议关注补涨板块。相比于其他已经上涨的板块，没有涨过的板块还是存在补涨的概率。在此，可继续关注公用事业股(主要是电力)、公路、医药和少量的电子信息板块。
电力股近几年都没有什么表现，但近期受益于管理层上调电价预期，短线表现突出，预计补涨效应仍有望持续。公路股基本上处于超跌态势，不过整体估值水平较低，由于盈利相对稳定，应有超跌反弹机会。医药股由于受到医改导致的药价下调压力，短线业绩出现一定影响，但随着股价的超跌和业绩的逐步回升，后市仍有反弹机会。
本周三是个很特殊的日子。6年前的10月16日，A股的疯狂牛劲在6124点戛然而止。作为历史高点的6周年“纪念日”，周三A股市场用大跌表示了沉痛的怀念，这次大跌同样让延续了半个月的市场上升趋势止步。当日随着前期强势的文化传媒、网络游戏题材概念龙头华谊兄弟、中青宝等个股大面积跌停，也宣告了牛气冲天的创业板在1423.96点阶段性头部的确认。
导致创业板泡沫破裂的诱因，与IPO重启的说法不无关系，自去年年底600点下方启动，创业板指近日已创出1423.96点的历史高点，累计涨幅近1.5倍。从其今年前三季度业绩的增长情况来看，股价的上涨已经很难在基本面上找到答案以支撑如此高的估值，特别是以传媒为首的TMT行业上市公司，整体性估值都被拉得太高，与行业发展的规律脱节，其中蕴藏的巨大风险不言而喻。因此近期我们已经反复提示“对创业板心生警惕的时候到了”，这次创业板整体暴跌也证明了我们的担心。
近期指数的连续下跌也说明了市场对三中全会改革的预期发生了微妙变化，即越临近三中全会，改革力度不及预期和利好预期兑现愈发强烈，借全会利好出货的思潮涌现，加之对创业板市梦率的担忧，市场调整应在情理之中。前期轮番上涨的题材股遭遇全线杀跌，主题性炒作很可能会因此告一段落。但在这些题材股大跌的同时，我们依然可以看到新热点的悄然涌现。首先可关注农业现代化板块，农业现代化是用现代工业、现代科学技术和现代经济管理方法，使农业生产力由落后的传统农业向当代世界先进水平的农业转变。建议关注以吉峰农机和一拖股份为代表的农业现代化概念股。
其次是环保板块，近日环保部表态将继续落实大气污染防治行动计划，探索环保新路；针对国庆期间华北地区出现大范围持续雾霾天气，中央财政决定动用50亿元，“以奖代补”治理京津冀地区大气污染，一系列大气污染防治行动箭在弦上，再一次引发市场对环保板块的投资热情。比如龙净环保复权后再创历史新高，预示着该板块在行业高度景气的背景下长期看好。再次是水域改革板块。水域资源改革本意也在于提升养殖效率，经营模式上与土地流转有很多相似之处，因此有望接力土地流转概念，成为市场新的热点，如大湖股份、獐子岛等。
最后是健康服务业板块，国务院近日公布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》提出，到2020年基本建立覆盖全生命周期的健康服务业体系，健康服务业总规模达到8万亿元以上。这一市场化的文件将激发市场巨大潜力。而医疗服务是健康服务业的关键环节和核心内容，医疗服务以及提供医疗服务的医疗机构是发展的核心，会在政策扶持和市场需求不断扩大的双重刺激之下，迎来爆炸性增长，如通策医疗、复星医药、开元投资等。
创业板指数突破1300点，今年以来涨幅超100%且再创新高，然而同期深成指仅上涨不到20%。两相对比，如中国的一句成语：鹤立鸡群。
同在一个市场上，若以市盈率的倍数计算股票估值，凭什么有的股票能卖100倍以上，有的股票却卖不到10倍！站在鸡的立场看野鹤，野鹤显然被高估了。然而野鹤不在意鸡怎么看，依然我行我素，股价迭创新高。实际上，创业板从1000点开盘后的3年期间，下跌幅度曾超过50%，目前正处于少年时代的青春期亢奋，而深交所主板的股票已人到中年。
因此建议考虑将创业板从深圳证券市场中分离出来，使创业板有一个独立成长的空间。此外，自从深圳创业板市场开盘后，香港创业板市场便一蹶不振，如今几乎奄奄一息，同一行业的上市公司在深交所创业板的估值水平远高于香港创业板，所以建议考虑将两个创业板市场合二为一，迁居深圳前海，加速港深金融一体化。
回头再来说内地创业板公司高估值从何而来？首先，从上市公司的所有权结构看，主板依然以国有股权为主，民营经济仅占约30%；中小板上市公司相反，国有股权仅占约30%，而创业板上市公司几乎是民营经济一统天下。可见创业板的高估值首先来自于投资人对民营经济的偏好。其次，创业板上市公司集中于7个创新行业，创新行业的盈利水平未必很高，但成长性较强是不争的事实。从这个角度看，创业板的高估值又来自于投资人对创新的偏好。两大投资偏好反映了投资人对创新成长的痴迷。而在盈利偏好较强的主板市场中，银行板块和石油板块在上市公司总利润中的占比极高，股票的估值却极低。比如同样是金融概念，苏宁云商申请开办民营银行，消息一出股价飞涨，而在主板市场的金融板块中，投资人对国有银行的高额垄断利润习以为常，个别银行的高盈利反而会引发投资人对其不良贷款率上升的担忧，一有风吹草动，股价应声下跌。既然不同投资人群体的估值偏好不同，何不顺水推舟呢？
内地创业板如鹤立鸡群，香港的创业板如龙游浅水，若将两个创业板市场融为一体，既“救活”了香港创业板，又壮大了内地创业板，甚至还可以考虑将先天不足的“新三板”也并入合并后的创业板新市场。人们或许会问：除了脱离深交所之外，新创业板市场究竟新在哪里？第一是制度创新，特别是退市制度，可以毫无顾忌地执行程序化的退市，流水不腐，户枢不蠹；第二是技术创新，特别是电子商务，可以大刀阔斧地推行电子化交易，降低佣金水平，提高交易频率；第三是金融创新，通过创业板市场驱动互联网金融，在电子化交易的基础之上建设多层次的理财产品市场。
创业板市场的独立与整合不仅有利于创业板的上市公司，有利于金融业创新，还有利于珠三角的经济发展。如所周知，上海自贸区已经获批，如果上海自贸区能在体制上实现“境内关外”，率先推动区域内的人民币自由兑换，上海国际金融中心的地位将提升，香港国际金融中心的地位势必面临挑战。创业板市场若能在港深合作监管的基础上实现两市合一，移居前海，将大大强化前海的金融创新，加速实现“三币双贷”，拓宽离岸金融市场，打通内地与香港之间的资产抵押贷款业务。由此推论，未来港深金融一体化将在“三币双贷”的基础上再进一步，通过两个创业板的合并逐渐引进“双币”证券交易，前景又将如何呢？
如果说深圳证券交易所是母亲，孕育了创业板市场，现在则应是创业板的而立之年了。此时此刻，创业板市场应走出襁褓，开创未来。
关键词：创业板；信息披露；退市制度；保荐人
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1009—6116（2012）05—0098—07
一、我国创业板市场历史沿革、现状及问题
创业板，又称二板市场，是专为暂时无法满足主板上市条件的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场。我国创业板从酝酿到推出历经十多年时间，历经各种坎坷。早在1998年12月，国家发展计划委员会便向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”。深证证券交易所随后于1999年1月向中国证监会呈送《深证证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》及相关实施方案。2000年5月16日，国务院原则上同意中国证监会《关于支持高新技术企业发展设立二板市场有关问题的请示》意见，将二板市场定名为创业板市场。深证证券交易所设立了创业板市场发展战略委员会等职能部门，并于10月28日顺利完成了创业板技术系统全网测试。
正当创业板呼之欲出时，从2000年下半年开始，以纳斯达克为代表的全球各国高科技板块开始经历单边下跌行情，科技网络股泡沫破灭。2001年11月7日，主管部门指出要吸取香港与世界其他市场的教训与经验，把主板市场整顿好后再适时推出创业板市。2002年11月28日，深圳证券交易所在给中国证监会《关于当前推进创业板市场建设的思考与建议》的报告中，建议采取分步实施的方式推进创业板建设。2004年5月17日，中国证监会正式批复深圳证券交易所设立中小企业板块，标志着分步推进创业板市场建设迈出实质性步伐。
2007年8月22日，国务院批复《创业板发行上市管理办法（草案）》，意味着多层次资本市场体系建设方案获得国务院批准。2009年3月，证监会《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，并于6月《深圳证券交易所创业板股票上市规则》。2009年8月，中国证监会首届创业板发行审核委员会在北京成立。10月30日，首批28家公司挂牌交易，我国创业板正式推出。
我国创业板的目标企业主要包含以下几类：即以信息化、软件、互联网、自动化为代表的新经济类；以新能源、新材料、生物医药、环保节能、航天航空、海洋、现代装备等为代表的“中国创造”类；以商业连锁、高技术服务、中介服务、专业服务为代表的“中国服务”类；以及文化创意、现代农业和新商业模式等为标志的不同类别创新企业。以上方向可以简括为“两高六新”，“两高”即高成长、高科技；“六新”即新经济、新服务、新能源、新材料、新农村和新商业模式。
我国推出的创业板市场对推动科技创新、促进产业结构调整以及完善多层次资本市场具有重要意义和作用。截至2011年12月30日，中国证监会共受理创业板630家企业IPO申请，完成审核442家；召开发审委会议220次，审核企业376家，通过企业314家；上市企业281家，市值7 433.79亿元。创业板已上市企业共融资1 959.13亿元，具体数据见表1。
当前，我国创业板在快速发展过程中，主要面临着三个问题：一是市盈率过高。我国创业板上市公司平均市盈率最高达到100多倍，相对于其他国家估值过高，这也加大了市场潜在风险；二是投机炒作程度大。由于我国创业板上市公司普遍市值较小，方便投机资金炒作，股价波动非常大，进而增加了市场风险；三是退市制度不健全。目前，我国创业板市场还没有建立健全一套与创业板市场定位、信息披露、投资者保护等制度相协调并行之有效的退市制度。
要解决我国创业板发展所面临的问题必须借鉴世界各国发展创业板的成功经验。截至2011年12月31日，全世界已先后设立过近80家创业板市场。其中，德国、澳大利亚、新西兰等创业板市场已关闭。当前世界主要创业板市场基本情况如表2所示。
二、世界主要创业板市场发展特点及经验
（一）美国NASDAQ：最为成功的创业板市场
美国纳斯达克（National Association of Securi-ties Dealers Automated Quotations，简称NASDAQ）是全美证券交易商协会创建的自动报价系统，于1971年2月成立，旨在为新兴产业、高新技术产业及风险投资产业提供融资平台。目前，NAS—DAQ已经成为国际上最大也是最成功的创业板市场，成功地培养了苹果、微软、英特尔等大批世界知名的高科技公司。
NASDAQ成功的主要原因在于：一是NAS-DAQ以“及时、完整、准确、公开”为原则，实施非常严格的信息披露制度和科学的退市制度以保护投资者利益；二是NASDAQ具有自我调整和变革机制，增强了自身对经济形势变化的适应能力。如2006年，NASDAQ进行市场重组，将原有的全国市场和小额资本市场分为全球精选市场（蓝筹股）、全球市场（原全国市场）、纳斯达克资本市场（原小额资本市场），明确各板块的市场定位和上市标准，调整上市公司行业分布，提高了市场抗风险能力；三是NASDAQ采用做市商和指令驱动混合式交易制度，不仅大大降低了交易成本，更有效提高了市场流动性和稳定性。
（二）日本JASDAQ：在本土激烈竞争中成长的创业板市场
原日本JASDAQ（日本证券交易商自动报价系统）证券交易所是东京证券会馆内的一家证券交易所，于1998年成立，旨在为日本国内的风险企业和一些高科技企业提供融资平台。它是日本模仿美国NASDAQ在日本店头交易市场（OTC）的基础上发展起来的。2010年4月，大阪证券交易所与原JASDAQ证券交易所合并，新JASDAQ以相互信任、创新、国际化为原则，旨在为新兴产业和中小企业提供融资平台。2010年10月，大阪证券交易所把新JASDAQ划分为两个板块，分别是以拥有一定资产及利润的企业为对象的“Standard”（原大阪证券交易所创业板Hercules市场Standard板块和原JASDAQ整合）及以具有一定技术特色、经营模式和成长潜力的企业为对象的“Growth”（原大阪证券交易所创业板Hercu—les市场、Growth板块和原JASDAQ证券交易所创业板NEO市场整合）。至此，日本共有5家创业板市场，分别是东京证券交易所Mothers市场、大阪证券交易所JASDAQ市场、名古屋证券交易所Centrex市场、札幌证券交易所Ambitions市场以及福冈证券交易所Board市场。其中，前三者占据了全国99%以上的成交量。
目前，新JASDAQ已经成为日本国内最大的风险投资企业融资市场。日本JASDAQ成功的主要原因在于：一是日本创业板市场竞争激烈，不断推动JASDAQ改革与发展；二是JASDAQ明确了Standard和Growth两个板块市场定位和上市标准；三是JASDAQ实施严格、分类的信息披露制度和退市制度，例如Growth板块要求企业3年中期发展规划、每年举办企业说明会等；四是JASDAQ实施流动性提供商制度（LP），充分保证了市场竞争性和流动性。
（三）韩国KOSDAQ：知识密集型创业板市场
韩国KOSDAQ是韩国证券交易商协会授权科斯达克委员会和科斯达克证券市场公司管理下的资本市场，于1996年7月成立，旨在为知识密集型、创造高附加值的高科技新型公司以及小公司提供融资渠道。上市公司主要集中在信息通信、生物工程、娱乐文化等领域。
韩国KOSDAQ成功的主要原因在于：一是韩国政府实施一系列如税收优惠等高新产业推动政策，有效地推动了KOSDAQ市场发展；二是KOS-DAQ采用多元化上市标准，将企业划分为四种类型，即风险企业、非风险企业、共同基金和国外企业，增强其对市场需求的适应和调整能力；三是KOSDAQ引入做市商机制，承销机构承担部分做市商责任，提高了市场流动性和透明度；四是KO—SDAQ制定了严格的信息披露制度和退市制度以及惩罚机制，保证了市场整体质量。
（四）加拿大多伦多创业板（TSX—V）：服务风险资本的创业板市场
2002年，多伦多证券交易所集团（TSXGroup）收购CDNX作为加拿大多伦多证交所的创业板市场，并将其更名为TSX-V，旨在为国内以资源和科技行业为主的中小型新兴企业提供融资平台。其上市公司被归划分为科技或工业、采矿、石油及天然气、地产及投资、研究及开发等五类。由于对上市公司管理层高素质和好创意的独特要求，TSX-V是目前世界上唯一一家真正意义上的风险资本股票市场，其交易量在北美排名第四位。目前，其上市公司数量仅次于美国NASDAQ，市场规模位居世界前列。
加拿大TSX—V成功的主要原因在于：一是TSX-V对上市公司没有运营年限和业绩盈利要求，但必须拥有良好的管理运作团队和创新项目；二是TSX-V根据公司财务情况和所处发展阶段对上市公司进行分类管理，并采用“升降级”机制，保证了TSX-V市场整体质量；三是TSX-V上市方式灵活多样，包括买壳、借壳上市，资本库模式（CPC Program，创业资本融资公司计划），首次公开发行（IPO），直接转板等，提高了TSX—V市场的吸引力和知名度；四是TSX-V实行“小额持续融资”制度，允许企业进行简易私募融资，有效适应了高风险和成长型企业的融资需求。
（五）台斯达克（TAISDAQ）：OTC演化形成的创业板市场
中国台湾证券柜台买卖市场（OTC）是由台湾证券交易所（TSE）、台湾证券集中保管公司（TSCD）、台湾证券商业同业公会（CSA）合作设立的完全采用电子交易的场外交易市场。OTC于1994年11月成立，以“服务、效率、创新、开放、信赖、竞合”为理念，旨在成为亚太最具特色的金融交易服务中心，为台湾中小科技企业和新成立公司提供融资平台和风险投资退出渠道。2000年5月，台湾将柜台买卖中心更名为“台斯达克”（TAISDAQ）。
中国台湾TAISDAQ成功的主要原因在于：一是60多年的台湾证券市场历史积累，为TAIS—DAQ成为优秀的创业板市场奠定了良好组织基础和经济基础；二是TAISDAQ形成了“上市”、“上柜”和“兴柜”不同标准的多层次资本市场体系，有效适应不同层次企业的融资需求和不同风险偏好投资者的投资需求；三是TAISDAQ实行创新的交易制度，除保留原来自营商营业部议价制度外，自营商或经纪商可使用“台湾证券柜台买卖中心”计算机自动成交系统，有效地提高了市场便利性和流动性。
（六）英国替代型投资市场（AIM）：实行“终身保荐人”制度的创业板市场
英国替代性投资市场（Alternative InvestmentMarket，简称AIM），是伦敦证券交易所设立的创业板市场，于1995年6月正式成立，旨在为全世界各行业处于发展阶段、具有成长性的中小企业提供便捷的融资渠道。AIM是欧洲成立的第一家创业板市场，已成为全球领先、极具特色的创业板市场。
英国AIM成功的主要原因在于：一是AIM上市公司多元化行业结构，提高了市场抵抗风险能力；二是AIM实行“终身保荐人”制度（NominatedAdviser），维持良好的市场秩序，增强了投资者投资信心；三是AIM上市标准较低，上市程序简易，增加了市场规模和吸引力；四是AIM实行严格的退市制度，包括“继续交易会损坏市场声誉”等停牌准则和“停牌超过6个月或无保荐人的时间超过1个月”等退市标准，保证了市场规范运作和整体质量。
（七）香港创业板（GEM）：寻求转型的创业板市场
香港创业板市场（Growth Enterprise Market，简称GEM）隶属香港联合交易所，成立于1999年11月，旨在为香港、内地乃至国际具有增长潜质的企业提供融资渠道。香港创业板拥有独立的运作权限和管理体系，实行一切风险由投资者自担的“买者自负”和“市场决定”原则。香港创业板市场当前面临着一些挑战，如市盈率低，交易不活跃，呈现边缘化趋势。香港创业板正在谋求积极转型。
香港创业板转型的主要原因在于：一是2008年世界金融危机对香港创业板造成了巨大冲击；二是香港创业板上市企业资源匮乏。据香港特别行政区政府统计处统计资料显示，香港注册企业数量仅为20多万；三是香港创业板指令驱动交易制度导致市场流动性不足；四是香港创业板规模较小，上市标准较低，既没有盈利要求，也没有净资产要求，市场投机炒作程度高。
（八）新加坡凯利板（CATALIST）：亚洲高效率的创业板市场
新加坡凯利板（Catalist）于2007年11月成立，前身是新加坡股票交易自动报价市场（SES—DAQ），是新加坡证券交易所开设的创业板市场。凯利板旨在为本地和国际处于成长阶段、盈利规模较小的企业提供融资平台。
凯利板也采用英国创业板AIM的保荐人制度，即由保荐人决定企业能否上市以及上市后监管。凯利板发展有着自身的特点：一是新加坡作为全球金融中心之一，为凯利板稳健快速发展奠定了良好基础；二是凯利板实行严格的保荐人审批和管理制度，有效保证了市场整体质量；三是凯利板上市程序简易，6个星期便可快速上市，增强了市场吸引力；四是凯利板注重上市公司治理水平，例如要求公司“董事会需设置至少两名独立董事，其中一名常驻新加坡”，切实保护了投资者利益。凯利板与我国创业板同样起步较晚，其发展经验对我国创业板市场稳健快速发展具有重要借鉴意义。
（九）德国新市场：遗憾的创业板市场
自19世纪60年代以来，国际上成立的70多家创业板市场中有将近一半已被关闭。如德国的Neuer Market、南非Development Capital Market、澳大利亚Pacific Exchange、冰岛Alternative Market等等。其中，最值得关注的是德国创业板市场的关闭。
德国创业板市场（Neuer Market）于1997年3月在法兰克福成立，旨在为创业初期的IT企业提供便捷的融资平台。德国创业板上市公司总市值曾一度占据整个欧洲二板市场上市公司市值总额的50%。但随着全球网络泡沫的破灭，德国创业板在成立6年之后于2003年6月5日正式关闭。
德国创业板关闭的主要原因在于：一是20世纪末全球网络泡沫破灭对德国创业板造成了巨大冲击；二是德国创业板上市标准较低，相关部门审核和监管过于宽松；三是新市场上市公司行业结构很不合理，缺乏足够的抗市场风险冲击能力：四是新市场一直没有推行合理科学的退市制度。
三、世界各国创业板发展经验对完善我国创业板制度的启示
（一）努力构建严格的信息披露制度
美国NASDAQ、日本JASDAQ、韩国KOSDAQ等相对成功的创业板市场一个共同特点就是它们实行非常完备、严格的信息披露制度，有效地缓解了市场信息不对称问题，降低了市场风险。
美国NASDAQ信息披露的主要特点是“及时、完整、准确、公开”。NASDAQ要求上市公司必须定期提供完整的经营、财务、公司发展计划等方面的报告，并且按临时、季度、年度等时间安排定期披露公司财务指标和经营状况。日本JASDAQ信息披露的主要特点是“及时、分类、公开、适当”。JASDAQ要求及时公开公司发展方向和经营状况重大变化的信息，并要求上市公司每年至少要进行一次面向投资者的企业说明会。监管部门对违规公司口头给予注意等警告提示，督促上市公司及时披露信息。韩国KOSDAQ信息披露的主要特点是“及时、权威、公开、透明”。KOS—DAQ实行“不诚实信息披露法人”认定和“罚分制”，将信息披露违规行为客观化、定量化、公开化，并纳入退市条件中。我国创业板应积极借鉴美国NASDAQ和日本JASDAQ信息披露机制以及韩国KOSDAQ“罚分制”，进一步健全完善信息披露制度。
（二）坚决推行创业板退市制度
英国投资咨询公司Grant Thornaton指出38个全世界新兴资本市场中，美国纳斯达克、韩国科斯达克是给投资者带来真正价值的新市场。这与美国NASDAQ、韩国KOSDAQ实行严格的退市制度密切相关。
韩国KOSDAQ的退市制度保证了市场健康可持续发展。KOSDAQ规定了23种公司退市情况，涵盖主营业务、销售额、净资本、信息披露、流动性等方面，同时将高风险公司或违规公司确立为“投资者关注的公司”和“被监控公司”，并向市场公布，情节严重的将被暂停上市甚至予以摘牌。英国AIM实行严格的退市制度，包括“继续交易会损坏市场声誉”等停牌准则和“停牌超过6个月或无保荐人的时间超过1个月”等退市标准，保证了市场规范运作和整体质量。德国创业板的关闭与其一直没有推行合理科学的退市制度有很大关系。德国创业板上市公司只要没有破产，便可以持续上市。于是，大量垃圾股充斥整个市场，导致投资者对德国创业板上市公司的质量失去了信心。
我国创业板市场应该尽快健全完善退市制度。首先是增加退市条件，除了出现连续亏损、净资产为负等原有退市条件外，还可以考虑设立连续受到交易所公开谴责、股票成交价格连续低于面值等多个方面的退市条件。其次，还应该加快退市速度，缩短退市时间，提高创业板市场的运行效率。此外，还可以考虑将退市股票移入“退市整理板”进行另板交易，通过到代办股份转让系统进行转让。
（三）积极推进保荐人和做市商制度改革
英国AIM、日本JAsDAQ等成功的创业板市场有赖于科学的保荐人和做市商制度，两者均有利于提高创业板市场透明性、流动性和稳定性。
英国AIM和新加坡凯利板实行“终身保荐人”制度，并将其纳入停牌和退市条件。该制度要求由保荐人决定上市公司是否可以上市，并承担对上市公司的持续督导责任和义务，直至其转板或退市，增强了市场对上市公司的监管力度。日本JASDAQ创新指令驱动交易制度，实行连续竞价拍卖的交易制度，允许（机构）投资者和流动性提供商（LP）共同参与市场交易，仍遵循价格优先和时间优先原则。同时，这种制度还通过其交易量来确定市场交易手续费分红百分比，使LP获得较高报酬。因此LP不会故意影响股价，有效提高了市场流动性和稳定性。
我国创业板应积极借鉴AIM“终身保荐人”制度和日本JASDAQ流动性提供商制度（LP），深入推进保荐人和做市商制度改革，加强对上市公司的审核和监管力度，保证创业板上市公司质量和运作规范。
（四）逐步降低融资门槛
目前，我国创业板上市标准严格，对上市公司净利润和销售收入规模要求较高。国际各创业板的门槛普遍低于我国创业板，我国可以逐步降低融资门槛，增强战略性新兴产业融资功能。
英国AIM不仅对上市公司营业记录、最低市值、公众持股量没有要求，也无需在英国进行注册、公布历史财务状况，除必备“终身保荐人”外，只需要公司拥有充足的资金以支持未来12个月的运营。新加坡凯利板上市程序简易，6个星期便可快速上市，增强了市场吸引力。加拿大TSX—V将创业板与风险投资密切结合起来，形成风险投资一技术创新一资本市场的良性循环。我国创业板发展应该适当降低上市门槛，更好地为新兴战略产业中小企业提供融资功能。
（五）加强创业板与场外0Tc市场的对接
完善资本市场结构体系的关键一步
现代市场经济条件下的资本市场理应是一个体系，包含了风险投资、创业板以及传统意义上的主板市场。这种多层次的资本市场，满足了生命周期中不同企业的渐进融资需求，成为一国或地区调整优化产业结构、提升国家产业竞争力的重要保障。
就中国而言，虽然早在1997年前后就已经提出要创建中国的创业板，但出于控制风险的考虑，创业板推出一再推迟，使得中国风险投资体系无法真正成型，最终造成中国资本市场结构性缺陷日趋明显。
而作为中国创业板的过渡形式，中小企业板块的创建成为中国多层次资本市场构建的起点――一方面其作为创业板的替代市场，通过为早期向中小企业直接融资的风险投资和创业投资提供一个有效的退出渠道即资金“出口”，带动风险投资的发展；另一方面它可以通过市场筛选机制，为现有的主板市场提供新的成员，进而为主板市场的发展提供源源不断的“新鲜血液”。显然，中小企业板这种承上启下的功能对中国资本市场结构的完善具有深远意义。
缓解中小企业融资难的重要政策导向
目前，中小企业已成为拉动国民经济增长的重要力量。但与此形成鲜明对比的是，作为一个整体，中小企业在融资问题上却一直处于一种极为窘迫的状态，即企业发展中的绝大部分资金来源于内部，外部资金也主要依靠银行贷款，股票发行等证券融资份额微乎其微。作为一个融资平台，中小企业板块在创建之后客观上为那些符合条件的中小企业增加了一条较为有效的直接融资方式。
资本市场体系的战略布局基本明确
通过创建中小企业板块，政府有关部门已基本明确了上证所与深交所在中国资本市场体系中的战略定位――上证所主要为大型企业提供服务，而深交所则面向中小型企业以及将来的高新技术企业。这样的战略布局，既避免了交易所之间的恶性竞争，
又在相当程度上保持了一定的竞争性，有助于实现交易所之间的功能互补，更好地发挥市场在资源配置中的作用。
