时间：2023-07-11 17:37:25
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇长期投资评估方法，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
在西方国家，商标资产(Brand Equity)一词于80年代被广泛使用，然而对它的界定迄今仍是众说纷纭，多数学者倾向从使用某一个商标与不使用该商标时，消费者对某一个特定产品或服务的不同反映这样一个角度来考察商标资产。例如，法奎汉(Farquhar，1989)将商标资产定义为“商标给产品带来的超越其功能目的附加价值或附加利益”。商标给消费者提供的附加利益越大，它对消费者的吸引就越大，从而商标资产价值就越高。美国学者凯勒(Keller，1993)则将商标理解为消费者由于拥有关于某一商标的知识而对该商标的营销活动所具有的差异性反应。加利福尼亚大学伯克利分校的阿肯(Aaker)教授认为，商标资产是这样一种资产，它能够为企业和顾客提供超越产品或服务本身利益之外的价值；同时，商标资产又同某一特定的商标紧密联系，如果该商标文字、图形作改变，附属于商标之上的财产将会部分或全部丧失。
一般而言，商标资产是通过为消费者和企业提供附加利益来体现其价值的。成为一种资产的商标，不仅有助于消费者解释、处理和贮存大量与该商标和该产品相关的信息，而且会大大增加消费者购买和使用该产品的信心。更为重要的是消费者对某一商标的品质感知以及由这一商标所产生的联想、想象都可能极大地提高消费者在产品使用中的满意感。基于对消费者的价值和吸引，有影响力的商标将通过一系列方式为其提供附加利益。比如，由于消费者对商标的熟知与好感，企业的营销活动会更为有效；企业在与零售商和供应商的交往中可能处于更为有利的地位；借助商标的影响，可以更加有效和成功地推出新产品和进入新的市场；比竞争对手获得更高的边际利润等等。总之，有影响力，或资产价值大的商标能使企业减少由于市场变化引起的不稳定感和风险感，增加产品未来的获利能力。
商标资产给企业带来的附加利益，归根结底来源于商标对消费者的吸引和感召力。就实质而言，商标资产反映的是商标与顾客（包括潜在顾客）的关系。顾客关系之所以重要和具有价值，根本原因在于，在现代竞争激烈的市场条件下，发展顾客关系需要很大投入，而这种关系一旦建立起来，又能保证企业在未来获得一定的回报。
商标资产所反映的顾客关系不是一种短期的关系，而是一种长期动态的关系。如果消费者对某一商标没有任何了解，完全是在随机或偶然情况下选择了该商标，并且在事后对该商标没有留下什么印象，那么，商标与顾客的这种关系只能算是一次性的短期关系。这种关系对于增加产品的未来销售没有潜在实质性意义，因而不应归入商标资产的内容。
商标与顾客的关系既存在广度上的问题，也存在深度上的问题，这两者均应纳入商标资产的考察视野。所谓顾客关系的广度，是指商标在多大范围内被多少人所知晓，它可以用商标的知名度或知晓率来反映。顾客关系的深度是指顾客对商标的了解程度以及在此基础上形成的对商标的总体印象与看法，如对商标的信念、态度、偏好等。顾客关系的深度可以通过对顾客的忠诚度、品质感知程度、商标联想等方面的测度反映出来。顾客关系的广度与深度既相互联系、相互影响，又存在着各自的内容、特点与发展规律。前者反映商标的影响范围，后者反映商标对消费者的影响程度和消费者对商标的依赖程度。有较大知名度的商标通常对消费者具有较大的感召力，但这并不是必然的规律。尤其是在市场竞争激烈的情况下，彼此竞争的商标都具有很高的知名度，但各个商标对消费者的吸引力，或影响消费者的选择能力可能差别很大。同样，商标即使对消费者有很大吸引力，但如果局限在一个较小的范围里被人知晓，商标的获利能力必将受到限制。
综上所述，商标资产可以界定为：附着于商标之上，能够为企业在未来带来额外收益的顾客关系。 二、研究商标资产的意义
（一）“商标资产”较“名牌产品”、“驰名商标”具有更为深邃的内涵和更为广泛的适用性。 应当承认，近几年关于“名牌产品”和“驰名商标”的研究，已经产生了积极的社会效应。至少可以说，这些研究对于唤起企业的名牌意识，对于推动、指导地方、企业创名牌产品产生了很好的影响。然而，这类研究带有以下几方面的局限：第一，具有就事论事之嫌，难以有理论上的突破。无论是“名牌产品”还是“驰名商标”均带有太多的“地域性”和“相对性”成分，这些概念在数量上难以把握或从本质上而言不属于定量描述的概念范畴。第二，适用范围相对狭窄。[/b]名牌产品或驰名商标毕竟只是少数企业为之追求与奋斗的目标。对于绝大多数企业，其产品很难成为名牌产品，这些企业也不一定将其产品定位于名牌的位置上。关于名牌产品或驰名商标的研究成果对于那些不以创“名牌产品”为追求目标的企业虽然也有指导和启发意义，但这种指导和启发毕竟带有较多的间接成分。第三，“名牌产品”也好，“驰名商标”也好，更多反映的是产品或商标已经有名这一结果，对商标从无名到有名这一过程相对而言没有予以强调，从这一意义上，这两个概念均具有静态的性质。
商标资产这一概念不仅能够对“名牌产品”、“驰名商标”予以更加深刻的刻画，而且它本身就会有从数量上把握的意向，是一个可以从定性与定量两方面界定的学术用语。不论何种企业，只要使用商标，并为之进行投资，都可逐步使之成为一种资产。不同的是，由于不同企业在投资力度、投资方式、所处市场等方面的差异，商标资产在不同企业间的发展会存在不平衡，即在量上存在差别。如用商标资产这一术语表述的话，“名牌产品”或“驰名商标”无非就是资产数量比较大或特别大的产品或商标。用“商标资产”来重新界定“名牌产品”、“驰名商标”等概念，有助于把商标问题与商标现象的研究引向深入。
（二）商标资产为市场营销提供了新的尺度。
在现代消费品市场上，营销投入占销售收入的比重越来越大。在很多情况下，广义的营销投入（包括市场调研、新产品开发、营销网络建立、广告、促销、销售费用等）远远超过了产品的制造成本。营销投入中，一部分是服务于当前的交易实现，另一部分则是着眼于与消费者的未来交易。从理论上说，前一部分营销投入应当作为当期费用进入成本，其规模取决于营销的数量或水平；后一部分营销投入则在未来时期对销售实现产生影响，应归入长期投资的范畴，其规模取决于企业的长期发展目标以及市场竞争状况等多方面的因素。
很显然，营销投入中的短期与长期投资部分，应当有完全不同的预算方法和绩效考核指标。现实中，由于长期投资与短期投资是混杂在一起，难以截然分开，在营销投资力度与效果的指标体系方面，长期投资部分完全套用了与短期投入部分相同的预算和考核办法，结果，常常出现长期营销投资严重不足，或以短期投资挤占长期投资的局面。商标资产，体现了商标在消费者中的声誉和影响，这种声誉和影响是企业对市场进行长期投资，把消费者作为资源开发的结果。因此，它为企业的营销投资，尤其是营销投资的长期投入部分的绩效考核提供了新的衡量尺度。将这一绩效衡量尺度与我们所熟悉的当期销售量、当期利润等指标结合起来，就可以对营销投入的力度与效果进行更全面的衡量。更重要的是，可以使企业在营销活动中突破“短期”和“近视”的局限，进入长期高度的视野，从而有利于更好地把握市场机会。
（三）研究商标资产有助于丰富、发展消费者需要与选择理论。迄今，经济学文献中关于商标的论述较少，较零散。
而且，经济学家在论及商标问题时，主要是从商标资产对企业、产业和交易的影响角度进行分析，至于商标资产是如何形成的，它的基础是什么，如何对它有效利用和管理等几乎没有触及。之所以如此，是因为后一类问题涉及到消费者在商标层次上的偏好与选择，而西方微观经济学理论对此只是提供了一些较为抽象的解释。微观经济学在分析消费者选择行为时，是用无差异曲线和预算线作出说明的；无差异曲线反映的是消费者的偏好，它为什么呈这样或那样的形状，被假定取决于非纯粹的经济因素。这实际上将价格和收入以外的其它影响消费者选择行为的因素，统统归入了以无差异曲线反映的消费者“偏好”这一范畴中，由于“偏好”在经济学上得不到说明，被假定为既定的，所以，微观经济学未对商标选择行为提供令人满意的解释。 研究商标资产，恰恰要研究消费者为什么和如何对某一或某些商标产生偏好与忠诚，为什么愿意与特定企业或产品建立长期的交换关系。从这一意义上，研究商标资产，对发展、完善经济学关于消费者需求与选择的理论，具有重要价值。 三、商标资产研究的主要内容
（一）商标的起源及商标由简单的识别标记发展为重要无形资产的历程。
商标使用虽然有着十分久远的历史，但商标作为一种为社会所认可并受到法律保护的资产则只有100多年的历史。商标为什么能够成为资产？它为什么是在19世纪中下叶，亦即西方各主要资本主义国家相继完成革命之后才确定其财产地位？这是两个需要首先回答的问题。其答案，恐怕只有从商标发展的历史过程中寻找。
商标最初是基于将本企业产品与竞争产品相区别的需要而产生的，它本身是一种标记或符号，表明使用某一标记的产品是由某一特定个体或组织制造或销售的。因此，识别功能是商标最基本的功能。商标同个人的名字一样，在没有同具体的标记对象结合之前，它只具有语源或辞源上的涵义。但当它与特定产品结合后，它就成为这种产品的观念上的替代物，慢慢地就具有其标志对象所赋予的内涵。如，提到“健力宝”，我们会想到与这种运动饮料相联的信息，它的包装、色泽、口味、价格、消费等。当市场交换范围狭窄、产品选择余地比较小、产品本身并不复杂、购买风险不大的情况下，这些信息对供需双方或许并不重要，或者虽然重要，但获得这些信息的成本不是很高，此时，商标的信息功能或信息传递的功能得不到充分体现，商标的资产价值也就得不到承认。只有当商标所传递的信息对供需双方具有特别意义和价值的时候，商标才会真正实现由标记到资产的转变。商标的识别功能与信息功能是商标由标记到资产的转变的内在基础，而重视信息的价值与作用所要求的一定的社会经济环境构成了实现这一转变的外在条件。历史的考察是否能得出同样的结论，正是需要予以探索的一个领域。
（二）商标资产构成及商标资产在财产上的地位。
商标资产是一种什么样的资产？它由哪些部分构成？有何特点？各构成部分关系如何？商标资产为什么重要？与其它资产相比它的地位如何？它呈现或即将呈现哪些发展趋势？这是商标资产研究中应当回答的另一类问题。这类问题的回答关系到能否从定性层面对商标资产予以深刻的把握。例如，美国学者阿肯(David Aaker)提出商标资产是由商标知名度、商标认知质量、商标联想、商标忠诚、附着于商标之上的专门财产五个部分构成。姑且不论每个部分的测度问题，仅仅考察这五个部分彼此之间的关系，恐怕就需要作大量的实证研究。
（三）企业发展商标资产的动因。
哪些因素和力量促使企业在商标上投资，对不同企业、对同一企业的不同发展阶段可能存在差异。在研究这一问题时，需要区分企业投资于商标的直接动因与间接动因。直接动因是指最表层的促动力，它能够解释不同企业以及同一企业在产品发展的不同阶段商标投资的重点与差异，它使商标资产投资方式呈现差异化。间接动因则是潜藏在商标投资行为更深层的原因，它阐明是一种什么样的共同力量驱使企业从事各式各样的商标投资活动。促使企业投资于商标的直接动因主要有：追求市场份额的增大、抵御竞争者的攻击、强化对其它营销渠道成员的影响和控制等。接下来要探讨的问题是，为什么基于上述动因的商标投资能够被证明 另一个探讨的问题是企业投资于商标的更一般更深层的原因。对此问题的研究有待于发展起一种综合的理论。这种理论不仅要考虑企业与环境尤其是与消费者互动条件下商标投资行为的共性，而要考虑形成这种共性的持续的力量源。交易费用经济学或许是最有希望能为此作出贡献的理论之一。
（四）商标资产的基础。
如果把商标资产理解为依附于商标之上的顾客关系，从企业角度需要探讨的一个问题，就是构筑这种顾客关系的基础是什么，亦即是什么因素或力量促使消费者建立并维持对某一产品或商标的比较长期的偏好或忠诚。产品、服务的质量，或商标提供的附加利益有可能促使消费者对商标产生偏好与忠诚，但这并不一定是唯一的因素和力量。还有哪些因素并以何种方式促成消费者的品牌偏好与忠诚，是值得深入探讨的。
（五）商标资产的评估。
商标资产的评估关系到能否从数量上深刻把握商标资产，也关系到企业能否正确地对商标资产进行投资、利用和管理。近几年，商标资产评估开始受到广泛的重视，由此也推动了学术界对商标评估方法的探索。目前，见诸于报刊的商标评估方法，基本上是有形资产或一般无形资产评估的一些方法的简单移植和套用，在商标评估刚起步的阶段，这或许是不可避免要经历的。然而，商标资产毕竟有自身的特点，从长远看，实有必要探索适合其特点的新的商标评估方法。
有两种思路是值得引起重视的。一是从管理决策角度评估商标资产，一是从消费者角度评估商标资产。前者侧重从决策者角度判断一项商标投资是否正当，和在多大程度上对商标资产强度产生影响。这一评估思路看重的并不是评估的最终结果，而是评估过程中产生的信息，以及由这些信息所带来的决策质量的提高。评估商标资产，可以基于不同的目的，但从长远看，基于商标资产管理目的而开展的评估将会越来越受到企业的重视。基于此，从管理决策角度探索评估方法有广阔的应用前景和价值。从消费者角度评估商标资产同样具有极大的开拓价值。最近国外已有一些学者试图从消费者对商标的记忆和联想角度，或从消费者效用角度评估商标资产。这种尝试是非常有意义的，因为由此形成的评估方法最能反映商标资产的本质，而且对以管理决策为导向的评估方法是一种有益的补充。
（六）商标资产的创造。
商标资产创造，至少需要研究两方面的问题。一是商标资产创造的途径与方式，二是各种方式的相互配合与协调。一般而言，企业主要通过提高产品质量、创造产品差异与特色、传播质量与差别化信息等途径增加商标的影响力。这些方式各自的作用机制怎样，它们彼此之间存在什么样的关系，是需要通过大量的理论与实证分析予以探究的。比如，我国目前生产的彩色电视机据说在内在质量上完全可与国外名牌彩电媲美，但很多消费者可能并不真的这样认为。为此恐怕需要作大量的宣传、说服和教育工作，也就是在传播方面需要做大量投入。那么，是否加大广告投资力度，消费者就会转变观念，企业就可以达到目的呢？答案也远非如此简单。如果不了解消费者对质量认知的形成机制，广告诉求就可能偏离方向，达不到预期的效果。所以，研究商标资产的创造方式，不能孤立地进行，要综合考虑各种方式的相互影响。只有这样，商标资产投资效果才会得到更充分的发挥。
（七）商标资产的利用。
商标资产的利用方式很多，如商标使用许可、商标特许、商标延伸。这些利用方式各自有何特点，在实现中的运作情况如何，未来的发展趋势怎样，是值得认真加以研究的。80年代以来，西方学术界对商标资产的利用，尤其是商标延伸这种利用形式，作了大量的研究。研究的重点是探索商标延伸的边界、条件以及影响延伸成功与否的因素。另外，商标延伸是否和在何种条件下可能对原品牌造成负面冲击，也是企业在延伸过程别关注的，这一方面的研究目前还甚为薄弱。
关键词：并购；企业价值；评估
中图分类号：F2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）35-0016-02
企业并购是一项复杂的经济行为，其间涉及的关系和问题众多。在并购的协商过程中，双方最关心、最敏感的问题就是并购的价格问题，即如何合理地评价目标企业价值，并据以确定交易价格。虽然决定并购价格的因素很多，但是目标企业的价值是最终成交价格的基础。
所谓价值评估是指买卖双方对标的购入或出售做出的价值判断。企业价值评估一般分为以产权变动为目的的评估和以财务决策为目的的评估。前者主要是一种公允价值的评估，而后者是对企业内在价值或者未来收益的预期的评估。从这个意义上讲，并购中企业价值评估就是以财务决策为目的的评估。
一、企业价值评估方法分析
在费雪、莫迪利安尼和米勒等一代经济学巨匠研究的基础上，经进一步丰富和发展，企业价值评估理论进入了实用性阶段。当前流行的企业价值评估方法很多，但总的来说可分为四大类：资产价值估价法、市场比较估价法、现金流量贴现法和实物期权定价法。
（一）资产价值法
资产价值法实际上是根据企业提供的资产负债表对企业账面价值进行调整得到的企业价值，其基本思路是重建或重置评估对象。即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本。这种方法起源于对传统的实物资产的评估，如土地、建筑物、机器设备等的评估，而且着眼点是成本，很少考虑企业的收益和支出。在使用资产价值法评估时，主要通过调整企业财务报表的所有资产和负债来反映它们的现时市场价值，这个价值是企业所有投资人对企业资产要求权价值的总和，用企业总资产的价值扣除负债可以得到企业净资产的价值。
运用资产价值法评估企业价值时，需要对被评估企业的资产负债表记录的资产账面价值进行调整，因为资产负债表上资产和负债的账面价值不等于其市场价值。账面价值是基于历史成本记录的，并没有考虑有关因素的影响，如通货膨胀和过时贬值等。因此，资产评估的价值=资产的重置成本―资产实体性贬值―资产功能性贬值―资产。
（二）市场比较估价法
市场比较估价法指利用产权市场上与目标企业相同或相似企业交易及市场成交价作为参考，通过目标企业与参照企业之间的对比分析，进行必要的差异调整，修正市场交易价格，从而确定目标企业整体资产价值的一种评估方法。
（三）现金流量贴现法
现金流量贴现法是企业价值评估的一种基本方法，通常被认为是一种相对比较合理的方法。它在投资决策中起着十分重要的作用，是西方并购的基本估值方法。其基本思路为：企业的价值取决于企业未来可以取得多少现金收入流；为了准确判断未来的一系列现金收入流的现值是多少，以便与当前的投资额或企业收购额相比较，需要按照适当的折现率对企业未来现金收入流进行折现以得到现值。通常将未来企业现金收入流的现值减去投资额或企业收购额得到的差称作净现值。如果净现值大于零则投资或收购就是有利的，反之则不利。这种方法包括多种具体的模型。
（四）实物期权法
所谓的实物期权，简单的说就是期权思想在实物投资范围之内的应用。它是以期权概念定义的实物资产的选择性，由金融期权演变而来，指公司在进行长期投资决策时拥有的、能根据在决策时尚不确定的因素改变行为的权利，其核心是在不确定环境中期权持有者拥有的选择权，是一种不附加义务的权利，体现了一定的灵活性，并且这种选择权是具有价值的。如新产品的研究开发、投资项目的选择、市场营销决策等。
实物期权继承了期权特有的优点，管理者在投资的一定时间内拥有继续投资或者放弃投资的权利，可以说，实物期权是一种或有投资。
用公式表示为：
Vt=Vn+V0
其中，Vt表示并购中目标企业全部价值；Vn表示按照NPV方法计算出来的并购现金流量贴现值；V0表示实物期权法计算出来的并购中目标企业隐含的增长期权价值。
二、我国企业并购价值评估的问题
由于我国资产评估业起步较晚，市场机制还不完善，所以并购价值评估中仍存在着诸多的问题。主要体现在以下几个方面。
（一）行政干预，导致目标企业评估价值远偏离企业真实价值
我国企业并购，许多是在政府干预下进行的。政府从自身利益出发，为达到一定政治、经济目的，往往采取行政干预手段强行将一些严重亏损企业甚至是资不抵债的企业搭配给优势企业，使原来的优势企业背上沉重的负担，这既不利于企业的发展和企业之间的公平竞争，又不利于生产要素的自由流动和产权转让市场的发展。而评估机构由于受制于地方政府或管理机构压力，违心作出评估结论，使得资产评估价值偏离实际价值标准，从而造成许多评估结果失实，评估价值远偏离企业真实价值。
（二）评估方法选择不当，造成评估价值低于实际价值
在价值评估确定中可以采用的方法是非常多的，而每一种方法都有不同的假设前提和侧重点，因此也就可能得出不同的评估结果。
目前，在我国企业并购估值中最常用的方法是资产价值法。资产价值法主要是以企业净值为基础。由于这种方法更多的侧重于对当前资产价值的静态衡量，没有考虑组织资本和未来收益能力。可以说这种方法衡量的是当前资产的价值而不是企业的价值。尽管已经有企业采用现金流量贴现法，但这些方法还局限于作为净资产法的补充和验证。
三、完善我国并购价值评估的建议
（一）保持政府适当的干预力度
政府在整个经济，政治，社会中具有四种职能：所有权，经济管理权，行政管理权和社会管理权。前两种属于经济行为，政府的经济行为具体方式主要有三种：生产者行为，消费行为和调节行为。公司并购有关法规的规定，就是政府在发挥调节作用。并购行为在一定程度上会产生社会影响，政府的适当干预是必要的。但是，我国政府在并购企业中处于主体地位，由于政府不当干预，并购代替了破产，限制了我国企业并购市场的规模，在一定程度上影响了企业并购的效果。企业并购交易的最终达成取决于众多股东的一种共同意愿，政府不应该直接干预并购操作，而应该为企业并购创造良好的外部环境：一是要为企业并购制定相配套服务的人、财、物流动政策，以打破现有的人事管理、财税体制，资产经营上的障碍。二是政府在正确处理政企关系的同时，妥善处理政府关系。因为企业并购会涉及到不同级政府的关系，这种关系协调与否也是企业并购顺利进行的关键。三是制定、完善相关配套法律、法规、以便企业并购规范进行。
（二）选择合适的价值评估方法
在价值评估中要注意根据实际情况选择合适的价值评估方法。传统的资产价值法评估出来的价值过于保守，往往与企业真实价值相差甚远。因此，目标企业应该勇于思想创新，采用科学的评估方法。现金流量贴现法是以企业的预期获利能力为评估对象，评估企业的潜在价值，重视无形资产的价值，正好弥补资产价值法的缺陷，而且在西方应用广泛。现金流贴现法作为评估企业内在价值的科学方法，比资产价值法更适合并购评估的特点。
但是现金流量法也并不是十全十美的，在当前的知识经济环境下也逐步显出其局限性：忽略了企业拥有的实物期权价值，低估了企业的价值，进而可能错过有利的并购机会。期权定价理论可以很好地应用于企业并购的价值评估之中。由于重点考虑了选择权或不同的投资机会所创造的价值，弥补了现金流量贴现法的不足，期权定价模型为我们提供一个很有价值的思路和方法。因此，对目标企业进行价值评估时，将现金流量贴现法和期权定价法相结合使用，则能够更好的把握并购机会。
总之，我国企业在并购价值评估中存在这样那样的问题，根源在于我国市场体系还未完全建立、资本市场不够完善、政府未能完全转变职能，所以才会出现政府干预并购行为的现象。随着市场经济的不断发展，这些问题终将得到解决。中国目前并购市场也在向前发展，并到达了一个较高层次。我们深信，并购中目标企业价值评估在借鉴西方的先进理论和经验，并结合中国的具体经济环境，一定会获得很大的发展。同时，健全各项外部条件，规范和加强中介机构的作用，建立富有成效的有中国特色的并购市场，那么我国企业的并购将在优化资产结构和资源分配，提高整体经济效益方面发挥越来越重要的作用。
参考文献：
[1] 陈颖峥.我国并购中目标企业价值评估研究[D].北京：北京林业大学，2007.
一、煤矿企业价值和矿业权收益法评估模型
（一）煤矿企业价值收益法评估模型
《企业价值评估指导意见》中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。
我们在实践中一般采用现金流折现方法（DCF）进行评估，现金流折现方法（DCF）是通过将企业未来预期的现金流折算为现值，估算企业价值的一种方法，即通过估算企业未来预期现金流和采用适宜的折现率，将预期现金流折算成现实价值，得到企业价值。企业价值减去有息债务，得到股东全部权益价值。其价值模型如下：
企业自由现金流=息税前利润×（1－所得税率）+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额
企业价值=营业性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值＋对外长期投资价值
股东全部权益价值=企业价值-有息债务
营业性资产价值=明确的预测期期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值
（二）矿业权收益法评估模型
根据中国矿业权评估准则《收益途径评估方法规范》（CNVS12100-2008），收益途径评估方法包括折现现金流量法、折现剩余现金流量法、剩余利润法、收入权益法和折现现金流量风险系数调整法五种。
实践中采用较多的是折现现金流量法，即DCF法。矿业权评估中的折现现金流量法是将矿业权所对应的矿产资源勘查作为现金流量系统，将评估计算年限内各年的净现金流量，以与净现金流量口径相匹配的折现率，折现到评估基准日的现值之和，作为矿业权评估价值。其评估模型如下：
矿业权评估价值=净现金流量现值之和
净现金流量现值=净现金流量×折现系数
净现金流量=现金流入量-现金流出量
现金流入量=销售收入+回收固定资产净残（余）值+回收流动资产
现金流出量=后续地质勘查投资+固定资产投资+无形资产投资（含土地使用权）+其他资产投资+更新改造资金（含固定资产、无形资产及其他资产更新投资）+流动资金+经营成本+销售税金及附加+企业所得税
二、煤矿企业价值和矿业权收益法评估模型的比较
（一）评估模型的内涵一致
两个评估模型为现金流折现方法（DCF）的不同反映模式，从形式看，好象差异较大，其实质完全一样，有异曲同工之效。
煤矿企业价值收益法评估模型对现金流的计算比较含蓄，以息税前利润为基础，剔除应流出的企业所得税，加上非付现的折旧及摊销，减去新增投资、生产经营中资产的正常更新投资及营运资金增加额得到企业自由现金流，算出了企业营业性资产价值。然后通过减去有息债务（即基准日账面上需要付息的债务，包括短期借款、带息应付票据、一年内到期的长期借款、长期借款等）得到股东全部权益价值。
而矿业权收益法评估模型，对企业自由现金流的计算相对直接一些，直接通过现金流入量减去现金流出量得到净现金流量。现金流出量中既包含了煤矿企业价值收益法评估模型中企业所得税、新增投资、生产经营中资产的正常更新投资及营运资金增加额内容，更以经营成本的方式直接将折旧及摊销、财务费用等非付现、非经营支出排除在外，起到与煤矿企业价值收益法评估模型相同的净现金流量效果。
（二）关于评估模型参数的选取
1．对收益年限的确定处理方式不同
煤矿企业的功能是开发矿产资源，矿山企业的收益源于对矿产资源的开发利用。当矿产资源开采完毕、矿山闭坑，基于开发利用矿产资源的企业收益途径就不存在。因此，理论上，煤矿企业的收益年限，直接取决于资源储量的大小，资源储量大，矿山服务年限长，企业收益年限长。但在实务中，估算的生产能力与服务年限得出的评估利用矿产资源储量超出已采取缴纳价款方式（或类似方式）有偿取得矿业权所对应的（或者经批准可动用的）资源储量时，需根据不同的评估目的，采用不同的处理方式确定收益年限。例如，对作价出资、企业改制设立公司等经济行为目的的评估时，确定或估算的生产能力与服务年限得出的评估利用矿产资源储量不应超过已采取缴纳价款方式（或类似方式）有偿取得矿业权所对应的（或者经批准可动用的）资源储量；而对出售、合作、非货币性资产交换、债务重组为目的的评估，如估算的生产能力与服务年限得出的评估利用矿产资源储量超过已采取缴纳价款方式（或类似方式）有偿取得矿业权所对应的（或者经批准可动用的）资源储量，根据国家法律、法规应当有偿处理，进而评估结论可能含负债性质应交矿业权价款的，虽然收益年限选取服务年限，但应当在评估报告中披露该事项，提醒委托方和相关当事方在确定出售价格、合作权益、非货币性资产交换补价、债务重组对价等时考虑。
2．对评估基准日已形成资产扣减口径不一致
企业价值收益法评估模型中对评估基准日前已形成的固定资产投资、无形资产投资，不再视同评估基准日后现金流出量，而仅对新增投资、生产经营中资产的正常更新投资视同现金流出量。而矿业权收益法评估模型不仅将评估基准日前已形成的固定资产投资、无形资产投资视同评估基准日后现金流出量，同时也考虑新增投资、生产经营中资产的正常更新投资支出。比较而言，后者现金流出量的范围更大一些。
3．折现率取值方式不一致
企业价值收益法评估模型折现率一般采用国际上通用的WACC模型进行计算。
WACC=Ke×E/(D+E)+ Kd×D/(D+E)×(1－T)
其中：E：权益的市场价值
D：债务的市场价值
Ke：权益资本成本
Kd：债务资本成本
矿业权评估模型的折现率根据中国矿业权评估准则《收益途径评估方法规范》（CNVS12100-2008）介绍，包含无风险报酬率和风险报酬率。但在实践操作中，《矿业权评估收益途径评估方法修改方案》建议现阶段推荐采用区间指标8%－10%。勘探及生产矿山取低值，详查及以下取高值。对一些高风险、价格波动大的矿产，可以不限于上述区间范围，根据评估项目的具体情况合理分析确定。对需要向国家缴纳矿业权价款的矿业权出让评估和国家出资勘查形成矿产地的矿业权转让评估，由国土资源部具体折现率指标。
前者通过合理取值计算得到折现率，后者虽然也可以计算取值，但限定在一定的范围取值之内，实践中取值一般比前者低。
三、煤矿企业价值和矿业权收益法评估模型与现行法规的冲突
目前评估实践中，不管是在煤矿企业价值收益法评估模型中计算息税前利润，还是在矿业权收益法评估模型中计算经营成本，都遵循以下原则计算维简费和安全费用：
（1）对采矿系统固定资产，按财政、税务行政主管部门规定的方法和标准，以原矿产量为基础计提维简费，其他固定资产计提折旧。
（2）煤矿企业按原煤产量提取安全费用。
（3）煤矿可按扣除井巷工程基金（井巷费用）后的维简费的50%作为更新性质的维简费，以更新性质的维简费及全部安全费用（不含井巷工程）基金作为更新费用列入经营成本。
【关键词】资金时间；价值；工程经济决策树
一、工程经济决策树概述
工程经济决策树在工程项目概率分析中作用很大，它是工程项目概率分析常用方法之一。工程经济决策树通过已知各种情况发生概率的可能性大小，制作图表对项目进行可行性评估，并判断项目风险系数。决策树的实质作用就是在综合评估各种方案的风险大小后，给出一个损益值，使企业在考察损益值后，做出正确的投资选择。在工程经济决策树损益值计算中，经常忽视资金时间价值因素。工程经济决策树在经营投资中，要想做出科学正确的决策，考虑资金时间价值必可或缺。这是因为企业在投资决策前，如果不能考虑到投资成本、投资期限、投资回报等与时间有牵连的因素，必定导致投资失败的出现。因此，企业在进行投资前，在使用工程经济决策树方法时，就要充分重视资金时间价值这一因素，增强投资回报率。
二、资金时间价值在工程经济决策树中的重要性
资金时间价值，指的是资金的价值是因时间的变化而发生变化，是时间的函数，随着时间的推移而发生价值的增加，增加的那部分价值就是原有资金的时间价值。一般来说，工程项目资金投入量大、回收期限长，建设单位在评估经济效益时，非常重视利息因素，而复利计算法在利息计算中适用性较强，因此，企业都会采用复利计算法评估工程经济投入与回报情况。但是，目前对资金时间价值的重视度不够，的确是一个值得考虑的问题。重视资金时间价值，也就是采用动态分析法计算决策树中的损益值。动态分析法就是在分析资金投入效益时，不但考虑投入数量，还要考虑投入资金的时间值，把不同时期的等额资金视为不等值资金对资金效益进行评估。重视资金时间价值的理论基础，就在于时间在经济活动中的重要性。工程建设有时全天进行，就是在抢时间，因为时间就是经济效益、时间就是竞争力、时间就是实力，抓住了时间这一要素，就相当于抓住了经济效益，有些工程项目只有在预定的时间内完工，才能实现最大的利益。资金时间价值使得不同时间点的现金流量比较无法进行，这就需要设计一些换算方法，以至于不同点的现金流量，在比较时能够更加准确，也更加符合客观情况。重视资金时间价值会使企业在投入资金时，参考评估结论，进行理性投资，因此，资金时间价值是经济分析法的重要部分，其在工程经济决策树中发挥着不可估量的作用。
三、运用资金时间价值决策树方法
企业在投资中，对将来可能出现的风险预见力差，但是工程经济决策树方法可以对未来经营风险做出有效评估，对可能出现的风险做出预警，还可以判断出投资方向的可行性指数，尽最大程度规避投资风险。现在举一个实例具体说明决策树评估方法。如：某沿河岸台地铺设地下管道工程施工期内，有可能遭到洪水的袭击，据气象预测，施工期内不出现洪水或出现洪水不超过警戒水位的可能性为60%，出现超过警戒水位的洪水的可能性为40%。施工部门根据气象部门的预测，制定了相应措施：不超过警戒水位时只需进行洪水期间边坡维护，工地可正常施工，工程费约10000元。出现超警戒水位时为维护正常施工，普遍加高堤岸，工程费约70000元。此时，工地面临两个选择，第一，仅做边坡维护，但若出现超警戒水位的洪水工地要损失10万元。第二，普遍加高堤岸，使出现警戒水位也万无一失。试问应如何决策？根据决策树可以明显得出选择第二种方法，第二种方案对于施工单位来说，才是规避风险的最佳途径。因此，运用资金时间价值决策树方法，可以为企业提供科学合理的损益值，使企业根据评估报告对投资方案进行选择，使企业能够在正确的投资中获得高额收益，让企业在竞争中立于不败之地。
企业在投资前一定要重视运用资金时间价值决策树方法，充分考虑资金时间价值，使决策更加科学合理，降低投资风险，尽可能避免因忽视资金时间价值，而使企业盲目做出错误决策，给企业造成巨大的经济损失的情况。企业在运用工程经济决策树方法时，如果忽视了基金时间价值，那么企业的投资方案只能适用于短期效益，对于长期投资来说意义不大。
参 考 文 献
[1]仇东东.考虑资金时间价值的工程经济决策树方法[J].中国水运（下半月刊）.2011（3）
【关键词】企业；价值；评估
1 企业价值评估理论和方法的形成与发展
随着欧美等国经济的发展，现代评估业逐渐形成，特别是不动产评估得到充分重视和发展。由于评估实践的发展急需理论指导，因而与评估相关的理论体系逐步从传统经济理论中分化独立出来。马歇尔成为第一个探讨评估方法（尤其是不动产评估方法）的现代经济学家，他提出和发展了许多在现代评估理论中广为应用的概念，这些概念包括根据收益折现确定价值、建筑物和土地折旧对价值的影响、建筑物类型和土地用途对价值的影响等。在马歇尔的论著及其它以他的思想为基础的论著的影响下，以探讨评估、调查方法并提供经严格定义的价值为主要内容的评估理论最终与价值理论分开，形成了现代评估理论的基础。
评估方法是企业价值评估的核心问题，直接影到价值评估的结果及市场交易的实施。总体上看，价值评估方法可以划分为三大类：成本法（cost approach），是从历史成本的角度评估企业价值；市场法（market approach），是从目前市场价格的角度评估企业的价值，又称市场比较法；收益法（income approach），是从未来收益的角度评估企业的价值。这三大类评估方法的形成与经济学中的价值理论有着很深的历史渊源。另外也有学者将评估方法分为四类：①利用资产负债表进行评估，即直接将企业所有发行在外的证券账面价值进行加总。此法虽然简单，但却易把企业的账面价值与市场价值混淆，因此必须对账面价值加以调整；②加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值，通常只适用于上市公司的评估；③通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值。采用这种方法首先需要计算资本化比率，再用该比率乘以被评估企业的利润，即可估算出该企业的市场价值；④首先预测企业的未来现金流量，将这些现金流量折现后，即可获得企业证券持有人拥有的企业价值。根据这些基本方法，评估师在进行评估时还会根据具体情况，设计或使用更具操作性的方法。诞生了诸如相对估价法、价格/帐面值比率（PVC模型）法、折现现金流量法、期权定价法等方法。
2 我国企业价值评估的企业观与企业价值观
我国的资产评估起步于上世纪80年代末期，由于我国至今尚处于经济体制的转轨时期，市场经济还不够发达，适合我国国情的评估理论体系尚未形成，在评估方法上，对于单项资产评估经过模仿和探索开始进入成熟阶段，但对于企业价值评估还刚刚起步。对于相关理论和方法的探索多散见于资产评估教材中，很少有对企业价值评估的系统论述，大多是将资产评估的理论和方法移植于企业价值评估之中。
企业价值评估是资产评估的组成部分，但又不同于传统的单项资产评估、整体资产评估。单项资产评估包括流动资产、机器设备、建筑物及在建工程、土地使用权、长期投资以及无形资产的评估；整体资产评估是以各个企业，或者企业内部的经营单位、分支机构作为一个经营实体，依据未来预期收益来评估其市场价值，它更多地考虑资产之间组合方式的协同效应带给企业价值的增值。而企业价值评估逾越了前两项资产评估中的“资产”项目即传统财务报表中涉及的项目，而将外部环境分析（包括政治环境、产业政策、信贷政策、区域政策、环保政策、交通条件甚至地理位置等）、行业分析、产品与市场分析、业务流程分析、组织结构和权限分析、人力资源分析、信用分析、管理层经营绩效分析和财务评价（常见的有偿债能力、现金流量状况和发展潜力分析）等纳入评估体系。
2.1 企业价值评估的企业观。
我们研究企业价值评估，准确理解企业的含义是必不可少的。研究企业价值评估的企业观，就是要在评估中准确界定企业的内涵与本质。
在我国，关于企业的定义是运用属加种差的方法得出的。一般认为：企业是依法设立的以盈利为目的的从事生产经营活动的独立核算的经济组织。企业的这一定义，明确了企业本质上是一个依法成立的社会经济组织，同时也揭示了企业这一社会经济组织不同于其它社会经济组织的主要方面，即企业的根本目的在于盈利，企业在面临资源约束的条件下，要独立核算、以收抵支、自负盈亏，设立企业的条件与程序要合乎法律规定等。
关于企业内涵与本质的界定，理论界有不同的观点。新古典经济学是以市场为研究对象，主要研究市场价格在交易中的作用。因此，企业被认为是一个追求利润最大化的“黑匣子”，即企业是在技术既定、信息充分、没有交易成本的条件下，仅面临市场约束的追求利润最大化的微观经济主体。自20世纪30年代企业理论产生以来，现代经济学企业理论的研究取得了非常显著的成果，以“科斯”等经济学家为代表的交易费用学派和以“张五常”等经济学家为代表的契约学派对企业的研究极大地丰富了企业的内涵。科斯等认为，企业不同于市场的“显著特征就是作为价格机制的替代物”，在企业之外，市场是个典型的契约组织，资源配置由价格机制来协调，而企业是一个不同于市场的“层级”组织。企业内不存在市场交易，生产要素的分配由行政或计划机制来协调。“张五常”等认为，企业是一种契约组织，它在本质上同市场没有什么差别，企业之所以能够出现是由于企业团队的生产效率高于单个生产的生产效率，或者是由于风险的重新分配，或者是由于管理劳动交易的特殊性等等。
企业究竟是什么？弄清楚这个问题是进行企业价值评估的前提。基于以上分析，我们对企业价值评估的企业观的确立应运用新古典经济学、现代经济学等的经济学中关于企业的理论，并结合分析国际评估界的观点和我国的实际，界定“企业价值评估”中的“企业”内涵和本质，以此确立我国企业价值评估的企业观。
2.1.1 企业是一个区别于市场的经济组织。它是由若干成员组成，有一定组织结构的有机体，其内部成员或部门间的分工协作不是通过价格机制来进行的，而是通过科层制组织进行的，这是企业区别于市场的主要标志。
2.1.2 企业是一个面向市场的经济组织。它是产品的生产者或服务的提供者，所提供的产品（劳务）必须满足一定的社会需要，并且受市场的选择和制约，这是企业区别于其他社会组织和消费者的主要标志。
2.1.3 企业是一个具有独立经济利益的经济组织。企业的活动以盈利为目的，具有独立的经济利益，它通过交换和其他生产单位以及消费者发生联系，它是一个独立核算、自负盈亏的实体。
2.1.4 企业是一个能主动发展壮大自己的经济组织。在市场竞争机制中，企业要减少市场交易费用或提高生产经营效率，必然会形成企业的一体化趋势，一体化的过程就是一部分企业被另一部分企业兼并或重组的过程，也是企业主动发展和壮大自己的过程。
2.2 企业价值评估的企业价值观。
一、并购财务风险基本概念
财务风险是在并购中产生的，分别有估价风险，融资风险，支付风险，整合风险等。并购财务风险具有综合性，动态性，不确定性等因素。并购财务风险存在于并购前、并购中、并购后。企业并购涉及到的各项活动可能会引起并购企业财务状况的恶化，从而使得并购价值预期与价值实现出现了严重的负偏离。即便如此，并购的财务风险还是可以控制的，提高信息处理质量，运用科学的决策机制和控制手段都可以对财务风险实施有效管控。
二、并购中的财务风险识别
1.并购的定价风险。首先，信息的不对称。由于在交易中存在着信息不对称，很难对目标企业的价值进行合理的预估。如果目标企业是非上市公司的话，那么其公司价值估计变得更加的困难。纵使目标企业为上市公司，也有可能对并购目标企业的资产可利用价值、员工组成结构、产品的市场占有率等非财务信息的了解不足，从而对目标企业价值估计有所偏差。若高估了目标企业价值，则并购成本变高，显然不能达到并购的目的。若低估了对方的价值，那么其他的潜在收购者则有可能提前对目标公司并购，从而丧失了一个良好的投资机会。信息不对称不仅体现在财务指标方面，也体现在非财务指标方面如：企业员工的素质，文化水平，技术能力等智力资本在现行会计里很难在财务报表中体现。信息不对称表现在：（1）对目标企业盈利情况缺乏客观的认识，并购方对目标企业盈利情况一般从财务报表中获得。而财务报表是可以通过人为粉饰，隐藏真正的盈利状况。（2）对目标公司资产质量不清楚，比如目标公司资产的抵押情况。（3）目标企业对有的事项隐瞒，目标企业是否受到诉讼也会对价值估计的影响。其次，目标公司价值估计的方法不完善。目前，国内缺乏成熟的一套企业并购体系，立法和相关的规章制度也不完善，如股权转让协议收购，就没有考虑企业资产的时间价值。这就使得并购没有按照市场价值规律来进行，而是按照人的主导因素来并购，这样的企业价值估计是不合理、不客观的。企业价值评估不是简单的各项资产的总和，还要考虑其财务状况，盈利能力及并购后的整合能力。评价体系的不完善，往往是因为中国企业价值估值没有得到足够的重视。再其次，中介机构不大成熟。投资银行，会计师事务所，资产评估部门等中介机构在企业并购评估中起到非常重要角色。然而，中国的资本市场并没有西方国家那么成熟，相对缺乏具有独立的专业胜任能力与职业道德的中介机构。甚至有的中介机构为了自身利益出具虚假价值评估报告，这就会严重的干扰并购方的决策。
2.并购中的融资风险。融资的风险主要体现在财务的流动性风险、资本结构恶化风险、财务杠杆效应引发的破产清算风险、再融资风险、每股收益的稀释及控制权分散或丧失的风险等，负债融资还要承担利率变动、负债结构、经营成败等所构成的风险。
融资渠道，有内部融资渠道和外部融资，其中外部融资渠道包括像银行等金融机构借款、发行债券和股票。可以将外部融资形式分为债务融资和权益融资。内部融资渠道风险最低，但是必须依赖企业前期资金的积累。对于负债融资很显然一个优点就是财务杠杆效应。但是，向银行等金融机构负债借款，不仅在额度上有所限制，而且在借款使用上有一定的限制。权益融资如发行股票，筹集的资金额度会比较大，但能够使公司股权被稀释，甚至出现反并购情况。而且当目标公司盈利比较差时，公司的并购行为会使每股收益也会降低。由于企业选择了股权融资，从而可能会失去其他融资方式可能带来的机会。权益性融资，在股票首发，增发，配股中会受到证券相关法的规定限制。另外，原有股东经常在公司战略、经营管理方式等方面与新股东产生重大分歧，导致企业经营决策困难。该种风险主要体现在以董事会为治理核心的法人治理机构中，且新股东要求公司保证投资方在公司董事会中占有一定席位。
3.并购中的支付风险。企业并购支付方式：现金支付，股权支付，举债支付，混合支付等。企业并购支付方式的错误选择往往会带来财务风险。并购需要大额资金，而通过现金支付无疑会加重企业的财务压力。一方面，如果并购规模大，并购方也很难拥有巨额的现金，现金支付使得并购大型企业变得困难。另一方面，现金支付很难享受税收延迟优惠，因为目标企业在收到现金时候要确认收益，从而要负担相应的税负。现金支付意味着大量现金用于并购，后期企业运营资金投入就变少，从而影响企业收益。股权支付可以有效避免大量现金支付的缺陷，股票并购交易规模不受现金限制，但是很有可能稀释原有股东的权利，同时发放股利时也不能像债券利息那样在税前抵扣。还会出现反向购买情况。如果并购方为上市公司，股价被低估时，互换股权是不合理的。举债支付，期限错配会带来偿债风险，并购是一种长期投资，如果借入短期贷款或发行短期债券，未来现金流量与应付利息无法匹配，则企业就会陷入财务危机。混合支付，混合支付的好处就是可以对资本结构的调整，在现金支付与非现金支付优缺点中找到一个平衡点，从而达到最优结构。但是，如果这个平衡点出现了偏差，则企业资本结构的不佳会给企业带来财务的风险。
4.并购后企业整合的风险。并购后企业的资本结构会出现变化，资本的综合成本也发生了变化。并购后企业的预期收益是否能够达到企业的资本成本，影响着并购后企业的财务风险。要想获得理想的收益，必须对企业各方面整合。企业战略方面的整合，有赖于企业高管的不断切磋。经营方面，由于各自技术，组织架构，产品等方面的差异，能否成功的整合，直接会影响当期的财务经营成果。其次，企业文化制度，人事的变动都会对企业合并后的经营业绩产生影响。企业并购后主要体现在资本运营风险，财务收益风险，发展前景风险。企业并购的整合中财务风险又主要集中于财务组织结构、财务人员、财务制度的整合等各财务相关方面。财务的组织，人员，制度的整合失败往往会导致企业并购的失败。
三、并购风险的有效措施。
1.在并购各环节中充分对目标企业信息的收集。对于目标企业股价，首先要收集必要的信息，互联网经济时代，这就要求并购方充分利用信息技术从市场上获得有用信息。并购前必须对宏观与微观，内部与外部环境进行分析，必须对其产业环境，经营情况，财务情况等进行充分了解。既要考察目标公司的财务信息，还要关注其非财务状况。其次，评估方法的正确选择，评估方法的选择则要视情况来选择。企业评估应该注重对企业价值的评估，而不是对企业资产的评估。科学的评估，以收集的有效信息进行评估，尽量减少人为主导因素掺杂在企业价值评估过程中。不断地完善评估体系与方法，使得评估结果更加的合理与客观。再其次，中介机构要加强自身的专业能力和职业道德，从而对并购企业进行监督和指导。中介机构应该为并购公司提供有效的相关信息，努力消除信息不对称，让估值更加的客观、合理。
2.融资风险的控制。 融资方式的选择要充分考虑以下两点：融资成本及融资风险。一般情况下，内部融资成本最小，其次是负债融资，最后为股权融资。内部融资具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点。相对于外部融资，它可以减少信息不对称问题及与此相关的激励问题，节约交易费用，降低融资成本，增强企业剩余控制权。但是，内部融资能力及其增长，要受到企业的盈利能力、净资产规模和未来收益预期等方面的制约。对于那些企业盈利能力比较强，现金充裕的公司可以考虑这种方式，但也要留适当的资金到后期运营使用。对于企业资产负债比率比较高的，资产流动性差的公司尽量减少借款或发行债券融资，以防公司出现财务危机。而对于负债低的公司可以适当用债权式融资以减少资本成本。融资的数量依照公司的资本结构及对未来现金流的情况来确定，尽量避免短期融资用于长期投资。保持适当的负债比率，既可以利用财务杠杆的好处，同时也可以防止偿债风险，从而使企业做大做强。股权融资最大的风险是股权稀释。因此，在管理者的持股比率不变的情况下，在企业的融资结构中，增加负债的利用额，使管理者的持股比率相对上升，就能有效地防止股权被稀释。另外，适当的扩大融资渠道，提高商业银行对企业并购融资额度。同时，合理地利用融资工具，也能有效地控制融资风险。
3.支付风险的控制。现金支付要严格制定并购资金需要量及支出预算。改进支付方式，降低支付风险，合理安排支付时间，尽量减少现金支出，降低流动性风险，提高融资弹性。并购权益性支付方式，则要注意反收购的风险，发行股票收购时候，要准确计算出并购后对方在自己企业的占有比例。除此之外，还可以考虑采用其他较灵活的融资方式，支付还可以选择混合支付即股票、现金、债券等各种支付组成各种组合。尤其是目标公司规模比较大时，混合支付可以分散风险。
一、传统并购行为的决策刚性
在企业传统并购中，其核心问题是对目标企业价值的评估以及如何对目标企业实施并购决策。对企业价值进行评估的方法有很多，有时点价值法，包括账面价值法、市场价值法和清算价值法；有相对价值评估法，例如市盈率法。目前较常采用的评估方法是自由现金流量贴现法（DCF），我们就以该方法为例。自由现金流量法是在考虑资金时间价值的情况下，将发生在不同时间的现金流量折算成现值再加总的方法，用这种方法衡量企业价值的公式为：
式中：V1企业价值；Ft第t年企业自由现金流量；i企业的平均加权资本成本，也称贴现率；n现金流量的预测期限；Dt预测期末企业的残值。
这种方法以计算得到的企业价值与并购付现成本的差值是否大于零为判断是否并购的标准，由于该方法得出的结果是刚性的，或者收购或者不收购，与之对应的市场状况却是瞬息万变的。因此，按照自由现金流量法来决策很可能会导致做出错误的决策，主要表现在：1、在当前市场条件下按照DCF计算，企业实施了并购行为，并购实现后，市场情况却发生逆转，企业陷入困境；2、在当前市场条件下按照DCF计算，企业放弃了并购行为，但未来市场情况发生变化，企业丧失了应得的盈利机会，甚至失去良好的发展机遇。
从上面的分析中我们可以发现刚性决策对于企业并购的危害，假如我们能够把决策行为柔性化，增加灵活性，能够让企业根据市场情况的变化，更加自如地进行并购决策，那么企业的并购行为将更加理性，成功率也更高。因此，我们可以考虑将实物期权引入并购领域，使刚性的并购行为柔性化。
二、实物期权与并购行为
实物期权的思想源于金融期权。在金融市场，特别是股票市场，股票未来的价格变化存在很大的不确定性，除了受企业的基本面影响外，更多的是受市场投资者或投机者的投机行为所左右。因此，股票价格的变化是难以预测的，投资人或买或卖的刚性投资决策具有很大的风险，但通过股票期权就可以对这种不确定性进行管理，提高投资人的决策灵活性。在当前股票市场价格下，比如在我们看涨时，可以持有一种股票看涨期权，而目前不必拥有该股票，只是在合约中规定：以目前的股票价格在将来某一时刻购入多少该种股票，如果到期后股票价格上涨，我们可以按照股票期权合约规定中指定的价格购入一定数量的股票，然后在市场上交易，结果我们可以赚取一笔资金；如果股票市场价格没有达到我们的预期价格，甚至股票价格下跌了，我们可以放弃这项权利，避免蒙受更大的损失，这时我们损失的仅仅是较少的期权费用，从而可以回避未来的不确定给我们带来的损失，实现价值最大化目标。
同样，如果我们将这种期权思想应用于现实资产时，称之为实物期权，是指公司进行长期投资决策时拥有的、能根据在决策时尚不确定的因素改变行为的权利。如果今天的一项投资赋予决策者在未来进行进一步投资的权利而不是义务，那么这项投资就含有实物期权。
并购作为企业的一种战略投资行为，由于受到市场环境条件的影响，同样存在不确定性，协同效应的大小、市场前景等都会对并购收益产生较大的影响。收益的不确定性越大，用其收益的期望值替代收益产生的误差就越大。假如并购方拥有购买被并购方的机会时，可以在一定时期内保留这一机会，他便可以等待观察，根据实际经济状况的变化决定最佳并购时机，灵活选择最为有力的并购决策，以付出较低的并购成本，甚至并购方可在被并购方形势不佳的情况下中止并购，减少损失。因此，并购具有类似于期权的性质。
三、能够使并购决策柔性化的实物期权
在实物交易领域，由于所面临的市场情况更加复杂，其面临的风险种类远超过单一的金融产品交易，因此实物期权相对于金融期权也更加复杂。就拿并购决策中涉及到的实物期权来讲，就包括推迟期权、放弃期权、转换期权，等等。下面，我们就这几种能够使并购决策柔性化的实物期权简单介绍。
1、推迟期权。企业有权推迟并购行为，以解决并购所面临的一些不确定性。企业在并购时，需要详细的前期投资分析，因为一旦资产投入运行，如果回收投资则会造成很大的损失。因此，企业在做出投资巨大的并购决策时，总是希望通过推迟并购行为直到关于并购的大量不确定性得到解决。
2、放弃期权。在未来时间内，如果并购产生的收益不足以弥补成本或市场条件变坏，则企业有权将目标企业部分或全部予以出售，从而有效地减少并购的损失，降低收购风险，表现为针对目标企业的放弃期权。
3、转换期权。企业有权在实施并购行为时更改原定的并购方式，选择对自己最有利的并购方式。在现金收购、定向增发、承担债务、债转股、分期购买、分期报价、可转换债券等多种方式中进行选择，甚至采用各种方式的组合形式。
将实物期权引入企业并购决策后，目标企业价值应由两部分组成：一部分由传统评估方法得出的企业价值，比方说用DCF法得出的未来现金流贴现值；另一部分为实物期权的价值。用公式表示为：TV=V1+V2，其中TV代表目标企业总价值，V1代表自由现金流贴现值，V2代表期权价值。需要注意的是，这里的V2可能是单一期权价值，也可能是复合期权价值，而复合期权价值并不能由单一期权简单相加得到。下面，仅就单一期权价值进行探讨。
四、以推迟期权为例，利用期权公式计算V2，对这种灵活性定价
原则上实物推迟期权采用美式期权模型将更加符合现实情况，而且灵活性更高，但在这里为求简单，我们采用欧式期权定价公式。1973年两位美国著名的金融学家Black和Scholes合作创立了关于不付红利股票的欧式看涨期权定价模型，即B-S金融期权定价模型，我们可以对部分参数重新定义来构造实物推迟期权定价公式，从而计算V2：
其中，N(x)为标准正态分布函数；S表示由执行期权进行投资产生的净现金流贴现到预测期初的价值；X表示标的资产的行权价值，即并购投资额；r表示无风险利率；?滓表示资产收益波动率；T表示期权有效期。
在这里，我们假设并购市场上满足如下条件：1、并购行为不需要交税；2、不存在无风险套利机会；3、目标企业并购后具有无限生命期；4、无风险利率为常数，且对所有到期日都相同；5、收益现值遵循几何布朗运动。
现在我们来举一个数值实例：一个上市公司x为进军房地产业，打算收购该行业的y公司，但房地产业属于国家经济调控的重点，为控制并购风险，x公司提出：将出资6000万元购买在2年后以5亿元的行权价收购y公司的推迟期权，如果市场形势欠佳，x公司将放弃行使该期权。现在我们假设目前y公司的资产收益波动率为50%，并购y公司所产生的净现金流贴现为4亿元，无风险利率为6%。那么，根据公式：
通过计算，我们得到x公司应该为这种并购灵活性，也就是该推迟期权付出5900万元的期权费，实际上他向y公司报出了6000万元的价格，从价格的公平性来看，y公司可以考虑接受x公司的提议。
从上例中我们可以看出，并购方x公司通过购买推迟期权的做法，降低了未来可能出现的政策风险，同时保留了以确定价格并购y公司的权利，提高了并购决策的灵活性。
（一）企业内部运行因素具体包括：
（1）投资决策缺乏科学性。
民营企业往往具备典型的家族管理模式，同时，部分民营企业高层领导文化层次偏低，这就使得企业存在投资制度不完善的问题，不能采取科学的投资决策方法，在决策中缺乏正确的辅助机制，主观性强，投资惯性强等问题，这就使企业投资回报率达不到要求，甚至直接导致企业陷入困境。
（2）投资项目管理不合理。
民营企业的法人治理结构不完善，在实施项目投资决策中，缺乏正规的内部控制机构，不能针对项目实施专有的管理。具体表现在：第一，企业高层领导和管理者专业能力不足，缺乏专业能力人员的参与，所制定的投资项目计划较难达到科学化和标准化；第二，投资项目前期准备工作不足，不能进行规范化的可行性研究，投资项目在市场运行中与预测相差较大；第三，项目监管不力，项目开展出现风险缺乏有效的引导措施，往往导致投资风险的进一步恶化，最终造成投资项目的失败。
（3）财务管理不规范。
企业内部财务关系混乱是较多民营企业财务管理的特点，这就直接导致企业出现财务风险。同时，企业在资金管理、利益分配和现金使用方面均可能存在漏洞，这些问题均可能直接造成企业投资决策失误、资金分配不合理和产生负债危机，造成企业的资源流失严重，盈利水平降低。
（二）企业外部发展环境具体内容包括：
（1）经济社会发展环境。
民企企业发展受到外部环境更加敏感，国内政府发展方针直接决定了企业的未来发展前景。我国政治体制对于国内企业也有着重要的影响，政治体制不完善容易直接引发经济的畸形发展，对社会有着重要的危害。此外，随着全球化经济的深化，我国企业受到国际发展环境影响变大，像金融危机的爆发无疑会直接影响我国民营企业的发展。因此，政治体制和经济体制是影响民营企业外部风险的重要因素。
（2）投资产品销售风险。
民营企业发展环境的不确定性使其投资产品在市场销售存在风险，其中，产品的销售价格、销量以及市场占有率影响因素较大，要想较为准确地预测产品销售较为困难。可以看出，产品的销售情况直接影响投资效益，是形成投资风险的影响因素之一。
二、民营企业投资风险管理内容分析
（一）民营企业投资风险识别
根据投资风险形成的主要原因，可以将其划分为：系统风险和非系统风险，具体内容包括：
（1）系统风险。
系统分享主要是指民营企业在投资过程中受到外部环境的影响，导致投资收益的不确定性，引起该风险的因素较多，根据产生原因的具体性质可以划分为：政治风险、法律风险、市场风险、不可抗力风险、宏观经济风险以及税收风险等。
（2）非系统风险。
非系统风险是指在特定的经营环境下，环境变化对项目资本价值产生的影响。非系统风险也就是民营企业自身财务活动和经营活动所产生的投资风险，属于特有风险。根据企业的管理方式，非系统风险可划分为：外部和内部管理。其中，外部管理可以划分为：破产风险、履约风险以及变现风险；内部管理可以划分为：筹资风险和经营风险。
（二）民营企业投资风险的分析与衡量
经过投资风险的识别，民营企业就可以结合自身投资行为进行分析和衡量投资风险，判定投资行为可行性，具体内容包括：
（1）经济实力和承受能力。
企业投资一般有回收期要求，这与企业经济实力和承受能力有关，当投资超出企业的承受能力就很容易导致企业资金亏缺，不能正常运行。在衡量企业的经济实力和承受能力中要充分考虑各种不确定因素，从而选择符合企业规模的投资项目。
（2）资本结构。
民营企业在投资决策中要考虑投资规模，协调资本结构和企业资产，达到企业资金流动和盈利能力保持在一定额度。在分析投资盈利方面，要从筹资成本、投资时间和运营成本分析，充分把握投资对自身资本结构的影响。在分析投资风险，净营运资本越多，流动资产与流动负债差额越大，企业资本就容易形成投资风险，影响企业的正常发展。
（3）投资项目风险可控程度。
投资风险的可控程度是决定项目决策的关键参考，可控程度的判定标准如下：第一，投资项目投产不能如期执行，或者投产不能实现盈利；第二，投资项目的盈利低于银行存款利息；第三，投资项目盈利水平低于市场资金盈利水平；第四，项目投资收益低于投资成本。如果在投资决策中发现项目出现以上标准中的其中一条，就说明该项目投资风险不可控，不能执行该项目。
（三）民营企业投资风险评估方法
投资风险评估通常是结合特定风险衡量结果，建立财务综合评价指标或模型，从而对投资风险直接定量评估。其中，主要的评估方法包括概率统计方法。投资风险的不确定性实际上就是概率问题，采用数值统计和概率分布的方法就可以直接描述投资风险。
三、民营企业投资风险控制策略
（一）企业内部建设
为了降低投资风险，民营企业可以通过优化内部环境的措施，具体措施包括：
（1）健全业务规范，制定内部控制机制。
分析企业运营业务，根据各个业务引起投资风险的程度逐层划分类别，并通过制定控制措施来控制各个层次的投资风险，为实现全方位的投资风险控制提供框架。同时，在投资机制方面，企业要将与投资有关的职务合理分配给各个业务部门，具体包括将资金管理权、融资决策权以及投资决策权，让各个部门明确各自职责。
（2）加强风险防范意识，调动员工参与风险防控。
投资风险的控制需要依靠全企业所有员工的参与，加强员工的投资风险防范意识，在工作过程中防微杜渐，培养员工在工作中判断能力，能够及时分析和衡量风险，实现企业全员化的风险防控局面。
（3）专业知识培训，拓展员工知识面。
投资风险涉及较为专业的知识，通过展开专业培训能够让员工理解投资风险含义，从而更好地配置资金，降低投资风险。
（二）投资风险评估
投资风险评估是民营企业基于现实考虑的风险控制策略，是针对投资决策做出的指导工作。在投资风险评估中要注重引用科学的决策方法，并充分发挥企业内部的信息共享机制的作用，让企业内部形成投资风险评估的氛围，明确各自工作职责。投资风险评估主要内容包括：
（1）构建投资模型。
为了选择风险低的投资项目，就需要依靠项目的实施指标构建投资模型，其中，可以应用投资报酬率、投资回收期和每年现金流入额作为模型影响因素，通过实物期权分析方法评估项目，为选择最优投资项目和评估风险提供参考。
（2）安全性评估。
民营企业进行投资风险评估就是为了计算投资对企业的影响，保证投资不会对企业产生资金危机。其中，预期盈利通过期望利润表示，风险度通过利润方差表示，在以计算出的风险度选择折算率或者贴现率，最终求出净现值，当计算出的结果符合安全性评估要求方可实施。
（3）投资止损点。
为了明确企业的承受能力，就需要结合公司具体情况建立安全警戒标准，判断投资项目是否符合标准要求。根据企业自身的能力，采用风险值模型评估风险，确定止损点。
（三）投资项目决策
为了保持企业投资的回报率，就需要针对拟投资项目进行论证，证实该项目对企业的发展影响。在论证投资方案过程中，民营企业要突破传统运行体制，大范围地收集相关信息，从国家政府方针、地区政策、市场反应和公司自身生产能力等方面，构建出完善的投资项目决策体系，针对投资产品的做好市场验算。同时，针对不同的投资项目要采取不同的决策方法，短期投资要注重受托方的诚信度和资信程度，长期投资要注重分析能够引发投资风险的关键因素。此外，在投资项目决策中，必须开展财务论证，分析企业财务信息和投资决策是否吻合，将企业的投资风险降到最低程度。
（四）多元化投资结构
多元化投资结构是民营企业在决策投资项目中采取多种业务搭配的方式，能够有效地降低投资风险。在实施多元化投资政策中，最重要的就是根据企业发展情况分配不同的投资比例，让各个业务对企业发展贡献率达到最高。同时，针对多元化的投资结构要采取优化的方式，使企业经营能够获取最优的发展模式。此外，多元化投资结构应充分考虑投资潜质，不能因为某些项目短期回馈少而放弃，从而使民营企业保持持续的发展实力。
（五）投资实施风险控制
项目投资实施过程中需要紧密的监督执行效果，根据需求做出及时的调整，才能防止出现投资项目失败，具体工作包括：第一，制定完善的资金计划，根据项目进度设置相应的投资进度和融资方式，从而控制项目资金情况；第二，监控项目投资进度，按照设定的投资进度指标来检查项目进展；第三，财务评价资产和资金使用效率情况，其中，主要结合项目节点来分析资金使用效率，通过剩余收益、资本保值增值率、总资产利润率来评价分析资产使用效率。
（六）投资风险预警系统
民营企业在具备了一般的投资风险评估能力就需要构建预警系统，针对自身企业构建专门的投资风险预警机制。按照投资实施过程，结合现代信息技术，将各个过程和各个层次的风险分析方法融入到信息系统中，形成自动化和智能化的评估系统，不仅能够预测出风险危害程度，还能给出风险引发原因，保证企业投资风险最低化，实现企业资金稳定和高效的流动。
（七）财务策略
作为会计的重要分支，管理会计主要有两个重要的组成部分：成本会计和管理控制系统。随着企业的发展壮大，传统的财务会计已经不能完全满足企业的持续发展需求。在企业管理过程中，管理会计显示出越来越重要的作用。在中国企业财务管理和管理会计快速发展的新时代，为适应企业的实际需要，高校管理会计课程也应相应改革。
二、独立学院管理会计课程的教学现状
管理会计是一门跨学科课程，结合了会计，财务管理，管理，数学，统计学，运筹学和其他学科，结合了组织管理和相关技能。要掌握这门课程，我们需要以其他相关学科的知识储备为基础。独立院校是利用非国家财政性经费办学的本科以上普通高等院校，独立学院的办学宗旨是培养满足社会需求的实践性人才。管理会计的教学对培养实践性人才有着重要的意义。现阶段而言，管理会计课程在多数独立学院的教学中仍有待改进和完善。
（一）学科定位不清晰
作为会计的两个主要分支，管理会计和财务会计的重要性已经越来越相似。从课程设置来看，与其他会计课程相比，管理会计显然不够重要，管理会计的内容在财务会计中所占比例较低。据统计，大多数独立学院更注重财务会计。不仅提供理论课程，还提供实用课程，包括人工会计培训、会计电算化培训、成本会计培训和审计培训，以提高学生掌握财务会计知识的程度。但很少有独立院校将管理会计培训安排到实践课程中。此外，在学校的课程中，财务会计和财务管理课程往往有更多的课时，课程更丰富。而管理会计往往课时安排较少，教学时间不充裕。由于教学时间的不足，导致很难组织丰富的教学内容，教师只好从简教学，更谈不上管理会计理论的挖掘和新教学模式的探索。这种现状误导了老师和学生，导致他们不能充分重视管理会计课程的重要性，混乱的学科定位影响了管理会计课程的发展。
（二）教学内容复杂
一方面，管理会计是一门综合性的多学科，跨学科的课程。传统的管理会计教学主要基于成本分析，定量分析，预测分析，业务决策，长期投资决策和综合预算管理。由于内容和其他相关课程的重叠，教学资源被浪费，影响了学生的学习积极性。另一方面，教学内容不与实际应用相结合。目前，各大学选择使用西方国家的管理会计教材作为管理会计的基础教材。中国的社会经济不断发展，教学内容与时俱进。在确保基础教学内容完成的前提下，高校教师教学内容并不丰富和深入。与此同时，中国许多教授的管理会计技术和方法缺乏可操作性。
（三）教学方法缺乏创新
目前，各大高校坚持传统的管理会计教学方法。教学过程中学生以听为主，教师单向传播课堂教学方法，辅以多媒体工具替代粉笔和黑板。老师根据教科书解释内容，主要侧重于课堂讲座和练习，实践教学更是几乎没有。这种单一的“填鸭式”传统教学方法缺乏开放，自主的讨论和互动，导致学生只记忆理论知识。不可能深刻理解公式模型的内涵，更不用说与实际应用的结合。缺乏创新的教学方法并没有给学生创造独立性或团队完成的机会，也不能充分激发学生的学习热情。在这种教学方法下，培养具有理论和实践环节的应用型金融人才非常困难。
（四）考核方法单一
教学评估和评估形式单一，封闭式标准化考试仍是当前管理会计课程的主要评估方法。学生根据课堂掌握的基本理论和公式模型进行客观问题和计算分析问题的答题。内容基于存储器内容，并且判断标准基于统一的标准答案。相对而言，这种从定量角度评价教师教学效果的方法非常方便。然而，这种评估方法有其缺点，忽略了管理会计需要大量计算数据的需要，以及管理会计所依赖的学科的重要性。社会学，经济学和心理学等学科的基本原则促进了教学在促进教学中的作用。单一形式的教学评估和评估未能发挥管理会计学科的组织规划，预测和控制评价的作用。只使用封闭式标准化测试，学生掌握课程内容和应用知识能力的能力无法合理评估。不可见，也加剧了学生的考试和考试压力，不利于培养学生的创新能力和综合素质。
三、独立学院《管理会计》课程改革的建议
在这个阶段，独立学院的管理会计课程在学科定位，教学内容和教学评价方面与实际需求不相适应。因此，需要从教学内容，教学方法和绩效评估等方面进行全面的教学改革。在此基础上，本文提出了管理会计课程管理改革和管理会计人才应用的建议。
（一）丰富教学理念
独立院校的教学以应用为导向，设置课程的意义是让学生将所学知识在工作实践中得到有效应用。如果管理会计的教学只教授基本原则、公式等，并且只停留在课堂教学中，它就会失去本课程的原始含义。因此，独立学院管理会计课程的教学改革迫在眉睫。首先，要丰富教学观念，整合创新，转变培养目标，提升管理会计教学的现状，逐步完善管理会计的教学模式。第二，充分认识课程在企业管理中的重要地位和作用，督促教学改革的实施。只有结合管理会计的教学内容，调整教学方法，改进教学评估和评估方法，结合学生的理论和实践，才能形成良性循环。第三，课堂教学之外，多一些实践教学，建立管理会计新的教学模式，让学生学以致用。
（二）教学内容创新
管理会计与财务管理和成本会计之间存在重叠问题，这会浪费教学资源。建议将成本核算，成本描述，成本分析等课程从管理会计课程转变为成本会计课程。建议从管理会计课程转向财务管理课程，如货币时间价值，财务预算控制，资本需求预测，库存管理等课程。同时，根据内容的交叉程度，相应调整课程。管理会计数量减少后，教学形式可以丰富，课堂上节省的时间可以用于实践教学，提高学生的实际应用能力。改革后，教师介绍了课程理论和方法的最新研究成果，选择典型的，有针对性的教学案例，丰富了教学内容，提高了学科的适用性。
（三）教学方法多样化
独立院校的教学以应用为导向，根据独立院校培养应用型管理会计人才的定位，教学方法需要多样化，才能取得更好地教学效果，因此改革教学方法迫在眉睫。一方面，有必要更多地结合案例教学和理论教学，将商业和生活事件转化为与教学相关的案例，并将其纳入教学过程。同时，选择典型的，有针对性的实际案例，结合启发式互动教学方法，激活课堂气氛，调动学生对主动学习的兴趣，让学生利用主观能动性收集相关信息，有效引导学生积极参与课堂教学。另一方面，增加实践教学比例，促进管理会计理论知识与实践教学相结合。各独立机构应建立管理会计培训室，并引入管理会计培训软件。教师使用SPSS统计软件和其他教学工具进行实践培训，以弥补学生接受简单理论教学的不足。此外，校外培训基地的建设对缩短学生到管理会计岗位的距离有着更直接的影响。独立机构应有针对性地与一些企业签订合作伙伴关系。
为什么要培训
越来越多的中国企业意识到员工培训的重要性已是不争的事实，但对于培训的意义和方法并不是每个企业都真正地了解和掌握。很多企业的高层管理人员和人力资源管理者没有真正坐下来思考培训是否适合企业现在和长远的需求，培训是否符合员工的期望，培训计划的实施是否有目的，有规划。当培训成为一种企业人力资源管理的“时尚”，一些企业这山望着那山高，比照葫芦画瓢地模仿其他企业，盲目投资员工培训，收到的效果当然难以符合企业的预期。
培训是企业对其可持续发展能力的长期投资，其目的是希望通过提高员工的专业素质为企业带来更大的收益。从某种意义来说培训还是一种员工福利，因为企业为员工提供培训服务的本身就是对员工的一种重视和支持，达到的是企业和员工的双赢。
另外，现代商务的发展日新月异，员工在各自的工作岗位上也积累了各种实战经验和问题，只有不断培训，才能及时帮助员工了解业界最新的知识和技术，解决员工工作中的困惑和问题。
怎样培训才是有的放矢
企业经营讲究实际的投资回报率，培训也是一种投资，有规模、有计划的员工培训对于企业来说将是一笔不小的开支。那么如何确保培训的内容和形式是有的放矢呢？
首先，做好培训需求的调查研究。培训是人力资源管理的重要组成部分，新聘用的员工需要上岗培训，在职的员工需要不断的业务和技术培训，高级管理人员需要各种高层次的专业或领导力培训等等。但每个企业的情况都不尽相同，所以企业的人力资源管理者首先做好的就是对培训需求的调查研究。企业的员工毋庸置疑首先成为调查对象，他们的需求应该作为培训内容的重要部分。人力资源管理者们应对不同层次的员工进行分类，除了一些普遍的需求之外，还应了解不同层次员工的个性需求。除了企业的员工，企业的其他利益有关者的需求也应该被企业重视。企业不是孤立的个体，每个企业都应该关注客户、政府、供应商、分销商等利益攸关者的需求，这些需求往往是员工需求调查中难以反映出来的，但又是员工培训内容中不可或缺的一部分。另外，企业的经验和员工的发展都处在一个变化发展的过程中，所以调查也应该与时俱进，人力资源管理者应该从整体的管理策略中对此有所规划。
其次，在培训需求分析的基础上，做好培训规划。培训既然是人力资源管理的重要组成部分，而且需要企业一定的资金投入，那么科学合理的培训规划就成了重中之重。培训规划应该包括针对不同层次的员工培训的方式、周期、内容、人数以及培训的预算。科技的发展支持了多种多样的培训方式。除了我们常见的培训师到企业现场授课，或者员工平时到某个地点集中参加培训班之外，还出现了超越空间界限的网络培训等等。培训师也不一定必须是外面请来的专家，企业内部有经验的员工也许就可以成为其他员工的“老师”。企业应该结合自身的实际情况和具体需求采用最适合的培训方式，最大化培训的效果。另外，培训的规划中还应该包括对培训效果的测量和评估方法，这对计算培训的投入产出比至关重要。
再次，善用社交网络媒体，做好培训的反馈和总结。培训的课堂本身很重要，培训后的反馈和总结更加重要。只有反馈和总结，员工自己才能更好地梳理培训内容。也只有得到员工的反馈和总结，人力资源管理者才能真正了解培训的效果，以便及时调整培训的内容和策略。同时，每个员工的接受能力和对培训内容的思考都不尽相同，他们在培训前所持有的问题也不同，所以培训后人力资源管理者应为员工们搭建互相交流的平台，分享知识，让培训效果加倍。现在有很多企业内部都有电子管理平台和员工交流系统，即使没有专门的平台，很多现有的社交网络也值得企业考虑。员工之间的信息沟通从某种意义上来说对他们彼此也是一种培训，这种没有成本，可持续的互相培训的效果将是更加长久的。另外，对于那些认真参加培训，善于总结和思考的员工可以实施适当的奖励，打造良好的学习和交流氛围。
【关键词】 价值评估; 财务稳定; 现金流量
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）35-0093-03
一、财务稳定性理论概述
财务稳定性又称会计稳健性，在会计学上表现为不得高估企业的收入、资产，同时不得低估企业的经营费用和折旧损失。财务稳健要求企业的经营遵循谨慎性原则，即企业的经营者在制定企业发展规划以实现企业价值提高时，要对企业所处的经营环境和企业内部风险进行综合考量。此外，企业的经营管理者在进行会计方法选择和财务处理上，在不影响其正确性、合法性、合理性、可行性的前提下，要选取对股东权益影响最小、最稳妥的方法来进行会计实务处理。综上所述，财务稳定是指企业能够谨慎披露财产与收益，及时准确地确认企业的成本和损失。
财务稳定性对会计信息的影响：（1）增强会计信息的可靠性，首先稳定性是可靠性的一方面，其次财务稳健对企业的收益、损失、权益、负债的确认施加了约束条件，强化了会计信息的可靠性;（2）增强会计信息的相关性，在会计信息可靠性的基础上，会计信息之间的相关性会得到强化;（3）增强会计信息的可比性，财务稳定性使得企业决策者能够及时、可靠地获悉企业的会计信息，有利于增强信息之间的可比性。
二、企业价值评估理论
（一）企业价值评估概述
所谓企业价值是指企业在所处环境中的公共市场价值。随着中国资本市场的发展，“价值投资”理念逐渐得到众多投资者的认可。因此如何正确、有效地对企业价值进行评估，是投资者、企业管理者所面临的重要命题。企业价值的“评估”不能等同于“计算”，并不完全是精确性的。企业价值评估一方面要求其结果具有一定的客观性、科学性，另一方面其评估过程中，会使用一些估计数据，并且依赖评估人员的能力、经验，因此带有一定的主观性，有一定的评估风险。企业价值评估的对象是企业的实体价值、持续经营价值、股权价值等，本文所讨论的重点是企业持续经营的整体价值。
（二）企业价值评估模型概述
对企业价值进行合理的评估需要遵循两个合理假设前提：企业可持续经营和遵循公允价值。企业价值评估理论的发展过程中，出现过成本法、市场法、收入法、EVA法等。国际上通用的是成本法、市场法、收入法。我国企业价值评估还处于起步阶段，主要采用成本法，收入法在上市公司中的运用也越来越多。本文将具体介绍成本法、市场法、收入法。
1.成本法
成本法以企业资产负债表项目为基础，调整企业各项资产的账面价值进行加总得到企业的整体价值。成本法充分考虑到社会通货膨胀水平、企业资产的市场价值和重置成本等因素对账面价值进行调整。因此成本法具有一定的客观性和合理性。但是成本法基于过去的经验和数据，并没有考虑到企业未来的现金流量，只是对企业现有资产的合理加总;另外成本法也没有考虑到企业现有资产的组合获利能力、企业的整体获利能力和商誉，因此成本法是对企业过去价值的评估。此方法适用于新成立的企业、破产清算、公用事业等，不太适合于成长性行业的公司。
2.市场法
市场法又称目标企业可比法，通过寻找市场上与目标企业经营规模、产品分布、市场占有率、未来获利能力相近的企业，依据相关指标的修正，计算出目标企业的评估价值。主要有市价/净收益模型、市价/净资产模型、市价/收入模型。市场法简单、灵活，利用真实的市场数据来反映企业未来的经营价值，具有科学性，说服力强。但在选择可比企业的过程中具有很多主观性，由于每个企业的经营策略的不确定性，企业产品风格的差异性等会导致评估结果具有比较大的风险性。市价/净资产模型计算目标企业每股价值公式如下：
目标企业每股价值=可比企业平均市净率×目标企业每股收益 （1）
3.收入法
收入法又称现金流量折现法，通过预测企业未来的经营收益，并折现成企业当前价值的方法。目前运用最广泛、认可度最高的就是现金流量折现法。通过不同的角度来预测企业的未来收益，因此就产生了不同的模型方法：现金流量折现模型、股利贴现模型、剩余收益模型。
（1）现金流量折现模型
国际上使用最广泛、理论最完善的方法就是现金流量折现模型。它基于管理用财务报表，将企业经营活动区分为经营活动和金融活动。现金流量折现模型具体分为实体现金流量模型、股权现金流量模型和债务现金流量模型，并且实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量。公式如下：
V实=■∑■■■ （2）
V股=■∑■■■ （3）
V债=∑■■■ （4）
（2）股利贴现模型（DDM）
股利贴现模型通过将企业的预期股利按照股票资本成本进行折现实现对企业的价值评估，主要针对上市公司，但同时也是其他企业价值评估方法的基础。具体模型如下：
V=∑■■■ （5）
其中V表示企业的价值，Dt是企业t期发放的股利，k是股票的资本成本。
（3）剩余收益模型
剩余收益模型的前提条件：只有企业实现了超过股东要求的报酬的剩余收益时才算是实现了价值。剩余收益模型利用企业权益的账面价值加上预期剩余收益现值来评估企业当前价值，它以股利贴现模型为基础，其具体模型如下：
Vt=BV0+∑t=1RIt×（1+r）-t （6）
RIt=NIt-rVt-1 （7）
NIt=ROEt×Vt-1 （8）
其中：BV是企业当前股权账面价值;RI是企业超额收益;rV是股东要求报酬率;NI是企业净收益;ROE是净资产收益率，用来计算预期净收益。
三、上市公司财务稳健性对企业价值评估影响研究
（一）基于企业价值评估模型的影响情况分析
财务稳健性与企业价值评估的风险成反比，即披露的财务信息越稳健，企业价值评估风险越小。下文将基于企业价值评估模型，探讨上市公司价值评估模型中的贡献因子与财务稳定的联系。
1.成本法下影响分析
如前所述，成本法是基于企业的资产负债表，综合考虑可能影响资产价值的各种因素，并以公允价值为基础，合理评估企业价值的方法。通过财务稳定性的约束，评估人员对资产价值的评估遵循谨慎性原则。一方面，对于一些未来收益能力不确定的资产一般以调整过的账面价值作为评估基础;另一方面，成本法及时对资产计提减值准备、折旧等，将企业不能获利的资产及时确认，这也就降低了评估结果的不确定性。以稳健的财务信息为基础估计企业资产的公允价值更具有可靠性，这也提高了评估结果的真实性、科学性。因此成本法下，财务稳定性与上市公司价值评估风险性成负相关性。
2.市场法下影响研究
本文以市价/净资产比率模型进行详细的阐述。如公式（1）所示，企业价值评估的准确性、大小受到可比企业平均市净率和目标企业每股净资产的影响。虽无法确认这两项因素对企业价值评估具体影响的大小，但基于财务稳定性的约束将使得可比企业平均市净率更具客观性和可比性。以下将具体分析目标企业每股净资产的影响情况。
每股净资产=普通股股东权益/流通在外的普通股加权平均数 （9）
由公式（9）所示，受到财务稳定性要求影响的是股东权益。普通股股东权益由股本、资本公积、盈余公积以及未分配利润组成。财务稳定性一般影响的是盈余公积以及未分配利润。出于会计稳健性的要求，企业会谨慎地确认净利润，导致当期净利润偏低，进而导致当期股东权益偏低;另一方面，企业也会偏向于谨慎地分配股利，适当增加企业留存收益，导致股东权益增加。所以如果企业存在财务稳健性，并长期存在，则对净利润的估计影响较小，影响较大的主要是留存收益。因此，长期来看，财务稳健性会使得普通股股东权益计量偏高。
3.收入法下影响分析
下文将以收入法下几个模型为基础，探讨财务稳定对计量模型相关变量的影响，从而进一步分析其对企业价值评估结果的影响。
（1）现金流量折现模型
现金流量的估计是基于对企业未来经营状况的预测，出于会计稳健性的要求，评估人员的预测值会低于非稳健条件下的预测值，在一定程度上会降低评估结果，企业的评估风险也会相应降低。在财务稳健的约束下，企业出具的会计报告更加客观、中立，信息披露更加真实、有效。企业外投资者获取的信息及时、真实和完整，会更加信任企业，另外企业的经营者也会偏向于稳定的现金股利支出，所以外部投资者的新增股权成本就会降低。企业的债务成本在财务稳定存在的情况下，也会偏向于降低。因为企业管理层可以有效地监管企业的经营状态，可以减少债权人与管理层之间的利益冲突，降低成本，从而降低债务成本。
（2）股利贴现模型
一般处于高成长下的企业的股利分配具有不稳定性和随意性，通过财务稳定可以降低企业价值评估风险，但有可能低估企业价值;处于稳定成长期的企业，股利分配政策稳定，在财务稳定作用下，企业未来分配的股利和股东报酬率都具有可预测性，企业的评估结果更趋向于内在价值，企业价值评估风险降低;处于低成长期的企业，在财务稳定作用下，其评估结果同样有可能低估，但评估风险也会降低。所以处于不同生命周期的企业，不管是通过固定股利增长模型还是股利贴现模型，都有可能导致低估企业价值，但也都会使企业价值评估风险性降低，更具客观性。
（3）剩余收益模型
剩余收益模型变量包括股权账面价值和超额收益现值，比股利贴现模型更客观，但其基础仍是股权价值的评估，其模型本身就反映了财务稳定性。在财务稳定的约束下，企业的资本结构和资产负债率较为保守，因此股权成本会处在一个比较高且稳定的水平，在预期超额收益未来不变的情况下，企业价值评估的结果会偏大。另外财务稳定性会通过影响会计盈余来影响模型的精确度，因为在剩余收益模型中，会计数据不仅会影响企业股权账面价值，也会影响到超额收益的预测。在上市公司价值评估中，在财务稳定作用下，财务信息对股价变动更具有解释力，评估结果更具客观性、科学性。
（二）基于财务稳定性视角的企业价值评估相关财务建议
1.基于市净率模型的企业价值评估相关财务建议
上文分析可知，在市净率模型中，现金流量与新增投资增量比与财务稳定性具有正相关性。其模型中的分子经营活动现金流量就相当于净收益的收益质量。一方面与经营活动有关的净收益才有持续性，另一方面企业经营活动中的净收益才是企业的真实收益，是经营活动的保障。现金流量和新增投资增量这两个指标将企业的投资、融资、经营活动紧密地联系起来。因为市场法基于可比企业的市净率，对相关企业的选取较依赖主观意见，因此在选取可比企业时，不妨考虑现金流量与新增投资增量比这个指标。如果与目标企业这个指标相似，就确定其作为可比企业。
2.基于股利贴现模型的企业价值评估相关财务建议
股利贴现模型是应用比较广泛的企业价值评估模型，相关变量包括股权成本、债务成本和未来现金流量。当未来现金流量预期保持不变时，加权资本成本越小，企业价值越大。在财务报表分析中，长期资产与长期资本比代表了企业的长期财务政策，此指标与加权资本成本呈负相关关系，即此指标越小，企业价值越大;而易变现率则是企业的短期财务政策，易变现率越大，企业短期资金越充沛，其与加权资本成本成正比，即易变现率越大，企业价值越大。上述分析可知，企业加权资本成本不仅受到股权成本、资本成本、资本结构的影响，同时还受到企业长期和短期财务政策的影响。从企业长期发展来看，长期资产的来源都应来自长期资本，短期资产尽量来自短期资本，这样既能维持财务稳定性，也能增加企业价值。
3.基于剩余模型的企业价值评估相关财务建议
在剩余模型中，与权益净利率相关性较为显著的是经营现金流量与净利润比，这个比率衡量的是企业长期投资效果的稳健性，是企业长期经营所获收益质量的体现。权益净利率与企业投资活动获取收益的稳健性成正比，权益净利率高代表企业运用自身资产能够进行合理有效的投资，增加企业的价值。所以，采用基于权益净利率的剩余收益模型更能解释企业价值形成过程，评估体系更加完善。
四、结束语
本文的创新点在于通过财务稳定性的视角去探讨企业价值评估。由于财务稳定性使得评估人员在进行企业价值评估时能够及时、准确地获得相关会计信息，进而结合财务稳定和企业价值评估相关模型的具体变量深入分析了二者之间的影响情况。通过理论分析，在财务稳定作用下，进行企业价值评估时，采用适当的模型不仅能够降低企业价值评估风险，还会有助于提升企业价值。最后，笔者综合考虑财务稳定性的作用，针对不同的企业价值评估模型提出了自己的建议，以使企业价值评估的结果更具合理性、客观性。
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【关键词】项目；投资风险；管理措施
项目投资是企业为了内部生产经营活动的顺利进行和不断发展壮大而进行的长期投资，一般是属于直接投资。项目投资更多地体现为建筑工程和设施安装等固定资产的建设项目。项目投资作为一次性的投资活动，必然会有明确的起点和终点，而且其过程呈现出明显的阶段性活动特征，所以项目投资具有周期性特征。项目投资管理的对象就是投资项目周期全过程。有效管理的实现在很大程度上取决于对项目周期特征和规律的正确认识和把握。项目周期性特征对项目管理具有多种意义。项目投资周期的全过程都伴随着投资风险的存在，如何正确认识、评价和管理项目投资各阶段的风险就成为项目投资的重要工作。
一、项目投资前期的风险管理措施
项目在进入投资建设之前首先要经过决策、筹资和概预算的审查等环节，不同的环节都会有不同的投资风险。在项目的投资前实施有效的风险管理，可以将投资风险控制在萌芽状态，避免或减轻风险损失。
1、项目决策环节的风险管理
项目决策是选择和决定投资行为方案的过程，是对拟建工程项目的必要性和可行性进行技术论证，对不同建设方案进行经济技术比较及做出判断和决定的过程。正确决策是合理确定与控制项目投资的前提。正确的决策取决于决策的科学性，特别是大型项目的投资决策具有高度的复杂性和系统性，其成败影响面大，投资风险也比较大。
由于面临战略风险、行业风险、财务风险、市场风险、运营风险、政策风险、法律风险以及其他如引进技术水平风险等多重风险，对项目要做出正确的预测和分析，必须充分考虑抵御风险的有效措施，其中最重要、最常用的手段就是投资项目的经济技术论证。在对投资方案进行经济技术论证时，根据投资方案之间的关系，可以分为单一方案风险决策分析、多方案的风险决策分析和多阶段的风险决策分析，不同的风险决策分析可以采用不同的分析方法。
2、项目筹资环节的风险管理
资金筹集被视为项目投资运作的“血液”，是利益和风险聚集的焦点。在项目筹资环节。需要通过内部筹资和外部融资相结合，短期与长期资金的使用规划，合理确定、安排资金的使用量，节约资金使用成本，提高资金使用的效率，从而有效地控制筹资成本，进而控制投资项目的总投资量。由于筹资环节容易产生财务风险和资金运作，所以关注各种筹资方式的选择和金融工具的运用和资金使用计划，使筹资成本和使用成本降到最低。
3、项目概预算审查环节的风险管理
要加强投资项目的投资控制就离不开概预算审查。概算是指根据初步设计或扩大初步设计图纸、概算定额或概算指标、各项费用定额或取费标准，建设地区自然、经济技术和设备、材料预算价格等资料，编制和确定的工程项目从筹建到竣工交付使用的全部费用文件。审查概算的目的在于：合理分配投资资金、加强投资计划管理、合理确定和有效控制项目投资；促进设计的技术先进性和合理性的结合；核定工程项目的投资规模，可以将总控制做到准确、完整；为项目投资资金落实提供可靠的依据，提高投资项目的投资效益。
预算是指根据施工图设计图纸、现行预算定额、费用定额以及地区设备、材料、人工、施工机械等预算价格编制和确定的建筑安装工程的投资文件。施工图预算是控制工程投资的重要环节。审查预算是控制施工图设计不突破概算的重要措施，因为预算是编制和调整工程项目投资计划的依据，是编制标底的依据，也是承包方投标报价的基础，是确定合同价款的基础。
企业通过加强对投资概预算的审查，可以确保概预算的准确性、完整性，防止任意扩大投资规模或出现漏项，从而减少投资缺口，避免故意压低概算投资，最后造成实际投资大幅度突破概算，进而减少投资风险。
二、项目投资执行期的风险管理措施
项目投资执行期是实现项目目标最重要的关键阶段，也是实施项目风险管理十分关键的时期。在这一阶段无论是项目的合同谈判签约、工程设计、施工安装，还是试运行和竣工验收，项目都会面临着经济风险、技术风险等诸多问题。这一时期只有实施有效的风险管理，才能使项目获得更多的安全保障。
在项目投资执行期，风险转移是管理风险常用的技术手段，而工程保险和工程担保又是转移项目风险的常用方法。
1、工程保险。工程保险是指项目所有者和承包商为了工程项目的顺利实施，向保险公司支付保险费，保险公司根据合同约定对在工程建设中可能产生的财产和人身伤害承担赔偿保险金责任。工程保险一般分为强制性保险和自愿保险两种。
在工业发达国家和地区，强制性的工程保险主要有：建筑工程一切险、安装工程一切险、社会保险、机动车辆险等等。而国际上涉及工程自愿保险的有：国际货物运输险、境内货物运输险、财产险、责任险、政治风险保险等等。
2、工程担保。工程担保是指担保人应工程合同一方的要求向另一方做出的书面承诺。工程担保是工程风险转移措施又一重要手段，它能有效地保障工程建设的顺利进行。常见的工程担保有：投标担保、履约担保、预付款担保和维修担保。除此之外还有反担保、付款担保、分包担保和完工担保等。
三、项目生产运行期的风险管理措施
投资项目进入生产运行期，意味着影响项目的不确定性因素已经大为减少，投资风险在逐渐减弱。但并不是说这一时期项目的风险就没有了，生产经营的成本管理、质量管理同样关系到项目的成败。因此，项目生产运行期的风险管理主要体现在成本管理和质量管理上，同时要在适当的时期进行项目后的评价，总结项目投资的经验教训，提出改进和补救措施，提高项目的后续实施和管理水平。
1、生产经营期的成本管理
项目在生产期进行有效的成本管理，可以实现降低成本、增加效益和提高抵御风险的能力。倒推成本、零库存管理和零基础预算都是近年来被普遍认可的成本管理方法，企业可以结合项目的具体行业特点选择实施。（1）倒推成本是一种生产成本实行动态倒推管理的方法，它按市场能够接受的产品价格和目标利润，算出倒推成本费用指标，层层分解到车间班组，节奖罚超，一年调整一次，不断挖潜，从而保证单位生产成本及物耗的不断下降。（2）零库存管理通常是指根据最新市场状况制定销售计划，采购材料后直接进入车间，产品生产完工后直接销售，减少或消除库存费用，使库存占用成本达到最低。同时可以充分利用现有的期货，锁定材料价格、交货地点和交货时间，从而减少库存。
2、生产运行期的质量控制
投资项目产品质量的好坏，直接关系到整个项目的成败，科学的质量管理可以大大降低项目的投资风险。统计过程控制是生产过程中保证产品质量，降低生产成本、提高生产效率的一种重要质量控制方法。控制图是统计过程控制最基本的工具，是生产过程中进行质量控制的主要手段。人们对控制图的评价是：“质量控制始于控制图，亦终于控制图”。由于它把产品质量控制从事后检验改为事前预防，为提高产品质量开辟了广阔的前景，因此得到了广泛的应用。控制图的主要用途有：（1）分析判断生产过程的稳定性，统计控制状态。（2）及时发现生产过程中异常现象和缓慢变异，预防不合格品的发生。（3）查明生产设备和工艺装备的实际精度，以便作出正确的技术决定。（4）为评价产品质量提供依据。
3、项目后评估
项目后评估是指在投资项目建成投产并生产运营了一段时间后，对投资活动的全过程进行系统综合分析，以及对项目实际产生的财务、经济、社会效益和影响进行全面、客观的再评价，是判断项目目标实现程度的一种评价方法。项目后评估阶段的风险管理主要体现在大量的资料和数据是否详实和准确；项目后评估的范围是否全面、内容是否完整；专家评估小组成员的自身素质和业务水平是否过硬；后评估确立的标准是否合理，确定的评估方法是否科学；后评估对工程项目得失是否做出恰当的反映。
由于项目后评估在项目投资控制中处于承前启后的位置，对项目周期其它阶段具有制约作用，是投资、计划和管理的极为重要的阶段，也是整个项目管理的一种延伸，能有效促进投资决策的科学化和项目投资控制，并提高以后工程项目管理水平。它是回避投资的重要依据，有利于提高项目管理的综合水平、有利于投资项目的最优控制、有利于提高项目投资决策的科学性。
参考文献：
[1]赵娴.投资学基础[M].北京：首都经济贸易大学出版社，2008.
