时间：2023-06-08 11:20:21
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇金融期货特点，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：规范；金融期货；后金融危机；金融现货
金融期货诞生于19世纪70年代。自诞生以来发展极为迅速，其交易量占整个期货交易总量的比例不断攀升。目前，在许多重要的金融市场上，金融期货交易量甚至超过了其基础金融产品的交易量。从中国经济发展的角度来说，在股权分置改革继续深入、金融危机负面影响继续存在的背景下，市场波动性加剧，风险日益放大，金融市场对规避风险的需求与日俱增，迫切需要金融期货市场来规避风险。
一、在后金融危机时代下金融期货市场的发展环境
2008上半年金融危机爆发，对全球的金融市场带来了严重的冲击。世界上绝大多数经济学家都认为，导致这次危机的直接原因主要是美国的消费模式和监管的松懈。从微观上来讲，危机的根本原因在于美国金融当局的监管不力，让大量风险贷款债券进入金融流通领域，从而扩散到整个国际金融体制，引发了危机。
虽然金融危机对金融衍生品的发展是个沉重的打击，但由于金融衍生品市场是市场经济的重要组成部分，其在风险的重新配置过程中能发挥积极作用，所以危机不可能终止其发展。而目前正是我国金融期货发展的关键阶段，我们不能因为此次危机的爆发而中断金融期货的创新发展。中国金融期货市场通过将近20年的努力走到今天，从理论到实践、从创建到稳步发展，走过了一段艰辛的历程，取得了很大进步，为中国的改革开放和社会主义现代化建设事业做出了积极的贡献，中国金融期货市场绝不能裹步不前、固步自封。
二、中国金融期货市场存在的一些问题
（一）我国金融期货交易立法滞后、不健全，致使中国金融期货市场面临着诸多法律风险。目前我国金融期货市场上法规欠缺，立法层次低，金融期货市场中的合约在法律范围内无效，合约内容不合法律规范，或者是因对方破产等原因，使合法的合约无法执行而造成的风险。
（二）管理机构过多，从而导致管理混乱。中国现有诸如中国证券会、国务院有关职能部门、地方政府、上海、深圳证券交易所等管理机构，而且这些机构还存在着一定的权属不清，政出多门现象，使得金融期货市场难以适从，这势必会造成市场混乱，竞争无序等现象的发生。
（三）缺乏真正的市场均衡价格，使得金融期货市场面临着价格风险。由于金融期货的杠杆作用，它们对其相关联的基础金融工具如股票指数、汇率、债券价格的变动极为敏感，波动的幅度比基础市场变化大。由于金融期货市场发育不成熟或是突发事件导致金融期货的转让很困难，或要转让就要面对价格大幅度下跌的风险。而由于政府的宏观政策或对相关市场的调控都会影响到金融期货的价格，也会使其收益产生不确定性。
三、针对存在的问题提出的几点对策
金融期货对金融体系的影响很大，控制不力会发金融风险。“327”国债期货风波、东南亚金融危机都证明，期货市场是把“双刃剑”，监管不力、利用不好，会给现货市场带来极大的消极影响、加剧危机的发展。后金融危机背景下的今天更是如此。
那么，针对本文中提到的问题及风险，作者认为需要采取以下相关措施：
（一） 完善金融期货市场监管的法律体系
我国正处在金融期货市场发展的初期阶段，要不断推进我国金融期货市场法律监管体系建设，实现该法律体系建设的专业化、系统化、透明化。在后金融危机的形势下，立法思路上要遵循科学借鉴原则，具体说来，一方面是加快立法，在数量上满足金融期货市场自身发展需要;另一方面要针对现代金融发展的快速、复杂、多变的特点，提高立法技术和专业水平，避免体系内部各法律法规出现相互矛盾或产生歧义，以建立一个结构合理、互为补充、协调一致的高质量的金融法律体系，并注意金融法律体系与其他法律法规之间的配套和协调。
（二）规范金融期货市场管理秩序
（1）外部监管体系如央行、银监会、证监会、交易所要在监管方面保持协调一致共同审定上市期货合约，对从事期货经营、期货结算、咨询等相关机构的设立进行审核并对其业务活动实施监管。
（2）要建立完善的信息披露制度和财务公开制度。不论是内部的风险管理制度还是外部的监管制度，其核心均在于发现金融期货交易中潜在的风险，保证期货交易有秩序顺利地进行，而信息披露制度正是发现问题的关键手段。
（3）加强政府监管和行业管理。尽快建立更具有权威性的全国统一的期货交易管理委员会，其职能部门的设置可参考CFTC组织；在实施期货监管时，政府应注意发挥期货协会的作用。政府自身也应注意保护民主决策机制，不断增强监管行为的合理性。
（三）加强基础市场的建设，为期货市场价格的均衡提供有力支撑
基础的稳定为减少金融期货交易中一些不必要的风险提供了一个长期有效的保障。作为一个新兴市场，股市的遗留问题还很多，政策市场和资金推动型的不成熟股市的特征也十分明显，如果证券投资基金控制股票风险都达不到一定的成熟度，把基金的一些市场行为拿到股指期货上，恐怕只能加剧基金和股指期货的风险。因此，有必要加紧完善基础市场的建设。
四、总述
关键词：股指期货；监管；风险
股指期货是金融期货中产生最晚但发展最快的品种，诞生伊始就显示了强大的生命力，把金融期货市场的发展带向了新的高峰。我国作为新兴市场国家，通过开展股指期货等金融衍生品交易，能够有效地防范系统性风险，以相对较低的转轨成本促进资本市场的成熟和完善。随着中国金融期货交易所的成立和沪深300股指期货仿真交易的推出，我国资本市场将告别只有现货没有期货的历史，而股指期货作为首推交易品种也成为热门话题。
1股指期货概述
1.1股指期货的概念
股票指数期货(stockindexfutures)简称股指期货，是一种以股票指数为标的物的金融衍生产品。目前世界上有37个国家和地区推出了股指期货。在此背景下，中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海挂牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出沪深300股指期货仿真交易。根据国际资本市场的发展规律及我国资本市场现状，股指期货交易的正式推出近在咫尺。
我国股票市场经过近二十年的发展，在上市公司数量、市场总量、交易量、上市公司数量、运作基础设施等方面都已初具规模，截止至2008年11月21日，我国境内上市股票数量已达1648只，股票市价总值达13.8万亿元，上市证券数2143只，初步形成了现代证券市场的基本运作架构。但作为一个新兴市场，我国股票市场同时也存在系统风险大，投机气氛浓，股价波动幅度大等特点。
国外多年的实践研究表明，股指期货不但可以使资本市场更加有效率和更加健全，而且同时有利于提高社会总效率，增强金融系统抵抗总体金融风险的能力。在此种情况下，积极创造条件发展我国的金融衍生品市场，充分发挥衍生品的价格发现、套期保值、分散和转移风险的功能，对完善我国金融市场结构，提高市场效率具有积极的现实意义。
1.2股指期货的基本特征
(1)合约标准化；
(2)保证金交易；
(3)每日无负债结算；
(4)交易集中化；
(5)T+0双向交易；
(6)提供较方便的卖空交易；
(7)交易成本较低；
(8)市场的流动性较高。
1.3股指期货的基本功能
一般来说，期货交易的功能有两个：一是价格发现功能，一是套期保值功能。作为金融期货的一种，指数期货也具有这两个功能，同时股指期货还具有风险管理和转移功能及资产配置功能。
1.4我国股指期货交易现状
我国曾在1993年进行了股指期货交易的尝试。1993年3月10日，我国的海南证券中心开办了以深圳综合指数为标的物的股指期货交易。由于当时我国的股票市场才刚刚起步，规模太小，在运作上又存在着许多不规范之处。深圳综合指数经常大幅波动并容易被人所控制，从而深圳综合指数期货交易只维持了半年即被中止。股指期货交易的最初尝试以失败而告终。
自2006年以来，中国证监会按照“高标准，稳起步”的原则，积极筹建金融期货市场。中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出沪深300股指期货的仿真交易活动。
在沪深300股指期货仿真交易合约设计上，每一合约的合约乘数为每点人民币300元。合约价值为股指期货指数点乘以合约乘数。合约交易的最小变动价位是0.2点指数点，交易报价指数点须为0.2点的整数倍。合约的交割月份分别为交易当月起连续的二个月份，以及三月、六月、九月、十二月中二个连续的季月，共四期，同时挂牌交易。每日涨跌幅度为前一交易日结算价的±10％。其中，熔断价格幅度为前一交易日结算价的±6％。最低保证金水平由交易所确定，到期交割方式为现金交割。交易指令分为市价指令、限价指令等指令类型，所有指令当日有效；交易结算方面，交易所的结算实行保证金制度、每日无负债结算制度等；交易风险的控制方面，交易所实行价格限制制度，价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度；交易所实行限仓制度。
2对监管部门的建议
(1)健全市场监管体系，进一步完善期货市场相关法规。
股指期货是一把双刃剑，投资者既可以利用其套期保值的功能规避股票现货市场的系统性风险，也可以利用其杠杆效应进行过度投机。因此需要监管机构建立严格的监管制度，预防和打击股指期货市场发展初期的过度投机，稳定整个市场。在法规体系上，目前我国期货市场主要依靠《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》和《期货从业人员资格管理办法》等，规范着市场的制度体系。针对股指期货仿真交易的推出，管理部门先后出台了《期货公司金融期货结算业务实行办法》、《期货公司风险监管指标管理试行办法》等法律法规，中国金融期货交易所也颁布了《中国金融期货交易所交易规则》、《中国金融期货交易所结算细则》、《中国金融期货交易所会员管理办法》等交易所规则。但应该看到我国的相关法律法规还不够完善。从长期来看，应按照国际惯例，制定股指期货的监管、交易、结算、风险控制等的具体法律规定，从而形成在统一期货法规下证监会依法监管与交易所自律管理的股指期货监管体系。
(2)加强投资者教育工作，从制度安排上防范市场风险。
金融期货投资者教育工作的成效如何，事关金融期货的平稳推出、功能发挥和长远发展，是各项准备工作的重中之重。金融期货在国际上虽然发展比较成熟，但在我国还是新生事物，广大投资者还比较陌生。金融期货专业性强、风险程度较高，其投资理念、风险控制与现货市场有着本质的区别，在交易标的、风险特征和运行规律方面，与商品期货也有很大不同。要通过投资者教育，帮助投资者增强对金融期货的风险意识，提高投资决策的水平，树立科学的投资观念，使投资者理性参与市场。对于金融期货要坚持正确的导向，既要看到投资机遇，更要看到市场风险。要帮助和促进投资者借鉴成熟市场经验，建立健全风险内控机制，提高市场操作水平，充分认识金融期货的特点，客观评估其风险承受能力。以做出科学理性的投资决策。(3)建立突发风险的管理机制。
不可抗力造成的风险、国际游资的冲击以及由于政治、经济和社会等因素产生的风险变动，影响投资者对价格的合理预期，特别是突发的或偶然事件的发生，会带来很大的风险。如果政策不合理、政策变动过频或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上对期货市场的相关主体直接或间接地产生影响，造成不可预期的损失，进而引发风险。政府的适度干预主要包括政策指导、修改法规、人市交易和出资救市等，严控操纵市场行为，预防突发的市场风险。应当建立风险管理基金，适时平抑市场突发风险。
3对投资者的建议
(1)仿真交易有别于真实交易，股指期货真正推出时需谨慎投资。
虽然仿真交易在一定程度上拉近了投资者与新生衍生品种之间的距离，但事实上目前的仿真交易与未来股指期货的真实交易相比有较大差异。交易所推出仿真交易主要目的在于测试系统、教育投资者，但归根结底，仿真交易不是真实交易。投资者必须认识到两者之间的区别，在股指期货交易正式推出时才能把握主动。
仿真交易与现货市场是割裂的。在真实的股指期货市场上，大量套利者的存在保证了股指期货市场与现货市场的紧密联系，使期货价格无法大幅偏离现货价格。期货市场受到现货市场的影响，同时它又通过套利者在现货市场上的反向操作影响现货市场。但在仿真交易中，由于期货与现货市场的割裂，只存在投机类型的投资者，因此期货市场只能被动地接受现货市场的影响，套利机制的缺乏使期货价格偏离合理价格。但在真实交易中，必定存在套利行为，将期货价格控制在合理的范围内，期货价格大幅度偏离现货价格的现象很难出现。
仿真交易使用虚拟资金进行交易同样会对投资者的心态产生与真实市场的偏差，在真实市场中，投资者可能因为实际损益导致心态的变化，进而影响其投资决策，而在仿真交易中投资者可以尽情地进行投机交易。正因为如此，虚拟交易中的策略可能并不能完全适用于真实市场。在沪深300指数期货正式推出后，投资者仍需进一步研究真实市场的表现，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功经验。
(2)股指期货套利交易过程中往往会涉及到现货指数或组合的买卖，投资者需考虑复制过程中的风险。
对于沪深300指数来说，各成份股流动性存在差别，在同一时间内完成现货指数的建仓存在难度。如果使用与沪深300指数相关的现货组合，则这些组合与沪深300指数间是否具有稳定的相关性是需要考虑的。至于使用跟踪股指的基金，该方法在理论上是可行的，但在实际操作中较为复杂，而且运用指数跟踪型基金还存在流动性风险，毕竟我国目前指数跟踪型基金的日成交量还较低。而缺少流动性将对套利交易产生致命的风险。
国际期货发展的历史是期货品种、交易方式和市场组织形式不断创新的历史。期货品种创新不仅表现在品种数量增加，而且品种涵盖领域在不断扩大，已经从传统的谷物、畜产品等农产品期货，发展到各种有色金属、贵金属和能源等大宗初级产品，20世纪70年代以来，金融衍生品兴起并迅速发展，在全球期货和期权的交易量中占比不断增长。中国期货市场走出规范整顿之后，管理层和市场应该清醒地认识所面临的形势、明确战略目标，以推出股指期货为契机，金融期货和商品期货超常规发展或跨越式发展，逐步成为亚洲乃至世界最为关注的期货市场定价中心。
金融衍生品是创新方向
20世纪70年代，金融衍生品交易异军突起，为衍生金融市场的发展开创了新纪元，其发展速度令世人瞩目。1972年5月16日，由美国芝加哥商业交易所（CME）的分部――国际货币市场（IMM）推出外汇期货合约，成为世界上第一张金融期货合约。1975年10月，芝加哥期货交易所（CBOT）推出第一张利率期货合约（美国国民抵押协会的抵押证期货，GNMA）。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开办首支股指期货品种――价值线综合指数期货的交易，这标志着金融期货三大类别的结构初步形成。
90年代，计算机技术的突飞猛进，使金融衍生品的发展更是如虎添翼。金融衍生品的交易量占整个期货交易总量的比例不断攀升。截至1999年底，全球金融期货交易量已达到20.22亿张（包括股票期权），其中，股指期货交易5.21亿张，金额达21.67万亿美元；金融期货的交易量占世界期货交易量的80%以上。金融期货所占比重不断提高，2002年已经占到90%以上。
根据美国期货业协会（FIA）对可统计的58家衍生品交易所（含期货交易所、期权交易所、证券或股票交易所）的最新统计，2006年，全球在交易所内交易的期货与期权交易量高达118.59亿张，比2005年增长了19%。其中，全球期货交易量达到52.8亿张，同比增长30.85%。交易增长的主要原因是由于墨西哥衍生品交易所（MexDer）的TIIE28天银行间利率期货、芝加哥商业交易所的欧洲美元期货与电子迷你型标准普尔500指数期货、欧洲期货交易所（Eurex）的道琼斯欧元Stoxx50期货等主要期货合约交易量强劲增长，以及原先以公开喊价方式交易的期货交易市场在电子化交易领域的大力扩张。
在2002年全球交易量排名前二十的衍生品合约中，除原油期货外，全部被金融期货期权占领。2006年，全球期货与期权分类交易上，金融类仍旧占据主导地位，而商品类期货交易量增速却快于金融类。具体来说，2006年全球股指、利率、个股和外汇类的期货与期权交易量依次为4453.95百万张、3193.44百万张、2876.49百万张和240.05百万张，同比分别增长9.16%、25.89%、22.05%和43.59%；同期，全球农产品、能源和金属类的期货与期权交易量依次为486.37百万张、385.97百万张、218.69百万张，同比分别增长28.37%、37.78%、27.84%。
当前，国际金融衍生产品市场呈现四个最主要的特点：金融衍生品需求日益旺盛。国际金融市场近年来的利率、汇率以及股票的价格波动越来越剧烈，市场保值和投机的需求相应也越来越强，金融衍生产品的交易也越发活跃。新产品层出不穷。经过30多年的发展，国际市场的金融衍生产品已从最初的几种简单形式发展到1200余种，而由它们衍生出来的各种复杂的产品组合就更不计其数了。期权从现货股票为交易对象开始，逐步发展为可进行外汇期权、利率期权、股票指数期权和期货期权等多种载体的期货交易，交易额迅猛增长，成为20世纪国际金融创新实践的一个成功典范。金融衍生品风险控制和金融稳定问题突出。目前，金融衍生产品交易市场未结清的合约金额增长很快，会在衍生品杠杆特性的作用下，放大现货市场上的波动，并导致市场风险向流动性风险和信用风险转化，给整个金融市场带来不稳定。
发展模式和战略选择
纵观CBOT品种创新历程，经历了从谷物期货到农产品期货、工业品期货、金融期货和期权交易的过程。目前CBOT拥有期货和期权品种56个，其中，农产品16种，金属7种，金融12种，证券类指数6种，其他指数2种。随着品种的不断创新，CBOT上市品种实现多元化，市场规模不断扩大。经过几十年来不懈的创新和发展，CBOT成为国际期货市场举足轻重的综合易所，保持着国际期货市场领先的地位。在全球公认的金融期货创始人利奥・梅拉梅德的领导下，金融期货占了芝加哥商业交易所总成交量的98%，CME从美国的二流农产品期货市场发展成为世界金融期货市场的领跑者。
从芝加哥期货市场的交易品种发展来看，一般循着农产品――生产资料――金融资产――期权交易的顺序演进。直至20世纪60年代，可储存的农产品仍然构成期货交易的主要组成部分。60年代中期非储存农产品（如牲畜）期货合约的介入，使市场发生了重大变化。70年代非农产品（如木材、橡胶、金属、黄金、利率等）进入期货市场，80年代金融期货获得巨大发展，目前金融期货已经取代了传统的商品期货成为世界期货市场发展的主流。在期货发展的基础上，期权市场也随之发展起来。
美国作为金融衍生品的发源地，以及当今世界规模最大、创新最活跃的衍生品市场，引领了世界各地衍生品的发展趋势。美国金融衍生品走了一条从外汇期货到利率期货再到股指期货的金融期货起源之路，并相应开发了各种期权互换产品。欧洲发达国家根据自身发展需要，采取先简单、后复杂的思路，利用后发优势，选择以股指期货为突破点，然后发展其他金融衍生品，走出一条与美国不同的道路。新加坡衍生品市场的发展经历了先期货后期权，先发展利率期货后发展股票指数期货的道路。日本衍生品市场的发展经历了首推商品期货后推金融期货，指数期货和国债期货齐头并进的发展历程。中国香港经历了一个从商品期货到金融期货及期权、从股权类到货币类再到利率类衍生品的发展路径。
中国期货市场的产生和发展都是强制性制度变迁的结果。中国政府是期货制度的供给者和需求者，在中国期货市场的制度建设和运行过程中，监管层对期货市场的行政性干预渗透着政府的意图，体现着政府的价值取向与宏观经济改革的偏好。20世纪90年代初，中国期货市场曾经出现过交易工具创新的，也曾开发出了自己的金融期货品种――国债期货，但因为种种原因，金融期货交易工具创新没有成功，致使期货市场至今仍然只有商品期货交易，极大地制约了期货市场功能的充分发挥，限制了期货市场的进一步发展。
从2001年开始，中国期货交易走出低谷，呈现恢复性增长态势。2003年开始，中国期货市场开始加速增长；2006年，全国期货成交量4.49亿手，成交金额21万亿元，分别比2000年增长7.23倍、12.06倍。2006年，在按照期货交易量排名的全球前40名交易所中，大连商品交易所名列第9，上海期货交易所名列第16，郑州商品交易所名列第18。另外，香港交易所名列第28，台湾期货交易所名列第31。
不过，由于中国大陆尚未开展期权、金融期货与期权的交易，在按照期货与期权合计交易量排名的全球前58名的交易所中，国内期货交易所排名都较靠后，而目前交易涵盖全部金融期货与期权的中国香港交易所和中国台湾期货交易所排名则较靠前，显示出金融期货与期权交易才是目前全球期货市场发展的主流方向。2006年，大连商品交易所名列上述排名表第17位，上海期货交易所排名第27位，郑州商品交易所排名第30位。
随着中国市场经济改革步伐的推进和市场化程度的提高，中国期货市场可以而且应该实行科学的超常规发展战略，否则中国经济发展将因期货市场发展滞后而受影响。中国期货市场要充分利用后发优势和比较优势，实行赶超战略。笔者不主张中国期货市场严格循农产品――生产资料――金融资产――期权交易的顺序发展。中国经济总量的不断扩大和市场化程度的显著提高，为期货市场超常规发展或跨越式发展提供了坚实的基础。我们可以打破三阶段演化轨迹和常规品种发展顺序，加快金融期货市场和期权交易发展。
中国发展金融期货可选择以下路径：以股指期货为突破口，经过两年左右的发展，奠定中国金融期货市场的基础；然后，考虑推出国债期货，发展利率期货；最后，引入外汇期货以及期权、互换等衍生产品，带动我国现有的认股权证交易等。以股票指数期货作为先导，有利于规避股票的价格波动风险，有利于用期货交易的做空机制来保持平衡。尤其是在股权分置改革完成之后，发展股指期货的条件将较其他金融衍生产品更为成熟，这是借鉴国外成功经验，同时也是结合中国当前实际的一种正确选择。随着利率市场化和汇率市场化的推进，经过5～10年的努力，金融期货将成为中国金融市场不可缺少的金融工具。
金融与商品期货比翼双飞
现代期货市场作为专业的风险管理市场，是一种成本较低、效率较高的制度安排。一般来说，期货可以分为两大类，即商品期货与金融期货。商品期货中大体包括农产品期货、金属期货（包括基本金属与贵金属期货）、能源期货、工业品期货等几大类；金融期货主要包括外汇期货、利率期货（包括中长期债券期货和短期利率期货）和股指期货。
改革开放以来，中国经济持续高速增长，在全球新增资源消费比例中占据了50%的份额，“中国因素”正成为全球商品价格的风向标。未来15～20年，重工业化、城市化和消费结构的升级还将推动中国经济持续增长，中国正日益成为全球最大的买方市场和卖方市场。这不仅是极佳的投资机会，同时也孕育着巨大的风险。期货市场的价格发现和套期保值功能，决定了它在全球资源配置中发挥重要作用的同时，能够帮助国家化解市场波动的风险，趋利避害，促进经济发展，维护国家利益，为中国成为世界工厂提供强有力的风险管理支持。
伴随着世界经济一体化和金融全球化进程的加快，中国经济的开放程度越来越高，中国企业将面对激烈动荡的国际金融市场的巨大冲击。金融是现代市场经济的核心，金融业尤其是金融衍生工具市场上的竞争将成为一个重点，金融体系日益成为一国的经济命脉之所在。因此，反映中国股市行情的指数期货、国债期货和人民币利率、汇率期货等金融期货期权以及商品期货期权等结构化衍生工具，只有在中国形成其定价中心，辐射亚太地区，欧美市场上市这些品种也只能是中国的影子市场，才能发挥中国期货市场乃至中国经济在国际经济中的作用。
中国的金融期货产品开发已经落后了，境外机构抢注中国金融期货愈演愈烈。2004年10月，芝加哥期权交易所推出由在纽约股票交易所、NASDAQ和美国证券交易所等市场上市的中海油、中国铝业、中国人寿、中国电信等16家中国公司股票构成的中国股指期货（CX・CBOE）。此后，香港地区联交所推出了新华富时中国A50ETF及A50ETF权证。2006年8月，芝加哥商品交易所在其全球24小时不间断交易平台上推出了人民币对美元、日元和欧元的期货和期权交易。2006年9月，新加坡交易所推出了新华富时中国A50股指期货。2007年5月，CME则拟推出E-MINI新华富时中国25指数期货。
经验证明，在上市某一特定新产品相互竞争的时候，首先上市新产品并建立流动性的交易所将很容易处于竞争优势，对竞争对手将是致命打击。境外交易所推出有关中国概念的金融衍生品，不仅会造成我国金融资源的流失，增加国内金融衍生品市场发展的难度，也可能对我国金融竞争力带来一定的影响，导致金融资产定价权的丧失。境外机构开办有关的金融衍生品，我国股指期货还可能被国际大投机家在他国市场上操纵，高额的股指期货交易手续费收入将流入他国交易所，国内部分套期保值资金的外流，资本管制的放松和境外股票市场的比价效应可能导致部分国内投资者投资于境外市场，从而对国内资本市场的健康成长和经济发展带来影响，威胁中国金融体系的稳定。
2006年9月8日，中国金融期货交易所挂牌成立，目前有关股指期货的各项准备工作正在稳步推进。交易所与有关管理部门应结合金融市场化的进程，抓住时机，尽快开发，推出股指、国债、外汇等金融及衍生品期货。实践证明，期货与期权两大类产品的交易，相互促进，相得益彰。同时，将适时推出锌、塑料、钢材等商品期货和商品期货期权，积极研究开发石油、黄金等商品期货，实现商品期货与金融期货比翼齐飞。
中国期货市场的发展任重而道远。以美国、欧洲为代表的期货市场发达国家处于主导地位，具有先发优势。以新加坡、韩国、印度、中国等亚洲诸强为代表的期货市场后起国家正在快速发展，具有后发优势。中国期货市场正处于初级发展阶段，为了实现把中国建成与欧美并驾齐驱的国际性期货交易中心，我们应采取建立完善的现代期货市场――区域性国际期货市场――全球性国际期货市场的梯度推进战略。21世纪，世界期货市场中心将位移中国，中国将成为国际农产品期货市场的中心，国际金属期货市场三大中心之一，国际能源期货市场中心，国际金融衍生品交易三大中心之一。
在20世纪90年展初期，中国期货市场没有科学控制发展的规模和步伐，引发了一系列问题，风险事件频繁发生，导致长达六七年的清理整顿。21世纪，中国将实现金融期货和商品期货比翼双飞，必将在农产品、能源、金属，以及股指、利率、外汇等金融衍生品交易方面，成为亚洲乃至世界最为关注的期货市场定价中心。
市场经济的持续健康发展离不开金融衍生品市场的发展。金融衍生品市场是规避风险、价格发现、套利和投机的重要工具，具有资源配置、降低风险和容纳社会游资的功能。发展金融衍生品有利于迅速扩大金融市场规模，完善中国的金融市场体系和结构，为金融现货市场的交易双方提供定价的参考依据，从而为货币市场和证券市场的超常发展提供依据，引领现货市场的价格走势。
关键词：金融工程；金融衍生证券；风险管理；金融创新
一、金融工程的内涵
金融工程是以金融产品和解决方案的设计，金融产品的定价与风险管理为主要内容，运用现代金融学，工程方法与信息技术的理论与技术，对基础证券与金融衍生产品进行组合与分解，以达到创造性的解决金融问题的根本目的的学科。
二、金融工程的基本原理
金融工程所用的“图纸”为风险图。它用来表示到期日某种金融价格（如利率）P的变化P，对某项金融工具价值V的影响V。 （图1）给出了风险图的基本形式，其中（A）表示P和V成正相关等比例，而（B）表示P和V成负相关等比例。利用风险图，我们便可把金融工程的金融建构原理用图形来表示，见（图2）。其中（A）中表示的是风险图为等号左边的金融商品，可以用风险图分别为等号右边的两种金融商品组合而成，（B）也是同样的意义。
三、四种基本金融工具在金融工程中的应用
（1）金融远期合约。远期是最基础、最古老的衍生产品。是指双方约定在未来的某一确定时间，按定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。 远期合约并不能保证投资者未来的盈利，但投资者可以通过远期合约确定未来买入或卖出某一产品的价格。从而将风险锁定。当契约到期时，若实际价格高于约定价格（P>O），则买方将有利可图，而卖方将遭受损失。风险图见（图三）
远期合约的创新品种主要有远期利率协议，远期外汇协议和远期股票协议。从而分别锁定了未来利率、汇率的变动风险。其最大的优势便是灵活性，但其在市场效率、流动性、违约风险等领域都有待加强。
（2）金融期货合约。金融期货合约是指在交易所交易的标准化的远期合约。因为其本质与远期是相同的，故其风险图也大致相同。金融期货合约安全性最重要的保证是保证金制度和每日盯市结算制度，这极大地提高了流动性，降低了违约风险和交易成本，从而解决了远期合约流动性差、信用风险等问题。其主要创新品种有股指期货、利率期货、欧洲美元期货和长期美国国债期货等。
（3）金融互换。1981年美国IBM公司与世界银行的“通货交换”开启了金融交换的大门，使其成为近年来证券市场最重要的创新活动之一，其中最为活跃的是“利率交换”。典型的利率交换是买卖双方以一定额的假设性本金为基础，一方的现金流根据事先选中的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。根据金融交换的交易规则，利率交换可视为是一组连续的远期利率协定的组合，因此其风险图与远期合约和金融期货相同。其违约风险介于金融期货与远期契约之间。
互换的创新也很迅速，除了最基本的利率互换和货币互换外，可延长互换、基点互换、可赎回互换、后期确定互换、远期互换、股票互换等等，从而满足了投资者多样化的需求。如今，一些信用衍生产品也以互换的形式存在，如违约互换，总收益互换等，而互换最重要的运用领域还是在于风险管理和创造新品种。利率互换既可以分解为债券头寸的组合，也可以分解为远期利率协议的组合，因此可以根据投资者预期和需求的不同，与其他金融资产再组合，构造出符合投资者需求的金融产品。
关键词：期货市场；市场开发策略；华联期货
中图分类号：F713.5文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）03-00-01
一、华联期货简介
华联期货有限公司，简称“华联期货”，成立于1993年4月10日，位于东莞金融核心——金源中心，公司总部毗邻国家外汇管理局、中国人民银行东莞市中心支行、中国农业发展银行、东莞证券有限责任公司等金融机构，是国内首批取得期货业务经营许可权并一直植根于东莞的专业期货公司，同时也是目前东莞地区唯一一家由国有股东控股的本土期货公司。2008年1月，经中国证监会核准，取得金融期货经纪业务资格；同年4月，取得金融期货交易结算业务资格；同年7月，成为中国金融期货交易所交易结算会员。目前的华联期货拥有上海期货交易所、大连、郑州商品交易所、中国金融期货交易所四家期货交易所席位。
二、什么是7P服务市场开发策略
7P服务开发理论是以经典市场开发理论中的4P市场开发理论为基础发展而来的，它结合服务自身的特点，将产品(product)、渠道(place)、促销(promotion)、价格(price)的4P理论进一步拓展为包含人员(people)、有形展示(physical evidence)、过程(process)的7P理论，基于此的市场开发策略就是7P服务市场开发策略。
三、7P服务市场开发策略的应用
下面我们就结合华联期货自身的特点，探讨7P服务市场开发策略在解决华联期货市场开发过程中的可行性措施。
1.健全华联期货服务产品体系，通过创新开辟个性化之路(产品开发策略)。由于客户需求是分为三个层次的，所以为顾客提供的服务产品也应该是分为多个层次的。华联期货应该根据客户需求为顾客提供多层次的服务产品。这应该包括满足客户核心需求的核心服务产品，满足客户渴望需求的服务产品以及满足客户附加需求的服务产品。投机客户和机构客户的核心需求是不同的，所以与其对应的核心服务产品也是不同的，投机客户是为了盈利，所以投资指导就是其需要的核心服务产品。而机构客户是为了套期保值，那么公司为其提供的良好后勤和财务保障就是其所需要的核心服务产品。在为顾客提供核心服务产品时，更应该注意自身内部各部门协调一致，共同努力，比如研发部提供良好的咨询服务，市场部提供良好的服务环境等。
2.降低运营成本，提高经纪服务附加值(价格开发策略)。期货行业本身就应当通过提高管理水平、降低管理运作成本、积极利用高新技术等手段达到降低成本的目的；建议华联期货可以根据不同客户对象的特点来对各种服务进行有效细分，即根据不同的顾客层次和不同的服务水平来设计出不同的价格层次，以达到既满足不同客户的服务需求又有效降低服务成本的目的；最后，华联期货还应该采取提供捆绑服务等手段提高期货经纪服务的附加值，使客户充分感知服务价值的存在。
3.选择目标客户，刺激客户需求(促销开发策略)。目标客户的选择包括市场细分与市场定位两个方面。在细化客户之前笔者认为有必要根据客户盈利性、群组规模、投资能力等实际情况将其细分为不同的群组，并根据各自的特点来选定最终的目标客户，采取相应的市场开发策略来刺激客户的有效需求。另外，笔者建议华联期货基于自身的特色期货品种和服务进行宣传，激发客户对其的兴趣，然后通过客户教育和培训，获得较稳定的客户群。
4.主动出击，提高华联期货与客户的接触度(渠道开发策略)。市场的拓展需要多样化的渠道，尤其在必须主动出击方能有所斩获的现代市场市场开发竞争当中。华联期货目前布局速度较慢，当然与其经营理念密切相关，笔者建议华联期货可以根据行业特点以及服务机构设立的时间、数量、速度和地点来不断优化市场布局，并对现行的机构经营区域的状况进行重新审视，设立较合理的服务网点，保证与客户较高的接触度，从而达到迅速抢占市场份额的目的。
5.将无形产品有形化和可视化(有形展示开发策略)。期货行业提供的是无形产品，而推销无形产品的一个基本方略就是将无形产品有形化和可视化。期货产品不同于冰箱、彩电或者房地产等任何一种实体产品，它提供给客户的是一种新的金融观念、方法、技巧等，要让这些观念、方法、技巧等进入客户心中，期货公司就必须以后台开发出来的投资策略、操作技巧等内容作为基础，并融入公司的企业文化、价值理念、服务策略，最终通过专业的包装，例如设计出纸质的计划书、电子的规划书等将其转变为有形化的金融产品，使期货公司服务产品的竞争优势得到全面体现，进而让客户可以有直观的比较，并做出他们认为最明智的选择。
6.服务过程规范化，服务环节人性化(过程开发策略)。现阶段，很多客户都不再愿意受过去传统营业时间和呆板固定服务的束缚。他们需要能够满足其需求的动态的服务组合，因此华联期货目前所面临的挑战是既要规范服务过程，又要不断简化服务环节，提供人性化和个性化的服务，以此实现保留现有客户，赢得新客户的经营目标。为实现这些目标，笔者建议华联期货应该寻求建立强大的业务和技术伙伴关系的途径。
7.提升服务标准、提高服务人员素质(人员开发策略)。期货公司提供的服务由于具有“不可视”这一特殊性，绝大多数情况下客户只有依靠自身感受来评价它的优劣。虽然将具体的服务流程制定为具体的服务标准使得评价有了可靠的依据，也有利于期货经纪行业的整体发展，但最终服务还需期货经纪行业从业人员来完成，所以提高服务人员的素质成为提示服务标准的重要环节。华联期货在日后的市场开发过程中应注意人员的全方位培养，除了更新后台人才以外，华联期货现阶段必须努力组建前台市场开发人才体系，这个体系将担负着将创造出的差异化期货品种和服务以差异化的市场开发方式递送到客户那里，它也将成为华联期货差异化经营的重要组成部分。
作为金融服务行业的期货业，7P服务市场开发策略在竞争日益激烈的市场中起到举足轻重的作用。在国外，期货行业已经相当成熟，7P服务市场开发策略在行业中也已经得到广泛应用；但在国内，由于我国特有的政策、经济环境，期货行业发展缓慢，7P策略未能得到有效利用。随着2007年金融业的全面开放，以及国内金融市场的加速发展，7P服务市场开发策略的研究和应用就更为迫在眉睫。
参考文献：
[1]刘导波.中国期货经纪公司发展路径探讨[J].商业研究,2003(09).
关键词：金融衍生品；金融体制
金融衍生品是由股票、债券等金融基础工具衍生出来的各种金融合约及其各种组合形式的总称。自20世纪70年代以来，金融衍生产品在国际市场得到了迅猛的发展，并在近年来国际金融市场的热点。现阶段，我国金融衍生品市场主要可以分为期货市场和场外金融衍生品市场。期货市场是由中国证监会负责监管的场内交易市场，由上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所三家商品期货交易所和中国金融期货交易所这一家金融期货交易所组成。而场外金融衍生品市场主要包括银行间场外衍生品市场和银行柜台场外衍生品市场，由中国人民银行负责监管。
一、期货市场发展现状
1990年10月12日郑州粮食批发市场的开业为标志，经过20多年的发展，经历了初期发展阶段、清理整顿阶段和逐步规范阶段三个阶段，市场规模不断扩大，市场功能日益完善，尤其是，2008年金融危机之后国内期货市场融入世界期货市场的步伐不断加快，新业务新品种不断推出，我国期货市场进入了创新发展的新阶段。
从2010年以来，中国期货市场开始进入从量的扩张向质的提升转变的关键时期。2010年4月16日，中国推出国内第一个股指期货合约――沪深300股指期货合约。2011年8月19日，期货公司投资咨询业务正式获得批准。2012年11月21日，期货公司资产管理业务正式获批。2013年，中国期货业协会审查通过20家期货公司成立风险管理子公司的备案申请。2013年9月6日，国债期货重新上市。
目前，我国商品期货成交量已跃居世界第一位。在金属方面，中国市场对锌期货的定价有主导权，对铜和铝期货有重要的影响力，在铜的定价话语权上能与伦敦金属交易所LME相提并论。在农产品方面，中国在白糖、大豆、豆粕和强麦上有定价的主导权，在玉米期货上有重要的影响力。另外，股指期货和国债期货的上市，填补了我国金融期货市场的空白，为金融市场价格发现和风险管理提供了良好的工具。
二、场外金融衍生品市场发展现状
我国衍生品场外市场，随着我国金融市场市场化的推进，近年来取得了较快的发展。现阶段，我国场外金融衍生品市场主要包括银行间场外衍生品市场和银行柜台场外衍生品市场。
1、银行间场外衍生品市场指的是在银行间市场进行的场外衍生品交易，交易发生在银行间市场成员之间。是当前我国场外金融衍生品市场最重要的组成部分。各类机构参与银行间场外衍生品市场程度不一。其中，商业银行是参与银行间市场场外衍生品交易的主体，交易量占全市场交易量90%以上。
我国的银行间场外衍生品市场2005年才推出利率衍生品，而我国证券公司柜台市场直到2012年12月才刚刚起步。从成交量看，2011年银行间场外衍生品市场交易量达到15.3万亿元。其中，汇率衍生品交易量为2.0万亿美元，折合人民币12.5万亿元，占总交易量的82%；利率衍生品交易量为2.8万亿元，占总交易量的18%。人民币外汇掉期、利率互换交易量分别为1.8万亿美元、2.7万亿元人民币，占总交易量的比例分别为73%、17%，是银行间场外衍生品市场的主要交易品种。
但从国内外场外衍生品市场的交易情况比较看，我们与成熟市场国家存在巨大的差距。根据国际清算银行统计，2012年底全球场外衍生品名义总额达到了633万亿美元，是全球主要国家国内生产总值（GDP）的八倍。而2012年我国银行间场外衍生品市场交易量只有19万亿元，银行间柜台市场远期结售汇交易量只有约2.3万亿元，而证券公司柜台交易市场衍生品交易量还不到100亿元。我国的场外衍生品交易量只有全球场外衍生品名义总额的0.5%。我国的场外衍生品交易量只占到GDP的比重的37.54%。
2、银行柜台场外衍生品市场是商业银行与企业、个人进行交易的零售柜台市场。由于监管的原因，商业银行是我国场外金融衍生品市场的主要参与者，证券公司、保险公司等金融机构只能部分参与银行间场外衍生品市场，尚未对个人办理场外金融衍生品业务。与银行间场外衍生品市场相比，银行柜台场外衍生品市场交易场所分散，交易量较小。截至2011年底，共有29家商业银行获得经营柜台衍生品业务资格，其中真正开展业务的有20家。客户中主要以大型实体企业为主，航运、电力、机械设备制造、煤炭等行业相关企业参与银行柜台衍生品交易较多。当前我国银行柜台场外衍生品市场共有利率互换、人民币外汇远期、人民币外汇掉期、人民币外汇货币掉期、外汇期权等产品，主要用于管理利率、汇率波动风险。随着实体企业及个人面临的利率汇率波动风险加大，银行柜台场外衍生品市场规模也不断扩大。2011年银行柜台外汇衍生品交易量为4022亿美元，为同期银行间市场外汇衍生品交易量的1/5。银行柜台利率衍生品交易量尚没有公开的统计数据。
三、金融衍生品市场存在的问题
1、金融衍生品市场发展水平滞后，品种缺乏。目前我国商品期货品种缺乏细分，没有推出关键期货品种的上下游产品相应的期货品种，期货市场的价格发现和套期保值功能难以覆盖到所有商品市场领域，企业对更多重要商品的预测价格和分散市场风险的需要在期货市场上难以得到满足。而金融期货市场仅有股指期货和国债期货。中金所的数据显示，2013年，中国股票市值占全球的6.15%，金融期货交易量仅占全球金融期货期权交易量的1.6%，股指期货持仓规模仅占全球交易所权益衍生品持仓额的2%，我国股指期货持仓规模仅占我国股票总市值的3.5%，股指期货的现货覆盖率只是国际平均水平的1/32。其他系列还是空白。据统计，境外市场品种丰富的如巴西、南非、印度、俄罗斯等金砖国家金融期货品种可比口径分别达到70、62、49和45个，中国香港、中国台湾和韩国的产品数量也分别为26、20和18个，既有期货还有期权，完整覆盖了股权、利率、外汇等主要资产系列。
另外，我国场外衍生品市场发展处于初期阶段，参与者仅限于商业银行以及证券公司、保险公司等部分金融机构，尚未对实体企业以及个人开放。场外金融衍生品市场上的交易品种主要包括债券远期、人民币外汇远期、货币掉期、利率互换、远期利率协议及少量资产证券化产品，集中在银行间市场，并主要通过中国外汇交易中心进行，交易量少，市场流动性较低。
因此，逐步推出更多的衍生品品种，不仅是发展我国金融衍生品市场的需要，更是我国市场经济发展的需要。
2、金融衍生品的创新不足制约市场发展。在品种上市和业务创新上，目前我国场内市场仍然采用的是严格的审批制，降低了期货市场的运行效率，遏制了期货市场的交易需求，也削弱和挫伤了交易所的自主创新意识。目前的产品创新机制也不利于场外衍生品的自由化发展，违反了场外衍生品市场成长需追求多样化和自由化的基本逻辑。
另外一点，中国的金融衍生品设计经常是监管先行，而监管者经常是从方便监管的角度出发来设计产品。由于忽视了市场参与者的真实需求，产品往往缺乏生命力，推出后无人问津。2010年推出的中国版CDS――信用风险缓释（CRM）产品就是一个典型的案例。国际标准CDS产品采用一篮子同权债务，而中国的CRM产品则采用指定债务。CRM产品的设计论证把这项改造称为一项创新，并认为这在信用事件处理上会更加简单，也更容易判断市场参与者的真实交易意图，有利于市场风险防范。但结果证明这是一个缺陷，扼杀了CRM产品的应用价值。
3、金融衍生品市场交易规则不完善，国际影响力低。我国金融衍生品市场缺少真正的市场均衡价格、信息披露缺乏透明度和公开性以及金融衍生品市场的参与者素质有待提高。另外，我国的场内金融衍生品市场只允许本国投资者参与，场外金融衍生品市场只允许部分本国金融机构参与，大部分金融衍生品的交易价格对国际金融衍生品的定价影响力较弱，对其他国家和地区衍生品市场的影响力较小，严重影响了我国金融衍生品市场的国际化程度和我国在国际贸易中的定价权，难以取得与经济实力相匹配的话语权。
四、结束语
金融衍生工具及衍生交易市场的产生和不断发展，加大了金融风险的不确定性和复杂程度，使预防和化解金融风险更加困难。正确认识金融衍生工具的特点和正负效应，加强衍生工具风险的监管与防范，是世界各国共同面临的一个重大而紧迫的课题。我国目前正处于深化金融体制改革，建立现代金融体系的关键时期，深入研究和认识金融衍生工具，对中央银行强化金融监管和业务创新具有重要的现实意义。（作者单位：上海大学经济学院）
参考文献：
[1] 常清、陈君.次贷危机并非是金融衍生品惹的祸[N].2008.上海证券报.2008-10-16（B7）
【关键词】股指期货 反洗钱
2010年4月16日，沪深300股指期货合约在中国上海金融期货交易所正式上市，标志着中国资本市场全面进入做空时代。股指期货既为市场投资者提供了股票市场价格发现的功能，也为投资者提供了在期货市场以及股票市场之间的跨市场套利机会，规避股票市场单边下跌或上涨所造成的损失。遗憾的是，作为一种金融创新工具，在推出之初并没有看到与之相关的洗钱风险评估机制，以及反洗钱风险控制措施。本文试图通过对股指期货运行机理进行全面分析，揭示其中可能隐含的洗钱风险，提出反洗钱风险控制措施与监管建议。
一、金融股指期货主要特点和交易情况
（一）股指期货交易的基本流程与特点
目前沪深300股指期货是指以沪深300种股票价格指数作为标的物的标准化期货合约，以300种股票价格指数作为标的进行买卖，实行T+0交易。股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程，一般包含开户、下单、成交、结算和交割五个流程。股指期货同时具有与普通商品期货相同的功能，包括价格发现、套期保值和投机功能，具有合约标准化、交易集中化和对冲机制、每日无负债结算制度和杠杆效应等共同特征。
与普通商品期货相比较，金融股指期货具有其自身的特征：
1.股指期货的标的物为特定的股票指数，报价单位以指数点计，合约价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。目前沪深300指数期货合约以沪深300指数作为报价点位，合约乘数为300元/点。沪深300指数期货合约保证金比例为8%，沪深300指数期货的最小变动单位为0.2点。
2.股指期货的交割采用现金交割，不通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。
3.合约到期日的标准化程度不同。股指期货合约到期日都是标准化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等几种。而普通商品期货合约到期日则主要是根据商品特性的不同而有所不同。
4.股指期货的持有成本主要是融资成本，不存在实物贮存费用。而商品期货的持有成本包括贮存成本、运输成本、融资成本。股指期货的持有成本低于商品期货。
5.股指期货对外部因素的反应比商品期货更敏感，价格的波动更为频繁和剧烈，因而股指期货比商品期货具有更强的投机性。
（二）沪深300股指期货合约基本交易情况
2010年4月16日，沪深300股指期货合约在中国上海金融期货交易所正式上市以来，每年的成交金额以及持仓量均呈现大幅上升趋势，复合增长率年均达135%。截止2013年10月30日，2013年沪深300股指期货合约成交金额达1181310亿元，持仓量达95616手。日均成交达5400亿元，同期沪深股市的股票成交额仅为1780亿元。沪深300股指期货的成交金额已经远远超过股票成交金额，市场成交异常活跃。
表1 沪深股票与股指期货成交统计表
（2013年数据截止于10月1日）
数据来源：沪深股票成交金额来自上海证券交易所和深圳证券交易所统计数据，沪深300股指期货成交金额来自中国上海金融期货交易所统计数据。
二、股指期货容易成为洗钱工具的主要原因
第一，股指期货交易的便利性容易为洗钱犯罪所利用。股指期货以标准化期货合约为标的在金融期货交易所交易，所有交易完全是以电子化、无纸化的形式完成，交易的便利性为洗钱打开了方便之门。
第二，期货交易实行保证金制度，存在杠杆效应，盈利或亏损往往是保证金的数倍甚至是数十倍。期货的涨跌和波动易受各种因素的影响，市场行情变化频繁，容易产生较多的一夜暴富的神话。
第三，股指期货的本质特性中流动性强为洗钱创造了机会。由于期货交易一般是连续竞价方式，并且实行T+0交易模式，每一个交易日可以在一个交易品种上进行多次买卖，一般情况下均无特定交易对象，交易完成之后往往不易留下痕迹。
第四，股指期货交易与证券市场股票交易的关联性极强，往往涉及两个市场之间的跨市场套利交易或对冲交易，因此判断进出股指期货市场资金来源和性质是否涉嫌洗钱的难度非常大。
第五，制度缺陷造成市场监管真空。目前我国证券和期货市场在制度设计时，基本上没有考虑洗钱风险评估以及反洗钱相关要求。股票交易和股指期货交易分别在证券交易所和期货交易所两个市场进行交易，客观上存在跨市场监管的分离，监管制度给洗钱犯罪留下了的真空边缘地带。
第六，期货经营机构行为目标与政府反洗钱目标存在冲突。反洗钱监管过程中，政府、期货经营机构和洗钱者之间是多重博弈关系。对期货经营机构而言，反洗钱只是其合规性目标之一，往往需要现实的成本支出而无直接的经济利益流入，出于经济利益考虑，期货公司往往更多地倾向于维护客户利益，其行为目标与反洗钱监管目标并不完全一致，有时甚至发生冲突。
三、利用金融股指期货洗钱的主要手法
利用股指期货洗钱一般会经历放置、离析和融合三个主要阶段。非法资金利用股指期货进行洗钱，往往不以盈利为目的，通常情况下企图通过股指期货交易，使得法资金合法化，从而达到洗钱目的。而证券市场指数和股指期货行情的起落变化，有可能使非法收益扩大化，进一步模糊非法资金的来源和性质。利用金融股指期货洗钱的主要手法如下。
（一）利用股指期货市场交易活跃的特点
资金进入期货市场以后，直接通过某一个交易账户大量频繁交易，先开仓然后再反向对冲平仓，模糊和改变资金原始形态和性质进行洗钱。此种交易模式基本上不会考虑手续费和资金利息成本，其损失的手续费和资金利息与涉嫌洗钱资金相比较而言，成本十分低廉。由于此种方式下交易频率与正常交易相比较而言会显得较为异常，通过观察其一段时间交易记录，往往容易被发现，因此单纯利用此种模式洗钱可能并不多见，往往还要通过期货公司与银行之间进行保证金转账，进入银行体系以后进一步转移或清洗。
（二）利用虚假或匿名账户与实名账户转移资金
洗钱者利用假名或匿名账户存入非法资金，同时开设一个实名账户，先用实名账户在某一交割期限股指期货开仓，然后通过假名或匿名账户在相同交割期限股指期货反向开仓，让后通过连续对冲交易实现在假名账户和实名账户之间的资金转移。
（三）资金在保证金账户和不同银行账户回转洗钱
一般情况下，每家期货公司有一个基本开户银行，并且和几家银行同时开通资金转账关系。洗钱者先在相关银行同时开开立账户，将非法资金从各家银行转账至期货保证金账户，然后再分批分次从一家银行账户转出或取现，实现资金的逐步清洗。这当中可能也会有多次的股指期货交易行为，不过持有期货合约时间不会太长，往往会充分利用期货交易T+0交易规则，快速完成交易和转账。
（四）通过控制多个期货交易账户对冲交易，规避持仓限额制度和大户报告制度，从而达到洗钱目的
根据《期货交易关联条例》规定：投资者持仓量达到交易所规定的持仓报告标准，投资者应通过受托会员向交易所报告。投资者在不同会员有持仓，且合计达到报告标准，应向交易所报告。因此洗钱犯罪分子往往开立和控制若干个账户，在同一交割期限的股指期货上同时开仓，然后利用所控制账户进行“对敲”等形式反复对冲交易，通过在不同交易账户之间的盈亏实现资金在不同交易账户之间的转移。最终通过期货保证金账户转移资金。更为复杂的则是通过在不同交割期限的股指期货合约通过移仓形式完成，交易时间越长，原始资金的形态和性质越难于辨认。
（五）利用股指期货市场和证券现货市场进行跨市场洗钱
首先在证券市场上买入对股票指数影响较大的权重股，通过权重股的交易影响股票价格指数的走势，进而传导至股指期货市场。如果证券市场趋势下跌，则在期货市场上卖空；如果证券市场趋势上涨，则在期货市场上做多。尽管在证券现货市场是亏损，但是在期货市场上由于期货交易的杠杆效应，足以弥补在现货市场上的亏损，完成跨市场洗钱。不过此种方式如果想要得逞的话，往往需要的资金量比较庞大。
（六）利用不同的期货交易账户和不同的保证金账户直接进行资金转移
不过由于期货保证金一般是不允许在不同交易账户之间结转，资金从那个账户来，还得从原先账户回。因此，通过此种方式洗钱一定会有期货经营机构的配合才能实现。
随着对期货市场反洗钱监管力度的加大，利用期货市场洗钱的手法会不断翻新，难于全部一一罗列。在上述各种洗钱手法和方式中，期货经营机构和办理资金转账的相关银行扮演关键角色，其中银行开立结算账户是资金最重要的入口，期货经营机构是重要的中间分离和聚合场所，股指期货则是洗钱转移资金的工具。
四、监管建议
（一）做好股指期货等创新业务监管的顶层制度设计，实现证券期货业监管与反洗钱监管的相互配合
证券监管部门在制定股指期货交易的基本制度时应充分考虑反洗钱监管要求，将反洗钱要求融入金融股指期货交易的基本监管法规内容之中，充分发挥反洗钱监管部门与证券监管部门在金融股指期货基本监管政策制定与监管协调等顶层制度设计中的协同效应。同时充分发挥金融期货交易所、期货保证金监控中心以及沪深证券交易所的一线市场监管职能，将反洗钱要求纳入金融股指期货合约设计的基本框架之内，作为重要的考察因素。并充分发挥金融期货交易所、期货保证金监控中心、沪深证券交易所以及中国反洗钱监测分析中心在异常交易与资金监测方面的各自优势，相互配合，实现对金融股指期货的跨市场监管。
（二）充分利用现代化信息技术，建立反洗钱信息多边交换与共享机制
反洗钱信息交换包括监管部门之间、监管部门与交易所、监管部门与金融机构以及交易所与金融机构之间的多边信息交换。通过上述多边监管信息交换机制的建立，实现异常交易信息在不同部门之间的共享，进而提高不同信息在反洗钱监管领域中的使用价值，提高对异常交易的监测与分析效率。
（三）建立与反洗钱监管相适应的激励与约束机制，使金融机构的目标与监管者的目标趋于一致，逐渐形成合作博弈均衡
金融机构合作与否，以及在何种程度上合作，受到多种激发与抑制因素的影响，因此监管实践中应深入研究反洗钱激励与约束机制，并不断加以完善。
（四）对证券期货业金融机构开展金融股指期货等创新金融业务进行有针对性的培训
期货市场是经济发展到一定历史阶段的产物，是现货市场不断进行外延扩张和内涵深化的结果。在现货市场上依据现行价格信号进行的市场调节，由于存在着价格调节滞后的问题，导致市场供求和价格的剧烈波动。现货市场的这种内在缺陷只能通过其他机制来加以弥补，而期货市场所特有的回避风险、发现价格、减缓价格波动的功能正好能够满足这一要求。期货市场对现货市场最直接的作用，是所形成的超前价格可以使商品生产者和经营者做出更为科学的生产经营决策，减少盲目投资和生产，有利于整个社会经济的稳定发展。同时，通过期货市场的套期保值交易，将生产者和经营者所面临的现货市场价格波动风险分解、转移出去。由此可见，在市场经济体系中，现货市场体现的是现货交易（供求）关系，期货市场体现的是远期交易（供求）关系，两者相互补充、
相互促进。缺少了期货市场，市场体系就不完善，市场机制就很难充分发挥作用。正如美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者米勒教授所说：“没有期货市场的经济体系称不上是市场经济。”
世界经济发展的历史证明，没有发达、完善的期货市场，一个国家或地区就难以成为世界性经济与金融中心。在工业化时期，期货市场应工业化的客观要求而产生，并且推动了工业化的发展进程。伦敦金属交易所是欧洲工业革命的产物，又为欧洲的工业发展做出了贡献，推进了欧洲工业化进程。美国农业的商品化推动了芝加哥期货交易所的产生与发展，芝加哥期货交易所的成长又进一步促进了美国农业现代化进程，更带动了芝加哥从一个小村庄转变为国际金融中心的经济步伐。20世纪70年代，世界经济的自由化和一体化进一步推动了金融期货的成长与发展，从而使期货市场进入快速发展的时期，期货市场的高速发展又进一步推动了世界性金融中心的形成。美国的纽约和芝加哥、英国的伦敦、日本的东京、中国的香港及新加坡等世界性金融中心的形成与发展，期货
市场功不可没。可以看出，期货市场已经成为国际金融市场体系中不可缺少的组成部分和制高点。
改革开放以来，我国企业向国际化方向的发展以及与世界经济不断融合的过程，也是我们的企业和国家暴露在风险之中的过程。如何使中国的经济不被其他国际经济力量所控制，中国期货市场是应该而且也是能够有所作为的。我国是发展中的经济大国，具有巨大的经济总量和市场总量，很多产品无论是生产量还是进出口量，都在国际市场上占举足轻重的地位。这种市场地位足以影响国际市场的价格变化，但这种优势往往不被重视，以至于许多有优势的重要商品价格被国际上其他有影响的期货交易所左右或者主导，使我国的某些商品价格在国际贸易中处于被动地位，甚至造成重大损失。建立发达的期货市场，有利于为我国经济建立一道安全屏障。
入世后中国更需要期货市场
期货市场有助于减缓入世的不利冲击在经济全球化背景下，入世后中国的对外贸易依存度将会进一步上升。我国具有比较优势的劳动密集型产品将大规模出口，而石油、粮食、工业原材料和高新技术设备等战略物资与产品将更多地依赖国际市场的进口。国际市场相关产品价格的大幅度波动将对我国企业的经营绩效和人民的经济生活产生巨大的不利影响。
入世后，我国企业和金融机构的跨国经营将得到迅速的发展，它们的国际经济活动如国际贸易、外部融资和对外投资将更多地受到国际金融市场上的利率、汇率和金融资产价格变动的不利影响。例如，东南亚金融危机期间，我国某家航空公司曾因日元对美元汇率的大幅度贬值发生近十亿元的损失。
近期，国内股市近30％下跌使得为数众多的资产管理公司和某些证券公司陷入困境。这从反面证明了金融期货等衍生产品市场在分散风险、平衡现货供求、避免股市产生过度泡沫方面的重要作用。入世后，经过一定过渡期，允许国际短期资本这类不稳定力量进入国内市场将是必然趋势，金融市场的大幅度波动也将不可避免。因此，建立并健全股指期货等金融衍生产品市场不仅是我国资本市场健康发展的内在需要，也是入世后减缓和避免国际资本流动冲击的战略性举措。
众所周知，期货市场一个重要功能是低成本地实现风险的分散和转移。作为广义资本市场的核心�；�；�；期货市场还具有促进资本和稀缺资源有效配置的功能。格林斯潘曾指出：“金融衍生工具具有一种与生俱来化解各种风险的能力，并将这些风险分配给那些最有能力且又最愿意承担风险的投资者。这种化解和转移风险的过程改善了市场形成各种金融产品价格和资产价格的机制，……。合理的、非扭曲的金融产品和资产价格信号将有利于促进企业家更合理地分配实物资产资源，从而创造出在消费者看来最有价值的产品和服务。毫无疑问，这一过程提高了生产力，改善了人民生活水平。金融衍生市场本身的附加值来自于提升财富创造过程的能力。”
入世是中国经济的全方位开放，是将国民经济纳入全球一体化的市场经济体系中去。这将使中国经济生活的不确定性进一步上升。南北关系的不对称性、国家综合国力的差异、市场控制和影响力的差异、以及体制和经济当事人素质的差异，都可能导致入世后国民经济系统和非系统风险的上升。因此，风险管理无论是对企业和金融机构，还是对政府和监管者，都将被提升到战略高度来考虑。而期货市场无疑是将风险管理战略落到实处的有效手段和市场基础。
期市发展有利于提升我国综合国际竞争力期货交易不仅成为企业套期保值降低经营风险的重要手段，而且成为降低融资和仓储等生产成本的有效手段。实践证明，期货市场通过价格发现和套期保值功能使参与其间的企业增强了驾驭市场、规避风险的能力，指导了企业的生产与销售规划，提高了企业经营者素质和决策水平，加快了与国际接轨的进程，在提高企业综合竞争力方面发挥了积极的作用。
从金融业发展角度看，入世后我国金融机构和金融市场发展面临巨大威胁和竞争压力，期货市场的发展对于提升我国金融业的国际竞争力体现出以下作用：第一，期货市场及工具是现代金融业的重要组成部分。
美国作为发达国家，其期货市场在促进经济发展、聚集资本和资本输出方面的作用功不可没。美国芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）为国债和股市投资者提供了避险的工具，促进债市和股市的平稳运行。2000年3月17日，美国财政部长伦斯。H.萨默斯在一次讲话中指出：“期货业对美国经济的发展作出了重大贡献”。而且期货市场的“后发效应”效果明显。如，英国在20年前就认识到自己的金融中心地位如果没有金融衍生品交易中心来支撑，将会发生动摇。在不足20年的时间里，国家采取一系列措施，从立法到政府推动，使英国国际金融期货期权交易所（LIFFE）成为能与美国抗衡的金融期货市场之一。又如新加坡继日经指数期货推出后，又推出恒生指数期货和台湾指数期货，在抢占金融市场制高点上具有深远影响。
第二，我国期货市场的发展与否直接关系到金融业的国际竞争力。入世后，国民经济风险管理的内在需要将派生巨大的衍生产品交易需求和风险管理服务需求，如果我国期市发展滞后于市场需求的发展，那么，最活跃、最具成长性和盈利性的期货市场和金融衍生品服务领域就将为外国金融机构占领或侵吞。
第三，金融衍生产品市场的发展可通过提高金融机构的风险管理能力来增强其国际竞争力。首先、金融衍生产品市场为投资基金和保险基金等机构投资者提供了组合投资的空间，有助于实现组合投资的风险分散要求；其次、可为各类金融机构提供金融风险管理的有效工具；再次，为金融机构开拓金融风险管理业务提供了市场工具和条件；从而在投资领域、业务范围和管理手段等方面为金融机构提高综合竞争能力创造了条件。
从国际贸易关系来看，商品期货市场的发展将通过减缓国内供求关系的周期性波动、增强对国际市场价格形成过程的影响力，改变我国在大宗商品贸易中的“贱卖贵买”的不利地位。
国内成熟品种期货市场的发展充分证明了发展期货市场的必要性经过几年的发展，上海期货交易所已经成为亚洲最大，世界第二的铜期货交易中心。上海的铜期货交易从1992年5月开始交易，当年的成交额为327亿，到2000年已达到5035亿，在8年内增长了14倍，年平均增长125％。上海期货市场已形成相当规模，提高了在国际铜期货市场中的竞争力。大量的实证研究表明，上海期货交易所铜期货的价格与铜现货价格的相关系数达到了0.97，很好地预示了铜现货价格的供求关系，而且与国际铜期货权威的价格�；�；�；伦敦LME铜期货价格的相关系数也达到了0.94.这说明，上海期货交易所铜期货交易的价格发现功能得到了充分的发挥，其价格能够准确地反映国内外铜市场价格的变化趋势。许多企业通过期货市场的套期保值，回避了现货市场的价格风险，从而保证了生产、经营的正常进行。一些企业在发挥期货市场套期保值和价格发现功能的基础上，已经提升到充分利用期货市场，进行资产整体运作，全面提高企业的市场竞争力的高度上来了。
由上可见，经过国内期货市场的实践锻炼，企业已完全能够适应国际市场的变化。因此，入世对有色金属行业已经几乎没有多大的冲击和影响了，这也再一次证明期货市场对我国经济发展的积极作用。
大连商品交易所的大豆期货品种的交易额在2000年达到了1万多亿，已经成为亚洲第一，世界第二的大豆期货交易中心，成交量仅次于美国的CBOT.
大连商品交易所的大豆期货价格较好地预示了现货的供求关系，在指导生产规划方面起到有效的作用。我国最大的粮食企业黑龙江农垦局就充分利用期货价格很好地调整了种植结构。由于1999年农民种玉米、水稻、小麦都赔钱，2000年春播期间，黑龙江农垦局系统有1000万亩土地无人承包，面临搁荒的危险。但当时大连商品交易所和CBOT的远期大豆价格均比较高，其中大连商品交易所价格在2300元/吨以上。黑龙江农垦局抓住机遇，在期货市场大量进行保值，为向农民以较高价格收购创造了条件；同时组织下属单位到大连召开落实播种面积与合同订购会议，让下属单位领导了解期货，感受市场经济。会议结束后，立即层层签订收购合同，由于价格合理，有利可图，充分调动了农民生产的积极性。这样，从2000年3月份起，人们才开始承包土地。据黑龙江农垦局统计，农民不
但承包了1000万亩播种大豆，而且多种了大约300万亩“黑地”，合计播种面积1300万亩，这1300万亩土地资源由闲置变为有效利用，为国家带来了巨额财富，同时也增加了农民的经济收入，国家节约了进口大豆所需的外汇资金。
在市场经济中，市场竞争在某种程度上就是价格竞争。大连商品交易所的大豆期货价格与国际期货市场价格具有很强的相关性。国内的进口商就可以利用大豆期货价格，为他们进行国际贸易的价格参照系。中粮总公司是一家大型粮食进出口商，1997年7月，中粮总公司准备出口一批大豆，当时9月份的大豆期货价格在2900－3000元/吨之间，根据这个价格折算成货源成本是有利可图的。为防止公司在现货市场采购大豆时出现价格暴涨，公司在2900元左右的价位买进相应数量的期货合约。不久，大豆现货价格和期货价格果然上涨，现货价格的上涨加大了公司采购成本，但由于期货市场多头部分的盈余弥补了成本上涨的损失，公司利用期货市场成功地达到了保值的目的。
上述两个国内成熟期货品种市场的实证分析表明，期货市场发展了，成熟了，就可以与现货市场一起，组成一个完整的市场体系，来促进国民经济的发展。
入世后中国期市将怎样应对？
加入WTO后，面对严酷的市场竞争和变幻莫测的市场风险，中国企业特别是大中型国有企业只有加速改制，利用入世后短暂的5年过渡期，抓紧时机来熟悉和掌握市场竞争规则，熟练运用国际市场通用的避险工具�；�；�；期货交易来回避市场风险，有效地保护自己的正常收益，才能更有效地展开市场竞争。另一方面，加入WTO后，开放我国期货市场的外在压力也将越来越强。虽然，在我国加入WTO的谈判中，并没有涉及期货市场的具体条款，但它却是表明一个国家在价格形成方面的显示器，也是衡量一个国家对其他成员国企业进入本国市场时市场风险大小的主要标志。加入WTO后，所有涉及原材料、产成品等进出口的行业，都面临着国际性市场风险冲击。因此，对期货市场的要求将随着进入WTO进程的深入而更加迫切。同时，银行业、保险业、证券业及相关专业服务业的开放
承诺，外资的逐步介入和国际同行的竞争压力都将对我国金融期货市场提出迫切的发展要求。期货交易特别是金融期货交易作为金融衍生工具，是金融市场的有机组成部分，随着我国金融市场的对外开放，期货市场的对外开放也是议题之中的早晚之事。
然而，从许多方面来看，我国期货市场运作未达到成熟、规范，面对WTO，我们还有大量的工作要去完成。
（一）加快期货市场的法规建设，完善期货市场监管体制。
1、尽快促进修改《期货交易管理暂行条例》，加快《期货法》立法步伐。《条例》为我国期货市场发展起到过重要的历史作用，但《条例》是针对当时的客观环境制订的，其部分内容与加入WTO后市场经济对期货交易的需求、与全球化的新形势不相适应，急需尽快修订和完善。修改的重点应该是交易所、期货经纪行业的组织形式和经营范围；期货品种推出的批准程序；取消对期货市场参与者的行政限制；投资者利益的保护及监管架构。围绕条例的修改，现有的4个管理办法及交易所章程和规则也应做相应的修改，以逐步形成完善的法规体系，以利于期货市场的稳步发展。同时要组织力量对历经数稿的《期货法》（草案）进行再次修改和完善，并争取早日出台，使之成为统领我国期货业的根本大法。
2、完善期货市场监管体系。建立一个以切实保护投资者利益和维护市场秩序为目标的监管体系，在监管中要体现出对期货行业机构和人员并重、外部监管和内部行业自律并重的原则。充分发挥期货交易所的一线监管和期货行业协会的自律管理的作用，通过分层次的监管体系使期货监管工作走向规范化、法制化、市场化的轨道上来。
3、坚决取缔非法期货交易，促进持牌机构的发展。
（二）、尽快推出股指期货、石油期货等迫切需要的期货品种，配合在加入WTO后相关市场的改革，降低现货市场风险。
1、建立科学的期货品种上市决策制度。按《条例》规定，期货品种的上市由中国证监会批准。但目前实际运作决策程序复杂，过程冗长。为使期货品种上市决策科学化，建议由中国证监会牵头组成“期货品种上市审核委员会”，该委员会可由国务院有关部门代表和期货专家组成，实行“备案审核制”。
2、精心设计合约，确保大宗商品期货品种顺利上市。期货合约是期货交易的对象，合约设计是该品种能否上市及上市后能否成功的关键。因此，国内各交易所应根据入世后市场的需求及交易所自身的特点和定位，相应做好石油、玉米、大米、白砂糖、棉花、线材等商品期货合约的设计工作。
3、充分认识金融期货的重要性，适时推出金融期货品种。金融期货已成为目前世界期货交易的主流。加入WTO后，银行业、保险业及证券业将逐步开放，由于国外银行业、证券公司都实行混合经营，而保险基金更是金融投资领域中的重要力量。由此，进入中国金融市场后，他们必然会利用包括金融期货在内的一切金融工具与我国金融企业展开竞争，如果我国金融业仍受分业经营体制的束缚，又无适当的金融工具作为竞争手段，那么，入世后对我国金融业的影响将是巨大的。
为促进我国证券市场的稳定发展，包括保险基金、养老基金在内的基金入市是必须的。但如果没有股指期货作为入市的避险工具，是不利于这些基金大规模进入证券市场的。因此证券市场迫切需要开设股指期货。另外，新加坡等国准备开设中国指数期货的举措，更加深了我们的紧迫感。
加入WTO后，我国居民投资渠道将进一步增加，投资更趋分散。在此情况下，为确保国债的顺利发行，有必要早日恢复国债期货交易。同样，当人民币成为硬通货时，开展外汇期货交易也将具有巩固我国经济地位的划时代的意义。
4、推出石油期货迫在眉睫。目前，我国国内油价完全受制于国际市场油价。1999———2000年国际油价的飙升，至少使我们清醒地认识到两点：一是作为石油消费大国的中国，必须建立自己的战略石油储备；二是必须建立国内的石油期货市场。在国内开展石油期货交易，就能使我国取得国际石油定价参与权、影响权和主动权。而国内开展石油期货交易，势必要在境内建立容量巨大的石油交割仓库，对稳定国内石油供应也是一个有力的保证。同样，对于其他的大宗实物商品及金融期货也应该有我们自己的期货交易市场。
5、加强期权研究，完善期货市场品种结构。期权是当今期货市场的重要组成部分，期权推出的本意是分散期货市场的风险。期权交易产生后，增添了期货市场的活力，也使期货市场避险功能的实现增加了灵活性和多样性。因此，在研究石油等价格容易波动的期货品种上市的同时，可考虑同时进行相关品种的期权交易的开发。
（三）推进期货交易所的体制创新和机制创新，增强国际竞争力。
在国际竞争形势和市场压力下，我国交易所在两个方面急待改进：一是我国期货交易所的地位和作用急需提高，同时加强一线监管能力。二是交易所需要体制创新和管理创新，1、交易所体制改革。较为稳妥的方式是，首先建立真正的会员制。然后在条件成熟时，选择有一定条件的期货交易所进行股份公司改制的试点，并允许在证券交易所上市交易。2、交易所在运行机制、交易方式、结算方式、风险管理方式方面的国际接轨。3、探索与国外交易所联网交易，根据政府监管机构的授权，交易所要做好选择加入国际交易所联盟的基础工作，通过逐步实现共享交易品种、共享会员、共享交易平台等方式实现24小时不间断交易。要和国际接轨，实现交易电子化。
（四）从行业建设角度改造期货经济公司，把期货公司定位于金融服务业。加入WTO后市场对期货交易多层次、全方位的需求。因此，必须将期货经纪作为一个行业，从行业建设的角度进行改造。要形成一个以大型综合类期货公司为龙头，期货佣金商和期货投资咨询公司为侧翼，一般性期货公司为基干，期货营业部为基础，能够覆盖全国的、既有分工又有竞争的分层次和专业化期货经纪行业结构及经营网络。
应按照国际惯例和我国现实情况，将期货公司定位于金融服务业。只有明确此点，才能从法律地位和政策角度奠定期货公司从事金融期货的基础；才能允许金融机构参股，改善期货公司股权结构，增强抵御的能力和市场竞争能力；也才能采取与证券公司相类似的政策措施，来大力扶植大型综合类期货公司。
1、尽快实行分类管理，形成结构合理，功能突出的期货经纪行业体系。中国证监会可通过修订《期货公司管理办法》，对期货公司明确实行四种类型分类管理，即：①综合类期货公司；②类期货经纪公司；③综合类期货公司设立的投资类期货基金管理公司子公司；④期货公司设立的咨询类投资顾问子公司。
2、扶持大型期货公司，培育期货市场可持续发展的主力军。
3、改善股东构成，允许金融机构和外国机构参股期货公司，完善法人治理结构。顺应金融期货逐步开放的发展趋势，应逐步改变现有期货经纪公司的股东构成不合理的状况。为此，要放宽期货公司股东限制条件。第一，允许和支持国内证券公司、信托投资公司、财务公司等非银行金融机构和上市公司、国有控股大型企业集团控股和参股期货公司。第二，在制定相应管理办法后，允许国外期货公司、证券公司、投资银行和基金管理公司参股国内期货公司。第三，完善期货经纪公司的法人治理结构，改变“一股独大”和董事长或总经理高度集权的现象，真正使股东大会、董事会、监事会和经营层四个环节层面按现代企业制度运转，并试行聘请金融证券类和法律类专家、教授和企业家作为期货公司的独立董事，理顺经营管理和各种关系。
4、顺应期货市场逐步开放的趋势，恢复经纪公司的境外期货业务。
5、完善职业经纪人制度，倡导服务创新，提高企业经营管理水平和盈利能力。提高经纪人的专业服务水平，逐步试行“全权委托”。
6、探索“银期”和“证期”合作，通过金融创新提高核心竞争能力。
（五）、大力开拓和培育期货市场投资群体1、转变观念，从单纯现货市场、盲目参与期货转为善于利用、充分利用期货市场。加入WTO，使国内和国外两个市场的界限日趋模糊，而国际市场频繁的价格波动势必会加剧国内市场的波动，企业面临的市场风险也将增大。企业要在激烈的市场竞争中求生存，求发展，就必须要敢于、善于利用期货市场的避险功能回避现货市场风险。否则，将会使企业陷入更大的经营风险。99年下半年2000年上半年，国际石油价格强劲反弹，国内航空公司只能上调机票价格来应对原材料价格的上涨。而同时，国外许多航空公司由于在期货市场进行了燃料油的套期保值而回避了此次石油涨价的冲击，非但机票没有上涨，反而为了吸引客源还不断地降低票价。事后中国航空业界有人撰文提出，国内航空业应增加燃油储备来抵御原油涨价的风险。殊不知，从企业角度来分析，原材料库存的增加不但占用了企业大量的资金，而且还会面临原材料价格下跌的巨大风险。这说明，在全球经济一体化的今天，企业如果仍应循守旧，不转变观念，不掌握，不主动利用现代市场经济通用的套期保值手段，就会处于劣势，甚至会被淘汰。
加入WTO后，我国家庭经营式的农业将承受最直接的冲击。面对大量进口农产品的价格竞争，除了通过转让土地承包经营权，以此来实现规模经营，提高农业经营收益外，当前一个最有效的办法就是，通过组织农产品销售公司等形式将千万户农民引入期货市场进行套期保值，使期货市场成为减缓入世最初冲击力度的避风港湾。
2、允许信贷资金参与套期保值业务。现代企业的流动资金绝大部分都是信贷资金。但是我国现行政策规定信贷资金不能用于套期保值业务。而在国外却是相反。因此有必要按照国际惯例，修改相关政策，允许企业利用信贷资金开展套期保值业务，鼓励银行将资金贷给进行套期保值业务的企业。
期货公司给他的虚拟资金是100万，他在3日用少量资金在0612合约开仓做多，两天后沪深300指数连续上涨，给他带来丰厚的利润，小徐遂加码重仓杀入，由于平时忙于工作，他认为以后大盘仍将继续上升，只是在收盘以后才关注一下账户，至10日收盘，他的账户即宣告爆仓。
和小徐差不多，许多人被期货的暴利所吸引，在实战之前很积极地参与着股指期货的仿真交易。
从去年11月以来，每周一到周五，鲍雷胜都要联合全国的操盘手做盘。这些期货行业的资深从业人员进行的就是股指期货的仿真交易。“我们每天做的虽然是纸上谈兵的操盘演练，但是通过我们专业人士的演练，可以更好地把握股指期货的风险和预期利润。在实际仿真交易中，有个操盘手当天收益就是746万元，这充分说明了股指期货的活跃性，我本人在仿真交易中，曾在3000点卖出2手0706和约，当天平在2665点。那么我一天的收益就是3000一2665=335X300X2=201000元。如果赔了，也是一样的道理。所以说期货市场在很多人看来，有点可怕。”鲍雷胜说。
鲁能金穗期货经纪有限公司业务咨询部的高级分析师鲍雷胜在接受本刊记者的采访时，首先谈到了股指期货受关注的热度“随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切，无论是投资者还是理论工作者，对推出股指期货以规避股市系统性风险的呼声都越来越高，决策层也对这一问题极为关注。那么我国当前推出股指期货时机是否成熟?股指期货的推出对证券市场有何影响?如何设计我国的股指期货合约?”从2006年11月推出仿真交易开始，每天都有很多人来咨询有关股指期货的问题，有50％是股民，35％是期货公司的客户。但是你是资深股民就一定能在期货市场赚到钱吗?“我的观点是如果你对期货市场不了解，就无法规避风险，很多人一头扎进期货市场，最后连怎么把钱赔光的都不清楚，可见知识和经验的积累是非常重要的。”
鲍雷胜说，股指期货是金融期货的一种，是国民经济的晴雨表。随着我国加入WTO5年保护期的结束，为了跟国际金融市场接轨，股指期货是我国推出的第一个金融期货产品。按照专业人士的定义，股指期货就是以股票指数为标的物的期货合约。目前股指期货的操盘演练是以沪深300为标的物，推出相邻两个近约和随后两个季约。比如说现在是1月份，那么1月份的股指是现货合约，2月3月的叫相邻两个近约。一个季度有3个月，6月和9月的股指就是随后的两个季约。股指期货的每一次波动价位为O．1个点，价值人民币30元，那1个点就是300元。例如沪深300指数是2123点，你在此时买入了1手，如果沪深指数长到2124点，你就挣了300元。现在沪深指数波动比较大，近期每天波动幅度基本上都在60点左右，最大幅度每天可以波动200―300点。以60点来计算的话：300X60=18000元，这仅仅是一手，如果多买呢?所以很多人都觉得股指期货赚钱实在是太容易了。而由于股指期货可以双向操作，买家如果在高位做空，那么股指跌下来也能赚钱。股指期货受到如此关注，原因正在于此。
在谈到现阶段国内期货公司和交易所的操盘手正在进行的仿真交易，鲍雷胜说目前对于第一支沪深300金融期货，上至管理层，下至参与者都很重视，由于具体的上市时间没有确定下来(预计是今年的4月正式推出)，现在的仿真交易操盘演练都是为了迎接正式上市。预期有多大的利润，就要防范多大的风险。他说为了更好的服务投资者，业内人士举行了好几次全国股指期货模拟大赛，他的学生两次取得了第二名的好成绩。
鲍雷胜介绍，期货市场是零和市场，不是你赚我的就是我赚你的，期货市场的功能就是发现价格，套期保值。以他多年的从业经验，他说进入期货市场第一不要考虑赚多少钱，首先要考虑防范风险。我们知道，期货市场是风险市场，我们入市是为了获利，然而实现利润的手段和过程却是管理风险，这就需要专业人士的指导。风险管理好了，你才不至于被消灭淘汰掉，你才有能力和机会去追求利润。
如何管理风险(规避风险)呢?我认为主要有两点，一是资金管理和及时止损。每次你满仓交易和只用十分之一交易，其心态是截然不同的。而保持心态平和是客观冷静观察市场的前提，心态平和也是你克服贪婪和恐惧的手段。我们必须牢记：只有顺应市场的变化，才有可能获利，而只有心态平和才可能做到对市场进行冷静、客观的分析。二是及时止损。及时止损，就是创造不被敌人消灭的条件，因为价格是时刻变化的，我们的情绪也常常随之变化。而止损是相对静态的，具有可控性，止损的可控性能够让我们保持良好的心态。我们无法左右市场，我们只能管理好自己的账户，我们只能控制我们自己。止损做好了，盈利是自然而然的事情。
之后，就是寻找市场中的最佳交易机会。所谓最佳交易机会，就是你能把握的交易机会，对你来说风险最小的交易机会。也就是你盘面总结实践成功的交易机会，可能是短期机会、中期机会或长期机会。做单之后，所要做的工作就是严格控制风险，也就是你的风险你知道，你的成本你清楚。只要不破止损位，就让盈利慢慢长大，因为利润是市场给的，盈利是由小到大积累的，让你的盈利充分扩大，渐渐地你的信心就会逐步增强，期货市场也不那么可怕了。
另外，鲍雷胜也谈到了影响股指期货价格的主要因素。他说，股指期货价格受很多因素的影响，其中既有宏观经济方面的因素，也有投资或投机者心理方面的因素。总结起来，不外以下几种。
一、期货合约的多空供求关系。股指期货本身没有具体的实物资产相对应，因此，它的价格变化受股票市场的影响很大。当股票投资者对时常没有信心的时候，大盘指数必然下跌，期货合约价格也会随之下跌；反之，当多头人气旺盛时，股票指数就会随个股的上涨而攀升，期货合约价格就会上升。
二、投资者的心理因素也会影响股指期货的价格。通常人们所说的“人气”反映了交易者对市场的信心程度，或者说他们对未来股票市场的信心。当“人气”旺时，即使当时的股市指数不高，股指期货市场价格也会上涨；反过来说，如果“人气”低迷，即使当时的股市指数很高，股指期货市场价格也会下跌。
三、从整个股市的层面看，股市经济周期影响着股指期货的价格。由于股指期货的价格是基于现货市场股市而形成的，而股市大盘变动又受经济周期影响，因此，随着经济周期的变化，股指期货价格也会出现上涨和下跌的行情。
四、从政策层面上，政府制定的方针政策也会直接影响股指期货的价格。除此之外，很多宏观变量，如通货膨胀，汇率、利率均能从不同程度上影响股指期货合约的价格。
五、国际地缘政治变化、金融局势的动荡(例如1997年亚洲金融危机)，黄金、原油的价格变动等因素都会对次产生一定的影响。
起步费：30万
鲍雷胜对进入股指期货市场的投资者提出忠告，他说，现在很多投资者并没有意识到投资股指期货需要大量资金。如果你的资金低于30万元人民币就不要介入股指期货，也就是说你最少要有做2手的资金。如果今年4月股指期货上市，随着股价的变动，交易所的保证金比例也是波动的。交易所为了防范风险，会提高保证金的数额。所以说入市关键看你有没有钱，有没有充足的资金保证。在仿真交易中，股指期货在每天涨跌达到6％的时候就启动熔断机制，也就是说在涨或跌到6％之后就不让再涨跌，熔断机制启动后，会持续10分钟，这个时间可以买卖。投资沪深300股指期货，交易所要收8％的保证金，期货公司一般会加3到5个百分点。如沪深300指数2500点做一手需要资金为2500×300=750000元，期货公司保证金按10％收取的话，就要7．5万元。也就是说你可以用7．5万的资金来做750000元的生意，这就是期货市场的以小搏大的杠杆原理。如果期货公司为了防范风险，会提高保证金的数额，比如：可以提高到30％，你没有足够的资金支持，怎么能入市呢?当然也有不怕死的，拿10万块就来做股指期货生意的。
30万元的准入门槛，把普通老百姓挡在了股指期货市场的门外，难道就没有办法了吗?鲍雷胜说，对于资金并不充裕，但是仍然想投资股指期货的人来说，不妨亲戚朋友同事大家凑钱开个集体户，选举某人为代表开户，由期货公司的专业人士来指导买卖股指期货。期货市场的特点是资金越大，控制风险的能力越大。期货市场的风险和机遇并存，钱不像想象中那么好赚。另外，鲍雷胜特别提醒广大投资者，证券公司没有股指期货的权，要做股指期货只能到期货公司开户。
关键词:股指期货;单边市场;规避风险;股价波动
中图分类号:F8
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)09-0162-02
1 引言
股票投资者在进行股票投资时面临着两种风险,一种是非系统风险即个股风险,这种情况下投资者可以通过投资组合的方式合理分散和规避,这主要是取决于投资组合个标的股票之间的相关度,但是投资组合却不能规避整个股票市场所面临的风险――系统风险,由于系统风险对于股票市场影响是全面系统的,投资组合的方式规避风险的方式将不再有效,因此市场迫切需要一种能够对系统风险进行风险控制的投资工具,而股票市场指数基本上可以反映市场的变化方向和变化幅度,于是人们通过把股票指数进行相应改造,从而形成可操作的股票指数期货来规避系统风险,于是股指期货应运而生。
2 股指期货概述
2.1 股指期货的定义
股指期货(Stock Index Futures)全称为股票价格指数期货,是指以股票价格指数作为标的物的一种金融期货产品,买卖双方约定在一定时间按照股票价格指数大小进行标的指数的买卖。股指期货的价值是由交易单位和股票指数的乘积来计算。交易单位(乘数)是指每一个点指数的价值,例如我国的沪深300指数的乘数是300元,美国标准普尔500的交易单位是500美元,假如我国沪深300指数为3400点,那么合约总值为1020000(300×3400)元,同时股指期货交易实行保证金制度,按规定目前我国5、6月份股指期货交易的保证金是15%,那么一张沪深300股指期货合约需要支付的保证金金额是153000(1020000×15%)。2.2 股指期货的产生和发展
股指期货产生于20世纪80年代的美国坦萨斯期货交易交易所,1982年该交易所成功的推出堪萨斯价值线综合指数期货(KCVLIF),同年芝加哥期货交易所推出标准?普尔500指数期货,随后一段时间股指期货在全球迅速发展起来。英国在1984年推出金融时报100指数,随后的欧洲国家法荷德也分别建立股指期货市场,1986年亚洲诞生了第一只股指期货,香港期货交易所成功推出恒生指数期货,随后新加坡、日本也相继建立了自己的股票指数期货。20世纪90年代后股指期货迅速发展,交易品种和交易数量不断增加。
为了不断的完善和发展我国的资本市场,我国也力促股指期货的发展,早在十几年前就有学者和专家进行了相关方面的研究。1994年1月,海南证券报价交易中心曾推出过股指期货合约,但立即被中国证监会通报批评,累计成交111手后停止交易。2006年9月8日,“中国金融期货交易所”在上海正式挂牌成立,标志着我国期货市场步入了一个金融创新的新时代。2007年6月27日,经中国证监会批准,中国金融期货交易所正式《中国金融期货交易所交易规则》及其配套的八项实施细则。这些举措,从宏观和微观两个层面规范了金融期货市场的建设和运作,标志着中国金融期货市场法律法规体系已经初步建立起来,同时也意味着股指期货推出前的规则准备工作已经基本完毕。2010年4月16日随着我国股指期货交易第一单的产生,标志着我国资本市场正式告别了单边市,迈出了“从繁荣到成熟”的重要一步。
2.3 股指期货的特点
(1)跨期性,即股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测。股指期货的交易是建立在对未来预测的基础上,因此预测的准确与否直接影响到投资者的收益。
(2)杠杆性,即股指期货的交易不需要支付合约的全部价值,而是采用保证金制度,只需要交纳一定的保证金就可以进行大额交易。假设股指期货的保证金是10%,那么投资者就可以控制10倍所投资金的合约资金,可以极大地放大收益,但是在亏损时候同样具有放大效应。
(3)联动性,即股指期货的价值与股票价格指数变动关系极为紧密。股票指数作为股指期货的标的资产,对股指期货的价格变动影响显著。同时股指期货是投资者对股票价格指数的未来预期,因此股指期货也会反应股价指数。
(4)高风险性,即高杠杆和高收益是与高风险相联系的。我们知道风险和收益呈正相关,股指期货通过保证金制度的杠杆效应,成倍放大投资者控制使用的资金,投资者在享受杠杆效应带来的高收益的同时也同样承担着更大的风险。
2.4 股指期货的功能
(1)风险规避功能,股指期货的风险规避功能主要是通过套期保值的方式实现。投资者可以通过股票市场和期货市场的反向操作来实现风险规避,这也是股指期货产生的原因之一。股票市场存在着两类风险,即系统风险和非系统风险。非系统风险可以通过资产组合的方式将这类风险降到最低,但是系统风险是所有证券面临的共同风险,通过资产组合的方式规避将不再行之有效,股指期货的引入则可以有效地解决系统风险规避问题。由于股指期货具有做空机制,担心股市下跌的投资者可以通过卖出股指期货的方式对冲整个股票市场下跌的系统风险。
(2)价格发现功能,股指期货之所以有价格发现的功能主要有两方面的原因,其一,股指期货引入了套期保值、套利和投机等市场功能,基于大量或虚或实的市场信息的投机活动,使得股指期货交易活跃,进而改变了现货和期货之间的正常顺逆差,使得大量套利活动频繁发生,从而促使期货和现货价格趋于一致;其二,由于股指期货具有低成本、高杠杆和指令执行速度快等方面的优势,投资者倾向于在收到市场消息时候优先调整期货市场的头寸,这种倾向的发生将导致期货市场的价格一定程度上超前股市价格。但是由于期货市场上存在套利活动,期货和现货价格差将会导致套利行为的发生,从而使得期货价格和现货价格趋于一致。
3 股指期货的推出对我国股票市场的影响
经过我国金融部门和相关专家十几年的研究和尝试,我国目前也成功的推出以沪深300指数为基础合约的股指期货,人们日益关注我国股指期货的推出将对我国的股票市场产生怎样的影响。
3.1 股指期货对股票价格波动率的影响
通过历史数据我们可以发现沪深两市的股票价格呈现出暴涨暴跌的现象, 比如2006年的暴涨和随之而来的2007年的暴跌,这是由于以往我国股票市场不存在卖空机制。我国股票是典型单边市场,股市大起大落是由资金集中进退造成的。由于在原有的股票市场情况下只有在指数上涨的时候买进股票才会获利,因此资金都选择在牛市的时候集中进入股市,过多的资金必然造成股票的供不应求,从而导致股票的价格节节攀升;而在股票市场由牛转熊的时候,大量的资金尚在股市中并未撤出,如果股票市场持续下跌,止损的唯一办法就是卖出股票持有现金。这种情下与牛市的情形刚好相反,由于投资者情绪恐慌,资金的集中出逃,大量股票的抛售会造成股票价格的不断下降,股票价格的下跌会一直持续到投资者对股市未来的预期改变为止。因此牛市中资金集中进入和熊市中资金集中退出加剧了股票指数的波动,造成我国股价大起大落。
股指期货的推出将有力的改善这种局面,由于股指期货允许做空,不论是看涨或者看跌,只要方向判断正确即可获利,这势必使得资金的时间分布均衡化。当股票价格涨高以至于偏离实际价值时,投资者便会卖出股指期货,从而抑制股票价格的继续攀升,而当股票价格下跌到一定的程度,投资者会买入股指期货,从而抑制股票价格的进一步下跌。因此股指期货的推出有利于缓解股票价格的波动。
目前大多数学者研究结果支持这种观点, Gerety and Mulherin(1991)等研究发现指数期货领先现货价格的情况确实存在,并对现货市场价格起指导作用; Cox(1976)认为股指期货交易可以增加市场中交易信息传递,可以降低现货市场的波动。但是另外一些学者认为股指期货的推出会加剧顾股价的波动。Damndaran(1990)通过对S&P500指数的研究发现,股指期货推出后指数成分股的波动有加大的趋势;Antoniou and Holmes Priestles(1995)通过对FT-100指数期货推出前后现货价格波动情况研究发现:股指期货上市后,股票现货价格的波动程度加剧;KavialIer & Itch(1990)研究发现期货和现货的波动性在1984年到1986年呈现增长的趋势。
因此对于股指期货对于股票价格的波动率的影响还没有一致观点。
3.2 股指期货对股票市场流动性的影响
股指期货对股票现货市场的影响要看二者的综合作用,国际证券交易联合会1993年所做的一份调查拔高显示:美国、日本、巴西等国都存在着资金从股市向股指期货市场流动的现象;Kuserk和Cocke(1994)等人对美国股市进行的实证研究表明,开展期货交易后由于大批套利者和套期保值者的加入,股票规模和流动性都有很大的提高;李存修等学者(1998)以香港恒生指数期货为例,研究证明恒指期货上市后市场流动性显著增加。大多数的研究结果表明股指期货的推出虽然会使得一部分资金由股票现货市场转移到期货市场,但是总体上看现货市场和期货市场交易量呈现双向增长。
3.3 股指期货对投资思维方式和投资理念的影响
股票市场本身就是一个博弈市场,股指期货的引入极大地增加了市场博弈的复杂性。在股指期货推出以前,市场呈现单边特征,投资者只有在股市上涨的时候获得收益,而在股市下跌的时候只能承受损失或者是不作为,因此博弈的双方只能造成一种结果即股市上涨。但是股指期货引入后,市场呈现双边性,股市上涨时可以赚取利润,下跌时候可以通过卖空股指期货同样可以获取收益,因此结合目前我国推出的融资融券制度,市场真正呈现多空对峙的局面,投资者决策的难度将大大提高。
根据国际惯例,股指期货的成分股往往以资产优良、成长性好的蓝筹股为主。沪深300指数股指的标的股票也是各行业的龙头股,沪深300股指作为全国性的指数,必将成为广大投资者观察整个市场的首要工具,股指期货推出后不论操作手法如何,成分股都将成为多空双方争夺的筹码,因此股指期货上市后股票市场的资金配置将向成分股倾斜,蓝筹股的资金聚集度将进一步加大。传统的以“炒概念”投机为主的理念将被摒弃,市场投资者投资理念将由重题材变为重业绩。股指期货投资者为了套期保值和套利的目的必然使其现货市场的投资组合与标的指数具有良好的相关性,这就使得投资者需要加大对成分股的投资配置。因此成分股将受到市场资金的追捧,流动性和交易活跃程度将提高,而一些缺乏成长性和业绩支撑的股票将逐渐被投资者所放弃,活跃程度日渐萎缩,进而导致该类股票被市场边缘化。
参考文献
[1]单峰.论股指期货对我国股票市场的影响[J].金融观察,2007,(8).
[2]黄熊道.股指期货推出的意义及面临问题研究[J].财经界,2007,(5).
一、风险、收益与证券投资概述
风险、收益与证券投资内容历来是财务管理考试的重点内容，题型既有单项选择、多项选择和判断题等客观题，又有计算题和综合题，每部分考试分值约在10分左右。
二、重要考点
【考点一】资产的收益与风险
资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值，既可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。
资产的风险是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。
注意：收益强调的是增值；风险强调的是收益率的不确定性。
【考点二】风险的衡量
衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率三个指标。
掌握收益率的方差（σ2）、收益率的标准差（σ）和收益率的标准离差率（V）的计算。
【考点三】风险控制对策与风险偏好（风险偏好是今年新增加的考点）
风险控制对策包括：规避风险、减少风险、转移风险和接受风险。注意各项对策中列举的实例。
风险偏好包括：风险回避者的风险偏好、风险追求者的风险偏好和风险中立者的风险偏好。
【考点四】资本资产定价模型
资本资产定价模型的核心关系式为：
R＝R1+β×（Rm－Rt）
Rt表示无风险的收益率；β×（Rm－Rf）表示风险收益率。
【考点五】系统风险与非系统风险
1.非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。
2.系统风险，又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。
【例题】不同股票的投资组合可以降低风险，组合中股票的种类越多，其风险分散化效应就越强，当股票种类足够多时，全部股票投资的组合风险为零。（）
【答案】×
【解析】不同股票投资的组合可以降低特定的风险，但组合中股票的种类增加到一定程度，其风险分散化效应就逐渐减弱。投资组合不能分散系统性风险。
【考点六】股票的评价
股票的评价主要是计算股票的价值，基本计算公式：
Rt是股票第t年产生的现金流入量；K是折现率；n是持有年限。该公式的含义：是将股票所获得的收益折现，即为股票的价值。
【考点七】股票投资的基本分析法和技术分析法（2007年新增内容）
基本分析法是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，判断证券的市场价格走势，包括：宏观分析、行业分析和公司分析。
技术分析法是根据证券市场已有的价格、成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。其主要方法有指标法、K线法、形态法和波浪法等。
注意掌握：技术分析法与基本分析法的区别。
【考点八】债券投资的目的和特点
企业进行短期投资的主要目的有：合理利用暂时闲置资金、调节现金余额和获得收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。
债券投资具有以下特点：债券投资有到期日、债券投资者的权利最小以及投资风险较小。
注意：同股票对比记忆。
【考点九】债券的评价
1.债券估价的基本模型
【考点十】基金投资
1.了解基金投资及其分类
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，强调利益与风险同在。
基金主要有以下分类方法：
（1）根据组织形态的不同可分为契约型基金和公司型基金。
（2）根据变现方式的不同可分为封闭式基金和开放式基金。
（3）根据投资标的不同可分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权证基金和专门基金等。
【例题】封闭型投资基金和开放型投资基金的主要区别有（）。
A.封闭型投资基金有固定的封闭期，开放型投资基金没有封闭期
B.封闭型投资基金有发行规模，开放型投资基金没有发行规模
C.封闭型基金单位数不变，开放型投资基金单位可随时赎回
D.封闭型投资基金的交易价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产；开放型投资基金的交易价格主要受公司净资产的影响
【答案】ABCD
2.了解基金的价值
（1）基金单位净值
基金单位净值是指在某一时点、每一基金单位所具有的市场价值。
（2）基金的报价
基金认购价＝基金单位净值＋首次认购费
基金赎回价＝基金单位净值－基金赎回费
3.基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。分子是年末与年初的差额，即收益；分母是年初持有份数×基金单位净值年初数，即投资额。
【考点十一】衍生金融资产投资（2007年新增内容）
衍生金融资产包括：商品期货、金融期货、期权、认股权证、优先认股权和可转换债券等。
1.商品期货
（1）商品期货的含义：商品期货是标的物为实物商品的一种期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。
（2）商品期货投资的特点：以小搏大、交易便利、信息公开和交易效率、期货交易简便和灵活、合约的履约有保证。
（3）商品期货的投资决策：选择适当的经纪公司和经纪人、交易商品的选择、止损点的设定。
2.金融期货
（1）金融期货含义：金融期货是买卖双方在有组织的交易所内，以公开竞价的方式达成协议，约定在未来某一特定的时间交割标准数量特定金融工具的交易方式。
（2）金融期货的投资策略有：套期保值和套利。
3.期权
期权是期货合约买卖选择权的简称，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。按所赋予的权利不同，期权主要有看涨期权和看跌期权两种类型。
4.认股权证、优先认股权、可转换债券
（1）认股权证
认股权证的含义：认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格、在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。
认股权证的特点：认股权证具有期权条款、认股权证具有价值和市场价格。
认股权证的基本要素：认购数量、认购价格、认购期限和赎回条款。
认股权证理论价值的计算：
V＝max［（P-E）×N，0］
V为认股权证理论价值；P为普通股市价；E为认购价；N为每一认股权可认购的普通股股数。
影响认股权证理论价值的主要因素有：换股比率、普通股市价、执行价格和剩余有效期间。
（2）优先认股权
优先认股权的含义：优先认股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。
优先认股权的价值：
①附权优先认股权的价值
M1-（R×N+S）＝R
②除权优先认股权的价值
M2-（R×N+S）＝0
R为优先认股权的价值；M1为附权股票的市价；M2为除权股票的市价；N为每一认股权可认购的普通股股数；S为新股票的认购价。
（3）可转换债券含义、可转换债券的要素、可转换债券的投资决策
三、难点分析
【难点一】收益率的方差、收益率的标准差和收益率的标准离差率的计算
1.收益率的方差
2、收益率的标准差
标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标，它等于方差的开方。
注意：标准差和方差都是用绝对指标来衡量资产的风险大小，在预期收益率相同的情况下，标准差或方差越大，则风险越大；反之，则相反。
适用范围：标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因而不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。
3.收益率的标准离差率（可称为变异系数）
收益率的方差、标准差和标准离差率，都是利用未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值来计算的。当不知道或者很难佑计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差则利用统计学中的公式进行估算：
【例题】当两只股票的收益率呈正相关时，相关系数越小，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大；当两只股票的收益率呈负相关时，相关系数越小，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。（ ）
【答案】√
3.系统风险及其衡量
（1）单项资产的β系数
单项资产的β系数，是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。
当某资产的β系数等于1时，该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化；当某资产的β系数小于1时，该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，其系统风险小于市场组合的风险；当某资产的系数大于1时，该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，其系统风险大于市场组合的风险。
【难点三】资本资产定价模型的应用――证券市场线
假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：
预期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）
公式中的（Rm－Rf）为市场风险溢酬，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度。对风险的平均容忍程度越低，越厌恶风险，要求的收益率就越高，市场风险溢酬就越大；反之，则相反。
如果把式中的β看作自变量，R作为因变量，Rf和Rm作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线。该直线的横坐标是β系数，纵坐标是必要收益率。
【例题】证券市场线反映股票的必要收益率与β值（系统性风险）线性相关；而且证券市场线无论对于单个证券，还是投资组合都是成立的。
【答案】√
【难点四】普通股的评价模型应用
除股票的基本估价模型外，具体应用时还有以下模型：
1.股利固定模型
长期持有、各年股利固定，则该股票的价值：
式中，D为各年收到的固定股息；其他符号的含义与基本公式相同。
2.股利固定增长模型
长期持有、各年股利按固定比例增长，则股票的价值：
P为债券买入价；y为债券持有期年均收益率；I为持有期间每期收到的利息额；M为债券兑付的金额或者提前出售的卖出价；t为债券实际持有期限（年）。
【例题】某企业准备购入一只股票，预计3年后出售可得2000元，该股票3年中每年可获股利收入100元，预期报酬率为10%。该股票的价值为（）元。
A.1523.84B.1577.73
C.1751.29D.1869.68
关键词：交割日效应 制度设计 风险控制
一、什么是交割日效应
所谓的“交割日效应”是指在某个股指期货合约的交割日临近时，参与期货交易的多空双方为了争取到一个对自己有利的合约交割价，运用各种手段对期货乃至现货价格施加影响。特别是因为股指期货合约按规定是以股票现货指数为参照，通过现金进行交收，这样在最后临交割时，现货指数对股指期货就几乎是起到决定性的作用，因此也就会有大量资金进入现货市场，导致股指大幅震荡，从而形成“交割日效应”。
在股指期货结算日，目标指数的成交量和波动率显着增加。在海外市场“交割日效应”可以说屡见不鲜。中国香港股市每次股指期货合约交割前夕恒生指数往往会出现比较大的震荡，并且行情有时还会比较极端，明显超越常态。随着合约交割的完成，这种效应会迅速散去，股市行情也就恢复正常。对于普通投资者来说，“交割日效应”更多意味着股指莫名的上窜下跳，因此大家一般都很提防，在操作上尽可能地予以回避。现在A股市场上也有了股指期货，因此，当相关合约的交割日临近时也就不断有人提出要警惕“交割日效应”。
二、效应形成的原因分析
形成交割日效应需要两个要素：一是机构投资者比例高，二是市场上交割合约持仓量大。机构投资者多用一个投资策略，而个人投资者的投资策略则较多样化。当机构投资者占主导时，由于机构投资者的仓位一般较大，且很多仓位同时使用一个策略，则会对市场影响较大。个人投资者行为则因策略分散难以对市场形成明显影响。而市场上当月交割合约仓量不大时，也难以对行情形成实质性影响。机构投资者占比越高的市场，结算时的持仓量越高（大约是峰值的4成），发生结算行情的机会就会增加。而沪深300期货的投资者以个人投资者为主，且现在持仓量就已不足峰值的2成。机构偏低，作价者就变少了。
交割日对股指期货结算价进行影响是导致“交割日效应”的一个重要原因。根据《中国金融期货交易所结算细则》，指数期货合约的交割结算价采用到期日沪深300指数最后二小时所有指数点的算术平均价。并且中金所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整，该制度能有效抑制市场操纵以及套利大量平仓的现象发生。目前，沪深300指数每六秒钟取值一次，2小时得到约11200个数据，对这11200个沪深300指数的价格取算术平均值，即得到此合约的交割结算价。由于交割结算价采用的是算术平均，并不对成交量进行加权，因此每一笔交易的价格具有同样的权重，这使得通过最后时刻以较大成交量来影响价格的方法难以奏效。
我国的股指期货合约采用现金交割方式，最后交易日收市后，交易所将以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。因此，在交割日，当月合约的走势并非是与现货走势同步，而是不断地拟合、接近现货最后二小时算术平均价的过程。
相较于沪深300指数本身的波动，其算术平均价必然较为平稳，且行情在持续上涨的时候，沪深300指数价格将高于其算术平均价，而行情在持续下跌的时候，沪深300指数价格将低于其算术平均价。由于期货合约在交割日下午（即最后二小时）将不断地、逐渐地接近现货的算术平均价，这也就意味着交割日下午若现货市场出现单边下跌，期货将较现货出现较大幅度的升水；而若交割日下午出现单边上涨，期货将出现较大的贴水。
根据前面的叙述，如果在交割日股市持续下跌的话，以算术平均价为交割结算价的结算方式，必然会导致交割日下午期货出现升水，升水的情况下，期现套利交易者并没有动力去选择卖掉现货平仓期货，则现货进一步下跌的动力不足。反之，如果在交割日股市持续上涨的话，交割日下午则会出现较大的贴水，从而促使期现套利者提前平仓期货卖出现货离场，而对现货行情构成压制。因此，期现套利交易者在交割日的套利行为，并不会加剧现货行情的波动，反而是平抑现货市场的波动。
三、对我国监管部门的相关制度分析
从国外经验来看，导致“交割日效应”的一个重要原因是交割日对股指期货结算价进行操作。沪深300股指期货本身的制度设计，从开户、持仓限额、资金管理、到交易风险隔离等措施堪称全球最严，与此同时，股指期货实行“五位一体”的监管体系，“有异动必报告，有违规必查处”，更使得操纵者“无处藏身”。
在合约设计方面，操作难度极大的沪深300指数被中金所采用作为标的物。沪深300指数的编制方法具有以下特点：以自由流通量而非总股本加权、分级靠档、设置缓冲区等。现货指数的抗操作性非常突出，第一大权重股的权重仅约3.5%，前十大和前二十大权重股的集中度均处于成熟市场代表性指数的中下水平，就连总市值庞大的“两桶油”也仅排在二十位之后。
在开户环节上，对开户身份的真实性做到最大程度的保证，在实行投资者适当性制度的同时还要附加上实名制统一开户措施。建立了多方（投资者、期货公司、保证金监控中心以及交易所）共同参与的多重审核机制，是参与者身份的真实性和合法性得到保证。在交易编码的设计上，为了认定投资者交易的行为和监控交易的过程，对套期保值交易、套利交易、投机交易都分别设立了唯一性的客户号。
风险控制方面的设计，沪深300指期货对加强监管防范操纵的核心目标比较突出。限仓制度规定限仓限额为100手，并且按照单一客户号进行加总计算，切断了集中持仓的可能。大户持仓报告标准由交易所动态公布，并增加了期货公司的报告义务，可以及时监控大户的交易行为及交易意图。
值得一提的是，目前上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所、中证登、中国期货保证金监控中心等五家机构，已经建立了“五位一体”的跨股票市场和股指期货市场的联合监管机制，构建了多方位、多角度、多层次的立体实时监控网络，极大地降低了跨市场操纵的可能性。
此外，我国期货市场相关法规逐步成形，“一户一码”对日益成熟的市场监管实践带来了许多帮助，从而沿用至今。现阶段，银期转账系统被我国期货市场普遍采用，即客户要有与银行开立的账户一一对应的在期货公司开立的保证金交易结算账户，客户资金只能从相对应的唯一路径进出期货公司结算账户与银行保证金账户。
就外资而言，QFII合法参与股指期货相关办法尚未出台，他们不仅没有合法路径进入股指期货市场，更谈不上操纵沪深300股指期货了。不仅如此，外资也还无法通过参股内地期货公司来在沪深300股指期货市场上直接投资。
因此，基于严格的市场监控和严谨的制度设计，股指期货合约顺利完成交割并无大碍，市场风险是可控和可防的。只有日趋完善的制度安排，我国衍生品市场才能健康发展。
参考文献：
[1]张惠茹,李海东.金融期货[M].北京:科学出版社,2005
[2][美]约翰?赫尔.期权、期货和其它衍生产品[M].北京:华夏出版社,2006
[3]中国金融期货交易所交易规则.中国金融期货交易所
