时间：2023-07-12 17:08:32
关键词：物流信息系统；效益分析；投资报酬率；净现值；内含报酬率
中图分类号：F279.23文献标识码：A文章编号：1002-3100(2008)09-0109-03
Abstract：Thelogisticsinformationsystemisanimportantcomponentpartoflogisticssystem.Carringonthebenefitanalysistothissystemcanappraisetheoperationofenterprise''''slogisticsinformationsystemandinvestmentresults,offerthebasisfortheplanningandmakingpolicyoftheadministrativedepartmentsoflogisticsenterprises.Thebenefitanalysisoflogisticsinformationsystemcancarryonfromtwoaspectswhicharetheinvestment-returnofinformationtechniqueitemandthewholeperformanceoflogisticssystem.Seefromtheinvestmentangle,itsevaluationmethodincludesinvestmentrecoveryperiodmethod,investment-returnratiomethod,netpresentvaluemethod,internalrateofreturnmethod,comprehensiveevaluationmethodetc;Seefromthewholeangleoflogisticssystem,theperformanceofinformationsystemsometimesnotnecessarilyistheincreaseoftheincomeofeconomy,buttheincreaseofworkefficiencyofoperatingsystemandtheincreaseofmanagementlevelandservicequalityofthewholelogisticssystem，financeindexandnon-financeindexsuchasinventoryturnover,accountsreceivablerateofturnover,orderprocessingspeed,customersatisfactionetc.areavailable.
Keywords：logisticsinformationsystem;benefitanalysis;investment-returnratio;netpresentvalue;internalrateofreturn
1物流信息系统效益分析概述
要进行效益分析，首先应了解经济效益。经济效益是一个多层次的、受多种因素制约的经济范畴。它是指在经济活动中投入（物化劳动的耗费和劳动占用之和）与产出（有效的劳动成果）的比较，是质与量的统一，只有当经济成果大于劳动耗费时，才有经济效益。信息系统的经济效益指在信息活动中投入和产出的比较，它包括信息系统自身的经济效益和由于该系统的使用而产生的经济效益。可以通过信息系统的效益分析来比较信息系统的投入与产出，从而评价信息系统的经济效益。
所谓效益分析是将对某一项目的投资与该项目未来产生的收益进行对比、分析，以评价该项目未来收益的大小及该项目投资的可行性，为管理部门和管理人员的计划和决策提供依据。而物流信息系统的效益分析是指通过对物流信息系统中各项信息技术的投资及其未来可能产生的收益进行对比、分析，评价某一信息技术的应用可能带来的效益及该项信息技术的可行性，为物流企业的管理部门和管理人员的计划和决策提供依据。这一效益可能体现在财务指标上，如收入的增加，物流成本的降低，也可能是一些非财务性的指标上，如工作效率、服务水平的提高和客户满意度的增加等。
2物流信息系统效益分析的特点
物流信息系统的特点决定了物流信息成本效益分析的特殊性。物流信息效益分析的特点如下：
（1）物流信息系统是一个贯穿整个物流活动过程的系统。其综合性强、涉及部门多、信息种类复杂，因此不能以单个的子系统作为成本对象来分析和研究，而只能从物流系统的整体运行效益来评价。
（2）物流信息系统成本高、投资大，因此不能只看投资后短期内的效益，而应以可持续发展的眼光，来分析和评价未来若干年内的效益和发展趋势。
（3）物流信息系统涉及的信息技术较多，应按具体的信息技术项目进行成本效益分析。
（4）由于物流信息系统是为物流作业系统服务的，因此在评价某一信息技术的效益时，应结合作业系统的相关指标进行分析和评价。
3物流信息系统的效益分析方法
物流的“第三利润源”是通过物流现代化创造出来的。而物流现代化离不开先进的物流信息技术。物流信息化不仅仅是降低了物流成本，更主要的是提高了物流服务的可靠性、精确性及高效率。因此，在对物流信息系统的效益进行分析时，应从信息技术的项目投资回报分析和物流系统的整体效益分析两个方面进行。
3.1从投资角度看物流信息系统的成本效益
3.1.1投资回收期法
投资回收期是指收回全部投资所需的时间。其基本原理是：通过对投资方案总额和预计现金流量之间相互关系的计算，确定需多长时间可以将原投入的资金全部收回。其计算方法由静态法（不考虑货币资金的时间价值）和动态法（考虑货币资金的时间价值）两种，静态法的计算公式如下：投资回收期=原始投资额÷每年营业现金净流量。
例如：某物流企业欲投资购买条形码识读及打印等一系列设备，总价值为21万元，该企业以后每年的现金流量净额均为10万元，则投资回收期为21÷10=2.1年。可将该回收期与标准投资回收期进行比较，以确定是否进行该投资及该投资在经营期内的效益。
投资回收期的计算比较简便，易于理解，可促使企业尽最大努力提高经济效益，缩短投资回收期，减少投资风险。但没有考虑资金的时间价值，也没有考虑在项目周期内回收期满的现金流量状况。
3.1.2投资报酬率法
投资报酬率是投资方案的平均投资额同该投资项目未来期间的平均净收益之间的比率。其基本原理是：按有关投资方案的有效期限，分别计算其平均投资额和平均净收益及二者的比率，确定该投资方案在未来投资期限内的平均投资报酬水平。投资报酬率越高，说明投资效益越好。其公式如下：投资报酬率=年平均净收益÷年平均投资额×100%；
年平均净收益=有效期间内各年净收益总额÷有效期间×100%；
年平均投资额=有效期间内各年平均投资余额之和÷有效期间×100%。
例如：某生产企业为进行生产流程再造和现有资源的整合，使企业的生产效率和管理效率提高，要投资购买ERP软件。预计投资额为100万元，该软件投入运营后，由于生产效率和管理水平的提高，预计每年可为企业带来净收益如表1所示：（软件的使用期限为8年）。单位为万元。
则该项目的投资报酬率计算如下：年平均投资额=100÷8=12.5（万元）；
年平均净收益=（3＋3.5＋4＋4.5＋4.5＋4.5＋4＋4）÷8=4；
投资报酬率=4÷12.5×100%=32%。
通过计算可知，该项目的投资报酬率为32.5%。与该项目的平均报酬率或企业的预计投资报酬率进行对比以确定该项目是否可行。
对于以追求利润最大化为目的的物流企业来说，该方法可用以评价投资方案的经济效益，是一种较理想的成本效益分析方法。但该方法同样没有考虑资金的时间价值。
3.1.3净现值法
净现值法是指某一投资方案未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之差。其原理是：将某投资项目投产后的现金流量按照预定的投资报酬率折算到该项目开始建设的当年，以确定折现后的现金流入量、现金流出量及其差额。若差额为正数，表明不仅能获得符合预期报酬的利益，还能得到正值差额表示的现值利益。反之，则表明投资收益低于预定报酬率，投资者在经济上是不合算的。净现值的公式如下：
净现值（NPV）＝各年现金流入量的现值之和－原始投资额
该方法由于考虑了资金的时间价值因素，能够反映投资方案的净收益，是一种较好的分析方法。
3.1.4内含报酬率法
内含报酬率法是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率。它是指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率。其基本原理是：在任何一个投资方案中，客观存在着一个报酬率，它能使投资方案各年的现金净流量折现后的未来报酬总现值等于该投资方案的原始投资额。内含报酬率实际上是投资项目的真实报酬率。
该方法主要是确定一个合适的资金成本率，若内含报酬率大于资金成本率，则方案可行。内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。但计算过程比较复杂。
3.1.5综合评价法
由于上述方法各具特点，评价的客观要求与经济目的也不尽相同，同时由于信息活动的特殊性，单一评价方法的可靠性、科学性有一定局限，可同时使用多种评价方法，全面、完善地对物流信息系统进行评价。
3.2从物流系统的整体角度看物流信息系统的效益
信息系统的效益有时不一定是经济上收益的增加，而是作业系统工作效率的提高和整个物流系统管理水平和服务质量的提高。可用相关的财务指标和非财务指标来表示。这些相关指标有：
（1）订单处理速度。订单处理速度＝处理的单据数÷处理单据的时间（票/小时）。完善的信息系统会使订单处理速度加快、准确率提高。
（2）物流信息处理率。物流信息处理率＝物流信息处理数量（传票张数等）÷标准物流信息处理数（传票张数等）。完善的信息系统会使物流信息处理率提高。
（3）存货周转率（次数）。存货周转率（次数）＝销货成本÷平均存货额。良好的信息系统和先进的物流信息技术的应用可使企业的存货周转率增加，存货周期缩短，从而使存货的储存成本降低。
（4）应收账款周转率。准确、及时的物流及财务信息可能会使企业的应收账款周转率增加，应收账款的回收期缩短，从而减少资金成本。
（5）客户满意度。一个完善的物流信息系统能提供准确、及时和丰富的物流信息，能满足客户的实时信息查询，提供及时、完善的售后服务，从而提高客户满意度。
（6）信息准确率。完善的物流信息系统和EDI、条形码等信息技术的应用会使信息的准确率大大提高。
（7）员工素质（包括计算机操作技能、工作流程的标准化及工作效率）。现代化的物流信息系统和先进信息技术的应用会促使员工掌握计算机操作技能，同时也会使其工作更符合信息化和标准化的要求。
（8）准时装运率。物流信息系统信息的及时性和准确性会使准时装运率有较大提高。
（9）满足程度指标。满足程度指标指满足要求数量与总服务数量的比率（％），一般用拣选准确率、存货准确率、品类完成率等指标反映。一个完善的物流信息系统会使满足程度提高。
（10）信息查询速度。完善物流信息系统和先进信息技术会使信息查询速度大大提高。
（11）缺货率。完善的物流信息系统会使商品的缺货率大大降低。
（12）业务出错率。信息的及时性和准确性及EDI等先进信息技术的应用会使业务出错率大大降低。
（13）货运空载率。GIS和GPS技术的运用会使货运空载率大大降低。
以上仅列举了物流系统的部分指标，还有很多指标反映信息系统运行后的效果。在此不再一一列举。
通过以上分析，我们可以看到利用上述效益分析法对物流信息系统经济效益进行分析评价，在确定方案的可行性及在实际运作中各种方案选择的经济可行性方面提供参考和依据，为各种经营决策提供信息保障。然而，实践中信息系统的成本效益分析仍存在着一些难度：
（1）收益确定不够准确。信息的共享性使其所提供的收益具有多面性，同时收益的获得具有延迟性，很难一次性确定。也不能全部在账面上体现出来。因此经济学意义上的收益只是所有收益的一小部分，无法用统一标准去融合各方面收益，这就造成收益评价结果偏高或偏低，难以准确确定。
（2）效益指标不够完善。效益是一动态因子，不能十分精确地简括成一定数量的指标或数学公式，它是多重指标体系构成的，是由组织目标的多重性所决定的。因此虽然可以用多个指标来表示物流信息系统的运行效益，但既然收益难以准确确定，那么我们是在使用一套不够完善的指标来表达总的效益。应在系统的运行过程中不断用一些新的指标来补充和完善现有的指标体系。
以上问题，使我们难以用传统经济学原理和方法完全分析出物流信息系统的经济效益。但在一定条件下，信息系统的效益分析仍能较好地评价系统管理水平、经营水平以及经济效益。结合具体实践，不断检验才能找到合适的评价方法。也只有具体情况具体分析，才能完善物流信息系统的效益分析方法，使其发挥应有的评价作用。
参考文献：
关键词：电网投资规划；投资效益分析法
中图分类号：F403 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）09-00-01
目前，对现有电力体制改革的呼声越来越高，破除电力行业垄断、开放市场和企业市场化发展是改革方向，电力企业要在市场中持续发展并占据有利地位，需认真盘算取得合理的投资回报，以促进企业的长远发展发展。社会主要市场经济体制深化发展，电力企业在进行电网规划时，更要综合考虑电力市场效益和电网的建设成本，遵循安全性与经济性相结合的原则。如何在满足供电安全稳定可靠前提上，以最小的建设投资获获取更大的投资效益，是新形势下对电网规划提出的重要课题。要做好电网规划，需要采用科学的方法分析投资效益。投资效益分析法是一种经济决策方法，针对电网投资成本，比较不同的规划方案，并利用效益指标对电网规划方案进行评估及经济分析，从而选择出最优电网投资规划方案，在电力系统的规划中加以广泛应用。
一、电网投资规划的主要模式
传统的电网投资规划模式侧重于电力系统的安全性和稳定性，从单一项目角度对投资效益进行分析，并没有对整体的电网规划方案进行分析。但是近年来，电力市场化趋势加强，除安全性以外，电网规划还需要考虑环境因素、投资风险因素、投资效益等多个方面。电网投资具有显著的规模效应，在一定范围内，综合投资成本随电网线路增多而降低，所以电力企业会选择扩大电网结构，对电网系统进行扩建，但是由于边际成本与边际效益相等，因此扩建时边际收益较小，电网运行的总收益小于总投资。而且，在实际规划中，扩建的电力线路类型选择范围有限，电力容量呈阶梯式上升，企业必须经过长时间的等待，直到线路满载时才能收回成本。此外，电力企业在发展过程中，会经历电网调整、建设新的发电厂、电力设备老化、国家政策变动等多方面因素的影响，使得传统投资规划的规模效益并不稳定，无法保证随着投资规模的扩大而增加。
新型的电网投资规划模式是在选择决策方案时进行投资效益分析，即在进行投资活动时比较投入与产出、费用与利润，具有以下特点：第一，电网投资效益规划具有长期性。一方面，电力系统的使用时期很长，其投资效益对国民经济具有长期影响；另一方面，投资效益只有经过长时间的观察才能得以准确评价。第二，电网投资效益规划具有整体性，一方面，电网投资要考虑社会整体利益，将企业经济效益和社会效益结合起来，统一局部投资与全局投资；另一方面，电网投资规划的初期投资效益与长远效益也形成一个整体。第三，电网投资效益规划具有综合性，包括经济效益、政治社会效益等，同时又具有局部效益和整体效益，而且不同的投资效益是相互联系的。
二、电网投资规划的现状
现阶段，电力企业在进行电网投资规划时，虽然采用了一些科学方法对电网投资规划进行了分析，进行投资估算统计，但这种分析方法仅仅依靠粗略计算建设电网需要的设备造价，比较电力设备投资分析方案的经济性，虽然直观简便，但是具有明显缺陷，并没有考虑到投资回报率，导致企业资金不堪重负，资产负债率上升。因为电网规划的投资效益不仅与电力设备有关，还包括电网运行中的电量销售情况和运行成本。而且，这种分析规划方法并没有考虑到投资的时间因素和其他不确定性因素的影响。此外，这种分析方法也并不精确，没有计算电网运行过程中的维护费用和建设资金融资成本，导致后期维修费用和利息支出增加，不利于企业的长远发展。
简单的经济分析方法选择出的电网规划方案，虽然在建设初期看不出对电力企业的投资收益和运维成本的明显影响，但是电网规划时依据的参数和条件会随着时间推移而变化，使得电网投资规划方案在具体实施后并不能取得最大的经济利益，甚至给企业造成经济损失，所以必须要对电网投资规划方案进行投资效益分析，通过多种有效的投资效益指标对电网投资规划方案进行评估。
三、构建投资效益分析模型
结合电网具体情况，选择科学合理的评价指标，对电网投资的成本和利润进行准确评估，对未来销售的电量和形成的资产进行预测，综合考虑投资方案的经济风险，能够引导电力企业进行科学、理性投资，为企业的经营发展决策提供科学支持。
在分析电网规划方案时，要构建投资效益分析模型，其中最重要的就是确定评价指标。有效的经济评价指标包括：资产负债率，电力企业负债总额占资产总额的百分比，评价公司负债水平的综合指标；投资电量比，综合考虑供电可靠性和线路损耗，对电网进行投资取得的最大预期销售电量；在计算电力设备的投资回报率时，使用内部收益率进行评估，这项指标反映了电网规划的动态获利能力；利润增长率，对电网进行投资扩建后，该年度利润比上年度利润增加部分所占的比率。
四、投资效益分析模型在电网规划中的具体实施
在对电网进行投资效益分析时，主要使用专业的分析软件对电网规划进行经济评价，包括计算财务净现值、电量加价、投资回收期、利润增长率和敏感性分析。以某地区电网规划的实际数据为例，计算分析电网工程的投资效益。该电网建设资金的贷款利率为6.12%，流动资金贷款利率为5.89%，设备折旧年限是20年，折旧率为5%，基准收益率为7%，内部收益率为8%。
基于财务部门的现金流量表，通过内部收益率，利用计算软件得出该电网若能进行电价加价0.029元/千瓦时。在电量加价的基础上，计算出该电网规划投资静态总金额为14277.16万元，动态投资总金额为14626.66万元，投资回收期限为17.2年，投资利润率为3.23%。表明该电网规划电量加价的压力较小且具有可观的经济效益。构建并应用投资效益分析模型，能够避免在电网规划时投资过度，从而影响企业的正常经营和未来价值创造能力以及现金流，使投资规划更具有科学性，有利于企业的可持续发展。
五、总结
综上所述，电力企业通过论证和建立电网投资规划与投资效益分析指标关联模型，丰富电网投资规划科学评价体系，追求投资建设的整体效益，在进行投资决策的时候综合考虑诸多因素，包括投资电量增长比、资产负债率、投资回报率等指标，确定最佳的规划方案，能够为企业获得最大的经济效益提供保证，促进企业的健康长远发展。
参考文献：
关键词投资效益投资决策投资风险防范投资项目评估
根据国家统计局2005年10月20日的数据，2005年前三季度，我国继续平稳较快增长，国内生产总值同比增长9.4％，全固定资产投资为57061亿元，同比增长26.1％，增幅比去年同期回落1.6个百分点。当前经济运行中存在的主要之一，仍然是固定资产投资规模依然偏大，投资结构不尽合理。企业作为市场经济的主体和国民经济的基本单位，必须是以赢利为目的的经济实体。企业的投资活动，作为企业使用资金的主要途径之一，是企业在日趋激烈的市场竞争中赢得优势的核心环节之一。在未来五年转变经济增长模式的关键时期，为实现建设节约型社会、和谐社会和环境友好型社会的宏伟目标，关键之一是不断提高投资效益，将经济发展全面转入发展观的轨道。
1投资效益好坏是决定能否实现投资目的的中心
投资作为经济增长的主引擎，在需求和供给两个方面发挥重要作用。一方面，投资活动具有当期的投资需求效应，即通过对各种投资品和资源的需求（包括人力资源），构成社会总需求的一部分，拉动经济增长；另一方面，投资活动的成果，将成为社会总供给的一部分，满足将来社会可能的消费需要，这就是投资活动的供给效应。
就企业投资而言，投资（直接投资）就是把资金直接投入生产经营性资产，比如购买设备、建造厂房、购买生产原材料等，以便获得投资利润。它是企业运用资金的主要领域之一，也是企业调整产品结构、实现产业更新换代、增强企业竞争力的主要途径。
从投资活动全过程看，每个投资项目都有一个整体目标，即在一定时间内，按投资预算的要求，用最少的资金投入，实现资源优化组合，搞好项目建设，使其达到设计质量的要求，从而取得良好的经济效益和社会效益。因此，在选择投资项目时，应按照系统论的观点，围绕投资效益这个核心，把项目的内部条件与外部环境结合起来，把局部利益和全局利益结合起来，把当前利益和长远利益结合起来，把定量分析和定性分析结合起来，综合评价分析项目系统各要素之间、系统与要素之间以及系统和环境之间的相互作用和相互联系，以实现既定的投资目标。
2投资项目决策依据和若干标准
投资项目的决策，是指为实现一定的投资目标，在充分占有信息和经验的基础上，根据现实条件，借助于科学的和，从若干备选投资方案中，选择一个满意合理的方案而进行的分析判断工作。对一个投资项目的科学决策，除进行宏观投资环境分析和微观项目经济评价分析外，还要专门分析投资项目风险，运用系统分析原理，综合考虑每个方案的优劣，最后做出取舍。而且，投资项目决策，是服务服从于总体经营战略的要求，和企业的技术开发战略、产品开发战略、市场营销战略以及人力资源战略密切相关。投资决策的质量因素较多，主要取决于决策信息、正确的决策原则、科学的决策程序和优秀的决策者素质。
选择投资项目的主要依据是项目的可行性报告。投资项目的可行性研究不仅是投资项目本身的一个工作环节，也是做出正确投资决策、进行项目设计和筹措资金的重要依据。可行性研究工作，就是对投资项目进行研究、分析、论证和评价，以确定项目是否符合技术先进、经济合理、实施可行要求的一系列活动，通过对项目收益和风险的测算分析，判断投资和资金回收的安全性。投资项目的可行性研究工作，作为一种科学分析论证项目的方法，已普遍被世界各国采用。可行性研究的结论，是投资决策的重要依据。在分析评价投资项目的可行性时，要做到宏观与微观相结合、静态分析与动态分析相结合以及专业分析与综合分析相结合。
投资项目可行性分析中的宏观分析，主要是分析投资环境，即分析研究投资项目所在的环境、经济环境、环境、社会文化环境和条件环境。具体内容有：①在选择投资项目时，首先是了解项目所在地（国）的政治环境，包括项目的审批程序、审批手续、政府机构的办公效率、物资流通体制等与政府的管理体制相关；②经济环境对投资项目的影响；③法律环境。一个良好的法律环境，能有效的保护投资者的既得利益，稳定投资者的投资方向，并不断扩大投资规模；④社会文化环境。社会文化环境的主要内容是指当地居民的人口数量和结构、生活习惯、水平、和价值观念等；⑤自然地理环境。主要分析项目所在地的地理位置和自然资源。对于地理位置，应分析便利程度、地质情况和气候条件等；对于自然资源，应分析各种满足投资需要的物资资源的情况等。
因此，利用工程经济和系统分析原理，对企业的投资决策进行分析，是降低投资风险，取得合理的投资组合，选择满意的投资决策方案，保证企业取得预期投资收益的必要前提。企业的一切经济行为，都要围绕取得经济效益服务。通常，在评价分析投资项目经济效益时，一般有两大类方法：静态评价方法和动态评价方法。静态评价方法即不考虑资金时间价值的方法，主要用于项目方案的初选阶段。静态评价方法具有简洁、直观的优点，但有未考虑各方案经济寿命的差异以及资金时间价值的缺点。常用的有投资回收期、投资收益率和差额投资回收期法。动态评价方法即考虑资金时间价值的方法。该方法比较符合资金的运动，使评价结果更符合资金的运动规律，评价结果更符合实际情况。常用的具体方法有净现值（NPV）和内部收益率（IRR）。
在确定投资项目的投资方案时，系统分析原理，从企业发展战略的要求出发，全面分析企业所处的环境和自身的综合能力，确定投资目标。然后，从分析投资项目所在地的投资环境入手，为实现投资既定目标，对工程项目的各个方面进行分析比较、论证，选择静态分析指标（投资回收期和投资收益率），以及动态分析指标（净现值和内部收益率）作为项目技术经济指标，以减少投资风险，为投资决策提供坚实的基础，从而全面提高企业的投资决策效果，达到其经营目标。在对项目进行技术经济评价时，需要对产品的成本情况和市场销量以及销售价格进行预测与分析。消费者的购买行为总的来说是由其购买动机的推动而发生的，受很多因素的影响，这些因素可以分为两大类，一是外部影响因素，包括社会因素、经济因素、企业因素等，另一类是内在因素，即个性心理因素。因此，对消费者的购买决策过程进行研究能够影响投资的实现程度。
对于股票投资来说，一定要关注股票上市公司的基本盈利状况以及该公司未来的发展状况。在投资时，这两大因素必须进行思考衡量，因为这两大因素是衡量一个上市公司有没有投资价值最基本的条件。因此，要在投资前计算出该股票每股的收益、该公司净资产收益率以及主营收入增长率。
1.盈利能力指标。总资产利润率=净利润/平均资产总额，这体现出公司整体的获利能力。净资产利润率=净利润/平均净资产，这个关系可以直接体现出股东投资的回报。主营业务收益率=主营业务利润/主营业务收入，主营业务是上市公司利润的来源，主营业务的收益越大，公司在市场中的竞争优势就越明显。每股收益=净利润/期末总股本，每股的收益越高，反应出每股获利的能力越强。
2.成长能力指标。主营业务收益增长率=本期主营业务收入/上期主营业务收入-1，这体现出上市公司重点项目的成长力。净资产利润率=本期净利润/上期净利润-1，上市公司给员工的薪酬都是根据净利润决定的。
二、聚类分析的投资方法应用实例
聚类分析方法隶属多元统计分析方法之中，与多元统计分析法和回归分析法并称为三大应用方法。聚类分析法一定要建立在某个优化意义基础之上，如果将聚类分析方和常规的分析法相比较的话，会发现聚类分析法有很大的优势，第一是使用聚类分析法可以对数据中的多个变量进行样本分析，然后将其分类整理；第二是通过使用聚类分析法所得出的数据非常直观明了，通过观察聚类谱系图投资者就能够清楚地分析出数据显示的结果；第三是如果将聚类统计法所得出来的数据结果与普通方法计算出来的结果进行对比，不难发现聚类分析法的对比结果更加细致、科学、全面，接下来通过两个应用的实例进行说明。
1.原始数据标准化。为了解决原始数据量纲和数量级差异带来的影响，更好的对聚类分析和判别进行分析，可以采用指标标准化的处理方法。
2.逆指标正向化处理。流通股本是逆指标，对其绝对值取倒数可以得出。
三、将聚类分析法应用到金融投资上的意义
将聚类分析法应用于金融投资上，不但可以显示出有效、科学、全面的数据更能帮助弥补金融投资投资时所出现的不足。
第一，聚类分析法建立在基础分析之上，对投资股票从一些基本层面进行量化分析，进而对股票价格影响因素定性进行补充并完善了原有的基础分析。聚类分析法作为长期的理性投资参考依据，是为了发掘股票投资的真实价值，避免由于市场过热导致资产估值不公允。
第二，在建立投资评价模型的时候，可以运用聚类分析法对公司和股票投资价值之间的联系进行分析。公司的成长是一个在哥登模型中，在一个变化的趋势内进行。不变的股息增长率对实际情况并不符合，在采用多阶增长模型的时候，想要得到不同阶段的股息增长率是很困难的。所以，对股票的成长进行分析得时候，可以选取净利润率等客观的数据做参考，这样可以估算出股票的发展潜力。
第三，通过对聚类分析法和现资组合理论的比较可以得出，聚类分析法比现资组合理论更具有直观性和实用性，并且在实际生活中的局限小。该方法主要着眼于实际数据的相似性和其延生的规律性，较投资学中一些以预测和假定前提较多的模型而言更具有现实意义，也更加贴近当前市场情况的现实。另外，聚类分析法的操作性强，在实际应用过程中有一定的优越性，更加适合投资者使用。
第四，聚类分析法作为长期投资的理念，随着我国金融行业的不断发展，逐渐被更多的投资人采用。理性的运用聚类分析法这种投资方法，不但可以使投资者的投资风险降到最低，还可以规范其他投行的投资行为，促使发行股票的企业可以本着经营业绩和长期的成长模式进行投资，在一定程度上可以有效规避道德风险和投机行为，保证金融市场的稳定性和规范性，保护散户和弱势群体的经济利益，进而繁荣整个股票、证劵市场，使我国的经济更繁荣。
四、结论
关键词：产融结合；利润结构；质量分析
一、 产融结合型企业利润结构质量分析体系中若干新概念的界定
利润结构质量分析体系已经为分析企业利润质量奠定了基础，而且随着产融结合型企业产业资本与金融资本的深度融合，金融资本在产融型企业中所占的地位会越来越大，产业资本与金融资本在资产配置中结构性的改变，必然会导致利润结构质量分析体系发生改变。因此，需要对新的概念进行界定。
1. 实体产业核心利润。实体产业核心利润是产融型企业使用经营性资产进行日常经营活动而获得的利润。经营性资产包括货币资金、商业债权、固定资产，无形资产、存货等其他资产。实体产业核心利润的计算公式为：
实体产业核心利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用。
2. 产融结合金融收益。产融结合金融收益是产融型企业股权投资于金融企业而获得的收益。因此，应在投资收益下设置“产融结合的投资收益和转让收益”相关明细科目，来反映产融结合的金融收益。
划分产融结合带来的金融收益的依据：首先，应明确产融结合金融收益来自于的资产项目。第一，交易性金融资产只是涉及短期投资，故将其排除。第二，持有至到期投资只是对债券的投资，也将其排除。第三，可供出售金融资产用于核算企业长期持有的对股票（小比例）和债券的投资，包含对金融企业的小比例的股权投资，故设定“可供出售金融资产――股权投资金融类企业”科目。第四，按照准则要求，将投资金融业的持股比例在20%以下的长期股权投资由可供出售金融资产科目反映。持股比例达到20%或以上，即达到重大影响或以上的影响程度可以通过长期股权投资科目反映。因此，投资于金融业由“长期股权投资――金融类企业”科目、“可供出售金融资产――股权投资金融类企业”科目反映。其次，按照现在会计科目的分类惯例：投资收益下划分为成本法收益、权益法收益、转让收益等。因此，设置“投资收益――金融类投资收益的成本法收益”、“投资收益――金融类投资收益的权益法收益”、“投资收益─金融类投资收益的转让收益”科目，反映产融结合金融收益。基于以上的分析，产融结合金融收益的计算公式为：
产融结合金融收益=投资收益――金融类投资收益的成本法收益+投资收益――金融类投资收益的权益法收益+投资收益――金融类投资收益的转让收益。
3. 投资实体产业收益。投资实体产业收益是产融型企业从事非金融类的投资活动而获得的收益，投资实体产业视为多元化经营活动的一部分。通过“长期股权投资――非金融类企业”科目、“可供出售金融资产――股权投资非金融类企业”科目反映。对投资实体产业的收益衡量由投资收益――非金融类企业投资的成本法收益、投资收益――非金融类企业投资的权益法收益、投资收益――非金融类企业投资的转让收益反映。投资实体产业收益的计算公式为：
投资实体产业收益=投资收益――非金融类企业投资的成本法收益+投资收益――非金融类企业投资的权益法收益+投资收益――非金融类企业投资的转让收益。
建立投资实体产业收益指标原因：第一，为衡量产融型企业从事实体产业多元化经营活动所获收益。第二，此指标与实体产业核心利润形成互补，由长期股权投资――非金融类企业科目、可供出售金融资产――股权投资非金融类企业共同反映产融型企业经营类资产所产生利润。
4. 非产融结合金融收益。非产融结合金融收益是产融型企业使用金融资产从事日常金融理财活动而获得的收益。因此，产融型企业的金融资产包括交易性金融资产、可供出售金融资产――债券、持有至到期投资。非产融结合金融收益计算公式为：
非产融结合金融收益=金融资产投资收益+金融资产处置收益。
5. 经营类利润与金融类收益。经营类利润与金融类收益分别反映经营类资产与金融类资产带来的利润。
经营类资产包括货币资金、商业债权、固定资产，无形资产、存货、长期股权投资――非金融类企业、可供出售金融资产――股权投资非金融类企业等其他资产。金融类资产包括交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产――债券、可供出售金融资产――股权投资金融类和长期股权投资――金融类企业。
经营类利润=实体产业核心利润+投资实体产业收益±投资性房地产公允价值变动损益-经营类资产减值损失。
金融类收益=非产融结合金融收益+产融结合金融收益±金融资产公允价值变动损益-金融类资产减值损失。
二、 利润结构的资产增值质量分析
资产增值的质量主要体现在资产转移、处置和持有过程中的质量。对利润结构与资产结构的匹配性进行分析，能够判断产融型企业经营类资产和金融类资产的相对增值质量，从而对产融型企业资产增值对利润的贡献性进行评价。
1. 两类资产的增值质量分析。为评价产融型企业经营类资产的增值质量，建立了经营类资产报酬率指标。
经营类资产报酬率=经营类利润/平均经营类资产×100%。
为评价产融型企业金融类资产的增值质量，建立了金融类资产报酬率指标。
金融类资产报酬率=金融类收益/平均金融类资产×100%。
对于金融类资产来说，包括交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产――债券、可供出售金融资产――股权投资金融类和长期股权投资――金融类企业。他们在投资收益的确认和计量方法上有很大不同，会使利润产生很大差异，所以要特别注意。
2. 资产管理对利润影响分析。通过比较经营类资产与经营类利润、金融类资产与金融类收益之间相对盈利能力的差异，便可以对资产管理对利润的影响进行分析。
（1）经营类资产的盈利能力与金融类资产的盈利能力基本相当。在这种情况下，产融型企业经营活动与金融活动的效率基本一致，表明企业对经营类资产和金融类资产的管理效率相当。此时，产融型企业应该提高现有经营资产和金融资产的运营效率，以提高未来两类资产的盈利能力。
（2）经营类资产的盈利能力小于金融类资产的盈利能力。在这种情况下，产融型企业金融活动效率高于经营活动效率，表明经营类资产的盈利能力较低，经营类资产可能存在不良占用，周转缓慢、产品销售不畅等。因此，产融型企业应减少经营类资产的不良占用，加速经营类资产的周转速度，扩大产品销量等，甚至对企业的发展战略进行调整以提高经营业绩。同时，金融类资产的盈利能力高也有可能是对产融结合金融收益、非产融结合金融收益进行虚假确认，这样的确认会对未来企业盈利能力造成不利影响。
（3）经营类资产的盈利能力大于金融类资产的盈利能力。在这种情况下，产融型企业金融活动效率小于经营活动效率，表明金融类资产的盈利能力较低，也有可能是产融型企业在确认金融类资产减值损失和金融资产公允价值变动损益等方面存在随意性。如果产融型企业从事金融活动带来的收益持续下降，应考虑是继续持有金融资产和参股金融业的股份，还是将其出售，或者加强对所投资金融企业的管理以提高金融活动带来的收益。同时，经营类资产的盈利能力高表明经营类资产的不良占用较少、周转速度较快、产品销售顺利等。
三、 利润结构的现金获取质量分析
现金流量表中“经营活动净现金流量净额”是评价产融型企业现金获取质量的重要组成部分。同样，在权益法下确认企业对外投资时，由于被投资方不会将利润完全作为现金股利分配，所以，企业投资收益所获得的现金一定会小于所对应的投资收益数额，这部分投资对于现金获取同样重要。对于产融型企业而言，经营类资产产生的现金流量、金融类资产产生的现金流量是企业利润的保障。
1. 经营类利润的现金获取质量分析。由于投资性房地产公允价值变动损益、经营类资产减值损失不会给企业带来现金流量，所以分析中不考虑此项目，仅需要考察实体产业核心利润、投资实体产业收益的现金获取能力。因此，建立了经营口径核心利润指标和经营类资产现金回款金额指标来评价经营类利润的现金获取能力。
经营口径核心利润的计算公式为：经营口径核心利润=实体产业核心利润+长期股权投资――非金融类企业的投资收益+可供出售金融资产――股权投资非金融类企业的投资收益+固定资产折旧+其他长期资产摊销额+财务费用-所得税费用。
经营类资产现金回款金额的计算公式为：经营类资产产生现金流量=经营活动净现金流量净额+取得长期股权投资――非金融类企业的投资收益收到的现金+取得可供出售金融资产――股权投资非金融类企业的投资收益收到的现金。
2. 金融类收益的现金获取质量分析。由于金融资产公允价值变动损益、金融类资产减值损失不会给企业带来现金流量，所以分析中不考虑此项目，只需分析产融结合金融收益、非产融结合金融收益的现金获取能力。因此，建立了金融口径核心收益指标和金融类资产现金回款金额指标来评价金融类收益的现金获取能力。
金融口径核心收益的计算公式为：金融口径核心收益=长期股权投资――金融类企业的投资收益+可供出售金融资产――股权投资金融类企业的投资收益+金融资产的投资收益。
金融类资产现金回款金额的计算公式为：金融类资产产生现金流量=取得长期股权投资――金融类企业的投资收益收到的现金+取得可供出售金融资产――股权投资金融类企业的投资收益收到的现金+取得金融资产的投资收益收到的现金。
3. 产融型企业盈利模式与现金获取质量关系。根据产融型企业经营类资产与金融类资产各自在资产总规模中所占份额的大小，可以将产融型企业类型划分为经营主导型、金融主导型和经营类资产与金融类资产比较均衡的经营与金融并重型（详见表1）。对产融型企业资产类型的划分可以看出企业的盈利模式，进而分析在不同的盈利模式下现金的获取质量。
在对利润结构的内在质量分析、利润结构的资产增值质量分析、利润结构的现金获取质量分析后，构建产融结合型企业利润结构质量分析体系主要项目之间的对应关系如图1所示。
四、 结论
对利润结构的质量分析，是企业财务质量分析的重要内容，本文改变了现有财务报表分析体系，不仅考虑了资产负债表、利润表和现金流量表各主要项目之间的对应关系，并且考虑了产融结合型企业利润结构本身的特点进行分析。本文研究表明：对不同类型的企业，通过结合本企业自身的特点可以建立一些新的财务指标，重新构建企业内部主要财务指标之间的对应关系，能够更好的反映企业的真实业绩，从而为企业的战略发展提供决策依据。
参考文献：
[1] 葛家澍，刘峰.论企业财务报告的性质及其信息的基本特征[J].会计研究，2011，（12）：3-8.
[2] 葛家澍，叶丰滢.双重计量在财务报表中列报的新探索――以一个设想的例子表达我们的建议[J].厦门大学学报（哲学社会科学版），2010，（1）：38-45.
[3] 黄晓波，张袁媛.企业的利润结构与可持续增长――基于A股竞争性上市公司的经验证据[J].南京审计学院学报，2012，（6）：26-33.
[4] 李玉菊，张秋生，冯卫东.以企业资源为基础的财务报表体系研究[J].会计研究，2011，（5）：18-23.
[5] 李心合.公司财务学理论的创新与发展路径[J].财务研究，2015，（1）：12-24.
[6] 李心合.财务报表分析框架需要重大调整[J].财务与会计，2014，（1）：1-1.
[7] 钱爱民，张新民.新准则下利润结构质量分析体系的重构[J].会计研究，2008，（6）：31-38.
[8] 钱爱民，张新民.财务报表分析[M].北京：中国人民大学出版社，2011.
[9] 王秀丽，张新民.企业利润结构的特征与质量分析[J].会计研究，2005，（9）：63-68.
[10] 谢德仁.财务报表的逻辑：瓦解与重构[J].会计研究，2001，（10）：30-37.
基金项目：教育部人文社科规划项目“我国央企产融结合风险的微观治理研究”（项目号：11YJA630134）。
关键词：证券 投资 研究对象
1 概述
当今中国的证券投资学教材，对证券投资的研究对象的阐述较少，国内比较知名作者吴晓裘，赵锡军、李向科等在其主编的证券投资学中都没有对证券投资学的研究对象进行界定和阐述，而一门科学的研究对象、内容和方法，需要在学习中完善，在完善中学习，通过不断地总结和修正，逐步完善这一学科，这一研究对证券投资理论发展和实践都具有十分重要的现实意义。
2 证券投资概述
投资包括直接投资和间接投资两大方面，直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。
证券投资是指间接投资，即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券，借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资，投资者付出资金，购入的是有价证券，而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。
证券投资是一种特殊的投资活动，与一般意义上的投资相比，具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。
3 证券投资与投机
投机起源于古代，早期的投机以赚取地区差价为主要方式，不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性，为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后，投机范围日趋广泛，它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。
投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中，投机的基本含义则是：在信息不充分的条件下做出投资决策，试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众，并未偏向某种特定的人，但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功，不只是他们熟悉市场的习性，具有丰富的经验，准确的预见力和判断力，更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险，赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说，并不愿意承担更大的风险，他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。
证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时，较为重视基础价值分析，以此作为投资决策的依据；证券投机者不排斥这些方法，但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外，还关注股息、红利等日常收益；而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润，而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注，主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券，因而所承担的风险较小；投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券，因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益，也可能遭受巨大的损失。
证券投资与投机并没有本质上的区别，只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机，投机是成功的投资。
4 证券投资学研究的对象
证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲，就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具；如何规范地参与证券市场运作；如何科学地进行证券投资决策分析；如何成功地使用证券投资策略与技巧；国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲，证券投资学具有下列特点：
第一，证券投资是一门综合性方法论科学。证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资，它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表，因此，资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行，证券投资者的投资操作，所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或债券，总要进行调查了解，掌握其经营状况和财务状况，从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时，除了进行一些定性分析外，还需要大量地定量分析，证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此，掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此，证券投资学是一门综合性方法论科学。
第二，证券投资是一门应用性科学。证券投资学虽然也研究一些经济理论问题，但从学科内容的主要组成部分来看，它属于应用性较强的一门科学。证券投资学侧重于对经济事实、现象及经验进行分析和归纳，它所研究的主要内容是证券投资者所需要掌握的具体方法和技巧，即如何选择证券投资工具；如何在证券市场上买卖证券；如何分析各种证券投资价值；如何对发行公司进行财务分析；如何使用各种技术方法分析证券市场的发展变化；如何科学地进行证券投资组合等等，这些都是操作性很强的具体方法和基本技能。从这些内容可以看出，证券投资学是一门培养应用型专门人才的科学。
第三，证券投资是一门以特殊方式研究经济关系的科学。证券投资属于金融投资范畴，进行金融投资必须以各种有价证券的存在和流通为条件，因而证券投资学所研究的运动规律是建立在金融活动基础之上的。金融资产是虚拟资产，金融资产的运动就是一种虚拟资本的运动，其运动有着自己一定的独立性。社会上金融资产量的大小取决于证券发行量的大小和证券行市，而社会实际资产数量的大小取决于社会物质财富的生产能力和价格。由于金融资产的运动是以现实资产运动为根据的，由此也就决定了实际生产过程中所反映的一些生产关系也必然反映在证券投资活动当中。即使从证券投资小范围来看，证券发行所产生的债权关系、债务关系、所有权关系、利益分配关系，证券交易过程中所形成的委托关系、购销关系、信用关系等等也都包含着较为复杂的社会经济关系。因此证券投资学研究证券投资的运行离不开研究现实社会形态中的种种社会关系。
5 证券投资研究的内容和方法
5.1 证券投资的研究内容
证券投资的研究内容是由其研究对象所决定的，它包括：
5.1.1 证券投资的基本概念和范畴。证券投资过程中涉及许多重要的概念和范畴，如证券（股票、债券等）、证券投资、证券投资风险、证券投资收益等。明确这些概念和范畴，是研究证券投资的前提。
5.1.2 证券投资的要素。证券投资活动离不开一定的条件或行为要素，证券投资者、证券投资工具、证券投资中介等是证券投资的实施要素。它们在证券投资过程中分别起着不同但又不可或缺的作用。研究这些要素，对于准确、全面、深入地说明和理解证券投资运动过程有着十分重要的作用。
5.1.3 从事证券投资活动的空间。证券投资活动是在证券市场上进行的，而证券市场本身是一个相当庞杂的体系，它由许多分支组成，证券市场的不同部分具有不同的活动内容，并分别满足不同的证券投资需要。只有充分了解证券市场的组成框架、基本结构和运行机理，才能进入这一市场并有效地从事证券投资活动。
5.1.4 证券投资的规则和程序。证券投资是按照一定的规则包括法规进行的。作为一种交易行为，它有特定的程序和步聚，制度规定是相当严密的。了解这些规则和程序，是从事证券投资的重要前提。
5.1.5 证券投资的原则和内在要求。证券投资是一种高收益与高风险并存的经济行为。因此安全、高效地进行证券投资，必须把握一些重要的原则和客观内在要求。按证券投资的客观要求行事，有助于避免证券投资中的盲目性，理性地入市操作，从而增加投资成功的可能性。
5.1.6 证券投资的分析方法。这是证券投资学最重要的内容之一。证券投资分析方法大致上可分为基本分析与技术分析两大类，而这两类分析方法又分别包含了大量内容，只有努力掌握这些分析方法，投资者才有可能为正确地选择投资对象，把握市场趋势。
5.1.7 证券投资的操作方法。证券投资的操作方法是指实际买卖证券时，在进行投资分析的基础上，根据市场状况和投资者自身情况、投资目的等选择的具体操作模式、策略与手法。它与证券投资分析有着相当密切的关系，它是在投资分析的基础上确定的，是对投资分析结果具体操作的反映。投资者个人的投资目的、条件乃至修养与气质也会在某种程度上决定其操作方法。
5.1.8 证券投资中的风险与收益。风险与收益总是伴随着整个证券投资过程。实际上，实现风险最小化和收益最大化，正是证券投资者追求的目标。因此，研究证券投资中的风险与收益，自然成为证券投资学的核心问题之一。什么是证券投资风险和收益？它们的构成情况如何？怎样对证券投资中的风险与收益进行度量？如何实现收益最大化与风险最小化？如何优化基于规避风险目的的投资组合等等，证券投资学均需做出相应的回答。
5.2 证券投资学的研究方法
证券投资是一门理论和应用并重的学科，要实现其研究目的并使这门学科不断发展，就必须坚持以下方法和要求：
5.2.1 规范与实证分析并重，定性与定量分析结合的研究方法。证券投资学要解决繁杂的理论命题并得出科学的结论，不仅要大量地运用逻辑思维，进行各种理论抽象和规范分析，还必须高度地关注证券投资的实践，进行广泛的实证分析。证券投资中涉及大量的技术问题，分析、决策过程中不仅要考虑可能的制约因素，还必须尽可能弄清这些因素对证券投资的影响程度，而这些因素本身所具有的量化状态又可能决定证券投资收益与风险程度的差别。因此，证券投资学的各种结论的得出，都必须建立在定性分析与定量分析结合运用的基础之上。
5.2.2 强调结论、观点的特定性及适用背景，而不刻意追求其普遍适用性或惟一性。证券投资实践中的情况十分复杂，变数很多，市场走势往往还要受到投机及其他某些人为因素的影响。因此，证券投资学中所给出的结论与观点也只能针对大多数情况或某些情况，有一定的适用范围。
5.2.3 强调动态的全方位分析。证券投资学作为一门指导证券投资实践的学科，不仅要求完善其理论体系，更重要的是要告诉人们如何根据现象的现状和动态，判断事物发展的趋势，提高投资的成功率。
6 结论
不管是证券投资或者投机，都非常有必要搞清楚其研究对象，通过对证券市场投资理论的研究和实践的分析，笔者总结出证券投资学的研究对象，它是一门研究证券市场运行规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。而如何正确地选择证券投资工具，规范地参与证券市场运作，科学地进行证券投资决策分析，成功地使用证券投资策略与技巧等等，对证券投资者具有十分重要的意义。
参考文献：
[1]崔勇主编.《证券从业人员资格考试丛书》[m]，首都经贸大学出版社，2001.
[2]蒲涛.刘险锋主编.《证券投资学》[m]，中国财政经济出版社，2007.12.
[3]吴晓求主编.《证券投资学》[m].（第二版），中国人民大学出版社，2004.
[4]中国证券从业人员资格考试委员会办公室编.《证券市场基础知识》[m].上海财经大学出版社，2000.
[5]杨大楷著.《证券投资学》[m]，上海财经大学出版社，2000.
关键词：证券 投资 研究对象
1 概述
当今中国的证券投资学教材，对证券投资的研究对象的阐述较少，国内比较知名作者吴晓裘，赵锡军、李向科等在其主编的证券投资学中都没有对证券投资学的研究对象进行界定和阐述，而一门科学的研究对象、内容和方法，需要在学习中完善，在完善中学习，通过不断地总结和修正，逐步完善这一学科，这一研究对证券投资理论发展和实践都具有十分重要的现实意义。
2 证券投资概述
投资包括直接投资和间接投资两大方面，直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。
证券投资是指间接投资，即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券，借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资，投资者付出资金，购入的是有价证券，而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。
证券投资是一种特殊的投资活动，与一般意义上的投资相比，具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。
3 证券投资与投机
投机起源于古代，早期的投机以赚取地区差价为主要方式，不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性，为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后，投机范围日趋广泛，它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。
投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中，投机的基本含义则是：在信息不充分的条件下做出投资决策，试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众，并未偏向某种特定的人，但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功，不只是他们熟悉市场的习性，具有丰富的经验，准确的预见力和判断力，更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险，赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说，并不愿意承担更大的风险，他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。
证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时，较为重视基础价值分析，以此作为投资决策的依据；证券投机者不排斥这些方法，但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外，还关注股息、红利等日常收益；而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润，而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注，主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券，因而所承担的风险较小；投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券，因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益，也可能遭受巨大的损失。
证券投资与投机并没有本质上的区别，只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机，投机是成功的投资。
4 证券投资学研究的对象
证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲，就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具；如何规范地参与证券市场运作；如何科学地进行证券投资决策分析；如何成功地使用证券投资策略与技巧；国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲，证券投资学具有下列特点：
第一，证券投资是一门综合性方法论科学。证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资，它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表，因此，资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行，证券投资者的投资操作，所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或债券，总要进行调查了解，掌握其经营状况和财务状况，从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时，除了进行一些定性分析外，还需要大量地定量分析，证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此，掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此，证券投资学是一门综合性方法论科学。
第二，证券投资是一门应用性科学。证券投资学虽然也研究一些经济理论问题，但从学科内容的主要组成部分来看，它属于应用性较强的一门科学。证券投资学侧重于对经济事实、现象及经验进行分析和归纳，它所研究的主要内容是证券投资者所需要掌握的具体方法和技巧，即如何选择证券投资工具；如何在证券市场上买卖证券；如何分析各种证券投资价值；如何对发行公司进行财务分析；如何使用各种技术方法分析证券市场的发展变化；如何科学地进行证券投资组合等等，这些都是操作性很强的具体方法和基本技能。从这些内容可以看出，证券投资学是一门培养应用型专门人才的科学。
第三，证券投资是一门以特殊方式研究经济关系的科学。证券投资属于金融投资范畴，进行金融投资必须以各种有价证券的存在和流通为条件，因而证券投资学所研究的运动规律是建立在金融活动基础之上的。金融资产是虚拟资产，金融资产的运动就是一种虚拟资本的运动，其运动有着自己一定的独立性。社会上金融资产量的大小取决于证券发行量的大小和证券行市，而社会实际资产数量的大小取决于社会物质财富的生产能力和价格。由于金融资产的运动是以现实资产运动为根据的，由此也就决定了实际生产过程中所反映的一些生产关系也必然反映在证券投资活动当中。即使从证券投资小范围来看，证券发行所产生的债权关系、债务关系、所有权关系、利益分配关系，证券交易过程中所形成的委托关系、购销关系、信用关系等等也都包含着较为复杂的社会经济关系。因此证券投资学研究证券投资的运行离不开研究现实社会形态中的种种社会关系。
5 证券投资研究的内容和方法
5.1 证券投资的研究内容
证券投资的研究内容是由其研究对象所决定的，它包括：
5.1.1 证券投资的基本概念和范畴。证券投资过程中涉及许多重要的概念和范畴，如证券（股票、债券等）、证券投资、证券投资风险、证券投资收益等。明确这些概念和范畴，是研究证券投资的前提。
5.1.2 证券投资的要素。证券投资活动离不开一定的条件或行为要素，证券投资者、证券投资工具、证券投资中介等是证券投资的实施要素。它们在证券投资过程中分别起着不同但又不可或缺的作用。研究这些要素，对于准确、全面、深入地说明和理解证券投资运动过程有着十分重要的作用。
5.1.3 从事证券投资活动的空间。证券投资活动是在证券市场上进行的，而证券市场本身是一个相当庞杂的体系，它由许多分支组成，证券市场的不同部分具有不同的活动内容，并分别满足不同的证券投资需要。只有充分了解证券市场的组成框架、基本结构和运行机理，才能进入这一市场并有效地从事证券投资活动。
5.1.4 证券投资的规则和程序。证券投资是按照一定的规则包括法规进行的。作为一种交易行为，它有特定的程序和步聚，制度规定是相当严密的。了解这些规则和程序，是从事证券投资的重要前提。
5.1.5 证券投资的原则和内在要求。证券投资是一种高收益与高风险并存的经济行为。因此安全、高效地进行证券投资，必须把握一些重要的原则和客观内在要求。按证券投资的客观要求行事，有助于避免证券投资中的盲目性，理性地入市操作，从而增加投资成功的可能性。
5.1.6 证券投资的分析方法。这是证券投资学最重要的内容之一。证券投资分析方法大致上可分为基本分析与技术分析两大类，而这两类分析方法又分别包含了大量内容，只有努力掌握这些分析方法，投资者才有可能为正确地选择投资对象，把握市场趋势。
5.1.7 证券投资的操作方法。证券投资的操作方法是指实际买卖证券时，在进行投资分析的基础上，根据市场状况和投资者自身情况、投资目的等选择的具体操作模式、策略与手法。它与证券投资分析有着相当密切的关系，它是在投资分析的基础上确定的，是对投资分析结果具体操作的反映。投资者个人的投资目的、条件乃至修养与气质也会在某种程度上决定其操作方法。
5.1.8 证券投资中的风险与收益。风险与收益总是伴随着整个证券投资过程。实际上，实现风险最小化和收益最大化，正是证券投资者追求的目标。因此，研究证券投资中的风险与收益，自然成为证券投资学的核心问题之一。什么是证券投资风险和收益？它们的构成情况如何？怎样对证券投资中的风险与收益进行度量？如何实现收益最大化与风险最小化？如何优化基于规避风险目的的投资组合等等，证券投资学均需做出相应的回答。
5.2 证券投资学的研究方法
证券投资是一门理论和应用并重的学科，要实现其研究目的并使这门学科不断发展，就必须坚持以下方法和要求：
5.2.1 规范与实证分析并重，定性与定量分析结合的研究方法。证券投资学要解决繁杂的理论命题并得出科学的结论，不仅要大量地运用逻辑思维，进行各种理论抽象和规范分析，还必须高度地关注证券投资的实践，进行广泛的实证分析。证券投资中涉及大量的技术问题，分析、决策过程中不仅要考虑可能的制约因素，还必须尽可能弄清这些因素对证券投资的影响程度，而这些因素本身所具有的量化状态又可能决定证券投资收益与风险程度的差别。因此，证券投资学的各种结论的得出，都必须建立在定性分析与定量分析结合运用的基础之上。
5.2.2 强调结论、观点的特定性及适用背景，而不刻意追求其普遍适用性或惟一性。证券投资实践中的情况十分复杂，变数很多，市场走势往往还要受到投机及其他某些人为因素的影响。因此，证券投资学中所给出的结论与观点也只能针对大多数情况或某些情况，有一定的适用范围。
5.2.3 强调动态的全方位分析。证券投资学作为一门指导证券投资实践的学科，不仅要求完善其理论体系，更重要的是要告诉人们如何根据现象的现状和动态，判断事物发展的趋势，提高投资的成功率。
6 结论
不管是证券投资或者投机，都非常有必要搞清楚其研究对象，通过对证券市场投资理论的研究和实践的分析，笔者总结出证券投资学的研究对象，它是一门研究证券市场运行规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。而如何正确地选择证券投资工具，规范地参与证券市场运作，科学地进行证券投资决策分析，成功地使用证券投资策略与技巧等等，对证券投资者具有十分重要的意义。
参考文献：
[1]崔勇主编.《证券从业人员资格考试丛书》[m]，首都经贸大学出版社，2001.
[2]蒲涛.刘险锋主编.《证券投资学》[m]，中国财政经济出版社，2007.12.
[3]吴晓求主编.《证券投资学》[m].（第二版），中国人民大学出版社，2004.
[4]中国证券从业人员资格考试委员会办公室编.《证券市场基础知识》[m].上海财经大学出版社，2000.
[5]杨大楷著.《证券投资学》[m]，上海财经大学出版社，2000.
【关键词】静态分析； 工程经济； 投资回收； 投资效果
在涉及到工程经济问题时，首先要研究的是技术经济的分析方法。按照分析中是否涉及时间因素，经济分析方法分为静态分析方法和动态分析方法，经济静态分析方法是观测和评价事物某一时点经济状况的一种方法，未考虑时间因素带来的误差。根据这一点，本文重点介绍了实际工作中常用的投资回收期法和投资效果系数法，用以研究工程方案的可行性。
1、工程经济静态分析的方法
1.1 投资回收期法
投资回收期(也称投资返本期或投资偿还年限)就是从项目投建之日起，用项目各年净收入将全部投资收回所需年限。通常以年数表示。计算上可以按达产后年均净收入或按累计净收入进行计算。其计算式为：式中：K－投资总额；
Bt－第t年的收入；
ct－第t年的支出(不包括投资)；
NBt－第t年的净收入，NBt＝B,-C；
Tt－投资回收期。
投资回收期是指从项目初始投资起用项目投资后获得的净收益偿还全部投资所需的时间。‘
1.1.1 按达产后年均净收入计算
如果项目是一次性投资，建设期比较短，投产后每年的净收入均相等，则投资回收期计算公式为：
Tp＝K／M
(2)
式中：M－第t年的净收入，即NBt
【例】某工程项目一次性投资总额690万元，投产后，该厂的年销售收入是1300万元，年产品经营成本总额940万元，销售税金为销售收入的10％，试求该工程项目的静态投资回收期。解：已知K＝690(万元)，M＝1300―940―1300×10％＝230(万元)
代入公式(2-2)得：
Tp＝K／M＝690／130＝3(年)
结论：该工程项目3年就能收回全部投资，并每年为国家提供130万元税收。
1.1.2 按累计净收入计算
它是按项目正式投资之日起，累计净收入积累总额达到投资总额之日止所需的时间。对于一些项目不是一步达到设计能力，年净收入不等，用此法计算。
计算公式为：
项目是否可行的判别准则：
投资回收期指标的优点是：概念清晰，经济含义明确，方法简单实用，不仅能在一定程度上反映项目的经济性，而且能反映项目的风险大小，能提供一个未收回投资前承担风险的时间。
投资回收期指标的缺点是：它没有反映资金的时间价值，由于舍弃了投资回收期以后收入支出数据，不能全面反映项目在寿命期内的真实效益，难以对不同方案的比较选择作出正确判断。
投资回收期作为能够在一定程度上反映项目经济性和风险性的评价指标，在项目经济评价中具有独特的地位和作用，并被广泛用作项目评价的辅指标。
1.2 投资效果系数法
投资效果系数法的评价指标是投资效果系数(又称投资利润率和投资收益率)，是投资回收期的倒数，是指固定资产投资活动所取得的有效成果与进行固定资产投资活动所消耗或所占用的劳动量(人力、物力、财力)之间的对比关系，即固定资产投资的“所得”与“所费”之间的对比关系。“所得”不仅表现在建设过程中，也反映在建成投产以后的生产过程中。因此，分析和考核投资经济效果时，有些指标也要考虑到建成投产后生产过程中所取得的有效成果。
设基准投资回收期为To(公路工程项目的基准回收期为7～10年)，
Tp≤To，项目可以接受；
Tp＞To，项目不可以接受；
【例】某项目的投资及年净收入如表l所示，计算其投资回收期。
其表达式为：
E＝M／K
(4)
其中：E－投资效果系数。
为了准确地评价投资效果系数，选择一个有代表性的正常年份是很重要的。
【例】某建设项目，建设费用和流动资金共计1900万元，建成投产后正常年份的年收益为500万元，求其投资效果系数。
解：由式(4)得 E＝500/1900＝0.263
项目是否可行的判别准则：
设基准投资效果系数为E。(公路工程项目的基准投资效果系数为10％～15％)，
E＜Eo，项目不可以接受；
E≥EO，项目可以接受。
投资效果系数表示了所得收益和投资支出关系，系数越大，经济效益越高。在国外如E值大于金融市场所通行的利率时，则认为这个项目是可行的。这个方法的最大优点是计算简便，其缺点是：
a、它是一种求得近似判别标准的方法，因为它仅仅根据一年的数据而未考虑该项目寿命期内的其它年度；
b、在一个项目的整个寿命期内，选择有代表性的正常年份是比较困难的；
1、基金实际风格检验
1.1基金投资风格识别方法
识别基金投资风格有事前分析和事后分析两种方法，事后风格分析又分为基于组合的风格分析和基于收益的风格分析法。通常，事后风格分析被用于研究和应用领域，主要有以下几种模型。晨星投资风格箱法是典型的基于组合的风格分析法，创立于1992年,理论基础来自于Fama对资产横截面收益率特征的认识。该方法首先要确定市场上每只股票的分类，再对基金所持股票的特征值进行特定加权平均处理以划分基金类别。Sharpe多因素回归模型是典型的基于收益的风格分析法，根据基金收益率波动对各种风格资产收益率波动的敏感性大小来判断基金投资风格。Fama，French(1992，1993,1996)集中对1963-1990年在NYSE，AMEX和NASDAQ挂牌上市的公司进行研究，发现市场价值（MV）、账面价值市值比(BV/MV)、与β作为三个风险因子，共同决定了收益率。Gruber(1996)在此基础上加入了债券收益率的因素，建立四因素模型，并将这个模型用于基于成长/价值属性和大盘／小盘属性的风格识别和风格调整绩效评价。Idzorek，Bertsch（2004）提出了SDS指标来测量基金在某一时期内投资组合结构变化的波动率,以此来揭示具体维度上的风格漂移程度,SDS值越高,基金的风格越易变。
Chan，Chen&Lakaonishok(1999)研究发现，总体来说基于收益率基础和持股特征的分析方法获得对风格的鉴别结果基本相似。前者最大的缺点是数据比较难获得，而后者利用大量的历史数据对现阶段的风格只具有较小的说明作用。在预测未来收益方面，通过分析认为前者比后者更准确。Radcliffe(2002)研究表明，收益率基础方法提供的预测能力可以解释基金未来一个季度收益率变化的47.9%，而持股组合基础方法提供的预测能力可以解释基金未来一个季度收益率变化的41.8%，所以收益率基础方法的预测性好于持股组合基础方法的预测性。
1.2基金投资风格漂移现象
国内外大多采用上述方法对基金实际投资风格进行实证分析，从而判定其投资风格是否发生漂移。
DandiBartolomeo，ErikWitkowski(1997)使用美国证券市场上1995年以前存在的748只共同基金研究发现有40%的基金发生了投资风格变化现象。Moonkim，RaviShukla&MichaelTomas(2000)采用晨星公司提供的1993年12月～1996年12月份的基金数据，运用判别分析方法对基金进行分类，研究基金宣称的投资目标与基金实际投资目标相匹配的程度，发现超过50％的共同基金宣称的投资目标与其实际投资目标不一致，其中严重不一致的共同基金超过33%。Chan，Lakonishok(2002)用1976年1月至1997年12月美国市场上的共同基金数据,采用两种风格识别方法(HBSA与RBSA),发现基金风格存在漂移现象。
曾晓洁(2004)等运用RBSA风格法对基金的投资风格进行了识别和划分，发现基金投资风格在经历了牛市和熊市的交替后发生较明显的变化，有超过一半的基金实际投资风格发生改变。赵宏宇(2005)采用HBSA风格法，发现基金投资风格发生了漂移，而且同一基金管理公司所管理的基金在同一时点的投资风格有趋同现象。张津，王卫华(2006)验证了投资风格研究方法中的夏普模型在我国的适用性，并通过研究发现我国大部分基金没有保持其投资风格的一致性，投资风格发生了漂移。顾华平（2008）应用Sharpe投资风格分析法对我国股票型开放式基金的实际投资风格进行了分析,结果表明,在2004年3月到2008年3月期间,大多数基金的实际投资风格与其契约风格不同,从整个考察期看,基金的投资风格并不稳定,表现出随市场状况变化而漂移的特征。龙振海(2010)通过截面横向分类以及贝叶斯判别分析的方法考察基金风格类别的变动，研究发现,基金风格类别变动现象既存在于年度之间,又存在于年度之内；短期内基金类别总的变动率高,而长期基金类别总的变动率低。
2、基金投资风格漂移原因
基金风格漂移通常被认为是基金经理追求短期超额收益的结果,但事实上，其形成的原因往往是多方面的。国内外学者从委托理论、行为金融学等理论基础出发，对基金投资风格漂移现象从诸多方面给予了解释。
宏观经济波动。基金经理投资的主要参照是市场经济环境的变化和股票的价格波动，所以宏观经济的变动可能会对基金造成很大的影响。Jan，Geert(2007)研究发现，导致基金风格漂移的主要原因是变化的宏观环境和股票价格的波动性。陈会荣(2006)认为基金的投资风格虽受制于基金定位、基金经理的投资风格和经验等微观因素，但市场大势对股票基金的总体投资风格有重大影响，即股票市场的整体走势对基金投资风格的变化存在较大的影响。刘建国，张玲君（2010）认为在我国这样一个不断动荡的市场中,基金经理们势必会不断地调整其投资组合,来顺应市场的变化,这就使得基金原本的投资风格易发生改变。
市场预期。WayneFerson，RudiSehadt(1996)使用一些常用的预测变量作为信息变量，将这些信息变量与传统定价模型结合预期市场未来变化，结果发现这种市场预期变化最终使基金经理改变了资产组合的投资风格。Jan，Geert(2002)使用62只欧洲基金数据研究发现，基金的市场预期变化和基金经理调整都会使基金改变原先的投资风格。熊胜君，杨朝军(2005)对我国证券投资基金投资风格变化的原因进行实证检验，结果表明市场预期是基金投资风格转变的主要原因。
基金经理的变动。Gallo，Lockwood(1999)对1983年至1991年更换了基金经理人的基金的业绩、风险及投资风格进行研究，认为基金管理人的变动经常导致投资风格的改变。郭文伟（2010）等认为，基金经理变更次数越多,基金风格漂移程度越大,而且随着时间的发展,频繁地更换基金管理人对基金风格漂移的影响越显著。同时发现，基金经理从业时间越长,其管理的基金风格漂移程度越低。
业绩压力。当基金业绩不好时,基金经理会主动采取调整股票组合的方法改善基金的市场表现从而改变了基金的投资风格。因而，过去业绩的好坏是影响基金投资风格持续性的一个重要因素。Lynch，Musto(2003)和LouisK.C(2004)等通过分析均发现，过去表现较差的基金更倾向于改变原来明显不成功的风格而尝试某种新风格。王敬，刘阳(2007)也有类似发现，认为过去业绩对基金的投资风格持续性有一定影响，基金保持或改变原有风格也会对其未来业绩产生影响。
3、基金投资风格漂移与其业绩的关系
通过国内外学者的研究证实基金风格漂移现象确实存在于市场之中，那么关于风格漂移与基金业绩两者关系的研究就显得尤为重要和现实。国内外对该问题进行研究的时间还不长，尽管有了一些成果，但并未形成一致结论，主要有几下几种观点。
基金投资风格保持一致性能够获得较好的业绩。Indro(1998)等研究发现,基金投资风格及其持续性对基金业绩有很大的影响,并且投资风格和投资策略都改变的基金业绩最差。Wermers(2002)基于组合特征管理视角研究风格漂移问题,发现风格一致性高的基金业绩要好于发生风格漂移的基金。KeithC.Brown,W.V.Harlow(2005)运用多元变量模型检测基金投资风格的一致性，得出在市场上涨时，投资风格一致性越高的基金，业绩表现上越好；反之，表现则越差。同时证明，基金投资风格的一致性与基金未来绩效的一致性存在着显著的联系。
基金投资风格漂移更利于获取较好的业绩。Gallo，Lockwood(1997)运用晨星公司的分类方法和因素分类方法，并通过比较多样化风格的业绩与单独风格的业绩发现，多样化的风格能够有效地改善基金的业绩表现。Ahmed，Lockwood&Nanda(2002)通过数据检验发现，通过市场资本量和成长因素分类的股票收益排名随着时间的推移发生剧烈的变动，保持单一风格的基金组合业绩远逊于精准的多风格变换策略组合。付金花（2006）等以40只2003年12月31日前上市的偏股型开放式基金为样本，利用RBSA风格分析法，对其2004年1月1日至2005年12月31日期间投资风格变异进行实证检验，发现部分基金产生了风格漂移，且其绩效远远优于固守宣称风格的基金绩效，不过，这是以市场持续低迷为前提存在。张建，刘欣文（2008）发现基金风格漂移与基金业绩相关，特别是使用条件业绩模型时发现两者正相关。张宗益,项慧玲（2010）以经历了2005年4月1日到2009年11月30日期间的51只开放式股票型基金为样本,运用Fama-French三因素模型对其投资风格进行检验,发现经过风格调整之后,基金普遍获得了超额收益,表现好于市场基准组合的表现。
基金风格漂移与基金业绩在具体的市场条件下表现出不同的关系。李学峰（2010）等以2004年2月27日前上市的29只开放式股票型基金为样本,采用RBSA风格分析方法对投资风格进行静态分析和滚动分析时则发现，在行情上升阶段,投资风格一致性高的基金绩效优于投资风格一致性低的基金,而在行情下降阶段则不存在显著差异。宋威（2009）与郭文伟（2010）等都发现牛市行情中发生风格漂移的基金绩效要优于固守宣称风格的基金绩效，而在熊市行情中发生风格漂移的基金绩效则低于未发生风格漂移基金的绩效。因此,风格漂移的影响不可一概而论,在牛市中会增加基金绩效,而如若处置不当,在熊市中则会放大风险导致绩效降低。
4、总结
【关键词】技术创新投资 税收分析 税制改革
一、我国目前税收对技术创新投资激励作用的一般分析
1、税收激励方式仍过于简单、直接，技术导向不足
我国在技术创新中的税收激励方式，往往偏重或局限于所得税税率优惠方式与税额减免等直接手段。更多地注重区域性优惠，而较少运用间接减免方式或技术型优惠方式，税收优惠政策的区域导向突出，而技术导向薄弱。即由沿海到内地，税收优惠程度由经济特区-经济技术开发区-经济开放区-其他地区依次递减，政策效应是诱导资源向东南沿海和经济特区及开发区流动。对经济特区、经济技术开发区的生产性外商企业“一刀切”地实行低税率优惠，而不分行业或技术差别。这使得税收政策的效果不佳，诱发了不少企业在技术结构调整中逃避税收等短期行为。
2、现行的“生产型”增值税不利于技术创新投资
目前，我国实行的“生产型”增值税对固定资产所负担的税款不予抵扣，这产生了重复征税现象，既不利于鼓励投资，又不利于市场竞争，增加了固定资产投资大、原材料耗用少的高新技术企业和能源、原材料技术的实际税负。这种情况与我国的技术政策相背离，不利于技术创新，加重了技术创新投资的负担。
3、税收体系的不健全不利于技术创新投资
个别税种如社会保障税等还未开征，已开征的税种中也还存在一些不足，如实行内、外资企业两套所得税并行的做法，不利于扩大对外开放、建立现代企业制度和国内技术创新投资机制。企业所得税优惠税率设置不合理，税率偏高，级次偏多，加上实行的是全额累进税率，造成临界点附近税负异常跳跃现象，不利于扶持中小科技企业的发展壮大。个人所得税在整个税制结构中地位较低，不能体现个人所得税应有的技术调节作用。特别是对著作版权、知识产权的保护以及技术人员的工薪，税收支持没有发挥作用。
4、地方政府调控税收政策的能力存在局限性
从表面上看，税收政策的高度集中，有利于国家政策的统一和执法的平等，并保证和约束了地方政府部门滥用权力，避免制定出有悖于国家方针政策的税收优惠政策，从而维护了税法的公平、公正。但在实际执行过程中，高度集权的税收政策与中央和地方事权、财权相统一的原则不相符，中央授予地方对营业税、资源税等地方主要税种的税制要素进行调整变动的权力也非常有限，地方政府没有自己掌握的税基，不能因地制宜地设立符合当地技术发展的税收优势及发展优势税种，对各主体税种税率没有制定权，因此，难以充分发挥地方税在调节技术结构、促进技术创新中的作用。
5、现行税负过重，现行税制还未对技术创新投资形成激励机制
现行税制还未对技术创新投资形成激励机制。比如，对于技术创新型基金的设立，对于技术创新企业的信贷发放，没有与之配套的税收优惠政策；对于风险投资的鼓励支持也很不够；对于民营企业的新技术投资更没有发挥其引导作用。
二、促进技术创新投资的税收模型分析
1、促进技术创新投资的税收分析假设
为进一步分析研究支持技术创新投资的税收政策，我们有必要建立技术创新投资的税收分析模型，并做如下假设。假设一：模型中参与者有两个，即政府和技术创新投资者，对技术创新的投资行为是一个完全信息动态分析过程。所谓“完全”，是指每一个参与人对所有其他参与人的特征、行动空间及支付函数有准确的了解。分析双方均能在客观条件的约束下做出最优决策。动态分析顺序是政府制定各技术税率在先，创新投资者根据既定条件做出投资决策在后。假设二：政府只负责制定税收政策，不进行直接投资。各技术部门的投资环境、市场规模、企业竞争力、对技术创新投资者的限制政策等都是既定的，政府征税行为是唯一的税收优惠政策变量。假设三：政府制定税收政策的行动空间为（统一税率，不同税率），即政府制定税率有两种选择：一种是对所有技术制定统一的税率，另一种是按照一定的原则对不同的技术制定相应的税率。假设四：创新投资者的行动空间为（投资、不投资），即创新投资者根据投资环境、市场前景、企业竞争力以及政府制定的税收政策，以追求最大投资收益为目标，决定是否对该技术进行投资。假设五：创新投资者首先选择投资收益大的技术进行投资，超出该技术的投资需求则转而向投资收益次之的技术投资。创新投资者的投资量为F，是投资在该技术（行业）的收益率r与社会投资平均收益率之差的正比函数。即：
F=A?鄢（r-r0）（1）
其中A是常数，且A>0，模型中所指的收益率是某技术相对稳定的一段时间内的平均收益率。假设六：创新投资者的直接投资行为对政府产生两种效用。首先是税收效用，税收构成国家财政收入的主要部分，并假设政府将税收收入作为财政支出全部用于公共基础设施的建设。其次是相应技术的经济效用，主要是直接投资对该技术增加就业、引进技术、扩大技术规模、提高企业竞争力等作用。对于不同技术，相同的投资金额所产生的经济效用是不同的。
2、支付函数
第一，技术创新投资者的支付。技术创新投资者作为经济学中的理性人，其创新投资行为是为了取得尽可能大的经济效益，设投资收益为U，其支付函数表示为：
U（F，r）=F?鄢r（2）
其中，F为创新投资者的投资金额，r为所投资技术的投资收益率，依据Cobb-Douglas生产函数来构造r的表达式如下：
技术创新投资者的支付函数可以表示为：
显然，税率的降低将导致投资量的增大。创新投资量和投资收益都随着E、t的确定而确定下来。
第二，政府支付。根据假设六，技术创新投资者的投资行为对政府产生税收效用和相应技术的经济效用，我们用T来表示政府的综合效用，政府的支付函数为：
其中，?子是单位税收对政府效用的贡献系数，由于政府将税收所得作为财政支出全部用于公共基础设施建设，对于各技术部门来说，?子是相同的；?孜是单位投资金额对所投资技术产生经济效用的贡献系数，包括增加就业、技术扩散、扩大技术规模、提高企业竞争力等。由于各种技术具有不同的发展特征，不同的技术的?孜是不同的；?孜'表示该技术贡献系数的政府期望值，而│?孜'-?孜│则表示该技术对国民经济发展贡献的当前水平与政府期望值之间的差距，│?孜'-?孜│越大说明技术结构越不合理，投资不能取得预期的经济效益；?鬃是技术结构不合理对投资经济收益的负影响因子，?鬃>1，当?孜'-?孜=0时，投资可以获得最佳经济效益，称此时的投资具有最大的结构性优势。根据式（5），T（t，F）可以转换为T（t，E）：
式（8）说明，政府的收益取决于该技术的税率t、税前收益率E，它对技术的贡献系数?孜及政府期望值?孜'，而与创新投资者对该技术的投资量F没有直接关系。
三、我国技术创新投资的税收分析
1、现行技术创新投资税制分析
当前，我国还没有应对技术创新投资的专门税制，各产业与高新技术产业一样实行统一税率。用t代表政府对各产业制定的统一税率即ti=t（i=1、2、3，分别代表设备制造业、通信业和软件技术）。此时，满足政府获得最大收益的理性选择为：
当政府以统一税率征收所得税时，创新投资者的投资收益U随着所投资技术的税前收益率E的增大而增大。此时，创新投资者的投资行为只受该产业的税前收益率E影响，完全不考虑对该产业的贡献以及政府的技术发展规划，造成投资的盲目性，只重视眼前利益。政府对产业实行统一税率，是导致技术创新低效率的原因之一。为了吸引足够的资金，政府必须降低税率，这将以牺牲政府收益和产业整体投资收益为代价，这种情况下达到的分析均衡是一种低效率的均衡。技术创新投资者对产业的投资仅仅以各产业的税前收益率为导向，无视产业结构现状及其调整方向，首选对税前收益率高的产业投资，进一步拉大高新技术产业投资与各产业之间的差距。
2、税制改革分析
在外界环境不发生重大变化时，技术的贡献率分别按照一定的规律随着时间的推移而变化。根据逆向归纳法，已知技术创新投资者的反应函数F（E，t），政府的理性选择是：
综上所述，政府按照一定的原则对技术创新制定税率，结合技术创新中各技术自身的发展状况和政府对技术创新的发展规划，将产业技术内部的结构性特点充分体现在技术创新税率的制定过程中。在此均衡中，政府对发展较为落后的技术投资制定较低的税率，给予一定的政策优惠。同时，考虑到各产业对整体技术贡献的差异以及政府的宏观发展规划，给予一定范围内税收政策上的优惠。
四、结论
本文在二、三分析的基础上，在假设前提下，用分析模型分析综合得出以下结论：第一，政府将选择根据一定的税率制定原则对技术创新制定相应的税率。政府对技术创新投资实行统一税率会加重技术创新现存结构的缺陷。综合考虑各技术创新与投资的发展现状，并结合政府对技术创新的发展规划对不同技术创新制定不同的税率。第二，该税收分析是一个变化分析，政府根据一定的原则制定税率可以使政府和技术创新投资者的利益一致化，充分有效的利用有限的资金实现最大的经济效益和社会效益。第三，降低税率能够为技术创新吸引更多的投资。对于技术创新整体发展水平不高的国家，政府在分别对待不同产业技术创新的同时，应该降低技术创新产业的整体税率水平，以吸引更多的资金投入到技术创新中来。第四，应以“技术创新为导向”，尽快启动新一轮税制改革，建立和完善适应引导技术创新投资的“技术创新型税收体系”，建立符合我国技术发展与创新的税收征管体制，完善与技术创新、科技进步相配套的税收征管信息系统，树立税收服务于技术创新的服务理念。第五，优化技术创新投资的税收环境。通过建立完善税法公告制度、执法公示制度、执法责任制度，推行定税公开、纳税公开、服务公开、处罚公开、纳税人权利与义务公开、依据公开、行为公开、程序公开等，增强税收执法的透明度，创造良好的技术创新投资环境。
【参考文献】
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[3] 黄凤羽：风险投资业的税收问题[J].税务研究，2004（6）.
【关键词】投资风险；资产配置；VAR；RAROC
一、我国保险投资的发展现状和存在的问题
（一）我国保险投资资金运用存在的问题
保险资金运用结构有待完善。近年来，银行存款在保险资金运用中仍占较大的比例，国债和同业拆借占比不大，证券投资基金、金融债券的比例更低。这种投资结构不利于收益性、流动性、安全性的结合，难以起到保险资金资源的优化配置作用。保险业的市场化过程没有完成，资金运用透明度不足。
（二）现阶段保险投资风险分析
投资风险是指对未来投资收益的不确定性，也指企业投资的预期回报率的不确定，即在投资过程中会遭受部分甚至全部损失的风险。保险公司的流程是，首先向广大投保人收取保费，聚集为巨大数额的基金，这个基金有两方面作用：一部分是用来保险赔款给付，来履行保险基本职能；另外一部分当做投资资本进行运作，以赚取投资利润。因此，保险公司使用资金进行投资时，需要制定一套有效的风险管理办法来控制风险，保证投资的可行性。
二、VAR计算方法介绍
我们假定某种资产的初始价值为P0，整个持有期内的投资收益率为R，则投资期末该资产的价值为P=P01+R，其中R∈Nμ，σ2。若每一单位投资期内的收益率不相关，则投资期间内的期望和方差分别为μΔt和δ2Δt。将该资产的期望价值代入相对VAR公式。由此我们得到，在收益率服从正态分布的假设下，投资期内相对风险价值的计算公式为：
VaR=P0ZαδΔt
在现实的金融市场中，各类资产收益率常常呈现一定程度的相关性，在考虑了投资组合内部资产的相关性后，我们给出投资组合的矩阵运算式：VaRp=PZαδp=PZαWt∑W=ZαXt∑X
三、实证分析
上文介绍了VAR计算方法的应用，下面我们就用VAR方法对保险公司进行实证分析
（一）保险公司的选取以及数据的选择
我们从平安保险2014年终报告中得到平安保险的投资组合分布，如下表，据此表我们来分析其投资结构的合理性。
（二）VAR值的计算
为了计算各个资产的VAR值，由上文介绍的方法，我们需要知道各投资资产的日收益率均值和日收益率标准差。拿股票为例，我们选取14年的上证指数收盘价为样本，通过加权平均估计，得到股票的日收益率均值为0.023%，相应的日收益率标准差为0.0213。其他的资产作类似处理我们可以得到主要资产的日收益率表格。
根据上文中介绍的单项资产相对计算公式VaR=P0ZαδΔt可以计算出2014年年末在置信水平为95%的情况下，各个资产的VAR值，我们列表如下。
股票的VAR值为5762的含义为投资股票的金额为78562的情况下，该股票的损失额有95%的把握不超过5762。通过观察此表，我们可以分析虽然债券的VAR值与股票的VAR值相差不多，但它们俩的基数相差甚h。债券的投资量远远大于股票的投资量，由此可知，在相同的基数情况下，股票的风险远远大于债券。单从风险状况来看，股票大于债券大于基金大于定期存款。因此，股票的风险影响力很大，我们有必要对其进行单独的风险分析。
单个股票的VAR值只能帮我们略微分析，不能得出相关结论。因此我们要计算投资组合的VAR值。这里我们不能简单的加总，而需要得到各个资产之间的相关关系，即得到矩阵V。运用统计分析软件，我们得到不同大类资产收益率相关系数矩阵表。
（三）结论与分析
与其他公司相比较而言偏低，这意味着平安保险的投资效率较低，较高的VAR值和较低的ROC值，导致平安的投资回报状况不比其他几家公司。我们分析其原因可得：平安保险虽然占据自身优势，但是其股票投入比例过大，股票投资风险最大，导致VAR值偏高，但由于其投资效率较低，高比例的股票投资不能得到回报。所以应该选择较为稳定的投资方案，减少股票投资的比例，增加其他几类资产的份额。
参考文献：
基于我国经济的持续发展和经济体制改革的深化，我国国民的理财观念也逐渐提高，证券投资逐渐成为一个广泛运用的投资渠道。证券投资是为了获得收益，但获得收益的同时投资者也不得不承担一定的风险。正所谓“鱼与熊掌不可兼得”，投资者怎样合理分配资金投资到不同资产，确定一个各类资产的投资额占投资总数额的适当比例，使投资者持有资产的总收益尽可能高并且风险尽可能低，如何计算组合投资的风险和收益以及怎样分配资产使让这两个指标达到一定的平衡是投资者亟待解决的问题。大部分资产配置分析都建立在马科维兹最优证券投资组合理论的基础上。50年代和60年代初，美国经济学家马科维兹1952年在《财务学刊》发表了著名的“资产组合的选择”一文，其运用了均值－方差的分析方法。这一独创性的方法首次将数理分析运用于金融资产收益与风险关系的分析，为解决收益与风险的矛盾问题提供了一个全新的思路。其主要思想是，根据每一种证券的预期收益率（用均值衡量）、风险（用方差衡量）和所有证券间的协方差矩阵，得到投资组合的有效前沿，这个有效前沿与投资者的效用无差异曲线的切点即为最佳投资组合。
2模型简介
（1）市场是有效的，证券的价格反映了证券的内在经济价值，每个投资者都掌握了充分信息，了解每种证券的期望收益率和标准差。（2）投资者是理性的，即投资者厌恶风险而偏好收益。（3）投资者具有单周期视野，不允许卖空和卖空。（4）证券的收益率服从正态分布。（5）无交易成本。单一证券的收益与风险表示金融资产期初时刻的价格；Pt代表期末时刻的价格；Dt代表期间支付的红利。这里的收益率是证券的离散收益率，也称为百分比收益。有效前沿基于理性投资者的假设，能同时满足相同的风险水平下收益率最大和相同的预期收益率水平下风险最小这两个条件的投资组合就是有效集，又称有效边界、有效前沿。处于有效边界上的组合我们称之为有效组合。有效前沿首先是一条向右上方倾斜的曲线，意味着收益越高，风险也就越大；其次，它是一条向上凸的曲线，不可能出现凹陷的地方。最优投资组合有效集向上凸的特性和无差异曲线（给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合）向下凹的特性决定了有效集和无差异曲线的相切点只有一个，最优投资组合是唯一的。对投资者而言，有效集是客观存在的，而无差异曲线则是主观的，它是由自己的风险—收益偏好决定。
3基于matlab的实证分析
3．1单个证券的期望收益率
选择平安银行（sz000001）、万科A（sz000002）、国农科技（sz000004）、深圳A（sz000006）、神州高铁（sz000008）五只股票计算其期望收益率：E（R1）＝－0．0024，E（R2）＝－6．2616e－004，E（R3）＝0．0152，E（R4）＝0．0135，E（R5）＝0．0023。
3．2matlab操作
（1）在MATLAB中可以通过cov（RetSeries）函数计算协方差矩阵，其中RetSeries代表收益率矩阵，本例中协方差矩阵如表1。（2）在MATLAB中通过调用frontcon（ExpRe－turn，ExpCovariance，NumPorts）求解有效前沿（不指定输出可以得到有效前沿曲线图），其中ExpReturn为收益率矩阵，ExpCovariance为协方差矩阵。NumPorts为有效前沿上输出点的个数，默认为10；可选项若无输入可用“［］”代替。本例中得到有效前沿如图1。（3）求解最优投资组合。假设投资者风险厌恶系数为3，通过在MATLAB中如下的创立m文件，可以计算出相应的结果，如图2。输入参数的含义：ExpReturn表示资产预期收益率，ExpCovariance表示资产的协方差矩阵PortWts表示资产权重。运行这个m文件可以得到如下输出结果：RiskyRisk＝0．0322，RiskyReturn＝0．0136，RiskyWts＝0．0596，0，0．6446，0．2958，0，RiskyFraction＝4．3367，OverallRisk＝0．1397，OverallReturn＝0．0587。
3．3结论与建议
由以上输出结果可知：最优组合p的风险为0．0322，最优组合的期望收益率为0．0136，最优组合中的5只股票的权重分别为：0．0596，0，0．6446，0．2958，0，组合p中风险资产所占比重为：4．3367，总风险为：0．1397，总的期望收益率为：0．0587。所以，最优资产分配为：无风险资产：1－4．3367＝－3．3367；平安银行：4．3367＊0．0596＝0．2585；万科A：0；国农科技：4．3367＊0．6446＝2．7954；深振业A：4．3367＊0．2958＝1．2828；神州高铁：0。这里，无风险资产所占比例为负，其含义是以无风险利率借入资产投资于其他股票风险资产。由于万科A股和神州高铁的期望收益率为负，理性投资者不会将资金投资于这两支股票而是更多地投资于期望收益率更高的国农科技。
4结论
