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开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇公司财务指标分析，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：财务指标 局限性 管理对策
财务指标指企业总结和评价财务状况和经营成果的相对指标。经过投资者经验的积累，慢慢的形成了完善的体系，统称为财务指标体系。财务报表是由财务工作者参照财务制度、法规，基于企业生产经营状况统计而成，因此难免在统计上出现存在人为的差错，有的财务人员甚至恶意隐瞒，导致财务分析结果与实际生产经营状况存在偏差。
1 财务指标分析结果偏差的原因
1.1 分析者分析能力的局限性
一般情况下，由专业财务工作者综合分析、评价财务报表的相关情况，分析结果自然因人而异。由于知识水平、业务能力、掌握财务分析理论和方法的深度和广度的差异，每一位财务分析人员对报表的认知程度、解读能力、判断能力都各不相同，导致财务分析指标的计算结果也存在差异。理解偏差主要是财务工作人员缺乏实际操作经验所致，因此财务指标分析结果存在差别也是必然的。
1.2 分析者有意操纵财务指标的行为
企业财务管理人员的职业素养决定财务报表数据的信息质量。企业从事成产经营活动的最终目的就是盈利。但是由于自身能力水平和思想觉悟的高低差异，有的人严格自律，但有的人受利益驱使往往会采取非法盈利手段，从某些侧面来分析，有些人之所以非法盈利也与其较差的职业操守有直接的关联。
2 财务指标分析的客观局限性
2.1 偿债能力指标的局限性
2.1.1 企业短期偿债能力，即企业在短期债务到期前资产变现来偿还流动负债的能力。流动比率、速动比率是评价短期偿债能力的两大指标。由于短期内可以将流动资产变现，通过这两个指标来体现企业短期偿债能力完全符合逻辑惯例。但是应该注意一点，企业生产经营环境复杂多变，切忌完全依据这两项指标的数值来评判企业短期偿债能力。如果只通过流动比率和速动比率的数值来断言企业短期偿债能力，而忽视经济环境的影响，那么财务分析必将失去其实际意义。
2.1.2 利息保障倍数能够体现企业支付利息的能力及其举债经营的基本条件，但企业偿还债务本金的能力无法通过该数值反映出来。企业通常以流动资产来支付借款的本金和利息，因此，我们无法通过资产负债率看出企业所拥有的流动资金的数目，因而无法准确评判企业偿还债务本息的能力。企业总资产对总负债的偿还能力可以反映在资产负债率上，虽然该指标说明企业有一定资产基础来偿还负债，但是资产基础是否与负债数目相当便不得而知。除此之外，还应该综合分析企业的资产结构及其变现能力，才能客观评判企业是否具有偿还负债的能力。
2.2 营运能力指标的局限性
该指标主要指企业营运资产的效率与效益。总资产周转率和流动资产周转率的计算中，其分母是平均总资产与平均流动资产，也出现了不同资产与不同效能相对应的情况，平均值的计算方式、资产结构的变动，该指标反映企业总资产的实际周转能力的判断也会受到影响。除此之外，总资产周转率公式中的分子指的是扣除折扣和折让后的销售净额，是企业从事经营活动所取得的收入净额；而分母则是企业所有资产项目之总和。一般认为，应收账款能够快速周转，不易产生坏账的情况，如果在制度相对完善且正常运作的资本市场，当企业资金短缺时，应该立即贴现，否则相反。若要判断一家上市公司的运营能力如何，应该将相关指标系统综合评判，而不宜以单一的指标为基准进行评判。
2.3 收益能力指标的局限性
从企业运营的角度来分析，财务指标就是每股收益、每股净资产以及净资产收益率。但是这几项指标的实际应用却存在一定的局限性。
每股收益的局限性：企业盈利能力主要通过每股收益的比率指标反映出来。本年度净利润与年末普通股份总数之间的比值就是每股收益。本年度普通股所得的利润通过该指标反映出来。计算时，本年度净利润（分子）属于时期指标，而年末普通股份总数（分母）属于时点指标，二者计算口径有差异。应该注意一点，企业经营风险并不能从每股收益上看出来，但是经营风险往往随着收益的增加而逐渐增大。每股收益指标有一定的局限性，投资方无法从每股收益指标的数值上看出企业可分配股利的多少。由此可见，投资方要分析一家上市公司的每股收益，首先要对与该指标存在必然联系的其他因素进行综合分析，同时做好财务风险防范措施，而不应以每股收益的具体数值来分析上市公司的每股收益的全部情况。
净资产收益率的局限性：所有者权益的收益水平主要体现在净资产收益率上。该指标的计算公式为：①净资产收益率=净利润/年末股东权益。②净资产收益率=净利润/平均净资产。为确保计算结果精准无误，必须以净资产的加权平均数为基准进行计算，以年初、年末净资产的平均值作为分母，同分子的当年净利润相比不仅合理可行，而且有助于简化计算流程。
2.4 发展能力重要财务指标的局限性
相较于上述指标而言，营业收入的确认弹性很大，而企业运营成效及其利润分配制度都会影响资本保值增值率。受资本或股本溢价、社会捐赠、资产升值以及投资成本等客观因素的影响，使实收资本与资本公积增加，这并不代表资本增值，资产负债表的期末“未分配利润”一项也不包括向投资者分配的当期利润。
最近几年，业界多以现金流量来评判企业的财务运作情况。此外，在分析企业财务状况时也要积极推广应用以下指标，以提高分析结果的实效性。
总资产报酬率分析评价企业长期偿债能力，应将资产报酬率指标放在与资产负债率同等重要的位置去看待。资产负债率能够体现企业长期偿债能力。在整个资产结构中，企业资产负债率越低，企业资产的比例大于债权人的资产比例，企业偿债能力和财务运作情况良好。
现金比率分析评价企业短期偿债能力，要将流动比率、速动比率指标、现金比率、现金对流动资产比率指标系统起来综合分析。企业短期偿债能力主要通过流动比率和速动比率反映出来。具体分析企业短期偿债能力的过程中，除这两项指标之外，还需系统的考虑现金比率、现金对流动资产比率等指标，以提高分析结果的精准度。
考虑新增资本及其增资时间的资本保值增值率，依据财务部作出的相关规定，将期末所有者权益总额与期初所有者权益总额之比设定为资本保值增值率。当期末所有者权益总额/期初所有者权益总额1时资本增值。资本保值增值率体现出资本保全的基本原则，有利于财务目标观念的更新，但其实际操作过程仍受到诸多因素的限制，如缺少本期新增资本，增资时间影响所有者权益的考量。
综上所述，在财务分析过程中要充分利用资产负债表、利润表、现金流量表进行综合分和考评，并充分考虑财务指标本身的局限性，从而正确分析企业的相关财务指标，对企业财务管理能更有效。
参考文献：
[1]叶岚.浅谈财务指标分析中存在的缺陷.江苏商论，2009.04.
[2]杨嵘.财务分析指标体系的缺陷与对策.财会研究，2001.08.
摘要：随着中国日益规范的证券市场，上市的公司财务的状况以及公司成果现在成为了投资者以及政府部门管理的重要问题。公司的财务情况和成果都是通过财务报表来体现的，但是这样一个指标仅仅反映了企业经营活动的某个方面，我们要的是客观、更加合理地对上市公司的财务情况以及成果的一种综合性的评价。复合财务指标MFI在现代财务分析中已被广泛采用。本文运用主要成分的分析以及因子分析方法，根据财务的内部指标结构关系来分析各指标权重，避免了人的主观随意性，从而能对上市公司财务状况和经营成果进行比较客观、合理地综合评价。
关键词：主成分分析因子分析复合财务指标
一、上市公司复合财务指标设计以及构造的方法
（一）指标的选取和财务管理理论指出：企业财务状况是要取决于公司的盈利的能力、偿债的能力、营运的能力以及成长的能力。依据这一思路及我国上市公司的财务特点，特选定包括盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力在内的16个财务指标进行研究。具体指标如下：（1）盈利能力，包括总资产报酬率（x1），净资产收益率（x2），主营业务利润率（x3）和销售利润率（x4）；（2）成长能力，包括主营业务收入增长率（x5），净利润增长率（x6）和净资产增长率（x7）；（3）运营能力，包括总资产周转率（x8），流动资产周转率（x9），存货周转率（x10）和应收帐款周转率（x11）；（4）偿债能力，包括流动比率（x12），速动比率（x13），现金比率（x14）,资产负债率的倒数（x15）和已获利息倍数（x16）。
（二）中国证券报2006年2月～3月所公布的51家上市公司的财务报表，这51家公司涉及各行业。
二、指标体系以上述体系为准，运用SPSS软件进行主成分分析
（一） 各财务指标相关系数分析根据SPSS软件运算结果得各财务指标的相关系数可知，净资产收益率与净资产增长率之间，流动比率、速动比率与资产负债率的倒数之间分别存在着极其显着的关系，总资产报酬率与销售利润率、总资产周转率这几个指标间存在显着关系。可见许多变量之间直接的相关性比较强，证明他们存在信息上的重叠。
（二）选取并解释主成分运用SPSS软件可得到各主成分特征值与贡献率表，主成分累积贡献率达到84.539%27.630%+18.484%+12.828%+10.855%+7.624%+7.117%.根据我们了解的85%的选取的原则我们可以看见选出的6个主要成分。我们为了要对这6个主要成分进行经济分析，也要得到这16个原始的财务指标对这6个主要成分因子的负荷量。
（三）主要成分的综合的评价不足，第一， 因为一样的被的评价对象在不的一样的样本本集合中的均值以及离散程度是不一样有的，协方的差矩阵是变化的，因此对于计算的主要成分以及方差的贡献率是不一样的，因此对于综合的评价结果是不一样的，因此主要成分分析方法只用于一次评价，不方便对于横向以及纵向的比较，不便于统计资料累积。其次 ， 进行主要成分综合评价也没考虑指标的本身的重要性。最后 ， 在进行主要成分综合的评价时，实际主要成分的权重也许出现负权数，与实际情况相违背，从而给实际应用带来了不便。因此，主成分分析在此应用有局限，有必要使用因子分析来解决这一问题。
（四）因子分析方法的计算步骤：第一步：将原始数据标准化。第二步：建立变量的相关系数R。第三步： 求R的特征根极其相应的单位特征向量。第四步：对因子载荷阵施行最大正交旋转。第五步：计算因子得分。
三、小结
复合的财务指标是对因子的分析方法得出的，它的权数生成来自于财务的指标数据的统计规律，比较的客观、也很科学，进而提高了我们综合的价结果的正确性、可靠性。
参考文献：
［1］财政部，国家经济贸易委员会，人事部，国家发展计划委员会,关于印发《国有资本金效绩评价规则》和《国有资本金效绩评价操作细则》的通知［J］.中国工会财会，2000；3
［2］夏嘉华.财务管理学［M］.立信会计出版社，2004
关键词：财务分析；证券投资；主成分分析；上市公司
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）19-0114-02
众所周知，上市公司的财务状况往往能够决定通公司股票的未来收益，一个公司的财务状况一般可以从其公布的财务报表中反映出来。在证券投资过程中，投资者通过对上市公司财务信息的分析，判断上市企业的投资价值，进而决定投资方向，财务分析在投资过程中起着至关重要的作用。但是在上市公司公布的财务信息中，各个指标所反映的财务信息存在一定的相关性，而单个指标又不能反映上市公司的整个财务状况，这就增加了投资者分析公司价值的难度。所以如何科学合理地利用上市公司公布的财务指标对其财务状况进行客观的评价，对投资者进行正确的投资决策有重要的参考意义。
主成分分析方法通过投影的方法实现数据的降维，在损失较少数据信息的基础上把多个指标转化为几个互不相关且有代表意义的综合指标。这少数几个综合指标能够把个体间大大小小差异都集中起来，达到减少指标和删除重复信息的目的。因此，将主成分分析应用于上市公司的财务分析之中，可以从众多财务指标中有效提取能够反映财务信息的主要因子。我们知道，股票价格会受到宏观经济因素、市场因素等外部因素的影响，但这些外部因素对于每个企业，特别是对同一行业中的企业的影响程度来说是相同的。所以在这些外部影响因素相同的情况下，可以通过研究同一行业中的上市企业财务指标来对其财务状况进行直观上的分析，进而为投资者进行投资决策提供参考。
下面利用主成分分析方法对饮料制造业的上市公司财务状况综合评价的实证分析。
在饮料制造业上市公司样本的选取上，选择在沪市上市的全部18家上市公司，根据18家上市公司在2011年公布的年报，获取综合评价指标中的各项单项指标的数据，包括反映公司偿债能力、获利能力、营运能力、财务能力、成长能力、单股指标等6大指标中58个财务指标，数据来源于和讯网。
在进行主成分分析之前，对上述数据进行标准化处理，消除量纲对数据的影响。利用SPSS统计软件对18家上市公司的58项标准化处理之后的财务数据进行主成分分析，计算结果（如表1所示）。
从上页表1中我们可以看出，按照特征值大于1且累计贡献率超过85%原则提取的主成分数位9个，因此，选取前9个主成分来代替原来的58个财务指标。从表中可以看出，前9个指标的累计贡献率已经为95.191%，基本涵盖了原来58个指标所涵盖的信息。为进一步解释各个主成分的实际意义，再利用Kaiser标准化的正交旋转法对数据进行旋转处理，旋转在13次迭代后收敛。旋转之后从旋转成份矩阵可以得到各个因子的载荷情况，进而解释每个主成分所代表的实际意义。
从旋转成分得分系数矩阵中可以看出，代表单股指标和现金流量的财务指标在第一主成分中有较高的因子载荷，因此第一主成分可以解释为股指因子和现金流量因子；第二主成分中，偿债能力和财务能力占有较高的因子载荷，因而第二主成分可以解释为偿债因子和财务因子；第三主成分中，获利能力和成长能力占有很高的因子载荷，第三主成分可以解释为获利因子和成长因子；第四主成分中，营运能力指标占有很高的因子载荷，所以可以解释为营运能力因子；各指标在剩余五个主成分中占有的因子载荷相对于前四个主成分的因子来说比较小，补充解释了前四个主成分所遗漏的信息。由此可以看出，通过观察旋转后的因子载荷，可以更明确得解释各个主成分所代表的实际意义。但是各主成分对于公司整体财务状况反映的侧重点不同，因此对各主成分进行赋权，构建由主成分组成的财务状况的综合评价模型：
利用综合评价模型可以计算出2011年饮料制造业18家上市公司的财务综合得分情况，计算结果（如表3所示）：
从表中可以直观的看出各家公司的综合财务得分情况，根据得分的多少来判断各家上市公司的整体财务情况。由此可见，基于主成分分析的财务指标分析方法是比较客观的财务评价方法，可以为投资者在分析公司财务指标时提供直观的数据参考，并可应用于判断企业财务状况发展趋势进而更好地进行投资活动。
参考文献：
[1] 斯蒂芬·A.罗斯，伦道夫·W.韦斯特菲尔德，布拉德福德·D.乔丹.公司理财（精要版）[M].方红星，译.北京：机械工业出版社，2010.
[2] 潘琰，程小可.上市公司经营业绩的主成分评价方法[J].会计研究，2000，（1）.
[3] 苍玉权，严华麟.公司财务状况与股票收益[J].数理统计与管理，2005，（5）.
[4] 林华.公司财务指标分析在证券投资中的应用——来自中国沪市A股的经验证据[J].上海经济研究，2008，（3）.
Abstract： Since Shanghai and Shenzhen stock exchange was founded， the Chinese stock market development has been twenty years of history. In the twenty years of development history， the scale of Chinese stock market is growing and being normal， the stock market information disclosure and the regulatory system constantly improved， and institutional investors are steadily on the increase. With China's successful entry into WTO and introduction of QFII （qualified foreign investment institutions）， Chinese stock market is to speed up the pace with international standards， and the listed company fundamentals has become an important factor of the stock price， the value investment gradually become the main investment philosophy. And financial data is the most direct and efficient index reflecting company value. Biological products industry is getting more and more attention of many investors with its share price stability and resistance to drop in recent years. With the help of financial data for biological products industry company intrinsic value influence share price analysis， this paper helps investors in biological product industry to find the right benefit investment object.
关键词： 价值分析；影响因素；财务指标；股价；回归分析
Key words： value analysis；influence factors；financial target；stock price；regression analysis
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2016）19-0022-04
0 引言
中国的股票市场从上世纪九十年代初发展至今已有二十多年的历史，截止2015年年底，沪深A股投资者账户数超过1.7亿，沪深A股上市公司达2800多家，市值规模相当于我国GDP总量，每日成交活跃，备受广大投资者的关注。研究上市公司的财务能力（主要包含偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力）与上市公司股价之间的关系，有利于投资者深入地了解上市公司的财务状况，有利于投资者根据上市公司的基本面理性的进行投资，有利于促进上市公司务实经营。华南理工大学郭文君[1]根据市场有效性假设、现代信息观、剩余价值模型等财务信息的价值相关性证明了我国股票市场属于半强式有效市场，郭文君选取了反应企业盈利、偿债、运营3大能力的指标与上市公司股价进行了相关性分析和实证研究；燕山大学董喜艳[2]研究了银行业上市公司财务信息与公司股价之间的影响关系，纳入研究的指标体系主要反应公司的盈利能力、资产质量、资产充足度、流动性、公司治理结构、创新能力；成都理工大学曾静[3]探讨了农业上市公司财务信息与股票价格之间的相关关系并进行了实证研究。大部分学者研究上市公司财务能力与股价之间的关系时，所选的财务指标要么不全面要么指标冗余导致影响研究效果，本文基于生物制品行业上市公司反映公司财务能力四个方面（偿债方面、营运方面、盈利方面、发展方面）的财务指标，剔除各指标间相关性较大的指标，研究上市公司财务能力与公司股价之间的关系，以期对广大基于生物制品行业上市公司的投资者有一定的益处。
1 指标体系的建立
对公司财务能力的分析主要基于四个方面，一是分析公司的偿债能力，二是分析公司的营运能力，三是分析公司的盈利能力，四是分析公司的发展能力[4]。偿债能力反映了公司偿还到期债务的能力，通过对公司的财务报告等会计资料进行分析，可以了解公司资产的流动性、负债水平以及偿还债务的能力，从而评价公司的财务状况和财务风险，衡量公司偿债能力的主要财务指标有流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率、资产负债率；营运能力反映了公司对资产的利用和管理能力，公司的生产经验过程就是利用资产取得收益的过程，对公司的营运能力进行分析，可以了解到公司资产的保值和增值情况，分析公司资产的利用效率、管理水平、资金周转状况、现金流量状况，考核公司的经营管理水平，衡量公司营运能力的主要财务指标有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率；盈利能力是公司能够保持长期稳定发展的前提，分析公司的盈利能力有利于判断公司的抗风险能力，有利于发现公司的经营效果，有利于评估公司的经营模式，衡量公司盈利能力的主要财务指标有资产净利率、股东权益报酬率、每股利润、每股净资产、市盈率；发展能力反应了公司未来的发展潜力，折射出公司未来的经营前景，是公司管理层经营决策和公司投资者投资决策判断的重要依据，衡量公司发展能力的主要财务指标有销售增长率、资产增长率、股权资本增长率、利润增长率。建立对上市公司财务能力评估的指标体系如表1所示。
2 方法与数据
本论文所选方法为回归分析法[5]，首先分别将反映公司财务状况四种能力的二级财务指标与上市公司股价（开盘价与收盘价的均值）做样本回归分析，在置信度为0.05的条件下选取有效指标，其次将四部分中的有效指标整理归集在一起，再将其与公司股价做样本回归分析，最后选取最终有效指标并对回归方程和回归系数进行检验，得到样本回归模型。数据来源于28家沪深A股上市公司的财务报表和股价K线图。
3 实证分析―以生物制品行业上市公司为例
3.1 偿债能力财务指标与股价的分析
计算流动比率（A1），速动比率（A2），现金比率（A3），现金流量比率（A）的相关系数如表2所示。
可知流动比率，速动比率，现金比率，现金流量比率两两之间的相关系数都接近1，于是选取大家使用范围较广泛的流动比率与资产负债率和生物制品行业28家上市公司的股价做回归分析，结果如表3所示。
在置信度0.05，自由度26的条件下，查得t检验值为2.055，选取t值绝对值较大的流动比率再与股价做样本回归分析，如表4所示。
在置信度0.05，自由度27的条件下，查得t检验值为2.0518，可知流动比率的t验值大于该临界值，于是在偿债能力财务指标中选取流动比率作为影响2011年样本企业股价的有效指标。
3.2 营运能力财务指标与股价的分析
计算应收账款周转率（B1）、存货周转率（B2）、流动资产周转率（B3）、固定资产周转率（B4）、总资产周转率（B5）的相关系数，如表5所示。
从表5中可以看出有且只有流动资产周转率与总资产周转率相关系数较大，但也不足0.8，可暂时保留，作营运能力财务指标与股价的样本回归分析，如表6所示。
在置信度0.05，自由度23的条件下，查得t检验值为2.0687，只有应收账款周转率与流动资产周转率的t检验值大于临界值，所以在营运能力财务指标中选取应收账款周转率和流动资产周转率作为影响2011年样本企业股价的有效指标。
3.3 盈利能力财务指标与股价的分析
计算资产净利率（C1）、股东权益报酬率（C2）、每股利润（C3）、每股净资产（C4）、市盈率（C5）的相关系数，如表7所示。
知资产净利率与股东权益报酬率的相关系数较大，其次是每股利润与每股净资产，进一步作盈利能力财务指标与股价的样本回归分析，如表8所示。
在置信度为0.05，自由度为23的条件下，查得t检验值为2.0687，只有每股利润的t检验值大于临界值，所以在盈利能力财务指标中选取每股利润作为影响2011年样本企业股价的有效指标。
3.4 发展能力财务指标与股价的分析
计算销售增长率（D1）、资产增长率（D2）、股权资本增长率（D3）、利润增长率（D4）的相关系数，如表9所示。
可知其两两之间的相关程度都不大，进一步作发展能力财务指标与股价的样本回归分析，如表10所示。
在置信度为0.05，自由度为24的条件下，查得t检验值为2.0639，各发展能力财务指标的t检验值均低于该临界值，于是进一步单独作t检验值较大的销售增长率与股价的回归分析得表11。
易知，在置信度为0.05，自由度为27的条件下，销售增长率的t检验值也低于临界值2.0581，于是可以认为发展能力财务指标对股价几乎没有重大影响。
3.5 综合分析
最后入选影响生物制品行业28家上市公司2011年股价的有效指标是流动比率，应收账款周转率，流动资产周转率，每股利润，计算其相关系数得表12。
它们之间的相关系数均未超过0.5，整体来说是较好的，进一步作其与生物制品行业28家上市公司2011年的股价的样本回归分析得表13。
用F检验回归方程模型，21.77757>2.78（临界值），所以回归方程方模型显著，用t检验回归系数，知应收账款周转率不符合参数检验，于是再单独做流动比率（X1），流动资产周转率（X2），每股利润（X3）与股价的样本回归分析，得表14。
用F检验回归方程模型，26.54186>2.99，因此回归方程显著，用t检验回归系数，在置信度为0.05，自由度为25的条件下2.0595，查得t■检验值为2.0595，流动比率，流动资产周转率，每股利润的t检验值均大于临界值，调整后的样本决定系数达到0.739447，说明流动比率，流动资产周转率，每股利润的波动对股价变动的解释程度还是较高的。
4 结论
在生物制品行业28家上市公司中，2011年公司财务指标中的流动比率（X1），流动资产周转率（X2），每股利润（X3）对于2011年公司的股价波动有较大影响，它们的定量样本回归方程为（系数保留两位小数）
Y=22.01+0.17X1-17.82X2+33.88X3
综上分析可知，生物制品行业上市公司影响其股价的财务能力主要是偿债能力、营运能力和盈利能力，根据模型中自变量前的系数可知，盈利能力对生物制品行业上市公司股价的影响最大，其次是营运能力，最后是偿债能力，因此，对于生物制品行业上市公司的投资，投资者需要重点关注公司的盈利能力。
参考文献：
[1]郭文君.基于市场有效性的上市公司财务信息与股价的关系研究[D].华南理工大学，2015.
[2]董喜艳.基于财务信息的银行业上市公司股价影响因素分析[D].燕山大学，2010.
[3]曾静.农业类上市公司财务信息与股票价格之间相关性的实证研究[D].成都理工大学，2015.
Abstract: The appraisal index system for corporations’ financial risk based on the AHP method is set up. Not only the financial indexes but also the non-financial indexes are included in the index system, which can reflect the financial risk of corporation at a more comprehensive range.
关键词:财务风险;评价;AHP
Key words: financial risk;appraisal;AHP
中图分类号:F275 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)10-0024-02
0引言
随着世界经济和科技的不断发展,市场竞争日益激烈,企业面临着巨大的发展机会,但经营的不确定性也不断增强。企业在新经济时期所面临的风险将比其它任何经济时期的风险都要复杂。财务是企业生存和发展的基础,企业一旦遭遇财务风险而面临财务失败,企业各相关利益主体的利益都会受损,这使得公司对财务风险愈加重视。
1财务风险的涵义
国内外学者对财务风险的研究角度不同,得出的结论也有一定的差异,总的来说,有广义和狭义之分。
狭义的财务风险仅指公司的举债活动给公司财务成果带来的不确定性。即在公司的资本中,债务资本比率的变化所带来的风险,通常也称为筹资风险。广义的财务风险是从公司理财活动的全过程和财务的整体观念透视财务本质来界定财务风险[1],是公司在生产经营活动中,由于内外部各种难以预计或无法控制的因素影响,使公司财务活动未来实际结果与预期结果发生偏离的可能性,更能够全面反映公司的经营状况,从广义的视角来研究财务风险评价体系更具有现实意义,因此本文将立足于广义的财务风险来探讨公司财务风险评价体系。
2财务风险的范围及成因
2.1 财务风险的范围财务风险贯穿于公司的资金筹集、投资、占用、耗费、收回、分配等一系列财务活动中,公司财务活动的组织和管理过程中某一方面和某个环节的问题,都可能使这种风险转变为损失。不同行业的公司财务风险的表现形式也不尽相同,但总的来说主要表现在以下几个方面:
2.1.1 投资风险投资风险是指由于投资活动受到多种不确定因素的共同影响,而使投资项目的实际投资利润率小于预计投资利润率,从而影响公司盈利水平和偿债能力的风险。投资风险主要由两部分组成:一方面是长期投资中由于投资额、投资回收额、投资项目的使用期限大幅度变动,使投资报酬率达不到预期的财务目标而发生的风险;另一方面是短期投资中,由于各项流动资产的结构不合理,信用政策制定的不恰当而发生的风险。
2.1.2 筹资风险。筹资风险是由于筹资过程和筹资环境的复杂性以及筹资运用效果的不确定引起丧失偿债能力的可能性。公司筹资的渠道可分为两种:一是借入资金,二是所有者投资。筹资风险主要表现在两方面:①公司支付能力下降,即公司不能足额及时的还本付息;②公司自有资金经济效应不稳定,即所有者投资资金使用不确定。
2.1.3 资金回收风险。资金回收风险是指公司在提供了产品和劳务之后不能按期收回货币资金而带来损失的可能性。资金回收是公司财务活动中的一个重要环节,意味着产品销售的实现。资金回收的步骤是:成本资金――结算资金――货币资金。赊销一定程度上会扩大销售,但也会因拖欠时间过长而发生坏账,使公司遭受损失。
2.1.4 收益分配风险。收益分配风险是指收益分配可能给公司今后的生产经营活动产生不利影响,这种不利影响主要表现在偿债能力的降低、公司声誉下降等。不合理的收益分配会大大降低公司的偿债能力,影响公司的再生规模,最终会阻碍公司长远的发展[2][3]。
2.2 财务风险的成因造成以上财务风险产生的原因是多方面的,既有外部因素,也有内部因素。
2.2.1 外部因素外部因素是对所有的企业都会产生影响的因素,是企业无法回避的,主要包括以下几个方面:①市场变动,即市场由于政治形势、自然灾害等客观原因造成的供求关系的改变。②宏观经济形势变化,如一国的经济形势变动会影响其他国家和地区经济形势的变动、通货膨胀、通货紧缩、利率变动、汇率变动、税收政策变动等。影响财务风险的这些外部因素,企业无法回避,但是对这些因素进行及时监控,可以帮助企业采取措施应对,避免产生较大的危机和损失。
2.2.2 内部因素内部因素是企业特有因素,是由企业自身事件产生的因素,包括内部管理因素,财务管理因素,财务因素和经营因素。在内部因素中,有些因素在短期内将引起财务风险,而有些因素是在长期内将引起财务风险,而实际上这是一个“因果”关系。由于内部管理不当、财务管理失误、经营决策错误,最终引起企业资产负债率过高、应收账款过多、现金不足以支付到期债务等财务风险的出现。
因此,对公司财务风险的评价不能仅仅停留在对财务指标的评价,而应当同时将能够导致财务风险的非财务性指标诸如人力资源管理状况、企业创新能力等相关因素考虑在内。
3财务风险评价指标的选取
本文在以往研究主要针对企业财务指标进行财务风险评价的基础上,以公司财务报表中的资产负债表、损益表和现金流量表等信息数据为基础,以反映公司偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力以及现金能力的若干财务指标作为评价体系中的定量指标,同时引入对公司生存发展具有重要意义的定性指标作为对定量指标的必要补充,共同构成财务风险评价体系。
3.1 财务性指标
3.1.1 基础能力指标――偿债能力指标由于财务风险最主要的表现是不能偿还到期债务的可能性,财务风险控制的基本目标就是保障公司的偿付能力,只有保障偿债能力才能保证再生产的顺利进行。因而偿债能力的高低是财务风险的直接保证[4]。
3.1.2 辅助能力指标――盈利能力和营运能力指标盈利是公司承担风险的主要保证,当公司发生损失时,首先要用积累起来的收益来弥补。在收益不能抵偿亏损时,就会使资本发生损失。另外,对财务风险的控制需要保持一个合理的资本结构,这就要求具备相应的资产管理水平。所以,在财务风险指标体系中,还应选取以上辅指标。
3.1.3 保障能力指标――成长能力和现金能力指标公司要想做大做强,不能只考虑短期发展,还要注重其成长能力的培养。此外,在公司运营过程中,现金犹如公司的血液,发挥着重要的作用。
3.2 非财务性指标财务指标反映的只是过去,而非财务指标则是面向未来,体现公司管理层绩效和发展前景。因而本文在财务指标的基础上引入适当的非财务指标作为风险评价体系的有益补充:①人力资源状况分析。所谓公司的人力资源,就是指能够推动整个公司发展的劳动者的能力的总称。人力资源是公司一项宝贵的资产,是风险评价体系中不可忽略的方面。②产品市场占有能力。市场占有率是指公司的销售占整个行业销售的比重,其反映了公司的市场竞争能力,市场占有能力直接影响了公司收益的获取能力。③创新和公司潜在发展能力。创新是公司生存和发展的灵魂,是公司兴旺发达的关键,也是公司文化最重要的理念。只有创新,公司才能不断开发新产品,才能不断发展,才能不断开拓新市场,这是公司发展壮大的必由之路。
4基于AHP法的财务风险评价体系的确立
公司财务风险指标体系是具有多层次的结构模型[5]。层次分析法(AHP)是一种将与决策紧密相关的元素分解成目标、准则、方案等层次,在此基础之上进行定性和定量分析相结合的层次权重决策分析方法。其基本原理是根据问题的性质和所要达到的总目标,将问题分解为不同的组成因素,依照因素间的相互关联影响以及隶属关系,按不同层次聚集组合,形成一个多层次的分析结构模型[6]。本文将运用层次分析法确立公司财务风险评价体系。
4.1 递阶层次结构的建立如图1、图2所示。
4.2 构造两两比较判断矩阵在建立了以上递阶层次结构后,上下层之间元素的隶属关系就被确定了。假定以上一层元素C为准则,所支配的下一层的元素为u1,u2,…,un。层次分析法所采用的导出权重的方法是两两比较法。通过两两比较,构造判断矩阵。即决策者针对上一层准则,对下一层指标进行两两比较,判断哪一个更重要,重要多少,从而进行评分,至此,对于准则C,n个被比较元素构成一个两两判断矩阵:A=(aij)n×n
公司财务风险(A)为最高层指标,其下一层指标为财务指标(B1)和非财务指标(B2),选择专家对B1,B2进行两两比较后,得到判断矩阵A-B。
同理可以构建B1-C1,B1-C2,B1-C3,B1-C4,B1-C5,B1-C6,B1-C7,B1-C8以及C1-C11,C1-C12,…,C8-C84的判断矩阵。
4.3 单一准则下元素相对权重的计算进一步要根据n个元素u1,u2,…,un对于准则C的判断矩阵A,求出它们对于C的相对权重w1,w2,…,wn,并判断矩阵A的一致性,矩阵A的一致性由一致性比例C.R.判定。
C.R.=,C.I.=(1)
当时C.R.
A=(0.67,0.33)
B1=(0.17,0.42,0.20,0.11,0.10)
B2=(0.41,0.36,0.23)
C1=(0.26,0.21,0.23,0.14,0.16)
C2=(0.32,0.30,0.18,0.20)
C3=(0.48,0.27,0.16,0.09)
C4=(0.56,0.32,0.12)
C5=(0.45,0.28,0.27)
C6=(0.17,0.23,0.26,0.12,0.22)}
C7=(0.75,0.25)
C8=(0.37,0.25,0.22,0.16)
4.4 计算各层元素对目标层的合成权重为了得到各元素相对于总目标的相对权重,需将单一准则下的权重进行合成。假定第k-1层上nk-1个元素相对于总目标的排序权重向量w(k-1)=(w,w,…,w),第k层上第nk个元素对k-1第j层上第j个元素为准则的排序权重向量设为p=(p,p,…,p),其中不受j支配的元素的权重为零。令p=(p,p,…,p),表示k层上元素对k-1层上各元素的排序,那么第k层上元素对总目标的合成排序向量w(k)由下式给出:w(k)=(w,w,…,w)=Pw(2)
由式(2)计算出C11,C12,…,C84相对于财务风险评价体系A的权重如表1所示。
5结语
本文在对公司财务风险的涵义、范围及成因进行分析的基础上,通过比较以往对公司财务风险评价指标选取的特点,指出公司财务风险评价指标不应仅仅包含财务性指标,亦应当包含非财务性指标,进一步,运用AHP法对公司财务风险指标体系进行确立,该指标体系更加全面地反映了公司财务风险的影响因素。
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（一）欠缺财务管理发展意识
在新时期，我国部分供电企业的管理者、财务人员并没深刻意识到财务管理在企业发展中的突出作用，尤其是主要管理欠缺专门的财务管理意识，多数供电企业的财务工作仅限于传统管理工作上，没有拟定相关专业的财务制度与报表机制，导致公司的财务管理滞后于公司发展步伐。
（二）财务管理目标不健全
企业资本是由财务和知识等两种主要资本形式，再加上我国长期以来都是以多种经济共同发展为主的经济制度，这在一定程度上要求企业在重视自身的主体经济时，应避免盲目追求利益最大化。供电公司财务管理的目标就是持续增加企业资本与价值为主，然而在现实操作中多数企业都将利益最大化作为电力企业财务的管理目标，这与企业可持续发展是不符的。
（三）财务控制不到位
目前，供电企业发展过程中普遍存在行业垄断、政企不分以及效率不高等问题，特别是一些历史问题严重阻碍了企业管理制度的健全和发展，尤其是财务控制存在明显不到位现象。因此，有效提高对企业财务控制机制，科学理顺供电公司内部财务制度，对强化企业的自制能力和预防运营风险具有重要意义。
（四）财务风险意识缺失
一直以来，供电公司主要任务是组建电力运营网络，为社会经济的快速、稳定发展提供最可靠的能源保障。正因为行业的特殊性，国家对电力等相关国民经济命脉的行业实行垄断经营，同时也决定了供电公司的发展深受国家宏观调控政策的影响，这也是导致供电公司欠缺相关风险防御措施的主要因素。目前，电力行业的改革在渐渐增进，伴随着市场竞争的提升，供电公司财管管理制度也将面临极大的风险与竞争，但很多供电公司在对未来发展趋势进行审视后财务风险防范意识与能力也没有获得显著提高，财务风险管理制度依然十分匮乏，因此，电力企业想要得到持续性发展务必要解决财务风险意识缺失问题。
二、完善供电公司财务管理分析模式
一是在财务管理分析系统中，可将公司内部的财务指标按分层次分析，另外还可结合有联系的财务指标，最后对公司财务指标进行综合分析；但需要注意的是，相关工作人员要对每种财务指标的变化与标准进行熟悉掌握，才能更好的将供电财务指标反映出来的情况进行处理。二是供电工作财务报表分析中，可运用相关分析软件对报表进行分析；在报表分析过程中，还需针对少许部分报表展开系统性分析，这样可了解到财务管理分析中关于企业发展的实际情况。总而言之，尽量站着多个角度、运用多种手段对财务报表进行分析，只有这样才能准确判断供电公司中的财务真实情况。三是供电公司财务管理分析应顺应企业发展要求，构建一个新的分析方案，也就是综合方案分析。在财务管理分析中，可以将部分财务指标（如：经营状况、收治情况、效益分析、等）进行综合方案分析，同时充分结合公司的实际情况，以此来有效开展供电公司财务管理分析工作。
三、创新供电公司财务管理分析措施
（一）建立科学的财务报表分析方法
供电公司财务分析的主要内容是建立一个科学的财务报表分析方法。在企业财务分析中，灵活运用定量、定性分析基础上构建一套系统性的、完整的、科学的财务分析方法。将财务分析中的定量、定性分析结合起来，将定量分析中的结果与一些不可计量的因素进行综合分析，以此来综合判断、修正误差，有利于促进定量分析结果符合实际，例如：将比率分析、趋势分析结合使用，可提升企业资金运用的合理性，改善财务控制不到位问题。
（二）财务管理相关比例的分析
1.财务偿债能力分析。首先要通过对其流动、非流动和速动资产进行深入了解后，进行对比。与此同时，还可采取先关的指标核算对流动资金的比例和速动资产的实际值进行对比，准确的反映出供电公司短期财务的补偿能力。
2.财务盈利能力分析。财务盈利主要指的是将其中某个经济活动的经济费用与收益的比例要熟悉掌握和对照，将供电公司的投入与产出实际管理情况真实反映出来。例如：将供电公司的销售电量的收入、成本以及净收利润等总金额进行对照分析，然后在将供电公司处理利润和总资产投资的报酬等准确提供出来。
3.供电公司发展能力分析。将供电公司发展的能力进行了解后，其主要是通过对当前的销售和上个季度相对比，并且在其中获得相应结果，最后得出销售增长率和净利润等相关指标，这些得出的指标均能反映出供电公司的市场发展潜力。
4.供电公司发展趋势的分析。把供电公司连续时间段的擦无指标进行对照研究，当做当前发展的趋势。通过对供电公司发展的趋势进行分析后，得出整个公司相关指标的变动情况、幅度和变动数额等实际情况，使供电公司的财务运行情况和生产情况能清晰的反映出来。与此同时，实际分析对照过程中，可以根据引起供电公司变化的原因、性质等指标对公司的发展前景进行预测。除此之外，供电公司发展的趋势还可以将其应用到财务管理当中，例如：公司的售电量、电价以及公司售电总收入等发展趋势对未来就那些预测分析。
四、结语
【关键词】财务预警模型 回归分析 医药行业
医药行业的发展涉及国计民生，是老百姓十分关切的问题。近年来，由于原材料价格的频繁波动，该行业的上市公司面临着生产和资金方面的巨大挑战，一旦市场上医药产品的供应不稳定，则势必影响到老百姓的切身利益。如何帮助医药行业上市公司及时预防财务危机，避免对医药产品的正常生产造成不良影响，正是本文研究的初衷。本文通过选取近些年该行业中ST股和*ST股半数的上市公司财务数据，以及相同数量的经营状况良好、财务稳定的上市公司财务数据，借助SPSS 19.0统计软件，构建出适用于该行业的财务预警模型。
一 分析模式和分析样本的确定
选择合适的分析模式是建立财务预警模型的根本。根据以往的研究经验，对于医药行业上市公司财务状况的分析不适合选择单变量分析模式，这是由于从事该行业的企业往往主营业务种类繁多，产品品种多样，难以通过某一综合指标去评判侧重于不同业务的企业。因此，多变量分析模型相比之下则会大大提高预测的准确性，更加适用于分析业务繁杂的医药行业。
就财务预警模型来说，分析样本首先要区分财务失败样本与财务正常样本。对于财务失败的界定，最早的研究都是以企业破产作为唯一标准。然而，我国的实际情况表明，破产样本相对较少，而且此类样本所能传达的信息失真程度又偏高，难以得到正确的评价结果。随着国内证券市场的发展，相关管理机构建立起越来越规范的财务危机防范机制。中国证监会要求证券交易所对连续两年亏损及“状况异常”的上市公司实现特别处理（ST），对于出现连续三年亏损等情况的上市公司，给予“退市风险警告”（*ST）。因此，在确定财务失败样本时，可以选择该行业中ST或*ST的企业（由于违规或历史遗留问题而成为ST或*ST企业除外），而将非ST或*ST企业作为财务正常样本。
此外，为了剔除随机误差的影响，需要样本的主要特征呈正态分布，样本选择时有意根据配比原则一一配对，保持财务失败样本和财务正常样本数量相等（样本选取见表1）。
二 财务指标组合的确定
由于该行业需要采用多变量分析模式，本文在财务指标的设计筛选过程中，遵循以下五项原则。
第一，财务指标要体现企业的偿债能力。偿债能力是与财务失败最密切相关的分析点，偿债能力差的企业往往面临着较大的财务风险，一旦资金周转不灵很有可能导致无法偿还到期债务，致使企业陷入财务失败的境地。
第二，财务指标应反映企业的经营效益。企业陷入财务失败的最根本原因在于经营业绩差。如果企业的经营效益和发展前景良好，即使是短暂的资金周转不灵也不会对企业造成致命的影响。
第三，财务指标要体现敏感性原则。财务预警模型要求所设计的指标应当能够对财务数据的变化做出迅速明显的反应。这样才能起到预警排警的作用。
第四，财务指标要具有非共线性。由于一些共线性太强的指标反映的内容存在重复现象，选择分析指标时应当在尽可能综合全面地反映企业财务状况的基础上进行一定的筛选，避免指标内容的重复浪费。
第五，财务指标要具有可操作性。对于一些反映效果良好的指标，如果数据较难获得或取得成本很高，则应选择舍弃。
根据以上五项原则的要求，本文选择了反映偿债能力的营运资金充足率（反映短期偿债能力）、资产负债率（反映长期偿债能力）和财务保障率；反映营运能力的总资产周转率；反映获利能力的营业利润率、总资产收益率和经营活动现金净流量与营业利润的比值；反映获现能力的每股经营活动现金净流量；反映成长能力的净利润增长率和资产留存收益率共十项指标对应的样本公司财务数据，输入SPSS 19.0统计软件进行有效性筛选，最终营业利润率、总资产收益率、营运资金充足率、资产留存收益率、经营活动现金净流量与营业利润的比值和财务保障率共六项指标入选，成为适用于分析医药行业的财务指标组合。
三 财务预警模型的构建
根据系统筛选的财务指标组合重新整理样本数据，选择企业成为ST之前一年的财务数据计算需要的指标值并标记X1～X6。定义Y代表企业判定值，将财务失败样本的判定值定义为0，将财务正常样本的判定值定义为1，用以表示样本企业财务稳定的程度。于是，可以构建出适用于医药行业上市公司的财务预警模型如下：
Y＝a1X1＋a2X2＋a3X3＋a4X4＋a5X5＋a6X6＋ε
根据样本公司财务数据计算得出的指标组合值如表2所示。
a. 因变量：判定值（Y）
将计算出来的样本指标组合值输入SPSS 19.0统计软件进行回归分析，求出财务预警模型的系数和修正值（见表3）。从而可以得出财务预警模型为：
Y＝－0.007X1＋0.004X2＋0.209X3＋0.025X4－0.13X5＋0.017X6＋0.504
由于多元线性回归法的随机误差默认符合正态分布，因此可以得出预测结果的判别临界点为：
Wc＝（W0＋W1）/2＝0.5
预测值低于0.5，说明企业面临财务失败的危险，反之，预测值高于0.5，是财务状况正常的表现。
四 模型的实用性检验
模型的实用性检验包括模型的拟合度检验和模型的实证检验。
模型的拟合度检验可以依据表4，R＝0.978接近于1，表明模型能够较好地反映医药企业的财务状况。
模型的实证检验需要该行业所有同类企业或随机抽取部分企业的财务数据进行整理，带入预警模型，对判定结果进行检验。以2011年ST东盛和华东医药两家上市公司的财务数据为例（如表5所示）。显然，按照构建出的医药行业财务预警模型判定标准，ST东盛的判定值Y＝0.198＜0.5，预示着企业正陷入财务危机，需要考虑采取必要的措施进行缓解和改善；而华东医药的判定值Y＝0.557＞0.5，显示财务状况正常，目前不存在财务危机，但该判定值与0.5接近，因此企业应当提高警惕。
此外，对医药行业42家上市公司进行实证检验发现：上述假设模型的总体准确率达到85.7%，说明该预警模型能够较好地判别上市公司是否陷入财务危机（检验情况如表6所示）。
五 结论
为了帮助医药行业上市公司有效地防范财务危机，本文通过对该行业陷入财务危机中的上市公司进行深入剖析，同时与同行业中财务正常的上市公司进行比较，借助SPSS 19.0统计软件，构建出适用于该行业的财务预警模型。而且经过实证检验，预测的总体准确率达到85.7%，表明该模型能够较为准确地起到预警作用。
注释
① 本文各表数据来自医药行业部分上市公司2004～2011年年报
摘要：首先对本文中采取的统计学方法因子分析和聚类分析思想进行了简单的阐述。通过选取20 家房地产上市公司2013 年的财务数据建立财务指标体系，共选取17 个财务指标，运用spss 软件结合因子分析和聚类分析，以6 个主因子的得分作为变量对20 家上市公司分类并结合实际情况给予财务风险评级。对于最后的评级结果提出了自己的建议。
关键词 ：房地产上市公司财务风险因子分析聚类分析
0 引言
据统计，我国80%左右的土地购置和房地产开发资金，是直接或者间接地来自银行贷款，同时为了扩大资金，大的地产企业通过公司上市发行股票、债券等金融产品吸纳资金。这些风险无疑就转嫁给了银行，信贷机构，投资者。因此如何有效评价和防范风险，使得房地产企业健康有序发展，是我们急需解决的问题。
1 因子分析及聚类分析思想
1.1 因子分析的思想因子分析的基本思想是根据相关性大小把原始变量分组，使得同组内的变量之间相关性较高，而不同的变量之间的相关性较低。每组变量代表一个基本结构，用一个不可观测的综合变量表示，这个基本结构就称为公共因子。用较少的综合指标分析存在于各变量中的各类信息，而各综合指标之间彼此是不相关的，代表各类信息的综合指标称为因子。因子分析就是用少数几个因子来描述许多指标或因素之间的联系，以较少几个因子反映原资料的大部分信息的统计学方法。
因子分析有如下特点：
①因子变量的数量远少于原有的指标变量的数量，对因子变量的分析能够减少分析中的计算工作量。②因子变量不是对原有变量的取舍，而是根据原始变量的信息进行重新组构，它能够反映原有变量大部分的信息。③因子变量之间不存在线性相关关系，对变量的分析比较方便。④因子变量具有命名解释性，即该变量是对某些原始变量信息的综合和反映。
因子分析的出发点就是用较少的独立变量的因子变量来代替原来变量的大部分信息。
1.2 聚类分析思想我们所研究的样品（网点）或指标（变量）之间存在程度不同的相似性（亲疏关系———以样品间距离衡量）。于是根据一批样品的多个观测指标，具体找出一些能够度量样品或指标之间相似程度的统计量，以这些统计量为划分类型的依据。把一些相似程度较大的样品（或指标）聚合为一类，把另外一些彼此之间相似程度较大的样品（或指标）又聚合为另一类，直到把所有的样品（或指标）聚合完毕，这就是分类的基本思想。
2 构建房地产上市公司财务指标评价体系
2.1 指标的选取与说明衡量上市房地产企业综合实力及财务风险水平，通常都是考核盈利能力，偿债能力，运营能力，发展能力，现金流，每股结构这六个指标。财务指标比较全面的反映了一个企业的状况，通过对财务指标分析可判断企业是处于快速成长型企业，稳健性企业，高增长高风险性企业。用来评价企业在资本活动中所面临的风险，所以选取的指标能够全面反映公司的经营状况。本文选取了沪深20 家上市房地产公司的财务指标。构建以下的财务指标体系(表1)。
2.2 财务指标处理由于各指标之间差异比较大，因此需要将数据转换，采用SPSS 软件对数据进行标准化处理。在所选指标中有正向指标，适度指标，逆向指标。则对适度指标流动比率、速动比率，逆向指标资产负债率进行取倒数的正向化处理。
2.3 因子分析法适用性检验根据上述因子分析的原理，采用KMO 和巴特利特球形度检验对20 个上市公司的17 个指标标准化数据进行相关性检验。如表2。
由上表得KMO 的值为79.8%，各指标之间存在一定的相关性，原始变量可以做因子分析。同时，巴特利特球形度检验的结果近似卡方的概率接近0，表明在0.05 的显著性水平下，原指标存在相关性。
2.4 主因子提取本文以主成分分析法构造因子变量，根据特征值大于1 提取主因子。通过主成分分析共提取了6 个主因子，累计贡献率达到89.695%，能够很好的解释总方差，足够表达出原始数据的信息。
3 基于聚类分析法划分财务风险等级
结合运用聚类思想将房地产上市公司财务风险进行分类。将上述20 家上市公司主因子得分作为新的变量，对其进行K 均值聚类分析，将风险等级划分为3 个等级：风险较小，风险一般，风险较高。运用SPSS 软件计算结果如表3。
由表可得风险较高的企业：宋都股份。
风险一般企业：浙江广厦、滨江集团、顺发恒业、金科股份、泰禾集团、中南建设、中弘股份、深振业、中航地产、华侨城、金融街、荣安地产、亿城股份。
风险较低的企业：万科地产、招商地产、新华联、荣盛发展、保利地产、南京高科。
上面分析结果中对于6 家风险较小的房地产公司，要保持好公司良好的财务管理状况，同时也要有一定的防范意识。对于13 家风险一般的房地产企业，可以以现行的财务管理制度进行运作，但应随时关注财务指标的变化情况，建立有效的财务预警机制，尽最大能力降低风险。对于风险较高的宋都股份，应引起公司内部和外界投资者的高度重视，及时根据财务报表的相关指标进行分析，找到影响财务风险的主要因素并采取相应的对策，避免财务风险状况恶化。
4 结论
本文通过选取较有代表性的17 个财务指标，利用因子分析分为6 个主因子，并利用聚类分析对上市房地产公司进行分析并做出风险归类评价。这可以为房地产企业债权人，经营者，投资人决策者提供参考依据。对于债权人，特别是银行等金融机构及债券投资者最关心的是贷给企业的款项安全度。当银行金融机构贷给企业资金时也都要对企业做风险评估，以保障自己利益最大程度的安全。对于经营者来说，降低企业的财务风险，必然要提高盈利能力，偿债能力，运营能力，有利于资本结构的优化。良好的财务状况不仅影响公司内部团结稳定，另一方面树立企业的良好形象和信誉，增强投资者、债权人、政府机构等相关利益者对企业的信心。从经营者的角度出发，对房地产公司的风险等级划分，更能促使经营者对财务风险的重视和忧患意识，优化投资结构。从整体上，使得房地产行业健康循环发展。
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随着财政部等五部委制定的《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制配套指引》在上海证券交易所、深圳证券交易所主板上市公司施行，标志着适应我国企业实际情况、融合国际先进经验的中国企业内部控制规范体系基本建成并开始实施。在企业内部控制活动中，财务预警可以通过多种分析方法，利用企业过去的财务指标及非财务指标，对企业的经营活动、财务活动进行预测，并在危机发生之前向企业经营者发出警告，督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的风险演变成损失，起到未雨绸缪的作用；而且，作为企业经营预警系统的重要子系统，也可为企业纠正经营方向、改进经营决策和有效配置资源提供可靠依据。随着当前市场环境越来越复杂，企业在经营活动中面临的风险和不确定性日趋增多，准确的财务预警机制就显得越来越重要。本文试图通过BP神经网络Adaboost算法，引入强分类器，验证公司财务预警的可行性，为上市公司的财务预警工作提供依据。
二、文献综述
（一）国外文献 关于财务预警研究，国外学者建立了许多财务危机预警预测计量模型，主要集中于统计分析类和数据挖掘类两方面，包括单变量预警法、多元线性判别法、Logit回归模型、神经网络判别法。
例如William Beaver首先运用统计方法提出了单一变量模型，利用5个财务比率预测公司财务危机，发现使用债务保障率，即现金流量/总负债这一财务比率来预测企业失败的效果最优。Edward I. Altman运用多元统计分析中的差异分析方法，对1946～1965年间申请美国破产保护的33家破产企业和33家正常经营企业的财务数据采用配对抽样法，建立以财务比率为基础的预测企业破产的多元变量财务预警模型。Ohlson分析了1970～1976年间破产的105家公司和208家正常公司组成的非配对样本，发现通过公司规模、资本结构、业绩和当前的变现能力进行财务危机的预测准确率达到96.12%。
（二）国内文献 在中国的研究中，陈静（1999）以1998年的27家ST公司和对应的27家非ST公司，使用了1995～1997年的财务报表数据，进行了单变量分析，发现在负债比率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率4个财务指标中，流动比率与负债比率的误判率最低。
苗润生（2003）采用多元差别分析方法（Multiple Discriminate Analysis，MDA）得到判断函数，建立预警系统模型。杨淑娥和王乐平（2007）在前期研究的基础上引入面板数据，以T-2、T-3期财务数据组合的面板数据作为研究样本，构建BP神经网络模型对上市公司的财务状况进行预测。
随着人工智能机器学习算法和仿真技术的发展，邓庆彪和文辉（2011）采用径向基神经网络模型从偿付能力、盈利能力、成长能力三个角度对非寿险公司财务预警进行研究。周辉仁、唐万生和任仙玲（2010）利用巧妙设计的递阶遗传算法能够把网络的结构和权重同时通过训练确定，提出一种基于递阶遗传算法和BP神经网络的财务预警模型。张友棠和黄阳（2011）利用系统动力学原理构建企业财务预警控制模型，将行业环境风险与企业财务风险的互动关系充分表现在“风险地图”中。并通过仿真技术演绎财务预警与风险控制的有机结合，完善行业环境风险的识别方法。杨海江、魏秋萍和张景肖（2011）将Adaboost组合算法应用于信用评分模型中的分类问题，以解决不平衡分类问题，实证结果表明，基于改进的Adaboost算法的信用评分模型可以有效降低由于模型错判而导致的损失。
Adaboost算法的核心思想是寻找若干个识别率不高的弱分类算法，并将这些算法进行组合提升为识别率高的强分类算法。组合分类器的应用，克服了单一分类器的诸多缺点，如对样本的敏感性、难以提高分类精度等等，因此，本文提出将BP神经网络与Adaboost强分类器算法结合，提高上市公司财务预警的准确度，强化上市公司内部控制和风险管理能力。
三、研究设计
（一）样本选取与数据来源 本文将“ST”作为上市公司发生财务危机的标志，行业不同表现出财务特征的差异性，在一定程度上也影响了财务预警的精确度。因此，本文随机选取制造业2010年92家上市公司的t-2年的数据为训练样本，其中包括46家正常企业和46家ST公司；2011年44家上市公司t-2年的数据为测试样本，包括22家正常企业和22家ST公司。样本数据均来于聚源数据库。
（二）研究方法 本文选取财务及非财务指标，利用因子分析法通过SPSS软件先对所有指标进行筛选，取特征值较大的部分指标作为公司危机预警方法的最终评价指标。再将这些指标输入BP_Adaboost模型得到财务状况的结果，具体流程处理如图上所示。
算法步骤如下：
步骤1：数据选择和网络初始化。从样本空间中随机选择m组训练数据，初始化测试数据的分布权值Dt（i）=1/m ，根据样本输入输出维数确定神经网络结构，初始BP神经网络权值和阈值。
四、实证结果与分析
（一）指标范围确定 本文参考了以往研究中对最终预测模型有显著贡献的预测变量及目前在实证研究中广泛采用的财务指标，再结合中国上市公司的实际情况，初步确定了盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四类财务指标及总资产、审计意见类型等非财务指标，如表1所示。
（二）因子分析 由于评价企业财务状况的指标间存在不同程度的相关性，本文采用因子分析法来评价样本公司的财务状况。因子分析的基本目的是用少数几个因子去描述多个变量之间的关系，其基本思想是把联系比较紧密的变量归为同一个类别，而不同类别的变量之间的相关性较低，通过降维将相关性高的变量聚在一起，基本原理是以相关性为基础，从协方差矩阵或相关矩阵入手把大部分变异归结为少数几个公共因子所为，把剩余的变异成为特殊因子。
首先确定进行因子分析的适宜性，用SPSS软件对2008年46组企业的财务指标进行KMO测度和Bartlett检验。从表2中可以看到，Bartlett统计量对应的显著性概率是0.000，小于显著性水平0.01，由此否定相关矩阵为单位阵的零假设，说明数据具有相关性。KMO检验用于研究变量之间的偏相关性，计算偏相关时由于控制了其他因素的影响，所以会比简单的相关系数小，一般KMO值小于0.5则不适宜做因子分析，本文中KMO>0.6，意味着因子分析效果较好，适宜使用因子分析法。
在表3总方差分解表中，通过SPSS软件提取了十个公因子，给出了每个变量所解释的方差及其累积和，“提取平方和载入”一栏表述未经过旋转时被提取的10个公因子各自的方差贡献信息，最后一栏“旋转平方和载入”表示经过旋转后得到的新的公因子方差贡献信息，累积的方差贡献值不变。旋转后前五个特征根大于1的公因子的累计方差贡献率为64.746%，相对来说，信息量提取的并不充分，但是前10个公因子的累计方差贡献率为95.129%，说明这10个公因子能较好地解释原始变量所包含的信息，将其输入Adaboost算法组成的分类器是合适的。
（三）预测误差检验 通过因子分析法，最终找出净资产收益率、总资产周转率、公司总资产、总资产增长率、流动比率、营业现金流量、审计意见类型、每股收益、存货周转率和资产负债率十项指标作为评价指标，该十项指标能够比较全面地反映出公司的财务状况。
现将训练样本中92家公司的财务状况数据作为训练数据，测试样本中44家公司的财务状况数据作为测试数据。每组数据的输入为10维，代表上述的10个指标，输出为1维，代表公司财务状况，为1时表示财务状况良好，为-1时表示财务状况恶化。根据数据维数，采用的BP神经网络结构为10—6—1，共训练生成10个BP神经网络弱分类器，最后用10个弱分类器组成强分类器对公司财务状况进行分类。
使用强分类器时，产生的第一类分类错误为3，第二类分类错误2，所以总的分类错误率为0.1136。使用10个弱分类器时，产生的错误分别为3，4，5，8，6，7，8，11，4，5。10个弱分类器的平均误差率为0.1386。强分类器的预测误差低于十个弱分类器的平均预测误差，即通过Adaboost算法组成的强分类器是可行的，预测的准确度高于弱分类器。如表4所示：
五、结论与建议
本文以2010～2011年度国内制造业上市公司为样本，通过BP神经网络Adaboost算法，将选取的指标分别输入弱分类器和强分类器，构建财务预警模型进行实证研究，结果表明，用Adaboost算法构建财务预警模型误差率低，而且强分类器的误差率低于弱分类器的误差率，这一结论验证了用Adaboost算法构建强分类器进行公司财务预警的可行性，能够加强上市公司内部控制和风险管理的水平的完善与提高，本文还验证了非财务指标也可显著代表上市公司的财务状况。
财务安全状况既是公司管理者关注的核心问题，又是证券管理当局重点监控的核心内容，所以财务预警不仅关乎企业的生存，也影响证券市场的培育和完善，并显示投资者对证券市场的信心。结合本文研究的内容，对上市公司的财务预警工作提出三点建议：一是要加强对财务预警体系的研究和利用，充分挖掘科学合理的预测方法。二是要建设高效的上市公司数据支持系统，尤其注重财务数据库的完善和利用。三是要建立健全企业的内部控制系统，严格依照《企业内部控制基本规范》及其配套指引进行财务预警等内控活动并对其进行有效性评价。
参考文献：
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Fisher判别模型的一般表达式为：Z=a1X1+a2X2+ … +anXn，其中，Z为样本判别统计值，X1、X2…Xn分别表示研究对象的特征变量，而a1、a2…an分别表示相应的特征变量的判别系数。该模型其实质还是多元判别模型。Fisher判别分析过程是依据选取的样本数据挑选出几个能代表这一类的特征变量即关键性指标，然后根据所选取的变量构建Fisher判别模型，再把原先样本数据回代入判别模型当中，根据Fisher判别模型的判别方法对样本进行分类，并统计出判别效果，如果效果比较理想，再利用未来数据进行判别。
收稿日期：20131023
作者简介：唐睿明 （1965-） ，女，辽宁大连人，教授，主要从事财务管理与管理会计等方面的研究。Email：trm65@sinacom
运用判别分析法建立了与我国房地产业相适应的财务预警模型，并在实证分析的基础上为我国房地产业发展提出合理化建议。
关键词：房地产业；上市公司；财务预警；Fisher判别模型
中图分类号：F29923文献标识码：A
文章编号：1000176X（2013）12009606
房地产业在国民经济中处于基础性和先导性的地位，是我国重要的支柱产业，与我国经济发展息息相关。它具有很高的产业关联度和较强的产业带动力，已经成为推动国民经济增长的重要引擎。近年来，由美国次贷危机引发的全球金融危机已经向我们展示了房地产业肆意扩张而付出的惨痛代价。我国房地产业如若没有有效的内部风险控制系统，快速的扩张步伐必然使企业面临较大的财务危机；同时，为了抑制我国房地产业的过度投资，国家已经逐步采取了有效的宏观调控政策和货币政策，“新国十条”的颁布也将使得房地产业面临前所未有的压力和风险。有调查显示，财务危机管理在我国房地产业并没有得到很好地应用，大部分房地产业没有采取有效的财务监控和预警机制来控制风险。在这种情况下，进行以财务风险预测为重心的财务预警研究，以降低房地产业发生重大财务危机的风险，减少财务危机发生给企业带来的损失，进一步提高房地产业的经营效率是非常重要和必要的。
一、相关概念
（一）财务危机含义的界定
财务危机（Financial Crisis）又称财务困境（Financial Distress）或财务失败（Financial Failure）。而对于财务危机的具体定义国内外至今还没有一个统一的标准，不同的学者往往具有不同的观点。（如表1所示）
参照表1，在广泛吸收国内外财务危机研究文献的基础上，结合我国资本市场相关政策制度，本文认为财务危机的标志是上市公司财务状况异常，进而被“特殊处理”。由此，陷入财务危机的公司即为被ST的上市公司。其中，财务状况异常指的是审计结果显示的最近两个财务报告年度的净利润均小于零或上市公司连续两年亏损或每股净资产低于股票面值。
表1国内外学者对财务危机的界定
以上市公司被特别处理，特别是因财务状况异常而被特别处理作为界定财务危机的标志
陈文浩、郭丽红
一般是指由于不能清偿到期债务而使得企业陷入困难和危机的情况，极端的财务危机表现形式为企业破产
何沛利、章早立企业盈利能力遭到实质性削弱，并伴随持续亏损的状态
（二）财务预警的理论基础
财务预警模型的建立需要扎实的理论基础作为支撑，通过细心地研究，本文概括总结了以下三个财务危机预警研究中所蕴含的基础理论：
1危机管理理论
20世纪80年代初，西方跨国公司提出了危机管理理论，该理论主要研究的内容是企业所处的环境不是稳定不变的，这种不确定性给企业日常经营管理带来风险，特别一些重大事件甚至会危及企业存亡，导致企业破产。为了有效预防危机情况的出现并降低财务危机对企业的影响，控制经营风险及财务风险，以促进公司长远发展，管理层必须通过计划、预防和控制等措施加强对危机事件的管理。财务危机预警和企业危机管理两者之间相互补充，相辅相成。财务危机预警的研究理论和方法拓宽了企业危机管理的视野，使企业危机管理的研究更加深入。如若企业的预警结果出现问题，那么企业就会即刻进入危机管理状态，利用危机管理的相应方法和措施解决企业所出现的问题。因此，企业的财务危机预警和企业危机管理是相互联系、相互促进的。
2权变理论
权变理论，又称权变观点，是以系统的视角，揭示各子系统内部和各子系统之间的相互关系，以及组织与它所处环境之间的联系，从而明确各权变因素的关系及结构模型。权变理论强调针对不同具体环境情况随机应变，找寻最适合企业的管理模式、方法。根据权变理论基本观点，在现代企业管理理论体系中，同样不存在一个适用于所有企业的财务危机预警系统。因此，在进行财务危机预警系统设计时，必须全方位考虑企业所处外部环境及内部自身条件，具有针对性地构建适用于特定企业的财务预警机制，并根据外部环境的变化对财务预警系统进行不断的调整与改进。因此，企业的财务危机预警模型要从宏观监督和微观管理的角度出发，要求模型的设计者站在权变的观点来分析财务危机预警企业的刚性财务指标和柔性的非财务指标，同时，对于处于不同行业和不同经营周期的分析对象，模型的设计者也要站在权变的角度进行分析。
3博弈论
1949年，Neumann和Morgenstern在《博弈论与经济行为》一书中提出博弈论的基础理论，指出博弈行为是一种具有竞争性或者对抗性质的行为。在博弈过程中，博弈各方因为自身利益目的不同，在进行决策时必然要考虑对方可能采取的所有行为，以此来选择对自己最为有利的决策达到自身利益最大化。在现实企业经营管理中，同样存在着各方的博弈，与财务预警机制最为密切的就是国家监管机构与上市公司之间的博弈，博弈的结果便是各种政策的制定。政府等监管机构通过改进政策制度来提高政策效率，而上市公司等被监管机构通过改进自身的经营策略来适应政策的改变，并提高经营效率。从这个意义上说，博弈论成为财务危机预警机制的理论基础之一。
本文以危机管理理论、权变理论和博弈论为基础，对企业财务预警机制进行理论分析。
二、我国房地产业上市公司基于Fisher模型的实证分析
本文结合我国资本市场发展情况，应用多变量财务预警模型即Fisher模型，运用逐步分析法，对我国房地产上市公司财务预警情况进行实证研究及结果分析。
（一）样本数据的选取
由于2011年和2010年被ST的房地产上市公司只有一家，研究样本较少，不利于建立有效的财务危机模型。因此，本文选取2009年4家被ST的房地产上市公司作为研究财务危机组的公司样本，选取46家正常公司作为非财务危机组公司样本，利用样本公司被ST前t-1年（2008年）数据建立模型，利用被ST前t-2年（2007年）和被ST前t-3年（2006年）的数据对新建模型进行检验。
（二）模型变量的选取
本文主要从财务指标和非财务指标的两大方面选择可能使公司陷入财务危机的31个变量（如表2所示），为了挑选出关键性的能反映房地产公司财务危机的变量指标，在构建模型前需要采用统
由表2可以看出，本文主要从财务指标和非财务指标两个范围来选取模型的变量，财务指标主要是从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力和现金能力方面来揭示企业的财务现状；非财务指标主要从委托成本、股权的集中度和股票的流通性角度来选取指标。从表2中还可以看出，尽管各个指标之间可能会存在一定的相似性，但是为了更全面地反应企业的财务状况，更加有效地排除由于主观经验而选择某些指标，本文将尽量多地选择指标，利用统计软件中的逐步回归筛选出重要的并且显著性水平比较高的指标来解决这一问题。
（三）模型的建立
本文主要通过SPSS分析中的逐步分析法，按照特征变量对判别值贡献的大小进行选择，剔除不显著的变量。为了能够直接对新样本进行判别分类，采用未经标准化的Fisher判定系数。通过逐步回归筛选，将原来31个变量逐步剔除25个，剩余6个变量。同时，为了保证判定模型的有效性，我们还对判别模型变量的有效性进行均值检验、拟合优度检验和特征值检验，其检验结果都比
（四）模型的有效性检验
建立判别模型之后，在确定判别规则的基础上，进而说明该模型的准确性。本文主要是利用Fisher准则构建Fisher判别式，其在本文中的具体表现为将每一家样本企业的6个财务指标带入两个判别式中，得出判别式的函数值，以较大者作为判别标准将该企业进行归类。主要采用三种方法来检验模型的预测精度：原始样本的回判检验、原始样本的交叉检验和外部数据的回代检验。
1 原始样本的回判检验
利用SPSS统计软件，根据上述判别函数值及判别规则得出被ST前t-1年（2008年）原始样本的回判检验结果如表4所示。
2 原始样本的交叉检验
SPSS软件还提供一种原始样本的交叉检验方法，该方法是在建立判别函数时去掉该例，然后用函数进行判别，发现强影响点。本文利用被ST前t-1年（2008年）样本数据对新建判定模型的交叉检验结果如表5所示。
由表5可以看出，在交叉检验中，4个财务危机公司和46个非财务危机公司的分类判别的准确率也高达100%，效果令人满意。
3外部数据的回代检验
外部数据回代检验是在判别函数建立以后，再重新收集一部分样本数据，用判别函数对样本的新数据进行判别，来检验判别效果的一种检验方法。
三、结论及建议
本文大量参阅国内外相关文献，将研究的重点集中在财务危机定量分析上，依据我国房地产上市公司的实际情况，运用判别分析法建立了适合于我国房地产业的财务危机预警模型——Fisher判别模型，并对其实用性和有效性进行了检验，实证结果表明该模型有效性和实用性较好，预测的准确性较高。
本文通过上述研究，得出如下结论：
第一，我国房地产上市公司在即将陷入财务危机时（即被ST时），公司的偿债能力指标和盈利能力指标的异常变动是公司财务状况开始恶化的主要表现，依据本文研究结果，应该对产权比率、流动比率、总资产报酬率和销售净利率以及与其相关的其他同类财务指标的变动予以更多的关注，及早发现出现异常变动的原因，做到防患于未然。
第二，在对我国房地产上市公司财务预警进行研究时，应该将财务指标和非财务指标相结合，从财务和非财务的角度全面地研究公司可能面临的财务困境。
结合本文研究的结论，笔者对于以后的研究提出几点建议：
第一，由于财务预警的研究方法中不但包括定量研究方法，还包括定性研究方法，结合各个方法的优缺点，在今后的研究中可以将定量和定性的研究方法相结合，取长补短，创建综合性的预警体系。
第二，传统单一维度的财务指标在反映公司状况时有其局限性，因此非财务指标的引入对深化财务预警研究十分重要，故要加大财务预警研究中的非财务变量的研究。
第三，企业的财务危机一般都是渐进性的，是在某一时间内逐渐积累而成的，而我们所研究的财务危机往往都是集中在某一时点上的。因此，在以后的财务危机预警研究中要着重过程危机的研究。
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关键词：上市公司；财务报表；指标分析
中图分类号：F830.39 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2011）35-0145-02
上市公司财务报表分析是以上市公司的基本活动为对象，以上市公司对外公开披露的招股说明书、上市公告书、定期财务报告、临时报告为主要信息来源，应用一系列的分析方法和指标，对上市公司过去、现在和将来的生产经营及财务状况进行分析和评价，为投资者、经营管理者、债权人和社会其他财务主体决策提供依据。
一、上市公司财务分析的特点
上市公司的财务分析与非上市公司的财务分析不尽相同，具体情况如下：
1.公司财务报表具有公开性。我国会计信息公开披露制度规定上市公司必须将其主要会计报表经有上市公司审计资格的中国注册会计师审核后交证券管理机构向社会公布。上市公司对外披露的会计报告要附有查账报告书。
2.公司财务报表分析除了像非上市公司一样分析基本财务指标外，还要结合上市公司的特殊性，对一些特殊指标进行分析。如每股收益、每股净资产、净资产收益率、每股现金流量等。
3.财务分析的主体更加多元化。上市公司财务报表分析的利益主体最多，企业内部管理当局、投资人、债权人、政府、职工、社会中介机构各利益主体为谋求其自身利益都要对财务报表进行分析，且要求不同。上市公司财务报告的公布离不开中介机构如会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所以及经济咨询机构等。
4.为达到上市、配股、免于退市、虚假重组、炒作股价等目的对利润、财务指标的操纵更具有普遍性、方法多样性、复杂性等特点。
二、上市公司财务报表分析及指标分析财务报表的性质
上市公司财务报表分析及指标分析财务报表是根据统一规范编制的反映企业经营成果、财务状况及现金流量的会计报表。是根据统一规范编制的反映企业经营成果、财务状况及现金流量的会计报表。
它们包括：资产负责表、利润表、现金流量表、附表、附注及文字说明等。
（一）上市公司资产负债表及主要指标分析
1.流动资产的分析典型的流动资产包括现金及各种存款、有价证券、应收及预付账款、存货等
（1）货币资金项目反映企业以货币形态存在的资金。对货币资金质量进行分析，主要是分析企业货币资金持有量是否适当。如果企业的货币资金占资产规模过大，则可能意味着企业资金闲置，盈利能力弱，企业的管理人员生财无道；如果企业的货币资金占资产规模过小，不仅难以应付日常的业务开支，还有可能使企业丧失商业信誉，例如因资金周转困难，无法支付到期的购货款。
（2）短期投资（有价证券）分析。短期投资分析，主要是进行以下内容的分析：一是注意企业是否计提了短期投资跌价准备。二是分析短期投资的构成。企业的短期投资包括债权投资和股权投资，全权投资（如购买国库券）风险较小，股权投资（如股票投资）风险较大，如果企业短期投资数额较大，且股权投资占相当一部分比重，应注意该上市公司的风险。三是分析短期投资增减变动情况及原因。注意关注上市公司是否利用长期投资与短期投资的划分随意将长期投资结转为短期投资来“改善”流动比率。一些上市公司为了“改善”其流动比率，人为地将长期投资的一部分划入短期投资，粉饰报表。
（3）应收账款分析。上市公司把应收账款作为调节营业收入的工具被广泛利用。利用应收和应付款调节利润的基本方法是通过增加应收账款来增加销售收入，如在本年虚开发票，同时增加应收账款和营业收入，到次年又以诸如质量不符合要求等名义将其冲回，使本年营业收入虚增。当然，如是为了隐藏部分收入，则可利用推迟开票，将营业收藏于预收账款之中。通过其他应收款虚增利润的常见方法主要是将已损失的资产转入其中，使亏损不体现出来。利用其他应付款则主要是隐藏利润，如将已实现的收益转入其中，使之不列入损益表之中。
（4）存货分析对存货的分析主要分析以下两个方面：一是存货的计价方法分析。存货的成本价格随着时间的推移不断变动，因此大多数企业面临采用何种成本价格，来确定各存货的成本。由于采用先进先出法和后进先出法在存货价格上涨或下跌时对上市公司的所得税、净收益现金流量有影响。企业外部分析者应关注上市公司存货计价是否符合一贯性原则，前后各期是否保持一致。如果上市公司存货计价方法发生变化，应关注其会计报表附注中披露理由的合理性。二是分析上市公司会计期末是否按成本与可变现净值孰低法的原则提取存货跌价准备，以及计提的正确性。新的《企业会计制度》规定，企业的存货应当在期末按成本与可变现净值孰低计价，可变现净值低于存货成本的差额，计提存货跌价准备。如果上市公司某种库存商品，其可变现净值大大低于成本，而企业并未按规定提取存货跌价准备或者提取不正确，则导致存货账面价值高估，虚增企业当期利润。例如，秋林集团2002年计提存货跌价准备3 744.74万元，而在以前会计年度却未计提该准备，由此分析以前年度有虚增利润现象。
2.长期投资分析长期股权投资是目前我国上市公司中长期投资的主要形式，对各项投资“长期投资减值准备”的计提进行分析是必要的。在实际中，即使某项投资质量下降，应当计提长期投资减值准备，一些企业却少提或不提，以虚增长期投资帐面价值和利润，对此财务分析人员应当进行调整。另外，分析上市公司对外投资差额的处理是否恰当。由于股权投资差额的摊销年限决定企业计入当期投资收益的摊销金额的大小，所以企业股权投资差额摊销年限的选择会对上市公司的当期利润产生或大或小的影响。财务分析人员应从企业的会计报表附注中，判断企业摊销年限和摊销金额确定是否合理，是否金额巨大、存在粉饰财务报表的动机，如有以上情况，应予调整再作分析。
3.资产负债表指标比率分析
短期偿债能力的指标分析。上市公司能否及时偿付到期的流动负债，是反映企业财务状况好坏的重要标志，反映企业短期偿债能力的指标主要有以下几种：企业后劲足，投资者对企业有信心，市盈率低表明市场不看好，企业增长潜力有限。但每股收益很小或亏损时，市盈率不会降至零，很高的市盈率也往往不说明任何问题，每股收益受净利影响而净利大小又与公司选用的会计政策有关。因此不同行业市盈率不尽相同，行业成熟市盈率普遍较低，新兴行业风险高、市盈率高，若股市受大股东操纵市盈率就很难评价企业盈利能力。所以在对市盈率进行分析时应综合考虑行业因素和前后期变化因素，不能只看其数值高低。净资产收益率 净资产收益率=净利润／年末净资产×100％。该指标实际反映企业所有者拥有资产实现收益的能力。企业净资产的主体是投资者，他们最关心企业净利润。企业债务利息作为利润总额的扣减项目，涉及投资者的切身利益，投资者通过股东大会影响经营决策者，使之选择合理的资本结构，以期取得最佳的收益。因此，净资产收益指标集中体现了企业管理水平和经营业绩，对于广大投资者而言是评价企业盈利能力最重要的指标。在我国上市公司业绩综合排序中，该指标居于首位。
（三） 上市公司的筹资行为和投资行为
上市公司现金流量表及主要指标分析在资本市场日益完善的条件下，上市公司的筹资行为和投资行为也逐渐向多元化发展，无论是上市公司的内部管理当局，还是外部投资者，都逐渐意识到现金流量信息更能反映上市公司的收益质量和现实的支持能力，它是公司极为重要的不可替代的理财资源，也是投资者（股东）做出正确决策的信息资源。 主要从以下几个方面入手：（1）上市公司现金流量的结构分析；（2）上市公司的资产流动性分析；（3）上市公司获取现金能力的分析；（4）上市公司收益品质分析。
三、上市公司财务分析指标分析应特别注意的事项
在上市公司的财务分析中，每股收益、每股净资产、每股净现金流量、净资产收益率、市盈率等几个综合性财务指标是投资者十分重视的股海航标。有些遭受惨痛损失的投资者说是财务指标误导了他们。客观地说应该是被“误导”的投资者没有学会如何分析和使用这些“股海航标”，不知道在这些简单的财务指标后面还隐藏着十分复杂的内容和十分深奥的道理。
（一）不能全面、准确地反映上市公司的真实情况之因
了解财务报表数据的局限性有许多投资者可能不知道，即使经过注册会计师审计，被发表无保留意见、无解释段的财务报表，也不能全面、准确地反映上市公司的真实情况。这主要是由如下两个方面的原因造成的：（1）财务报表严格按会计准则、会计制度及其他相关法规编制而成，这只说明这些财务报表的编制是合乎规范的，并不保证它能准确反映公司的客观实际。（2）财务报表中的数据是分类汇总性数据，它不能直接反映企业财务状况的详细情况。比如，上市公司期末应收账款的余额中，不同账龄、不同项目的债权具有不同的风险，其实际价值也就不相同，但财务报表并不能全面反映这些情况。
（二）财务报告信息组合分析方法的重点
通过财务报告信息进行组合分析，上市公司公布的财务报告中有多种不同类型的信息，投资者应该对各种信息进行组合分析，而不能停留在单项信息或主要财务指标数值表面上。财务报告信息组合分析方法的重点主要有：（1）数值与经营相结合；（2）总数与结构相结合；（3）增减与同化相结合；（4）亮点与隐患相结合。
（三）上市公司人为操纵其财务报表数据的途径
【关键词】 Logistic模型； 制造业公司； 财务风险评估
【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）14-0018-05
一、引言
全球经济一体化进程不断加快，全球经济大环境严重影响着我国经济情况。在2008年全球金融危机爆发时，我国正常经济秩序及实体经济发展也受到很大负面影响。外部环境与内部环境的不确定性影响更使企业面临多种多样的风险，包括财务风险及非财务风险。但无论哪种风险，其最终表现形式都为财务风险，所以有效地对财务风险进行评估将有利于企业的健康发展。同时随着社会的不断进步，当今单纯企业间竞争方式已经无法符合市场经济的需求，所以供应链间的竞争正逐渐成为市场竞争力的核心力量。
制造业是我国经济发展的中流砥柱，其供应链管理比较严格。对制造业公司进行财务风险评估时，如果准确度不高，不仅会影响公司发展，还会使得有效资源流向无发展潜力的企业，阻碍我国资本市场发展进程。伴随着供应链集成和管理的不断加强，越来越多的企业将在供应链视角下对企业财务风险进行综合评估，以提高财务风险评估水平。
二、文献综述
企业在经营过程中伴随着各种各样的风险，这些风险最终都将会以财务风险的形式出现。财务风险对公司的经营与发展有着重要的影响，也是对公司发展状况最综合性的反映，只有对财务风险正确认识和评价，才能够有利于公司的不断发展。自金融危机爆发以来，财务风险更是受到各国学者的重视。
自各国学者对财务风险研究以来，越来越多的学者更加关注于对财务风险的评价，通过对风险的量化更加有效地预防和控制财务危机。Fitzpatrick（1932）[ 1 ]通过对19家公司财务数据进行研究，最早提出单变量模型的评估方法。Altman（1968）[ 2 ]利用制造业企业的相关数据，选取22个指标，最终获得5个财务指标并构建首个多变量模型即Z-Score模型。Ohlson（1980）[ 3 ]首次利用多元逻辑回归模型Logistic模型进行财务风险评价的研究，以310家企业为样本（105家存在财务风险的公司及205家非财务风险的公司）进行研究，同时对破产区间样本分布的状况进行概述，通过寻找分割点等来确定公司财务风险评价模型，具有很高的准确率。David West（2000）[ 4 ]通过对比神经网络模型、多变量模型对公司财务风险评价的准确度，发现Logistic模型对风险评估的准确率最高。以国外学者研究为基础，国内学者不断对该模型进行改进，其中：赵坤、赵育萱（2012）[ 5 ]通过利用主成分法对制造业行业的财务状况正常及财务状况出现风险的公司进行比较研究，最终确定了各公司的财务风险状况。杜运潮、徐凤菊（2013）[ 6 ]对房地产行业同一年内规模相似的32家非ST公司和8家ST公司样本进行研究，通过对指标筛选最终获得流动比率等三个变量构建Logistic模型，该模型的准确度能够达到95%，可以有效地对房地产公司财务风险进行评价。于维洋和泮敏等[ 7-10 ]也对财务风险的评价及应用问题进行了研究。
通过对国内外相关文献的搜集和整理，发现目前研究主要集中在财务风险概念、特征、风险评价指标、风险评估模型的构建等方面。各国学者们对财务风险的研究主要集中在财务风险识别、财务危机预警及控制上，较少学者对公司财务风险进行评估。现有文献构建的财务风险指标体系存在缺陷，影响指标因素考虑不全面，考虑非财务因素较少，且在确定指标权重时也存在同样问题，所以不能够更加全面具体地评估企业财务风险。
三、财务风险评估指标体系构建
现代财务管理理论认为，企业的财务状况主要受财务因素和非财务因素影响。借鉴国内外财务管理实践中应用的财务风险评估指标体系，并与制造业企业自身的风险特点进行结合，本文从筹资活动、投资活动和营运活动三个维度对财务影响因素进行表现。公司的筹资风险具体为偿债能力风险，偿债能力主要包括短期偿债能力和长期偿债能力。投资风险主要通过盈利能力、成长能力及资金回收风险衡量，其中盈利能力主要通过净利润、总资产投资、研发投资及投资者的异质性等指标进行反映。成长能力主要包含营业收入、固定资产等的增长率，同时，资金回收的优劣也决定着公司投资风险的大小。公司在营运过程中会受到流动资产、应收账款、总资产等周转率的影响，所以在评价运营风险时主要运用存货周转率、流动资产周转率、应收账款周转率等指标。
在日常经营过程中非财务指标也起到影响公司财务风险的作用，主要分为公司治理、供应链管理和其他因素。其中公司治理指标主要包括股权结构、董事会结构、高管激励及利益相关者治理。非财务影响因素除了公司治理相关指标外，同时由于制造业公司处于供应链环境中制造商地位，所以在构建供应链环境的指标体系时，主要分为公司供应商、销售商的相关指标。在考虑其他非财务活动产生的风险时，主要包含会计师事务所的品质、变更、审计意见及审计费用的相关指标。具体指标如表1所示。
四、实证研究
（一）数据收集
本文在进行指标筛选时主要运用制造业上市公司的数据，根据中国证监会行业分类标准，选取制造业公司2012―2014年的数据作为研究对象，其中包含14个细分行业。剔除2013年之后上市、财务及非财务数据不全、AB股同时存在的公司，最终得到75家数据健全的公司。通过Wind及国泰安数据库获取需要的财务指标及部分非财务指标，利用查找年报的方法对供应链及相关者交易数值进行统计及计算。
本文选取2015年被ST及*ST公司作为发生财务风险的样本，同时选取所处行业及总资产规模相当的公司作为财务正常公司样本。其中ST及*ST是根据2003年沪深股市对财务状况异常及可能存在退市风险的股票实施特别处理。本文只对因为出现财务异常而被ST及*ST的公司进行研究，剔除了由于其他原因造成处理的公司。根据上述分类标准，研究样本中有25家出现财务风险的公司，50家财务正常的公司。为了构建Logistic模型，将样本分为预测和检验两组。其中，预测组包括15家财务异常公司和30家财务正常的公司，检验组包括10家财务异常公司，20家财务正常的公司。
（二）主成分分析
为了保证财务风险评价模型更加有效，筛选出的指标应该能够将公司有效地区分成财务正常和财务非正常。所以，在构建模型之前要对指标进行显著性检验。通过显著性检验将指标分为两类：一类符合正态分布，此时选用独立T检验方式对总体进行显著性检验；另一类不符合正态分布，此时则选用非参数检验Mann-Whitney U对总体进行检验。通过筛选获得财务正常和不正常公司间存在显著差异的指标，但是由于选择的指标仍然具有多重共线性，将导致很多指标无法正常构建Logistic模型，为了更加简便并完整保留相应财务指标，对指标进行主成分分析。首先对指标进行降维，将具有多重共线性的指标进行重新组合，获得相互关联较小的指标，然后利用SPSS得到解释的总方差及成分得分系数矩阵。解释的总方差如表2所示。
根据表2所示，前9个成分的积累值为70.760%，已经超过了70%，所以最后选择这9个主成分对财务风险大小进行表现，命名为F1、F2、F3、F4、F5、F6、F7、F8、F9，在检验过程中获得各指标的权重，如表3所示。
根据表3成分得分系数矩阵表中的系数，可以得到F1至F9主成分。
（三）Logistic模型分析
在研究过程中首先对模型显著性进行分析，本文通过对Logistic模型系数进行综合检验分析确定显著性。利用向前Wald方法获得模型系数的综合检验，通过6个步骤最终得到模型系数的综合检验结果，Sig值为0.000，说明在显著水平为0.05的情况下该模型是显著有效的，即说明可以继续进行下一步的回归分析。
Logistic回归结果中Cox & Snell R值和Nagelerke R方值为0.590和0.819，符合检验标准，因而认为该模型的拟合度良好。通过对Hosmer和Lemeshow检验进行分析，确定模型是否具有优良的拟合度。该方法首先将样本数据根据预测的概率划分为10组，再根据不同的观测及期望频数构造出卡方统计值，根据自由度为8计算卡方，此时计算出的P值为0.584，大于显著性水平？琢=0.05，不能拒绝零假设，所以模型在可以接受的水平上具有优良拟合数据。通过运用逐步回归进行6步操作后，最终确定了能够存在于模型中的变量为F1、F2、F4、F6、F7、F9及常数量。具体的模型回归结果如表4所示。
从结果中最终可以得到Logistic模型的表达式如下：
本文利用公司数据建立了财务风险评价模型，在进行财务状况评估时先确定一个标准的临界值P*，将公司的指标数据代入到模型中可以得到公司的财务风险P值，如果P>P*说明公司的财务状况有可能出现危机，如果P
为了判断该模型评估结果是否准确，需要对模型进行准确性检验。模型的评估准确率高低能够说明该模型评估效果的优劣。本文利用SPSS软件得到评估模型预测分类表，通过预测发现案例能够获得的准确率为94.1%，但由于检验样本中ST公司样本较少，导致了一定的偏差，使得准确率降低为87.8%，结果如表5所示。
五、结语
随着资本市场的发展，财务风险评估准确度越发受到关注。如果财务风险评估准确度不高，可能会使有效资源流向无发展潜力的企业，甚至阻碍我国资本市场发展进程。随着供应链管理强度的不断增加，在财务风险评估时考虑供应链因素的影响日益突显其必要性。由于公司与其供应链的各节点企业在财务上有着密切的联系，同时风险具有一定传导性，所以公司财务风险的影响因素主要被划分为财务因素、非财务因素，以便能够更加全面地反映公司财务风险情况。将供应链集成指标引入至财务风险评估模型中，可以提升模型评估财务风险的准确度。本文引入了能够表现供应链集成度的指标使Logistic模型准确率达到94.1%，但制造业上市公司的财务风险评估仍有着很大的研究空间，如对供应链环境的评估指标可以进一步完善，为公司财务风险防范提供更客观的依据。
【参考文献】
[1] FITZPATRICK P J. A Comparison of ratios of successful industrial enterprise with those of failed firms[J].Certified Public Accountant，1932，14（2）：589-737.
[2] ALTMAN E I. Financial rations discriminate analysis and the prediction of corporate bankruptcy [J]. Journal of Finance，1968，23（4）：589-609.
[3] OHLSON J A. Financial ratios and the probabilistic prediction of bankruptcy[J]. Journal of Accounting Research，1980，18（1）：109-131.
[4] WEST D. Neural network credit scoring models[J].Computer & Operations Research， 2000（27）：62-63.
[5] 赵坤，赵育萱.创业板上市公司财务风险实证研究[J].商业时代，2012（9）：69-70.
[6] 杜运潮，徐凤菊.房地产上市公司财务风险识别：基于Logistic模型的实证研究[J].财会月刊，2013（9）：19-22.
[7] 于维洋.公司财务风险综合评价及应用研究[J].会计之友，2015（21）：63-68.
[8] 泮敏，曾敏.基于主成分分析法的上市公司财务风险研究：以我国制造业为例[J].会计之友，2015（21）：63-68.
