时间：2023-07-06 17:15:11
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇期货投资的方法，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
识记交易细则
在进行期货交易之前，应把期货各品种的交易细则和结算细则完全理解并牢记在心。比如各期货品种的保证金制度、涨跌停板制度、每日结算制度、持仓限额制度、大户报告制度和实物交割制度等等。还要理解不同交易所对期货品种不同的管理制度和规章制度，理解并记住这些概念后，有利于投资者在某个期货品种突发事件中，根据交易规则制定相应的交易策略。举例：黄大豆1号期货合约的交易细则中应理解以下内容：交易品种、交易单位、报价单位、最小变动价位、涨跌停板制度、合约交割月份、交易时间、最后交易日、最后交割日、交割等级、交割地点、交割方式、交易保证金不同时期收取的比例，不同时期持仓限制，交易所库存和库容情况等等。刚介入期货市场的投资者往往容易忽略这些细则，从而造成不必要的经济损失。
在理解并记住以上交易细则后，下一步就是分析期货市场各品种的走势，通过一定的分析方法对该品种未来的走势进行预测，并制定相应的操作计划。
期货分析方法
在期货市场中，分析的方法有很多种，但基本上是以基本面分析和技术面分析为主，尤其刚介入期货市场的投资者应脚踏实地运用这两种分析方法效果会更好。基本面分析主要是研究分析期货品种现货商品方面的供求关系，基本面分析法是研究历年现货商品的产量、消费量、进出口量、库存量、国家政策对该品种的影响因素和其他可能影响该商品价格走势的因素等等，进行综合分析并预测该商品未来价格走势的分析方法。基本面分析法通过研究现货商品的供求关系适合预测该商品价格的长期走势，不适合预测该商品价格短期的波动。
技术面分析是通过研究和分析某种商品期货以前的价格走势来预测未来市场价格变动的方向。技术分析法主要是对某期货品种以前的每日交易情况进行分析，其中包括成交量的波动幅度、成交量与价格及持仓量之间的变化、价格波动图形的变化等等来预测未来市场价格走势的方法，前人对此总结出很多的精髓理论，比如道氏理论、波浪理论、江恩定律等等。技术指标如KDJ、MACD、DMI等等。这些技术分析方法在这里不做详细阐述，投资者可根据自己的兴趣选择相应的书籍学习和运用这些技术分析方法。技术分析法是对市场本身价格走势进行预测的分析，但由于市场价格波动非常频繁，故技术分析法不太适合预测长期的价格走势，只适合短期的价格走势预测。无论基本面分析还是技术面分析，价格都是由市场的供求关系决定的，以基本面分析预测商品的长期价格走势，以技术面分析寻找商品的合理介入价位，两者有效的结合，才能更准确的对市场价格进行预测和判断。
制定交易计划
在预测和分析完市场价格趋势后，下一环节便是制定交易计划，这是期货交易的关键所在，制定交易计划包括资金管理与风险控制两个重要部份。
资金管理。它在期货投资中是一门艺术，直接关系到期货投资的成败。由于期货以少量保证金进行杠杆式交易，投资者采用全仓交易获利最大的同时也面临着风险，故全仓交易只有在投资者对市场行情分析有把握时方可进行。一般情况下，投资者应将资金分成若干份，根据市场行情的变化进行分散投资，从而降低投资风险，此种分散资金降低投资风险的方法就叫资金管理。该方法的运用因人而异，管理是否恰到好处有利于促成期货投资的成功。
风险控制。其中止损是风险控制的最好方法，当投资者对市场行情判断错误时，因尽快离开市场减少损失，这就是止损的意义所在。由于市场变幻莫测，导致商品价格的变动规律时有时无，从而影响投资者对市场的行情预测与判断。故在实施交易计划时，发现计划与市场价格走势不符，证明交易计划出现偏差，应尽快离开市场减少损失（止损的设制应选择重要的阻力位和支撑位，均线，跳空缺口等等），等待下一次投资的机会。
投资者在每次交易前应有一个详尽的交易计划，和清晰的交易思路，交易时就不会被市场短期的价格波动所迷惑，做出非理性分析判断，造成不必要的损失。期货市场流传着这样一句名言：“有计划的投资叫控制风险，无计划的投资叫赌博”。在期货市场中，投资者想要获得巨大的成功，详尽的交易计划及严格的执行计划，缺一不可，刚介入期货市场的投资者须牢记。
如今，驰骋“期货战场”15年的刘小红，在冠通期货公司总经理的岗位上毅然奋斗着。面对期货发展的一个新的机遇――股指期货的推出，他表示，任重而道远。
“透支生命”，刘小红如此表达对从事期货行业的切身感受，即便如此，他抽迷不悔。“期货从业人员(包括期货投资者)一直都处于亢奋状态，每天9点开盘下午3点闭市，闭市以后就要看欧洲盘，晚上要看美盘，第二天就要做出投资决策。每天都在这种循环中停不下来，耗人精力。”即使这样，刘小红也依然执着地追逐，他饱含热情地说，“每天都是不可知、新鲜的，今天跌停，明天可能涨停，在变化中迅速做出决断。”
刘小红喜欢追寻新鲜事物，大学毕业时就决心要从事最新的行业。“新事物变化多，规则不完善，利益分配不充沛，机会多，你所做的有可能成为行业的规则，很有成就感。期货行业从管理到各个环节一直都在创新。谁能在第一时间把握市场的脉搏，走在市场的前列基本上就成功了，落后就失败了。”
刘小红喜欢登山，特别是没路的山。至今，他都有一个习惯，就是每次到一个新的地方，回来的时候总要走另外一种路线。“通过智慧去判断的过程很有意思，期货市场也是一样，大家在探索各种各样的方法，期货市场还远没有成型，大家都在努力都在探索，不一定要做行业发展历史的创造者但至少要是参与者。”
专业的金融服务
冠通期货在业内是一个特点鲜明的公司，其创新研究的水平走在行业的前端。由冠通期货自主研发的“期货交易评估系统”通过对交易者海量交易历史数据的科学统计和专业分析，对不同投资者的交易能力、交易心理、交易偏好等方面做出分析，为客户找出自身交易中的问题。刘小红认为，当前期货公司研发部门的研究重点放在行情预测上，但是对于投资者来说，行情具有不可控性，而投资者个人的交易行为是可控的。该系统通过对投资者交易特点和规律的统计分析，找到适合投资者的交易方法，增加盈利的可能。
刘小红指出，期货是一个放大人性缺点的市场，人的贪婪、胆怯、都会在结账单上看出来，而克服一个困难后还会遇到下一个问题。“一个成功的投资者保持长期盈利，就是克服了很多不好的习惯，而我们所做的就是帮客户改掉一个个坏习惯。”
“另外，拥有一批成熟的期货人才是我们的最大优势，对产业客户如何利用期货这个套期保值的工具，理解比较深入，能够为企业量身定做投资方案。”刘小红自豪地表示。
风险是期货行业的生命，在投资期货前，冠通期货会对投资者风险承受能力，个人信用等进行评估，结合年龄、学历、收入、投资的额度等做综合测评，符合要求，具有一定风险承受力的客户才允许其参与期货。
在客户投资过程中如果交易状况、持仓出现异常时，冠通期货会对客户做专业上地沟通，指导客户如何降低风险，把风险控制做在事前。“到风险发生的时候再砍仓对期货公司和客户来说，都是不负责任的。”
股指期货推进行业跨越式发展
证监会1月8日宣布，国务院原则同意推出股指期货品种，随即在业内市场上引起了热烈地讨论。“股指期货的推出将推进期货行业的跨越式发展，是期货行业发展的里程碑。”刘小红表示，现在最大的感受是紧张，要想以后应该怎么做。“股指期货没来的时候，一直憧憬期盼，现在突然来了，也觉得太快。中金所安排的上至总经理、董事长下到各部门经理、合规、市场、风险结算等各方面人员的培训日程都特别紧。”
无论是对机构还是个人投资者来说，股指期货都是新生事物，加上金融危机的影响，市场对于金融衍生品投资都很谨慎，因此，参与股指期货的各方面要求都很严格。从出台的各项政策规定条例来看，证监会力求股指期货平稳推出的目的显而易见，投资交易活跃与否在其次。
毋庸置疑，股指期货的推出是对股票市场的补充，引入了做空机制。原先只有做多才能赚钱，现在做空也能赚钱。
刘小红也指出，投资股指期货，并非所有^都赚钱。“打个比方，20快钱买的股票原来必须要到100元卖掉，赚钱的方法只有这一种，有了股指期货以后，如股票涨到50元后，我认为后市要下跌，就可以在股指期货上做空，但是一旦做空了，股票却涨到了60元，那么这10块钱利润就没有获得。另外有人做空就有人做多，有人买股指就有人卖股指，股指下跌时提前卖的人就少赚钱了。”但是，股指期货至少给投资者提供了一个做空的机会，投资盈利与否，那是投资者的水平和个体差异问题，不是制度上的缺陷。长远来看，有利于市场发展。
“此外，股指期货可以起到降低风险的作用，股指期货推出以后，可以减缓股市的波动，但会增加波动频率，将大的风险化解在小的风险里”刘小红进一步解释：“在股票市场上，特别是大初构持有股票，如果判定股市要下跌，为规避风险肯定要平仓，但是由于持仓太大不易平仓，一旦没有流动性，就产生了风险。而在股指期货推出后，若预期股票下跌，就可以不卖股票而是做空股指，锁定了之前的股票利润，就规避了风险。”
服务、专业和人才的终极竞争
看着有关股指期货的各种论调充斥着媒体的头版头条，刘小红淡定地说：“新生事物总是很受人关注的，这很正常。股指期货的推出是中国金融衍生品发展中具有历史性的一步。”
对于股指期货将会带来期货公司新一轮的竞争，券商系期货公司在利益“争夺”战中占有优势，刘小红表示肯定。“券商系期货公司肯定有优势，券商网点多，客户多，期货公司的排位会有一个大幅度变动，这是一定的。”
“但是，期货是一个专业性非常强的高端投资品，保证金不够就要爆仓，盈亏变化非常快。对广大股民而言，期货是一个新事物，投资者需要的更多是指导，了解并熟悉期货属性，学会驾驭期货品种。而这一点，由于缺乏期货的专业人才，现在的券商IB远远晚做不到。所以网点只起到开户方便的作用，真正的期货客户的竞争归根结底还是期货公司的服务，专业水平和期货人才的竞争。”
谈及个人投资者如何投资股指期货时，刘小红语重心长地指出，投资者要认真地去了解它。“股指期货风险和利润都很高，它的保证金制度、每日无负债结算制度等方面有其独特的属性。很有魅力很刺激，但是风险很大。”刘小红笑了笑表示，投资者应该了解这个规则过后再去尝试做。“曾经，有客户购买了流动性很差的合约，亏损很多才平仓出来。所以，一定要先熟悉再进场，期货绝不能先买了再熟悉。”
【文章摘要】
期货投资环境是指期货投资主体面对政策连续性、经济稳定性、市场效率性、技术先进性等能够采取审慎决策从而达到理性投资的环境。采用多因素法分析期货投资环境，构建期货投资环境协调性指数，并对期货投资环境进行评价，有助于期货市场稳定健康持续发展。
【关键词】
期货市场；投资环境；指数；评价
0 引言
在众多影响期货投资的因素中，环境是最直接、最显著也是最有冲击力的因素。作为期货市场信息生态环境的三个核心要素之一，期货投资环境的优劣，不仅影响着期货投资主体决策的方向、规模和力度，也影响着期货投资信息传递的路径、受众和效果。因此，期货投资环境是否协调，将成为期货市场信息生态环境是否优化的重要影响因素之一。期货投资是在一定经济社会发展环境基础上的产生的创新金融工具，其市场运行必须与社会投资环境发展相适应（张玉智，2008）。本文运用多因素分析法对期货投资环境协调性进行系统分析，在此基础上构建期货投资环境协调性指数，对我国期货投资环境协调性进行客观评价，提出优化期货投资环境的对策建议。
1 期货市场投资环境评价指标体系的构建
理论界对期货投资环境的研究成果表明，目前上没有准确的定义。本文认为，期货投资环境是指期货投资主体在利用期货投资新进进行投资决策所面临的客观环境。它包括8个封面，其中，政治环境，即政局、政权的稳定性（吴悫华，2005），政策环境即政策的连续性，经济环境即投资、消费和出口渠道的通畅性，技术环境即网络交易过程中出现的数据安全性，文化环境即全球范围内的行业交流频率的快捷性（杨威，2011），人文环境即投资者社会关系的融洽性，自然环境即因自然灾害的发生导致的某个交易品种价格的非理性（何锋、王津港，2010），市场环境即由于基础资产价格变动导致期货价格或价值的易变性（张玉智，2004）。上述因素共同影响着期货投资环境的优劣。
期货投资环境协调，是指在影响期货投资的8个主要因素中，政局稳定性、政策持续性、经济周期性、网络安全性、交流快捷性、关系融洽性、灾害突发性、资产保值性等指标均达到中等以上，且8个指标的加权平均值达到良好以上的一种市场状态。
利用专家打分法与头脑风暴法相结合，将上述8个因素分别打分，并设置非常协调（90-100）、协调（80-89）、较协调（70-79）、一般（60-69）、不协调（18-59）5个区间，可以对单个因素进行评价（张玉智，2007）。也就是说，期货投资环境协调，其8个指标中每个指标的最低分值应在70分以上，且其加权平均分值应在80分以上。根据前文分析，用多因素分析法对期货市场投资环境进一步分析，并采用头脑风暴法对各影响因素赋值，得出如表1所示的期货投资环境评价指标体系：
2 实证分析
多因素分析法是由美国经济学家罗伯特·斯托铂（RoberT B.STobaugh）于1969年首先提出来的，它的实质是分析事物的普遍联系。
如果某指标T受多个变量SF影响，其关系可用式（1）表示：
T=F（S1，S2，…，SF，…） （1）
当变量Si，Sj，Sk，…依次发生增量Si，Sj，Sk，…时，指标T的变化为：
T=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），（Sk +Sk），…]-F（…，Si，Sj，Sk，…）
各变量SF对T的影响TSF大小可用式（2）计算：
TSi=F[…，（Si+Si），Sj，Sk，…]-F（…，Si，Sj，Sk，…） （2）
TSj=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），Sk，…]-F[…，（Si+Si），Sj，Sk，…]
TSk=F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），（Sk +Sk），…]-F[…，（Si+Si），（Sj+Sj），Sk，…]
且T=TSi+TSj+TSk+…，则变量的增量SF对指标的变化T的影响程度（DTSF）可用式（3）表示：
DTSF=TSF÷T （3）
据此计算，可以分解或评价SF对指标的影响大小或程度。
设期货投资环境变动为T，影响的因素主要有8个，其中S1是政局稳定性指标，S2是政策连续性指标，S3是经济周期性指标，S4是网络安全性指标，S5是交流快捷性指标，S6是关系融洽性指标，S7是灾害突发性指标，S8是资产保值性指标。根据式（1）可知，其关系可用式（4）表示：
T=F（S1，S2，…，S8） （4）
根据前文分析，可知，当S1（政局稳定性）变动时对投资好的的影响为：
TS1=F[（S1+S1），S2，…S8]-F（S1， …，S8）
当S2（政策连续性）变动时对投资活动的影响为：
TS2=F[（S1+S1），（S2+S2），S3，
S8]-F（S1+S1），S2，…，S8]
S3、S4、S5、S6、S7、S8变动时对投资活动的影响同理可知。
期货投资环境的协调性是建立在期货投资环境多因素独立发生的基础上的，S1、S2、S3、S4、S5、S6、S7、S8等8指标相结合，其加权平均值即为期货投资环境协调程度，而TS1、TS2、TS3、TS3、TS4、TS5、TS6、TS7、TS2等8种影响程度的结合即为期货投资环境协调性。
根据前文头脑风暴法及专家打分法的数值计算可知，2013年度我国期货投资环境协调性为：
8+10+18+8+10+6+12+4=76
76分介于70-79分之间，表明期货投资环境状态为较协调。
3 结语
期货投资环境的协调发展，是建立在期货投资环境影响因素基础上的。市场的快速发展，投资环境越来越重要。因素分析法用于多因素投资环境对期货投资活动的影响，是化复杂为简单，增加其操作性的一种有效方法。通过多因素分析法构建的期货投资环境协调型指数，可以有效评价期货市场投资环境，进而为判断期货市场信息生态环境提供理论依据。
【参考文献】
[1]王祖志.因素分析法管理多因素影响施工活动工期责任的方法研究[J].重庆交通学院学报，2004（6）
[2]张玉智.我国期货市场信息生态环境优化研究[J].长春工业大学学报，2008（1）
[3]黄志建，张清华，吴昀.基于PEST分析法对山西现代物流产业的发展分析[J].科技资讯，2008（33）
[4]杨威.因素分析法在不良贷款管理中的作为[M].中国农村金融，2011（5）
[5]吴悫华.期货投资基金与期货市场投资主体结构与完善[J].商场现代化，2005（10）
[6].中国期货市场投资主体研究[D].华中农业大学，2005：7-8
[7]张玉智、靖继鹏.中国期货市场信息吞吐功能分析[J].中央财经大学学报，2004（10）
[8]何锋、王津港.商品期货市场效率的层次及其评价[J].云南财经大学学报2010（1）
[9]何德旭、娄峰.中国金融安全指数的构建及实证分析[J].金融评论，2012（5）
期货投资是一项你不真正参与时相对简单，但是你一旦参与其中就相当复杂的金钱游戏。如果想长久地生存、持续地获利，那就必须完全弄懂期货的本质，真正掌握一套适合自己正确的投资理念和投资方法，那么金融市场就是提款机，否则便是吃钱的。
绝大多数人做期货是没有多大前途的，因为这种魔鬼技能太简单了，简单到大多数人都视而不见的地步。期货投资是一种原始的低层次的世界，人类总是用高级的眼光来看待低层次的世界。将无比简单的东西无限复杂化。这就是绝大多数人最终不能成功的最主要原因之一。
期货的本质
不要总期望着每一次都盈利，而是完全按照一套优秀的交易系统紧紧地跟随市场趋势，用不断的小额亏损去测试和捕捉大行情。只要有勇气并且不断地重复上述操作，就可以战胜市场，积累财富，这便是期货的本质。
交易本身就是一个不断的试错过程，以较小的亏损换取较大的盈利。期货就是一种严格控制亏损比例，并紧紧地跟随市场走势，用不断的小额亏损去测试和捕捉大行情的操作管理。
回顾以往的交易，亏损的发生绝大多数都是周期混乱、不按技术操作、大周期的下单点过早导致的。所以只要固定周期，完全按照技术操作，只操作M120以内的周期，亏损是不可能发生的。
交易系统设计的要点就是简单清晰，信号唯一，复杂的系统是根本不实用的。在高手眼中，即使是简单的MACD指标，同样可以盈利。只要你完全跟随MACD操作，并在交易中严格控制盈亏比，做到盈亏比为3：1或者更大，用不断的小额亏损去测试和捕捉大行情。在投资高手手中，即使是正确率小于50%的系统，照样赚大钱。
但问题是，即使很多人知道了这个秘密后，却仍然赚不到钱，原因就是人类的天性：恐惧、贪婪、自作聪明和急功近利。
所有市场上的期货品种K线走势都相差不大，因为K线走势的背后是一个个独立操作的投资者，千百年来，人性没有变，K线的走势也不会变。
人的天性总是在系统出现不断亏损时感到恐惧，并且由于恐惧不敢紧紧跟随系统信号进行操作，甚至开始怀疑交易系统，终止交易。
有的投资者总觉得这样的赚钱方法太慢，总希望寻找一个更好更快的赚钱方法，要知道投资中是没有捷径的。
对于一个已经验证成功的交易系统，最正确的做法就是放弃自我，完全按照系统信号进行交易，才能取得最大收益！所以，完全按照同一个指标（同一个时间周期），在设定合理的盈亏比的情况下，不要错过任何一个信号，用小额的亏损去测试捕捉大行情，这也是交易的本质。
精确入场的交易方法
选择入场点在期货投资中很关键，没有好的开始，怎能奢望有好的结果。入场点的优劣直接影响止损位的大小。如果入场点不佳，将会导致止损过大，致使总的盈亏比降低。
入场点的优劣还会极大的影响投资者的交易心态。期货投资的两个环节：一个是自我，一个是市场。使自己踏准市场的节奏很重要。抛去技术单讲心态，这是一种没有经过实战考验的简单思维。
正确的入场点基本可以保证你入场就有盈利。期价在较短的时间内迅速脱离你的开仓成本区，这样你才能心安理得的看待回调。因为回调不会触及你的入场点，你的心态自然会很好。
由此可见，入场点的选择在整个投资市场上是多么重要，它直接决定了交易投资的成败。
成功的期货交易周姑娘最重要的因素是什么？是一流的投资策略、良好的交易心态、准确入市时机、适时平仓出局、优良的资金管理。五者缺一不可！
长线交易，顺势加仓
一个真正的投资高手，在交易中，只选择低风险对高收益的机会。而且他们交易次数很少，往往1年才交易十几次。
要想在期货投资中成功，首先是要保存自己的实力，先保证自己不被市场所消灭。在此基础上，再赚取利润以求发展。最后才是追求和谋取暴利。这就要求我们在投资中做好两件事：一是减少交易次数，频繁交易是初学者亏损的最大原因。二是采用合理的资金管理以减少亏损和追求资金的最大收益。而长线交易可以有效的减少交易数量，顺势加仓可以保证小亏损大盈利。
有人总是忽视资金管理在期货投资中的巨大作用。华尔街短线高手比尔威廉姆斯说过：“在你学会使用合理的资金管理之前，你不过是一个微不足道的小小投机客，你永远都抓不住商品交易的魔戒，一会儿在这里赚钱，一会儿又在那里亏钱，永远都不会赚到钱。只有你彻底掌握了资金管理的诀窍后，你才会成为真正的大赢家，建立起庞大的财富。”
而乘胜追击式顺势加仓法正是高手秘而不宣的复利交易法。长线交易、顺势加仓，是期货赚大钱的关键。这是几乎所有投资大师都正在使用的交易方法。
内容摘要:本文回顾不同的期货套期保值策略,试图基于最小方差效用函数系统阐述期货合约最优套期保值策略的确定方法。
关键词:期货合约 套期保值比 最小方差
传统的套期保值分析
早期理论认为套期保值一单位的现货头寸就需反向交易一单位的期货合约,这样套期保值比为1的策略是最优的。本文将基于投资组合最小方差,阐述传统套期保值比的确定方法。
(一)理论分析套期保值策略
本文采用投资组合分析期货套期保值策略。在期初投资者持有Q个单位特定资产的现货,为了降低敞口风险,他会卖空X单位相同品种的期货合约,这样在期末,投资者的收益r可以用下式表示:
r=(rpQ-rfX)/Q(1)
其中 rp和rf分别代表现货与期货在期末的回报率,期初回报率r是随机变量,套期保值者会选择不同的X来最小化随机变量的风险。这样投资者会基于期初的信息集Φ来做出条件方差最小化的选择:
Var(r│Φ)=[Var(rp│Φ)Q2-2Cov(rp,rf│Φ)XQ+Var(rf│Φ)X2]/Q2 (2)
对(2)进行最小化就可以求解出实现最优套期保值的期货头寸:
X*=[Cov(rp,rf│Φ)/ Var(rf│Φ)]Q=hQ (3)
其中h=Cov(rp,rf│Φ)/ Var(rf│Φ)就是方差最小化时的套期保值比,下面将证明这也是效用最大化时最优的套期保值比。
假设套期保值者是风险厌恶,即效用函数具有U`(.)>0和U``(.)
(4)
或者写作:
(5)
如果假设rp=α(Φ)+β(Φ)rf+ε,其中rf和ε是随机独立的,再考虑期货价格在期末是无偏的,即E{rf│Φ}=0,那么可以基于(5)算出Xe=β(Φ)Q,其中β=Cov(rp,rf│Φ)Q/Var(rf│Φ),这样基于期望效用最大化与基于方差最小化的最优套期保值比一致,Benninga等人(1983)为研究期货套期保值策略提供了一个基本的思路。
由上可知,无论投资组合方差最小化还是期望效用最大化,套期保值比的测算都基于信息集Φ,特别是期货与现货价格的分布与信息集密切相关,就需测算动态的套期保值比。下文将分析传统的恒定套期保值比计算。
(二)实证估计套期保值比
在验证基于最小方差套期保值比时,引入了rp=α(Φ)+β(Φ)rf+ε,其中β可以代表最优套期保值比,故传统分析利用该式构建回归方程:
rpt=α(Φ)+β(Φ)rft+εt (6)
大量文献对参数具体形式进行探索,如Cita等(1992)认为回归系数应该是期货与现货价格历史数据的线性函数,这样优于没有考虑信息集的策略。
Fama等(1987)发现现货与期货价格趋于一致,同时Engel和Granger(1987)对协整关系进行阐述,期货与现货价格服从随机游走过程,具有典型的单位根性质,因此在(6)基础上,误差修正模型开始引入研究。
(7)
(8)
其中zt是期货价格与现货价格的线性组合,在协整关系成立时,δp和δf至少有一个是非零的。这样可以提出加入协整关系的模型(9),λ表示投资组合方差最小化时的套期保值比,该方法在以后得到了广泛运用。
(9)
动态套期保值比的确定
新的信息总是会不断涌入市场,资产风险也不断变化,套期保值比应该是动态的, Kroner等(1993)证明了此设想,之后的研究多采用GARCH的框架来计算最小方差条件下的套期保值比:h=Cov(rp,rf│Φ)/ Var(rf│Φ)。
考虑第(7)和(8)式,令σ2pt=Var(εpt),σ2ft=Var(εft),σpft=Cov(εpt,εft),A是3×1的列向量,Bj和Ck都是3×3的矩阵, Wooldridge等人(1988)提出模型(10),这样可以测算出所需的方差与协方差,进而估计出动态套期保值比h。
(10)
之后的GARCH模型包括恒定相关系数的GARCH模型(CC-GARCH)以及BEKK-GARCH模型。而应用这些模型确定套期保值比的研究层出不穷,例如Kroner等(1993)用CC-GARCH确定外汇期货的动态套期保值比。对于动态测算方法与传统测算方法孰优孰劣,始终存在分歧,Lien等人(2000)分别应用CC-GARCH模型到商品、资本以及货币市场,发现考虑了协整关系的传统模型计算的恒定不变套期保值策略表现并不比考虑信息可变的动态套期保值策略差,因此今后对套期保值策略的研究主要存在传统估计以及动态估计两种方法。
参考文献:
【关键词】利率期货；商业银行风险；风险管理；金融衍生品市场
1.利率市场化与利率期货
我国自1992年开始尝试利率市场化，经过十多年的发展，目前已经初步放开了银行间同业拆借利率、银行间债券回购利率、国债发行利率、外币贷款利率等多种利率。在利率的波动幅度方面也放松了管制，增大了利率波动幅度区间，对利率体系也进行了或多或少的调整，中央银行的利率体系趋于规范。在这样一个大背景下，利率市场化已是大势所趋，而且市场化的步伐越来越快。利率市场化使得利率波动更加频繁而且难以预见，加大了利率风险；加强利率风险管理有助于商业银行提前做好预防准备，为的是更好的适应利率市场化，稳步推进利率市场化的速度，因此，加强利率风险管理是利率市场化的前提条件。
目前国外运用较多的成熟利率风险管理工具有远期利率协议、利率期货、利率互换、利率期权以及资产证券化等。其中，利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，用以回避银行利率波动所引起的证券价格变动风险。利率期货的主要功能是价格发现、规避风险、优化资产配置等。
按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。其中，长期利率期货则是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货，即以资本市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属长期利率期货，包括各种期限的中长期国库券期货和市政公债指数期货等。短期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以内的各种利率期货，即以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属短期利率期货，包括各种期限的商业票据期货、国库券期货及欧洲美元定期存款期货等。
2.利率期货与商业银行利率风险
相较于国外风险管理现状，我国商业银行风险管理体制尚有较多不足。国内商业银行的风险种类主要由利率敏感性资产负债缺口匹配问题、利率结构风险、管理体制风险、存贷款利率风险、利率决策风险、外汇利率风险等等。国内商业银行对金融衍生品的利用范围较窄，仅限于债券互换和债券远期，商业银行风险管理方法以月利率走势规避利率风险、合理定价贷款利率规避风险、构建银行内控外监规避风险等等，具有一定的局限性。
利率期货的基本功能即套期保值，该功能可灵活运用于商业银行风险管理中。运用利率期货进行套期保值，可大大降低由于利率预测失误所造成的风险，从而稳定银行的收益。银行预期未来利率下调时，会导致银行的投资和贷款收益下降，从而使得整体利润下降，此时银行在期货市场上买入多头期货合约，期货市场上和现货市场上的收益即可达到对冲的效果，实现套期保值的最终目的。反之，若银行预期未来利率上升，则银行在货币市场借款成本及银行存款成本提高，其所持有的固定利率贷款和债券收益下降，因此，银行应在期货市场上卖出利率期货合约，对现货市场上做对冲交易，同样实现套期保值的目的。
再利用基本的期货对冲方法的基础上，商业银行也可御用衍生工具的组合来更好的进行风险管理，例如系列保值、成套保值、与期权组合保值、利用期货合约复制市场指数等多种方法，从而实现更有效的风险管理。
就目前而言，长期国债期货在发行数量、余额以及成交量等多方面都占有较大的市场份额，市场发育也更为充分。随着短期国债市场的不断完善、同业拆借市场的进一步发展，推出同业拆借利率期货、短期国债期货也都是加强商业银行风险管理的可行选择。当然，商业银行利用利率期货规避利率风险的整体策略，利用利率期货套期保值的头寸选择策略，最佳套期保值比率的确定方法，以及商业银行直接参与利率期货交易的制度困境与前景发展等多个问题需要在未来实践中不断探讨研究。
3.关于推出利率期货的几点建议
3.1 完善期货市扬监管体系
金融衍生品市场监管是各国金融监管体系的重要部分，完善的监管机制是开展衍生品交易的前提。监管可分为三个层次，即国家的宏观管理、交易所的一线监管、期货业协会的自律管理。但是在我国，政府监督仍是期货监管的主要手段，监管范围过宽、权力过大，监管过程中行政手段代替经济、法律手段，承担着巨大的信用风险，而自律监管严重不足。
3.2 改善投资者结构
大力发展和培育机构投资者尤为重要，改变当前以个人投资者为主的状况，大力扶持机构投资者。机构投资者在人才、技术、信息等方面具有更大的优势，且对套期保值的需求强烈，参与套期保值的活动更为频繁，操作理智、稳健，投资方向多元化，对期货市场的发展有稳定作用。当前，初步形成和完善商业银行、证券公司、信托投资公司、保险公司、社保基金等机构投资者，应允许境外机构投资者如外资银行、外国保险公司、外国证券公司和外国基金管理公司等进入，使市场参与主体多元化。
3.3 完善相关规则制度
我国金融衍生品市场乃至金融市场尚不够完善，风险管理机制缺失。风险事件发生后才施加控制，之后再针对其制定相关制度，这种“头痛医头，脚痛医脚”的管理模式会使市场混乱不堪，利率期货市场应做到系统规划、整体设计。
从长远看，完善相关法律法规，促进商业银行直接参与期货及金融衍生品交易；商业银行争取通过参股期货公司等方式进入衍生品市场；商业银行通过其他形式参与利率期货交易等将大大提高银行风险管理水平。
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股指期货的推出就在眼前，经过2007年这一年的市场教育和媒体宣传，股指期货从神秘莫测变成了公共话题，街头巷尾，无人不谈。
整体上市场对于股指期货仍然心存畏惧，认为股指期货猛于虎的大有人在。但是事实上股指期货并不能改变股市牛熊格局。
从国际经验来看，在牛市中推出股指期货，一般会遭遇一次调整，完毕后继续恢复涨势。1986年5月6日恒生指数上市后当天，股指创新高1865.6点，之后调整了两个月，又恢复涨势；1986年9月3日日经225指数在新加坡上市后，当天股指创新高18936点，修整两月后恢复涨势，再创新高。在牛市行情中股指期货上市后股指的大趋势仍是上涨。
熊市中推出股指期货又会怎样呢？1996年5月3日韩国推出KOSPI 200指数期货，短期使指数出现一定的波动，最终股指全年下跌20％；1998年7月21日中国台湾加权指数期货上市前，熊市格局依旧，股指期货上市后，股指虽然创阶段新高8047.7，但是此后一路下跌到6000点。无论股市牛熊，股指期货并不改变趋势，市场上其实是出于恐惧而把股指期货妖魔化了。
期货是灵活的金融工具，它提供做多做空的机制，提供杠杆比例，最重要的一点，期货市场提供的是规避价格波动风险的渠道，为现货市场中的参与者提供转移、分散价格风险的途径，这正是期货市场为什么能够得以发展、持续至今的主要原因。而股指期货的产生也是出于这个原因。二战之后，美国股票市场蓬勃发展，以信托、养老基金、共同基金为代表的机构投资者迅速壮大，在股票市场中逐渐占据主导地位。根据马柯维兹的投资组合理论，分散的投资组合可以降低和消除股票的非系统性风险(单只股票由于行业、企业自身原因而导致的股票价格下跌的风险)，但是即使消除了非系统性风险，投资组合仍然有一种风险不能避免，那就是系统性风险(即由于经济发展环境、国家政策等宏观因素导致，所有股票价格都会受到影响的风险)。机构投资者通过有效地分散投资来降低非系统性风险之后，对于规避系统性风险的需求也就逐渐凸现。股指期货正是针对这样的需求而诞生的产物。
一般来说，股指期货是主力机构博弈的场所，个人投资者如果少于50万元的资金，大可不必参与股指期货交易。
我们可以初步测算一下股指期货初期的交易规模。根据2006年证券公司公布的年报，全国22家创新类券商的净资本约548亿元，30多家规范类券商的净资本共约190亿元，加总起来达到738亿元人民币，如果全部证券公司参与自营，按照最大额度(3％)参与股指期货交易，约22亿元。对于自营业务占净资本的比例多数在50％以下的券商来说，这个数字基本上能够满足券商套期保值的需要。
目前3万亿元规模的公募基金必须修改基金相关条款才能参与股指期货交易，因此不可能马上成为股指期货市场上的先头部队。那么，推出股指期货之初，能够入场进行套保的资金大约有20亿～30亿元。
既然是机构投资的搏杀，就必须注意到机构投资者可能因股指期货的推出而改变操作手法。机构投资者为取得现货市场上的主动性，必然要争夺在期货市场上的话语权。这样，一方面可以在期货市场上对冲持有的重仓股票的风险，另一方面，也可以把握有利时机，进行套利或者保值。
从进行套期保值的结果来看，机构在股票市场面临政策性风险等系统性风险的时候，一方面不愿卖出手中的筹码，另一方面又不愿面临市值不断下降，通过套期保值，做空股指期货，可以在一定程度上对冲手中股票价格下跌带来的损失。这样，机构不卖股票也可以使市值保持在较高的水平上，方便之处显而易见。股票抛压减轻，股票价格的波动率也可能因此而降低，这正是一些国家推出股指期货后为什么股价波动率下降的微观原因之一。
关键词：金融市场；股指期货；股票市场
1股指期货概述
股票指数期货(StockIndexFutures)是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。1982年2月24日，价值线指数在美国堪萨斯农产品交易所推出，它标志着股票指数期货的诞生。
股指期货交易的特征与流程与普通商品的期货交易基本相同，但由于股指期货买卖的标的是经过统计处理的股票价格指数，因此它又与股票市场有关。股指期货具有以下基本特征：股指期货的交割方式采用现金结算，而不是实物交割；股指期货合约的价格是人主观赋予的；股指期货既有利于防范系统性风险，又有利于防范非系统性风险。
2中国概念股指期货
2.1国外推出的中国概念股指期货
随着2006年9月5日新加坡交易所(SGX)强行率先推出全球第一个以中国内地股票指数为标的的股指期货——新加坡新华富时中国A50股票指数期货，在国内市场对股指期货的需求迫切，国外对股指期货竞争式的“抢跑道”，迫使我国加快金融期货的发展。
其实不只有新加坡提前推出了以中国股市为标的的期货，很多国家和地区已经有过尝试，推出了以中国公司在香港以及国外所发行的股票和其他权益类证券（如ADR等）为标的的股指期货。
2.2国内即将推出的沪深300股指期货
2006年9月8日中国金融期货交易所成立后，以沪深300指数为标的的股指期货将成为在该交易所挂牌的首只交易品种。从理论上讲，股指期货标的指数应从交易型指数中选取，但是由于历史原因，一些基准指数已有很好的知名度和市场认可度，便于市场推广，所以此类指数大多成了较有影响力的股指期货品种的标的指数。中国金融期货交易所首只股指期货的交易品种，以沪深300指数为标的是因为沪深300指数较其他指数更具权威性和先进性，这是由沪深300指数的标的成份决定的。从沪深300指数的编制方法和实际研究分析中可以看出，沪深300指数在规模性、交易性、代表性、投资性等方面具有较明显的优势。
2.3境外抢先推出中国概念股指期货对我国的影响
首先我们来看看其他国家的经验。新加坡交易所抢先推出日经225股指期货对日本股票市场产生了很大影响。虽然日本于1987年6月9日推出了本国第一支股票指数期货合约——大阪50种股票期货合约，但不久后就停止交易，受制于新加坡交易所期货交易的局面在很长时间里没有扭转。在新加坡交易所刚推出日经225指数期货时，日本管理部门不允许本国基金经理利用SIMEX的日经225指数期货从事股指期货交易，只有美国和欧洲的机构投资者利用SIMEX的日经225股指期货合约对其投资于日本的股票进行套期保值，这样日本金融机构相对来讲处于不利位置。这些外国机构投资者在外国交易所利用外国的合约买卖日本股票市场的资产，完全摆脱了日本大藏省的管理。
而对我国股市可能有较大影响的是新加坡交易所推出的新华富时中国A50股指期货。新加坡先于我国推出股指期货，虽然对我国的股市有一定的影响，但笔者并不认为会出现类似日本那样的被动局面。首先，日本和新加坡都是资本开放度比较高的国家，资金进出并没有太大的限制，国际游资可以通过新加坡日经225指数期货和日本股市两边进行炒作，达到获利的目的。而中国的资本市场基本还是关闭的，尽管QFII可以进来，但其力量相对国内资本来说，控制权还是掌握在国内机构手中。对于无法统计的地下热钱，由于受到较大的限制，大规模进出也并非易事，很难通过新华富时中国A50股指期货来控制国内A股市场。其次，国内资金也受到资本管制，很难大量投资国外市场。尽管QDII能投资国外市场，但在自己家中呆久的国内机构出去，也势必会小心谨慎，相对于国外的大资金，国内的机构还不够成熟。综合内外两面方的资金，都由于受到资本管制，新加坡推出的新华富时中国A50股指期货对我国股指期货的影响还是比较小的。
3股指期货对股票市场的影响
3.1股指期货对股票市场波动性的影响
我国推出股指期货将有助于降低市场换手率，鼓励中长期投资，延长市场波动周期，收敛波幅，从而促使中国股票市场走向成熟。但是仍有不少观点认为股指期货的推出会加剧股票市场的波动。究其原因，有以下两个方面：
（1）股票市场的波动性恰恰是股指期货产生的前提，而非结果。从各个市场股指期货的推出时间看，往往是股票市场波动频繁、风险积聚的时候。
（2）股指期货的价格变化恰恰是对股票现货远期市场波动的反映，而不是波动的根源。股指期货对宏观经济等各种新信息的敏感度高于现货市场，它可以通过价格发现功能，使期现货市场产生联动作用，加快股票市场对宏观经济的反应速度，引导股市走势，长期来看这有助于提高现货市场资源配置的效率。1990年日本股市向下调整，股指期货交易量一度达到股市交易量的10倍。1992年日本股市达到历史低点时，大藏省企图通过限制股指交易来降低市场波动性，因此采取了大幅提高股指期货保证金和佣金、扩大涨跌停板等措施。但股票现货市场未有根本好转，期货市场交易量也不断萎缩。
3.2股指期货对股票市场交易量的影响
股指期货推出后会不会造成股票现货交易清淡、行情低迷?笔者认为不会。开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。股指期货推出会加大股票现货市场规模、增加市场流动性，是更好地繁荣和推动股票现货市场发展的有效手段。
（1）股指期货的推出会增强投资者更广泛参与股票现货市场的信心。股指期货推出后，投资者有了管理风险的有效手段，特别是一些大的机构投资者，可以更积极地进入股票现货市场，市场总体资金量会大大增加，同时这些投资者也会在股指期货市场进行套期保值。推出股指期货，对期现货市场来说是一个“双赢”。这样，各种闲散资金、机构资金不仅会以更积极的态度参与这个市场，而且还会从战略上考虑在这个市场配套长期投资。
（2）推出股指期货会使股票现货市场更加活跃。因为期市多空双方为影响股指期货价格而大量交易股票会提升股市交易量，这一点在期货到期日会表现得尤为明显。如1997年12月19日，纽约证券交易所股指期货、股指期权和股指期货期权的到期日，大量套利者将股票交易量推高并创出天量。
（3）推出股指期货给投资者提供了熊、牛两种市况下均能盈利的机会。由于我国股市目前暂无做空机制，股票投资者只能在牛市状况下才能盈利。而上市股指期货等衍生品可使投资者无论在牛市还是熊市都有机会获利，这无疑有利于激发投资者的投资积极性，从而活跃股票市场，尤其在股市低迷时期这种作用更为明显。
3.3股指期货对股票市场投资思维方式的影响
股指期货的推出增加了市场博弈的复杂性。股指期货推出之前，市场呈现单边特征，投资者只能通过股市的上涨赚取利润，在下跌的时候只能承受损失或不作为，因此，博弈的双方都只能造成一种市场表现，即股市上涨，只是上涨的幅度、时间有所差异。而股指期货推出后，市场呈现双边特征，不但市场上涨可以赚钱，而且在下跌的时候可以通过期货市场的超额收益来获得利润。同时，我国正在推出融资融券制度，若和股指期货结合起来，则市场形成真正意义上的多空双方对峙局面。股指期货推出后，期货市场会出现三类投资者，他们各自的投资思维方式和操作策略有所不同：
（1）套期保值者，以实现现货的套期保值为主要目的，规避市场系统性风险。套期保值包括多头套期保值和空头套期保值：多头套期保值是看涨型投资者以规避市场下跌的风险而采取的措施，而空头套期保值则是看跌型投资者以规避市场上升的风险而采取的措施。
（2）投机者，直接入市买卖股指期货。这种将交易策略建立在大势研判和仓位控制的基础上，以获取暴利为目的的投资方法，这类投资者面临极大的风险，但是也具有潜在的高额收益，它们是市场主要流动性提供者，也承担了风险转嫁的功能。
（3）套利者，这些套利方法主要包括同指数期现套利、跨市套利以及跨期套利等等。相对来讲，套利风险较小同时收益也较小，套利者可以消除市场失效的现象。
4结语
有些人把股指期货的推出看作是一种利空，认为股指期货的面世，股票市场就要下跌，但是他们忘记了在期货市场不仅能做空，同样也能做多，结合国外已经推出过股指期货的国家，都并没有因为股指期货的推出而彻底改变先前的趋势。尽管股指期货对股票市场有助涨助跌的效果，但上文已经提过，我国推出股指期货将更有助于降低市场换手率，鼓励中长期投资，延长市场波动周期，收敛波幅，从而促使中国股票市场走向成熟。股指期货的推出对我国的金融市场来说既是机遇也是挑战，应当在控制风险的前提下积极从事股指期货交易，但是如果风险控制不当、管理不当，公司会出现巨额亏损，巴林银行的倒闭就是前车之鉴。只有在不断研究那些比较成熟的金融市场基础上，结合我国自身的金融生态环境，设计出一套适合我们自己的股指期货规则，才能更好地促进我国证券市场的发展。
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被黄金期货“咬了手”作为全球第三大黄金消费国的中国，在2008年初终于拥有了自己的黄金期货交易。此前我国黄金市场一直只存在现货交易，而在全球黄金市场中，现货交易的规模不足总交易量的3%，占主导地位的期货交易占了交易量的97%以上。
1月9日，黄金期货上市首日成交便超过12万手，一度触及10%涨停板，最高成交价达到了230.99元，刷新全球金价历史纪录。这个价格比当日上海黄金交易所Au99.95现货金的报价高了近23元，如果折算成美元/盎司报价，接近1000美元/盎司。
很显然，这个差价是惊人的，无风险套利区间已经悄然显现，风险也在第二个交易日悄然而至。1月10日，国内黄金期货全线大挫，4个合约均大幅下跌，而主力Au0806合约一度接近跌停，黄金期货上市当日做多并持仓过夜的投资者面临相当大的浮动亏损。
这些黄金期货的“吃螃蟹”者中，有很大一部分是股民。股市能赚钱，黄金的钱应该更好赚，这是很多投资者的想法。而事实表明，黄金的保值性与黄金期货的高风险性之间存在巨大反差，这将是投资者需要去适应的一个重要环节。
1月9日，在黄金期货鸣锣上市的那一瞬间，刘先生成为了幸运儿。就在别人还在为开盘堵单而抱怨时，他在涨停板上抢到了2手多单。刘先生没有期货交易经验，但对股市颇为熟悉。元旦后，他在上海某期货公司开户，投入10万元保证金，希望通过黄金期货规避居高不下的通胀风险。
上市15分钟后，刘先生“捡钱”式的笑脸却消失了。他买进的0806合约开始跳水，期价飞流直下。“226元！保证金损失1万元了。”刘先生回忆说，“我查账户后发现，买2手用了约5.6万元的保证金，但随后账面亏损了1万元。”
按照黄金期货相关规则，最小交易单位为1000克/手，假如保证金比例为12%，价格为230元/克，那么投资者买入或卖出1手黄金期货的保证金为27600元（230元/克×1000克×1手×12%）。当期货价格每下跌或上涨1元，买入或卖出1手保证金损失就达1000元。
“当时的确是带着保值的心态入场的，怕买不到。因为前一天晚上国际黄金价格创历史新高，所以我和周围的朋友干脆直接在涨停板上抢了。”刘先生说，“我也做过一些研究，挂牌最近的合约是6月份交割的合约，我们认为到6月份时黄金价格会比230.99元高。”
不过，缺乏期货经验的刘先生忽略了保证金交易的风险。上市当天，黄金期货0806合约收报223.30元。1月10日，黄金期货暴跌，且全线触及跌停，0806合约最终收报215.12元/克。此时，他的保证金账面损失已经超过3万元。
某期货公司工作人员告诉记者，黄金期货上市3天内，有七成的投资者都处于亏损状态，目前赚钱的基本上是有期货交易经验的老手，而亏钱的多是刚刚进入期货市场的“愣头青”。
黄金期货不能当“新股”炒
“230元的金价，让我想起了48.6元的中国石油。”一私募人士表示。炒股票的人都知道，有亚洲最赚钱公司之称的中石油去年11月5日登陆A股后，结果48.60元的开盘价成了其最高价，最低跌至25.6元，套牢了众多散户上千亿元的资金。而现在不少新手炒黄金期货亏损的原因，可能与这部分投资者的股市投资经验有关。
在去年的火爆股市中，新股往往是市场的热点，盈利机会较多，甚至被看做股市中最容易获利的投资模式，众多新股上市均遭到不同程度的爆炒。
但一些从股市“转战”黄金期货的散户投资者，在对期货市场和黄金投资都缺乏经验的情况下，往往把期货当成股票来炒，而刚上市的黄金期货似乎就被当成了一只“新股”。急于入市的散户投资者，凭着感觉拍脑袋买卖，一进场就投入大量资金，且重仓甚至满仓交易，结果出现大量亏损。
股票开盘涨停往往说明这只股票非常强势，但把这样的经验搬到期货上却未必实用。据统计，以首日开盘价计算，2个交易日以来，黄金期货各主要品种的跌幅都超过10%，也就是说，在首日追高买进的投资者次日已经基本亏损殆尽。盲目“炒新”，让不少投资者成为了黄金期货的第一批“割肉者”。而且这种“割肉”还不是自愿进行，是因为保证金不足而被迫平仓。
黄金期货基本规则解读
黄金期货是期货，如同股票投资要到证券公司开户一样，黄金期货交易要到期货公司开户交易。
首先，黄金期货交易采取的是多空双向交易机制，也就是说投资者认为未来价格上涨可以提前买入黄金期货，如果认为未来价格下跌也可以提前卖出黄金期货，如果判断正确就可以获利赚钱，采取的是老百姓经常说的“买空卖空”机制。
也就是说买的人不一定要黄金，卖的人也不一定有黄金，买卖双方都是基于对未来价格的不同判断，做出当前是买进还是卖出的决策。比如当前期货市场显示的明年2月份的黄金价格是180元/克，投资者认为未来黄金价格要涨，那么他可以在期货市场买入，一段时期后价格上涨至200元/克，投资者就可以获利平仓，每克赚20元。
其次，黄金期货交易的是符合国标GB/T4134-2003规定，金含量不低于99.95%的金锭，每手为300克，黄金期货实行的是保证金交易方式，也就是说按180元/克计算，投资者做一手黄金的价值是54000元。由于期货交易是保证金交易，按10％保证金计算，做一手黄金期货仅需保证金5400元，而做一手股指期货需要资金240000元(6000×300×15％)，是黄金期货的40多倍，因此黄金期货投资门槛相对比较低，更适合普通投资者。
再次，与股票投资实行 “T+1”交易不同的是，黄金期货实行的是“T＋0”交易，也就是当天买进当天就可以卖出，这样投资者进行交易后，如果发现做错，当天就能够认错出来。
黄金期货合约价格计算方法
集成利期货研究员黄伟昌给投资者介绍了一种计算黄金期货合约合理价格的方法，投资者可以此为参考决定是做多还是做空。
计算公式为：某月黄金期货合约合理价格＝国内现货金价×（1＋一年期贷款基准利率×合约到期前月数/12）×（1＋通货膨胀率×合约到期前月数/12）。
以主力合约6月合约为例，国内现货金价按金交所收盘价204元计算，一年期贷款基准利率为7.47%，通货膨胀率为4.5%，那么6月黄金期货合约合理价格＝204×（1＋7.47%×6/12）×（1＋4.5%×6/12）＝216元。如果考虑外盘的影响，还可将公式中的国内现货金价相应替代为以人民币计的国际现货金价。
1月10日下午，215元/克成为黄金期货0806合约的一道“马其诺防线”，尽管盘中曾跌破214元/克，但收盘时215元的价格被多头收回。因为按照上述黄金期货合理价格的计算方法看，10日上海黄金现货9995金报价206.6元/克，对应的期货价格恰好是215元。否则，市场上会涌出大量的套利盘，即买入低价格现货，卖出高价格期货，获得无风险利润。
“按照上市第一天的期货价格，套利者有15元/克的利润。”刘先生终于弄明白为何出现涨停然后又暴跌。“其实很简单。比如，你要买某只股票，预期能涨到25元，但市场上18元就可以买到，可你偏要20元买进。”业内人士介绍，黄金作为硬通货，全球市场的价格都是一致的。只要市场间存在差价，就会有套利资金进场。
黄金期货三大风险
面对黄金期货的“坏脾气”，亲身经历了生动的风险教育后，不少投资者痛定思痛，不再轻易出手，保持观望。在高收益的同时，黄金期货也有许多风险需要防范，尤其是对那些尚不熟悉黄金投资和期货投资的新手投资者。
市场风险 众多因素左右金价波动
影响黄金价格的因素很多，包括国际政治、经济、汇市、欧美主要国家的利率和货币政策、各国央行对黄金储备的增减、黄金开采成本的升降、工业和饰品用金的增减等因素。如果投资者对金价运行机制缺乏了解，在判断金价走势时难免会感觉“雾里看花”。
在各种因素中，美元走势对金价的影响最为直接，国际黄金价格和美元汇率基本是反着走的。此外投资者还要密切留意原油走势，国际油价也以美元标价，石油价格的涨落也反映美元汇率的变化。通常情况下，国际黄金价格与原油期货价格的涨跌呈正相关关系的时间较多。
制度风险 无夜市交易时间持仓过夜
目前国内黄金期货的交易时间为上午9：00-11：30和下午1：30-3：00，没有夜市交易时段。隔夜持仓加大了投资者投资黄金期货的风险。因为金价是全球定价的，尤其是作为主力、最有国际定价权的欧洲和美国金市都在北京时间的夜间进行，此时交易活跃，金价往往容易出现较大波动。而国内此时休市，因此将仓位留到第二天会有较大风险。如果投资者在白天买涨，一旦晚上纽约市场出现下跌，即使投资者想平仓，也不得不等到第二天再进行操作。
投资者要保持较轻仓位灵活操作，“大资金小开仓”，最好不要留过夜仓。如果确实打算隔夜持仓，那么持仓一般控制在总资金量的30%。另外，这种情况也发生在长假期间，如五一、国庆长假过后，通常上海黄金交易所要消化长假期间国际黄金市场的变化，如大幅上涨或大幅下跌，一般为了应对这种变化，一些期货公司会选择将保证金提高。
操作风险 缺乏资金管理仓位控制不严
与股票不同，黄金期货在交易制度上采取一定比例的保证金交易，有强大的杠杆放大作用。若黄金期货采用10%的保证金，也就是说用2.1万元就可以入市。如果金价波动与投资者交易方向一致，金价每波动5元，投资者就能赚取5000元，与本金相比赚的比例为26.46%。但如果看错方向，看空时金价涨，看多时金价跌，投资者遭受的损失也就更大。
期货投资的资金管理尤其重要，对于没有期货投资经验的新手来讲，目前最大的风险就来自于其自身对资金的控制上。由于黄金期货交易采用7%的保证金制，也就是说其余93%的资金都是透支的，透支的这部分钱绝对不允许作为本金亏损。因此，需要投资者对黄金的价格保持比股价更高的敏感性。一般来说，行情疲软阶段，行情突破初期可增到50%。
业内人士建议投资者，严格控制好仓位，一定要学会割肉止损。具体来说，当行情疲软时宜观望，或者小单进出，资金投入应不超过10%，不宜重仓操作，以避免行情随机波动中的频繁止损。只有在突破关键技术位时才可积极跟进，突破初期资金投入可增加到50%，趋势阶段的仓位则可保持在30%。
同时投资者在入市之时就应该明确自己的投资策略，是做长线还是短线，如果做短线，一定要坚持当天进就要当天出，这样才能把当天的最大亏损控制在一个合理的范围之内。另外，要根据不同的市场阶段灵活设置止损价位。
投资注意的问题
首先是做多做空的问题，很多投资者，包括做“纸黄金”的投资者，特别是股票投资者，做惯了买入持有的方式，耐心等着价格的上涨，其实任何商品的价格都是有涨有跌，黄金期货交易提供了黄金价格下跌也能赚钱的交易模式，也就是说投资者认为未来价格下跌时可以在期货市场做空。同时要注意的是多空都能赚钱，如果判断失误，黄金价格涨跌都有可能赔钱，特别是在当前通货膨胀和流动性过剩的背景下，不能因为提供了做空机制就盲目抛空。
其次，黄金期货长期投资的问题，期货交易的是未来一段时期的商品，是有期限的，到期需要交割，比如，AU0805表示的是2008年5月份交割的黄金，上海期货交易所规定的是1－12月份的合约，很多投资者希望的是做长期投资，而期货合约的有限性是不是不适合长期投资呢？其实不然，黄金期货照样可以长期投资，比如现在买入明年5月份交割的合约，到明年4月份后，投资者可以先平掉以前买的5月份交割的AU0805合约，同时买入远期，比如12月份交割的AU0812合约，这样在投资者看好未来的话就可做长期投资。这在期货市场上叫“展期”，或者是“迁仓”。
再次，保证金交易与保证金追加的问题。很多股票投资者喜欢满仓交易，只要账户上有钱就买进，这在期货市场是大忌，期货市场实行的是当日无负债结算制度，也就是说当天赚的钱和赔的钱当天就要结算，盈利划入投资者账户，亏损也从账户中划出，如果判断错误出现亏损就可能导致保证金不足的情况，这就需要追加保证金。因此满仓操作很容易在正常波动的情况下出现追加保证金的情形，当然从交易策略的角度看，为什么要追加保证金，肯定是做错了，错了最好的方式就是止损斩仓。
股市和基金聚集了过多的交易型投资者，尤其是在未来市场的变化更趋向于复杂化的2008年，充满交易热情的投资者只集中在A股市场，就可能不断放大波幅甚至是产生影响短期趋势的能力，为更各种类型的投资者提供适合的交易品种同样在管理层的“议事日程”之内，从早已耳熟能详的股指期货、港股直通车到创业板、再到备兑权证和已经开始交易的黄金期货……如何把握新投资机会并取得收益？
事实上，每有新品种登陆，都会引发一定的追捧，从2004年的中小板到近年流行的“回归股”，总能得到投资者的热捧，但统计表明，由此而来的风险同样巨大，如何判断市场并做出决策？
我们选择了4种可能在未来成为热门的交易品种，为您详细介绍其投资策略和风险注意，希望投资者都能先人一步，挖到下一个“投资宝藏”。
美妙的黄金期货
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创新型投资品1号
黄金，化学符号Au，熔点1063°C，沸点2808°C
作为金属，它密度较大，柔软性好，易锻造和延展，具有极佳的抗化学腐蚀和抗变色性能力，化学稳定性极高，在碱及各种酸中都极稳定，在1000℃高温下不熔化、不氧化、不变色、不损耗。
作为等价物，它决定着不同经济体的强弱和货币的价值，是国际间对于财富的统一标志。
黄金，这个词让我想到：
古老，在很久很久以前，祖先生活的时代，它就已经出现；
财富，当它作为货币流通手段之一时，就成为了财富的象征；
权势，金碧辉煌的建筑代表着帝王将相的地位；
华贵，它的百变装饰使得男人阔绰，也让女人千姿百媚；
永恒，情比金坚的誓言让爱情成为永恒的主题；
众多词汇赋予了它多元的色彩和神秘的面纱。在快速发展的金融时代，黄金是货币储备的基础。把它和期货联系在一起其实是很久远的事了，但在上海期交所，“黄金期货”才露尖尖角，就已经让众人着迷，成交超过12万手（每手对应1公斤实物黄金）。
1000倍的杠杆
与其他商品期货一样，黄金期货依托于现货市场，设计具有标准化的合约与交易、交割流程，同样具有发现价格、规避风险、完善市场经济体系的功能，在套期保值、套利、投机等方面，操作原则与分析方法也与商品期货类似。上海黄金期货交易合约为1000克/手，上市初为控制风险交易所暂定保证金9%，按第一天交易最低价222元/克计算，交易一手合约要19980元，而期货公司为控制各自风险，保证金标准还不止如此。如果考虑到风险控制因素，“散户”炒金需要5~6万元的现金保证才能起步。
这其实并未比其他金属期货昂贵多少，因为黄金期货的获利空间很大：最小变动价位0.01元/克，也就是说，交易过程中价格每变动0.01，投资者手中一张合约盈利/亏损10元。以1月9日首个交易合约AU0806为例，当日合约价格全天波幅达到9.11%，也就是说持有一手合约，当日价格变动就可以达到9110元，高达1000倍的杠杆，实在是交易者的“地盘”。
《上海期货交易所黄金期货标准合约》
交易品种 黄金
交易单位 1000克/手
报价单位 元（RMB）/克
最小变动价位 0.01元/克
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±5%
合约交割月份 1~12月
交易时间 上午9:00－11:30 下午1:30－3:00
最后交易日 合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）
交割日期 最后交易日后连续五个工作日
交割品级 金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。
交割地点 交易所指定交割金库
最低交易保证金 合约价值的7%（目前暂定为9%）
交易手续费 不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）
交割方式 实物交割（个人投资者不具备实物交割资格）
交易代码 AU
上市交易所 上海期货交易所
注：1.同上海期货交易所其他品种一样，黄金期货也不允许自然人交割现货；
2.交割单位为每一仓单标准重量（纯重）3000克，交割数量应当是3000克的整倍数。交割的金锭为1000克规格的金锭（金含量不小于99.99%）或3000克规格的金锭（金含量不小于99.95%）；
3.由于个人投资者无法开具有效增值税发票，因此不能持仓进入交割月，否则交易所将强行平仓，提醒个人投资者在特别注意合约到期时间。
所有期货投资都不外乎三种获利方式：套期保值、套利、投机。
套期保值通常是现货商的最爱，同其他商品期货一样，为了规避未来价格波动而带来的风险，利用现货和期货的反向交易到达保值的目的。
需要注意的是，在期货市场上进行套期保值，必须与现货购销相结合，而且套期保值与实物交割不存在必然的对应关系，同样存在一定风险。
许多比较偏爱套利，利用市场或合约间的价差来锁定利润，因为期货价格依托于现货价格，走势具有一致性，当个别合约间与现货价格脱离偏大时，市场价格需要理性的回归，利用高卖和低买的双向操作锁定价差利润。比如说，在黄金期货开盘交易的前一天，国内市场黄金现货成交价是203元/克，而第二天AU0806的收盘价是223.3元/克，价差达到20.3元/克，期货黄金的这20元（大约10%）的溢价，就是跨市场无风险套利的基础：机构投资人完全可以在现货市场买入黄金然后在期货市场上抛出。
而在实际操作中，个人投资者无法实现套利，因此只能期望获得交易价格波动带来的收益，因此只能是投机者。还有一种获利可能是跨不同区域市场套利，因为国内金价略高于国际金价，以1月14日收盘价为例，AU0806收盘220.10元/克，纽约黄金期货0806合约价格为913.10美元/盎司，当日美元兑人民币汇率为1：7.2566，折算出纽交所期货金价为213.03元/克，比国内价格低3.3%，因此存在在国际市场买入现货同时卖出国内期货的可能性。但如果要考虑汇兑手续费及5％的限定波幅，应该能看出这种套利可实现性不强。
黄金期货与“黄金牛市”的不可分割性
事实上，即使时常有背离，期货与现货仍是不可分割的整体。
投资者想在期货市场中如鱼得水，就必须追究交易产品本身的价格动向。黄金价格波动具有三个特点：长周期、季节性波动和不同时间结构下的价格波幅，所以，在分析金价波动走势时要从这几个方面追究。
供求因素永远是影响商品价格的关键，也是长期价格走势的主要因素，黄金的商品属性决定了其价格同样受供求因素影响。实际操作中最关键就是顺势交易，确定黄金价格长期走势是能否在交易中获利的关键。
作为投机者来说，在确定金价长期走势后，关注更多的是短期价格波动，这对于黄金期货价格波动影响会更大，对期货交易操作更具指导意义。以下为短期应关注因素：
美元汇率与金价波动
黄金市场价格以美元标价，美元升值会使黄金价格下跌，美元贬值推动黄金价格上涨。美元强弱在黄金价格方面会产生重大的影响――比如说现在，自2007年8月份次贷危机恶化以来，美联储降息促使美元贬值抬升了金价，黄金价格一度创出至869美元的新高。但随着美联储降息空间越来越小的预期出现，黄金价格再创新高的空间有多少值得我们思考。
美元指数与黄金
一般来说，美元坚挺，美国国内股票和债券就会受到追捧，黄金作为价值贮藏手段的功能就相对削弱；美元汇率下降则往往与通货膨胀、股市低迷等有关，黄金的保值功能又再次体现，在美元贬值和通货膨胀加剧时往往会刺激对黄金保值和投机性需求上升。
但是，历史数据显示，在某些特殊时段，尤其是黄金走势非常强或非常弱的时期，黄金价格也会摆脱美元影响，走出独自的趋势。在国际金价持续走强了7年之后，市场对于黄金未来的走势仍旧看好，这不能不让我们心生忧虑，此时投资者如果单纯依靠美国经济局势判断金价走势，未免太过简单。
石油与黄金
世界主要石油现货与期货市场的价格都以美元标价，石油价格涨落一方面反映世界石油供求关系，另一方面也反映美元汇率变化，世界通货膨胀率变化。石油价格与黄金价格间接相互影响。以往历史走势也说明，每次石油价格上涨，金价都伴随其有一定的涨幅。
如今国际油价突破100美元/桶，与金价双双达到历史峰值，这在一定程度上加剧了二者背离合理价格的速度，因此以多头头寸为主的期货投资者面临的短期风险将是非常大的。
世界政局与黄金
中国自古就有“乱世买金，盛世收藏”的说法，世界重大政治、战争事件都将影响金价。
自2007年7月以来，金价可谓“日新月异”，2008年伊始纽约金就创出了900美元的新高，这种上涨可归结为几点原因：1、由于次袋问题引起的美元进一步贬值；2、由于石油价格近期不断攀升导致各国不同程度以及世界性通货膨胀；3、世界经济不确定性以及地缘政治问题：产油国不明朗的局势和中东地区时局动荡，这些都重燃了人们对于黄金保值功能的热情，加大了黄金价格波动。
从国内黄金期货上市后呈现高开低走的态势看，一方面因为涨跌幅度扩大致使价格超负荷，价格需要回归平衡，另一方面部分套保资金入市使得价格走低，另有不少机构投资资金试盘，使得金价在上市初就如过山车般暴涨暴跌，短线确实存在做空机会。
但是，金价长期走势与供求的相关性更大，我们很难想象金价会在此时一蹶不振。
在写这篇文章时，一位朋友向我提供了一个话题：“人民币对美元一直处于升值状态，以美元标价的黄金虽然呈涨势，但人民币的升值有可能在一定幅度上抵消了黄金的涨幅。”我认为，全球性的通货膨胀压力和黄金具备的货币职能，会使建立在金本位基础上的货币发行政策在消弱若干年之后会重新被提起，而黄金作为国际货币储备的全球性影响使其价格分析因素具有更广阔的空间，黄金牛市的大方向难以改变，而黄金期货的长期走势总是跟随现货的。
注意规避期货投资风险
在探究黄金价格走势的同时，对于黄金期货交易的操作，投资者必须克制自己情感，从着迷恢复理智，清楚了解期货市场风险。我们都知道，掌握了长期趋势和在以“风险和波动”著称的期货市场获利，毕竟有很大差距。
首先一定要选择正规的期货公司和交易场所操作。由于目前依旧存在地下黄金交易场所，对于一些非法操作会给投资者的资金带来损失。
第二，不要惯性的认为黄金可以保值，黄金期货的收益也就会稳定。期货市场的双向交易使得无论在价格上涨或是下跌时都能有所收益，同时也都存在亏损的风险，对于大众来说，这意味着，买黄金期货不等于买到了实物金条。
第三，不要认为很少的钱就可以交易黄金期货。前面已经说过，目前国内黄金期货合约的规格并不大，但期货实施保证金交易，这种杠杆效应能放大收益也能扩大风险，所以投资者还要有留有部分资金规避价格波动带来的浮动盈亏。
第四，交割风险。前面也提到个人投资者不能交割实物，而且由此产生的仓位亏损由投资者个人承担，这样会得不偿失，因此在交易中避免交割月与临近交割月合约的交易与持仓，投机者最好交易持仓量最大的合约月份，持仓量大说明流动性高，也就是行业内通常说的主力合约。
第五，就是长期趋势与短期价格波动的不一致，会带给投资者更多的投资收益，但同时也会增加投资风险，关键要分析清楚长期与短期的走势方向。
第六，外盘走势将使持仓过夜风险加大。熟悉商品期货的投资者对此风险应该有一定了解，由于时差与交易时间段问题，以及外盘目前的价格决定权，加之一些突发事件影响，使得国内期货价格在过夜与假期后的走势方向产生突变，从而让投资者蒙受损失。
第七，交易所有期货品种时都会提到的，止损/止盈，这也是一种操作方法和习惯，包括整体帐户的资金管理，依照个人风险偏好制定交易计划，并坚决地执行交易计划。
第八，投资资金来源。在这个波涛汹涌的市场里，的确能成就很多人，但同时也会有人失去很多；这里不是慈善机构，如果你的钱除去用来生活外没有剩余，或是用来运转整个企业的规划，那还是希望你安安稳稳、脚踏实地的生活。
黄金是美丽耀眼的，人们通常把最好的时光和事物称之为“黄金”以赞其经典，在与期货开始结合的年份，希望对黄金期货痴心不改的人们清楚深刻地认识其风险，冷静客观地分析其走势，幸福并理智地享受黄金期货带来的美妙感觉……
（文中图表及数据均来自上海期货交易所网站）
本文作者为津投期货分析师
股指期货不是“炒新”
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创新型投资品2号
研究表明，期货产品的前2～3年是机构套利利润最丰厚的时段，此后期货和现货价差逐步缩小，机构的成本优势会逐渐消失。
有一个财经博客说，股指期货已经是熟透的柿子了，下面的人都在抬头等着它掉下来呢。姑且不论此话是否准确，关于这个话题我们确实说过很多了。
对于机构投资者而言，创新工具越多意味着投资手段越丰富，进而能够满足不同风险偏好资金的需求，而且由于衍生产品的杠杆作用，投资资金的效用将会得到提升；对于个人投资者而言，新的投资产品意味着更复杂的选择和更高难度的获利，因此实在不必一味“欢迎”新产品的到来。
对于没有更多交易经验的个人投资者而言，谨慎参与才是合理的忠告，期货的套利本是大资金的游戏。如果投资者的参与热情实在高涨，投资时需要注意策略的选择。
资产配置和保值策略
成熟的股指期货市场，会为投资者提供对应于某指数的各种分类指数期货合约。当投资者看好某一类股票时，可以利用期货的杠杆作用以小博大。
在二级市场上购买股票无疑需要大量现金，如果购买该类股票的分类指数期货合约，只需要现货10％左右的资金，如果判断正确，就可以以10％的资金分享到100％的指数成长利润了。投资对应指数期货确实有利于投资者改变资产结构，提高整体资金的使用效率。但是，由于股票市场尤其是指数波动较大，因此需要以“准确的方向盘断”为前提。
杠杆作用实际只是期货交易的一部分，套期保值才是最主要的功能：
1．卖出股指期货套期保值。已经拥有股票的投资者在对未来的股市走势没有把握或担心股价将会下跌的时候，为避免损失，买入卖空股指期货合约进行与现货反向的交易。这样一来，一旦股票市场真的下跌，投资者可以从期货市场上卖空的股指期货合约的交易中获利，弥补股票上的损失。
2．买入股指期货套期保值。当投资者计划买入股票之前，处于预期认为股市短期内会上涨，为了便于控制购入股票的时间，就可以先在股指期货市场买入股指期货合约，预先固定将来购入股票的价格，若股市真的上涨，随后买入的股票成本虽然被抬高，却可以通过股指期货市场上赚取的利润拉平或一定程度上弥补。
当然，这只是理论而言，具体能否形成盈亏平衡需要考虑到期货和现货的波幅差距。但相信投资者都能够明白这个道理：原本期货是设计来规避风险的产品。如果要依靠“炒”期货盈利，就需要运用下两个策略。
股指期货套利策略
当股指期货的实际价格与股指期货的合理价格产生严重偏差时，同时此偏差大于投资者同时参与股票现货市场和股指期货市场的交易成本时，投资者可进行跨股票现货市场和股指期货市场的套利交易，以赚取无风险的利润（这种交易策略又称为指数套利）。
在股指期货市场成立初期或市场不成熟时，跨市套利的情况较为普遍，套利者其实是利用市场在信息传输上的低效率来获得利润的。在市场高效运作的情况下，套利的机会越来越少，如美国S＆P500股指期货价格，通常位于其理论价值的上下0.5％幅度内波动。
投资者还可以利用股指期货不同月份合约之间的价格差价进行相反交易进行跨期套利：市场趋势向上时，交割月份较远的股指期货合约价格会比近期月份合约股指期货的价格更易迅速上升，卖出近期月份合约买入远期月份合约获利；悲观时，买进近期月份的股指期货合约，卖出远期月份的股指期货合约进行空头套期获利。
当然，交易品种丰富或者是在市场单向趋势形成的阶段，运用跨期套利比较容易。
最后一种方法是跨品种套利。可以在两个交易所对两种类似的股指期货品种同时进行方向相反的交易。
这一着眼点不在于股票市场上涨或下跌的整体运动方向，关键是相对于另一种股指期货合约而言，某种股指期货合约在多头市场上是否上涨幅度较大或在空头市场中下跌幅度较小。如果是，该种股指期货合约就被视为强势合约。
投机获利交易策略
就如同上篇“黄金期货”所说，由于资金和实物交割的限止，个人期货投资者的风险对冲机制不对称，这在很大程度上决定了大多数个人投资者都是“投机者”。
对投机获利的建议如下：
买入股指期货合约:投资者预测股指将上涨，于是买入某一月份的股指期货合约，一旦股指上涨后再卖出先前买入的股指从中获取差价。
例如某年5月，一投资者买入10手9月份的S＆P500指数期货合约，当时期货价格是1100点。到了8月1日，S＆P500指数期货合约价格上涨至1200点，该投资者估计涨势已快到尽头，于是卖出先前买入的期货，按照1个指数点250美元计算，结果获利25万美元。当然如果投资者的预测与股指实际走势相反，他将出现亏损。如果到了8月1日，S＆P500指数期货合约价格下跌至1000点，该投资者估计股指还将下跌，于是卖出先前买入的期货，结果他会亏损25万美元。
卖出策略原理不变。除基本做法外，投资者还可通过不同月份、不同市场间及股指与股票市场间的差价进行投机交易以获取利润。投机者最重要的是做到“合约不过夜”。
创业板，不妨先做短线投资
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创新型投资品3号
创业板，就是所谓的“创投概念股”概念，在沪深两市中涉足风险创业投资，有望在创业板上市中大获其利的上市公司或者自身具有“分拆”上市概念的个股都属其中。
创投概念的企业虽多，但目前国内风险投资主要投资于信息产业与生命产业，投资者需甄别对待。
1月18日，中国证监会主席尚福林指出，要加快推出创业板，完善制度体系与配套规则，争取在今年上半年推出创业板，并言明创业板是落实国家自主创新战略的重要渠道。据悉，深交所构建的多层次资本市场架构中，最高一层为高标准优选市场；其次是中小板市场，目前已经挂牌的有200多家；再次就是创业板市场，上市条件相对宽松，类似英国的AIM市场。
市场预测，创业板第一批至少有80家企业批量上市，这个题材对于创投概念板块将是最大的利好，市场也将由此产生集中的热点效应。
这里所说的创投是创业投资的简称。与一般的投资家不同,创业投资家不仅投入资金,而且用他们长期积累的经验、知识和信息网络帮助企业管理人员更好地经营企业。正因如此，创投企业才具有了更深一层的投资价值。
创业板的前期热点
目前，国内风险投资主要投资于信息产业与生命产业。具有创投概念的个股中，以投资创业科技园的居多，包括投资参股各著名大学的创业科技园，比如中关村、张江科技园区及西安高新区……中的企业，此类的上市公司有：龙头股份、大众公用、东北高速、全兴股份、常山股份、中海海盛等。
在即将推出的创业板中，中小科技企业将占相当大的比重，而在目前直接投资这些企业存在一定障碍的情况下，创投概念股自然受到市场的关注。部分上市公司持有创司的大比例股权，这些创司拥有丰富的项目储备，在创业板推出的预期下，该类股票后市还有比较大的提升空间。
目前沪深两市参股创投的上市公司有数十家，受益明显的创投概念股主要有：大众公用、电广传媒、力合股份、张江高科、紫光股份、龙头股份、复旦复华、钱江水利等。
对于投资人来说，创业板机会确实存在，但由于所涉及行业和企业众多，因此还需要加以甄别。
创投概念投资五大要点
1、关注中短线机会
创业板在上市资源、上市条件、交易方式、监管条件、退市方式上与主板市场有比较显著的差别。创业板的上市的条件将更加宽松，对于那些有良好发展前景，尚不具备上市标准的中小企业提供了发展机会，旨在支持具有高成长性的中小企业，特别是高科技企业的上市融资。
但是，这也恰恰说明创业板的上市公司发展前景上有一定不确定因素。因此，投资创投概念股重点关注的是中短线的机会，目前阶段不宜广泛进行长线投资目标。
2、关注股权多的公司
由于创业投资公司选择投资项目风险较大，项目具有不确定性，创投行业的收益率波动率较大，优秀的创业投资公司团队能够凭借其优秀的市场资源、管理和战略规划，有着众多的项目储备，创投行业中公司与公司的收益率差距很大，而且这一趋势有着一定的持续性，一般高于行业平均水平的回报率。
因为创司业绩相差悬殊，在选择创投概念股时，投资者要重点关注持有优质创司股权比例较多的上市公司，比如持有深圳创司、清华紫光、红塔创新、江苏高科等参股的有创投概念的上市公司。
3、重视基本面分析
投资创投概念股还需要注重行业基本面的研究，了解未来创业板上市公司的发展前景，这样可以在合理避免风险的基础上，获得稳定的高收益。
4、注意及时获利了结
创投概念股不仅包括参股创司的上市公司，也包括持有准上市公司的企业股权的公司，具有创投概念的上市公司，一般属于高风险、高收益行业，投资者不可忽视风险，应以波段炒作为宜，因为其题材概念炒作成分偏重。一旦题材兑现，投资者要及时获利了结。
5、运用组合投资方法
投资创投概念股的风险较大，不属于当前市场价值投资的主流。面对高风险和高收益的热点板块，理性投资是非常必要的。运用投资组合方法，通过分散投资规避非系统风险，包括退市风险；通过中长期投资，以时间来化解整体波动的系统风险。从而，在控制风险的前提下，获得较高的收益。
最简单的进行地产投资
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创新型投资品4号
REITs，英文Real Estate Investment Trusts，中文名：房地产投资信托基金。Bloomberg的数据显示，过去五年来REITs市值的复合年成长率为23.5%，而且未来六年全球的成长率以欧洲和亚洲最高。
它可能是投资房地产最简便的途径之一，不用找置业顾问，不用银行贷款，不用交物业费；同时，它还是非常好的避险工具，数据显示，设计合理的REITs不但可以获得7%~8%的年收益，还可以降低资产组合的风险。
在《信托法》通过后，很有可能会在上海上市国内第一只REITs，这是威格斯资产评估顾问公司的何继光先生预测的。
2005年11月25日，香港房屋委员会下属的领汇房地产信托基金(0832.HK)在港交易所挂牌交易，融资额200亿港币，成为全球规模最大的REITs。业内人士评价，领汇会带动内地房地产企业以REITs方式赴香港融资的潮流。事实上，自领会之后，目前共有4只REITs在港交所交易，目前表现仍以领会最好。
虽然名为“基金”，但REITs其实是一种资产证券化商品，2007年最流行的“美国次级贷款”正是这种商品，只不过在港上市的REITs是由出租商业地产打包而成，造成2007年经济风波的次贷确是银行按揭贷款打包，风险系数大相径庭。因为REITs能提供较稳定现金流入、较高配息率，而且流动性很高，因此很吸引共同基金或是退休基金这样的买家，对普通投资者来说，这也是宜人的选择：
研究机构的数据显示，若参照MSCI世界指数和Lehmand全球债券指数5年来的资产配置，单纯将资金平均配置于全球股市及债市，投资组合的年回报率是3%；若是在组合中加入20% UBS全球REITs指数后，回报率上涨到7%，而且组合的风险还降低了一个百分点。这也是REITs受到投资者欢迎并且规模迅速扩大的原因。
为什么要投资这个“新玩意”？
对大多数内地投资者甚至是习惯了自己炒股的香港人来说，买一个年回报7%左右的产品确实不太过瘾。但是领会的IPO额却有200亿港元，其规模刊比交通银行上市。所以受到追捧，就是因为稳定的分红、相对低的风险和以少少资金投资房地产行业。
REITs是少有的稳定分红的产品。一般而言，在港交易的REITs（甚至包括大部分私募基金）的分红比例都会超过90%，这样可以免除公司税，只向投资者的投资收益征收税收，因为避免了双重征税，因此受益会相应变高。
第二，亚洲的REITs多是基于有稳定现金流收入的商业地产项目而不是基于房地产企业或是住宅地产，这样化解了房地产企业土地储备、开发进度、经营策略及现金流不稳定的投资风险，成为风险系数相对低的产品。对于开发商而言，他们可以选择将优质商业地产打包成REITs上市，迅速融资变现（就港交所而言，REITs上市大约只需要8个月的时间，远远小于整体上市时间）；而对投资者而言，能够获得物业收入的稳定分红并不需要承担太大风险。因为是信托基金，REITs实际是由第三方托管机构在管理，这就控制了资产方的暗箱操作的可能。
最后，我不得不说，这是一个间接投资房地产的机会，而且相对再直接投资而言，周期短、资金更安全、收益更稳定。根据研究机构的数据，美国REITs的平均股息收益率是7.3%，高出10年期美国国债350个基点；澳大利亚是7.6%，新加坡是6%左右。让每个人去投资房地产或是在全球范围内买房子显然是不现实的，REITs或许是一个好方法。
REITs的机会与风险
受未来一年更为缩紧的信贷政策影响，房地产业亟待寻求更为多样的融资渠道， REITs至少是一种选择，这也就造成了一种可能：一但REITs被允许在公开发行，可能会良驹劣马齐上阵，造成一定风险，因此管理层必然会慎重决定，这也是自2006年屡有传闻却始终未见REITs获得许可的原因之一。
尽管在香港市场上REITs表现不错，但如果考虑到目前处于加息周期，就不难感受到潜藏危险：在利率不断走高的情况下，REITs提供的收益率并不那么突出；而且目前甚至是未来的一段时间内，全球的房地产业都将处于高速成长的阶段，即使风险会很高，但投资者也许会倾向于选择收益看起来更高的股票。
数据表明，与其他信托相比，房地产信托的平均预期收益率具有不确定性，但有收益率优势。
【论文摘要】：对股指期货的相关理论及其应用特点作了简略介绍，讨论了我国资本市场引入股指期货这一新型金融工具的必要性。同时在新的会计准则引入公允价值这一重要概念的情况下。针对股指期货自身的特点，探讨了对于套期保值和投机套利两种不同目的的股指期货交易的会计处理方法。
随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切，无论是投资者还是理论工作者，对推出股票指数期货(下简称股指期货)以规避股市统性风险的呼声都越来越高。
1.股票指数期货的理论和运用
1.1股票指数期货的含义
股指期货是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
1.2股指期货具有以下特征
⑴以现金结算而不是实物(股票)交割。这是它与其他形式期货之间的最大不同之处，它使得投资者未必一定要持有股票才能参与股票市场的幻想成为可能。
⑵股指期货交易具有"以小搏大"的高杠杆作用。股票指数期的买卖以保证金方式进行。买入或卖出一张合约都要垫付一笔保证金，作为日后合约到期时履行交收责任的保证金。但通常投资人在买卖股票时，一般必须存放的保证金不得低于股票的50％，而股指期货合约则只需10％左右，这就产生了高的杠杆作用使投资者可以以小本获大利。
⑶期货合约是由"点"来表示，价格的升降也由"点"来计算的。合约到期结算以差额折成现金完成交割手续。这种结算方法避免了从股票市场上收集股票作为交割物的繁琐步骤，同时也节省了不少交易费用。
1.3股指期货的应用
首先，股指期货主要用于套期保值。由于股市市价经常因外界因素的影响而变动，这就给股票投资者带来了难以预测的巨大风险，而股指期货则为股市参与者提供了避免股市系统风险的套期保值手段。如果持有股票的投资者在对未来股市走势感到难以把握，为了防范股市下跌的风险，可以出售股指期货合约，这样，一旦股市下跌，投资者就能从期货交易中获利；如果投资者准备在近期购入部分股票，但资金尚未到位，为了防止股市短期上升，投资者可以在期货市场上买进股指期货合约。这样，一旦股价上涨，投资者就可以从期货交易中获利，弥补因市价上涨所多付出的资金。
其次，股指期货还可以用来套利和投机。在股指期货交易中，一般只需交付5％一10％的保证金即可操作，也就是说，期货交易者可以控制几十倍于投资金额的合约资产，具有较强的杠杆效应，相比在股票现货市场上投机更有"以小搏大"的优势，从而受到投机者的青睐。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者所承担的风险也会增大。
2.我国资本市场引进股指期货的必要性
⑴可以帮助投资者规避证券市场的风险
根据西方股票投资组合理论，卖空和买空机制的并存可使一个股票投资组合的方差为零(通常用方差表示风险)，即达到理论上规避风险的目的。我国股市中，现在应经批准采用"融资、融券"的方式进行投资，打破了原有的交易限制。所以我们也可以考虑通过引入指数期货，在期货市场和股市的反向等额操作来达到规避系统性风险之目的。
⑵对投机者来说股指期货又提供了一条获利途径
如果他们对后市预测准确，利用股指期货的保证金制度，其获利空间将比在股市大许多倍。
⑶股指期货的价值发现功能可以提高股市的有效性
在我国由于机构和散户的信息不对称，股市的未来走势信息完全由机构把握。无法反映在股价指数中的不对称信息，导致股市的大起大落。但实行了指数期货后，未来股市走势就可以通过股票指数期货市场变为公开信息，股市价格对这一信息的迅速反映可以大大提高股市的有效性。
⑷指数期货的套期保值功能有利于壮大股市投资者的队伍
股指期货的推出，使这企业有了套期保值的工具。在股票资产组合的市值上升但不允许出售时可以不必担心在允许卖出之日市值再次缩小。即在盈利时可以通过股指期货锁定利润。这样大大提高了它们入市的积极性。
3.股指期货的会计处理
⑴股指期货的会计确认
股指期货的会计确认，按照传统的观念，仅确认股指期货交易的保证金即可。但这种处理方式不能充分解释股指期货合约产生的权利、义务和相应风险。国际会计准则委员会(1ASC)对金融工具的确认也制定了标准：当一个企业成为构成金融工具的合约性条款的一个履行方时，就应该在资产负债表上确认一项金融资产或金融负债。综合参考上述两种确认标准，我们可以把股指期货的初始确认归纳为以下两个条件：(1)由股指期货交易形成金融资产或负债的相关经济利益很可能流入或流出企；(2)由股指期货交易所获得资产或者承担的金融债务能够可靠地加以计量。
⑵股指期货合约
股指期货合约是一种在未来以确定日期、价格、数量买卖标的指数的合约，投资者以一定的保证金作为对将来买入或卖出的指数的承诺，这就意味着投资者相关经济利益将来很可能流入或流出。上面两个条件在企业进行股指期货交易成功后就同时满足，所以当企业成为股指期货合约条款的一方时，就应在其资产负债表上确认金融资产和金融负债。
4.股指期货的会计计量
会计计量是股指期货会计核算的关键所在。在股指期货初始确认时，应以取得股指期货合约的公允价值进行初始计量，相关交易费用计入当期损益。在初始确认后，投资者在平仓前已经能够控制期货合约，故应对持有股指期货合约期间的公允价值变动进行计量。因为市场交易价格是投资者充分考虑了股指期货合约未来现金流量及其不确定性风险之后所形成的共识，一般以其作为股指期货合约的公允价值。各种股指期货合约通过公允价值计量，有利于提高信息的可比性。使用公允价值计量可以在报告期末按不同时点的公允价值进行后续计量，能更真实地反映收益和风险，体现会计计量属性的配比原则。
5.股指期货的会计记录与处理
我国《企业会计准则》中，在金融资产资产的计量中引入公允价值这一计量基础；2007中注协编著的CPA《会计》教材中，也在对金融资产的定义和分类中，明确地将作为金融衍生工具的股指期货划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。同时也指出，如果衍生工具被企业指定为有效套期关系中的套期工具，那么该衍生工具初期确认后的公允价值变动应根据其对应的套期关系不同，采用相应的方法进行处理。
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关键词：股指期货；统计套利模型；成对交易；实证分析
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）31-0125-04
中国沪深300股指期货于2010年4月16日应运而生，为证券市场提供了做空机制，也为投资者提供了包括套利在内的新型盈利模式。在股指期货推出初期，人们对市场还缺乏深入的了解，往往造成市场大幅波动，使期货合约之间、期货与现货之间产生不合理的价格关系，进而产生套利机会。因此，中国沪深300股指期货的推出将为套利交易提供一个广阔的平台。股指期货套利交易，尤其是期货与现货之间的套利交易，有助于期货价格和现货价格维持合理的水平，从而有利于促进期货市场和股票市场的健康发展。
本文基于沪深300股指期货交易真实数据，选取中国A股市场上与沪深300指数高度相关的一揽子股票作为现货组合，在考虑一定交易成本的基础上，分析了运用沪深300股指期货进行统计套利的可行性，并论述了具体的套利策略。
一、文献综述
股指期货的统计套利在发达国家资本市场发展较早，理论与研究方法也相对成熟。Cornell等（1983）提出了持有成本定价模型，该模型是根据完美市场假设推导出来的，即股指期货的理论价格为：Ft，T = St×exp[（r-d）τ]。其中，F、S分别为股指期货理论价格和股票指数价格，r、d分别为无风险利率和股票分红率，t、T分别为当前时刻和期货合约到期时刻，τ=T-t表示距期货合约到期日的时间。尽管理论上指数套利操作会使得指数期货实际价格回归于其理论价格，但由于持有成本定价模型假设过于苛刻、与现实证券市场条件不符，使其在解释及预测期货价格走势时有所缺陷。Klemkosky等（1991）提出了区间定价模型，在持有成本定价模型的基础上考虑了市场限制。Jakubowski（2006）基于华沙证券交易所新型的股指期货指数，通过构建无套利区间模型，比较新型股指期货市场与成熟股指期货市场之间期现套利的差异性，发现新型股指期货市场已经体现出了成熟市场的某些特性。
由于中国股指期货兴起时间较晚，因此相关实证研究成果较少。崔建军（2007）选取上证50ETF作为现货替代，通过回归分析验证了其可行性。杨小强（2008）运用协整分析方法探讨了股指期货的跨期套利。李传峰（2011）基于沪深300仿真数据对股指期货期现套利进行了实证分析。
由此可见，目前对股指期货套利的研究多限于国外证券市场的数据及国内沪深300仿真交易。由于国外证券市场与中国证券市场的成熟程度差异巨大，且仿真数据使得投资者对期货的盈亏关注度不足，导致目前的股指期货套利研究对中国股指期货发展指导意义不大。因此，本文立足创新：一是选取沪深300股指期货交易真实数据，选择沪深300指数中所占权重排名前十五的股票，计算各自所占的权重，得到一揽子股票组合作为现货组合；二是分析期现套利的策略时，采用成对交易的方法，主要运用协整技术对股指期货的统计套利进行实证研究，同时利用GARCH模型对以前的研究方法进行改进。
二、成对交易统计套利的原理
（一）股指期货统计套利的概念
统计套利是指用统计方法挖掘套利机会的投资策略。统计套利的核心是对金融及其他经济时间序列，应用计算建模技术以发现和利用统计套利机会：识别资产组合内部的统计错误定价关系，并对错误定价的动态性进行建模，制定和实施统计套利投资策略。常见的统计套利方法有：成对/一揽子交易；多因素模型均值回归策略；基于协整的指数跟踪和指数增强型投资。统计套利对证券市场分析具有重大的意义：第一，统计套利可以减少市场的系统性风险；第二，统计套利可以产生转换到任意资产收益率上的超额收益；第三，统计套利可以减少对市场趋势判断的依赖，从而产生低风险、低波动率和稳定的收益。
在利用股指期货进行统计套利交易时，必须知道市场什么时候对股指期货定价出现偏差。当股指期货价格高于无套利价格时，应采用正向套利策略，即在市场上卖出被高估的股指期货，同时买进现货；当股指期货价格低于无套利价格时，则应采取反向套利策略，在市场上买进被低估的股指期货，同时卖出现货。
（二）成对交易套利的操作
成对交易是指当两只股票价差偏离长期均值时，买入相对低估股票的同时，卖出相同金额的相对高估的股票，待到两只股票的价差回复到均值时，将两只股票分别进行平仓。
运用日数据进行统计套利的操作：t日，买入相对低估的股票A，同时向证券公司融券卖出相对高估的股票B；t+1日，卖出股票A，同时买入股票B，以买券还券的方式将股票B归还给证券公司。
运用日内高频数据进行统计套利时，可能涉及到日内操作，具体操作如下：t时，买入相对低估的股票A，同时向证券公司融券卖出相对高估的股票B；t+1时，向证券公司融券卖出股票A，并与证券公司约定以直接还券的方式，将t时买入的股票A直接归还给证券公司，同时买入股票B，以买券还券的方式将股票B归还给证券公司。
三、数据选取
（一）现货组合的构建
本文主要利用股票组合来复制现货指数，兼顾流动性、可控性和便利性。股票组合的选择需要考虑两个问题：一是所选股票是否具有代表性；二是所选股票的跟踪效果是否良好。本文选择沪深300指数中所占权重排名前15的股票，数据样本选择区间为2011年7月1日至2013年6月30日。依据各股票计入沪深300指数的相关规则，计算各自所占的权重，得到一揽子股票组合（如表1所示）。
（二）期货数据样本的选择
本文采用沪深300股指期货真实交易日收盘价作为期货数据。由于同时上市交易的股指期货包括4张合约，即当月、次月以及之后的连续两个月，其中当月到期的合约流动性最强，所以，本文选择的期货价格序列是把当月合约的收盘价连接起来而产生的，即为当月连续价格。选取数据的样本区间为2012年7月至2013年6月完成到期交割的12个股指期货合约。
四、统计套利的实证检验
本文实证采用的是一种具体的统计套利模型——成对交易来发现中国证券市场中的套利机会。虽目前中国的股票市场缺乏做空机制，但随着股指期货的推出，做空机制也将推出，未来以基金公司为代表的专业投资机构应转向多种盈利模式，借助做空机制推动机构投资者开始进入对冲基金的时代，这也是中国股市走向成熟化、健全化的重要一步。
为保证数据的有效性，本文选取2012年7月至2013年6月一年的日收盘价数据作为研究样本，通过参考基本面分析，初步认为一揽子股票价格与沪深300股指期货价格之间具有协整关系，二者每个价格序列都有365个数据。
由图1可以看出，一揽子股票组合与沪深300股指期货的走势非常相近，且二者的相关系数高达0.99，具有较大的相关性。
选择股指期货合约IF0901和股指期货合约IF0902。为减少误差，在以下的计算中，对价格序列进行自然对数处理，分别记股指期货合约IF0901和股指期货合约IF0902的对数为lnS与lnP。对lnS与lnP两个价格序列进行平稳性检验，检验结果（如表2所示）显示，lnS与lnP本身都不是平稳序列，但它们的一阶差分是平稳的，表明二者都是一阶协整[I（1）]，可能存在协整关系。
EG检验法检验协整关系（如表3所示），两个价格对数序列的OLS回归方程为：
利用误差修正模型的直接估计法对序列lnS与lnP进行估计得：
由上式可得lnS与lnP序列的标准化协整向量为
价差序列表明了lnS与lnP之间的差距水平，所以可根据对价差的分析来构建跨期套利的交易策略。以往的研究在确定交易策略时，主要是直接根据价差序列的简单标准差的倍数确定交易触发条件与止损边界，没有考虑价差序列方差的时变特性。就金融时间序列来讲，价差的方差不随时间而发生变化是不大可能的，因此，假定模型的方差不是常数是一种合理的考虑。为更符合价差序列的波动情况，提高套利交易效率，用GARCH模型计算价差序列的条件异方差来代替价差的简单方差，分析spreadt序列的自相关函数和偏自相关函数，初步判断spreadt序列是一个AR（1）过程：
对上式进行条件异方差的ARCH—LM检验，得到了在滞后阶数q = 5时的ARCH—LM检验结果（如表4所示）。
F统计量和LM统计量均非常显著，且P值接近于0，拒绝原假设——残差中直到q阶都没有ARCH，说明spreadt序列具有ARCH效应。然后，用GARCH（1，1）模型估计序列spreadt的条件方差方程，用Eviews软件估计GARCH模型结果如下：
条件方差方程中三项的系数均为高度统计显著的。
根据求得的股指期货时变标准差，建立交易触发条件与止损边界和制定交易策略。根据确定的组合比例，构建可供交易的区间，可以将区间分成三类：第一类，无套利区间。在该区间内视为不存在套利机会，无须构建套利组合；第二类，套利区间。在该区间内，投资者应积极行动，构建套利组合；第三类，止损区间。一旦价差spreadt达到该区间，应立即对冲套利组合出局。
本文对交易触发条件与止损边界的设定（如表5所示）。
其中，σ为样本内简单标准差，σt为GARCH模型计算出的时变标准差。
因此，具体的交易策略为：当mspreadt≥σt（或σ）时，卖出1股IF0901股指期货空头，买入1.0271股IF0902股指期货多头；当mspreadt≤σt（或σ）时，买入1股IF0901股指期货多头，卖出1.0271股IF0902股指期货空头。具体资产配置比例，应根据当时的股票价格来确定。建立交易头寸后，当mspreadt回落至[-σt，σt]（或[-σ，σ]）区间时，进行反向操作，了结头寸；当mspreadt≤2σt（或2σ）时或者mspreadt≥2σt（或2σ）时，反向了结头寸，及时平仓止损。以相应的每日收盘价作为交易头寸的买入和卖出价格。在选取的样本区间（2012年7月至2013年6月）中，策略1共有3次套利机会，策略2共有16次套利机会。
分析沪深300股指期货收益统计（如表6所示）可知，策略1的波动率为0.032%，策略2的波动率为0.091%，组合的区间波动率都非常小，说明该组合的收益是相当稳定的；同时，策略1和策略2的β值为1，符合统计套利策略的市场中性的定位。由此可知，本文建立的组合是在不关心市场涨跌的情况下进行的投资策略，无论在什么市场行情下都能保证一定的投资收益，市场波动性和风险性都比较小。
五、结论
本文利用股指期货真实交易数据，以一揽子股票组合作为现货组合，应用成对交易统计套利模型，详细论证了在考虑一定交易成本的情况下，利用股指期货进行统计套利存在一定的套利空间。因此，机构投资者可以通过构建合理的股指期货与相应股票的投资组合，实现股指期货的无风险套利。
成对交易统计套利的最大优势在于基于市场中性的判断，不需要对市场走势进行独立判断，运用统计套利所得到的收益率基本与市场整体收益不相关。按照马科维茨（Marry.A.Markowitz）的资本资产组合理论，在这样的投资品种加入现有的投资组合，可以扩张组合的有效边界。并且，在成对交易统计套利模型中，除了初期选定交易对象之外，不需要依赖人为的判断，所有步骤都可以通过统计参数进行判断，因此适合开发自动交易系统进行统计套利。
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