时间：2023-06-12 14:45:23
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇公司的企业价值，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
云天化股份有限公司前身是云南天然气化工厂（以下简称“云天化”），座落在川滇交界处的云南省水富县，主营化肥、化工产品的生产、销售。在响应“企业信息化工程”的号召下，他们也逐渐找到了自己企业的信息化之路，那么企业是如何实施的呢？
实现管控一体化
计算机集散控制系统的使用，使生产数据上传具备了必备的条件。云天化多年以来坚持管、控一体化系统的开发，先后进行了四次软件升级。
1989年，采用3Com+交换机，建成了第一套以太网络，其主要目的是将合成氨单回路智能仪表实时数据采集，通过D-link总路线进行采集后在网上传递。当时，虽然技术不是很成熟，上网数据点只有30多个，但是初步实现了数据上传目的。
1992年，由于引进了新的控制系统及PCSI接口，因此，企业用NetWare操作系统将所有进入DCS的控制数据一方面直接上传，另一方面，对控制指标进行了加工处理，开发了调度数据管理系统。新系统投入使用后，加速了数据传递量，取消了合成操作人员的手工报表，减少了主控制人员的额外劳动。
在此基础之上，云天化还与兰州自动化研究所共同承担了国家“九五”攻关项目“管理—控制一体化系统”的应用研究。1995年两家共同研究开发出基于DOS系统的具有工艺流程界面的实时数据管理系统。1998年，他们又独自开发了基于Client/Server的实时数据管理系统，将合成氨系统的全部生产数据实时导入管理网络。
在大型化肥生产装置中，设备在企业的固定资产中所占的比例达90%以上，设备运行状况的好坏，其状态正常与否，检修质量的高低，检修计划的安排是否科学、合理将直接影响公司的生产与经营。为加强设备管理，公司机动部门从1992年起就组织人力开发了单机版的设备检修计划管理软件及固定资产管理软件。由于合成氨及尿素生产是在高温高压下进行的，工艺介质全部是通过管道输送的，其状态将直接影响生产的安全、稳定运行。为提高管道管理效率，从1996年开始，他们与浙江大学联合开发出了网络版的管道管理软件，1997年投入使用。在以天然气为原料的大氮肥生产装置中，五大旋转压缩机组是整个装置的心脏，为保障其正常运行并准确地判断可能出现的故障，1993年，公司购买了Bentley公司的旋转机械振动监测系统。这些软件的使用，极大地提高了设备的管理水平，使公司的设备管理，在人员少、装置多的情况下一直保持在一个较高的水平上。
实现会计电算化
财务是企业经营管理中的核心业务。1992年，为加强财务管理，公司建立了财务处局域网络，组织技术人员在XENIX平台下基于Foxbase数据库开发了财务管理软件，1994年1月实现了财务电算化，甩掉了手工报表及账目。由于使用了这套系统，云天化从改制到股份公司上市，只经过了短短的三个多月时间。1999年，为解决Y2K问题，公司对财务局域网进行了改造，用3Com公司的100M交换机，同时还购买了浪潮集团的“国强”财务软件，扩充了自编财务软件的功能。
会计电算化的使用，保证了会计信息的真实、准确、科学、及时，使会计信息的收集、加工、处理和生成更加规范，有效克服了因手工操作所出现的失误导致会计信息失真的情况，有力地提高了会计报表的质量，提高了工作效率，为企业生产经营中的重要决策提供了有效的会计信息依据。
建设设计院局域网络
云天化多年来一直坚持进行卓有成效的技术改造。特别是从1995年开始，云天化为保持企业长盛不衰，进行了大规模的二次建设，用自有资金建设甲醇、甲醛、聚甲醛三项工程。由于三项技改工程投资巨大，涉及到土建、机械、工艺、电器、仪表等多专业的设计与安装，因此，为确保工程的建设进度，公司投资60多万元建成了设计院局域网络，购买了相关的设计软件，配备了专用服务器及数字化工程扫描仪及打印机。系统投入使用后，经过短期的培训，所有设计人员很快就甩掉了图板，实现了计算机设计，使工作效率成倍提高，使“三甲”工程得以顺利建成。除完成本公司的设计任务外，他们还承接了周边地区的一些设计任务，从而创造了直接的经济效益。
总体规划实现信息化
1997起，有关网络经济、信息社会、电子商务的新闻不断见诸报端。公司领导层根据历年来各部门信息化的成效，敏锐地觉察到信息化与知识经济将会对我们国家、社会及企业带来巨大的机遇。1998年底成立了以董事长李新华为组长的“信息化与知识化领导小组”，成员由各职能部门主要领导组成，全面推进全公司的信息化与知识管理。并在企业管理处下设立领导小组办公室，负责公司信息化规划及日常管理工作。
由于进行了规划，云天化的信息化进度明显地加快了。1999年至今，信息办与职工校联合举办了几期计算机基础培训，提高了大家计算机应用水平。1999年10月至2000年3月，采用Cisco公司的交换设备，1000Mbs以太网技术，建成了覆盖办公系统的网络系统，将以往分期建设的各子、局域网络全部联接起来，并通过2M DDN专用数据电路，与互联网络相联。网络开通后，生产上的实时数据不仅调度室可能看到，而且，所有关心生产的老总及管理部门都能及时了解合成氨、尿素装置的生产状况。TDM压缩机振动监视系统也直接运行在机械老总及设备管理人员的案头，让他们足不出门即可对动力设备的运行状态进行全面监测。
同时，企业还投用了电子化档案管理系统，开始建设办公自动化系统（OA）。2000年6月到11月中旬，在公司生活区使用HFC及以太网技术建成了宽带网络，从而使云天化员工很快就可以进行宽带上网，而当年企业就成为云南省最大的互联网企业用户。今年上半年，他们又对分散在23幢建筑内的车间及科室进行了网络布线。至此，公司网络基础设施全部建成，形成了生产、办公、生活三大网络互联的集成。
他们为了加强对外宣传及对内沟通，于1999年12月18日开通了股份公司网站Http://yyth.com.cn及邮件系统。在内部，他们利用网络建立了以宣传、学习、服务、沟通、娱乐为主的“云天化信息港”网站，包括内部网络及宽带网络的建设，极大地丰富了远离中心城市的云天化的业余文化生活，开拓了大家的视野，提高了企业获得外界信息的速度和数量。
遇到的问题
1.信息化给企业带来的效益是间接的、难以量化的，其回报是在通过信息技术的使用改变传统的作业方式、管理方式时间接产生的，而这一点，在企业中也有不少人尚不理解。信息化建设是一项长期的投资工程，其建设成本比较高，而直接回报少，因此，搞信息化压力非常大。公司在1980年也曾经有过信息中心和电算站，但是，由于受制于当时的技术及管理，最后都被合并了。
关键词：经济增加值（EVA）；公司价值；价值评估模型
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2014年3月4日
一、引言
价值投资作为一种成熟的投资理念，是基于企业价值的投资方法，投资者通过对企业内在价值进行估计，同时与市场对企业内在价值的估计即股价相比较，从中发现投资机会。随着中国证券市场和企业的日益成熟，以及现代经营管理模式的要求，价值投资将在未来中国资本市场中占据主导地位。因此，如何准确评估上市公司的真正价值成为了证券界最为关注的课题和投资者最为关心的问题。
EVA是20世纪八十年代在西方兴起的一个新兴业绩评价指标，建立在EVA指标之上的价值评估方法是一种有效的评估方法。它区别于传统财务分析模式，其优越性在于从净利润中扣除了权益资本成本，从而能够真正全面、准确地反映企业生产经营的最终盈利或价值。国外实践经验证明，EVA应用于企业价值评估，不仅能更加准确地反映公司价值，而且能引导企业管理者重视价值创造与管理，促进企业健康发展。在国内，EVA的研究应用还处于起步阶段，不过这并不妨碍其作为一种先进的价值评估工具在国内的广泛推广。国务院国有资产监督管理委员会令第22号更要求自2010年1月1日起，将EVA作为中央企业负责人经营业绩考核指标之一，这标志着价值管理新阶段的到来。
二、EVA指标体系概述
EVA是一种从基本面分析公司创造股东价值的指标，除了能够准确真实地评价公司盈利能力和对管理者的决策具有重要指导意义外，还是直接衡量企业市场价值的重要指标。与传统会计利润指标相比，它更加全面地反映公司当期盈利表现，因为EVA是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润，是综合损益表和资产负债表得出的公司业绩衡量指标，因而它能更准确地反映公司创造的真实利润。因此，EVA的计算公式理论上可以表述为：
EVA=NOPAT-WACC×TC
式中：NOPAT―税后净营业利润；WACC―加权平均资本成本；TC―总投入资本。
但在实务中，EVA的计算要相对要复杂些。这主要是由两方面因素决定的：一是在计算税后净营业利润和总投入资本时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲；二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史现状。因此，实践中EVA的计算公式可以表示为：
EVA=NOPAT+Adjop-WACC×（TC+Adjop）
式中：Adjop―对NOPAT所进行的会计调整；Adjoc―对TC进行的调整，将投入资本的账面价值调整为经济价值。
根据思腾斯特咨询公司的结论，要精确计算EVA需进行多达160多项的调整，然而在实际应用中，大部分公司只须进行5～10项需要的调整就可达到相当的准确程度。在判断是否应对某一项目进行调整时，可依据以下原则进行：（1）重要性原则，若不调整会严重扭曲公司的真实情况；（2）可影响性原则，经理层能够人为控制实施结果；（3）可获得性原则，考虑所需要的数据信息是否易于寻求；（4）可理解性原则，考虑调整是否便于实际操作人员很好地理解；（5）现金收支原则，尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方法的选取操纵利润。
三、基于EVA的公司价值评估模型的建立
公司价值评估伴随着价值管理的需要和市场经济的发展而逐渐受到重视，它应用于不同领域所起到的作用主要体现在有助于实现公司价值最大化、有利于改善公司的经营管理以及为理性投资者提供决策依据。本文中所指的公司价值即内在价值，是从投资的角度来评价企业，强调企业的盈利能力。
资本市场对企业未来盈利能力的预期可用市场增加值（Market Value Added，MVA）表示，即股票市值与累计资本投入之间的差额，其直接表明了一家公司累计为其投资者创造了多少财富。理论上讲，在资本市场是强式有效市场的假设条件下，市场增加值是未来经济增加值的现值，它是市场对公司获得经济增加值能力的预期的反映，即：
从上式可以看出，MVA实际上就是未来所有年份的EVA按股本资本成本折现的价值，在越具备动态效率的股票市场，企业的内在价值与市场价值就越吻合，即MVA与EVA相关性越高。即在强式有效市场条件下，存在以下关系：
其中：ks为普通股股东要求的收益率，即股本资本成本；BVE0为公司原始资本总额。
但如果是弱式效率市场，对上市公司而言，公司的市场价格不等于公司的内在价值，则仅只存在以下关系：
至此，便得到了EVA价值评估模型，其核心思想是：企业的价值在于其增值的能力。EVA价值评估模型从形式上看较为简单，但却包含了丰富的思想，它同时反映了企业的内在价值与公允价值：一方面将公司的价值用投入量与增量（未来EVA的折现值）之和表示，反映了公司未来的价值增值及增值能力持续性，体现了公司的内在价值；另一方面它是利用现值技术估算公司价值的一种方法，其符合运用现值技术计算公允价值的一般原则。
EVA价值评估模型揭示了价值增值的三个基本原则：收益流、风险和回报的持续性，提供了一种用以反映和计量公司是否增值的可靠尺度。另外，就其重要组成元素EVA指标本身来说，EVA的设计着眼于公司的长期持续发展能力，而不像净利润指标一样仅仅是一种短期指标，因此应用该指标能够激励经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研究和开发、人力资源的培养等等，这样就能避免公司经营者短期行为的发生，保证公司价值增值能力的持续性。
但值得注意的是，EVA价值评估模型隐含三个假设条件：公司持续经营、外部环境不变以及公司资本结构不变。在实际经济环境中，这三个假设尤其是第一个和第二个假设是不可能长期存在的，但是为了便于计算，我们可以认为在短期（几年）内，公司内外部环境是接近于不变的，这样我们就可以将公司的未来分为几段，然后根据预测公司的成长期（增长率为正值）、平稳期（增长率为零）和衰退期（增长率为负值）来分段近似地计算公司的内在价值。
根据微观经济学原理，在完全竞争市场长期均衡的情况下，公司的EVA值应趋向为零。这是因为当该公司所在的行业的平均经济增加值为正值时，就会有新的公司加入该行业的竞争直到全行业的经济增加值到达零为止；而当某一公司的经济增加值为负值时，公司会破产或退出它所在的行业。但在非完全市场竞争的条件下，某些公司由于其拥有的技术优势、垄断优势、成本优势和规模优势等各种有利条件，他们所获得的经济增加值会在一定的水平上保持相当长的一段时间，所以对于优势公司而言在一段时间内获取超额的经济增加值和超常的发展是可能的；而对于成熟的传统公司而言，取得高额经济增加值的可能性是很小的。
四、EVA价值评估模型的优越性
EVA价值评估模型和折现现金流量模型虽然都是利用贴现原理，但前者优于后者之处在于，EVA对于了解公司在任何单一年度的经营情况来说，是一个有效的衡量尺度，并且EVA每年的变化比较平缓，可以有效地考核公司的经营业绩，便于进行统计分析。通过EVA价值评估模型与常见的价值评估指标比较分析可以看出，应用EVA价值评估模型来评估公司价值要比其他经营业绩评估模型具有更多的优势。
1、真实反映企业经营业绩。考虑股本资本成本是EVA指标最具特点和最重要的方面。只有考虑了企业的所有资本成本，才能说明经营者是否为企业创造了价值。
2、对盈利信息与股价之间的关系进行了重新认识。过去乃至现在的投资中，投资者往往过分侧重于每期盈利和股价之间关系即市盈率的研究，容易导致短视行为，因为某一年度盈利信息的变动会使股价发生大幅波动。在EVA价值估价模型中，包括了过去累积的盈利能力，而预期则包括了未来的盈利能力，从而容易摆正盈利信息在公司估价中的作用，某一年度的盈利信息也不会像市盈率估价法那样对股价产生剧烈影响。
3、将企业价值与企业决策联系在一起。企业的价值依赖于投资者预期的未来收益能否超过资本成本，这是企业财务管理的一个基本理念，EVA价值评估模型有助于管理者将这个基本理念融入到经营决策中。他们利用EVA可以为资本配置提供正确的评价标准，从而使资本更多地流向能增加公司价值的领域。
4、注重企业的可持续发展。在知识经济时代，以知识为基础的无形资产将成为决定企业未来现金流量与市场价值的主要动力，智力资本将与权益资本和债券资本一同参与企业的剩余分配，甚至前者将处于更重要的地位。EVA不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果，也就是不鼓励诸如削减研究和开发费用的行为，而是着眼于企业的长远发展。
5、EVA显示了一种新型的企业价值观。EVA业绩的改善是同企业价值的提高相联系的。为了增加公司的市场价值，经营者就必须表现得比同他们竞争资本的那些人更好。因此，一旦他们获得了资本，他们在资本上获得的收益必须超过由其他风险相同的资本资金需求者提供的报酬率。如果他们完成了这个目标，企业投资者投入的资本就会获得增值，投资者就会加大投资，其他的潜在投资者也会把他们的资金投向这家公司，从而导致公司股票价格的上升，表明企业的市场价值得到了提高。如果他们不能完成这个目标，就表明存在资本的错误配置，投资者的资金就会流向别处，最终可能导致估价的下跌，表明企业的市场价值遭到贬低。
主要参考文献：
[1]王燕妮，王安民.上市公司的经济增加值与公司价值.统计与决策，2005.1.
[2]雷奕敏，马超群.EVA与企业价值评估.现代管理科学，2005.10.
关键词 客户终身价值；航空公司；RFM模型；客户细分；客户生命周期
中图分类号 F560.6 文献标识码 A 文章编号 1006－5024(2008)12－0020－03
基金项目 中国民航总局科技基金资助项目“航空公司数据库营销实证研究”(批准号：2006MRHD0623)
作者简介 罗亮生，南京航空航天大学民航学院博士生，广州民航职业技术学院经管系副主任、副教授，研究方向为民航收益管理、客户关系管理；
张文欣，南京航空航天大学民航学院硕士生，研究方向为变通运输规划与管理。(江苏 南京 210016)
一、客户资产的价值
在营销体系由交易营销向关系营销转变中，客户已经成为现代企业最重要的稀缺性资源，客户份额取代市场份额成为衡量企业竞争力、赢利能力、成长前景的重要指标。而随着对客户份额竞争的加剧，越来越多的企业已不再把客户作为社会的公共资产，而将其内部化为重要的竞争性战略资产，即客户资产。
目前，国内航空企业的竞争日趋激烈，价格战此起彼伏。但是，就其竞争的根本而言，实质上就是对客户资源的竞争。因此，航空公司如何对本企业的客户资产进行客观的分析和评价，并在此基础上更好地保护、使用本企业的客户资产，是航空公司可持续发展的前提，更是航空公司核心竞争力所在。
客户作为企业的一项重要资产，能够给企业带来利益，这就是客户资产的价值。然而，客户价值不是固定不变的，而是一个随着客户的发展阶段和情况不断变化的量。因此，学术界普遍认可使用客户终身价值来全面地度量客户对企业的总体价值。
客户终身价值(Lifetime Value)也称为客户生命周期价值，广义的定义是指企业在与客户保持买卖关系的全过程中从该客户处所获得的全部利润的现值。客户终身价值是企业正确区分客户，针对不同的客户采取不同的营销策略，将有限的资源投放于真正高价值的客户，进而为企业赢得更高回报的前提。对客户终身价值的关注是客户关系管理各种策略的出发点。
二、客户价值的替代变量
当客户的终身价值各不相同时，建立一种财务模型或其统计模型是比较困难或者花费很大的。相反，有时使用一些替代变量来计算客户终身价值却很管用。这些替代变量可以用来对客户进行排队，而排队的结果同用终身价值来排队是基本接近的。根据他们的相对价值量，公司仍然能够针对不同的客户实施不同的战略。
许多学者就使用最近消费时间间隔、消费频率、消费金额(Receney、Frequency、Monetary，RFM)的价值指标作为替代变量的数据，计算客户价值，对他们进行排队。当然，不同的行业使用的替代变量并不相同，即使是同一变量，代表的意义也可能有很大差别。
在传统的RFM指标中，消费金额这一因素并不适用于航空公司的客户评价。因此，我们根据航空公司独有的特点，对指标作了适当的调整，使用客户的升级里程M和乘坐航班的平均舱位折扣系数c替代消费金额，同时加入影响客户忠诚度评价的客户关系长度L，确定了L、R、F、M、C五个指标作为航空公司客户价值评价的参数。
传统的RFM模型与航空公司的LRFMC模型的各指标含义比较如表所示。
虽然上述五个变量都比较容易度量，但每一个变量对于航空公司的客户价值影响程度是不同的，需要采用科学的方法进行分析。因此，可以通过层次分析法，结合专家咨询方式，得出他们各自的权重后，再综合计算客户价值。
三、航空公司的常旅客计划
上世纪80年代初，航空公司开始引入常旅客计划，实际上是为了按照客户的不同价值进行管理。然而，随着常旅客计划越来越普及，一方面，几乎每家航空公司都有自己的常旅客计划。另一方面，很多旅客同时是多家航空公司的常旅客会员。这样使得不少航空公司仅仅把常旅客计划作为他们不得不提供的一种销量折扣的市场促销手段。曾经作为各航空公司突出各自优势的常旅客计划，在很多航空公司变成了一种限制其市场灵活性的不得不采取的防卫策略。
常旅客计划的重要目标是根据客户价值对客户进行分类，区别对待客户，有效地保持高价值的客户，以实现用合理的代价获得公司的最大收益。只有这样，航空公司才能真正将常旅客计划变成公司提高经济效益和增强竞争力的有效法宝。
四、客户价值细分
作为客户对企业价值大小的判别标准，客户全生命周期利润可分解为客户当前价值和客户增值潜力两个部分。客户当前价值是指假定客户现行购买行为模式保持不变时，客户未来可望为公司创造的利润总和的现值。客户增值潜力是指假定公司采用更积极的客户保持策略，使客户购买行为模式向着有利于增大公司利润的方向发展时，客户未来可望为公司增加的利润总和的现值。
根据航空公司的特点，使用上文提到的LRFMC五个指标，可以将航空公司的客户大致分为五类。航空公司的客户价值细分及关系发展策略如图所示。
航空公司客户关系的理性发展，一方面要维系现已建立的与重要保持客户之间的良好客户关系，另一方面要促使客户关系的提升发展，使忠诚性一般客户和低价值客户向重要客户的方向转变，重要挽留客户和发展客户向重要保持客户转变。
五、航空公司客户关系管理策略
典型的客户全生命周期包含了客户关系的识别、发展、稳定和衰退四个阶段。客户在其生命周期的不同阶段具有不同的交易特点，企业要通过不同阶段的细致区分，实施动态的、互动的管理，实现与客户长期利益的互赢。
在将航空公司的客户群体划入的五个类别中，最值得关注的就是重要发展、重要保持和重要挽留这三类具有较高潜在价值或当前价值的客户。他们分别可以归入客户生命周期管理的发展期、稳定期、衰退期三个阶段，根据各阶段的特点，可以制定完整的航空公司常旅客管理策略，为不同类型的客户提供不同的产品和服务，提升重要发展客户的价值，稳定和延长重要保持客户的高水平消费，防范重要挽留客户的流失，并积极进行关系恢复。
下面就结合客户生命周期的四个阶段，具体分析航空公司的客户关系管理策略。
第一阶段：客户关系识别期。在这个时期，航空公司要找准并且挖掘自己的潜在客户，锁定目标客户，扩大常旅客的总体规模，使交易型客户向关系型客户转变，为今后实施针对性的市场营销策略，实现长期盈利打下坚实的基础。对于航空公司这样具有庞大客户群的企业来说，少量增加常旅客是远远不够的，必须采取措施实现规模性的扩大才有意义。一方面，在客票销售的过程中，不能仅仅在意某次交易的实
现，还应该充分利用与客户的互动机会收集客户的信息，使更多的客户加入公司的常旅客队伍。另一方面，注重与合作伙伴的关系，通过交叉销售使其他行业的客户在消费过程中获得本公司的信息和积分，进而成为公司的客户，实现客户群的转移。
在识别期，收集客户信息并进行分析是十分重要的。因此，航空公司应该充分利用自己的常旅客数据库，构建综合的、一体化的、动态的数据库，挖掘有潜在价值的目标客户，加强与这类客户的交流，使他们对公司的会员服务、企业文化有更多的了解和认同，成为本公司的真正客户。
第二阶段：客户关系发展期。进入发展期，客户关系会呈现出蓬勃态势。为了能给予客户最大化价值，在发展期我们要想方设法提升客户价值。通过客户价值提升策略，引导客户关系向前发展的趋势，达到客户与企业之间形成互动、稳定的价值交集。
通过客户细分的方式获得的重要发展客户就是这一阶段航空公司需要特别关注的客户。这类客户一般所乘航班的舱位等级(C)较高，最近乘坐过本公司航班(R低)，但乘坐频率(F)或乘坐里程(M)较低。这类客户中有的是才成为会员时间不长(L低)，有的虽然是老会员，但不经常乘坐本公司航班。他们是航空公司的潜价值客户，占客户数量的很大比例。虽然这类客户的当前价值并不是很高，但是有很大的发展潜力。航空公司要努力促使这类客户增加在本公司的乘机消费和合作伙伴处的消费，也就是增加客户的钱包份额。具体可以采取以下几种措施进行客户价值提升，加强客户的满意度，提高他们转向竞争对手的转移成本，使他们逐渐成为公司的忠诚客户。
1、会员的升级与保级。在对会员升级或保级进行评价的时间点之前，对那些接近但尚未达到要求的较高消费客户进行适当提醒甚至一些促销活动，刺激他们通过消费达到相应标准。这样既可以获得收益，也提高了客户的满意度，增加了公司的精英会员。
2、首次兑换。可以从数据库中提取出接近但尚未达到首次兑换标准的会员，对他们进行提醒或促销，使他们通过消费达到标准。一旦实现了首次兑换，客户在本公司进行再次消费兑换就比在其他公司进行兑换要容易得多，这在一定程度上提高了转移的成本。
3、交叉销售。通过发行联名卡等与非航空类企业的合作，使客户在其他企业的消费过程中获得本公司的积分，增强与公司的联系，提高他们的忠诚度。
第三阶段：客户关系稳定期。对于这一阶段的客户，主要应该通过提供优质的服务产品和提高服务水平来实现客户的满意。通过前面对常旅客数据库的数据挖掘，进行客户细分，获得重要保持客户的名单。这类客户一般所乘航班的舱位等级(c)较高，最近乘坐过本公司航班(R低)，乘坐的频率(F)或里程(M)也较高。他们是航空公司的价值客户，是最为理想的客户类型，对航空公司的贡献最大，所占比例却比较小。公司应该优先将资源投放到他们身上，对他们进行差异化管理和一对一营销，提高这类客户的忠诚度与满意度，尽可能延长这类客户的高消费水平。
第四阶段：客户关系衰退期。企业的客户关系管理不管如何完善，也难以避免客户流失。客户流失并不可怕，关键是企业如何对有流失倾向的客户关系予以良性引导，保证长期客户互动价值最大化。
如果查看常旅客数据库就会发现，有一些客户可能有很长时间没有在本公司消费或者消费水平比原来有明显的下降，这些客户是有流失倾向的。他们没有消费或消费减少的原因可能有很多，主要包括：
1、由于航空公司自身原因导致的客户流失，如客户因为某次服务体验中有过不良经历或航空公司不能提供客户需要的服务等。
2、由于行业竞争发生的客户流失。如价格竞争或者航空公司之间不断推出的多样化增值服务，使高价值客户转向竞争对手。
3、客户的自然流失，主要指客户由于搬迁、退休、职业变化、死亡等原因造成客户丧失选择乘机的机会和权利。
关键词：出租汽车公司；价值链分析；战略成本管理
中图分类号：F426.471 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）06-0079-02
成本节约作为成本管理的一种有效手段而被企业广泛采用，但事实上当企业采用某些竞争战略时，比如差异化竞争，适度提高成本照样能够取得竞争优势。因此，现代企业成本管理不能单纯依靠成本节约，而应该以支出最少的成本创造最多的价值为管理目标，战略成本管理正是基于这样的管理理念，以价值链分析为核心手段，通过对行业价值链、企业内部价值链和竞争对手价值链的分析，从战略视角强化成本管理，以实现企业效益最大化。
一、战略成本管理与价值链分析
（一）战略成本管理的内涵
战略成本管理是传统成本管理为适应市场竞争环境所做出的进化，是成本管理与战略管理的高度协同，它着眼于企业的长期战略目标，以全部作业环节为管理对象，通过内部资源与外部环境的完美融合，将成本管理延伸至每个经营环节，让企业经营成本保持可持续的竞争优势。战略成本管理的内容包含两个层面：一是成本分析，即从成本的角度分析和优化企业的战略目标，为企业战略管理提供准确的成本信息；二是成本控制，即利用企业成本管理的制度、方法和措施，以保证成本管理的有效实施。实施战略成本管理，有助于企业建立和完善现代成本管理体系，更新企业的成本管理理念，不再以简单的成本节约作为成本管理唯一手段，而从战略视角分析和确立成本管理目标，并将成本管理的范畴由企业内部扩展至企业外部，利用不同的成本管理侧重点支撑不同的竞争战略，让企业有能力参与市场竞争，并在竞争中不断取胜。
（二）战略成本管理中的价值链分析
价值链分析是一种识别和明确企业竞争优势的方法，是战略成本管理的核心工具。价值链理论认为，企业作为一个独立的经营体，其内在所拥有的竞争优势往往难以被识别，只有通过分解企业的各项活动，并将每一项活动视为一个价值链，分析每个价值链本身及其各个价值链之间的相互关系，才能明了企业的竞争优势。企业价值链分析不仅涉及企业内部活动，也与企业外部活动相关联。价值链分析主要包括行业价值链分析、企业内部价值链分析和竞争对手价值链分析。
行业价值链分析是为了让企业明了自身在行业价值链中的位置，考虑是否需要进行产业链前向或者后向整合，以及与自己同处于一个行业价值链上的其他企业是否对本企业构成威胁，通过分析也使企业能够利用行业价值链实现降低成本的目的。
企业内部价值链分析的目的是确认企业的每一个作业或活动是否能为客户创造价值的基本单元。比如，出租车的待客空载时间不能创造价值，属于无附加价值的时间，只有载客时间才是有附加价值的时间。企业内部价值链分析目的在于发现并清除企业内部不增值作业，或者投入与产出不相配的作业，尽可能减少不增值的活动，寻求可长期有助于成本节约的手段，或通过业务流程再造以提高关键活动的效率，改善企业对价值活动的有效管理。
竞争对手的价值链分析就是通过收集、整理、分析竞争对手的成本信息，明确本企业在市场竞争中的相对成本地位，选择扬长避短的竞争策略，消除成本劣势，创造成本优势，不断提高企业竞争力。
二、出租汽车公司的作业特点与成本构成
（一）出租汽车公司的作业特点
出租汽车是一种无固定站点、不确定运输线路、根据客户指令提供点对点服务、按照计价器收取费用的公共交通工具。因此，出租汽车公司的作业是直接为客户提供运输服务，在确保车辆运行安全、客户平安抵达目的地的前提下，最大限度地实现企业自身的市场价值。
出租汽车行业性质决定其业务活动具有无形性与异质性。出租车提供一种运输劳务，没有具体的实物形态，运输过程只是帮助客户转移地理位置，但是这种转移具有不同的质量要求，如要求快速、舒适、安全等。因此，出租汽车公司在经营过程中应根据客户的质量需求，提供相应的运输劳务。
出租汽车公司的销售活泳哂谐前性。销售活动在生产活动之前，在明确了客户的具体需求的前提下，即了解客户需要抵达的目的地，才开始实施服务。
出租汽车的运输作业还具有开放性的特征。出租汽车由于作业流动性大，每一辆车都是一个独立的经营单位，且其经营活动不会局限于特定的地理位置。因此，出租汽车公司需要对每辆出租车的运营过程进行适当的调度和监控，以提高单车运营效率，降低运营成本。
（二）出租汽车公司的成本构成及其影响因素
出租汽车公司成本包含固定成本和变动成本两个部分。其中，固定成本主要有车辆折旧、管理费用、财务费用、保险费、福利费等；变动成本主要有司机薪酬、燃料费、维修保养费、税金等。
出租汽车公司成本构成的影响因素既有外部因素也有内部因素。外部影响因素主要包括：其一，购车价格，这是影响出租汽车公司成本构成的主要因素；其二，燃料价格，这在运营阶段是主要的成本支出；其三，配件价格，车辆维修保养时更换配件是无法避免的；其四，国家政策，尤其是燃料价格政策，对出租汽车公司成本产生直接影响。内部影响因素主要包括：一是运营效率，公司内部的管理体制和管理人员工作效率等决定公司的运营效率，进而影响公司的成本构成；二是劳动生产率，员工的劳动效率是衡量公司运营效率的基础，也是影响公司的成本的一个重要因素。
三、出租汽车公司的战略成本管理
（一）出租汽车公司的价值链分析
与传统企业一样，出租汽车公司的价值活动也包含基本活动和辅助活动两部分。基本活动指的是与其提供的运输服务直接相关的活动，内容包括市场需求分析、运力调度、运输实施、后勤保障、安全保障以及车辆维护等；辅助活动是指为基本活动的执行提供资源或基础性设施的活动，包括基础设施建设、人力资源管理等。
价值链理论中的价值概念是基于客户的视角定义的，是建立在客户对企业提供的运输服务认同基础上愿意支付的费用。因此，出租汽车公司创造的总价值是由客户愿意购买的运输服务的价格及购买的次数决定的，只有当客户所支付的费用，超过出租汽车公司提供运输服务所支出的成本，公司才有可能盈利。
尽管企业创造的价值源于自身的一系列活动，但并非所有活动都能创造价值，只有企业价值链的战略环节上的活动才能真正为企业创造价值，而这些活动在创造价值的同时也需要支出相应的成本。因此，出租汽车公司保持竞争优势的关键就在于取得战略环节上的成本优势。
通过分析出租汽车公司的行业特征，可以发现，市场需求分析、运力调度、安全保障等环节是出租汽车公司价值链的战略环节。因此，出租汽车公司应该加大价值链上这些战略环节的投入力度，优化资金配比，保证战略环节上的成本优势，以实现企业的可持续竞争优势。
（二）完善出租汽车公司成本管理的建议与对策
根据战略成本管理和价值链理论，企业内部的各项活动、各个环节相互之间存在密切的关系，它们共同影响企业的经营成本和经营效益，而企业的成本管理就是对经营过程中的各个能够创造价值的活动进行全面监控的战略实施过程。因此，出租汽车公司应该从战略的高度来分析和改善影响成本的各个活动与环节，不断寻找降低成本的有效途径。具体有以下的建议与对策：第一，优化企业价值链。利用价值链各环节内部以及各个环节之间存在的联系，优化出租汽车公司某些价值活动的安排，从而产生或提供更有价值而成本可能更低的服务，以达到最大程度实现企业价值链增值和满足客户需求的目的。第二，改善内部价值链。战略成本管理的核心是让企业保持持续的竞争优势，出租汽车公司要保持竞争优势，必须着眼于经营全局，把公司内部资源和外部环境有机地结合起来，通过分析各项活动的成本构成及其影响因素，有针对性地开展成本控制。第三，强化对竞争对手的价值链分析。企业竞争优势在很大程度上取决于自身与主要竞争对手在成本方面的相对地位，出租汽车公司可以通过强化对竞争对手价值链的分析，全面地掌握竞争对手的成本信息，明确自己所处的相对成本地位，通过扬长避短来提高市场竞争力。第四，实施全面的行业价值链分析。出租汽车公司如果不进行全面的行业价值链分析，就难以把握自身在行业价值链中所处的位置，难以判断是否需要进行行业内的战略整合，从而失去一些通过战略联盟或兼并等形式的整合机会，降低了利用行业价值链来控制企业成本的可能性。
四、结语
第一，现代企业成本管理不能单纯依靠成本节约，战略成本管理的理念是以企业经营全局为管理对象，以价值链分析为手段，通过对行业价值链、企业内部价值链和竞争多收价值链分析，实现内部资源与外部环境的有机结合，实现尽可能少的成本支出，创造尽可能多的价值的管理目标。
第二，出租汽车公司具有业务活动o形性与异质性、销售活动超前性、作业开放性等特征。出租汽车公司成本构成分别受购车价格、燃料价格、配件价格及国家政策等外部因素和管理效率、劳动生产率等内部因素的影响。
第三，出租汽车公司保持竞争优势的关键就在于取得战略环节上的成本优势，因此，出租汽车公司应该加大价值链上这些战略环节的投入力度，优化资金配比，保证战略环节上的成本优势，以实现企业的可持续竞争优势。出租汽车公司可通过优化企业价值链、改善内部价值链、强化竞争对手价值链分析、实施全面的行业价值链分析等途径完善企业成本管理。
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（呼伦贝尔学院经济管理学院，呼伦贝尔 021008）
摘要： 根据我国实情以及各种模型的特点，本文选择KMV模型作为度量中小企业信用风险的模型，根据筛选标准从沪深股市中选择样本企业进行研究，并确定各项变量，得出各样本公司的违约距离后，对其差异性进行比较，对实证检验结果进行分析，并阐述今后进一步研究的方向，包括改进KMV模型、中小企业信用风险影响因素建模分析、财务预警应用等。
关键词 ： 中小企业；信用风险管理；KMV模型
中图分类号：F276.3 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）17-0035-03
1 研究背景与意义
中小企业在我国经济发展中发挥着越来越重要的作用，但中小企业资金紧缺问题仍普遍存在。中小企业融资困难不仅和自身有关，也和现阶段商业银行贷款制度有关。中小企业具有发展历史短、资本金少、市场风险大、盈利不稳定、可明确评估和抵押的资产少等特点，这些特点造成了中小企业信贷能力普遍偏低的问题，再加上现阶段我国银行对贷款企业的评价方法很难准确地评价中小企业的信用风险，客观上阻碍了中小企业的融资。
因此，不断完善中小企业信用风险管理是很有必要的，通过准确、科学评价中小企业信用风险，能够有效缓解中小企业融资难的问题。
2 中小企业信用风险度量
信用风险是指由于借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性，还包括由于借款人信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起的损失可能性。
本文将通过KMV模型度量中小企业的信用风险。
KMV模型的基本原理是：当公司的资产价值小于其负债时，公司将选择违约，否则不违约。违约被定义为受信公司不能正常支付到期的本金和利息。正是基于对违约的这种理解，公司资产价值的违约点被设定为与公司负债水平相等的公司资产价值水平。
2.1 建立KMV模型
公司资产的市场价值从概念上被认为等于公司的债务加股东权益的全部负债。
即：资产市价V=账面负债Debt+股权市价Equity
（1）
所以，要想知道某公司债务的市场价值，只需了解到借款公司的股票价格经过计算即可得出，KMV模型的原理就是通过分析公司股票价格的波动来判断公司的信用状况的。模型可以间接地衡量难以直接观察的借款公司资产的市场价值。
公司负债的账面价值的波动性可以被视为0，因此，资产市价的波动性可以被视为等于公司股票市价的波动性（方差或标准差），即通过观察股票市价的波动性可以得到资产市价的波动性。
以违约距离DD作为中小上市公司信用评价的依据。DD可以反映一个公司的信用状况，它是一个标准化指标，即使是不同的公司在不同的时间也可以进行相互比较。DD越大，说明公司越有可能按时偿还债务，出现违约现象的机会越小，即该公司的信用状况越好，否则表明该公司的信用状况越差。
2.2 参数设定
①公司股权价值E。
我国上市公司股权结构存在流通股和非流通股之分，一般情况下非流通股的价值低于流通股，并且不易估算。参考相关资料，以每股净资产计算非流通股的价格，即上市公司股权价值=流通股收盘价格×流通股股本数+每股净资产×非流通股股本数。
②股权价值波动率?滓E。
流通股股价的波动率代替股权价值的波动率，计算出流通股股价日波动率，进而将其换算成年波动率。
③违约点DPT。
有资料显示，违约情况一般不发生在公司资产价值达到公司总负债账面价值时，通常发生在流动负债加上长期负债的一半的情况下。本文参照KMV公司对违约点的取值方法，即DPT=流动负债+0.5×长期负债。
④时间期限τ。
设定违约距离的计算时间为一年，即τ=1。
⑤无风险利率r。
无风险利率r使用我国人民银行公布的一年期定期存款利率。
2.3 样本选取
选取的中小企业样本需满足以下条件：①在沪深证券交易所上市1年以上的公司；②主营收入或资产总额（资产账面价值）≤5亿元。同时，为明显地比较出不同业绩的中小上市公司之间违约距离的差别，根据不同行业，分别选取30家ST上市公司和与之配对的30家非ST公司。选择配对的ST公司与非ST公司需满足的条件为:①在同一个证券交易所上市；②属于同一个行业；③总资产规模相近。
最终筛选出ST和非ST公司各30家，所属行业有电器、酿酒食品、电子信息、机械设备、商业连锁、纺织服装、化工行业、计算机、旅游酒店、医药、建材、汽车类、通信、房地产等14个行业。
2.4 实证检验
通过60家公司的财务数据对比可以发现，ST公司净资产整体偏低，且低于非ST公司的净资产；负债结构方面，两类公司偏向于短期负债，长期负债都较少，这比较符合我国目前中小企业的融资状况。
本文根据上市公司的财务数据和市场数据确定出各上市公司的违约点、股权价值、股权价值波动率，然后利用公式（1）、（2）、（3）得出公司资产的市场价值和资产市场价值的波动性，再结合（6）式可以求出上市公司的违约距离。见表1。
由表1可见，ST公司的违约距离相差较大，有超过100的违约距离，也有0附近的值，甚至有负值出现，而非ST公司的违约距离整体较为平均。
2.5 结果检验与分析
为了比较ST公司与非ST公司两组样本之间违约距离差异的显著性，本文采用了两配对样本T检验，即根据数据对两配对样本的均值是否有显著性差异进行推断。剔除ST公司中违约距离异常的样本，得出两组数据的违约距离平均值的差异，见表2。
两组样本违约距离的均值差是0.2852，这说明ST公司资产未来市场价值的期望值到违约点之间的距离要比非ST公司稍小，也说明相对于非ST公司，ST公司的信用风险要稍大，但是差异并不明显。如果检验的显著性水平取α=0.05%，此时ST公司和非ST公司两者之间的违约距离未通过T检验，这表明此时两组样本违约距离之间差异不显著。
KMV模型在对于本文所选样本有一定的预测能力，但预测能力不太高，原因可能有两方面：
我国很多学者选用B-S模型计算V和?滓V，对上市公司进行分析，有很好的效果，但研究范围较少集中于中小规模的公司。
本文曾选择B-S模型计算V和，但资产的市场价值的计算效果相对较好，而资产的市场价值波动率与常理不符，因此，采用本文中的计算方法，还存在一定的局限性，对实证结果产生一定影响。
2.5.2 样本数据的有限性
本文通过两步筛选所需的样本公司，但是由于两市的中小企业数目较少，因此，在选择中不能完全匹配，导致实证的可比性下降。
3 下一步研究方向
3.1 改进模型
银行在评价企业时，偏重企业规模、资产负债率等指标，可以在设计模型时引入企业规模、资产负债率等指标。在计算股权价值波动率时，增加考虑股本变化和每股净资产变化对的影响。同时，本文利用资产的现货市场价值来代替资产预期价值，即将公司资产市场价值增长率假定为零，在下一步研究中还有待改进。
3.2 中小企业信用风险影响因素的分析
本文尚未对中小企业信用风险影响因素进行深入分析，下一步研究中可以通过选择公司的财务指标和非财务指标，如资产规模、第一大股东持股比例、公司成长性、公司的流动性、公司所处行业前景、公司经营状况、经营者年龄、学历和企业年限等，全面分析中小企业信用风险影响因素。
3.3 财务预警应用
财务预警模型是将相关指标代入模型中，得出指标值，将其值与预先设定的风险阀值进行比较，然后对企业财务风险进行量化，将量化后得到的企业财务危机风险值传递给企业管理层进行定性分析与研究，将决策反馈给财务风险预警中心。依据财务预警模型思想，可以将企业的违约距离与预先设定的目标值进行比较，同时对于差距设置一定的级别，对不同级别采取不同的处理措施，从而及时发现风险，减缓损失。
4 结论
关于社会责任信息披露与企业绩效的关系的两个问题，在实证研究检验中得到了很好的解答：①我国公司社会责任与企业绩效之间呈显著正相关关系；②我国公司社会责任与财务业绩之间互为因果，彼此影响，互相促进。一方面，公司要想履行更多的社会责任，较好的企业绩效可以为此提供必要的资源，如此可有效促进公司社会责任表现；另一方面，用社会贡献率来衡量的社会责任表现越好，公司绩效也越高。
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世界经济竞争乃至全球竞争逐渐聚焦于价值创造能力的竞争，价值创造基于经济利润这一概念，不同于会计利润，它更关注资源和资本的紧缺和使用效率。目前，我国正在倡导以价值创造为核心的公司发展和经济增长模式。
随着我国越来越多的家族控制性公司上市和上市公司的股权由国有转向民营，这一领域正日渐成为各界关注的热点。由于我国家族控制性上市公司具有一些与我国国情紧密相关（如民营经济发展滞后、资本市场不成熟、社会诚信体系不健全等）的特点，因而上市公司家族控制与公司价值创造能力的关系在我国更为复杂。因此，对家族上市公司控制结构与公司价值创造能力的等相关方面的理论探讨和实证研究需要得到更快地深入发展。
西方较多的文献考察了由于存在家族控制而对公司价值产生的影响。其中一种观点认为家族控制并不是落伍的代名词，家族式组织不一定是低效率的，在特定的情况下甚至比市场更有效率和竞争力，股权的集中有利于公司价值。国内学者对家族上市公司的价值影响因素尚未形成统一的意见，对有关研究还不够深入。
本文试图从“价值创造”这个新的视角来研究家族控制对公司价值的影响，并采用了比较科学合理的MVA（市场增加值）作为衡量家族上市公司价值创造能力的指标，通过多元线性回归来分析家族上市公司的控制结构与公司价值创造能力的关系。
二、基本概念界定及度量
（一）家族上市公司的界定 综合家族公司研究文献，笔者认为家族上市公司必须符合以下三个条件：第一，上市公司的最终所有者必须是自然人或家族（成员之间具有血缘或姻缘关系；第二，最大家族股东的控制权必须超过上市公司的公司临界控制权；第三，家族必须对公司的经营管理拥有实际控制权。
（二）公司价值创造概念及衡量 公司价值创造是指公司收益和资源投入之差，是扣除所有生产要素成本后的剩余利润。本文在实证研究中，用MVA（市场增加值）衡量公司的价值创造能力。MVA（市场增加值）表示公司价值与投入资本的差额，是一个以市场价值为基础的考核指标，可以直接度量公司给股东带来的收益，已成为国际上衡量公司价值变化的通用标准，可以反映公司价值创造的能力。通过最大化MVA，公司的管理层可达到最大化股东财富的目的。
MVA=市场价值-资本总额=市场价值-（权益资本+债务资本）
其中：债务资本=短期借款+一年内到期的非流动性负债+长期借款
（三）控制权、现金流权及两权分离度概念及度量 公司控制权就是排他性利用公司资产，特别是利用公司资产从事投资和市场营运的决策权。现金流权，是指公司股东通过付出的现金流而取得的权利。
无论控制权还是现金流权都分为直接持股和间接持股两种，如图1所示：
第（1）中情况即为A直接控股B，
第（2）种情况为A通过持有C股份间接控股B。
则其控制权KZQ=α+min（β， γ）;现金流权XJL=α+β*γ。
（四）股权集中度概念及度量 股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是股权分散的数量化指标。在本文将选取公司前5大股东持股比例之和的平方作为衡量JZD的标准。
三、研究设计
（一）理论分析与研究假设 具体包括：
（1）控制权与现金流权两权偏离程度对公司价值创造能力影响的理论分析。在家族上市公司，金字塔股权结构的存在使得控股股东在拥有上市公司的少量现金流量权的情况下，却牢牢地控制了公司的投票权。这样就导致其激励机制的扭曲，即使控股股东通过关联交易、同业竞争等方式侵占中小股东财富，其他股东也无法通过投票的方法对其进行制约。目前国内外许多学者的研究也得到较为一致的结论：随着控制权与现金流权的分离程度越来越高，所带来的冲突也越来越严重，进而使家族公司的价值创造能力也随之降低。所以笔者提出如下假设：
H1：家族上市公司中，控制权与现金流权偏离程度与公司价值创造能力之间呈负相关关系
（2）股权集中度对公司价值创造能力影响的理论分析。随着家族上市公司对公司股权持有比例的进一步增加，家族可以更加轻松的获取收益和侵害小股东利益，而且对公司生产经营效益关注程度通常会降低。通常而言，股权集中度较低，股权制衡能力以及公司治理结构较好，公司价值创造能力较高；股权集中度较高则说明控股股东具有很强的掏空公司的能力，问题比较严重，公司价值创造能力较低；家族公司控股股东的一股独大的状况也同样增加了外部投资者对控股股东掏空公司的担忧，影响公司的融资能力，进而降低公司的价值创造能力。所以笔者提出如下假设：
H2：家族上市公司中，股权集中度与公司价值创造能力之间呈负相关关系
（3）“实际控制人与内部控制人合一” 对公司价值创造能力影响的理论分析。“实际控制人与内部控制人合一”实际上是典型的家族式管理，即家族成员通常既是所有者，又是管理层。当公司发展到一定规模，双重冲突凸现，家族控制的负面因素起主导作用，家族控股股东对小股东的利益侵占、家族成员经营管理公司的高额成本严重阻碍了公司价值的进一步提升，一定程度上已成为公司价值增长的栓桔，迫切需要公司从家族化管理逐渐进入到向专业化管理演变的阶段。所以笔者提出如下假设：
H3：家族上市公司中，实际控制人与内部控制人合一与公司创造价值能力之间呈负相关关系。
（二）研究样本来源 本文研究数据来源于国泰安数据库CSMAR（CSMAR中国上市公司财务指标分析数据库、CSMAR中国上市公司治理结构数据库、CSMAR中国民营上市公司数据库）、中国上市公司资讯网、沪深证交所网站和中国证券监督管理委员会网站公示。以沪深两地截至2009年12月31日已上市的最终控制权为个人或家族的民营企业为初始样本，删除家族控股上市公司中数据不完整（数据缺失、数据错误等）和被ST、PT等财务状况异常的公司样本，最后得到436个样本数据，并运用统计分析软件SPSS16.0进行数据处理和分析。
（三）模型构建 根据前述的理论，结合已有的研究，本文构建如下模型用于检验上述研究假设。
MVA=β0+β1CV+β2 JZD +β3CC+γ1SIZE+γ2DFL +ε
（四）变量定义 具体说明如下：
（1）因变量：MVA表示市场增加值。
（2）解释变量：CV表示现金流权与控制权分离系数，CV= KZQ/XJL，CV越大表示控制权与现金流权偏离程度越大；JZD表示股权集中度，表示公司前5位大股东持股比例的平方和；CC表示实际控制人是否在上市公司担任董事长、副董事长或总经理职务
（3）控制变量：SIZE表示企业规模，用公司总资产的自然对数表示；DFL表示企业财务杠杆，表示企业面临的财务风险。
（五）模型改进 本文选取的样本数为436个，初始样本并非正态分布，于是我们对因变量MVA做了对数处理，即lnMVA，则改进后的模型为：
InMVA=β0+β1CV+β2 JZD +β3CC+γ1SIZE+γ2DFL +ε
四、实证结果分析
（一）描述统计分析 首先本文先对总体进行描述统计分析，如表1所示。
（1）ln（mva）的最大值为2.46892E1，最小值为1.96317E1，即mva（市场增加值）的最大值为5.2764625E10，最小值为3.3570622E8，说明家族企业创造价值的能力较强，这与目前的市场状况是相符的。
（2）CV（两权分离度）的最大值为8.223261，均值为1.71401854E0，可以看出家族企业普遍存在两权分离的情况，并且某些家族企业的分离度达到了很高的程度。
（3）jzd（股权集中度）的最大值为0.726488，均值为0.15025959，可以看出大多数家族企业的前五大股东拥有15%的控制权，说明家族企业的股权分散程度较高，这与目前家族企业治理的发展趋势是相符的，当然也存在着某些家族企业股权高度集中的情况。
（4）从控制变量size和dfl的最大值和均值可以看出，家族企业的规模较大，且存在着一定的财务风险。
综上可以看出，上市家族企业规模较大，价值创造的能力较强，但是受到一定因素的限制，普遍存在两权分离的情况，且股权呈分散趋势，这进一步印证了目前上市家族企业价值贡献大且公司治理不断完善的现实，当然也反映出大多数上市家族企业采用金字塔式股权结构，使控制权和现金流权分离的情况。
（二）方差分析 由表2可以看出，p=0.000
（三）模型分析 具体内容如下：
（1）模型概述。由表3可以看出，该多元回归模型的相关系数R达到0.95，调整后的R2也达到了0.9，说明模型拟合效果很好。
（2）回归方程系数。由表4可以看出，相对于常数项、变量cv、 jzd、 cc、 size、 dfl的t统计值的显著性概率分别为0.000、0.005、0.000、0.000、0.000、0.000，它们都小于0.05，说明常数项和各变量的回归系数显著有效。
由此可以得出：
多元回归方程：lnMVA=6.346-0.166CV-1.537JZD-0.275CC+0.
748SIZE-0.084DFL
（3）回归结果分析。在该多元回归模型中，由于因变量是对MVA取对数，所以在模型解释的时候要运用全对数模型（弹性）和半对数模型（增长率，半弹性）进行分析，但因变量与自变量的正负关系是一致的。
模型的回归结果表明：第一，上市家族企业的价值创造能力和两权分离度、股权集中度、财务杠杆呈负相关关系，和企业规模呈正相关关系，即每增加一单位的分离度、股权集中度、财务风险，企业价值创造的能力就下降0.166%、1.537%、0.084%。由此可以看出，随着两权分离程度和股权集中度的加深和财务风险的加剧，上市家族企业创造价值的能力在不断下降，这正好使本文的假设1和假设2得到支持。第二，CC是一个哑变量，CC的系数说明实际控制人在上市公司担任董事长、副董事长或总经理职务时，相对其不担任这些职务对企业创造价值的能力的影响，CC系数为-0.275，表明该影响会使企业创造价值的能力相对下降。这正好使本文的假设3得到支持。
四、结论
本文以沪深两地截至2009年12月31日已上市的家族上市公司为样本，研究了家族上市公司价值创造能力与公司控制结构中家族两权（现金流权和控制权）分离程度、股权集中度以及实际控制人与内部控制人是否合一等变量的关系，得出如下结论：由实证研究可以看出，家族两权（现金流权和控制权）分离程度、股权集中度以及实际控制人与内部控制人是否合一等变量与家族上市公司价值创造能力都呈负相关关系，故说明虽然目前国内家族上市公司的价值创造能力相对较强，但是仍然存在一些限制其价值创造能力的因素。
我国人口众多，但自然资源匮乏，资本短缺。价值创造基于经济利润这一概念，不同于会计利润，它更关注资源和资本的紧缺和使用效率，对于我国有更加特别的意义。而家族上市公司对国民经济的发展有着举足轻重的地位，所以在家族上市公司，倡导以价值创造为核心的企业发展和经济增长模式是非常必要的，应建立合理的控制结构，注重经济效率和塑造核心竞争力，从而使家族上市公司获得持续发展。
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一、财务报表分析及价值管理基础理论
财务报表分析作为一种特殊的商业语言，在市场经济中的地位是举足轻重的，简而言之，财务报表分析就是企业以资产负债表，利润表，现金流量表和其他相关的会计资料为基础，对企业的财务状况、经营成果和现金流量进行分析的一种方法。
价值管理的方法当然也有多种多样，通过不断的发展，目前比较适应社会和企业发展的价值评估的方法主要有资产法、市场法、权益法三种方法，而权益法是公认的最成熟，主流的价值评估方法。本文选择了权益法中的EVA评估法。
财务报表可以反映一定时期内企业的经营状况、财务状况、营运状况等，也可以看出一个企业未来的经济发展方向并对发展情况做出预测。价值管理的目标就是股东价值的最大化，股东作为企业的实际拥有者，实现股东价值的最大化实际上也是促成企业长远发展关键的内容，通过财务报表分析视角下的价值管理将更加全面的为企业提供决策基础。因此，可以说财务报表是反映企业价值的基础和载体。
二、A公司财务分析和价值评估
1.A公司背景介绍及行业分析
A保险公司公司是一家经中国保监会批准设立的全国性财产保险公司，公司主要经营财产保险，责任保险，信用保险、保证金保险和车险业务，同时也经营短期健康保险和意外伤害险，以及国家法律，法规允许的保险资金运用业务，经中国保监会批准的其他业务。本文介绍的公司是对总公司下属的一个分公司。
2.财务分析
（1）资产结构分析
A公司2015年3月资产总额是14549万，年初余额为11577万，较年初增长了25.6%，从每项资产的占总资产的比例来分析2015年3月A公司资产的变动主要还是集中在流动资产上，增幅较大的应收保费与应收分保未决赔款准备金，分别占总资产24%和33%，应收保费占比大的原因为保单的增加，说明A公司在业务拓展上取得了一定的成效，而应收分保未决赔款准备金占比较大的原因是当月的未决案件的增加。固定资产与无形资产的减少主要是因为折旧与摊销，因此A公司的规模变动的影响并不是很大。
（2）负债和所有者权益
A公司2015年3月负债总额5848万元，与期初相比增加了2.3%。占比较大的是未决赔款准备金，占负债总额的20.7%，未决赔款准备金的增加是因为当月的赔付案件的增加。分公司不存在利润分配的情况，分公司每个会计期间获得的未分配利润都是全部上缴总公司，由总公司统一分配。
回到A公司的价值管理上来，未决赔款准备金作为流动负债的构成部分，又是构成企业价值评估经营资金的重要组成部分，此项负债的增加必然会导致A公司价值的减少。
（3）利润表分析
A公司2015年3月营业收入为1727万元，比上期增长了2.4%，但是比去年同期减少了3.5%，其中已赚保费为1720万，比上期增加了1.1%，比去年同期减少了3.2%。保费业务收入本期为2159万，虽然与去年同期比增长了49%，但是去上期相比减少了10.5%。整体来说营业收入与上期相比有所增加，但是与去年同期相比却有所下降。
营业支出本期余额为1812万，与上期相比增长了65.4%。与去年同期相比增长了13.7%，营业支出主要是赔付支出方面的变化，本期赔款支出为566万，与上期相比减少了32.5%，但与去年同期相比增加了1.6%。
2015年3月净利润亏损85万，上期盈利592万，去年同期盈利196万，本期净利润出现负数最主要的原因在于摊回保险责任准备金的变动，摊回责任准备金在本期是负数，这是因为之前提取的保险责任准备金不足，本月补提了保险责任准备金，导致了本月的营业支出大于本月的营业收入，所以并不存在经营不正常的情况。
（4）财务指标分析
①营运能力分析。A公司2015年1-3月资产平均总额分别为14890万，14720万，14540万。1-3月营业收入分别为1330万，1687万，1727万。因此A公司1-3月总资产周转率分别为8.9%，11.4%，11.8%。A公司2015年1-3月的总资产周转率在缓慢加快，说明A公司的资产利用效率在缓慢提升。
②盈利能力分析。根据获得的资料并结合营运能力分析，由资产净利率=销售净利率*总资产周转率算出A公司1-3月月的资产净利率分别为5.8%，4.0%，-0.58%。根据权益净利率=权益乘数*资产净利率算出A公司2015年1-3月的权益净利率分别为10.6%，6.6%，-9.7%。由此可以看出资产的利用率呈现下降的趋势，由于销售净利率的大幅下降，虽然总资产周转率有所上升，资产净利率还是呈下降趋势，因此A公司在此期间的盈利能力有所下降。
③偿债能力分析。保险公司是一个负债经营的行业，因此行业间流动比率较好的指标是200%左右。A公司2015年1-3月的资产负债率分别为45%，39%，40%，流动比率1-3月份分别为197%，223%，221%。
从财务指标的分析可以发现A公司的偿债能力比较稳定，盈利能力逐渐下降，营运能力还有待提高。A公司可以从这三方面出发，提升公司价值。
④价值评估。A公司是一个分公司，其价值管理主要是依靠总公司。它所使用的资源实际上是总公司的一部分。
考虑到实际情况并根据经济增加值的通用计算公式，将经济增加值的计算公式表述为：EVA=经营利润-经营资本成本
经营利润=营业利润-应收保费坏账准备-业务及管理费
资本成本=经营资金*资金预期收益率
经营资金=货币资金+固定资产+未到期责任准备金+未决赔款准备金。
参考同行业间的资本成本率，将A公司的资本成本率定为6.34%。
A公司2015年1月-3月的应收保费坏账准备分别为0，130万，0。1月-3月业务及管理费分别为220万，116万，103万。1月-3月货币资金分别为669万，287万，535万；固定资产分别为183万，169万，155万；未决赔款准备金分别为12118万，11392万，11495万；未到期责任准备金分别为10063万，10319万，10323万。
根据上述公式，A公司2015年1月，2月，3月的经济增加值分别是-804.29万元，-1059.38万元，-1615万元。2015年1月经济增加值较2015年2月相比增幅很大，增长的主要原因是经营利润远高于后面两期的经营利润，2015年3月的经济增加值呈现负数，主要原因也在于经营利润，当月处于亏损状态。总体来说A公司的公司价值总体呈下降趋势。
三、提出问题和措施
1.A公司的资产负债配置过于保守
从资产负债分析和偿债能力分析中看出，A公司资产负债的变现能力较强，但是从长远的盈利能力来看，或许这对A公司来说并不是一个很好的配置方法。因此A公司可以考虑增加企业的非流动资产与非流动负债，比如借长期借款，购入长期股权等方式来改变A公司的资产负债配置，从而使得A公司的流动资产、负债与非流动资产、负债得以均衡发展。
关键词：集团控股；公司治理；价值 EVA
现代企业所有权与经营权的分离产生了，公司治理通过降低成本提升企业价值。现代公司治理中不同的治理主体（公司股东、董事会、管理层和员工等）都在致力于企业价值创造，以实现股东财富最大化的目标。现代企业的大股东大部分是企业集团，由于集团内部资本市场和资源配置的功能，使得是否集团控股成为影响公司价值的重要方面。2009年1月21日，国务院国资委公布的《关于认真做好2009年中央企业经营业绩考核工作的通知》文件明确规定，从2010年起中央企业开展经济增加值（EVA）绩效考核，这标志EVA作为企业核心考核指标的开始。鉴于此，本文使用EVA来代表公司价值，通过实证分析公司治理与EVA的相关性，为降低公司成本，完善治理结构，推动企业改善经营管理，提高公司价值提供的实证依据。
一、制度背景与理论分析
委托理论是关于公司治理最早的理论。Jensen和Meckling（1976）将委托关系定义为委托人委托人进行服务于委托人利益的活动。通过理论，公司治理问题被总结为公司所有权和控制权的分离问题和与分散的股东和不作为的债权人怠于监督管理层的活动，人可能会为了个人的利益损害股东等投资者的利益，与股东价值最大化的目标发生冲突，降低了公司价值（Berle and Means，1932）。
公司治理的目的是在公司所有权和经营权分离的前提下通过加强对管理层的监管、限制管理层投机消费、提高现金使用效率来降低风险，确保股东和债权人的利益。通过促进经营目标的一致性（Conyon and Schwalbach，2000）有效的公司治理可以在一定程度上缓和所有者和管理者的冲突，降低资本成本（Donker and Zahir， 2008），提高公司价值（Shleifer and Vishny，1997；Gursoy and Aydogan， 2002； Cicero et al 2010）。
对现代公司治理的研究已有很多具有重大意义的成果，但是从股东创造价值的角度还有很大的研究空间。大部分对公司价值的评价指标集中于以托宾Q为代表的公司市值和以净资产收益率为代表的会计利润，很少有学者使用经济增加值（EVA）代表公司价值。本文通过实证检验公司治理与EVA的相关性，具有一定的创新意义。
二、研究假设
假设1：集团控股和国有控股上市公司价值低。
Carney等（2009）认为附属于企业集团能够带来正的绩效，Claessens等（2006）则认为是负的，Khanna和Yafeh（2007）发现没有关系。肖星等（2006）发现集团成员企业经营效率和公司价值均显著较高，但当集团对公司保持绝对或相对控股，以及集团由政府控制时，问题的增加导致集团成员企业价值下降。武常岐和钱婷（2011）发现集团控制能有效减轻国有企业的股东间问题。陈小悦（2001）、徐晓东（2003）发现第一大股东为非国家股股东的公司有着更高的企业价值和更强的盈利能力，其高级管理层也面临着更多的来自企业内部和市场的监督和激励。田利辉（2005）也发现在我国的上市公司中国家持股企业的表现不及非国家持股企业。本文假设集团控股和国有控股的公司价值较低。
假设2：第一大股东持股比例与公司价值相关但方向不定，股权制衡度高的公司价值高。
吴淑琨（2002）、徐莉萍等（2006）研究发现第一大股东持股比例与公司绩效正相关，白重恩等（2005）的结论相反。谢军（2007）通过实证发现，第一大股东持股水平较低时损害公司价值；第一大股东持股水平较高时出现“激励效应”，提升公司价值；第一大股东持股水平过高时会寻求保守的投资和融资政策，导致公司价值的下降。徐莉萍等（2006）认为过高的股权制衡程度对公司的经营绩效有负面影响，而陈德萍和陈永圣（2011）发现股权制衡程度高的公司价值更高。本文假设第一大股东持股比例与公司价值相关但方向不定，股权制衡度高的公司价值高。
假设3：所有权和经营权的分离程度与公司价值负相关。
王鹏、周黎安（2006）从最终控制人的角度，研究了控股股东的控制权和所有权对公司绩效的影响，结果表明随着两者分离程度的增加，公司绩效将下降。李善民等（2006）、王力军（2008）的研究支持了此结论。谷祺等（2006）通过对我国家族上市公司的研究发现我国家族上市公司价值与所有权比例显著负相关，与控制权比例显著负相关。本文假设所有权和经营权的分离度越高，公司价值越高。
假设4：高管持股比例与公司价值正相关。
Leland和Pyle（1990）认为高管持股比例是对于公司预期盈利的风向标，高管持股比例高表明企业未来的预期收益高。McConnell和Servaes（1990）发现公司价值随着管理层持股比例增加而增加，在超过某一临界值后减少。于富生等（2008）认为管理层持股能够有效降低企业财务风险，从而提高企业价值。在非国有企业中，管理层持股比例在提高企业经营业绩和企业价值方面的作用更为显著（王君彩和马施，2010；周仁俊等，2010）。李增泉（2000）、刘善敏等（2003）研究发现我国上市公司的管理者持股比例与公司经营绩效基本不相关。本文假设高管持股比例高有助于提升公司价值。
假设5：总经理与董事长两职兼任的企业价值高。
董事长与总经理的两职兼任情况对公司的绩效的影响是两方面的：总经理和董事长由一人兼任时，可以有效提高决策效率，抓住机会提高公司绩效，但是会降低董事会的独立性，削弱了董事会对于总经理的制约关系，增加了侵害公司和股东权益行为的可能性（Hayward和Hambrick，1997）。本文假设总经理与董事长两职兼任的企业价值高。
假设6：董事会规模过大会降低企业价值，独立董事在董事会占比与企业价值正相关。
孙永祥等（2000）认为董事会规模与企业价值之间负相关，于东智和池国华（2004）认为董事会规模的扩大在一定范围内有助于提升企业价值，超过这个范围会降低企业价值。王跃堂等（2006）认为独立董事的比例和公司价值正相关，但于东智和池国华（2004）发现独立董事对提高企业价值没有明显促进作用，罗进辉、万迪（2010）更是通过实证研究得出公司价值与独立董事比例显著负相关这一与传统理论相悖的结论。本文假设董事会规模过大会降低企业价值，独立董事在董事会占比与企业价值正相关。
三、研究设计
（一）数据来源与样本选取
本文以2007-2010年沪深两市所有A股上市公司为初始样本，并在此基础上剔除金融类上市公司和净资产为负的上市公司，最终样本为6165个观测值。本文中使用的单位EVA值由CSMAR数据库、上市公司年报披露数据计算得出，上市公司是否附属于企业集团以及是否为国有企业主要通过公司年报披露的实际控制人股权结构图手工收集整理而成。
（二）模型设计与变量定义
目前国内的研究，大多使用总资产收益率、净资产收益率、托宾Q等来评价公司治理效果，本文采用上市公司公布的年度数据，以上市公司的经济增加值（EVA）来评价企业的公司治理水平。关于公司治理我们主要采用四个维度：实际控制人性质、股权结构、两权分离度、董事会情况。
根据我国上市公司企业价值的影响因素，建立如下回归模型：
REVA=α+β1S1+β2S+β3Lqfl+β4Mshare+β5Dual+β6Board+β7Ind+β8Group+β9Gov+β10Size+β11Lev+β12Yeari+μ
各变量定义如表1所示。
四、实证结果
（一）描述性统计
表2报告了变量的描述性统计结果，可以发现：一是从全样本来看，A股上市公司中，74.3%附属于企业集团，58.2%的公司为国有企业。二是从变量REVA可以看出，附属于企业集团的公司创造的价值较少，私有企业创造价值较多。三是从变量S1和S可以看出，集团控股上市公司第一大股东持股比例高，私有企业股权较分散。四是从变量Lqfl可以看出，国有企业两权分离度较低。五是从变量Mshare可以看出，私有企业高管持股比例高。六是从变量Dual可以看出，在非集团控股的公司和民营企业，董事长和总经理两职兼任现象更普遍；从变量Board可以看出，附属企业集团和国有企业的公司董事会规模更大，变量Ind差异不明显。
（二）回归分析
表3报告了公司治理对上市公司价值创造的影响，前4个回归是全样本回归，第5个回归使用集团控股上市公司的数据。模型（1）未加入集团和所有权性质变量，模型（2）加入集团变量，模型（3）加入所有权性质变量，模型（4）加入集团和所有权性质变量的交乘项。由表3可得：
1.集团控股和国有控股与REVA显著负相关，国有控股对企业价值影响更大。企业集团以其整体利益最大化为前提，上市公司作为企业集团的投融资平台承担着提供利润和支持集团其他业务板块的作用，自身的价值没有得到最大化。国有企业受政府控制，管理和经营很大程度上受政府的行政命令干预，其经营目标与追求自身价值最大化出现背离，从而降低了企业价值。本文假设1成立。
2.第一大股东持股比例（S1）和第二至第十大股东持股比例之和（S）都与REVA显著正相关。所有权越集中于大股东，控制人与所有人的利益越一致，其目标也将会统一为公司价值最大化，因而，第一大股东持股比例越高，公司价值越高；第二至第十大股东持股比例之和越高，其对第一大股东的股权制衡作用越大，可以有效制约第一大股东的利益攫取行为，从而保证公司的良好经营，提高公司价值。本文假设2成立。
3.两权分离度（Lqfl）与公司价值关系不明显。当控制权与所有权的分离程度较大时，成本增加会降低企业价值。然而，由于企业获利能力越强，控股股东所能获取的利益会越高，控股股东更有动机提高企业的盈利能力和发展能力。两方面相互作用使得本文假设3不成立。
4.高管持股比例（Mshare）与公司价值关系不明显。高管持股比例越高，与股东的利益越一致，成本也会越低。然而在中国上市公司中，高管都是由大股东任命或直接由大股东自己担任，代表大股东的利益，而持股与否及多少对其经营管理行为并不具有内在的驱动作用，所以高管持股在中国对企业价值的影响并不突出。本文假设4成立。
5.董事长与总经理兼任（Dual）与公司价值正相关。总经理和董事长由不同的人分别担任时，因为自身特点的不同，双方的经营管理特点和偏好可能存在差异，容易导致决策效率的低下，可能会错失企业发展的良机，而两者由一人兼任时，可以有效提高决策效率，抓住机会提高公司绩效。本文假设5成立。
6.董事会规模（Board）影响不显著，独立董事占比（Ind）显著为负。董事会规模过小，其监督作用不能有效发挥；规模过大，又容易造成人员冗余，降低决策和监督效率。二者相互作用导致董事会规模对公司价值的影响不显著。得出独立董事比例与公司价值负相关这一与理论相悖的结论可能是因为：上市公司的独立董事的提名与任命及其薪酬水平由公司高管决定，中国的上市公司引进独立董事更多的是为了满足证监会的制度性要求，独立董事的兼任使他们没有足够的时间去了解所任职公司的经营状况和有效的监督公司高管。本文假设6不成立。
五、研究结论与未来的研究方向
本文以2007-2010年间沪、深两市所有A股上市公司为初始样本，并在此基础上剔除金融类上市公司和净资产为负的上市公司，最终样本为6165个观测值。用EVA代表公司价值，实证研究了公司治理的相关变量对EVA的影响，研究结论主要是：一是企业集团控股会降低上市公司价值，国有集团控股的上市公司价值更低。二是股权集中度和股权制衡度和管理层持股比例的提高都会提升企业价值。三是我国企业集团中董事会制度尚不健全，独立董事没有发挥应有的作用。
因此，在“十二五”发展规划要求中国企业集团做大做强的背景下，不仅要考虑集团的整体利益，也要考虑集团控股上市公司中小股东的利益。本文的研究结论对企业集团治理有一定的启示意义，进一步研究的方向是集团对上市公司的控制层级以及集团业务对上市公司价值的影响。
参考文献：
1.Khanna, T., Yafeh, Y., 2007. Business groups in emerging markets: Paragons or parasites？[J].Journal of Economic Literature.
2.武常岐,钱婷.集团控制与国有企业治理[J].经济研究,2011(6).
母合优势理论是由美国哈佛大学教授古尔德和坎贝尔等人于1994年提出的，他们将多元化公司凭借母体组织对各项业务的影响而创造价值，或者比竞争者创造更多价值的优势称为母合优势。母公司是企业集团战略决策核心，企业集团母合优势的创造主要取决于母公司的技能和资源同业务单位的需求是否符合，二者相符母公司才可以支持业务单位创造更多的价值。母合优势的概念可以从以下几个方面来理解：1.母合优势的性质是相对于竞争对手而言的；2.母合优势的形成和性质也受到外部环境和趋势的影响；3.母合优势更多的表现为母公司对“契合机会”的处理能力。
这样的内涵决定了母公司需要与其业务子公司在谋求改进机会之间形成一种高度的默契或者契合（匹配）关系，从而实现价值的创造。基于这一前提，该理论想要解决公司层面战略决策的两大问，一是公司通过何种方式向何种行业投入资源，二是母公司如何影响旗下公司并处理与它们的关系？一般而言，成功地进行价值创造的母公司往往在拥有其业务特别有益的独特特征如心智图、结构、系统、过程、资源、人才及技能；存在着改进其业务组合中业务绩效的机会并在此基础之上专注于某些机会，同时，放弃或忽略其他机会；不具有那些与其业务不相契合因而导致价值毁损的母合特征。母合优势是针对多业务公司的价值创造与管理，它将管理的思维又一次引向了一种逻辑层次，那就是母企业的特点和优势是不可或缺的，母合优势为管理者提供了一个创建和维系当代企业价值的逻辑。
母合优势中的三种主要的母合风格:1.战略规划。战略规划型的母公司在计划制定和战略开发方面深度介入其业务单位（其下属的决策）并且强调长期目标的作用及控制过程中的内在竞争动态。契合的实现是一个动态的过程，而不是某种一次性的任务。
2.财务控制。财务控制型的母公司将计划和战略开发的职责授予各业务单位，并对其施以严格的、注重短期利润目标的控制。由于其控制过程完全集中在财务目标和成果方面，业务子公司的总经理的职业生涯和奖金也严重依赖于其完成目标的能力，使得职业经理人对其子公司的认同感高于整个集团。
3.战略控制。战略控制型的母公司则试图在以上两种极端之间寻求中立。母公司允许进行长期的决策但也关注短期利益，这是一种风格灵活，适应范围广泛的业务。在控制过程中，母公司在主要强调财务目标的重要性同时，也关注战略进程和战略目标的发展情况，以寻求公司在财务和战略目标中的平衡。
二、寻求母合优势
母公司所具有的母合优势的状况又决定了其创造价值的范围和程度，因而成功的母公司需要考虑属于自身的母合优势的根源到底在哪里？总体来说，多元化经营的母公司的母合优势主要来源于以下三个方面：母公司的价值创造洞见、母公司独特的母合特征以及母公司的核心业务选择与界定。
1.价值创造洞见。按照古德尔、坎贝尔与亚历山大在《公司层面战略》一书中的解释,“价值创造洞见的通用表达形式可以是：针对某些特定类型的业务，母公司可以通过价值创造影响或活动来实现价值创造；价值创造洞见不仅可辨别母公司能为哪些业务创造价值，而且也可以确认实现价值创造的方式”。成功的母公司之间最根本的共同点是，他们的公司战略建立在基于各自的价值创造洞见之上，这些价值创造洞见为公司所有决策的制定和业务组合决策提供了依据，是否具备明确而有力的价值创造洞见是能够实现母合优势的公司与不具备此种优势公司之间的根本区别所在。
价值创造洞见可以从三个方面来理解：（1）价值创造洞见来源于对母合机会的把握。公司战略必须针对或锁定于尚未被其他竞争者所发觉的机会，或对其自身的意义比竞争对手更大的机会，或者是母公司对于这些机会的作用的理解较竞争者更为深入的机会。价值创造洞见就是对这些价值创造机会的感觉，它是母公司据此建立公司战略的基础。母公司要想实现价值创造，必须确实存在着可以改善其业务组合绩效的机会，母公司必须能够在实现这些机会方面发挥某种根本性的作用。（2）价值创造洞见根源于母公司特征对母合机会的契合。母公司在多元化业务选择与管理过程中，存在着如下十个方面的母合优势：规模和历史、管理水平、业务界定、可预见的错误、业务单位联系、共享的竞争力、特殊技能、外部关系、重要决策、主要变化。这十种母合机会的存在只是母公司价值创造的必要条件，而非充分条件，一定的母合机会若要转换成为母公司的价值创造洞见，母公司还必须拥有一些技能、资源和其他特征才能实现从母合机会中挖掘出价值创造机的机会。
2.独特的母合特征。母合优势更多的以来于母合特征而不是价值创造洞见，母合特征提供了贯彻落实价值创造洞见所需的手段。母公司即便在价值创造洞见上与其竞争对手相比没什么特别之处，但只要拥有卓越执行力的独特母合特征也能够获得母合优势。总的来说，公司母合特征有以下几个方面构成：(1)母公司的心智图。母公司的管理层常常拥有属于自己的经验法则与心智模型，这些信息在母公司的管理者对公司战略进行规划与实施过程中都施加不同程度的影响。(2)母公司的结构、系统与过程。母公司的结构、系统和过程是母公司借此创造价值的机制，这些机制决定了母公司如何控制和协调各个业务单元和参谋只能的活动。(3)智能部门、总部的服务部门和资源。(4)人员与技能。母公司的价值创造经常是由于它所拥有某些具有特定专长或特性的员工而制造出来。(5)分权程度。分权程度决定了母公司对业务单位可以施加影响的事项，以及可以授权业务单位自行管理的事项。
关键词：收益法；亏损性企业；自由现金流量
中图分类号： F275.2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）15-0099-02
在企业价值评估实务中，收益法是经常使用的一种方法，这种方法是以预期的现金流量和贴现率为基础。对于正常经营并且持续盈利的企业来说，运用收益法来评估企业价值关键就是合理预测未来现金流量和贴现率，然后才能进行价值评估。而与盈利性企业相比，我们难以用收益法对亏损性企业进行价值评估，因为评估师对亏损性企业进行价值平时会遇到以下几个问题：
1.无法在估价过程中估计增长率。当现行盈利为负时，评估师难以估计盈利的预期增长率。
2.纳税额的计算变得更加复杂。估计纳税额的标准方法是，针对税前经营性收入使用边际税率而得出税后经营性收入：税后经营性收入=税前经营性收入×（1-税率）。
这一计算公式假设：盈利会造成现行时期的税收负债，亏损企业会把亏损在时间上作向前递延，把它们摊派在未来时期的盈利上，这种情况下评估师要确保亏损性企业未来时期的收入免受重复征税。
3.持续经营假设不再满足，而需要用清算价值法或期权定价法来代替收益法。
针对以上问题，我们应当首先确定亏损企业的类型，然后根据不同类型亏损企业提出应用收益法进行评估时应当注意的事项。
一、亏损性企业的分类
按照目前研究成果来看，企业亏损的类型主要有以下几种：
1.企业由特定问题造成的暂时性亏损。对于某些企业，亏损是由暂时性的问题而产生，包括巨额产品退货，不利于公司的重大诉讼案判决。这些无疑都会降低盈利，但产生的影响却可能只是一次性的而不会影响到未来的盈利。评估师预期，随着问题的化解，这类亏损公司的盈利会很快而非缓慢的回升。
2.企业因经济周期性波动造成的亏损。根据定义，周期性公司的收益是变动的，并且依赖于整个经济环境。在经济繁荣期，这些公司的收益会膨胀，而在经济衰退期，收益则会收缩。折现现金流模型大都是以当期年份为基准年，依据当前增长率来预计将来的收益和现金流量。当企业处于经济衰退时期，当前年份的收益可能太低，在低收益的基准年进行价值评估时，如果没有从基准年收益中剔除周期性的影响，则会导致很严重的错误。因为可以预计，一旦经济形势回转，周期性公司的盈利就会反弹。
3.企业因过度举债造成的亏损。某些情形下，公司之所以陷入亏损，是因为它们借款过多而不是经营性或者战略性方面的问题。过度举债会给企业带来一系列成本问题，首先，企业可能要面对足以影响其经营的违约风险，例如供应商要求更快的支付、客户不购买其产品以及难以挽留有价值的员工等。其次，与较高的举债水平相关，较高的贝塔系数和较高的债务成本可能也会增加公司的资本成本而降低公司的价值。因此，最为符合公司利益的做法是，降低其债务率，如果不能立刻进行的话，也应该随着时间的推移而实现这一点。举债过度的公司并非总是处于破产的边缘，在把公司作为持续存在的实体而予以估价时，收益法存在着多种可能的解决方案。然而，如果举债造成的亏损是致命性的，收益法就不是应对良策。
4.企业在生命周期早期阶段的亏损。在某些情况下，公司的亏损可能并非其经营方式的后果，而是由公司所处生命周期的阶段所引起。比较常见的是那些需要对基础设施建设进行巨额投资的行业，公司在开始通常会亏损，一旦完成投资，公司就能产生收益，盈利也将转而为正。美国的各有线电视在20世纪80年代以及各移动电话公司在20世纪90年代都符合这一情形。这样的例子还包括生物技术公司在获得医药管理局对于药品出售的批准之前，需要数年的承担研究与开发方面的支出，而导致报告巨额亏损。
从上述公司亏损分类中我们可以看出，公司亏损存在诸多缘由，一些可以被看做是暂时性的，一些和经济周期相关，而另一些则与公司所处的生命周期阶段相关联。对不同缘由造成的亏损，我们在具体利用收益法进行企业价值评估时，所进行的调整也应该是不一样的。
二、收益法在各类亏损性企业价值评估中的调整
企业文化被定义为在组织的各个层次得到体现和传播，并被传递至下一代员工的组织运作方式，其中包括组织成员共同拥有的一整套信念、价值观和行为方式等。
作为新型人力资源经理人员，你的《工作说明书》上“工作职责”部份增加了“企业文化建设”之类的字样，“下属”一栏也有了“企业文化主管”或“企业文化专员”。在老板的信任中你开始了公司的“企业文化建设“之旅。但也许对于到底如何来建设企业文化，你可能感觉无从下手，于是你对企业文化的建设就变成了单纯的“文体化”与甚至是“口号化”。
我们先来回答表1所提供的几个问题也许有助于你对企业文化建设的认识：
表1 公司文化现状与文化建设现状诊断工具
好了，本文为你提供一套操作简单的企业文化建设的实施方案，你所要做的就是：
STEP1，你首先成立一个公司企业文化研究会之类的运营团队，组织你的团队开始调查分析现有文化状况，了解企业的文化历史和环境条件，以一定的标准（见表1）来诊断公司现实的文化与文化建设现状。
STEP2，分析公司的行业特征、使命、远景与战略，通过对“企业文化七要素”的界定，对你的文化进行再定位(Position again)。
STEP3，在你成功地定位你的文化之后你就可以提炼你科学、简炼、准确的核心价值观了，这就是企业文化的精神层面。
STEP4，以核心价值观为中心，在宣传与贯彻中形成相应的典型案例，并且构造一种能复制与放大你的核心价值观的机制与策略，这就是运用人力资源管理的具体策略（任用、培训、绩效与激励、沟通等），将你的核心价值观灌输到员工的头脑中、体现在员工的行动上，并结合公司战略与目标，形成公司的管理制度体系。这就是公司文化的行为和制度层面。
当然你最后你会着手解决公司文化的器物层面的建设问题。在文章的最后，你会看到一组知名公司的核心价值观。
（一）对你的公司文化进行再定位
与与诊断下来，相信你对公司现实的文化与文化建设现状有了一个客观的认识，做完这一步并不难，难的是公司的核心价值观应该是什么样子，如何提出你的核心价值观？
核心价值观实质上是公司所重视的一系列关键特征，如下表2。
因此我们通过对表中的七个特征（文化定位的七大要素）的界定，而你就可以提炼出你的核心价值观了。员工对以上七个要素的认知就构成你的公司文化。
你的公司的使命、远景、战略等等决定了你会作出何种选择。
（二）提炼出公司的核心价值观
你当然知道，任何组织想继续生存和获得成功，首先一定要有健全的核心价值观（Worth a view in core），作为所有政策和行动的前提。而且企业成功最重要的唯一因素是忠实地遵循这些核心价值观，如果违反这些核心理念，就必须加以改变。
在进行文化定位时，关键步骤是把握自己真正相信的东西，而不是抓住其他公司定为价值观的东西，也不是外在世界认为应该是理念的东西。
有了对公司文化要素的界定你就可以轻松拟定你的核心价值观草案了，对核心价值观的陈述可以用不同的方法，但应该简单、清楚、纯真、直接而有力。通过自上而下和自下而上反复沟通，最后确定3~6条（不要超过6条，否则你可能会抓不住真正的核心价值观）。于是公司的核心价值观就摆在了你的案头。
（三）将你的企业文化建设策略化、制度化
关键词：公司购并;财务方法;财务分析
中图分类号：F23 文献标识码：A
收录日期：2014年11月24日
一、引言
现如今，企业购并已经成为现代企业资本运营过程中的一种主要方式。这种运营方式具有一系列优势，比如，实现对其他弱势企业的低成本扩张，将本企业的生产和资本相结合，进行高密度集中，与其他公司获取协同效应，可以帮助企业实现竞争力的提高，使企业分散经营，规避风险。企业的购并与合资，涉及一系列财务问题，相关财务指标及财务政策会发生重大变化及改革。能否发现这些财务问题，这些财务问题的对策是否合理，成为公司间购并能否成功的首要因素。因此，公司购并中的财务分析问题具有十分重要的地位，对公司的财务问题分析有着极大的现实意义。
二、企业购并相关理论概述
（一）企业购并的含义。从宏观上来说，企业购并是指企业产业结构的调整。从微观上来说，一个企业直接从其资产内出资，直接购买另一个企业，或者两个企业之间，存在债务关系，债权公司直接收购债务公司。
另一种方式称之为杠杆式购并，具体操作即：一些企业不符合上述条件，没有充足的能够直接收购另一家企业的资产及资金，也不满足与想购并的企业存在能直接收购该公司债务关系。只有通过向银行进行贷款等其他方式，靠举债借贷收购兼并替他公司。进而，对购并来的公司，进行财务分解，财务重组，也可以将购并来的公司在合适的条件下转手出卖，获得相应资金，进行还债偿债。在买入与卖出中间，获得相应差价，并入企业资产，或者作为企业当期利润，我国企业多选取第一种企业购并方式。
（二）企业购并现状。一个企业的首要目标，就是将其资产价值最大化，利润最大化，当企业的所有者、管理者、经营者共同协商，不能将企业现有的资产、资金链等进行最大化，对于该企业来说，就应该将其购并给其他公司，从而完成企业购并。
何种企业可以被购并？要从四个方面进行分析：产业分析、法律分析、经营分析、财务分析。在产业分析中，当该企业处于一个产业的成长期，即在波特五力模型中，潜在进入者、替代品生产者、供应者、购买者和行业现有竞争力量都处于较好势头的企业。在法律分析中，对该公司的组织、章程、财产清册、书面合约、公司债务、诉讼案件等等进行分析，条件好的企业。在经营分析中，对该公司的运营状况、管理状况以及重要的管理资源进行分析，该方面条件良好的企业。在财务分析中，对该公司的资产、负债、税款以及应收账款的主要方面进行分析，无重大漏洞的企业。以上四个方面分析合格的企业可以考虑进行购并。
2005年8月，阿里巴巴（中国）网络技术有限公司，收购雅虎中国所有业务，同时，雅虎获取阿里巴巴35%的股票权和40%的经济获益权，雅虎成为阿里巴巴所占比例最大的战略投资者。
2005年10月中石油公司收购哈萨克斯坦PK石油公司，中石油公司成功获得PK公司在哈萨克斯坦的12个油田的权益，6个区块的勘探许可证。
三、购并中相应的财务决策
公司在其经营活动中，对外购并，具有相应的财务决策，其中主要有三个方面，分别是财务计划、购并方式、财务评估。
（一）财务计划。如果企业想要购并另一家企业，购并的决策是否正确，就要对被购并的公司进行财务计划，对被购并公司，进行合理适当的财务计划，是想要购并一家公司的首要任务，财务计划的选择，应该依据想要购并的目的，将自己公司利润最大化，将公司之间的资产以及成本进行有效合理配置。
对一个公司进行财务计划，要从两个方面入手：第一个方面是，资金筹集环节。在资金筹集环节中，企业可以通过三个渠道进行筹集。第一个渠道是企业拥有雄厚的资金链，以自有资产对被购并公司进行购并。第二个渠道是发行债券、股票等，通过资本市场进行筹集，我国上市公司一般采用此种方法。第三个渠道是向银行借款，通过贷款来收购公司，此种方法一般成本偏高。而财务计划的另一个方面是，对购并的公司进行盈利预测，主要包括销售预测、成本预测、费用预测、现金流量预测等。
（二）购并方式。企业之间的购并方式主要有现金支付、承担债务、股份交易等方式。现金支付的购并方必须满足资金雄厚、有较强的经济实力、资金链充足的条件。承担债务的企业，一般满足，在经营上能谋求协同效应，即1+1=2的效应，协同效应分为外部协同和内部协同，外部协同是指多家企业相互协作，共同占有特定资源，所以，比单独一家企业能获取较多的利润，有更高的盈利能力。内部协同是，企业生产、营销、管理的不同环节，不同阶段，不同方面共同利用同一资源而产生的整体效应。且具有较大的发展潜力，这样的情况可采用承担债务的方式。股份交易方式的企业的条件是，被购并方企业的负债比率比较高，但购并方通过提供技术支持，并为被购并企业提供改进管理能力，并且要为被购并企业偿还部分债务，此种情况下，应当选择股份交易的方式。
（三）财务评估。所谓财务评估，主要评估的就是被收购企业的现值，在市场上的价格，企业所需要支付的购并成本是多少。收购方评估的依据主要是目标企业的总体价值是目标企业收购前的独立价值与收购公司需要增加的目标企业资产增加价值之和。在进行评估时，首先要评估被购并公司的基本财务状况，并为它建立未来发展模型，用模型对被购并企业进行评估。最主要的模型是，现金流量贴现模型。
四、被购并公司的价值评估方法
对目标公司进行价值评估，首先要对目标公司进行全面而系统地分析，才能对该公司的收购做出正确的评价，对被购并公司的评估方法主要有以下几种：
（一）折现现金流量法。折现现金流量法就是我们一般所说的折现法。何为折现法，它是以一个企业的现金流量作为基础，是对企业未来的现金流量进行预期，从而对其财务风险风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。
而其中的贴现率是指中央银行贷款给商业银行或金融机关时所收取的利率。也可以理解为，今后收到或支付的款项折算为现值的利率。而贴现率的高低，影响它的主要因素是根据金融市场利率的高低来决定的。而现值的含义是，在既定的利率水平下，所拥有的未来现金折到现在时刻的价值。
对购并方而言，将想要的公司购并，得到的新企业的价值，相比于购并之前的企业价值的增长价值，即为购并后带来的价值，通常它是购并带来的净现金流量，与相应企业残值的现值。折现现金流量法的优点是，直观简洁。但是其中的参数很难估计，这种方法仅适用于资产与经营收益之间存在稳定关系，而且未来收益可以准确预测的企业。
（二）市场价值法。市场价值法的另一个名称是市场比较法，该方法是将股票市场上的平均实际交易价格作为公司价值的参考，股票市场上的平均实际交易价格是指，从某个时点开始，到现在买卖双方成交的平均公允价值，即平均价格，股票平均价格反映了股票在一段时间以来的真实交易成本。股票市场上的平均实际交易价格，它的计算公式是，股票平均价格=总成交金额÷总成交股数×100%。其中，总成交金额等于成交价格乘以成交量。
而上市公司当前的市场价值等于股票价值乘以股票数量，在这个基础上，以适当的升水作为购并价格。其中的升水可以理解为，股票升水指股票的市场价值超过其面值的部分称为升水。这种价值评估方法在市场有效理论下盛行，这个理论主要认为公司的一切价值都可以在市场中体现，并且市场对该公司的一切资产、负债、所有者权益等一切价值进行评估，并将其结论用公司股价来表现。具体方法是，必须找到三家以上公司，与被购并公司在产品、市场、公司价值、获利能力、未来发展、业绩成长等方面相类似。将这些公司的各种经营业绩与它们的股价比率作为参考，从而计算出来被购并公司的大体市场价值。这种方法主要可以适用于收购流动性较强的公司。但其缺点是，该方法受限于市场对公司价值之间的影响，且这种评估方法受主观因素影响较大。对于公司间的购并的评估来讲，还需谨慎适用。
（三）市盈率法。市盈率，是价值与收益的比率。这种方法主要反映股票收益与股票市场价值之间的关系。它主要取决于企业的预期增长率，风险较大的企业市盈率比较低，风险小的企业市盈率较高。这种方法适用于比较稳健的企业。
（四）重置成本法。该重置成本，是指评估资产现值时的重置成本，减去该项资产的累计折旧。当目标公司处于经营困境但生产设备、固定资产比较先进的情况下时，可以采用该种方法。而且该种方法有较大的适用性，我国普遍采用此法。
（五）清算价值法。该方法通过被购并公司净清算收入来估计企业的价值，是对目标公司最少价值的估计。对于企业中的不良资产，如逾期应收款，以及不能为企业带来收益的待摊费用、递延资产等，对于这些不良资产应该统一逐一清理，在必要时，进行核销，将确保股东的合法权益作为收益要任务。该方法主要适用于企业的破产清算，一般在企业购并中很少涉及。
五、结论
企业之间的购并是现在资本市场中，企业得以存活及发展的重要途径。合法合理的购并有助于公司扩大规模，增强自身实力，帮助弱势企业，实现对自身以及他人的提高发展。在企业购并中，应该根据自身情况选择合理的购并方式，适当的购并方法进行购并，以达到利润最大化的目的，在资本市场中，获得更高的地位。
主要参考文献：
[1]柳明，蔡伟.公司购并中的几个财务问题[J].湖北财经高等专科学校学报（双月刊），2010.3.
