时间：2023-08-25 17:10:01
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇证券市场走势，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词:利率通货膨胀率
股市是宏观经济的晴雨表,国民经济的宏观走势对证券市场有着非常重要的影响。但在我国,由于金融工具缺乏创新,股市又主要受政策因素的影响,利率、税率、通货膨胀率等宏观经济参数的变动对证券市场走势的影响并不明显。下面我们从理论和实证方面对利率和通货膨胀率的变动对证券市场的影响作一探讨。
利率变动对证券市场的影响
作为宏观经济晴雨表的证券市场,其波动受诸多因素的影响,其中,利率是影响证券市场波动的重要因素之一。一般而言,利率与证券市场表现为负相关。根据现值理论,证券价格主要取决于证券预期收益和当时市场利率两个因素,并与预期收益成正比,与折扣率(无风险利率)成反比。下面我们分别讨论利率上升和下降对证券市场造成的影响。
利率上升对证券市场的影响
利率上升将对上市公司造成影响。利率上升,公司融资成本增加,利润率下降,股票价格自然下跌。使投资者不能对其业绩形成一个良好的预期,从而公司债券和股票价格将下跌。
利率上升将改变资金的流向。利率上升,吸引部分资金从证券市场特别是股市转向储蓄,导致证券需求下降,证券价格下跌。
利率下调对证券市场的影响
银行利率的调低有可能使证券投资的收益率高于银行存款的利率,从而抬高证券的投资价值,吸引投资者从银行抽出资金投入证券市场,以获取最大收益。因此,利率调低通过游资释放的刺激,使大量的资金进入证券市场,从而形成一轮新上升行情;利率的降低也意味着银根的放松,企业借款规模的扩大和借款成本的下降,从而降低上市公司的经营成本,提高收益,负债水平较高的企业得益尤甚。
对于一个成熟的证券市场来说,指数波动对利率变化非常敏感,但是,对于一个过渡经济中的新兴市场而言,其波动除了受利率等通常因素的影响外,在更大程度上主要受到诸如证券市场制度变迁、政策变化、资金推动等因素的影响。更重要的是,过渡经济中的新兴市场在制度安排与政策选择上可能存在的随意性,导致证券市场与利率的关系发生一定程度的扭曲。
王小颖(2003)对1996年以来的8次降息事件中利率与上证综指之间的关系以及降息前后预期和后果对股市的冲击作了实证检验,认为利率变动预期与股指存在更强的相关性。投资者将降息看成是利好消息,积极入市购买股票,从而把股票价格推高;早在降息公告之前,市场已对降息作出反应,市场过度反应现象明显,信息不对称现象显著。
表1列出了我国1996年及以后的历次利率调整对上证指数的影响,从表中可以看出,我国股市利率预期的反应还比较到位,在9次降息中提前一周作出反应的有6次,占67%。
通货膨胀对证券市场的影响
2003年1月以来,我国居民消费价格指数(CPI)开始由负转正,从9月份开始快速上升,并在年末上升至3.2%。通货膨胀率作为一个衡量宏观经济的重要指标,对证券市场的影响可以从以下方面分析。
引起股票价格变动的因素都会受到通货膨胀的影响
一方面,通货膨胀对整个国民经济的影响是弊大于利的。在通货膨胀的情况下,经济的稳定增长受到威胁,企业利润变得不稳定,投资趋于茫然,投资者心态受到严重影响,政府采取的反通货膨胀政策,如紧缩的货币、财政政策,会使股票市场上的货币供给受到不利的影响。在通货膨胀情况下,企业经理和投资者不能很明确地知道眼前盈利究竟是多少,很难预料将来盈利水平,企业利润变得不稳定,使新投资停滞不前,这会使股价上升缺少实质性的支撑。另一方面,由于通货膨胀主要是因为货币供应量过多造成的,货币供应量增多,开始时一般能刺激生产,增加公司利润,从而增加可分派股息,进而会使股票更具吸引力,引起股价上涨。在通胀后期,如果人们预期通货膨胀即将结束,如果通货膨胀使企业的产品销售价格高于工资和其它成本的增幅,通货膨胀便有可能促进投资和企业盈利的增加,这又会使股价上升。
一般来说,通货膨胀与通货紧缩都会对经济的长期发展带来不良影响。证券市场是反映国民经济运行的晴雨表,从理论上来说证券市场的运行方向与国民经济的发展主流应该是一致的,无论是通货膨胀还是通货紧缩对证券市场都会带来影响。
不同程度的通货膨胀对证券市场有不同的影响
温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用。这种类型的通货膨胀通常被理解是一种积极的经济政策结果。旨在调整某些商品的价格并以此推动经济的增长。在这种情况下,某些行业、产业和上市公司因受到政策的支持,其商品价格有明显的上调,销售收入也随之提高,促使其证券价格上涨。但是,严重的通胀则是非常危险的,政府不能长期容忍通货膨胀的存在,又必然会运用宏观经济政策抑制通胀,其结果是置企业于紧缩的宏观经济形势中,这又势必在短期中导致企业利润的下降,资金进一步离开资本市场,证券市场的价格又会形成新一轮的下跌。
我国通货膨胀对证券市场影响的检验
通货膨胀率与股票价格走势的一般刻画通货膨胀率作为系统风险中的市场要素,其变动影响到整个金融市场价格的变化,股票价格也会受到影响。王宏利(1999)对1991-1998年的通货膨胀率与股票价格的关系作了研究,结果表明:上海证券交易所建立初期,股票市场资金量少,通货膨胀率与股票价格的相关性不能充分体现出来。随着大量资金的涌入,股市扩容速度不断加快,通货膨胀率与股票价格的相关性明显显现出来。通货膨胀率与股票价格具有极高的负相关性。
我们对2001年1月到2004年4月的通货膨胀率作图1分析。可以看出,整个时间段可以基本划分为四个区间,每个区间的对应相关性如表2所示。
虽然自去年以来,通货膨胀率呈上升趋势,但总体来说,通货膨胀率作为宏观经济因素它的走势比较平稳。而股票价格几经波折,说明股票价格不但受宏观经济因素的影响,还受到其他非经济因素的影响,这也是股票市场固有的特点。从整个走势图可以看出,股票市场作为宏观经济的晴雨表还是反映出了一定的宏观经济情况,一定程度上可以用股票价格作为预测通货膨胀的重要经济指标。
股票收益率与通货膨胀率的关系我们对股票收益率与通胀率进行拟和得到图2。从图中可以看出与较平稳的通货膨胀率相对应的是波幅更大也更频繁的股票收益率。
对2001年1月到2004年4月期间股票市场收益与通货膨胀的关系作进一步检验。其中上证综指取月末收盘价,数据来源为中国证监会网站;居民消费物价指数来源为中国国家统计局网站。
为得到股票收益率与通货膨胀率的基本关系,建立以下基本方程式:
Rt=α+βtINFt+μt
这里,Rt是股票收益,INFt为通货膨胀率,μt是残差项,α是常数。
令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)
其中R代表股票收益率,INF代表通货膨胀率,Index代表上证综指月度收盘价,CPI代表月度居民消费物价同比指数,t表示时间,μ是误差项。回归结果见表3。
结果表明:2001年1月-2004年4月期间股票市场收益率与通货膨胀率呈正相关关系,一定程度上反映了宏观经济变量的变化,但统计意义上不具有显著性。
本文通过对利率和通货膨胀率的变动对证券市场的影响进行分析,认为我国证券市场信息不对称现象严重,证券市场对利率变动预期有过度反应。由于其它因素的干扰,股票市场更多地显现出非理性的一面,通货膨胀与通货紧缩对我国证券市场走势的影响不显著,我国股市经济晴雨表的作用不明显。
参考文献:
利好难改B股弱势格局--谈深交所境外机构B股席位管理规则
[摘要]从B股近两年来的走势来看，政策因素的影响依然是最为主要的。由于当前B股市场已成为一个散户主导型的市场，“羊群效应”的存在使其走势更容易受政策面、消息面的因素所左右。而目前影响B股走势的主要包括几个方面：其一，B股市场定位不明朗，使投资者在对未来B股市场前景的判断上表现得较为迷茫。目前B股市场交投清淡，相当一批个股再度出现严重的缺乏流动性，这使得再融资功能无法实现；同时，随着国内证券市场的日益开放，B股市场的去或留也成为投资者心中一个问号，这在很大程度上抑制了场外资金的入场交易的欲望。版权所有
昨日深交所施行《深圳证券交易所境外机构B股席位管理规则》，对境外机构B股席位的申请、使用和管理等作出新的规定，进一步规范了境外机构从事B股业务的资格审核和管理，同时根据新的规则，境外机构B股席位的席位费由以前的100万元调整为60万元，另增高每年3万港元的席位管理年费。新的管理规则的出台，将有利于促进境外机构进入国内证券市场的进程，同时在昨日深交所公布这一新的管理规则的同时，香港交易所资讯服务有限公司与深圳证券信息有限公司就前者成为深交所实时行情在中国大陆以外地区的非独家商签订协议，这将有利于推动国内证券市场特别是B股市场的全球化进程，有助于进一步扩大B股市场国外潜在投资者的规模，因此，从长远来看，该规则的出台对于国内证券市场特别是B股市场的发展具有重要的意义。但具体就B股二级市场而言，该规则并不会在短期内产生明显的效应，这从昨日B股市场的反应已证明了这一点。
从B股近两年来的走势来看，政策因素的影响依然是最为主要的。由于当前B股市场已成为一个散户主导型的市场，“羊群效应”的存在使其走势更容易受政策面、消息面的因素所左右。而目前影响B股走势的主要包括几个方面：其一，B股市场定位不明朗，使投资者在对未来B股市场前景的判断上表现得较为迷茫。目前B股市场交投清淡，相当一批个股再度出现严重的缺乏流动性，这使得再融资功能无法实现；同时，随着国内证券市场的日益开放，B股市场的去或留也成为投资者心中一个问号，这在很大程度上抑制了场外资金的入场交易的欲望。
其二，QDII制度是否推出以及何时推出，也成为B股市场投资者所担心的因素之一。QDII制度即“境内机构投资者认可制度”，是在资本项目未完全开放的国家（地区），通过指定符合一定条件的国内金融机构，国内居民用外汇购买海外股票，让当地投资者投资海外的机制。因此，一旦QDII制度推出，将可能导致相当一批资金撤离B股市场，使B股市场面临各大的资金压力，这也就是前段时间，有关QDII制度的传闻导致B股市场大幅波动的原因所在。此外，从近几年来看，B股上市公司业绩普遍出现下滑，这无形中将导致B股市盈率的进一步提高，在一定程度上也抑制了B股市场走势。
正因为上述几个因素对B股市场的走势具有重要影响，因此在这些因素尚未明朗之前，B股市场整体走势仍将保持弱势震荡的特征，而间中出现的一些利好消息，如此前国际基金巨头富兰克林坦伯顿基金集团与广发证券协淡合作，拟以10亿美元专投中国证券市场的新闻以及国家计委在其主编的《2002年中国国民经济和社会发展报告》中主张推动境内企业发行H股和B股，扩大股票境外融资等的消息，则会为B股市场带来短线机会。
证券市场国际化是指以证券为媒介的国际间资本流动，即证券发行、证券交易、证券投资超越一国的界限，实现国际间的自由化，原来一国性的证券市场变成了国际性的证券市场。世界各主要证券市场已经呈现出明显的国际化趋势，这主要表现为世界各大证券交易所已拥有越来越多的外国上市公司、各国竞相建立创业板市场、各国证券交易所寻求大联盟。2000年，纳斯达克上市的4829家公司中有429家外国公司；纽约交易所上市的2592家公司中有405家外国公司；伦敦交易所上市的外国公司占全部上市公司的20％，外国公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市场外国公司的比例分别为阿姆斯特丹40％，布鲁塞尔42％，瑞士42％，新西兰34％。欧洲的巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔三大交易所一直在寻求结盟；伦敦、法兰克福、斯德哥尔摩证券交易所也在探讨合并；纳斯达克近年来一直在尝试将其市场延伸至日本东京和香港；新加坡证交所与美国证交所的合作也在拟议之中。随着经济全球化和我国市场经济的发展与开放，我国证券市场也逐步国际化，这使得我国证券市场与国际证券市场的关联程度提高，相互影响更加明显。中国加入WTO以后，证券市场国际化的步伐必将进一步加快。面对这一新的发展趋势，我们要认真研究，针对当前证券市场国际化的现状，制订全面合理的步骤与对策，最终实现我国证券市场的真正开放与发展。
一、证券市场国际化使中国证券市场
与国际证券市场关联程度提高
从世界经济的发展情况来看，经济全球化使得各国的生产、贸易、市场等各方面都参与了国际分工，同时也带动了筹资和投资的国际化。跨国公司作为经济全球化的主要组织形式，为了获取国际比较利益而进行的国际投资与国际融资，对证券市场国际化也提出了直接的要求。此外，资产选择理论在国际范围内的应用、宽松的金融市场环境、金融创新与投资工具的加速发展、会计制度的规范与统一、科学技术与证券交易技术的迅猛发展，都是证券市场国际化的重要原因。
从我国经济具体情况来看，我国在改革开放后，实行了更为自由、开放的市场经济，经济发展速度令世人瞩目。我国巨大的市场潜力和经济的持续、快速发展吸引了越来越多的国际投资者，他们不仅希望通过直接投资的形式参与我国的经济建设，而且还希望通过证券市场来进行更深入、广泛。灵活的投资。我国的上市公司和新兴企业，也希望到海外证券市场筹资、投资，积极参与国际发展与竞争。因此，我国证券市场的国际化必将进一步发展。就当前情况来看，证券市场的国际化已经对中国证券市场产生明显的影响，这主要表现在中国证券市场与国际证券市场的关联稷度日益提高。我国证券市场和国际证券市场在整体市场走势、产业结构发展方面都表现了明显的关联性，国际证券市场的发展态势日益成为中国证券市场发展走向的重要背景和参考因素之一。
1.整体市场走势头联
证券市场是国民经济的晴雨表，它一方面表明宏观经济走向决定股市，另一方面表明证券是宏观经济的先行指标，能够提前反映经济周期的变动。世界各国经济发展状况及其相关因素的变化都会在证券市场上显现，而各国经济贸易的关联性使得国际化的各国证券市场整体市场走势互相关联，相互影响。发达国家证券市场的走势尤其是作为世界经济火车头——美国证券市场的走势，对世界各国的证券市场尤其是开放度高的证券市场的走势都会产生一定的影响。美国纽约证券市场的道琼斯指数、NASDAQ指数已经成为对各国证券市场走势预期的重要指标。经济全球化使得证券市场波动性的溢出效应即市场价格上的波动性从美国证券市场传递到其他国家的证券市场越来越明显。美国的经济运行状况、其采取的财政政策、货币政策等各方面都会或多或少的引起国际证券市场的波动，由于全球信息的快速传播，这种影响越来越直接，中国的证券市场同样也会因此受到影响。此外，中国证券市场还会受到亚洲各邻国和香港地区等与我国经济关系紧密的证券市场影响。
2.产业结构发展关联
人类进步的不同时期都伴随着不同产业的迅猛发展。我们已经从农业经济、工业经济发展到现在以信息产业、生命科学等高新技术产业为社会进步、经济发展主要动力的知识经济时代。这些知识密集型的新兴产业代表了新的经济增长点和未来经济发展方向，是世界经济快速发展的主要动力，它们的蓬勃发展带动世界产业结构的调整和发展。美国作为当今世界经济、科技最先进的国家，其证券市场上不同产业的发展和调整反映了世界上最先进的投资理念对整个世界范围内产业兴衰的理解。美国的NASDAQ市场就是以高新技术产业为代表的证券市场，高新技术企业的良好发展前景和投资回报率吸引了越来越多的投资者和上市公司。证券市场国际化的关联性使得各国证券市场中高新技术企业的比重越来越大，高科技板块的发展异军突起。最近，NASDAQ市场的下挫直接影响了我国高科技企业在中国证券市场和海外上市的表现，产业结构发展的关联性十分明显。
二、中国证券而场国际化的现状
从一国的角度来看，证券市场的国际化包括三个方面的内容：一是外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证券发行和本国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在外国的证券发行，这是国际证券筹资；二是外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资，这是国际证券投资；三是一国法律对外国证券业经营者（包括证券的发行者、投资者、中介机构）进出本国证券业自由化的规定和本国证券业经营者向外国发展，这是证券商及其业务的国际化。一国证券市场发展的初期，可能更注重证券市场筹资功能突破国界，但从国际化程度高的证券市场看，则更倾向于筹资主体和投资主体的国际化。目前，我国证券市场的国际化主要体现在国际证券筹资上。中国证券市场国际化步伐是于中国国际信托投资公司对外发行国际债券开始的。1991年底第一只B股——上海电真空B股发行上市，这是中国证券市场国际化重大步骤。截至2001年2月9日，我国B股上市公司有114家。此外，我国还发行了H股、红筹股、N股和ADS（美国存托凭证）、国际债务，吸引了大量国际资金。但是，从国际证券投资来看，中国证券市场的国际化程度很低。一方面，中国证券市场的主体A股市场不对外国投资者开放，外国投资者只能进入B股市场，B股市场规模小、流动性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值仅为A股2.8％左右，这些问题严重影响外国投资者的投资兴趣。另一方面，国内投资者不能直接投资国外证券市场，我国券商规模小、竞争力差，到国外设立分支机构的也只是少数。所以，国内外投资者的投资范围受到极大的限制，中国证券市场远远未达到投资主体的国际化。
我国即将加入WTO，WTO对证券业的市场准入原则、国民待遇原则、以及透明度原则都作了相应的规定。按照这些原则，中国加入WTO以后，允许外资少量持股（起初为对33%，三年后增加到49％）的中外合资基金管理公司从事基金管理业务，享受与国内基金管理公司相同待遇；当国内证券商业务范围扩大时，中外合资证券商亦可享有相同待遇：外资少量持股（33％）的中外合资证券商将可承销国内证券发行，承销并交易以外币计价的有价证券。
面对我国证券市场目前发展的状况以及加入WTO后将面对的市场要求，我们应该进一步加快中国证券市场国际化的步伐，逐步缩小证券市场国际化程度的差距，使证券市场同我国经济的对外开放相适应。
三、中国证券市场国际化的障得
中国证券市场走向国际化的现实障碍具体表现为：
1.我国证券市场规模偏小
从纵向看，中国证券市场扩张较快，但从横向看，中国证券市场的规模和融资水平却还处于较低水平，难以抵御国际化的风险。（1）上市公司数量少。1994年，世界范围内拥有500家上市公司以上的国家和地区达14个，其中，拥有1000家上市公司以上的国家达7个（具体情况是：美国7770家，印度7000家，日本2205家，英国2070家，加拿大1185家，澳大利亚1144家，捷克1024家）。中国1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中国才超过1000家。（2）上市公司规模小。1994年，世界各国上市公司平均规模就达到了较高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德国、法国、荷兰、意大利、美国分别为16.8、11.9、11.4、11.3、9.88.9.6.5亿美元。中国仅为1.5亿美元，列世界第36位。中国上市公司规模这些年虽有迅速扩大之势，但仍远远低于发达国家水准。（3）资本证券化水平较低。评判证券市场规模的重要指标资本证券化率：证券市场市值总价／国内生产总值（GDP），而我国证券市场市值占GDP的比重不但远远低于发达国家，也低于其他新型市场。1999年底，中国上市公司股票市值占国内生产总值（GDP）的比例为31.5％；若以流通股市值计算，其比例仅为10％。而在1997年，世界发达国家或地区股票市值占国内生产总值的比例就接近或超过100％，例如，美国为147％，英国为156％，加拿大为106％，香港为150％，日本为53％，德国为39％。
2.证券市场结构性缺陷突出
我国的证券市场缺陷主要表现在股权结构不合理。我国证券市场不是依靠投资对象的权利与义务划分为普通股和优先股，而是按投资主体的身份划分为国家股、法人股、个人股等。在上市公司中，能够流通的股本平均只占上市公司总股本的26％左右，有74％左右的国家股、法人股、内部职工股和国家股、法人股转配的部分不能流通，而且在可流通股的投资者中，个人投资者占绝大部分，机构投资者只是极少部分。同一企业根据其发行股票的对象、地点不同，又分为A股、B股、H股、N股，不仅A、B股市场相分离，作为我国股票市场主体的A股市场不允许外国投资者进入，也不允许外国的公司来中国上市，而且B股市场也不统一，上海和深圳的B股市场分别用美元和港币交易。这种结构性的缺陷扭曲了证券的变现机制、市场评价机制和资本运营机制，使得我国证券市场高投机性、资源配置效率低下，无法成为真正的开放市场。
3.金融管制较严，人民币没有实现自由兑换
证券市场国际化是以证券为媒介的国际间流动，必然会受到货币兑换制度和出入境制度的影响。我国现阶段实行较严的金融管制，汇率决定机制没有完全市场化，投资者参与投资的证券资产流动性和收益性无法保证，这在很大的程度上排斥了国际证券资本。此外，人民币不能自由兑换，还造成A、B股市场分离。
4.中国证券市场的发展不够规范
中国证券市场发展的历史较短，其法律架构和监管制度与国际证券市场存在较大的差距。市场的规范化和透明度不够，仍然存在许多非市场化的操作，行政干预色彩还很浓厚。而且，中国证券市场中上市公司的信息披露不够充分有效、及时，会计制度没有完全按照国际化的标准统一。
四、中国证券市场国际化的战略选择
证券市场的国际化给中国证券市场不仅带来了机遇，也带来了挑战。外资进入，将进一步扩大市场规模，拓宽融资渠道，大大缓解证券市场发展中供给与需求的矛盾，为企业上市提供更大的机会；新的技术、经验、管理方法及新的金融产品和经营理念也随着开放被引进，我国证券机构也可抓住机遇开拓国际证券市场。开放带来了竞争，这对证券公司、上市公司、证券监督管理部门都将是一个促进和提高。引入外资券商及投资者，从业者的多元化和平等竞争，将促使证券市场有序健康发展，增强市场竞争力。同时；证券市场国际化也可能带来一些不利的影响。一些功能齐全、信誉优良、实力雄厚、手段先进的外资证券公司的进入，证券市场份额争夺将日趋激烈，上市公司也将受到巨大冲击，而且由于新兴市场国家资源和资金相对贫乏，技术相对落后，很容易遭受国际投机资本的冲击。因此，面对证券市场国际化的历史趋势时，我们要制订合理的战略选择。
1.循序渐进的逐步推进中国证券市场国际化进程
根据中国证券市场的现实情况，中国证券市场的国际化进程既要促进国内资本市场的发展和完善，又要保证国内金融市场的稳定，所以我们必须坚持循序渐进的原则，分阶段实施。我们可以借鉴韩国、印度、台湾和日本等国家和地区的经验，以B股市场为起点，分阶段、按比例将外资引入股市，逐步实现A、B股的合并，推进中国证券市场国际化的渐进式发展。我们可以从有限度的开放阶段逐步推进，直到全面开放阶段，实现中国证券市场的真正国际化。
2.扩大市场规模，按照国际惯例规范证券市场
大力发展国内证券市场，努力扩大市场规模，提高上市公司质量，这是中国证券市场国际化的基础，也是提高中国证券市场抵御国际资本冲击能力的重要保证。证券市场规范化是证券市场国际化的前提和基础，我们要对证券市场的法律、会计准则、上市公司进行改革和调整，规范证券发行和证券交易市场，逐步向WTO准则靠拢，吸引更多的外国投资者。
一、开放式基金流动性风险的内涵
开放式基金较封闭式基金有了较大扬弃，集中体现在赎回机制的设计上，即基金持有人可根据基金净值在基金开放日随时赎回基金份额。一方面赎回机制部分消解了基金管理人的道德风险问题，给予投资者“用脚投票”的权利；另一方面赎回机制造成的基金规模的弹性，一定程度上挑战了持续经营的假设，引致较大的流动性风险。具体而言，开放式基金的流动性风险是指由于投资者赎回时间和赎回数量的不确定所引起的基金资产变现的不确定损失，本质是卖出或买进证券时遭遇的变现损失或冲击成本。为防范投资人巨额赎回风险问题，基金管理人须保持基金资产的流动性。
开放式基金的流动性风险包含三个重要因素：一是变现时间；二是变现价格；三是需变现的资产数量。如果基金能在要求时间内，按正常市场价格变现所要求的资产，则流动性良好；需要超过要求的时间才能逐步按正常市场价格变现一定资产，或者要承受较大的损失，按低于正常市场价格的价格才能及时变现一定资产，则流动性差。可以看出，流动性风险是流动性价值损失的量化，资产变现的价值损失越小，则基金的流动性风险越小，其流动性也越好；相反，资产变现的价值损失越大，则基金的流动性风险越大，其流动性也越差。
二、流动性风险指标体系设计
（一）从资产流动性角度出发评判流动性风险。资产流动性总的原则是根据流动性将资产分类排序，进行流动性与资产的匹配管理。按照流动性大小，可把开放式基金的资产划分为现金资产（包括库存现金和存款、短期国债等）、流动性资产（包括现金资产、长期国债、大盘股的资产等）和非流动性资产（包括长期证券投资等）三类。
1、预留现金比率。预留现金比率是预留现金头寸除以总资产（本文利用银行存款代替预留现金头寸），该比率大小反应了基金管理人对股票市场和债券市场走势的判断，反应了基金管理人对短期赎回量的预期，该比率越大，意味着开放式基金接受基金持有人即时赎回的能力越大。
2、流动资产比率。流动资产比率是指流动性资产除以总资产，该比率越高，反应了基金资产的变现能力越强，应对开放式基金赎回的能力越大。然而，如果开放式基金把所有的资金都用在现金资产或易变现资产上，虽然流动性风险没有发生的可能，但这显然与开放式基金的收益率最大化目标相背离。本文的流动性资产除会计上定义的流动性资产外，还加上了长期国债。
（二）负债结构指标。负债的期限结构是否与资产匹配，能否满足现金需求，是造成流动性风险的原因之一。由于债务成本事实上是未赎回的持有人承担的，为满足赎回需求所借的债务越多，对长期持有人带来的成本越高，同时债务风险加大也是不利于资产安全的。因此，负债结构也是衡量开放式基金流动性风险的一个重要指标。负债主要由国债回购融资构成，也包括应付基金管理费、应付托管费、应付清算款、应付佣金等。本文选取描述基金负债情况的负债/净值指标作为负债结构的指标。
（三）资金来源指标。申购是指基金成立后，向基金管理人购买基金单位的行为。赎回是指基金投资者向基金管理人卖出基金单位的行为。一般而言，申购和赎回是开放式基金实现其优胜劣汰机制的重要形式，也是导致流动性危机产生的重要因素。正是因为申购与赎回的不对称性，导致基金资产净值的大幅度变动，影响着基金的流动性。
1、赎回比率。赎回比率＝赎回资金/资产净值。基金的历史赎回比率越高，基金需要持有的现金头寸越多，基金的投资收益越低。
2、赎回金额与预留现金的比值。本文选取了赎回/预留现金这一指标反映开放式基金的流动性风险，因为预留现金是解决流动性风险最有效的办法。
3、融入资金。从现金流的角度看，现金的流入与流出是影响流动性风险的主要因素，融入资金的水平一定程度上反映了基金资产的稳定度和风险，资金融通为基金提供了一个调整资产结构的空间和余地。本文选取反映开放式基金融入资金水平的申购资金/资产净值比例作为研究指标，该指标越高，说明该基金越能防范流动性风险。
（四）基金业绩指标。基金的业绩是基金公司生存的根本，同时也是防范流动性风险的最根本办法。本文采用自基金成立至今的业绩比较基准收益率和自基金成立至今的基金净值增长率两个指标来衡量基金的经营业绩。
（五）证券市场走势。基金公司经营过程中的证券市场走势对于基金公司防范流动性风险非常重要，因为在证券市场比较火爆的时候，选择申购的投资者往往要高于选择赎回的投资者，这样一来，基金的流动性风险很自然地得到了防范，而当证券市场低迷的时候，情况刚好相反。本文选择基金公司在股票市场的差价收入和股利收入作为衡量证券市场走势的指标。因为在牛市的情况下，这两个指标都是会相对比较大的。
三、实证分析及影响公因子的确定
本文实证分析所使用的数据截止到2006年12月31日，选取成立时间超过一年的有代表性的开放式基金共计211只。这里将用上面所建立起来的评价体系评估开放式基金的流动性风险，并对于评价步骤中所用到的因子分析的方法进行检验。
（一）因子分析的基本思想和模型。因子分析是多元统计分析中的一种重要方法，它的基本思想是根据相关性大小把指标分组，使得同组内指标之间的相关性较高，不同组指标的相关性较低。每组指标代表一个基本结构，称为公共因子。这样就可以用较少个数的公共因子的线性函数与特殊因子之和来描述原来的每个分量。
在满足一定的条件下，因子模型形式为：
X＝AF＋
其中，X表示指标向量，A表示因子载荷矩阵，F表示公共因子向量。将因子载荷矩阵的第j列的各因素平方后求和，所得的就是第j个公共因子对Xi的方差贡献，它是衡量公共因子相对重要性的指标，按其大小排序，可以提炼出最有影响的公共因子。为了使每个因子的意义更加明确，可以使用一个适当的变换（如正交变换）进行因子旋转，来得到我们比较满意的公共因子。
因子模型建立起来以后，将公共因子用指标的线性组合来表示，运用多元回归计算每个样品的公共因子得分，这样就可以用公共因子得分来分析因子的性质。
（二）评价过程
1、基本指标的计算
（1）预留现金比率：预留现金比率=银行存款/总资产
（2）流动资产比率：流动资产比率=流动资产/总资产
（3）负债/净值比例：负债/净值比例=负债总额/资产净值总额
（4）申购/赎回现金流量比：赎回/预留现金比=年度基金交易赎回额/银行存款
（5）融入现金/资产净值：融入现金/资产净值=申购金额/资产净值
（6）赎回比率：赎回比率=赎回资金/资产净值
（7）自基金成立至今的业绩比较基准收益率
（8）自基金成立至今的基金净值增长率
（9）证券市场走势：证券市场走势=股票差价收入+股利收入
2、KMO检验和BARTLETT球形检验。在因子分析之前，对样本进行KMO检验来验证变量间的偏相关是否足够小。做BARTLETT球形检验，检验变量间的相关阵是否为单位阵，是否适合用因子分析。其结果显示：KMO检验的值为0.658，大于0.5，且Bartlett's的相伴概率为0.000，小于显著性水平0.05，说明各变量之间的相关性很小，适合进行因子分析。
3、采用因子分析方法提取公共因子。表1是因子分析后因子提取的结果，从最后一列可以看出，第一个新因子描述的总方差占原有变量总方差的30.345%，第二个新因子描述的总方差占原有变量总方差的27.684%，第三个新因子描述的总方差占原有变量总方差的13.111%，三个新因子描述的总方差占原有变量总方差的71.140%。（表1）
从第三列显示根据因子分析最终解计算出的变量共同度。从表2中可以看出，三个新的因子可以合理解释大多数变，只有业绩和净值增长解释的不是非常好，分别只有0.205和0.43。（表2）
表3是原始的因子载荷矩阵A，根据该表格可以得到如下因子分析模型：（表3）
X=AF＋a
即：x=0.129F+0.786F-0.091F…x=-0.9F+0.112F+0.0384F
通过图表我们可以看到，变量与因子之间的关系已经十分明朗，但为了更加科学地描述他们之间的关系，更好地解释各公因子的含义，本文继续进行了转轴的操作，旋转的方法采用常用的VARIMAX方法。（表4）
从转轴后的结果来看，因子和变量之间的关系更加明显。
4、对于三个因子的经济解释。正交旋转后，从9个指标变量中提取的三个公共因子分别反映了开放式基金流动性风险的三个方面的主要特征：
首先，通过因子载荷阵我们可以看出第一公共因子的方差贡献率最大，约占30.5%，由赎回金额/预留现金、赎回比率和融入资金决定，主要反映了开放式基金资金来源情况。
其次，第二个公共因子的方差贡献率约占27.684%，由负债/净值、流动资产比率和预留现金比率组成，主要反映了基金公司的资产结构和应对流动性风险的能力。
第三个公共因子的方差贡献率约为13.111%，由净值增长率、基金业绩和证券市场走势组成，主要反映了公司业绩以及市场走势等因素。
5、建立综合评价函数。在得到各只基金三个公共因子的得分后，需要选择适当的权重建立开放式基金流动性综合评价函数。（表5）
表5是因子得分矩阵，这是根据回归算法计算出来的因子得分函数的系数，根据这个表格可以得到下面的因子得分函数：
即：F=－0.004x+0.045x＋…-0.33x9F2=0.306x+0.004x＋…-0.01xF=-0.114x+0.55x+…＋0.045x9
SPSS将根据这3个因子得分函数，自动计算所有样本的3个因子得分，进而便可得到各个样本基金的综合得分，从而分析其流动性风险的大小，本文不再赘述。
四、加强开放式基金流动性风险防范建议
（一）加强资产的流动性管理。资产的流动性管理是开放式基金对所筹集的资金加以统筹运用和配置，以确保资产的流动性和盈利性达到最佳配比。开放式基金在成立之后，将其募集到的不同来源的资金集中起来，然后按风险、收益率、投资者流动性需求的大小以及当时的市场状况进行合理配置。开放式基金相对应的资金来源有：居民活期储蓄、三类企业闲置资金、居民定期储蓄、券商等机构资金、保险资金和社会保障基金等，其流动性的需求由高到低依次减弱。基金管理人对资产的配置应考虑本基金各种资金来源之间的比例制定。对来源于居民活期储蓄的资金大部分应投资在国债等流动性较强的资产上，对长期资金来源如寿险资金、社保基金，可适量投资于准备长期持有的股票。为了在保证流动性的同时兼顾基金资产的收益性、各类资产的配置比例，值得注意的一点是，现金类资产中包括国债。同时，按照我国《证券投资基金管理暂行办法》的规定，基金需将其净资产中至少20%的部分投资于国债。因此，现金类资产库存量中不应该包括这20％的法定国债。基金管理人还应该估计在应付净赎回异常增加时，变现股票资产可以承受的损失率，作为控制股票资产流动性风险的预警指标。同时，每日计算个股以及股票投资组合的流动性指标，并将其与股票资产的流动性风险预警指标进行比较，出现异常情况时，基金管理人应该在尽可能短的时间内采取措施使指标恢复正常。此外，基金管理人还要进行基金的流动性评估。即预测未来应对赎回所需要的现金量及自身能在多大概率上满足这种需要。
开放式基金流动性风险的根源在于其资产的收益性和流动性矛盾。因而，开放式基金流动性管理的目标应该是在保证基金资产一定收益率和净值增长率的同时，保持资产适当比例的流动性储备，以应付投资者赎回要求。
（二）从经营业绩角度。基金经理人应当运用深厚的金融理论功底以及良好的市场判断力，努力提高基金业绩，树立基金形象。在大市好的情况下，尽量跑赢大市，在大市低迷的情况下，尽量将资金投入其他行业，进而从宏观面和微观面共同防范流动性风险。
开放式基金资金来源和投资形成价指标体系资产的分类
基金资金来源的分类
根据基金持有人拟持有开放式基金份额期限长短和对证券市场、利率等因素变化敏感程度的不同，申购（或认购）开放式基金的资金可分为核心资金与非核心资金。
核心资金是指基金持有人准备长期投资于基金的资金（一般为1年以上），这类资金一般是长期闲置的资金，其基金持有人对证券市场的走势、利率的变化不敏感，季节变化和经济环境对其影响也较小。所以，核心资金是开放式基金最稳定的资金来源。非核心资金是基金持有人准备中短期（一般为1年以下）投资于基金的资金，这类资金来源于暂时闲置的资金，其基金持有人对证券市场的走势、利率及经济环境的变化比较敏感。一旦证券市场走势及其他因素向不利的方面发生变化，这类基金持有人会进行赎回，造成基金的资产规模减少。根据基金持有人持有基金期限的长短和对外界因素的敏感程度的不同，非核心资金又可分为敏感资金和脆弱资金。敏感资金是指持有期限在半年以下，并对外界因素非常敏感的资金；脆弱资金是指持有期限在半年至1年，并对外界因素比较敏感的资金。
基金资产的分类
根据开放式基金投资范围的规定，按照风险的大小，开放式基金的资产可分为现金、银行存款、短期国债、长期国债、大盘股、中盘股、小盘股等。
基金持有的现金、银行存款以及投资短期国债的资产风险最小，变现能力最强，称之为开放式基金的速动性资产。
基金持有的现金、银行存款以及投资短期国债、长期国债和大盘股的资产，这部分资产风险较小，变现能力较强，称之为开放式基金的流动资产。
基金投资于中盘股和小盘股的资产风险最高，流动性也较低，称之为开放式基金的风险资产。
开放式基金流动性评价指标体系
预留现金比率
预留现金比率是预留现金头寸除以总资产，即预留现金比率=预留现金头寸/总资产
该比率大小反映了基金管理人对股票市场和债券市场走势的判断，反映了基金管理人对短期赎回量的预期，该比率越大，意味着开放式基金接受基金持有人即时赎回的能力越大。
速动资产比率
速动资产比率是指速动性资产除以总资产，即速动资产比率=速动性资产/总资产
该比率越高，反映了基金资产的迅速变现能力越强，应对开放式基金赎回的能力越大，但为了基金能有较高的收益和符合国家对基金投资的规定，速动资产比率不应太高。
流动资产比率
流动资产比率是指流动性资产除以总资产，即流动资产比率=流动性资产/总资产
该比率越高，反映了基金资产的变现能力越强，应对开放式基金赎回的能力越大。
风险资产比率
风险资产比率是指风险资产除以总资产，即风险资产比率=风险资产/总资产=1-流动资产比率
该比率越大，说明风险资产在总资产中的份额越大，则开放式基金的流动性就较差，该比例越小，则开放式基金的流动性就越好。
核心资金比率
核心资金比率是指核心资金除以总资产，即核心资金比率=核心资金/总资产
该指标在一定程度上反映了开放式基金的流动性能力。一般情况下，核心资金比率越高，开放式基金面临赎回的压力就越小。
脆弱资金比率
脆弱资金比率是指脆弱资金除以总资产，即脆弱资金比率=脆弱资金/总资产
该比率越大，说明当证券市场走势、利率等外界因素发生较大变化时，开放式基金管理人面临赎回的压力也越大。
敏感资金比率
敏感资金比率是指敏感资金除以总资产，即敏感资金比率=敏感资金/总资产
该比率越大，说明开放式基金即时赎回的压力越大。综上可得：核心资金比率=1-脆弱资金比率-敏感资金比率
速动资产与敏感资金比率
速动资产与敏感资金比率是速动资产除以敏感资金，即速动资产与敏感资金比率=速动资产/敏感资金
也可以由速动资产比率和敏感资金比率算出，换算公式为：速动资产与敏感资金比率=速动资产与总资产的比率/敏感资金与总资产的比率。
流动资产与脆弱资金比率
流动资产与脆弱资金比率是流动资产除以脆弱资金，即流动资产与脆弱资金比率=流动资产/脆弱资金。
也可以由流动资产比率和脆弱资金比率算出，换算公式为：流动资产与脆弱资金比率=流动资产与总资产的比率/脆弱资金与总资产的比率。
风险资产与核心资金的比率
对于2010年的中国经济宏观走势的判断，首先应该有新思维，因为2010年的世界局势的一个非常显著的特点就是多元性，多变性。在之前的年度展望中。大部分的证券研究机构都预计行情的走势会是前高后低，但是就第一季度的走势来说，表现出来的是先探底挑战前期低位，然后将以等待观望的态度来迎接春节后的新一年行清。
经济回暖存在争议
虽然众多机构在年前、甚至是前阵子央行调高准备金率之时依然信心满满，但世界银行高级副行长、首席经济学家林毅夫的一段话却仍然掷地有声：“经济复苏的基础还异常薄弱，不排除陷入衰退的可能性，世界经济完全有陷入‘w’形衰退或‘双底’衰退的可能性。”世界经济论坛上的诸多专家学者也对“过于乐观的估计”形成共识，而2月19日美联储将向银行直接贷款收取的贴现率上调至0.75％(25个基点)的消息也震惊全球股市，经济“回暖”的不确定性再掀波折。
虽然全球经济已从最低谷明显反弹，好转势头很旺――中国2009年GDP超预期增长8.7％就是一个证明――但从大环境来看，根据世界银行1月20日公布的全球经济展望报告不容乐观，该报告预测2009年全球经济下滑2.2％，为战后首次负增长；欧洲今年预计仅增长1％。刺激计划推出的前提应该是有相应的增长动力，目前的不确定性使得我们不得不慢慢“摸着石头过河”。
与此同时，在许多人认为“刺激计划退出还言之过早”的同时，资产泡沫的阴影又被重提。宽松的货币政策环境导致各种资产产生泡沫，波及范围从油价到房价。以《经济学人》为代表的许多外媒，早在2009年就警告过该问题的严重性，刺激计划的持续与过度信贷造成的资产泡沫，必须有妥善的对策。这种风险在那些需要紧缩货币政策的国家中最为明显，而这些国家多数是新兴市场，其中也包括中国，地产泡沫首当其冲。2009年货币信贷政策的整体性、普遍性很可能是全局性泡沫的根源。另外，在经济增长的低谷阶段，普遍的产能过剩是难以回避的又一难题。
投资思路面临巨变
从目前市场行情的表现来看，对年度国家即将实行的政策和即将推出的新品种，各个主体把握不足的心态很普遍且明显。首先，2010年就证券市场上即将推出的2个重要品种，就将深刻改变此前中国证券市场各个投资主体的赢利模式、赢利渠道、以及相关的研究方向。市场博弈的方向将转变为资金实力与研发实力的较量。留守还是撤退，其实并不是市场应该讨论的焦点，而是在做多和做空都能够实现赢利的新游戏规则下，投资主体实力的自我挖掘，及其资金来源的渠道变化。
其次，在中国只能做多不能做空的市场大背景下，价值投资成为一种奢谈的时候，2010年的中国投资者，不管是机构投资者还是个人，都面临着投资思路的重大变化。虽然管理层对于融资融券及股指期货的参与都划定了较高的门槛，但是并不是没有参与的投资者就会远离这2个品种推出所带来的市场风险。目前各方面较为薄弱的个人投资者，在还没有养成理性投资的理财习惯下，就必须面临市场新游戏规则下的市场走势和投资机会。
第三，我们可以预见，市场将会形成新的投资主体，也将会改写以往投资业的某些神话。如果管理层没有加大投资市场的投资者教育工作，那么散户又将是给市场主体贡献利润和暴利的受罪羔羊。而机构投资者之间，公募基金、私募基金、证券公司的专户理财、自营盘等等这几个市场主体的较量，都将追随华尔街的投资思路，提高自己的研发实力，证券市场的治理和管理方向也会发生巨大的变化。
妥善应对是关键
2010年，对于中国民众来说，在经济发展方面会继续享受高速发展的成果，但是全球经济发展的重心的变换，美国的统治地位可能在下降，新的平衡格局尚未明确。当一个国家的经济越来的越影响着世界，或者被世界所影响的时候，我们作为投资者所能够做到的应该不是预测而是应对。
完整统计年度的指数基金，去年净值增长率全部翻番，非常好地反映了指数基金的投资策略及绩效特征。这表明，2006年如果选择任何一只指数基金进行长期投资，都可以得到翻倍的收益。
从全球市场看，中国内地证券市场成为全球表现最好的证券市场。以上海证券交易所的沪综指为例，从2006年初到2006年底，累计涨幅超过120％，而像其他的新兴市场俄罗斯、巴西、印度在2006年的表现远远比不上中国A股的表现。内地市场的走势强劲给国内的指数型基金有了更多表现机会。
无法抗拒的诱惑：国内股市
在内地证券市场一路高歌猛进的2006年，内地投资者的投资选择也发生了巨大的变化。那便是由直接投资股票纷纷转向投资基金，尤其是股票型基金。在过去的一年中，几乎所有的股票型基金都有了超过100％的净值增长，这样的情况在海外市场闻所未闻，但奇迹毕竟还是发生了，100％年投资回报率，的确是无法抗拒的诱惑。内地一家叫嘉实的基金管理公司，发售400亿份规模面值1元／份的股票型基金，仅仅一天便完成发售。这样的发售速度也创下了内地基金公司募集资金的纪录。一方面，A股指数继续大幅上涨，一方面基金公司所募集的资金大量进场建仓。
虽然基金经理在不断买入股票，但对于一些盘子小，只有概念没有实际业绩的股票，很少可以进入基金的选股范围内，这在5年前或者3年前都是不可思议的事情。在“庄股”横行的年代，盘子越小、概念越新就越好拉升。我们回过头去看1999年到2000年的大牛市，小盘股、概念股、科技股都是那时的明星。现在，他们几乎是垃圾股的代名词。在宝钢股份、招商银行已经有了超过120％涨幅的情况下，当年风光一时的海虹控股(代码000503)、上海梅林(600073)的股价还在底部徘徊。
内地证券市场估值体系的变化使投资者选择股票的思路发生了改变，对于非专业的投资者，投资基金，把自己的富余资金交给更专业的基金公司打理的确是很好的选择。
2002年前，投资者很难买到合适的基金产品
在2002年以前，内地证券市场的主导权不在基金公司手中，而是分散在形形的所谓庄股的手中。2002年底至2003年初，全球经济进入景气周期，商品市场、证券市场进入大牛市。以美国道琼斯、标准普尔、巴西圣保罗、香港恒生指数为例，(参见下图)，都几乎在同一时间进入牛市阶段。
而内地经济也表现出强劲的增长，汽车消费出现第一次高峰，2003年初基金大举建仓国内的汽车股，价值投资终于成为内地市场的主流。基金公司的价值投资理念也逐渐为市场所接受。
内地宏观经济的出色表现终于在资本市场上得以体现。从2003年初的汽车股行情，到2004年的煤炭、港口、海运行情，到2006年上半年的有色金属行情，再到2006年下半年的银行股，钢铁股行情，我们看到基金完全主导了内地市场行情的发展。而指数化基金产品最早出现在2004年。
不投资“指数基金”是非常遗憾的事，历史证明，股指总是在不断走高
根据基金过往的表现，是否意味着投资者可以在不需要选择的情况下，随意投资任何一种股票型基金产品，都可以得到满意的回报？
由于内地基金业发展时间不长，只有不到10年的历史，所以很难为投资者去圈定某几家基金公司是最好的，或者某几类基金产品是最适合投资者的。但我们可以把问题做简单化处理。
我们看到市场上有超过200只以上的基金，而偏股型或者股票型基金的收益率在2006年是最高。我们相信，随着大型蓝筹股不断回国上市，A股的股指会不断走高。虽然美国在二次世界大战后经历了多次股灾，但是标准普尔，道琼斯股指从趋势上看总是向上的，而香港恒生指数，虽然经历了4次大股灾，股指却在2006年创下历史纪录达到20000以上。
所以，有美国“股神”之称的巴菲特曾经说过，投资者不投资指数基金将是非常遗憾的事情，因为股指总是在上涨。而根据美国的基金业过往30年的统计也表明，70％的机构(包括基金)是无法跑赢指数的。
从内地市场来看，大部分基金也是刚刚得到与指数样的收益率。但接下来年份，或许这些基金管理公司中的许多只基金是无法跑赢指数的，如果投资者很不走运地选到了落后于指数增长的基金产品，自然是很遗憾的事情。
国内指数基金ETF，你投资了么?
目前内地市场有上证ETF50、上证ETF180银华一道琼斯88ETF、中小板ETF、上证红利ETF和嘉实300、易方达50、天同180等十只指数型基金可以选择，而其中的上证ETF50，上证ETF180，以及银华一道琼斯88ETF更适合投资者做长期投资。指数投资深受投资者欢迎，主要是完全被动，跟随指数涨跌的投资，所以投资者不需要具体研究单一股票的走势。不但能减低风险，而且在无周期增长的中国股市中，收益是显而易见的，可谓在这场马拉松赛中的“冠军”。
链接 指数基金ETF
指数化投资最早始于美国，第一只指数型基金产品诞生于1993年，按标准普尔500指数编制，一次投资标准普尔所有500只成分股，成为完全跟随指数涨跌的被动性基金，这样的基金可以在交易所交易，英文缩写叫ETF(ExchangeTraded Fund)，被称作交易所可交易式基金。现在全世界有超过400只以上的指数型基金产品在交易。1999香港年推出第一只指数型基金，盈富基金，以香港恒生33只成分股作为投资标的，基金净值的变化与恒生指数的涨跌非常接近。现在香港有6只ETF基金产品在交易而表现最好的是新华富时50基金自2004年11月份成立以来，基金净值累计涨幅超过300％。
概念：ETF是一种跟踪标的指数变化且在证券交易所上市交易的基金。投资人可像买卖股票那么简单地买卖跟踪“标的指数”的ETF，并使其可以获得与该指数基本相同的报酬率。ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50指数)包含的成分股票相同，股票数量比例与该指数的成分股构成比例致。例如，上证50指数包含中国联通浦发银行等50只上交所股票，上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国联通，浦发银行等50只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。ETF基金经理不按个人
意向来做出买卖决定，而是根据指数成分股的构成被动地决定所投资的股票，投资股票的比重也跟指数的成分股权重保持一致。
提示
指数基金与传统的证券投资操作方法不同，ETF基金只能在证券公司开户后申购，但后者是可以在基金的代销和直销渠道申购。
关于指数基金的几个关键性问题
Q 如果出现股灾，指数会出现大跌，那指数型ETF净值不就会跌得很多，作为投资者同样也会蒙受损失。
A 这样的担心是对的，指数投资是一种完全被动，跟随指数涨跌的投资，单个ETF的涨跌完全跟随标的指数变化，从总的趋势看，长期持有指数型ETF，投资收益会与指数的上涨持平。作为投资者，投资指数型ETF是依然有时机把握的问题。
Q 最近全球新兴市场股指的波动是否会对内地投资者投资国内ETF指数基金产生影响？是什么原因促成了这样的下跌呢？
A 我们看到美国道琼斯工业平均指数在2007年1月13日又创下历史新高，成功站上12500点。不过，我们也看到巴西印度这样新型市场最近却表现平平，远逊于它们过去3年的表现。而香港的恒生指数国企指数在近期也出现大幅调整。2006年12月19日，泰国股市综合指数(SETI)创下盘中20％的历史最大跌幅，收盘跌幅也高达14．84％！
恐慌迅速扩散，引发全球特别是亚洲主要股市集体震荡下挫。印尼综指(JKSE)收盘大跌2．85％；日经指数(NIKKI)收盘跌幅1．09％。随后，德国DAX、澳洲综合(AOI)、巴黎CAC40等主要股市也出现剧烈震荡并以下跌报收。而香港恒生指数当天也是大跌。印度与泰国同属新兴市场(包括香港)，A点展示了2006年底印度孟买指数那次大跌。
泰国股指的暴跌余波未平，2007年1月9日远在拉美的委内瑞拉加拉加斯证券交易所股指暴跌11574点，收于50438．71点，跌幅达到18．66％，原因是总统查韦斯要对电信电力石油等部门国有化。同在拉美的巴西圣保罗指数躲过了去年底的泰国股市暴跌的影响，这次却没有躲开。股指连续下挫，累计跌幅接近10％。
在受到泰国、印度、巴西市场下跌的连续影响下，同样作为新兴市场的香港，它的恒生指数终于拐头向下，无视内地股指的连创新高，出现了连续下跌的走势。重磅股汇丰控股自2006年11月份以来累计跌幅超过7％，从技术图形角度看，汇丰控股已经是破位向下。
汇丰控股的走弱，恒生指数出现下跌，加上最近石油铜价格的下跌，直接影响了H股中中国石油、中国石化在香港的表现。以现在内地上市的中国银行工商银行、招商银行、中国人寿、中国石化为例，他们在香港和内地同时交易。股票价格变动的互相影响很是明显。而中国银行、工商银行、招商银行、中国人寿(截至到2007年1月15日中国人寿还未计入A股指数)，中国石化这5只股票在内地证券市场中所占权重巨大，权重是上海证券交易所所有近1000家上市公司总股数的45％以上，以这样大的权重比例看，如果这5支股票涨跌1％则会影响沪综指涨跌超过10个点。
Q 那中国银行、工商银行、招商银行、中国人寿、中国石化的涨跌与指数基金有什么关系？
A 现在招商银行、中国石化、中国银行、工商银行是上证ETF50，上证ETF180的成分股，所以对这两只指数基金的表现有很大影响。同时我们看到ETF50上证ETF180的表现与沪综指的相关度很高，所以中国银行、工商银行、招商银行、中国石化在香港的表现就会直接影响内地股指的涨跌。
如此一来香港市场的变化都会对内地市场的走势产生影响，加之香港市场历来跟随美国市场的走势，这样全球金融资产价格波动的风险会在第一时间波及国内。
像中国石化、工商银行、中国银行，在香港的大跌(中国石化香港股价已在640元以下，代码0386)，直接拖累这几只股票在国内的走弱，受这几只权重股下跌的影响沪综指在2007年1月12日大跌超过100点。ETF50跌幅也超过3％。
专家提醒
［关键词］ 技术分析 综合运用 投资修养
证券投资技术分析有许多理论和指标，内容繁杂，理论性强，投资者在使用技术分析方法时存在许多困惑。而且技术分析方法本身并不是万能的，自身在某些方面也存在弱点和缺陷，如何避免并解决这些问题，在投资过程中取得较好的收益是投资者面临的一大问题。
一、技术分析存在的问题
1.技术分析的基础是建立在历史数据上，并且是据以往的历史数据来推断未来走势。但事实上，市场走势虽然会有惊人的相似性，但绝不会简单的重复，每一次行情走势都存在独立的特性。
2.技术分析所依据的图形、指标可能出现的结果多种多样，且具有一定滞后性，这使得投资者在使用把握上存在一定困难。
3.宏观调控政策、经济周期波动、行业及公司情况等各种因素，都直接影响证券市场，技术分析对此却无能为力。
二、相关对策
1.多个技术分析手段综合运用
单独使用一种技术分析方法有一定局限性，多种方法指标相互印证后得出的结论会相对可靠。下面提供几个思路供初学者参考。
（1）K线及其组合运用。K线是最常见也是应用最广泛的技术分析工具，K线组合则指由两根或两根以上的K线组成的一定形态，这些特定的形态是由投资者在长期的投资实践中总结和提炼出来的，代表某种特定的市场含义，用以预测后期行情走势。实战中的K线组合定式多达上百种，投资者对常用的K线形态组合要有深刻的认识。
（2）K线与移动平均线结合运用。移动平均线是证券投资技术分析中最常用，也是最基础的指标之一，很多技术指标如MACD就是以移动平均线为基础衍生而来的。对于移动平均线的应用，最著名的就是葛南维提出的法则，共有4个买点和4个卖点，如下图所示：
（3）K线与成交量相结合分析运用。价、量是技术分析的基本要素，一切技术分析方法都以价量关系为研究对象，其重要性可见一斑。但单日成交量(或成交额)往往受到偶然因素的影响，不一定能反映多空力量的真实情况；均量线(VOL)则弥补了这方面的不足，它借鉴移动平均线的原理，将一定时期内的成交量相加后平均，在成交量的柱条图中形成较为平滑的曲线，能反映一定时期内市场平均成交情况。
（4）KDJ与MACD短中期指标相结合分析运用。KDJ指标是一种超前指标，运用上多以短线操作为主；MACD又叫平滑异同移动平均线，是市场平均成本离差值，一般反映中线整体趋势。KDJ指标的超前性主要体现在对股价的反映速度上，但由于其速度较快往往频繁出现买入卖出信号造成操作失误；MACD指标则因为基本与市场价格同步移动，使发出信号的要求和限制增加，从而避免了假信号的出现。在一轮大的上涨行情中，KDJ、MACD这两个指标会依次在低位金叉，发出买入信号；在一轮大的下跌行情中，KDJ 、MACD则会依次在高位死叉，发出卖出信号。期间，KDJ因为属于短期指标，波动频繁，会多次发出买卖信号，有短线操作提示作用，但如果操作不当，判断失误，也容易踏空或被套。MACD则属于中期指标，波动频率较KDJ指标少，过滤掉了许多不必要的买卖信号，发出的买卖信号准确性比KDJ就要高，有中线波段操作提示作用。把两个指标结合起来分析，可以更为准确地判断证券价格中短期波动趋势，把握中短线买卖信号。一般来说，对于短期走势的判断，KDJ发出的买卖信号需要用MACD来验证配合，一旦二者均发出同一指令，则买卖准确率较高。
2.不同时间周期技术指标综合分析运用
把K线、移动平均线、成交量等有关技术指标中的日线、周线、月线等多周期结合观察分析。参考日线做短线或短期操作，参考周线做中线或中期波段操作，参考月线做中长线或中长期操作。通过不同时间周期的技术指标综合观察运用，提高判断的准确性。
3.技术分析与基本分析综合分析运用
证券市场突发消息频繁,人为操纵较多,仅靠以往的数据、图表、指标进行技术分析是不可靠的。因此，进行投资分析要注意技术分析与基本分析相结合。一般来说，技术分析在证券投资分析中所起的作用占三至四成，基本分析是本，技术分析有重要的辅助作用，两者相辅相成。做到基本分析到位，需要投资者进行长期甚至是毕生的学习、观察与思考，可以说永无止境！
三、证券投资分析之外的修养
证券投资不仅仅是简单的资金投资，它更是一门艺术。要想在证券投资中取得成功，单靠专业知识学习远远不够，还需要在其他方面多下功夫。
1.持续全面的学习。如同罗杰斯在写给其女儿的信中所说，没有人靠有样学样而成功，做自己热爱的事，走出去看这个世界；除学习经济理论外，还要潜心研究人类历史特别是经济发展史；哲学与心理学的学习也是需要的。
A股是最难投资的市场
在跌宕起伏的全球金融市场里，曾军认为A股是其中最难以判断和捕捉的市场，也是全世界最难投资的股票市场，原因依然是制度问题。
曾军分析认为，监管机制仅对上市公司和投资者中的弱势群体有效，而投资者利益仍然得不到充分的保护。同时，A股不具备可供企业长期成长的文化、法律环境。且资本管制使资本不能在全球市场自由流动，只能囤积于国内的房地产和股票投资，由此造成了股票和房地产被进一步高估。
“这些因素最终导致国内证券市场80%左右的投资者已基本放弃了宏观趋势判断，而专注于更容易理解和把握的个股进行长期投资。”
在谈及如何去应对长期大震荡的A股市场时，曾军表示投资者必须对困扰和阻碍国内市场投资回报的因素有清晰的认识。“既然不能选择市场，那么构造一个具备长期持续盈利能力的投资体系是基础和必须的工作，如建立从企业分析、行业研究、趋势判断相结合的包含多重安全边际的决策体系、制定风控制度等。”
投资A股还需揣摩政策动向，难度可谓“全球第一”，在海外市场仅需判断经济状况和基本面往往即可“十拿九稳”。“80%基本面+80%政策面，按概率的计算可得出64%的成功概率，而在海外市场仅基本面这一项就可取得80%的胜算概率。”
别因噎废食
对于近期市场在多重利好因素刺激下的反弹，曾军认为目前A股市场走势分析可围绕两条主线展开。第一条主线是市盈率和GDP增速的关系。目前，道琼斯指数的市盈率约为13倍，对应美国GDP每年3%的增长，而沪深300指数的市盈率约为12倍，却对应每年约8%的GDP增长率。
“不难看出我国的GDP增速是美国的2倍以上，但市盈率却比美国还低，这本身意味着A股存在估值修复的需要。”
曾军说，我国资本市场投资品种仍很有限，在房地产市场投资严重受限的情况下，资金仍将不断流向股市。因此，沪深300指数的市盈率也将修复到20倍左右的历史水平。
第二条主线是银行股的估值修复有望推动大盘上涨。目前银行股的市盈率为6.5倍左右，市场所担忧的地方债问题也在逐步得到解决，后市将迎来银行股的估值修复。由于银行股在股市中占有较大的比重，因此大盘也有望随之上涨。
针对坊间对大盘走势的众说纷纭，曾军认为，带着悲观情绪的投资者切不可因噎废食：“好比你说这件衣服我不喜欢，那么我就不穿衣服了。这样的思维完全偏离了问题的本质。” 投资者应更多地去探讨如何创造一个真正公正、公平、公开的证券市场，让更多成熟的机构投资者入市去加速证券市场投资理念的转变。
投资者要学会风控
近20年证券从业经历的积淀，不仅给了曾军丰富的金融市场趋势判断和金融衍生产品交易经验，也令他树立了强烈的风控意识。
“外汇交易员的经历对我日后从事投资的帮助很大，一方面培养了宏观思维，对宏观趋势的判断极为看重。另一方面，外汇交易杠杆有时候高达20倍，一个外汇交易员能否成功很大程度上取决于风险控制水平。”
风控是投资管理者最需要重视的关键，股市在3000点时的风险并不一定小于5000点，“因为股指处于3000点时对投资者的伤害可能更大”。他表示，价格本身就隐含了风险系数，在资本市场安全永远比利润更重要。而宏观判断和趋势投资是所有投资风险控制的第一道关口，只有判断对了宏观趋势，才能够把握股市的大方向。
经济会触底反弹
之所以对2012年乐观，原因是2012年的主基调是稳增长，这在准备金下调、减税赋和汇金增持等举动中都发出了同样的信号。“通胀将不是2012年的主要矛盾，货币政策会比2011年要宽松，因此经济在今年的第一、二季度触底后反弹。”
谈到证券投资，人们就会想到股票、债券、基金这些名词，它们都是证券投资的不同方式，尤其是在2006年年底到2007年，中国股市出现了大牛市，这也给社会中不同阶层的人们带来了不小的影响，出现了当时“全民炒股”的现象，从企业白领到街头摆摊的小商贩，人人手里都有几只股票，不管是否懂得股票投资的来龙去脉，大家都能说出个子丑寅卯，也都盼望着自己的股票不断的涨停。这说明人们在追求财富方面都有迫切的愿望，也正是大家这种迫切的心情让当时的人们近乎疯狂的参与到股票交易中，结果是绝大多数人都失去了理智，一味地追涨，当股市大跌时连割肉都没来得及，面对跌去76%市值的中国股市，中国的股民的发财梦一下子随着股市泡沫的破灭而破灭了。
上述情况反映的是当时社会公众的投资状况，当然，除了股票外还有很多人选择了股票和基金两种投资工具相结合的方式。我们可以清楚地看到人们的对资产保值、增值的意识已经从定期储蓄、国库券开始向证券投资转变，因为大家都知道储蓄的实际利率是负的(实际利率=名义利率－通货膨胀率)，把钱放到银行里得到的利息已抵御不了通货膨胀所带来的货币贬值的影响，想要实现个人或是家庭的资产保值、增值及长远的更高的财富追求已不能靠储蓄来实现了。于是大家开始互相了解、学习、交流证券投资方面的一些名词、知识，在考虑到风险因素的影响时，一些人首选开始尝试投资基金，在经济向好的势头下，基金的收益率要大大高于储蓄所带来的收益，而股票的收益又优于基金，当然，风险也高于基金，后来越来越多的人纷纷到证券公司开户，开始尝试股票投资，都获得了不同的收益。以笔者本人的投资经历为实例来证明证券投资在个人和家庭理财中不可或缺的地位和对实现资产保值增值的作用。笔者在2006年年底至2008年上半年也先后进行了封闭式基金、开放式基金和股票的投资，本金是4万元，其中2万元进行了基金投资，另外2万元进行了股票投资，2007年的投资收益已达到近1万元，投资收益率近25%，远远地超过了这一段时期的银行一年期定期储蓄利率(2006年8月为2.52%，2007年8月为3.6%，2007年12月为4.14%)，而2007年的通货膨胀率为4.8%。可见在2007年的实际利率已为负值，通过储蓄已不能实现资本保值，更谈不上资本升值，而证券投资带来的收益不仅弥补了储蓄方面的损失，且实现了资本增值，从理财角度来说，证券投资的优势大大高于储蓄。在此基础上，可实现资本的不断积累，通过合理的资产配置，可以实现长期的良好的投资操作，有助于实现稳定的收益。
当然，任何投资都是有风险的，收益与风险是成正比的，风险越高收益也就越高，高收益伴随着高风险，这是每一个投资者都要面对和接受的，证券投资也不例外。以股票为例，股票能带来高收益，也具有高风险，如果没有一定的股票投资知识，盲目进行投资，势必会在投资中承受着巨大的风险，最终导致投资亏损。笔者认为如果要想规避股票投资的风险，使投资收益最大化，应该注意以下几点:(1)学习掌握必要的股票投资知识，深入了解股票市场，让自己掌握尽可能多的理论知识，如通过图形来分析股票的走势，这是进行股票投资的基础和前提。(2)积极关注基本面的信息，掌握经济动向。政府出台的一些经济和宏观调控的政策等重要信息对股票市场大的环境会产生不可忽视的影响，这些具有导向性的信息往往决定近期大盘的走势。(3)积极关注某些重点行业的各方面消息，无论是利好消息还是利空消息都要掌握，这对某些行业的股票的长期投资都会有很大的影响。(4)分散投资，风险对冲。不要把鸡蛋放在一个篮子里，选取不同类型的股票进行交易，在不同股票有涨有跌的情况下，上涨股票的收益可以弥补下跌股票的损失，这样可以规避某只股票连续下跌对投资收益带来的影响。(5)合理的运用资金进行投资。在投资股票时合理分批的将资金投入到股票市场中，尤其是在一只有潜力的股票下跌时，当股票下跌到一定的价格时，适时补仓，将投资成本逐渐拉低，以待股票上涨时获得较高收益。(6)保持清醒的头脑和良好的投资心态，适时的进行卖出。如果一味地追求更高的收益，没有根据的判断股票的持续上涨，不在适当的价格卖出，盲目的盯住眼前的收益，忽略了潜在的风险，很可能落得一败涂地。就当前的经济形势和市场信息综合分析，现在我国股票市场与2006—2007年的牛市相比处于一个震荡调整的市场，对于个人投资者投资股票来说相对风险较大，而基金投资对于家庭理财就现在的形势下也是一个不错的选择。以开放式基金为例，目前可投资的开放式基金有900多个，其中又大体分为股票型、债券型、股债平衡型、特定策略混合型等不同类型的开放式基金。
从理财角度出发，可以根据风险承受能力及厌恶程度来选择不同类型的基金进行投资，股票型基金的走势与大盘联系较密切，风险相对较大，而债券型基金的风险则相对较低，在投资时可根据家庭资产具体情况和近一段时间内的市场走势在不同类型的开放式基金中进行不同比例的资金配置，以实现资产保值、增值，同时做到规避股票市场上的投资风险。随着基金管理规模的不断扩大，基金已然成为目前中国证券市场上最重要的机构投资者之一，其投资理念、投资取向、投资风格和管理水平，对证券市场的走势，乃至整个市场的结构化和制度化的完善起着举足轻重的作用。以上就是笔者对证券投资在家庭理财中的作用和地位的一些看法和浅显的论述，证券投资对于家庭资产的保值、增值有很大的积极作用，它是家庭理财的重要组成部分，有着举足轻重的地位。而要想利用好证券投资工具，实现理财计划，保证资产投资的较高收益，就要在具备一定的投资知识，掌握一定的经济信息，充分了解市场风险的前提下进行投资，以良好的心态应对市场波动对投资带来的影响，适时地做出调整，才能在证券投资的道路上立于不败之地。利用好投资工具，成功实现各阶段的理财计划和最终的财务自由是一个值得深入思考的问题，也是一个不断发展的、动态的研究课题。
作者：李贺单位：中国工商银行股份有限公司
[摘要]近年来，我国股票市场走势与国民经济走势呈异动状态。介绍股票市场作为国民经济的晴雨表与国民经济不协调的关系，进而分析股票市场与国民经济相互背离的原因。
道理上讲，股票市场作为国民经济的一个“晴雨表”，应该可以反映出我国经济运行的基本面。但在我国宏观经济基本面日益向好的背景下，与之相对应的，却是我国股市的连创新低。从国际上看，1990年以来，欧美国家股市市值的大幅上升，以日本为代表的一些国家的股市所经历的剧烈波动，对居民的消费水平产生了明显的影响，最终都对国民经济的发展形成了促进或阻碍作用。股票市场作为反映国民经济状况的一个窗口，股票市场的兴衰直接反映国民经济发展的好坏与快慢，同时，也在一定程度上影响国民经济的发展。
一、股票市场与国民经济的关系
（一）股票市场的发展揭示着国民经济增长的动向
事实上，股票市场是企业融资的重要渠道，能推动企业的发展。投资者之所以会投资于股票市场，最主要的原因是股票市场有财富效应，可以为投资者带来财富增值的机会。投资者购买股票能够通过股票价格的上涨，分享高风险投资带来的高收益。上市公司可以通过发行股票来迅速筹集到大笔本是闲散的资金用于企业的发展。
而且，股票市场能够优化资源配置，促使国民经济健康地发展。上市公司的股票价格是广大投资者对公司投资决策、管理水平、经营业绩较为客观的评价，会对公司管理层产生一定的监督压力。朝阳产业、高科技产业的高市盈率会促使上市公司管理层增加对科研的投入，增加产品的科技含量。同一产业内上市公司股票价格的差异反映了投资者对公司经营管理水平的不同评估，公司的股票价格随着不尽如人意报表的公布而下跌，这些都是投资者迫使企业管理层改善自身管理水平、提高企业经济绩效的一种市场压力。股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了固定资产投资，加快了企业的技术进步，推动了国民经济更快的增长。
由此，股票市场发展是金融深化的重要环节，是国民经济持续增长的一股推动力量，是经济发展潜力的一项重要衡量指标。
（二）国民经济的发展状况决定了股票市场的发展
从宏观经济角度来看，为了调节固定投资规模使经济得到持续健康的发展，政府不可避免地将出台一些政策进行宏观调控。这些政策在短期内不可避免地对股市走势构成影响。
2007年，为了遏制国内固定资产投资的快速增长，无论是央行、银监会还是政府相应的部门，都纷纷出台了一系列强制经济降温的调控措施。如央行提高存款准备金率，收缩信贷；银监会则要求商业银行对于盲目投资、低水平扩张不符合国家产业政策，及没有按规定程序审批的项目，停发新的贷款；国务院则要求各地清理检查2003年以来的土地占用情况；国家发改委等部门要求控制出台涨价项目等。这些政策推出后，不仅掀起了国内金融市场的巨大波澜，而且很快波及全球金融市场。由此可见国民经济的发展状况对股票市场的决定作用。
二、股票市场与国民经济相互背离的探讨
尤其是在2007年尾和2008年初，股票市场与国民经济相互背离的情况最为清楚。虽然股票市场和国民经济有上述密切的关系，但是在我国总会出现股票市场与国民经济背离的情况。综其原因，应从一下几方面去分析：
（一）我国是股票市场的发展与生产力发展要求不适应如今，多个上市公司似乎远远代表不了我国的经济发展水平，虽然一些上市公司目前已成为了本行业的龙头，但是，这一“样本”还不到足够大。而且，上市公司中主要还是国有企业，而作为我国目前经济增长中坚力量的民营企业只占很少的一部分。只有当不断增长的上市公司在各自的行业中不仅仅是龙头地位而且还能够起到群龙之首作用的情况下，它们才能扮演整个国民经济晴雨表的角色。只有随着上市公司数量的增多和质量的提高，它才会更贴近国民经济，两者的相互作用才会更直接、更有力。
（二）证券市场中存在某些计划因素
在我国，证券市场的产生是与社会经济发展的背景相关联的。因此，证券市场是社会化大生产和商品经济发展的产物。改革开放之前，虽然也是社会化大生产，但实行的不是商品经济而是计划经济，因此只能取消证券交易行为和证券市场。伴随着改革开放和社会主义市场经济的发展，我国的证券市场也逐步地成长起来。但是由于我国至今还不能说是完整意义上的市场经济而是伴随有一定程度的计划经济的痕迹，因此，现阶段的我国证券市场也就无法完全体现市场经济的特征，一些人为的因素必然会夹杂其中，这些人为的因素中有主观的也有客观的，主观因素包括了对证券市场的期冀和愿望，客观因素则是通过对其他市场的命令和指挥来影响着证券市场，带有计划色彩的政策性的证券市场也就由此产生。这种计划的色彩其表现形式不一定是直截了当或裸的，但它的影响力度却是不容忽视的。
（三）股票市场中各种违规行为的广泛存在
我国过去十多年股票市场的发展历程也是我国进行经济体制改革的关键时期，这样的一个时期，由于市场还没有完全成熟，不可避免地给各种投机者以可乘之机，在各种投机行为广泛存在的情况下，这个市场已经变得十分混乱，造成了广大中小投资者的巨大经济损失，
而且由于管理部门的监管不力，致使人们对股票市场的公平性产生了极大怀疑。而且这几年来，随着互联网在我国的迅速发展，人们能够很容易地通过互联网这一便利的渠道收集到很多关于股市和上市公司的信息，这就使得原来那种投资者和上市公司之间信息不对称的情况有了很大的改善。各种违规行为或者是一些不加证实的谣言更加容易广泛传播。在这样一个获取信息成本越来越低的社会里，违规行为的广泛存在，而管理当局对违规行为的打击力度不够，使得人们容易有充分的理由对这个市场的合理性产生怀疑。
（四）投机行为向投资行为的转化
近年来，随着股票市场的发展，人们的投资意识的提高，人们逐渐对股市有一个更加全面的了解，从而减少了以前的那种盲目投机性，逐渐从完全的投机行为向投资行为转换。在2000年的时候，上海证券交易所股票的年平均换手率为492．87％，深圳证券交易所的年平均换手率为509.10％，这说明我国股票市场换手率偏高，人们更多考虑的是短期收益目标。从长期来看，作为一个理性的投资者，在股票市场中最主要考虑的应该是市盈率。市盈率的高低决定了长期的投资收益的多少，因此在市盈率过高的情况下，一个理性的投资者将会考虑将资金投入其他投资渠道，而不是进入股票市场。在2000年，上海证券交易所的市盈率为58.22，深圳证券交易所的市盈率为56.03，在不考虑其他因素的情况下，年投资收益率还不足2％，比同期一年期存款利率还要低，而投资股票的风险却是远大于把钱存入银行的风险。正是由于人们逐渐认识到了这点，虽然我国调控部门一再降低利率，甚至是面对现在的实际负利率，居民储蓄不但不减反而快速增长。
参考文献：
[1]巴曙松，中国股市是体制缺陷的晴雨表[J].中国经济信息，2004，（2）.
【关键词】技术分析；移动平均；成交量加权移动平均
“移动平均”的概念最早来自于第二次世界大战期间，当时的防空炮兵利用类似“移动平均”的方法来计算炮弹的飞行轨迹。移动平均线是一条由一段时期内证券价格或证券指数的平均值所连成的曲线，用来显示证券价格或证券指数的历史波动情况，进而预测未来证券价格或证券指数的发展趋势。移动平均线是道氏理论的形象化表述。随着证券市场的发展，移动平均线已在外汇、期货以及股票等市场的分析和预测等方面得到了广泛的运用。
一、移动平均线的理论原理及特点
1.均线理论
移动平均线是根据统计理论的移动平均原理，运用移动平均技术构成的股票价格或股票指数变动趋势线。移动平均线降低了股票市场中的偶然因素，如心理影响、突发事件或谣传等对市场走势的影响。
移动平均线是连续若干天的价格的算术平均，时间周期就是移动平均线的参数。如果参数选择为10日，则10日移动平均线的值（简称移动平均值）用符号MA(10)表示。要计算今天某支股票的MA(10)，就把包括今天在内的最近的10个交易日的该股票收盘价相加再除以10。如果选择其他的时间单位作为移动平均线的参数就可以得到其它周期的移动平均线，如周线的移动平均线和月线的移动平均线等。
以日线的移动平均线为例，第t天的参数为n的移动平均值的计算公式为：
MA为算术移动平均线，Pi为第i天的价格数据。
2.均线的特点
（1）趋势性。根据移动平均线的原理，它是个派生数列，它理所当然地要沿袭原始数更的走势。不过，由于这个派生数列中的每个值都是多日值的平均，就更能明显地反映证券价格走势，取时区间越长，趋势愈是明显。
（2）稳定性。由于派生数列中的每个值都是多日值的平均，这个派生数列已对原始数列进行了修匀，即在相当程度上消除了受某些偶然因素影响所出现的非常波动，从而使派生数列的趋势稳定向前，体现在线上则是稳定延伸。这种走势的变化受某个别时日价格变化的影响甚少。取时区间越长，稳定性越强。
（3）滞后性。均线的趋势性和稳定性的两大优点，必然带来均线滞后性的缺点。由于其稳定，当情况发生突变时，因为突变的一两日价格不能有力影响均线原有的走势，均线会仍然按原来的走势稳定地向前延伸一段，等到均线反应过来时，很可能涨跌已深，物过境迁。取时区越长，均线的这种滞后性越强。
二、成交量加权移动平均线的定义
移动平均线实质上是一种跟随趋势的工具，目的在于识别和显示旧趋势已经终结或反转、新趋势正在产生的关键契机，同时希望领先于市场，预测市场的变化。因此，时滞性应当是其致命的缺点。并且简单的移动平均线只是将价格和时间的影响考虑进去，忽略了市场中最要的因素――成交量。
在技术分析领域，判断一个市场是牛市还是熊市，非常重要的一个因素就是成交量，在牛市中，必须量价齐飞，无量的上涨是危险的，而在调整的时候，必须是缩量的。而在熊市中，随着价格的下跌，伴随着成交量的放大，而在反弹的时候，成交量是萎缩的。因此在设计有效的移动平均线是，应当将成交量考虑进去，对于成交量大的交易日，赋予较大的权重。
综上，本文设计了一种成交量加权移动平均线，公式如下：
VMA为价量加权移动平均值，Vi为第i日的成交量，Oi为第i日的开盘价，Ci为第I日的收盘价，Hi和Li分别为i日的最高价，最低价。
首先，从公式中，i日当天的平均价是日内的开盘价，收盘价，最高价以及最低价的平均值，权重是该日的成交量，成交量大的交易日的价格的权重大，成交量小的交易日的价格的权重小。
三、成交量加权移动平均线与传统均线的比较
通过实验发现，成交量加权移动平均线虽然在本质上没有区别，但在确定趋势的时滞性和支撑位测算上的精确度上，有其优势。特别是在追踪趋势的研判，原趋势的终结或反转以及新趋势的萌生方面有很好的应用。
我们以上证指数在2010年4月1到2011年4月1日的走势为分析对象，将VMA与MA进行比较。图1为成交量加权移动平均线系统，图2为MA均线系统，其中线A、B、C、D分别选为最为常见的参数5、10、60、120日均线。
第一，在市场中，如果股价从上向下突破了长期120日均线，那么通常在短期内不会很快的回到原来的趋势上，而且会有趋势逆转的可能性。那么，基本可以确定原趋势终结，相反的新趋势的形成。图1与图2中A区域是上证指数2010年4月16日向下突破120日均线，即3130的点位。在图1中，由成交量加权移动平均线得到的是，在4月16日当日收盘已经跌破120日均线，预示着将有趋势转变的可能；而在图2中，可以明显的看到在4月16日股票仍然很稳健的站在120日均线上面，丝毫没有感觉到危险将要来临。于是，在4月19日跳空低开，单日跌150点位，并走出了一路下跌的趋势，直至2319点附近。因此，从中我们可以看出，VMA比MA在确定趋势的终结或新趋势的形成上更加灵敏，能较好的客服时滞性的缺点。
第二，当均线扮演压力线和趋势线角色的时候，也可以很明显的从图中发现，价量加权移动平均线比简单移动平均线要更加有效。在图中B和C区域，可以看到，价量加权移动平均线中的60日均线B远比MA均线中的60日均线更贴近上证指数的走势，无论是B区域的支撑线还是C区域的压力线，VMA均比MA更胜一筹。
最后，价量加权移动平均线算出的值是市值的移动动平均，其作为趋势分析的工具，对于短线主力来说，很难制造“骗线”的陷阱，确实能够提高移动平均值的可靠性。在实际运用上，VMA考虑了成交量的因素，并且更准确地反映了某种股票某一内的平均成本，对于掌握主力动向、把握买卖点，提供较为可靠的决策依据。而且在确立市场运行的趋势上更为灵敏，在预测市场的走势上更为精确。因此，VMA是一种全新的移动平均线，将比MA得到更多的应用。
参考文献
[1]魏峰,余传奇.证券技术分析何以预测[J].安徽农业大学学报,2002,11(4).
[2]林玲,曾勇,唐小我.移动平均交易规则检验[J].电子科技大学学报,2000,29(6).
[3]盛建平,高芳敏.成交量与回报率相关性实证研究[J].预测,2000(5).
作者简介：
王未卿，北京科技大学经济管理学院副教授。
邹杨，现就读于北京科技大学经济管理学院。
