时间：2023-07-14 17:34:59
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇直接融资的方法，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
【关键词】中小企业；直接融资；融资风险
一、我国中小企业融资现状
目前，我国中小企业的发展已上升到了一个新阶段。这一阶段中仅仅依靠企业的自有资本远远满足不了企业发展需要，而通过资本经营，利用财务杠杆，在短期内实现企业规模的扩张就成为当前我国中小企业特别是高科技企业面临的首要问题。但是，我国中小企业融资渠道十分狭窄，除少数大型知名企业，一般中小企业的融资能力十分有限。总的来说，企业所获资金来源于两个方面：一是企业内源融资；二是企业外源融资。其现实状况是：
（一）我国中小企业在融资中“内部资金比率”（内部资金/外部资金）普遍偏高
大量资金都来源于企业的自我积累，不易获得外部投资，造成企业只能转向内部挖掘潜力。
（二）我国中小企业通过间接融资方式所获资金数量非常有限
根据近两年有关统计数据显示，金融机构对中小企业信贷投放量仅占全部贷款的4.65%，与中小企业在国民经济中约占1/3的比重形成强烈反差。中小企业之所以难以取得贷款，与其对贷款需求“急、频、少、高”的基本特性相联系。同时由于各大国有商业银行沿袭传统，其服务对象主要是国有企业，而中小企业沦为“二等公民”。另外中小企业建立时间相对较短、规模较小、资信等级比较低，使得银行不愿为其贷款。
（三）从直接融资来看，中小企业从股票市场、债券市场获取资金的寥寥无几
种种现象表明我国中小企业以直接融资方式筹集资金难度很大、比例极低。主要原因：一是资本市场发展不成熟，规模有限；二是中小企业规模小，管理不规范，信用基础不稳定，风险集中；三是多数中小企业不是国家支柱产业，国家“抓大放小”的政策使中小企业在僧多粥少的环境中难以占领一席之地。
因此，从目前情况来看，我国中小企业尚未建立外部市场融资机制，基本上是内部融资、自我滚雪球式的发展，致使企业很难形成规模生产。这种状况不适应市场经济发展需要，满足不了中小企业规模扩张过程中的融资要求。
二、企业直接融资风险的涵义
风险一般泛指遭受各种损失的可能性。风险是在特定环境下和特定时期内自然存在的导致经济损失的变化。风险是事件本身的不确定性，或者说某一不利事件发生的可能性。从财务的角度来说，风险就是无法达到预期报酬的可能性。融资风险的大小主要通过风险成本来反映。企业融资的风险成本主要包括破产成本和财务困境成本。
财务困境成本的内涵要比破产成本宽泛。企业陷入财务困境时，未得到偿付的债权人有权利以合同被违反为理由要求企业在正式向法庭申请破产前，通过一系列非常行动，主要包括资产重组和债务重组，使企业免于破产，维持企业继续经营的能力。财务困境成本包括三部分：一是法律、管理和咨询费用；二是间接成本，包括因财务困境影响企业经营能力的降低，至少是对企业产品需求的减少；三是管理层花费的时间和精力。
直接融资风险是指企业直接融资活动所带来的收益和损失的不确定性。市场经济是一种风险经济。在我国社会主义市场经济中，由于存在着大量的不确定性因素，因而经济风险是客观存在的。资本市场作为社会主义市场体系的重要组成部分，其风险性也是不可避免的。随着我国融资体制由以银行为主体的间接融资逐渐向直接融资的转变，直接融资将成为各类企业融资的迫切要求。通过直接融资，企业可以获得比银行信贷更广阔的渠道，从而可以根据自己经营能力和金融环境变化，来决定自己的融资结构，改变单一依赖银行信贷的状况，以解决资金不足问题。但与此同时，企业将会经受更加严峻的考验，会遇到各种各样的风险。
同大型企业相比，中小企业由于其自身的资信劣势和社会在所有制问题上的偏见等原因，而只能筹集到短期的资金。短期资金虽然成本较低，但由于它只能满足短期的、临时性的资金需要，使得中小企业经常面临发展和偿还的两难境地，如果不能及时进行短期资金的再筹集，则将直接导致企业停产甚至倒闭。因此，从这个角度看，中小企业直接融资将会面临更多更大的风险。
三、中小企业直接融资风险的类型
通过调查发现，我国中小企业直接融资方式主要包括股票债券融资、租赁融资、兼并融资、引进外资融资和民间融资等。与此相对应，中小企业直接融资风险主要有以下几种：
（一）股票债券融资风险
股票债券融资风险是指中小企业在利用发行股票债券方式筹集资金时，由于发行数量不当，筹资成本过高，时机选择欠佳等原因所造成的经营成果损失的可能性。由于我国资本市场很不完善，只有少数国有大中型企业才有资格发行股票和债券，中小企业的比例非常低，所以这种风险在我国中小企业中表现还不突出。
（二）租赁融资风险
在租赁融资过程中，由于租期太长、租金过高、租期内市场利率变化较大等原因也会给中小企业带来诸多风险，具体地说，主要有以下几种：
1.决策风险。是指中小企业在租赁融资决策时，由于决策失误而产生的风险。中小企业在决定采取租赁融资前，必须考虑何种设备，租期多长，选择哪家租赁公司等具体问题，如果考虑不周就会给企业带来损失。它是租赁融资时的主要风险之一。
2.技术风险。是指在租赁期内中小企业租赁的技术和设备由于科技进步而发生严重的无形损耗以至不得不淘汰所租赁的设备和技术，由此给企业所带来的损失。
3.利率风险。是指由于利率的变化直接或间接造成中小企业租赁融资成本增加而发生损失的可能性。中小企业在租赁融资时要充分考虑利率因素，因为在租赁期内不能中途解约，当利率变化时，而租金却不能变化。一旦利率下调，企业所付的租金就会超过其利用借款方式购买设备时所支付的本息，这样就会造成中小企业的机会损失。
4.信用风险。又称违约风险。是指出租人或供货商不能按照合同规定如期提供租赁设备和维修服务等给中小企业所造成的风险。
5.财务风险。是指中小企业在通过租赁方式取得设备时，不能按期支付租金的风险。
（三）兼并融资风险
在兼并融资过程中，如果对融资环境与时机把握不好或对兼并的目标企业选择不当和对兼并双方资产评估有误等，就会产生一系列风险。按其成因可具体分为：
1.目标风险。是指兼并企业由于被兼并的目标企业选择不当而引起的风险。
2.过程风险。是指在实施兼并过程中，原股东股权结构的变化导致每股收益变化而引起的风险。
3.管理风险。是指兼并完成以后由于兼并企业经营管理不善所导致的风险。
（四）引进外资融资风险
所谓引进外资融资风险是指中小企业在引资融资过程中，由于外商欺诈故意使投资资金不到位或不讲信誉将投资设备以旧顶新、以次充好甚至虚报高价等给我方中小企业带来损失的可能性。
（五）民间（或私人）融资风险
民间融资具有快捷、简便、直观等优点，但是也具有利息高、信誉低，来源不稳定等缺点。再加上向私人融资时链条单一，缺乏法律公正等。一旦对方不守信用，就会给企业造成损失。这就是民间融资风险。
四、中小企业直接融资风险管理的对策
直接融资风险固然是客观存在的，但是，人们在风险面前并不是无能为力的，只要我们提高认识并采取一定方法和措施，风险还是能够防范和化解的。直接融资风险是动态型风险，其技术操作具有复杂性与多变性。由于各个企业情况各不相同，故就一般情况，总结出基本的风险防范办法和化解对策。(一)清偿风险的防范和化解对策
1.积极还债。企业要注意维持自身的信誉，要废除赖债、废债思想，积极偿还债务。
2.适度负债。不能不考虑偿还能力，一味地负债经营。如果负债利率高于资产利润率，企业必然不能正常支付利息，从而到期也难以还本。因此，在资产利润率下降时，要降低负债比重，减少财务杠杆系数；资产利润率上升时，可调高负债比重，从而提高财务杠杆系数，提高资本利润率。
3.按需负债。企业应按实际需要安排和筹集相应期限的债务资金。股本收入和长期负债所筹集的资金可以用于购置固定资产和形成其他长期性资产占用，短期借款只能满足临时性的流动资产的需要。
4.债务重组。通过与债权人协商，实施债务重组计划，包括将部分债务转化为股票，申请减免部分债务，降低利率，延期还款等，以使企业在新的资本结构基础上“起死回生”。
5.提高偿债能力。借助社会保障制度减轻企业社会负担，减少资金流失，提高企业的偿债能力。
(二)利率风险的防范和化解对策
1.降低融资利率。如尽量争取发行利率较低的债券。企业还应当尽量争取贷款期限长、利率低的软贷款。
2.采用浮动利率。如发行浮动利率债券、浮动利率票据(浮息票据)等。
3.加强利率预测。在固定利率融资中，当利率趋于上升时，长借有利；当未来利率将下降时，短借有利。如果预测市场利率将下降，应尽可能将融资时间推迟。相反，预测市场利率上升，可适当提前融资。
4.运用金融工具。远期利率协议、利率合约、利率期货、利率期权等，可有效防范和化解利率风险。
(三)汇率风险的防范和化解对策
1.重视货币选择。在不能以人民币计值的情况下，一要争取选择可自由兑换的货币;二要对资产、债权及其他收汇，争取用硬货币;对负债、债务及其他付汇，争取用软货币。企业作为债务人如能争取用软货币计值对外融资，则可减轻其债务负担。
2.进行外汇保值。可用远期外汇交易、调期外汇交易、外汇期货交易、外汇期权交易等进行外汇保值。
3.订立保值条款。在贷款协议中订立保值条款，总的原则是使贷款额和偿还额相等(不包括利息因素)。常用的保值方法有黄金保值法、“一揽子”货币保值法、国际货币单位保值法等。
4.进行配对管理。外汇暴露是指将承受汇率风险的那部分外币。外币的配对管理是将外币债权与外币债务、外币资产与外币负债、收汇与付汇配对，这是减少外汇暴露，降低外汇风险的一种方法。
(四)其他风险的防范和化解对策
对政策风险，企业要了解现行政策，同时对政策变化要有一定的预见能力。充分利用有利于直接融资和有助于降低直接融资成本的政策。
对发行股票融资的收购风险，最重要的是要提高企业的经济效益。企业经济效益好，股票价格相应较高，收购成本必然增大。同时，企业必须密切注意本企业股票的交易情况，如遇有收购情形时，可采取适当的反收购措施。
(五)直接融资风险防范对策中保险机制的选用
保险是一种风险分散机制。保险机制引入企业融资中，可稳定资金结构，缓解资金紧张、风险恶化局势。在选用保险机制时，注意考虑风险补偿基金的来源、保险责任界点的制定以及保险理赔的要求等。
直接融资风险分析是企业直接融资资本结构的选择和优化研究中的关键环节，直接融资风险分析必须综合考虑直接融资成本、直接融资收益才有意义。运用模糊数学理论和模糊评判方法建立中小企业直接融资风险分析模型，能有效地将定性分析和定量分析结合起来，为直接融资决策提供更为科学、合理的评估结果。只要中小企业充分认识直接融资风险的重要性，按照本文提出的若干应对措施去做，便可有效降低直接融资风险。
【参考文献】
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一、引言
伴随我国投资率的不断攀升，近年来我国宏观投资效率呈现下降趋势，已经对我国长期的经济增长形成制约。改革开放30多年以来，我国经济高速发展呈现典型的“投资拉动型经济增长方式”，投资率从1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年间提高了7.82个百分点。特别是在2000年以来，我国的投资率增长更快，15年间攀升了10.76个百分点。但从我国的宏观投资效率看，近年来却有明显下降。边际资本产出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)从1994的0.65开始下降，最低点为1999年的0.14，次低点为2014年的0.18，其间虽有上升，但总体呈现下行趋势。随着宏观投资效率进入波动下行期，我国投资增速显著放缓，特别是2011年后进入持续的下降通道，固定资产投资增速从2011年的27.9%降至2014年的15.7%。随着投资增速的放缓，经济增速也随之持续放缓，GDP增速从2010年的9.6%放缓至2014年的7.4%。可见，资本产出率的下降在一定程度上引起固定资产投资的下滑，并拉低经济增速。金融作为经济增长的发动机，金融发展与经济增长的关系密切，而宏观投资效率又是目前制约经济增长的一个重要因素。因此，有必要研究金融发展与宏观投资效率之间的关系，探寻金融发展促进投资效率提升的路径，从而为金融引导我国投资效率的提升和促进投资稳步增长提供参考。
二、金融发展与宏观投资效率的理论框架
(一)金融发展与宏观投资效率的经典理论
金融发展是指金融规模的扩大、金融结构的优化、金融效率的提高及金融制度的完善。随着金融的发展，以金融中介和金融市场为依托，金融系统将充分发挥其信息收集、风险分担、金融创新等功能，并通过利率、汇率等杠杆使储蓄以更高的比例转化为投资，提高资金的使用效率和资本的配置效率，促进金融资源向实体经济转化，从而以资本积累和技术进步来推动经济增长。从投资转化的角度看，金融发展对其产生的影响主要有：一是通过改变居民的储蓄水平影响一国的潜在资本供给。二是通过优化金融资源配置改善资本投资的质量和效率。由此，在金融发展视角下，宏观投资效率的内涵囊括了储蓄率、储蓄转化投资比率、资本配置效率、资本利用率及产出效率等方面内容，这些也是金融发展促进经济增长的主要渠道。从理论研究方面看，主要包括哈罗德-多马模型、内生增长模型以及新古典增长理论。
(二)金融发展与宏观投资效率关系的相关论述
西方学者对金融发展与投资效率及经济增长的关系持不同看法。古典经济学家大多认为金融发展能促进经济增长(赵振全、薛丰慧，2004)。如熊彼特认为，金融中介所提供的服务对于技术创新和经济增长有着重要作用(Schumpeter，1911)。又如，希克斯发现技术革命本身不足以推动18世纪英国的长期持续增长，金融创新对工业革命的作用与技术进步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麦金农(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)创立了金融发展理论，比较一致的观点是金融发展是经济长期稳定增长的原因之一，同时它也受经济增长的影响。20世纪90年代，信息经济研究取得的重大突破为金融发展理论提供了新的视角。以赫尔曼、穆尔多可和斯蒂格利茨为代表的新凯恩斯主义经济学家从不完全信息市场出发，提出“金融约束理论”。他们认为，金融市场是不完全竞争的，需要政府的适当干预，主张发展中国家和转轨国家实行“温和的金融抑制”，但也没有否定金融自由化的发展趋势。在投资效率方面，斯蒂格利茨和韦斯以信息不完全为基础提出了信贷配给理论(Stigliz和Weiss，1987)。他们认为，逆向选择与道德风险的存在使信贷资金只能被低效率地分配，进而主张应大力发展股票市场，在一定程度上弥补信贷市场的不足，并与信贷市场共同成为企业重要的融资渠道。金和莱文从金融功能的角度入手，研究了金融发展对全要素生产率的影响，得出金融中介的规模和功能的发展不仅促进了资本形成，而且刺激了全要素生产率的增长(King和Levine，1993)。
(三)本文的研究框架
研究金融发展与宏观投资效率的关系，归根到底是为了通过发展金融来提升宏观投资效率，从而促进经济增长。本文通过对我国金融发展与宏观投资效率的关系进行实证分析，并在此基础上进行金融发展与投资效率关系的国际比较。最后综合以上两个方面的结论，并给出以金融市场化推动投资效率提升的政策建议。
三、金融发展与宏观投资效率关系的实证分析
金融发展在我国突出地表现为金融市场化的不断推进，并由此带来融资结构的变化。因此，我国金融发展与宏观投资效率的关系，可以转化为研究金融市场化发展与宏观投资效率之间的关系。在接下来的研究中，本文在构建金融市场化指数和宏观投资效率指标的基础上，分析金融市场化与投资效率之间的关系。
(一)金融市场化指数构建
金融市场化指数，是反映金融市场化的综合性指数，能够全面、准确反映金融市场化的内部结构与发展状况。随着金融市场化改革的不断深入，金融市场化指数的构建需要全面、准确反映我国金融市场化改革和发展的历程。在构建金融市场化指数时，需要重点做好两个方面，一是要构建全面反映我国金融市场化发展的指标体系。二是要科学选择金融市场化指数合成的权重。在借鉴国内外学者研究成果的基础上，本文将金融市场化分解为金融机构市场化、融资市场化、金融对外开放和政府行为市场化四个方面，并参照冯梅等(2014)的做法，围绕这四个方面建立金融市场化指标体系。在对各个指标进行测度的基础上，对指标数据进行无量纲化处理，选择熵权法确定各个指标的权重，并分别计算相应的市场化指数。
(二)宏观投资效率和衡量
在构建了金融市场化指数后，还需要对宏观投资效率进行量化，进而研究金融市场化与宏观投资效率之间的关系。衡量宏观投资效益的指标，通常有边际资本产出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和资本回报率(ROC3，Return On Capita1)两种。由于边际资本产出比计算方便，而且在宏观投资效率研究中也得到广泛使用，因此本文以边际资本产出比指标来衡量我国宏观投资效率的变化情况。从ICOR的变化情况看，1978年以来，我国的增量投资产出比大致呈现“两升两降”四个阶段。第一个上升阶段(1980-1994)，这一时期的投资效率呈现波动上升，ICOR指数从1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期间1989年和1990年两个年份有显著下降。第一个下降阶段(1995-1999)，受经济体制转型和东南亚金融危机影响，这一时期的投资效率呈现快速直线下降，ICOR指数从1995年0.51降至1999年的0.14。第二个上升阶段(2000-2007)，我国处于基础设施建设和房地产的发展期，固定资产投资快速增长，投资效率逐步回升，ICOR指数从2000年的0.22升至2007年的0.40。第二个下降阶段(2008-2014)，受全球金融危机和经济结构转型影响，投资效率呈现波动下降，ICOR指数从2008年的0.36降至2014年的0.18。
(三)实证分析
进一步比较发现，在金融市场化的各类指数中，融资市场化指数与宏观投资效率的关系更为密切，因此在接下来的实证分析中主要研究融资市场化指数与宏观投资效率的关系。
1、融资市场化与宏观投资效率的相关性分析
从不同阶段来看，两者的关系又不尽相同。本文将1978年至2014年划分为四个阶段，并分别计算各个阶段融资市场化指数与宏观投资效率指标的相关系数，结果如下：
分阶段的相关性分析结果显示，在多数年份中，我国融资市场化与宏观投资效率之间存在明显的正相关性。在四个阶段中，在1997年至1998年亚洲金融危机期间，两者呈现绝对负相关;2008年全球金融危机爆发后，两者呈现弱负相关;其他时间较长的两个阶段中，两者均呈现正相关。
2、融资市场化与宏观投资效率的关系
对于融资市场化与宏观投资效率的关系的研究，本文主要从两个方面展开，一是研究融资市场化与宏观投资效率之间在不同时期的数量关系。二是研究融资市场化与宏观投资效率之间在不同时期的因果关系。
协整模型结果显示，剔除1997年至1998年亚洲金融危机的影响，2008年之前融资市场化发展对于投资效率的提升发挥了积极作用。其中，1978年至1996年，融资市场化对投资效率的提升作用最为显著，这一时期融资市场化指数每提高1个单位，推动投资效率提升2.360个百分点;1999年至2008年，融资市场化对投资效率的提升作用有所减弱，这一时期融资市场化指数每提高1个单位，推动投资效率提升0.343个百分点。2009年之后，融资市场化对投资效率存在负效应，但这种数量关系并不显著。
为进一步研究融资市场化与宏观投资效率之间的因果关系，本文对不同阶段的融资市场化指数与宏观投资效率指标进行格兰杰因果检验。结果显示，在10%的显著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融资市场化是宏观投资效率变动的格兰杰原因，而在1999年至2008年，融资市场化和宏观投资效率之间并不存在因果关系。
四、融资市场化与投资效率关系的国际比较
直接融资占比反映了一个国家(地区)的融资市场化发展程度。目前，国内外的研究机构对于融资市场化的定量描述，主要是通过增量法和存量法计算的直接融资占比来反映。增量法主要是从融资增量角度出发，计算一定时期内新增非金融企业直接融资(股票和债券)占新增社会融资规模的比重。存量法选取股市市值、债券余额和银行贷款余额等几个数据进行计算，得到直接融资比重或资本市场规模在金融体系中的比重，是目前国际上研究金融结构普遍采用的一种方法。通过比较两种方法的优缺点，并考虑到数据的可得性，本文认为存量法更适合进行国际间的比较。
(一)从国际范围看，我国的融资市场化发展缓慢
在过去的20多年里，高收入国家和中等收入国家融资的市场化程度上升，直接融资占比均呈现上升趋势。我国的融资市场化发展较快，但长期处于较低水平，并一直低于中等收入国家直接融资占比。另外，从直接融资占比的稳定性看，高收入国家和中等收入国家逐渐稳定在60%附近，而我国的直接融资占比波动性较大，与上述国家的差距呈扩大趋势。
一是高收入国家的直接融资占比逐渐趋于稳定。按照存量法计算，在20世纪90年代，发达国家的直接融资占比就达到了60%的水平，经济和金融体系的发展进入相对成熟阶段，金融体系结构趋于稳定。此后，发达国家的直接融资占比呈现缓慢上升趋势，最高达到64%的水平。二是中等收入国家融资市场化发展加快，相比高收入国家波动性较大。中等收入国家在20世纪90年代初期，按照存量法计算，直接融资比重处于40-50%之间，这既与这些国家经济发展水平有关，也与其中一些国家资本市场发展历史较短有关。但此后稳步攀升，近年也达到了60-70%的水平，一度超过高收入国家水平。三是中国融资呈现快速发展，但2008年金融危机后出现持续下降，与中等收入国家融资市场化发展过程类似。在20世纪90年代，我国融资市场化高速发展。按照存量法计算，直接融资占比从不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受东南亚金融危机影响，融资市场化发展停滞不前。2005年，经历一系列改革后，我国直接融资占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危机爆发后，直接融资占比持续下降至2012年的36.9%。
(二)通过国别比较，各国宏观投资效率普遍下降
一是美国和日本等发达国家的宏观投资效率都呈现回落趋势，我国宏观投资效率的均值也在下移。美国和日本的宏观投资效率从20世纪70年代呈现下降趋势，美国的宏观投资效率从20世纪90年代开始稳定在20%附近，而日本的宏观投资效率则出现大幅度的下降，从20世纪90年代开始低于10%，而且一度还出现负值。二是与发达国家相比，我国的宏观投资效率仍处于较高水平，而且与美国投资效率的关联性增强。
(三)从融资市场化与宏观投资效率的关系看，融资市场化发展到一定程度后，宏观投资效率逐步趋于稳定
从美国和日本两者之间的关联性看，在直接融资占比超过60%后，宏观投资逐渐趋于稳定。1990年至2012年，美国的直接融资占比超过76%，相应的宏观投资效率表现较为稳定，剔除2008年全球金融危机的影响，美国这一时期的宏观投资效率稳定在20%-25%之间的水平上。同期，日本的宏观投资效率则表现为先下降，而后逐渐趋于平稳。数据显示，2001年之前，日本的直接融资占比均在60%以下，宏观投资效率呈现持续下降，2002年之后日本的直接融资占比超过60%，剔除2008年金融危机的影响，宏观投资效率稳定在1%的水平上。同期，我国的直接融资占比均没有超过60%。按照存量法计算的直接融资占比总体呈现上升趋势，但2000年之后的波动性明显增大。图像显示，20世纪90年代初期，我国直接融资占比提高，宏观投资效率也出现大幅提升，但20世纪90年代末期两者出现了明显背离。2000年之后，我国的直接融资占比超过20%，直接融资占比与宏观投资效率的走势更为接近，这一时期的直接融资占比和宏观投资效率的峰值均出现在2007年，从2008年开始两者均呈现下降趋势。
五、我国金融发展促进投资效率提升的建议
目前，我国正处在经济增长方式转变和经济结构转型升级的关键时期，迫切需要通过金融结构的优化促进投资效率的提升，增强金融发展对经济的推动力。鉴于此，本文认为可以从三个方面提升金融发展对投资效率的促进作用。
扩大直接融资规模，改善融资结构，协同发展场内和场外、公募和私募、股票、债券和期货的多层次资本市场体系。一是进一步发展股票市场，加大对于创新型和中小型企业的投融资支持，充分发挥股票市场的价值发现功能。二是加快发展债券市场，大力发展企业债券融资，强化债券市场的市场化约束机制，促进债券市场互联互通。三是发展信贷和企业资产证券化，从而实现增加直接融资、有效盘活存量、改善金融结构和分散金融风险。
积极推进金融体制市场化改革，发挥多方力量共同促进直接融资发展。发达国家的发展经验表明，伴随着20世纪80年代以来的“金融自由化”改革，很多国家的直接融资比重普遍提高，金融结构得以改善，宏观投资效率也出现一定程度的提升。建议我国紧抓全面深化改革的契机，协同推进利率和汇率市场化、放松资本管制、资本市场审批简化等一系列金融改革，实现市场化机制在金融资源配置中发挥决定性作用。同时，鼓励各类金融机构发展直接融资业务，提高收入来源的多样性并实现风险的分散。
积极探索更为有效的新兴金融模式，形成更加多元化的投资资金来源。一方面，探索互联网金融等新兴金融模式对直接融资的积极作用，有效地拓展小微企业直接融资渠道，切实降低小微企业融资成本，畅通储蓄转化为投资的渠道。另一方面，不断创新投资资金来源渠道，加快形成可以在全国推广的PPP项目融资标准模式，为银行投放贷款提供承贷主体，也为民间资本的介入畅通渠道。
关键词：企业债券 中小企业 融资 商业银行转型
中图分类号：F830.9文献标识码：B 文章编号：1006-1770(2007)06-031-03
近年来，随着我国金融体制改革的逐步深化，金融法律法规日趋完善，金融资产规模逐年扩大，金融机构更为丰富多样，整个金融市场实现了平稳、规范发展。但在发展过程中，金融市场的一些结构性问题也逐步显现，尤其是直接金融发展的落后和中小企业资金需求难以充分满足的现象相对突出，引起了社会和监管部门的广泛关注。如何稳步拓展企业直接融资渠道、优化金融资产结构、推进包括中小企业在内的各类金融市场主体共同发展，成为当前我们面临的重要课题之一。
一、发展企业债券市场所带来的“挤出”效应将迫使商业银行直接面对中小企业客户
我国直接金融发展的落后阻碍了多层次金融市场的构建，加大了中小企业融资的难度。随着2005年人民银行推出短期融资券和2006股市恢复融资功能，直接融资发展失衡的局面有所缓解，但间接融资的比重仍然明显偏高。2005年国内非金融机构部门通过股票、国债、企业债券等直接融资的新增规模为6890亿元，占融资总量的19.8％，其中企业债发展较快，全年融资量为2010亿元，占比从2004年的1.1%上升至6.6%。2006年国内非金融机构部门通过股票、国债、企业债券等直接融资的新增规模为7187亿元，占融资总量的18％。在这种以商业银行为主导、间接金融占绝对比重的金融市场体系中，企业缺乏适应市场变化的自我调整能力，容易导致经济结构调整的成本很大程度上由银行承担，从而带来银行不良信贷资产大量增加。在这种背景下，商业银行出于规避风险和收益最大化的需要，必然将业务发展的重点放在风险相对较小、素质相对较高的大型优质企业上，从而形成了在优质客户群上业务过度竞争，而忽视中小企业融资需求的局面。直接金融发展落后，成为中小企业融资难的重要原因之一。发展直接融资所带来的“挤出”效应将迫使商业银行必须直接面对中小企业客户，发展中小企业贷款业务将成为商业银行自身发展的迫切要求。
传统的企业融资理论认为，企业补充资金需求的渠道一般遵循内源融资－债务融资－股权融资的先后顺序。从美国的经验来看，从1965－1982年间，美国非金融企业的融资总量中内部积累平均占到61%，债权融资占到23%，而新发行的股票平均每年只占到2.7%。这一数据表明，要提高直接融资的比重，仅仅依靠股权融资是不够的，必须大力发展企业债券市场，才能有效降低银行系统的金融风险。从20世纪90年代起，日本和韩国都经历了企业债券市场蓬勃发展、银行信贷存量明显下降的过程。日本企业在1994年－2004年的十年间通过债券市场直接融资的规模从45万亿日元增加到80万亿日元，增长近一倍，而同期银行系统信贷余额从430万亿日元下降到260万亿日元。企业债券市场的发展对银行系统的信贷规模产生了明显的挤出效应。而在韩国，企业债券市场和银行信贷规模也存在此消彼长的“挤出”现象。在1998年东南亚金融危机后，韩国政府加大了银行系统的重组力度，企业债券市场得到迅猛发展。企业债券的市场规模从1997年的90.1万亿韩元增长到2004年的153.3万亿韩元，私有企业通过债券市场的筹资额在其总债务中的比重也从1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企业债券市场发展对银行信贷业务的挤出效应，一方面有效拓宽了企业直接融资渠道，减轻了金融风险向银行系统的积聚程度;但另一方面信贷规模的压缩也使得商业银行的盈利空间日益狭小，商业银行风险管理和市场竞争意识不断增强。
企业债券市场的发展还将通过改变商业银行的主要客户群来从根本上改变商业银行的经营行为。由于企业债券市场一般具有较为完备的企业债券评级和信息披露制度，进入门槛较高，绝大多数国家的企业债券市场都主要为大型优质企业获取直接融资服务的。以韩国企业债券市场为例，1997-2004年韩国的企业债市场规模从90.1万亿韩元发展到153.3万亿韩元，增长了70%，而同期韩国中小企业在债券市场上的融资规模从未超过5%。由于企业债券市场融资方式和期限相对灵活、融资成本相对较低，大型优质企业往往采用发行债券的方式弥补对商业银行的短期资金需求。一方面债券融资在企业融资总额中的占比不断上升，1997－2001年韩国私营企业的债券融资规模就从121.3万亿元增加到179.9万亿元，增长48%，债券融资在企业总融资额中的占比从16.7%提高到21.7％。另一方面，通过债券融资来满足企业流动资金需求的趋势日益明显。从韩国企业的融资结构上看，银行贷款的总额和占比仍在不断上升，但上升幅度低于债券融资增长速度。票据融资的规模和占比明显下滑，表明韩国企业部分短期融资需求明显已由债券融资替代。这一点从韩国企业债券发行用途可以得到印证。1997－2004年韩国企业债券中66.7%用于补充营运资金需求，而只有31.2%是用于固定资产投资。韩国经验表明，企业债券市场的发展将大量减少企业对银行流动资金的需求，并对银行中长期贷款业务带来一定冲击。
从我国的现实情况看，当大型优质企业开始更多地利用债券市场进行融资时，对银行信贷资金的依赖程度将逐步下降，商业银行传统的、以大型企业为主要服务对象的信贷市场将面临着渐趋收窄的局面，普遍的流动性过剩、存贷比偏低以及由此导致的资产和资本权益收益率不高等问题逐渐显现。同时，WTO后保护期即将结束以及利率市场化加速向前推进也将带来银行业竞争加剧、对大型企业客户的争夺更加激烈，商业银行未来面临大型客户净利差收窄、利息收益下降的压力。新的形势要求商业银行必须走出传统业务、传统市场的圈子，必须进一步面向中小企业，为中小企业提供融资服务。目前随着我国企业短期融资券市场的发展，直接融资带来的挤出效应已经逐步显现。截至2006年年底，共有210家企业在全国银行间债券市场发行短期融资券321只，累计发行规模4343.8亿元。这部分资金绝大部分都用于归还银行短期借款。可以预计，随着企业债券市场中长期产品的推出，企业直接融资将对商业银行传统业务带来更大冲击，挤出效应带来的金融市场结构的变化将更为显著。
二、大力发展企业债券市场是改善中小企业融资环境的重要途径之一
从以上分析可以看出，发展企业直接融资，特别是大力促进企业债券市场的发展，充分发挥直接融资的挤出效应，将有助于改善目前中小企业融资需求难以充分满足的现状。挤出效应的充分发挥依赖于两个先决条件：一是进一步完善企业债券市场，促使大型优质企业在更大范围内广泛运用直接融资工具；二是商业银行体系将外在的市场压力转化为内在的发展动力，通过加强机制和体制创新，切实提高风险管理水平，改进和完善中小企业金融服务。
（一）进一步完善企业债券市场，推动直接融资的进一步发展
就债券市场建设而言，一是应鼓励金融创新，丰富债券品种，适时在银行间市场推出包括资产支持票据在内的中长期产品，满足企业的中长期融资需求。二是应构建完善的债券收益率曲线，使企业能够根据自身需求选择有利的融资策略以降低融资成本。目前短期利率期限已基本完备，各期限银行间回购品种、央票和短期融资券利率已经能够为短期券种的定价提供有效参考，并能综合反映市场对1年内不同期限利率趋势和不同风险溢价的预期，充分实现价格发现功能。但是就中长期而言，企业债、金融债和国债的期限品种十分有限，在二级市场交易不太活跃，难以形成完整的收益率曲线，从而使得企业和金融机构无法对创新产品实现准确定价。三是适当扩大投资人范围。从目前来看，尽管投资者主体的规模和种类正在不断扩大，但是由于投资者主体的结构较为单一，对投资品种的偏好较为接近，不同投资者之间的风险收益特征并不明显，致使市场整体的波动性未能得到有效降低。因此应适当扩大投资人范围，一方面可以引入具有一定的资本实力和金融专业知识的自然人群体参与到银行间市场上来，另一方面扩大各类理财产品投资银行间市场的品种范围。四是建立银行间市场的产品创新机制。银行间产品的创新机制主要体现在市场化的监管方式和手段、符合企业需要的创新产品、充分完备的信息披露机制、有效的风险分担和补偿机制以及有利于市场主体创新的激励机制等等。
（二）商业银行应从机制创新入手，改进和完善中小企业金融服务
除了强化外部约束和市场力量外，商业银行自身的战略转型和体制机制创新是从根本上解决中小企业融资难问题的关键所在。面对中小企业普遍存在内部治理结构不完善、经营管理水平不高、会计统计信息不透明等弱点，商业银行必须在原有经营管理模式的基础上，根据中小企业的特点，对经营组织架构、信贷流程、产品及服务手段等进行全面改革和创新。具体而言，商业银行改革的重点主要在以下方面：
1、商业银行应加大贷款营销的力度和效率，关键是发现和培训潜在客户。针对中小企业在不同成长阶段的融资需求，采取“量身定做”的方法提供相应的金融产品和服务，帮助中小企业尽快完成从创业型、成长型向成熟型转变。
2、商业银行应学会合理利用资金定价手段覆盖中小企业贷款风险。中小企业融资服务的核心是定价，以高收益覆盖高风险。正在加速进行的利率市场化改革已经将中小企业贷款的利率上浮空间基本放开。商业银行在与中小企业业务谈判中较之大企业更处于有利地位，可以通过风险定价，抵补风险，实现收益。按照风险收益最优化原则和差别化原则，综合考虑客户评级、贷款担保情况、客户信誉、综合贡献等因素，实行差别化定价策略。
3、商业银行应加强中小企业信贷管理制度改革，包括商业银行的信贷管理、风险控制、资产处置和后台监督机制等方面的改革。现有的信贷管理制度主要面临两方面的问题：一是商业银行实行统一法人制度，决策链较长，很难适应中小企业贷款期限短、频率高、用款急的需求。我们认为，商业银行法人集权管理有利于集中控制风险，是国际银行业发展的大趋势，但同时商业银行应发挥好立足当地、贴近社区、贴近借款人的优势，尽量减少信贷决策环节，缩短决策链条，更好地为中小企业服务；二是中小企业信用评级方法与大企业有较大差异，商业银行目前“大而全”的信用风险评价体系不能体现中小企业的经营管理情况、会计统计信息披露等特点。商业银行应加快建立适合中小企业经营管理特点的信贷管理信息系统和风险评价机制，加强在贷款审查、信用评级、抵押担保程序、资金定价机制、贷后管理等各方面的创新。
随着直接融资市场不断发展，大型企业融资渠道不断增多，商业银行在外部市场约束力量日益强化的条件下将被迫转换经营思路、改变竞争战略，并最终将市场竞争的重点转移到发展中小企业客户上来，从而为较好地解决目前中小企业融资难的问题开辟出新思路。我国中小企业不仅数量众多，且其中不乏经营业绩好、诚信度高、成长性良好的优秀企业。这一群体有着巨大的增长潜力，对银行信贷也有着更大的现实和潜在需求。我们相信，通过大力发展中小企业融资业务，商业银行信贷资金可以在中小企业领域找到广阔的市场，中小企业也可以为商业银行战略转型提供广阔的市场空间。
参考文献：
1、中国人民银行：2004年、2005年和2006年第三季度货币政策执行报告。
2、中国人民银行：2006年企业短期融资券市场运行情况；
3、国际清算银行：2005年国际清算银行/中国人民银行昆明研讨会论文集《发展亚洲企业债券市场》。
4、中国人民银行:《2005年第四季度中国货币政策执行报告》。
5、 中国人民银行:《2006年第四季度中国货币政策执行报告》。
6、数据来源：中国债券网。
【关键词】中小企业 融资环境 商业银行
当前我国中小企业的发展受到了严重的影响，正巧遇到了金融瓶颈的制约，融资的极度困难已经成为阻碍其正常发展的核心问题。改善融资环境，加快中小企业的经济发展，不仅成为改革的中心环节，同时也对中国经济改革的顺利进行，具有非常重大的意义。
一、中小企业融资环境现状
（一）内源融资为主，但规模有限
一个高水平的中小企业的内部融资、外部融资的比例是很低的，而现在，中国已经进入了一个快速发展的阶段，大部分中小企业在完成了原始积累后，一些企业开始面临着二次创业，随着大量高起点、高科技的高新技术企业的崛起，这些公司对资金越来越迫切地需求，但因为其内部资金的规模有限，单纯依靠内部融资就极大地制约了企业的快速发展。
（二）直接融资成为新的方式，但渠道狭窄
融资环境分为内源性和外源性。内源性融资，因为企业发展资金的规模较小，发展空间非常有限，已经完全不能满足企业发展的资金需要。由此，从长远来看，在企业的发展过程中更多的是通过外部融资来集结资金。外部融资又被分为直接融资和间接融资，从理论方面讲，通过债券市场的融资和风险投资以及股权融资等直接融资方式，中小企业的融资已成为了一种全新的方式，包括直接融资。但是，因为当前股市的高门槛，以及风险投资体系的不够完善，还有企业债券发行的准入限制，包括多层次资本市场体系的缺乏，都使得中小企业很难筹集资金。现在通过资本市场的开放，中国虽然建立了全国第二的经济市场，但也只能解决其中小部分的中小型企业，而中小型企业又分布在该地区的大多数国家，这也是缺乏直接融资渠道的融资的问题。总之，债券市场是一个非常重要的直接融资渠道，但是由于大多数中小企业的规模极其小，信用等级不够高，很难通过发行债券来筹集资金。而且商业票据及商业票据转让的短期融资就成了中小企业作为解决方案的最有效途径，但也因为各种原因，难以发挥其本该有的作用，使中小企业直接融资的方式也不是很理想。
（三）间接融资仍然是主渠道，但贷款困难
间接融资仍然是中小企业外部融资的首选方案。据谷栽妖（2005）在浙江中中小企业的调查被视为外部融资的首选银行，而信用社和贷款都占70%以上的企业债。但是，由于国有商业银行的存在，国有企业的产权永远属于国家，因此，国有银行对国有企业的贷款属于有风险的“软约束”，谁最终承担风险，全凭国有银行选择贷款对象的喜好，导致了多数中小企业贷款在国有企业的存在感被彻底忽视的位置。由于信息的不对称导致了逆向选择和道德风险，使银行的“信贷紧缩”，也最终引起了“审慎的贷款”。
二、优化我国中小企业融资环境的对策
（一）完善国有商业银行的授权授信机制
国有商业银行应该逐步改变其所有权种各层次的客户信用评价的准确标准，转变思想观念，调整信贷政策，对中小企业的金融加强渗透。另一大特色是除了中小企业规模小之外，大多数地方是私人性质的，这就决定了在融资困难和申请贷款的情况下，处于弱势群体的中小企业难以发展。只要国有商业银行能够迅速改变自己的观念，提高对中小企业的正确认识，更正他们不愿意支持和根本不支持的态度，多多支持中小企业的发展，这是有效地支持经济增长的主要构成部分。对于那些为中小企业有高度评价的信贷支持，在帮助中小企业发展的同时也为自身培养了一批安全可靠的客户。
（二）建立中小企业的信用担保机构
建立中央和地方政府以及中小企业之间的信用担保体系，应该由当地政府来主导。中央政府需实行全国统一的标准和方法，对一些重点的特殊项目，贫困地区以及欠发达地区适当提供信用担保，或给欠发达地区的政府担保计划提供进一步的保护。而地方政府依据当地中小企业的特点，也能得到关键领域的支持。
银行要完善中小企业担保机构，加强对融资标准的管理和监督。而且中小企业的担保机构不属于金融机构，不能进行融资活动，但是中小企业信用担保机构是和一般保险机构不一样的，国家政府部门理应明确授权于信用机构，由中小企业信用担保机构进行统一管理和监督。
（三）建立产业的投资基金和其他基金
1.建立产业投资基金。产业投资基金是一个非上市的投资公司，主要给企业提供直接的资金支持以及参与集体投资资金的管理和监督系统。大力发展产业投资的基金投资于中小型企业，解决融资方案，填补中小企业的资金缺口。
2.建立中小企业共同基金。基金会由会员建立，并坚决实施公司的管理制度，规范临时性资金和补充流动资金。
（四）大力发展金融租赁业，拓宽融资渠道
融资租赁是长期对企业行为的有效手段，企业通过融资租赁的方法将借入和借出的材料混合在一起，形成一种融资材料，以达到融资的目标。现在，国内大多数中小型企业的技术装备比较落后，而且也不是经过自身的积累，所以很难获得银行的贷款。对于更新和发展融资租赁业务，公司可以在经营资金短缺或者不愿意花钱的情况下添置或更新科技设备。比如长期贷款及融资租赁，以及派发股票等，这样债券较少受到限制，财务遇到的风险也较低。
（五）充分发挥财税政策的支持作用
制定财政和税收的优惠政策，积极支持中小企业大力发展，减轻中小企业的负担。对于新发展的中小企业，可以适当给予一定的税收减免，它们短期内就可能会成长为大企业，对于中小型企业或者新崛起的高新技术的中小企业，它们的减免税期限可作适当延长，根据不同前景的中小企业，对它们提供不同的优惠政策。在目前就业情况矛盾十分突出的情况下，在一定期限内，我们可以设立再就业基金会，为下岗员工自谋职业提供款项。
参考文献
关键词：房地产；房地产企业融资；融资渠道；直接融资；间接融资
中图分类号：F293.3 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.37 文章编号：1672-3309（2013）09-79-03
房地产企业融资，是指发生在房地产经济活动中的，通过各种信用方式、方法及工具为房地产业及相关部门融通资金的金融行为。广义的房地产融资指的是筹集、融通和结算资金的所有金融行为；狭义的房地产融资只是指其中的一环，即专指资金融通行为。
房地产一般的开发过程，都需要巨大资金的支持。项目启动的初期需要资金，完成拿地、规划、设计等开发前的准备工作；开发阶段需要工程建设资金完成项目；处于发展期的企业，为扩大再生产，需要不断投入资金，进行各项资源储备。由此看来，如何获得足够的资金支持，如何开拓新的融资渠道，是投资项目得以顺利进行的基本前提。
一、我国房地产融资现状
房地产市场和资本市场之间的关系是随着历史的发展和房地产价值的提高而逐渐演变的。房地产价值较低的时候，房地产企业自己就可以筹集开发所需的全部资金，几乎没有房地产企业融资需要；随着房地产价值的逐渐提高，房地产企业的资金在周转过程中必然存在资金投入集中性和来源分散性的矛盾、资金投入量大和每笔收入来源小的矛盾、投资回收周期长和再生产过程连续性的矛盾。
我国房地产企业的资金主要来自于商业银行贷款，在房地产企业融资条件不断变化的今天，贷款方式的优劣、开发风险的大小和开发效益的好坏，直接影响着融资成本的大小。经历多轮宏观政策调控之后，商业贷款越收越紧，在目前银行对房地产行业严控贷款的形势下，近年来国内房企对银行贷款等间接融资方式的依赖程度越来越低，房地产直接融资的重要性逐渐凸显。开拓融资渠道，拓展房地产信托、企业债权、房地产股权私募基金、房地产投资信托基金（REITs）等新型的房地产融资业态，从间接融资向直接融资转化是房地产企业解决融资难问题的重要途径。房地产业直接融资趋势具有多方面的好处。第一，分散了银行的风险。房地产企业通过直接融资使得资金来源多元化，就避免了把房地产市场的风险转嫁给银行。第二，有利于减轻实物性房产投资的压力，把资金吸引到房地产市场的供应端，有利于缓和供求矛盾。第三，把民间投资引到房地产领域，也缓解通货膨胀的压力。”
二、房地产企业融资渠道选择现状分析
1.银行贷款。目前，房地产企业的资金来源主要是国内贷款、自筹资金及其他资金（主要是定金及预付款）两个方面。房地产企业自有资金比例较低，主要依赖银行贷款。银行贷款资金贯穿于土地储备、交易、房地产开发与销售的整个过程。银行贷款实际上支撑了房地产开发经营周转的主要资金链，我国房地产企业对银行的依赖度很高。随着房地产市场的“降温”，商业银行会加强贷款风险的审查措施，使得房地产企业在开发中向商业银行贷款的比例逐渐减少。一旦房地产经济发生波动，房地产企业的经营风险将转变为银行的金融风险，进而影响国家的金融安全。可以说，以后多数房地产企业是难以继续依赖银行贷款进行开发的。
2.房地产信托。房地产信托一般是指以房地产及其相关资产为投向的资金信托投资方式，即信托投资公司制定信托投资计划，与委托人（投资者）签订信托投资合同，委托人（投资者）将其合法资金委托给信托公司进行房地产投资，或进行房地产抵押贷款或购买房地产抵押贷款证券，或进行相关的房地产投资活动。
信托制度的优越性、灵活性以及独特的财产融资功能与权益重构功能，使它成为最佳融资渠道之一。目前我国的房地产信托主要是由信托公司兼营的一种业务，其主要工作是房地产资金信托。从长期发展来看，应成立独立的房地产信托投资公司，为房地产开发、收购、买卖、租赁、管理等各环节提供有效的金融服务，适应房地产行业特点提供长期性融资模式。统计数据可见，2013年第一季度房地产信托环比增长12%，可以预见，今后信托在整个房地产行业资金来源里的比重会越来越高。
3.股权融资。对于房地产企业来说，股权融资是房地产企业与资本相结合的理想融资渠道。通过资本市场融资再融资，即采用增发配股、可转债等三种融资方式可从容化解各种宏观金融政策带来的不利影响，缓解资金方面的压力。上市融资分直接上市融资和间接上市融资两种。直接上市融资的金额比较大，但是上市的门槛比较高，比如负债率不能高于70%的规定是很多企业不能选择直接上市融资。加快股权融资发展要加大股权融资比重，降低目前入市的门槛。但是就目前状况来看，短期内，这些条件不会有很大变化。更多的房地产企业选择间接上市——买壳上市，买壳上市需要大量现金，目的是通过增发、配股再融资资金，但前提是企业必须有很好的项目和资金进行置换。而拥有大量现金和好的项目都是中小型房地产企业很难具备的，所以我国房地产企业走上市这条道路仍然任重道远。
4.债券融资。房地产证券是房地产利用资本市场直接融资的重要工具，也是房地产资金筹集的一条重要渠道。房地产债券较一般债券收益相对较高；与股票相比，又可以按期收回本金和利息而有较高的安全性，又具有一定的流动性，因此，在国外成熟的证券市场，企业债券成为企业外部融资优先考虑的方式，债券融资额往往是股票融资额的3到10倍。而我国的房地产债券发展还处于初级阶段，债券融资额总量方面，远远不及股票融资额。目前只有少数国有企业能通过债券市场进行融资，而民营房地产企业，即便是大型房地产企业也对债券难以问津。房地产企业进行债券融资需要政府创造良好的条件。一方面，必须进一步加大证券市场的改革力度，完善房地产金融法规，为房地产企业能在资本市场上直接融资提供保障。另一方面，借鉴国外发达国家的经验，房地产企业要立足于国内证券市场，向海外证券市场拓展。
5.房地产股权私募基金。股权私募基金一般是指从事私人股权（非上市公司股权）投资的基金。房地产股权私募基金是股权私募基金的一个分支，属于产业基金的范畴，定向投资于房地产行业的基金。另一方面，他也是房地产投资基金的一种，和其他投资基金一样，通过发行基金份额的方式将投资者拥有的资金汇集成基金财产，由基金管理人管理，投资于基金合同确定的领域，以提高资金利用率进而获取收益，并返还给投资者的集合投资方式。房地产私募仅仅这几年增长速度也比较快。在发行数量方面，长三角、珠三角、北京这些地方增长特别快。与此同时，私募基金投资的格局也在发生变化。以前这些基金都在规避拿地环节，而现在，从前期拿地到后期持有型物业投资，乃至全产业链都有地产基金介入。此外，如何开展与地产私募基金等长线资金的合作十分重要。
6.其他方式。房地产企业的海外融资增速很快，一些大的品牌房地产企业到海外低成本拿地，一些中小企业到海外IPO、融资。2012前9个月，海外融资一共才400亿，而当年第4季度就有200亿元，2013年第1季度就达到了300亿元，可见其增长速速之快。除此之外，企业间通过兼并融资、股权整合实现融资、扩大产业的案例，在这一两年也越来越多。
民间投资同样是房地产行业发展的重要推动力，而现在的民间投资也在发生一些新变化：首先，由于限购、限贷政策，投资住宅的纯投资性需求已经大为减少。其次，原来一些民间资本是买住宅，现在却转投到了其它方向。大致情况是，50%左右的资金投到了比如能源、高新农业、科技等领域；剩下的50%资金还留在房地产，但投资已经出现分化，一是买商业地产，二是买证券化产品，三是到海外买房。值得注意的是，和实物买房相比，这几年证券化投资趋势非常明显。比如买信托、投私募，还有通过银行的理财进行投资。
三、优化房地产企业融资渠道的措施
我国房地产资金的主要来源是银行贷款，因此，加大宏观调控力度，从信贷入手调控房地产市场可以取得根本性的效果。我国目前银行贷款规模过大，金融压力与风险加大，必须提高房地产开发企业贷款的条件，加强对房地产开发商抵押贷款的审查，避免资金过多的流入房地产开发市场，造成投资过热。房地产开发企业也正在努力拓宽融资渠道，逐步减少对银行贷款的依赖。其次，随着间接融资的总量及门槛有所限制，实现房地产融资的多元化特别是直接融资是房地产发展的必由之路，把房地产融资方式由间接融资为主向直接融资为主转变。房地产企业可以通过资本市场融资或再融资，创新金融工具，拓宽融资渠道，缓解房地产项目资金需求方面的压力。
近期关于金融系统的一系列事件冲击着人们的眼球。继2013年6月银行系统“钱荒”之后，国务院下发“金十条”，提出要“严格防控房地产融资风险”，预示着房企未来融资难度可能随之加大。国内市场“流动性”趋紧，美联储亦透露或终止第三次量化宽松政策，因此房企不应把“鸡蛋”放在一个“篮子”里，而要朝着股权私募、基金、发债、海外融资等多平台发展，给自己上多重保险。然而，资金池并非越大越多越好，如同穿鞋，“合脚为宜”。融资方式必须保质保量，在确保资金来源充足安全的前提下，房企应优化负债结构，适当降低负债率，同时需要提升对资金投放效益的分析能力，力争实现利息成本最小化和资金效益最大化。
最后，要健全关于房地产融资的法律法规，中国房地产开发投资方面的法规还很不完善。涉及房地产开发的法律规定少，且不够具体。在执法过程中难以把握合理的尺度，增大了交易成本，并产生严重的不确定性，最终导致投资的市场配置失灵。
由此可见，中国房地产市场融资渠道正在悄然发生着变化，这预示着中国房地产行业由初期的比较粗放、雏形的产业逐步走向成熟，最终将形成一个多元化格局。
参考文献：
[1] 秦虹.房地产投融资格局已现多元化[J].房地产世界，2013，（07）.
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【摘要】随着社会主叉市场经济的不断发展，我国中小企业在国民经济中的作用越来越大，但由于企业内外因素的影响，融资难、赍全短缺一直束缚着中小企业的发展，成为经济主体中的弱势群体;从经济体制、法律环境、金融环境入手，分析了我国中小企业融资所面临的问题，并提出了缓解中小企业融资困难的对策。
【关键词】中小企业;融资;困难;原因;对策
简述创新型中小企业融资困难的原因
一)巾小企业自身的原因。
(1) 中小企业仞创时期，由于投资规模较小、产量有限,还款的诚信小足，贷款风险犬。
(2) 信息不对称.道德风险高
(3) 竞争能力差,信用等级低。
(4) 从企业本身来看融资观念不够创新创新型中小企业在技术上不断创新
二)社会金融环境因素
(1)直接融资门槛高.多层次的资本市场尚未形成
(2)中小企业贷款在商业银行新增贷款中的比重严霞不足
(3)金融机构和中小企业之间信息不对称
(4)金融机构限制件条款制约了中小企妲融资
(5)缺乏为中小企业服务的金融机构和政策
(6)安全性高的氽业.在资金和政策方面对中小企业支持力度不足
改善中小企业融资现状的对策
一)从中小企业自身的角度看，应该不断完善中小企业制度，健全
治理结构
二)政府加强对中小企业的支持
三)进一步加大对中小企业的支持力度。
(四)创新中小企业直接融资制度。
五)进一步健全中小企业信用担保体系
一、我国中小企业融资难的原因
（一）制度不完善，资信状况不佳
我国中小企业制度更新滞后，没有建立一个健全完善的内部控制管理体系，无法从根本上保障企业管理的规范性、严谨性和权威性，从而导致各项工作流于形式而起不到应有的管理作用；财务管理的不健全，将导致财务报表不能如实反映企业的生产经营情况，造成会计信息失真；内部管理不完善，存在问题不能及时发现，例如内部融资能力差，外部融资过分依赖银行贷款，对外资信又不高等都将严重影响中小企业融资能力。
（二）信息不对称
融资过程中金融机构与中小企业信息不对称程度尤其严重，并且这一问题已成为造成我国中小企业融资信用缺失，融资难的重要原因。相比之下，银行通常更愿意对信息透明度高，现金流量稳定的大企业提供融资，这样的差别对待增加了中小企业融资成本，加重其融资难的现状。
（三）融资渠道不畅、方式相对单一
首先， 融资渠道相对单一体现在严重依赖银行贷款这一间接融资方式上，目前企业资产负债率普遍偏高，过高的资产负债率反映出企业在融资方面主要依赖银行贷款，对一些资金密集型的行业如房地产尤其明显。其次，在直接融资，即资本市场上，股票融资渠道不畅，股票市场和债券市场发展失衡，企业往往通过发行股票的方式募集所需资金，而较少利用债券方式。融资渠道的相对单一加大企业融资难度，资金来源和运用的灵活性都很差，财务风险增加。融资方式的单一同时也意味着融资租赁、票据贴现与转让、应收账款让售等融资方式没有在企业融资管理中起到应有的作用，股票和企业债券融资渠道不畅或过于狭窄。
（四）国家宏观经济政策的偏斜
我国政府在加大制度改革力度的同时，还存在亟待改善的方面：首先，我国市场经济体制尚不完善，地方政府的协调职能发挥不到位，某种程度上束缚了中小企业融资能力。其次，从国家政策来看，政府的大企业战略使银行借贷的重点及国家优惠政策集中在国企的改革上，国有银行的信贷资金主要投向国有大中型企业，从而限制了中小企业的融资来源。
（五）融资困难，信贷成本高
我国目前尚无专门为中小企业贷款的金融机构，商业银行的支持不足。然而现阶段中国金融市场还是以国有大型商业银行为主。大多数中小企业，本身缺少土地、房产等不动产作抵押贷款，并且缺乏担保，信用风险太大。商业银行从自身经济利益出发，不愿向中小企业提供贷款，即使通过了金融机构严格的资格审查，其信贷成本也相当高。
（六）缺乏风险意识
风险意识淡薄，缺乏对企业经营活动全过程的风险控制。随着宏观经济政策的变化，融资环境变得越来越复杂，企业作为一个财务主体，资本结构存在负债，必然面临融资风险。具体可分为现金性风险和收益性风险，无论发生哪种风险都会给中小企业带来严重不良影响。目前有许多中小企业，不考虑自身的偿还能力，认为只要管好、用好资金，就不会产生融资风险，对未来风险估计不足，一味扩大融资。如此反复，企业将债台高筑，资金成本和财务费用随之加大，对外偿债能力减弱，融资风险增大。
二、中小企业融资难对策研究
（一）完善企业内部控制管理体系，提升企业核心竞争力
中小企业融资难，但并非是所有中小企业都融资难，企业内在素质、综合能力对融资能力有着重大影响。中小企业要在激烈的市场竞争中立于不败之地，得到金融机构的信任和支持，就要从自身做起，不断增强融资能力：①遵循和依据客观规律和基本法规，健全、完善企业内部控制体系；②加强信息与沟通力度。包括企业内、外部信息的收集、传递和沟通。只有加大交流力度，互相介绍和学习企业管理的经验，企业的管理水平才会得到不断提高。③健全财务控制。财务控制是内部控制的核心，建立全方位的财务控制体系、多元的财务监控措施和设立循序渐进的多道财务保安防线，以便消除隐患、防范风险、规范经营、提高效率。④以经济效益为核心进行运作，不断增强自我积累、自我发展的能力，提升和巩固中小企业核心竞争力，树立良好的企业形象，才会从根本上提高企业融资能力。
（二）合理选择融资方式，优化企业融资结构
在现代市场经济中，企业面对的是浩瀚的资金资源，多种多样的融资渠道和方式，而不同类型的筹资方式，其风险、成本各不相同，企业应根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等的需要，采取适当的融资方式。企业融资结构理论认为，债务融资和股票融资比率的变化，对企业融资结构调整具有决定性作用。而通过债券与股票等有价证券方式筹措的资金，比起金融机构的借款更具有长期性和稳定性的特点。虽说在未来可预期的一段时间内，我国企业对外融资仍会采取以间接融资为主、直接融资与间接融资并存的方式，但这并非意味着直接融资不重要。随着我国经济的深入发展，经济实力的提高以及金融体系的完善，直接融资市场的效率将不断提高，直接融资成本和风险也会不断降低，企业应在努力提高间接融资效率的同时，循序渐进地发展直接融资，逐步提高直接融资在外部融资中的比重。通过多元化、组合策略融资以降低融资成本，最终摆脱中小企业融资难的困境。
（三）政策推动
健全的法律法规体系对中小企业的生存和发展具有重大意义，它能为中小企业创建一个公平的竞争环境。国家应积极搭建直接融资平台，打通融资通道。实际上，自2008年末的全球金融危机后，中小企业融资的问题在国内受到了前所未有的重视。针对该问题，一场自上而下的“总动员”运动由此产生，我国政府及其相关部门出台一系列支持中小企业融资的财政金融政策。2010年7月，央行、银监会、证监会、保监会又联合发文，着力强调缓解中小企业融资困难，对以前出台的政策国务院作了若干解读和细化，从银行的定位与信贷政策等多角度强调对中小企业提供金融服务的重要性与必要性。由此可见，虽然破解中小企业融资难仍需时日，我们相信在政府多项政策扶植下，中小企业融资状况会越来越好。
（四）完善金融机构和金融体系
中小企业融资难的根本原因是资金的供需失衡。要解决我国中小企业的融资难问题，在很大程度上依赖于国有企业的政策支持。在今年2月举行的全国工商联与中国工商银行战略合作协议签署仪式上，中国银监会副主席周慕冰表示，中国银监会将继续推进对中小企业的差别化考核，放宽对中小企业不良贷款的容忍度。由此可见，商业银行正在积极转型，深挖中小企业信贷机遇，为中小企业搭建新的融资服务平台。除了传统融资渠道，还应逐渐丰富私募股权和风险投资、小额贷款公司、村镇银行、农村信用社、投资担保机构等多种形式的融资渠道。金融机构在加强机制创新的同时，要形成专业的中小金融机构体系，提供全面的专业服务，减少银行放贷风险，减轻企业的融资成本，使中小企业的融资不断丰富和多样化。
总之，要在中国的资金市场有效地进行融资活动，不能完全照搬西方经典的财务理论与方法，必须结合我国资金市场和我国中小企业的具体情况，灵活运用西方的财务理论与方法，使之能够充分地为中小企业的财务实践服务，为中小企业的发展提供可靠的资金保证，实现中小企业经营目标。
破解中小企业融资难的现状“任重而道远”。但要相信，在中国政府的多项政策支持下、随着各项机制逐步改良、金融机构方式不断创新，中小企业融资的前途一片光明！
主要参考文献：
[1]财政部会计资格评价中心.财务管理.中国财政经济出版社，2010.
[2]周静雅.中小企业融资总动员.第一财经日报，2010.
关键词：中小企业；融资现状；问题；对策
中图分类号：F830文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）01-0076-02
目前，中国中小企业直接融资的状况并不理想。而通过资本经营，利用财务杠杆，在短期内实现企业规模的扩张就成为当前中国中小企业面临的首要问题。但是，中国中小企业融资渠道十分狭窄，融资能力十分有限。从直接融资来看，中小企业从股票市场、债券市场获取资金的寥寥无几 。种种现象表明中国中小企业以直接融资方式筹集资金难度很大、比例极低。这种状况不适应市场经济发展需要，满足不了中小企业规模扩张过程中的融资要求。而从直接融资来看，中小企业从股票市场、债券市场获取资金的寥寥无几。种种现象表明中国中小企业以直接融资方式筹集资金难度很大、比例极低。而中国中小企业通过间接融资方式所获资金数量非常有限。根据近两年有关统计数据显示，金融机构对中小企业信贷投放量仅占全部贷款的4.65%，与中小企业在国民经济中约占1/3的比重形成强烈反差。
一、中国中小企业融资中存在的主要问题
融资渠道窄，贷款困难是中小企业亟待突破的瓶颈。由于现阶段中国资本市场不完善，融资渠道单一，商业银行贷款仍旧是目前中小企业最重要的融资来源。对于中小企业来说，难以获得银行贷款的主要表现是:一是抵押难；二是中小企业很难找到合适的担保人；三是缺乏相应的法律、法规保障体系。目前，中国尚缺乏统一的中小企业服务管理机构，如中小企业担保机构、中小企业的信用评级机构等社会中介机构。对中小企业的发展缺乏完善的法律、法规的支持保障，目前只是按行业和所有制性质分别制定政策法规，缺乏一部统一规范的中小企业立法，造成各种所有制性质的中小企业法律地位和权利的不平等。另外，法律的执行环境也很差，法律对银行债权的保护能力低，加剧了金融机构的“恐贷”心理。这使得许多中小企业视银行贷款为畏途，而不得已走上民间借贷的途径。
二、解决中小企业融资难的对策措施
（一）鼓励针对中小企业的金融创新
要针对中小企业自身特点，改进对中小企业的资信评估制度，对符合条件的中小企业发放信用贷款，开展授信业务；对有市场、有效益、有信用的中小企业，拓展公司理财和账户托管业务；放宽融资租赁公司的准人条件，支持开办融资租赁；开展专利权、商标权等无形资产质押贷款试点。支持中小企业依照有关规定利用国际金融组织投资和使用国外贷款。鼓励保险机构开展面向中小企业的产品和服务创新，改进对中小企业的服务方式和手段。商业银行完全可以针对中小企业在不同成长阶段的融资需求，提供相应的金融产品和服务，掘客户潜力，帮助中小企业尽快成长，完成从创业型、成长型向成熟型的转变。
（二）构建完善的法律保障体系
现有针对中小企业的法律条文主要是《城镇集体所有制企业条例》和《乡镇企业法》，这两部法规是按所有制性质和不同的组织形式分类立法的，缺乏统一的立法标准和行为规范。在金融信贷方面更是缺乏专门针对中小企业的扶持保护法规。借鉴发达国家和地区的经验，为中小企业发展提供各方面的政策和金融支持离不开立法支持。应尽快指定有关部门组织制定有关中小企业贷款的法律或规定。首先，要划分中小企业的分类标准，明确中小企业的界定方法。其次，要明确各类金融机构在中小企业信贷制度中的作用和功能，制定中小企业贷款的具体管理方法和鼓励措施。再次，要落实政府支持中小企业贷款的财政资金渠道、执行机构及管理办法。
（三）大力发展地方性金融机构
只要符合《商业银行法》规定标准，无论其所有制性质如何，只要经过央行机关批准，工商部门注册，就可以开设地方性金融机构。并强化监督、鼓励竞争，形成规范的地方金融机构优胜劣汰的进入和退出机制。以聚集更多闲散资金，支持地方中小企业的发展。因地制宜地适时推出针对中小企业的创新金融产品，丰富中小企业信贷融资方式。如有些地方性中小金融机构大量应用的存贷积数挂钩贷款，特别适应小型企业贷款急、小、频特点。银行可以通过账户的动态情况跟踪企业的生产经营状况，并根据积数进行信用分级，确定存贷挂钩的比例。因而相对于“抵押担保”的事后追究，存贷挂钩更具可行性，有利于商业银行贴近小企业培育客户，实现银企双赢。
（四）拓宽中小企业直接融资的渠道
推进多层次资本市场建设，继续发挥主板市场作用；逐步扩大证券公司代办股份转让系统的功能；整合和规范现有产权交易市场，为非公有制企业股权转让提供服务；继续推动中小企业企业境外上市工作。鼓励符合产业政策的中小企业以股权融资、项目融资等方式筹集资金。允许符合条件的中小企业探索债权融资方式。通过税收政策支持开展创业投资。推动建立中小企业投资公司。综合运用财政税收政策、信贷政策来改善中小型企业融资的政策环境。扩大直接融资，建立多层次的资本市场体系，完善为中小企业服务的股权市场，丰富资本市场产品，规范和发展产权市场，推进风险投资。大力发展各类中小金融机构，改善金融机构的服务。健全中小企业融资风险防范机制。
（五）保持资本市场的健康有效有序
改善市场结构，服务国民经济全局。在相关管理规定和业务规则基础上，完善配套制度，加强服务，保障创业板平稳运行。完善中小企业板各项制度，支持中小企业利用资本市场创新融资方式，缓解融资难题。积极推动股票市场与债券市场协调发展，满足市场多元化的投融资需求。推进改革创新，提高市场效率。逐步丰富和完善直接融资工具，适当加快为完善市场功能所必需的、有实际价值的产品、机制和制度创新。积极研究跨境产品制度安排，增强开放条件下中国资本市场的国际竞争力。
综上所述，中国中小企业融资难问题，是亟待解决的重要问题，对待中小企业融资困难这一传统问题，我们不应当拘泥于传统观念的束缚，而应当以现代的观点去分析它，不仅要从国家政策的角度加大倾斜力度，而且也要从企业自身的角度去寻找对策。借鉴国内、国外的良好经验，根据具体的实际情况，拿出可操作的具体措施并加以实施。这样，这一传统问题必将会得到良好的解决，中小企业必将达到一个发展的新境界，在社会主义现代化建设当中发挥越来越重要的作用。
参考文献：
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[4]贾丽虹.中国中小企业的融资问题探析[J].经济体制改革，2003，(1).
【关键词】郑州航空港 综合实验区 融资体系 金融机构 完善途径
一、引言
近年来，随着我国郑州航空港经济综合实验区建设进程的加快，其地位也进一步提高。2013年3月，《郑州航空港经济综合实验区发展规划》的批复，使郑州航空港区成为我国首个国家级经济综合实验区。当前，郑州航空港经济综合实验区内各产业融合发展格局与初步形成，现代服务、业高端制造业与航空物流业为主导的产业链也初具规模。然而现阶段，港区区内的融资体系仍不完善，很大程度上抑制了区域经济的发展。因此，如何有效发挥区域内部融资机构的金融支持作用，推进港区经济快速稳定发展，成为本文研究的重点问题。
二、郑州航空港区的融资现状
（一）金融机构数量总体呈较快增长势头，融资机构类型不断多元化
近年来，郑州航空港区的金融机构入驻总量不断增加，呈现出较快的增长势头。据统计，2015年，港区引入的银行类金融机构总数为14家，较上年增长75%。其中，大型商业银行、股份制商业银行与城市商业银行数量分别为5家、3家、3家;区域内设立了41处自助设施与网点，相关从业人员超过460人。此外，随着金融机构总量的增加，融资机构的类型也不断多元化。2015年，区域内成立了诸多不同类型的非金融机构，如商业保理公司、融资租赁公司、投资担保公司、保险公司分公司与基金管理公司等各1家，仍有3家小额贷款公司。
（二）针对航空港区的金融政策较为系统、完善
政府对郑州航空港区采取的积极政策，使港区内的金融政策较为系统、完善。郑州市政府主要通过资金补助方式，如跨国公司总部外汇资金集中运营，或开展人民币跨境支付结算服务，包括个人本外汇兑、人民币跨境资金池业务、借款与发债等，支持郑州航空港区科技项目和金融发展。河南省政府主要通过设立发展基金与投融资合作平台，或制定金融业发展奖补政策，或支持银行业金融机构、保险资产管理公司等，汇聚融资资金。国家对港区的金融政策主要集中于金融机构经营，如允许设立融资租赁公司、金融机构试点，或开设跨国离岸账户等。
（三）港区融资体系日渐完善，融资方式逐步延伸
近两来，随着郑州航空港区的各类金融机构在不断增加，港区内的融资体系日渐完善，融资方式也逐步延伸，多种金融工具与产品同时使用的融资方式开始被广泛使用。具体为利用政府引用的债务性资金;充分利用与金融机构签订战略合作协议，进行信用贷款;通过设立产业投资基金融资;加强与非金融机构合作，拓展非信贷类融资等。例如，截至2015年10月，港区累计获得15家金融机构的620亿元融资，包括中国农业银行、国家开发银行与平安银行等;郑州航空港区累计获得信托融资57亿元，投资公司借款96亿元，租赁公司融资7.2亿元。
三、郑州航空港区的融资问题
（一）金融支持体系尚未完善
现阶段，港区金融支持重点停留于政府财政性资金和间接融资支持上，直接融资方式较少，金融支持体系尚不健全。可以对港区内企业直接提供贷款的金融机构仍较少，贷款规模不大;且港区内金融分支机构也不多。现有风险投资发展存在风险投资退出渠道不顺畅、风险投资资金来源尚不稳定等一系列问题。并且，港区风险投资累计投资额较低，过多投资于成熟期、传统产业领域内的企业，对种子期和初创期的科技型企业的资金支持相对不足，不利于港区初级基础设施建设融资。
（二）直接型融资比重偏低
现今，郑州航空港区基础设施建设中通过直接融资市场获取资金支持的程度依然很低。港区内符合条件的可以通过股票、国债、投资基金与债券等金融产品为港区建设筹集资金的企业单位依然甚少，即使符合条件，通过债券融资的效果也不佳。并且，以政府名义发行的城建债券有额度限制，难以大范围通过发行国债进行融资。从相对规模而言，整个港区的股票与企业债券融资总共占该领域当年投资额的比重极少，与部分国家临空港建设直接融资占30%相比，郑州航空港区的直接融资比重过于低。
（三）融资渠道过于狭窄
实验区基建融资渠道较为单一，不通畅，融资难度大。由于国家试点地方债的发行，在具体实施时未相关法律、政策与制度支持，致使直接融资规模不大，较少通过发行股票或债券等资本工具进行融资。例如，地方债融资遇到法律与政策方面的障碍，2014年公布的新增地方债发行试点城市之中，河南省也未入其中。另外，由于融资平台筹资力度竟然持续收紧，致使郑州航空港融资源于银行贷款的资金极少。金融机构对地方政府融资平台贷款力度收紧，使地方政府举债进行基础设施建设投资进程受到影响。
四、郑州航空港区金融支持体系的完善策略
（一）创建融资服务体系，发挥政府作用
地方政府部门应针对郑州航空经济综合实验区的定位与企业发展对资金的需求，需要考虑由港区投资公司联合河南省中小企业担保集团等省内金融机构和民间资本，发起设立郑州航空港区发展银行。并通过创立港区投资公司参股或控股银行、证券公司、金融租赁公司等平台，创建港区大金融体系，实现对区域内金融资源的掌控。另外，要在港区内创设证券公司，港区证券公司将通过实施企业股份化，发挥证券业作用，运用重组、兼并等手段，加速推动股份制改造与现代企业制度构建。
（二）发展创新型金融服务体系
政府应针对当前间接融资比重过大，扩大直接融资比例，直接融资比重过小的问题，加快创建结构合理、服务高效与安全稳健的新型金融市场体系;平衡发展直接融资与间接融资、优化金融商品与模式、增多金融供给和提升服务效率，促使银行与保险业金融创新相互配合，为港区创立提供新型金融服务。应遵循科学的方法进行详细规划，要充分运用政府允许现行先试的精神，实施金融创新，促进郑州航空港经济综合实验区的完善。
（三）拓宽融资渠道，引导民间资本注入
在推进实验区建设中，应采取多种措施吸引民营资本进入实验区基建。应加速创造民间资本发展环境，探索与创新城市基础设施运营形式，积极鼓励民间资本，以债权和参股等手段，投资地方融资平台公司;通过税收减免、财政补贴等手段，鼓励民间资本以参股、控股与独资等方式投资城市基建;积极探索公私合伙运营模式，创建民间投资和政府投资的合作机制;借助金融集聚效应，吸引优质资本，推动大产业发展。
参考文献
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[4]王淑云.供给侧结构性改革背景下郑州航空港区金融发展路径研究[J].区域经济评论，2016（7）.
一．我国的融资环境
企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。
企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时要考虑：1．政治法律环境。指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。2．经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。3．技术环境．是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展创造有利条件。
企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件和能力的因素，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况，这是确定企业筹资方式的前提。一个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。此外，笔者认为，企业的内部条件也应该属于企业筹资的微观环境。企业的内部条件包括：企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度，研究开况等。就筹资而言，企业内部条件达到一定的标准，才会吸引资金、技术进入企业，因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金，应扎扎实实的做好企业的各项工作，赢得债权人和投资者的信任，他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。
二．企业的筹资方式
在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。下面对内源融资和外源融资分别加以介绍：
（一）．内源融资方式
就各种融资方式来看，内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此，它是企业首选的一种融资方式，企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规模和投资者预期等因素，只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。在这里，笔者认为相当一部分表外筹资也属于内源融资。表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外筹资可以调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚增利润，加大财务杠杆的作用等。比如，企业与客户签订一项产品的筹资协议，先将产品售给客户，然后再赊购回来，该项产品并未离开企业，但企业却通过这一协议得到了借款。因此，表外筹资可以创造较为宽松的财务环境，为经营者调整资金结构提供方便。鉴于表外筹资在我国应用还不是太普遍，而其应用的前景又十分广泛，所以，笔者将在这里对表外融资作一较为详细的介绍
表外融资可分为直接表外筹资和间接表外筹资。直接表外筹资是企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资。由于资产所有权未转入筹资企业表内，而其使用权却已转入，所以这种筹资方式既能满足企业扩大经营规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。最为常见的筹资方式有租赁、代销商品、来料加工等。大多数租赁形式属于表外筹资，只有融资租赁属于表内筹资。经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租房使用，出租方收取租金，承租访由于租入设备扩大了自身生产能力，这种生产能力并没有反映在承租方的资产负债表中，承租方只为取得这种生产能力支付了一定的租金。当企业预计设备的额租赁期短于租入设备的经济寿命时，经营租赁可以节约企业开支，避免设备经济寿命在企业的空耗。此外，维修租赁、杠杆租赁和返回租赁也属于企业的表外筹资。
间接表外筹资是用另一个企业的负债代替本企业负债，使得本企业表内负债保持在合理的限度内。最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司，母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司，子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。附属公司和子公司实行负债经营，这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债。本应有母公司负债经营的部分由于母公司负债限度的制约，而转给了附属公司，使得各方的负债都能保持在合理的范围内。例如：某公司自有资本1000万元，借款1000万元，该公司欲追加借款，但目前表内借款比例已达到最高限度，再以公司名义借款已不可能，于是该公司以500万元投资于新公司，新公司又以新公司的名义借款500万元，新公司实质上是母公司的一个配件车间。这样，该公司总体上实际的资产负债比率不再是50％，而是60％，两个公司实际资产总额为2500万元，有500万元是母公司投给子公司的，故两个公司公司共向外界借入1500万元，其中在母公司会计报表内只反映1000万元的负债，另外的500万元反映在子公司的会计报表内，但这500万元却仍为母公司服务。现在，许多国家为了防止母公司与子公司的财务转移，规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数以上，应当编制合并报表。为此，许多公司为了逃避合并报表的曝光，采取更加迂回的投资方法，使得母公司与子公司的控股关系更加隐蔽。
除了上述的两种表外筹资外，还可以通过应收票据贴现，出售有追索权的应收帐款，产品筹资协议等把表内筹资化为表外筹资。
（二）．外源融资方式
企业的外源融资由于受不同筹资环境的影响，其选用的筹资方式也不尽相同。一般说来，分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式，如下图(略）：
企业外源融资究竟是以直接融资为主还是以间接融资为主，除了受自身财务状况的影响外，还受国家融资体制等的制约。从国际上看，英美等市场经济比较发达国家的企业历来主要依靠市场的直接融资方式获取外部资金，70年代以前，通过企业债券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额的55％－60％；日本等后起的资本主义国家则相反，企业主要依靠银行的间接融资获取外部资金，1995年以前，日本企业的间接融资占外源融资的比重约为80％－85％。70年代以后，情况缓慢的发生了变化，英美企业增加了间接融资的比重，日本则增加了直接融资的比重。由此可见，如何搞清各种不同的外源融资方式的不同特点，从而选择最适合本企业的融资方式，是企业面临的一个相当重要的问题。下面对直接融资和间接融资逐一加以详细的介绍：
1．直接融资方式
我国进入90年代以来，随着资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多企业开始利用直接融资获取所需要的资金，直接融资将成为企
业获取所需要的长期资金的一种主要方式，这主要是因为：（1）．随着国家宏观调控作用的不断弱和困难的财政状况，国有企业的资金需求很难得到满足；（2）．由于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段，使银行不良债务急剧增加，银行自由资金比率太低，这预示着我国经济生活中潜伏着可能的信用危机和通货膨胀的危机；（3）．企业本身高负债，留利甚微，自注资金的能力较弱。
在市场经济条件下，企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而从货币所有者手中直接融资，已成为一种通常的做法，由于我国资本市场的不发达，我国直接融资的比例较低，同时也说明了我国资本市场在直接融资方面的发展潜力是巨大的。改革开放以来，国民收入分配格局明显向个人倾斜，个人收入比重大幅度上升，遇此相对应，金融资产结构也发生了重大变化。随着个人持有金融资产的增加和居民投资意识的趋强，对资本的保值、增值的要求增大，人们开始把目光投向国债和股票等许多新的投资渠道。我国目前正在进行的企业股份制改造无疑为企业进入资本市场直接融资创造了良好的条件，但是应该看到，由于直接融资，特别是股票融资无须还本付息投资者承担着较大的风险，必然要求较高的收益率，就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景。
债券融资在直接融资中占有重要的地位，极大的拓展了企业的生存发展空间。发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资，突出显示了债券融资对企业资本结构的影响，如美国的股份公司从80年代中期开始，就已经普遍停止了通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股票，以至于从1995年起，股票市场连续两年成为负的融资来源，其原因有二：
从投资者角度看，任何债券能否发行成功，首先取决于是否能吸引投资者的资金。了解企业的经营状况是投资者进行投资的关键。然而，在经济活动日益复杂的情况下，取得必要的信息越来越困难，在投资者和企业管理者之间客观存在着信息的不对称问题。这种不对称现象会导致道德风险和逆向选择。从股票融资来看，股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托关系，就有可能出现道德风险问题，为避免这一问题，就必须对企业管理者进行监督，但这样做的成本很高，相比之下，债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力。
从筹资者的角度看，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有人双重课税的问题，还可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余。债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。
目前，国债市场已得到很大的改进，国债的市场化发行，使得政府不必通过限制发行企业债券来保证国债的发行任务完成，客观上为企业的债券发行提供了一个宽松的环境；另一方面，市场化的国债利率成为市场的基准利率，这为确定企业债券发行利率提供了依据。由于现在的投资者更加理性，债券投资风险小，投资收益较稳定，吸引了大批注意安全性以追求稳定收益的投资者。随着国民经济的高速增长，一大批企业规模日益扩大，经济效益不断提高，如长虹公司、海尔公司、春兰公司等，销售额都在百亿元以上，且这些企业信用等级高，偿债能力强，可以大量发行债券，可成为债券市场的主角，为企业债券发行提供了必要条件。
2．间接融资方式
我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展，但是，从社会居民的金融资产结构来看，银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势，而且，大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主，尤其是在解决中小企业融资问题上，由于上市指标主要用于扶持国有大中型企业，中小型企业，特别是非国有企业基本上与上市无缘，就使得通过银行的间接融资成为中小企业融资的主要方式。
在间接融资方式中，值得注意的是随之近几年来大量的企业兼并、重组，从而导致我们可以利用杠杆收购融资方式。杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。在一般情况下，借入资金占收购资金总额的70％－80％，其余部分为自有资金，通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权。通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负债率为85％以上，且负债中主要成分为银行的借贷资金。在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展，生产的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地重要条件之一。对企业而言，采用杠杆收购这种先进的融资策略，不仅能迅速的筹措到资金，而且收购一家企业要比新建一家企业来的快、而且效率也高。
杠杆收购融资较之传统的企业融资方式而言，具有不少自身的特点和优势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；二是以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力；三是对于银行而言，由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。
杠杆收购融资，是一种十分灵活的融资方式，采用不同的操作技巧，可以设计不同的财务模式。常见的杠杆收购融资财务模式主要有以下几种：
（1）典型的杠杆收购融资模式。即筹资企业采用普通的杠杆收购方式，主要通过借款来筹集资金，已达到收购目标企业的目的。在这种模式下，筹资企业一般期望通过几年的投资，获得较高的年投资报酬率。
（2）杠杆收购资本结构调整模式。既由筹资企业评价自己的资本价值，分析负债能力，再采用典型的杠杆收购融资模式，以购回部分本公司股份的一种财务模式。
（3）杠杆收购控股模式。即企业不是把自己当作杠杆收购的对象来考虑，而是以拥有多种资本构成的杠杆收购公司的身份出现。具体的做法为：先对公司有关部门和其子公司的资产价值及其负债能力进行评价，然后以杠杆收购方式筹资，所筹资金由母公司用于购回股份，收购企业和投资等，母公司仍对子公司拥有控制权。
企业以杠杆收购融资方式完成收购活动后，需要按规模经济原则进行统一的经营管理，以便尽快取得较高的经济效益，在企业运营期间，企业应尽量做到用所收购企业创造的收益偿还银行的杠杆贷款，偿还方式与偿还办法按贷款合同执行，同时还要做到有一定的盈利。
三．我国现状对融资结构的影响及融资方式的选择。
由于国有企业的改革相对滞后等各方面的原因，国有企业的亏损日益严重，从而导致了作为债权人的银行的坏帐和呆帐的增加，银行的资产质量下降了，但是，银行却对公众承担着硬性的债务负担，这种债权和债务的明显
不对称，一方面使得的银行为此承担了极大的利息成本，另一方面，也酝酿着极大的银行信用风险和经济的不稳定性。
为了改革这种局面，许多文献主张通过发展资本市场和直接融资，可以有效的降低银行系统的风险，减少政府承担的责任。这种看法是不全面的。股票市场的发展的确能分散风险，但这只是从经济个体的风险偏好和福利经济学的角度而言，与我国融资体制改革中所面临的风险具有不同的性质，前者具有个体风险的含义，而后者要考虑的是一种系统性风险。由于种种原因，我国的股票市场的的系统性风险尤为显著，这一点可以由近几年股票市场的大幅度波动得到证明。在这种情况下，股票市场上的风险和银行体系的风险，从对宏观经济的影响角度来看，并没有什么本质区别。
从股份制经济发展的历史来看，股票市场的发展改变了企业的治理结构，即股份制经济使得企业获得了更多的融资机会，分散了企业的风险；同时，也使得企业的治理结构变得格外重要了。所谓企业的治理结构，指得是能够使得未能在初始的企业合同中明确的一些经营管理决策，能够被作出的一种机制。
现代股份制公司的治理结构主要采用以下形式：一是股东通过选举的董事会来监督经理；二是通过大股东来监督经理的行为；三是对经理形成的约束可能来自于公司经营效率低下时，股票市场的收购和接管。在实际中，上述的几种形式是混合在一起，同时发挥作用的。
不同产业具有不同的特征，需要不同的金融服务。拥有较多固定资产的工业企业更容易获得银行贷款，以无形资产为主的服务型企业更适合借助资本市场直接融资。可见，产业结构可决定和影响一国的金融结构。运用38个国家1992—2011年的相关数据可以建立固定效应模型对金融结构与产业结构的匹配度对经济增长的影响情况进行分析，分析结果表明:银行主导型的金融结构更有利于以第二产业为主的国家，市场主导型的金融结构更适合以第三产业为主的国家。随着我国产业结构的转型升级，新兴产业、服务业、小微企业迅速发展，这就对金融结构的调整提出了新的现实要求。随着产业发展对直接融资的需求越来越大，以银行间接融资为主的金融结构将不能满足经济发展的要求，因此扩大以股票市场为代表的直接融资是我国金融业改革的当务之急。
［关键词］
金融结构;产业结构;匹配度;经济增长;固定效应模型;股票市场;直接融资
金融在现代经济中起着至关重要的作用。自20世纪60年代末以来，学界便开始关注金融体系对于经济增长的作用。起初，学界主要研究金融发展与经济增长的关系，随着研究的深入，金融结构与经济增长的关系也逐渐进入学者们的视野。本文中的金融结构是指融资结构，大致可分为两类，一类是以股市融资为代表的市场型直接融资，一类是以银行融资为代表的关系型间接融资。随着经济的发展，一国的产业结构和金融结构都会发生变化，这两者的变化是否存在某种内在的关联?金融结构是否应该与产业结构相适应?这是本文试图要回答的问题。这一问题对于正处于产业转型升级阶段的中国来说，具有重要的现实意义。
一、文献综述
什么样的金融结构更有利于经济增长?现有文献一般将金融结构分成银行主导型和市场主导型，分别探讨这两种金融结构对经济增长的影响。总体说来，主要有4种立场:1．支持银行主导型;2．支持市场主导型;3．金融结构无关紧要;4．不同的产业结构需要不同的金融结构。支持银行主导型的观点认为，银行在收集和处理企业信息方面更有优势，不仅能够有效地克服信息不对称，还能对企业的资金使用情况进行监督，必要时撤出资金，尽可能地提高资金使用效率并降低风险，从而实现资金的优化配置(Stiglitz，1985;Shleifer＆Vishny，1997;Allen＆Gale，1999，2000)［1－4］。支持市场主导型的观点指出，银行常常处于强势地位，挤占企业利润，加上银行先天的风险厌恶，会削弱企业创新和冒险的积极性。金融市场能够为不同的风险进行定价，可以针对不同的融资需求提供多样化的风险管理工具和融资工具，具有较大的灵活性，同时还能通过资本市场“用脚投票”和兼并收购，提高公司治理的有效性(Weinstein＆Yafeh，1998;Boot＆Thakor，2000)［5－6］。还有一种观点认为，金融体系主要提供投融资服务、流动性供给、风险分散、价格发现、信息传递和公司治理等基本功能，能否及时地提供这些服务，是衡量金融体系是否有利于经济增长的关键所在，而金融结构只是次要问题(Merton，1995;Merton＆Bodie，1995;孙立坚，2003)［7－9］。最后一种观点认为，评价金融结构的优劣应该和产业结构联系在一起。一国的禀赋结构决定了该国最优的产业结构，产业结构的融资需求决定了最优的金融结构。只有当金融结构有效地满足不同产业对金融服务的需求时，才算得上“最优”金融结构。撇开实体经济的需求来研究最优金融结构有失偏颇(林毅夫，2009;Demirguc-Kunt＆Levine，2011;Cull＆Xu，2011;Kpodar＆Singh，2011;佟健等，2015)［10－14］。
综上所述，目前学界对于何种金融结构更有利于经济增长并未达成共识。大量的文献主要探讨金融结构与经济增长的关系，而忽视了产业结构、金融结构与经济增长的内在关联。林毅夫(2009)［10］有洞见性地指出，一国金融结构的有效性取决于该国现阶段要素禀赋结构所决定的产业结构。只有当金融结构与产业结构相匹配，金融才能真正满足实体经济的需求，从而促进经济增长。本文将在此基础上，同时考虑产业结构和金融结构两方面的特性，提出假说，建立计量模型并利用跨国面板数据对其进行检验。
二、相关理论分析及假说
(一)几个重要的概念1．产业结构产业结构是指不同产业之间的比例和联系。从量上来说，产业结构是指国民经济中各产业之间或者各产业内部的数量比例关系，反映在产值比重、劳动就业比例以及其他可以量化的指标上。从质上来说，产业结构是指各产业技术水平和经济效率的分布状态，可以从加工深度、附加值、资本密集度、技术密集度以及高新技术产品的产值比重等方面来考察。产业结构主要有4种分类方法:两大部类分类法、三次产业分类法、资源密集度分类法和国际标准产业分类。本文研究主要采用三次产业分类法。产品直接取自自然界的部门称为第一产业，对初级产品进行再加工的部门称为第二产业，为生产和消费提供各种服务的部门称为第三产业。库兹涅茨把第一、二、三产业分别称为“农业部门”、“工业部门”和“服务部门”。产业结构处于从无到有、从不合理到合理化、从简单到复杂、从低级到高级的发展变化过程之中。古典经济学家配第(1672)［15］发现，工业比农业的收入多，商业比工业的收入多。克拉克(1940)［16］解释了人均国民收入水平与产业结构变动的内在关联，重新发现了配第定律，后来被称为“配第-克拉克定理”:随着经济的发展，人均国民收入水平的提高，第一产业国民收入和劳动力的相对比重逐渐下降，第二产业国民收入和劳动力的相对比重上升。经济进一步发展，第三产业国民收入和劳动力的相对比重也开始上升。库兹涅茨(1971)［17］在继承克拉克研究成果的基础上，进一步收集和整理了57个国家的数据，发现随着人均国民收入的提高，第一产业产值在国民收入中的比重逐渐下降，第二产业和第三产业产值的比重总体呈上升趋势。现代产业结构理论将这一过程称为产业结构的高级化，即一国产业结构重心由第一产业向第二产业和第三产业逐次转移的过程。2．金融结构戈德史密斯(1969)［18］认为，金融结构包括金融工具的结构和金融机构的结构。不同数量、种类的金融工具和金融机构组合构成了不同的金融结构。金融发展就是金融结构的变化。白钦先(2003)［19］将金融结构定义为金融相关要素的组成、相互关系及其量的比例。金融相关要素具有高度的多样性、复杂性和层次性，有许多不同的排列和组合，构成这样或那样的关系，形成不同的金融结构。林毅夫(2009)［10］将金融结构定义为各种不同的金融制度安排的比例和相对构成。根据金融活动是否需要金融中介，可以将金融结构定义为金融市场与金融中介的比例构成，主要可以分成银行主导型和市场主导型，而不同金融行业内部又可以考察行业规模和集中度。根据金融活动是否受到政府部门的监管，可以将金融结构分成正规金融和非正规金融。由于本文主要关注金融的融资功能，因此我们利用融资结构来刻画金融结构，即直接融资与间接融资的比例。直接融资是指企业通过发行股票或债券从资本市场上募集资金。间接融资是指企业通过银行或其他金融中介获取信贷资金。
(二)产业结构、金融结构与经济增长的关系不同产业的企业不仅在经营能力和信用状况等方面存在差异，还在资金规模、技术创新和市场风险等方面有所不同。企业所处的产业决定了其技术特征、融资规模、市场风险及融资方式。由于现代国家的第一产业比重较小，且较为稳定，而第二产业和第三产业处于不断变动之中。因此，本文主要分析第二产业和第三产业的特性及融资需求。第二产业主要包括采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业、建筑业，主要是劳动密集型和资本密集型的工业企业，一般拥有较多的固定资产，可通过抵押固定资产获得银行贷款。其中，重工业是第二产业的重要组成部分，包括采掘、钢铁、化工、有色金属等行业，其固定资产占总资产的比例一般在30%以上，有些甚至接近50%①。银行往往要求企业以固定资产作为抵押品，当企业无法按期还款时，银行有权对抵押品实行清算，甚至要求企业破产，这有利于银行克服逆向选择和道德风险。因此，银行更乐意借钱给拥有较多固定资产的企业。第三产业主要是服务业，企业以知识或技术密集型为主，拥有的主要是版权、知识产权、创意等无形资产。由于企业本身的固定资产很少，且无形资产的价值不易评估和量化，与以抵押担保为融资先决条件的银行经营模式存在较大反差，因此难以从银行获得贷款。一些新兴行业和高新技术行业(如互联网、计算机等)具有一定的风险和不确定性，创新型产品和服务进入市场需要较多资金进行市场的前期开拓和推广，特别是处于初创期的创新型服务企业，面临更多技术上的不确定性和市场的多变性，投资回报期长，投资收益存在很大的不确定性。银行出于风险的考虑，并不太愿意将资金借给这类企业。而金融市场能够对不同的风险进行定价，具有投融资双方风险共担、利益共享、定价市场化和服务多层次等机制特点，创新型企业可通过发行债券或股票进行直接融资，解决资金短缺的问题。由此可见，不同产业具有不同的特性及融资需求，需要不同的融资渠道来解决资金短缺的问题。第二产业更适合以银行为代表的关系型间接融资，第三产业更适合以股市为代表的市场型直接融资。总体说来，银行主导型的金融结构更有利于以第二产业为主的国家，而市场主导型的金融结构则更有利于以第三产业为主的国家。只有当金融结构与产业结构相匹配时，金融体系才能够真正地服务于实体经济，实现资源的优化配置，从而促进经济增长。因此，本文提出一个假说:当第二产业(相对于第三产业)的比重和间接融资(相对于直接融资)比重同时增加，或者第三产业(相对于第二产业)比重和直接融资(相对于间接融资)比重同时增加时，经济增长速度更快。
三、计量模型设定与数据说明
计量模型设定的目的是为了考察产业结构、金融结构以及产业结构与金融结构的匹配度对经济增长的影响，以检验假说的正确性。因此设定被解释变量为各国人均GDP的增长率，解释变量为产业结构、金融结构以及产业结构与金融结构的交叉项。此外，由于影响经济增长的因素很多，本文还要控制其他可能的影响因素。GROWTHit是国家i在时间t的人均GDP增长率;FINSTRit是国家i在时间t的金融结构，本文以银行对私人部门贷款量与股市市值的比值来刻画［20］，该值越大，表示该国的金融结构越倾向于银行主导型，反之则越倾向于市场主导型;INDSTRit是国家i在时间t的产业结构，本文以第二产业增加值与第三产业增加值的比值来刻画。该值越大，表示该国的产业结构越倾向于第二产业主导型，反之则越倾向于第三产业主导型;FINSTRit×INDSTRit是国家i在时间t的金融结构与产业结构的交互项;Xit是国家i在时间t的控制变量，包括:LOGGDPit是国家i在时间t的人均GDP的对数值，用来衡量国家经济发展水平;INFLATIONit是国家i在时间t的通货膨胀率，用来衡量国家宏观环境的稳定性;POPDENSit是国家i在时间t的人口密度，用来衡量国家的人口资源;EDUEXPCENTit是国家i在时间t教育支出的GNI占比，用来衡量国家对教育的重视程度;TRADEit是国家i在时间t进出口总额的GDP占比，用来衡量国家对进出口贸易的依赖程度;FDIit是国家i在时间t的外国直接投资，用来衡量国家对于外资的吸引力;CAPit是国家i在时间t的资本形成总量的GDP占比，用来衡量国家资本积累的程度。本文关注的是β、γ、υ的估计符号和统计显著性，如果本文的假说是正确的，那么，υ的符号应该为正且在统计上显著。β反映的是金融结构对经济增长的影响。按照银行优越论，它的符号应该是正;按照市场优越论，它的符号应该为负。γ反映的是产业结构对经济增长的影响。根据新结构经济学，符合要素禀赋结构和比较优势的产业结构更有利于经济发展。由于各国的要素禀赋结构和比较优势不同，因此可以推断，γ在统计上不显著。本文选取的研究对象是38个国家在1992—2011年期间的产业结构、金融结构以及产业结构与金融结构的匹配程度对经济增长的影响，数据来源于世界银行WDI和世界银行Finstructure数据库。样本分布情况见图1，各变量的描述性统计见表1。
四、计量结果及解释
根据豪斯曼检验，拒绝没有个体效应的假设，因此使用双向固定效应模型。计量结果显示(见表2)，无论是否添加控制变量，υ在1%的统计区间上显著为正，和预期的结果相符，支持了本文的假说。β在1%的统计区间上显著为负，支持了市场优越论的观点。γ符号为正，但不显著。就控制变量而言，人均GDP对经济增速的影响在1%的统计水平上显著为正，表明人均GDP越高的国家，具备更高的经济增长速度，可能是由于人均GDP越高的地区具备更好的人力资本和技术创新能力。进出口贸易对经济增速的影响在5%的统计水平上显著为负，表明过分地依赖进出口贸易会阻碍经济增长，可能是由于进出口贸易容易受到国际环境的影响，一旦外部局势出现剧烈变化，相对依赖对外贸易的经济体将会受到较为沉重的打击。资本形成对经济增速的影响在1%的统计水平上显著为正，表明资本形成对于经济增长具有正效应。通货膨胀率、人口密度、教育支出和外国直接投资对经济增速的影响均不显著。为了考察被解释变量和解释变量的不同定义是否会明显改变产业结构、金融结构以及产业结构与金融结构的匹配程度对经济增长的影响，我们需要进行稳健性检验。一方面，我们考察改变经济增长的定义是否会改变原有的结论。在基本的计量方程式中，我们定义经济增长为人均GDP的增长率，现在我们定义经济增长为GDP增长率(记为GROWTH2)，并重新进行回归，各解释变量的系数符号及显著性皆没有改变(见表3)。另一方面，我们考察改变金融结构的定义是否会改变原有的结论。我们重新将金融结构定义为银行资产与股市市值的比值(记为FINSTR2)，并进行回归，结论并无改变。
五、结论及政策建议
“最优”金融结构应该与产业结构相匹配，以满足不同产业的金融需求，并且随着经济的发展而不断调整。本文利用跨国面板数据对产业结构与金融结构的匹配度对经济增长的影响提出了假说并进行了计量分析，分析结果验证了假说，即在控制其他影响经济增长的因素之后，产业结构与金融结构的匹配度会对经济增长产生显著的影响:当第二产业(相对于第三产业)的比重和间接融资(相对于直接融资)比重同时增加，或者第三产业(相对于第二产业)比重和直接融资(相对于间接融资)比重同时增加时，经济增长更快。可见，只有同时调整产业结构与金融结构，才能使金融真正服务于实体经济，促进经济的可持续发展。就政策含义而言，随着我国经济的发展，第三产业增加值的GDP占比逐年增大。2012年中国的第三产业增加值首次超过第二产业，差距呈逐渐拉大的趋势。而我国的金融结构仍然以银行间接融资为主。2014年，我国人民币贷款占社会融资规模的59．6%，而非金融企业境内股票融资规模仅占2．7%。我国正处于经济结构转型及产业升级的关键时期，新兴产业和现代服务业等轻资产重知识的产业在国民经济中的地位逐渐上升，而重化工业等传统重资产行业的比重则会逐步降低，“新兴产业、服务业、小微企业作用更加凸显，生产小型化、智能化、专业化将成为产业组织新特征”①，这无疑对金融结构的调整提出了迫切的现实要求。
【关键词】纺织非物质文化遗产 产业化 金融支持
一、纺织非遗产业化的现状
产业化的过程分为产业化导入阶段，产业化发展阶段，产业化稳定阶段和产业化动荡阶段四个阶段。目前，纺织非遗产业化过程大部分正处于产业化的导入阶段，虽然纺织的研究开发和生产技术都已成熟，但是由于纺织加工主要以手工加工为主，还没有到产品化和商品化的阶段，整个产业基本处于人力、物力和财力的大量投入阶段，主要依靠政府的投入，一些研究机构的科研及个别企业的加入。现在纺织非遗产业化过程中，主要寻求导入阶段的金融支持，通过金融支持为产业化融通资金使其能够产品化和商品化。
非遗产业融资难的原因分析
二、非遗产业融资困难主要原因有以下几点
（1）产业自身原因。非遗产业发展不完善，产业化程度低，风险承担能力较弱。目前，我国非遗产业大都处于小散户经营的状态，与传统产业的融合也很不充分，市场份额极小，融资风险较大。非遗企业尚未形成稳定的供应链，市场规范性差，作品风格、审美观、价值观、受众喜好等复杂因素共同决定其市场销售情况，收入不稳定，具有较大的波动性。
（2）外部原因。银行对非遗产业的特点、盈利模式认识不清，没有研发适应非遗产业风险规律的金融产品。商业银行的贷款定价机制、担保制度、风险评估都是依据传统产业特点制定的，对于如何评价非遗产业的风险大小和无形资产的价值，商业银行缺乏经验和数据，银行只好理性地回避此类贷款。
三、纺织非遗产业化金融融资渠道
纺织非遗的产业化发展和其他众多产业的发展一样离不开资金的支持，而由于该产业的特殊性，融资是其发展的一项重要基础工作，充足的资金支持是纺织非遗在产业化过程中的任一环节能够有序进行的前提保障。纺织非遗产业化的融资渠道主要有：
（1）直接融资。直接融资是以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制，这种资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所，即为直接融资市场，也称证券市场，直接融资能最大可能地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。
（2）间接融资。通过金融中介机构进行的资金融通方式。在这种融资方式下，在一定时期里，资金盈余单位将资金存入金融机构或购买金融机构发行的各种证券，然后再由这些金融机构将集中起来的资金有偿地提供给资金需求单位使用。资金的供求双方不直接见面，他们之间不发生直接的债权债务关系，而是由金融机构以债权人和债务人的身份介入其中，实现资金余缺的调剂。间接融资同直接融资比较，其突出特点是比较灵活，分散的小额资金通过银行等中介机构的集中可以办大事，同时这些中介机构拥有较多的信息和专门人才，对保障资金安全和提高资金使用效益有独特的优势，这对投融资双方都有利。
除此之外，像资本化、证券化、产业投资基金等的融资方式也可以考虑为纺织非遗的产业化融资。
四、纺织非遗产业化金融体系的建立
在非遗产业融资难的大背景下，独具特色的纺织非遗在产业化道路上走得也是举步维艰。那么如何让解决这些问题，使纺织非遗甚或整个文化产业在传承和发展中走得更轻松，是我们重点研究的问题。
（一）搭建金融对接纺织非遗产业的公共服务平台
一是利用互联网设立信息共享平台，疏通企业与资金供应者之间的信息交流。通过网站门户，微博、微信等网络平台，建立纺织非遗产业信息交流服务中心，共享纺织非遗企业信息，捅破金融机构与纺织非遗企业之间的”窗户纸”。创建企业信息数据库，推出企业综合等级评选标准，提供重点支持的企业名录，定期向金融机构推荐贷款项目，并通过组建专家团队，着手开发适用于纺织非遗企业的信用风险评估体系，在文化企业技术前景判断和知识产权评估等方面提供咨询。二是设立产业化服务平台。建立纺织非遗产业成果转化服务中心，促进纺织非遗中的特色文化与传统的服装产业及纺织边沿产业相融合，以实现产业化发展，着力挖掘优质项目，与金融机构形成互动，建立项目信息汇集和跟踪管理的联动机制，提升转化项目对地区产业结构调整的引领作用。
（二）建立政策性金融支持
纺织非遗产业的社会效益大于经济效益，需要在政府大力支持的前提下促进纺织非遗的产业化发展，如果单靠内源性资金和实力，不仅使产业快速进入成长期的可行性较小，而且很容易导致产业化走向单一的商业盈利模式，达不到保护与发展的目的。因此，需要政府制定有利于纺织非遗产业发展的产业政策，把非遗产业作为新的经济增长点列入相关地区的经济发展规划，并完善激励机制和政策。其次，优化信贷结构，加大对文化产业金融支持力度。如今，大到一个产业，小到个体经商户，想要得到发展就离不开资金的支持。然而，目前我国金融市场对非遗产业的支持力度很小，传统文化在产业化的道路上更是面临着“巧妇难为无米之炊”的尴尬。所以，要解决这一问题首先应该改变目前的信贷结构，使资本向纺织非遗产业适度倾斜。具体可以参照深圳中支制定的地方法人金融机构信贷合理增量微调方案，灵活运用差别准备金政策，鼓励法人金融机构加大对文化产业投入。将纺织非遗企业的贷款支持情况纳入稳健性参数设定中，激励法人金融机构优化信贷结构，加大对纺织非遗产业的信贷投入。
（三）建立纺织非遗专项基金
