时间：2023-06-08 10:56:48
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇货币基金监管，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：互联网金融；货币基金；洗钱风险
中图分类号：F830.31 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2014（9）-0093-04
2013年以来，以余额宝为代表的互联网货币基金以收益高、门槛低、随时支取等特点吸引了众多投资者，其规模以惊人的速度扩展。同时，互联网货币基金的无形性、隐匿性和便捷性可能被洗钱分子利用而使基金投资成为非法收益的洗钱工具。
一、互联网货币基金简述
（一）含义
互联网货币基金是借助于互联网和移动通信等现代信息技术，通过互联网平台实现交易的基金模式。早在余额宝正式上线之前，一些金融控股集团通过互联网向理财用户提供银行、保险、投资等“一站式”金融服务，但这些金融理财服务与传统的理财服务相比，并不具有明显的特色，受到理财用户的关注也极其有限。直到2013年6月13日，阿里巴巴旗下的支付宝公司正式推出天弘基金专门为其量身定制的兼具金融理财和网络消费双重功能的基金理财产品――天弘增利宝货币基金，即余额宝，上线半个月，余额宝规模达到57亿元，投资人数251万人。到2014年3月，其规模超过5477亿元，投资人数超过8100万人，呈现爆发式增长。余额宝的巨大成功使货币基金迅速“走红”，同时也引发了基金公司纷纷赶潮互联网，例如，华夏基金与百度合作推出百度理财，汇添富、广发和易方达竞相入驻微信理财，互联网货币基金进入快速发展阶段。
（二）分类
按照向用户提供平台的主体不同，将互联网货币基金分为以下三类：一是借助网络支付平台实现支付功能的互联网货币基金，例如支付宝的余额宝，苏宁易购的零钱宝等，这类“宝”们的特点是除购买货币基金进行投资收益外还具有随时网购消费、转账、缴费等支付功能；二是通过互联网企业提供的网络直销平台实现支付功能的互联网货币基金，例如天天基金网的活期宝、腾讯理财通、百度百赚等；三是金融机构在创新型互联网平台上提供的金融理财产品，例如工商银行的天天益、交通银行的货币基金实时提现、平安银行的平安盈等。本文的研究范围仅包括互联网货币基金中的前两类。
（三）特点
1、投资门槛低，资金随时支取。与传统货币基金不同，互联网货币基金的销售起点较低，多数基金的销售起点为1元。此外，用户投入的资金通过联网的电脑或手机随时支取或消费，有效整合了交易、支付和理财等业务，突破了时间和地域的限制，为用户提供了一站式、多样化、全方位的网络金融理财服务。
2、操作流程简单，人人都可参与。互联网货币基金实现了基金销售的金融脱媒，基金公司通过互联网平台将基金产品直接送达海量互联网用户面前，节省了许多中间环节。同时，为方便各种类型用户使用，互联网货币基金设计的业务流程简单，操作便捷，并且给予用户极佳的交易体验，达到了互联网用户人人参与的效果。
3、交易即时隐蔽，风险扩散传播快。互联网货币基金依靠大数据、移动支付、云计算等先进技术手段，突破了时空限制，使互联网用户更直接、更有效地参与货币基金投资。网络交易主体的匿名性、客体的虚拟性和交易过程的非面对面性使货币基金交易行为具有隐蔽性。同时，互联网交易的快捷性、隐蔽性也引发了互联网货币基金技术风险、系统安全风险等，且风险扩散传播速度更快。
二、互联网货币基金业务流程
互联网货币基金业务流程包括注册、基金申购与赎回、销户三个阶段。下面以余额宝为例介绍互联网货币基金的业务流程。
申请注册。申请注册包括用户申请、绑定关联银行卡、实名认证。第一步，互联网用户在支付宝平台申请支付宝账户，填写账户信息，包括账户名称（手机号码或电子邮箱）、账户密码、姓名、身份证号码、手机号码；第二步，关联一张可选的银行卡账户，设置支付密码；第三步，支付宝作为第三方网络支付平台对基金投资人账户进行实名认证后开通余额宝，即基金账户。
基金申购赎回。基金申购是指支付宝客户把支付宝账户内的备付金余额或银行卡资金转入余额宝，转入单笔金额最低为1元，不同的转入方式转入限额不同，转入余额宝资金默认为购买天弘基金增利宝货币基金，同时也可以随时用于淘宝网购支付、账单支付和转账等。基金赎回是指余额宝资金转出至支付宝账户或关联银行卡账户，转出至支付宝账户为实时到账，转出到关联普通提现卡账户最晚在转出后的一个工作日内24点前到账。
销户。余额宝客户将资金赎回后可随时销户，基金公司后台系统保存客户信息资料。
三、互联网货币基金潜在洗钱风险
（一）开户环节
1、客户身份识别完全依赖第三方容易造成风险传染。互联网用户在申请注册基金账户（如余额宝账户）时只留存姓名、身份证件号、手机号、银行卡号等信息，对于用户填写的这些身份资料和信息是否真实，基金公司只能间接通过协议银行开立的银行账户或网络支付机构进行查证。也就是说，基金公司对互联网客户的身份识别完全依赖银行或网络支付机构，基金公司需要银行或网络支付机构能够准确、完整、及时地向其传递客户的有效身份信息。如果银行或网络支付机构客户身份识别工作出现疏漏，并且被不法分子利用，那么基金公司这道防线也会轻易被不法分子突破。这将使洗钱风险成倍放大。
2、现行实名认证难以识别账户实际控制人。互联网用户在选择的关联银行卡时，一般采用银行直接验证、第三方验证和划款验证三种方式。可见，基金公司一般通过银行或网络支付机构等第三方采用实名认证方式开展客户身份识别工作，这就可能存在一个问题――用户虚假，即一人控制多个基金账户，这为不法分子洗钱埋下了隐患。一是洗钱分子可以购买或借用他人身份证件在不同银行开立多个银行账户，冒用他人真实身份信息注册多个基金账户，将非法所得存入多个银行账户，分别转入不同的基金账户，从而实现将黑钱洗“白”。二是在业务存续期间，互联网客户将自己开立的账户“出租”给他人使用，这样账户的实际控制人不是最初按规定开立账户的人，如果加上客户身份在持续识别环节存在问题，那么就会出现利用他人账户进行洗钱。
3、少量的客户信息不利于客户身份识别。互联网用户在注册基金账户时只需填写姓名、身份证件号、银行卡号、手机号，没有职业、住所地等基本信息，而没有行业、地域、经济状况等相关信息，基金公司仅凭留存的有限信息难以在交易存续期间对客户身份有效地开展持续识别和重新识别工作，无法准确分析判断客户的交易行为是否异常。
（二）交易环节
1、网络认证交易信息存在洗钱隐患。互联网货币基金在虚拟环境中进行交易时，除交易记录外，不留任何物理痕迹，主要通过电子方式网络认证客户，使用银行卡支付密码和基金账户支付密码进行申购。这种非面对面的网络认证交易方式难以有效识别客户真实身份信息和辨别交易的真实性，为洗钱分子隐匿、掩饰非法所得并借助互联网货币基金清洗黑钱提供了便利条件。
2、资金来源审核不严可能为洗钱提供方便。在互联网客户申购基金过程中，转入的资金是通过银行账户或网络支付平台转账的方式进行，对于海量互联网客户利用多家银行账户或网络支付账户进行支付的方式，基金公司无法一一获取转入资金的详细信息，从而对客户申购资金的来源也无法判断。
3、交易监测机制的缺乏极易产生虚假交易。有些基金账户通过网络支付平台除实现申购互联网货币基金外，还具有网购消费、账单支付、转账等功能，比如余额宝、零钱宝。当客户进行网购支付时，余额宝类似于网络支付平台，提供结算服务，交易监测机制的缺失或异常交易监测不到位容易让洗钱分子利用网络虚拟交易将非法所得转变为合法收益，而网络交易的隐匿性、即时性使得监管部门对资金的追踪监测更加困难。在实际操作中，网络交易的买卖双方在网络支付平台上注册虚拟账户，通过虚假商品交易就可以完成洗钱、套现等非法行为，甚至引起网络赌博、诈骗等洗钱上游犯罪。
4、网络系统技术的参差不齐可能使客户身份资料和交易记录存在丢失风险。据报道，余额宝的客户已达到了8100万人，如此庞大的客户信息数据库具有相当可观的价值含量，需要成熟、完善的计算机信息技术做支撑，一旦网络的保密技术被黑客破解或管理出现纰漏，客户信息和交易记录很容易泄漏、丢失。这不仅给交易双方带来重大损失，也影响交易记录的完整再现，为反洗钱监管部门日后调查客户身份，追踪资金流向带来困难。
（三）销户环节
基金账户资金赎回时只能转出到关联银行账户，在赎回资金后互联网客户可注销基金账户，有些基金公司对销户流程要求严格，客户必须向基金公司提供身份证件复印件才能销户，这种一对一的划转路径和销户方式洗钱风险较低。
四、对策建议
（一）立足现有法律，对相关规定进行补充和完善
一是现有法律法规的立法基础是传统金融行业和传统金融业务，很少涉及互联网金融业务，互联网货币基金的健康发展需要及时修订完善现有法律法规。二是加快互联网金融技术部门规章和国家标准制定，包括互联网货币基金在内的互联网金融涉及的技术环节较多，如支付、客户身份识别、身份验证等，应从战略高度协调相关部委出台或优化相关制度，启动相应国家标准制定工作。
（二）有效开展客户身份识别，从源头上防范洗钱风险
一是加强基金公司、网络支付公司与银行机构的一对一合作关系，确保基金公司从银行机构获取并验证了客户身份之后才能开展业务；二是按照“了解你的客户”原则，在客户申请注册阶段充分了解客户的身份资料、行业背景、风险级别，利用现代信息技术，设计不同的身份认证方式，对用户身份进行更加精准的实名认证，确保客户身份的有效性和合规性；三是通过不同的数据库核实客户信息，基金公司和网络支付公司可以与权威部门提供的公民或企业身份信息数据库进行比较核实，还可以与行业间的共享客户信息资料中已有的客户信息进行比对，保证客户身份信息的真实性。
（三）加强网络平台系统建设，提高对交易资金的监测水平
一是建立足够完备的计算机监控系统，采用系统捕捉和人工检查分析相结合的方式，对客户活动和异常交易进行详细监测，对大额交易和可疑交易严格按照管理规程上报监管部门；二是加强与银行业金融机构的密切合作，通过银行对客户的资金来源进行严格审核，确保投资资金的合法性；三是按照反洗钱相关规定完整保存客户身份资料和交易记录，利用技术手段做到再现交易，以便辅助定位洗钱犯罪行为。
（四）结合互联网金融知识加大宣传培训力度，提高洗钱风险防范意识
一是加强反洗钱监管人员对互联网金融知识的培训学习，丰富监管经验，提高对互联网货币基金的反洗钱监管技能；二是反洗钱监管部门积极吸收有计算机专业背景的IT人员，重新审视科技人员在监管部门的作用，利用科技人员的专业优势，结合金融人员的业务能力，将有助于提升监管机构的监管能力；三是加大宣传力度，提高互联网用户对互联网货币基金及其潜在风险的认识，有效防范洗钱风险。
参考文献
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The Exploration on Money Laundering Risks of Internet Monetary Fund
WU Chongpan WANG Jia
（Haikou Municipal Sub-branch PBC， Haikou Hainan 570105）
摘要：近年来，随着互联网经济的不断发展，互联网金融理财应运而生，但公众对其认知程度却不深。自2013 年6 月阿里巴巴集团第三方支付平台支付宝与天弘基金联合推出“余额宝”后，倍受追捧，但同时也饱受争议。它在给公众带来收益的同时，也引发不少法律问题。笔者针对以余额宝为代表的互联网货币基金引发的问题及相应的制度完善措施展开探讨与研究。
关键词 ：互联网货币基金；余额宝；法律问题；制度完善
一、互联网货币基金的基本理解
1.互联网货币基金的概念
货币基金，是聚集社会闲散资金，由基金管理人运作，基金托管人保管资金的一种开放式基金，专门投向风险小的货币市场工具，区别于其他类型的开放式基金，具有高安全性、高流动性、稳定收益性，具有“准储蓄”的特征。而互联网货币基金本质上还是货币基金，只不过其是通过互联网这个大型平台上销售给公众。
2.余额宝的特性
（1）概念。余额宝是阿里巴巴旗下的支付宝与天弘基金公司联合推出的一项增值服务，余额宝用户将闲散资金转入余额宝内，可以随时用于余额宝消费、付款等支出。本质上来说，就是天弘基金公司推出的“增利宝”货币基金理财产品。
（2）优势特点。①与传统的货币基金相比，余额宝的成本及购买门槛较低。余额宝通过互联网平台面向广大用户，不受时间、空间限制，运营成本比传统理财基金低很多。并且，传统的理财产品普遍存在较高的购买限制，而余额宝却基本没有设置购买限制，一元即可认购的低门槛，受到了广大群众的追捧。很多普通民众并不是非常富裕，手头资金并不是很多，但却又想将其利用起来获得收益，余额宝无疑是一个非常好的选择。
②余额宝的操作流程简单便捷，流动性较强。余额宝与天弘基金公司通过系统对接自动为用户完成开户、购买等过程。余额宝将购买货币基金的程序简化，使其通过网络平台销售，并且“当天到账、当天赎回”，甚至可以“实时到账”。此外，余额宝还可以和支付宝一样，可直接用于网络购物等。这一特色无疑可以吸引大量的用户加入。
③余额宝的收益率较高。与银行的活期存款利率相比来说，余额宝可以完胜。虽然余额宝的利率变化较大，不如银行的稳定，但总的来说，其年收益比银行活期利率要高很多。此外，与其他理财产品相比，余额宝的认购和赎回都不需要任何费用，而其他基金产品则需要收取一定的费用。
④资金相对有保障，交易时间不受限制。余额宝有全国最大的第三方支付平台为强大依托，资金有支付宝的安全保障，并且24小时无论是什么时间都可以用电脑或手机APP进行转入或转出的交易操作。
二、以余额宝为代表的互联网货币基金的弊端问题
余额宝作为互联网金融的创新理财产品，带动了整个互联网经济的迅猛发展。阿里巴巴集团作为我国互联网金融的巨头企业，与天宏基金公司通过支付宝平台共同推出新型理财产品——余额宝，一经推出，便受到广大用户的热捧，然而弊端也随之而来。余额宝这种创新型互联网理财产品究竟面临哪些方面的风险值得我们探究思考。
1.余额宝自身的风险问题
（1）货币基金本身存在市场风险。货币基金本身就是理财产品，投资市场有风险，其收益并不是固定的，而余额宝也是如此，如果货币市场不好则其相应的收益也会随之下降。余额宝虽然是支付宝的增值服务，但其收益来自货币基金市场，而并非支付宝本身，且货币基金受利率等宏观因素影响，其收益的波动范围较大。
（2）与银行竞争存在风险。余额宝刚推出就饱受争议，不少人士认为余额宝属于“寄生虫”，是“吸血鬼”，会大大折损银行的利益，余额宝一度面临被叫停的状态。支付宝推出的余额宝实际上就是把用户闲散的存款吸引放入余额宝中，这一定程度上威胁到银行的利益。为此，中国银行推出“活期宝”货币基金，平安银行“平安盈”等理财产品。当众多银行集体抗衡余额宝时，余额宝岌岌可危。
（3）余额宝的流转存在风险。余额宝资金的流转范围仅限于支付宝，只能在互联网平台进行消费支付，而不涉及生活的其他方面消费，对于用户来说，很大程度限制了资金的流转。同时，余额宝的提现需要通过银行支付渠道，且时限较长，一般需要2天以上。对于一些急需提款的用户来说，余额宝很难满足其需求，而由此可能带来相应的风险问题。
2.余额宝引发的法律问题
（1）余额宝风险提示义务不足，法律责任不明确。余额宝过多宣传其收益，而淡化了货币基金投资本身的风险，让用户误以为是有收益的支付宝，而实际上却在服务协议中提出支付宝不承担基金亏损责任。购买货币基金本身就存在一定的风险，一旦投资失败，用户的利益受到损害，就容易产生法律纠纷，而相应的法律责任却不是很明确，这对用户非常不利，且产生的后果将不可估量。
（2）余额宝保障存在缺陷。余额宝的保障只是支付宝的相对保障，余额宝服务协议中通过免责条款将支付宝的补偿责任转移，使得用户的账户资金被盗后难以全部追偿，而余额宝用户在向支付宝追偿的过程中，可能会因此产生不可避免的纠纷。此外，用户通过余额宝进行各种资金操作时，资金流转的记录并没有纸质证明，只有系统的记录，而一旦出现问题，记录无法确定时用户的利益很难得到保护。
（3）互联网造成的资金安全问题。互联网货币基金是随着互联网的发展而衍生的理财产品，网络技术稳定等与互联网金融业密切相关。以余额宝为例，它的转账收入都是通过有网络的情况下操作，其简易便捷的同时却存在一定的隐患。当用户的个人账户信息被通过网络手段的不法分子窃取时，其账户资金则会处于危险之中，用户可能面临很大的损失。以及从以往的网上银行被黑客袭击等事件来看，互联网金融还存在很大漏洞。
（4）余额宝缺乏有力的监管。正因为余额宝的低门槛、高收益以及其方便快捷的交易方式，吸引了大批量的用户将闲散资金放入余额宝中。而正是这样的“暴利”商机，使得其他互联网机构纷纷效仿，腾讯、微信推出了类似的理财产品“理财通”，新浪微博的“微银行”等等。现今的互联网金融立法比较模糊落后，很多都是基于传统的金融业制定，不适应互联网经济的创新与发展。而这些互联网货币基金吸走了大量用户的资金，规模之大不容小觑，因缺乏有力的监管，一旦出现问题将对整个市场经济产生重大影响。
三、我国现有的规范互联网金融的法律法规
近年来，我国互联网金融行业发展迅猛，虽然已有一些互联网金融法律法规，但互联网的迅猛发展创新，这些金融法律规范监督总体还是偏少。现有相关的互联网金融的监管法规大概有以下几种：
由于互联网金融行业的准入门槛低，不少人利用此特点进行非法集资等经济犯罪活动，而我国刑法对于此类犯罪有相应的规定。《刑法》第176条规定：“非法吸收公众存款或者变相吸收公众存款，扰乱金融秩序的，处三年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处二万元以上二十万元以下罚金；数额巨大或者有其他严重情节的，处三年以上十年以下有期徒刑，并处五万元以上五十万元以下罚金。单位犯前款罪的，对单位判处罚金，并对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员，依照前款的规定处罚。”《刑法》第192条规定：“以非法占有为目的，使用诈骗方法非法集资，数额较大的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处二万元以上二十万元以下罚金；数额巨大或者有其他严重情节的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处五万元以上五十万元以下罚金；数额特别巨大或者有其他特别严重情节的，处十年以上有期徒刑或者无期徒刑，并处五万元以上五十万元以下罚金或者没收财产。”
2006 年1 月26 日，中国银监会颁布《电子银行业务管理办法》，其中电子银行业务，是指商业银行等银行业金融机构利用面向社会公众开放的通讯通道或开放型公众网络，以及银行为特定自助服务设施或客户建立的专用网络，向客户提供的银行服务，该办法是互联网银行的重要监管法规。
2008年9月28日，国家税务总局分布《关于个人通过网络买卖虚拟货币取得收入征收个人所得税问题的批复》，明确了虚拟货币的税务处理，即个人通过网络收购玩家的虚拟货币，加价后向他人出售取得的收入，属于个人所得税应税所得，应按照“财产转让所得”项目计算缴纳个人所得税。这使得虚拟货币的监管得到进一步明确，但仅局限于游戏里的虚拟货币。
2010年6月4日，中国人民银行的《非金融机构支付服务管理办法》，该办法第一条规定其制定目的是为促进支付服务市场健康发展，规范非金融机构支付服务行为，防范支付风险，保护当事人的合法权益。这是第三方支付的重要监管法规。
2012年5月，中国保险监督管理委员会《关于提示互联网保险业务风险的公告》，对互联网保险业进行了向广大投保人进行了风险提示。
此外，2013年2月17日中国证券监督管理委员会第28次主席办公会议修订通过了《证券投资基金销售管理办法》，对货币基金进行约束监督管理。
随着互联网以及社会经济的迅猛发展，互联网金融不断出现新的金融模式，而这些已有的法规不足以解决即将出现的新问题，具有滞后性，这意味着需要制定新的监管法规，与时俱进，尽量减少监管空白，促进互联网经济的健康稳定发展。
四、对互联网货币基金的制度完善方式
1.完善互联网支付安全立法，保障交易安全
随着互联网的快速发展，加强网络安全，保护国家、社会、个人的利益日益重要。由于互联网的虚拟性，无形性，易变性等特点，且网络环节的脆弱性，容易遭到黑客攻击等方式的破坏，必须要加强支付安全立法，完善计算机网络安全法律体系，规范法律适用。
2.建立互联网货币基金交易信息披露制度
目前，我国第三方电子商务支付平台购买货币基金的信息披露法律制度很不完善，应当建立相应的制度，使投资人、管理人可以随时查阅最新基金信息，促使投资人主动参与进入基金运作过程中，对其监管，对信息披露状况进行评价打分。
3.明确第三方支付机构的法律责任
应当对在互联网交易过程中出现风险时的法律责任承担问题进行进一步明确，通过相关立法规定明确第三方支付机构作为人所要承担的法律责任，尽量减少模糊条款，保护投资者的切身利益。第三方支付机构作为人具有风险提示义务，必须向投资者告知基金产品基本信息，若因未履行此义务而造成投资者的财产损失，第三方支付机构必须负相应的法律责任。
4.强化互联网货币基金的监督管理，建立完善制度规范
促使银监会、证监会与央行三方合作，做到信息共享，促使基金公司规范经营，规范基金公司的销售行为，保护中小投资者的利益。强化《证券投资基金销售管理办法》的一系列规定，防范潜在风险，必须明确基金公司在网络经济活动中的主体责任，将信息做到透明化，加强风险管理监督，规范互联网货币基金的销售行为。
5.推动利率化市场发展，继续鼓励创新
十八届三中全会提出要发展普惠金融，鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品。发展互联网货币基金，降低了投资门槛，推动了利率自由化进程。继续推动利率化市场发展，实现理财产品多样化，可让基金市场稳定发展。互联网理财产品的兴起发展，是互联网发展的必然趋势，对于我国完善市场经济建设，促进金融体系多样化具有重要意义。
互联网金融是一种新兴的金融业态，它以一种平民化、低门槛的形态让更多的公民参与其中，而只有在互联网金融健康稳定的发展环境下，其才可以在不断创新中推进市场经济发展，给普通投资者更多的理财选择。我们既要鼓励其创新，也要对其风险进行防范，尽量将风险值降到最低。立足经济实际发展状况，将互联网金融消费者的利益放在首位，将信息披露与风险揭示同时到位，明确统一的监管机构，并加强执法。
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摘要：互联网金融的发展使货币基金进入新的发展阶段，防范货币基金可能出现的风险，健全货币基金法律体系十分必要。本文从货币基金的特性出发，分析了货币基金存在的风险，并对货币基金市场法律制度的完善提供了相关建议。
关键词：金融，货币基金，风险
货币市场基金的主要投资标的是现金、一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单、剩余期限在三百九十七天以内（含三百九十七天）的债券、期限在一年以内（含一年）的债券回购、期限在一年以内（含一年）的中央银行票据以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。而互联网货币基金则是网络平台与基金公司合作推出，通过互联网平台在PC终端与移动终端上通过第三方支付来发售的货币基金。货币基金在我国正式发行的十多年间一直表现平平，互联网+的模式使货币基金跨入了新的发展阶段。
一、货币基金的特点
（一）货币基金的安全性及稳定性
首先，货币基金的投资品种是经过国家严格控制和基金公司严格筛选的，主要包括央行票据、短期债券、银行承兑汇票、经银行背书的商业承兑汇票、大额可转让存单、协议存款等，具有强大的信用背景和信用级别，基本都能够做到到期偿付，具有一定的安全性。其次，货币市场工具年收益波动性小，投资期限越短，收益的稳定性也就越强。而货币基金投资的范围都是一些安全性和收益稳定性较高的品种，所以对于很多希望规避风险的企业和个人来说，货币市场基金无疑是一种很好的选择，通常情况下既能获得高于银行存款利息的收益，又能保障投资本金的安全。因此，从总体上看，货币市场基金所具有的安全性及稳定性是其他股票、债权基金所无法比拟的。
（二）货币基金的流动性和投资便捷性
我国传统的货币基金申购赎回的收益计算是T日申购，T+1日开始计算收益，如果 T日赎回，则T+1日至T+3日资金赎回到帐（具体会因基金公司不同而异）。如果遭遇法定假日，则会对赎回进行延期，这很大程度上影响了货币基金的流动性，收益率也会受到一定影响。由于互联网金融的发展，各基金公司纷纷借助网络开通互联网货币基金T+0赎回业务，借助更多的渠道来拓展货币基金的发展，使货币基金的投资更为便捷。 二、我国货币基金存在的风险
（一）信用风险
2012年新华社撰文《揭秘基金公司的佣金“黑洞”》，披露我国基金公司普遍存在向证券公司故意交纳高佣金问题，仅半年内就涉嫌侵吞居民财产近13亿元。明面上的较高收益率仅成为一个虚假数字，造成了货币基金的虚假繁荣。此外基金管理人管理、运用基金财产时是否能够恪尽职守，履行诚实信用、谨慎勤勉的义务仍有待考验。若基金管理人违法挪用资金谋求私利，整个基金链条上的基金公司和购买客户都会蒙受损失。
（二）安全性及流动性风险
货币市场基金多用于日常现金管理，或作为不同投资品种转换期间的临时资金存放，常被投资者视为安全产品而忽视其安全性风险。另外，电脑及智能手机的支付方式也存在技术性安全风险。针对网上支付出现的网络诈骗案件也时有发生。货币市场基金还面临投资者申赎带来的风险，对流动性缺口有可能出现估计不足的情况。货币基金的申赎波动很大，如果出现投资者集中赎回或货币基金流动性管理不当的情况，货币市场基金将出现严重的流动性风险。目前一般货币基金的T+0交易，背后都是基金公司对资金进行了先行垫付。而规模越大，所要垫付的资金规模就越大。一旦市场波动，基金公司和购买人士都会遭受巨大损失。
（三）操作风险
根据《基金销售管理办法》第四条规定，基金销售机构从事基金销售活动，应当遵守基金合同、基金销售协议的约定，遵循公开、公平、公正的原则，诚实守信，勤勉尽责，恪守职业道德和行为规范。然而在实际销售过程中，基金销售人员为促使消费者购买基金，通过变换七日平均收益率、月平均收益率、年平均收益率等名头，使收益率呈现持续高涨表现，模糊投资风险，而消费者由于信息不对称，在并不完全了解货币基金的情况下就做出投资行为，造成一定风险。
（四）法律缺失风险
目前我国与货币市场基金相关的法律很多，但由于部分法律法规制定较早，已不适应货币市场基金的健康发展。我国于2014年实行的《货币市场基金管理暂行规定》以及2013年实行的《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》等规定已经实施较长时间，面对目前日新月异的货币基金发展状况，存在漏洞与空白是必然的。互联网货币基金的当事人间法律关系不明确，互联网公司与基金公司责任不分明，归责及处罚机制不完善等都有可能对消费者造成风险。
三、完善货币基金发展的相关法律建议
（一）维护货币基金消费者财产安全
注重货币基金的投资品种，安全性和收益性并重，选取合理的货币基金投资方式，控制好投资比例。通过投资短期货币工具获得稳定的货币市场收益率，根据债券的信用评级及担保状况，决定组合的信用风险级别，根据不同类别资产的剩余期限结构、流动性指标、收益率水平、市场偏好、法律法规对货币市场基金的限制、基金合同、目标收益、业绩比较基准、估值方式等决定不同类别资产的配置比例。根据明细资产的剩余期限、资信等级、流动性指标，确定构建基金投资组合的投资品种。严格依照审慎性经营原则，运用内部控制与科学监督手段，防止挪用侵占客户资产。对于广大投资人士应普及理财知识，防止人们盲目跟风购买而忽视其风险，宣传正确的购买方式和购买渠道，防止不法分子趁机进行诈骗等违法行为。
（二）尊重并保障基金消费者知情权及自主选择权
使用通俗易懂语言向基金消费者宣传出售其货币基金产品，避免盲目夸大收益率，明确告知风险级别，不一味宣传其稳定性，充分全面的告知可能影响消费者选择的产品信息，不以误导、诱导性宣传手段吸引消费者购买。充分尊重消费者的自主选择，不得强买强卖，不进行“买一送一”的搭售互动，不附加任何违背消费者意愿的不合理条款。
（三）健全货币基金市场法规体系
应尽快修订完善各项法规制度，划定货币市场基金的设立标准与设立原则，表明各方当事人的权利与义务，完善货币市场基金的管理原则、会计核算、分配制度、风险控制、监管体系、投资领域以及具体的违规处罚措施，加强监管，为货币市场基金发展提供法律和制度保障。
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美国的贝宝基金（PayPal Fund）曾在利率下行周期因主动削减管理费率而最终主动清盘，引发了学术界对以货币市场基金为代表的影子银行是否会影响金融稳定的热议。对中国而言，余额宝带来的货币基金热潮尚未退去，低利率使余额宝面临与贝宝基金相似的宏观环境。然而中美金融和消费环境的差异可能使余额宝具有更持久的生命力。
中国存在着更多游离于传统金融体系服务范围的小额资金，且中国网购市场更具价格优势、物流成本更低、传统零售的竞争力较弱及支付宝的线下扩张策略等因素都为余额宝带来了更多契机。除削减管理费率外，美国的货币市场基金还通过主动增配高风险资产的方式追求高风险。这主要是由于货币市场基金具有内在的现金流与前期表现关系的隐性激励机制。2008年首要储备基金（RPF）被迫清盘的案例表明以货币市场基金为代表的影子银行体系可能成为危机从金融体系传导至实体经济体系的重要渠道，反垄断法的监管缺失将助长危机的广度和深度。
美国货币市场基金简析
美国私人财富管理市场中，共同基金是主流的投资品种，而货币市场基金又在共同基金市场中扮演了举足轻重的地位。巅峰时期，货币市场基金净资产占共同基金的比例已超过40%。虽然之后货币市场基金受市场利率走低的影响而市场份额有所削减，但其占比也一直高于20%。2008年金融危机发生后，货币市场基金在2009年占共同基金的份额也达到了29.84%，仅次于占比最高的权益类基金产品（43.85%）。鉴于货币基金在财富管理市场占有的巨大市场份额，有必要深入研究其风险行为及对金融稳定的影响。
美国最大的网上支付平台PayPal于1999年注册成立了Pay Pal资产管理公司与Pay Pal货币市场基金，打通了投资者使用Pay Pal软件的沉淀资金与投资间的壁垒，曾在成立初期吸引了大量现金净流入。
成立初期，PayPal货币基金曾因美国的利率市场化而获得政策套利的机会，受益于高企的市场利率而吸引了大量现金净流入。21世纪初，美国利率走低，Pay Pal基金对广大投资者的吸引力显著下降。货币基金行业整体遭遇寒冬，Pay Pal基金通过大幅削减管理费率维持对投资者的吸引力。然而，长期的费率补贴带来了巨大资金压力。2011年，为避免进一步的资金压力，Pay Pal选择主动清盘该基金，告别了曾辉煌一时的货币基金生涯。
美国版“余额宝”走向清盘的案例表明货基并不如常规认知一样绝对安全。市场利率急剧降低时，货基收益率随之下行，资产净流入显著减少，甚至还面临着较大的资金流出压力。面临市场风险时，货币基金须做出相应战略调整以增强对投资者的吸引力。货币基金行业采用按照资产规模的固定比例模式计提管理费，同样具有提高资产规模以提高收益的激励机制。
Pay Pal货币基金在2008年美国金融危机后一直采用降低管理费率的方法保持对投资者的吸引力，但似乎仅仅部分减弱了资产规模下降的现象，相反还使PayPal背负了巨大的财务压力，并最终使其走向破产。
除自愿削减管理费率外，RPF采用了另一种能提升对投资者吸引力的方法，即通^增加对高风险资产的配置来提高收益率。美国货币基金主要通过降低管理费率和增加资产风险这两种方式吸引投资者的现金净流入以期达到增加资产规模的目的。
无论是PayPal货币基金的主动清盘还是RPF的被动清盘，都表明货币基金具有比银行存款更高的风险。市场利率走低时，货币基金收益率下滑，投资者大幅赎回。为应对资金的赎回要求，货币基金变卖旗下资产，面临显著的挤兑风险。由于货币基金不具备银行存款所具有的隐性国家担保，危机导致的恐慌将比银行危机更严重。相关研究指出欧债危机发生后，持有欧洲银行债务的货币基金经历了更多的投资者赎回，这些赎回压力导致货币基金开始抛售持有的非金融高信用评级债券，中断了实体企业的短期融资链条，货币基金已成为美国影子银行风险的重要积聚地，也是危机从金融体系传导至实体经济的重要渠道。
中国货币市场基金的发展
相较于美国，中国的货币市场基金起步较晚。2003年10月第一只货币市场基金景顺长城货币才正式问世。从起步开始货币基金实现了非常高的增速，从2004年的仅10只到今天的资产净值已经占据所有种类基金的半壁江山。与美国的基金市场结构具有较大差异，我国现阶段的共同基金市场中货币基金与混合型基金比重最大，而债券型与权益型基金净资产较少。中国的货币基金占活期存款比值长期在0%～2%之间徘徊，从2013年下半年开始飞速上升，2016年2月甚至达到14%的水平。
余额宝是否会重蹈覆辙？
RPF案例出现前，货币基金一直被认为是零风险的代名词，资产多配置于银行协议存款的特点使其在市场经受流动性冲击时受到投资者的青睐。然而不对称的基金业绩与资金流量（Flow-Performance）的相关关系在货币基金的存在被广为证实，激励了货币基金经理对高风险的追逐。当商业票据市场出现流动性冲击时，货币基金有可能抓住机会提高商业票据的配置比例，吸引更多净现金流流入。然而过度的风险敞口一旦破裂，将引发比银行更严重的恐慌性挤兑。由于相较于银行，货币基金主要满足企业短期的融资需求，其对实体经济的影响可能更为恶劣。
余额宝横空出世的背后并不是偶然，它与美国的PayPal货币基金具有惊人的相似之处，那么余额宝未来是否也将面临与贝宝基金相似的问题？
中美两国的实际国情有所不同，中国巨大的人口基数是互联网金融发展的坚实根基。此外，美国传统金融线下服务的渗透力度远高于中国，中国存在着更多游离于传统金融体系服务范围的小额资金。这些长尾客户凝聚起来反而具有强大的生命力。且由于中国的网购市场更具有价格优势、物流成本较美国低、传统零售的竞争力较弱，中国网购市场的渗透率很有可能超过美国，为背靠支付宝的余额宝带来更多现金流。
中国也正经历着经济下行、市场利率不断走低的宏观环境，余额宝同样也面临着收益率下行的压力。余额宝并未像贝宝基金一样采取自愿降低管理费率的方式来持续吸引净现金流。尽管如此，余额宝的净资产规模并未出现显著下降，甚至还不断增长。这主要是由于支付宝平台不断进行线下扩张，为余额宝引入了新的客户基础。此外，中国的货币基金市场一向以非T+0形式为主，余额宝是国内T+0货币基金的开局者，T+0与网络平台的叠加极大地提高了用户黏性，对投资者具有高于贝宝基金的吸引力。余额宝出现前，中国的货币市场基金以非T+0赎回形式为主。余额宝出现后的短短两年时间内，越来越多的货币基金开始使用T+0的赎回机制。数据显示，市场上T+0赎回的基金总数量已经从2013年底的82只增长至2016年7月的170只，增速超过100%。从T+0基金的成立年限分布情况，如图3所示，可以看到，大部分的T+0货币基金均于近3年内成立，占到了所有T+0货币基金的50%以上。
中国的余额宝虽然面临着与美国类似的宏观市场环境，但其通过在中国市场上引入T+0赎回机制，并将其与网络支付平台相关功能构成了投资者较强的吸引力。而支付宝背后强大的淘宝客户基础及其近两年积极的线下扩张行为提供了丰富的客户基础，并培养了用户黏性。余额宝未必会如贝宝基金一样仅仅是昙花一现。
中国货币市场基金对金融稳定的影响
迄今为止，中国仅有中原英石货币基金2015年9月因长期低于行业平均的业绩而清盘，尚未出现因过度追求高风险而导致跌破面值清盘的基金案例。
2013年三季度前，中国投资者主要通过银行、券商、保险等具有基金代销资格的第三方机构进行线下基金投资。余额宝的出现连接了淘宝与货币基金，改变了互联网平台在货币基金销售中扮演的从属地位，给货币基金行业带来了实质性变革。
互联网化时代，近百只货币市场基金开始主动或被动地与互联网平台对接，互联网货币基金在余额宝出现1年的时间内只数急剧扩张，总资产规模增速超过非互联网货币基金。对比单位基金资产变动情况，互联网货币基金资产变动更剧烈，而非互联网货币基金的资产变动在2013年6月后明显放缓。互联网化增加了投资者对互联网货币基金的关注度，使持有人群体发生了变更，个人投资者比重的增长可能对金融稳定产生影响。
除互联网平台属性外，中国货币基金行业还具有与美国相同的集团属性。以非货币基金资产占比作为变量，可以观察到不同集团属性基金公司旗下的货币基金选择了不一样的风险水平，可能对金融稳定产生影响。而另一方面，中国的基金行业还具有国企属性。四大行等央企构成了对基金强有力的隐性支持，可能对基金经理的风险选择带来一定影响。
近几年，中国的货币基金经理已通过企业债投资比重、拉长久期等方式主动调险，货币基金开始出现明显分化。我们关注了互联网平台属性与集团、国企属性等特征，以余额宝成立时间为划分点，利用2010年第一季度至2015年第四季度的数据研究了货币基金对高风险的追求行为，关注互联网化时代前后货币基金的风险选择对金融稳定的影响。中国货币基金基本不存在通过改变管理费率调险的行为，但存在明显的资产配置调整选择风险的行为。企业债投资比重的增加、投资剩余期限久期的加长都能在增加货币市场基金风险的同时增加其收益率。
Flow-Performance的相关关系在货币基金市场同样存在，前期业绩优良的基金整体还是能吸引更多净现金流。而2013年第三季度后，非互联网货币基金现金流-前期表现的相关关系显著变弱，互联网货币基金则表现出更敏感的相关关系。当关注基金家族特征与互联网平台属性对于这种敏感性关系的影响时，发现投资者似乎仅仅为互联网平台属性买单，即互联网货币市场基金的敏感性更强，而基金的集团属性与国企属性并未进入投资者申购赎回考虑的因素范畴。
尽管投资者不关注集团属性与国企属性，但这两个特点均可能影响对经理的风险选择。非货基资产占比越高，具有大集团背景的货币基金越倾向于选择更激进的投资策略。基金内部面临着激烈的现金流入竞争关系与业绩考评压力。在中国，一般具有大型集团隶属关系的基金公司具有更丰富的业务构成。具有强大集团隶属关系的货币基金在公司内部也就具有更的竞争压力，这种竞争压力可能转化为对高风险的追求，为金融系统带来更多不安定因素。声誉的“负面溢出效应”并未在基金经理的考虑因素中起到主导地位。由于互联网化弱化了非对接互联网平台货基Flow-Performance关系，基金经理增加风险以吸引更多现金流的动机减弱，强大集团背景的基金对高风险的追求在2013年第三季度后明显减弱。
另一方面，国企背景的基金公司一般缺乏过度追求高风险博取高收益的动机，在2013年第三季度前不具备区别于其他基金更高的风险追求行为。但后互联网化时代，由于Flow-Performance相关关系的弱化，国企背景的基金减少了其风险水平。
对比中美两国的情况可以看到，在美国，具有多元业务集团背景的基金经理管理基金时主要考虑“负面溢出效应”，即过度的风险追求将对集团声誉及其他业务带来负面影响。
互联网作为一项技术，在过去20多年来一直在影响着全球的金融业。不过，互联网的影响主要集中于后台（比如支付）和渠道，并没有催生出任何新金融。在互联网技术发展最早、最为成熟且应用领域最广的美国，并不存在所谓“互联网金融”的概念。
“互联网金融”在中国大行其道，主要源于中国金融体系中 “金融压抑”（financial repression）的宏观背景，以及对“互联网金融”所涉及的金融业务的监管空白。所谓“互联网金融”之所以迅速发展，实际上是进行了比传统银行更为激进的监管套利。
互联网公司灵活而激进的运作模式，扰动了传统金融企业固有格局。它们正在倒逼着传统金融企业运营的市场化，以及利率的市场化。不过，中国所谓“互联网金融”业务，只是传统金融在监管之外的一种生存形态，互联网只是一种工具。金融的本质没变，也没有产生可以叫做“互联网金融”的新金融。
如此，“互联网金融”恐怕是一个伪命题。对互联网进行研究，应该认识到其作为技术的本质，及其作为技术的普遍适用性，包括在传统金融企业的运用。作为技术，互联网有助于提高金融服务的效率和客户体验，延展金融服务的边界，并帮助实现“普惠金融”（inclusive finance）的理念，“互联网金融”则是个似是而非的概念。 美国为何没有“互联网金融”
美国是金融和互联网都最为发达的国家，但是美国没有“互联网金融”的说法。
这缘于互联网作为技术的本质。互联网对金融的冲击，本质上就是机器与人力资本的冲突，其结果取决于机器在多大程度上可以取代人力。而这种冲突自金融诞生之初就一直在进行。在这点上，互联网并没有什么特别突出的地方。
互联网的特性，就是对标准化、数字化内容传输的便利性和规模化。在金融领域，这类信息（如交易数据）和流程多为业务的后台。难以标准化的人力资本（如商业关系）则储存于个体之中，很难受到互联网的冲击。在历史上，金融领域的技术进步已经对人力资本进行了多轮淘汰。但有些信息注定难以用机器处理，而这往往是金融最重要的部分。
交易市场因为交易数据是标准化海量数据，因此受到互联网技术影响最深远。比如股票买卖，在业务处理上就是对股票所有权的登记和转让。这种所有权信息以数字化方式储存于电脑中，便于以互联网的方式传输。美国的洲际交易所（ICE，intercontinental exchange）在上世纪90年代成立时，就是要运用互联网技术来建立一个能源交易市场。发展到今天，洲际交易所已经将纽交所合并而成为世界最大的交易所之一。在交易市场上，互联网还促生了Ameritrade和etrade等基于互联网的股票交易平台，降低了交易费用，为散户进行股票交易提供了更多便利，对传统的券商交易平台产生很大冲击。
支付领域的数据则更加单一和标准化。以货币为例，除了手中现金，大部分货币以银行记账的形式存在。也就是说，我们常说的货币，绝大部分是数字化的借记和贷记关系。这种记账关系以数字化方式储存于电脑中，也非常便于以互联网方式进行传输。发展中国家在推广小额贷时，广泛应用的智能手机的支付转账功能就借助了移动互联网。
金融领域的其他信息，如信用信息和经济、行业及公司的研究报告等也多以数字化方式制作并传播。
那些基于互联网的社区和互动技术，则促进了市场参与者彼此交流，使交易变得更加容易，增加了交易的流动性。这同时还加强了金融交易本来就有的网络效应。西方交易所一直都积极采纳包括互联网在内的各种技术。交易系统不断演化，技术创新层出不穷。在不断地跨国和跨市场兼并后，少数全球性大型交易所（比如洲际交易所）出现，能够多品种、多区域、24小时交易。
可以说，在过去20多年，互联网技术全面深刻地改变了以美国为代表的西方金融业、尤其是金融交易市场的市场结构。不过，互联网对西方金融业的影响只能说是“静悄悄的革命”。金融在后台提高了效率，但在更多时候并没有喧宾夺主被注意到。而金融在经济体中执行的六大功能（支付、融资、配置资源、管理风险、提供价格信号、处理信息不对称）从未改变。互联网并没有派生出新的金融功能。从这点看，它与对音乐、电影等行业的影响并无本质区别。
以洲际交易所为例，它推动了美国交易市场的巨大变化，甚至吞并了最能代表传统金融的纽交所。但是，并没有任何人将洲际交易所视为互联网公司。而合并后的交易所也没被称为“互联网交易所”。
再以股票的网上交易平台为例。Ameritrade等网上交易系统和交易所系统直接相连，减少了中间环节，从而降低了费用，增强了用户体验。但从股票投资者的角度看，后台交易系统的技术改进更便于实施既定的投资策略，但是他的投资收益来源依然是所司（股价变动和分红）。
股票市场进行资源配置的功能也没有因互联网而有任何改变，投资者依然是根据公司运营和收益前景来决定投资与否。同样，对研究而言，互联网改变了研究报告的传递，但互联网本身并不能产生研究报告。
互联网作为一项技术，在美国的金融业得到广泛应用，并且产生了深刻影响。但互联网并没有产生新金融。这种认识上的清醒，使得西方市场没有产生所谓“互联网金融”概念。 “互联网金融”为何盛行中国
互联网在中国金融业的应用，可以追溯到上世纪90年代由招商银行推出的“网上银行”。但互联网在中国金融界真正发力，也就是最近几年。
当前热炒的“互联网金融”概念更多是指P2P平台、余额宝以及移动支付等领域。它们的发展，主要源于制度因素。中国的金融体系长期处于经济学家麦金农和肖所描述的 “金融压抑”之中，利率受到管控，资金主要由银行体系进行配置。而逐利的市场，必将试图利用任何由于管制而可能产生的套利空间。这就是目前所谓“互联网金融”在中国大行其道的基本逻辑。互联网在其中只是个技术手段。
“互联网金融”对中国的金融改革其实有着积极意义。这些企业和服务在客观上推动了传统金融企业的市场化，甚至倒逼了利率市场化。由于其业务主要是面向低净值客户和小微企业，它们还帮助解决了中国金融体系里小微企业贷款难的问题（这是传统金融长期以来不愿或难以解决的问题）。
不过，“互联网金融”企业存在的根本，还是利用监管空白而进行的监管套利，而不是互联网。它们没有依靠互联网而产生任何新金融。
以P2P网上借贷平台为例。P2P借贷平台在美国有Virgin Money以及Kiva（2005年，小额贷）、Prosper（2006年）和Lending Club（2007年）等。中国的P2P平台则有宜信和拍拍贷等。但是，除了Virgin Money和拍拍贷的商业模式是建立在所谓web 2.0的纯平台基础上，其他的P2P平台都提供本金甚至利息担保，基本都还是承担着传统银行的中介功能。
与P2P平台有着直接竞争关系的小额贷公司，其贷款规模会受到资本金的严格约束，而P2P平台则规避了这种约束，在实际上进行着比传统金融机构更为激进的监管套利。问题是，同样是进行期限“错”配以赚取利差，P2P平台并没有任何制度性的保证以应对违约、挤兑等各种风险。可以说，在P2P领域，真正能够体现出“互联网金融”所隐含的金融脱媒功能的平台并不存在。相反，其监管套利活动如果发展太大反而可能带来系统性风险。
最近谈论最多的是阿里集团的“余额宝”，这与 “互联网金融”试图隐含的意义就更加偏离，也更易被误解。余额宝在本质上是货币基金，互联网只是其销售渠道。作为货币基金，余额宝的迅猛发展实际上倒逼了利率的市场化。对之分析，要回到货币基金和银行业务的本质。
货币基金的产生，源于美国政府当初对利率的管控。大萧条后，美国政府推出Q法规（regulation Q），规定银行不可向活期存款发放利息，以防止银行为争夺存款而发起恶性竞争。货币基金的出现，就是为了规避Q法规。作为存款账户的近似替代品，货币基金可以支付利息，从而成为银行的竞争者。
与银行功能相似，货币基金也是将资金集中起来进行放贷，包括向银行提供资金。货币基金在发展起来之后受到政府的严格监管，在投资领域只能投向低于六个月期限的流动性好的高评级债。美国政府曾在2008年金融危机时向货币基金提供保险，引发银行不满，认为会导致储户将资金转走。
货币基金在中国同样是银行的竞争对手。余额宝就是阿里巴巴与天弘基金共同推出的货币基金。作为渠道，余额宝起到为其背后的货币基金融资的功能，使默默无闻的天弘基金几乎瞬间增加了超过2500亿元的规模，一跃成为中国最大的基金。
余额宝强大的融资功能，引发众多关注及误读。其实，与股东、债权人和储户一样，作为银行竞争者的货币基金，同时又是银行融资渠道之一，在为银行提供融资服务。银行与工厂相似，同样是拿原料（资金），来做出产品卖（发放贷款），从而盈利。银行的资金有几个来源：股东、债权人（比如货币基金），还有储户。其中，从储户获取的资金成本最低。在中国现在具有“金融压抑”特征的金融体系下，老百姓的钱以极低利息放银行里，银行则从中较为轻松地赚取利差。
作为货币基金，余额宝吸引老百姓的钱，然后再投到银行去，从而改变了银行融资结构。由于资金更多来自市场而非储户，银行的融资结构被改变，融资成本被提高。这是正常的市场行为，可以说是利率市场化情况下银行不可避免要做的转变。余额宝对银行的冲击，本质上是货币基金与银行之间的竞争与共生关系，与所谓“互联网金融”无关。
从基金的本质进行分析，余额宝的收益来源于其所进行的投资，比如短期国债等。余额宝的收益并非来自互联网。如果投资不力或风险没有控制好，其收益就会受影响。作为基金，余额宝带来的风险与收益（这正是投资者所需求的）并不会因互联网而改变。
与其他货币基金有很大不同，余额宝拥有阿里巴巴的巨大影响力，而且可以利用互联网很便利地吸引众多小额投资者，从而大大扩展了其客户来源。互联网，准确地说阿里巴巴，为天弘基金提供了一个其他货币基金都不具有的销售渠道。对余额宝进行的任何讨论，都必须围绕着它本身即是个货币基金的事实来展开。将之作为“互联网金融”，从而掩盖了其作为货币基金的事实，已经在众多讨论中产生了误导。
阿里巴巴挑选货币基金合作，亦有其道理。货币基金是最适合以互联网作为渠道来进行销售的基金产品。货币基金投资于流动性高且相对安全的产品，是所有基金里最具同质化的产品。货币基金因此收取费用低，在传统的基金销售渠道（银行券商等）中不受青睐，也很难向小额客户推广。阿里巴巴已经拥有众多客户，获取基金客户的边际成本趋于零，从而可以迅速做大。
余额宝为这类“互联网金融”产品，本质上是基金，互联网只是销售渠道。
对其他“互联网金融”产品进行剖析，同样要回归“传统”金融的本质，而互联网只不过是其在技术上的运用。这些“互联网金融”服务没有创造出特殊的，完全区别于传统金融的新金融。
互联网公司惯有的以烧钱来博眼球的运作方式，与传统金融所秉承的理念完全相反。金融在本质上是对风险进行经营，多遵循审慎原则。比如，投资可以说是以 “赚钱”为唯一目标的行业，但同样遵循首先是不输钱，然后才是赚钱这一原则。这与互联网公司的经营规则有根本性冲突。这种冲突是把双刃剑。一方面，它刺激了传统金融企业，使其更加面向市场和客户。另一方面，它的一些做法违背了基本的金融风险管理规则，可能造成行业的无序竞争，甚至积累系统性风险。 “互联网金融”并非科学提法
迄今为止，互联网对金融的影响都集中于技术层面。这在中国更是如此。 “互联网金融”，并不是一个科学的提法。这等于将后台的技术改进与前台的金融功能混为一谈。
正如上文所述，在互联网和金融都最为发达的美国，金融业的市场结构因互联网而发生了翻天覆地的变化，但其学术界和业界都从没出现过“互联网金融”这个说法（用谷歌对Internet Finance进行搜索，你会发现其结果全部是有关中国的）。原因就在于互联网作为一种技术，尽管提高了效率，但并没有产生新金融。将二者放在一起谈所谓“互联网金融”，从而将之当成一种新的金融形态的分析，是中国独有的。而在中国，之所以会有大批所谓“互联网金融”公司的存在，根本原因是金融管制形成的监管套利空间。
更广泛来看，在互联网商业化发展的20多年的历史中，互联网能真正产生冲击的都是渠道。那些因渠道被冲击而消失的企业，也都是那些经营着已经商品化了的无差异产品的企业。互联网可以将更多的内容提供者带入市场，也可将产品推向更多使用者。所谓颠覆式创新的互联网公司，也集中于渠道。比如谷歌，就依靠搜索而获得巨大成功。相对于一个特定商业领域的核心功能来说，消费者关心的终究是内容。渠道本身并不能产生内容。
以互联网冲击最大的领域音乐为例，互联网的下载功能改变了音乐的销售渠道。但对一个歌手（或唱片公司）而言，创作出受欢迎的音乐永远是获取成功的关键。在金融的支付领域，互联网使支付变得快捷方便，但它依赖的还是以中央银行为核心的整个支付系统基础设施（比特币就因为获得不了中央银行的支持而屡遭挫折）。而支付背后的经济关系（如债务的产生和消除）更不会因互联网本身而改变。
媒体方面，互联网使新闻的传播更为快捷和民主，但当新闻已经同质化后，媒体最终赖以生存的还是内容。好的内容和分析才会真正吸引顾客，这从美版的《华尔街日报》和《经济学人》的演化就可以看出。同样，研究报告的传递因互联网而改变。但互联网产生不了研究报告。
[关键词]货币市场基金；银行基金；路径选择
[中图分类号]F832．1 [文献标识码]A [文章编号]1003－3890(2006)09－0075－04
一、货币市场基金概述
货币市场基金创始于20世纪70年代的美国，(Money Market Fund，简称MMF)是一种以银行存款、短期债券(含央行票据)、回购协议和商业票据等安全性极高的货币市场工具为投资对象的投资基金。经过30年发展，就已占据世界共同基金市场近三成的份额，在美国，其规模更是远超储蓄存款。货币基金的飞速发展，主要得益于其投资对象不同于股权或债券基金，具有与众不同的比较优势，表现在：
1．货币市场基金收益率一般高于银行同期存款利率。货币市场基金汇集众多投资者的小额资金，进行金融“批发”业务，能争取到银行较高利率，还可以投资于收益率较高的短期证券，收益稳定。通常货币市场基金不收取赎回费，管理费用也较低，约为基金资产净值的0．25％～1％，远低于一般基金1％～2．5％的年管理费率，从而降低了费用，保证了收益。
2．货币市场基金的风险很低。货币市场基金并没有把收益率放在第―位，安全稳健才是其运作的主要目标，其投资工具到期时间很短、一般持有剩余期限小于一年的债券，基本不会亏本，通常只受市场利率的影响，极少发生发行主体不能履约的情况。
3．货币市场基金的流动性很高。几乎所有货币基金都采取开放式基金形式，投资者通过银行网点进行申购，赎回的便利性与银行存款十分相近，3天就能到账的流动性让其成为名副其实的“现金管理工具”。
中国的货币市场基金起步较晚，2003年底第一只货币市场基金才正式发行，但随着短期证券市场的兴起与基金制度的完善，货币基金市场得到了快速发展。2006年初其发行数量已接近30只，总规模超过2000亿元，占据了中国开放式基金的半壁江山。此外，由于受到股市持续低迷的影响，股票型、配置型基金平均收益水平一直不能让人满意，而货币市场基金却是一枝独秀。在2004年和2005年股票基金与债券基金整体亏损的情况下，货币市场基金赚的盆满钵盈，平均收益水平达到了2．30％。这虽然是特定历史时期下的短期现象，但也从侧面反映了货币市场基金的市场竞争优势。
二、货币市场基金发展的路径选择――普遍经验与中国特色
由于世界各国经济金融发展程度的差异，造成了各国货币市场基金发展的不均衡，其发展路径与模式也互有差别。从各国货币基金发展历史来看，在本质上货币市场基金遵循的是与证券投资基金相同的发行运作方式，其发展路径与共同基金如出一辙。纵观世界各国基金市场，不难发现最典型的差异集中在基金发行主体性质的不同上。
第一种模式：银行主导型基金产业。这种模式流行于欧洲大陆及亚洲各国，其主要特征是银行在一国金融体系中居于主导地位，包括货币市场基金在内的共同基金产业基本上是传统的商业银行和保险行业中派生出来的一种新业务。货币市场基金一般作为银行业或保险行业的新业务来加以发展，而基金管理机构通常依附于银行或者保险公司，成为其一个业务部门或者下属的控股公司。
第二种模式：基金管理公司主导型。以美国为代表的共同基金产业是在独立于传统的银行业、保险业的基础上，由一些独立的投资顾问和资产管理公司重新组成新的产业链。在这种模式下，基金基本上是作为一个相对独立的产业来进行发展的。传统的商业银行在其中只占有很小的比例，大部分的市场份额是由独立的资产管理公司掌控。
通常来讲，一国货币市场基金发展路径的选择是由其国内金融体系的内在要求决定的。传统的以银行为核心的金融体系和新型的以市场为核心的金融体系对货币市场基金的发展存在着本质上不同的要求。这种制度环境的差异制约着货币市场基金产业发展模式的选择。在以银行为基础的金融体系中，银行在动员储蓄、分配资本、监管公司经理投资决策和提供风险管理工具中发挥主导作用，如德国和日本。而在以资本市场为基础(market-based)的金融体系中，资本市场在动员储蓄、实施公司控制和进行风险控制中处于中心作用，如美国和英国。可以看出，货币市场基金业发展路径的选择与各国的经济发展状况密切相关，特别是不同的金融体系决定了各国货币市场基金行业特有的生存路径和发展模式。
目前中国货币市场基金的重要特征是基金基本上都是由独立基金管理公司发起成立并充当管理人，是一种基金管理公司主导的货币基金发展路径。造成这种状况的主要原因是中国长期以来一直实行金融分业经营，严格的政策壁垒限制了资金雄厚的商业银行的进入，基金管理公司得以迅速发展成为货币市场基金的主导。但另一方面，在中国现行的金融体系中，一个毋庸置疑的现实是商业银行在未来相当长时间内仍将发挥着资本市场的主导作用。根据世界各国的一般经验，银行主导型发展模式将更加适合中国现在的金融结构态式，更有利于资源的优化配置，充分发挥银行在中国金融体系中的主导作用。由于中国居民的金融资产结构单一及对低风险资产格外偏好、居民储蓄余额居高不下，因此低风险的货币市场基金需求巨大，银行大力发展货币市场基金无疑前景广阔。2005年《商业银行设立基金管理公司试点办法》的颁布是中国金融制度的重大创新，它在政策上为银行进入基金行业铺平了道路。
三、大力发展银行货币市场基金的效应分析――三大优势
1．从影响银行业发展的角度来看，各国的经验是：货币市场基金业务与银行业务的匹配性最高，银行拥有的强大的分销网络以及多年来在客户中建立起来的信誉关系，使其迅速接触到巨大的客户群体，实现了业务快速发展。(1)改变中国商业银行较为单一的资产结构，优化商业银行负债结构，积极进行中国银行混业经营的探索，提高银行业的国际竞争力。目前，中国国有商业银行贷款业务的利差收入占总收入的比重均超过了60％，与西方商业银行形成强烈反差，银行整体资产结构单一、盈利能力差。发行货币市场基金能够很好地改善商业银行资产负债表中期限结构矛盾，拓宽银行的中间业务的盈利能力，同时有利于促进商业银行的金融创新，促使银行开展多元化经营，提高非利息收入的比重，优化收入结构，提高竞争力。(2)加快“储蓄分流”，激发银行活力，进一步分散金融体系风险。长期以来中国资本市场间接融资占绝对地位，债券市场发展严重滞后。一方面，由于缺乏合适的投资渠
道，居民储蓄余额居高不下；另一方面，随着国有企业资产负债比率不断升高，这样全社会的融资风险都集中到银行，放大了银行的资产经营风险。在这种情况下，银行可以通过发行货币基金，以自身的信用基础做保证在居民储蓄账户和货币基金账户之间打开通道，进行大规模运作。一方面具有极高信誉度的国有商业银行更符合中国投资大众的“求稳”心态，另一方面与现有的基金公司较小的规模运作相比，银行大规模运作货币基金能够带来更大的投资收益，提高货币基金对广大居民的投资吸引力，从而实现储蓄向货币资金规模化的转移，取得分散银行体系金融风险的实质性效果。
2．从货币基金市场发展的角度来讲，银行主导货币市场基金可有效地改变目前国内基金公司普遍竞争力不强、抗风险能力不足的现状，有利于提高整个基金业的竞争力和运行效率，加速货币市场基金的发展。(1)目前国内最大的基金管理公司的资产管理规模只有500多亿元，个别基金公司管理的规模甚至不足10亿元，其股东主要是证券公司和信托公司通常资产规模小、抗风险能力较低。而商业银行拥有雄厚的资金实力，可以改变基金管理公司的股权结构和规模，大大提高基金公司的竞争力，提高其抗风险的能力，从而在整体上促进基金业的完善。(2)商业银行在货币基金市场上具有成本收益的比较优势，能够有效地提高货币基金运作效率。商业银行是中国货币市场的主要交易成员，是货币资金最大的供给方和需求方，在管理货币资产方面具有明显的优势。同时银行自身还拥有强大的遍布全国的销售网络和现代化的实时清算系统，拥有丰富基金交易经验的管理人员。建立完善的风险控制体系可以大大节省经营成本，最大限度地发挥货币市场基金的功能与优势，提高基金的运行效率。
3．从整个宏观经济金融体系的角度来看，银行货币基金公司的成立能够加快中国资本市场融资结构由间接融资向直接融资的转化、单一银行体系向多元化市场体系过渡，可以有效地化解货币市场基金对宏观货币政策的不利冲击，减少基金的负面效应。(1)银行在基金销售方面具有得天独厚的优势，因而银行货币市场基金的发行量会相对较大，从而刺激中国货币和短期债券市场，企业短期债券、融资券将会出现大发展的局面。按照金融理论，企业外源融资的层次依次为银行贷款、企业债券和股权融资。从银行贷款发展到债券市场融资，可以推动中国企业融资方式的转变，提高直接融资的比例，减轻银行信贷风险，加快间接融资向直接融资的转化速度。(2)货币市场基金对银行储蓄具有较高的替代性，因此高速发展的货币市场基金不可避免地对宏观货币政策产生了影响。一般地，货币基金能够放大央行的政策影响范围和力度，给货币政策带来一定的负面影响，货币基金可以改变货币供应量的定义和计量，给央行货币政策数据的准确测量带来难度，同时削弱了中央银行对货币供给的控制能力，甚至使商业银行面临“脱媒”的危险。而银行介入货币基金市场则可以使资金始终流动在央行可监控的范围内，更好地控制资金的流动速度和方向，最大限度地化解基金对宏观经济政策带来的负面效应。
四、政策建议
1．努力发展以银行为主导的货币市场基金模式，充分发挥商业银行的自身资源优势，激发银行的竞争活力，要努力把握货币市场基金的特性，在“准储蓄”到“真储蓄”的过渡中，遵循循序渐进的发展原则，充分发挥其流动性和可转换功能。同时还要注意确保银行货币基金和其他货币基金的协调发展，使宏观金融基金产业平衡发展。在产品创新上，依据中国国情，加快货币市场基金产品的本土化。目前中国机构投资者与居民的大量资金缺乏合理投资渠道，而家庭又是持有货币市场基金的中坚力量，基金的产品设计和管理应围绕着家庭投资者来进行。应尽快推出适合居民购买的基金品种，为投资者提供专业和创新的基金增值服务。
2．加快完善货币市场交易品种的步伐。制约货币市场基金发展的一个重要市场因素就是可供投资的货币市场金融产品较少，规模较小。因此，中国金融当局如何发展完善货币市场将直接影响到货币市场基金的发展空间。中国票据债券市场整体规模有限，公司债券的发展更是严重滞后，导致货币基金之间投资结构相似，市场风险增大。而与之鲜明对比的是，美国庞大货币市场基金是以其金融市场上丰富的货币市场产品为支撑，如一年期的商业本票、回购交易、可转让定期存单、短期金融债券等。下一步中国金融当局应当大力发展这类交易量大、价格波动性不大的投资品种，为货币市场基金提供丰富的组合选择机会。
3．积极推进利率市场化的进程，加快中央银行货币政策调控方式的转变。利率市场化是影响货币市场、进而影响货币基金发展的重要因素。当前，中国的利率市场化正在推进之中。从改革的方向看，将逐步过渡到取消贷款利率上限、对贷款利率实行下限管理，在条件成熟时对存款利率实行上限管理，允许商业银行利率向下浮动。这些改革措施会直接影响到储蓄资金与货币基金之间的资金流动方向。当前货币政策调控的主要方式是通过货币市场进行间接调控，在货币政策传导的过程中，货币市场基金作为货币市场重要的资金供应者，直接受到货币政策调控的影响。在中国转轨经济中，货币政策的决策和操作会受到多种不确定因素的影响，而这也会成为货币市场基金健康稳定发展的制约因素。
4．从制度环境方面分析，中国的法律制度和市场制度已经相对成熟和完善，但在金融运作过程方面，中国的差距还很大，主要表现在财务管理制度、信息披露制度和监管制度的不完善(见表1)，这也构成了货币市场基金在中国健康运行的制度障碍。中国金融业应当加大监管力度，建立和完善各种制度规范，使现有的粗放型监管模式向功能型监管模式转变。特别是对银行货币基金的监管，银行应建立完善的风险隔离制度，设置传统银行业务与基金业务的“防火墙”。此外，银监会、证监会与央行应实行三方合作、信息共享，通过联合监管促使银行基金公司的健康经营。
当爆发金融危机时,金融全球化使得各国共同遭受危机影响的程度加深,特别是发展中国家,在这一过程中处于更加弱势的地位,极易受到攻击。20世纪八十年代以来,世界各国爆发的多次金融危机,究其根源就是金融全球化与国际货币体系矛盾的凸现。
随着2008年国际金融危机的爆发,西方发达经济体纷纷进入衰退期,世界经济重心逐步向发展中国家和新兴经济体转移。由于这些发展中国家并未在现行国际货币体系中获得相应的话语权,因此他们对国际货币体系改革的意愿极为强烈。随着近年来其影响力的逐渐扩大,改革的呼声也更加高涨,发达国家已无法再忽视发展中国家的声音,改革已势在必行。
一、金融全球化下现行国际货币体系引发的问题
(一)导致短期国际资本流动加剧。布雷顿森林体系崩溃以后,国际资本流动的增长速度已超过国际贸易和国际生产的增长速度。而且随着金融全球化的发展,短期国际投机资本数额仍在不断膨胀。跨国资本流动,尤其是短期性国际资本规模的增长主要得益于现有的国际货币体系,正是现有的国际货币体系为短期性国际资本的流动提供了便利。反过来,跨国资本流动尤其是短期性国际资本的快速流动又强化了现行国际货币体系的不稳定性。这些基于套利性动机的短期国际资本总是对一国金融体系的缺陷伺机攻击,并导致货币危机的爆发。随后,当短期国际性资本大批逃离该国时,又会将货币危机放大成银行危机、金融危机、甚至整个宏观经济的衰退。
(二)导致国际储备供求矛盾深化。国际货币体系决定国际储备体系,在现行的多元货币体系下,一国的储备资产中的特别提款权、储备头寸和黄金储备是相对稳定的,这时,外汇就成了一国增加国际储备的主要手段。通常来看,外汇收入的增加来源于国际收支盈余,这样在国际收支差额与外汇储备的关系上,一些国际收支长期盈余的国家外汇储备需求较低,却出现了外汇储备的过剩,而赤字国虽有强烈的外汇储备需求,却出现了外汇储备的短缺。于是,就出现了国际收支差额对外汇储备供给和需求两方面的矛盾。
此外,国际储备的供求矛盾还体现在储备货币发行国与非储备货币发行国的不平等上。对于储备货币发行国来说,他们可以轻松的通过货币发行和货币互换来取得外汇储备,但是他们作为发达国家往往又都是国际收支顺差国,有大量的外汇储备积累。对于非储备货币发行国来说,他们只能通过增加出口来取得外汇,但是这些国家往往是发展中国家,出口能力有限。这样,在国际储备的管理中,发展中国家与发达国家的处境形成强烈反差,迫切需要储备的国家面临储备短缺,而不需要储备的国家反而出现储备过剩。
(三)导致国际收支调节混乱。多元化的国际收支调节机制允许各国在国际收支不平衡时可采用不同调节方式,但除了国际货币基金组织和世界银行的调节外,其他几种调节方式都由逆差国自行调节,并且国际上对这种自行调节没有任何的制度约束或支持,也不存在政策协调机制和监督机制。虽然国际货币基金组织和世界银行的调节有一定的作用,但是在现行国际货币体系下,国际货币基金组织的职能已经发生了异化,他的主要义务由布雷顿森林体系下维护固定汇率、为严重逆差国提供资金援助及协助建立成员国之间经常项目交易的多边支付体系,转移到了维持货币的自由汇兑,因为他假定自由浮动的汇率具有自动调节国际收支的功能,无需过多干预。这样,当部分逆差国出现长期逆差时,由于制度上无任何约束或设计来促使逆差国或帮助逆差国恢复国际收支平衡,逆差国只能依靠引进短期资本来平衡逆差,而大量短期资本的流入为金融危机的爆发埋下了隐患。在国际收支调节问题上的这种混乱状态,成为了现行国际货币体系与经济全球化发展趋势矛盾的集中体现。
二、国际货币体系改革构想
(一)提高特别提款权的地位和作用。早在1969年布雷顿森林体系的缺陷暴露之初,基金组织就创设了具有超货币性质的特别提款权,以缓解货币作为储备货币的内在风险。超储备货币不仅克服了信用货币的内在缺陷,也为调节全球流动性提供了可能。由于特别提款权具有超储备货币的特征和潜力,它的扩大发行有利于国际货币基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。当一国货币不再作为全球贸易的尺度和参照基准时,该国汇率政策对失衡的调节效果会大大增强。这些能极大地降低未来危机发生的风险,增强危机处理的能力。因此,当前改革国际货币体系的首要任务是着力推动改革特别提款权的分配,考虑充分发挥特别提款权的作用,实现对现有储备货币全球流动性的调控,这主要体现在两个方面:一方面改革不合理的份额制,应综合考虑一国国际收支状态和经济规模来调整份额,以此来降低某些经济大国对国际货币基金组织的绝对控制;另一方面继续增加国际货币基金组织的基金份额,扩大其资金实力,以便有足够的可动用资金来应对危机。
(二)改革国际货币基金组织的职能和作用。国际货币基金组织作为现行国际货币体系重要的载体,理应发挥更重要的作用,但现行国际货币体系的演变,使国际货币基金组织的职能被弱化和异化,因此有必要对国际货币基金组织进行广泛的改革。(1)扩大国际货币基金组织提供援助的范围,强化其国际最终贷款人的职能。在经济全球化大背景下缺乏一个国际的最终贷款人,显然是难以应付国际货币危机的;(2)国际货币基金组织在实行资金援助时,不仅要考虑恢复受援助国的对外清偿能力,还要考虑促进其经济发展。这就要求国际货币基金组织,应改变将短期内恢复受援国偿付能力作为唯一目标的做法,并把重点放在危机防范而不是补救上;(3)增强国际货币基金组织的监测和信息功能。当成员国经济出现问题时,国际货币基金组织有义务对成员国内经济政策提供建议,并为投资者和市场主体提供准确及时的信息;(4)促进交流与合作。国际货币基金组织在加强与成员国交流的同时,还应积极促进成员国之间或成员国与其他组织之间的交流与合作。
对于“华丽的视觉盛筵”这种被一再滥用的语汇，记者一直心存抵触。然而，对于“余额宝”的登场，想来也只有它可以用来形容了——五光十色的灯光布景，气势磅礴的开场视频，令人眼花缭乱的激光舞，美轮美奂的沙画表演……几个小时里，记者的感官被各种声光信息轮番轰炸，几乎忘记了这是一款金融产品的会。更让人兴奋的，则是滚动播放的音频解说：如何用余额宝赚钱？首先，把“小钱钱”种下，然后你就可以去吃饭睡觉打豆豆了，在一个月黑风高的夜晚，“小钱钱”生根发芽了！金融产品描述中的各种数字往往会把人搞得头昏脑涨，但余额宝却是个例外：将10万元存入余额宝，一年后就能拿到4000元的“利息”。会第二天，诸如“将账户余额转入余额宝，一万元一年收益最高可达400元”的报道便见诸各类媒体，欢呼叫好之声不绝于耳。记者的亲友也相继来询问：“那还把钱存银行干吗？以后银行就完了吧？”
马云的“革银行的命”，似乎将要变为现实了。
不过，冷静的质疑、激动的指责也很快接踵而至：“夸大收益”，“淡化风险”，“欺骗用户”，直至各种阴谋阳谋。
“余额宝”到底是个什么产品？支付宝用户想知道，银行储户想知道，行业更想知道。
本质——第三方基金销售平台
余额宝的操作流程并不复杂。用户将自己支付宝中的资金转入余额宝账户，后者中的资金平时用于投资金融产品（目前仅有货币基金天弘增利宝），而当用户需要用钱时，可直接从余额宝账户提取。从中不难看出以下几点。
首先，用户存在余额宝账户中的资金所产生的“利息”，实际上是投资货币基金的收益，而非银行存款利息，后者至少在国内是无风险的，而前者尽管投资风险极小，但并不属于无风险投资（2005年、2006年均发生过货币基金亏损的案例）。此外，将天弘增利宝7日年化收益率与银行活期存款利率进行比较也值得商榷。因此，简单地将银行活期存款与余额宝进行比较，从而得出在余额宝“存钱”比在银行存钱更实惠的结论，是不合适的。
其次，业内人士指出，支付宝这次推出的产品属于“T+0货币基金”（即当日可赎回）。该产品最早出现于2012年，针对传统货币基金作为现金管理工具不够便捷的缺陷，由基金公司从基金申购头寸中拿出一部分先行垫资给客户，从而实现T+0赎回。但该产品仍存在一些问题。例如，基金公司为实现T+0赎回需要付出垫资成本，因此一旦销量猛增，将对类似天弘的中小基金公司的资金流动性和营销能力提出考验。此外，产品申购并没有实现T+1也使得该产品在清算领域的用户体验逊于活期存款。
综上，余额宝只是一个面向阿里巴巴电商平台上各种用户（包括买家与卖家）的第三方基金销售平台，而增利宝则是在此平台上销售的一款货币基金。事实上，银行储户看重的是银行存款的无风险性和支付通用性（用余额宝内资金购物的场景仅限于阿里巴巴电商平台），而货币基金的属性决定投资者更愿意选择资本雄厚的大型基金公司推出的产品。因此，指望储户和理财客户将大笔资金从银行、基金转投余额宝，未免过于乐观。从这个角度讲，用“革命”或“颠覆”来形容余额宝，言过其实。
影响——互联网金融的有益尝试
尽管做大笔资金将会转移至余额宝的判断目前为时尚早，但这并不意味着余额宝会陷入无人问津的境地。在淘宝、天猫上活跃着数量庞大的年轻用户：收入不高，但消费欲望强烈；积蓄不多，但理财观念淡漠；经济实力有限，却乐于尝试新鲜事物。这一人群很难从储蓄或投资理财中获得收益：每月挣的那点钱，存进银行没动力，投资基金买不起，至于攥在手里不花，对于他们而言只能用“科幻”来形容了……
青年一代的“月光族”是需要拯救的——余额宝正是可以帮助他们的产品。这年头恐怕没有几个人会拿着几元、几十元钱去银行存，也没有几个人会拿着这点钱买基金，即使投资门槛降低，但是，如果能把钱存入余额宝这个“电子钱包”，让这些零散资金有一个方便取用的存放空间，还能获得一定收益，何乐而不为呢？
更重要的是，把几十、几百元存在余额宝里，尽管数目有点可怜，但你会发现它每天都在增加，尽管只是多出了几角几分，但正如宣传资料里描述的：“小钱钱”生根发芽了！这种变化，会给年轻人带来长辈们所无法理解的兴奋。别忘了，这些年轻人会因为一两块钱而和小商贩砍价，得胜后沾沾自喜好一阵。也许正是为了这点生根发芽的“小钱钱”，他们会减少不必耍的消费，逐渐养成理财习惯，最终实现长辈们的夙愿——不乱花钱。从这个角度来说，余额宝正是一款为低收入人群量身定做的，针对小额零散资金管理同时具备方便快捷的支付功能的产品。
互联网金融已经渗透到传统金融的各个领域。保险、信托等过去依赖银行销售的产品，纷纷将销售渠道转移到网络平台，有人称之为金融业务的“渠道革命”，基金也不例外。本次天弘基金推出的“增利宝”产品针对互联网用户，有着1元起购、可直接用于购物支付等优势。作为实力有限的中小型基金公司，天弘基金看到了支付宝庞大的用户群体价值，通过与支付宝合作，不仅推出了产品，获得了大量的用户信息，还扩大了市场影响力，可谓一举三得。
从目前情况来看，“余额宝模式”已经初显成效，获得了市场的肯定。据悉，余额宝在6月13日试行上线之后不久，天弘基金官网即因并发互联网流量而“宕机”，为增利宝定制了新型直销系统并将其嵌入支付宝的金融IT供应商金证股份执行董事徐泯波透露，截至上半年公司已经与8家基金公司达成了金融创新合作。可见，互联网金融将给如金证股份这样的金融IT和大数据挖掘型公司带来广阔的市场空间。
创新——货币基金发展的新思路
尽管余额宝的宣传材料中不乏“创新”的字样，但不管是第三方基金销售平台，还是“T+0货币基金”，都不是什么新鲜事物。余额宝真正的创新之处在于，它大大提高了现金管理效率，将投资与消费紧密相连。当用户从余额宝账户提现时，会被视为自动赎回所购买的基金，而无需办理手续或将资金转到支付宝才能使用。与之相比，不管是银行存款，还是基金投资，在提现的方便快捷程度方面都要逊色不少。从这个角度讲，与其给余额宝扣上“夺取银行存款的杀器”、“颠覆基金理财的神器”的帽子，不如将其定位为一款方便快捷的现金管理工具——“可以赚钱的电子钱包”。此外，阿里巴巴表示将根据自身积累的历史数据，测算出货币基金申购赎回的波动，从而有效应对T+0赎回对资金流动性管理水平的挑战，这也是该产品基于互联网金融技术的创新亮点。
货币基金早已成为活期存款的竞争对手，有观点认为存在取代后者的趋势，但仍面临两大难题：赎回即时到账与具备支付功能。这两个难题无法解决，货币基金在活期存款面前就没有明显优势。“T+0”模式让人们看到了实现赎回即时到账的希望，余额宝则部分解决了支付难题，借助于支付宝，货币基金在线上的支付能力大为扩展，较之前的货币基金更进一步。
虽然受支付能力（线下、大额支付的习惯）、提现等条件所限，短期内对活期存款业务造成较大冲击的可能性不大，但会对货币基金的发展提供创新思路。
启示——立足服务无需夸大宣传
当我们谈及当今互联网企业的种种创新之举时，总会提出这样一个问题：传统金融机构如何从中得到借鉴？余额宝同样会引起这样的思考：阿里巴巴在支付宝这个平台上似乎随便种点儿什么东西都能开花结果，那么，没有“支付宝”的银行和基金公司如何从余额宝中获得启发？简单的模仿显然是下策，毕竟阿里巴巴只有一个。
创新之道不在于刻意的花样翻新，而在于抓住创新的目的——服务。以用户为中心的人性化服务意识是阿里巴巴能够走到今天的关键，这恰恰是传统金融机构需要学习的。抓住“服务”这一核心，也许创新并不是多高端的事情。正如业内人士“江南愤青”所言：“现在银行卡在购买和赎回上其实是不够人性化的，影响了认购意愿。如果也能采取这种技术，你在取现的时候，自动视为赎回，或者你在刷卡的时候视为自动赎回，或者你发个短信，就能立刻认购和赎回，我相信，都会大幅度地增加银行卡客户的购买货币基金的积极性。”
都说阿里巴巴善于宣传，可它翻来覆去地无非就是要宣传一个思想：服务用户。同样，传统金融机构没有不谈服务的，可为什么用户总有这样或那样的抱怨？相关从业人员恐怕要好好想一想。
阿里巴巴和天弘的问题在于尽管双方在官方介绍中并没有回避货币基金存在风险的事实，但在对外宣传中还是淡化了风险，而将更多笔墨用于反复强调其在收益方面相对于银行活期存款的优势，结果是不仅没有突出产品真正的创新亮点，反而招致质疑。此外，余额宝会中加入了大量时尚娱乐元素，但余额宝毕竟是一款金融产品，用户最关注的恐怕也还是操作、收益以及风险这些功能性内容，因此，在会中加入过多时尚娱乐元素是否合适，是值得商榷的。这些都给同行在未来的产品宣传方面提供了借鉴。
后续——“备案门”虚惊一场
之前的争议还未平息，“余额宝”又引发了“备案门”。
6月21日，证监会新闻发言人表示：“支付宝‘余额宝’业务中有部分基金销售支付结算账户并未向监管部门进行备案，也未能向监管部门提交监督银行的监督协议，违反了基金销售管理办法和基金销售结算资金管理暂行办法有关规定。监管部门已于近期要求支付宝就此次余额宝业务所涉及未备案的基金销售支付结算账户限期补充备案，逾期未进行备案的，将根据相应法律规定进行调查处罚。”
阿里巴巴旗下的支付宝与天弘基金共同成就了余额宝的传奇。支付宝内部对余额宝2014年的KPI考核目标暂定为5000亿元。从现有资金净流入看，如果收益率较为稳定，一年内定能实现这个目标，甚至有可能达上万亿。
有人质疑余额宝是“货币空转”，也有人称余额宝的高收益是“庞氏骗局”，但这些并未切中要害。余额宝的成功很大程度缘于天时、地利，如同发现了一块储量巨大，从未被开采过的海底油田，在井喷后仍有持续不断的资金净流入。再加上散户数量众多，余额宝的流动性管理相对容易，从而可以比较轻松的用期限错配的方式投资收益较高的银行协议存款。
实际上货币基金对流动性要求是很高的。一旦净流入停止，余额宝的流动性管理将是一个天大的难题。天弘基金和余额宝的基金经理准备好了吗？
余额宝的另一重压力来自于T+0。随用随取虽然便捷，但是阿里耗费的垫资成本是很巨大的。货币基金的此番创新，是一个可持续的故事吗？
上万亿元不是梦
从居民活期储蓄能力看，余额宝的空间的确很大。从需求角度看，在利率市场化完成前，余额宝的吸金大法似乎还不会失效。
2013年12月底，央行数据统计居民个人储蓄存款总量为45万亿元，其中至少有16万亿元为活期存款，这是互联网余额理财的最大空间。
中信证券近期一份报告指出，货币基金总规模将在2—3年内迈向2.2万亿的新高度，大致相当于活期存款中的5%。
从2013年货币基金市场结构看，近9000亿元的规模，余额宝占据了20%。华夏、易方达、汇添富等基金公司也在发力互联网渠道，但在个人用户理财方面，未来可与其抗衡的估计只有微信版的理财通了。
让其他货币基金经理羡慕不已的还有，除了“双11”，余额宝几乎每天都保持着资金的净流入。细心的人还发现，从余额宝几次披露的规模和用户数据看，其户均持有额在持续增长，目前4900万户的户均持有量为5100元。
一位监管部门人士预测：在目前的形势下，余额宝的规模达到上万亿也并非难题。非专业人士大概很难预测到余额宝风光背后隐隐的危机。互联网手段帮助余额宝抓取客户，但却不可能解决传统金融固有的矛盾。
天时地利和短板
如果剥去余额宝的华丽外衣，它只不过是一个普通的货币基金，且暂时还体现不出管理能力。
除了与支付宝结合后突飞猛进的规模之外，余额宝对应的仍然是一只普通的货币基金，它因此无法摆脱作为一只货币基金的所有局限。
对比多只货币基金，包括同样在互联网端销售的华夏现金增利E、汇添富现金宝，余额宝绝对是国内货币基金剩余期限最短的货币基金，这样的投资组合在货币基金里是绝无仅有的。
保持资产较高的流动性，是货币基金与生俱来的特点。余额宝追求高流动性资产已经把天弘基金的组合管理能力推到了极限。只不过持续的资金净流入给天弘提供了腾挪的余地。
余额宝的最大优势是资金净流入、散户多，且拥有互联网的大数据分析能力可以在流动性管理方面进行预测，这也决定了其如此畸形的投资组合。
利率市场化初期，银行短期协议存款利率高是余额宝的另一个“地利”。
余额宝实际上做了一个很简单的工作，将客户手中的零钱归集起来整存至银行短期协议存款，后者收益率为5%—6%，基本不用发挥主动管理能力。在2013年6月和11月“钱荒”时，余额宝也不差钱，其收益率基本与银行同业拆借利率同步。
同业存款规模大致为10万亿元，这是货币基金最主要的投资标的，如果非银行机构参与占到20%，货币基金可投资存款为2万亿元，是可以支撑货币基金的发展空间。
随着利率市场化进程的推进，短期利率势必下行，余额宝的收益也将随之下滑。如果这个趋势与净资金流入逆转相互叠加、相互作用，将对天弘基金构成相当大的挑战。
威胁迫近
余额宝结束净流入只是时间问题，它还将带来一系列的连锁反应。
在美国，利率市场化进程初期持续了两三年。如果这一进程走的过快，或者余额宝没有“节制”的继续长大，又会怎样？
余额宝投资运作的最大优势是资金净流入，一旦资金净流入被打破，其流动性管理和T+0垫资难题都将浮现。
在货币基金的投资周期组合中，协议存款和债券到期交替会经常出现，长期看收益率曲线无差异的扁平形态是不可持续的，短期存款利率终究会下降。如此以往，余额宝的收益率如何保证？
除了协议存款，目前一年期内的央票、金融债、短融这些具有流动性，又承担违约风险的投资标的有限，最多仅能支撑1万亿左右规模的货币基金。试想一只数千亿级别的货币基金去投资债券市场，这在国内还没有团队或个人敢于胜任。
目前，余额宝依赖的协议存款，货币基金大量投资其中的前提是“可提前支取不罚息”，这一政策其实是银监会和证监会给予货币基金的“政策优惠”，并非市场化。这意味着货币基金不用承担所投资标的的利率风险，一旦需要提前支取，利率损失由银行承担。
一旦余额宝的净流入被打破，数千亿的协议存款可以提前支取且不罚息，对哪个银行都是定时炸弹，如果银监会叫停这一政策优惠，货币基金整个的游戏就别玩了，余额宝也将立马卧倒。
从投资运作上看，收益率下降会引起余额宝净流入的被打破，还是净流入被打破会引发管理难题收益率的下降，两种局面都有可能出现。天弘能否建立起一支发挥主动管理能力，管理数千亿级别资金的固定收益团队是其可持续发展的重要基础。
余额宝的对手早已不再是基金业的小伙伴，其最大威胁来自于银行界的反击，2014年，余额宝的最大竞争将来自银行代销渠道T+0的觉醒，或者是上述来自监管层面的出手。
阿里还能承受多少？
互联网货币基金的便利不是没有成本的，阿里需要考虑向盈利性回归。其实外界已经可以透视支付宝运作这只巨无霸的种种压力了。货币基金通常需要T+2日赎回到账，但是为了方便互联网用户的体验，在余额宝之前，多家基金公司产品已经实现T+0。但是后台结算仍是T+1，这中间需要基金公司垫付资金，从而产生成本。
稍晚上线的余额宝，继承了这种便利性。但是由于余额宝的巨大体量，需要垫资成本更大，不是天弘基金可以独家承担的。
通常100亿元的货币基金可能需要5亿元垫资准备，这意味着支付宝可能需要数千亿元的余额宝准备百亿元的流动资金。垫付资金的成本问题将由支付宝承担，或许天弘基金会用管理费弥补一部分。余额宝在淘宝内部消费并不需要垫资，7天消费在途设计可以满足赎回时间的要求，但是余额宝转出涉及垫资问题，包括转出至支付宝和银行卡。
同时，任何一笔银行卡与余额宝的转入和转出都需要转账费用，均由支付宝承担。余额宝托管于中信银行，与其他银行间的操作都属于跨行转账。一般银行与第三方支付会协商价格，最高为每笔千分之二。支付宝与各家银行商谈的具体价格我们就不得而知了。
不包括此前备付金收益的成本损失，余额宝需要承担的成本包括垫资和转账两部分。日前支付宝推出最新规定，余额宝客户资金转入支付宝的资金规模，单日单笔不超过5万，单月不超过20万。外界猜测，这可能是余额宝垫资掣肘所致。也有客户发现，即使是小额提现，也会偶发不畅，这或与单日垫资额度告罄有关。
以2500亿元、0.33%的管理费计算，余额宝赚入8.25亿元。不过，余额宝每次规模提升都有大量线上线下的营销活动，成本也是以数亿计算的。
余额宝的后手
阿里内部已经开始开发新的产品补充单一的货币基金了。阿里内部被称为“9号计划”的余额宝二期，近期刚刚组织基金公司重新上报方案，该产品名为“定期宝”，暂定为开放平台产品。支付宝的要求是分级、定期产品皆可，但收益率要高过余额宝，最重要的特点是有封闭期，该产品可能会在近期上线。阿里近期在与某大型光伏电站投资及运营商洽谈，期望将光伏电站资产金融证券化，也很可能对接定期宝。
不论多久，投资银行协议存款的货币理财收益率必然下降。阿里内部更为重视余额宝对现有个人用户的现金管理功能，定期宝则可以从收益率方面满足客户的理财需求，而封闭运作也会大大降低支付宝的成本支出。
余额宝利用阿里的大数据分析能力，自我组建了一个对多“资金拆解平台”，根据具体自身情况和市场资金价格给需要资金的商业银行报价，这样通过频繁交易提高收益，而商业银行可以用这些钱继续匹配自己的非标业务，或者余额宝二期可以将资金投入到阿里小贷中赚取高息差收益。
对于基金公司而言，目前许多基金公司都已经放弃了与互联网平台在个人货币基金用户上的竞争，转战中小微企业现金管理。
关键词：余额宝；银行业；传统金融业；互联网金融
一、基本情况
2013 年6 月13 日，支付宝推出的“余额宝”业务正式上线。如果说2013年是中国互联网金融登上舞台的一年，那么余额宝的推出则可以说是互联网金融发展的一个。
“余额宝”是支付宝推出的余额增值服务：客户将账户中原本备用于网购支付中的余额转入余额宝，可以通过向支付宝的合作方天弘基金管理公司购买一款名为“增利宝”的货币基金，从而得到比银行存款高出数倍的收益，并可随时将余额宝内资金用于消费、转账等支出。支付宝在互联网各种支付平台中享有盛名，客户众多，这样的高收益增值服务更是吸引了大批客户将余额转入余额宝账户。据支付宝和天弘基金的数据显示，截至2014年3月，余额宝用户已达到8100万人，规模突破5000亿元，与余额宝对接的天弘增利宝货币基金稳居国内最大基金的宝座。更重要的是，余额宝改变了人们对于闲散资金的管理方法，并且成功地将缺乏理财资本的年轻一代卷入了移动理财的大潮。
二、余额宝获利流程
余额宝通过集资社会大量闲散资金，作为货币基金将集资存入银行。而货币基金与银行的关系已经有了很长的磨合。银行渠道销售出去的货币基金，最终还是以投资协议存款的形式回流银行体系内。所以银行会与货币基金定下各种互惠互利的原则，例如提前支取不罚息，享受同业业务的利息等，因此余额宝享有同业业务利率，并可以提前支取不罚息的优惠。
其实对于银行来说，需要从储户那里吸收存款也需要一定的成本，比如银行需要维持网点的运转，比如银行需要聘请专业的销售人员去找大客户。而余额宝的好处就是它通过互联网，低成本的吸纳散户的小额资金，融聚起来通过货币基金投资货币市场，成本很低，因此可以向提供资金的储户支付远超银行的利率。
三、余额宝的发展趋势和对传统金融业的影响
（一）网络理财市场硝烟弥漫
“余额宝”火了，引发了众多网络理财产品的热潮 ：百度“百发”号称目标年化收益率 8%，上线 3 小时劲销 10亿；网易理财“现金宝”；苏宁“零钱宝”等各种“宝”鱼贯而出让人目不暇接。2014 年 1 月 15 日，腾讯推出基于微信的金融理财开放平台“理财通”悄然上线，将这场互联网金融大战推至，争取的目标直指包括“余额宝”在内的所有微信客群。
（二）对银行机构传统存款业务形成冲击，银行开始反击
由于现有的支付宝客户有较为现实的余额管理的需求，门槛低，利润高，便捷性好，唤醒了把钱放在银行、换取微不足道的活期利息的那些储蓄人的意识，所以用户数量快速增长。短短不到一年时间，余额宝规模翻了50多倍，最新数据显示余额宝客户数量超过8100万，规模接近5000亿元。并且，支付宝和余额宝合力吸引了大量的客户，且正在使其养成一种新型理财、消费习惯，由此锁定的客户将会逐渐远离银行。
即使如此，余额宝也难与银行竞争。沪上某第三方平台人士不服地表示，余额宝最多也就达到万亿规模，银行光个人存款就40多万亿，这根本算不上博弈。但由于余额宝利用了政策的不完善，把储蓄存款搬出来之后再回到银行，通过累积低净值客户的资金从而享受高净值客户的利息，享受同业存款。即同样是存款，利息却高达6%以上，不但享受活期的便利，更享受着双倍定期的利息，这一点让银行不满，所以银行开始试图改变规则，反击余额宝。
（三）余额宝利率有走低趋势
最近银行业有对于货币基金提前支取处罚罚金的议论，一旦提前支取后货币基金将被罚息，或只能获得活期利息，货币基金面临的风险将大幅度上升，收益是首当其冲的。
最近的余额宝收益，在3月1日前，今年来余额宝的7日年化收益率均高于6%，平均在6.2%-6.4%之间，而在3月2日当天跌破6%，为5.97%，近几日持续下跌，截至3月6日当天的数据，余额宝7日年化收益率仅为5.835%。但是业内人士丝毫没有表现出异样，称货币基金收益下降是必然的趋势。“我们也向投资者表态，6%不是常态，接下来仍会下降。”天弘方面给出了这样的答复。甚至有业内人士表示，余额宝最终收益将会达到一年期定存。“高于活期小于等于定期，应该是余额宝合适的收益。”
（四）政府部门鼓励互联网金融及余额宝的发展
从国务院总理的2014年政府工作报告，再到央行行长周小川的表态，我国的监管部门和政府高层近期都对互联网金融明确予以了肯定。两会期间，不少人士已经了对余额宝的看法。谢卫（全国政协委员、交银施罗德基金副总经理）、闫冰竹（全国政协委员、北京银行董事长）、吴焰（全国政协委员、人保集团董事长）、杨凯生（全国政协委员、中国工商银行前行长）等均对余额宝表达了一定的观点，核心观点均为要规范互联网金融发展。蔡鄂生（全国政协委员、原银监会副主席）更是表示互联网金融需要发展的过程，不要把支付宝、余额宝与银行对立起来，要用发展的眼光看待新事物。全国政协委员、中国人民银行行长周小川更是表示，不会取缔余额宝，对余额宝等金融业务的监管政策会更加完善。
四、发展建议
（一）银行业如何低成本获取客户渠道是关键
虽然余额宝对银行业形成了影响和冲击，但是就目前而言，银行业的核心地位仍未动摇。因为银行业有强大的多年积累下来的优势，如资金、团队、网点布局等优势，如果银行业能够吸收一些互联网思维和人才，加上正确的战略布局和路径安排，也完全有可能在互联网金融时代获得一席之地。
从目前商业银行的转型发展来看，银行如何绕过电商、社交等大流量平台获取自己的客户渠道成为短期内的主要任务。大体上，银行业可以从两方面应对：一是进一步推进传统金融在线化；二是进军互联网金融的蓝海，顺势而为利用社会化资源的运作模式。
（二）加强对创新业务的研判和监管
余额宝的创新拓展了存款业务的广度和深度，其多样化、个性化等特点较好地满足了社会闲散资金的获利需求，其服务对象众多、影响面广，打破了富人们用穷人们的钱投资而穷人们获得低利率的传统。但是这些货币基金如何能够让金融成为一池活水，更好地浇灌小微企业、‘三农’等实体经济之树，则需要政府加强监管。建议人民银行总行在某项创新产品推出时，对其业务发展趋势预先研究，及时调整制度办法以及明确监管边界，形成一致的市场预期，使得创新业务从一开始就规范发展，将风险防患于未然。
（三）合作建立长效监管机制
创新是对现有制度的突破，次贷危机证明风险通常隐藏在各项监管的边缘空隙地带。一项创新业务涉及多个监管部门，若监管部门之间联系不畅通，无长效联合监管机制，则极易形成监管空白，风险一旦爆发则危害无穷。因此，建议人民银行总行与其他金融监管部门加强合作，未雨绸缪共同建立长效监管机制。
参考文献：
[1]范敏.“余额宝”业务发展趋势、影响及政策建议，时代金融，2013 年第9 期中旬刊（总第528 期）
[2]证券时报网，余额宝规模飙升至4000亿元，客户数超6100万
[3]搜狐基金，李彦宏：互联网金融产品有风险 赞同国家监管
[4]卓尚进.互联网金融：在创新中蓬勃发展[N].金融时报，2013-6-14。
[5]谢平，邹传伟.互联网金融模式研究[J].金融研究，2012（12）：11-22.
关键词：余额宝；互联网金融；SWOT分析
1. 背景
2013年6月13日，支付宝与天弘基金联手推出新型理财产品-余额宝，这是一款类似货币市场基金的服务。据阿里巴巴官方公布数据显示，截至2014年底，余额宝用户数已经增加到1.85亿人，规模已达5789.36亿元，人均持有3133元，相当于2013年年底规模1853亿元的3倍。余额宝作为一种新的网络金融形态，未来在渠道、业务、模式等方面的创新，会不断倒逼利率市场化进程加快。
2. 基于问卷调查的SWOT分析
2.1 余额宝优势（Strengths）
第一，余额宝客户庞大，潜在资源丰富。依托国内最大的第三方支付平台，余额宝有着庞大的客户基础，1.85亿人的用户数及已超过5000亿元的资金规模都说明了这一点。而从调查问卷结果，也可以看出在未使用余额宝的调查对象中有64%愿意了解使用余额宝，潜在客户资源相当丰富。随着日后支付宝在线支付领域的不断拓宽，目标客户的活跃程度以及忠诚程度将明显高于其他支付平台。
第二，余额宝的门槛低，流动性高。余额宝打破了传统的理财产品最低投资额的限制，客户可以随时随地转入资金，得到收益的同时，还可以随时用于网购、缴纳水电费等日常消费①。网购支付方便、零手续费、转账方便已成为余额宝最为吸引客户的亮点。
第三，余额宝具有相对较高的收益率。调查数据显示余额宝七日年化收益率维持在4.0%-5.0%，以2015年4月2日各大互联网货币基金的收益为例，余额宝4.457%，理财通4.203%，现金宝4.623%，活期宝4.2%，可见余额宝收益处于中等偏上水平，表现甚至优于一般的银行理财产品。
2.2 余额宝的劣势（Weakness）
首先，余额宝是货币基金，存在亏损风险。虽然货币基金是所有基金产品中风险比较低的一类产品，一般用于投资收益稳定的金融工具，国内货币基金的年化收益率普遍在3%到4%，收益比银行活期高出近十倍，但作为一项基金产品，本质上收益伴随着风险。一旦天弘基金出现收益或是流动性风险，对阿里巴巴公司信誉也会带来打击。
其次，余额宝在法律监管方面还有一定争议，有监管风险。按照央行对第三方支付平台的管理规定，支付宝余额可以购买协议存款，但对能否购买基金并没有明确的规定。余额宝借助天弘基金实现基金销售功能的做法是在打球。从监管层面上来说，余额宝并不合法，但也不违法，处于灰色地带；一旦监管部门发难，余额宝有可能会被叫停。
最后，余额宝在灵活性与银行活期存款相当、收益性方面完胜银行活期存款，在一定程度上会危及银行利益，有银行风险。余额宝的生存依赖银行，毕竟支付宝的支付体系是搭建在各大银行的系统之上。失去支付宝，余额宝将失去存在的平台。
余额宝将碎片化存款集合起来，通过快捷、灵活的购买方式，形成了创新性的基金产品②。这是一种渠道的创新，同时，这种创新所带来的新的风险也不得不面对。
2.3 余额宝的机遇（Opportunities）
从客户规模来看，目前使用余额宝的人数调查样本的44%，未使用余额宝的人员中也有超过三分之二的人愿意了解余额宝，可见余额宝的潜在客户资源十分丰富。与同类基金产品相比，余额宝的收益率比较稳定，其七日年化收益率大多时候都保持在4.5%左右，高于银行定期利率，在这种利率水平下，约有41%的潜在客户表明愿意投资余额宝。
从资金规模来看，虽然近90%的被调查者月均在线支付金额低于1000元，在线消费能力处于中低水平，但约有42%的潜在客户愿意把其收入的31%以上投入余额宝。这说明余额宝的资金规模前景良好，资金量会不断上涨。
除此之外，余额宝前景被看好的一个重要原因还在于其对人们理财观念的颠覆和由此带来的理财方式的转变③。本文的调查样本人群在接触余额宝之前的主要理财方式为银行存款，占到62%左右。而在接触余额宝之后，银行存款所占的比例下降到了35%，与此同时，余额宝的比例占到了33%。
天弘基金总经理周晓明直言，余额宝覆盖到了原来覆盖不到的人，在传统的金融体系里面得不到很好的服务，或者说按照常理现在还不认为自己需要理财服务的人群。一块钱都可以理财，使人们感到理财离自己那么近，很多以前没有想到理财的人进到了理财的服务领域。由此也可以看出，余额宝的市场潜力巨大。
2.4 余额宝的威胁（Threats）
同类型的理财产品层出不穷。自余额宝2013年6月推出后，很多电商公司和基金公司看到了互联网金融的巨大前景，均接连推出类似的产品。其中规模较大的有：腾讯和华夏基金合作推出的“微信理财通”、百度公司和嘉实基金推出“百赚利滚利”产品、京东互联网理财产品――小金库也在2014年3月底上线，分别对接鹏华增值宝货币基金和嘉实活钱包货币基金。以上理财产品都不同程度的转移了余额宝潜在和现有的客户。
银行类理财产品的反击。余额宝的推出给各大银行的存款带来了一定程度的分流威胁，各银行也纷纷推出了各种类似余额宝的产品④。由工商银行控股的工银基金公司推出了规模最大的银行类理财产品“现金快线”、平安银行与金融机构合作的“平安盈”以及银联推出的依托230万POS用户的“天天富”等理财产品有着和余额宝类似的高流动性、高收益性以及赎回到账快等特点，且这类理财产品以银行资金为依托，较余额宝的安全系数高，给余额宝带来了极大的竞争。
风险的不可控性。余额宝推出时阿里巴巴对其风险提示不足，重点宣传了它的高收益率。首先，这种高收益率是存在与商业银行的活期存款利率没有开放的情况下，在未来的一段时间里，一旦实现了利率的市场化，必然会影响余额宝的收益；其次，余额宝的收益会受到货币基金市场的影响，如果货币基金市场形式走低，余额宝用户的收益会存在一定的风险。本文的问卷调查结果显示，66%的调查样本认为余额宝的风险低于5（风险程度由低到高为1―10），这表明大多数人都认为余额宝目前的风险相对较少，在可接受的范围之内。
3. 结论
余额宝作为创新型理财产品，从推广至今，争议之中规模得到迅速的扩大，市场风险也不容小觑。但余额宝毕竟是互联网金融领域一次创造性的尝试，它对于推动我国金融自由化和银行业的不断创新具有一定的意义。（作者单位：西南交通大学公共管理学院）
该论文基于西南交大公共管理学院文渊基金项目阶段性成果。
注解：
① 王莹. 余额宝的流动性， 收益性及风险分析[J][J]. 中国商贸， 2013， 35： 65-66.
② 王瑶. 基于 SWOT 范式的余额宝理财思考[J]. 金融经济（理论版）， 2014（11）.
不过，余额宝一枝独秀的时代很快就过去了，随之而来的是互联网金融战场上的群雄逐鹿。各种互联网理财工具不断涌现，产品设计上也不乏巧思与变幻，但唯一不变的就是牵手货币基金。余额宝牵手天弘增利宝货币基金，汇添富现金宝挂钩汇添富货币A，微信理财通挂钩华夏财富宝货币基金……宝产品牵手货基的例子不一而足，时至今日，已经说不清是货基造就了宝产品，还是宝产品捧红了货基。
货基附身何所求
熟谙互联网市场阴晴的IT大佬们显然早就摸清了货基的门道。天弘基金看准了货基的内在特点以及与互联网目标人群理财需求的契合度。从受众端来说，互联网人群在面对理财时，普遍处于风险的最低端——想理财却因不懂理财知识而担心有风险。而货币基金作为风险收益类型最低的基金品种，因其主要投资货币市场各类工具而具有较低的风险性。从风险匹配上，货币基金与互联网理财人群高度契合。
诺安基金认为，货币基金具有低门槛的特性，一般只要1000元就可以投资，而宝类产品的面世更是直接将其投资门槛拉低到1元甚至更低。这与互联网理财人群的收入状况、理财诉求相匹配。另外，宝类产品还看中了货基较低管理费用，零申购费和赎回费能够为管理节约成本。
自2013年以来，支付宝和微信等互联网支付平台，让货基流动性好、操作便捷的特长充分发挥。普通投资者可以将货币基金的投资作为暂时流动性储备，即当做银行活期储蓄来对待，有需要时随时赎回。
货币基金通过与互联网的结合，一方面能够利用互联网现金技术而降低基金运营成本，另一方面，这种合作可以使得货币基金份额支付的功能得到极大的延展。以余额宝为例，其在理财的同时还直接支持网购、还信用卡、手机话费充值等功能，很好地将理财需求与消费需求相结合，从而增强了互联网人群的客户黏性。
资金怎样“转”出收益
在互联网理财工具的使用过程中，用户参与度较高的环节只有购买、赎回和消费，因此，对于其资金的运行原理和收益的产生方式知之甚少。
银行账户活期存款收益率约为0.35%。但由于金融监管政策不允许支付宝等第三方机构给存款客户进行利息结算，因此把钱放在支付宝账户里面完全没有利息。
于是，阿里集团就创新性地推出了基于支付宝账户的余额宝。用户只要把钱从支付宝账户转到其中新设的余额宝里，支付宝公司就会自动用这些钱帮用户购买天弘增利宝货币基金。增利宝货币基金将募集的资金投入到包括同业存款、短融、短期国债、金融债等在内货币市场工具，进而获取相应的投资收益，天弘基金将所获得的收益在扣除管理费等固定费用后全部归还给投资者。
对于用户来说，这样一个小小的动作就可以轻松地让原来支付宝里没有收益的资金产生货币基金的收益。与此同时，用户还可以直接用余额宝里的钱进行淘宝消费支付，亦可以随时将余额宝里的资金退回到支付宝账户用于转账或提现等其他操作。
宝类产品杀手锏
相较于普通货币基金，互联网货基最大的优势就是多样便捷的交易功能，这也是其吸引客户最大的杀手锏。目前，互联网货基已不再是可有可无的附加品，而成为了集投资与生活为一体的必需品。当前，互联网货基普遍实现了T+0实时赎回到账功能，同时，其所依托的互联网渠道还有更多的增值服务。
成功附身货币基金后，各互联网公司陆续开始逐步打通丰富的应用场景，使得基金份额支付延伸到更多的领域，如直接支持网购、信用卡还款、购买火车票以及进行手机话费充值等。让人印象最深刻的就是腾讯和阿里与各自合作的打车软件一起，在抢夺打车支付客户时打响的战役。在补贴竞赛中，不少用户都尝到了甜头，可以说，这是互联网金融发展至今移动支付让人们第一次感受到真正的实惠。
理性看待收益率
时至今日，让宝类产品投资者欣喜的还有傲人的收益率。尤其是春节前后，余额宝和微信理财通的7日年化收益率更飙至近7%，吸引了大量资金的涌入。3月10日，阿里巴巴称，目前余额宝用户总数已经超过8100万人，规模达到5000亿元。数据显示，从2013年6月余额宝推出到2014年1月31日，余额宝累计为用户创造了29.6亿元的收益，余额宝用户在淘宝上消费的总金额超过3400亿元。
经常关注宝类产品的人可能已经发现，近期，无论是余额宝还是理财通，收益率都在悄然下降。对于货币基金的收益率表现，投资者必须理性看待。货币基金的本质还是现金管理工具，其收益主要受月末、季末、年末银行揽储及资金面紧张的影响，其收益区间多数时候控制在4%～8%。
个人投资者根据货币短期的收益率决定是否申购赎回并不恰当，而是应该结合基金经理长期的管理业绩和货币市场行情来决策。天弘基金也提示，货币基金以债券、票据、银行存款等作为标的，其收益率主要取决于货币市场资金利率情况，通常而言，货币基金的年化收益在3%～4%。
余额宝死了也光荣
被视为银行存款“吸血鬼”的余额宝在进入2014年后迎来了第一场实质性的阻击战，3月中旬，工行调低电脑端和无线端的银行卡快捷支付限额，其中电脑端本人储蓄卡转入余额宝资金限额调低至每笔5000元，单日限额2万元，单月限额5万元。而在此之前，工行的快捷支付并没有额度上的限制。
做出动作的还有农行，其单笔单日额度设定为1万元，而在此之前，对单笔单日均没有做出额度限制。此外，建行的微信理财通单月转账额度设为不超过10万元，在此之前额度是50万元。
除此实质性限制之外，舆论界也不乏对余额宝的批判之语。在一方观点中，取缔余额宝已经成了挽救中国经济利益的必要之举。
