时间：2023-07-12 17:06:59
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇投资收益测算方法，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
【关键词】资本外逃规模及结构；短期资本流动；隐蔽的短期资本流动
改革开放以来，尤其是入世之后，我国的国际贸易规模逐年攀升，大量外来资本涌入的同时也伴随着我国资本走出国门寻找更广阔的投资机会。但是，在正当的国际贸易往来背后，也隐藏着严重的资本外逃现象。资本外逃代表我国财富的流失，会打击中国经济增长的潜力和可持续性。对其研究显得愈发重要。
一、资本外逃规模的测算与影响因素分析
（一）资本外逃测算方法
由于资本外逃活动往往具有隐蔽性，要想准确测算出其规模是相当困难的。我们只能基于已有数据对资本外逃规模进行粗略地测算。国内外对资本外逃的测算方法主要有直接测算法和间接测算法。
直接测算法是直接通过一个或几个用国内异常风险反应迅速的短期资金外流项目来测算资金外逃额的方法。这种方法直接从国际收支平衡表中采集数据。基本测算公式是：
资金外逃=短期私人资金流出额+国际收支账户中的“误差与遗漏”
直接测算法简便易行，能够很方便地满足经济研究中对资金外逃基本趋势和大致规模的测算要求。但它的缺陷是：1、 “误差与遗漏”不仅包括那些隐蔽的未记录的资金流动，也包括一些真实的统计误差。2、直接测算法所依据的定义是将资金外逃视为一种短期资金流动，基本上没有考虑长期资金流动。
西方学者针对直接测算方法的一些缺陷，提出了另外一种测算资本外逃的方法―间接测算法（又称剩余法）。基本测算公式是：
资金外逃=对外债务增加+外国直接投资净流入+官方储备增加+经常项目逆差
从理论上讲，间接测算法在界定资金外逃的范围时，强调的是资金外逃产生的负面效果。相对于直接测算法来讲，间接测算法所估计的资金外逃范围要广得多。但间接测算法也存在明显缺陷，其主要表现为：1、测算结果并未涵盖所有的外逃资金；2、测算结果中包括了一部分正常的外流资金。
（二）直接法测算资本外逃规模
为简便起见，本文采用直接法来测算资本外逃规模。即利用公式：
资金外逃=短期私人资金流出额+国际收支账户中的“误差与遗漏”
一般而言，外汇占款主要来源于实际使用外资（FDI）、经常项目顺差和短期国际资本流入，可知，短期资本流出=外商直接投资+经常项目顺差―外汇占款。
根据国家外汇管理局网站及国泰安数据库，并按中美年均汇率的相关数据计算所得，从1997-2011年我国资本外逃规模（单位：亿元）：1997年--3747.135087、1998年--6051.727562
1999年--4853.82986、2000年--6669.191983、2001年--2171.814326、2002年--1312.70325、
2003年---4756.997997、2004年-- -9258.764424、2005年--2984.514381、2006年--140.3209658
2007年- -9169.814958、2008年--4978.892748、 2009年--4107.975908 2010年--6546.06491、2011年--5054.418718。
（三）资本外逃结构分析
从图1可以清楚的看到，1997-2011年，我国国际收支平衡表中的“误差与遗漏”在均值0周围上下波动，而短期资本流动和资本外逃规模走势基本相符。可见在这段时期里，我国资本主要是通过短期资本流出这一途径实现外逃的。
图1资本外逃规模结构
这一结论与杨胜刚（2000）研究的我国1987-1997年资本外逃结构不同，在其研究结论中可以看到，这一时期资本外逃中绝大部分是由于国际收支平衡表中的“误差与遗漏”造成的。究其原因可能是1994年人民币从经常项目的部分可兑换转变为1996年底全部可兑换，这为资本外逃提供了极大便利，更多的资本通过短期资本流出来实现外逃。
二、短期资本流动途径分析
1.显性的短期资本流动
显性的短期资本流动指的是可以从国际收支平衡表上观测到的短期资本流动规模。在我国国际收支的金融项目中，证券投资管制仍然比较严格，所以短期资本流动主要以其他投资方式进行，主要包括：短期贸易信贷、短期贷款、货币和存款、其他短期资产和负债。
图2显性的短期资本净流出结构示意图
从图2可以清楚的看到，我国显性的短期资本在2007年以前基本呈现净流入势态，而2007年和2008年，由于其他短期资产和负债的大规模净流出，导致显性的短期资本总额也出现净流出势态。
出现上述势态的重要原因与准备金制度的“创新”有关。2007年8月以来，境内银行开始按照央行要求用外汇上交本币存款准备金，主要全国性商业银行都执行这一新规定。由此估算，去年下半年上交存款准备金规模大约1000亿-1200亿美元。而商业银行的这些准备金正是作为商业银行的资产存放于央行。
2.隐蔽的短期资本流动
隐蔽的短期资本既可以通过经常项目和资本与金融项目进行名实不符的流动，也可以通过货币走私和地下银行（或地下钱庄）进行资本的非法流动。某些隐蔽性资本流动，如伪造单据所造成的虚假进口货值会反映在“错误与遗漏”项目中，但其所导致的资本流动并未在国际收支平衡表中得到反映。具体包括：
①进出口伪报。通过低报或隐瞒贸易外汇收入，将外汇擅自存境外，或者高报贸易外汇支出，向国家外汇指定银行骗购外汇汇往国外，构成资本外流；制造无真实贸易基础的进口单据，“假进口真融资”，或者高报出口，低报进口，构成资本内流。此外，服务贸易也常常是隐蔽性资本流动的重要渠道。
②经常性转移。除了国际组织和政府部门的无偿捐赠和赔偿等项目以外，侨汇是比较重要的经常性转移。
③投资收益。通过低报对外投资收益、高报对外商投资支付的投资收益实现资本外流；而通过低报对外商投资的支付，高报对外投资收益，实现资本内流。
④外商直接投资企业资本项目结汇。短期资本流动不仅隐藏在外商直接投资的跨境支付和债权债务调整中，而且还通过“虚增”外商直接投资的资本金实现短期资本的流动。
⑤货币走私和地下银行系统等。
由于隐蔽的短期资本无法精确计算，我们只能通过从短期资本净流出总额中扣除显性的短期资本净流出来计算其总规模。
图3隐蔽的短期资本净流出
从图3可以发现，隐蔽的短期资本净流出自2008年以后持续的增加，并在2010年达到最高峰。而且自2009年以后，隐蔽的短期资本净流出额显著大于显性的短期资本净流入额，使得我国短期资本流动呈净流出势态。这一增长趋势对我国今后的发展大为不利，会导致我国财富的大量流失。
三、应对资本外逃的对策
资本外逃是一个国际性问题，其有效解决需要政府主导，金融机构协助配合监督，防止资本管理“真空”。鉴于资本外逃的特殊性，我国政府可以从以下几方面着手解决。
1.建立短期资本流动的监测预警机制。我国短期资本流动主要是隐藏在正常经常账户和资本账户下进行的变相资本流动，我国政府应该继续分别针对不同渠道的短期资本流动加强管理力度。
2.加强对居民私有财产对外转移的监管。对申请人身份的识别是其中最为关键的环节。当资产转移规模超过一定数额时，应充分利用现有信息界定待转移财产的合法性。
3.拓宽个人和企业的投资融资渠道。金融市场监管部门可以把国际市场上较为成熟的金融产品引入国内，也可以因地制宜的创造新型风险规避和套期保值金融产品，增强个人和企业对国家经济的信心。
参考文献：
[1] 曲凤杰. 中国短期资本流动状况及统计实证分析[J]. 经济研究参考，2006（40）.
[2] 杨胜刚，刘宗华. 资本外逃与中国的现实选择[J]. 金融研究，2000（2）.
[3] 宋文兵. 中国的资本外逃问题研究[J]. 经济研究，1999（5）.
[4] 刘旭. 从国际收支平衡表探究我国资本外逃的现状及对策[J]. 国际商贸，2012 （11） .
[5] 李庆云，田晓霞. 中国资本外逃规模的重新估算：1982-1999[J].金融研究，2000（8）.
[6] 胡煜，王祥光. 我国短期资本流动方式和信息途径分析[J]. 贵州商业高等专科学校学报，2009（22）.
完整的理财合同由产品合约和理财产品说明书组成。一般来讲，产品合约在真正购买时才能看到，因此理财产品说明书对投资者的投资决策起着关键性的作用。毕竟金融产品带有一定的专业性，说明书措辞上难免会有不够通俗易懂之处，往往不经意间的一个短句，就隐藏有很多的内涵。本文不妨拆解一下复杂产品说明书的“弦外之音”。
关键词1：投资方向和风险等级
以某银行发行一款挂构型产品为例，该产品提供到期日100％投资本金保证，挂钩2只商品――牛奶和小麦，表现以点对点比较计算。如果1.5年后牛奶及小麦表现没有下跌，可获取最低18％的投资收益，收益率最高达50％。
回报收益率一定都是吸引投资者做出购买决策的要素之一。但是所谓的收益率是需要一个比较基准的。如果资本市场普遍繁荣甚至出现大牛市，也许50％的投资回报也是没有竞争性的。但遇市场萧条，10％恐怕就已经是其中翘楚了。因此，理财产品的收益情况实际上是基于投资环境和投资方向而言的。需要客观看待收益率的数字，冷静斟酌收益率的所谓高低。
一般在统一投资期和投资环境下，可以遵循“风险与回报成正比”的常识，根据“投资方向”和“风险等级”综合选择适合自己的理财产品。比如，该产品在全球资本市场的震荡市中选取与证券关联不大、抗通货膨胀商品的市场。产品结构设计为保本浮动收益，投资方向较稳定，风险等级为中等。
关键词2：保证收益和预期最高收益率
由于银监会颁布的《商业银行个人理财业务暂行办法》中明文规定，保证收益理财产品或相关产品中高于同期储蓄存款利率的保证收益，应是对客户有附加条件的保证收益，不得利用个人理财业务违反国家利率管理政策变相高息揽储。因此，“保证收益”是有附加条件的“保证收益”。附加条款可能是银行具有提前终止权，或银行具有本金和利息支付的币种选择权等，且附加条件带来的风险由客户承担。因此，且不可将理财产品当成存款看待。
理财产品宣传中提及的收益率未尝没有浮夸之嫌。投资者需要从几方面仔细打量这些诱人数字的含义：第一是预期最高收益率不代表实际收益率，以市场上对以往所有银行理财产品的表现追踪来看，达到预期的概率并不高，一切还要视产品投资方向的相关表现及产品的设计情况而定；二是收益率是否为年化收益率，比如一款产品称18个月可以取得18％收益，折成年收益来讲仅为12％，一个文字游戏就会使产品吸引力大幅攀升；第三是应该详细阅读产品预期收益率的测算数据、测算方式和测算的主要依据，还需关注收益率预测模型中有关外生变量的相关变化；四是投资的币种引起的汇率损失，投资者有可能要承担相应的汇率损失，从而削减真正的收益，假设投资的是一款投资美国市场的QDII的产品，即使实现了10％的收益，实际收益也随着人民币的大幅升值而应声缩水。
关键词3：认购期
通常一款产品的认购期都要有20天左右，投资者先可以不太急于购买。一来可以有更多时间斟酌一下产品的适合程度；二来可以进一步观察其投资方向的市场走势；更重要的是，如果金额比较大，完全可以做一个七天通知存款或购买几天货币市场基金，打一个时间差，也可以赢得一笔不错的投资收益。
关键词4：终止条款
银行的提前终止权相当于投资者卖给银行一个期权。因为关系到投资者放弃了根据市场状况调整资金投向的权利，因此投资者在卖出期权后，享受到无银行提前终止权的同类产品高的收益率，高出的部分实际上就相当于期权费。羊毛出在羊身上，需要审慎考虑其中的代价。
有极少数理财产品设计了投资者的提前终止权，但是这仅相当于银行向投资者出售了一个期权，投资者因为享受这项权利而需要支付这笔期权费，收益率也会相应变低。在阅读时，要留意关于这方面的规定。
关键词5：提前赎回
有款产品对于提前赎回的描述是这样的：“产品交收日(2008年3月20日)后每年的3月、6月、9月或12月的第3个营业日，此保本投资产品将准许提早赎回，本行会收取相关费用、损失及开支(以本行行使其绝对权利所厘定为准)。”
关于理财产品的提前赎回，一般分两种情况：一是投资者与银行均无提前终止权，因此不能提前赎回；二是客户可以提前赎回，这种赎回权利还进一步细分为随时支持赎回和只可以在某一规定时间的赎回。该款产品即为投资者有权提前赎回但要列支相关费用的类型。
通常来讲，提前赎回都需要支付相关的费用，同时不再享受到期保本或保证收益的条款。如果这笔费用的成本过高，甚至超出了此段投资期的投资收益，建议投资者慎重考虑。若真有财务流动需求，可以咨询该产品有无质押贷款等增值业务，这样可以保障产品的稳健运行，也满足了不时之需。
关键词6：到期日、到账日和相关费用
关键词：维修改造项目；经济可行性论证
中图分类号：TF576 文献标识码： A
维修改造项目不同于新建项目，维修改造的目的在于恢复、完善、补充或者扩展原有设施的使用功能，要保证维修改造项目的效益，前期可行性论证是关键。本文从价值工程理论为基本出发点，结合相关案例，探讨维修改造项目经济可行性论证的方法，供同行参阅交流。本文所指的经济可行性是指项目的财务可行性、经济合理性和基于价值工程判断的功能属性。
一、维修改造项目经济可行性论证目的
维修改造项目可行性论证的主要目的是通过科学的方法，对项目进行盈利能力和偿债能力评价 [1]，以及价值工程理论分析；以帮助决策者做出项目是否实施的决定。因此，论证的具体目的就是改造前和改造后进行比较，对拟改造项目改造前后的经济效益、功能属性进行比较，以得出经济上是否合理、功能上是否“物超所值”的基本判断。
二、维修改造项目经济可行性论证的方法探索
根据前述，经济可行性论证主要分两个方面：经济效果评价、价值工程分析。
1.维修改造项目经济效果评价
按照工程经济学理论，经济效果评价包括确定性分析和不确定性分析[2]两部分；维修改造类项目在改造实施之前大多已经过正常运行或正处于运行阶段，项目的市场行情和敏感性因素基本经过了实践摸索，因此，作者认为此类项目的经济效果评价应重点以确定性分析为主。
1.1 确定性分析的主要指标
确定性分析指标主要包括盈利能力指标、偿债能力指标和财务生存能力指标三个方面，财务生存能力主要针对非营利性项目，本文主要讨论盈利能力和偿债能力指标。
1.1.1盈利能力指标在维修改造项目经济评价中的应用
（1）总投资收益率
根据工程经济学一般定义，投资收益率公式如下：
式中：
R表示总投资收益率，A表示项目年净收益额，I表示总投资。
对于大多数维修改造类项目而言，项目在实施维修改造之前也具备一定的盈利能力，维修改造所发生的全部投资也并非项目的总投资，因项目在新建时也发生了投资，新建时的投资与维修改造时的投资因资金的时间价值、国家宏观政策等因素，已经不具备直接比较的意义；把两者进行换算不论是理论上还是实际操作上都比较复杂，因此，需要对投资收益率公式进行改进，以适应维修改造类项目经济评价的需要，改进后的公式如下：
式中：
R表示维修改造项目的改造投资预期收益率，A1表示维修改造项目改造后的预期年净收益，A0表示维修改造项目改造前的实际年净收益。
上述公式，R（暂且称作改造投资预期收益率）就表示了维修改造投资的效率，具备一定的客观性和实际应用意义。
判断标准：将改造投资预期收益率（Rc）与基准收益率进行对比；若R≥R0，且R≥Rc；则可行，否则不可行。
（2）静态投资回收期
静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的前提下，项目从开始实施维修改造到收回维修改造投资所需的全部时间。
=0
式中：
Pt表示静态投资回收期，CI表示现金流入，CO表示现金流出。
需要注意的是，维修改造项目的现金流入流出需要考虑维修改造期间，原有建构筑物和设备实施持续运行所创造的现金流入或因实施维修改造导致原有建构筑物和设备实施不能正常运行导致的现金流入损失，才能更加全面客观地进行评价。
判断标准：财务净现值FNPV的判别标准是FNPV≥0，则可行，否则不可行；内部收益率（FIRR）是和基准收益率（ic）相比较，若FIRR≥Ic，则可行，否则不可行。
（3）财务净现值和内部收益率
财务净现值，是将维修改造项目整个计算期内每个时期的净现金流量按照一定的基准收益率（iC）进行折现到计算期初期时点的现值之和。
-t
式中：
FNPV表示财务净现值，ic表示基准收益率，t表示时间。
内部收益率（FIRR）是指维修改造项目使得财务净现值为0时的收益率，公式不在赘述。上述两个指标都是经济评价动态指标，分别从绝对数和相对数的角度对项目的可行性进行经济评价。
判断标准：财务净现值FNPV的判别标准是FNPV≥0，则可行，否则不可行；内部收益率（FIRR）是和基准收益率（ic）相比较，若FIRR≥Ic，则可行，否则不可行。
1.1.2偿债能力指标在维修改造项目经济评价中的应用
偿债能力主要有偿债备付率、利息备付率、借款偿还期、资产负债率、流动比率、速动比率等[2]，其公式和计算方法在工程经济学相关理论中均有阐述。
2.维修改造项目价值工程分析
2.1 定义
价值工程是对产品的价值和功能进行分析，以达到以较低的费用实现功能最大化的方法，通俗的讲就是“物有所值”。[3]
V=F/C
式中，V表示价值、F表示功能、C表示费用（或成本）。
2.2判别标准
上述价值（V）和功能（F）均表示相对参数，对于维修改造工程而言，价值工程分析主要是对维修改造前后两个不同状态下的价值进行分析对比，以判别维修改造方案是否使项目增值。若维修改造后的价值（V1）≥维修改造前的价值（V0），则项目可行，否则不可行。维修改造之前的价值主要依据历史资料的现状测算，维修改造后的依据设计方案和市场预测估算。
维修改造项目的盈利能力、偿债能力和价值工程分析并不都是绝对否决性指标，实际应用中应该给予某项分析或者指标一定的权重，予以综合评价，综合评价得分80分以下的不建议实施，80分以上且每项关键指标均可行的可以实施。
[1]. 周应华 工程项目可行性论证的理论与方法， 2006， 中铁大桥勘测设计院有限公司： 武汉.
(一)法律结构模糊
个人理财产品名目繁多，但从法律性质的定位来看，主要有以下几种类型：以咨询顾问合同为基础的顾问型理财服务；以委托合同为基础的委托型理财产品；以委托合同为基础的附带银行保本的理财产品；以委托合同为基础的附带银行保证收益的理财产品；以存款合同为基础的理财产品等。而实践中，银行与客户之间签署的协议通常是“认购协议”或“认购书”而不是“委托协议”。尽管协议使用了“认购”的表述，但双方建立的却不是买卖关系。这种模糊性地表述可能带来两个问题：一是当银行破产时，理财产品认购人的权利如何实现，是否应该纳入破产债权的范畴；二是银行接受客户的资金后，这些资金的所有权是归属银行还是客户也将涉及资金的运用是否合法合规的问题。
(二)信息不对称
1、理财产品宣传和销售中的信息不对称
一方面，银行在宣传和销售个人理财产品时，容易发生夸大预期收益，掩饰投资风险，或突破认购协议或产品说明书等有关法律文件中的约定而擅自对客户进行口头宣传或承诺。另一方面，客户群体自身特定的缺陷或局限，委员会未按照监管机构的要求了解和收集客户识别风险、认知风险的能力等有关信息。一般投资者在购买某个产品时都是先了解产品情况和收益情况，以便作出投资判断，但很少有银行理财销售人员会事先对投资者做出风险测评。
2、合约内容的概括性
银行在推出理财产品的时候，为了更大程度地吸引客户，增强产品的竞争优势，往往通过认购协议或产品说明书等文件内容模糊性来淡化风险，规避责任。这主要表现为以下几个方面：一是有关风险分配的约定不够明确，尤其是潜在风险的提示不够充分或不全面，或提示的方式不够醒目；二是有关投资方式、方向的约定不够清楚，该问题与产品的性质有关，一些所谓的“挂钩”产品更是如此。三是收益的分配约定不明，银行对投资收益在手续费、管理费之外的银行收益、客户最终收益等的分配机制上缺乏明确的规定。
3、交易标的的虚拟化
国内银行最近开发的一些投资标的越来越复杂多样，而且其虚拟化色彩越来越明显，尤其是一些与股票指数、利率、汇率、期货指数、美元信用、特定股票价格等挂钩的理财产品。这种趋向使得人们无法从产品的名称去清晰的把握具体投资标的物，客户在签署认购协议后，也很难准确地知悉自己资金的最终去向。另外，对于与股票指数、期货指数以及实物价格与指数挂钩的理财产品，由于银行直接投资这些领域有关产品的法律限制因素的存在，因此银行必须借助于其他金融机构的合作并通过衍生工具将所谓的投资去向虚拟化。
4、风险揭示不充分
银行在销售其理财产品时不能充分揭示风险，主要表现为(1)在产品名称中显示有诱惑性、误导性或承诺性收益安排的字样；(2)在认购协议和产品说明书中有关风险提示的表述处于不明显的位置，或将风险因素分散在不同的条款，有意淡化风险；(3)用过于专业化的语言来描述产品风险，丙有意将风险因素抽象化、模糊化。这些诱导性、模糊性的说明很可能给投资者带来不正确地判断。
(三)银行个人理财产品合约中的免责条款
自2007年12月以来陆续曝出银行理财零收益、负收益事件。如李小姐去年花了10万元买了一款理财产品，到期后银行给了39.6元的收益。问及银行，才知这39.6元还是央行调息所得的收益，产品收益实际为零。对此，银行的解释是，许多人认为银行把钱拿去买股票中的任意一只都会获利丰厚，这是一种误解，银行不能直接去买股票进行投资，银行只能拿出投资者的本金去买固定收益票据、债券等获得保本的作用，同时用这部分的利息从大的国际投行购买股票的期权，获得较高收益的投资机会。
二、银行理财业务迷局的破揭
(一)对认购协议法律结构的确认
本文已阐述个人理财实际上为委托业务，投资者与银行之间应为委托与被委托关系。在协议中应明确写明委托字样，以确认双方的法律关系，以便解决法院在直面因这种协议而引发的法律纠纷时的两难境地，另外还可以认定当银行破产时，理财产品认购人的权利及银行接受客户的资金后这些资金的归属权问题。
(二)信息不对称的法律约束
面对不但高涨的各类存款和投资意识的复苏，各商业银行日益重视个人理财业务的发展。监管当局也对个人理财产品的创新和风险控制给予高度关注。中国银监会在的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》中强调：“商业银行应在理财计划终止时，或理财计划投资收益分配时，像客户提供理财计划投资、收益的详细情况报告。”“商业银行理财计划的宣传和介绍材料，应包含产品风险的揭示，并以醒目、通俗的文字表达，对非保证收益理财计划，在与客户签订合同前，应提供理财计划预期收益的测算数据、测算方式和测算的主要依据。”《商业银行个人理财业务风险管理指引》中也规定：“商业银行在向客户说明有关投资风险时，应使用通俗易懂的语言，配以必要的示例，说明最不利的投资情形和投资结果。”为了进一步规范商业银行个人理财业务，银监会日前了《关于进一步规范商业银行个人理财业务有关问题的通知》(以下简称《通知》)《通知》要求银行在设计理财产品时，要首先考虑客户的利益和风险承受能力，遵循保证收益类产品的设计规定审慎、合规地开发设计理财产品。在理财产品销售环节，《通知》规定，商业银行为理财产品命名时，不得使用带有诱惑性、误导性和承诺性的称谓和蕴含潜在风险或易引发争议的模糊性语言。不得销售无市场分析预测和无定价依据的理财产品。同时，商业银行应根据理财产品的风险状况和潜在客户群的风险偏好和风险承受能力，设置适当的销售起点金额，理财产品的销售起点金额不得低于5万元人民币。目前，商业银行销售的部分理财产品是从国际投资机构购买而来。对此，《通知》要求，商业银行应自主设计开发理财产品，不得以发售理财产品名义变相代销境外基金或违反法律法规规定的其他境外投资理财产品。《通知》规定，商业银行应按照“了解你的客户”原则，充分了解客户的财务状况、投资目的、投资经验等情况，对客户的产品适合度进行评估，并由客户对评估结果进行签字确认。《通知》还特别指出，对于与股票相关或结构较为复杂的理财产品，商业银行尤其应注意选择科学、合理的评估方法，防止错误销售。商业银行对理财客户进行的产品适合度评估应在营业网点当面进行，不得通过网络或电话等手段进行客户产品适合度评估。为了向客户提示风险，《通知》规定，商业银行理财产品的宣传和介绍材料应在首页最醒目位置揭示风险，说明最不利的投资情形和投资结果，对于无法在宣传和介绍材料中提供科学、准确的测算依据和测算方式的理财产品，不得在宣传和介绍材料中出现“预期收益率”或“最高收益率”字样。为了确保客户能及时获取信息，《通知》要求商业银行及时做好信息披露，应定期向客户提供其所持有的所有相关资产的账单，账单应列明资产变动、收入和费用、期末资产估值等情况。账单提供应不少于两次，并且至少每月提供一次。在与客户签订合同时，商业银行应明确约定与客户联络和信息传递的方式。在未与客户约定的情况下，在网站公布产品相关信息而未确认客户已经获取该信息，不能视为其向客户进行了信息披露。《通知》要求商业银行建立全面、透明、方便和快捷的客户投诉处理机制，提供合理的投诉途径，配备足够的资源接受并及时处理客户投诉。客户投诉处理机制应至少包括处理投诉的流程、回复的安排、调查的程序及补偿或赔偿机制。以上这些法律法规的出台，将会有效遏制理财业务中的收益迷局，弥补其中的法律盲点。
(三)对银行免责的抗辩
首先从认购协议的条款来看，应认定为格式条款。它是银行为了重复使用而预先拟定好的。格式条款简化了订立合同的过程，但由于双方当事人没有共同参与条款的拟定，容易造成权利的不公平。《合同法》规定：“采用格式条款订立合同的，提供格式条款的一方应当遵循公平原则确定当事人的权利和义务，并采取合理的方式提请对方注意免除或限制其责任的条款，按照对方的要求，对该条款予以说明。”银行在认购协议中的免责应基于已采取合理的方式提请投资者注意免除或限制银行责任的条款。而上述银行个人理财业务中的迷局已充分显示银行只强调收益，根本不提及风险，更没有对免责条款予以说明。比照《保险法》：“保险合同中规定有关保险人责任免除条款的，保险人在订立保险合同时向投保人明确说明，未明确说明的，该条款不产生效力。”应认定认购协议中银行免责条款也无效。
其次，按民法理论，只有自由缔结的契约，法律才承认其效力。故而对“信息的弱者”的保护就与合意的瑕疵理论联系在一起。合意的瑕疵理论强调信息优势的说明义务。若在缔结法律行为时，一方当事人就影响对方当事人的缔结意思的重要事项负有说明义务却保持沉默，此种沉默构成欺诈。银行在宣传销售时，对产品风险、预期收益率的测算数据、测算方式及其主要依据未作说明，投资人可以银行构成“欺诈”抗辩银行的免责主张。
再次，从另一层法律关系看，在委托理财的合同中存在着一些随附义务。这些随附义务是基于诚实信用原则所产生的法定义务，即合同没有约定，银行作为受托人应该给予诚实信用原则履行勤勉义务，及时定期向投资者报告资金运作情况，否则投资者可以侵害其知情权为南追究银行的责任。
【关键词】资产配置 基金收益 风险投资 基金
前言
在现在社会的证券投资中，资产配置起到了相当大的重要作用，资产配置决定了证券投资的安全和证券投资的收益，尤其是在证券投资中的风险投资中更是起到了非凡的作用。从上个世纪80年代至今近30年的时间里，国际上的投资专家不断地研究在投资中的资产配置，并且已经取得了显著的效果。首先，数据显示资产配置在资产投资中的重要性，研究指出关于资产配置的决定是投资中相当重要的决策。资产投资的收益多少90%以上的影响因素是因为资产配置的正确配比。
一、资产配置的理论意义及研究
（一）资产配置的理论意义
近几年，国内的一些学者也对证券投资中的资产配置进行了全面的研究，包括对现今社会中资产配置的现状分析，并且明确指出国内的一些机构在未来投资中资产配置的大致取向。因此，在证券资金高速发展的中国，资金配置无论从它的理论价值和实际操作中的现实意义都是十分重要的。资产配置是涵盖了不同资产类别的一个投资组合，对于该投资组合的每个组成部分，都具有风险投资和投资收益的两方面特征。资产配置在证券投资中需要根据投资实际过程进行不断地调整和权衡，尤其是根据时间跨度、投资的资本保值、投资的预期收益目标、收益来源等，投资者更是需要慎重的权衡[1]。并且投资者根据不同的分析结果，保证在投资过程中找到可以将投资收益率提高到最大的一种合理的资金配置，换句话讲就是不要将过多的自己类别全部集中在某类资产中，最好的投资配置是将资产分散投资在不同的资产类别里，这样既可以保证资产的流动也能保证在资产投资中承受相当小的投资风险。
（二）资产配置的现状研究
研究表明资产配置的效率直接影响证券投资的风险与证券投资的收益，所以资产配置的权衡就尤为重要，资产配置的效率权衡大致可以分为三大主要类型：一是高风险高收益型，此种资产配置可以使资产在短期内大幅度的增加，当然在投资过程中风险随着投资的高收益而增加，这种投资方式多用于股票投资，且多数为刚刚兴起的产业及初级的企业股票；二是低风险长期收益型，此类资产配置并不是在短期内注重资金的增长，而是属于稳定增长的类型，投资者虽然在短期来看不能得到很高的收益，但是在一定的程度上，投资所受的风险也大大地降低，主要以投资的安全为主；三是风险及投资收益均等型，此种资产配置的投资基金类型是需要投资者根据市场的变化，不断的调整各类资金的配比，从而实现收益和投资风险达到平衡，这种资产配置的灵活性比较强，投资对象相当的灵活，不是一成不变的，此类投资多数为有价证券[2]。
二、证券投资基金资产配置效率的实证检验
（一）研究数据及研究方法
对于中国来讲，基金的主要资产配置的收益及贡献率是不同的，下面结合我国现状来分析一下投资基金的配置效率。在证券投资的系统中获取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投资基金的资产配置效率对资产收益的贡献的数据分析，分析过程中也参考了一些其他证券研究所的测算方法和投资资金的收益率数据[3]。数据显示，在资金配置均匀变化下，资金的超额收益和基金的单位净值和市场的收益率成正比的，当计算工时中出现无风险的投资收益时，超额收益与投资基金的无风险收益则是成反比的[4]。并指出，中国证券市场若想要获取超额收益应该更注重详细的信息分析，拥有强大的数据做支持，就不会造成选股的收益率差异较大的结果，从而减轻了投资的风险。
（二）具体分析与计量检验
把我国整年的投资基金的资产配比的收益率与基金增长率进行一个横向的对比，研究的实证表明，中国市场在养老基金方面低于美国。这就体现了在投资资金配比上中国和美国的差异，数据显示我国在资产配置中存在明显的羊群行为，当然存在此类状况是有原因的。由于我国相对于国外来讲证券投资的发展历史较短，投资管理人的投资理念及预测技能相对不够成熟，投资行为也不够规范，具体原因总结为一下两点：第一我国存在较为严重的交叉持股现象，造成了基金流动性差，高交易成本等结果。第二在投资中，存在较多风险较大的反向操作行为，这样就影响了基金管理人的正常操作行为，从而出现较多的羊群行为[5]。
三、结语
经过一系列研究表明，中国与国外证券市场对比来看，我国的基金的投资风险明显高于国外，对于这一现状，资产配置技巧在基金投资中尤为重要，更应该在资产配置过程中加强大盘的收益预测。这些现状势必会影响中国在证券市场上的快速发展，因此我们要提高基金的供给量，从而加强我国证券投资在业界的竞争力度。经过本文的分析对证券投资的资产配置总结了如下建议：一是对于今后证券投资中的资产配置的分析应该倾向于对行业的分析和对上市公司的分析，二是目前证券投资中资产配置的效率偏低，应该保持合理的规模才能有所改观，三是在资产配置中应该加大基金的比率，这样才能加强中国市场在业界的竞争强度。
参考文献
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关键词：房地产 投资 经济评价
0 引言
项目拓展对于房地产公司的发展至关重要。拿到一个好的地块，往往意味着项目开发成功了一半。那么如何评价一个新的项目？哪些项目该拿？这就需要进行多方位的考虑。
首先，应考虑企业战略。项目选择要服从区域发展规划、遵循产品战略、结合项目所在地的政治资源，并与企业内部资源相匹配。其次，要关注企业的资金筹备能力。房地产属于资本密集型行业，资金的筹集能力、资本结构规划都会影响到项目的选择。再次，还要充分考虑项目的外部条件。如拆迁情况、周围环境情况和规划现状。
评价项目时，还有一个重要且直观的方法——经济评价。它包括投资测算、收入测算和评价分析。本篇文章重点是分析住宅项目经济评价中所涉及的一些实际问题。
1 投资测算
投资测算方法虽有差别，但主要包括以下几个内容：土地成本及契税、前期费用、建安费用、配套设施费用、管理费用、销售费用、财务费用等。
1.1 前期费用 测算时要关注一些重要费用的计取方法和项目所在地对前期费用收取的政策法规。
比如工程设计费，普通住宅的设计费只需几十元/平方米；但是如果项目定位高端，则可能请大师设计，以致多方案比较，费用可能上千万。再如三通一平费，不同的项目差别很大。位于城郊接合部的项目，临时水电与正式水电的费用较高，周期也长，企业为了加快项目进度，花几千万是常事。另外，现场还应详细踏勘，如果存在需迁移的杆线，这种费用也要考虑进去。
前期费用缴纳也是工作重点，一方面要查阅相关的地方政策法规，对人防费和基础设施配套费等据实核算，另一方面还要考虑政策优惠时的费用减免。
1.2 建安费用 测算时首先要确定建筑形式，多层、小高层还是高层住宅；其次需确定装修标准，毛坯、简装还是精装修；最后，再按照经验值进行测算。
经验值可以查阅项目所在地工程造价信息网的信息进行调整。比如北京造价网上就有造价实例的信息，08年6月，四环外、5层、2.8米层高的混合住宅项目单方造价为815元/平方米，案例中还规定了建筑工程、装饰工程和安装工程的形式，测算人员可以据实调整。对于分期开发、建设周期较长的项目，需要考虑主材价格变动的影响；对于特殊地质条件，地基处理费用也应考虑。
1.3 配套设施费 项目所处的环境不同，配建或代建项目的要求也不一样，具体要根据规划要点的具体要求或同类项目的配建情况进行测算。
例如某一建筑面积为50万平米的住宅项目，规划要点中就明确规定需设置一处社区中心，建筑面积5000-8000平方米，功能包括社区管理、卫生、邮政、储蓄、文体活动、商业服务、餐饮休闲和室外活动等，还应配建24班小学一所，12班幼儿园一所。
1.4 财务费用 财务费用的测算比较复杂，重点是在计息基数、计息利率和融资费用上。
按规定，项目开发要求30%左右的自有资金，这意味着贷款计算基数为投资额的70%。但实操中，项目的借贷资金常高于这个比例。所以，计息基数要根据企业的实际情况计取。
关于计息利率，要充分考虑经济的波动性和开发时间的滞后性。因为从测算到拿项目再到贷款到位，至少需要一年的时间。举个例子，在07年1月做的测算，当时3～5年期的贷款基准利率为6.48%，在08年1月取得部分贷款，则相应的利率为7.74%，两者相差1.28%，这种影响是不能忽视的。
至于融资费用，则要根据企业的实际融资能力进行估算。企业规模较小、融资能力差的，此项费用较高。
2 收入测算
收入测算受市场影响大，分析技巧较强。同一地段，不同的产品和销售策略，价格就会有差异。这就需要我们对项目有一个清晰的定位，重点关注销售面积、销售价格和商业销售。
2.1 销售面积 要区分建筑面积与可销售面积的不同。测算成本时一般按总建筑面积计算。测算销售时，地上可销售面积要扣除物业用房等配套设施面积。地下可销售收入的测算时，应考虑地下车库的销售收入，但是所有的销售收入。例如南京市《商品房附属房屋转让等问题的若干规定》第六条就规定“相当于标准配件总量15％的室内机动车停车位以及全部露天机动车停车位为业主共用停车位，其余为房地产开发企业可销售的业主专用停车位。”
2.2 销售价格 销售价格一般用市场比较法确定。要注意同一项目中的会有多个销售价格，主要是由于产品不同、装标准不同造成的修。要把网站的成交数据与询价数据相结合。因为网签价格可能较早，也无法反映促销优惠；而实际询价可能不真实。另外，对于销售周期较长的产品，还要按照房地产开发周期，采取不同的销售价格调整系数。
2.3 商业销售 收入测算中还应关注配建商业的销售收入。商业一般有三种处理方式：位置较好的小铺面蓄水之后可能直接销售；大体量的集中商业可能要长期持有；还有的可先行招租，待成熟之后再出售。所以测算时，要先有一个商业经营的大概方案，处理好这三部分的比例。
3 经济分析
经济分析建立在投资测算与收入测算的基础上，分为静态与动态分析。
3.1 静态经济分析 常规的静态分析指标有投资收益率、投资回收期、项目毛利率等。建议首选年自有资金收益率和净利润总额。年自有资金收益率可以评价不同周期的项目，可以反映财务杠杆作用。净利润主要是体现经济效益的总规模。有些项目虽然收益率不高，但风险小、规模大、收益高，土地一级开发项目就是这样的类型。
3.2 动态经济评价 动态分析除了动态的考虑成本与收益外，主要是现金流分析。这就要求列出完整的开发计划，包括建设计划、销售计划、融资计划。在此基础上，计算现金流。通过分析比较，一方面是制定资金调度方案；另一方面是观察项目的资金收入情况是否符合公司的融资计划。
【关键词】房地产；评估；假设开发法
引言
随着我国房地产的迅猛发展和日益扩大，房地产不断促进我国的经济增长和人民生活水平的提高。为了确保房地产市场合理健康的发展，房地产评估也随之兴起，其业务也不断增多，人们也更加关注和研究房地产评估的理论和方法。对于房地产项目来说，可以采用市价法、成本法、收益法以及假设开发法等来进行评估[ 1]。作为房地产估价的重要方法之一，假设开发法具有较强的可操作性和适用范围较大的特点，能够为房地产的评估和项目投资评价提供方法和技术支持，为房地产经济活动提供更好的服务。
1 假设开发法的基本理论
1.1假设开发法的含义及应用条件
假设开发法（Hypothetical Development Method）又可以称为剩余法，余值法或倒算法。根据《房地产估计规范》中对于“假设开发法”的定义，假设开发法是预测估价对象开发完成后的价值、开发成本、税费和利润等，然后从开发完成后的价值中扣除开发成本、税费和所得开发利润等，以此来测算估价对象的权益价值[2 ]。
假设开发法主要是适用于待开发的土地、正在建的地产等具有投资开发的或待拆迁改造等具有再开发潜力的房地产的估价。待评估的房地产应具有投资开发或再开发潜力，这潜力是指该房地产在未来具有可盈利性的可能，这种可能性需要通过市场调查和预测分析来对盈利机会进行定性分析描述；待评估的房地产未来的价格可以预测，待估价房地产是需要再市场上经营出售的，应当结合市场行情和供求状况，正确有效的预测待估价房地产未来的市场租售价格；社会经济环境的好坏也将影响假设开发法的估价效果，有效的评估需要较明朗长远的房地产政策、健全的房地产法规、稳定清晰的房地产的税费等[3]。
1.2假设开发法的理论模型
根据假设开发法的含义，其理论模型为：
房地产价值=开发完成后当地产价值-开发成本-管理费用-销售费用-销售税费-投资利息-开发利润
简化的公式为：V=A-（B+C）
式中：V―待估房地产的价格 A―开发完成后的房地产总价值
B―总的开发成本（开发成本、管理费用、销售费用、销售税费、投资利息之和）
C―开发利润
1.3假设开发法的应用流程
一般按照以下六个步骤运用假设开发法：
（1）基本情况的了解分析
首先需要调查待评估房地产的位置、规划限制和现状等基本情况。待评估房地产的位置信息主要包括土地所在区域的性质、具体坐落位置、交通条件、环境情况等；现状只要包括土地用途、使用者及使用权性质、面积、基础设施等方面；规划限制主要涵盖了区域规划、建筑性质、建筑容积率、绿化比率等情况。
（2）最佳利用方式的选择
在规划许可范围内，选择待评估房地产的最佳的用途。为了确定最佳用途，需要充分分析当地市场的情况，考虑区域情况和社会对于该用途的需求及未来发展，分析市场最需要哪种类型的房地产。
（3）开发经营期的估算
确定开发经营期是为了了解开发成本、管理、销售费用等情况，测算开发后房地产的售价、投资利息等。待开发房地产的开发经营期是以取得估价对象的时间作为起点，房地产预计开发完成后经营结束的时间为终点。
（4）开发完成后价格的测算
一般是以开发完成的时间来测算该房地产的价值，结合待评估的房地产的最有效利用方式（出租、出售）和市场情况变化等，利用多种方法来综合确定价格。
（5）开发成本的测算
房地产开发成本不但与开发周期有关，还需考虑投资进度。结合相关的经验和规定，利用成本法来测算出开发成本、管理费用、销售费用、相关税费、开发利润等。
（6）房地产价值的具体计算
正确利用现金流量法或传统法来具体计算出待评估房地产的价值，测算出的结果一般有楼面地价、建筑面积单价和地价等。
2房地产评估假设开发法的应用模型
2.1房地产项目开发完成后的价值测算
根据待评估的房地产的最有效利用方式（出租、出售）和市场情况变化，利用市场比较法和长期趋势法确定用于出售的房地产的价值，测算出租或自营的房地产价值可以采用市场比较法和收益还原法[4]。
（1）市场比较法和长期趋势法
市场比较法是通过已经发生交易案例的价格和近年来同类房地产的价格变化趋势来估算出待评估房地产开发完成后的现房价格。通过区域因素、交易情况和个别因素等来修正市场比较法，不同的区域、个别因素对房地产价格的影响程度不同。
长期趋势分析是根据相关部门公布的房地产过去、现在的价格指数和未来的变化趋势来推测，需要注意的是通常是通过比较单价并不是总价。
（2）收益还原法
对于写字楼、餐旅馆、商店等出租和营业的房地产，先要预测出出租或经营的收益，然后再通过收益法将收益转换成价值来测算待评估房地产开发完成后的价值。通过市场比较法和长期趋势法来确定租金。例如，根据目前租金水平和未来趋势来预测出某写字楼未来的月租金为50元/m2，可用于出租的面积为30000m2，出租率为90%，其中租金的30%用于运营费用，报酬率为10%，运营期为50年，改写字楼的未来总价值估计为：
50×12×30000（1-1/（1+0.1）47）=11211（万元）
2.2房地产项目开发成本的测算
（1）土地成本
根据土地的具体情况，通过分析不同的土地性质和国家相关政策来确定土地成本。土地成本一般包括土地出让金、地价评估费、土地补偿费、耕地开垦费和占用税、房屋拆迁费用、劳动力安置补助费、征地事务管理费、场地清理费等。
（2）建造成本
测算房地产项目的建造成本相对比较复杂且有一定的难度。首先需要明确该评估项目的最佳用途，项目的品质和档次将直接影响到建造成本的测算；其次需要根据市场情况来测算建造成本，项目前期工作咨询费、设计费、招投标服务费、环评费、勘察费等这系列的前期工程费可以类似工程经验和相关收费标准来进行测算，建设安装工程费（土建安装成本、工程监理费、质量监督费等）可按照地方建设工程造价管理规定计算，根据当地具体标准确定基础设施建设费和公共配套设施建设费，测算成本时需要充分考虑到项目开发过程中可能因为原材料涨价、工程量增加等不可预知的因素来产生的费用[5]。
（3）管理费用和销售费用
综合考虑项目的规模、开发周期、复杂程度和参考房地产类似项目的管理费用，一般可以通过土地和开发成本的一定比率来确定管理费用。销售费用的投入作用相当明显，这将会对项目销售进度产生很大的影响，销售费用一般占销售收入的1-3%，但具体的还需要合理的分析市场状况。
（4）投资利息
因为房地产项目存在投资大、周期长的特点，为了体现资金的时间价值，所以需要测算投资利息。投资中的地价款、开发成本、管理费和其它费用是预付资本，这些都是需要考虑利息的，计算利息期按照开发周期、资金投入情况来确定，可以采用静态和动态投资来计算投资利息。
（5）税费
销售税费应考虑周全，主要包括了营业税、教育费附加、土地增值税、企业所得税、印花税、城市维护建设税等，还需要考虑到房地产享受的税收优惠。其中企业所得税和土地增值税的预测是相当关键的，它们的预测是以项目整体能够准确合理地预测为基础。
2.3开发利润的预测
开发项目利润是以项目价值或开发成本为基数，按照一定的利润率来计算的。利润率一般采用当地近年来类似项目开发的平均利润来确定的，需要注意到不同类型的房地产项目的利润率存在差异性。
3假设开发法在房地产市场中的应用难点
因为假设开发法的原理简单、运算方便等特点而备受欢迎，是现阶段房地产评估的常用方法之一，然而在实际中的应用效果不太理想，其中有几个难点和问题必须引起注意，下面就简要探讨：
（1）市场信息的准确性
假设开发法是在获取类似项目交易信息的基础上来测算待评估项目未来的价值和开发成本，然而信息资料的准确性并不能保证。这是由于每个项目均具有独特性，同区域内很难找到类似项目，其次就是市场交易信息不够公开透明，还有政府相关的信息也不够完善，因此评估所需的市场信息需要进行修正。
（2）开发利润计算方式的误用
一般计算开发利润都是将计算基数乘以一定利润率，理论上是没有错误，然而在实际应用中会存在一些错我。首先，在测算利润率的时应该考虑到开发建设期这一隐含的因素，如果开发期不同，投资收益率相同的房地产项目的利润率也会不同，在实际应用中这是经常被忽略的。例如，某个项目的开发期为一年，它的成本利润率为5%，如果开发期为两年，应为资金占用期增加了，其成本利润率按照单利率来算至少为10%，通过这种方式的计算才能保证收益率相同。其次，由于性质不同的资金的占用期限可能不同，所以需要计算出综合成本利润率。笔者认为如果采用年收益率的形式计算开发利润，既利于项目间的比较又方便理解，还可以有效避免错误。
4结束语
随着我国房地产市场和评估理论的迅速发展，深入研究假设开发法的理论，同时也积累了不少实践经验。假设开发法对于房地产估价和项目投资决策都有着重大意义，然而在实际应用中应多加注意评估的重点和难点，确保评估的准确合理性。
参考文献：
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[3]王小玲. 我国房地产市场假设开发法应用研究[D]. 长安大学， 2007.
1.1不可分散风险
不可分散风险，又称为系统性风险，指的是由于某些因素给市场上所有的债券都带来经济损失的可能性，具体包括政策风险、税收风险、利率风险和通货膨胀风险。
1.1.1政策风险
政策风险是指政府有关债券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起债券价格的波动，从而给投资者带来的风险。政府对本国债券市场的发展通常有一定的规划和政策，以指导市场的发展和加强对市场的管理。政府关于债券市场发展的规划和政策应该是长期稳定的，在规划和政策既定的前提条件下，政府应运用法律手段、经济手段和必要的行政管理手段引导债券市场健康、有序地发展。
1.1.2税收风险
对于投资免税的政府债券的投资者面临着税率下调的风险，税率越高，免税的价值就越大，如果税率下调，免税的实际价值就会相应减少，则债券的价格就会下降；对于投资于免税债券的投资者面临着所购买的债券被有关税收征管当局取消免税优惠，则也可能造成收益的损失。
1.1.3利率风险
利率风险是指由市场利率的可能性变化给投资者带来收益损失的可能性。债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的，当市场利率上升时，会吸引一部分资金流向银行储蓄等其他金融资产，减少对债券的需求，债券价格将下跌；当市场利率下降时，一部分资金流回债券市场，增加对债券的需求，债券价格将上涨。同时，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。
1.1.4通货膨胀风险
由于投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。在通货膨胀的条件下，随着商品价格的上涨，债券价格也会上涨，投资者的货币收入有所增加，会使他们忽视通货膨胀风险的存在，并产生一种错觉。其实，由于货币贬值，货币购买力水平下降，债券的实际收益率也会下降，当货币的实际购买能力下降时，就会造成有时候即使我们的投资收益在量上增加了，但在市场上能购买的东西却相对减少。当通货膨胀率上升到超过债券利率水平，则债券的实际购买力就会下降到低于原来投资金额的购买力。
1.2可分散风险
可分散风险又叫系统性风险，是指某些因素对单个债券造成经济损失的可能性，具体包括信用风险、回收风险、再投资风险、转让风险和可转换风险。
1.2.1信用风险
当债券发行人在债券到期时无法还本付息，而使投资者遭受损失的风险为信用风险。这种风险主要表现在公司债券中，公司如果因为某种原因不能完全履约支付本金和利息，则债券投资者就会承受较大的亏损，就算公司的经营状况非常良好，但我们也不能排除它存在财务状况不佳的可能性，若真有这种可能，该公司的还本付息能力就会下降，那么就会发生它不能按约定偿还本息，从而产生了信用风险。
1.2.2回收风险
对于有回收性条款的债券，常常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按债券票面的名义利率收取实际增额利息的时候，而发行公司提前收回债券，投资者的预期收益就会遭受损失，从而产生了回收性风险。
1.2.3再投资风险
由于购买短期债券，而没有购买长期债券，将会有再投资风险。例如，长期债券利率为10%，短期债券利率8%，为减少风险而购买短期债券。但在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投资机会，从而产生再投资风险。
1.2.4转让风险
当投资者急于将手中的债券转让出去，有时候不得不在价格上打点折扣，或是要支付一定的佣金，因这种付出所带来的收益变动就产生了转让风险。
1.2.5可转换风险
若投资者购买的是可转换债券，当其转成了股票后，股息又不是固定的，股价的变动与债券相比，既具有频繁性又具有不可预测性，投资者的投资收益在经过这种转换后，其产生损失的可能性将会增大一些，可转换风险因此产生。
2债券投资风险的防范
2.1合理估计风险的程度
在进行投资之前，投资者应通过各种渠道了解和掌握各种信息，从宏观和微观两方面去分析投资对象可能带来的各种风险。
（1）从宏观方面，必须准确分析各种政治、经济、社会因素的变动情况；了解经济运行的周期性特点、各种宏观经济政策特别是财政政策和货币政策的变动趋势；关注银行利率的变动以及影响利率的各种因素的变动。
（2）从微观方面，首先要从总体上把握国家的产业政策，其次要对影响国债或公司债券价格变动的各种因素进行分析。对公司债券的投资者来说，充分了解企业的信用等级状况、发展前景和经营管理水平、产品的市场占有情况，其中公司的信用等级状况可由专业的债券信用等级评定机构完成，其余的各种因素必须依靠投资者在充分掌握相关信息后，才能得出较为准确的判断风险的结果。
2.2全面确定债券投资成本
确定债券的投资成本也需要投资者在进行投资之前开展，债券投资的成本大致有购买成本、交易成本和税收成本三部分。
（1）债券不是免费的，我们要获得债券还须等价交换，它的购买成本在数量上就等于债券的本金，即购买债券的数量与债券发行价格的乘积，若是中途的转让交易就乘以转让价格。对附息债券来说，它的发行价格是发行人根据预期收益率计算出来的，即购买价格=票面金额的现值+利息的现值。对贴息债券，其购买成本的计算方法为：购买价格=票面金额×(1-年贴现率)。
（2）债券在发行一段时间后就进入二级市场进行流通转让，如在交易所进行交易，还得交付自己的经纪人一笔佣金，不过，投资人通过证券商认购交易所挂牌分销的国债可以免收佣金，其他情况下的佣金收费标准是：每一手债券(10股为一手)在价格每升降0.01元时收取的佣金起价为5元，最高不超过成交金额的2‰。经纪人在为投资人办理一些具体的手续时，又会收取成交手续费、签证手续费和过户手续费。
（3）我们还需要考虑的是税收成本，虽然政府债券和金融债券是免税的，债券交易也免去了股票交易需要缴纳的印花税，但我们投资公司债券时要交纳占投资收益额20%的个人收益调节税，这笔税款是由证券交易所在每笔交易最终完成后替我们清算资金账户时代为扣除的。
2.3准确计算债券投资收益
债券的投资收益包括利息、价差和利息再投资所得的利息收入。这仅仅只是其名义收益，即投资债券的名义收益=面值×持有年数×债券年利率+价差+利息，这里的价差在债券溢价发行的时候应该是负值。但实际上，收益是一个社会范畴的概念，它必须综合考虑物价水平的变化，或者说成通货膨胀因素，所以，当我们来计算实际收益时，还必须剔除通货膨胀率或价格指数，即实际收益=名义收益/价格指数，这样才能准确计算债券投资收益。
2.4把握合适的债券投资时机
所谓把握合适的债券投资时机是指投资者在进行投资时，一方面要结合自身的实际情况，即自己单位或个人能够支配的长期资金数量，一般而言，我国大部分单位能够支配的长期资金十分有限，能用于债券投资的仅仅是一些暂时闲置的资金。采取期限短期化既能使债券具有高度的流动性，又能取得高于银行存款的收益。由于所投资的债券期限短，投资者一旦需要资金时，能够迅速转让，满足生产经营的需要。采取这种投资方式能保持资金的流动性和灵活性。另一方面需要密切注意利率的变化，利率提高时，债券的价格就降低，此时便存在风险，但若是进行短期投资，就可以迅速的找到高收益投资机会，反之，若利率下降，长期债券却能保持高收益。
2.5选择多样化的债券投资方式
所谓债券投资方式多样化，一是指投资者将自己的资金分别投资于不同种类的债券，如国债、金融债券、公司债券等。各种债券的收益和风险是各不相同的,如果将资金集中投资于某一种债券可能会产生种种不利后果，如把所有资金全部用来购买国债，这种投资行为尽管非常安全、风险很低，但由于国债利率相对较低，这样做使得投资者失去投资公司债券所能得到的高收益；如果全部资金用来投资于高收益的低等级公司债券，收益可能会很高，但缺乏安全性，也很可能会遇到经营风险和违约风险，最终连同高收益的承诺也可能变为一场空。而投资种类分散化的做法可以达到分散风险、稳定收益的目的。二是指投资者将自己的资金分散投资在不同期限的债券上，投资者手中经常保持短期、中期、长期的债券，不论什么时候，总有一部分即将到期的债券，当它到期后，又把资金投资到最长期的证券中去。假定某投资者拥有20万元资金，他分别用4万元去购买1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各种债券，这样，他每年都有2万元债券到期，资金收回后再购买5年期债券，循环往复。这种方法简便易行、操作方便，能使投资者有计划地使用、调度资金。
总之，债券投资是一种风险投资，那么，投资者在进行投资时，必须对各类风险有比较全面的认识，并对其加以测算和衡量，同时，采取多种方式规避风险，力求在一定的风险水平下使投资收益最高。
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关键词：封闭式基金；定价；收入资本化
Abstract：Because the close-ended fund does not redeem in the existence, the pricing of Close-ended Fund has the different with Open-ended Fund.Through analysising pricing characteristic of Close-ended Fund, this paper get priceing theory of Close-ended Fund and carriesout application.
Keywords：Close-ended Fund，Price，Income Capitalization
中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1674-2265（2009）05-0062-03
证券投资基金本质上仅仅是一种投资者间接投资于金融产品并实现资本增值的收益证券，与具有直接投资特征的权益证券相比较，其拥有不同的价格决定方式和定价思路。
影响证券投资基金价格最主要的因素是基金净值的高低，不过，对于按照基金规模在存续期间内是否能够变化划分的证券投资基金类型：开放式基金和封闭式基金，由于它们在存续期内的交易方式不同，使得在市场交易价格形成上也具有了一定差别。开放式基金的申购和赎回价格取决于基金的单位净资产，而封闭型基金的交易价格是以其基金的单位净资产为基础，进行溢价或折价交易。
一、封闭式基金定价原理
封闭型基金(以下简称基金)以其资产净值为基础进行溢价或折价交易，综合来看，这种现象发生的根本原因在于投资者对未来市场环境和基金管理人的管理能力预期不明确，进而影响了对收益获得的判断。而在证券市场上，收益率与风险应当相互匹配，投资者投资于相同风险水平的金融产品，其收益率也应相同。因此，基金交易价格的理论价值应当与投资者自身风险偏好下的未来收益水平的高低密切相关。
二、基金的贴现定价模型
建立基金定价模型的目的是确定基金上市后的内在价值。由于该价值取决于基金在未来不同时间段上所能带来的收益，因此模型可采用收入资本化法，将基金未来收益流量通过资本化的方式贴现为现值，进而得到基金的内在价值。
（一）初始持有下的定价模型
若投资者在基金设立时即持有基金，则其价格决定公式应为：
其中，P：基金现行的内在价值； n：基金存续期限；K：贴现率(基金的应得市场收益率)；：基金存续期内收益流量（其中也包含到期清算价值）。
（二）后期持有下的定价模型
若投资者是在基金上市后才买入持有，那么基金内在价值决定公式可变为：
其中，N：基金存续期限；n'：基金剩余存续期（即基金购入或卖出时所剩余的存续期限）；：基金剩余存续期内收益流量。
以上公式中，可以发现影响基金理论价格的因素有三个方面：基金的未来收益流量、贴现率、基金存续期。其中，基金在发行时即以确定其存续期，因此对基金的定价就仅涉及基金未来收益流量的估算和贴现率的评定上。
三、收益流量的估算
基金未来收益流量实际上包括基金未来每年的分红和到期的基金清算价值，它取决于基金管理人管理基金的投资净收益大小和相关的分配政策。
（一）影响因素分析
首先，在基金存续期内，设基金管理人的年平均投资回报率为R。该回报率会由于基金管理者的水平和市场行情的变化而在基金存续期内发生波动，表现为一个随机变量，但在一个较长的时段内，其均值分布基本上可用正态分布来描述。因此本文选择均值来近似描述基金投资回报收益的随机变化。
其次，基金管理人和托管人的管理费和托管费是影响基金净收益的重要支出费用，我国基金对管理费和托管费一般分别按照年利率2.5%和0.25%从基金净资产中进行计提，总计为2.75%。
最后，《证券投资基金管理暂行办法》规定，新基金每年分红不得少于基金投资净收益的90%；
（二）收益流量确定公式
在以上约束条件下，基金在清算年之前的收益流量公式为：
其中：：单位基金的原始净资产值；R：为基金年投资回报率；i：1，2，3，…，14；H：基金年托管费率和年管理费率之和，一般为2.75%；
若基金存续期满的最后一年（我国一般为15年）要进行清算，其公式应为：
四、贴现率的评定
贴现率对与证券投资基金而言，就是投资者考虑风险因素的应得收益率。该收益率的测算方法有很多，比较常用的是资本资产定价模型，它描述了资本资产收益率与风险的配比关系。
证券市场线模型认为，一项风险证券的应得收益率等于无风险证券收益率加风险补贴：
其中：K：应得收益率； ：无风险证券收益率；
：系统风险； ：市场收益率； ：投资风险资本资产所获得的风险补偿。
基金的特点之一是组合投资，进而达到分散风险。同时，由于基金的投资倾向及基金管理人投资风格的不同，美国基金市场基金可分为：积极成长型，成长型，成长收入型，平衡型及收入型，且其投资股票市场的系统风险系数分别为：1.2、1.0、0.9、0.7、0.5，投资者可根据某支基金所公布的投资风格，参照以上系数来确定我国基金投资股票市场的系统风险系数。另外，对于我国股票市场，系统风险的比重经有关专家测算在0.6-0.8之间，因此也可用它来衡量基金投资于股票市场的 系数。
五、小结
综合以上分析，设P为基金的价值，其定价公式为：
其中，n为基金剩余存续期。
从定价公式可知，基金平均投资回报率R和股票市场平均收益率 是决定基金价值的主要因素，两者决定了封闭式基金是按净值进行交易还是按溢价或折价交易。
六、基金定价实例
截止2009年4月1日，上海证券交易所上市基金数为16支（三支为ETF），深证证券交易所上市基金数为48支，其中LOF28支，封闭式18支，ETF2支。本文选择上证基金市场里的基金景宏进行实证定价研究。
（一）基金信息搜集
通过查阅各种媒介下的基金景宏相关信息，即可汇总如下重要资料：
1. 基金类型：该基金属于契约型封闭式基金；
2. 存续期限：15年，即1999年4月27日到2014年年5月18日。
3. 基金单位总额：20亿元。
4. 基金发行价：基金单位每份为人民币1.01元，其中：面值为人民币1.00元，发行费用人民币0.01元；
5. 投资目标：为投资者减少和分散投资风险，确保基金资产的安全并谋求基金长期稳定的投资收益；
6. 投资范围：具有良好流通性的金融工具，其中主要投资于国内依法公开发行、上市的股票；
7. 投资组合：80％投资于股票，20％投资于国债（属于股票型基金）；
8. 基金费用的提取：
首先，管理人费用：按前一交易日的基金净资产值的2.5%的年费率计提；
其次，托管人费用：按前一交易日的基金资产净值的0.25%年费率计提；
最后，其他费用按实际支出额由托管人从基金资产中支出。
9. 基金收益分配：
首先，基金收益分配比例不低于基金净收益的90%；
其次，基金收益分配采用现金形式，每年分配一次；
最后，基金当年投资亏损，则不进行收益分配。
（二）数据分析与整理
1. 基金平均回报水平的确定。对于基金的平均投资回报率，估算方法有很多种。首先，可以根据其投资的对象和投资比例计算资产组合的平均回报率，其中，股票组合的平均回报水平可利用股价指数的平均水平计算。这是因为基金采取组合投资的方式使得其收益往往围绕股票市场的平均收益水平波动；其次，可以参照基金自身发行后已经实现的平均回报水平进行估算；最后，也可以参照基金管理公司旗下或市场上投资方式与风险特征相似的基金的历史回报水平加以预测。另外，投资者也可以选择其他认为合理的方式进行确定。
本文参照基金发行后已经实现的累进净值进行平均回报水平的估算。
截止2009年3月27日，该基金累计单位净值为3.5374元。由于其存续期为15年（1999年4月27日到2014年年5月18日），并且该支基金发行价为1.01元，因此在现有存续期（即基金发行日起到2009年3月27日至的时间段，约为10年）内，用单利法计算的基金年平均回报率R为25%（）
，而用年复利法计算的为13.35%。
2. 基金贴现率的确定。按照基金景宏的相关公告，基金投资组合20%投资国债，80%投资股票。虽然在比例上会有些变化，在某些时间段里基金也会保有一定比例的现金，但为简化计算起见，我们假设基金严格按照基金招募书中所公布的比例为准进行投资。
由于投资国债的风险为零，设投资于股票组合的系统风险为 ，则基金的风险（主要为系统风险）系数 为0.8 。
因此，根据证券市场线模型，基金贴现率公式为：
其中：：基金贴现率；：无风险收益率； ：股票市场平均收益率； 为股票组合系统风险。
在理论部分分析中，得知对于我国股票市场，系统风险的比重经有关专家测算在0.6-0.8之间；同时，美国市场的成长收入型基金投资股票市场的系统风险比重约为0.7。因此，本文假设基金 系数为0.7。
无风险收益率本文采用基金景宏所持有的主要债券产品（包括08农发05、08农发08、08央行票据17、08央行票据35和国债904）的平均收益率，在给予一定升水的情况下约为4%。
股票市场的平均收益率可利用沪深两市的股票指数进行计算。但为简化计算，我们以基金景宏的预期回报率作为股票市场的平均回报率。这是因为基金的回报是否高于股指收益的变化水平是投资者进行判断买卖的重要影响因素。因此，在这里假设股票市场的平均收益率为25%或13.35%。
3. 基金内在价值的确定。根据以上实验分析步骤，将相关数据带入公式（6），可得：
最终，将所有计算结果进行整理，可以得出基金景宏的内在价值中枢为1.48元或1.14元，其市场价格应当围绕其进行波动。
（三）市场价格的统计
基金景宏的市场交易平均股价一般包括，开盘价、收盘价、最高价和最低价这四类平均股价。本文仅以收盘价为例进行计算。
以收盘价为例列，在筛选出2009年1月1日到2009年4月7日至的收盘价格后， 通过数学分析软件得到，在所选定时间范围内的收盘价格的描述统计分析结果。其中，其股价平均数为1.02。因此发现，市场价格低于其内在价值。
在实际应用中，投资者应当结合证券投资基本面和技术面分析后最终做出投资决策。另外，需要注意的是，基金往往是以折价方式进行交易，即市场交易价格低于基金的净资产值。因此，投资者可以根据基金的折价平均水平对内在价值进行调整，以期做出更加符合现实的投资决定。
参考文献：
[1] 李学峰.中国封闭式基金投资心理及其对市场的影响[J].广东金融学院学报，2008，（9）.
[2] 尹华阳.1998-2008年封闭式基金折价的统计特征分析[J].理论与实践，2009，（2）.
[3] 陈玉罡.我国封闭式基金的业绩和驱动因素研究[J].当代经济管理，2008，（9）.
关键词：船闸；养护；经济效果；评价
中图分类号：K826.16 文献标识码：A 文章编号：
1、前言
为保障船闸的通过能力和船舶安全通过船闸，船闸主管部门每年都要投入资金对船闸设施进行必要的养护。船闸养护工程根据经费的来源与项目经费的多少分为：专项工程（配套）工程、船闸中修工程、船闸二类小修项目。专项工程（配套）工程：指由省航道局按年度养护计划单项批复的各项维修及新、改、扩建养护项目。船闸中修工程：指由苏北航务处按年度中修工程计划批复，一般单项经费在4万元以上的维修及养护项目。船闸二类小修项目：指由苏北处按计划批复，一般单项经费在2万元以上，4万元以下的维修及养护项目。目前由船闸管理所根据船闸运行情况编报工程项目计划，经批准后实施。项目计划主要内容包括：工程名称、兴建地点、兴建理由、建设方案、设计图纸、工程概算等。项目计划没有要求对养护项目的经济效果进行评价、这不利于养护资金的合理使用。
2、船闸养护工程未进行经济效果评价产生的问题
（1）浪费养护资金。某些养护项目片面追求材料、设备的先进性，其发挥的功能超出了船闸的实际运行需要，形成了功能浪费，增加了养护成本。例如在以往的泵站改造中会使用进口的温度、压力和液位传感器，价格接近2万元。泵站已经配备了压力表、液位液温计，完全能够满足测量压力、温度和液位的要求。安装传感器就形成了富余功能，造成了资金浪费。
（2）工程养护内容优化组合困难。由于缺少对船闸养护工程进行经济效果评价，项目的养护经费总额由设计决定。当可用经费与需求经费存在冲突时，对设计方案作何种修改难以确定。设计方案应当在满足功能要求的前提下，实现经济利益最大化。
（3）项目立项缺少参考依据。目前项目立项的主要理由是设备设施技术状况不能满足船闸安全畅通需要，提出维修、改造或更换三种解决方式。没有对三种方式的经济效果进行评价，申请采用的方式缺乏依据，也不利于主管部门作出决定。
3、船闸养护工程的经济效果评价指标体系
3.1、指标体系结构，见图3－1
图3－1船闸养护工程经济效果评价指标体系
3.2、指标体系内容
（1）养护工程的盈利能力
养护工程的盈利能力是指分析和测算拟定养护方案计算期的盈利能力和盈利水平。一般的建设工程盈利能力包括财务内部收益率和财务净现值、资本金财务内部收益率、静态投资回收期、总投资收益率和资本金净利润率等。根据船闸养护工程的特点及经济效果分析的目的和要求，养护工程盈利能力分析选择内部收益率和净现值、静态投资回收期和资本金净利润率四项指标。
（2）静态分析和动态分析
静态分析是不考虑资金的时间因素， 即不考虑时间因素对资金价值的影响，而对现金流量分别进行直接汇总来计算分析指标的方法。
动态分析是在分析方案的经济效果时，对发生在不同时间的现金流量折现后来计算分析指标。在工程经济分析中，由于时间和利率的影响，对技术方案的每一笔现金流量都应当考虑它所发生的时间，以及时间因素对其价值的影响。动态分析能较全面地反映技术方案整个计算期的经济效果。
在技术方案分析中，应坚持动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则。
（3）设备更新分析
随着新工艺、新技术、新材料的不断涌现，有必要对功能落后的设备进行更新。设备更新是对旧设备的整体更换，就其本质来说，可分为原型设备更新和新型设备更新。原型设备更新是简单更新，就是用结构相同的新设备去更换有形磨损严重而不能继续使用的旧设备。这种更新主要是解决设备的损坏问题，不具有更新技术的性质。新型设备更新是以结构更先进、技术更完善、效率更高、性能更好、能源和原材料消耗更少的新型设备来替换那些在技术上陈旧、在经济上不宜继续使用的旧设备。通常所说的设备更新主要指后一种。在设备更新决策阶段，对更新方案进行经济分析是必不可少的一步。
（4）设备磨损的类型
为了保障生产的顺利进行，必须花费一定的投资，购置各种设备。设备购置后，无论是使用还是闲置，都会发生磨损。设备磨损分为两大类（有形磨损和无形磨损）四种形式。
有形磨损，又称物质磨损，包括以下两种。一是设备在使用过程中，在外力的作用下实体产生的磨损、变形和损坏，这种磨损的程度与使用强度和使用时间长度有关，可称为使用磨损。二是设备在闲置过程中受自然力的作用而产生的实体磨损，如金属件生锈、橡胶件老化等，这种磨损与闲置时间的长度和所处环境有关，可称为闲置磨损。这两种有形磨损都造成设备的性能降低，使得设备的运行费用和维修费用增加，效率低下，反映了设备使用价值的降低。
无形磨损，又称经济磨损，包括以下两种。一是由于技术进步，同类设备的再生产价值降低，因而设备的市场价格也降低了，致使原设备相对贬值，这种磨损可称为贬值磨损。二是由于科学技术的进步，不断创造出结构更先进、性能更完善、耗费能源更少的设备，使原有设备相对陈旧落后，其经济效益相对降低而发生贬值，这种磨损可称为落后磨损。遭受无形磨损的设备，并不表现为设备实体的变化和损坏，即使无形磨损很严重，其固定资产物质形态却可能没有磨损，仍然可以使用，只不过继续使有它在经济上是否合算，需要分析研究。
（5）设备磨损的补偿
设备发生磨损后，需要进行补偿，以恢复设备的生产能力。由于设备遭受磨损的形式不同，补偿磨损的方式也不一样。补偿分局部补偿和完全补偿。设备有形磨损的局部补偿是修理，设备无形磨损的局部补偿是现代化改装。设备大修是是更换部分已磨损的零部件和调整设备，以恢复设备的生产功能和效率为主；现代化改造是对设备的结构作局部的改进和技术上的革新，以增加设备的生产功能和效率为主；更新是对整个设备的更换。由于设备总是同时遭受有形磨损和无形磨损，因此，对其综合磨损后的补偿形式应进行更深入的研究，以确定恰当的补偿方式。设备磨损的补偿关系见图4－2。
图3－2 设备磨损补偿关系
（6）设备更新比选原则
确定设备更新必须进行技术经济分析。设备更新方案比选的基本原理和评价方法与互斥性投资方案比选相同（互斥性方案又称排他性方案，是指在若干备选方案中，选择任何一个技术方案，则其它技术方案必须被排斥，使得在若干技术方案中只能选择一个技术方案实施）。但在实际设备更新方案比选时，应遵循如下原则。
一是设备更新分析应站在客观的立场分析问题。设备更新问题的要点是站在客观的立场上，而不是站在旧设备的立场上考虑问题。若要保留旧设备，首先要付出相当于旧设备当前市场价值的投资，才能取得旧设备的使用权。
二是不考虑沉没成本。沉没成本是船闸主管部门过去投资决策发生的、非现在决策能改变、已计入过去投资费用回收计划的费用。
三是逐年滚动比较。该原则是指在确定最佳更新时机时，应首先计算比较现有设备的剩余经济寿命和新设备的经济寿命。然后利用逐年计算方法进行比较。
4、船闸养护工程的经济效果评价有关指标的分析与计算
（1）资本金净利润率
投资收益率是衡量技术方案获利水平的评价指标，它是技术方案建成投产达到设计生产能力后一个正常年份净收益额与技术方案投资的比率。根据分析的目的不同，投资收益率又具体分为：总投资收益率（ROI）、资本金净利润率（ROE）。将计算出的投资收益率（R）与所确定的基准投资收益率(RC)进行比较。若R≥RC,则技术方案可以考虑接受；反之则技术方案不可行。总投资收益率主要用于计算有建设贷款投资的工程，资本金净利润率表示技术方案资本金的盈利水平。船闸养护工程主要由财政拔款投资，故投资收益率选用资本金净利润率。资本金净利润率按下式计算：
ROE= ×100% (4-1-1)
式中 NP-技术方案正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润。
EC-技术方案资本金
由于船闸养护工程是船闸工程的一部分，船闸养护工程一般不能单独产生经济效益。参照“同股同利”原则，对资本金利润率公式进行如下修正：
NP′＝(X/T)*Y-C (4-1-2)
式中 X-船闸养护工程项目经费
T-船闸工程造价
Y-船闸年过闸费
C-养护工程年维护运营成本
ROE′= (NP′/X)*100%(4-1-3)
CI＝(X/T)*Y(4-1-4)
式中 CI-船闸养护项目分摊的年过闸费收益
（2）静态投资回收期
静态投资回收期是在不考虑资金时间价值条件下,以技术方案的净收益回收其总投资所需要的时间,一般以年为单位。将计算出来的静态投资回收期Pt与所确定的基准投资回收期进行比较PC进行比较,若Pt≤PC,表明技术方案投资能在规定时间内收回,则技术方案可以考虑接受;反之则是不可行的。静态投资回收期Pt计算公式如下:,
Pt=T-1+ (4-2-1)
式中T－技术方案各年累计现金净流量首次为正或零的年数
－技术方案第(T-1)年累计净现金流量的绝对值
(CI-CO)T－技术方案第T年的净现金流量
CI－船闸养护项目年分摊的过闸费收益
CO－船闸养护项目经费及年维护运营成本
（3）财务净现值
财务净现值（FNPV）是反映技术方案在计算期内盈利能力的动态评价指标。技术方案的财务净现值是指用一个预定的基准收益率（或指定的折现率）ic,分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到技术方案开始实施时的现值之和。财务净现值（FNPV）的公式为：
FNPV=（1+ ic）-t (4-3-1)
式中 FNPV-财务净现值
（CI-CO）t-技术方案第t年的净现金流量；
CI－船闸养护项目年分摊的过闸费收益
CO－船闸养护项目经费及年维护运营成本
ic-基准收益率,建议取行业平均收益水平(不低于银行同期贷款实际利率)加通货膨胀率；
n- 技术方案计算期
（4）财务内部收益率
对常规技术方案，财务内收益玄其实质就是使技术方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。财务内部收益率计算出来后，与基准收益率进行比较，若FIRR≥ic,则技术方案在经济上可以接受；反之则在技术方案在经济上应予以拒绝。其数学表达式为：
FNPV（FIRR）=（1+ FIRR）-t=0 (4-4-1)
式中FIRR-财务内部收益率
（CI-CO）t-技术方案第t年的净现金流量；
CI－船闸养护项目年分摊的过闸费收益
CO－船闸养护项目经费及年维护运营成本
（5）设备经济寿命
设备的经济寿命是指设备从投入使用开始，到继续使用在经济上不合理而被更新所经历的时间。它是由设备维护费用的提高和使用价值的降低决定的。设备使用年限越长，所分摊的设备年资产消耗成本越少。但随着设备使用年限的增加，一方面需要更多的维修费来维持原有功能；另一方面设备的操作成本及能源耗费会增加，运行效率也会下降。我们称设备从开始使用到其年平均使用成本最小（或年盈利最高）的使用年限N0为设备的经济寿命。其计算公式如下：
N0＝（4－5－1）
式中P―设备目前实际价值
Ln―第N年的设备净残值
λ―设备的低劣化值
5、结束语
本文对船闸养护工程的经济评价指标体系进行了初步探索,提出了船闸养护工程经济评价的内容及指标计算方法,一定还有许多不妥之处,有必要进行系统的研究,提出更完善的评价方案。
参考文献：
[1]、全国一级建造师执业资格考试用书编写委员会.建设工程经济[M].第三版.北京:中国建筑工业版社,2011.4
关键词：医院；会计核算；改进
中图分类号： F23文献标识码：A文章编号：1671-1297（2008）07-133-02
《医院会计制度》实施快十年了，对于规范医院的财务管理，提高医院的会计核算质量，均起到了很好的作用。随着社会经济的发展，改革步伐的日益加快，现行的医院会计核算制度，有些地方已不适应医院发展的需要。这直接影响到医院的会计信息质量，也关系到医院能否提供准确的财务报告，同时对医院加强经济管理及对决策层全面了解医院情况都会产生重大影响。因此，对当前医院会计核算应当进行改进。本文提出如下建议：
一、全面接轨企业会计核算原则
为了加强对医院的会计核算，解决医院发展中的新问题，特别是解决医院净资产不实、总资产虚增的人为会计处理问题，应该全面接轨企业会计核算原则， 包括严格划分收益性支出与资本性支出，以准确计算和反映医院的财务状况和运营成果；针对医院经营环境的现状，借鉴企业会计核算的谨慎性原则，计提各项资产减值准备非常必要。现有医院会计核算应该与时俱进，增加反映时代要求和经营要求的一般原则，如重要性原则、实质重于形式原则等，以利于医院强化风险意识，夯实资产，提高职业判断的准确性。
二、改进医院固定资产会计核算方法
现行医院固定资产核算方法存在弊端，易造成资产虚增，无法真实地反映固定资产的实际价值及提供固定资产增值、减值的客观评价依据，不利于固定资产的管理，也不能真实地反映医院财务状况，有悖于会计核算的真实性。首先，固定资产购进或调入时，增加固定资产和固定基金，但有些固定资产在使用过程中已经损耗，出现减值。如果不区分新旧程度统一核算，就会造成庞大的固定资产数额。其次，按固定资产原值和规定的提取年限提取修购基金，用于固定资产更新和大型修缮，修购基金的提取直接增加医院净资产，虚增了医院净资产。
可借鉴企业会计制度，增设“固定资产减值准备”、“累计折旧”科目。这样，“固定资产”账户余额仍为原值，“累计折旧”账户余额为已提折旧额，在资产负债报表中固定资产按原值列示，累计折旧作为减项列示，二者相抵后的余额为固定资产净值。此方法优点是将资产负债表中固定资产项目金额与累计折旧、固定资产净值项目金额比较，可以获得医院整体固定资产新旧程度的信息和使用状况，便于会计报表使用人作相关决策。同时，应设立“固定资产登记薄”进行详细核算。对于因修购基金提取因素引起的营运效益不实问题，医院应设立“固定资产登记薄”，详细登记、核算每项固定资产的类别、使用部门、原值、已提取折旧等情况。对已提足折旧仍继续使用的固定资产不再计提折旧；对提前报废尚未提足折旧的固定资产应按其净值调增营运成本，以真实反映医院的营运效益。
三、修改“坏账准备”的计提比例和基数
首先，现行医院会计制度规定，年度终了，医院应按年末应收医疗款和应收在院病人医药费科目余额的3%-5%计提坏账准备。可是从目前情况来看，除医保病人以外，因重大事故、突发事件、抢救无主病人以及病人“逃费”等原因而导致的欠费，已远远超过了5%。况且，综合性医院与专科医院之间、大中型医院与乡镇卫生院之间，由于存在地域上、规模上、服务范围上等等的差异，相同的坏账准备计提比例，反映不出各医院的真实情况。因此，建议比照企业会计制度的规定，由各医院结合自身的情况，通过分析论证，自行确定计提比例。其次，按现行医院会计制度规定，坏账准备的计提基数是应收医疗款和应收在院病人医药费科目余额之和。而实际上，由于目前医院大都实行预收住院病人医疗款制度，因此，在计算坏账准备基数时，应将“预收医疗款”科目余额作为“应收在院病人医药费”科目余额的减项，即病人欠费“应收医疗款”科目余额+“应收在院病人医药费”科目余额-“预收医疗款”科目余额。同时，由于医院没有设置“应收账款”、“预收账款”等科目，所以除病人欠费以外形成的应收款项，都通过“其他应收款”科目核算，如预付设备购置费、房屋维修垫支等。一旦发生坏账，全部计入当期支出，将严重影响当期损益及期末结余，不符合谨慎性原则。因此，“其他应收款”也应计提坏账准备，将其余额计入坏账准备的计提基数中，即坏账准备的计提基数=病人欠费+“其他应收款”科目余额。
四、改进管理费用的核算
现行医院会计制度规定，管理费用核算医院行政管理和后勤部门发生的各项费用，并强调后勤部门发生的费用能直接计入医疗、药品、再加工材料的支出，不在“管理费用”科目核算，而在相关科目核算。按现行制度规定，管理费用作为间接费用按医疗和药品部门的人员比例进行分摊。这种分配方式存在着很大的不合理性，不利于降低医药成本。作为医疗服务项目成本测算，管理费用应归于相关的医疗服务项目中的成本明细项目之内。但为了简化繁杂的费用分配等问题及总体反映医疗机构的管理水平，也可以将管理费用单独反映在收支结余当中，这样能对比出相同等级医院及相近床位数量的不同医疗机构之间管理费用的多少和管理水平的高低。为了体现管理费用的真实性，对能直接计入医疗及药品等的直接费用应直接计入，而不要把什么都列入管理费用。此外，医院也应填报管理费用明细表，把主要经济指标列示清楚，如资产负债率、流动比率、速动比率、每个职工平均业务收入等。
五、增设部分会计科目
（一）增设“财务费用”科目
按照企业会计惯例，利息费用应在“财务费用”科目中核算。而现行医院会计制度规定：医院发生的借款利息费用在期间费用中的“管理费用”科目核算，存款利息收入在“其他收入”科目中核算。其虽然不影响医院当期的收支结余，但利息作为一项费用，应该在相关的费用科目中核算，而不是在费用和收入两级科目中反映，这样处理违背了会计核算中的明晰性原则。为适应医院成本核算和医院负债经营的现状，规范期间费用核算范围，客观反映债务资金的利息负担情况，正确分析负债资金的利用效益，建议把原在“管理费用”中列支的借款利息支出和在“其他收入”中核算的存款利息收入，设立“财务费用”科目核算。如果借款是用于基本建设，在项目建设期内，工程交付使用前，利息应资本化，直接记入固定资产原值，交付使用后发生的利息直接计入期间费用，期末转入“收支结余”。
（二）增设“投资收益”科目
医院的现金流量非常大，对于充分利用暂时的闲散资金进行长、短期投资， 以及加强对所属企业、事业单位的管理和对外的股票、债券投资的需要，医院以非限定性资产对外投资成为现实。目前医院对外投资收益在“其他收入”科目中核算，也不能单独反映在业务收支总表上，既不利于单位领导及有关部门对投资收益做出评价，也不利于对投资收益的监督，故建议设立“投资收益”一级科目，以规范对外投资收入的核算。
（三）增设“辅医收入”科目
对医院举办的三产等经济实体是近几年医院“以工辅医”、“以商辅医”的重要资金来源。过去医院对这部分经济实体的上交收入都作为其他收入，近年有较大幅度增长，可单独列出，以明确医院资金的来源。
六、对医院成本进行审计
对医院成本进行审计，主要是审查医院成本核算是否坚持了历史成本原则、可比性原则、一致性原则、权责发生制原则、分别核算原则。历史成本原则是审查医院成本是否是医院前一时间段实际发生的经济资源消耗。只有建立在实际发生基础上的费用，才能保证会计核算与会计信息真实可靠；可比性原则是指医院会计核算必须符合国家的统一规定，提供相互可比的会计核算资料。审查医院选择的会计处理方法是否符合《医院会计制度》，所选用的会计指标是否具有可比性；一致性原则是指医院进行成本核算时采用的会计程序和会计处理方法前后各期必须一致。审查医院各种成本的计价方法、间接费用分配方法等具体成本计算方法，前后会计期间是否保持一致，有无随意变更的情况。当医院经营情况或国家有关政策规定发生重大变化时，所进行的会计处理方法修改是否有有关部门的批准；权责发生制原则是指收入、费用的确认应当以收入和费用的实际发生作为确认计量的标准。审查应有本期和以后各期负担的费用，是否按一定比例计入本期和以后各期；审查本期尚未支付，应有本期负担的费用，是否计入本期的“待摊费用”和“预提费用”两个科目进行核算；分别核算原则是审查医疗成本和药品成本是否分别设置有关账户，是否进行分别核算。因为医院只有严格区分医疗成本和药品成本支出的界限，才能正确计算医院当期损益，才能正确反映医院医疗服务和药品销售过程中不同经济用途的实际耗费水平。
参考文献
[关键词]外汇储备概况；外汇适度规模 ；外汇储备管理
[中图分类号]F83073[文献标识码]A[文章编号]
2095-3283（2013）03-0030-02
作者简介：张平英（1987-），女，山东人，上海海事大学硕士研究生，研究方向：国际金融理论与投资。
一、我国外汇储备概况
2011年我国外汇储备为3181148亿美元，比2000年增长了1821%，其中2004年外汇储备较上年增长5125%，成为自1999年以来我国外汇储备的最高增速。2004年，针对持续扩大的外汇储备规模，我国外汇管理部门加强了对外汇流入的监测与管理，逐步建立了正常、合理、可调控的流出机制，采取有效措施以缓冲外汇储备偏高带来的不利影响，从而减缓了外汇储备增长速度。
二、外汇储备的作用及储备不合理的危害
外汇储备的作用包括平衡国际收支，维持一个国家的支付能力；干预外汇市场，稳定汇率；偿还外债，增强信用保障。对于发展中国家及新兴市场来说，外汇储备不仅可作为国际支付的手段，也是防范国际金融危机的有效措施。外汇储备应处于合理水平，过多或者过少均不利于国家经济的发展。如果外汇储备不足，则无法达到平衡国际收支、稳定汇率和偿还债务的目的。外汇储备过多会造成资源的闲置，增加储备资产的风险。
如我国用外汇储备购买美国国债，美国用从我国借来的钱在我国进行投资以获取高额回报，致使我国外汇储备持续增加，而目前我国外汇储备投资美国国债的平均年收益率为3%～4%，远远低于美国在华的投资平均15%的收益率，可见外汇储备过多会加剧储备资产风险。故我国3万多亿的外汇储备如何管理至关重要，当投资收益率达到10%，会产生3000亿美元的收益，但如果遭受10%的风险则要损失3000亿美元。此外，过多的外汇储备还会加大货币政策的调控难度并增加货币调控成本，迫使中央银行增发货币，引起流动性过剩，导致经济过热，通货膨胀和资产价格泡沫。假设央行票据的年利率为3%，那么6万亿的央行票据余额意味着一年的利息成本为1800亿人民币，而大量利息的回流会使央行面临更大的流动性过剩的压力。因此，面对巨额的外汇储备应做到有效管理。
三、我国最适外汇储备规模的测度方法
关于“最适外汇储备规模”的测算方法总体上可以分为经验方法与理论方法，经验方法主要是指比例分析法，理论方法主要是指海勒分析法。
（一）比例分析法
比例分析法是指用一套指标来衡量外汇储备水平是否合理，其特点是易于操作。
1外汇储备与进口比率
美国学者特里芬认为外汇储备的规模应以维持一定的进口水平为准则，因此提出用外汇储备与进口比率这一指标来确定外汇储备适度规模，该比率也叫做进口抵补率。通过采用12个国家1950―1957年的数据进行实证分析发现，一国的外汇储备与进口额的比例标准应该处于30%～40%，这个比例范围意味着一个国家的外汇储备应该能够维持在3～6个月的进口水平。
2外汇储备与外债比率
外汇储备的作用之一是偿还债务。偿还期限在一年以内的债务被称为短期债务，偿还期限在一年以上的债务被称为长期债务。一个国家为了能在遭遇国际金融危机时凭借自己的国际信誉向其他国家或者国际货币机构进行借款，则必须拥有足够偿还短期债务的能力，故外汇储备与短期外债的警戒比例应该是1：1。另外，外汇储备与外债总额的比率表示一国偿还全部外债的能力，国际上通用的该比率的下限是30%，上限是50%。
3外汇储备与国内生产总值的比率
一般来说，国内生产总值高的国家其外汇储备也会相应充足，可见外汇储备与国内生产总值存在一定的相关性，而且该比率的范围是根据不同国家的国情来确定的。
4外汇储备与广义货币供应量比例
货币主义学派代表人约翰逊认为，国际收支是一种货币现象，如果国内货币供给过度，可以表现为国际收支逆差，而如果国内货币需求过度可以表现为国际收支顺差。用本国货币的需求减去本国创造的货币，就是国际收支的差额，从而表现了官方储备的增减。我国学者王国林采用1994―1997年的数据进行计算后得出结论：我国的外汇储备与广义货币的比例基本保持在11%左右。
比例分析法最大的优点是易于操作，但同时也存在一定的缺陷。首先，比例分析法完全依赖于经验，缺少理论支撑。国际储备的重要作用之一是弥补一国的国际收支逆差，但其方法为一个国家进易总额提供融资，因此用外汇储备与每月进口额的比率去衡量外汇储备水平则不够合理。另外，比例分析法没有将全部的经常项目考虑在内，具体而言，该方法只考虑了一般商品的对外支付，没有考虑到资本项目下以及外债还本付息的需要。现如今，在经济全球化的大环境下，资本项下的往来数量要大于经常项目，因此从这一方面考虑，比例分析法的实用性是大打折扣的。
（二）海勒模型
海勒于1966年在成本收益分析法的基础上提出了海勒模型。假设R表示外汇储备的适度规模，h表示外汇储备变动的平均值（一般以年度来衡量），r表示社会资本的投资收益率，i表示储备资产收益率，m表示边际进口倾向，π表示国际收支出现逆差的概率，则外汇储备的适度规模可表示为：
R=h*lg[m（r-i）]/lgπ
上式即为海勒模型，其缺点是：1模型过于单一，没有考虑到由于国情不同，所造成的各个国家对于外汇储备的需求不同；2模型中社会资本收益率与储备资产的收益率由于在确定过程中存在主观性，故致使计算结果不够准确。
四、我国外汇储备适度规模管理原则与内容
外汇储备管理的原则应该做到流动性、安全性与收益性三者的有机统一。在保证充足的流动性和相对的安全性的前提下，实现收益的最大化。外汇储备管理的内容主要包括构成管理与流动性管理。
（一）构成管理
构成管理主要是指如果国际储备结构单一，通常所面临的风险比较大，而如果多品种组合，则能在很大程度上降低风险。
1黄金与外汇的构成比例层面
在国际储备中，美元一直占有绝对地位，美元与黄金之间的关系通常是反向变化，两者之间保持适当的比例关系有利于减少储备风险。世界黄金协会的最新数据显示，2011年我国的外汇储备冠居全球，但黄金储备只有1054吨，占外汇储备的比重仅为16%。日本的外汇储备量居全球第二，黄金储备占比33%。美国、德国、意大利、法国的黄金储备占比均高于我国，其比重分别是742%、714%、712%和662%。
2货币构成层面
当一个国家外汇储备的货币过于单一时，若该种货币贬值，则存在巨大的外汇风险。各种货币之间往往也呈现出反向变动的关系，即当一种货币升值时，另一种货币则会贬值。故应在不同货币之间寻求组合，以达到风险最小化。综合考虑近10年以来的世界GDP排名情况以及我国进出口贸易情况，可以选择美元、日元、欧元、英镑作为我国外汇储备货币币种的构成。对于我国外汇储备构成货币的适宜权重比例则要综合考虑贸易结构、外商直接投资、各个国家外债数额，以此来分别确定欧元、美元、日元以及英镑在我国外汇储备中的权重比例。
（二）流动性管理
流动性管理主要指当一国拥有较多的外汇储备时，为了减少资源闲置成本，会从事一些以盈利为目的的投资活动，以获取储备资产的增值，有效地防止储备资产的风险。外汇储备投资的对象应是流动性好、风险小、收益稳定的外国政府债券和股票。2011年，我国的财富基金出现自2007年成立以来的最差业绩，全球投资组合亏损43%，这与2011年市场低迷、缺少投资经验不无关系。我国可以借鉴新加坡外汇储备的管理经验，从分层的外汇储备管理体系、多样化投资渠道、健全相关的法律以及建立多层次的人才管理机制等方面去完善我国外汇储备管理。
[参考文献]
