时间：2023-05-31 09:32:34
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇人民币国际走势，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
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申明:本网站内容仅用于学术交流，如有侵犯您的权益，请及时告知我们，本站将立即删除有关内容。 我们始终认为，不能百分百地使用有效市场假设，市场有时会呈现缺陷，被投机力量或短期情绪及羊群效应所支配，我们的浮动汇率体制仍是要有管理的。我们希望并努力实现汇率“在合理均衡水平上的基本稳定”，这是相互作用的。――央行行长周小川
我们正在经历一场自1997年以来最为惊心动魄的货币走势。
2015年“811汇改”后，人民币持续走低。到2015年年末，市场主流分析师纷纷认定人民币将继续下跌，争论焦点集中在是否维持温和下探还是一次性贬值到位。离岸市场由于聚集了更多蜂拥而至的投机主体对汇率的反应更为敏感，导致离岸人民币与在岸人民币价差曾一度扩大到1600点。而此时，中国央行早已悄悄完成布局。春节前后央行的动作表明，在执行人民币国际化战略的同时，针对市场出现的投机力量，央行应对有力，基本实现了汇率“在合理均衡水平上的基本稳定”。
中国人民银行行长周小川近日在接受媒体采访时，谈及近期市场最关心的人民币汇率问题，他认为从基本面看人民币不具备持续贬值的基础，坦言最近投机力量瞄准中国，汇改推进会把握合适的时机和窗口。周小川表示，“不会让投机力量主导市场情绪”。 一国货币币值和汇率
货币执行5种职能：价值尺度、流通手段、支付手段、储藏手段和世界货币。其中价值尺度是指货币作为尺度来衡量和表现其他一切商品的价值，而世界货币，是指货币具有在世界市场充当一般等价物的职能。一国货币的购买力，往往才是衡量价值尺度功能的最佳工具，也就是币值。一般而言，如果一国经济持续繁荣而货币投放适度，则该国货币的币值将增加。
汇率，是一种货币兑换另一种货币的比率，是用来衡量其世界货币功能的工具。从理论上讲，将货币视为外汇市场上的一种交易商品，其价格应由供给和需求决定。而这种货币的价格，又由另外一种货币表达。也就是说，如果在市场上A货币兑换B货币的供给大于需求，则A货币相对B货币汇率下跌。反之，则A货币相对B货币汇率上涨。汇率是一个相对的比较价格。当我们考虑汇率的涨跌时，首先要比较这两种货币的供给量，其次还要考虑在外汇市场上这两种货币的兑换需求。
汇率作为世界货币功能的衡量工具，与币值有一定关系，但并不是绝对捆绑共同进退的，与一国的经济实力强弱相关系数更小。
汇率必须通过外汇市场形成。外汇市场是由外汇供给者、需求者以及买卖外汇的中介机构所组成的专门买卖外汇的交易系统，它的核心参与者是外汇银行。各家外汇银行作为外汇买卖方，不仅参与和客户组成的零售性外汇市场，而且还在银行间市场互相往来。外汇市场经过长时间的发展，现在实质是一个银行间的市场。也就是说，汇率是由各商业银行在外汇市场频繁买卖形成的。
汇率也是经常被各国央行强制干预的。由于一方面外汇市场主要是由若干大银行构成的银行同业市场，市场干预较有效;另一方面，任何政府都不能容忍对其均衡目标构成严重冲击的汇率水平和汇率安排长期存在，选择在外汇市场上释放或收缩基础货币调节，甚至通过银行直接交易等手段干预市场成为国际惯例。日本银行在东京市场、纽约联邦储备公开委员会在纽约市场都是经常出手并极富影响力的。可以说，在外汇市场上，没有侠盗罗宾逊，全是伺机保尔森。 美元的反复无常
美国在上世纪80年代中期，货币政策的目标在于维持国内物价的稳定，采取先发制人的政策，充分运用理性预期理论，关注市场动向，提前传递信息以改变市场预期，从而使市场的选择与国家利益相吻合，最终维持美国经济的平稳发展。在这段时期，美国完全根据本国经济供给和需求自主决定货币政策，并通过货币政策影响汇率走势。
进入90年代，美国经济进入长达9年的低通胀时期。1995年，美国提出了强势美元政策。时任美国财长的鲁宾认为，美元的走强或许会恶化美国经常项目赤字，但美元和美元汇率远远不止是经济问题，而是涉及到国际关系、地缘政治、军事实力等方方面面。他同时指出，强势美元政策与汇率每日波动状态没有关系，政府不应对外汇市场进行干预。
鲁宾没有说明的是，政府不对外汇市场进行干预的前提，是美国的经济正欣欣向荣，美元已在市场上建立了绝对霸主地位，取代黄金成为世界货币并从中获得巨大的利益。美国的货币政策，不以稳定汇率作为自己的政策目标，而其他国家由于美元的霸主地位，不得不被迫与稳定汇率结合在一起，承担美元汇率变动的风险。更重要的一点就是，美国可以不受限制的向全世界举债。
2006年之后，美国经济开始下滑。2008年金融危机爆发，美国债务的增长速度快得惊人。美国国债从2008年10.61万亿美元迅速上涨到2015年近20万亿美元，其中6.17万亿美元为外国债权人持有，中国以1.25万亿美元位列美国第一大债权国。美国政府早已将鲁宾不得干预外汇市场的声明置之脑后，不断使用口头干预的做法，四处攻击其他经济体干预市场、有意高估美元汇率，意图通过美元贬值刺激本国出口贸易。
2015年12月16日，美联储加息25个基点，这是美国十年来首次加息，美元指数强势反弹。随后，阿根廷比索暴跌41%，阿塞拜疆马纳特暴跌47.6%，巴西、俄罗斯、委内瑞拉、尼日利亚相继陷入挣扎的崩溃边缘，欧洲、日本股市接连暴跌，一个又一个国家陷入被美国剪羊毛的被动局面。 永远感觉没踏上正点的日元
谈到人民币国际化，日元是最好的借鉴。因为中国和日本有着太多相似之处：经济发展都采取了出口导向型的发展思路来推进自身工业化进程;贸易对手又都是以美国为主要市场，相应又先后都是美国最大的债权人;文化又都是典型的亚洲文化，具有天然的高储蓄习惯。所以，日本对于中国而言，有着无可取代的样板作用。而这个样板，偏偏每次都感觉没踏上正点。
经过第二次世界大战后30年的持续高速发展，日本的经济地位显著提升，日本政府乘机提出日元国际化战略。为实现该战略，日本建立了由政府、大银行、大企业构成的集中融资体制，确立了银行主导型金融制度。然而，1980年～1990年期间，日本企业国际化质量不高，海外投资纷纷失误，尤其在北美和欧洲的投资表现欠佳。1997年，东亚爆发大规模金融危机。日本选择放弃国际责任，放任日元大幅贬值，使得日元遭遇重大信任危机。这种做法被视为日元国际化进程上最关键的战略性失误，直接导致日元败走麦城，日本本国经济陷入失去的20年。
2016年1月19日，日本央行在激进的计划中宣布执行负利率政策，立刻被金融市场视为直接失败，凸显日本在全球市场疲软的情况下缺乏刺激经济增长的能力。
在某种程度上，日本央行实施负利率的时机不对，因对中国经济放缓、美国升息以及油价下跌的疑虑已经导致全球市场陷入混乱之中。此外，日本央行行长黑田东彦断言其政策已经达到预期效果，外界的反应似乎在其对立面。日本央行宣布负利率以来的11天内，日经225指数下跌8.5%。同时，日元兑美元攀升6.5%。部分市场参与人士表示，市场将持续大幅波动，日元贬值的预期完全失败。 应尽力维持人民币汇率稳定
债券大王格罗斯一再表示：美联储和其他依赖统计模型的中央银行正在变得“越来越糊涂”，他们认为央行的货币政策着力点应当在政策利率，短期过高的利率水平会降低经济增速/通胀水平，而低利率（乃至负利率）则会起到相反的作用。
格罗斯认为，低利率并不能刺激经济发展。因为过去几十年实行零利率的日本没有达到预期的效果，实行负利率的欧洲也没有得到预想中的发展。全球低利率未能推动经济增速的提高，各国相继开展的量化宽松竞赛只能使得现金退出金融体系。而汇率，仅是反映两种货币兑换价格的比率。从现在的情况来看，各国央行选择的并不是经济实力的竞争，而是比较哪个国家没有更加糟糕。
尽管美元已是强弩之末，但毕竟其霸主地位仍无人取代。虽然中国政府一再保证人民币具有内在的韧性，认为预期人民币贬值是不可能的，但2016年1月，人行公布人民币贷款1月份新增2.51万亿元，创有统计数据以来单月最高信贷投放记录，比启动4万亿贷款投资计划的2009年1月还要超出9000亿元。在数据面前，我们有充分理由将维持人民币汇率的希望寄托在人行对外汇市场的干预上来。
关 键 词：人民币汇率；回顾；展望
中图分类号：F832.63
文献标识码：A
文章编号：1005-0892(2007)03-0026-06
2006年是我国实施人民币汇率形成机制改革后的第一年，尽管人民币汇率面临着国内外多重的政治、经济等方面的压力，但人民币汇率改革依然以稳健的步伐推进。人民币汇率的未来走势已成为国内外广泛关注的热点问题。本文通过对2006年人民币汇率走势的回顾，旨在分析影响汇率变化的因素及其对我国经济的影响，力图把握2007年人民币汇率政策趋势，并对人民币汇率的未来走势作出基本判断。
一、2006年人民币汇率走势及其主要影响因素
回顾2006年，人民币汇率的特征可概括为：汇率弹性明显增强、双向波幅扩大、总体呈小幅升值态势；而从影响人民币汇率短期变动的因素来看，美元走势已成为最直接的因素。
(一)2006年人民币汇率走势
随着人民币汇率形成机制逐步完善和金融市场建设不断加强，2006年人民币汇率弹性明显增强，初步形成了市场供求关系导向的汇率机制，人民币汇率运行机制更趋市场化。
1. 人民币名义汇率呈波动性升值态势
人民币汇率屡创汇改以来新高，名义汇率波动性升值。2006年5月15日，中国人民银行的人民币兑美元汇率中间价为7.9982元，{1}首次“破八”。此后人民币汇率保持在小额波动中的稳步上涨，人民币对美元汇率中间价屡创新高。仅在2006年11月内，人民币汇率中间价相继突破了7.88、7.87、7.86、7.85和7.84五个整数关口，当月累计升值近400个基点。2006年12月28日，人民币汇率更是创出1美元兑7.8149元的新高；与2005年12月30日1美元兑换人民币8.0702元相比，已上升2553个基点，升值幅度高达3.17%。人民币对美元的加速升值，导致人民币对港币也加速升值。在2006年底，港币现钞兑换人民币也首次跌破1比1，人民币进入“港元区间”。
2. 人民币汇率双向运行态势显现
人民币汇率持续上升之后会出现一定幅度的回调，双向运行态势显现。2006年3月6日开始，人民币汇率出现6个交易日的连跌，人民币汇率呈现双向浮动特征；8月中旬和9月下旬，人民币汇率经历了较大回调；11月17日，连续第五个交易日下跌，美元兑人民币汇率中间价已经达到了7.8745。人民币汇率共下跌78个基点，成为自3月份以来的最大单周跌幅。汇率下滑的主要原因是前期的升幅过大，累积的大量回调压力得到集中释放，这也是人民币汇率运行机制更趋市场化的体现。
人民币在短期内连续走高又蓄势下跌，无论朝哪个方向，累计的涨跌幅度都相当可观，这也显示了人民币汇率不仅日间的波动在日趋活跃，而且阶段性的波动区间也在放大，弹性不断增强。与人民币对美元汇率相比较，人民币对日元和欧元汇率的波动幅度相对较大。
3. 人民币汇率仍属于基本稳定的态势
与国际金融市场主要货币间汇率的波动相比，人民币对美元的升值速度和波动幅度仍属小幅渐进。例如欧元兑美元，2006年1月初为1欧元兑1.1980美元，到11月29日为1欧元兑1.3146美元，升值18%，其中仅11月份就升值了2.9%。美元兑日元汇率，2006年初和11月末基本相同，但5月16日的年内最低点110.07与10月13日的年内最高点119.81，则相差达8.6%。英镑兑美元，2006年1月3日为1英镑兑1.7404美元，11月29日升值为1英镑兑1.9492美元，涨幅为12%。由此可见，人民币汇率仍属于基本稳定的态势。
(二)影响人民币汇率走势的因素
1. 正确看待人民币汇率升值
人民币汇率之所以出现缓慢升值的态势，从深层原因来看，与我国经济总量地位的提升和持续增长的预期密切相关。从宏观经济因素看，近几年来我国经济一直保持快速稳定的增长，2004年和2005年的GDP增长率分别达到了10.1%和9.9%，2006年GDP增长率维持在10%以上。从长期来看，一国汇率水平与该国经济实力呈正相关的关系。因此，判断人民币的长期汇率走势，来自于对我国经济长期走势的分析，这是决定未来人民币汇率走势最为关键的因素。从现阶段我国经济增长走势来看，未来我国有望进入一个相对稳定的经济增长周期，特别是新一轮宏观调控已经发挥了作用。在可以预见的未来，如果没有重大干扰因素，我国经济将会呈现稳定增长态势，这也就意味着人民币汇率的长期发展趋势是升值的。但由于经济发展周期性规律的作用，汇率会有回归走势即螺旋式盘旋上升的表现。
需要注意的是，看待人民币汇率的变化需要把握视角的转变，由过去“钉”住“美元汇率”转向关注“一篮子货币汇率”。人民币汇率机制改革后，人民币汇率已从固定汇率变为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。而且在国际外汇市场汇率波动日益加剧以及贸易多元化的大背景下，观察人民币汇率的变化不仅要有“一篮子货币汇率”的视角，更应该注重从“美元汇率”转向“有效汇率”。根据国际金融的一般理论，货币升值或汇率上浮会产生“奖入限出”的效应，即鼓励进口、限制出口。2006年下半年以来，我国的情况恰恰相反，进口价格涨幅显著超过出口价格涨幅，而这种情况通常是在货币贬值的情况下才会发生。显而易见，如果从真实有效汇率(REER)来看，人民币汇率不是在升值，而是在贬值。
在人民币兑美元的几次快速升值过程中，人民币兑欧元、英镑、日元出现了大幅贬值，这就使得人民币升值的效果大打折扣。汇改时确定的人民币汇率机制是参考一篮子货币进行调节，因而关注人民币汇率应该从对美元的单边汇率转向有效汇率。虽然据不同的有效汇率计算方法计算出的有效汇率结果不尽相同，但可以肯定的是，在人民币兑美元升值幅度远小于兑欧元、日元等非美主要货币的贬值幅度时，从有效汇率的角度来看，人民币还是处于贬值状态。在目前人民币汇率中间价确定方式以及美元走弱的情况下，人民币要实现有效汇率升值，对美元的升值幅度可能还要大一些。我们不要将目光仅仅局限于人民币兑美元的涨跌上，而应多视角透视汇率的变动，这样才能正确理解人民币汇率的波动。
2. 美元走势成为影响人民币汇率短期变动的直接因素
由于人民币汇率由参考“一篮子货币汇率”决定，因此它对美元的汇率，在很大程度上要受到美元在国际汇市总体表现的影响。回顾2006年人民币汇率走势的几次大幅波动不难发现，美元在国际汇市的起伏几乎成了决定人民币汇率短期走势的主要因素。人民币汇率在2006年8月中旬的短期急速走低，其外部因素正是美元当时对其他国际货币整体走强。10月份以来，每当国际汇市上美元跌到一个新的低点，人民币汇率就跟随创出新高；而一旦美元反弹，人民币汇率就会出现回调。特别是进入11月份以来，美元和人民币之间反向联动更为明显，每次美元指数创出阶段性新低，人民币汇率几乎都会报以汇改以来的新高。
在美国经济数据表现不佳的影响下，美元遭受沉重打击，美元兑各主要货币大幅下挫。2006年以来，美元相对于其他主要货币总体走弱，美元兑欧元汇率、美元兑英镑汇率都跌至近两年的最低水平。11月底，美国调低了2006年经济增长及通货膨胀预期值，而美联储会议纪要也显示出多数成员预期经济增长将放缓；此外，美国公布的劳工市场失业救济人数远高于市场预期。这些因素加重了市场对美国经济前景的悲观情绪，推动了市场对美联储可能降息的预期，因而导致美元进一步疲软，人民币汇率进一步升值。
二、人民币汇率变动对我国经济的影响
从总体上来看，人民币汇率变动对我国经济运行的影响是正面的。2006年，人民币汇率的波动和升值并没有超出金融体系和企业的承受能力范围；经济增长不仅没有减慢，而且保持了强劲的势头。人民币汇率改革的实践已表明，除了局部行业受到预料中的影响之外，总体上我国的宏观经济运行保持在相当稳健的水平上，经济增长、物价和外贸形势都相当良好，如2006年GDP增长达到10.6%，外贸顺差达到了1770亿美元。我国的企业和金融机构对于汇率浮动表现出良好的适应能力，能够把汇率机制改革的影响加以消化，这就为下一阶段继续推进汇率改革奠定了良好的基础。
(一)人民币汇率变动对企业的影响
人民币兑美元自2005年7月汇改后一直保持着升值趋势，但同时，2006年以来贸易顺差却屡次创出历史新高，也就是说人民币升值并未降低贸易顺差的增长，这说明我国企业适应人民币汇率升值的能力在增强。另一个有力的证据是，自2005年汇改以来，固定资产投资规模仍然居高不下，而这些投资中的大部分是以出口导向型为主的。企业之所以扩大投资，说明企业还是有利可图的。这反过来也证明人民币渐进小幅升值对出口的冲击是有限的。究其原因，主要有以下两点。一是出口企业实际盈利能力比预期高，升值强化并提高了国内企业的生产效率和竞争能力。从汇改后一年来的情况看，人民币升值对出口企业的影响，更多地体现为国内企业之间的竞争加剧以及企业效率的提高。这种竞争的加剧，则体现为出口产品的价格降幅超过人民币升值的幅度。当然也有一种可能，即部分企业以前隐藏了利润。二是企业在汇改进程中增加了抗风险的能力，已经开始逐渐适应汇率改革的方向，并逐渐学会运用多种汇率避险工具来应对汇率风险。多样化的汇率避险手段包括提高产品档次、技术含量和附加值、提高生产效率、降低中间消耗、提高品牌影响力和运用金融工具规避汇率风险等，其中企业使用金融衍生产品、改用非美元货币结算和投资外汇理财产品的比例均有所上升。另一方面，汇率形成机制改革后，远期结售汇业务范围和交易主体进一步扩大，企业使用远期结售汇的便利度明显提高。而银行间人民币远期市场和掉期市场的逐渐活跃，也从一个侧面说明企业对新型汇率避险工具的适应能力和汇率风险管理意识都有所增强(巴曙松，2006)。[1]
从国内上市公司的案例分析中也可以看出，人民币汇率改革对企业而言是利大于弊的。以2006年4月底披露年报的上市公司为样本，可以看出，自人民币汇率体制改革和大半年的适度升值以来，企业的汇兑损失不仅没有放大，反而实现了较大的汇兑净收益。总体而言，受益企业的平均受益金额，是受损企业平均受损金额的8.3倍。同时，汇率改革对特定区域的影响，取决于企业应对汇率风险的管理能力，且大企业云集的地区(例如上海、北京等地)，比中小企业遍地开花的地区要做得好很多。
(二)人民币汇率波动对金融机构的影响
金融机构对于汇率浮动的承受能力也逐渐增强。2005年7月人民币汇率形成机制改革时，人民币汇率一次性上调了2%；一年之后，人民币升值3%以上，其间市场交易日间和日内波动幅度加大，金融体系运行正常。这与汇改之后的一系列配套政策有很大关系。汇率形成机制改革以来，中国人民银行颁布了一系列的政策法规，逐步放宽银行现汇、现钞买卖价差限制，引导挂牌汇率由对称性向非对称性发展，外汇定价从“一视同仁”到差别定价发展。“一日多价”的实施进一步强化了银行汇率风险意识，并促使商业银行从人民币汇率产品的定价机制、平盘方法、操作流程、风险管理、IT系统以及市场营销等多个方面全面加强汇率风险管理体系的建设。而各类金融衍生业务的陆续推出，对商业银行在提高金融衍生品的定价能力和风险管理水平方面提出了更高的要求。另外，商业银行也意识到其中存在的巨大商机，通过加快业务创新争取在新的竞争格局中抢占先发优势，并巩固自身的生存适应能力。在积极引导客户增强对人民币汇率机制认识的基础上，针对不同的客户需求，为客户提供相应的避险、保值、高附加值的产品和服务，适时推出新的外汇理财产品，有效规避和控制汇率风险；与此同时，积极开发风险管理、风险对冲及投资产品，综合运用利率、汇率等价值互动的机理，分别对进出口企业采取不同的定价政策。
(三)人民币汇率波动对股票市场的影响
对股市而言，本币升值预期主要会带来四方面的益处：吸引国际资本流入，获得以本币计值资产升值的收益；在实行外汇管制情况下，本币升值会出现将外币资产转换为本币资产的趋势，改善股市资金供求关系；为了抑制更多投机资金进入国内，央行将有意维持一定幅度的本外币利差，倾向于保持低利率，为股市发展提供较为宽松的金融坏境；国际流动资本具有较强的投机性，将主要投资于容易变现、流动性高的证券市场。历史经验表明，一国本币升值往往导致以本币计价的资产升值，特别是以股市为代表的虚拟资产，其升值幅度将远远超过本币升值的幅度。汇改之后，不少投资者对人民币升值趋势及其对证券市场的深远影响仍然认识不足，对能从人民币升值中受益的板块也存在较大的认识局限。由于人民币升值预期是支持我国股市长期向好的重要因素，并将成为今后几年市场反复经营的投资主题之一，因此，投资者应乐观看待今后的股市行情，重点关注那些能从人民币升值中受益的行业板块。当然，下一步将不再停留于人民币升值的概念炒作上，而将逐步转向从人民币升值中受益的行业和上市公司业绩的挖掘上。
毫无疑问，随着人民币汇率形成机制改革效应的进一步释放，新的汇率制度在优化我国经济结构、促进产业升级、推动对外贸易结构的调整、实现经济可持续发展等方面的积极作用将会进一步显现。
三、人民币汇率政策趋势与汇率走势
由于汇率走势与汇率形成机制相辅相成，完善汇率机制才能形成合理均衡的汇率水平(王元龙，2005)。[2]而汇率形成机制的完善又取决于未来的汇率政策取向，因此，有必要结合人民币未来汇率政策趋势来分析预测2007年人民币汇率的走势。
(一)人民币汇率政策趋势预测
2007年人民币汇率政策的主要任务应当是在稳定汇率的前提下，从政策上弱化和消除人民币升值的预期，主要表现在以下四个方面。
1. 货币政策将突出汇率政策
针对当前我国经济运行状况，央行提出，将协调运用多种货币政策工具，加强流动性控制，合理控制货币信贷增长，维护总量平衡。将发展外向型经济与扩大内需战略有效地协调起来，其关键是促进国际收支趋向平衡，这是当前我国经济战略转型和政策选择的着力点，也是改善当前宏观调控的有效途径(中国人民银行货币政策分析小组，2006)。[3]央行在2006年8月第二次加息之后，我国的利率政策操作已经告一段落，货币政策调控的重心开始向汇率政策转移。可以预计，人民币汇率政策将成为现阶段我国货币政策的重心。但需指出的是，汇率政策成为货币政策重心，其内涵是多方面的，如扩大人民币汇率波动幅度、增强人民币弹性、完善外汇市场运行体制、加快外汇市场产品创新、调整外汇管理政策等等，而不可将目光仅仅盯在汇率本身以及简单地理解为人民币要加快升值上。
2. 采取多层次的政策组合
我国“双顺差”的失衡经济结构以及国际收支的不平衡，是由深层次制度因素和结构因素造成的。促进我国国际收支趋向平衡和实现汇率均衡，要求合适的政策组合。这种政策组合至少包括三个层次：一是实际汇率调整和名义汇率调整相结合；二是汇率政策和外贸、外资、投资、产业等宏观政策调整相结合；三是结构调整与制度变革相结合。毫无疑问，单项政策的调整或单纯依靠汇率升值难以从根本上解决我国国际收支不平衡问题，而应从围绕以消费需求为主扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠政策、扩大进口和市场开放等结构性政策以及汇率浮动等方面共同入手，多管齐下进行调整。
3. 适时调整汇率水平
汇率政策的核心是汇率水平的调整或汇率变动。汇率作为一揽子政策的组成部分，之所以能够在调节我国国际收支不平衡中发挥一定的作用，关键在于适时地采取合适的调整方式来调整汇率水平，即通过汇率水平的调整来适当发挥汇率政策在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用。
所谓采取合适的调整方式来调整汇率水平，就是指在名义汇率与实际汇率不一致的情况下，央行根据货币政策和汇率政策的要求，以适应我国经济稳定发展的需要为出发点，调整名义汇率或调整实际汇率，或调整名义汇率和实际汇率相结合。从我国当前的情况来看，如前所述，汇率政策的操作将采取实际汇率调整和名义汇率调整相结合的方式。
第一，调整名义汇率。主要措施是进一步扩大人民币兑美元汇率波动区间，例如从当前日均波幅的0.3%，逐渐放宽到日均1%的范围。人民币汇率波幅范围的扩大，将会增加投机资金的风险，使投机的动力减少，从而减少人民币升值的压力。需要强调的是，人民币名义汇率水平的调整应该是小幅的、渐进的。从汇率制度改革一年来的情况看，人民币名义汇率升值了3.3%，而中美之间的利率差额为3.1%，这种状况使得投机人民币升值的热钱流入并没有获得预期的收益。正如美国斯坦福大学罗纳德・麦金农教授(Ronald I. McKinnon)所指出：中国央行将严格控制人民币兑美元汇率，将这一汇率的日变动幅度限制在非常微小的水平，而人民币兑美元就以这一幅度持续波动着。但人民币汇率的具体变动时间可以无章可循，以免给投机者享受免费午餐的机会。他认为，重要的是要维持人民币的温和升值并使升值幅度与美中两国的通货膨胀率差值相一致。要避免重蹈日本的覆辙，中国央行至少要密切关注美国的通货膨胀水平和利率水平，并据此制定其以汇率为基础的货币政策。人民币兑美元汇率应在严格控制的前提下逐步升值(罗纳德・麦金农，2006)。[4]维持货币稳定是央行货币政策的首要任务，并以此维持经济增长的稳定性。在这个前提下，人民币汇率调整将会是一个渐进的过程，决不会是一蹴而就的事情。
第二，调整实际汇率。主要措施是通过外贸、外资、投资、产业等宏观政策的调整，引起实际汇率的变动，如调整外资优惠政策、转变外贸增长方式、调整出口退税等税收政策、调整收入分配政策等都可达到调整实际汇率的效果，实现汇率均衡。具体而言，一是将我国外资政策的重点从提供税收优惠政策转向完善投资软环境，为外资提供正常经营所需要的条件，以遏制投资主体的短期投机行为与假外资等套税行为；同时减弱优惠政策的竞争，加快统一内外资企业税收制度，实现外资企业和内资企业的公平竞争。二是逐步取消出口退税政策，并开征资源型和资源密集型产品的出口税收。三是提高法定的最低工资标准，以利于提高低收入阶层的收入，刺激国内消费，促使企业从低价竞争策略转向技术创新、产品创新的差异化竞争战略。即通过实际汇率升值的方式实现汇率的均衡(潘英丽，2006)。[5]
4. 发展和完善外汇市场体系
发展和完善外汇市场、逐步放开外汇交易已成为大势所趋。由于我国采用了更为灵活的管理浮动汇率制，汇率波动幅度将逐渐增大，汇率风险问题会显得更为突出，迫切需要开办银行间、银行与其它交易主体间的远期交易、调期交易、货币互换、外币期货、期权等金融风险管理业务，增加外汇交易工具，以满足企业对冲外汇风险的要求。要将以银行为主的银行间外汇交易市场扩展到银行、企业和个人均大量参与的完善的外汇交易市场，并适当放松资本管制，稳步推进资本项目可兑换。目前，各类企业按实需原则均可开立外汇结算账户，并且企业可保留的外汇额度相当大，这为企业规避汇率风险提供了一条途径，但同时也增加了企业持有外汇头寸的风险。因此，要进一步建立和完善外汇经纪商制度，让更多的企业能够通过外汇经纪商来规避汇率风险，并进一步使手中的外汇保值增值。同时，要继续深化外汇管理改革，改进经常项目外汇账户管理，进一步满足企业和个人的外汇需求；要着力促进外汇市场发展，完善外汇市场风险计量和风险分担机制，促进市场结构和交易方式复合化发展，增强金融机构自主定价能力和风险控制能力，鼓励金融机构在控制风险的前提下积极进行金融创新，为企业、居民提供更加丰富的避险产品，拓宽市场投资渠道。
汇率制度改革与汇率衍生品市场的发展是相互联系、相辅相成的。汇率制度改革对发展汇率衍生品市场提出了现实的需求，汇率制度改革是我国金融体制改革的一项重要内容。由于长期实行固定汇率制度，我国的金融机构和企业风险管理意识严重不足，汇率形成机制改革对这些企业和金融机构提出了巨大的挑战。要解决这一问题，除了对这些金融机构和企业进行风险防范意识的教育和宣传外，还要向这些机构提供管理风险的手段和工具，使金融机构、企业能够利用这些工具来管理风险，提高对汇率风险的承受能力。另一方面，汇率衍生产品市场的发展对于推动汇率制度改革也具有非常重要的作用。广大金融机构和企业风险管理的工具和手段丰富了，风险管理的本领增强了，我们才可能考虑进一步深化汇率制度改革以及加快改革的步伐，这一点在进行汇率制度改革过程中是十分重要的。
随着人民币汇率形成机制改革的稳步推进，包括汇率衍生品在内的我国金融衍生品市场将酝酿重大突破。我国将在借鉴国际经验和防范风险的基础上，配合汇率制度改革的进程，循序渐进地推出更多的金融衍生产品，为企业和金融机构提供风险管理工具，并大力推动交易托管集散等基础设施建设，为衍生产品市场的发展搭建一个良好的平台。
(二)2007年人民币汇率走势的预测
1. 人民币汇率将继续维持双向波动、小幅升值趋势
可以预计，2007年人民币汇率不会一次性大幅升值。尽管人民币的升值速度有加快的趋势，但这只是受到市场因素影响的短期状况，人民币不可能非理性升值，更不会一次性大幅升值。在我国金融体系还不是很健全、经济结构还不够合理的情况下，过早实现汇率比较大的灵活性，将可能对社会经济生活产生巨大的损害。因此，对于人民币汇率要灵活到什么程度，应该有一个充分探讨并统一认识的过程。我国企业长期以来处于利率、汇率都相对稳定的环境下发展，因此需要给企业一个适应利率、汇率变化的时间。
2007年，在人民币升值预期压力明显大于实体经济内在升值需求的情况下，特别是在我国金融改革进入了关键时期，国内经济、金融的不确定因素较多，我国金融机构和企业对浮动汇率尚需有个适应过程；而且在汇率调整对改善国际经济不平衡影响有限的情况下，大幅度轻率调整人民币汇率，风险过大，不利于国内经济金融的稳定。因此，在人民币汇率调整方面，仍会继续保持“主动性、可控性和渐进性”的原则，人民币汇率未来走势将会在双向波动中实现人民币的小幅升值。
2. 人民币汇率浮动区间将会在适宜时间放宽
人民币汇率弹性还有较大空间，波幅有望放宽。在较小的浮动空间和较强的升值预期下，汇率走势可能会形成单边上升的局势；而在一个较大的浮动空间内，汇率存在双向走势。即在较短时间里，可能是人民币升值幅度加大；但在更长时间里，则是人民币汇率涨跌空间进一步扩大。这将给投机资金带来一定压力和风险，使其投机进出的风险成本增大，从而可望抑制其强烈预期下的投机操作。随着人民币汇率变动不确定性增加，投机人民币升值的境外热钱就有可能减少，从而使外汇储备增长势头有所减缓。
2006年下半年以来，人民币汇率弹性逐步增强，波动幅度明显放宽，单日波幅多次逼近3%这一限制区间，因此放宽汇率波幅的时机已经成熟。选择此时放宽人民币对美元汇率的波幅，有助于打破人民币单边升值预期，释放人民币的升值压力。但通过行政性升值措施不仅会打破各种市场的均衡，不利于汇率、利率的市场化进程，也会破坏市场的均衡。央行8月18日宣布上调存贷款基准利率，8月21日开市后，无论是货币市场还是债券市场，基本上没有受到加息带来的冲击。这就是说，市场发展日趋成熟为扩大人民币升值波动幅度提供了基础。合适的汇率浮动区间是有管理的浮动汇率制度的基础，因此，人民币汇率的浮动区间应根据我国经济金融发展和企业的实际情况，有步骤分阶段地加以扩大，最终将人民币汇率从现行僵化的状态中解脱出来，增加人民币汇率的弹性。
关于时机的选择，我们认为，在进一步推进金融体系改革和外汇市场改革的基础上，在基本吸纳和消化已经采取和准备采取的一系列市场化改革因素后，当产生了新的市场供求因素的刺激与推动，才会出现适当的时机。然而，推出的仍是遵循有管理目标的适度的浮动区间；但也不排除在汇率改革措施因各方面原因仍不能释放和消化市场等因素带来的升值压力时，提前适度扩大人民币汇率的浮动区间。货币政策制定者应根据市场发育状态和经济金融形势，结合国内企业进行结构调整的适应能力，适时调整汇率浮动区间。可以预测，人民币大幅升值的可能性不存在，但逐步扩大人民币汇率浮动幅度应该是发展趋势。
基于以上分析，结合对汇率政策趋势的预测，可以得出基本判断：2007年人民币汇率浮动空间将会进一步放宽，人民币汇率在双向波动中小幅升值。
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注释：
{1}本文所引用的汇率数据均来自中国人民银行官方网站(pbc.省略)公布的人民币汇率中间价。
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参考文献：
[1]巴曙松. 人民币汇率改革：进展与趋势[J]. 中国货币市场，2006，(7).
[2]王元龙. 论人民币汇率形成机制的完善[J]. 经济理论与经济管理，2005，(3).
[3]中国人民银行货币政策分析小组. 2006年第二季度中国货币政策执行报告[N]. 金融时报，2006-08-09(中国人民银行网站http：//pbc.省略).
[4]罗纳德・麦金农. 人民币汇率法则(The Yuan and the Greenback)(N). The Wall Street Journal，2006，(8)：29.
[5]潘英丽. 放弃非理性的人民币升值预期[N]. 国际金融报，2006-08-24.
责任编校：魏琳
The Review and Expectation of RMB Exchange Rate
Wang Yuan-long
(Bank of China， Beijing 100818)
【关键词】人民币汇率 汇改 描述性统计
一、汇率变化过程阶段划分
数据选取是以2005年8月到2012年5月的汇率数据为基础，运用eviews6.0作图，得到美元对人民币的汇率的历史走势。
通过作图可以看到，整个过程以2008年7月和2010年6月为界限呈现了三个阶段。第一阶段为为我国开始推行“一揽子”货币政策，旨在进一步保持人民币汇率的稳定性。第二阶段由于金融危机的影响，面对美元的不断贬值和人民币升值反向发展的趋势，严重影响我国外汇储备，国家重新使用“盯住”美元政策。第三阶段迫于西方各国催促人民币升值的压力，再度改革使用一揽子货币政策。
二、欧元对人民币汇率历史走势研究
由于美元兑人民币的汇率在不同阶段表现出不一样的特征，考虑到一国汇率政策对全球各国影响，尤其对于重要贸易伙伴国的影响，所以借此分析2005年8月至2012年5月此三阶段中人民币兑国际其他货币的汇率变化，进而研究整个变化过程中我国汇率政策的特征。考虑到欧盟是我国目前的最大贸易伙伴，在此选取欧元（EUR）作为研究对象。从欧元汇率走势可以看出，2005至2008年欧元不断升值，人民币不断贬值；但2008至2010年，汇率变化呈现出较大的波动起伏，但此阶段美元对人民币汇率不变；2010年至2012年至今，汇率振幅较第二阶段较小，但是波动依然较大。计算欧元对人民币汇率的收益率，通过描述性统计研究各个阶段的波动性，结果如表1所示。
从表中可以看出：
①对于均值和中值，第一阶段>第三阶段>第二阶段，且二、三阶段的值均为负数，由此可以说明：第一阶段人民币相对欧元而言不断贬值，而二、三阶段人民币相对欧元不断升值，且第二阶段的升值幅度大于第三阶段。
②对于方差，第二阶段>第三阶段>第一阶段，说明第二阶段汇率波动最大，第三阶段其次，而第一阶段的波动最小。
③从偏度指标来看，第三阶段汇率分布右偏，第一和第二阶段汇率分布左偏，其中第一和第二阶段的不对称性较明显，尤其第二阶段不对称性最大。
④从峰度来看，第二和第三阶段峰度均>3，表示第二、三阶段汇率呈现出高峰厚尾的特征。这点与第二点相对应，表示出此阶段的波动性较大。
三、USD/RMB和EUR/RMB的走势对比分析
由上表分析，第一阶段和其他两个阶段相比，美元波动较大，欧元最小，总体来说人民币对二者的波动较为温和。人民币对欧元贬值、人民币对美元升值，一升一贬的双向波动对平衡我国出口贸易具有一定的作用。第二阶段受到金融危机影响，美元不断贬值，考虑到当时美国是我国的最大贸易国，所以采用盯住美元的外汇政策后，人民币对美元是波动最小的。但却造成对欧元的波动是最大的，这样的汇率政策无非饮鸩止渴，在经济衰弱的形势下，更造成了我国贸易环境的复杂和恶化。第三阶段综合欧元和美元两方面，人民币汇率波动是在三阶段中最大的。采用有管理的浮动汇率制度，是在国际政治压力下的被迫调整与升值，无法及时主动应对国际形势的变化，使得国内经济疲软的现象无法得到缓解。
四、总结
从文章中可以看到，自从汇改以来，呈现出的效果好坏不一，但是人民币总是处于一个被动升值的局面，而且相对于主要贸易伙伴国而言，汇率的波动性很大。一国的汇率政策，需要考虑到国际国内各方面的因素，不能管中窥豹只注重一点，那么这样会得不偿失。因此，在我国下面的汇改中应该增强我国汇率自主调控的机制，加强汇率变化的弹性，主动应对贸易伙伴大国的经济变化，只有这样才能既保证我国人民币币值的稳定，更加会稳定我国对内对外经济的稳定发展。
参考文献
[1]韩龙.评西方对人民币均衡汇率的评估[J].上海金融，2008(8).
摘 要 2005年7月人民币汇率改革以来，人民币汇率制度开始实行参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，从此人民币汇率开始了浮动的历程。本文首先对我国现行汇率形成机制的内容和特征进行了归纳总结，然后在此基础上根据相关汇率理论和中国实际情况分析得出自汇改以来人民币汇率现时走势为“升幅可控、波幅较小”的缓步升值态势，并对宏观经济增长差异、国际收支状况、外汇储备、利率差异、物价变动水平等影响人民币汇率走势的重要因素进行分析。最后对人民币升值的正负影响进行分析，并提出相应的对策建议。
关键词 汇率形成机制 人民币汇率 走势 影响因素
一、我国现行汇率形成机制概述
（一）我国现行汇率形成机制的内容和特征
2005年7月21日，中国人民银行的第16号公告，宣布正式推出新的人民币汇率形成机制，即实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。这标志着人民币汇率从此放弃延续多年的单一盯住美元的模式，并且正式开启了人民币汇率市场化进程。
1．人民币汇率形成：更鲜明的市场导向性
中国经济体制改革的目标是要建立社会主义市场经济，汇率体制作为经济体制中的一个子系统，必须与整体系统相适应。因此，管理层实施了诸如扩大银行间即期外汇市场的交易主体、增加外汇交易模式、丰富交易品种、提高交易主体的自主定价权等一揽子举措。可以看到，2005年7月人民币汇率形成机制改革中的突出亮点是更大幅度地引入了市场的力量，市场化导向更加鲜明。汇价形成过程中市场供求的基础性作用，较之以前也得到了更进一步的夯实。
2．参考一篮子货币：更多的灵活性和局部可变性
人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，分别赋予相应的权重，组成一个货币篮子。“参考”而不是“盯住”，体现出新的汇率形成机制具有更多的灵活性和局部可变性，例如篮子币种的权衡取舍、相应权重的大小、浮动区间的调整等等。
3．有管理的浮动：与市场化导向的一致性
目前全球经济并不平衡，不稳定因素依然存在，国际资本流动性较强，同时人民币尚未实现完全可兑换，金融体系发育也还不成熟，人民币汇率尚不具备自由浮动的条件。在这样的情况下，对汇率形成机制改革推进的节奏施加适当的控制，是非常必要的。中央银行在特定的阶段，对汇率的浮动区间施加适当的限制，或者运用货币政策等经济手段在外汇市场上吞吐外汇，调节供求，以稳定汇率，这其实也是在践行汇率改革中“可控性”和“渐进性”的基本原则。
（二）改革后人民币兑美元汇率的走势回顾
作为世界上最大的发展中国家，中国自改革开放以来就一直保持着经济的高速增长，这使得人民币的国际地位上升，从而形成了人民币对美元升值的经济基础。自2005年7月21日汇改开始，人民币不再盯住单一美元，而是形成更富弹性的人民币汇率机制。当日，人民币对美元汇率中间价为8.11，之后人民币开始小幅波动。到汇改一周年时，人民币累计升值仅1.48%。随着国内贸易顺差大幅增加推动外汇储备屡创新高的背景下，人民币开始在2007年和2008年期间加快升值速度，同期人民币已分别累计升值6.73%和15.82%。在2008年4月11日，人民币对美元汇率中间价首次破7。进入2009年，人民币汇率一改升值势头，总体保持稳定。2009年7月22日，人民币对美元汇率中间价报6.8309。与汇改当日的汇率中间价相比，人民币对美元累计升值15.77%，对欧元升值3.7%，对日元升值0.79%，对港币升值17.15%。
二、人民币汇率现实走势及成因分析
（一）相关汇率理论分析
1．长期汇率决定的理论――购买力评价理论
购买力平价理论（PPP）最初是由英国经济学家桑顿在1802年提出，其后成为李嘉图的古典经济理论的一个组成部分，并成为当今汇率理论中最具影响力的理论之一。该理论认为，任何两种货币之间的汇率会调整到能反映这两国之间价格水平的变动，两国货币之所以能够互相兑换是因为它们各自在其国内具有购买力，因而，两国货币的兑换率（汇率）应该等于这两国货币的国内购买力大小之比。
2．中短期汇率决定的理论――利率平价理论
英国经济学家凯恩斯（John Keynes）于1923年首先提出的利率平价说（Theory of Interest Rate Parity），解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际问的流动，从而引起汇率的变化。根据利率平价理论，一国利率的上升，会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更具有吸引力，从而导致资本内流，汇率升值；反之，汇率下跌。
（二）人民币汇率走势综合因素分析
1．经济增长对人民币汇率的影响
经济增长状况始终是决定一国货币价值的根本因素，其原因在于，如果一国经济增长率较高，外国投资者必然踊跃前往该国投资，从而引起该国国际收支资本项目的收入增加，该国货币需求旺盛，币值自然相应上升。
从我国经济发展历程看，1994年一2005年7月间，人民币一直盯住美元，人民币兑美元汇率在8.44―8.27的区间窄幅波动，人民币累计升幅只有1.92％，远低于人民币汇率改革后17.46%的升值幅度。而这一期间，我国经济增速保持在平均10%左右的增长水平，是同期美国经济增速的3倍；我国的劳动生产率增长速度大幅超过美国；我国的通货膨胀率和美国基本一致；人民币实际购买力快速提高。因此，虽然汇率制度改革以来，人民币升值速度加快，但这很大程度上是对过去10年“过度低估”的一种修正，未来仍存在一定的升值潜力。
2．国际收支状况对人民币汇率的影响
国际收支是一国对外经济活动中各种收支的总和。在浮动汇率制下，市场供求决定汇率的变动，因此，国际收支逆差将引起本币贬值和外币升值，即外汇汇率上升。反之，国际收支顺差则引起外汇汇率下降。从1985年代以来美国、英国、日本和中国经常项目变化看，美国和英国经常项目始终保持逆差，其占GDP比重逐步加大，分别从-1.7%和-0.08%，放大至-5.3%和-1.97%；日本经常项目始终保持顺差，其占GDP比重变化较为稳定，基本保持在2%一3.5%的水平；中国经常项目差额从8O年代的逆差转为9O年代以来的顺差，其占GDP比重持续扩大，从-8.86%持续增加至10%左右，对我国保持较快的增长水平做出了巨大贡献。
从1985年-2008年间资本项目变化看，美国和英国的资本项目基本保持顺差，美国资本项目顺差占GDP比重从1.45%升至4%一5%的水平；英国资本项目顺差占GDP比重较为稳定，基本围绕2%左右的水平波动；日本资本项目基本保持逆差，占GDP比重主要在-2%到-3%之间波动；中国资本项目差额占GDP比重基本保持在0左右的水平。未来一段时期，伴随欧美日经济渐趋复苏，这一格局会略有改变，欧美资本项目顺差可能降低，日本仍将较为稳定，中国资本项目顺差趋于提升，将推动人民币升值。
3．外汇储备情况对人民币汇率的影响
外汇储备是一国拥有的对外清偿能力，也是一国央行干预外汇市场和维持汇率稳定能力的标志，对外汇投资者信心具有十分重要的影响。外汇储备水平高，潜在外汇供给足，投资者对本币的投资信心和持有信心更大，有利于本币保持稳定。我国改革开放以来，伴随经济持续较快增长，对外贸易规模迅速扩大，外汇储备大幅增加，人民币的抗风险能力得到极大提升，人民币“硬通货”的地位与日俱增（如图1所示）。
三、人民币汇率走势对我国经济的影响及对策
（一）人民币升值对我国经济的影响
1．人民币汇率升值对我国经济的正面影响
人民币汇率升值的有利影响主要为：一是刺激进口增加，人民币汇率升值，国外消费品和生产资料的价格比以前便宜，有利于降低进口成本。二是人民币汇率升值，可使已在华投资的外资企业的利润增加，从而增强其信心，促使进一步追加投资。一国货币能够升值，一般说明该国经济状况良好。因为在正常情况下，只有经济健康稳定地增长，货币才有可能升值。这种由经济状况良好带来的币值的稳中有升，对外资的吸引力是极大的。人民币汇率升值将吸引大量外资进入中国的资本市场，间接投资的比重将进一步增加。三是有利于减轻外债还本付息压力，人民币汇率的上升，未偿还外债还本付息所需本币的数量相应减少，从而在一定程度上减轻了外债负担。
2．人民币升值对我国经济的负面影响
（1）抑制出口增长
人民币升值的经济效应就相当于全面提高了出口商品的价格，其后果是抑制了出口，这显然是不利于经济发展的。人民币汇率升值后，出口企业成本相应提高，在国际市场价格保持不变的情况下，出口利润的下降将严重影响出口企业的积极性；如果出口企业提高价格，则会削弱出口产品的国际竞争力，人民币汇率升值将对我国大量劳动密集型出口产品的国际市场价格竞争力造成伤害。
（2）影响金融市场的稳定
资本市场上活跃的多为国际游资，规模大、流动快、趋利性强，是造成金融市场动荡的潜在因素。大量短期资本通过各种渠道，流入资本市场的逐利行为，易引发货币和金融危机，将对我国经济持续健康发展造成不利影响。
（3）影响货币政策的有效性
由于人民币汇率面临升值压力，为保持人民币汇率的基本稳定，迫使中央银行在外汇市场上大量买进外汇，从而使以外汇占款的形式投放的基础货币相应增加。
（二）人民币升值的对策建议分析
1．缓解人民币汇率升值的压力
当前中国经济增长的对外贸易依存度很高，从对外贸易人手减轻人民币升值压力较为不易。不过，在中国对美顺差最大，来自于美国的压力也最大，因此，可以通过调整对外贸易地域结构来减轻我国对美国市场的依赖。针对资本流入所带来的压力，在继续鼓励外资流人的同时，我国企业可以考虑以对外直接投资方式进入他国市场。
2．在全球化背景下权衡人民币升值问题，适时调整汇率水平与汇率制度
在人民币未来的升值过程中，避免出现类似日本“广场协议”那样的大幅度汇率调整极为重要。为此，要让汇率始终能够反映经济基本面。要在全球化的背景下，对人民币汇率适时做出调整，使汇率水平既能真实反映中国的经济状况，又能避免未来人民币快速升值所带来的负面影响。
3．综合处理汇率升值影响物价水平所产生的问题
基于人民币未来巨大的升值压力，必须对其可能对物价水平的影响引起足够重视。要实事求是、具体深入地分析他国汇率波动的历史教训，在我国越来越多地参与各种国际交往的情况下，汇率变动牵一发而动全身，因此必须予以高度重视。
4．其他减轻人民币升值负面影响的对策
适时调整贸易战略，减少经济增长对外需的依赖程度。出口企业要努力增加出口产品的附加值，逐步改变原来低劳动力成本、低价格进入国际市场的做法。针对出现人民币升值对物价水平下调的压力以及对总需求的负面影响，可以通过西部大开发等措施，扩大内需来解决。要深入研究未来世界主要货币的变动趋势，根据进口规模，适时调整中国的外汇储备币种结构和总量规模。针对人民币升值对房地产市场的影响，可大力发展多元化的金融市场，增加投融资渠道。
参考文献：
[1]顾标,周纪恩.真实汇率与真实利率差异――基于人民币真实汇率的实证研究.经济学(季刊).2007(10).
[2]季刚.金融危机下人民币汇率走势及原因的探讨.经济理论研究.2009(4).
人民币对美元中间价从7月16日的6.81，下跌到8月11日6.86，而同期，人民币对欧元则继续升值。7月至今，欧元对人民币汇率已经累计下行2000余个基点，日元对人民币也滑落1000余个基点，而人民币对美元贬值约450余个基点。
今年以来，人民币对一篮子货币的名义有效汇率升值约4.5％，而实际有效汇率仅升值3.6％，反映出人民币汇率对一篮子货币升值的趋势已经有所减弱。而人民币是否会就此升值“稍息”甚至进入贬值通道?这成了当前市场普遍关心的问题。
三大原因影响人民币走势
人民币对美元汇率的这一轮跌势，自7月以来几乎未作喘息。即使8月初海关总署公布的数据显示，7月份中国外贸顺差规模达252.8亿美元，高于预期，也未能帮助人民币汇率有所表现。一些外汇交易员认为，今年前7个月，贸易顺差累计1237.2亿美元，较去年同期下降了9.6％，因而7月数据的上升并未能给人民币汇率提供太多支撑。
导致人民币升值速度放缓的主要原因，专家学者以及市场人士已有颇多讨论，归纳而言主要有三个方面。
其一，国际市场上美元开始走强直接促使人民币对美元贬值。从数据来看，美国经济二季度增长得益于美元贬值推动、出口强劲和消费支出增加。今年第二季度，美国出口增速为9.2％，高于第一季度的5.1％，个人消费支出第二季度增长1.5％，高于第一季度的0.9％，住房投资下降15.6％，下降幅度低于去年第四季度27％和今年第一季度25.1％。第二季度主要经济指标好于第一季度。
和其他发达经济体相比，美国经济企稳回升迹象明显，而欧洲、日本以及一些新兴市场经济的不明朗前景，促使一些国际资金开始回流美国。根据国外媒体的公开数据，今年二季度已经有约72亿美元外资撤出阿根廷。韩国截至今年7月底外汇储备比上个月减少105.8亿美元，已经是连续4个月下滑，6月份外资在韩国市场净抛出46亿美元的股票，大举撤离韩国股市。而我国香港6月份M3货币供应量较去年同期下跌3.8％，创18年来最大降幅，国际资金开始从香港流出。
大笔资金对美元的强劲需求，似乎暗示本轮美元贬值历程接近尾声，强势美元时代或又将来临。相应的，在美元未来吸引力逐步增强的情况下，人民币对美元升值步伐减缓的可能性大大增加，甚至有不少市场人士认为今年底明年初人民币或许会面临贬值压力。
其二，从内部来看，今年以来出口和贸易顺差实际增速的下降，也在一定程度上减缓了人民币升值压力。根据官方公布的数据，出口的实际增速从去年的24％下降到今年上半年的13％。今年上半年的贸易顺差同比下降11.8％，净缩水132亿美元。人民币升值的内部压力明显趋于缓和。
其三，近期对资本管制的力度加强，在一定程度上也遏制了短期国际资本的流入，缓和了人民币升值压力。7月14日起，外管局、商务部和海关总署开始对出口收汇结汇实施联网核查管理。同日起，外管局也加强了对出口预收货款与进口延期付款的管理与监测。7月18日起，发改委了《进一步加强和规范外商投资项目管理的通知》，严防外汇资金通过FDI(国际直接投资)渠道的异常流入。
宏观调控思路转型
除了以上三点原因外，也有一些市场人士认为，近期人民币走势可能和国家的经济调控思路有关。不排除存在这样一种可能性，即央行在宏观调控思路转变的前提下，加大了对外汇市场的干预力度，即在市场上买人更多的美元(出售更多的人民币)，从而人为制造了人民币对美元汇率的双向波动。由于宏观调控重点从防止通货膨胀转变为防止经济下滑，通过人民币升值来抑制通货膨胀的操作手法，可能让位于通过维持人民币汇率稳定来保障经济增长。
今年上半年，我国GDP同比增长104％，其中一季度10.6％，二季度10.1％，市场普遍估计下半年增速可能降到10％以下。受到原材料价格上涨、资金成本上升以及资金短缺等因素的影响，今年前5个月我国工业利润增长20.9％，增幅回落21.2％，而上半年贸易顺差同比下降11.8％。经济下滑的风险，开始逐渐代替通货膨胀的风险，成为最受关注的问题。
宏观经济增长放缓已经是不争的事实。与此同时，通胀也有触顶回落的迹象，其下行走势近期已经确立。官方的基调近期已经基本确定：宏观调控从“双防”改为“一保一控”防止经济增速过快下滑。加之新《外汇管理条例》近期实施，着眼于防范和打击热钱的流入，从中足以看出国内经济较大变动和政策面的重大转变。
持续贬值可能性小
在这种“暧昧”的经济环境中，人民币汇率的未来走势成为热议的话题。甚至有人开始猜测人民币会否就此进入贬值通道。
穆迪分析师陈颖嘉认为，人民币持续保持弱势的可能性不大。陈颖嘉认为，中国管理层正在努力进一步控制投机资本的流入，强化外商直接投资领域的监管。在跨境资本流动方面，相信还将有进一步的调查和监管措施出现，以努力抑制违规交易、防范针对人民币升值的投机行为。总的来讲，热钱进入中国金融市场的难度将上升，这将有效遏制流动性，降低内地通胀压力。
陈颖嘉表示，近年来，处于低估状态的人民币持续升值，对投机者来说是一场稳赚不赔的买卖。价值重估可以在较短时间内结束这一轮货币投机，但管理层考虑该项选择的可能性不大，因为出口正呈现大幅减速现象，贸易形势支持弱势人民币。贬值不仅仅鼓励出口，而且有助于抑制货币投机行为。但问题是，未来数月内，人民币不可能持续保持弱势，因为这将助长进口型的通胀。她预测，相对上半年的情况而言，人民币在下半年的走势会比较温和。
摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆则认为，尽管短期内不能完全排除人民币贬值的可能性，但相信持续贬值的可能性很小，因为持续贬值没有市场基础。一方面，目前贸易顺差巨大，进口增速持续超出口增速许多(而且需要较长时间)，贸易收支才能由顺差转为逆差。另一方面，中国资本账户在此前15年间有14年处于顺差，唯一例外是1998年，当时净资本流出创下纪录，反映了亚洲金融危机的影响。因此，很难想象中国会出现大量的净资本流出，除非解除资本管制或出现与1997-1998年同等规模的金融危机，从而引发大量资本外逃。但这两种情况都不太可能出现。
关键词：外汇制度；外汇风险；外贸企业
1 我国的汇率制度
2005年7月21日，经国务院批准，在坚持“主动性、可控性和渐进性”三原则的前提下，中国人民银行了《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》宣告放弃单一盯住美元的人民币汇率制度，开始实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，美元对人民币交易价格即日从美元兑8.2765元人民币调整为1美元兑8.11元人民币，一次性升值2.05％。这次历史性的汇率制度改革，向银行和外贸企业传递了应充分重视汇率风险并采取必要的手段防范汇率风险的信号。
为了适应新的汇率制度和银行、企业规避外汇风险的需要，中国人民银行、国家外汇管理局和中国银监会在近两年内先后出台了一系列政策和措施，放宽对资本兑换的管制，推动外汇交易市场建设，内容包括：改革交易的模式，引入做市商制度和询价交易；增加外汇的交易品种，先后在零售市场和银行间市场推出远期交易和掉期交易，提供避险工具；放松外汇业务限制，放宽市场准入资格；给银行更大的汇率定价权。到此，一个功能齐全、与国际接轨的规范化市场框架基本形成，也奠定了有管理浮动汇率制度的市场基础。
2 人民币汇率风险的现状
汇率改革以来，人民币汇率按照改革要求实现了双向波动，综观近两年人民币走势，人民币汇率水平已经开始反映出市场供求水平，波动幅度相比汇改前明显增强，人民币对几种主要货币亦呈现出“涨跌互现”的风险。
2.1 人民币兑美元汇率风险
由于人民币现在还不是国际流通货币，中国外贸企业同主要贸易国和地区，例如美国、欧盟和日本等签订贸易合约时不得不按该贸易国、地区的货币作为合约货币，美元、欧元和日元、港元等都是主要交易结算货币，而我国企业更是习惯于将美元作为结算货币的首选，我国的外汇储备亦是以美元为主，分析人民币兑美元汇率具有一定的代表性。
从美元走势上分析，人民币兑美元汇率屡创新高，基本呈现“稳步攀升”的升值走势，从短期发展趋势看，结合人民币汇率与国内外政治经济形势以及银行间市场实际情况等方面考察，人民币兑美元升值的压力仍然存在，若不出意外，人民币兑美元汇率在今年会继续保持双向波动、小幅升值、速度加快、弹性增大的走势。但从长期发展趋势看，人民币汇率风险具有不确定性。人民币在未来是否升值，我认为还是主要取决于国家调控的力度，而国家操纵的力度又与我国的国情密切相关。因此，在有管理浮动，参考一篮子汇率制度下，外贸企业不能凭主观意识对人民币的升值和贬值妄下断言，而应不断适应人民币升值贬值的波动，掌握规避风险的能力，才能确保企业的稳健经营。
2.2 人民币兑其它主要货币汇率风险
对应于人民币兑美元在小幅波动中单边升值的走势，汇改以来，人民币兑我国主要贸易伙伴的货币欧元和日元呈现出有涨有跌的走势，但其波动曲线没有美元平滑，变动幅度明显大于美元，根据人民银行的5种货币最新人民币汇率中间价，相比于汇改前，人民币兑欧元贬值，对日元略有升值，对港币升值明显，对英镑则在波动中略有贬值。
以上状况说明，在现行由市场供求决定的汇率制度下，人民币兑不同币种升贬的风险是不同的，外贸企业不应只局限于人民币兑美元的升值贬值，而应以更多的视角透视人民币汇率才能正确理解人民币汇率的波动。
3 外汇风险对中小型外贸企业的影响
人民币汇率变动是我国现实环境与外在因素共同作用的结果，而汇率的变动又会使企业的经营收益、税收状况和长远战略面临更多的不确定的因素。
3.1 对内资企业的影响要大于对外资企业的影响
多年以来，我国外资企业的进出口一直多于内资企业，外资企业不但有国内提供的各项政策性优惠，还拥有信息、销售渠道、资金、技术、管理等各方面的优势。一方面，外资企业中，从事加工贸易的要多于内资企业，在贸易方式上外资企业受到汇率变动的影响小；另一方面，外资企业可以通过内部交易、转移定价等种种手段，来达到避税和转移风险头寸的目的，加之国外的外汇市场较国内发达，金融工具手段先进，外资企业的外汇理财经验要远比内资企业丰富。相比之下，我国内资企业主要是依靠劳动力比较优势，使大多数产品处于产业价值链的低端，长期依赖薄利多销、恶性竞争，企业经济效益不佳，利润率较低，产品价格缺乏承受风险的空间，因此，汇率稍有变动，就会对内资企业产生重大影响。
3.2 对流通型外贸企业的影响要大于对生产型外贸企业的影响
流通型外贸企业北京话俗称“国际倒爷”，是指不直接生产出口产品，专门从事商品贸易的有进出口经营资格的外贸企业，这类企业经营范围一般较宽，基本上除国家禁止和限制商品以外的所有商品都可以做，但这类企业没有属于自己专门的生产基地，出口的产品都是从别处收购或接国外订单后委托国内企业加工，进口的产品也不是由自己最终消费使用，在产业链中位于居中位置，占压资金较少，所进出口的商品均出于贸易目的，以赚取国内外中间差价，主要靠掌握国外销售渠道或国家分配的配额许可证生存。而生产型外贸企业出口、进口的商品均为自己生产加工和消费使用。随着越来越多生产型外贸企业的出现，流通型外贸企业资金周转的压力越来越大，利润空间也越来越窄。据河北省商务厅调查，省内流通型外贸企业的平均利润仅为3％－5％，有的外商出于货源稳妥的考虑，也愿意和生产型外贸企业达成交易。因此，生产型外贸企业在一定程度上受到外汇风险的影响要小。
3.3 对单一出口或单一进口企业的影响要大于进出平衡的企业
这里面的道理在于单一出口或单一进口企业外汇风险的受险头寸较大，汇率变动对进出口的影响在很大程度上不能相互抵消，而对进出大体平衡的企业来说，风险头寸较小，出口受损，进口能盈利，进口受损，出口能盈利。
参考文献
［1］刘明康.促进我国金融衍生产品市场健康发展［J］.中国金融，2006，（22）.
2005年7月21日，经国务院批准，在坚持“主动性、可控性和渐进性”三原则的前提下，中国人民银行了《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》宣告放弃单一盯住美元的人民币汇率制度，开始实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，美元对人民币交易价格即日从美元兑8.2765元人民币调整为1美元兑8.11元人民币，一次性升值2.05％。这次历史性的汇率制度改革，向银行和外贸企业传递了应充分重视汇率风险并采取必要的手段防范汇率风险的信号。
为了适应新的汇率制度和银行、企业规避外汇风险的需要，中国人民银行、国家外汇管理局和中国银监会在近两年内先后出台了一系列政策和措施，放宽对资本兑换的管制，推动外汇交易市场建设，内容包括：改革交易的模式，引入做市商制度和询价交易；增加外汇的交易品种，先后在零售市场和银行间市场推出远期交易和掉期交易，提供避险工具；放松外汇业务限制，放宽市场准入资格；给银行更大的汇率定价权。到此，一个功能齐全、与国际接轨的规范化市场框架基本形成，也奠定了有管理浮动汇率制度的市场基础。
2人民币汇率风险的现状
汇率改革以来，人民币汇率按照改革要求实现了双向波动，综观近两年人民币走势，人民币汇率水平已经开始反映出市场供求水平，波动幅度相比汇改前明显增强，人民币对几种主要货币亦呈现出“涨跌互现”的风险。
2.1人民币兑美元汇率风险
由于人民币现在还不是国际流通货币，中国外贸企业同主要贸易国和地区，例如美国、欧盟和日本等签订贸易合约时不得不按该贸易国、地区的货币作为合约货币，美元、欧元和日元、港元等都是主要交易结算货币，而我国企业更是习惯于将美元作为结算货币的首选，我国的外汇储备亦是以美元为主，分析人民币兑美元汇率具有一定的代表性。
从美元走势上分析，人民币兑美元汇率屡创新高，基本呈现“稳步攀升”的升值走势，从短期发展趋势看，结合人民币汇率与国内外政治经济形势以及银行间市场实际情况等方面考察，人民币兑美元升值的压力仍然存在，若不出意外，人民币兑美元汇率在今年会继续保持双向波动、小幅升值、速度加快、弹性增大的走势。但从长期发展趋势看，人民币汇率风险具有不确定性。人民币在未来是否升值，我认为还是主要取决于国家调控的力度，而国家操纵的力度又与我国的国情密切相关。因此，在有管理浮动，参考一篮子汇率制度下，外贸企业不能凭主观意识对人民币的升值和贬值妄下断言，而应不断适应人民币升值贬值的波动，掌握规避风险的能力，才能确保企业的稳健经营。
2.2人民币兑其它主要货币汇率风险
对应于人民币兑美元在小幅波动中单边升值的走势，汇改以来，人民币兑我国主要贸易伙伴的货币欧元和日元呈现出有涨有跌的走势，但其波动曲线没有美元平滑，变动幅度明显大于美元，根据人民银行的5种货币最新人民币汇率中间价，相比于汇改前，人民币兑欧元贬值，对日元略有升值，对港币升值明显，对英镑则在波动中略有贬值。
以上状况说明，在现行由市场供求决定的汇率制度下，人民币兑不同币种升贬的风险是不同的，外贸企业不应只局限于人民币兑美元的升值贬值，而应以更多的视角透视人民币汇率才能正确理解人民币汇率的波动。
3外汇风险对中小型外贸企业的影响
人民币汇率变动是我国现实环境与外在因素共同作用的结果，而汇率的变动又会使企业的经营收益、税收状况和长远战略面临更多的不确定的因素。
3.1对内资企业的影响要大于对外资企业的影响
多年以来，我国外资企业的进出口一直多于内资企业，外资企业不但有国内提供的各项政策性优惠，还拥有信息、销售渠道、资金、技术、管理等各方面的优势。一方面，外资企业中，从事加工贸易的要多于内资企业，在贸易方式上外资企业受到汇率变动的影响小；另一方面，外资企业可以通过内部交易、转移定价等种种手段，来达到避税和转移风险头寸的目的，加之国外的外汇市场较国内发达，金融工具手段先进，外资企业的外汇理财经验要远比内资企业丰富。相比之下，我国内资企业主要是依靠劳动力比较优势，使大多数产品处于产业价值链的低端，长期依赖薄利多销、恶性竞争，企业经济效益不佳，利润率较低，产品价格缺乏承受风险的空间，因此，汇率稍有变动，就会对内资企业产生重大影响。
3.2对流通型外贸企业的影响要大于对生产型外贸企业的影响
流通型外贸企业北京话俗称“国际倒爷”，是指不直接生产出口产品，专门从事商品贸易的有进出口经营资格的外贸企业，这类企业经营范围一般较宽，基本上除国家禁止和限制商品以外的所有商品都可以做，但这类企业没有属于自己专门的生产基地，出口的产品都是从别处收购或接国外订单后委托国内企业加工，进口的产品也不是由自己最终消费使用，在产业链中位于居中位置，占压资金较少，所进出口的商品均出于贸易目的，以赚取国内外中间差价，主要靠掌握国外销售渠道或国家分配的配额许可证生存。而生产型外贸企业出口、进口的商品均为自己生产加工和消费使用。随着越来越多生产型外贸企业的出现，流通型外贸企业资金周转的压力越来越大，利润空间也越来越窄。据河北省商务厅调查，省内流通型外贸企业的平均利润仅为3％－5％，有的外商出于货源稳妥的考虑，也愿意和生产型外贸企业达成交易。因此，生产型外贸企业在一定程度上受到外汇风险的影响要小。
3.3对单一出口或单一进口企业的影响要大于进出平衡的企业
这里面的道理在于单一出口或单一进口企业外汇风险的受险头寸较大，汇率变动对进出口的影响在很大程度上不能相互抵消，而对进出大体平衡的企业来说，风险头寸较小，出口受损，进口能盈利，进口受损，出口能盈利。
参考文献
［1］刘明康.促进我国金融衍生产品市场健康发展［J］.中国金融，2006，（22）.
［2］吴晓灵.汇率风险管理与金融创新［J］.中国外汇，2006，（9）.
［3］柳世平，赵建国.规避汇率风险的策略选择及分析［J］.对外经贸实务，2006，（1）.
[关键词] 人民币升值 外贸企业 应对措施
前言
近年来，中国经济的高速发展和经济实力的不断增强，使得人民币在国际市场上面临着非常严峻的升值压力，人民币升值必然会对我国外贸企业的发展产生一定的影响。本文在了解分析人民币升值的现状及未来走势的基础上，重点从正反两方面分析人民币升值对我国外贸企业的影响，进而探寻相关的应对策略及措施，从而使我国外贸企业得以健康、有序地发展。
1.人民币升值的现状及未来走势
1.1人民币升值的现状
根据中国人民银行公布数据显示，2011年12月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.3009元，而2010年12月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.6227元。这意味着，今年以来，人民币对美元汇率中间价已经升值了近4.859%。表（1）是根据中国人民银行网站公布的数据编制的2011年人民币对美元汇率走势图，如图可说明2011年人民币汇率呈走强态势。
数据源自：中国人民网站
2005年7月21日，启动汇改当天人民币对美元汇率由8.2765上调至8.1100，上调2.01%。此后，人民币汇率的走势基本上是在不断升值的，且基本保持单边上涨态势。至此，人民币对美元汇率升值幅度已超过23.87%。
1.2人民币的未来走势
在2012年，人民币的升值预期没有改变，只是期间会出现回调，呈现弹性双向波动形态，即未来可能不会是单边上涨的走势，双向波动的频率会增加。虽然中国人民银行和中国政府曾多次表示，人民币汇率形成机制改革以来，人民币对美元已大幅升值，趋近合理均衡水平，短期内，人民币对美元不会大幅升值。但从长期看，人民币升值是大势所趋，中国经济实力的增长和国际经济地位的提升，以及人民币国际化进程都是人民币升值的内在动力。[1]
2.人民币升值对外贸企业经营的影响
2.1正面影响
（1）有利于降低原材料进口及设备采购成本。在进口产品价格的涨幅小于人民币升值的情况下，人民币汇率升值会使进口的生产资料及设备的价格降低，从而降低成本，提升了企业的利润。以造纸行业为例：我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要从国外进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产。人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，减轻一些依靠进口木浆和废纸为原材料的上市公司的成本压力。同时随着我国造纸行业发展迅速，生产规模和产品结构得到快速提升。固定资产投资中约有60%以上是设备投资，并且多数都是进口纸机设备。人民币升值将造成进口设备价格下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本。
（2）有利于促进我国产业结构的调整和升级。人民币的升值，会使资金流向发生变化，从而使得中国三大产业的比例得以同步调整。由于贸易品的出口会受阻，那非贸易品的投资和生产会加大，最终使第三产业得到发展，促进了产业的结构调整。哈继铭曾提出：“人民币升值有利于淘汰一部分生产力落后的产业，促进产业结构升级。”人民币升值引导出口企业进行技术创新改革, 提高资源的利用效率，提高产品质量，从而推动产业升级，使企业可以扩大市场份额、增强国际竞争力。
（3）有利于外贸企业进行海外投资。由于人民币的升值，企业在海外的投资成本就下降了，这会利于外贸企业更容易的走出去。外贸企业到国外投资办厂可充分利用全球资源，降低生产和交易成本，实现规模经济，建立全球性的生产、营销网络。从而更好的顺应经济全球化的浪潮，获得更多的利润、占领国际市场中更多的份额。
2.2负面影响
（1）不利于外贸企业提高收入。人民币的升值，会产生着一个新的讨价还价因素，企业若选择提价，会消弱出口产品的国际竞争力，减缓出口的持续扩大和产品在国际市场上占有率的提高，导致成交量下降，从而降低收入。同时比较多的企业会因为升值的预期而不敢订长期合同，将大订单换成了小订单，这也降低了收入。
（2）不利于外贸企业降低成本。人民币的升值，会造成国内原材料价格和劳动力成本的上扬，从而提高了企业的生产成本，不利于企业从降低成本这一方面提升利润。
（3）存在汇兑损失风险。在出口产品的国际价格没有发生变化的前提下，伴随人民币汇率的不断走高，手持众多外汇进行交易结算的外贸企业会面临着汇兑损失的风险，易造成一些非经常性的损益。
3.外贸企业应对措施
针对人民币汇率变动现状及其负面影响，外贸企业该如何合理应对，提出以下几条解决途径。
3.1合理提升价格和降低成本
（1）合理提升产品价格。若企业产品在竞争中处于强势地位，定价能力比较强，可通过合理提升产品价格这一方式将部分的汇率损失转嫁给客户。
（2）降低成本。在进口产品的价格不变或涨幅低于人民币的升值幅度的条件下，可通过国际采购这种方式内部消化一部分汇率变动带来的损失。也可选择在印度、越南等东南亚国家进行生产外包，可有效控制成本。
3.2利用金融工具规避风险
（1）套期保值。对于出口企业来说，所谓套期保值是指在出口的同时，卖出合同外币。使用此方法可较好地回避外汇风险，但是要注意实物交易与资本交易的期限、币种、金额等均应完全相同。当没有足够的外币可买卖，又不存在买空卖空的市场时可向银行借取外币。虽然这样会有外汇买卖的交易费用和银行货款的利息费用发生，但与汇率变动而造成的损失相比，这些费用则是很小的。[2]
（2）远期结售汇。远期结售汇业务是指外汇指定银行与企业协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限，到期外汇收入或支出发生时，即按合同约定办理结汇或售汇，间接地固定了成本。
（3）外汇期权。外汇期权是指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。远期结售汇虽可避免外币贬值可能带来的损失，可提前锁定成本并且不需要支付费用，但是也不得不放弃外币升值可能带来的收益，但是外汇期权具有较高的灵活性，即在外币贬值时可选择行权，以约定价格结汇，外币升值时则可放弃行权，以市场价格结汇。
3.3企业进行转型升级
（1）提升创新能力，提高产品附加值。企业应加速产品的升级换代，研发具有自主知识产权，技术附加值高的产品，进而实现以价格优势竞争转变为以创新、质量等非价格优势参与国际市场的竞争。
（2）进行产业的转型升级。“今天不主动调整结构，明天就要被市场调整”，这一观点需要得到企业的高度重视。在以往的国际贸易竞争中，中国一直走的是拼资源、拼劳动力的单一路线，随着劳动密集型产品在国际市场的竞争越来越激烈，很多的第三世界国家同类产品的发展，已经对我国外贸企业产生了不小的影响。因此外贸企业应捉住时机进行调整，早日从劳动密集型的传统产业向科技型产业转型，从而可以大大提高生产效率，提升产品的档次、附加值和科技含量，从而提高国际竞争力。
（3）尝试国内市场，避免海外单一市场。企业在发展海外市场受阻时可回头考虑一下国内市场的开拓。我国是一个以内需为主的经济大国，注重内需的发展，可通过减少国民经济对外贸的依赖，从而减弱世界经济动荡对中国经济的影响，最终使我国经济得以健康稳定的发展。
4.结论
综上所述，人民币升值对于企业而言，既是机遇，也是挑战。只有抓住机遇，并且合理的利用这个机遇，积极进行产业结构的调整与升级，或者提高产品的质量与附加值，从而提高国际市场的竞争力，最终占领国际市场中更多的份额。同时企业也要强化风险意识，学会在交易过程中合理使用金融工具来规避风险，使得取得的利润不会因为人民币汇率的升值而发生缩水。由此，外贸企业才可以更为健康、持续的发展，中国的产业才可以更上一层楼，在变化多端的国际市场上立于不败之地。
参考文献：
如图1、图2所示,2010年4月份外贸景气指数收盘于1282.77点,环比3月份下跌了20.08%,呈一定幅度下滑走势;外贸价格指数收盘于94.75点,环比3月份下跌了2.21%,呈小幅下滑走势。外贸信心指数收盘于1008.33点。环比3月份下跌4.87%,呈小幅下滑走势。
一、2010年4月份外贸景气指数呈一定幅度下滑走势。
1 多种因素促人民币升值,中小纺企接单颇感压力。中美双方争议骤然升温,汇率大战一触即发,人民币升值面临诸多压力和考验。4月7日外汇交易中心公布的1美元兑人民币中间价为6.8259元,与上一交易日的6.8260元相比仅变动1个基点,但这一数字已创下近10个月的新高。以上变化足以说明。人民币对美元升值的趋势已经显现。人民币引值无疑也直接影响我国的纺织业出口。虽然我国的纺织印染产品在国际市场占比重较大,但大多在国际市场中属于中档产品,我国的纺织印染业作为出口的低附加值产业,其利润只有4%至5%。如果人民币升值1%,对于纺织印染业还能够接受,但是如果升值太高对纺织印染业将不堪重负。人民币汇率问题也是纺企最为担心的方面,比如有些绍兴纺企以美元汇率签的订单都是在几个月后交货,如果这期间人民币升值1%,利润就减少1%,这对很多企业来说都是难以承受的,全行业的平均利润只有4%至5%,如果人民币再次升值,全行业有可能出现再次危机。受人民币升值影响,部分以美元汇率结算的常规类大众跑量大单因本身利润微薄,部分绍兴中小纺企和外贸公司接单颇感压力,有些纺企及外贸公司跑量型大单不敢承接。
2 劳动力成本上升,企业出现招工难问题。劳动力成本上升等现象还是造成了多数企业出现招工难问题,这对当前的行业形势造成了不小的冲击。部分企业劳动力成本较去年提高了20%,提高幅度最小的也达到10%～15%,如果新的劳动法实施的话,很可能用工成本将达到30%。那对企业来说困难将变得更大。对于订单充足、劳动力需求大的浙江,招工难问题直接影响到了企业的接单,绍兴县企业招工难问题较为明显,在走访的绍兴县56家企业中,用工不缺的仅有6家,缺工20%以上的24家,平均缺工13.8%。一些企业招工严重不足,影响了正常生产,如绍兴县钱清镇的一家印染企业即使开出包吃包住2300元的月薪,也招不足工人。劳动力成本上升,企业出现招工难问题,用工荒矛盾仍较为突出,部分中小纺企生产设备不能满负荷运转,外销大单交货相应延后,因利润空间被压缩,部分纺企跑量型外销大单、长单仍不敢承接。
二、2010年4月份出口价格指数小幅下滑。
1 汇率的提升对利润率很低的出口企业将是一个沉重打击。中美两国关于人民币汇率争端的硝烟四起,已经让出口企业对人民币升值不寒而栗。人民币升值、汇率波动大有“牵一发而动全身”之势,诸多问题摆在了这部分出口企业面前。部分绍兴出口纺企和轻纺城贸易公司的出口依存度高达50%,部分中小纺企产品附加值较低,主要以价格为竞争手段,虽上游原材料涨价和劳动力成本上升,但成品面料出口价格弹性仍相对较低。因此,人民币升值后,大大削弱纺织服装产品在国际市场的价格竞争力。汇率的提升对利润率很低的出口企业将是一个沉重打击,而大众跑量型产品在国际市场受竞价挤压单价仍有回软,因利润空间被压缩,部分小型外贸公司不敢接单的现象亦有出现。
2 全球经济复苏基础仍显脆弱,出口订单价格指数小幅下滑。整个绍兴纺织业产业链比较长,从PTA开始,到纺丝、织造、印染、家纺、服装,一条龙产业已经比较完善。作为中国的重要纺织产业集群,绍兴纺织服装企业在顽强挺过金融风暴后,纷纷找到了适合自己发展的途径。但部分中小纺企在创新能力方面,与国际先进水平相比,依然存在一定差距。具体表现在:高性能、功能化纤维开发能力不强,部分中小纺企产品附加值仍相对较低。今年4月份以来,全球经济复苏基础仍显脆弱,外贸出口依然存在很多困难。本期棉及其混纺面料、化纤长丝面料、簇绒织物、日用家纺面料外贸价格指数不等量下跌,拉动外贸总量价格指数小幅下滑。但化学短纤面料、刺绣品、针织钩编物外贸价格指数不等量推升,相对制约了外贸总量价格指数的下跌幅度。
2010年中国柯桥国际纺织品面辅料博览会(春季)将于5月6日至8日在中国轻纺城国际会展中心举行,届时,世界各地采购商将汇聚轻纺城,较高附加值的外单将有跟进,预计5月份外贸景气指数呈一定幅度回升走势。尽管国际金融危机最坏时刻已经过去,全球经济正加速复苏,但世界经济的主要矛盾和问题并没有完全消除,诸如欧美等发达经济体的失业率仍居高不下,一些国家债务危机还在暴露,金融和财政也存在风险,以及大宗商品和主要货币的汇率不稳定等负面因素仍然存在,导致复苏仍充满不确定性。业内人士指出,在当前情况下,呼吁政府保持人民币汇率稳定,为纺织企业生存发展提供一个良好的金融环境。此外,就整个纺织行业来说,要加快自身产业结构调整力度以及内外销比例调整,努力扩大内需,促进内销。就广大纺织企业来说,还是要大力推进技术和产品创新。提高产品附加值,提高自身在出口市场中的议价能力,中小纺企要努力走出低价竞争的怪圈。人民币升值短期内使出口成本上升,但是进口成本的下降,也会抵消升值对出口的负面影响,需要一个周期来体现升值对进出口的综合影响,利用人民币升值的汇率优势,从国外进口原材料,倒逼企业走高端路线,提高生产工艺和技术,产品质量与欧美市场同步,提升面料出口单价,提升产品附加值。纺织企业应从自身实际出发,抓住产业调整和振兴的机遇,深化企业改革,不断提高核心竞争能力。同时,纺织企业还应根据国内外市场形势变化,努力开发适销对路产品,提高对国际市场需求的快速反应能力,使产品开发、品牌培育与市场紧密结合。
（一）2005年7月21日汇改后单边升值阶段。央行于2005年7月21日启动了新一轮汇改，人民币汇率开始参考一篮子货币进行调节，实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，改变了以往人民币汇率单一盯住美元的机制。之后央行逐步扩大人民币波动幅度，将银行间即期外汇市场人民币对美元汇率日内波动幅度扩大至1%。在这轮汇改过程中，人民币汇率市场化的进程在不断推进，我国GDP增速始终维持在世界前列，进出口贸易总体保持高额顺差，人民币汇率一直承受较大的升值压力，但是由于央行实施的是有管理的浮动汇率制度，因此这段时间里人民币总体处于缓慢单边升值的走势。
（二）2014年初以来双向波动阶段。2014年3月17日，央行将银行间即期外汇市场人民币对美元汇率日内波动幅度由1.0%扩大至2.0%。在宣布扩大波幅的同时，央行指出人民币有充分弹性的双向波动会成为常态。而随后的人民币汇率走势也的确与央行的说法一致。在2014年3月至2015年3月期间，由于国内经济形势逐渐恶化，外部环境日益复杂，我国贸易顺差虽然一直维持高位，但是进口、出口量都有明显下滑，期间每次美联储议息会议都没有释放出关于加息时点的明确信息，市场情绪波动较大，加上央行逐步退出了对外汇市场的常态式干预，在此情况下人民币走出了两波大幅上下波动的行情。2015年8月11日，央行宣布人民币兑美元汇率中间价将参考上日收盘汇率的报价，人民币汇率市场化程度进一步提高。受此次改革影响，人民币兑美元中间价在3个交易日内贬值了超过4%。即期汇率也打破了之前3个多月的横盘走势，在3个交易日内贬值了约4%，波动幅度超过了过去一年全年的波幅，由国内宏观经济下行、央行持续降息降准、美联储加息在即等因素带来的贬值压力得到一次性释放，此前的偏差校正应该说已经基本完成。由此，从2014年一季度扩大波幅以来，人民币对美元汇率过去多年的单边升值走势行情已被彻底打破，双向波动已成为当前的新常态，央行常态化干预的逐步退出也使市场供需力量对人民币汇率走势的影响越来越大，总体上人民币市场化程度已越来越高。
二、未来人民币汇率走势的展望
（一）政策选择对人民币汇率走势的影响。按照国际经济学中的著名理论蒙代尔三元悖论，一个经济开放的国家不可能同时实现货币政策独立、汇率稳定、资本自由流动三大目标，只能选择其中的两个而牺牲另一个，具体为：（1）一国保持货币政策独立并维持汇率稳定，但同时只能对资本实行管制无法放任资本的自由流动；（2）一国保持货币政策独立并允许资本自由流动，但同时只能允许汇率自由浮动；（3）一国允许资本自由流动并维持汇率稳定，但同时只能放弃独立的货币政策。随着我国经济对外开放的程度越来越高，我国目前已陷入三元悖论中所描述的困境，在我国货币政策与汇率稳定的冲突是“三元悖论”最显著的表现之一。虽然我国目前对资本流动仍然实行了大量的管制措施，但通过资本项下、贸易项下的多种合法渠道以及地下钱庄等非法渠道，总体上我国资本已一定程度上可自由流动。而人民币汇率虽然在2005年汇改之后走出了超过8年的单边升值行情，在2014年初步入了双向波动阶段，但是在央行的管理下2014年以前每年的波动基本不会超过3%，大部分交易日的日波动幅度不超过0.2%，相对于欧元、日元等动辄在几天内超过5%的变动，人民币汇率的波幅显得微不足道。因此，实际上央行还是维持了人民币汇率的总体稳定。所以，按照三元悖论进行分析，我国目前维持汇率相对稳定并一定程度上允许资本自由流动，最终结果只能是牺牲货币政策独立性，而实际情况也符合这一推断。长期以来我国保持高额的贸易顺差，企业净收入的美元大量回流国内，2014年以前由于央行要限制人民币汇率过快升值，只能被动投放基础货币收购美元，形成了大量的外汇占款，导致市场流动性在一定时期过于宽松，央行不得不同时进行公开市场操作以及上调存款准备金率回收市场流动性。在2015年8月11日人民币中间价制度改革后，人民币一度面临巨大的贬值压力，央行为了稳定人民币汇率控制人民币贬值幅度，每天都要抛售大量美元入市买入人民币，向市场回收了基础货币，导致市场上人民币流动性紧张。但这一阶段国内经济下行态势明显，疲弱的实体经济需要宽松的货币环境支持，最终央行在2015年8月25日进一步降息降准，释放流动性以弥补干预市场回收基础货币造成的流动性缺口。可以看出，只要货币政策无法真正独立，宏观调控的复杂程度将大大增加。由于我国与美国处于不同的经济复苏阶段，货币政策无法同步，我国可能还会继续保持相对宽松的货币环境，而美国已于2015年12月正式启动加息进程。每当中美两国货币政策出现反向变动，利差引起的资本流动不可避免对我国实体经济带来的冲击。因此，未来为了实现货币政策独立，以更好的调控国内经济，中国央行很可能会倾向于逐步提高货币政策的独立性。由于目前严格的资本管制已难以实现，在三元悖论下，唯一的选择就是让人民币汇率自由浮动。此外，经过近年来的一系列改革，我国利率市场化已基本完成，市场化的利率有助于缓解外汇市场短期的剧烈波动，减轻热钱的短期冲击，起到稳定人民币汇率的作用。因此，在利率已基本市场化的大背景下，汇率市场化的时机也逐步成熟。预计未来央行将逐步放开对汇率的管制，允许人民币波幅逐步扩大甚至直接取消，提升人民币市场化水平。但是为了防止汇率的短期剧烈波动对实体经济造成较大的冲击，央行很可能会适时出手对市场进行调控，因此未来人民币汇率很可能还是处于一种有管理的自由浮动状态。
（二）宏观经济基本面对人民币汇率走势的影响。影响一国长期汇率走势的关键因素，主要就是该国与其他国家的货币政策以及经济基本面。中国GDP增速创出了7年新低，占GDP比重较大的制造业增长情况不乐观，社会需求不足，通缩风险较大。此外，传统观念上拉动中国经济增长的“三驾马车”———投资、消费、出口的各项数据也不乐观，投资、消费增速放慢，出口下滑势头明显，反映出目前中国经济下行趋势尚未得到扭转，要实现经济全面复苏所面临的困难仍然较多。因此，预计中国央行可能会继续通过降息降准等手段宽松货币，以刺激经济增长。美国方面，制造业有增长停滞的风险，通胀回升的情况因大宗商品价格低迷仍然不乐观，就业市场新增就业情况也出现了隐忧，加上新兴市场风险不断显现，预计美联储加息的步伐可能会放缓。但另一方面，零售销售已出现好转的迹象，非制造业总体扩张趋势仍得到延续，美联储加息关注的其中一项指标失业率创出近年新低。因此，虽然近期美国经济数据喜忧参半，但总体上仍有一定的增长，后续如果大宗商品价格扭转跌势，通胀上升甚至失控的风险可能会加大，因此预计美联储2016年再次加息仍是大概率事件，但加息次数可能会低于2015年底市场预期的4次。综上所述，未来中国与美国可能会出现经济一冷一热，货币政策走向一松一紧的情况，并将会持续一段较长的时间，因此预计人民币汇率将持续承压。考虑到人民币汇率市场化将是大趋势，同时人民币在2016年2月因美元指数的大幅回调而剧烈震荡的走势也反映出人民币的波动率有扩大的迹象，因此预计未来人民币兑美元汇率总体上会呈现双向波动加剧、总体偏弱的走势。
三、人民币汇率市场化进程下企业面临的汇率风险加剧
人民币汇率市场化带来的一个必然结果就是汇率宽幅波动将是常态，汇率走势的分析与预测难度越来越大。我国许多进出口企业由于收付款存在币种错配的问题，比如进口企业收人民币付欧元、出口企业收美元付人民币，由于收付款账期经常不一致，在日常经营中会持有一定的外汇敞口。目前持有风险敞口的进出口企业，采取规避汇率风险的常规措施主要有完全不套保、被动全额套保、主动部分套保几种，而由于各种原因，企业汇率风险的防范意识与规避措施往往落实不到位或存在较大偏差。比如以下几种情况在进出口企业中往往是普遍存在的现象。某进口企业A因前期人民币总体处于单边升值走势，未对应付账款美元敞口进行套保，而是尽量推迟购汇动作，越晚购汇越能享受人民币升值红利。2014年年初开始人民币由单边升值阶段转入双向波动阶段，该企业因没有套保导致部分时期支付货款的成本大幅升高。某出口企业B习惯了在每年年初为全年的收汇头寸办理远期结汇进行套保。由于在2014年以前人民币总体单边升值，该策略为企业锁定未来结汇汇率的同时还为企业获得了远好于即期价格的汇率，带来了额外的利润。但是2014年人民币汇率行情逆转，总体处于贬值走势，该策略最终使企业锁定的远期结汇汇率差于即期汇率，产生汇率兑换亏损。某出口企业C具备一定的市场分析判断能力，会跟据市场走势择机为未来的外汇收款头寸进行套保。2014年年中因判断俄罗斯卢布大幅贬值的概率较小，未对卢布的未来收汇头寸进行套保。但是因突发地缘政治因素及油价持续下滑，卢布在2014年11月下旬开始大幅贬值高达70%，导致该企业2014年全年在俄罗斯的业务因汇率损失由盈利变为亏损。此外还有部分出口企业在前期人民币单边升值的过程中为了获取超额收益进行过度投机，即办理远期结汇的金额远超实际收汇的金额，待合约到期时不交割而进行平盘了结。该策略自2005年汇改以来的人民币单边升值阶段，为该部分企业赚取的利润甚至远高于其主营业务收入。但2014年以来的双向波动加剧、贬值走势为主的行情，使非实需大量办理远期结汇的企业就产生了巨额的亏损，有部分企业甚至因此面临倒闭的风险。随着人民币市场化的进程不断推进，人民币单边升值行情结束、双向波动幅度逐渐增大，原有的汇率风险管理策略已经跟不上市场的变化，不套保的进口和出口企业面临的汇率风险远高于以往。而2015年“8-11汇改”以来人民币波动的剧烈程度已远超市场预期，市场汇率风险还在不断上升，因此在当前形势下企业需要采取措施管理汇率风险已是燃眉之急。
四、人民币汇率市场化进程下进出口企业应对策略
结合上文的分析可知，在现阶段人民币汇率市场化不断推进的情况下，进出口企业有效管理好生产经营当中的汇率风险尤为重要。落实到具体的实践当中，进出口企业应该明确汇率风险管理目标、制定风险管理策略、选择合适的汇率风险管理工具或措施，同时针对可能出现的各种突况做好预案。
（一）汇率风险管理目标。对于进出口企业，汇率风险主要是指在涉外贸易或融资活动中，因对外的支出、负债与收入、债权之间币别存在错配，导致企业持有外汇敞口，在汇率出现波动时引起企业按本国货币计价收入、资产出现涨跌的可能性。汇率风险管理目标的确定，主要有以下几个步骤：（1）汇率风险敞口测算。进出口企业持有的外汇敞口，可定义为在经营过程中因未来支出及收入的币种不同而需进行货币兑换的金额。进口企业一般通过贸易融资借入外币获得付款账期，但到期时如要使用人民币购汇进行支付，则需要购买的外汇金额就形成外汇敞口，未来汇率的波动将有可能使企业实际购汇的成本远高于期初申请贸易融资时的成本。而对于出口企业，一般发货后一段时间才能收到买方的货款，如收到的货款为外汇并且需要兑换成人民币在境内使用，则未来收款的金额就形成了企业的外汇敞口。由于企业的经营活动是一个动态的过程，既有外汇收款又有外汇付款，而且账期、金额一般难以匹配，因此不同时期的外汇敞口也会不断变化。（2）成本汇率测算。在进出口企业某一笔或一批以外币计价的贸易中可以确保企业盈亏平衡的汇价，我们可以将其定义为成本汇率。以出口企业为例，如一笔出口货物合同的金额是100万美元，收款账期为3个月，该笔贸易合同对应货物的生产总成本为600万元人民币，则在3个月后收款时如美元的结汇汇率不低于6.0，该笔交易就不会亏损，此时6.0的汇率即为企业的成本汇率。在实际经营中，为了方便计算提高效率，进出口企业也可以将一段时间内的多笔合同按照加权平均法算出其平均成本汇率。（3）汇率风险管理目标制定。在确定了整体的风险敞口以及成本汇率之后，企业即可根据自身的盈利要求、风险承受能力，以及当前的汇率市场走势情况，制定明确的汇率风险管理目标。其总体思路就是，确保企业持有的外汇风险敞口降为0，或外汇风险敞口因汇率波动造成的损失不会大于企业经营产生的利润；进口企业锁定的购汇汇率低于成本汇率或出口企业锁定的结汇汇率高于成本汇率。
（二）汇率风险管理策略。（1）被动管理全套保策略。采用该策略的企业在预计到将来会产生的外汇敞口后，在财务成本允许的情况下尽快利用贸易融资手段以及汇率衍生工具完全对冲汇率风险。该策略比较适用于希望企业经营及财务长期保持稳健，远离一切外汇风险的企业，以及对市场研究判断能力较弱，无法判断汇率衍生工具使用的最佳时机，难以独立对汇率风险进行主动管理的企业。采用该策略的企业有可能面临的一个问题是，某一段时间远期汇率持续差于到期即期汇率，导致不套保的效果还优于套保效果。此外，在特定时期还可能遇上套保工具成本太高以致严重影响企业经营的状况，进而使企业陷入容忍利润下降或保留外汇敞口的两难境地。在当前汇率双向波动走势较为明显的情况下，采用该策略的企业应考虑采取分批入场建仓的策略，以免在汇价最差的时点一次性入市造成日后财务上大量的外汇衍生产品市值重估浮亏。（2）主动管理策略。采用该策略的企业会持续跟踪外汇市场走势，积极地对汇率走势进行预判，并且根据对未来走势的判断择机进场使用汇率衍生工具对风险敞口进行套保。该策略适用于对市场研判能力较强，且汇率风控制度较好、应对汇率市场突发波动能力较强的企业。该策略的一个问题是，如果企业对市场走势的判断出现失误，造成的汇兑损失可能会高于被动套保策略。由于采用该策略的企业会持有外汇敞口一段时间以等待更好的入场时机进行套保，若遇上市场走势的突然转向，企业也有可能蒙受较大的汇兑损失。在人民币波动幅度逐渐增大，未来走势不确定性较大的情况下，该策略的实际操作难度大大增加，对企业的研判能力要求也远高于以往。此外，企业主动管理外汇敞口的过程中，容易产生投机冲动，使汇率衍生工具的办理量远高于实际需求，一旦企业对行情判断错误，将面临巨大的风险。中信泰富、中航油与投行对赌办理汇率衍生品的数量远高于实际需求造成巨额损失的例子就是很好的教训。因此，企业利用汇率衍生工具对汇率风险进行主动管理的过程中，至少要坚持以实需为原则。（3）不套保管理策略。采用该策略的企业一般是具有较大竞争优势可将汇率风险转嫁给上下游贸易对手的企业，以及为避免汇率风险主要接受短期订单账期较短的企业。对于后一种企业，会因不接受长期订单而丧失大量的业务机会。建议该类企业考虑转变经营模式，适当采取被动套保或积极套保策略，从而扩大业务范围，为企业赢得更多的发展机会。
（三）汇率风险管理工具的选择。（1）贸易融资。商业银行为企业提供的贸易融资产品除了可以为企业提供短期的流动性解决资金周转问题外，还可以协助企业降低外汇敞口化解汇率风险。例如出口企业可以以未来的应收账款作为担保及还款来源，向银行申请贸易融资，提前收取外汇，并将外汇尽早结汇成人民币。企业采用这种方法一方面可以补充流动资金，另一方面也可以及时降低外汇敞口避免承担汇率风险。目前主要的融资工具有信用证、福费廷、出口保理、出口押汇、进口押汇等。但需要关注的是，企业在签订贸易合同到向银行申请发放贸易融资之间会有一定的时间间隔，在这段时间内企业还是持有了外汇敞口，因此企业需要做好一定的应急措施以防汇率异常波动带来风险。（2）汇率衍生工具。目前银行可以提供给企业用于规避汇率风险的衍生品工具已经较为齐全，主要产品有远期结售汇、外汇期权及外汇期权组合等。如出口企业未来有一笔美元收款，企业可以在银行办理对应期限与金额的远期结汇业务，将未来收款时的结汇汇率完全锁定。此外企业也可以购买一个美元看跌期权，实现与办理远期结汇相同的效果，而且在未来收款时如即期汇率价格优于期权的执行价格，还可以放弃行权直接采用即期汇率结汇。当然，购买期权会比办理远期额外多支出一笔期权费用，所以使用期权进行套期保值会额外增加企业的财务支出。一般来说，在汇率走势处于单边行情时，到期时的即期价格差于期权行权价的机会较大，因此期权较容易被执行，这种情况下使用远期进行套期保值实际上有较大机会取得与购买期权同样的效果，并且可以节省一笔期权费的支出；而在汇率处于双向波动行情时，期权到期时的即期价格好于期权行权价的机会较大，因此期权有机会不被执行以获取更优价格，但如果是办理了远期合约就只能以原合约价交割，所以在震荡较大的市况中，使用期权可能会获得比远期更优的套期保值效果。此外，企业还可以通过卖出期权、构造多个期权的组合来进行套期保值。部分由多个期权组合的产品可以让企业有机会获得更优的到期执行价，但同时要付出更多的费用成本；卖出期权及另一部分由多个期权组合的产品可以让企业获得一定收益的同时，在汇率走势符合一定条件时实现套期保值的效果，但若汇率走势与既定条件不符，汇率风险敞口仍然无法被覆盖，企业仍然需要承担汇率风险。因此，企业必须对该类工具的使用非常谨慎，一定要在有外汇兑换实际需求的前提下才能采用。办理远期以及购买期权是对冲外汇敞口最简单、直接的方法，但企业办理远期后即放弃了未来获得更优汇率的机会，购买期权则需要额外支出一笔期权费。因此企业在内部必须要达成共识，明确办理汇率衍生品的目的是要套期保值，降低企业未来将可能面对的汇率风险，确保企业可以长期稳健经营，而不是抱着一种投机的心态，希望通过衍生品获得更多的财务收益，否则，缺乏计划、持续性低的套期保值行为，以及因投机需求膨胀引起的锁汇金额远高于实际需求的行为，长期来说仍然会为企业带来潜在的汇率风险。（3）融资组合产品。按照利率平价原理，两种货币利率之差应该是等于该货币对即远期汇率之差。但在实际情况中，由于各种因素导致汇率及利率持续波动，加上不同资产、负债因风险属性不同对应的利率也不同，很多时候利率平价的理想情况并不成立，在某些时点人民币资产收益减去外币负债成本的正收益率，可能会大于该货币对的即远期汇差。在此情况下，企业就有空间进行套利。套利的方法大致为企业用自有的一笔人民币购买理财或办理定期存款，以该笔资产作为担保向银行申请即期发放一笔外币贸易融资，同时办理一笔远期购汇，锁定未来使用到期人民币资产购汇还贷款的汇率。通过这种把资产、负债、汇率交易组合的套利方式，企业往往可以获得优于即期汇率的结售汇价格，或者即期获得一笔资金收益。整个套利过程由于各项利率、汇率价格已锁定，在银行理财违约可能性基本为零的情况下，该套利模式的风险不大。上述融资组合产品，只有在市场价格存在套利空间时才能办理，因此产品办理持续性、收益稳定性没有保证，有时候交易机会转瞬即逝。此外，上述融资组合产品更多是以资金增值为目的，对于企业未来的外汇敞口带来的风险无法覆盖。综上三种汇率风险管理工具，各有优劣，其比较见下表，企业可以根据自身的实际经营情况进行选择。
（四）境外外币贷款与境内人民币贷款的选择。在08年金融危机以后，西方主要国家长期维持低利率政策以刺激经济复苏，使境外外币贷款以及发行外币债券的成本大大低于境内人民币融资成本，因此很多企业都会举借外债用于境内外业务周转、投资，从而降低利息支出。在过去人民币单边升值阶段，借外债在获得较低利率的同时还可以在汇率上获得额外的汇兑收益，使实际的融资成本进一步降低。但目前人民币已步入双向波动阶段，未来还面临较大的贬值压力，在此情况下以往在境外借外币的优势已大大降低。此外，央行在2014年11月开启降息进程以来，到2015年9月末已降息6次，1年期人民币基准存款利率从3.0%下调到1.5%，企业在境内贷款、发债的成本也大幅下降，境外外币融资的价格优势也被进一步削弱。由于进行外币融资的汇率风险远高于以往，企业在评估外币融资方案时，有必要同时考虑相应的远期购汇成本。对于倾向于对冲所有外币债务风险的企业，有必要为外币债务与银行签订相应的远期购汇合约，因此一笔外币债务的总成本就是外币融资成本与远期购汇成本之和。如总成本优于境内同等条件融资的价格，则可以考虑借入该笔债务。对于研判市场能力较强并采用主动管理汇率风险策略的企业，可以考虑根据自身的判断在借入外币债务一段时间之后再择机办理远期购汇业务，争取获得更优的远期购汇汇率，降低总体的融资成本。此外，有条件的企业还可以根据自身对市场的判断只对外币债务进行部分外汇敞口套保，以降低套保成本。
（五）企业生产经营转型也是防范汇率风险的举措。（1）拓展内销市场。目前各大经济体普遍复苏前景不乐观，未来的需求增长可能有限，对我国占比较大的出口企业后续承接订单的数量及产品价格产生较大的影响，并一定程度影响企业承受汇率风险的能力。为此，出口企业可以尝试发掘国内的市场，将原本用于出口的产品针对国内市场的需求进行改造包装后在国内销售，拓展新的利润增长点，同时降低汇率风险。此外，产品转为对内销售往往可以获得比接单加工再出口模式更高的利润率，因此这一方式对出口企业来说可谓一举多得。（2）提高产品附加值。长期以来我国出口企业普遍生产附加值较低的产品，在整个产业链中往往只承担加工或组装等技术含量最低的环件，一旦市场变化汇率出现大幅波动，企业利润往往会被蚕食甚至出现亏损。因此，未来生产加工型企业可尝试加大自有产品的创新和开发力度，争取提高产品的技术含量，提高产品附加值，进而提升利润率及风险承受能力。（3）整合上下游产业链。单一以生产、组装为主的企业，可利用自身对所属行业的深度熟悉，依托原有的产业优势向整个生产及进出口产业链的上下游延伸，往上游可以将科研设计、试验品开发、零部件生产等主要环节进行整合，而下游则可向销售、售后服务等环节进行拓展，实现产业链的整合、优化，创造新的价值，提高企业整体竞争力。
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【关键词】汇率波动 汇率风险避险机制
2007年以来,随着人民币不断加速升值以及其后以美国次贷危机为起端的全球经济危机出现,我国外贸企业受到了前所未有的考验,经营压力巨大。本文基于当前外贸企业规避汇率风险的实际情况,对外贸企业如何控制汇率风险、防范汇率波动,提出一些分析和建议,以供参考。
一、人民币对主要货币汇率波动走势分析
影响汇率波动因素有很多,例如相对利率、相对通货膨胀、相对收入水平、政府管制及人们的心理预期,另外还有投机活动和政治经济等各种突发因素。掌握分析汇率走势的基本框架,可以从纷繁复杂的国际汇市信息中梳理出影响汇率走势的重要信息,提高判断汇率走势的正确率。
图1～图3是2008年1月至2009年11月的主要外汇对人民币汇率走势图:
图1至图3反映的是2009年12月以前美元、欧元和日元等国际主要货币兑人民币的汇率变动情况,从图中可以看出,受到国际金融危机的影响,人民币对其他主要货币汇率呈现出不同的走势:美元汇率持续走低,延续了金融危机以来的疲软走势,而欧元、日元等货币币值在经历了一段时间的走低之后出现反弹,显示出了较强的波动性。受其影响,人民币汇率也呈现出相类似的趋势,短期内兑美元的比率较为稳定,伴之以对其他主要货币的贬值。
从反映投资者对人民币未来一段时间走势预测重要指标――海外无本金交割市场(NDF)一年期报价来看(如图4所示),人民币远期汇率始终处于不断爬高的态势,亦即市场认为长期内人民币兑美元的升值趋势十分明显,2009年12月8日,NDF人民币一年期报价更是达到了6.827 5的近期新高。
根据金融不稳定理论和人民币汇率近远期走势的分析,由于人民币汇率始终没有放开,人民币汇率波动对各主要币种的波动和对于一揽子货币汇率变动相对程度不会有明显变化,但2010年以后随着美国商业信贷地产坏账风险的逐步显现,以及各国08年底以来强力经济刺激政策的边际效用逐步递减,人民币兑美元走势将会有较大的波动。但在短期内,由于影响汇率走势的国际贸易环境和汇率政策没有转变,经济形势始终没有根本好转,人民币兑美元的走势将会持续稳定,略有升值,对欧元和日元的汇率则将继续走低,但调整的幅度将会缩小。
二、目前外贸企业汇率避险控制流程
(一)汇率风险管理体系分析
大多数外贸企业现行的汇率风险规避机制及风险管理的模式都是以财务人员为核心,以金融工具的市场运作为主要手段,通过对银行提供的金融工具和衍生工具操作,适时的买进卖出,以降低汇率波动带来的汇率风险。
首先,从目前企业资源的全面利用方面来看,这种运作模式并没有完全利用企业资源。由于财务部与业务部门之间并未建立以汇率风险管理为基础的业务合作与信息交流机制,财务人员尚未能获得系统的第一手市场信息,而业务人员对相关避险操作的认识不高,加之管理层对企业内部结构与协调对规避汇率风险的重要作用还需要有一个认识过程,因此汇率风险规避的效果会有所降低。
其次,在汇率风险信息的收集与处理方面,缺乏企业汇率风险预警机制的有效保障。对于汇率风险的防范,起首要的作用的是对汇率风险做好预警工作,并利用科学有效的手段,选取具有较高客观性、动态性、权威性的数据指标对当前面临的汇率风险的规模和持续时间做出准确的评估。但是不少外贸企业缺少这一预警机制,主要依靠主观经验以及国家和相关机构提供的汇率波动态势作出相应的判断,主观性及准确性不高,特别是滞后性较大,外部汇率波动信息容易受到投机因素的影响,导致企业极易做出错误的判断。
(二)对金融工具及其避险功能的认识
金融工具是规避汇率风险的重要手段,但目前仍有部分外贸企业对金融工具的认知存在误区,由于前段时期众多大型央企在金融衍生工具的使用上损失惨重,造成有的企业运用金融工具规避风险的积极性不高,不愿意为防范汇率风险支付成本;而有的企业认为只要使用了金融工具进行操作,就可以有效避免所有汇率风险,而对金融工具的实际操作方式、金融工具运行的内部机理并不十分关心,这就容易造成企业的汇兑损失;部分企业则忽视了企业外贸业务本身,而把金融衍生工具简单当作一种赢利手段,以投机为目的,期望取得高额利润,反而把自己置于更大的风险之中。
三、建立完善有效规避汇率风险的具体措施建议
(一)建立有效的汇率风险预警预评估机制
一个行之有效的汇率风险预警体系,应当由专门的预警和信息处理部门、科学的评价指标体系以及具有专业知识的专业人才组成。其中,科学的评价指标体系是汇率风险预警体系的核心,其指标数据的高度科学性、准确性是预警机制正常运行的重要保证,一般而言,预警指标体系应当包括:汇率变动率、融资费率、汇兑损益占利润比(含同业指标)、金融衍生品的远期汇率水平等,当指标超过公司警戒线时,就应及时采取措施规避汇率变动带来的风险。此外,一些市场投机行为带来的随机影响因素也应当包括在这一指标体系当中。
建立有效的汇率风险预警评估系统,除了需要专门的预警机构、科学的指标体系、具有专业知识的高级人才之外,保障信息渠道的畅通和管理层的重视是这一机制能否顺利运行的决定性因素。
具体来说,首先要加强以董事会及高层管理人员为主的对风险预警评估的监管。董事会和高层管理人员应当提高风险管理意识,认识到汇率风险的规避与管理是影响外贸企业经营效益的重要因素,设立专门机构和人员负责对汇率波动预警评估机制的监督与管理,并对系统反馈信息进行进一步分析和处理,以供决策使用。
其次,加强对财务部门与业务部门之间的日常横向联系,建立风险预警机制的信息流通渠道。没有财务部门专门外汇管理的配合,业务部门就无法对市场情况的变化和汇率市场的实际波动做出有效的反应;相反,财务部门缺乏对贸易实务方面信息的了解,信息来源也主要以国家或机构公布的信息为主,对汇率风险的研判和评估容易受到一些影响。
第三,应当妥善使用外部资源,除了利用国家建立的汇率风险预警机制,以及相关机构的信息之外,有条件的公司还应当加强与社会咨询机构的合作,引入第三方咨询机制,协助企业建立并完善汇率风险的预警机制,发挥各自的业务专长,提升企业规避风险的能力。
(二)建立对金融工具进行汇率风险管理的专门机构或配备专业人员
金融工具的汇率避险操作本质上是为了规避汇率风险,但是其自身不可避免的会带有一定的风险,因此应当设立相应的专业部门或配备专业人员,以提高风险规避的专业性和有效性。
其一是专门的汇率风险管理部门。这一部门要保持相对独立性,特别是在人员配置和绩效考核方面应当与其他部门分开,使其能够更好地发挥作用。
其二是金融工具的交易部门或人员。这里是指专门进行金融工具买卖操作的一线部门和人员,是汇率风险管理的主要部门和专门人员之一。其职责是在企业风险管理的法度规定范围内,从企业整体的角度制定风险规避的策略和办法,保障相关信息的准确性和透明度,按时编制投资及风险分析报告。
其三是对风险管理进行监督的部门。该部门应当定期对金融工具的运作与风险管理的实际情况加以审核控制,对金融工具操作过程中可能出现的问题加以分析并据此提出相应的意见,与其他部门一起完成对金融工具风险的控制,提高汇率风险规避活动的效率与可行性。
(三)前瞻性研究汇率变动趋势,择机确定合同条款
企业未来的受险资产和负债通常是由目前签订的进出口协议或承诺引起的,因此合同条款的谈判决定了未来企业的受险情况。具体来说,这一避险方式主要包括以下几个关键步骤:
1.在合同货币的选择方面,应主动选择好合同货币。在选择合同货币时可以遵循以下基本原则:第一,争取使用本国货币作为合同货币;第二,采取“收硬付软”的方式;第三,如果双方不能达成一致,可考虑调整双方提出的计价货币在货物总值中的相对比中,摊薄公司承担的利益风险,减少因汇率波动可能带来的损失。
2.在合同的具体条款方面,首先应当加列货币保值条款。货币保值是指选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币,将合同金额转换用所选货币来表示在结算或清偿时,按所选货币表示的金额以合同货币来完成收付。其次,是要调整价格或利率。在一笔交易中,交易双方都争取到对已有利的合同货币是不可能的,当一方不得不接受对己不利的货币作为合同货币时,可以争取对谈判中的价格或利率作适当调整:如要求适当提高以软币计价结算的出口价格,或以软币计值清偿的贷款利率;要求适当降低以硬币计价结算的进口价格,或以硬币计值清偿的借款利率。第三,企业在签订合同时应考虑到,如果采取了“锁定汇率”的办法,等到期付款时也许会出现“锁定汇率”的某种货币汇率比签订合同时的汇率不涨反降的情况,对此,企业可以在合同中增加与业主共担汇率风险的条款,这样可以使企业进一步减少经济损失。
3.选择好结算方式是保证合同安全性的重要条件。“安全及时”是对外贸易出口收汇应贯彻的一个基本原则。所谓“不安全”包括了汇率风险和信用风险,而“及时”收汇是降低企业遭受汇率风险和信用风险的重要保证。选择好结算方式是保证“安全及时”收汇的重要手段,从“安全及时”的角度考虑,按从优至劣次序的结算方式分别是:即期信用证(L/C)远期信用证托收中的付款交单(D/P)托收中的承兑交单(D/A)等,出口商应该根据实际情况,最大可能地争取较优的结算方式。
4.选择有利的结汇时间。当企业预期某种货币将要升值或贬值时,提前或推迟对交易账款的收付是能够在一定程度上规避汇率风险的。当人民币预期升值时,进口商可以延迟付汇以享受人民币升值带来的收益,而出口商则应提前收汇以避免可能出现的汇兑损失;当人民币预期贬值时,进口商应提前付汇以锁定外汇成本,而出口商应延迟收汇以尽量增加本币收入。
(四)妥善运用金融工具,主动规避汇率风险
目前各外贸企业可选用的汇率风险避险工具及其操作方式主要有以下几种:远期外汇契约(Forward Exchange Contract ,DF),无本金交割远期外汇(Non-Delivery Forward,NDF)、商业票据贴现、进出口押汇(Import/ Export Bill Advance)、美元贷款和人民币与外币掉期业务等。
(五)加强与银行合作,合理运用银行新产品
受到金融危机影响,出口贸易企业流动资金周转困难、各类风险频发、应收账款日益增加和银行授信额度不足等问题出现的频率大幅提高,针对这一情况,很多银行将现有的金融工具进行衍生或组合,形成新的融资工具。本文认为,在充分考虑企业对风险与收益的容忍度情况下,银行金融创新产品可以纳入外贸企业汇率避险组合之中。目前常见的金融创新产品包括出口汇利达(Export Hui Li Da)、进口汇利达(Import Hui Li Da)、杂币进口汇利达(Multi-currency Import Hui Li Da)、出口双保理 (Two-Factor Export Factoring)、进口双保理(Two-Factor Import Factoring)等。此外,一些现有产品的组合业务也是有效的避险方式。
主要参考文献:
[1]魏爱东.运用金融衍生工具规避汇率风险的对策[J].南方金融,2006(3).
[2]郑伟.企业利用金融工具规避汇率风险的对策[J]. 经济视角,2008(4).
[3]朱永行.国内外汇率风险管理比较研究[J]. 世界经济情况,2009(2).
美联储再释加息信号
耶伦说，“在本月晚些时候的会议上，美联储将会重新评估就业和通胀率是否符合预期，进而确定加息是否合适”；“目前就业情况基本符合预期，通货膨胀率正朝着美联储设定的2%目标上升”。耶伦这些关于美联储加息与否的最新言论引起了市场的广泛关注。
业内人士认为，耶伦此番表态与美联储过去暗示即将加息时的措辞类似，美联储在3月加息的可能性很大。《华尔街日报》近日援引芝加哥期货交易所集团数据显示，投资者认为3月加息的几率已经上升到了77.5%。
有机构分析指出，近期已有多位影响美联储决策的官员密集释放加息信号。美联储理事鲍威尔日前表示，通货膨胀和就业相关的条件正接近美联储的目标，3月份加息的可能性已经存在，值得讨论。
“目前来看，美联储3月份加息的可能性的确在加大。而值得注意的是，由于美元为国际货币且美国是全球最大经济体，美联储加息对各国都会造成很大影响，但美国在决定是否加息时似乎很少考虑这些问题，这并不利于全球经济及金融市场的稳定发展。”中国国际经济交流中心副研究员张焕波在接受采访时说。
人民币汇率承压趋稳
美联储加息对于人民币汇率走势又会造成怎样的影响呢？张焕波指出，不可否认的是，随着美联储加息可能性的增加，包括人民币在内的各国货币汇率都会面临一定的贬值压力，一旦美联储在3月份选择加息，人民币将承压前行，但不会出现一些人担忧的大幅贬值，而是仍会以双向浮动为主。
事实上，今年以来，在美联储不间断的加息预期下，人民币依旧保持了基本稳定的走势。而就全年走势来看，国外投行近期的关于人民币汇率的研究报告显示，其对汇市的预期与去年年初相比已有较大程度上的稳定。瑞银将2017年底人民币兑美元预测自7.2调升至7.0；大摩亦将其预期从7.30调至7.10；渣打发表报告表示，预估人民币兑美元将贬值3%来到7.06。
“可以看出，市场对于人民币稳定性的认可度在提高。而作为强势稳定的货币，人民币中长期将能继续保持住稳定大势。长期来看，人民币兑美元汇率破7的可能性依旧很低。”张焕波表示，同时，就基本面而言，人民币在合理均衡水平上保持基本稳定仍有着强有力支撑，这包括中国经济稳定的中高速增长、经常项目的顺差、供给侧结构性改革的深化推进、充足的外汇储备及稳健中性的货币政策。
中国渐成全球“稳定器”
相比于美国在是否加息问题上给全球市场带来不确定性，中国却一直以稳定为世界所认可。彭博社近日报道称，近期，美联储官员发出可能在3月中旬考虑加息的信号，无疑令投资者大感意外，但新兴市场对此反应淡定。这一次，中国充当了市场的稳定之锚――表现在其稳定增长及更大的政策清晰度两方面。
