时间：2023-06-05 10:17:03
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇公募基金，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
截止2014年底，我国60周岁及以上人口为2.12亿人，占总人口的15.5%。预计到2050年时，中国60周岁及以上老人将达36.5%，峰值或达4.73亿人，老龄化程度或将高于美国等大部分发达国家。然而我国现行养老保险制度存在诸多问题，包括养老金账户缺口、退休人员社保只能维持基本生活开支等。在这个大背景下，我国养老主题的公募基金数量逐渐增多。
目前，我国公募市场上成立的养老主题基金一共有14只。从成立时间来看，有8只于2014年底之前成立，6只成立于2015年，其中，最早成立的是天弘安康养老混合，于2012年11月28日成立。从基金类型来看，我国公募养老主题基金中，基金类型最多的是偏债混合型基金，一共有7只，而被动指数型、灵活配置型和普通股票型各有2只，偏股混合型产品仅有1只。
就延迟退休的养老来说，股市并不是普通人的最佳选择。目前的养老主题公募基金中，有8只产品追求“绝对收益”，业绩比较基准以银行定期存款利率为基础变量。分析偏债混合型基金，天弘安康养老、华夏永福、泰达宏利、国泰安康养老、天弘普惠养老以及华安添顾养老基金设定的股票资产占比均不超过30%，宝盈祥瑞养老的股票资产比重为0-40%。灵活配置型产品的股票资产占比为0-95%；被动指数型和普通股票型基金的股票资产比重较大，除了光大银发商机混合的股票标的不作限制外，其余基金所持股票的80%均限定为养老产业股票。
下表反映了14只基金2015Q2规模的变化情况，我们发现2015Q2参与过打新的基金规模都有大幅度的增长，且该时期新成立的基金中，参与打新的基金规模也超出未参与打新的基金。在所有产品中，海富通养老基金增长的规模最大，共增长106.24亿元；泰达宏利养老收益B增长幅度最大，增长约18倍。
我们来看一下养老概念主题基金的收益率情况。2015Q2规模大幅增长的天弘安康养老、海富通养老、华夏永福、泰达宏利养老和国泰安康养老基金在Q1的净值增长率表现均非常平凡，排在各自可比类型基金的后50%。在今年以来的净值增长率排名中，天弘安康养老和华夏永福养老表现不错，分别在72只可比基金中排第25、24位；在近三月排名中，天弘安康养老、天弘普惠养老A和天弘普惠养老B表现不错，分别在可比112只可比基金中排12、23、25位；而在近一年和成立以来的排名中，除华夏永福养老表现不俗外，其余均差强人意。
下图展示了2015Q2规模增长最多的几只基金中，机构投资者持有份额比例H2的变化情况。我们可以发现，除了泰达宏利养老收益B机构投资者持有份额比例原本就很高外，其余基金产品该比例均大幅上涨，表明规模增长的主要资金来源是机构投资者，而非个人投资者。海富通养老机构投资者持有比例期间从0%升至99.76%，变化最大，同时该基金也是Q2时期环比规模增长最大的一只产品。
（作者单位：东南大学）
股混债全面下挫 货币基金成唯一亮点
2011年，公募基金除货币型之外无—上涨，是继2D08年以来最差的一年。
股票型基金跌幅最大，全年下跌25.02％，跑输大盘3.3个百分点。大部分股票型基金2011年的重点配置在于中小盘个股，2011年虽然股票整体下跌，但结构分化严重，代表大盘股的中证100下跌20.87％，代表小盘股的中证500下跌了33.83％，因此这一类基金跌幅都比较大。
指数型基金略好于股票型，下跌22.35％，目前指数基金主要是以大盘为主的指数基金为多数，所以业绩略好于股票型基金。
混合型基金同样无法避免严重亏损的噩运，虽然混合型基金在仓位限制上比较灵活，但整体上股票仓位依然偏重，全年下跌21.95％。
QDII基金自出海以来就多灾多难，几乎没有为投资者取得过正收益，2011年又再次大幅下跌，全年跌幅20.81％。封闭式基金跌幅稍小，但也下跌了16.67％。
债券基金结束连续6年的正收益，全年下跌2.81％。在2008年股票型基金重挫时债券基金曾风光无限，为投资者取得近7％以上的正收益。
然而，2011年股债双杀的行情让债券基金也只能无奈接受亏损的事实。保本型基金作为低风险的产品，在2011年表现较好，仅微跌0.71％。
货币基金成为公募基金在2011年唯—上涨的大类品种。受益于2011年较为紧张的资金面和高企的货币市场利率，货币基金在2011年为投资者带来了3.48％的正收益，几乎相当于一年期定存，虽然不高，但和其他大类的基金相比已经是非常不错的成绩。
作为一种低风险低收益的投资产品，货币基金有其独特的配置价值。相信在2011年以后，会得到投资人更多的关注。
01 股票型基金
博时主题排第一首尾分化严重
从单个股票型基金的业绩来看，全部都是亏损的。排名前三的几只基金都是以配置大盘蓝筹股为主，如金融行业、房地产行业等，因此在2011年的跌幅较小。
跌幅最大的三只基金在2011年对于行情判断失误，银华内需配置了大量的中小盘以及创业板的股票，损失惨重，而融通内需驱动则在板块配置上以有色和采掘等为主，这类强周期版块在2011年跌幅较大，拖累了基金净值。股票型基金整体上分化严重，虽然都亏损，但首尾业绩还是相差了30个百分点，也说明在基金个数越来越多的时候，基金之间的差距也越来越大。
02 混合型基金
博时价值东方龙新华泛资源进入前三
从混合型来看，基本情况和股票型差不多，无一取得正收益，排名前三的分别是博时价值跌7.94％，东方龙混合跌8.39％，新华泛资源优势跌9.46％。博时价值依靠较低的仓位在2011年取得混合型第一名，从披露的数据看，博时价值的股票仓位一直在50％以下。东方龙混合则依靠坚守银行股等大盘蓝筹取得第二名的位置。
混合型中跌幅较大的基金有广发大盘成长跌38.99％，中海能源策略跌37.39％，华富竞争力优选跌36.39％；广发大盘在2011年始终维持较高仓位，一般在90％以上，配置了比较多的有色和采掘板块，因此跌幅较大。
03 债券基金
少数取得正收益广发增强债券排第一
2011年债券基金整体亏损，但依然有少数基金取得正收益。排名前三的债券基金都取得不错的业绩，广发增强债券上涨6.21％，招商安泰债券上涨5.75％，鹏华丰收上涨4.32％。广发增强债券和招商安泰债券在2011始终坚持以利率产品为主要配置，在2011年债市的整体不佳的情况下，国债是金融债是表现较好的产品，因此这两只债券基金也取得了不错的业绩。
排名靠后的债券基金包括金元比联丰利跌11.57％，博时稳定价值跌10.48％，华商稳健双利跌10.24％。这几只基金主要在权益类资产上损失严重，投资了比较多的可转债以及股票。
04 货币型基金前三名收益超4％
在整个基金业折戟沉沙的2011年，货币型基金一枝独秀，成为各类型基金中惟一获得正收益的基金类型，其整体的收益率和一年期的定期存款利率相当。在这其中，广发货币A则成为“王中王”，其全年收益率达到4.15％，不仅超越一年期定存、更是跑赢国内A类货币基金全年3.32％的平均涨幅。
万家货币和南方现金增利紧随其后，收益率分别为4.09％和4.02％。
货币型中排名最后的是益民货币，全年收益1.90％。在股债双杀的情况下，货币基金独特的配置价值也逐渐得到市场的认可。
05 封闭式基金
债基业绩好于股票型
从封闭式基金的业绩看，排名靠前的多是债券型基金，其中招商信用是唯—上涨的基金，涨幅为3.3％。招商信用添利成立于2010年6月，截止到2011年9月30日，该基金规模达到了21.17亿份。从历史业绩来看，其长期业绩良好。截至2011年11月24日，招商信用添利在近一年、半年以及一季度的净值增长率排名中，各阶段的净值增长率均位居所有纯债型基金的前五，且获得了显著的超额收益。
此外，银华信用债券和信诚增强收益表现也较好，微跌0.67％和1.2％。跌幅较大的是基金景福、基金通乾和大成优选，分别下跌了29.82％、29.78％和29.56％。
06 QDII基金
2010年之前成立产品无一正收益
排除一些2011年之后成立的基金，如诺安黄金等，有2011一整年业绩的QDII基金无一取得正收益。
正式员工是指“在组织中每天至少工作八小时，每两周工作至少八十四小时的支薪职员。”正式员工管理对于公募基金会的发展具有重要意义：
1.有利于充分发挥组织的人力资源优势。公募基金会内部有“负责决策的理事、执行计划的有酬员工和没有薪酬的志愿者。其中有酬员工中包括专职工作人员和兼职工作人员。”本文的“正式员工”是指有酬的专职工作人员。对公募基金会的正式员工实行科学管理，有利于充分挖掘内部员工的潜能，带动对非正式员工的管理。
2.符合公募基金会的宗旨和使命。公募基金会旨在服务社会，造福全人类，其员工应具有强烈的爱心和奉献精神，为社会福祉贡献自己的时间和精力，并且不以物质报酬为目的。正式员工管理有利于培养出更高专业水平和道德素养的员工，使其更好地为社会和民众服务。
3.有利于提升组织的形象和声誉。服务接受者对服务满意与否及满意程度如何在很大程度上决定了他们对公募基金会的认可度和信任度。正式员工管理有利于塑造和维护组织的良好形象和声誉，发挥“代言人”效应，为组织赢得更多宝贵的无形资产。
二、公募基金会正式员工管理面临的外部挑战
1.社会慈善服务意识不强。我国的慈善事业从正式起步至今只有20余年的时间，公民的慈善意识不强，社会慈善水平有待提高。很多公众对基金会的内涵、组织结构都缺乏了解，这就给公募基金会招聘到与本组织的宗旨和目标有较高契合度的优秀人才增加了难度，而且加大了日后管理的成本。
2.双重管理体制。我国公募基金会实行的是业务主管和登记管理的双重管理体制，既需要去民政部门登记注册，还要接受业务主管部门的监督。这直接影响到公募基金会的独立性和工作效率，导致基金会没有独立的人事任免权，组织内部人事关系错综复杂，不利于组织的长远发展。
三、公募基金会正式员工管理面临的内部困境
1.人才引进渠道不科学。公募基金会的人才引进缺乏科学有效的考评标准，在招聘中忽视了对应聘对象专业知识、道德素养、职业技能等的全方位考察。公募基金会内部很多重要岗位是由来自政府、企事业单位的离退休人员担任的，这些人大多没有相关管理知识，管理理念落后，缺乏创新意识。
2.专职人员结构不合理。这既体现为人员专业化程度低，也表现为成员的年龄结构不合理。有数据显示，我国非营利组织专职人员中，45岁以上的占60.9%，30-45岁的占21.8%，30岁以下的只有17.3%。由此估计公募基金会内部专职人员的年龄层次应该也是以中老年人为主，组织内部年龄老化现象较突出。
3.组织内部权责利关系不明晰。虽然大多数公募基金会都公布了会法和章程，但这些条文并没有实质性的约束力，且实际可操作性不强。一旦出了事情，没有明确合理的依据标准来判定谁该为此事负责，成员之间互相推诿扯皮。
4.缺乏有效的竞争激励机制。公募基金会的员工薪酬普遍较低，组织也容易忽视对员工的精神奖励。很多基金会内部没有有效的人才流动和晋升机制，有能力的人得不到赏识和提拔，关键岗位长期被特定人员占据，这会挫伤员工的积极性和工作热情，削弱他们对组织的认同感和归属感，最终导致人员的流失。
四、公募基金会正式员工管理的发展战略
1.就内部环境来看，可从以下几方面开展工作：
1.1建立科学的招募机制。公募基金会应对岗位要求、工资水平、资格条件等作出明确规定，并严格按照规定标准进行招募。招募过程要保证公开性、公平性和透明性，杜绝“暗箱操作”，同时注意吸纳不同年龄段、不同领域的专业人才到组织中来，使组织内部形成较合理的年龄结构和知识结构。
1.2完善员工培训机制。针对不同年龄段、岗位、专业素养的员工，应开展多层次、多样化、有特色的培训内容和培训方式，保证培训工作的长期性和持续性。就管理者来说，主要应培养他们与理事会沟通的能力和对下属的管理能力；对于普通员工，则需培养他们的执行能力和相关专业技能。
1.3建立合理的激励机制。就外在激励来看，一些企业实行的福利沉淀制度是一种很好的激励人员、留住人才的福利制度，公募基金会可以考虑适当采纳。就内在激励而言，主要是培养组织成员的职业兴趣和社会责任感，使其形成强大的内在动机，以不断约束、规范其外在行为。
1.4形成强有力的约束机制。目前来看，特别需要岗位设置与管理的规范化,需要进行以战略为导向的工作分析与组织设计,在定岗、定责、定编与定员的基础上进行工作流程优化，从目前的人员管理转向岗位管理。公募基金会可以通过建立员工信息资源库，对正式员工进行统一、科学的管理，定期完善相关信息，这既有利于规范正式员工的日常工作行为，也便于日后的考核评优。
1.5完善考核评估机制。公募基金会可以根据考评内容的不同，采取多种考核方法进行综合评估，尽量提高评估结果的准确度和可信度。考核评估中表现优异的员工应予以提拔，以激发其他员工的工作积极性；对表现不合格的员工应予以警告、降职或辞退，以儆效尤。只有这样，才能在组织内部形成良好的竞争氛围，提升组织的工作绩效。
2.就外部环境来看，可采取如下举措：
2.1提升社会慈善意识和水平。这就需要政府发挥主导作用，将志愿服务理念和能力的培养贯穿到我国各阶段的教育事业尤其是中小学教育当中，从小培养公民的服务意识和奉献精神。同时，公募基金会还应积极与政府、企业、媒体开展广泛合作，加大宣传力度，加深公众对公募基金会的了解，提升公募基金会的社会知名度和美誉度。
疯狂过后，券商迷茫备战
6月1日新“基金法”实施以后，券商新产品发行将陷入停滞。而在5月“最后时限”内，部分券商可谓不遗余力发行新产品上演最后疯狂。WIND数据显示，今年以来，券商资管共发行744只集合理财产品。其中，仅在5月份就发行了299只，已经超过去年全年集合理财产品的发行总量。一些中小券商更是猛发产品冲规模。如恒泰证券集合理财产品规模近两个月内骤增了近160亿元，截至目前，其集合理财产品总规模逼近200亿元关口，稳居券商产品发行规模前六位。
券商产品发行节奏加快的背后，既有全行业资管业务处于上升阶段的影响，也有“打时间战”的紧迫。根据规定，券商在6月1日已经设立的大集合计划可以在存续期内继续运作，在取得公募业务资格后，可征得客户同意转化为公募基金。
5月23日，兴业证券董事会通过了《关于申请开展公募证券投资基金管理业务的议案》，公司将向证监会申请开展公募业务资格。由此，兴业证券也成为了第一家公开申请该项资格的上市券商。25日，长江证券通过了该议案。此外，光大证券、国泰君安、东方证券、浙商证券等多家券商都在为申请公募资格进行积极准备。国泰君安资管子公司特意为此成立了基金部。
然而，对于这些积极备战的券商，一边是积极准备，另一边却也充满着茫然。6月1日券商大集合停发后究竟如何“转公募”，何时能获批等问题，多数券商都表示还不清楚。一位业内人士表示，还没有看到相关部门出台相应业务实施细则，甚至连业务申请材料应该提交的具体部门也不清楚。但而券商人士认为，证券公司市场化程度高，在用人和薪酬上更有竞争优势，创新能力更强，这样的企业文化传导到子公司上，能建立起有能力的领导班子和经营班子，这是最重要的竞争力。
扬长避短，私募争当排头兵
一直以来，市场一直将私募作为公募的对立面来比较，实际上，这两大门派各自表现出不同的特征，随着即将实施的《新基金法》变成事实，机制灵活的私募，或将成为打破公募产品同质化的排头兵。但私募很难像公募、保险一样建立强大的销售团队，应该扬长避短，通过不断优化业绩。一般来说，公募公司一般股票型资产管理规模至少要达到100亿元以上，才能实现盈利。私募发行公募基金后，如何迅速地拉动规模，如何制定渠道和直销策略，通过直销，银行，券商或独立第三方基金销售公司推动销售，如何与现有的公募基金管理公司当面或错位竞争，也是当务之急。但由于私募公司的控股股东一般都是基金经理本人，因此，在投资风格上私募领域可能更具特色。
据了解，现有的私募基金公司中，除了目前在公众视野中甚为高调的星石以外，凯石也正在积极的开展公募业务。而重阳、朱雀、民森、金中和等符合发行公募条件的私募，则表示尚在观望之中。一位基金分析师回应称，因为偏股型基金更加考验基金公司的能力，用其塑造品牌也将更有力度，因此第一发产品是偏股型的可能性更大。
竞争加剧，公幕迎来版图重构
如果说2004年实施的《基金法》为中国基金业前15年的发展奠定了坚实的法律基础，对于正陷入瓶颈期的基金业来说，修订后的新《基金法》将再度为行业发展注入制度活力，而能引导其他机构发展公募业务，无疑又多了一个“水龙头”。
“这是我们盼了多少年才盼来的结果，终于将有公募牌照了，我们的新时代也到了。”一名券商中层激动的表示。“如何布局先不说，自己有牌照，我们就不用到基金公司那里去理财了，以前基金公司的机构客户可大部分是我们。”一名保险资管人员更是直言。
从第一家公募基金公司设立至今，中国的公募基金行业发展已有18年。18年间，市场上的公募基金公司发展至百余家，资产管理规模已达7.95万亿元。
然而，基金行业的这个18岁“成人仪式”过得并不如意。8月31日，基金半年报全部出炉，76家基金公司旗下的产品上半年整体盈利为负，总体亏损达2322亿元。亏损大军中也包括华夏、易方达、嘉实、汇添富等老牌基金公司。
也是因此，难以摆脱“看天吃饭”的基金公司与投资者的矛盾再一次凸显。
2016年上半年管理费收入前十的公募基金中，有9家给基金投资者带来的收益为负数，特别是富国基金管理费收入位列第九，旗下基金利润总额合计亏损却达到262.79亿元。
香港交易所首席中国经济学家巴曙松认为，真正能支持一家资产管理机构持续发展下去的，应当是根据市场需求主动进行管理的能力。在市场调整的时候，那些拥有主动管理能力和没有主动管理能力的机构，就马上显现出来明显的差异。
“看天吃饭”难摆脱
中国基金业自1998年成立以来，历经了两次大的发展机遇，第一次机遇是行业成立初始，依靠“牌照红利”与人才优势获得快速发展;第二次机遇是依托2006-2007年的阶段性牛市，以权益类资产为主，取得了高速增长。每一轮公募基金的发展都跟资本市场牛市息息相关，公募基金业绩也始终难以摆脱“看天吃饭”的难题。
由于股市持续震荡，2016年年中公募基金整体亏损2322亿元，其中权益类产品损失惨重，混合型基金和股票型基金分别亏损1872亿元和1101亿元，封闭式基金亏损30.36亿元。实现盈利的27家公司，包括天弘基金在内，均为规模较小或旗下货币基金规模占比较大的基金公司。76家旗下的产品上半年盈利为负的基金公司中，富国基金、易方达基金、华夏基金、嘉实基金亏损数额较多，均超过了150亿元。
最具代表性的华夏基金是证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一，2014年天弘基金凭借“余额宝”崛起之前，华夏基金曾蝉联资管规模“七连冠”。今年上半年，华夏基金也是管理费收入最高的基金公司，达到14.06亿元。
然而，2016年上半年，华夏基金旗下产品利润合计仍为亏损，亏损额达到188亿元，排名倒数第三。
iFinD数据显示，华夏旗下112只基金产品（不同份额分开统计），有40只2016年半年报利润为负值，华夏新经济、50ETF、华夏红利混合、华夏300分别亏损46.67亿元、34.44亿元、26.16亿元、25.43亿元。
《财经国家周刊》记者了解到，2015年牛市期间基金经理出现“奔私”潮，基金数量却急速增多，基金经理一拖多现象更为普遍。上述亏损46.67亿元的华夏新经济即成立于2015年7月，掌舵基金经理彭海伟同时执掌基金华夏经济转型股票、华夏平稳增长、华夏红利，后两只基金也分别亏损6.2亿元、26亿元。
“采取被动策略的指数型、货币型基金‘一拖多’比较常见，但是偏股型主动型基金‘一拖四’并不常见，基金经理管理多只基金无疑会分散精力导致收益下滑。”一位不愿署名的基金经理向《财经国家周刊》记者表示。
曾经人才济济的华夏基金，自王亚伟和创始人范勇宏离开后，人才流失就从未停止。根据公告内容，2015年华夏优势增长混合基金经理钱悦、华夏成长混合倪邈、华夏大盘精选混合任竞辉等11位基金经理相继离岗，今年，华夏基金副总经理孙毅等亦离开华夏基金。有数据显示，目前在私募公司高管中（含基金经理），具有华夏基金从业经历的人数达78人。
一位华夏基金老员工向《财经国家周刊》记者回忆：“原华夏基金领军人物范勇宏曾在内部会议中表示，治理结构问题是公募基金一大挑战，未能实现股权激励，也导致基金公司管理层离职率高。”去年“奔私潮”退却以后，更多的基金经理离职是转投激励机制更为灵活的公司。
矛盾再起
2011年，基金行业亏损5004亿元，收取的管理费达到288亿元，曾一度引发社会大讨论。时光流转，如今这一问题再度因为“天公不作美”引发关注。
2016年上半年，管理费收入超过8亿元的基金公司包括：华夏、天弘、易方达、工银瑞信、嘉实、南方、广发、汇添富以及富国基金。天弘、易方达、工银瑞信、嘉实以及汇添富基金公司旗下产品分别亏损188亿元、222亿元、80亿元、156亿元、124亿元。
业内人士介绍，目前，基金公司主动管理的股票型基金一般采取1.5%的管理费率，被动管理的股票型基金一般多采用0.5%的管理费率，基金公司按照基金的每日净资产按日计提。
在熊市持续、主动管理能力亟待完善的大背景下，单一的的固定费率制带来的矛盾更为明显。五牛基金投资部执行董事张翼接受《财经国家周刊》记者采访时表示：“公募追求相对业绩，基金经理始终追求相对业绩和规模，但实质上这与客户的要求是背离的，客户需要稳健的绝对回报。”
公募基金与投资者诉求反差最大的当属富国基金，2016年上半年富国基金巨亏263亿元。
实际上，在去年三季度的股市震荡中，富国基金就曾以624亿元的亏损成为亏损王。除此以外，2015年以来，富国基金屡屡踩中黑天鹅：山水水泥违约债、金亚科技违规操作、沃森生物子公司涉“失效疫苗”以及重仓股诺普信卷入“常州毒地”事件。
今年半年报富国基金亏损，主要是受累于富国中证军工和富国中证国有企业改革两只指数分级基金，两只基金今年上半年利润分别为亏损66.79亿元和44亿元，占富国基金亏损总额的42.16%。不过，上述两只基金的管理费收入却分别高达1亿元和0.71亿元。
2008年，华民基金会成立，卢德之捐款2个亿创办了当时国内原始基金最大的非公募基金会。结果发现基金会投资后的收入需要纳税，假设年投资回报率为10%，2亿元的原始基金一年投资收入2000万，按照25%的企业所得税税率，需要纳税500万。如果这2亿不捐到基金会而是自己去投资，投资收入捐给基金会反而是免税的。卢德之觉得这个政策很不合理，于是主动变小基金会，把原始资金缩小到5000万。
为了避免基金会投资收入纳税的烦恼，按法律对原始基金的最低要求出资，是很多新成立的基金会普遍的做法。大家宁愿把钱揣在自己兜里，只按照法律规定最低标准200万资金门槛注册，直接抑制了大额度的原始捐赠。
除了抑制大基金会出现，投资收入纳税也影响到基金会的可持续发展。根据基金会管理条例，非公募基金会每年公益支出比例不得低于上一年基金余额的8%。假设某基金会有5个亿自有资金，每年公益支出不得低于4000万，如管理经费为400万，一年总支出4400万，约为上一年基金余额的9%。如果基金会靠保值增值维持支出，增值收入纳税，要保证9%的支出，根据25%的税率推算，投资回报率至少要12%以上才能保证基金会不萎缩。
可以说，投资性收入纳税是目前抑制非公募基金会规模和持续发展的最大政策瓶颈。在目前的税收政策下，非公募基金会很难靠自有资金保值增值，以实现可持续发展，大部分基金会需要依靠出资人的不断投入。不能依靠投资性收入维持基金会本身运转，就很难出现像福特基金会、洛克菲勒基金会这样的大基金会。
从税收层面来看，假设整个基金会行业有1000亿资产，其中一半500亿用于投资，按照5%的投资回报，一年仅有25个亿，这部分收入只有6个亿的税收。国家为了这6个亿的税收，却极大抑制了捐赠和整个基金会行业的发展，是得不偿失的事情。
税收起到杠杆作用，用得好是鼓励，用得不好是抑制。从政策本身来看，对公益基金会征收投资收入所得税，与新的企业所得税法提高公益捐赠的税收优惠比例、鼓励企业捐赠的政策相互矛盾。
根据2008年新《企业所得税法》，“企业发生的公益性捐赠支出，在年度利润总额12%以内的部分，准予在计算应纳税所得额时扣除。”对于企业来说，12%的免税比例，幅度比较高，鼓励了企业捐赠。而基金会投资收入纳税，又抑制了企业捐赠。
《企业所得税法》规定，符合条件的非营利组织的收入可以免税。但财政和税务部门2009年《关于非营利组织企业所得税免税收入问题的通知》，把非营利组织收入免税，认定为非营利性捐赠收入免税，投资收入不免税，认为投资跟公益事业没关系，从而缩窄了免税范围。
根据税收制度，基金会有免税资格，捐赠收入免税，但投资收入不免税。如果没有免税资格，就会完全被当做企业来看待，在控制收入的情况下收支平衡就不用交税。比如投资收入2000万，捐赠所得100万，支出2100万，收入减去支出利润为0，2000万投资收入就免税了。因此，有些基金会就不要免税资格，把自己当做企业看待，反而可以在支出里把投资收入减掉，以避免纳税。但基金会每年财务账上不敢有利润，保持收支平衡，以免纳税，企业也不敢多捐款，这样基金会没法做大。
从国际经验看，为了支持公益基金会的发展，世界各国普遍对基金会投资收益实行税收优惠政策。比如，英国税法对慈善团体的大多数形式的收入免征收入和资本利得税；美国私立基金会只缴纳相当于净投资收益1%-2%的消费税。
近来，《慈善法》出台呼声日渐增高，我觉得从慈善法的角度应该明确对投资性收入进行免税。基金会投资获得的收入仍然是用于公益事业，投资性收入纳税不简单是一个税收问题，而是抑制捐赠的问题，投资性收入纳税抑制了捐赠，遏制了大型基金会的兴起和可持续发展，影响了非公募基金会乃至公益行业的整体发展水平。只有投资性收入免税，中国的非公募基金会才能长大，基金会行业才会有大的发展。
截至2019年7月31日，7月22日以来新增152只公募基金宣布可投资科创板股票，其中包括银华深证100ETF、华宝上证180价值ETF、华宝中证银行ETF等指数基金。
虽然科创板打新有望增厚基金业绩，但考虑到网下申购同样存在上限，在同为有效报价且顶格申购的条件下，科创板打新对不同规模的基金业绩拉动并不相同。
（来源：文章屋网 ）
行情或将持续拉锯
建信内生动力股票型基金(以下简称内生动力)拟任基金经理卓利伟表示，从国内经济形势看，由于劳动力成本的刚性上升与农产品价格上涨等因素，国内通胀的压力仍较大；由于经济结构调整与经济发展方式转型的要求，对房地产行业与产能过剩相关行业的政策调控也将趋于长期化。这些因素都是影响股市的重要因素。“在这个背景下，四季度出现明显的系统性机会的可能性不是很大，阶段性的、结构性的行情特征仍将延续。而从股市流动性方面看，由于房地产行业的严厉调控可能导致企业与居民的金融资产部分转向证券市场的投资，这个因素的效应可能在未来一段时间有所体现。”
中小市值成长型与主题性投资的部分股票的估值仍较高，市场的结构性风险较为明显，再加上中小板、创业板限售股将逐渐迎来较大规模的解禁，这将对四季度的市场产生一定的负面影响。卓利伟认为， “随着国庆节后周期类股票的相对估值水平得到较大程度上的修复，周期类与消费类股票的估值比较关系将逐渐趋于均衡，市场将重新回归到对基本面的把握上。“作为理性客观的投资者，我们不应该简单以周期或非周期、大股票或小股票、价值与成长的二元结构思维来指导投资。要基于基本面分析与估值比较，同时兼顾流动性与市场预期的阶段性变化，动态优化投资组合与资产配置，这才是合适可行的投资方法。”
抓住内生概念分享增长收益
基于这种判断，卓利伟表示，即将发行的内生动力会以自下而上的策略为主，着眼行业中观、精选个股，同时辅之以自上而下的资产配置策略，从更多维度优化资产配置和投资组合。他认为，内生性行业的特征是其需求在国内、对民生改善与城镇化建设更为敏感、行业与公司的成长性具备较好的持续性。根据各行业在国民经济内生性增长过程中所起到的作用，可将内生性行业分为以下3大类型：消费性、投资性及服务性内生动力行业。
消费性内生动力行业
居民收入增长等因素引领消费需求增加和结构升级，从而成为经济发展内生性动力的行业。从长期看，随着经济结构调整，消费支出比例也逐步上升，住房、车辆、电器、餐饮、旅游等各方面的消费将相应增长。此类行业包括农林牧渔、食品饮料、家用电器、纺织服装、餐饮旅游、医药生物、电子元器件和信息设备等。
投资性内生动力行业
政府主导的基础设施和民间投资的增加会带动上中下游行业的发展，从而成为经济发展内生性动力的行业。彻底摒弃资源型粗放型发展模式，必然会加强对生态环境保护的投资，对节能产品的支持，加快新能源行业的发展。此行业包括与新能源相关的自然资源、提高生产效率的技术与装备、以及与城镇化深入息息相关的投资品行业等。
服务性内生动力行业
在消费增长、投资增加的过程中，将有部分行业为经济的内生性发展提供配套服务。在稳定经济基本面、巩固传统产业竞争优势的基础上，将着力提高居民生活质量。此行业包括金融服务、信息服务、交通运输、商业贸易及公用事业等。
卓利伟表示，建信内生动力基金将努力在上述3个领域寻找更好的细分行业与优秀公司进行投资，力求获得较好的超额收益。
买基金要有一颗平常心
卓利伟称，共同基金的本质是普通投资者分享国民经济的长期增长。普通投资者在投资共同基金尤其是股票型基金要有―个理性的、客观的心态。
一是合理预期收益率：买基金不会一夜暴富，对公募基金的收益率预期不宜过高。从欧美发达市场的历史看，股票指数的长期年化收益率在5％左右，而好的基金能在较长时期战胜指数，所以预期基金的长期年化收益率在E8％左右可能是合适的，而预期50％显然是不合适的；国内也有不少公募基金的长期年化收益率还是不错的。
二是合理分配家庭金融资产：基金投资同样是有风险的，尤其在中短期。基金投资应该是家庭金融资产配置的一部分，而非全部。
三是学会选择好的团队：选择较好的基金公司与能力强的投研团队十分重要，这是选择基金品种最为重要的因素。
四是着眼长期：从短期看，基金收益率的波动性较大，由于基金合同的约束(如股票型基金的股票仓位不低于60％)，甚至在某个阶段出现较大幅度的下跌；但从长期看，好的投研团队的投资能力会持续获得好的超额收益，其基金可能会获取较好的年化收益率。所以，基金产品不适宜短线交易。
个股：高质量的成长更为重要
在个股选择方面，内生动力更重视股票的成长性。卓利伟称，“我更喜欢定义为高质量的成长，即上市公司的成长性是建立在长期竞争力与盈利能力的持续性提升上的。目前我国经济发展处于一个消费升级、产业升级与经济结构调整的关口，相信一定有一些行业、子行业、上市公司的成长性要远远好于整体经济的成长性，所以我们的任务是要在国民经济中寻找到超过经济增速的行业，而又在这些行业中寻找到超越行业增速的公司，也即是在α行业中寻找α股票。大消费服务领域、具备产业化能力的新兴产业、具备国际定价权的一些资源产品、具备国际比较优势与较高行业壁垒的装备行业等领域一定会有我们说的这个双α特征的股票。”
王群航：我目前知道的有三类机构可以发行公募基金，资格条件的进一步放宽将会冲击现有基金业格局，公募基金的竞争对手将会更多，但无论谁要想胜出，还得看业绩，业绩是立足之本，银行系基金绝对不会一统江湖。
比如，基金公司和保险资管比拼公募类资产管理业务，谁胜谁负，很难简单地一言概之。首先，截至目前，保险资管所管理的资产主要是低风险的固定收益类资产，对权益类品种涉及的不是很多。从全行业的角度来看，这两类资产的占比估计在8∶2左右，未来，预计这样的前大后小情况总体上还将会延续较长的时间。其次，保险资管所管理资产规模相对稳定，与开放式基金的规模可变性特征有着显著的差别。 再次，在保险公司内部，资管和公募，合并运作？不可能！分开运作，防火墙如何设置？如何监管？如何防止利益输送？这些，都已经是很现实的问题。
《新财经》：您如何评价证监会最近出台的一系列对公募基金的放开政策？如费率的放开、托管资格的放开、产品审批的放开等。
王群航：第一，费率并没有全部放开，在未来可以预期的费率调整意见当中，最重要的是对场外的短期行为有望进行打击，因为那样的行为无论是对于投资者，还是对于基金管理人、基金经理，都很不利。这样的打击，有利于促使场外短期资金转战到场内。第二，托管资格放开，正是我长期呼吁的，将从另一个角度有利于削弱银行方面一“股”独大的状态。一方面，银行对于公募基金的发展所做出的历史性贡献需要肯定；另一方面，其目前的现状对于公募基金行业可持续发展所形成的阻碍也必须正视。第三，产品审批的放开，有利于加快发行速度，有利于提高工作效率，并将对公募基金行业生态产品产生全面的、深远的影响。
《新财经》：未来公募基金公司的销售渠道和营销策略将发生怎样的变化？怎样的策略能赢得市场？
王群航：备案制、新基金法这大因素将会对2013年基金市场各方面，包括周边的衍生生态产生深远影响。就营销策略而言，渠道将会增多。就基金公司方面来看，由于产品的增多，无论是新产品，还是老产品，总体策略要有粗有细，但要想赢得市场，还是靠业绩。
《新财经》：公募基金公司自身优势是什么？公募基金公司应该如何构建自己的核心竞争力？您如何评价目前银行、信托、公募、私募和保险等资产管理公司的投资能力？
王群航：这次对公募资格的放开说明，公募基金模式依然是资产管理、财富管理行业的主流。其他三个小弟弟，要想赶上大哥，各个方面的差距仍很大。公募基金最大的优势就是已经成型的规范运作体系，至于其他方面的、绝对领先的投资管理能力，我们暂时看不到。但有一点可以肯定，专业人员、规范管理和规范运作方面，公募基金绝对是他们的榜样。其他三个兄弟进来玩，公募基金行业完全不必对此紧张，做好自己的业绩才是最为根本的要素。
《新财经》：未来中国有无可能出现如富达基金那样的基金公司？
王群航：当然有可能。但我觉得“大”不是重要的，重要的是业绩。前些年，我们国家在各行各业上搞了很多的“大”，但效果如何呢？在基金行业，最主要的是业绩。我希望有长期绩优的公司及产品，而不仅仅是傻大个的公司。
《新财经》：2012年市场状况不佳，但基金首发规模达到6447亿元，突破2007年牛市创下的5000亿元纪录，基金数量增多，体量偏小，是否加速了基金市场的分化和成熟？
王群航：什么是市场状况不佳？别仅仅看股票、股票型基金。要全视野地看，固定收益类产品就发展的很好。至于基金均规模变小，是正常情况。我去年曾撰文《规模盛世美景难掩收入下降窘境》，对于基金公司的收入做了一些分析。一方面，基金公司以管理费为主要来源的基本收入在下降；另一方面，作为有益的补充，投资收益在这样的市道中多数很难实现，咨询服务收益更不是所有公司都能够挣到的，其他收益则属于凤毛麟角。但即使行业面临这样的窘境，参与分蛋糕的股东方、合作方（主要是销售渠道）等却依然强势。不断忍痛的就只有基金公司及从业人员。
从股东方的角度来看，其对于基金公司高管层面的考核内容基本上都有资产规模、占比排名等指标，甚至有些公司所要求的增长幅度比较惊人。更值得关注的是，这部分考核内容的权重还经常会很大。但是，第一名只有一个，第二名也只有一个，这便会在一定程度上促成基金公司高管层面经营管理行为的变形，而最终损害的可能是股东方自身。不过，大家对于股东方眼光、胸怀、战略的期待，不是一蹴而就的。
从行业整体来看，基金公司收入的下降，首先影响到基金公司经营支出的结构性下降，表面上看似乎是好事，其实，它背后所反映出来的是基金公司市场服务与开拓标准的降低和缩水；其次，员工的收入将有可能下降，或者即使基本工资不降，但涨薪基本无望，奖金更是减少；第三，也是最为重要的一个方面，那就是这种情况将会间接影响到基金公司人员扩张速度的放缓甚至停滞。这一切，对于行业的可持续发展都十分不利。
《新财经》：在基金费率走低的趋势下，基金公司未来盈利模式及业务模式还有哪些创新空间？基金公司是否能改变靠天吃饭的局面？
王群航：从公司收入的角度来看，费率没有变低，只是银行太强势，抢夺的太多了，满足了银行的欲望之后，基金公司就所剩无几了。基金行业未来的发展出路，第一是多种方式的销售渠道；第二是要注重场内渠道营销基金。
截止到2013年3月22日，一个季度不到，中间还加了一个春节长假，新发行的基金就已经有99只了，超过以往多个年度一年的发行总量。大公司越发越多，越来越大；小公司迟迟不发，越来越小。这样一来，基金行业的分化将会加剧。所以特色化将会真正摆在各家公司面前。至于“靠天吃饭”，从某种程度上看，是行业发展所必需的，这个“天”指的是市场规律，做投资，不能够逆规律而行。
关键词 公募基金 股指期货 套期保值
一、引言
（一）研究背景
上证指数从2015年6月12日达到本年的最高5178.19点历经短短的18个交易日，跌到7月19日的最低点3373.54，跌幅34.85%；从8月18日的4006.34点跌到8月26号的最低点2850.71点，仅仅用了7个交易日，跌幅28.85%。投资者损失惨重；股市岌岌可危；中国金融系统甚至中国经济也可能面临重创。中国政府果断采取各种手段干预市场，才平息了灾难的进一步扩大。对于此次股灾，“杠杆说”（因为杠杆太高，股市调整，导致平仓盘过大，平仓盘进一步导致股票下跌，形成恶性循环，流动性枯竭。）；“股指期货投机过度说”；“内外勾结恶意做空说”等大家讨论很多，尤其对于股指期货投机是股灾的罪魁祸首的说法认同者众多，监管部门更是在8月31日和9月7日连续两次采取包括限制开仓；提高保证金比例；提高手续费等一系列措施以抑制股指期货投机。但是在8月31号执行的政策中，套期保值者和投机者并没有区别对待，而在9月7日执行的政策中，虽说套保者受到了一定的优待，但比起此前应该是更不利与套期保值，不利于平抑股市波动。基于以上所述，我们有必要加强股指期货的相关研究。
（二）研究的意义
第一，对股指期货的研究包括政策制定、日常监管、品种设置、作用机理以及运用与效果等等，以充分发挥股指期货作用。包括：对于证券市场波动的平抑作用，发挥其自身价值发现的功能；套期保值功能，为投资提供更好的风险管理工具；投资工具，为投资者提供更多交易品种，更好的配置资产。
第二，而对于公募基金采用股指期货则能更好地管理风险和配置资产，平抑市场大幅波动而带来的净值的波动，给广大投资者带来稳定的回报。
（三）文献综述及研究方向
Keynes（1930）套期保值理论认为，通过在期货市场上与现货市场上建立方向相反而数量相等的交易头寸，通过风险对冲来实现现货市场价格风险的转移。这样就能实现期货的套期保值的作用。谢进（2015）运用沪深300股指期货对开放式基金进行套期保值效果研究，如果进行套保基本上能规避75%以上的系统性风险。胡俞越 何宸枫（2015）通过对全球市场的统计实证分析认为在注重股指期货产品横向创新的同时，还应注重期货合约的纵向创新。所谓股指期货产品的纵向创新，是指对其小合约产品的开发。目前股指期货100万元的大合约价值，8% 的保证金水平以及50 万元的硬性资金开户门槛，使得中小投资者被拒之门外，而从目前国际市场上股指期货的发展情况来看，小合约化才是趋势和潮流。
理论分析的文章还很多，但本文力求通过统计公募基金2015年前三季度的季末以及期间的股票持仓、股指期货持仓和股指期货交易收入的情况，来对公募基金运用股指期货套期保值实际情况做一个简单的统计分析，给经济管理者、投资者和监管提供一些借鉴。
二、套期保值的基本概念和原理
（一）套期保值的概念
套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。对于公募基金来说，买入套期保值就是在建仓期或者持仓较轻时，股票市场看张，快速建仓可能抬高成本，而缓慢建仓又担心股票价格会上涨，采取在股指期货市场上买入股指期货，锁定建仓成本，待到建仓完成，选取合适时机循序平仓来实现套保。而卖出套期保值，就是在持有股票现货时，如果看空后期市场，因担心股票价格下跌而在股指期货市场卖出股指期货头寸，以实现锁定卖出价格，免受价格下跌而导致利润损失的风险。
（二）套期保值的关键
第一，时机的选择。也就是说对于现货市场的判断要准确，否则或造成损失。
第二，工具的选择。要选择于所持资产或即将购入资产高度相关的期货品种作为对冲标的。
第三，合约数量的确定。首先，要确定?系数，根据指数变化1%时证券组合变化的百分比来确定。其次，确定套期保值的比率。套期保值比率=期货合约总量/股票总价值，主要根据投资者的风险覆盖要求和?系数来确定。最后，套期保值的原则：方向对应、品种相同、数量相等、合约时期相同或相近等。
三、公募基金利用股指期货套期保值的具体情况及分析
截止到2015年9月30号，两市共有公募基金2737只，剔除一季度之后成立的，在此期间已清盘的，剩下1434只（本文数据来自wind）。我们将这1434只基金作为样本整体，按一季度股票持仓市值从高到低排名，并剔除持仓仓位比重加大的（因为其市场运行方向判断错误），选取持仓市值最高的前60只基金作为研究样本（持仓市值越高，更需要利用套期保值工具）。样本市值占比情况如表1：
按Q1计算占比31.97%，按Q2计算占比31.2%。具有较好的代表性。
上文已提到套期保值主要是要做好两方面的判断：即运行方向的判断和套期保值比率的确定。
首先我们来看市场运行方向判断的情况。根据基金在二季度末持仓比率变化情况：加仓的占比为22.8，减轻仓位比重的占77.2%，更是有4.7%的基金经理完全出清了股票。对于大部分基金来说，对于行情的走势判断是完全正确的。如果要使用股指期货来套期保值是正确的，能很好地对冲风险，赢得收益。其次我们对样本股指期货持仓情况进行统计分析。从是否投资股指期货分析，据统计其中有3家公司在定期报告里有股指期货持仓，家数占比0.5%；整体的套保比率：套期保值比率=股指期货持仓之和/基金Q2持仓市值之和为：43505.8/30248176.62=0.14%；参与套保的样本个体套期保值比率：嘉实沪深300ETF套期保值比率为0.14%，华夏沪深300ETF为2.1%，南方中证500ETF为0.74%。从以上的分析我们可以得看出无论从样本整体的还是从参与套保的样本个体的套期保值比率，都是很低的。
另一方面，如果我们从基金成立时间来将样本分类再进行分析，中国资本市场股指期货是2010年推出的，样本中有6只基金是此后成立的，其中有3只基金参与了套期保值，占比50%。而此前成立的54只基金参与率为0。
而美国的公募基金，从股票型基金2010年年报来看，先锋和富达两家基金公司的有半数以上的基金在投资组合中加入了股指期货，特别是富达公司的基金，13只指数型基金中仅有1只未使用股指期货，运用股指期货的基金数占比达92%；73只主动型基金有20只运用股指期货；国际股票基金也在积极运用国际股指期货。按基金类别来看，对于指数型基金，两家持有股指期货的基金总净值与所有指数型基金总净值之比为90%，而对于主动型基金来说，这一数值不到60%（谢进2012）。
将以上中外基金的相关数据整理计算如下：国内家数占比0.50%，美国家数占比37.21%；国内市值占比15.77%，美国市值占比75%。
通过分析对比我们可以得出这样的结论，整体上说我国的公募基金目前采用股指期货套期保值的比例严重偏低，尤其对于股价走势判断正确，而且是雪崩式下跌的情况下，基金的参与率还是如此之低，几乎可以说根本就没有发挥股指期货的套期保值功能。另一方面，就2010年以后成立的基金参与率50%，稍低，但套保比率很低。形成这种结果的主要原因我们从两方面来分析：
第一，政策制度层面。首先《证券投资基金参与股指期货交易指引》规定主要有以下三点会严重影响基金是否参与股指期货套保交易以及参与的比率。
一是基金在交易日日终，持有买入股指期货价值不能超过基金净资产的10%，持有卖出股指期货合约价值不能超过基金持有的股票总市值的20%。这在政策上就决定不可能完全套期保值。
二是《证券投资基金参与股指期货交易指引》同时规定持仓比例必须符合基金合同的相关规定。
三是基金管理人应当在基金合同中明确相应的投资策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相应程序。
而二、三两条在2010年之前成立的基金合同基本上都不涉及相关内容。所以必须更改基金合同。而根据2003年出台的《基金法》，基金持有人大会应当有代表50%以上基金份额持有人参加才能召开，尽管有可能成行，但还是有很难的操作难度。
第二，基金层面主要问题在于：要召开基金大会，比较困难；基金经理的能力能否驾驭股指期货这个工具；基金内控系统要做优化，还有可能也是最重要的一条就是基金经理以及基金管理公司缺乏克服困难来实现套期保值的动力（激励机制和管理费收取机制问题）。
四、结论及建议
综上所述，股指期货套期保值和公募基金利用该工具来管理风险和平抑净值的功能是毋庸置疑的。但是目前我国公募基金总体利用股指期货进行套期保值的参与率和套保比率都严重偏低，在股指期货推出以后成立的基金，参与率到达50%，套保率却还是偏低。
对监管机构来说应该梳理修改规章制度，使得老基金能够更便捷地参与股指期货套期保值。比如说，只要在合同理记载有“可投资法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具”之类内容的，是否可以明确定性为可参与股指期货；合同里含有衍生品交易的，股指期货可以自动归入其中；关于基金持有人大会，“基金持有人大会应当有代表50%以上基金份额持有人参加才能召开” 这个条件是不是可以改为限定最低参会人数就可以召开，还有是不是可以共用沪、深交易所的投票系统，也就是说尽量做到便利、经济而有不失代表性，因为一方面这是“历史遗留问题”，另一方面这关系到千千万万基民的利益，而且有利于资本市场的平稳。
对于基金经理和经济管理公司来说，一方面应该采取切实行动争取能早日参与股指期货进行套期保值，以彰显自身能力，提高基民收益，扩大基金规模，提高自身收益。另一方面，提高自身专业水准，优化内控程序，以适应股指期货时代，让公募基金成为广大投资者可以信赖的标的。
（作者单位为南开大学经济学院在职研究生）
参考文献
[1] Keynes，J.M . A Treatise on Money（2Vols）[M] . London：Macmillan，1930.
[2] 胡俞越，何宸枫.股指期待“百花齐放”[J].投资北京，2015（05）.
“基金经理面对面”专栏前几期曾关注此事，据我们从富国基金了解的情况，在当前存在一定折价的前提下，经过该公司最终的持有人拜访与意向确认，富国天丰将到期转为上市开放式基金（LOF）。
作为国内第一只封闭式债基，封闭三年运作的富国天丰自成立以来实现了近30%的收益，在同类产品中名列榜首。年初富国基金对机构和部分个人投资者的调研显示，在当时债市预期乐观、天丰溢价交易、历史业绩优秀的背景下，几乎所有受访者都支持天丰继续封闭的想法。
然而7月间，债市预期突变，富国天丰亦折价交易。富国基金紧急启动了新一轮持有人调研，希望到期开放的持有人比例出现上升。这也使得富国最后做出了天丰到期后转为LOF的决定，据我们了解，目前，富国天丰已完成投资杠杆的解除。
除去天丰的讨论，最近两周基金圈的关注点还有两方面，一是在最近股市暴跌中净值却保持“坚挺”的基金成功原因何在？二是上周始，监管部门集中放行了一批QDII产品，他们现在出海利弊如何？
本周的嘉宾将对这两个话题集中讨论，分别是易方达消费行业基金经理刘芳洁，农银策略精选股票基金经理张惟，信诚盛世蓝筹基金经理张锋，鹏华基金总裁助理、国际业务负责人毕国强，景顺长城基金国际投资部谢天翎。
领先者受益消费医药板块
《投资者报》：下半年以来A股变化剧烈，基金排名经历了又一轮洗牌。3月底完成建仓的易方达消费行业基金今年以来净值增长率达2.75%，排在同类标准股基中的第二名。刘芳洁能否透露你近期表现较好的投资思路来自哪些方面？
刘芳洁：从基金二季报可以看到，消费、医药、资源是易方达基金公司的重仓板块，今年以来和7月中旬调整以来它们都比较抗跌。万得数据显示，仅下半年以来至8月12日，中证消费行业指数涨10.22%，其中纺织服装板块表现抢眼，14个品牌的纺织服装个股流通市值加权后净值增长率6.17%，部分股票涨幅超20%。
目前家纺和生猪养殖是寄予较高预期的行业。三季度通胀高企和经济增速放缓依然将成为资本市场的焦点，消费行业仍将显著受益于中国经济的结构转型。
《投资者报》：与易方达相似，进入二季度以来，信诚基金也开始整体发力。银河证券统计，截至8月12日，信诚盛世蓝筹股票基金过去一个月的净值增长率为1.30%，在241只同类基金中排名第四，过去三个月达6.61%，排名第三。张锋的策略和刘芳洁类似还是不同？
张锋：我较看好四类行业发展前景：受益于人口老龄化且居民收入增加带来的保健需求，健康产业具有刚性发展空间；高端装备制造业前景可期，尤其是具有走出国门实力的子行业，空间更为广阔；在产业升级及低端制造业从东部向西部转移过程中，一些新兴产业存在一定投资机会；具有刚性发展空间的消费类行业。
张惟：虽然美债危机重创A股市场，但其负面影响只是短期的，从内外两方面环境来看，A股市场中长期走势仍将震荡向上。就外部环境而言，美国经济各项指标仍然没有明显恶化的迹象，近半年内不用担心美国经济二次探底。
就内部环境而言，虽然经济对A股走势产生了一定的负面影响，但投资者更应看到，经济适度放缓也有利于降低国内的通胀预期。随着通胀预期的降低，国内政策拐点也可能被触发，经济见底信号将更加明显。中长期来看，A股市场将在“通胀缓降、经济缓升”的背景下呈现震荡向上的走势。
QDII被集中放行
《投资者报》：受美评级下调影响，全球股市暴跌。但近期监管部门集中放行了一批QDII产品，景顺长城大中华股票型基金也是其中之一，谢天翎怎么回应投资者对QDII出海的疑问？
谢天翎：近期美国、欧洲等海外市场急速下跌调整，更深层原因是市场对于经济前景担忧的集中释放。但我们认为新兴市场依然充满活力，尤其是大中华区域因中国经济持续增长更具投资前景。根据美银美林报告，新兴经济体将与欧美脱勾，主要原因在于中国经济不会发生硬着陆。
除实体经济状况好于欧美，估值也相对有吸引力。根据里昂证券统计，目前市净率与过去12年均值相比，亚太地区仅溢价5%。其中香港及中国内地溢价幅度小于5%，台湾处于折价，显示大中华地区的估值具有相当吸引力。
《投资者报》：鹏华美国房地产证券投资基金也是近期获批出海的QDII之一，它的获批标志着中国基金业产品创新进入了一个全新领域――投资房地产信托凭证（REITs）。REITs在国外已发展30多年，而国内两个交易所尚无此类产品上市，毕国强能否先介绍一下REITs概况？
毕国强：1960年美国通过《房地产投资信托法案》，标志着美国房地产信托的正式设立，使中小投资者可以通过REITs的方式投资于大型商业房地产，从而获得与直接投资房地产类似的投资收益。
从境外成熟市场经验来看，REITs是机构投资者战略资产配置的主要品种之一。近年来，REITs基金也日益成为个人投资者的主要理财产品之一。从投资收益率看，虽然经历了1987、1997/1998、2001、2008年等数次危机和熊市，截至2010年底，富时美国股权类REITs指数在过去35年年均回报率接近14%。简单地说，每五年翻一番，过去35年涨了97倍。
《投资者报》：不可否认的现实是，目前多数投资者认为美元兑人民币将继续贬值，对于投资美国市场、以及美国房地产市场疑虑重重。你怎么在“路演”时打消投资者这方面的担忧？
毕国强：美国住宅地产和商业地产分别于2006、2007年高点回落后，全国平均跌幅30%~40%，调整已近六年，已处于房地产业循环的调整后期。
【关键词】公募证券投资基金 法律体系 启示
【中图分类号】DF41 【文献标识码】A
改革开放培养了一批具有一定实力的个人资产群体，但我国现有投资渠道有限，鉴于公募证券投资基金由政府监管，信息透明度高，市场规范性强，吸引了很多投资者的关注。然而，自公募证券投资基金正式进入中国市场以来，在基金托管人、监管、信息披露以及责任等方面的制度规定还存在不完善之处。本文全面分析我国公募证券投资基金现有法律体系中存在的不足，然后应用比较法的分析方法，以英美等国家为主，从公募基金管理的三个主要难题：基金托管人、信息披露及民事责任入手，剖析外国公募基金监管模式对中国的启示，在此基础之上提出进一步改进和完善我国公募证券投资基金法律体系的对策建议，以期对中国证券市场监管改革有所实益。
公募证券投资基金法律现状
我国引入公募证券投资基金的时间相对较晚，但一直以来，始终关注相关法律体制的建设，先后出台了《证券法》、《证券投资基金法》、《证券投资基金信息披露管理办法》以及《开放式证券投资基金销售费用管理规定》等一系列法律法规，这些法律法规的实施，对营建良好的公募证券投资市场秩序，维护投资人权益发挥了积极作用，但由于经验不足，我国的公募证券投资基金法律体系还存在一定的缺陷和不足，主要体现为以下几方面：
托管人制度。公募证券投资基金托管人的主要职责就是维护基金投资者权益，基金托管人制度是基金治理结构中一项关键内容。在我国现行法规以及基金契约中，也有基金托管人负有监督基金管理人的投资运作之职责的相关规定。但这种监督的实效却拆强人意。导致基金托管人监督不力的原因是多方面的，但最主要的原因是其缺乏独立性。从实践上看，基金管理人通常是基金的发起人，对基金托管人的选聘具有决定权，从而导致托管人受制于管理人，因其地位缺乏独立性而导致监管的软弱性。原本是管理人与托管人的双向监督变成了管理人的单向监督，如果托管人为了投资者的利益行使监督权，使得管理人的利益受损，管理人就会将托管人解聘，托管人的利益就会受损，为了保有自己的利益，托管人往往会选择沉默。现实中，基金管理人与托管人恶意串通侵犯基金投资者权益的现象也频见报端，托管人制度对投资者合法利益的维护遭受质疑。
信息披露制度。首先，在基金风险信息披露方面，我国现有规定原则性太强，具体标准不够细化，实际操作性较差；并且基金管理人偏离基金持有人利益，常会将重大风险信息隐藏于文件细节当中，借此蒙蔽非专业的投资者。其次，在基金费用披露方面，现有法律并没有对费用披露正规格式作出统一规定，极易导致基金费用披露不规范，加大了投资者解读基金信息的难度；同时基金成本费用披露不彻底，这在基金投资品种及投资收支成本方面较为突出。最后，有关基金关联交易披露的规定不够细化。例如依据现有法律，无法对有关管理关系的相关信息予以公开披露；此外现有法律对关联交易的规定操作性不强，例如，没有明确界定关联主体内涵及外延，没有赋予基金管理人在不同基金品种与业务间的关联交易进行信息披露的义务等等。
民事责任制度。有关公募证券投资基金法律责任，《证券投资基金法》对原有《证券投资基金管理暂行办法》进行了改进与完善，为合法权益遭受侵犯的基金投资者维护自身合法权益提供法律依据，但并未对民事赔偿实现机制作出配套规定，例如，投资者权益受损后的诉讼模式、非讼纠纷解决机制、确保赔偿真正实现的财产保障制度等，这样就会在很大程度上对基金投资者对自身合法权益实施有效救治形成制约。
国外公募证券投资基金法律设置及启示
国外对于公募基金的法律规范及监管的研究和实践已经有上百年的时间，投资基金滥觞于英国，却盛行于美国。第一次世界大战之后，美国取代英国开始成为世界经济中心，而后其资本输出越来越频繁，由此催生了投资基金行业的发展以及相关法律法规的规范。正因如此，英美等国在公募证券投资基金领域法律体系已经发展得较为完善，有许多成功的做法值得我们借鉴。
基金托管人。1991年英国《金融服务规章》赋予了受托人运用合理的注意监督单位信托管理的一般义务以及运用这种注意义务以确保基金管理人不超越其投资权利的特定义务。要求基金受托人对基金的发行、定价、避税安排、会计报告以及基金的回赎等流程进行监管。同时规定，在履行职能的过程中，基金受托人需要保存各种相关文件以证明自己确实尽到了相关的义务，以及提供哪些证明能够获得哪些免责等。而在德国的《投资公司法》中，则规定了托管银行享有一系列的法定基金管理参与权与控制权，实质是对基金管理人的一种更为有效的制衡，比如托管银行要对投资公司的每一笔业务都进行审查，确保其符合德国的相关法律规定以及基金规则，同时也规定了托管银行的独立性，确定其仅代表单位持有人利益，而不受基金管理公司的约束。①
除此之外，由于基金托管人的独立性直接关乎基金托管人的立场以及监督权的实现，因而也受到了很多国家和地区的重视。我国台湾地区在其《证券投资信托基金管理办法》中规定，独立性不足的银行不得担任相关基金的托管人。②印度在其《共同基金管理章程》中也规定，发起人或者管理人拥有托管人超过50%股权的，或者托管人超过50%的董事或者关联人能代表发起人或者其关联人利益的，其不能够成为相关基金托管人。③德国《投资公司法》则规定了托管人的资质是独立审计，其选任与替换都需要经过银行监管局的批准，在特定条件下，银行监管局有权要求随时更换托管人，这样就确定了托管人的独立地位。④
信息披露。信息披露是基金持有人了解基金管理人具体运作情况以及自身财产安全的关键，因此在公募基金管理较为完善的国家，都非常重视信息披露问题。在美国，其通过《投资公司法》的规定，让与基金管理没有利害关系的基金董事充当“独立看门狗”，并且对信息披露的真实性和完整性进行监管。同时，规定了基金需要向投资者公开关于运用基金财产的投资策略以及投资内容的文件资料。根据规定，基金需要至少半年一次向投资人寄发投资经营状况的报告，除此之外，还需要向证券交易委员会提供年度以及半年度的报告。在日本的基金信息披露中，政府扮演了非常重要角色，其《证券交易法》要求其将所有的交易信息以及与利害关系人相关的信息都向内阁总理大臣履行备案手续，并且向主管部门提交证券备案书与报告书，还要向投资者交付相关信息报告。
在具体的成本费用披露方面，美国《投资公司法》要求信息披露中要用脚注的形式透露管理费用与服务费用是如何计算的。同时，还要披露运营期间基金资产的净值是如何变化的。
民事责任。首先在诉讼模式上，美国采取集团诉讼，日本为选定当事人诉讼模式，德国选择的是团体诉讼模式，从实践情况来看，实施效果最好的当属美国的集团诉讼的。集团诉讼（class action）是指一个或数个代表人，为了集团成员全体的共同的利益，代表全体集团成员提起的诉讼。法院对集团所作的判决，不仅对直接参加诉讼的集团具有约束力，而且对那些没有参加诉讼的主体，甚至对那些没有预料到损害发生的相关主体，也具有适用效力。集团诉讼打破了行政机关对共同性的独占，将一部分公共活动委托于个人，从而形成了个人和行政机关之间竞争与协作的新型机制。此种模式诉讼成本低，能够对投资者提供有效权益保障，同时还可以有效配合政府加强监管。其次，在非讼纠纷解决机制方面，加拿大设置了证券仲裁及证券调解机制，实践证实，此种模式在控制诉讼数量，减轻法院负担，降低诉讼成本以及提高效率更高等方面的优势十分显著。最后，财产保障制度也十分必要，其主要目的就是确保投资者诉讼或仲裁获取之后，可以真正得到赔偿。爱尔兰及澳大利亚采取专门立法方式，分别颁布《投资者赔偿法》及《国家担保基金法》。诸如德国则是将有关投资者赔偿的内容纳入《存款保护和投资者赔偿法案》这部综合性金融法案之中。美国设置了投资者资产损失补偿与保险机制，于1987年成立专门面向共同基金提供服务的保险公司，确保权益受损的投资者在侵权人败诉后可以及时得到经济补偿。
通过以上分析可以得出结论：美国注重集中管理，英国则注重自律管理，两种制度各有优缺点。英国模式的优点是政府管理成本较低，具有较好的可伸缩性和可理解性，缺点是自律管理中自律组织缺乏权威性，缺乏完善的法律体系。美国模式的缺点是法律刚性大，实践中产生的新问题的解决缺乏弹性，优点是法律规范健全，执法部门具有很高的权威性、可执行性强。从发展趋势来看，美国模式从总体上来说优于英国模式，在基金市场规模不断壮大，新问题新情况不断出现的新形势下，中国应吸收美国模式中的优点，不断完善法律规范，进一步加强政府在基金管理的监管。
完善我国公募证券投资基金法律体系的对策建议
我国正处于证券改革的关键阶段，公募基金的法律规范的制定、基金的监管等方面存在着诸多的问题，我们应主动借鉴国外有益的经验，并提出立足于中国的对策。
加强基金托管人监督工作。为更加有效地维护公募证券基金投资者权益，有必要进一步强化基金托管人监督权。具体可以从以下几方面入手：
第一，明确基金托管人独立地位。这也是对基金托管人监督权及监督效能进行评判的一项重要指标。基金托管人的作用决定了它对所托管的基金承担着重要的法律及行政责任，因此，有必要对托管人的资格作出明确规定。概括地说，基金托管人应该是完全独立于基金管理机构、具有一定的经济实力、实收资本达到相当规模、具有行业信誉的金融机构。国际证监会组织《集合投资计划监管原则》第二原则第三条对基金托管人的独立性提出了要求，托管人业务上应当独立于基金管理人，并且按照投资者的最大利益行事。我国《证券投资者基金法》第二十八条规定，“基金托管人与基金管理人不得为同一人，不得相互出资或者持有股份”。此外，《证券投资者基金法》第五十九条还对于基金从事与基金托管人、基金托管人有控股关系的股东或者有其它重大利害关系的公司的交易予以限制。与此同时，在法律中规定，基金投资者组建资金持有者委员会，由其取代基金管理人来主导基金托管人招标具体事宜，从而有效避免管理人干涉基金托管人选聘具体事宜；针对目前我国法律已经赋予基金管理人享有更换基金托管人的提议权，还应在法律中明确规定基金托管人享有变更基金管理人提议权，以确保基金托管人享有抗衡基金管理人的权利，确保其真正享有独立地位。
第二，建立竞争性的基金托管人市场。我国目前基金托管人选择范围过于狭窄，准入门槛太高，就整体而言，基金托管人的竞争是不充分的。可以考虑放松对基金托管人的资本金要求，让更多的银行、投资信托公司以及其他符合条件的金融机构也具有获得托管人资格的机会。同时，对基金托管人在专业人员、技术力量以及内控制度方面做出较为严格的规定。
第三，为有效避免基金托管人牟取一己私利而与基金管理人合谋或不作为情况的出现，应对基金托管人法律义务及判断标准予以规定，然而现行法律相关内容过于笼统，操作性不强。例如，关于基金托管人忠实义务，现行法律只是对其禁止从事的行为进行列举，此种立法方式无法穷尽所有托管人不忠情况，对此应进行改进，采取原则性规定与列举相结合的立法方式，同时配合兜底条款，对基金托管人义务作出更加全面而完善的规定；⑤除此之外，还需要对每种类型的行为所应承担的责任予以明确，为提升法律条款的可操作性，建议采取具体行为规则的方式进一步明确基金托管人注意义务。
加强证券市场信息披露制度。经过十多年的发展，我国的证券市场信息披露制度已经初步确立，但仍存在法律法规不协调、信息披露主体法制意识淡薄、监管单位监督不力的状况，解决信息披露过程中的问题需考虑以下几个方面：
首先，进一步完善证券市场信息披露的法律体系。在信息披露方面，应尽快制定证券交易法及有关信息披露的具体准则，进一步规范上市公司信息披露的内容和形式，规范预测性信息、分部信息和社会责任信息的披露。⑥
其次，为保障投资者获取更加全面的基金运作信息，应对信息披露范围予以拓展，披露的信息应涉及基金申购及重仓持有人信息及基金管理重大事项。
最后，强化诸如公募基金资产配置期限、结构、种类、集中度以及投资比率等相关指标。
完善民事责任制度。我国在公募证券投资基金方面的民事责任有明确的规定，但在处罚的方式上主要是金钱罚和资格罚，非行政处罚种类很少，在纠纷日益增多的情况下，解决纠纷的方式非常单调，主要是行政处罚，而未包括友好协商、民间调解、行政调解、仲裁、诉讼等全方位的解决机制。为确保投资者利益得到更加全面而有效的救济，还需要立足我国现实国情，构建相配套的赔偿实现机制。
第一，设置更加科学的群体诉讼模式。对于公募证券投资基金而言，所涉及的投资者数量大，违规违法操作极易导致大量投资者权益受侵犯；出于诉讼空间有限及提高诉讼效率等方面的考虑，应尽快构建群体纠纷解决机制。
第二，设置非讼纠纷解决机制。公募证券投资者受到侵害，诉讼是维护其权益的有效路径，但诉讼成本较高，加上因证券投资产生的纠纷日益增多，单纯依赖诉讼已经无法满足证券争议解决需求。因此，有必要设置非讼纠纷解决机制来作为诉讼纠纷解决机制的有益补充，对此，我国可以参考美国做法，设计证券仲裁程序及证券调解程序。
（作者分别为海南师范大学经济与管理学院副教授，海南师范大学经济与管理学院教授；本文系海南省哲学社会科学规划课题“现代企业盈余质量问题研究―基于海南省的实践”阶段性成果，项目编号：HNSK（GJ）12-24）
【注释】
①德国《投资公司法》第十二部分第二款。
②台湾《证券投资信托基金管理办法》第五十九条第二款。
③吴亮，吴昭晖：“印度基金托管人制度”，《证券市场导报》，2002年第8期。
④德国《投资公司法》第九部分第一款。
⑤何艳春，郝金：“新《基金法》关于公募基金放松管制规定的评析”，《证券法苑》，2013年第5期。