时间：2023-07-06 17:16:05
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇投资项目评价的基本方法，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词 NPV ROV 投资项目 项目评价
1 关于NPV方法
所谓净现值（Net Present Value）是指投资项目按基准收益率（ic），将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和，基准收益率是指要求投资达到的最低收益率。净现值的计算公式为：
NPV（ic）＝
其中CI表示现金流入量，CO表示现金流出量，t表示第t年。
根据上述定义，净现值的经济含义是：NPV＝0表示项目达到所预定的收益率标准，项目的获利能力等于给定贴现率，即与资本的最低获利要求相等，而不是投资项目盈亏平衡；NPV大于0则意味着除保证项目可实现预定的收益率外，还可获得更高的收益，而小于0就表示项目未能达到所预定的收益率水平，但不能确定项目已亏损。净现值法的评价标准是：NPV大于或等于0，可以考虑接受该项目；NPV小于0，可以考虑不接受该项目。
净现值的主要优点是：①计算简便；②计算结果稳定，不会因算术方法的不同而带来任何差异；③考虑了资金时间价值并全面考虑了项目在整个寿命期内的经济状况；④直接以货币额表示项目的净收益，经济意义明确直观。
NPV方法作为投资项目评价的传统方法，在使用中也存在种种问题，主要表现在：①必须先确定一个较符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定是一个比较复杂的困难问题，基准收益率太高，会失掉一些经济效益好的项目；若定得太低，则可能会接受过多的项目，而其中的一些项目效益并不好。②净现值无法评定可接受的备选项目的优劣。一个勉强合格的大型项目的正净现值可以比一个很好的小型项目的正净现值大得多，这样就有可能造成决策失误。③NPV评估方法隐含的假设为投资决策必须于当前作出，如果投资回报令人满意，则进行投资，反之放弃该项目，将来也不会投资。所以在投资项目的分析、决策及其实施过程中，决策人扮演的只是一个被动角色，他只能坐视投资环境的变化，而不能根据以后得到的信息调整决策。但在风险投资过程中，投资的时机有一定的回旋余地，如果项目的前景不确定，投资者可以推迟行动直至得到更多的信息再决定是否进行下一阶段的投资，所以NPV方法忽略了投资者根据信息进行调整的灵活性的价值。④应用NPV评估方法必须能够准确估计项目在寿命期内各年所产生的净现金流量，并能够根据风险大小确定相应的风险调整贴现率，而且在项目的寿命期内，投资的环境不会发生预期以外的变化。被投资企业一般没有历史财务数据，可以类比的公司很少，而且未来的前景十分不确定，无法估计其收入增长率。数据的缺乏使得对风险参数以及折现率的估计存在很大的偏差。⑤风险企业初期开支巨大而之后很久才会有现金流，这样的现金流结构会导致公司的大部分价值都落入终值中。终值对折现率和公司的增长率这两个假设比率的取值都很敏感，从而降低了评估结果的稳定性和可信度。
由于NPV存在上述问题以及投资项目的高风险性和阶段性特点，而且项目实际产生的净现金流通常为负。因此，如果按照NPV方法进行评价，这类具有高成长性的投资项目多半要被打入冷宫，所以近年来人们开始寻找更有效的评价方法。项目投资过程通常都具有多轮投资的特征，投资者通过这种多轮投资的方法来激励企业家获得未来的融资，同时也对投资风险加以控制。通常投资合同中都写进了进行后续投资的第一拒绝权。进行后续投资的权利非常类似于金融看涨期权：拥有项目投资机会的企业持有现在支出货币（执行价格）或未来支出货币以获得具有一定价值的资产（如一个项目）的选择权。这种资产也可以出售给另一家企业，但这种投资是不可逆的。这就启发我们采用期权定价的方法来评价风险项目的价值，因为企业进行投资的对象是实物资产，所以这种定价方法称为实物期权定价方法（Real Option Value）（ROV）。由于投资环境存在不确定性，选择投资时机的灵活性给项目投资者带来了价值。若项目价值上涨，资产净回报的上涨空间是无限的；若该项目价值下降，企业不必投资，损失的仅仅是它的第一轮投资。这种灵活性的价值是不可能用静态的NPV方法计算出来的，ROV方法充分考虑到了这一灵活性的价值，因此比NPV方法更为贴近现实投资的过程。
2 关于ROV方法
这里应用动态规划的贝尔曼方程来推导出ROV方法在投资项目评价中应用的基本模型。该模型的目的是求解投资期权的价值从而给出最优投资决策。
设F为投资期权价值，xt为当前状态变量，?仔为企业的利润函数，r为无风险利率，V为项目未来现金流的折现价值，?琢为项目现金流的预期增长率，?滓为项目现金流的波动率，t为现期时间，T为投资期权的到期日，I为投资成本。
动态规划的贝尔曼方程为：
Ft（xt）＝max?仔（x，u）＋E［F（x）］
该方程表示在时期t，企业将选择决定ut使企业的即期收益和未来投资期权的预期价值之和最大。为求出连续时下的方程，假设每个阶段的时间长度为?驻t，那么贴现因子为，贝尔曼方程变为：
Ft（xt）＝
max?仔（x，u，t）?驻t＋E［F（x′，t＋?驻t）x，u］
两边同乘以，整理得：
r?驻tFt（x，t）＝
max?仔t（x，u，t）?驻t（1＋r?驻t）＋E［?驻F］
两边同除以?驻t，并令?驻t0，可得到连续时间的贝尔曼方程：
rF（x，t）＝max?仔t（x，u，t）＋E［dF］
对于投资项目，投资者关心的是其项目价值的资本收益率，因此上式变为：
rFdt＝E［dF］
该方程表示在时间段dt，投资机会的预期总回报rFdt等于其资本的预期增值率。假设投资项目价值服从几何布朗运动
dV＝?琢Vdt＋?滓Vdz
根据伊藤引理
dF＝F′t（V，t）＋F′v（V，t）＋F″vv（V，t）（dV）2
将dV代入上式，并注意到E（dz）＝0，那么将贝尔曼方程变形为：
?滓2V2F″vv（V，t）＋?琢VF′v（V，t）＋F′t（V，t）＝rF并求出该偏微分方程的边界条件为：
F（0，t）＝0 F（V，T）＝max（VT－I，0）
根据上述条件对贝尔曼方程进行积分，可以得到投资期权的定价公式为：
F＝VN（d1）－Ie－r（T－t）N（d2）
其中：
d1＝
d2＝d1－?滓
投资期权的价值可以看作是投资的机会成本，一旦企业对项目作出投资，它就执行了投资期权，放弃了等待获得会影响到未来投资回报的新信息的可能，所以投资期权的价值必须包括在投资的成本之中，因此最优投资决策规则为投资项目带来的未来现金流折现价值应等于投资成本加上投资期权的价值，即
V＝F＋I
与传统的NPV方法相比，ROV方法考虑到了未来的不确定性和投资者的灵活性，让决策者对风险投资项目价值有更深入地了解，所以此方法是风险投资项目评价的一个强有力的工具。主要表现为：①实物期权具有期权的特征，即投资不可逆性，时间上的延迟和选择性以及投资后的各种变动弹性，正好反映了实际生活中投资项目的特点。而NPV法是违背这些特征的。②ROV中所用的贴现率为无风险利率，客观而准确，而NPV法则用加权平均资本成本或由CAPM计算出的风险报酬率，而且会随着不确定性增加而调整贴现水平，具有相当的主观性。③ROV法与NPV法一样，都是建立在对未来现金流估计的基础之上。但实物期权更能够从实证来考察，能更好地解释实际的投资行为。
但这种方法也存在一些缺陷：①评价准确程度依赖于参数质量，而对于模型参数的估计，主观估计会发生偏差，利用历史数据也不一定能准确反映未来发展趋势，从而影响了该模型的可信度；②构造该模型的计算过程过于复杂，模型成立的前提条件和运行机理不易被投资者所理解，有可能导致对该模型的误用，得出错误的评价结果。而NPV方法应用更为方便，其假设和结果也很容易被理解。
3 小 结
NPV方法在投资项目评价中应用较多，但存在种种问题，现实中不能完全以该方法判定的结果来决定是否进行投资，我们还需要改进该方法，并寻求新的评价方法。而ROV方法只是对NPV等现有评价方法的一个补充，也存在一些缺陷，不可能完全替代现有的方法。另外，由于期权的概念并未很好地普及，所以在实际决策中，应用并不多。但NPV因为大多数人所接受，在并不是一个标准的衡法则情况下，在实际应用中，人们只是应用NPV这种思想。因此，在实际应用中就必须综合使用各种评价方法，才能得出对投资项目价值比较正确的可信度较高的评价结果，使投资决策也更具有科学性和稳定性。
参考文献
1 傅家骥，仝允桓．工业技术经济学［M］．北京：清华大学出版社，1996
关键词：投资项目评估；教学改革；教学方法
中图分类号：G642.0 文献标志码：A文章编号：1673－291X（2011）17－0251－02
投资项目评估是实现投资决策科学化、民主化、规范化的重要工具。投资项目评估学是经济学的重要分支学科，它作为一种投资决策技术，是工程经济学的重要组成内容，是银行等金融机构在为本单位挑选合格的贷款项目时所采用的方法的依据。该课程是高等学校工程管理和经济管理类专业的一门重要的专业基础课程之一，集专业知识与社会实践于一体，可以帮助学生掌握相关的实业投资分析技术，为企业培养具有投资评价能力和从事项目决策的人才。近年来，在《投资项目评估》课堂教学中，存在着学生上课时精神不集中、出席率低和看其他书等现象，因此，必须改革传统的教学模式、教学手段，引导和激发学生的学习兴趣，提高学生学习的积极性。
一、《投资项目评估》课程的内容与特点
《投资项目评估》课程主要讲解投资决策的基本理论，具体包括投资项目评估学的研究对象，投资项目评估的产生和发展，投资项目评估与可行性研究，贷款项目周期与项目评估，投资项目的概况和项目建设必要性评估，市场分析与生产规模分析，建设和生产条件评估、技术评估，项目寿命期和投资估算，总成本费用、销售收入与税金及附加、利润总额的估算，财务效益评估概述及指标，货币时间价值，国民经济评估概述及指标，项目的费用与效益，国家参数与调整，社会效益概述及基本方法，不确定性分析，项目方案必选的方法与应用范围，项目的总评估和后评估。
《投资项目评估》是一门实用性和操作性很强的科学，在重视理论教学的基础上还必须重视对学生实践能力的培养。针对课程涵盖的内容多、涉及的知识面广、实践性强等特点，要重视对投资项目评估理论知识的教学。在课堂教学上，应精心设计教学思维模式，引导学生跟随教师理念，精讲与简述相结合，每堂课都做到重点突出、难点分解，提高学生的听课效率，对当堂课的主要内容悉数掌握；要加强对投资项目评估的操作性教学，在教学实践中，应培养学生的思维能力和独立解决问题的能力，灵活地运用理论知识来解决实际问题。
二、《投资项目评估》课程教学中存在的问题
课堂教学是当前高等教育的主要手段，教师给学生讲授较多的、较为系统的知识。但这种方法不能充分发挥学生的积极性，少量的实践教学也不能使学生对投资项目评估的相关知识熟练掌握，主要表现在如下方面。
（一）教学内容安排不合理
按照经济管理类专业教学计划的安排，要求在一学期32学时之内讲完《投资项目评估》课程的全部内容，教师要满足教学内容的要求，完成教学任务，只能采取按部就班式的理论知识教学法，结果是只能流于知识性的介绍和理论性的概括，难以激发学生的学习热情；以教师为主体的填鸭式教学，不但使学生感觉枯燥无味，还束缚了学生的思维，不利于学生主动性和创造性的发挥。《投资项目评估》课程是一门实践性很强的学科，对投资项目的财务效益评估、国民经济效益评估和社会效益评估具有非常重要的实际意义，必须将理论与实践联系起来。在实际讲授中，由于时间有限，先讲理论，再联系实际，学生对理论学习的知识还没来得及消化，就立刻进入实际应用环节，有些难以把握；在讲授实际应用时，教师仍进行系统讲解，方法过于复杂，影响了学生对实际应用的理解。
（二）课程教学方法单一
《投资项目评估》课程的教学方法主要是传统的以课堂为中心的封闭式教学，只局限于固定的教学模式。教师把讲授知识作为教学的主要目标，每堂课都是先复习上一节课内容，再讲授本节课内容，实施满堂讲。在教授课程的过程中，只注重老师的“教”，而没有重视学生的“学”，学生只是被动地接受知识。殊不知教学相长，教师在教授课本知识的同时，应更注重讲授学习方法，培养学生自学的能力，独立地分析问题和解决问题的能力。课堂上老师与学生缺乏交流，学生只是一味地记课堂笔记，而没有进行个人思考；在考试命题中，注重死记硬背，学生只要将学过的内容背诵下来就能得到高分，忽视学生创造能力的培养，学生的主体作用得不到发挥；在实践教学中，还是主要依靠教师讲授，没有让学生亲身体验和实际操作，而由教师代劳，不利于增强学生对理论知识的理解和锻炼动手能力，结果只能是事倍功半。
（三）教师实践经验缺乏
《投资项目评估》课程对教师教学水平要求很高，并且要具有系统的专业知识，要根据社会经济形势的变化和科学技术的发展、投资政策的变化，对教学内容及时进行调整，从现有教师所掌握的知识水平看，还不能满足知识迅速更新换代的要求。原因在于大部分教师缺乏实践经验，在讲授《投资项目评估》课程之前，没有经过相关的培训，也没有参与投资项目评价的实战经验。还有一部分教师是从学校到学校，从学校毕业后就直接从事《投资项目评估》的教学工作，只是从理论上进行讲授，不清楚投资项目评价的实际情况，无法让学生有直观的感性认识，在实际教学中只能照本宣科，教学内容空洞乏味，无法达到教学要求。由于缺乏在企业或金融机构的实际工作经验，使教师的实践能力先天不足，指导学生实习进行动手能力训练时的效果欠佳。
三、《投资项目评估》课程教学改革的办法
针对上述《投资项目评估》课程教学中存在的问题，在今后的教学过程中，应以学生为主体，鼓励学生主动思考，发现问题；以教师为主导，提倡循循善诱，重在引导。从而使师生双方主动介入其中，使学生能熟悉投资项目评估的基本理论和知识，掌握投资项目评估的基本方法和操作技术。
（一）合理安排教学内容
《投资项目评估》课程的应用性非常强，从该课程所学到的知识和方法技能对学生今后的学习、生活和工作有着较大的影响和帮助。在教材内容的选择上，应体现时效性要求，不断地更新教学内容。《投资项目评估》课程的实际操作性强，其中的项目建设背景分析、项目必要性分析、项目建设地点的选择、技术的论证和经济分析都与社会实践密切相关，应结合国内外教材体系和投资项目的实际为学生教学增添新的内容，激发学生学习的兴趣。在实际的教学过程中，应根据培养目标和本课程在整个课程体系中的位置，并针对所教学生的实际情况，采用合适的教学模式，如采用通俗直白的语言、图文并茂的课件和人人动手的操作等方式，使学生参与到教学过程中来。《投资项目评估》课程是一门综合性很强的课程，需要综合运用多门课程的知识，如在进行项目财务评价时就要用到财务会计学、投资学的一些原理和指标，因此，还应考虑不同专业学生对课程的要求，安排教学内容和前后课程。《投资项目评估》课程的内容具有较强的系统性，内容相互联系、相互作用，如项目市场分析是生产规模确定的基础，技术评估是经济分析的前提，项目基础财务数据的估算是财务效益、国民经济效益和社会效益评价的基础，所以，要在几个章节的内容都介绍完之后，再进行归纳总结才可以得出全面的认识。
（二）灵活运用各种教学方法
基于培养学生创新能力的原则，在《投资项目评估》的课堂教学中，教师应运用灵活多样的教学方法，突出启发性，以激发学生学习的兴趣，使抽象的理论变得生动而易于理解。采用案例教学法，将案例教学融入理论讲解当中，根据教学内容和目的选择真实客观的案例以激发学生的兴趣，选择有针对性的案例深化学生对所学知识的理解。教师应在具体授课前精心准备，引导学生参与、分析和讨论，提高学生的分析能力，让他们学会解决实际问题的办法。采用情景模拟教学法，教师提供一些投资项目的具体案例，通过现场情景模拟的方式，让学生观看课堂演示或独立操作，训练学生实际操作的能力，使之形象地理解案例的真实信息，达到项目演练过程与理论知识介绍同步进行，合理组织教学内容。采用讨论式教学法，学生在教师的引导下，围绕问题进行讨论，展开思维活动，开阔思路，例如，对于“投资项目寿命期估算”一节，介绍完自然寿命期、技术寿命期和经济寿命期的概念之后，可以让学生展开讨论，应选择哪一个作为项目的寿命期，可以让学生展开分组讨论，各抒己见，培养他们独立思考和独立活动的能力。
（三）提高教师的实践和科研能力
《投资项目评估》课程本身具有很强的实践性，教师要有丰富的理论知识，因此，在授课前学校应有计划地安排教授该课程的教师参加职业技能培训，提高自身的素质。扩展教师的知识面，让教师深入到投资项目评估的实际工作中，参与相关投资项目的评价，身临其境地进行操作实验，深入到项目运作的生产、经营和管理第一线，整理实务资料，增强对投资项目的感性认识，用实践经验收获、丰富理论知识，提高教学水平和业务水平。教师应积极参与评估实务和科学研究，了解有关投资项目评估实际活动的发展和变化，探索先进的科学成果和最新的研究动态，对理论知识进行必要的修正和更新，使教师的教学和科研水平不断提高。还可以通过激励机制，充分调动教师的积极性，开展科研成果奖励，使教师全身心地投入到教学和科研工作中。加强对教师的计算机知识培训，利用专用性强的软件，如EXCEL、SPASS、SAS等进行财务效益评估，通过实际模拟运算让学生亲身体验项目评估的实质。引进国内外优秀人才，鼓励年轻教师出国研修，到企业或金融机构从事投资项目评价工作，提高教师的自身业务素质和实践能力。
参考文献：
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社会在不断发展，市场竞争也不断加剧，资本市场让企业的压力也随之越来越大。投资会有一定的风险，因此应注重投资管理。投资合理，会给公司带来相应的收入；投资不合理，会严重影响到公司的利益，造成投资失败。
关键词：
企业投资项目；评价；意义
随着民营企业的多元化发展，企业的投资项目也越来越多。为了让投资带来更多效益，投资项目后评价非常重要。进行理论学习和方法研究，对现实数据资料进行检验，再进行项目后评估。全面总结项目投资管理的经验改进管理制度。对提出的问题进行不断改进，及时有效地反馈存在的问题，对未来项目的决策和效益的提高，起到了决定性作用，这样有利于提高公司收益。
1企业投资项目后评价的特点
1.1实际性投资项目后评价是根据现实发生的真实数据，根据实际情况提供的数据资料进行分析。而投资项目前评价，是预测数据。企业投资项目后评价的数据比较客观。能够真实地反映出投资的情况，有力地对企业项目进行评判。
1.2完整性项目后评价能对整个项目的过程进行完整的分析，不仅可以分析项目的投资过程、经营过程。还要分析投资带来的整个收益，能够对投资实施效果，经济收益，管理状况，进行全面分析。能够准确地掌握整个项目的现状，无限地挖掘项目的潜力，最大程度地创造价值。
1.3探索性分析整个项目运营状况，根据其问题，制定未来的发展方向。对整个投资项目综合进行评价，不断探索项目是否具有持续发展的能力。所以，这就要求评价人员的综合专业素质要高，有效地准确地分析出影响投资效益的因素，为项目指引正确的方向，少走弯路，尽可能地节省项目建设的资源，降低项目的成本，提高项目的建设效率，并且提出有效的、可实施的具体方案。
1.4回馈性项目投资前期评价为投资者提供了重要的决策依据。而项目投资后的评价目的，根据实际情况，可以向有关部门反馈真实信息，好的方面可以继续发扬，不好的方面可以引以为戒，从而及时的找出改进的措施，为今后管理、投资计划、制定目标、积累经验起到了重要作用。用来检测项目投资决定是否正确，为以后类似项目建设提供了正确的投资方向。
1.5合作性项目前评价，提出可行性研究，这主要是评价单位与投资企业之间的合作。项目前评价有专职评价人员就可以完成评价报告。项目后评价可不是单一的人员就可以完成的，它是对整个项目的过程甚至未来进行评价，牵涉到项目的各个环节，这就需要多个方面的反馈，整个项目的技术人员，项目经理，投资项目主管、合作方，企业经营管理人员需要在多个方面进行合作，只有合作的融洽，才能保证项目后评价工作的顺利进展。
2企业投资项目后评价的意义
2.1评价是企业投资的需求投资项目后进行评价，这样可以有效地了解其中的风险和利益。有助于改善企业投资的策略，提升企业在投资中的收益。在确保国家政策有利于国民经济健康发展的情况下进行投资，投资一大批基础的产业，国家投资比例较大。国家在选择投资企业时，大多数是采用投标的方法。很多的投资项目，因为涉及到各个方面的因素，总体效益要比预测的低。投资的企业达不到设计能力、还贷能力，涉及各方面，企业通过投资项目或进行评价，认真分析、研究、然后进行评估。找出达不到预期目标效益的真正因素，通过分析之后，根据其原因进行项目决策、实施管理，根据分析，提出合理的改善措施。进行项目评估之后，将信息决策反馈到管理部和投资决策部，有利于改进企业投资项目。
2.2评价是确保投资项目的客观需求市场经济体制的不断完善对市场有着促进的作用，但是，在投资责任约束机制方面依旧不完整，存在一些漏洞。投资体制仍然不健全，项目投资在体制内，不能完全起到发挥的作用，因此，对企业投资项目进行综合分析、评价能够客观、全面进行衡量，从而建立出健全的奖罚制度。这样有利于提高各个部门的监管能力、责任感。要以公正、客观为前提。随着金融改革的完善，要求相关银行，在开展投资项目之前，要对项目实施后进行评估。对企业投资的项目和具体情况要了解，制定出收款相关的建议与实施措施，有利于企业投资向预期目标发展。
2.3评价有利于提升投资项目管理水平对企业投资项目的评价，有利于投资决策者多投资计划，从而提高投资收益，改进投资决策，提升管理项目水平。有利于加强项目管理。企业投资项目的管理比较繁琐，项目中会存在着很多方面的问题，需要加大管理要求，健全管理体制。这是投资项目管理应具备的基本素质。企业投资项目后，要对实际使用的材料、数据以及检验管理中会出现的问题进行综合分析评价。形成科学合理的评估结果，通过企业对投资项目的评价，有利于新项目的投资、运转。有利于提升投资项目的管理水平。企业投资项目评价是项目管理的重要前提，在管理中起到了重要作用。
2.4评价对企业运营进行判断在项目评价之后可以有效地促进项目的运营。项目后评价主要是在企业的运营阶段进行，所以，可以有效的研究出投资初期和生产过程中的差距和不同。对预测和实际情况进行分析，找出其中的因素。加大管理力度，从而保证项目的正常运营，提高项目的最大收益。
3企业投资项目后评价的重要性
(1)企业投资项目评价后，可以直接反馈项目中存在的问题，有关部门与企业就可以及时地调整相关的政策、管理制度、项目进度，让整个项目得到完善。保证企业的可持续发展，让企业投资项目创造更大的财富。(2)根据项目实际的情况，反馈出管理部门的问题，这样就让管理部门认识到管理方法的重要性，能有效提高管理部门的责任心，让决策者谨慎行事，下达命令前三思而后行，确保准确无误，这样更有利于投资者的管理。(3)通过企业投资项目后评价，可以总结投资的经验教训，有效调整和完善投资政策。有利于改善决策水平，改进未来投资方向。这样可以少走弯路，减少项目不必要的投资，增大项目投资收益。(4)项目后投资也有利于银行部门的工作，为银行信贷政策提供有力的依据，项目后评价可以及时发现项目投资资金存在问题，及时地发现并分析信贷的利弊，从而在工作中可以扬长避短，制定合理的信贷政策，确保资金按时回收，保证资金的正常运行。
4结语
通过对项目前期工作、现实运行、项目管理的综合研究，分析项目的实际情况跟前期预测的不同，找出其差距。从项目完成过程中，吸取其经验，为今后完善项目的准备、决策、监督、管理提供了重要依据。企业投资项目后评价对改善管理制度，提高投资者效益起到了重要性作用，能够有效地监测到项目实际的收益。对评价后出现的问题及时地采取弥补措施，调整发展方向的项目损失，保障企业获得最大利益。
参考文献
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本研究的目的是建立一个中小企业板上市公司经营绩效评价的基本体系，通过对中小企业板上市公司经营绩效的分析，总结中小企业板设立一年多来的发展情况，进而为下一步中小企业板的创新发展提供参考。
一、引言
当前进行中小企业板的绩效评价工作，有两个关键性的影响因素，或谓障碍。一是中小企业板设立时间较短所产生的评价结果的有效性问题，二是以中小企业板企业经营绩效为基础的经营评价与以中小企业板发展目标为基础的发展评的结合问题。
本文的研究思路及相应的结构安排是：首先，通过整理与总结企业绩效评价的基本理论与方法，结合中小企业板上市公司的具体特点，建立一个综合财务分析与非财务分析的中小企业板上市公司绩效评价的基本指体系，以此作为中小企业板发展评价的基础。
二、文献回顾
Ford等(1997年)认为企业规模的测定有两种方法:企业组织的规模和企业组织的领域范围。企业规模通常的测定方法是根据不同情况，以企业当时的员工人数、年销售额或者总资产来测定。而关于企业成长主要有两种定义:（1）企业成长是企业自身规模的扩张，可以用企业的员工数、净资产、销售额、实物资产存量或者生产资源现值等指标的增加来测定，其中，使用销售额衡量企业成长的做法最为普遍，据统计，在1981年至1992年研究企业成长的文献中，83％的研究成果都使用了销售额来衡量企业成长(傅家骥，1998)；（2）企业成长是企业业务领域范围的扩大，可用市场份额，服务市场的规模或者顾客数量等的增加来测定。
美国学者Welle在1974年从管理层承诺、营销技能、工程技能、财务技能等方面建立了风险投资项目评价指标体系，把影响企业成长性的因素归结为管理因素、市场因素、技术因素。在Welle的风险投资项目评价指标体系中，管理因素居于最重要的位置，其次是市场和技术。
三、研究方法与研究内容
本文主要的研究方法有：
（1）文献资料法
在对文章的研究过程中，在综合前人研究的基础上，提出自己的一些见解。
（2）历史分析的研究方法
在对评价模型进行验证的过程中，选取了一定的样本数据对模型进行了检验，这些验证需要依赖大量的数据。我们的数据来自中小企业板上市公司过去的状况，对历史的数据进行分析，得出预测的评价结果。
四、 中小企业板绩效的实证研究
(一)中小企业板绩效评价的基本思路是：
（1）应用中小企业板上市公司绩效评价指标体系对中小企业板的经营现状进行评价，以此检视中小企业板的现阶段发展与主板以及其他板块的差异。
（2）以中小企业板的结构性绩效评价为重点，以成长性指标为核心，分析中小企业板的基于发展目标的绩效实质。
为保证分析的效率、客观性和可检验性，报告的全部数据来源于上市公司的2010 年年报与2011年年报
基于上市公司年报数据，报告使用的中小企业板上市公司绩效评价的指标体系如表4-1。
从财务评价所得的中小企业板经营绩效状况的主要结论是：中小企业板的总体盈利能力一般，略强于主板板块，但落后于蓝筹板块；中小企业板成长性较差，2011 年度的业务收入成长性和盈利成长性都远比蓝筹板块差，甚至落后于主板市场，但2011年度有所回升；中小企业板的赚取现金能力差，但资产管理能力、偿债能力与现金股利发放水平良好。
表4-4显示，2011年度，中小企业板在六个板块中排名第五，次于三类蓝筹股
板块和上海主板，好于深圳主板。从所获分值看（-14.66），中小企业板与上证50板块、深成指板块差距很大，与上海主板基本接近，在六个板块中处于中下水平。
2011年度，中小企业板排名升为第二，次于上证50 板块，好于其他四类板块，但中小企业板（分值8.12）与上证50 板块（分值31.57）差距仍然明显,而与其后的沪深300 板块、深成指板块、上海主板相差不大，中小企业板在六个板块中处于中等偏上水平。
（二）业务成长的结构性绩效
（三）盈利成长的结构性绩效
（四）盈利能力持续增长的结构性绩效
表4-9显示，中小企业板上市公司核心业务收益水平呈现负增长的比重最大，高达96%，远高于其它板块，其中，深证成指板块上市公司的负增长比重仅为28%。中小企业板没有核心业务收益水平呈现高成长的公司，而这一指标上上证50板块比重高达27%，深证成指板块比重达23%，上海主板和深圳主板的比重也分别达9%和13%。
表4-11 显示的是核心业务收益水平成长型与非成长型公司比重的汇总，这一数据表明，中小企业板在企业的核心业务收益水平的成长性方面，远远落后于所有主板板块和蓝筹股板块。
因此，从业务成长性、盈利成长性和核心业务收益水平成长性等指标看，中小企业板的成长型公司比重都在所比较的板块中名列最后，与上海主板、深圳主板有差距，而与蓝筹股板块差距更大。
五、研究结论
综上分析，对中小企业板设立一年多来的绩效情况，可得以下的初步结论：从经营绩效看，中小企业板的经营绩效比上证50成份股板块、深证成分股板块和沪深300成份股板块差，甚至不如上海主板，仅好于深圳主板。不过，2011年度，、、中小企业板经营绩效比2010年度有一定的提升，其综合评比得分值在所比较的板块中处于中上水平。总体而言，中小企业板的盈利能力尚可，资产管理能力、偿债能力与现金股利发放水平良好，但成长性与预期值相比有一些差距。
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自经济发展方式转变三十年来,我国国民经济实现了持久高速的发展,引起了国内外的不断关注。亚洲金融危机后,我国实施积极的货币政策,为经济快速发展奠定了货币基础,与此同时,政府不断加大财政政策支持的力度,积极完善地方基础设施建设,纷纷上马大型的建设项目,包括农林水利、电力、公路、铁路、住房、城市基础建设及其他工业。这些项目具有数量多、规模大、建设周期长、收益不确定性大的特点。虽然我国在改革投融资体制上进行了一系列探索,取得了一定进展,对投资项目的前期评估工作起到了积极的影响,但是还不足以改变当前投资项目评估的混乱现状。特别是2008年金融危机后,国家发改委出台四万亿的经济刺激方案后,各个地方政府纷纷上马大型建设项目,这也暴露出了投资总量偏大、结构失衡、预算超支等严重问题,而项目整体投资分析研究的滞后是重要因素之一。当前项目投资决策评价多从财务的角度出发,分析得出各种财务支持指标,从而判断项目的可行性,但深入研究不难发现单纯的财务指标评价过程存在众多难点和困境。因此,优化项目投资决策评价指标具有非常重要的意义。
二、项目投资决策评价指标现状分析
无论对于政府投资还是企业投资而言,资本性项目投资均具有投资内容独特、投资数额多、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。这也决定了项目投资决策的重要,如何取舍,要通过评价指标进行测算,保证企业的项目投资决策不失误。
(一)资本项目投资决策指标
投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性,以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度分析,投资决策评价指标主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。前两个指标是非折现指标,在计算过程中不考虑资金时间价值因素,而后四个指标是折现指标,在指标计算过程中充分考虑和利用了资金时间价值。从非折现指标向折现指标的过渡也反映了投资者对资金价值和风险成本的进一步认识和关注。
非折现评价指标具有计算简单、含义清晰等优点,但没有考虑时间价值,从而可能导致决策失败。静态投资回收期指标较清楚地反映了项目投资回收的时间,但不能说明投资回收后的收益情况。投资利润率指标虽然考虑了项目所能创造的全部收益,但却无法弥补由于没有考虑时间价值所带来的问题,因而仍然可能造成决策失败。当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时,应以折现评价指标的评价结论为准,这是因为货币时间价值常常是影响投资者进行投资决策的重要因素。净现值是一个非常重要的项目投资评价指标,是项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额,它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系:当净现值大于零时,意味着投资所得大于投资,该项目具有可取性;当净现值小于零时,意味着投资所得小于投资,该项目则不具有可取性。净现值的计算过程实际就是现金流量的计算及时间价值的计算过程。净现值的大小取决于折现率的大小,其含义也取决于折现率的规定:如果以投资项目的资本成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(损失);如果以投资项目的机会成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多获得的收益;如果以行业平均资金收益率作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多获得的收益。实际工作中,可以根据不同阶段采用不同的折现率,对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率,而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率,分段计算。净现值率实际是将净现值与投资的现值进行比较,以现值形式反映投资所得与投资的对比关系,从而在一定程度上弥补了净现值在投资额不同时不能正确决策的缺点。获利指数是以相对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较,而净现值则是以绝对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较。基于财务分析的角度而言,考虑了时间价值和相关风险因素项目投资评价指标已经能够较好地反映一个项目的投资价值,在实际运用中,财务分析指标常常会遇到较多的问题。
(二)项目投资决策指标运用现状
投资项目财务评价需要在国家现行税制和价格体系条件下,计算项目范围内的效益和用度,从而分析项目的盈利能力、清偿能力,以考察项目在财务上的可行性。当前,政府和企业在进行投资项目财务评价时主要依据国家计委和建设部联合的《建设项目经济评价方法与参数》。随着经济形势的发展,项目投资环境发生了很大的变化,财务评价体系在运用的过程中逐渐暴露出了较多的不足。
首先,动态折现指标的计算过程存在商榷余地。财务评价的动态指标因采用贴现技术而使项目财务评价更具科学性,但在计算项目的净现值时,常假设该项目的未来现金流量是在项目计算期的期初或期末发生,这使得未来现金流量偏离预期。由于在一般情况下,一个投进使用并正常运转的项目未来现金流量是受多种因素共同作用的,并不只是在年初或年末发生,而是会时时发生,对时时发生的现金流量以假设的发生时点计算现值,是有失偏颇的。项目计算期的贴现率应与投资项目的资本成本相适应,从而计算的净现值只要大于零,该方案理论上就应该是可行的。但我国投资项目计算期的贴现率是由国家国家计划委员会和建设部组织测定、并定期调整,与投资项目本身的资金成本相脱节,造成决策的短期行为。
然后,项目投资风险分析缺乏系统性。投资活动是一种逐利活动,其风险与收益呈同向变化,很多财务收益很好的项目可能由于风险过大而不具可行性,即拟投项目的不确定性对盈利能力、清偿能力、外汇效果均有重大影响。而原投资项目可行性分析将对投资项目的不确定性分析独立于盈利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析之外,使其对投资项目可行性决策的重要性大大降低。各财务评价指标在对项目进行评价时都有其独特的作用,但有时根据不同评价指标得出的投资结论会大相径庭。应以哪些指标为投资的主要取舍标准,哪些指标为次要标准,各财务指标的可行性标准是多少,现行评价体系都没有给出一个指导性的标准。
最后,缺乏投资项目环境影响评价指标。原投资项目可行性分析对投资环境影响的评价仅局限于定性评价,定量方面基本没有。但很多投资项目将不可避免地会对四周的生态、资源、人居等产生一系列负面影响,如水体污染、植被破坏、耕地占用等。因此,投资项目的环境影响不应该只是定性分析,还应以成本、用度、收益等形式将环境影响纳进到投资项目财务评价中来。
综上所述,项目投资决策评价指标的建立有助于规范我国资本性投资,促进有限资源的优化配置,对我国经济增长产生积极的影响。但是,由于财务评价指标在衡量项目投资的过程中存在较多不完善的地方,阻碍了投资者资源优化配置的实现,不利于我国经济发展的可持续性。从制度因素和指标具体运用出发对项目投资决策指标的优化能够有效地扭转当前不利的局面。
三、项目投资评价指标的优化路径
折现财务指标与简单财务指标的结合能够有效地评价项目的可行性。但在实践过程中由于种种问题的限制,指标的评价功能受到了一定的局限,可以从以下方面进一步优化项目投资决策财务评价内容和方法。
(一)积极创新,优化动态指标的计算
考虑到原有动态指标计算过程中的种种弊端,对动态指标的运用进行改进。在可行性条件下,将项目计算期内现金净流量的折现期尽可能缩短,使折现现金流量接近实际情况。以资金成本为依据调整折现率,采用资本成本加权平均的方法确定项目的资本成本,根据项目风险的大小调整折现率。优化投产期现金流量的估计方法,传统投资项目财务分析一般采用等额现金流量模型进行现金流量分析。但实际上项目投产期各年的现金流量不可能是相等的。因此,应该将影响现金流量的各主要因素视为一个系统,用系统的观点猜测投资项目的未来现金净流量。
(二)确保项目风险因素分析始终贯串于财务评价过程
风险成本是折现法下的基本因素,将对拟投项目的风险分析融入项目的盈利能力分析、清偿能力分析和外汇效果分析中,提高项目评估工作的真实性和可靠性。在分析盈利能力时,用期望收益和期望用度代替预计收益和预计用度,综合考虑投资项目的市场风险、销售风险和生产风险,计算项目的经营杠杆系数;在清偿能力分析时,计算项目的财务风险;在外汇效果分析时,考虑项目经营期内的汇率变动风险。经过这样的改进,各指标值就充分考虑了各种不确定性因素的影响,能比较真实地反映项目的财务可行性。
(三)把握重要影响因素,适当增加影响因素指标
企业的投资活动受到众多因素的影响,经济收益和成本的考虑仅仅是当前投资项目评价的重要方面之一。加快有关绿色会计的会计要素确认、计量、表露的方法研究,公道确认计量有关环境因素引起的环境资产、负债、所有者权益、成本、收如和利润,并将上述计量结果纳进据以进行财务评价的预计会计报表中,分析项目的盈利能力和清偿能力,并对项目的持续经营能力进行评价。
(四)拓展关注范围,增加项目的发展能力分析
原财务评价侧重于项目的生存能力分析,在激烈的竞争环境下,项目发展能力分析将显得更加重要。项目的短期获利能力只是项目表现的一个方面,投资者应该全盘关注项目的未来生命周期,对项目的持续发展能力和产业能力予以关注,因此,有必要在原评价体系中增加项目发展能力分析。
(五)培养系统思维,整合各个评价指标
目前的评价体系中具有众多的分析指标,导致了企业在运用过程中不知道以哪一个为重点。企业可以根据各指标在财务评价中的重要性,对各指标设立一定的权重,由国家或地区政府部分根据形势的变化对指标权重进行定期或不定期的更新,并制定一个切实可行的指标权重评定方法和比较标准,量化评价结果。通过综合结果能够较清晰地反映项目的整体情况。
通过指标计算过程和运用层面的优化能够有效地改进当前项目评价过程中所遇到的问题。经济发展是一个动态的过程,项目投资的环境随着经济的发展会越来越复杂,对项目投资决策体系的分析和改进也是一个需要长期不断研究的过程。
二、环境成本多目标投资决策模型建立
(一)构造判断矩阵应用层次分析法。首先就是要弄清楚问题的范围、所包含的因素、因素间的关联和隶属关系、以及最终要达到的目标。核心是把决策问题层次化，层次结构通常分为三层：目标层、准则层和方案层。对于项目投资来说。选择最佳的投资方案是目标层，投资方案的影响因素如现金流入、流出量和环境因素是准则层，备选方案是方案层。其结构如图1所示。
当建立起项目投资决策影响因素层次构造图后，就要求出每一层次内各因素对于上一层次有关因素的相对重要性，亦即权重。两个因素之间进行比较，可以用表1中的九级标度表示。
在调查分析研究的基础上，采用对不同因素两两比较的方法，构造不同层次的判断矩阵，并分别计算它们的最大特征值、与此相对应的特征向量、各层次的单排序以及进行判断矩阵的一致性检验。
(二)判断矩阵权重求判断矩阵每行所有元素的几何平均
(三)层次单排序所谓层次单排序，就是确定某一层次各因素对上一层次某因素的影响程度，并依此排出顺序。其方法可以根据矩阵理论。通过数学计算求得判断矩阵的特征向量，此特征向量就代表了该层次部分(或全部)因素对上层次某因素的影响程度大小。即权重值。这些权重值便是单排序结果。对于矩阵特征向量的计算。通常采用的是特征值法(EM法)。九级比率标度法的引入，帮助形成判断矩阵，而只有当判断矩阵基本满足一致性的条件下，应用层次分析法得出的结论才基本合理，因此，为了保证层次分析法的结论基本合理，还必须对形成的判断矩阵进行一致性检验。
(四)一致性检验其检验的依据是矩阵理论。方法是先计算一致性指标，即： CI=(入max-n)，(n-1) 如果CI=0，则表明该判断矩阵具有完全一致性，检验结束，若CI≠O，则需进行随机一致性比率CI／RI的计算，其中RI指判断矩阵的平均随机一致性指标，如表2。若CI／RI
(五)层次总排序层次总排序就是计算确定某一层所有因素对最高层的相对重要性排序权值。计算某层次的总排序，必须利用上一层次的总排序和本层次的单排序，而第二层对第一层的单排序同时就是第二层的总排序，这样总排序要从最高层到最低层逐层进行。层次总排序同样也应做一致性检验，其过程也是从高到低逐层进行。
三、实例检验
现以一个具体实例为例，说明应用考虑环境成本后的层次分析法进行投资项目评价决策的基本过程。某小型化工在生产Y产品时会产生一种废料，该厂在对该废料进行处理时，拟采用B1、B2两种不同的设备。设备B1：采用酸溶剂溶解。但是采用酸溶剂溶解的方法会产生一种有害物质Z，由于该厂将其排入附近的河流，会对水质产生污染。并且目前为止企业无法将其消除。虽然现在没有相关的法规对排放该有害物质进行处罚，但是有关部门正在草拟一部新法规，估计在五年后会颁布实施。设备B2：采用碱溶剂溶解。该设备不仅不会产生有害物质，而且其残余物还可回收处理每年可取得净收益。
(一)构建判断矩阵对实例进行层次分析，过程为：先建立设备投资决策影响因素层次构造图，然后两个因素之间进行比较，可以用表1中的九级标度表示。该项目的判断矩阵有五个，即方案层相对于购置成本(A1)准则的判断矩阵；方案层相对于生产支出(A2)准则的判断矩阵；方案层相对于环境成本(A3)准则的判断矩阵；方案层相对于残值收益(A4)准则的判断矩阵；准则层相对于目标层(A)的判断矩阵，如下所示：
建立的设备投资决策影响因素层次构造图，如图2所示：
(二)层次单排序现以矩阵(A1-B)为例，其计算过程为：计算判断矩阵每一行元素的乘积Mi，M1=7，M2=1/7；计算Mi的n次方根征向量W1=(0．85，0．15)T，表示方案对购置成本的相对权重值。同理可计算出其余判断矩阵的特征向量：W2=(0．25，0．75)T，W3=(0．1，0．9)T,W1=(0．17，0．83)T，W=(0．26，0．12，0．56，0．06)T。
(三)判断矩阵的一致性检验计算判断矩阵最大的特征值。对于已求得特征向量W=(0．85，0．15)T，于是有如下计算：
计算判断矩阵一致性指标CI=0．02，计算判断矩阵一致性检验系数CR，判断其一致性CR=CV RI=0．02，可见，判断矩阵(AT1B)一致性通过，即判断不存在严重的片面性。同理可以计算得出判断矩阵(AT-B)、(A2-B)、(A3-B)、(f-A)均一致性检验通过。
(四)层次总排序根据上述计算结果，进行层次总排序，如表3所示：
从计算结果可得设备B2在综合评价中权重大于设备B1，应购买设备B2。
(五)层次总排序一致性检验层次总排序一致性检验计算如
企业进行项目投资决策时，考虑环境成本因素是非常有必要的，可能会影响投资方案的评价结果，而且运用层次分析法将环境成本影响货币计量化，并纳入到分析模型中进行长期投资决策分析，可以促使决策者在兼顾环境效益方面选择更符合企业经济效益的投资方案。
在投资决策中，常遇到多因素、多层次、非定量化条件等多因素相互交织的情况，这就涉及到考虑多目标因素的投资决策方法。而层次分析法的特点在于将非定量化研究的思维过程定量化，因此它能够定量分析一些难以精确定量的定性决策问题，也可以看作是一种定性分析和定量分析相结合的决策方法。本文提出的考虑环境成本的层次分析法为项目投资决策提供了有效的工具，其分析结果具有参考价值，但投资项目评价毕竟是一项复杂的系统工程，涉及因素众多，需结合具体情况对投资项目做出最佳选择。
参考文献：
进入21世纪以来,国内的房地产市场日趋火爆,创造出了一个又一个的财富奇迹,在很多地区,房地产业甚至成为当地经济发展的支柱。在这种大的风潮之下,人们纷纷涌向房地产领域,不论之前做过何种工作,仿佛一旦进入房地产就可以资产翻倍。然而,经过几年盲目的火爆之后,房地产市场的泡沫不断增大,国家和政府也已经意识到了这个问题,一些调控措施不断出台,房地产市场终于开始逐渐回归理性。财政部财科所所长贾康表示,房产税进一步推进的大方向已经明确,在对重庆、上海两地试点情况总结后,将讨论和决定下一步扩大试点的方案。北京中原地产市场总监张大伟在接受本报记者采访时认为,最近以北京、武汉等为代表的城市,修改了普通住宅的认定标准,有可能是为区分征收房产税的类别而做准备。社科院在其的《房地产蓝皮书》中则建议说,房产税试点要在“十二五”期间应加快向全国推广,宜从量从价综合征收,并作为收入调节的重要手段。当房地产企业不再暴利之后,其将开始逐渐成为一个成熟的产业,是否对相关的项目进行投资也被人越来越多的仔细评价。虽然在过去的几年中房地产市场展现出了不完善的一面,但是仍然有很多在项目经济评价实际操作中存在的问题可以引起我们的思考,从而指导我们今后更好地完善这个产业。
一、行业内对项目经济评价不重视
其实从之前来看,国内在十几年前房地产市场刚刚开放的时候就已经就项目经济评价方面的内容进行了引入和阐述,只不过开放商和地方政府都未能引起足够的重视,甚至部分地区的银行等金融机构也忽略了其存在,从全国范围内来看,有一些比较大的甚至知名项目都没有经过投资项目经济评价,其可行性从未得到评估。不过随着时间的推移,越来越多的机构、企业和部门开始逐渐对此问题给予了足够的重视,这是一个好的现象。希望越来越多的企业能够认识到这个问题的重要性,真正的将房地产作为一个企业认真去做。
二、评价内容不准确,甚至作假
项目评价是围绕项目来展开的,所作为的评价也基本上是为开发商服务的,有些开发商意识到了这一问题,便对房地产经济评价的结论进行了部分更改,使得其作为房地产开发商投资决策的依据不再充分,也许有的开发商的出发点是好的,但是其性质已经有些变了。还有的开放商则明目张胆的作假,做出多份经济评价报告,有的是给自己看的,有的是给银行看的,有的是给政府看的,除了自己的那一本是相对真实的之外,给政府看的和给银行看的往往含有夸大和虚假性质,或者是为了获取补贴,或者是为了减少税费,或者是为了骗取贷款等等,真实性值得怀疑。
三、项目经济评价方法缺乏科学性
对很多房地产开发商来说,除了评价内容的准确性有待商榷之外,在评价方法上也不怎么科学。现在从事房地产投资项目经济评价的主体一般就是房地产开发企业自身又或者是一些房屋中介,很多企业并不具备作出评价的资质。其实房地产投资项目的经济评价工作是一项非常复杂,工作量很大的工作,这个过程包含的环节众多,既需要对所开发的项目进行地理位置上的评估,又要合理的估计市场,更要对周围的市场消费能力有着清晰的认识,而且成本的估算也是非常重要,等等这些工作都需要体现在房地产投资项目经济评价中,如果基础数据来源和计算方法不准确,那么这个报告就没有什么意义。作为房地产开发企业来说,其本身很难能准确地来对周边的市场进行准确估算,又没有多少专业的人才来进行调查和分析,而中介机构的能力与之相比更加不如,结果就导致很多报告都是人为编造而成,根本不具备科学性。
四、房地产投资项目经济评价的从业人员较少,且素质不高
虽然受国内房地产市场持续火爆的影响,从事房地产工作的人员比较多,但是专业人才相对较少,像是各房地产开发企业投资项目经济评价的工作主要由策划部来做,但是由于许多房地产公司规模较小,而且许多为项目公司,所以策划部规模较小,从业人员有限,而且从业人员素质不是很高,很难完成高水平的投资项目经济评价。另外也有一些开发企业委托中介机构进行经济评价,但上述在开发企业中存在的问题在中介机构中同样存在。本文在对十二家较大的房地产开发企业与八家大型房地产中介企业(十二家开发企业中包括大型房地产开发企业华远、万科、天鸿等,八家大型房地产中介机构包括伟业、金网络、戴德梁行等)从事房地产投资项目经济评价工作调查的结果显示,平均只有约不到1%的员工用于相关工作的开展,而且基本上都在本科学历以下,根本难以完成重要的工作。
五、评价软件较少而且实用性不高
作为房地产投资项目经济评价来说,由于工作量比较大,需要考虑的因素比较多,单纯依靠人工的难免有些方面容易遗漏而最终影响到评估结果的准确性,所以评价软件是比较不错的选择。从对当下的市场调查情况来看,有关于房地产投资项目经济评价的软件比较少,用的比较多的主要有这么几种:前卫咨询的前卫投资项目评价系统、清华同方的投资项目经济评价系统软件房地产版、北京普乐投资咨询公司的《普乐》投资评价软件、中润在线的《金房子2000》经济评价软件。这些软件都有这样一个缺点,实用性不是太好,因此在实际工作中运用这些软件比较少。
六、房地产投资项目经济评价的结果与实际情况差
距很大,评价报告缺乏参考意义目前,由于房地产投资项目经济评价自身的复杂性和前文所论述到的原因,经济评价的结果很难保证与实际情况相符合。另外实际评价中还存在这样的问题:首先是先定结果,后做评价,主观因素诀定评价结果。做经济评价之前,都定好了结果,内部收益率要大致在多少,资金回报率要保持什么样的水平,这些评价的关键指标都有某些人定好了,评价人员只要尽量添加合适数据即可。某些人的意志甚至可以决定关键数据的选取,比如销售单价,每平方米拆迁补偿费用等等都可以有几百甚至几千的变动。即使是在开发企业给自己作参考的评价报告中也存在评价人员对自己不了解的数据不经过查询和核实变随便估计的情况。有这些情况存在,最后的报告怎么可能是准确的呢?其次,还有一种问题是许多开发企业为了使报告尽快得到审批,经济评价报告是由计委的人员代做的,这样做的结果是计委既当裁判员,又当运动员,这样的评价报告,其评价结果的参考意义可想而知。某危改项目实际评价报告中提到,投资回报率达到了84.88%,内部收益率达到了54.78%。这样的结果,与实际相差太大,如果危改项目的投资回报率和内部收益率有这么高,那么,为什么开发商对危改项目都敬而远之?这样的报告,显然没有参考意义。
关键词：工程投资项目项目风险风险评估
中图分类号：K826.16 文献标识码：A 文章编号：
风险评估是指在风险事件发生之前或者发生之后，对这一事件对人们的生活、生命、财产等方面造成的损失和影响进行量化的估计过程。而工程投资项目的风险评估则是在全面系统的分析目标企业和项目的基础上，按照国家规范的投资风险评估方法对企业、项目的投资风险进行分析，并同时做量化估计。
一、风险评估的必要性
随着我国经济建设的快速发展，建设投资的项目也越来越多，由于投资项目的施工周期长以及一些不确定的技术、经济等方面潜在危险的存在，使得我们越来越重视对投资建设项目的风险投资。工程投资项目的风险评估是加强建设项目安全，同时保障体系建设和管理的关键环节。通过工程投资项目的风险评估能够及时的发现影响工程项目安全的主要问题和矛盾，同时找到解决诸多关键问题的办法。因此，对工程投资项目进行风险评估是十分必要的，应该予以重视。
二、工程投资项目风险特点
（一）投资项目风险的可预测性
工程投资项目风险的出现往往都是可以预测的，我们可以根据一些以往发生类似风险的统计资料进行概率分析，以此来了解某一投资项目风险发生的概率以及此风险造成的损失，进而可以对现建的工程投资项目进行风险预测。
（二）投资项目风险的客观存在性
工程投资项目的风险是不会以人们的意志而转移的，因此，工程项目风险的存在具有一定的客观性，我们既不能以我们的意识拒绝它的存在，同时我们也不能否认它的存在，风险几乎是无处不在、无时不发生，我们不能完全的避免风险的产生，只能在能力范围内改变风险的存在条件以及发展的条件，最大限度的减少风险的发生，从而减少因为风险带来的损失。
（三）投资项目风险的多样性和多层次性
建筑工程由于施工周期长、规模大、潜在风险因素多等特点使得其在投资建设中面临着多种多样的风险，从而导致一个项目中有众多风险的存在，而且又由于各种风险之间的关系繁复使得风险又体现出多层次性的特点。
（四）投资项目风险的随机性
在投资项目中，任何一种风险的发生都是由很多风险因素共同作用的结果， 故而， 风险的存在具有随机性的特点，并且任一事物都不是永恒不变的，故而很多风险的发生都显示出其杂乱无章的特点，由于人们的认识能力的局限性，导致我们不能完全把握风险的变化，但是，我们可以通过对已经发生的大量风险事故进行研究统计，来发现一些风险发生的概率和损失程度，从而预测风险的产生并且最大程度的减少。
三、工程投资项目风险评估分析流程及应用
（一）正确识别风险
1、明确风险识别的对象并搜集大量的风险信息对工程投资项目风险进行识别的第一步就是明确风险识别的对象，对施工周期内建设项目的各个阶段进行分析，准确辨别出风险识别的对象。对风险识别对象中一些客观存在的和潜在的风险进行搜集整理，建立大量的关于风险的数据和信息，并且对这些数据和信息进行分类整理。
2、对风险中一些不确定因素进行统计
依据一些风险管理人员的经验，正确的分析和判断风险中的一些不确定因素。在此过程中首先应该正确的推测风险因素是不是存在不确定性，如果是确定的，则在以后的施工中可以很好的避免，而如果是不确定的，则需要判断其是不是客观存在的，从而对风险进行正确的识别。
3、确立各种风险事件并进行分类
通过以上对风险数据的大量统计和对投资项目中一系列风险事件的确立而对工程投资项目风险进行分类，从而加深对风险的认识，了解到风险的性质，从而能够全面的掌握风险，正确的进行风险评估。
4、推测各种风险发展的结果
根据实践经验和以上对风险事件的分类对以后风险事件的发展做出一定的推测，初步推测出风险发生的时间和可能引发风险的原因以及风险出现的方式及发展等。
5、编制风险识别报告
根据以上对风险的分类以及对风险发展结果的推测编写风险识别报告，使得人们能够更为直观的了解到风险的预测、产生及发展的过程，从而正确的对工程项目投资风险进行评估。
（二）风险估计
风险估计是指运用概率统计的方法，在因不利事件而产生损失的统计资料分析基础上，对特定的一些不利事件发生的概率及一些风险事件所造成的损失作出定量化的估计过程。风险估计能够在对项目环境和本身了解的基础上找到能够实现项目目标的可行性方案，同时将致使项目风险产生的所有不确定因素进行综合考虑，估计出各种不确定因素对项目产生的影响，对各种方案进行估计和比较，从而选取对项目风险最小的方案来进行工程建设。对工程项目投资的风险评估主要有以下两种方法：
1、客观概率估计法
对工程项目投资风险的客观概率估计法是根据已有的大量的历史数据和进行大量的试验来推定客观概率，然后再利用客观概率对工程投资项目风险进行估计。由于客观概率通常只能运用于完全的可重复事件，通常遇到大部分的现实事件，它是行不通的。
2、主观概率估计法
主观概率是依据个人的经验、预感或者是直觉估算出来的概率，是个人的主观概率。而工程投资项目风险的主观概率法则是根据风险管理人员的经验和知识对类似事件进行比对分析，从而对工程投资项目风险进行估计。这种方法使用于工程项目投资风险估计时，缺少足够的风险统计资料以及有效的统计数据。
（三）风险评价
对工程项目投资的风险评价是在之前风险识别和风险
估计的基础上，结合各方面因素对风险发生的概率、损失程度、可能性以及危害程度进行评估，并且与国家规定的安全指标相对比，来衡量风险发生的程度并且决定是否需要采取相应的措施来降低风险。正确的风险评价能对工程投资项目进行正确认识，并且明确了解导致项目风险的因素且对其进行有效控制，可以提高工程项目的投资效益，同时可以减少或者避免风险所带来的损失和危害。对工程项目投资的风险评价包括以下两方面的内容：
1、风险的产生与发展
正确认识风险的产生和发展，即风险是在哪一个项目哪一个时间段产生的以及所产生的风险是如何发展的，这对风险的预警有很大的作用，从而能够更加准确的对工程项目投资的风险进行评价。
2、正确评价风险所产生的影响和损失
每个风险事件所产生的影响和损失都是不同的，有的风险影响较小，有的风险影响则很大，由于各个风险之间相互是联系的，一个风险可能会导致其它风险的产生，风险的发生可能会产生连锁效应，故而，在对工程项目投资的风险评价中应该注重对风险所产生的影响和损失进行评价，使得一个风险事件能够止于此，而不会造成风险影响面的扩展。
四、结束语
现今，随着经济建设的不断发展，工程投资项目也逐渐增多。而工程投资项目的各种不确定的风险也开始增多，如何识别工程投资项目中可能产生的风险，也逐渐受到工程界的关注。因此，我们应该在工程投资项目中正确的认识风险，并且对其进行准确的估计评价，从而减少或避免工程投资项目中的风险。
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资本成本理念反映了为实现股东价值最大化的西方企业经营哲学和财务目标，其隐含的价值理念体现在企业投资、融资、经营等活动的评价标准上，广泛应用于企业财务管理实务的各个领域。在管理决策中，特别强调的是相关性，故有“不同目的，不同成本”之说。由于企业资本成本具有两重性，因而不同应用领域企业扮演不同的角色，有不同的目的，承担不同的资本成本。
一、资本成本在投资决策中的运用
资本成本被许多学者定义为“资本投资所要求的回报率即预期收益率”，认为资本成本是使公司市场价值等于公司税后净现金流现值的贴现率，此贴现率在投资项目评估中称为基准贴现率。这种定义正是从资本成本在投资决策中的作用角度作出界定，直接点明资本成本是资本预算中使用的折现率指标。只有当投资机会的预期收益率超过资本成本，才应进行该项投资。投资项目可行性评价方法分为动态评价法（包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法）和静态评价法（包括回收期法、会计报酬率法），但以动态评价法为主。在动态评价法下，如果以企业边际资本成本为折现率，投资项目的净现值为正值或现值指数大于1，则说明该投资项目可以接受；反之，如果投资项目的净现值为负数或现值指数小于1，则该投资项目就不能接受。如果企业采用内含报酬率作为投资项目评价方法，则只有在投资项目的内含报酬率大于资本成本率时，该项目才能接受。因此，无论采用什么动态评价方法，企业资本成本总是企业投资决策的基准“取舍率”。
值得注意的问题是，当投资项目风险与企业现有资产整体风险处于不同等级时如何确定资本成本——项目投资的必要报酬率。把投资与融资分离来考察，问题就显得容易解决了。企业投资时将所有资本视为自有，需要考虑的资本成本就是投资的机会成本，影响投资必要报酬率的因素只有项目风险等级。
按照这一思路，对于加权平均资本成本法有一个可行的替代方法：调整现值法（adjusted present value，apv），它首先由梅耶斯（myers）提出。在调整现值法下，项目的每项现金流量分为两部分：第一，无杠杆作用（全部为权益资本）的营业现金流量；第二，与项目融资联系的现金流量。对这两部分进行估价，得出apv＝无杠杆作用项目价值+项目融资价值，对现金流量进行分类是为了采取不同的贴现率。apv法首先假设项目全股权融资，算出一个基本现值，然后根据计划采取的财务策略引起的价值增减进行调整，得出最后的调整现值。apv法避免了将不同性质的资本成本加权平均可能引起的较大误差，而且各种价值创造价值清晰明了，有利于管理层对价值创造过程的管理和监督。
二、资本成本在融资决策中的运用
融资决策对企业资本成本的高低有重要影响，如同一枚硬币的两个面，资本成本在企业融资决策中也起着不可替代的作用。按照保持与企业资产收益风险匹配、维持合理的资信和财务弹性的融资决策和资本结构管理的基本准则，借助财务顾问的专业知识，利用税法等政策环境和金融市场有效性状况，确定融资类型、设定弹性条款、选择融资时机和地点等。企业资本成本是企业选择资金来源、拟定融资方案的依据；同时也作为企业根据预期收益风险变化，动态调整资本结构的依据。
第一，资本成本是影响企业融资总额的一个重要因素。随着企业融资数额的增加，资本成本也是不断变化的。当企业融资数额很大，边际资本成本超过其承受能力时，企业便不能再增加融资数额。
第二，资本成本是选择企业资金来源、拟定融资方案的依据。企业的资金可以通过多种渠道筹集，然而，各种不同的融资渠道其资本成本是不同的。那么，究竟应该选择哪个渠道呢？当然要根据各种资本来源渠道的个别资本成本来决策。从资本成本的角度出发来选择融资方式，具体来说，一方面是将个别资本的成本逐一进行比较，如普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、长期债券成本等。另一方面，将融资成本和融资风险相配合，确定不同成本的资本（借入资本与权益资本）在总资金中所占的比重，即资本结构。
随着产品市场竞争加剧和金融系统市场化程度提高，企业资产预期收益和金融市场不确定性将明显增加，外部投资者与企业对经济和金融形势、公司发展前景评价日益呈现差异性，股票市场又往往对信息反应过度，导致企业价值高估或低估。这些因素显著影响企业融资成本。例如，a股、b股及境外上市股票发行价格差异甚大，境外上市融资成本大大超过国内a股，盲目追求境外上市将付出巨大代价。企业融资决策时只有考虑这些因素，才能更好地匹配资产收益风险，降低融资成本。
在对债务融资和股权融资成本比较分析的关联性的认识方面。一般债务融资成本较低，股权融资成本较高，而且这两者同时是相互关联的。如果债务融资使用增多，债务的融资成本将增加公司的财务费用，造成公司的盈利水平降低。公司的风险提高，市场预期可能随之提高，股权成本将上升。债务成本和股权成本的关联性是企业在融资决策中所不能忽略的因素。因此，企业为降低成本而提高混合融资中债务资本的比例，也必须同时考虑到股权融资成本的提高。
第三，资本成本是确定最佳资本结构必须考虑的因素。最佳资本结构是一个动态的概念，不同时期企业可能存在不同的最佳资本结构。不同的资本结构，其资本成本和风险也是不同的，因此，在某个特定时期，企业确定最佳资本结构时，必须充分考虑资本成本及财务风险这两个相关联的因素。不可否认，企业在进行融资决策时，需要考虑的因素很多，如财务风险、资金期限、偿还方式和限制条件等。但是，资本成本作为一个重要的经济因素，直接关系到融资的经济效益，它是企业融资决策应该考虑的一个首要问题。如何安排二者的合理比例，直接依据首先是预计投资收益率与综合资本成本比较的结果。当预计投资收益率高于综合资本成本时，说明该资本结构是合理的，而在若干合理可行的资本结构方案中，最低综合资本成本的方案将是最佳方案。实践证明，公司最佳资本结构应当使公司的总价值最高，同时，在公司总价值最高的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。
三、资本成本在绩效评价中的运用
资本成本作为资本市场评价企业是否为股东创造价值、资本是否保值增值的指标，用于企业评估内部正在经营的业务单元资本经营绩效，为业务/资产重组或继续追加资金提供决策依据。
资本成本作为评估企业资本经营绩效和价值创造状况的指标已受到关注。20世纪80年代初期，美国stern stewart财务顾问公司推出了反映企业资本净效益的经济增加值（economic value added，简称eva）指标，即投入资本收益扣除资本成本后的资本净收益率与投入资本总额的乘积。在经济增加值准则下，投资收益率高低并非企业经营状况好坏和价值创造能力的评估标准，关键在于是否超过资本成本。经过10多年来不遗余力的推广，经济增加值日益为美国资本市场和企业所接受。越来越多的企业采用经济增加值作为下属业务单元业绩和奖励经营者的依据。不少投资分析家认为，用未来预期经济增加值解释公司股票价格比每股收益或净资产收益率好。高盛、cs第一波士顿等投资银行以及麦肯锡、毕马威等管理、会计咨询公司都尝试用eva指标替代每股收益进行投资价值和管理咨询。机构投资者则逐渐以eva来评价公司为股东创造价值的能力。stern stewart财务顾问公司每年估算美国1000家公司的eva，并在《财富》杂志公布。经济增加值结果与销售收入、会计利润或股票市值等传统指标大相径庭。例如，intel、可口可乐、微软等公司资本收益远远超过资本成本，被视为价值创造能力强的公司；而通用汽车、at&t、ibm等公司资本收益低于资本成本，被认为股东价值受到破坏（如表1所示）。
上述分析，可以发现尽管在进行投资决策时假设投资和融资相互分离，然而事实上，企业的投资决策与融资决策并不是完全独立的两个过程。从某种角度考察，两者又是互相关联、密不可分的。从资金的运用来看，必先融资然后才能投资；但从决策的程序来看，则先有投资决策才有融资决策。也就是说，只有存在可行的投资项目，才有必要融资，而融资的最终目的就是为了投资。投资决策与融资决策的桥梁就是资本成本。企业在进行投资决策时，企业的资本成本是一个取舍率。如果企业拟定的投资项目可以接受的话，企业接下来的工作便是以最佳资本结构为指南，考虑如何筹集可以接受的投资项目所需要的资金即进行融资决策。这时，企业无论采用哪种融资方案，都必须保证其边际资本成本与企业投资决策时所使用的假设资本成本相等。从这个意义上说，企业投资决策制约着企业融资决策，而融资决策又反过来影响投资决策的经济效益，如果公司融资决策失误，其投资决策也难以取得预期的效益。因此，资本成本是企业投资决策与融资决策之桥梁。
【参考文献】
[1]张敦力：论资本成本的计量及运用[j]，会计研究，2006（6）.
[2]宋逢明：金融经济学评述[j]，经济学动态，2002（11）.
【摘要】本文从风险投资机构的角度重点研究风险投资项目风险量化问题，构建了完整的风险影响指标体系，提出运用主客观权重法确定项目风险影响因素的指标值和权重向量，运用层次分析法（AHP）确定项目风险指标值的大小，运用风险与收益匹配的原则对所有被选的风险投资项目进行综合评判与排序，目的是为风险投资机构在多项目抉择中提供可靠的量化依据。
一、问题的提出
本文首先对风险投资项目风险产生的机理进行科学诠释，其次，通过构建科学指标体系从而使投资者在项目选择过程中避免由于信息不充分带来损失。
从风险投资行为整个过程分析（如图1），了解并解决两个主要环节的信息不对称问题对于保障投资者的利益至关重要。其中第一个关键环节主要是风险投资者与风险投资家（风险投资机构）的信息不对称问题。第二个关键环节主要是风险投资家（风险投资机构）与风险企业（或者是备选项目）之间的信息不对称问题。
如何解决第一层委托――关系，很多专家（南立新，2002；杨艳萍，2003；乔桂明，2004；应瑞瑶，2004；黄孝武，2002）借鉴国外风险投资公司的成功经验，提出在我国建立合伙制有限责任公司的风险投资公司运行机制解决第一层次的委托――矛盾。这种公司治理模式已经得到一致认可并且在实践中逐步推广。
第二层委托――关系中，如何合理确定对象（或者项目）是保障风险投资资金得到预期回报的重要环节，是本文研究的重点内容。
本文依据风险投资的特点，结合德尔菲法、层次分析法以及主成分分析法，提出一种针对风险投资项目评价的主客观权重法。运用这种方法对风险投资项目进行决策，不仅可以防范决策者主观臆断，而且注重吸收风险投资专家的经验，对项目风险进行客观地识别和量化，从而对诸多备选项目进行优劣排序。
二、本文中项目风险量化模型的基本假设
为了研究方便，消除歧义理解，本以下假设：
（一）假设风险投资家和风险企业家都是风险中性的
（二）假设各投资决策的使用效果是不可观测的，但是可以进行估计
（三）风险量化模型必须遵从经济计量模型中建模的基本原理，考虑模型的综合性、通用性、简洁性和可操作性等基本要求
（四）风险投资公司存在行业偏好情况外，各个备选方案竞争环境公平、透明
三、风险投资多项目抉择模型――原理和方法
本文构建的模型：Ri=δi /Vi
其中：Ri为第i个风险投资项目风险收益系数；δi为第i个风险投资项目风险程度值；Vi为第i个风险投资项目收益值指标系数。
R值越小越好。相同风险程度的不同项目，收益系数越大，对应的R值越小，项目相对越好；相同收益系数的不同项目，风险越小，对应R值越小，项目越好。
（一）风险程度值δi的计算
为了很好的度量项目风险程度δi，运用层次分析法，把项目的风险影响因素分为四层处理。它们是：目标层；制约因素层；制约子因素层和备选方案层（或称为措施层）（如图2）。其中，项目风险评估指标体系中指标数值由专家一次性打分后，运用加权平均法确定。指标对应权重向量确定方法是由专家组成员运用Delphi法经过2到3轮形成一组一致性的判断矩阵，然后运用方根法求出判断矩阵特征向量作为指标对应权重向量。
风险程度值δi的计算方法，大体可以分为五个步骤。
步骤1：建立制约因素、子因素评判等级和相应的评语集
由图2构建的层次分析模型，项目风险主要由{U1，U2，U3，U4，U5，U6，U7}等七个方面的制约因素确定。而U1（政策风险）取决于U11国家政治经济环境和U12项目与政策法规的相容度两个子因素。记为：
U1={U11，U12}
将每个制约子因素按照实际可能情况分为5个等级，每个等级代表不同的情况。各个因素等级按照影响评判对象的趋势一致原则来排列，选择使投资风险程度由低至高的顺序排列。风险影响因素对应评语集：
V=（1，2，3，4，5）
如“企业营销能力”这一因素等级按照“强、较强、中、稍低、低”排列。如果企业营销能力等级对应“强”则对应的评语应该为1，如果企业营销能力等级对应“较强”则对应的评语应该为2，如果企业营销能力等级对应“中”则对应的评语应该为3，企业营销能力等级对应“稍低”则对应的评语应该为4，企业营销能力等级对应“低”则对应的评语应该为5。评语值越小，代表风险投资项目该领域的风险也较小，相反，则代表较大风险。
步骤2：确定制约因素、子因素指标值
确定制约因素指标值是指根据项目风险因素实际情况，由专家给定相应指标数值，然后对评判结果进行加权统计得到各因素对应指标值bij。
bij=bij1×1+bij2×2+bij3×3+bij4×4+bij5×5
bijk的值以参评专家中认为因素uij属于uijk等级的人数除以参加评判的总人数所得到的商数（即进行归一化处理）确定。bij值介于1～5之间。bij值越接近5，代表风险越大；bij值越接近1，代表风险越小。这种确定指标值的方法不仅可以考虑各个专家的专业判断倾向，而且顾及到专家判断的集中趋势，参考价值更大。
步骤3：确定各个制约因素、子因素权重向量集
制约因素与制约子因素权重向量是用来衡量影响项目风险诸因素相互比较相对重要程度的。本模型首先必须构造项目因素两两比较的判断矩阵，由专家团采用Delphi法经过2～3轮投票完成，采用9/9～9/1比例标度构造判断矩阵更接近实际情况。即两因素比较同等重要值为9/9；稍微重要9/7；明显重要9/5；强烈重要9/3；极端重要为9/1（侯岳衡（1995）和何（1997）），其次求解判断矩阵对应特征向量即为项目因素对应权重向量。
根据各个备选方案在制约子因素的条件下两两因素的比较重要程度，给出U11和其他制约子因素比较的判断矩阵（记作A11）。
其中，a11ij是指第i方案和第j因素与制约子因素U11比较重要程度。若第j方案与第i方案比较，得到判断值为a11ij＝1/a11ij，a11ij＝1（i＝1，2，……n；j＝1，2，3，……，n）。
依次类推，分别给出Uij和其他制约子因素比较的判断矩阵Aij，i＝1，2，……，7。
方根法是近似计算各个判断矩阵的最大特征值和特征向量最简洁的方法。下面以A11的特征向量计算过程说明方根法使用原理。
（1）计算判断矩阵每行所有元素的几何平均值
从而得到ω11＝（ω111，ω112，ω113，……，ω11n），为所求特征向量的近似值，也就是考虑制约子因素U11时对应各个备选项目的排序向量。
目标层对于制约因素层判断矩阵A的特征向量为λ：
λ=（λ1，λ2，λ3，λ4，λ5，λ6，λ7）
步骤4：确定各个制约因素相对项目方案指标向量值
U1对应各个项目方案的指标值为b1：
依次类推，计算出U2、U3、U4、U5、U6、U7的对应指标值。
步骤5：确定各个方案风险程度向量值δ
其中，δ中包含了n个备选风险投资方案对应的风险程度指标值。
（二）确定备选方案投资收益系数Vi
备选风险投资方案投资收益利用项目财务指标度量评价。首先计算各个投资项目未来报酬总现值TPVi和风险投资初始投资资本总量Ci。其次，利用现值指数法求出收益值指标系数Vi：
在计算TPVi指标时，贴现率的确定至关重要，不同阶段进入风险投资项目肯定会要求一个不同的收益率。风险补偿率的问题，方英（2003）和王立国（2003）等，进行了详细的分析研究，图3是不同时期贴现率的研究结论。
对于贴现率采用平均贴现率为计算TPVi值各个时期的贴现率参数标准。而项目投资成本Ci是比较容易得到的数据。然后利用Vi=TPVi/Ci计算出项目投资收益系数Vi。
（三）考虑风险和收益的最优投资项目的排序
根据项目风险与收益匹配的原则，用公式Ri=δi /Vi计算综合投资风险与收益的项目得分值，对各个备选项目进行客观、科学排序，从而确定备选项目的优先选取顺序。
四、模型实证分析
在实际调查过程中发现，风险投资公司在项目选择方向存在行业的偏好，所以本实证研究以江苏省2003年度申报科技型中小企业技术创新基金的光电一体化行业为例对模型的可靠性进行论证。
研究对象由江苏省2003年度光电一体化申报创新基金所有项目构成。其次，确定样本。对98个申报项目进行编号（按照先后次序编号），按照随机抽样的原则，利用随机数字表从总体集合中选取了10个项目组成样本。包括编号为43、55、56、27、16、07、77、26、50、20的项目单位组成样本集合。
利用介绍方法，确定项目收益指数Vi以及综合的风险收益系数Ri=δi /Vi，从而对备选方案进行排序。项目风险收益指标由小到大的顺序为R27，R50，R55，R16，R77，R26，R7，R20，R43，R56。（如表1项目风险收益值计算表）
五、结论
实证分析得到样本项目风险收益指标由小到大的顺序为：R27，R50，R55，R16，R77，R26，R7，R20，R43，R56。指标最小的项目代表优先选择的投资方向，而指标最大的项目是首先排除的项目。其中位置排列前两位的编号为27、50的两个项目风险收益指标值为最小的两个项目，按照本文章项目选择原则是优先选择的项目。而上述两个项目是受创新基金资助的对象。
一、引言
所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为[1]。风险投资的整个过程贯穿一系列的投资决策，决策正确，则投资成功；决策失误，必导致投资失败。因此，现代风险投资理论与方法的一个重要研究方向就是构建风险投资决策模型。准确构建决策模型不但需要利用恰当的研究方法，还要注重研究影响风险投资决策的重要因素。正确识别评估风险，有效挖掘投资潜力，可以帮助投资者规避风险，使收益做到最大化。
二、国外风险投资决策本文由收集整理研究
国外关于风险投资决策的研究主要分为三个阶段：即一般风险企业投资决策体系研究，不同类型、不同阶段风险企业投资决策体系研究和高科技风险企业成功关键因素研究等。
（一）一般风险企业投资决策体系研究
国外对vc的研究是从上世纪80年代中期开始的。tyebjee&bruno[2]对41位风险投资家进行调查和谈访，从市场吸引力、产品差异性、管理能力、逆境承受能力以及退出风险等5个方面建立风险投资评估体系，为其他学者奠定了研究基础。风险投资是高风险与高收益并举的投资，投资决策是风险与收益之间的平衡。damodaran认为风险投资决策中一方面需要评估风险企业的总体预期风险与收益水平；另一方面是评估风险投资家的预期收益。macmillanl、siegel & narasimha（1985）沿用了tyebjee&bruno的研究方法，通过调研他们把风险投资家所关注的风险指标分为六类主要指标：竞争风险、投资风险、退出风险、执行风险、管理风险、领导者风险等。macmillanl、zemann& subbanarasimha（1987）在之前的研究基础上，通过对150个风险投资公司调查研究，研究表明新合资企业获得成功的标准与两大因素密切相关：初创期的竞争程度，产品的市场接受程度。
对于之前的研究成果，仁者见仁，智者见智。vance&robert（1995）认为之前的投资标准过于复杂，他通过自己的采访，从产品战略思想、管理能力、收益三个方面建立了一套简易的风险投资评估体系。风险投资虽兴起于美国，研究成果却跨越了国界。在韩国风险投资较为萧条时，joongdoug、jung&lee（1994）为了识别现有的风险投资评估指标中重要的投资标准，作者研究了现有风险投资的评估标准，实证研究结果表明创业者的管理能力、融资能力、产品的市场吸引力、产品或技术的优越性、原材料的可获得性、生产能力等六个因素在风险投资中较为重要。
（二）不同类型、不同阶段风险企业投资决策体系研究
风险企业处在不同阶段，发展所面临的风险不尽相同，随着科学研究的深入发展，有学者开始针对不同类型、不同阶段的风险企业进行研究。m.kakati（2003）针对高科技风险企业设置了38个评价指标，m.kakati教授把38个评价指标分为六类，分别为：企业家素质，组织资源能力，竞争战略，产品特征，市场特征，融资能力。研究表明企业家素质、组织资源的能力、竞争战略是企业生存能力和成就的关键性决定因素。chorev&anderson（2006）研究影响以色列高科技初创企业成功的关键因素，发现在管理、客户关系、产品研发是比较重要的，然而通常所强调的经济政策、商业环境却不太重要，但最为重要的是核心团队的创业态度和创业能力。
（三）高科技风险企业成功关键因素研究
随着科学研究的深入发展，对投资决策的研究越来越细致，有学者开始研究影响高科技企业成功的关键因素，这些关键因素无疑是做决策时的重要参考因素。创业企业通常以技术取胜，cohen&levinthal（1990）为缺乏技术优势，即便有外部网络资源和金融资本的支持，也难以在市场中获得优势地位。mcdougall、robinson& denisi（1992）认为新企业拥有强大的技术优势就有获得成长的机会并相对竞争对手有进入市场的优势。hironori&sue（2002）研究风险投资家和创业者的认知和情感对绩效的影响。研究结果表明，认知上的不一致的冲突有助于绩效的增加，但是组织内部私人之间的情感冲突则对合作绩效起着负作用。chen、zou&wang（2009）研究表明，技术能力、人际网络关系、金融资本是企业发展的三大引擎。
三、国内风险投资决策研究
管理学决策理论认为，一个完整的决策过程包括存在先后顺序的三个阶段，即问题的识别与选择—决策分析过程—决策与实施方案，决策分析过程在整个决策问题中出于最重要的地位[3]。由于风险投资具有投资周期长、风险大的特点，而且投资资金有限，因此面对纷繁复杂的项目需要谨慎筛选。如果风险投资家能在投资决策时充分考虑到各种风险因素并正确分析评价和科学决策，那么就能有效降低投资风险。国内学者对风险投资决策的研究，主要集中在风险投资影响因素和决策模型构建两个方面：
（一）风险投资影响因素研究
国内学者对风险投资影响因素的研究，多数是参考国外现有相关研究文献并根据自己的认识形成决策指标体系。汤京华和王玉珍[4]分析美国、荷兰、台湾等国家或地区的风险投资项目评估因素，结合国内实际，从产品差异度、市场吸引力、管理能力、经济绩效、环境影响等五个方面建立指标体系。资金一直被视为企业运作的血脉，财务状况是企业运作效果的直观反映，客观、有效的财务记录能揭示公司运作的好坏情况。马扬等（1999）在以往研究的基础上增加财务状况等影响因素，建立了自己的评价指标体系。邹辉文等[5]通过对风险投资项目的投资政策和投资阶段的风险的分析，设置人员素质、市场前景、技术水平、财务状况、退出机制、社会环境等6个一级指标、29个二级指标，建立风险投资项目评价指标体系。投资处在不同阶段、不同行业企业的风险是不一样的，彭卫民[6]研究高科技企业风险因素，认为高科技企业风险因素主要包括：管理能力因素、技术与产品因素、市场因素、退出及收获的可能性因素。风险投资既有高风险性，同时还存在高收益性，风险投资决策分析时不仅要考虑风险因素，还应考虑收益因素。liu et al.（2011）针对高科技初创企业风险建立了指标体系，经实证研究得到了17个影响投资的关键因素。张春英和姜丹（2001）从风险和效益两个方面构建风险投资评估的多目标评估指标体系。钱水土和周春喜[7]从企业发展角度，引入成长风险和道德风险因素，分析成长过程和环境以及企业道德对投资者投资风险的影响。
（二）风险投资决策模型构建
风险投资决策分析过程中，充分预计到各种风险因素是关键，但识别到风险因素之后，如何使用科学的方法衡量风险与收益也至关重要。在国内的研究文献中，张春英和姜丹（2001）运用层次分析法和模糊数学的集值统计原理分别进行指标权数确定和专家打分的数学处理，建立了定量评估模型；王世良和王世波[8]利用ahp构建了一个具体的层次分析评价模型；魏星等（2004）[9]运用层次分析法求出各个指标的权重并利用模糊数学建立模糊综合评价模型。层次分析法和模糊数学是一种比较简单实用的研究方法，但排列各指标的相对重要性时受人为的影响因素比较重，而且一致性检验难以通过，因此即便是同一套指标体系在不同的风险投资家所得出的结论也莫衷一是。针对上述弊端，王学军和郭亚军[10]运用序关系分析法（g1法）分析造成ahp判断矩阵不一致的原因，指出了g1法与构造判断矩阵的本质区别，解决了层次分析法的应用难题。随着科学研究的进一步深入，张丰和段玮婧[12]运用因子分析法对风险投资评价决策程序中初步评价阶段的评价指标进行研究。孙晓梅[13]利用神经元网络建立投资决策模型，实证研究的科学性已经被国外学者所证实，神经网络能弱化人的主观因素、降低人为因素在求权重中的影响。
四、对国内外风险投资决策研究基本评述
（一）从研究方法角度来看，
从研究方法角度来看，国外对风险投资项目评估决策的研究可以分为三类：①调查法，即采用对风险投资家面谈或填写调查表的方法，来总结风险投资项目评估决策指标；②实证法，即采用对实践案例分析的方法，提炼总结风险投资项目评估决策的指标；③理论法，即采用理论推导的方式来得出评估决策指标。国外现有相关文献中，风险投资决策的研究已经有了从实证到理论、从宏观到微观、从定性到定量的转变，影响因素的研究更具针对性和更可操作性。
（二）国内文献研究内容有效性偏若
风险投资实践在我国起步较晚，文献研究相比国外较为滞后[14]，因此国内研究文献多数借鉴国外现有研究成果基础上形成自己的理论。我国风险投资决策研究得到的结论缺乏检验论证，研究成果难以保证与客观实际相吻合。总之，上述还处于定性研究阶段，投资决策影响因素的可操作性不强、难以量化[14]。不同发展阶段、不同产业背景的创业企业风险因素不尽相同，国内现有文献研究的针对性较弱。
（三）国内文献研究方法的科学性不强
国内学者在研究投资决策方法时，普遍采取层次分析法、模糊数学、德尔菲打分法及主成分分析法等方法，对项目风险或投资收益进行评估。在使用这些方法求权重时，没有统一的标准，仁者见仁，智者见智，得到的结论莫衷一是。
五、研究结论
针对以上国内学者的研究不足，拟开展以下四个方面的研究工作：
（一）加强科学研究，建立符合我国实际投资影响环境的投资决策指标体系。不同国家、不同地区的市场发育程度不一样、投资者风险偏好不一样，影响投资决策的因素不尽一致。因此，亟需根据我国的实践环境，研究符合我国投资实际的决策影响因素，建立具有普遍适用性和内在统一性的投资决策指标体系。
（二）加强针对性研究，满足不同投资主体的需要。风险投资主要支持高技术风险企业的开拓与成长[1]，高新技术分布广泛，处在不同发展阶段的风险不尽一致，没有放之四海而皆准的理论成果。因此，需要根据不同行业、不同发展阶段的实际影响因素，加强研究的针对性。
关键词：航运公司；安全管理体系；模糊综合评判；数据包络分析
中图分类号：U653.3；U675.59；U676.1；H087 文献标志码：A
Safetymanagementefficiencyassessmentforshippingcompany basedonfuzzyDEA CHENChen，HUShenping
（MerchantMarineCollege，ShanghaiMaritimeUniv.，Shanghai201306，China）
Abstract：Inordertogiveanobjectiveweightaccuratelyinevaluationoftheshippingcompany’ssafety managementsystem，accordingtotheexcellentobjectivityofDataEnvelopmentAnalysis（DEA），the fuzzycomprehensiveevaluationiscombinedwithDEAtoevaluatetheshippingcompany’ssafetymanagementsystem.Afourlayerevaluationmodelisestablishedfortheevaluationofshippingcompany’ssafety managementsystem，byconsideringthekeyfactorsofISMCodetogetherwiththeshippingcompany’s safetydemandandthesafetyguideofshippingindustry，settingthesystemoperationprocessandsystem operationresultsasthefirstclassevaluationindices，andselectinghumanresourcemanagement，operationmanagement，systemperfectionmanagement，environmentalpollutionlevel，accidentnumberand externalauditresultsasthesecondclassevaluationindices.Casestudyshowsthattheevaluationresultis ofgoodrationality，objectivityandpracticality.
Keywords：shippingcompany；safetymanagementsystem；fuzzycomprehensiveevaluation；dataenvelopmentanalysis
近年来，随着我国航运业的不断发展，航运公司不断增多、建设速度加快、规模日趋扩大.然而，随着航运公司逐渐大型化，公司内部的管理环境大大改变，这些变化对公司的安全管理效率和海上交管部 门对公司的管理提出更高要求.因此，有必要对航运公司安全管理体系进行分析研究.目前多采用模糊评价方法进行研究［13］，要给出客观准确的权重往往较为困难，对评价结果的准确性产生一定影响.本文综合运用基于数据包络分析（DataEnvelopment Analysis，DEA）的模糊综合评判方法［4］对安全管理有效性进行定量计算，根据计算结果对各安全管理有效性进行评价.结合文献数据，提出基于DEA方法的模糊综合评判模型，结合航运公司安全管理的过程与结果指标进行应用.
2.1 基于DEA的模糊综合评判基本步骤
（1）建立层次结构评价模型：确定评价指标，将评价指标因素分为目标层、指标层和评价对象层.
（2）根据文献资料确定样本数据.
（3）将DEA分析结果模糊化.考虑得到的DEA效率评价指数是单一数值，而各评价指标有很强的模糊性，所以根据确定的评价等级，利用模糊数学中的隶属度函数将DEA效率指数模糊化，求出各指标隶属度向量，构成隶属度矩阵.
将模糊函数区间［0，1］分为5个不同的子区间，在各个子区间内定义隶属度函数pj，对应于评价的5个不同等级：好、较好、一般、较差、差.
（4）模糊综合评价A＝W・R［6］，其中W为一级指标相对于目标层的权重向量矩阵，R为隶属度向量组成的隶属度矩阵，A为综合评价结果.
（5）最终评价结果由最大隶属度原则确定.
2.2 航运公司安全管理的评价模型
影响航运公司安全管理的因素很多，本文结合ISM规则，以安全管理的符合性、有效性和实时性效果进行长期跟踪评价，将ISM规则的要素与航运公司安全需求、行业组织的安全指南相结合［7］，把体系运营过程和结果作为一级评价指标集，把人力资源管理、操作管理、体系完善管理、环境污染程度、事故数目和外审通过率作为二级评价指标集，确定航运公司安全管理的4层结构评价模型，见图1.
采用的数据来自“上海海事局‘航运公司安全管理有效性评价’软课题项目”，航运公司安全管理相关领域11名专家及其所监管的上海市多家航运公司（所有人、经营人、管理人）共58名管理部门高级人员对评价指标进行统计的汇总，主要采用典型公司现状调查、专家头脑风暴、历史数据统计分析等方法，并经过多次问卷发放和会议讨论确定的实际统计数据，见表1.把数据处理后分别代入模型（7）中可以得出DEA模型的最优解，并根据隶属度函数pj把得到的DEA结果模糊化，见表2.
3 结束语
在以往的评价方法中，各种单一评价方法均有其优缺点，多种方法的综合使用可以取长补短，如模糊DEA和灰色DEA等方法的应用往往可以得到更好的结果.目前DEA在海事领域的应用还较少，本文引入模糊DEA对航运公司安全管理体系进行有效性评价，结果显示本方法在对主客观数据进行耦合分析方面有很强的优势，可为风险决策的研究提供基本的工具与方法.
本文在航运公司安全管理体系评价中引用基于DEA的模糊评价方法，直观性好，模糊综合评判结果的客观性增强.［910］它不仅可以考察每个对象在多个因素中的表现，指出评价单元的优点和弱点，以便进一步改进和完善，还可以把一组对象作为一个整体进行关于某个因素的评价，然后进行综合.［11］由于它把多个评价对象放在一起讨论计算，可比性很强、评价效率很高.因此，该方法既能客观体现各指标因素的相对有效性，又能很好表现出评价的模糊性和不确定性.根据评价结果及影响因素为评价排名靠后的评价对象提供改善的意见与方法，为航运公司安全管理体系综合评判以及公司总体安全管理水平的提高提供一定的参考价值.
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