时间：2023-06-08 11:18:27
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇衍生金融市场，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：天气 衍生品 期货 CME
引言
气候变化是直接影响到人们生产生活的自然因素之一，以其变幻无常的特性而对受波及地区的经济运行产生影响，较为明显的就是天气变化对于农业生产的巨大作用，天气状况还会不同程度地影响到特定地域的交通业、旅游业以及零售行业等运行状况，并且引发商品生产成本和经济主体资金流量的伴随性波动，各行各业对于天气风险管理的需求都较为迫切。以美国芝加哥商品交易所（CME）为例，其针对天气温度变化情况而陆续设立和健全了制冷日指数（CDD）和制暖日指数（HDD）等天气指数合约，在天气衍生品的交易实践中，对于世界范围内天气变化出现的新情况而不断创新产品，已经成为世界上规模最大的天气风险管理交易机构。我国的天气金融衍生品交易情况目前还处于设计研究阶段，利用国外相对成熟的天气衍生品交易手段，并且根据具体国情进行改造创新是今后我国天气衍生品交易实践的可行之路。
CME天气衍生品期货交易主要种类及合约构成
目前，以美国和欧洲为主的天气金融衍生品交易市场发展已经较为成熟，相继推出了以天气和气候变化为标的物的期货和期权合约品种，交易方式也由OTC市场逐渐转向场内交易，就CME期货交易而言，主要包括以下几种：
（一）气温期货指数合约
气温指数合约起源于芝加哥商品交易所，经过不断发展，合约类型由单一的日指数期货发展到周度、月度以及季度等类型，CDD和HDD指数反映了采样地区的日平均气温与摄氏18.3度之间的离差，当采样地区温度低于摄氏18.3度时，人们往往会消耗更多的电力以及油气资源来维持温度，而高于摄氏18.3度的时候就会增加对于降温物品的消费。
在气温指数合约的运用方面，CDD=max{日平均气温―摄氏18.3度；0}，HDD=max{摄氏18.3度―日平均气温；0}，月度和季度的CDD与HDD计算则以合约时间段内所有自然日的CDD和HDD累加得出。CME气温指数合约最初以100美元/1指数点为规格标准执行，为了吸引和容纳中小投资者，后续的CME气温指数合约规格降为20美元/1指数点，参与者从初期的能源公司发展到农业、餐饮、交通、旅游等部门，服务导向也从天气风险对冲发展到风险投机（见表1）。
（二）降雪期货指数合约
CME推出降雪指数期货合约的目的主要是对冲美国频发的雪灾为当地经济造成的损失，标的地区主要是受到降雪量影响较大的城市，CME先后推出了月度和季度降雪指数，日降雪量为采样地区凌晨到午夜的一个完整24小时的降雪总量，若无降雪或降雪量微小，则当天的降雪指数以零计算。降雪期货指数合约一经推出，吸引了大量的雪情风险规避者，如机场航空部门、政府公共部门、私人滑雪娱乐部门以及受到降雪量影响较大的能源开采部门等。在合约交易方面，降雪指数期货以500美元/1指数点为规格计提，交易时间集中在每年的11、12月份和来年的1至4月份，交易时间、方式以及持仓限制都与气温指数合约相同，月度和季度降雪指数也与气温指数类似，用合约月份的日降雪总和计提。
（三）飓风期货指数合约
东海岸常年的飓风对于美国社会每年造成的损失高达近千亿美元，保险业受损巨大，CME推出的飓风指数期货合约创造性地将飓风这种难以量化的天气类型进行了指数化处理，标的地区为常年受到飓风侵袭的墨西哥湾、大西洋海岸以及佛罗里达地区，分为单次、季度以及最大飓风合约类型，市场参与者遍及保险公司、公共部门以及能源企业，合约规格为1000美元/1指数点，最大持仓限制为月份合计1000，飓风指数CHI（CME Hurricane Index）的计算如表2所示。
CHI的取值范围可以从零起连续变化，当飓风最大风速S小于参考值S0时，CHI为零，通过CME GLOBEX平台进行交易，飓风指数合约首次将天气期货衍生品交易延伸到灾难性天气领域，因而也获得了风险爱好者的追捧，投机性较强。
（四）霜冻期货指数合约
CME推出的霜冻指数期货合约以荷兰的阿姆斯特丹为标的城市，通过进行霜冻日的气象条件设定和筛选，由ESC（地球卫星公司）测量和计算符合条件的日霜冻指数，进而计算月度和季节霜冻指数，其参与者主要集中在欧洲。霜冻指数合约交易的目的主要是对冲农作物天气灾害，交易规格为10000欧元/1指数点，因此主要为大宗交易者参与交易，交易时间集中在每年的11、12月份和来年的1至3月份，交割方式也以现金交割为准。
我国发展天气衍生品期货交易的现实意义
据资料统计，2012年我国前三季度的自然灾害以洪涝、风雹、台风为主，其中干旱、地震、雪灾、低温冷冻以及沙尘暴等灾害也有不同程度的发生，灾情重于2011年同期，并且呈现出了灾害分布点多面广的特点。我国历史上的天气灾害也造成受灾地区人员及经济损失严重，北方山洪内涝，南方春汛夏汛，台风频繁影响沿海，局部地区连旱伏旱现象突出，风雹损失集中，西部地区地震频发，社会的“灾贫叠加”效应显著。因此，天气风险市场在我国具有社会和经济基础，发展天气衍生品期货交易对于我国的意义主要存在两个方面：
第一，规避频发的天气灾害造成的经济损失，形成除去保险之外的另一种更为行之有效的天气灾害保值手段。我国是一个天气灾难频发的国家，霜冻、雪灾、干旱、台风以及暴雨等天气每年造成的经济社会损失巨大，长期以来只有在小范围内才保持了头寸有限的天气保险产品，一种健全的气候灾害损失规避机制长期不得建立，金融衍生品市场对自然风险管理的福利效应得不到发挥。如果引入天气衍生品，则金融工具就可以发挥调节自然风险损失的效用，弥补我国的财政支出短板，更为有效地管理国家天气灾害经济损失。
第二，增加金融期货市场交易品种，繁荣资本市场，带活经济，为衍生品市场注入活水。天气期货衍生品交易不仅在农业、工业和服务业领域带来避险工具，使社会资源分配得以优化，其对于一国金融市场的金融创新和可持续发展也起到辅助作用，截至2012年5月份，我国的上市商品期货品种共达28种，天气衍生品交易的引入将使得期货市场品类更加健全，丰富的可选择金融交易品种会给予投资者和避险者更多选择，吸引资金，使金融市场得以繁荣，无论是衍生品交易者还是金融业经济水平和福利都将有所增强。
我国开发天气衍生品期货交易的思路
作为一种在美国和欧洲市场已经运作相对成熟的衍生品交易机制，我国的天气衍生品开发设计完全可以适当借鉴欧美国家现成的成熟技术，以CDD和HDD指数的设计和推出作为首批试点天气衍生品交易项目，仿效芝加哥商品交易所的交易方式和交易规则，经过对于气温期货指数合约的适应交易后，在时机成熟时，陆续推出沿海地区台风指数期货合约、降雨指数期货合约、降雪指数期货合约、霜冻指数期货合约等，发展完善成熟的天气衍生品交易市场。这里以我国大连商品交易所DCE（Dalian Commodity Exchange）为例，设计一种基于CDD和HDD指数的期货合约如表3所示。
关于气温指数合约的温度测量取样，可以用国家气象局提供的每日温度测量数据为依据，取样城市选取具有代表性的我国九个城市（北京、上海、广州、武汉、沈阳、兰州、西安、长沙、成都），在后续的发展中还要酌情加入更多的城市，以充分考虑到套期保值面临的基差风险，针对CDD和HDD指数合约的适用月份进行有针对性的优化设计，标定CDD和HDD合约交易在一年中的连续性。
在合约细则设计之外，我国还要针对天气衍生品交易的金融制度环境和投资者信息披露进行拟合优化，完善衍生品交易的上市机制，实行衍生品交易的实验上市制度，即经过对拟上市天气衍生品进行由简入繁和试运行的方法来测试交易压力与交易风险，然后经过论证确定交易安全后，再逐渐扩大天气衍生品的交易种类。在金融法规支持发面，天气期货交易要以我国股票证券市场为借鉴，制定对于期货产品有针对性的法律法规，创造天气衍生品交易的良好市场法律环境，确保衍生品交易得以健康顺利进行，对于机构和投资者的信息披露采取反欺诈和惩罚、奖励并举的措施，增加天气衍生品交易市场的独立性和透明性，进而在天气期货衍生品交易的同时，为日后成熟气候风险管理市场模式下的天气期权产品、掉期产品以及互换产品等衍生品交易种类的推出创造良好的条件和发育土壤。
综上所述，从CME进行天气期货衍生品交易的进程来看，一个成熟的天气风险衍生品交易市场的建立和运行要经过很长时间，为天气风险规避者和风险投机者的正规教育也要经历一个逐渐被参与者接受的过程。可以想象，天气衍生品交易在我国的发展壮大会使得长久以来的农业生产“靠天吃饭”思想向天气风险套期保值进行转变，生产者抵御天气灾害冲击的能力将会得到极大增强，同时对受到天气影响的其他行业来说，也在面对不利天气状况时多了一种减小损失的途径，我国金融市场设计者一定要看到这种趋势，为天气衍生品交易早日在我国实施进行积极筹备，使天气衍生品为增进避险者的天气福利效应和我国经济的平稳运行贡献力量。
参考文献：
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作者简介：
（一）金融市场的涵义
金融市场，简言之，就是实现货币借贷、资金融通和办理各种票据以及有价证券交易活动的市场。在一般情况下，金融市场可被划分为以下几个类型：首先是股权市场，主要是有组织且公开挂牌的一级以及二级股票市场。其次是行成时间较早的从事例如期权等的金融衍生产品交易的公开挂牌的市场；最后一类就是其他，譬如说债务以及场外交易市场。上述这些市场的参与者在通常的情况下都对会计准则的形成产生相当的影响。上述这些市场的参与者在通常的情况下都对会计准则的形成产生相当的影响。
（二）财务会计的涵义
实际上，会计所涉及的领域十分宽泛，会计一般包含专门用于内部管理的报告与分析：一般用途的对外财务报告、审计、会计信息系统以及税务等等。除了上述的领域外，一些会计师事务所以找寻新的发展机会为目的将其领域不断扩宽，这在很大的程度上使得会计的外延不断扩大。基于这样的情况，会计师的工作也是处在不断发展变化中的。本文所讨论的财务会计指的是为在外部金融市场使用所准备的会计信息，也就是狭义上的财务会计。
（三）金融市场和财务会计之间的关系
金融市场和财务会计之间的关系并不是一开始就存在的——借贷记账法的出现早于最初的证券交易所。再以发达国家而言，金融市场和财务会计一。者的关系确是十分密切的。正式由于会计准则以及会计准则的制定乃至其控制过程有很大一部分是二十世纪发展程度较高的二级股权市场发展的产物，所以金融市场和财务管理之间所具有的关联十分重要。股权市场的发展基础一直以来都是基于社会的某种期望。而金融市场和财务会计恰恰就是这样的关系的一种表现，一系列会计准则在被处在全球化大背景下的金融市场持续推动并朝着同化的方向发展。虽然，美国并不是国际会计准则委员会的设立点，但是，不可置否的是，美国的准则制定者以及管理者对其的影响力是巨大的，且流动性越来越强。
正是因为一个国家与另一个国家之间的会计准则的不同，导致其仍需要更多的妥协。即使伦敦是国际会计准则委员会的所在地，但是，因为美国的会计准则制定者以及管理者同时也监管着世界上规模最大且流动性最强的股权市场（其流动性仍然在不断加强），所以其在很大程度上影响着这一系列的发展进程。
二、金融市场未来发展方向和金融市场对财务会计研究的意义分析
（一）金融市场的全球化
全球一体化亦或是金融市场的全球化不是一蹴而就的，其一体化进程也不是最近才发生的，但事实上，直到现在本地区的一些国家才开始感受到了全球一体化进程所带来的那些消极的后果。虽然在货币以及资本市场的动荡之后，许多方面都要求对国际金融市场加大管制力度，但是，就专业交易人员的压力来看，市场磨擦并不是呈现增加趋势，而是呈现减少的现象，原因在于交易成本会因摩擦而提高。除此之外，因为交易成本会提高企业的资本成本，减少经济中的实际投资水平，并最终对整体经济福利造成消极影响。
于证券交易所而言，全球一体化的趋势所带来的结果并不全是消极的。从负面影响而言，全球一体化趋势会促使传统交易所的数量骤减。在一些情况下会导致证券交易所的跨国界兼并以及收购，在某些特殊的情况下，国内的交易所会因此而减小规模亦或是渐渐消失。但是不可置否的是其也有积极的一面，原因在于其他中介机构将有机会满足不同类型投资者的特殊要求。
（二）市价法
不同的人群对于股票的基本价值都有着不同的期望值，人们参照自己已知的会计信息衡量并且确定自己的交易价格并对其进行投资，而会计信息对于发现证券的价格起到了很大的帮助。基于这样的实际情况，那些将历史成本作为假设的财务报告是没有办法让人们相信其预测性质的。各公司都在现代财务准则的规定下对其会计信心进行披露，但是由于不同的国家都有着各自所采用的会计准则，且会计准则的选择是允许多样的，再者，在具体的操作过程当中，实际总会或多或少的和会计准则相分离，不论是无意还是有意，这些原因便导致了人们会对不一样的公司所披露的会计信息的解读不同。当然，对于哪些信息需要进行披露，每个公司也有着不一样的见解。虽然其信息的质量也有一定的影响因素，但是，不能否认的是，与将历史成本作为假设的财务报告相对比，将市价作为基础的评估的信息质量更高，且更客观，信息的参考价值更高。
（三）持续性信息公开
持续性信息公开制度分为两种：一种是定期公开制度，即信息公开是在可以预见的固定的时间间隔内作出的。它包括在发行人每个财务年度末的年度报告，以及在发行人每个财务年度头6个月结束后的法定时间内公开的中期报告；另一种持续公开是不定期的，即公开信息是无法事先预见的，因为这类公开的发生往往是有关发行人的重大变动、重大变化而引起的。这种事件有时虽然是经过精细的策划因而处在发行人的控制之中，但是绝不可能周期性地发生或者以完全相同的形式再现，况且有许多事件无论在发生的时间上还是发生的方式上都完全超出发行人的控制范围。总的说来，对于这一类事件持续性公开的基本要求是及时性。
持续性信息公开是会计信息客观性的重要保障，基于明天的现金流为今天的股价所反映的情况，作为一名投资者，越早知晓未来的现实状况境对其越有利，对于这种信息的尽早知晓的压力也可想而知。譬如，企业的管理者在为证券分析人员所施加的压力“艰难生存”证券分析人员要求其在自身偏离目标的情况下修正其利润预测。
（四）前瞻性信息公开
与持续性信息公开一样，前瞻性信息公开也是一投资者在更早的时间预测了解企业以后的状况为目的的。
前瞻性信息是会计信息使用者所必须的重要的信息。各种研宄成果已经表明，由于前瞻性信息可以将企业的未来以及发展前景进行直接的体现，所以其对于投资者能起到很大的帮助，但是宄竟应当怎样公开前瞻性信息仍然是当下需要考虑和解决的一个主要问题。但是不可否认，前瞻性信息公开是未来信息公开的大势所趋。
（五）风险管理和报告
股票市场是已经发行的股票转让和股票买卖以及股票流通的场所，其中包含着交易所市场以及场外交易这两大类。也称作二级市场。股票市场的结构和交易活动相对于一级市场而言是更为复繁杂的，当然，这也决定了其作用和影响力相对于一级市场而言也更大。我们可以通俗的说，股票市场就是投资人从事预期收益的交易场所。随着布雷顿森林体系的崩溃，资本主义世界出现了严重的通货膨胀、经济袞退，主要资本主义国家的汇率波动频繁，利率上升。在这种动荡不定的环境下，银行和其他金融机构为了在竞争中保持不败之势，进行了很多金融创新。1980年左右，西方国家的政府纷纷放松金融管制，出现了金融体系自由化的趋势，再加上近年来计算机和电信技术的发展，金融衍生工具市场迅速发展起来。此外，投资者对风险的评估投资者对风险的态度大很多情况下是不相称的，这也成为了金融衍生工具市场产生的前提，衍生工具市场是以各种金融合约为交易对象的交易场所，换句话说就是他们为收益的变化无常作交易的场所。
虽然人们在历经一些“对冲”基金的活动以及长期资本管理公司事件后开始对系统风险进行了关注，事实上，因为衍生工具是管理利率以及汇率的重要工具，还是一种高效，成本收益更好的工具，所以衍生工具市场的仍然在持续发展着。
衍生工具市场的发展对完善国家金融市场体系，提高金融运作效率，维护金融安全有重要意义。
世界金融市场发展历史证明，完善和发达的金融衍生工具市场，能够促进金融市场运作效率的提高，构架起一个国家完善的金融市场体系，推动其成为世界性的经济与金融中心。特别是金融衍生工具市场的出现与发展，为投资者提供了新的投资途径、为融资者提供了新的融资渠道，有利于改善资本配置，分散经济风险，降低融资成本，刺激经济增长。
其次，金融衍生产品交易是现代金融市场的重要内容，金融衍生工具市场提供的金融衍生产品合约和交易平台，推动了现代金融市场的发展，对提高金融竞争力有重要的意义，且其特有功能和所能提供的金融衍生产品是金融市场风险管理的基础和手段，对国内金融机构分散金融风险，提高风险管理能力，减缓国际金融风险的冲击有重要意义。当然，衍生工具市场“光鲜”的背后也存在着一些风险。
总而言之，衍生工具市场将进一步鼓励引入市价法会计，并为风险管理公开更多的信息。当下，对以资本市场为基础的会计研宄而言，衍生工具方面的研宄机会仍然很可观。
三、结束语
【关键词】商业银行 金融衍生工具 会计管理 风险防范
随着经济全球化进程的不断发展，金融市场也由传统的国家和地区影响逐渐走向世界金融市场同步和融合的过程。金融衍生工具是将金融市场商品化和货币化的产物，通过对金融衍生工具进行会计制度的管理和对其风险的防范，能够在发挥金融衍生工具促进金融流通的基础上保证交易的安全性，是规范化金融衍生工具市场的必要保证。
一、衍生金融工具的会计制度
随着我国加入WTO，我国经济全球化进入了一个新的发展时期，经济发展无论是在广度上还是在深度上都快速地融入了世界经济体系中，对外开放水平不断提高，科学技术日新月异，进出口贸易保持快速增长，国际贸易总量稳居世界第三位，国际上资本市场的占有量也大幅度提高。会计作为沟通国际交流的语言，越来越凸显其重要性。语言不通，无法打交道、做生意、谈合作，国家之间不同的会计标准会引发世界范围内的经济萧条或经济衰退。
诺斯认为，从理论上讲，有许多外部事情能导致利润的形成。在现有的经济安排状态给定的情况下，这些利润是无法获得的，我们将这类收益称之为“外部利润”。如果一种安排性创新成功地将这些利润内部化，那么总收入就会增加，创新者可能在不损害任何人利益的情况下获取收益。戴维·菲尼则认为，制度安排中创新的预期收益是影响制度供求变迁的重要因素，而导致预期收益的来源主要包括资本收益的获得、风险分担、规模经济的实现、交易成本的减少和不完全市场、外部性及行情披露的扭转。资产涨价导致资本收益，而资本收益是提高那些使得财产权更加清楚的制度安排质量，而使收益更加可靠地获得。
二、金融衍生工具的风险防范
20世纪70年代以来，国际金融市场上出现的金融衍生工具方兴未艾，其发展规模和影响引起各国金融机构和监管当局的广泛关注。1999年由于我国对期货市场进行了重大战略性的结构调整，只保留了上海、大连、郑州3家交易所，因而成交金额大幅下降。2000年初，随着上海期货交易所同城合并的结束和184家期货经纪公司通过增资和年审，中国期货市场的结构调整和清理整顿基本完成，开始走上稳步发展的快车道。随着金融业的对外开放和金融市场的加速发育，国际金融衍生工具已通过各种途径涌入我国金融市场，因此，金融风险管理师必须很好学习和掌握金融衍生工具。在这些简单交易类型的基础上，银行又开发了一系列复杂、综合的金融工具。所以，在决定如何核算、审计时，最好将这些综合交易分解为各组成要素，再进行分析。大部分金融衍生工具都通过合法的交易所交易，并且具有标准化的条款，这使其具有高度流动性。店头交易（orc）由交易双方直接进行，属于“场外交易”，通常不那么标准化，流动性也较弱。近年来市场发展的特征表现为交易各方与交易工具日益复杂，更长期限金融工具的交易量与市场价值不断增长，上述基本类型之外的新型衍生工具层出不穷，信用衍生工具的诞生被视为市场发展中最重要的事件。
（一）套期保值
金融衍生工具是金融市场的参与者对保值套期和风险规避的需求而产生的，所以，金融衍生工具的基础功能就是风险的规避和套期的保值。这里的金融风险的影响因素包括时间变化、波动性变化和资产价格变化等多个方面。一般而言，当组合中包含的资产数量相比对冲风险的因子数量时，对冲方法的可行性较高。而金融衍生交易所具有的杠杆特性比较高，投资者在购人大额度的金融衍生交易合约时，只需要投入少量的资金作为保证金，这样的方法能够利用金融衍生工具防范由于对冲而产生的金融风险，以多种不同衍生工具进行组合，能够将原本存在的金融风险通过组合和分割的方式进行调整，灵活选择风险的承担，通过低成本的金融交易将风险中管理困难和不愿承担的部分转售。
（二）发现价格
金融衍生工具同时还具有发现价格的功能，在金融衍生市场中，大量金融参与者将对衍生工具价格走向的预期和自身取得的市场信息融入到衍生市场的活动中，通过计算机交易系统和公开的拍卖程序完成交易的实际过程，形成的价格体系具有竞争性、预期性和单一性，并可以反映供求关系的真实情况。在金融市场全球化的现在，金融市场的地域性不断减弱，不同国家的金融市场联系在网络和经济流通的高速和效率特征下紧密结合起来，金融资产供求关系已经全球化，金融衍生市场受到各地的金融资产影响，由金融衍生工具的价格变换而体现影响因素的作用能力与方向。
（三）投机交易
投机交易是通过期货市场中的交易活动中，将价格差异作为收益的部分。投资者根据所掌握的信息与自身的判断，对期货的价格进行分析，做出仓和入仓的投资决策。如果投资者的决策与期货价格走向相一致，在投机行为平仓出局时便能获得投机带来的利润；如果决策与期货价格发展趋势相反，则平仓出去后投机者自身承担价格损失。由于投机交易的母体是价格差异带来的收益，所以投机者只需要平仓完成期货交易的活动，不需要完成实物的交割。适当的投机交易，能够增加期货市场的流动性并为套期保值者转嫁期货风险的承担，对期货市场和交易的顺利正常完成有着积极作用，是期货市场发现价格与套期保值功能正常发挥的重要保证。
[关键词] 中国 金融衍生产品 市场
一、中国金融衍生产品市场的特殊性
1.落后性。中国金融衍生产品市场无论是在时间上还是发展程度、发展速度上都远远落后于发达国家。首先，在时间上，中国金融衍生产品市场比发达国家落后了30年。虽然旧中国金融衍生产品市场的雏形有过一定的发展，但现代金融衍生产品是20世纪80年代中期才引入中国，20世纪90年代才真正开始金融衍生产品市场发展的试点建设，并且以失败告终。其次，在发展程度和发展速度上也远不及发达国家。美国自芝加哥交易所1972年发行第一张期货合约至今已经拥有了几百种金融衍生产品，美国的金融衍生产品数量已经超过了世界总量的一半，其发展速度和规模也远远超过了其他任何一个国家。而中国的金融衍生产品数量单一，规模小，创新能力低，要想达到世界水平还需要很长一段时间。
2.被动性。中国金融衍生产品市场的被动性具有两层含义。其一为宏观主体的被动。中国在五年前加入WTO时已承诺将全面开放中国金融市场，现在到了必须兑现承诺的时候。然后，五年的保护期并没有完善我国金融市场体系建设，也没有成熟的相关法律法规约束，就此现有条件开放中国金融市场必然要释放许多潜在风险，我们的政府、企业、金融机构是否有足够的能力来化解这些风险还是未知数，毕竟我国的金融制度、金融运作和监管模式尚无法与国际金融界处于统一等级。其二为微观主体的被动。企业运用金融衍生产品的目的是进行对冲来规避风险和投机，但实际上因为金融衍生产品操作的复杂性，各种产品的设计、定价、交易都集中在“做市商”手中，而企业由于缺乏对这些方面的专业知识，加上信息不完全，市场不透明，就只能盲目被动的听从“做市商”的安排，无法真实客观的把握其选择的金融衍生产品，更无法有效的进行风险管理，难以达到其对冲和获利的目的，一旦遇到金融市场波动，风险爆发以后，企业就必然要遭受到损失。
3.不连续性。中国金融衍生产品市场属于跳跃式发展。首先，中国没有经历漫长的商品经济发展的过程，直接跳跃到其最高形式市场经济，这必然导致了市场机制的不完善。其次，中国真正的期货交易是从外汇期货交易开始的，而不是传统的农产品，这样的跳跃必然使得期货市场的发展基础相对比较薄弱。另外，中国的金融衍生产品市场不是从国内金融衍生产品市场的发展的基础上参与国际金融衍生产品市场，而是国内与国际市场同步开展甚至先参与国际金融衍生产品市场。
4.金融市场机制的不完善性。我国目前的金融基础市场无法提供大量的对冲和定价的需求，也不能稀释金融衍生市场的投机成分，无法给金融衍生市场提供了可靠的保障。由于我国的国债市场的规模较小，流动性不强，不能充分满足期货合约最终交收的需要，造成了期货市场临近交收时现货市场和期货价格的大幅波动，既增大了市场风险，又造成了市场结构的失衡。我国外汇市场的情况也是类似，由于资金流动和市场主体的局限性，我国的外汇调剂市场很不发达，造成了人民币汇率期货的冷清，开设不到两年就被关闭。这种金融衍生市场脱离相应的基础性金融市场(现货市场)而独立发展的情况肯定无助于金融衍生市场的进一步发展。
5.相关法制法规的不健全性。目前我国在和金融衍生产品有关的《期货法》等法律、法规的建设方面还处于空白，风险约束机制也不成熟，在这种环境下发展的金融衍生市场必然会受到过度投机的冲击，金融衍生市场体现的也只是高风险而已。加上我国的投资者自我保护和风险意识都很淡薄，法制观念不强。在必要的法规体系尚未健全前，普通投资者容易成为受害对象，这不仅增加了市场风险、破坏市场秩序，甚至影响社会稳定。
6.市场参与主体的不成熟性。参与我国金融衍生产品市场的机构身份有着很强的负责性，包括国有企业、股份制企业、集体企业等。这些企业所运用的资金绝大部分是国有资产和集体资产。在现代企业制度改革还在不断进行的过程中，还是存在很大一部分资产缺乏明确的产权关系。客观上导致了资产所有人与使用人、资产使用人与交易操作者权责不对称、约束不严的局面。
二、发展对策
金融衍生产品市场发展的核心是金融衍生产品的创新。美国金融衍生市场的发达主要是依靠其超强的产品创新能力。而在我国，金融机构创新的微观动机偏向于在无序竞争中抢占市场份额，出现了许多不计成本甚至负效益的金融传新。因此，我国要实现金融衍生产品的创新就必须首先实现金融机构企业化，尤其是国有商业银行。其次，金融衍生产品的创新还有赖于金融衍生产品市场管制的放松、中国国际贸易的增长、中国海外投资的增加等。这些外在因素的发展才能推动对新型的金融衍生产品的需要，才能真正体现金融衍生作为风险规避工具的作用。
关键词：新兴经济体；金融市场；监管模式
1 我国现行金融市场监管模式所处的环境
我国的现行金融市场监管体制基本上是由这几个阶段发展而来：由最初的央统一监管，再到经历分业监管过渡期，分业监管体系的确立，最后到我们现在的由我国中国人民银行、银监会、证监会以及保监会形成的金融监管模式。然而，由于我国现阶段不断完善和调整的金融结构，以及现在不断被深化和发展的资本市场，我们国家的现行金融模式所处的环境堪忧，很多分业经营，分业监管的模式都暴露出很多缺陷和问题，我们也必须在新型经济体的影响下，对现在的金融监管模式进行深化改革，从而寻找出适合我国的金融市场监管模式。本文就先分析我国现行的分业监管模式所处的环境，以及需要解决的几个问题：
首先，我国的金融分业监管模式与现在世界金融业的发展方向不符合，也不一致。目前的全球范围内，金融业已经在向混业经营的趋势发展，而统一监管是今后金融业监管模式的潮流，加之现在不少的国家都在实行统一监管的模式，尤其是在最近才发生的全球金融危机背景下，我们国家也必须去适应混业经营，以求未来的金融业能够跟上世界的步伐，所以，实行统一金融监管模式有其必要性。
其次，分业监管模式面对现在的环境，已经不能达到预期的效果了，被“混业经营”取代，退出历史舞台也是大势所趋。现在我国的分业监管的业务内容也不同以往，更多的被混业经营替代，况且，我国的现代金融体系是以商业银行为主体，众多的金融机构也加入这个市场，我国的金融结构也是越来越复杂了，业务边界也不再清晰，分业监管的模式受到严峻的考验。
最后，金融的衍生品具有其自己的特性，这为分业监管提出难题。因为我们都知道金融的衍生品的交易与一般的商品交易不同，比如它的交易价格可能是随时变化的，它的交易也是比较开放的，而且，它交易的市场范围非常广，可以是全国的，也是全球范围内的，所以相对一般的商品很复杂；再加上衍生品具有组合经营的能力，我们现在的监管力度根本很难做得到的，对我们金融市场的监管人员，市场上的参与者都提出了高素质要求，所以，针对现在的金融业环境，我们进行监管模式的变革就尤为重要了。
2 新兴经济体金融市场的监管
新兴经济体就是说的我们某一个国家或我们某个地区的经济发展事态很好，成为我们现在的一个新兴的经济实体。而我们国家就作为新兴经济体两个梯队里的第一梯队成员。在前几年出现的全球范围内的金融危机，对于金融监管的模式，改革方案就引起了各国各界的关注，也带来了很大的争议。我们现在出台的金融监管改革方案，就是为了弥补以往金融管制过程中的放松所存在的弊端，这个方案的实施，对我们的金融监管和金融体系的运行产生巨大的影响。金融市场监管失灵会导致我们的金融和经济体系巨大的混乱，甚至会危害到整个国家或者世界的经济发展.也就是说明这需要我们的政府对金融机构以及金融市场进行多方位多角度的监管，这样才能让我们的金融市场和社会经济实现可持续发展。自上世纪80年代以来，世界各国都呈现出经济的全球化，金融的自由化发展，这也导致金融业市场环境趋于复杂。在不少国家爆发的金融危机中，都不同程度的影响着国家的市场经济，在我们新兴市场经济体国家，也都以不同的形态展现了危机和对国家经济的损害。现在现在摆在各国面前的重要问题就是如何做到有效的监控金融市场的风险。对于我们的新兴经济体来说，金融市场监管模式更多的是意味着寻求金融甚至我们整个国家经济体系上的安全。金融的自由化就是要把我们的新兴经济体推向世界的市场，在我们目前的环境看来，我们有些国家的金融创新与发达国家的金融衍生品发展还是有些跟不上步伐，这也就使得我们的这些经济体在面对金融风险时没有了较强的抵御能力。所以，面对新兴市场经济体，我们的金融创新和监管就是对立的两方，我们如果加强监管的力度必将会阻碍金融创新：而一旦监管力度减弱就会导致我们的整个经济体处于风险之中，所以我们要如何选择金融市场监管模式就成为了我们新兴经济体急需解决的问题。
3 金融市场监管模式
新型经济体下我们的金融市场监管模式可以分为以下这四种：功能监管、机构监管、单一管制机构监管、目标监管。本文分别从这四种金融市场监管模式做一下探讨与选择。
（1）金融市场的功能监管模式。随着我们现代金融产业的不断发展，金融产业组织结构改变了传统的金融机构间的界限，各个金融机构间也开始了融合发展。因此，我们选择金融机构的功能监控模式能有效的实现对金融市场的有效监管。其实，金融业的一个职能就是资金的融通，其主要的活动内容就是为最终借款人和最终贷款人提供一种或者多种中介服务。所以，我们的金融市场的功能监管模式应该是针对金融服务的不同功能来设立相应的监管部门，而我们对于相同职能的金融市场我们可以通过同一部门进行监管，从这里考虑我们就能够保证金融监管的一致性，也就是保证了各金融市场之间的公平竞争，这种监管的模式将会使我们管制机构的功能更加专门化，这种模式适用于比较集中、比较发达的金融市场。
（2）金融市场的机构监管模式。所谓的机构监管模式就是将我们的金融体系分为银行、非银行金融中介、保险公司这三大市场。主要是我们的政府分别对着三大市场设立监管机构，通过对相应市场里的进入权、市场活动内容等进行相对应的监管。该模式能有效的较少多头的监管，是一种效率较高的监管模式。
（3）金融市场的单一管制监管机构模式。所谓的单一管制机构监管就是我们政府部门设立一个监管主体，由他们来负责我们所有金融市场的监管活动。这是一种比较集中的监管模式，其优势就在于监管上具有规模效应，也能够防止监管部门的拆分。
（4）金融市场的目标监管模式。该模式是根据我们金融市场的监管目标进行划分，每个市场监管的主体负责其监管目标的实现。金融市场目标监管模式的开展是在高度集中的金融市场上，而指定的目标针对性强，也能够正因为此该模式的执行能力很强，但是这种模式必须受多个部门同时去监管，有时会出现重复监管的问题，这在一定程度上是降低了监管的效率。
4 结束语
通过以上的论述，我们不难发现，金融市场的监管模式都是为了应对现在出现的金融全球化和自由化发展带来的众多问题。我们新兴经济体旨在通过不同的渠道模式，通过相应的手段来加强我国金融业市场的监管，我们都是朝着繁荣金融市场做出努力与探讨。
参考文献
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[2]葛敏，席月民.我国金融衍生品市场统一监管模式选择[刀.法学杂志，2005.3.
一、电力金融市场
现货市场中的投资者也无法通过正常的渠道参与进行投资，所以在现货市场上资源的配置是无效率的。通过金融市场的改革后，投资者和公司内部的零散资金可以进行投资，而中小供电公司也可以进行融资，进而使市场资金趋向于高效配置，也扩大了投资者的投资种类和范围。同时衍生物合约又可以使投资者进行有效的风险控制。（3)扩大交易主体。传统的现货市场只有国家电网公司可以进入，而金融市场化后，丰富了交易主体，有利于电力市场从垄断到竞争。2009年改革后，我国目前形成东北，华北，华中，华东，西北和南方6大供电区域，形成从原来的小范围的省内供电到跨省，跨区域供电。这种跨区域供电模式依赖于各种衍生物的金融合约，其中包括用以长期对资源稀缺区域提供支持和补充的长期期权期货合约，用以短期补充资源需求的日前期权期货合约，通过这种合约的模式使资源达到合理配置。
二、对我国电力金融市场实现路径的分析
（一）交易主体传统电力现货交易的参与者只有国家电网公司，区域电网公司，发电企业等，普通的供电公司或者普通投资者根本无法进入市场交易。而传统模式下造成的垄断价格并不是基于众多的有效信息形成，而是由政府或者部分议价形成，这种模式造成的不完善的机制随着我国电力改革而有所改进。新型的电力金融市场交易主体种类丰富，既包括传统模式下的国家电网等部门，又包括小型供电公司，投资者，做市商，电力经纪人，电力兼营机构。这种金融市场模式打破了传统电力工业一体化模式，使电力市场开始从垄断市场走向竞争市场。严格管制、高度垄断、垂直管理等电力工业所具有的传统属性随着市场竞争机制的引入而逐步减弱。
（二）交易对象从传统实物交割到金融合约交割是一个飞跃的过程。金融市场下交易的对象是电力衍生物合约，该合约分为三种类型，即电力期货合约，电力期权合约和电力远期合约。正如期货本身的特点一样，交易双方基于最有价值，最全面的信息分析得到的结果可以很好的预测未来的合约价格和趋势，所以，电力期货合约有现货市场不具有的发现价格的功能。并且这种期货合约中，并不要求实物交割，而是在到期日之前平仓，这种交割手段大大减少了交易的风险，在锁定了风险范围的同时，可以经过套期保值使电力期货的风险价格在短时间内保持在同一水平。作为标准化的合约，交易所交易的特点使交易更加变得安全可靠，从而在此之上再次降低交易风险，这种内在的特点可以吸引广大投资者进行投资，丰富金融产品，稳定物价。由电力特殊的内在特点决定的其不适宜储存，所以电力不同于普通商品，这也就要求了电力销售的高度流动性。而金融市场吸收了众多参与者后，提高了产品的流动性，有利于电力市场高效公平的竞争。而电力期权合约则是在期货合约的基础上免除投资者的义务，投资者可以根据市场的价格和信息决定是否行使权力，通过期权费来相对减少风险。在电力这样一个价格不稳定且高度垄断的行业，这一创新无疑削弱了价格的波动，减轻了来自市场的各个方面的风险。结合电力金融合约北欧和美国等公司成功的案例，这种发展趋势推进中国电力市场改革的进程。
（三）交易机制电力金融市场交易机制主要包括了电力衍生品交易的结算机制、信息披露机制、风险控制机制、价格形成机制和价格稳定机制。衍生品交易结算诸如期货合约到期前平仓，而不是实物交割。这种结算方式方便了投资者，投资者不必实物持有不易储存的电力。而期权合约可以根据电力的市场价格决定是否执行期权。正是基于各种衍生品的特性，全面的信息，风险的控制，从而发现电力的真正价格，利用有效的价格预测未来的价格信息。一系列的新型交易机制使电力市场在原有的现货交易不稳定的状态下转为稳定，公平的竞争。
三、结束语
中国市场现在正处于电力改革的阶段，北欧电力成功的改革确实给中国指明了未来的道路。面对浩大的国土和中国目前的现状，要想彻底实现以电力金融市场为主，以电力现货市场为辅的这种局面，首要的是要以跨区跨省远期交易为切入点，先省内解决电力不足的问题，再通过跨区域合约购买实现有效资源配置。目前我国电力市场正处于供过于求的现状，面对大量的电力供给和部分地区的资源匮乏，我们更需要以这种创新，实现改革的终极目标。
作者：杨雨凝单位：江西财经大学国际学院
我国碳金融发展存在如碳交易的相关法律法规不完善、碳金融产品体系不完整、金融机构碳金融产品创新不足，缺乏全国统一的碳交易标准体系等问题，本文针对这些问题提出碳金融发展的对策建议。
关键词：
碳金融；低碳经济；金融创新
一、我国碳金融市场发展存在的问题
（一）亟须完成碳金融发展的总体思路及政策框架的顶层设计
按照国家发改委的规划，我国将在2016年建成全国统一的碳排放权交易市场，且预期到2019年，我国碳交易市场将会承担温室气体减排的最核心作用。按照《国家应对气候变化规划（2014—2020年）》要求，到2020年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%—45%。据国家发改委统计测算，到2020年，我国每年碳排放许可的期货市场价值将会达到600亿—4000亿元，现货市场将会达到10亿—80亿元的规模。从宏观经济而言，碳市场能否真正起到促进节能减排，需要考虑经济结构转型与经济软着陆的关系，历史经济增长与未来经济增长预期之间的关系；从市场微观参与主体而言，传统金融结构如银行、保险、证券交易机构及基金公司等，需要创新出符合低碳经济发展的新型金融模式，围绕碳资产创新其金融产品及服务供给。国家应就碳交易市场同传统金融市场的融合，有效整合建立碳金融体系的各种“碎片化”思想，建立能够推动我国碳金融体系发展的总体思路及政策框架。
（二）社会各方认识不足，政府政策扶持不够
目前我国金融机构及企业参与碳金融业务的意识薄弱、积极性不高，金融创新相对滞后，金融产品、服务供给与低碳经济发展的现状、远期规划存在不相适应，国内金融机构对“碳金融”的潜在价值、发展机遇、操作模式、项目开发、交易规则等不熟悉。对“碳金融”的关注除少数大型商业银行外，其他机构很少涉及。总体而言，我国“碳金融”发展缺乏综合性的配套扶持政策，及有效的风险补偿、担保、税收减免等配套政策，缺少风险转移及成本分摊机制，在产业结构由高碳向低碳转型调整的过程中，转型企业往往会在一定阶段面临经营成本大幅度上升，盈利能力快速下降的经营风险，外部性收益未能得到相应的成本补偿。
（三）相关法律有待完善，统一监管机制需构建
碳金融市场中的风险很大程度上来自于法律制度不完善、不明确，缺乏对市场主体行为的有效约束。碳金融市场正常运行需要法制化为前提和保障，总量设置、初始分配及交易运行，都要有一套完善的、配套的法规和制度体系，以保证交易运行的公平、公正、公开。而目前我国碳交易的法律法规、市场交易规则体系有待进一步完善，应在《CDM项目运行管理办法》、《中国清洁发展机制基金管理办法》等基础上，制定一部全国统一、完整、有层次《碳金融市场管理法》，对碳金融市场的市场准入、产品创新、风险管理、信息披露、违规处罚等相关法规制度、市场运行细则做出明确的规定，使碳金融市场监管及市场交易行为有法可循。
（四）亟需制定全国统一标准，形成统一碳交易体系
一个减排项目能否成为可在碳交易市场进行买卖的碳商品，一个先决条件就是必须要有一个统一的标准对其进行衡量和认定，然后由独立的第三方审核服务机构根据相应标准对减排项目进行独立审核评估。统一标准体系的制定是一个国家在相关领域内是否具有行业地位及话语权的一个重要标志。在当前国际碳交易中，发达工业国家凭借其具有发达完善的金融市场体系，减排项目认定、减排流程、核算方法等标准都由他们买家制定，而广大发展中国家，由于定价话语权的缺失，只能被动接受发达国家设定的价格。我国作为最大的发展中国家，为争夺在国际碳交易中更大话语权，制定一套统一的碳交易标准变得极为迫切。
二、我国碳金融发展的对策建议
（一）坚定树立发展碳金融符合可持续发展战略的思想认识
发展低碳经济要求我们转变粗放型及高能耗的经济发展模式，实现能有效控制温室气体排放、防止全球气候变暖的新发展模式，以解决生态环境保护和人类经济社会发展的问题。故不论是保护生态环境、提高资源利用效率，还是推动技术创新、转型经济发展，碳金融都完全符合我国可持续发展战略及科学发展观。低碳经济从本质上来说就是能源技术、节能减排技术的创新，进而衍生出新的产业结构体系及新的发展价值观。应加大对碳金融市场建设的政策指导及扶持，使资源价格、市场供求关系、污染损失成本等可以在碳金融市场中得到体现，进而引导社会资源配置，促进我国经济发展方式转型升级。
（二）完善碳金融法律法规，构建碳金融监管体系
构建我国碳交易市场基础制度，为我国统一碳交易平台的建立提供制度基础；加强对碳交易及碳金融衍生品监管，碳金融产品的多元化及多样化，给碳金融衍生品交易带来较大风险，只有将碳交易及碳金融衍生品纳入金融监管视野才能有效防范市场风险；强化信息披露，制定法律法规规范交易主体进行节能减排信息披露，满足利害关系人对项目信息的需求，同时督促企业树立社会责任意识；增强碳金融市场融资门槛监控，证券法应做出相应规定，对符合基本条件的绿色企业、项目优先安排上市或发行债券融资，监管部门及交易所要严把入市审核，严格限制高能耗、高污染企业或建设项目进入碳金融市场融资；制定我国碳交易市场的交易规则体系，明确一级碳交易市场配额的分配原则，确定二级碳交易市场的交易规则体系。
（三）构建我国统一的碳金融市场，提高市场竞争力
从国际经验来看，英国、欧盟及美国建立的都是全国统一的碳交易市场，一个国家一般只有一个交易所。进而在政策标准、评估审核、交易制度、操作程序等方面可以做到统一。我们应进一步完善我国碳金融市场，构建一个全国统一的碳金融交易平台，只有在一个统一的交易平台上才能形成一个统一、标准及高效的服务体系，提高我国在国际碳交易市场上议价定价的话语权，打破发达工业化国家定价的垄断现状。积极围绕碳排放权交易，构建涵盖现货、远期和期货的碳金融产品所组成的完整碳金融市场，重点推出各类碳排放额度的碳金融衍生交易产品及交易市场。实现通过品种齐全的碳金融衍生产品交易、市场高效的价格发现功能来提升我国在国际碳资产市场定价中的影响力，增强我国在国际碳交易中的定价话语权。
（四）完善我国碳交易统一标准，提高碳交易市场话语权
国外在这方面具有许多成功的经验，我们应结合我国的实际情况，认真总结和运用这些相关标准的成功经验、原则和方法。参照国际标准研究制定我国统一的碳排放及市场交易标准体系，为核算碳排放量提供科学、客观的衡量标准，从而为我国碳交易市场提供统一、标准化、可信服的交易品种。借鉴国外成熟经验设计出包括碳、氮化物、二氧化硫等在内的、具有我国特色的“可操作性”的减排交易品种与交易市场。国家碳交易主管部门制定及实施碳交易统一标准时遵循循序渐进的过程，采取分步骤、分阶段推进。研究和制定交易规则，构建交易平台，培训和组建相应的检测鉴定服务咨询机构。可先选择部分条件成熟的行业及大型企业在一些温室气体排放交易上进行试点，根据运行情况不断总结经验，修订完善交易规则，保证全面实现我国所承诺的降低单位国内生产总值碳强度的目标。
（五）注重碳金融市场的风险识别、控制与防范
任何产业发展都存在一定风险，传统的产能过剩产业存在风险，同样低碳经济所倡导的新兴产业也会有风险。而在碳金融市场上交易的金融产品都是以这些产业为支撑，所以这些产业若出现问题，会直接影响相关金融市场的稳定，给市场参与者带来风险。要积极培育我国碳金融市场的价格发现、风险转移功能，吸引多方市场参与主体加入到碳金融市场交易中来。需围绕可以确权的碳资产，创新出多层次的碳金融产品体系，包括碳资产信贷、理财产品、碳基金、碳证券、碳保险、碳债券、碳信托产品、碳资产证券化，以碳现货为基础资产的远期、期货、期权等碳衍生产品的开发，这样碳金融市场才能为我国低碳经济发展及产业转型升级提供全面、更高效的服务。
作者：李燕 单位：怀化学院经济学院
参考文献：
[1]王学东．低碳经济与“两型”社会建设的金融支持研究[J]．金融经济，2012（6）
[2]孟赤兵，芶在坪.我国碳交易面临的一些问题亟待突破[J]．中国科技投资，2012（8）
[3]曾刚，万志宏.国际碳金融市场：现状、问题与前景[J]．国际金融研究，2009（10）
[4]张敏，崔飏.对我国碳金融发展现状及对策的思考[J]．中国证券期货，2012（12）
【关键词】货币政策 传导机制 金融市场 效应
一、货币政策传导机制概述
货币政策是政府对国家的货币、信贷和银行体制进行管理来实现一定的经济目标。狭义上的货币政策是政府通过控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施来实现的，主要有：信贷政策、利率政策和外汇政策。货币政策的目的在于：稳定物价、保证人民充分就业、促进经济增长和平衡收支。
货币政策传导一般分为三个环节，从中央银行到商业银行等金融机构到金融市场；从金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的经济行为主体；从非金融部门经济行为主体到社会各个经济变量。中央银行采用一定的货币政策工具来操作，金融机构根据中央银行的政策来调整自己的行为，从而对消费、储蓄、投资等经济活动产生一定的影响。从理论角度来说，货币政策传导机制的核心就是货币政策的传导渠道和传导过程。
传统的货币传导机制是利率传导机制，上世纪80年代伯南克提出了银行信贷传导渠道，莫迪利亚尼于1986年提出了资产价格传导渠道。随着金融市场的发展，货币传导机制也在不断发展中，金融市场逐渐成为货币传导机制中的关键点。
二、金融市场发展现状
金融市场又被称为资金市场、资本市场，它是资金融通市场，是资金供求者与资金需求者双方经过一定的工具来进行交易的市场。具体来说，金融市场就是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。随着社会经济的快速发展和经济全球化的发展，金融市场变得越来越复杂，它由许多大小不一的市场组成了一个庞大的体系。
我国的金融市场自上世纪90年代开始得到了迅速发展，那么，具体来说体现在以下五个方面：
（一）金融自由化
在学界，20世纪70年代初就有相关金融自由化的理论研究，1973年，McKinnon发表了《经济发展中的货币与资本》，Shaw发表了《经济发展中的金融深化》，这两部著作中都提到发展中国家经济要想发展壮大，就必须解除金融抑制，实施金融自由化改革。随着我国经济体制的深化改革和市场经济的发展，在20世纪90年代，我国政府开始逐渐放宽对金融的管制，提出了金融系统的自由化。而我国的金融自由化主要体现在三个方面：第一，政府取消了价格管制和实现了利率自由化，政府大大放宽了对金融机构信贷业务方面的管制，使得金融机构处于一个较为自由的市场中。第二，对国有金融机构进行改革，减少了金融机构行业的准入限制，促进了金融市场的活跃。第三，金融市场的开放程度加强。金融自由化使得我国金融市场异常活跃，促进了市场经济的发展，促进了我国社会经济的发展。
（二）金融产品创新
金融产品又可以称为金融工具、金融资产等。而随着社会经济和经济全球化的发展，我国金融产品也在不断创新，产品品种在丰富、产品层次在提高，针对不同的市场主体有不同的金融产品，满足人们日益多元化的需求。金融产品分为原生产品和衍生产品。原生产品就是金融机构提供的存贷款、债券、保险产品等，衍生产品则是指金融互换、金融期货等，衍生产品可以提高市场流动性，降低交易成本，促进市场经济的发展。在这种情况下，金融衍生产品迅速发展起来，并且在不同的时期呈现出不同的特点。同时，原生产品也在发展，原始的存贷款业务的结算工具和方式在创新；新型期权交易、金融互换等金融产品被开发设计出来。金融产品的创新是顺应时展产生的，同时也活跃了市场经济，加强了我国经济与国际经济的交流。
（三）金融技术创新
金融技术的创新是伴随着科学技术的发展而产生的，互联网和电子商务的发展为金融技术创新提供了技术支持，金融行业开始利用计算机技术来进行市场预测，利用信息系统来进行金融机构的内部管理，改变了以往的金融业务处理方法。电子商务的发展使得金融机构开始大力扩展网上银行业务，网上银行为用户提供便捷化的服务，各种金融交易也开始采用网上报价、过户、清算。电子商务促进了金融技术的创新，金融技术的创新反过来也促进了电子商务的快速发展。
（四）金融整合
所谓金融整合就是实现金融资源的优化配置，也就是所谓的兼并、收购、合资等，大规模的金融整合将会对货币传导机制产生极大的影响。我国的金融整合是20世纪90年代末发展起来的，主要是通过引进外资机构、扩大外资机构在我国的业务、并购等方式来实现金融整合。在金融市场中，金融机构规模越大，实力越强，就越容易获得客户的信任，进而形成良性循环，提高金融机构的市场占有率，提高竞争力，促进金融机构的发展。因此，金融整合是金融市场发展的必然趋势。而且在当今信息技术、电子技术、计算机技术的快速发展形势下，金融整合浪潮将会逐渐被掀起。
（五）金融非中介化
所谓金融非中介化就是资金不经过商业银行直接流向融资者，它是在金融产品和金融技术创新的基础上产生的。金融非中介化促进了资本市场的发展，促进了金融工具的创新。从20世纪90年代我国资本市场的萌芽到今天，资本市场进一步规范和发展，政府利用宏观经济调控促进了资本市场的发展。对资本市场进行集中统一的市场监管，促进资本市场的深化改革，而金融产品和金融技术的不断创新也促进金融非中介化的发展。
三、金融市场发展对货币政策传导的影响
到今天，货币政策传导渠道已有利率渠道、资产价格渠道、信贷渠道、汇率渠道和预期渠道这五种。伴随着金融市场的发展，国际交流越来越频繁，市场也越来越难管理。而为了促进经济发展、保证人民的充分就业、促进收支平衡，进行宏观调控非常重要。政府在调整货币政策时要准确分析市场形势、准确预测市场发展形势，将不同的传导渠道有机结合起来，利用一定的工具来实现经济目标。那么，金融市场的发展对货币政策传导有哪些影响呢？
（一）金融市场发展对利率渠道的影响
金融市场的发展在某些方面使得利率渠道的传导效应增强了，某些方面又减弱了利率渠道的传导效应。利率渠道传导将政府的政策利率传导到市场银行的存贷款利率，同时还有一些短期票据和长期债券的利率。当利率更快更强的传导货币政策时说明利率传导的效应增强，而较慢较弱的传导就说明利率传导的效应降低。
（二）金融市场发展对资产价格渠道的影响
金融市场的发展带来了金融产品的创新，而金融产品的创新使得资产价格渠道的传导效应大大增强了。这是因为资产证券化可以增加发起人的实际财富，于是激发消费和投资。金融产品的创新使得金融市场价格在面对货币政策时可以迅速做出调整，从而加速资产价格渠道的传导。
（三）金融市场发展对信贷渠道的影响
金融市场越来越自由，金融机构为了寻求自身的发展会在一定程度上违逆政府的货币政策，从而使得货币政策的传导效应失效。同时，金融市场的自由化使得金融机构越来越多，它们根据货币政策来及时调整资产负债结构也会迅速使得货币政策传导效应增强。而金融产品的创新一般认为是削弱了货币政策传导信贷渠道的传导效应。随着金融技术的创新，金融机构资金来源大大扩宽了，金融机构可以实现远程快速融资，那么，政府希望通过调整金融机构的准备金率来控制金融机构的信贷规模的可能性降低。因此，金融市场的发展一方面增强了信贷渠道的传导效应，一方面又削弱了信贷渠道的传导效应。
（四）金融市场发展对汇率渠道的影响
在汇率渠道的分析中需要从两个角度来考虑，一个是出口效应，一个是利率平价效应。从出口效应角度来看，当面对货币政策的冲击时，市场主体会迅速进行套利，推动市场远期汇率和利率的反向变化，所以说，在短期内成效明显，长期来看传导效应就会降低。从利率平价效应来分析，金融产品的创新使得市场主体套利的成本降低，这样就加强了利率平价关系。
（五）金融市场发展对预期渠道的影响
随着金融市场的发展，货币政策必须具有一定的前瞻性，能够准确预测未来市场的发展。比如说：在面对扩张性需求冲击时，政府承诺的降低通货膨胀是可信的，那么企业就会根据政府的货币政策来提高短期利率来抵消通货膨胀的压力。随着金融市场的发展，政府要重视预期渠道的作用，货币政策要有前瞻性，企业在制定商品定价和确定工资水平时就有了前瞻性，从而促进经济的稳定发展。
（六）金融市场发展对对货币传导机制整体效应的影响
从货币政策传导机制整体效应上来说，金融市场的影响既有有利的方面，也有不利的方面，会在某种程度上增强货币政策的传导效应，又会在某些方面削弱传导效应。在对货币政策传导机制分析时，需要从短期、长期等角度来看金融市场的各个变化给货币政策传导效应带来的影响。
四、结束语
随着金融市场的发展，我国在制定货币政策时需要考虑到各方面的因素，将金融市场发展中的金融市场自由化、金融技术的创新、金融产品的创新、金融整合等各个方面的内容对货币政策传导机制的影响作为重点分析内容，从而根据市场形势制定出合适的货币政策，充分利用市场资源，实现货币政策传导效应的增强。
参考文献：
[1]莫高琪，冉茂盛，钟韬.转轨时期中国货币政策传导机制的实证[J].重庆大学学报（自然科学版），2005，（11）.
【论文关键词】衍生工具；风险；成因；防范
进入二十一世纪以来，随着世界经济及国际金融市场的不断深入发展，新的衍生工具品种不断涌现，这在给金融机构及企业带来丰厚收益的同时也带来了很大的风险。由衍生工具而引起的各种危机使得人们开始重新审视它的作用，也给相关从业人员提出了新的课题。
一、衍生工具的会计概念
衍生工具是在原生金融工具基础之上发展起来的新兴金融工具。与此相对应，衍生工具市场与原生金融市场有着密不可分的联系，衍生工具是在原生金融工具高度发展的前提下金融创新的产物。
1.美国财务会计准则委员会对衍生工具的定义
美国财务会计准则委员会（fasb）在sfas119中定义了衍生工具，是期货合约、远期合约、互换和期权合约以及类似的金融工具，如利率上限与下限和固定利率借款义务（承诺）等。
2.国际会计准则委员会对衍生工具的定义
国际会计准则委员会（iasc）关于衍生工具的定义是在国际会计准则第39号（ias39）中得以确定的，衍生工具指具有以下特征的金融工具：一是其价值随特定利率、汇率价格或利率指数、证券价格、商品价格、信用等级或信用指数、或类似变量的变动而变动；二是不要求初始净投资，或与对市场条件变动具有类似反应的其它类型合同相比，要求较少的净投；三是在未来日期结算。
3.我国对衍生工具的定义
2006年我国颁布了新的企业会计准则，它与国际会计准则趋同，由于国内的资本市场相对比较封闭，衍生工具又是新兴产品。因此，在对衍生工具定义方面与国际会计准则的定义完全一致。
二、衍生工具的风险
（一）衍生工具风险的种类
衍生工具作为一种避险工具的同时，本身也存在风险。在通常情况下，衍生工具的风险被定义为衍生工具未来收益的不稳定程度。上世纪九十年代以来，衍生工具因交易失败而导致巨额亏损的事件相继发生，导致国内外金融市场动荡不已，衍生工具的风险一时成为全球经济界、金融界乃至新闻媒介讨论的热门话题。
巴塞尔银行监管委员会于1994年7月27日发表《衍生产品风险管理指南》，把衍生工具的风险类型归为五类：
1.市场风险。市场风险是指因基础金融工具（如股票指数、利率、汇率）价格发生变化，进而给衍生金融交易带来损失的一种风险。市场风险是最普遍的风险，各种衍生工具都存在此种风险。其原因在于：每一种衍生工具的交易都以对基础金融产品价格变化的预测为基础，当实际价格的变化方向或波动幅度与交易人员的预测出现差异时，会随之带来市场风险。
2.信用风险。信用风险是指在衍生工具交易中，因交易的一方违反合同约定而引起的风险。衍生工具的信用风险主要源于场外交易，这是因为对于场内交易，由于交易所对于交易行为有严格的履约、对冲、保证等制度约束，因而一般不存在信用风险；对于场外交易，由于没有严格的制度约束，产生信用风险的可能性较大。
3.流动性风险。流动性风险是指衍生工具持有者无法在衍生金融市场上找到出货或平仓机会所造成的风险。衍生工具流动性风险主要包括两类：一类是与市场状况有关的市场流动性风险，即由于缺乏合约对手而无法变现或平仓的风险。一类是与总的资金状况有关的资金流动性风险，即交易方因为流动资金不足，当合约到期时，无法履行支付义务，被迫申请破产，或者无法按合约要求追加保证金，被迫平仓，造成巨额亏损的风险。
4.营运风险。营运风险是指因内部管理不善、清算系统故障、操作失误以及人为因素等原因而带来损失的风险，这些失误本质上均属于管理问题。这种由于企业内部管理失误、人为错误而造成的损失，包括交易人员在做出交易决策时出现故意的错误或非故意的失误，从而给企业带来损失的风险。
5.法律风险。法律风险指因合约在法律上的缺陷或无法履行而导致损失的风险。衍生工具的法律风险在相当程度上是由于市场的过快发展造成的。目前，衍生金融交易的增长大大快于市场建设的其它方面，由于衍生工具属新型金融工具，各方面的法律法规都不健全，无法可依和无例可循的情况时常会出现。
（二）衍生工具风险的成因
1.衍生工具自身的特征
（1）衍生性。衍生工具是在基础金融工具上“衍生”出来的，其价值与基础金融工具有较高的相关性，本身就面临着市场价格波动的风险，它还是基于未来的交易，与基础金融工具比较对价格变动更为敏感，波动幅度更大。
（2）杠杆性。衍生工具交易不需要初始净投资，一般只需要支付少量的保证金或者权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。其交易具有极大的杠杆作用，基础工具价格的轻微变动都可能造成巨额的损失。尤其是出现交易一方违约的情况时，巨大的交易额会引起整个市场的履约风险。
（3）品种的多样性和结构的复杂性。衍生工具不断创新，结构越来越复杂，操作难度大，一些专业的交易者对其都很难有充分的了解和认识，普通的交易更难驾驭，无疑增加风险。
2.金融监管存在困难
（1）作为一种创新产品，衍生工具的不断创新导致监管的相对滞后。即衍生金融产品类别不断增多且难以区分，使资产流动性增强，模糊了各金融企业的界限，加大金融监管难度，其副作用构成了金融企业和整个金融体制潜在的威胁。
（2）随着经济的全球化和各国金融市场的逐渐开放，形成了全时区、全方位的一体化的国际金融市场，衍生工具的投资者在全球范围内进行投资和投机，追逐高收益和高流动性，在一定程度加大了金融监管的难度。
（3）衍生工具的交易属于银行的表外业务，相关的业务没有得到真实、准确的反映和披露。它可以绕过巴塞尔协议对银行最低资本的要求，不必增加资本即可提高银行的盈利率，并且不会影响资产负债表的状况，客观上滋生了出于盈利目的进行的投机，加剧了整个市场的潜在风险，使传统的监管手段越来越受到前所未有的挑战。
3.内控机制不完善
企业内部控制的好坏与金融工具风险密不可分。如果企业内部控制良好，对各项衍生工具的交易有全面的监督，出现亏损时能及时防止情况的进一步恶化，就能够将风险导致的损失降到最低。相反，如果缺少相关的内部控制，对投资者和交易员的各项行为缺乏必要的监督，将会造成十分严重的后果。
三、衍生工具风险的防范
（一）加强内部控制
1.完善企业的内部治理机制。在衍生工具市场上，监管客体的内部控制是金融监管的基础，是防范金融风险最主要最基本的防线。就我国很多衍生工具交易亏损事件而言，其根本原因都是内部控制上存在漏洞，如内部控制机制不严、内控机制执行不力等等。
2.建立行之有效的内部控制制度。内部控制制度是实现衍生工具风险控制的关键所在。内部控制是风险管理各部门在职能上的分工，做到既互相监督又互相补充、支持，使企业风险管理工作稳健地进行。企业的内部控制应做好以下几点：明确树立各阶层人员的权力和责任；清晰明确的内部分工；完整明确的组织架构；详尽的工作手册；可靠的交易记录和报告系统。
3.实施全面内部审计。内部审计指企业的稽核部门对其各部门及有关制度进行定期或不定期的检查。内部审计需以内部控制原则为准绳，做好以下几点：担任审计衍生工具的审计员一定要对衍生工具有足够的认识，识别内部控制的弱点和系统上的不足；提供改进这些弱点的建议，每年最少进行一次审计衍生工具的业务。
（二）加强外部监管
1.加强对从事衍生工具交易的金融机构的监管。规范金融机构的经营行为，严格区分银行业务和非银行业务，控制金融机构业务交叉程度。规范从事交易的金融机构的最低资本额，确定风险承担额，对金融机构进行定期与不定期的、现场与非现场的检查，形成有效的控制和约束机制。
2.加强政府的依法监管。政府对于衍生工具的监管应是宏观的、全局的和基础性的。政府对衍生工具市场进行监管，其目的就是为了保护市场的竞争性、高效性和流动性，为市场管理创造一个有法可依、有纪可守、有章可循的有利环境，以维护市场的正常秩序，保证交易按照诚实信用和公平、公正、公开的原则进行。
3.加强交易所的自我管理。衍生工具市场是一种组织化的有序市场，其中，最基本、最基层的管理机构是交易所。交易所是进行衍生工具交易的基本场所，交易所的自我管理是指交易所通过制订各种规则来规范其交易活动。在衍生工具监管体系中，交易所的自我管理是整个市场监管的核心内容，它为行业管理和政府监管提供可靠的基础，对保护市场的竞争性、高效性和流动性起着极其重要的作用。
（三）其他措施
1.建立稳定有序的金融市场。国外衍生工具市场发展实践证明，一个有序的衍生工具市场必须具备四个基本条件：市场制度的适应性、市场交易的公正性、市场运作的规范性以及投资者合法权益的保障性。衍生工具市场只有达到上述条件，才能赢得投资者对市场的信心，衍生工具市场才能得以发展。
中国人民银行房地产金融分析小组
2005年8月5日
2005.08.16
11:11:00金融要闻
推动金融市场快速健康发展
上半年货币政策系列述评之二
记者
付平
2005.08.16
09:51:00金融要闻
推动金融市场快速健康发展是今年上半年央行货币政策中的一项重要内容。央行2005年第二季度货币政策执行报告指出：上半年，金融市场总体运行平稳，货币市场流动性充足，债券发行情况良好，市场交易较为活跃，尤其是金融市场制度性建设取得较大进展。
作为市场体系中极为重要的组成部分，金融市场是其他市场正常发展的先导和保证，金融市场价格的波动和变化能够及时反映经济活动的走势。金融市场可以迅速有效地引导资金合理流动，提高资金配置效率；同时为金融管理部门进行金融间接调控提供了条件。金融市场的发展不仅能够扩大金融资产规模，而且能够促进金融工具的创新，并促使居民金融资产多样化和金融风险分散化。正因为如此，央行一直将推动金融市场快速健康发展作为货币政策操作的一个重要内容。
金融市场的快速健康发展需要制度保证。今年上半年，我国金融市场的制度性建设取得较大进展：金融债券得到进一步规范；国内债券市场进一步对外开放；信贷资产支持证券（ABS）、住房资产支持证券（MBS）和企业短期融资券开始发行；债券远期交易正式推出；商业银行设立基金管理公司和股权分置改革试点正式启动；外币买卖业务正式开办；保险资金运用渠道进一步拓宽。
众所周知，我国金融市场发展存在着严重的结构失衡。一是直接融资与间接融资比例不协调。二是直接融资中债券融资规模与股票融资规模不协调。三是企业债券在债券市场中占比很低。金融活动因此过度集中于以银行为中介的间接融资体系中，从而加大了金融风险。今年上半年，央行除了对商业银行等金融机构发行金融券进行规范外，还陆续推出新的债券品种，如允许国际开发机构在国内发行人民币债券、推动信贷资产支持证券（ABS）和住房资产支持证券（MBS）发行、允许非金融企业在银行间市场发行短期融资券。这些措施显然有利于促进债券市场发展；拓宽金融机构和企业融资渠道；改变我国金融市场直接融资与间接融资的比例失调；化解金融风险，维护金融整体稳定。另外，2005年5月，央行又在银行间债券市场推出了我国第一个金融衍生工具———债券远期交易。作为最基础的金融衍生工具，债券远期交易具有规避风险和价格发现等功能。可以有效地帮助投资者规避利率风险，促进市场流动性的提高，促进价格发现功能的实现，还可以为央行制定和执行货币政策提供参考信息，对完善我国金融市场产品结构、促进银行间债券市场乃至整个金融市场的发展具有重大意义。
商业银行设立基金管理公司和股权分置改革试点的正式启动，也是今年上半年金融市场制度建设的重要成果。今年4月，中国工商银行、中国建设银行和交通银行作为首批试点银行开始设立基金管理公司，商业银行设立基金管理公司可以鼓励金融创新，有利于推进商业银行改革，优化资源配置，促进金融市场长期健康协调发展。股权分置一直是中国股市长期存在的问题，股权分置在诸多方面制约着中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。
如扭曲证券市场定价机制、导致公司治理缺乏共同利益基础、制约资本市场国际化进程和产品创新、不利于上市公司的购并重组、不利于形成稳定的市场预期、不利于深化国有资产管理体制改革等等。因此，2004年初的“国九条”即明确提出要“积极稳妥解决股权分置问题”。证监会也明确表示，将按照“试点先行，协调推进，分步解决”的操作思路推进股权分置问题的解决。4月29日《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，意味着中国股权分置改革迈出了积极稳妥的第一步。
外汇市场本应是一个国内同业交易的市场，但过去由于国内外汇交易的管制，境内没有交易平台，国内外币买卖一般都通过境外进行。加入世贸组织以来，中小银行及企业的外币资产规模不断扩大，外币之间的交易需求不断上升，适时推出国内的外币买卖市场非常必要。5月18日，银行间外汇市场正式开办外币买卖业务。首期推出八种“货币对”即期交易，包括欧元对美元、澳大利亚元对美元、英镑对美元、美元对瑞士法郎、美元对港币、美元对加拿大元、美元对日元和欧元对日元。该项业务的推出有助于进一步发展和完善银行间外汇市场；畅通外汇交易渠道；同时为将来人民币逐步走向完全可兑换提供了试验平台。
此外，为推动保险资金直接投资股票市场，在2004年出台《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》的基础上，保监会会同相关部门在今年上半年了一系列配套文件，对保险资金直接进入证券市场投资的相关问题作出了明确规定，使保险资金入市进入实质性操作阶段。6月，又允许保险外汇资金投资中国企业境外发行的股票，从而进一步拓宽了保险资金运用渠道。
关键词：结构化金融 金融脱媒 次贷危机 宏观审慎监管
一、金融市场的演进趋势：结构化和脱媒化
在金融体系中，金融机构的最主要功能在于资金融通和信用中介，并在此过程中发挥了经营、管理各类风险的功能。此外，大部分的商业银行还为企业和个人提供迅捷的支付结算服务，并充当了央行货币政策的传导媒介。传统的金融与经济关系，一般是指银行体系通过其资产负债活动，促进经济发展和保持物价水平基本稳定，在金融机构资产方主要体现为新增贷款对实体经济的资金支持，负债方主要体现为货币创造和流动性增加。
进入上世纪60-70年代后，金融机构普遍从负债管理转向资产-负债管理，并偏重于资产管理。以往，金融机构的资金来源主要靠“吸收存款”，并以间接融资业务为主，即将资产上的大部分风险以表内“持有至到期”的方式为主。但随着非银行金融机构和金融市场的迅猛发展，金融逐步走向资产管理的业务模式，通过创设“个性化”的结构化金融产品，典型如资产证券化产品，并向金融市场直接发售金融工具来为自身获取流动性支持。金融市场在次贷危机前的三、四十年间经历了以“结构化金融脱媒”为主要特征的演进，而这一演进过程并不会因为次贷危机的爆发而停滞不前。金融脱媒的典型代表即是以资产证券化业务为代表的结构化金融业务，提高金融市场的效率、降低交易成本。
“结构化”金融业务，泛指包括一切金融交易结构安排，旨在提高“再”融资效率，以及运用“非传统表内证券”（如单纯的负债业务、债券发行或股权等），其目的是为了降低由于市场流动性不畅（市场摩擦）而造成的资本成本和成本。具体来说，其包含两项特征，一是传统金融资产与或有负债（contingent claims）之组合，例如风险转移工具或对商品、货币以及应收款项等基础资产的衍生受益权；二是通过组合结构法（synthetication）或产生新的金融工具来复制传统的资产类别。
结构化金融的典型代表即是资产证券化业务， “证券化（Securitization）”一词，泛指一切将信用贷款、抵押贷款和其他债务工具“包装组合成向市场出售的、按份持有的证券（Packaged into Securities）”。一般而言，证券化业务有两种基本形式，“过手”型（Pass-through）和“分级”型（Tranches）（Benmelech and Dlugosz，2009）。
欧美市场上的第一单证券化业务是住房抵押贷款的资产证券化，美国的“两房”机构在上世纪七十年代就开始从事“过手”型的抵押贷款证券化业务，在过手型的证券化业务中，发行人负责组建资产池（主要是住房抵押贷款等），并向市场发行以基础资产所产生的未来现金流作支持的证券化产品。由于只针对基础资产池发行同一种类的证券产品，每一位投资人都按其所持票面值的比例享有基础资产池的债权受偿权（proportional claim）。
分级式的资产证券化则会显得更加复杂，发行人根据市场需求创设出不同信用等级的证券，通常由“次级”投资人为其“优先级”提供信用担保，使得优先级的投资人对于基础资产本身的现金流及其抵押物具有优先受偿的权利。因此，当资产池遭受损失时，尤其当发生了违约事件，资产上的现金流损失首先由受偿权利最次级的投资人来承担，并依次往上。分级的资产证券化措施就使得发行人创设的证券“发生了风险转移”，使得投资人的风险较基础资产本身的风险产生了差异。（如图1）
自上世纪70、80年代起，金融行业的总体发展趋势特征主要体现为，监管放松、金融脱媒，以及伴随而来的金融创新―资产证券化和“影子银行”体系的崛起，和金融市场回购业务和货币基金化资产（Money-fund assets）的欣欣向荣（Gorton and Metrick， 2010）。从上世纪70年代中期至90年代中期，商业银行作为非金融机构的资金借入渠道占比从35%左右下降至22%，商业银行资产占整体金融资产的份额也在这一阶段中下降了近十个百分点。从盈利能力考察，在不考虑非利息收入情况下，银行业税前权益回报率（主要为传统业务带来的）在上世纪60年代中后期至90年代中，从正10%多下降至接近负10%。美国银行表内业务萎缩的同时，其表外业务领域的收入（主要包括各种手续费和自营交易的盈利）从19%上升至35%，由于商业银行在金融市场上的业务经营多为表外业务，如在金融衍生品上的经营活动等（Boyd and Gertler， 1994），也是该类业务增长迅猛的主要原因。同时，很多企业倾向于直接从金融市场上通过商业票据等金融工具来融资，尤其是对于短期得流动资金需求。另外，货币市场共同基金的崛起，为商业票据提供了一个很好的融资来源，因为商业票据可以为货币基金提供较好的流动性。
上世纪后期，随着信息技术革命延伸至金融领域，金融市场发生了根本性的改变，导致了商业银行传统信贷业务规模的大幅缩水，及该类业务盈利水平的下滑，促使银行业整体更有动机去从事非传统的新型业务，并承担更高的风险。金融市场的创新在不断地“腐蚀着”原本属于商业银行的竞争优势，逐步导致商业银行将传统信贷业务延伸到更高风险领域，如商业地产或杠杆收购等具高杠杆率的交易行为；并选择开发、从事新型的表外业务，获取高额利润―都使商业银行趋向更高风险的经营领域。
二、2007-09年全球金融危机历程分析
2007-09年全球金融危机主要分为两个阶段，一是从2007年8月至2008年8月，美国金融体系中一个相对独立的、较小的部门，次级住房抵押贷款（Subprime residential mortgages）发生了大额损失，该损失虽然引起了金融体系的一丝混乱，但并未对美国经济运行带来很大影响：一直到2008年9月中旬开始，事态发展直转极下，9月15日，雷曼兄弟宣布进入破产程序，雷曼兄弟的破产显然是本次金融危机的导火索，并接连发生了另外两大事件：2008年9月中旬美国国际集团（AIG）濒临破产危机；同时，市场对于货币基金“Reserve Primary Fund”的挤兑，最终使得美国国会艰难地通过“不良资产援救计划”（Troubled Assets Relief Program， TARP）。究竟是什么使一场始发于金融部门内部的次贷危机在较短时期内演变成为全球性的金融危机？
第一阶段，由房价暴跌引发的次贷危机（Subprime Mortgage Crisis）：2005年，美国房价达到制高点，而后又逐步回落，这就使得以房屋资产为抵押物的证券产品次级部分的价格一落千丈：至2008年初，整个次贷证券上的损失超过了5000亿美元（Greenlaw， Hatzius， Kashyap， and Shin， 2008）。导致金融危机爆发的重要原因不在于房价的起落，而在于房价变化对于住房抵押贷款产品及其衍生金融品价格的打击。
2008-2009年的危机是一次典型的金融恐慌，但这次金融恐慌不只发生于银行部门，而是扩散到了整个金融市场。当美国房价在2006-2007年下跌时，通过次级住房抵押贷款购房的人丧失了偿付贷款的能力。随着越来越多的违约事件发生，以住房抵押贷款为基础资产的各类证券化产品及其各类衍生工具都发生了巨大损失。这些证券化的衍生品不仅太过复杂、风险披露有限，而且银行自身的风控管理又远没到位。问题本身并不在于这些金融机构在证券化产品上所蒙受的直接损失―即使所有的次级住房抵押贷款全部变得一文不值，其对金融体系所造成的损失也不过相当于一次股灾，并不会把金融市场的流动性全部“抽”走。但是，由于被证券化的住房抵押贷款被分散在不同的金融工具中，并在各个市场上流动，没有人能在危机中确定这些风险的真正持有者，就无法判断风险损失的流向。不确定性的恐慌情绪就不断蔓延开来。
第二阶段，“非传统挤兑”过程：从2008年初起，金融机构就出现了“非传统”的挤兑现象―对影子银行（Shadow Banking）的挤兑，即出于对影子银行偿付能力的担忧而出现的“机构间的资产兑现”（Gorton and Metrick， 2009）。
同时，金融衍生品交易业务的盈利性吸引了大批美国银行业金融机构加入其中，至上世纪九十年代中期，金融衍生品交易所带来的盈利水平已经占到了美国前四大银行业交易商总体交易类收入的15%-65%。衍生品交易业务带来的风险也是多重的：首先，由于交易中可使用杠杆策略，衍生品业务使得很多商业银行将大量的赌注压在了利率水平和汇率水平的变动上，导致市场风险被无限放大；其次，由于OTC市场在当时并没有提供清算保证机制（例如，中央集中清算模式），很多银行可能会遭受巨大的交易对手的信用风险；最后，衍生品工具都牵涉到异常复杂的金融结构，银行自身的风控体系远不足以实时测量、监测潜在的风险暴露状况，风控的技术手段无法满足衍生品交易变化多端的形式。
三、金融创新与系统性风险积聚
金融创新的迅猛发展是金融市场的明显特征：由于金融市场是竞争最为充分的市场，一旦市场推出一个新的受欢迎的金融产品，该产品的边际利润就会因其被市场迅速“模仿”而加速削减。综观金融创新与金融危机的关系，我们绝不能认为金融创新直接导致了金融危机的爆发，但不能忽视金融机构通过“影子银行”体系进行的资产证券化业务及其各类衍生物在“杠杆化”顺周期运动的“催化”下，对系统性风险的累积、爆发过程中，扮演了不可或缺的角色。
通过有效地金融脱媒和证券化业务，将资产从传统的、受高度监管的吸收存款类机构不断“移出”至较少受金融监管的特殊目的实体（SPV， Special purpose vehicle），即将该类机构的资产和负债同时由表内移至表外。在这一过程中，单家机构实体的杠杆化程度在不断膨胀，资产证券化的欣欣向荣不断“吹大”了类似雷曼兄弟等发起机构的资产泡沫，并导致了金融体系的日益脆弱（Adrian and Shin， 2009）。人们可以透过此次金融危机的风险累积和爆发过程观察到，始终伴随着金融市场的“脱媒”化和金融机构的杠杆化（资产泡沫）两者的“顺周期性互动”（Pro-cyclicality of leveraging and deleveraging effect）―即在经济繁荣时期，金融市场脱媒现象往往伴随着“顺周期”的杠杆化水平不断提升而更趋繁荣（出于不断追逐高收益的目的，投资人更热衷于在宏观经济上行期，将资产投向不受监管的机构产品，并吹大了这些机构的杠杆率）；而在危机过程中，金融市场又往往伴随着“顺周期”地去杠杆化和金融市场的“再媒”过程（Re-intermediation）―投资者纷纷抛售手中的结构化产品，并将资产投向“更具安全性”的、受监管严格的金融机构，或是换取现金等价物，导致了市场中“影子银行”体系的流动性压力，和人们对这类机构的恐慌性“挤兑”。
任何从事表内金融业务的金融机构，都事实上承担着资产负债表结构上的期限不匹配风险―即，较短期的负债融资支撑了较长期的金融资产，而期限不匹配所引致的流动性风险可能由于“挤兑”而演变成为金融机构的到期偿付风险。对于银行类的金融机构，由于“存款保险制度”等制度设计而尽量减低由信息不对称所带来的风险传播；但对于“影子银行”而言，由于其本身不受存款保险制度所覆盖，由信息不对称所带来的风险传播更容易导致市场上的其他机构对其进行“挤兑”。而现行的金融市场信息披露体系根本无法向市场参与者及交易对手传递金融市场上所交易的各种新型复杂的或有金融契约的风险暴露状况，导致了金融市场的“风险蒙蔽”，加重了信息不对称在危机发生时所引起的一系列“连锁反应”。更为严重的是，人们也无法获取“影子银行”体系的整体风险暴露状况，也就无法预估冲击对市场的扩散效应。
很多影子银行机构会通过同业间的回购协议来获取短期融资（一般多为三个月、半年，或更短期），在短期回购协议中往往会牵涉到证券类的资产抵押（较长期限）。由于期限、风险不匹配等因素，资金融出方就会要求使用“垫头（haircut）”，“垫头”是指资金的融出方会要求融入方所“出质”的抵押物（所回购或出质的证券）价值高于出借资金的x个百分点（也就是抵押物的折价率），作为资金的安全垫。金融市场本身的波动性和流动性状况都会对抵押物的市价产生影响，同时也会影响资金融出方所要求的“垫头”比例（抵押物的折价比率上升）。当市场面临资金压力的情况下，两者就会“交织在一起”，共同对资金需求方的融资能力带来负面作用―抵押物市价下降的同时，交易对手所要求的“垫头”比例上升！
与此同时，当资金的需求方无法在金融市场上，用手中的资产抵押而融入市场正常运转状况下的资金额，就会转向其资产方的流动性―“资产抛售（Firesale）”，而这一“去杠杆化”的融资行为恰恰会进一步打压资产（同时也是用于融资的抵押证券）的市场价值！证券价格的不确定性进一步“逼迫”资金拆出方提高“垫头”比例，如此不断循环往复，形成一个动态的去杠杆化的负面反馈“循环”，该循环会导致资产市值，即该资产的抵押价值（等于市值乘以折价比率）不断下跌和随之而来的新一轮“去杠杆化”。
所谓监管套利是指，“在资本监管规则允许的范围内，利用金融创新或管理创新实现风险的真实出售、转移、缓释或者更为精确的计量，以达到节约资本占用的目的。例如，通过资产证券化或规范的理财业务实现真实的风险出售和转移，通过信用保险或抵押品实现真实的风险缓释，通过内部模型真实准确地计量低于权重法的风险暴露，这类金融创新和风险管理技术有助于商业银行更为高效地使用、配置资本，更为便捷地为实体经济提供金融服务，增强了经济金融活力，并且没有扩大金融风险。”（王兆星，2014）
风险扩散：
从货币市场挤兑到商业票据市场冲击：
恐慌性情绪的传染和融资压力的传导。
四、金融监管与宏观审慎监管导向
在目前高度关联化、杠杆化的金融市场中，每一次冲击都可能通过金融市场的复杂网络结构迅速传播（风险），这一过程就是网络结构所带来的资产价格向下压力和被动清偿的自我强化动态过程，最终导致金融市场的流动性枯竭，逼迫央行对金融市场和系统重要性机构进行流动性注入。
此次金融危机所带来监管上的革新主要是宏观审慎监管（Macro-Prudential Supervision）的建立和发展，并将系统性风险的界定和计量，以及系统重要性金融机构（SIFIs， Systemic Important Financial Institutions ）作为金融监管新的重点。此次金融危机的爆发告诉了人们，单家金融机构并非仅因其太大而不能倒，还可能因其在金融市场上太具关联性而“无法被允许倒闭” （Too-connected-to-fail）―其单体的倒闭将引致金融市场的“多米诺效应”和系统性风险的爆发。然而，对于系统性风险的范畴界定、产生原因、传导机制（传到渠道）和计量方法，目前还未形成统一的认识，更不要说是预警体系和对系统重要性金融机构的“额外”监管措施了。
危机后，监管当局主要针对此次危机爆发的三大成因而提出了“宏观审慎监管”的理念及其政策体系的框架设计：一是顺周期性的杠杆率及其对实体经济的严重危害；二是系统重要性金融机构的“太大或太具关联性而不能倒”的严重后果；三是资产证券化衍生物和影子银行在上述两者中所扮演的角色。
表 1、宏观审慎监管与微观审慎监管的主要区别
[＼&宏观审慎监管＼&微观审慎监管＼&监 管 目 标＼&避免系统性金融风险，减小由于金融体系非稳定性所造成的宏观经济成本；＼&避免单一金融机构的倒闭，以保护存款人和投资者利益＼&风险的性质＼&内 生 性―由于个体决策的相依性和集体行为的非理性；＼&外 生 性―各微观经济个体的行为决策互相独立；＼&相关性和金融机构间的共同（风险）暴露＼&重 要＼&不 相 关＼&监管政策工具的校准＼&关注系统性风险，
自上而下＼&关注金融机构的单体风险，
自下而上＼&]
需说明的是，两者的政策工具可能相同但政策的着眼点不同：两者都会使用资本监管、贷款损失准备、杠杆率、贷款乘数（Loan-to-value）和压力测试等政策工具；但两者的区别是，微观审慎监管会在整个经济周期上对所有的受监管金融机构运用同样的资本监管标准，而宏观审慎监管则会考虑提出针对系统性风险的随经济周期变动的逆周期资本要求，也会对系统重要性机构提出“额外”的资本要求；而且，微观审慎监管只考虑个体机构的流动性风险状况而设计流动性风险监管指标，而宏观审慎监管则会从系统性流动性风险的角度来设计流动性风险监管指标。因此，宏观管审慎分析的着力点在于对系统性风险的分析、评估和监测，在经济上行周期，防止金融体系的过度扩张；在经济下行周期，维持稳定的信贷供应。因此，系统性风险的监测和评估是实施宏观审慎监管框架的关键所在。
2010年底，巴塞尔协议III正式出台，中国银监会参照巴塞尔银行监管委员会协议III和2004年度的巴塞尔协议II，结合中国实际，于2012年了新的《商业银行资本管理办法（试行）》。与原来的《商业银行资本充足率管理办法》相比，新办法的主要变化有五个方面，一是扩大了资本监管的风险覆盖范围，在第一支柱（即全国统一的最低资本要求）下，除了要覆盖信用风险和市场风险外，还提出了对操作风险的资本要求；同时提出了第二支柱资本要求。
信用评级的市场失灵是不可克服的，一方面，目前的“卖方支付”模式容易产生道德风险，金融危机中也暴露了类似的问题；另一方面，有人呼吁“买方联合支付”，即由金融产品（尤其是资产证券化产品）的购买者联合起来，向证券信用质量作出客观评价的评级机构支付报酬，这样才能更有利于买方的利益，而买方才是金融产品信用风险的真正承担者。但是，这一模式有会产生“搭便车”的问题，因为除非某一证券信用评级的结果能够对外完全保密，否则就会产生被第三方免费利用评级信息的可能。显然，完全对外保密评级信息是无法达成的。
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首先，从国家经济社会发展角度来看，中国居民和产业对能源的需求仍会大幅上升。根据国际经验，城市化进程中的国家往往会经历人均能耗和能源强度的快速增加。从2002年开始，中国能源消费增速加剧，超出GDP增速一倍有余，2013年中国城市化率达到53.7%，而国际高收入国家已达到78%左右，即使中等收入国家标准也达到61%，说明中国未来城市化的空间还很大，因此未来整体能源消费水平也会不断上升。根据预测，中国到2030年能源需求总量将达到近60亿吨标准煤，比2013年的37.5亿吨标准煤增加近60%，占世界能源总需求的近25%。其次，中国一次能源中化石能源占比较高，在短期内化石能源的主体地位是无法轻易撼动的，未来化石燃料仍将占据能源消费的至少70%～80%。从中国能源消费总量及品种构成上看，资源禀赋结构为明显的富煤贫油少气，同时由于未来新能源开发的长期性、不确定性和巨大风险性，使得化石燃料将长期是中国能源消费的最主要原料。因此，化石能源的长期稳定供应对中国的能源安全起到最重要的制约作用。再次，中国能源的供给具有很大的不确定性。能源供给的途径主要是自产和进口，随着国民能源需求的增加，自产量和消费量之间的缺口也越来越大，用以补齐缺口的进口能源量也逐年增多。2012年中国石油自产量为207.5百万吨，进口量达到271.3百万吨，石油对外依存率达到57.1%;天然气自产量为1072亿立方米，净进口量为386亿立方米，对外依存率达到6.4%。中国能源自产和进口都面临很大的风险。自产方面，随着中国能源开采量的逐步增加，开采难度也日益增加，能源开采所需的投资也迅速攀升，使中国的能源生产面临较大的风险。进口方面，中国能源的进口，特别是石油进口较为依赖中东和非洲，由于这些地区政治原因，能源进口保障具有很大的隐患，此外，进口能源运输长期依赖马六甲海峡海运，一旦此海洋运输出现问题，中国的能源供给将面临巨大威胁。最后，能源行业的巨大投入对中国能源融资提出了巨大挑战。能源行业属于典型的资本密集型行业，在能源的前期探寻、开采和加工期对资金的需求十分巨大。随着中国能源需求的不断增加，能源投资需求也出现了“井喷式”增长。据联合国机构评估，到2030年，中国为满足能源需求将需要投入资金2.3万亿美元以上。如此大的资金需求对我国能源融资金融机构和能源生产企业都是巨大的挑战。现如今中国能源融资面临融资渠道狭窄、能源企业负债率过高、融资成本高昂、能源投资效率低、规避风险能力差等问题，对中国能源金融安全提出了很大的挑战。能源安全需要实体能源经济和虚拟能源经济(能源金融)的共同保障，而中国能源金融的发展滞后，能源企业在很长一段时间内都没有国际能源市场的定价权，能源产业都不得不承受国际能源市场和国际金融市场所带来的价格风险之痛。纵观全球能源金融市场，其市场规模和影响力日益扩大，全球能源价格波动日益加剧，中国能源企业面临巨大的成本推动的压力，金融市场被动接受全球金融财富分配，国内金融体系的稳定和国家能源安全也受到全球市场的冲击。能源金融风险预警机制对于中国能源企业加强能源风险管理，更好地融入世界能源金融市场提供重要的参考价值。然而，中国对于金融风险的预警研究自20世纪80年代才正式开始，目前仍然处于刚起步阶段。因此，本文的研究集中在对能源金融风险的量化分析和预测，并对中国2002～2014的能源金融市场风险强度作出计算和预测，希望研究结果对中国能源金融市场风险预警管理有借鉴价值。
二、能源金融风险特征
(一)能源金融能源金融风险是伴随着能源金融而生的，具体而言，能源金融具有以下3个特征。第一，能源产品正不断地金融化。美元主导下的能源体系具有不稳定的特征，能源价格随着美元以及各种金融资产而发生改变，汇率的波动以及随之产生的美元资产的波动使石油产品越来越具有金融产品的特征。第二，能源市场在不断地金融化。能源市场金融化的最典型表现是能源衍生品市场的金融投机。如石油价格问题，除了供需等因素外，在一定程度上也是金融投机所致，使得石油本身的风险程度与金融市场之间产生挂钩和强烈的共鸣。第三，能源产业在不断地金融化。能源产业的金融化最集中的表现是能源产业开发金融投资与融资模式。当前世界油气资源主要掌握在跨国石油公司(如壳牌、美孚石油、英国石油)和国家石油公司(如中石油、中石化、Gazprom)等。这些大型石油能源公司有着先进的勘探开发技术和雄厚的资金，对产油国政策具有极大的影响力，通过多种多样的融资手段，对世界各地的能源资源进行投资。借助其在国际市场良好的信用，这些大型石油公司通过发股、发债、国际借贷等各种途径获取流动资金，管理企业的财务成本，并通过项目投资等各种方式投资于油田气田，然后通过能源金融衍生品最大程度地规避风险。
(二)能源金融风险能源金融风险是指在国民经济运行中，能源行业在投资或融资过程中所面临的遭受损失的可能性，能源金融的风险是多方面的，典型的包括价格波动风险、能源金融衍生品市场风险、汇率风险、流动性风险、操作风险、地缘政治风险以及海外投资竞争风险等。由上述能源金融的特点可以看出，归纳来说，能源金融风险主要具有以下4个特征。第一，能源金融风险受国际金融市场的影响较大。一方面，能源特别是油品的价格跟美元汇率波动息息相关;另一方面，能源企业通常容易受到全球能源衍生品市场波动的影响。还有，国内能源金融风险对冲的机制不完善，监管上也存在漏洞，价格发现的功能不能很好地体现出来，国内企业难以通过国内的衍生品交易对冲降低自身风险。第二，能源金融风险受国家产业政策变化影响较大。能源是关乎国计民生的重要支柱行业，更加容易受到国家政策的干预，国家对能源行业的战略部署和调控都会对能源风险产生重要影响。第三，能源金融风险受国际地缘政治的影响较大。能源供给安全是各国国家战略的重心，能源的价格以及供给平衡除了市场出清等作为依据外，还是石油生产国、消费国之间博弈的结果。石油生产国对产量的管制、石油消费国对石油产地的选择以及战略储蓄，都会对国际能源金融产生剧烈影响。第四，能源金融风险还受到自然灾害、天气条件影响，具有一定的不可预测性。自然灾害和恶劣的天气条件将直接影响能源企业对能源的开采、运输、储藏等各个环节，通过改变供应来影响能源价格，作用到能源企业和投资者身上，此外，气候变化等导致极端气候发生的因素也会对能源的需求产生影响(如暖冬、寒潮等)，进而影响能源供给平衡。能源价格供应等因素的变化会对能源企业经营效果产生深远影响，甚至还会威胁国家的能源安全。控制能源金融风险，保证能源金融安全即是要求在面临经济全球化和国内外不稳定因素等各种威胁下，国家能够成功应用各种手段将能源供给危机和能源产业发展危机控制在可调范围之内，力促能源供需正常匹配，满足能源行业各企业的融资需求，降低和防范能源企业和国际能源战略投资风险，保证能源行业投资目标顺利完成。能源金融风险的因素有很多种，而且往往相伴而生同时出现，故而能源金融体系的风险无时无刻不在，风险的逐渐演变决定了能源金融的安全也仅仅是一个相对的、动态的安全，是各个层级的能源个体风险管控机制的动态均衡，能源安全的状态也是在这种动态均衡中不断适时调整。因此，以一种具体的标准来衡量能源金融风险，评价能源金融安全是不可能实现的，这也正是建立能源金融风险预警的意义所在。
三、能源金融市场风险
预警指标的选择全面的能源金融风险预警管理是一个非常庞杂的系统，本文希望对基于市场层面的能源金融风险预警进行探索性研究。
(一)能源金融市场风险指标分析能源金融风险是可以分为宏观、中观和微观层面的风险，宏观层面的如地缘政治风险、微观层面的如流动性风险和操作风险等，本文研究的重点是中观层面分险，即能源金融市场分险，典型的包括价格波动风险、能源金融衍生品市场风险、汇率风险等。虽然煤炭、石油、天然气以及其他能源电力行业所面临的金融风险会根据其所处的行业有所差别，但是大体可将能源金融市场风险分为以下两个层面:宏观经济影响风险和投融资风险。相应地，能源金融市场风险指标也同样分为宏观经济指标和投融资风险指标。
1.宏观经济指标。包括GDP增长率、CPI定基指数、企业景气指数、货币供应量增速、财政比例以及贷款增长率等，这些指标来源局限于能源行业。
2．投融资风险指标。投融资风险受到国内外金融市场、国内外石油市场的影响，指标包括能源市场需求增速、黄金指数、美元指数、石油价格、上证指数以及银行和企业金融指数，如上证指数、资产负债率、资金成本率等，这些指标来源多元化，对能源行业的投融资风险影响很大。
(二)指标的选择对能源金融市场风险进行评价需要选择最能够反映能源金融风险的指标，通过指标的变化来判断能源金融市场风险未来的改变，为能源金融市场风险的爆发做出预警。指标的选择主要考虑的因素有:一是经济发展以及能源需求对能源安全提出的要求;二是金融市场的变化对能源风险因素的影响;三是指标数据的可获得性。基于以上考虑，本文对能源金融市场风险预警指标选取以下5个，即能源需求量增速、实际GDP增速、美元指数、股指变动率、石油价格。在5个指标中，能源需求量增速和实际GDP增速体现了能源供给的情况:GDP增长迅速，为GDP提供增长的能源需求也会随之上升。能源需求量增速在统计上的数据是每年的能源消耗量，即反映了能源的供给与需求平衡的情况。股指变动和石油价格反映了国际金融市场和能源市场的形势，其变动对中国的能源安全起到重要影响。美元指数也十分重要，美元的强弱升跌都会对油价和金融市场产生影响，进而引起能源金融风险的升降。
四、模型及其应用研究
(一)基于PCA＆ARMA的能源金融市场风险预警模型主成分分析法(PCA)是评价具有一定相关关系的指标组的重要方法，可以抽取各个指标的特征，以较少的变量来表征整组指标的特征，因此，本文将其应用于多指标评价的能源金融风险评价。能源金融市场风险的预警归根结底是对未来能源金融市场风险强度的预测。在根据主成分分析法得出历年的能源金融市场风险强度后，预测模型必须能够合理考量历史趋势，即根据过去的时间序列建立模型推算未来的风险强度。ARMA时间序列模型预测方法的核心思想便是根据现象的过去行为预测未来，故而本文选择ARMA模型预测未来的能源金融市场风险。预警模型建立的主要步骤如下:
1.指标原始数据的标准化。首先计算每列数据的均值，再用均值减去每一指标数据，最后再将其差除以原有数据的标准差。
2.计算相关系数矩阵。每个指标之间都计算其相关系数，利用相关矩阵可以进一步推算出其特征向量和特征值，从而选取确定主成分。
3.计算特征根以及特征向量，并计算一组特征根和特征向量的贡献率，将特征向量按照特征根加权。计算出特征向量Ek和特征值λk，选取λk＞1的特征根和特征向量作为主成分。
4.计算能源金融市场风险强度。能源金融市场风险强度是衡量能源金融市场风险的指标，其值越大表示风险程度越高，根据特征向量中的各个元素作为权值，与每一年的相对应指标值相乘，可得到能源金融风险强度。
5.利用ARMA模型建立回归模型。检验能源金融市场风险是否为平稳时间序列，如果不是则需要差分后再进行回归，根据回归的结果预测未来的能源金融市场风险强度。
(二)应用研究本文选取中国2002～2013年的相关数据对中国能源金融市场风险强度进行计算。
1.数据说明。股指标的为标普500，美元指数按照美国洲际交易所数据，二者年度数据选取年末最后工作日数据。中国GDP增速以不变价计算，数据来源为《中国经济统计年鉴》，能源需求量增速数据来源为《中国能源统计年鉴》，石油价格选取大庆油田年末数据。
2.主成分分析。首先对5个指标的数据进行标准化处理，再根据标准化后的指标数据进行主成分分析。
3.ARMA模型。对表5中的能源金融市场风险强度建立ARMA模型，设其时间序列名为index。首先根据ACF图判断index的稳定性，结果发现极其不稳定，故而对index时间序列进行差分，得到时间序列index_d。自相关和偏自相关两个图形都呈现拖尾的现象，是典型的ARMA(p，q)型的结构。
五、结论及政策建议
(一)研究结论本文通过对能源金融市场风险和风险预警基本概念的界定，提出能源金融市场风险预警的基本经济金融指标，并通过主成分分析定义能源金融市场风险强度，计算了中国2002～2013年的能源金融市场风险强度，应用ARMA模型对中国2014年的能源金融市场风险强度进行预测。主要结论如下:
1．能源金融市场风险是一个综合变量，国内宏观经济指标、国际金融指标及能源相关指标都是重要影响变量，通过适当的方法，如主成分分析是可以对其进行量化分析的。结合ARMA模型，可以对能源金融市场风险强度进行预测，进而对我国能源金融风险管理和能源安全管理提供有益的参考。
2．对2002～2014年中国能源金融市场风险强度的计算和预测表明，中国能源金融市场风险在2006年以前处于“安全”级别，此后，除在2008年短暂的恢复“安全”级别外，中国能源金融市场风险一直在上升，但仍处于“可控”的区间。当前中国的能源金融市场风险处于较大风险区间，按照能源金融市场风险强度的增长趋势，未来能源金融市场风险有可能进一步增加。
(二)政策思考本文实证研究表明能源金融市场风险强度的大趋势是不断增强的，因此，为确保中国能源金融市场的稳定，保障国内经济建设的正常运行，维护国家利益，中国能源金融市场需要一套针对全球金融市场的风险预警管理体系，及时高效地对风险进行管理。具体来讲，加强中国能源金融市场风险预警管理应该从以下3个方面入手。
1.信息透明化是能源金融市场风险预警管理的前提。当前，中国能源信息的权威公布平台少，各地各企业分裂统计，信息整合性差，市场存在明显的信息不对称，灰色地带过多。与新加坡的普氏价格指数相比，中国能源信息平台仅服务于国内市场，在国际市场上缺乏影响力，这也在一定程度上限制了中国对能源市场的定价权。虽然中国2006年就开始与国际能源信息署(IEA)合作，双方就国家战略石油储备与石油市场数据分享达成一致协议，但目前仍没有实质性的进展。因此，国内一方面要继续筹建一个多方参与的权威信息平台，另一方面也要积极走出国门，在国际市场上发挥作用，争取早日实现中国的能源信息透明化。
2.能源金融市场与传统金融市场的创新合作是能源金融市场风险预警管理的核心。当前，虽然发达能源金融市场在市场体系上构建了如银行、基金、债券、期货等多层次的交易市场值得中国能源金融市场借鉴，但中国资本市场的不完善会在一定程度上限制能源金融市场的多元化。虽然如此，中国传统金融市场在过去的二十几年里摸索前进，在交易场所、交易制度设计和交易平台管理上也积累了丰富的经验，能源金融市场可以充分利用现有的金融市场体系来扩大交易规模，完善交易制度。同时，金融市场有着极强的创新能力，能源金融市场借助金融市场的力量，在能源金融产品研发、交易规则设计、风险管理等方面将取得快速发展。
