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开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇外汇市场风险的案例及分析，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词:国际金融;启发式教学;外汇模拟;实践教学;课程改革
中图分类号:G642 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2010)10-0223-02
收稿日期:2010-02-18
作者简介:邓晓霞(1971-),女,重庆人,副教授,博士研究生,从事国际金融理论与政策研究。
2008年全球金融危机使世界对金融衍生产品有了新的认识,而危机带来的全球经济的快速衰退加深了经济学者对预测及防范金融危机的思考。特别是金融危机首先引发关键货币汇率的巨幅波动导致全球汇市的大跌,并对全球经济产生巨大的影响,使我们对金融危机的危害性有了更深的认识。国际金融这门课程就是以外汇汇率为线索,对国与国之间的国际收支、外汇市场交易、外汇风险、货币危机及国际金融市场、国际货币制度等进行研究。在金融危机造成巨大损失的背景下,要求中国高校对《国际金融》课程教学内容和教学方式进行改革,在一般理论的讲述下更要注重模拟实践教学,从实践教学的角度去启发学生对贯穿整个《国际金融》课程的汇率的积极的关注,思考怎样把汇率理论与实际汇市操作相联系,从而提高学生学习的积极性和主动性。
一、《国际金融》课程的主要内容及重难点变动
国际金融学,也称为开放的宏观经济学,是在国际贸易学的基础上产生的一门新型学科,是世界经济学的一个重要组成部分。在国际经济金融一体化和全球化的今天,国际金融不仅与一国的国际贸易和国际经济合作紧密联系,而且涉及到一国的宏观经济的平衡和稳定,涉及到国际经济金融的协调和合作。因此,国际金融是一门涉及面广、综合性强的学科,它以国际间的货币金融关系为研究对象,既要说明国际范围内金融活动的主要问题,又要阐述国际间货币和资本运动的规律。特别是美国金融危机对全球经济产生极大消极影响的背景下,我们应对国际金融课程教学内容进行一定的调整,要体现货币危机理论在国际金融理论与实践中的应用。本次金融危机对国际货币体系、国际金融市场等的教学内容形成了冲击。它暴露了当前国际金融理论的缺陷,对这部分教学内容需要探讨,提出一定的修正和补充意见。
中国高校国际金融教学的主要内容一般包括以下五个方面:
1.国际金融基础知识。包括国际收支、外汇储备、外汇汇率、外汇交易、国际金融市场等的基本概念和基本内容。这是整个国际金融课程的基础,在这部分教学中要注意把握基本概念的内涵。特别是对于国际收支的广义定义与外汇汇率的基本概念要讲解清楚,对于直接标价法、间接标价法下买入与卖出汇率的表示要通过例题来分析,学会正确判断和运用。
2.国际金融理论。包括国际收支的调节理论、汇率决定理论、开放经济的均衡和调控理论、国际储备理论、国际货币合作理论、债务危机和货币危机理论。其重点在国际收支调节理论和汇率决定理论。但是在金融危机背景下,对货币危机和债务危机理论的形成机制要加强分析,并指导学生结合英镑危机、东南亚金融危机等了解货币危机理论,从而实现理论与实践的结合。
3.国际金融制度与政策。包括外汇管制和货币自由兑换、汇率制度的选择、外汇市场干预、金融政策的国际协调、国际货币体系、区域国际货币一体化、国际金融组织等内容。在这部分教学过程中,要通过国际货币对金融危机的传导作用来认识国际货币发行国的收益和损失,并讨论人民币自由兑换的条件和进程,使学生充分认识一国金融政策在国际经济背景下的协调,了解克鲁格曼“三角悖论”的原理。
4.国际金融市场。包括外汇市场、国际货币市场、国际资本市场和欧洲货币市场等。如今金融市场的交易量伴随金融衍生产品的迅猛发展而急剧扩大,同时也加大了交易的风险,从而导致了金融资产的极大损失。在这部分内容介绍中要加大对国际金融市场的创新金融产品做重点的介绍,让学生了解金融衍生品的“双刃”作用。
5.国际金融实务。包括外汇交易、外汇风险管理等。这是国际金融实践教学的重点。实行外汇模拟交易,将使学生真正感受外汇市场汇率变化带来的损失和收益,并形成自己的风险控制理念。
总之,在金融危机背景下,我们必须对以往的课程教学内容进行调整,突出理论与实践的结合,引导学生关注经济现状,学会用理论分析、解决现实问题。
二、《国际金融》教学方式的改变
课程内容的变化往往伴随教学方式的改变,枯燥的满堂式灌输已经不适应信息时代的教学模式。在国际金融课程教学中,应注重以下几种方式的结合。
1.启发式教学。在教学过程中,教师应对于关键概念、核心理论以及分析问题的主要方法等均设计分层次的、逐步深入的甚至是具有学科前沿性的问题,积极启发学生主动思考,在打好基础知识的同时,培养学生独立分析问题和解决问题的能力。
2.案例式教学。对于已经发生的货币危机、债务危机等实践性问题主要运用案例式教学,通过实际案例分析来增强学生学习兴趣,提高认识、理解程度。
3.研究式教学。本课程鼓励学生参与科研活动,增强学生的科研能力。指导学生利用学习的国际金融知识研究经济金融热点问题,尽早介入科研活动。
4.小组作业式教学。对于像分析中国的国际收支问题、人民币自由兑换问题、中国的国际储备适度规模及构成等问题,通过小组讨论形成小组作业,在各个小组内部推行目标分工,并综合形成PPT结论,在课堂上讲解分析结果并回答其他组同学提问,在讨论中完成这部分内容的深入分析。这样不仅考察了学生收集资料、分析问题的能力和运用知识的水平,并且促进了学生巩固学习内容,强化学习效果。
5.双语教学。为适应经济、金融全球化的发展趋势,本课程应积极推行双语教学,推动学生与国际接轨。因此要编写课程的双语教学大纲、授课计划、电子教案和习题集等。
三、《国际金融》外汇模拟实践教学的推动
国际金融是理论与实践并重的课程。在理论教学的同时,必须通过实践平台来加深学生对理论知识的运用。在我校国际金融课程教学中加入了外汇模拟交易实验平台的教学,学生通过在线模拟炒汇,运用所学专业知识进行了模拟实战练习取得了很大的收获。很多同学在模拟过程中,切实理解和掌握了汇率的变动影响因素,并根据国际经济情况对一国货币走势进行了判断与买卖操作,并且在此过程中提高了学习的兴趣,变被动、单纯的理论学习为主动、理论与实践相结合的学习,取得了以下进步:
1.认清了标价方法。对直接标价法和间接标价法及美圆标价法有了深切的体会,知道在哪种标价法中价格高低代表的含义以及该选用哪个价格进行买卖报价。通过操作确实明白低买高卖的原理。
2.锻炼了投资心态。学生在模拟炒汇过程中,逐渐摸索出市场涨跌互现的规律,知道要心态平稳,顺势而为。如果所买进的货币贬值了,不必过早杀跌,而要等待反弹时机出货,尽量减少损失。如果确实心急,也可以寻找第三种货币来做交叉盘,寻求解套良机。
3.培养了一定的投资理念。学生在模拟交易中终于明白投资中心态是最重要的,多数同学明白了在投资中要避生就熟,自信则赢。只炒自己经常涉及的熟悉货币,不要去碰冷僻或相对陌生的货币,这样比较清楚它的走势,容易掌握介入和抛出的时机。
4.加强了对理论的认识。学生在外汇模拟交易中根据所学影响外汇汇率波动的理论来指导模拟交易,在宏观经济指标变动下考察汇率的变动,思考理论指导的正确性和重要性,反过来提升了学生学习理论的积极性。
5.丰富了学生外汇投资的经验。通过外汇模拟交易,学生在交易中总结了一些好的投资经验:比如,要带着真实的交易心态去做模拟交易,从中总结交易技巧。不能只靠运气,要在交易中摸索规律;对决定交易的因素要作记录,从而总结出一套适合自己的投资决策方案;顺势操作,勿逆势而为。要善用停损单设立止损位降低交易风险。发现错误决策要当机立断止损出局,不要犹豫。在对情势判断不清的时候,要保持半仓操作,不要满仓,要留有余额,以减少交易风险等。
总之,通过模拟炒汇,学生对金融市场风险有了一定的认识,初步理解了风险控制的概念。这对于他们将来个人从事投资理财是非常有效的。
参考文献:
[1]艾洪德,徐明圣.新形势下金融学专业本科教学面临的挑战与改革[J].东北财经大学学报,2006,(4).
关键词：汇率风险 在险值 外汇风险敞口
一、汇率风险的定义与成因
从严格意义来讲，汇率风险是指在国际经济活动中，以外币计价的资产或负债，由于汇率的变动，导致以本币折算的价值发生变化，从而给活动当事人带来预期之外的收益或损失的不确定性。
按汇率风险产生的原因和对经济主体的影响不同，将其划分为三类：（1）交易风险，是指商业银行在对客户外汇买卖业务或在以外币进行借贷、金融衍生品交易以及随之进行的外汇兑换过程中，由于外币与本币之间或外币与外币之间汇率变动所遭受损失或产生额外收益的可能性。其是商业银行面临的主要风险；（2）折算风险，是指经济主体对资产负债进行会计处理中，在将功能货币转换成其他记账货币时，因汇率变动而呈显出账面损失或增值的可能性。一旦功能货币与记账货币不一致，在会计上就要作相应的折算，也就不可避免地出现折算风险；（3）经济风险，测量的是由于未预期到的汇率变动引起公司未来运营现金流变化而导致的公司价值的变化。
随着全球经济一体化的发展，从事国际业务的银行持有越来越多的外币资产和负债。商业银行汇率风险产生的直接原因是汇率的非预期变动导致银行持有外汇头寸的价值发生变化，而汇率的变动又取决于外汇市场的供求情况。外汇存贷款业务和外汇买卖业务是商业银行汇率风险产生的两个基本来源。
二、汇率风险的度量方法
对汇率风险的准确计量，是进行汇率风险管理的前提，是整个风险管理体系的重要环节。目前，常见的计量汇率风险的方法有外汇敞口分析和在险价值两种。
1、外汇风险敞口分析。
外汇敞口主要来源于银行表内外业务种的货币错配。当在某一个时段内，银行某一币种的多头头寸与空头头寸不一致时，所产生的差额就形成了外汇敞口。在存在外汇敞口的情况下，汇率变动可能会给银行的经济价值带来损失，从而形成汇率风险。在进行敞口分析时，银行应当分析单一币种的外汇敞口。外汇敞口分析是银行业较早采用的汇率风险计量方法，具有计算简便、清晰易懂的优点。但是，外汇敞口分析也存在一定的局限性，主要是忽略了各币种汇率变动的相关性，难以揭示由各币种汇率变动的相关性所带来的汇率风险。
（1）净汇总敞口（ NAP），即银行各外币多头头寸形成的长敞口与缺口头寸形成的短敞口相减后的绝对值，是以日本金融监管当局为代表的一些国家的银行业所采用的计量银行外币总净敞口的方法。当外汇敞口组合中的货币变动高度相关时，长头寸外币敞口与短头寸外币敞口之间的外汇风险可以相互抵消，在这种情况下 NAP 计量方法是比较适宜的计量方法；反之，采用 NAP 方法计量就低估了银行的外币总净敞口。
（2）总汇总敞口（GAP），即银行各种外币多头头寸形成的长敞口与缺口头寸形成的短敞口相加。当外汇敞口组合中的货币变动完全不相关时，长头寸外币敞口与短头寸外币敞口之间的外汇风险就不能相互抵消，最合适的方法是采用GAP方法计量银行外汇净敞口；反之， GAP 方法会高估银行的外币总净敞口。
（3）汇总短敞口（BAP），即在银行各币种多头头寸形成的长敞口与缺口头寸形成的短敞口之间取值较大的一方。BAP 计量法是巴塞尔委员会在计算银行外汇风险的资本要求时采用的计量外币总净敞口的方法。
（4）考虑汇率波动相关性的 WAP 法。BAP 、GAP 及 NAP没有考虑到外币之间汇率波动的相关性，WAP法考虑到这种相关性，是GAP 和 NAP 的加权汇总头寸。
2、在险值法（Value at Risk）
在险值又称为风险价值，是指在一定的持有期和给定的置信水平下，市场风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在的最大损失。对 VaR 的数学公式描述可以表达如下：Prob{p>VaR}=1-c。公式中的 是某项资产组合在 持有期内的损失；c为置信水平。常用的风险价值模型技术主要有三种：方差-协方差、历史模拟法和蒙特卡洛法。对于市场风险监管资本的计算，巴塞尔委员会和大多数监管当局才做出了一些统一的规定，目的是使不同银行所计算的市场风险监管资本具有一致性和可比性。
计算 VaR 的参数选择：置信水平、持有期。VaR 的计算涉及两个因素的选取：一是置信水平；而是持有期。一般来讲，风险价值随置信水平和持有期的增大而增加。置信水平越高，意味着在持有期内最大损失超出 VaR 的可能性越小，反之，可能性越大。关于置信水平的选取，应当视模型的用途而定。如果模型是用来决定与风险相对应的资本，置信水平应该取高；如果模型只是用于银行内部风险度量或不同市场风险的比较，置信水平的选取就并不重要。关于持有期的选取，如果模型的使用者是经营者自身，则时间间隔取决于其资产组合的特性；如果资产组合变动频繁，时间间隔应该短，反之，时间间隔就应该长。商业银行对交易帐户一般每日计算 VaR，是因为其资产组合变动频繁；而养老基金往往以一个月为持有期间，则是因为其资产组合变动不频繁。
三、中国银行汇率风险的实证分析
本文以中国银行为案例，分别运用上文阐述的外汇风险敞口和在险值这两种方法来衡量中国银行的汇率风险。选取2012年6月30日作为，度量中国银行汇率风险的时间点；选取的数据包括中国银行2012年半年报，以及自2011年1月4日至2012年6月29日共361个工作日的美元、欧元、日元和港元对人民币汇率的每日报价 。因为对数收益率具有优良的统计性质，更适合用来做计量分析，所以本文选择对数收益率计算公式来计算各种外币的每日收益率。
1、外汇风险敞口
表1 中国银行持有的外汇头寸整理
美元 欧元 日元 港元
长短和 3，281，680 464，304 101，341 1，570，477
长短差 368，234 -1，452 17，549 -72，065
较大值 1，824，957 232，878 59，445 821，271
中国银行的汇风险敞口，计算结果列示如下：
NAP=312，266（百万元人民币）；GAP=5，417，802（百万元人民币）；
BAP=2，938，551（百万元人民币）。
下面计算加权的外汇风险敞口WAP，首先要求出NAP与GAP相应的权重系数，计算公式如下：
， 为平均相关系数， =（0.717-0.512）/2=0.103；n为外汇资产的外币种类4。因此根据上述公式即可求出权重系数：
wg=0.473266；wn=0.012490；
WAP= wgGAP+ wnNAP= 2，567，962.97（百万元人民币）
2、在险值VaR
从中国银行2012年半年报中，可以获得中国银行在2012年6月30日的各种外币的外汇净资产余额，如表4所示。这是计算汇率风险风险价值的基数。根据上文阐述的计算在险值的方法，需要先确定置信水平和持有期，本文按照巴塞尔协议的要求，确定置信水平为99%，持有期为10个营业日。根据中国银行半年报可知，中国银行于6月30日的外汇净资产余额为：美元有368234，欧元为-1452，日元17549，港元-72065（百万RMB）。
这四个收益率经过检验不满足正态分布，因此不适宜采取方差-协方差法。综合考虑有效性和简便性，本文就选取历史模拟法来计算VaR。
按照历史模拟法的过程，计算得到置信水平为99%，持有期为1个营业日的VaR= -437.789（百万元人民币）。因此，目标持有期为10天的在险值为：
根据在险值法的结果，中国银行2012年6月30日的汇率风险可量化为，在未来10个营业日发生的最大损失有99%的概率不超过1384.412百万元人民币。
参看文献：
关键词：金融衍生产品；风险；风险防范
近年来，金融衍生产品市场得到了空前的发展，交易品种迅速增加。与传统的融资方式相比，金融衍生产品的推出降低了金融基础产品的市场风险，增强了金融市场的流动性。但由于其自身的特点，金融衍生产品也创造了新的风险。一些触目惊心的金融事件往往与金融衍生产品密切相关。如2008年9月爆发的次贷危机被认为是美国自二战以来所经历的最严重的危机。目前，我国金融衍生产品市场的发展尚处于初级阶段，如何正确认识风险，加强风险控制，对于促进金融衍生产品市场的发展意义重大。
一、金融衍生产品的风险类别
金融衍生产品是指从货币、利率、股票等传统的基础金融产品衍生发展而来的，包括远期、期货、期权、互换等在内的金融合约。作为—种金融产品，金融衍生产品同样具有一般金融产品所具有的风险，但是由于风险结构的复杂性以及交易的高杠杆性，使得其蕴含着更大的风险。按照巴塞尔委员会的分类，与金融衍生交易相关的基本风险通常包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。
(一)市场风险
由于金融衍生产品是由基础产品派生而来，其价值在相当程度上受制于相应的基础金融产品，因此所谓市场风险，是指由于金融基础产品价格波动所可能导致金融衍生产品投资人亏损的风险。在金融衍生产品交易中，衍生产品价格的变动更为敏感，多采用杠杆交易方式，跨期交易又使未来的产品价格具有不确定性。因此，市场风险是金融衍生产品交易中经常面对的一种风险，相对其标的资产，金融衍生产品的市场风险更为突出。
(二)信用风险
信用风险是指金融衍生产品的交易方违约或无力履行合约的风险，是场外衍生产品交易的一种主要风险。一般可以分为两类：一类是对手风险，指衍生合约交易的一方可能出现违约而给另一方造成损失的可能性；另一类是发行者风险，指标的资产的发行方出现违约而给另一方造成损失的可能性。
(三)流动性风险
金融衍生产品交易中涉及的流动性风险主要有两种类型：市场流动性风险与资金流动性风险。其中，市场流动性风险与特定的产品或市场有关，是由于缺乏合约交易对手而无法变现或平仓的风险，主要发生在场外衍生产品市场中；而资金流动性风险与交易的资金有关，是交易一方因为流动资金的不足，造成合约到期时无法履行支付义务，或者无法按合约要求追加保证金，从而被迫平仓，造成巨额亏损的风险。
(四)操作风险
操作风险是由于不当或失败的内部程序、人员和系统或因外部事件导致损失的风险。由于操作风险是由主观因素所引发，所以本质上属于管理问题。此类风险在衍生产品交易中危险性极大。在世界金融发展史上，由于操作风险导致一些具有悠久历史和相当资金实力的金融机构损失惨重的例子屡屡发生，巴林银行破产事件就堪称金融衍生产品操作失败的经典案例。
(五)法律风险
在金融衍生产品的交易活动中，由于交易合约在法律范围内无效而无法履行或者合约订立不当等原因引起的风险是法律风险。在金融衍生产品市场迅猛发展的背景下，导致在衍生产品交易中发生的亏损，由于相关法律法规的滞后有相当部分是源于法律风险。
二、我国金融衍生产品的发展状况
随着金融体制改革的深入，工商企业、金融机构等经济主体迫切需要通过金融衍生产品市场回避各类资产价格波动的风险。20世纪90年代初，金融衍生产品开始在中国市场出现。1992年12月，上海证券交易所推出了我国第一个金融衍生产品国债期货，但由于缺乏统一的监管和相应的风险控制经验，爆发了“327”事件，最终于1995年被取消；海南证券交易报价中心在1993年推出深股指数期货，则由于市场规模太小在当年即被叫停；中国人民银行于1997年了《远期结售汇业务暂行管理办法》，允许中国银行首家试点办理远期结售汇业务；中国银监会于2004年正式颁布《金融机构衍生产品交易管理暂行办法》，为金融机构从事衍生产品交易制定了专门的办法；2005年股市权证和债券远期交易正式推出，标志着我国金融衍生产品市场的建立；2006年我国首家金融衍生产品交易所—中国金融期货交易所在上海成立；2008年中国人民银行了《关于开展人民币利率互换有关事宜的通知》，正式启动利率互换业务；2009年《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》(2009年版)出台，中国金融衍生产品市场进入了一个新的发展阶段。
总体而言，我国金融衍生产品市场呈现出稳步快速发展的局面，但与国际发达市场相比，还尚有距离。从产品类型看，虽然基本涵盖了远期、期货、掉期、期权这四类衍生产品的基础形式，但仍没有在国际市场交易活跃的利率期权、权益类与商品类等场外衍生产品；从交易量看，我国金融衍生产品交易量还很低，以利率互换为例，据《中国货币政策执行报告》公布的数据显示，2008年交易名义本金分别为4121.5亿元，同比增长90.07%，但其所占全球市场余额的比例还很小；从市场的发展来看，尚处于初级阶段，场内市场还未正式交易，场外市场规模有限，尚不能满足金融市场参与者的风险防范和投资需求。
三、我国金融衍生产品风险的成因分析
作为一把“双刃剑”，金融衍生产品能够规避金融市场的风险，但由于其杠杆性以及定价复杂的特点，也有可能将会带来更大的风险。我国金融衍生产品起步较晚，由于各种外部条件制约及金融衍生产品的自身特性，可能引发风险，出现一系列问题。
(一)监管体系尚待完善
我国金融衍生产品的监管主要由人民银行、证监会、银监会、保监会和外汇管理局来实施，监管主体过于分散，完整的市场监管体系尚未建立。如果监管缺位，将可能导致灾难性的后果，2008年爆发的金融危机就暴露了场外衍生产品由于监管缺失而产生抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡及雷曼清盘等一连串事件的严重后果。虽然2007年中金所与上证所、深证所等机构签署了跨市场监管协作协议，在证券市场和期货市场联合监管迈出了重要一步，但银证期保的联合监管依然任重道远，如何加强协调，既要防止监管真空，又要减少重复监管，还需要不断探索。
(二)法律制度还不健全
要保障金融衍生产品市场有序运行，离不开健全的法律法规体系。银监会于2004年颁布实施了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，这是我国第一部专门针对金融衍生产品的监管法规。之后《商业银行操作风险管理指引》、《中国金融期货交易所风险控制管理办法》、《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》系列文本等制度的陆续出台，在一定程度上完善了风险管理制度，降低了法律风险。但总体看来，我国现行的与金融衍生产品有关的法规，基本上为部门规章，是人民银行、银监会、证监会、外汇局等各监管机构针对具体的衍生产品制定的，缺少统一的有关金融衍生产品的国家法律。以期货市场为例，中国的期货行业正在迅速崛起，已成为全球第二大商品期货交易市场，而《期货法》至今还未出台。因此，与我国金融衍生产品的发展相比，我国相关法律制度的健全略有滞后，由于缺乏衍生产品交易和风险管理的相关指引，不能适应金融衍生产品市场发展的需要。
(三)内部风险控制能力不足
随着金融衍生产品在我国的迅速发展，各类机构对金融衍生产品的参与程度也在不断提高，但我国企业对金融衍生产品的风险认识和管理存在严重不足。2008年下半年以来，连续爆出中信泰富155亿元港元巨亏、国航亏损人民币68亿元等事件。作为独立交易主体，这些中央企业在参与海外衍生产品交易中，由于自身的风险控制措施的漏洞，贸然使用复杂的场外衍生产品，违规建仓，导致了风险失控，在股权、商品、外汇市场出现投资亏损。
四、我国金融衍生产品风险防范的措施
在金融体系日益国际化和市场化的趋势下，金融衍生产品市场在我国快速发展。金融危机的爆发也给我国金融衍生产品风险的防范与管理提出了更高的要求。
(一)建立健全高度协同的市场监管体系
由于金融衍生产品交易具有跨市场、跨行业的特点，需要有关监管部门的通力合作、协调配合，建立一个较完善的监管体系。首先，为保证投资者利益，有必要在人民银行、银监会、证监会和保监会之间建立监管协调机制，通过信息的共享，协调监管职责，提高政府监管的效率和水平。其次，加强交易所和行业自律组织之间的联合监管，针对不同种类的金融衍生产品制定相应的管理办法，使交易者的市场行为受到有效的约束和规范。此外，还应加强金融衍生产品市场的国际监管与合作统一，提高应对突发事件的能力。总之，通过政府统一监管，确保在市场管理、交易法规、风险管理等方面的一致性，保证金融衍生产品市场的健康有序发展。
(二)加强相关法律法规制度的建设
为了创造良好的制度环境，我国有必要加强金融衍生产品法律法规的建设。第一，在立法方面，针对金融衍生产品的风险性和复杂性，应尽快制定和完善相关法律、法规，对金融衍生产品设立专门性法律，出台统一的《金融衍生产品交易法》，以保证金融衍生产品交易规范、稳定发展。第二，制定和完善有关金融衍生产品创新的法律。创新赋予了金融衍生产品旺盛的生命力，也带来了风险。因此，对于创新应该在方案上充分论证，有法律依据，并具有严密的监控措施。第三，制定有关衍生金融产品风险管理的法律，使风险管理主体的职责分工、管理程序、规则的制定都受到相应的法律约束和指引，为金融衍生产品的发展创造一个良好的法律政策环境。
(三)加强内部控制与风险管理
为防范金融衍生产品的风险，避免出现重大风险和过失，交易主体应建立科学、有效的风险控制机制，提高风险管理水平。
1.积极完善内部控制。一方面，建立激励与约束机制，明确奖惩制度，将企业的发展与员工的切身利益联系起来；另一方面，通过严格的规章制度，形成合理高效的内部风险控制机制。对交易程序严格控制，实行前台交易与后台管理相脱离，对交易员的权限进行明确的限定，建立高效独立的信息通道。
2.加强对金融衍生产品的风险管理。首先，应设立独立的风险监控部门。由于金融衍生产品交易具有很高的风险性与投机性，参与交易者应成立专门的风险管理部门，有效地管理和控制风险。其次，建立完善的风险管理流程。全面准确度量与评估风险，限定风险承担水平，并适时监控，对风险管理流程定期检查，以便有效地管理风险。比如对于市场风险可用风险价值方法来度量，利用分散化降低信用风险，借助完善的内部管理并健全交易程序减少操作风险；通过深入地研究和分析相关法律法规，有效管理和降低法律风险。此外，估计可能出现的极端情况下的风险状况，建立预警机制，采取有效的应急措施，以增强抵抗风险的能力。
【参考文献】
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[4]谢群，武本建，谢婷.略谈金融衍生品的风险管理[J].工业技术经济，2008(7)：156-157.
[关键词] 风险度量 极端值理论 连接函数 VaR
一、引 言
风险与收益相伴而生，无论是以企业为主导的微观经济主体还是整个宏观经济都或多或少、自觉或不自觉的暴露于风险之中。金融风险因其所导致的巨额经济损失和损失的不确定性而备受人们的普遍关注。大体可分为信用风险、市场风险、流动风险、操作风险等。其中因关联方无力履行其职责所带来的风险谓之信用风险。早在20世纪70年代前，金融市场价格的平稳变动使信用风险居于金融风险的主导地位。自70年代以来，全球金融系统掀起了一场翻天覆地的深层变革。以布雷顿森林体系的土崩瓦解为重要标志的市场价格体系取代了固定价格体系，增强了世界范围内的金融环境的不稳定性:金融资产的交易活动越发频繁，其流动性日益高涨，新的金融工具不断涌现，金融市场一体化趋势进一步加强等。金融资产的市场价格或利率的不利变动的可能性也越来越大，由此造成的损失谓之市场风险。主要集中体现在利率、外汇、股票,以及普通商品上(Shcachter.2001)。尽管信用风险曾在金融风险市场独领，市场风险仍是当今金融市场的土要风险形式。
过去的十几年，世界范围内金融市场的频繁动荡，甚至某些领先机构也难逃因市场风险而遭际倒闭的厄运。著名的巴林银行的倒闭，长期资本管理公司的破产等这些鲜活的例证无不叫人触目惊心。人们在痛斥、动摇现有风险管理系统之余，开始着力寻找新的风险管理方法。金融风险度量理论、资产组合理论和资本定价理论奠定了现代金融管理理论的基石，三者一脉相承相互关联，其中风险度量理论是基石的基石。
二、金融风险度量的理论研究背景
统计方法(Statistical approach)和情景分析方法(Scenario approach)是金融风险度量的两种主要方法。其中统计方法是利用统计和概率理论预测金融资产未来值损失的不确定性。情景分析方法通过对现有资产在未来潜在市场情景中的重新估价计量风险。实践中常将两者结合使用，以统计风险管理模型为基础，以案例式情景分析为补充。
Markowitz(1952)假设金融资产收益率随机变量服从正态分布，用标准差度量市场风险，引入了现代资产组合理论(Modern Portfolio，TP)，开创了定量研究风险管理之先河。然而这样的假设往往与事实相违，期望和方差作为确定服从正态分布的金融资产收益率随机变量的两个仅有的参数而失去了基础。用标准差作为惟一的风险度量指标也不攻自破。即便如此，标准差也因同时度量了上方风险和下方风险而不满足人们对风险损失的主观认识。
上个世纪90年代爆发于亚洲的金融危机风卷残云，作为一种新的风险度量方法，在险价值(Value-at-Risk，VaR)方法应运而生。Dowd(1998)给出了在险价值(VaR)的确切定义：在险价值指在给定置信水平和时期下，资产的最大期望损失。作为新时期风险度量方法它突破了传统风险度量方法的缺陷。度量了金融资产的潜在损失的部分即为下方风险，满足人们对风险的主观认识。同时它还整合了单个风险因素，用一个量化指标度量风险。此外，用货币单位的最大期望损失度量风险增强了各资产和风险因素之间的风险大小的可比性与一致性。因而在险价值(VaR)方法自提出以来，备受学术界和实务界的一致青睐。在金融风险管理领域久居一席之地。
为了和风险的经济意义相吻合，也为了弥补VaR的缺陷，Artzner等人在1999年提出了一个合理的风险度量应具备的条件即一致性风险度量的概念。一致性风险度量引进了次可加性的要求，与现实中利用对冲或分散化投资以降低风险的现象相符,且其他几条也符合市场风险的含义，因此满足一致性的风险度量是一个好的度量。VaR因缺少次可加性而不是一致性风险度量。作为对VaR的改进,有些学者提出了其他的风险度量,如：CVaR、ES、TCE、WCE等，它们满足一致性。
三、理论用之于实际的具体情况
1994年10月，J.P.Morgan将其RiskMetrics VaR系统首先公布于众，随后几年该方法近乎成为金融机构度量风险的半标准化方法。1996年银行监管Basel委员会提出了1998年的资本协议修正案，决定用在险价值(VaR)度量风险，进而成为决定银行资本充足率的标准。在美国，财政部货币监管署、联邦储备系统和联邦存款保险公司三大金融监管机构1996年9月6日做出决议，自1998年1月1日起美国所有的银行都必须实施在险价值(VaR)风险管理方法，并定期报告评估结果。这些都为在险价值理论和实践的进一步发展奠定了坚实的基础。
四、金融风险度量的主要问题及解决
1.金融资产回报分布的厚尾问题
金融资产的确切分布鲜为人知，各种风险计量指标竞相出现。如早期的RsikMetrics系统用指数加权移动平均（EWMA）条件方法描述收益过程，并假定资产回报服从正态分布。可大量的实践却倾向于如下结论：月度或更长期限的时间序列数据往往表现为正态分布特征，周、日或高频时间序列数据更多表现为“厚尾”特征。如外汇市场（De Vries，1991），小麦玉米等实物资产(Mandelbrot，1963)等。
“羊群”理论从信息的角度出发，认为非对称信息或噪音导致了极端事件在特定方向上聚积，致使极端事件发生的可能性进一步加大。它定性地解释了金融资产回报分布的“厚尾”现象。有限方差直接关系到分布的“厚尾”程度，Mande1brot(1963，a.b)为稳定列维(Levy)分布拟合金融资产回报的分布提供了经验的证明。此时“厚尾”分布所对应资产回报随机变量的二阶矩不存在，中心极限定理无效，但根据广义中心极限定理，众多随机变量的和收敛于列维分布。随后的研究却证明金融资产回报的尾部分布遵循更强的规则，与列维(Levy)分布相违。
极端值理论(extreme value theory，EVT)是统计学的分支，自20世纪30年代由费舍(Fisher)与逛皮特(Tippett，1928年)首次提出以来，长期应用于水力学和保险学中。与中心极限定理一样，它也是通过利用极限准则，通过研究极端样本事件对金融资产回报的“厚尾”分布建模，负责分析和解释极端事件。大量的事实研究表明，金融资产回报的分布具有明显的“厚尾”和非对称性(Lerich 1985;Mussa，1979)。用极端值理论(EVT)对金融资产回报的“厚尾”分布建模与传统的拟合金融资产回报的对称分布(如正态、t、ARCH、GAGRCH类分布等)相比更为有效。另外，还可以通过模拟一些极端市场情景，评估极端市场情景下金融资产回报的不利影响作为极端值理论用于风险度量的补充。
极值模型是测量极端市场条件下市场风险的一种方法，具有超越样本数据的估计能力，并可以准确地描述分布尾部的分位数。主要包括两类模型：分块样本极大值模型（BMM）和阀顶点模型（POT）。实践表明，BMM模型主要用于处理具有明显季节性数据的极值问题，往往造成大量数据的浪费，不能满足参数估计所需的样本量，增加了估计的误差。POT模型是一种基于超过某一阈值的极端值行为建模的有效方法，被认为是目前极值建模实践中最有用的模型之一。
2.金融资产回报极值分布的条件
同中心极限定理类似，极值分布同样依据极限准则，要求样本数据来自独立同分布的随机变量，满足此条件的极端值样本可直接用极端值理论(EVT)拟合极端分布。此类分布称为无条件极值分布。可事实往往并不如愿，金融资产回报的时间序列样本往往表现明显的自相关性和异方差性。为此，McNeil (1997)提出了基于条件极值分布的在险价值(VaR)。它先用GARCH模型描述金融资产回报时间序列数据的条件异方差性，用过虑后的样本数据中的极端值拟合无条件极值分布，同时这也考虑了金融资产回报分布的动态性。
3.金融资产回报分布的完整性
极值理论用于解释分析极端事件，利于金融资产回报分布尾部的估计。在较大置信度下，用极端值理论得到的分位数估计较其他方法有效。但当置信度并不充分大时，用极端值理论得到的分位数估计的准确性则大大降低。为拟合金融资产回报分布的完整方案，可将Rsik Metrics方法或历史模拟法和极端值方法相结合，其中前者用以拟合中心分布部分，极端值方法拟合尾部分布。这种拟合金融资产回报完整分布的方法通常称为混合方法。混合方法大量应用于经济学(Clark，1973)和金融学(Langari，1996.and Venkataraman，1997)等学科。
4.组合资产回报极值分布问题
对单一资产而言，极端值理论(EVT)是度量金融风险的强有力的工具。而实际应用中更多考虑的是金融产品组合的情形。其中以单项资产价值在组合资产价值中的比例为权重的加权方法，将组合资产拟合成单一复合资产，忽视了各单项资产之间的内在联系。虽具有理论的简洁性，可实践中却因投资比例的常变性而异常繁琐。
Sklar(1959)提出可将多变量的联合分布分解成单变量的边缘分布和连接函数(Copula)表示的形式。边缘分布描述单变量的分布，连接函数描述各变量的相关性。直至1999年后，该方法才正式应用于金融领域，用于组合资产的风险管理中。它将金融组合资产的风险分为两部分:单项资产的风险和组合资产的风险。
前者可完全用边缘分布描述，后者在前者的基础上完全由Copula函数决定。将单项资产回报的边缘分布代入连接函数，可得组合资产回报的联合分布的表达式。为此我们可用极端值理论拟合金融单项资产回报的极端分布，进而得到组合资产回报的联合极端分布。我国学者杜本峰(2003)介绍了用逆函数的方法模拟边缘分布，选择不同的Copula函数得到多元变量模拟的联合分布离散概率形式。实践证明，用该方法可得到一个与实际资产组合数据更为接近的联合分布，从而建立起更为有效的金融风险管理模型(Rank，2000)。
五、结论
文章在介绍金融风险度量的理论研究背景和理论用于实际的具体情况后重点围绕金融资产回报的分布问题及解决问题的方法进行了分析得出的主要结论有:(1)在险价值(VaR)方法仍是目前最主要的金融风险度量方法。作为对VaR的改进,有些学者提出了满足一致性的其他风险度量，如：CVaR、ES、TCE、WCE等。（2)极值模型是测量极端市场条件下市场风险的一种方法，具有超越样本数据的估计能力，并可以准确地描述分布尾部的分位数。POT模型是一种基于超过某一阈值的极端值行为建模的有效方法，被认为是目前极值建模实践中最有用的模型之一。(3)先用GARCH模型描述金融资产回报时间序列数据的条件异方差性，用过虑后的样本数据中的极端值拟合无条件极值分布，同时这也考虑了金融资产回报分布的动态性。(4)可用极端值理论拟合金融单项资产回报的极端分布，进而通过连接函数（Copula）理论得到组合资产回报的联合极端分布。
参考文献：
[1]刘小茂:现代金融风险的度量方法[J].统计与决策，2007（1）:4-6
Abstract： With the speeding up of economic globalization， and the support of "Belt and Road" policy， China's construction and erection enterprises have broadened the scope of business and entered the international market. In different market environment， construction and erection enterprises are faced with the risk of exchange rate changes and the financial management problems， which will seriously affect their economic benefits， so it needs enough attention. This article puts forward specific measures on foreign exchange rate risk control for construction and erection business， so as to provide theoretical reference for the development of related enterprises.
关键词： 建筑安装；企业；境外施工；注意事项；研究
Key words： construction and erection；enterprise；overseas construction；matters needing attention；research
中图分类号：F426 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2016）19-0034-03
0 引言
“一带一路”政策是两会期间提出的，该政策倡议地域和国别范围的开放。古代陆、海丝绸之路上的国家、中国的友好邻国都可以参与进来，因此，中亚、俄罗斯、南亚和东南亚国家都成为了我国对外事务活动优先选择的对象。未来“一带一路”进程中的很多项目，涉及的国家和实体可能更多，开放性也更强。我国很多建筑施工企业瞄准了国际市场，将业务拓展到国外市场，在跨境开展施工业务的过程中，因市场环境的不同，政治、经济形势的多样化，致使国际外汇市场飞云变幻，给境外建筑施工企业提出了严峻的考验。那么如何防控境外经营风险，采取有效的控制措施应对市场风险，保证企业获得经济收益，是本文开展此项研究的意义所在。
1 建筑安装企业境外施工现状
随着世界产业格局的变化，世界建筑安装企业结构调整也愈演愈烈，逐渐向一体化以及大型化的方向发展。在中小型建筑安装企业被收购、转型的情况下，大型的建筑安装企业为了适应国际形势，在项目管理、节能减排上花费了大量的精力。受金融危机的影响，国际建筑安装行业的市场需求逐渐降低，致使我国建筑安装行业承受了巨大的压力。在此种情况下，建筑安装行业的布局做了进一步的调整，走上了升级换代的道路。
鉴于建筑安装企业产业格局的调整，X施工企业审视夺势，对于境外项目管理提出了一系列举措，以保证境外施工的顺利进行，企业能够收到预期的经济效益。
2 强化资金风险管理措施
2.1 资金筹措风险控制
2.1.1 慎重选择开户行
因国外银行大多是私有制的，所以，受市场环境因素的影响很大，容易出现倒闭的情况，因此，境外施工企业在选择开户行时，一定要慎重，综合考虑开户行的信誉、资金实力等，同时，还可以选择多家银行进行联合开户，通过分散资金存储的方式以降低资金风险[1]。在正常施工的情况下，境外施工企业要尽量减少手头的现金量，以保证资金的安全。
2.1.2 尽量减少贷款的使用
境外施工企业为了保证施工的正常进行，向银行贷款，在此过程中，要根据银行的贷款性质以及期限，选择低息且优惠政策好的银行进行借贷[2]。境外银行借贷需要缴纳一定比例的保证金，在此过程中，企业要根据实际情况支出保证金，以免造成较大的资金压力。例如，今年，美元与人民币的兑换利率为：1美元=6.4828人民币；2012年6月1美元=6.3178人民币；2013年6月1美元=6.1718人民币；2014年6月1美元=6.1636人民币。因兑换率的改变，若向境外施工的银行进行借贷，势必会造成资金流通上的阻碍，进而该企业发展造成一定的影响。
2.1.3 及时收取工程进度款
境外企业对于施工合同要细致地研究，以免出现漏洞，影响经济收益。收款合同要尽量做到细化，根据工程进度及时与业主联系，保证工程款项收取及时，以加快资金流转，提高资金使用效率。
2.2 资金收支管理风险控制
2.2.1 对资金需求进行合理规划
境外企业在施工的工程中，要对工程所用资金情况进行合理地规划，以达到人力、无力、财务的充分利用，从而保证工程项目的顺利实施，能够按照合同规定的日期交付工程，获取经济收益[3]。在确保资金正常运转的同时，应确保每笔资金的支出都能起到良好的效果，从而有效避免企业资金流通不足情况的发生。
2.2.2 建立完善的资金管理制度
在企业内部财务管理方面，企业要制定完善的资金管理制度，实行严格的内部审批手续，以避免资金的无序使用和浪费。在项目实施过程中，强化资金的前期使用管理，对施工各环节的资金支出情况要做好登记，为后期的工程核算工作做好准备。工程总部，要及时地与境外施工企业做好沟通，协调项目施工存储量，以最大限度地提高资金的使用效率。
3 加强境外纳税风险管理
3.1 选择恰当的会计核算方法
在建筑企业进行境外施工安装工作时，要意识到国外会计核算与本国之间存在的差异，认真研究相关法律规定，切实地掌握建筑施工单位所在地的会计核算制度，从而选择正确的会计核算方法，保证项目核算以及业务处理能够符合当地税务部门的要求，避免不必要的财务支出。
3.2 认真审查合同中的税收条款
企业在与业主签订施工合同的过程中，要仔细阅读里面的内容，对涉及到的纳税条款要予以明确，以免造成不必要的麻烦。合同是签订双方履行法律责任的重要依据，因此，企业要充分地利用合同上的内容，以维护自己在异国的合法权益。因各国的纳税制度的不同，与工程有关的纳税承担对象也会有所区别，因此，企业除了要做好上述工作外，还要利用合同条款尽量为自己争取经济利益的同时，明确税收负担对象，以便于确定成本支出，避免资金周转不足，影响工程进展。
3.3 依法合理避税
各国因国家性质、政治主张、市场情况等的不同，制定的税收政策也会有所不同，在税率上会存在很大的差异，这给境外施工企业依法合理避税创造了条件。为了发展本国经济，各国在对外交流的过程中，为了吸引外资，都会采取一些减税政策，因此，境外施工企业要充分地利用这一有利优势，通过法律途径以减少项目纳税资金支出，为保障工程经济收益创造条件。与此同时，一些国家与我国签订了避免双重征税协定，协定规定了征税范围、免税和抵税的办法等，建筑企业可以以此为依据节省自己在纳税方面的资金支出。
4 加强成本控制
4.1 提高成本预测能力
为了确保境外施工的有序进行，加大成本控制，从而有效地避免财务风险的出现。在境外施工企业成本控制方面，要充分地认清境外施工成本合算的特殊性，根据工程量以及相关资料做好项目成本预测。在施工过程中，依工程进度，在每期施工进度报告中要对施工资金的使用情况做以分析，及时地发现资金流通问题，以做好施工成本控制。
4.2 加强人员费用控制
在境外施工费用支出方面，人员费用支出占工程总费用支出的比重很大，因此，控制人员费用的成本控制，可以有效节约工程成本支出。境外施工人员成本费用来自于中方人员费用以及当地用工费用。因我国境外施工多在经济不发达国家进行，所以，当地的是施工人员支付费用较中方人员劳务费用要低很多，因此，在控制人员费用支出方面主要以控制中方人员费用支出为主，可以通过提高当地用工人员数量，以降低施工人员成本。在此过程中，施工企业要强化施工管理，从而有效开展施工操作，避免劳务纠纷的发生，节省不必要的开支。
4.3 加强机械设备管理
建筑工程在施工的过程中用到的机械设备有很多，一般在施工前期设备就会陆续进入施工现场。对于设备的购置和管理一般是由建筑施工企业来完成的，境外建设施工因施工场地的不同，所以，在设备的购置和管理方面应充分地考虑机械运输上的难度，所以，在除关键性施工设备满足施工需求的前提下，其他机械设备最好与业主协商，由其在当地购买，这样既可以节省运输上的时间和费用，同时还能解决后期工程完成后机械的处理问题。另外，还要充分发挥关键机械设备的利用效率，从安全使用的角度出发，适当地延长其作业时间，对于季节性的机械设备，可通过出租的方式，转变使用途径，从而获取额外的设备维护资金，以降低企业内部的资金支出。
5 境外施工企业汇率风险控制
5.1 交易风险管理
境外施工企业在与业主签订合同之前，可进行汇率风险评估工作，然后通过合同确保权益不受到侵犯。在施工合同中，双方要规定交易结算时使用的币种，尽量采用本国货币作为交易的主要币种，若用外币交易，要选择国际货币流通市场中自由兑换的硬货币，如美元、日元等，另外，还可以在合同中出现货币保值条款，在汇率发生变动时，企业在工程结算时也不会因货币汇率的变动而影响经济收益。为了有效降低汇率变动带来的投资风险，可采用多种货币组合计价的方法的，通过软货币与硬货币之间的组合，可以有效降低货币汇率跌涨带来的投资风险。
5.2 选择并运用金融衍生工具
在汇率风险控制方面，施工企业在与业主签订合同之后，可以充分借助金融衍生工具。我国金融外汇衍生工具主要包括外汇远期结售汇套期保值、外汇期货套期保值等。建筑施工企业在承接境外施工工程时，要结合公司实际情况，选择合适的金融衍生工具，例如，在汇率出现明显浮动之前做好汇率预测工作，选择远期结售外汇汇套期保值方法，通过提前锁定汇率在一定期限内不会影响企业经济收益的做法，使企业免受由汇率波动带来的经济损失。
5.3 建立企业汇率风险内控机制
汇率风险包括内部经营管理风险以及内部会计折算风险。境外施工企业需要严格遵守境外施工地点的法律法规内部制度以及程序，并以此为依据完善企业经营管理策略，建立内部汇率风险控制机制。企业在实行资产负债表保值的过程中，要在表格中用本国汇率重新表述出来，以保证功能货币和记账货币的一致性。
6 加强境外工程项目财务管理人员的选拔培训工作
基于境外工程项目财务管理的特殊性，所以，在选拔和任用财务管理人员时，一定要本着严格和全面的原则，从管理人员上控制财务风险的发生。境外财务管理人员应该具备较强的语言沟通能力。在施工过程中，财务人员对于工程用料的采购以及设备的投放和招工等情况需要做到全面的了解，以确保财务登记数据能够反映实际情况。为此，下基层进行走访调查是必不可少的，在此过程中，会涉及到与业主沟通的问题，因此，具备必要的语言沟通能力十分重要。另外，对国际通用的会计准则要准确把握，认真分析当地的相关法律法规，同时，还要具备商务知识以及外贸知识，从而为企业制定合理的财务预算，降低财务风险的发生。
7 结论
为了适应新形势下建筑企业的发展战略，提升企业参与国际竞争的能力，提高企业适应国际环境的能力，采取多种财政风险管控措施，以使境外建筑施工活动能够顺利地开展起来，为行业的良好发展创造条件。
参考文献：
[1]杨倩.如何加强境外施工企业文化建设的相关思考[J].人力资源管理，2014（4）：224.
[关键词] 上市企业集团 财务风险 隧道效应 特征
一、前言
狭义财务风险是指企业因为借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和企业利润（股东收益）的可变性；广义财务风险是指企业的财务系统中客观存在的由于各种难以或无法预料和控制的因素作用，使企业实现的财务收益和预期财务收益发生背离，因而蒙受损失的机会或可能。集团财务风险管理是指企业集团在充分认识其所面临的财务风险的基础上，采取各种科学、有效的手段和方法，对各类风险加以预测、识别、预防、控制和处理，以最低成本确保企业资金运动的连续性、稳定性和效益性的一项理财活动。财务风险管理是将风险管理与财务管理有机结合起来的一个新型管理领域，其关键在于企业财务管理部门在组织、指导财务活动时，通过识别、测试企业资金运动过程中客观存在的风险，采取行之有效的防范措施，以最小成本获得做大的安全保证。
上市公司作为企业集团中最活跃，最重要的成员企业，是将企业集团导入资本市场的直接载体，上市公司承担着企业集团的主营业务，拥有企业集团的优质资产，核心技术和核心竞争力。上市公司无论在销售收入上，还是净利润上，都给企业集团创造着巨大价值，同时也是企业集团战略发展的重点。除此以外，上市公司是企业集团的融资平台，资金运作平台，是企业集团与资本市场结合的纽带。但是，置身资本市场的企业集团也会面临很多财务风险，比如德隆集团的塌陷就是其控制的“三驾马车”的股票连续跌停引发的。
二、案例背景资料与分析
1.企业背景介绍
青岛澳柯玛股份有限公司于1998年12月经青岛市经济体制改革委员会批准，在原青岛澳柯玛电器公司的基础上，以其与生产冷柜相关的、完整的生产经营性资产及相应的供应销售系统，联合牡丹江广汇交电有限责任公司、河北省五金交电化工公司、重庆长风压缩机厂、荆州市泰隆股份合作公司、山东凌云工贸股份有限公司共同发起设立。2000年12月8日经中国证券监督委员会批准同意向社会公开发行普通股，并于2000年12月 29日在上海证券交易所上市。
澳柯玛集团的经营范围包括：制冷产品、日用家电、消毒抑菌设备、锂电池、自动售货机、电动车、海洋生物产品的制造、销售、技术开发、技术咨询；经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务，享有“进出口的商品中国电冰柜大王”的美称。
2.柯玛集团财务风险问题讨论
上世纪90年代后期以来，国内家电受到巨大冲击，一方面原材料涨价非常快，另一方面市场竞争日益激烈，家电企业利润很低。从表面上看，资金困难，利润下滑是家电行业普遍的现象，加上国家银根紧缩，获取资金能力减弱，澳柯玛集团遇到的困难是整个行业的共性。但是，行业“瓶颈”并不足以说明澳柯玛集团为何陷入财务困境，在其背后隐藏着更深层的原因。下面我将从投资风险和关联交易所产生的隧道利益两方面来分析澳柯玛集团陷入财务困境的原因。
(1)投资风险
1995年澳柯玛集团开始实行多元化也被称为澳柯玛的“二次创业”。至2000年前后，澳柯玛集团所涉及的产业领域从早年的13类发展到19类，产品几乎囊括“白色家电”的所有品种。2000年后，澳柯玛集团从“相关多元化”进军“不相关多元化”，包括海洋生物，锂电池和电动车。然而“二次创业”以来，澳柯玛集团耗资巨大，战线过长致使其收益微小甚至连类的电冰箱主业的经营。澳柯玛集团本想通过介入新的领域尽快摆脱家电行业的企业技术趋同，产品趋同，市场趋同和战略趋同的状态，但事与愿违，在这些行业投入大量资金后，这些新产业不仅没有预期实现盈利，反而占用了大量资金，拖垮了澳柯玛集团。
(2)通过关联交易所产生的隧道利益致使集团面临财务危机
所谓隧道效应（tunneling），是最早由美国经济学家施莱弗等人提出、用来解释控股股东侵害中小股东利益的一种行为―控股股东通过金字塔式的股权结构和参与管理层的方式，获得大大超过其股权的现金流控制权。
①占用控股上市公司资金引发企业集团财务风险。2001年后澳柯玛集团随着多元化战线越拉越长，不相关多元化投资远超过预算，回报惨淡。企业集团资金链日益紧张，于是开始频频挪用上市公司的资金，数额逐年加大。长期以来，企业集团或实际控制人凭借着对上市公司的控制地位，将上市公司当成了“提款机”，致使上市公司沦为空壳，造成了上市公司的资金黑洞。
②企业集团内部关联方之间存在巨额违规担保，潜藏巨大的财务风险和运营成本。截至2006年3月23日公司已对控股子公司青岛澳柯玛集团空调器厂、青岛澳柯玛新能源技术有限公司、青岛澳柯玛商务有限公司、青岛澳海生物有限公司、青岛澳柯玛自动商用设备有限公司提供的担保累计6.52亿元。而此时G澳柯玛公司对外担保总额已达到13.58亿元，超出了公司净资产，这可能带来较大的财务风险和潜在的运营成本。
③企业集团法人与控股上市公司没有“五分开”。G澳柯玛与澳柯玛集团分离不彻底，企业集团公司和上市公司董事长2001年以来都是由鲁群生一个人担任，两者在人员、资产、财务、机构、业务5个方面的分开不到位。澳柯玛集团下设很多部门，与上市公司下属工厂只能重叠，如以电冰柜为主业的G澳柯玛没有独立的采购和销售网络，大多由集团及其下属公司操办；公司没有海外购销的网络，出口冰柜、进口原材料等均通过青岛澳柯玛进出口有限公司进行销售；公司全资企业青岛澳柯玛集团空调厂因营销网络尚未建成，其产品均通过青岛澳柯玛集团空调器销售有限公司进行。公司的原材料采购大部分通过青岛青岛澳柯玛物资经销有限公司，青岛澳柯玛集团空调器物资配套有限公司集中采购。澳柯玛集团正是从属下与上市公司存在购销业务的关联企业，这要是青岛澳柯玛物资经销公司，青岛澳柯玛集团空调器销售公司等8家公司，占用上市公司经营产生的资金。
从案例中我们看到了上市集团企业所面临的财务风险的特出性:
三、上市企业集团财务风险特点
1.上市企业集团透明度高，企业集团财务风险暴露的可能性大
上市企业集团每年给现有、潜在的相关的利益者和证券分析，监管机构及媒体有机会去发现分析上市企业存在的财务风险，甚至由财务风险转化的财务危机。
2.上市企业集团财务风险源广，面多且综合性强
资本市场的风险会传递到上市公司，进而传递到企业集团；外汇市场的波动会使企业集团面临汇率变动的风险；企业集团内部财务危机会促使它有计划的侵占上市公司的利益，使上市公司面临财务危机。另外，上市企业集团财务风险综合性强，与其他风险交织影响。一方面，战略风险，市场风险，运营风险和法律风险造成的经济损失会最终通过财务风险反映出来；另一方面财务风险贯穿于企业活动的各个方面，财务风险的产生会引发加重其他风险。
3.财务风险、财务危机有计划地在企业集团成员企业之间转移，上市公司通常成为风险承担者
从通常意义上讲，鉴于上市公司在企业集团中的重要地位，企业集团会尽力避免其发生财务危机。企业集团甚至为了提高其信誉度，确保上市公司再融资等，往往还会向上市公司免费提供担保。但是，企业集团对上市公司的“放水养鱼”是有条件的，上市公司要对企业集团在适当的时机进行“支持”，尤其是企业集团面临困难时，因此企业集团的财务危机自然转嫁到上市公司。
4.上市企业集团财务风险传递速度快，危害性大
其一，财物与非财务资源的流失，企业集团整体价值毁损。其二，财物风险链不断延伸传导，相关利益者利益遭受侵害。企业集团面对来源纷杂的财务风险若无法及时消化与转让，股东债权人供应商和员工等利益相关者的价值都将遭受侵害。另外，企业集团财务风险还可能会通过其控股的上市公司将风险不断向外延伸到资本市场，加大资本市场的不稳定性因素。
四、上市企业集团财务风险解决建议
1.上市企业集团应构建以财务风险管理为核心的全面风险管理体系
虽然不少企业集团已认识到风险管理的重要性，但处于救火状态而没有从企业集团整体出发进行全面的风险管理。财务风险管理在各类风险管理中处于非常重要的地位，因此，上市企业集团应该建立以财务风险管理为核心的全面风险管理体系，着重财务风险管理流程。将财务风险管理加入到企业集团的价值链中，建立风险管理三道防线，第一道防线，各有关职能部门和业务单位；第二道防线，风险管理职能部门和董事会下设风险管理委员会；第三道防线，内部审计部门和董事会下设的审计委员会。
2.协调企业集团和控股子公司的目标，合理进行资本运作
在我国经济快速发展的阶段，大集团是政府完成经济增长目标的手段，同时企业又有盈利的天生要求。这样，企业集团成员企业出于自身利益、政府要求原因，会非理性地争夺企业集团的内部和外部资源的行为，目标通常会与企业集团的要求相离相背，而这往往会给企业集团带来财务风险。因此，为确保企业集团价值最大化的财务目标，企业集团应将财务管理目标上升到战略管理层面，要在全面了解企业集团发展目标和总体风险基础上，协调子公司与公司的发展目标。
3.重视“现金至尊”的价值管理理念和理财方式
大力提升企业集团价值的含金量，没有相应现金流的利润只是“纸上财富”，只能通过增进现金变现能力，尤其是经营活动净现金流才能切实提高企业集团的价值。这就要求企业集团要在整体发展战略的基础上，制定适宜的经营管理政策，以便加速各项资产的周转率，要防止现在的巨额坏账产生。在投资方面，尤其是控股上市子公司进行重大投资，要充分考虑未来环境的变化对所实施的项目可能带来的不利因素，加强项目建设的追踪管理和财务监管，在投资项目跟踪管理过程中，要不断论证项目的可行性，以便根据环境的变化做出更为科学的修正决策。在筹资过程中，要保持合理的负债规模和结构，在风险可控范围内降低企业集团资本成本，以此提升上市公司和企业集团的整体价值。
4.不断完善公司治理结构，建立健全财务风险管理与控制机制
完善企业集团和上市公司的治理结构，力促股东大会、董事会、监事会、经理层依法履行职责，形成高效运转、有效制衡的监督管理约束机制。监事会应构建全过程监督的体系，实现对公司财务以及公司高管人员履行职责合法合规性进行监督，维护公司及股东的合法权益，从组织机构上营造财务风险防火墙。在企业集团和重要子公司尤其是上市公司设立风险管理部、内部审计部，在董事会设立风险管理委员会，分别履行风险管理专职和风险管理监督专职。通过设置财务风险自动报警功能，对企业集团财务状况进行监测，以及反映可能发生或已经发生的与预期不相符的变化，研究出相应的对策和措施。
参考文献：
[1]纳鹏杰晋菘:《我国证券资本市场发展现状及其趋势》，《云南财经大学学报》2006年第3期
[2]白重恩等:《中国上市公司治理结构的实证研究》，《经济研究》2005年第2期
我们期待拐点的到来，尽管早了点。这让我们告别狂热而回 归理智，让我们告别焦躁而回归平和，让我们面对财富不是疯狂追 逐而是精心打理，让我们不再步履匆匆而是慢品生活之美。
一旦潮水退去，就是满目疮痍。这时，恰是我们重新盘点自 己的资产、做出最优或者次优理财选择的时候。就像在沙滩上拾 贝壳的小孩，精心寻找心中那最美丽的一片。
要赎回基金还房贷吗？金融投资和实业投资哪个重要？冷 冰的房子和家庭的温情谁更珍贵？在拐点到来的时候，有种种 的理财选择等着你来决定，《钱经》从中遴选出几个具有代表性的案例与读者分享。
Choice1该卖掉基金还房贷吗？
目前，Jeff 每月有2800 元的房贷要还，三个月后他的另一处房产又会为他增加6000 元的月供，同时，他的基金投资已经亏损了20% 。市场急转直下时，选A还是选B显得尤为 尖锐―Jeff 越来越心慌，要不要把钱从基金里抽出提前还房贷。
几乎不看财经新闻的市Jeff去年八月在朋友“忽悠”之下入了市，刚开始两周的收益的确让他欣喜不已―折算成年收益足以傲视自己的小票务公司的营收，Jeff 很自然的投入了原打算提前还房贷的资金，并计划了今年六月获利离场的“完美计划”。
事与愿违，目前基金两万多的亏损让Jeff 对市场伤心透顶，更重要的是“一面要不断交利息给银行，另一面基金净 值每天都在减少”Jeff 向记者诉苦， “我 想赎回基金还房贷或者出售一套房产 ，至少不用两头赔。”
我们至少能体会Jeff 的两种感受：惶 恐，来自市场的难以捉摸；压力，来自 房贷利息的上扬和贷款总额的增加。卖 掉基金还是卖掉房产？如果要给这道选 择题求解，必须量化每一项选择的成本收益，而不是跟着情绪走。为Jeff 解决困 扰的是中国银行私人银行部投资顾问文 晓波博士和安家世行个人贷款管理部的 总监陈霞，他们将帮助Jeff 规划每一步选 择，被同样问题困扰的读者朋友们不妨 也准备一张草算纸，一起“计较”每一个决定对你的财务造成的结果。
由于经营事业 ，现金流和资产流 动性都是他的财务安排上需要注意 的，赎回基金还掉部分房贷固然可以 减少资金压力，但也就没有了自由支 配的金融资产。
文博士提供的解决思路
Jeff Step One
你的现金流情况如何？
Jeff 我的这套房子每个月需要还贷款2800 元，刚还了一年。另一处的房子三个月后开始还款，第一个月大概要还6000 多 元。不过我打算把这套卖掉或者出租 ，以弥补现在资金亏损的状态。
我们来计算一下，如果jeff 把12 万元 基金全部赎回并提前还款，能每个月少还 1000 元。Jeff 的还款压力从2800 元变成了每个月1800 元。但就jeff 的财务状况而言，多 1000 元或者少1000 元并没有太大影响，反 而是全部还房贷会造成jeff 手头没有活钱而 不得不加急处理掉马上交付的第二套房。
Jeff 的第一套房产于2007 年1月开始 还款，采用等额本息法贷款37 万元，支付利息30 万元（按照2007 年12 月21 日利率 下限计算）每月还款2800 元，还款期限 为20 年，如果提前还款12 万元，并保持 期限不变，则jeff 每个月将少还1000 元。
Step Two
投资收益能否高于房贷？
Jeff 如果就按投资收益算的话，当然是我的公司收益率高，但买基金的时候刚好是
股市收益最丰厚，当时我就想，按这个趋势那比我公司赚得多啊，然后就稀里糊涂的被套了。我现在心里特别没谱。
文博士 如果以现在房贷利率7.83% 算起来，摆在你面前的 至少有两项投资是高于这个 收益率的。其一，开公司，如果你要继 续扩大规模的话，我当然建议你把钱投 入到实业中去，你也知道公司的盈利能 远远高于7.83%―只要保持合理的资 产配置。
至于基金投资，就涉及到具体的市 场判断，根据国际经验，长期下来基金 投资的年平均收益大约为7%－8%，而 在我们这样的新兴市场，基金的机会更 多一些，应该会高于这个数字。
但从短期来看，市场震荡、价值中 枢下移不可避免，基金行业再取得去年 那样的超额收益不太可能，但如果从这 个时点―不是你起始投资额起步，而 是从基金现值开始，基金组合的年化收 益超过7.83% 的可能性很大。
但对于你这样只经历过牛市的投资 者，难免心里没底，如果真的觉得基金投资 进行不下去了，也可以等待机会出货，假如 三个月内市场反弹3%，你卖掉基金拿到的 年化收益率也远远超过了房贷利率。
文博士建议jeff 还是以投资的形式保 留资金，无论是基金或者其他的投资 ，只要收益能超过房贷利率即可。但值得 注意的是，jeff 这样不以工资收入作为 收入来源的小企业主必须关注资产的流 动性，选择基金能有效提高资产的流动 性，同时，必须在其他投资与企业运营 之间设立一道防火墙。
普适定理 Universal Theory
打算提前还款请选等额本金还款法
“等额本金还款法”是每月还款本金 保持不变，利息逐步递减，其间若选择提 前还贷，归还的本金多，利息支出相对减 少；而“等额本息还款法”每月偿还的金 额相等，在偿还初期利息支出最大、本金 最少，以后则支付利息逐步减少、本金逐 步增加。由于提前还贷时已支付的利息是 不退还的，而同样贷了一段时间后，等额 本息还款法所要支付的利息将高于等额本 金还款法，所以购房者如果在一开始就想 要提前还款，贷款期限又不是很长，那最 好选择等额本金还款法。
非工资收入人群注意财务流动性
以奖金和其他收入为主要收入来源 的人群，显然不如以工资为主的收入结构 稳定，因为无论是奖金还是其他收入，都 未必能保证是一种长期稳定的收益，这种 收入占主导地位的收入结构受到经济周期 的影响比较大，同时收入的波动性也比较 大，在经济增长期和成熟期，收入可能会 很高，在经济衰退期和萧条期，收入可能 很低。这样的收入结构对于个人的理财能 力要求比较高，怎样做到“高筑墙，广积 粮”以抵御经济周期带来的影响，是他们 需要考虑的主要问题。
Step Three
调整现有基金组合
文博士强调，如果jeff 要继续保留基 金，就必须调整他的基金组合。至少应该 将指数基金去掉。指数基金是被动管理型 的基金，如果之后的市场是从4000 点到 3600 点又回到4000 点，指数基金的净值 只会来回震荡而抓不住收益。而主动型基 金就能在这些波动中找到机会。我们必须 找到比较抗跌并能在某段行情中做出积极 反应的基金。
至于转换成哪支基金，文博士向《钱 经》读者提供了一个简单的思路。我们选 择了三个大盘下跌时间段（2007-5-30―2007-7-6，2007-10-16―2007-12-18，2008-1-15－2008-3-20） ，分别找到最抗跌的 70 支基金，并求出交集，则保留下来的基金 池有很好的抗跌性。然后在从三个大跌日至 今，计算出涨幅最快的70 支基金，合并这两 个基金池，我们得到了在抗跌和获得收益方 面都表现良好的10 支基金以供读者参考。
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指数基金不适于现阶段
在今年振荡为主基调的行情中，指数 型基金领跑的情况很难重演，由于该类基 金在市场下跌时不能主动避险,目前，投资 者不要轻易介入,已少量持有指数基金的投 资者,可忽略当前的短期波动以追求长期收 益。而重仓或满仓指数基金在目前的市况 下已不合时宜,这类投资者需要择机减仓,重 新调整自身的基金配置结构。
据银河证券基金研究中心统计,截至2月28 日,今年以来指数型基金净值平均跌 幅为12.65% 。2006 年以来风光无限的指 数基金在振荡市况中遭遇尴尬境地。由于 其被动的投资策略,指数型基金在大波动 行情中难以获取超额收益,其波动与下跌 幅度也大于主动管理的股票型基金产品。 指数型基金以绝对优势成为2007 年牛市 行情的领跑者。而在振荡为主基调的行情 中,指数型基金领跑的情况很难重演。
逐步增仓大盘成长风格基金
从估值水平比较，以上证50 指数为 代表的大市值股票2008 年、2009 年动态 市盈率分别仅为20.99 倍和17.65 倍，相对 沪深300 指数和全部A股均有比较优势。 而且，从大小市值股超额收益长期运行变 化的规律上看，目前也处于风格投资转折 的临界点。在这种背景下，未来市场风格 投资将逐步发生转变，大盘股票的超额收 益率会呈现缓慢上升趋势。
换个角度从成长、价值风格角度 进行比较看到，成长类股票相对价值类 股票的超额收益近阶段一直处于上升趋 势。从基金2007 年四季度季报显示 ，“成长性”也是基金化解高估值压力的 主要选择。建议读者在控制基金组合风 险的同时，逐步增仓大盘类（适当兼顾 成长类）风格的偏股票型开放式基金产品，或者逐步提高上述风格基金产品在 组合中的占比。
看重基金的择时能力
基金行业规模膨胀下对于配置的要求 逐步提高，个股选择对于基金（尤其是大规 模、超大规模基金）超额收益的贡献也随之 有所降低，加之当前股指波动幅度很大，在 此背景下择时因素在基金收益构成中的占比 将有所上升，而股指期货推出下的套保机制 也将增强大规模、超大规模基金进行择时操 作的可行性。因此，对于股指波动节奏的把 握（也就是择时能力）将成为影响今年基金 间收益差距的重要因素之一。因此，在基金 选择上适当侧重择时能力相对突出、规模适 中操作灵活的基金产品。结合对基金择时能 力、操作灵活性以及风险水平的分析比较 ，建议关注嘉实服务、博时主题、华宝兴业多 策略增长、东吴双动力等股票型基金和华夏 回报、华夏红利、中银国际中国精选等混合 型基金。
陈总监提供的解决思路
Step One
目前的月供 是否对你造成压力？
Jeff 我的月收入还两处房贷没什么问题，但我的公司希望有更充裕 的现金，最重要是我没办法接受支 付银行利息的同时基金还亏损的“双失”局 面，而且房地产和股市表现都不好，我担心 会越赔越多。
陈总监 事实上，个人贷款的评估系 统认定贷款收入比达到50% 才 会对实际生活造成压力，你的在20% 以下，而且你这个年龄的风险承受能力 是最高的，你的投资比例问题不大，目前存 在的问题可以这样来解决 ：
目前，股市和房产市场都开始走稳 ，你需要等到合适的时间调整投资结构：第一 是更换一部分基金、再适当降低指数基金的 投资比例，等拿到房产证后，如果你有现金 流的需要，还可以选择一些个贷理财产品解 决短期的资金问题。第二是调整你的投资心 理，现在你知道没有稳赚不赔的投资了，所 以最好设定比例，下跌或上涨超过多少时就 卖出，逐步熟悉和训练你的承受能力，根据 承受能力投入资金而不是根据预期收益。第 三是眼光放长看，不要过度关心一年两年的 收益率，地产投资的关键是资产价格的长期 上涨趋势和抵御通胀，20 年后你就会发现 每月还银行2800 元其实是很少的一笔钱。
Step Two
判断你投资的 房产的升值潜力
Jeff 买房最初是出于投资加自住的双重考虑，我的计划是如果收益不错的话，有10 万
元/套的差价就卖出，没想到现在房价涨得这么慢，而且我的那两个楼盘还陆续有
新房出售，二手房的价格滞胀，如果出租，租金也不高。所以，在还没开始还更
多贷款的时候，我是不是应该退掉第二套房子 ？
陈总监 也就是说 ，你对房地产市场的信心不足，认为无法达到预期的收益率。但其实，只要房产增值速度高于房贷利息付出，投资就是成功的。根据我们的数据显示，北京对于房地产的需求是刚性需求，而且在未来供应量有限的前提之下，房价大幅下调的可能性不大。而且与基金股票相比，地产有实用性而且抗通胀能力更好。我们不妨从你两处房产的
情况分析你的投资情况 ：
普适定理
置业需要关注的三点
1. 北京大部分房产租售比倒 挂，以租养房的可能性极低，因 此，靠租金取得收益的投资需要 事先调查周边租金水平。
2. 各银行间的房贷产品存在一 定差别，不同城市的之间也有差 别，购房者可根据自己的收入情 况选择合适的产品，而不是随便 挑一家银行申请。 3. 房产是有自身价值的，它的 上涨空间不仅取决于城市的整体 房价变化情况，还有位置、楼盘 品质和周边环境等因素，同样价 格的房产由于这些原因存在，投 资者如果计划赚取差价的话，首 先应该考虑的是单位时间内房价 涨幅而不是绝对价格。
Choice2 金融资产,还是实物资产？
该不该卖掉基金？该不该买房子？在“生活需求”的面前，所谓时机、拐点等 显得无足轻重。在这一场的理财面对面中，大家得出了统一的结论：投资是为了更好的生活服务。
Lisa 比大多数28 岁的女孩子幸运得多 ，她不必为每月的信用卡账目忧心、也不会因 为一个LV 包包而啃几个月的馒头，感谢理 财意识的先知先觉！自从2005 年初涉投资 后，lisa 的资产增值了5倍之多，这让这个 普通女孩摇身一变成为了一个名副其实的 “小富婆”， “当你有了10 万和有了100 万 的时候，考虑的事情是完全不一样的” ，lisa 不像一般的同龄人那样必须面对因为资 金匮乏而不得不做出的选择A或者选择B，她需要做决定―三年、五年甚至十年后的 生活规划，购入地理位置不错的房子、足够 的退休等等。为lisa 解决困惑的是上投摩根 基金总经理助理(北京分公司总经理)俞楠。 有趣的是，一位资产篮子里大部分都是基金 的投资者，一位基金公司的老总，居然不约 而同地放弃了对“市场、时点”的判断而直 接驶向了更深的话题―对理财的理解也许 比理财本身更重要。
Lisa面临的选择题
作为《钱经》的忠实读者，lisa 对自己的 理财向来很有“主意”。刚度完蜜月的lisa 还 时时带着甜蜜的浅笑，同时，她也清醒地认识到自己已经进入了一个全新的人生阶段，这 意味着风险资产的比例必须要降低；婚后的 lisa，目前还跟父母同住，为此，lisa 也计划着 等时机买套房子作为婚后新居，但让她非常迷 茫的是，房子看上去还是太贵，还有下调的空 间吗？市场下一步会怎么表现，现在赎回部分基金作为购房款合适吗？如果房价一直高企 ，手里的现金还有什么更好的投资机会 ？
Choice One
适当调低风险资产
Lisa 俞楠 我一直觉得自己很能承受风 险，但结婚了毕竟不一样了，我
打算一步一步调整自己的投资。
你在理财这方面想得很周 全，看你的资产配置里，中高风 险的资产比例超过90%，显然有点高了―这是一把双刃剑，相比于你少得 可怜的低风险资产，适当降低高风险投资的 比例是很有必要的。
Choice Two
投资只是一件 锦上添花的事
Lisa 我今年想尝试一下其他的投 资，黄金期货或者其他品种，但 我们结婚后还没有属于自己的房子，我好像需要在投资和房产中做个选择。
俞楠 我希望你能明确一点，投资 只是一件锦上添花的事情，第一 步还是应该先考虑自己的生活需要。没有一个稳定的生活支持你，就算拿着 几百万、几千万去投资，理财的心思会乱 的。从大多数过来人的经验来看，我建议你 考虑房子，作为生活必需品而不是投资品。
Choice Three
需求第一
Lisa 俞楠 我最近也看了不少房子，都 很贵啊（笑） ，要不要等降一点 了再买 ？
还是那句话，需求第一！如 果你要求房子质量不错、交通便 利，在北京城的三环之内，降价 的空间似乎不大，供给就那么多，需求在这 里摆着。至于要不要分期付款，以你目前 二十几岁的年龄和实际的风险承受能力，我 觉得可以适当运用财务杠杆，何况目前有很 多灵活的房贷形式，建议你多花点时间选择适合自己的一种。
Choice Four
存在好时机吗？
俞楠 可以理解，你希望自己能找到一个高点把基金赎回，并且找一个 低点买到合适的房子，但如果两 边都犹豫的话，你没法做出这个决定。或者 说，寻找合适的时点是一个无穷解。当前你 的需求是非常明确的，如果是我，先定好房 子，再赎回部分基金准备首付款，反正基金 的流动性这么高，随时取出来都可以。
理财是一辈子的事情，拥有一套属于自 己的新居是你的一个阶段性生活目标，理财 并不是到此就终结了，此后将会陆续面临子 女教育、养老等生活目标，应该根据下一个 人生目标来调整自己的投资组合。
普适定理 Universal Theory
投资只是一 件锦上添花的事情
是否买房，是否赎回基金 ―从某种意义上说，与市场并无关系 ，投资只是一件锦上添花的事情，或者 说，投资是为了生活得更好―无论 现在还是以后。所以投资的第一步应 该首先考虑自己的生活需要。
把眼光放长远
把投资的目光放长远一些，特别 是80 年代生人，lisa 是个值得效仿的典 范，在一次投资大潮中成就了第一桶 金并非幸运，而是长期的理财规划使 然。永远做好准备，碰到有绝好的投 资机会时能够有出手的基础。
在退休后过有尊严的日子
三年规划够长吗？五年、还是十 年？俞楠分享了一个无奈的故事：一 个大半生都在大型国有企业工作的HR经理在退休那天发现自己的生活从云 端栽了下来―上班还能拿到2万元 的月工资，退休后只有2000 元。一 项社会调查的结果显示，如果你想在 退休后过比较有尊严的生活，必须保 持退休前收入的60%－70% 以维持花 销，钱从哪来？你应该开始准备了 ！
压箱底儿的基金组合
Lisa 打趣说她的黄金已经变成压 箱底儿的长期投资品―轻易不会变 动，而基金同样如此，根据前两条普 适定律，不妨构建一个基金组合作为 你的压箱底儿。当然，这不是鼓励大 家寄放在箱底儿就不闻不问了，定期 的审视和调整也是固定功课。
Choice3 是创业还是继续打工？
每个女人心中都有一个关于事业的梦想，即使是拥有一家小小的网络商店。本 篇主人公面对的问题是，是否应在职业黄金期，放弃高薪和职业上升远景，将大部分的资产投入到这个梦想之中。
奥地利管理大师彼得德鲁克在95 岁时接 受采访时说： “他们认为一个企业就应该是一 台挣钱的机器，譬如，一家公司造鞋，所有的 人都对鞋子没有兴趣，他们认为金钱是真实 的，其实，鞋子才是真实的，利润只是结果。 对chris 来说，到底真实的应该是蛋糕还是利润 呢？这直接决定她是否该去尝试创业。
29 岁的chris 萌生了开一家同时拥有网 络商店的西式蛋糕店的想法，尽管这与她之 前在美国就职的IT 业风马牛不相关，但因为 有亲戚好友善于此道，chris 职业经理人的 性格很快让她把创业部署提上日程，为了前 期大约15 万元的资金投入以及之后陆续的现金流出，她可能需要赎回投资了一年多的 基金、换掉外币账户上的欧元、瑞士法郎 ，最后像金三顺一样卷起袖子在专门的市场上 挑选烤箱、模具、上好的芒果和鲜奶。
你真的准备好了吗？需要问答这个问题 的不止chris，还有你、我、他和她。也许 疯狂的股市曾经让你体验过一把只有创业才 有的收益率，这使得前文中Jeff 那样的小老 板也把钱投入进来，但两个月翻番的神话已 经逐渐远去，我们开始拿着一笔不多的本金 （也许是从股市基金里赚到了第一桶金）、 怀揣着被“赢在中国”节目激发起来的创业 因子无时无刻不在寻摸好项目、好投资人。特别是在这样的市场下，创业显得尤其具有 吸引力，钱投向何方――2007 年的火爆市 场吸引了来自实业的大笔资金，但现在的趋 势是，资金纷纷抽离出股市流向了回报更高 的实体经营。
“创业是小概率成就大收益的事件， ”工银瑞信基金渠道总监秦红鼓励每一个像 chris 一样打算创业的年轻人，她认为 ：“理财，或者投资是大概率追求小收益的事 情。”但秦红的观点也非常犀利直接，如果 你把创业当作一项投资而不是一个事业的 话，还是停手的好。不妨看看秦红给chris是否该创业的建议吧。
Chris面临的选择题
Chris 在下表中，我们记录了chris 创业的资金 缺口大约7.5 万，在她理想的情况下，网络蛋 糕店可以在三个月内收回成本，半年后开始 盈利。为此她还做出了最坏的准备，继续工 作，以职业经理人的收入弥补风险，可能是 创业前期的资金不足及被迫延长回收成本期 限。她面临的抉择很简单，到底该不该去创 业？创业之后，资金又将如何安排 ？
Choice One
做事业还是做投资
“如果你打算把你自己投身其中，把蛋糕 店当作你的一项事业，而不仅仅是投资些钱 ，开个铺子的玩意儿，那就去做吧。无论卖基金 还是换掉欧元，都很值得，也不用考虑市场、 不用考虑赎回的话可能亏损多少。”秦红快人 快语。这项事业能不能导出一个好的结果，只 是概率问题，谁都希望可以有马云那样的经历,但马云的成功并非一蹴而就，他投身其中并热 爱自己的事业―这一点直接区分开了两种创 业者，投入自己去创业，还是仅仅投资钱。
Choice Two
如果创业是你的投资，请计算收益率
Chris创业资金缺口 Chris 承认以前并没想得这么深远，本来 以为可以做点生意，同时还能在职业道路上 有所追求，但现在看来必须计算一下回报。
秦红简单地剖白了投资收益的奥义 ：“如果你只是把蛋糕店当作一项投资，我觉 得没有必要白耗精力。其一，你没有经验 ；
其二，投资回报真的可观到你放弃工作吗 ？首先我们估算一下这个行业的投资回报，如 果收益率是30%，投资10 万、或者15 万 ，那一年也只能赚三四万，你还劳神费心、要 考虑销量、人工、成本等等，所有环节都需 要你来运作，还不如去做职业经理人。那 好，如果你假定这个蛋糕店的收益率可以达 到100% 或者更高，那岂不是所有人都会来 做这项生意！10 多万的门槛并非高投入 ，收益率也许就不如你想象中可观。”
Choice Three
创业跟职业的不同
“女孩子开店失败的很多” ，秦红自己身 边就有不少例子： “好像很多女孩子都希望自 己开业做老板，不用受气啊，但到最后往往发 现，赚到的和投入的只能打个平手，或者小有 盈余，但对这些一年就能赚二三十万的白领来 说，还不如回去打工呢。”
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创业是小概率成就
大收益的事件， 投资是大概率 追求小收益事件投资只是一种财务手段，与创业 不可同日而语，后者还包含着激情、 事业以及有超额回报―即使获得超 额回报的概率不到10% 。但如果创业 的目的仅仅是投资的话，你必须需要 考虑投入产出，不仅仅是收益率上 ，还包括你投入的精力和心力。
女性创业，超越虚荣心
开个服装店、打理一个花店或者 美容院几乎是每一个女孩子的梦想职 业，如果这个项目能财源滚滚、时间 自由不受约束，甚至能每天都睡好美 容觉就更完美了，但大多数的结果可 能只是落下了一堆库存衣服自己穿。
痛苦不是放弃投资的理由
大多数起点未明确的投资，最终 的走向都是不赔不赚的离开市场。Chris只是单纯的把钱放在基金里，但是，市 场的波动却促使她在面临资金紧张时首 先选择卖出基金而不是有升值压力的外 汇。理性投资最艰难的过程就是克服内 心的恐慌造成的错误选择，而不是标的 物波动引发的价格起落。
Choice4 持有外汇,还是人民币 ？
3月初，《钱经》编辑部连续接到读者询问有关于外汇的问题，最具典型性的两个是：“不都说人民币升值了吗？ 可是去年1066 元能换100 欧元，今年1085 元才能换100 欧元，人 民币究竟是值钱了还是不值钱了”？另一个疑问来自目前持有澳 大利亚元的kk ，她担心，“人民币升值之后澳元会不会不值钱 了，现在是否应该及时换成人民币”？
为什么汇率会变化？我们要把所有外汇 都换成人民币吗 ？
鉴于汇率问题的复杂，我们更愿意讲一 个有关于汇率的简史给您：国际汇率经历了 这样的变化：金本位、美元本位和浮动汇率 制度（目前的国际货币制度）。
1974 年克雷顿森林体系解体后，国际 间大多数国家放弃了本国货币与美元间的 “固定关系” ，实行浮动汇率制。也就是 说，两国货币的兑换取决于双方的经济变 化，但是，此时美元仍作为国际结算货币和 大多数国家的储备货币存在，这使得“美元 本位”在一定程度上得以延续，直到欧共体 和日本的经济崛起。
目前，国际间大多数货币不再盯住美 元，而是盯住以美元为首的一揽子货币（主 要是美元、欧元、日元三个强势经济体的货 币，其他国家的货币基本钉住或是以某种比 例盯住这三种货币）。随着全球经济的发展 和各经济体的发展程度不一，各国的经济相 关度加强，汇率波动在国际间相互快速传 递，外汇市场对美元、欧元和日元的供求决 定了各国汇率的变化。
因此，人民币相对美元升值之后，国 际间盯住美元的货币就会相对人民币贬 值，比如：港币和迪拉姆；但是，由于人 民币并没有相对欧元和日元升值，因此 ，盯住这两种货币的其他国货币，并不一定对人民币构为贬值，比如盯住欧元的卢布 相对美元也在升值。
这就是答案了― ―目前，人民币升值并 非相对所有货币而言，所以不是所有的币种 都“变得不值钱了” ，因此，对外汇的态度 不应该是“抛出”一种方法那么简单。
来自内蒙古呼和浩特市的KK 刚过而立 之年，也算是事业小有成就。三年前为了支 持妹妹赴澳深造，她在澳大利亚存了10 万 澳元作为“保证金” ，现在，这笔保证金已 经解禁，正静静地躺在她妹妹的存款账户中。最初听说人民币升值的时候，kk 并没有 当回事，三年来汇率上上下下的波动她已经 习惯，何况妹妹还没找到合适的工作。
但是，媒体天天介绍“人民币升值速度 加快”的消息和身边朋友抱怨美元越来越不 值钱的消息触动了她，目前，澳大利亚元与 人民币的汇率是100:635，她开始担心如果 人民币对澳元也升值，她的钱不就越来越少 了吗？而且由于工作的原因，如果把澳元换 回人民币的话，kk 可以投入到一项保证年收 益有25% 的项目中去。
KK面临的问题
Question One
澳元会不会 跟美元一样贬值？
根据前文所说，如果澳元是盯紧美元的 ，那么，人民币相对美元升值就不可避免的引来 澳元相对贬值，但实际情况是怎样的 ？
让我们看右图，事实上，货币的走势图 告诉我们，澳元与美元并没有保持一致的走 向，甚至在2007 年，澳元相对美元升值幅 度是高于人民币的。
由于澳大利亚与英国的渊源，历史上 澳元一直采取盯住英镑的政策。尽管1946
年至1972 年间，澳元曾采取盯住美元的 政策，但布雷顿森林体系崩溃之后，澳元 自1974 年开始盯住一揽子货币，被称为 “TWI” （贸易权重指数）。从此，澳元的 波动开始与其贸易水平息息相关。近些年 ，澳大利亚出口形势好转（主要因为矿产价格 升值） ，澳元开始走高，兑美元的汇率也在 节节升高。而且，分析师评价，在未来黄 金、农产品、煤炭和铁矿石等商品价格坚挺 的背景之下，依靠贸易支撑的澳大利亚贸易 条件指数在今年第二季度将上升7%，由于 经济基本面保持强劲增长，无论GDP 还是通涨指标都处于数年来的高位，加之今年仍有加息的预期，澳元很可能继续维持目前的 强势局面。因此，短期内并不会出现kk 担心 的澳元相对人民币贬值的局面出现，反倒由 于贸易额的增长等因素，澳元很可能对人民 币保持升幅。
Question Two
留在澳洲收益高 还是换回本币划算？
如果人民币投资可以保证25% 的年收 益，而留在澳洲大约只有7% 的存款利率 ，即使人民币不相对澳元升值，是否也应该换 会本币呢 ？
事实上，考虑到目前18% 的收益差 ，kk 想把外币换回本币是可以理解的，但是 考虑到澳元将继续维持强势和澳大利亚的 实际CPI 增幅低于国内，这一收益差还将 继续缩小。如果计算汇兑手续费及外汇买卖差价 的话，kk 进行的调整很可能会是收益差降到 10% 以下；而缺点是显而易见的，kk 如果计 划出境的话，比如赴澳，她将会用更高的汇 率买回澳元，如果分析师对于澳元对美元升值幅度仍强于人民币对美元升值幅度的判断 正确的话，kk 今后用澳元购买美元将会比用 人民币购买更划算。此外，购买外币理财产 品亦是选择之一：虽然大部分银行推出的外 汇理财产品都以美元、港币为主，非美元外 币理财产品相对较少，但这类理财产品的表 现却很抢眼，某银行的欧元理财产品三个月 内收益更是达到了9% 。
外汇分析师测算，即使最近美元走势 有所反弹，但今年澳元、加元仍处于强势 通道，与此同时，这些货币还存在加息预 期，因此，持有欧元和澳元资产还是稳定 的选择。
Choice5 忍受房租上涨 还是在下买房？
近期，关于房价“拐点”的争论愈演愈烈，很多欲购房者 采取了观望的态势。而在房价高悬，置业充满风险的时 候，房租也伴着其他商品的价格一路上扬，特别是对于有奥运概 念的北京，房租上涨的幅度更大。对于资金实力并不是很雄厚的 年轻人来说，是继续租房忍受租金上涨还是承担起高额的负债买 房？恰好，一个80后的女孩罗哲给笔者打来电话，讲述了自己 对于该买房还是继续租房的选择困惑。
笔者(张)接到罗哲的电话，约定周末面 谈，详细了解她的情况，并打算请理财师为 她做一下规划。但一见面，她突然告诉笔 者，自己看了一圈房后，已经决定不买了。
围绕着她独自做出的这个决定，笔者与她进 行了一番对话。
现在确实不是 买房的时候
张：听说你准备买房，现在看得怎么样了 ？ 罗：不准备买了 。 张：啊，为什么 ？ 罗：根本没有称心的楼盘，居住条件比较 好的太贵买不起，价格可以接受的条件又太差了。 张：看了哪些楼盘 ？
罗：主要看东四环―五环之间的 ，还有亦庄的。有的房价每平方米要2万元 ，物业费就4元多，像我和男朋友的家庭条件 都一般，根本买不起。还看了一个便宜的楼盘，在南六环马驹桥附近，叫珠江?奥古斯 塔，90多平米才80多万元，我男朋友从父母 或朋友那儿借40多万元就能买了。不过那里 太荒凉了，高压线和垃圾处理区到处都是。 而且距离市中心太远，离国贸有24公里。
张：你现在租的房子离单位多远呀 ？
罗：我每天步行上班，我男朋友打车去 他的公司也就10元钱。
张：你刚才说你男朋友曾打算从父母和 朋友那借40万元首付 ？
罗：是呀，虽然我男朋友是做生意的 ，每月能收入2万元左右，但毕竟年轻也没什 么积蓄，不借哪来的钱。他想从公司拿10
万元，然后从父母那儿拿30万元。他父母 在老家浙江有个养殖场，卖了之后就有钱 了。但后来我觉得不妥。他父母还没有养老 的钱呢。你知道对于那些做小生意的人，是 没有什么社会保障的。他父母年龄都不小 了，没有养老钱怎么行 ？
张：看来你还挺善良的。
罗：也不是的。我是觉得老人辛苦一辈子，到了晚年还得把钱掏出来给孩子买房 ，
太可怜了。不过我还听说有的人逼着父母借 钱帮他买房，说不买房就没法结婚，这种孩 子算是白养了。
还是租房划算
张：你为什么想买房，是因为房租涨了吗 ？
罗：嗯，这是一个很重要的原因，我租 的房子在崇文门附近，叫新景家园。以前是 1750
元一个月，4月份到期，房东说要涨到 2500元。
张：那你估计现在租的那个房子如果出 售，能卖多少钱 ？
罗：105万元吧。
张：租售比是400：1左右，租金回报 率是3%，都远超国际警戒线。
罗：什么意思，我不太懂 ？
张：就是房地产泡沫太严重，风险太大 了。还是租房合适。
罗：但是每月多给别人750元，真不是 滋味呀 ！
张：通货膨胀期间，物价都在涨，房租 上涨是正常的。你算过如果你把买房的首付 存一年定期的利息是多少钱吗 ？
罗：首付40
万元，一年定期存款的利 息大概有1.6万元吧。
张：你看，把首付款存定期获取的无风 险收益都是多支付房租的两倍，而且存款利 率还要上调。这么算，你租房还是划算的。
罗：其实我也愿意租房，资金压力小 ，而且上班方便，北京这种交通条件，住得离 单位远太难受了。不过我还是担心，怕房价 继续疯涨再也买不起，或者房租继续上涨。 你说房价还会涨吗 ？
张：你觉得呢 ？
罗：不知道。反正除非房价跌50%，要 不我们这种人买不起。
张：哈哈。房价暴跌不太可能，别作 这种指望。不过现在我的信心也有些动摇 ，你看股指从6000多点跌到3000多点，看来 什么事都可能发生。当然我还是坚持那种看 法：房价收入比会长时间持续缓慢的下跌 ，但房产市场应该不会崩盘。
罗：为什么这么说？现在很多人仍说房价 还会大涨。很多专家说房产是抵抗通货膨胀最 好的东西呢。
张：你觉得现在这个价位买房能抵御通货 膨胀吗 ？
罗：我不懂经济，不过我一个朋友去年年中 在深圳房产最疯狂的时候买了一套房，如今房价跌 了15%，而其他商品物价涨了30% 。
张：这就是了。这轮通货膨胀不是由供给短 缺造成的，而是由资金泛滥推动的。当一个地方 资金泛滥，必然伴随着土地价格的暴涨，进而带 动房产价格上涨，并一步步传导到最终消费品 ，形成全面的通货膨胀。当人们承受不了物价的上 涨，紧缩消费时，或者政府为了稳定政局，抑制 通胀而提高利率时，泡沫破灭了，伴着土地和房 产价格的下跌。
罗：哦，我有点明白了。这轮通货膨胀是 土地和房产价格先上涨的，而当其他商品价格 上涨时，房产的泡沫反倒破灭了。
张：差不多可以这样 理解。当然仔细解释起来 会更复杂些。而且次贷危 机以及人民币升值带来的 外需紧缩，以及国内的生 产能力过剩等，会让这次 泡沫的收缩时间更长。所 以现在买房会承受资产价 格缩水和通货膨胀侵蚀购 买力的双重打击。
罗：嗯，幸亏我没四 处借钱买房。但是房租涨这 么多，怎么办呀？总觉得把 钱给别人不舒服。
张：呵呵。刚才我们 已经算过，你把买房的首付 钱存起来，获得的稳定利息 都超过房租的上涨数额。看 来你还是心有不甘，不过你 放心，房租不会涨太久的 ，肯定没有你收入涨得多。而且房租是计入CPI 的，房租涨说明通货膨胀继续高企 ，必然还会加息，这样你手上的闲余资金能获得更多 的稳定收益。何况现在中国的生产能力过剩已经很 严重了，当大宗商品和土地这个最后的泡沫破灭 后，必然会出现长期的通货紧缩。那时候，现金就 值钱了，因为你租房，所以不用背负通货膨胀期间 虚高的负债，所以你怎么算都是赚了。
罗：那如果政府就放任物价上涨呢，比如 CPI 超过10%，房租不还是得上涨 ？
张：这是不可能的，控制通货膨胀是政府 第一要务，而最有效的手段就是尽快戳破土地 市场的泡沫。
罗：那你觉得奥运会对房产市场会有什么 影响，很多人说因为有奥运会，所以房价、房 租价格会一直涨。
张：奥运会确实对北京的房租价格产生了 影响，很多人为了赚奥运会期间的短期暴利 ，
捂房不租，造成出租房供给减少，价格上升。 但正是由于这个原因，所以更要选择租房，因 为现在的房租价格大涨也是不理性的，整个房 产市场从长期来看是供大于求。
普适定理 Universal Theory
房子不是古董
世界上有没有长期来看只涨 不跌的东西，很多人马上想到古 董。可惜房子不是古董，有涨就 有跌，折旧就不说了，即使房子 的根基――土地的价格，也是周 期性的涨跌，指望房价一路涨下 去，是非常可笑的。
怎么判断房产的泡沫 ，租售比和租金回报率是很好 的两个指标 ，比如这个案 例，租售比达到1:400，租金 回报率不到3%，还不如一年 期定期存款利率，也就是说 买房子的钱存在银行的利息 都比租金高。
在这种情况下，如果预期 房价一直上涨并且人们的购 买力还能支撑当前的房价 ，那无所谓，一旦这两项之中 的一项发生转变，房产泡沫 就会破灭。
房子不等于家
房子和家是一个概念吗 ？完全不同。承受巨大压力下买 房很可能会破坏家庭的和谐。 其实房子同存款、股票、基金 一样都是一种资产，房子给你 带来的安全感不比后面这些 多。如果房子占你家庭资产配 置的比重太大，而且更多是以 负债的形式存在，那就太危险 了。当然，房子是生活必需 品，如果有足够的经济实力首 先还是应该安家置业，但没有 经济实力而为此背负沉重的负 债绝对不可取。
不能为了买房而失去了家
罗：我对金融几乎一窍不通，只是从 自身感觉出发，租房比买房让我的生活质量更高，而且让我更有“家”的感觉。这也是我决定不买房的原因。 张：你这种说法挺奇怪，很多人认为两个人在一起没有房子就不能称为“家”。 罗：我是巨蟹座的，没有哪个星座的女孩比我这个星座更懂得“家”的含 义。你想想看，如果我们承受那么大的压 力买房，将他父母的养老钱投在你所说的 处于虚幻泡沫中的房产上，一旦出现什么 意外，他会恨我一辈子的。贫贱夫妻百事 哀，年轻时不积极去创造财富，而是背上 沉重的负债，那样虽然有了房子，也伤害了彼此的感情，家庭也快破碎了。
张：我知道你和你男朋友打算结婚 ，这也是准备买房子原因，如果没有房子能有安全感吗 ？
罗：我的看法相反，在承受巨大压力下 买房后，我会变得更焦虑、更没安全感。我身边朋友这样的例子很多，当初嫁给房子 ，本来想图安稳，结果生活更加动荡。虽然我 和我男朋友没有买房，但是我男朋友每月给 我定期存8000 元，还打算买一些以我为受益 人的保险，这说明他很爱我，让我无论在经 济上还是在情感上都觉得很安全。
张：很独特的观点，再说说你们的家庭财务规划吧。
罗：其实我们的积蓄不多，有5万元的 7天通知存款，我男朋友还买一些股票，接 下来我们打算买一些保险。毕竟家庭还没 有任何保障，特别是我男朋友做生意的 ，面临的市场风险很大。
张：看来你对家庭的未来还是挺有规划 的，这很好，现在不为买房租房的事烦心了 ？
罗：想开了。房子这玩意儿跟其他东 西没啥区别，有涨就有跌，而且我现在享 受更好的居家生活，没必要承受那么大压 力买并不能给你带来快乐的东西。
张：很好呀，其实理财就是一种生活方 式，随时随地的去观察体验，这很重要。
Choice 6
我是菜鸟， 还要不要入市？
看到这样的问题首先要恭喜你，这说 明你没有像大多数人一样被套。不过要反 问一句：你入市的目的是什么 ？
如果你是打算抄底，想大赚一笔，那 我劝你还是别入了。如果你是想拿出一部分闲钱做资产配置，学学投资，那现在入 市肯定比6000 点时好很多。在这种弱市 整理的格局中，菜鸟入市未必能赚到钱 ，但或许意味着进行长期资产配置有了一个 好的开端。
Choice 7
是投资自己 还是做金融投资
人生就是一个投资理财的过程，一 般人做出的第一笔理财决定不是买房、炒股，而是选择受什么样的教育。人力 资本是与生俱来的，虽然禀赋各异，但 通过教育及其他方式可以不断挖潜，然 后在事业发展上获得丰厚的回报。所 以，投资自己是最重要的理财行为。
其实，投资自己和金融投资两者是并行不悖，除非你是专业的投资高手 ，否则年纪轻轻就想辞职靠投机赚钱太过 随意。在任何时候，特别是在当前的市场环境下，投资自己肯定是第一位的 ，虽然回报往往较慢。
二者也有异曲同工之处。金融投资 有巴菲特，投资自己有杰克?韦尔奇，他 们共同的特点是专注和执著。
Choice 8
出国发展 还是留在国内？
“国外的月亮比较圆”―这种时 代已经一去不复返了，出国学习和就业 未必是人生规划的更好选择。这不仅仅 是因为人民币升值，还因为未来的中国 会更接近全球市场的中心。在经济全球 化浪潮下，谁更靠近市场中心，谁的发 展机会就更大。当然想获得比较有品质 的生活，出国可能更好些，不过前提是 要能忍受得了寂寞。
其实出不出国这也是个伪命题 ，强者到哪里都是强者。还是想好出国是 为了什么，是不是你人生规划中的一部 分。人生的路是自己选择的，不能听别 人说那条路上有鲜花就赶紧过去，说不 定就走上了岔路。
Choice 9
生还是不生？
进入21 世纪后，中国近10 亿的第一代独生还是存起来？ 子女都在忙着干一件事―生孩子。根据计生委 的统计 ，这次的第四次生育小高峰将持续十几年。而2000 年“千禧宝宝”近4.2 万人的出生量和1999年相比高出10%左右的增幅。准备“植树造林”的准家长们却不得不面对一个尴尬的现实：孕检、分娩、月嫂预约……处处排起了长队，高昂的生活成本让人望而却步，甚至可以预见的，资源匮乏的情况将延续到下一代，宝贝们不得不在竞争异常激烈的环境下生存斗争。生还是不生？似乎没有正解，唯一确凿的是，你的决定将会以蝴蝶效应的方式对你未来几十年的财务状况造成巨大的改变，所以至少在决定之前先制定一项万全之策，以应付你“甜蜜的负担”。另外，情况可能没我们想象的那么糟糕，根据美国威斯康星大学妇产科的华裔科学家易富贤在他的新书《大国空巢》里的说法，如果中国继续保持如此低的生育率，很可能在若干年后会出现大国空巢的景象―中国人口由数千万上升到13 亿只花了200多年，要是以目前1.3 的生育率，只要200 年 ，就可以跌落到数千万的水平。那么，迎接你的天使吧，等同于为国家的未来添砖加瓦。
Choice10
生还是不生？把钱花掉
这并不是一个胡扯的问题，至少身在北京的小张就是这么想的，她刚一口气买了一个LV 新款包包、一个400D（准专业相机） ，这是她在 年相比高出10% 左右的增幅。准备“植树造林 ”工作三年之后首度“月月光”。让小张受刺激的并不是肉价上涨，而是G-star 新一季的牛仔裤价格比去年上调了23%，如果按照国家统计局公 布的2月份CPI 数据―以8.7% 来计算，十年后物价会上涨一倍有余，也就是说，如果刚性的工资没有及时上调的话，东西势必越来越贵，把钱存起来等到十年之后花还不如及时行乐。尽管这套理论相当诱人，但我们不得不板起面孔说话 ，如果小张在积蓄微薄的处境下继续“今朝有钱今 朝花” ，那十年之后她可能需要为一时的自由付 出代价：没有存款、没有安全感、没有超过工资 花销的自由消费，她没有足够坚实的盾牌抵挡人生财务上的缺口―在年龄增长、工资减退、养 老生活面前，通货膨胀的事情还是暂时搁置一边的劲头来投资，不靠涨工资也能追上CPI，如果想不到更好的投资方式，或许LV 也可以列入考虑范围。
理财是一种生活方式
上面这十种理财选择只是我们碰到的理财案例中的一小部分。其实在人生的不同阶段，每个人都要面 对不同的理财选择，只要认真的对待生活，就无法逃避这些选择。所以说，理财是一辈子的事，理财更是 一种生活方式。
人性的弱点让我们往往在贪婪和恐惧两个极端游走，很多人一生的理财非常失败，就是因为克服不 了人性的弱点，或者把理财简简单单的等同于投资，甚至炒股。笔者最近随机问了几个《钱经》的忠实读 者，市场环境这么坏时感觉如何？回答几乎一致：投资收益虽有亏有盈，但没影响生活，因为都是在用闲 钱投资。这就是理财与投资的不同，投机炒作会让你倾家荡产，而理财会让你的财务更加稳健，不会因为 一时的市场风险而影响你的生活，并且从长期来看能战胜通胀乃至实现财务自由。
当前，股市、房市都面临拐点，恐慌情绪在蔓延，但这种市场环境就可以让你忽视理财了吗？想想 看，在这两年大牛市中肯定赚到钱的是什么样的人？不就是在曾经的五年熊市中，坚持理财并关注市场的 人吗？我们不知道市场风险何时能充分释放，其实这一点都不重要，因为最后的胜利者都属于这样一种 人――在别人都恐慌的时候他没有放弃，在任何时候都热爱生活，把理财当作生活中不可分割的一部分。
