时间：2023-08-28 16:56:47
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Abstract:People's awareness of the Industrial Investment Fund has been in a state of confusion for a long period,which affects our Industrial Investment Funding legislation directly. In order to design and develop the Industrial Investment Fund institution,the primary task is to make the concept ofthe Industrial InvestmentFund clear.
Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund
中图分类号:F830文献标识码:B文章编号:1674-2265(2009)02-0021-04
产业投资基金是我国市场化投融资体系的重要组成部分,是一种具有中国特色的投资基金形式。早在1995年,原国家计委就开始对产业投资基金的有关问题进行了研究。然而,由于国际上没有产业投资基金这种制度,与之类似的概念却很多,如“创业投资基金”、“风险投资基金”和“股权投资基金”等,从而使得我们对产业投资基金的概念和应用出现了不同理解,导致产业投资基金的边界模糊,直接影响到我国产业投资基金的立法和实践。
要解决产业投资基金的认识问题,首要任务就是明确对产业投资基金的界定。在重新确定产业投资基金的概念时,必须摆脱国内现有认识的禁锢,以全新的视野重新认识产业投资基金。鉴于此,笔者认为,在明确产业投资基金的概念之前,有必要对国内外有关投资基金、股权投资基金、创业投资基金和风险投资基金的概念进行明确和梳理,然后再分析总结出我国产业投资基金的概念。
一、投资基金定义及类别分析
广义的基金应该包括投资基金、公益基金、政府基金等多种基金。由于大众对公益基金和政府基金的参与和认知较少,我们常说的基金主要指广大的投资基金。如社会上大量的股票型基金、债券型基金以及所谓的私募基金等,标准的说法应该是股票型投资基金、债券型投资基金及私募投资基金。
基金作为一种投融资的手段和工具,已有一百多年的历史。1868年,英国政府为了海外投资的需要,设立了“海外与殖民地政府信托”,被认为是世界上第一支公共投资基金。经过一百多年的发展,基金已经形成很多品种,总体规模巨大,成为现代金融体系的四大支柱之一。
对于投资基金的概念,学者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如刘俊海教授(2003)认为“投资基金,是指由多数投资者缴纳的出资所组成的,由投资者委托投资基金管理公司按照投资组合原理进行专家管理、委托投资基金托管人托管、投资收益按投资者的出资单位共享、投资风险由投资者共担的资本集合体”。更多学者认为,投资基金本身仅是一个资本集合体,投资基金制度是一种集合投融资制度。又如,原中国人民银行海南省分行1992年颁布的《海南投资基金管理暂行办法》第四条规定:“投资基金,是指投资者通过认购基金券聚积起来,并由管理人经营的长期投资资金”。
由于我国没有对投资基金专门立法,目前仅存的是规范证券投资基金的《证券投资基金法》,因此,国内目前对投资基金种类的认识仍处在相对混乱状态。从理论结合实际的角度,依不同的标准可以对投资基金进行不同的分类:
(一)根据投资基金组合形态的不同
根据投资基金组合形态的不同,可将投资基金划分为契约型投资基金、公司型投资基金和合伙型投资基金。其中,公司型基金又可细分为有限责任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依据公司法的规定组建具有独立法人资格的公司,投资者成为公司股东的一种基金模式。有限合伙型基金是指投资者共同成为基金的合伙人,投资者依据有限合伙的法律规定承担有限或者无限连带责任的一种基金模式。而契约型基金是指依据信托契约,通过发行受益凭证而组建的投资基金(见图1)。
(二)根据募集资金的方式不同
根据募集资金的方式不同,可以将投资基金划分为公募投资基金和私募投资基金。这里的私募是相对于公募而言的,仅仅是一种资金募集方式,与投资的对象无关。以向社会不特定公众发行或者公开发行方式募集资金的基金,称之为公募投资基金。反之,非公开向特定对象募集发行的基金则称之为私募投资基金。公募投资基金和私募投资基金又可根据其具体的投资对象不同而分别细分到下一层次(见图2)。
(三)根据投资对象的不同
根据投资对象的不同,投资基金可以分为证券投资基金、股权投资基金、对冲基金。其中,证券投资基金又可细分为:股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币市场基金及金融衍生品基金等。依据投资阶段的侧重点不同,股权投资基金又可细分为创业(风险)投资基金、发展投资基金、并购基金、夹层资本、重振资本、PRE-IPO资本、上市后私募投资(IPE)、破产投资及其他特别投资基金等。而对冲基金是指主要投资于股票、期权、期货及其他相关金融衍生产品,通过买空卖空、风险对冲操作,降低风险、扩大收益的一种基金(见图3)。
二、产业投资基金与创业投资基金
在我国,与产业投资基金相伴的名词有很多,通过对国内已有研究成果的分析可以看出,极易与产业投资基金相混淆的概念主要有“风险投资基金”、“创业投资基金”、“私人股权投资基金”等。有人认为产业投资基金就是“未上市的股权投资基金”,是私募股权投资基金或者私募股权基金;有人认为产业投资基金是私募股权投资基金的一部分,私募股权投资基金除了产业投资基金外,还包括海外私募股权投资基金和本土私募股权投资基金;有人认为产业投资基金就是西方的创业投资基金;有人认为我国的产业投资基金应该仅限于基础设施投资基金;有人认为产业投资基金是与风险投资基金相并列的一个概念;还有人直接把产业投资基金等同为风险投资基金。不容否认的是,这几个概念之间的确有很大的相似之处,因此造成很多人的混淆。对于这几个概念如何把握,是认清产业投资基金的关键。笔者试图通过对相关概念的历史演进过程的回顾,来重新理顺这几个概念之间的关系。
(一)创业投资与风险投资
现代意义上的投资基金发展始于二十世纪40年代的美国。当时美国社会面临着新企业形成率不足、新项目难以获得长期资金的障碍,社会呼吁希望政府采取措施改变这种状况。在这一背景下,“美国研究与发展公司”(ARD)应运而生,希望通过设计一种“私营机构”来解决新兴企业和小企业资金短缺问题,并希望在为小企业提供长期资本的同时为其提供管理服务。1958年艾森豪威尔总统签署了《1958年小企业投资公司法》,从法律上确立了小企业投资基金(以投资公司的形式存在)制度,中小企业投资基金迎来了快速发展。后来,这种投资基金被允许以有限合伙的形式出现。二十世纪70年代以后,有限合伙型的投资基金逐渐占据主流,并迎来了蓬勃的发展。
美国并没有一般意义上的创业投资基金、风险投资基金和股权投资基金等专门立法,而仅仅是针对“小企业投资公司”这种特别类型的投资基金制定了《1958年小企业投资公司法》。此外,在1980年出台的《小企业投资促进法》和后来的《投资公司法》等法律修正案中,也仅规定了目的在于培育与促进企业发展的“企业发展公司”(Business Development Company)这一形式。后来韩国法律中所谓的“企业育成公司”,我国港台及新加坡等其他华语地区所谓的“创业投资公司”,可以说是与美国“企业发展公司”一脉相承。因此,与创业投资公司相对应的创业投资基金这一概念并非出自美国,而是我国港台、新加坡及其他华语地区普遍使用的一个词,而其所表述的投资机制与美国的企业发展公司相似,因此,人们普遍认为创业投资基金始于美国。
与创业投资基金相比,创业资本是一个更宽泛的概念。任何个人或机构以自有资金从事创业投资活动所用的资本都属于创业资本范畴。投资者投资组成创业投资基金的资本当然也属于创业资本。创业资本(Venture Capital)在国内翻译的过程中,可能是对“Venture”一词有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻译成风险资本。同时,政府部门也以立法的方式确认了创业投资与风险投资的相同性,如在1999年七部委联合颁布的《关于建立风险投资机制的若干意见》中,明确指出“风险投资又称创业投资”。创业投资基金由创业资本组成,因此,在国内,很多学者把创业投资基金与风险投资基金等同使用。笔者认为,“风险”并不能反映出该投资基金的特点,任何投资都存在风险。为了防止概念的混乱,同时准确体现其对创业企业的扶持,应废止“风险投资基金”这一概念的使用,统一使用创业投资基金这一概念。
(二)产业投资基金与创业投资基金
产业投资基金与创业投资基金是一对非常相似的概念。美国成立最早的小企业投资基金(以下有关美国的制度直接以创业投资基金代替)的目的主要是辅助新企业的成立和新项目的运作,后来扩展到“创造新企业和老企业再创业”,出现了“企业重组基金”形式。当创业投资基金在二十世纪80年代传入亚洲后,又出现了专门投资于基础设施项目的“基础设施投资基金”。经过不断演变,进入中国后,逐渐形成了现在的产业投资基金概念。
因此,创业投资基金就具有了广义和狭义两种概念。狭义的创业投资基金指美国最初设立创业投资基金时的概念,系指由确定多数或不确定多数投资者以集合投资方式设立基金,委托专业性的创业投资管理机构管理和运用基金资产,主要对未上市创业企业尤其是科技型未上市创业企业提供权益性资本,并通过资本经营服务直接参与企业创业历程,以期获取企业创业成功后的高资本增值的一种特定类型的投资基金品种。而广义的创业投资基金是指发展到亚洲后的创业投资基金,即是在传统概念的基础上,加上了企业重组投资基金和基础设施投资基金。我国2005年颁布的《创业投资企业管理暂行办法》中,把创业投资规定为“向创建或重建过程中的成长性企业进行股权投资,以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式”。从这里可以看出,我国已经认可了创业投资基金包括狭义上的创业投资基金加上企业重组基金。而近几年一直在讨论的《产业投资基金管理办法》(征求意见稿)对产业投资基金的投向采取了广义创业投资基金的范围,即产业投资基金包括创业投资基金(狭义)、企业重组基金和基础设施投资基金三种子投资基金。为了规范我国的产业投资基金发展,笔者认为,我国的产业投资基金应该借鉴广义创业投资基金的概念,即我国的产业投资基金应该是一种直接投资基金,其投资的范围除了传统的创业投资外,还应包括发展投资、企业的并购重组、基础设施投资以及其他国家引导投资的领域。
三、产业投资基金与股权投资基金
另一个与产业投资基金非常容易混淆的概念是“股权投资基金”,特别是“私募股权投资基金”或者“私人股权投资基金”。如有学者认为,产业投资基金是我国特有的概念,国外通常称之为私募股权投资基金(Private Equity Fund)。产业投资基金,是以投资基金运作方式直接股权投资于未上市企业并提供经营管理服务的集合投资制度,相当于西方发达国家的私募股权基金。由于英美等国的股权投资基金均要求私募方式募集,而在我国目前的股权投资基金也均是私募方式设立,因此,很多学者在研究股权投资基金的时候就直接使用“私募股权投资基金”或“私人股权投资基金”的称谓。其实,投资基金可以是私募方式设立,也可以是公募方式设立,如澳大利亚就有公募方式设立的股权投资基金。
为了对这两者进行比较,我们先了解股权投资基金的概念。有学者认为,在1995年前后,创业投资概念被引入我国时,由于称之为“私人股权投资”更容易让人理解为私有化,所以有关部门在那时称之为“产业投资”。此种解释或许牵强,但也反映出两个概念的确有很大的相似之处。股权投资基金,是与证券投资基金相对应的一个概念。证券投资基金投资于上市证券,而产业投资基金主要投资于非上市股权和实业项目,具体来说可以是某个产业或者某个地区的多家企业乃至一组项目,是一种直接的投资方式。股权投资基金包含一系列投资活动,它既包括为新创立的企业提供资金支持,也包括为已经成立的企业的成长提供资助,还包括收购现有的公司。
由于划分的依据不同,使得产业投资基金与股权投资基金成为两个截然不同的概念。产业投资基金主要是为了突出直接投资于产业的特征,而股权投资基金则是主要彰显其直接投资企业股权的特征,以区别于间接投资为特征的证券投资基金。一般认为,股权投资基金是指对未上市企业进行股权投资的基金,通常包括投资于种子期和成长期企业的创业投资基金,也包括投资扩张期企业的发展基金和参与管理层收购在内的并购基金,投资过渡期企业或者上市前企业的过桥基金等。通过分析两者的内涵可以发现,产业投资基金和股权投资基金所描述的制度大体上相同。
然而,产业投资基金与股权投资基金也存在一定的区别。
一是投资对象存在差异。理论上股权投资基金不仅可以包括属于产业投资基金名下的创业投资基金、发展投资基金、并购基金,还可以进行上市后私募投资(IPE),进而取得公司的控股权,控制公司的发展方向。而产业投资基金必须依据相关的法律法规及其自身的设立特点,在规定的范围内对非上市公司进行股权投资。
二是设立目的有所区别。股权投资基金的投资纯粹是一种资本的自由趋利行为,基金管理人以投资人的资产收益最大化为原则进行操作。虽然最终有利于相关企业或者产业的发展,但是其根本目的是资产收益最大化。为了达到这个目的,股权投资基金的管理人在投资决策的时候会尽量避免那些投资收益率较低的产业或者企业。而产业投资基金相对而言要适当考虑到我国的相关产业政策,特别是基础设施投资基金及各种专业投资基金在运作时,必须接受国家相关政策的制约,从而保证某些基础产业或者特殊行业的资金供给。
通过以上分析可以看出,产业投资基金和股权投资基金在很大程度上是重合的,仅在其投资对象及功能上有些许差别。然而两个非常相似的概念同时存在和使用,无疑给我们的立法和监管带来了混乱。产业投资基金制度的设立,主要目的是解决各类国家扶持企业和基础设施产业发展的资金短缺问题。相比较股权投资基金这个中性概念而言,产业投资基金更能体现制度本身的特征,更适合我国设立产业投资基金的初衷,因此,这两个概念虽然在理论上可以同时存在,但在具体的制度设立中,应避免同时出现而引起的混淆。
综上所述,我国产业投资基金应该是一种向特定或不特定对象募集资金,对非上市企业提供资本支持,从事资本经营与监督的集合投融资制度。根据具体的投资阶段及投资领域的特点,产业投资基金又可细分为创业投资基金、发展投资基金、并购重组投资基金、基础设施投资基金及其他特殊产业投资基金。另外,国家不能过分干预产业投资基金的运营,只能通过财政税收政策引导产业投资基金的投向,但国家应加强对产业投资基金的监管。另外,国家应该尽快出台《产业投资基金法》,从而将目前所谓的创业投资基金及各种股权投资基金一并纳入产业投资基金的调整范围,彻底解决多个概念并存而出现的混乱状态。
参考文献:
[1]南开大学金融系课题组:《试点产业基金呼之欲出》,《金融管理与研究》2007年第3期。
[2]覃家琦、曹渝:《我国产业投资基金运行机制的现状分析》,《经济与管理研究》2008年第7期。
关键词：私募股权 基金 发展对策
一、私募股权基金概述
1.私募股权基金的定义
私募股权基金（Private Equity Fund）指通过向社会不特定公众募集的方式向特定机构投资者和富有投资者募集资金，形成资金池，投资于非上市股权、或者上市公司非公开交易股权，并提供增值服务，然后通过上市（IPO）、并购或管理层回购等方式售出所持股份获利的非证券类投资基金。
2.私募股权基金的特点
私募股权基金是一种权益性投资基金，但它仍具有一般基金的特点和属性，当然，综合私募股权基金产生并日益发展壮大的历史，可以归纳为以下特点：
（1）募集资本的过程是非公开的。私募股权基金主要不是向公众公开募集的形式获得资金， 不会采取媒体广告、宣传材料、研习会等方式进行宣传。其主要资金来源是养老基金、捐赠基金、机构、政府、大型企业、富有个人等有风险承受能力的机构和个人。
（2）以盈利为目的。私募股权基金可以促进产业发展，但进入某一产业后，其目的不是长期持有，而是为了所投股权价值升值后卖出获利。
（3）投资对象为未上市公司股权，也包括上市公司非公开募集的股权。私募股权投资基金大多投资于“有潜力”的未上市中小企业，看好所司的快速成长，进而带来股权价值的提升；或投资于陷入困境的大型企业，因为此时企业股权价值较低，帮助其度过财务困难，待市场好转，企业的股权价值会再次得到大幅度提升。
（4）由专家专门进行股权管理。私募股权基金不仅要善于发现企业的投资价值，还要帮助企业创造价值；不仅要有项目识别力，还要有企业的管理能力，因此必须要由股权投资专家进行管理。
（5）私募股权基金的存续期是有限的。私募股权基金的存续期一般为7-10年，也可根据需要延长1-2年，期限到了即进行清算。所以，私募股权基金股权持有期是有限的，必须低于私募股权基金的存续期。
二、中国私募股权投资基金发展
始于1985年9月，国务院正式批准中国第一家风险投资机构――中国新技术创业投资公司，中国的私募股权投资基金经历了从外来引进到本土生长的不断演进过程。1992年初中国正式发展市场经济体制，外资的私募股权投资集团进入中国。1995年又颁布了《设立境外产业投资基金管理办法》，初步建立运行规则，但由于企业经营体制不顺畅、后期退出获利渠道不配套，初期试水效果不明显。1998年国务院转发了《关于建立我国风险投资的若干意见》，4年后总共成立了300家左右的风险投资公司。2001年全球网络经济进入寒冬期，国内风险投资转冷，期间国外风险投资企业进入中国，不仅给处于低迷的传统产业提供资金，并且为企业的管理和治理带来了新观念。从2005年提出股权分置改革，我国资本市场进入全流通时代，到2007年随着《公司法》的修订，《合伙企业法》和《信托公司集合资金计划管理办法》的出台，私募股权基金运作的法律环境逐步完善，我国各种组织形式的私募股权基金相继出现。经历了2010-2011年爆炸性快速发展，2012年在世界经济复苏乏力、中国经济增长放缓、退出渠道收窄等因素影响下，我国私募股权投资行业逐步回归理性。过去的2013年，我国私募股权基金募资数量及规模、投资数量及规模、投资回报率等出现明显下滑，PE行业进入深度调整期。
三、中国私募股权基金的发展对策建议
1. 相关法律法规的完善
针对私募股权基金统一立法，以明确其地位和发展思路.在现有法律制度的基础上，完善私募股权基金相关配套法律法规。 目前， 《私募证券投资基金业务管理暂行办法》将私募证券基金和包括创业投资基金在内的私募股权基金统一纳入调整规范范围。各级政府部门应根据投资者需求以及根据私募股权基金发展状况，适时出台税收等优惠政策，鼓励本土私募股权基金的发展。
2.明确监管职责
我国私募股权基金的发展离不开政府的引导， 以证监会的监管为主导，与各部门在各自指责范围内做好辅助工作，监管相应业务，以适度监管理念，为PE的有序、健康、可持续性发展提供引导管理。同时，通过建立行业协会组织，加强行业自律管理。
3.提高基金管理和服务水平
要加大私募股权基金管理人员的培养力度，建立高素质的基金管理团队。对基金管理人的主体资格实行严格限制，将资信不高的管理人挡在门外，最大限度的保护投资人利益。
4.退出渠道和各层级市场连接
建立健全多层次的产权交易市场，通过主板市场、中小板市场、创业板市场、场外交易市场等为私募股权基金建立顺畅的退出通道。
5.后危机时代抓住机遇
在后危机时代这样一个特殊时期，大量合理估值的企业融资具有难度，私募股权基金以长期投资为原则，可以扶持处于下行阶段的优质企业，同时凭借专业的投资管理经验获得自身发展。
参考文献：
[1]朱奇峰.中国私募股权发展论（D）.厦门：厦门大学，2009.
在新经济发展模式下，我国经济已经取得了突破性飞越，一些中小企业快速发展已经成为推动我国经济发展中不可忽视的中坚力量。中国经济取得了举世瞩目的辉煌成就，年均GDP增幅超过9%，这与中小企业的快速发展是分不开的。为了加快中小企业创新经济的崛起，我国政府和私有经济体系不断推出各种基金形式投入到中小企业发展进程中，如：种子基金，天使投资，创业投资，私募基金，投资银行等在中小企业创业过程中发挥着不可替代的作用。但因我国政策体制束缚和中小企业自身存在的因素，中小企业融资难仍旧是中小企业发展的障碍，它已经成为影响我国国民经济增长、经济结构调整和社会经济稳定与发展的战略性问题。
如何支持和引导科技型中小企业创新，在借鉴和参考国内外经验的基础之上，经过长期调研分析，财政部、科技部共同制定了《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》。财政将安排1亿元资金建立引导基金,支持科技型中小企业创业投资。根据《暂行办法》规定，引导基金通过引导创业投资行为，支持初创期科技型中小企业的创业和技术创新。该办法的出台使我国公共财政支持政策走过了从政府直接投资入手，到引导式优惠政策呵护的过程，创业投资引导基金如同“基金中的基金”，为中小企业输血，并从台前转到幕后。
《暂行办法》撬动社会资金流向中小企业
为了使国家级创业引导基金更好地服务于科技型中小企业，财政部、科技部联合下发的这一《暂行办法》，作为支持科技型中小企业自主创新的重要举措，该办法规定，引导基金通过引导创业投资行为，支持初创期科技型中小企业的创业和技术创新。创业投资引导基金将突破以往的传统财政支持方式，突出以市场化、公共化、专业化三大原则和四种支持方法撬动社会资金流向高科技企业。
三大原则重在撬动社会资金市场化原则
其市场化原则主要体现在两个方面。一是《暂行办法》规定，引导基金以股权投资的形式投入，在创业投资中只占有较小的比例（最高不超过25％），不能成为第一大股东，不参与创业投资机构日常管理。这样既保证了引导作用，也避免了对所参股创业投资机构的行政干预。二是引导基金在选择支持对象时，不直接选择项目，而是通过设定客观条件，公开选择创业投资机构，至于这些机构接受引导基金支持后，具体投资哪些项目，则由其从投资者的角度自行判断和决定，引导基金不干预，从而使政府部门从“选项目”的苦境中解脱出来。
公共化原则
引导基金的公共化原则主要体现在引导基金对社会资金的撬动作用。引导基金不以盈利为目的，通过将部分投资收益让利于投资者或者为投资者提供补助的方式，吸引社会资金向初创期中小企业投资。这可以不仅使更多的企业收益，更为重要的是可以使财政资金的辐射面更广，从而使中小企业的融资环境从总体上得到改善。
专业化原则
投资决策具有很强的专业性。新出台的《暂行办法》把着力点放在对创业投资机构的判断标准上，保证所支持的是确有能力的、专业化的并以支持中国高新技术产业发展为主要方向的创业投资机构。
为了保障引导基金的规范运作，《暂行办法》还规定，对所要支持的创业投资机构，在财政部、科技部官方网站上及有关媒体进行公示，公示无异议的再予以支持，财政部、科技部将委托第三方机构，对引导基金的整个运作情况进行绩效评价。
四种方法规避创投风险
根据我国中小企业特点和创业投资发展的实际情况，引导基金采用4种不同方式支持创业投资。业界专家认为，这4种支持方式针对性比较强，覆盖面比较宽，符合中小企业特点和我国创业投资发展实际，对于创业投资机构，可以解决其投资风险过大而不向初创期科技型中小企业投资的问题；对于科技型中小企业，可以解决其初创期难以逾越的“死亡谷”问题。
阶段参股：阶段参股是指引导基金向创业投资企业进行股权投资，并在约定的期限内退出。主要支持发起设立新的创业投资企业，以扩大对科技型中小企业的投资总量。
1.引导基金的参股比例最高不超过创业投资企业实收资本（或出资额）的25％，且不能成为第一大股东.
2.引导基金投资形成的股权，其他股东或投资者可以随时购买。自引导基金投入后3年内购买的，转让价格为引导基金原始投资额；超过3年的，转让价格为引导基金原始投资额与按照转让时中国人民银行公布的1年期贷款基准利率计算的收益之和。
3.申请引导基金参股的创业投资企业应当在《投资人协议》和《企业章程》中明确：在有受让方的情况下，引导基金可以随时退出；引导基金参股期限一般不超过5年；在引导基金参股期内，对初创期科技型中小企业的投资总额不低于引导基金出资额的2倍；引导基金不参与日常经营和管理，但对初创期科技型中小企业的投资情况拥有监督权。
跟进投资：即引导基金与创业投资机构共同投资于初创期中小企业。这种方式主要支持已经设立的创业投资机构，以降低其投资风险。
1．创业投资机构在选定投资项目后或实际完成投资1年内，可以申请跟进投资；
2．引导基金按创业投资机构实际投资额50％以下的比例跟进投资，每个项目不超过300万元人民币。
3．引导基金按照投资收益的50％向共同投资的创业投资机构支付管理费和效益奖励，剩余的投资收益由引导基金收回。
4．引导基金投资形成的股权一般在5年内退出。股权退出由共同投资的创业投资机构负责实施。
风险补助：即对已投资于初创期中小企业的创业投资机构予以一定的补助，增强创业投资机构抵御风险的能力。
创业投资机构在完成投资后，可以申请风险补助。引导基金按照最高不超过创业投资机构实际投资额的5%给予风险补助，补助金额最高不超过500万元人民币。
投资保障：即创业投资机构挑选出有潜在投资价值、但有一定风险的初创期中小企业，此时，由引导基金对这些企业先期予以资助；同时，由创业投资机构向这些企业提供无偿的创业辅导，辅导结束后创业投资机构向这些企业进行股权投资，引导基金再给予第二次补助。这种方式主要解决创业投资机构因担心风险，想投而不敢投的问题，对于科技企业孵化器等中小企业服务机构尤其适用。
1.获得引导基金资助后，由创业投资机构向“辅导企业”提供无偿创业辅导的主要内容，辅导期一般为1年，最长不超过2年。
2.引导基金可以给予“辅导企业”投资前资助，资助金额最高不超过100万元人民币。资助资金主要用于补助“辅导企业”高新技术研发的费用支出。
3.经过创业辅导，创业投资机构实施投资后，创业投资机构与“辅导企业”可以共同申请投资后资助。引导基金可以根据情况，给予“辅导企业”最高不超过200万元人民币的投资后资助。资助资金主要用于补助“辅导企业”高新技术产品产业化的费用支出。
引导基金支持对象
引导基金的支持对象主要是从事创业投资的创业投资企业、创业投资管理企业、具有投资功能的中小企业服务机构以及初创期科技型中小企业。
创业投资企业：是指具有融资和投资功能，主要从事创业投资活动的公司制企业或有限合伙制企业。
创业投资管理企业：是指由职业投资管理人组建的为投资者提供投资管理服务的公司制企业或有限合伙制企业。
具有投资功能的中小企业服务机构：是指主要从事为初创期科技型中小企业提供创业辅导、技术服务和融资服务，且具有投资能力的科技企业孵化器、创业服务中心等中小企业服务机构。
初创期科技型中小企业：是指主要从事高新技术产品研究、开发、生产和服务，成立期限在5年以内的非上市公司。
引导基金 厚积薄发
数据显示，我国约有数千万家中小企业，占全国企业总数的99%以上。中小企业占据了市场经济大潮的半壁江山，在社会经济发展中日益发挥着不可替代的功能和作用，已成为推动我国经济发展的重要力量。但和大企业相比仍处于不利的地位，面临着各种难题，其中最普遍、影响最大的难题就是融资难，近年来，政府部门和社会各界对解决中小企业的融资问题，均给予了相当程度的关注。1998年中央政府第一次明确要求银行系统增加向中小企业贷款，商业银行均成立了中小企业信贷部，国家经贸委成立了中小企业司，上海、北京等地成立了专为中小企业服务的贷款担保基金，一些省市相继设立了科技风险投资基金和创新基金；民间也自发成立了融资担保公司；人民银行三番五次地重申要加强对中小企业的金融服务等等。但是这些举措并没有从根本上解决中小企业融资难的问题。症结何在？
中小企业融资难的症结
有关专家称，中小企业融资难的症结首先是体制上的原因，国家虽然出台了一系列措施，但在实际操作中并没有得到认真落实。在现行的金融体系中，国有商业银行贷款给国有大中型企业似乎是天经地义的事。而贷款片面地向少数大型企业集团倾斜，加上过分严格地控制中小金融机构和民间金融活动，是导致中小企业和新兴企业缺少融资渠道的根本所在。
其次，是中小企业自身的原因，多数中小企业在发展初期盲目追求短期利益，而不注重资本积累，其简陋的条件和太低的信誉，令银行和机构投资者望而却步。
第三，是银行经营理念存在误区，贷款给大企业和小企业、贷款10亿和贷款1000万，其花费的时间和人力相差无几，而有可能产生的效益是不同的，这就造成银行工作人员在追求利润最大化的前提下，宁可做“批发”而不愿意做“零售”业务。
另外，虽然国家出台了一系列扶持中小企业的政策，但大多是针对中小高科技企业的，而更多科技型中小企业依然得不到足够的资金支持。
厚积薄发管理办法出台
在这样的国内外形势下，财政部牵头，会同科技部，共同提出了“科技型中小企业创业投资引导基金”的命题。从2006年启动到现在，大约一年半的时间，科技部和财政部对全国各地财政部门、科技部门、国家高新区管委会、风险投资机构、业界专家、高新技术企业进行了大量的走访和调研，在广泛征求意见的基础上，科技部和财政部形成一致意见，推出了《科技型中小企业创业投资引导基金管理办法》（简称管理办法）。
科技部相关负责人表示：“这个管理办法既是国内外经验的总结，也是国家贯彻落实《国家中长期科技发展规划纲要》的一个重要措施。应该说是一种厚积薄发。” 专家表示，这一系列举措意味着我国创业投资引导基金已开始进入规范运作的新阶段。
科技型中小企业创业投资基金创立的目标就是利用国家财政科技投入，通过风险投资机制，发展和壮大风险投资机构，增加风险投资机构对初创期科技型中小企业的投资能力，提升科技型中小企业的自主创新能力。
财政支持从直接到间接
为了解决科技型中小企业融资难的问题，全方位地帮助中小企业进行由小到大的蜕变，“科技型中小企业创业投资引导基金”原则上各地政府将不再直接由财政出资设立创投企业，而是通过设立一定的合作条件将资金投资到其他中外创投企业中，这部分国有资本将以非经营性资产的身份进入，即不再有保值增值的硬性要求，“允许失败”。 创业投资引导基金作为主要由财政出资设立，不以赢利为目的，意在引导社会资金设立创业投资企业的政策性资金，是一个财政政策而不是一个国资政策。 “创业投资引导基金”就像酒引子一样，重在拉动、吸引更多的民间资本力量参与到创投企业中来。
引导基金发挥杠杆效应
创业投资引导基金的设立，引入了新的风险投资机制，真正发挥了公共财政的支持作用，对促进中小企业创新具有一定的现实意义和战略意义。它克服了由政府出资成立国有控股投资公司、对高新技术产业直接投资或者无偿贷款的传统扶持方式带来的一些弊端，充分发挥了政府资金的杠杆效应。
有关负责人指出：建立国家和地方性的创业投资引导基金，以“母基金”的形式再投资其他创投企业，项目导向则直指初创期创业企业和中小高科技企业，形成天使资本。政府、监管部门、金融机构等将进一步加大对中小企业的金融支持力度，为中小企业提供更为健全和完善的金融服务。成立创业投资引导基金后，财政资金原则上将不再直接设立创司。
总之，政府在创业投资发展过程所扮演的角色被定位在营造宽松的投资环境上，如建立健全风险投资的法律、法规体系，建立更规范的监管机制，引导和制定相关政策，清除体制弊端；引导风险投资机构实行规范的现代企业制度和规范的市场化投资制度，吸收除国有资本以外的其他资本，实行股权多元化制度等。这种机制可以吸引社会资本源源不断地流向创新型企业，不仅使更多的中小企业受益，更重要的是可以使财政资金辐射面更广，从而使中小企业融资难问题从根本上得到解决。
各地搭建科技金融服务平台
2006年1月全国科技大会召开后不久，国家颁布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要》和若干配套政策。纲要中明确指出：要实施促进创新创业的金融政策，建立和完善创业风险投资机制，起草和制定促进创业风险投资健康发展的法律法规及相关政策。
在《实施促进创新创业的金融政策》的配套政策中，提出要探索以政府财政资金为引导，政策性金融、商业性金融资金投入为主的方式，采取积极措施，促进更多资本进入创业风险投资市场。建立全国性的科技创业风险投资行业自律组织。鼓励金融机构对国家重大科技产业化项目、科技成果转化项目等给予优惠的信贷支持，建立健全鼓励中小企业技术创新的知识产权信用担保制度和其他信用担保制度，为中小企业融资创造良好条件。搭建多种形式的科技金融合作平台，政府引导各类金融机构和民间资金参与科技开发。鼓励金融机构改善和加强对高新技术企业，特别是对科技型中小企业的金融服务。鼓励保险公司加大产品和服务创新力度，为科技创新提供全面的风险保障。
纲要和配套政策出台后，中关村科技园区、浦东新区、苏州工业园等地方都陆续成立了一些创业投资引导基金。从2006年规划纲要颁布至今，各地利好创业投资引导基金陆续出台。
上海浦东新区启动创业风险投资基金
作为全国试点，浦东新区创业风险投资引导基金于2006年10月正式启动。此举将充分发挥10亿政府资金的引导和示范作用，在“十一五”期间集聚规模达200亿的创业风险投资基金，为实现2010年浦东高新技术产业产值突破3000亿的宏伟目标提供强大的资本动力。
为进一步优化自主创新的投融资环境，推动高新技术产业跨越发展，浦东率先落实国家政策，设立创业风险投资引导基金。与传统的政府无偿资助不同，引导基金虽属于非营利资金，但强调政策性和引导性，要求保本微利经营，实现政府资金的有偿使用。另一方面，与传统政府项目评审机制不同，引导基金将充分利用专业机构的项目识别能力和资本运作能力，委托其挑选、管理项目，原则上不介入创业风险投资机构日常的经营管理，不干预其正常的投资决策，确保按照专业化、市场机制进行选择，重点支持一批优秀的、有发展前景的企业或项目。
山西省创业投资引导基金项目正式设立
2007年7月，由山西省人民政府与国家开发银行（CDB）共同发起的“山西省创业投资引导基金”项目正式组建成立，签约仪式在太原举行。
山西省创业投资引导基金，是国家开发银行与地方政府合作建立的全国首家省级创投引导基金。该基金规模为8亿元人民币，并将逐步吸引20亿元以上的海内外资金建立子基金。山西省委常委、常务副省长薛延忠表示，创投引导基金的设立，对于鼓励和支持山西省科技型中小企业和高新技术产业的发展，解决“科技创新不足”这一制约山西省科学发展的“短板”和“软肋”，进而促进山西经济健康发展，具有重要意义。
中关村创业投资引导基金先行
中央未动，地方已先行，2007年3月，在国家级引导基金设立4个月前，中关村创业投资引导基金（以下简称“中关村基金”）就已经开始运作。作为投资人，它们与光大控股、联想投资、启迪创投和联华控股共同发起了四只创投基金，中国第一批有引导基金参股的商业性创投基金面世。
中关村创业投资发展中心是中关村基金的具体管理方。其副总经理于凤坤透露，中关村科技园区管委会共出资1.65亿元，引进外部资金3.85亿元，引导基金实现了3倍的放大效应。
海淀设创业投资引导基金 财政拨款每年7000万
2006年9月，海淀区成立了创业投资引导基金，未来5年内总投资将达到5亿元规模，用于支持本区域内企业发展。海淀区创业投资引导基金初期投资全部为财政性资金，每年财政拨款不少于7000万元。
创业投资引导基金将主要通过参股创业投资企业的方式，引导、扶持、带动海淀区创业投资事业的发展。该基金还与民间资本建立风险共担机制，并配以有效的激励制度，引导创业投资企业将资金投入到企业或项目的早期阶段，解决中小企业融资难问题。
苏州设立国内首个创业投资引导基金
2006年3月，国内第一只创业投资引导基金在苏州工业园区成立。这一由国家开发银行与中新苏州工业园区创司共同组建的“苏州工业园区创业投资引导基金”总规模达10亿元。它的发起设立，对于吸引境内外资金参与国内创业投资将产生重要影响。
业内人士指出，创投引导基金的发展，能带动中国本土创业投资和高新技术园区融资方式的改变，创投引导基金数量的增加，也将直接让目前融资困难的创业企业受惠。
在我国社会主义经济体系里，民营企业对国民经济的贡献也越来越大，现早已经开始倍受国家和社会的认同和关注，越来越收到国家政策的帮助及扶持，但是，民营企业还是一项融资问题没有得到根本的解决，本文也就主要研究下民营企业融资与私募股权基金，思考民营企业的融资问，希望能对大家又所启发！
民营企业融资难是一个世界性的问题,特别是那些规模较小和成立时间较短的中小型企业,除了利用内源融资方式外,很难得到银行等提供的外源性资金支持。改革开放以来，我国政府一直致力于从间接融资和直接融资两个方面解决企业经济增长和发展的资金瓶颈制约问题，企业的融资环境大为改善。但到目前为止，银行贷款仍然是企业资金来源的主要渠道。我国企业贷款、国债、企业债券和股票融资的比重中，银行贷款比例仍高达八成。然而长期以来，银行贷款都受“重大轻小”、“重国轻民”经营观念支配，银行贷款主要供给国有企业和大型企业，民营企业一般规模都比较小，经济实力不强。在现行体系下，民营企业难以从银行等中介机构中筹措到满足生产经营需要的资金。世行研究表明，中国私人公司的发展资金包括信用社在内的银行贷款仅占1/5左右。有81%的中小企业认为“一年内的流动资金不能满足需要”，60.5%的企业认为“没有中长期贷款。”据全国工商联一份调查报告显示，在2400家私营企业中，有约80%的企业认为“融资难”是他们面临的主要制约因素。另一方面，民营企业规模仍然普遍较小，经营也有待规范，因此，在规模以及规范经营方面，多数民营企业无法达到在资本市场发行股票或债券融资的最低要求。目前在沪深两市通过直接上市和买壳上市的民营企业所占比例只有16%左右。“融资难”已成为民营企业加快发展的关键性制约因素和严重现实障碍。
民营企业“融资难”的局面是多种因素造成的，既有民营企业自身发展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。
首先，我国金融业市场化程度低，民营企业资本市场直接融资受到方方面面的限制。我国现行证券市场设立的初衷，主要是为了解决国有大中型企业面向社会公众直接融资问题，入市门槛较高。2005年10月通过修订的《证券法》和《公司法》规定,企业发行股票上市时发行前股本总额不少于3000万元人民币；企业发行债券时股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。一般民营企业，特别是广大中小型民营企业是不能进入现行证券市场直接融资的。
其次，部分民营企业信誉、形象欠佳，使银行对民营企业态度冷淡。我国早期的民营企业是在传统体制的边缘和缝隙中成长起来的,经营者多为工人、农民、小商贩或供销人员,很多是政策催生,他们缺乏现代企业经营者的理念,执行的是家族垄断的产权制度、隐私式的财务会计制度、任人惟亲的人事制度和家长式的治理制度,企业形象先天不足。从财务来看,不同程度地存在资料不全、数据失真、信息失实的问题；从抵押来看,明显薄弱；从经营手段审视，粗放、技术落后、设备陈旧。甚至一些民营企业为急于完成资本原始积累而不择手段,从而失去诚信,败坏了民企整体信誉。中国人民银行研究局焦璞先生提供了一个数据,60%以上民营企业的信用等级是3B或者3B以下的等级，银行难免对其谨小慎微,贷款自然举步维艰。
解决民营企业融资难问题最终仍然需要以市场化的方式解决，因此，完善资本市场，引导资金资源的有效配置，是为民营企业拓宽融资渠道的重要方式。私募股权基金的出现，无疑为民营企业融资提供了新的工具。
私募股权投资，简称PE（PrivateEquity），是指按照投资基金运作方式，直接对非上市实业企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。在我国，私募股权基金也被称为产业投资基金。《产业投资基金管理暂行办法》将产业投资基金定义为“一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。”私募股权基金一般投资期限较长，投资期限通常为3～7年，所以说它是民营企业融资的最佳途径之一。
首先,私募股权基金的迅速壮大为民营企业融资提供了先决条件。近年来，通过各方面的努力，《信托法》的颁布，《公司法》、《证券法》以及《合伙企业法》的修改，基本消除了各类私募股权基金及产业投资基金设立与运作的法律障碍，发展私募股权市场的条件有了很大的改观。资本市场监管机制的不断完善，信息披露和监管更加透明，以及创业板即将设立，使大批机构投资者不断涌入到直接股权投资市场中来。目前，在私募股权基金中，不仅有凯雷、软银、鼎辉、清科等国内外著名私募股权基金的身影，保险公司、社保基金等从资产配置和提高收益的要求考虑，也开始进军私募股权投资领域，政策性银行、商业银行、证券公司等金融机构从探索综合经营提高竞争力的角度，在政策逐渐放宽的情况下，积极开展直接股权投资试点，甚至丰富的民间资本也积极地参与到私募股权基金的运作中来。经过近一年多来的暴发性增长，中国的私募股权基金拥有的资金规模已经很大，大规模的资金为民营企业在资本市场直接融资提供了丰富的资金来源。
其次,利用私募股权基金对民营企业融资有天然优势。第一，私募股权基金最大的优势在于参与所投资企业的经营管理,并为企业提供一系列的增值服务。私募股权基金委托专业的产业投资基金管理公司进行资产管理和项目运作。第二，私募股权基金可以为民营企业尤其是中小型民营企业提供发展壮大急需的运营资金，使民营企业的科研成果和产品迅速推广。私募股权基金以股权形式投入资金，并不增加企业的负债，可以降低企业的资产负债率，减缓企业的偿债压力，减小企业运营负担。
基金管理公司不仅拥有金融投资策划方面的专家,而且拥有精通实业投资的专业人才和熟悉企业管理、营销、财务等方面的专业人士,可以为企业提供多方面的支持。基金管理公司会对企业的行业状况、治理结构、经营团队、经营现状、财务状况、核心竞争力、募集资金使用计划等方面信息,进行全面的搜集和对比分析,基金管理公司会充分发挥自身资源优势,对企业的组织架构、经营管理、财务流程等进行有计划的重组活动，加入企业董事会参与重大决策,监督企业生产经营和财务运行,帮助企业引进资金及合作伙伴,为企业上市提供建议和咨询服务等。
本文的最后，此文通过对民营企业融资与私募股权基金的分析研究，本文也提出了点自己的理解和见解。希望对大家在民营企业融资方面又所帮助。
关键词 私募基金；形势；机遇
中图分类号F832.5［文献标识码］ A文章编号1673-0461(2011)01-0081-03
私募基金包括私募证券投资基金和私募股权投资基金。私募证券投资基金是指通过非公开方式募集资金，并由专业的基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资的基金。私募股权投资基金是指通过非公开方式募集资金，并由基金管理人投入到创新的、高成长的、核心能力强的企业中的一种与管理服务相结合的股权性资本。我国本土私募基金行业肩负着扶持民族栋梁产业、振兴民族经济的社会责任，因此加深对本土私募基金的了解与认识，对其发展历程以及面临的形势和机遇进行深入研究具有重要的意义。
一、基本模式
私募证券投资基金（Privately Offered Securities Invested Fund，简称PS基金）是通过非公开市场向一些大的机构投资者和一些具有一定投资知识和投资经验的富有的个人等特定对象募集的基金，其在信息披露方面要求比较低，以2年~5年为投资周期，包括融、投、退三个阶段的资本循环方式。在我国现阶段，主要有公司型、有限合伙型、信托型、契约型等组织形式。PS基金主要投资于在股票市场上的上市企业的股票及证券衍生产品，通过买卖股票及证券衍生产品并在价格的波动中获取收益。私募股权投资基金（Private Equity Investment Fund，简称PE基金）是一种以有限合伙企业为组织形式、以5年~7年为投资周期的，通过非公开市场向合格的机构投资人募集资本，包括融、投、管、退四个阶段的资本循环方式。PE基金的投资方向主要是针对非上市企业进行的权益性投资，涵盖企业的不同发展阶段。例如针对企业初创期进行投资的创业投资（VC）；针对成长发展、扩展期的发展资本；帮助企业实现企业兼并重组的并购基金或夹层资本，也包括投资于即将上市企业的Pre-IPO和对已经上市的企业实施退市重整的并购等等。
国际上较为通行的私募基金是以有限合伙企业的形式存在的。基金出资人是有限合伙人（Limited Partner，简称LP），LP为基金提供资本，对基金债务承担有限责任；基金管理者是普通合伙人（General Partner，简称GP），对基金的债务风险敞口承担无限责任，有时也应LP的要求以自有资金持有少量基金份额。这种组织架构安排，从法律上保障了基金管理人对基金运作应承担的无限责任，同时也具有税务上的独特优势，即私募基金作为合伙组织本身不是缴税主体。私募基金的LP作为基金投资人按约定做出投资承诺，并将基金的投资管理权完全授予基金管理人。基金管理人通常也被要求投入基金一定比例（1%~5%）的资本从而促使基金管理人的权责利与基金保持高度一致。在投资失败时，以LP投入资本仍不足以清偿的债务风险敞口，要由GP承担无限责任。与此同时私募基金对于GP的激励机制也是明确有力的。在分配机制方面通常是实行“2/20规则”，即：基金管理人GP按照LP出资额2%左右的比例提取基金的年度管理费用，在基金达到协议预定的投资收益水准时，GP要按20%左右的比例参与利润分成。这个机制实质上承认了GP人力资本的资本属性，允许GP按资本的方式参与投资收益的分配，这进一步强化了LP与GP的利益一致性，从另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理团队，成为GP或GP的顾问。正是在所有者（LP）与经营者（GP）之间进行了这样一种创新性的制度安排，使得私募基金产生了不同于其他企业组织形式的激励与约束机制，因而在过去几十年间取得了快速发展。
二、发展历程
我国的私募基金行业的发展大体上经历了三个阶段。对于私募股权投资基金而言，1999年到2005年，是黑暗中摸索阶段。在资本市场低迷时期，本土私募股权投资基金不断摸索本发展规律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，随着我国资本市场股权分置改革的推出，我国私募股权投资行业进入了发展的春天，与此同时，本土私募股权投资基金逐渐摸索出了适合自己发展的道路。在2009年，以创业板的成功推出为标志，本土私募股权投资行业进入了高速发展时期，本土私募股权投资基金开始引领我国的创投风潮，并在具有中国特色的私募股权投资发展之路上大踏步前进。对于私募证券投资基金而言，在2004年前，私募证券投资基金逐渐形成雏型，处于摸索发展阶段，2004年第一支阳光私募基金的诞生标志着私募证券投资基金进入到初创发展阶段，2009年末开始，随着创业板、融资融券、股指期货的推出，私募证券投资基金行业正在酝酿从初创期到中期发展阶段的过渡。
三、面临的主要形势
当前我国私募基金行业主要面临以下的形势：
第一，中国率先走出金融危机，成功实现V型反转，成为世界经济复苏的重要引擎。我国GDP的高速增长直接减缓了世界经济衰退的幅度，我国经济的高增长同时也为实业界和资本界带来了许多发展机遇。
第二，创业板成为我国多层次资本市场体系建设的重要里程碑。创业板十年磨一剑，为众多高科技、创新和新兴产业企业提供了上市金融支持的广阔舞台，为经济结构调整和产业结构优化升级提供了指引和支持，为国家自主创新战略提供了重要的落实平台，也为广大投资人提供了新的投资品种。
第三，融资融券、股指期货的推出标志着我国金融体系日益完善。融资融券、股指期货出台时机正好处于全球金融危机进入尾声的阶段，它是我国金融体系进一步完善的象征，有利于资本市场的长期稳定发展。
第四，我国资本市场经受住了国际金融危机的考验，开始走向成熟。2009年，我国IPO顺利重启，创业板成功推出，资本市场再融资、企业并购重组非常活跃。2010年，一是我国IPO数量和融资规模创造新记录，二是融资融券和股指期货的顺利推出为广大投资者提供新舞台，三是全流通标志着国内股票市场的所有历史遗留问题基本解决。这三个重大事件标志着我国资本市场经受住了国际金融危机的考验，开始走向成熟。
第五，我国资本市场逐渐成为世界主流资本市场。2009年，我国资本市场融资额排名整体上升。根据纽约泛欧交易所统计，2009年香港交易所一跃成为融资额最大的资本市场，纽约泛欧交易所排第二，上交所排第三，巴西圣保罗交易所排第四，深交所排第五位，纳斯达克排第六。而在2008年，香港交易所排名第四，上交所排第五，深交所排第六位。2010年上半年，深交所排第一、纽约泛欧交易所排第二，东京证券交易所排第三，上交所排第四。中国成为全球IPO最活跃的国家和融资金额全球第一的国家。
第六，我国私募基金的规模逐步扩大。根据清科集团统计，目前我国私募股权投资基金总规模接近1万亿元人民币；根据私募排排网统计，我国私募证券基金的总规模在1.1万亿元以上，其中信托私募证券基金规模在400亿元。深圳私募基金的规模和数量都占全国的1/3，已经成为了我国私募基金最活跃的地区。
第七，私募股权投资基金的发展环境有五大变化。（1）政府引导基金成为全国热潮，国有与民营之间取长补短、互相融合，通过国有对民营的引导和带动，形成了“国进民进”的经济增长新模式。（2）本土LP的意识有所变化，逐渐认识到股权投资是一种比较理想的商业模式，自己管理不如交给职业管理人来管理。（3）海外资金踊跃进入国内，粥多僧少，找到合适和合格的基金管理人很困难。（4）行业竞争空前激烈，项目和人才的抢夺严重，从业人员的道德风险和诚信问题日益受到关注。（5）创业板开通，中小板加快发行，调动了企业家创业和进行资本运作的热情，促进了私募股权投资基金行业的发展，许多2006年后新进入私募股权投资基金市场的机构逐渐进入收获期。
第八，我国私募证券投资基金的发展环境有四大变化。（1）阳光私募的市场规模进一步扩大，私募基金规模将会直追公募基金。（2）公募和私募基金不断融合，互相学习。（3）在目前私募基金的激励机制下，高端人才不断涌入。（4）私募基金的第三方机构蓬勃发展，有利于搭建信息传递平台，监督行业规范运行，促进行业的健康发展。
四、面临的机遇
当前我国私募基金行业主要面临以下的机遇：
第一，优秀的私募基金将获得长足发展。经过金融危机的洗礼，资金逐渐涌向少数优秀私募基金。对行业规律掌握比较透彻的私募基金将获得长足发展。股指期货及融资融券推出后，信托型私募证券投资基金管理的规模将突破千亿元人民币，在未来几年内，百亿规模的阳光私募必将出现。
第二，私募基金的资金供给充足。根据国家统计局的资料显示，截至2009年底，我国居民人民币储蓄存款余额超过26万亿元人民币，企业存款余额超过22万亿元人民币。规模如此庞大的现金类资产的投资需求为私募基金行业的发展提供了充足的资金供给。
第三，私募基金的长期投资价值日益显现。根据清科集团统计，截止2009 年底，登录创业板的36家企业中有20家企业曾获31家私募股权投资基金支持，平均回报倍数为8.39倍。根据私募排排网统计，私募证券投资基金在近36个月内平均收益达120.02%，在近24个月内平均收益为-1.54%，均高于同期沪深300指数。私募基金的长期投资业绩比较优秀，将更加重视长期的价值投资和精准投资，为投资者获取更高的回报。
第四，中国企业在世界资本市场上异军突起。根据纽约泛欧交易所统计，中国企业在IPO数量和融资总额方面都出现激增。2010年上半年共有216家中国公司通过IPO募集资金约348亿美元，IPO数量占全世界的33.3%，募集资金规模占全世界的33.1%，2009年共有187家中国公司通过全球资本市场IPO募集资金约505亿美元， IPO数量占全世界的29.1%，募集资金规模占全世界的41.7%，而在2008年冠军还是美国。众多优秀中国企业为私募基金提供了丰富的投资机遇。
第五，私募基金上下游之间加强互动交流、协调发展。整个私募基金行业要想成为大巨人，行业上下游之间要加强互动交流，协调发展，不但要对各自的领域精通，也要能全局把握整个资本市场的脉搏。
第六，私募基金要增强增值服务能力，构建核心战场，进行差异化竞争。私募基金一定要有增值服务能力，通过服务解决投资、退出过程中遇到的问题，提高抵御风险的能力。通过构建核心战场，进行差异化竞争，充分发挥自身的优势，提升盈利水平。
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On the Situation and Opportunity of Privately Offered Funds in China
Geriletu1,2
(1.Postdoctoral Research Station of Theoretical Economics，Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China；
2.Postdoctoral Research Center of Venture Capital，Shenzhen Capital Group Co.，Ltd.，Shenzhen 518048，China）
摘 要 航空产业投资基金的发展，加强了我国航空产业和金融产业之间的互动融合，为我国航空产业融资开辟了新渠道。本文分析了航空产业投资基金的内涵和特点，归纳了我国发展航空产业投资基金的现实意义，介绍了我国航空产业投资基金发展现状，结合实际，提出了加快我国航空产业投资基金发展的策略建议。
关键词 产业投资基金 航空产业投资基金 航空产业 策略建议
对于产业投资基金的定义，我国《产业投资基金管理暂行办法》给出了明确的界定：产业投资基金，是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险担的集合投资制度。即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，进行共创业投资、企业重组投资和支柱产业投资等实业投资。专门投资于航空产业的基金即为航空产业投资基金。航空产业投资基金是产业投资基金的一个分支。
当前，我国航空产业市场的保值增值能力对于外国资本具有较大的吸引力，但由于国际资本通常是以一个完整的产业链形式出现，这势必对现今的国内航空产业带来强烈冲击，因此借鉴国外产业基金的发展经验。快速发展我国航空产业投资基金已成为当务之急 。
一、航空产业投资基金的界定与特点
我国的产业投资基金是在借鉴国外创业资本运作经验的基础上发展起来的。作为创新型金融工具，产业投资基金的发展是当前我国经济发展的客观需要。航空产业投资基金是产业投资基金的一个分支。它是指通过发售基金份额将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行航空产业投资的金融工具。航空产业基金有着自身独特的运作机理，通过发展航空产业潜在价值，并为企业提供经营管理服务助力企业成长，最后通过适时退出锁定收益。
我国航空产业基金作为一种特殊类型的金融资本具有以下特点：一是具有集合投资功能。产业基金能够集合民间的大量闲散资金，通过股权投资形式实现闲散资金资本化。航空产业投资基金定位于航空产业投资，其投资对象主要是航空产业企业或相关项目的股权，即航空产业投资基金是通过直接投资航空企业来支持产业发展，通过航空企业的发展来发展航空产业，同时实现自身的增值。二是属于专家管理型资本。航空产业投资基金是一种专业化，机构化管理的金融资本，主要目标是培育航空产业竞争力，实现资本增资，即借助产业发展战略和专业化管理参与产业培育，以股权投资形式培养产业中优质企业的预期盈利能力，达到提升产业核心竞争力的目标。三是以资本运作为手段。基金作为一种金融投资工具，最为典型的特征之一就是进行专业投资。航空产业投资基金投资通常是股权投资，积极的航空产业投资基金能够对所投资公司的经营管理形成有效的外部压力，考虑到航空产业投资基金对于分散风险的基金特性要求，它通常不会对某个航空企业投入大量资金从而获得控股地位。
二、发展航空产业投资基金的现实意义
航空产业投资基金的设立，拓宽了航空产业企业的投融资渠道，有利于补充航空产业发展的资金缺口。此外，产业投资基金规范化、市场化的运作方式，也有利于加快航空产业投融资改革的步伐，使航空产业对投资者更富有吸引力，从而加快推动航空产业实现跨越式发展。
1.拓展航空产业融资渠道，降低融资成本。航空业属于较为典型的资本密集型产业，航空产业项目开发需要大量资金投入。我国航空产业发展的资金投入主要来源于国家，资本市场的直接融资所占比重非常小。由此可见，我国航空产业发展主要资金来源是国家投入，自有资金所占比重很低，这样的资金结构不利于航空产业的持续健康发展。航空产业基金的设立，对加快航空产业发展具有重要的促进作用，主要体现在以下几个方面：一是有利于降低航空产业企业的融资成本，减小了负担；二是有利于促进航空产业企业规范化运作；三是有利于航空产业内部结构优化与调整；四是有利于开发项目品质的提升。
2.聚集闲散资金，提供一种新的有效投资产品。设立航空产业投资基金，有利于进一步完善航空产业的金融生态体系。在美国的产业投资基金市场中，最重要的专业中介机构就是有限合伙制企业，它们管理了美国约80%的产业投资基金。尽管在国情上我们与美国存在着较大的差异，但是作为一种融资工具，航空产业投资基金作所具有的效率优势却不会因为国家的不同而有所变。航空产业投资基金在我国的创新发展，必将会大大改善航空产业直接融资渠道不畅的状况。
3.推进金融创新，加快航空产业资本市场发展。当前，我国航空产业金融结构中以国家投入为主导的间接金融在市场中占据着主导地位，融资渠道过于单一和集中。航空产业基金的设立，无疑增加了一种新的融资渠道，是金融创新之举。特别是以直接融资代替间接融资，航空产业投资基金是汇集众多的个人投资者和机构投资者的资金，通过基金管理者的专业管理实现其投资，能够有效的实现资金需求和资金供给的直接对接，有利于投资效率的提高，加快航空资产市场的发展。
三、我国航空产业投资基金的现状
1.我国航空产业投资基金的发展现状。当前，我国航空产业融资渠道仍主要依靠国家投入，融资渠道较为单一。设立产业投资基金，不仅解决航空产业资金问题，而且产业投资基金还与其它投融资渠道存在着互补和促进关系。我国的机构投资者有大量闲置资金，而且这些资金投资收益要求高稳定性和高收益，航空产业正好符合这样的投资特点，因此，设立航空产业投资基金资金来源较为广泛。目前中国基金市场中和航空产业相关的基金已有两只：中国航空产业基金和天津燕山航空租赁产业股权投资基金。
2010年7月，中国航空产业基金正式亮相，它是由中国航空集团和中国建设银行共同发起设立，是我国第一支投资于航空产业及相关应用领域的产业投资基金。中国航空产业基金由中航工业集团和中国建设银行各自旗下的子公司共同组成的管理公司―天津裕丰股权投资管理有限公司负责管理。
2010年9月，天津燕山投资管理有限公司联合海南航空股份有限公司发起设立了国内首家航空租赁产业基金―天津燕山航空租赁产业股权投资基金。作为国内首只航空租赁产业基金，服务对象是海航集团，基金主要投向收购海航集团飞机资产、购买新增飞机开展租赁业务，并对飞机资产进行经营管理。
航空产业具有的高门槛、高投入、高风险、高回报的特点，航空产业发展需要的投资金额数量巨大，使得航空产业存在很强的进入壁垒。在这样的背景下，设立航空产业基金在被提上日程，经过蓄势筹备，2010年，两只航空产业投资基金先后正式亮相，标志着我国产业投资基金发展取得了重大的进步和突破。在国内外复杂多变的市场环境下，我国航空产业投资基金为传统垄断产业开辟市场资本路径的革命性探索，为实现产业与资本从有效联合到互利共赢开拓了捷径。
2.我国航空产业投资基金的投资理念。我国航空产业投资基金的发展目标，是要充分高效地利用资本的力量来整合航空产业、完善航空产业链，以便使我国航空产业企业在日益激烈的国际竞争中能够长期有效地保持强劲的市场竞争力。
世界航空产业发展至今，由于该行业特有的投入周期长、投入资金多、风险大等显著特点，逐渐形成了没有区域集市、只有全球市场的产业规则。使得航空产业投资基金有了其自有的发展空间：可以利用其股东的平台和渠道，优先获取国内外合作信息和机会，关注区域、项目和资源的信息和进展；通过协助，将研发、商务、集成及相关企业总部进驻具有比较优势的地区，争夺信息流、资本、人才等关键性战略资源；可以吸引包括地方政府、地方国有企业、民营企业等在内的众多投资人的投资资金，例如，中国航空产业基金与天津市政府达成的战略合作关系，不但吸引了天津市投资承诺，而且依靠互惠互利的利益链条，巩固了产业基金与天津市的合作关系。
3.我国航空产业投资基金的投资方向。当前。我国航空产业投资基金主要投资于拟上市的航空产业企业和产业相关企业的金融业务。
一是未上市航空产业企业的股权投资。航空产业具有典型资金密集型的特点，航空产业投资基金的股权投资为非上市航空产业企业开辟了新的融资渠道，基金可以对拟投资的航空产业企业进行全面评选，从中选出高成长的航空产业企业，通过向被投资的航空产业企业输出资本或输出管理，进行全面系统的帮助和指导，将航空产业与资本市场充分结合，使被投资企业走上快速发展的轨道。经过几年或稍长时间的培育发展，努力促使被投资的企业实现公开上市，或者以其他方式实现基金投资股权的从公开或非公开市场退出，获取资本溢价收益。在投资非上市航空产业企业方面，航空产业投资基金较其他产业投资基金的退出风险小，即使它投资的航空产业企业既不能上市也无并购可能，它仍可以在所开发的航空产业实现销售时完全地退出。在这个过程中， 航空产业基金将作为一种新的融资方式对原有的航空产业开发经营模式产生巨大的影响。通过航空产业投资基金的介入，社会游资将以发行基金份额设立基金公司，成为航空产业项目投资的真正投资主体，这个投资主体更多的是一个投资联合体，而投资方式就是股权投资。
二是投资于航空产业相关的其它金融业务。产业投资基金是资本市场中成本较高、风险较大的筹资渠道之一，因此愿意接受其投资的企业通常是那些难以从其他渠道实现筹资的企业。凡是符合国家鼓励发展并具有较高回报的产业，都可以运用产业投资基金这种形式进行投融资运作。产业投资基金既可以投资于高新技术产业，促进科技创新和培育新的经济增长点，也可以对基础产业和支柱产业给予有效的投融资支持与服务，并促进其改组、改制、改造与提升管理。以中国航空产业基金为例，60%以上资本投资于以西安、哈尔滨、沈阳、成都、贵州安顺等五个国家级航空产业基地内具有发展潜力各类企业和项目，有效促进了我国航空产业的发展。航空产业投资基金源于我国企业直接融资比例过低、渠道过少的现实，其投资方向应体现“多元化”的目的，即面向主导和优势产业，如电子信息、石油化工、汽车和装备制造业：面向高新技术产业，如生物医药、新能源和新材料。加强交通和基础设施建设，促进航空产业创新发展；支持具有自主创新能力的先进制造业，促进产业结构升级换代；探索社会资本进入航空产业投资领域的有效方式，促进投融资体制改革。
四、加快我国航空产业投资基金发展的策略建议
产业投资基金在我国仍处于成长阶段，相关法律法规还有待完善，将产业基金引入航空产业更是处于探索阶段，还存在投资对象单一，基金数量匮乏，运作经验不足等亟待解决的问题，应从以下几个方面进一步加强理论研究和实践开拓，更好的促进我国航空产业实现跨越式发展。
1.营造有利于发展的政策环境。政策环境对于航空产业投资基金的支持，重在制度上的支持，主要集中在政府所制定的促进产业投资基金的优惠政策上。主要包括资金支持、放松管制、税收优惠等等。政府对于产业投资基金的扶持更多体现在产业政策的制定和法律法规的完善上。建立健全一套完善的法律法规制度体系是产业投资基金能够有效运作和快速发展的必要条件。在政策方面，可以参照国际惯例，明确税收优惠政策，细化政府采购和资助政策，积极鼓励、合理调控航空产业的投资方向。在法律方面，将我国航空科技进步和航空科技成果加入到风险投资中来，建立健全激励约束机制，明确航空产业科研人员的技术权益。在航空产业投资基金的发展过程中，积极的政策支持是必不可少的。在政府积极大力支持，航空制造企业、民航运输企业、金融机构共同参与的局面下，必将会实现航空产业的更好发展。
2.努力降低投资运作风险。航空产业企业的特点就是高收益、高风险。航空产业投资项目本身必然存在着工程质量、技术管理、资金运作和产品销售等方面的风险。由于存在着大量的不确定性因素，相对于其他投资工具而言，航空产业投资项目特别是受到政治经济和自然环境等外部环境因素的影响极大。航空产业投资基金在实际运作航空产业项目时，不可避免的受到外部环境的不确定性的影响。这些风险相互影响相互交织，可能对航空产业投资基金运作产生种种不利影响。航空产业投资基金和航空产业企业只有齐心协力共同努力克服这些困难，才能取得项目的最后成功，实现航空产业企业高额投资回报。
3.健全畅通的退出渠道。在发达国家产业基金退出渠道很多。在我国，产业基金退出渠道还有待健全，我们可以从以下渠道安排航空产业投资基金的合理退出。（1）公开上市。对于成长型企业特别是高技术企业，创业板和新三板上市标准较低，更为看重成长潜力。这些特点都与航空产业基金要求相符合。（2）柜台交易。（3）兼并收购。（4）出售股份。（5）买壳或借壳上市。（6）清算公司。
4.加强监管促进健康发展。从集合理财角度来看，航空产业投资基金是一种金融产品；从被投资企业角度看，航空产业投资基金是一种融资工具。虽然投资于航空产业，但并拥有产业主导权，也不打算拥有经营控制权，属于一种金融中介。因此对其进行监管，主要是出于对金融中介的监管。基于我国按照行业进行监管的体制现实，考虑航空产业投资基金属性上属于证券的一种，建议由金融监管机构全面负责对其监管，确保航空产业投资基金规范安全运作，逐步发展壮大。
参考文献：
[1] 桂承宇.航空产业投资基金[J].江苏航空，2015（01）.
[2] 边学涛，温博慧，陈杰.金融支持航空产业发展问题研究[J].华北金融，2014（04）.
激励机制一直是风险投资行业近几年变化的热点之一。本文全面分析了激励机制对于风险投资的重要性，以及中国风险投资市场目前现状以及存在的问题。主要运用调查法和个案研究法分析了激励机制对于风险投资发展的重要意义。在市场机制的作用下，只有不断适应市场，才能使行业健康快速发展，才能真正保障风险投资的高收益。
关键词:
风险投资；创业投资；激励机制
一、引言
风险投资简称是VC，在中国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，翻译成创业投资更为妥当。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。在国家深入推动创新驱动发展战略和适应经济发展新常态的大背景下，风险投资有效的解决了中小微企业融资困难的问题，促进了行业的创新发展，引导社会资本参与到中小企业发展的路径之中，获取高额回报。除提供资金之外，风险投资家还向企业提供丰富的行业知识和社会关系，帮助早期创业者发展，这也是风险投资区别于其他融资方式的重要特征。尽管如此，风险投资行业也包含着较大的失败风险。合理的筛选企业，交易模式的设计和企业增值管理服务，这些专业技能对风险投资公司的管理者提出了非常高的要求，公司的出资人往往不具备管理风险投资公司的能力。由于风险投资公司的出资人和管理者之间信息不对称的情况，建立有效的激励制度，吸引优秀的专业管理人才，往往是风险投资公司创造高收益的关键性因素。
二、风险投资行业的现状
中国的风险投资起步于20世纪80年代，在市场经济的大潮中，中国的风险投资行业发展迅速。20世纪90年代，VC在中国所投资的企业几乎全部都是互联网企业，比如现在耳熟能详的阿里巴巴、京东、腾讯、百度、新浪、当当等互联网企业都是在这一时期得到风险投资的青睐。根据CVSource投中数据终端统计，中国VC/PE市场活跃度自2011年后开始即呈现下滑态势，2012-2013年以来市场投资规模一直保持较低水平，从2014年开始，VC/PE市场的投资数量和投资规模有了小幅提升，而2015年度的VC/PE市场的投资案例数目和投资金额规模均达到了近6年来的最高值。根据CVSource投中数据终端统计，2015年共募集1206支基金，总规模达573亿美元，创下近几年新高。投资方面，2015全年国内创投市场(VC)共披露案例2824起，披露的总投资金额为369.52亿美元。同比2014年(披露的投资案例2184起，投资金额为155.38亿美元)的投资案例数目略微提升，投资金额规模有成倍的增长。2015年随着国内多层资本市场的日益丰富及完善、行业监管政策的逐步落定及成熟，“十三五”规划的出台、“双创”“四众”的提出、国企改革加速、中概股回归、险资设立私募基金以及众多政府引导基金的成立等等造成了整个VC/PE市场的腾飞。展望2016，“深港通”开闸、《证券法》修订、注册制的落实、新三板分层制度的完善带给整个VC/PE市场的又是一个新的。
三、我国风险投资存在的问题
目前我国风险投资公司大多是政府主导型、境外合资型以及民间风险投资型等，由于中国金融市场还不完善，因此政府主导型的投资公司占较大比例。政府主导型的投资公司基本上采取国有企业的经营模式，存在所有者权利比较特殊、经营管理过程中相对保守和业绩评价不够客观的问题。在国有企业经营者的激励机制中，报酬激励与企业业绩相关性不大，收入结构不合理，名义工资偏低，灰色收入多，极大的影响了国有企业的积极性，使国有企业在激烈的市场竞争中处于不利地位。民间风险投资和境外合资型的有限合伙企业机制有效的缓解了部分公司管理者的激励问题，管理者团队出资基金总金额的2%左右，获得基金投资收益20%的回报，有效的激励了管理团队。但是在日益竞争的形式下，外资基金年限较长，一般为8-10年，管理人员往往短期希望获得更多的资金回报，这样就形成了双方诉求的不匹配，造成外资基金管理者离职的现象时有发生。国内民间风险投资公司基金年限较短，一般不超过5年，其中包括项目投资决策的时间和项目退出的时间，这样项目的投资周期一般只有不到3年，3年内一个创业公司要发展成熟还是比较困难的，造成了国内的风险投资机构更偏向于后期的投资，这也就是俗称的股权投资，即PE投资，风险投资的性质被偏离了。这种PE投资也吸引不到真正专业的风险投资管理人才。近几年风投行业投资神话被媒体的过度宣传，社会从事风投行业的人员暴涨，但行业一片光鲜火爆的光芒下，背后的风险也只有行业内的人甘苦自知，大多数风司都靠着每年2%的基金管理费维持经营，部分风司存在投资项目亏损的情况，还有资金借出去放高利贷的市场也是有发生，行业发展并没有媒体宣传的那么好，从业人员素质参差不齐更加大了行业的风险。2016年中国基金业协会才规定了投资基金行业的从业资格准入门槛，对行业从业人员的规范和专业化要求制定行业规范，但考试教材和内容过于老化，真正的规范性和专业性效果比较弱。对于出资人而言，不是专业的管理机构来管理，风险投资公司的资金投出去以后往往血本无归。四、解决方案和激励政策风险投资公司的出资人与管理者之间从根本上讲是一种委托——关系，激励政策建立在委托双方收益最大化的前提下。出资人想要管理者按照自己的意愿进行投资，不能依靠强制合同来实现。管理者依靠自己在信息方面的优势，寻求一个工作效率的平衡点，不以出资人的收益或损失为行为动机，最终能实现双方利益的最大化。利用帕累托最优的概念，这个均衡政策的建立既不能损害委托人利益，又要有利于人的利益。因此激励政策不仅需要双方的合同关系，更需要整个行业层面、政策层面以及社会道德层面的约束，才能使出资人和管理者实现最大化的帕累托最优均衡。
(一)提高市场准入标准，政府政策资金支持，使行业健康发展
1、提高市场准入标准
政府监管层面，建立更加合理严格的准入标准，提高行业人员专业水平，从而给风险投资公司的投资人的资金带来内控保障。
2、政府资金支持行业健康发展
以财政方面为核心进行运作，从而支持行业健康发展。2015政府引导基金爆发式增长，巨量政府资金涌入VC/PE。从接二连三的取消和下放行政审批事项，到2015年初设立400亿元国家新兴产业创业投资引导基金，再到现在600亿规模国家中小企业发展基金，政府越来越重视市场化运作的作用。政府把资金交给更加专业的投资公司来管理，而不是自己来管理，让市场来选择，这样更加专业的风险投资公司才能获得更多的资金支持，让整个行业更加健康发展。
(二)采取有效措施防范委托风险
1、建立市场声誉激励机制
在目前竞争的风险投资市场，风险投资家已经不再是一个比较低调的行业，而是高调的行业，国内各种创投节目使稍微知名一些的投资机构和管理者工作在媒体的聚光灯下，过去的经营业绩带来的良好的市场声誉是风险投资家博得公司出资人青睐的重要砝码，市场声誉激励机制能够对风司的管理者形成有效的激励和约束。2、形成对风险投资家行为约束机制
无论工资和项目提成按照何种比例的报酬方式，都必然会存在效率损失。因此，风险投资家要定期向风险投资者报告财务状况、提供投资情况和披露公司实际价值，限制投资范围与规模，限制投资行为，这样可以有效的改善信息不对称带来的道德风险。
(三)建立市场化的激励机制
任何激励政策不都是一层不变的，需要不断创新，跟上市场的发展。目前有很多新型的风险投资公司的激励机制值得去学习和借鉴。目前比较受投资人欢迎的一家风司的管理方式是：风司如果获取3倍以内的投资回报，不再收2%的管理费，仅收取20%的基金收益分成。3倍以上投资回报才收取2%管理费，5倍以上的回报收取30%的基金收益分成。重要的一点体现在，新的基金管理模式把过去2%的管理费作为铁饭碗扔掉了，基金的管理人更有动力去获取高倍的收益。而且基金收益的分配不仅仅局限于基金的合伙人，所有外部人员推进投资后，都可以获得该项目5%的收益分成，基金管理公司执行团队获得5%的收益分成；内部人员（出资人/已司/基金管理团队）推荐项目后，获得该项目8%的收益分成，执行团队获得2%的收益分成。同时吸引各种对创业者有帮助的投资者成为风司的出资人，剩余10%的投资回报用来奖励创业者发展过程中关键资源的解决者，一切以创业者服务为核心，创业者决定VC赚多少钱，真正从利益机制上去实现帮助创业者。其次在风司的内部管理层面，极度透明的决策机制，让每一个投资经理说话都能有分量。基本的原则需要把握以下几点：有贡献就有回报，无论职务高低；投资团队和服务团队都参与利益分配；所有一年以上的投资团队成员都有投票权，鼓励年轻人加入；像创业企业一样，所有人都会在基金管理公司持股。公司的理念也需要把握几点：通过透明、公平、公正的方式，来做一件或许非常难的事情，但是相信正确比容易重要，通过真正帮助别人让所有人获得应得的回报。这种激励模式不仅激励了风司内部的激励人员，还激励了外部的合作者，一起使行业健康发展。不仅从物质上，也从精神上激励了管理者团队，考虑到了高层和低层员工。
参考文献:
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[4]投中信息2016年中国GP调查研究报告[J].投资中国，2016年5月12日
中图分类号：F830 文献标识码：A
内容摘要：随着私募股权投资基金的飞速发展，股权投资已成为金融业体系的一部分，股权投资的研究也逐渐成为金融学体系的一部分。但随即产生的一些易混或尚不规范的概念逐渐泛滥。本文对此一一规范，依次界定投资基金、投资管理、私募基金、股权投资、私募股权投资基金等，对核心概念展开分析，最后将主题“私募股权投资基金”的概念框架清晰而系统地展开。本文为金融学领域PE分支学科的建立与完善提供理论借鉴。
关键词：投资基金 股权投资 私募股权投资基金 概念框架
引言
这几年，私募股权投资基金（PEF）在中国发展飞快，股权投资的文献也相应增多。本文笔者之一亲历亲为股权投资的理论与实践二十多年，同时参与股权投资基金的立法工作。股权投资已成为金融业体系的一部分，并成为金融学研究的热点。统计局最新出版的《国民经济行业分类》（GB/T 4754-2011）把2002年版本中“商务服务业”的“资产管理”归入资本市场的“基金管理服务”。这意味着投资管理属于金融业范围。在一个学科形成的过程中，专业术语的准确称谓与定义这一基础性工作非常重要，也是其走向成熟的标志。良好的开端是成功的一半，后续的理论与实践由此顺利展开。长期以来，一些易于混淆的概念颇为流行，较不规范的概念主要有产业投资基金、资产管理等。本文依次规范这些概念，给出并解释准确的称谓，以全面解析股权投资基金的概念。
投资基金
（一）基金
何谓投资基金或基金，有投资组织说、投资工具说、投资方式说、投资集合说等。从财务会计的角度理解基金，它是一个比投资基金更基础的概念，是具有特定目的和用途的公共资金或账户，属于一种特定的会计主体。这个角度易被经济学界和法学界忽略。在美国，“基金”概念多为政府会计和公共财政所用，被指按特定法规、限制条款或期限，为从事某种活动或完成某种目的而设立的一个相对独立的财务和会计主体，依靠一套自我平衡的科目来核算不同用途的财务资源。
中国新会计准则规定了第19号准则企业年金基金，规范了该类基金，也为其它基金会计作了示范。作为一个在中国只有10多年历史的新行业，证券投资基金行业很快对新准则做出了反应。2006年11月，证监会颁布《关于基金管理公司及证券投资基金执行的通知》，并于2007年7月1日起执行。2007年，中国证券业协会也按照新会计准则制定《证券投资基金会计核算业务指引》。证券公司的客户资产管理计划、信托计划等都有自己的会计核算方法。股权投资基金没有专门的会计准则，本身可以借鉴很多其它基金的会计准则处理核算问题。中比基金在普华永道会计师事务所的设计和指导下，制定了严格规范的会计核算体系——《中国-比利时直接股权投资基金资产管理会计核算办法》。综上，只有从会计主体的角度，才能准确理解基金的含义。但是，会计主体不一定都是基金。企业、政府与非营利组织主要从事经营活动，一般不属于基金。
（二）投资基金
投资基金是以营利性投资为主要活动之一的基金。具体指外部投资，分为金融投资与珍贵物品投资，但不包括控股投资与存款性机构（银行类）的贷款投资。控股投资是集团公司对下属子公司的投资，属于一种母公司的管理模式，而不是投资基金。投资基金归类为证券业，保险企业与非强制性社会保险机构不是投资基金。同样，一般的企业、非营利性组织虽然也会有对外投资，但主要从事经营业务，而非投资基金。总之，投资基金一般分为企业性（营利性）与公益性投资基金。
从经济上看，投资基金是一个会计主体，属于独立性或附属型，拥有独立资产和专门账户，须独立核算。从法律角度而言，投资基金属独立型的投资基金，包括法人或实体。机构是投资基金的主流。目前，各类股权投资规范与法规文件都没有关于附属型投资基金的表述。本文也从这一角度认为投资基金是独立型，属于一个实体或机构。投资基金有公司型、合伙型与信托型。信托是财产，还是合同或企业？中国的《信托法》更多采用合同理论。在学术界，信托应为何种形式是一个关键问题。笔者认为信托（特别是商事信托）应该是实体或者是企业，属于一种法律实体。信托只有是实体，才能解决信托组织独立对外交易，独立拥有信托资产，独立信托银行账户，独立成为诉讼主体等问题。但公益信托属于非营利性组织。投资基金包括了金融机构的理财计划或资产管理业，这些一般认为也是投资基金。
社保基金是政府的信托基金，不属于政府所有。其核算方法包含：合并全国的社保基金统一核算，或者根据经营它们的政府层次分类，与相应政府部门合并核算。依据上述信托的独立性，将社保基金看作独立机构，属于广义的基金会及公益性投资基金。同样，很多基金会的投资只是组织的活动之一，它们也是公益性投资基金。借鉴《信托法》的思路，《信托法》不仅规定了一般的信托，还规定了公益信托。所以，这些公益性的，把投资活动作为主要活动之一的机构，一般都属于公益性投资基金。目前，这些公益性的投资基金成为股权投资基金发展最快的一个领域。
另外，有一类母基金（fund of fund，基金中的基金），大量投资于其它投资基金的投资基金，也可以直投证券或者股权。与母公司对子公司的控制性不同的是，母基金不需要控制被投资企业。
私募基金
私募基金指以非公开方式向特定投资者募集资金，并以证券等金融工具为投资对象的投资基金。基金管理人和发起人往往通过非公开的沟通方式，向一些机构投资者或富裕个人推销并募集资金。私募基金不得利用任何传播媒体做广告宣传，并且一般无须在监管机构登记、报告、披露信息，同时，外界很难获得私募基金的系统性信息。与证券的私募发行有很多相通的概念，如证券的非公开发行、定向募集、定向发行等。
尽管按照一般行规对私募有很多监管手段，包括合格投资者准入、投资者数量控制、基金规模控制等。但是，私募基金重在投资者与管理者的私下沟通。私募是一个社交过程，因而可以扩大到很多非经济行为，包括私底下协商公益活动、慈善事业。社会上很多私募基金、私募管理人与私募投资人高调的宣传活动，是不符合私募的商业精神，长远看不易取得最大的胜利。其私下沟通的特性决定了“声誉机制”是掌控该理念的隐形之手。
股权投资
目前，我国投资基金主要是证券投资基金和股权投资基金。同为投资基金，但两者投资对象不同，相应的投资管理运行、财务管理等也不一样。而且，两种基金在我国的发展历史也很不一致。股权投资基金的投资对象只是狭义上的股权。较之股权投资基金或产业投资基金更为妥当的叫法是笔者在资产运营理论框架下提出的实体资产投资基金。一般认为，实体资产的外延是人力资源、实物资产、股权资产。它们的共同特点是长期持有，而非作为以公允价值计价的交易性资产（证券资产）。交易性股权资产与交易性债权、交易性衍生品是证券投资基金的投资对象。“实体投资基金”的叫法更有利于将PE和实体资产的证券化（比如REITS）在某种程度上统一起来，从而促使“经济人”更深刻地体会纷繁复杂的金融工具间的相通性，更高效准确地理解金融工具。另外，针对现实出现的投资现象，本文在“协议投资”中专门讨论了人力资源、准债权等特殊形式。
私募股权投资介入被投资企业，参与企业管理，与企业共同发展，强调对股权的长期持有，具有不易流动和参与管理的属性。其融、投、管、退四个环节充分说明了这一点。扩大来看，私募股权投资基金除了投资未上市股权外，当然也可以投上市股权，比如PIPE （Private Investment in Public Equity， PE机构投资已上市公司），具体指私募基金以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式。后文中将详细说明股权投资基金的各种投资对象，依次是企业份额权投资、珍贵物品投资和协议投资。
（一）企业份额权投资
私募股权投资基金的投资对象主要是股权或企业份额权。企业份额权泛指以公司股权、合伙企业份额等的名义投资，甚至以协议或其他安排参与企业，共担风险与收益。相对于债权投资而言，股权投资的回报不确定，而且在企业进行清算时，优先考虑债权。
至于优先股，有限合伙企业中有限合伙份额、信托份额等优先份额，它们介于股权与债权之间，但风险与收益的不确定性使得它们偏向于股权，因而被视为股权更准确。信托份额指委托人出资份额与受益人的受益权的加总，需要把信托理解为一个企业实体才能容易理解。如果委托人与受益人为同一人，那么信托份额类似于优先份额权；如果委托人与受益人不是同一人，那么可以采取“合并”处理，把出资份额与受益权加总为完整的份额权。所以，优先份额权像优先股权、有限合伙份额权、信托份额权也是股权资产，也是可以成为私募股权投资基金的投资对象。
股权投资也可以分为交易性股权投资、经营投资与非经营投资。股权资产根据持有目的来划分，而且持有目的一般是不能变化的，也是要根据资产持有情况来判断资产类型，比如持股比例、资产期限等。本文的广义股权投资不包括交易性股权投资与经营股权投资，交易性股权投资属于证券投资基金的投资对象，经营股权投资属于集团公司对子公司的投资。
（二）珍贵物品投资
实物资产里只有珍贵物品可以成为股权投资对象。珍贵物品国际核算标准（SNA）中有专门的规定。SNA中生产资产下面分为固定资产、存货和珍贵物品。珍贵物品包括贵金属、宝石、古董和其他艺术品，珍贵物品基本上不用于生产与消费，但它们具有显著价值，预计能够保值或至少不下降，一般作为贮藏价值的手段。
但是，很多企业都有对外投资倒卖实物的经历。甚至是一些企业采取设立空壳企业，空壳企业里持有大宗商品或者房地产之类，通过倒卖企业来间接倒卖实物。因而，对外直接和间接的实物投资都是应该严厉禁止的。当然，国家应管制企业对涉及国计民生一般实物的投资行为（即是囤积行为）。允许企业有一些非预料的对外转让实物资产；允许企业采取风险管理的方式，来适当囤积一些投入品，但不是以倒卖为目的。投资者一般不得实际经营珍贵物品，而是为了转让收益。珍贵物品分为三大类，依次分析如下：
1.奢侈品。大型股权投资基金直接持有奢侈品进行投资，或是各类资产管理人发行奢侈品投资计划，直接持有奢侈品，待价而沽。以投资名酒为例，投资红酒的方式有三种：红酒基金、期酒和现货。期酒，类似期货，即消费者与酒商预先签订合同、预先付款购买指定酒，但需等待一段时间后才能实际拿到酒。期酒与现货的价差越大越好。名酒投资的高技术性和素养要求，令投资者更倾向于通过银行中介的帮助，即购买红酒信托理财产品。目前，国内工行、中信银行、建行、招行等4家商业银行已推出5款红酒理财产品。
2.收藏品。如何对藏品进行科学分类是一个亟待解决的课题，因为它对收藏学的发展至关重要。藏友们一般分为文物类、书画类、陶瓷类、玉器类、珠宝、名石和观赏石类、钱币类、邮票类、文献类、票券类、模型类、徽章类、商标类及标本类。以艺术品投资为例，艺术品投资几乎是发展最快的珍贵物品投资基金。2007年6月，民生银行推出了一款高端理财产品—“非凡理财艺术品投资计划1号”，标志着艺术品投资开始纳入金融市场的视野。2009年6月，国投信托联合建设银行和保利拍卖推出国内首款艺术品信托理财产品—“国投信托·盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划”。
3.特殊实物证券。一般情况下，奢侈品与收藏品作为珍贵物品可以成为投资对象。然而，有些时候，一些非珍贵的实物（特别是实物证券）也可以成为投资对象，比如门票、仓单、货单等。这些特殊情况的实物投资，同样不能扰乱宏观经济，需要必须经过特别的审批才能进入投资。当然，为求统一，我们还是把这些可以进行的实物投资统称为珍贵物品投资。股权投资基金应包括珍贵物品投资基金，两者的共性大于异性。与股权投资相比，珍贵物品投资规模相对较小。所以，股权投资协会应该包括珍贵物品投资分会；股权投资立法应该包括珍贵物品投资立法。
（三）协议投资
目前，中国不允许企业之间资金拆借，所以，一般而言，普通债权不是企业投资的对象。就算是发生了很多应收账款、预付账款等债权投资，但这些只是一般企业之间发生的投资。本文研究的投资对象是股权投资基金或者说“实体投资基金”的投资对象，不是企业之间容易发生的应收账款等债权投资，而是准债权投资。但是，实务中也会存在一些债权投资，比如太平洋资产管理公司发起设立“太平洋-武汉天兴洲公铁两用长江大桥债权投资计划”，“太平资产-南水北调工程债权投资计划”也获得通过，近4000亿元规模的保险投资有望进入到基础设施投资。本文认为，这些是债权，不属于广义股权投资基金。
企业可通过协议购买项目未来利益权的方式来投资。未来利益权可以分为是收入权和物权。它可以有很多种细化的方式，比如可以是项目现金流产生的收入权，项目所在企业的利润分配权，项目所在企业股东的分红收益权等。如果项目是一个人力资本，那么经济主体还可以是与该人力资本签订合约，通过现在投资人力资本，分享人力资本未来的收入。
这种未来收入权其实不是债权也不是股权投资。但是，它类似股权投资，更类似债权投资，比如高速公路收费权、公园门票收入权、股票分红权、音乐人唱片的未来收入权等。针对实务与学术情况，笔者认为把它称为是准债权投资为妥，主要有产出收入分配权、利润分配权、股东红利分配权。
投资者只要没有影响收入的产生，没有强迫消费者与购买者提高购买成本，将来的收入就是可以转让的。它也符合广义股权投资特点：长期持有、不易流动，但是一般不参与管理。同时，准债权投资者没有加入企业成为股东，所以，准债权投资属于协议投资。
最后提出，是否可以投资劳动？投资劳动意味着被投资方将来以劳动为给付。笔者认为，意义不大。虽然，现实中有主体之间劳动债的关系，但是，很少有企业有应付劳动或者应收劳动。劳动不宜作为稳定的价值目标来投资。但是，投资方可以以协议的方式来投资劳动者的劳动。以合同的形式投资，就是没有采取企业组织的形式，类似于目前的合伙协议（非合伙企业）。契约中可以约定劳动者计时或者计件的劳动成果，这是一种未来资产，它能期待性的带来收益。例如，可以投资某个科学家搞科研，与他约定研究成果的专利权，然后可以通过拍卖专利权的方式退出。
一般而言，准债权与合伙协议等协议投资形式，一般没有登记，属于最私募的形式，在法律保障与转让获利上会比较不方便。事实上，所有这些协议投资都可以转化为真正股权投资的形式。利弊此消彼长，取决于投资者与被投资者的博弈。
私募股权投资基金
（一）私募股权投资基金
可见，私募股权投资基金的意思是“私募发行的，投资企业份额权为主的投资基金”。“产业投资基金”的说法，10多年前就在我国使用，主要指政府主导的、侧重于某一产业或某一区域的发展基金，并不代表私募股投资基金的主流。鉴于“产业投资基金”这一说法易造成地方政府或行业部门的误解，将其视为政策性发展基金，变其为自己掌控的另类“投资机构”，容易重现当年各省办信托投资公司造成国家巨大经济损失的风险。同时，产业投资基金给人的印象就是政府行为，而且是按照行业划分基金。实际上，基金一般来讲是不分行业的，很少专门做某个行业，而不做别的，基金主要是挣钱工具，追求利益最大化。因此，应该将“产业投资基金”正名为“私募股权投资基金”，避免以偏概全、误导方向。
笔者一直倡导用“股权投资基金”的概念取代“产业投资基金”。私募股权投资基金一开始以风险投资、创业投资等名字出现，至于风险投资、创业投资的说法可以在业界保留，而在法律等正式文件中应该以“股权投资基金”作为名称。
本文建议股权投资基金应分成两大类。第一类叫做产业投资基金，或者叫政府引导基金，政府可以以产业投资基金的概念把引导基金包括进去，也可以以引导基金的概念把产业投资基金包括进去。这一类基金有三个特点：经过政府批准、政府推动出资、政府引导投资方向。第二大类为非国有的私募股权投资基金。
第一类的产业投资基金又可细分为几个小类：第一种是国家财富基金，应纳入股权投资基金的监管范围，引导其健康发展；第二种是准产业投资基金，比如中比基金、中瑞基金等，这需要以两国政府的合作为基础；第三种是中央各政府部门设立的产业投资基金，比如国家发改委在抗震救灾方案里提出，成立抗震救灾产业投资基金；科技部的产业投资基金“火炬计划”；第四种是地方政府的引导基金，现在不仅津、京等地设立了这种基金，有不少地市级政府也在做。这源于地方政府的积极性，中央政府要对其进行规范，防止其衍变成追求政绩的工具，产生新的不良资产。
（二）私募股权投资基金体系
前面的私募股权投资基金是从独立的基金来分析，另一个层次的投资基金是指一个基金体系，可以认为投资基金是一种制度，是一种包括了投资基金本身、投资人、基金管理人及基金托管人在内的体系。《中国证券投资基金法》中的“基金”就是广义上理解的基金，规定了所有这些主体的运作规范。我们在各种语境中可以方便地区分各个层次的不同点，同时也要区别投资基金本身、投资人及基金管理人。
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关键词：经济转型；创新；私募股权基金
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006－3544（2011）05－0055－04
一、中国经济转型战略实施需要创新
美国耶鲁大学教授罗伯特・J・席勒在2008年预测，全球金融危机除了引起经济总量波动之外，还会令社会的一些基本因素发生改变，将波及至“人们的消费行为、价值观、甚至是人与人之间的关联方式”。 [1] 危机后国际市场环境的变化，使我国经济的发展模式正式步入由出口导向型加速向内需拉动型转变的荆棘之路。 努力实现经济转型已成为这次危机给予中国最根本、最深远的影响。从本质上看，全球金融危机是冷战后全世界范围内生产过剩矛盾不断激化后的一次总爆发； 而生产型经济体逐渐转向内需增长方式，是调和这一矛盾的有效手段，未来几十年这种调整的大趋势将不断延续。
国外经济转型的成功经验对当前中国的经济转型具有一定借鉴意义。以美国为例：首先，亨利・福特发明的流水装配线，为大批量生产标准化的产品（即汽车）奠定了基础，这一生产创新极大地降低了产品尤其是耐用消费品的成本， 为其逐步成为大众消费品创造了必要的条件；其次，通过发展消费信贷和金融资本主义弥补了收入与消费的巨大缺口；最后，健全社会保障制度和工资增长制度促进了收入稳定增长，为经济转型提供了源源不竭的动力。以上几点促使美国在相当短的时期内实现了从生产型社会向消费型社会的转变， 并对此后数十年世界经济秩序和国际分工格局产生了深远的影响。 借鉴美国的经验以及鉴于中国人口众多、城乡和区域经济发展不平衡、人民币并非国际化货币等现实约束，中国向内需型经济转型的根本出路在于实实在在地提高劳动生产率、提升国民收入水平。但收入增长又可能引发劳动力成本上升， 使得中国在国际分工中的廉价劳动力优势受损。
当前， 克服收入增长给劳动力成本上升带来的压力， 化解经济转型与经济增长之间矛盾的方法在于借助技术进步和商业模式创新提升劳动生产率。 如果仅仅徘徊于原有生产模式， 或是沉醉于虚拟资产价值膨胀， 而非立足于革新技术和生产模式以创造出更高价值、提升服务质量，那么中国的经济就不会活跃，就不会实现可持续发展。著名学者罗伯特・劳伦斯・库恩认为，面对经济增长的挑战，中国必须要进行产业升级，发展高附加值的产业。未来30年对于中国最大的挑战就是创新， 必须着力提高产业的附加值。 [2]
正是由于新知识、 新发明以及新技术的贡献具有相当大的外部效应， 人类经济发展才得以持续。 中国近30年的经济腾飞正是因为经济全球化背景下对外开放的政策大大降低了参与全球产业分工的交易成本， 企业和劳动者通过学习和创新发挥出中国资源比较优势和大国规模优势的结果。国内很多有竞争力的企业都是先借助承接和参与制造业最终组装等相对简单工序切入全球生产分工体系， 然后通过在产品生产分工系统内部学习和提升能力， 成功实现向更高增加值工序的攀升。 例如深圳比亚迪公司通过“双手加夹具”的创新模式从日本大型企业手中取得全球手机电池的市场份额。
值得注意的是，除实体经济创新之外，中国创新的另外一个突破口在于继续深化金融改革创新。从国外经验看， 尽管政府部门可以借助差别税收来引导资本的流动方向， 但通过市场实现金融资源的优化配置常常能产生比政府税收更为积极和显著的激励效果。 如果存在一个能够为创新型企业提供融资和价值变动评估的虚拟经济体系， 成功的创新型企业就可以在这个系统内实现创业企业价值和创业企业参与者个人价值的制度化激励兼容， 这将会对所有市场参与主体产生巨大心理影响。 届时越来越多的资本将会被引导至有助于产业结构升级的领域， 越来越多的技术革新和商业模式创新将会脱颖而出， 进而整个经济体的经济结构调整会获得内生性、持续不断的发展活力，人们的收入水平也将会提升到一个新的高度。
立足于中国的现实条件， 中国经济转型成功的根本出路在于创新、升级生产技术和商业模式，而私募股权基金在推动这一变革式发展中的积极作用值得人们关注。
二、私募股权基金推动企业部门创新
从全球主要国家来看， 一国的创新体制通常由政府部门推动型的战略创新和由企业部门自主推动的局部创新组成。战略性创新体现了国家的意志，从经济学视角看， 此类创新大多集中于一些私人部门无法进入或不愿进入的领域， 上世纪美国政府推动的曼哈顿计划以及登月计划、2010年中国提出的“科技创新举国体制” ① 是这类创新的典型代表。企业部门创新是企业家精神的真实写照， 经济活动正是由于这种局部创新的层出不穷而富于生命力。 熊彼特周期理论认为， 微观经济主体的创新活动甚至会影响到经济周期的波动。 美国雅虎网站以及中国的淘宝网、凡客诚品网的出现是这类创新的经典案例。
尽管这些局部创新不一定像战略创新一样产生划时代的影响，但局部创新如星星之火引导着人类生产、生活方式不断升级。事实上，未来中国的希望不仅离不开中国石油、国家电网、中国移动这样的世界500强大型企业集团， 同样离不开民营经济中创新型中小企业和活跃于互联网的轻公司 ② 。在知识社会的条件下，设法让“草根”创新、创新民主化逐步成为常态，对于健全和完善科技创新体系具有重要意义。
回首人类社会经济的创新历程， 实业家的身旁总是少不了金融家的身影，商业模式创新、生产技术创新与金融产品创新相互促进而呈现出螺旋式发展。 企业成长的每一个阶段几乎都离不开金融资本的支撑，但是由于信息不对称，事先的逆向选择和事后的道德风险问题难以避免， 使得此前国内中小企业、 特别是创新型小企业在成熟期之前的融资问题成为制约其发展壮大的瓶颈， 在一定程度上限制了中国民营经济创新的活跃程度。因此，如何深化发展初创企业的融资机制成为激活中国企业创造力、实现经济长期战略目标的关键节点， 同时也是推进中国金融体制改革的重要课题。而国外成功经验证明，私募股权基金在这一领域发挥着重要的作用。
2006年著名经济学家吴晓灵曾以100摄氏度的沸水作比喻， 阐述中国实体经济与私募股权基金之间的关系。她认为中国不乏先进的技术、优秀的企业家以及出众的投资人，各类资源是丰富的，但是中国缺乏组合各类要素的金融工具， 私募股权基金就是有效整合现有市场各种要素的工具之一。 认为中国市场具备99摄氏度的温度， 但缺乏1摄氏让水沸腾，而金融工具（私募股权基金）就是那1摄氏度。私募股权基金主要包括创业风险投资基金、并购基金、企业重组基金、夹层基金、上市后私募股权投资（PIPE）、发展基金、基础设施投资基金、基金中的基金等。其中，私募股权基金投资于未上市的企业股权，对企业种子期、创业期和成长期发挥重要作用，往往成为实体经济升级换代的助推器。早在上世纪40年代中期，美国社会就积极呼吁扭转新企业形成率不足、 新项目难以得到长期资金支持的局面。 鉴于此，1946年乔治・多里特将军和波士顿联邦储备银行行长拉弗尔・弗兰德斯创立了美国研究与发展公司。 该公司是一家私营机构， 他的目标是向新兴企业和小企业提供长期资本以及专家管理服务。数年来，私募股权基金的制度安排和运作方式已经发生诸多调整， 但私募股权基金的核心要义丝毫未变， 即通过向富于创新精神和冒险精神的企业家提供长期资金支持和企业管理知识，实现各种生产要素（资金、技术、劳动力）的有效分配，推动创新型企业茁壮成长。
三、 私募股权基金在中国经济转型中的作用
过去数年中，中国私募股权基金发展迅速。中国欧盟商会和贝恩咨询公司联合的《私募股权基金对中国经济和社会的影响》2009年调研报告显示，2000~2007年的全球经济扩张期中， 中国的私募股权基金保持45%的年复合增长率， 快速增长。2008年， 私募股权基金在中国的交易活动保持比亚洲其他经济体更为强劲的势头，并延续到2009年。私募股权基金行业在中国已经成为推动经济增长、 创造就业、促进创新、培育企业家成功以及实现经济成功转型的重要动力源。中国的政府官员、金融机构、公众，尤其是企业家和管理团队都对中国私募股权基金持积极乐观态度。
1. 私募股权基金推动中国中小企业和新成立公司快速发展。在经历了数十年经济周期波动之后，私募股权基金已经发展成为一个成熟的资产类型。在世界范围内，特别是在北美和欧洲，近年来的私募股权基金交易主要集中于全资收购， 即私募股权基金持有被收购公司全部的股份。较之于国外的情况，中国私募股权基金更多体现了风险投资的属性。 主要原因在于中国大部分企业尚处于快速发展阶段。中小企业和新成立公司能够获得融资的渠道较窄，促使企业家纷纷转向私募股权基金。 在中国80%以上的私募股权基金投资为成长资本。 ①
2. 私募股权基金为中国企业的研究与开发提供资金支持。 私募股权基金不仅为企业的研发提供资金， 并且确保投资的企业将研发资金用于明确的目标。2009年，中国私募股权基金投资的公司将收入的1.8%用于研发，而同期上市公司研究开发的投入仅为0.7%。私募股权基金在投资过程中通常帮助融资企业建立一个框架，从而将研发机会优先排序、并确立研发投资的决策标准。同时，还将引入有助于提升研发资金回报率的最佳实践。
3. 私募股权基金有力促进了中国国内消费品和零售业的扩张。2002~2006年，私募股权基金在中国的投资额实现了58%的年复合增长率， 在消费产品和零售业方面的投资额实现了77%的年复合增长率， 这些行业愈发成为中国经济对于私募股权基金最具吸引力的行业。 私募股权基金在这些行业投资额的不断增加， 对于国内消费总量正在产生积极的影响。私募股权基金投资的零售企业，其销售增长为47%，相比之下，上市的零售企业仅为16%。与此同时，私募股权基金投资的消费品生产企业，其销售增长达到30%， 相比之下， 同行业的上市公司仅为18%。
4. 私募股权基金有助于中国就业机会的增加和员工薪酬的提升。在2002~2006年，私募股权基金投资的企业中员工数量增长了16%， 而同期内上市公司仅增加了8%。其中，私募股权基金雇佣大专及以上学历毕业生数量的增长速度比上市公司高出50%。与此同时，私募股权基金投资的企业支付薪金总额的增长速度高达27%， 而同期上市公司支付薪金总额的增长速度仅为20%。私募股权基金对于就业和工资的积极影响，有利于中国向内需型经济转型。
四、发展中国私募股权基金的对策建议
1. 处理好政府与市场的关系， 支持创新型企业创立与发展。 成功应对国内外各种挑战充分表明了中国模式下政府推进国内经济社会发展的强大功效。 立足本土发展私募股权基金， 一方面要积极遵循并体现出中国模式的特征， 发挥政府强大的资源调度功能和引导功能等。另一方面，也应注意到市场在资源配置中的积极作用，充分发挥市场效率。发挥政府功能并体现市场效率来发展私募股权投资基金，应该体现在以下几点：（1） 由管理型政府向服务型政府转变， 直接参与、适度即可。 国内外的经验都表明，服务才是政府的重点，政府盲目参与的效率值得商榷。（2）政府的参与应有所侧重，避免“一刀切”、“一管到底”。 早期项目培育是整个私募股权投资基金持续发展的源泉，同时早期项目的风险性更大、外部性更明显，因此，政府应侧重于“种子期”和早期创业风险投资，后期私募股权投资适度参与即可。政府在服务过程中，应侧重于解决长期问题，而不是极力解决短期问题。长期的问题包括稳定的资金来源、多层次资本市场建设、 公平有效的法律体系、 良好的税收环境等。（3） 参与方式应由直接干预向引导和激励转变，尤其是在对“种子期“风险投资的支持方面。
2. 放宽私募股权基金准入门槛， 拓宽创投企业资本来源。由于缺乏政策和法律依据，商业银行和保险公司等机构投资者尚不能直接或间接从事创业投资活动， 当前私募股权基金大都只能向具有闲置资金的实业企业募集资金，或向个人募集资金。对此必须积极研究，推动体制创新。允许商业银行、养老基金、 保险公司等机构投资者将一定比例的资金投资于符合条件的备案私募股权基金， 并藉此实现金融机构资产配置的多元化。 允许并鼓励民间资本以机构投资者的身份进入私募股权基金行业。此外，还可允许国外资本参与投资促进本土私募股权基金发展。
3. 完善资本市场体系， 完善私募股权基金的退出机制。 顺畅的退出机制是私募股权资本发展的必要条件。目前中国的资本市场体系建设有待完善，国内的创业板市场门槛较高，与中小板标准差异不大，没有体现支持创业的初衷；场外交易市场（OTC）、并购市场以及各地的产权交易市场不发达，限制了私募股权基金的退出机制。因此，应进一步完善中国的资本市场体系，拓宽私募股权基金的退出渠道。一方面，可适当降低创业板市场门槛，使其真正与“创业”匹配， 并在借鉴西方发达国家经验的基础上允许承销商引入更加灵活的定价机制， 让市场而不是证监会的发审机构来确定IPO的价格。 另一方面，应有序发展场外交易市场和并购市场， 进一步完善多层次资本市场体系。与此同时，还要建立起一套成熟的市场制度让机构投资者、 承销商和其他中介机构在企业上市过程中发挥更多的作用， 同时也更好地承担责任。
4. 强化税收扶持政策，优化私募基金发展环境。当前，公司型私募股权基金尽管可以享受（按中小高新技术投资额的70%抵扣应纳税所得）优惠， 私募股权基金从创业投资企业所得收益还可视作“税后收益”免于纳税，但是由于被投资企业规模以及高新技术企业条件认定较为复杂和苛刻， 使税收政策扶持力度有待加强。因此，可适当放宽私募股权基金投资企业税收扶持政策的具体标准， 对符合新条件的私募股权基金， 如果投资中小企业达到一定年限的， 即可在投资者环节按投资额的一定比重抵扣投资者的应纳税所得。 例如可以借鉴芬兰担保委员会的做法实行股份担保， 即担保一定比例的创业资本的投资损失。
5. 培养复合型人才，壮大本土风险投资家群体。在国外的私募股权基金领域， 活跃着一批既在实业领域获得成功， 又喜爱冒险支持青年人创业的风险投资家――“天使投资人”， 乐于支持具有创业精神和创新能力的年轻人成为企业家。目前，中国许多私募股权基金投资人由昔日证券界人士担当， 该群体尽管深谙资本运作要义，但由于缺乏实业经营经验，因此与国外风险投资家尚存在一定差距。另外，中国私募股权投资基金的风险投资家群体有待壮大。要积极推进国内私募股权基金行业实业经营和资本运作复合型人才培养， 同时大力引进海外的私募股权基金管理精英，传授先进的管理经验，推进我国本土基金管理团队的培育工作。
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老百姓大药房创立于2001年10月，当时是全国首家平价药品超市，大药房首次举起“比国家核定药品零售价平均低45%”的降价大旗，向虚高药价宣战。经过7年发展，公司已有门店180多家，2004年老百姓大药房以18.2亿元人民币的销售收入首次问鼎全国医药零售企业第一的宝座，随后三年稳步增长，2005年至2007年，销售收入分别为21.8亿元、23亿元及24亿元。目前老百姓大药房已成功开发包括湖南、陕西、北京、上海等地的13个省级市场。获得境外资本后，老百姓大药房将进一步完善产业链，继续在国内市场发展壮大。
高盛注资雷士照明
10月1日，继2006年获得软银2200万美元投资（2 0 0 8年初追加1 0 0 0万美元） 后， 雷士照明近期又获得了高盛3700万美元投资。1998年成立的雷士照明保持了每年80％以上的增长。从销售数据上看，其2007年的销售额达到了20亿元人民币，2008年预计将达到40亿元人民币。飞利浦等跨国巨头已将雷士照明作为其第一对手，而美国G E照明更是选择了与雷士照明进行战略协作。雷士照明是国内照明行业第一家采取专卖店模式的企业，目前专卖店已达到2100多家，建立起了自身的销售渠道。
神笔动画获5000万元
10月7日，神笔动画获得北京正润投资公司5000万元人民币的风险投资。神笔动画是杭州国家动漫产业基地的龙头企业。据了解，在获得投资的同时，该公司与中国移动签约，在手机动画彩信及数字多媒体领域进行联合开发。知名天使投资人徐丹是神笔动画的天使投资人。
《每日经济新闻》获投资
10月8日，曾由解放日报报业集团主导的《每日经济新闻》改由成都商报社及其下属公司全面接管，由成都商报社、博瑞传播和博瑞投资集团共同出资6000万元人民币，注册成立成都每日经济新闻报社有限公司，出版、经营《每日经济新闻》。《每日经济新闻》是第一份由新闻出版总暑批准的新型财经类日报。
Elliott投资江苏百大
10月8日，E l l i o t t基金投资江苏百大1.75亿元人民币，占其34.7%股权。江苏百大是上市公司昆明百货大楼（集团）股份有限公司旗下的一家子公司，是一家专业从事房地产投资、策划、开发与营销的大型房地产开发公司。美国的E l l i o t t基金管理资产为130亿美元，近两年在中国台湾、香港和大陆的投资分布于住宅、工业园和物流园地产领域。
华益投资注资新技术项目
10月9日，由湖南益阳市高新技术产业经营总公司等5家单位合资成立的华益投资宣布，与湖南大学化工化学院教授、博士生导师何凤娇联手，投资1000万元人民币于新型钨基非晶合金代替镀铬工艺的产业化项目。镀铬是一种传统的加工工艺，广泛用于功能性镀层和装饰性镀层领域。中国每年镀铬工业产值超过100亿元人民币。但该工艺致命的缺点是铬酸浓度高，含铬废水和废气污染大，镀铬过程中产生的六价铬是一种危险的致癌物，寻找代铬工艺已经成为世界各国制造业的迫切需要。
深圳雅图获2500万元
10月13日，工业和信息化部、盈富泰克基金与投影机企业深圳雅图签订2500万元的投资协议。深圳雅图的产品有DLP、3LCD、LCOS系列前投影机及微显示高清背投影电视机，是全球仅有的几家60万台级产能的专业投影机厂商之一，其产品在国家级的六大“百亿工程”中战胜日系等国外对手屡屡中标。
四川治权引资4000万美元
10月14日，从四川省商务厅获悉，美林集团的企业资本投资部联手云月基金等注资4000万美元参股四川治权特种水泥，以扩大地震灾区的水泥生产规模。四川治权特种水泥是成都西部山区拥有唯一的新型干法旋窑水泥生产工厂，经过20多年的发展，先后在成都周边、阿坝州等地建设了水泥生产线，是目前川西最大的民营水泥生产企业。
红杉投资校园梦网
10月15日，互联网增值服务商校园梦网宣布获得红杉资本中国基金的投资，具体金额未透露。校园梦网依托唯一全面覆盖高校校园的CERNET（中国教育和科研计算机网），通过提供高质量而又廉价或免费的大学生最关心的交友沟通、影视分享、音乐分享、就业指导、学习培训、游戏娱乐等关键应用，占领其计算机及手机界面，构造互动富媒体平台、有效抵达千万师生，并整合及开发校园户外媒体资源。
立发颜料获1800万元
10月20日，湘潭创新资本投资立发颜料1800万元人民币，湘潭创新资本由湘潭高新区管委会与深创投合作成立。立发颜料是一家专业生产、设计、开发瓷釉、颜料的高新技术企业，公司主导产品有搪瓷釉、陶瓷熔块、搪陶玻化工原料搪瓷色素、陶瓷颜料和玻璃颜料六大系列100多个品种，产品畅销全国20多个省、市、自治区，并出口欧洲、东南亚等地，国内市场的覆盖率30%以上，市场占有率20%以上。
深创投投资梦网科技
10月15日，深圳罗湖区重点扶持的自主创新企业梦网科技凭移动数据行业应用新品，获得深创投上千万元人民币的风险投资。梦网科技作为一家专业从事移动数据技术综合应用的软件企业和高新技术企业，公司长期致力于无线应用领域的技术产品的创新研发工作。
千千网络获2000万元
10月16日，数字物流公司千千网络获得创东方投资2000万元人民币风险投资。千千网络下属3家公司，包括深圳同系物流公司、上海的网络科技公司和广州的信息科技公司，拥有“陆运中国”、“千千货运网”等网站，是中国首创的物流服务搜索网站。
晶科能源获第二轮投资
10月17日，江西晶科能源获得中以基金、深创投及以色列风投基金Pitango第二轮共计3500万美元投资。晶科能源主要生产用于制造光电太阳能电池和面板的单晶体和多晶硅片。公司形成了以太阳能单晶硅为主导产品的生产系列，成为中国颇具规模的太阳能单晶硅生产基地之一。
上海嘉石注资铜川铝业
10月20日，上海嘉石宣布近期已向铜川铝业投资2000万元人民币。铜川铝业是陕西省最大也是唯一的铝业公司，具有四十余年的历史，是陕西省重点扶持的企业，去年净利润达1.37亿元人民币。
北京科美融资1650万美元
10月20日，体外诊断试剂与设备供应商北京科美宣布完成第二轮融资，募资额1650万美元。此轮融资由马丁可利中国管理的中国健康医疗基金领投，第一轮投资人美国中经合、西门子风险投资基金与软银中国跟投。北京科美为中国诊断试剂领域集研发、生产与销售能力于一体的领先企业，是中国首家全套血液传播传染病化学发光诊断试剂的公司。
安博教育获1.03亿美元
10月21日，英联投资、艾威基金和麦格理集团宣布向安博教育注资1.03亿美元，其中英联是首次投资安博教育，占近50%。这是安博教育集团所获得的第三轮投资，亦是迄今为止中国教育领域最大的单笔私募融资。安博教育总融资额已达到1.67亿美元。安博教育擅长针对各个学生的不同特点，量身打造教育和培训服务；在职业培训方面，安博教育专注于改善学生就业和职业规划的技能开发。
中微半导体融资5800万美元
10月23日，中微半导体已完成5800万美元第三轮融资，新的投资者包括上海创业投资有限投资公司和上海浦东科技投资有限公司。另外，前两轮的投资机构继续参与了本轮投资，包括华登国际、光速创投、高盛、红点创投等。在过去的一年内，中微半导体已经有数台介电质等离子体刻蚀设备和高压热化学沉积设备进入三个重要的亚洲地区芯片生产线进行试运，并计划近期在亚洲其他地区引入更多台设备。
7天连锁酒店获第三轮融资
10月16日，7天连锁酒店宣布获得英联投资、华平基金第三轮6500万美元投资。此次是华平基金继2006年以来第三次向7天连锁酒店进行投资。去年9月，华平基金曾联手美林、德意志银行注资9500万美元。对于此次逆势投资7天连锁酒店，英联投资中国区总裁林明安表示，除了受到7天连锁酒店优异的盈利能力、快速成长性等方面的吸引外，还对公司的经营理念和团队管理能力认可。7天连锁酒店C EO郑南雁透露，此次融资将用于继续推进“7天”在全国的扩张布局。
Merge・股权
Monster收购中华英才网
10月8日，美国招聘巨头Monster宣布以现金1.74亿美元收购中华英才网剩余的55%股份。据悉，2005年2月，Monster曾出资5000万美元买下中华英才网40%的股份，并保证如果中华英才网在三年里不能上市，Monster有义务购买其超过51%的股份。此间在2006年1月Monster再次买下中华英才网约5%的股权，至此共占中华英才网约45%的股份。Monster今年在美国的第二季度报告中称，将如约完成收购。据悉，完成收购后Monster将与中华英才网共享资料库，形成更全面的产品组合。
橡果国际收购益阳宇康
10月8日，橡果国际宣布成功收购益阳宇康，本次收购将涉资4390万美元现金和2136752股橡果国际美国存托凭证，收购完成后益阳宇康将解散其董事会，由橡果国际委派新的董事会。益阳宇康是一家通信设备和电子元件生产商，此次收购将有利于拓展橡果国际的中高端手机产品渠道，贡献利润，同时也能进一步扩展公司在中国的分销网络。橡果国际从电视购物起家，目前已是一家集研发生产、推广和销售消费类产品和服务于一体的跨媒体市场整合营销公司。
IBM收购海信网络科技
10月17日，IBM宣布购买海信网络科技将近20%股权，具体金额未透露。海信网络科技是海信集团控股的下属子公司，专业从事智能交通系统（ITS）的开发与服务。I BM表示，此次投资将推动海信网络科技与I BM之间的合作，在加强I BM的交通管理能力的同时，也能帮助海信网络科技为其客户提供建立在先进技术、产品以及世界级的应用管理服务（AMS）之上的解决方案。
IPO・上市
人和商业登陆香港
10月22日，人和商业在香港证券交易所上市。自9月30日开始公开发售，人和商业最终只赢得672名散户“捧场”，而原本3亿股的公开发售部分只获得6.6%的认购。人和商业原定于10月15日挂牌，招股价介乎1.4-1.71元，发售30亿股新股，最多集资51.3亿元，但其后因市场反应欠佳，将招股价降低至1.13元，集资亦缩少至33.9亿元。人和商业是一家以地下商业区兴建及经营为主的大型企业。今年1月，人和商业获得了新世界发展旗下的新世界策略投资有限公司、红杉资本中国基金以及资金国际三家共约23亿元人民币的投资。
Figure・人物
杨镭创立领航资本
1 0月1 7日，原掌上灵通C E O杨镭已创立风险投资基金领航资本（ N a v iCapital），并任董事总经理，正式转型做风险投资。盛大前总裁、现任新华都CEO唐骏，创立手机商务通品牌的恒基伟业总裁张征宇等业内大腕也都是领航资本的投资人及投资合伙人。据杨镭介绍，领航资本一期基金规模在1亿美元以上，其L P主要都是来自欧洲和日本等国家和地区的财团，包括保险公司、证券公司、国际知名大企业的投资基金等。
Indursty・业界动态
诺基亚成长伙伴基金登陆中国
10月21日，全球风险投资管理基金诺基亚成长伙伴基金宣布在中国设立办公机构。诺基亚成长伙伴基金是一家专注于移动技术、服务和媒体的成长型风险投资公司，管理着可用于直接投资的2.5亿美元。该基金投资于变革移动、通信和互联网领域面貌的公司、基金和相关人员。近期投资主要针对开发创新移动应用的有发展前景的公司，这些公司开发的应用主要涉及基于情境感知的位置服务、移动支付、移动广告和移动娱乐等领域。
要研究投资银行，首先必须先了解一下资本市场，因为投资银行是伴随资本市场的产生而产生发展的，没有资本市场的不断创新与发展，就不会又投资银行业今天的辉煌。反过来理解，如果没有广大投资银行家在资本市场上的精彩表演，国际资本市场也不会象今天这样耀眼。
1.1资本市场的概念与分类
资本市场是金融市场的重要组成部分，作为与货币市场相对应的概念，资本市场着眼于从长期限上对融资活动进行划分，它通常指的是由期限在1年以上的各种融资活动组成的市场。是提供一种有效地将资金从储蓄者（同时又是证券持有者）手中转移到投资者（即企业或政府部门，它们同时又是证券发行者）手中的市场机制。在西方发达资本主义国家，资本市场的交易几乎已经覆盖了全部金融市场。
我们可以将资本市场进行分类。从宏观上来分，资本市场可以分为储蓄市场、证券市场（又可分为发行市场与交易市场）、长期信贷市场、保险市场、融资租赁市场、债券市场、其他金融衍生品种市场等。其中证券市场与债券市场又形成了资本市场的核心。
1.2资本市场在市场经济中的重要作用
资本市场作为金融市场最重要的组成部分，在现代经济当中发挥着不可替代的作用。
1.2.1资本市场能够有效地行使资源配置功能
资本市场的首要功能就是资源配置。一个国家的经济结构一般由四个部门组成，即企业、政府、家庭和国外部门。家庭部门一般来说是收支盈余部门，企业和政府一般是收支差额部门。盈余部门一般要将其剩余资金进行储蓄，而收支差额部门要对盈余部门举债，收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在现代社会中，要完成这种转化，曾经有过两种基本的资源配置方式：即由计划经济性质决定的中央计划配置方式和由市场经济决定的资本市场配置方式。在发达市场经济中，资本市场是长期资金的主要配置形式，并且实践证明效率是比较高的。
1.2.2资本市场还起到资本资产风险定价的功能
资本资产风险定价功能是资本市场最重要的功能之一,资本市场也正是在这一功能的基础上来指导增量资本资源的积累与存量资本资源的调整。风险定价具体是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的预期收益与风险之间的一种函数关系，这正是现代资本市场理论的核心问题。资本市场的风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中都发挥着重要作用。
1.2.3资本市场还为资本资产的流动提供服务
资本市场的另外一个功能就是提供资本资产的流动。投资者在资本市场购买了金融工具以后，在一定条件下也可以出售所持有的金融工具，这种出售的可能性或便利性，称为资本市场的流动。流动性越高的资本市场，投资者的积极性就越高。流动性的高低，往往成为检验资本市场效率高低的一项重要指标。
1.3资本市场的主体
资本市场的主体通常被称为市场参与者,在发达的资本市场中,发行和购买金融工具的市场参与者一般包括居民家庭、企业、中央政府及其、地方政府以及境外投资者.境外投资者一般包括国际机构(如世界银行、国际金融公司、亚洲发展银行、国际货币基金组织等)、外国公司以及境外个人投资者。
参与资本市场的服务企业分为金融中介企业和非金融企业，其中金融中介机构在资本市场的所有参与者中发挥着最重要的作用，。他们一般主要提供以下传统金融服务：
1．金融中介功能。发行各种金融工具；
2．客户进行金融资产的交易；
3．自身进行金融资产交易，为其客户设计新类型的金融资产并将其销售给其他资本参与者；
4．投资咨询服务；
5．资产管理服务。
1.4中国的资本市场
1.4.1中国资本市场的发展状况
中国的资本市场形成经历了不太长的时间，作为其标志的中国证券市场是从1981年发行国库券开始的。后来，上海和深圳证券交易所的建立,标志着证券交易体系开始走向规范。1992年，成立了中国证监会和中国证券委员会，相继颁布了一批证券业方面的法律法规.至此,中国资本市场才初具框架。
中国的证券市场体系经过了10年的风雨，在这10年中，中国的资本市场迅猛发展，为中国的改革和开放起到的关键的作用。从证券市场来看，1991年上海和深圳证券交易所仅有上市公司14家，市价总值109.19亿元。而到了2000年12月，投资者开户数目已经达到5800多万户，境内上市公司有1200多家，累计筹集资金将近5000亿元。另外，中国证券市场股票市值已达到4.6万亿元。占GDP的比重从1991年的0.5%上升到51%。中国的资本市场已经成为亚洲甚至世界新兴市场中最活跃的市场之一。
1.4.2中国资本市场的不足
与国际上先期工业化以及新兴工业化国家和地区的资本市场发展相比较，中国现行资本市场的发展状况仍然存在诸多不足之处与问题。简而言之，主要体现在以下几个方面：
首先，资本市场总量规模偏小，通过资本市场直接融资规模占全社会融资总量的大约1/10，而在世界上许多国家，国家的银行偿贷间接融资与通过资本市场直接融资比例大约为1：1。
另外，资本市场内在结构不尽合理。例如，在中国证券市场上，大部分市值是被不能流通的国家股、法人股而占据，国家股、法人股和流通股的比例大约为50%、30%、20%。流动性作为资本市场的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影响了资本市场的流动和资源配置功能的发挥。
第三，中国资本市场的运行机制不够健全，运行秩序不很规范。由于法律环境、制度、及人为因素的影响，中国的资本市场尤其证券市场发展一直处于不很规范的状态，法律的不健全、制度的缺陷导致了诸如虚假财务报表，虚假上市、基金黑幕、大户操纵股价等一系列违规现象出现；由于对上市公司的监管力度不够，导致部分上市公司只注重筹资而淡化经营、出现了一批垃圾股。由于市场的退出机制不完善，致使市场投机气氛强烈，市场价格严重背离公司股票价值的情况比比皆是。
虽然中国资本市场存在以上缺陷，但是这些问题总的来讲是和中国资本市场的发展阶段相适应的，其他国家在发展初期或多或少都曾经出现过这些问题。中国的资本市场是发展中的资本市场，是新兴的资本市场，其中蕴涵着巨大的潜能，充满着活力和生机。
二投资银行理论概述
在全球经济迅猛发展的今天，资本市场作为金融市场的最重要的组成部分，发挥着越来越大的作用，而在国际资本市场的参与者当中，投资银行应当是最活跃、发展最迅速的。可以这样讲，没有投资银行的努力和创新就没有国际资本市场今日的繁荣。
2.1投资银行的定义
投资银行这个名字其实名不副实，它主要从事同证券相关的业务但并不从事商业银行业务。美国著名金融投资专家罗伯特·库恩根据投资银行业务的发展和趋势曾经对投资银行下过如下四个定义：
（1）任何经营华尔街金融业务的银行，都可以称为投资银行。这是对投资银行的最广义的定义，它不仅包括从事证券业务的金融机构，甚至还包括保险公司和不动产公司。
（2）只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。这是对投资银行的第二广义的定义。因此，证券包销、公司资本金筹措、兼并与收购，咨询服务、基金管理、风险投资及证券私募发行等都应当属于投资银行业务。而不动产经纪、保险、抵押等则不属于投资银行业务。
（3）更狭义的投资银行业务的定义仅包括某些资本市场业务，例如证券包销，兼并收购等，另外的资本市场业务，例如基金管理、风险投资、风险管理和风险控制工具的创新等则应该排除在外。
（4）最狭义也是最传统的投资银行的定义仅把在一级市场上承销证券、募集资本和在二级市场上交易证券的金融机构当作是投资银行。这一定义排除了当前世界各国投资银行所现实经营着的许多业务，因而显然已经不合时宜。
国际投资银行界普遍认为，以上第二个观点最符合美国和现代世界投资银行的现实状况，目前是投资银行的最佳定义。
2.2投资银行业的发展简史
在国际投资银行发展历史当中,英国和美国的投资银行发展历程是最具特点的,其他国家投资银行的发展在很大程度上参照和模仿了它们模式，以下是欧美投资银行业发展的简单回顾。
2.2.1欧洲商人银行的发展
投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商人银行。早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这一般是通过承兑贸易商人们的汇票对贸易商进行资金融通。由于这些金融业务是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。
欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围，包括帮助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资，以及投资顾问等。20世纪以后，商人银行业务中的证券承销、证券自营、债券交易等业务的比重有所增大，而商人银行积极参与证券市场业务还是近几十年的事情。在欧洲的商人银行业务中，英国是最发达的，它在世界上的地位仅次于美国，另外德国、瑞士等国的商人银行也比较发达。
2.2.2美国投资银行的发展
美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度在全球是首屈一指的，近几十年来，美国的投资银行在全球一直处于霸主地位。研究全球的投资银行业，最重要的就是研究美国的投资银行，美国的投资银行业始于19世纪，但它真正连贯的历史应当从第一次世界大战结束时开始。
（1）《格拉斯－－斯蒂格尔法》以前的投资银行。
1929年以前，美国政府规定发行新证券的公司必须有中介人，而银行不能直接从事证券发行与承销，这种业务只能通过银行控股的证券业附属机构来进行。这一时期，所有商业银行和投资银行都从事证券（主要是公司债券）业务，这一阶段投资银行的最大特点就是混业经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营，商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机，当时证券市场出现了大量违法行为例如：虚售（WashSales）、垄断（Corners）、大进大出（Churning）、联手操纵（Pools）等。这一切都为1929---1933的金融和经济危机埋下了祸根。
1929年到1933年爆发了世界历史上空前的经济危机，纽约证券交易所的股票市值下跌了82.5%，从892亿美元下跌到156亿美元。美国的银行界也受到了巨大冲击，1930-1933年美国共有7763家银行倒闭。1933年美国国会通过了著名的《格林斯一斯蒂格尔法》。金融业分业经营模式被用法律条文加以规范，投资银行和商业银行开始分业经营。许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。例如，摩根银行便分裂为摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如，花旗银行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（SolomonBrother）、美里尔·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等则选择了投资银行业务。
（2）70年资银行业务的拓宽。
在《格林斯一斯蒂格尔法》颁布以后,美国的投资银行业走上了平稳发展的道路。到1975年，美国政府取消了固定佣金制，各投资银行为竞争需要纷纷向客户提供佣金低廉的经纪人服务，并且创造出新的金融产品。这些金融产品中具有代表性的是利率期货与期权交易。这些交易工具为投资银行抵御市场不确定性冲击提供了有力的保障。投资银行掌握了回避市场风险的新工具后，将其业务领域进一步拓宽，如从事资产证券化业务。这种业务使得抵押保证证券市场迅速崛起。
（3）80年代以后美国投资银行发展
80年代美国为了放松对市场和机构的管制，先后颁布了一系列法律和法规，如1980年颁布的《存款机构放松管制机构法》以及1989年颁布的《金融机构重组、复兴和强化法》,1983年实施了"证券交易委员会415条款"（SECRule415），这些对投资银行业产生了极为深远的影响，使美国投资银行业在80--90年代取得了长足的进步，产生了大量金融创新产品。80年代初的经济衰退结束后，美国的利率开始从历史最高水平回落，大量的新发行股票与债券充斥市场，出现了不够投资级的垃圾债券（JunkBond）。大量垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商机，并影响了美国投资银行的历程。
随着世界经济和科技的迅猛发展，80年代以后，尤其是到了90年代，国际上投资银行业发生了许多变化。主要是国际型大型投资银行机构规模越来越大、投资银行重组大量出现、高科技发展带来投资银行业务的革命、创新业务大量涌现等等。
2.3投资银行的内部环境
2.3.1投资银行的组织形态
从组织形态上来看，国际投资银行一般由两种形态：一种是合伙人制；另一种是股份公司制。其中绝大多数国际投资银行采用的是后者。
投资银行的合伙人制可以追溯到15世纪欧洲的承兑贸易商号。这些家族经营的企业一代一代的继承，慢慢的由开始的独资性质变为数个继承人按份共有，成为合伙企业形式。早期的投资银行都采用了合伙人制。在世界上，比利时、丹麦等国的投资银行仅限于合伙人制，德国、荷兰的法律虽允许股份制，但其投资银行也只采用合伙人制。在美国的六大投资银行中，只有高盛仍采用合伙人制。到现在高盛已经有将近200个合伙人。
19世纪50年代，欧美各资本主义国家公司立法开始兴起，到20世纪50年代趋于完善。投资银行以合伙人制向股份公司制组织形态过度。现代国际投资银行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制过程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改为股份制。在新加坡、巴西等国现在只允许投资银行采用股份只形态，合伙制则被禁止。
2.3.2投资银行的经营模式
投资银行与商业银行之间存在着根本的区别,各国对两者的处理也各不相同。以美国和日本为代表的是分业经营模式，而德国则采用混业经营模式。
1933年通过的《格林斯一斯蒂格尔法》在法律上确定了美国分业经营的基本模式。商业银行与投资银行业务实行分业管理。保证了美国金融与经济在相对稳定的条件下持续发展。二战后，美国将其经济与金融体制移植到了日本，1948年日本《证券交易法》规定银行和信托机构不得经营投资银行业务，这类业务应该由证券公司从事，日本的证券公司其实就是专业投资银行。由于美国投资银行业在全球的霸主地位，许多国家在制定投资银行方面的有关法律法规上都沿用了美国模式。
混业经营在欧洲国家是比较多的，除德国以外，瑞士、奥地利、荷兰、比利时、卢森堡等国都采用了混业经营模式，又称全能银行制度（UniversalBankingSystem）。混业经营使得银行能够便利地进入各种金融市场，在这一点上混业有着分业无可比拟的优势。但由于混业经营的风险较大，需要更加健全的银行体制和严格的监督管理制度的支持。
2.4投资银行业务
2.4.1投资银行的传统业务
传统的投资银行业务主要就是投资银行协助企业、公司和个人客户筹集资金，并且帮助客户交易证券。
(1).证券承销业务
证券承销是投资银行最原始的业务之一，最早的投资银行的业务收益主要就来自与证券的承销。在承销的过程中，投资银行起了极为关键的媒介作用。投资银行承销的证券范围很广，它不仅承销本国中央政府及地方政府、政府部门所发行的债券，各种企业所发行的债券和股票，外国政府与外国公司发行的证券，甚至还承销国际金融机构，例如世界银行、亚洲发展银行等发行的证券。证券的承销分为公募和私募两种.投资银行承销证券由四种方式：（1）包销。（2）投标方式。（3）尽力推销。（4）赞助推销。投资银行的承销收益主要来自差价或叫毛利差额（Grossspreed）和佣金（Commission）。
(2).证券交易
投资银行参与二级市场证券交易主要有三个原因，同样，他们在二级市场扮演着做市商、经纪商、交易商的角色：
第一，在完成证券承销以后,投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场,以保持该种证券的流动性和价格稳定。一般在证券上市以后，承销商总是尽量使其市价稳定一个月左右的时间，这就是投资银行在二级市场上的做市商业务。
另外,投资银行接受客户委托,按照客户的指令,促成客户所希望的交易,并据此收取一定的佣金，这就是投资银行的经纪收入。
第三，投资银行本身拥有大量的资产，并接受客户委托管理着大量的资产，只有通过选择、买入和管理证券组合，投资银行才能获得证券投资收益。这就是自营和资产管理业务。另外，投资银行还在二级市场进行风险套利、无风险套利等业务活动。
(3).兼并收购业务
投资银行所支持的收购兼并活动,在一个国家乃至整个世界上都是最富有戏剧性,最引人入胜的。投资银行在收购和兼并的过程中扮演了不同的角色。它不仅为猎手公司服务，也在为猎物公司服务：
首先，投资银行替猎手公司服务。替其物色收购对象，并加以分析。并且提出收购建议.提出令猎物公司的董事或大股东满意的收购条款和一个令人信服的收购财务计划，帮助猎手公司进行财务安排,以促成交易的完成。
投资银行同样也为猎物公司服务：判断猎手公司的收购是善意的还是恶意的。如果对方是敌意收购，则与猎物公司制定出防范被收购的策略,如果判断对方是非敌意收购，那么投资银行便以猎物公司的立场向猎手公司提出收购建议，并向猎物公司提出收购建议是否公平与合理及应否接纳对方建议的意见。
2.4.2投资银行的创新业务与延伸业务
随着投资银行竞争的逐渐加大,仅靠传统业务已经很难维持投资银行迅猛发展的需要,投资银行作为最活跃的金融部门，从70年代以来不断开拓创新业务，并且取得了巨大的成绩，既活跃了资本市场，增加了投资者的投资选择，也为自己赚了巨额收益。
(1).财务顾问
财务顾问就是投资银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问提供咨询,策划或运作,一般可分为三类:其一是按照公司、个人或政府的要求,对某个行业、某种产品、某种证券或某个市场进行深入的分析与研究，提出较为全面的、长期的决策参考资料。其二是宏观经济环境等因素发生突变，使某些公司、企业遇到困难时，投资银行往往主动地或被邀请向有关公司、企业出谋划策，提出应变措施，诸如重新制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等，化解这些公司、企业在突变事件中带来的压力与困难。其三是在公司兼并和收购的过程中，投资银行作为，帮助咨询，策划直到参与实际运作。从目前情况看，投资银行在第三类业务中正发挥越来越大的作用。
(2).项目融资
项目融资是以项目的财产权益作借款保证责任的一种融资方式.从理论上讲,项目融资的贷款方主要看融资项目有无偿债能力,评估和保证的范围以项目为限。因此,一旦贷款发生风险，贷款方只能以项目的财产或收益作为追索的对象，不涉及其他财产和收益即要求项目公司、项目公司的股东或第三方（包括供应商、项目产品的购买者、政府机构等）做出某种保证或承诺，但这种保证和承诺仅仅停留在投资者将不会放弃投资项目，承诺某种支持或保证项目的收益的层次上。贷款方并不要求借款人提供金融机构提供的还款保证，更无须出具政府担保。借款方将项目资产和收益均抵押给贷款方。
由于项目融资无金融机构担保，也无政府担保，全靠项目投资者的信用和项目本身的前景，这样，仅从市场角度看起来不错的项目还远远不够，还必须树立良好的信用形象，投资银行的介入将有利于增加项目的可靠性，有利于争取到信用级别较高的投资者参加。运用项目融资的方式要订立一套严谨的合同来转移和分散风险，投资银行有各种专业人才，通晓项目所在地的法律、法规和各种惯例，能够尽力维护合同双方的利益，使合同得以顺利执行。投资银行还可以运用自己的各种渠道，为项目寻找合适的贷款人，也能为贷款方找到好项目。
(3).基金管理
投资基金是一种由众多不确定的投资者将不同的出资份额汇集起来，交由专业投资机构进行操作，所得收益由投资者按出资比例分享的投资工具。投资基金实行的是一种集合投资制度，集资的主要方式是向投资者发行股票或受益券，从而将分散的小额资金汇集为一较大的基金，然后加以投资运作。投资基金是一种复杂的投资制度。它强调分权，制衡。由于认购和赎回机制不同，投资基金分为封闭式与开放式两大类。投资基金是发达国家投资者常用的投资方式，投资银行作为发起人或基金经理人活跃在此领域。
(4).资产证券化
1970年由美国政府国民抵押协会担保发行的第一批公开交易的住宅抵押贷款债券可视为资产证券化的先驱。进入90年代以后，资产证券化开始从美国向世界扩张，从国内资金市场向国际资金市场延伸，由在岸市场向离岸市场扩展。所谓证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。
资产证券化是一种与企业发行股票、债券筹资步同的新型融资方式。传统的证券融资方式是企业以自身产权为清偿基础，企业对债券本息及股票权益的偿付以公司全部法定财产为界。资产证券化虽然也采取证券的形式，但证券的发行依据不是公司全部法定财产而是公司资产负债表中的某一部分资产，证券权益的偿还不是以公司财产为基础，而是仅以被证券化的资产为限。资产证券的购买者与持有人在证券到期时可获得本金和利息的偿付，证券偿付资金来源于担保资产所创造的现金流量。如果担保资产违约拒付，资产证券的清偿也仅限于被证券化资产的数额，而金融资产的发起人或购买者无超过该资产限额的清偿义务。
(5).证券网上交易
随着INTERNET的普及和信息时代的到来,在线经纪和网上交易给传统的证券市场带来了革命性的冲击,证券业面临着巨大的变革与挑战.有报告预测网上证券交易商的资产从1999到2003年将增长7倍以上,从4150亿美元到30000亿美元。许多大型国际投资银行纷纷进入证券网上交易领域,并且出现了专门经营网上交易的经纪商。
(6)风险投资（创业投资）
风险投资（VentureCapital），也称创业投资，是由职业投资人投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本；风险投资是由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品注入资本，并运用科学管理方式增加风险资本的附加值。
风险投资公司曾为诸如微软、英特尔、康柏、戴尔、思科、太阳系统、联邦速递等公司提供了最初启动资本，这些公司都已在各自的行业中成为领先者。虽然风险投资的发展历史只有20年的时间，但国外的投资银行已经把它培育成利润的主要来源之一。同时，因为创业投资的大力帮助，全球的高科技产业以迅猛的速度全面发展，已经成为世界经济增长的亮点。
以上简单介绍了投资银行的传统业务和部分的创新业务，其实在现代国际资本市场当中，投资银行的金融创新活动已经是日新月异，新的业务品种在不断的涌现，创新业务已经成为投资银行业生存和发展的生命线。
产业投资又称为实业投资，是指为获取预期收益，以货币购买生产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。它是指一种对企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的投资方式。
产业投资机构要求参与管理，协助企业制定中长期发展战略及营销战略规划，评估投资和经营计划的时间进度，销售和财务预测的合理性等一系列方案。中国的产业投资主要分为两类：一类是创业投资，以风险投资公司为代表的投资主体所关注的高风险、高回报投资；另一类是传统产业投资，目标是风险性较小、收益稳定的基础设施建设等投资。
战略性新兴产业是产业投资机构关注的重点领域。国务院《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明确，现阶段重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重要力争达到8%左右。到2020年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到15%左右。节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业，新能源、新材料、新能源汽车产业成为国民经济的先导产业。
金融服务平台
“国力增长一定是实体经济发展带来的。投资市场的发展与实体经济发展是同步的，只有经济发展了，投资才能赚钱。投资市场一定要为实体经济服务，这样才能健康、稳定发展，才有可能长期获得较好的收益，才能提高国民的财富。”亚盟产业集团董事长白彬先生在“助力产业投资·创新服务未来”分享会上表示。
亚盟产业集团创建于2000年6月，下属金融、社区、传媒、人才四大元素资源平台。为中小企业发展提供资金、营销通路、媒体、人才的四大核心支持，也为家庭提供投资理财、消费优惠、生活资讯、工作就业的四大基础服务。亚盟资本管理集团隶属于亚盟产业集团，是专业的投资基金管理公司，拥有专业的金融投资管理团队，建立了“稳健为核心”的投资业务管理标准，在国内首家大规模开设“理财中心”门店，并了国内首个“职业投资人作业标准”。
从美国市场来看，第三方理财机构已经占到了财富管理行业市场份额的60%，而中国的第三方理财市场仍然不足5%，也就意味着未来十年，中国第三方理财市场将会呈现出几何式增长。这一行业将出现洗牌，一些中小机构可能会逐步淘汰，也给大品牌机构带来了机会。
“我们立足建立最好的金融服务平台，专注于中小企业融资市场与中高端家庭理财，个性化的品牌服务奠定了在投资界的权威以及良好的企业形象。”白彬说道，“成为最值得信赖的个人财富管理商与企业投资融资平台是我们孜孜不倦的追求。”
看好哪些产业
目前的经济环境下，民间资本投资企业的市场比重逐年增长，国家发改委也将会同有关部门和地方政府，为民间投资发展营造良好的市场、政策和法治环境。白彬介绍，亚盟于2012年上半年开始启动产业投资模式，目前投资领域集中在连锁经营品牌、能源、交通、生态农业、旅游、矿产、房地产等七个实体经济领域，其中大多与战略新兴产业相吻合。白彬表示，投资方向将始终围绕着经济转型和消费升级展开。
白彬认为，旅游产业和商业地产蕴涵着很高的投资价值，旅游地产、医疗旅游也前程似锦。旅游地产指依托周边丰富的旅游资源而建的、有别于传统住宅项目的融旅游、休闲、度假、居住为一体的置业项目。旅游地产市场基本呈现“一级城市靠地产，二、三级城市靠资源”的态势。而医疗旅游是将旅游和健管家服务结合起来的一种旅游形式，目前全球医疗旅游人数已经上升到每年数百万以上。
作为文化艺术界的代表人物，书法篆刻家高式熊先生认为，随着经济的发展，文化的地位正在提升。白彬也十分看好文化产业的投资价格和发展前景。
文化产业是指为提升生活尤其是精神生活品质而提供的可以进行商品交易的生产与服务。从广义上看，传媒、卡通、影视、娱乐、游戏、旅游、教育、网络及信息服务、音乐、戏剧、艺术博物馆等都属于文化产业。文化产业因为政府的支持与推动已成为朝阳产业。
中国各省区市文化产业竞争明显增强，东、中部地区仍然是文化产业发展的主要增长区。而上海市希望文化产业为提升城市的综合竞争力，提供精神动力与智力支持，并创造经济价值和塑造城市形象。经过多年的成长和积累，上海文化产业已位居全国前列。借此东风，亚盟资本就文化产业的发展将于9月份在上海进行研讨，随之确认文化产业投资的主要方向。
如何控制风险
投资就会有风险，怎样才能将风险降到最低？白彬介绍了亚盟对投资风险的控制模式。作为国内第一个对外公布投资作业标准的品牌，亚盟通过五重风险控制体系、透明化投资过程、第三方财务监管、为职业投资人提供专业培训等多种形式控制和平衡投资风险，实现对普通投资者最大的保障。
控制风险的核心就是控制成败的“概率”，亚盟通过以下方式提升成功概率。首先，经营团队以“持股”形式对业绩全面负责，即责任分担，权益分享。其次，设立“止盈止损”标准。通过此标准，再次降低亏损风险。再次，投资不是赌博，亚盟奉行“同行业的多篮子投资”模式，以便更好掌控投资风险，降低亏损概率。跨业多篮子投资很难计算概率，不能较好的控制。最后，对实体行业进行“股权投资”。
随着市场经济飞速发展，民间借贷需求日益旺盛，有消息称发改委将大力支持民间贷款。
民间借贷是指公民之间、公民与法人之间、公民与其它组织之间借贷。只要双方当事人意见表示真实即可认定有效，因借贷产生的抵押相应有效，但利率不得超过人民银行规定的相关利率。民间借贷分为民间个人借贷活动和公民与金融企业之间的借贷。民间个人借贷活动必须严格遵守国家法律、行政法规的有关规定，遵循自愿互助、诚实信用原则。
在民间借贷中，最有代表性的就是P2P网络借贷平台，是P2P借贷与网络借贷相结合的金融服务网站，正式的中文译名是“人人贷”。网络借贷指的是借贷过程中，资料与资金、合同、手续等全部通过网络实现，它是随着互联网的发展和民间借贷的兴起而发展起来的一种新的金融模式，这也是未来金融服务的发展趋势。
P2P网络借贷也存在着风险，包括参与者的信用风险和网贷平台自身的风险。白彬指出，民间借贷影响民间借贷发展的最大障碍是诚信缺失的问题，建立一整套完善的信用风险管理体系是当务之急。由于人人贷存在一定的信用风险问题，一向重视风险控制的亚盟早已退出了人人贷市场。
