时间：2023-06-07 09:14:16
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇分析企业的投资价值，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
目前，随着现代企业的发展，越来越多的企业通过上市融通资金。如何从不同角度衡量上市公司的投资价值，合理规避市场风险带来的损害，是所有机构投资者都必须面临的问题。对于投资者而言，企业价值体现为未来收益的折现值，是一个决定是否投资的重要因素。因此，投资者主要关心企业内在价值。对一个企业的实际价值进行评估，旨在为管理者、投资者获得企业获利能力量化值提供借鉴；为相关利益人进行价值投资决策和价值管理提供参考；为股权投资者对公司投资提供参考意见。在此，笔者将以云南罗平锌电股份有限公司为例，对该公司的企业价值进行评估。
二、企业简介
云南罗平锌电股份有限公司（以下简称“罗平锌电”）成立于2000年12月21日，是国内首家集水力发电、矿山探采选、锌冶炼及深加工为一体的股份制企业。2007年2月15日，公司股票在深圳证券交易所正式挂牌上市交易，成为中国证券市场上的A股上市公司。公司主营业务为水力发电、铅锌等有色金属的开采、锌冶炼及其延伸产品的生产与销售，是目前国内锌冶炼行业唯一的矿、电、冶炼三联产企业。
三、行业分析
随着中国铅锌工业的高速发展和铅锌冶炼产能的急剧扩张，产业结构性矛盾日渐突出，矿产资源大量消耗，行业内竞争加剧，严重影响到产业的可持续发展。近几年来，发达国家铅锌冶炼产业纷纷向发展中国家转移，对中国而言，未来国内市场竞争更加激烈。2014年中国有色金属冶炼和压延加工业销售收入达到50748.17亿元，同比增长9.1%。从2010年开始我国有色金属冶炼和压延加工业销售收入呈不断增长趋势，且2014年销售收入为近几年最高，但是增长率较前一年下降了5.3%，[1]总体行业处于一个上升阶段。
作为我国的优势矿产资源，锌行业受国家政策影响较大。罗平锌电所处行业符合国家和云南省产业政策，享受国家西部大开发有关减按15%所得税税率优惠政策。
四、企业价值评估
（一）相对估值法――PE估值法
PE估值法即我们常说的市盈率估值模型，是使用最广发和有效的估值指标。其评估方法的主要步骤如下：
第一，计算各可比公司的市盈率，并求出平均值，作为可比值。
市盈率的计算方法为：市盈率（PE）=股价/每股收益。
根据网易财经网数据显示，罗平锌电属于有色金属行业，2014年12月31日我国有色金属行业（剔除市盈率为负值的上市公司）主要有46个上市公司，笔者通过查找得出2014年12月31日各公司的股价及该年度的每股收益，并由此计算出行业内各公司的市盈率（其中罗平锌电的市盈率为141.9），进而计算出其行业平均市盈率为141.21。
第二，计算罗平锌电的价值。将公司预期收益值（净利润）与可比市盈率相乘，从而得到目标公司估值。那么，该估值即为目标公司的价值。
根据网易财经网数据显示，2014年12月31日罗平锌电的净利润为2333万元，故得到罗平锌电的价值为：2333*141.21=
329442.93（万元），约为33亿元。而根据2014年12月31日罗平锌电的股价为14.19/每股元，总股本为2.72亿股可知，罗平锌电的总市值为38.60亿元。
综上可知，2014年12月31日罗平锌电的企业价值被高估。
（二）绝对估值法――DCF估值法
第一，计算自由现金流（FCF）。自由现金流是企业的债权人和股权人所能获得的总现金流。其计算公式结合我国现行财务制度，可整合为：
自由现金流量=利润总额+利息支出+折旧-企业所得税-营运资本-资本支出。
其中：营运资本指流动资产和流动负债的之差，即净营运资本；资本支出是企业扩大生产经营所必须进行的固定资产净投资，其计算公式为：资本支出=期末固定资产+期末无形资产?C期初固定资产-期初无形资产+折旧+摊销。
根据网易财经网数据可知，2014～
2010年度罗平锌电的利润总额，利息支出等相关数据，根据和讯网和云财经网查知2010～2011年该公司的企业所得税税率为25%，而从2012年开始，该公司享受西部大开发税率优惠政策减按15%，进而计算出2014～2010该公司的自由现金流，如表1所示：
第二，计算折现率（WACC）。FCFF模型中采用加权平均资本成本（WACC）作为折现率，WACC代表公司的整体风险，也即所有投资者（股东和债务人）对公司的平均期望收益率，计算罗平锌电加权平均资本成本时可以采用以下公式：WACC=Kd*（1-t）*D/（D+E）+Ke*E/（D+E），其中：
首先，债务成本（Kd）的计算。（Kd）可用财务费用与短期借款的比值来近似估计，根据网易财经网数据可知，2014年12月31日罗平锌电的短期借款为42090万元，长期借款为0，财务费用为3494万元，故其债务成本（Kd）为8%。
其次，股权成本（Ke）的计算。资本资产定价模型（CAPM）的含义可以简单地描述为普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。可用以下公式表示为：Ke=Rf+β*ERP，其中ERP是风险溢价，Rf是无风险利率。
通过查找资料得出亚洲市场的平均风险溢价是5%，我国市场的风险溢价较难估算，在5%～7%之间，故笔者把此次计算中涉及的风险溢价（ERP）确定为6%；无风险利率（Rf）可用评估基准日当天的10年期国债收益率近似评估，根据全球经济数据网可知，2014年12月31日我国的10年期国债收益率为3.648%，参照该数据，我们近似估计无风险利率（Rf）为3.6%；根据wind资讯数据可知，2014年中国各行业贝塔值得到，2014年有色金属行业的贝塔值为1.764156，参照行业平均水平，可近似估计罗平锌电的贝塔值为1.76。进而计算出罗平锌电的股权成本（Ke）为14.16%。
再次，D/（D+E），E/（D+E）的计算。根据网易财经数据可知，2014年12月31日罗平锌电的资产负债率为48.31%，故D/（D+E）可近似为48.31%，进而计算出E/（D+E）为51.69%。
最后，企业所得税税率t值的确认。从2012年开始，该公司享受西部大开发税率优惠政策减按15%，故为15%。
由此可计算出，折现率（WACC）=8%
*（1-15%）*48.31%+14.16%*51.69%=10.60%。
第三，计算公司股权价值。股权价值=企业经营价值-债务价值；企业经营价值=可明确预测期的价值+连续价值，其中：可明确预测期的价值的现值=ΣFCFt/（1+WACC）t；连续价值的现值=连续价值t/（1+WACC）t；连续价值t=FCFFt+1/（WACC-g），其中：g可用长期GDP增长率（长期通胀率）来近似代替，大约为2%～3%。由于长期GDP增长率大约为2%～3%，故笔者把罗平锌电的永续增值率估为3%。
根据网易财经数据显示，罗平锌电2014年的营业收入为66471万元，2013年的营业收入为85548万元，其营业收入增长率为-22.3%。为了计算的简便，笔者利用2014年和2013年的营业总收入的增长率以及永续增值率来确认2015年～2020年的自由现金流增长率，进而得出2015年～2020年的自由现金流，并利用上述计算公式计算得出2014年12月31日罗平锌电的股权价值，如表2所示。
根据表2可知，2014年12月31日罗平锌电的企业价值为27.04亿元。而根据2014年12月31日罗平锌电的股价为14.19元/每股，总股本为2.72亿股可知，罗平锌电的总市值为38.60亿元。
综上可知，2014年12月31日罗平锌电的企业价值被高估。
五、小结
全文通过分析铅锌行业环境和宏观经济环境，得出铅锌行业的发展将面临很多的挑战和压力。在进行定性分析后，笔者利用了FCFF模型、PE估值法对罗平锌电的企业价值进行了定量分析，按照这两种分析方法得出罗平锌电2014年12月31日的企业价值分别为27.04亿元和33亿元，按当时的总股本2.72亿股来换算，可得出当时的股价应该为9.94元/每股和12.13/每股，但事实上当时股价为14.19元/每股，这就说明罗平锌电的企业价值被市场高估。此外，笔者认为，罗平锌电对锌价的弹性较大，明显的受益于锌价上涨，目前锌价持续上涨，存在投资机会，短期内预计将会出现新的涨幅。
一、影响投资价值的间接因素
企业作为投资主体是市场机制能够发挥作用的基本条件之一。企业投资主体的表现形式是多种多样的,但是,无论企业投资主体采取何种组织形式,在确定投资项目价值并进行决策时,都将受到以下一些间接因素的影响,即它们是借助其他一些因素,间接而非直接影响投资价值。
1、企业自身的利益约束机制。不同的经济体制具有不同的利益约束。在过去的计划经济体制下,国家统一制订各种类型的投资计划,投资风险完全由国家承担,企业只是名义上的投资主体,既没有真正自主的投资决策权,也不承担相应的风险,这必然造成名义上的投资主体完全不受投资成本和风险的约束。在不讲成本与收益的情况下,投资需求几平是无限的,不论计划者怎样周密安排,都很难制约这种投资饥渴症。在市场经济体制下,企业应是完全意义上的独立利益主体,市场价格主要由供求关系决定,经济资源的配置主要通过市场机制来调整。一旦投资需求大于投资供给,投资品的价格就会上涨,造成企业投资成本上升、预期利润减少,投资风险增大,从而造成企业采取收缩策略,导致社会投资总需求下降,并促使社会资源流向预期利润高的行业及企业。
2、企业投资主体的利润极大化。在市场经济中,投资活动以企业主体的经济利益为基础。如果预期利润比较高,投资就会增加;相反,预期利润比较低,投资就会减少。对全社会来讲,预期利润将不断趋于平均;但对不同行业和部门而言,利润水平又是经常变化的,从而诱导资金在不同行业和部门之间进行转移。同时,追求利润还需要服从国家产业结构调整的要求和社会主义生产目的。在国有生产资料所有者参与企业投资时,投资活动可能并非以经济利润为主导因素,难以保证国有资产的有效增值。为此,政府应逐步减少和消除人为干预,而应注重宏观政策和经济杠杆的调控作用。要实现资源的最优配置,必须实现商品和生产要素在整个社会范围内的自由流动,消除妨碍资源流动的障碍,从而实现以市场配置为基础,市场配置与计划配置相互补充的资源配置模式。
3、产权界限。产权界限是影响企业投资价值的另一重要因素。国有企业虽然也作为投资主体参与市场投资活动,但产权关系不明,企业投资行为不符合市场规范,企业并没有真正的投资决策自主权,从而也无法承担相应的投资风险,企业投资行为必将演变为政府投资行为。在产权关系改革上,我们主要偏重两权——所有权和经营权的分离,希望通过“两极分离”解决企业经营自主权问题。实际上,两权分离是有一定限度的,经营必须以所有权为基础,没有所有权作基础的经营权必然是有限的经营权。企业应当建立并完善现代法人产权制度,确保企业能够独立自主、规范合理地进行投资决策活动。
二、影响投资价值的直接因素
企业的资产,不管是货币资产还是非货币资产,通常都具有两种用途可供选择:一是用于即期消费;二是为了满足未来消费而利用放弃即期消费的那部分资产进行投资。企业放弃当前消费的意愿必然与未来消费或者说是预期收益有直接联系。在此。我们把企业作为投资主体,把各种投资的具体表现形式作为投资客体。影响企业投资价值的直接因素实际上也就是投资主体和客体的属性。其中,前者主要是指无风险收益率和风险厌恶;后者主要是指预期收益、收益时点和风险水平。
1、投资主体属性。无风险收益率是指投资于国债所能得到的回报率。企业在进行投资决策活动时,可能存在着许多收益不同、风险各异的投资方案可供选择。从数量上来讲,所选投资方案的收益率必然要求大于无风险收益率。如果这一收益水平都不能达到的话,企业应当选择国债作为投资手段。对于无风险利率,西方货币理论把它称之为“纯利率”,它是对延期消费的一种补偿。假定其他条件不变,无风险利率和投资价值存在反向关系:无风险利率越高,投资价值超低;反之亦如此。
企业对于投资活动中存在的不确定性所具有的心理反感就是风险厌恶。尽管不同企业对于风险厌恶的程度可能会有所差异,通常来讲,在投资决策活动中企业对于风险都比较厌恶,经常会采取一些措施以达到规避风险的目的。而对于所承担的风险,企业会要求有一定的补偿。由于不同企业的风险厌恶程度有一定差异,它们所要求的补偿金额会有多有少,对投资价值也会产生相应的影响。一般而言,风险厌恶程度与投资价值呈反向关系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投资客体属性。预期收益是指投资主体在将来所能得到的回报。作为投资主体,企业进行投资活动的目的是为了在将来获取一定数量的收益。预期收益越大,企业愿意递延的当期消费就会越多,也就是说进行更多的投资,投资价值也会越高。可见,预期收益和投资价值之间呈同向变动关系:在其他因素不变时,预期收益越大,投资价值就越高;反之亦如此。
顾名思义,收益时点是指投资主体取得收益的时间。依赖投资主体预期收益进行未来消费的时点离目前越远,延迟预期消费的动力就会越小。原因在于,当投资者等待预期收益进行消费时,他们不仅放弃了当期的消费机会,而且放弃了在等待期间可能发生的其他投资机会。因此,在其他条件相同的情况下,等待预期收益的时间越长,投资价值就越小。
一般来讲,对未来的预期都是不确定的,同样,各种具体投资项目的收益过程也具有一定程度的不确定性。我们把投资预期收益的不确定性称为投资风险,不确定性越大,投资风险也就越大。通常,投资者更希望收益是确定的,而不是具有比较高的不确定性。可见,预期收益的不确定性程度,即收益风险水平,会对投资价值产生很大影响。所以,如果投资主体对于因承担风险而得到的补偿不满意,它很有可能会选择收益较低风险也较低的投资项目,而不是收益较高但风险也较高的投资项目。
以上是对各种因素对投资价值影响所作的定性分析。在定量分析方面,我们通常会使用如下的投资价值分析模型:
其中:v=投资价值;
ct=t期的预期收益;
k=投资者要求的收益率。
一、影响投资价值的间接因素
企业作为投资主体是市场机制能够发挥作用的基本条件之一。企业投资主体的表现形式是多种多样的,但是,无论企业投资主体采取何种组织形式,在确定投资项目价值并进行决策时,都将受到以下一些间接因素的影响,即它们是借助其他一些因素,间接而非直接影响投资价值。
1、企业自身的利益约束机制。不同的经济体制具有不同的利益约束。在过去的计划经济体制下,国家统一制订各种类型的投资计划,投资风险完全由国家承担,企业只是名义上的投资主体,既没有真正自主的投资决策权,也不承担相应的风险,这必然造成名义上的投资主体完全不受投资成本和风险的约束。在不讲成本与收益的情况下,投资需求几平是无限的,不论计划者怎样周密安排,都很难制约这种投资饥渴症。在市场经济体制下,企业应是完全意义上的独立利益主体,市场价格主要由供求关系决定,经济资源的配置主要通过市场机制来调整。一旦投资需求大于投资供给,投资品的价格就会上涨,造成企业投资成本上升、预期利润减少,投资风险增大,从而造成企业采取收缩策略,导致社会投资总需求下降,并促使社会资源流向预期利润高的行业及企业。
2、企业投资主体的利润极大化。在市场经济中,投资活动以企业主体的经济利益为基础。如果预期利润比较高,投资就会增加;相反,预期利润比较低,投资就会减少。对全社会来讲,预期利润将不断趋于平均;但对不同行业和部门而言,利润水平又是经常变化的,从而诱导资金在不同行业和部门之间进行转移。同时,追求利润还需要服从国家产业结构调整的要求和社会主义生产目的。在国有生产资料所有者参与企业投资时,投资活动可能并非以经济利润为主导因素,难以保证国有资产的有效增值。为此,政府应逐步减少和消除人为干预,而应注重宏观政策和经济杠杆的调控作用。要实现资源的最优配置,必须实现商品和生产要素在整个社会范围内的自由流动,消除妨碍资源流动的障碍,从而实现以市场配置为基础,市场配置与计划配置相互补充的资源配置模式。
3、产权界限。产权界限是影响企业投资价值的另一重要因素。国有企业虽然也作为投资主体参与市场投资活动,但产权关系不明,企业投资行为不符合市场规范,企业并没有真正的投资决策自,从而也无法承担相应的投资风险,企业投资行为必将演变为政府投资行为。在产权关系改革上,我们主要偏重两权——所有权和经营权的分离,希望通过“两极分离”解决企业经营自问题。实际上,两权分离是有一定限度的,经营必须以所有权为基础,没有所有权作基础的经营权必然是有限的经营权。企业应当建立并完善现代法人产权制度,确保企业能够独立自主、规范合理地进行投资决策活动。
二、影响投资价值的直接因素
企业的资产,不管是货币资产还是非货币资产,通常都具有两种用途可供选择:一是用于即期消费;二是为了满足未来消费而利用放弃即期消费的那部分资产进行投资。企业放弃当前消费的意愿必然与未来消费或者说是预期收益有直接联系。在此。我们把企业作为投资主体,把各种投资的具体表现形式作为投资客体。影响企业投资价值的直接因素实际上也就是投资主体和客体的属性。其中,前者主要是指无风险收益率和风险厌恶;后者主要是指预期收益、收益时点和风险水平。
1、投资主体属性。无风险收益率是指投资于国债所能得到的回报率。企业在进行投资决策活动时,可能存在着许多收益不同、风险各异的投资方案可供选择。从数量上来讲,所选投资方案的收益率必然要求大于无风险收益率。如果这一收益水平都不能达到的话,企业应当选择国债作为投资手段。对于无风险利率,西方货币理论把它称之为“纯利率”,它是对延期消费的一种补偿。假定其他条件不变,无风险利率和投资价值存在反向关系:无风险利率越高,投资价值超低;反之亦如此。
企业对于投资活动中存在的不确定性所具有的心理反感就是风险厌恶。尽管不同企业对于风险厌恶的程度可能会有所差异,通常来讲,在投资决策活动中企业对于风险都比较厌恶,经常会采取一些措施以达到规避风险的目的。而对于所承担的风险,企业会要求有一定的补偿。由于不同企业的风险厌恶程度有一定差异,它们所要求的补偿金额会有多有少,对投资价值也会产生相应的影响。一般而言,风险厌恶程度与投资价值呈反向关系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投资客体属性。预期收益是指投资主体在将来所能得到的回报。作为投资主体,企业进行投资活动的目的是为了在将来获取一定数量的收益。预期收益越大,企业愿意递延的当期消费就会越多,也就是说进行更多的投资,投资价值也会越高。可见,预期收益和投资价值之间呈同向变动关系:在其他因素不变时,预期收益越大,投资价值就越高;反之亦如此。
顾名思义,收益时点是指投资主体取得收益的时间。依赖投资主体预期收益进行未来消费的时点离目前越远,延迟预期消费的动力就会越小。原因在于,当投资者等待预期收益进行消费时,他们不仅放弃了当期的消费机会,而且放弃了在等待期间可能发生的其他投资机会。因此,在其他条件相同的情况下,等待预期收益的时间越长,投资价值就越小。
一般来讲,对未来的预期都是不确定的,同样,各种具体投资项目的收益过程也具有一定程度的不确定性。我们把投资预期收益的不确定性称为投资风险,不确定性越大,投资风险也就越大。通常,投资者更希望收益是确定的,而不是具有比较高的不确定性。可见,预期收益的不确定性程度,即收益风险水平,会对投资价值产生很大影响。所以,如果投资主体对于因承担风险而得到的补偿不满意,它很有可能会选择收益较低风险也较低的投资项目,而不是收益较高但风险也较高的投资项目。
以上是对各种因素对投资价值影响所作的定性分析。在定量分析方面,我们通常会使用如下的投资价值分析模型:
其中:V=投资价值;
Ct=t期的预期收益;
k=投资者要求的收益率。
关键词：投资收益率 投资价值 影响因素
深市创业板推出的目的，就是为中小企业提供获得资金的便利，所以对上市公司的审核标准会有所降低，这导致上市公司的质量层次不一，对投资者来说有很大不利。但2009年10月30日开板以来的“三高”现象，显示创业板背后蕴含着很高的泡沫风险。高度的投机性不仅会使投资者遭受到一定的损失，而且会使证券市场的资源流向出现异动，同时股票得不到正确的定价，更严重的是会给投资者的心理造成错误的引导，最终还会影响到国家经济的健康发展和社会的稳定与繁荣。为此，我们应该对创业板股票的投资价值进行正确的评估，以为广大投资者提供正确的决策方向，同时也为创业板市场是否按正常轨迹运行提供新的评价基础。
一、深市创业板股票长期投资价值分析指标
在对股票投资价值进行分析时，通常有两种方式：一种是依据对某上市公司的一系列财务比率数据来进行分析，如流动比率、产权比率、总资产周转率、资产净利率等指标分析股票投资价值的大小，但这种方式并未反映出股票价格波动给投资者带来的影响，也没有体现出公司分发股利等行为，同时若是将这些指标单独使用，往往会出现判断误差。另一种是用股票内在价值模型来进行分析。这种方式的缺陷是，只考虑了股利一个因素，而且无论是零增长模型还是不变增长模型，都是理论上的股利界定，而且持股期限是无限的，也不涉及股价变动，严重脱离现实。
笔者认为，投资者投资股票的目的是为了获得持有期间的增值部分，为了方便比较，我们用投资收益率这一指标来对其进行判断，计算出的投资收益率是一段时间内的平均收益率。在计算过程中考虑到了股价变动、股利派发、增发股、时间价值等因素。
二、股票长期投资价值评估模型的构建
（一）股票长期投资价值模型建立的前提条件
首先，在即将建立的模型中，持有期是可衡量的。因为本文中的长期是指三年及三年以上，所以股票的起始时间段规定为2009年10月23日到2010年4月30日，终止时间规定为2013年5月1日。
其次，对于某一支股票的投资价值，其起始价格是指首发购买价，终止价格为2013年5月1日的收盘价格。且投资者在持有期间可以完全行使购买配发股份，获得送增股以及现金分红的权利；同时假设股利收到的时间均为当期期末。
再次，在模型建立和运用的过程中，无论所使用的信息是否为真实的，都假定所能采纳的信息是非常可信的。因为投资者在进行投资时所能获得的信息一般都是可以作为依据的；此外，模型中所使用的仅仅是单位股票的收益率，因而交易费用的影响微乎其微，因此在计算过程中这一部分成本可忽略不计。
最后，在计算过程中所用到的比率都是年平均比率。原因有三：一是符合长期这一时间要求；二是避免了在成本计算过程中出现偏差；三是避免了在进行比较时标准不一致的情形出现。
（二）股票长期投资价值模型的建立
一般投资收益率可以用股票收益和投资支出作比得出，表达公式如下所示：
（三）评估模型的应用
为了能够对深市创业板股票长期投资价值有更直观的感受，本文选取了2009年10月23日到2010年4月30日时间段内，在深市创业板公开上市发行的前78只股票作为样本来进行计算。买入价格为首次公开发行的价格，卖出价格为2013年5月1日的收盘价格。根据本文创建的模型和搜集到的实际数据得出结果，将其绘制成折线图图1，其中X轴上标示的1-78分别代表股票序号。
根据结果，在这78只股票中，有39只股票的投资收益率是小于零的，占所选样本股票的50%。其余均为正，其中投资收益率超过100%的只有1只，超过35%的有12只，所占比重为15.38%，26只股票的投资收益率在0至35%之间，比例为33.33%。
由上面的结果可知，虽然深市创业板股票的长期投资价值不是很乐观，但是客观来讲，也并不像我们通常所想，进股市就会被套牢，一部分股票还是存在投资价值的。所以广大投资者在进行投资时，应在对深市创业板股票进行全面分析的情况下理性投资，这样不仅可以避免自身受损，也会有助于上市公司本身的发展。
三、影响深市创业板股票长期投资价值因素分析
（一）宏观经济因素分析
对于任何证券市场而言，宏观经济环境是其正常运行不可或缺的。从总体来看，如果宏观经济处于繁荣状态，股市行情一般会呈乐观走向，反之，股市将处于低迷状态。
1.当前国际经济形势。自2008年经济出现下滑以来，世界经济一直处于非乐观状态。即使进入2013年，世界经济仍很难实现以往的正常增长，目前国际经济形势对提高我国深市创业板股票投资价值具有一定的挑战性，即不利于深市创业板股票投资价值的提高。由于受自身债务负担和各种政策的影响，主要发达国家的经济发展仍受到很大的限制，以后的经济状态仍不乐观。新型经济体受国内紧缩的宏观经济政策以及外部经济下滑的影响，其增长也出现了减速，拉动经济增长将会是一个难题。在财政政策受到约束的情况下，美国等国家将会继续实行宽松的货币政策，这极有可能加剧整个世界经济的动荡，到时会有大量的热钱异动，股市价格的大幅波动将不可避免。综合上面的因素，可以想到处于这样的大环境中，多米诺骨牌效应是不可忽略的，世界股市的低迷，必然会连累我国的证券市场，进一步而言对深市创业板股票投资价值的提高是非常不利的。
2.国内宏观经济运行。国内宏观经济运行不甚乐观，不利于深市创业板股票投资价值的提高。作为国际经济环境中的一员，不受全球经济的影响是不可能的，不可否认我国的经济运行仍然面对很大压力，主因是内外需求都处于降低的状态。国内投资的增速减缓也使得内需增速缓慢，对国内总体经济有所影响，其影响在2012年最明显（具体情况见上页图2）。
由图2可明显看出，从2008以来，我国国内生产总值总基数在不断增加，但是在增长率方面却是不容乐观的。总体经济的下滑，会给大众一个经济形势不好的心理暗示，这会影响广大散户投资者的投资信心。而且由奥尔定律可知：国内生产总值下降2%，一国的失业率将上升1%。失业率的上升，虽然会使得一批失业者进入证券市场，但是无论失业者作何选择，都会面临可支配收入减少的困境，所以仍会有资金的抽出。这对于提高创业板股票的投资价值是没有好处的。
3.国内宏观经济政策。一般而言，宏观政策包括两个方面：财政政策和货币政策。财政政策的作用主要是通过税收来体现，货币政策则是借助于调整法定存款准备金率来实现政策目的。由2012年年报得知，创业板股票在2011年年底的涨势回升，这背后的原因不乏政策的支持。
宽松的财政政策和货币政策，有助于提高深市创业板股票的投资价值。首先可以明确一点，国家政策不仅会影响股市中的资金，而且也会影响投资者投资信心。2012年我国为了防止经济出现严重的衰退现象，继续增加财政赤字，减少税收规模，并且在2013年8月份，央行已经两次降低存款准备金率。这一系列的政策对于散户投资者来说手中的可支配收入增加，对于企业来说，债务负担减少，可以进行企业规模的扩大，增加业务经营。不仅如此，政策导向传出的信息是目前国家的经济发展需要不断繁荣，人们会得到支持投资的心理暗示，将会把资金投资市场之中。
资金进入深市创业板市场，必然伴随着股票交易，这对于活跃市场、提高对市场的关注度都有好处，被关注就会伴随着更多的投入，无论是对在深市创业板上市的企业还是对已经流通股票，对其价值的提高毋庸置疑；企业负担的降低，可以促使深市创业板中的公司有更多的资金用于企业经营，如此一来有助于增加企业的价值，随之深市创业板股票投资价值也会提高。
此外，一系列制度的改革无疑也将影响深市创业板股票的投资价值。2012年，证监会对新股发行制度、退市制度等进行了一系列的改革，旨在改变资源配置流向不合理的局面。这些改革措施的出台，虽然不能将股市中的弊端快速铲除，但是会使股市的运行越来越规范，同时对创业板市场具有一定的冲击，会引起股市的波动，这种不稳定因素对深市创业板股票投资价值的影响也是不能忽视的。
（二）微观因素分析
微观因素分析主要是对上市公司本身的分析，包括两部分：公司基本素质分析和公司财务分析。
公司的基本素质包括公司的治理结构、经营管理能力、科技创新能力、产品竞争力等方面，对于这些方面我们可以从公司的官方网站查到，或者从大众对公司的评价中做出判断。但是基本素质的分析大多是定性分析，难以找出评判标准。为了更有说服力，使分析更加直观，我们以300058（蓝色光标）和300061（康耐特）两只股票为例，用财务数据来进行分析。
表1表示的是两只股票的发行价格、收盘价格以及分红融资状况。由上述数据分别得出这两只股票的年平均投资收益率为106.57%和-38.83%，相差悬殊。从表中可以得出主要原因在于分红融资状况不同。虽然康耐特的发行价并不高，但是其后期的收盘价过低，这并不完全是由转增股稀释引起的，说明该公司可能初期发行存在泡沫，而后期经营并未能将其消除并弥补，由此可见其经营状况存在一定的问题。而蓝色光标从表面上进行分析即可以得出其具有一定的的成长潜力，由其分红融资情况也可以得出盈利水平很可观，值得进行投资。
以上只是针对两只股票的分红融资情况进行了分析，下面我们可以再看一下两家上市公司的财务状况（截止日期为2012年4月27日，见表2）。
由表2可知，蓝色光标公司的盈利水平很可观，每股的投资收益与同类相比也很不错。而康耐特的净利润却为负，每股收益也在零收益以下。从这些数据可以看出这两家公司在业务经营状况上有很大差异，前者的业务经营状况良好，其发展前景也很不错；后者的现状不是很乐观，其在经营方面存在一定的问题，但不可否认该公司在未来仍有可观的效益。
之所以把财务指标也作为影响深市创业板股票投资价值的一个因素，是因为投资者在进行投资时首先要了解的就是财务指标，这是最基本层次的了解，基础打好了，才有可能做出投资的决策。通过财务指标对深市创业板的股票进行分析，应具体情况具体分析。不同的公司有不同的运行背景和状况，不能笼统地简单阅读一系列指标后就进行判断，在进行指标判断时还要考虑判断的背景。
综上，对影响深市创业板股票的长期投资价值的因素进行分析时，单一因素的分析只是分析的一部分，不能只看部分影响因素，应进行全面分析，唯有如此才能对深市创业板股票长期投资价值有一个正确的认识。无论是广大散户还是机构投资者，只有在对企业进行充分、全面了解的基础上，才能做出理智的投资决策，从而获得收益。J
参考文献：
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5.王海龙.股票投资价值的模糊综合评价方法研究[J].中国集体经济，2010，（6）： 93-94.
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7.李国义，郜秋博.股票投资价值评估模型创新研究[J].科学研究，2011，（20）：55-57.
【关键词】 宁波港 投资价值 财务指标
一、上市公司投资价值概述
投资价值是指评估对象对于投资者所具有的价值。在中国，投资者主要通过买卖差价和分红两种方式获利。对投资者来说，上市公司的投资价值主要取决于上市公司没有被发现的潜在价值，即没被低估的内在价值和以后可发展的价值。两种潜在价值都需要通过上市公司本身情况来进行分析，找出没被发现的上市公司投资价值。本文主要从财务的视角，研究公司的生存、发展以及现金流状况，分析上市公司投资价值。
二、上市公司投资价值的具体指标分析
分析上市公司的投资价值主要通过以下几个指标，分析公司的基本面与成长情况。通过其负债与运营，分析其生存能力；通过盈利与增长率，分析其前景与潜在价值；通过现金流流转的健康与否，分析其财务运转是否健康。
1.上市公司现状与其生存能力
通过分析上市公司的偿债能力与营运能力可以了解公司的现状与生存能力。
偿债能力是上市公司对到期债务的承受能力，公司偿债能力低，说明公司存在财务风险，可能难以偿还应付的债务，甚至面临破产。营运能力反映公司资产利用程度。公司营运能力的强弱，或者是说公司的各种资产是否得到充分有效的使用，直接关系到公司的获利能力。主要通过以下几个指标分析公司的现状与生存能力：
（1）流动比率：流动比率反映公司短期偿债能力。
（2）资产负债率：表示公司总资产中，借贷资金所占比例，反映的是公司偿付长期债务的能力。资产负债率过高，公司可能存在财务风险；过低，没有充分利用财务杠杆，降低收益率。
（3）资产周转率：存货周转率反映着存货的变现能力强弱，反映着公司营运能力。
2.上市公司的成长及盈利能力
企业的成长及盈利能力是企业的核心竞争力，代表着公司未来可发展的价值。主要通过以下指标评价公司的成长以及盈利能力：
（1）营业收入增长率：营业收入增长率越高，企业的市场前景越好，是评价企业成长及盈利能力的重要指标。
（2）营业利润增长率：营业利润增长率越高，说明企业的盈利能力越强；反之说明企业盈利能力越弱，反映企业营业利润的增减变动情况。
（3）总资产增长率：总资产增长率反映企业本期资产规模的增长情况。总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快，但需要关注资产的质和量，避免盲目扩张。
3.现金流量获取能力
现金相当于企业的血液，现金流转是否顺利，直接关系到公司能否健康发展。现金流量结合企业负债表和盈利表才能准确描述公司的经营成果。主要通过以下几个指标分析企业的现金流量获取能力：
（1）每股营业现金净流量
每股经营现金净流量=经营现金流量净额/普通股股数，其中：经营现金流量净额=经营活动产生的现金流入-经营活动产生的现金流出
（2）全部资产现金回收率
全部资产现金回收率=经营活动现金净流量/平均资产总额×100%，其中平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）/2
三、宁波港股份有限公司投资价值分析
（一）宁波港股份有限公司简介
2008年，宁波港股份有限公司在浙江宁波市注册成立股份有限公司，于2010年在上海证券交易所挂牌上市交易，主要经营码头港口。其主要经营业务包括：铁矿石装卸、其他货物装卸、集装箱装卸、原油装卸、综合物流及其他相关业务。
（二）宁波港股份有限公司投资价值指标分析
1.企业偿债能力与营运能力
经过对表1数据处理，计算得出下表：
由上表可得，宁波港负债率由2013年的0.27缓慢提高到2014年末的0.28，但相对行业平均0.44来说，仍然偏小，比较保守。公司的流动比率由2013年的1.13降到2014年的0.96，远小于行业平均2.46，且速动比率由2013年末的1.1降到2014年的0.93，远小于行业均值1.98。宁波港总负债率远小于同行业，没有充分发挥财务杠杆的作用。同时采用风险性结构，用部分流动负债增加固定资产，资本成本低，财务风险大；存货周转率50.49高于行业平均值29.12，应收账款周转率9.8低于行业平均14.25，资产周转率0.31低于行业平均水平0.36。公司负债结构以及营运能力，在同行业处于中等偏下。
2.企业成长及盈利能力
经过对表1数据处理，计算得出下表：
在全球经济复苏缓慢、航运业形式严峻的大环境下，相对于2013年，公司主营业务毛利率、净资产收益率都有下降，但其盈利能力仍远远高于行业平均值。宁波港股份有限公司的盈利能力处于港口航运行业中前列，有很高的成长性。同时市盈率21和市净率1.92，反映公司的投资风险比较小，投资价值比较高。
3.现金流量获取能力
经过对表1数据处理，计算得出下表：
2014年，因为财务公司吸收存款现金流入净增加额比去年同期减少1056685千元，且现金净流出额比去年同期减少598653千元，使得公司现金流量净额同比下降19.03%。公司投资活动使用的现金流量净额同比下降41.82%，同时投资活动使用的现金流量净额同比下降1.64%。公司的现金流获取能力在下滑。
（三）分析小结
1、投资收益减少
由于2013年太仓武港并表后产生的公允价值变动计入了当期的投资收益，此为一次性收入；转固压制业绩，2014年梅山岛码头以及中宅码头将部分投产转固，由此带来的折旧增加和利息停止资本化带来的财务费用，压制公司的净利润增长。因此净利润同比略有下滑。
2、吞吐量增加
在当前大船趋势下，公司箱量继续保持高速增长，新码头不断投产蓄力。在2014年，宁波港在吞吐量和箱量的增速上，均超过行业平均增速。吞吐量同比增长至5.39亿吨，增长了8.2%，远超国内总增长4.8%。集装箱方面更是实现逆势加速增长，箱量增幅在国内最高，箱量排名进入世界港口前5强。
3、分红政策
近3年分红较为稳定，基本保持在每10股派息0.83-0.87元水平。
2014年宁波港业绩主要承压于投资收益与转固，但吞吐量增速远超同行业平均水平，集装箱增速更是逆势加速增长。基于大船趋势下强者更强的判断，宁波港将凭借大船化趋势下的岸线和腹地优势继续稳健增长，再加上公司后续国企改革进程值得期待，因此宁波港股份有限公司具有良好的投资价值。
四、宁波港股份有限公司投资建议
1.改炒股票为持有股票，重心由赚取股票差价转移到靠分红收益
利用股票差价赚钱，会助长投机心理，使得股票成为另一种赌博。要改炒股为长期持股，从赚取差价转变为靠分红收益和配股收益，才能让股市成为联系投资者与被投资者的重要方式。
2.完善企业信用体系，增加透明度，让投资者享有知情权；
企业信用体系不完善，信息不透明，为企业作假，欺骗投资者提供了渠道，不利于投资者正确的分析。同时企业与投资者之间缺乏沟通，不利于投资者参与监督企业运营情况。
3.增加交易所数量，降低上市公司的稀缺性
增加交易所数量，降低上市公司的稀缺性，使上市公司成为普遍的投资方式，使直接融资成为主要融资方式之一，解决广大企业融资难题；
【参考文献】
[1] 胡辰，从财务报表看企业投资价值，中国总设计师[J]，2014（7）.
关键词：旅游上市公司；投资价值；主成分分析
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）06-0-01
一、引言
自1993年6月中国首家旅游类企业锦江股份有限公司上市开始， 到2011年12月31为止在沪深两地上市的A 股旅游类上市公司已达29家。上市旅游公司作为旅游行业的领军群体，其经营业绩的好坏代表着整个行业的经营情况，通过上市公司财务指标分析上市公司综合竞争力的差距，研究上市旅游公司的经营战略，找出造成这种差距的原因，从而为旅游业的发展指出一条更优、更快发展的道路显得尤为重要。
二、上市旅游公司投资价值研究方法与指标选取
（一）分析方法的选择。对于上市公司投资价值，一般都是采用财务比率进行分析，因为财务比率的获得比较容易，而且能够从不同角度反映上市公司的经营业绩与发展前景，但是企业的财务比率很多，难以进行一一分析，而主成分分析法则可解决这一难题 主成分分析法是一种通过降维来简化数据结构的方法，它把多个变量（指标）化为少数几个综合变量（综合指标），而这几个综合变量可以反映原来多个变量的大部分信息。本文运用主成分分析法对旅游上市公司的众多财务指标进行综合分析，得出最能反映企业投资价值的主成分， 然后计算不同旅游上市公司投资价值综合得分，以判断旅游上市公司投资价值。
（二）样本与指标选取。 本文选取在沪深两地上市的资产总额比较大、权重比较大的16家旅游类上市公司作为分析对象。选取的这16家上市旅游公司可以分为三大类：资源类型的峨眉山A、桂林旅游、华侨城A、黄山旅游和丽江旅游；综合类型的北京旅游、国旅联合、西安旅游和中青旅；酒店类型的东方宾馆、华天酒店、金陵饭店、锦江股份和新都酒店。针对上述三种类型上市旅游公司的特点，本文选取利益相关者较关心的六大类财务指标，包括每股财务指标、偿债能力指标、经营效率指标、盈利能力指标、成长能力指标及资本结构指标，共19个财务指标进行分析。其中每股财务指标包括：每股收益（元）、每股未分配利润（元）、每股净资产（元）；偿债能力指标包括：流动比率、速动比率、产权比率；经营效率指标包括：存活周转率（倍）、应收账款周转率（倍）和总资产周转率（倍）；盈利能力指标包括：经营净利率（%）、总资产利润率（%）和净资产收益率（%）；成长能力指标包括：净资产收益率增长率（%）、总资产增长率（%）和主营业务增长率（%）和股东权益增长率（%）；资本结构指标包括：资产负债率（%）、长期负债资产比（%）和固定比（%）。
三、上市旅游公司财务指标的主成分分析
（一）主成分提取。利用主成分分析方法，从19类指标中提取出六类主要指标，通过它们来代替原有指标变量所含的信息。通过计算各个标准变量的特征值方差贡献率和累计方差贡献率，提取了特征值大于1的6个主因子，其累计方差贡献为89.473% ，即这4个因子反映出了总体信息的89.473%，丢失信息较少，用它们来代替原有指标变量进行上市公司业绩评价是可行的。
（二）主成分分析。上述步骤提取的6个主因子，必须具备一定的经济意义。在本文的实证中 ，采取了方差最大法正交旋转，旋转后累计方差贡献并没有改变，也就是说没有影响原有变量的共同度。可以看出：
第一主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是每股收益、经营净利率；
第二主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是产权比率、资产负债率；
第三主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是应收账款周转率、总资产周转率；
第四主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是股东权益增长率、净资产收益率增长率；
第五主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是总资产周转率、总资产净利润；
第六主成分对所有变量的因子载荷中，比较大的是存货周转率、主营业务增长率。
四、上市旅游公司投资价值因子得分计算
通过上述分析得出上式旅游公司19个财务指标的各主成分方差贡献率和各主成分的因子载荷，由该方差贡献率与因子载荷可以得出主成分表达式的系数向量E，运用SPSS工具运算可以获得各主成分的因子得分系数矩阵，可以将所有主成分表示为各个变量的组合。
以提取的6个因子的方差贡献率作为权重，结合各因子得分，建立综合评价模型：
W=0.21984F1 + 0.18478F2 + 0.14608F3 + 0.12878F4 + 0.11929F5 + 0.09596F6
运算得出旅游上市公司的各主成分得分、主成分综合得分及综合得分排名，运用综合得分排名可进行各旅游上市公司的投资价值比较分析。
五、结论
由上述分析可以得出，16家上市旅游公司各变量的主成分综合得分排在前五名的依次是华侨城A、首旅股份、西安旅游、宾馆、黄山旅游，这些公司投资价值相对较高，而新都酒店则排名最后。从前五名的旅游公司排名来看，均为综合类，资源类旅游公司排名分布较均衡。酒店类呈现两极分化态势，说明该行业类型内竞争比较激烈。
参考文献：
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关键词：期权博弈；投资价值；贝叶斯法则
中图分类号：F224 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）07-00-01
一、文献综述
Smetes(1993)首先将博弈理论和实物期权结合建立了不确定条件下企业投资战略期权博弈模型。Smits&Ankum(1993)，安瑛辉、张维(2001、2005、2006)，石善冲、张维(2004)、Teixeira(2007)对期权博弈理论思想、框架、研究方向的分析研究。Dixit&Pindyck(1994)、Hott(2003)等提出了基于期权博弈理论的投资函数、投资临界值，Dixit&Pindyck(2007)对Simit & Trigeorgis(2006)的模型进行了总结并证明领导者、追随者的和共同投资的投资收益和投资临界值。余东平、邱宛华(2005)分析了不对称双头垄断期权博弈模型，余东平(2007)分析了二重因素的期权博弈投资模型，王小帅、光(2011)分析了投资时间有限情况下的期权博弈，邱宛华、余东平(2006)研究了对称企业参与竞争的期权博弈模型。上述研究基本是在完全信息下分析得出的，而实际情况市场参与者往往隐瞒自己的支付函数。本文将在不完全信息下研究企业的投资时机。
二、模型建立
1.基本假设
假设在连续时间里存在双寡头企业A、B面临同一项目投资机会，两企业在该项目的博弈属于“抢滩模型”，即投资机会具有排他性，若一企业抢先投资其他竞争者就丧失投资机会(如某一区域的超市等)。两企业的目的都是使股东财富最大化，都为风险中性，无风险贴现率都为r。投资项目为不可逆投资，即初始沉淀成本为I。项目的利润流为X(t)，符合几何布朗运动，即，为漂移率且0
2.无竞争参与者危险时企业垄断最优投资时机
假设企业A在市场中占垄断地位，垄断者的投资临界值为XM，当X(t)≤XM时，垄断企业的投资时机选择期权价值为FM(X)，根据期权定价理论FM(X)满足下面方程式：
(1)
当X(t)≥XM时，即TM=inf(X(t)|X(t)≥XM)垄断企业进入市场(TM为投资时机)，这时的企业投资价值为：
(2)
由(1)、(2)和价值匹配和平滑粘贴的边界条件：F(0)=0，F(XM)=VM(XM)，F'(XM)=V'M(XM)得垄断者的价值函数为：
(3)
垄断企业的投资临界值为 (4)
3.面临竞争参与者危险时企业的最优投资时机
假设企业B的成本函数是非完全信息，即A不知道B的投资成本函数，从而无法得到B的投资临界值XB，但是A知道B投资临界XB的概率分布。根据博弈论信号传递理论，A可以根据B在不同时刻项目利润流X作出的等待或投资状态计算出B企业XB存在的概率。假设F(X)为B的概率积累函数，且连续可导。如果现在项目的利率流是X，而企业B继续选择等待，这时企业A对B的投资推测的条件概率临界值为：
(5)
从而可以定义危险系系数(Hazard Rate)，即企B在XB处瞬时抢先投资威胁程度的推测，
(6)
因为该博弈模型为“抢滩博弈”，所以企业A必须抢在B投资之前投资，即XA>XB。由于企业A投资时机选择和B根据不同时刻利润流X作出的投资决策有关，所以A的投资时机和推测的B的条件概率有关。所以A的项目投资价值VA是X的函数。VA满足期权微分方程：
(7)
根据V(0)=0，价值匹配条件和风险中性条件可得到VA满足：
(8)
对该方程关于XA求导，并令其等于零，再把危险系数带入方程式得到：
(9)
证明XA有正解，令该方程式左边等于G(x)，因为h(0)>0，β1>1，得出G(0)0，再加上该函数在其定义域内为连续函数，所以XA必有正解。
三、数值分析
首先用常规的资本预算方法得出该项目的贴现净现值(马歇尔投资临界值)XN=(r-α)I，因为β1>1，可以得出垄断投资临界XM>XN，下面讨论XM/XN/XA这三者的大小，因h(XA)>0，根据XN/XM的数值不难证明：G(XN)0，可以得出XN
下面接着研究竞争风险系数的大小对投资临界XA的影响，假设企业B的累积概率分布为指数分布，对方程式(9)关于h(X)求一介和二阶导数可得，，由此可以看出企业A在受到参与者竞争时投资临界XA与h(X)成反比，竞争者的竞争危险系数越大投资临界越小，即危险系数越大，投资者的等待期权价值侵蚀越大，投资时间越提前。
四、总结
本文重点分析了基于期权博弈理论的不完全信息下寡头企业在面临竞争危险时投资时机选择，并建立了科学的企业投资决策模型，给出了企业在不同市场结构条件在的投资价值和投资时机选择。最后得出竞争参与者的风险系数越大对企业等待投资期权价值侵蚀越大，投资越要提前。
参考文献：
关键词： 市盈率；投资；决策
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）06-0088-01
市盈率指的是在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者一般都通过市盈率比值来预测或衡量各公司股票的投资价值。市盈率反映了在每股盈利不变、派息率为100%、所得股息没有进行再投资的情况下，需要经过多少年才可以通过股息全部收回投资。正常情况下，一只股票的市盈率越低，市价相对于股票的盈利能力就越低，投资风险会随着投资回收期的缩短而变小，因此相对而言，股票的投资价值就会增大。
投资者在面对市场风险和机会时，主要通过使用市盈率（普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利）的方法来确定其“市场”价值，根据被投资农业上市公司公布的财务数据加以计算后，再和目前被投资公司股票市场的价值比较后得出其投资是否具有可行性的结论。市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标，某种程度上当通过市盈率计算出来的预期价值大于市场价值时，投资者投资就有意义，否则就是无意义。
一般情况下，人们通过市盈率来衡量不同股票之间股价的高低。但并不能完全通过这种方式来判定所有公司的股市价格。正常情况下，一家公司股票的市盈率若是太高，则有可能高估了该公司股票的价格。如果一家公司当前的发展状态良好，且呈现出广阔的市场前景，则通过当前股票的高市盈率可能会准确地估测出该公司的股票价值。需慎重考虑的一点：只有在各家公司的每股收益差距不大的情况下，才允许通过这种方式衡量同行业、不同股票的投资价值。
股价高低以及企业的盈利能力主要通过市盈率体现出来，因此在某种意义上，当通过市盈率计算出来的预期价值大于市场价值时，投资者投资就有意义，否则就是无意义。
市盈率＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利
市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。我们可通过一家公司过去12个月的净收入与总发行已售出股数之间的比值求得该公司盈利多少。假设一只股票的市价是24元，过去12个月每股获得3元的盈利，再利用24/3=8求得市盈率为8。则我们根据计算结果得知这只股票具有8倍的市盈率，也就是每付出8元可得到1元的盈利。投资者通过市盈率的计算结果来判断各公司股票的票价。正常情况下，股票的市盈率越低，说明该公司的投资价值越高。如果通过市盈率来比较国家、时段、行业都不相同的股票，则几乎没有可比性。只有同类股票的市盈率才有比较价值。
股价的波动往往表现在以下三点：①实际股价=估计价格，说明市场比较理性；②实际股价>估计价格，即高估了股价，有回落的可能；③实际股价
通过市盈率、市净率、市销率等相关指标确定投资决策正确与否。
①公式：市净率=每股市价÷每股净资产
农业上市公司的资产运营情况主要通过上式体现出来，要求每股市价必须高于每股净资产（属于账面价值），所以，如果上市公司达到了2-3市净率，则说明该公司发展状态良好，可以投资；
②公式：市销率=每股市价÷每股主营业务收入
上式体现了上市公司的市场份额，市销率数值越小往往说明该公司具有投资价值。准确把握市盈率、市净率、市销率这三个比率进行投资决策，可准确分析出上市公司是否具有投资价值。
此外，通过市盈率指标进行投资决策时，需兼顾公司的成长性。有的农业上市公司经过了重组和资产注入，还有一部分公司虽然市盈率较高，但具有发展潜力，则需采取动态市盈率法来衡量其投资价值。公式为：动态市盈率=市盈率÷每股预期收益增长率。动态市盈率指标能全面的体现出公司股票投资价值和成长性，投资者可通过该指标选择市盈率≤每股预期收益增长率的公司。此外，上市公司业绩或业绩预期也能影响市场整体投资价值。首先，如果市盈率水平的波动范围较小或不具备太大的提升空间，则只能通过提高上市公司的业绩促使大盘指数上涨；其次，如果上市公司业绩呈现出较好的发展趋势，则其市盈率水平也会随之提高。
通过市盈率指标判断上市公司的投资价值时，要兼顾该公司的总股本。计算市盈率指标时，分母是每股收益，而每股收益=农业公司税后利润÷公司股份总额，同理而证，如果盈利水平相同，公司的总股本及流通股本越小，则其平均市盈率就越高，反之就会越低。
市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同，当然，这并不意味着股票的市盈率越高就越好。因为我国的股市仍处在初级阶段，如果庄家为了提高市盈率而任意哄抬股价，就可能引起巨大的投资风险。所以，投资者必须综合考虑公司背景、基本素质等因素，对市盈率水平进行合理判断。
市盈率是一个能将股价与每股盈利有效联系起来的财务指标， 它也是一个可以有效地衡量现行股价价位合理程度的指标，因而切不可忽视这一指标的作用，而单凭主观估计去判断个股价位是否合理。投资农业板块宜立足长远，市盈率指标计算以公司上一年的盈利水平为依据，其最大的缺陷在于忽略了对公司未来盈利状况的预测。
正确看待市盈率：在股票市场中，人们在衡量股票价格时如果完全套用市盈率指标，往往会产生这样的疑问：股票的市盈率相差悬殊，并未向银行利率看齐；股票的市盈率越高，其市场表现就越好。究其原因，主要是投资者没有充分理解和正确运用市盈率指标。
参考文献：
[1]陈占锋等.股票市盈率水平的决定因素——上海证券交易所的数据验证[J].数理统计与管理，2005：（2）.16-18.
关键词：人力资本投资财务；环境；假设；目标；
一、人力资本投资的特点与意义
在学研究领域，人力资本投资是一个具有较高使用频率的术语。然而，对于什么是人力资本投资，却还缺乏明确、统一的解释，在笔者看来，人力资本投资是以人为对象，以开发人力资源，或扩大人力资源存量，或提高人力资源质量等为目的的资金运用行为。按投资主体的不同，它可以划分为个体投资、组织投资和政府投资三个方面。
本文主要从企业主体的角度研究人力资本投资问题，而不考虑个人及其家庭与政府的投资。与人力资本的个体投资、行政事业单位投资以及政府投资比较，企业的人力资本投资具有以下几个方面的特点：（1）投资的目的主要在于优化企业的人力资源结构，提高人力资源素质，以期在不断提高人力资源效率的同时，从人力资源方面培植企业的核心竞争力，强化企业竞争优势：（2）投资的性质主要体现为财务性投资。也就是说，企业人力资本投资与企业的其它任何投资一样，是以预期现金流量为依据，以实现企业价值最大化这一财务目标为决策原则的一种财务投资行为。（3）投资的知识领域具有特定性。企业人力资本投资从知识性投资方面看，是一种专属性投资，即无论是新聘员工岗前训练，还是在职员工的岗位培训，都是针对企业生产经营所涉及的特定知识领域所展开的，这就如一个电器专业的在校本科生，需要各类电器的各种（构造、生产、运行、维护等）原理，但对一个电视机生产企业的员工来说，对其培训的就主要限于电视机的各种原理。
企业人力资本投资作为一种财务投资，无疑对企业的具有重要意义。首先，企业人力资本投资不仅可以通过提高企业员工的操作技能和劳动熟练程度来提高劳动生产率，而且能够提高物质资本的利用率和产出率，进而能使企业获得人力资本投资的杠杆收益。诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大学作学术演讲时曾经说到：“在当前经济发展的情况下，人力资本投资与物质资本投资之间的不平衡，己经减少了物质资本投资的回报，实际上浪费了本可以用来促进增长的物质资本投资。”尽管詹姆斯·赫克曼教授是从宏观层面来描述在中国人力资本投资与物质资本投资存在的不平衡，但这一分析同样切合中国企业的实际。长期以来，企业在物质资本投资方面舍得花钱，买设备、上项目不惜一掷千金，而对人力资源的投资则斤斤计较，以至物质资本大量闲置或效率低下。在这种情况下，合理地进行人力资本投资，无疑对实现企业内部的能力平衡，提高物质资本的利用率和产出率具有重要意义。其次，企业人力资本投资是适应知识经济条件下企业参与市场竞争的客观要求。市场经济环境下，企业利润及现金流量的多少，财务状况的优劣，从根本上说是由企业的竞争能力决定的。竞争能力特别是核心竞争能力是巩固和强化企业财务能力，进而实现企业可持续发展的关键。在知识经济条件下，企业培植和强化核心竞争能力的关键在于建立一支专业知识丰富并能够实现效率平衡的高素质的人才队伍。企业人力资本投资正是适应这一目标要求的一种财务行为。通过人力资本投资，不仅可以提高企业人力资源的专属知识含量，更充分地发挥知识生产力在企业价值创造中的作用，而且可以形成与企业核心竞争力相适应的、维持企业高效率运行所必需的独特企业文化，因此根据人力资本投资的特征，系统地构建人力资本投资财务的理论框架不仅具有重要的理论意义，而且具有重要的实践价值。
二、人力资本投资财务的基本理论框架
要构建人力资本投资财务的理论框架，首先应当明确人力资本投资财务的基本含义，这就如同要构建财务理论框架，首先需要明确什么是财务一样。然而，人力资本投资财务作为一个全新术语，想要从现有中找到其定义是困难的，笔者认为人力资本投资财务是指与人力资本投资相关的一系列价值活动和价值关系。其中，价值活动包括投资前的价值分析、预测以及投资后的价值监控、调节和评估等；价值关系则是由人力资本投资所形成的经济关系，如投资额在各类型人力资源或其个体之间的分配关系、接受投资的人力资源个体对企业服务的契约责任关系等。
人力资本投资财务的理论框架，包括人力资本投资财务理论的构成要素和各要素之间的相互关联两个方面。其中，人力资本投资财务理论的构成要素主要有环境、假设、目标和方法等几个方面。人力资本投资财务的环境是指或决定人力资本投资的财务价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种内外条件；假设是指为构建人力资本投资财务的理论和方法，而对不确定环境所作出的符合逻辑的确定性推定；目标是指人力资本投资在财务方面应达到的目的和要求，它服从于企业财务目标；方法主要是指人力资本投资决策中所运用的财务价值分析方法。上述要素相互联系、相互作用，共同构成人力资本投资财务的理论体系。
上述理论框架的实践指导意义在于：企业在实施人力资本投资财务管理时，首先应当了解宏观经济环境、人才市场环境以及企业的内部特点，在此基础上，根据环境及企业可持续发展的要求，确立人力资本投资的财务目标，再根据实现财务目标的要求，界定人力资本投资的行为准则，并运用特定的定量分析方法评估人力资本投资的成本、收益与风险，确定投资价值，以期为人力资本的投资决策提供依据。
三、人力资本投资财务的环境
如上所述，人力资本投资财务的环境是指影响或决定人力资本投资的财务价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种内外条件。那么，企业在进行人力资本投资决策时应考虑哪些环境因素呢？
1.经济环境。经济环境影响人力资本投资价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种宏观经济条件。这些经济条件包括：（1）宏观经济的现状与预期走势。一般而言，宏观经济的现状良好或呈上升走势，人力资本投资的预期价值则较大，企业可望从这种投资中获得的杠杆收益也较多，因而企业可适度追加人力资本投资，反之则应控制人力资本投资。（2）知识经济的发展程度。首先，知识经济的发展程度影响着人力资本的投资规模。我们知道，在知识经济条件下，企业的资产结构和资本结构都将发生巨大变化。在资产结构中，无形资产的比重越来越大，并将成为企业资产的主要形态；在资本结构中，知识资本获得迅速扩展，并将成为企业资本的重要构成内容。可以设想，今后的财务结构评价，重要的不是考察固定资产与流动资产以及债务资本与权益资本的结构问题，而是无形资产和知识资本分别在资产与资本中的比重问题，无形资产和知识资本的比重越大，表明企业生产经营的知识和技术含量越高，企业对环境的适应性越强，发展前景越好。也可以判定，今后的企业竞争主要不是市场营销的竞争、价格的竞争，而是人才的竞争，是知识富有程度的竞争，是创新的竞争。人力资本投资作为培养人才、积累知识和开发创新能力，进而扩大企业无形资产和知识资本的重要途径，无疑应随知识经济的发展而不断扩大。其次，知识经济的发展程度决定着企业人力资本投资的价值。从财务的角度看，人力资本投资价值是由投资收益和投资风险两个要素所决定。而无论是投资收益还是投资风险，都与知识经济环境息息相关。具体说，知识经济的程度越高，企业进行人力资本投资可望获得的预期收益越大，投资价值越大，但由于知识更新频率的加快，使得投资风险也同时增大，进而会对投资价值产生负面影响。因此，企业在进行人力资本投资决策时，应在客观分析知识经济环境的基础上，权衡投资的收益与风险，确保最大程度地实现目标投资价值。
【关键词】 兴业银行；投资；价值分析
目前高资本消耗的不可持续性是对我国银行业的最大约束，银行盈利及贷款增长与我国十年来固定资产投资刺激经济增长的国家政策是紧密联系在一起的。但信贷在银行业中不可能长期持续下去，资本消耗也不可能是无止境的。银行业目前面临着重组危机，这是信贷增长的格局导致了利润差异化的商业模式。本文以兴业银行为例分析一下该公司的投资价值，以下简称兴业。
一、投资价值基本理论
投资价值是由该股票上市公司的基本面决定的，也可以理解为在上市公司的投资活动中，去掉机会成本后，所剩余的超额价值。那么如何看一个企业股票是否具有投资价值？主要看该股票价值是否被低估，也就是人们所理解的股票价格是否低于“内在价值”。内在价值虽然只是一个估算价值，但是它是评价公司是否具有投资价值的一个很重要的概念。
二、公司简介
兴业成立于1988年8月，是中国人民银行批准设立的股份制商业银行之一，交易总部设在福建省福州市。于2007年2月5日，在上海证券交易所挂牌上市，注册资本为107.86亿元。到2013年第一季度末，兴业银行资产总额已达到34696.26亿元，股本总额为1239.57亿元，不良贷款比率为0.40%，第一季度实现每股净利润0.87元。在英国的全球银行杂志公布的《银行家》中，兴业银行总资产排名第75位，参照资本水平排在第83位。
三、兴业公司投资价值指标分析
1、公司财务指标分析
2012年兴业归属于母公司的股东净利润为255亿元，38%的增长比率，第四季度净利润为67亿元，增长了2.5%。兴业银行在2012年第四季度净利润为82.88亿元，同比增长了58.7%，其中利息净收入增长了67.5%。公司市盈率为4.36，市净率为1.17，在上海和深圳的排名都很低。
2、资产质量分析
银行经营风险很大是被人们公认的，其中风险转移能力和资产质量是判断银行风险管理的重要指标，而其中银行风险控制水平主要依据因素是资产质量，2012年不良贷款余额为789.4亿元，同比降低7.3%，这主要归功于近一年来的收缩贷款政策。由此看来，2014年不良贷款比率将会持续下降。
3、盈利增长分析
盈利能力的增长主要靠存货款增长来拉动，兴业银行的各项存款近几年来保持了17%以上的增长率。主要原因有：
（1）信贷规模扩张拉动了银行利润的增长。（2）中国新一轮银行制度改革也为银行利润增长创造了条件。（3）近几年来，银行加大了产品创新速度，提高了客户服务水平，这些都使得银行盈利增长。
预计2014年银行盈利率将保持17%的增长率。
4、资本内生能力分析
兴业2012年第一季度总资本和核心资本充足率分别为11.04%和8.27%，核心资本充足率与2011年第四季度相比增长了35BP。资本充足率将会在公司定增完成后进一步得到提升，打开规模扩张的空间。公司重点发展的同业业务资本占用少，使得加权风险系数继续下降54个百分点，在上市银行中属于较低水平。
四、分析结论
1、短期投资分析
对于短线投资者，主要看的是股票近期的走势，兴业的二级市场股价近期走势还是不错的。在16银行股中稳步攀升，对于地方融资平台贷款和房地产贷款这两大银行市场较为关注的问题，兴业银行没有出现严重的问题，而且不良率也很低。同时拨备覆盖率很高的兴业银行也有良好的资产质量保证，据股市的近期表现分析，基金清楚地表明对银行准备金的高品质的愿望。其中，对于短线投资者，如果是抱有投机心理，不建议继续购买，可以采取观望的态度。
2、长期投资分析
（1）在快速发展的经济时代，人民币总数额也在快速增加，这也会推动银行业的发展。（2）以转融通为典型的金融创新业务为银行信贷增添新活力。（3）在股市不景气的年份，银行股仍保持了20%以上的增幅，而兴业银行却保持了40%以上。（4）宏观经济稳定，房地产企业稳固不变，银行风险减少，银行大规模拨备给企业发展提供大量的资金基础。（5）纵观股市，银行股中兴业是利润增幅和营业收入最大的股票之一，而且兴业也是动态市盈率最低的股票。（6）兴业是银行股中集中度最高的股票之一，资金持股占70%左右，很多机构看好这只股票。
近截至2012年12月31日，在收盘时，兴业每股9.77元，与公告日相比每股8.13元的收盘价上涨了20.17 %。兴业持续创新，在同业业务的监管下继续改善并获得可观的利润，如果兴业预计银行间利差超过85BP ，加权风险资产的比例将超过企业贷款的等值数额。预计在未来几年内，兴业的信贷业务，成为一个重要的业务支柱，长期考虑，发展前途光明。因此可以考虑做长期投资。
历史数据显示，998点时银行业的平均市净率为2.06倍，与此相比具有1.19倍的市净率仍然要高得多。银行股目前平均市盈率只有5.5倍，即使成长的未来业绩有所放缓，保持小幅增长仍可被期待。2012年兴业的市盈率只有4.46倍，市净率仅为1.16倍，复合增长率近几年一直位居银行业前列。在国家大的宏观经济条件下，享受中国经济增长的红利，获得长期保持稳定的资本增值及股息收入，风险又低于市场平均风险得多。
附：兴业银行历年数据分析
1、2012年平均PE12.74，市盈率4.66，价格/权益2.36，净利率46.73，每股权益13.79，资产负债率95.78，权益报酬率24.31，资产报酬率1.14。
2、2011年平均PE12.57，市盈率4.76，价格/权益2.54，净利率46.11，每股权益13.14，资产负债率96.13，权益报酬率23.95，资产报酬率1.15。
3、2010年平均PE13.01，市盈率5.11，价格/权益2.97，净利率45.01，每股权益12.61，资产负债率95.01，权益报酬率23.11，资产报酬率1.13。
4、2009年平均PE13.51，市盈率5.18，价格/权益3.14，净利率41.93，每股权益11.92，资产负债率95.53，权益报酬率22.29，资产报酬率1。
5、2008年平均PE16.21，市盈率6.31，价格/权益3.58，净利率38.13，每股权益9.8，资产负债率95.2，权益报酬率23.22，资产报酬率1.12。
6、2007年平均PE43.37，市盈率12.06，价格/权益10.17，净利率38.93，每股权益7.78，资产负债率95.43，权益报酬率22.07，资产报酬率1.01。
【参考文献】
[1] 袁红俐.市场经济条件下会计人员素质结构研究[J].成都行政学院学报，2007.05.
［关键词］股票投资；聚类分析；判别分析
［中图分类号］F832.48 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）26-0069-04
1 引 言
证券投资是随着市场经济的发展和资本市场的建立应运而生的。证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法,对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值和价格及其变动的行为,是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。证券投资的分析方法包括基本分析方法和技术分析方法。基本分析分为宏观经济分析、行业分析和公司分析。公司分析主要是通过对公司财务报告的分析,找出公司内在价值低于现行价格和财务状况、经营成果俱优的公司,作为选股和投资决策的依据。公司分析是基础分析的核心,由于投资者进行证券分析的目的是为了找出具有投资价值的股票,公司是股票的载体,对公司进行分析,就可以在很大程度上确定这个公司的股票是否具有投资价值。
2 聚类分析
2.1 聚类分析的基本思想
在经济、社会、人口研究中,存在着大量分类研究、构造分类模式的问题。过去人们主要靠经验和专业知识,做定性分类处理,致使许多分类带有主观性和任意性,不能很好地揭示客观事物的内在本质差别和联系,特别对于多因素、多指标的分类问题,定性分类更难以实现准确的分类。聚类分析不仅可以用来对样品进行分类,而且可以用来对变量进行分类。对于多因素、多指标的分类问题,聚类分析可以实现较为准确的分类。聚类分析的目的在于使类间对象的同质性最大化和类与类将对象的异质性最大化。至于聚类分析方法的基本原理和详细过程,在这里不作赘述。
2.2 指标选择与样本数据
目前评估上市公司基本面状况最为核心的财务能力指标是上市公司的赢利能力、成长能力和偿债能力。公司的股本扩张能力也是反映经营业绩是否良好的重要指标。由此,本文在上市公司财务指标中选取如下反映这些能力的七项重要指标：每股收益EPS(+)、流动比率CR(+)、速动比率AR(+)、应收账款周转率(+)、净资产收益率ROE(+)、主营业务收入增长率INCOME(+)、净利润增长率PROFIT(+)。
本文以地产行业为例,从沪深67家地产类上市公司中,随机选取16家上市公司2010年第一季度相关信息进行分析。如表1所示。
2.3 聚类分析的过程和结果
为了区分房地产板块中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征财务状况，我们对经标准化处理后的样本数据以上述给出的七个财务指标为变量,使用SPSS软件进行系统聚类分析。
利用SPSS软件进行分析,可以得到组间平均连接图、群集图和案例处理汇总图。由于篇幅有限,笔者只将案例汇总图列出。根据对三个图的分析结果,我们将16只股票大致分为七类：第一类有金融街(1)、中粮地产(10)、卧龙地产(5)、外高桥(6)、万科A(8)、保利地产(2)六只股票；第二类有滨江集团(12)、嘉凯城(16)、海德股份(15)三只股票；第三类有ST兴业(3)、ST中房(9)两只股票；第四类有ST珠江(11)一只股票；第五类有ST海鸟(4)一只股票；第六类有金地集团(7)和阳光股份(14)两只股票；第七类有ST东源(13)一只股票。根据以上图标和分类结果,我们认为其具有一定的合理性,从中可以发现以下问题并且得出一定的结论。
2.4 聚类结果分析
第一类中的六只股票所属的公司无一例外都是中国比较著名的房地产企业,这些企业在地产行业经营多年,大都是地产中的蓝筹股,具有较高的每股收益率和净资产收益率,具备较强的赢利能力。流动比率和速冻比率处在合理的范围,证明企业的偿债能力较强。主营业务收入增长率和净利润增长率处于地产板块中游,证明这些企业股本扩张能力不强,企业处于成熟期。第一类企业的股票有一定的投资价值,但其成长性稍差,投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类成熟期的绩优企业进行投资。
第二类中的三只股票所属的公司都是在中国地产行业中处于中游地位的企业。这些企业同样具有较高的每股收益率和净资产收益率,具备较强的赢利能力。流动比率、速动比率、应收账款周转率都处于合理的范围,证明企业的资金使用和运转情况正常。主营业务收入增长率和净利润增长率稍大于第一类企业,处于地产板块中上游,证明此类公司股本扩张能力较强,企业以较高的速度保持增长,处于企业发展期的末期。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第三类中的两只股票分别为ST兴业和ST中房,这两类企业的简称前标有“ST”字样,查看这两个企业的财务报表和财务指标不难看出他们被特别处理的原因。两只股票的每股收益率、净资产收益率、主营业务收入增长率和净利润增长率都为负值,而且翻看这两个企业的财务报表可以发现在2009―2010年两年企业的净利润为负值。这证明了两个企业在近两年的经营方面发生了重大问题,并且没有好转的迹象。投资者在对这类股票进行投资时,一定要谨慎。
第四类中只有一只股票ST珠江,这只股票和第三类中的两只股票比起来,有自己的特点。这个企业的每股收益率、净资产收益率分别为0和负值,表明企业的赢利能力很弱。但其主营业务增长率很快,甚至远大于前两类地产企业,处于地产板块的上游。企业的净利润增长率比之主营业务收入增长率显得很小。经过仔细查证我们发现,ST珠江成立于1992年,以前主要经营范围是工业投资、热带种植业和海产养殖,由于上述经营项目在近年都处于衰退期,企业开始进行房地产投资,由于经营得当,再加上国家政策和板块操作等原因,公司这两年在房地产方面发展很快。但是由于其早期经营项目的亏损和拖累,公司近两年的净利润仍为负值,故标有“ST”字样。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第五类中有一只股票ST海鸟,这个企业每股收益率、净资产收益率都很小,表明企业的赢利能力很弱。其最大的特点是其净利润增长率同比下降了45.35倍。查证其他材料后发现,海鸟发展公司自2003年以来陷入困境,陆续失去许多房地产项目,并且未能开拓新的房地产储备项目,最近三年实际未进行房地产项目开发,主要靠存量房产出售及出租维持业务经营,企业业绩一落千丈,没有复苏的迹象,企业正在期待重组。这样类型的企业没有投资价值。
第六类中有金地集团和阳光股份两只股票,这两个企业的每股收益率、净资产收益率都较大,具备很强的赢利能力。主营业务收入增长率和净利润增长率处于地产板块上游,证明这些企业股本扩张能力很强,企业以很高的速度保持增长。流动比率、速冻比率、应收账款周转率都很大,这些数据更加证明企业正处在高速发展期,需要大量的资金,因此需要快速、大量的借款。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第七类中有ST东源一只股票。ST东源是这16只股票中聚合系数最大的一只股票,查看其财务数据不难发现其具有突出的特点。这只股票的每股收益率、净资产收益率都处于正常的范围,净利润增长率很大,处于地产行业上游,但是主营业务收入增长率却为负值。流动比率和速动比率都很大,处于地产行业的顶峰。查证相关资料后发现,ST东源的经营范围很广,除了其主营业务房地产开发外,其营业范围涉及高新技术项目开发、生产与销售；计算机软、硬件开发、销售、计算机系统集成；销售建筑材料、装饰材料、电子元器件、通信器材、金属材料日用百货等。近年来,该公司在房地产方面经营不善,导致大量资金和资产冻结,所以其流动比率和速动比率很大,主营业务收入增长率为负值,但是该公司在其他的经营项目,特别是高新技术方面发展较快,经营较好,所以其净利润增长率较大。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
3 判别分析
在对地产板块的部分股票进行聚类分析之后,我们根据聚类分析的结果和相关企业财务报表、重大事项等资料对各类企业的类型、财务和经营现状进行了分析。投资者此时欲判断另外的一只或几只地产股是否具有投资价值,在对其进行公司分析时,就可以采用判别分析的方法技术,确定欲判断的股票属于哪个类型,从而简化判断过程,进行更精确的判断。
本文从沪深67家地产类上市公司中随机抽取一只股票万通地产(600246)进行判别分析。万通地产2010年第一季度财务相关信息如表3所示。
4 结 论
聚类分析和判别分析相结合,能全面的研究上市公司股票的内在价值,全面反映上市公司的赢利能力和成长性,缩小研究范围,确定投资价值,降低投资风险。总之,在证券投资中有着非常广泛的应用价值。本文上述的研究只是为广大证券投资者提供聚类和判别分析的方法,并将方法的具体过程作了详细的描述和分析。投资者在具体应用时,还可以收集上市公司其他方面的信息或者对其他板块的公司进行分析,对这些上市公司的分类和判别进行更加全面细致的研究。
参考文献:
［1］何晓群.多元统计分析［M］.北京：中国人民大学出版社,2007:54-126.
［2］周洪力，董景荣.上市公司投资价值的FISHER判别分析［J］.统计与决策,2006(14)：44-46.
［3］任志娟.SPSS中判别分析方法的正确使用［J］.统计与决策,2006(2)：157.
［关键词］股票投资；聚类分析；判别分析
1 引 言
证券投资是随着市场经济的发展和资本市场的建立应运而生的。证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值和价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。证券投资的分析方法包括基本分析方法和技术分析方法。基本分析分为宏观经济分析、行业分析和公司分析。公司分析主要是通过对公司财务报告的分析，找出公司内在价值低于现行价格和财务状况、经营成果俱优的公司，作为选股和投资决策的依据。公司分析是基础分析的核心，由于投资者进行证券分析的目的是为了找出具有投资价值的股票，公司是股票的载体，对公司进行分析，就可以在很大程度上确定这个公司的股票是否具有投资价值。
2 聚类分析
2.1 聚类分析的基本思想
在经济、社会、人口研究中，存在着大量分类研究、构造分类模式的问题。过去人们主要靠经验和专业知识，做定性分类处理，致使许多分类带有主观性和任意性，不能很好地揭示客观事物的内在本质差别和联系，特别对于多因素、多指标的分类问题，定性分类更难以实现准确的分类。聚类分析不仅可以用来对样品进行分类，而且可以用来对变量进行分类。对于多因素、多指标的分类问题，聚类分析可以实现较为准确的分类。聚类分析的目的在于使类间对象的同质性最大化和类与类将对象的异质性最大化。至于聚类分析方法的基本原理和详细过程，在这里不作赘述。
2.2 指标选择与样本数据
目前评估上市公司基本面状况最为核心的财务能力指标是上市公司的赢利能力、成长能力和偿债能力。公司的股本扩张能力也是反映经营业绩是否良好的重要指标。由此，本文在上市公司财务指标中选取如下反映这些能力的七项重要指标：每股收益EPS(+)、流动比率CR(+)、速动比率AR(+)、应收账款周转率(+)、净资产收益率ROE(+)、主营业务收入增长率INCOME(+)、净利润增长率PROFIT(+)。
本文以地产行业为例，从沪深67家地产类上市公司中，随机选取16家上市公司2010年第一季度相关信息进行分析。如表1所示。
2.3 聚类分析的过程和结果
为了区分房地产板块中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征财务状况，我们对经标准化处理后的样本数据以上述给出的七个财务指标为变量，使用SPSS软件进行系统聚类分析。
利用SPSS软件进行分析，可以得到组间平均连接图、群集图和案例处理汇总图。由于篇幅有限，笔者只将案例汇总图列出。根据对三个图的分析结果，我们将16只股票大致分为七类：第一类有金融街(1)、中粮地产(10)、卧龙地产(5)、外高桥(6)、万科A(8)、保利地产(2)六只股票；第二类有滨江集团(12)、嘉凯城(16)、海德股份(15)三只股票；第三类有ST兴业(3)、ST中房(9)两只股票；第四类有ST珠江(11)一只股票；第五类有ST海鸟(4)一只股票；第六类有金地集团(7)和阳光股份(14)两只股票；第七类有ST东源(13)一只股票。根据以上图标和分类结果，我们认为其具有一定的合理性，从中可以发现以下问题并且得出一定的结论。
2.4 聚类结果分析
第一类中的六只股票所属的公司无一例外都是中国比较著名的房地产企业，这些企业在地产行业经营多年，大都是地产中的蓝筹股，具有较高的每股收益率和净资产收益率，具备较强的赢利能力。流动比率和速冻比率处在合理的范围，证明企业的偿债能力较强。主营业务收入增长率和净利润增长率处于地产板块中游，证明这些企业股本扩张能力不强，企业处于成熟期。第一类企业的股票有一定的投资价值，但其成长性稍差，投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类成熟期的绩优企业进行投资。
第二类中的三只股票所属的公司都是在中国地产行业中处于中游地位的企业。这些企业同样具有较高的每股收益率和净资产收益率，具备较强的赢利能力。流动比率、速动比率、应收账款周转率都处于合理的范围，证明企业的资金使用和运转情况正常。主营业务收入增长率和净利润增长率稍大于第一类企业，处于地产板块中上游，证明此类公司股本扩张能力较强，企业以较高的速度保持增长，处于企业发展期的末期。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。 转贴于
第三类中的两只股票分别为ST兴业和ST中房，这两类企整理业的简称前标有“ST”字样，查看这两个企业的财务报表和财务指标不难看出他们被特别处理的原因。两只股票的每股收益率、净资产收益率、主营业务收入增长率和净利润增长率都为负值，而且翻看这两个企业的财务报表可以发现在2009—2010年两年企业的净利润为负值。这证明了两个企业在近两年的经营方面发生了重大问题，并且没有好转的迹象。投资者在对这类股票进行投资时，一定要谨慎。
第四类中只有一只股票ST珠江，这只股票和第三类中的两只股票比起来，有自己的特点。这个企业的每股收益率、净资产收益率分别为0和负值，表明企业的赢利能力很弱。但其主营业务增长率很快，甚至远大于前两类地产企业，处于地产板块的上游。企业的净利润增长率比之主营业务收入增长率显得很小。经过仔细查证我们发现，ST珠江成立于1992年，以前主要经营范围是工业投资、热带种植业和海产养殖，由于上述经营项目在近年都处于衰退期，企业开始进行房地产投资，由于经营得当，再加上国家政策和板块操作等原因，公司这两年在房地产方面发展很快。但是由于其早期经营项目的亏损和拖累，公司近两年的净利润仍为负值，故标有“ST”字样。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第五类中有一只股票ST海鸟，这个企业每股收益率、净资产收益率都很小，表明企业的赢利能力很弱。其最大的特点是其净利润增长率同比下降了45.35倍。查证其他材料后发现，海鸟发展公司自2003年以来陷入困境，陆续失去许多房地产项目，并且未能开拓新的房地产储备项目，最近三年实际未进行房地产项目开发，主要靠存量房产出售及出租维持业务经营，企业业绩一落千丈，没有复苏的迹象，企业正在期待重组。这样类型的企业没有投资价值。
第六类中有金地集团和阳光股份两只股票，这两个企业的每股收益率、净资产收益率都较大，具备很强的赢利能力。主营业务收入增长率和净利润增长率处于地产板块上游，证明这些企业股本扩张能力很强，企业以很高的速度保持增长。流动比率、速冻比率、应收账款周转率都很大，这些数据更加证明企业正处在高速发展期，需要大量的资金，因此需要快速、大量的借款。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第七类中有ST东源一只股票。ST东源是这16只股票中聚合系数最大的一只股票，查看其财务数据不难发现其具有突出的特点。这只股票的每股收益率、净资产收益率都处于正常的范围，净利润增长率很大，处于地产行业上游，但是主营业务收入增长率却为负值。流动比率和速动比率都很大，处于地产行业的顶峰。查证相关资料后发现，ST东源的经营范围很广，除了其主营业务房地产开发外，其营业范围涉及高新技术项目开发、生产与销售；计算机软、硬件开发、销售、计算机系统集成；销售建筑材料、装饰材料、电子元器件、通信器材、金属材料日用百货等。近年来，该公司在房地产方面经营不善，导致大量资金和资产冻结，所以其流动比率和速动比率很大，主营业务收入增长率为负值，但是该公司在其他的经营项目，特别是高新技术方面发展较快，经营较好，所以其净利润增长率较大。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
3 判别分析
在对地产板块的部分股票进行聚类分析之后，我们根据聚类分析的结果和相关企业财务报表、重大事项等资料对各类企业的类型、财务和经营现状进行了分析。投资者此时欲判断另外的一只或几只地产股是否具有投资价值，在对其进行公司分析时，就可以采用判别分析的方法技术，确定欲判断的股票属于哪个类型，从而简化判断过程，进行更精确的判断。
本文从沪深67家地产类上市公司中随机抽取一只股票万通地产(600246)进行判别分析。万通地产2010年第一季度财务相关信息如表3所示。
4 结 论
聚类分析和判别分析相结合，能全面的研究上市公司股票的内在价值，全面反映上市公司的赢利能力和成长性，缩小研究范围，确定投资价值，降低投资风险。总之，在证券投资中有着非常广泛的应用价值。本文上述的研究只是为广大证券投资者提供聚类和判别分析的方法，并将方法的具体过程作了详细的描述和分析。投资者在具体应用时，还可以收集上市公司其他方面的信息或者对其他板块的公司进行分析，对这些上市公司的分类和判别进行更加全面细致的研究。
参考文献:
［1］何晓群.多元统计分析［M］.北京：中国人民大学出版社，2007:54-126.
