时间：2023-08-03 17:27:26
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇激进型投资策略，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：营运资金 融资 投资
营运资金的直接效率体现在营运资金对创造营业收入的保障能力上，直接效率的衡量指标有存货周转率、流动资产周转率以及营运资金周转率。间接效率是由直接效率引发的影响，包括对损益的影响、对融资成本的影响以及对整体财务流动性的影响。
一、营运资金的投资策略
营运资金投资策略主要是指对流动资产的管理。营运资金的投资策略按照资产结构的不同可以分为适中的、保守的和激进的投资策略。衡量营运资金投资策略的指标主要有流动资产占总资产的比重和经营流动资产占营业收入的比重。
（一）流动资产占总资产的比重。流动资产占总资产的比重是反映企业资产结构的重要内容，企业非流动资产比重过高，会造成非流动资产的闲置和浪费，而企业流动资产比重过高，又可能造成流动资产闲置，影响企业盈利能力。在企业经营规模一定的条件下，流动资产占总资产的比重越高，企业资金的报酬率就越低，流动性风险越小；流动资产占总资产的比重越低，企业资金的报酬率越高，流动性风险会越高，企业采用的就是激进的投资策略。由表1可知，中青旅近5年流动资产占总资产的比重从62.38%逐渐降低至39.72%，说明公司营运资金从稳健的投资策略转为激进的投资策略，提高了流动资产的使用效率，加大了对固定资产等资产的投资比重。
由图1可以看出，中青旅存货周转速度的加快带动了流动资产周转速度的上升，存货周转效率的上升会使公司总资产周转效率加快。但是应收账款周转速度的下降导致流动资产周转上升速度不及存货周转速度。由图2可知，2013年及2014年应收项目的周转速度快于营业收入的增长速度，说明公司营业收入的质量在下降。公司在加快营运资金周转的同时，应该合理降低应收账款的周转速度，加快应收账款的回收。
（二）经营性流动资产占营业收入的比重。经营性流动资产与营业收入的比值可以作为营运资本投资策略的衡量指标，该比率越高，说明企业营运资本投资政策越宽松。中青旅流动资产中不包含金融资产，因此以流动资产占营业收入的比重来计算分别是77.9%、57.75%、36.75%、38.57%和33.24%，说明营运资本的投资策略从宽松逐渐转为激进，流动资产占用资金的比重在逐渐减少，公司提高了流动资产占用资金的管理效率。
二、营运资金的融资策略
营运资金融资策略主要是指流动资产和流动负债的匹配关系，即选择何种融资方式为企业的永久性流动资产和临时性流动资产融资。根据流动资产和流动负债之间的关系，企业营运资金的融资策略可以分为稳定型、激进型和适中型的融资结构。
（一）营运资金的融资结构。企业流动资产的资金来源一般分为两部分，一部分为短期资金来源，一部分为长期资金来源。易变现率可以作为企业营运资金融资结构的标准指标。易变现率是指经营流动资产中长期筹资来源的比重。易变现率越高，说明企业融资环境越宽松。易变现率=[（权益+长期债务+经营性流动负债）-长期资产]/经营性流动资产。中青旅易变现率如表2所示。
中青旅的易变现率较高，说明公司采用稳健的融资策略，利用长期资金为长期资产和永久性流动资产提供资金来源，采用稳健融资策略可以减少公司未来偿付利息成本的不确定性，规避利率波动的风险，同时公司无法偿还到期债务的风险较低，可以降低短期借款偿还的再融资风险。中青旅稳健的融资结构也说明中青旅资金比较宽裕，这可以进一步从中青旅下降的资产负债率（表3）中体现，根据新浪财经的资料，中青旅的资产负债率在2014年显著低于行业平均值，下降的资产负债率降低了公司的负债成本，减少了公司破产偿债的风险，股权资金作为资金来源途径所占比重逐渐升高。
（二）营运资金的融资来源。中青旅的应付项目一直大于应收项目，预收项目显著高于预付项目，说明应付项目可以较好地弥补应收项目的资金占用，中青旅采用预收账款的方式缓解了公司的资金压力，提高了营运资金的使用效率。进一步计算中青旅融资来源比重发现，商业信用占负债的比重在80%以上，说明公司运用成本较低甚至可能没有成本的商业信用，会极大地降低公司资本成本，同时长期负债的比重较低，说明公司的资金成本压力较小，整体资本成本较低，能够有效地改善营运资金的使用效率。
为进一步衡量中青旅营运资金风险，计算公司是否存在短期借款长期占用的现象很有必要，如果公司短期借款本年累积量远远大于资产负债表短期借款余额，说明公司在不停地还款与借款，存在短期借款长期占用的现象。
短期借款本年累积量=取得借款收到的现金-长期借款增加量
长期借款增加量=期末长期借款额-期初长期借款额
从表5可知，除2010年公司存在明显的短期借款长期占用的问题外，中青旅经过近几年的发展，短期借款长期占用的问题已经得到显著改善，公司短期偿债风险明显降低，还款能力逐渐增强，财务结构越来越稳健。
三、营运资金的管理策略
在流动资金周转速度加快的同时，企业的盈利能力是否有所改善呢？中青旅近五年的净利润分别为42 001万元、50 492万元、52 781万元、47 852万元和50 747万元。而2013年流动资产周转率下降为2.59时，当年净利润也出现了明显下降，因此，提高流动资产的周转速度，改善营运资金的管理，有助于改善企业的盈利状况，提升企业价值。
中青旅首先要提高营运资金周转率，加快存货周转速度和应收账款周转速度。由于公司应收账款周转速度的下降影响了公司流动资产的周转速度，因此公司要加强对应收账款的事前、事后和事中管理，尤其明确事前责任制，严格考评公司客户的信用条件。尽量从应收账款改为预收账款，使资金周转速度加快。同时要进一步提高存货的竞争能力，加快开发类似于乌镇、古北水镇等的经典旅游项目，提高公司资金的整体流动速度。
在资金来源安排上，由于股东权益资金所占比重逐渐上升，公司资产负债率逐渐下降，易变现率等指标逐渐上升，公司营运资金融资结构更加稳健，但是资金要在盈利性和流动性之间寻找平衡，中青旅应该加速资金的投资和行业的扩张，提高资金的使用效率。
参考文献：
[1]马忠.公司财务管理[M].北京：机械工业出版社，2015.
在外贸信托财富管理中心的财富顾问看来，进行稳健的财富管理应走好三步：
第一步：稳健的投资理念
我们知道，财富最大的敌人就是通货膨胀。如果您拥有1000万元资产，不进行任何投资，假设通货膨胀率5%，40年后资产将会缩水超过80%，只剩100多万的购买力了。
能够战胜通货膨胀唯一的武器就是复利。通过长期稳健投资，合理利用复利的力量是我们战胜通货膨胀的最有效手段。以10%的复利计算，1000万元的资产40年后将增值到4.5259亿元！不仅成功地战胜了通货膨胀，还做到了财富的保值、增值。
第二步：稳健的资产配置战略
想要获得长期稳健的回报，仅仅通过投资某个产品来实现几乎是不可能的，通常需要对整个资产进行合理配置，资产的合理配置是资产保值、增值的关键。
资产配置看上去可能像是一个复杂的概念。实际上指的就是选择一个有着多种资产的投资组合。我们组建一支球队，既需要有“进攻型”选手来得分，也需要有坚强的“防守型”选手做后盾。资产配置的核心就是寻求非相关性，即将不同风险类型的产品、不同币种的产品、不同期限的产品配置起来，其目的是分散风险，获得长期稳健的整体收益。
资产配置通常是根据个人或家庭的风险偏好进行选择的。
金字塔配置
普通家庭投资可采取金字塔配置。投资者可以根据自己的收入、年龄、风险偏好选择“金字塔”的宽窄：年龄偏大、稳健型的投资者可采取“稳健的金字塔”，
即多配置些低风险资产，少配置些高风险的产品；较为激进的年轻投资者可采取“倒金字塔”型配置，可多配置些股票、股票型基金、进行基金定投等。
“核心—卫星”配置
高净值资产的投资者可采用“核心—卫星”配置策略。投资者可将投资资产分为两部分，作为 “核心”的相对稳健产品对整个投资组合的安全和收益起到保驾护航的作用，这部分投资产品的比重大；另一部分相对激进的投资产品，像一颗颗卫星围绕着行星遨游太空一样，在一定条件的约束下，有更主动、积极、灵活广阔的投资空间。
哑铃型配置
针对超高净值资产的客户、可采用哑铃型配置，这类资产配置的方式类似于一个两头大、中间小的哑铃，其一端为高风险高收益的投资产品，另一端为较为保守的低风险理财品种。
第三步：稳健的投资选择策略
投资大师彼得·林奇有一条成功的投资理念——“投资你所熟悉的”。对于高净值资产投资者来说，投资的数目往往较大。因此，自己一定要了解投资的方向、风险的控制措施等，切莫盲目跟风。
了解品牌。在投资前应重点考察公司的“资金实力”、“诚信度”、“资产状况”、“理财能力”、“人员素质”和“历史业绩”。公司的资本实力、管理能力与团队的智慧创新能力是产品收益的重要保证。
了解产品。投资前应明确投资方向、投资策略以及预期收益和期限等基本因素。金融产品的投资领域很广，你不但可以参与资本市场和货币市场的投资，还可以参与实业类项目投资。在投资时，对于这些基本要素了解越深入，风险也就相对越小。
了解风险。投资者要了解产品的风险控制措施。金融产品在进行结构设计时通常会采取抵押、质押、担保、结构比分层、银行托管等多重保障措施来提高产品的安全性。
高收益总是伴随着高风险，因此，我们在选择金融产品时不要片面追求高收益。如果只凭预期收益选择产品，就偏离了高端财富管理稳健的宗旨。
账户中的资金就是你手里拥有的兵力，能否打胜仗不完全取决于手中掌握的兵力多少，关键在于战略战术安排是否得当。
投资如同打仗，只是不见硝烟，没有短兵相接的惨烈，有的只是心与心之间的博弈。账户中的资金就是你手里拥有的兵力，能否打胜仗不完全取决于手中掌握的兵力多少，关键在于战略战术安排是否得当。那么，不要忘了在人类五千年的文明史中，投入最多智慧的领域就是战争，几乎所有的先进技术和精华思想都缘于战争需要。当您在投资中百思不得其解或苦觅良方的时候，不妨向现成的兵法典籍学习，您会发现，原来军事家早已向我们揭示了很多投资的要义。
1 投资要有计划。
聪明的将军，“不打无准备之仗”。投资，也需要计划。这里的计划，指的是资产配置计划。如果你不相信自己能够适时进出市场，不妨通过资产配置来踏过市场起伏的每一个波段。简单来说，就是在进行投资决策前，对于自己的投资目标、投资策略、投资标的以及自己的性格特质等要先有透彻的了解。其中，最关键的是投资目标，因为一个明确的投资目标将会非常有助于确定投资期限和投资策略。如果你是为自己安度晚年而储备养老金，而你现在是30岁，计划60岁退休，那么这笔投资的投资期限就是30年或者更长。期限30年的投资，就可以在开始时采用相对激进的投资策略，譬如100％股票，然后逐步降低投资组合风险，譬如在10年后将组合投资比例改为60％股票、40％债券。有目标、有期限、有分阶段的投资策略，这才是一个完整的投资计划。
2 投资要有纪律。
打仗需要严明的纪律。还记得那个“孙武练兵”的故事么?孙武为操练吴王的不听号令的后宫美女，毅然斩掉了吴王宠爱的两个美女队长，调教出一支守纪律的“娘子军”。
在执行投资计划的过程中难免有很多的“噪音”，这时就需要你严守纪律。譬如，你进行资产配置后，手上会有多种类型的资产。年复一年，每次跟亲戚朋友聊到投资，或者身边的同事炫耀他的投资绩效，你心里会很郁闷。2007年，中国股票投资人大赚，你输给满仓股票的投资人；2008年，集中买进债券的是赢家，你输给他们；进入2009年，又是满手股票的才是赢家，你还是输给他们。每年都会有不同的“赢家”，但不会是坚持执行资产配置计划的投资人，因为你组合里总是有那些表现不是那么好的资产。那么，你是否还能坚持原来的计划，在某类资产大赚的时候卖掉一些，只是为了把组合保持在原来的配置比例?这个时候千万不要忘了纪律性。长期来看，有纪律性的投资将赢得胜利。就像一场龟兔赛跑，每一圈都会有兔子从乌龟身边得意地跑过，但是，每一圈的兔子，却不一定是同一只。笑到最后的，还是刻板的乌龟。
3 投资要有灵活性。
战场上，只知道和敌人约好时间排好队拼命的人是很难取胜的，打仗讲究的是一个“奇”字。翻开中国古代军事谋略的大合集――《三十六计》，“借刀杀人”、“围魏救赵”、“声东击西”……哪一计不是讲求谋略?
孔子在《易传》中说，“人谋鬼谋，百姓与能”。意思就是用计不是帝王将相的专利，老百姓也能用计。在投资中，“三十六计”就大有用武之地。举个例子，现在的理财产品层出不穷，普通投资人简直是无从选择，这时，不妨采用“借刀杀人”之计，利用第三者的力量来实现自己的投资目标。譬如，通过买可转债基金来投资可转债，或者通过买QDⅡ基金投资海外市场，这都是巧妙参与自己不熟悉的投资领域的好办法。
我作为作者之一，曾经写过一本书《投基三十六计》，逐一运用三十六计中的谋略，告诉投资人投资基金的一些思路和技巧。这本书日前由著名国际图书出版商约翰・成利以英文译本的方式向海外发行。谁说投资理念皆为舶来品?如今“老外”也希望从中国古代兵法中学习投资呢。
【关键词】营运资金投资战略 营运资金筹资战略 营运资金战略组合 因素
营运资金投资战略、营运资金筹资战略和营运资金战略组合是构成企业营运资金战略的三个方面。经验证据表明，我国企业的营运资金管理的水平与欧美及其他发达国家之间尚有很大的差距，我国上市公司的营运资金战略都比较保守，但随着企业的发展都正处于逐步转型阶段。在完成转型之前，现阶段的我国营运资金管理仍存在很多问题：
一、企业营运资金管理不具有长远性
我国营运资金的管理大体分为资金投资的管理和资金筹资的管理两方面。预算及控制在投资以及筹资方面很重要，而我国企业的管理层忽视了这一点，所以他们无法站在顾及整个企业价值的角度去分析营运资金发生及价值变化，这样就导致了企业只注重眼前的资金管理成效，忽略了长期发展的优越性。
二、企业内部控制制度的不完善
提高企业的抵御风险能力以及改善企业的营运状况，施行良好的内部控制制度是不可缺少的重要因素，但鲜有企业能充分认识这一点。在不完善的内部控制制度下，上下游企业之间的衔接不连贯，应收账款管理的落后、不严谨，都将大大降低企业营运资金管理效率，给企业造成不必要的损失。
三、没有建立适合自己的资金管理体系
很多企业在运营中已经充分认识到了资金管理不可忽视的影响力，因此也对自身的营运资金进行了相应的管理。然而由于没有结合自身情况，盲目的选择不恰当的管理体系，并没有得到显著收益。
因此企业要实现完善的营运资金的战略管理，首先要深度剖析其所处的环境，充分认识到自身和竞争对手的情况，做出冷静、果断、有效的选择。
（一）营运资金投资战略
营运资金投资战略根据企业流动资产所占总资产的比值大小可分为：激进型营运资金投资战略。企业流动资产所占总资产的比值较少，仅持有可以维持企业的日常经营所需的流动资产；保守型金；中庸型营运资金投资战略。比例介于上述两者之间。
（二）营运资金筹资战略
营运资金筹资战略根据企业流动负债所占总资产的比值大小及利用流动负债筹资范围的大小可分为：激进型营运资金筹资战略。企业流动负债占总资产的叫大部分，企业多利用流动负债来筹集的资金，包括临时性流动资产以及一部分的永久性流动资产；中庸型营运资金筹资战略。比例介于上述两者之间。
（三）营运资金战略组合
企业可以根据营运自己投资和筹资战略来选择战略组合，最首要的问题就是风险和收益的权衡。综合上述的分析，我们将营运资金投资战略与筹资战略整合，可得出如下几种营运资金战略组合。
最激进型营运资金管理战略：高风险，高收益
激进型营运资金管理战略：较高风险，较高收益
中庸型营运资金管理战略：一般风险，一般收益
保守型营运资金管理战略：较低风险，较低收益
最保守型营运资金管理战略：低风险，低收益
企业应该根据自身具体情况，做出以企业价值最大化为目标的相应选择。
同时，影响营运资金战略选择的因素众多，企业在选择营运资金战略的时候也要考虑到相关影响因素。影响营运资金战略管理的因素有以下几个方面：
（1）风险和收益。风险和收益之间的权衡是决定营运资金战略的首要因素。
（2）行业因素。不同行业的发展模式，运作形式有着很大的差别，因此不同行业对营运资金需求程度也不尽相同。比如在我国，房地产行业营运资金投资最为保守，随后就是信息技术业，建筑业等。而需要大型设备投资的电力、水力供应业，以及交通运输业的营运资金投资较为激进。
（3）规模因素。规模越大的公司，负债权益比率越低，所持有的流动资产比例越小，越趋向于激进型的营运资金投资策略，同时，通过短期资金筹资的比例较少，营运自己筹资策略越保守。比如在2012年第二季度万科集团的负债权益比率为78.89%，在第三季度为75.60%，第四季度为57.7%。可见随着公司的不断发展，不断壮大，公司负债所占比例也在不断缩小，营运资金战略也在逐渐偏于保守。
（4）利息率因素。在宏观市场经济下，利率因素是企业不得不考虑的，不断变化的利率会对营运资金水平产生明显影响。在利率较高的市场条件下，企业为了降低额外的财务费用，会趋向于选择减少所持有流动资产金额。
去年华泰保险集团旗下的投连险为何表现这样差？华泰平衡型、进取型近3年业绩为何坐起了过山车？对于《投资者报》记者的疑问，华泰保险投资团队表示，华泰人寿投资风格相对稳健，与当时的市场风格有一定的偏差，导致相关账户未能取得理想的投资业绩。
华泰投连险八成账户去年亏损
2013年，华泰投连险整体表现不佳，旗下的5个投连险账户，除华泰稳健型取得正收益外，华泰平衡型、华泰进取型、华泰理财三号以及华泰财险稳健账户均处于亏损状态。
具体来看，华泰平衡型和华泰进取型分别是0.07%、0.52%的负收益，且排名靠后。前者在64只混合激进型投连险中排名第46位，后者在58只激进型投连险中排名第47位。
对此，华泰人寿相关人士提供给记者的是华泰保险投资团队的解释：2013年市场风格分化明显，以银行、地产为代表的价值蓝筹股持续下跌，银行和地产板块的年度跌幅都在10%左右，而以创业板为代表的成长股则大幅上涨。这对当时尚未放开创业板股票投资且追求稳健回报的保险系资金构成了较大的投资压力。而且，华泰的投资风格相对稳健，注重长期回报，关注蓝筹和成长兼具的投资标的的长期配置价值，这与当时的市场风格有一定的偏差，导致相关账户未能取得理想的投资业绩。但华泰进取型和华泰平衡型两个账户基本守住了业绩底线。
“年初我们超配了高等级信用债，并增加了债底保护较好且具有一定股性的可转债投资品种。”华泰保险投资团队告诉《投资者报》记者，这套方案取得了不错的超额收益。“钱荒之前，我们认为债券投资价值有所透支，战略性地减持了债券，降低了组合久期。并且判断下半年货币政策中性偏紧，对债券市场的看法一直都比较谨慎，账户久期一直保持在较低水平，且注重提息收益。因此在2013年债券市场大熊市下，人寿稳健账户实现了稳健增长。”
据了解，华泰稳健型在2013年的收益率为4.16%，在25只增强债券型投连险中位列第三。不过在2012年普遍的涨势中，华泰稳健型却表现平平，以4.87%的收益在25只增强债券型投连险中排第13名。2011年又取得好成绩，以2.95%在24只增强债券型投连险中排名第一。
华泰平衡型、进取型
业绩玩起“过山车”
对于华泰平衡型和华泰进取型来说，近3年称得上“过山车”运动的资深玩家。
公开资料显示，2013年排名倒数的华泰平衡型，在2012年收益高达10%，在39只混合激进型投连险中排名第一。同样，去年表现不佳的华泰进取型，2012年收益也逼近10%，达到9.9%，在56只激进型投连险中排名第六。但2011年，华泰平衡型与华泰进取型却又分别以14.6%和18.7%的负收益收官。
《投资者报》记者根据华宝证券研究报告的数据统计，2013年，185只投连险中只有17只同比跌幅在10%以上。而华泰平衡型和华泰进取型的跌幅均为10%；2012年，在181只投连险中44只同比增幅在25%以上。华泰平衡型和华泰进取型的增幅分别为25%和29%。
面对两只投连险账户近3年的大幅震荡，“主要原因是近两年A股市场风格迥异，同时追求稳健回报的保险资金在投资创业板上存在限制。”华泰保险投资团队称。
华泰财险稳健也颇有“过山车”的意味，2013年华泰财险稳健同比跌幅10%，2012年同比增幅23%。
2013年，华泰财险稳健型以负的0.2%收官，在39只混合激进型投连险中排名倒数第八。而2012年收益率高达9.83%，在39只混合激进型投连险中取得第二名的好成绩。2011年表现平平，以负的13.55%收官，在38只混合激进型投连险中排名第13位。
“我公司的投资风格与当时市场风格相近，因此取得了较好的投资收益。”该投资团队表示，2012年市场风格相对均衡，蓝筹股和成长股走势大体一致，而2013年市场风格明显变化，沪深300指数全年下跌7.65%，相反创业板全年大涨82.73%。“由于政策限制，两个账户未能分享成长股的上涨收益”。除此之外，该投资团队还认为“我公司倾向于自上而下和长期价值投资的选股思路，和2013年的市场风格有所偏离，导致全年业绩不够理想”。
该投资团队还表示，2014年以来，华泰人寿相关账户在投资策略上采取了一系列调整措施。第一，在以长期价值投资理念的基础上，兼顾市场风格偏好和自下而上的选股策略。第二，制度改革和技术创新是A股市场的长期看点，并将诞生诸如国企改革、医疗服务、新能源汽车等投资机会。华泰人寿将紧密围绕这两条主线寻找投资机会。第三，积极参与股票市场的确定性投资机会，如第一批新股中质地较好，且发行市盈率相对合理的股票。
华泰理财三号连续三年排名垫底
与同门兄弟华泰平衡型和华泰进取型迷上过山车不同，华泰理财三号则是实打实连着3年排名垫底。
公开数据显示，华泰理财三号2013年亏损十分严重，达-8.03%。不仅在39只混合激进型投连险中排名垫底，位列最后一名，更是在所有偏股型账户中排名倒数第二。
不仅如此，华泰理财三号近3年一直状况不佳，排名垫底。2011年以负19.72%的收益在38只混合激进型投连险中排名第28名。2012年以2.03%的收益在39只混合激进型投连险中排名倒数第十，再次垫底。
面对华泰理财三号一贯的糟糕表现，华泰方面没有给出合理的解释和说明。
据《华泰财产保险有限公司华泰理财三号人身交通意外保险产品2011年年度报告》（下简称《年报》）显示，华泰理财三号设立于2007年5月18日，截止到2011年12月31日，账户的份额净值为1.229元，净值累计增长率为22.9%，今年以来净值累计增长率为-19.7%，同期上证指数跌幅为-21.7%。
【关键词】工薪阶层证券投资生命周期风险偏好收入水平
在中国经济发展的现阶段，工薪阶层依旧是社会经济人群的重要组成部分，对于这部分人群的证券投资策略分析具有很强的运用价值与现实意义。
一、工薪阶层的经济特点分析
工薪阶层是指以获得工作单位相对固定的劳动报酬为主要收入来源的经济群体。他们有着比较相似的经济特点，主要表现在：（一）收入来源相对单一。对工薪阶层来说，收入主要有两个来源——工作收入和理财收入。由于目前大部分工薪阶层的理财观念比较传统，加之我国整体理财的条件不够成熟，理财收入相当有限。相比而言，工作收入在工薪阶层的经济来源中仍占有较大的比重，也是他们理财的重要基础，更是工薪阶层在进行证券投资时所要考虑的现实条件。（二）投资理念相对趋同。目前的工薪阶层大多对社会发展的未来趋势有诸多近忧远虑。他们认为自己的工作前景、子女未来教育、父母养老送终、健康身体的保障等方面都存在比较多的不确定因素，这样的生活状况决定了他们对资金的变现能力、货币的流动性等方面有较多要求，投资的基本目标比较一致。（三）消费方式相对多元化。根据马斯洛的需求层次论，工薪阶层在基本生存需要上有所满足的前提下，开始更多地关注能实现提升生活质量、改善消费品位的相关项目。他们不仅对旅游、健身、美容、娱乐等方面有普遍追求，而且对教育、房产、汽车、人际关系的维系有较大的差异性支出，所以在能使有限的经济收入用于实现更大的效用水平方面的证券投资策略组合方面也会有不同的要求。（四）家庭整体承受风险能力相对有限。在现行的社会保障机制作用下，考虑到工薪阶层受工作年限与经济条件的制约，工薪阶层在各方面的风险系数依旧比较大。但结合我国目前证券投资市场的发展状况来分析，可知工薪阶层在进行证券投资时很难保证有确定的高收益，所以他们在真正面临风险时往往会显得手足无措，应对不暇。从这种角度上来看，在工薪阶层的证券投资策略分析中还要加入更多的社会与制度的影响因素作为变量分析。（五）适宜进行证券投资的工薪阶层行业相对集中。虽然工薪阶层本身是一个覆盖面相当广泛的概念，但由于收入水平的差距较大，并不是所有的工薪阶层都可以进行证券投资。根据我国历年的行业收入水平排名情况来看，金融业、电信业、汽车业、石油业等行业的从业人员有较高的收入，可以考虑进行适度的证券投资。同时，公务员、教师、医生、外企职员、企业中高级管理人员等职业都可以考虑参与证券投资活动。本文中将主要以工薪阶层的这些有证券投资愿望与能力的人员为分析对象。
二、证券投资策略的基本产品分析
证券投资是指投资者将资金投放于有价证券上以获取一定收益的行为。证券投资的主要形式为股票投资、债券投资、基金投资等等。证券投资策略即指投资者在进行证券投资前应当掌握的行动方针和谋略，在对总体策略定位的基础上,还可以详细确定市场策略、行业策略、公司策略、期限策略、组合策略等。其具体的表现形式往往是按不同的比例对多种不同风险与收益状况的证券投资工具进行有机组合。可见对各种证券投资的产品进行简单的分析与比较是制定合适的证券投资策略的必然要求。
从概念上看，广义的证券包括商品证券（如提货单、购物券等）、货币证券（如支票、商业票据等）以及资本证券（如股票、债券、基金等）。狭义的证券仅指资本证券，它们是代表对一定资本所有权和收益权的投资凭证。在本文中涉及的证券投资工具主要根据后者界定。股票是典型的风险投资工具，其最主要的特点是高风险高回报。在我国目前股票市场还不够成熟与规范的情况下，选择股票为主要证券投资工具的投资者需要以足够的时间与专业知识为保证，还要有较充裕的资金和较强的心理承受力。考虑到目前我国股票市场整体行情有复苏迹象，并且股票的可选空间较大，投资机会较多，在证券投资策略中可以适当调整绩优股的比重以满足不同风险偏好的投资者。债券品种比较丰富，一般都有收益与风险适中的特点。其中比较常见的有国债、企业债券与地方债券及某些根据特殊需要发行的债券。相对而言，工薪阶层比较了解与愿意购买的主要债券产品是国债和有一定收益保证的企业债券。尤其是前者，因为其相对存款而言具有免税与收益较高的优势，相对股票而言又具有较好信用保证与较强社会信誉等特点，往往是深受工薪阶层欢迎的证券投资品种，也有“金边债券”之称。基金是近几年发展起来的投资产品。根据不同标准可以进行多种分类，其中股票型基金收益率比较高，一般在8％左右，适合1年期以上的投资；债券基金一般年收益率分别在2%和2.4%左右，收益稳定，本金较安全，可以确定比较自由的投资期，但考虑到其相应费用与持有期时间有关，在没有找到更好的替代品前，可以适当延长投资时间；货币基金是短期低风险理财产品，收益率波动幅度不大，是银行储蓄的良好“替代品”，适合短期投资，也可以作为一种过渡型投资品种。
三、工薪阶层的证券投资策略分析
工薪阶层在激烈的投资过程中都希望避免或分散较大的投资风险，并达到较高的预期收益，所以正确选择和运用适宜自身情况的证券投资策略具有很重要的意义。在设计工薪阶层的证券投资策略时，要顾及诸多因素，比如工薪者的收入水平、消费情况、投资理念、生活区域、职业特点、行业前景、年龄阶段、家庭构成、性格类型等等，不一而足。下文主要从工薪阶层的不同生命周期、家庭阶段、风险偏好、收入水平几方面简单地制定其对应的证券投资策略。
（一）以不同生命周期分类分析
美国经济学家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消费理论中，强调人们会在人生相当长的时间范围内计划生活的消费支出，并达到在整个生命周期内的消费情况最优配置。由于人们的收入在满足消费之余主要可以用于储蓄与投资，所以该理论在为工薪阶层制定证券投资策略时有较强的借鉴意义。生命周期消费理论提出年轻人家庭收入较少，消费支出水平普遍高于经济收入水平，在此阶段多以负债消费为主，即便有一定剩余资金，也主要用于未来投资资本的原始积累，可以不要过多地考虑证券投资策略。当然，为了鼓励年轻人进行必要的资金贮备，可以建议他们采取定期定额方式购买货币型基金，或采取相对保守的投资策略，相信一定时期的累积可以为下一个生命周期的证券投资提供比较充足的资金和更为丰富的投资经验。随着人们进入中年阶段，收入水平日益增长，收入会多于消费，经济能力和生活方式上都趋于稳定。保证提供子女教育的经费和赡养父母的资金是现阶段工薪阶层主要需考虑的问题，着手准备投资保值与增值计划成为必然的投资选择。此阶段的工薪者可以考虑每月将剩余收入的20%投向较有风险的投资或股票，40%购买各项平衡型基金或其他较为稳定型基金，20%购买新型证券投资产品或选择其他理财或投资工具，10%作为保险资金，另10%作为紧急备用金或储蓄费用。由于他们有较强的风险承受能力，应该以进取型投资风格为主，力求投资品种多样化，投资思路开阔化。等到工薪者进入老年阶段，他们收入水平相对消费需要又会略显不足，但由于有中年阶段的投资与理财的补充收入，仍有制定证券投资策略的必要。鉴于老年工薪者几乎没有提高经济收入的发展空间，风险承受能力也越来越低，生活需求相对简单，对养老资金的安全性、保值增值性考虑较多，所以证券投资策略应该以投资收益稳妥、有底线保证为首选目标，尽量少选择风险性、激进性投资工具，以避免养老费用的损失。一般每月可以将多余收入的30%投向平衡型基金，40%购买国债，20%购买货币型基金，10%进行储蓄。这种组合既能对老年工薪者的资金有一定收益保障，缓解通货膨胀或其他经济因素可能造成的消极影响，也能有效降低风险程度，有利于老年工薪者的身心健康，减轻他们的心理与经济压力。总体而言，不论身处生命周期的哪个阶段，都要有居安思危，未雨绸缪的意识，不要低估长期投资的升值能力，要尽早形成证券投资的意识并选择自己比较熟悉与感兴趣的产品。
（二）以不同家庭阶段分类分析
根据家庭所处的阶段，一般可以划分为单身打拼期（一人）、家庭形成期（两人）、家庭建设期（三人以上）、家庭成熟期（子女进入非义务教育阶段）、家庭细分期（子女开始独立生活）等类型。为了简单起见，也有理财专家将其划分为青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因为在本文中已经有对处于不同生命周期的工薪阶层的证券投资策略分析，在此还是主要侧重于前一种分类标准下的具体分析。1、单身打拼期的工薪阶层，往往因为对于创建事业与组建家庭的考虑比较多，主要资金大多形成对自身和工作或感情的投资，所以在证券投资方面的考虑还处于“心有余而力不足”的阶段。当然，如果有其他外来资本，又有较多时间与精力学习证券投资方面的新知识，也不排除“借鸡生蛋”的获益。鉴于这种情况尚不是主流趋势，在本文中不必过多涉及。2、家庭形成期的工薪阶层可以合二人之力共同参与证券投资，在资金方面相比单身打拼期的工薪阶层有所增加，投资观念也逐渐形成，对于培育下一代、开展家庭建设、完善家庭设备等方面的考虑还有较大的弹性，所以可以设定比较灵活、主动的证券投资策略，在风险较高、收益也较大的证券投资品种要多加关注，适当增加其在证券投资中的比重以实现增值型投资目标，同时也要增加适当低风险或无风险的投资品种达到保证基本收入的目标。在对日常生活水平不会造成较大影响的前提下，可以用家庭成员中一方的资金大胆尝试多种证券投资手段，并放松心态，强化投资的积极与进步意识。3、处于家庭建设期的工薪阶层无论在经济还是精力上都比家庭形成期的工薪者要更显紧张，但因为年龄或工作经验等原因，投资理念更趋理性与成熟，所以在开源节流的途径选择上也有了更多的方法。在发展自身的同时，要对小孩养育与培育的费用有充分的估计，同时在证券投资工具的选择上要集中于比较擅长与熟悉的几种工具上，不必过于分散。当然，相对而言，如果已经有了证券投资的心得，还可以适当的融资投入比较有把握的证券产品上。4、处于家庭成熟期的工薪者，一方面事业发展进入上升期，工作比较繁忙，投资的跟踪时间相对较少；另一方面家庭规模比较确定，在经济收入与支出方面都比较清晰，对未来安排与生活定位比较明了，投资的目标比较明确。此阶段家庭的主要开支是小孩的后续教育经费、夫妻双方的事业发展经费、日常的医疗保健经费等项目。所以应该以温和进取型投资风格为主，可以在扣除日常消费支出后，先将比较固定的存款转换成较有保障的国债或基金，以保证孩子上大学的费用，剩余的零散资金投入货币市场基金及保险。在投资产品期限与种类的选择上，可以与小孩受教育的阶段性费用支出相对应，形成一个中长期(2年以上)的证券投资策略，目标年收益率要在通货膨胀率的两倍以上，并形成长期理财习惯。5、当工薪阶层进入家庭细分期时，如果不要额外负担子女们在经济方面的要求，又没有更多消费支出方面的增加项目，可以在证券投资的长期策略基础上，增加部分短期与中期投资品种，以提高投资的预期收益率，并能更主动地抓住更多的良好投资机会。当然，在中国传统的家庭模式中，在此阶段的工薪者可能要随时应对子女们在事业与家庭发展等方面的追加资本投入需求，所以还是要准备部分流动性较强的证券投资产品提高资金的变现能力。总体而言，目前我国工薪阶层在不同家庭阶段，都要先保证实现家庭经济基本功能，再顾及证券投资的增值功能，切忌本末倒置，舍本逐末。
（三）以不同风险偏好分类分析
证券投资中的风险主要有市场风险、形势风险、行业风险、财务风险、管理风险、通货膨胀风险、利率风险、流动性风险等等。一般而言，风险偏好类型的确定主要取决于投资者的年龄、收入、性别、经历和个性等具体因素。比如，年龄较小的人不怕失败，所以多为风险趋向型投资者，随着年龄的增加，对于风险的态度逐渐表现为中立型甚至规避型；收入越高的人们能承受的风险往往比较高，相比而言，收入偏低的人群对于风险大多有回避的倾向。通常认为男性趋于冒险、女性趋于保守，但也有人认为随着现代经济生活中男女承担社会角色的互换及女性在理财中的重要地位，部分女性也呈风险爱好型；一般人生经历比较丰富的个体属风险趋向型，而经历比较简单顺利的个体属于风险规避型，自然也有其他因素可能会影响他们在不同情况下的风险选择。总体而言，工薪阶层中大部分人员属于风险规避型和风险中立型，对证券投资风险的整体承受能力相当有限。只有在对工薪阶层的风险状态基本了解的前提下，才能选择各自适合的证券投资策略。一般而言，对于风险趋向型的工薪投资者可以增加证券投资新品种的比重，因为往往新产品在高风险的后面也隐含高收益。对于风险中立型的工薪阶层可以采取在高、中、低风险型的不同投资工具中设置不同比例以达到趋利避害的效果，当然也可以将资金主要投入风险中等的债券和混合型基金上，这样可以集中精力，深入分析比较集中的品种，从而获取更高收益。而风险规避型的投资者一方面可以采取购买国库券、债券基金、货币基金为主的简单投资方式，另一方面也可以根据各种年度报道与评比结果，选择有较好社会与经济效益的证券公司、基金公司、银行等各种金融机构，进行集合型证券投资。相对而言，由于货币市场基金与其他低风险理财产品相比较，在收益率相当的情况下，在投资门槛和流动性方面具备明显优势，可以满足偏好低风险理财产品的投资者对资金的高流动性和对收益的稳定性的综合要求，分析人士指出，货币市场基金将继续成为这部分人群的首选理财工具。当然，随着人们对基金市场的熟悉，指数型基金、混合型基金均可以成为低风险的证券投资产品。由于工薪者处于不同境遇时，也可能改变风险偏好，所以要在对自己的投资意愿有足够了解的前提下选择合适的证券投资策略。
（四）以不同收入水平分类分析
虽然同为工薪阶层，但收入水平还是有较大差异。比如以湖南省2005年的工资水平为标准，据统计资料显示，当年在职人员的平均月工资水平为1503元。以此为标准，比平均线低20%，但高于当地最低工资水平的工薪者可以认为是低收入群体。而高出平均水平一定值的工薪阶层可归为高收入群体。低收入者一般会采用比较传统与保守的方法进行证券投资，比如购买国库券是他们选择的主要证券投资方式。中等收入的工薪阶层一般投资观念传统，家庭理财要求绝对稳健。建议每月做好支出计划，除正常开支外，可将剩余部分分成若干份进行重点证券投资产品的投资理财，切忌广而全，频繁交易。对于风险较大的股票市场，考虑到工薪阶层的风险承受能力较弱，专业知识也相对匮乏，可以不做重点考虑。保险、基金和国债等投资产品仍是该收入水平工薪阶层的主要选择。至于高收入工薪阶层的证券投资策略中，可以考虑将大部分资金用于进攻型投资，更大地发挥“钱生钱”的功能。考虑到风险因素，“攻”的资金中又可以分为“稳攻”和“强攻”两部分。对于稳攻部分，有一定投资理财概念的人可以选择购买一些市场波动度较小、预期报酬较稳健的证券产品，如混合型基金、大型蓝筹股等，力求年收益率达到5%-10%的水平；强攻部分则为某些高风险高收益发证券产品组合。可以考虑在专业理财规划师的指点下，将部分资金投入各类预期收益率较高的股票上。在证券投资中，既要有对单个股票和债券、基金行情的把握，又要具有投资组合的理念，以适度分散投资来降低风险。总体而言，在为工薪阶层制定证券投资策略时，要更多地关注他们的不同需求目的以及对不同价格与风险类型产品的需求弹性，从而在保障他们现有资产与生活水平不受影响的情况下，实现未来资产价值与质量的提升。
也就是说，工薪阶层不论是属于上述哪种类型或阶段，在进行证券投资时，都要具体状况具体对待，并综合考虑以上因素进行抉择。当然，工薪阶层的证券投资策略也有共通之处。一旦工薪者决定了要进行证券投资，就应努力作到以下四点来保证策略生效。
（一）制定具体可行的各期目标。在人生的不同阶段有不同的计划，根据自己的具体情况与经济实力，确定在不同年龄与时期的投资目标，并在达到预期收益水平时要适时收手，重新选择下一个目标。
（二）遵照投资理财的基本规律。总体上工薪阶层进行证券投资策略时要本着“终身快乐”的原则，也就是要尽量作到“抓住今天的快乐，规避明天的风险，追逐未来生活的更加幸福”原则。在具体选择投资品种时，要遵循“不要把所有鸡蛋都放在同一个篮子里”的原则。
（三）确定详细周全的步骤。作为普通的工薪阶层，最好要制订具体的投资步骤，逐步有效的拓宽投资渠道，增加各层次的投资品种，最终实现自己的投资理想。
（四）制定稳中求变的策略。投资策略的适应性与创新性是决定投资成败的重要因素。投资策略有很多，关键是要寻找适合自己的投资策略，并在投资实践中不断反思与修正。工薪阶层如果能真正理解与掌握以上四点，在找到适合自己的证券投资策略基础上，加强对策略的落实与调整，在投资理财的道路上必然有较好的收益。
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问:我去年9月份认购了大摩领先优势,之后该基金净值一直上涨。目前我手里还有一笔闲置资金,大概5万元,请问我是应该继续增持该基金,还是购买一些别的基金,用来均衡风险和收益呢?哪些基金又可以供参考呢?
好买基金研究中心:大摩领先优势在去年年底的震荡走势中稳步有升,在今年震荡下挫的市场中表现出色。基金经理项志群能力比较强,以前管理过的几只基金业绩都很优秀,建议投资者继续持有、积极关注。此外,市场还是有一些不确定性,所以我们建议投资者可以选择一些别的基金,关注选股能力强并敢于在行业上进行重配的基金,如华夏行业、国泰金马、银华领先策略等;同时,关注策略灵活、主题投资能力强的基金,如华商盛世成长、嘉实主题精选等基金,供您参考。
问:我是一个稳健型投资者,想买一些债券型基金,但近期各种宏观数据并不利于债券市场,债券市场未来继续上涨的压力很大吗?2010年债券基金的投资策略是什么?
好买基金研究中心:在市场资金面十分充裕、银行和保险债券配置需求旺盛而市场加息预期逐渐弱化的情况下,近期国债和信用债均取得了不错的表现,收益率整体有所下行,曲线趋向平坦化。但令人担心的是2月份物价指数可能继续走高,使得实际利率重新回到负区间,而央行二季度后加息的可能性仍然存在。目前市场的上涨更多的是反映资金面宽裕的状况。总体上看,2010年债券市场投资价值可能不如偏股基金,因此,我们建议保守型的投资者可以适当配置一些债券基金,现阶段重点仍然关注偏债基金。
问:本人每月定投1500元,基金组合如下:嘉实主题(200元)、华夏回报(300元)、富国天利(300元)、嘉实增长(300元)、融通100(400元)。请老师点评一下上述基金组合。
好买基金研究中心:嘉实主题是去年和今年表现都比较好的基金;富国天利成立时间较长,以往业绩也很优秀,长期投资价值较高;嘉实增长从2008年以来业绩表现都不错,2008年的下行风险控制比较好;融通100作为指数型基金在近几年的表现一直比较优秀,处于同类基金前列,所以你的投资组合还是不错的。
问:我从去年12月开始,陆续买入了4只基金:嘉实主题3万元、景顺内需2号3万元、大摩领先4万元、南方中证500指数基金10万元。在我的基金组合中,主题基金占50%,指数基金占50%,因为我的投资策略比较激进。我的这种基金组合是否适合2010年的股市行情?请老师给予指点,谢谢。
好买基金研究中心:你这4只基金都是今年和去年表现比较好的基金,在2009年与2010年的交替时期,市场大部分基金在2010年后出现了损失,而这4只基金不仅在去年的牛市中获利较多,在今年初的震荡下挫行情中仍然保持正收益,表现出相当强的实力。不过,基于我们对2010年震荡走势的判断,指数型基金可能不占优势,所以,建议你可以适当减少指数基金所占的投资比例。
问:老师好!我在2008年1月份购买了长城安心回报,持有已两年有余。该基金从我购买后一直处于亏损状态,近期虽有小幅回升,但仍然没有回本,请问我以后该如何操作?
以上只是现实生活中理财误区的一种,市场出现波动时,投资者在理财过程中更容易进入这样或那样的误区。无论是短期的有效理财,还是长期投资,都需要克服这些理财上的误区。针对不同类型的理财误区,汇丰银行(中国)有限公司北京分行行长丁国良为读者进行了逐一总结和分析,希望能对大家2010年的理财投资有所帮助。
误区一
没有积蓄,无需理财
“你不理财,财不理你。”不断以没有任何储蓄作为推迟理财计划的理由,是投资理财的一大禁忌。既然知道着手理财越早越好,为何不省下不必要的开支,及早开始理财呢?
误区二
急功近利、频繁交易
谁都无法保证在投资理财的第一天、第一个月甚至第一年就赶上行情上涨。例如许多股民一听到某些股评,便一味地急功近利、追涨杀跌。不仅要承担各种不菲的费用,更会造成不良的投资心态,这必然会影响到投资者的收益。
误区三
过分激进或保守
进行适合自己的投资。每一位投资者首先需要了解自身的风险承受能力,当投资行为超过实际风险承受能力时,投资行为则过分激进,更糟糕的恶果是孤注一掷,竹篮打水一场空。同样,当投资行为远远低于实际风险承受能力时,则会过分保守。比如很多人认为风险低而把存款作为处置自己资金的最主要方式,但是他们却忽视了通货膨胀这个隐形杀手的作用。
误区四
道听途说
只是根据市场的小道消息就做出投资决定是许多人存在的投资误区。投资理财需要充分了解自身的风险承受能力、财务目标等个人基本信息,也需要尽可能多地了解市场行情。投资者在不了解自身和市场的情况下,应更多寻求专业人士的帮助。
误区五
长期投资等同于简单持有
长期投资并非简单的长期持有,在基本条件发生重大变化时,需要积极改变投资策略,及时调整相关产品的持有比例,以此获得较高收益。
误区六
关键词：投资组合；投资风格；趋同性
中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1006－3544（2008）04－0055－04
我国开放式基金在发起设立时大多数都提出了明确的投资风格，以树立自身的市场形象，满足不同消费者的投资需求。但是在实际操作中，迫于市场形势和经营业绩的要求， 开放式基金所体现出来的投资风格与原先设定的类型并不完全一致， 甚至出现了投资风格趋同的现象。 本文选取我国具有一定代表性的开放式基金， 通过基于投资组合的基金风格鉴定方法对样本基金进行分析， 来研究其实际投资风格的特征。
一、样本选择
本文选取2004年12月31日前在我国证券市场上公开募集发行的12只开放式基金为样本， 研究期间为2004年1月1日至2007年12月31日。在研究期间，股票市场经历了熊市向牛市的转变， 各开放式基金的投资风格、操作思路可以在此期间体现出来。
样本选取的依据是：（1）投资风格的形成主要来源于对股票市场异常现象的研究成果， 投资风格的应用仅仅限于在股票市场投资中， 所以基金的投资风格最终取决于基金所投资股票的风格资产类别。而我国《证券投资基金管理暂行办法》规定，基金投资于国债的比率不低于基金资产净值的20%， 从严格意义上来说，2004年12月31以前上市的所有证券投资基金都属于混合型基金， 所以本文以主要投资于股票资产的基金为研究对象， 剔除了债券型基金、 货币市场型基金及以债券和货币资产投资为主的所谓保本型基金， 最终选择了开放式基金中12只偏股型基金，主要包括股票型基金、混合型基金以及指数型基金。（2）这12只开放式基金属于偏股型开放式基金，分别属于不同基金公司，具有不同的投资风格，有一定的代表性。（3）这12只开放式基金的投资范围均是沪、深上市的股票或债券，各开放式基金的发行规模都相差不是很大， 相互之间具有可比性。表1给出了样本基金在招募说明书中约定的投资风格及投资目标。
二、开放式基金的实际投资风格分析
识别开放式基金投资风格的主要任务是从其具体投资行为中归纳出它们的投资特征。 本文根据各开放式基金公布的年报数据，从收益分配、持股结构方面对各开放式基金的投资风格进行研究。
（一）收益分配分析
分红是基金的收益分配最直接的体现。 表2是各基金从发行到2007年12月31日的分红情况。 从投资风格上看， 成长型基金应以追求基金资产的长期增值和盈利为基本目标， 在分红派息上并不过于讲究，甚至可以是少分红或不分红，收益大多用于再投资，而且基金持有人在基金资产较高的情况下赎回， 同样可以分享丰厚的回报。 价值型基金是为投资者提供稳定的、高水平的收益。这类基金的投资组合主要投资于各种分红派息较高的股票和债券。因而，价值型基金公司要对所投资证券进行价值分析和派现预测，以红利分配指标作为选股的基本指标。平衡型基金既强调资本增值又重视收益， 这类基金会定期派送一定的现金， 同时会将收益的一部分留在基金内用于再投资， 以增加资本增值的机会。 指数型基金立意于分享中国经济和资本市场的长期增长， 利用指数化方法谋求基金资产的长期增值。
从表2中可以看出，原本属于成长型的华夏成长分红次数高达13次， 累计分红也远远高于一般成长型基金。易方达策略成长分红次数最高为15次，与成长型基金追求的资产长期增值和盈利的目标相悖。原属于价值型的宝盈鸿利收益分红次数只有7次，累计分红仅为1.29元。 属于价值型的大成价值增长则表现突出，累计分红高达2.66元，符合其投资目标。属于平衡型的富国天源平衡和银河稳健分红次数和累计分红都比较合适，与其目标相吻合。属于指数型的两只基金表现不俗，累计分红都位居前三，较好地实现了资产增值的目标。
（二）持股结构分析――资产配置
本文从三个方面对不同投资风格基金的持股结构中的资产配置进行分析。
一是股票净值比，即基金持有股票的市值与基金资产净值的比：
股票净值比=股票市值/基金净值
二是股票集中度，指基金的前十大重仓股的投资占该基金股票持仓市值的比：
股票集中度=个股持仓市值/基金股票投资市值
三是行业集中度，指基金前十大行业的投资占该基金股票持仓市值的比例：
集中度指标可以表明基金是采取集中投资还是分散投资，股票和行业的集中度越高，表明基金坚定看好其所选的股票，偏好采用集中投资，但其非系统性风险也较大，变现时产生的回报也较大，属于积极激进型投资风格；股票和行业的集中度越低，投资的行业越分散，属于稳健谨慎型投资风格。
表3表示不同投资风格基金的持股结构中的资产配置。从表中可以看到：
1． 从股票净值比看，各基金的股票净值比差异较大，股市整体走势对基金投资策略影响很大。指数型的博时裕富的股票净值比最高为93.3%，万家180次之为85.6%。 前者一直以来都以对标的指数的长期投资为目标， 而后者连续四年的股票净值比变化最大，从最初的71.1%增加到92%再到90.5%。标榜平衡型的银河稳健的平均股票净值比最低为60.5%，而相同风格的富国天源平衡的平均股票净值比却远高于银河稳健， 为68.2%。3只宣称价值型的基金泰达荷银稳定、大成价值增长、宝盈鸿利收益的平均股票净值比相差不大，四年来的走势也较平稳。但是大成价值增长在2006年的股票净值比大幅下降，2007年又增长到69.8%。 结合中国证券市场这4年的情况，2004年上证股指再次滑入1300点的5年低位边缘，中国证券市场经历了一个寒冷的严冬。2005年，从股权分置改革启动，“两法”修改完成，到各种产品创新、制度创新接受市场考验，2005年成为了中国股市的“制度转折年”。2006年， 中国股市告别长达4年的漫漫“熊”途，以130%的涨幅名列全球牛市之首。2007年，中国上证综指从3000余点一路飙升，突破了6000点。由此可以看出，股市整体走势对基金投资策略影响很大。
2． 在股票集中度方面，各基金颇为接近。博时裕富和万家180的平均股票集中度最低，4年来一直保持在30%左右，投资行业最分散。其他各基金在股票集中度方面颇接近，无明显的投资风格特征。这从一个方面反映了各开放式基金的实际投资风格与原先招募说明书中宣称的风格有所出入， 如原先是价值型风格的基金在实际操作中表现出成长型风格基金的特征。
3． 在基金的行业集中度方面差别不大， 无明显的投资风格的差异。比较而言，价值型和平衡型的基金在行业集中度方面数值略高， 属于偏积极激进投资风格，风险也较其他基金高。同时，各基金行业集中度普遍趋高，体现了基金投资风格的趋同性。
三、我国开放式基金投资风格变化及趋同性的原因分析
从上文的分析结果看， 我国开放式基金的实际投资风格与宣称的风格有很大出入， 并且在所投资的股票和行业上呈现出明显的趋同性。 出现上述投资风格变化及趋同性的原因如下：
1. 我国证券市场的制度不完善使基金发挥个性的空间较小。从运作角度看，基金的投资风格实际上是按照所投资企业的风格划分的， 并且为了充分发挥多元化组合投资的优势， 基金至少应分散投资50只股票。目前我国的上市公司中去掉ST、亏损及不规范的公司，剩下的再按成长、价值进行分类，各类型的数量就很少，再进行深入调研，能够进入备选库放心投资的上市公司更是少之又少。为了分散风险，保持流动性， 从同一投资目标中找到这么多公司确实比较困难。在这种市场环境下，基金无法形成和坚持既定的投资风格，只能追逐市场热点，从而使多个基金同时买卖相同的股票、投资相同的行业。
2. 迫于业绩的压力， 基金经理企图通过改变基金投资风格获取超额收益。 面对基金市场上激烈的竞争， 基金经理会想尽办法强调基金的某些特性以取悦投资者或满足投资者的需求。同时，基金经理又时刻面临着保持所管理的基金有较好的业绩而压倒竞争对手的压力。 由于基金的真实风险往往不容易观察，某些基金经理可能基于业绩压力，偏离其所声称的投资风格。
3. 基金经理的频繁更替可能导致基金投资风格的变化。 由于基金经理与基金投资者之间是委托关系，基金经理有可能基于自身的利益，在实际投资策略中偏离基金投资人所接受的风险收益目标，而不同的基金经理的风险偏好和面临的约束条件是不一致的，因此可能导致基金投资风格的频繁转变。我国基金经理在同一基金中的任职年限普遍偏短，其中既有主动跳槽的，也有被迫离职的。此外，频繁更换基金经理也会导致基金经理倾向于关注基金的短期表现，影响基金风格的稳定性和持续性。
4. 信息因素致使基金经理投资行为中存在羊群效应。在理想的市场中，信息是无成本的，人们可以获得任何信息。但是在实际市场中，信息却是必须付出成本才能得到的，在这种情况下，投资者采取一种他们认为的“简捷”方式而从他人的交易行为中获取信息，这样很容易导致羊群行为。另外，相对于个人投资者而言，基金之间相互了解、熟悉的程度很高，因此基金经理会经常、 也更容易从其他基金经理的投资决策中获取信息， 作为自己投资决策的借鉴和参考。
综上所述， 我国证券市场发展时间较短， 投资品种少、范围小，基金经理的业绩压力、频繁更替以及羊群效应的存在， 都导致了我国开放式基金的实际投资风格与宣称的投资风格背离以及投资风格的趋同性。 这些都需要在较长的时间内不断完善我国的证券市场，引进成熟的投资策略和投资理念，从而使我国的开放式基金形成真正满足投资者需求的风格特征。
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［6］袁境． 中国开放式基金投资风格趋同化的因子分析［J］． 经济体制改革，2005（5）.
生命周期基金
与普通基金相比，养老基金更强调大类资产配置。早期的生命周期基金是以时间维度进行大类资产配置的。假设投资者的风险承受能力随着时间的推移而递减，也被称为“目标日期型”基金。如汇丰晋信2016生命周期，以10年为一个周期进行投资，最初股票类资产的最高配比为65%，逐年降低5%，直至配比降至5%以内；债券类资产的配置则相应提高，直至最后配比为95%～100%。相当于基金由一个标准混合型基金最终“演化”为债券型基金。汇丰晋信2026生命周期、大成财富管理2020生命周期也采取了类似的资产配置策略，不过投资周期被拉长至15年，资产配置的调整周期也随之拉长至每5年调整一次。2只基金的初始股票配比更加激进，都在60%以上，最终基金由股票型基金“演化”为债券型基金。生命周期基金的大类资产配置思路与国外流行的配置规则比较一致，即随着年龄的增长，减少权益类资产的配置，加重固定收益类资产的配置，这一方面是由于投资者的风险偏好的变化决定的，另一方面也和资产的波动特征有关（股票的波动幅度往往远远超过债券，价格可能长时间偏离价值）。
生命周期基金在2006年发行以后，市场关注随着时间的推移转为冷淡。这一点从份额的变动中不难看出，汇丰晋信2016生命周期、汇丰晋信2026生命周期的份额由最初的25.28亿份、3.36亿份减少至今年二季度的2.69亿份、1.39亿份。虽然大成财富管理2020生命周期的份额自成立以来得到了较大幅度的增长，但这更多是由其间两个季度出现的大规模申购造成的，从季报披露的数据来看，截至今年6月底，基金成立的27个季度以来，仅4个季度是处于净申购状态的。
相比之下，美国生命周期基金最早成立于1990年2月5日，在发展中也曾经历波折（如2008年金融风暴中该类基金出现巨幅亏损，遭到监管机构、媒体、投资者的“冷眼”），但目前已经形成较大的规模。晨星美国的统计数据显示，生命周期基金（Target-date Fund）的规模已从2005年的710亿美元，发展到2011年末的3780亿美元，最新数量也达到了近900只。全球著名基金公司领航（Vanguard）的相关报告显示，在2011年末有82%的退休计划中含有该类基金，将近1/4的401K退休计划参与者只投资生命周期基金。
从产品的投资周期、投资标的和投资策略来看，美国生命周期基金要成熟许多。以目前该类基金市场份额最大的富达投资为例（2011年末的市场份额为34.38%），旗下产品线周期覆盖从最短的10年至最长的50年，从而为处于各阶段的投资者提供了丰富的选择。在投资标的上，国外的该类基金既可以投资于国内外的股票、债券，还可以投资于基金，生命周期基金的“跨界演化”对基金管理团队提出了更高的要求，直接投资基金可以节省不少精力。在投资策略上，国外生命周期基金分为主动策略和被动策略，后者主要投资各类指数基金。
其他类型养老基金
虽然生命周期基金近些年在美国等成熟市场得到了较快发展，但是其弊端也是显而易见的，即完全忽视了市场的系统性风险和机会。例如，在生命周期基金约定的高配股票的年份里可能遭遇大熊市，但是其仍须保持对组合回报不利的较高仓位，或当股市整体欣欣向荣时，碍于契约规定只得低配股票，错失收益良机。
相比生命周期基金的“时间纪律”，近期发行的3只养老基金在进行大类资产配置时，更加灵活并且更加注重绝对收益。其中，天弘安康养老混合和华夏永福养老混合皆采取VPPI策略（可变投资组合保险策略），这一策略在保本基金的投资运作中比较常见，能够有效地锁定收益目标。以天弘安康养老混合为例，在基金成立之初，股票等高风险资产的配置比例=风险资产放大倍数×（债券等低风险资产的配置比例×债券等低风险资产组合未来一年的预期收益率），相当于基金通过“债券等低风险资产的配置比例×债券等低风险资产组合未来一年的预期收益率”搭建一个安全垫，管理人再通过对宏观经济周期、货币政策等研判确定风险放大倍数。如果股市不好，基金管理人可以动态的提高债券的配比、采用较小的风险放大倍数，资产配置更加主观、灵活。基金的业绩的比较基准为5年期银行定期存款利率（税后）。海富通养老收益混合则运用期间收益率和滚动收益率等严格纪律的收益管理方法，并实施严格的止损策略，从而实现锁定收益和控制风险的目标，基金业绩比较基准=3年期银行定期存款利率（税后）+2%。
相对于生命周期基金的迅速膨胀，其他类型的养老基金（Retirement Income，该类基金更多是针对已经退休的人）在美国的发展更加平稳，净资产在2008～2011年的年均增速为18.6%。在投资标的方面，较国内而言也更加宽泛，皆可投资基金。以一只晨星评为四星的基金USAA目标退休收益基金（USAA Target Retirement Income Fund）为例，这是一只典型的FOF（Fund of Funds），投资于美国共同基金，以长期资产增值和获取当期收益为投资目标，招募说明书约定资产配置始终保持30%的权益资产+60%的固定收益+10%的现金类资产。从基金一季度披露的持仓来看，前十大持仓的基金占比高达基金总资产的90.64%，其中USAA收益债券基金（USAA Income）、USAA中期债券基金（USAA Intermediate-Term Bond）、USAA短期债券基金（USAA Short-Term Bond ）3只债券基金的占比达66%，免去了基金管理团队择券的“烦恼”。美国市场上不乏采取类似策略的养老型FOF，美国世纪选择退休组合基金（American Century One ChoiceSM In Retirement Portfolio）是另一只运作比较成功的该类基金，它在晨星评级中获得五星。一些基金在约定股、债配置比例的同时，还做了进一步的资产配置要求，以另一只Nationwide退休收益基金（Nationwide Retirement Income Fund）为例，其要求占基金资产70%的固定类资产中有18%投资于抗通胀基金，24%的股票资产中有10%投资于全球股票。
近年来美国养老基金的规模变化
策略一
1. 固定收益类基金。2009年,基金投资的稳健性还是被放在了第一位。因此,无论是上半年还是下半年,固定收益类基金是投资者必须认真研究的品种。
这里所说的固定收益类基金,主要是指债券型基金(包括一级债基和二级债基)、货币市场基金、保本型基金。
据有关专家分析发现,应选择投资品种的期限为中期或中短期,且流动性控制较好的债券型基金,而对于投资信用债的基金则要选择投资高信用等级的债券类基金。
2. 债券型基金。专家通过对2008年前成立的34只基金分析发现,2009年值得关注的债券型基金有华夏债券、国泰金龙债券、中信稳定双利、工银瑞信争强收益和大成债券。主要理由是它们的业绩比较稳定,无论是在2007年股票市场处于牛市行情,还是2008年债券市场处于熊市行情,都能够保持债券基金的基本风格和稳定收益。
2008年是债券型基金成立最多的一年。在新成立的52只基金中,涌现出一些管理优秀的债券型基金。
2008年8月27日成立的长城稳定增利债券基金,截至年底,大约4个月,获得了8.4%的收益率;还有如建信稳定增利、交银施罗德增利、中海稳健收益和工银瑞信信用等,均成立于2008年,且都取得了让人满意的成绩。
3. 货币市场基金。由于货币市场基金具有较强的流动性,投资者在2009年可以保持一定的持有量,一方面可以保证日常所需资金流动性的充沛,另一方面也方便在市场行情出现明显变化时,调整投资组合。
有关专家认为,在未来尚有进一步降息空间的背景下,货币市场基金目前手中的资金使得其阶段收益有望在未来1～3个月维持在较高水平,综合收益和流动性均具有一定优势。
随着充裕资金供给下短期利率持续维持低水平,以及现阶段高收益率吸引下增量资金对“浮动盈余”的摊薄,中长期而言,货币市场基金收益率将跟随利率呈现明显下移趋势,不排除阶段性降至历史低位水平的可能。从整个年度来看,预期货币市场基金年收益率在2.0%左右。
从具体品种看,值得投资者关注的有中信现金优势货币、嘉实货币等。在2007年和2008年,它们的收益率明显高于同期一年期的定期存款利率,而其流动性明显比一年定期存款强。
策略二
权益类基金。基于2009年的宏观经济形势、股票市场的分析,2009年上半年股票方向基金的投资还是应该谨慎,尽量减少持有的比例。如果持有,一方面应选择重仓持有通讯、医药、基建、消费和农业板块股票的基金品种;另一方面,在持有选择时点上,投资者应在货币的流动性开始明显提高、企业利润开始回升的时点大量介入。专家预计,这个时点将在2009年的下半年出现。
股票方向的投资基金主要包括股票型基金和混合型基金。从2008年股票型基金和混合型基金业绩来看,国内的混合型基金管理较差,大部分混合型基金被当作股票型基金管理。据笔者从网络基金信息统计得出的分析结果认为,2008年两类基金业绩表明,熊市中,混合型基金并没有发挥灵活调仓的优势,增加债券的投资导致两类基金业绩相当。
因此,在配置股票方向基金时,投资者应更多考虑基金业绩的稳定性、股票基金的投资方向以及基金公司的品牌,而持有混合型基金和股票型无需分类考虑。
根据分析发现,华夏大盘、华夏红利、富兰克林弹性市值、兴业趋势投资、华夏优势增长、兴业全球视野、中信红利精选、汇添富优势精选、易方达价值精选、上投摩根阿尔法和华宝兴业多策略,这些基金在管理上比较稳定,无论是在牛市还是在熊市,都能够把握好市场的节奏,在偏股型基金业绩始终处在前1/3的排名之中。
在投资方向上,这些基金更看好一些非周期性行业,如在医药、通讯、金融和消费板块投资比较多,预计无论市场在2009年保持低迷还是步入较大幅度反弹,它们基本上可以做到可攻可守。
2008年新成立的基金,大部分采取了保守的低仓位投资策略,就如在牛市行情中新成立的基金采取激进的投资策略那样,难以看到基金管理的实际能力,这些新基金普遍采取低仓位策略。2009年无论基金的行情如何,它们的投资价值均比较低,因此不列入考察对象。
策略三
1. 布局指数与封闭类基金。若2009年市场启动在下半年,当各国政策传导生效后、国内促进经济发展的投资带动消费以及证券市场如创业板、融资融券业务扩大和股指期货的救市政策发挥作用,则股市有望走出低谷。
2. 指数基金。有关专家分析发现,在市场走出低谷的初期,并不会有明显的板块效应,第一轮更多的是指数的普涨。历史数据表明,在普涨的时候,威力最大的就是指数基金。
结合2006年和2007年指数基金在牛市行情中的增长情况,专家建议重点关注华夏上证50ETF、华安MSCI中国A股、万家上证180和长城久泰中标300。
这些指数基金的主要特点是:在2006年和2007年牛市行情中均有不错的业绩表现,并且在2008年同类基金中,下跌的幅度较小。
3. 封闭式基金。至于封闭式基金,主要是考虑其折价率和到期时间。
折价率比较高,且到期时间较短的基金,具有较高的投资价值,因为这类基金一方面可以获得与开放基金类似的增长,另一方面持有到期还可以获得一份额外的折价收益。值得注意的是,投资封闭式基金一定要有准备长期持有的态度,一直持有到封转开,否则,未必能够分到想要的折价率收益。
根据上述指标,2009年可以重点关注基金开元、基金金泰、基金裕阳,它们在2013年前封转开,且目前还存在较大的折价率,若下半年依然存在这样的折价率,可以增加持有。
[关键词]市场环境；理性预期；风险和收益；投资风格
从1987年中国银行和中国信托投资公司首先开展基金投资业务,1999年底,中国基金业的资产规模只有577亿元人民币,到2006年底,基金资产已达到了6220亿份、8564亿元的规模。截至2006年12月31日,包括53只封闭式基金在内,我国已有53家基金管理公司旗下的321只基金可供投资者选择。而基金,也逐渐开始成为主流金融投资工具之一,基金的选择也变得更加重要。
一、投资环境因素
投资环境分为两部分,一是国际国内整体经济运行态势,以及人们对投资的关注热情度;二是在整个资本市场中,人们对几类主流金融工具的偏好形势等。比如,发展良好,稳步增长的经济态势会加大对投资的需求,人们也对投资倾注较高的关注,这些将培养良好的外部投资环境。而在金融危机之后,全球金融生态环境急需调整,人们对金融产品的信心降低。这势必会是短期内消极的投资环境。
而基金,作为主流金融投资工具之一,其在资本市场内的投资环境也会受其他金融工具的影响。比如,在中国2008年上半年股市泡沫破灭之前,大家纷纷在股市开户,盼望能分得大牛市的一杯羹;而当股市泡沫破灭之后,风险收益处于中等的基金受到了很多普通投资者的青睐。因此在选择基金之前,首先要分析下投资环境,并且能根据现有情况对后市进行合理预期。
二、投资者的预期
投资者预期包括投资者个人的投资目标,风险承受能力。如果说上面的因素是宏观层面的,那投资者预期便是微观层面的基石。只有在基于投资者预期,才能做出对投资者有参考价值的评价。
个人投资目标,比如有人希望短期内能获利购置不动产,又比如有人希望长期投资于价值增长。因此投资目标往往对获利额和投资期限搭配产生影响。个人风险承受能力影响其投资的基金类型和风格。若不愿承担太大的风险,就考虑低风险的保本基金、货币基金;若风险承受能力较强,则可以优先选择股票型基金。股票型基金比较合适具有固定收入、又喜欢激进型理财的投资者。承受风险中性的人宜购买平衡型基金或指数基金。与其他基金不同的是,平衡型基金的投资结构是股票和债券平衡持有,能确保投资始终在中低风险区间内运作,达到收益和风险平衡的投资目的。风险承受能力差的人宜购买债券型基金、货币型基金。因此在评价基金的过程中应将其与投资者预期相结合考虑。
三、风险和收益因素
风险收益的分析必定是整个评价过程中最为关键的环节。风险方面,可以引入特雷诺指数、夏普指数和詹森指数等指数来直观地表明;与基金相关的流动性风险等也应该指出。收益方面,则出了短期内的收益,收益排名等,还应该着重参考其收益持续性,以及历史收益记录,以求尽可能全面客观地把握。而最为重要的是要针对不同类型的基金有不同的风险收益评价。不能用同一指标来评价不同类型的基金。
四、投资策略
投资策略往往从投资长短期限搭配和基金风格差异配置来说。基金类型和风格,以及其近期走势,收益风险指标是否符合投资者的投资策略,这将对投资决策效益起到很重要的影响。投资者可以根据自身的风险偏好特征,按照公布的基金投资风格进行投资的选择,这样可以降低投资者的投资选择成本,便于准确评价基金业绩。但是,在选择投资风格不同的基金时,为了降低组合收益的波动,增强投资的稳定性,使基金投资在各个阶段都能够获取较好的收益,投资者应把可能好的基金拿来进行一揽子投资。在此时,就涉及到组合中基金的投资风格选择问题。
1.投资风格与基金收益的关系
不同投资风格的基金在相同的市场环境中表现不同,具有不同的风险收益特征。诺贝尔奖金获得者威廉•夏普(WilliamF.sharp,1992)曾对美国证券市场的共同基金1985年到1989年每月的业绩进行了详细的研究,研究发现基金业绩中90%以上的部分是由基金投资风格决定的。威廉的部分研究可总结如表1,大约90%的投资组合收益都归功于某种投资风格,而只有10%的收益来源于个股选择。也就是说,尽管共同基金所持有的个股不同,但具有类似风格的基金在一段时间内的收益没有多大区别。
Sharp的研究还表明,各种风格投资间的业绩存在着巨大的差异。他就1980年到1991年美国证券市场中,不同的风格组合间的年度收益差率进行研究。结论是在这11年间,大市值与小市值风格组合年度收益差率最大的一年达到了18%,大市值成长型股票风格组合与价值型风格组合年度最大收益差率达到23%,而中等市值价值型与成长型风格组合年度收益差率高达24%。由此可见,在各种投资风格间进行转换可以带来巨大的投资机会。
2.投资者与基金经理的关系
由于多种因素限制,投资经理很难同时成为多种风格的投资专家。因此在考虑投资组合时,投资者需承担起控制整体资金风格倾向程度的职责。不同的基金经理只需保持自己的投资风格并努力在自己的领域内达到最优即可。
投资者的职责如下:
(1)了解并判断各基金经理的风格倾向及相互间的重叠程度。
(2)了解并预测不同投资风格的业绩趋势及持续时间。
(3)根据对风格业绩的预测,调整资金配置,控制整体预期
五、其他因素
基金的交易成本,费率;基金管理人的投资能力等。
参考文献: