时间：2023-07-06 17:15:16
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇股票投资分析与策略，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
【关键词】本杰明・格雷厄姆;安全边际;投资与投机;区别
没有人愿意被称为“投机者”,在中国,“投机”被视为贬义并曾经有“投机倒把罪”。故公众只要买卖股票,不管买什么、什么目的、什么价格、用的是现金还是借款,都一概被称为“投资者”。不论是有意的还是无意的,公众总是混淆股票投资与股票投机的概念,典型的观点如“投资是一次成功的投机,投机是一次不成功的投资”。事实上,在股票市场里,投资与投机总是存在的,且有着严格的区别。在称谓上,把投资者与投机者统称为投资者并无不妥,但在投资理念上尤其是在投资实践中,混淆二者的区别却是有害的。对于股票市场参与者,严格分析二者的区别是非常必要和有益的。那么投资的含义及真正本质是什么?投资与投机的根本区别在哪里?本文将对这些问题进行探讨。
1.本杰明・格雷厄姆对投资的界定
本杰明・格雷厄姆在《证券分析》中对投资的定义:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投资操作是基于全面的分析,确保本金的安全和满意的回报。不符合这一标准的操作是投机性的。”)全面的分析是投资成立的前提条件,本金安全是投资风险控制的根本要求,满意回报是投资收益的最终目标。
1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投资成立的前提条件
格雷厄姆强调全面分析是投资成立的前提条件,并在质、量两个方面进行明确界定。
1.1.1 投资分析在质方面的规定性
即对投资分析的要求。根据《大英汉词典》,Thorough的意思有:详尽的、全面的、精确的。这规定了分析的深度、广度与精度。第一,详尽的分析,规定了分析的深度。2007年10月中国石油A股(601857)上市,有媒体称其为“亚洲最赚钱的公司”,鼓励公众购买。中石油2007年度净利润为1345.74亿元,盈利规模的绝对值确实大;但考虑其巨大的总股本1830亿,每股收益仅为0.75元,盈利规模的相对值并不算高;再进一步考察毛利率,2005-2009年从46.33%下降为25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析净资产收益率,五年间从27%下降为12.17%,股东盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利规模大,但通过深入分析,发现其盈利能力并不乐观。第二,全面的分析,规定了分析的广度。分析时,既要包括宏观因素,也要包括中观与微观因素;既要包括企业的业务、财务情况,也要包括技术创新、管理水平等。要同时考虑企业正常情况与非正常情况(如遭遇自然灾害)时运营状况。如东方电气(600875)在2008年“512”大地震中,资产受损严重,股价曾连续3个跌停。投资分析对不确定性因素(包括地震风险)考虑得越全面,投资越不容易失误。第三,精确的分析,规定了分析的精度。投资分析具有描述功能与选择功能。描述性分析是阐述与股票相关的重要事实(业务、财务及管理状况等),需要有翔实、精确的数据。选择性分析帮助决定是否购买、出售、持有某一股票,同样需要精确的数据对比。投资虽不能称为一门精确的科学,但必要的数据分析却决定了投资的成败,因为情绪因素常会使投资者做出错误的判断,而数据是理性与客观的,有助于正确的投资决策。中石油2007年11月上市时,最高价达到48.62元,市盈率为64.8倍。市场情绪造就了高股价,但数据分析表明高股价并不具备安全边际,此后股价一路下跌说明理性的数据分析有助于避免非理性的操作。
1.1.2 投资分析在量方面的规定性
即投资分析应达到的标准。用“详尽的”、“全面的”、“精确的”等定性的词语来限定投资分析应达到的要求,但仍然不够明确。为此,格雷厄姆提出了投资分析在量方面的要求:确保本金的安全,取得满意的回报。这就需要提高分析能力与降低分析对象的复杂程度。
在分析能力应用上,要求限定在自己熟悉的领域。一个汽车工程师分析汽车股比分析医药股更易做到详尽、全面与精确。1998年,巴菲特在股东大会上解释不投资高科技股票时说:“我可以用所有的时间思考下一年的科技发展,但不会成为这个国家分析这类企业的行家,第100位、1000位、10000位专家都轮不上我。许多人都会分析科技公司,但我不行。”
在分析对象选择上,要求企业业务简单、长期稳定。一方面,业务越简单,分析就越能保证详尽、全面。对于普通投资者,分析白酒企业(五粮液)比分析小卫星制造及卫星应用服务企业(中国卫星)更有把握,分析单纯服装制造企业(报喜鸟)比分析服装、地产、股权投资多元化企业(雅戈尔)更容易。另一方面,业务越稳定,变化越少,分析越能保证精确。巴菲特投资分析能力超群,但仍然坚持投资业务简单、清晰易懂,业绩长期稳定的企业,如可口可乐、吉列公司、华盛顿邮报、运通公司等。而对于业务复杂、变化迅速的网络科技股,即使在最高涨的时候他也坚决不投资。他曾指出:“人的特性中似乎有一种顽症,就是喜欢将简单的事情变得复杂化。”事实上,投资应恰恰相反。
无论是提高分析能力还是降低分析对象的复杂程度,真正目的在于评估企业价值,然后与价格比较确定安全边际,从而确信本金是否安全以及股票价值回归时能否取得满意回报。
1.2 确保本金安全(Promise Safety of Principle)对投资风险的界定
1.2.1 确保本金安全是对投资风险的最低要求
风险是损失概率,确保本金安全是从风险角度对投资进行界定。对此,格雷厄姆有非常著名的论述:“第一,永远不要亏损;第二,永远记住第一条。”格雷厄姆举例说明:大西洋和太平洋茶叶公司,即使不是世界上,也是美国最大的零售企业,多年来一直有良好的收益记录。在1938年经济衰退和熊市时,跌到了36美元的新低,此时股票总市值仅为1.26亿美元,而公司却拥有2.19亿美元的净资产(其中现金8500万美元)。无疑以36美元的价格购买该公司的股票,能确保本金的安全,此时的购买操作即为投资。
1.2.2 确保本金安全应该遵循的原则
如何确保本金的安全,格雷厄姆有两条原则:一是严格遵循安全边际原则进行单个股票投资,二是严格遵循多样化原则进行组合投资,二者相辅相成。一方面,即使遵循了安全边际原则,单个股票投资也可能操作得很糟糕,因为安全边际仅能保证他获利的机会更多,而不能保证损失是不可能的,故必需通过多样化来来分散风险。另一方面,如果单个股票投资不具备安全边际,越是多样化损失将越大,故单个投资的安全边际是必需的。
1.3 取得满意回报(Satisfactory Return)是对投资收益的界定
满意的回报,既包括股利收入(现金股利和股票股利)也包括资本增值(股价上涨)。“满意”一词主观色彩浓厚,包括了各种程度的回报,只要具有一般理性的投资者肯接受,不管多低,就算成立。《大英汉词典》中Satisfactory的含义有:令人满意的;符合要求的。
1.3.1 投资回报必须是令人满意的
1990年至2008年,活期存款利率为年均1.5%,一年期存款利率年均为5.1%,通货膨胀率年均为4.3%,上证综合指数年均增长率为15.9%(127.61点-1820.81点)。假设有一笔10万元的资金做活期储蓄,扣除通货膨胀后的回报率为-2.8%,本金安全得不到保证,更谈不上满意回报。因此,这种操作对于具有一般理性的人而言,无论如何也不能称为投资。
1.3.2 投资回报必须是符合要求的
一年期定期储蓄,扣除通货膨胀率后回报率为0.8%,投资回报率很低。对于一个防御型投资者(如靠这笔资金养老的寡妇)而言,是一种投资,因为其确保本金的安全,且稍有回报。而对于一个进攻型投资者(如年轻的软件工程师)而言,0.8%的年收益率无论如何也称不上是满意的,故不能称为投资。
2.投资的本质是安全边际(Margin of Safety)
格雷厄姆在《聪明的投资者》的结论篇中提到:“我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭:安全边际。”他认为,股票内在价值与股票价格之间的差值即为安全边际。
2.1 安全边际是全面的分析的结果
格雷厄姆认为,“为了真正的投资,必须有一个真正的安全边际,并且,真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”安全边际可以由三种方式来帮助确定:一是数据分析,二是逻辑推理,三是经验分析。通过全面的分析确定了股票价值,与股价进行比较即可确定股票的安全边际。因此,安全边际是全面分析的结果。
2.2 安全边际是本金安全的保证
安全边际是对股市波动的不确定性、公司发展的不确定性的一种预防和保险。首先,股价波动是难以准确预测的,尽管股价长期来说具有向价值回归的趋势,但如何回归、何时回归是不确定的。其次,公司价值是难以准确预测的,同时受到公司内部因素、行业因素、宏观因素的影响,这些因素本身是变化的和不确定的,对公司的影响更是不确定的。因此,只有具备足够的安全边际(即股票价格远低于股票价值),才能真正保证投资本金的安全。
2.3 安全边际是满意回报的来源
股票价格围绕着股票价值波动,且价格会回归价值,金融界把这种规律称为“金融万有引力定律”。投资者付出的是价格,得到的是价值,二者的差异正是投资盈利的源泉。因为当价格越低于价值,其安全边际越大,当价格回归价值时,投资者获得的回报也越大。因此,安全边际是投资者的利润来源。
巴菲特指出,在价值投资中,风险与报酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分买进1美元的纸币,其风险大于以40美分买进1美元的纸币,但是后者报酬的期望值更高,以安全边际导向的投资组合,其报酬的潜力越高,风险却越低。许多实证研究支持基于安全边际的价值投资风险更低收益却更高的结论。研究表明,投资于低市盈率、低股价股利收入比率、低股价现金流比率股票,能够获得超额利润。这些指标尽管不直接表示安全边际,但比率较低的公司股票确实具有较大的安全边际。
2.4 投资的本质是安全边际,安全边际的本质是“便宜货”
格雷厄姆之所以强调安全边际,一是足够的安全边际降低因预测失误引起的风险,即使投资者预测失误也能在长期内确保本金安全;二是足够的安全边际可以降低买入成本,从而保证合理且稳定的投资回报。通过全面分析确定股票价值,从而确定安全边际,以此来保证本金安全与满意回报。这与格雷厄姆对投资定义是完全一致的,故投资本质是安全边际。而安全边际是价值与价格的差值,即“物超所值的东西”或“便宜货”。故投资的本质就是“通过分析买到真正的便宜货”,而一贯奉行安全边际的巴菲特则是全球最会“买便宜货”的人。
3.投资与投机的根本区别
3.1 不符合投资标准的操作是投机性的(Speculative)
何为投机操作?格雷厄姆没有对投机直接界定,而是通过排除法来间接界定,即不满足投资标准(全面的分析、确保本金安全、取得满意回报)的操作就认定为投机。换言之,只要不满足三个条件中的任一条件的操作就是投机。这意味着投机行为有多种表现形式,很难一一列举,但常见的投机行为有三类。第一类是缺乏全面的分析。如听消息买卖股票,买卖自己不熟悉的股票等均属于此类。第二类缺乏足够的安全边际,不能确保本金安全。如高价买入热门股、未经严格分析买入ST股等。第三类是不能取得满意回报。如高通胀下的储蓄行为、长期持有低增长的股票等。格雷厄姆明确指出三种典型的投机行为:没有意识自己的投机行为,缺乏正确的知识与技巧的情况下严重投机,动用比能承受的损失要多的资金。巴菲特“不做空,不借钱炒股,不做不懂的东西”的三条投资戒律也指出类似的投机行为。
3.2 投资与投机的根本区别是安全边际(Margin of Safety)
从格雷厄姆的价值投资思想体系看,投资即安全边际,舍此即为投机。他明确提出,“安全边际概念被用来作为试金石,以助于区别投资操作与投机操作”。正是这个区别,使得投资者与投机者在看待股价波动的态度存在着根本的不同:投机者的兴趣在于参与市场波动获取利润,投资者主要以适当的价格取得和持有股票。换言之,投机者只关心股价波动,不关心安全边际;而投资者关心股票价值以及自己取得股票的价格,极其重视安全边际。
4.简单的结论与启示
投资者可以得到以下一些启示:(1)无论是债券、优质股票或者ST股票、储蓄、证券投资基金都可能成为投资工具,但也可能成为投机工具,是否称为投资工具,不以交易品种的属性为标准,也不是以交易对象、持有时间、购买方式、获益多少为标准,而是以安全边际为唯一标准。(2)单个股票的安全边际与组合的多样化,二者相辅相成,共同构成投资安全边际的体系。(3)选择投资对象时要求企业的业务简单、清晰易懂,同时长期保持稳定。
投资是基于全面的分析,确保本金安全和满意回报的操作,即对股票价值进行详尽的分析,并在足够低的价格买入股票,在价值回归时卖出股票,其真正的本质是安全边际。而安全边际的本质是“便宜货”,通俗地说,投资是“通过全面分析购买真正的便宜货”。通过对本杰明・格雷厄姆投资定义的解析,我们可以得到简单而有益的结论:投资的本质是安全边际,不具备安全边际的操作即为投机。
参考文献
[1]Benjamin Graham,The Intelligent Investor(The Fourth Revised Edition)[M].New York,NY:HarperCollins Publishers Inc.,June.2003.
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[6]李华驹编.大英汉词典[M].北京:外语教学与研究出版社,1999.
综合评价
招商行业领先基金是一只主动管理的股票型基金。投资限于具有良好流动性的金融工具，包括股票、债券、货币市场工具、权证、资产支持证券及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。股票主要投资于景气回升或受益于国家政策导向而成长前景良好的相关行业的资产比例不低于基金股票资产的80％。
博时信用债券
综合评价
博时信用债券A/B基金是博时旗下第12只开放式基金，属于二级债基。信用产品的投资比例占到整体债券投资比例的80％。适当情况下可参与一级市场新股申购以及二级市场的股票投资，立足于在保证债券市场收益的基础上强化组合回报。博时信用债券投资对象灵活，在一定程度上满足了稳健型投资者组合中低风险资产的配置。
富国优化强债
综合评价
富国优化强债是富国基金旗下第三只债券型基金，该基金为可投资二级市场股票的偏债型基金，其中不低于80％的基金资产投资于债券类及其他同定收益类金融工具，不高于20％的基金资产进行新股申购和股票市场投资，还可以在规定范围内投资于新股申购或增发新股。二级市场股票和权证等。富国基金为《中国证券报》2008年度金牛奖基金公司，拥有一支明星固定收益投资管理团队。
2009年以来，富同基金旗下两只债券型基金富国天利增长债券和富国天十强化收益按照复权单位净值增长率统计，分别实现收益3.72％和3.40％大幅高出同类0.91％的平均水平，业绩表现抢眼。
申万巴黎消费增长
综合评价
申万岜黎消费增长是一只股票型基金，其股票资产的配置比例为60％～95％。重点投资于拉动经济增长过程中充分受益的消费范畴行业，投资于具有良好财务状况、较高核心价值与估值优势的优质上市公司。
中海量化策略
综合评价
中海量化股票资产的比例为基金资产的60％～95％，是一只股票型基金。该基金采用数量化分析方法对股票进行分析和筛选，基于数量模型来配置行业权重。量化投资的优势在于，其决策主要依据数据和模型做出，可以减少投资过程的非理性因素，而且强大的信息处理能力能捕捉更多的投资机会，然而任何模型都不能完全模拟市场，全程量化选股替代人为主观判断，这对模型的有效性有较高的要求，且会使操作过于僵硬。
该基金在具体操作过程中需要管理者在模型判断和主观判断间寻求一个平衡点，这也是其取得较好业绩较为关键的一点，而另一个关键点便是模型设计的合理性。
广发聚瑞
综合评价
广发聚瑞基金是一只股票型基金，股票资产占基金资产的60％～95％。该基金通过自上而下的“主题投资分析框架”，通过主题挖掘、主题配置和主题投资三个步骤，挖掘受益于中国经济发展趋势和投资主题的公司股票，通过定量和定性相结合，筛选出主题特征明显、成长性好的优质股票构建投资组合。
纯粹的主题投资和传统的价值投资相比，具有更大的灵活度，可操作性也比较强，但也蕴含着更太的风险，而该基金将挖掘主题机会和考察个股特性相结合，体现了灵活而稳健的特征。
汇丰晋信大盘
综合评价
汇丰晋信大盘是一只股票型基金，股票投资比例为85％～95％。属于高风险基金，是较为典型的牛市品种。在投资目标上，该基金将不低于80％的股票资产投资于国内A股市场上具有盈利持续稳定增长、价值低估、且在各行业中具有领先地位的大盘蓝筹股票。汇丰晋信基金公司成立于2005年，目前管理着65亿元资产，旗下有5只基金，包括股票型、混合型和债券型，产品线有待进一步完善。
上投摩根纯债
综合评价
(一)经济来源受限
在校大学生的经济来源有以下几个渠道,主要是父母给的生活费,节假日兼职的收入,奖学金助学金等等。相比社会上的投资者,大学生股民的资金较少,且渠道单一。很多大学生用自己的生活费和学费去投资,期望以小博大,赚取利益。
(二)从众心理严重
大部分学生认为证券投资是目前很流行的一项活动,大家都在热烈的讨论哪只股票又涨了,哪只股票又跌倒了历史低点,哪家公司的前景比较好,中长期投资一定会有不小的增长,时刻关注着大盘的走势变动。原先并没有什么兴趣的同学也受到了这股热潮的鼓动,积极投身进去,希望自己也能像身边的“股神”一样,赚取自己的第一桶金。
(三)风险意识缺乏
在校大学生对社会的了解不够深入,急于求成,风险意识淡薄。他们认为证券市场相当于赌场,运气很重要,并不对上市公司的前景进行分析,不研究上市公司的资产负债结构,只是盲目的买进或者卖出。频繁的买卖,反应了他们风险意识的缺乏,太过急于求成,重视短期利益。
二、大学生证券投资策略的产品分析
证券投资的主要形式为股票投资、债券投资、基金投资、金融衍生工具等等。证券投资策略即指投资者在进行证券投资前应当掌握的行动方针和谋略。其具体的表现形式往往是按不同的比例对多种不同风险与收益状况的证券投资工具进行有机组合。各种证券投资品种的不同其风险和收益水平也不相同。股票的收益不但受上市公司的经营业绩的影响、市场价格波动的影响,而且还受股票交易者的综合素质的影响,其风险较高,收益也难以确定;债券的直接收益则取决于债券利率,而债券利率一般是确定的,投资风险较小;而投资基金则有专家经营、集体决策,它的投资形式主要是各种有价证券以及其他投资方式的组合,投资选择灵活多样,从而其收益就有可能高于债券,投资风险又有可能小于股票。因此,基金能够满足那些不能或者不宜直接参加股票、债券投资的个人或机构的需要。三者的收益率相互影响。从单个股票、债券和基金来看,他们的收益经常会有很大的差异,而且有时差异还很大。但是,从总体来看,如果市场是有效的,则它们的平均收益率会大体保持相对稳定的关系,证券市场上一种融资手段收益率的变动,会引起另一种融资手段的收益率的同向变化。在社会中要面临的有通货膨胀风险、利率风险等等,假定大学生为风险中立者,一般将资金投入风险中等的债券和混合型基金上,获取收益。
三、大学生证券投资的现状引导
关键词：投资理财；资金；增值
中图分类号：F063.4 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2013）09-0199-02
一、个人投资理财的意义
在经济高速发展我国股票债券市场的不断扩张、商业银行零售业务的日趋丰富和市民总体收入的逐年上升的今天，“投资理财”的概念逐渐进入千家万户。在个人的投资理财规划中，不仅要考虑财富的积累，还要考虑财富的保障，即对风险的管理和控制。在人生的旅途上面临各种各样的风险和意外，在我们的经济生活中也同样存在各种系统性风险，这就需要我们用合理的投资与理财规划来抵御风险。因此，人们应该学习终生投资理财知识，来保障自己和全家安心生活体系的有效性。
二、个人投资理财理念
投资理财不是简单的攒钱、存钱，把钱放在银行里面就行了，也不是简单的炒股（股票买卖）。投资理财是根据个人的需求和目的将所有资产和负债，包括有形的、无形的、流动的、非流动的、过去的、现在的、未来的、遗产、遗嘱及知识产权等在内的所有资产和负债进行积极主动的策划、安排、置换、重组等使资产达到保值、增值的综合的、系统的、全面的经济活动。也就是将你所拥有的资产及收支状况，按价值评估的眼光，进行结构性的量化分析和预测，在你所能涉及到的投资工具中，筛选出现阶段对你最有效的理财工具，并在将你所拥有的资产转化为适当的形态后，搭载到这些带有既定投资目标的工具上去，盯住这些工具的风险，效率及流动性，随时动态评估它们的价值及形态，以决定取舍及调整，使你的资产和财富在相对安全和高效的状态下持续增长。当然，要想将这种投资理财核心思想落实在操作层面的各个环节上需要在投资理财的价值链上寻找解决问题的突破口。科学管理如何妥善累积人生各阶段的财富，并且将财富做有计划有系统的管理，是现代个人必备的理财观。
1 观念是行动的先导，只有端正了理财态度，才能避开误区，走进理财新天地
投资者必须坚持独立思考，要理性，要自律。有的人急于发财，不懂的“财不入急门”的道理，盲目杀人股市、邮市、卡市，搞得血本无归，有的急于让资产保值、增值，轻信不法分子搞非法集资，使几十年的积蓄付之东流。在一个市场中避免“以耳代目”很重要，投资往往要经历了解群众、追随群众、远离群众的三步曲，因为在真正的岔路口上往往大多数人选择的方向是错误的。市场强势行情总是在人们充满恐慌与低迷状态中兴起，进而又在人们对其半信半疑状态中发展而步入，最后却在人们开始满怀希望状态时走向毁灭与结束！所以，要想在投资中有所建树，找出适合自己的套路，制定适合自己的投资策略，而不是盲目跟大队就显得尤为重要。在投资理财决策过程中，心理因素决定一切。胜负往往系于一念之间。研判行情必须心无杂念，资金运用必须无后顾之忧。亏得起多少做多少，即使亏光了也不影响生活品质及生意周转，就能轻装上阵，谈笑用兵，胜算自然较高。动用生活、生产资金去买卖期货，必定患得患失，包袱沉重。心里老担心，输不得哟，亏了房子就会被银行拍卖。亏了原料就没钱进货，亏了员工薪水就没有着落……杂念多多，方寸大乱，又怎能看得准、做得对呢？事情就是这样怪：不怕亏的，越不会亏；背上只能赢不能输的包袱，反而容易亏，并且往往亏得最惨！交易者要控制自己的情绪，一是亏得起多少做多少，不要赌身家，这样心理负担较轻。二是事先做好一套看对何时平仓获利，看错何时止损认赔的计划，盈亏都在意料之中，心理承受能力增强了，情绪自然稳定。
2 了解和掌握投资理财相关领域和学科的知识
在进行个人投资理财过程中，将涉及金融投资、房地产投资、保险计划等组合投资，因而，首先要了解投资工具的功能和特性，根据个人的投资偏好和家庭资产状况有针对胜地选择风险大小不同的储蓄、债券、股票、保险、房地产等投资工具，制定有效的投资方案，最大限度的规避风险、减少损失。了解国家的时事动向，掌握宏观经济政策及相关的法律法规。个人投资理财离不开国家经济背景，宏观经济导向直接制约投资工具性能的发挥和市场获利空间；同时，了解国家的法律法规，使得投资合法化，不参加非法融资活动，在可能的情况下通过合理避税提高收益。
三、个人投资理财方式
随着经济的发展，现在投资理财的方式越来越多，面对花样繁多的理财投资方式，不少人觉得眼花缭乱、无所适从。而选择什么投资渠道能获得比较理想的收益，需要个人根据自己的情况作出合理的选择。
1 最保险的投资——储蓄
储蓄或者说存款，是深受普通居民家庭欢迎的投资行为，也是人们最常使用的一种投资方式。储蓄与其他投资方式相比，具有安全可靠、手续方便、形式灵活的优点，而且还具有继承性。储蓄是银行通过信用形式，动员和吸收居民的节余货币资金的一种业务。银行吸收储蓄存款以后，再把这些钱以各种方式投入到社会生产过程，并取得利润。作为使用储蓄资金的代价，银行必须付给储户利息。但是储蓄的利息太低，并且在到期日还要扣利息税，这就使回报很少，同时其利率不会随国家通货膨胀的变化而改变，在经济学中，储蓄实际利率等于储蓄名义利率减去国家通货膨胀率，当一国发生通货膨胀，通货膨胀率大于储蓄利率时，百姓从银行拿出的钱实际上更少了，因为它还没有在存进银行时的钱买东西买的多。
2 最适中的投资——债券
债券是一种稳定、可靠的投资渠道。是指国家或企业发行的、有一定面值的、含有一定收益率的证券。在我国，债券有国库券、企业债券、银行债券等类型。国库券是财政部代表中央政府发行的、具有最高权威性的债券，人们称之为“金边债券”，比喻其收益高，安全性好的特点。相比较而言，国库券是一般稳健投资者首选的投资品种，如果你手上有一笔长期不需动用的闲钱，希望能获得更多一点的利润，但又不敢冒太大风险，可以大胆买进一些企业债券或银行债券，因为企业债券和银行债券的利息收入具有高收益的特征。
3 最大风险和收益的投资——股票
股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。股票代表着其持有者对股份公司的所有权，这种所有权是一种综合权利。而作为投资者要想在股票投资中作出正确的策略，降低风险和获取较高的收益，需要正确预测股票价格的走势，这有赖于对股票市场所反映的各种资讯进行及时收集、整理和综合分析。股票是高风险资产，且风险由投资者承担。因此，投资者走每一步都要谨慎。规避风险的第一步就是认真进行股票投资分析，在买卖过程中看到可能发生的风险，及时避开隐蔽的陷阱，确保投资行为安全。这要求投资者要有高智慧和大勇气，必须看准时机，而时机的把握则需要丰富的理论、技术知识足够的信息、详尽周密的分析、科学的决策，这与盲目的、碰运气式的赌博性投资行为有根本的区别，所以股票投资分析是必不可少的，它能时时提醒投资者保持冷静的头脑，量力而行，适可而止。投资者除了靠自己分析之外，要经常关注外界的股评，考虑问题要从大处着眼，有宏观到微观，从远处到近处，这样才能在股市立于不败之地。
4 其他投资方式
除以上介绍的几条投资渠道外，还有外汇投资、房地产投资、艺术品投资基金投资等投资。不同的投资理财方式，它的获利性、流动性、风险性各不相同。每个人都想自己的理财项目中具有最高流动性、最低风险性及及最高报酬性，但这几乎是不可能的。因为，高收益往往与高风险相伴，与低流动性相随。作为一个文件的理财者，应了解自己的个性、条件和需要，谨慎选择，取得风险、流动性与收益三方面最佳组合。稳健的投资组合应选择安全性与流动性较高的投资和具有较高风险、较低流动性、却具有较高收益及成长潜力的高品质的债权、优质股。
四、个人投资理财风险
凡是投资都有风险，只是风险的大小不同而已，个人投资理财亦如此。个人投资理财可能遇到的风险：风险是指由于各种不确定性因素的作用，从而对投资过程产生不利影响的可能性。一旦不利的影响或不利的结果产生将会对投资者造成损失。风险分为系统风险和非系统风险。系统风险主要由政治、经济形势的变化引起，如国家政策的大调整、经济周期的变化等；非系统风险主要由企业或单个资产自身因素导致。投资理财的风险主要有：政策风险，指因国家经济金融政策的出台实施或调整变化而给投资者带来的风险。法律风险，指因违反国家法律法规进行金融投资而形成的风险。市场风险，指因市场变化而造成的风险。机构风险，指因金融机构经营管理不善而给投资者带来的风险；诈骗风险，指在投资过程中被人诈骗而形成的风险；操作风险，指进行金融投资的过程中因操作不当而形成的风险。而这些风险在投资理财过程中都是有可能出现的，但我们又不可能完全避免风险，只能尽量避免，所以我们每个人要从小就应该树立理财意识，理想消费，理性储蓄。并结合自身的实际情况，客观的分析自己的财富状况，理想的树立理财目标，一旦制订理财计划，要持之以恒，不能三天打鱼两天晒网，如此这样，相信人人都能成为自己的理财专家。
五、个人投资理财的规避
从经济的起起落落，宏观政策的收收放放，形势的风云变幻，造成理财局势的千变万化。我们要投资，就不可能不冒风险。所以，我们要认真对待理财风险，我们从以下几个方面来避免投资理财的风险。一是要对风险进行预测，个人投资理财要仔细计算一下自己的收入、现金、实物资产以及金融资产，分析各自的投资风险，只有认清各项理财的风险，才能减少风险；二是要通过转移来降低风险，个人应通过合法的交易和手段，将投资风险尽可能地转化出去；三是要把风险分散开，应注重资产结构的优化组合，主要可采用分散投资资金的方法，也就是我们常说的“不把全部鸡蛋放在同一个篮子里”，尽量地将投资风险分散在几个不同的投资上，以便互补；四是要作好风险补偿。这是对投资已遭受损失后的一种补救方式。个人应从投资收益中定期按比例提取一定的资金，建立风险损失准备，对风险进行补偿，稳定生活。
关键词：指数化投资；战胜市场；投资趋势
1 主动式投资与被动式投资
现代 资本市场经过几十年的 发展 ，涌现出了众多成熟的证券投资方法，但从投资策略的角度来总括，分成两大类：主动式投资管理策略(Activemanagement)与被动式投资管理策略(Passive management)。两种投资策略在理论基础、投资目标与投资方法上都截然不同。主动式投资往往构造投资组合，采用相对主观、复杂和难于数量化的选股原则，一般集中投资于少量证券，用近似或简单量化方法确定各证券之间的投资比例。被动式投资策略在构造投资组合时，常采用客观和相对简单的选股策略，投资区域相对分散，一次投资于多支股票，有一套较完整的数量化方法用于精确界定各证券的投资权重，并采用程序化交易方式。
被动式投资策略通常具体分为三种方式：购买并持有策略、局部风险免疫策略和指数化投资策略。而指数化投资方法是被动式投资领域中重要的投资方法，也是目前基金资产管理可以选择的主要投资方法之一。
投资者是应当置身于主动式投资的阵营，还是应该加入被动式投资的行列？一个共同的衡量准则，就是看能否战胜市场。
2 战胜市场的含义
战胜市场不仅是基金经理的神圣使命，同时也正成为众多私人投资者的追求目标。这一概念的意义就在于投资者业绩的衡量标准不是其绝对收益而是其相对收益，也就是它相对于市场基准的表现如何。如同投资风险可以分为系统性与非系统性两类一样， 金融 投资的收益源泉也可分为市场性收益与非市场性收益两类。前者为大市运动所致，而后者则是投资者在市场影响力之外的添加收益，它或许是投资者智慧的结晶与能力的象征，也可能只是运气使然。
在谈论投资绩效的绝对表现时，市场性与非市场性收益无从分辨。只有比较相对表现时，才能将二者加以区分，从而判断投资者是否运用自己的才能和智慧创造了额外收益。因此，能否战胜市场归根结底就是能否创造非市场性收益。
3 战胜市场衡量
如何衡量投资的相对业绩、借以判断战胜市场与否呢?首先要明确市场的定义及其衡量标准。股市中包含了众多股票，但人们所关心的有时并不是某一具体股票的特殊属性(如其盈利成长或市场价位)，而是整体市场的数量指标及变化情况。同时，当股市中股票数目过大时，人们通常会从中抽出部份股票作为样本，以缩小研究对象的规模，方便对于整体市场的研究。所以在股票投资中，股市指数就成为了股票市场的代言人与衡量基准，战胜市场的潜台词就是投资业绩超过股市中相应的指数表现。
4 战胜市场的实现条件
虽然战胜市场意味着超越股市指数，但真正战胜市场必须要同时满足三条标准，即实现三个不同层面上的超越。
首先是全面性。投资业绩必须能够同时在牛市与熊市时超越指数。如果牛市时风风火火，到了熊市则凄凄惨惨，那只能说明投资策略具有偏向性。
其次是长期性。投资业绩必须能够长期持续而稳定地战胜市场，这一期间通常不短于十年。只有时间才能够证明投资业绩表现是否经历了数次的市场动荡或跨越了不同的市场周期，从而将侥幸者与成功者区分开来。
最后是风险性。投资收益要在与指数风险相同的基础之上超越指数。如果投资者靠冒更大风险来获取额外收益，那么表面的高收益势必会为与其相伴而生的高风险所抵消，使得经风险调整后的投资业绩仍然低于市场指数
5 难以战胜市场的具体实证
1988-1998年共同基金与市场指数收益率比较
上表显示了1988至1998年10年间S&P500指数的年平均收益率比股票投资基金的平均年收益率还要高出3个百分点，此外一项调查表明自1972年至1998年，全美国50%以上的股票基金能超越S&P500指数表现的年份只有9年，而有17年低于该指数。另外，主动式投资的基金的业绩表现大多不具有连续性，在某一时期业绩表现较好的基金在另一阶段可能表现并不好，例如美国在1970——1980年间排名前二十位的基金在1980——1990年间基本上都跌出了前二十位，这二十只基金在1970至1980年间的平均年收益率高出所有基金的平均年收益率8.6个百分点，而1980至1990年间他们的平均年收益率比所有基金的平均年收益率还要低0.3个百分点。因此，人们 自然 而然就想到了直接复制指数，这种投资方法简单还可以获得市场平均收益率。
6 难以战胜市场的理论依据
有效市场理论认为，一个完全有效市场的股票价格反映了已知的、有关该股票的全部信息，任何资料来源和加工方式都不能稳定地增加收益，任何专业投资者的边际市场价值为零，因此在一个有效市场中，使资产组合的收益率高于市场指数收益率的努力是不可能成功的，除非是运气。
而且人们对“随机漫步理论”与“混沌理论”进行了深入的研究，得出了股市的不可预测性。正是由于股市的不可预测性，人们才会放弃专家经营的投资基金，选择一种被动的追随市场的方法。
理性投资者都厌恶风险，同时又追求收益最大化。就单个资产而言，风险与收益是成正比的，高收益总是伴随着高风险。马柯维茨(Markowitz)证券组合理论认为，通过各种资产不同比例的组合，可以使证券组合整体的收益一风险特征达到在同等风险水平上收益最高和在同等收益水平上风险最小的理想状态。这个理论充分反映了分散投资所带来的好处，而实现分散化投资最简洁有效的手段就是指数化投资。
7 难以战胜市场的原因分析
主动式投资的管理型基金之所以难以超过股市指数，其因素可以大致归结为四点：较多的管理费用、较高的交易成本、较大的现金储备、较重的税务负担。
首先是它们较高的管理费用蚕食了投资收益。就年平均管理费用而言，标准普尔500指数基金为0.31%，交易所交易基金(ETFs)为0.16%，而管理型基金却高达1.42%。这是因为管理型基金必须以高价聘用专门的分析师来进行证券的分析与筛选。
其次是基金经理们往往会频繁地进行证券交易，以显示出其决策能力、管理水平及敬业精神，这就导致了交易成本的增加。
另外是管理型基金通常会保持5%左右的现金储备，以供基金购回时用，而指数基金中基本不含现金。由于美国股市主要为牛市所主导，所以较大的现金储备就成为基金的包袱和累赘。这使得基金的长期表现大打折扣。
最后是管理型基金会使投资者的税务负担较重。频繁的证券交易可能会提高基金的当前收益，迫使投资者为此而纳税更多，从而降低了最终的实际投资所得。而指数较低的换股率则会抑制基金的频繁交易，使情况大为改观。
8 指数化投资的含义
根据迪恩利巴朗和罗迈什瓦迪伦格姆(2000年)的定义：指数化投资是以获得某一特定市场的基准回报为目的的投资行为。在证券市场中，指数化投资被人们定义为“是一种被动式投资，即投资者试图复制某一证券价格指数或者按照证券价格指数的编制原理构建投资组合而进行的证券投资”。其收益水平目标是基础指数的变化幅度。指数化投资是一种享有市场平均收益水平的金融产品，适用于那些想稳定地分享证券市场成长的投资者的需求，即偏好平均程度风险和收益的投资者。
9 指数化投资的优点
（1）指数化投资可以充分的分散投资组合，降低非系统性风险。
金融 资产组合理论告诉我们，通常如果一个证券投资组合中所包含的证券数量越多，证券分布面越广，可以有效地降低投资组合中的非系统性风险。指数投资并不试图战胜市场，只是希望能够获得市场平均收益水平，也就是取得与所模拟的指数较贴近的收益率。指数投资按指数构成构造投资组合，能有效地降低非系统风险。
（2）指数投资具有成本效率和税收效率。
指数投资的最大优势在于费率较低，包括较低的管理运作费用、交易费用和市场冲击成本。指数化投资是采取跟踪代表性指数的消极性投资策略，不需要花费大量时间和财力去寻找、分析信息，不需要高薪聘用分析人员，而且持有期限较长，进出市场频率和换手率低，从而节约了大量交易成本(包括佣金、价差和市场冲击成本)和管理运作费用。
（3）指数投资降低基金经理人的风险。
在主动型投资模式下，一方面基金经理人的投资选择取决于基金经理人自身的投资分析能力，一旦判断失误将使投资者蒙受损失，导致经营风险；另一方面，由于基金经理人以追求自身利益最大化作为其目标，当基金经理人的利益与投资者的利益发生冲突时(特别是当基金经理人的投资行为受某些“特殊利益”驱动时)，基金经理人很难作出客观公正的选择，这将导致“道德风险”，损害投资者的利益。而指数化投资只需进行指数复制，不过多涉及股票选择的问题，因此降低了经理人风险。
当然指数化投资也存在自身的不足之处，比如可能出现跟踪误差，使组合偏离指数过大。当成分股调整时组合资产调整也会产生一定损失。当指数本身设计存在缺陷时，指数往往就不能很好的代表市场的整体走势。
尽管存在这样的缺陷，但是指数化投资的思想引入我国仍具有积极的意义。
10 我国引入指数化投资思想的必要性
整个证券市场的持续 发展 是指数化投资存在和发展的基础，指数化投资的收益主要取决于股价指数的长期上升趋势。以综合股价指数为指示的股市整体走势与国民 经济 的发展状况密切相关。从长期来看，股价指数作为反映股市的总体指标，其变动趋势与国民经济发展基本协调。
新 中国 建立50年来，特别是改革开放这么多年来，我国经济建设取得了举世瞩目的伟大成就，随着经济体制改革的深化、 企业 管理体制的不断理顺，一大批包括众多民营企业在内的企业将焕发出更大生机，迅速成长起来，成为管理规范、机制灵活、具有国际竞争力的优秀企业。尤其是加入WTO以后，中国获得了更多的机会平等地参与国际经济舞台的竞争，焕发出了更大的生机和活力，预计今后十年，中国仍将是世界经济增长较快的国家之一。因此，我们有理由相信，从长期来看，中国证券市场的发展趋势也将会以上升行情为主导，以追踪指数为目标的指数基金能充分分享股市的成长，获得良好收益。
【关键词】长期持有;价值投资;趋势投资;相反投资策略
在证券市场中,林林总总,有许多投资策略。然而,对其归类,不外乎以下四种。
一、长期持有策略
长期持有策略也称为买入并持有策略。投资者一旦买入某一公司的股票,就不打算在短期内卖出。他们持有的时间一般都较长(5年以上),或者是很长(10年,甚至是20年以上)。坚持此种投资策略的理论根据是:一般来说,在证券市场公开上市的公司,是一国全部公司中的佼佼者,它们有良好的管理团队和管理经验,有持续稳定的经营活动,具有竞争力的品牌和产品,公司所处的行业符合地区的产业政策等。
这一投资策略是有道理的。因为证券市场是公司进行长期融资的场所,也是投资者通过股权投资获取上市公司营业利润的最佳途径。
在证券投资中,使用这一投资策略是否成功,关键在于投资者对投资标的选择。一般来说,秉承长期持有策略的投资者,可以从以下几个方面选择值得长期持有的投资对象。首先,在具有成长性的行业中选择具有成长性的公司,可以在长期持有公司股票的过程中获取公司业绩长期增长的收益。其次,在子行业中选择居于领导地位的公司,可以稳定地获得因公司的竞争优势所带来的稳定的利润。第三,选择具有国家垄断地位的大型中央企业,如中国石油、中国石化、中国人寿等大盘蓝筹股,投资者也能在长期持有中获取良好的投资业绩。
相对来说,长期持有策略对投资者的知识和智力要求最低,其应用也最为简单。套用巴菲特的一句话来说:“买入一家伟大的企业,并长期持有它”。
在我国的证券市场日趋规范的今天,长期持有策略无疑是广大中小投资者较为明智的选择。
二、价值投资策略
价值投资策略就是要求投资者专门寻找价值被低估的证券。不同长期持有策略的选股方式,价值投资策略的投资人要从投资对象的本益比、账面价值或其他价值,投资价值被低估的股票。价值投资起源于本杰明•格雷厄姆的名著《投资分析》,以沃伦•巴菲特成功的实践闻名于世界。
所谓价值投资,是指对影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,以上市公司的成长性以及发展潜力为关注重点,以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。
价值投资理论认为:首先,投资人是不理性的,他们常常深受股票可能下跌的恐惧和期望股票价格上扬的贪婪所影响,其次,市场不是有效率的,愿意学习研究的投资人完全有可能打败市场(弱势有效),第三,风险并非源自于价格波动,而是由企业本身的内在价值决定的,最后,投资者最好的投资策略就是把资金重押在少数获利前景最高的价值投资组合上。
价值投资者恒守不变的原则是――只投资于市场价格远低于内在价值的资产。由此,价值投资者从不仅仅根据某一项资产的历史价格资料来预测趋势而进行“炒作”,也不为会仅凭某一宏观局势的变化而对一家公司的股票或债券等资产的价格轻下评断。
内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资公司股票的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值在理论上的定义很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值。虽然内在价值的理论定义非常简单也非常明确,问题在于没有人能够掌握得到它的真正方法,就连把价值投资运用到极致的巴菲特都没有给出。
没有公式能计算公司的真正价值,唯一的方法是彻底的了解这家公司;
其实,投资者可以去参考企业的盈利能力和核心竞争力,还有企业的管理团队,经营能力等。总之,对公司投资价值的判断要看投资者的个人理解,也许“内在价值”是个个性的东西,对它的评估一半取决于其本身,另一半则取决于评估它的投资者。
在价值投资理论中,证券的“安全边际”也是一个非常重要的概念:它被格雷厄姆视为价值投资的核心概念。安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。格雷厄姆形象地对证券的价格和价值进行比喻:当证券的价值被市场低估时,证券就处于价值洼地,相反,证券就处于高风险山顶区域。他认为,证券的价格只有处于价值洼地和企业的内在价值之间时,才是买入股票的最佳时机。
安全边际总是基于价值与价格的相对变化之中,对价格的变化更敏感也更复杂。对一个漫长的熊市而言就是一个不断加大安全边际的过程,常见的变化过程是:安全边际从洼地到内在价值。
价值投资是投资的一种很高的境界。能坚持价值投资者,不但要有非凡的胆量、气魄,还要具备超人的眼光,耐心和心理承受能力。价值投资策略对投资者的知识和智力要求最高,其应用也最为复杂。它不仅需要对投资的地区进行宏观分析,对投资的行业进行行业分析,还要对投资的公司进行公司分析,深入了解公司的投资价值和公司股票的安全边际。投资者只有在深入分析的基础上,选择合适的时机才能买入公司的股票。投资者买入公司的股票后,投资的过程并没有结束,投资者还需要时刻关注投资的公司,判断公司股票的内在价值和市场价格之间的关系,只要公司的内在价值大于公司股票的市场价格,投资者即可继续持有。
三、相反投资策略
金融市场参与者的行为动机各不相同。他们的心智、动机、思维方式、风险偏好和交易视野可能完全不同。虽然大家普遍认为人们在自愿交易时是理性的,但实际上,人只有在有限的情况下,才能够做到理性。基于卡尼曼等人发展的非线性效用理论,一些金融学家引入心理学关于人的行为的一些观点,来解释金融产品交易的异常现象,比如从众心理、噪音交易、泡沫等等,这些理论形成了现代金融理论中的行为学派,被称为行为金融。
相反投资策略是现代行为金融理论在证券市场中的应用。行为金融理论认为,投资者不是理性的,他们的投资行为往往会受到市场情绪的影响;投资者的风险偏好不是稳定一致的,他们在投资获利的时候表现出明显的风险厌恶特征,而在投资失败的时候却会显示出相反的风险特征;投资者具有锚定效应,对证券合理价格的判断往往会受到锚定值的影响;投资者具有心理账户,对其持有的、盈利的股票,往往给予没有继续持有、需要卖出的评价;而对亏损的股票,则会给予继续值得保留的评价……。行为金融理论还认为,即使每个投资者都是理性的,但由所有理性个体构成的投资者群体经常会表现出群体非理性的行为。查尔斯・迈可说过,“一个公认的事实是,人们的思维喜欢合群,他们会集体发疯。”弗里德里希•席勒说过,“任何一个人,作为个体来看,都是足够理智和通情达理的,但是,如果他作为群体中的一员,立刻就成为一个”。在证券市场中,群体累加的不是智慧,而是愚蠢。理性的个体构成的群体却成为群体性癫狂的重灾区。
“牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在欢乐中成熟,在亢奋中死亡”。华尔街的这一名言正是这一理论的反映。
当所有人都看好后市时,极有可能就是顶部的开始,应当考虑卖出;当人人悲观恐慌时,则意味趋势已经见底,此时要做好随时进场的准备。相反理论的论据就是每一个投资者都看好市场时,大家会尽量买入,当连卖菜的婆婆都拿出储蓄买股票时,可见能拿出闲钱的投资者几乎已经满仓,说明买方力量已经枯竭,股市再也难有后续资金继续推高,市场就会在大家的看好声中反转。相反,几乎所有看淡的人都想抛空股票,并直到他们全部抛售,市场已经再无看淡的人采取抛售行为时,卖方力量已经耗竭,市场就会在此时见底。
只要投资者群体看好后市,运用相反投资策略进行投资的投资者完全不必追究某只股票的投资价值,只需要果断追高买进即可;而当投资者群体认为股票未来的价格会下跌时,他同样也不必在意股票的价值,而是要果断杀低抛出。所以,运用相反投资策略的投资者,往往把股票投资看成博傻游戏,而自己不去做股市中最大的傻瓜。
相反投资策略对投资者的具体投资建议是,在投资操作中要关注投资者群体对市场走势的判断,领先投资者群体采取行动。在极端的情况下,投资者要采取与投资者群体行为相反的投资策略。
运用相反理论时,真正参考的数据通常有两个,一是好友指数;另一个是市场情绪指标。这两个指标都是一些专业投资机构的期货或股票部门收集的资料。资料来源为各大纪经纪,基金,专业投资通讯录,杂志的评论等,计算出看好和看淡情绪的比例。如果这些指标出现一面倒的看好看淡,显示牛市或熊市已经去到尽头,行情即将转变。
相反投资策略不需要投资者拥有多么丰富的专业投资知识,不需要对宏观经济和宏观经济政策进行分析,不需要进行行业分析和公司分析,不需要看K线,更不需要看技术指标。投资者只需要一丁点的智慧、足够的耐心和心理承受能力,克服 “正常投资者”的心理行为误区,就能获取良好的投资回报。
四、趋势投资策略
“趋势”一词是指事物自身发展运行的一种自然规律,它具有重复、持续、有序、有向的特点。趋势投资就是投资人以投资标的的上涨或下跌周期为买卖操作依据的众多中小股民最常用的一种投资方式。
趋势投资来源于道氏理论。道氏理论认为,股票价格运动有三种趋势,其中最主要的是股票的基本趋势,即股价广泛或全面性上升或下降的变动情形。这种变动持续的时间通常为一年或一年以上,股价总升(降)的幅度超过20%。基本趋势持续上升就形成了多头市场,持续下降就形成了空头市场。股价运动的第二种趋势称为股价的次级趋势。因为次级趋势经常与基本趋势的运动方向相反,并对其产生一定的牵制作用,因而也称为股价的修正趋势。这种趋势持续的时间从3周至数月不等,其股价上升或下降的幅度一般为股价基本趋势的1/3或2/3。股价运动的第三种趋势称为短期趋势,反映了股价在几天之内的变动情况。修正趋势通常由3个或3个以上的短期趋势所组成。道氏理论的投机建议是,一旦股价变动形成一种趋势,便会持续相当长的时间,投资者应该顺势而为,直至市场发出趋势转变的信号。
现代趋势投资理论吸收了行为金融学的众多理论和方法,该理论认为,股票的价格趋势或企业成长的趋势在一段时间内可以延续,股价在某段时间内对这些趋势反应不足,或者反应过度。趋势投资就是短线投机、波段操作与中长线投资的完美结合。
趋势投资理论的投资建议是,投资者可以根据股指点位决定投资仓位。在股指连续下挫的时候轻仓短线介入博取反弹;在股指处于低位的时候重仓中线介入;在股指次高位的时候保持轻仓以免踏空;在股指高位的时候清仓保证安全。
运用趋势投资策略从不要求投资者长期持股不放。换言之,投资股票只有在适当时机加入,适当时机退出,才可赚大钱,否则一样会招致损失。其次,趋势投资者必须有认识趋势的能力,掌握趋势转折的节奏,尽可能早地掌握趋势的变化,在关键的时候做一个趋势的先知者。这要求趋势投资者具有良好的心智特性,能理性、冷静分析市场行情。第三,趋势投资要求投资者要强化技术分析,重视技术点位和K线组合的分析,而不必刻意在意市盈率、每股收益增长率的基本分析的指标。第四,趋势投资要求投资者要抓住主流板块,大环境下股票都有轮动机会,抓住主流板块你就抓住了盈利主线。最后,趋势投资要求投资者要注意分清不同股票趋势的性质,短线品种上涨也快,跌得也猛,注意波段操作;长线品种调整有序,对上行通道保持完好的可耐心持有。
赚钱才是硬道理。无论是趋势投资还是价值投资,都是实践中的投资方式,没有对错,只是在何时更有效。价值投资主要考虑市净率、市盈率及财务指标的比较,侧重于分红率,而趋势投资以资金进入的趋势为投资依据,侧重于股票的差价收益。但是,股票的估值永远无法做到很准确,股票的估值与股价的变动具有反射性关系,两者会相互影响,只有借助趋势信号结合估值分析才能更好地选股和投资,无论哪种投资方式,赚钱才是硬道理。
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吴晓求（中国人民大学金融与证券研究所所长）：创业板退市规则虽有重要意义，但短期来说作用甚弱，是因为:1.三十六个月连续受谴责三次，几率很小，上市公司没那么傻；2.目前已上市公司大都过度超募，巨额超募资金足可让上市公司悠哉三、五年，几年之内难出现低于面值交易。退市规则还有一个缺陷，就是退市与大股东及高管减持没有任何联系。（省略/u/1885355607）
李稻葵（清华大学教授）：[11月底宣布下调存准率属于微调预调的范畴]国际是欧债危机加剧，资金有流出的迹象，国内是货币内生增长的速度似乎在放缓，10月m2同比不到13%。是否是整体转向？我个人观点是不好说。须监测瞬息万变的国际形势，包括黑天鹅事件，国内形势也极微妙，如地产的走势。无教条可依。（省略/u/1686990012）
许单单（知名互联网行业投资分析师）：【互联网股票投资反思】08年腾讯股价从72下跌至40，但随后很快股价就一直涨到150，后来上涨到230。新浪年初上涨到147，现在63.省略/xddpku）
黄永东（财经节目主持人）：退市机制能改变市场的投资理念、抑制投机、优胜劣汰，一旦形成规模效应就会有威慑力。改变股市的现状，重塑股市的形象，一定要提高违规成本，退市的规则不能脱离目前的市场，要具有可操作性，真正把不符合上市要求的公司淘汰掉，这还不够，还要有赔偿机制，因为退市的核心是保护投资者的利益！（省略/huangyongdong）
刘震（易方达量化投资部总经理）：投资对冲基金，不能只看高收益，也要看收益是如何来的，承担了多少风险，所谓投资性价比。其实对冲基金投资者也有追涨杀跌的倾向，保尔森的基金就是一个典型案例，其多数投资者被过去几年的高收益吸引，从而忽略了他承担的高风险，而今要责怪的只有自己。（省略/timetohedge）
连平（交通银行首席经济学家）：当前人民币汇率问题很纠结。前一阵海外贬值乌云压城，至今阴霾尚未完全散去；通胀使境内贬值情结油然而生；贸易顺差收窄、资本流出加快将减少收支顺差，市场升值压力趋缓；而此时美却运用国内法律程序、巴西则把中国告上WTO，强压人民币升值，实质是将其政治化。我应坚持自主原则，保持基本稳定。（省略/u/2096408413）
玉名（知名博主）：进入12月就来到了年底行情，而特点是强势行情比涨幅，弱势行情比跌幅。所以年底股民要先自保再求机会，策略就是今日早评介绍了三大类机会，即ETF，黄金与券商，重组类个股，特别是来到了2319点区间附近，ETF品种已经是介入的时间了，而黄金和券商则是股指不反弹责任，只要反弹必然受益。（省略/wwhuahuay）
薛冰岩（深圳市晟泰投资管理有限公司投资总监）：【扩容不是关键，天价扩容和缺乏畅通的退市制度才是罪恶之源】1、在实体经济过度依赖银行融资的前提下，扩容有利于开拓中小企业的融资渠道，鼓励创新和技术进步；2、新股天价发行，如同吸星大法，把资金疯狂地吸引到一级市场去，然后疯狂地导致资本市场失血；3、退市制度的缺乏让烂肉永远烂在市场里。（省略/xuebingyan2011）
关键词 闲置资金投资 资金科学配置 理财产品 产品分类
一、引言
随着市场经济体制日益完善，我国城镇居民的收入水平和生活质量逐步提高，家庭理财意识越来越强，居民用于股票、基金、保险等非消费支出和借贷支出的投入逐年增长。富人和穷人最大的区别就在于更懂得家庭理财的规划。所谓家庭理财，就是学会合理有效地处置钱财，最大效用地运用自己的花费，以最大限度地满足日常生活需要。如何更好地运转家庭的闲置资金，使财富最大化，成为现代家庭日益重视的问题。
二、家庭理财观念建设及家庭的内部财务
（一）什么是家庭理财
家庭理财，具体来说就是确定阶段性的生活目标与投资目标，审视家庭资产分配情况及风险承受能力，根据专家建议和个人学习，根据资产状况及相关信息，及时调整资产配置与投资结构以有效控制风险，使家庭资产实现收益最大化。家庭理财不是简单叠加，而是合理配置资产，横向纵向分散风险。家庭理财不是钱多钱少的问题，而是知与行的问题，只要你去做了这件事，即使最微小的收益也是一种收获。
（二）家庭理财的作用
（1）对抗通货膨胀。许多人认为理财费脑筋，满足于只把钱存进银行，觉得安全还有利息。事实上，这种观念是错误的。通货膨胀会导致存进银行的钱的实际购买力下降，就是说当通货膨胀率高于存款利率，你的钱就无形贬值了。由此，合理的家庭理财可以对抗通货膨胀带来的风险。
（2）积累财富，提高生活水平。家庭理财除了对抗通货膨胀，还能积极地帮助各阶层家庭创造财富。理财是通过对家庭已有资源的有效配置，从而实现资产的保值增值。让有限的钱，像滚雪球一样越滚越多，让家庭生活不但有着落，而且能过得更好。
（3）分散风险，应对意外事故。天有不测风云，人有旦夕祸福。相比传统的单一的投资方式，家庭理财规划一方面通过分散投资以分散总体投入资金的风险；另一方面，在遇到意外事故时可以通过运用保险、规划出的紧急备用金等来进行应对。
（三）家庭会计的含义
以会计的起源来说，现代会计其实是源自于一开始的家庭会计也或是说家庭簿记。家庭慢慢成为一个经济生活基本单位之后，家庭中的生产经营、日常消费每一项事项都需要记录以及核算，于是就产生了家庭会计。在社会经济活动日益复杂的今天，家庭经济事项日渐复杂，从理财的角度来说，建立健全的家庭会计账簿是理好财的第一步也是关键的一步。
家庭会计核算的对象，是以货币反映的家庭经济活动资金或资金运动，及其由此体现的家庭会计要素以及要素的增减变动情况。家庭中发生的一切经济活动以及非经济活动中的若干经济事项，或经济活动对家庭其他各项功能活动的渗透及融入，都属于家庭会计核算涵盖的内容。大致包括：家庭资产、负债、权益、收入、费用、利润等会计要素的计量、记录、确认以及报告；家庭经营、投资、消费这些行为的核算；家庭组建、教育、娱乐、社会交往等等专门费用计算；家庭劳动的费用及成本核算。
（四）家庭簿记的重要性
家庭账户信息核算中最主要的工作，是日常收支事项的一一记账。记账可以说是家庭理财的第一步，通过这样的方法弄清楚家庭赚了多少钱，花了多少，维持家庭日常花费需要多少，富余的可以进行消费、投资，由此做到对家庭财务活动以及财务过程的全程控制和管理，为理财提供基础。
家庭记账还能够养成良好的消费习惯，当每一项花费都具体列出来时，思考和合理安排支出会让家庭的财务结构越来越坚实。同时，家庭记账也起到了一种备忘录的作用，可以让我们及时理清该付账单或是一些人情往来，做到有账可查，心中有数。
（五）家庭中的资产与负债
家庭记账是一门科学，需要以科学的方式来进行。第一个是需要分账户，可以根据家庭成员、银行或是现金等进行划分账户，不应该把所有的收支都统计在一起记账。第二个是分类别，收支需要划分类别，科学合理，简单明确。
家庭资产包括实物资产和金融资产，实物资产从其使用期长短和与费用的相关性来说，又可以分为固定资产、低值易耗品和生活物料用品。现金分为家庭共用现金，每个家庭成员持有现金、活期存款、信用卡等。
家庭生活费用项目及构成，体现了家庭消费项目、内容以及家庭生活质量。家庭应对一定会计期间发生的生活费用状况予以详细记载，并据此编制生活费用表。计算家庭生活费用的方向，在于得出各会计期间家庭所持有资源通过生活消费的实际消耗的情况。
三、家庭的划分和风险偏好
（一）家庭生命周期及理财活动
家庭生命周期是指一个家庭由诞生、发展直至死亡的运动过程，它反映了家庭从形成到解体呈循环运动的变化规律。家庭随着家庭组织者的年龄增长呈现出明显的阶段性，并随其寿命终止而消亡。在人生的整个发展过程中，人的需求随着不同生命阶段的进展而变化。（见表1）
（二）家庭风险偏好
此次调研通过问卷调查的反馈信息，将家庭的风险偏好大概划分为三种类型：保守型、激进型、稳健型。
（1）保守型是集中在两部分的群体，它表现在一部分是闲置资金较少的家庭，另一部分是50岁以上受访人群，其中女性的比例比男性比例高。对于保守型的家庭来说，他们的家庭闲置资金和投资资金都不多，风险承受能力相对弱，所以重在资本保值。而年龄段比较高的人群，即将或已经退休，收入大幅度减少，未来收入的增长空间有限。因此，在投资的过程中，资金的安全性尤为重要。保守型中女性的比例比男性比例高，说明女性风险偏好比男性低，女性对损失更敏感，对风险承受能力较弱。
（2）激进型的家庭大部分是年龄段在25～30岁，其中男性比例比女性高。对于此阶段的人群来说，他们正值年轻，处于人生的上升阶段，可塑性强，经济负担较低，但积蓄也比较少，个人消费也比较高。同时，随着年龄的增长，其赚钱的能力也逐渐增强。总的来说，激进型的家庭风险承受能力比较强。激进型中男性比例比女性高，说明男性风险偏好比女性高，男性对获利更敏感，对风险承受能力较强。
（3）稳健型的家庭是在三种风险偏好中占最大部分的，其中30～50岁年龄段人群偏多。此类人群绝大部分已成家，有子女或老人要抚养，处于这一阶段的人群经济状况尚可，消费习惯和收入较为稳定。由于该阶段人群处于家庭生命周期的成熟阶段，风险偏好受家庭整体的财务状况影响，因此风险承受能力也取决于家庭财务状况。说明大部分群体趋于稳健的投资策略，风险偏好中立。
四、理财工具的分类与分析
目前，我国现有的理财产品的类型有很多，而如何在这些产品中做出正确的选择和正确的投放是人们所关心的。首先就需要对这些理财产品有一定的认识，将其特点与利弊进行分析。
（一）银行存款
银行存款：是最基本的理财渠道之一，可划分为活期存款和定期存款两类。前者利率较低，但随时可以存取，而且没有金额限制。后者的利率较高，但是存款时间固定，未到期前提款，会有利息的损失。存款目的是为了积累资金。对于普通投资者来说，银行储蓄是最熟悉也是最常用的理财产品之一了。
存款利息的计算公式：存款利息=本金×利率×存款期限
目前，储蓄是一项最简单也最基础的理财项目，依然是我国中低阶层理财投资的主要方式。把储蓄作为理财项目，相较于其他的理财产品来说收益稳定，风险小，流动性较强，但是收益较小，需要注意因为通货膨胀导致货币贬值引起的收益减少。建议一些风险偏好度不高的家庭使用或者用于组合投资，以灵活运用储蓄产品。
（二）股票
股票是股份公司发行的所有权凭证。投资者一般通过购买股票获得其收益，而这个收益分为两个部分：第一部分是收入收益，购买了股票的投资者是作为公司的股东，按照所持有股的数量，在公司盈利分配中获得股息和红利。第二部分是资本收益，说的是投资者在股票市场上的股票价格收益的波动，即通过低买高卖股票，出售的方式，赚取差价。中国家庭中有极大部分人会选择将闲置资金投入到股票市场中，所以中国有着庞大的股民数量。在2014年年底，根据深交所的数据显示，中国股市账户达到了12.036千万户，但是是否每个人都通过股市取得了盈利呢，根据2011年中国投资者的生态调查报告显示，2011年的投资者只有12%是盈利的。
股票投资是众多理财方式中，最难以琢磨的。股票具有较高的收益风险较高，所以在股票总投资时，投资者应注意投资组合，不能把所有的鸡蛋放在一个篮子里。即购买不同的股票组合，当股市出现波动、平滑和损失的时候，就可以有效地降低非系统性风险。因为股票市场十分敏感，波动变化十分快，风险高收入也高。根据深圳证券交易所的数据显示，年龄段在30岁以下的股票投资者所占比例最多，所占比重为36%，随着年龄段的增长，投资者数量下降，60岁以上的投资者不超过5%。这就可以说明股票更适合年青、激进型的家庭，稳健型的家庭应适当减少这项高风险的理财产品的投资比例。
（三）债券
债券是一种债券债务关系，它由政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时许诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券是固定利息证券（定息证券）的一种。
上市流通的债券主要分布在发达国家和地区的金融市场。投资债券能够获得固定的利息收益，也能够在市场交易中赚取差价。普通民众最常接触的就是国债，在银行等金融机构承购，按期支付利息和到期归还本金，几乎没有风险，被称为“金边债券”。
从券种看，政府债券、政策性银行债和企业债券是市场主要券种，市场余额分别为2.02万亿、2.29万亿和0.69万亿，占全市场比重为34.02%、38.61%和11.70%，三者合计的政府及准政府信用债券市场占比为84.33%。
发行债券时就协商了到期后可以支付本息，它的收益还具有高稳定性、高安全性。急需资本时，你可以在任何时候出售，交易市场的流动性也很强。其收益高于银行存款，可是存在着一定的风险，当利率上升了，价钱就会下降，并且对于抗衡通货膨胀的能力很差。投资本金的稳定性取决于发行人的信用问题。通货膨胀、利率风险都会对获利有所影响。建议各种风险偏好的家庭可以按一定资金比例选择投放。
（四）基金
证券投资基金是指在合资企业，共担风险，共享收益的前提下，投资者购买基金产品时，相当于与基金公司签订了利益分享、风险共担条约。投资基金是一种由多数不明确的投资者自愿将不同的出资份额聚集起来，由基金托管人委托职业经理人员经管，所得收益由投资者按出资比例共享的一种金融架构。资金来源于公众、企业、团体和政府机构。
基金的投资种类可以是股票、债券，也可以是工业和期货等，在挂牌公司的投资资本不得超过总资金的10%（这是国内的投资限额）。投资种类分散了，它所承担的投资风险也减少了，所以它是一种介于储蓄和股票投资的方式。
近年来随着余额宝的推出，各种“宝”的理财产品也纷纷推出。他们实质都属于货币基金。货币基金的投资渠道主要是短期货币工具，如银行隔夜拆借，短期债券票据等短期市场，它与开放式基金有所不同，货币基金的安全性较高、流动性较强、收益性较稳定。
组合的基金投资，可以减少投资的总体风险，基金经理利用专业的交易策略工具及投资组合，能够减少市场风险，获取风险调整收益。所以基金相对来说风险较小，且有一定收益。建议各种风险偏好的家庭按家庭实际情况酌量购买。
（五）投资性房地产
房地产，也被称为不动产，主要是指住房和土地两种属性。房地产是指土地上的各种房屋建筑。房地产是指地皮及其空间，包括地下设施。房屋和土地的物质、经济形式是不可分离的，所以称为房地产。
投资性房地产可以划分为直接、间接投资。将本钱投入房地产相关的权益或证券市场的行为是间接投资，购买房地产企业公司的股票或债券是直接投资。土地使用权已出租，持有并准备增值后转让的土地使用权、已出租的建筑物都是属于投资性房地产。
房地产投资和普通的商品交易不一样，不能在短时间内即买即售，其流动性十分低，可变现性低。但是由于土地的稀有以及受周边环境的影响，房地产投资的正收益也非常可观。又由于其占用的资金数量大，时间又比较长，并且受市场和政策的影响十分严重，所以很可能出现投资失败造成房屋空置无法处理，导致投资失败资金压滞，所以是高风险项目。又鉴于其投资门槛高，较适合家庭闲置资金数额大的家庭考虑投资。
（六）贵金属
目前来说我国的贵金属投资品种主要有黄金的现货，白银的现货，伦敦金，天通金，TD，期货黄金，纸黄金。黄金投资可分为现货黄金和期货黄金。现货是指以当期价格来直接买卖黄金，期货黄金是指约定一个价格和一个未来的时间，之后将此按约定的价格来交易，因为这需要较准确的预测未来指定时间的价格，一般交由专业机构进行交易。
黄金投资对本金和专业投资知识的要求较高。不同种类的黄金投资入门标准、收益和风险各有特点，投资者可根据各种产品的特征和自身的投资偏好，科学地挑选适合的产品。比如说金条投资，因为其成本大，不利于短期的买卖，比较适合中长期的投资；纸黄金投资，其入门标准较低，适合新手来进行投资买卖；黄金T+D，尽管可获利润较大，同时风险也大，适合少数高风险偏好者或具有一定投资经验的投资者来选择。
（七）银行投资理财产品
银行理财产品的基本是对潜在的目标客户群采取研究和分析，面对特定的目标客户群研发设计且进行销售的资金投资和管理计划。此类投资方式中，银行所做的仅为接受客户的资金并授权管理，而投资利益和风险是客户或客户和银行根据两方的约定承担的。通过商业银行或正规的金融机构自己研发设计且发行，把收集到的资金按照产品合同所约投放到相关的金融市场和购买相关金融产品，在取得投资利润以后，按照合同所约定的分配给投资者的一种理财产品。
这几年来银行的理财产品往往承诺能如预期取得收益，这使得很多投资者会把银行理财产品就是很安全并且具有稳定收益的。因此，银行的理财产品也慢慢地成为课一种抢手的投资品种，但事实上银行理财产品还是具有高风险和低风险分类组合的。
基本没有风险的理财产品，包含有国债和银行存款，此类为风险水平最低和较低收益的产品，投资人持有一定比例的银行存款就是为了保持资金适度的流动性，来满足生活日常需求且抓住时机购买较高收益的理财产品。
风险较低的理财产品，包括有各种货币市场基金和偏债型基金，此类产品是投资于同业拆借市场和债券市场的，两个市场自身就具有风险较低且收益率低的特征，加上由于基金公司实行的专业化和分散性的投资，使它的风险更加的降低。
风险中等的理财产品主要有三类：外汇结构性存款和信托类理财产品还有结构性理财产品。（这种产品和一些股票指数或者某些股票有关，但银行有保本条款）
具有高风险理财产品，QDⅡ等理财产品就是这种。因为市场自身具有风险较高的特点，投资人要具备专业的理论知识，才可以对外汇和国外的资本市场有科学的了解，再挑选适合投资的理财产品，而不是造成了损失才后悔莫及。
（八）保险
保险理财是一种新型的保险产品保障功能，目的是管理我们在生活里未知的人身风险，以确达到现我们的人生目标。分成两种状况：首先是意外和疾病的防范等风险保障。其次是为了健康人寿而准备的长期储蓄，此类支出可以把它看作是一种消费，单纯的看起来并没有保值或增值，事实上已有很好地转移了风险。最后就是新型保险产品自身具备理财功能。新型保险产品重新确定了责任和风险，在投保人与保险公司间构建了共担风险机制。新型保险产品，在保障的基础上，也完成了保险资金的保值与增值，致使保险保障功能延展，同时满足投保人在取得保障以后对长期储蓄，甚至为投入到股票债券市场需求的满足。
保险产品是否合适，要按照自身的需求确认。人生的不同进程，需要面对的风险不一样，保险需求也不一样。
收入较低者，是指年收入于社会平均工资水平以下。因为低收入者的财力水平有限，抵抗风险的能力较差，所以迫切需要保险来保障。建议购进短期保障型保险产品，售价较低，倘若风险发生也可以解燃眉之急。
收入一般者，主要指年收入在社会平均工资水平左右的收入。大部分抗风险能力较差，挑选保险的关键要放在保障型类型上，就可以在一定程度上解决风险发生后收入中断和增加负担的各种问题。此类收入者也可以适当购进些储蓄投资型保险，通过保险来强制的存钱。
中高收入者，主要指年收入在社会平均工资几倍到几十倍的收入。此类收入者可购进保障型保险和养老保险；若还需增加储蓄投资，也可以购进各类储蓄投资型保险。
高收入者，是指年均收入在社会平均工资的几十倍之上，甚至会更高。虽然个人财产较多，但有大多数都并不稳定，其中有些人还可能出现严重的健康透支，所以在挑选保险时，需首先确认有充足的健康保障。
（九）其他理财产品
除了以上提到的投资方式之外，还有许多其他投资渠道，比如信托，P2P网贷等之类，但是不适用于一般家庭。还有艺术收藏品的投资增值，这更多的是取决于家庭的兴趣，眼光等等，在此就不再展开描述了。
五、投资理财的产品组合分析和投资比例方案
（一）确定投资原则
家庭投资原则是为了达到投资目标在投资的过程中所需要遵守的基本方针和基本准则，包含有设立投资收益目标，投资对象与投资规模等方面的内容和其采取的投资措施与战略等。确定投资原则是投资过程中非常关键的一步。
（1）确定投资目标。确定投资目标之前，需要积极取得投资的有关信息帮助确定目标，设立的目标需要与实际相符，明确可以计量。一般可以用资金量和收益率作为指标。
（2）风险承受能力分析。因为风险总是伴随着收益的，不存在没有风险的投资，取得收益往往也是要承担相应的风险。投资者因承受风险而取得补偿，不同投资者对风险的偏好不同，从而按照投资者对风险的偏爱，能够把投资者分成回避型的，风险中立型和风险偏好型。投资者一定要了解自身对风险的容忍度，才能制定科学的投资政策。
（二）进行投资品种分析
在明确了所有的和投资相关的政策以后，投资者们就要对其做相关的针对性的分析，通过这个过程来筛选出适合投资政策的品种。这样的分析第一必须要明确投资种类的价格所构成的机制，对价格造成影响的点及相关的作用机制，另外就是得找到那些价格和他的价值有偏离的种类。可以进行投资分析的方法很多，可是大体上来说，可以分成两大方法：
第一种称为基本分析。基本分析指的是通过对公司的运营情况，以及整个行业的动态和一般的经济状况进行分析，从而来调查出投资品的价值，就是解决了“购买什么”的这个问题。价格是有价值决定的，但价格可能偏离价值，因而他们主要评估投资品的价值是低估还是高估。
第二种称为技术分析。技术分析的是为了预测投资品，特别是证患鄹裆降涨跌的趋势，就是解决“何时购买”的这个问题。技术分析偏重对投资品价格分析，并认为价格是由供求关系决定的。他们往往相信市场价格是有规律的，因而他们擅长利用过去的价格变动来预测未来价格变动。
（三）构建投资组合
构建投资的组合可以说是投资过程当中的第三个步骤，是指定下具体的投资品种以及投入不同的投资工具和投资的资金比重。在设计投资组合的时候，一定要按照以下的方法原则来做：就是在风险是一定的情况之下，保证投资组合收益可以达到最大；在收益是确保一定的这种情况之下，我们要保证组合风险尽量是最小的。
投资组合包括三方面内容：投资工具组合，投资时间组合，投资比例组合。
投资组合设计也称分散投资，就是把资金投入到不完全相关的投资方式上。什么是投资方式的不相关，就是指的一种投资其收益和另外一种投资的收益并无任何关系，或者起码关系不密切。这么做的目的是为了当某一种投资遭到了损失的时候，并不会影响到其他的投资，并且还有可能会通过其他的投资来填补相关的损失，所以投资组合之间最好应该是完全不相关的抑或应该是负相关的。负相关的意思就是说当其中的一种投资收益率增加而另一种则减少，抑或者是说一种投资收益率减少而同时另一种则增加。即“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，以分散风险，所以应该注重投资的多元化。另外，投资的多元化是建立在投资数额较大的前提下的，小额投资不能盲目应用这一原则。
（四）调整投资组合
市场是多变的，那么当时间变化以后，投资者也可能会改变自己的投资目的，因此可能使得当前所持有的组合不一定再是最佳的组合。为此，投资者需要调整现有组合，卖掉旧的投资品种而购买一些新的投资品种，以形成新的组合。调整投资组合的另外一个原因是，可能一些原本没有什么吸引力的投资产品现在变得有吸引力了，或原来有吸引力的相反变得没有吸引力了，那么投资者就会想在原本的基础上去添加一些新的以及删减掉一些旧的投资品。这一项决策主要是取决于投资交易的成本和调整组合之后投资的业绩和前景是否改善。
（五）投资策略
投资策略是指投资者确立了自己的投资目标之后，在进行投资的时候所用的一些确切的操作方法，一般有以下这几种：
（1）投资三分法。所谓的投资三分法就是将自己本身所持有的所有资产分成三份，第一份用来保持投资收益的稳定，投资一些风险相对来说比较小的品种，像债券，优先股等等；第二个份是用来投资风险较大而且收益高些的品种；第三部分则通过以现金的形式来保存，这一部分是用来作为备用金使用的。这三个部分合理配比，能够达到相对应的投资目标。投资三分法同时考虑到了投资的安全性，收益性以及流动性，是一种比较具备参考性的投资组合以及投资技巧。
（2）固定比例投资法。这一个策略指的是在投资操作过程中不断地去保持投资品种的比例不要变化。例如，投资者把投资分成了股票以及债券这两个部分，而且在投资操作过程当中想办法让股票的总投资额度和债券的总投资额度维持在一个固定的比例当中。当股价上涨使得股票的整个总投资比例上涨的时候，卖出一定比例范围的股票的同时也买进一定数额的债券，让股票以及债券能够回到之前定下来的比例水平中；相反来说，当股价下降时，卖出债券而买入股票来维持比例的平衡。这个方法的关键因素是懂得如何确定合理分配的比例。固定比例投资法的优点在于通过相对比较简单的方法来让投资者用投资的原则来约束自己的投资行为，让投资的过程变得简单而可行，与此同时维持着资金在手，非常适合需要一定流动资金的家庭采纳这种办法。
（3）固定金额投资法。固定金额投资法并不是去一直想办法来维持投资品种的比例不改变，应该是维持投资的总额度不变化，比如说基金经理对自己所有的股票金额设定一个基数，通过买卖股票保持固定的投资总额。再在某一固定总投资金额的基础上设定出适当的正负波动的比例来进行操作。
（六）三种家庭的投资比例方案分析
（1）保守型家庭。风险承受能力：。保守型的家庭在整个社会中占绝大部分，是社会的中流砥柱。他们的家庭从事的职业种类广泛，收入相对较低，抵御风险的能力也较差。适合保守型家庭理财的方式主要以储蓄存款、国债、基金理财、基金定投为主。闲置资金较少的家庭投资资金不多，所以重在资本保值，风险承受能力相对弱。在保险这方面来说，保守型的家庭需要重点考虑定期保障型保险，健康保险，医疗保险，以及储蓄保险这些险种，一般保费是占到了整个家庭收入的3%～15%。
（2）稳健型家庭。风险承受能力：。稳健型的家庭大部分是收入较高的外资合资企业的高级职员和高收入的业务员等等，也有很大一部分的文体工作者和高级知识分子等等。这一阶层的家庭物质生活和精神生活都比较优越，生活水平较高。稳健型家庭适合的家庭理财方式主要以国债、股票型基金、债券型股票、保险、理财产品为主，对多数理财产品各方面都略有涉及。保险方面，这类家庭的收入较高而且保险购买能力也较强，主要考虑养老保险，终身寿险，健康寿险，医疗寿险，意外伤害险等。家庭的总保费通常是家庭总收入的10%～15%。
（3）激进型家庭。风险承受能力：。激进型家庭大部分是家里经商，或者是演艺界体育界明星等，然而这部分的人人数并不多，可是一般都有着很高的收入，并且有着很强的经济实力以及比较强的抵御风险能力。虽然这部分家庭能够很好地应付将来，但是实际上，他们也面临着较大的财务波动，需要通过保险等方式来转移风险，相对来说较为适合激进型家庭的理财方式一般以基金、股票、保险、贵金属为主。保险方面，应该考虑定期保障性保险，意外伤害险，健康保险和终生寿险等，保费支出是年收入的20%以上。
六、总结
（一）研究总结
本次调研首先从理财观念的建设和普及开始，让家庭理财的观念深入民心，让人们对家庭理财有一个客观全面的了解并进一步剖析细分自己家庭所属的投资理财阶段和风险收益偏好，然后对现行的投资工具进行介绍，针对不同的家庭给出投资理财产品的组合建议，再更深一层地结合具体化的案例分析来对家庭闲置资金进行实操性的分配投放，最后总结展望。
小组走访了多个城市开展面对各个层次家庭的问卷调研，针对受访人群的总体情况，对不同家庭结合家庭所在的生命周期进行划分，咨询了银行投资理财方面的专业人士的意见，按适用人群搭配以不同的理财工具和理财产品组合，从而合理的规避风险，实现家庭闲置资金投资最优化。
（二）研究展望
一是深化家庭理财观念，让理财走进平常百姓家。二是让人们全面地了解自身家庭的资产结构，从而结合家庭的风险偏好、家庭成员所处生命周期和家庭闲置资金的规模去选择合适的理财工具。三是让人们通过理财产品的组合方案，达到资产增值的目的的同时，合理规避风险。
（作者单位为中山大学新华学院）
[课题项目：本文系中山大学新华学院大学生创新创业训练计划项目《家庭理财产品调研――家庭闲置资金投资方案设计（2013CX008）》。]
参考文献
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国际金融市场银行并购浪潮汹涌，银行机构通过并购实现规模扩张、业务拓展和抵御风险能力提升等目标。金融全球化和银行管制的放松为国际银行业并购创造了理想的外部环境。作为世贸组织成员之一，中国银行业的开放使之置身于国际并购的大势之下，要么主动出击并购对手，要么坐等成为并购目标，几乎不存在第三条道路可供选择。中国国有商业银行股份制改革将至尾声，引进国际战略投资者促进了国有银行股份制改革及上市的成功，但国有商业银行更需要实施全球战略――积极对外并购。而并购是否成功，定价是至关重要的因素。
并购(M&A)的界定
并购(Merger)包括兼并与收购两层含义。
兼并是指两家或两家以上的独立公司合并成为一家企业，通常由一家占优势的公司吸收其他一家或多家公司。西方公司法规定，兼并可分为两类：吸收兼并和新设兼并。
所谓吸收兼并是指在两家或两家以上的公司合并中，其中一家公司吸收了其他公司成为续存公司的合并形式，续存公司继续保持原有的公司名称，有权获取其他被吸收公司的资产和债权，同时承担这些公司的债务，被吸收公司因此注销。
而新设兼并是指两家或两家以上公司通过合并同时消失，从而形成一家新公司，即新设公司。新设公司接管原来两家或两家以上公司的所有资产、负债和业务，重新组织董事会和管理层。
收购(Acquisition)是指买方公司收购卖方公司全部或部分资产、股份的行为，收购并不导致公司数量的变化。按照收购的内容不同，收购可以分为资产收购和股价收购：资产收购是指买方公司收购卖方公司全部、部分资产，使之成为买方公司的一部分；股份收购是指买方公司直接或间接收购卖方公司部分或全部股份的行为。
从法律形式上看，兼并和收购的主要区别在于兼并的最终结果是两家或两家以上公司合并成为一家公司，而收购的最终结果并不改变公司的数量，而是改变被收购公司的产权归属或经营管理权归属。
银行并购主要定价方法与模型
在银行股权并购中，定价方法和模型颇多，总体上讲可以分为三种：成本法、收益法和市场法。
成本法，亦称成本分析法，用于估算更新或重置被投资的商业银行而须付出的代价，通常以被并购银行净资产为计算依据，具体包括账面价值法、调整账面价值法、重置价值法、清算价值法和市净率法(P/B)等。
收益法，又称折现法，以现金流折现(DCF)模型为核心，理论基础是一家银行的价值等于其未来预期产生的全部现金流的折现值之和，它是国际上评估股权价值的基本方法，包括公司自由现金流折现法、股权自由现金流折现法和红利折现法等。
市场法，也称市场比较法，以市场同类银行情况或交易作为参照物，通过市场比较，考察可比银行价值来确定被评估银行股权价值，此方法的前提是同行业的商业银行之间具有较大的可比性，相关指标符合概率分布。市场比较法具体包括可比公司法、可比交易法、市盈率分析法(P/E)。除此之外，还有综合定价法――“三段论”定价法等。
本文仅就市净率定价模型、市盈率定价模型、现金流折现模型和“三段论”定价法予以评述。
市净率定价模型
市净率是指公司股票价格与每股净资产之比，即P/B。市净率定价模型属于成本定价法之列，此模型通过把并购目标银行与类似的上市银行及金融企业或已交易的非上市银行的市净率或银行业平均市净率作为倍数，乘以被并购银行的净资产，从而估算出被并购银行的市场价值。
市净率模型用公式表示为：
其中V表示被并购银行每股的市场价值，或并购价格；表示可比银行市净率或银行业平均市净率；NAPS表示被并购银行每股净资产。
市净率也是投资分析中常用的分析指标，它反映出银行市价与净资产的倍数，类似于市盈率指标，其值越大通常认为该股票投资风险相对越大。市净率可以从统计角度归纳出同类银行或同行业的财务特征，贴近市场，数据相对容易获得。
中国银行业在引进战略投资者过程中定价策略基本上采取市净率定价模型，其中汇丰银行收购交通银行的市净率为1.39倍，美洲银行等战略投资者收购建设银行的市净率为1.15倍，苏格兰皇家银行、淡马锡、瑞银集团收购中国银行的市净率为1.25倍，高盛、安联集团、美国运通收购工商银行的市净率为1.22倍。
市盈率定价模型
市盈率模型是通过把被参股银行与类似的上市银行、金融企业、已交易的非上市银行的市盈率或银行业的平均市盈率作为倍数，乘以被并购银行的当期收益，从而估算出被参股银行的市场价值。
市盈率定价模型基本公式表示为：
其中V表示被并购银行的每股市场价值；表示银行的市盈率或银行业平均市盈率；EPS代表被并购银行的每股收益。
市盈率是证券投资分析中举足轻重的财务指标之一，在市场有效的情况下，它能综合反映一家银行的基本信息，如成长性、收益和现金流量增长率、现金股利比率及面临的风险等。市盈率反映出在银行保持当前每股收益不变的情况下，当派息率为100%、且所得股息不再投资时，投资者收回全部投资所需的时间。通常情况下，银行市盈率越低，投资者收回全部投资所需的时间就越短，年收益率就会越高，投资风险就越低。反之，股票市盈率越高，投资风险就越大，依赖分红收回投资所需年限就会越长。
从国外成熟市场看，商业银行规模庞大、经营稳健、未来业绩预期相对稳定，这类银行的市盈率相对不高，比较稳定。根据现资理论，成长性是影响市盈率最重要的因素之一。通常情况下，净资产收益率越高，盈利增长率越高，股票的市盈率就越高。
现金流折现定价模型
现金流折现定价模型是通过把被并购银行期望的周期性现金流按照一定折现率转换为现值，从而确定被并购银行的价值。现金流折现模型是现实中运用较多，得到广泛认可的定价模型。
现金流折现模型公式表示为：
其中V表示被并购银行的价值；n表示预期被并购银行的折现时间；表示被并购银行在i时刻产生的现金流，r表示预期现金流的折现值。
按照被并购银行的现金流范围和内容不同，现金流折现定价模型可分为自由现金流折现定价模型、股权自由现金流折现定价模型和红利折现定价模型等。公司自由现金流是指公司所有权益要求者的现金流量，包括银行通过财务杠杆产生的现金流、扣除税收的利息费用等，是最广义的现金流定义。股权自由现金流确定为银行股权所有者的现金流，即银行在偿还债务、弥补资本性支出、增加营运资本等各种财务义务后所剩余的现金流。红利折现模型仅将发放红利作为股东获得的惟一现金流，是股权自由现金流的一部分，将银行价值视为永久红利的折现值，这是最狭义的现金流定义。
将公司自由现金流折现得到整个银行的价值，只有扣除银行负债价值后才能得到所有者权益的价值。对于中小股东或非控股股东，其收益主要来源于红利和股权转让，在银行分红政策相对稳定的情形下，运用红利折现模型进行定价比较合适。
“三段论”定价模型
美国投资大师格雷厄姆认为股票的内在价值应该包括资产价值、盈利能力价值和成长性价值，国内学者将此三要素法运用到公司价值的评估中，提出了“三段论”定价法，此定价法相对前面三种而言属于综合定价法。在银行并购中，将银行的价值分为净资产价值、资产溢价和增长期权溢价三部分，其中净资产价值是指被并购银行的基础价值，资产溢价是指银行内在价值与净资产价值之差额，增长期权溢价是对银行未来利润增长支付的溢价。
“三段论”定价模型用公式表示为：
其中V表示被并购银行的价值；表示银行的净资产价值，即基础价值；表示银行的资产溢价，表示银行的内在价值；表示银行的增长期权溢价。
基础价值
银行的基础价值用净资产价值表示，通常用每股股票的净值代表，公式表示为：
其中NAPS表示每股净资产；表示净资产价值；表示股份数量；S表示实收资本或股本；表示资本公积金；表示盈余公积金；L表示未分配利润。
资产溢价
资产溢价等于银行内在价值与净资产价值（账面价值）之差额，通常用现金折现法估算银行的内在价值，然后减去银行财务报表中显示的账面净资产价值获得。
增长期权溢价
被并购银行的增长期权价值是并购公司为获取银行未来盈利能力而预先支付的超出市场价值的价值。
假定银行被并购后，每年利润保持稳定增长，因而可以看作是增长率为g的增长期权。如果把并购的现金流量分为两部分：并购收益和并购成本，其中并购收益部分的折现值可以视为银行股权的市场价值，而并购支出部分的价值则可认为是并购期权的执行价格。那么，被并购银行就可以视为类似股票的期权价值，即并购公司获取被并购公司未来利润的权利。
借助布莱克－斯克尔斯定价模型，增长期权定价公式为：
其中R为并购收益，即被并购的市值；C为并购成本，即期权的执行价格；g为银行的增长率；为银行市值波动的标准差。
各种定价方法比较
从反映企业内在价值的角度看，现金流折现方法是较好的选择。因为并购方购买目标银行的目的就是希望产生正的现金流。一致的、可预期的现金流从长远来讲对银行是非常重要的。对银行现金流的核对比每股收益这类指标要容易，因为每股收益可能是过去一年的净收益，也可能是对当年收益的估计。通过对银行三年以上的持续经营时期的现金流量分析能够展示目标银行所处的状态，即强势还是弱势。因此，现金流折现法是一种简单而高效的工具，有助于确定一家银行最基本的特征。然而对于未来现金流量的预期和折现率的确定，尽管可以用资本资产定价模型、套利定价模型和加权平均资本成本模型进行估算，但由于受许多不确定因素和主观因素影响，使其准确性受到质疑。因此，实际中需要谨慎对待现金流折现模型得出的结果，既不可轻信，也不能轻易否定，应结合其他方法的定价结果来判断。
市盈率定价模型是国际银行并购中常用的定价方法，它从收益估值的角度提供了资本市场对被并购银行的估价，在并购中使用它交流起来非常容易。但市盈率随着股价的波动而变动，具有一定随机性，并受市场上各种系统因素的影响。统计数据显示，即使是成熟的美国股市，市盈率的波动也相当的大，比如标准普尔500家公司的平均市盈率1982年为11.1倍，到1991年则飙升至26.1倍。因此，历史市盈率可能与特定银行的内在价值无关。在股票市场上，对公司股价的评估是基于一种投机的想法，因而股价大幅波动，导致市盈率也随之变动。实践中不同银行的市盈率存在着巨大的差异，因此运用市盈率来评估银行的长期内在价值并不太合适。但市盈率是股市评估上市公司价值的通用方法之一，它往往可以在一定程度上反映企业的价格趋势，可以对并购者确定并购价格提供参考。
市净率定价模型属于可比公司法或可比交易法之一，此模型恰当与否关键在于“可比”性是否真正成立。任何一家银行都有与其他银行不同的特点，不同的交易也可能有着本质的区别。运用市净率模型确定被并购银行价值存在一定风险，但可以作为被并购银行定价的参照。由于市场并非完全有效，上市银行的市场价值也不一定能完全体现银行的真正价值。但并购方必须认识到，被并购银行决不愿意接受比相似银行、类似交易或其市场价值更低的价格，结合其他定价结果综合考虑，既要避免造成过度支付（高额溢价）使并购丧失价值，也要防止因出价过低而失去难得的并购机会。
“三段论”定价模型属于综合定价法之一，资产溢价的确定需要使用现金流折现模型，增长期权定价模型又用到了复杂的期权定价模型，由于此定价方法涉及的变量较多，折现率、增长率、并购银行收益等估值存在不确定性，同时此定价模型对数据时间序列提出了一定的要求，因此，不同的评估主体运用“三段论”定价模型对同一家被并购银行的估价可能出现较大的差异。但这种定价方法强调资产溢价和增长期权溢价，但实践中仍存在折价的情形，特别是当收购股权比率较低（非控股）时，这些溢价可能仅有部分兑现。
关键字：成本控制；金融衍生工具；运用
近年来，金融衍生市场的兴起和发展是金融市场出现的最为突出的变化之一。金融衍生工具虽然从其产生以来就一直面对着众多怀疑和责难，但这并不妨碍它在过去几十年中的增长，究其根本原因就是在于它满足了一种重要的商业要求：为企业、个人和金融机构提供了一种低成本、高效率的管理金融风险的有效工具，在资本市场中形成了一个具有风险转移和价格发现独特功能的市场。本文就金融衍生工具的含义、内容、其对企业成本控制的意义及其应用过程中应注意的一些问题展开讨论，以期对金融衍生工具这一新生的金融工具进行深入了解。
一、金融衍生工具概念、内容界定及主要功能
金融衍生工具，又称衍生金融工具、派生金融工具、金融衍生产品等，顾名思义是与金融原生工具相对应的一个概念。它是一种通过预测股价、利率、汇率等未来市场行情走势，以支付少量保证金签订远期合同或互换不同金融商品的派生交易合约，例如期货、期权、远期合约及掉期合约等。通过这些基本形式的组合，就形成了复杂的金融衍生工具。
金融衍生工具的内容可以根据自身交易的方法和特点分为以下四种：(1)金融远期，是指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约。金融远期可以根据原生金融工具的不同，主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。(2)金融期货，就是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货和股票指数期货三种。(3)金融期权，是合约双方按约定价格、在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。(4)互换，是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定支付款项的金融交易，主要有货币互换和利率互换两类。
金融衍生工具是金融市场经济发展的高级金融工具形式，是在非常典型的、低成本的公开市场和有效率的、公平的资本市场下产生并发展起来的，也是投资者进行价格发现和套期保值的有效途径。金融衍生工具出现的最原始目的在于为基础金融工具的持有者提供一种有效地对冲风险的手段，从而避免或减少由于股指、汇率、利率的不利变化而给人们带来的预期收益的减少或成本的增加，所以其主要功能有两项，即转移风险和发现价格。
二、现代企业成本控制中运用金融衍生工具的必要性分析
如今，在经济全球化的大背景下，金融市场全球化的趋势是必然的。当然，在这个过程中，企业所面临的机会和风险都越来越大。因为金融衍生工具所具有的转移风险和发现价格功能是通过套期保值和投机行为产生的，而这两种行为都与企业加强成本控制有关，所以，如何运用金融衍生工具完善企业成本控制具有十分重要的意义。具体表现如下：
首先，金融衍生工具是一把“双刃剑”，一方面为保值者和投资者提供了有效的套期保值手段，另一方面也为投机者提供了“赌博”的工具与场所，加剧了国际金融市场的不稳定性，成为金融市场巨大的风险来源。因此，企业必须根据金融衍生工具的特征，完善企业成本控制体系，防止因过度依赖金融衍生工具投机造成成本失控。
其次，金融衍生工具具有高投资风险、高投资回报的特点，在国际金融市场动荡的今天，投资机会很多。因此，企业在发展自身实体的同时，可以适当进入资本市场、金融衍生市场，获取超额回报，以支持自身实体的扩大再生产或为企业自身实体之外业务筹措资金。比较明显的例子是发生在2007年我国资本市场牛市格局。根据有关研究数据，我国上市公司有近三成涉足我国A股市场，并赚取了超额收益，甚至其资本收益超过其主营业务收益。
最后，金融衍生工具是一新生事物，同样也是金融市场发展的必然趋势，针对企业及其财务人员对其认知程度不够，要通过这种金融工具控制企业成本，获取盈利，必须加强企业高管和相关财务人员对金融衍生工具的学习和研究，制定出一系列适合企业自身财务状况的投资组合，才能达到套期保值和获利的目的。
三、企业成本控制中合理运用金融衍生工具的探讨
金融衍生工具是金融虚拟程度最高的金融产品，是金融虚拟性的最突出表现形式。正如有的学者指出的那样，“金融衍生品的形成机理和基本特征显示出金融衍生产品的形成本质上就是从基础金融产品出发，将所有可能的现有已知各种金融产品进行秩序不同的复合。由此，我们可以期待金融衍生产品的创新与发展在理论上是无限的”。目前，我国国内金融衍生工具还很有限，我国企业在成本控制过程中运用金融衍生工具时主要是基于防范风险和降低交易成本目的考虑的。
(一)企业运用金融衍生工具防范风险
风险防范是企业成本控制的重要方面之一。金融衍生工具的功能之一是它们可以有效地管理风险。例如，期货市场套期保值能够帮助公司部分甚至全部消除公司原材料购买价格或产品销售价格的不确定性，避免价格的大起大落。以航空公司为例，航空燃料油构成了航空公司运营成本很大的比例，在石油价格持续飙升的今天，航空公司利用石油期货进行套期保值来规避油价大幅上涨的风险就显得很有必要。又如，目前在我国人民币汇率屡创新高、人民币升值压力不断增大的前提下，受影响最为严重的是外贸企业，然而在过去没有金融衍生工具的情况下，外贸企业只能够通过提高价格、缩小业务量等被动的方式来规避汇率风险。企业适时、适价运用远期结汇工具和海外子公司平台合理交易NDF产品，借以抵御人民币升值压力。在存在利率期货的前提下，外贸企业可以利用利率期货进行套期保值，抵御因人民币升值的压力带来的汇率风险。
此外，随着金融衍生产品的不断创新，金融衍生工具的种类不断增加，它们在风险配置中的独特功能也正日趋重要。例如，它可以使投资者在拥有有限资金的情况下实现多种投资组合的风险配置，从而降低投资风险。
(二)企业运用金融衍生工具降低交易成本
首先金融衍生工具交易仅仅要求投资者缴纳合约名义本金的很少一部分作为保证金即可进行交易，所以它们为套期保值者和投机者提供了杠杆交易或放大操作的功能。在场外交易市场，有的金融衍生产品甚至根本没有保证金或抵押要求。金融衍生工具大大减少了套期保值者和投机者的初始投资成本，从而显著提高了他们的成本收益率。另外，金融衍生工具的交易成本比较低，交易市场比较活跃，因此，企业在进行过必要的投资分析后可以选择通过金融衍生工具进行转换。例如，你想减少1000万元的股票投资并将其转为收益较为稳定基金投资品种。你可以通过两种方式实现这一转换：一种是在股票市场上卖出投资组合中的股票，直到回笼1000万元资金。然后将这些资金买成基金；另一种是，你只需卖出价值1000万元的沪深300股指期货合约，用所得资金用于购买基金。显然，前者是比较传统的做法，其效率低且成本高，而后者则效率极高并且成本极低，当然前提是我国必须推出沪深300股指期货。
四、企业运用金融衍生工具时应注意的问题
尽管金融衍生工具有着诸多优点，但是在我国金融市场体制仍不成熟的情况下，企业运用金融衍生工具必须坚持谨慎原则，应注意以下几方面的问题：
(一)明确企业持有衍生工具的目的，区别对待
前已述及，企业持有金融衍生工具的目的无非两种：避险型(套期保值)和投机型持有。持有避险型衍生金融衍生工具的目的是锁定成本，进而获取已知或稳定利益，而并非追逐投机利益。因此，避险型金融衍生工具必须与其所套保的标的相挂钩，在处理套保标的的同时，同时处理避险型金融衍生工具，此时相关人员不能存在侥幸观望心理，以期达到投机目的。而持有投机型金融衍生工具的目的是获取投机收益，该类投资者必须注意止损策略，即一旦发现经济形势与预测不一致时，当即处理手中金融工具，防止出现损失不可控的局面。据调查，从2004年年底以来，我国有多家上市公司(实体)因从事金融衍生品交易而遭受到了重创，有的甚至因此濒临破产，如“国储铜”事件、中航油、中盛粮油和江西铜业等出现惨重亏损。究其原因就是没有及时止损，即坚持了“错误的”判断。
(二)选择金融衍生工具交易，应具备人才优势和信息充分性条件
选择何种金融衍生工具，如何转移风险，归根到底是由相关专业人才在汇总、整理、分析各类信息后，对未来发展预期不同所决定的。笔者认为，企业开展金融衍生品业务，必须要建设一批具有相关金融、财会专业的人才队伍，并要求其无论是对什么样的金融衍生工具，一个非常重要的方面便是提高对利率和汇率等市场价格预测的准确性。因此，基于金融业的高风险性和金融经营中普遍存在的信息不对称性，企业在选择金融衍生工具交易时，应要求交易所充分披露可能存在的风险和有关信息，综合了解对市场运行趋势的预测意见，从而正确预测未来各种情况的变化。
参考文献：
[1]杨新兰.金融衍生产品市场与风险管理.金融参考，2006年第1期.
[2]白钦先.对金融结构、金融功能演进与金融发展理论的研究历程.经济评论，2005年第3期.
关键词：社保基金；资格认定；决策监督；指标设计；清收监督
在新的社会经济环境下，如何在确保社会保险基金安全的前提下实现最佳增值，以取得更好的社会效益，已引起人们的广泛关注和思考。政府管理的投资于政府债券的基金，由于过于强调安全性而使得实际投资收益率过低（在物价指数较高时甚至是负数）；而社会保险基金对经济增长有独特的作用，即如果投资的体制与方向能有效地利用包括资本市场在内的现代金融手段，并适应市场经济原则，则能有效地配置资本资源，促进有效资本形成，拉动经济增长。从这个意义上讲，社保基金保值增值的要求已上升到对国家经济发展作出贡献的较高层次，这是符合现代经济发展趋势的，社会保险基金进行多样化投资已是大势所趋。因此，如何规避风险，尽快建立规范的社会保险基金营运监督体系，是我们当前需要认真研究的重要问题。笔者认为，社保基金营运监督体系应包括营运机构资格认定、投资决策监督、营运监督主要指标设计、不良资产的清收监督等四大内容。
一、对营运机构资格的认定
我们认为，社会保险基金为了实现有效、安全增值，可以利用金融机构的行业优势、人才优势和管理优势来实现；而对营运机构的选择和资格认定（实行准入制度），就成了社会保险基金营运监督的首要问题。
1．托管金融机构的资格认定。承担社会保险基金投资营运的机构应符合以下条件：（1）必须是法定的金融机构；（2）必须是连续三年来遵守国家制定的各项经济法律和政策，无违法、违纪等不良记录，具有良好的社会声誉的金融机构；（3）必须有连续三年来团结、廉洁、守法、奉公，能力强、富于开拓进取精神，深得群众信赖的领导班子；（4）总资产、净资产的规模必须连续三年来位居同类金融机构的前五名；（5）流动比率应连续三年来位居同类金融机构的前五名；（6）净资产收益率应连续三年来位居同类金融机构的前五名；（7）在金融机构资信等级中为AAA水平。
对全部符合上述条件的金融机构，确认其社会保险基金营运资格。准入后，可以设计将一定数额的社会保险基金委托其经营，单独建帐，单独核算，并要求其盈利水平要高于该托管机构前三年平均净资产盈利水平；在此基础上允许该托管机构按盈利总额提取一定比例的管理费用（比如说5－8％），对社保基金营运增值部分实行免税优惠政策。同时，社会保险监督机构应对营运机构密切跟踪，一旦发现其有违反金融法规行为，或有关准入指标下降至不合理程度，又没有合理解释时，应取消其营运资格。
2．按国际惯例组建社保基金公司。将社保基金的监管和营运分离，社会保险管理机构专司社保基金的监管；社会保险基金公司专司社保基金的营运，承担社保基金保值增值的职能。社保基金按照国际惯例，结合中国实际，进行规范性的组建和运作，将所托管的社保基金，在国债市场，甚至资本市场上选择风险小且收益好的资产进行投资组合。这种方式可以使社保基金的运作完全适应社会主义市场经济体制的要求，进行法制化、规范化、市场化的监管和运作，使社保基金的管理运作体系更趋完善，更好地实现社保基金的运作目的，更大地发挥其社会保障的职能和效应。
二、投资决策监督
营运机构获准营运资格或社保基金公司组成后（可称为社会保险基金托管机构），必须运用现资组合理论，结合实际情况，规范营运。在投资决策监督体制上，可考虑采取社保基金托管机构内部控制监督社保行政监管机构监督社保监督委员会监督的三个层次的决策监督模式。
三个层次的投资决策监督既密切联系又各自分工，从监管的角度看，一个层次高于一个层次，这样构成确保社会保险基金投资决策科学、规范的有机整体。
（一）社会保险基金托管机构的内部控制监督。在受托的金融机构或社保基金公司内，应建立风险控制决策系统：（1）建立以一级法人制为核心的授权分责制度，变分散、失控的决策系统为统一管理、集中控制、分级负责的决策系统；（2）建立与个人责任密切联系的集体决策制度，由个人专断或无人负责、推诿拖沓的决策系统，转向集中集体智慧、明确决策人责任的决策系统；（3）建立专家论证制度，对重大投资项目，组织有关专家论证，作出可行性分析。
（二）社会保险基金行政机构的监督。在社保行政主管机关内部，可成立基金投资决策监督管理机构，集中机构内有关专业的高级管理人员，研究制定投资决策的监督办法和策略，按国家社保基金管理的政策和社保基金监督委员会规定的投资方向以及审定的托管数额，协调各方因素，防范与控制各种风险因素，确保投资营运稳健。要注意，不同险种的保险基金应分开运作，因为险种不同，偿付准备亦不同，从而对时间的要求、操作周期以及相应的投资手段亦有所不同。
（三）社会保险基金监督委员会的监督。社保基金监督委员会不仅行使对基金日常收支管理的监督，而且还要行使对基金营运投资决策的监督，因而是最高层次的投资决策的监督。概括地说，应着眼于从宏观经济、产业调整、改革趋势等大的方面去研究投资战略问题，要有大思想、大预见、大决策；应从经济运行的周期和趋势方面，从政策优势方面，从整体上去把握投资营运的方向。特别是要研究我国加入WTO之后投资环境变化的趋势，作短、中、长不同时期的综合各方面要求及变化的投资分析。基金监督委员会的主要职责可以设计为：
1．确定投资方向。应根据国家有关社会保险基金的政策和国际、国内宏观经济趋势以及基金的积累量等情况来决定。笔者主张投资的重点可以考虑以下几个方面：
（1）存入商业银行。这是最常见、最简单的投资手段，可以根据存期长短、利率高低来选择最佳的存款组合。在币值稳定的情况下，可以做到保值增值。但随着银行风险相对集中，以及各家银行风险情况的不同，可以参考中国人民银行对商业银行的评级情况来进行选择。如果通货膨胀、币值不稳定，这个投资手段则很难使基金保值增值。
（2）购买债券。重点购买本国中央政府发行的债券，如公债、国库券等。此项投资有国家信誉作保证，风险度为零，而且收益率往往高于同期银行存款。其次可以考虑购买副省级城市以上的地方政府债券，如地方重点建设项目债券等。此项投资有副省级以上的地方政府信誉作保证，风险度较低，但比国债略有风险，而且收益率一般也都与国债接近，亦高于同期银行存款。但是，对购买企业债券则要慎之又慎，因为在转轨时期，企业具备在市场经济中的适应能力有一个过程，经营的压力较大，风险也较大。笔者主张，近期可以不予考虑，但从长远来看，待条件成熟后，可慎重选择、适当考虑、严格控制。
（3）进入国内资本市场。也就是说主要进入深沪股票市场。这是风险最大，而且回报也可能最多的投资领域。由于上海、深圳股票市场上市公司已接近1000家，各个上市公司总资产规模、净资产规模、资产负债率、资本结构、市盈率差异很大，因此，如何确定投资方向和股票市场的投资组合，成为对投资者的管理水平、分析判断能力和金融技巧应用能力的考验。受托营运社保基金的金融机构能否在竞争中生存和发展，较大程度上要看他们在资本市场中的运作情况。如果运作情况达不到良好状态，则可能被取消受托资格，不再允许其营运社保基金。
（4）投资国家基础设施项目。国家基础设施项目风险较小，有稳定的未来收入现金流，而且项目运行时间长，一般情况下回报率也较高。新加坡的公积金就大量投资机场、港口、电力、通讯等基础设施。日本的国民年金和厚生年金也被委托投资于高速公路、住宅和农业等基础设施。
（5）其它方式的投资。除以上几类投资之外，如果有风险小、且收益率高于同期银行存款的投资方式亦可考虑。比如说委托国有商业银行发放安居房按揭贷款。这样做的好处，一是安全度与银行定期存款相同；二是有利于促进消费信贷，扩大内需；三是有利于增加百姓的社会福利保障，加强社会稳定；四是由于安居房按揭贷款质量很好，有利于银行资产质量的优化，增加银行的收益和派生存款。又如，在经济稳定时期，亦可适当考虑不动产投资。由于不动产投资风险较大，周期较长，必须对宏观经济的长期走势作出准确判断，在不动产价格远低于其价值时，运用少部分可长期积累的保险基金予以购入，立足长远投资。
2．根据社保基金行政监督机关调查了解的情况，审批有关金融机构申请托管社保基金的营运资格和托管社保基金的总量。
3．对受托管理社保基金的金融机构实行最高层次的监督，并对违规营运的单位和个人作出处罚决定。
三、社会保险基金营运监督主要指标的设计
社保基金具有的特殊性质决定了我们在监督指标设计中，首先要考虑社保基金偿付的需要，同时考虑基金保值增值的要求。对基金营运监督指标的设计，没有先例可循，可按照考核资产状况的惯例，从安全性、流动性与盈利性三个方面结合起来进行考虑。笔者提出以下设想，供同仁探讨：
1．备付金指标。备付金是指存于国有商业银行用于预备未来短期内支付需求的资金。基本养老保险、基本医疗保险、工伤保险、失业保险等险种基金之和的备付金指标，可设计为不低于前两个月的偿付额，用公式表述为：某险种备付金大于等于前第一个月偿付总额＋前第二个月偿付总额。当然，银行存款的存期要科学安排。
2．社会保险基金投资营运方向的监管指标。社保基金结存总额扣除各险种备付金之后，可以考虑参与投资营运。这里提到的几个概念可以用公式表述如下：
社会保险基金结存总额＝历年各险种基金滚存结余额＋当年征集收入－当年偿付支出＋基金当年各项收益（当前主要是国债、存款等利息收入）。
可参与投资营运的社会保险基金数额＝社会保险基金结存总额－各险种备付金。
对可参与投资营运的社保基金，可根据西方国家近百年的经验和我国目前经济走势、经济结构和金融风险的分布，来设计监管指标。建议考虑以下因素：
（1）债券比例。前面论述到，国债、副省级以上的地方政府债券的风险较小，特别是国债，风险度为零，其流通性仅次于银行存款，并随时可以到国债市场交易变现，且收益率高于同期银行存款。笔者主张，可参与投资营运的社保基金购买债券的比例不应低于40％，而且绝大部分尽可能购买国债；在基金购买力超过国债供应量的情况下，可以考虑适量购买副省级以上的地方政府债券。
（2）资本市场比例。购买股票有可能收益最高，如果决策准确，又赶上上涨行情，年盈利率翻番的情况也确实在中国股票市场出现过。但常言道“高风险、高回报”，这种可能出现的高回报也隐藏着巨大的风险，原投资总额市值损失80％以上的情况也同样在中国股票市场发生过。因此，根据保值、增值的原则，不可不为，亦不可胆大妄为；应贯彻审慎的原则，不管托管机构的金融技巧应用能力有多高，研究判断能力有多强，笔者主张在这方面的最高投资比例不宜超过30％。
（3）投资国家基础设施项目的比例。前面对此进行了论述，但此类投资最大的问题是流通性较前类投资相对差一些。一旦遭遇通货膨胀、货币贬值，基金的保值、增值则有可能受到一定的影响，建议在这方面的投资应控制在20％以内。
（4）其它方向的投资比例，建议按不超过10％的比例控制。
3．社会保险基金风险监管指标。对社会保险基金备付金选择存放的商业银行以及基金投资营运的各类投资方向的风险监管，可以参考、借鉴、吸取《巴塞尔协议》中有关对世界银行防范金融风险经验的做法。因为《巴塞尔协议》是人类对银行诞生几百年来风险监管经验教训划时代的高度总结，并从此制定了今后全球各国银行通用的风险监管标准；它不仅对银行本身，也对各行各业的风险监管极具启发性。其重点之一是资产风险的评级经验。我们可根据社会保险基金的投资组合，分类建立风险等级制度，具体指标分述如下：
（1）银行存款资产风险度，建议按10％控制。工、农、中、建四家国有商业银行，其注册资本金属于全资国有，国务院授权经营，因此，在国有商业银行的存款风险，在这种意义上暂时可视同趋近于零。对其它商业银行风险的测评则可以参照中国人民银行对商业银行的评级，并结合授信权重风险的比例来计算。
商业银行存款风险度＝
其中：权重风险资产额为某类资产数额与该项资产的权重风险之乘积（下同）。
（2）债券资产风险度，建议按5％控制。其中，国债风险度为零，副省级以上地方政府债券风险度可以参照银行资产负债管理的办法，即按20％来设计。
债券投资资产风险度＝
（3）资本市场中股票资产风险度，这是最难计算准确的一项风险度。股票市场情况复杂，变化迅速，不仅受上市公司自身的总资产、净资产、资产负债率、产业结构、盈利水平、股票市值、市盈率等指标的影响，同时亦受国际、国内客观社会经济环境及经济政策的影响。但是，经济运行总还是有一定规律可循的，只要认真探讨、科学分析，就有可能科学地设计出不同上市公司的风险权重。建议此类资产风险度控制在36％以下。
股票投资资产风险度＝
（4）基础设施投资资产风险度，建议控制在20％以下。对此类投资的每个项目，按照收益与风险相比较，收益大而风险小就多投资的原则，科学计算其投资，确定每个项目的风险权重。
基础设施投资资产风险度＝
（5）其它投资资产风险度，建议控制在25％以下。
其它投资资产风险度＝
（6）社会保险基金总资产风险度。如果以上五项风险监管指标能够得以落实，此项总资产风险度则可以控制在16％以内，也就是控制在较低水平之内，较好地维护了社保基金的安全性。计算公式为：
社会保险基金总资产风险度＝
4．社会保险基金资产收益率。原则上，社保基金通过投资运作，其资产收益率最低要达到3年期银行存款利率水平或者3年期国债利率水平，使社保基金整体有效增值，以最大限度地满足社会保障的需要。否则，就失去了营运增值的最初意义。当然，国家对银行存款利率和国债利率也会根据国内外经济形势的发展而调整，而我们设计的这项监管指标则亦应随之调整。
四、不良资产清收监督
社保基金投资营运，必然会受到各种风险因素的影响，在一定时期内不可避免地会形成少量不良资产。因此，对风险资产实行清收监督，就成了社会保险基金化解风险因素的一个必要的组成部分。
1．社保基金托管金融机构的清收工作
（1）建立统一协调、相互配套的不良资产清收体系。该体系由风险资产清收小组负责，聘请法律顾问及有关职能部门组成，对不良资产统一管理，具体组织协调和清收。
（2）建立严格、完善的诉讼时效管理制度。要将所有不良资产在一发生逾期时，就纳入诉讼管理中，建立诉讼时效管理台帐和档案，定期与不定期相结合上报关于不良资产追踪情况的报告。在准备转入法律程序时，要建立完整的诉讼档案，直到依法清收完毕后，再统一归档存放。
（3）建立清收岗位责任制。要将清收任务层层分解，落实到人，明确责权，以此为据建立相应的奖惩制度。
2．社保基金行政主管部门的清收监督
1建立对托管机构社保基金不良资产量化考核的清收监管指标体系。包括不良资产清收率、已结案诉讼执行率、资金回收率等指标。
（2）对不良资产居高不下，给基金安全造成一定危害的社保基金受托机构，要取消其受托资格。
（3）对形成坏帐的不良资产，应按一定的审批权限和程序，及时核销。
参考文献：
1邓大松．社会保险比较论M．北京：中国金融出版社，1992．
2邓大松．美国社会保障制度研究M．武汉：武汉大学出版社，1999．
3李珍．社会保障制度与经济发展M．武汉：武汉大学出版社，1998．
【关键词】资本市场运作 学科范畴 课程对象 课程建设 教学改革
【中图分类号】G423 【文献标识码】A 【文章编号】1674-4810（2014）33-0049-03
一 资本市场运作的学科范畴
资本市场运作的实践开始并发展于西方，至20世纪末传入中国，21世纪，伴随全球经济一体化的快速发展，中国必须建立资本战略以应对时代的挑战，资本运作正在成为中国企业积极参与经济全球化、开展竞争与合作的重要方式，谁能成功地整合资源，把握资本市场的脉搏，谁就能在激烈的竞争中存活下来。
1.资本市场运作作为一门新课程在各高校逐渐发展起来
伴随现代企业制度的推进，公司作为一种兼容现代商品经济特征和要求的企业组织形式逐渐成为中国主要的经济组织形式之一，面对纷至沓来的经济变革，面对经济主体多元化、企业改制上市、收购兼并与重组、股权资本运作、吸收合并、债务重组、可转换公司债券、股份回购、杠杆收购、公司重整、破产重组等一系列经济活动，迫切需要资本市场运作技术的传播与推广。商务实践的要求一方面促使财务管理从会计学中分离出来，成为一个相对独立的专业或方向，资本市场运作则成为财务管理专业或方向的一门课程;另一方面，国内一些开设金融专业的院系，其研究的范畴逐渐从宏观金融学向微观金融学延伸，其课程设置也越来越重视微观金融教育，也开始设置资本市场运作课程。资本市场运作课程已经开始成为不少高校本科学生的一门必修课，但不同专业背景设置的资本市场运作课程皆带有各自专业的烙印。
2.资本市场运作课程究竟定位于经济学还是管理学
经过几年的发展，资本市场运作课程在学科建设上取得了一定的进展，但在课程定位方面仍然存在大量争议，主要是对资本市场运作所属学科范围认识不同。通过对国内外资本市场运作课程设置的了解发现，西方的经济学和管理学理论并没有“资本运作”这一概念，因为经过几百年的发展，发达市场经济国家在产权制度、资本市场、市场中介、政策法规等方面都达到了相当成熟的程度，企业家自然而然地进行资本运作活动，因而西方经济学认为有关的各种资本运作是一种平常的经营活动，通过资本运作来实现资本最大限度的增值是理所当然的，因而也就没有必要专门对此展开研究。但在中国，经济体制从计划经济向社会主义市场经济转轨过程中，随着国企改革的逐步深化和人们对资本认识的不断提高，为资本市场运作在中国的诞生提供了环境和条件，但由于中国的产权制度、资本市场、市场中介、政策法规等方面还很不成熟，资本市场运作课程或设在经济学下的金融学院（系），或设在管理学下的会计学院（系）等。
3.资本市场运作课程与金融学课程的关系
从金融学理论渊源的发展变革上看，作为经济学分支的金融学，研究的起点是从宏观层面开始的，其核心内容是货币经济学和国际金融等问题，到20世纪40年代后金融学逐渐从经济学中分离出来，成为一个独立的学科，研究的范围逐渐向微观层面延伸，核心内容是资产定价与资源配置，主要包括投资学和公司财务两部分。因而金融学课程包括宏观金融学和微观金融学，资本市场运作因借用了微观金融学中的一些原理和结论，因而部分高校资本市场运作课程设在经济学下的金融学院（系）。而管理是所有的人类组织都有的一种活动，将管理学的思想运用到资本市场运作活动中，就是对资源各构成要素进行计划、组织、指挥、协调、控制等，实现资源的优化配置，达到资本市场运作目标和价值的增值。因而，资本市场运作课程并不是简单地借用微观金融学，而是应用金融学、管理学的原理和结论指导企业资本市场运作决策，这就是为什么资本市场运作会成为管理学科体系课程的原因所在。当然，资本市场运作在研究资源优化配置时，还借助了其他学科如经济学、组织行为学、企业经营战略、财务管理、会计学、法律、社会学等的分析工具和概念，以便在不确定条件下选择最优方案，在这些学科中，财务管理对资本市场运作影响最大，这也是不少高校把资本市场运作课程作为管理学科体系管理专业或财务管理专业课程的原因之一。综上所述，我们认为作为一门独立的学科，资本市场运作根植于经济学（金融学）但却归
属于管理学的研究范畴。
二 资本市场运作课程开设的对象与作用
1.资本市场运作课程开设的对象
根据以上分析，我们认为资本市场运作课不仅要对工商管理类财务管理方向的学生开设，还应对工商管理类其他专业的学生开设，目的是了解和掌握资本市场运作的基本原理、模式和方法，学会如何运用它们去发现、分析和解决实际问题，并与今后学习的其他课程相结合，逐步提高管理技能，更好地为社会服务。同时，随着金融专业研究的范畴逐渐从宏观金融学向微观金融学延伸，其课程设置也越来越重视微观金融教育，所以经济学类金融专业学生也应设置资本市场运作课程，以适应当前金融实务界的迫切需要。
2.资本市场运作课程开设的作用
第一，开设资本市场运作课程可系统地了解投融资操作的新理念和资本运营的新思路。随着中国经济的持续稳定发展和经济管理体制的不断改革，越来越多的企业面临迅速扩充的压力，同时资本运营的内容也日益丰富，形式也更加多样。作为企业运营的高级形式，资本市场运作课程对现代企业实现资本运营的模式进行了总结和归纳，企业可结合自身的现实情况，找到自身的优势和劣势，并利用最合适的方式来经营，让自身的资本不断扩大。
第二，开设资本市场运作课程可为中国国有企业超越发展提供有力的手段。资本市场运作课程对管理者的经营方式进行了有益的理论补充和经验吸收，可以为企业管理者将来实施资本市场运作，推动经济跨越式发展奠定一定的知识基础，当今中国国有企业改革使国有资本从管经营到管生产，管人财物转向管资本，成为投资方，开展资本市场运作将大大释放微观经济体的活力，有利于破除国有企业的垄断，从而规范企业运营机制，完善公司法人治理结构。
第三，开设资本市场运作课程有助于中国民营经济发展。中国民营企业筹资难，影响了企业发展。民营企业发展到一定阶段后，单纯依赖原始的资本积累，则会束缚企业规模增长，无法实现规模效益，要寻求更广阔的发展空间，提高资本运作效率就成为企业的必经之路，资本市场运作是服务企业生产经营，促进企业内部形成以资本效率和效益实现资本有效增值的一种经营手段。随着国内经济的快速发展，私募股权融资即风险投资（VC）越来越受到中小企业的青睐，研究与分析、学习和应用这种新型融资方式，让管理者深切体会到风险投资对企业投资的必要性和重要性，为企业融资上市和资产并购提供操作指南，让企业多走捷径，少走弯路。调查表明，风险投资是推动经济发展，增强国际竞争力和促进企业技术创新的重要因素。在企业成长方面，风险企业经济增长率明显高于同期的500强公司，它们的年销售增长率达到35%，一般为500强企业的两倍;在创造工作机会方面，500强公司的年就业增长率只有2%，而风险企业却达到了15%;在投资力度方面，风险企业的厂房、地产和资本设备投资年增长率达到25%;同时，风险投资还是促进高新技术企业成长的“催化剂”，如APPLE、INTEL、MICROSOFT等世界一流的高科技企业，都是风险投资成功运用的典型案例。
第四，资本市场运作课程是优秀企业家的必修课程。诺贝尔经济学奖获得者美国经济学家斯蒂格勒认为，纵观世界上著名的大企业、大公司，没有一家不是在某个时期以某种方式通过资本运营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。资本运营是生产经营发展到一定阶段的必然产物，不懂得资本运作的企业家不能称为现代企业家，优秀的企业家不但要善于生产经营，也要善于资本经营。目前，全球金融危机的“阴霾”仍未彻底散去，全球经济能否走出困境主要是看中国等发展经济体结构调整是否到位，是否能建立支撑实体经济发展的现代金融体系，进而实现经济可持续发展。目前，中国已是世界第二大经济体，外汇储备规模位居全球第一，中国资本市场经过20多年的快速发展，已拥有2600多家上市公司，完成了股权分置改革任务，顺利推出了创业板市场，我们用20多年时间走过了发达国家100多年的历程，取得了非凡成就，但中国资本市场仍存在诸多问题，如多层次资本市场体系尚未建立，中小企业融资依然困难，资本市场国际化问题任重而道远。
三 资本市场运作课程内容建设
1.目前中国高校开设的资本市场运作课程内容不一
第一，中国人民大学作为管理学科体系开设的资本市场运作课程的主要内容为资本运作与上市，包括投融资、私募股权运作、企业战略并购与重组、上市谋略等。
第二，清华大学作为管理学科体系开设的资本市场运作课程，内容包括宏观经济与资本市场、资本运作与企业价值再造、资本运作中的法律分析与风险防范、企业战略并购与重组、企业治理与股权结构、投资分析与决策、企业融资渠道与私募股权投资基金等。
第三，上海财经大学作为管理学科体系开设的资本市场运作课程的主要内容为企业如何对接资本市场，企业经营模式，融资渠道与企业发展，多层次资本市场，股权融资原理、流程与方法，经典案例分析，风险投资公司机制等。
第四，西南财经大学作为管理学科体系开设的资本市场运作课程的主要内容为公司金融与融资、资本运营战略、资本市场与国内外IPO、公司兼并收购、公司投资与策略、私募股权基金的设立及营运、证券及金融衍生工具投资，领导者心智模式建设与用人之道、博弈论与策略思维等。
2.资本市场运作课程建设
第一，资本市场运作课程建设应有助于让企业在财务、法律方面运行更加规范、合理、安全。资本运营的核心是财务，运用财务工具，深入学习投资组合管理及风险监控策略，透视证券市场、把握投融资决策，实现从企业家到投资家的跨越式转变，奠定企业从产品经营到产品经营与资本运营结合发展的基础，掌握股票投资、期货投资、黄金投资、外汇投资等金融投资的技巧，为企业家在财务、法律方面更加规范、合理、安全运行保驾护航。
第二，资本市场运作课程应突出中国企业组织的特点。我们认为，资本市场运作课程的内容建设，应该突出中国企业组织资本运作的特点，立足于中国实际，反映中国丰富的企业组织的资本运作经验，特别是改革开放以来各类企业组织创造的新鲜经验及发展趋势，并充分引进国外有代表性的资本市场运作思想和操作模式，并对有利于中国经济发展的资本市场运作理论和方法加以重点评价。从世界各国的实践来看，资本市场运作实际上是企业产权主体为适应变化着的市场环境而采取的一个持续的动态的调整过程，有效率的资本市场运作要求整个经济体制形成一种动态调整机制，包括实体资本或资产配置结构的重新调整、产权改革与产权交易、现代企业制度的建立、金融投资衍生工具的创新、无形资本价值的增值以及竞争性市场环境的确立等方面。
第三，根据课程对象确立资本市场运作课程体系。资本市场运作从宏观上讲是市场经济条件下社会资源配置的一种重要方式，通过资本层次上的资源流动达到优化社会资源配置结构的目的。从微观上讲，资本市场运作是利用市场法则，通过对资本本身的技巧性运作，实现资本增值、效益增长的一种经营方式。在以上思想指导下，我们认为如果该课程为经济学类金融专业学生开设，则资本市场运作的主体不仅应立足于微观企业，还应当将政府纳入其中，这样更能体现金融专业宏观金融与微观金融相结合的特点，也更能发挥金融专业学生的特长。如果该课程为工商管理类学生开设，则资本市场运作的主体应立足于微观企业，内容应包括企业改制上市、收购与兼并、上市公司重组、股权资本运作、可转换公司债券、股份回购、杠杆收购等。这些内容既包含企业资本市场运作的策略，又包括资本市场运作的融资决策;既立足于我国实际，又引进国外有代表性的资本市场运作思想和操作模式。另外，对企业资本市场运作的中介机构――投资银行，对企业资本市场运作的场所等内容也应有所涉及。
四 基于市场需求的资本市场运作课程教学改革
综上分析，我们对资本市场运作课程教学改革做一构想，以期为资本市场运作教学提供参考。
1.资本市场运作课程应理论联系实际
理论联系实际是资本市场运作课程的突出特点。在课程安排中，要采用“活模块”课程内容设计模式，既可以根据培养目标安排课堂教学内容，也可按照应用型课余选修内容设计，目的是为学生自我设计和个性化发展提供更广阔的空间，既要考虑学科本位的特点，又要考虑能力本位的需要;既要考虑不同课程内容的相互渗透，又要根据不同的实务要求设计不同的模块内容，使课程建设在整体上适应经济和社会发展对资本市场运作人才的需求，同时也满足不同个性学生由于学习能力、学习兴趣及学习方式方面的差异所提出的特殊需要。
2.合理分配教学时间，增加体验式教学课时所占比例
由于资本市场运作内容多，涉及融资、投资及并购重组等众多内容，因而如何在较短的时间（54课时）内分配十分重要，必须安排好教学课时的内容分配、形式分配、效益时间分配，并不失时机地带学生参观企业，获得企业资本运作实践的体验。
3.改变对教师的教学评价，树立以学论教的新理念
资本市场运作教学要逐渐从“以教论教”转向“以学论教”，即以学生发展的需要来评定教师的教学，以学生主动学习的效果来评价教师的教学效果，强调基于学生的“学”的教，关注的是学生，及时了解学生的学习情况，以学生学习中存在的问题来研讨改进课堂教学的对策，以有利于提高教学的有效性和教师理性地改进自身的教学行为。
4.应更多地采用探究式案例教学
案例分析是培养学生运用所学知识去分析、解决实际问题的好方法，也是本门课程的突出特点。资本市场运作涉及众多企业的现实问题，教学时应突出重点，注重启发，重视铺垫，采用探究式案例包括失败的案例开展教学以端正学生态度，培养学生思维，促进学生创新，内化学生情感，全面激活探究思维等。
5.利用思维导图增强教学的逻辑性
资本市场运作涉及众多学科，教学中利用思维导图包括模式导图、板书导图、探究导图、复习导图、解题导图等，既可以使教师的思维过程更加清晰，又有利于学生以更加简捷的方式学习，并成为教师工作和学生学习的好帮手，取得教学相长、事半功倍的效果。
6.开展适合学生学情的教学
学情分析包括学生的学习态度、学习基础、学习习惯、学习能力、兴趣爱好、认知特点等各种因素的综合。资本市场运作教学应根据学生的知识状况进行教学，这也是教学设计的前提和基础。
7.充分而合理地利用网络教学资源
在数字化背景下，拥有先进技术的现代化教育环境成为一种教育优势，电子储存设备、软件及电子材料等教学资源为学生带来新的教学和学习方式方法，尤其网络中的教育资料和教育信息打破了地域限制，为教师提供了更多的教学资源和多样化的教学方式。
8.精简和筛选教学内容
