时间：2023-07-27 16:22:19
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇金融危机分析，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：金融危机 放松管制 金融衍生工具
1.Introduction
The financial crisis in 2007-2008 is the biggest crisis since the Great Depression in 1929-1933. So called as sub-prime mortgage crisis, the U.S. financial industry, meet a tragic death, the five largest banks are wiped out, the relevant economic data continues to deteriorate, the prospect for the economy into a pessimistic expectation and inflationary pressures.
2.Analysis of the cause of the crisis
As Alan Greenspan put it: from the financial crisis we have seen the neo-liberal advocacy in order to "reduce the control of the financial markets, privatization narrow the government, reducing the maximum tax rates, liberalization of the international commodity and capital markets, "characterized by" American model "there is a big flaw.
Since the "9.11" incident, the U.S. government began cutting the interest rates, the federal benchmark interest rate from 3% in the year all the way down in January 2003 to 1% of the lowest level in nearly 30 years, and maintained until June 2004. The government wanted to boost liquidity by increasing the United States remains in the doldrums of the economic situation, however, in these three years the policy of ultra-low interest rate environment, liquidity dramatically increased the U.S. real estate boom. Due to the low interest rate, the housing market bubble boomed in America. More and more houses were sold, and most people could afford the house paying by bank loans. At the same time, the property-value bubble and the liquidity have contributed to the proliferation of subprime loans. This financial crisis stems from such a housing loan products - subprime mortgages, which I will analyze later. On the other hand, a series of acts were issued to remove the obstacles for the operation of investment banks and corporation M&A, such as`The Glemm-Leach-Bliley Act"and"The Commodity Futures Modernization Act`.
Financial derivatives also played a role in this disaster. These financial instruments were and are a means of hedging and taking on risk. In 2001, the Commodity Futures Modernization Act, written with the help of the financial lobbyists, it banned the regulations of derivatives. Once the act was done, the use of derivatives and financial innovations exploded dramatically after 2000. Using derivatives, bankers could gamble on virtually anything. The most typical derivative is CDO; its full name is collateralized debt obligation, which combined thousands of mortgages and other loans. Among the mortgages, the subprime that I mentioned accounted large amount of the CDO. Subprime mortgages are loans for real estate that are granted to individuals who do not have the ability to obtain a prime mortgage. This means that the borrower's ability to repay the loan is questionable based on a number of criteria. So we can see that the CDO is not stable and qualified, to some degree. But because of the deregulation and moral hazard, bankers didn’t care about the quality but the quantities. The investment banks sold the CDO to investors as possible as they can. In this way, when home owners pay their mortgages, the money went to the investors all over the world. At the same time, the investment banks paid rating agencies to evaluate the CDO, and many of them were given AAA rating. In this system, lenders didn’t care anymore about whether a borrower can repay, and the investment banks didn’t care either. The more CDO sold, the more profits they earned. Due to the moral hazard, the investment banks preferred subprime loans because they carried higher interest rates. This led to a massive increase in lending, and more and more borrowers were involved in expensive loans, but many of borrowers could not repay them. This system is just like a time bomb, which is the weapon that caused the crisis.
3.Conclusion
Based on the above analysis, the origin of the financial crisis is monetary policy of U.S. government. And the abuse of derivatives and financial institutions’ moral hazard also lead it. Although the financial crisis bought the US economy into disasters, the financial reform which is the main measures taken by US government to cope with the crisis have no rooted impact to the financial industry. The financial crisis will be alleviated but not eliminated because of the interest that is held by the Wall Street and the U.S. government.
References:
关键词:金融危机;金融监管;风险防范
随着经济的全球化,金融业也走向了全球化发展的道路。在我国金融业全球化的同时,也使我国金融机构面临着全球范围内金融风险的挑战。令全球陷入一片恐慌的美国次贷危机引发的这次金融危机,使全球大部分国家遭受到了严重的损失,冰岛国甚至在本次金融危机正成为全世界第一个破产国家。我国在这次金融危机中,同样受到了前所未有的损失,全国近7万家的中小企业在危机中倒闭,银行业在海外的投资也严重受创。本次金融危机暴露了我国的金融机构在防范金融危机的体制、机制上还存在不少问题,需要不断地完善。
一、什么是金融危机
国际货币基金组织认为,金融危机是指对金融市场的严重破坏损害了市场有效发挥功能的能力,从而对实体经济造成的巨大负面影响。金融危机主要包括货币危机、债务危机、银行危机、次贷危机等类型。近年来的金融危机往往以呈现出某种混合形式的危机,其特征是基于人们对未来经济更加悲观的预期,整个区域内货币值出现幅度较大的贬值,经济总量与经济规模出现较大的萎缩,经济增长受到打击,并伴随着企业大量倒闭,失业率提高,社会普遍的经济萧条,甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面动荡等。
二、金融危机的种类
目前学者对金融危机分类说法不一,但大体可以概括为以下几类:
第一,从引起危机的来源因素看,可划分为内生性危机和外生性危机。内生性危机是主要由一国或地区的内部性因素所引发的金融危机。外生性危机则是由于一国或地区的外部性因素传染所引发的金融危机,如战争、公众信心及其他不可抗拒因素所带来的危机。外生性危机随着金融国际化程度的提高,传染效应也越来越强。这次由美国次贷危机所引发的全球性金融危机更是这种传染效应的极致。
第二,从危机与经济周期的关系来看,可以分为周期性危机和非周期性危机。周期性危机是指伴随着经济周期的扩张和收缩而形成的危机,这种危机更多地具有系统性危机的特点,其防范的办法也必须具有系统性的思路。非周期性危机是指不具备经济周期性质的危机,更多地表现为非系统性的危机。
第三,从危机的形成来看,可划分为古典金融危机和现代金融危机。从金融危机的产生环境、表现、传播和影响等特点来看,一般将20世纪70年代以前的危机划分为古典型金融危机,20世纪70年代以后的金融危机划分为现代金融危机。
第四,从危机的范围来看,可以分为单个金融危机、区域金融危机和全球金融危机。单个金融危机是指某个特定国家发生的危机,又称非系统性危机;区域金融危机和全球金融危机则是指某一地区和整个世界体系发生的危机,又称系统性危机。
三、金融危机在我国产生的原因
(一)国际收支失衡
据中国人民银行报导显示,截至2007年12月末,国家外汇储备余额约达1.53万亿美元,同比增长43.32%。统计显示,2007年全年,外汇储备余额增加4619亿美元,同比多增2144亿美元,稳居全球外汇储备第一的位置。对在改革开放初期外汇只有1.67亿美元的中国来讲,可谓是一个巨大的成功,甚至是一个奇迹。但是,外汇储备超万亿也是一把双刃剑,过多的外汇储备增加了贸易摩擦和人民币升值的压力,加大了宏观调控的复杂性和难度,货币政策实施独立性不足,从而给经济金融稳定发展带来越来越大的风险。
(二)流动性过剩
简单地说,就是货币当局货币发行过多、货币量增长过快,银行机构资金来源充沛,居民储蓄增加迅速。货币的供应相对与需求显得“过剩”。不受控制的流动性过剩,大量集中于金融体系,增加了金融企业多发放贷款的冲动和压力。加剧了商业银行之间的盲目竞争和增加了商业银行经营预期的不确定性。
(三)金融体系存在风险
当前,中国银行业无论是在产品服务种类、服务质量方面,还是科技水平、经营管理能力方面较以前都有很大的提高和改进。但是我国国有银行在风险管理上的差距,对将来与国外商业银行展开全面竞争带来巨大挑战。另外,虽然股份制改造已基本完成,但是离建立真正的现代金融企业的目标还是存在着较大距离,特别是在经营管理、激励约束等机制上还存在不足。
四、金融危机的防范措施
(一)维护金融市场的稳定,正确对待金融创新
关于此次危机的教训,国际货币基金组织在2008年4月8日发表的《全球金融稳定》报告中提出了几点,主要包括各方都未能充分认识到金融机构大举借贷的风险,金融机构风险管理、信息披露和政府金融监管都滞后于金融创新和商业模式转变,以及银行通过金融创新转移风险的能力被高估等。2008年4月11日,美国财长保尔森在七国集团财长及央行行长会议后举行记者会。他表示,七国集团将不惜代价保持金融市场稳定有序地发展。没有一个稳定的金融市场,个人储蓄和证券投资收益也就无从得到持续保障,就会破坏人们的储蓄和投资预期。更不用说,稳定的金融市场是人们均衡消费时间分布、获得财富效应、支撑持续增长消费能力的重要条件。目前,西方国家已行动起来。为加强市场监管力度,美国政府提出了全面改革金融监管体制的计划。这项计划内容涉及广泛,因此被认为是自20世纪30年代“大萧条”时期以来最彻底的金融监管体制改革。那么在我国,保持人民币币值稳定和本土金融市场的稳定性,必须成为当前中国宏观经济和政治决策的首要目标。
金融创新对商业银行来讲是一把“双刃剑”,它既可以提高商业银行的运作效率,提高其经济效益,从而促使整个金融业的发展,也可以增加商业银行的经营风险并将之放大,增加金融市场的风险,危害整个金融系统的安全。
(二)完善金融监管体系,提高监督效率
目前,我国的金融监管机构之间协调不够,监管效率不高。银行、证券、保险三大监管部门之间的协调机制尚不健全,各自为战。监管部门同其他有关部门如财政、税务、监察之间也缺乏明确分工和有效协调,政策措施相互重叠或相互抵触的现象时有发生,重复检查、重复监管也比较常见。必须认真落实和不断完善《中国银行业监督管理委员会法律工作规定》,对银行审慎监管法规体系进行设计、规划;对现有的法规进行清理、归类和修订;建立完善有效的内部法规制定程序,对监管法规的立项、审议和实施进行规范,提高监管法规制定过程的透明度;定期对监管法规的实施情况进行跟踪评价,并及时对监管法规进行补充、修订和完善;制定并及时更新监管法规手册,加强宣传、辅导和培训。
在这次美国次贷危机中,我们可以看到,美国金融体系中的多个环节都存在着监管缺失。IMF(2008)认为,在美国新一轮金融危机的爆发和升级过程中,美国金融监管模式和金融经营模式在一定程度上的背离,加上监管当局的监管放松,美国金融监管当局对次贷危机的爆发是难则其咎。这对我们来说,也是个重要警示。市场不是万能的,有效的监管将起到弥补市场失灵的重要作用。规范市场秩序和信息的公开透明有利于人民建立合理的预期。政府应该加强国民经济运行、金融系统运行和房地产市场运行数据的收集和整理,完善银行体系信贷情况和房地产市场信息披露制度;理顺房地产调控管理体系,建立一个各个部门之间的协调机制,避免政出多门和不同的管理部门之间独自为政的现象,加强各个部门之间政策制定和执行方面的合作;规范政府行为,防止政府利用职权寻租设租而偏离有效政策;建立一套有效的监控制房地产市场和银行等金融机构的风险预警系统,通过预警系统准确把握市场真实情况,保证政府政策制定时机和方案的合理性。
(三)创造商业银行良好的生存环境
最后贷款人制度是指在商业银行暂时失去流动性,但尚具有清偿能力时,由该国的中央银行直接贷款提供援助。最后贷款人制度发展到现在,已经出现了很多的变化,最后贷款人的角色并非局限于一国的中央银行,包括商业银行、存款保险公司和政府在内的主体都会联合中央银行对问题银行提供资金。最后贷款人制度也是一种双保险的金融制度,一方面它可以保证金融系统的安全性,使援助的资金有收回的保障,另一方面也可能产生商业银行的道德风险。因此,各国对该制度的设立都非常谨慎,力图达到稳定金融安全,降低道德风险的双重目的。
存款保险制度是指为从事存贷款业务的金融机构建立一个保险机构,强制或自愿地吸收各成员金融机构向保险机构缴存的保险费,建立存款保险准备金,当成员金融机构面临危机或经营破产时,保险机构向其提供流动性资助或者代替破产机构直接向存款人支付部分或全部存款的制度。美国在20世纪30年代危机过后,根据《格拉斯-斯蒂格尔银行法》于1934年建立了存款保险制度,但是直到20世纪60年代其他国家才开始陆续采用这种制度。全球范围内的存款保险制度在20世纪80年代之后进入一个,主要原因是商业银行的生存环境发生了翻天覆地的变化。
我国银行业在加入WTO后,面临着竞争的加剧,金融创新步伐开始迅速加快,各种衍生工具陆续出现,国际金融市场动荡因素,商业票据化和融资证券化导致银行传统业务利润下降,竞争日趋激烈。商业银行为了生存,不得不从事高风险的业务,银行破产增多。长久以来,我国国有商业银行在市场上都扮演着寡头垄断的角色,虽然陆续设立了股份制商业银行和城市商业银行,但后两者都没有对国有银行形成实质性的威胁。而随着外资银行在我国境内数量的逐步增加,业务范围逐步扩大,我国商业银行的市场份额将被瓜分,经营状况也会受到威胁,出现流动性困难甚至银行破产将不再是天方夜谭。即使国有银行可以“大而不倒”,但这种独善其身却挡不住其他银行出现挤兑时对国有银行的影响,毕竟金融业的“多米诺骨牌”效应是任何力量都难以抗拒的。
(四)构建我国公民风险防范体系
从新的国际金融危机的特征来看,公民的信心对危机的发生和影响程度具有较强的影响。构建公民危机防范教育体系,有助于降低公民的信心失衡和增强公民对风险的防范意识,有效控制公民信心失衡。如何加强公民的防范意识,笔者认为可以通过建立公民危机防范教育体系,将公民危机防范教育体系纳入我们学生日常教学中,从教学课程中融入金融学的相关知识,使公民从小就建立理财的观念,能够合理安排自由资金,理性化投资和组合,适度消费,对经济现象有自己的观点不盲从和跟风,实现自身效用最大化。公民危机防范教育体系的建立有助于今后银行、企业、政府人员观念的到位,促进我国银行、企业、政府体系的完善,因此这项工作是长期和艰巨的,对我国经济的长足进步具有积极的作用。
总之,金融危机产生的原因是复杂的,防范措施是多样的,但首先应建立对金融危机防范观念,只要银行、企业、政府和公众的防范意识到位,就可以减少危机带来的影响;其次应结合我国的国情,加强和完善制度层面的建设,全面提高我国防预金融危机的能力。
参考文献:
1、赵渤.中国金融监管――风险、挑战、行动纲领[M].社会科学文献出版社,2008.
2、周杰.我国金融危机防范研究[D].上海交通大学,2008.
3、刘颖.论当代国际金融危机与防范[D].四川大学,2006.
关键词：
货币政策；货币超发；汇率；通货膨胀；资产泡沫
中图分类号：
F83
文献标识码：A
文章编号：16723198（2013）12009803
0引言
观察改革开放30多年以来的数据，中国的广义货币增长率长期超过名义GDP增长率，这必然引起下一步的通货膨胀与资产泡沫，带来收入分配更加不合理，贫富差距拉大的社会问题。2008年经济危机发生之后，为防止经济走向低迷，中央银行扩大了货币发行量，虽然最终达到了保持经济稳定增长的宏观调控目标，但也一定程度上导致了后来的通货膨胀以及由此引起的对整个宏观经济的影响，恶化了居民的收入分配和经济结构。
具体说来，在2008年全球金融危机的大背景下，我国出台4万亿国家投资等一系列扩张财政政策，降低金融机构存款准备金和降低存贷款基准利率等一系列宽松货币政策，增加的货币通过乘数效应成倍的扩大从而引起货币超发。因资本具有逐利性，大量的货币涌入商品市场和资本市场造成通货膨胀和资产泡沫，CPI一度高居不下，房地产市场出持续火热。追溯中国的通货膨胀问题，2003年至今已经发生两次比较明显的物价上涨，第一次是2008年，CPI年均上涨率达5.9%，第二次是2010年7月开始至2011年，CPI同比增幅曾连续高于官方通胀调控目标。很多研究认为通胀的主要原因是货币超发造成的。本文试图通过这一时期的数据观察货币超发对经济的具体影响，并为未来一段时期的相应政策提出建议。
1 货币政策引起的货币超发
1.1我国应对危机的货币政策
2007年到2008年上半年我国经济面临通货膨胀的压力，实施的是紧缩的货币政策。随着全球金融危机的加深，到2008年下半年，我国货币政策逐渐把重点转向对抗金融危机冲击，2008年底央行调整货币政策，从“适度紧缩”调整为“适度宽松”，防止经济增速过快下滑、保持市场信心，成为货币政策的主要目标。
1.1.1利率调整
上一个经济周期中，中国人民银行直接调控金融机构对客户的法定存贷款利率的过程见表1。
从降息的幅度来看，1998年开始的那轮调整幅度更大，持续时间也更长，而2008年开始的调整更倾向于高频率小幅度的微调。从降息的频率和基础货币扩张的规模来看，2008年政策扩张的力度更强，在执行了五次降息后，定期存款的利率已处于20年来最低点，活期存款的利率也低于2002年的最低点。
表1中国人民银行直接调控金融机构对
客户的法定存贷款利率的过程
银行存款利率的降低将货币引入市场流通，引起了投资的增加，扩大了流通中的货币量。
1.1.2存款准备金率的调整
由下表可以看出，在这一轮的经济危机中，人民银行明显比以往更加频繁地调整存款准备金率，而进入2008年下半年，通过四次调整，存款准备金率直调低至2007年末的高度。增加了货币乘数，扩大了市场中的货币量。
表2中国人民银行直接调整存款准备金率
客户的法定存贷款利率的过程
1.2货币政策引起的货币超发
1.2.1 过量的货币供应
经历了2008年扩张性的财政政策与货币政策的影响，在进入2009 年以后，明显看到了货币供应量的大幅度增长。2009年一季度M2增长率达到25.51%，二季度达到28.46%，三季度则达到29.31%，此时的货币政策已显现出过度宽松。我国在上一时期的实际GDP 增长率最高达到13%（2007年），而13%的经济增长率所对应的当年货币供应量增速为16.74%，当然，前一时期货币供应量的增长可能引起后一时期的GDP增长，但即使是以2006与2005年的货币供应量为准，这两年增速也只分别为17.57% 和1568%。这说明，在经济危机前，约为17% 的货币增长率曾经带动了13% 的经济增长率，而经济危机后，28% 的货币增长率却仅拉动了约8% 的经济增长率。若货币政策效应仍未完全显现，则之后GDP应有更高增速，经济还会有大幅波动；若GDP增速不高是由于供给缺乏弹性，即政策之于产出的效应已完全显现，则必然导致后一时期较高的通货膨胀。
与此同时，我国存贷款差在经济危机时快速扩大。2008 年初期，我国存贷差仅为115783.62 亿元，至2009 年9 月，存贷差已升至184012.09 亿元，计算这一时期增量为68228.47 亿元。金融机构手持大量过剩的货币，则必然以更加优惠的条件促进贷款额的增长，货币供应也会随之进一步增长。
1.2.2 过度膨胀的信贷
2009 年以后，存贷款果然都出现超速增长，如图1。且其中短期贷款比重偏低，中长期贷款比重过高，无法达到优化产业结构的目的，这将使资金大量流入原有产业甚至老化产业，进一步加剧产能过剩。
图1存贷款增长
2货币超发的影响
2.1 通货膨胀与资产泡沫
2.1.1居民消费价格指数CPI
超出实体经济增长的货币供给总会传导给价格，表现为物价总水平的上涨。经验显示，从货币供给较快增长到价格总水平的上涨，可能需要1年左右时间。2009年货币供给的大幅度增长引致2010年的CPI高位运行，这是经济对扩张性政策刺激的正常反应，且这种情形的惯性作用在2011年已显现。
图2居民消费价格指数CPI
2010年物价水平的调控目标是将CPI增长控制在3%，数据显示，2010年最终增长了3.3%，2011年的调控目标是4%，最后仍达到5.4%，突破了全年调控目标。
尽管这一段统计局数据显示，2011年1月至9月，居民消费价格（CPI）同比上涨5.7%，而前三季度，城镇居民家庭人均总收入17886元。其中，城镇居民人均可支配收入16301元，同比名义增长13.7%，扣除价格因素，实际增长7.8%。但是居民收入增长的数字是人均数的事实不容忽视。居民收入增长超过CPI，是高收入群体拉动了收入增长，却不适用于广大中低收入群体。
2012年数据显示，CPI全年增速已回落至2.6%，但本轮货币超发所带来的通胀压力并未见得完全释放，物价形势仍然不容盲目乐观。
2.1.2 资产泡沫中的房地产市场
中国经济严重依赖房地产、地方各级政府的炒房炒地行为、机构和个人的房地产投机行为、宽松的信贷环境都促成了中国房地产泡沫的形成。
房地产投资占GDP 比例可以反映整体经济对房地产的依赖程度。在大国的房地产历史上，美国在1950 年出现过6.98%的最高比例，直到1991 年从3.42%开始，一路上涨至2005年的6.2%，随后发生了次贷危机。而日本在70 年代中期由最高的8%左右一直降低，到1985 年广场协议签订，房地产在日本开始过热，房地产投资占GDP 比重在1989 年到1991 年的最高点期间约5.5%，日本的房地产于此时崩盘。而中国从有据可查的记录来看，从1997 年的4.02%开始一上涨，到2007 年时这个比例到了10.13%，这是任何国家任何时候都没出现过的高度。考虑房地产对相关经济的带动作用，其对GDP 的影响将高达32%。
同时，我国房地产行业的利润率远高于各行业的平均利润率，并且一直在快速增长。国际上房地产利润率一般维持在5%左右，高的有6%～8%，而中国房地产的利润率高达30%～40%。而按国家统计局计算，中国房地产利润率增长每年都在30%以上，2001年增长41%，2002年增长56%，2003年增长32%。我国房地产投资者在投资房地产时并没有考虑自己的支付能力和从物业的使用中获得的收益，而仅仅是预期房地产价格上涨获得收益。这种投机因素会产生大量的虚拟需求，从而推动房价大幅度上涨。房价上涨又会引起开发商错误判断市场，盲目增加投资，导致泡沫迅速膨胀。
图3房屋销售价格指数
从图3可以看出，从2009年6月起房屋销售价格指数保持增长，并在2010年4月达到峰值的同比增长12.80%，然后房屋销售价格指数的增长开始下降，直至2010年12月同比增长为6.40%。
图4货币流通量
由图4可见，我国1999年至2010年的货币流通量快速增长。从2000年末到2005年末，我国M2年均增长率为25.1%，高于名义GDP增长率。
货币量的大幅增长与高额的存贷款差额相结合，金融机构一方面为了追求利润的最大化，另一方面也有过去遗留下来的整合不良资产的压力，在积极扩大贷款额的同时寻找风险较小、收益高的贷款投资对象，而房产信贷恰好达到了这样的标准。商业银行积极的房产信贷激励为个人住房贷款提供了便利，刺激的普通居民对房地产的需求；同时也为房地产开发提供了充足的资金。比较长期以来我国个人住房贷款和房地产开发贷款的增长，整体房地产信贷的发展情况可以总结为：个人住房贷款在房地产贷款中的比重增加，房地产贷款总额在银行全部贷款中的比重增加。即：个人住房贷款增长快于房地产开发贷款增长，意味着房地产贷款的增长对需求的刺激大于供给，促使房地产在产业规模不断扩大的同时，价格不断上升。2008年经济危机导致股票价格下跌，各行业投资前景更加不确定，增加的货币供应更多地被投资于房地产行业，使得上述影响进一步扩大，房地产价格上涨也随之加剧。
2.2 收入分配
如同发币货超引起了房地产价格的上涨和房地产行业受益的大幅度增加，而不是所有行业受益的同等幅度增加，货币超发、通货膨胀会导致财富的重新分配，超发货币首先只为一部分人或行业所得，并且最终也不会均匀分配。
比较2009年通货膨胀中各类企业的收入，我们可以清楚地发现，通胀中私人企业的受益增加少，而国有大型企业的受益增加多。并且，如前所述，房地产行业的收入因房产需求被过度刺激大幅度增加。而这些收入增加幅度最多的行业、企业中的人群在社会中已然是持有财富比例较多的群体。这一群体的资产大幅增加，直接导致富者愈富，穷者愈穷。
当通货膨胀大于名义利率时，实际利率为负。低收入家庭由于其资产主要是固定收益的银行存款，手中的货币随着通货膨胀不断贬值。一般中等收入家庭，如果其家庭资产有用抵押贷款购置的房地产，虽然，其房地产价格在上涨，但由于贷款利率会随着通货膨胀上升，也不能从通货膨胀中实现财富增长，但其损失大大小于低收入家庭。中高收入家庭有超过消费所需的实物性资产，由于资产价格的上升有可能通货膨胀中获取利益。理论上讲，有产阶级并不一定在通货膨胀中获利，只有以实物资产为主要持有形式的有产阶级可以规避通货膨胀的风险。如果不注意规避通货膨胀风险，通货膨胀可以使有产阶级重新变成无产阶级。
无论如何，通货膨胀必然对社会财富作出重新分配。低收入家庭在通货膨胀中损失极大，而部分中高收入家庭则反而在通货膨胀中受益。
2.3政府信用
在市场经济中，市场是经济中资源配置的方式，信用是经济活动的纽带，可以说，市场经济是一种信用经济。作为货币发行主体的央行和制定宏观经济政策的政府负有稳定币值、稳定物价的的责任。在具备扩张性质的现代经济下，任何企业都不可能仅仅通过自身积累来进行投资发展，失去了货币的稳定性，就丧失了企业间资金流动的借贷标准，政府、企业和个人行为都会受到扭曲，莫衷一是，人们最终会归咎与政府。同时，货币超发引起的收入分配不均、信息不对称者出现资产泡沫等问题也严重影响了政府的信誉。
3政策建议
3.1 货币政策
（1）货币增长应以适应长期经济增长需要为目的。长期的经济增长取决于资本的积累、劳动力的增长和技术的发展，货币供应应该根据这些条件所产生的预期长期增长来制定货币政策。否则，忽略了长期增长能够引起的供给增加量，在短期施行货币政策虽然起到增加产出的作用，但由于对需求产生冲击，引起了经济的波动，在长期供给未能随着经济增长而有所增加时，必然最终导致高通货膨胀。因此，平稳的货币供应政策是不影响经济长期稳定的要素。同时，从政府信用的角度，平稳的货币供应政策有利于提高货币政策信用，有利于货币政策的实施。
（2）货币政策应以稳定物价水平为目标。货币超发引起通货膨胀，真实的通货膨胀又引起通货膨胀预期的上涨，通货膨胀的心理预期进一步导致投资需求增加，GDP增长随之加快，经济不断升温，形成恶性循环，引发经济泡沫并最终导致危机。这时，如果货币政策选择盯住产出，则会由于实际GDP中剔除了通货膨胀而忽略通货膨胀的恶性影响，泡沫过大将不可收拾。而如果货币政策盯住稳定的物价目标，由于通胀一定程度上也反映着经济的热度并作用于投资需求和消费需求，从而作用于产出的增长，这个目标并不会使货币政策忽略掉产出。因此，以稳定物价水平为目标的货币政策是可取的。
（3）加强货币政策相对于财政政策的主导地位。财政政策在政府直接投资的同时增加了政府对货币的需求，提高了市场利率，从而使得私人投资需求降低，“挤出”了私人投资。这最终会降低财政政策乘数。而货币需求则相对来讲对利率富有弹性，根据经济生产能力增长预期的长期经济增长率所制定的货币政策，当它与财政政策共同实施时，更有利于经济的繁荣发展。
3.2汇率制度
（1）逐步完善人民币汇率的市场环境。
现今，我国人民币汇率形成的市场机制存在很多不完善之处，比如目前中央银行处于频繁入市干预和托盘的被动局面，银行还未建立做市商交易制度等。在改革的道路上，我们应当尝试建立市场化条件下的央行外汇市场干预模式，改进央行汇率调节机制，建立一套标准的干预模式，给市场一个比较明确的干预信号，尽量减少直接干预，让市场主体通过自主交易形成公平价格，强化央行的服务职能。
（2）逐步实现人民币资本项目的可兑换性。
中国自1996年实现人民币经常项目可兑换后，由于种
种因素的制约，人民币资本项目仍不可兑换，这样一来，在
外汇市场上，人民币不可能实现真正的自由兑换，这是与我国的经济实力所不吻合的。
（3）合理拓展外汇储备的功能。
相对于其他国家来说，我国具有大规模的外汇储备，这在一定程度上证明了我国的经济实力，但是也为我国增加聚集了大量的外汇风险。对于一些财政资金属性的外汇储备，可将其用来调节当前宏观经济中的失衡问题，盘活外汇储备，降低其风险的积聚。
（4）舒缓人民币升值预期。
降低以投机人民币升值为目标的外资流入。现今，公众对人民币升值预期过高，对于这一点，国家有必要采取必要的措施，可以考虑实施更加灵活的汇率政策，适度调整人民币汇率的货币篮子或设定阶段性升值上限，影响升值预期。另外，需要注意的是在政策措施制定上应当保有灵活性，即面对汇率形势的变化，在人民币汇率没有完全市场化之前，不至于造成外汇出口打得开关不掉的被动局面，一旦人民币汇率预期掉头，大量的外资流出将是十分危险的。
总体来看，我国汇率制度改革正在也应该朝着更加具有弹性和灵活性的方向稳步推进，只有完善有管理的浮动汇率制度，发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，金融市场才会变得安全。
参考文献
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摘 要 08年发生的世界金融危机是在经济全球化背景下的新现象,几乎各国经济都深受其害,中国经济也受到较大的冲击,世界经济陷入上世纪大萧条以来最困难的境地。本文对当期世界金融危机和东南亚金融危机进行比较,并提出了中国应对金融危机的措施。
关键词 金融危机 异同 措施
一、引言
金融危机指的是与金融相关的危机,也就是金融资产、金融市场或金融机构的危机,如股灾、金融机构倒闭等。本文选取了具有代表性的美国次贷危机和东南亚金融危机进行分析,通过比较二者的异同,最终得出对中国的启示。
二、两次危机的比较
(一)相同之处:从宏观层面看,股票暴跌、货币贬值、金融机构倒闭、房地产缩水、失业剧增、经济增速下滑、经济衰退、部分地区局势动荡等。
(二)不同之处:一是两次金融危机发生地及影响范围、程度不同;二是两次金融危机爆发的导火线及表现形式不同;三是两次危机对实体经济的影响不同;四是两次危机的应对措施不同;五是两次危机对中国产生的影响不同。
三、两次金融危机给中国带来的启示
中国加入WTO后带来的挑战增加了中国金融开放过程中的不稳定性,可能导致脆弱的体系不堪一击,国际金融的动荡不安也同样构成对中国金融稳定的威胁。
第一,充分认识金融创新所伴随的风险,金融体制和金融监管改革的重要性在某种程度上不亚于金融创新。美国次贷危机引发的是一场新型的金融危机,其产生的内在机理就是金融产品透明度不足、信息不对称,金融风险被逐步转移并放大至投资者。这些风险从住房市场蔓延到信贷市场、资本市场,从金融领域扩展到经济领域,并随着金融全球化,通过投资渠道和资本渠道从美国波及到全球范围。
第二,虚拟经济不能脱离实体经济。当前的次贷危机是虚拟经济的过度发展而又缺乏监管导致的虚拟经济运作链条出现问题,继而导致连锁反应,发生大量的虚拟经济的破产最终拖累到实体经济,酿成世界性经济危机。无论是上世纪末的东南亚金融危机还是当前的次贷危机,都充分说明虚拟经济严重脱离实体经济容易产生严重的泡沫风险。因此,为确保经济安全和金融安全,既要追求经济的较高发展速度,更要警惕泡沫经济。
第三,谨慎对待金融自由化理论。在东南亚金融危机爆发之前,各国对银行和金融业已经实施了很长时间的自由化政策,取消和放松了许多对金融业的管制、限制和强制性规定。泰国在保持进出口总额占国内生产总值60%以上对外贸易势头的基础上,于1991年-1993年实现了国际收支经常项目的自由化,即实现了金融完全自由化。之后不合时机的资本项目的开放通过开放廉价的短期外资融资渠道助长了信用的膨胀,促使银行过度冒险,而信贷膨胀的结果是巨额的贷款损失和银行资产负债表的恶化。从泰国因货币危机导致其经济由高速增长转为1-3年(甚至更长)的停滞和衰退来看,适度的金融自由化对促进金融和经济发展是必要的,也是有益的,但是过分的、绝对的金融自由化必将导致金融失控和金融秩序的混乱。因此,金融控制对一国经济的良性运行和健康发展显得尤为重要,而不加区别地推行金融自由化可能给我国带来的不是巨大的便利,而是巨大的风险。
第四,引导产业结构升级,保持经济发展的连贯性。1995年,泰国占70%左右的对外贸易比例,严重破坏了产业间比例的平衡,导致出现产业间发展关系之大忌。正是由于存在严重的产业结构单一和对外依存度过高的问题,东南亚各国经济在经历了长达二十多年的经济高速增长后,以劳动密集型为特色的国际分工地位有了重新调整的要求,由于缺少发挥缓冲作用的产业环节,产业重点变换伴随着激烈的竞争,最终给经济金融带来了剧烈的震荡。我国也是一个处在产业结构升级和转移阶段的发展中国家,经济发展存在较明显的区域性差异,应当考虑在产业结构调整中的梯度转移,确保在东部、南部地区进行产业升级的同时,维持多层次的产业结构和经济发展整体连贯性。对于一个发展中的大国而言,避免经济对外依存度过高有助于抵御外部冲击和干扰,在一定程度上降低发生金融危机的概率。
第五,次贷危机也给中国宏观调控提出了启示。为防止市场发生逆转而引发大规模的恐慌,有必要在源头上杜绝风险,通过适当的宏观调控控制金融资产以及实物资产的泡沫扩张,防止价格下跌所带来的系统性风险。一方面,有必要把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监测对象。因为一旦资产价格通过财富效应或者其他渠道最终影响到总需求或总供给,就会对通货膨胀率产生影响,因此,很有必要把资产价格的涨落作为制订货币政策的重要参考。另一方面,进行宏观调控时必须综合考虑调控政策可能产生的负面影响。美联储连续加息时,对房地产市场能承担的压力重视不够,因此中国在实施宏观调控时应综合权衡各方面影响。
第六,建立国际间协调机制。全球市场的联动性日益增强,为维护本国以及全球金融市场的稳定,对于与宏观经济、社会大众联系最为密切的金融机构而言,危机中的互助至关重要,忽略社会责任,完全按照个人利益最大化原则决策,最终的危机可能是群体性的危机。如何保持金融机构风险管理的多样性,避免金融机构出现个体利益与整体利益的决策冲突,是次贷危机带给我们的最重要的启示之一。当他国发生金融动荡,为防止该国金融衍生品链条断裂引起本国金融市场发生恐慌性金融动荡,基于国际视角,可以与世界其他国家联合制定有利于缓解金融危机和流动性黑洞的货币政策,利用公开市场操作等方式恢复本国以及世界投资者信心,共同克服困难。
参考文献:
不同类型的金融危机，其演化过程是存在很大的区别的。金德尔伯格认为，很难将不同的金融危机纳入到统一的一个分析框架中。如果以一个系统性金融危机为例，也必须区分是由货币危机、银行危机还是债务危机引起的。双重危机理论就认为，货币危机和银行危机可能同时发生，进而演化为系统性金融危机。在第四代金融危机模型中，由于资产价格发生较大的变化，引发了更为严重的金融危机，并使整个金融体系都受到冲击。由美国次贷问题引发的全球金融危机可称为第四代金融危机模型的典型代表。本文以Minsky和金德尔伯格的一般性框架（主要基于系统性银行危机）为基础，同时考虑到其他一些相关的研究，发现金融危机的演进还是有一定的路径和规律可循的。
第一，金融危机孕育阶段。很多研究认为，政府政策过失和制度缺陷是金融危机产生的土壤。在Minsky和金德尔伯格看来，这个阶段的典型特征是“错位”，包括政策与制度之间的错位、政府与市场的错位等。Krugman等分析新兴经济体的货币危机时认为，新兴经济体的制度错配、政府过度扩张的财政和货币政策为金融危机的爆发埋下了种子。Laeven与Valencia通过分析1970～2007年共计42次系统性银行危机得出结论，金融危机往往是不可持续的宏观经济政策、过度的信用扩张和外部冲击等的产物。金融危机的爆发一般都是和经济萧条之后的扩张相联系的，与经济扩张相伴随的信用扩张一般是金融危机产生的重要原因，尤其是银行危机，大部分与信用过度扩张直接相关。
在金融危机孕育阶段，经济往往处在一个上升的通道之中。在政府扩张性的政策引导下，加上金融自由化的强大支撑，经济体的总需求不断扩张。经济和信用扩张使得微观层面的公司杠杆倍率、公司价值和对外部融资的依赖性都大幅增加。在银行等金融部门，资产质量、利润和信贷出现膨胀。私人部门投资需求不断增长，银行大肆发放非审慎的贷款，特别是在资产证券化的推动下，资金流动速度加快，货币乘数变大，即产生了货币创造的过程，整个经济的货币供应量扩大，投机需求大量浮现，同时就产生了过度交易的情况。
第二，金融危机引发阶段。随着投机性繁荣的继续，利率、货币流通速度和资产价格等都大幅上升，整个金融体系已经成为一座高耸入云的摩天大厦，金融系统的脆弱性大大增加。此时市场预期已经发生变化，大幅上升的资产价格使得市场预期未来资产的价格将更高，市场预期和信用扩张进一步推高资产价格，从而产生泡沫，危机的爆发就只是时间的问题了。金融危机爆发的早晚实际上取决于外部冲击和“内部人”。此时，体系内的“内部人”开始抛售资产，以锁定利润，或者外部冲击使得投资者做出了卖出的决定，市场开始走向脆弱的均衡。随着“内部人”的进一步行动或外部冲击逐步深化，资产价格开始下跌，对投资者的资产负债表开始产生影响。由于某些金融机构的过度冒险，在资产价格调整过程中首先会成为遭殃者，这些机构将由此面临重大的财务困难。危机爆发的诱因除了“内部人”因素之外，还有贸易恶化、利率上升、汇率变动等外部因素。
第三，金融危机爆发阶段。在金融危机爆发初期，如果金融机构是以自有资金进行投资，那么市场下跌仅仅会影响到机构自身。但是，金融中介已经完全超乎“中介”的职能，而成为一个市场投资者，更重要的是，金融中介往往是举债投资而且杠杆率很高，金融体系成为由众多金融机构组成的以流动性为血液的有机体，单一金融机构的过度冒险行为可能导致其他金融机构出现问题。传染性使得财务困难并不是问题的终结，投资者和金融机构出现流动性短缺，整个金融体系的流动性发生逆转，市场开始出现巨量的恐慌性卖出，资产价格急剧下挫，投资者纷纷溃逃，大量金融机构破产，最后演化为金融危机。金融危机的传染主要是通过信息渠道和信贷渠道进行的，这个过程通常具有四个典型的特征：资产价格大幅快速下挫，产生大量问题资产，金融机构大量破产，流动性状况的逆转和金融市场的资金融通功能受到冲击。其中，流动性状况的逆转和金融市场的资金融通功能受到冲击，使得市场的整体流动性大幅萎缩，产生流动性危机，进而产生信用的大幅萎缩。
第四，金融危机深化阶段。金融危机爆发之后，资产价格大幅下挫，金融机构大量破产，金融市场资金融通和资源配置功能受到重创，金融危机对实体经济部门开始产生重大影响，即金融危机演化为经济危机。当然，并不是所有的金融危机都会引发经济危机，这主要取决于金融危机的程度和政府政策的有效性。金融危机深化的另一个表现是金融危机的国际传染，由于金融机构的多国经营造成不同市场的溢出效应、蝴蝶效应和羊群效应，通过贸易和金融等渠道（使得金融危机可能在区域（如东亚金融危机）甚至全球范围内（如美国次贷危机）传导，进而对区域经济和全球经济产生重大的负面影响和冲击。
（作者单位：江西财经大学金融学院）
论文摘要:文章选取美国储贷危机、北欧危机及日本金融危机作为研究对象进行比较分析，指出政府的救助措施将对美国金融危机的治理起着至关重要的作用，为美国政府救助方案的实施提供理论上的支持。
一、美国金融危机的性质探讨
《新帕尔格雷夫经济学大辞典》将金融危机定义为“全部或部分金融指标——短期利率、资产(证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂的和超周期的恶化。”
根据IMF在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：(1)货币危机。当某种货币的汇率受到投机性袭击时，该货币出现持续性贬值，或迫使当局扩大外汇储备，大幅度地提高利率。(2)银行业危机。银行不能如期偿付债务，或迫使政府出面，提供大规模援助，以避免违约现象的发生，一家银行的危机发展到一定程度，可能波及其他银行，从而引起整个银行系统的危机。(3)外债危机。一国内的支付系统严重混乱，不能按期偿付所欠外债，不管是主权债还是私人债等。(4)系统性金融危机。可以称为“全面金融危机”，是指主要的金融领域都出现严重混乱，如货币危机、银行业危机、外债危机的同时或相继发生。
根据IMF的分类，我们知道，美国目前的状况正符合第二种分类。美国的金融危机是由提供次级住房贷款的金融机构以及投资银行等金融机构的破产、接管所致，因此我们将美国这次次贷危机引发的金融危机定性为银行业危机。
二、历次重大银行危机的比较研究
根据上述的分析，我们更加关注美国金融危机与历次银行业危机的比较。我们发现这次危机与美国1987年的储贷危机、1990年代的北欧危机以及日本金融危机颇有相似之处，与它们比较更加可行。原因是这几次历史上的银行业危机的演变过程与美国金融危机更为相似，都是源于房地产泡沫的银行业危机。
(一)危机发生的原因比较分析
危机发生之前，这些国家的经济都处于一段黄金时期，房地产蓬勃发展，需求增长迅速，也由此使市场产生过度乐观的情绪。而其后经济增速下滑和房地产周期下行亦成为触发危机的导火索。最后实体经济则承受楼市泡沫破灭和金融危机的双重打击而陷入衰退。
监管当局不恰当的放松管制使信贷过度扩张，金融体系风险敞口增大。储贷危机始于1980年—1981年政府鼓励储贷机构对房地产发放贷款。而2004年起资产支持证券的爆发式增长和政府大力推行次级房贷危机埋下伏笔，二者均使得房贷市场迅速膨胀。
关键词：金融危机；治理；财政政策
一、爆发金融危机的主要原因
马克思指出：“金融危机主要表现为企业、银行的流动性危机或债务支付，然而其本质是货币危机”。随着世界经济一体化程度不断加深，金融危机的波及范围、破坏程度都在急剧上升，从2007年美国的次贷危机到2011年欧洲的债务危机，都掀起了波及全球的金融风暴，对世界金融体系造成了重创。分析来看，金融危机爆发的原因主要有以下几点：
1.过度扩张性消费
过度扩张性消费指的是金融业为了追求经济利润而鼓吹超前消费、利用低息、低首付等一些手段向企业或者个人发放信用贷款的行为。各个银行在竞争中为了追求利益通常会降低信贷门槛，甚至未实施偿还能力评估便向企业或个人发放贷款，这就使得一旦出现经济波动，政府只好通过增发货币来填补银行的死账、呆账，结果便会导致高通货膨胀、高失业率等一系列问题的出现，在这种情况下借贷者通常会无力偿还贷款，于是致使金融危机爆发。
2.“过于宽松”的货币政策
简言之宽松的货币政策就是向市场增加货币的供应量，例如发行货币、降低贷款利率以及购买债券等，这样市场上的货币量便会增多，有利于企业或者个人进行贷款，从而起到抵御经济衰退、带动市场繁荣的作用。但是如果货币政策“过于宽松”，风险贷款则会相应地增加，很容易导致信贷泡沫，最终引发金融危机。例如20世纪80年代日本正是由于货币政策过于宽松，结果导致风险贷款迅速增加，最终对国内经济发展造成了重创。
二、当前我国治理金融危机的财政政策的不足
最近的一次金融危机开始于2008年，2008年世界银行的《2009年全球经济展望》显示，2008年全球的GDP增长率为2.5%，2009年则回落到0.9%，远远低于2007年3.7%的增速。面对金融危机的巨大威胁，财政政策无疑是当前各国治理和应对危机最为有效的手段之一。我国先后出台了多项财政政策应对和治理金融危机，但是当前我国治理金融危机的财政政策的还有许多不足，具体表现在以下几个方面：
1.税收制度有待完善
税收制度是保证国民经济正常运行的重要保障，倘若税收制度不健全，就容易导致企业的负担过重，最终致使政府税收减少或税收不足，具体体现在以下几方面：首先，企业所得税的优惠政策有待完善。就目前我国的税收制度而言，新办企业在一定程度上并没有对税收优惠政策起到实质性的作用，例如以新办的劳务服务公司为例，在其营业的第一年国家实行免税政策，但是在营业第一年新办服务公司很难实现盈利，因此就使得免税优惠政策难以发挥实质性作用。此外，我国在对企业实行免税优惠政策时，对其投资环保产业或项目的税收优惠政策相对较少，今后有待完善。其次，我国也需完善增值税设置。增值税是我国税收体系中的最大税种，但是我国自从设置增值税以来便伴随着重复课税问题，企业面对重复征税往往不堪重负。除此之外，我国出口退税政策的作用也未完全显现。当前除了禁止出口的商品或者援外出口商品，我国对其他出口商品一律实行零税率，但是在实际的操作中却将这些出口商品按照出口退税率进行计算，因此随着出口退税率的不断提升，我国要想实现出口商品整理零赋税的目标，可谓依然任重道远。
2.国债政策工具缺少有效性
国债政策是国家财政政策的重要组成部分，国债政策工具的有效性如何直接影响到财政政策工具的作用，然而当前我国国债政策的有效性还有待进一步提高。首先，对于国债投资项目的管理有待完善。当前我国并未建立起一套完整的国债资金管理体系，对于国债资金的利用缺少监管机制的引导和制约，在国债投资项目中未建立起行之有效的决策体系，同时对项目执行也监管不力。其次，国债投资的乘数较低。我国国债投资侧重大规模项目和资金密集型项目，政府往往热衷于包揽基础设施建设等重大项目，使得国债投资的周期较长。此外，与大项目相比，国债投资对于劳动密集型产业或者中小规模的项目关注却不多，结果使得国债投资在促进居民消费方面效果不佳。
3.债务风险较大
国家财政支出需要依据国债的发行量来反映债务依存度，其计算公式是“当年债务收入额/当年中央财政总支出×100%”。我国的国债是由中央财政负责发行、使用和控制的，而且中央财政的债务依存度有着较高的现实意义。因此，当我国的国债发行量较大时，债务的依存度就会过高，这就意味着财政支付需要依靠债务收入，于是这就会把财政置于一个极具风险性的位置之上，这样将对未来的发展构成威胁。例如审计署的资料显示，截至2010年底我国各地方政府的债务总额达到10.7万亿元，总额相当于国内生产总值GDP的27%，而且有的地区债务率超过了200%，这表明一些地方政府存在着严重的潜在风险。
三、完善治理金融危机的财政政策的建议
1.建立健全税收体系
税收是国民经济的首要来源，要想完善治理金融危机的财政政策，首要的是健全税收体系。为此，国家首先可以适当调整企业所得税，充分发挥企业所得税的正向调节功能。对于新办企业和其他国内企业，国家可以实行合并内、外的税收方式，让国内的企业也可以享受到与外商投资企业同等的待遇，这一举措将有助于落实和统一税收优惠政策，而且在这种情况下，新办企业在执行减免税的规定后，就可以从收益的年度开始计算。此外，对于处于亏损状态的企业，国家也要让其享受到研发费用加计扣除政策的待遇。其次，国家也应适当延长亏损抵补的期限。我国应积极学习和借鉴西方在亏损抵补方面的相关做法，譬如当出现亏损的时候，要允许向前、后结转，这样可以延长向后结转的期限，还可以将纳税人出现的亏损抵完，将其当做年度经营利润的递补，也可以把它当做投资利润或者资本得利的递补。此外，国家还应该积极进行税收改革，革新原有税收政策，通过税收改革增加人民的收入，促使人们有更多的资金用于消费，从而扩大社会内需、拉动我国经济增长。
2.优化财政支出政策
金融危机严重影响到经济的发展和人民的生活，我国要想应对和治理金融危机，需要优化财政支出政策。为此，国家首先要加大对农业的财政支出与投资，保证农业健康发展。农业是我国的基础性产业，保证农业可持续发展是应对和治理金融危机的重要前提，为此国家要将农业放到基础地位，适当增加对农民和农业的补贴，努力提升农村的现代化水平，全面推动农村改革，从而提高农业对金融危机的抵御能力，保证农业经济健康发展。其次，国家要加强对房地产行业的监管。房地产行业在某种程度上已绑架了我国的经济，据统计，2013年全国财政收入的30%来自于房地产行业，而地方财政收入的50%都源于房地产行业，此外2013年房地产行业的固定投资额更是占到了全国固定投资总额的1/4。当前我国的房价依然是居高不下，房地产市场的泡沫现象十分严重，依然盛行着“宁炒一座楼、不开一家厂”说法，因此相对于其他行业来说，房地产行业抵御金融危机的能力十分薄弱，一旦爆发金融危机后果不堪设想。因此国家要积极采取适度宽松的财政政策，加大廉租房、保障性住房的投入，以此来调节房地产行业的热度，降低我国的金融风险。
3.谨慎对待财政政策
谨慎对待财政政策是有效治理和应对金融危机的关键。首先，我国要谨慎使用财政政策。通常情况下，在通货膨胀的时期国家需要采用紧缩性的财政政策，这将有助于增加税收、减少财政支出；而在紧急萧条时期或者在短期的需求调节中，国家可以采用扩张性的财政政策，这将有利于增加政府财政支出、促使经济复苏。其次，国家要将财政政策与货币政策综合运用。财政政策与金融政策的效应往往是相互补充的，因此国家要将两者综合运用，从而发挥其最大作用。譬如要实施积极的财政政策时，就要用宽松的货币政策作为辅助，这才有利于我国经济的平稳发展。而在调节货币政策与财政政策的实施总量时，通常情况下货币政策的总量所发挥的作用大于财政政策，但在特定情况下财政政策也可以满足调节总量，例如当经济萧条时，国家可采取减少税收、回购国债等政策来提高货币的供给量，刺激居民的消费。为此，国家要努力优化财政政策与货币政策的配合结构。
结语
总之，面对金融危机的巨大威胁，我国首先要看到积极的一面，对未来充满信心；其次也要努力优化财政政策，提高抵御和应对金融危机的能力，从而实现经济的又快又好发展。
参考文献：
关键词:金融危机;影响;地区差别
中图分类号:F831.59 文献标识码:A 文章编号:1003-3890(2009)08-0052-04
2008年10月爆发的金融危机对我国经济生产了巨大的冲击。2009年以来,我国工业生产下行压力进一步增大,一些行业产能过剩、部分企业经营困难、工业出口明显收缩。但是,我们必须对认识到我国作为一个幅员辽阔、经济结构差异较大、主导产业特征不同、各地区开放度与发展水平参差不齐的大国,金融危机对我国各地区的冲击是不对称的,存在显著的差异。
一、金融危机影响的地区分类
经过30多年的改革和发展,我国已初步实现由农业大国转变为一个制造业大国,2008年我国第二产业增加值已占GDP的49%。因此,从工业角度衡量此次金融危机对我国各地区的影响具有重要意义,而衡量工业发展状况的主要指标是工业增加值增长速度,因此,我们以各省(市、区)2008年10月以来工业增加值增长速度为主要参照标准,根据我国各地区受金融危机的影响程度不同,将各省(市、区)划分为三类:
第一类:受金融危机影响非常大,金融危机以来工业增加值基本呈现负增长的省(市)。从2008年10月份以来工业增加值增长速度来看,我国受此次金融危机影响最大主要是:山西、北京、上海、浙江和海南等省市。金融危机爆发以来这些省(市)的工业增加值基本呈现负增长的态势。从这些省(市)的地域分布来看,除山西属于中部地区外,其它的主要集中在东部地区。北京市2008年10月、11月、12月和2009年1-2月工业增加值增长速度分别为-7.6%、-8.1%、-6.9%和-6.4%,经济下滑趋势明显。上海市工业增加值从2008年11月份开始呈现持续的负增长,2008年11月、12月和2009年1-2月工业增加值增长速度分别为3.1%、-0.7%、-11.8%和-12.4%。浙江省受金融危机影响2008年10月以来工业增加值增长速度持续在0左右波动,总体呈现明显的下滑态势,其2008年10月、11月、12月和2009年1-2月工业增加值增长速度分别为2.2%、0.9%、1.1%、-8.2%。海南省工业增加值增长速度相比国内其他省市总体较慢,受金融危机冲击,其2008年10月、11月、12月和2009年1-2月工业增加值增长速度仅分别为-0.1%、-6.5%、-0.4%和0.2%。而山西省在这些省(市)中又是受影响最大的省份,其工业增加值从2008年10月份以来下滑速度非常明显,2008年10月、11月、12月和2009年1-2月山西省工业增加值增长速度分别为-9.9%、-24.5%、19.2%和-20.5%,呈现两位数的负增长态势。
第二类:受金融危机影响较大,金融危机以来工业增加值增长速度基本低于两位数的省(区)。从2008年10月份以来工业增加值增长速度来看,受此次金融危机影响较大的省(区)主要有:河北、黑龙江、江苏、福建、山东、河南、广东、贵州、云南、、甘肃和宁夏等。这些省(区)从2008年10月份以来工业增加值增长速度基本低于两位数。从这些省区的地域分布来看,既有东部地区的省区,也有中西部的省(区)。
东部地区的河北、江苏、浙江、福建和广东等省2008年10月份以后受金融危机的影响,增长速度迅速下降到低于两位数增长,如福建省2008年11月、12月和2009年1-2月工业增加值增长速度分别为7.4%、8.1%、5.1%和8.45%。而广东省则是在今年以来工业增加值增长速度降幅非常明显,2009年1-2月份工业增加值累计增长率只有0.8%,比2008年的12月份下降了10.5个百分点。
中部地区受金融危机影响较大的省区主要是河南和黑龙江两省。其中,河南省的工业增加值增长速度从2008年9月的21.7%下降到2008年10月份的14.8%,下降了6.9个百分点,2008年10月份以后工业增加值增长速度进入持续的低于两位数的增长,2008年11月、12月和2009年1-2月工业增加值增长速度分别只有8.1%、5.3%和2.1%,相比2008年9月份以前的20%以上的增长速度,降幅较大。黑龙江省的工业增加值增长速度也从2008年9月的17%下降到2008年10月的9.5%,虽然2008年11月略有回升,但是2008年12月以后增长率又持续降低,2009年1-2月累积增长率只有0.8%,受金融危机冲击的较为严重。
而西部地区受金融危机影响比较大的省(区)主要有:贵州、云南、、甘肃、青海和宁夏等。贵州2008年2月份由于受严重冰冻天气的影响工业增加值增长下降到-20.7%,但是从2008年4月份开始工业增加值持续保持两位数增长,2008年10月份以后受金融危机的冲击,增长速度显著降低,2008年10月、11月和12月增长速度分别只有4%、0.7%和5.1%。其他的西部省区云南、、甘肃、青海和宁夏的情况类似,受金融危机的影响,工业增加值增长速度在2008年9月以后基本呈现低于两位数的增长,其中宁夏在2008年10月和2009年1-2月工业增加值更是呈现负增长。
第三类:受金融危机影响较小,金融危机以来工业增加值基本保持两位数增长的省(区、市)。从2008年10月份以来工业增加值增长速度来看,受此次金融危机影响较小的省(市、区)主要有:天津、内蒙古、辽宁、吉林、安徽、江西、湖北、湖南、广西、重庆、四川、陕西和新疆等。这些省(市、区)从2008年10月份以来的工业增加值基本保持了两位数的增长,增长速度较高。从这些省(市、区)的地域分布来看,既有东部省区,也有中西部的省区。其中天津市2008年10月、11月、12月和2009年1-2月工业增加值增长速度分别为19%、20%、23%和18.4%,与2007年10月、11月、12月和2008年1-2月工业增加值增长速度18.1%、19.1%、18.3%和20.5%相比,增长速度还略有提高,表明受金融危机的冲击较小。辽宁省在2008年10月份以后受国际金融危机的影响,工业增加值增长速度虽然有所下降,增长速度由2008年10月份以前的高于15%下降到2008年10月份以后的低于10%左右,但是总体上比较平稳,在2008年12月份以后增长速度略有回升。安徽省受金融危机的影响,工业增加值增长速度虽然有所下降,增长速度由2008年10月份以前的20%左右增长速度下降到2008年10月、11月、12月和2009年1-2月的18.2%、14.7%、13.8%和19%,但是总体上仍维持了较高的增长速度。江西省2008年10月、11月、12月和2009年1-2月工业增加值增长速度分别达到20.4%、19.8%、13.5%和13.8%;而湖南省的工业增加值增长速度在金融危机爆发后基本维持在20%左右的高增长速度,2008年10月、11月、12月和2009年1-2月工业增加值增长速度分别达到21.5%、19.5%、18.5%和20.6%。广西工业增加值增长率虽然在2008年10月下降到6.7%,但是2008年11月份后持续保持了两位数的增长,2008年12月份增长率更高达22.9%。四川省的工业增加值增长率在2008年10月份后增长率基本维持在10%以上的增长速度,2009年1-2月份增长率达到16.8%。的工业在金融危机冲下,从2008年10月份有所下降,工业增加值增长率由2008年10月份的20.3%下降到2008年3.6%,但是2009年后工业增速明显,2009年1-2月工业增加值增长率达到19.6%。
二、金融危机影响的地区差别原因阐释
上述分析表明,受此次金融危机冲击较大的省(市、区)既有东部沿海地区的北京、上海和浙江等省市,也有山西、甘肃等中西部资源型省份,而中西部地区的制造业省(市)如安徽、湖南和四川等总体上受到冲击较小,形成这种地区差别的原因是什么呢?
1. 外需大幅下降是外贸依存度高的沿海省(市)经济受到巨大冲击的主要原因。国际金融危机对我国经济增长的主要挑战是外需下降,不仅美国外需下降,金融危机还造成其他发达国家或地区对我国出口产品的外需普遍下降。例如,目前欧盟对我国的进口增速也显著放缓。由于外需急剧下降,导致我国出口行业面临着前所未有的压力,从2008年11月开始,我国出口月度同比增速已经连续四个月出现负增长。出口急剧减少导致外贸依存度较高的省(市、区)经济必然受到巨大的冲击,工业增加值增长速度下降,甚至出现负增长。而我国各省区之间的外贸依存度又存在显著的差异性,表1是2007年全国各省(市、区)的外贸依存度。从表1反映的结果来看,广东、上海、天津、江苏、浙江、福建、北京等沿海省市是我国贸易依存度最高的地区,沿海地区的进出口总额占到全国的八成以上,是典型的外向型经济,经济增长更多地依靠进出口拉动,因此金融危机的爆发,发达国家需求急剧减少,必然导致外贸依存度高的沿海省(市)经济出口的急剧下滑,对这些省(市)工业造成巨大冲击。
2. 基础原材料市场供求发生大逆转,价格大幅下跌,是中西部资源型省区经济受到巨大冲击的主要原因。从表面上看来,中西部内陆地区由于经济开放度和贸易依存度比较低,受到金融危机的冲击应较小。但是正如上面的分析表明,以山西为代表的中西部资源型省区在此次金融危机的冲击下,经济受影响程度超过外向型经济的广东、上海、浙江等省区。其主要原因是,资源型省区产业结构比较单一,抵御市场风险风力比较差,如山西省重工业占全省工业比重达95.55%,煤炭、焦炭、冶金、电力等四大支柱产业占全省工业比重超过的84%。在金融危机冲击下,由于以美国为首的发达国家进口需求萎缩影响到出口产成品的我国沿海地区的经济增长;沿海地区经济减速导致对能源与初级产品的需求下滑,导致基础原材料市场供求发生大逆转,价格大幅下跌。进入2008年下半年,受国际经济形势变化和国内经济增长趋缓影响,基础原材料价格大幅下跌。价格的大幅下降导致企业的大面积减产或停产。截至2008年底,山西省规模以上企业停产达到1 771户,比上年同期增加815户,占全省规模以上企业39.2%,加上半停产企业,估计全省停产、半停产企业在五成以上,全省中小企业已有8 000多家停产、半停产,约占总数的10%。伴随着企业停产、减产行为,工业企业用电量增幅出现负增长,全年工业企业用电量1 102.75亿千瓦时,增长-4.57%,比上年同期下降29.82个百分点。而以资源型产业为主要经济支撑的甘肃省,由于有色金属、钢材、石油价格持续暴跌,金川、酒钢、白银、兰州石化等大型企业工业增加值大幅下滑。
3. 近年来持续的产业转移为中西部部分制造业省(市、区)增强了抵御危机的能力,使其受金融危机的冲击相对较小。近些年来,安徽、江西、湖南、四川和重庆等中西部制造业省(市)区省区(市)以产业转移为契机,通过实施中部崛起和西部大开发战略,充分利用其广阔的市场和丰富的资源,承接东部转移过来的产业,工业生产获得迅猛发展,有效地增强了其抵御冲击的能力。因此,在此次金融危机的冲击下受影响相对较小,工业增加值依然保持了较高的增长速度。
三、不同地区应对金融危机冲击的政策建议
1. 对沿海外向型省(市)而言,应利用金融危机对出口行业进行结构性调整,提高出口产品的多元化和附加值,促进经济的可持续发展。我国沿海地区长期实行的是出口导向的增长战略,但是事实上,截至目前方方面面的证据表明这种出口导向的增长战略已经难以为继。随着人民币汇率的上升、要素市场的市场化改革以及国际能源与初级产品的价格上涨、新劳动法的推出、将环境成本内部化等措施的出台,我国出口商品的成本优势已经被显著削弱。沿海地区出口行业需要通过收购兼并、产品结构升级换代来实施多元化以及提高产品附加值。但由于出口行业吸纳了太多的就业,造成出口企业利益集团在我国政府的决策过程中发挥着重要作用,因此,只要我国出口商品还有价格优势,出口企业往往就缺乏进行调整的动机。当前,在金融危机的冲击下,美国经济陷入衰退,一方面降低了我国沿海地区出口商品的外部需求,另一方面造成发达国家贸易保护主义抬头,从而将显著恶化我国沿海地区出口的外部环境,这就给了我国政府对沿海地区出口行业进行结构性调整带来机会。
2. 对中西部地区的制造业省(市、区)而言,应利用金融危机对东部地区制造业造成巨大冲击的有利条件,进一步承接东部地区的转移产业,提高工业化水平。国际产业转移的突出特点是呈现明显的梯度性、阶段性规律和趋势。可以预见,此次由美国次贷引发的金融危机和世界经济波动,势必再次推动国际分工体系调整和我国沿海发达地区产业结构升级,加速国际和沿海地区产业资本向中西部地区转移。中西部制造业省(市、区)应利用在金融危机冲击下,产业资本向中西部地区转移有利时机,承接东部的转移产业,拓展企业的生存与发展空间,优化产业布局和促进产业集聚,提高当地工业化水平,为中西部地区的长期持续发展奠定良好的基础。
3. 对中西地区的资源型省(区)而言,应紧紧抓住国家在金融危机下实施扩内需促发展的战略机遇,调整产业结构,促进转型发展。以山西为代表的中西地区资源型省区的突出特点是工业经济结构单一,发展方式比较粗放。如山西省2008年轻工业比重只有4.45%,比上年下降0.67个百分点,这种超重的结构导致工业发展脆弱,经不起大风大浪的考验,发展严重依赖外部市场(省以外),导致这些资源型省区虽然不是外向型经济区,但是受金融危机的影响却超过外向型经济的广东、上海、浙江等省(市)。因此,调整经济结构、实现转型发展是资源型省区必须考虑的主要战略问题,应紧紧抓住国家在金融危机下实施扩内需促发展的战略机遇,积极引进国际先进技术和重要设备,实施产业结构、经济结构的大调整,淘汰关闭一批落后产能,严格控制传统产业产能扩张,利用这次经济回调机会,改造提升一批传统产业,培育发展一批新兴产业,如装备制造业、材料工业、医药工业、食品工业的发展,增强其抵抗风险的能力。
参考文献:
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The Region Difference Analysis Affected by the Finance Crisis
Bai Ye1Wu Sanmang2
(1.Yan'an Profescional Technology College, Yan'an 716000, China; 2.School of Public Management, Qinghua University, Beijing 100084, China)
国际金融危机影响经济增长的特征分析
下半年以来，金融危机对经济发展的影响日益明显。从深层次分析，呈现出以下五个方面的明显特征：
一、从全局进行分析：受金融危机的影响程度在全国省会中心城市中相对较小，在中部省会城市中处于中等水平。今年一季度，全市实现地区生产总值673.04亿元，增长13.1%，增幅在全国26个省会城市中排第4位；规模以上工业完成增加值219.9亿元，同比增长12.8%，增速在全国省会城市中排第5位；实现社会消费品零售总额361.38亿元，在全国26个省会城市中排第8位；完成城镇及以上固定资产投资312.44亿元，在全国省会城市中排第6位；完成财政一般预算收入53.33亿元，在全国省会城市中分别列第8位。这主要是因为处于内陆地区，经济外向度不高，具有一定的经济结构优势，因而受金融危机影响的程度相对沿海地区较轻。
二、从地域进行分析：城区受金融危机的影响整体上大于县(市)。从规模以上工业增加值看，今年一季度内五区平均增幅为11.76%，有三个区的增速仅在5%左右；而四县（市）均保持了10%以上的增速，平均增幅达到20%以上，比五区平均水平高8.24个百分点。从地方财政收入看，四县（市）平均增速高于内五区13.94个百分点。
三、从产业进行分析：外经外贸业受金融危机的影响严重，工业、商贸流通业增幅回落趋势不容忽视。今年一季度，全市进出口总额（海关口径）8.52亿美元，同比下降22%；引进外资项目22个，同比下降12%；实际利用外商直接投资5.18亿美元，增幅回落20.68个百分点。一季度工业总产值和规模以上工业总产值增幅比去年同期分别下降14.08个百分点和17.52个百分点。一季度全市服务业增加值增幅同比下降2.6个百分点，高出全市经济平均降幅0.7个百分点。
四、从行业进行分析：纺织、建材、电子产品等传统行业受金融危机的影响大于高科技产业等自主创新行业。调研发现，传统产业受金融危机的冲击较大，而科技含量高、特别是拥有自主知识产权的企业基本未受影响或影响不大。如浏阳市花炮产业，受海外市场订单大幅下降的影响，预计今年花炮海外订单将下降30%左右。纺织企业受外销市场萎缩影响，出口明显减少。受房地产业投资增幅回落的影响，建材行业下降幅度较大。电子信息产业一季度仅完成产值4.5亿元，同比减产70.3%。但红太阳新能源、电控辅件、防火装备等科技含量高的企业，销路稳定，基本未受金融危机影响。
五、从实体进行分析：优势产业集群发展有喜有忧，主机企业发展较为稳定，中小配套企业影响严重。一季度，生物医药产业集群逆市上扬，规模工业总产值增长38.3%，增幅位居六大产业集群首位。工程机械、汽车产业集群规模工业总产值分别增长21%和14.3%。新材料产业规模工业总产值增长3.1%，增速大幅回落。电子信息、家用电器产业集群规模工业总产值同比分别下降70.3和17.2个百分点。产业集群主机企业如三一、中联等在金融危机中表现出明显的竞争优势，而出口型企业、低端配套中小企业受影响较大，停产、半停产企业较多。
根据去年月至今年一季度的数据变化情况分析，保持经济平稳较快发展的基本元素和长期趋势依然向好
第一，从宏观经济走势进行判断，国内经济出现积极变化，经济回暖成为大的趋势。从一季度经济运行状况看，尽管国内生产总值增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点，但部分经济指标止跌企稳回暖。固定资产投资增速加快，全社会固定资产投资28129亿元，同比增长28.8%，比上年同期加快4.2个百分点；国内市场销售平稳较快增长，社会消费品零售总额29398亿元，扣除物价因素，实际增长15.9%，同比加快3.6个百分点。国内信贷规模持续扩张，到年月，银行新增贷款达到1.89万亿元，同比增加1.61万亿元。初步判断，我国经济持续下滑趋势得到遏制，企稳回暖是下阶段我国经济发展的基本态势。
第二，从宏观经济政策进行判断，滞后效应的显现和下一步经济振兴政策的实施将使经济增长的基础环境更加有利。自年下半年来，国家陆续出台了一揽子经济刺激方案，包括大规模财政投入和结构性减税、大范围产业调整与振兴、大力度科技支持和大幅度提高社会保障水平等宏观调控政策，省市也出台了各种刺激经济政策，但效能发挥具有一定的滞后性。随着十大产业调整和振兴规划细则的实施，以及企业生产、投资信心的逐步恢复，国家扩大内需的政策效果会进一步显现，将对经济的回升产生巨大的拉动作用。
第三，从投融资变化情况进行判断，投资进入高位增长期，经济增长的拉动效应将进一步提升，但持续增长相对乏力。从全市全社会固定资产投资情况来看，去年下半年开始到今年一季度，全社会固定资产投资“低走高起”的趋向十分明显。去年月到月，投资逐月下降。今年以来增长势头明显，3月份单月环比增长幅度达到129.6%。
从全市新增贷款情况来看，去年下半年新增贷款数额较少，且震荡波动。今年以来全市新增贷款增速明显，月分别新增193.70亿元、242.46亿元、265.09亿元，一季度新增贷款701.25亿元，同比增长265.22%。但是，信贷投放过快、结构失衡也会影响经济的持续增长。另一方面，由于银行新增贷款结构失衡，主要投放在市政基础建设领域，产业信贷投放过少。
我市新增制造业贷款，由于信贷投放过快，实体经济的正常运行将受到影响
第四，从工业经济发展进行判断，优势主导产业稳定增长趋向明显，将进一步保持快速稳定增长的良好势头。年月至今年月，全市规模以上工业企业完成工业增加值稍有震荡，但仍保持平稳增长态势。支撑工业经济平稳增长的积极因素主要有三个方面：一是工程机械、中成药及生物医药等优势产业集群增长较快。二是新增企业有效拉动，今年一季度，工业规模企业达到2351家，较去年末新增企业255家，新建新投产企业119户，对规模工业增长的贡献率达9.9%。三是部分停产企业逐步恢复生产，今年来，停产企业户数逐步减少，月末全市停产规模工业企业分别比月末和月末减少2个和5.7个百分点。从上述三点可以基本判断，工业企业已出现复苏迹象。
第五，从重点企业运行现状进行判断，餐饮、零售、酒店住宿等流通行业呈下行趋势，影响逐步凸显。去年月到今年月，全市社会消费品零售总额增速从23.6%下降为18.7%，影响全市GDP增速减少2.3个百分点，营业税同比下降1.7%。分行业来看，住宿业、房地产业、其他服务业增速分别回落18.9、4.5、9.7个百分点。下一段，由于财政收入减少、失业人群增多，商贸流通行业整体下行趋势显现。
第六，从城乡就业进行判断，就业形势总体较好，但受翘尾效应的影响，后段压力有可能增加。一季度末，全市城镇单位从业人员达到85.9万人，同比增长5.2%，增幅下降2.2个百分点。年，我市今年大中专毕业生数量将达到历史最高峰，农民工返乡回流仍有大量沉淀，加上翘尾效应，我市城镇登记失业率已经出现上升势头，一季度为3.54%，同比提高0.24个百分点。今年就业压力将比往年增大。
从今年前四个月全国经济发展的主要数据进行分析，实现宏观经济持续增长尚存在诸多不确定因素，危机尚未见底，影响在不断加深。从经济发展的现实看，绝不能因为目前出现企稳回暖的迹象而掉以轻心，只有把科学应对金融危机摆在更重要的战略位置，站在更高的视野、实施更具体有效的措施、落实更加严明的责任，才能抢抓机遇，实现逆势跨越
实现宏观经济持续增长尚存在诸多不确定因素
一、找准短板，明确重点突破的主攻方向。科学应对金融危机，谋求逆势跨越的目标，必须按照“壮大优势、补齐短板、长短结合、统筹兼顾”的思路，制定和实施更加具体、有效、富有操作性的政策措施。“壮大优势”就是重点扶持金融危机中逆势快速增长的重点产业、重点行业、重点企业。就目前而言，主要是高新技术、工程机械、汽车零部件、生物医药、文化休闲和基于生活型的农产品加工业等产业。“补齐短板”就是要抓重点、抓苗头、抓趋向，重点关注冲击较大的城市五区等重点区域，外经外贸和商贸流通等重点产业，电子信息、纺织、建材等重点行业，高等院校毕业生和返乡农民工等重点群体就业等。“长短结合”就是既立足当前，从发力最快、拉动作用最明显的方面入手，拉动经济较快增长；又谋划长远，从体制、机制和政策入手，促进经济结构调整。“统筹兼顾”就是在注重经济平稳较快增长的同时，兼顾民生改善，兼顾社会稳定和谐，兼顾经济发展质量的提升。
二、突出抓好重大项目建设，提升投资拉动效应。重点从以下方面入手：一是优化投资方向。以重点项目投资带动工业投资稳步增长，着力抓好一批基础设施、改善民生等重点工程建设，全面落实市100个重点项目、“三十”重大工程的年度投资计划。二是确保资金来源。一方面，尽量压缩非生产性开支，集中财力保投入；另一方面，筛选、储备、整合一批符合国家产业政策的项目，抓紧向国家报送新增投资项目计划，积极争取国家资金、预算内资金。三是引导投资实现本土消化。强化对项目建设的跟踪协调服务，促进项目进入施工高峰。同时，通过产业配套、产业集群等，把新增投资带动的后续消费如钢材、水泥等的消耗尽量集中在本土，形成投资的复合式利用，将新增投资使用效率最大化。
三、多途径破解中小企业融资难题，突破制约瓶颈。解决中小企业融资难，要重点从五个方面多管齐下：一是全面启动中小企业信用征信体系建设。由市金融证券办牵头，组织信用评级机构建立符合中小企业特征的信用评级方法，开展信用评级、信用评分，搭建中小企业融资基础平台。二是建立完善的中小企业贷款风险担保和补偿机制。以资本注入、风险担保补偿和税收减免等方式增加对全市信用担保机构的扶持；建立全市中小企业贷款担保基金与经济同步增长的长效机制；设立适度资金规模的中小企业贷款风险补偿基金，重点用于遴选中小企业贷款风险担保的贴息和相关费用补贴。三是创新中小企业融资新途径。鼓励中小企业通过产权交易中心进行股权质押融资和权益融资（包括技术转让、技术入股、股权转让和增资扩股等），实行集合委贷、发行企业债券；兑现企业上市扶持政策，推进创业板企业上市融资；在规范民间借贷的基础上，适度开展民间借贷的关系型融资和人格化交易。四是优化中小企业融资服务。政府及部门要创新融资服务的方式，将金融机构与中小企业之间的桥梁搭建得更紧密、更细致、更及时。金融机构要认真落实中国人民银行、中国银监会《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》，设立中小企业信贷专营服务机构，提高中小企业贷款审批效率和质量。
四、重点扶持优势产业、企业发展，培育核心竞争力。优质、优势才能产生竞争力。在金融危机中抗击能力强、实现快速发展的产业就是我们要重点扶持发展的优质、优势产业。要突出以下几个重点产业和企业：一是高新技术产业；二是工程机械和汽车制造产业为代表的六大产业集群；三是拥有品牌优势的企业；四是市场占有率高的企业；五是大企业集团。要结合“两帮两促”活动，分产业、分企业制定重点扶持计划，做到“一个产业一套政策，一个企业一套方案”，扶优扶强，实现困难时期的跨越发展。
[关键词]高管薪酬 外部性 委托
在此次金融危机中,除了各国政府、中央银行不遗余力的天量救助方案外,给我们留下深刻印象的还有金融高管们的天价薪酬。AIG前CEO马丁•沙利文2005年、2006年两年奖金总额达到4000万美元。2008年7月他从AIG辞职时,拿到了4700万美元的“分手费”。 美林证券前CEO奥尼尔,在2005年、2006年两年的奖金分别为3600万和4700万美元。当他2007年10月被迫辞职时,获得的期权和股票共值1.615亿美元。2009年7月底,纽约州总检察长科莫公布了一份报告,披露9家获得政府巨资援助的银行在去年累计发放了326亿美元的高额奖金。
2009年10月22日,美国财政部宣布对接受政府救助最多的7家大公司高管进行限薪。包括花旗、美国银行等7家企业收入最高的25名高管面临严格的薪酬限制。美联储则在同一天宣布对银行业员工的薪酬提出监管要求,将审查和否决银行业的薪酬政策,范围覆盖辖内的近6000家银行。
在金融危机爆发以来,对金融危机产生原因的反思从来没有停止过,金融机构高管的薪酬机制无疑是关注的焦点之一。为什么金融高管的薪酬机制会被认为是本次金融危机的原因之一?为什么政府和国际社会要去干预甚至是私人金融机构中的公司治理(薪酬)问题?政府和国际社会应该以什么方式去纠正金融高管扭曲的薪酬机制?本文将通过金融高管薪酬制度所体现的负外部性与委托成本来分析其和金融危机的关系及解决的思路。
一、外部性和委托―理论
庇古的《福利经济学》首开对外部性问题的关注。什么是外部性,斯蒂格利茨在其《经济学》一书中给出了简明的答案:"当个人或厂商的一种行为直接影响到他人,却没有给予支付或得到补偿时,就出现了外部性".根据这一定义,外部性分为两种情况:当个人或厂商的行为给社会上其他成员带来收益,却没有因此得到补偿时,称之为正外部性或外部经济;当个人或厂商的行为给社会上其他成员带来损害,却没有支付其成本时,称之为负外部性或外部不经济.正负外部性都不利于社会资源最优配置:负外部性往往只能带来个人利益,却增加社会成本,没有社会效率并且容易引发恶性循环;而正外部性则一般不产生激励,因而不能实现社会资源的最优配置,因而也不具有社会效率。
而谈到金融机构高管薪酬机制问题,我们就不能不涉及到 “委托理论”了。由于社会大生产和分工的细化使“专业化”成为社会需要,美国经济学家伯利和米恩斯提出“委托理论”,倡导两权分离,即所有权和经营权分离,企业所有者保留剩余索取权,而将经营权利让渡给专业经营人员。委托理论是建立在信息不对称的基础上的。信息不对称指的是参与人对信息的拥有是不相同的,某些参与人拥有其他参与人不拥有的信息。通常委托人在博弈中处于信息劣势,而人是拥有信息优势的一方。人由于具有信息优势代表委托人行动可以获得更高的社会效率,因此通过契约形成了委托关系。委托关系是指根据契约的规定,委托人指定、雇佣人为其服务,同时赋予人一定的决策权利,并根据人的工作内容和绩效按照契约原则对其支付相应的报酬。
虽然人是代表委托人的利益行使权利,但不可否认作为理性的经济人,人也具有自己的利益诉求。委托人追求的是自己的权益(财富)增加,而人则要最大化自己的利益(收入、职务消费和较小的工作压力等),不同的目的会导致两者的利益冲突。在委托关系中委托人是根据明示或隐含的契约给予人以委托工作的报酬,但是契约的设计的报酬制度是否能够满足和优化委托人和人的利益诉求则是委托关系中的关键点了。换句话说,在利益冲突和信息不对称的前提下,委托人如何设计最优契约激励人将是委托关系的核心问题。
近年来,对企业所有权的研究认为:在现代公司尤其是跨国公司和上市企业中,由于作为委托人的股东通常人数众多且过于分散,从而使他们很难有效参与公司管理决策,而作为人的公司管理层实际上通过专业技能和专职工作从而掌握着公司的控制权。所以美国耶鲁大学法学院教授亨利.汉斯曼认为在现代企业制度中,委托人―股东享有的是名义控制权和名义索取权,而人―公司管理层则享有实际的企业控制权和有效的企业剩余索取权。
二、美国金融高管薪酬机制和金融危机的关系
高管薪酬问题在美国最为突出,所以我们以美国为例运用外部性和委托―理论来分析金融高管的薪酬问题。美国公司股权结构的理念基础是分散.因此,美国公司呈现出以高度分散为特征的股权结构,并在分散的股权结构基础上形成公司治理模式。尤其是最近十年来,美国绝大部分金融公司通过上市而形成公众化,股东非常分散,对公司缺乏实际的控制;而与之相对应的则是管理层掌握了公司实际的企业控制权。在两权分离的情况下,委托人(即股东)与人(管理层)的最终目标函数是不一致的。对委托人来说,其对公司的利润具有占有权,其利益最大化可以简化为公司利润最大化。而公司管理层只是公司资产的控制运营者,其收益不等于公司盈利。由于委托人和人的利益实现途径不一致,自然衍生出所有人和控制权人激励不相容的问题。而这种利益冲突在股东分散而管理层控制力强的金融机构就更加突出了。以传统的华尔街薪酬模式为例,一般底薪低而奖金高,鼓励高风险高回报的模式。比如前雷曼兄弟CEO富尔德的基本工资只有75万美元,但他的奖金部分(现金+期权)通常高达数千万美元;前贝尔斯登CEO Jimmy Cayne在2006年的基本工资为25万美元,但当年的奖金总额却高达3360万美元。管理层作为理性的经济人自然会按照自身利益最大化的原则从事高风险业务以获取高收益。而在相当的金融机构中(如基金、投行等)的部分产品是属于代客理财的,即风险由客户承担,金融机构收取管理费和超额利润分成,于是金融机构高管人员的冒险行为具有很大的负外部性,其冒险成本由客户承担,而自己则可分享冒险成功的收获。即或是在金融机构从事自营业务时,其动用的大量金融资产也是属于股东权益或他方权益(公司负债等),那么我们同样可以发现负外部性的存在,区分仅在于冒险成本不是由客户承担而是由股东或他方承担。这样,经营层的冒险显性成本基本不用自己承担(但有隐性的市场声誉成本),但却能分享冒险收益,这种成本收益的核比将对理性的经济人产生激励,所以金融机构的经营层会有驱动力从事高风险高收益的业务。而在美国,由于资产证券化的流行,不同行业的关联度很高。通过资产证券化,房地产、银行、保险、基金、债券等不同行业和机构被紧密的连接在一起,形成了关系复杂、涉及广泛的系统性链条。而组成这个链条的各个机构的经营层都具有从事高风险高收益的激励,虽然机构个体也有风险控制机制,但多个环节累加在一起则形成了聚集风险、一损俱损的多米诺式的系统性金融危机。
长期以来,曾经有理论认为作为委托人的股东因为利益攸关,会采取尽职的方式监督人的行为,会对人过度的冒险行为形成有效的抑制。诚然,作为委托人的股东因为有资产的投入,其决策行为的成本收益核比自然与经营层不同,其对风险后果将承担所有者权益范围内的责任,因此股东相对经营层而言应该具有较低的风险偏好。但金融机构通常其自有资本比例是比较低的,以状况较好的商业银行为例,通常其资产数额都在自有资本十倍以上。即在杠杆作用下,股东对于金融风险而引发的损失仅以其在金融机构的所有者权益为限,超过限额的风险则由社会、政府或纳税人承担,由于金融机构的规模和在经济中的影响力逐渐达到“大而不死”的地步时,政府一般会对于其困境采取救助措施,因而在这种负外部性激励下的股东也开始逐渐放松了对业务和发展的监督,使道德风险逐步成为发展中的主要风险。当层出不穷的衍生金融产品不断产生时,股东对管理层有效监督的成本显著提高,因此股东倾向于采取使管理层利益与自己趋同的股权、期权和奖金等公司利润增长分享方式,以较高的收益提高其失败的机会成本,从而以较低的监督成本来保障人实现委托人的利益诉求,这就是股东愿意对高管发放高薪的主要原因之一。当然,高薪有利于吸引高端优秀人才加入,客观上有利于公司竞争力的增加。但这种股权、期权和奖金的高薪机制又加剧了管理层对公司的实际控制,以及对短期利益的追逐。因此,完全寄希望于股东的约束可以制止管理层的高风险行为是不现实的。
换句话说,金融机构的股东和管理层对于高风险业务都有负外部性,区别仅在于程度不同;负外部性程度较低的股东由于分散、专业能力不够和较高的监督成本而无法实际控制金融机构行为;而实际控制金融机构的管理层在短期利益的驱动下由于其较高程度的负外部性在高杠杆和高证券化的金融环境下容易诱发系统性金融危机。金融危机的成本最终会由其本国全体纳税人甚至是其他国家承担,而引发危机的管理层仍然可以按照薪酬合约拿走高额的奖金和补偿金,这种明显的负外部性使金融机构高管薪酬机制面对强大的改革压力。
三、改革金融高管薪酬机制的思路
上文已经阐述了当前的金融高管薪酬机制所存在的外部性成本和委托―成本。所以改善金融高管薪酬机制也应该从减少这两方面成本着手。
解决外部性成本的思路一般有两条:一是以庇古为代表的新古典经济学思路,它强调政府调节,主要是指税收和补贴;二是科斯提出的产权理论思路,该方法强调市场机制,主要运用产权界定和产权交易手段。经济学家们一般认为将市场手段和政府调节相结合更为有效,因为它们既避免了一些靠实行纯市场化无法克服的难点,同时又保留了市场手段经济激励作用。在实践操作中,内部化高管薪酬负外部性的常见手段有改善薪酬结构、延期支付一定比例的薪酬(锁定)、奖金必须与长期业绩挂钩、当盈利状况发生负面变化(尤其是当相关业务发生负面变化时)高管要回吐相应比例的薪酬、金融衍生品的设计者持有一定数量的头寸,政府对不合理的高薪采取限薪和征税等等措施。
降低委托―成本通常采取的措施是在利益相冲突和信息不对称的环境下,委托人如何设计最优契约激励人。事实上,学者和股东们设计了诸如减少信息不对称、创设双方利益趋同机制、建立长期重复博弈关系、人市场声誉、相对业绩评估等措施优化双方的契约关系,限制和改善利益冲突及信息不对称。
但正如我们看到的,由于处于一个竞争的动态市场环境内,单个企业无法采取有效的措施来真正遏制外部性成本和委托―成本,各种良好措施和机制很难在非统一规则环境下发挥作用。
我们依然以美国为例,自1929年大萧条后,相继通过的《1933年银行法》、《1933年证券法》和《1934年证券交易法》确立了分业经营和严格管制的原则。因为存在着诸多统一而具体的管制,企业的商业决策在很大程度上受到外在的管制,管理人能够独立自主投资的机会相对较少,整体薪酬机制大致相似,出于高管自身利益驱动追求高风险回报的可能因而也较小。自上个世纪80年代末,由于来自对冲基金、PE、VC等金融机构的激烈竞争,华尔街商业银行和投资银行的监管体制开始出现松动。自此以后,金融机构竞争发展不断推动监管部门放松管制,直到1999年的《1999年金融服务现代化法》重新确立了混业经营的体制,从而由严格管制转而由市场竞争机制自我调节。各金融机构在市场化条件下逐渐采用更为商业化的激励机制,以追逐更高利润。与此同时,在混业经营的环境中伴随着规模的扩大和金融产品的创新,金融机构高管人员和核心专业人员在日常业务中的自由裁量权不断扩大,在提高机构竞争力的同时,也带来了越来越大的“委托-”成本,从业人员热衷追逐高风险以换取高回报。这不但体现在对业务的争夺,更体现为对高端金融人才的竞争,从而使不断出现天价薪酬。另一方面,由于华尔街投行分散的股东对短期回报的期望通过激进的高管薪酬体制使得追求风险以获取短期回报成为行业的风气。事实上,在很多行业都有这种现象,但由于金融业的主要资产是人,有着更大的“委托-”成本,因而这种现象表现得更加明显。当然,很多有识之士认识到了这一点,也设计出了诸如在薪酬条款中增加锁定和回吐条款等机制来减少“委托-”成本,但在市场竞争环境下,很难发挥真正的作用。原因很简单,采用这些薪酬限制条款的金融机构将难以吸引和留住高端金融人才,从而会削弱其市场表现。虽然各种薪酬限制机制会降低外部性成本和“委托-”成本,但在类似“劣币驱逐良币”的效应下只能成为边缘制度。在市场条件下,很少有企业愿意采取比其他企业更加严格的薪酬制度从而造成自己的优秀人才流失,所以各种内部化负外部性的机制往往成为小众选择或是只具有理论价值。通过调查发现,20世纪80年代至90年代,长期激励的普遍绩效周期是4~5年,而2008年的调查显示54%的公司在竞争的环境下已经缩短为3年了。
因此,要想对高管薪酬的负外部性和“委托-”成本形成有效的遏制,关键不在于理论上的认识和设计,而应该由政府和国际社会形成共识,加强监管,统一基本原则。这样才能纠正市场失灵的缺陷,在统一合理的原则下优化管理层薪酬机制。监管的目标不是“限薪”,而是降低“委托-”成本和限制不合理薪酬机制的负外部性。政府不仅要在政府注资金融企业里行使投资人权利去调整高管薪酬机制,而且也有必要通过行业监管去规范所有相关企业的高管薪酬机制,从而建立统一的市场规则。只有在统一的市场规则下,具有较低负外部性的薪酬机制才可能真正被金融企业广泛采用,也才有可能在整体上降低系统风险。事实上,如前所述:银行等金融机构所有者(股东)有决策权和经杠杆放大的风险收益权但仅承担与所有者权益等额部分的风险,金融高管有实际的决策权和风险收益分享权但却只承担了极小的个人风险和成本,而社会公众或纳税人往往成为最终的风险承担者,这是一种极其不公平的社会权利义务结构。因此,金融机构的公司治理结构目标,不能仅仅为了实现股东利益最大化,而是有必须要实现社会公众利益与股东利益之间的平衡。为了解决金融机构这种不相称的风险与收益,政府金融监管机构作为公众利益的代表应该实施对金融机构的外部制约,包括对金融高管的监管。而限制金融高管薪酬机制的负外部性就应该是金融监管的一部分,而这也正是美联储为什么会将审查和否决其辖内近6000家银行的薪酬政策的原因。所以建立统一的金融企业薪酬监管原则是限制金融高管薪酬的负外部性的关键性因素。
参考文献:
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[关键词] 次贷危机 金融危机的形成 危机的影响 经验教训
由2007年初夏美国次贷危机而引发并席卷全球的金融危机在2008年9月随着美国第四大投资银行雷曼兄弟银行及华盛顿相互银行的破产达到了它的顶峰。随之而来的是全球股票市场的急剧动荡, 经济增长呈明显下降趋势。金融危机已逐渐演变为经济危机。本文就这次危机的原因及经验教训进行分析和探讨, 同时也给我国金融市场的发展提供借鉴。
一、 金融危机产生原因
1.美国联邦储备的低利率政策
研究此次金融危机的导火索美国次贷危机,不可避免地要回顾一下美国房地产价格在过去几年内的变化。根据美国联邦住房企业监督办公室(简称OFHEO)的数据显示,美国的房地产价格从2001年1月份到2007年1月份总共提高了76%,在佛罗里达和加利弗尼亚的增幅甚至超过了140%。这种房地产价格的暴涨是建立在个人收入的明显增加和失业率持续降低的基础上。但最主要的原因则是相对较低的贷款利率刺激了对房地产的需求。在利率降低的情况下,实物投资(如房地产)比投资于资金市场上收益更大,特别是当房地产的供给在短期内保持不变的情况下,更推动了其价格的飙升。从2001年1月份开始美国联邦储备在短短的一年时间内,将基准利率从6.5%降到1.75%,到2003年6月时基准利率只有1%。
随着上世纪末到本世纪初“新经济泡沫”的破裂,从2001年开始,美国联邦储备为避免经济萧条,开始大幅度降低利率。这种扩张性的货币资金政策同样引起了很大的争议,一方面,通过低利率的方式给市场投入资金,在短期内不会影响资金价值的稳定性。但是另一方面,过多地注入资金会引起资产价格膨胀。美国房地产价格在过去几年里的发展也证明了这个观点的准确性。
对于热衷于贷款消费的美国人来说,利率的降低就意味着购买力的增加。那么贷款数量的增加在所难免。而对于投资者来说,低利率意味着投资传统债券(如国家债券)的收益相对较低。一些机构性的债券投资者如投资银行, 休基金会,人寿保险公司因此面临压力,他们基于组合考虑必须将手中的大部分资金投资于债券市场,而传统证券的低收益迫使他们去投资收益和风险相对较高的金融衍生品。 那么这些产品是如何产生的呢?
2.金融衍生产品的快速发展
近几年来金融衍生品在资本市场上起到了越来越重要的作用。建造或者购买房屋者一般情况下不能用自用资金承担全部费用,通常他们会用抵押的形式来寻求银行贷款。银行提供贷款咨询、设计贷款合同、通过吸收储户存款进行融资并发放贷款,同时银行将贷款纳入银行资产负债表,并监管贷款的执行情况。但是,随着社会经济的高速发展,这种传统的业务模式已适应不了放贷银行及其它金融机构和投资者对高额利润的追求。在过去的几十年里,特别是在美国,贷款证券化得到了空前的发展。通过以下分析,我们可以了解一下贷款证券化的形成过程:
(1)抵押贷款的发放。银行自己或通过不同的中介如汽车销售商,抵押贷款经纪人,商场等等,以抵押的形式发放贷款,房屋和汽车被作为抵押物 (在美国房屋抵押贷款公司也可以发放住房贷款,房屋被作为抵押品)。
(2)抵押贷款的转移。银行将抵押贷款转卖给其他金融机构,从中收取手续费。此时的贷款业务已不同于传统的方式,放贷银行成了经营贷款的中间商。
(3)证券化的一级组合。住房抵押贷款公司(或投资银行)从商业银行收购符合放贷标准的抵押贷款,再将这些贷款按照偿付的时间顺序和信用等级由评级公司(rating agent)进行风险鉴定后分类打包,以抵押贷款支持证券(简称MBS)或者是资产支持证券(简称ABS)的形式在证券市场上进行出售,回笼的资金再用于收购新的住房抵押贷款。通过证券化这个渠道,银行系统内成千上万个零散贷款变成了具有定价和流动性的证券,可以在资本市场上自由流通。
(4)证券化的二级组合。在组合MBS和ABS的时候,也附带出现了一些风险度较高的债券。在这种情况下,发行抵押贷款债券的机构将次类债券和其它优质债券进行重新混合,推出一种新型债券:抵押债务债券(简称CDO)。这时债券发行机构通过评级公司,借用内部固定的数学模型,将原本评级在投资级以下的抵押贷款(这里主要是指次级抵押贷款)转化为形式上适合各种风险偏好投资者,并且具有较高信用等级的新型债券CDO。就也是为什么将近80%的低值的次级抵押贷款债券变成了受人追捧的AAA级的债券。
(5)结构性投资工具。为满足进一步的融资需求,一些银行又借助结构性投资工具(SIV)的形式发行高评级的、资产支持的商业票据(ABCP)来重新获得资金用于CDO的再投资,以赚取0.25%的利差。发行ABCP是一种短期的融资方式,它的期限通常只有1到3个月,并且由发起银行对发行的CDO进行担保。
(6)投资者。在证券市场上MBS、ABS、CDO被不同类型的金融机构和投资者所购买。如投资基金、对冲基金、银行、退休基金会、人寿保险公司,个人投资者及许多外国投资机构等购买。就这样,一个完整的融资、投资链条就此形成了。
过去几年里房地产泡沫不停的被吹大,这个链条一直运行顺畅。美联储实行低利率政策,房地产价格持续上涨。一些贷款机构借机放宽房屋抵押贷款资格审核。一方面,贷款中间纪纪人可以通过发放贷款收取可观的中介费。另一方面,通过房屋作为抵押品,即使贷款者出现还款困难,因为房价上涨,拍卖房屋的收益仍然可以抵消贷款本息。美国的住房抵押贷款有5种:优级、次优级、次级、追加，以及联邦住房管理局和退伍军人管理局给低收入家庭及退伍军人提供的抵押贷款。其中前三种贷款形式是按借款者的信用条件和贷款所占资产的比重来划分的。次级贷款的主要对象是信用等级差、贷款所占比重大、并缺乏资产评估证明、收入证明和贷款记录证明的客户。此种贷款相对风险较大,但在房地产市场一片火红的形势下,即使是这种风险贷款也可以在证券市场上变成受人追捧的具有高信用等级的明星债券。于是为吸引更多的客户,一些贷款机构在放贷操作上也提供很多优惠政策:如借款人开始阶段支付较低利息, 或者开始阶段只支付利息不偿还本金,或用房屋再抵押来取得更多的贷款。这种宽松的借贷条件根本就不顾及借款人的偿付能力。就这样,次级抵押贷款的金额由2001年的2160亿美元猛增加到2006年的6000亿美元。
此时的次级抵押贷款通过不同方式的组合, 已经渗透到资本市场的各个环节,加上世界上很多富余的资金在资本市场上寻找高收益的投资产品,在美国房地产市场一片看好的情况下,许多大型投资基金和外国投资机构纷纷购买由次级抵押贷款所产生的衍生产品 MBS,ABS及CDO。特别是CDO以它的高信用等级,高回报率而倍受投资者的青睐。次级贷款的风险就这样被传递给全球的投资者。到2007年,美国共计发行了5.8万亿美元各种抵押债券, 其中8500亿美元为国外投资者所持有。
3.还贷违约严重
从2004年中期开始,美国联邦储备开始货币紧缩政策而提高基准利率。在接下来的两年的时间内,优级贷款的利率升高了2%,对于次级抵押贷款来说,由于贷款机构在放贷时给予了相应的优惠,在开始两年内采用的优惠利率刚好在这其间结束,利率实际提升了约3%。到2006年6月美国的基准利率已升至到5.25%。由次引起了一系列连锁反应。低收入的借贷者已经没有能力来偿还愈来愈多的贷款本息,在这种情况下只能拍卖他们的房屋。由于房屋市场上此时已是供过于求,房地产价格呈下降趋势。出现了大量资不抵债的情况。银行和各种投资者手头的没有被担保的贷款形式的债权增多。
4.银行资金拆借市场上的信任危机
从2007年上半年开始,持续的利率抬高和房地产价格的下跌,导致次级抵押贷款本息的偿还拖欠率达到了它的顶峰。由于房地产价格的持续走低,评级公司不得不对已有的贷款抵押债券的价值重新估值。结果是次类债券价值出现了大幅度缩水。一些投资者 开始放弃贷款抵押债券的收购并在证券市场上抛售。
2007年6月,美国美林银行(Merill Lynch) 试图在证券市场上抛售由贝尔斯登投资银行(Bear Stearns)下属的两个对冲基金发行的CDO,来降低因两个对冲基金倒闭带来的损失,但是此时的现实情况是:已经没有人购买此类债券,虽然它们拥有AAA或者AA高信用级别。这里要特别提到对冲基金和SIV在金融危机中起到的作用。商业银行和房屋贷款抵押公司将次级抵押贷款以结构性的投资形式在资本市场上进行了再融资。贷款的偿还请求权被作为有债权担保的债券在证券市场上发行。同时一些投资银行或者商业银行利用美国近年来监管金融市场的松懈,致力于冲基金和SIV的发展,因为它们在购买(发行)债券时不受最低储备基金的限制,其业务都不纳入发起银行的资产负债表。SIV通过发行短期ABCP来购买高回报率的结构性债券,并且不断发行新的ABCP来偿还到期的ABCP而进行滚动融资。由于此时房价下滑、次级贷出现问题,发起银行必须承担义务。这些严重亏损和资不抵债的对冲基金和SIV不得不重新列入资产负债表。所以当危机爆发时,银行不可避免地要承担其损失。很多对冲基金也不得不关闭和清算。
对冲基金的关闭和银行的巨额损失导致了私人和机构性的投资者对以房地产做抵押的投资工具缺乏信任度,他们不愿意再继续承担投资风险,并在短的时间内从资本市场抽出大量资金或者不再投资于此类债券。投资者们的小心谨慎使由银行和房地产抵押贷款公司操作的以房地产抵押贷款证券化的融资和通过SIV发行ABCP的融资陷入了停顿。造成的结果是发行次类债券的银行,对于已经到期的短期贷款不能通过新的融资进行偿还,他们只能动用自有的流动资金。造成银行流动资金短缺。而此时银行间也出现信任危机,因为没有人知道谁拥有多少这种房地产抵押债券。银行担心盲目地投入资金会造成更大的损失,所以银行间的资金拆借也没有象以前那样顺畅。这种通过次贷危机引起的大量流动资金的需求, 在资金拆借市场上表现为拆借利率在短期内突然升高。2007年8月9日在世界范围内银行间的拆借利率相比于央行的标准利率大幅度上升,特别是在美国。这一天也被很多经济学家认为是金融危机的开始。
二、 金融危机的表现及影响
这场被称为自二战以来最严重和最危险的金融危机所造成的损失,和前几次主要发生在发展中国家的金融危机不可同日而语。根据世界货币基金组织统计,世界金融机构截止到2008年9月共计损失约13000亿美元。从以下几个方面我们可以看出金融危机的表现及影响:
美国许多商业银行,投资银行,证券公司纷纷倒闭,银行间的信任度急剧下降。这种负面影响也像传染病波及到欧美其他国家的银行,各国央行不得不大量投入资金、降低基准利率对金融市场进行干预。
2008年9月随着美国第四大投资银行雷曼兄弟银行以及华盛顿相互银行相继破产,金融危机也到达了它的顶峰。对金融系统安全性的不信任感，以及经济增长预测的大幅度降低造成世界股票市场经历了又一次股市狂跌,仅2008年10月份的第二个星期世界上几大股票交易所的主要股票指数跌幅高达20%到25%。
从2008年下半年开始,金融危机对实体经济的影响开始逐渐扩大。金融危机对实体经济的影响特别表现在西方工业国家的支柱产业汽车工业上。从2008年10月份开始,由于汽车销售量的下降,欧洲的主要汽车生产厂家已大幅度降低了生产数量。2008年12月中旬,美国政府宣布给通用和克莱斯勒两大汽车公司提供134亿美元的紧急贷款,以帮助其渡过难关。世界货币基金组织在2008年11月初预测,2009年将是自二战以来的第一个全球性的经济萧条。全球经济增长率约为2.2%(经济增长率如低于3%就被称为萧条),美国和德国的经济甚至会出现负增长。各国政府纷纷推出振兴经济措施,来避免经济下滑。
此次金融危机对我国金融机构机构的直接损失不是特别巨大,据统计,建行,中行,工行共计持有112.56亿美元的抵押债券。相对来说涉及的金额较小。但是由于金融危机已影响到实体经济,所以我国的外贸出口已呈现下降趋势。从目前情况来看,玩具制造业和纺织业已受到冲击。世界银行预测,我国2009年的经济增长率将只有7.5%。经济增长率的降低将会直接影响到劳动就业。这也给我国政府提出了一个新的挑战。2008年11月初我国政府宣布将在2009年投入46000亿人民币以拉动内需,缓解因经济增长缓慢而带来的负面影响。
三、 金融危机的经验和教训
各国政府和中央银行的干预并不能从根本上解决问题,重要的是在总结经验,吸取教训,并在将来采取预防措施,避免类似的连锁反应。只有这样国际金融市场才能恢复正常运转,同时为世界经济的蓬勃发展奠定一个新的,良好的基础。以下总结出几点我们应该从这次危机中吸取的经验和教训,也可以给我国的金融市场的发展提供借鉴:
1.这次金融危机起源于美国的次贷危机,因此美国应当首先解决好自己的问题
这其中涉及到美国人基本观念的改变。其一,美国人崇尚消费,很多人甚至在没有足够的还款能力的情况下借贷消费,造成的结果是私人家庭的负债日益增加,抗风险能力低下。其二,对金融市场管制的极端放松和自由化,以及过分相信市场经济的自我治愈和自我调节能力。当危机出现时再考虑金融市场的规范化。多年来人们一直忽视了这样一个问题,一个正常运转的市场经济也需要一个稳定的监管机制。此外,美国联邦储备长期实行低利率的货币政策,对危机的形成负有不可推卸的责任。
2.加强信息透明度
在次级贷款证券市场上首先要解决的问题是信息透明化和重新赢得投资者的信任。在过去的几年里,抵押贷款证券化变得十分复杂,对抵押物财产的价值很难进行正确的估价,特别是CDO。在目前情况下,这种形式的债券几乎已经没有市场。这就要求此类证券的发行者将证券的结构简单化,并且提供债权及抵押物安全性的详细资料。只有在这种情况下,投资者才会愿意承担投资风险。同样投资者也应要求发行者持续提供关于债权及抵押物安全性的详细资料,以便他们自己对债券的风险性进行评估。而贷款偿付能力的审核和监控属于银行本职业务,这就要求在债权证券化后, 银行继续履行这项职责。
3.提高对信用评级机构的有效监督
对抵押资产价值的评估应实行一个国际标准。出于盈利的考虑80%的次级贷款抵押证券被评级机构给予了AAA级的评价。这种错误的评估会直接导致投资者出现决策失误,在这里也要求资产价值评估模型的透明性和对风险较高的债券加以特别注明。
4.风险自我保证
比信息透明度更有说服力的是对风险的自我担保。发行贷款抵押证券的银行和房贷公司应该将发行的风险较高的债券纳入资金平衡表,并且发行者必须持有一定比例的发行债券(至少20%),这样一来可以减少发行抵押债券的盲目性, 因为银行的自有资金不能全部被占用。一旦贷款出现问题,风险将会被内部消化,吸收不至于引起连锁反应。
参考文献:
[1]Trevor Evans. Die internationalen finanziellen Turbulenzen. Fachhochschule für Wirtschaft, Berlin. 2007.8
关键词：金融危机 公允价值 计量属性
金融危机爆发以后，社会公众对引入公允价值的新会计准则表示质疑。认为公允价值尤其是以市值为基础的计量方式，无法客观反映资产价值；在金融危机中，又使公司报表过于“难看”，影响公司业绩表现和投资者信心，起到了火上浇油的作用。更有甚者认为，国际会计准则对于公允价值的规定是造成次贷危机的元凶之一。相反，美国消费者组织对此持反对态度，认为如果不按公允价值计量，会让银行和其他金融机构“按幻想定价”，肆意虚定高价，由此引发了对公允价值计量属性的更深层次的思考。
一、公允价值在我国的发展历程及其应用现状
（一）公允价值的内涵 国际会计准则委员会（IASC）定义公允价值为：公允价值是指在公平交易中，熟悉情况并自愿的各方之间，交换一项资产或结算一项负债时所采用的金额。美国财务会计准则委员会（FASB）将公允价值定义为：在自愿的各方进行的当前交易中，即在非强制或清算性出售交易中，买卖一项资产（承担或结算一项负债）所采用的金额。我国的新会计准则也对公允价值计量属性进行了定义：在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额。鲍春生认为以上的定义可以看出，公允价值具有以下几方面的特征：一是交易双方必须是在公平交易环境中，并且是在自愿的基础上，而且熟悉交易的情况，这三个条件构成了公允价值形成的前提；二是在运用公允价值进行会计要素计量时，应当保证所确定的会计要素金额能够取得并能可靠计量；三是公允价值立足于当前的交易，而不是资产在过去的交易或事项中所形成的价格，也不是资产在未来创造现金流量的现值。
（二）公允价值在我国的发展历程 公允价值计量模式的真正建立有个循序渐进的过程，它在我国的发展也不是一蹴而就的。我国对公允价值的使用经历了一个曲折的过程，具体可概括为以下几个阶段：第一阶段：早在1998年，我国在非货币易、债务重组等具体会计准则中就运用了公允价值计量属性。但当时的市场经济尚不完善，证券市场、公司治理、综合监管体系、信用中介体系等内外部经济环境都不成熟，公允价值的信息量不足且不易取得，公允价值的运用存在复杂性、不确定性和高成本性，企业利润纵的现象时有发生，导致会计计量不真实。第二阶段：2001年财政部的会计准则中强调了真实和谨慎，由于市场环境的不成熟、监管体系的缺失、人们思想认识上存在的误区，公允价值计量给人为操纵利润打开了方便之门。基于上市公司滥用这一计量属性操纵利润的现象多次发生，明确回避了公允价值计量，但对现值的应用有所增加。准则的修订减少了我国对公允价值的应用，财政部对公允价值态度的转变对于防止公允价值的滥用和人为操纵利润的情况进一步恶化起到了一定的作用。第三阶段：按照会计国际趋同的要求，2006年财政部颁布的新企业会计准则大大扩大了公允价值的使用范围，对公允价值禁而又用。我国已的38个具体会计准则中涉及会计要素计量的有30个，在这30个涉及会计要素计量的准则中有17个程度不同地运用了公允价值计量属性。公允价值的引入有利于确立市场经济条件下的会计哲学观，使计价与经济环境和经济实质相联系，真正满足财务报表使用者的核心需求。
（三）新会计准则对公允价值运用 在我国已的38个具体准则中有17个程度不同地运用了公允价值计量属性。尽管新会计准则中公允价值计量的运用范围已经较为广泛，但我国对对公允价值的引入采取了适度和谨慎的态度。与国际财务报告准则相比，在诸多方面做了谨慎的改进，在引用上也只是趋同而不是照搬。公允价值计量在新会计准则中的谨慎运用主要体现在以下方面：（1）我国新会计准则在应用范围上远远小于国际会计准则，考虑到中国的发展现状，新企业会计准则目前主要在金融工具、投资性房地产、非共同控制下的企业合并、债务重组和非货币性资产交换等方面采用。（2）公允价值的确认要有严格的使用前提，在新会计准则的基本准则中规定：企业在对会计要素进行计量时，一般应当采用历史成本，也可采用重置成本、可变现净值、现值、公允价值计量，应当保证所确定的会计要素金额能够取得并可靠计量，“能够取得并可靠计量”是使用公允价值的基本前提和条件。这说明在历史成本和公允价值并存的计量格局中，历史成本仍处在主导地位，是在坚持历史成本计量属性的主导地位的前提下才引入公允价值的。在运用公允价值计量的具体会计准则中，无一例外地规定了在历史成本与公允价值计量可供选择时，优先选择历史成本计量，历史成本无法计量时才考虑公允价值计量。（3）我国新会计准则对公允价值在什么情况下可以用，设定了较为苛刻的限制条件。例如，《企业会计准则第3号―投资性房地产》明确规定:企业应在资产负债表日运用成本模式对投资性房地产进行后续计量，但如果有确凿证据表明其公允价值能够持续可靠地取得，应当运用公允价值计量属性；并且规定运用公允价值计量的应同时满足两个条件：一是必须有活跃的房地产交易市场；二是企业能够从房地产交易市场上取得同类或类似房地产的市场价格及其他相关信息。再如《企业会计准则第12号―债务重组》，明确规定了公允价值的运用前提是公允价值应当能够“可靠计量”。而《企业会计准则第7号―非货币性资产交换》则规定，可以运用公允价值的非货币换必须具有商业实质并且换入资产或换出资产的公允价值能够可靠计量。其中，商业实质是指换入资产的未来现金流量在风险、时间和金额方面与换出资产显著不同，或者换入资产与换出资产的预计未来现金流量现值不同，且其差额与换入资产和换出资产的公允价值相比是重大的。从以上方面可以看出，新会计准则对公允价值的运用采取了非常谨慎的态度，不是任何企业任何情况下都可以运用公允价值，若不能满足公允价值适用条件，是不能运用的。
我国之所以要谨慎地运用公允价值，是因为我国的市场经济体制虽然已经基本确立，但这种经济体制的转型并没有完成，非市场化的因素依然存在，活跃市场还会受到种种非市场因素的影响。同时我国的市场经济环境与国际上较成熟的市场经济环境相比，还存在着一定的差距，在目前情况下，如果不顾条件地运用公允价值必然会带来公允价值的滥用，并最终导致会计信息的失真。尤其应当注意的是，在我国，作为活跃市场事后证据的市场价格等交易信息系统还不够完善，难以为由公允价值计量的会计信息的鉴证提供可以信赖的、必不可少的证据。此外，公司治理、企业高管人员道德观和会计人员的素质等也是我国不宜以公允价值作为主导计量属性的重要原因之一。而且目前我国公司治理还存在许多缺陷，一些高管人员的道德观和诚信意识缺失，会计人员的道德水平和执业能力也还参差不齐。因此，在现实会计环境下，对公允价值的运用持谨慎态度仍是最优选择。
二、金融危机下公允价值存在的问题及我国应对
（一）公允价值的特殊背景 公允价值会计准则在美国金融界的应用，除了具有提高财务信息相关性和有用性的一般目标外，还有着特殊的背景。20世纪80年代美国曾发生严重的储蓄和贷款危机，一些储蓄及住房贷款机构利用会计手段掩盖问题贷款，最终导致400多家金融机构破产，在联邦储蓄保险公司无力赔偿的情况下，联邦政府动用1000多亿美元联邦储备基金予以补救。从那以后，美国金融界就倾向于以公允价值计量金融产品。从某种意义上说，“公允价值”概念正是由于80年代美国储蓄和房屋贷款危机而引入的，这一原则被2006年美国财务会计准则委员会的SFAS157号会计准则――公允价值计量推向了。
（二）金融危机下公允价值暴露的问题 此次金融危机爆发后，暴露出公允价值应用的诸多问题，主要有：
（1）公允价值的“顺周期”特征导致“不公允”。华尔街的银行家们曾经享受过公允价值带来的快乐，在此次金融危机爆发后却谈虎色变，认为公允价值计量的新会计准则，在市场大跌和市场定价功能缺失的情况下，导致金融机构过分对资产按市价减计，造成亏损和资本充足率下降，进而促使金融机构加大资产抛售力度，使市场陷入交易价格下跌――资产减记――核减资本金――恐慌性抛售――价格进一步下跌的恶性循环之中。主要参考“市价”的公允价值会计准则具有“顺周期”特征，即在经济繁荣时期市场估值偏高时，公允价值也会出现高估，并通过放大再融资规模等途径加剧泡沫的形成，而在市场低迷时，公允价值又会出现低估，并通过紧缩信贷等途径加剧市场的低迷。“顺周期效应”遮蔽了金融机构防范和化解风险的能力，在一定程度上起到了“雪上加霜”的作用，市场行情好时，以公允价值计量的金融产品在利润表上显示大量浮动收益，诱使企业管理层滋生片面乐观情绪。一旦经济下滑，相关金融资产价值看低，金融机构就要计提高额减值准备，这势必影响金融机构的盈利水平和资本充足率水平。正是由于公允价值会计准则的“顺周期”特征，有不少市场参与者，甚至立法部门专家，认为以市值计价的会计准则对本次金融危机起到了推波助澜和加剧危机的作用，要求改革这一会计准则。
（2）美国第157号准则中公允价值的问题。金融危机也暴露出美国第157号准则《公允价值计量》（以下简称FAS157）的一些缺陷。FAS157将公允价值定义为“市场参与者在计量日的有序交易中，假设将一项资产出售可收到或将一项负债转让应支付的价格”。这个最新定义假设所计量的资产或负债存在着一个习以为常的交易市场。但次贷危机表明，这一假设并非永远成立。例如因为投资者过度恐慌和信贷极度萎缩，CDO的市场交易已经名存实亡。同样地，FAS157也没有考虑流动性缺失的资产对公允价值计量的影响问题。不幸的是，次贷危机中的ABS、MBS和CDO由于信贷萎缩大都变成了流动性缺失的金融资产。更为致命的是，当市场巨变和信贷萎缩导致次债相关产品从第一或第二层次掉落至第三层次时，FAS157却未能就这种情形下如何确定公允价值提供技术指引，导致第三层次的公允价值计量结果差距很大。按“市值计价”的会计准则要求企业根据当前市场价格确定其资产负债表上相关资产的账面价值，取代过去的历史成本会计。但这种会计方法会导致资产价格的不断下滑和低价出售套现，使金融稳定性进一步恶化。因为企业在泡沫时期的资产负债表水涨船高，容易采取进取扩张的策略；而在金融危机时期，由于持有的投资工具（如基金、股票等可交易的衍生产品）大幅贬值，按市值入账将会产生巨额损失，企业在资产贬值、盈利下跌的情况下难以寻找到融资，放大了财务困境的程度。
（三）金融危机后我国对公允价值处理方法 金融危机后我国对公允价值的处理采取相应的处理方法，以清除其不利影响。
（1）上市公司公允价值变动收益进入利润表。美国爆发金融危机后，没能及时改变会计计量属性，导致了金融危机的进一步加剧。我国新会计准则的上市公司利润表中设置公允价值变动损益科目，综合反映交易性金融资产、投资性房地产等公允价值变动对上市公司当期损益的影响。对于交易性金融资产，取得该资产时以当时的公允价值入账，持有期间由公允价值引起的变动计入公司当期的损益。这一举措会对那些拥有大量交易性金融资产的上市公司产生极大的影响。若当期股票或债券的价格大幅上升，公司当期利润就会大幅增加；若股票或债券价格大幅下跌，则公司当期利润就会大幅减少。拥有大量金融工具业务的上市公司若采用公允价值计量，其当期利润将受较大影响。一些无力清偿债务的公司，一旦获得债务全部或者部分豁免，其收益则将直接反映在当期利润表中，可能极大地提高每股盈余。新会计准则规定公司进行债务重组时不仅支付的对价与债务的差额可以计入当期损益，而且所支付的非现金资产的公允价值与其账面价值的差额也计入损益。这样，绩差公司或债务重组负担严重的公司可能通过债务重组行为增加当期利润。金融类企业是引入公允价值进行资产重估的重点，并且在经济形势乐观背景下，金融类企业是最大的受益者之一，用公允价值计量会直接影响到当期收益或者所有者权益，从而改写上市公司净利润或者净资产。金融类企业自身主营收入的增加触发了自身业绩预增、估值提升、股价上涨等连锁反应，最终通过公允价值传导给上市公司。
从上市公司2007中报看，共有316家上市公司的公允价值变动净损益科目本期发生额不为零，其中240家上市公司存在公允价值变动收益，76家上市公司出现公允价值变动损失。公允价值变动损益主要来自股票、基金、债券等金融资产，平均为上市公司增加了巨额利润，占上市公司税前利润的59.44%，而具有公允价值净收益的上市公司则利润增加更高，平均占税前利润的79.78%。金融行业因公允价值的引入而受益最深。如中国人寿（6001628）直接增加了64.59亿人民币的巨额利润，占其税前利润的三分之一强；排在第二位的中国平安也获得了30.94亿人民币的利润，占税前利润的34.87%；排在第二十位的中海发展也获得了6000万以上的直接利润。随之而来的就是这一类涉及各个行业的上市公司账面利润或者资产的增加， 股价上涨。统计显示，2008年上半年，A股上市公司投资收益与公允价值变动净收益，对于可比公司利润增长的负贡献约为6.26个百分点；而上年则提升利润增长约为10.76个百分点。
（2）金融危机后我国对公允价值采取的措施。金融危机后我国在引入公允价值计量属性时，充分考虑不同经济发展阶段应采用的会计计量属性。如在经济高速发展时期，采用公允价值计量有可能导致资产价值的虚增，从而加速经济发展，在经济本身具有泡沫的情况下进一步扩大泡沫。或在经济萎靡情况下，又有可能发生像美国金融危机这样的情况。当市场发生突变的时候，信息披露透明化程度、传递速度日益提高的现代金融市场中，市场价格的波动会迅速通过这种计价机制，反映到主体的财务报告等，并冲击公众投资者的心里预期，在一些非理性的因素作用下，原来的价格波动信号被放大，并即刻影响到实际交易，又迅速成为下一报告期的计价基础。由此可以看到，应用“市值计价”、“公允”的善意已被扭曲，计价机制实际上在市场波幅较大时会起到助涨杀跌的帮凶作用。而在全球金融一体化、自由化进程日益加速的当今，波动已成为一种常态，投资者心里预期变动的非理性因素也是客观存在，经历了诸多波折问世的公允价值似乎仍太过于理想化，与现实经济仍存在着巨大的差距。
从上述分析可以看出确定公允价值需要考虑两个方面： 一方面要有资产或者负债的市场价格，存在活跃市场，有实际市场的报价，有最近交易日的市场价格；另一方面要考虑估值技术，类似资产的交易价格、行业的基准价格、未来现金流量折现法，还有期权定价模型等。如果需要采用估值技术，应该选择市场参与者普遍认同，且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术。由于公允价值具有计量属性上的不确定性和可操纵性，因而其形成的会计计量模式必然带来新的问题和实际应用上的困难，其主要表现：一是信息质量的可靠性难以保证； 二是公允价值计量的实际操作难度大；三是公允价值计量可能增加财务报表项目的波动性。
三、金融危机后公允价值的走向及完善对策
（一）金融危机后公允价值的走向 公允价值究竟该何去何从？是摒弃公允价值，回到历史成本等传统的计量属性，还是改进公允价值应用以适应现实？赫兹在2008年公允价值圆桌会议上指出，FASB完全是应投资者清楚而明确的要求才规定金融资产应当按公允价值进行计量，金融界对公允价值会计的指责明显置投资者的信息需求于不顾，公允价值向投资者提供了更加透明的信息。事实上，金融界制造了房地产泡沫，并通过不受监管、不透明的资产证券化等金融创新手法放大金融资产泡沫，才最终酿成灾难深重的次贷危机。会计借助公允价值计量模式，及时、透明、公开地披露金融资产泡沫，促使金融界、投资者和金融监管当局正视和化解金融资产泡沫。倘若没有采用公允价值会计，投资者可能永远被掩盖在金融界创设的虚幻泡沫中。显然金融危机与会计准则并没有必然关系，而是多种因素综合作用的结果。本次金融危机中，正是由于公允价值的运用，才使得金融风险得到了充分地暴露。显然历史事实已表明：其他的计量属性与公允价值相比，更无助于真实地反映企业的情况，产生更大程度的信息误导。因而改进公允价值应用以适应现实已成为需要关注的问题，我国的学者对此也做了不少研究。
2008年美国证券交易委员会（SEC）了针对第157号会计准则的指导意见，在非活跃与非理性市场情况下，企业可以通过内部定价，包括合理的主观判断来确定金融资产公允价值。SEC强调，不能简单依赖不活跃市场情况下的交易价格，公司需要更多地通过对价格下滑时间长短、跌幅以及市场流动性的判断，以及借助内部估值模型和假设条件，来确定金融资产的公允价值。郭健认为具体的做法有待于进一步探讨，例如：区别公允价值应用的经济环境，就一些特殊市场情况（如特别乐观或悲观的市场条件，以及流动性极度匮乏的市场条件），对公允价值计量技术作特殊修正；就目前广泛应用估值模型重新做深入剖析，改进其对经济预测参数的估计技术，减少主观夸大经济波动的倾向，区别各种市场条件，拟订更细化更严密的应用条件、应用方式；多元化的信息披露，在公允价值为主导的计量基础上，增加其他计量属性的参考信息，矫正非理性因素的夸大效应。邹慷行认为对我国会计准则而言，应对三个方面进行调整：首先，有选择地增加有关估值的信息。会计估值本身需要补充其他信息，比如公允估值方法预计存在的变动、建模技术以及假设，从而让使用者能够适当地评估机构的风险。其次，提高资本缓冲和备付金。增加缓冲资本和采用前瞻性准备金计提，将有助于防止周期下降。为了完全抵御周期下降，模拟显示为了抵御最严重冲击需积累的资本缓冲，要比正常水平高30%-40%。最后，提供有的放矢的风险披露。公司可以考虑提供更有针对性的报告，以满足不同用户的不同需要，频率较高的简短报告可能比频率较低的长报告更好。
（二）金融危机后我国应用公允价值的完善措施 从美国爆发并蔓延到全球的金融危机，使公允价值不断暴露出其存在的问题，促使我国必须进一步完善公允价值的应用。（1）我国公允价值会计的发展一定要与我国目前的金融业发展水平相协调，既要不断提高信息的相关性、透明度，更要保持金融系统的稳定。会计准则制定部门在制定有关公允价值会计准则时应保持足够的谨慎，积极与金融监管部门进行充分地沟通，充分了解公允价值究竟会对金融业发展带来怎样的影响，考虑金融监管部门对于公允价值会计发展的意见，共同解决银行信贷资产的公允价值计量问题，不断提高金融企业会计信息的透明度。同时，金融业和金融监管当局应积极采取措施以避免公允价值的使用所带来的不利影响。（2）建立公允价值计量准则及其框架体系。目前，我国涉及公允价值的相关准则分布较为零散，随着我国资本市场不断成熟，新的金融工具不断涌现，传统历史成本计量的弊端已严重制约着会计信息的决策价值和会计行业的发展，以公允价值计量为代表的计量属性是会计计量改革的方向。在此背景下，理论界应着手建立适合我国国情的公允价值计量会计准则和公允价值计量框架体系，以更好推动理论研究和指导会计实务的发展。（3）提高全体会计人员的职业水平。公允价值在实务操作过程中需要会计人员的职业判断，为确保会计计量的可靠性，就需要增强会计人员的职业判断能力，而职业判断又取决于职业水平。因此，要通过学校教育、职业教育、各种培训等加强会计人员的知识更新，扩大知识面，同时要加强会计人员的职业道德意识，增强会计人员职业责任，从而使采用公允价值计量属性所产生的会计信息更加可靠。（4）建立应用公允价值的风险控制机制。公允价值计量作为一种新兴计量工具，将对会计核算产生重大影响，如准则规定衍生金融工具一律以公允价值计量，并从表外移到表内反映。这些规定将对企业利用金融工具进行风险管理的行为产生重大影响。这就要求上市银行和证券公司善用衍生工具这把“双刃剑”，因为表内将对企业利用衍生金融工具进行风险管理的行为产生重大影响。企业不但要考虑现金流等经济因素，还要考虑衍生金融工具对报表的影响，以避免给报表带来过大的波动。（5）建立实施公允价值计量的良好环境。随着企业新业务不断涌现，未来会有很多业务涉及公允价值，因此，必须加快具体准则的制定步伐，进一步完善相关法规，建立公平、开放、自由、诚信的交易规则体系；通过建立良好的公司治理结构和内部控制制度，加强对企业管理层的约束；建立监管部门定期检查制度，充分发挥证监会、注册会计师和国家审计部门的作用；鉴于会计造假的违规机会成本远低于其预期收益，证券市场监管机构应借鉴美国高昂的惩罚性赔偿制度对会计造假进行严惩，以震慑企业利用公允价值操纵利润的心理；加强注册会计师的行业自律，给公允价值的实施创建一个良好的环境。
四、结论
力推公允价值应用的金融机构，在此次危机中将公允价值推到了罪魁祸首的位置。但公允价值计量模式不是引发这场金融海啸的主因。随着市场经济的发展，公允价值的推广和应用仍将为社会广泛接纳和认可。我国引入公允价值计量符合国际趋势，是会计发展的巨大进步，新会计准则既吸收借鉴国际会计准则的经验又充分考虑了我国的国情，尽管在公允价值的运用方面较为谨慎，但随着我国会计内外环境的逐步完善和各项法律制度的健全，会计按公允价值计量将会在我国得到更广泛的应用。
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