时间：2023-07-03 17:57:39
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇基础设施投资策略，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
一、调整投资管理模式
要实现信托制度的以上优势，需要重点解决好下面几个问题：第一，明确界定各个主体的职责。个人账户基金管理委员会作为受托人，在信托关系中处于核心地位，其必须从维护参保人利益的角度出发来管理和处分基金财产。账户管理人主要负责个人账户的建立、记录、日常维护与更新，托管人的基本职责是安全保管基金财产，投资管理人则要提供专业化的投资服务。在信托模式中，各主体权责分明，相互配合，以保障养老基金的正常运营；第二，设计严格的市场准入制度。考虑到管理机构责任重大，建议规范金融公司的选拔标准，即商业银行、基金公司、保险公司等金融机构必须在注册资本、净资产、专职从业人员数量、营业设施等方面达到一定条件，才能允许其提供相关服务；第三，完善监督机制。人力资源和社会保障部作为主要监管者，全面监督个人账户基金的收支和运营；同时加强该部门与银监会、证监会、保监会等金融监管部门的合作和信息沟通，共同督促受托人、账户管理人、托管人、投资管理人在法律框架下运作养老基金，并对出现不当行为的管理主体依法进行处罚和制裁。
二、优化投资策略
1.坚持多元化投资策略
按照现有政策要求，我国个人帐户基金的投资工具主要是银行存款和国债，这种保守的投资策略已经造成了极大的贬值风险。事实上，从国内外养老基金的投资实践来看，多元化策略是应对投资风险的常用手段。对OECD国家而言，养老基金的传统投资工具包括股票、债券、现金、存款等，其中股票和债券是最主要的资产种类。以2009年数据为例，在9个成员国的养老基金资产组合中，股票和债券 的投资比例之和超过了80%，分别是：波兰（96.7%），墨西哥（95.4%），智利（93.8%），挪威（89.7%），丹麦（88.4%），以色列（85.2%），捷克（84.7%），匈牙利（82.2%），奥地利（81.7%）。除了上述投资渠道外，近年来另类资产投资逐步受到关注，具体包括对冲基金、私募股权、房地产、基础设施、大宗商品、衍生产品等。例如，在瑞士、葡萄牙、芬兰、加拿大和澳大利亚，房地产投资在养老基金组合中的比例相对较大，达到5-10%。在我国，企业年金基金和全国社会保障基金也都实施了多元化的投资策略。与企业年金相比，全国社会保障基金的投资范围更广，不仅可以在境内投资，也能进行境外投资。全国社会保障基金的境内投资渠道包括银行存款、债券、信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资和股权投资基金等；境外投资对象涉及银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品，债券，股票，证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。在2000年-2012年，全国社会保障基金的年均投资收益率高达8.29%，可见多元化的资产配置能够有效分散投资风险，对实现基金保值增值有着重要意义。因此，我国可以考虑适当拓宽基本养老保险个人账户基金的投资渠道。除了银行存款和国债外，建议将信用等级较高的金融债、企业债以及证券投资基金、股票等纳入投资范围，待时机成熟后再探索养老基金投向基础设施等实体经济的可操作性。此外，鉴于与OECD国家相比，我国的投资环境有待完善，为保证基金安全，应采取严格限量监管模式，限制各类投资工具的比例，诸如股票等高风险产品的比例目前不宜过高。
2.引入生命周期投资策略
生命周期策略是近期国际养老金投资关注的一个热点，该策略强调最优投资组合中高风险资产的比例应随着参保人年龄的增加而降低。2008年金融危机的影响表明，在不同年龄的劳动者中，临近退休的参保人遭受的损失最为惨重。因为这些参保人的个人账户积累额往往较高，当风险来临时损失自然较大；同时由于年龄较高，他们没有足够的时间来等待资产价值的恢复。为了应对这一问题，在英国、美国、匈牙利、波兰等国，生命周期投资策略得到推广，政府和养老金计划管理者鼓励参保人在临近退休时，将养老金资产更多地转移到低风险投资领域。我国在个人账户基金投资中也可尝试引入生命周期策略，其不仅能满足参保人的不同风险偏好，而且将帮助参保人特别是老年人控制投资风险。建议养老基金管理机构按年龄将参保人细化为不同群体，为其配置差异化的投资组合。与年轻人相比，老年人更加厌恶风险，其投资组合应更趋于保守。
三、建立投资担保机制
个人账户基金的运营具有典型的长期性，其面临的投资风险只能尽量管理而无法完全避免。因此，有必要建立最低收益担保机制，以保证参保人的个人账户积累额在退休时达到某个最小值。自2008金融危机后，为了防止参保人陷入养老金不足的困境，OECD各国十分重视为完全积累型的养老金计划构建投资担保机制。在该制度中，关键要明确补偿标准，实践中包括提供绝对收益担保和相对收益担保两大类。捷克、日本、斯洛伐克、瑞士、德国、比利时等国采取的是绝对收益担保，要求养老金计划实现一个事先确定的收益水平。智利、丹麦、匈牙利、波兰和斯洛文尼亚实施相对收益担保，其往往根据市场基准设置一个相对标准。在参考国际经验的基础上，建议我国构建一个由多方负担、多层次补偿的担保机制。从担保水平上看，可以选择适当的参考标准，例如将担保收益率与通货膨胀率、存款利率或国债收益率等指标挂钩。就担保方式而言：一方面，建立准备金制度，要求养老基金的管理机构提取风险准备金和盈余准备金，当实际投资收益率低于最低收益率时，需启用这部分资金；另一方面，由政府出面成立中央担保公司，向各基金管理机构收取保险费，当准备金用尽后，中央担保公司以收取的保险费弥补缺口。十八届三中全会《全面深化改革若干重大问题的决定》强调要“加强社会保险基金投资管理和监督，推进基金市场化、多元化投资运营”，这也反映了我国养老金投资体制改革的紧迫性。本文从转变投资管理模式、优化投资策略、建立担保机制等角度出发，提出了完善我国个人账户基金投资体制的建议。通过构建市场化、专业化、规范化的投资运营机制，期望能够提高投资管理效率、确保参保人的退休收入，实现我国基本养老保险制度的持续、健康发展。
作者：吕惠娟 刘士宁 单位：北京对外经济贸易大学 上海海事大学
[基金项目] 上海政法学院“一带一路”安全问题协创中心资助项目；国家社科基金“市场决定、政府作用与良性‘竞争秩序’的体系构建”（项目编号：15CJL022）。
[作者简介] 王玉柱（1982 ― ），江苏阜宁人，上海国际问题研究院助理研究员，经济学博士，研究方向：发展经济学、国际金融、经济体制改革。
后危机时代，尽管国际大宗商品价格下滑，出口导向型国家的贸易盈余也出现大幅度缩减，但受新设立主权基金和相关基金增资的影响，全球主权基金规模仍在持续增长。截止到2015年5月，全球主权基金总规模达6.31万亿美元，相当于2008年时的两倍，接近全球外汇储备总额的一半。近年来，受到国际资本市场变动的影响，主权基金对传统股票和固定收益类资产的投资比重在不断下降，在基础设施领域的投资出现趋势性增长。Preqin（2015）数据显示，大约60%的主权基金开始涉足基础设施领域。世界上著名的主权基金公司，比如阿布扎比投资局、科威特投资局、新加坡投资公司、卡塔尔投资局、淡马锡控股、韩国投资公司以及我国的中司均开始涉足基础设施投资领域。在“一带一路”倡议背景下，如何借力国际主权基金资源，推动其与我国“走出去”资本及现有多边金融机制实现良性互动，有效服务于沿线基建融资，是“一带一路”倡议得以有效推进的重要抓手。
一、主权基金投资全球基础设施的
理念与机制形成分析
（一）基础设施对经济增长的促进机制分析
一般认为，基础设施建设将通过如下机制对经济发展影响：
第一，基础设施建设本身作为GDP核算的重要组成部分，大规模基建将直接形成增长和就业效应。对大多数发展中国家而言，二元经济结构转换过程中，大量农业人口进城面临巨大的基础设施需求和就业机会缺口，大规模基础设施建设有助于就业机会的创造和降低贫富分化水平（Calderón， et. al.2008）。
第二，基础设施的建设完善可以提升经济活动的便利性，降低生产交易成本。目前全球港口、油气管线、国际铁路和公路建设都出于贸易和投资便利化，通过降低运输和交易环节的成本提升世界不同经济体的联动增长（L. Alan Winters， 2014）。电信和及其他技术领域的基础设施投入有助于提升全要素生产率水平，推动质量型增长。
第三，经济疲软时，政府可从平抑经济周期角度推动基础设施建设。历史上基础设施建设周期与经济周期常呈现较高的同步性。Jongheuk Kim（2012）等学者的实证研究结果认为，除一般意义上的经济类基础设施投资外，社会类基础设施投资对经济增长也具有刺激效应，同时还有助于降低经济增长的波动性。
（二）后危机时代主权基金参与基础设施融资议题的提出
如何有效弥补基础设施融资缺口成为全球经济治理的重要议题，2013年在莫斯科召开的G20财长和央行行长会议首次提出推动机构投资者参与基础设施中长期融资的政策议题。在2015年G20财长和央行行长会上，中国财政部部长楼继伟进一步提出，在全球基础设施投资中要引入主权财富基金等机构投资者。在“一带一路”倡议背景下，围绕沿线基础设施融资需求，相关多边金融合作机构应运而生，由我国参与和推动组建的新发展银行和亚洲基础设施投资银行即为该背景下的政策产物。我国主权基金积极参与沿线项目融资，采用直接投资或入股相关资金实体的形式投资沿线基础设施领域。
（三）主权基金投资期限和风险偏好与基础设施融资的结构性匹配
主权财富基金具有参与国际基础设施融资的特殊潜质，主要原因在于其长期导向的投资策略和相对较低的流动性需求，对短期内因商业周期波动导致的收益损益具有较高的容忍度。主权基金追求长期收益和能够承受短期风险的特点主要由基金自身运行规律决定，其他长期机构投资者也具有类似特征。比如储蓄基金、养老基金和代际平滑基金并不追求短期收益，基金设计的目标是满足国家未来的需要。很多国家在设立基金之初，对基金收益的使用期限做了严格的限定①。
由于主权基金以中长期为投资导向，投资过程中受短期流动性因素的制约较为有限，可较好地适用于基础设施投资领域。而其他类型基金则会较多地受到现实偿付的压力。
主权基金的风险偏好与基础设施融资需求亦保持较高匹配度。尽管投资发展中国家基础设施领域存在不确定性风险，但考虑到风险的概率和主权基金对风险的综合承受能力，并不明显违背主权基金的投资原则。与此同时，由于采取分散投资策略，主权基金对风险的承受能力亦有所增强。尤其受到当前发达国家债券和金融市场不景气的影响，主权基金资产转移进一步加快，愈发倾向于将部分投资分散于高收益的风险类投资。因此，投资风险并不构成主权基金参与基础设施融资的阻碍因素。
二、主权基金参与国际基础设施融资的
路径选择与发展趋势
（一）主权基金投资基础设施领域渐成国际主流
后危机时代，主权基金对基础设施领域的投资前景较为看好，2015年60%的主权基金开始涉足基础设施领域，高于私募基金、对冲基金和其他长期机构投资者的比重。2006～2013年期间，主权基金在港口和机场等基础设施领域累计投资91亿美元，在水务领域投资70亿美元，在电网和发电设施领域分别投资55亿和40亿美元，在油气管道、高速公路和铁路领域累计投资35亿美元。由于政治敏感性及激烈的商业竞争，目前，基础设施领域内主权基金仅电信业尚未涉足。
当前，主权基金投资基础设施领域也受到国际大宗商品价格波动的影响，传统能源、矿产等大宗商品价格下滑对主权基金收益产生较大的冲击。世界60%的主权基金资本来源为油气资源，受油气价格下跌，不得不主动调整资产投资类别，以分散收益风险。越来越多的国家推动主权基金回流以弥补国内基础设施资金缺口以进行反周期调节。
（二）新兴市场国家通过主权基金投资国内市场现象愈发明显
一般而言，主权基金出于保值和增值目的，对国内与国际市场的投资选择主要受投资收益率的影响，一旦国内市场收益率高于国际市场，投资国内应该成为最优选择。与此同时，主权基金具有准财政基金的性质，越来越多的主权基金回流本国市场以弥补本国财政缺口。Truman（2011）通过对60余家主权财富基金的投资行为分析发现，有16%的基金有投资本国市场的情况。目前一些来自安哥拉、尼日利亚、乌干达、赞比亚、坦桑尼亚、莫桑比克和摩洛哥等国的基金正积极筹划投资本国市场。
由于主权基金可以扮演辅助财政和金融调控多重角色，关键时刻投资国内不仅有助于实现资产的保值增值，可以起到弥补财政缺口和辅助国内金融市场稳定的政策功能。在大宗商品价格持续下行背景下，相关新兴市场国家出于弥补财政缺口目的，正动用主权基金更新国内生产建设类基础设施，推动产业结构的转型升级和反周期经济调节，以俄罗斯、南非和尼日利亚等国最为典型。受低油价和欧美经济制裁的冲击，俄罗斯财政捉襟见肘，不得不动用石油基金弥补国内基建资金缺口；南非公共投资公司作为财政支出的重要补充，从稳定增长和推动经济可持续发展角度，将国内大型基建项目列为主要投资目标；尼日利亚目前正推动250亿奈拉的基础设施投资计划，其中大部分资金来自尼日利亚主权财富基金管理局（NSIA）掌握的基础设施基金。
（三）直投方式渐成主流，“一带一路”沿线投资空间巨大
相关主权基金在本国经济发展中积累了相当的经验，同时，考虑到间接投资需要支付高额的基金管理费，很多主权基金机构在国际基础设施投资中愈发倾向于采用直投方式，并且这一势头增长迅猛。主权基金投资区域选择与“一带一路”沿线存在较高的地理重合度。中司、阿布扎比投资局等知名基金愈发倾向于投资“一带一路”沿线的主要新兴经济体。Preqin（2015）数据显示，亚洲地区是主权基金最感兴趣的投资区域之一，中东北非地区是吸引主权基金投资增长最快的地区。从主权基金投资区域偏好角度看，亚洲区域和欧洲区域是主权基金最倾向的投资区域，与“一带一路”沿线区域存在较高的地理重合。发达国家市场上，欧洲是主权基金最青睐的投资区域，以中司广泛涉足欧洲基础设施市场最为典型。
三、推动主权基金参与“一带一路”
沿线基建融资的制度设计思考
（一）推动主权基金与现有多边金融机构的合作机制对接
第一，推动主权基金与亚投行和新开发银行的业务对接，与多边金融机构形成基础设施领域的投资合作伙伴。可以考虑分别以亚投行和新开发银行为平台，建立与全球主要主权基金机构的业务对话机制，推动投资信息共享和项目磋商。
第二，积极推动主权基金入股现有沿线投资基金。当前，不同主权基金投资地域相对分散，吸引主权基金参与或入股“丝路基金”类基金实体，有助于更好地实现国际资本整合。除“丝路基金”外，目前可推动主权基金与中非合作基金、东盟基金等基金实体的对接，推动机构之间进行公私合营等融资合作。
第三，发挥中国主权基金的行业引领作用，通过“筑巢引凤”吸引和汇聚其他国际主权基金进行战略合作，引导国际资本更便捷地进入基础设施领域。中司作为国际主权基金的行业翘楚，可利用其在行业内的影响力和号召力，探索建立主权基金投资和业务交流平台，推动行业内投融资合作机制建设。
（二）推动我国“走出去”资本与其他基金在沿线建立投资合作伙伴关系
信息不对称背景下的合作具有合作博弈特征，有助于降低我国资本走出去的交易成本。在“一带一路”沿线推动各类基金实体的投资合作，有助于实现相互借力和优势互补，降低投资信息不对称背景下的投资风险。由于基础设施领域涉及复杂的政治、法律和社会问题，邀请其他国际资本共同投资有助于较好地借力于成熟的资本运作主体，降低企业投资不确定风险。对于大部分投资国内基础设施的新兴市场国家主权基金而言，他们对本国市场投资环境更具信息优势，由于具备准财政性质，他们在投资过程中也充分考虑到收益和风险问题。
推动包括我国主权基金在内的资本实体与相关国家主权基金一同投资本国或第三方市场有助于降低投资风险。当前国际上通过建立国际投资合作伙伴降低投资风险的做法在国际上较为普遍。近年来主权基金在投资实践中积极联合其他投资者分散投资风险，比如与当地有实力的机构联合分散风险，或通过第三方管理机构进行资金运作。此外，在“一带一路”沿线寻求与第三方合作也将有助于实现与相关国家在知识、关系网络、政治合作等各方面的相互借力，同时降低相关国家的政治担忧。
（三）吸引国际主权基金投资我国国内市场
新常态背景下，国内经济下行压力渐显，资本“走出去”与资本“引进来”并未同步发生，在外贸盈余锐减背景下，我国资本流动的平衡体系被打破。吸引国际主权基金流入有助于弥补国内基建等领域的资金缺口，有助于降低国内市场资金使用成本和平抑短期资本流动对金融市场的冲击。
第一，在外资流入骤减和资本外流迅速增长背景下，我国区域性基建基金缺口问题凸显，中西部地区情况尤为严峻。当前市场上已经显示出诸多基金面趋紧的迹象，流动性约束客观上推升了基建领域的融资成本，目前通过国内信托等金融机构发放的基建金融产品的融资成本大多超过10%，远高于国际市场平均水平。
投资国家队――中司的一举一动，不仅影响着全球资本市场的起伏，还影响着内地投资人的投资理念和趋势。尽管中投的业绩，一直不为人称道。
中投掌控了2000亿美元，这不是一笔小钱，占GDP4.5％，占外储10％，占年收入22％，占4万亿大投资的34％。因此，中投的举措和得失，是带有全局性的。
中投最令人垢病的投资，就是成立伊始参与百仕通(代码BX)的IPO。两年多过去了，百仕通的收盘价15.87美元(截止10月19日)，亏损仍达46.3％。当初，笔者曾在本专栏撰文，建议跟着国家队布局海外投资，相信也有读者和笔者一样，在百仕通IPO的价格附近买入，至今仍与中投一样当着缩水4成的亏损股东。
记得中投参与IPO时有一条件，持股4年。我们只能期待2011年6月时，有望解套或赢利。当然，百仕通近一年的走势，仍给了投资者赢利380％的机会。其52周的最低价和最高价分别为3.55美元和17.22美元。中司是无法捕捉这一波动带来的赢利，不知其他投资人是否抓住了?
中投在投资金融股呛水后，其后的投资趋于低调和谨慎。有海外媒体报道称，截至去年底，中投8成以上的资产仍是以现金或相等项目。因此，一场史无前例的金融海啸对中投的影响甚微。去年，中投的全球资产组合仅亏损2.1％，远胜淡马锡等全球知名的许多大型财富基金。这类财富基金的亏损额一般在20到30％。
金融海啸既是危机更是转机。中司近3个月动作频频，再次成为全球投资界的焦点。15亿美元投资加拿大矿业公司，8.5亿美元入股与农产品有关的基础设施和供应链管理的香港来宝集团，9.39亿美元购买哈萨克斯坦石油天然气勘探开发股份有限公司11％全球存托凭证，19亿美元投资印尼最大的煤炭企业布米资源公司，3亿美元入股俄罗斯石油公司的诺贝鲁投资等。中投的新动向反映了其投资策略的转向，由金融走向能源、金属、农产品等资源类资产。用中投监事长金立群的话，就是中投将由“现金为王”变成“资本为王”。
中投紧盯资源的投资策略，确是明智之举。特别是在美元贬值的趋势下，为中国外储寻找更好的保值增值途径。据央行公布的数据显示，截至今年三季度末，中国外储已达2.27万亿美元。而早在06年，中国外储就超日本，居世界第一。
又据《中国经济信息网》估计，以目前外汇储备与部份热钱流入计算，未来十年中国外储规模将逾4万亿美元，相当于现时全球外储的总额。假如这笔全国人民用几十年时间积累起来的共同财富，仅只投资美国国债等低风险与收益的资产，除投资回报低，更将面对美债泡沫可能爆破与美元贬值的隐忧。说白了，哪有捧得沉甸甸的各类资源比藏有花花绿绿的钞票纸更踏实，更实在的。
从目前全球资本市场发展的趋势观察，道指重上万点，全球经济复苏明显，新兴市场有望走牛，全球各类资源价格进一步上升。随着美元趋软，经济进一步复苏，资源价格仍将进一步走高。从经济发展的长远性观察，资源仍然是决定经济发展根本所在。谁握有更多的资源，谁就有更多的话语权和原动力。因此，在中国外储不断增长的前提下，买入全球各类资源无疑是最佳的保值增值之举。
国内首只以“主题”命名的公募基金博时主题行业股票成立于2005年1月，截至目前，共有18只开放式基金步其后尘。除了投资者耳熟能详的“自上而下”或是“自下而上”的传统投资策略，“十二五规划”的出台使主题投资策略被更多运用于产品设计中，而政策引导下的相关受益行业也逐渐被市场认同并受到追捧，如消费升级主题下收入效应与替代效应明显的行业；产业转型与升级背景下的装备制造业；新能源等。
主题投资基金令人耳目一新，如何正确认识其背后的投资逻辑并指导投资者，我们需要厘清以下几个关键问题。
主题投资――另辟蹊径的投资策略
主题投资策略是基于自上而下的投资主题分析框架，综合运用定量和定性分析方法，针对产业结构或周期性的经济发展趋势及成长动因进行前瞻性的研究分析，深入挖掘经济结构变化和趋势产生和持续的内在驱动因素以及潜在的投资主题，力争可以动态把握经济发展和企业盈利的关键性因素，将投资目标直接锁定在那些受惠于投资主题的公司进行投资。
简单而言，主题投资的思路由四个步骤构成，主题挖掘、主题配置、个股选择到最后组合构建。
首先是主题挖掘，即遵循自上而下的分析模式，从经济体制变革、产业结构调整、技术发展创新等多个角度出发，分析经济结构、产业结构或企业商业运作模式变化的根本性趋势从而前瞻性地发掘经济发展过程中的投资主题。
其次是主题配置，在主题发掘基础上，通过对投资主题的全面分析和评估，明确投资主题所对应的主题行业或主题板块，确定受惠于相关主题的企业。第三是精选个股，依据企业对投资主题的敏感程度、反应速度以及获益水平等指标，精选受益于相关主题的个股。第四是组合构建，根据主题配置和精选个股最终构建投资组合。
主题投资的“利”与“弊”
主题投资策略的本质即是其前瞻性，也正是这种前瞻性导致了主题投资基金的机会与挑战并存。当市场的投资者都认同并看好某一主题时，基于主题的投资就会获益，随着新增资金的流入，基于这一主题下的股票价格会提高，从而跑赢市场。
主题投资并不是投机，也不是炒“题材”股，与简单的概念炒作不同。采取主题投资策略的投资者认为市场上还没有真正意识到这个主题的价值所在，股票价格被低估。随着越来越多的投资者认识到该主题的价值时，资金不断流入，相应股票的回报率会高于市场的平均回报。而题材炒作引致的“黑马”行情，往往转瞬即逝，其区别就在于“题材股”的背后是否有业绩支撑。因此，可以说主题投资里面也是鱼龙混杂，我们要回避一些只顾追逐短期业绩，或是盲目追逐热点的基金，这一类基金仅仅是为了吸引眼球而欠缺投资原则。
2011年是“十二五”规划开局之年，经济转型已经成为经济发展的重中之重，相关的投资主题也会应运而生，这些主题的出现对于投资者来说可能是机遇，同时也可能是挑战。
首先，不确定性使主题投资的风险加大。在投资界，我们唯一可以确定的就是其不确定性。由于主题投资是一种前瞻性的投资策略，如果在投资过程中所确定的投资主题并不是稳定且相对确定的事件，很有可能最后的结果与预期相悖。基金经理需要辨别哪些主题真正具有投资的价值则是一大挑战。
其次，主题热点风靡，警惕泡沫风险。从主题投资策略看，一旦决定某一主题，便需要对主题内的个股进行分析，然而可能出现的问题是某种程度上“主题”或“趋势”可能风靡市场而使投资者忘记基础个股研究和筛选。在这一点上自上而下的主题选择和自下而上的个股研究同样重要。对于缺乏业绩支持的主题投资类股票，需要慧眼去识别。如果只关注某一热点主题，而不对主题下的股票进行筛选，此时风险累积会越来越大，存在泡沫风险。
最后，对于中短期导向的事件型投资主题来说，它们可能会随着社会和经济的发展而有所变化。因此有必要通过紧密跟踪经济发展趋势的变化，对主题投资方向做出适时调整，从而准确把握新旧投资主题的转换时机，充分分享不同投资主题兴起所带来的投资机遇。对于长期导向的主题来说，由于发展的进度会受到方方面面的影响，其对相关行业的影响力可能是缓慢的。
擦亮眼睛：如何投资主题投资基金？
近期的市场行情中，“二八”现象较为明显，新兴产业的相关个股反复活跃，主要原因是新兴产业是“十二五”规划的亮点，相关政策的出台对板块形成了明显的刺激作用。国家也正在积极引导社会资金进入新兴产业，这个过程将是持续渐进的，对相关行业的影响力是慢慢渗透的。
所以，新兴产业应该是中长期投资的品种。但由于对应的股票质量参差不齐，基金经理需要寻找真正有投资价值的股票。蓝筹股由于估值较低、业绩稳定等特点也是不少追求稳健投资者考虑的品种。当然，提到蓝筹，投资者的第一印象是金融、地产、能源等传统的强周期性个股。但目前不少基金经理也力图在新兴成长行业中发掘稳定增长的龙头公司或是一些二线蓝筹股。
面对众多的主题基金，投资者可以从两个方面进行选择，首先是基金经理的主题投资策略是否与投资者的理念相匹配，或是考量基金经理把握的主题是否契合当前经济发展的形势。
其次是基金经理的投资管理能力，包括对市场的前瞻性、选股能力。从本质来讲，采取主题投资策略的基金仍然是主动管理基金，主题投资策略虽然是有别于传统资产配置的投资思路，但考量主动管理型基金仍需要看剔除掉市场的偶然性因素外，基金经理创造超额收益的稳定性和持续性。选择真正精选个股的基金经理，且历史业绩证明其选股的思路清晰、逻辑性强、投资结果显著，而回避跟风炒作热点的基金经理。最后，投资者还需要从基金公司、产品设计以及费率角度综合衡量一只基金的投资价值。
TIPS：
主题投资基金背后的故事
尽管主题投资是一种有别于传统模式的投资视角，但它和价值投资并不是对立的，基金经理的投资风格以及投研团队的支持仍然是决定基金收益风险特征的核心因素。我们选取成立时间较早的三只以“主题”命名的基金，看看基金经理实际过程中如何将主题投资贯穿于整个组合的构建中。
博时主题行业股票
博时主题行业股票设立于2005年1月6日，晨星分类为股票型基金。依据基金的招募说明书，该基金力求把握中国经济增长方式或产业结构即将发生根本性改变的历史机遇，并将这种历史机遇深化为可投资的主题，即中国城市化、工业化及消费升级这三大主题；通过投资于这三大主题相对应的三大行业，即消费品行业、基础设施行业及原材料行业，使中国投资者最直接地成为这三大主题行业巨大增值过程中的受益者，获取稳定的长期回报。
实际投资中，该基金看好国家工业化和城市化过程中的相关行业的发展，在投资上坚持大盘周期性行业方向的配置。基金经理邓晓峰先生有管理社保基金的经验，自2007年以来担任该基金基金经理的职务，任职较为稳定，操作风格稳健且一致，个股换手率在同类型基金中处在很低的水平。
该基金中长期业绩稳健，居于股票型基金前列，同时下跌风险较低，风险调整后收益出色。对投资者而言，其组合投资风格非常稳健，在行业上对于传统周期性行业情有独钟，坚持以包括金融保险、工程机械等在内的大盘周期性板块配置。风格轮动时对基金的业绩影响较大，构建组合时投资者需要选择不同风格的基金使组合更加均衡。
嘉实主题精选基金
嘉实主题精选基金采用“主题投资“的策略，要求从主题发掘、主题配置和个股精选三个层面构建股票投资组合，基金经理由邹唯先生担任。该基金在主题的选择以及行业配置上相对集中，基金经理调仓频率较快、力度较大、操作果断，风险承受能力较强的投资者可以给予关注。
基金经理认为证券市场可以是“多主题驱动”，基金组合中很难说有长期固定的核心配置，只要符合主题投资的战略，任何行业都可以被重仓或者清空，其高行业投资集中度特征带来的潜在风险不容忽视。
此外，该基金季度间份额变化幅度相当之大，最近四个季度均受到大幅赎回，这对于基金的管理上无疑会有影响。目前基金总规模约为117亿元，对于基金经理如此灵活的操作风格来讲，这样庞大的规模在其操作上是有一定挑战性的。
银华富裕主题
银华富裕主题成立于2006年11月，中长期业绩表现稳健，下跌风险较低，风险调整后收益出色。该基金采取“主题行业“配置和自下而上个股选择相结合的投资策略，选取了“大消费”的概念。
其投资范围不仅包括传统意义上的消费行业，也涵盖了传统上不属于消费行业但与目前居民消费升级密切相关的领域。基金经理王华先生自基金成立以来一直担任基金经理的职务，任职较为稳定。
兰馨亚洲在1992年进入中国市场的时候，采取的策略是和跨国的实业公司合作，共同投资其在中国的于公司。当时，我们看到了中国市场值得投资，但中国缺乏有经验的经营管理人才，好的项目不容易找。而跨国公司在经营方面非常有经验，面对陌生的中国市场，他们需要的是分担投资于中国的财务风险的合作者。所以我们认为最好的办法就是与跨国公司合作。投资特灵空调中国公司(Trane Air Conditioning，美国标准公司的子公司)以及联合利华百仕福(CPC-Bestfoods)在中国的子公司等都是很好的例子，兰馨亚洲在这些投资项目上都成功地退出并获取了丰厚的利润。
到了上世纪90年代后期，随着中国经济环境的逐渐变化，兰馨亚洲的投资策略也有了一些转变，一方面继续与跨国公司合作，另一方面也直接投资一些有经验的中国创业家。这是因为，当时中国的商业环境已有了很大改善，并且本土的企业家也开始成长起来。他们有的从海外工作过回来，有的在跨国公司工作多年，有的从大规范的民企出来自己创业，他们有丰富的经验和能力。兰馨亚洲对携程网的投资就是一个碾好的见证。
而在当今，兰馨亚洲的投资策略更加本土化了，更加注重开拓国内消费者服务市场。这一策略的转变有两个主要原因：一是中国的商业环境更加成熟，基础设施建设以及法律环境比过去十年都有了很大的改善；其次，中国经济过去的增长主要是依靠国内投资以及外资的拉劝，而在今后，国内消费将越来越成为经济增长的最根本动力。因此兰馨亚洲希望在消费品服务领域寻找投资机会，其中包括教育、医疗服务、媒体、金融服务、流通领域和其他基于广大消费者群体的服务产业以及特殊制造业。
不管是与跨国公司合作还是直接投资，我们对企业的考察主要关注管理团队和商业模式两方面。在考察管理团队时有三个侧重点：一是管理者的诚信度，二是看这个团队以前有没有该行业的从业经验，还有就是团队的稳定性。对商业模式主要关注两个方面。一个是进入门槛。我们想投资的企业不是大家都能做的，要有一些方式决定了其进入门槛比较高。比如全国覆盖的销售渠道或者强势的品牌，很难被竞争对手取代；或者有特殊的盈利点和技术，别人难以拷贝。我们用迈克波特的五力法分析目标企业所处行业的价值链，企业必须处在主导地位，别人不容易替代。这是我们对行业做的分析。只有满足这个条件的行业我们才会进行投资。第二我们希望商业模式可以在全球复制。从两个方面来理解：一种是这个模式首先在国外已经成功，这样在中国的商业环境下，某些条件一旦成长起来，也可以比较容易地在中国复制；另外这种商业模式的市场潜力不一定非得在中国，在中国成功以后可以带到世界市场去开拓，这样就有一个大的市场前景。
林业投资项目的生命周期主要分为项目启动阶段、项目建设阶段和项目经营阶段。一般来说，林业投资项目的完整生命周期为15－30年。其中，项目启动阶段投资主要是立项资金(I0);项目建设阶段投资主要包括基础设施和育林工程建设资金(I1)，项目建设期持续时间为T1;项目建设完成后进入经营期，时间持续为T2。
(一)项目启动阶段
此阶段投入立项资金，不可收回。如果项目立项失败，则只损失立项资金I0;如果项目立项成功，则企业可以选择时机投资建设，此时具有递延期权。图2所示为具有递延期权的项目价值图。延时投资的机会被看作是一个对标的资产的看涨期权，资产价值为预计经营期的现金流入现值V，执行价格为林业项目投资所需要的投资费用的现值I，递延期权价值=max[(V－I)，0]。当林业投资项目前景不确定性较大时，投资者大多愿意等到市场形势更明朗的时候再投资，而不是立即投资。此时管理者的决策依据为项目NPV＞附递延期权的项目价值，则立即投资;反之，则需等待更好的投资时机。
(二)项目建设阶段
成功立项后假设业主决定立即自主投资建设，故不考虑启动期的递延期权和建设期的放弃期权价值。从选定的开工时间起项目进入建设阶段，在此阶段，一般选择小范围的试验基地，进行基础设施建设和林木培育抚育工作。项目开始后，管理者可以在项目的建设期内的不同时段对其进行灵活的调整，且扩张或者缩小项目规模的灵活性非常有价值。当投资主体获得项目建设需要的相关批文(核准、环评、土地批复等)后，投资主体实际上获得了一个扩张或者缩小规模的期权。如果市场条件比预期更好(如需求变大、相关林木价格上涨、林场运营成本下降)或政策比预期更好(主要指财税优惠政策)，此时具有扩张规模的期权，增加e%产量的期权类似于看涨期权，执行价格是扩大规模需要的额外投入的成本费用的现值I1’。可扩大规模的期权价值为缩小规模的期权与扩大规模的期权类似。如果市场条件比预期更差(需求变小、相关林木价格下跌、林木运营成本上涨)或政策比预期更差(主要指财税政策)，此时具有缩小规模的期权，缩小c%产量的期权类似于一个看跌期权，执行价格为缩小规模后可以节省的成本费用Rc。可缩小规模的期权价值C2=max(Rc－c%V，0)。在到期日，同时具有看涨和看跌期权的项目期权价值为:C=max(e%V－I1’，Rc－c%V，0)，图3为具有扩张或者缩小期权的项目价值图。
(三)项目运营阶段
此阶段的投入主要为运营成本。假设项目建设阶段基础设施建设和林木培育已经完成，管理者可根据林产品产量、市场价格和经营成本以及优惠政策的情况来选择进行规模扩张或缩小甚至放弃继续经营。扩大或者缩小规模的期权价值与项目建设阶段相似，这里不再赘述。在此阶段，管理者也可以灵活地放弃项目而得到其清算价值，此时项目一般出现以下特征:项目的收益不足以弥补投入、市场条件恶化、价格暴跌、经营难度大、自然灾害频发等。假设转售价值A是确定的，图4为具有放弃期权项目的价值。综上，一个完整的林业项目在立项阶段主要考虑递延期权，在项目建设阶段主要考虑扩大规模或者缩小规模的期权，在经营期则存在放弃期权、收缩期权或者扩张期权。然而，在考虑具体林业项目时，需要同时考虑林木的生长规律以及现实市场情况，从而客观确定在各阶段中所具有的期权类型，不能以偏概全。
二、林业投资项目的二叉树决策模型构建
二叉树是解决多阶段复合期权的一种有效的方法，本文采用这种方法分析。步骤一:构建标的资产价值网格图。假设项目未来现金流入的现值为VT，t时间内上行乘数为u，下行乘数为d，p为价值上行的概率，(1－p)设为下行的概率，根据多期二叉树模型和风险中性定理有:其中:σ为未来净现金流量现值的标准差，r为无风险利率，t为以年为单位的时间。步骤二:构建复合期权价值网格图。在最后一个结点引入决策规则:max(执行缩小规模期权价值，执行扩大规模期权价值，放弃期权价值，0)，然后根据风险中性原理，往前倒推各节点决策规则:max(执行任一期权的价值，继续持有该期权的价值);可以看出，得出决策规则主要取决于该时段有何种类型期权，选择执行期权价值最大的决策。
三、案例分析
本文选取广西壮族自治区某林业发展公司15万亩桉树工业原料林项目为案例。该项目2008年动工，建设期为5年，运营期为12年，项目建设总投资为1．58亿元人民币;建设期前5年完成全部种植任务，第1年7．5万亩，第2年7．5万亩，此后为抚育工程;桉树成熟期为5年，5年为一个采伐期，采伐后自然萌芽，只需抚育，不需要重新造林;根据现有数据，按每亩5．6立方米的出材量估计，则一共能产252万立方米的木材。由于近年来木材交易量逐年攀升，交易价格大幅升高，公司想通过扩大运力增强竞争实力以获取更多利润。根据以上模型分析，假设公司计划:如果市场行情较好，则投资3，500万元扩大规模8万亩;如果市场行情不好，可以选择缩减1/2项目规模，能够回收2，500万元成本;或者在项目经营期，由于经营不善等客观原因将该林业项目资产全部出售，能获得残值收入1．1亿元。
实物期权二叉树模型:1．项目分析。若严格按照项目计划来投资执行，考虑项目中存在的期权，则项目生命周期一共为17年，分建设期5年和运营期12年。根据桉树的成长规律，需要5年才能达到成熟，故在运营期的最后5年不考虑扩张期权。在n=1…5时，为项目建设阶段，具有扩张、收缩期权;项目运营阶段分为两个阶段，2．参数选择。假设林木交易价格的波动是引起项目价值波动的主要因素，那么σ为林木交易价格的波动标准差。查《中国林业统计年鉴》(2006年－2010年)可知桉树原木各年的交易价格，经计算交易价格波动(标准差)为32．18%，r为无风险利率，选取5年期国债利率为4．61%。由期权价值网格图可知，整个林业项目的期权价值为203．5万元。按照简单NPV规律，因为简单的NPV=V－I=442．33－639．67=－197．33＜0(百万)，故不应该投资此类项目。由于林业项目的不确定性大的特点，故必须考虑项目中由于管理灵活性存在的价值，即期权价值。
扩展的NPV=简单NPV+期权价值=(－197．33)+203．5=6．17(百万)＞0，则投资项目是盈利的。考虑了该项目的期权价值后，该开发项目的净现值大于零。显然，传统的净现值法低估了该项目所具有的价值，易导致错误的投资策略。因此，根据实物期权理论，林业管理者的投资策略是:在立项成功阶段，如果项目具有延期的权利，此时就需要比较NPV和递延期权的价值;若NPV＞递延期权的价值，则立即投资，反之则等等再看。在建设期的投资策略是:如果项目现金流入变大，市场情况变得有利时，就应该执行扩大规模的期权;反之，当情况不利时，就应该执行缩小规模的期权。在运营期的投资策略是:选择执行使得期权价值为最大值的规律。如果林业项目中的产品市场价格持续走低，且证实该开发项目不能够获利的，就应该选择放弃期权。
四、结论
上周，沪深300指数上涨7.34%，计算机行业上涨8.89%，行业跑赢大盘1.55个百分点，其中硬件板块上涨9.39%，软件板块上涨8.85%，IT服务板块上涨8.24%。个股方面，银之杰、浩丰科技、浩云科技等涨幅居前，而任子行、全通教育、北信源等则跌幅居前。
国际市场动态
为造无人驾驶汽车丰田10亿美元在美成立AI公司；传戴尔拟出售100亿美元资产：减轻收购EMC负债。
国内市场动态
高德将重点发展汽车业务：打通手机和车机导航。
A股上市公司重要动态信息
世纪瑞尔：拟定增募资约2亿元收购易维迅加码高铁信息化业务；天源迪科：牵手腾讯云合推云平台和大数据产品；润和软件：拟7900万收购菲耐得进军保险信息化市场；中科金财：与中航系合资设立电商公司加码互联网金融；御银股份：与普华软件签署战略合作框架协议；立思辰：拟21亿并购康邦科技、江南信安加码教育及安全两大业务。
投资策略
上周，大盘强势上行，后三个交易日成交量回升明显，中小板走势弱于大盘，创业板微幅跑赢大盘。计算机行业受大盘上扬影响，继续上涨并跑赢大盘，但涨势较此前已明显减弱。
个股方面涨跌互现，除少数个股以下跌报收外，其余个股均不同程度上涨。题材方面，次新股整体表现较好，此外有增发、并购等事件性刺激的个股也涨幅居前，其余板块则较为平稳，涨幅与行业相近。上周，十三五规划《建议》公布，《建议》中提出要实施互联网+行动计划，发展分享经济，实施国家大数据战略，推进数据资源的开放与共享。《建议》公布，将互联网经济又一次提升到了国家战略层面，互联网+、大数据、分享经济的发展均会为我国经济换档升级助力，在扩规模的同时利用互联网手段提升资源配置效率未来将是经济发展的“标配”。
我们认为，虽然国家顶层政策不断向互联网领域倾斜，但具体设计及细节还需精敲细琢后才会陆续出台，短期内未必迅速见效。但与互联网产业相关的数据中心、云平台等基础设施建设会率先启动，因此短期内对相关产业基础设施类软硬件厂商利好较为明显。
综上，我们维持此前的观点，即认为未来在计算机行业内的投资配置应围绕以下几条主线展开：
1)估值合理，业绩高增长个股；
2)信息安全、自主可控板块；
3)云计算、大数据板块。
一、高速公路融资体制现状及问题
(一)高速公路融资体制的现状在我国，高速公路项目作为具有战略性意义的公共产品，属于大型基础设施建设项目。其特点是有：资金需求量大，建设工期长，涉及经济社会层面广，投资回报慢，对政策、法规、制度等外部环境依赖性大；对内部的项目管理、融资结构、债务比例和风险管理等要求高，是典型的资金密集性产业，兼有技术和劳动力密集型产业的特点。
目前在高速公路建设融资领域，比较成熟的融资模式有银行贷款、债券融资、股本融资、BOT融资、TOT融资及资产证券化融资等。各种融资模式都有其特定的适用条件，近年来，在高速公路等基础设施建设领域的投融资改革一直在进行，在广泛的实践基础上也取得了很多宝贵的经验。但是，综观当前的政策环境与经济环境，尤其是全国各个省市经济发展水平和基础设施建设层级的巨大差异和不平衡，高速公路融资领域还存在一些政策和法律上的障碍和瓶颈，实践中还缺乏规范科学的运作体系。
(二)高速公路融资体制存在的问题在资金运作和项目运营管理方面，主要存在以下问题。
第一，融资渠道较为单一，间接融资比重较大。高速公路建设项目具有投资金额大、回收期长的特点。在当前的资金来源上，融资渠道较为单一，主要以间接融资为主，也就是银行贷款比例过高，由此带来许多问题。一是间接融资比重大，资金综合成本较高，财务负担沉重；二是高速公路大量的沉淀资金没有得到充分应用，资金利用效率不高；三是国家宏观经济和金融环境直接影响着高速公路建设投资需求和融资成本，如在经济繁荣时期，钢铁、建材等建设材料价格上涨会直接导致高速公路投资需求增加，而利率上升则会加大高速公路建设融资成本。因此，要根据国家宏观经济金融形势，开拓多元化的融资渠道，制定相应的融资组合，降低未来高速公路建设的融资成本。
第二，固有属性决定民营和社会资本难以介入。高速公路是具有准公共性、经营的自然垄断性和投资的资金集合性的产业，高速公路建设项目类别具有差异化的性质。其复杂的产权性质和委托关系，导致社会资金未能大量、自由地进入高速公路项目建设。另外，由于高速公路建设项目管理成本高、政策限制性条件多、建设成本大、投资回收期长，给高速公路行业融资带来了较大的限制。此外，目前对民营企业和社会资本介入高速公路建设领域，缺乏正确有效的引导和支持，导致系统外的民营企业很难进入高速公路建设领域。
第三，缺乏良好的融资退出机制。退出机制不仅为高速公路融资资本提供了持续的流动性，也为融资资本提供了持续的发展性，但我国现行的高速公路融资在功能上、渠道上和制度上都缺乏退出机制，社会资金还有许多顾虑。这种不健全的融资机制很难保证高速公路融资的生存和持续发展。
综上所述，受融资体制改革相对滞后和资本市场尚待完善等因素的影响，我国高速公路行业融资市场仍相对封闭，尤其是民间资本在参与高速公路建设中仍存在诸多限制，致使筹融资渠道不畅，对公司融资等市场化融资方式的使用仍相对不足。
二、私募股权基金的运营特征及其与高速公路投融资的契合
(一)私募股权基金的运营特征私募股权基金是以非上市企业股权为主要投资对象的各类创业投资或产业投资，是集合投资专家管理的市场投融资工具。一般情况下私募股权基金投资领域比较分散，与VC(风险投资)最大的不同是，私募股权基金主要投资处于成长期、IPO前期甚至IPO后期的企业。另外，跟VC相比，私募股权基金的投资规模更大，且偏向于战略性投资或者产业整合。如果将私募股权基金作为一种直接融资方式，不仅有利于扭转交通基础设施建设长期高负债运转的不利局面，也可以直接提高项目资本金比例，从而减少负债。
其一，私募股权基金投融资策略。私募股权基金本身可以通过股权融资，还可以采用一定程度的杠杆，即向银行或其他机构借债，一般拥有大量可供投资的资金。其投资策略包括投资项目筛选以及定价。投资项目的筛选，由于私募股权投资期限长、风险高，基金管理者运作基金时为了控制风险通常对投资对象提出相应要求。私募股权基金一般以具有成长前景的企业为目标，偏重于考察项目的发展前景和资产增值，以便能通过股权上市或出售获得高额回报，因此私募股权基金通常定位于高新技术产业、新能源及环境保护产业，目前也逐渐涉足传统投资领域。收费路桥建设、电力建设、城市公共设施建设等基础设施建设领域，由于收益长期稳定，也比较适合私募股权基金进入。
其二，私募股权基金对项目的管理。由于“委托――”关系的存在，私募股权基金在项目投资之后，还会利用自己所拥有的管理与投资经验对项目进行管理和培育。实施积极有效的监管是降低投资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成本。因此不同的私募股权基金会决定恰当的监管程度，包括采取有效的报告制度和监控制度、参与重大决策、进行战略指导等。私募股权基金还会利用其网络和渠道帮助被投资企业进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同效应、降低成本等方式来提高收益。另外，为满足未来IPO或国际并购的要求，投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架。
其三，私募股权基金的资本退出。常见的私募股权基金退出机制主要有四种：公开上市发行(IPO)；通过产权交易所交易；私下协议交易；公司用盈利回购。从私募股权基金的退出收益、退出成本、退出的时效性、现金偏好、退出价格、退出程序的复杂性、退出市场的容量、内部控制权激励效应等方面比较，IPO是最理想的退出方式。同时，从私募股权基金的角度考虑，最佳策略是在特定的时点退出，以留给其他投资人投资，即理论上其退出有一个最佳时机，但实践中由于大部分私募股权基金采用有限合伙制的组织形式。造成有时无法在最佳时机退出。
(二)私募股权基金投资高速公路的合理性和可行性当前，我国基础设施的投资来源结构正逐步由原来的国家投资向多元化结构转变，已初步形成了政府投资、国内贷款、利用外资、社会资金等多种来源的投资结构，使得社会资金如私募股权基金进入高速公路等基础设施成为可能。此外，私募股权基金因为具有“集合投资，专家管理，分散风险，运作规范”的特点，从而在高速公路建设投资领域具有以下天然优势。
首先，为高速公路项目筹集资本金。高速公路融资领域的最关键难题是建设项目的资本金缺乏。然而，躺在银行账上的大量储蓄
因为没有合适的机制难以增值。私募股权基金的出现为资金需求双方搭建了一座桥梁。私募股权基金的基本特征是使储蓄转化为对产业的直接投资。高速公路通过应用产业基金，可以将部分储蓄积累转化为对高速公路项目的股权投资，既为众多的、分散的社会资本提供了一条风险适中、收益相对稳定的有效投资渠道，也有利于扩大高速公路的股权融资规模、降低高速公路企业的债务率，减轻债务负担，同时也有助于提高高速公路的债务融资能力，优化融资结构，降低未来经营的财务风险。
其次，提高资金运作效率。在资金运作方面，私募股权基金严格按照基金的设立和运作程序，在投资基金的筹集、资产评估、收益分配和风险控制等方面，形成效益较优和机制完善的高速公路投融资制度，通过市场运作提高了资金的使用效率。
第三，提高项目运营效率。在项目运营方面，私募股权基金经长期运作，可以形成相关高速公路建设领域高水平的技术与管理专家团队。依靠专家团队能进行有效的资金运作和技术管理，最大程度保障广大投资者利益，既降低了资金使用风险，又使资金使用效率大幅度提高。由于私募股权基金进行专业化管理，不但能加快高速公路的建设周期，还能在投人运营后提供更好的服务。
第四，提升项目管理水平。在项目管理方面，私募股权基金投资后，可以为被投资企业提供各类增值服务，依赖其在企业管理、市场开发、资本运营等方面的丰富经验，为投资企业提供信息咨询服务，在组建董事会、危机处理、策划追加投资、监控财务业绩、制定营销计划以及寻找战略合作伙伴等层面提供有效的服务，这也是私募股权基金参与高速公路建设的优势所在。
三、私募股权基金投资高速公路的运作机制
(一)私募股权基金投资高速公路的方式私募股权基金进入高速公路建设领域的方式主要有：
第一，私募股权基金通过参股各地的建设投资企业，间接进入高速公路建设领域。这种参股协议是长期的，并不针对短期的某一个项目，这样可以发挥私募股权基金在资本运营、上市退出等方面的长期资源优势，有助于培养出一批高质量、高水平的交通投资建设企业。如重庆市积极引入私募股权基金对公用设施建设的投资，其初步思路是，吸收私募股权基金与投资集团合资合作，参与铁路、公路等基础设施或公用领域项目建设。
第二，对特定的高速公路建设项目，私募股权基金直接采取BOT或者TOT的方式进入。在B01模式中，政府将某一个高速公路项目的特许经营权授予私募股权基金，私募股权基金再将项目前期设计等非资本运作类业务外包给专业的设计单位和施工单位，私募股权基金则专注于融资、运营，并回收成本、赚取利润。和一般BOT或者TOT不同的是，特许期结束后除了将项目所有权无偿移交回政府外，还可以根据协商，将项目上市，实现投资资本的循环利用和建设项目的可持续发展。
(二)私募股权基金投资高速公路的领域从投资方向和投资重点上看，应着重于中西部地区的高速公路项目，在4万亿投资中有近一半是公路投资，其中绝大部分投资于高速公路。这是私募股权基金应着重关注的领域。从私募股权基金进入的步骤来看，高速公路建设相关产业可作为产业链延伸的投资途径。由于我国高速公路体制的原因，非国有资本在部分地区和部分项目进人投资难度较大，私募股权基金要直接进入基础建设行业还有一些限制性条件，因此受益于基础建设投资加大的相关行业也将是私募股权基金重点关注的目标。从投资的项目类别看，私募股权基金不仅可以关注类似高速公路等投资规模巨大的基建工程，还可以直接参与省内公路，包括城市与城乡公路的建设投资，以扩展投资领域，积累投资经验，提高投资绩效。
四、私募股权基金投资高速公路的法律依据及完善
[ 关键词 ] 中小企业 物流管理 SAM
一、引言
据调查,我国中小企业应用ERP的比率大约为30%,在应用的企业中成功率不足10%,达到预期目标的更是寥寥无几。这样的信息化主要是以提高生产管理和物流管理中的工作效率为目标,而不考虑企业的运营战略和组织基础设施等相关问题。Hammer博士认为,这种信息化思路是产生“工厂生产悖论”的主要原因,因为在这种思路指导下,企业的信息化只是将现有的运营流程“镶嵌在硅片上”,简单地应用信息技术来加快“老流程的运营速度”。 战略对应研究企业运营战略与信息技术之间的适配性,从而使企业更具有竞争性。管理学大师Porter认为战略对应可以对信息技术有效性产生积极影响,而信息技术又可以使企业的获得竞争优势。Luftman在1996年提出战略对应还能够为企业带来更大的经营利润。相反地, Venkatraman 在2000年指出不能够很好的调整信息技术使之与企业战略相匹配,则可能会严重地阻碍公司绩效和可持续发展。但是,我国目前针对于战略对应理论的研究论文也不多见,对中小企业物流信息战略模型的研究仍然有待发展,本文通过对SAM理论的剖析,并将其引入到中小企业物流信息化战略实施中,进而提出了基于SAM的中小企业物流信息战略模型。
二、我国中小企业信息战略的特点
中小企业实施信息化是变革的需要,是发展的必然。而物流信息战略是企业实现信息化的基本目标、方针、政策和程序,物流信息战略模型更是其实现信息战略的整体规划方案。没有物流信息战略和物流信息战略规划,我国改革开放中坚力量――中小企业就很难逃脱被信息技术大浪潮淘汰出局的命运。就目前来讲,我国中小企业的信息战略建设尚处于萌芽时期,笔者通过对广东省内各个行业的中小企业信息化建设进行调研,总结出当前我国中小企业物流信息战略的特点如下:
2.1 中小企业物流信息战略需同运营战略整合
中小企业的战略主要包括两个层次,即经营战略和职能战略。在信息技术快速发展的大环境下,传统中小企业的那种只是忙于追求短期利益,而对于相对较为注重长远利益的企业战略则无暇顾及的状况势必要有所转变。物流信息战略作为一种长期投资的企业职能战略与企业的运营战略相结合,不仅能够充分挖掘并利用关于发展目标、范围约束和竞争优势、任务资源分配与信用等级评价等信息,还可以找到两者间的最佳结合点和集成途径,从而避免了机械地把信息化所带来的一系列变化照搬到程式化战略规划及其实施当中。
2.中小企业物流信息战略建设需要同管理变革相结合
中小企业普遍规模不大,组织结构相对简单,管理方式较为单一。信息化建设过程就是要利用较先进的理念和先进的信息技术,对企业的组织结构、业务流程以及产品结构进行调整和优化。其间涉及到的一些调整,将是企业内部权力与利益再分配的过程,可能会影响一部分人的既得利益,因此企业必须有充分的思想准备。只有将物流信息战略实施与企业的管理变革有机的结合起来,才能使物流信息战略建设达到应有的效果。
3.中小企业物流信息战略需要同IT基础设施投入相对应
中小企业自有资金相对缺乏,信息技术和物流人才短缺。可是企业的IT基础设施建设作为一项追加投资的经营活动,是一项较大规模的长期投资活动。而且,信息系统的功能随着企业的发展及出现的新问题需要进行调整,据估计,信息系统每年的维护费用约占整个系统建设费用的10%―20%,因此需要足够的后续资金投入进去。所以中小企业在实施物流信息战略的同时要对本企业的IT基础设施投入能力进行评估,建立两者之间的战略对应决策模型,以确保企业的物流信息战略能够与IT基础设施投入相对应。
三、SAM理论及其扩展
SAM模型是由Henderson 和Venkatraman在1989年提出来的关于企业管理与信息技术的战略对应模型。这种模型综合了外部的信息技术战略视角和内部的信息技术基础设施和流程视角,明确信息技术作为支撑企业和引导企业前进方向的潜在的责任,同时促使物流信息战略从原来的仅仅作为外部支持机制的角色中逐渐得到提升。SAM的定义包含两个层次的整合:其一是信息技术战略和企业战略之间的整合,从而确立了信息技术在企业战略层的重要作用;其二是运营层的整合,即在信息技术基础设施和流程与组织基础设施和流程之间的连接。
根据Henderson 和Venkatraman的研究成果,可将SAM模型分为四个战略选择领域:(1)运营战略(2)IT战略;这两个领域下面还包括三个组成部分:技术范围、核心能力以及管理机制。(3)组织基础设施和流程(4)IT基础设施和流程。这两个领域下面包括基础设施、技能以及流程三个组成部分。同时,SAM模型又根据战略管理的两个基本特性来描述内外域之间的关系:一是战略适配,即内部和外部领域之间的相互关系,具体地讲就是企业战略与组织基础设施和流程之间的信息系统战略适配;信息系统战略与IT/IS基础设施和流程之间的信息系统战略适配。二是功能集成,即企业运营领域和技术领域之间的整合,具体说就是企业战略与信息系统战略之间的战略集成;组织基础设施和流程与IT基础设施和流程之间的运营集成。SAM模型见图1
SAM模型是研究企业信息战略的基础,随着信息技术的发展,企业的IT战略和经营战略逐渐靠近以至相互整合。SAM模型的扩展则是使SAM模型更加适用于实际的一次尝试,将这种模型结合我国中小企业的实际,得出适合我国中小企业的信息战略模型,可以带来意想不到的收益。
四、中小企业物流信息战略模型的建立
由以上论述可见,中小企业信息技术的应用目标既包含对生产、运营效率的提高,更包含对实现企业战略目标的支持;中小企业信息技术的应用领域既包括生产运营所涉及的各个领域,更包括战略管理所涉及的方方面面。
在管理实践活动中,SAM的四个领域之间将会随着内、外环境的变化,采取不同的运作方式。如以企业战略作为驱动力,可以形成支持运营、技术变革两种对应视角;以IT战略为驱动力,可以形成获得竞争潜力和提高服务水平两种对应视角。但是目前我国部分中小企业的状况是企业信息化未考虑到业务管理流程的变革;员工素质偏低,信息技术人才短缺;缺乏资金,无力大量投资;这些劣势决定了我国的中小企业还是应从支持运营的对应视角来进行物流信息战略模型的建立。即先确定企业运营战略,它是组织机构与基础设施设计的驱动器,而组织的基础设施又决定了采用什么样的信息系统结构和基础设施。基于SAM的中小企业物流信息战略模型如下图2:
如图2所示,中小企业IT战略核心能力是根据企业的运营战略来塑造的,从考虑企业的整体利益,采取合理的投资策略等方面来描述物流信息战略;中小企业的技术范围指的是具体的可操作层面,它需要与企业的组织基础设施相匹配,组织要及时变更组织结构,进行业务流程改造以适应信息技术的要求;中小企业的IT管理机制直接影响到IT基础设施的建设,是自主开发还是购买软件包,是自己建立信息系统还是租赁ASP服务器,与企业所选择的相关管理机制有很大关系。同时,中小企业在进行物流信息战略实施的过程中,也要考虑到国家政策的社会环境以及系统安全的网络环境,我们把它作为IT战略的另一个维度在图2中表示出来。
五、结论
1.中小企业在进行物流信息战略实施的过程中,需要与企业中长期运营战略紧密结合,充分考虑各种情况,才能制定出较为合理的物流信息战略。
2.中小企业的IT基础设施是物流信息战略的物质基础,它为企业核心业务提供可靠的共享服务,其是否能够与企业物流信息战略相对应关系到企业的生存。
3.我国的中小企业要建立明确的物流信息战略,必须以物流业务流程为核心,对自身的传统物流业务流程进行反思,重新设计。
4.文章中提出的适合于中小企业的物流管理战略模型,以SAM战略对应模型为基础,具有相当程度的可操作性,但仍然有待于中小企业的实践来检验和修正。
参考文献:
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[3] 田野,常红:基于IT治理的企业信息战略管理探讨[J]. 技术经济,2005.10
2008年6月12日，中信产业投资基金管理有限公司落户绵阳，注册资本1亿元人民币。中信证券持有产业基金管理公司67%股权，并将以不超过11亿元参与设立其管理的总规模为60亿元的绵阳产业基金。2008年12月18日，国家发改委已经批复同意中信证券开展绵阳科技城产业投资基金筹备工作，绵阳科技城产业投资基金正式成立。
绵阳产业基金是继渤海产业投资基金之后国内设立的第二支产业基金；绵阳科技城也是目前唯一经国务院批准的国家级科技城，号称“西部硅谷”，将发展成为西部重要的科技创新基地。而前中国人寿保险股份有限公司投资管理部总经理兼首席投资执行官刘乐飞已于2009年初，正式担任中信产业基金公司董事长一职。
2006年，33岁的刘乐飞开始担任中国人寿首席投资官一职，此前他在财政部、中冶安顺达实业、银河证券都有过从业经历，30岁即任职银河证券投资管理部总经理，31岁任中国人寿投资管理部总经理。
在其任期内，刘乐飞带领团队为中国人寿斩获数个大型战略投资项目，例如入股中信证券、参与重组广东发展银行，以及入股南方电网，收获颇为丰厚；2008年初中国人寿又斥资3亿美元，以每股44美元入股Visa国际组织，在Visa上市后以一倍的价格出售，成为2008年金融风暴中“出海”的中国金融机构中，为数不多的境外投资成功案例之一。
与中国平安的前首席投资官约翰・皮尔斯（John Pearce）因业绩问题“黯然去职”不同，刘乐飞表示，“离开中国人寿进而选择一家刚刚成立且管理基金规模不大的公司，主要出于个人对职业发展规划的考虑。”
刘乐飞认为，保险资金的投资特点相对稳健，对于收益性要求，尤其是对短期高收益的追求并非其重点；同时，保险资金的投资领域较为局限，而产业投资基金的投资策略更加灵活，投资渠道相对宽泛，机制也更加市场化。如果将投资视为一项事业来看待，则产业投资基金有更为广阔的发展空间。
现在的刘乐飞除了忙于考察和洽谈投资项目，还忙于组建绵阳产业基金的投资管理团队。而对于是否会引入“回流”国内的国际金融人才，刘乐飞表示：“可能会有所考虑，但还是以本土人才为主。”至于绵阳产业基金的投资方向，“主要看好金融业、信息服务业、高科技产业和基础设施建设项目等行业，不会仅限于绵阳科技城产业项目。”
中国房地产当前困境的根源在于房地产过多地充当了城镇化的融资工具，投资功能被放大。地方政府为追求短期利益，过度诱导开发投资，加上在住房保障建设过程于不适当的时间采取了不适当的方法，导致不可逆转的过剩。中短期内房地产要走出困境，要在融资模式上做大调整。其中一个调整是从过度依赖间接融资转向直接融资，大力发展房地产贷款证券化和房地产企业融资证券化，尤其鼓励发展公司制的房地产投资信托基金（REITs），降低系统性风险、分散风险的同时，也提供全民参与分享城市增值红利的机会。
对于如何推动房地产金融改革特别是REITs的发展，我建议：其一，推进REITs由债权向股权的转变。中国REITs目前离国际标准化REITs还有一定距离，开发商的担保责任、物业抵押、统筹规划股权转让、收益率等都受到严格的限制。因此要增强其流动性，推动REITs向股权转变。
其二，按国际惯例对REITs实行税收优惠。在国际资本市场上颇为活跃的REITs在中国发展却始终进展缓慢，一个主要原因是税收成本较高。美国REITs的房地产运营收益在企业层面不需要交税或少缴税，投资者仅需在个人收益部分缴纳个人所得税，从而避免了重复征税。而在中国，REITs产品不仅涉及个人所得税，企业所得税，还有高昂的土地增值税。因此税收优惠能提高收益，鼓励投资者进入。
其三，完善相关立法及监管机制。目前国内尚未有真正房地产投资信托基金法出现，对基金的资产结构、资产运用、收入来源、利润分配和税收政策等加以明确界定和严格限制。还可以借鉴其他国家经验，引入独立董事制度来加强监督和约束。
其四，探索REITs投资对象的突破口。REITs原则上只能投资于房地产，但房地产的投资对象已经包括商场、写字楼、酒店、公寓、商业综合体、医院、工业房产、物流仓储、基础设施等各个方面。保障性住房也是REITs的突破口之一。当前在未全面放开REITs税收的情况下，最有可能优先享受到税收优惠的就是保障性住房。如果财税部门对保障性租赁物业实行税收优惠，辅之一定的财政补贴，对REITs的推广非常有利。
其五，培养和引进房地产金融专业人才。房地产金融将是一个潜力巨大的新兴行业。REITs基本上是权益类产品，而这类产品的收益率并不固定，基本上取决于REITs的管理团队专业能力。它的运作复杂，专业性强，需要有一个能既懂房地产专业知识，又掌握投资银行业务和相关法律法规的人才团队，实现REITs的专业化管理，制定最优投资策略，降低风险，提高收益。
作者为上海财经大学经济学院副教授、高等研究院房地产与城市研究中心主任
巴贝拉意舟餐饮管理有限公司与CUSCAP公司宣布进行战略合作。巴贝拉意舟餐饮管理有限公司2005年在上海创立，在全国拥有50家直营门店。CUSCAPI是总部位于新加坡的软件公司。CUSCAPI和巴贝拉这次跨界合作把精准的餐饮业管理解决方案带进国内餐饮业。巴贝拉能够借初，加快与国际餐饮业的接轨，引领休闲餐饮向高品质的方向前进。
境内首只获批联接基金发行
华安上证180ETF联接基金于8月17日正式获准发行，这也是境内首只获批的联接基金。华安上证180ETF联接基金是华安上证180ETF的联接基金，主要通过投资于华安上证180EIF以求达到投资目标。ETF联接基金的问世，标志着指数基金投资迎来了“第三种模式”，有望将指数化投资引入一个新的时代。
证监会今年6月初向各大基金公司、托管银行下发了《交易型开放式指数证券投资基金(ETF)联接基金审核指引》，从而为ETF联接基金在中国境内的“破茧”扫除了法律障碍。业内人士指出，作为一种指数投资的全新尝试，ETF联接基金值得关注。一方面满足了众多长期习惯通过银行渠道投资基金的投资者投资ETF产品的需求，另一方面，也有助于定期定额等长期投资手段在ETF等产品上的推广应用。
诺亚秋季财富峰会召开
8月16日下午，上海，诺亚财富成功举办了一场名为“2009年诺亚秋季财富峰会”的活动。中国国际金融公司首席经济学家哈继铭博士、复地集团董事长助理董伟海、易居中国房地产研究院上海总经理于丹丹等嘉宾参加了此次峰会。
峰会就危机之后机遇在哪里、在目前更为严峻的市场环境下，这将是怎样转折、转变的时机等问题进行探讨。诺亚财富特别邀请哈继铭、董伟海、于丹丹等大师为与会嘉宾奉献了一场财经智慧大餐，以期待通过此次峰会可以帮助投资者更好的面对目前的转折、转型和转变。真正实现企业、家庭、个人财富的成长。
没有清醒管理者意识，危机永不会结束
金盛保险携手中欧国际工商学院，力邀Axialent总裁及联合创始人、《清醒的企业》的作者寇夫曼博士做客上海，指出金融危机罪因始于大企业缺乏清醒的管理者意识，如果没有清醒的意识，危机就永远不会结束。“清醒的管理”是指秉承可持续性发展理念，并勇于担当社会责任的企业。具有“清醒的管理”意识的企业拥有清醒的态度应对挑战，寻求长期发展。此项理念已在美国、欧洲、南美洲及亚洲各地获得广泛认同。
另外，8月8日，金盛保险十周年庆典暨总部乔迁庆贺仪式在其总部新址陆家嘴未来资产大厦隆重举行。
2009领航中国期货大赛颁奖盛典举行
8月6日，被网友誉为“史上最牛期货实盘赛”的金融界2009领航中国期货大赛颁奖盛典在上海海神诺富特酒店举行。大赛4月20日鸣锣开赛，6月12日结束，是目前国内参加人数最多的期货实盘比赛，也是目前国内成交规模最大的大赛。根据组委会统计，截止大赛决赛阶段，各选手的成交总额达到1776.3亿元人民币。江西南昌的选手涂乐，以总收益率单月114.6％的成绩摘得桂冠。
“搜狐2009年银行理财产品研讨会”召开
8月6日下午，搜狐理财频道举办，《金融时报》合办的“搜狐2009年银行理财产品研讨会”于北京举办。监管部门领导、银行个人金融部门负责人与专家学者共同参与了此次银行理财产品研讨会。与会专家就监管新规下银行理财产品的发展与创新是否会受到影响、银行如何控制理财产品风险、银行理财产品未来的发展之路在何方等话题进行了深入的探讨。
