债务危机爆发的原因

开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇债务危机爆发的原因，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。

第1篇

【关键词】拉美；债务危机；欧洲债务危机

债务危机多发生在发展中国家，曾有学者预言发达国家是不会爆发债务危机的，但事实并非如此，此次以希腊为代表的欧洲债务危机来势之凶猛无法抵挡，使整个欧盟陷入困境，并且成了世界经济复苏的严重威胁。

一、80年代拉美国家的债务危机

随着20世纪70年代和80年代初两次石油危机的爆发，拉美国家的外债急剧增长，结束了近30年的经济迅速发展阶段，拉美地区的经济开始陷入困境。拉美国家的债务由1975年的685亿美元急剧增长到1982年的3000多亿美元，增长了三倍多，将近占到第三世界外债总额的一半。其中巴西负债900亿美元、墨西哥800亿美元、阿根廷380亿美元、委内瑞拉320亿美元，仅上述四国的债务就占到了拉美总债务的80%之多（见图1）。在此之后，拉美地区全面爆发了债务危机。从20世纪70年代初到80年代末，拉美国家的负债数额急剧上升（见图

2），拉美国家的债务危机不仅极大地阻碍了拉美地区经济的发展，而且也给西方经济以沉重的打击。

二、欧洲债务危机

欧洲债务危机源于冰岛。2008年10月，美国金融海啸的严重冲击，致使冰岛三大银行均资不抵债，并陆续被政府接管，由此银行的债务升级为债务，冰岛濒临“破产”。随之过后，IMF主导了对冰岛的救援措施，才使得冰岛债务危机暂时告一段落。中东欧国家的负债水平一直以来都比较高，2009年初，由于受到金融危机的冲击，政府财政赤字进一步扩大，穆迪调低了乌克兰的评级，促发了中东欧国家的债务问题，但随着西欧强国对其在东欧资产救助的开展，中东欧债务问题没有引发新的系统性金融动荡。2009年底，希腊政府宣布其财政赤字占GDP比例达到12.7%，是欧盟允许的3%上限的3倍多，2009年12月，惠誉将希腊信用评级由“A—”降为“BBB+”，同时把希腊公共财政状况前景展望调为“负面”，其后，标准普尔和穆迪也都相应地调低了希腊的信用评级。欧洲债务危机以此为契机，大肆爆发。同一期间，欧洲央行相继警告了立陶宛、拉脱维亚和爱沙尼亚这三个波罗的海国家。紧接着，爱尔兰、意大利、德国、法国等经济实力雄厚的国家乃至整个欧盟都卷入了严重的债务问题中（见图3，图4），使欧盟陷入有史以来最艰难困境之中，同时也严重阻碍了正在逐渐复苏的世界经济。

三、80年代拉美国家债务危机与欧洲债务危机的成因分析

1.外部经济环境恶劣。（1）西方发达国家转嫁经济危机。这两次债务危机的爆发都与全球经济危机密切相关，由于受到国际经济低迷的重创，西方世界发达国家出于保护自己的目的，纷纷采取贸易保护主义措施，除了高关税以外，还设置了多种非关税贸易壁垒，导致债务国出口大幅下降，外汇收入锐减。（2）高利率加重了债务负担。国外银行的高利率从两个方面导致了债务国的负债加重。首先，受国外银行高利率的诱惑，债务国国内拥有大量资金的企业或个人追逐高利率，纷纷把资金存入到国外银行以获得较高的利息收入。其次，由于外国贷款的利率较高，并且一而再再而三的上调贷款利率，利息支出就是一笔可观的数字，就使得原本还债能力有限的债务国更是雪上加霜，加重了债务负担。（3）全球经济低迷导致跨国融资履步维艰。全球经济的不景气，使得国外投资者越发慎重每项投资。由于债务国已使负债累累，外国投资者对债务国的经济前景不看好，纷纷撤资导致资金大规模流出。

2.债务国深刻的内在原因。（1）脆弱的经济结构易受外部因素的冲击。拉美地区多数国家是以出口少数几种农矿产品为主的单一经济结构，20世纪70年代末80年代初，国际市场的农矿产品和原材料的价格暴跌，导致拉美国家的出口收入锐减，入不敷出。2008年国际金融危机爆发后，对农产品出口带来严重冲击，房地产价格大幅度下滑，旅游业更是陷入萧条时期。这样单一的经济结构导致债务国经济的对外依赖性很高，极容易受到国际经济大环境的影响。（2）各国政府出于不同目的大量举债导致债务负担过重。战后，拉美许多国家为了加速本国经济的发展，纷纷制定了一些过于庞大的经济发展计划，实行高目标、高投资、高速度的“三高”方针，其资金需求远远超出了国家财力所能承受的范围。由于各自的不同目的，债务国都需要靠大量举借外债来弥补国内的巨额资金需求。（3）国家政府政策上的失误。拉美国家对外国直接投资采取了许多限制性措施，只有依靠举债来发展本国经济，并且外债规模严重失控。欧洲许多国家则是推行赤字财政的政策来刺激本国经济的快速发展和稳定本国的政治当局。这些国家所借外债很大程度上没有或者没有适当地用于发展经济，而是直接用于弥补国有企业亏损或支付公共福利。当然，拉美地区国家和欧洲国家的国际政治与经济背景有很大的差异，其国家经济实力，国内政策等也大有不同，所以其爆发债务危机的原因除了上述相似之处外，还有一些其自身特有因素的部分，这里不加以详细阐述。

四、走出欧债危机的对策建议

通过上述对两次债务危机的成因进行综合分析，发现其存在诸多的相似之处。欧洲国家可以借鉴拉美国家应对危机的措施，根据自身的具体情况来找寻应对此次债务危机的对策，走出危机泥潭。

1.制定“欧洲‘布雷迪计划’”。为了解救当时深陷债务泥潭的拉美国家，1989年3月美国提出了“布雷迪计划”。它的核心是削减债务国的债务，主要包括：（1）在调节账务和税收等方面，债权国政府应制定出鼓励商业银行参与削减债务计划的具体措施。（2）国际货币基金组织和世界银行等国际金融机构以及债权国政府应向债务国提供资金，以加快削减债务的过程。（3）国际货币基金组织应采取更加灵活的政策，向那些尚未同商业银行达成协议（包括重新安排债务、削减债务和提供新贷款等方面的协议）的债务国提供信贷，以帮助其进行结构性调整。2011年10月26日，欧洲各国已经达成协议，对希腊的债务进行了50%的减免，接下来仍可以按照布雷迪计划的要求做下去，这必将是解决债务危机的有效途径之一，至少在目前来看可以缓和债务危机的严重性。

2.欧盟国家荣辱与共应对债务危机。拉美债务危机时期，拉美国家曾联合起来应对债务危机，一起站出来解决债务问题。欧元区国家甚是整个欧盟都应该站在同一立场。欧元区国家在享受了统一的货币政策带来的利益之后，也要共同面对其带来的弊端。欧元区外的国家也要为了整个欧盟的共同发展，荣辱与共一起度过危机难关。

3.采取财政调整措施进行经济体制改革。想要从根本上解决债务问题，就要从危机爆发国自身的原因着手。仿照拉美国家，欧洲国家也要采取一定程度的财政调整措施，进行适度的经济体制改革，从本质上降低危机爆发的风险。

4.严格控制外债规模合理规划外债用途。不论是拉美国家还是欧洲国家，外债规模都过于庞大。鉴于欧洲国家的实际情况，应该将外债大部分用于发展本国的支柱产业，尤其是可以出口创汇的产业上。在此基础上，统一外债的管理与控制，强化外债的风险管理。

拉美国家尚可能够顺利地度过债务危机，欧洲这些发达国家在经济实力与制度等方面都比拉美这些发展中国家具有一定的优势，所以只要欧洲国家荣辱与共，站出来一起面对债务危机，制定出合理的救助计划并予以实施，那么摆脱欧洲债务危机的困扰则指日可待。

参 考 文 献

[1]齐楚.拉美国家的债务危机[J].现代国际关系.1983（5）：42～45

[2]余文健.拉美债务危机：成因与对策[J].求实学刊.1992（2）：

62～67

[3]刘玉玲.欧洲债务危机的发展及其趋势分析[J].海南金融.

2011，（4）：39～42

第2篇

一、债务危机起因金融危机

欧债危机的爆发看起来是一场国家的债务危机，从希腊、意大利等国的债务曝险，到欧盟主要成员国的债务比重超越警戒线引发债务评级下调，显示的是一场可能的债务违约和债务危机。现在这场危机还在继续延宕过程中，影响波及可能进一步扩大，这也引起了人们的关注，为什么在全球经济最核心的欧元区国家爆发了前所未有的债务危机。在2008年金融危机冲击欧洲经济和金融市场时，货币体系和资本市场的健康稳定看起来是关键因素，金融市场剧烈波动产生的冲击波杀伤了融资过度、金融体系脆弱的国家，出现了像冰岛、爱尔兰这样的陷入危机的经济体。因为金融市场的扩张过度和过分的杠杆融资而导致金融体系脆弱部分曝险，一部分金融机构受到了影响，这显然与债务性质结构无关。金融危机的冲击首先体现为对于金融机构和金融市场是否稳健的影响，当时主要的观察认识认为金融市场衍生品的杠杆化交易失控和银行类机构资产的过度市场交易是主要原因，其他金融机构和投资者的资产受到了影响，货币体系和货币政策并没有陷入危机，主要国家的货币体系和政策是健康稳定的。这些国家的财政体系也是健康安全的。在应对金融市场动荡时，美国和欧盟等发达国家的政府都充分发挥了财政的最大能力对金融机构实施救援，主要国家的财政预算支出水平和赤字规模都出现了较大幅度的上升。很多人认为这是一种积极的财政政策，当然也是应该的，一些国家的财政甚至超越了自身的承载能力实施扩张和经济拉动，甚至还带动或强制其他金融机构实施扩张和提高支出水平，以应对经济下滑。这在学术界不同流派看来，是对于“自由主义经济理论”或自由市场经济机制的一次彻底批判和否定。那么，在一个健康稳定的财政体制和货币体制下，金融体系的危机爆发可能吗？它仅仅可能是局部性的吗？这个问题似乎有点难以理解，金融市场的交易和融资活动与一国的财政体系活动和货币体系的活动可以完全地切割分离吗？这样的问题看起来并不清楚，在学术和政策实际运作层面并没有很多关注。在金融危机爆发初期，美国的财政体系并没有编者按：鉴于欧债危机愈演愈烈，欧洲经济摇摇欲坠，欧债危机已对世界经济产生了较大的负面影响，并迫使我国经出现明显的危机，货币政策体系也显得稳健安全，利率、汇率和通货膨胀水平都是在稳定水平状态下运行，金融危机在当时显得像是个别银行和证券机构的信用危机。在应对流动性收缩和金融机构稳健时，美国政府冲在最前面，其采用了特种预算工具筹集资金，并给予了危机金融机构大幅度的资本输入，而美联储并未作出过多反应，维持了基本的货币供应和利率水平，只是在2009年以后当经济出现了明显的通货紧缩和就业率下降以后，才推出了扩张性的货币供应政策，即QE1和QE2。欧洲的金融机构和金融市场在金融危机冲击的初期，也体现出了一种有限的金融机构信用或支付危机，对于经济财政支出最多是一种间接的负面影响。金融危机并未影响到货币体系的稳定，欧元体系的货币政策是稳定健康的。它在应对金融危机中发挥了积极的作用。对于今天的欧债危机来说，它似乎与金融危机的爆发有着某种联系，但作为财政工具的债务危机又似乎与货币政策体系没有直接的联系。这种假设在过去一段时间里被多数人所接受，也就是欧债危机是债务问题，是欧盟内部经济发展和财政支出水平失调所带来的后果，如果是这样的话，债务危机也就是一国的财政信用危机，与欧元货币政策体系没有直接关系。我们必须要问，这样的假设合理吗？金融危机条件下出现的债务危机与欧元货币政策体系究竟有何关系。当我们深入地看一下欧元货币政策体系的结构影响，才能发现欧元体系内部财政体系的功能，它们二者其实是被紧紧地捆绑在一起的，财政支出体系与统一的非的货币政策体系被结合到一起时，它们的运作就已经潜伏了财政扩张和债务失控的危机，而国际金融危机就是此次欧元区债务危机爆发的导火线。因此，欧债危机，看似并非货币体系的危机，实际上真正是货币政策体系矛盾危机的集中爆发。我们这种分析假设的基本前提就是欧元货币体系隐含着内在的矛盾，财政体系的矛盾是一种突破口，债务危机在国际金融危机来袭中已经是无可避免的结局。

二、货币政策体系矛盾的财政表现

欧元作为欧盟统一货币始于1999年，它的产生肩负着特殊的使命与职能。它既是欧洲统一经济体的流通货币和支付工具，也成为欧元区的储备货币和外汇支付工具。欧元一诞生，就取代了欧洲各国原有流通的货币，并成为国际储备货币与美元、日元、英镑在国际结算中竞争，而且成为仅次于美元的国际储备货币。欧元的流通也形成了欧盟统一的货币政策，对于欧盟各国的经济发展和财政体系运作产生了巨大的影响。欧元具有一定的竞争优势，与美元竞争国际储备货币中获得了较高的市场份额，使欧洲央行获得了一定的经济利益。同时，在欧元区内部，统一的货币也带来了积极的作用和利益，对于资本流通、货物贸易和劳动力就业等带来了一定的推动作用。但欧元体系从诞生起就带来了它的不稳定性，它隐含的矛盾冲突在市场条件形成时就必然爆发出来。

第一，欧元作为一种区域性的货币是欧元区国家的货币，它的出现是建立在欧洲经济一体化和市场统一开放条件下的，17个国家形成的货币区大约有3.3亿人口，12万亿美元的GDP总量，人口规模已超过美国，GDP总量为美国的80％。欧元一出现就被认为具有良好的经济基础和市场条件，欧洲各国经济文化社会和意识形态高度接近，经济市场化发展的水平差异较小，对于经济合作和联合市场化竞争的意愿十分强烈，因而在政治上的阻力也较小，大多数西欧国家都积极加入了欧元区，一些东欧国家也积极要求加入欧元体系，这也使欧元一度被多数人看好，甚至认为在未来10多年以后极有可能取代美元成为最主要的国际储备货币。欧元作为货币体系涉及到了诸多国家的权利和利益，在其中如果出现严重的利益冲突，货币体系的运行就会出现危机，尤其是在各国的经济利益诉求难以达成一致而又没有一种强制性的行政力量加以控制时，矛盾就会爆发，货币政策体系就难以去左右国家的财政行动，更不可能去控制各国的政治决策。而欧元被大多数人看好的原因就是因为欧洲的经济一体化和一定程度的政治联合行动，没有被看出其中可能存在的严重分裂隐患，也就是各国经济发展水平的差异，政治结构和权力分配控制的不同，它们所获得的来自欧元体系的利益可能是不同的。而当面临市场冲击时他们所受到的冲击程度也是不同的，极有可能出现人们不愿看到的组合：最小的获益者成为最大的受害者；最大的受益者则成为最小的受害者。而十分不幸的是，在金融危机冲击下出现的欧债危机，正是这种结果。

第二，在各国纷纷放弃而加入欧元货币体系时，并没有考虑到这种可能的结果，显然也低估了这种可能性，也可能是在短期利益驱使下去搭便车，获得一些免费的经济利益。这也能解释为什么一些南欧和东欧的经济发展水平较低的国家，会极尽努力直至修改财政数据力图加入这一体系。这种利益是什么，我们简而言之，就是在货币体系层面有可能的储备货币利益，竞争型的储备货币份额可能是发行和货币国际化流通获得实际的铸币税收入，而且统一的欧元变得更有竞争性，对于那些经济地位较为弱小的国家来说，货币体系的稳定性和对于美元的储备性依赖也会大大降低。而从经济层面上说，区域性货币减少了汇率波动带来的贸易摩擦，对于资本和劳动力的自由流动也会产生积极的效应，这在理论上也被归结为存在着一种最优的“区域货币配置效应”。现在我们从实际状况看，金融危机的冲击粉碎了这种美丽的梦想，欧元区不得不回到严酷的现实中来。这个现实就是，欧元区货币的运作需要付出极高的运行成本，利益矛盾冲突积累又可能使得区域货币体系分崩离析，财政和债务危机的爆发是货币体系矛盾的直接体现。

第三，已有研究已经揭示了大量的问题和原因，指出了财政危机与金融危机的内在联系。货币政策和财政政策本是一国经济调控的重要杠杆，区域货币体系的形成已经统一了货币政策，各国也就只有财政政策可以作为调节支出的工具了，欧元区成立时已经意识到财政支出规模和预算赤字有可能危及欧元体系的稳定，已经对各国的财政赤字占GDP比重规定了上限，但财政支出具有更高的含义，这一要求的提出没有强制的法律或行政约束，这为金融危机后的财政扩张和失控留下了隐患。财政支出失控和债务危机爆发的诱发原因可以分为下列两个方面：一是从经济结构差异和政治决策冲突方面看，财政支出功能失控必然引发债务危机。欧元体系的17国在进入统一货币政策以后，各自的经济结构和经济竞争能力以及市场产品的发展前景差异极大，它们基本上可以分为三个不同的阵营。第一阵营即欧盟的领头羊德国和法国，其具有极强的科技创新能力和产品竞争力，劳动生产率处于世界领先地位，人均GDP在35000美元以上；第二阵营为意大利、荷兰、比利时、挪威、瑞典、芬兰等国家，经济结构较为优势，有较高的竞争力，人均GDP为25000~45000美元；第三阵营为西班牙、葡萄牙、希腊、爱尔兰、冰岛等国，经济发展处于较低水平，人均GDP大致为20000~30000美元，劳动生产率和产品的市场竞争力较低。这样的结构差异导致经济政策协调的困难。统一的利率、汇率和货币供应政策必然导致不同劳动生产率和生产成本的企业在市场上具有不同的竞争力，并出现强者愈强、弱者更弱的“马太效应”，经济相对落后的国家的财政收入和预算支出能力会受到更大的制约，赤字政策和财政状况的恶化形成恶性循环。在金融危机爆发之前，欧猪五国的财政赤字和债务比重已经达到了危机临界状态，而且背负的债务包袱越来越重。二是从危机应对决策过程看，财政政策失控导致的债务危机是金融危机的扩展爆发，金融危机引发了债务危机的爆发，其中具有内在的联系。欧元区国家具有较为近似的政治制度和经济体制，但其国内的政治结构、治理方法、社会文化影响还是有着较大差异，劳动生产率和产品创新能力较低的国家背负着沉重的债务包袱，福利主义盛行，出于政党利益要求而对于财政约束松弛，导致债台高筑。其中欧猪五国的当年赤字占GDP比重在2006年为1％左右，到2011年已经达到13％以上；累计的公共债务占GDP的比重从2006年的70％上升到120％以上，其中希腊已经达到180％以上，其他国家也达到了100％以上，大幅度超出了欧盟规定的安全警戒线。在此次金融危机爆发时，出现了人们对于自由主义经济学理论的批判，对于用国家干预来影响市场的凯恩斯主义抱有幻想，学术上也出现了否定市场机制推崇国家干预的思潮，这正好迎合了激进主义思潮的国家干预控制的理念，在欧债危机爆发过程中，这种思潮也发挥了重要的作用。作为应对金融危机和信用收缩的主要政策，这些国家的财政纷纷采取了空前的扩张和救援行动，对于银行和金融机构的亏损进行补贴，增加公共项目的支出，甚至直接补贴消费者以拉动市场，应对危机事实上是在扩张支出刺激经济，这完全符合凯恩斯主义扩张性财政政策的原则，新凯恩斯主义者也主张财政扩张。但随后我们看到的是狂热扩张后的严峻局面，欧元区各国的财政赤字和债务比重迅速上升，欧猪五国的财政赤字比重已经上升到15％左右，累计债务比重超过了GDP的1倍以上，更为严重的是债务在2009年以后，已经进入偿还期而财政已经失去了偿还能力，债务危机已经是一触即发。巨额的财政支出并没有带来就业和经济的增长，反而引发了严重的国内通货膨胀和失业增长，局面已经恶化到经济的负增长和高达20％左右的失业率，青年人的失业率已经达到50％以上，应对失业经济衰退和面对债务危机已是欧元区国家的两难处境。很明显，在财政扩张和收缩这条道路上根本就找不到出路。破产清算也许是唯一结局，这也意味着财政扩张主义的破产，连带着欧元货币体系的破产。

三、欧债危机的不同解读与启示

欧债危机的爆发已是事实，但如何看待其爆发却出现了不同的解读。这对于分析其影响冲击和经验借鉴也存在分歧。一种分析结论认为欧债危机就是一国的债务危机，是一国财政扩张和赤字预算导致收支失衡而引起的债务清偿危机，按此结论，可以认为是一种财政危机解读，这与货币金融危机没有直接关系，应对危机的方法就是收缩支出，恢复财政平衡，包括实施国际救援和债务重组。这一解读单纯化看待债务危机的爆发，无法解答为何在欧元体系国家中同时爆发债务危机，也不能解释为何在应对国际金融危机的财政扩张行动后会爆发债务危机。另一种解读是将欧债危机看成是一种欧元区的货币危机，金融危机在欧元区的爆发冲击转化为了债务危机。在欧元货币政策体系内，各国已经失去了独立的货币政策和调整的措施，也就是失去了货币贬值避免经济衰退的手段，转而只能使用财政杠杆扩大预算支出来避免经济的过分收缩，财政支出的失衡引发了一部分经济弱势国家的债务危机。按此解读，金融危机引发的信用收缩和经济衰退只要应用货币贬值就可能解决，这是自欺欺人的观点，因为那些经历债务危机折磨的国家，岂不是轻轻松松就可以渡过难关了吗？从实际看，一个国家用自贬货币的方法是嫁祸于人，也不能自救，因为这必然会引发其他国家的货币报复性贬值，这样的货币汇率战根本不能解救一国经济的衰退危机，而且混乱的国际经济贸易关系必定会阻碍经济的复苏。欧债危机是金融危机的延续，但其背后的根本原因是经济体制和结构的失衡，低效率的经济运行和增长动力的衰退，难以用国家债务来填补，当然也不可能用发行货币来解决，金融危机以及随后的债务危机是这种经济衰退危机的必然表现，而仅仅想通过债务发行和货币投放就能解决问题的想法，是不现实的，它有可能招致更严重的经济衰退和危机，这也是我们现在所应该引以为戒的。

第3篇

（武汉职业技术学院 湖北 武汉 430079）

摘 要：近年来，伴随自由经济的发展和全球化，各国经济普遍得到了长足的发展。相应的，也将利益与风险捆绑在一起。最近发轫于希腊的欧洲主权债务危机就是其中的典型案例之一。首先，介绍了欧洲主权债务危机爆发的基本情况及深刻原因，然后，结合中国发展的实际分析了欧洲主权债务危机可能给我国经济带来的影响，重点研究危机给中国经济发展带来的启示。

关键词 ：债务危机；欧洲；中国经济；影响，外汇储备

中图分类号：F812.5 文献标识码：A doi：10．3969／j．issn．1665－2272．2015．11．014

收稿日期：2015－04－08

1 绪论

近年来，伴随自由经济的发展和金融市场的逐步全球化，各国经济普遍得到了长足的发展。相应的，自由化和全球化将利益与风险捆绑在一起。最近发轫于希腊的欧洲主权债务危机就是其中的典型案例之一。所谓主权债务，就是指某一主权国家以自己的国家信誉作担保，通过发行债券等方式向国际社会所借的债务。由于所借债务大多是以外币计值，因此，一旦债务国家的信用评级被调低，就会引发主权债务危机。目前，国际上普遍采用国债负担率（国债余额与GDP之比）和赤字率（赤字总额与GDP之比）来分析和评价政府债务风险。比如，欧盟在《稳定与增长公约》中就规定，各成员国公共债务水平和财政赤字比例分别不得超同期GDP的60％和3％。

2009年10月，希腊政府宣布，2009年财政赤字占国内生产总值的比例预计达到GDP的12．7％，公共债务占GDP的比例也预计达到113．4％。此消息一出，随即全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，希腊主权债务危机率先爆发。这之后，葡萄牙、西班牙、爱尔兰、意大利等欧洲国家相继爆发债务危机，希腊债务危机最终发展演变扩大为欧洲主权债务危机。如今，欧洲债务危机不断加剧蔓延，全球经济都面临全面陷入的危险。中国经济虽然发展迅速，面对不断扩散的欧洲主权债务危机必须高度重视，应及时做好应对措施，避免我国出现债务危机。

2 欧洲主权债务危机爆发的原因

2．1 对周期性较强产业过度依赖

希腊、西班牙、爱尔兰等国家过于依赖周期性产业，而这些产业受危机影响最为严重。以希腊为例，旅游业、造船业、文化业和农业是该国的主要产业，尤其是旅游业比重已超过20％。当金融危机爆发，希腊经济备受打击，2009年旅游业收入较之2008年，减额达到12亿欧元。西班牙的产业支柱是房地产和旅游业，随着2008年“国际金融海啸”来袭，房地产市场遇冷，价格持续下跌，空置率也居高不下；它的旅游业发展情况也不容乐观，游客稀少，酒店入住率严重不足，普遍都在不足50％以下。在爱尔兰，其支柱产业——农业，也因为金融危机的原因，出口受阻、价格下跌。相应的，因危机财政收入锐减的背景下，各国为了应对危机，提振国内经济，纷纷采取大规模财政刺激手段，如此政策叠加，各国的财政赤字和政府负债水平普遍大幅上扬。

2．2 畸形的收入分配制度不断积累隐患

二战之后，欧洲国家相继建立起以高福利为标志的社会收入分配制度与社会保障制度。首先，在工资水平上，欧洲国家一直以“高工资”著称。以希腊为例，它属于欧洲较贫困国家之列，虽然它的GDP增长速度始终徘徊在1％－2％，实际工资却一直保持高速增长，增速超过5％，在2008年甚至达到8％，比欧盟平均水平高出4个百分点。其次，在社会福利上，欧洲各国建立了包括儿童津贴、病假补助、失业救济、养老保险、殡葬补助、医疗、教育等各类完善的福利制度，覆盖了社会生活的各个方面。其中对失业人口提供的巨额补助，是拖累政府财政的重要原因。希腊的失业率常年在10％左右，这个比率在欧洲地区并不算最高，但是由于希腊综合国力薄弱，因此失业救济给政府增添了巨大的压力。

2．3 救济政策不力，市场投机盛行不断推波助澜

希腊等欧洲国家的主权债务危机的爆发，既有其自身经济社会等方面的问题，也是欧元区体制上缺陷的集中体现。2008年全球金融危机后，各国政府为拯救本国经济，纷纷推出规模巨大的财政刺激计划和投资计划，以债治债，借债投资，造成许多经济体财政赤字攀升。虽然最终全球的大救市使得经济回暖，但是并未解决政府过分干预使得资源错配、低效的核心问题，最终以主权债务危机的形式表现出来。其次，诸如美国高盛集团等投资机构为了谋取高额利益，打着“创新”的旗号，为希腊政府设计出系列投机大、风险高的金融衍生品对于危机的发生与蔓延不断起到推波助澜作用。

3 欧洲主权债务危机对中国的影响

3．1 对我国出口贸易的影响

虽然欧洲发生主权债务危机的国家在我国贸易出口中仅占很小的份额，但是这些国家的债务危机波及到了整个欧盟地区，使得欧盟国家财政收入、社会投资、居民消费等方面发生紧缩。由此可见，欧洲主权债务危机的发生和蔓延会对世界其他地区造成不可小视的影响，特别是对于我国这样一个严重依赖欧洲市场的发展中国家。

3．2 对我国外汇储备的影响

近年来，我国外汇储备一直保持快速增长，截至2013年底，我国外汇储备规模高达4亿美元，其中近70％都是美国资产。本着外汇储备多元化的方向，我国增持了更多的欧元资产。但是随后欧洲爆发主权债务危机，欧元对美元显著贬值，汇率从2009年22月26日的1．514下降至2013年12月31日的1．198，贬值幅度将近18％，而且存在进一步贬值的风险。这无疑加大了我国外汇储备的风险，为我国外汇储备多元化发展增添了新的难题。

4 欧洲主权债务危机对中国的启示

4．1 谨慎对待和处理中国的主权债务问题

面对欧洲主权债务危机给全球经济特别是给主权国家经济发展带来了严峻的挑战，也提醒各主权国家包括中国，应该对政府债务问题给予足够的重视和谨慎对待处理。据我国财政部数据显示，到2013年底，我国中央政府债务占GDP的17％。债务水平远低于警戒水平，短期内发生主权债务危机的可能性很小，但是，这是排除地方政府债务之外的统计数据，2013年底，我国地方政府债务总额已达107 174．91亿元，其中67 109．51亿元债务附有偿还责任，占比62．62％；其中23 369．74亿元附有担保责任，占比21．80％；另外16 695．66亿元附有救助责任，占比15．58％。如果将地方政府债务、大型国企债务等情况统计在内，2013年我国政府债务的总比重就达到惊人的82％。庞大的隐形地方政府债务问题不容忽视，面对如此高垒的债务水平，政府必须谨慎对待，加大财政监管力度，严控地方政府举债行为，切实降低地方债务违约率，有效化解地方政府债务风险。

4．2 强化金融监管，加强金融机构改革

首先，建立完善的银行业监管体系，尤其是对其合规性监管。加强银行业的风险管理，强化风险控制，严格控制政府负债规模。其次，建立与之相适应的金融风险预警以及处理机制。再次，对金融机构应推行有效的市场退出机制。另外，建立和完善市场的法律法规，强化金融机构存款保险制度，可以对金融危机所带来的财政影响起到防范和缓解作用。

重新定位国有银行和政府之间的关系。政府不能继续充当国有银行的庇护神，切实增强银行的经营意识、市场意识和风险意识。要对国有银行进行产权改革。实现产权多元化的管理模式，必须重视吸收民间资本和国际资本。推动筹集资金的方式多种多样，例如引入境外投资者、发行基金证券和注资等。充分发挥非国有股东的盈利动机和风险规避意识，强化国有银行的防线内约机制，降低金融风险对国家财政的负面影响。

4．3 慎重用好财政刺激政策，把握好财政赤字的“尺度”和“亮度”

财政刺激政策是政府干预市场看得见的“手”。在我国，无论是基于根深蒂固的“GDP考核观”，还是经济下行时的有效提振经济措施，财政刺激政策都有可能多次伸出手，并且效果不错。但应该看到，财政刺激政策过大，也可能造成通货膨胀的压力，以及对私人部门的挤出效应，容易造成经济的大起大落，因此，应把握好财政刺激政策的“尺度”。

同时，随着中国经济日益全球化，一个主权国家财政刺激政策必然会影响其他社会经济体的发展与决策。因此，主权国家的财政刺激政策的透明度问题将越来越多地被关注，欧洲主权债务危机说明，我国应该加强与国际机构的沟通、协调，与国际接轨，增加中国财政的“亮度”。

4．4 尽快转变经济增长方式，由投资出口导向型向消费导向型转变

出口、消费、投资是拉动经济发展的三驾马车，出口一直是我国经济发展的领头羊。在欧洲主权债务危机爆发中，显示过分依赖出口拉动的发展方式极易受到外部冲击，也是不可长期维持的。从长远和健康发展的角度看，中国的经济发展不能长期依赖出口导向型模式。必须尽快转变经济增长方式，从依靠外需转到以内需为主。消费是比出口、投资更好、更长效的拉动经济增长的持续动力，扩大内需是中国经济结构性转换的核心因素，倘若不主动转向内需为主，在面临危机时将处于被动的位置。同时，在出口地区与国家来看，应将主要向欧美国家出口逐步转向亚洲新兴国家、东盟、非洲国家等；出口产品也应全面转型升级，从单纯初级产品、劳动密集型产品结构向高附加值、高技术转变。

参考文献

1 原博．浅析欧债危机对中国的影响［J］．东方企业文化，2011（22）

2 韩晓琴．欧债危机对中国经济的影响及其应对［J］．桂海论丛，2011（6）

3 王军强．欧债危机对中国经济的影响及启示［J］．现代商业，2012（2）

4李京阳．欧债危机对中国的影响及国际货币体系的改革思考［J］．财经科学，2012（3）

5 Prospects for European Integration as the EU Deals with the Debt Crisis［J］． Contemporary International Relations，2012（2）

6 沈国栋．试析欧债危机的成因、未来走向以及其对中国经济的影响［J］．中国外资，2012（6）

7 曾寅初，刘君逸，梁筱筱．欧债危机对中欧农产品贸易的影响分析［J］．农业经济与管理，2012（2）

8 徐爱勤．浅析欧债危机对中国外贸的影响及对策［J］．技术经济与管理研究，2012（8）

9 董彦良．欧债危机对中国投资欧盟的战略影响［J］．商场现代化，2012（11）

第4篇

【关键词】欧洲债务危机 中国 影响 出口贸易

一、欧洲债务危机爆发的原因

（一）二战后，欧洲各国纷纷建立以高福利为特色的社会收入分配和社会保障制度

一是普遍采取“高工资”政策。就连希腊这样欧洲较为贫穷国家的工资水平一直都在高速增长，尽管GDP的增速始终在1%～2%左右，实际工资增速却一直在5%以上，在2008年达到了8%（高于欧盟国家4个百分点）。二是巨额社会福利负担。各国建立了包括儿童津贴、病假补助、医疗保险、教育、住房补贴、失业救济、养老保险等各类福利制度，涵盖社会生活的各个方面。希腊失业率常年在10%左右，这在欧洲地区并不算最高，但对于一个底子相对比较较薄的国家来说，失业救济却是沉重的压力。希腊的退休工人享有退休前收入的96%左右，养老福利在OECD的30个最富有的国家里也是名列前茅。而希腊总体税收一直维持在GDP的40%，多年没有提高，支出却处于逐年增加状况。这种财政收入勉强维持与工资福利持续攀升的情况形成非常明显的对比，财政压力愈来愈大，危机隐患也不断积聚。

（二）欧元单一的货币制度的先天缺陷使其在危机应对上处于更加被动的位置

单一货币制度对欧元区的各国有着降低成本、增加贸易的便利性、促进区域经济一体化的优势。但这种制度也存在一些先天缺陷。其一，欧元区诸国在享受统一货币低成本的同时，也让渡甚至丧失了货币政策独立性以及主动权，因为在欧元区内不论穷国还是富国，财政状况以及进出口形势如何，都实施“一刀切”货币政策，特别是延续德国“无通货膨胀的经济增长”的模式，使得希腊等国一直享受到将近十年的低廉借贷成本，维持了较高经济增长水平，但同时掩盖了其生产率较低但劳动成本较高等结构性的问题。同时，单一的货币政策与欧元区各国政府各自为政的财政政策必然会出现矛盾。本轮金融危机爆发后，为了挽救本国经济，各国只有采取依靠财政赤字政策缓解危机的措施，这在客观上助长诸多国家不负责任的赤字行为。其二，在实行单一货币制度和欧洲经济一体化的背景下，一国债务危机经常会通过“传染”效应向其他的国家扩散。其三，在危机救助机制的方面，在欧盟现有的法律框架下，欧洲央行不能对其成员国进行救助，这难免加剧了市场看空欧元以及看空欧元区经济前景的冲动。而且，在欧元区的内部，德国、法国等诸多发达国家在救助希腊和本国的利益之间很难权衡，虽然希腊有向IMF寻求援助的想法，但遭到了欧盟反对，认为这将很有可能损害到欧元区的信誉和欧元的地位，危机救助面临“两难”的选择。

二、欧洲债务危机对欧洲的影响

（一）欧元贬值

西方经济学家普遍认为，长期一直推行积极财政政策比如长期过高的财政赤字会使得总需求超过总供给，由此会造成过高的通货膨胀率。而实际利率是名义利率减去通货膨胀率，这样最终使实际利率降低。资金又是从收益高的地方流向收益低的地方，欧元的利率降低很可能会引起投资者对欧元的需求降低，从而使欧元贬值。

过高通货膨胀率对德国来说是最极不能容忍的，如果欧洲央行为了抑制通货膨胀而采取提高利率的手段势必会引起投资的减少，这在全球金融危机大背景下可能会造成经济的进一步萧条。

（二）劳动力转移加速

欧洲债务危机爆发使得欧元区各国开始大规模削减财政赤字，主要针对社会福利方面，改革公民的房屋等方面的补贴，这有利于提高欧元区各国劳动力的转移力度。阻碍欧盟发展的难题之一就是劳动力要素的自由流动问题，福利制度改革之后有利于加快劳动力的转移力度，加快欧洲一体化的进程。

（三）失业率增加，社会不稳定成分增加

自欧洲债务危机爆发以来欧洲的失业率已达到9.7%，同期，欧盟全部国家的失业率水平由9.1%上升到9.2%，这是自2000年以来欧盟失业率的最高值。目前为止，欧盟国家有2，200多万人失业。

三、欧洲债务危机对中国的影响

（一）出口减少

中国持续贸易顺差的原因：外部原因，一是，自20世纪80年代以来，以美国等发达国家为母国的跨国公司为了降低成本和提高盈利进行了全球产业布局的大调整，源源不断将其生产和采购基移向东亚等新兴市场经济的国家，以便于利用这里廉价的劳动力等资源，产品很大一部分用于出口。中国顺应了这一潮流，以其丰富廉价劳动力的优势迅速成为了“世界工场”和跨国公司“生产车间”，由此助推了出口的快速增长；二是，在20世纪80年代中期以后，美国和欧洲都从自身利益出发，采取甘于当消费国和债务国经济战略，依靠超量发行美元和欧元以及增加对外负债的手段来支撑其国内的高消费、低储蓄，从而成为了巨大的消费市场，不断吸纳以中国为代表的贸易国家的廉价产品，由此造成了中国巨大的贸易顺差。

（二）人民币升值压力减弱，警惕热钱流出对市场造成的波动

2009年下半年以来人民币升值呼声不断增大，美国为了自身利益企图将中国列为汇率操纵国，造成了国际热钱的纷纷涌入，房地产价格的迅速上涨。然而美国不得不暂缓退出量化宽松货币政策，一方面由于欧元的贬值，美元指数不断上升，以美元为标价的能源和金属价格下跌使得美国国内的通货膨胀的压力得到缓和。另一方面，美元升值。而且奥巴马政府推行强势美元的政策，以政府干预为手段在世界经济基本面出现下滑态势时使美元处于坚挺局面。此时又由于欧洲债务危机的爆发人们对欧洲经济丧失信心，再加上新兴市场国家对资本管制较严格，于是越来越多的资金必将会涌入美国市场，以直接和间接投资的方式推动美国资产价格上涨，如果此时美国采取加息策略，提高美元资产的收益率提高则必然会带来更大规模的资金流入，甚至会出现新一轮价格泡沫。在世界经济出现新一轮低潮时美国暂缓加息政策可以增加投资者的信心，然而加息是美国的必然选择，一系列量化宽松的货币政策增加了货币的流动性，为了防止新一轮通货膨胀的发生，美联储必须适时将多余的资金从市场上收回。

参考文献

[1]张尚斌.《希腊债务危机——美国未来十年的榜样》[J].证券市场周刊，2009.2.

[2]严丽丹.《欧盟施压希腊应对危机措施升级》.金融时报[J]， 2010.1.

[3]张锐.《希腊债务危机的成因与影响》.中国货币市场[J]，2010.3.

第5篇

【关键词】美国债务危机；原因；影响；启示

2008年席卷全球的次贷危机爆发以来，美国为了刺激经济增长，采取了宽松的货币政策，但是经济增长乏力，失业率不断上升，物价上涨，2010年9月30日，美国联邦政府债务余额为13.58万亿美元，GDP占比约为94%，同年年底一举突破14万亿美元。2011年2月22日，在可供发债余额仅剩2180亿美元的时候，美国国会未就提高上限达成一致。2011年5月16日，美国国债终于触及国会所允许的14.29万亿美元上限。使得依靠对外举债的度日的美国面临巨大的还款压力，但是伴随着美国信用级别被国际权威评级机构从顶级AAA下调至AA+级，意味着美国债务危机虽然短期不会发生，但是违约风险越来越大。本文将对其成因、影响进行分析，并进而得出写启示。

1.美国债务危机的成因

首先，美国债务危机源于美国不断恶化的政府收支状况。国目前的巨额政府债务是十多年来财政预算赤字的结果，长年的收支赤字只能够靠政府发行债券来融资解决，美国的国债规模只能越积越大。2004年，美国成为世界第一大债务国的时候，其对外负债额仅为国内生产总值的22%，然而2010年，该数值飙升到了96%。财政收入是一国对外清偿债务的主要来源，而据数据显示，在美国成为最大债权国的2004年，美国联邦政府赤字已高达4770亿美元，而2010年，联邦财政赤字增至1.3万亿美元，预计2011财年的赤字规模将达到1.65万亿美元。债务的激增和支付能力的匮乏使得美国联邦政府数度提高公共债务上限额度。

其次，美国债务问题实际是2008年金融危机的延续和深化。常年高额的财政赤字使得美国联邦政府的债务负担越来越重，次贷危机以及随之而来的国际金融危机进一步恶化了这一局势。金融危机后，美国政府为抵御经济系统性风险实行了凯恩斯主义的手段来刺激经济，救市开支巨大，财政纪律松弛，控制赤字不当，财政赤字过高和债务严重超标直接引发了此次危机。

最后，美国债务危机产生的根源是政党政治。国债务危机产生的根源是美国国内政治，是因为民主和共和两党在是否提升债务上限的问题上持不同立场，这是导致这次危机的直接原因。一方面，美国实行行政、立法、司法“三权”分立的体制，总统代表行政提出预算分案，但是预算方案要经过代表立法的国会批准才能生效。由于选举方式。选民基础和任期长短的不一样，可能造成总统和国会属于不同的政党，形成“府院之争”。债务危机出现时，每个政党为了本党的一己之私，以债权人为人质，为本党争取利益。另一方面，由于政客代表不同的利益集团，为了讨好选民，做出不理性的承诺，导致债务上升。

2.美国债务危机的影响

（1）对美国的影响

1）影响美国经济秩序，拖延经济复苏

2011年美国约有三万亿国债到期，财政部只有重新发行三万亿美元国债，才能实现财政收支的正常运转。三万亿美元国债到期后，原来的持有者是否会继续持有这些债券取决于美元的走势和债券收益率。如果美国债券遇到买家数量下降和价值重估，必将导致未来融资收益率的上升和融资成本的加大，使得其债务成本急剧攀升。，为了能够继续筹集资金，文职退休和残疾人基金相关资金将无法全面支付，为使财政部有余力赎回现流通的国债，只能暂停政府证券投资基金的再投资，并发行新债。同时，美国政府将停止或推迟军人津贴、社会保障和医疗补助、债务利息以及失业金的发放。这将使美国的经济秩序和经济的主要驱动力――内需的增长受到极大影响，将使美国的复苏之路愈加曲折。一旦危机爆发，美国的利率水平将被推高，经济复苏因此会受到影响，甚至将威胁到美国金融体系的稳定。

2）美国债务评级被下调，影响投资者信心

国际评级机构美国标准普尔公司5日把美国信用评级从顶级的AAA级下调至AA+级。这是美国信用评级首次遭“降级”。美国债务评级下调导致美国融资成本上升摩根大通预计，评级下调可能导致美国国债收益率升幅高达70个基点，美国政府每年要多付1000亿美元利息开支。同时，房利美、房地美等许多和政府相关的部门机构评级也将被下调。除政府和相关机构融资成本上升外，抵押贷款、学生贷款、汽车贷款等市场贷款利率也均将有所上浮，进而影响消费信心，不利于美国经济复苏。投资者脆弱的信心将受到严重打击。目前信用违约互换（CDS）市场已经反映出不确定性增多的隐忧，美国债券（CDS）在最近几周已大幅上升。

（2）对全球金融市场的影响

全球主要金融市场出现动荡，道琼斯指数和摩根的亚太指数都大幅下跌。债务危机对市场的影响主要表现为，第一，由于美国在国际经济中占据着举足轻重的地位，爆发债务危机，致使恐慌情绪在全球蔓延，这使得美国国债收益率上升，从而推高整个金融市场的融资成本，进一步恶化了金融形势。第二，国际评级机构标普将美国长期信用评级由“3A”级降至“AA+”级，在欧洲债务危机的背景下，进一步加剧了市场的恐慌与猜疑情绪。第三，美国国债被包括各国政府在内的世界投资者大量持有，美国政府债务风险的增加，将会造成美国国债价值缩水，甚至迫使投资者做出资产结构调整，有可能引发新一轮市场动荡。此外，美国政府违约将严重损害国家信誉，造成国债贬值，推高利率。一旦投资者大举从美国撤资，全球金融市场将形成海啸。

（3）对中国经济的影响

1）我国持有的美国国债将面临损失。中国是持有美国国债最多的国家，2008年9月以来，中国就一直是美国最大的债权国。2011年5月中国再度增持73亿美国国债，持有份额达约1.16万亿美元。一旦美国发生债务违约情况，我国的损失将是最为惨重的国家之一，损失主要来源于两个方面：一方面，已经到期的债务不能足额偿还；另一方面，对于未到期的债务，危机爆发，导致国债价格下跌，我国拥有的债券债权面临流动性差，变现风险加大。

2）美元贬值增加输入性通胀风险。近些年中国的民众一直忍受通货膨胀的压力，加上目前美国公共债务规模仍在不断膨胀，美国政府又缺乏有效的措施解决预算和债务双重上涨的问题，增加了债务危机爆发的可能性。一旦发生债务违约，在金融危机的背景下，美元贬值或弱势美元的趋势将长期下去，由于国际贸易、原油、金价等统统都是以美元作为结算工具的，所以美元的贬值必然造成农产品和原材料价格的上涨，中国势必会受到输入性通胀的影响。

3）人民币继续升值。一方面，一旦美国债务危机爆发，国际货币美元必然大幅贬值。人民币对美元汇率还未实行自由化汇兑，所以人民币必然对美元大幅升值，而美元是国际贸易中的主要结算货币，其他非美元货币将贬值。另一方面，美国为了救市，大量发行货币和实施零利率政策，加速美元升值，两方面相互作用，导致人民币升值，意味着依靠廉价货币政策和低人力成本的经济模式必须结束。对中国经济结构构成挑战。

3.美国债务危机的启示

此次危机虽然没有爆发，但是我国应认真分析此次危机给中国带来的影响，采取措施降低带来的负面的影响，同时抓住此次危机给我国带来的重要战略机遇，发展我国的经济。

（1）适当减持美国国债。中国持有巨额外汇储备和美国国债，美元贬值的趋势已定，贬值过程中直接导致我国拥有的以美元计价的外汇储备和美国国债价值缩水。因此我国要适当的调整外汇资产结构和资源配置的方向，虽然调整过程会面临不同的困难，但仍然要抓住机遇适时调整，向非美元资产方向转变，重新划定，美元、英镑、欧元、法郎、日元等，要有适当的比例，一旦美债发生变故，不至于损失惨重。

（2）加速人民币国际化进程，防范美元贬值风险。我国已是世界第二经济大国、第一贸易大国、美国最大的债权国。但是人民币还没有国际化，与我国在世界经济中的地位不匹配。在美国、日本、欧盟出现债务危机和潜在债务危机的情况下，我国采取的汇率制度无法消除汇率波动带来的风险，人民币处于被动的状态。我国应该加速人民币国际化进程，人民币的国际化有利于回避外汇被动风险，抑制货币发行的冲动和人民币外升、内贬的状况。在人民币国际化的制度设计时就应该充分考虑人民币与外汇之间的供需平衡问题。

参考文献

[1]杨洁,崔集.美国债务危机给中国经济局势带来的冲击与挑战分析[J].时代金融,2011(8).

[2]齐浩.美国债务危机――一场民主政治的危机[N].中国纪检监察报,2011(8).

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[4]吴秀波.美国债务危机的形成与影响分析――兼析中国应对策略[J].价格理论与实践,2011(7).

[5]陆洋.美国债务危机对中国的影响和挑战[J].现代经济信息,2011(8).

[6]张锐.美国债务危机的经济学猜想[J].金融管理与研究,2011(7).

第6篇

关键词:金融危机；债务危机；资本主义；内生性根源

中图分类号：F830.2 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2012）08-0005-05

一、引言

如果从2006年春季“次债危机”在美国显现端倪算起，金融危机距今已经快七年了。七年来金融危机经历了显现——集中爆发——持续影响等过程后，并没有消除。反而，金融危机演化成了“债务危机”。如今，“债务危机”在一些国家，尤其是欧洲国家却越演越烈。除了挪威、希腊等国家最早发生债务危机外，目前，西班牙、葡萄牙和意大利也卷入了欧债危机。债务危机似乎只有恶化的趋势，而没有好转的征兆。面对残酷的现实，不仅要追问此次金融危机为什么持续这么长的时间，影响面这么广，深度这么深，同时能够引发债务危机？这次深度的金融危机和欧债危机对我国建立和完善社会主义市场经济体系有什么启示？这是本文试图回答的问题。

二、金融危机的内生性根源

金融危机的原因，国内外学者们从不同的视角进行了论述（白暴力、梁泳梅，2008；吴晓求，2008；刘迎秋，2009；Taylor，2008；Phillip Arestis、 Elias Karakitsos，2009）。虽然这些论述具有一定的道理，但是缺乏一定的系统性和全面性。为此，本文将从基本经济制度、经济体制和微观市场的运行和操作这三个层面来剖析此次金融危机发生的内生性根源。

（一）基本经济制度的内在矛盾

此次由美国次债危机引发的全球金融危机，其深层次的根源仍然是资本主义的基本矛盾，即生产的社会化和资产资料的资本主义私人占有之间的矛盾。经济学的基本理论认为资本家对超额利润的追求决定了资本家会不断的扩张生产规模，另一方面由于工人仅仅获得维持基本生活所需的工资，其有限的支付能力与资本家无限扩张的生产之间的矛盾就是资本主义经济危机发生的最根本原因。马克思曾经说过：“一切真正的危机的最根本原因，总不外乎群众的贫困和他们有限的消费，资本主义产生却不顾这种情况而力图发展生产力，好像只有社会的绝对消费能力才是生产力发展的界限。”

理论上来说资本主义生产“相对过剩”才是资本主义经济危机的根本原因。但是，当代资本主义的生产的相对过剩的矛盾出现新的变化：

1.生产相对过剩的表现形式由“有效需求不足”转向“有效需求过度”。资本主义生产的相对过剩是生产的无限制扩张和有限的支付能力之间的矛盾。当代资本主义社会解决生产过剩的方法已经不是过去那种简单的“把牛奶倒掉”的浪费做法了，而是创新金融制度和金融工具来扩展全社会（包括政府、社会和私人）的支付能力。具体涉及到私人信用的扩张、政府债务规模的扩大和社会福利水平的提高等方面。首先，私人信用的过度扩张。具体来讲就是私人信用工具的创新，即通过“按揭”等金融创新产品来鼓励全社会的超前消费，帮助人们用未来的钱实现现在的梦想。在这样的制度下，虽然可以扩张全社会的消费规模，部分解决生产过剩的问题，但是人们却变成了一个个“负翁”。当受到利率等外部因素冲击时，没有实际支付能力的“负翁”很容易发生支付困难，变成“倒下去的负翁”，即个人的破产。其次，政府信用的过度扩张。为了解决有效需求不足的问题，除了创新金融工具，释放全社会的“未来需求”外，资本主义国家还通过大规模借债来扩大公共支出。一个典型的例子就是金融危机后，欧洲等一些国家采用借债的方式筹集资金来刺激本国经济，由于其国家债务负担超过了未来的偿付能力，结果诱发了债务危机。再次，社会福利水平的过度扩张。当代资本主义国家，尤其是一些欧洲国家，为了缓和阶级矛盾，不断的提高全社会的福利水平。当一个国家的福利制度被政治人物用来讨好选民时，就会变成一项刚性的制度。在国家税收增长幅度不大或下调的情况下，伴随逐渐上升的福利支出的必然是政府的财政赤字。其实，过度福利化的代价是社会信用和政府信用的过度扩张。希腊等发生债务危机国家的情况充分说明了这一点。总之，为了解决生产过剩问题，资本主义社会在私人信用、国家信用和社会信用方面进行大规模的扩张，结果是“负翁”、“负国”和“负社会”的出现。当受到外部冲击时，尤其是全社会的支付链条中断后，发生金融和债务危机也就是在所难免的了。

第7篇

2004年至今，我国上市公司频频出现债务危机，严重影响了我国证券市场的发展，使银行背负大量的不良贷款，广大中小投资者损失惨重。解决上市公司的债务问题已经非常紧迫。

一．上市公司负债理论

1．财务杠杆理论

财务杠杆一般是反映企业的负债比重，它的运用会对企业产生不同的效应。财务杠杆效应是指息税前利润增长能够引起每股盈余成倍的增长。财务杠杆效益是指企业利用负债经营所产生的税收挡板作用给所有权人带来的额外利益。财务杠杆效应按其作用不同分为正效应和负效应。企业需对财务杠杆负效应进行有效的管理控制，对财务风险进行正确、合理的分析和测定，并在此基础上制定出有效的管理对策。企业发生债务危机的原因之一就是财务杠杆发生了负作用。

2．企业资本结构理论

资本结构指各部分资本之间的构成及其比例关系，以及各部分资本占资本总额的比例关系，主要指长期负债与股东权益的比例组合以及各自内部的比例关系。企业资本结构理论主要是在美国学者莫迪利亚尼和米勒的MM理论的基础上进行不断地深入研究，主要观点有：公司所得税观点、个人所得税观点、财务危机和破产成本观点、成本观点、不对称信息的影响研究、控制权理论、资本结构的资本市场缺陷观点。

二、上市公司债务危机频发，造成严重后果

近几年来，上市公司频频出现债务危机，从早期的郑百文到后来的ST猴王、ST银广夏、ST九州、ST幸福、新疆啤酒花等，引起股价下跌，中小投资者财富大幅缩减，甚至血本无归，严重影响了我国证券市场的发展；银行的不良债务增加，银行诉讼上市公司的案件接二连三；处于担保圈及造系运动的上市公司债务问题引起的多米诺骨牌效应接二连三爆发。

尤其是2004年全年至今，国家紧缩银根和国内各大商业银行的股份制改建以后，上市公司担保问题不断显现，债务危机爆发更加频繁，引起股价剧烈波动，证券市场不能有效地发挥作用。解决上市公司的债务及担保问题已迫在眉睫。

三．上市公司债务危机形成原因

1．上市公司债务成因

债务的形成在企业经营中本来是十分正常的现象，企业在任何经营阶段都有可能由于“信用”--包括商业信用和银行信用的使用造成负债。根据财务杠杆理论及资本结构理论，企业适当负债是有利的。按债务形成的初始原因看，最主要有以下几类：

（1）银行经营性贷款。这是最常见的债务形式，是企业满足经营性资金需求的重要手段之一。我国上市公司的主要债务就是银行贷款。

（2）承担担保连带责任。也是上市公司中较为普遍的现象，成因是被担保方无力履行偿债义务，导致担保方被迫履行还款责任。自2000年以来，由于担保问题引发债务危机的上市公司非常多，如ST猴王、ST屯河等，担保“地雷”不断，尽管国家已经在2000年和2003年两次出台法规对担保进行规范，违规担保还是不断出现。担保圈及造系运动使得担保变为“多米诺骨牌”，引发局部金融债务链危机。

（3）应付款。主要包括采购款和项目（以房地产项目为主）建设工程款，通常是企业为应付暂时的资金不足或由于行业内一般约定造成的延期支付。

（4）资产置换差价款。一般发生于资产置换时，换出资产价格低于换入资产价格并且暂时无力补偿。

（5）发行债券。我国证券市场太小，而且不完善，上市公司发行债券非常少。

2．上市公司债务危机的主要形成原因

债务有财务杠杆的作用，有避税效应，也有形成财务危机的风险。“信用”的不正常使用或过度滥用为债务最终成为“问题”埋下伏笔，而后投资的低效、经营状况的恶化成为导火索，最终引致“债务危机”的爆发。我国上市公司债务危机的形成有其表面原因（直接原因），也有其深层次原因（间接原因）。债务负担和信用滥用超过了企业所能承受的限度，是引发债务危机的直接原因，而上市公司为什么会出现债务负担和信用滥用，则是深层次原因，主要有以下几方面：

（1）国有股一股独大。我国大部分上市公司是国有企业改制而来的，国有股比例为30%以上，由于所有者缺位，形成内部人控制。上市公司经营者和大股东利用银行贷款、担保等为自己谋利。

（2）政府的作用。各地政府为了自身利益，在当地上市公司出现危机时（甚至在某些上市公司已经资不抵债时，不进行退市），帮助其贷款，使得债务越积越多，风险越来越大，损失也越来越多。

（3）银行内控不完善。银行在贷款时，只是在表面上看到上市公司的名气，使得上市公司贷款相对容易。在贷款后，银行不参与企业的经营，缺乏对企业投资行为的监督。各银行之间信息不共享，使得企业在各个银行各自贷款，银行的信贷风险增加。

（4）上市公司治理结构不合理。我国绩效好的上市公司一般利用股票融资方式获得“低成本”资金，绩效差的上司公司无法进行股票融资，只有通过银行贷款的方式。上市公司资金取得比较容易，由于在外部缺乏监督、内部出现内部人控制，使得资金随意投资或者被转移，投资效率非常低下。因此难以归还银行的大笔债务，同时也引发担保公司的债务危机。

（5）利用担保套取银行贷款。银行为降低风险要求企业贷款时必须进行担保，法律规定上市公司进行担保时还必须进行反担保，因此出现了互保及担保圈，担保便失去了意义，而且还形成了多米诺骨牌效应。有些公司甚至进行违规担保，或者对担保不进行披露。由于一般是绩差上市公司采用银行贷款的方式筹集资金，就会引发金融债务链危机。

四．加强信息化建设，解决债务危机

本文认为:要解决上市公司贷款容易、互相进行担保和担保圈的形成、对担保不进行披露、或者进行违规担保等问题引发的债务危机，银行、证券市场、税务部门之间必须进行信息共享，有效制约企业的债务行为。

（1）各银行之间信息共享。各银行信息共享是银行对各个企业的债务及担保信息设立数据库，各个银行都可以查看，对各个企业的债务及担保信息就了如指掌，企业难以过度负债或者进行违规担保。

（2）银行与证券市场之间信息共享。企业提供给银行的会计报表与证券市场要求的会计报表是否一致，企业的债务及担保行为是否进行了如实披露，可以通过银行与证券市场之间的信息对比反映出来。银行与证券市场的数据信息共享之后，可以使上市公司如实进行债务及担保信息披露，广大投资者可以更清楚各上市公司的财务状况。

（3）银行与税务部门之间信息共享。企业要进行生产经营必须按期向税务部门提交财务报表，依法纳税。各企业都有少交税的心理。而企业要贷款必须提供企业财务状况良好的证明，提交的会计报表必然会反映企业各项财务指标良好。因此，可以利用银行与税务部门之间的信息共享来解决虚假财务报告，使银行在贷款时进行正确分析。

（4）银行、证券市场及税务部门之间信息共享。许多上市公司是通过虚假财务报告包装才上市的，而税务部门及银行有上市公司上市以前的会计报告，通过三者之间的信息共享，可以发现企业的真实情况，对其上市行为进行限制，银行也可以正确进行决策是否对该企业进行贷款。

第8篇

【关键词】欧元；欧债危机；货币联盟；最优货币区

一、欧债危机的进程与原因分析

（一）欧债危机的进程

受金融危机的影响，2009年5月希腊就遇到了债务问题，在欧盟的强力声援后，局势得到了一定的缓解，但半年后希腊的财政赤字并未改善，2009年12月11日，希腊政府披露其公共债务高达3000亿欧元，比此前公布的更为严重。受此影响，全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔、穆迪相继下调希腊信用评级，希腊债务危机随机愈演愈烈。2010年4月23日，希腊政府正式向欧盟和国际货币基金组织申请援助，5月2日欧盟与IMF正式启动希腊救助机制，向希腊提供总额1100亿欧元的贷款。但这项计划并为平息投资者对希腊可能出现“国家破产”的担忧，相反市场上关于希腊债务危机可能蔓延至葡萄牙和西班牙的各种传言甚嚣尘上。一时间投资者恐慌情绪蔓延，全球主要金融市场动荡不已。欧盟成员国财政部长在经过长达11个小时“马拉松”会议后，终于在2010年5月10日凌晨宣布，将于IMF共同设立一项总额高达7500亿欧元的危机应对基金。其中欧盟委员会将提供600亿欧元，欧元区16个成员国将通过双边担保融资4400亿欧元，IMF将提供2500亿欧元。毫无疑问这项规模巨大的危机救助机制的签署，有助于稳定金融市场上投资者的信心，有助于防范危机的进一步扩展与升级。

与希腊债务危机不同，房地产泡沫是爱尔兰债务危机的始作俑者。随着房地产泡沫的破灭，加之国际金融海啸的冲击，爱尔兰5大银行濒临破产。为了维护金融稳定，爱尔兰政府不得不耗费巨资救助本国银行，从而导致财政不堪重负。据爱尔兰政府2010年9月底公布的数字，救助本国5大银行需要500亿欧元，爱尔兰当年财政赤字猛增到GDP的32%，爱尔兰债务危机由此拉开序幕。到2010年底，爱尔兰10年期国债收益率逼近9%，创下自欧元1999年诞生以来的最高水平。这意味着爱尔兰政府从金融市场筹资的成本已高到难以承受，爱尔兰债务危机全面爆发。2010年11月21日爱尔兰政府向欧盟求援。房地产绑架了银行，银行又绑架了政府，这就是爱尔兰债务危机背后的简单逻辑。

在欧盟的救助下，爱尔兰债务危机暂时平静下来，但经过几个月的“表面平静”后，欧债危机的多米诺骨牌又倒一张。2011年4月6日葡萄牙步希腊、爱尔兰的后尘，向欧盟申请紧急资金援助，以缓解国内的债务危机。

导致葡萄牙经济崩溃，其实是一个“温水煮青蛙”的过程。近年来葡萄牙经济逐渐丧失活力，经济增长率低下，但民众不断要求提高工资，造成社会用工成本的上升和资金链紧张。此外前任政府为了刺激经济增长，推出了高昂的“交通计划”，拓宽城际交通网络，大建高速铁路，遗留下大笔账单和尚未完工的工程。低经济增长意味着政府必须通过加税等手段获取收入，但在欧盟普遍实行“高福利”和“减税”的背景下，加税无疑是宣告罢工和社会动荡的开始。在经济危机的打击下，债台高筑的葡萄牙面临着越来越大的偿债压力。由于担心葡萄牙无法偿还债务，国际信用评估机构调低了葡萄牙的信用评级，更加剧了葡萄牙的经济困境。2010年葡萄牙的公共债务高达GDP的92.4%，预计2011年葡萄牙的公共债务高达GDP的97.3%。

2011年7月下旬以来，意大利债务问题趋向恶化。意大利股指连日下滑，10年期国债收益率更是攀升到6%以上的高位，意大利10年期国债与作为基准的德国同期国债的利差达到了390个基点，创下欧元区诞生12年以来的新高。作为欧元区第三大经济体，意大利一旦发生债务违约，其对欧元区乃至全球经济的冲击都将远远大于希腊或爱尔兰。

（二）欧债危机的原因分析

1、欧债危机国经济基本面恶化，经济增长乏力，竞争力下降，再加上盲目的高福利政策是这些国家债务危机爆发的根本原因。欧猪五国（PIIGS即欧元区的葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙）普遍面临着同样的问题：国家产业竞争力下降、人口老龄化日趋严重。在欧洲国家中，南欧国家更加依赖于劳动密集型制造业，它们是欧元区内部贸易劳动密集型产品的出口国。但随着经济全球化的深入，在亚洲等新兴经济体的竞争下，南欧国家的劳动力优势不复存在，竞争力明显下降。一方面这些国家没有及时进行产业结构的调整，另一方面居民又要维持现有的高生活水平，这就使得政府债务及对外债务不断攀升。2009年希腊财政赤字与GDP之比高达13.6%，公共债务高达GDP的124.9%，外债与GDP之比高达73.5%，远远超过《稳定与增长与公约》的相应规定。

欧洲国家工业化与城市化时间较早，出生率一直处于较低的水平，普遍面临人口老龄化的挑战，到20世纪末，欧洲大多数国家的人口结构都进入快速老龄化的进程。从国际经验看，日本是发达国家中第一个进入人口老龄化的国家，日本的劳动人口占总人口的比重及总人口的数量从上世纪90年代初出现拐点，随之出现的是日本经济的持续低迷和公共债务的不断增长。整个欧洲正重复着十几年前日本的故事，这意味着这些国家将陷入经济长期低迷和公共债务的不断增长。这是欧债危机爆发的根本原因。

2、从全球视角看，国际金融危机是欧债危机的外部诱因。我们可以从资产负债和财政收支两方面来分析这个问题。一方面欧洲部分金融业较为发达的经济体中，金融资产在其资产负债表中的比重较大，比如2008年初，冰岛的银行业资产是其GDP的9倍。金融危机重创冰岛和部分中东欧国家的资产负债表，冰岛资不抵债，陷入“国家破产”，部分中东欧国家外债压力巨大，都源于其资产的严重缩水。另一方面，为应对危机，欧元区各经济体扩大财政支出是必然的选择。金融危机直接扩大了欧元区各经济体的财政赤字和公共债务规模。由于2004年以来，部分欧盟国家已经突破了欧盟《稳定与增长公约》关于财政赤字的规定，为应对危机，欧盟成员国的积极财政政策必然会扩大财政赤字的规模，直至公共债务水平引发信用评级的担忧，进而产生债务危机。欧盟各国财政赤字占GDP比例的均值从2008年底的不足3%飙升至2009年底的7%，同期公共债务GDP占比从65%提升到85%。

3、欧盟内部经济结构不均衡是是欧债危机的结构性因素。由于欧盟内部各经济体经济发展水平、生产效率和全球竞争力存在着巨大的差异，各国政府面临着收入降低和支出增加的双重困境，只能选择扩大财政赤字以应对经济和社会问题。部分国家财政状况较差、财政纪律松懈。以PIIGS为代表的欧债危机问题是传统的财政收支问题，这说明欧盟成员国的财政审慎性具有缺陷，欧盟需要加强财政纪律的改革。这一缺陷之前是有防火墙的，就是欧盟的《稳定与增长公约》关于成员国财政赤字不能超过3%的规定，否则成员国会被惩罚。但是，2005年初，欧盟同意其成员国财政赤字可以“暂时”超过3%。《稳定与增长公约》的执行没有得到很好的贯彻。虽然公约明确规定财政纪律要严格遵守，但是实际情况却未能有效地执行严格的财政纪律。宽松的财政纪律不能有效地维护欧洲货币联盟的稳定性。一旦有成员国不能自觉地遵守《稳定与增长公约》的规定，将有可能使整个欧元区的利益受损。

4、欧元区财政政策与货币政策的“二元矛盾”是欧债危机的制度性根源。财政政策和货币政策的政策效果在经济周期的不同阶段具有差异性。在经济衰退与萧条阶段，财政政策的效果一般更加明显。在应对经济波动中，与其他国家相比，欧元区的货币政策需要谈判协调，政策的时效性较差。而且欧洲央行的政策框架主要来自于德国央行，即通货膨胀目标制。为了提高政策的及时性和增强政策效果，欧元区成员国就发挥财政政策的主动性，扩大财政支出促进经济增长。这相当于欧元区各成员国的货币政策“一条腿”被绑在一起，而财政政策“另一条腿”自行前进，最后造成了一条腿走路的困境，结果就是公共支出过度膨胀，财政赤字大幅上升，进而出现债务累计和信用问题。欧债危机暴露了欧洲一体化的制度缺陷。

欧盟的制度性缺陷还体现在欧元区。欧元区作为最优货币区理论的一大实践，成为国际经济学领域中政策实践的壮举。但是最优货币区是建立在生产要素流动性准则基础上的，即生产要素在区域内的流动性是最优货币区的基础性条件。欧元区扩张以后，成员国经济周期、经济结构和宏观经济指标差异较大，生产要素尤其是劳动力尚未能完全自由流动，因此造成货币区内成员国资源无法实现最优配置。这是欧元区和欧盟成员国出现经济结构和政策取向难以趋同的重要原因。

二、欧元之危

自希腊债务危机爆发以来，随着欧债危机的蔓延与加剧，动摇了国际金融市场上人们对欧元的信心。在危机面前，欧元区国家的矛盾也暴露出来。欧元对主要货币汇率走势如何变动，欧元作为一种国际储备货币的命运将何去何从，欧元区是否会解体，已成为国际金融市场最为关注的问题。

今天欧元的本质问题是欧盟的经济政策出了问题，而且这种问题是从欧元诞生的第一天起就埋下了，经济繁荣时期不会暴露出来，而当欧元区陷入经济萧条，欧元区的边缘国家希腊、葡萄牙等国如果不能得到及时地、强有力地救助，危机便会爆发出来。就欧元区国家而言，由于货币一体化统一使用了欧元，希腊等国不能使用传统的货币贬值的政策，利率政策也因为德国主导欧元区而无效。财政平衡的能力只能依靠债券发行和增加税收来实现。表面上看是希腊的经济结构出现了严重的问题，主要依赖旅游业和航运业这两个经济周期明显行业的希腊经济，当经济陷入不景气后，税收锐减，就只能靠发债度日，换言之，只能靠透支国家信誉。但是，因为希腊等国发行的债券是欧元，所以希腊的危局不是简单的希腊货币危机，而是透支完希腊自己的信誉就接着透支欧元区的信誉。

在欧盟以及国际社会的救助下，欧债危机有所缓解。今年年初，由于葡萄牙、西班牙、意大利等国成功标售国债。由于此前投资者担心PIIGS国债融资困难，市场情绪一直紧绷。而葡、西、意等国国债顺利发行，是市场紧张情绪暂时缓解。受此影响，欧元汇率借势反弹，欧洲各主要股指也同时上扬。值得注意的是，虽然PIIGS国债发行超预期在一定程度上缓解了市场的短期忧虑，但其主要得益于以下三方面利好因素的支持：一是欧元区稳定机制改革及扩大救助资金规模的传闻；二是欧洲央行此前对国债的购买：三是中日等国相继表示购买欧元区国债，外部支持提振了市场信心。从欧债危机演化进程看，引发欧债危机的根源并未消除，风险警报并不能解除。

今年欧元区成员国将有大量债务到期，大量债务集中到期形成的短期流动性风险或将成为欧债危机新一波的主要诱因。其中希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利到期债务（本息合计）分别为515.9、148.6、320.9、1533和3380.5亿欧元。PIIGS融资成本仍在上升，市场对欧债危机的担忧情绪仍在蔓延，欧债危机远未结束。

三、欧元的前景

欧债危机充分暴露了欧元区目前所存在的重大结构问题――统一货币联盟下财政联盟的缺失。基于当前的形势，我们认为欧债危机虽远未结束，但不至于导致欧元区解体乃至欧元崩溃。相反，目前的危机应该会使欧盟各国认真反思欧洲一体化的经验教训，亡羊补牢，进一步加强一体化建设。

首先，欧元区国家维护欧元的强烈政治意愿与消减债务的实际举措将有助于改善欧元区经济并利好欧元。经过十多年的运作，欧元影响巨大。如果债务危机导致欧元区解体，必然意味着欧洲一体化进程的逆转，带来的巨大损失将远比救市的成本大得多，将成为各方无法承受之重。目前欧元区的未来很大程度上取决于欧元区的火车头―德国的态度。德国愿意拿出多少钱支持危机中的其他欧元区国家，直接决定了危机的走向和欧元区的未来。虽然德国很不情愿，但出于它自身的利益，放弃欧元对它来说并不是一个好的选择。这是因为德国已经从欧元中获益良多，而放弃欧元所带来的后果对德国而言也是灾难性的。作为一个出口大国，欧元给德国带来了巨大的收益。欧元的出现极大地降低了欧元区内部的交易成本，统一的货币意味着汇率波动的完全消除，降低了贸易的不确定性，也使出口商不必在金融市场上花费成本对冲汇率风险。各国之间的价格信息由于统一的货币变得更加透明，有利于出口商及时反映。德国由于出口占GDP比重在欧元区各国中名列前茅（2009年达到46%），从欧元中获得的收益尤其巨大。对德国而言，放弃欧元除了失去这些收益，还会带来重大损失。欧元区国家是德国最重要的出口地。2009年，德国对欧元区其他国家的出口占到其总出口的43%。欧元崩盘对这些国家意味着融资成本的上升和经济的动荡，而对诸如希腊这些边缘国家则会带来经济危机，这都会导致德国出口的严重下滑，伤害其国内经济。而在政治层面上，放弃欧元更意味着德国半个世纪以来所推动的欧洲一体化运动的彻底失败，是其决不能接受的。

其次，美元、日元两大货币均有“硬伤”，也减轻了对欧元的压力。为应对危机，美联储量化宽松的货币政策动摇了美元的信心，预计未来相当长的时期，美联储将会保持宽松的货币政策这将不利于美元。

日本的情况也是如此，财政赤字已滑至4%以上，公共债务占GDP比重超过200%。2011年日本大地震及灾后重建会促使日本央行进一步放松货币政策，这将不利于日元的稳定。

“欧元之父”蒙代尔认为，欧元不会崩溃，但需要更多的体制性改革。欧债危机及其处理过程充分暴露初欧元体系的结构性缺陷：统一货币政策与独立财政政策的内在矛盾；有财政纪律而无有效监督和干预手段的矛盾；有严格要求而无危机援助机制的矛盾；货币统一与经济发展不平衡的矛盾；国家利益与欧洲认同的问题等等。如何进行欧元体制和欧盟制度改革，已成为不可回避的问题。从积极的角度，欧债危机是对欧元区国家一次难得的压力测试，迫使欧元区各国重新审视一体化进程中存在的缺陷，及时纠偏。欧洲国家可能以本次危机为契机，进一步扫除欧洲一体化进程中的各种障碍，并致力于解决相关问题，欧元仍将是国际货币体系中重要的一员。

参考文献

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第9篇

一、欧州债务危机的爆发

2009年12月，国际金融评级机构下调了希腊的评级，欧洲债务危机开始显现。由于当时绝大多数经济学家认为希腊的债务危机仅仅是希腊国内的经济出现的一些波折，更认为希腊的经济规模较小，其债务危机的影响不会进一步扩大，因而没有给以足够的关注与重视，更没有及时采取救助措施。随着时间的推移，到了2011年1月11日，穆迪公司警告葡萄牙，假如不采取有效措施控制其国内的赤字，将调降该国的国债信用评级。至此，希腊已非危机主角，整个欧洲都开始受到债务危机的影响，即使像比利时这样的外界认为经济较为稳定的国家，以及欧元区内经济实力较强的西班牙，都被发出预警，称其在未来三年中的赤字将会居高难下。随着事态的进一步发展，德国等欧元区的经济龙头强国也开始受到危机的影响。这时，在国际外汇市场，欧元汇率大幅下跌。随着投资人对经济前景的信心降低，欧洲股市遭受重挫，整个欧元区跌入了成立以来的冰点。对于愈演愈烈的欧债危机，欧盟成员国财政部长于2010年5月10日凌晨，达成了建立一个总额高达7500亿欧元的救助基金的共识，以构建新的欧元区金融市场稳定机制，避免危机更进一步的蔓延。但是这些努力与救助收效甚微，2010年9月20日，标普公司下调意大利信用评级，展望为负面。意大利高筑的债台令市场感到担忧，该国负债达1．9万亿欧元(合2．6万亿美元)，相当于意大利国内生产总值(GDP)的近120%。这使得意大利想要再融资变得十分困难，其抗金融风险的能力极为脆弱。高盛(GoldmanSachs)表示，在2012年结束之前，意大利有将近3800亿美元的债务需要进行展期。至此，欧债危机全面爆发。

二、欧债危机形成的原因

(一)欧债危机的发生与欧元区形成的历史和制度设定有着密切的关系

历史上，欧洲经济版图内，西欧的发展水平要远远高于东欧各国。在欧盟扩容之初，其设想是期望把东欧作为新兴经济体而让其发挥作用:一方面为西欧的产品提供市场，另一方面向西欧提供丰富的廉价的劳动力。但事实上，东欧国家加入欧盟后，普遍选择的是加速提高国家的福利社会建设，对盟内经济发展的拉动作用并不明显。制度方面，在2002年欧元代替了12个欧盟国家的货币，并作为唯一货币通行进而形成欧元区后，其区域内的货币政策和财政政策的制度设定，也为这次欧债危机留下了隐患。欧元区虽然有统一的央行和一体的货币政策，却没有制定与之相适应的一体的财政政策。这种制度的框架，让众多的成员国遇到外部冲击时(如金融海啸)，很难灵活的根据本国的经济结构、经济发展的特点，及时采取相应的、能够对危机有应急作用的货币政策。例如，当希腊遭遇债务危机时，不仅不能通过贬值货币来刺激出口贸易振兴经济，在国内也不能增发货币以此来减少政府的债务。加之欧元区各成员国多年来对《稳定与增长公约》中关于政府财政的约束性条款，几乎置若罔闻，等闲视之，致使欧元区各国政府债台高筑，积重难返。欧元区经济制度的设定，已经非常不利于欧元区内各国采用灵活的政策办法与措施，来调控指导经济的发展，而欧元区货币政策和财政政策的具体制订和实施更加剧了欧元区的债务危机。

从货币政策来说，由于统一的欧洲央行(ECB)，受到原先德国中央银行货币政策影响———以维持物价稳定为首要目标。这便导致了货币政策的僵化，特别是在面对经济危机时，ECB对利率的反应速度和调整力度远远不及美国(图1反映的是2008年全球金融危机爆发后欧元区和美国的利率调整情况)，甚至对比欧盟内的瑞士、挪威、英国、瑞典，注入流动性也显得相对不足(图2)。从财政方面来说，其财政困难主要来自于以下几个方面:首先，货币联盟的制度安排，意味着ECB不可能允许以通货膨胀的方式缓解各国的财政压力;其次，因为欧元区各国经济发展水平差异较大，愈不发达国家愈难以通过经济发展来不断降低债务占GDP比例，即“分母策略”的不可行;第三，欧元区国家的公共债务比率越高，信用评级越低，其借债的利息成本越高，这就更加提高了债务偿还和展期的难度。这些历史和制度方面的因素形成了欧债危机爆发的前提。

(二)近年来欧元逐渐大幅升值，成为欧洲债务危机爆发的诱因

1999年欧元作为通行于世界的货币开始了流通的历程。其兑美元的比价先从1．01贬值到0．85的低点，之后一路升值到2008年7月的1．58，其间累计升值达86%，与欧元诞生之日相比已升值了50%还多。欧元币值大幅提升的直接后果，就是欧元区各国政府发行的债券受到投资人非理性的追捧，这就造成欧元区各国政府相应的举债成本十分低廉。像高盛等投行为了自身的利益，还帮助希腊政府做假账，粉饰掩盖其真实的财政状况，为希腊政府举债铺就便利通道。这就更加促使欧元区各国政府不负责任的滥性举债。而自欧债危机爆发以来，世界资本市场对欧洲经济前景很不看好，再加上欧元又大幅贬值。其兑美元的比价一度下跌至2010年6月份的1．20附近，为近四年来的最低点(见图3)。这就直接导致了这些举债过度的国家难以持续借债以延缓危机。

(三)欧洲银行业超越自身能力进行信贷扩张，从而大大增加了经营风险

欧洲银行业信贷扩张最明显的指标是欧洲银行业的杠杆乘数(即总资产与核心资本之比)甚至超过受次贷冲击的美国银行(见图4)。尽管欧盟在2011年7月23日公布的压力测试结果显示，在91家受测的欧洲银行中，只有7家未能达标。但由于欧盟在此次测试中，不知是有意还是无意地未将至关重要的GIIPS国家债务违约的风险列入测试内容，而其最低核心资本率(tier－1capitalratio)的设定也远远低于全球银行同行的水平，因而不能消除市场对欧债危机向欧洲银行业蔓延的担忧。(四)近年来欧洲人口老龄化现象严重，使得欧元区国家的劳动力市场逐渐丧失了竞争活力欧元区各国政府实行超越本国经济实力的福利制度，极大地抑制了欧元区经济竞争力的提升，并导致欧元区国家长期的结构性的经济发展的低增长与高失业。事实上，在欧债危机爆发之前，欧元区的经济增长率就远低于美国，而失业率指标远高于美国。这就像一个人借了大量的债务，但却没有足够的能力去偿还债务，这是欧洲债务危机产生的深层次的原因。

三、欧州债务危机对世界经济发展的影响

首先，欧债危机直接地影响了欧洲经济的发展。由于欧债危机直接涉及到欧元区的金融行业:一方面，欧元区银行大都持有政府债券，而其持有的其它债券也由政府直接或间接提供担保，因而信用降级损害了市场对欧洲银行的信心。而且，一些国家的借款成本因财政困难而攀升。由于担心交易对手的信用情况，欧洲银行间市场风险上升。这两项因素都抬高了欧洲银行业在资本市场和银行间市场的融资成本。另一方面，欧洲银行业的困境，又加深了市场对欧元区国家信用的疑虑，因为欧元区内的一些政府原本已经承受着巨额赤字，而且难以控制公共债务的膨胀，但需要其救助的银行却越来越多。这个恶性循环很难自我终止，即使是欧洲的大型商业银行，其信用资产的CDS报价目前也居于高位。这就导致了欧洲金融行业面临着比较高的系统风险，而且一旦金融行业风险加剧，购买了大量欧元区国债的美国金融行业也面临着极大的风险，这有可能会再次形成全球的金融危机，从而导致全球经济的二次探底。欧州的债务危机不仅威胁到了欧洲的金融行业，而且已经蔓延到了实体经济，并对实体经济造成了损害。由于债务危机直接导致欧元区政府所发行的债券收益率攀升，使得政府的融资成本大幅上升。而企业债券和CDS价格的制定，通常把国债收益率作为无风险(risk－free)的标准收益率参考。所以欧元区各国国债收益率飙升的直接后果，就是其国内企业在债券市场的融资成本提高。欧元区各国债务的信用危机严重影响到市场，给这些国家的宏观经济运行带来了较大的负面影响，使得这些国家的企业信用评级也大幅下调，致使其融资成本极大的提高，进而推高其产品价格，降低在世界市场竞争力，使其实体经济受到极大的戕害。处于欧债危机中的各国政府财政恶化，迫使其融资需求大幅提高，极有可能在资本市场对非政府掌控部门产生“挤出效应”，间接地抑制民间投资，阻滞了经济增长的步伐。

第二，欧债危机的爆发给美国经济的复苏造成了负面的影响。2011年以来，欧元对美元已累计贬值15%以上，这种情形已经抑制了美国对欧洲的出口。美国自身的经济复苏正处于步履维艰的阶段，现在又受到欧洲债务危机、欧洲经济复苏进程放缓的拖累，其对欧洲的贸易受到了更为严重的打击，贸易额持续走低。这两个因素的叠加，必然导致美国经济复苏的进程大为放缓。不仅如此，欧债危机还给涉入其中的美国银行带来巨大的违约风险，大大降低了其资产质量。一些美国的大型投资银行，深陷欧债危机的漩涡之中，面临严峻的考验。如摩根大通在GIIPS五国的风险敞口为363亿美元，约为其核心资本的28%。而摩根士丹利在五国的风险敞口为324亿美元，占其核心资本的比重高达69%。这不仅引发了市场对这些银行的资本结构的担忧，更引起了人们对美国的银行业可能会出现多米诺骨牌式的垮塌效应的联想。事实上，自2011年四月以来，随着欧债危机的发展与蔓延，以上两家公司的股价，在一个季度内下跌了近20%。受其拖累，同期的道琼斯指数也出现宽幅波动，并结束了近一年来的上涨行情，在一个季度内下跌了10%以上。这预示着欧债危机确实已经影响到了美国经济。根据上述分析，可以这样认为:虽然欧洲债务危机对美国经济发展的影响还未全部展现，但是由此引起的对未来经济发展的恐慌与忧虑，势必给投资人带来消极负面的影响，并将会给美国经济带来更多的不确定性。

第10篇

关键词：欧债危机；外贸企业；出口

中图分类号：F74

文献标识码：A

文章编号：1672-3198（2012）04-0081-01

1 欧洲债务危机爆发的原因

欧洲债务危机源于希腊债务危机。2009年底希腊政府披露其公共债务高达3000亿欧元，财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例分别达到12.7%和113%。2009年12月8日，国际三大评级机构之一的惠誉率先下调希腊的信贷评级。2010年4月，标准普尔又将希腊的信用评级降低至垃圾级别，就此希腊债务危机爆发，紧随希腊之后葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙等欧盟国家的内部债务问题也逐渐显现出来，欧债危机全面爆发，给全球经济复苏和金融市场的发展都带来了巨大冲击。

2008年国际金融危机是欧债危机爆发的直接原因。受2008年金融危机的影响，欧盟各国的经济开始衰退，失业率不断上升，财政赤字过高、政府债台高筑。以PIIGS国家（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）为例，2009年该五国GDP均大幅下降，其中最严重的是爱尔兰，下降幅度达7.3%；失业率均高于全球的平均失业率，其中西班牙的失业率高达20%；政府债务占GDP的比例不断增多，其中意大利政府债务占GDP的比例高达115%。另外，长期以来欧盟国家承受着发展中国家的低成本与发达国家的高生产率的双重冲击，产品竞争力逐步丧失，经济下降，这也是导致欧债危机爆发的主要原因。

2 欧债危机对我国外贸企业的影响分析

2007年以来，欧盟逐渐成为我国第一大贸易伙伴。如图1所示，欧盟2004年超过中国香港成为我国第二大出口国，2007年又超过美国成为我国第一大出口国。据统计，2009年我国与欧盟双边贸易额达到3641亿美元，占我国全球外贸总额的16.5%。其中，我国对欧盟出口2362.8亿美元，约占我国对外出口总额的20%。2010年第一季度，中欧双边贸易总值1014.7亿美元，增长35.1%。其中，2009年受国际金融危机影响，我国对欧盟的出口额由2008年的2929亿美元下降至2363亿美元，但仍比第二名美国的2208亿美元多150多亿美元。本来良好的发展势头预示着中欧贸易会上一个新台阶，但第一季度后，欧洲债务危机迅速蔓延，将整个欧元区推向了危机的边缘，欧债危机不可避免地波及了我国的外贸企业，尤其是中小企业，其抗风险能力较弱，受到的影响更大。

2.1 欧债危机抑制外需，阻碍外贸企业市场开拓

作为2008年国际金融危机的次生危机，欧债危机深深地打击了欧洲各国经济，减缓了欧元区的经济复苏，使得葡萄牙、意大利、西班牙等欧盟各国脆弱的经济更加恶化。在这种背景下，必然导致欧盟对我国商品的需求减少，从而直接影响我国外贸企业的出口。如厦门船舶企业原来该企业的订单大部分来自欧洲，但从2008年国际金融危机爆发以来，该企业就没有接到过来自欧洲的订单。

另外，欧债危机使得欧洲各国失业率居高不下、财政状况不断恶化，为了促进经济增长，欧洲各国争相致力于扩大出口，减少进口，欧盟的贸易保护主义空前高涨，反倾销等措施陆续出台，这又进一步降低了欧洲对外国商品的需求。

这对于我国正处于产业升级转型阶段的外贸企业来说，必然会抑制国外特别是欧盟的需求，制约了我国外贸企业国外市场的开拓，直接限制了我国外贸出口的进度。

2.2 人民币变相升值，削弱外贸企业出口竞争力

欧债危机爆发后，欧洲央行为挽救欧洲经济而采用宽松货币政策来刺激经济，被迫放弃其一贯坚持的遏制通货膨胀的高利率政策，迫使欧元不断贬值。2010年1月4日一欧元兑人民币9.7971元，到了2011年12月16日一欧元仅兑人民币8.2526元，人民币对欧元升值幅度非常大。人民币变相不断升值，必然会削弱我国外贸企业出口商品的价格优势，降低出口竞争力，特别是一些严重依赖欧盟市场的外贸企业（如浙江、珠三角地区的企业），已经开始感受到了危机带来的巨大压力。里昂证券经济研究部主管斐思伟（Eric Fishwick）测算，欧元对美元每贬值1%，短期内中国对欧洲的出口增速将下降0.65%；若欧盟经济增速下降1%，中国的出口增速就会下降6%。另有专家估算，我国对欧出口增速可能会下降6%～7%。

另外，人民币对欧元升值也给我国的外贸企业带来了巨大的成本压力，同样削弱了外贸企业的出口竞争力。据统计分析，由于受到欧元贬值影响，我国出口欧盟纺织类产品平均价格上升7.3%，化工原料类产品平均价格上升4%左右，其他出口大类平均价格也均有不同幅度的上扬。

2.3 欧元贬值，引起外贸企业利润下降

由于我国出口欧洲的外贸企业大部分是以欧元进行计价的，欧元汇率的下跌将导致出口企业利润降低，甚至无利润或亏损。据统计，人民币对欧元在短期内升值3%，则相关企业利润下降最多可达50%。特别是对于平均利润只有3%-5%传统纺织产品出口企业来说，利润下降得更快。

特别是这些出口导向型中小企业往往缺乏技术含量，附加值低，很难自主定价，这些企业想要通过涨价方式来转移汇率风险困难重重，大部分企业只能被动承受汇率风险，他们的利润将会受到很大的损害，长期低利润或零利润运行无疑会加剧生存危机。

3 欧债危机对我国的启示

3.1 加快企业转型升级，提高竞争力

面对由欧元贬值导致的竞争力下降的不利局面，我国的外贸企业，特别是以出口低技术含量为主的制造型企业（如鞋类、小电器类、低级汽车配件类等生产企业），必须尽快通过自身转型来消除由欧债危机所带来的负面影响。增加企业自主研发的能力，提高企业主打产品的科技含量，使企业从传统的生产模式向高技术、低成本、高附加值的生产方式转变，提升出口商品的质量，培育国际知名品牌，提高竞争力。对于在危机中遇到困难的外贸企业，政府应该给予一定优惠政策。比如，增强对特色产业、高新技术产业的扶持，加大出口退税额度，对处于困境的企业给予资金的援助，从而有效提高企业的生存能力和长期竞争能力。

另外，针对欧债危机引发的外部需求下降，我国的外贸企业在调整产业结构的同时还应该调整市场结构，努力寻找新的出口市场，走市场多元化战略。比如可以将市场转向国内，我国人口众多，有巨大的消费潜力与消费空间，如果外贸企业把市场转向国内，在一定程度上可以缓解欧债危机带来的冲击。

3.2 防范政府债务风险

为了应对2008年金融危机，我国同许多国家一样都采取了刺激经济增长的宽松政策，这些政策对刺激我国经济发展，避免经济回落起到了很重要的作用，但同时也导致了财政赤字水平的上升，特别是给我国地方政府造成了过度的财政负担。据估算，至2009年底，中国政府总负债为15.7万亿元，约占2009年GDP的48%。其中，中央政府国债占GDP的20%，地方政府债务大约占GDP的23%。商业银行剥离但仍体现在资产管理公司账面上的那些不良贷款总额为1.6万亿元，约占2009年GDP的5%。地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿元，同比增长70.4%。可见，目前我国政府的隐性债务正在逐步提升，特别是地方政府的财政风险正逐步扩大，虽然离过度负债还比较远，但是为了避免发生债务危机，我们应该在运用宽松政策刺激经济发展与防范政府债务风险之间寻找一个恰当的平衡点。

3.3 加快汇率改革进程，完善汇率形成机制

针对欧债危机引发的人民币变相升值所带来的不利影响，我国必须要完善人民币汇率形成机制，加强资本账户的监管力度，增强人民币汇率形成机制的弹性，让人民币对美元汇率真正波动起来，打破市场的单边升值预期，从而改善贸易条件，减轻输入型通货膨胀压力，改善资源配置效率和产业结构，加强国内企业与居民的汇率风险意识，促进国内远期外汇市场的发展，避免人民币汇率的进一步偏离，防止国际资本投机性的攻击，减少汇率变动对外贸企业的冲击。

总之，欧洲债务危机的爆发在给我国外贸企业的出口带来不利影响的同时，也给我们敲响了警钟，让我们不要盲目的采取宽松政策来刺激经济，要警惕债务危机的发生。要抓住机遇，迎接挑战，积极推进产业结构转型，促进外贸企业的可持续发展。

参考文献

［1］马宇.欧债危机的特殊性、解决方案与对中国的启示［J］.开放导报，2010，（5）：87-89.

［2］韩艳华.欧债危机下出口欧洲中小企业的风险分散对策［J］.中国商贸，2010，（19）：212-213.

第11篇

关键词：国际金融；格局变化；金融危机

2008年，由于美国的次贷危机所引发的全球金融危机，到目前为止，全球的经济还没有完全走出阴影，在西方的发达国家已经出现外债高柱的现象。虽然，美国总统奥巴马当时宣称，美国与欧盟依然处在国际金融的引领世界，但是在当前的国际金融行情中，发达国家的地位出现动摇现象已经是不容更改的事实，以中国为代表的发展中国家，在国际金融中所处的地位在不断的呈现是上升的趋势。

一、国际金融格局变化标志

1.债务危机的风险从发展中的国家蔓延到发达国家

债务危机曾在上个世纪的80年代出现在发展中的国家，当时、所造成的影响十分的严重，诸多发展中国家的经济都遭受到沉重的打击。而近些年来，债务危机在发达国家出现了，绝大多数出现的地方是发达国家的社会福利支出以及国家军队的费用开支，使得发达国家的财政出现长期的负债现象。到目前为止，全球共有15个发达国家的债务出现了危机情况，其中，美国与欧盟等国的债务危机都远远的超出了最高警戒线，美国欠下的中国债务已经上亿万，还有诸多国家的财政在等待发展中国家的救助[1]。

2.金融危机的影响从发展中的国家蔓延到发达国家

从70年代起，到90年代，全球共有93个国家先后爆发了112次不同程度的系统性银行危机，其中，大量的银行危机都发生在欠发达的国家和发展中的国家，其中，比较严重的几次危机较集中的发生在90年代，但是，2000年之后，诸多的金融危机情况出现在发达国家，其中，经济体系最大的国家尤为严重，2008年，由美国的次贷危机引发的全球金融危机就是影响最严重、影响范围也是最大的金融危机代表。

二、发达国家金融地位动摇

1.美国的金融地位在下降

美国的支柱产业就是金融业，金融业在美国所占的GDP有20%，2008年的金融危机的结果导致美国的金融体系整体都处在危险的处境当中。出现该种现象的原因不外乎与美国自身的财政支出有着密切的关联。

首先，美国的金融系统过分的依赖政府的财政支撑，2008年的金融危机使得许多投资银行的企业都先后破产，而幸免于难的相关企业也迫不得已的将业务重心转移到了银行方面，美国的银行一次次的面临倒闭的浪潮，美国的政府也被迫出面给予金融机构体系支撑；

其次，美国的货币政策是有限的，为了缓解金融危机造成的严重影响，美国政府先后实施了宽松货币的政策，然而，效果并不是十分显著，2011年，美国的经济增长率再一次的出现了下降，而主要的原因就是大量的投放货币都投进了金融系统中，而并非实体经济中，实体经济根本上并没有发生好转情况。

2.欧盟金融的地位受创

欧盟国家购买了大量的有毒资产，金融产业被拉入了危机的深渊当中，欧盟在金融业方面与美国有着密切的关联，美国的金融业受到重创后，欧盟的金融业就无法避免金融上的创伤。除此之外，欧盟的债务危机业想着银行的方向蔓延，金融危机发生后，使得许多银行都面临不同程度的欧债危机，美国相关企业国债在申请破产之后，欧债危机更加严峻。同时，欧盟金融业的实体经济复苏的比较缓慢，在金融危机爆发之后，许多的欧盟成员国都先后爆发了债务的危机，这些国家都想获得欧盟的援助，因此，被迫的接受了裁员以及紧缩财政开支等要求，欧盟的实体经济复苏的速度更加的缓慢。

3.日本由于多方面原因陷于困境

日本作为亚洲地区的经济、金融强国，金融危机的发生，日本同时遭受到债务危机和金融危机，与此同时，日本还先后面临了地震引发的海啸以及核扩散等灾害问题，使得日本遭受到自然灾害、金融危机、和实体经济三方面的共同打击，日本的经济比美国欧盟都衰退的更加严重。

三、发展中国家的金融地位上升

当金融危机出现后，诸多发展中的国家所遭受到的冲击力度较小，在金融方面都保存和加强了实力，其中，中国和印度最为突出，中国所购买的美国债券较少，远不及欧盟和日本，而印度金融业基本上是全封闭的体制，完全没有购买美国有毒资产。在发生金融危机之后，发达国家的金融地位都出现了不同幅度的下降，而发展中的国家由于受到的重创较小，因此，在金融界中的地位呈现出了上升的趋势，并且在国际上，中国大公资信评级机构成为了首家发展中国家资信评级机构。除此之外，中国建立起以上海为国际金融的中心，人民币逐渐走向国际市场领域。

四、结束语

目前，国际金融的格局发生变动，并不能说明金融格局已经发生根本性的转折，但是艰巨性和长期性在新兴国家得到主导性地位的过程中还是存在的，经过次贷危机，奥巴马所主导的美国金融体制发生了最严厉的改革，国际金融制度也显现出重大的缺陷，而中国的国际金融建设与人民币的国际化进程还存在着艰巨性，中国在该方面还需要长期的努力。

参考文献：

[1] 傅梦孜.国际金融格局变化的特点及其发展趋势[J]. 国际经济合作.2009，（04）；19-20.

[2] 陈凤英，陶坚.国际金融格局的变化及思考[J]. 现代国际关系. 2011，（12）；22-23.

第12篇

关键词：欧债危机；货币政策；财政政策；地方债务

中图分类号：F830.9 文献标识码：A

文章编号：1007-7685（2013）05-0108-03

2009年10月，希腊宣布财政赤字预计将达到GDP的12.7%，而公共债务将占GDP的113%，均远超过欧盟《稳定与增长公约》所规定的3%和60%的上限。受此影响，2009年12月美国三大国际评级机构——惠誉国际、标准普尔和穆迪先后下调希腊信用评级，评级下降意味着债券投资风险上升。同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的债券风险也大幅上升，从而引爆了欧元区的债务危机，此后欧债危机持续蔓延，到2011年6月，又扩散到意大利。整体看，欧元区2011年财政赤字占国内生产总值的比例达4.1%，公共债务占国内生产总值的87.3%。截至2012年6月，欧元区国家贷款占国内生产总值（GDP）比例已经从2007年12月的123%上升到13l%。2012年1月13日，国际评级机构标准普尔宣布下调欧元区9个国家的信用评级，其中包括法国，这意味着债务危机正式从“欧洲五国”扩散至欧元区核心国家，并已蔓延到北欧国家，连表现最好的德国经济也开始减速，荷兰经济于2012年3季度萎缩了1.1%，是预期的5倍。市场普遍预测，欧元区经济颓势2013年难以改观。欧债危机尽管被称为债务危机，但其与传统意义上的债务危机存在较大不同，需要对其进行深入研究。

一、欧洲债务危机的深层次原因

目前，对欧洲债务危机的形成主要有“阴谋说”、“高福利说”、“经济失衡说”和“不匹配说”。其中，“不匹配说”指出，欧债危机表面上是债务危机，本质上却是欧元危机。欧盟各国实行的是统一的货币政策，但财政政策却是以各国经济为基础，缺乏平衡欧盟整体经济的中央财政部门，这就无法保证财政政策和货币政策能同时符合各国的经济状况，并对各国经济进行有效的调节，进而导致欧盟一些国家发生债务危机。各国使用单一货币而缺乏统一的财政制度，就必然存在统一的货币政策与分散的财政政策之间的矛盾。冰岛没有加入欧盟，之所以能够从危机中快速复苏，就是因为冰岛央行及时采取货币贬值政策来推动本国产品出口。英国、丹麦、瑞典是欧盟的成员国，但是没有加入欧元区，所以有着独立的货币政策与财政政策，可以根据本国具体的经济情况进行政策调节，所以受本次欧债危机的影响很小。

虽然“不匹配说”一定程度上揭示了欧洲债务危机产生的原因，但还需要深入研究。既然所有欧元区成员国都面对这样的矛盾，为什么在国际金融危机爆发后欧洲五国（主要是南欧国家）相继出现债务危机，而德国等北欧国家却复苏较快，没有发生债务危机？这就需要深入探讨欧债危机的深层次原因。

（一）经济增长速度滞后于债务成本提高的速度

“欧洲五国”加入欧元区后，由于欧元强势、市场利率低、债务约束较弱等因素，使他们基本上都依赖于借新债还旧债，导致融资成本不断增加，最终无力偿还。债务成本提高的速度快于经济增长速度，使“欧洲五国”债台不断高筑，最后不得不向欧盟和国际货币基金组织求援，违背了“只有当GDP增长率高于公共债务的实际利率时，才能在基本赤字条件下实现公共债务的可持续性”。欧洲银行持有的“欧洲五国”的公共和私人债务占银行系统持有债务的比例高达90%以上，总额达2.8万亿美元。更令人担忧的是，欧洲银行业资产质量下降导致银行对实体经济贷款减少，使经济增长下滑，进而影响到政府的财政赤字消减计划。而政府为银行业重组提供资金必将进一步推高政府财政负担，进而形成债务和银行系统宏观上的螺旋循环，并由此导致“债务危机——资产负债表恶化——去风险资产——流动性枯竭——信贷全面紧缩——经济萧条——债务危机加剧”这样的恶性循环。欧元区国家在压缩公共支出、削减债务的同时，应更多地考虑经济增长，增加财政收入，也许只有这样才可能尽早走出债务危机。

（二）财政政策与货币政策不匹配

欧洲央行与一般国家的央行不同，其政策目标是稳定欧元币值，而且欧元区各国货币政策决策权集中在欧洲央行，但财政决策权却分散在各成员国政府，形成“统一的央行和分散的财政部”。这种矛盾一开始就曾遭到质疑，但直到欧洲债务危机爆发，其危害性才彻底显现。

首先，统一的货币政策存在不足。一般来说，货币政策应服务于外部目标，财政政策应服务于内部目标，二者相互结合才能同时实现内外均衡。当欧元区国家受到外部冲击时，统一的货币政策效果不如统一的财政政策效果明显。统一的货币政策使欧元区国家在面临财政困难时，无法通过货币贬值来增强竞争力和缓解财政负担，只能单一地依靠财政政策来调控经济。

其次，分散的财政政策容易引起道德风险。由于货币政策和汇率政策外生决定，欧盟成员国无法运用货币政策来配合财政政策，导致内外均衡的政策目标无法完全实现。当采取扩张性的财政政策时，财政赤字和贸易赤字均会上升，但单个成员国财政赤字规模的扩大并不会引起该国利率的上升和汇率的贬值。因此，各成员国总是倾向于使用扩张性的财政政策，这种成员国享受的权利与其承担的责任间的失衡使道德风险不断蔓延。

再次，调控工具与实现目标存在矛盾。欧元区国家制定的经济发展目标会根据各自的国情有所不同，对于要实现的福利、产业、就业、教育等目标也存在较大差异。为了同时实现多个独立的经济目标，要求为实现这些目标所使用的独立的政策工具的数目不能少于经济目标的数目，但各成员国所能掌握和使用的金融工具却基本一致，因而形成了实现目标的多样化与使用工具的单一化之间的矛盾。当这一工具由不同的国家掌握，而它们又相互独立时，就会出现各成员国管理各自工具的问题，出现工具与目标不匹配的矛盾。因此，当国际金融危机爆发后，为挽救经济、抵御衰退，欧盟各成员国不得不采取扩张的财政政策来刺激经济，结果使财政赤字和债务状况更加严峻。此时，统一的货币政策与分散的财政政策使本应“相互补充”的一对宏观调控工具变成了“相互矛盾”的工具。

（三）要素流动的风险转移作用受限

建立单一货币的前提是商品、资金和劳动力等要素的完全流动。经济的不平衡可通过要素特别是劳动力的自由流动来调节，从而替代汇率对国际收支的调节作用，最终达到稳定货币区内就业和物价水平的目的。设计欧元区的初衷是期望统一的货币和稳定的汇率可大幅降低交易成本，使欧盟成员国的经济发展水平逐渐趋同。十余年欧元区实践的结果是部分实现了该目标。从GDP指标看，欧盟大于美国，欧元区国家略小于美国。同时，欧元在全球外汇储备中的占比达四分之一，已经成为仅次于美元的重要国际储备货币。

虽然欧元区实现了商品、资金的自由流动，但劳动力却离自由流动相距很远，现在成员国之间每年的劳动力流动比例不到3%。一些国家对劳动力市场有诸多限制，包括最低工资、最长工时、福利标准、遣散条件等，造成劳动力市场的扭曲，出现失业率高但企业用人成本却不断攀升的现象。截至2012年11月，欧元区17国新增失业人口达200万人，比2008年增加50%。欧元区没有真正实现金融体系、经济体系风险在要素流动中进行转移的目标。因此，欧元区国家应加快富有弹性的劳动力市场的建设，促进劳动力在各国间的流动，通过政策调整，降低劳动力在各国间流动的障碍，为劳动力自由流动创造条件。劳动力的自由流动有利于调节各成员国间的贸易流向，弥补汇率制度缺失的缺陷，为欧元的稳定创造基础性的制度保障。

（四）产业结构不平衡，实体经济空心化，经济发展脆弱

在欧盟国家中，希腊的经济发展水平相对较低，资源配置极其不合理。希腊是以旅游业和航运业为主要的支柱产业，这些需求弹性较大的产业过度依赖外部需求，在国际金融危机的冲击下显得异常脆弱。以出口加工业和房地产业拉动经济的意大利在国际金融危机面前也显得力不从心。西班牙于上世纪90年代将大量投资从制造业中抽离，转向第三产业如建筑和房地产业，导致其制造业逐渐萎缩。相比之下，当欧洲许多国家纷纷从制造业转向利润更高的金融业、房地产业、旅游业等第三产业时，德国仍将主要精力放在提高制造业产品质量与技术水平上。正是德国始终把实体经济中的制造业做为立国之本，才使其具备了抵御国际金融危机冲击的坚实产业基础，在欧债危机中受到冲击最小。从欧元区部分国家2012年4月份采购经理指数（PMI）（德国50.9%，法国46.8%，西班牙43.5%，希腊40.7%）可看出，德国实体经济实力最强，希腊最弱。

总体看，“欧洲五国”的经济更多地依赖于劳动密集型的出口制造业和旅游业。随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引着全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在，这些国家又不能及时调整产业结构，从而使其经济在危机冲击下显得异常脆弱。

二、欧洲债务危机的警示

欧洲债务危机对我国的影响可从贸易渠道和金融渠道两方面看。从贸易渠道看，欧盟是我国重要的贸易伙伴，欧债危机造成欧元持续疲软，人民币相对升值，造成一定出口压力。不仅如此，我国还面临欧盟贸易保护主义日益抬头的问题。2010年欧盟对我国出口产品发起贸易救济调查11起，立案数量是之前4年的最多，涉案金额亦较大。从金融渠道看，在我国的外汇储备中，欧元资产占比在10%～20%之间，持有的巨额欧元资产会面临贬值风险。欧洲债务危机的表现是政府财政赤字和债务不断扩大，这对我国政府债券的发行与流通具有一定警示作用。

（一）我国地方政府债务虽然总体可控，但须加强风险防范

虽然“欧洲五国”的债务大部分是外债，主要用于社会福利消费等开支，而我国的地方债务与之有很大区别，几乎都是内债，大部分是用于道路等城市基础设施建设。但我国地方政府债务规模和风险都较大，我国要对欧债危机引以为戒，加强地方债务风险的防范。所以，应加强地方债务风险防范，首先，要建立地方政府债务风险预警体系，及时识别与评估债务风险，对超过限额的债务采取措施加以纠正。其次，地方政府应统筹安排本级政府的财政收支，制定合理的债务还本付息计划，并加强对该计划的日常监督运作。最后，加快市政债的试点，改变地方政府债务以银行信贷为主的局面。

（二）严控地方债券发行，防范道德风险

虽然我国货币政策是统一的，但地方政府在财政支出方面有一定的自。地方政府会根据各自发展的需要，安排不同的财政支出，并倾向于通过发行地方债来筹集资金。因为发行地方债属于透支消费，消费的是全国的资金，即使地方债达到一定程度无法偿还时，地方政府也会认为国家会将债务承担下来。因此，应吸取欧债危机中各成员国扩张的财政政策的教训，防止各地在发行地方债方面的道德风险行为。