时间：2023-06-15 17:26:45
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇个人债券投资，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
任何投资都是有风险的，风险不仅存在于价格变化之中，也可能存在于信用之中。尽管和股票相比，债券的利率一般是固定的， 但人们进行债券投资和其它投资一样，仍然是有风险的。
最近中国互联网企业海外发债融资很给力，达到 60多亿美元；再看国内 11月公募基金持债量首次超过保险资金，仅次于商业银行，可以看出债券市场火爆非常，各种债券相关的投资理财产品也都表现红火，在萧瑟的 A股市场寒意深深之时，徒增一抹异样的温热！
低迷的环境中资本市场投融资结构悄然生变，在股权融资低迷的大环境下，积极开展债券业务对投行来说也是大势所趋，进入 2012年，公司债在融资市场上的表现可谓全方位 “井喷 ”。股票市场赚钱效应缺失，流出资金多会选择债券、理财产品等固定收益品种，从而间接支撑了债券市场不断扩容。短期理财债基、发起式债基和新型封闭债基等，债券型基金无论是吸金能力或创新手段均大放异彩。
债券投资的风险及其防范：信用风险又称违约风险，是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金， 而给债券投资者带来损失的风险。不买质量差的债券。应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时作出卖出债券的抉择。保守的投资者应尽量选择投资风险低的国债；债券的利率风险，是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。由于债券价格会随利率变动，所以即便是没有违约风险的国债也会存在利率风险。不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里；通货膨胀风险又称购买力风险，是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。最好的规避方法就是分散投资，以分散风险；流动性风险即变现能力风险，是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券的风险。投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认同，冷门债券最好不要购买；再投资风险是指投资者以定期收到的利息或到期偿还的本金进行再投资时市场利率变化使得再投资收益率低于初始投资收益率的风险。
分散债券的期限，长短期配合。要分散投资，以分散风险，并使一些风险能够相互抵消；经营风险，是指发行债券的单位管理与决策人员在其经营管理过程中发生失误，导致资产减少而使债券投资者遭受损失。选择债券时一定要对公司进行调查，通过对其报表进行分析，了解其盈利能力和偿债能力、信誉等。由于国债的投资风险极小，而公司债券的利率较高但投资风险较大，所以，需要在收益和风险之间做出权衡。
个人在债券投资上也有许多选择，交易所：企业债、可转债公司债记账式国债等多种选择，个人投资者只要在证券公司的营业部开设债券账户，就可以像买股票一样的来购买债券，并且还可以实现债券的差价交易。银行柜台：买储蓄式国债这种品种不具有流动性，仅面向个人投资者发售。委托理财：债券基金与固定收益产品，除了国债和金融债外，几乎所有债市品种都在银行间债券市场流通，包括次级债、企业短期融资券、商业银行普通金融债和外币债券等。这些品种普遍具有较高的收益，但个人投资者尚无法直接投资。债券基金可投资国债、金融债、企业债和可转债，而银行的固定收益类产品可投资的范围更广，包括在全国银行间市场发行的国债、政策性银行金融债、央行票据、短期融资券等其他债券。
任何投资都是有风险的，风险不仅存在于价格变化之中， 也可能存在于信用之中。尽管和股票相比，债券的利率一般是固定的，但人们进行债券投资和其它投资一样，仍然是有风险的。因此正确评估债券投资风险，明确未来可能遭受的数次损失，是投资者在投资决策之前必须要做的工作。
1.债券适合什么样的投资人？
家庭分成几个时间段，比如形成期、成长期、成熟期、衰老期，每个期限主攻的投资品种不同，但债券几乎适合每个阶段投资。它风险相对可控，收益比较固定，可以被用来当成资产配置中的“压舱石”。比如，你投资股票、偏股型基金，很难断定你未来一段时间的收益。但投资债券后，你就能在确定的期限后，获得较固定的收益。当然，这些是建立在你买了靠谱的债券，该只债券没有违约。
2.债券收益如何？
具体到国内，评级高一点的债券中，6%―7%票面利息的一大把。当然，债券并不是单看票面利息收益，一只100元面值的债券，你也有机会在市场上以9 0多元或更低价买入，如果你持有到期，可以享受的收益就包括了价格差，再加上票面利息了。那么，年化收益率超过7%也是轻松的事了。
债券的价格会在100元上下波动，波动剧烈时，可能达百分之十几。业内人士丁表示，如果债券持有到期，债券的到期收益率=〔100元+票面利率×100×（1-20%）〕/购入全价。这里的20%是针对个人投资者征收的利息税，企业投资者的这项债券投资利息税为10%，所以，针对个人投资者降税的呼声很高。很多长期债券投资者，只关注买入时债券的到期收益率，并不关注买入后债券价格的涨跌。债券这样买入即锁定收益，比起股票买入后只有天知道的收益，靠谱得多。
3.超日违约，债券的风险将如何？
债券的风险主要集中在债券发行方是否违约。在超日债没有违约之前，中国的债券市场应该是一段刚性兑付的历史，无论你买入什么样的债券，几乎和存款一样稳赚不赔。自超日债违约后，债券市场或将迎来新的局面。
债券质地如何，主要考验发行方信用状况，所以，债券的信用评级至关重要。曾经多位投资债券机构人士对记者表示，他们进行债券投资时，基本不看第三方机构债券评级机构的评分，主要依靠自己的团队对债券进行研究，形成评分体系，那更具参考价值。第三方的信用风险评级，由于建立在刚性兑付的大环境下，债券评级会存在不客观的情况。
在超日债违约后，业内人士认为，正是债券的违约，才能让中国债券市场投资逐步成熟起来，形成良性的投资市场，有利于债券风险评级体系的建构。评级机构对风险较高的债券会给出谨慎的评级，拉开好坏债券的评级差距，更有利于投资者辨别债券基金的风险评级。
4.债券可在证券账户交易购买
目前个人想方便地投资债券，最便捷的方式是通过证券账户买卖。通常大家只知道证券账户就是买卖股票，其实不然，证券账户还可以买卖很多基金、国债逆回购和债券。本文谈到的债券投资都是证券交易所债券，简单说就是在交易所交易，可以用你的股票账户买卖的债券。
债券单位为“张”，1张为100元，最低交易单位为1手，1手=10张，也就是10 0 0元，1000元就是交易所债券的交易门槛。
5.如何购买债券？你可以登陆股票账户后，点击债券一栏，出现整个在交易所交易的债券。除去GC打头的国债外，其他基本上是企业债、城投债和可转债为主。因为债券投资日内波动非常小，所以购买债券的方法，最好是点击总手数，对债券的成交量做一个排名。这样，你可以从中优选出成交量比较活跃的债券，毕竟投资的一个重要考虑是流动性的问题，买了能卖掉很重要。
根据成交量的排名后，你就需要具体看每只债券的信息，需要着重关心这几点：债券发行人、票面利率、发行年限、派息日期、信用评级、债券担保情况、回购条款等。优选出企业良好、评级较高、票面利率比较不错的债券，再根据个人投资的期限，购买具体债券。
交易所债券购买的方式和购买股票一样，输入债券代码、买入价和数量即可。交易所债券的信息和交易代码，可以通过上证交易所和深证交易所网站的信息披露中债券信息栏目下查询，或者在股票交易软件中输入“S Z Z Q”（深圳债券简称）或“SHZQ”（上海债券简称），再选择具体的债券，按F10查询具体信息。
和股票买卖不同的是交易所债券是T+ 0交易，无印花税和过户费，手续费最高为万分之二（可以找券商谈降佣，有谈到万分之一以下的）。特别要注意，债券是所谓的净价交易，全价结算。在股票软件中输入债券代码，看到和股票一样的买5卖5的价格，是所谓的净价，在买5下的信息栏会显示该债券的应计利息和全价。全价=交易价格（净价）+应计利息。你为每张债券最终付出的成本为全价，而不是净价。
6.债券注重分散投资
《投资与理财》专栏作家乔嘉认为，债券投资中最为重要的是分散风险。债券和股票投资中分散风险的重要性区别很大。债券投资博弈的是未来的确定性。当投资者把资金通过债券借给债券发行人时，最为期待的是世界从此不变，若干年之后，债券发行人还利息和本金。可是，对于股票投资者就是截然相反的思路了。
在金融产品不是很丰富的时代，除了银行储蓄之外，凭证式国债无疑是最为普遍的投资工具。如今随着金融市场环境的逐步完善，金融产品不断创新，浅谈公司债券投资的新思路的详细内容请看下文。
银行理财产品、保险投资产品、基金、股票、期货、信托、券商委托理财在这些对手的联合抢攻下，凭证式国债的“魅力”依然不减。主要原因还是其投资本金安全、投资期限固定、投资收益固定这三大简单的产品设计特点迎合了广大的投资者有意规避市场波动的投资心理。
由于凭证式国债供求市场的严重失衡，每期多达数百亿元的国债规模往往在推向市场首日的数小时内就被抢购一空。凭证式国债越来越难买到，这就迫使大家要寻求新的投资领域。实际上，凭证式国债简单的产品设计特点也是债券类投资产品的共有特点，它只是诸多债券产品之一，只不过凭证式国债的信用度最高，最安全。
债券产品的“家族”
以债券发行的主体为标准，债券主要可以分为三大类：信用度最高的国债、信用度适中的金融债券和信用度较低的企业债券。在我国，对于债券的发行主体，监管当局的要求都很严格，所谓“信用度较低”的企业债券，实际上其实力也必须是很雄厚的，并且要经过专业的信用评估机构的评级以及要提供第三方的债券本息担保的，“信用度较低”是相对于前两者而言的。
目前，个人投资者可以介入的债券产品包括：凭证式国债、记账式国债、公司普通债券和公司可转换债券，金融机构发行的债券只是针对机构投资者。对于以上四种债券品种的简单对比情况。
我们可以看出：在产品安全性方面，投资者都可以放心，即使公司发行的债券发生了偿付危机，还有商业银行作为担保人来代为偿还;在收益性来看，国债以其收益免税，即使是票面利率和银行同期定期整存整取存款产品相同，也还有20%的超额净收益。
公司债券，其投资收益是要交纳20%的个人所得税的，同时国家对于公司债券的票面利率也有严格的限制，公司普通债券的利率不得高于银行同期定期整存整取存款产品的40%。在债券的期限方面，凭证式国债和公司可转换债券一般属于中期投资产品，记账式国债和公司普通债一般是中长期投资产品。考虑到二级市场的存在，如果投资者有能力关注市场的波动，则记账式国债和公司可转换债券是比较好的选择，如果没有能力，则凭证式国债是最优的选择。
其实债券“家族”中还有其他一些债券品种，与其一直“沉迷”在国债投资里，不如转换个思路，考虑一下公司债券。
金融是现代经济的核心，金融在经济运行中的地位也日益重要。随着金融市场的不断完善和发展，金融投资必将越来越流行，金融资产所得也将越来越普遍。无论从市场调节的角度来看，还是从财政收人的角度来考虑，对金融资产所得的征税都日益重要起来。美国作为世界上资本市场最为发达的国家，目前已经形成了一整套对金融资产所得较为完善的课税体系。本文拟在介绍美国金融资产税收体系概况的基础上，进一步探讨我国金融资产税收体系的中长期建设思路。
一、美国金融资产税收体系概况
在当前美国资本市场上，可供投资者投资的金融资产主要有股票、债券和共同基金。金融资产的投资所得主要为利息所得（来源于所投资品种的分红收益）和资本利得所得（来源于所投资品种的价差收益）。在明确以上分类的基础上，下面分别对美国股票、债券和共同基金的税收规定作一介绍。
（一）美国股票投资的相关税收规定。
在证券交易过程中，针对买卖证券的行为所征收的税均属与证券交易有关的税收设置。这一税制的设置主要是为了调整证券市场资本的流动情况。美国在证券市场发展初期，曾对股票交易行为征收证券交易税，但是近来考虑到证券交易税的征收不利于资本流动，于是在1986年税改法案中取消了该税种。
对于个人股票投资所获得的现金红利所得属于“任何来源的所得”范围，列入个人所得税毛所得内。在计算净所得时允许扣除借款利息，即为投资股票而借款的利息。对个人股利所得的优惠主要是“股息不予计列法”，允许股东收到股息的第一个200美元不列入总所得。对公司所获得的股利，美国将之作为公司所得税的应税所得计列，计证公司所得税。
对于股票投资的资本利得所得，美国从一开始就对其征税。在美国变现的资本利得最初是作为普通所得来完税的，并且从1921年税法开始，它们就适用于优惠的低税率。从1942年至1986年，仅仅对持有期长于6个月或一年以上资产的资本利得的一部分（1942—1978年为50%，1979—1986年为40%）计入应税所得。在此期间的大部分时间，这类资本利得税的税率被限制在25%以内。在1986年税改法案中删除了资本利得和普通所得的差别，从1988年开始，全部变现的资本利得都将作为普通所得纳税，资本利得的最高税率定为28%.
（二）基金投资的相关税收规定。
1.投资共同基金收入的纳税与投资其它证券收入的纳税方法一样。共同基金投资于股票和债券，并将获得的红利和利息转给共同基金的持有者，持有者根据收到的红利和利息进行报税。同样，共同基金的资本利得也以同样的方式转给它的持有者，由持有者按资本利得规定来报税。共同基金本身并不需要根据它收到的红利、利息以及实现的资本利得来缴税。
2.美国共同基金投资收益的三种计算方法。如果基金投资者卖掉其持有的所有基金单位，从卖掉所有基金单位的资本利得或资本损失中减去成本就得到应税金额。如果投资者只卖掉部分所持有的基金单位则比较难计算缴税的金额，因为很难判断是哪一部分的基金单位被卖掉了。美国联邦税务局因此也规定最先买进的股份最先卖掉，即通常所说的先进先出法则。如果投资者的基金单位价格上涨了，则先进先出法会产生较大的资本利得和较大的应缴税额。另外，基金投资者还可以通过计算所持有基金股份的平均成本来计算资本利得或损失。平均成本方法可导致较大的资本利得和较高的赋税比率。还有一种更加复杂的方法是具体指出哪些基金股份被卖掉了，这样投资者就可以卖掉最高成本的股份，从而导致最小的资本利得和最低的税率。
（三）债券投资的相关税收规定。
当前美国有一个发达的债券市场，债券市场的品种也相当多。从发行主体来看，有联邦政府债券、地方政府债券、企业债券等。按发行方式来进行细分，有原始发行折扣债券、市价折扣债券等。不同类别的债券在税收处理时也稍有差别。
1.联邦政府债券的税收处理措施。投资于美国联邦政府债券的利息所得只需向美国联邦政府缴税，而不需向州政府和地方政府缴税。因此持有美国国债会明显减少个人所得税。正因为投资国债可减少缴税和投资国债的安全性，国债的利率比企业债券要低。
2.地方政府债券的税收处理措施。投资地方政府债券资本利得的纳税办法同投资股票一样，但以溢价购买地方政府债券的投资损失则不能以资本利得或其它收入来冲抵。
3.原始发行折扣债券的税收处理措施。原始发行折扣债券是指在首次发行时以面值的折扣价出售的债券，如果持有到期，则发行人一次性将等于面值的价值支付给投资者。此类债券的持有者需每年将计算所得的利息作为通常收入的一部分来赋税，而不是等持有到期才一次性赋税。对于1982年7月1日之后发行的此类企业债券，每年根据单利来计算所得利息。
美国联邦税务局还规定如果原始发行折扣债券以发行折扣价加上估计的利息来出售，则可认为无资本利得或损失，因此不需要缴纳资本利得税。但如果出售价超过发行折扣价加上估计的利息，则需要按照资本利得来赋税或按照普通个人所得来赋税。
4.市价折扣债券的税收处理措施。市价折扣债券是指投资者在二级市场上以某一价格购买某债券，通常该债券的到期赎回价格会高于此购买价格，这两个价格之差即是市价折扣量。投资市价折扣债券的赋税与原始发行折扣债券赋税一样，都是将折扣部分当作普通利息收入来纳税。但是投资市价折扣债券在没有实现利润——市价折扣量前不需要赋税。如果市价折扣量小于市价折扣债券到期赎回价的0.25%，则不需要纳税，即该市价折扣量在报税时可当作零来处理。
5.可转换债券的税收处理措施。通常可转换债券转换成同一发行人股票的交易不需要缴税，但转换成不同发行人股票的交易则需要缴税。任何没有应计的原始发行折扣不再被确认，但在转换时的市价折扣需要在转换成的股票被处理（出售或赠与）后确认。
（四）资本损失弥补的相关规定。
美国联邦税法对资本损失是否能一次性从资本利得中扣除有具体规定。投资者的资本损失（长期和短期）可从资本利得中扣除，如资本损失超过资本利得，则还可以以投资者的通常收入（如工资收入）3000美元来相抵，但不得超过3000美元；即该投资者的通常收入的纳税额最多可减少3000美元，其余的资本损失则可带到下一年度再申报。
二、我国现行金融资产税收体系概况
我国证券市场经过数十年的发展，无论从上市公司家数，还是从交易硬件设施建设来看，都取得了令人瞩目的成绩。证券市场上可供投资者投资的品种也日益多元化，投资者结构也日益优化。但由于证券市场税收政策的调整一直被认为实质性的“利好”或“利空”，从而使我国金融资产方面的税收体系建设一直处于停滞状态。目前我国金融资产方面的税收规定主要有以下几方面：
（一）股票投资方面的税收规定。
向股票交易的买卖双方征收证券交易印花税，没有证券交易资本利得方面的税收规定，也没有关于资本损失扣除的相关规定。即无论投资者盈亏状况如何，只要有股票交易，就必须交纳印花税。在上市公司有分红时，由上市公司代扣代缴分红数额20%的个人所得税。
（二）共同基金投资方面的税收规定。
由于我国规范化的证券投资基金的发展历程较短，管理层出于培育机构投资者的目的，对其发展采取了一定的扶持政策，包括税收方面的一些优惠措施。投资者在投资于共同基金时，可免交证券交易印花税，在收到基金的分红时，要交纳一分红数额20%的个人所得税，一般由基金管理公司代扣代缴。
（三）债券投资方面的税收规定。
由于我国资本市场上仍缺乏一完善的企业、个人信用系统建设和权威独立的债券评级机构，使得事实上我国的债券市场极不发达，目前可供投资者投资的债券品种仅限于中央债券、金融债券和企业债券，发行方式上一般采用“按面值发售，年末付息，到期一次还本付息”的方式。这样我国债券投资方面的税收规定就相对很简单。投资于中央债券、金融债券的利息收入免交个人所得税，投资于企业债券的利息收入要交纳20%的个人所得税。
三、我国金融资产税收体系建设思路探讨
借鉴美国金融资产税收体系建设的成功经验，结合我国证券交易的硬件环境和税务机关的征管水平，我国金融资产税收体系的构建可从以下几方面入手：
（一）股票投资税收体系建设。
1.改变印花税的征收环节，放在发行环节征收。将现行的印花税并入到证券交易税存在的前提下单独设置项目。这样一可以还印花税的本来面目；二可以解决一级市场税收调控真空的问题；三可以避免新的重复征税。
2.开征证券交易税。在证券市场发展的初期，运用证券交易税对于抑制市场过度投机，保证市场的平稳运行是很有必要的。结合我国现状，我国的证券交易税有必要仅对“卖方”征收，税率为4‰～6‰左右。在具体措施上要明确持股时间长短与税率差别的数量关系。这样一方面可以吸引资金，达到鼓励中长期投资的目的，另一方面，又可以抑制过度投机，达到稳定股市的目的。
3.开征证券交易资本利得税。证券交易资本利得是投资者因买卖证券而取得的价差收入。我国现行税制对征券交易的价差收入缺乏应有的税收调节。尽管证券交易是一种风险性极强的投资行为，但这种行为毕竟引发了社会财富的再分配，造成新的社会分配不公。因此，我国应开征此税，对过高的价差收入作适当的调节。目前比较简单和可行的构想如下：（1）对正常交易所得不征税，但被认定为营业易（投机）的证券利得予以课税。（2）对营业易的判定标准是：以一个股东帐户为基准，该帐户在一个公历年度交易次数超过30笔或转让股票票面总价值超过某个数量指标，即判定为营业易。同时结合不同的纳税人（投资基金、机构、自然人等）设定不同的差别税率；按不同的证券持有期限规定一系列的减免税措施。
（二）基金投资税收体系建设。
从美国共同基金的税收规定来看，尽管美国共同基金的组织形态大多为公司型，但为了避免在共同基金和基金持有人之间的双重征税，一般在基金环节都是免税的，共同基金将获得的红利和利息转给共同基金的持有者时，由持有者根据收到的红利和利息进行报税。目前我国在这方面的规定和美国差别不大，但对于投资者买卖基金单位是否免交证券交易印花税就值得探讨。在封闭式基金的情况下，基金单位的价格也是由二级市场基金单位的供求状况决定的，税收对基金单位交易的活跃程度影响并不是太大，而对交易基金单位不征收证券交易税，不符合税制建设的公平性原则。建议在这方面对投资者交易基金单位适用证券交易税，税率上可与股票交易的税率相当。对于投资者交易开放式基金单位而言，税率可适当调低一些。
（三）债券投资税收体系建设。
目前我国债券市场相对于股票市场而言极不发达，这种状况的出现与我国债券市场大发展的外部环境仍不成熟不无关系。但债券市场作为资本市场的一个重要组成部分，促进其发展也是十分必要的，目前尤其要大力促进企业债券市场的发展。当然，债券市场大发展的一个重要条件在于外部环境的创新，在相关税收政策选择上，可提供一定的扶持措施，目前可适当降低企业债券投资利息收入所适用的税率。
（四）资本损失弥补的相关创新。
目前我国在资本损失弥补方面的制度设计尚是一片空白。在这方面的制度创新，可借鉴美国的做法，允许投资者的资本损失（长期和短期）从资本利得中扣除，以体现国家和投资者间“风险共担”的原则。如资本损失超过资本利得，则以投资者的经常性收入（如工资收入）的一定比例来相抵，但不得超过某一固定值。其余的资本损失则可递延到下一年度再抵免，但最长递延年限不可超过五年。
[参考文献]
[1]肖鹏，陈石头。证券市场税收制度的国际比较与借鉴[J].涉外税务，2000，（7）；43—46.
[2]约瑟夫A.佩契曼。美国税收政策[M].北京：北京出版社，1994.
谈到投资，许多人往往将其与遥不可及的财务自由联系到一起。实际上，要长期坚持投资理财，最切实的目标是积累家庭财富和养老金，尤其是用于投资养老的钱，时间期限较长，个人的资产配置对短期的经济波动更加淡然和冷静，立足长远，才有意想不到的收获。
股票、基金、债券、黄金以及艺术品等都可以作为养老投资的标的，最重要的是要找到一套适合自己的投资方式。
买养老股票要会衡量其价值
买几只高分红的股票去养老，以养老的30年期限对抗经济周期，长期持有，每年吃分红，股票总有一天能涨起来，无疑是美好的愿望。假如2007年买入蓝筹股中国石油，即使中国石油每年有5%的分红，股价从48元跌到如今的7元，股票资产缩水80%，你一定承受不了。仅有的那么一点分红，对你来说已经微不足道，这样的投资养老肯定是失败的。
在把股票作为养老方式之前，首先要明确个人是否适合投资风险相对较高的股票，之后要对股票有较为深入的认识，选对几只养老股票，做一个长期投资组合。
买养老股票仍然要坚持百说不厌的长期价值投资理念，公司是否是好公司，股价是否便宜，是否具有成长和价值分红属性，这些是选养老股票的核心指标。
就拿中国石油来讲，这一只大盘蓝筹股在2007年市场最疯狂的月份在A股上市，估值高估到40倍，而今却只有10倍。中国石油股价下跌，反映出股票市场长期价值演绎的全貌。知名分析师张化桥曾谈到，A股I PO发行制度不合理，在牛市时，公司上市往往容易，而且股价一般比较高。熊市时，公司想上市非常困难，而这时公司如果坚持上市，将利益出让，以较低的价格上市，投资者则可能淘到便宜股票。
张化桥的观点正道出投资的价值本源，如果你想买到一只用来养老的股票，除了选出一家值得信赖、竞争力强的公司外，还要学会衡量股票的价值，就像巴菲特那样，绝不买贵的离谱的股票，才能为长期投资确立最大的安全边际。
在选择价值型大盘蓝筹股时，高分红是买入长期持有的理由，同时要考虑其估值的合理性，寻找真正被市场低估和高分红的股票，这样才能让你买了养老股更安心。
如果在很早就买了像格力电器、天士力或者云南白药这样的股票做养老之用，如今资产已经增长几十倍了。所以，构建一个股票组合的意义就凸显出来。买入一只低估值高分红的价值股后，再买几只公司品牌和市场竞争力较强的成长型股票，分享公司成长带来的股价攀升，只要其不衰落或者停止增长，就可以长期持有。这类公司往往诞生在消费和医药行业。
而一些常被市场炒作的股票可能更加适合频繁操作的炒股者，这类股票因人而异，更不适合长期持有，例如近年来被爆炒的传媒、环保、信息技术等公司，尤其是那些创业板中高估值的股票。这类高成长的股票，一般股本不大，短时间内股价涨幅巨大，但其高成长期一般在3到5年。所以，如果将其纳入养老股，也只能阶段性持有，所谓成长故事讲完，股价泡沫破裂可能就在眼前。
选对基金做好基金长期配置
相对股票而言，基金投资更适合普通投资者，也更适合大众做养老投资组合。基金定投是最简单方式之一，每月定投几千元，根据经济周期和股市熊牛转换，调整定投金额，在熊市中加大定投力度，在牛市中逐渐赎回一定比例的基金份额。
养老基金的定投前提是要做坚持不懈的长期定投和选对好的基金，一般以20年到30年为期限，穿越股市熊牛周期，最终分享基金的增长。
在投资基金的组合中，除了选择一两只指数基金外，可以投资主动选股型基金。这时要重视寻找具有专业投资能力的基金经理和基金公司，因为他们能够通过对市场的研究，将基金的股票组合优化，从而跑赢业绩比较基准。
在构建基金组合时，投资者要搞清楚基金经理的风格，注意基金风格的互补，基金组合最好能够囊括价值型和成长型风格鲜明的基金。此外，再买入主题趋势性基金，例如医药消费和新兴产业TMT基金，做长期或者阶段性配置。
对于那些喜欢做周期型行业的基金经理，则要根据经济状况，做阶段性操作。对于那些随市场大起大落，基金经理周期性风格过分强烈的基金，投资者可以不做配置。
民生证券金融产品研究中心总经理闻群建议，构建基金组合要根据市场和基金本身的状况做适当调整，剔除那些频繁更换基金经理、净值波动较大、不符合当时市场风格的基金，逐渐优化基金组合，不能一味的买入后，僵化地长期持有。投资海外市场QDII，也可以作为组合的一个部分。
债券要追求固定收益
债券对于绝大多数人来说仍然是陌生的品种，稍微熟悉的也只是国债。2 012年3年期国债的年利率为5 . 58%，5年期的为6.15%，均高于银行定期存款，所以国债一发行，就受到市场抢购，买到国债并不容易。天天等着政府发国债，然后去抢购也不是个事，热衷于固定收益的投资者，在构建养老组合时，可考虑购买企业债或者公司债。
在国内能够发行债券的公司和企业一般实力较强，目前还未出现公司债和企业债违约的事件，当然这并不意味着今后不会出现违约事件。行业的一些专家和从业者甚至希望公司或者企业出债券违约事件，从而完善债券违约兑付制度，以保障债权人的合法权利。
对于个人来讲，债券投资魅力主要在于其固定的收益率和低于股票投资的风险。以重庆力帆实业发行的债券为例，信用评级为AA的力帆02债券，5年期债券年化利率7.15%，远远高于5年期定存。
投资者可以在证券账户购买，根据交易价格，输入债券代码就可买入，可长期持有到期，也可以更具资金使用期限和价格买卖。投资者挑选债券，要考虑收益率、投资期限、信用等级以及成交量等指标购买。此外，可以根据股票市场的状况，在养老债券组合类购买可转债，在股市熊市时买入可转债，获取固定收益，在牛市享受可转债股票属性的一面。
就目前的现状来看，债券市场仍然以机构投资者为主，个人能够在证券账户买卖债券的品种并不多，可交易的品种以风险较高的城投债为主。养老组合不妨将债券基金作为配置重点。
1、交易所、证券公司和账户。交易所债券市场流通的方式为记账式国债，企业债券、公司债券可转换成个人债券，在这个市场，个人投资者在证券公司营业部开立债券账户，你可以在买股票时以购买债券的名义，这样也可以实现债券蔓延。
2、在银行柜台购买储蓄国债。可以在债券发行订阅的平台凭证式购买国债和银行柜台记账式发行的银行柜台债券。
3、债券基金投资债券、债务融资、企业债券和可转换债券。但银行的固定收益产品有更广泛的投资，包括在全国银行间债券市场的问题，政策性银行债务融资、央行票据、短期融资债券和其他债务。
（来源：文章屋网 ）
发行规模
美国的储蓄国债是由政府发行的不可转让债券。截至2004年1月底，美国政府的债务总额为41000亿美元，不可流通的零售债务占5％，其中，储蓄债券占3％。与1945年占债务总额的26％相比，在债务比重上已经大幅下降。虽然近年发行比重有降低趋势，但是在绝对数额上已经有了很大增长。
英国的储蓄国债也有一定的规模。截至2003年3月，英国政府的债务余额为4420亿英镑，不可流通的零售债务占14％，其中，储蓄债券占27％，政府有奖储蓄债券占31％，直接储蓄账户占16％。
品种设计
从种类看，储蓄国债可划分为固定利率类、浮(变)动利率类和零息债券类。
美国储蓄国债的种类较为丰富，品种设计上能充分满足并保护个人投资者的需要和利益。其主要的储蓄国债品种有EE储蓄国债、I系列和HH储蓄国债。其中EE系列储蓄国债共有50―10000美元不等的8种面值。而HH系列储蓄国债则由500美元以上的系列EE债券转换而来，有500～10000美元不等的4种面值。于1998年9月开始发行的I系列通胀指数储蓄国债的收益与通货膨胀率挂钩，持有者在持有期内的收益率为固定利率加上通货膨胀指数，以充分保护投资的实际收益不受通货膨胀的影响，这种债券也有50―10000美元不等的8种面值。
英国的储蓄类债券品种也较多，主要分为固定利率产品和变动利率产品。变动利率产品包括有奖债券和便捷储蓄凭证，固定利率产品包括固定和指数挂钩类储蓄债券。其中可变利率类的存量大于固定利率类的存量，这种变动利率的储蓄国债，给投资者提供各种获得奖金的机会。
储蓄国债的品种期限有多种，最短2年，最长为30年。对于30年期国债，持有满17年时债券价格将翻番达到或超过面值。若持有满17年后的收益率达不到面值，则财政部会把债券一次调整至面值水平。在不同的储蓄国债品种中设计了可转换条款，当投资者持有原EE系列储蓄债券满30年后，可有两种选择：兑付本息，或将其转换为HH系列债券。
利息确定
储蓄国债利息的确定充分考虑了二级市场同样期限可流通的记账式国债的收益率水平。除了一般固定利率品种外，其他类型的储蓄国债在发行时明确了未来每一年不同的支付利率。储蓄国债的利息确定保证了储蓄国债的价值每个月都会增加。
认购限制
储蓄国债的认购对象主要是个人投资者。储蓄债券的持有者在各个收入阶层分布较为平均。年龄分布上，35～54岁的中年人占总人数的55％。
储蓄国债并不是可以无限额认购，投资者通常有购买限额规定，并且不同种类的储蓄国债购买限额也不同。英国规定，投资者最低申购额为500英镑，最大持有量为每期10000英镑。
利息税收
美国储蓄国债利息免缴州和地方税，但不免联邦税，可以享受联邦所得税递延优惠，即直到债券到期或债券兑付时才缴纳所得税。其中EE储蓄国债可用于公司或个人的税收计划，且可享有税收递延的优惠，如将储蓄国债的利息收入用于孩子未来的教育支出，且夫妇调整后的总收入在一定限额之内，那么债券的利息收入可以免缴联邦所得税，这项税收减免依据调整后的总收入水平按比例递减。
罚息制订
由于储蓄国债以吸收长期储蓄资金为主要目的，因此，对于储蓄国债的提前兑付都有一定的罚息规定。如有的储蓄国债种类规定必须持有债券期限超过12个月后才能提前兑取，若投资者持有不满5年而要提前兑付的，则要扣除3个月的罚息。或者有的储蓄国债规定1年以内要求兑付将不计利息，或者是任何时候的提前赎回将只能得到较低的利息。
【关键词】 融资成本；风险溢价；道德风险
一、债务融资道德风险的理论评述
企业债务融资一般有银行贷款和企业债券两种形式。理性的企业在选择债务融资方式时会遵循成本最小化和收益最大化原则，其中，融资成本是企业融资时必然要考虑的主要因素。债务融资的成本由基础利率和风险溢价构成。对银行贷款而言，基础利率就是银行间拆借利率、央行再贷款或再贴现利率，企业债券的基础利率是相同期限的国债收益率。基础利率取决于宏观经济形势和社会资金供求状况，宏观经济形势好的时候，投资机会多，社会资金供求状况偏紧，利率水平较高，企业整体债务融资成本上升。风险溢价与企业融资期限和违约风险有关，融资期限越长，企业违约风险越高，风险溢价也越高。
风险溢价的重要组成部分是债务融资过程中企业和债权人之间由于信息不对称而产生的逆向选择成本和道德风险成本，其中道德风险成本还对企业选择债务融资方式有很大影响。
道德风险成本源于债务融资后债权人与企业之间的信息不对称。债权人的监督能有效防范企业的道德风险，降低债务融资的道德风险成本和整个融资成本。由于银行对企业的监督比债券投资者更有效，对于道德风险高的企业而言，道德风险高的企业一般经营时间短，知名度低，规模较小，或负债率高，进行债券融资的道德风险成本高，而银行的监督能够降低其融资的道德风险成本，所以这类企业一般会选择银行贷款。相反，道德风险低的企业进行债券融资的道德风险成本低，更愿意发行公司债券筹集资金。而且这些道德风险低的企业一般经营时间较长、知名度较高、负债率较低、规模较大、可抵押的资产较多，投资机会也较多，债券融资的道德风险成本低，能够以较低的成本发行债券。
在多数情况下，由于信息不对称，公众对企业的道德风险水平不知情，那些道德风险低的企业为了降低融资成本，就需要在投资者心目中建立良好的声誉。对于那些公众投资者了解不多的企业，如果没有声誉，发行债券的成本相当高，在公开发行债券之前需要在投资者心目中建立声誉。大企业在长期经营过程中已经有了良好的声誉，因此具有比中小企业更大的融资优势（Diamond，1991）。
道德风险还与企业投资机会有关。在融资金额有限的情况下，企业不可能投资于所有的项目，选择一个投资项目就意味着放弃别的项目。因此企业的投资机会可以被看作期权，其价值取决于企业以最优方式行权的可能性（Barclay&Smith，1995）。企业投资机会越多，股东和债权人对行权方式的冲突越大，发生资产替代和投资不足等道德风险的可能性越大，用高风险项目替代低风险项目越容易，债券融资的道德风险成本也越高。为了降低融资的道德风险成本，这些企业更依赖于银行贷款。投资机会也是企业的增长潜力，所以银行贷款的比例与企业增长潜力正相关，而企业债券的比例与增长潜力负相关（Christopher W. Anderson，Anil K. Makhija，1999）。
企业债券可以选择在公募债券市场或者私募债券市场发行。公募债券市场面向所有的个人投资者和机构投资者。私募债券市场的投资者主要是金融机构。金融机构精于信用评估，能够对企业进行有效的监督，所以发行私募债券与银行贷款相似。道德风险成本是影响债券发行市场选择的重要因素，规模较小的企业道德风险较大，在公募债券市场上融资的道德风险成本高，会选择在私募债券市场筹资，私募债券更多的监督及更严格的债务条款也降低了道德风险成本。债券发行成本是影响企业债券发行市场选择的另一个因素。公募债券发行成本高，但债券发行成本具有规模经济，债券发行量大的企业能够充分利用公募债券发行成本的规模经济，通过公募筹集债务资金（Sudha Krishnaswami，Paul A.Spindt，Venkat Subramaniam，1999）。
虽然银行监督能够降低债务融资的道德风险成本，但银行可能利用其优势“要挟”企业，从企业中抽取额外的费用，因此一些道德风险小、债券融资道德风险成本低的企业会选择企业债券（Christopher W. Anderson，Anil K. Makhija，1999）。
二、基于道德风险的债务融资方式选择模型
道德风险是影响企业债务融资方式的重要因素，道德风险小的企业债券融资较容易；道德风险高的企业难以在债券市场上融资，只能依靠银行贷款，通过银行的监督来减少或消除道德风险。道德风险与企业的投资项目质量、经营业绩、经营时间长短、资产结构、负债率等都有关系。下面将通过一个建立在道德风险基础上的企业债务融资方式选择模型来分析企业对银行贷款和企业债券的选择。
模型的基本思想是：由于所有权和经营权的分离，经理和股东的利益不完全一致，在选择投资项目方面意见不一致，经理会选择有高回报的好项目或低回报但能给经理个人带来好处的坏项目。如果经理把股东价值放在第一位，那么有好的项目、好的经营业绩、资产盈利能力强的企业更倾向于发行债券，其他企业从银行贷款。如果经理不关心股东价值，经理倾向于选择使其受监督最小的融资方式以投资于能给经理私人带来收益的坏项目，就会选择债券融资。
（一）模型的假设条件
根据以上论述，笔者作出以下假设条件：
1.银行有监督企业的动机，而个人投资者没有；
2.有一个企业总资产为A r，其中可以用作抵押的有形资产为
A c，其余为无形资产；
3.企业现有债务为D E，D E
4.企业的潜在投资项目能给股东带来收益π，给经理带来的私人收益为β；
5.经理是风险中性的，其预期效用是企业收益和私人收益的加权平均，令α∈[0，1]表示企业收益的权重，那么经理的预期效用为απ+β， α与企业被收购的概率或经理被大股东撤换的概率正相关；
6.假定经理人有两种投资项目可以选择，两个项目都有正的净现值，都需要投资F，项目i（i=1，2）的收益为X的概率为Pi，收益为0的概率为1-Pi，项目2的预期收益高于项目1，即P2>P1，但项目1给经理带来的私人收益β为B（B>0），项目2给经理带来的私人收益为0。假定项目2的社会收益高于项目1，即：
p2X>P1X+B （1）
7. 假定经理人私人收益B与项目的投资规模F成正比，项目投资规模又与企业规模A r成正比，即：B=bA r,b>0。
（二）模型
假设企业公共秩序资金为F，承诺到期偿还金额为D，原有债务比新的债务优先级别高。如果企业无力偿还新老债务，债权人将清算所有抵押资产A c。
经理从项目1获得的收益为：
α[p1（X-D+A r-D E）+（1-p1）（A r-A c）]+bA r（2）
经理从项目2获得的收益为：
α[p2（X-D+A r-D E）+（1-p 2）（A r-A c）]（3）
如果
α（p2-p1）（X-D-D E+A c）≥bA r （4）
那么经理会选择更有社会效益的项目2 。
如果新债权人认为经理会选择项目2，那么在不考虑资金的时间价值的情况下，新债权人愿意借款的最低条件是：
p2D+（1-p2）（A c-D E）=F （5）
这就是经理选择项目2的条件。
在公式（1）成立而公式（6）不成立的情况下，经理会选择项目1，此时经理的私人收益扭曲了经理的项目选择行为。
如果公式（6）成立，那么经理会自动选择好的项目，无须通过银行的监督来保证经理选择好项目，因此经理发行债券融资。
如果公式（6）不成立，在企业选择债券融资的情况下，债券投资者会要求更高的回报（同样不考虑资金的时间价值），比如说D1，使：
如果没有银行监督，存在两种结果：公式（6）成立，企业发行债券并选择项目2；公式（6）不成立，企业则发行债券并选择项目1。
如果有银行监督，那么情况会发生变化，因为银行监督会促使企业选择好的项目。假定企业从银行借款，到期偿还金额为L，银行的监督成本为m， 此外假设监督成本不太高。
不考虑资金的时间价值，银行愿意借款的条件是：
如果公式11成立，经理会选择从银行借款并受银行监督；如果不成立，那么企业选择发行公募债券。
综合上述分析，公式6成立或公式11不成立时企业就会发行债券。
公式6和公式11可以被重写为：
当项目2的市场价值与企业总资产的比例高时，经理有足够的动机投资项目2，不需要监督，因此选择发行企业债券为项目融资。当项目2的市场价值与企业总资产的比值处于中等水平时，经理从银行贷款投资于项目2，接受银行的监督，项目2的增加值足以抵消监督成本及项目1给经理带来的私人收益；当项目2的市场价值与企业总资产的比值低时，经理选择债券融资并投资于项目1。
从公式12和公式14还可以看出，负债率高的企业更倾向于从银行取得借款。因为这时新的债务风险高，融资成本高，经理从项目2得到的收益少，更倾向于投资项目1，只有银行监督才能解决这个问题；反过来，负债率低、净资产高的企业更倾向于债券融资。
该模型的基础假设是银行比分散的债券投资者的监督更为有效，银行有监督企业的动机，而个人投资者没有。分散的债券投资者具有强烈的“搭便车”行为倾向，很难对企业进行有效的监督，而银行不能“搭便车”，且银行在挑选和监督企业方面具有优势，因此个人将资金交给银行，委托银行贷款给企业，代表他们对企业进行“授权监督”（Booth， 1992）。
银行的自有资金很少，绝大部分资金来自于存款人。根据委托-理论，在不存在道德风险的情况下，当委托人是风险规避者而人是风险中立者（或爱好者）时，委托－合同应该由委托人取得固定收入，而人获取剩余收入，这样的合同同时满足约束和激励，促使人尽心尽力工作。银行可以看作是风险中立者，企业是风险中立者或爱好者，个人则是风险规避者。个人以固定利率存款到银行或借款给企业，并签订一份委托－合同。而银行的道德风险较低，企业的道德风险相当高。银行满足委托－合同的前提条件而企业不满足，因此个人愿意与银行签订合同而不愿直接与企业签订合同。
银行监督企业的动机有以下三个方面。首先，存款人与银行的委托－合同让存款人取得固定收入，而银行获取剩余收入，这使银行的收入与其工作努力程度和尽责程度直接相关，使银行有强烈的动机监督企业。其次，金融监管当局对银行的资产质量有较高的规定和要求，为了达到这些要求，银行必须对贷款企业进行监督。最后，声誉和诚信是银行最重要的无形资产，一旦银行因为对贷款监督不力而出现问题，就会失去存款人的信任，其经营会碰到很大困难，甚至会破产。
此外，从宏观环境看，银行监督企业还需要满足一个条件，即银行面临着预算硬约束，如果经营不善，就有可能破产。如果这一条件不满足，那么银行监督企业的动机就会削弱。如果政府会对陷于困境的银行施以援手，或者存在存款保险制度，银行的预算约束软化，缺乏监督企业的动机，就会出现一些放任企业损害银行利益的“非理性”行为。
三、结束语
本文基于道德风险，对企业债务融资选择方式进行了理论研究。研究假定企业、银行和债券投资者都是理性的“经济人”，在既定的规则下追求自身利益极大化，企业和银行都是预算硬约束的。企业为了追求自身利益极大化，总是力求以尽可能低的成本从银行和债券投资者那里获取资金。银行和债券投资者为了其利益极大化，既要以尽可能高的利率向企业提供资金，又要通过各种措施保证企业如约偿还债务。
银行贷款和公司债券存在的基础是不同的。作为一个理性的“经济人”，企业在选择债务融资方式时，融资成本是必然要考虑的主要因素，而道德风险又是影响企业债务融资成本的重要因素。道德风险小的企业债券融资较容易。而道德风险高的企业难以在债券市场上融资，只能依靠银行贷款，通过银行的监督来减少或消除道德风险。本文通过建立一个基于道德风险的企业债务融资方式选择模型，对债务融资方式的选择进行深入研究。研究结论表明，与中小企业相比，大企业的资产规模大，经营时间长，声誉高，进行债券融资的逆向选择成本和道德风险成本低。一些信用好的大企业能够以低于银行贷款的融资成本进行债券融资，因此进行债券融资的通常是大企业。
【主要参考文献】
[1] Barclay, M., Smith C., The Maturity Structure of Debt, The Journal of Finance, 1995, 609-631.
[2] Christopher W., Anderson Anil K. Makhija, Deregulation, Disintermediation and Agency Costs of Debt: Evidence from Japan, Journal of Financial Economics, 1999, 309-339.
选择交易所债券
在2004年之前，股市涨跌幅度较小的环境下，股市与债市不存在明显的跷跷板效应；在2005～2009年股市涨跌幅较大的期间，股市与债市存在非常明显的跷跷板效应。2010～2012年这一效应更加明显，下图显示，2009年10月30日～2013年5月21日，上证指数向右下倾斜呈现整体下跌状态，而上证企业指数呈现出向右上方强势上涨的趋势。跷跷板效应对于投资选择的启示具有非常重要的意义。
弱势有效市场存在合理利润，股票行情弱势中，这种合理利润往往超过市场平均利润。另外需要明确一个前提，当前证券市场正处于弱势效率，需要从市场中分析公开资料寻找错误定价，这将有可能增加投资收益。在交易所债券市场上，参与者比较少，整体成交规模也仅是银行间债券市场的1/10左右，在这种交易并不充分的环境下，往往也存在较好的投资机会。银行间债券市场，机构博弈充分，由于竞争激烈，存在超额收益的可能性更小，收益更趋于平均化。
交易所债券是直接可利用、对投资人最便利、交易成本最低的投资工具之一。在交易所上市的品种主要有国债、公司债、可转债及债券回购等交易品种，对于投资者十分便利，不需要额外办理任何手续，持有沪深账户的投资者皆可进行交易。债券现券（国债、企业债、公司债、可转换公司债券等）仅收取成交金额的0.02%，费用低廉。投资者可以通过券商网上交易系统进行买入或者卖出操作。
抓住收益的关键因素
投资者追求的是一个账户组合的整体盈利，而不是纠结在每一品种上的得失。投资的最终收益结果取决于3个因素：净利润率、资产周转次数和杠杆倍数。
提高净利润率
把净利润率看成为投资债券品种带来的持有其收益率，这个收益率越高越好。债券价格受到多方面因素影响，并不能预测出未来的卖出价格，更应该关注当前买入并且持有到期的收益率。当买入债券的同时，可通过债券价格计算公式知道当前利率环境下的债券内部报酬率，将其同期的定期存款利率进行比较，即可知晓投资该债券可获得超过无风险的报酬率。在风险可承受的能力范围内，要尽量提高单次债券投资的收益产出。
提升资产周转率
资产周转率的提升往往是市场给予的转换买卖机会，而不是主动出击。采用类似于捕捉大黑马的行为，这种事件在债券投资中难以发生。当买入的一个债券到期收益率为5.5%，随着债券市场的火爆，债券价格一路上涨，此时需要冷静下来计算实际的债券内在价值。
当价格不断上涨时，债券的投资收益率却在不断地下降，直到一个临界值，这个临界值就是同期的无风险利率。假设该时刻的5年存款利率是4.7%，而到期收益接近或低于这个值，债券的价格便会增长乏力或者直接宣告债券已经见顶，此时便可以卖出债券，同时买入高于同一期限高于此临界值的债券品种。经过这次转换，资产周转率便会达到提升。
杠杆倍数因素
杠杆操作是一种融资行为，如果行为中资金成本相当低，可能还是会考虑进行融资操作。证券公司也可以提供对应的融资融券业务或者正回购业务，但仍然要去杠杆化。杠杆化对每股收益的影响是不确定的，可能增加每股收益，也可能减少。在债券投资的过程中，稳定压倒一切，收益高固然好，但稳定更重要。弱势行情下，客户对市场的波动很敏感，杠杆会造成净值的波动更大，会起到反效果。
影响收益的其他因素
了解债券盈利模型后，还要注意一些影响稳定收益率的关键因素。
指标一：债券交易流动性
在选择一个投资品种之前，首先要关注流动性情况，也就是成交量。股市中有价无市的情况很多，成交量过小的债券价格往往是扭曲的，投资这类债券会承担额外的风险，得不偿失。
指标二：公司偿债能力
在交易所上市的债券品种的信用等级不尽相同。一方面可以关注证券评级机构的评级。另一方面，要跟踪该公司的偿债能力情况。对于非上市公司我们可以通过沪深交易所“公司债/企业债公告”进行查询，整体把握公司的运营状况。对于上市公司除上述方法外，还应该查阅近期公司的财务报表重点关注流动比率、速动比率、利息支付倍数等主要偿债能力指标。
指标三：到期收益率
到期收益是指将债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率又称最终收益率，是投资购买国债的内部收益率，即可以使投资购买国债获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。
税收是一个保护客户实际收益所得的重要指标。根据《中华人民共和国个人所得税法》和《企业债券管理条例》等相关文件的规定，债券个人投资应交纳企业债券个人利息收入所得税，征税税率为利息额的20%。在计算到期收益率时，应相应按照税后利息收入计算实际税后到期收益率。
指标四：久期与凸性的选择
作为债券投资者必须明确的几个结论：久期作为一种度量投资回收期的方法，同期限相比，其最明显的优势是度量债券价格相对于到期收益率变化的灵敏度。通常认为，两只相同票面利息、不同期限的债券，其到期收益率变化1%，所带来的债券价格变化，期限较长的变化大于期限较短的变化。另外，期限长的证券比期限短的证券对于利率变化的灵敏性要高。希望较长期限的证券比较短期限的证券有较大的折现率，以补偿其较大的风险。
[关键词]工薪阶层；证券投资；投资策略
工薪阶层是以较为固定的劳动报酬为主要收入来源的经济群体。随着收入的增加和金融市场发展的成熟，作为社会经济群体中最大一部分的工薪阶层有了投资证券的经济条件和现实需求。因此，基于各类证券品种的特点和证券投资的风险分析，研究工薪阶层的证券投资具体策略问题，对于证券市场的稳定发展和工薪阶层资产的增值都有较大的现实意义。
一、工薪阶层证券投资的经济条件
(一)工薪阶层的收入现状
随着社会经济的发展，工薪阶层的收入逐年增加。据统计，2005年我国城镇居民收入增长速度超过8％，工薪阶层缴纳个人所得税占个人所得税总额的65％。以北京市为例，2004年工薪收入在7．44万元以上的共有74．95万人，占到工薪项目纳税人数的10．5％。“工薪阶层都是低收入者”的观念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪阶层的抗风险能力同步增强，具备了进行证券投资的经济条件。
(二)工薪阶层的理财现状
2005年底，我国金融机构人民币各项存款余额高达28．72万亿元，增速为18．95％，远远超过国内生产总值9．9％的增速，其中城乡居民的储蓄余额也剧增到14．11万亿元。高储蓄的现状直观反映了当前工薪阶层仍以储蓄为理财的主要方式，但是储蓄的低利率使之无法为工薪阶层带来较高的收益。大量调查表明，工薪阶层已经不满足于单一储蓄的理财现状。然而，工薪阶层的特点使其无力进行大额的房产或实业投资，对股票、债券等金融产品不熟悉、投资专业知识相对缺乏也将他们挡在证券投资的大门之外。
二、工薪阶层证券投资的主要产品
工薪阶层收入有限，风险承受能力相对较小，因此投资的主要目的是在确保安全性的前提下获取一定的收益。毕业论文 目前，我国适宜于工薪阶层证券投资的工具主要有：债券、股票、基金。
(一)债券
债券是经济主体为筹集资金向投资者出具的承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。按照发行主体的不同，分为政府债券(又称国债)、公司债券、金融债券。在我国目前的证券市场上，公司债券的数量很少，金融债券多一些，最多的是国债。金融债券和国债的信用度都非常高，而金融债券主要是由机构投资者买进，因此适合于工薪阶层购买的主要是国债。国债是由国家发行偿付，因此具有最高的信用度，被公认为最安全的投资工具，但是收益也是各种债券中最低的。国债的发行价格和利息支付方式比较复杂，但是国债的利率也是根据银行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且国债的利息收入是免税的。因此国债作为个人投资的渠道，要优于定期存款。对于收入较低、抗风险能力差的工薪阶层，债券的收益比较稳定，变现能力也比较强，风险不高，是一种适合工薪阶层投资与储蓄双重目的很好的理财工具。
(二)股票
1990年l2月上海证券交易所的开业，中国开始出现股票投资，股票投资者获利的方式主要有两种：一是利用价格差；二是红利。在现阶段中国股市，个人投资的获利渠道主要是类似赌博的利用价格差投机。按照经济学的观点，决定股票价格的最根本因素是市盈率，但是经常炒股的人都知道，价格和涨幅最高的股票往往和市盈率没什么关系。现阶段的中国股市还不规范，对于工薪阶层来说，由于多种因素使之投资股票存在许多劣势。对于个人投资者来说，可用于研究股市的时间很少，因此，股票投资风险较大，很难把握。虽然股票投资是个高风险、高收益的投资项目，但对于工薪阶层来说，投资股票必须谨慎，适合于有相当的闲置资金、风险承受能力较强者。不过参与股票投资，切忌不可将绝大部分资金投资股票。
(三)基金
基金产品主要有股票型基金、债券型基金、保本型基金三种。
股票型基金是最主要的基金产品类型，以交易所上市的股票作为主要投资对象，其股票投资比例不低于基金总规模的40％。股票型基金的主要功能是将大众投资者的小额资金集中起来，硕士论文 投资于不同的股票组合。这种以追求资本利得和长期资本增值为投资目标的特点决定其受股票市场波动的影响较大。股票型基金在所有基金类型中风险最大，同时收益率最高，适合那些追求较高收益、风险承受能力较强的工薪阶层投资者。经常炒股的工薪阶层可以考虑将部分资金投向股票型基金。
债券型基金是一种以债券为主要投资对象的证券投资基金。债券基金基本上属于收益型投资基金，一般会定期派息，具有低风险且收益稳定的特点，适合于想获得稳定收入的投资者。保本型基金是一种半开放式的基金产品，在存续期内一般不接受投资者的申购。管理该类型基金的基金公司通过担保和稳健的投资风格，在一定的投资期间内为投资者提供本金安全的保证，同时通过其他的一些高收益金融工具的投资，为投资者提供额外回报。在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本型基金为风险承受能力较低、同时又期望获取高于银行存款利息回报的中长期投资者，提供了一种低风险同时又具有升值潜力的投资工具。由于保本基金的结构和运作原理的关系，保本基金在股票市场牛市中难以跑赢大市，但它却是熊市中的理想避险品种，适合于喜爱投资凭证式国债之类产品的投资者。
三、工薪阶层证券投资的风险与原则
(一)工薪阶层证券投资的风险
作为工薪阶层，绝大部分收入来源于薪金，且薪金增长幅度较低。对于工薪阶层来说．安全性是第一位的，只有在安全性和流动性都得到满足的前提下，投资才是明智的。投资有风险，个人理财的各个渠道也具有风险，医学论文 只是风险的特点与各种投资工具的类型有关。作为工薪阶层，投资于证券市场，必须首先了解各种风险的存在。虽然各种投资品种的风险不同，但是各种投资工具具有一些共性的风险特征，包括市场风险、利率风险、流动性风险和经济环境风险。
1．市场风险。任何市场中都存在风险，只是各种市场的风险特点不同。以股票市场为例，在1997年的香港金融危机中，如果没有国际炒家的投机活动，香港股市也不会有那么史无前例的波动。虽然香港最终战胜了国际炒家，但毕竟付出了巨大的代价。2001年以来中国股市的低迷使无数股民损失惨重。
2．利率风险。利率是经济发展的晴雨表，也是许多投资工具利率制定的依据，例如债券、股票、基金等。在利率较低时，债券、定期存款的利息也很低；当利率上浮后，原来那些固定利率的投资工具的利率可能低于现实利率，导致相当的损失。
3．流动性风险。流动性指资产的变现能力。债券、定期存款的变现能力很强，利息损失很小；股票的变现比较随机，股价的波动比较频繁，变现的损失也不确定，但一般变现的损失比较大；至于其他的理财工具也同样具有一定的变现损失。
4．经济环境风险。经济景气的时候，投资的收益高涨，股票、基金、部分期货，甚至贵重金属都会升值，但是债券就要贬值。
(二)工薪阶层证券投资的原则
1．保障生活需要原则。日常生活需要支出的，如家里有小孩要准备上学费用，可以预留现金以备一段时期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的长期投资，例如债券、基金等。理财的收入归根结底还要用于生活支出。
2．量力而行原则。工薪阶层投资要保证资产安全，须根据自身的风险承受能力来选择适宜的投资品种。对于一个高级管理人员来说，如果其家庭现时收入和长期收入预期很高，而且还有相当的一笔闲钱，那么可以考虑做投机性强风险大的项目。但对于一个普通员工来说，其家庭现时收入和长期收入都比较稳定，没有多少闲钱，节余的钱主要用于后段的子女教育和养老医疗，那么这个人就只能谋求安全性高、收益稳定的投资项目。
3．合理规划原则。每个人的收入是长期的，收入也是长期的。确定一段时期的财务目标可以使个人能够积累资金，满足将来的资金需求。
四、工薪阶层证券投资的策略
(一)抓住时机。低价买进策略
“机不可失，时不再来”这句话在工薪阶层证券投资中尤为重要。职称论文 每一个时机的到来，都包含在政治形势的变化、经济发展趋势、收入水平的升降、消费心理的变化等信息之中。因此，时机的把握需要投资者具有多方面的知识并充分发挥个人的智慧，以及高度的投资敏感性。如果时机把握不准，就会给投资人带来很大的损失。对于个人投资者来说，何时买进是关键的投资策略。就购进时机而言，不外乎于证券行市景气时进场或于证券行市低迷时进场两种情况。在证券行市景气期，此时是短线投资的良机。投资人若想抢短钱、赚差价，便可值此即时进场。不过在这种情况下，虽然投资报酬率较高，但风险也较大，原因是上述景气指标反应到证券市场需有一段时间，况且投资人个个都会依此原则性的做法去操作，人人看涨，需求增加，可能最终落个“买高卖高”的结局。证券市场低迷时，人们深受“便宜没好货”价值观念的影响，常有“追涨不追跌”的投资习惯。其实，证券行市景气循环受周期影响，有繁荣一定有低迷，却可能是最好的时机，关键在于证券市场景气低迷时是否大胆进入，以逆向操作的方法运用时势。
(二)分散投资。一“石”多“鸟”策略
投资与投机最大的不同在于“戒贪”。它要求投资者把资金分散在股票、债券、基金或存于银行等多种投资渠道。对于同类型的投资品种，也要采取分期限、分产品等适当分散的策略。根据不同的变现情况，注重长短期品种的结合，在收益率有所保证的情况下，适当提高投资的流动性，进一步降低投资风险，提高变现能力。这可借鉴传统的投资“三分法”，虽然其收益不可能大，但可以减少风险并获得相应的经济收入。
(三)深入研究。领先一步策略
个人投资想盈多亏少，就必须在审时度势、捕捉商机上高人一筹。很多人风潮一起就很快跟随追涨，当然可能赚上一笔。但想大赚一笔，就必须主动先人一步寻找信息，挖掘商机，并对此作出科学合理的分析与判断，才有可能使自己在投资市场的搏杀中处于主动地位。
(四)高低组合。成本平均策略
工薪阶层投资者在将现金投资为有价证券时。通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批地进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能带来的较大风险。如果在证券投资中投入了未来有既定用途的资金，则更应倾向于风险较小证券的投资，如国库券等。
(五)按需而变，时间分散化策略
根据投资有价证券的风险将随着投资期限的延长而提高的原理，建议工薪阶层在年轻时家庭收入较少、消费支出水平普遍高于经济收入水平时，由于风险承受能力也较强，可以考虑进攻型的理财策略，比如将其资产组合中的较大比重投资于股票；而随着年龄的增长将股票的投资比重逐步减少，主要购买各项平衡型基金或其他较为稳定型基金，并加重债券投资的比重；到老年阶段，应该以投资收益有底线保证的国债为主，尽量少选风险大的激进型证券，以避免养老费用的损失。
(六)委托理财。借“鸡”生“蛋策略
如果有比较可靠的富有投资经验的合资伙伴，也可以尝试将资金托付于其进行投资。现在全世界投资渠道、投资工具越来越多样化，多种信息收集做到准确、及时、全面将更加困难，收集成本也越来越高，因此个人投资在市场上很难立于不败之地。因此，委托他人进行投资，或购买受益凭证，或给建共同基金，也是投资成功的一种策略。
(七)理性审视。风险转移策略
对风险大、收益高的项目，不宜采取直接投资方式，可向负责该项目的富有实力的投资方进行投资，让出部分收益，转移投资风险。工作总结 如通过申购投资基金的办法，可将部分投资风险转移出去。
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【关键词】银行；呆账；呆账核销
5・12汶川大地震给灾区民众造成了巨大的生命财产损失，与此同时，商业银行也面临遭到严重损失客户的呆账核销问题。银行业金融机构如何准确、及时地对灾后呆账进行认定、核销，维护自身和债务人的合法权益，全力支持抗震救灾工作，已经成为各家商业银行亟需解决的问题。
一、灾后呆账的基本表现形式
财政部《金融企业呆账核销管理办法（2008年修订版）》（以下简称“管理办法”）中明确规定：呆账是指金融企业承担风险和损失，符合认定的条件，按规定程序核销的债权和股权资产。
5・12大地震后，银行贷款企业及个人主要有以下几种因灾受损情况，也是可能形成灾后呆账的基本表现形式。
（一）企业类因灾受损情况
1.企业生产经营已完全停止，或已宣告破产，抵押物完全或部分毁损。
2.企业贷款抵押物受损严重，短期内经营活动难以恢复正常，不能按期归还银行贷款，但从长期分析，企业尚存生产经营及还款能力。
3.短期内企业经营活动难以恢复正常，但企业尚存生产经营及偿债能力，且抵押物未受损。
4.企业贷款抵押物受损，但企业经营活动正常，能够按期偿还银行贷款。
（二）个人类因灾受损情况
1.住房抵押贷款借款人在地震中死亡，或者严重伤残，且按揭购买的住房已不具备居住条件。
2.住房抵押贷款借款人死亡，或者严重伤残，按揭购买的住房具备居住条件。
3.住房抵押贷款借款人未死亡、未严重伤残，但房屋已不具备居住条件。
4.其他个人消费贷款或银行卡透支借款人和担保人已在本次灾害中死亡或下落不明，抵押物完全或部分毁损。
二、企业类呆账认定及核销中需要探讨的问题
企业在出现以上受灾情况后，银行应该依据《管理办法》的规定，针对不同情况的客户，制定不同的贷款处置方案。
（一）针对完全丧失经营能力，无法偿还银行贷款的企业
银行可以依法行使抵押权，对未能收回的债权，认定为呆账进行核销。
（二）针对短期内受不利影响较大，无法按期偿还银行贷款，长期看尚存经营能力及还款能力的企业
银行可以在企业提供足值抵押物或担保人，或采取其他贷款保障措施的前提下，为企业办理展期、再融资业务，或与企业进行债务重组，在盘活不良贷款的同时减轻企业债务负担。对债务重组后无法收回的债权，认定为呆账进行核销。
（三）针对灾后生产经营正常，能够按期偿还银行贷款，但贷款抵押物受损的企业
银行可以要求企业提供新的足值抵押物或担保人，或采取其他贷款保障措施，保证银行资金安全。
三、个人类呆账认定及核销中需要探讨的问题
个人类贷款借款人，尤其是占绝大多数的住房抵押贷款借款人在地震中死亡、伤残、失踪或遭受上述财产损失后，银行应依据《管理办法》的规定及中国银监会就银行业金融机构做好汶川大地震造成的呆账贷款核销工作发出紧急通知的要求，针对不同的情况，特事特办，分别制定行之有效的处理办法。
（一）住房抵押贷款借款人在地震中死亡，或者严重伤残，且按揭购买的住房已不具备居住条件的
银行应当将无法收回的贷款予以豁免并认定为呆账予以核销。
（二）住房抵押贷款借款人严重伤残，已丧失还款能力，按揭购买的住房具备居住条件且该住房为借款人唯一住房的
银行应当将无法收回的贷款予以豁免并认定为呆账予以核销。
（三）住房抵押贷款借款人死亡，按揭购买的住房具备居住条件，但继承人无还款能力且该住房为继承人唯一住房的
银行应当将无法收回的贷款予以豁免并认定为呆账予以核销；其他继承人如选择继承房屋，须同时承接债务，其他继承人继承的房屋存在损毁的，银行应当按比例豁免贷款本金并认定为呆账予以核销；对无继承人的，银行可以行使抵押权。
（四）住房抵押贷款借款人未死亡、未严重伤残，但房屋已不具备居住条件，且借款人已丧失还款能力的
银行应当将无法收回的贷款予以豁免并认定为呆账予以核销。
（五）对其他个人消费贷款及银行卡透支款项
银行应当依据借款人和抵（质）押物灭失情况，比照上述方法处理。
银行在具体执行以上法规政策时，必将面对如何确定借款人是否有还贷能力、有多少还贷能力，如何对借款人财产进行清偿，是全免还是部分减免债务，债务免除后产权如何确定及债务追偿时限等问题。尤其是在地震灾害发生后，在难以寻求相关证据、证物、证人的情况下，凸显了法律对个人债权债务关系提供保障的重要性及迫切性。
四、建议
针对灾后个人类呆账核销过程中法律依据缺失的现象以及银行如何提高抵御巨灾风险能力的问题，本文提出了尽快出台个人破产法及发行巨灾债券的建议。
（一）尽快出台个人破产法，为银行灾后个人类呆账核销提供法律依据
地震发生后，处于灾区的个人类贷款借款人出现在地震中死亡、伤残、失踪或遭受重大财产损失，从而无法按合同约定归还银行贷款的情况，实际已构成了个人破产的事实状况。针对这类情况，银行对无法收回的个人类贷款如果采取予以豁免并认定为呆账予以核销等处理办法，由于缺乏足够的法律依据，可能会损害银行的利益，产生个人破产有的免责问题、自有财产问题，“破产人”的重新起步等问题。
个人破产法就是通过制度化途径合理解决债务安排。个人破产法不仅将在法律范畴对因为地震灾害而丧失清偿能力的个人提供债务救济，使其获得重生的机会，还能为个人类债务关系在债务人丧失清偿能力时的最终公平实现提供法律保障，为银行个人类呆账认定、核销提供外部法律证据。笔者认为，针对本次地震发生后银行在认定、核销个人类呆账过程中存在的法律问题，个人破产法应注重在以下两方面制定相关的法律规范。
1.“个人”的定义。
关于“个人”的定义，目前有两种观点，一种认为“个人”即为一般民法意义上的“自然人”，另一种认为“个人”是指“所有法律上或事实上以承担无限财产责任为基础的经济实体和自然人”。
笔者同意后一种观点。地震中受灾的个人，既包括自然人因为在地震中伤残、丧失还款能力的情况，也包括承担无限责任的独资企业或合伙企业的投资人。个人破产法中必须对“个人”给出明确的定义，在实务中才能有效执行。
2.个人破产中债务人财产的管理问题。
银行在对灾后个人类呆账进行认定的过程中，个人财产情况的信息存在严重的不对称性，而银行处于信息获得的劣势一方。即在个人破产情形下，个人债务人的财产情况要比法人组织的财产情况复杂得多，其主要特点是：
（1）个人债务人的财产难以界定。一是财产状况不透明，比较零碎、杂乱，难以确定；二是个人债务人的财产往往与其他人的财产相混合，增加了区分的难度；三是个人债务人的财产中还涉及免予分配的自由财产，而哪些财产属于自由财产并不是固定的。
（2）个人债务人的财产易于隐蔽。个人财产一般具有私密性，外界难以掌控。
由于个人债务人财产存在上述特点，银行在调查债务人的财产状况时，利用现有的个人信用制度、个人收入监测制度等机制从行政机关、公共机构、社会保险、信贷机构等处获取债务人的财产信息或资料的措施是远远不够的。个人破产法应该在个人破产程序中制定一定的措施，防止出现损害债权人权益的现象，内容包括：第一，加重债务人保证申报财产真实的义务，如在免责制度中规定，对于恶意不如实申报财产的，一经查实将不给予免责待遇；第二，建立债务人财产举报制度；第三，完善立法，进一步明确财产的归属，在破产法上建立操作性强的自由财产制度，使债务人的财产与其他人的财产更易于区分。
（二）发行巨灾债券，有效控制银行灾后资产风险
1.巨灾债券的基本概念。
巨灾就是在某一段时间内，由于自然灾害或人为原因造成对特定地区巨大财产损失和严重人员伤亡，诸如地震、飓风等引发的灾害事故。巨灾债券是指发起人为规避巨灾造成的损失，通过证券化方式发行的、与特定的巨灾损失相连结的债券。当巨灾发生时，可依据债券的发行条件，延迟、减少或免除偿还本金，以此补偿灾害造成的损失。
2.发行巨灾债券的政策依据。
汶川特大地震发生后，国务院于2008年6月29日的关于支持汶川地震灾后恢复重建政策措施的意见（国发［2008］ 21号）中明确指出：发挥资本、保险市场功能以支持灾后恢复重建，支持受灾机构通过债券市场募集灾后重建资金，支持符合条件的地方法人金融机构通过发行各类债券用于补充资本金和灾后重建信贷资金来源。该意见为银行业金融机构发行巨灾债券提供了政策支持。
3.巨灾债券的种类。
巨灾债券的发起人可以是政府，也可以是金融机构。根据契约规定的本金偿付条件不同，巨灾债券可以分为本金保证型和本金风险型。本金保证型是指不管巨灾事件是否发生，都必须足额偿还债券本金给投资人，只是偿还期限有可能因巨灾事件的发生而延迟。本金风险型是指如果在债券约定时期内发生巨灾事件，巨灾债券的发起人的损失资金会直接从巨灾债券的本金中扣除，到期时只偿还本金剩余部分给巨灾债券投资人。
4.巨灾债券的发行流程。
巨灾债券和普通债券发行流程存在很大的差异。普通债券一般由发行机构在债券市场上直接发行，而巨灾债券要求资金募集者和资金使用者相隔离地发行。参照国外巨灾债券发行流程，首先，发行机构必须设立一家专设机构SPV（特殊目的机构），通过SPV在债券市场上向投资者发行巨灾债券。设立SPV的主要目的是隔离发行者的经营风险，保持对所筹集资金运用的独立性。其次，发行机构将所筹集的资金投资于绩效优良、风险较低且流动性高的金融资产，并且将所获收益用于支付巨灾债券的债息。最后，在债券到期时，如果约定的巨灾事件没有达到触发点，投资人将会得到全部本金与利息；一旦巨灾事件达到触发点，如果投资者认购的是本金保证型巨灾债券，SPV将延迟、足额偿还投资人债券本金；如果是本金风险型，SPV将对债券投资者减少或不支付本金与利息。
5.巨灾债券的发行期限。
从国际上巨灾债券近年的发展趋势看， 巨灾债券的年限变化不大， 3年期的债券仍是最常见的，但同时1―2年的短期债券逐渐增多，从某种程度上表明发行人并不愿意用相对较高的费率来锁定多个巨灾季。巨灾债券发行期限从1年至5年不等，为发行人提供了更多的选择，既可解决发行人的短期风险， 也可为发行人寻求中长期资金保障提供解决方案。
6.我国发行巨灾债券面临的问题及对策。
（1）完善相关法律法规。目前，我国对于巨灾债券的发行仍存在一些法律限制。政府应该考虑对相关法律进行修改，放开成立SPV的限制。
（2）不断完善和发展金融市场。
巨灾债券的发行需要一个完善成熟的金融市场作为平台。但目前，我国金融市场发展尚不成熟，这将成为制约我国发展巨灾债券的重要难题。为了解决这一问题，应当加快发展和完善我国的金融市场，规范市场交易规则，完善市场监管机制，加快风险评估机构、信用评级机构等金融市场配套设施的构建，为投资者创造一个公平的交易环境。
（3）建立巨灾债券风险评估系统和定价系统。
我国的金融机构由于缺乏经验数据的积累和相关的精算技术，对涉足巨灾债券业务的准备不足，需要政府和相关学术机构认真调查有关巨灾的历史资料，统计全国各地区各种巨灾发生的频率和历来的损失分布情形，从而建立起相对完善的巨灾资料数据库。这是一个纷繁复杂的工作，同时也是发行巨灾债券的必要条件。只有建立起科学、合理的巨灾资料数据库，才能为金融机构涉足飓风、洪水等巨灾保险业务提供有力的风险评估依据，进而准确地制定不同的费率水平，为今后发行巨灾债券提供可靠的技术保证。
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关键词：债券市场 一级市场开放 二级市场开放
作为资本市场中的重要组成部分，债券市场双向开放涉及主体较多，从融资角度来看，涉及到境内主体到境外债券融资、境外主体到境内债券市场融资;从投资角度来看，涉及到境外投资主体到境内投资、境内主体到境外投资。
从债券一级市场开放来看，引入境外发行主体，有利于建设人民币外国债券市场，完善我国多层次的人民币债券体系，为全球人民币流动性提供有深度、多层次的配置资产体系，助力人民币国际化;在当前情况下逐步推进境内企业在国际债券市场发行债券，有利于获取低成本资金。从债券二级市场开放来看，则有助于为境内外个体提供多样的配置资产。与此同时，债券市场也有其特殊性，与国内货币政策和金融稳定等密切相关，这也是主管部门在开放过程中格外谨慎的原因之一。
一、债券市场开放的背景环境
从数据研究指标来看，衡量一国金融开放程度较常用的指标是FH系数，可用于考察在一个经济体中储蓄与投资的对比关系及转化机制，FH相关系数越小，说明金融市场开放程度越高。本文采用Feldstein(1983)的方程为计算依据：
(?I_t)/GDP_(t-1) =+(?S_t)/GDP_(t-1)
窗口滚动回归的窗口时间为10年，横坐标轴为结束时间;递归回归的起始时间为1986年，横坐标轴为结束时间。从资本流动角度来看，FH系数随着时间推移在逐渐减小，说明境内外资本的流动性逐渐提高(见图1)。
分部门来看，我国银行业开放程度较高，保险业和证券业开放程度较低。从证券业开放情况来看，涉及领域比较广泛，包括证券发行市场、证券交易市场、证券中介公司等的开放等。
二、债券一级市场开放情况与特点
债券一级市场开放包括境外主体在境内发行人民币债券和境内主体在境内发行外币(人民币)债券两方面。
从资本账户开放情况来看，债券与其他债券性证券科目下居民境外出售或发行子项目属于基本可兑换，经登记或核准即可完成兑换;非居民境内出售或发行子项目属于部分可兑换，存在严格的准入限制或额度控制。从实际情况来看，境内主体主要选择在香港、美国、英国等国际金融中心发行人民币、美元、欧元等币种计价的债券;境外主体则主要选择在银行间债券市场发行人民币计价的债券。
(一)2008年全球金融危机以来，中国企业在国际债券市场上的融资规模增长明显
研究一国主体在境外发行债券的规模，通常使用国际清算银行的数据，用基于发行人国别债券余额与基于居住地国别债券余额的差值反映了在离岸金融中心发行的国际债券规模。在国内市场基本没有境外融资者的情况下，前者反映某国别主体全部发债情况，后者反映某国别主体在本国发债情况。
图2展示了发行人居住地为中国和发行人国别为中国的国际债券余额规模。可以观察到，在2007年全球金融危机爆发之前，二者差距很小;随后差距不断变大。截至2014年底，发行人国别为中国的债券余额为4368.4亿美元，居住地为中国的债券余额为764.1亿美元，二者差值达到3604亿美元。
出现上述情况，主要有三方面原因。
首先，危机之后美日欧等发达经济体均采取量化宽松的货币政策，全球流动性泛滥，境外融资成本显著低于境内(参见图2)，这是境内企业赴境外融资的重要动机。
(二)熊猫债券发行规模有限
熊猫债券是境外机构在中国发行的以人民币计价的债券。2005年，中国人民银行、财政部、发改委和证监会联合《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，规范了国际开发机构发行人民币债券的行为，并明确了政府部门之间的分工。其中财政部等窗口单位，负责接受发行人申请，并会同人民银行、发改委和证监会对发行申请进行审核;发改委会同财政部对债券发行规模和所筹资金用途进行审核;人民银行负责对发债利率进行管理;国家外汇局对发行人人民币专用账户及结售汇进行管理。
截至2014年底，国际金融公司和亚洲开发银行两家发行人发行了4只人民币债券，均采用固定利率公募发行，发行总额40亿元，其中06国金债已经到期。
值得注意的是，《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》中对资金的使用有比较明确的规定：所募集资金应优先用于向中国境内的建设项目提供中长期固定资产贷款或提供股本资金，在提交的发行材料中要填报为中国境内项目或企业提供贷款和投资情况。也就是说，国际开发机构发债募集的资金仍需要留在境内使用，无法汇出境外。
三、债券二级市场开放情况与特点
债券二级市场开放包括境外主体投资境内债券市场和境内主体投资境外债券市场两方面。
从资本账户开放情况来看，债券与其他债券性证券科目下非居民境内购买子项目、居民境外购买子项目属于部分可兑换，存在严格的准入限制或额度控制。从实际情况来看，境外主体主要通过合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)渠道投资境外债券市场;境内主体主要通过合格境内机构投资者(QDII)渠道投资境内债券市场。
(一)境外主体投资额度不断扩大，债券配置规模逐步增加
(二)境内机构投资者以QDII形式参与境外债券投资较少
四、对债券市场开放的几点建议
整体来看，中国债券市场的开放程度在逐渐提高。未来应在充分考虑潜在风险的基础上，逐渐为境内外投资主体提供更为便利的投资途径，充分利用各自贸区先试先行政策加速债券市场开放，同时加强与利率市场化、人民币汇率改革等金融改革的协调性。
(一)加强监测境内企业的境外子公司、壳公司的外债发行规模
近年来，我国境内企业在离岸金融中心发行国际债券的规模显著上升，一个重要的途径是设立境外子公司、壳公司或控股公司作为发债主体。从监管当局对于外债口径的定义来看，债务人主要包括中国境内的机关、团体、企业、事业单位、金融机构或者其他机构等，境内企业境外子公司、壳公司等并不在外债统计之列。尽管这一类企业在国际债券市场上发行较大比例的是美元等其他外币计价的债券，当境外监管规则存在并表要求等情况出现时，境内母公司可能会存在较大的货币错配风险。因此建议加强监测境内企业境外子公司、壳公司、控股公司的外债发行情况。
(二)进一步便利境内外主体跨境投资途径，完善QDII、QFII、RQFII制度，适时推出面向个人投资者的QFII2、RQFII2和QDII2
在资本账户还未完全开放格局下，跨境资金流动的交易成本较高，据估算，交易成本大约为2.98%。未来可以从进一步便利境内外主跨境投资入手来促进我国债券市场开放。首先，可以降低中资券商QFII准入门槛，将QFII业务扩大到包括美国等其他国家和地区的中资券商，向母公司基础较好的中资券商开放较低的QFII资格限制。第二，继续扩大RQFII规模，将对额度的控制放在管理人层面而不是产品层面，并在申请批准的速度和灵活性上给予优待，支持中资券商发行RQFII债券产品。第三，进一步降低申报QDII的门槛，增加投资额度，减少业务申请审批环节、流程。第四，可以适时推出合格境外个人投资者(QFII2)、人民币合格境外个人投资者(RQFII2);适时推出合格境内个人投资者(QDII2)。
(三)充分利用各自贸区先试先行政策加速债券市场开放，同时加强债券市场开放与利率市场化、人民币汇率改革等金融改革的协调性
分步骤来看，笔者认为当前更适合加大二级市场开放力度，为境内外投资主体提供更便利的投资渠道;待利率市场化等金融改革基本完成、跨境资金流动成本较低时，基于自贸区发行改革经验，再引入境外发行主体、发展人民币外国债券市场。
参考文献
