时间:2023-05-31 09:33:07
开篇:写作不仅是一种记录,更是一种创造,它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感,将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇股票投资决策流程,希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友,陪伴您不断探索和进步。
[关键词]权益类投资;股票市场;证券市场;基金投资;股票投资
从允许保险公司通过证券投资基金间接投资股市,到放开保险公司直接入市,权益类投资在保险公司整体资产配置中的重要性日益提高。现在权益类投资占保险公司整体资产配置的比重不是很高,但却是可以提高整体收益率的一个重要手段,值得深入研究。
一、投资目标
通过股票或基金的组合投资,直接或间接投资于中国的股票市场,在控制风险的前提下,实现投资净值的稳定增长和资产的长期增值,分享中国经济持续稳定高速增长的成果。
二、投资理念
(一)积极管理
1.中国的证券市场还不是非常有效的市场,价值被低估和高估的情况经常出现,市场充满投资机会
2.消极管理指导思想下的指数化分散投资还不能有效降低风险
投资的基本原理之一是分散化投资,也就是谚语常说的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。我们说,“鸡蛋”可以放在不同的“篮子”里,但前提是“篮子”必须结实,而在中国市场,结实的“篮子”太少,不结实的“篮子”太多。因此,过于分散化的投资还不能很有效地降低风险。
3.机构投资者的信息与人才优势使积极管理成为可能
当前中国的机构投资者队伍在不断壮大,境内的投资者包括基金管理公司、保险公司、财务公司、证券公司、信托投资公司等,境外的机构投资者则以QFII为主。机构投资者拥有资金、人才、信息等多方面优势,通过全球视角下的宏观、中观和微观分析,能更有效地发掘超额收益,使积极管理成为可能。
(二)价值投资
1.价值规律同样在证券市场发挥作用
价值规律告诉我们,在商品市场上,价格围绕价值波动。在证券市场上,价值规律同样发挥作用,即上市公司的股票价格也是围绕其内在价值进行波动的,当价格低于其内在价值时,应该大胆买入;当价格高于内在价值时,应该果断卖出。
2.在市场规模不断扩大及机构化、国际化的背景下,价值投资将逐步成为未来中国证券市场主流的投资理念
(1)中国证券市场规模不断扩大,少数机构操纵市场与股价的难度越来越大。
从1996年到2005年,股市流通市值增加了243%,而2005年下半年启动的“股改”,更是中国股市的重大制度性变革,“股改”之后,非流通股将逐步转为可流通股,中国股市的流通市值将在现有的基础上翻一番还多,这使得操纵市场的难度进一步加大(见图1)。
(2)机构化。我国证券市场机构投资者比重迅速上升,机构与散户的博弈变为机构之间的博弈。
(3)国际化。对外开放步伐逐步加快,发达国家成熟的投资理念对我国的影响逐步加深。从2003年QFII进入中国证券市场以来,截至2005年底,共有34家机构获批QFII资格,累计批准额度56.5亿美元,此外,还有很多境外投资机构以合资等方式进入中国证券市场。这些境外投资机构应用发达市场成熟的投资理念和投资方法,在全球视角内进行价值判断和投资决策,在取得良好的投资收益的同时,也深深影响了境内投资者的投资理念。
3.新兴市场下的相对价值投资
(1)中国公司治理结构不完善的情况较为普遍,具有绝对投资价值的品种较少。
(2)“常青树”较少。在国外成熟证券市场上,曾出现过一些令人艳羡的“百年老店”,使得长期价值投资成为可能。而在中国,大多数公司受体制机制的局限及经济周期和国家产业政策的影响较深,业绩起伏较大,往往是“各领一两年”,常青树型的上市公司较少。
(3)价值投资理念的确立需要一个不断反复和确认的过程。需要人们在经历市场风风雨雨的磨练和“教育”之后逐步认识和确立。
4.价值分析为主,技术分析为辅
股票价格的中长期走势取决于公司的基本面,但其中短期走势却时时受到市场偏好和供求关系的影响,因此技术分析具有短期指导作用。任何事物都是波浪式前进的规律,同样告诉我们:股票投资的“波浪理论”及在其指导下的波段操作,与价值投资可以并行不悖。
(三)组合优化
在优中选优的基础上,通过适当分散组合投资,可以降低投资的非系统性风险,获取风险调整后的最优收益。
三、股票投资策略
(一)价值投资理念下的两类投资风格
价值低估与业绩成长是股价上涨的根本动力。在价值投资理念的大旗下,又可以分为两类主要的投资风格:价值投资型与价值增长型或者两者的完美结合。
1.价值投资型
价值投资型股票往往具有以下四方面特征:
(1)较低的价格/收益(PE)比率,即低市盈率。
(2)以低于面值的价格出售。
(3)隐藏资产,“公司也许拥有曼哈顿,这是它从印第安人那里买来的,不过遵循良好的会计惯例,把这项购买以成本24美元人账。”
(4)长期稳定的现金分红比率。如果一家上市公司能长期稳定地现金分红,这本身就意味着该公司有稳定的经营模式、稳定的现金流,这也构成长期投资价值的一部分。
2.价值增长型
价值投资的另一种风格是价值增长型,这里强调其内在价值随着业绩的增长而增长。如果说长期价值投资型风格是一种防御型风格的话,价值增长型就是一种进攻型风格。价值增长型股票具有以下四点特征:
(1)处于增长型行业。
(2)高收益率和高销售额增长率。
(3)合理的价格收益比。对于高成长的股票而言,其市盈率往往会随着股价的上升而上升,这是增长预期在价格中的体现,是合理的,但是市盈率不能比增长率高出太多,最好是(P/E)/G小于或等于1.
(4)强大的管理层。
(二)前瞻性是选出好股票的关键
1.对历史的理解是股票投资的基本功
要做好股票投资,首先要对历史具有充分的了解和理解,以史为鉴,有助于指导我们现实的投资。
2.买股票就是买企业的未来
股票价格说到底是对未来现金流的折现,可以说,买股票就是买企业的未来。这就要求投资者具有前瞻性的眼光,能够见别人所未见。
3.任何超额利润都来自于独到的眼光
从众心理是投资的大敌,从众最多让投资者获得平均利润,而不可能获得超额利润,更多的时候从众心理会带来亏损;获取超额利润,必须要有独到的眼光。要能做到人弃我取,在市场低迷时敢于介入;也要能做到人取我弃,在市场过度乐观时果断卖出。
4.在前瞻性基础上优中选优
在前瞻性基础上,还要做到优中选优,保证投资的成功率。
四、基金投资策略
基金投资与股票投资既有相似之处,也有差异之处,相似之处是指对基金的投资同样要遵从价值投资理念,选择投资价值高的品种;不同之处在于基金的估值指标体系与股票有较大差异。在对基金进行投资价值分析时,可以从以下四方面入手:
(一)看过去
看过去是指考察基金公司和基金过去的业绩表现,大致包括三方面内容:
1.对既往业绩与风险进行评估
对既往业绩和风险进行评估等于绩效评估和归因分析。收益分析包括对净值增长率和风险调整后收益指标的分析(詹森比率、夏普比率、特雷诺比率等)。经过风险调整后的收益率指标,能更全面地反映基金经理对收益和风险的平衡能力。另外,还要对包括主动投资风险度、股票仓位调整、行业集中度、股票集中度、基金重仓股特征等指标进行分析。
其中对基金重仓股(前五大市值或者前十大市值)要进行重点研究,重仓股是基金经理自上而下和自下而上投资分析的综合结果,对判断基金经理的择股能力有着重要参考意义,因此要对基金重仓股进行认真的对比分析。
2.基金经理的素质与能力
如果说买股票是买企业的未来,买企业的管理层,那么买基金就是买基金公司,具体而言就是买基金经理。基金业是个智力密集型行业,其投资业绩主要是依靠管理团队和基金经理的投资管理能力。因此,基金经理的投资理念、投资经验、市场感觉、择股择时能力,对基金的业绩都有巨大的影响,在选择基金时,必须对基金经理的素质和能力进行全面的考察。
3.管理团队
管理团队是基金公司经营的核心,其对个体基金投资业绩的影响不容忽视,特别是对不突出明星基金经理,而更注重整体管理的基金管理公司而言,其意义更为重要。因此,管理团队也是选择基金的重要指标。
(二)看现在
看现在包括三方面内容,首先是当前股市的估值水平,即市场点位,其次是备选基金在当前市场估值水平下的应对措施,这主要体现在股票仓位上,最后是基金公司的人员有无变动。
1.市场点位
市场点位代表市场的估值水平,如果当前点位较低,进一步上升空间较大,则作为投资者可以加大对基金的投资力度,或者选择股票仓位较高的基金;如果当前点位已经比较高,估值水平已经较为充分,市场下跌的风险较大,则可以减少对墓金的投资力度,或者选择股票仓位较低的基金。
2.股票仓位
对股票仓位的选择需要结合投资者对市场点位和估值水平的判断进行。如果投资者认为当前市场点位较低,可以选择股票仓位较高的基金,反之则选择股票仓位较低的基金。但问题在于目前我国基金信息披露是按季度进行,投资者只能了解上季度末的仓位情况,信息有些滞后,要想实时了解基金仓位,只能通过基金净值变动进行估算,但这种估算的准确度不是很高。
3.人员变动
考察人员变动主要是看管理团队、投资团队、研究团队等投资核心人员有无大的变动,如果一些重要的人员如总经理、投资总监、明星基金经理等离职,则对于未来基金的业绩会带来一定的不确定性。
(三)看未来
“看未来”主要是对基金组合未来的收益和风险状况进行预测分析,包括四方面内容:
1.股票组合分析
对备选基金组合中个股尤其是重仓股的基本面进行分析,进行收益预测和估值分析。
2.规避风险
对股票组合的行业集中度、个股集中度、历史波动率等风险指标进行分析,对基金组合的风险进行评估。同时对其组合中的个股进行认真研究,避免踩到“地雷”。
3.评估增长潜力
通过对组合中个股的收益和估值情况的预测,可以对基金净值的增长情况进行预测,来衡量备选基金的增长潜力。
4.基金的“期限结构”
在选择封闭式基金时,要考虑基金的剩余期限,根据市场走势和基金净值变动预测进行基金剩余期限的合理搭配。
(四)看价格
“看价格”主要是指对封闭式基金的折价率进行分析,在其他条件相同的情况下,选择折价率相对较高的基金。
五、投资流程与方法
好的投资结果是建立在好的投资流程和投资方法基础上的,将投资决策的各个步骤进行合理地安排和整合,可以有效地将基本面与技术面研究、定性与定量分析、时机选择以及风险控制等结合起来,实现投资研究一体化、风险控制与投资交易并重。投资流程应该包括以下几个步骤:
研究先行—实地考察—价值评估—比较分析—技术分析—决策选择—买卖交易。
1.研究先行。进行自上而下的宏观研究与自下而上的微观分析,对行业以及股票的基本面进行了解。
2.实地考察。对企业进行实地调研,一方面了解企业未来经营发展情况,一方面也是对企业公开的报告和报表中的信息进行核实。
3.价值评估。在研究和实地考察的基础上,从上市公司基本面角度进行数量化分析,对股票价值进行评估。
4.比较分析。将股票的估值指标与同类企业以及大盘进行比较,确认其估值高低。
5.技术分析。从技术面角度进行分析,主要是对投资时机进行选择。
受资本市场低迷、降息及主流经济体债务危机的影响,2012年整体投资环境的艰难超出了很多人的预期。尽管如此,建信基金仍然坚持以基本面为导向的价值投资策略,充分分析经济、行业、公司基本面的发展变化,将其作为投资决策的根基。凭着对市场热点的准确预判与捕捉,建信基金旗下产品取得了不俗的投资收益,为众多持有人奉献了满意的投资回报。
长期投资业绩稳定
在股票投资方面,以该公司成立的首只基金建信恒久价值股票基金为例,截至3月19日,该基金今年以来实现了7%的净值增长率,自成立以来的累计净值增长率达到178.19%。而此次荣获“三年期股票型金牛基金”奖的建信核心精选股票基金,其表现更令人惊艳,该基金成立以来取得了87.26%的累计净值增长率,最近3年逆市实现13.78%的净值增长率,在同类可比的390只基金中排名列入前10位。上述两只基金均获得上海证券基金评价研究中心五星评级。
在固定收益投资方面,曾荣获“三年期债券型金牛基金”奖的建信稳定增利债券基金今年以来实现4.52%的净值增长率,近3年则实现了21.60%的净值增长率,在348只同类型基金中进入前5位。而成立以来更是获得了49.46%的累计净值增长率,同样获得上海证券基金评价研究中心五星评级。
建信基金屡获殊荣不仅仅来源于上述几只基金的靓丽出彩,更是源于公司整体投资业绩长期的出现表现。海通证券金融产品研究中心数据统计显示,2010~2012年,公司权益类产品投资业绩呈逐年提升之势,就3年业绩而言,该公司则凭借持续稳健的业绩表现列入业内前25%。固定收益类产品绝对收益更是以15.17%进入十强。
秉持价值投资理念
真正的、永远的成功属于那些首先努力建立思维模式格栅。然后学会以善于联系、多学科并用的方式思考的人们。
——查理·芒格
成立近8年的建信基金管理公司,如何在持续低迷的市场大环境下取得优异的投资业绩?又如何在强手林立的基金公司圈中得到业界的高度认可?在建信基金董事长江先周看来,是先进的企业文化起了作用。取得的成绩和获得的认可都不是结果,而是持续积累过程的一种外在表现。芒格所说的“思维模式格栅”,对建信基金而言,就是公司发展的“灵魂”——企业文化。
在建信基金成立之初,就确立了明确的企业文化,即以持有人“建设财富生活”为使命、以“持有人利益重于泰山”为核心原则,坚持“诚信、专业、规范、创新”的核心价值观,为投资者创造稳定的回报,致力于成为“最可信赖、持续领先的资产管理公司”。简言之,对建信基金而言,持有人的利益始终是最重要、最优先的。而这种企业文化也必然渗透到公司的投研业务中,并在公司的投资文化中打下鲜明的烙印,具体体现主要有以下几点。
做真正的价值投资者
建信基金在投资理念上坚持“基本面驱动、研究创造价值”,这与建信基金企业文化一脉相承,也是建信基金能够在长跑中胜出的决定性因素。只有长期稳健地取得良好的投资业绩,才能真正实现对持有人利益的维护,而过往经验证明,坚持价值投资,通过对基本面的深入研究,能够创造出稳定可靠的投资收益。
建信基金在投资上并不追逐热点,不过分看重市场短期的涨跌,而是真心沉下来做一个价值投资者,扎实研究基本面,建立起以价值投资为核心的投研文化。
稳定的投研团队
基金公司最需要的是人才及有战斗力的团队。具有相对稳定性的投研团队是基金管理公司做好资产管理、取得良好业绩的必要条件。建信基金的企业文化和投资理念,受到一批具备多年从业经验的资深基金经理的认可,并随着公司的发展,通过以老带新,互助互进,最终形成了现阶段较为稳定的投研团队。
团队式投资管理体制能够更好地抵御人员流动所带来的风险,无论是基金个体,还是公司整体投资业绩随着明星基金经理离职而出现大幅下滑的风险都会明显降低。
中长期的考核标准
建信基金在投资团队的建设以及基金经理的培养上强调循序渐进,一步一个脚印。公司以中长期业绩作为绩效考核的标准,看重业绩的稳定性、连续性,不对基金经理过分施加短期排名压力,也不鼓励基金经理为了追逐短期排名而去承担过大的或者不必要的风险。
稳中求进的投资策略
在投资策略上,建信基金倾向于稳中求进。具体而言,在市场处于弱市的时候,建信基金的策略是“稳”,一旦市场的转好,建信基金“进”的投资策略会有所表现。年年稳健的表现叠加起来,本质上就是一种进取的表现。建信基金这种“别样”的进取方式,越来越给投资者留下深刻的印象。
严谨的投资管理流程
从上图中可以看出,基金经理根据投资决策委员会的决策,构建投资组合、并负责组织实施、追踪和调整,以实现基金的投资目标。研究部提供相关的投资策略建议和证券选择建议,并负责构建和维护股票池。交易部根据基金经理的交易指令,进行基金资产的日常交易,对交易情况及时反馈。
企业的生存、发展和壮大乃至辉煌都离不开优异业绩的支撑。建信基金的发展同样如此,而缔造优秀业绩的正是以下这些“明星”。
个个都是“明星”
作为银行系基金管理公司,建信基金继承了其大股东建行在公司治理方面丰富的经验和优势,高度重视投资决策流程的制度化、规范化和科学化。经过几年来不懈努力,逐渐打造出一支经验丰富、凝聚力强、高度专业化的投研团队,并不断对其进行充实、完善。
建信基金不刻意塑造明星基金经理,而是强调“万花齐放春满园”。当投资团队中的每一个成员都接受了共同的思维方式、价值取向和行为特征,并付诸投资中时,业绩的取得自然水到渠成,基金经理也自然个个都成为了“明星”。我们特意展现了这些明星们的投资脸谱,以飨读者。
王新艳
基金档案
建信核心精选股票基金
基金类型:股票型基金
业绩表现:最近3年实现13.78%的净值增长率,成立以来取得了87.26%的累计净值增长率。
所获荣誉:2013年3月30日荣获《中国证券报》等机构评选的“三年期股票型金牛基金”奖,上海证券基金评价研究中心五星基金评级。
保持投资业绩的稳定性,平滑投资风险,是对持有人负责任的态度。如果说,基金是一辆通向财富终点的列车,业绩优良且长期稳定的基金,就像是行驶平稳的列车,虽然速度不一定最快,但乘客在任何时点上车,都可以放心安全地通向目的地。而业绩大起大落的基金,就像行驶速度忽快忽慢,时而发生故障的列车,虽然有时可以疾驰如飞,但如果没有选择合适的时点上下车,反而有可能与目的地背道而驰。对于持有人而言,基金仅仅在特定时间内取得良好的投资业绩是不够的,持续性和稳定性更为重要。
万志勇
基金档案
建信优势动力封闭基金
产品类型:封闭式股票型基金
业绩表现:近半年以来实现12.80%的净值增长率,近3年取得了5.06%的净值增长率。
所获荣誉:2013年3月30日、2012年3月29日分别荣获《中国证券报》等机构评选的“三年期封闭式金牛基金”奖、“2011年度封闭式金牛基金”奖。
始终坚持基本面会驱动股价,上市公司本身的价值才是带来收益的根本。要把最核心的资产投向那些长期的、有基本面支撑的上市公司。因为从整体来看,有基本面支持的股票表现会更为出色。当然,不排除在个别的情况下,基本面好的股票表现也不尽如人意,基本面差的股票也会出现不小的涨幅。但基金做的是组合投资,而不是个别股票,在持仓的股票数量足够多的情况下,基金整体必然会体现上述特征,即有基本面支持的股票整体表现更好,并且投资时间越长,这样的组合的稳定性会越好。
钟敬棣
基金档案
建信稳定增利债券基金
基金类型:债券型基金
业绩表现:最近3年实现21.60%的净值增长率,成立以来取得了49.46%的累计净值增长率
我国政府对养老基金的投资管理一直采取限制性措施,《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》严格限制了养老基金的投资方向和投资比例,提出结余养老金除留足两个月的支出费用外,其余只能存入银行或购买国债,不允许投资其他金融工具。但是随着养老金需求额的逐年增加和人口老龄化的压力不断加剧,我国养老金的支付压力愈来愈大。中国老龄工作委员会在2010年7月13日的《2009年度中国老龄事业发展统计公报》显示:截至2009年末,全国60岁以上老年人口已达到1.6714亿,占总人口的12.5%;80岁以上无劳动能力人口更是在1899万的基础上每年以100万的增幅“跑步前进”。然而养老基金运营却存在诸多问题:一方面,由于养老金的投资渠道单一、投资比例受到严格限制、CPI(居民消费物价指数)持续攀升等原因,养老基金面对不断缩水的窘境;另一方面,由于制度不完善和企业负担重等问题,目前企业年金参与率不到2%,企业年金仅占退休收入替代率的1%。再者,个人账户“空账”运行问题严重。2010年7月,中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文在中国和拉美养老金制度国际研讨会上透露,中国养老金“空账”规模已达1.3万亿,养老保险基金将面临巨大的支付压力。在养老基金投资方面,受限于资本市场的发展水平和养老基金投资对安全性和流动性的极高要求,大部分养老基金投资于银行存款、国债等低风险低收益的金融工具,严重限制了多元化投资方式的利用。而且我国养老保险体制尚未健全,还没有顺利走过转轨时期,制度改革带来的改革成本和目前支付缺口给财政带来的隐性债务危机,也给养老基金的增值提出了较高要求。然而我国养老金的投资历程表明,养老金与资本市场的结合不仅时间短,而且投资比例也相对较小,再加上资本市场的波动性和不完善性,导致养老基金的投资模式难以形成有效的、系统的管理模式和运行体系,从而导致较低的养老基金投资回报率。面对如此严峻的挑战,我们必须竭力从筹集、运营、支付等整个流程中实现养老金的保值增值,研究更有效的投资运营模式,加快积累养老金实质资本额,减缓养老保险体系巨大的缺口问题。
二、我国养老保险基金各组成部分的投资运营现状
我国养老保险体系由基本养老基金、个人账户基金、企业年金和全国社会保障基金四部分组成。在基本养老保险基金方面,《中国统计年鉴2010》的数据显示,2009年的基本养老基金收入为11490.8亿元,结余从1995年的429.8亿元增加到12526.1亿元。但是这部分基金是国民最基本的养老保障,所以国家规定这部分基金在留足两个月费用后,结余部分只能存入银行或购买国债。然而如果严格执行这种规定,以一年期银行存款利率作为银行存款收益率(若有利率调整,则以天数为权重进行加权平均)、以五年期国债票面利率作为国债收益率来计算养老基金的投资收益率,在排除通货膨胀影响的情况下,基本养老基金的投资收益从2004年开始就进入了负增长阶段。2004年一年期存款利率为2.03%,五年期国债票面利率为3.06%,通货膨胀率为3.9%;2008年的一年期存款利率为3.93%,五年期国债票面利率为5.98%,通货膨胀率为5.9%;2010年一年期存款利率为2.28%,五年期国债票面利率为2.53%,通货膨胀率为3.3%①。基本养老金产生了严重的缩水现象。个人账户基金方面,由于我国养老保险制度从国家统筹现收现付制模式向统账结合模式转变过程中,为填补当年养老金发放空缺,过多地使用了个人账户基金,导致个人账户基金积累的名存实亡,造成严重的“空账”运行问题。为缓解这一突出问题,我国自2000年开始推行“做实个人账户”改革,并取得了一些成效。2010年5月6日全国社保基金理事会公布的年度报告显示,个人账户空账运行问题已得到了初步缓解,2009年末个人账户基金增至439.59亿元②。目前这部分基金以及中央财政对个人账户的补助基金都交予了各地区社保基金理事会投资运营,其投资收益率和社保基金的收益交融在一起。根据数据分析,个人账户基金的投资管理成效并不乐观,上海市的平均实际收益率仅为0.22%,其他省份可见一斑。所以,如果延续现在的个人账户投资管理模式,个人账户基金很难达到保值增值的效果。近年来企业年金规模的发展也不容小觑,企业年金已经从2000年的191亿元增值到目前的2525亿元,在过去四年平均每年增加461亿元。据专家预测,到2030年我国养老基金总规模有望达到15万亿元,届时中国将成为世界第三大企业年金市场③。企业年金作为补充性养老保险基金,对安全性和流动性的要求较之基本养老基金略低,投资限制相对较小,相关文件也将企业年金的投资运营权交予了各地社会保险经办机构或企业自身,资金的投资方向也有所放松,允许购买保险公司的团体保单、委托信托证券公司等机构投资于流动性良好、风险较低的金融产品,这就有助于充分利用投资组合提高投资收益水平。然而现实情况是:目前我国企业年金的银行存款和国债占总投资额的80%以上,投资于金融产品的基金份额还不足20%,严重制约了企业年金投资收益的提升。据统计,企业年金的平均收益率2000年只有2.79%,中部地区还不足1%;虽然从2006年第四季度开始,企业年金的投资收益率有增长的趋势,甚至在资本市场一片大好的2007年达到24.5%,但受金融危机冲击,2008年又下滑到-1.83%。这也说明企业年金投资受市场波动影响较大,虽然多元化投资有利于实现养老金的保值增值,但目前缺乏良好的风险规避机制,极易引起收益大幅波动。全国社保基金是为了应付老龄化高峰的挑战、填补当期养老金支付缺口而存在的,这部分基金的支出比例较低,大部分用于积累,这一特点使其有利于进行长期投资。全国社保基金在2010年已增至6927.73亿元,其投资政策相对宽松,投资渠道除了债券、银行存款和股票外,还包括资产证券化产品、证券投资基金、各种金融衍生工具以及海外投资等。随着多元化投资策略的实施,全国社保基金的收益也不断提高,特别是投资环境较好的2007年,投资收益率高达38.93%,收益额为1129.2亿元。同时我们必须认识到,相对于发达国家,我国社会保障基金的投资收益率还是偏低,离支付压力的增加所要求的收益率水平还有一定差距,而且我国养老金投资受资本市场波动性的影响过大,必须找到合理的规避市场风险的投资组合和投资工具,才能更好地实现养老基金规模的稳步增长。总体来看,目前我国养老基金运营管理模式在保障养老基金安全性和流动性方面取得了一定成效,但与国际收益水平相比还相差甚远,而且跟不上我国经济发展步伐,没能充分享受我国整体经济增长所带来的成果。根据蒋斌等人的研究,只有养老基金账户长期收益率不低于长期通货膨胀率与工资增长率之和时,才能使个人账户达到理论上设计的28%的替代率或支付额度,目前的收益显然达不到。而且目前的经济形势和人口老龄化带来的冲击迫使养老金采取能带来更高收益率的投资手段,以保证未来的支付能力。由于我国资本市场尚不成熟,投资环境尚不规范,急需建立有效规避风险的投资机制,找出有效的投资组合和资产配置比例。
三、利用多目标投资组合模型分析养老金投资组合管理模式
养老基金投资组合的建立必须遵守安全性和流动性的基本原则,同时兼顾收益性和社会效益。本文以这三种投资工具为分析对象,建立投资组合模型,分析不同投资比例下养老基金的投资收益和面对的风险。
(一)指标的选取和计算
考虑到养老金投资注重长期收益的特点,本文选用1998年至今13年的数据。以一年期存款利率作为银行存款收益率,年内有利率调整的,以天数为权重进行加权平均。以五年期国债的票面利率作为债券收益率。股票收益率的确定以上证综合指数和深证综合指数为计算依据,采用多期加权平均的方法:先利用每天的收盘价计算环比增长率,然后相加得出当月股票收益率,依据每月的股票收益率计算每月的环比增长率,然后计算上证综指和深证综指的股票年收益率。截至2011年3月18日,根据上海交易所公布的沪市证券总市值为188783.67亿元,深证交易所公布的深市总市值为90627.24亿元,所以沪市和深市的股票收益率再以0.676和0.324为权重进行加权平均,最终得出股票的投资收益率。然后利用SPSS软件对三种投资工具的投资收益率进行分析,得出三类投资工具的平均投资收益率、方差、标准差,如表1所示。对三种投资工具进行相关性分析,得出数据如表2所示。可知银行存款投资收益和国债投资收益正相关,和股票投资收益率负相关;国债投资收益和股票投资负相关。
(二)建立多目标投资组合模型
根据以上对资产配置模型的分析,我们选择多目标投资组合模型来分析中国养老基金投资。R表示养老金投资组合收益率;σ2表示投资组合的方差,即投资组合风险;ρij表示投资工具i、j之间的协方差;用γ1、γ2、γ3分别表示银行存款收益率、国债投资收益率和股票投资收益率;σ1、σ2、σ3分别表示银行存款投资风险、国债投资风险和股票投资风险;用x1、x2、x3分别表示银行存款投资比例、国债投资比例和股票投资比例,其中x1+x2+x3=1。由于养老基金投资具有一定的比例限制,所以100%≥x1≥10%,100%≥x2≥40%,40%≥x3≥0。根据多目标投资组合模型有:MaxR=γ1x1+γ2x2+γ3x3(1)Minσ2=∑ni=1∑nj=1ρijxixjσiσj(2)其中γ1=0.02683,γ2=0.037562,γ3=0.12255;σ1=0.009082,σ2=0.01328,σ3=0.474016;ρ12=0.828805,ρ13=-0.19731,ρ23=-0.04581。利用SPSS和Excel等数据分析软件分析可以得出如下结果:随着银行存款比例的下调和股票投资比例的上升,投资收益率逐渐提高,但风险也逐步增加;在目前的限制条件下,投资收益率分布在0.03402和0.070484之间,所承担的风险介于0.000132和0.035822之间;当银行存款投资比例为10%、债券投资比例为50%、银行存款比例为40%时,收益率达到最大值。如此的平均收益率高于历年的平均通货膨胀率0.01523,但远不能达到1998年来国内生产总值增长率修正值0.08942的水平。这组数据表明,在目前限制条件下,养老金的投资可以实现保值的目标,但增值率较低,不能享受我国经济发展所带来的成果,说明养老金投资还有较大的增值空间。在已有数据的基础上,根据目前养老金投资比例的限制,进一步探索分析,可以得出如下结果:当银行存款比例为10.08%、债券投资比例为27.62%、股票投资比例为62.30%时,养老基金投资收益率将达到GDP增长速度,收益率为0.089428,此时面临的风险为0.087,是养老基金较难承受的。所以在我国目前资本市场发展情况下,这种投资比例还难以实现,但可以作为养老基金投资优化的趋势。
摘要:股指期货专业性强、风险程度高,在缺乏金融知识和操作技巧的情况下贸然参与交易,将面临极大的风险。加强投资者基础知识普及和风险意识教育,使他们了解风险形成环节,提高风险控制自我意识及投资决策水平,不仅有利于投资者树立科学的投资理念,也是股指期货市场健康发展的必然要求。
一、引言
适时开展股指期货交易具有重要的意义:为投资者开辟了新的投资渠道,进一步推动投资理念的转变;创造性地培育机构投资者,改变投资者结构;回避股市系统风险,促进股价的合理波动,充分发挥经济晴雨表的作用;深化资本市场改革,完善资本市场体系与功能,等等。但是,股指期货也有其风险,保证金机制所产生的杠杆效应、每日结算制度带来的资金压力以及期货高于现货市场的敏感性,都给投资者造成了看得见的风险与压力,它为投资者“以小博大”提供可能的同时,投资风险也被同步放大。
2007年10月底,中国证监会主席尚福林指出,中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成,推出的时机正日趋成熟。一段时间以来,只闻楼梯响,不见人下来。股指期货吊足了各路投资者的胃口,他们历兵秣马对股指期货充满了期待,期待在将来的股指期货交易中一显身手赚得个盆满钵满。在股指期货何时推出仍然悬而未决的时候,正是继续做好投资者风险控制教育的有利时机。
二、股指期货风险何在
股指期货作为金融衍生品的一种,风险规模大、涉及面广,具有放大性、复杂性、可预防性等特征,股指期货使价值投资理念得到弘扬,市场稳定性提高,但是,投资者投资方向一旦出现错误,风险会成倍放大。对于股票投资而言,三四个跌停也许并不会使持有者陷入绝境,但对于股指期货,10%的升跌就会将保证金全部蚀光,满仓操作更有“暴仓”的危险。概括起来,股指期货风险成因主要有以下几个方面:
1.基础资产价格波动。期货市场的投资机会是买卖期货合约的获利机会,市场机会的把握是投资成功的关键,但是机会是市场预期、分析、判断的产物,存在着不确定性。股指期货作为指数的衍生品与股票市场有着天然的密切联系,相互影响、连锁反应,股票指数的涨跌决定股指期货的赢亏,股指期货发挥着指引股指现货的价格发现功能,也可能使股票市场波动增大。
2.杠杆效应。股指期货将以沪深300指数为交易标的,假设股指期货的保证金为合约价值的10%,投资者投资500万元的股指期货,只需50万元的保证金。如果看对了方向,当指数上涨5%时,他的盈利为25万元;同理,如果判断失误,其亏损也会放大10倍,它在放大盈利的同时也放大了亏损,这种以小博大的高杠杆效应是股指期货市场高风险的主要原因。而且这种亏损和股票的浮动盈亏不同,是真金白银的实际进出,一旦被强行平仓,投资者不可能像股票那样通过长期持有获得“解套”。
3.高流动性。股指期货设立的初衷是为了规避现货市场的系统风险,但是,作为一种风险管理工具,它有着不同于现货交易规则的高流动性,具体表现在,一是参与机构众多;二是T+0的交易制度和保证金制度,投资者可以用少量资金在当日多次交易数倍于面额的合约,再加上期货交易实行每日无负债结算,一旦方向做反,稍大的价格波动就可能招致强行平仓,一次亏损就会将以前的盈利和本金消耗殆尽;三是作为期货产品的时间概念与股票不同,一般持有5天以上即算长期,持有期的缩短必然使交易更加频繁。
4.市场风险。股指期货业务中市场风险来源于它的不确定性,因为任何分析都只是预测,存在着与市场价格偏移的可能性。期货交易是一一对应的零和规则,即市场存在多少买方合约就存在多少卖方合约,如果市场中持有合约的买方赚了钱,那么持有合约的卖方肯定就赔了钱,反之亦然。投资者在每一次交易中,不是充当买方就是充当卖方,交易结果除了赚钱就是赔钱,概莫能外。也就是说,期货交易买卖双方必有一方赚钱,一方赔钱,这是机会和风险并存的客观原因。
5.机制不健全带来的风险。如果股指期货市场管理法规和机制设计不健全,可能产生流动性、结算、交割等风险,在股指期货市场发展初期,可能使股指期货与现货市场间套利有效性下降,导致股指期货功能难以正常发挥。小而言之,有的机构不具有期货资格,投资者与其签订经纪合同就不受法律保护;某些投机者利用自身的实力、地位等优势进行市场操纵等违法、违规活动,使一些中小投资者蒙受损失;投资者在一些经纪公司或者公司签署合同时,由于不熟悉股指期货各个环节的流程,不熟悉相关法规,对于那些欺诈性条款不能识别而导致风险。
三、加强风险控制教育
股指期货的投资理念、风险控制、交易标的、风险特征和运行规律等方面有着自己的特点,大力开展投资者教育和股指期货知识宣传、普及,有利于帮助投资者尽早熟悉市场、增强风险意识、提高投资决策水平;有利于投资者树立科学的投资观念,理性参与市场。
1.明确游戏规划。股指期货投资者教育工作效果的好坏,将直接关系到股指期货产品能否顺利推出、平稳运行、功能发挥、长远发展,投资者风险控制教育以及股指期货知识的普及是一项系统工程,需要监管部门、媒体和各相关机构的共同努力。中国金融期货交易所制定了“一规则三细则五办法",明确了股指期货的风险管理制度和实施办法,这是股指期货的基本原则及操作指南,首要的任务是要宣传、普及这些规则、细则、办法。除了可以利用电视、报纸和网络等大众媒体加以普及,也可采取成立培训讲师团、编印各种基础知识读本等形式,开展多层次、全方位的宣传教育,避免期货经营机构和投资者在对市场缺乏基本判断,对市场风险缺乏基本了解的情况下盲目参与。
2.突出风险教育。投资者在依据预测提供的入市机会进行交易时存在交易风险,期货交易机会和风险并存是客观存在的。但是,一些投资者在入市之前不能正视期货交易的风险,热衷于期货交易“以小博大"的市场机制,这需要在投资理念和舆论宣传等方面积极加以引导,帮助他们认识金融期货的特点,客观评估各自的风险承受能力,从而做出科学理性的投资决策。
3.培养理性投资群体。把握机会是获取收益的前提,控制风险是获取收益的保证,投资收益实际上是把握投资机会和控制投资风险的报酬,面对机会和风险,不同投资者会做出截然不同的选择。有些投资者缺乏期货交易的常识和风险控制意识,喜欢听信传言跟风而动;有些投资者缺乏自信,在“一慢,二看,三通过"中失去了市场投资机会;有些投资者见涨就买,见跌就卖,一旦出错,就立即砍单,习惯过度交易,热衷于短线交易和满仓交易,没有止损概念,这些非理性投资群体将是期货市场的失败者。风险控制教育的目标是要培养一批理性投资者,他们对风险投资和资产管理有清晰的认识,面对市场机会和市场风险头脑清醒,习惯于从风险的角度来考察和选择市场机会,每一次交易都能经过缜密的分析、事后又善于总结经验教训,他们也会在某次交易中失手,但是,他们往往能够笑到最后,成为股指期货市场上的赢家。由众多理性的投资者组成的市场才是理性的市场。
4.注意教育的针对性与实效性。风险控制教育既要宣传投资机遇,更要告知市场风险;既要普及证券期货基础知识,又要培训风险控制能力;既要明确金融期货的重要作用和发展前景,又要正确面对可能遇到的困难和挫折。以风险防范为重点,深入剖析股指期货的风险特征,使投资者获得启发和教益。初期可将工作重点放在基础知识、法规政策、交易流程、风险特征等基础知识的普及上,随着投资者对股指期货市场的逐渐熟悉,可以将培训工作逐渐过渡到交易策略、风险管理和市场研究分析等领域。股指期货对内地投资者来说是一个新生事物,但是国外的期货市场大量的风险投资案例给我们提供了丰富的素材,从中选取典型案例教育投资者,是一种事半功倍的方法。
加强风险控制教育,不仅能够普及股指期货知识和相关政策、法规,提高全社会对期货市场的认识,更重要的是,风险控制教育能够使投资者、期货从业人员树立正确的投资理念,倡导理性参与的意识,为股指期货的成功推出和平稳运行创造条件,为期货市场的长远发展奠定基础。
四、提高风险自我控制能力
股指期货在交易规则、方式、投资策略等方面与股票、债券、基金存在很大的差异,与投资商品期货也不尽相同。对广大的证券投资者来说,一定要深入地学习、系统地了解相关的知识,以改变业已形成的投资习惯和心理。尤其是在股指期货推出的初期,中小投资者最好能抱着尝试和学习的态度,在资金运用、风险控制和危机处理等方面加强自我约束。机会总是青睐有所准备的人,只有做好充足准备的投资者,才能成为股指期货市场的实际得益者。
1.实力上的判断。每一笔期货交易既是一次赚钱的机会,也是一次冒险。投资者应该根据自己的资金实力、风险承受能力,了解股指期货的风险究竟有多大,自己是否有这个能力,量力而行,才能享受到股指期货交易的乐趣。善于独立分析,善于总结经验教训,不人云亦云,不盲目跟风,在交易中又能够控制好自己的情绪,才能亏得起赢得起。
2.知识上的准备。参与股指期货交易,必须做好知识上的准备,要有效地把投入资金比例、开仓头寸、止损幅度设置好,如果在知识面和操作技巧没有预先的学习和贮备的情况下贸然参与股指期货,将承受更多更大的风险。深入了解股指期货的基本知识、风险控制的基本方法,熟练掌握期货交易规则、期货交易软件的使用以及期货市场的基本制度,将游戏规则了然于胸后再坦然进入这个机遇与风险并存的市场,将成为期货投资赢亏的关键。
3.心理上的准备。期货合约是一个完全被放大了的市场,对广大投资者来说也是一个心理上的考验。在指数大起大落,资金大进大出的股指期货市场,一些投资者出现贪婪、恐惧、急躁等情绪在所难免,具备一定的心理素质,清醒地认识到自己的风险承受能力,在自己的心理承受能力的范围内从事股指期货,才可能够在操作中游刃有余,避免出现心理上的崩盘。
4.控制风险的方法。由于每日结算制度的短期资金压力,投资者既要把握股指期货合约到期日向现货价格回归的特点,又要注意合约到期时的交割问题;既要抛弃股票市场满仓交易的操作习惯,控制好保证金的占用比率,防止强行平仓风险,又要根据交易计划加仓或止损,切忌心存侥幸心理硬扛或在贪婪心理驱使下按倒金字塔方式加仓。控制风险的方法很多,理论上的积累固然重要,也需要投资者在今后的操作实务中善于归纳、总结。
发展股指期货是完善和深化我国证券市场的必然选择,通过风险控制教育,让投资者掌握股指期货的运行规律,了解股指期货的风险特点,这样才能使投资者理性参与股指期货交易,确保股指期货的平稳运行。
参考文献:
1.姜昌武.应对股指期货时代的市场风险.中国证券报,2006.6.29
2.冯子沣.股指期货市场的整体风险性质.证券时报,2007.11.16
杨荣:银行理财产品目前主要的特点和优势还是在于产品挂钩标的的多样性,涵盖了股票、商品、债券、房地产、对冲基金等,能帮助国内投资者在分散单一市场风险的同时享受较高的投资收益。
与股票、基金等理财方式相比,银行理财产品市场具有以下3个特点。一是专业化程度不同。银行理财产品由银行专业的产品团队结合市场投资状况设计推出,对于一些金融知识相对薄弱,或不愿意花太多精力去研究的投资者是不错的选择。二是风险不同。银行理财产品大部分以全额保本或部分保本为主,相较一般股票投资而言,风险较小。三是起点资金不同:银监会规定普通个人理财保本保收益的投资起点在5万元人民币以上,非保本浮动收益起点在10万元人民币以上。
问:外资行理财经历了被神化到被质疑再到今天的认识回归过程,你认为它的发展定位是什么?
杨荣:外资行理财刚进入中国市场时,普通投资者由于对其还不太了解。随着合作的不断深入,投资者对外资行投资产品的设计理念、结构和收益组成等的认识也逐步加深。我们希望将国外先进的财富管理经验介绍给中国投资者,通过理财方案和产品配套,帮助国内投资者实现财富保值增值的目的。
问:与中资行相比,外资行理财产品有哪些优势与不足?
杨荣:中资行更为熟悉本地市场,在人才储备和系统开发方面享有优势,所以在一些针对国内市场的产品开发上,中资行一直先行先试。外资行在利用海外先进的金融创新工具,参考海外成熟的市场规则,结合投资者的需要来设计理财产品等方面比较有经验。随着中国逐步加大国内金融市场的开放,相信不久的将来外资行会开发出更加符合国内市场特点的投资产品。
问:近年来,外资行理财服务的门槛价格纷纷跳水,这是否意味着外银行理财“平民化”时代的到来?
杨荣:中国近年来由于经济的飞速发展,社会财富快速积累和富余群体的日益年轻化,使得外资行需要及时调整市场定位,从起初刚进入中国时单一锁定高净值人群扩大到年轻一代的新富群体。由于这批群体的生活态度和消费观念更能接受国际的影响,对金融服务也更为国际化,而外资行因其现代化和国际化的服务能满足他们的需求,对银行而言也有很广阔的发展机会。
问:请介绍贵行开展理财业务的背景与发展历程。
杨荣:恒生银行在中国香港以服务见长,我们也希望将这种良好的服务意识带到内地来。恒生中国当前的理财产品正趋于全面完善,不同的客户在我们这里却可以找到适合自己的产品。我们根据客户不同的流动性需求,提供不同年期的产品;根据不同市场,提供外汇挂钩、指数挂钩、股票挂钩的产品等;根据不同的客户风险偏好,提供保证收益类、保本浮动收益类、部分保本类;此外,我们还会提供结构性理财产品等。
在A股市场不断下挫、商品市场波动加剧的情况下,恒生中国推出与香港H股挂钩的“步步稳”,挂钩大盘蓝筹股,保证部分收益,投资年限适中,每季度更有提前赎回机会,只要不大跌40%,即可获得潜在回报。
问:贵行的理财业务取得了哪些成就,取得这些成就的原因何在?
杨荣:恒生中国凭借出色的财富管理水平,于2009和2010年连续2年获得普益财富理财产品收益能力排名第一。在过去的几年里,恒生中国的理财产品屡获殊荣。
这些都得益于恒生中国一贯秉承审慎性原则,建立起一个较完善的产品开发程序。在产品结构构思阶段,恒生中国相关部门广泛参考市场情况、比较同业产品、听取前线销售同事及客户反馈,对产品开发背景、可行性、拟销售的潜在目标客户群进行分析,综合考虑投资环境,投资风险以及客户偏好等因素,设计具有不同年期、挂钩标的以及产品结构的理财产品组合,以满足客户的不同需要。
问:贵行的理财业务主要面向哪些人群?如何提高收益和控制风险?
杨荣:恒生中国理财业务主要面向高净值人群,我行为每一位客户建立个人客户风险评估,从而确定客户的风险承受能力,客户经理会根据客户的不同的风险承受能力推介相应的理财产品。对于一些有投资经验、投资金额较大的客户,恒生中国会为其量身定制理财产品。
问:一名银行理财产品销售人员应具备哪些基本素质?
杨荣:具备高水平的专业操守。遵守监管机构对于金融业从业人员的专业操守准则,同时严格执行银行内部的专业操守准则。恒生中国的专业操守准则要求员工做到包括具备诚信品格、秉承廉洁精神、严守规章制度、及时举报不当行为等多方面专业操守。
具备专业知识。销售人员应具备基本的法律法规知识,掌握银行内部合规要求以及内部操作指引的基本要点,并充分了解恒生中国各种理财产品的结构特征和相关风险。在成为正式的理财产品销售人员之前,应该取得相应的资格及认证,并在后续工作中持续满足在岗培训的相关要求。
严格遵守理财产品销售流程。销售人员在进行理财产品介绍和销售时,首先应协助客户确定自己的投资理财目标及可承受的风险程度,根据客户的具体情况介绍合适的理财产品。在销售理财产品过程中应向客户清晰地讲解产品的结构和运作机制,特别要重点向客户披露相关产品的风险,避免错误销售和夸大销售的情况,也不应向客户提供任何有关投资决策的建议和意见。销售人员应确保客户已签署所有相关销售文件,并确保已按规定向客户交付了相关文件,以保障客户及行方的利益。在销售理财产品后,应与客户保持持续沟通,定期告知产品表现,做好售后服务。与客户建立长期的基于信任的关系。
一般而言,目前我国主要的投资理财方式与工具包括:一是银行存款。是我国普通百姓主要采用的存款方式,其本身风险性较低,同时具有相对稳定的收益,并且由于本身不会受到赎回风险的影响,相对安全性以及稳定性更高。二是股票投资。是一种高风险高收益性投资工具。三是投资基金。相对于传统股票投资而言,基金投资特别是基金定投本身通过委托专业化的团队管理以及投资,能够实现稳定的收益,并且风险性较低,是一种比较不错的投资选择。四是债券投资。债券介于储蓄和股票之间,主要是通过购买企业债和国家债,其本身的收益稳定,但是由于我国现有资本体系制度不够完善,因而其赎回制度还有待进一步优化,实现有效的债权转让,更好的降低持有风险。五是期货投资。期货交易分为商品期货和金融期货两大类,对期货交易的选择要谨慎行事。六是黄金投资。作为硬通货,黄金投资其自始至终都受到世界各国投资者的欢迎。其本身抗通胀能力更强,并且不太会收到全球经济波动的影响,具有良好的保值与增值能力。特别是在全球金融危机以及经济波动剧烈的年代,更是良好的投资选择,受到众多投资者的青睐。
二、黄金投资在家庭理财中的地位
根据著名美国调查公司IDG的一项针对我国中产阶级(年收入超过30万元)家庭投资理财的问卷调查显示,我国目前的家庭主要投资理财渠道包括:理财产品占40%、证券投资占20%(主要是股票)、黄金投资占20%、其他投资占20%。近年来随着我国CPI的持续走高,家庭理财为了能够提高收益率,提高资金的利用效率,越来越多的家庭选择借助黄金投资方式以提升资金的使用效率。
(一)提升家庭理财资金收益率 我国目前银行理财产品的收益率为4%~5%,而包括基金定投以及股票投资虽然其存在一定的风险,但是随着我国股指期货的推出,使得投资者有了更多的风险规避方式,借助于股票市场的买多与期货市场的卖空,从而可以在降低风险的基础上获得可观的收益,但是上述更多的是基于一种合理的市场规范性,而我国目前整体证券市场无论是外部监管还是市场本身的有效性都存在不足,从而其投资风险相对于美国、英国等成熟的市场经济体而言,依然存在众多的未知风险。而黄金作为一种良好的避险产品,其虽然不具备大幅度升值的潜力,但是其本身是一种硬通货,在如今市场动荡的条件下,特别是在2008年金融危机时,黄金的价值愈加凸显,通过合理的购买可交易黄金无疑能够帮助我国现有家庭更加合理地对财富进行有效配置。
从图1也能够看到相对于一般证券投资或是期货投资而言,黄金其整体的价格是呈现稳定的向上发展,也就是其本身是依据价值投资的方式,稳步上升。虽然在具体年份或是时间段中具有一定的波动,但是其趋势以及总体而言依然是持续升值的,从最初的200美元/盎司到2007年的超过1000美元/盎司,共计上涨了5倍之多。而相对于同期资本市场的回报率,特别是相比较我国的股票市场而言,其回报率依然非常可观而且稳定与安全。
(二)丰富家庭金融知识与对资本市场的了解 在当今社会,金融市场以及资本市场的变动不仅会影响到投资收益率,同时也会对我们日常的贷款、购房等等各方面都产生影响。而借助于黄金投资,可以使得家庭成员进一步去了解资本市场的变化以及学习相应的金融知识,从而帮助自己更好的完善知识结构,了解市场动态,为未来相关领域的投资以及产品购买提供一定的借鉴与参考。当然,收益总是伴随风险的。因此,我国家庭在借助于黄金投资理财的过程中,除了注重收益之外,还应该学会去甄别与规避风险。
三、黄金投资理财风险及其规避
凡是投资都有风险,家庭投资亦如此。在家庭投资理财过程中,往往会面临环境市场风险、操作风险、宏观经济调险以及法律风险等等诸多风险,而他们无一例外都会影响我国家庭投资理财收益,因而必须采取合理的规避措施。具体规避方式有:
(一)建好金融档案 建立家庭金融档案主要可从以下方面入手:首先,对现有的家庭资产配置进行有效划分以及记录,并且对市场黄金整体的态势进行分析,同时对外部整体影响黄金价格的因素以充分了解和评估,从而能够更加合理的对现有的资产进行重新配置。由于黄金投资是一个长期的过程,由此就必须要保证长线投资,因而资金的闲置性非常重要。其次,把握重点问题,要对每一次的购买以及相关行情的波动进行及时记录,并且研究现有黄金价格的波动引起因素包括哪些,从而更好地进行学习以及研究,从而实现财富的稳定增长。
(二)培养良好的投资心态 包括黄金投资在内的任何一项投资必然存在一定的风险。因此,对于投资者而言,虽然黄金投资相对于其他投资而言风险较小,但是同样具有一定的风险性,特别是在短期内会有剧烈的波动,如近期金价的大幅度下跌,而这要求投资者必须要具备良好的投资心态,要能够心平气和的对待市场的波动,以不变应万变,从而更充分的发挥黄金投资的避险以及保值、增值作用。
(三)选择有效的投资策略 笔者结合自身的实践经验,借鉴巴菲特的价值投资策略,提出了以下几种黄金投资策略,以帮助投资者更好的去规避与控制黄金投资风险:第一,反向投资策略和动量投资策略。反向投资策略就是利用黄金市场上存在的“反转效应”。这一策略最初由被称为“反向投资之父”的美国投资管理人David Dreman提出和实践应用;第二,成本平均策略。由于投资者往往存在着损失厌恶和后悔厌恶等心理偏差,因此投资者在进行投资时,应该事先考虑到这方面的因素,以防止心理偏差对投资决策的不良影响。
四、银行个人黄金理财业务发展模式探索
黄金作为一种良好的投资产品,其无疑对于家庭资产的整体升值与保值具有积极作用。笔者针对现有市场本身的黄金投资理财业务的发展,结合自身的实践经验,以中国建设银行为例,对银行的个人黄金理财业务发展模式进行探索与分析:
(一)建设银行发展个人理财业务的背景 银行的发展离不开客户,特别是在如今激烈的市场竞争下更是如此,没有了客户的支持企业的发展则无法继续。在如今金融产品的同质化程度越来越高的态势下,我国金融行业的发展战略必须要改革,从过去注重经济效益到如今注重产品服务,从注重销售到注重售后服务,以服务至上的经营理念迎合客户的需求,形成为客户提供最佳金融服务的经营理念、业务流程和管理框架。而建设银行正是基于上述理念,作为国家股份制改革试点银行,近年来积极推进内部管理机制的整合以及充足,同时不断优化资源配置,构建科学的财务管理体系,积极加快提高员工队伍素质。
(二)建设银行的特点与优势 建设银行作为国内四大国有银行之一,无论是在整体的银行信贷规模还是人员储备以及网点分布而言,都在国内的商业银行中数一数二。根据建设银行2012年年报显示,截至2012年年末,建行总资产规模近14万亿元,实现营业收入4607.46亿元,实现净利润1931.79亿元,同比增长14.13%。由此可见,目前建设银行整体的盈利能力同样表现突出,而这也为其整体的个人理财业务的开展提供了良好的资金以及客户储备,帮助其整体个人业务的进一步开展奠定了基础。具体而言,建设银行的优势及特点体现在:(1)管理方法及经营方式稳健。建设银行通过多年的内部风险管理调控机制的建立,已经逐步形成了合理的内部客户审核以及风险控制机制,与此同时经过多年的品牌营销,建设银行目前在客户中的认知度以及认可度也逐步提升,保证了未来相关业务开展的客户接受度。(2)营业网点分布合理。多年的发展以及近年来对于网点的优化,使得建设银行逐步在全国各省市以及自治区设立了37个分行,并且在包括上海、北京等区域建立了多个支行,由此根据不同区域的金融发展状况以及生活水平合理分配网点密度,更好辐射区域的居民。而作为一家上市银行,建设银行其业务不仅仅局限于国内,根据银行“走出去”战略的需求,建设银行分别在约翰内斯堡、东京代、新加坡、法兰克福以及香港设立了分行,由此更好的进一步帮助其拓宽海外市场奠定了基础。(3)良好的政策扶持。建设银行作为国内四大国有银行,其建立之初就是服务于大中型国有企业为主,因此即便是在股份制改革之后依然要到了相关政策支持。如在2005年央行向建设银行注入了225亿美元的资金。除此之外,借助于股份制改革的契机,建设银行进一步完善了现有的个人理财服务模式,优化了内部治理结构,并且对于相关软硬件设备进行了相应的更新换代,从而形成了一体化的服务模式,真正提高了整个建设银行的服务效率。(4)服务渠道广,服务优质高效。建设银行本身的网点设置,特别是在大中型城市的网点在全国银行中居于前列,与此同时多年的经营发展也使得建设银行本身拥有广泛的产品与服务渠道,通过电话、网络以及网点等多元化的服务方式,更好为客户提供优质而高效的服务。(5)业务涵盖较全面。建设银行目前的产品在经过不断的创新之后,逐步形成一系列的信贷产品,包括消费信贷、中长期信贷等等,并且其整体的信用卡、银行卡业务以及结算业务也在有条不紊的开展。
(三)中国建设银行发展个人黄金理财业务具体措施 具体为:(1)发以市场为导向、以客户需求为驱动创新黄金理财产品。随着我国银监会对于银行产品特别是理财产品以及相关服务项目的放松监管,未来银行本身的经营发展有了更多的自主经营权利。建设银行应该抓住这一契机,积极对潜在的消费群体以及客户进行细致调研工作,并根据客户自身的实际产品需求、风险喜好等等针对性对现有个人理财产品进行创新与发展,真正形成以客户为中心、以市场为导向的创新理财产品的推出,由此迎合市场的需求,助力企业的发展。(2)依靠建设银行CRM和个人综合账户系统实现黄金投资流程再造和风险控制。CRM(Customer Relationship Management)即客户关系管理系统是目前国内外大型银行普遍采用的一套专门针对客户信息挖掘以及客户信息管理的专业化的信息管理系统。未来建设银行为了更好地提升银行的服务流程以及风险控制,应该积极利用CRM以及个人综合账户系统,去有效分析不同客户本身的购买偏好和消费行为,从而在提升银行内部信用机制的完善与建立的同时,可以充分有效地挖掘潜在客户以及他们的潜在需求,特别是对于风险偏好较低同时有追求较高稳定收益的客户,可以积极向其推荐黄金理财产品。(3)为中高端客户群体提供定制服务,为其他客户提供标准化黄金投资理财服务。中高端客户目前依然是建设银行的主要存款对象以及个人理财的主要潜在客户群体,根据建设银行2012年的财务报告显示,中高端客户群体的存款比占到了总得存款比的60%左右,因此在未来发展中建设银行应该进一步对中高端群体进行细分化,根据每一位客户的存款倾向、风险偏好、产品的购买方式、时间长短等进行细致了解之后,为其提供个性化的黄金投资产品。与此同时,这对普通群体则应该进一步提升银行标准化存款服务,切实有效的提高银行网点的工作效率,提升客户对于银行的满意度与忠诚度。
参考文献:
[1]薛韬:《家庭投资理财之道》,《国际市场》2001年第11期。
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[3]舒皓、刘洋:《商业银行理财业务发展趋势分析》,中国经贸导刊2011年第21期。
一、证券投资实践性教学的一般缺陷与不足
(一)教学目标不够明确实践性教学的目标不仅在于增加学生的感性认识,更重要的是培养学生的实践能力,使其更易于适应实际工作的需要。然而,证券投资实践性教学常被定位为理论教学的辅助环节,教学目标不够明确,例如有些院校为配合基本概念和理论的讲解而提供寥寥无几的实践课时;有些院校虽然开设专门的实践课,但仅限于对证券市场投资操作流程和分析方法的简单介绍,对学生实践能力培养缺乏重视。
(二)内容体系重复紊乱如同时尚潮流一般,理论课程增设实践性教学环节已几乎遍地开花,而金融学专业课程之间联系紧密,教学大纲不够具体或协调不足则可导致证券投资实践性教学内容重复紊乱。涉及证券投资相关内容的课程通常较多,包括金融学、金融市场学、投资学、证券投资学、证券投资分析、证券投资模拟实习等等,而学分制大背景下这些课程面向不同专业级别开设,学生理论功底差异较大,培养目标不一致,教学大纲难以兼顾,实践性教学内容重复紊乱的现象难以避免。
(三)教学组织方式较单一证券投资实践性教学的组织形式通常较为单一,学生参与度低,师生互动机会较少,这对学生实践能力培养极其不利。最常规的组织方式是对投资的基本分析和技术指标分析理论方法进行逐一介绍,并要求学生完成相应的实习报告。但是,这种教学方式不能充分激发学生的学习兴趣和自主学习的动力,忽略了其他教学手段和资源的应用,令教学效果大打折扣。
(四)教学质量监控低效质量监控部门和教师通常以为学生获取了实时行情便可高质量地达到教学要求,经常忽略教学过程监控和教学效果检验,对学生知识和经验能力积累缺乏有效的考核。学生的实习报告和模拟操作业绩甚至不受重视,独立思考和分析的训练强度不足。此外,在网络环境下,课堂管理的松懈可能令学生“不务正业”,无法专注于实践性学习。
二、证券从业人员的职业能力维度分解
(一)技术分析经验与能力证券从业者必须接受并处理海量多变的交易信息,因此,作为对市场行为进行解读的技术分析的经验与能力显得尤其重要。学生不仅要理解大部分技术分析的理论与工具,还需经过大量训练,熟悉数种分析理论和指标的应用,形成对价量时空趋势判断的稳定思维模式,并能较准确地指导投资行为。
(二)基本分析能力基本分析能力是基本经济管理理论的研究和应用能力,表现为对宏观社会经济、中观产业及微观企业发展方向的准确把握能力。以股票投资为例,技术分析解决的是选时选势的问题,而基本分析则要解决更为基础性的选股问题,只有拥有了较强的基础分析能力,证券投资收益获取和风险控制才有保障,证券经纪与咨询才有正确的指导基础,证券投资研发才有基本技能基础。
(三)专业表达与沟通能力证券从业者需要具备较强的专业语言沟通能力,不仅要有较好的表达能力,还须要将投资分析专业方案准确及时地进行传递沟通,这尤其是证券公司工作人员不可或缺的。同时,应用写作能力是表达与沟通能力的重要内容。
三、基于职业能力培养导向的证券投资实践训练模块设置
(一)证券从业取向与能力培养的实践路径合格的应用型人才应具备一定的满足职业发展要求的能力维度规格,其成长的关键在于针对职业取向加强有效的实践训练,达到职业能力培养的目标。证券业作为重要的金融子行业,其内部分工繁杂多样,不但有交易所、证券公司、机构投资者、市场监管机构等多元主体,而且各主体内部分具体细致,以国泰君安证券公司为例,其内部分设企业融资和并购业务等14个部门。以职业能力为口径,证券业人才需求大致可分为投资决策、经纪咨询、研究开发三种类型,它们的能力维度构成及实践培养路径可通过(表略)。
(二)证券投资实践训练模块设置1.模拟投资。即借助特定模拟交易系统,让受训者在一定虚拟本金和实时行情下进行虚拟的投资操作。模拟投资过程中,受训者在选择投资目标和时机之前进行细致的基本分析和技术分析,这可提高他们对理论的灵活应用程度,快速积累技术分析的经验。模拟投资对投资决策类岗位人才的能力培养最为有效,对其他培养对象的分析能力提高也比较有效。2.模拟解盘。即要求受训者实时动态地对整体行市变化进行解读和判断,从基本面、技术面综合分析,并给出投资操作的基本策略。模拟解盘要求受训者在公开场合下进行讲演,锻炼他们的分析思维和表达能力及对实时咨询的反应速度与判断力,对各类岗位人才培养均有裨益,稍有不同的是实时解盘过程中研发类受训者重在做基本因素分析,而经纪咨询类受训者则注重进行技术面解读。3.模拟咨询。即要求受训者对随机给出的某一证券投资品种的投资操作策略或其他投资疑难问题进行解答,要求受训者对投资品种具有一定了解基础及快速解读能力。长期训练,可增强欲从事经纪咨询和研发受训者的反应速度、表达沟通能力和分析经验。4.模拟荐股。即受训者在进行充分研究的基础上,选择某一投资品种进行公开推介。这要求受训者对选股、选时进行充分研究,并遵照一定的程序介绍推荐理由,形成具体的投资操作策略建议,这属于经纪咨询的范畴,对经纪咨询类人才的培养最具作用。5.研究讨论。即对受训者进行分组,对特定专题进行研究,做成一定的文本,并就研究结论进行讨论和改进。研究讨论不仅可以提高受训者的研究能力,且可以扩大受训者的训练内容范围,如对固定收益证券融资设计等投资银行业务的研讨可高度调动受训者的理论基础、文献查阅能力、创新潜能和团队协作能力,对于研发类人才的培养作用最大,对投资、经纪咨询等类人才也具有较大的作用。
四、证券投资实践训练的导学与考核方式设计
(一)模拟投资竞赛模拟投资竞赛的组织开展方式比较灵活。国内部分证券公司及专业财经网站均有模拟炒股平台,将这些免费资源引入证券投资实践性教学,既实现低成本投入,又较好地让学生接受训练。为了增强学生参与的积极性,可以借助其他的一些活动推进模拟投资的开展,如组织全班参与学校范围内的模拟投资比赛,或参与网站及相关机构组织的民间模拟投资竞赛。通过竞赛的方式引入激励机制,增强挑战性,有效提高学生的学习兴趣和热情,更好地达到教学目标要求。另外,在考核机制上可全面评价学生的模拟投资过程:一方面,以模拟投资的业绩作为竞赛成绩首要参考指标;另一方面,对学生开设的账户进行全程跟踪,要求学生定期提交交易报告,解释所有交易行为的动机和理由,评价其操作理念和手段的优劣。通过模拟投资竞赛锻炼学生的分析能力和投资心理与技巧,使其具备合格证券从业人员应有的素质。对于具有投资决策和经纪咨询从业取向的学生尤其要重点组织参与模拟投资竞赛。
(二)模拟荐股竞赛证券投资实践性教学一般有期限性,教师可根据课时分布状况将其分成若干个小周期。每个周期内,要求学生进行荐股并考察所推荐股票的业绩表现,以荐股成绩确定每期的“荐股明星”,并将其作为鉴定成绩的参考,鼓励学生进行独立分析。荐股时,要求每位荐股者给出荐股理由,并定期安排若干学生进行荐股演说,锻炼其分析能力、语言表达能力、职业形象与礼仪修养等素质。荐股演说对于具有经纪咨询从业意向的学生要重点实施,突出表达沟通能力培养的优先次序。
(三)实时解盘与咨询除了模拟投资和荐股,为实施有效的教学监控,让学生专注于实践性学习过程并锻炼分析思维和反应能力,还可以在课堂中实施实时解盘和咨询的模拟。实时解盘要求在开盘前(一般为上午)或盘后(一般为下午)对市场行情变动进行综合评述,给出变化的原因并确定后市趋势及投资的初步策略建议。实时咨询则是随机设定某一交易情景,如以一定的价格、数量持有一定的证券仓位,要求被咨询者给出进一步操作策略和理由,考验其反应速度和语言组织的逻辑性及建议合理性。实时解盘和咨询对于经纪咨询类岗位人才的培养较为重要,当然对于研发和投资类人才培养亦有一定的质量监控作用。
(四)小组研讨和网络平台交流通过研讨和交流的方式加强学生的相互学习,以提高实践性教学效果。在课堂上,给出一些开放式的问题或案例,让学生分小组进行研讨,以小组为单位进行交流研讨,集中点评,启迪学生改进分析思路和表达方式及团队合作效率,提高其分析问题和解决问题能力。同时,对小组表现计一定的成绩,综合考核,保证教学质量监控的有效性。另外,还可创造一定的条件让学生参与网络平台的交流,如在网络平台上分派给学生ID,以发帖的数量和质量确定ID的等级和成绩,刺激学生主动参与交流和沟通。基于研讨课题和发帖主题的开放性,证券投资实践各个能力维度均可藉此得到训练和提高。
(五)研究报告和资格认证定期布置研究报告撰写作业,要求学生对宏观经济形势、产业和上市公司分别进行研究,按照一定的程序和规格撰写研究报告,培养学生的研究分析能力;或是要求学生为某个投资银行项目设计方案,培养学生创新解决问题的能力。研究报告环节对研发型人才的培养最为重要。当然,为了全面培养学生的实践能力,可以将实践性教学和相关职业资格认证相联系,如“证券从业人员资格证”,强化学生的理论基础,增强学生参与实践性学习的积极性。
五、证券投资实践性教学创新模式构架与评价
目前,理论界对财务风险尚无明确的定义,但从很多文章来看,笔者认为下面这个定义还是得到普通接受的。财务风险是企业在各项财务活动中由于各种难以预料和无法控制的因素,使企业在一定时期、一定范围内所获取的最终财务成果与预期的经营目标发生偏差,从而形成的使企业蒙受经济损失或更大收益的可能性。
企业的财务活动贯穿于生产经营的整个过程中,筹措资金、长短期投资、分配利润等都可能产生风险,根据风险的来源可以将财务风险划分为:
1.筹资风险
指的是由于资金供需市场、宏观经济环境的变化,企业筹集资金给财务成果带来的不确定性。筹资风险主要包括利率风险、再融资风险、财务杠杆效应、汇率风险、购买力风险等。利率风险是指由于金融市场金融资产的波动而导致筹资成本的变动;再融资风险是指由于金融市场上金融工具品种、融资方式的变动,导致企业再次融资产生不确定性,或企业本身筹资结构的不合理导致再融资产生困难;财务杠杆效应是指由于企业使用杠杆融资给利益相关者的利益带来不确定性;汇率风险是指由于汇率变动引起的企业外汇业务成果的不确定性;购买力风险是指由于币值的变动给筹资带来的影响。
2.投资风险
指企业投入一定资金后,因市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。企业对外投资主要有直接投资和证券投资两种形式。在我国,根据公司法的规定,股东拥有企业股权的25%以上应该视为直接投资。证券投资主要有股票投资和债券投资两种形式。股票投资是风险共担,利益共享的投资形式;债券投资与被投资企业的财务活动没有直接关系,只是定期收取固定的利息,所面临的是被投资者无力偿还债务的风险。投资风险主要包括利率风险、再投资风险、汇率风险、通货膨胀风险、金融衍生工具风险、道德风险、违约风险等。
3.经营风险
经营风险又称营业风险,是指在企业的生产经营过程中,供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞,产生企业价值的变动。经营风险主要包括采购风险、生产风险、存货变现风险、应收账款变现风险等。采购风险是指由于原材料市场供应商的变动而产生的供应不足的可能,以及由于信用条件与付款方式的变动而导致实际付款期限与平均付款期的偏离;生产风险是指由于信息、能源、技术及人员的变动而导致生产工艺流程的变化,以及由于库存不足所导致的停工待料或销售迟滞的可能;存货变现风险是指由于产品市场变动而导致产品销售受阻的可能;应收账款变现风险是指由于赊销业务过多导致应收账款管理成本增大的可能性,以及由于赊销政策的改变导致实际回收期与预期回收的偏离等。
4.存货管理风险
企业保持一定量的存货对于其进行正常生产来说是至关重要的,但如何确定最优库存量是一个比较棘手的问题,存货太多会导致产品积压,占用企业资金,风险较高;存货太少又可能导致原料供应不及时,影响企业的正常生产,严重时可能造成对客户的违约,影响企业的信誉。
5.流动性风险
流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。从这个意义上来说,可以把企业的流动性风险从企业的变现力和偿付能力两方面分析与评价。由于企业支付能力和偿债能力发生的问题,称为现金不足及现金不能清偿风险。由于企业资产不能确定性地转移为现金而发生的问题则称为变现力风险。
二、企业风险产生的原因
任何一个股东创办企业的目的都是为了扩大财富,股东财富最大化必须通过经济利益的最大化来实现。赢利性是企业的首要特征。作为赢利性组织的企业,其一切工作的出发点和归宿点就是盈利。在复杂多变的市场竞争中,现代企业追求的是把自己做大做强,进而提高竞争能力。可以说,对现代企业来讲,发展才是硬道理。企业发展集中表现为扩大收入,其根本途径是提高产品质量,扩大销售数量。这就要求企业必须不断的更新设备、技术和工艺,并不断提高各种人员的素质,也就是要投入更多、更好的物质资源和人力资源,改进技术和管理,而这一切离不开资金。因此,企业的发展首先面临的是筹集资金问题。
企业借入资金给财务成果带来了不确定性,如果企业经营管理决策有效,适应复杂多变的市场环境,就可能实现其经营效益目标,避免财务风险。但市场瞬息万变,企业竞争日趋激烈,各种内外部因素都可能导致决策失误,管理失控,负债资金使用效益具有较大的不确定性,由此就产生了筹资风险即财务风险。企业产生财务风险的原因很多,既有企业外部的原因,也有企业自身的原因。总体来看,企业财务风险主要有以下几个方面的原因:
1.企业的理财活动跟不上复杂多变的外部经济环境
企业财务活动是处于一定的环境之下,并受这些环境的制约,包括国民经济整体的形势及行业景气度、国家信贷以及外汇等政策的调整、银行利率及汇率的波动、通货膨胀程度等等。企业理财环境的变化莫测是企业产生财务风险的外部原因,因为这些因素存在于企业之外,其变化对企业来说,是难以预见和难以改变的,这必然影响到企业的财务活动,比如汇率上升有可能对我国部分外贸出口型企业造成毁灭性的打击;而由于企业大多财务管理基础薄弱,缺乏市场观念和对外部环境变化的适应及应变能力,面对外部环境不利变化不能进行科学的预见,反应滞后,措施不力,财务风险必然产生。
2.企业资金结构不合理,资产负债率偏高
资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构的不合理将使企业财务负担沉重,偿付能力严重不足,导致财务风险的产生。现阶段,企业大部分生产经营资金的来源为自有资金和借入资金。从国有企业财务结构来看,普遍存在着资产负债率较高、银行贷款过多的问题。因为当企业生产规模扩张过快、流动资金严重短缺时,必然会向银行借入资金。借入的资金将会产生借款费用,这些费用与还款的压力有时就会构成一定的财务风险。再者由于生产的需要与流动资本的限制,在生产规模扩张时必然占用供货单位的资金,造成资产负债率大幅上升;当供方索债紧迫时,也会给本企业造成财务风险。
3.企业赊销、垫资比重加大
现代社会企业间广泛存在着商业信用。一些企业为了增加销量和产值,扩大市场占有率,大量采用赊销和垫资的方式销售产品、承揽工程。从会计核算的角度看,这可以增加企业利润,但相当多的企业在此过程中对客户的信用等级了解不够,盲目赊销和垫资,造成大量应收账款失控,相当比例的应收账款长期无法收回,直至成为坏账。
4.企业收益分配政策缺乏规范性
企业在不同成长与发展阶段所采用的股利政策也不同。其分配方法的选择会影响投资者对企业状况的判断和企业的声誉,从而影响企业资金的来源,也可能影响企业潜在投资者的投资决策。例如,采用剩余股利政策则说明企业处于初创阶段,此时企业经营风险高,有投资需求且融资能力差。另外,企业的利润分配政策如果缺乏控制制度,不结合企业的实现情况,不进行科学的分配决策,必将影响企业的财务结构,从而形成间接的财务风险。
5.企业内部财务监审制度不健全
内部财务监控是企业财务管理系统中一个非常重要而且相当独特的系统,为使其能更充分地发挥其职能作用,企业不仅应该设置独立的组织机构,更重要的是要根据本企业的特点,建立起一套比较完整的、系统的、强有力的内部财务监控制度,才能保证企业内部财务监控系统的高效运行。而现阶段企业大多没有建立内部财务监控机制,即使有,其财务监督制度执行也不严格,特别是有的企业管理与监督合而为一,缺乏资产损失责任追究制度,对财经纪律置若罔闻,难以进行有效的约束,财务风险极易发生。
6.企业理财人员风险意识不强
财务风险是客观存在的,只要有财务活动,就必然存在着财务风险。在现实工作中,我国许多企业的财务管理人员缺乏风险意识,认为只要管好用好资金,就不会产生财务风险,风险意识的淡薄是财务风险产生的重要原因之一。
7.资本结构不合理
根据资产负债表可以把财务状况分为三种类型。第一类是流动资产的购置大部分由流动负债筹集,小部分由长期负债筹集;固定资产由长期自有资金和大部分长期负债筹集。也就是流动负债全部用来筹集流动资产,自有资本全部用来筹措固定资产。这是正常的资本结构类型,说明出现财务危机。第三类是亏损侵蚀了全部自有资本,而且也吃掉了负债的一部分,这种情况属于资不抵债,必须采取有效防范这种情况的出现。
三、防范财务风险的策略和方法
负债经营是现代企业发展的重要举措,学会和利用他人的资金经营自己的企业,实际上是一种经营策略和运筹财务的艺术,但是如果运用不当,则会使企业偿债能力受损,陷入困境。
因此,企业决策者和财务管理人员应对负债经营的财务风险有充分的认识,建立有效的风险防范机制,并从财务风险产生的根源入手,采取合适有效的风险防范措施。
1.企业应树立风险意识
在市场经济体制下,企业是自主经营、自负盈亏、独立核算的经济实体,要承担相应的经营风险。企业必须树立风险意识,设计如何应对方案,否则风险来临时,企业毫无准备,必然会招致失败。因此,企业必须认真分析不断变化的内外部环境,制定多种应变措施,适时调整经营管理策略,提高企业对生存环境变化的适应和应变能力。
2.制定科学的投资和资金计划
对新项目投资要准确测算项目资金需求,防止项目在建设过程中实际资金需求超出预算,项目尚未建成就出现资金缺口。在生产经营中加强现金流量管理,从严控制款项的收支。按订单采购原材料,科学组织生产和经营,以减少库存积压,加速流动资金周转,减少流动资金占用。同时,企业在年初制定年度预算时,要预测全年现金流量,预算资金缺口,提前准备融资方案,充分利用各种融资渠道和融资方式进行融资。
3.建立有效的风险防范预警机制
企业必须立足于建立一套完善的信息网络和风险防范预警机制,对财务风险进行及时的预测和方法,并制定适合企业实际情况的风险规避方案,如通过控制经营风险来减少筹资风险,充分利用财务杠杆原理来控制投资风险。根据市场变化制定生产经营计划,及时调整产品结构,不断提高企业盈利水平,避免由于决策失误而造成的财务危机,把风险减少到最低限度。
4.负债结构要合理
企业在充分考虑影响负债各项因素的基础上,谨慎负债,在制定负债计划的同时,使其具有一定的还款保证,企业负债好的流动资产与流动负债的流动比率不低于1:1,最好流动比例保持在2:1的安全区域。流动比率越高,表示短期偿债能力越强,流动负债获得清偿能力的机会越大,债权越有保障。因此,企业应根据需要对长期、短期借款合理安排,防止还款期过分集中。应制定详细的还款计划,进行必要的还款计提,以免债务到期日无法偿还,带来连锁反应,影响企业的信誉和生存。
5.负债规模要适度
企业必须保持合理的负债总额和资产负债率,做到适度负债,量力而行,随时衡量自身的资金结构是否合理,企业负债比率是否与企业实际情况相适应等,以实现风险与报酬的最优组合。对企业所有者来讲,当企业资本收益率大于筹资资本时,资产负债率越高越有利,但资产负债过高,势必会影响企业的偿还能力,为筹资带来困难,对债权人来讲,资产负债率越低,风险越小。为了增强抵御外界环境变化的能力,企业必须着力于补充自有流动资本,降低资产负债率。企业应根据自身情况将资产负债率控制在一定的范围内,最理想是控制在30%-50%左右。
6.企业在财务风险防范上还可以采用一些技术方法,主要有以下几种
(1)转移法。即企业通过某种手段将部分或全部财务风险转移给他人承担的方法。例如,在对外投资时,可以采用联营投资方式,将投资风险部分转移给参与投资的其它企业。采用发行股票方式筹资时,选择包销方式发行,可以把发行失败的风险转移给承销商。采用举债方式筹集资金,企业可以与其他单位达成相互担保协议,将部分债务风险转移给担保方;企业还可以通过购买财产保险的方式将财产损失的风险转移给保险公司承担。采用这些方法可以大大降低企业的财务风险。
(2)回避法。即企业在保证财务管理目标现实的基础上,选择风险较小的方案,以达到规避财务风险的目的。企业在选择债权性投资和股权性投资时要根据企业自身承受风险得到能力进行评估、分析。一般而言,股权性投资远大于债权性投资的风险。
(3)分散法。即通过企业之间联营、多种经营及对外投资多元化等方式,分散财务风险。企业可以与其他企业共同投资风险较大得到投资项目,避免因独家承担投资风险而产生的财务风险。在多种经营方式下,一些产品因滞销而产生的损失,可以被其它产品带来的收益所抵消。企业对外投资多元化是将资金投资与不同的投资品种,以达到分散投资风险的目的。
(4)降低法。即企业面对客观存在的财务风险,努力财务措施降低财务风险的方法。企业可以建立风险控制系统,配备专门人员对财务风险进行预测、分析、监控,以便及时发现及化解风险;也可以建立风险基金,对长期负债建立专项偿债基金,以此降低风险损失对企业正常生产经营活动的影响。
总之,企业负债经营就必须承担财务风险。企业应在正确认识财务风险的基础上,充分重视财务风险的作用及影响,掌握财务风险的防范措施,使企业获得负债经营带来的财务杠杆收益。同时,将风险降到最低程度,使负债经营更有利于提高企业的经济效益,增强企业的市场竞争力。树立财务风险意识是市场经济的必然要求,正确识别、衡量和方法财务风险,形成正确的风险观是每个企业必须认真考虑的问题。财务风险防范不仅可以识别企业是否存在财务危机,而且可以综合反映企业的现状,促使企业树立居安思危的风险意识。因此,在各阶段,企业应不断丰富、完善财务风险防范工作,结合企业实际构建财务风险防范系统,从而达到有效防范和化解企业财务风险提高经济效益的预期目的。
拓宽保险投资的渠道
无论是从国际经验看还是从中国保险业本身的需求来讲,进一步开放投资渠道以及投资证券化必定是中国保险投资的趋势,而且保险投资渠道的进一步开放能够促进各保险公司投资的专业化、特色化发展。结合中国当前国情,可以首先考虑对保险资金开放以下投资渠道:1、银行间同业拆借市场;2、保险定向募集基金;3、作为机构投资者委托基金管理公司管理部分资产;4、进行非普通股的权益投资,例如参与国有股减持和法人股认购;5、直接参与股票市场;6、参与发起设立产业投资基金;7、参与组建设立证券投资基金;8、外币资产投资。
对于以上投资渠道开放建议,需要特别说明以下几点。
第一,进入银行间同业拆借市场对进一步完善银行间同业市场结构、树立其在中国资本市场的地位,以及帮助保险公司处理短期资金均具有积极意义。
一方面主要保险公司的经营状况均已符合中国人民银行对于银行间同业拆借市场主体的基本标准,且主要保险公司均已是银行间同业市场债券业务成员,进入同业拆借市场的技术设施等成本低廉,因此主要保险公司已具备加入银行间同业拆借市场的资格标准。另一方面,保险公司进入银行间同业拆借市场即能丰富市场短期资金供给源,又能为保险公司处理短期资金提供一个更好渠道,给保险公司和银行间同业拆借市场现有成员都带来好处。
第二,保险公司发起设立定向募集基金并委托给合格的基金管理公司进行管理是股市和保险投资的共同要求,并能产生多方共赢。
由保险公司作为发起人设立保险定向募集基金,既能根据保险资金的特点量体裁衣设计投资方案从而解决保险资金迫切且特殊的投资需要,又可以解决中国股市培育机构投资者的重大历史课题。另一方面,由保险公司发起设立保险定向募集基金并由高素质基金管理公司管理基本无障碍。
第三,参与国有股减持和认购法人股的投资方式与保险资金尤其是寿险资金的运用要求非常匹配。
保险资金尤其是寿险资金具有长期性、后续性的明显特征,对于资金运用的流动性要求不高,因此比较适合中长期的战略投资。保险资金作为重要的机构投资者介入国有股的减持工作,将对上市公司治理结构的改善起到积极影响:一定程度上降低上市公司的股权集中度,使机构投资者股东比重加大,间接地通过股东大会影响企业的经营决策。同时,机构投资者在公司经营决策中的影响力提升,使得企业管理层更加关心企业长远利益,投资者的利益得到体现。再者,保险资金介入国有股减持可以成为对证券市场冲击的减震器。保险资金的长期负债特性决定了保险资金特别注重长线的投资回报,不会盲目追求短期收益,甚至还可以根据国有股减持的需要锁定三至五年的流动期。与参与国有股减持类似,保险资金认购法人股也能起到深远的影响并产生多方互赢格局。
第四,保险资金直接进入股票市场是急需的也是可行的。
中国股市近十年来的平均投资回报率基本上达到了年均22%-30%,这一高回报投资领域不允许保险资金进入会使保险资金面临相对贬值的危机。而且近期中国正面临着强大降息压力,现有保险资产中的银行存款和债券资产都将面临缩水风险,而利率下降并不会给股票投资带来负影响,因此允许保险资金直接入市是非常急迫的,只有直接投资于股市方能合理进行组合投资获得高额回报并有效规避利率风险。另一方面,保险资金直接入市也是可行的。发达国家过去30年的经验表明,保险资金直接入市对保险公司和股市都极有利。在国际上保险公司是股市长期资金主要供应者,也是股市主要机构投资者。以美国为例,1999年美国人寿险公司资产中有55%为有价证券,且保险资金投资于股票市场的回报率高达14.4%。而中国股市经过十几年发展,市场法律法规日趋完善、游戏规则也逐渐明朗,尤其是经过监管当局的持续监管和规范,股市系统性风险不断得到释放,保险资金进入股市的时机日趋成熟。同时,保险资金参与证券投资基金市场以来的表现也证实了保险资金确实是理性机构投资者,保险资金这样的长线理性投资者直接入市有利于消减股市投机气氛。
第五,允许保险资金参与发起设立产业投资基金,对推动国家基础建设和地区经济发展以及增加保险业收益、支持保险业发展均有长远积极意义。
目前我国正处经济发展起飞阶段,各项建设尤其是大型基础设施和重点工程建设均须大量长线投资资金支持,同时这些投资项目也具有很高的投资回报率。而保险资金正具备规模大、投资期限长的特点,与大型基础设施及重点工程的资金需求正好匹配。保险资金投资于一些期限长、具有稳定回报的国家重点项目是非常适宜的,能够满足项目与资金的共同要求。
第六、允许保险资金参与组建证券投资基金,能够推动保险业和基金业的共同发展,发挥保险资金在资本市场中的应有作用。
国外著名保险集团几乎都有控股的专业投资子公司,而投资子公司在专业化发展过程中往往都会通过组建基金公司的方式壮大起来。很显然,保险资金作为典型的长线投资者及资本市场的主要参与者很适合作为发起人参与组建证券投资基金,而且保险资金经过若干年的投资积累具备了参与组建证券投资基金的能力。从另一方面看,专业投资子公司是大型保险公司进行保险投资的最有效模式,作为独立法人,投资子公司也可以通过兼并或认购等方式参与组建证券投资基金,为保险投资增加新的收益点并促进保险投资的专业化发展。
第七,建议外币资产的投资运用采取封闭管理方式。目前各公司的外币资产主要以银行存款形式存在,建议逐步放开保险公司外币资产的投资限制,首先可以考虑债券投资,可以陆续允许保险公司的外币资产购买中国政府发行的外债、高信用级别国家的债券。鉴于中国目前不允许资本项目下的人民币自由兑换,因此保险公司、保险监督机构应该与外汇管理局等相关机构共同制定外币资产投资运用的封闭管理制度,以保证投资到期后资产的顺畅回流。
开放保险投资渠道后的风险管理
进一步开放投资渠道当然也会带来一些新的风险,但通过保险公司内部有效风险管理制度以及保监会合理监管方案的设计施行,新的投资风险可以得到有效规避和控制。
保险公司层次上的风险管理主要依赖于两点,一是建立和贯彻有效的总体风险管理制度,二是实施有力的各投资品种风险控制措施。
总体风险控制主要涵盖了资产负债匹配管理、总风险限额管理、投资管理架构设置、投资决策管理系统设计、交易流程控制以及保险产品设计策略等方面。
合理的投资管理架构设置是控制保险投资风险的起点和基本制度保证。从国际同业的发展经验来看,保险投资模式有专业化控股投资模式、集中统一投资模式、内设投资部投资模式和外部委托投资模式四种。经过比较分析达成的认识是:在当前以及未来相当长时期内,集中统一投资模式更符合中国保险业发展要求,并达到投资专业化和规避化解投资风险的双重目标。集中统一投资模式指在一个集团或控股公司下设产险子公司、寿险子公司和投资子公司,产险子公司和寿险子公司的保险资金统一上划到集团或控股公司,再由集团或控股公司将保险资金下拨到专业投资子公司,专业投资子公司分别设立独立的产、寿险投资帐户进行资金运作。与其他模式相比,这一投资模式突出了资金集中划拨和专业投资子公司独立运作这两点,正是这两点使集中统一投资模式具备其他模式无法比拟的优点。首先,通过专业化投资子公司形式进行保险投资,市场应变能力强,专业化发展能提高保险投资收益;其次,集中划转资金可以形成资金的大规模统一运作,有利于进行组合投资防范风险、提高收益并实现保险公司的长期稳健经营目标;最后不容忽视的是,集中统一投资模式与产寿子公司资金直接划拨给专业化投资子公司的单纯专业化投资模式相比更能加强保险集团或控股公司与投资子公司的联系、增强集团或控股公司的控制力,这对竞争日益激烈的中国保险业是尤为重要的,它能够有效贯彻保险公司的品牌文化、提高保险公司的综合竞争力,在面临WTO带入的大批外资保险公司面前这一点更显重要。
资产负债匹配管理是保险公司风险管理的核心内容,资产负债匹配模式的应用是总体风险管理制度的具体深化。资产负债匹配管理是现代保险投资运作中常被采用且行之有效的一种方法,在充分考虑负债和资产特征(期间、成本、流动性)的基础上制定相应的经营战略和投资战略,使不同的资产、负债在数量、期限、成本、收益、流动性方面彼此对称、匹配,以提高公司的风险管理水平和综合收益水平。利率敏感性分析是资产负债匹配中的重要组成部分,通常通过利率敏感现金流量分析模式进行,且由于数据分析与评估的复杂性,一般利率敏感性分析需借助专用计算机软件模型进行。而久期管理则是实现寿险公司资产负债匹配的有效途径。久期管理以久期(Duration)、凸性(Convexity)为工具,通过测量保险公司现有及未来资产、负债的久期、凸性并作比较,对资产、负债的期限、品种进行合理搭配,将利率对于资产、负债的负面影响控制在一个可以接受的范围之内。
各投资品种的风险管理措施则是更为具体的风险管理手段,针对不同投资品种的特性采取不同的措施,主要目的是防范利率风险、信用风险、流动性风险、法律风险以及操作风险。
另外,在保险公司层面的风险管控上,还有两点需要特别强调。
第一,独立托管制度,即保险资金管理人与保险资金托管人严格分离。当前中国保险投资中资金管理人一般都是各公司财务部,但如果保险投资以专业投资子公司模式进行,那么为有效规避内部人控制风险,保险资金的托管人必须由保险集团或控股公司下的独立财务公司或其他银行担任。
第二,保险投资体系的前后台分开原则。历史上巴林银行的倒闭是投资前后台混杂的一个巨大教训。因此为有效的防范风险,前台投资操作部门应该与后台投资绩效评估与风险监控部门应该严格独立开来,同时为达到资金运用体系整体上的高效运行,前后台分工应遵循以下三原则:风险控制原则、效率原则、公司价值最大化原则。其中,风险控制原则包含三方面内容:事先预防,前后台部门在公司投资管理委员会领导下共同制定投资规则;事中监控,后台对前台操作进行实时监控,动态掌握情况;事后监督;后台监控部门可以组织定期检讨,防止违反公司投资政策。"透明"是风险控制原则的具体体现,它首先要求前台的投资操作,后台必须清楚了解,前台不得隐瞒;其次,要求整体监控环境透明,前后台对于运作规则均有明确的了解。效率原则指后台在有效监控风险的同时要支持前台运作,依照公司投资政策原则,满足前台业务的需要,避免环节阻滞。前后台共同协作,不断提高工作效率。价值最大化原则是指遇到公司投资政策未明确涉及之处,则以"公司价值最大化"为衡量准绳,进行投资运作。
除了保险公司内控,保监会对保险投资的监管是防范保险投资风险最基本也是最重要的一环。保监会对保险投资的风险监控可以从以下一些方面来实施。
第一,借鉴国际同业经验,通过对单一投资品种限制投资比例来实施最基本的监控;
第二,通过对投资组织架构的建设指引以及投资体系的规范,间接引导保险投资;
第三,投资评级制度以及投资资格审查;
【关键词】 新形势; 财务管理; 发展方向
一、财务与会计相分离的趋势
企业理财既可指“财务”,也可以指“金融”,是指企业对现金流量的安排或资金的融通。具体地说,就是理财人员在特定的环境下,依据各种信息,对企业的资金运动进行计划、组织、监督、调节和平衡以达到特定管理目标的活动。会计(Accounting),原意为“计算”、“核算”,是指会计人员利用专门的方法,对企业的经济活动与货币计量的方式记录、核算,反映并加以监督,以提高企业的经济效益,它是属于信息系统的一个范畴。
在计划经济时期,企业不具备独立的法人资格,自然也不存在财务上的自由。企业唯一的资金来源就是国家的财政拨款,企业的财务管理活动则主要集中于对内部经济活动的揭示、反映、核算上,编制财务收支完成计划等。为此,在人们的心目中,理财等同于会计,会计就是指财务。
社会主义市场经济确立以后,特别是社会主义现代金融市场建立以后,企业筹资的财务决策问题将是财务管理的重大课题。企业面临瞬息万变的金融市场,企业的财务管理重点将转向如何进行科学的筹资、投资决策,如何合理利用财务杠杆原理降低资本成本、提高经济效益,以及如何正确估量和尽量减少投资风险等方面。理财与会计的分歧日益凸现。至此,财务与会计的分离也就在所难免。一般现代大中型公司中,均设有财务部,下设若干管理中心,如以成本控制为主的成本管理中心,以进行经济核算,反映经营状况的会计核算中心,以投资决策为主的投资决策中心等,各管理中心在机构设置上相互独立,人员配置上均有专职的工作人员。因此,财务与会计的分离,将是财务管理发展趋势的一个重要内容。
二、加强事前预测,编制各项预算,搞好内部财务管理
企业是一种以盈利为目的的经济组织,其出发点和归宿都是盈利。如何在变幻莫测的市场环境和外部企业的竞争对抗中,准确进行市场定位,寻求发展,将是企业面临的一大课题。因此,企业必须进行事前的预测,编制各项预算方案,并加以评价、比较、选择,再作出慎重决策,以降低各种企业可控制风险,尽量规避不可控制的风险。
同时,加强以成本控制为中心的内部财务管理,也是企业财务管理活动的一个重要方面。因为成本决定了企业盈利的大小,是提高企业产品竞争能力、开拓能力和市场应变能力的一个关键环节,财务人员必须加强以成本为中心的内部责任成本管理。现代企业财务管理将成本分为可控成本和不可控成本,这就要求财务管理人员运用行为科学原理,实施事前成本控制,将企业整体目标分解到所属各生产经营部门,编制责任预算,建立责任成本管理网络系统,激发有效的成本节约行为,协同完成预定的成本目标。同时,企业也要重视科学技术进步与开发,充分挖掘企业在生产组织、工艺流程,技术管理等方面的巨大潜力,采取有效措施,降低工资成本,优化原材料消耗定额,降低各项费用开支,提高资产利用率,加速资金调整,合理定产,减少单位产品的固定成本,从而增强企业产品的竞争能力。
三、经营与理财并重,融资、投资和股利政策的选择
在现代企业制度下,企业的经济活动主要包括经营和理财两大业务。经营主要指企业为了取得营业收入而进行的包括组织原材料采购,产品生产加工,以及产品销售等一系列有助于利润实现的行为。它是通过对资产的运用,企业各项经济资源的合理配置,以资产周转的形式获取增值额的行为。而理财则是企业财务人员通过预测未来企业资金需要情况,分析判断投资机会的可能性而采取的一系列资金调度行为,以保证企业正常运作所需的周转资金,理财有助于企业资产加速周转,并实现营业利润。经营离不开理财,犹如机器运转离不开油的帮助一样,缺乏有效率的理财,企业的生产经营将大打折扣,正常的经营将难以为继。因此,经营与理财并重将是企业经济活动的一大特征,尤其在当今信息科技高度发达,金融市场日趋完善的前提下,企业的理财活动将显得更为重要。
在计划经济时期,我国企业长期实行统收统支财务管理。由国家财政无偿供应资金,融资渠道单一。改革以后,将原来的拨款改为银行贷款,融资结构仍为单一化。由此带来的问题在于,由于融资结构的单一化,进而导致融资成本刚性化,使企业资金成本“钉死”在银行贷款利率上,同时必然导致企业融资风险的最大化。原因在于企业经营不善时,难以借助改善融资结构来分散和转移风险负担,从而产生到期不能还本付息导致企业变卖资产以致破产;另一方面,银行为了保证其贷款的及时归还,对贷款用途作出明确规定,使企业使用资金产生功能性约束,难以根据变化了的情况,灵活调用资金,而被动地受制于银行的硬性规定。随着广泛的企业融资市场的建立和完善,企业融资条件及环境将发生很大的变化:首先,融资渠道多样化,为企业提供了一个具有供应弹性和可选择性的资金融通体系,不至于使企业钉死在单一的融资渠道上,企业面对的是一个富有弹性、灵活性和多样性的融资市场,一方面使企业调整改善企业融资结构成为可能;另一方面,多种不同融资方式具有不同的成本、风险、功能约束和弹性,使得企业不得不进行合理的融资结构组合,以使企业融资成本最低,融资风险最低,功能约束最小和弹性最大。其次,企业融资的灵活性大为增强,资金使用的功能界限被打破,企业可根据融资的性质和理财状况,改变融资用途,灵活地运用融资。最后,随着企业资信评估体系的健全,企业融资的另一个趋势是企业更加注重资信的作用,因为企业资信状况将直接影响投资者和债权人的投资意向,以保障他们的合法权益。这样,企业要想在金融市场上顺利融资,必须具有良好的资信条件,否则,即使企业处在一个广阔多变的融资市场,也很难及时筹措所需资金,来改善企业的资本结构。
市场经济体制的建立,最重要的特征就在于由市场来配置资源,由市场来调节生产要素的组合,变无偿使用资金为有偿使用,企业在新形势下的投资行为将发生重大变动:一是企业注重资本成本的约束。企业不仅要考虑在金融市场上的筹资成本和融资风险的影响,也要考虑企业对所采取项目而产生的机会成本和投资额的资金时间价值。这样,企业的投资必须使产生的收益超过成本,内部投资报酬率不仅要高于无风险报酬率,而且也要使投资风险得到合理的补偿。二是企业更加注重资本预算。企业短期投资因其回收期较短可以在金融市场灵活调剂,而企业的长期投资由于其涉及面广,投资额巨大,投资回收期长,且面临较大的投资风险等原因,对企业具有特殊重要的战略意义。因此,企业在选择长期投资项目时,必须制定严密的资本预算,对项目的可行性进行反复论证,并考虑到如通贷膨胀等因素带来的影响等,在投资决策时要慎重选择方案。三是投资方式多样化,这是企业投资行为的一个重要趋势。从投资的金融工具看,有债券投资,股票投资,基金投资等;从投资范围看,企业可进行轻工业投资,重工业投资,金融、饮食、房地产、咨询业、娱乐业等各种范围的投资;从投资的地域范围看,企业不仅可进行企业内部投资,企业外部投资,还可进行国内投资和国际投资等。总之,投资环境的多样化,将对企业财务管理中的投资决策提出新的要求。
企业财务管理的另一项重要内容,就是企业股利政策的选择。企业是否发放股利,发放多少股利,将对企业的进一步发展产生深远的影响,财务管理人员在决策股利方针时,既要处理好积累与发展的关系,又要保证企业、债权人和投资者三方利益的协调。
四、做好财务分析,合理调剂资源
财务分析是企业通过各项财务指标的变动及所占比重,深入了解企业当前的财务状况和经营状况,发现其存在的问题,预测其发展趋势的一种经济活动分析。企业进行财务分析旨在通过分析企业的偿债能力,资产周转状况以及盈利能力,以了解负债结构及相应的作为物资保障的资产结构的合理性和有效性,资产周转结构或营运能力结构的合理性和有效性,以及盈利结构的合理性和趋势性。掌握企业经营和理财中的结构性缺陷,预测这种结构的可能变动趋势,并据以审慎配置企业的资源,形成合理的经济资源结构,使其得到充分合理的利用。财务分析的重点在于资本结构和资产结构的分析。
企业的资本结构是指企业全部资金来源于负债和所有者权益二者之间各自所占的比重和比例关系。如资产负债率,是企业总负债占总资产(负债+所有者权益)的比例,反映企业资产形成中由负债而形成的比例。合理的资本结构不仅可以降低企业的综合资本成本,保持合理的财务风险,而且可以通过运用财务杠杆,使企业资本利润率达到最大化。反之,资本结构不合理,或者会增加企业筹资成本或者使企业面临极大的财务风险,容易陷入财务困境。
企业的资产结构则是指各类形态的资产在总资产中所占的比重和比例关系。企业的负债和所有者权益与企业的资产是同一资金的两个侧面。企业资产结构是否合理,是否达到最优化分布,与企业的收益能力,经营风险,生产经营规模以及债权人、投资者利益的保障程度关系极为密切。通过企业资产结构分析,可为企业管理部门明确当前企业资产的分布状况,促使其适时根据本企业的经营性质,投资收益率及销售状况等,优化资产结构,改善财务状况,加速资金周转,减少企业的资产经营风险。
企业的资信主要包括对企业的经营能力、偿债能力和盈利能力的综合评估。在此评估基础上,选择若干相关程度较高的指标,综合计算而得的一个评估系数,称为复合财务系数。复合财务系数不仅可为外部投资者作出投资决策指明方向,而且对内部经营管理者来说,使其经营管理行为受复合财务系数标准的约束,促使其向此标准努力,调节其生产经营活动,分析生产经营管理情况,以实现企业的经营目标。
五、财务、管理的国际化趋势
随着国际经济全球一体化的发展,我国企业不仅受国内经济环境的影响,也要受到国际经济大环境的制约和挑战。参与国际竞争,加强国际合作,将是我国企业发展的一个必然趋势,同时也将推动财务管理的国际化趋势。特别是跨国公司的出现和国际金融市场的日益完善、发达,更加剧了这一发展趋势。
从融资角度看,中外合资、合作、外商独资等企业形式在改革开放以来迅速发展,国际证券投资方兴未艾。自1993年以来,我国已有11家国有企业在香港发行H股,总股本为130亿港元,此外尚有17家国有企业已在香港“买壳”上市,上海石化等在纽约上市成功。证券筹资的优点在于不存在资金到位问题。另外,国际租赁也是企业国际筹资的一种重要形式,境内企业通过租赁公司这个中介机构,从境外引进所需外资、设备等,很大程度上满足了企业的需要。
从投资角度看,跨国投资不仅能增强出口产品的竞争能力,能更好地了解和追踪被投资国市场的需要,降低运输成本,扩大市场占有率,而且能绕开贸易壁垒,减少关税和非关税方面的限制。同时,跨国投资还能保证国外某种资源的供应,以弥补本国资源的不足。从前几年首钢购买秘鲁钢铁公司开始,我国在国外的投资已有相当的发展,并且积累了许多有益的经验。国际投资同国际贸易一样,各国企业应当立足于发挥自身的相对优势,而不应被绝对优劣的判断捆住手脚。我国企业当前跨国投资的现实性则是根源于现阶段经济发展的多层性和发展方式的多样性。因此,发展企业的跨国投资既有其必要性又有其现实可行性,企业财务人员应从国际范围出发,考虑跨国投资的可行性。
总之,在社会主义市场经济体制下,由于现代企业制度的建立,金融市场的日益完善,以及新的财务准则的实施,我国的企业财务管理将使财务与会计职能分工明确化、专职化,并在搞好企业内部财务管理,严格执行各项预算的基础上,根据外界瞬息万变的市场信息,随时调整,控制财务计划,改“节支型”财务为“增效型”财务管理,跳出账本理财,积极参与竞争,变被动理财为主动理财,并随着国际经济合作的日趋深入、融合,借鉴国际先进的财务管理方法和经验,加强国际比较,参照国际惯例,积极、深入地参与国际竞争,这将是我国企业管理在新的经济形势下必然的发展趋势。
【主要参考文献】
[1] 姚顺明,赵新顺,何存花.财务管理[M].北京:中国物价出版社,2004,(6).
关键词:企业;会计核算;问题;原因;对策
一、绪论
“问渠哪得清如许,为有源头活水来”。所以面对现代市场经济提出的机遇和挑战,企业要想在激烈的行业竞争、市场竞争中求生存、谋发展,就必须秉承负责任的经营理念,积极拓展公司业务发展空间,探寻多层次、多领域的经营合作模式,努力成为国际一流、受人尊重的企业,而这些目标的实现离不开企业会计核算能力的提高。而随着经济的不断发展,企业规模的不断扩大,会计核算工作也变得更加复杂和多样化,此外,相比国外高集成的会计核算系统,我国的会计核算事业发展的还不够成熟和完善,会计核算工作在开展中还是漏洞百出,所以以企业的实际经营状况和战略目标为根本,以新会计准则为基石,就企业会计核算的相关问题进行进一步的探索和分析是十分重要和迫切的。
二、企业会计核算中存在的问题和不足
据调查,现阶段越来越多的的逐渐意识到会计核算对企业发展和进步的重要作用,并且也试图通过提高企业财务人员的综合素质、完善配套的制度规范等措施来提高企业会计核算的效率和效果,虽然有一定的成效,但是不能从根本上缓解和规避相关问题的发生,以投资企业为例,发现企业会计核算中存在的问题主要表现在以下几个方面:
(一)会计核算与报表编制层面
现阶段企业在会计核算和报表编制层面存在的问题主要表现在管理者重视程度不够高、会计核算人员综合素质不够高、存在违规操作三方面,具体内容如下所述:第一,现阶段虽然越来越多的人意识到会计核算对企业发展的重要作用,但是一些企业对会计核算的认识存在一定的偏差,企业的会计核算更多的是局限于各种费用的支出和收入方面的核算,并没有会计核算结果进行进一步的分析和调查,对于会计核算总结企业发展战略并对会计制度进行进一步的完善等工作重视程度不够高,这样一来不仅不能使会计核算工作应有价值得到切实的发挥,而且还会在一定程度上影响企业其他各项财务工作的高效开展。第二,会计核算人员综合素质不够高是现阶段企业会计核算工作中存在的又一比较普遍的问题,更多的企业在选择会计人员时只是进行岗前培训,但是随着企业规模的不断扩大,企业经济的不断发展和变革,会计核算人员的工作范围、工作压力在不断的增加,所以这些专业技能不够高的会计核算人员并不能满足自身岗位的需要,所以不仅不能实现人员价值的最大化,而且使得企业会计核算和编制工作存在滞后性,制约了企业经济的发展。第三,会计核算编制过程及操作过程是一个比较复杂和严谨的过程,但是现阶段一些企业为了加快会计核算的速度,降低会计核算的成本,在会计核算编制和操作的过程中经常存在一些违规的现象,例如会计科目编制混乱,编制指标不严谨,采取不计收入或者虚增成本的方式修改利润等,这样一来就降低了企业会计核算工作的准确定,而且会导致企业的账目比较混乱,给为操作和控制企业的利润留下了空间,给企业的经营和发展埋下了较大的风险。
(二)长期股权投资核算层面
长期股权投资是指企业为了实现长远的发展,会对其他的经济产业或者相关的企业提供一定的资产,以占有其部分或者全部的股份,通过影响和控制被投资的企业来获得收益,在这个过程中企业常用权益法进行会计核算,但是在采用权益法进行会计核算时也存在一些问题。第一,导致投资企业的收益与实际的现金收益存在不一致的现象。众所周知,被投资企业利润的分配往往是在下一年进行的,而在当年就会造成投资企业的当年确认的投资收益和实际收益存在不一致的现象,长此以往,对于一个主营收益少投资收益大的企业来说会给其带来很大的压力,甚至会导致企业的破产。第二,对于直接交叉持股的企业来说,采用权益法进行核算会导致持股双方存在权益虚增的现象,也就是说A企业拥有B企业的股权,B企业拥有A企业的股权,这样一来就给持股双方留下了重复计算利润的空间,进而导致了企业利润的虚增。第三,对于非直接交叉持股的企业来说,重复计算企业利润的现象更为严重。非直接持股是说A公司拥有B公司的股权,B公司拥有C公司的股权,C公司拥有A企业的股权,这样一来,只要三家公司中有一家公司实现高额利润,那么其余两家也会分的一定的利润,进而导致三家公司存在更大的重复计算利润的风险。
(三)交易性金融资产核算层面
就交易性金融资产核算层面来看,存在的问题主要表现为存在利润操作的可能性,没有充分的认识到交易性金融资产存在期间跨年度的问题以及存在账面调整的可能性三方面,具体内容如下所述:新会计准则下,企业对交易性资产的会计核算主要采用的公允价值的计量方式,而公允价值计量的人为主观因素又比较重,加之我国处理社会主义初级阶段,资本市场、证券市场发展的不够完善,所以公允价值计量所需要的各种数据从技术层面来看很难真实准确的计算出来,此外,在没有处置相关资产之前,公允价值变动所形成的收益表或者损益表都没有真正的实现,这样一来不仅降低了企业会计核算的准确性,而且容易出现高估企业的收益或者损失的现象,同样也存在利润操作的可能性。其次,当企业对购入和出售的资产不在同一时间的交易性金融资产进行会计核算时,依照我国现阶段的会计准则进行会计核算时就会出现利润虚增的现象,也就是说根据新会计准则的相关规定显示,“公允价值变动损益”属于损益类科目,期末应将该科目的余额结转到“本年利润”科目中,结转后该科目无余额,而处置时,又要将该科目重新结转,这样一来在进行会计核算时就容易出现重复结转的现象,进而导致了企业利润的虚增或者虚减。而之所以说现阶段企业的会计核算工作存在账面账面调整的可行性的问题,是因为现阶段我国的资本市场、市场经济发展的还不够成熟,而且也没有形成较为和谐的、活跃的二级是市场,而新会计准则又将交易性金融资产的会计核算工作以公允价值计量为准则,所有在这样不成熟的条件下,就导致企业会计核算工作的随意性比较大,进而导致公允价值的引用很可能产生适得其反的作用,不仅不能降低企业的的会计核算风险,而且还有可能成为企业调节利润的工具。
(四)可供出售金融资产核算层面
从可供出售金融资产核算层面来看,存在的问题和不足主要表现在以下两方面,一方面现阶段企业核算可供出售金融资产的准则不一致,也就是说《企业会计准则第22号—金融工具确认与计量》第18条和应用指南及讲解规定和《企业会计准则第22号—金融工具确认与计量》解释中的相关规定不一致,对于可供出售金融资产取得的支付价款中包含的已宣告但尚未发放的债券利息或现金股利处理不一致,对于可供出售金融资产持有期间取得的利息与现金股利规定处理也不一致,这样一来就可供出售金融资产初始成本确认工作的正常开展,而且影响了账面价值的变化,进而导致了账面信息混乱、信息失真等现象的发生,影响了资产负债表和利润表数据的准确性。另一方面,关于关于可供出售金融资产减值核算和公允价值变动核算的判断标准,相关的会计科目、账务处理程序没有进行有效的分开,这样一来不仅不能不能让信息使用者从账面上明确的得到所需要的数据信息,而且会给会计实务工作者带来一定的工作压力和很多不必要的麻烦,容易产生降低会计信息质量,存在误判的可能性和风险。
三、企业会计核算中产生问题的原因
就投资企业的会计核算工作现状来看,会计核算与报表编制层面、长期股权投资核算层面、交易性金融资产核算层面、可供出售金融资产核算层面等方方面问题的存在确实在很大程度上影响了企业会计核算工作的效率和效果,而且在一定程度上影响了企业其他各项财务工作的顺利和执行看,究其原因,主要表现在以下几个方面:一是企业会计部门和人员的配置不够合理,一些企业出于成本的考虑,并不设置专门的会计核算岗位,在财务工作的执行上存在一人多职的现象,核算岗和监督岗都有一人或者一个部门来承担,进而就导致了上述问题的发生;二是一些企业的内部控制机制不够健全,在实际执行中,一些企业管理者的素质不高,对内控之际重要性认识不足,没有建立完善企业内控制度,进而就导致了企业资产损失和浪费等现象的发生,这样一来不仅没有使内部控制工作的价值得到切实的发挥,而且影响了企业会计核算工作的顺利开展;三是一些企业对会计资料保管工作的重视程度不够高,这样就使得主要记录了企业投资决策和经营活动的相关会计账簿、凭证、报表和其他资料等重要依据存在信息失真的现行,会计资料随意堆放,存在角度损坏的会计资料,这样一来不仅影响了会计核算工作的准确性和高效性,而且在很大程度上影响了企业领导层决策工作的顺利开展,不利于企业的长远发展和经济效益的获得。
四、应对企业会计核算中存在问题的措施
“蓝田神话”的打破不得不让人警醒,蓝田事件是中国证券市场一系列欺诈案的之一,被称为"老牌绩优"的蓝田巨大泡沫的破碎,是继银广夏之后,中国股市上演的又一出丑剧,与银广夏相同的是蓝田股份玩的也是编造业绩神话的伎俩,而蓝天事件的发生与企业会计核算工作的中漏洞的出现也是分不开的,再加之上述问题和原因的分析和研究发现,解决企业会计核算中存在的问题和不足是十分必要和迫切的,所以笔者结合自身多年的实践经验和相关的理论知识就如何有效的解决企业会计核算中存在的问题提出了以下几点切实可行的对策。
(一)提高企业会计核算与报表编制的科学性
企业会计核算与报表编制工作准确性的提高是解决上述问题,提高企业会计核算能力的基础和前提,所以企业可以从以下几方面着手,一是企业的管理层要加强对企业会计核算工作的重视程度,以身作则,做好适当的宣传和引导工作,在企业上下营造一个良好的会计核算氛围,使得企业的会计核算不再局限于企业的收入及支出的核算,而且要将其与企业的发展和战略目标的实现进行有机的结合;二是定期在公司开展会计核算讲座,促使员工认识到会计核算的重要性,并改善员工对会计核算的态度;三是以国家规定的会计核算标准为根本原则,优化企业会计核算的流程,以确保会计核算信息的真实性、可靠性;四是要加强对企业会计人员的培训力度,采用请进来和走出去的方式培养更多的会计核算人才;五是要完善配套的奖惩机制和激励机制,从根本上提高财务人员的工作热情和工作积极性。例如北京银行早在很多年前就将集中会计核算作为实现会计改革的一项重要工作。在对荷兰阿鹿银行、英国汇丰银行等国际化大银行内部管理进行考察的基础上,成立了核算中心,在强化了以上几项基础工作的基础上又改革实现了全行资金清算集中,实现了全行损益核算集中,实现了全行会计信息集中,进而使得企业的经济效益得到了稳步的提升,资产总额已经从成立之初的217亿元增长到1710亿元。
(二)完善企业长期股权投资核算工作
对于投资企业长期股权投资核算中存在的问题,企业可以从以下两方面着手,一方面要建立相关的数学模型,用交互分配的方法代替直接交叉持股和非直接交叉持股的分配方法,通过建立联立方程组来准确核算各持股人应该得到的利润,以避免重复计算利润的风险发生。例如对于A、B两家持股人来说,可以采用以下方式进行计算,即A公司交叉分配后的利润=A公司分配前利润+B公司分配后利润*A公司持B公司股权比例-A公司分配后利润*B公司持A公司股权比例,对于B公司交叉分配后的利润同样以此数学公式来计算,这样一来通过联立方程租就能更加精准的核算出交叉双方长期股权投资的经济效益,但是此方法的使用仅限于三家以内的公司交叉持股,至于更多家,由于计算过程比较繁琐也就不适宜采用了。另一方面要适当的限制权益法的使用范围,鼓励企业采用成本法来对企业的长期股权投资进行核算,为了避免股市因交叉持股而产生的大量泡沫,对于非直接交叉持股的企业间可以采用成本核算的方法来代替权益核算方法,以确保信息披露工作的高效开展,而对于非上市公司持有上市公司股份、上市公司持有非上市公司股份或者非上市公司间直接进行交叉持股的,可以以《企业会计准则2号——长期股权投资》为根本原则,采用权益法进行会计核算,但是在这个过程中需要注意的是对于采用权益法进行会计核算的利润要进行单独的列式和披露,以提高会计核算工作的工作效率和效果。
(三)优化企业交易性金融资产核算工作
为有效的提高企业交易性金融资产会计核算工作的绩效,可以从以下几方面着手,第一,相关的政府部门要以严谨的态度来使用公允价值,就我国现阶段的实际发展情况来看,公允价值在五种计量属性中依旧处于非主导地位,所以为有效的提高投资企业会计核算工作的绩效,政府部门要提出更加严格的公允价值限制条件;第二,对于企业交易性金融资产的损益来说,企业可以设立“未实现的利得或损失”和“已实现的利得或损失”两个二级账户来核算公允价值的损益情况,以提高公允价值核算的准确性;第三,对于公允价值的变动损益企业可以以“可供出售金融资产”的账务为根本的出发点和落脚点来核算企业交易性资产持有期间公允价值与账面价值之间的差异,而且经笔者大量的实践经验表明,将二者之间的差额计入到所有者权益中对企业当期的损益是不会带来很大的影响的,能够有效的缓解企业存在虚增或者虚减利润的现象;第三,要根据企业的实际经营情况和发展情况适当的减少企业交易性资产核算的核算程度,尽量减少诸如“公允价值变动损益表”等一类的会计科目,在相关的账户下设立相关的二级账户来进行相关的会计核算,在减少了不必要的转账程序和会计核算科目的基础上使得企业会计核算的效率得到有效的提高;第四,要严格相关的监督机制,企业不仅要建立独立的监管部门,而且还要提高相关工作人员的综合素质和责任意识,完善配套的监督机制,将其与工作人员的切身利益直接挂钩以规避企业会计核算中产生的不必要的风险和错误。
(四)严格企业可供出售金融资产核算工作
企业可供出售金融资产核算工作效率和效果的提高需要政府相关部门及企业共同努力,对于政府部门来说,要加强会计准则的协调性,以确保各个相关准则之间的一致性、严肃性和权威性,即政府相关部门要确保我国的基本会计准则、具体准则、会计准则应用指南、会计准则解释四个层面的内容趋于一致和统一,确保四者之间既相对独立,相互促进,又互为关联,构成统一整体,为企业会计核算工作的高效开展起到根本的约束和保障的作用;对于企业来说,首先要以国家的相关准则为根本构建适合自己企业会计核算工作开展的制度规范,细化相关的准则和标准,增强其实用性和适用性并做到不断的完善和修改;其次,要以债券投资和股票投资为主线,分别规定可供出售金融资产会计核算,区别对待,可以以现阶段金融资产的投资性质为根本,将可供出售的金融资产分别以债券投资和股票投资为主线进行特点的会计核算,以提高企业可供出售金融资产核算工作的效率;此外,要对于可供出售的金融资产而言,其最大的特点就是需要按照金融资产的公允价值进行计量,所以企业可以通过设置“可供出售金融资产减值准备”科目来区分公允价值的变动和减值损失,这样一来在确保企业可供出售金融资产核算工作精确性的基础上提高企业会计核算工作的绩效,进而促进企业赢得更多的经济效益和社会效益,实现更好更快的发展和进步。
五、结束语
总之,不论对于投资企业还是其他企业来说,会计核算对于企业的发展和经济效益的获得都有着举足轻重的作用,同样也是需要企业相关工作人员重点研究和关注的问题,但是就目前企业的实际经营情况来看,由于历史因素、人为因素、制度因素、宏观经济因素、政治因素以及其他主客观因素使得企业会计核算工作中依旧存在这样那样的问题,所以作为业内人士一定要善于发现企业会计核算中存在的问题和不足,探究产生问题的原因,并根据自身的实践经验和相关的理论知识不断的提出切实可行的解决措施,以求企业会计核算能力的提高,进而促进企业财务管理能力的提高,促进企业实现长远的发展和进步,而本文仅是笔者对企业会计核算问题的探索性分析,笔者将在今后的实践工作中做进一步的努力和研究。
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[关键词] 体育产业;体育债券;融资
[中图分类号] F830 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2008)09-0160-03
[作者简介] 任永星,广东商学院体育部讲师,硕士,研究方向为体育经济。(广东 广州 510320)
当前,我国体育产业发展存在的突出问题是资金短缺,经费不足已越来越影响到体育产业本身的生存和发展。从我国体育产业的资金来源渠道看,主要包括政府投资、银行贷款、体育彩票和企业赞助等,其中以政府投资为主导,其他投资方式的资金来源所占的比例并不大。投资渠道的狭窄阻碍了我国体育产业的发展,我们迫切需要多方位地拓宽筹资渠道,发展以市场融资为主体的多元化的体育产业筹资渠道。在西方发达国家,发行体育债券是体育产业最主要的融资方式之一。目前,我国已经具备了一些发行体育债券的条件,可以将发行体育债券作为我国体育产业市场化融资的首选方式。
一、发达国家体育产业债券融资概述
发达的资本主义国家中,美国、英国、加拿大等国的金融体系以市场为主导,其体育产业通过发行债券筹集资金非常普遍,尤其是自上世纪90 年代以来,随着美国等国体育场馆新建或升级改造的大规模进行,体育产业债券在体育场馆融资中发挥了巨大作用。目前,国外发行的体育产业债券主要有两种:一种是传统的体育债券,包括税收支持型债券和项目收入支持型债券;一种是随着金融产品的创新而出现的体育债券,叫做资产支持型债券。
税收支持型债券(tax-backed bonds),也叫一般债务型债券,是以政府税收为基础发行的债券。这种债券由政府的一般征税权力担保,主要以政府一般的财产税收来偿还,这种债券只能由有权征税的政府发行。它的发行通常需要得到公众投票同意,难度较大。但由于几乎不存在违约风险,成本较低。例如,2002年5月美国田纳西州孟斐斯城发行2.5亿美元的税收支持型市政债券,为NBA的灰熊队兴建新体育馆,债券的偿还资金主要来源为市民消费税、酒店税、旅馆税及租用汽车税等。
项目收入支持型债券(bonds backed by project revenues),也叫无担保债券,是以项目的未来收入作为基础而发行的债券。这种债券是由政府所属的企业或事业单位为特定的公用事业项目进行融资而发行的债券,发债主体往往没有课税权利,债券主要依靠项目运营产生的收入偿还,因此通常被称为收入债券,这些收入可以是各种优惠、门票收入或者广告权等。这种债券和一般收入债券很相似,但却不需要获得公众投票同意,因此颇受欢迎。在美国,政府发行的债券中,无担保债券约占2/3,一般债务债券约占1/3。例如,2000年美国职业冰球联盟下属的纽约岛人队发行了2亿美元的收入支持型债券,债券的偿还资金来源于该队参加美国职业冰球联赛所获得的巨额有线电视转播费和丰厚的主场广告收入。又如,2006年7月英超劲旅阿森纳发行了5亿美元的收入支持型体育债券,债券的偿还资金来源为投入运营的酋长体育场的门票收入。
资产支持型债券( asset-backed bonds),指以资产或资产组合的未来现金流为基础发行的债券,这些产生未来现金流的资产就是资产证券化的基础资产。资产支持型债券融资的流程是:发起人将被证券化的场馆资产(如会员收入、电视转播收入、场地出租收入、广告收入等)出售给一家特殊目标机构(SPV),或者由SPV主动购买被证券化了的场馆资产,然后将这些资产汇集成资产池,再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行债券融资,最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的债券。如果资产池产生的现金流不足以清偿所发行的债券,在某些特殊的情况下(如发行有政府担保的债券),政府将用税收给予补偿。在国外,随着资产证券化技术的日益提高,资产支持型债券在体育场馆融资中的使用越来越频繁。例如,美国科罗拉多州新建的Pepsi Center体育馆和洛杉矶的Staples Center体育馆就是通过资产支持型证券进行融资的;国际足联为解决其财政危机,在2001年就销售了由2002年日韩世界杯赞助商提供的收入来支持的债券;欧洲的一些著名足球俱乐部和美国的部分体育联盟也纷纷通过资产证券化来融资。
二、我国发行体育产业债券的可行性分析
(一)我国体育产业的发展为体育债券的发行奠定了良好的产业基础
我国体育产业在上世纪80 年代初露端倪,但真正发展是在90 年代以后,并取得了显著的成绩。政府对体育职能和发展方向的确立,为体育产业的发展提供了政策保证。原国家体委为了加强体育市场的管理,在1994 年和1996 年分别下发了《关于加强体育市场管理的通知》和《关于进一步加强体育市场管理的通知》,体育产业被列入各级体育行政部门的重要议事日程。体育运动从单纯重视运动竞技到竞技体育和全民健身并重的观念转变,体育系统内部在从多种经营创收活动向以挖掘自身价值和经济功能的“体育产业本体”化转变,体育产业借助于竞技体育、大众体育的载体得到迅速发展。在对体育产业投资方面,社会各界正在从对体育零星、偶然的赞助行为向经常、系统的投资转变。在体育产业迅速发展的同时,也为社会创造了巨大的经济价值。1998 年,体育产业的产值为1400 亿元人民币,占国民生产总值的0.2%,30%的增长率显示着其具有巨大的增长潜力。我国32 个省、市、自治区一致将其作为重点产业加以发展,体育产业在2001年成为国家统计局正式进行统计的产业。国家体育总局的《2001-2010年体育改革与发展纲要》指出,力争体育产业2010 年达到国民生产总值的1.5%左右。
2008年北京奥运会的举办以及2010年广州亚运会的召开将进一步推动我国体育产业的发展,为我国体育产业带来将前所未有的发展机遇。我国体育产业取得的这些成绩为体育债券的发行奠定了良好的产业基础。
(二)我国债券市场的发展为体育债券的发行创造了良好的市场基础
从我国债券市场的发展来看,已有多年发行和管理国债、企业债、金融债的经验,为驾驭体育产业债券市场创造了条件。各投资银行、信用评级机构、会计审计等市场中介机构,也能够为体育产业债券的发行、承销、评级、流通转让提供全方位的服务,同时,中国保险市场的不断扩大和保险体系的逐步完善,也为转移体育产业的发债风险、提高广大投资者对体育产业债券的信任度,从而增加债券的流通性提供了保障。我国已初步建立了市场经济体系下功能完整的金融组织体系、金融市场体系及金融监管和调控体系,体育产业债券发行所需要的金融环境已初步具备。以政府信用为最终保障的体育产业债券在发行规模和信用级别等方面都具有优势,体育债券已成为我国债券市场极具发展潜力的品种。
(三)居民收入水平的提高为体育债券融资提供了充足的资金来源
改革开放以来,我国经济持续、稳定发展,GDP和居民收入水平以较快的速度实现增长。我国2003年人均GDP首次突破1000美元,沿海一些省份如广东、上海、浙江等更是突破4500美元。人均GDP增长的同时居民收入水平也在显著提高,收入的增长需要市场提供多元化的投资渠道来实现居民剩余资产的增值。但是,我国可以供居民选择的投资方式还十分有限,除了银行存款和购买股票外,很少有其他的投资方式。从银行存款看,近年受通货膨胀因素影响,我国居民在银行的实际存款利率水平很低,有的时候甚至为负值;从股票投资看,这几年我国股市价格波动很大,大部分投资者收益不佳。因此,许多居民都在寻找一条收益较高,风险相对较小的投资渠道,如果能够推出体育债券,将会为广大投资者提供一个可靠的投资选择。
(四)奥运债券的发行为体育债券的发行提供了丰富的经验
2001年北京申奥成功后,巨大的资金需求是北京市政府首先要解决的难题,当时据相关机构估计,2008年北京奥运会的相关投资额将在3000亿左右,其中市政基础设施的建设就将投入1800亿人民币。时任北京市长的刘淇提出,要在政府出资的前提下,探索市场筹资的新渠道。在北京奥组委出示的一份《奥运行动规划》中也显示,2008年奥运“要坚持以市场化筹资为主的原则”。在这种精神的指导下,2008年奥运会场馆项目――国家体育场项目的建设对体育债券融资进行了初步尝试。国家体育场项目造价约35亿元人民币,北京市政府招标选择国家体育场项目法人合作方,2003年8月,中国中信集团联合体中标。根据招标人与中标人达成的协议,中国中信集团联合体与北京市国有资产经营有限责任公司(下称北京国资公司)共同组建了项目公司,中信联合体提供体育场项目总投资的42%,其余58%由北京市政府出资,项目公司获得2008年奥运会后30年的国家体育场经营权。其中,北京国资公司代表市政府出资的20亿元由市政府和国家计委批准以奥运工程企业债券的形式发行,同时国家开发银行获得了奥运债券的承销权。奥运债券由国资公司发行,可以看作是准地方债券,其本息的偿还来自举办奥运的收入、日后的场馆经营收入以及北京市政府因举办奥运而间接增加的财政收入。
奥运债券的发行给我们提供了政府融资修建大型体育场地的新思路,这对于拓宽融资渠道、吸纳社会投资具有积极意义,为我国今后发行体育债券融资提供了经验。
三、我国发行体育产业债券的基本思路
(一)债券种类的选择
发行体育产业债券,首先要选择发行什么类型的债券。前面我们分析了西方国家目前发行体育产业债券的三种类型,即传统的税收支持型债券、项目收入支持型债券和创新的资产支持型债券。从这三种类型的债券看,创新的资产支持型债券以资产或资产组合的未来现金流为基础发行的债券,这种债券的发行和运作需要发展比较成熟的金融市场环境,我国目前还不具备,所以暂时还不宜选择发行资产支持型债券。从我国实际情况分析,我们可以选择发行税收支持型债券和项目收入支持型债券。从这两种债券的性质看,税收支持型债券只能由有权征税的政府发行,属于政府债券类型,项目收入支持型债券是由政府所属的企业或事业单位为特定的公用事业项目进行融资而发行,属于企业债券类型,我国体育产业债券的发行可以灵活选择这两种类型的债券。
(二)债券发行主体的选择
一般来说,体育产业发展所需的资金最主要的是修建体育基础设施,如体育场馆。例如今年北京承办奥运会,2010年广州承办亚运会,资金投入主要是修建比赛和练习场馆以及围绕奥(亚)运村、新闻中心、地铁运输和市政基础的建设投资,这些在基础设施方面的投资仅仅依靠政府投入难以满足,还必须动用社会力量来解决,可以分别采取发行政府债券(税收支持型债券)和企业债券(项目收入支持型债券)的方式来满足巨额的资金需求。
政府债券的发行主体是各级地方政府,例如广州亚运会筹资在基础设施方面的投资,可以选择广州市政府发行以地方政府的税收做担保的市政债券来解决;企业债券的发行主体是政府所属的企业或事业单位,债券主要依靠项目运营产生的收入偿还,这些收入可以是各种优惠、门票收入或者广告权等,2003年8月在为北京奥运会国家体育场项目的建设筹资中,北京市政府与由中国中信集团联合体和北京国资公司组成的企业集团合作发行奥运债券筹资,解决了体育场项目的资金需求。
(三)债券发行方式的选择
按照债券的发行对象,可分为私募发行和公募发行两种方式。私募发行是指面向少数特定的投资者发行债券,一般以少数关系密切的单位和个人为发行对象,不对所有的投资者公开出售。公募发行是指公开向广泛不特定的投资者发行债券。鉴于我国体育产业领域只有2003年北京国资公司发行了准市政债券性质的奥运工程企业债券,为避免发行的失败,我国体育债券最好也向奥运债券的发行一样,采用私募发行的方式发行。具体做法是由证券承销商全部买断所有体育债券,并负责全部债券的销售工作,以保证体育债券的全额认购,将发行失败的风险转移给承销商。同时,也可以激励承销商积极推销资产债券,降低成本。此外,还可以由证券承销商组织部分机构投资者认购大部分体育债券,以保证发行成功。
(四)债券投资主体的选择
和一般有价证券的投资一样,体育债券的投资主体也分为两部分:个人投资者和机构投资者。个人投资者应当是体育债券的主要投资者,奥(亚)运会结束后,体育场馆和体育基础设施的真正使用者应该是广大的社会居民,按照体育基础设施的建设“取之于民,用之于民”的原则,广大的居民应该是体育债券的投资主体,使体育债券发挥利用民间投资为公用事业建设服务的功能。同时,一个成熟的资本市场应当有大量的机构投资者参与其中,因此,可以引入保险公司、商业银行、养老基金、投资基金等机构投资者,一方面,可以提高市场的流动性,降低市场风险,另一方面,个人投资者也可以通过投资保险、基金等集合型投资工具间接投资于体育债券,拓宽我国资本市场的投资品种。
(五)债券的信用评级
根据国际先进经验,具有公信力的信用评级制度是债券市场发展的基础,信用评级结果成为投资者做出投资决策的重要信息。因此,为保证体育债券的成功发行,还需要聘请信用评级机构,对体育债券的信用等级进行评定。只有经过有资格的、权威的信用评级机构的评定,获得比较高的信用等级的债券才能吸引投资者。从目前现状看,信用评级机构在我国的发展还比较落后,企业信用评级观念淡漠,缺少公认的信用评级标准和权威性信用评级机构。目前,国际上比较认可的专业信用评级机构有标准普尔和穆迪两家,若体育债券能经过他们的信用评级,并得到比较高的信用等级,将获得较高的认购额。
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