时间：2023-07-11 17:36:27
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇企业投资价值分析方法，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：股票化率；市销率；投资价值；分析指标；指标创新
中图分类号：F830.91 文献标识码：B
由于具备客观性、时效性及互补性等多种优势，指标分析法在股票投资价值的研究评判中被广泛采用。但是，传统分析指标又因为单一指标视角孤立、指标之间关联关系揭示不清等内在缺陷而受掣肘。鉴此，如杜邦分析法以净资产收益率指标作为关键性指标一样，寻求研判投资价值的综合性指标，并由此进行指标体系的构建与创新，既是理论探讨之所需，也是实践指向之所在。
一、股票投资价值分析指标的重要性与传统分析指标的不足
在对股票投资分析的四个主要流派中，尤以基本分析流派和技术分析流派体系最为完善，应用也最为广泛。基本分析是以上市公司的基本财务数据为基础，设计有关分析指标，对上市公司投资价值进行研判，从而作出理性投资决策。本文所涉及的股票投资价值分析是以基本分析为主的研判方法。股票作为公司所有权凭证，其价格的涨跌最终取决于自身投资价值的大小，即使股票价格可以在短期内脱离其内在价值。从长期来看，价格的波动必定与公司的内在价值呈强相关的特征，即价格会向价值回归。在充分有效的市场体系中，价值的大小通常由价格的高低来折射反映，所以价值分析的核心环节便是分析股票的内在投资价值。上市公司的投资价值既与其内在素质（如经营管理水平的高低）有关，也与其外部条件有关。在股票投资价值的分析方法上，价值分析指标的选取显得尤为重要，而如何从综合、全面的角度构建股票价值分析指标则具有相当的难度。
传统的价值分析指标指的是证券投资类书刊中常用的财务指标，或者是中国证监会要求上市公司在定期财务报告如年报、中报、季报中必须计算并披露的财务指标，主要包括反映公司盈利能力的每股收益、每股净资产、净利润率及净资产收益率等，反映公司偿债能力的资产负债率、流动比率、速动比率等，以及反映公司成长能力的主营业务收入增长率、利润增长率等。这些指标对反映上市公司的经营管理效率和获利能力、短期偿债能力和经营安全性以及后期的成长性，分析股票的投资价值有较大的帮助作用和参考价值。但是，随着经济的发展、技术的进步，由于这些指标自身的局限性及应用的时效性，很难全面、准确、及时、有效地反映股票投资价值的全貌［1］。鉴此，构建股票投资价值分析的综合指标，力求从综合、创新的视角反映股票投资价值极具学术和操作价值。在吸收已有成果的基础上，本文从市值角度出发，将宏观市值（即股票市场市值）与宏观经济指标GDP相比，及微观市值（即单个上市公司市值）与微观经济指标公司销售收入相比，得到包含诸多子乘积因子和子影响因素的两大综合指标。
二、宏观价值指标：证券化率或股票化率
证券化率指的是一国（或地区，下同）各类证券总市值与该国国内生产总值的比率，用公式表示为：证券化率=证券市值/GDP 。该指标可以用来测度虚拟经济与实体经济的量化关系，进而可用于衡量前者对后者的反映情况。虚拟经济的存在主要是服务于实体经济的发展，虚拟经济既不能过于低迷拖累实体经济的增速，也不可过于膨胀脱离实体经济的基础。与此伴随，证券化率既不可过低也不可过高，过低意味着虚拟经济对实体经济的反映不够，过高则意味着证券市场存在泡沫。由于证券市场中可流通交易的证券主要包括股票和债券两大类，而本文重点研究股票投资价值中的指标体系，故现需从分子证券市值中去除债券市值，所剩为股票市值，该指标相应改称为股票化率，其公式与证券化率类比可得：
股票化率(Stock ratio，简称R) =[SX(]（股市）市值（TMV）[]GDP[SX）] （1）
从公式（1）可以看出股市总市值的增长会带来股票化率的提高，而GDP的增长会导致股票化率的降低。总市值的增长率应与GDP的增长率保持一定的适应性，若前者增速较于后者过慢，则说明经济的市场化程度较低；若前者增速明显快于后者，则说明股市存在较大泡沫。因此，一国股市投资价值（从反方向来看即投机泡沫）的大小，在一定程度上取决于该国证券化率的大小。由证券化率演绎而来的股票化率即为宏观价值分析指标，故公式（1）中市值为股市总市值，它在数值上等于总股本乘以股票价格。总股本即市场发行股票的总股数，属于数量因素；股票价格由股价指数来反映，即指市场的总价格水平。GDP为国内生产总值，是指一定时期内(一个季度或一年)，一个国家的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值。在对GDP指标进行核算时，假定社会所生产出的全部商品Q以社会平均价格P卖出来实现其价值即形成收入，由此得GDP=P×Q。
下面来分析股票化率的两个构成要素――股市市值与GDP及其影响因素。从公式1可以看出，股票化率R的高低既取决于TMV的大小又取决于GDP的大小，合理水平的股票化率应该通过较高水平的TMV与较高水平的GDP两者并存来达到，并且应与一个国家（地区）的经济发展水平相适应。
一是R受分母GDP的影响。在实体经济的循环过程中，社会总需求使生产和销售产品成为必要，产品的销售(P×Q)形成社会总收入，总收入在数值上即等于名义GDP，这是从核算的角度。也就是说，名义GDP 可看作是经济中的平均价格水平和真实产量水平的乘积。如果以现行市场价格计算GDP，实质上其应该等于价格指数P与真实国内生产总值Q(实际产量指数)的乘积：GDP=P×Q，而真实国内生产总值即是对社会生产出的全部商品进行的分配。从支出法的角度，名义GDP即为整个经济的最终支出之和，包括家庭消费(C)、政府支出(G)、对新资本投资(I)和净出口(NX)。由真实GDP(Q)即为真实支出的和：Q = C+I+G+NX ［2］。综上所述，Q的增大与P的提高均能带来GDP的增长，政府可通过实施相应的宏观经济政策来影响P和Q，实现经济增长、物价稳定、充分就业等目标。
二是R受分子TMV的影响。TMV=市场总价格水平×市场总股本，市场总股本即股市总股本规模，等于市场中所有股票的股数之和。显而易见，市场总股本规模扩大，在总价格水平没有明显降低的情况下，TMV增大，反之亦然。股价指数是一个相对指标，是用各时期的股票总价格水平与基期（假设为100）得出的,现用股票价格指数来动态地反映市场总价格水平。TMV虽不能简单地用股价指数与市场总股本相乘得到，但股指作为市场总价格水平的代表，其变动会对TMV产生直接影响。股指上升会引起股票价格不同程度地上涨，在总股本没有明显缩减的情况下，TMV增大，反之亦然。
具体而言，股价指数的涨跌变动受经济因素、政策因素、市场预期及股市中资金流动性等的综合影响，且各因素之间亦相互影响。首先，经济因素包括经济周期，利率、汇率、税率的波动等。理论上讲股指的波动趋势与宏观经济走势是基本一致的，在经济周期的复苏和繁荣阶段，股指上涨；在经济周期的衰退和危机阶段，股指下跌；而利率、汇率、税率的调整也会导致股指不同程度的波动。其次，国家通过财政、货币政策能够明显影响投资者的未来预期，从而对股票价格产生上冲或下推的作用。政策因素包括政府实施的一系列扩张和紧缩的货币和财政政策。扩张政策指通过增加财政支出、减少税收和增加货币供应等来刺激总需求的增加，进而导致大量资金流入股市，带来股指上涨；反之，若政府实施紧缩政策，会引致股指下跌。再次，各市场参与者如投资者、分析师等对股市的中、短期走势的乐观或悲观预期也会对股价指数产生影响，若为前者，则刺激股指上涨；若为后者，则可能引致股指下跌。
此外，股市中资金流动性的充沛程度也会直接导致股指的波动。股票也同普通商品一样，价格的涨跌根本上是受供求关系的影响，若市场流动性较好，资金充裕，则对股票的需求增大，在供给没有明显变动的情况下会直接导致股价上涨，反之亦然。股市总股本规模的增减变动主要受上市公司的决策及行为的影响。企业在一级市场的IPO（首次公开发行）行为及在二级市场的再融资（如配股、增发、转增等）与替代性股本（如债转股）等行为会引起市场总股本的扩张，而上市公司回购部分或全部股本、注销部分或全部股本、退市等行为则会引起市场总股本的减少。
事实上股价指数和市场总股本的变动并不是孤立的，两者之间也不无关联。具体来讲，股市总股本规模的增大（扩容）会引起股价指数的波动，而股指的持续上涨（或下跌）也会影响股市的扩容速度。理论上讲，股市扩容会通过资金面的减少影响股价指数，无论是一级市场扩容（IPO），还是二级市场扩容（再融资），都需要吸收相对应的资金量，从而使股市中流通的资金减少，引起股指下跌。而从我国的实践来看，扩容速度加快时，股价指数往往处于上涨周期，扩容速度放慢时，股价指数则处于下跌周期。这是因为股市扩容只能在股价指数保持一定水平的基础上才能进行，股价指数越高说明股市中资金充沛，对股市扩容的消化能力越强；反之，股价指数越低，股市资金不足，扩容难度相应增大［3］。
从以上分析可知，市场总价格水平的上涨和总股本的扩张均会引起总市值的增加，但两者的效应不同。由于股票价格瞬息万变，而股本规模在短期内则相对稳定，因此总市值的变动大多数时候都由股价指数的波动带来。若一段时间内股市出现“非理性上涨或下跌”，由此带来的总市值的急剧扩张或收缩并不能真实反映股市的内在价值。总市值的波动会带来股票化率的同步波动，因此股票化率具有不稳定性，股票化率偏离一个合理区间的程度，即可视作股市投资价值彰显或投机泡沫过大的判断依据之一。
对股票化率进行理论分层的审视之后，有必要对中国股票化率进行实证分析。由图1可看出，20世纪90年代后半段股票化率一路走高，从1995年的不到10%逐年提高到2000年的50%。在以后的五年中沪深两市表现不佳，与宏观经济的高速增长出现背离。至2005年，股票化率又跌落至十年前20%的水平。2005年股权分置改革开始实施，我国股市迅速开启发展之路――股指的连续上涨，总股本的不断扩张导致总市值的急速增长，至2007年股票化率已高达150%，而彼时并无实体经济的同步增长作为支撑，泡沫现象异常明显。尽管国际金融危机导致股市大幅下挫，但近两年股票化率又回升到70%左右。该图均显示股票化率在每次阶段性冲高之后，必然回落至平均水平附近，这说明长期而言虚拟经济的发展必须以实体经济为基础，股市总市值的增长速度应与国民经济增长速度基本一致［4］。经比较可知我国股市仅用短短20年的时间，其股票化率已基本达到美国股市经200年发展之后的水平。由于我国股市成立较晚，股票化率起点较低，一段时期内的较快增长有一定的合理性，但也隐见政府“赶超”的“推手”作用，必导致股市出现一定程度的“虚胖”现象，即较之于美国等成熟股市，我国股市内在泡沫较大，波动性也更为明显。
三、微观价值指标：市销率
市销率(Price-to-sales ratio,简称P/S)，是上市公司市值与公司销售收入(一般以主营业务收入代替)的比率，亦可用每股市价除以每股销售收入得到，用公式表示：
市销率（P/S）= [SX（]（单个公司）市值（MV）[]销售收入（S）[SX）]=[SX（]当前股价×总股本[]销售收入[SX）]=[SX（]当前股价[]每股销售收入[SX）]（2）
该指标用于确定股票相对于公司经营业绩（收入乃绩效之源）的价值，它告诉投资者每股销售收入能够支撑多少股价，或者说单位销售收入所反映的股价水平，以此来判断企业的估值是偏高或偏低。同市盈率(PE)和市净率(PB)一样，市销率也属于相对估值法的范畴，其使用时也应与同行业其它股票或其它行业乃至整个市场中的平均值进行比较才有意义。在进行比较时，公司之间在各方面的相似度越高，该估值方法越有效。理论上讲市销率越小，表示上市公司相对于其每股销售收入的每股价格越低，股票的投资价值越高。
在我国上市公司中运用市销率指标分析股票投资价值具有现实意义，这是因为传统指标均以利润为基础构建，而利润是收入减去成本、费用和税金后的余额，是一个经计算得来的间接指标，因而容易出现人为运用相关的会计处理方法进行调节和操纵的情形。由于销售收入为企业的实际销售所得，影响销售收入的技术性因素不多，相关会计准则可利用的空间不大，其受反复操控的难度大得多。换言之，以销售收入为基础的市销率指标更有利于让投资者了解上市公司实际的经营能力、发展能力和盈利能力等状况［5］。下面来具体分析市销率两个构成要素上市公司市值与公司销售收入及其影响因素。从公式（2）可以看出，市销率P/S比值的大小由公司市值和销售收入的大小共同决定。
一是受公司市值（分子）的影响。上市公司市值MV= ps×qs ，ps为上市公司股价，qs为上市公司股本，上市公司股价的上涨和股本的扩张均会引起公司市值的增加。股票价格从上市公司本身及所处环境的角度，受到股票估值、公司成长性、经营预期及市场和政策的影响。股票估值是指通过对上市公司历史及当前的基本面分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测来获得上市公司的内在价值，而影响股票估值的主要因素是每股收益、每股净资产、每股经营现金流等指标。若投资者能在合适的时机买入估值较低的股票，将可获得较大收益。公司成长性主要从销售收入（主营业务收入）增长率和利润增长率两方面来考察，若两者均有较大增幅，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强，经营业绩突出，则该公司具备较好的成长性，长期来看股价亦会有良好表现。经营预期的好坏主要从预期净资产收益率（ROE）的高低和预期经营现金流（C）的大小来反映，若预期未来ROE较高且C较大，则上市公司的预期经营向好，对公司的股价将产生助推作用。此外，金融市场波动和货币、财政政策的调整也会对股票价格产生直接影响。同时，上市公司股本的扩张必会凭籍一级市场的IPO，二级市场的再融资如配股、增发以及公积金转增股本来实现，而公司的这一系列行为会受股市周期与政策的共同影响。
二是P/S受公司销售收入（分母）的影响。上市公司的销售收入S=pc×qc, pc为公司产品的销售价格，qc为公司产品产量（此处隐含假定：产量=销量，即应收账款为零），产品销售价格的提高及产量的扩大均会增加公司的销售收入。由于公司经营的基本目的是获取利润，故pc应由生产产品的保本价格p0加成一定的目标利润率p得到，即pc= p0（1+p）。保本价格指产品处于保本销售状态时的价格，其应包括产品的生产成本、期间费用和生产性税金。考虑到生产的连续性，保本价格应该在前期生产成本、三项费用和生产性税金的基础上，加上当期成本、费用和税金的变动。而目标利润率的形式包括产品毛利率和产品净利率，其中，毛利率=(产品销售收入－产品成本)/产品销售收入，净利率=净利润/销售收入。产品毛利率和净利率的提升会引起销售价格上涨，进而带来销售收入的增加。与pc类似，qc也包括保本产量q0和有盈利产量q，即qc=q0+q，而q0包括前期总成本率下产量和当期总成本变动率下的产量，q包括老项目扩产、新项目投产所增加的产量以及购销净增额。
作为综合性指标较之于其它价值类指标，市销率既有独特的理论特点，也具鲜明的应用功能。其一，与其它的相对估值方法如市盈率法、市净率等不同，市销率不会因为利润、净资产为负数或者为微利而使指标失去意义；同时，由于上市公司的每股销售收入都是正的，因此在计算市场或行业平均市销率时，可将所有上市公司作为样本，几乎无需剔除任何一家，保证了计算数据的完整性和客观性。其二，由于销售收入对经济形势的敏感性相较于利润要弱，且在会计处理上比利润难以操纵，故其波动性也小得多，尤其是周期性强的上市公司，市销率的波动要大大小于其市盈率的波动，即市销率指标不易受上市公司经营状况年度变化的影响，更能体现上市公司的长期投资价值［6］。其三，运用市销率指标进行比较选股时，还要考虑上市公司毛利率水平的高低和成长性的优劣。销售毛利率是销售收入与销售成本的差额与销售收入的比值，如果销售毛利率很低，表明企业没有足够多的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平就不会高，甚至无法弥补期间费用，出现亏损局面。一般而言，毛利率较高的公司，其产品竞争力强，增长确定性好。因此，市销率相似的上市公司，毛利率高的更具投资价值。而成长性是从利润增长率的角度来考察，同样是2倍市销率的两个股市或上市公司，利润增长率较高的市场或公司就更有投资价值。从成长性角度来看，新兴市场比成熟市场的平均市销率较高，创业板比主板的平均市销率要高，新兴产业比传统产业的平均市销率要高，都有一定的内在合理性。
四、从股票化率与市销率两大指标公式的分解中进一步考察综合性特征
从影响因素出发，对股票化率和市销率进行分解，从而可以定性观察两大指标与构成要素的交互影响。在此基础上对两大指标进一步分解，还可定量认知两者对其它指标产生影响的传导路径。
首先，股票化率之所以能作为判断股市投资价值的指标，因为它同衡量市场投资价值最常用的指标有着直接的数量关系。
其中pe代表单个公司市盈率，eps代表单个公司每股收益，np代表单个公司净利润，PE代表某个时点整个市场平均市盈率水平，NP代表上市公司净利润总和，NP′代表全体上市公司利润率。
通过公式分解可以看出股票化率R与市场平均市盈率PE、上市公司利润率NP′呈正相关关系，而PE是衡量整个市场投资价值的重要指标。因此，一国股票化率的高低取决于该国股票市场平均市盈率水平的高低和上市公司平均利润率的大小，即股票化率由该国股市估值水平和上市公司盈利能力决定。在假定NP′不变的情况下，PE的提高会导致股票化率的增大，此为资本市场产生泡沫的过程；而在假定PE不变的情况下，通过提高现有上市公司的盈利能力，或让更多盈利的企业上市，就可提高NP′，进而提高股票化率，此为经济证券化的过程。因此，一国在宏观经济管理中既要努力推动经济证券化进程，又要时刻警惕经济过度泡沫化。合理水平的股票化率可以通过调节上市公司整体市盈率、利润率水平及实体经济的增长速度来实现，但采用财政、货币政策对实体经济的调节也会同时影响到股市的运行，故政府在采取政策措施时须综合考虑、统筹兼顾［7］。
其次，市销率可以而且应该成为反映企业价值的关键性指标，是因为其它同类指标能够而且必然会从其“分解”得出。传统理论认为公司的价值主要体现在公司净利润上，净利润受公司费用影响显著，而市销率指标不考虑费用等因素影响。恰恰相反，通过公式的进一步分解却能清楚寻找到市销率与费用指标的关系，并最终指导上市公司通过费用管理来影响公司市销率。
通过公式分解可以看出市销率与上市公司税后经营利润率、市盈率水平正相关，与公司财务费用负担呈负相关关系［8］。具体来说，一方面税后经营利润是企业销售收入扣除制造成本、管理费用、销售费用以及经营活动中所承担的所得税后的企业利润，因此公司税后经营利润率(pt′)的表达式是：
税后经营利润率剔除了财务费用对企业价值分析的影响，准确反映了企业在生产经营活动中的成本费用控制水平、企业议价能力、日常管理制度等诸方面原因，综合反映了企业经营管理能力；同时，企业财务费用比率是净利润与税后经营利润的比值，若企业有借款并归还利息时，该比率就小于1，它的数值反映了借款利息对企业获利能力所起负作用的大小，该比率越接近于1，说明企业的财务负担越低。具体来看，企业财务费用比率的表达式为：
从中不难看出市销率与公司财务费用比率呈正相关，即与公司财务费用负担呈负相关。由于公司财务费用负担又与银行基准利率呈正相关，如果其他因素不变，基准利率与股票市销率水平存在负相关关系。
最后，弄清了两大指标的各自分解脉络之后，接着进一步审视两者之间的内含逻辑。股票化率将虚拟经济的股市总市值TMV与实体经济的总产值GDP进行比较，旨在衡量某时刻一股市的估值水平。一国的股票化率水平并非与其经济发展水平成正比，还受到国家的金融体制、经济政策等因素的影响。市销率将单个上市公司市值与企业的总产值销售收入进行比较，旨在考察单个股票的投资价值。个股的市销率由上市公司的成长性、销售收入和投资者要求的收益率等决定，是衡量股票是否被高估的一个重要指标。若假定社会上所有的企业都成为了上市公司，则全社会的总产值即为所有企业的销售收入之和，即GDP=∑p，则R=TMV/GDP=∑mv/∑ps，即R为宏观视角的P/S，两者之间相互影响。若市场上每只股票的P/S均提高，则R也会相应增大。反之，若R出现大幅提高，则意味着总市值相对GDP的大幅增长，单只股票的P/S亦会增大。
虽不能用一个具体的等式表达两者的数量关系，但两者均作为虚拟经济与实体经济的价值比率指标，分别立足不同的视角，其存在内在相关性，即R与P/S是对股票宏观和微观投资价值的分别研判，两者为“面”与“点”的关系。若一股市具有较高的投资价值，则意味整个市场的投资环境较好，个股的投资价值相应较高。换言之，在具体应用到分析股票投资价值时，R与P/S相互补充，起协同作用：对投资者而言，股票投资价值分析的核心在于运用相关指标对个股的投资价值进行评估，但应先通过对市场估值水平的研判确定买入或卖出时机。在实际操作中也可根据一国股票化率的高低先来判断股市的估值，再选取较低市销率和较好成长性的股票进行价值投资。无论是“自下而上”还是“自上而下”的方法，路径虽异结果类似。
总之，传统的投资价值分析指标多是以上市公司财务报表中的一个或几个财务指标为基础构建，单一性和静态性较强，如对上市公司估值常用到的每股收益（E）、每股净资产(B)、每股经营现金流(C)以及以此为基础结合股票价格构建的市盈率(PE)、市净率(PB)、市现率(PC)、净资产收益率(ROE)等，均可包含在股票化率与市销率两大指标当中。股票化率和市销率作为虚拟经济市值与实体经济产值的比率指标，分别从宏、微观的角度度量股票的投资价值。换言之，对两者的构成要素及指标公式进行深入分解分析后较易发现，此两指标涵盖问题较为全面，影响范围较大，称其为股票价值分析中的两大综合指标，无论在理论还是操作层面，均有创新与导向价值。
五、基于两大综合指标的后续新型指标的构建指向
虽然两大综合指标在一定程度上探索了股市及股票的宏、微观价值问题，但值得指出的是要构建科学而系统的投资价值指标体系，还要进行更深入更艰巨的理论研究与实践探索。下述一些与两大综合指标密切相关的创新型指标，虽非系统构建之全部，但至少对系统构建应考虑的具体指标无疑有一定的创新指向作用：
1.市值贡献度。股权分置改革后，我国股市进入全流通时代，市值成为一个衡量上市公司业绩、公司治理、管理层绩效、投资者关系等方面的综合性指标。市值贡献度分析即是对市值结构进行分析，分析在市值的变化中股价和股本的贡献比率。从公式看，股价贡献度=ps/V×100% (V: value即公司市值) ，股本贡献度=qs/V×100%。若公司市值的增长主要由股价的大幅上涨带来，即股价贡献度较大，在缺乏业绩支撑、收益未有大幅上涨的情形下，由高股价支撑的大市值有较大的不确定性，并不能代表公司价值的提升，应警惕股价短期快速下跌导致市值缩水的风险；若公司市值的增长若主要由股本扩张所致，则此市值具有相对稳定性，但同时也应清楚分析该公司股本扩张是否源于其发展所需，扩张背后是否有良好的经营业绩来支撑。
2.股本泡沫度。股本泡沫是上市公司在股票市场中发行的超出其市场价值的股份资本，很多经营业绩差的中小盘股经常会通过高送转来扩张股本规模，吸引投资者眼球。这类企业的股本扩张速度远远赶不上其净利润增长速度，最终会导致每股收益不断下降的现象。笔者尚没有找出能够精确衡量上市公司股本泡沫程度的指标，但股本泡沫与股价泡沫关系密切，股价泡沫化率指股价超过每股净资产的部分在股价中所占的比重。两种泡沫都有每股收益、股息率偏低和市盈率高企的表现；但同时两者也有区别，即公司股本规模在急剧扩张后，每股收益偏低的状况极易造成市盈率激增，因此股价泡沫有时是股本泡沫的转变，泡沫的形成源于上市公司筹资决策而非市场不理，投资者在面对股票泡沫时应正确区分两种不同泡沫。
3.公司增长适应率。现有理论在分析利润与收入关系时多采用两者比值来反映公司盈利能力，属静态指标，而公司增长适应率则是两者增长率比值，是动态变化率指标。公司增长适应率公式表达如下：
公司增长适应率=[SX（]利润增长率(p′)[]收入增长率(S′)[SX)]
该指标反映上市公司利润增长与收入增长关系适应程度，比值越接近1，说明公司收入增长与利润增长越同步，比值增大，反映公司利润增长快于收入增长，说明公司的期间费用得到改善。若能照此良性循环，上市公司势必会提高其产品议价能力，增强其市场竞争能力，对公司的利润率提升起到明显推动作用，公司股价也会有良好表现。
4.公司现金流净利率(EOC)。在衡量公司获利能力时，传统指标中的分母较多采用资产平均总额、股东权益平均总额等，以衡量企业利用此类资源的效率。同时，现金也是企业在经营活动中能够产生收益的资源，现金流净利率表述为公司经营过程中每1元现金所能带来的净利润，反映了公司的现金利用效率及整体利润质量状况。从公式分解来看，EOC与市现率水平呈正相关，与市盈率、公司股本规模呈负相关。
5．市场占有增长率。不同行业的企业都强调销售收入的重要性，公司若想成为行业内的领先者，较高的市场占有率是先决条件。前文所述的市销率综合指标中提到的销售收入(S)指企业当期销售收入，属静态指标，而我们在研究公司发展能力时则更需要动态指标的体现，市场相对占有率增长率反映了公司在该行业地位的变化情况，该比例持续、较快的增长往往意味着企业经营业绩的迅速提高和市场地位的提升，表明公司拥有较强的发展能力。
市场相对占有率增长率=[SX(]qc2[]Qc2[SX)]-[SX(]qc1[]Qc1[SX)]
其中qc1、qc2分别代表企业上一期、本期的产量，Qc1、Qc2分别代表该行业上期、本期的总产量。
本文对证券化率与市销率两大综合指标进行了深入分析进而给出了若干创新指向，试图对现有的股票投资价值分析及其方法进行一定程度的完善与创新。正如“理论是灰色的，唯实践之树常青”所言，股票投资价值问题乃理论与实践属性十分显著的重大问题，只有通过几代人坚持不懈的探索，一个相对完善而有效的评价指标体系才可能真正得以构建。
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关键词：木材及家具制造业；上市公司；投资价值；分析
木材重量轻、纹理色调丰富美观，加工容易，自古至今都被列为建筑装修的重要材料。根据中国产业信息网的数据，2013年我国木材加工业形势较好，原木消费量大幅度增加，进口量比2012年有较大幅度的增长。据统计，我国2013年原木进口量累计完成4515.9万立方米，比2012年增长19.18%，增加了726.63万立方米。2013年以来，我国加大对新西兰、美国和缅甸等国的原木进口，使得我国原木进口量大幅增长。
家具行业历史悠久，在人类建筑相关历史中占据着重要角色。2012年1-12月，我国家具制造业销售收入总额（规模以上工业企业销售收入之和）达到5438.902亿元，同比增长13.84%；利润总额达到344.661亿元，同比增长19.39%。截至2012年12月底，中国家具制造业总资产达到3278.952亿元，同比增长13.71%。2013年我国家具制造业总资产达到4039.11亿元，同比增长23.18%。
家具业引入先进的自动化生产技术，能提高经济效益，提升家具业的竞争实力，也会使木材及其加工业获得较大的上升空间。另一方面。木材等原材料具有资源稀缺性，长期来看价格会呈现不断上升趋势，而人们环保意识的加强对整个建材行业都是一个新的机遇与挑战。综上所述，木材与家具行业仍有着较好的发展空间。
木材与家具制造业是传统行业，涉及千家万户，经过几千年的发展，已具有相当稳定可靠的工艺技术，随着人们生活水平和现代化程度的不断提高，其发展前景依然广阔，投资价值仍然巨大。本文以2013年度深沪两市14家木材与家具制造业上市公司的财务报告所提供的信息为例，选取了13个能够综合反映财务能力的指标，作为评估以上14家上市公司投资价值的指标体系，并运用之与SPSS软件对上述提及行业进行了评价，以因子分析法和聚类分析法确定了分析对象的投资价值总量及排名，划分了层级，希望对该行业投资分析有所裨益。
一、数据统计分析方法简介
为了确保分析结果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚类分析法进行统计分析。
1.因子分析法。“因子分析法是一种起源于20世纪早期的多元统计法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用尽可能少的因子来取代庞大的原始数据，同时又能够反映原始数据中的大部分信息。所以，使用因子分析法来对各个指标间的相关关系进行重叠信息的归类，在此基础上选取具有代表性的指标，即综合指标来分析数据，可以使复杂问题简单化，也有助于得出主要矛盾”。
因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：
在因子分析模型的矩阵表达式X=af+ξ中，X为变量；f为因子；a为因子载荷矩阵；为原有变量不能被因子解释的部分。因子分析的目的即为通过此表达式来简化变量的维数，将相关性大的变量归为一类，而该类别即成为一个因子。
本文使用分子分析中的主成分因子法，通过得出的少数主成分因子来解释多个变量。
2.系统聚类分析法。“系统聚类分析法就是利用一定的数学方法将样品或变量（所分析的项目）归并为若干不同的类别（以树状图表示），使得每一类别内的所有个体之间具有较密切的关系，而各类别之间的相互关系相对地比较疏远。系统聚类分析最后得到一个反映个体间亲疏关系的自然谱系，它比较客观地描述了分类对象的各个体之间的差异和联系。”根据分类目的不同，系统聚类分析可分为两类：一类是对变量分类，称为R型分析；另一类是对个案分类，称为Q型分析。基于对上市公司进行分类的需要，本文选择的是Q型分析。
二、样本选取与数据处理
要分析木材及家具制造业公司绩效与投资价值，有大量的指标可供选择。考虑到数据的可得性与指标的可比性，本文选取了能够综合反映投资价值的四种能力的13个财务绩效衡量指标，见表1。然后使用SPSS软件进行分析。
三、因子分析法适应性检验
四、确定主因子
本文应用因子分析法中的主成分分析法来计算原始公因子的特征值、方差贡献率以及累计方差贡献率，并由此确定公因子。结果如表8所示。
根据表8中数据可知，前4个主因子的方差贡献率已经达到了累计方差贡献率的82.953%，即表明这4个主因子已包含原始数据信息量的82.953%，所以只须选择前4个主因子就可以较好地代表原始指标，对木材及家具制造业公司的绩效进行描述。
“特征值是能够被看作表示因子影响力度大小的指标之一，如果特征值小于1，说明该因子的解释力度还不如直接引入一个原变量的平均解释力度大，因此一般用特征值大于1作为纳入标准。”特征值可用碎石图列示，见下图。从图中可以看出，从第5个成分开始，特征值的值都小于1，且折线的陡度变得比较平缓，这说明提取4个主因子是合适有效的。
五、旋转载荷矩阵分析
本文对原因子载荷矩阵进行最大方差旋转，以期得到主因子更明确的含义。结果如表9所示。
由表9中的数据可以看到，基本每股收益、销售净利率、每股净资产、总资产报酬率在主因子F1上的载荷量分别为0.810、0.644、0.841、0.529，它主要反映了公司的盈利能力，所以将F1命名为盈利因子；流动比率、速动比率、资产负债率在主因子F4上的载荷分别为0.848、0.619、0.898，体现了公司的偿债能力，为偿债因子；存货周转率、总资产周转率及固定资产周转率在主因子F3上载荷量分别为0.485、0.918、0.768，代表了公司的营运能力，将其命名为营运因子；同样的，营业总收入、股东权益合计增长率在主因子F2上载荷量为0.917、0.636，代表了公司的成长能力，故将主因子F2命名为成长因子。
六、木材及家具制造业公司综合得分与排名
喜临门综合排名第二，其营运因子得分排名第一，说明公司营运能力很强。偿债能力排第二，说明公司偿债能力很强。盈利因子排名第四，说明盈利能力较好。总的来说该公司是值得进行投资的。
德尔家居综合排名第四，虽然它的盈利因子排名第一，超出其他企业很多，公司的盈利能力极佳，但是其营运因子和偿债因子都是负数，因此排名为四。投资者可以考虑进行短线投资。
兔宝宝综合排名第9，虽然其营运因子排名第一，公司的营运能力很好，但是可以看到盈利能力排到了倒数第二名，成长能力也不佳，因此排名比较靠后，不适合做短线投资。
浙江永强综合排名第三，其偿债因子排名第一，盈利因子排名第二，其他两个因子排名位于中间，因此该企业也是比较适合投资者投资的。
国栋建设的成长能力得分在14家木材及家具制造业公司中排名第二，偿债能力排名第三，但是它的其他因子得分均为负值，所以综合排名比较靠后，但是成长空间比较大；排名第五位以后的公司综合得分均在0左右或负数不建议投资者进行盲目投资。
七、系统聚类分析
类别3中，包括喜临门、浙江永强这两家企业。喜临门家具股份有限公司前身系原绍兴市喜临门家有限公司，于1993年12月1日在绍兴市工商行政管理局越城分局登记注册。公司现有注册资本315000000.00元，股份总数315000000股（每股面值1元）。喜临门家具股份有限公司专注于床垫、软床及其他家具产品的设计研发、生产和销售，旗下有“喜临门”、“法诗曼”和“SLEEMON”三大品牌。公司主营业务包括民用家具业务和酒店家具业务两大类。民用家具业务主要是销售以床垫、软床为主的中高档卧室家具，酒店家具业务主要是向星级酒店或大型公建项目提供室内家具及装修配套的木制品。公司的核心产品是床垫。喜临门的营运因子、偿债因子排名第二，盈利因子排名第三，成长因子排名第四，处于良好的发展时期，值得投资者进行投资。浙江永强集团股份有限公司系由浙江永强集团有限公司整体变更设立，于2007年6月15日在浙江省工商行政管理局登记注册，注册资本12000万元，股份总数12000万股（每股面值1元）。其专业从事户外休闲家具及用品的设计研发、生产和销售的企业。其产品涵盖户外休闲家具、遮阳伞、帐篷三大系列，公司是国内最大的户外休闲家具及用品ODM制造商，产品主要销售地区为欧美等发达国家。其偿债因子排名第一，盈利因子排名第二，但是成长因子和营运因子为负数，但总的来说还是比较适合投资的。综上，该类别的公司表现不错，盈利能力及偿债能力较好，投资者可以进行投资。
类别4只有一家国栋建设。四川国栋建设集团有限公司川国栋建设集团有限公司（简称国栋集团）是四川国栋建设股份有限公司（简称国栋建设）的控股股东，由1982年2月2日成立的成都市蜀都公司等十二家企业合并组建，总部位于成都市陕西街195号的国栋中央商务大厦，办公、生产厂区分设北京、成都、广元、盐亭等十二个省会城市。自有生产厂区及办公场地，占地面积1523.13亩，固定资产净值20余亿元。其盈利因子、营运因子的得分低于0且在14家公司中垫底，表明它的盈利能力、营运能力相对较弱，盈利状况很不乐观，但成长因子得分却高居首位，投资与否要看起未来兑现潜力的状况。
八、结语
不同领域的投资价值影响因素不尽相同，因此对细分的行业进行投资价值评价时要找到关键因素。综上所述，木材及家具制造业和盈利能力、偿债能力息息相关，在这两方面做的比较好更可能在这两行业取得成功。由于分析仅用了2013年的财务报表级相关资料，且存在指标的选择主观性与偶然性，如果对多年度进行动态分析，可以做出更加准确的分析。本文只是提供了一个投资价值评价的方法，如果扩展到其他上市公司以及多个年度，并与其他方法相结合，可以更全面地把握投资方向。
参考文献：
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近年来，山东省上市公司数量不断增加，相关资料统计显示，平均不到一周就有一家山东企业过会，山东省企业发行上市正呈现“井喷”的态势。在社会投资需求不断扩大的背景下，投资价值综合评价较高的上市公司将在市场竞争中占据主导地位。但截至目前，专门针对山东省上市公司投资价值综合评价的研究少之又少，且以往的研究资料中投资价值综合评价系统所包含的财务指标不多，只能片面反映上市公司投资价值。为促进山东省经济协调发展，本文针对该省具体情况，构建了具有山东特色的投资价值综合评价系统，运用统计分析软件SPSS18.0对投资价值进行因子分析，计算出上市公司在各公因子上的分值和综合评价分值，以此进行综合评价。
二、基于因子分析法的山东省上市公司投资价值评价实证研究
（一）样本与指标选取 本文选择2010年12月31日前上市的山东省上市公司作为样本进行分析，相应指标的数据为2011年各公司的年报财务数据，剔除个别公司数据不全以及存在异常值的情况，最终确定了127家上市公司作为分析样本，主要数据来源于CCER数据库和各公司的年报。
根据全面性、综合性、可比性、相关性和数据易获取性等指标的选取原则，为了更恰当反映山东省上市公司投资价值的特征，以便科学进行定量分析，构建山东省上市公司投资价值评价模型，对传统财务指标系统进行修正，着重增加了对上市公司管理现金流量能力的考察，各投资价值评价指标见表1。
（二）因子分析 具体如下：
（1）数据处理。为了消除指标间存在异向现象和便利分析，对变量X3进行同向化处理，即用1/资产负债率来代替原数值，对指标数据均进行标准化处理，避免了指标之间数值之间相差太大以及可能存在异方差现象，然后再进行因子分析。
（2）可行性检验。首先，用KMO指标和Bartlett球形方法检验所收集的山东省127家样本公司的15个指标。结果见表2，KMO指标值为0.659，在0.6～0.7之间，说明进行因子分析所得结果效果较好。Bartlett's Test of Sphericity变量越大越好，该指标为698.33，数值较大，并且在1%显著性水平下显著，因此，对所选数据进行因子分析是可行的。
（3）提取因子。应用统计分析软件SPSS18.0就选择的15个指标进行因子分析，得到特征值和方差贡献率（表3）。从表中可以看出前5个主要因子的累计贡献率达到85.336%，即已经概括和总结了15个指标的85.336%的信息量，信息含量超过了85%，以5个主因子基本代表解释山东省上市公司投资价值分值信息。根据提取公因子的贡献率和累计贡献率，可以得出前5个公因子在计算各上市公司投资价值分值时应赋的权重，如表4所示。
（4）因子的命名解释。因子载荷表示选择的样本指标变量与分析所得的公因子之间的关系和密切程度。为了概括信息、解释问题和对公因子进行命名，对因子进行正交旋转，旋转后矩阵见表5。
从表5中数据可以看出，公因子F1主要概括了X4（经营现金净流量对销售收入比率）、X5（经营现金净流量对净利润比率）、X6（现金流量比率）等指标的信息含量，这些指标反映了上市公司管理现金流量的能力，因此，F1可以定义为现金流因子；公因子F2主要概括了X1（流动比率）、X2（速动比率）、X3（资产负债率）等指标的信息含量，这些指标反映了上市公司的短期、长期偿还债务的能力，因此，F2可以定义为偿债能力因子；公因子F3主要概括了X11（存货周转率）、X12（总资产周转率）、X10（应收账款周转率）等指标的信息含量，这些指标反映了上市公司运营各项资产能力，因此，F3可以定义为营运能力因子；公因子F4主要概括了X7（主营业务利润率）、X8（每股收益）、X9（净资产收益率）等指标的信息含量，这些指标均反映了上市公司的盈利能力，因此，F4可以定义为盈利能力因子；公因子F5主要概括了X13（净资产增长率）、X14（主营业务收入增长率）、X15（净利润增长率）等指标的信息含量，这些指标均可以反映上市公司的发展趋势及速度，因此，F5可以定义为发展因子。
（5）计算各因子综合评价分值。由SPSS18.0软件，计算出上市公司在各公因子上的分值，结合表4中各上市公司投资价值评分时应赋的权重，通过F=0.407×F1+0.271×F2+0.139×F3+0.109×F4+0.074×F5，可以得到山东省上市公司投资价值的综合分值。表6只列示了软件计算分析后综合分值最高和最低的五个公司。
三、结论
本文选取山东省127家上市公司作为研究对象，运用因子分析法进行实证研究，并选用合理的方法进行综合评价。研究发现，现金流因子、偿债因子、营运因子、盈利因子和发展因子是影响山东省上市公司投资价值的五个重要因子，计算各因子综合评价分值后，得出结论，山东省上市公司中综合分值最高的公司分别是万昌科技、齐翔腾达、豪迈科技、泰山石油和渤海轮渡，这五家公司绩效管理情况最好，具有较高的投资价值；而*ST黄海、*ST海龙、ST德棉、*ST园城和*ST华光这五家公司的综合分值较低，公司绩效管理较差，投资价值不高，尤其应该引起广大投资者的注意。
因为资料和篇幅有限的原因，本文对上市公司投资价值评价的研究存在一定的局限性，以下几点是今后研究需要改进的地方：一是在选择样本时，本文剔除了数据不全和存在异常值的上市公司，最终确定了山东省127家上市公司作为研究样本统一分析，但未考虑行业差异和公司规模等因素，这会导致实证结论与实际情况存在一定的差异；二是本文选取指标的数据为CCER数据库中各上市公司的财务数据，只对2011年各上市公司投资价值情况进行了实证分析，缺乏各公司时间维度上的投资价值对比分析；三是本文在构建有山东特色的上市公司投资价值评价系统实证模型时，只考虑了最具代表性的15个财务指标，未对上市公司的非财务因素进行拓展分析，选取的指标没有反映上市公司投资价值的全貌。
参考文献：
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投资价值指标的引入
投资价值(IV)是将当期经营活动现金流量扣除投资活动所需资金和资本成本后的资本收益。
用公式表示就是:
IV=经营活动产生的现金流量净额+过去三年的平均投资活动现金流量净额—资本投入额×加权资本成本率
其中,本年度经营活动产生的现金流量净额加上过去三年平均投资活动现金流量净额,就是修正后的自由现金流量,本文下方的自由现金流量都是指这种修正后的自由现金流量。由上可得投资价值(IV)的另一个计算公式:
投资价值(IV)=自由现金流量—资本投入额×加权资本成本率
这里的投资价值实际上指的是在投资活动当中,扣除了机会成本以后得到的超额价值,只有具有这种超额价值的上市公司才是具有投资价值的。将超额价值和投入的资本相比,就可以得到投资价值率。
投资价值率=投资价值/本年资本投入额
投资价值率可以对不同规模企业进行横向对比。
投资价值(IV)指标的优点
投资价值以经营性现金流量净额为出发点,剔除了投资收益和营业外收支。
投资价值采用收付实现制来计算,剔除各种利润调节手段的影响。
投资价值指标扣除各种投资项目的现金流出,具有自由现金流量的优点。投资性的现金流量净额不仅和当期经营业绩相关,也和以后一定时期经营业绩相关,因此采用过去几年的平均投资性现金流量净额进行计算,就可以将过去的投资和当期的经营收益挂钩,更加合理地反映企业的经营业绩,同时这种处理办法也可以避免资本支出不均衡的缺陷。考虑到企业经营的实际情况和数据取得的可能性,我们采用过去三年内的平均投资现金流量净额的相反数。
投资价值指标也同样计量资本成本,在将其扣除以后反映企业真实创造的价值,具有EVA的优点。
由上可见,投资价值这一指标全面地揭示了企业的经营、投资、筹资的基本信息,因此该指标能在一定程度上揭示企业在有关会计年度创造的真实价值。
对德隆上市公司风险的揭示
德隆以旗下上市公司的资产、收入快速扩张为据,说明其产业整合策略是成功的,然而相关上市公司股价的崩溃为投资者带来了巨大的损失。上述的投资价值指标可以帮助投资者从盈利质量、产业整合效果、盈利预警等方面了解上市公司的实际经营情况,辨识其中存在的投资风险。
1、盈利质量分析
湘火炬财务状况分析表(见附表1)
湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司当中盈利增长最快的,适合于进行盈利质量分析。湘火炬主营为汽车整车、汽车零部件、机电产品进出口三大业务,并涉足工业气体、金融保险服务业等多个业务领域。湘火炬以成功的对法士特齿轮、川汽、陕汽的并购而闻名,最近几年的净利润增长较快。
从表1可见,相对于历年净利润而言,该公司经营现金流量净值的数额较低,说明盈利质量较低。经营性现金流量净额较低的主要原因在于其应收项目的增加和应付项目的减少,说明该公司相对于产业链的上下游而言处在劣势,德隆的产业整合策略并没有取得预想的效果。有关并购活动消耗了资金却并不能给企业带来现金回报,扣除了资金成本以后投资价值为负而且不断恶化。2000年至2003年这四年中,湘火炬不但没有给股东创造价值,反而毁损了将近20亿的股东财富。投资者利益受损实际上早已注定,只不过直到今年4月份才集中体现出来。
对于债权人而言资金成本是企业必须以利息形式支付的,上市公司在自由现金流量为负时只有通过借新债来偿还换旧债,由此导致负债规模不断扩大和债权人风险不断累积,湘火炬难以偿还银行负债也是注定了的。
2、产业整合效果对比分析
新疆屯河财务状况分析表(见附表2)
新疆屯河是新疆德隆较早控制的上市公司,其主营业务原为水泥,最近几年通过资产重组,主业改为番茄制品和果汁制品。对比表2中该公司各年的经营性现金流量净额和投资性现金流量净额可知:一方面,企业的经营现金流量无法满足其投资活动的现金支出,迫使企业不得不通过筹资支撑企业运营;另一方面,以前年度的巨额投资没有产生相应的回报,导致公司本身不能通过自身经营产生现金偿还负债。从2000年至2003年每年投资价值都是负值说明公司一直在毁灭股东财富,公司标榜的产业整合路线并没有产生实际效果。
对此,新疆德隆集团董事长唐万里也承认,在面对众多机遇的时候,德隆有点贪多求快,有些步子迈得太快,做法太过理想化。
3、使用投资价值指标进行业绩预警
使用投资价值进行上市公司的业绩预警可以取得非常良好的效果,原因如下:
公司业绩的变化首先从现金流量上反映出来,然后才反映在每股利润上。公司从经营的繁荣时期向萧条时期转变的时候,首先的特征是在行业景气的刺激下加大生产量,扩大产量一般要进行固定资产投资,这就会导致投资价值的大幅度下降。增加了生产能力的同时往往要购入更多的原材料,这同样耗费了大量现金。当供给逐渐超过有效需求的时候,企业的应收账款不断增加,也会导致投资价值大幅下降,但是这一切却并未影响企业的当期利润。当企业的投资价值由增长变为递减,甚至成为负值的时候,就已经直接反映了企业趋于恶化的经营情况,但是此时会计利润还相对良好。可见使用投资价值可以对企业经营业绩进行预警。
使用投资价值进行上市公司的业绩预警的方法有以下两种:
使用每股收益与每股投资价值的差额来辨识。
如果每股收益增长而每股投资价值没有同步增长,那么说明企业或者是在进行资产的扩张,或者是企业的应收账款在增加;如果每股收益也开始掉头向下,同时每股投资价值更加迅速的降低,那么企业就不但是存在回款障碍,而且面临产成品大量积压、销售困难的局面。
根据每股投资价值的趋势来进行上市公司业绩预警。
如果投资价值开始下降,那么,企业可能会由繁荣走向衰落;如果企业的投资价值由正值转为负值,说明企业的经营状况可能正在急剧恶化。会计信息的使用者应当对此给予足够的重视,并且采取相应的对策。
德隆系三家上市公司各年的投资价值如左图所示:
关键词：金融业；上市公司；投资价值
中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号:1003－9031(2012)07－0056－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.07.12
一、现实意义
中国作为最大发展中国家，金融市场正发生深刻变化，市场化程度不断深入和市场监管日益完善。上市公司正进入价值挖掘时代，价值投资势必将取代早期的投机行为，成为市场主流。金融业上市公司作为金融业佼佼者，充分发挥组织模式示范与辐射效应，有效引导、培养和营造一批新型金融业法人主体，无论对保障金融业发展、促进金融业现代化，还是推进金融业经营管理水平，都发挥积极作用。“十二五”期间随着金融业企业不断上市和资本市场不断发展，金融企业收购兼并、资本重组等活动日益频繁，但是，我国资本市场起步较晚，金融业上市公司在发展过程中难免会面临股权结构不合理、偿债能力不足等一系列尴尬性局面。金融业上市公司投资价值是金融市场核心问题，如何评估金融业上市公司投资价值是金融市场参与者共同关注重点和热点。
二、理论基础及评估路径
（一）理论基础
价值投资理念相对于其它投资理念，具有较深厚的经济学理论基础，金融产品市场价值伴随未来有权索取的收益大小和可靠程度发生变化，从价值投资理念的视角来看，上市公司股票价格由内在价值决定，市场表现价格根据内在价值变化而变化。假设上市公司股票内在价值明确不变情况下，股价变动方向和利率水平变动方向相反。20世纪70年代美国经济学家罗斯提出资本市场信号传递论，不对称信息论被引入上市公司资本结构分析中，在非对称信息市场中公司经营者对企业未来收益和投资风险享有内部信息权，但普通投资者没有。在评价上市公司经营状况时，信号传递可以反映出公司高层管理者的领导能力和公司整体管理水平，分析公司管理中薄弱环节，判定其内部控制是否严密以及公司是否需要更换管理人员。有效市场中的投资者可获得均衡的回报率，并且公司可获得公平的估值。长期看，越是有效的资本市场，股价反映信息的能力越强。随机漫步理论是从统计分析的角度考虑资本市场，认为股价变动类似布朗运动，表现出随机游走的特征。
（二）评估路径
1、基本分析路径
以上市公司基本财务数据作为投资价值分析和决策基础，对导致市场价格变动的供求环境和经济力量展开分析。从公司经营管理、财务指标等因素出发对上市公司基本面分析。基本分析路径是比较体系化和理论化的分析方法，在对上市公司进行投资价值研究时具有非常好的实际指导意义，世界举世闻名投资大师格雷厄姆和巴非特属于此流派。
2．心理分析路径
以研究金融市场中参与者非理的行为金融学为基础，对投资者进行心理层面分析，以此投资决策。市场投资者属于非完全理性，不能采用理模型进行简单分析和研究。资本市场中羊群行为就是采取了相反的投资策略进行研究，将心理学、社会学以及人类学等其他社会科学研究方法引进到金融学中研究。心理分析路径在整个市场将要发生重大转折点的心理把握上，往往取得比较正确的投资判断。
3．技术分析路径
建立在三个假设基础上，即市场行为包含一切信息、历史会重复、价格沿着趋势运动，考虑金融产品市场价格、时间、成交量以及价量之间变化行为。技术分析法包括K线理论、形态理论、切线理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论等。波浪理论是当今最流行技术分析理论，价格波动类似大自然潮汐，具有周而复始规律性，整个过程有浪循环，大浪含中浪，中浪含小浪，推动浪和调整浪会出现延伸等复杂形态，在实际操作中难于操作，需具备充分技术准备和市场经验。
4．学术分析路径
在有效市场理论基础上，投资者在相对较长时间内，持续投资上市公司股票。按照既定投资风险水平对投资对象作出有效选择，并且认为一个功能良好、竞争性强的资本市场能够及时将有关信息全都反映在股价上。学术分析法在证券投资理论方法研究、大中型投资组合构建与管理、风险评估与控制等方面具有不可替代地位。
三、定量实证分析
（一）研究对象的选取
参照中国证监会《上市公司行业分类指引》，以在中国境内证券交易所挂牌交易的上市公司为基本分类单位，上市公司营业收入为分类标准，当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，将其划入该业务对应类别；当公司没有一类业务营业收入比重大于或等于50%时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30％，将该公司划入此类业务相对应的行业类别。原始指标为每股收益（X1）、每股现金流量（X2）、每股经营活动现金流（X3）、净资产收益率（X4）、资产负债率（X5）、营业利润增长率（X6）、税后利润增长率（X7）、每股收益扣除（X8）、每股净资产（X9）、每股资本公积金（X10）、每股未分配利润（X11）、主营业务收入增长率（X12）、净资产增长率（X13）、总资产增长率（X14）和总资产周转率（X15）。
关键词：人力资本投资财务；环境；假设；目标；方法
一、企业人力资本投资的特点与意义
在经济学研究领域，人力资本投资是一个具有较高使用频率的术语。然而，对于什么是人力资本投资，目前却还缺乏明确、统一的解释，在笔者看来，人力资本投资是以人为对象，以开发人力资源，或扩大人力资源存量，或提高人力资源质量等为目的的资金运用行为。按投资主体的不同，它可以划分为个体投资、组织投资和政府投资三个方面。
本文主要从企业主体的角度研究人力资本投资问题，而不考虑个人及其家庭与政府的投资。与人力资本的个体投资、行政事业单位投资以及政府投资比较，企业的人力资本投资具有以下几个方面的特点：（1）投资的目的主要在于优化企业的人力资源结构，提高人力资源素质，以期在不断提高人力资源效率的同时，从人力资源方面培植企业的核心竞争力，强化企业竞争优势：（2）投资的性质主要体现为财务性投资。也就是说，企业人力资本投资与企业的其它任何投资一样，是以预期现金流量分析为依据，以实现企业价值最大化这一财务目标为决策原则的一种财务投资行为。（3）投资的知识领域具有特定性。企业人力资本投资从知识性投资方面看，是一种专属性投资，即无论是新聘员工岗前训练，还是在职员工的岗位培训，都是针对企业生产经营所涉及的特定知识领域所展开的，这就如一个电器专业的在校本科生，需要学习各类电器的各种（构造、生产、运行、维护等）原理，但对一个电视机生产企业的员工来说，对其培训的内容就主要限于电视机的各种原理。
企业人力资本投资作为一种财务投资，无疑对企业的发展具有重要意义。首先，企业人力资本投资不仅可以通过提高企业员工的操作技能和劳动熟练程度来提高劳动生产率，而且能够提高物质资本的利用率和产出率，进而能使企业获得人力资本投资的杠杆收益。诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大学作学术演讲时曾经说到：“在当前中国经济发展的情况下，人力资本投资与物质资本投资之间的不平衡，己经减少了物质资本投资的回报，实际上浪费了本可以用来促进增长的物质资本投资。”尽管詹姆斯·赫克曼教授是从宏观层面来描述在中国人力资本投资与物质资本投资存在的不平衡，但这一分析同样切合中国企业的实际。长期以来，企业在物质资本投资方面舍得花钱，买设备、上项目不惜一掷千金，而对人力资源的投资则斤斤计较，以至物质资本大量闲置或效率低下。在这种情况下，合理地进行人力资本投资，无疑对实现企业内部的能力平衡，提高物质资本的利用率和产出率具有重要意义。其次，企业人力资本投资是适应知识经济条件下企业参与市场竞争的客观要求。市场经济环境下，企业利润及现金流量的多少，财务状况的优劣，从根本上说是由企业的竞争能力决定的。竞争能力特别是核心竞争能力是巩固和强化企业财务能力，进而实现企业可持续发展的关键。在知识经济条件下，企业培植和强化核心竞争能力的关键在于建立一支专业知识丰富并能够实现效率平衡的高素质的人才队伍。企业人力资本投资正是适应这一目标要求的一种财务行为。通过人力资本投资，不仅可以提高企业人力资源的专属知识含量，更充分地发挥知识生产力在企业价值创造中的作用，而且可以形成与企业核心竞争力相适应的、维持企业高效率运行所必需的独特企业文化，因此根据人力资本投资的特征，系统地构建人力资本投资财务的理论框架不仅具有重要的理论意义，而且具有重要的实践价值。
二、人力资本投资财务的基本理论框架
要构建人力资本投资财务的理论框架，首先应当明确人力资本投资财务的基本含义，这就如同要构建财务理论框架，首先需要明确什么是财务一样。然而，人力资本投资财务作为一个全新术语，想要从现有文献中找到其定义是困难的，笔者认为人力资本投资财务是指与人力资本投资相关的一系列价值活动和价值关系。其中，价值活动包括投资前的价值分析、预测以及投资后的价值监控、调节和评估等；价值关系则是由人力资本投资所形成的经济关系，如投资额在各类型人力资源或其个体之间的分配关系、接受投资的人力资源个体对企业服务的契约责任关系等。
人力资本投资财务的理论框架，包括人力资本投资财务理论的构成要素和各要素之间的相互关联两个方面。其中，人力资本投资财务理论的构成要素主要有环境、假设、目标和方法等几个方面。人力资本投资财务的环境是指影响或决定人力资本投资的财务价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种内外条件；假设是指为构建人力资本投资财务的理论和方法，而对不确定环境所作出的符合逻辑的确定性推定；目标是指人力资本投资在财务方面应达到的目的和要求，它服从于企业财务目标；方法主要是指人力资本投资决策中所运用的财务价值分析方法。上述要素相互联系、相互作用，共同构成人力资本投资财务的理论体系。
上述理论框架的实践指导意义在于：企业在实施人力资本投资财务管理时，首先应当了解宏观经济环境、人才市场环境以及企业的内部特点，在此基础上，根据环境及企业可持续发展的要求，确立人力资本投资的财务目标，再根据实现财务目标的要求，界定人力资本投资的行为准则，并运用特定的定量分析方法评估人力资本投资的成本、收益与风险，确定投资价值，以期为人力资本的投资决策提供依据。
三、人力资本投资财务的环境
如上所述，人力资本投资财务的环境是指影响或决定人力资本投资的财务价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种内外条件。那么，企业在进行人力资本投资决策时应考虑哪些环境因素呢？
1.经济环境。经济环境影响人力资本投资价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种宏观经济条件。这些经济条件包括：（1）宏观经济的现状与预期走势。一般而言，宏观经济的现状良好或呈上升走势，人力资本投资的预期价值则较大，企业可望从这种投资中获得的杠杆收益也较多，因而企业可适度追加人力资本投资，反之则应控制人力资本投资。（2）知识经济的发展程度。首先，知识经济的发展程度影响着人力资本的投资规模。我们知道，在知识经济条件下，企业的资产结构和资本结构都将发生巨大变化。在资产结构中，无形资产的比重越来越大，并将成为企业资产的主要形态；在资本结构中，知识资本获得迅速扩展，并将成为企业资本的重要构成内容。可以设想，今后的财务结构评价，重要的不是考察固定资产与流动资产以及债务资本与权益资本的结构问题，而是无形资产和知识资本分别在资产与资本中的比重问题，无形资产和知识资本的比重越大，表明企业生产经营的知识和技术含量越高，企业对环境的适应性越强，发展前景越好。也可以判定，今后的企业竞争主要不是市场营销的竞争、价格的竞争，而是人才的竞争，是知识富有程度的竞争，是创新的竞争。人力资本投资作为培养人才、积累知识和开发创新能力，进而扩大企业无形资产和知识资本的重要途径，无疑应随知识经济的发展而不断扩大。其次，知识经济的发展程度决定着企业人力资本投资的价值。从财务的角度看，人力资本投资价值是由投资收益和投资风险两个要素所决定。而无论是投资收益还是投资风险，都与知识经济环境息息相关。具体说，知识经济的程度越高，企业进行人力资本投资可望获得的预期收益越大，投资价值越大，但由于知识更新频率的加快，使得投资风险也同时增大，进而会对投资价值产生负面影响。因此，企业在进行人力资本投资决策时，应在客观分析知识经济环境的基础上，权衡投资的收益与风险，确保最大程度地实现目标投资价值。
2.市场环境。市场环境影响企业人力资本投资价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种市场条件。这些市场条件包括：（1）人才市场的供求与价格。人才市场的供求与价格直接影响着企业人力资本投资的现金流量和风险，因而是人力资本投资应当考虑的首要市场因素。一般而言，若企业的人力资源类型在市场上供过于求，则由于价值规律的作用，使得该类人力资源的市场价格相对低廉。在这种情况下，企业内部投资的交易成本将会高于对外招聘的交易资本，企业内部投资的相对净现金流为负数。何况，当某类人才供过于求时，通常意味着该类人才所适应的产业已趋近夕阳产业，企业在这方面的投资将可能是风险大于收益，因此，对于这类人力资源，企业应严格控制内部投资。反之，若企业的人力资源类型在市场上供不应求，则企业内部投资的交易成本通常会低于外部交易成本，并且投资的风险小，因此企业可适当扩大内部投资。（2）科技市场的供求与价格。一般而言，若企业生产经营所需知识的专属性不强，并可以随时从市场上购入，则企业对其进行内部投资是非经济的，何况运用这类知识进行生产经营的企业通常是处于完全竞争市场中的企业，内部投资的风险相对较大，因此企业对以获取或积累该类知识为目的的人力资本投资应严格控制。反之，若企业生产经营所需知识的专属性强，则企业通过内部投资获取该专属知识的成本通常要低于外购成本，并且一旦这种知识形成现实生产力，将会极大地提高企业的市场竞争能力，进而能够提高企业投资的边际效益。这表明，对于知识专属性强的企业来说，可适度扩大以知识开发为目的的内部人力资本投资。（3）金融市场供求与价格。企业人力资本投资需要资金，而资金的来源和成本又与金融市场息息相关。具体说，若金融市场供过于求，则外部融资的价格相对较低，企业人力资本投资的净现值也因此较高，这就势必会推进企业的人力资本投资。反之，若金融市场供不应求，则企业不仅在人力资本投资方面的融资难度增大，而且融资成本高，无疑会阻碍企业的人力资本投资。
3.企业内部环境。企业内部环境影响企业人力资本投资价值，因而也是人力资本投资决策所必须考虑的各种内部因素。这些因素主要有：（1）企业生产经营的知识和技术含量。一方面，企业生产经营的知识和技术含量高低决定着企业人力资本投资需求的多少，进而也决定着企业人力资本投资规模的大小；另一方面，企业生产经营的知识和技术含量高低不仅直接影响着人力资本的投资价值（即企业生产经营的知识和技术含量越高，人力资本的投资价值通常越大；反之，人力资本投资价值则小）。而且也将通过企业价值对人力资本投资的敏感程度来影响人力资本投资的风险。（2）企业竞争能力的现状。人力资本投资与企业竞争能力具有因果关系，这一点从企业竞争优势理论的发展历史可以得到论证。其中，以知识为基础的企业理论暂且不说，就当今影响最为广泛的核心竞争力理论而言，其创始人潘汉尔德和哈默在解释核心竞争力时认为，所谓核心竞争能力是“组织中的积累性学识，特别是关于如何协调不同的生产技能和有机结合多种技术流派的学识”，有学者将这里的“学识”理解为支撑公司产品线的独特技术和生产技能[5]（P32）。这种理解是否正确暂且不论，但至少说明了知识和技能对企业竞争优势的重要意义，进而也说明了人力资本投资作为知识和技能形成或积累的重要途径，无疑与企业竞争能力的现状息息相关。（3）企业的财务支付能力。企业人力资本投资需要资金，因此，一个企业的财务支付能力是制约其人力资本投资的重要因素。财务能力强的企业，在人力资本投资方面的支付通常较多；反之，则可能由于支付能力的限制而影响人力资本投资规模，这或许正是为什么大企业在人员培训方面舍得花钱，而中小企业却相吝啬的原因所在。（4）企业管理当局的态度。企业管理当局的态度是决定企业人力资本投资的又一重要因素。具体说，若管理当局在人力资本投资方面的态度积极，就能够推动企业的人力资本投资，扩大投资规模；反之，则可能会限制企业的人力资本投资。这里，管理当局对待人力资本投资的态度又是受多种因素影响的，这些因素除上述的企业生产经营的知识和技术含量、企业竟争能力的现状以及企业财务支付能力外，还有管理当局对待风险的态度、管理当局主要成员的学历层次和思维方式等。（5）企业结构资本的状况。结构资本是指企业的组织类无形资产，它包括企业管理当局的领导力、战略和文化、组织规则和程序、管理制度与措施、数据库和信息技术的应用程度、品牌形象等等。结构性资本是影响企业人力资本效率，进而影响人力资本投资的重要环境因素。一般而言，若企业管理当局的领导力强、战略规划适当、文化氛围浓厚、组织规则和程序科学，则能够提高人力资本效率，促进人力资本投资；反之则可能限制人力资本投资。
四、人力资本投资财务的假设
人力资本投资财务假设就是对人力资本投资所面临的复杂多变的环境事先作出的符合逻辑的确定性假定，它是进行人力资本投资财务的理论研究与方法构建的基本前提。然而，由于环境因素的多元性和环境状态的多样性，加之研究问题的内容及其视角不同，对假设的要求也有所不同。这表明，对人力资本投资财务给以统一的假设模式，不仅不现实，而且也缺乏必要性。尽管如此，人力资本投资财务作为企业财务的一个分支，一些基本的财务假设依然具有重要的理论意义，这些假设包括理性理财假设、有效市场假设、风险厌恶假设等。除此之外，为便于人力资本投资财务的决策分析，也有必要建立一些相对具体的假设，如：
1.员工的服务期限可以合理确定。企业员工是企业人力资本的载体，企业人力资本投资说到底是以员工为载体的专用知识和技能的投资。根据现代财务理论与方法，任何一项投资决策都无不依赖于投资的受益年限、年现金流量以及贴现率等因素，无不是在对这些因素进行合理预期的基础上，通过净现值分析来决策的。这样，合理预测各个因素的未来值就成为财务决策的关键。然而，在人力资本投资方面，由于企业员工受身体条件的影响以及因比较利益而可能导致的迁移行为，难免使其对企业的服务期限具有极大的不确定性。在这种情况下，为便于从定量方面进行人力资本投资的决策分析，有必要对企业员工的服务期限作出合理假定，如在进行某一层次的人力资本投资决策时，可假定该层次人力资本的服务年限为该层次人力资本的平均年龄至60岁所经过的年数，而不考虑其它不确定因素。
2.对相同层次人力资源的投资效率是相同的。人力资本投资决策通常不是以人力资源个体为单位，而是分别对各个层次进行分析的。而我们知道，同一层次人力资源的各个个体之间客观上存在着投资效率的差异，若要确保决策分析绝对可靠，则应以人力资源个体作为决策的分析单位，即分别对各个个体进行收益测算和风险评估，确定投资价值。但这样处理将会因人力资源构成的复杂性，而使决策程序过于复杂，不仅在实务上缺乏操作的可行性，而且也不利于构建人力资本投资决策的理论方法或模型。要构建既具有理论逻辑性，又具有实际运用价值人力资本投资决策方法与模型，就有必要舍去不同个体人力资源的效率差异，即假定处于同一层次的人力资源具有相同的投资效率。
3.企业人力资本投资的成本与收益可以独立计量。独立计量人力资本投资的成本与收益是进行人力资本投资决策分析的一个最基本的前提。然而，在现今的会计系统中，只有成本能够独立地计量，收益则反映了所有投资的综合净产出，它无法区分有多少是人力投资收益，又有多少属于非人力资本收益。在这种情况下，为进行人力资本投资决策分析，有必要假定人力资本投资的成本与收益均可以独立计量，至少，人力资本投资收益能够按照合理的方法从企业的综合收益中加以分离。
五、人力资本投资财务的目标
人力资本投资财务的目标从总体上应该服从企业理财目标，即实现企业价值最大化。但从具体层面看，要合理界定人力资本投资财务的目标，有赖于对企业人力资本投资的特点作一分析。笔者认为，从企业角度考察，人力资本投资既有与物质资本投资相同的方面，又有其显著的特点。其中，相同之处主要表现在两者都是以价值分析为基础，以追求价值最大化为目的的财务性投资，不同则在于：
1.人力资本投资是一种战略性投资。战略是关于企业长期可持续发展的规划和策略。如何实现企业的长期可持续发展，我们认为关键是以下几个方面，一是培植和强化核心竞争力，二是能够及时地实施产业或经营项目的战略转移，三是实现组织形式与经营方式的战略调整。而无论哪个方面，都无不与人力资本投资息息相关。首先，根据以知识为基础的现代企业理论，在现代激烈的市场背景中，竞争优势的一个确定性资源就是知识，成功的企业在于创造新的知识，并在企业内迅速扩散新知识。换言之，在知识经济条件下，知识是企业竞争优势的源泉所在，是决定企业生存和发展的关键因素。人力资本投资作为一种以获取企业专属知识和技能为主要目的的投资，无疑对于培植和强化企业的核心竞争优势具有重要意义，是一种具有战略性特征的投资。其次，企业要顺利地实施产业或经营项目的战略转移，以及实现组织形式与经营方式的战略调整，其前提条件在于有一批能够在管理、技术、知识和技能等方面驾御新领域或新企业的人力资源。人力资本投资作为获取这些人力资源的一个重要途径，无疑对实现企业的战略转移或战略调整具有重大意义。
2.人力资本投资是一种高收益高风险性投资。人力资本投资作为以获取专属知识和技能为目的的投资，在知识经济条件下，它不仅是实现企业可持续发展的一个基本前提，而且也是获取超额收益的根本源泉。之所以说人力资本投资又是一种高风险投资，首先，人力资本投资相对于物质资本投资而言，由于回收期长，加之人力资源的“活”性特征，使其面临的不确定性因素更多，除影响企业投资决策的一些共性因素外，科技环境、人才供求状况、企业组织资本效率与文化氛围、员工的身体状况与精神状态等因素的变化都将会影响到人力资本价值，进而加大企业人力资本投资的风险；其次，对于物质资本投资来说，企业可以根据情况随时转让，即使对企业不再具备使用价值的物质资本投资，企业也可以通过对外处置来回收部分现金流量。人力资本投资则不同，一旦其载体———企业员工所掌握的专属知识和技能过时，则其价值将会迅速下降，沉淀在这些员工身上的投资也将会随之由资产化为损失，更何况人力资本投资还存在着因员工瘫痪或死亡，而使其价值荡然无存的可能。
3.人力资本投资是一种特殊的无形资产投资。企业的人力资本投资尽管在形式上是投资于有形的人，但其目的却在于获取以人为载体的企业专属知识和技能。由于这些专属知识和技能既不具备物质形态，同时又能够为企业带来未来经济利益，符合无形资产的一般特征，因此属于无形资产投资范畴。然而，人力资本投资相对于一般意义上的无形资产投资而言，又具有其特殊的方面：（1）是一种依附于人力资源个体的无形资产，对其投资的效率和效益在很大程度上受人力资源个体的各种因素所制约，这些因素包括思想动态与精神状态、能动性和创造性、智力水平与体能状况等。因此，人力资本投资通常需要相关的结构资本给以支持，特别是需要做好与激励相关的各项制度的建设。（2）人力资本投资所形成的无形资产是一种契约性资产，而非法定性资产。也就是说，专利权、专营权、商标权等常规无形资产一般都具有法定期限，在法定期限内受法律保护，而人力资本投资形成的无形资产主要体现为契约性资产，甚至是可以任意流动的自由性资产，在某种程度上，它类似于企业的专有技术和商誉，不具备严格的法律意义。
基于企业人力资本投资的以上特点，我们认为企业人力资本投资财务的具体目标可归纳为以下三个方面：（1）最大程度地实现企业战略价值。企业战略价值是一种基于企业可持续发展的长期价值，它是企业价值的实质所在。一般认为，一个企业战略价值的大小是由其核心竞争力的强弱所决定的，而企业的核心竞争力又来自于其核心人力资源。因此，从最大程度地实现企业战略价值考虑，企业应在做好人力资源分层分类的基础上，将人力资本投资的重心置于核心人力资源方面。（2）最大程度地获取投资风险价值。投资风险价值是指企业冒风险投资可望获得的超过资金时间价值的额外价值。从理论上说，它应当与投资的风险程度正相关，即投资的风险程度越大，投资者应当获得的额外价值也越大，反之，则额外价值小。然而，这里所指的额外价值主要是一种正向价值，即由额外报酬所产生的价值增值。事实上，由于风险的不确定性特征，使得这种额外价值有两种截然不同的表现形式，即正向价值与负向价值，前者是由额外报酬所增加的价值，后者则是由额外损失而减少的价值。人力资本投资财务的目标之一就是在合理预测投资风险的基础上，做好风险的防范与控制，力求最大程度地实现正向风险价值。（3）稳定人力资源，保全人力资本。保全企业资本既是企业理财的一项重要原则，也是一项最基本的财务目标。保全资本包括保全物质资本和保全人力资本两个方面。这里，保全物质资本早己成为人们理财的一项基本法则，但对保全人力资本问题却还缺乏充分的认识。在许多企业的老总看来，设备不能损坏，现金不能短缺，对员工则是进出请便，他们宁愿让员工不满走人，也不愿提高一分钱的工资报酬，以至员工纷纷离职，人力资本大量流失。导致这一问题的原因是多方面的，但我们认为最主要的原因还在于没有认识到人力资源的资产属性，没有认识到员工离职的财务实质是无形资产流失。因此，在明确人力资本投资的基本特性，树立人力资源的无形资产观念的基础上，确立人力资本保全目标，对于稳定企业人力资源，防范人力资本流失具有重要意义。
六、人力资本投资财务的决策分析方法
人力资本投资财务的决策分析是人力资本投资财务的一项重要内容，它是运用一定的方法或技术，对人力资本投资的收益性、风险性以及投资价值进行分析和评价，为人力资本的投资决策提出依据。人力资本投资财务的决策分析方法很多，除常用的成本收益分析法、净现值分析法外，我们认为还可将迈克尔·波特的价值链分析引入人力资本投资决策，构建人力资本投资决策的价值链分析法。
成本收益分析法是在对人力资本进行分层分类的基础上，按类别和层次分别测算人力资本投资的成本与收益，进而比较成本与收益，计算净收益，据以进行人力资本投资决策的分析方法。净现值分析法是成本收益分析法的辅方法，它是在成本收益分析法的基础上，考虑现金流入流出的时间，并按照适当的贴现率折算现值，计算净现值，据以进行决策的方法。价值链分析法是在充分了解企业产品价值形成过程的基础上，以价值活动为单元，以各单元的价值创造分析为基础，以实现价值最大化为目的的一种决策方法。按照这一方法，企业除分析内部价值活动外，还需要对顾客价值链和竞争对手价值链等进行分析，以了解企业人力资源配置对实现顾客价值的适应性与薄弱环节，以及与竞争对手的差异所在，进而调整人力资本投资，优化人力资源配置，以获取竞争优势。
参考文献：
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【关键词】财务管理；现代林业；林下经济；产业价值
随着社会经济的发展及人类的生态意识和环保理念的增强，造林绿化取得了显著的成果，森林资源得到了很好的保护，林业产业经济在国民经济占据着重要地位。近年来，为了充分合理利用林地资源，在科学保护的基础上，林下经济成为林业产业经济的主导，绿色生态产业成为社会投资的热门。
现代林业已步入大规模的园区经营，并得到了更好的保护，更合理的利用，林地资源、森林资源的价值不仅体现在生态效益和社会效益方面，更是体现在经济效益方面，林下经济产值成为森林价值的一个重要体现。林下经济，主要是指以林地资源和森林生态环境为依托，发展起来的林下种植业、养殖业、采集业和森林旅游业，既包括林下产业，也包括林中产业，还包括林上产业。林下经济的具体模式包括林下种植模式、林下养殖模式、相关产品采集加工类和森林景观生态旅游四个方面。
一、当今林下经济的数据统计中，缺乏财务管理的方法
因笔者供职的单位具有林业产业管理的工作职能，笔者有机会对庄河市的林下产业经济进行过详细地调研，对庄河市的林下经济产值也初步掌握了基础性的数据。但这些基础数据，没有引入现代财务管理的概念，粗线条的把产量和产值进行估算和统计。在数据的调查和统计中，一是只注重了即时投资部分的成本，没有考虑到林地和森林本身的价值是最重要的成本；二是只注重了林下经济产值的增加，没有考虑到投入资金的时间价值和资本成本；三是只注重了所取得的经济效益，没有考虑到投入资本的利用效率；四是只考虑了收益，没有考虑风险。
林业生产具有特殊性，其特点是周期长，见效慢。这就决定着林业投资也具有周期长，回收期长的特点。如何从现代财务管理的角度，对林下经济进行科学地规划，科学的估值，把现代财务管理和财务战略的方法引入到林下经济的产业规划中，是现代林业管理应该掌握的方法，更是现代林业产业管理工作者，尤其是财务人员所必须具备的素质。
二、对庄河市林下经济产业价值的重新思考
庄河市历年的林下经济统计与规划数据中，包括的项目有规模、产量、投资和产值四个方面的内容。在这四个内容中. 规模和产量属于林业专业范畴的，不属于本文所涉及和探讨的方面，仅就在一定规模和产量条件下，对投资成本和产值效益指标进行探讨。
目前，林业产业项目的可行性研究报告中，对林下经济产业的价值评估有一定的局限性。对林下经济项目的投资成本和产值效益分析，只是常规性计算数据，对资金的时间价值、投资资金的资本成本、投资成本的资本利用率，都不作计算，这对林地项目投资人和林地资源的所有者的投资决策都有一定的影响。
1、对林下经济产业价值的投资成本确定，只注重了即时投资部分的成本，没有考虑到林地资源和森林资源本身的价值。
在对庄河市林下经济项目进行可行性研究报告中，对投资成本的确定，只限于即时投资成本部分，包括种苗的投入费用、购买林地的直接费用、林地保护性修整费用和人工费用，而没有把林地资源本身所具有的经济价值计入到成本中，一定程度上缩小了投资成本。
2、只注重了林下经济产值的增加，没有考虑到投入资金的时间价值和资本成本；
缺乏财务管理方法的林地经济项目的可研报告，对产值效益的分析，没有考虑到投入资金的时间价值和资本成本，对产值和效益简单地用数学方法计算，通常只关注林地直接产出的数值，没有引入价值分析的方法。同样是获得100万元的林地项目产值，因年度不同，哪一个更接近财务战略目标，难以作出正确判断。
3、只注重了所取得的经济效益，没有考虑到投入资本的利用效率。
企业的目标是持续经营，林业行业更具有长期性，林下经济项目的自然生长期，少则10年以下，多则几十年，投资回收期也相对比较长，大榛子、栗树等都在3-5年以后，才有产出，生长期都在10至20年以上，林下参的在7-8年才有产出，生长期在20年以上，只有山野菜种植和菌类种植项目，在1年之内就有产出。产业项目的期限长，必须考虑投入资本的利用效率，如果不考虑市场因素，现在投入的资金在5年以后所获得的经济价值折现后，再减资本成本，是否达到了投资者的预期，这是投资者最关注的。需要财务人员，为投资者和可研报告的使用者提供一份准确的财务报告。
4、林下经济产业项目的投资更要注重考虑其风险性
与其他行业一样，林业的投资也具有风险性，林下经济项目的风险除了市场风险外，更有自然气候带来的风险，在投资分析中，必须考虑风险因素。自然灾害对林业生产的影响很大，每一年的产值和效益都会有相对的变动，甚至有的年度会变化很大，在分析产值效益、确定投资成本时，要予以考虑。
三、林业产业项目必将引入现代财务管理的科学方法和价值体系
林业已步入现代规模经营的行列，现代林业的特点是越来越集中管理，林业产业园区如雨后春笋，从现代财务管理的角度对林下经济产业项目进行概算分析，有利于产业投资人和林地所有者正确地估价自己所持有的林地资源价值，正确地估价所经营的林下产业的经济价值，更有利于林地经济走向市场，成为国民经济的新型支柱产业。
（一）金融投资方向的基本课程设置
合理的课程设置是培养合格金融投资者的基础，除了英语、高等数学、计算机技术应用、统计学等公共基础课外，要获得扎实的金融投资理论功底还需要学习货币金融学、微观经济学、宏观经济学、国际金融、金融市场学、会计学等专业基础课，理财学、保险学、公司金融、投资学、财务管理、期货期权、投资银行学、投资基金管理、投资行为学等专业课。近年来，金融市场朝着网络化、虚拟化的方向发展，金融衍生产品推出的步伐加快，需要具备信息处理、数据分析、产品定价能力的人才，金融专业的教学内容相应向计算机网络工程、数据分析、金融数学、算法交易等课程延伸。
（二）“理性投资”导向下的教学内容侧重点
要培养合格投资者，教师在课堂教学过程中除了客观地传授专业理论知识外，还需具备对不同的观点和纷繁复杂的经济金融现象的思辨能力，并在课堂中展开讨论，让真理在辩论过程中得以呈现，使学生掌握理性思考的方法。为培养学生理性思考能力，教师应立足于以下两个导向和两个侧重点，把握分析金融投资领域中各种问题的方法：1.投资导向正确理解“投资”的概念对形成正确的投资理念至关重要。投资是一种通过认真的分析研究，有望保本并获得预期收益的行为。在投资过程中，经济主体为了获得未来的预期收益，需预先垫付一定数量的货币或实物以经营某项事业。从该定义可知，首先，“投资”需要投入一定价值量的资产，可以是货币形式或是实物形式；其次，从投入到产出需要一定的时间，这就涉及资金的时间价值问题；再次，既然投资有时间跨度，那么就意味着投资者要承担一定的投资风险如通胀风险、信用风险等，其要求的投资回报除弥补资金的时间价值外还应能补偿投资者所承担的风险；最后，投资要求保本并取得回报，即获得更多的未来现金流。一般情况下，比较投资与投机的不同，可以从资金投入者所期望的变现时间进行区分。2.理财导向理财是指个人及经济组织在某一时间范围内为实现特定的目标对现金流状况进行规划和管理的行为。由此可见，理财并不是急功近利地将投资的目光局限于短期回报。对个人投资者而言，理财是对不同人生阶段的现金流状况进行合理安排，而对一些经济组织，如养老基金而言，则是要在相当长的时期内，实现资金进出的合理配置和风险控制。20世纪90年代以后，随着我国金融市场的发展，理财规划师的职业应运而生，许多金融专业的学生将选择社会保障、基金管理、投资规划、保险服务等与理财相关的职业。因此，金融投资的教学内容需要从维护家庭稳定、社会保障、国家安全的角度谈投资问题，树立学生正确的理财意识，恪守“信托责任”的要义，为社会的每个家庭和个人未来的财务安全提供保障性的金融服务。3.投资风险的回避随着财产性收入占国民收入的比例增加，金融服务在经济领域的影响力日益加强，金融产品价格的波动轻则导致社会财富重新分配，重则引发巨额财富转移和消失，进而影响国家经济社会的稳定。特别是金融受杠杆化潮流驱动的今天，银行家们为了获得高额的收益，不惜创设高风险的金融衍生产品，以高额的回报为诱饵，向不知情的投资人推销，为未来风险的爆发埋下隐患。当高杠杆的金融衍生产品与资本的无国界流动相结合，金融风险得以如同瘟疫一般扩散和蔓延，一旦风险集中爆发，将裹挟实体经济迅速地步入衰退。在金融市场上，高收益与高风险如影随形、相伴而生，因此，金融投资的教学应从分散转移风险、化解危机的角度研究金融产品的投资价值，不应一味地以利益为导向，不顾社会的道德与责任，对金融产品的赚钱效应顶礼膜拜。4.引导对金融创新的理性认知金融创新的动力源自寻求新的利润增长点和规避金融管制。金融创新是金融市场发展的趋势，一方面，它满足了社会对金融服务多样化的需求，推动着金融业的改革和发展，但另一方面，金融创新产品又具有杠杆率高、交易链条长的特点，普通投资者在被其潜在的高收益所诱惑的同时，很难对其复杂的风险构成进行有效分析。如果缺乏“理性投资”理念的引导，忽视风险控制，盲目追逐高回报，在利益的驱动下，金融创新很可能演变成为一些金融机构向普罗大众圈钱的手段。由MBS、CDO减值到CDS违约导致的美国信贷市场风险失控，进而引发金融风险火烧连营的次贷危机，说明了对金融创新理性认知的重要性。由此，在教学当中，教师应主动加强教学、科研与实践的结合，让学生开阔视野，关注金融创新活动的发展与变化，引导学生理性、客观地研究在我国效率较低的金融体系下进行金融创新的适度性。
（三）教学内容中需加强“理性投资”理念的培养
培养选择恰当方法进行投资的理念（1）合理地分散投资的理念金融投资理论表明，分散投资可以降低乃至回避非系统性风险，即“要把鸡蛋放在几个结实的篮子中”。在实际投资过程中，通过分散投资降低风险要根据个人的风险偏好及所拥有资金量有针对性地进行。例如，如果个人投资者资金量是5万元～10万元，投资于3只左右的股票较为合适；如果资金是100万元以上，股票的种类应该是10只以上。而且投资的股票不能都同属于一个行业，否则达不到分散投资的效果。规模较大的基金更是投资于几十上百种不同的证券，并且法律还会对其单一投资对象的持有量进行限制，以控制风险。合理的分散投资有助于降低投资风险并获得稳定的投资回报，一旦发生风险也不至于“全军覆没”。（2）投资于合理价位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行业的估值特点。如在股票市场中，20倍市盈率，3倍市净率的标准在很多行业里可作为衡量投资价值的简易标准，但在某些行业并不适用，如钢铁行业等。因此投资技巧需要根据行业不同、公司规模大小及业绩成长能力等具体情况有针对性地使用。投资者根据价值投资分析方法选定投资对象之后，可在合理估值范围内将资金投入。但此时，如果市场出现价格进一步低于价值的情况，即便账面上出现亏损也要勇于把握买进的机会。本杰明•格雷厄姆说过：“投资者在困难的时候要看到光明，应该欢迎熊市，因为它会把股价拉回到低位”。如果投资过程中运气较好，买进股票很快出现上涨，不应太过乐观追涨再买，此时应细心观察，暂时停止买进行为，及时收集信息，对上涨的驱动因素进行分析，发现形势有变，所买进股票不再具有投资价值时，则应立即卖出。理性投资就是本着“宁可错过也不要做错”的原则，在不同行业中寻找还没出现上涨，估值合理的股票进行投资。学会控制投资当中的浮躁情绪我国的证券市场虽然投机氛围浓重，但实际上是一个开放的市场，亏损抛售、认赔出局不是必须的，有价值的投资对象在价格被低估的时候仍然可以长期持有等待其价值回归。本杰明•格雷厄姆认为：“高智商或高学历，并不足以使投资者变得聪明，在投资过程中要形成一种合适的心智与情绪，避免陷入市场的非理性狂热”。因此，教师需要通过指导学生对金融产品投资价值分析方法的学习与投资效果的追踪，让学生更多地站在企业经营者的角度关注金融工具的实际价值，在价值分析基础上进行投资决策，认识到无论是市场犯错还是自己失误，都没有必要过于百感交集，市场缺乏的永远不是机会而是耐心，从而增强学生在投机盛行的市场中克服浮躁情绪的能力，培养理性投资的心性。
二“、理性投资”导向下的教学实践改革
学习任何知识都不能仅凭课本阅读、死记硬背，必须亲身体验和实践，特别是对“金融投资学”的学习。因此，有必要进行校内外相结合的教学改革，通过校内实训——校外实习——专家讲坛——学术研究这几个环节增强对“理性投资”理念重要性的认知，进一步提高学生在这一理念指导下的实践能力。
（一）利用金融综合实验室培养“理性投资”的实战能力
金融市场变幻莫测，一次投资失误很可能酿成无法挽回的损失，金融从业者的理性投资的经验不应留待从业生涯中磨练与积累。随着软件开发水平的提高和仿真技术手段的应用，学校可以充分利用网络、数据和教学应用软件，对尚未步入职场的学生进行“理性投资”实践能力的培养。通过在实践教学环节中结合《国际金融》、《证券投资》、《期货与期权》、《金融工程》、《银行经营管理》等课程所涉及的理论知识，充分利用金融综合实验室所提供的软、硬件教学资源环境，开展证券期货交易模拟、外汇交易模拟、银行经营实务模拟等实训活动，让学生对不同金融产品的市场行情、交易情况以及价格变化规律有一个总体认识，系统演练组合投资、风险管理的理论与方法，提升其在金融投资领域的实战能力。
（二）通过社会实践提高对“理性投资”的认知水平
实习是学生将所学专业知识与技能跟实际应用相结合的过程，同时也是塑造和提高学生对“理性投资”理念认知水平的必经阶段。校企联合设立实习基地，可以给学生创造更多的实践机会，促进他们参与到实际部门的投资项目评估与投资组合管理过程当中，通过总结成功经验与失败教训来验证“理性投资”方法的可靠性。另外，学校可以配合银行、保险、证券、期货等实习基地的建设，请金融部门的负责人和专业人士向学生介绍相关的企业文化、部门机构设置、管理理念、职业操守，让学生了解金融投资管理对专业能力与素质的要求，为将来步入职场做好充分的准备。
（三）聘请金融从业专家讲授“理性投资”的重要性
在教学过程中，教师不能仅局限于高校“象牙塔”式的教学，还应加强与经济金融管理部门和金融业务机构的沟通与联络，聘请经验丰富的金融专业人士，如商业银行、投资银行、基金公司的经理、财务总监、行长等到校开辟专家讲坛，通过他们丰富的从业经历和生动的案例，向学生传达理性投资与风险管理在实际工作中的重要性，让学生及时了解金融创新发展的最新进程和金融监管存在的纰漏，从战略的高度和实际操作层面了解金融风险管理的难点与对策，从而加强对“理性投资”理念重要性的认识。
（四）提高“理性投资”理念下的科研创新能力
【关键词】财务管理；投资决策；会计
随着我国经济的迅速发展，各大小企业所遭遇到的市场竞争压力也越来越大。很多企业纷纷选择通过扩大投资再生产，从而实现产业的转型，然而在这其中投资决策水平对于企业经济效益有着非常重大的影响。由于投资决策是现代财务管理工作中一个至关重要的组成部分，因此我们可以从财务管理的角度进行分析，对企业的投资决策给予一个所有科学依据的数据，从而降低企业投资决策过程的风险系数，提高企业的经济效益。
一、投资决策对于企业财务管理的作用
受市场经济体制的影响，各企业均具备自己独立的法人代表，因此每个企业生产经营的最终目标都是将利润实现最大化，资产配置合理化以及资本运用有效化。然而近几年来很多国有企业都在积极影响国家产业政策，对于资产重组以及资本经营方面均采用了很多种方式的大胆尝试，虽然说也有成功的案例，但是同样也有失败的结果。对于失败的结果，如果深究其产生的根本原因，其实大多问题都是出自投资决策方面，由于在投资决策之初都过于的盲目，对于资金投入的一个主次关系都不明确，而这样就会变成决策障碍，那么所投资决策的内容就会变成一纸空谈，导致的结果就会使投入的资金变得入不敷出更有甚者直接就是有去无回。在当代企业制度下的企业经营已经开始呈现出一种多元化的格局，仅仅凭以往的单一经济活动方式根本无法满足如今的企业发展需求，在这个市场经济的时代，企业要想在这场竞争中取得长久的胜利就必须适时的把握好每一个经济增长点，找对投资方向，让有限的资金给企业创造丰厚的利润，因此投资决策在一个企业理财中所占有的地位就显得无比的重要。其实单纯的就企业经济活动来说，无论是什么行业它的表现无非也就是资金投入、资金运营以及资金回收等等一系列增值与保值的价值运动过程。而企业管理在关注商品生产与营销的同时，还需要注意企业资本的动向，资产的配置与运用等，因此在这个过程中资本化运动质含量的高低就变得非常重要。资金运动在这个过程中所表现出它不间断性的一种特征，而这种特征它不受企业经营活动环节与时间段的限制，并且它所具备的经济内容也有所区别。但是由于企业在每一个时空阶段对于资金存量（指从物质载体上所表现出来的资产存量）的撑握必须在一个合理的度之内，并且这个值还需要让它们相互之间的比例达到一种平衡的状态，而这个比例更需要建立在市场需求的基础上，以市场需求为依据，对这个比例进行适当的调整，因为只有这样才能真正使企业资金或资产达到增值或保值的目的，而这也正是财务投资决策最为重要的作用。
二、财务管理投资决策在企业会计中的运用现状
由于国内各企业均不同程度受到了市场经济的影响，大家纷纷对于自身企业无论是产品开发方面，还是生产投入方面都在全力以赴，但是在这其中也有不少企业直接将目标瞄准到投资决策方面。然而虽然这些企业将大笔的资金投入到一些项目上，但是收益并没有像预期一般达到理想的效果，更有甚者直接将投入的资本亏损到血本无归，最终这些项目反而成为了牵制企业发展的包袱。而这些问题主要可以从以下几个方面进行阐述：
（一）投资决策前期准备工作不完善
一般来说财务管理中的投资决策是为投资者预测将要投资项目的一种可行性分析，其运用科学的方法与专业的手段对需要投资的项目进行权威的必要性分析，其包括对该项目的投资规模、投资成本、投资结构以及投资预期收益等一系列的经济活动中所将会要遇到的重大问题的一种测评。像以往的投资决策基本都只是采取一些较为常见的普通调查走访、研究分析等方法，这些过于简单的程序对于当代企业的投资决策来说就显得有些单薄无力，同时企业在进行研究与分析相关投资项目的可行性时，所呈现出来的状态仍然是系统化不明显，思维不周密，与之有关的信息数据等依然存在漏洞与误差，使决策者在进行投资决策时容易做出错误的判断。
（二）投资决策与企业会计未能达到有机融合
投资决策作为投资行动的侦查兵，它对于投资行动是否开展起着一个关键性的作用。因此企业的投资经营活动是建立在投资决策的根本上，而投资预测和评估以及优选还有决策，这是一套系统过程，我们通过这一套系统过程是对将要投资的项目从科学的角度进行一个最终的评估分析与优选。然而财务管理中的投资决策在企业会计中实际运用时，并没有像预期一样采用了会计专业的方法与手段对将要投资的项目进行系统的分析与评估，比如说是采用量本利分析法来进行项目前期工作的分析，从而造成投资决策最终的失误。
（三）决策人员与管理人员对其造成的影响
很多企业的高层管理人员对于会计核算与财务管理工作都是比较熟知的，但是关于对财务管理中的投资决策的了解以及财务管理对于企业最终的投资决策所能造成的影响，他们的认识度是非常不够的；在他们的理念里，管理工作、财务工作以及投资决策这三者之间的关系并不明确，有的甚至还存在一些错误的认识；财务管理工作被他们仅仅使用在了保证企业资金运转方面，而关于投资决策方面完全没有让其得到实质性的应用。所以财务管理投资决策在企业会计中的应用，在很多企业仍然还只是停留在了书面状态，关于一些系统化与制度化的参与机制并还没有成形。
（四）财务人员对其造成的影响
由于现阶段很多财务从业人员受到自身专业能力的影响，对于财务管理中的投资决策这一块的知识较为浅薄，他们往往只是偏重于对历史数据的一种记录，从而导致他们对于大数据收集与分析能力的欠缺，因此最终呈现的结果就是企业会计对于投资决策的参与程度并不高，影响力也不大，没有发挥应有的效果。
三、财务管理投资决策在企业会计中的运用对策
（一）强化投资决策前期的投资价值分析企业进行最终的投资决策时最为重要的一个依据就是投资价时代金TimesF2017年第01期中旬刊（总第648期）值分析，它要求财务人员需要在掌握该项目基本情况的前提下，对该项目进行一个专业的分析与研究，包含项目的各项经济指标，最终得出一份既科学又客观的结论。这个分析是将项目直接放在了社会与市场这个大环境下，运用会计的专业段并从其特有的角度对该项目进行一个全方位的分析，分析项目的可行性与效益性，其重点在于分析它的投资价值，最终得出企业投资此项目是否存在效益。它可以从根本上降低投资的风险，从而达到提升企业投资收益的可能。
（二）建立投资报酬率模式分析，降低投资决策风险
企业会计人员应该按照投资的性质，对项目进行一个科学的估算，预测出项目将需要投入的资金数量以及时间，再采用适当的方法对其需要资金数量与投资的总额进行一个估算，从而得到更加准确的估算结果信息。其实在进行投资决策时，我们可以将内部报酬率IRR的方法引用进来，对于投入的资金成本进行最为充分的估算，从而得出较为准确的收益率，减少投资决策所存在的风险。
（三）加强会计理念与投资决策的有机融合
加强企业内部管理人员对于财务管理的投资决策相关知识，让他们能够灵活的将会计相关专业方法运用在投资决策上来，比如说是他们在进行市场分析、投资估算与资金筹措、财务评价与效益分析、投资项目风险分析全过程时，都能将会计理念有机的与投资决策进行融合，管理人员运用科学的信息数据对投资活动进行可行性与效益性分析，让企业的投资决策变得更为科学有效。金融FinanceNO.01，2017（CumulativetyNO.648）
（四）提升决策者与财务人员的专业知识与专业能力
财管管理投资决策的运用对于财务人员以及决策都有着一定的专业知识要求，因为只有当财务人员真正参与到企业投资决策中来，才能使企业的经营管理决策制订、投资分析、绩效管理变得更为专业，因此就必须要求他们需要具备十分专业的能力才能财务人员更好的融入到企业投资决策中来。
四、结束语
综上所述，在这个市场经济十分活跃的时代，财务管理投资决策是否正确影响着一个企业的生存，已经成为一个企业财务管理和生存的命脉，对企业财务工作的进一步规范与管理具有重要的影响。由此可见，财务管理投资决策在企业会计中的有效运用，对于企业投资决策来说是一个重要的依据，因此，要真正重视财务管理投资决策的应用，只有将其有效的运用在企业会计工作中，方能企业得到长久的发展。
参考文献
[1]徐晓秋.关于企业财务管理中金融投资风险及应对措施的探析[J].时代金融.2016(21).
[2]张丹.企业投资过程中财务管理对投资风险控制的影响[J].中国注册会计师.2015(11).
基金公司具有专业、专注等多方面的人才和研究优势，相比较而言，对于证券市场的了解程度以及深入程度都远远超出一般的散户，其投资理念、投资方法也是专业的，因此能够最大程度地避免犯错误，而这些错误往往是导致普通投资人损失惨重的根源。林伟萌认为，在一个博弈的市场中，谁犯的错误少，谁就会获得更好更长久，这就是专业机构与普通投资人之间的区别。而当专业机构与专业机构之间相互比较的时候，公司内部理念、机制、管理水平则是决定谁能够胜出的基础。
独特的行业文档研究模式
基金公司向来以专家理财著称，与个人投资者相比，它的一个重要优势就在于基金公司强大的研究能力。
在目前国内众多的基金管理公司中，存在着许多不同的分析研究的理念和方法，每种方法都有一整套研究体系和操作手段，这种投资和研究体系的多元化，在一定程度上也体现了国内基金业的活跃和繁荣。
与国外成熟市场相比，中国的基金市场还刚刚起步，不少基金公司的运作时间其实非常短，还很难评论各家公司的研究体系孰优孰劣。在业内，湘财荷银独特的行业文档研究模式颇有盛名。
“根据我们对全球行业发展规律的了解，每个行业都有自己的特性。比如棉纺业，在全球都有一些共同关注的因素，如棉纱的质量、供应成本、供货来源;用什么机器来织布、一年的总产量，以及一家棉纺企业织出来的布在国际上被认可的品级、主要的销售对象、销售量;客户主要是在国内，还是在国外;是否有纺织品出口配额,是否有上下游结盟的厂商等等？每个行业都有它共同关注的要点，再加上本地市场的一些特殊情况，就可以作出许多对这个行业的投资具有判断价值的资讯，这就是我们所说的行业文档。
通过这个行业文档，我们可以看出:在某一个具体的地区，这个行业在全球该行业中的地位是什么样的;和全球该行业的景气脉动有什么关联，是不是全球其他地区表现好的时候，它也是跟着表现好，还是不相关;这个行业内上市公司的历史股价表现是否也和全球行业脉动有关联等等？有了这个行业文档，就有了一个评价的标准和系统，在这个行业里面，究竟哪些公司是值得长期投资的，哪些公司是具有发展潜力的？我们作出的投资判断就有了理性的依据。”
在林伟萌看来，投资的成败，要看你对上市公司的估值是否合理，而对上市公司的估值离不开对它所处行业的研究，因为不同的行业有自身不同的发展规律。在对上市公司所处行业的特点以及不同发展阶段的规律缺乏了解的情况下，就贸然对上市公司进行估值是不明智的。他说，“只有在对行业的特点和发展规律进行了深入研究的基础上，才有可能对行业内每一个企业的投资价值形成准确的判断。我们看重行业的长期发展趋势，所以，我们对每一个行业都进行了深入地研究，按照行业特点，作出有针对性的投资价值分析，只有这样，才能提升投资研究的效率。”
在具体操作上，湘财荷银的这套“行业文档”研究模式是分三个阶段来寻找基本面较好、价格合适的股票的。在第一阶段，由研究员对特定行业的商业模式进行评价并建立行业文档；第二阶段，利用行业文档和记分卡，研究员对上市公司进行评价，寻找符合行业文档所记录的商业模式的投资对象；第三阶段，利用资产定价手段对所选择的上市公司进行价值评估，并获得对该公司股价是否合适的判断。林伟萌相信，“行业文档”的研究模式体现了行业研究的专业性，是深入挖掘行业投资价值的有效工具。
中国经济在过去20年中已经同全球经济建立了较为紧密的联系，而加入WTO之后，中国经济正经历加速全球化的过程，资源和工业品的生产和供应已经越来越受到国际经济环境的影响。在这种全球经济环境中，行业研究就必须具备全球视野，以国际化视角开展行业研究将成为准确、全面把握优势行业及其发展趋势的重要方式。“比如，大家都说国内市场缺乏投资价值，因为平均市盈率与海外成熟市场相比偏高。但从全球角度来看，我们就会发现，也有一些行业是低估的，比如，港口、高速公路等基础行业。20多年前荷银就已经开始重视行业研究，并建立了详细的行业文档，在台湾、香港也是这么做的。同样，在国内我们也已经建立了比较完整的行业文档，相信这些行业文档将为湘财荷银旗下所管理的任何一只基金作出贡献。”
看重基金公司的内在品质
在基金行业，一直都有各种各样的排名。而基金公司在推销自己的基金时，也往往喜欢挑出其中对自己有利的一种排名广为宣传。但事实上，基金业绩排名却经常发生很大的变化，这次业绩排名靠前，下次业绩排名却排在了后面，这种情况并不少见。当市场好的时候，几乎每家基金公司管理的基金都赚钱，而当市场不好的时候，却只有极少数基金公司管理的基金能真正让投资人获得收益。
“投资人选择一家基金公司，看它以往的业绩固然是重要的，但绝不是唯一的。”在林伟萌看来，一只基金的业绩只是它的外在表现，业绩表现好固然重要，但支撑这一业绩的内在因素其实更值得关注。基金公司的诚信文化、管理层的远见卓识、公司内部的制度建设、国际视野下的长期研究能力、优秀的投资研究团队、丰富的全球投资经验等等，所有这些都构成了一家基金公司的内在品质。只有一家基金公司具备了优秀的内在品质，这才是公司旗下基金能够长期持续稳定地取得好成绩的根本保障。
1.1 项目公司
1.2 项目简介
1.3 客户基础
1.4 市场机遇
1.5 项目投资价值
1.6 项目资金及合作
1.7 项目成功关键
1.8 公司使命
1.9 经济目标
2.0 公司介绍tzlc
2.1 控股公司与关联公司
2.2 公司组织结构
2.3 [历史]财务经营状况
2.4 [历史]管理与营销基础
2.5 公司地理位置
2.6 公司发展战略
2.7 公司内部控制管理
3.0 项目介绍（参考兆联公司的商业计划书范文：旅游商业计划书模板格式）
3.1 旅游项目开发目标
3.2 旅游项目综合开发思路
3.3 旅游项目开发的资源状况
3.4 项目地理位置与背景
3.4.1 项目所在省会
3.4.2 项目所在城市
3.6 项目建设基本方案
3.6.1 规划建设年限与阶段
3.6.2 项目规划建设依据
3.6.3 旅游基础设施建设内容
3.7 项目功能分区及主要内容
3.8 重点项目介绍
3.8.1 现代科幻...城
3.8.2 ...水上乐园
3.8.3 旅游商业中心...
3.8.4 旅游房地产...
3.8.6 森林木屋别墅...
3.8.9 休闲农庄...
4.0 市场分析
4.1 中国旅游市场
4.2 区域旅游资源与利用
4.3 区域旅游市场发展特点
4.4 客源市场分析
4.5 环境容量分析
4.6 竞争对手分析
5.0 发展战略与实施计划（参考兆联公司的商业计划书范文：旅游商业计划书模板格式）
5.1 执行战略
5.2 竞争策略
5.3 营销策略
5.3.1 客源市场定位
5.3.2 定价策略
5.3.3 宣传促销策略
5.3.4 整合传播策略与措施
5.3.5 网络营销策略
5.4 战略合作伙伴
5.5 项目实施进度
6.0 项目swot综合分析
6.1 优势分析
6.2 弱势分析
6.3 机会分析
6.4 威胁分析
6.5 swot综合分析
7.0 项目管理与人员计划（参考兆联公司的商业计划书范文：旅游商业计划书模板格式）
7.1 项目管理
7.2 质量控制系统
7.2.1 设计过程中的质量控制
7.2.2 施工阶段的质量控制
7.3 项目工程进度管理体系
7.3.1 进度管理体系的建立与贯彻
7.3.2 进度管理体系的工作流程设计
7.4 人力资源开发及管理
8.0 风险分析与规避对策
8.1 风险分析
8.1.1 技术性风险
8.1.2 非技术性风险
8.1.3 工程进度风险
8.1.4 工程质量风险
8.1.5 安全风险
8.2 风险规避
8.2.1 采用合同形式加强风险防范
8.2.2 非技术性风险的防范对策
8.2.3 施工质量风险控制措施
8.2.4 安全控制措施
9.0 投入估算与资金筹措
9.1 项目中小企业融资需求与贷款方式
9.2 项目资金使用计划
9.3 中小企业融资资金使用计划
9.4 贷款方式及还款保证
10.0 财务预算tzlc
10.1 收入预测
10.1.1 门票收入估算
10.1.2 a项目收入估算
10.1.3 b收入估算
10.1.4 c收入估算
10.1.5 d收入估算
10.1.6 d收入估算
10.1.7 e收入估算
10.2 财务假设与条件
10.3 项目总成本与盈利估算
10.4 项目现金流量
10.5 项目重要财务指针
10.6 盈亏平衡分析
10.7 敏感性分析
11.0 公司无形资产价值分析tzlc
11.1 分析方法的选择
11.2 收益年限的确定
关键词：长期股权投资；后续计量方法；合并报表处理
在会计核算工作构建的过程中，长期股权投资是工作中的重点因素，伴随新课程改革体现的优化及创新发展，企业需要构建可持续性的发展理念，通过对核算内容的优化，进行投资单位项目内容的优化控制，同时也应该在活跃市场报价的基础上，进行公允价值等权益性投资内容的分析。在后续计量方法分析的过程中，需要对投资与权益性金融资产进行控制，维护企业的稳定发展。
一、成本法转为权益法的分析
（一）股权处置日投资单位中的个别报表处理
第一，在会计核算工作构建的过程中，当处理了部分股权之后， 相关人员需要按照剩余的持股比例以及被投资单位的净资产公允价值内容的乘积分析，从而保证股权主体的合理确定。如果在股权报表价格分析中，发现了持股比例小于被投资单位净资产公允价值，也就不需要对剩余的和长期股权进行成本的调整；反之，如果发现了持股比例大于被投资单位净资产公允价值，就应该按照特定的价值比例进行差额投资项目的调整，从而实现投资报表的稳定处理。第二，对于被投资单位而言，在被投资单位的项目控制阶段，需要对净资产的公允价值进行变化内容的分析，全面认识到投资项目单位的价值内容。如果在权益项目比重分析的过程中，资金变动现象的出现主要是由于投资单位在比例问题分析的过程中，进行资本公积账面价值的调整[1]。
（二）股权处置日投资单位的合并报表处理
在长期股权投资项目的后续工作处理中，剩余的股权资本应该按照日处理进行价值项目的计量，当发现公允价值及账面价值发生差异的现象，就应该进行当期合并财务报表的留存收益。而且，在编制会计内容记录的过程中，需要借助长期性的股权投资价值，稳定确立公允价值，同时，对于贷记长期股权投资内容――账面价值内容而言，当两者呈现差异问题时，应该按照净利润的项目处置进行收益的分析。同时，在处理当期期初到处置日之间的会计账务时，应该在原有项目投资及股东权益抵消的基础上，进行会计编著工作的合理确定，从而 为股权处置的日投资单位的报表合并提供稳定支持[2]。
二、权益法转为成本法的分析
（一）控制企业合并类型的项目处理
第一，在个别报表控制及行程的过程中，应该在同一种控制状态下，进行企业合并投资成本的调整，对于长期股权投资入账的价值而言，其项目内容的设计应该被投资单位的所有价值进行项目比例的计算，并使持股权比例的计算现有稳定的股权份额。同时，在对长期股权投资入账机制及原本权益分析的过程中，应该积极提高资本公积，从而实现留存收益项目控制的稳定性。第二，进行日合并报表中项目控制的统一处理。首先，在合并日合并投资产负债问题编制分析的过程中，需要对合并前的子公司构建科学化的收益项目内容，而且也应该在此基础上，完成项目资本的有效转移，在合并报表确定中，也应该将母公司的股份，按照特定的比例进行子公司权益及账面份额的余额抵消。第三，在同一控制状态下的企业合并工作而言，需要将子公司负债的问题进行负债务问题的综合分析，实现资金控偶孩子的稳定性及合理性。在问题分析的过程中，通过对资产负债表中母公司报表内容的分析，应对不存在的内容进行公司长期股权项目的投资，实现公司纳入比较资产债务的资本抵消。
（二）合并日合并利润表的内容编制
对于合并日而言，在编制表设计的过程中，需要将母公司及子公司当年年初的合并内容进行利润表的分析，从而也可以在此基础上进行个别现金流量表的纳入及合并，因此，在现阶段流量表确定的基础上，应该对个别报表中的控制因素进行项目的后处理。对于个别报表中的控制机制而言，如果在资源控制之后形成了非同一控制状态下的企业合并，需要在增加新投资成本的基础上，进行资源因素的有效控制，同时也会在此基础上对子公司长期取关投资的账面价值进行综合性的分析。与此同时，在合并日合并利润表编制的过程中，购买日合并报表应该实现资源控制的合并处理。因此，在整个过程中应该做到以下几点内容：第一，在原权益资源控制的过程中，应该设计长期性的股权投资账面价值，并在此基础上进行公允价值之间的差额分析，并在购买日合并报表确定的基础上，进行差额投资收益项目的稳定设计。第二，在购买日原投资公允价值新增投资公允价值分析的过程中，应该将其作为公允价值份额比例的系统性比较，从而保证合并表中损益金额设计的稳定性[3]。
三、结束语
总而言之，伴随长期股权投资准则的修订分析，准则项目的核算范围逐渐缩小，导致股权投资账务发生了系统性的转变。而且，在这种企业持股比例增减问题及核算项目分析的基础上，应该进行投资产业的合理确定，有效分析股权投资后续计量方法的变更因素，减少项目混淆对会计核算造成制约，从而为企业项目核算制度优化提供稳定支持，实现会计核算工作中长期股权投资后续计算方法的合理提升。
参考文献：
[1]柴才.长期股权投资后续计量方法转换及合并报表处理[J].财会月刊，2013，21：22-25.
[2]吴朝阳.长期股权投资后续计量方法转换及合并报表处理[J].财会学习，2015，18：198.
