时间：2023-07-06 17:16:02
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇风险投资营销方案，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
(讯)行业动态信息
锐捷网络推商业O2O营销云平台方案。8月11日上午，国内网络解决方案厂商锐捷网络日前在北京“锐捷睿易商业O2O营销云平台方案”，帮助商业超市、百货等用户实现O2O(Online To Offline)战略落地。该方案面向超市、服装百货、专营专卖、休闲娱乐等连锁经营用户，在提供无线上网的同时，进行顾客信息收集和精准广告营销，并利用大数据技术开展消费者行为及客流分析。
风险投资家信心增强：云计算和移动技术受捧。8月13日下午，美国风险投资协会与德勤周三的最新调查结果显示，风险投资家的信心正在增加，他们都在把目光投向科技领域。这份名为《全球风险投资信心》的调查报告表明，投资者越来越看好科技行业的前沿领域，包括云计算、移动技术和机器人。
微软国美合作卖平板：销量目标欲增十倍。8月14日，微软与国美宣布，双方将推动中国本土平板电脑市场。两家公司表示，国美将提供线上和线下的销售网络，以拉低平板电脑的价格；微软将提供集工作与娱乐二合一的Windows操作系统平台。Canalys预计，微软在2014年将占据平板电脑5%的市场。
美国监管者批准联想收购IBM低端服务器业务。8月16日上午，IBM宣布，美国监管者已经批准该公司作价23亿美元，将低端服务器业务出售给联想。该公司将借此进一步转向利润更丰厚的软件和服务领域，包括云计算和数据分析业务。联想在声明中表示，该公司仍在按照既定计划推进，可能会在年底完成对IBM低端服务器业务的收购。
行业观点
上周计算机板块上涨2.61%，同期上证上涨1.47%，其中计算机硬件上涨2.87%，计算机软件上涨2.40%，IT服务上涨2.66%，板块表现强于大盘。从涨跌幅来看，下跌个股27家，上涨个股76家。 （来源：中信建投）
关键词： 风险资本 风险投资 创业风险
创业者开办企业之初面临的最大困难是缺乏资金。初创企业由于风险较高难以通过银行等渠道实现筹资，而创业风险资本的注入可以解决初创企业的燃眉之急。创业风险资本筹资，造就了微软、雅虎、百度等举世闻名的信息技术产业龙头，也使它成为当今众多创业者的新宠。
目前，创业风险资本筹资尚无系统的理论体系和完善的筹资战略。本文结合国内外成功的风险资本筹资案例，从创业方案和创业者素质两方面分析了赢得风险资本的要素。
1 创业风险资本筹资概述
风险资本产生于20世纪40年代的美国，美国全美风险投资协会认为，风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本。国际经济合作和发展组织则将风险资本定义为，对高科技与知识为基础、生产与经营技术密集的创新产品或服务进行投资的资本。因此，创业风险资本筹资就是指初创企业（一般指高科技企业）以赢得风险资本为主要方式的一种特殊筹资形式。
创业风险资本筹资过程的直接参与者包括投资人和筹资人（创业者），一方面，风险投资者手中握有大额资金却苦于没有合适的投放渠道，另一方面，创业者具有高获利可行性的方案却因无法获得资金支持而陷入“难为无米之炊”的困境。这个群体注定与风险相伴，但是高风险往往意味着高回报。风险投资者提供风险资本，一旦企业得以健康运作，投融资双方都可获取高额利润。
道琼斯VentureOne和安永会计师事务所联合的全球风险投资研究报告显示，2006年的全球风险投资金额突破320亿美元，2005年为309亿美元，2004年为290亿美元，2003年为270亿美元，2002年为286亿美元，全球风险投资规模呈稳定增长态势。
2 创业风险资本筹资成功要素之一——创业方案
现实的经济环境中，资金投放是一种风险与收益的博弈，投资者不会基于感性出资。要想获得风险资金，创业者必须让投资者相信投资项目将会带来丰厚的回报，因此创业者必须制定具有说服力的创业方案。
一般来说，一份详细的创业方案应包括以下10个方面的内容：企业概况、创业计划作者的个人情况、市场评估、市场营销计划、企业组织结构、固定资产、流动资金（月）、销售收入预测（12个月）、销售和成本计划、现金流量计划。然而，创业方案并不是越长越好，一个高效的投资者需要在最短的时间里就做出是否投资的决定，因此，复杂的宣传材料和图表倒不如简单的盈亏收支平衡表有效。
虽然创业方案不需要很复杂，但它一定是创业者经过大量的调研、周密的思考后精心制定的，在技术上和经济上都是可行的。一个成功的创业方案必须体现筹资项目下列五个方面的特点。
2.1 技术上的先进性和新颖性
从风险资本的定义中可以得知，风险资本一定是和高科技紧密联系在一起的。风险资本家看好的投资产品应该是在技术上领先同类产品，或是某些方面具有独创性。否则，市场上充斥着的相同类型产品将会成为该新产品的有力竞争，从而使初创企业面临巨大的经营风险。1987年，美国转换科技公司在其创业方案中明确提出：通过技术改进能设计出与多种工业化计算机交互的工业输入/输出系统，由于技术的先进性和新颖性，该公司成功从3iVenture公司筹得300万美元风险资金。
2.2 广阔的市场前景
好的创意并不一定意味着产品具有相当的市场前景，其原因是多方面的，产品接入市场的时机不成熟、宏观经济环境的影响、消费者的购买心理等诸多因素常常会使新颖的产品不具有市场。因此，分析产品的市场前景在创业计划中显得非常重要。20世纪90年代初期，中国的互联网刚刚起步，中文信息网站严重缺乏。搜狐的开创者张朝阳看准了互联网服务一定会被大众所接受，并将自己的创业想法拟定了计划书，成功获得了风险投资家的资助，成立了中国第一家完全依靠风险投资创业的高科技企业——爱特信公司，进而创立了搜狐网站。
2.3 高额的预期利润
在进行风险投资的过程中，投资者最为关注的问题就是投资回报率的高低，投资者当然期望所投入的资本获得的利润越高越好。需要指出的是，筹资企业能产生的预期利润率一定要高于投资方的资金预期报酬率，这是获取风险资本的一个前提条件。1957年，美国数字设备公司（DEC）公司在向美国研究开发公司（ARD）筹资时，ARD公司指出，新公司必须保证有5%以上的利润，利率必须比同行业计算机公司（RCA）的高，DEC保证10%的利润，从而造就了ARD投入7万美元，到1971年增值到3.55亿美元的投资神话。
2.4 短时间内获利的可能性
资金投资回收期的过长意味着潜在投资风险的增加，风险资本越是能在短时间内实现创利，越能坚定风险投资方的信心。风险资本投资者往往认为，在有限的时间里，不能向一个短期不能创利的企业投资。中国迈思威商企软件有限公司创始人陈旭光在向韩国SK（鲜京）株式会社申请风险投资时，起初SK并不看好他的项目，原因是该项目市场拓展周期长，风险太大。陈旭光重新对项目进行了调整，将原来准备一步到位的模式分为几个阶段，从而使每个阶段都有盈利点，大大缩短了创利周期，最终如愿获得SK公司投资，成为了年销售额为700万元的迈思威软件公司。
2.5 合理的经费预算
在创业方案中，经费多少是投、融资双方无法回避的重要问题。在经费预算上双方往往存在较大的分歧。投资方为降低投资风险，同时为获得更高的投资回报率，希望投入的资本越少越好。筹资方为开拓市场、提高自身的竞争能力和抗风险能力，常常希望筹得的风险资本越多越好。在创业风险资本筹资过程中，经费额度完全掌握在投资方的手中。要想最大限度地获得风险资本，就必须证明经费预算中所需的每一分钱都是最合理的。搜狐公司的张朝阳最初向著名风险投资家爱德华·罗伯特进行筹资时，给自己标价200万美元，罗伯特认为张朝阳定价太高。随后张朝阳联合相关专家共同考察和对比了国内外市场，重新制定了完备和细致可行的商业预算，最终获得罗伯特的风险投入。3 创业风险资本筹资成功要素之二——创业者的素质
在创业风险资本筹资中，人是至关重要的。风险投资行业的先驱和传奇人物多里奥特曾说过：“可以考虑对一位有二流想法的一流企业家投资，但不能考虑对一位有一流想法的二流企业家投资。”风险企业的成败和创业者素质的高低紧紧联系在一起，在与投资者的接触中，筹资者需充分展示自己的个人魅力和内在素质。成功的创业风险筹资者应具备以下素质。
（仅供参考）
大学生创业设计大赛要求参赛者组成优势互补的竞赛小组，提出并围绕一个具有市场前景的产品、技术、概念产品或服务，完成一份深入、具体、完整的创业计划，以描述公司的创业机会，阐述创立公司、把握这一机会的进程，说明所需要的资源，揭示风险和预期回报，并提出行动建议。创业计划聚焦于特定的策略、目标、计划和行动，对于一个非技术背景的有兴趣的人士应清晰易懂。创业计划可能的读者包括：希望吸纳进入团队的对象，可能的投资人、合作伙伴、供应商、顾客、政策机构等。
一、创业计划书内容
创业计划一般包括：执行总结，产业背景，市场调查和分析，公司战略，营销策略，经营管理，管理团队，融资与资金运营计划，财务分析与预测，关键的风险和问题等十个方面。
1. 执行总结
是创业计划一到两页的概括，包括以下方面：
1) 公司及提供的产品、技术、概念产品或服务的概述
2) 面临的市场机会和目标市场定位与预测
3) 市场环境和竞争优势
4) 经济状况和盈利能力预测
5) 团队概述
6) 所需资源，提供的利益等
2. 产品/服务介绍
1) 本创业计划的产业背景和市场竞争环境
2) 详细的产品、技术、概念产品或服务说明，以及如何满足关键的顾客需求
3. 公司战略
阐释公司的发展战略，分阶段制定公司的发展计划与目标，包括：
1) 商业模式
2) 总体进度安排、分阶段制定公司的发展计划与市场目标
3) 公司的研发方向和产品线扩张策略
4) 主要的合作伙伴与竞争对手等
4. 市场调查和分析
1) 目标市场的定位与分析
2) 市场容量估算和趋势预测
3) 竞争分析和竞争优势
4) 估计的市场份额和销售额
5) 市场发展的趋势等
5. 营销策略
制定有效的营销策略，确保产品顺利进入市场，并保持和提高市场占有率，包括：
1) 定义产品、技术、概念产品或服务面对的顾客群，所提供的核心价值、附加利益等
2) 制定符合本项目市场特点的价格策略
3) 构建通畅合理的营销渠道
4) 提出新颖而富于吸引力的推广策略
6. 经营管理
1) 生产工艺/服务流程
2) 设备购置和改建、人员配备、生产周期
3) 产品/服务质量控制与管理
7. 创业团队
1) 公司的管理团队，组织架构以及团队能力
2) 各成员与管理公司有关的教育和工作背景，团队成员的分工和互补
3) 领导层成员，创业顾问以及主要的投资人和持股情况
8. 企业经济/财务状况
1) 资金需求和来源
2) 融资计划
3) 股本结构与规模
4) 资金运营计划
5) 退出策略（方式、时间）
9. 财务分析与预测
1) 三年的销售收入预测表、三年的利润表
2) 资产负债表、收益表、现金流量表，前两年为季报、前五年为年报
3) 财务分析
10. 关键的风险和问题
可能的技术、市场、财务等方面的风险和问题、相应的规避计划等。
二、创业计划报告书的撰写原则
1、主题明确
1) 项目名称：体现创业投资的主旨或目标——科技、市场、价值。
2) 封页：精心设计、体现项目特色；简洁规范、避免过于花俏。
3) 报告摘要（1~2页）开门见山地综述：项目的名称、技术特点和优势、所属
产业及趋势、市场需求及趋势、投资及其效益、基本结论等。
4) 报告目录和章、节、目的标题：报告的逻辑思路和分析框架。
5) 报告的正文：分“章-节-目-小目”论述、主题明确、依序论述、循序渐进。
6) 报告的附录：科研成果获奖、专利、发明证书等；市场调研的方案和问卷等
资料。
7) 报告的主要参考文献：按参考文献标准写法标注。
2、结构合理
1) 报告摘要（执行摘要）
2) 项目和公司简介
3) 产品或服务及其特征
4) 市场需求和所属行业的竞争和发展趋势
5) 市场营销方案
6) 生产和运作模式
7) 企业管理方案
8) 融资方案
9) 投资（财务）效益可行性
10) 风险及其防范
11) 撤出机制
12) 结论和决策建议
3、内容充实、重点突出
报告摘要
1) 产品或服务的名称及特征、所属产业、趋势及特征；
2) 项目的市场需求和趋势、营销的基本策略；
3) 公司的组织和管理；
4) 项目的筹资和投资计划和效益评价结果；
5) 项目的风险投资者的撤出方式和预计效益；
6) 项目的基本结论和建议。
产品或服务和公司简介
1) 产品或服务简介：技术价值和应用价值
2) 公司简介：公司组建、注册资本和股权结构、发展战略
市场需求和所属行业的竞争和发展趋势
1) 市场容量调查和预测过程和结果
2) 产品或服务的生命周期、产业的特征和生命周期
3) 行业的竞争对手和方式
* 市场营销方案
4P的组合：几种主要的营销策略
所选营销策略的利弊分析和调整
* 生产和运作模式
生产组织方案（采购、生产、仓储、运输、销售）
生产工艺流程
人员和设备的配置
*企业管理方案
企业的组织结构设置和调整
董事会、总经理、部门经理等的职能（权责利）
中层经理的职责
部门管理（人事、财务、生产、采购、销售等）
职工管理
*融资方案
资金来源和比例：技术入股、风险资本投资入股、管理者出资入股、银行贷款。
计算资本成本：各种资本的成本、加权平均资本成本
*投资（财务）效益可行性
编制：损益表、（经营性）现金流量表、资产负债表*、还贷计划表*。
测算投资效益指标：静态和动态回收期（PBP）、净现值（NPV）、内涵报酬率（IRR）、保本点（BEP）等。
*风险及其防范
技术风险和防范：技术创新性和成熟度、技术更新、R&D的后续能力。市场风险和防范：目标市场的实际需求、价格变动与需求变化、竞争对手的能力和市场竞争态势、产品更新换代或替代品出现。
*撤出机制
股权转让－部分转让或全部转让股权，预计的股权转让价值：
股权价格=每股净资产（1+溢价率）
公司上市－发行股票（出售股份或继续持股），预计的股票价值：股票价格=前三年平均每股收益*发行的平均市盈率
* 结论和决策建议
i.
ii.
iii.
iv. 技术价值：该项技术和产品/服务是否成熟和具有应用前景？ 市场价值：基于该项技术的产品/服务是否具有较大和稳定的市场需求？ 投资价值：该项投资是否具有经济效益？风险投资是否具有经济效益 ？ 决策建议：是否具有投资价值？投资和管理中应注意的关键问题？
4、论据充分、论证严谨
1) 市场调研分析部分：资料详实、可信度高；潜在需求现实
2) 技术工艺部分：技术成熟；后续R&D有保障
3) 财务效益部分：销售、价格和成本合理；NPV>0；回收期短
4) 营销策略：可操作性；有特色和创意
5) 风险评价：客观；可解决
6) 撤出方式：可行
5、方法科学、分析规范
1) 市场调研和预测方法
2) 财务效益可行性研究方法（NPV、IRR、PBP、弹性分析）
6、文字通畅、表述准确
通俗易懂；逻辑严谨；言能达意；谨防语病
7、排版规范、装帧整齐
封页、 标题（大、中、小）和全文格式、正文、段落、引言、表格、公式、数字表示、参考资料
报告书撰写的基本要求
主题明确、结构合理内容充实、重点突出
论据充分、论证严谨
1.1科技评估的概念
2000年12月28日科技部颁发的《科技评估管理暂行办法》将科技评估定义为“是指由科技评估机构根据委托方明确的目的，遵循一定的原则、程序和标准，运用科学、可行的方法对科技政策、科技计划、科技项目、科技成果、科技发展领域、科技机构、科技人员以及与科技活动有关的行为所进行的专业化咨询和评判活动”。从更广泛的意义上来讲，科技评估是对与科学技术活动有关的行为，根据委托者的明确目的，由专门的机构和人员依据大量的客观事实和数据，按照专门的规范、程序，遵循适用的原则和标准，运用科学的方法所进行的专业化判断活动。其结果要归结为能够回答委托者特定目的评估结论和评估分析。
1.2科技评估的范畴
科技评估的范畴主要是职能性评估和经营性评估两大方面，职能性评估是指对政府科技活动有关行为进行的客观的、科学的评价和判断，为政府有关部门发挥决策、监督职能提供服务。经营性评估是指对企业或其他社会组织与科技活动有关行为进行的客观的、科学的评价和判断，为他们对被评事物的决策、判断提供参考依据。在市场经济条件下，科技评估作为一种咨询活动，不应仅仅只为政府决策服务，还应深入到市场中的各类科技活动之中，接受非政府机构委托的评估任务，如企业投资项目的科技评估、风险投资机构投资的科技评估、企业产权交易中的科技评估等。
1.3科技评估的分类
科技评估可从不同角度分类。从评估时间上，可分为事先评估、事中评估、事后评估和跟踪评估四类。事先评估是在某项科技活动实施前所进行的评估，主要包括实施该项活动必要性和可行性两方面内容。它常常带有预测的性质，但不同于一般的预测分析；事中评估是在科技活动实施过程中进行的监督性评估，着重检验是否按照预定的目标、计划执行，对前面工作的进展与预期效果进行比较，并对未来进行预估，以发现问题，调整或修正目标与策略；事后评估是科技活动完成后进行的评估。另外，从评估空间上，可分为国家评估和地方评估；从评估规模上，可分为宏观评估、中观评估和微观评估；从评估方法上分，可分为定性评估、定量评估及定性与定量相结合的评估；从评估形式上，可分为通信评估、会议评估、调查评估、专访评估和组合评估等。
1.4科技评估的方法
评估方法有广义和狭义两种概念，广义概念包括评估准备、评估设计、信息获取、评估分析与综合、撰写评估报告等评估活动全过程的方法，狭义概念特指评估分析与综合的方法。
科技评估可选用的方法多种多样，关键是要依据不同对象，有针对性地选择评估方法。常用的分析评价方法有定性和定量结合的方法、多指标综合评价方法、指数法及经济分析法和基于计算机技术的评估方法等。
2风险投资的风险管理
风险管理是通过对风险的识别、衡量和控制，以最少的成本将风险导致的各种不利后果减少到最低限度的科学管理方法。风险投资的风险管理的出发点和归宿，都是企图运用系统的、综合的现代科学管理方法，有效地扩大投资活动的有利因素，控制和抑制不利因素，达到以最小的成本，安全、可靠地实现风险投资利益的最大化。
2.1风险识别
风险识别是风险管理的第一步，是指对企业面临的，以及潜在的风险加以判断、归类和鉴定风险性质的过程。存在于企业自身周围的风险多种多样、错综复杂，无论是潜在的，还是实际存在的，是静态的，还是动态的，是企业内部的，还是与企业相关联的外部的，所有这些风险在一定时期和某一特定条件下是否客观存在，存在的条件是什么，以及损害发生的可能性等，都是在风险识别阶段应予以回答的问题。在风险投资中，风险一般可以分为两类：系统风险和非系统风险。系统风险是由公司之外的各种因素引起的，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等与政治、经济和社会相联系的风险，是不能通过多角化投资而分散的，因此又称作不可分散风险或市场风险。重要的系统风险有政治风险、法律法规风险和政策风险等。非系统风险也被称作可分散风险，它是由公司本身的商业活动和财务活动带来的，如企业的管理水平、研究与开发、消费者需求的改变、市场营销风险以及法律诉讼等，其可以通过多角化投资组合而分散，是公司特有的风险。重要的非系统风险有决策风险、财务风险、信用风险、完工风险和市场风险。作为风险投资者，其关心的往往只是项目的系统风险，因非系统风险完全可以通过合理的投资组合而得到分散。
2.2风险衡量
风险衡量对已经识别的风险进行分析评估，以确定其损害程度的过程。风险衡量的方法分为定性风险评价方法和定量风险评价方法两大类，定性风险评价方法又可分为主观评价法和客观评价法，传统的主观评价法主要有观察法、资产负债表透视法和事件推测法等。现代的主观风险评价方法致力于将传统主观方法涉及到的因素综合在一起，并且设法将传统上的主观方法的定性分析特征转向定量分析上，由此而将主观分析扩展到能够同时完成综合评价风险因素与测量风险临界值的双重任务。现代客观风险评价法中，最具代表性的是“Z记分”方法。作为一种综合评价风险企业风险的方法，“Z记分”方法首先挑选出一组决定企业风险大小的最重要的财务和非财务的数据比率，然后根据这些比率在预先显示或预测风险企业经营失败方面的能力大小给予不同的加权，最后将这些加权数值进行加总，就得到一个风险企业的综合风险分数值，将其对比临界值就可知企业风险的危急程度。定量风险评价方法主要有风险图法、决策树法等。
2.3风险控制
风险控制是指在对风险进行全面的分析之后，实施各种风险控制工具，力图在风险发生之前消除各种隐患，减少损失产生的原因及实质性因素，将损失的后果减少到最低限度。实施风险控制的步骤是风险预测——风险决策——实施决策方案——方案的成果评价。风险控制的主要方法有风险规避、风险预防、风险分散、风险转嫁、风险补偿、风险抑制等。
3科技评估与风险投资的风险管理
科技评估与风险管理既有联系也有区别，科技评估作为一种专业化判断活动，在介入风险投资的风险管理后，其任务便是对风险进行识别和衡量，其结果作为风险投资机构投资决策和制定风险控制实施方案的依据。可见，在风险投资的风险管理中，科技评估实质是风险的识别和衡量的过程，而风险管理还包括了风险控制的实施过程，这样科技评估就可以作为风险管理一个组成部分，实现两者的有机结合，促进共同发展。科技评估与风险投资的风险管理的关系如附图所示：
3.1科技评估是提高风险投资管理效率的重要手段
科技评估经过近十年的发展，已有一整套较为完备的评估规范和技术方法，在评估设计、评估信息采集、综合分析、评估质量控制等方面的研究已较为成熟，同时，由于科技评估机构长期致力于国家和地方各类科技计划、科技项目、科研机构等方面的评估，对于科技产业、科技政策等方面的研究也是其他咨询机构无法比拟的。而我国风险投资业尚处于起步阶段，国家还未出台较为完备的有关风险投资事业的行政法规，风险投资机构的风险管理机制还很不健全，对风险管理人才培训的投入和重视程度还远远不够，因此，将科技评估运用到风险投资的风险管理中将能充分发挥其作用，提高管理效率。
3.2科技评估方法是衡量风险投资风险的有效工具
定量和定性方法相结合是科技评估方法应用的基本思路，这与现代风险评价所采取的方法既有相近又有其独到之处，科技评估中最常用的方法是多指标综合评估方法，它是在对多个影响因素进行分析研究之后，设计一套相应的评估指标体系，并对每一个评估指标都制定具体的标准和统一的计算方法，使其能对金额、人数等可计量的指标进行定量评估，同时对社会影响等因素亦可做定性评估的描述。这与上面介绍的“Z记分”方法仅依靠可计量的数据作为评价基础相比较更为有效。采取科技评估方法衡量投资风险也更为准确、可信。
3.3科技评估是推动风险投资管理创新的动力
引入评估机制，使风险投资机构的投资选择与投资决策相分离，使得风险投资管理更为透明化，也遏止了内部人员的“暗箱操作”等种种不良现象。通过独立的、专业化的评估中介组织的运作，将能使风险投资机构的管理层能更客观地认识到投资风险，从而可集中精力于投资决策，通过管理体制的创新，保证投资的科学性和安全性，也提高了投资成功率。
3.4科技评估参与风险投资管理是其自身发展的需要
科技评估工作现阶段主要是为各级科技行政管理部门，主要是国家和省、市科技管理部门服务，而且大部分科技评估机构是由科技管理部门所属的有关单位，如软科学研究机构、科技咨询机构、科技情报机构等部门产生，但由科技管理部门所属的单位评估科技管理部门的科技项目、科技计划等等，在一定程度和一定范围内不可避免的受到科技管理部门的影响。因而，评估水平难以提高。因此，科技评估机构作为一种社会中介服务机构，和各类资产评估机构一样，应逐步社会化和多元化，如参与到风险投资管理的咨询工作中，只有社会化、多元化，才能充分引进竞争机制，优胜劣汰，提高评估水平，促进科技评估事业的发展。
（一） 美国风险投资项目评估的研究概况
美国学者对风险投资项目评估的研究主要集中在两个方面：“用何种标准评估项目的投资潜力”和“利用何种模型对项目进行评估选优”。在初期，主要的缺陷在于过多地注重财务方面的评估，而忽视了管理能力、技术等方面的评估。现在，这一缺陷已得到了纠正，如Wells(1974)、Poundexter(1976)和Tyebjee(1984)等人进行的实证研究，都提出了多因素的综合评估体系。
Wells认为，在影响风险项目评估的指标中，风险企业管理层的承诺是最重要的，按照重要最高值为10，最低值为1评分，管理层因素的重要程度为10，其次是产品、市场、营销技能等。其中，变现方法被认为是对风险投资项目影响能力最弱的。
Tyebjee和Bruno(1984)最先运用问卷调查和因素分析法得出了美国第一个风险投资项目评价模型。该模型认为：对风险投资项目的预期收益影响最大的是市场吸引力，其次是产品的独特性；而风险企业的管理能力和环境威胁抵抗能力对风险投资项目的预期风险产生影响；兑现能力对两者不产生影响。
美国的相关研究还有Joshua Lerner(1994)提出的风险投资家如何利用联合管理来降低风险；Robert D.Hisrich(1995)认为风险投资家个人素质、能力也是至关重要的，对风险企业的投资不仅是资金，还有管理、信息等要素。等等。
（二） 中国台湾地区风险投资项目评估的研究概况
我国台湾地区是公认的几个风险投资发展最好的国家或地区之一，这里主要介绍两个最具代表性的研究成果。
Pandey和Jang于一九九六年研究了台湾地区风险投资的特点，他们的研究结果表明：风险投资项目的产业性质更受风险投资家关注，五个最重要的评价标准依次为：投资回报率，企业家的技术水平，产品的市场需求，市场增长潜力及投资变现的难易程度，而产品的独特性，开拓新市场，政府规则是最不重要的评价标准。
一九九六年香港中文大学刘常勇教授等人对台湾地区的风险投资事业的发展现状作了调查和统计，总结出风险投资决策程序和评估准则，评估准则主要归纳为商业计划书，经营机构，市场营销，产品和技术，财务计划和投资报酬等五个方面的22个重要准则。
（三） 其他国家风险投资项目评估的研究概况
Ray(1991)和Rau、Turpin(1993)都运用访问风险投资家的方式分别研究了新加坡和日本的风险投资公司的项目评估指标体系，结果发现企业家的个人特征及经验是最重要的因素，而对于财务因素的考虑则是最不重要的。
Rah Junh和Lee（1994）研究了韩国风险投资项目评估的特点，他们的研究结果表明最重要的6个因素依次是：创业者的管理能力，市场吸引力，产品性能及技术上的先进性，融资能力，原材料获得的可能性（原材料的有效性），生产能力等。
Graham Boocock和Margaret woods(1997)对英国的风险投资基金组织进行调查研究，得出了英国风险投资评估选择的准则主要包括五大类，它们分别是：险投资的要求，项目特性，管理者/团队特征，行业经济环境和产品的差异性。
二、我国风险项目评估的理论研究及实践现状
（一） 我国风险投资项目评估的理论研究现状
在理论研究方面，由于我国还处于探索阶段，因此目前的研究工作主要还是以“拿来主义“为主，大多是学习和吸收欧美等发达国家或地区的研究成果。在这些研究成果的基础上，我国学者结合我国的实际情况，对我国风险投资项目评估作出了可贵的探索。其中具有代表性的有：
马扬、凡雨等人（1992）经过调查研究建立了一套包括五个主指标，四十一个分指标的项目评估指标体系，其中五个主指标分别是：公司情况，公司人员及合作者，产品技术，产品市场和财务等。他们认为，在风险投资项目评估中，对风险企业和项目本身所进行的评估是最重要的。
汤京华、王玉珍（1999）运用文献分析法，通过对美国，中国台湾和荷兰等国家或地区的风险投资项目评估指标体系进行比较分析，并结合我国风险投资的特点建立了一套评估指标体系。该指标体系划分为五个方面的内容：产品差异度，市场吸引力，管理能力，经济效益和市场影响，具体由12个指标构成。
尹淑娅（1999）在借鉴Tyebjee和Bruno(1976―1984)的风险投资决策过程模型的基础上，根据我国的风险资本退出困难的实际情况，对该模型进行了修正。其主要的修正之处在于，在原有模型的基础上增加了退出机制潜力这一因素，并由此增加了“退出难易程度”和“退出方式选择”这两项分指标。
（二） 我国风险投资项目评估的实践现状
在实践中，虽然国内各个风险投资公司都有一套自己的项目评估机制，但无论是在理论依据还是在实际操作上都存在着很多缺陷，还有待进一步完善。目前国内风险投资公司主要采用以下三种评估模式：
（1） 根据经验进行评估
这一种评估模式主要集中于政府创办的风险机构当中。政府创办的投资机构的管理者几乎都来自政府机构或国有企业，他们以往的决策习惯致使他们在对风险项目进行评估与决策时采取经验主义。这种模式的主要缺点是：由于只靠主观经验而没有经过严格的程序对风险投资项目进行规范化的评估，使投资决策缺乏客观依据，从而降低了风险投资的成功率。
（2） 沿袭科委的评估方法进行评估
由于风险投资机构的决策者大多有科技背景，这让他们在对项目进行评估的时有意无意地沿袭科委“863”等计划中所采用的评估方法。虽然这种模式迎合了风险投资与高新科技高度相关的特点，但也存在很大的缺陷，主要是这种评估模式往往过于强调对项目技术的评估，忽视了对项目管理者能力和项目市场前景的评估。
（3） 直接采用外国经验进行评估
这种评估模式主要存在于中外合资，中外合作的风险投资公司当中。这些风险投资公司的运作机制几乎都来自外方，投资项目评估模式也不例外。这种模式虽然有利于我们借鉴和吸收国外先进的评估方法和经验，但没有充分考虑到中国风险投资的实际情况，往往会水土不服。
三、国际风险投资项目评估经验对我国的启示
（一） 转变落后观念，建立科学的风险投资评估体系
由于受起步晚和风险投资机构政府主导化等因素的制约，我国的风险投资项目评估与决策在观念上还比较落后。例如我国很多风险投资机构在对项目进行评估时，以高技术为绝对标准。其实，是否能获得高额的投资回报并不在于项目的技术是否很先进，而在于项目是否有足够的市场潜力和是否能从管理上保证运作。例如美国的Dell、Amazon公司的成功更应该归结于商业模式的创新；相反，铱星公司的破产是因为它的技术太先进而致使运营成本太高。国外相关学者的研究表明：管理者能力，回报率和产品的市场潜力比项目技术更重要。总的来说，是要转变落后的观念，建立一套以技术和产品评价为基石，以团队管理为关键，以超额财务效益为目标，既注重现有市场的分析，更强调技术创造市场需求的能力的开放性系统。
（二）应充分重视风险企业管理者素质的评估
目前，我国风险投资机构在对风险项目进行评估时，过于注重对风险项目自身要素的评估，特别是对项目的财务评估和技术评估，而对被投资企业的素质，尤其是对创业者素质的评估重视不够。在国外，管理者的素质已越来越受到风险投资机构的重视，众多学者在对美国、日本、印度和泰国风险投资项目评估的研究成果表明，管理者素质在项目评估指标体系中是最重要的；在韩国虽有研究表明市场魅力在项目评估是最重要的标准，但在操作上，管理者的能力却是最重要的。这些研究成果也印证了风险投资界一个有名的观点：风险投资的本质是投资于“People”（人），而非投资于“Paper”（方案）。
美国全美创业投资协会定义：创业投资是由职业金融家投入到新兴的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。世界经合组织科技政策委员会在1996年发表的一份题为《创业投资与创新》的研究报告中，对创业投资下定义：创业投资是一种具有发展潜力的新建企业或中小型企业提供股权资本的投资行为。1997年，国家创业投资机制研究课题组（原国家风险投资机制研究课题组）经过反复推敲，将“创业投资”界定为：是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权投资获取中长期资本增值收益的投资行为。
2创业投资中的风险
创业投资的核心特征是“高风险、高收益”，这些风险分布在与创业投资的各个阶段，受创业运作机制等相关因素的影响。
2．1与创投行业运作机制相关的风险
2．1．1政府在创业投资事业中的作用没有充分发挥
创业投资的“高风险、高收益”决定了其是一个经营风险的行业。在行业发展的初期，良好的外部环境特别是政府的规范化管理可以最大限度地降低投资中可能遇到的风险，从而促进行业的健康发展。目前我国大力倡导“以创业带动就业”，鼓励创业投资行业的发展，但是却缺乏有效的激励机制和规范化的管理办法。
2．1．2资金严重短缺，投资主体单一，抗风险能力低目前我国的创业投资资本主要来源于财政科技拨款和银行科技开发贷款，投资主体单一，社会化程度不高，导致我国的创投资本增长缓慢。创司在整个创业投资领域势单力薄，筹集资金的渠道很少，运作效果也欠佳，对于高风险的项目很难把握，往往容易导致运作过程中资金链断链，抗风险能力偏低[1]。
2．1．3转轨中的市场体系不完善
改革开放以来，我国的社会主义市场经济体系一直不完善，现在又遇到社会转型期，各种矛盾错综复杂，还没有真正走向商品化和以市场为杠杆，从竞争中求发展的道路。主要表现在：一是技术市场发育滞后，研究者和生产者在商品化转移方面缺乏竞争，新技术转变为现实生产力的转化率不高，技术风险很大。二是产权市场不健全，创业投资赖以生存的基础，在于是否有完善的风险企业产权或股权转让的市场，我国的股票和证券市场尚不成熟，产权流动不畅。三是作为发展中国家，我国存在着较为严重的生产要素短缺现象。四是我国的高科技市场长期被外国产品占领，使得本国的创投企业面临着巨大的技术风险和市场风险[1]。
2．1．4创业投资的法律环境不健全
我国的法律环境还很不完善，对知识产权的保护不力，一方面挫伤了高技术创新活动的科技人员的积极性，另一方面，无疑增加了高科技在商业化过程中的市场运作风险，让创业投资机构在甄选投资项目的时候，心生忧虑。此外，现行的法律法规很难适应创业投资发展的要求[1]。
2．1．5缺乏高效的信息流网络
企业无法迅速了解和跟踪国内外高技术发展状况和最新动态，造成企业应变能力低，增加了技术风险。
2．1．6创投过程不规范，随意性大
我国的创业投资机构形式不一，名称各异，各种管理咨询公司和投资公司名目繁多，造成行业体系不完善，规范不统一，项目甄选过程不严谨，投资后往往很少参与企业的经营管理。
2．2选项过程中的风险
2．2．1主观因素造成的风险
在选项过程中，可能由于投资者本身的经验或水平的局限性，或者错误判断该科技成果商品化的可能性，或者没有对项目的产业化价值和市场价值作系统考虑和量化分析，导致选择项目失误[2]。
2．2．2投资对象本身的风险
创业投资最大的投资领域是高新技术产业，高技术本身由于其前期的技术成熟度低，技术上成功的不确定性，产品生产和售后服务的不确定性，技术效果的不确定性，技术寿命的不确定性，产权市场不健全，知识产权保护机制不完善等，而具有很大的风险性。
2．2．3投资者和被投资者之间的信息不对称导致的风险
创业投资涉及的多数是高科技项目，其中又以小型企业为主，在公开市场上的企业信息很少，并且信息的可靠性很难保证，这就使得投资市场上的信息不对称问题比其他市场更加严重，创业投资机构面临“逆向选择”的可能性增大。
2．3投资过程中的风险
2．3．1种子期的风险
种子期即企业技术发明与酝酿阶段，这一阶段的风险属于种子期风险，主要有：高新技术的技术风险，高新技术产品的市场风险，高新技术企业的管理风险。这些风险的不确定性很高，影响因素很复杂，且不易估测。种子期的风险需要创业投资机构拥有完善科学的选项体系，富有技术经验、市场经验、财务经验等方面的专业人才。
2．3．2导入期的风险
导入期又称创建期，即技术创新和产品试销阶段。在这个阶段，开始进行产品的二次开发、市场定位，开始确定企业经营管理的框架，技术风险和资金风险仍然存在，同时市场风险开始显现。此时，技术风险比种子期大大降低，技术风险主要来自其技术结构缺陷，财务风险在这一阶段最为突出，因为这一阶段的资金量需求大增，另一方面，虽然商品化导入阶段可能会产生经济效应，，但效益是不确定的。一旦风险投资者发现不可克服的技术风险或者市场风险超出其自身所能接受的程度，就有可能果断退资[2]。
2．3．3成长期的风险
成长期风险，即技术发展和生产扩大阶段，这一阶段的风险主要已不是技术风险，如何既保持技术先进又尽享市场成果，成为市场与管理风险的重要来源。此阶段，已基本完成产品创新，逐步形成经济规模，并占有一定的市场，但尚需注入大量资金进行工艺创新、管理创新和开拓市场，建立起完善的营销网络、创立品牌，并形成主导型的技术产品。这一阶段的技术风险和财务风险已成为次要矛盾，市场风险成为主要矛盾。此阶段的技术风险主要是技术替代风险，它会使该产业丧失原有的技术优势而改变产业的竞争态势，该阶段的市场风险主要来自两个方面：外部风险，主要是产品能否适应消费者千变万化的需求的不确定性和国内外同类产品的竞争风险；内部风险，主要是市场营销策略是否合理和企业的经营能力能否适应市场扩张的不确定性带来的风险[2]。
2．4退出过程中的风险
退出过程中的风险是指创业投资在成熟期时的主要风险。成熟期是指技术已经成熟、产品进入大工业生产阶段。随着各种风险的大幅降低，这一阶段是创业投资的收获季节，也是创业投资退出阶段。创业投资能否顺利的退出成为最大风险。创业投资撤出的主要方式有首次公开上市（IPO）、兼收并购、股权回购、清算等。若创业资本不能适时、顺利的撤离，滞留的资本将使创业投资主体陷入投资的死循环，无法及时获得投资收益并进行新的投资。
3创业投资的风险对策分析
3．1转变政府职能，推进创业投资制度创新
3．1．1正确界定政府角色，充分发挥政府间接引导作用
在我国，创业投资一向被认为是政府的事情，国家应该成为创业投资的主体。从世界范围来看，创业投资离不开政府的支持，但是本质上说应该是一种市场行为，政府在创业投资中的职能范围应该严格限定在扶持和引导方面，而不应该直接投资经营。发达国家政府在创业投资方面主要做以下几方面的工作：（1）政府补助；（2）税收优惠；（3）政府担保[1]。
3．1．2发展多层次资本市场，拓宽创投资本来源渠道
拓宽资金来源，实现投资主体多元化，是发展风险投资的首要条件。在解决风险投资资金短缺难题时，必须广开投资渠道。结合我国国情来看，我国的创业投资资本来源在政府资金的基础上，应该充分利用民间资本，吸引民间各类资本积极向风险投资领域，主要包括：（1）个人和家庭的资本；（2）大型企业和企业集团资本；（3）金融机构及契约性金融组织的资本；（4）国际风险资本[1]。
3．1．3加强法律建设，规范创业投资运作机制
完善关于创业投资基金组织形式、募集方式、投资限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企业法》的相关条例，或者通过特别立法的形式，制定适合创业投资基金组织形式的法律法规。解决个人投资于公司制创业投资企业的双重征税问题，改变公司制创业投资公司在吸引社保基金资金方面的不利地位；完善《公司法》、《证券法》等相关法律，为创业投资基金提供畅通的退出渠道。修订《证券法》，制定与并购和企业回购相关的法律，规范和发展创业投资基金采用并购和股份回购方式回收资本；逐步完善投资企业破产清算的程序，为创业投资基金的清算退出提供法律指导。
3．2创业投资风险的分阶段控制
3．2．1选项阶段
重点要评估风险。调查并选择信誉度高、具有权威性的评估专家和中介机构，尽量保证目标项目及企业相关信息充分、及时、准确、有效。
3．2．2投资阶段
（1）种子期：针对此时期的技术风险，需要从理论和实践上反复论证其技术的可行性、先进性和实用性等，掌握该技术最新发展动态，改善R&D条件。
（2）导入期：针对存在的财务风险，需要投资主体组成辛迪加方式联合出资；针对本时期技术风险，通过大量实验排除风险；针对市场风险，需要通过产品试销检验市场的容量和潜力。
（3）成长期：重点在于市场风险，需要积极开拓市场，进一步细分市场，增加营销投入，完善销售网络，扩大市场占有率。
3．2．3退出阶段
重点评估风险（退出方式及时间选择）。需要实施投资过程的动态评估；将受资企业分为三类：成功、一般、失败。对于成功的企业，要加快培育辅导，尽早公开上市，以获得最大利润并及时退出；对于一般的企业，要保持稳定发展，通过并购、次级转让等方式退出；对于失败的企业，要及早提出预警，协助其改变经营方向或选择破产，以将损失降到最低程度。
3．3创业投资风险的系统管理方案
3．3．1集合出资，实现风险共担
创业投资主体一般分为：长期性基金（如养老金、保险金）、风险投资公司、非银行金融机构、商业银行、大企业及富裕家庭和个人等创业资本提供者。由确定或不确定的多数投资者进行“集合出资”，能够较好地保证创业企业适时、足额的资金需求，同时能共同分担成本和风险，还能够在创业公司的未来上市方面提供多方协助。
3．3．2进行分阶段投资
创业投资主体根据企业发展状况，将资金进行分阶段投入。其最初投资额比较少，随着企业逐步走上正轨，创业资本再不断跟进，一旦发现问题，立即中止投资吗，通过这种策略把风险降至最低。
3．3．3实施动态评估机制
要使创业资本低风险运作，实施动态评估机制是其根本保证。投资前，能否从大量项目中筛选出，并对其进行全方位科学评估，是进行创业投资风险管理的首要环节。它包括产品技术评估、经营计划评估、市场营销评估、财务及投资报酬预测等。投资后，按照风险管理的要求，实施分段、分期的动态评估，以确定下一步是继续追加投资还是中止或退出投资。
3．3．4适度集中产业领域
今天的专业化分工越来越细，任何单个的创业投资机构都不可能涉及所有领域，只能选择优质，相对熟悉的投资领域进行投资。这样利于：一，在自己熟悉的专业投资领域，对项目的技术、产品和市场的价值有较强的洞察力，能够更准确地把握投资的方向和动机；二，在熟悉的领域进行投资可以大大降低投资活动中的交易成本和风险。
3．3．5对项目投向的组合管理
创业投资主体可以对不同阶段的多个企业进行组合投资以分散和降低总体投资风险。为避免对一个企业投入过多精力，更好地把握创业投资机构的战略发展，同时为了发挥其他股东特别是创业企业的积极性，创业投资机构主体一般不单独控股，通常只占被投资企业全部股权的10%～30%。
3．3．6财务风险的管理
资金的风险贯穿创业投资的全过程，一般可以采取以下3种策略来降低财务风险：尽量投资多个企业资金需求的不同阶段，以免造成由于资源配置的不合理带来的资金周转困难或资金的无谓闲置；在项目的组合上，将项目的投入和退出时间尽量错开，以方便资金的流动运作；在整个的资金运用中单独划出一块进行短期资金运作，在保持适度流动的同时，可获得一定的收益。
3．3．7进行创业投资的风险转移
风险转移是指风险承担者通过经济和技术手段将风险转移，它分为保险转移和非保险转移两种。保险转移是指创业投资主体通过向保险公司投保，将风险部分地转移给保险公司来承担。非保险转移指创业投资主体利用其他途径将风险转移，如合同担保等。
3．4强化投资后的管理
3．4．1建立风险控制体系
风险投资家对风险企业的监管与控制主要分为事前风险评估、制定风险管理决策方案、监管跟踪与事后风险评估。
3．4．2构建投资后的约束机制
约束机制是通过对被投资企业经营管理的监控使管理层尽力去增加企业价值，从而使投资者的期望收益得以实现。
3．4．3完善投资后的激励机制
对投资后的管理，一方面要采取科学的约束机制，另一方面也要实施积极的激励机制，即通过激励安排来激励管理层为投资者利益最大化或企业价值最大化而努力，防止牺牲投资者利益来谋求个人利益或管理集团利益。
3．4．4做好投资后的管理服务
风险公司除了参与企业重大问题的决策外，主要还要提供各种管理服务。在企业发展的前期，帮助企业挑选高级管理人员，主要是参与面试并提供参考意见，在资金的筹集及配套使用方面提供咨询服务。在企业发展后期，风险投资公司所拥有的关系网络有助于风险企业寻求专业服务。当企业再发展资金缺乏时，风险投资专家会考虑再投资或帮助企业寻找一个相关的投资伙伴[3]。
1.技术因素。主要考察技术因素是否能够应用到生产中，并形成产业化，以及后续研况。因此，技术因素的评估指标有：技术工艺的成熟性和可行性、后续研发能力、研发计划等。
2.产品因素。主要考察高技术产品投入商业化生产后，产品能否顺利上市，是否满足顾客要求，并被顾客所接受。因此，对产品因素评估的指标有：产品性能的稳定性、产品功能独特性、产品的替代性、质量可靠性、产品创新度、产品概念的激发原因、产品经济寿命周期等。
3.市场因素，主要考察产品能否销售出去，市场需求怎样，市场半径范围、顾客类型及有效需求水平等。因此，市场因素的评估指标有：市场有效需求情况、市场份额、营销网络、营销组合策略、竞争对手情况等。因此，本阶段风险投资评估的主要因素如表-3所示。银行支持建议：对该类企业提供的专业服务建议主要集中在创业指导如市场定位、整合管理团队、商业计划精细化，也包括一定的融资服务。
二、成长阶段企业特征：
企业基本上实现了新产品的技术、生产和市场的结合，产品已经开始销售，但尚未盈利，风险企业也已建立了相对稳定的财务水平。风险分析：这一阶段产品开始销售，但尚未盈利，投入资金的风险依然很高，可能会出现创业者管理能力不够；制造成本太高，无法达到适当的边际利润；企业财务控制不当；产品竞争力不够，市场增长缓慢；企业营销策略错误；新产品、新技术的出现使产品过时等。
1.技术方面：产品技术开发开始让位于工艺技术的开发；同时，风险企业面临的主要技术挑战是第二代产品的开发。因此，技术因素侧重点是风险企业是否推出新型产品与后续产品以维持技术的不断更新与技术领先能力。
2.市场方面：风险企业向市场推出产品，但缺乏商标知名度和销售网络，产品竞争力不够，市场增长缓慢，大多数情况下，还缺乏生产制造方面的竞争力，制造成本可能太高，无法达到适当的边际利润，甚至发生企业营销策略错误等；同时，新的竞争者不断出现，从而会带来新的市场风险。
3.生产方面：可能会出现原料材料供应渠道单一，价格偏高，导致制造成本过高，企业现有厂房和设备可能无法满足新产品及风险企业增长的需要；生产过程及生产工艺可能过于复杂；生产管理水平欠佳等。
4.管理方面：企业规模的扩大，又为企业组织结构、企业管理层提出了新的要求。可能会出现创业者管理能力不够；企业组织结构、管理能力是否能适应企业发展的需要。因此，也可能会出现新的管理风险。
5.财务方面：由于扩大生产和销售规模，开发第二代产品，风险企业需要很大规模的资金。但因其内部融资能力不足，固定资产还达不到银行贷款的正常要求，这一阶段，由于资金问题，企业有可能从成功走向失败。评估考察：这一阶段，对高新企业的评估重点放在新的技术因素、市场因素、管理因素和财务因素上。
（1）技术因素评估。主要考察企业是否有办法和能力通过加大科研投入或与科研院所开展长期技术合作等途径加以解决。
（2）市场因素评估。一方面是第一代产品的市场营销能力的评估，主要评估企业是否针对新竞企业抢占市场的威胁，采取有效措施，如通过开拓市场，增加营销手段以扩大市场占有率等办法加以解决；另一方面是第二代开发产品的市场可行性评估，主要分析第二代产品是否拥有较大的市场潜力，市场及消费者能接受的程度有多大等。
（3）管理因素评估。主要分析创业者及管理团队是否能随企业额成长不断提高自己的管理能力，以及是否愿意通过风险投资家积极参与企业决策、聘请外部专家提供管理咨询、选聘更换管理人员等手段来减低管理风险。
（4）财务因素评估。一方面要注意根据投资方案评估与具体方案实施情况的比较，确定实际财务风险程度；另一方面必须判断风险企业规模资金需求的融资风险。因此，本阶段风险投资评估的主要因素。银行支持建议：加大信贷支持，满足企业日常性经营资金需求，可为企业提供“天使”系列、“科贷通”、“合同能源管理”、“保易贷”等，助其成长。
三、扩张阶段企业特征：
企业已建立了有竞争力的企业系统，产品已被市场接受，开始生产并盈利，企业组织已渐具规模，但现金流量少，风险稍有下降，风险企业开始探索规模经济，其财务状况也逐渐趋于稳定。这一阶段风险企业致力于：
1.进一步扩大风险企业的技术基础，特别是营销技术的开拓和创新以及产品的更新换代能力。
2.寻求过渡性融资，即筹措一个公司资本化过程中那些债务成分较少，权益成分较大的债务，如可转换债券、资本性长期债务等。
3.进一步提高风险企业自身的管理能力等。风险分析：这一阶段企业往往已开始生产盈利，但现金流量少，风险已下降，可能发生风险是管理不规范，盈利不足以支持企业继续扩大；市场需求衰退；替代性产品出现等。评估考察：处于扩张阶段的高新企业主要考察该企业的整体素质以及未来继续成长获利的机会。这时评估的内容重点是技术因素、管理因素；市场因素、财务因素也是考虑的内容。
（1）技术因素评估。主要是考虑风险企业技术开发能力是否薄弱，能否及时开发出新产品。因此，技术评估的侧重点是风险企业是否推出新型产品和后续产品以维持技术的不断更新与技术领先能力。评估指标有：技术领先程度、后续开发能力、研究开发机构以及对外合作技术开发等情况。
（2）管理因素评估。主要是考察风险企业管理是否规范，能否适应扩大了的企业的规范运作。因此，管理评估的重点是在企业能否有效地调整组织，使之有效地达到成熟阶段。评估指标有管理团队的经营理念、管理团队的管理能力、管理制度的规范化程度、企业组织结构适应企业发展需要的情况。
（3）市场因素评估。主要包括市场目前的竞争优势，市场成长的潜力、市场营销队伍、市场营销网络的健全程度、促销手段、激励机制等。
（4）财务因素评估。主要考察风险企业过去与现在的财务状况，评估指标有：财务控制情况、经营状况（资本结构、营运能力、盈利能力、偿债能力）、财务预测、过渡性融资能力。因此，本阶段风险投资评估的主要因素。银行支持建议：加大信贷支持，满足企业日常性经营资金需求，适当加大对高新企业金融服务创新，提供更适合其发展的金融产品。
四、成熟阶段企业特征：
企业经营业绩高速成长，组织结构完善，内外部管理科学，开始新的技术研发。风险分析：这一阶段，高新企业的市场风险已基本解决，但仍有可能会有管理者流失；财务控制失当；不当的多角度投资与扩张；后续新产品开发不足；不能增加或保持现有的市场占有率；公司上市受阻等风险。评估考察：这个阶段，主要是对高新企业进行全方面的评估。评估内容包括以下几个方面：
（1）技术因素评估。主要是强化技术开发能力，形成生产一代、储备一代、开发一代的良好局面。因此，技术因素的评估指标有：技术的储备情况、技术的后续开发能力、研究开发费用投入能力等。
（2）市场因素评估。主要评估高新企业是否有能力保持市场的竞争优势，维持或扩大市场的占有率，是否能提高企业在顾客中的形象。因此市场评估的指标有：市场发育程度、市场容量潜力及增长、市场竞争优势、市场进入壁垒、市场需求稳定性。
（3）生产因素评估。主要包括原料供应、生产设备、生产特征、生产管理等四个方面。
（4）管理因素评估。主要评估经营团队的经营理念是否能与投资者相吻合、能否吸引优秀人才来满足企业不断发展的需要、法人治理结构、经营管理制度规范化程度、企业文化等。
关键词：科技成果转化；发展阶段；融资路径
科技成果转化是一个复杂、漫长的过程，在各个发展阶段中所需要的资金数量、资金结构、资金所承受的风险程度各不相同，所以在不同发展阶段会有不同方式的融资选择。只有对整个科技成果转化的过程有一个全面的考虑，形成整体的融资规划，才能既获得所需的资金支持，又能以最小的成本获得最合理的收益。
一、科技成果转化不同发展阶段的融资特点
科技成果转化存在着顺序相连的四个发展阶段：第一阶段是通过实验研究产生新技术、新材料、新样品，并通过成果鉴定，为实验研究阶段；第二阶段生产出小批量产品并在一定市场范围试销，为中试阶段；第三阶段为产业化与商品阶段，即规模化生产阶段；第四阶段为管理营销阶段。科技成果转化的四个阶段是相互联系、渐进的过程，也只有完成了这四个发展阶段，才能达到科技成果转化为现实生产力的目的。
（一）实验研究阶段
这一阶段主要是通过课题实验研究，研究出方法，产生新的技术，或者研究出样品、样机、新材料，并进行成果鉴定。主要融资点如下：
1.风险高。此阶段面临的主要风险有：一是技术开发失败的技术风险，新技术、新工艺、新产品能否开发成功具有很大的不确定性。二是技术能否通过鉴定并被市场所接受的市场风险，市场对新技术新产品的接受也存在着很大不确定性。
2.资金需求小。此阶段企业的支出主要集中于技术研发费用及市场调研费用，因而对资金的需求量不大。
3.需求时效性强。由于市场机会瞬息万变，对科技成果转化的时效性提出了很高要求，相应地提高了资金需求的时效性。如果资金无法短期内筹集，成果转化的难度会增加。
（二）中试阶段
这一阶段主要是在实验室成功的基础上，解决生产技术问题，如工艺、原料、环境、场地等问题，进行中试生产出小批量产品，在一定的市场范围内试销，并求得可靠的经济数据。主要融资特点如下：
1.风险较高。中试阶段面临的主要风险有：一是新产品生产要素组合的不确定性，企业要测试各种工艺、材料供应、配套零部件及设备供应能力，并在此基础上确定新产品生产要素的最佳组合。如果不能较快地确定适合新产品生产的各种要素组合并形成生产能力，则生产计划、市场开发就会受阻。二是新产品技术效果的不确定性，新产品能否满足社会的需求往往需要通过较长时间的观察才能确定。三是市场风险，科技成果转化应用主体对市场需求的预判是否准确，对市场的定位是否正确。
2.资金需求量增大。中试阶段企业需要进行第二次开发，需要进行大量的开发投入，如人力投入、各种测试、认证及试产等投入，资金需求量较试验阶段有明显增加。
3.需求频率高。在中试阶段，科技企业需要持续投入资金，以保证材料、工艺吻合要求，保证成果调试及成果推广的顺利进行，对资金的需求频率高。
（三）规模化生产阶段
此阶段为产业化或商品阶段，即将成果量化生产，并推向市场，其对外部资金的需求较前明显强烈。在成果规模化阶段，企业需要进行市场调研、选购或制造设备、选定厂房、训练工人、开拓市场，形成新的生产方式甚至建设新的企业，这些工作的完成。主要融资特点如下：
1.风险较低。科技成果转化在经历前两个阶段以后，技术和产品的稳定性增加，同时也在一定范围内被市场所认可和接受，这一阶段所面临的风险主要是管理风险和由于规模化生产而形成较大资金需求缺口的风险。其主要表现为：一是规模化生产需要补充大量的人员，并且需要对补充进来人员标准化的培训，而这都需要一定的时间。二是由于生产能力的扩大，科技成果转化应用主体需要进一步拓展市场，增加广告等费用支出，依然存在着较大的财务风险，但相比前两个阶段，已大大降低。
2.资金需求量较大。在这一时期，科技成果转化为新产品、新材料或新工艺已为市场所接受，开始批量生产，单位制造成本下降，成果应用主体的利润不断增加，财务状况大为好转，但仍需要进一步拓宽销售渠道，扩大市场份额，对资金的需求较前两个时期有了大幅提高。
（四）管理营销阶段
这一阶段主要是对生产对象和生产工具的管理，对产品生产后进行常规的市场宣传，对销售渠道进行维护，并提供有力的售后服务和技术支持，以稳固市场份额。主要融资特点如下：
1.风险低。此时成果应用主体已经完成了成果转化的量产化，生产规模和利润大幅扩大并趋于稳定，市场份额稳步提高，经营日趋规范，新产品的品牌和声誉逐步建立起来，核心竞争力已经形成，技术、财务和市场风险相比前三个阶段已经大大降低。
2.资金需求稳定。科技成果转化为新产品或新工艺，劳动生产率大幅提高，单位制造成本下降，成果应用主体的利润增加，财务状况好转。应用主体对资金的需求主要转化为培育新的利润增长点，开发多元化的业务，因此融资需求比较稳定。
二、科技成果转化不同发展阶段主要融资路径
（一）实验研究阶段主要融资路径
1.自筹。实验研究阶段，科技成果转化的主要费用为成果研发费用，资金需求量不大，风险大，可以通过科技成果开发主体自行投入部分科研经费解决。
2.天使投资基金。对于以科技成果为核心进行创业的科技主成果主体，在实验研究阶段正是科技的初创期，可以申请天使投资基金。天使投资比较青睐市场前景好、成果具有创新且处于种子期或初创期的科技企业，天使投资通过一次性投入小规模资金换取原始资本，以获取高回报收益。天使投资者通过利用自己富有的资金和创业经验，帮助新兴科技公司创业与发展，为创业者提供难得的资金，并通常提供经营上的建议和顾问意见。
（二）中试阶段主要融资路径
1.天使投资基金。中试阶段仍处于科技成果转化的前期阶段，对天使投资具有较强的吸引力；而天使投资的门槛较低，也便于科技成果转化主体申请。
2.风险投资。中试阶段的技术风险比试验研究阶段小，成果转化的期限缩短，成果转化成功的可能性增加，市场前景也相比试验研究阶段更为明朗，此阶段风险资本进入的成本偏低，因此容易受到中小型风险投资机构的青睐，科技成果转化主体应争取以风险投资为主，争取风险资金第一阶段的投资。表1及图3、图4为2012年抽样调查495家风险投资机构各阶段的投资情况，表图中种子期、成长期、扩张期分别对应着科技成果转化的实验研究阶段、中试阶段和规模化生产阶段。调查情况显示：投资数量方面，2012年我国风险资本投资成长期的比例最高，为56.16%，其次为扩张期19.89%；投资金额看，风险资本投资扩张期、成长期的比例分别为37.77%、21.54%，说明风险资本更青睐于成长期和扩张期，即科技成果转化的中试阶段和规模化生产阶段。
3.创新基金。创新基金以技术创新项目为对象、以市场为导向，重点支持技术的第一次商品化过程，重点支持种子期项目和创立期企业。因此中试阶段应主要申请创新基金的无偿资助、贷款贴息和创业项目的方式资助。
4.融资租赁。中试阶段需要采购一定生产设备，实现由科技成果向科技产品转化，对于较为昂贵设备，一次性投入需要大量资金，科技成果转化主体难以承受，可以采取融资租赁的方式将资金需求向后期转移，分期向设备租赁方支付租赁费，以缓解此阶段的融资需求。
（三）规模化生产阶段主要融资路径
1.风险投资。中试阶段后，科技成果已转化为新产品，并占领了一定的市场，产品的稳定性和可靠性增加，市场前景更为明朗，并有了一定的经营业绩，可以积极与大型风险投资者合作，吸引大型风险投资机构的介入。大型风险资本规模化生产阶段初期科技成果转化的重要融资路径。
2.政策性科技贷款。对于符合政策范围内的科技成果转化，其主体可以申请政策性银行的科技贷款，通过贴息、政府担保等方式获取部分资金。
3.商业银行贷款。经过一段时间的规模化生产，新产品的不确定因素的减少，科技成果转化主体的资产增加，风险进一步降低，并且有一定的抵押物，银行贷款介入的可能性大大提高。科技成果转化主体可以根据转化实际申请抵押贷款、质押贷款、担保贷款及科技银行贷款等方式获取发展所需资金。
4.私募股权。私募股权是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。科技成果转化进入规模化生产阶段后期，随着市场的进一步拓展，成果转化主体对资金的需求持续增加，成果转化效益也逐步扩大，盈利能力进一步提升，可以考虑通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集资金，并协商好赎回方案。中国私募股权投资中投资于成长期的企业或规模化生产阶段的比例最大，占一半以上。
（四）管理营销阶段主要融资路径
1.银行贷款。进入管理营销阶段，科技成果转化主体的内部积累已经到了一定的规模，其规模、资产结构、企业信用等明显发生一个质的飞跃，科技成果转化主体拥有足够的业绩来证明自己的信用，成果转化的各种风险都大幅度降低，以规避风险为原则的商业银行等金融机构愿意向科技成果转化主体提供授信，银行会与科技成果转化主体建立稳定的合作关系，成为科技成果转化主体融资的稳定途径。
2.债券融资。少部分科技成果转化主体此时在公司治理、企业规模、公司盈利上达到发行企业债券的要求，可以通过发行企业债券募集资金，已满足企业兼并业务、增加投资等需要；对于达不到单独发行企业债券要求的科技成果转化主体，可以通过联合其他中小科技企业，发行中小企业集合债券进行募集资金。
3.股权融资。对于科技成果转化的主要主体――科技企业来说，管理营销阶段使其筹资环境得到改善，企业筹资的空间很大，部分优秀的科技企业上市条件已经成熟。对于各方面条件都较成熟的科技企业，可以选择在主板市场上市融资；对于实力稍弱的科技企业可以选择在中小板市场上市融资；对于成长性较好，但条件还没达到主板市场要求的科技企业，可以选择在创业板进行融资；同时也可以选择在海外上市，从境外融资。
参考文献：
科技金融是科技与金融结合的产物，因此技术创新理论和企业融资理论构成科技金融理论的基础。熊彼特在他的创新理论中指出，经济发展有赖于创新的实现，而创新离不开各生产要素的组合。
二、我国科技金融的发展以及存在的问题
科技金融属于产业金融的领域，主要是指科技产业与金融产业的有机结合。科技创新带来的产品更新、产业升级推动着金融体系的健康有序发展，同时科技产业的发展也需要金融的强力支持。由于高科技企业属于新兴产业，不同于传统产业，其投入高，风险大，同时对资金和技术的需求比较大，因此，将金融产业与科技产业的融合是科技企业寻求融资必不可少的过程。
科技金融在不断发展的过程中也面临着许多问题。政府部门对科技金融不重视，缺乏健全的金融生态体系和信息交流平台，导致科技金融在政策方面得不到很好的落实；金融法律法规不健全、秩序不规范，导致金融管制制度跟不上金融实践的发展，不利于金融监管；由于全球竞争力不能满足科技产业不断上涨的高消费需求，产业结构的不合理未能及时做出调整，服务部门在整个经济总量中所占比例不断提高，而物质生产部门相对下降，导致经济长期增长速度不高。因此，中国在向发达国家迈进的过程中，必须提高自己的全球竞争力，才能满足不断增长的消费需求。通过金融与科技的相互结合，加速中国经济结构的转型和产业结构的调整。进行金融改革和创新为经济与科技服务。
三、加快制度建设，促进科技金融的发展
1.改善科技金融生态系统
金融生态系统主要包括融资供给系统、融资保证系统与融资辅导系统，根据国际经验，建立健全科技金融生态体系具有一定的复杂性。根据实际情况总结，我国科技金融生态体系的改善可以从以下几个方面入手：（1）建立健全为科技企业服务的金融组织、配套服务以及信用担保体系。首先，引导商业银行建立为科技企业服务的部门，不断完善科技企业的金融服务；其次，可建立科技企业政策性银行，科技企业银行是供给科技企业信用的专业银行，在政策上给与科技企业金融倾斜政策；最后，建立信息咨询服务系统，为科技企业发展提供相应得贷款咨询、资金筹集、投向指导与信息服务。（2）设立科技企业发展基金，为科技企业发展提供多方位资金支持，大力发展全国性科技企业融资服务资本市场，特别是加快中小企业资本市场融资的建设。（3）完善金融法律法规，建立支持科技企业发展的金融法律法规体系，为科技企业发展提供合理的法律保障，明确金融机构及科技企业融资各主体的责任范围和权利义务，使科技企业的融资和正常发展得到有效保证。
2.完善科技金融运行系统
加快发展中小科技企业板块市场，主板市场是多层次金融市场体系的核心，由于主板市场初创时期主要任务之一就是为国企融资服务的，至今依然在惯性作用下，这种现象依然存在，导致大量的资金本引入资源配置效率不高的一些企业，从而扭曲了资本市场资源配置优化的功能，突出表现就是融资歧视。完善主板市场，为整个资本市场树立公平、高效、合理、正确投融资氛围。大力发展“创业板市场”即二板市场，大力培育“新三板”市场，以北交所为契机，为全国中小科技企业融资提供多元化的技术创新金融服务。
建立有效的风险投资机制，风险投资业是中国发展科技金融的重要融资途径和必然趋势，我们可以借鉴其他国家成功经验，吸取以往的教训，不断优化我国的投资产业，促进投资业的平稳发展。完善风险投资，实现风险资本来源多元化，中国现阶段国情表明，目前必须依靠政府作用来推动风险投资的发展。加大市场约束，防止政府“包办式”做法，建立有效的激励约束机制。目前中国拥有数量巨大的民间资金，政府应该鼓励民间资本加入，建立起多元化风险投资主体，比如包括国家、个人、投资银行、风险投资机构、大公司、境外风险资本等。发展风险投资是为了大力发展中国的高新技术产业，促进大量的高新技术中小企业成长，并且最终将中国的风险投资活动引入到一个完善的市场机制下运作。然而这是一个长期的过程，中国经济正处于转型时期，与改革进程相适应，风险投资应逐步分阶段发展。
灵活选择风险投资基金设立方式，组建风险投资基金，风险投资基金设立一般有公募和私募两种方式，公募型基金的特点是基金规模大，并且基金设立一段时间后可申请上市。私募型基金的特点是启动快，信息披露限制少，筹资成本低。在中国当前情况下，大范围向社会公众发起公募型基金时机还不成熟，可以引入私募基金，吸引机构投资者和富裕的个人组建以封闭式基金为主的风险投资基金，有利于保证基金规模的稳定性和长期稳健的投资。在风险投资企业具体运作中，最重要的就是对风险投资项目的评估，由于其运作特征、目标及风险有不同侧重，每个时期企业所承担的风险不同，区分不同风险可以使市场更好的运转，因此，规范风险投资企业运作和风险投资活动需要为企业的创始阶段、成长阶段以及扩展阶段组建不同的风险投资市场，这样可以为企业提供充足的资金支持，从而更好的帮助不同时期的企业发展。
四、大力发展科技产业集群，夯实科技金融发展根基
科技产业集群是指由于相互联系的大量高新技术企业因集群经济而在空间集聚形成的一种产业组织形式。产业集群的优点表现在集群经济存在降低空间成本、交易成本和生产成本，实现规模经济，创新扩散等优势，为中小企业积聚提供了优势舞台，而且在组织聚集体优势会不断累积。科技产业集群为培育大量优势企业提供了较好的发展平台，因而在全球化经济中产生了较高的创新优势。在大企业具有规模经济优势的今天，科技产业集群应引起我们足够的重视。
1.产业集群发展策略
培育与发展产业集群网络，集群经济之所存在，在于产业集群中的集群网络内产生的正外部性，网络内企业享有更好的资源整合能力和优势。政府应该引导和培养集群网络的发展，为中小企业提供投融资和信息共享平台，建立内部协调机制，提高集群网络吸引力，发挥集群网络的资源吸附能力和整合能力。促进创新体系的建设，在培育产业集群网络的时候，需要均衡发展，要避免产业结构畸形，资源过于集中于某一个产业，要培育和促进新产业及其衍生企业的发展，避免产业过于狭窄。推进企业孵化器平台建设，构筑多元化科技创业支撑体系，吸引国际、国内高科技人才和高科技企业入住，为各层次研究机构创造研发条件。大力加强科技知识产权保护，重点支持关键技术与核心技术得突破，并以各地高新区为支点辐射带动整个地区发展。加强高新区品牌建设，不同的高新区要确立自己的优势产业集群，并利用产业结构理论科学定位自己的品牌，采取先进的营销方式，吸引全国甚至全球各要素资源流入各高新产业区。以高、精、尖产品为支点，以品牌为平台，打造高新区内专业化、开放型的生产方式，提高各地高新区的吸引力和知名度，鼓励人才流动，实现科学现代化管理方式。
我国专业保险中介可分为保险、保险经纪及保险公估公司，截至2007年底，处于经营状态的保险公司为1755家，经纪公司为322家。全国经渠道实现保费收入357．46亿元，同比增长53.24％，市场份额5.08％。作为保险市场销售主体之一的专业中介的发展并没有达到预期效果，在整个保险市场份额中所占比例较低，没有摆脱经营效率相对较低的困境。
一、风险投资进入保险中介业的现状分析
(一)我国风险投资发展分析
风险投资是由专业风险投资人通过购买股权或提供贷款的方式将资本提供给具有很大升值潜力的新兴公司，并提供增殖服务促进被投资公司快速增长，然后通过公开上市、股权转让、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现高额投资回报。美欧各国的风险投资在促进本国高新技术公司的发展发面做出了重要贡献。
截至2006年底，我国风险投资机构的总数为345家，管理的资本总额为663．8亿元，累积投资额为410.8亿元。风险投资已经进入多个行业，已从初期的针对高新技术企业转向投资行业多样化，传统行业获得风险投资的支持力度明显增加，投资阶段明显前移。
大批有利于风险投资的政策出台，为其发展提供了有力的政策支持。《2006～2020中国科学技术发展规划纲要》及《配套政策》中，明确把发展风险投资作为自主创新的最重要政策工具之一。2006年修订的《中华人民共和国合伙企业法》正式确认了“有限合伙”的企业形式，并且扩大了合伙人范围，明确了合伙企业不缴纳所得税，基本解决了风险投资发展的法律和制度障碍。创业板市场也即将在国内推出，为风险投资增加了退出通道。
(二)风险投资进入保险中介业情况
根据相关公开信息的不完全统计，截至2007年底，风险投资进入了6家在我国开展经营的保险中介公司。
L、华康投资咨询有限公司，美国IDG技术创业投资基金投资2500万美元。
2、中国众合有限公司，红杉资本中国基金投资1000万美元。
3．泛华保险服务集团，鼎辉国际投资基金和国泰财富基金参与多轮投资。
4．明亚保险经纪有限公司，获得了包含桑迪•威尔在内的投资者多轮投资。
5．搜保网，获得美国风险基金COBB&ASSOCIATES的200万美元投资。
6．车盟汽车保险经纪公司，共从华登国际投资基金以及德同资本基金等六家风险投资商处获得风险投资4000万美元。
(三)风险投资进入中国保险中介业的原因分析
风险投资除了追求高额的回报之外，投资中国保险中介业还有更加深层次的原因，是由中国市场的独特属性决定的。
1．分享中国价值。近年来，“中国概念”的价值凸现，在国际资本市场受到广泛追捧。保险业作为中国最具发展前景的行业之一，风险投资的市场价值效应是显而易见的。
2．巨大的市场潜力。保险业发达国家的保险中介业实现保费一般占总保费的60％左右，而中国目前只有5％，保险中介业具有巨大的发展空间。
3．较高的成功率。风险投资的资金支持加上其丰富的项目管理经验，可以保证被投资公司顺利地成长，风险投资的海外资源也增加了被投资公司海外上市的成功率。
4．保险中介业符合消费属性。风险投资的投资领域正在从IT、通信、网络及生物医药等高科技项目逐步扩展到面向广大消费者，尤其是中产消费阶层的消费类项目，保险中介业刚好符合此类投资项目的标准。
(四)风险投资特点分析
风险投资均帮助被投资公司对市场运营模式进行了创新，抓住了细分市场或空白市场，形成了一定的竞争壁垒。风险投资均是在保险中介公司发展初期进行投资，并且在多轮的投资中积极跟进。项目目标客户均针对广大的中产消费阶层，符合风险投资对于成长性的认定要求。被投资公司股权架构等均较为复杂，显示了风险规避的需要。
(五)目前的发展成效
目前获得风险投资的各家保险中介公司的发展各不相同，由于缺乏相关的公开数据作为支撑，尚不能对其绩效进行评价。但毫无疑问，风险投资的介入确实在市场模式方面进行了创新，也为保险中介业的跨越发展提供了思路，吸引了更多的资本关注保险中介业。
二、风险资本投资泛华保险服务集团的模式分析
泛华保险服务集团(下称“泛华”)是亚洲第一家在全球主要资本市场上市的保险中介公司。2007年10月底登陆美国纳斯达克(NASDAQ)全球市场，股票代码为CISG，募集资金2．16亿美元。泛华于1999年在广东开始保险服务，截止到2008年1月，泛华已经完成了10个省市的销售网络建设，已基本覆盖经济发达地区。
(一)风险投资为泛华发展提供了资金支持、创新思路和模式
从泛华发展历程可以看出，两只风险投资基金分别于2001、2004、2005、2006年4次对泛华进行风险投资，风险投资不仅提供了发展资金，更为泛华确定业务方向、创新发展思路起到了至关重要的作用。在风险投资的支持下，泛华的发展路径不断清晰，公司架构以及品牌侧重不断完善。
(二)风险投资为泛华搭建了完善、复杂的公司架构
为规避风险，泛华在中国大陆地区之外设立了多家控股公司，对泛华中国公司进行多级控制。在中国大陆开展业务的所有、经纪公司均由另外两家投资公司控制，而这两家投资公司则由三名自然人股东控制。泛华中国公司与所有、经纪公司之间没有直接的股权联系，仅凭借与两家投资公司签署的合同，从而取得所有、经纪公司的经营成果。如此的架构，有效地规避了政策风险。
(三)风险投资大力支持泛华的扩张策略
与其他中介公司兼并收购不同的是，泛华利用资本的力量迅速吸收已有公司加盟，本质上泛华的操作可以被认为是一种风险投资模式。
泛华目前经营核心模式为后援平台+个人创业。强大平台指泛华提供统一的信息技术、品牌与服务、产品以及培训，提供统一的财务内控系统、作业流程、人力资源管理系统，并在此平台上建设庞大的销售队伍和网络。个人创业是泛华提供一定的启动资金，支持有实力的个人营销员开展创业，并且在达到一定程度后组建新的公司。泛华最具特色的地方在于股权分配的吸引力，通过股份置换，泛华的人以及加盟的公司有可能从泛华得到相应的股份，从而以股东的身份为泛华工作，这是目前中国境内人无法享受的待遇。
泛华积极引导经纪公司加盟泛华实施的创业平台建设，瞄准目前已经存在的2000多家中小经纪公司，通过兼并以及资本合作的方式迅速扩张。可以说，泛华背后的风险投资为其提供了扩张所必需的资金支持。
保险行业最终需要实现专业化分工，保险公司应该重在产品研发和风险管理，而其它如销售、理赔及服务等都进行外包。保险中介要生存发展，必须取得相对于保险公司更低的销售成本，因此，必须通过规模化经营，销售多家公司多种产品分摊管理成本。
(四)风险投资为泛华设计了最为稀缺的销售渠道
可以看出，泛华的专业性综合金融中介的构想相比于其他渠道具有明显的优势。泛华作为首家亚洲地区上市的保险中介机构具有较大的市场吸引力，上市时发行价由原定的每股11～13美元两次提价后达到16美元，表明了资本市场对于泛华思路与概念的认同。
(五)风险投资有效提升了泛华的经营绩效
截至2007年9月30日，泛华拥有17家保险公司、4家保险经纪公司，包括170多个销售和服务网点，超过10400名注册保险人，以及超过500名电话销售代表。网络覆盖中国8个省市，绝大部分都是经济发达省市。
泛华近年来业务增长迅速，坚持非寿险与寿险保险并重，积极寻求进入回报更高的寿险销售领域。营业收入由2004年的3400万元增长到2006年的24650万元，三年的复合年度增长率达到169．4％。2004年亏损9240万元．2006年则实现盈利5740万元，增长速度及发展势态明显好于整个保险中介业。2007年上半年，隶属于泛华的四家公司全国营业收入排名分别为第3、11、14和20位，占所有公司营业总收入的4．87％。隶属于泛华的一家经纪公司的营业收入排名为第17位，占所有经纪公司营业总收入的1•12％。截止于2007年6月30日，年度净利润为5870万元，营业收入为17260万元。
可见，风险投资放大了泛华的实力，给泛华带来了快速增长的必要条件，大规模的扩张没有风险投资的支持显然是做不到的。
三、风险投资进入保险中介业的障碍、作用与挑战
(一)风险投资进入保险中介业已基本没有法律障碍
中国目前的各类法规并没有专门针对风险投资进入保险中介业的规定。中国保险业加入WTO的承诺允许外资建立独资经纪公司，对于外资进人保险中介业再无其他规定。保监会的政策也鼓励保险中介机构集团化以及必要的兼并。可以说，风险投资进入保险中介业已基本没有法律障碍。
(二)风险投资对于保险中介业发展的重要作用
1•带来了充足的发展资金，有助于解决资金短缺的困扰。
2•带来新的管理模式和创新思路，促使保险中介业步人规范化、集团化发展的轨道。
3•带动了保险中介市场模式创新，鼓励了创新热情。
4•提升了保险中介业的正面形象。风险投资进入保险中介业有利于提高社会对于保险中介业的认知与接受程度。
5．极大地推动保险中介业的兼并与合作。风险投资支持下的保险中介公司，将把并购作为主要的扩展模式，通过向众多中小公司提供技术和后期服务以及必要的资金支持，将会极大地促进标准化服务的大型中介公司的出现。
6．加速综合的金融服务销售渠道的出现。我国目前缺乏能够涵盖保险，银行，证券，信托，理财，担保等各项金融服务的综合性金融销售渠道。风险投资的战略目标必然是将单一保险中介渠道转向综合性金融销售渠道。
(三)风险投资给保险中介业带来的新挑战
1．被投资的保险中介公司可能丧失发展主动权。在风险投资理念影响下，被投资公司可能被迫进行“包装上市”，不利于长期的可持续竞争力发展，而且“包装上市”可能引发的财务或者法律方面的漏洞。被投资公司采用同一种运营模式在全国迅速扩张可能难以成行，增加了投资的风险以及管理的难度。
2．风险投资面临对手竞争以及市场退出的挑战。目前国家对于风险投资没有十分健全的法律政策规定；缺乏完善成熟的风险投资退出机制，风险投资的退出还不够顺畅；保险业知识产权及创新机制保护缺失，被投资公司的商业模式很容易被竞争对手模仿并超越。
3．保险监管机构的监管方式亟待改进。目前接受风险投资的保险中介公司追求打造综合性金融服务提供商，业务范围涉及多个金融行业，因此监管主体以及监管方式存在模糊。
同时其下属多家经纪公司或公司分别上报报表，体现不出股权关系，监管机构难于掌握被投资公司真实的经营数据及市场份额。另外其注册地、资本运作“两头在外”的运营模式，有可能形成一条中国保险中介业资金以及盈利不断输出海外的通道，影响金融安全。
四、前景展望
关键词：技术创新过程；投资风险；技术风险；市场风险
中图分类号：F27文献标识码：A
一、企业技术创新过程的内涵
技术创新过程指从创新构思产生到创新实现，直至创新成果投放市场后的一系列活动及其逻辑关系，包括新产品的营销、新制造工艺或设备的第一次商业使用，涉及技术、设计、制造、管理和商业等活动。具体而言，企业的技术创新是以市场为导向，由新思想的产生、研究开发、中间试制、批量生产和市场营销等节点组成，它如同一条始于市场，终于市场的技术创新链条，任何一个环节、节点的削弱或断裂，都将导致技术创新的失败。（图1）
1、构思产生阶段。创新构思可能来自从事某项技术活动的工程师的推测或发现，也可能来自市场营销人员或用户对商业环境和市场需要的感受。
2、研究开发阶段。研究开发阶段的基本任务一般由科学研究（基础研究、应用研究）和技术开发组成。企业根据现实技术和市场需求，敏感地捕捉各种技术机会和市场机会，探索应用的可能性，并把这种可能性转变为现实。
3、中间试制阶段。中试阶段是在不同规模上考验技术设计和工艺设计的可行性，解决生产中可能出现的技术和工艺问题，以满足生产需要，是技术创新过程不可缺少的阶段。
4、批量生产阶段。按商业化规模要求把中试阶段的成果变为现实生产力，产生出新产品或新工艺，并解决大量的生产组织管理和技术工艺问题。
5、市场营销阶段。该阶段包括试销和正式营销两个方面。其中，试销具有探索性，探索市场的可能接受程度，考验其技术的完善程度，并反馈到以上各个阶段予以不断改进与完善。
二、技术创新过程中的风险分析
企业的技术创新风险指的是由于外部环境的不确定性、技术创新项目的难度与复杂性，以及创新者自身能力与实力的有限性而导致技术创新活动终止或失败的可能性。从对技术创新的影响程度看，企业在技术创新过程中会面临三类最主要的风险：投资风险、技术风险和市场风险，它们对企业技术创新的成败起着决定性作用。
（一）投资风险。投资风险包括投资决策风险和投资资金风险。1、投资决策风险具有内生性，源于投资者的有限理性、投资过程不规范、投资项目管理水平低、企业经营不善等方面，主要存在于创新构思与研发阶段。因为投资者的投资对象往往是处于种子期的创新项目，这些项目的开发技术往往尚未成熟或者没有完善的配套支撑技术，其商业模式、竞争状况、产品需求等方面更是存有极大的不确定性，一旦投资决策出现失误，将会导致不可弥补的损失。2、投资资金风险主要指资金的供给风险，体现为资金供给不足或不及时。具体来看：（1）在研发期间，资金供应不足或不及时将会引起设备、原料的短缺，甚至关键技术人员的流失，导致技术创新项目流产，使得前期投入无法收回。（2）新产品试制生产期间，资金供应不足或不及时将会导致生产设备和原材料的缺乏，从而导致生产规模不够、单位成本上升或产品质量下降。（3）在创新产品引入市场期间，如果资金供应不足或不及时，企业会因为无法顺利地开辟、扩大市场而贻误商机，导致无法获取利润，甚至不能回收创新成本。
（二）技术风险。从技术风险的属性特征来看，技术风险包括可行性风险和先进性风险。前者指：一项新产品能否按预期的目标实现其技术和经济指标，在研发前和研发过程中是难以确定的。后者指：高新技术的发展日新月异，技术的寿命和新产品生命周期在缩短，如果技术本身领先程度不高，可能较易被竞争者模仿，或当更新的技术出现后，原有的技术可能被替代。
从技术创新的过程看，技术风险普遍存在于构思产生、研究开发、中间试制和批量生产阶段；而在市场营销阶段，由于主导技术的出现，产品普遍成型，技术风险会大大降低，但此时企业也会面临来自于其他企业技术模仿与技术赶超的风险。具体来看，构思产生和研究开发阶段的风险主要源于研发人员的知识储备和开发技能的有限性，新技术的不完善与不稳定性，以及相关技术不配套、不成熟等不确定性因素。中间试制阶段的风险则主要是由于生产工人的技术水平不够、中试设备不足、工艺不过关、产品可靠性差、缺少辅技术、设计原理不合理和技术性能不稳定等原因造成的。批量生产阶段，企业往往需要调整工艺或新添大量设备，如果工艺能力、材料供应、设备供应及零部件配套等方面不相协调，或者生产成本无法得到控制都将引起批量生产的风险。
（三）市场风险。市场风险是创新成果与市场需求不匹配的结果。一方面在市场营销阶段，由于产品技术本身的不成熟，使得新产品在市场推广过程中有被消费者拒绝或被竞争产品攻击的风险。这主要是由于企业在技术创新的构思产生和研究开发阶段未对技术的市场适应性、先进性和收益性做出科学预测，把创新技术的技术风险带到了市场的商品化阶段；另一方面在新产品的市场导入期，虽然前期技术开发是成功的，但其投放市场后未收到预期回报。这主要是由市场的接受能力、市场竞争的激烈程度、市场的成长速度和市场开发所需资源投入的强度等不确定性因素决定的。
从新产品推广角度看，市场风险主要源于以下几方面：1、新产品进入市场的时机选择风险。产品推出过早，新的市场还未形成，市场开拓艰难，产品可能难以找到确切的用户；产品进入市场过迟会直接影响企业的经济效益，贻误商机。2、产品竞争风险。新产品常常面临着激烈的市场竞争，当新产品推出后，竞争对手通过反向工程和模仿，可能很快也会推出竞争产品，侵蚀市场份额。3、消费者对新产品的接受风险。消费者对新产品的认识、了解和接受需要一个过程，这就使得消费者对高技术产品的接纳存在着障碍。
三、技术创新过程中的风险防范
技术创新过程中，企业有必要强化风险意识，完善风险管理，提高信息获取能力，改善组织体系，建立风险监控机制，及时进行防范和控制，用经济、合理、可行的方法降低创新风险，提高创新成功率，使技术创新活动向预期目标发展。根据前文对技术创新过程中三大核心风险的分析与识别，企业可以有针对性地采取相应的防范措施。
（一）投资风险的防范。针对技术创新投资中的资金风险问题，可以从投资和融资两个方面进行风险防范：
1、投资方面。企业可以通过建立风险转移机制和风险分散机制将风险转移或者分散。（1）风险转移有两种途径：一种是参与保险，此时风险损失的承担主体发生了变化，当技术创新项目失败时，保险公司将承担部分损失。另一种是吸收风险投资，此时项目的承担主体仍是企业，风险投资公司参与风险损失和风险收益的分摊。（2）企业可以利用组合投资工具，投资合适的项目组合，使整体投资风险得到分散。同时，还可以通过组建战略联盟，联合其他企业共同参与到技术创新的活动中来，在利益共享的前提下，利用他人的资源和专长来减少单个投资者的资金压力，进而分散风险。
2、融资方面。由于技术创新是高投入、高风险和高收益的活动，企业有必要采取多渠道筹集创新资金，使创新的投入风险多方分散，共同承担。主要的融资渠道有：争取政府的直接资助、争取风险投资公司的投资、争取商业银行的科技贷款和风险贷款，当企业实力允许时还可以通过发行股票、债券募集社会游资。
（二）技术风险的防范
1、做好技术的经济论证和评估工作，即对技术本身的先进性、可行性以及经济性进行仔细的分析论证；对创新活动实施所需要的各个方面的资源进行全面系统的评估，使技术创新在技术上具有先进性，在开发和生产上具有可行性，在市场上具有竞争性。
2、在选择和开发具体创新项目时，企业应严格地论证和筛选技术方案，选择合适的技术组合，从源头上降低创新项目的风险系数，增加创新成功几率。同时，企业可以通过改善内部组织结构，建立有利于创新的组织形式，促使技术创新活动顺利进行。
3、企业有必要对技术创新活动进行全程监控，即在技术研发应用过程中进行有效地组织和管理，将人、财、物、信息等资源合理、高效地应用到技术创新中去，对风险进行监控，及时发现技术开发和新产品生产过程中的风险隐患。
4、企业应具备战略眼光，时刻关注目标市场的需求变化，及时跟踪与企业生产经营相关的研究开发、产品设计和生产制造等方面的技术发展动态，做好技术预测与技术扫描的战略准备，以免落入潜在的技术陷阱。
（三）市场风险的防范
1、科学地开展市场调研与预测活动，从技术创新活动的源头减少市场风险。企业必须紧密跟踪消费者的需求状态，利用科学的调研方法，对供应商、中间商、社会公众、目标顾客、现有的竞争者以及潜在的竞争者等各方情况做深入调研，寻求最佳市场机会。市场调查时，应明确调查的目的和内容，对调查结果应反复审查；预测时应尽可能提高预测的科学性、准确性和可靠性，防止由于预测风险而带来的决策失误。
2、处理好研究开发、生产制造部门与市场营销部门之间的界面关系。研发阶段，研发部门应同营销管理部门共同测度顾客需要，参与顾客沟通过程，按客户需求进行产品或工艺的设计并及时改进。中试与生产阶段，营销部门应在产品原型工作进行的同时及时将市场信息引入创新过程，拓宽创新构思、制定创新产品营销规划，将产品设计推向市场概念的质变阶段；制造部门则应尽早与营销和研发部门共同协作，确定工艺流程，为顺利进行商业化生产早做准备。
关键词：风险投资 资本进入 风险管理
中图分类号：F276 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2012）10（b）-0190-05
1 绪论
1.1 选题背景
风险投资的发端最早可追溯到20世纪40年代的美国。在近20年的迅速发展中，风险投资已被公认为创新企业增长的“引擎”。风险投资的资本来源于私人资本、公共养老金、保险公司、捐赠基金、公司及个人天使投资等。由于其回报极为丰厚，使得近几年来风险投资基金规模急剧增长，从而极大地补充了创新企业的资金。微软、英特尔、康柏、戴尔、思科、太阳系统、联邦速递等公司都因风险投资者提供了最初启动资本，已在各自的行业中成为领先者。风险投资基金规模也已因为在这些公司的投资及回报，从1970年的1亿美元发展到今天的超过1千亿美元。
国内创业投资界有这样的一个说法“20世界80年代看银行，90年代看证券，21世纪看风险投资。最近一两年来，创业投资的高风险、高收益、高增长潜力的特性，已经逐渐为国人所认识，国内风险投资行业迅速崛起，并带动了相关行业的发展，例如投资顾问公司、中介公司等等。不仅如此，政府、券商、上市公司、外资金融机构等纷纷介入风险投资，如四通、联想，清华同方、宝钢等公司或独自或联合其他机构成立风险投资公司，实行战略投资。
由此看来，风险投资行业的崛起和发展已是势不可挡，其高收益的特征吸引着一大批具有雄厚经济实力的风险投资家。高收益必然伴随着高风险，在当今人人都想分一杯羹的大环境下，如果尽最大可能规避风险？如果能获得最高的投资回报？成为摆在风险投资家们前的一大难题。一套行而有效的风险投资管理理论看来必不可少。
1.2 研究意义
经过多年的探索，中国风险投资事业在不断发展壮大，逐渐显示出其对中国科技成果转化及高科技产业化的重要作用。风险投资时的投资资金最终都要落实到具体项目中，由于风险投资项目大多数是由技术创新而产生的高科技项目，过去同行业的历史资料很少或几乎没有，因此在项目运作过程中除了具有一般项目的风险以外，还具有本身的特殊性。风险企业在整个项目运作过程中因管理不善而导致投资失败的风险统称为风险投资的管理风险，主要表现为：市场风险、决策风险和技术风险等。进行科学的风险管理，对于有效运用风险投资这一手段促进科技成果的转化，使风险投资项目实现最好的综合经济效益，具有重要的现实意义。
1.3 研究框架
本文主要通过研究风险投资家在进行风险投资的各个阶段可能遇到的各类风险以及对各类风险的有效风险防范和风险管理，得出相关规避和降低风险带来的相关损失，警惕风险投资家在做风险投资时应该审慎考虑，随机应变。在创新方面，由于中国在风险预警理论方面还比较缺乏，在以经济建设为中心和资本市场发展迅速的大环境下，风险投资行业蓬勃发展，急需建立起一套行而有效的风险管理理论，从风险投资的各个阶段的风险进行详细的分析，并得出相应的结论，从而给风险投资家们一个有效的警示和明确的指导。令风险投资家们在多变的政治经济大环境中，站稳脚，得到最大的回报，在经济危机发生之前能及时抽离，减少最大的损失。
本文多采用上网搜集数据表格，集合教材的理论知识，综合多方面的社会调查资料等方式完成。
1.4 术语说明
风险投资（Venture Investment）概念的界定是研究风险投资的起点，目前国内外对这一基本问题的认识尚有很大分歧。从国内外文献看，关于风险投资的各种表述多达10多种。美国风险投资协会的定义如下：风险投资时由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本；欧洲投资银行将其定义为风险投资是为形成和建立专门从事某种新思想或新技术生产的小型公司而持有一定的股份形式承诺的资本……[1]总括各种对风险投资的定义，可以得出：风险投资是指具备资金实力的投资家对具有专门技术并具备良好市场发展前景，但缺乏启动资金的创业家进行资助，帮助其圆创业梦，并承担创业阶段投资失败的风险的投资。投资家投入的资金换得企业的部分股份，并以日后获得红利或出售该股权获取投资回报为目的。风险投资主要分四个阶段：资本导入（种子期），资本成长（创建期），资本管理（成长期）和资本退出（成熟期）。
风险投资家（Venture Investor）既是投资者又是经营者。风险投资家与银行家不同，他们不仅是金融家，而且是企业家，他们既是投资者，又是经营者。风险投资家在向风险企业投资后，便加入企业的经营管理。也就是说，风险投资家为风险企业提供的不仅仅是资金，更重要的是专业特长和管理经验。
种子期是指风险投资的第一个阶段，是指技术的酝酿与发明阶段，这一时期的资金需要量很少，从创意的酝酿，到实验室样品，再到粗糙样品，一般由科技创业家自己解决。创业家在这个阶段要主动寻找风险投资公司，推销自己的产品及经营理念，吸引更多风险投资家去投资。
资本管理（Capital management），是指技术发展和生产扩大阶段。这一阶段的资本需求相对前两阶段又有增加，一方面是为扩大生产，另一方面是开拓市场、增加营销投入，最后，企业达到基本规模。这一阶段的资金称作成长资本，其主要来源于原有风险投资家的增资和新的风险投资的进入。另外，产品销售也能回笼相当的资金，银行等稳健资金也会择机而入。这也是风险投资的主要阶段，这一阶段的风险已主要不是技术风险，因为技术风险在前二阶段应当已基本解决，但市场风险和管理风险加大。
资本退出（Capital Exit），风险投资最终将退出风险企业。风险投资虽然投入的是权益资本，但他们的目的不是获得企业所有权，而是盈利，是得到丰厚利润和显赫功绩从风险企业退出。风险投资从风险企业退出有三种方式：首次公开发行；被其他企业兼并收购或股本回购；破产清算。显然，能使风险企业达到首次公开上市发行是风险投资家的奋斗目标。破产清算则意味着风险投资可能一部分或全部损失。
2 文献综述
根据学者的研究表明，中国的风险投资公司在投资项目时，都不同程度地出现了在项目尽职调查阶段对很多风险估计不足，一般较少使用相关的定量分析方法，而且对估计到的风险处理和控制办法并不得当，从而在一定程度上造成了在投资前对风险的规避不力。
2.1 国内学者的研究结果
韩树荣（2007）认为，风险投资为那些勇于涉足新技术、新的商业模式的投资者提供了丰厚的增值回报，但实际上每一次风险投资计划的实施都会涉及到一系列的难以估计的风险。当风险企业忽略了这些风险的存在没有采取有效的风险管理与控制措施时，将会给投资者带来巨大的损失，甚至是血本无归。
赵志运和申景奇（2007）也认为由于风险投资项目大多数是由技术创新而产生的高科技项目，过去同行业的历史资料很少或几乎没有，因此在项目运作过程中除了具有一般项目的风险以外，还具有本身的特殊性。风险企业在整个项目运作过程中因管理不善而导致失败的案例屡见不鲜。进行科学的管理风险控制，对于有效运用风险投资这一手段促进科技成果的转化，使风险投资项目实现最好的综合经济效益，具有重要的现实意义。另外，由于经验不足，在投资协议的拟定中，往往没有充分考虑到控制投资风险的需要，存在诸多不完善的地方。例如对于“一票否决制”、“股权逐步释放”等条款，有些早期的风险投资项目的投资协议中就没有设置，结果造成投资后碰到此类问题，缺乏有效的控制手段，甚至束手无策。
2.2 创新之处
在以上学者研究的基础上，本文通过案例分析和比较论证等方法继续深入探讨在风险投资的过程中投资家们可能遇到的各种风险，并提出相关的建议和对策，这对我国的风险投资行业有重要的意义。
3 风险投资管理的阶段特征
无论是哪个阶段的风险投资，一般都包含三方当事人，分别是投资者，风险投资公司和风险企业。资金从投资者流向风险投资公司，经过风险投资公司的筛选决策，再流向风险企业，通过风险企业的运作，资本得到增值，再回流至投资公司，风险投资公司再将收益回馈给投资者，构成一个资金循环。周而复始的循环，形成风险投资的周转。
性质上讲，风险投资大体上可以分为四个阶段。第一阶段为资本种子期；在这一阶段，普通合伙人要用6个月到1年的时间，寻找有限合伙人，筹集各类资金。第二个阶段是资本投资增长阶段；在这一阶段资金已经进入风险企业，并且风险企业已经开始研发产品推出市场。第三个阶段为管理阶段；风险投资家在投资后，并不以为大事已成，他们还是要间接参与风险企业的经营管理，帮助后者成长壮大。在这一阶段，风险投资家的目标都很明确，需要增加风险企业的市场价值，因为增加它的价值就是增加自己的投资收益。最后一个阶段是风险投资的结束阶段；这个阶段在风险投资界也叫做退出阶段，风险投资家将所有的资产变为资金，从而收回全部所投资的资金。
3.1 资本种子期的风险阶段特征
投资项目的筛选是风险投资的第一个步骤，也是最重要的步骤。在种子期，风险投资家面临着极高的投资风险。由于风险投资家对创业者的产品领域不熟悉不了解，从而存在很高的信息不对称的风险。当风险投资家筹集到资金后，就要投向风险企业。这些企业主要靠一些关键技术，这些技术只被少数创业者掌握；另外，企业在创业期一般缺乏完善的公司治理结构和财务数据，也没有可供观测的信誉记录。由于创业者更了解自己、自己开发的技术和企业，因此，风险投资家在选择创业者是存在着信息不对称。
除了上述的信息不对称风险外，风险投资家还可能面临着极大的信息成本。这尤其针对首次接触风险投资的人来说，由于不熟悉各行业的运作，盲目地去寻找一个创业家去合作是一件很难的事。有些风险投资家大费周章地找了一个相对称心的投资项目，但是到头来还是发现没有合作的机会，导致计划告吹。有些风投家在寻找中介时，没有了解中介公司的信誉，往往遭遇骗局。现今的风险投资中介公司的发展良莠不齐，中介人员素质不高，中介监察考核制度不完善等都对风投家造成严重的损失。所以信息成本也是风投家们要考虑的一个因素[2]。
3.2 资本导入期的风险阶段特征
在资本导入期，风险投资家主要考察风险企业经营计划得可行性，以及产品功能与市场竞争力。如果风险投资公司觉得投资对象具有相当的存活率，同时在经营管理与市场开发上也可提高有效帮助，则会进行投资。这一阶段风险主要是技术风险和市场风险。
技术风险是指在风险投资过程中，因技术因素导致创新失败、风险资本无法收回的可能性。风险企业所拥有的技术是吸引风险投资的重要因素之一。正是因为技术的先进性、独立性和市场性，才赋予了风险企业巨大的发展潜力和高成长性，风险投资才会产生高额投资回报。然而，一项技术的商品化和产业化过程中面临着诸多技术风险。高技术产品的重要特点之一就是寿命周期短、更新换代快。如计算机的电路技术在短短四十多年内已经更换了五代，新技术取代旧技术的周期越来越短，从最初的真空管到晶体管，周期13年；从晶体管道集成电路，周期8年；从大规模集成电路到超大规模集成电路，周期仅为3年[3]。
市场风险是指风险投资主体由于市场的不确定性所面临的亏损的可能性。即新产品成功地制造出来后能否将其顺利地推向市场。产品销售不畅的原因有：（1）产品的功能与价格之比过高，顾客难以接受；（2）目标市场定位不准；（3）广告宣传不当或不力；（4）产品有严重的副作用或缺陷。
3.3 资本管理期的风险阶段特征
当风险投资家和创业家签订合作协议后，风险投资家酒药参与风险企业的经营管理。这就进入了第三个阶段，管理阶段。
在风险管理期这个阶段，风险投资家主要面临着决策风险，管理风险和财务风险。其中，决策风险是指在项目选项、投资决策等重大决策上由于信息的失真、判断预测不准而造成的决策失误。比如对风险的分析，预测不准，没有权衡收益和风险，当项目出现不利因素时没有及时进行控制等。管理风险是指在企业管理过程中，由于受到政策、法律、利率等外部环境的影响以及企业管理层自身管理水平的限制、使企业在经营中存在着许多风险。比如人事大变动造成的人才流失和利益损失。财务风险是指当企业采取借贷方式融资时，企业的负债比例增大，到期还不上贷款的财务风险也增大。由于各种因素的影响，企业发展的后续资金缺乏，使企业发展受阻。面临不进则退的危险。
风险投资家与创业家同甘共苦，共同管理企业。风险投资家获得一定的支配权是减少风险的一种方式。
3.4 资本退出期的风险阶段特征
一项风险投资的时间大约为四到五年，一些特殊的投资可能需要更长的时间。风险资本家进行投资的目的是为了获得最大的投资回报，上市是风险投资公司最希望看到的，也是最理想的结果。但是高技术公司的风险极大，同业竞争性较强，即使能顺利地开发出产品，也可能因类似产品已面市或新产品推出的时机不对而导致失败，而且高科技公司还可能因经营不善或产品无法顺利开发成功而倒闭。
风险投资本身就是一个高风险的合作项目，当投资企业经营到一定成熟阶段时，风险投资家应该要考虑资本退出。其实与其说资本退出是风险投资的最后一个步骤不如说资本退出也是防范风险的一个方法。
3.4.1 资本退出的方式
（1）上市。若一个公司发展迅速，业绩较好，可首先选择公司上市这种方法。公司上市这种方法较灵活，风险资本家可以通过出售所有的股票而立即获得全部的收益，也可在一段时间内逐渐将股票买出而逐渐获得收益。这是从企业中完全抽身的一种好方法。
以苹果公司为例，这个最初在车库里的小作坊，在极短的时间内发展成为现代化企业，成为风险投资成功的案例。1977年4月，苹果公司首次公开推出了新产品——苹果二号，1977年销售额为250万美元，1980年达1.17亿美元，1982年达5.83美元，成为《幸福》杂志500家大公司之一，这是第一次，一家新兴企业在5年之内进入《幸福》杂志500家大公司排行榜。1980年12月12日，苹果公司首次公开发行股票（IPO），以每股22美元的价格公开发行460万股，集资1.01亿美元。乔布斯、马古拉、沃兹尼克、斯科特4人共拥有苹果公司40%的股份。早期在苹果公司投下赌注的风险投资家，都获得丰厚的回报。阿瑟洛克1978年花5.76万美元，以每股9分的价格买了64成股票，首次公开发行进价格1400万美元，增值243倍。而马拉古最初投入的9.1万美元已增值1637倍。苹果公司是风险投资成功的案例。公司首次公开发行使投资者满载而归。这是风险投资的理想结果。从苹果公司成功的经验看出，风险投资的退出政策市获取高额回报的关键[4]。
（2）卖出选择权。把公司出售给第三者，是退出的一种快捷方法。尤其在被投资公司经营业绩不接时，这种权利使得风险投资基金能抽回资金，将资金运用在其他的投资项目上。但在这种情况下，风险投资家都希望能将该项目尽快售出，退出资金。因此，在价格的谈判上，商业买主会利用风险投资家的这种心情，尽量压低价格。这种卖出选择权还可运用于被投资公司经营业绩不错，但是因为某些原因无法在短期内上市。
（3）管理层收购。风险资本家可将其持有的股份出售给被投资公司的管理层。这种方法会促进被投资公司的管理层努力工作，并保证公司的所有权及管理权变动不至于过度。
4 风险投资管理的意义及策略
国内风险投资的发展历史不长，而且由于客观环境的特殊性，使国内风险投资存在一定的先天不足。中国风险投资缺乏相关的规范化法律制度环境，同时又缺乏合格的专业风险投资人才，更缺乏风险投资的经验。这些都使中国风险投资项目的风险表现出一定的特殊性，因而就对投资项目的风险管理提出了特殊的要求。
4.1 风险管理的方法
随着社会的发展和科技的进步，风险投资中的风险因素越来越多，无论风险投资家还是创业家，都日益认识到进行内部风险管理的必要性和迫切性。人们想出种种办法来对付风险，但无论采用何种方法，风险管理的一条基本原则是：以最小的成本获得最大的保障。对风险的处理有回避风险、预防风险、自留风险和转移风险等四种方法。
（1）回避风险。回避风险是指主动避开损失发生的可能性。如考虑到游泳有溺水的危险，就不去游泳。虽然回避风险能从根本上消除隐患，但这种方法明显具有很大的局限性，因为并不是所有的风险都可以回避或应该进行回避。如人身意外伤害，无论如何小心翼翼，这类风险总是无法彻底消除。再如，因害怕出车祸就拒绝乘车，车祸这类风险虽可由此而完全避免，但将给日常生活带来极大的不便，实际上是不可行的。
（2）预防风险。预防风险是指采取预防措施，以减小损失发生的可能性及损失程度。兴修水利、建造防护林就是典型的例子。预防风险涉及一个现时成本与潜在损失比较的问题：若潜在损失远大于采取预防措施所支出的成本，就应采用预防风险手段。以兴修堤坝为例，虽然施工成本很高，但与洪水泛滥造成的巨大灾害相比，就显得微不足道。
（3）自留风险。自留风险是指自己非理性或理性地主动承担风险。"非理性"自留风险是指对损失发生存在侥幸心理或对潜在的损失程度估计不足从而暴露于风险中；“理性”自留风险是指经正确分析，认为潜在损失在承受范围之内，而且自己承担全部或部分风险比购买保险要经济合算。自留风险一般适用于对付发生概率小，且损失程度低的风险。
（4）转移风险。转移风险是指通过某种安排，把自己面临的风险全部或部分转移给另一方。通过转移风险而得到保障，是应用范围最广、最有效的风险管理手段，保险就是其中之一。
4.2 风险投资管理的策略
为了应对风险投资在各个阶段可能遇到各种风险，结合风险管理的四个手段，我们可以得出以下的策略，做到预防和减低风险带来的损失和危害。
（1）认真分析项目计划书的可行性。这是最重要的一个环节。一份可行的计划书应该显示出对投资者足够的诱惑。风险投资家应该看看其是否完整地说明了企业的经营现状、发展规划以及未来的发展前景；另外，还要综合分析该产品的核心技术。很多风险投资项目的技术设想还只停留在实验阶段，因而必须分析判断该技术设想是否具有超前意识，在目前是否可以实现，是否还需克服很多技术难关才能将其变为实用的技术等等。还要评估该新产品是否需要依靠其他厂家的产品，技术产品是否具有独特的核心技术。这些都要靠风险投资家仔细分析研究计划书，尽量降低信息不对称带来的风险。
（2）考虑创业家的素质。风险投资家和创业家实质上是一种合伙人的关系，企业是否经营得稳妥都直接与企业家的素质挂钩。风向投资家应该从多个角度去考察创业家是否在他所从事的技术领域里具有敏锐的观察力，是否掌握新产品的市场全貌，是否懂得如何去开拓新产品的市场，是否具有利用各种办法去筹措发展资金的能力，是否有想自己的技术设想变为现实产品的能力等。当然这种考虑并不是绝对的，往往与企业家自身的素质水平有很大的关系。对于风险投资家来说，选对了人，也就成功了一半。一个优秀的企业家，可以不具备精深的技术知识，但必须具备这样的一些素质：具有强烈的创新意识和愿望，不墨守成规，不人云亦云；具有敏锐的机会意识和高超的决策水平，善于发现机会，八五机会并利用机会；具有强烈的责任心和自信心，敢于在困境中奋斗，在低谷中崛起。
发达国家的高技术产品创新的成功经验之一，就是技术专家、管理专家、财务专家、营销专家的有机组合，形成企业管理的整体优势，从而为高技术产品创新奠定坚实的组织基础。那种由技术所有者包揽一切，集众权于一身的家长式管理，往往由于管理水平、管理模式等方面的问题，导致企业创新活动的失败。
（3）要想解决技术风险，风险企业可以走合作研究之路。合作研究是指企业与企业之间或科研单位之间发挥各自的优势，联合研究开发，共同生产销售。它是提高开发效率、减少技术创新风险的有效途径。其特点是合作的各方共担风险共享成果。合作的方式可以使多种多样的，欧洲各国在进行独立开发的同时，还特别注重加强国与国之间的合作，对于那些一国开发有困难，而对各国发展都有利的高科技项目，如“尤里卡”计划、航天技术等都由各国联合开发，经费由各国共同提供。我国企业的很多重要新产品大都是联合开发的结果。
（4）为了应对市场风险，风险投资家和企业家在产品投入生产之前，应该做一套完善的市场调查。要了解该产品在市场的价格定位以及消费者对该产品的接受度和受欢迎程度。做好一个详尽的市场销售计划和宣传计划。在解决决策风险方面，首先不选择具有两个风险以上的项目；选择可接受的风险和可控制的风险；尽量选择低风险高收益的项目。
（5）管理风险的解决方法：建立一套灵活的激励机制。允许企业管理者投资入股，也可以技术入股，占有企业一定比例股份甚至绝大部分的股份；允许管理层在完成经营指标的情况下可以持有更多的股份，安排期权制；允许企业在一定条件下回购企业的全部股份。风险投资公司控股的目的是为了保证投资的安全，当资本增值时就退出，允许企业持有绝大部分的股份即是约束也是激励；在对风险企业管理层的激励机制中，美国普遍采用期权制。将企业的股份的10%～20%做成期权计划，按照不同层次管理人员的不同比例，分期赋予其预定价格优先购买股份，并在公司上市时以市价售出的权利。以此来约束企业管理队伍；在企业的薪酬制度方面，可以参考如下方案：员工的基础工资处于浮动中，达到预期目标，就按照规定获取报酬。同时在薪酬机制加入一些常量和变量。常量即是基本工资，董事长工资由股东确定，总经理工资由董事会确定，员工工资由总经理董事会批准。变量即是与业绩挂钩的奖金。
5 一个案例分析——携程的成功之路
携程旅行网（ International， Ltd）创立于1999年初，主要的投资者有美国Carlyle Group（凯雷集团）、日本Soft Bank（软银）、美国IDG（国际数据集团）、上海实业、美国Orchid（兰馨基金）等。作为一个创业型的互联网企业，携程协助私募股权基金的力量得到了迅速的发展，并与2003年12月9日登陆美国纳斯达克（NASDAQ）正式挂牌交易。
作为中国领先的在线旅行服务公司，携程旅行网成功整合了高科技产业与传统旅行业，向超过4000万会员提供集团酒店预订、机票预订、度假预订、商旅管理、特惠商户及旅游资讯在内的全方位旅行服务，被誉为互联网和传统旅游业的无缝结合的典范。
5.1 携程网的创立
1999年春节后的一天中午，一顿再平常不过的午餐，成就了沈南鹏、梁建章和季琦三人的商业帝国，成就了沈南鹏“携程之父”的美名。他是耶鲁MBA出身，时任德意志中国资本市场主管，多年的工作经历让他具有相当的融资力和宏观决策能力；梁建章，曾在甲骨文公司做过研发工作，技术背景深厚；季琦，有丰富的创业经验，擅长交际，对管理和销售都有一套。三人都具备了创业家的素质，这为以后的成功奠定了夯实的基础。经过一番讨论，最终他们决定：向旅游业进军。在携程创始之前，沈南鹏等四人共投资了200万元。不过单靠这点资金，携程不可能得到快速的发展。沈南鹏便积极向外寻求合作机会，而在此时，有不少的风险投资公司对携程产生了浓厚的兴趣，认为旅游业在国内市场大有可图之利。
5.2 携程网风险投资历程
第一步：吸引IDG第一笔投资50万美元。1999年4月，创始人梁建章、沈南鹏、范敏和季琦四人成立携程香港公司[ （Hong Kong）Limited]，注册资本约200万元人民币，公司的股权结构完全以出资的比例而定，沈南鹏是“最大”股东。携程在国内的业务实体携程计算机技术（上海）有限公司[Ctrip Computer Technology（Shanghai）Co，Ltd]早在1994年就已成立，携程香港公司成立后，以股权转让形式100%，控股携程上海公司。1999年10月，在携程网站还没有正式推出的情况下，基于携程的商业模式和创业团队的价值，最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，IDG技术创业投资基金凭借携程一份仅10页的商业计划书向其投资了50万美元作为种子基金。作为对价，IDG获得了携程20%多的股份。在携程随后进行的每轮融资中，IDG都继续跟进。
第二步：吸引软银等风险投资450万美元，携程集团架构完成。2000年3月，携程国际（ International， Ltd）在开曼群岛成立。由软银中国创业投资有限公司（Softbank China Venture Investments）牵头，IDG，兰馨亚洲投资集团（Orchid Asia， LP.），Ecity Investment Limited、上海实业创业投资公司（S.I. Technology Venture Capital Limited and Certain Individual Shareholders）五家投资机构与携程签署了股份认购协议、携程以每股1.0417美元的价格，发售432万股“A类可转可赎回优先股”。其中，除了IDG追加投资认购了48万股以外，软银认购144万股；兰馨亚洲认购921，600股；上海实业和一些个人股东认购48万股。本次融资共筹得约450万美元。随后，携程国际通过换股100%控股携程香港。这样，携程的集团架构完成，为携程以红筹模式登陆海外证券市场扫平了道路。
第三步：引来美国凯雷集团等机构的第三笔投资。2000年11月，凯雷等风险投资机构与携程签署了股份认购协议，以每股1.5667美元的价格，认购了携程约719万股“B类可转可赎回优先股”。其中凯雷亚洲认购了约510万股，投资额约达800万美元，取得约25%的股权；而软银、IDG和上海实业分别增持约64万股、41万股和83万股；兰馨亚洲增持了约18万股。至此，携程完成了第三次融资，获得了超过1000万美元的投资。
第四步：吸引老虎基金，提升了国际投资者的认可度。2003年9月，携程的经营规模和赢利水平已经达到上市水平，此时获得了上市前最后一轮1000万美元的投资，携程以每股4.5856美元的价格向老虎基金（Tiger Technology Private Investment Partners， L.P. and Tiger Technology， L.P）发售218万股“C类可转可赎回优先股”。这笔投资全部用于原有股东包括凯雷、IDG、上海实业及沈南鹏、季琦等创始人等的套现退出：携程以每股4.5283美元的价格赎回普通股和A类可赎回股票共约122万股，以每股6.7924美元价格赎回约64万股和B类可转可赎回股票。对于准备在美国上市的携程来说，能在上市之前获得重量级的美国风险投资机构或者战略投资者的投资，对于提升公司在国际投资者的认可度有着非常大的帮助。
第五步：登陆纳斯达克市场，私募完成增值。2003年12月9日晚11时45分，携程国际以美国存托股份（ADS）形式在美国纳斯达克股票交易所正式挂牌交易。本次携程共发行420万股ADS，发行价为每股18美元，其中270万股为新发股份，募集资金归携程；150万股为原股东减持套现，募集资金归原股东，扣除承销等各项费用，携程得款4520万美元，站IPO总额的60%；原股东得款2511万美元。
IPO后，携程总股本3040万股，市值约5.5亿美元。上市当天，携程以24.01美元开盘，最高冲高至37.35美元，最终以33.94美元的价格价格结束全天的交易，收盘价相对发行价上涨了88.56%，一举成为美国资本市场2000年10月以来首日表现最好的IPO。
凭借着一轮又一轮海外风险投资入主携程，携程拥有了更充足的资金、资本，进一步加强了携程集团公司化的进程。目前，携程旅行网拥有国内外五千余家会员酒店可以供预订，是中国领先的酒店预订服务中心，每月酒店预定量达到五十万余家。在机票预订方面，携程旅行网是中国领先的机票预订服务平台，覆盖国内外所有航线，并在四十五个大中城市提供免费送机票服务。
从最初的一个商业计划、三四个合伙伙伴，到现在这样一家市值15亿美元的公司，携程凭借着海外风险投资走到今天国内的数一数二的低位，实在是强大。
6 结论与建议
风险投资者的风险管理目标有两个方面：资本增值和资本的保值。资本的增值是指通过对新兴增长企业的资本投资获取长期增值收益；资本的保值是指风险投资者通过积极的风险企业管理来实现风险资本的保值。综上所述，我们可以得出以下结论。
（1）审慎选择投资机会。风险投资家应对拟投资对象进行充分的风险识别与前期的评估。在投资之前，应对影响风险资本增值与退出的风险充分加以分析，在科学分析的基础上设计出相应的风险管理与控制方案并付诸实践。
（2）全面分散投资来降低风险。众所周知，把鸡蛋放在同一个篮子里是很危险的，风险资本的投资必须分散化，资金应投向有较好前景的高增长行业中，风险资金的20%以上不能投向任何一个单独的风险企业，应投向将全部资金投射30～40个组合投资风险企业，且这些企业应处于不同的发展阶段，从而避免非系统风险。
（3）建立和完善风险投资管理体系。风险因素不但错综复杂，而且因时、因地、因人、因事、因市场竞争而不断变化，不易被察觉，不易被识别，不易把握。为了控制风险，投资者应当认真履行投资原则，并与企业一道，同心协力，共同建立和完善风险投资管理体系。
（4）加强对风险投资管理人才的培养。人才是企业发展的关键，风险的察觉，识别和控制，机遇的洞察，捕捉和把握，都有赖于风险投资管理人员智力和能力的有机结合与发挥。因此，大力开发人力资源，培养高素质，高水平的风险管理人才应作为大事认真抓好。
综上所述，由于风险投资作为一种投资于高新技术企业中的投资活动，对于国家的发展和建设具有举足轻重的作用，因此化解其风险就具有非常重要的意义，而通过对风险投资的风险分析，我们找到了对风险投资进行风险管理的一系列方法和手段。运用这些方法和手段可以降低风险投资失败的概率，从而保障对于高新技术企业的投资获得良好的经济和社会效益，并以高新技术企业的发展为契机，促进整个国民经济的发展，增强我国的综合国力。
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