时间：2023-06-02 09:23:31
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇指数型基金，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
“赚了指数不赚钱”。这是牛市中最为悲哀的事情。然而，就是这样的悲哀却在“5・30”之后成为广大中小股民的现实版。如何战胜指数?一个最为简便的方法是――买指数型基金。
2007年指数在泡沫声中节节攀升，一举突破了6000点大关。跟踪指数的指数型基金也因此成为了“王中之王”。
指数型基金在2007年的收益率都颇为可观。据wind资讯的统计数据显示，除去转型不久的国泰沪深300外，16只指数型基金，去年平均收益率为141.48％。这个数字远高出130只股票型基金126.84％的平均收益率，更超过其他类型基金。
另据统计，2006年指数型基金整体表现也相当突出，10只基金净值增长率全部翻番，平均净值增长率达到133.93％，比主动投资型的股票型基金还高出1个多百分点。从最近3年的统计数据看，成立在3年以上的指数型基金有8家，最近3年的收益率最高为银华道琼斯88精选，达486.82％，平均收益率为430.63％，远高于同期的上证指数315.56％的涨幅，而同期成立3年以上的67家偏股的股票型基金和混合型基金的平均收益率则为366.39％。
由此可以得出结论，在开放式基金红红火火的牛市中，指数型基金战胜了炙手可热的偏股型基金，成为2007年开放式基金的大赢家。
一位基金经理指出，在牛市中，具有强烈牛市倾向的指数型基金，也会因中国股市正行进在牛市通道中而与指数并驾齐驱。此外，随着境外上市的国企如中国人寿、中国石油和中国神华等大批大蓝筹股的回归A股，这些海归企业当仁不让地将成为国内几乎所有指数的新成员。业内专家指出，国内代表性较强的沪深300、上证50和上证180等指数将因为大盘蓝筹股的回归而升级换代，以其为标的的指数型基金自然得益匪浅。
易方达深证100ETF 瞄准高成长股荣获冠军
易方达深证100ETF作为深交所的首只ETF产品，自2006年3月成立以来，一直有良好的市场表现。2007年净值涨幅达185.41％，位居17只指数型基金的首位，领先第3名30个百分点。
紧密跟踪深证100指数。该指数仅用市场五分之一的股票样本，就覆盖了市场一半以上的总市值和流通市值，提供了四到五成以上的流动性，贡献了近七成的股息回报。深证100成份股中高成长性、中盘绩优股居多，一批成长性良好的优势企业股已逐渐成为主导深证100指数走势的主要力量。据该基金2007年三季报显示，其前十大重仓股为万科A、苏宁电器、深发展A、五粮液、西山煤电、鞍钢股份、吉林、美的电器、云南铜业和中集集团。前十大重仓股市值占比已超过30％。大规模机构资金主导的市场格局，使中盘股既具备了良好的成长性，又保持了充分的流动性，从而确保了基金的收益。
银花道琼斯88精选 牛熊市均有赚钱效应
银华道琼斯88精选最近1年、2年、3年的净值增长率分别是119％、432％、487％。虽然2年的表现欠佳，在同类型基金中排名靠后，但由于其前2年成绩优异，靠“吃老本”而跃上了近3年总收益的冠军宝座。
该基金以“道琼斯中国88指数”为跟踪标的。“道琼斯中国88指数”是1996年由全球指数编制机构道琼斯公司为中国大陆股票市场编制的指数，采用了与道琼斯全球股票指数相同的严格标准，由沪深A股市场中88只自由流通市值最大且交易流动性最强的股票组成，每季度进行一次成份股的调整。
据其2007年第三季报显示，十大重仓股为浦发银行、中信证券、万科A、招商银行、民生银行、长江电力、五粮液、中国平安、贵州茅台和苏宁电器，非大盘绩优股即高价股。这类股票即便在熊市中都会有“赚钱效应”，而在牛市中也会有激进表现，这就决定了它擅长于做“中长跑选手”。
友邦华泰红利ETF 靠丰厚“大红包”跑赢
友邦华泰红利ETF 2007年净值增长155％，为指数型基金的亚军。
该基金由上证所和友邦华泰基金管理公司联合开发，是红利ETF产品首次引入我国基金业。上证红利ETF完全跟踪复制上证红利指数。该指数由上证所股息率最高、现金分红最多的50只股票组成，是上海A股市场的核心优质资产。2007年三季度末，前十大重仓股为宝钢股份、中国石化、华能国际、上海汽车、武钢股份、华夏银行、雅戈尔、金地集团、申能股份和邯郸钢铁，清一色的老牌绩优股，在分享公司高速成长的同时，又每年能获得丰厚的“红包”。
华安MSCI中国A股 表现稳定的优秀选手
关键词：开放式基金；指数股票基金
中图分类号：F830.59
文献标识码：A
文章编号：1672-3198(2009)13-0088-02
2005年下半年至2008年初，我国经济持续快速健康发展，证券市场也得到了前所未有的发展。在此期间，以证券市场为主要投资标的的开放式基金市场发展迅猛，基金规模不断扩大。但是，2008年以来的国际金融危机的影响，我国证券市场价格迅速下降，基金面值也随之严重缩水。因此2008年普通基金遭遇了严重的净赎回，基金规模大幅度缩小。如何有效降低基金管理成本，提高投资者收益，成为我国基金行业所共同关注的问题。在此情况下，只标的于指数不标的于单只股票的指数股票型基金(ETF)，以其被动投资的方式和低廉的申购赎回费用，日益成为投资者与基金公司共同关注的焦点。
1 指数股票型基金简介
1.1 指数股票型基金的基本概念
指数股票型基金的全称是中文正式名称是：指数股票型证券投资信托基金，简称“指数股票型基金”，其英文原文是：Exchange Traded Fund。该基金是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市的基金，其基金资产为“标的指数”成份股的流通股票，且股票持有比例与“标的指数”构成比例完全一致。它属于一种开放式基金，完全投资于标的指数成分股，投资目标是实现基金收益与指数涨跌基本一致。投资人可以象买卖股票一样去买卖跟踪“标的指数”的指数股票型基金，并获得与该指数基本相同的收益率。
1.2 指数股票型基金的发行和交易原理
指数股票型基金发行创设主要有两种方式，一种是以现金认购，另一种是通过提交“一篮子股票”(又称种子资本)交换指数股票型基金份额。一般情况下，指数股票型基金份额的创设是通过“种子资本”方式完成的，有时基金管理公司为了扩大基金销售份额也同时使用两种方式。在两种发行方式同时采用的情况下，以现金方式申购必须在现金募集期结束、基金按复制“标的指数”方式建仓完毕后方可获得指数股票型基金份额，以“种子资本”方式申购则在现金申购结束后进行。指数股票型基金发行结束后即可申请上市交易和申购、赎回。投资者通过交易所系统发出不同的交易指令即可完成买卖、申购、赎回等行为。投资者在交易所买卖指数股票型基金时，其交易方式与封闭式基金完全相同。申购、赎回指数股票型基金时，投资者与基金交换的不是现金而是“一篮子股票”，这一点与传统开放式基金的申购赎回有本质的区别。申购时，投资者按基金公司给出的清单提交“一篮子股票”，获得指数股票型基金份额；赎回时，投资者提交指数股票型基金份额，基金公司交给投资者的是“一篮子股票”。
1.3 指数股票型基金与普通基金的主要区别
指数股票型基金作为一种创新产品，与现有的证券投资基金在投资理念、交易方式以及申购赎回机制上均有较大的差别。在投资理念上，传统的主动型股票投资基金主要依靠基金经理对股票的分析来作出买卖决定，即使增强型指数化投资基金(如华安上证180、易方达50等)也需要基金经理对指数成份股进行筛选并进行仓位控制，而指数股票型基金则是纯粹的指数化基金，是被动型投资，基金经理不按个人意志决定股票的买卖，而是根据“标的指数”成份股的构成被动地决定所投资的股票，投资股票的比重也与指数成份股的权重保持一致，其特点是“始终满仓、完全复制”。在交易方式上，指数股票型基金比现有的封闭式基金多了申购和赎回方式，同时由于套利交易的存在，指数股票型基金在交易所的交易价格与基金净值之间的折溢价很小，而不像现有的封闭式基金一样存在大幅度的折价。与现有的开放式基金相比，指数股票型基金不仅可以在交易所上市交易，而且申购赎回是瞬间完成的，此外申购赎回的费用较普通基金相比更为低廉。
2 市场定位及营销战略分析
2.1 市场细分及定位
指数股票型基金属于基金的一种，从广义上说属于金融投资工具的一种。因此对于其产品的营销属于金融营销的范畴。我们根据消费者的年龄、收入、学历、心理认知等等因素把消费者进行细分。具体市场细分情况如表1所示。
根据上述分析发现，主要顾客群从年龄划分以中青年投资者为主，从风险厌恶程度划分以风险中性型投资者为主。针对于风险中性的中青年投资者，基金公司需要制定适当的营销策略以提高营销的效率。
2.2 指数股票型基金的市场营销策略
2.2.1 产品策略
(1)简单易行。在产品方面，应当尽力使得产品简单易行。根据指数股票型基金的规定，在赎回时应当赎回一揽子股票，而不是指数股票型基金基金份额。这对于机构投资者来说并不困难，但是对于中小投资者来讲，却增加了他们交易的难度，无形中提高了消费者的成本。所以，基金公司应当与各经销商，尤其是券商达成协议，由券商承担兑换指数股票型基金与一揽子股票的责任，减小中小投资者的成本。(2)组合金融产品，规避固有风险。在股指下跌时，买空的投资人的利益会受到损失。这也是由于指数股票型基金股指期货的性质决定的，不可能作出改变。但是基金公司可以将金融产品进行重新组合。以避免系统风险，如保险、期权等避险手段的使用。
2.2.2 渠道策略
指数股票型基金作为一种基金产品，其渠道可以分为主辅两条渠道。主渠道为各级券商，辅渠道为银行等其他金融机构。基金公司应当加强对于渠道的培训与监督，通过广阔的渠道进行市场渗透。具体来说，基金公司与各主要渠道可以采取的联合策略包括：(1)培训帮助。对券商相关业务人员，特别是营业部客户经理进行知识培训，提高渠道素质与销售水平。(2)加强产品联合研究与开发。指数股票型基金产品与其他基金产品的最大不同在于，经销商同时也是终端顾客，即券商等金融机构同样会购买大量的指数基金作为投资工具。因此基金公司应当成立专门课题小组，就产品性质等能够改变经销商成本利润结构的问题进行进一步联合研究，建立指数跟踪系统和套利交易系统，为券商与金融机构参与套利交易提供便利。
2.2.3 促销策略
(1)目标广告。广告策略需要明确对象，提高广告的针对性与渗透率。合理选择广告时间与广告投放媒介，使得广告可以直接到达潜在的投资者。提高广告的宣传档次与形象，提升产品定位，准确转达产品的稳定属性。(2)丰富促销手段。针对不同投资者的投资特点与风险偏好程度，结合市场产品开发，进行创新性的促销活动，通过设计金融产品与衍生品，开发出适合不同风险偏好投资者的促销产品，提高产品的吸引力和市场占有率。(3)人员推广。针对重点客户，选择更具有针对性的特定人员推广销售手段，宣传产品质量，提高广告渗透比率。
今年以来（截至5月16日），131只指数基金样本平均复权增长率达到8.65%，而主动管理偏股型基金（股票型+混合型）基金平均收益4.11%，今年被动型指数基金跑赢主动管理基金，更让投资者加大了对于指数型基金的热情，对于主动管理型基金的质疑之声不绝。本文就主动管理与被动管理基金的盈利能力做分析，希望能对主动管理型基金和被动管理型基金做出有益的梳理。
以股票型基金和混合型基金代表主动管理型基金，以开放性指数型基金代表被动管理型基金。考虑到基金分红，采用基金的复权增长率作为衡量指标，首先分别比较其近1年、2年、3年、5年的盈利能力，见附图1。
收益数据表明，在近1年、2年、3年、5年的比较中，被动型指数基金表现都显著弱于主动管理基金，尤其从长期业绩上看，主动型基金保持绝对优势，在近5年收益对比中，收益差高达28.62%。接下来再通过对主动管理型基金和被动管理型基金7年来以来的滚动增长来分析两者的盈利能力。
在2005年1月1日之前发行的开放型指数基金数量较少，考虑到小样本不易说明问题，采用2005年以来沪深300指数与74只在2005年之前发行的主动型基金作对比。由附图2～4可以得知，2005～2011年7年中主动基金平均涨幅超过沪深300指数的年份是4年，概率为57.14%；2005～2006年、2006～2007年、2007～2008年、2008～2009年、2009～2010年、2010～2011年两年业绩期区间主动基金平均收益跑赢沪深300的概率是66.67%；2005～2007年、2006～2008年、2007～2009年、2008～2010年、2009～2011年3年业绩期区间主动基金平均收益高于沪深300指数的概率是80%。
单个年份来看，主动基金收益表现低于沪深300的是2006年、2007年和2009年，都是指数上涨幅度较大的年份。也就是说，主动管理型基金在牛市时候的盈利能力弱于被动型基金，但是在规避风险的方面主动型基金表现出了明显的优势，市场歉收的几年里损失都小于指数跌幅，2010年甚至还可以获得正收益。从时间长度来看，相对较长时期，主动管理型基金具有优势。不过，这也可能和国内市场熊长牛短的特点有关，从长期的赛跑结果来看，下跌时能控制风险，上涨时能取得平均收益，最终能胜出。对投资者而言，如果短期博市场差价，指数型基金更具爆发力，而如果是长期投资的话，主动管理型基金是首选。
股市投资基金
以股市为主要投资对象的基金主要有7个细分类别，这些类别在2009年上半年的投资绩效表现出了较大的差异，见图1。
股票型基金：忽略普通股票型
股票型基金细分为标准股票型和普通股票型两个类别，股票投资比例上限达95％的为标准股票型，股票投资比例上限不高于80％的为普通股票型。2009年上半年，这两类基金的平均净值增长率分别为50.32％和35.46％，产生差异的主要原因，是由于股票投资比例上限相差了15个百分点。投资者选择股票型基金的目的，在于获取高于市场平均水平的超额收益，显然普通股票型基金在对达成投资者目的上的绩效表现不甚理想。
截至上半年末，标准股票型和普通股票型的数量分别有155只和7只，数量上的巨大差别，从另一个角度也说明了基金公司的偏好。既然如此，投资者在进行决策时可以剔除掉普通股票型基金。
指数型基金：关注标准指数型
指数型基金也可细分为标准指数型和普通指数型两类，采取完全复制法进行指数管理和运作的为标准指数型，以跟踪标的指数为主，但可以实施部分增强策略或优化策略的为普通指数型(又称增强指数型)。
2009年上半年，这两类基金的平均净值增长率分别为68.38％和68.51％，是同期平均净值增长率最高的两个类别。
在指数型基金中，要继续重点关注标准指数型基金。笔者年初重点推荐的3只指数型基金中，易方达深证100ETFP以76.55％的净值增长率荣登上半年的绩效榜首，华夏上证50ETF列第7位，净值增长率为71.15％。
纯被动型投资风格的指数型基金能够有很好地获取相当于市场平均水平收益的机会。基金的投资运作虽是专业理财，但由于种种原因，很多产品获取的收益难以高于市场平均水平，或者超出的幅度有限，前者如股票型基金，后者如增强指数型基金。因此，标准指数型基金应该成为基本配置。同时，之所以要重点关注ETF，是因为通过券商的渠道进行交易，可以大幅度降低交易成本，至少比通过银行渠道少支付4／5。
混合基金：不属重点配置范畴
偏股型、灵活配置型和股债平衡型基金都属于混合基金的范畴，上半年的平均净值增长率分别为45.22％、39.62％和34.83％。鉴于基金绩效、大类资产配置策略灵活性不足、获取高于市场平均水平收益的能力有限等原因，这些类别的基金理论上不属于重点配置的对象。如果有投资者坚持偏好此类基金，偏股型和灵括配置型基金中的少量绩效优异品种可以关注。
债市投资基金宜少配
以股市为主要投资对象需要重点关注收益，以债市为主要投资对象的基金则需要考察风险。如图2所示，虽然偏债型、保本和特殊策略基金2009年上半年的平均净值增长率都相对较高，但与主做股票的基金相比，还是相差很多。从历史收益情况来看，这些基金的控制风险能力也不高，而且从基金数量来看，更是少之又少。这些类别的基金不值得重点关注。
纯债基金境遇艰难
标准债券型基金是2009年上半年唯一一个亏损的类别。当前，债市的降息预期暂告一个段落，宏观经济有可能渡过难关重现复苏，基础市场利率走平或者有升息预期等，这些因素加在一起，致使纯债基金面临的风险很大。虽然部分基金经理一再表示，可以通过主动性的投资来规避风险和继续获利，但不低于80％的债券投资仓位限制，给他们的操作带来了很大难度，故纯债基金的发展一直十分艰难。既然很多基金公司都不敢碰，投资者就更不要涉足了。
重点关注一级债基
按照是否可以投资股票二级市场，非纯债型基金可以被细分为一级债基和二级债基，前者只可以投资股票一级市场。从2009年上半年的平均绩效表现情况来看，一级债基略微差了些。但有两个方面因素。一是上半年新股发行没有开始，现在新股IPO开闸了。二是上半年净值增长率最高的基金在一级债基中。一级债基仍值得重点关注。
市场跌势汹汹，偏股型基金难以幸免，但是这次基金经理准备较为充分。最近一周偏股型基金战胜了同期大盘。《投资者报》数据研究部统计，581只偏股型基金平均收益率为-2.22%，其中431只基金战胜了同期上证指数，约占74%。
受伤最重的当属高仓位基金，如指数型基金平均下跌了3.09%，远高于普通股票型基金。跌幅最大的为东吴行业轮动、融通内需驱动、国联安上证商品ETF，跌幅均超过5%，实现正收益的只有4只，金元比联消费主题以0.46%的收益率排名第一。
七成基金战胜大盘
偏股型基金最近一周的跌幅明显小于同期大盘，不难看出，大部分基金经理在市场跌破2500点前已经做了减仓处理。
指数型基金受最低仓位限制，在这轮下跌中受伤最重。131只指数型基金，平均收益率为-3.09%，其中有98只指数跌幅超过了同期指数；跌幅较大的为ETF基金，如国联安上证商品ETF及联接基金、招商深证TMT50ETF及联接基金，跌幅均超过4%。
普通股票型基金现在表现较好，大部分基金经理在今年宽幅震荡的行情中谨慎许多。统计的279只普通股票型基金平均收益率为-2.11%，大部分基金明显战胜了上证指数。
其中收益率最高的10只基金依次是金元比联消费主题、诺德中小盘、金元比联价值增长、农银汇理策略精选、泰达宏利红利先锋、博时第三产业成长、景顺长城增长、景顺长城增长2号、泰达宏利稳定和华泰柏瑞价值增长，这些基金平均收益率为-0.04%。
收益率较低的普通股票型基金是东吴行业轮动、融通内需驱动、金鹰行业优势、金鹰主题优势、广发小盘成长、华商产业升级、景顺长城新兴成长、景顺长城公司治理、天治创新先锋、金鹰稳健成长。
这些基金不仅最近一周较差，今年以来业绩也极不理想。如融通内需驱动、东吴行业轮动、华商产业升级等基金今年以来均亏损超过25%，而同期上证指数的跌幅仅有14.71%。
混合型基金最近一周发挥了灵活优势，跌幅明显小于普通股票型和指数型基金。统计的171只混合型基金平均收益率为-1.71%，跑赢上证指数1.2个百分点；161只基金跑赢大盘，占混合型基金的94%。
收益率最高的10只混合型基金依次是万家双引擎、长城久恒、泰达宏利品质生活、华宝兴业收益增长、申万菱信盛利配置、银河收益、银河稳健、易方达平稳增长和中银中国精选。平均收益率为-0.26%。
新增开户数连续5周上升
目前，基金经理纷纷看好中长期机会，基金投资者也在逐渐予以认同。
近5周，基金新增开户数连续上升。根据中登公司披露的数据，每周相较前一周的增长率为6.5%、16.5%、8.1%、27.6%、17.9%。最新数据显示，11月14日~18日新增基金开户数为74725户，创下近6个月新高。
电影《蜗牛也是牛》是一部具有强烈现实意义的佳作。它生动描绘了“房子这点事”对年轻人爱情婚恋的强大影响。两个原本相爱甚笃的年轻人计划结婚，却遭遇了高房价的生活压力，真挚的情感不得不陷入了接连不断的痛苦、迷茫和挣扎。虽然最后依旧是纯真的爱情战胜了金钱的诱惑，但房子对幸福人生的重大意义不由得令人深思。
电影讲述的是一个带有象征性的人性故事，一则关于幸福的故事。房子本来只是一个名词，但现在却变得如此敏感。尤其当人们的幸福指数和它紧密相关时，身陷其中的年轻人有了种种难以言说的苦痛和挫折。仅仅意识到问题是远远不够的，那么我们有什么好的办法来解决没有房子的巨大压力呢?
也许你可以试一试指数基金。“成本低廉的指数型基金是过去35年最能帮助投资者赚钱的工具”，股神巴菲特的名言很好地诠释了指数型基金的优势。2009年以来，随着市场的走高，指数型基金的优势凸显。据WIND数据统计，2009年一季度指数型基金的平均收益率达到了34.13％，比同期股票型基金的平均收益率高出10个百分点。由于指数基金广泛地分散投资，任何单只股票发生剧烈波动都不会对指数基金的整体表现构成很大影响。另外指数基金所跟踪的指数一般都具有较长的历史可以追踪，这些都使指数基金对于非系统风险的抵御能力相对较强，很适合长期投资。而且指数型基金的管理成本和交易成本均低于普通股票型基金，成本优势非常明显。
青年人的收入以固定工资为主，积累的资产有限，理财的中心目标就是追求高成长、高收益。指数型基金由于被动地复制指数，其长期收益十分可观。根据统计研究，指数的增长率要远高于GDP增长率，比如，美国过去20年GDP的平均增长率为5.1％，标准普尔500指数过去20年的平均收益率为10.5％；法国过去20年GDP的平均增长率为4.1％，法国CAC40指数在过去20年的平均收益率为11.6％。在当前国内经济逐渐回暖，未来走势看好的大环境下，具有高成长性的指数基金是有可能帮助年轻人实现买房这一人生愿望的。
从长期看，指数的走势总是向上的，指数基金很好地反映了这一趋势并与之相一致。直接投资个股存在着公司的个体风险，投资其他类型的股票型基金可能因为基金经理的风格不适应市场的变化而出现背离市场的情况，投资债券、货币等基金产品虽然风险小，但相应收益也小，难以达到预期目的。同时，指数型基金的透明度很高，只要看到指数基金跟踪的目标基准指数，就会知道自己投资的指数基金表现如何。
要相信蜗牛也是牛，即使步子慢了点，但总会到达终点。不妨选择一只指数基金与你一起共同成长，相伴人生，让指数基金在不久的将来为你买房提供坚强助力，帮你圆梦幸福人生。
截至6月19日，2009年业绩排名前10的榜单中，除去一只主动型基金之外，其余全部是指数型基金。年初成立的18只指数基金的平均净值增长高达62.4％，远远超过偏股型基金46.14％的平均净值增长，其平均净值增长也超过了同期大盘58％的涨幅。
从地狱到天堂
指数基金在2009年的强劲表现让持有指数基金的投资者获益丰厚。也许投资者已经忘记，2008年，恰是指数基金受伤最重，16只指数基金平均净值下跌62.52％，是谈之色变的基金品种。
从2008到2009年，指数基金的表现犹如从地狱到天堂，充分展示着它大起大落、优劣分明的投资特点。
换句话说，在股市上涨阶段，尤其是强势上涨的时候，指数基金必定领跑各类基金。而在股市下跌阶段，指数基金就是无抵抗下跌，因为，它缺乏主动避险的能力。
指数基金一半是天使，一半是恶魔。在国外成熟市场，指数化投资方式是最重要的投资方式之一，它长期投资的魅力十分突出。
在美国市场上，截至1997年底的前5年、前10年……直至前50年的各个时间段，主动型基金业绩都要落后标普500指数基金1％～5％不等。而从1963年至1998年的30多年中，指数基金整体上只有3个阶段、8年时间跑输主动基金。指数基金的鼻祖、先锋基金创始人约翰・鲍格尔说，指数基金的投资优势在于广泛的分散化、最少的组合变动和交易成本。这是指数基金能够在最大程度上获取市场的平均收益关键。
这就是投资者困惑，为什么主动管理型基金的基金经理人反而会输给被动复制指数的指数基金的原因。
崛起正当时
国内投资者大多对指数基金知之甚少，敢于投资这类高风险基金的投资者也不多。因为，在基金行业10年历程史中，经历了两次熊市，指数基金的高风险让投资者记忆深刻。
从市场环境来看，国内市场给主动型基金提供了较大空间，指数基金的投资优势还没有显现出来。目前，国内500多只基金中，只有不到20只指数基金。
眼下，随着股市近一轮的牛熊循环结束，指数化投资的优势凸显，越来越成为不可忽视的投资品种。自2006至2009年以来，在每一轮主要的股市上升期，能够跑赢代表性指数的主动型基金数量越来越少。
从市场环境来看，经历过2008年的巨幅下跌后，可以肯定的是，股市未来几年的系统性风险大大降低，这意味着在中长期上升趋势中，指数基金的长期投资吸引力增强。
另外，伴随主动型基金业绩分化逐渐加剧，从中选择能够战胜市场的主动型基金越来越困难；反之，选择指数基金的难度要小得多，指数基金受投资者青睐指日可待。年初以来，不断有基金公司推出新的指数基金产品，就是很好的说明。
玩转两类指数基金
投资指数基金，最重要的是选择投资于什么指数。从选择标的指数的角度看，指数基金主要有两类投资方向。
在美国市场上，标准普尔500指数是被广泛认可的“代表性指数”。国内市场上类似的代表性指数包括沪深300指数、中信标普300指数、MSCI中国A股指数等，其中沪深300指数的市场认可度明显超越其他指数。
也就是说，那些样本股占据较大流通市值比重，在风格分布和行业分布上能代表股市整体，同时样本股质量较好，可投资性强的指数基金值得关注。“代表性指数”是描述股市整体走向的风向标，在基金组合中配置长期的核心配置品种时，沪深300指数基金是不错的选择。
国内市场上较受认可的沪深300指数基金包括嘉实沪深300、工银瑞信沪深300、广发沪深300、南方沪深300等。“代表性指数”应该作为长期基础配置。
在反映市场整体走向的“代表性指数”以外，指数基金的另一个重要投资方向是“风格指数”，以及最近兴起的主题投资指数，这类指数基金风格特征鲜明，适合做阶段性、灵活配置。
目前，国内的“风格指数”有反映中小盘股的深证100指数、中证500指数，反映大盘蓝筹股的上证50指数等。
主题指数则是指反映某一特定的投资主题的指数，例如国外常见的特定商品指数、能源指数、并购重组指数等。而在国内市场上，主题类指数还不多，中证指数最近的跟踪中央企业的上证央企50指数属于此类。
风格指数、主题指数可以根据投资者对市场发展的判断灵活投资。例如投资者判断中小盘成为一段时间的市场主导风格时，则可阶段性重点配置深100或中证500指数基金；如果在某些时期央企并购成为市场上重要的投资主题，那么投资者就可重点配置相关的主题指数基金，如上证央企50指数基金。
下跌不“歇脚”，多数基金经理们也没有来得及减仓。《投资者报》数据研究部统计发现，9月前半月562只偏股型基金平均跌幅为4.13%，高出上证指数1个百分点。
跌幅较小的基金，集中于管理产品和规模较少的小型基金公司。大型公司中，除博时基金外，大部分公司受损较严重。包括华夏基金公司刘文动和王亚伟管理的多只产品，近半月业绩均落在同类产品业绩队尾。
偏股型基金业绩较差的一个重要原因，是基金整体仓位没有变化。统计数据显示，截至9月中旬，偏股型基金的整体仓位约为79%，与月初基本一致。其中，股票型基金还进行了小幅加仓。
八成基金跑输上证指数
9月份前半月的下跌，让众多基金经理们防不胜防，大部分偏股型基金的亏损幅度高于同期上证指数。
《投资者报》数据研究部统计562只偏股型基金发现，截至9月14日无一取得正收益，前半月它们的平均收益率为-4.13%，仅有108只基金收益率超越同期上证指数，占总样本两成。这也就意味八成偏股型基金跑输了同期上证指数。
391只普通股票型基金（Wind基金分类，下同）跌幅最大，半个月平均下跌了4.21%。跌幅最大的基金包括工银瑞信红利、广发聚瑞、广发核心精选、华夏优势增长、泰达宏利首选企业、交银趋势优先、广发聚丰、华夏盛世精选、易方达行业领先和南方盛元红利，这些基金近半个月亏损幅度均高于6%。
跌幅较大的基金集中在广发和华夏基金，如前者集中了3只产品，后者有两只。值得注意的是，华夏基金公司这两只产品均由该公司投资总监刘文动管理，华夏优势增长和华夏盛世精选分别亏损了6.88%和6.37%。
在普通股票型基金中，跌幅最小的是近期新成立的基金，普遍保持了谨慎建仓的策略。如今年6月份和8月份成立的交银先进制造、信诚新机遇，近半个月仅分别下跌0.31%和0.4%。
指数型基金在这轮下跌也不及普通股票型基金。《投资者报》统计118只指数型基金发现，平均跌幅仅有3.69%，如国泰上证180金融ETF及联接基金、嘉实深证基本面120ETF及联接基金、嘉实基本面50、华宝兴业上证180成长ETF、国投瑞银沪深300金融等，跌幅均未超过2%。
大公司中仅博时进前十
前半月中，混合型基金也未能跑赢指数型基金。统计的171只基金平均跌幅为3.95%，仅有38只基金超越同期上证指数。
跌幅最小的10只混合型基金依次为：申万菱信盛利配置、纽银新动向、汇丰晋信2016、泰达宏利风险预算、南方宝元债券、富国天瑞强势精选、博时价值增长、东方龙混合、银河收益、国联安安心成长。
这些基金获得较小跌幅的主要原因，是保持较低的股票仓位。二季度末数据显示，除富国天瑞强势精选和东方龙混合股票仓位超过80%外，其他基金仓位均低于60%，充分发挥了混合型基金灵活调整仓位的特点。
在混合性基金中，跌幅较大的再次集中在广发基金和华夏基金公司。广发旗下广发大盘成长、广发策略优选跌幅都超过了6%，华夏基金中刘文动管理的华夏蓝筹、王亚伟管理的华夏大盘精选和华夏策略精选，均落在同类基金业绩排名的后列。
按基金公司半月平均业绩计算，跌幅较小的基金公司主要是一些管理产品较少的小型基金公司。位居前10名的基金公司依次有：浙商、东方、纽银梅隆西部、银河、金元比联、摩根士丹利华鑫、博时、华宝兴业、国泰和新华。
大型基金公司中，仅有博时基金进入前10名，仅亏损3.38%，基本与统计上证指数跌幅一致。此外，嘉实和富国基金相对其他前10大公司来说表现也不错，分别亏损3.78%和3.79%，高于行业平均收益率。
跌幅较大的基金公司依次是：广发、信达澳银、泰信、天弘、东吴、华商、益民、大成、农银汇理和中邮创业。华夏基金公司位居倒数第14名，平均亏损4.56%。
仓位与月初持平
偏股型基金收益率低于上证指数涨幅，在市场上涨时是比较常见的事情，因为基金不会满仓操作。在大势下跌时，基金往往能发挥主动管理的功能，下跌市场中跌幅小于上证指数。
但在这半个月市场下跌中，偏股型基金并没有跑赢上证指数，从仓位变化可以看出，这半个月基金经理没有及时降低仓位规避风险。
《投资者报》仓位监测数据显示，9月初，偏股型整体平均仓位约79%，半个月后仓位依然维持在79%。若将基金分成股票型和混合型来看，混合型基金基本保持不变，维持在70%，股票型基金小幅加仓，9月14日仓位增至84%（月初约为83.60%）。
若从基金公司看，共有25家基金公司的平均仓位依然超过80%，低于70%公司仅有4家。
平均仓位最高的10家基金公司依次是：富国、东吴、融通、长信、国海富兰克林、广发、中邮创业、大成、易方达和光大保德信。富国基金公司仓位最高，预计高达88%，广发基金公司多只产品业绩落后，与其整体仓位较高不无关系。统计数据显示，截至14日广发基金平均仓位为85%。
关键词：随机占优；基金绩效
资本市场是一个非常复杂的系统，仅仅用收益率来衡量基金业绩是不合理的，因为有很多因素是收益率所无法刻画的。随机占优理论立足于投资者的效用函数，通过比较随机变量的分布函数来确定资产的优劣。以下将随机占优引入基金业绩评估，比较我国股票型基金与其业绩比较基准的优劣。
一、相关理论
设FA（x）、分别是资产A和资产B的收益率x的分布函数，若对任意x?缀[a,b]，都有F(n)A（x）?燮F(n)B(x),且不等号至少在一点处成立，就称资产An阶随机占优于资产B。其中F(1)(x)=F(x),F(n)(x)=F(n-1)ds,n=2,3…。
很明显，若低阶随机占优成立，则高阶随机占优必定成立。
二、实证研究
(一)数据的选择与处理
样本数据区间：2008年1月1日―2010年3月15日；
比较对象：股票型基金指数和业绩比较基准（75%×沪深300指数+25%×中信国债指数）；
基金指数的日收益率：R=(NAV-NAV+DIV)NAV
其中：NAV为基金指数在第i天的收盘价，DIV为基金指数在第i天的分红额。
业绩基准的日收益率：R=0.75×(PS-PS)/PS+0.25(PT-PT)/PT其中：PS、PT分别为沪深300指数和中信国债指数第i天的收盘价。
（二）一阶随机占优的检验
设计如下一阶随机占优的检验步骤：
1、按照收益率计算公式计算出样本期股票型基金指数和基准的日收益率R、R，将其收益率从小到大排列为:r＜r＜…r, r＜r＜…r；
2、取区间[min(r,r),max(r,r)]为检验区间，按如下公式计算收益率分布函数：
3、将检验区间[min(r,r),max(r,r)]K等分（取K=100），比较区间等分点x1,x2,…,xK+1处基金指数与比较基准的分布函数FF(x)、FB(xi)，i=1,2…。
4、根据上述计算结果，我们有以下判定准则：
若FF(xi)?燮FB(xi)对任意的i=1,2…,K+1成立，则基金一阶随机占优于基准，也就是说对于任何效用函数递增的投资者，都会认为基金优于业绩比较基准；
若FB(xi)?燮FF(xi)对任意的i=1,2…,K+1成立，则基准一阶随机占优于基金，也就是说对于任何效用函数递增的投资者，都会认为业绩比较基准优于基金；
若上述两条均不成立，则基金与基准之间不存在一阶占优关系。
按上述步骤，从2008年1月1日至2010年3月15日，共有778个日收益率数据，按照上述计算方法得到图1，检验区间为[-6.51%，7.45%]，左轴和实线对应基金指数和比较基准的分布函数，右轴和虚线对应的是业绩比较基准和基金指数分布函数的差值。可以看出，股票型基金指数与其业绩比较基准之间不存在一阶随机占优的关系。
（三）二阶随机占优的检验
设计如下二阶随机占优的检验步骤：
1、按照收益率计算公式计算出样本期股票型基金指数和基准的日收益率R、R，将其收益率从小到大排列为r＜r＜…r, r＜r＜…r；
2、取区间[min(r,r),max(r,r)]为检验区间，用梯形法来计算收益率分布函数F(x)的定积分F(2)(x),F(n)(x)=F(s)ds,即：
F(2)(x)=0.5•x•(F(a+(i-1)x)+F(a+x)
其中x=(x-a)/K,实证中我们取K=100。
3、将检验区间[min(r,r),max(r,r)]K等分（取K=100），比较区间等分点x1,x2,…,xK+1处基金与比较基准的分布函数的积分
F(xi)、F(xi)，i=1,2…K+1。
4、根据上述计算结果，我们有以下判定准则：
若F(xi)?燮F(xi)对任意的i=1,2…K+1成立，则基金二阶随机占优于基准，也就是说对于任何效用函数递增的风险厌恶型投资者，都会认为基金优于业绩比较基准；
若F(xi)?燮F(xi)对任意的i=1,2…K+1成立，则基准二阶随机占优于基金，也就是说对于任何效用函数递增的风险厌恶型投资者，都会认为业绩比较基准优于基金；
若上述两条均不成立，则基金与基准之间不存在二阶占优关系。
按上述步骤，从2008年1月1日至2010年3月15日，共有778个日收益率数据，按照上述计算方法得到图2，检验区间为[-6.51%，7.45%]，左轴和实线对应基金指数和比较基准的F(2)(x)，右轴和虚线对应的是业绩比较基准和基金指数F(2)(x)的差值。可以看出，股票型基金二阶占优于其业绩比较基准。换句话说，任何效用函数递增的风险厌恶型投资者都会认为股票型基金优于其业绩比较基准。
三、结束语
我国的股票型基金二阶随机占优于其业绩比较基准，即对任何效用函数递增的风险厌恶型投资者，都会认为基金优于业绩比较基准，这很好地解释了为什么主动管理基金的平均收益率低于市场收益率，但主动管理型基金的规模远远超过被动管理型基金的规模这一现象。
参考文献：
[1]Muller A, Stoyan D:Comparison Methods for Stochastic Models and Risks [M].West Sussex: John Wiley and Sons, 2002.
2008年5月20日至6月20日期间，市场经历了大幅的下挫， 晨星中国股市指数下跌22.55%，其中大盘指数跌幅相对较小，只有18.48%，而中盘和小盘指数则分别狂跌24.92%和27.22%。12个晨星中国一级行业指数中，商业服务、工业材料、消费品和消费者服务跌幅都在25%以上，而跌幅少于20%的只有能源、公用事业、软件和金融服务四个行业。基金重仓股中，宏达股份、中国国航、福耀玻璃和金龙汽车等个股跌幅都超过了40%，而只有极少数个股如中国石化逆势上涨13.45%。股市在一个月内的跌幅基本上都是在6月10日至20日之间完成的，美国经济的疲软，以及央行紧缩的决心和力度，使得市场从6月10日开始起一度呈现崩溃式的下跌。
股票型基金下跌严重
债市方面，在央行大幅提高存款准备金率的背景下，中国债券总指数下跌0.66%，中国中短期债券指数和长期债券指数分别下跌0.26%和1.96%。受股市影响，转债市场也是全线下跌，正常交易的14只的转债的月度收益率中值为-5.36%。
在股市大幅下跌，债市小幅下挫的背景下，晨星中国开放式基金指数下跌15.13%，其中股票型和配置型基金跌幅较大，债券型基金跌幅略有下调。
晨星中国指数下跌17.59%，对比晨星大盘指数18.48%和股市指数22.55%的跌幅，这样的下跌已经比较严重。在市场普跌尤其如6月10日这样的大跌中，股票仓位的高低几乎已经成为业绩好坏的唯一决定因素，月度跌幅不到10%的只有新基金如中银策略和兴业社会责任，其他跌幅较少的有富兰克林国海弹性市值、华夏红利、交银施罗德稳健和博时主题行业等，月度跌幅都不到13%，这几只基金的股票仓位也较低。而高仓位的指数基金则毫无疑问成为下跌的重灾区，易方达深证100ETF、中小企业板ETF和友邦华泰上证红利ETF月度跌幅都超过了20%，而主动管理型基金如广发小盘成长和上投摩根中国优势由于较高的股票仓位下跌幅度也在20%以上。
有股性债券基金跌幅较多
晨星中国配置型基金指数下跌13.14%。也是股票仓位较低的基金如博时平衡配置、华夏回报和华夏回报贰号损失最少，三基金是44只晨星积极配置型基金中仅有的跌幅小于10%的基金。积极配置型基金中下跌较多的有广发稳健、长信增利动态策略和德盛小盘精选，三只基金的跌幅都超过了17%。8只晨星保守配置型基金中，申万巴黎盛利配置最近一月以及今年以来的跌幅都是同类基金中最少的，而国投瑞银融华债券则下跌最多，这跟两基金的股票仓位高低有极大关系，前者在一季度末的仓位只有19.88%。
晨星中国债券型基金指数下跌0.67%。可比的46只晨星普通债券型基金中，只有12只下跌，跌幅较大的是有一定股票持仓的基金如银河银联收益和嘉实债券，两基金的月度跌幅都超过了3%。而上涨最多的万家增强收益月度收益率为0.63%。短债基金嘉实超短债月度上涨0.21%。
Morningstar晨星（中国）研究中心 2008年5月20日至6月20日
如何看指数基金的发展趋势？
张少华：自2002年末国内首只指数型基金面市以来，国内市场就先后发行了众多的指数型基金。特别是2009年，堪称“指数基金年”，多数基金公司在完善产品线的基础上，相继发行指数型基金，在当年新发基金中占比高达21%。截至2012年9月30日，国内市场上指数型基金将近200只，总市值约为3200亿元。
从未来证券市场的发展趋势、基金公司发展布局以及投资者需求等多方面考虑，指数基金在未来将得到更好的发展，而基金公司也会在产品设计上不断创新，设计出适合不同需求的产品。
指数基金适合哪些人群投资和在何种市场状况下投资？
张少华：与其他类型基金相比，指数型基金具有被动投资复制指数、交易费用低廉、投资组合透明等特点，是一种适合长期资产配置的投资工具。如果投资者看好指数基金的标的指数，希望获得超越指数的收益，那么股票型基金将是较好的选择。同时，如果投资者对A股市场长期看好，作为一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种，指数基金将是不错的长期投资工具。
指数基金比较适合牛市环境进行投资，投资者在购买指数基金时可采取“定期定投”方式。比如每月在固定时间定投指数基金，在下跌之后再补买一次。这样不仅可以避免被套牢风险，而且也不会错过未来可能出现的反弹行情。
对于中长期资产配置而言，哪类指基更值得关注？如何选择指数投资组合？
张少华：目前市场上的指数基金可以分为被动型和增强型指数基金。被动型指数基金以完全复制、跟踪指数为投资策略，以最大限度地减小跟踪误差为目标。增强型指数基金将大部分资产按照基准指数权重配置之外，对成分股进行了一定程度的增、减持，或增持成分股以外的个股，其投资目标则是在紧密跟踪基准指数的同时获得高于基准的收益。
从产品设计角度来看，当前市场上较为创新的品种是指数型分级基金。这类基金由于设置了不同份额，具有不同的风险收益特征，适合不同类型的投资者，同时，由于份额配对转换机制的存在，近两年来备受投资者的关注。
要做指数投资组合，首先要选指数基金管理能力强的基金公司。指数基金尽管属于被动投资，但选择指数标的、降低跟踪误差、减少交易操作等，仍需要有较强的管理能力。
第二，选所跟踪指数表现优越的基金。当前市场上投资于大、中、小盘指数的指数基金比比皆是，其标的指数的整体表现和指数基金的业绩直接相关。
第三，选择跟踪误差小的基金。评价指数基金不能过分看重短期业绩，而应将跟踪误差当作重要指标。只有既能较好控制跟踪误差范围又能取得超越标的指数业绩的，才属优秀指数基金。
指数基金有什么风险？在当前大盘低迷的情况下，我们该如何规避此类风险？
张少华：指数基金的风险主要源于其跟踪的标的指数的风险。如果投资者中长期看好中国A股的表现，可中长期配置指数型基金，以此获得稳健收益，切忌买涨杀跌。
如何看近期宏观形势？
张少华：2012年下半年A股震荡调整，主要表现了市场对A股中长期的担心。预计年内A股表现将较为平淡，无论是政策面还是经济基本面，均难看到股指有较大的推动力，但是也难以看到做空的推动力。因此，对A股短期表现持谨慎但不悲观的态度，整体将维持震荡格局，但结构性机会依然存在。
主要是源于以下几方面的判断：首先，从流动性方面来看，央行近几个月通过逆回购而非降准来释放流动性，流动性虽然有所放松，但是仍紧于历史平均水平。临近年底，资金面临季节性紧张。来自流动性方面的利空因素可能是短期影响A股最大的主导力量。同时，党的十结束后，IPO进程可能加速，或将成为A股上行通道上的一块大石。
在选择指基时，个人投资者需考虑哪些因素？
张少华：在选择指基前，个人投资者关键要认清自身的风险偏好，以此选择适合自己的指数基金。
请介绍一下你管理的基金尤其是分级基金。你有何投资经验与大家分享？
张少华：从2010年2月申万菱信基金发行第一只指数型基金——沪深300价值指数基金开始，我就开始管理该指数基金。2010年10月，我同时管理深证成指分级基金。2012年5月，我同时管理中小板指数分级基金。
沪深300价值指数基金是被动型指数基金，其标的指数沪深300价值指数是跨越沪深两市的全市场指数，也是基于沪深300指数研发的系列风格指数之一，其成分股是从沪深300指数样本股中精选出最具价值特征的100只股票。具备低市盈率、低市净率、低市现率和高股息率的“三低一高”的特点，并以极小的跟踪误差率提供坚实的业绩保障，是沪深300指数的升级版。
深证成指分级基金作为分级基金中的代表，拥有3类份额：申万深成份额、申万收益份额、申万进取份额。其中，申万深成份额是一只跟踪深证成指的指数型基金，深证成指是从深市选取40只A股作为样本编制的成分股指数，具有“上涨有力、下跌有支撑”的特点。申万收益份额是低风险偏好者的首选品种，正常情况下，可获得1年期定存税后利率3%的约定收益。申万进取份额的初始杠杆约为2倍，极端情况下极限杠杆倍数约11倍，是较好的抄底工具。在今年A股震荡调整的背景下，申万菱信深成指分级基金由于其中独特的产品设计，受到了投资者的追捧。Wind数据显示，相较于2012年年初，该基金份额增加近50亿份（截至三季度末）。
中小板指数分级基金是申万菱信基金2012年推出的产品，该基金积累了申万菱信基金在指数化投资和分级基金运作上的经验，是首只跟踪中小板指数、设计“5年分级运作期”的基金，分级运作期的设计，可有效降低A份额的折价率，使约定收益实至名归。
关键词:融资融券;股票型基金;创新
我国首批6家证券公司已经作为试点正式开启融资融券业务,随着融资融券相关制度的不断成熟,它将扩展证券公司的传统业务,成为一个新的赢利点。融资融券给中国股票市场引入了做空机制,使原来的单边交易模式变成双边交易,会大大改变中国证券市场的现状。融资融券业务对证券市场的影响十分广泛,不仅涉及到证券公司和投资者,而且也将直接影响到中国股票型投资基金,对中国股票型投资基金的创新方向起到了路标作用。
一、融资融券制度及其中国特色
融资融券是一种信用交易方式,具体包括证券融资交易和证券融券交易。 证券融资交易指投资者预期股票价格将会上涨,以保证金交易方式购入股票,差额部分由证券公司垫付,投资者支付利息。证券融券交易指投资者预期股票价格将会下跌,通过支付一定比例的保证金,向券商借入股票后按现行价格卖出,借出股票股息由投资者支付。简单地说,融资指买空,融券指卖空。
融资融券在我国的资本市场中最早出现在90年代初,当时的法规没有禁止融资融券,大量客户向证券营业部借钱买股票或借股票来卖。由于处在资本市场发展早期,金融监管体系不完善,监管能力跟不上,证券市场内相关参与主体自我约束意识缺乏,大量违规事件的发生使得证监会在1996年明令禁止融资融券业务。中国现阶段推行融资融券业务,出于风险防范的考虑,对于业务的交易各方以及交易所涉及的标的物和保证金都有着更加严格的规定:
首先,对申请开展融资融券业务试点的证券公司要求较高,须是创新试点类证券公司。从经营角度,要求公司须从事证券经纪业务已满3年、公司治理健全、内部控制有效;从财务角度,要求公司要满足最近6个月净资本均在12亿元以上等条件;从业务角度,客户交易结算资金第三方存管方案已经证监会认,并在试点期间只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务。
其次,对投资者交易资格也有严格规定,要求客户具有符合要求的担保品和不少于50万的资金,交易中所得证券或者资金都应交付证券公司,作为担保物。证券公司在客户不能按时、足额偿还证券或资金的情况下,有权进行强制平仓。
第三,为了防止对标的证券的市场操纵,减少人为影响因素,规定标的证券要在交易所上市3个月以上,股东人数不少于4000人,流通市值不低于5亿(融资买入标的股票)或8亿(融券卖出标的股票)。同时为了避免高杠杆效应带来的高风险,要求融资融券保证金比例不低于50%,并根据中国股市起伏过大的现状,规定投资者融资融券的期限不得超过6个月。在有价证券冲抵保证金的方面,依据有价证券的风险大小规定:股票折算率最高不超过70%,ETF折算率最高不超过90%,国债折算率最高不超过95%,其他上市的基金和债券折算率最高不超过80%。
二、融资融券制度对股票型投资基金发展的影响
融资融券业务会给股票型基金带来价值重估的机会,尤其是交易型开放式指数基金(ETF)和高折价的封闭型基金。融资融券业务的相关规定和特点会使投资者对ETF和高折价封闭型基金的需求大量增加,ETF的规模会呈现出爆发式增长,封闭型基金的高折价现象会得到显著改善。
1.融资融券对指数型基金发展的影响
指数基金(Index Fund),顾名思义就是以指数成份股为投资对象的基金,即通过购买一部分或全部的某指数所包含的股票,来构建指数基金的投资组合,目的就是使这个投资组合的变动趋势与该指数相一致,以取得与指数大致相同的收益率。从规模看,中国市场已成为全球第二大指数型基金市场。
根据是否能在二级市场上交易,我国的指数型基金可以简单地分成两类,一类是ETF(Exchange Traded Fund),交易型开放式指数基金,国内称为交易所交易基金,这种基金的交易模式兼顾了普通开放式基金和封闭式基金的优点,既可以在一级市场上申购和赎回,还能在二级市场上交易,扩宽了投资者的交易途径。另外一类是普通的开放式指数型基金,投资者只能在一级市场上交易,由于交易途径的受限,发展速度不及ETF基金。
融资融券的推出,无论是短期还是长期来看,对我国指数型基金都有着积极的影响。首先从短期来看,首批融资融券标的股票有90只,这些股票的流动性和市场关注度会随着融资融券的推出有一定幅度的上升,流动性的增加能够使这些股票享受到流动性溢价,市场给予的估值水平会有所提高,尤其是首批90只股票基本上都是大盘蓝筹股,大盘股经过最近一年的调整,估值水平相对较低,有一定的补涨需求。根据融资融券可冲抵保证金证券的规定,首批标的股票可冲抵保证金的折算率是75%,高于非成分股票65%的折算率,较高的折算率会使这些股票具有一定的新的交易价值。深证成分指数、上证50指数中的成分股包含了首批标的股票。综合以上因素,相关指数基金在一级市场上的净值会因股票价格上涨有所提升;在二级市场上,指数基金价值增值的预期会带来大量的大盘,进一步推高指数基金的交易价格。
从中长期来看,融资融券的推出给股票市场引入了做空机制,把原来的单边交易模式变成了双边交易模式,既能做多又能做空的双边机制会使上市公司的股价更合理,更准确地反映公司内在价值,市场有效性的提高会增大投资者尤其是个人投资者在获取超额收益方面的难度。在保证市场绩效的同时,较低管理费的指数型基金会更加吸引投资者。
融资融券保证金制度规定了除现金以外的保证金的标的物,这些标的物相对于现金都有不同程度的折价,单就股票相关标的物而言,ETF的折算率最高,为90%,一般股票型基金是80%,股票折算率最低,为70%。这就意味着在将来的融资融券业务中,相对于股票充抵保证金证券品种而言,投资者可以用较少的资金购买ETF作为保证金,获得同样的交易额度。
随着我国融资融券业务的不断成熟,融资融券标的物也会从开始的股票逐步扩展到ETF等上市交易型基金。当ETF成为融资融券标的物的时候,投资者可以借助融资融券对ETF进行套利。ETF目前的套利模式有一定的缺点,时间上的滞后性使得瞬时套利的效果不太好,融资融券可以有效地改善ETF套利时滞性的缺点。当ETF在二级市场上出现溢价交易时,投资者可以在一级市场上申购ETF的同时在二级市场融券卖空ETF;投资者面对ETF折价交易时的操作是:在一级市场赎回ETF的同时在二级市场融券卖空ETF的标的股票,从而套利者者可以利用融资融券消除一级市场上申购、赎回和二级市场上交割之间的时间差。
融资融券业务能够有效改善ETF的套利效果并使ETF具有杠杆操作效应,借助融资融券,ETF的数量和规模会有一个快速的发展。
2.融资融券对于高折价封闭型基金发展的影响
随着我国融资融券业务的逐渐成熟,封闭型基金在可以预期的时期内能够做为融资融券保证金的标的物,并且折算率相对股票比较高,同时我国的封闭型基金由于封闭期较长,缺乏流动性,普遍存在着高折价的现象,这就给投资者提供了利用高折价封闭型基金来放大杠杆操作的机会,进一步提高资金的使用效率。而且,封闭型基金的历史波动性要小于股票的波动性,便于投资者做好风险控制,保持杠杆率的稳定性。在融资融券业务中,高折价封闭型基金的折算率较股票更高是一个特殊优势,投资者对封闭型基金的需求会大幅增加,封闭型基金流动性的提高会给予封闭型基金流动性溢价,有效改善封闭型基金高折价现象。
另外,投资者还可以借助融资融券交易进行无风险套利活动,先进行投资组合构造:首先挑选出合适的折价封闭型基金构成组合,计算出该基金组合的β 值,然后选取可融券标的股票构建股票组合,保证股票组合的β 值等于基金组合β 值。组合构建完成后,进行市场操作:买进所构造基金组合,同时融券卖出所构造股票组合,持有封闭型基金净值回归平价(到期日或转开放日),赎回或卖出基金并买券平仓。但由于融券的最长期限不能超过6 个月,该无风险套利操作只适合距离到期日不超过6个月的封闭型基金。不过这一套利模式短期来说不具可行性,因为我国目前所有封闭式基金距离到期日都在2年以上。在不远的将来,套利活动会引起投资者对高折价封闭式基金的大量需求,从而推高封闭式基金的交易价格。
三、中国股票型投资基金的创新分析
融资融券业务将给基金产品创新带来契机,基金产品投资范围扩大以及双边交易机制能够使基金经理有更大的操作空间,投资策略和操作手法也会更加多样化。在将来的基金投资策略中,融资融券带来的杠杆化操作会使数量化投资模式运用的越来越多,基于融资融券业务的创新型基金也会出现,目前基金投资策略趋同、投资手法单调的现象将得到改善。
1.股票型投资基金创新具有的优点
进行基金创新,可以借鉴国外比较成熟的产品,譬如130/30基金。这种基金是主动管理型基金,资产由两部分的投资组合构成,即多头和空头。基金经理用所有本金追踪某种指数,初步建立多头头寸;同时通过融入相当于基金原有净值30%的证券,并抛空这部分融券,再将抛空所得的现金增加原有的多仓仓位,这样基金将资产的30%投资于空头组合,130%投资于多头组合,用100%的资金建立起了160%的组合规模。虽然利用了投资杠杆,基金的净权益风险仍然保持与传统指数型基金相当的水平,使得基金能够产生较高的超额收益。举例来说,如果一只130/30基金具有100万美元的资产,那么它会用100万美元买入一个股票的投资组合,同时融入价值30万美元的证券并卖掉。所得30万美元再次增加多头头寸,基金的投资就完成了130%的多头和30%的空头的组合。
跟130/30基金类似的主动型基金还有120/20、125/25、140/40,其中130/30的比重是最大的,占到了52%。美联储T条例对于风险敞口扩大的限制,以及基金边际超额收益会随着杠杆比例扩大而下降同时风险大幅上升的原因使得130/30基金占据了相关市场的主导地位。
我国传统的股票型基金只能单向做多,在市场下跌的情况下,只能通过减少仓位或调仓防御性股票减少股价下跌带来的损失,实现相对收益。130/30基金是双边投资基金,引入了做空机制,投资者通过建立适当比例的空头头寸可以在一定程度上规避系统性风险引起的股价下跌损失,还可以卖空预期不好的股票来获取超额收益。
在利用行业研究报告、股票研究报告方面,我国传统的股票型基金只能选择研究报告中建议增持的股票进行投资, 获取投资收益,建议减持股票的信息不能给基金带来收益。130/30基金可以卖空建议减持的股票,卖空所得用来增加预期表现较好的股票投资比例,提高资金的使用效率,更大程度上利用研究报告的信息。
130/30基金的多头头寸比例是本金的130%,空头头寸比例是本金的30%,双边交易机制使得多头头寸和空头头寸都可以给本金带来收益,即意味着投资者能够用100%的本金建立160%的持仓规模,操作的杠杆效应在预期准确的情况下能够给投资者带来更大的本金回报率。
2.股票型投资基金创新引起的风险分析
130/30基金的优点来自于空头头寸的建立,能否通过做空机制获得超额回报,关键在与空头仓位的灵活运用,不能机械地使用固定比例模型。做空机制和杠杆效应会加大130/30基金的操作难度和操作风险,管理者需要有更有效的风险控制体系。
衡量股票系统性风险的指标β系数,也可以用来衡量基金的系统风险,基金的系统风险可通过组合股票的贝塔值加权平均得到。130/30基金的多头头寸一般是跟踪某种指数,把传统指数基金的β系数作为基准,那么业绩基准的β值就是1。130/30基金的系统风险若要跟基准保持一致,多头头寸的β加权平均值应该是1.3,同时空头头寸的的β加权平均值须是0.3,这会加大头寸建立的研究难度和操作难度。而且β值的时变性需要基金对头寸实施动态调整来维持与基准一致的风险,这无疑会增加交易成本和管理成本。
若在我国推出130/30基金等创新基金,初期阶段基金公司或基金经理在建立空头头寸方面的经验不很丰富,可能会机械地运用数量化投资模型挑选出一些表现较差的股票,并按固定的比例建立空头头寸。根据我国股票市场的现况,业绩较差的股票价格不一定会下跌,有时候反而会受到炒作,机械式的卖空不但不会获得超额收益,还会遭受损失。空头头寸的仓位需要根据市场不断的变化情况动态地作出调整,引入空头机制的基金需要适当具备经验的投资者来运作才能更有效地发挥作用。
另外,130/30基金的相关费用会比传统基金要高:进行融券和建立空头头寸时会产生一定的交易费用以及支付卖空股票的股利;为了控制风险,动态调整空头头寸会导致股票交易频繁,交易佣金居高不下。
当然从我国目前融资融券的制度安排来看,对于抵押标的以及融券卖出资金的使用有一定限制,完全复制国外的130/30基金难度很大,不过这是我国股票型基金借助融资融券实现创新的一个方向。
参考文献:
[1]曾康霖.金融学教程[M].北京:中国金融出版社.2006年4月.
[2]《证券公司融资融券业务试点管理办法》.中国证监会.
