时间：2023-09-05 16:59:26
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇股权投资投后管理制度，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
一、本通知适用于国有金融企业，包括所有获得金融业务许可证的国有企业、国有金融控股公司、国有担保公司以及其他金融类国有企业。
本通知所称直接股权投资，是指国有金融企业依据《中华人民共和国公司法》、相关行业监管法律法规等规定，以自有资金和其他合法来源资金，通过对非公开发行上市企业股权进行的不以长期持有为目的、非控股财务投资的行为。
本通知所称投资机构，是指在中国境内外依法注册登记，从事直接股权投资的机构；所称专业服务机构，是指经国家有关部门认可，具有相应专业资质，为投资非上市企业股权提供投资咨询、财务审计、资产评估和法律意见等服务的机构。
二、国有金融企业开展直接股权投资业务，应当遵守法律、行政法规的规定，遵循稳健、安全原则，综合考虑效益和风险，建立完备的决策程序，审慎运作。直接股权投资项目应当符合国家产业、投资、宏观调控政策。
三、国有金融企业开展直接股权投资业务，可以按照监管规定组建内部投资管理团队实施，也可以通过委托外部投资机构管理运作。内部投资管理团队和受托外部投资机构应当符合监管部门要求的资质条件，建立完善的管理制度、决策流程和内控体系，设立资产托管和风险隔离机制。
四、国有金融企业通过内部投资管理团队开展直接股权投资业务的，应当按照风险控制的要求，规范完善决策程序和授权机制，确定股东（大）会、董事会和经营管理层的决策及批准权限，并根据投资方式、目标和规模等因素，做好相关制度安排。
五、国有金融企业开展直接股权投资，可以聘请符合相关资质条件的专业服务机构，提供尽职调查和估值、投资咨询及法律咨询等专业服务，对拟投资企业的经营资质、股权结构、财务状况、法律风险等进行清查、评价。
六、国有金融企业开展直接股权投资，应当根据拟投资项目的具体情况，采用国际通用的估值方法，对拟投资企业的投资价值进行评估，得出审慎合理的估值结果。估值方法包括：账面价值法、重置成本法、市场比较法、现金流量折现法以及倍数法等。
国有金融企业可以按照成本效益和效率原则，自主确定是否聘请专业机构对拟投资企业进行资产评估，资产评估结果由企业履行内部备案程序。
国有金融企业应参照估值结果或评估结果确定拟投资企业的底价，供投资决策参考。
七、国有金融企业开展直接股权投资，应当根据尽职调查情况、行业分析、财务分析、估值或评估结果，撰写投资项目分析报告，并按公司章程、管理协议等有关规定履行投资决策程序。决策层在对投资方案进行审核时，应着重考虑项目的投资成本、估值或评估结果、项目的预计收益、风险的可控性等因素，并结合自身的市场定位和经营情况统筹决策。
八、国有金融企业开展直接股权投资，应当加强项目投后管理，充分行使股东权利，通过向被投资企业提供综合增值服务，提高企业核心竞争力和市场价值。
进行直接股权投资所形成的不享有控股权的股权类资产，不属于金融类企业国有资产产权登记的范围，但国有金融企业应当建立完备的股权登记台账制度，并做好管理工作。
九、国有金融企业开展直接股权投资，应当建立有效的退出机制，包括：公开发行上市、并购重组、协议转让、股权回购等方式。
按照投资协议约定的价格和条件、以协议转让或股权回购方式退出的，按照公司章程的有关规定，由国有金融企业股东（大）会、董事会或其他机构自行决策，并办理股权转让手续；以其他方式进行股权转让的，遵照国有金融资产管理相关规定执行。
十、国有金融企业所投资企业通过公开发行上市方式退出的，应按国家有关规定履行国有股减转持义务。可豁免国有股转持义务的，应按相关规定向有关部门提出豁免申请。
十一、国有金融企业应当根据本通知要求，加强对直接股权投资业务的管理。各地方财政部门可依据本通知制定相关实施细则。
【关键词】实施新会计准则 风险投资公司 经营管理 投资策略 影响
从2007年1月1日开始。新会计准则已经在上市公司范围内实施，2008年1月1日开始在大型央企开始逐步实施，按照各省的部署，2010年开始在国有大中型企业逐步实施。新会计准则引入公允价值的计量方式，对同期股权投资持有期间投资收益的确认形成“两头成本法，中间权益法”方式。对以股权投资为主营业务的风险投资公司会计核算势必产生重大变化。从而对其经营管理及投资策略产生深远的影响。
一、新会计准则的重大变革
1、报表观念以资产负债表观为核心
新会计准则的报表观念以资产负债观为核心代替原来的收入费用观为核心。资产负债观认为企业净资产的保值和增是衡量企业的主要指标，并通过资产负债表加以反映。而收入费用观则认为收益指标是衡量企业的主要指标，将会计视为一个收人与费用的配比过程，其真正目的不在于确定企业的价值，而在于确定一定时期的收益。新会计准则中所得税核算采用资产负债表债务法；报表上以所有者权益变动表代替利润分配表；引入了公允价计量模式等都体现了以资产负债表观为核心的报表观念。
2、会计管理理念上体现与国际惯例趋同
这次会计变革的口号为“与国际惯例趋同”，不同从93年的“与国际惯例接轨”，也不同于2001年的“与国际惯例协调”，其目的是为适应我国不断深化对外开放的历史要求。
3、会计计量上改变单一的历史成本计量，以体现会计信息的相关性
新会计准则强调了会计信息质量上应当真实与公允兼具，以体现会计信息的相关性。改变了单一历史成本计量的属性，在可靠计量上，引入了重置成本、可变现净值、现值和公允价的计量属性。在金融资产和负债的确认、投资性房地产、非同一控制下的企业合并、债务重组和具有商业实质的非货币性资产交换采用了公允价计量。
二、新会计准则对风险投资公司经营管理的影响
1、加强制度的建设，尽快与新准则的实施相适应
实施新企业会计准则的风险投资企业不仅要修订会计核算办法，不仅要对会计及财务管理人员的岗位职责进行细化，同时对投资管理制度，预算管理制度、风险管理制度都要进行相应的修订。
2、突出精细化管理，提高信息的共享和集成
精细化管理的核心在于，实行性的制度，规范人的行为，强化责任的落实，以形成优良的执行文化。首先要细分企业组织机构中的职能和岗位，新会计准则中突出决策数据的有用性，强调会计信息中的资产负债客观真实的公允价，数据完整，要求提高会计信息系统、业务信息系统、决策信息系统等中信息数据的共享和集成。会计信息系统不仅仅是限于资金管理系统、存货管理系统、发票管理系统中的信息，包括最新的管理层决策信息，人力资源计划、资本市场信息及其他公允市场信息都会对企业的资产负债产生影响。
3、加强风险管理，减少经营风险
随着资本市场的全流通及中小板、创业板的相继推出，风险投资公司投资的很多项目企业都已经上市了，已经上市流通的股份按照新会计准则的规定，是应该确认为相关金融资产。金融资产会受到宏观政策，尤其是国家货币政策、国内国际资本市场的影响，为减少资产价格波动对公司经营带来的影响，要求风险投资公司可参照上市公司，成立专门的风险管理委员会，加强对风险的量度、评估和应变策略。尤其是关键环节的风险识别及控制措施，争取将企业的风险降低在可控和最低的水平。
4、重新修订预算及业绩评价指标体系
收入费用观下的预算及业绩评价指标体系一般是以当期利润为中心，预算及业绩考核指标均以利润为中心，新会计准则强调的是资产负债观，预算及业绩评价指标体系引人一定期间净资产相关指标为中心，将更能体现预算和业绩评价相关指标的科学性。
三、新会计准则对风险投资公司投资策略的影响
1、投资力度上将实施扩张型的投资策略
实施新会计准则后的资产负债表更能体现公司资产的市场价值，对于拥有不少上市公司股权的投资公司来说，原来准则下隐藏的资产将得到完整的体现，在增加资产的同时也大幅提高了公司所有者的权益，增强了公司的融资能力，一定程度上解决了风险投资公司实施扩张型投资策略中的资金瓶颈。
2、投资项目选择上重视研发投入的高新技术企业
新会计准则对新产品开发阶段投入的费用可以资本化，与原来企业会计制度相比，无疑可以增厚高研发投入企业的业绩。很多的中小企业目前尚没有实施新会计准则，所得税法规定研发投入可以税前列支，出于合理税务的需要，将研发投入全都作为费用化处理，这种项目在投资后按照规范运作，原企业会计制度一旦与新会计准则接轨，业绩会有所增厚，也更能体现公司真实的盈利能力，真正反映其投资价值，同时这类公司在新会计准则下的成长性指标将更能得到体现。
3、投资策略上更加注重对成熟期(扩充期)项目的投资
风险投资公司投资的持股比例一般为20％～30％，处于新会计准则权益法核算的范围中。权益法核算对风险投资公司业绩的影响是一把双刃剑。初创期(引入期)企业产品刚投入市场，产品生产批量小，企业通常不能获利，成长期企业产品在市场上站住了脚，销售和利润迅速增长，但企业的抗风险能力较弱。产品处于成熟期(扩充期)企业产品大批量生产，市场、技术为稳定，企业抗风险能力较强，企业利润增长
较快，采用权益法核算会增厚风险投资公司的利润。
4、投资业务更加重视项目的管理及资本运营工作
第一条为吸引国内外优质创业资源向我市集聚，建立和完善创业投资体系，推动我市战略性新兴产业和成长性产业发展，根据《国务院办公厅转发发展改革委等部门关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见的通知》（〔〕116号）、国家发改委等十部委《创业投资企业管理暂行办法》（发展改革委令第39号）和《省人民政府办公厅关于印发省创业（风险）投资引导基金实施办法（试行）的通知》（政办〔〕19号）等精神，结合我市实际，制定本办法。
第二条市创业（风险）投资引导基金（以下简称“引导基金”）是由市政府设立并按市场化运作的政策性基金，按照“政府引导、市场运作、科学决策、防范风险”的原则，重点扶持商业性创业投资企业（以下简称“创业投资企业”）的设立与发展，引导社会资金进入创业投资领域。
第三条引导基金初始规模2亿元，并建立基金补充机制。
第四条引导基金的资金来源包括：
（一）市支持企业发展的各类财政性专项资金；
（二）国有资产运营收益；
（三）中央、省补助专项资金；
（四）引导基金的投资收益、担保收益、存量资金的理财收益。
第二章基金管理与运作
第五条市政府设立市引导基金理事会，市政府分管领导任理事长，市财政局、市发展改革委、市城投集团、市政府金融办、市科技局、市经信委等部门负责人为成员（具体成员名单附后）。理事会办公室设在市城投集团，负责承办具体事宜。
第六条市引导基金理事会行使引导基金的决策管理职责，采取记名制投票，对外行使引导基金的权益和承担相应义务与责任，负责引导基金的重大事项决策和协调，包括资金筹措、合作方选择、管理制度、运行方式、绩效奖惩和监管指导等。
市引导基金理事会不参与引导基金参股设立的创业投资企业的日常管理与运作，但拥有其投资决策委员会不少于1席的投票权，对不符合创业投资企业投资原则的项目，拥有一票否决权。
第七条引导基金主要通过参股创业投资企业进行股权投资，也可适当对创业早期企业或需要政府重点扶持和鼓励的高新技术等产业的创业企业进行跟进投资。
参股创业投资企业最高不超过该创业投资企业实收资本的25%，且不能成为第一大股东。
引导基金可通过以下途径退出：
（一）将股权优先转让给其他股东；
（二）公开转让股权；
（三）参股企业到期后清算退出。
第八条引导基金参股创业投资企业形成的股权，其他股东可以随时购买。自引导基金投入后2年内购买的，转让价格为引导基金原始投资额；超过2年的，转让价格不低于引导基金原始投资额与按照转让时中国人民银行公布的同期贷款基准利率计算的收益之和。参股创业投资企业股东之外的投资者购买引导基金在创业投资企业中的股权，以公开方式进行转让。
引导基金跟进投资创业企业中的股权，以公开方式进行转让，可以按同期市场价值优先转让给合作方或创业投资企业。
第九条引导基金参股的企业发生清算时，按照法律程序清偿债权人的债权后，根据事先约定，股东共有的剩余财产优先清偿引导基金。
第三章投资控制
第十条引导基金参股的创业投资企业应符合以下条件：
（一）已在市工商行政管理部门办理注册登记,并按《创业投资企业管理暂行办法》（发展改革委令第39号）有关规定进行备案；
（二）实收资本不低于10000万元人民币，或者首期实收资本不低于3000万元人民币且全体投资者承诺在注册后的3年内补足不低于10000万元人民币实收资本。所有投资者应当以货币形式出资；
（三）管理和运作规范，具有严格合理的投资决策程序和风险控制机制，有健全的内部财务管理制度和会计核算办法；
（四）《创业投资企业管理暂行办法》（发展改革委令第39号）其他有关规定。
第十一条创业投资企业成立投资决策委员会，负责对项目的审核决策，进行投资时应当遵循下列原则：
（一）投资于市范围内注册设立的创业企业不得少于年投资总额的50%，其中投资于早期创新型企业的投资比例不得少于年投资总额的25%。
创业企业，是指处于创建或重建过程中的成长性企业，但不含已经在公开市场上市的企业。
（二）为保证资金流动性和分散风险，创业投资企业对单个企业的投资不得超过创业投资企业总资产的20%，对创业投资企业其他股东关联企业的投资不得超过总资产的10%。
（三）重点投向符合我市战略性产业发展规划的企业，所投资创业企业不得从事担保业务和房地产业务，购买自用房地产除外。
（四）不得以企业名义对外提供担保和借出款项。
（五）不得以企业资产对外抵押或质押，对外负债。
（六）投资其他企业应符合国家有关法律法规规定。
第十二条引导基金参股设立的创业投资企业，由专业基金管理公司（以下简称“管理公司”）管理。管理公司应符合以下条件：
（一）在市注册独立的法人机构，并有3人以上的基金管理团队常驻；
（二）最近3年需保持良好财务状况；
（三）有丰富的基金运作经验、良好的专业背景和至少3个成功的管理案例；
（四）运作规范，具有严格合理的投资决策程序和风险控制机制，有健全的内部财务管理制度和会计核算办法。
第四章激励措施
第十三条管理公司按创业投资企业年度实收资本总规模的2%比例提取管理费。
[关键词]风险投资 创业企业 商业模式
一、目前我国风险投资存在的问题
我国的风险投资业在促进我国高新技术企业的创立和成长方面起到了积极作用。但是我们也应看到，我国良好的风险投资环境尚未形成，如风险投资主体单一，民间风险投资几乎没有，风险资本退出缺乏有效渠道，相关法律法规不健全等。但更多的风投失败问题存在于风司及创业公司本身。
1.风司存在的问题
（1）风险投资人才极度缺乏
风险投资业需要大量的懂技术、管理、营销、金融等多方面知识的高素质的综合性人才，只有这样才能对风险投资进行正确的评估和操作，降低投资失败的风险。目前国内风险投资多数还停留在理论研究层次上，缺乏专业知识和从业经验，局限性较大。
（2）风险投资公司的项目可行性分析不足
这主要表现在风险投资不规范，随意性大。我国已有的风险投资公司，在确定投资对象时缺乏系统、细致的挑选和分析，只考虑项目在市场上的短期影响，不考虑长期发展潜力，甚至往往只凭一面之词确定投资对象。一方面是因为风投企业不重视分析可行性，另一方面缺乏足够的人才和健全的分析评估体系。并且风险资金的投向过于集中于少数产业。
（3）对投资项目的领导团队考察不足
风险投资与其说是投资企业，不如说是投资这个项目的管理团队，尤其是领军人员。这比市场和科技含量都重要。领军人员的管理能力、战略眼光和魄力等个人素养对项目的成功与否具有关键性的影响。我们可以看到，由于领军人员的管理能力和个人素质等问题，使得很多有潜力的项目遭遇失败。
（4）对投资项目的管理不够
对投资项目的管理监督不够，也是风投失败的一个很大的原因。很多风投企业仅仅实行股权投资，在参与经营管理方面十分欠缺。项目的重大决策、企业内部及外部市场存在的问题等等，这些是否合理，风投方较少考虑，导致管理混乱无人监管，最终失败是必然的。另外投资者不能正确管理风险。国内很多风险投资者普遍存在一些急功近利的想法，缺乏耐心，过分追求短期效应。
2.目前我国创业企业存在的问题
（1）创业企业股权结构不合理
股权结构是否合理是判断企业发展前景是否良好的重要依据。真功夫的股东之争就很好地说明了这个问题。原因在于其股权结构不合理，几个人一起创业,各占几分之一股份,这种模式失败的可能性太大。另外股权结构太分散，各种决策容易陷于争吵和妥协之中，最佳决策往往被放弃。太分散的股权结构还容易被恶意收购，增大企业发展的不确定性。
（2）创业企业领导层没有足够的管理能力及战略决策能力
接受风投后很多企业进行快速的规模扩张，没有相对应的管理能力进行支撑，从而导致失败。另外没有能力合理管理和安排使用从风投得到的巨额资金，企业出现经营问题时，无法作出正确灵活的战略决策。
（3）创业企业的商业模式存在缺陷
在现今的创业项目中，很多项目只是凭一个创意、一个点子，就进行投资运作，缺乏完善的商业模式，在经历了激情创业后，由于入不敷出，纷纷破产倒闭。创业企业没有良好的商业模式，就没有长期稳定的盈利，是无法让企业长久经营下去的。
（4）创业企业的领导者个人素质问题
创业者的综合素质会决定着企业的规模、寿命。创业管理团队多为创业型，缺乏现代企业管理知识，不按现代企业管理制度来经营管理。一些企业家发展到一定规模后就开始享受，固步自封。许多企业是家族式管理，重大决策随意性过强。他们认为投资者无权过问企业的经营管理。这就使风险投资家丧失了监管功能。这样反而不能吸引风险投资。
二、促进我国风投与创业者双赢的建议
1.加快提高风投人才素质
政府、学校、风投企业三方联合，共同培养高素质风投管理人员。现有的风投人员也要不断地吸纳西方成熟的风险投资管理机制，完善自身在技术、管理、金融及财务等方面的能力。本土风司可以利用国际合作和交流，吸引海外人才。
2.加强项目可行性管理
在确定投资对象时要按完善的分析评估体系进行系统、细致的挑选和分析，要考虑项目的长期发展潜力。加强在商业模式、投资力度和投资时期上的分析。要理性地寻找投资项目，投资项目存在着发展的潜在性，可投资的方向或行业是多元的。不要集中在少数大家都认为最热门的行业，多选一些有潜力的行业。
3.重视创业管理团队考察
考察项目管理团队重于项目本身，尤其是领军人员。要重点考察领军人员的管理能力、战略眼光、魄力、品德等个人素养，这就要提高企业家的综合管理素质。
4.投资项目的监管常规化
风投企业要参与企业的正常经营管理，要研究和参与项目的重大问题决策。否则风险投资的钱极易打水漂。另外要正确对待风险投资，它有一个培育、发展、成熟的周期，具有长期性，要按照周期规律培养企业5年~7年后退出。
5.合理设置创业企业股权结构
股权结构短期内不影响企业经营，但时间稍长，其影响就显现出来。股权结构要比较集中，如一个大股东连同几个相对小股东的合作模式。一方面是对企业的经营有绝对的决策权，另一方面又可以兼顾一定的民主管理，也可防止恶意收购。
参考文献：
[1]万平，朱江.风险投资与高新技术产业的融合效应探究[J].会计之友，2009，（8）
[2]吕留伟.我国风险投资发展现状趋势及发达国家经验借鉴[J].商情，2009，（15）
[3]周丽聪.浅析中小高新技术企业融资与风险投资[J].中国商贸，2009，（8）
【关键词】科技金融 科技银行 金融产品 结构改革
一、引言
2016年是“十三五”划的开启之年，站在新发展阶段的历史起点上，我省前三季度 GDP同比增长6.8%，连续六个季度增速保持在6.5%以上，河北经济的持续增长，科技型企业功不可没。据统计，河北省现有高新技术企业1630家，科技型中小企业达到了3.8万家。高新技术企业2015年实现工业产值2100亿元，3.8万家科技型中小企业2015年实现销售收入8680亿元，占全省规模以上工业销售收入的21%。由此可见，科技创新对于河北经济增长的巨大作用毋庸置疑。河北省正处于产业结构的升级阶段，科技型企业对于产业结构的调整与产业升级具有重大的推动力，产业结构的优化升级将有助于经济的增长。
二、科技金融产品与服务的现状以及存在的问题
随着整个国家创新体系的逐步建立以及我省社会和经济的快速发展，科技型企业在缓解就业压力、优化经济结构、促进科技成果转化、提高人民生活水平等方面发挥了重要作用，同时科技与金融的结合也在不断深入，但是我省科技金融产品与服务的现状不容乐观，仍有许多需要完善的方面。总体上看，问题主要表现在科研经费来源单一，以政府投入和企业自筹为主；金融机构资金投向偏好不利于创新发展；企业获取科技金融产品与服务的成本高，渠道单一；对知识产权的保护力度不够；科技型企业具有高风险和高失败率的特征。
三、科技金融产品与服务问题的原因分析
（一）金融机构方面
从金融机构的角度来看，一是信贷评估制度缺陷。银行贷款主要看重企业过去的经营业绩以及财务量化评价指标，缺乏对企业创新的前瞻性了解，对企业未来的成长性难以作出评估和判断，从而导致科技型企业的信用评价普遍偏低。由于金融机构不能对科技型企业进行有效的评估，这就导致了科技金融产品与服务支持不足的问题。
二是专业的金融机构较少。不同于一般经营的企业，科技型企业经营业务较为专业，因此金融机构能否对科技型企业的经营状况进行有效的评估至关重要。专业的金融机构的存在能够有效为科技型企业提供科技金融产品与服务。总体上看，河北省针对科技型企业的专业金融服务机构仍然不足，专业程度还有待提高。三是科技型企业获得担保的能力弱，现有担保机构担保资质弱，无法与银行建立其认同的信用关系，科技型企业无法承受银行贷款利息和担保费用的双重融资成本，使得银行第二还款来源不足。
（二）科技企业自身方面
从企业的角度来看，一是经营具有较大的不确定性，所研发的技术和产品具有一定的超前性和复杂性，能否成功受到许多不确定因素的影响。二是科技型企业手中往往只有专利、技术，无形资产多，有形资产少，无形资产难以估价，有形资产不足以作为贷款抵押。三是部分企业管理制度不健全，管理方式不规范，财务信息缺乏透明度，金融机构对企业的信用状况不了解。
四、河北省科技金融产品与服务创新措施
（一）发展科技银行或科技支行
为提供专业的科技金融产品与服务，河北银行于2015年分别在石家庄和保定成立了石家庄科技支行――河北银行裕东支行和保定高新区科技支行。其服务对象主要为河北省科技型企业，以产品、制度创新为突破口，为其提供科技金融产品与服务。通过政府扶持和科技支行的组合，开发适用于科技型企业的知识产权质押贷款、应收账款质押贷款等创新金融产品，学习美国硅谷银行的金融服务模式，将银行与科技型企业的风险投资项目进行深度的融合与合作，解决科技型企业的金融产品与服务问题。
（二）推动科技保险业务与产品创新
由于科技型企业面临的风险的独特性，所以需要保险行业积极研发具有针对性的险种来分散风险，进而促进风险投资机构对于科技型企业的投资，支持保险公司用财产保险产品、寿险和健康险产品、信用保险系列产品多方位、全过程地保障科技型企业在生产、研发、人员、贸易链、信用链等方面的风险，以提高科技型企业的生存和发展能力。
（三）借鉴投贷联动试点成功经验
“投贷联动”是基于风投基金评估筛选、并进行股权投资投资后，银行机构通过债权投资方式为科技型企业提供信贷服务，从而创新出的结合股权投资与银行信贷的联动信贷模式。“投贷联动”模式能从源动力上有力的推动科技创新企业的成长，是科技金融服务科技创新的有效形式。我国正在大力发展投贷联动融资模式，设立了国家开发银行、中国银行、北京银行、天津银行等十个试点银行以及北京中关村国家自主创新示范区和天津滨海国家自主创新示范区等五个试点地区，积极开展投贷联动业务模式。为促进河北科技企业的更好的发展，拓宽科技企业融资渠道，河北省应积极引进投贷联动发展模式，借鉴投贷联动试点的成功经验。
四、结语
互联网金融的快速发展，为科技型企业供应链金融的发展创设了成熟的操作平台和模式。互联网供应链金融能够为科技型企业提供“无纸化、标准化、便捷高效、低运营成本”的，以融资服务、交易支付服务、创新孵育资金短期拆迁服务等为内容的一种金融服务类型。
参考文献：
[1]杨勇.广东科技金融发展模式初探[J].科技管理研究，2011.10.
筹资活动是公司根据发展和生产经营的需要,在自有资金不能满足和保证公司正常运转及项目投资等特定用途时,从公司内、外部获取资金以实现公司经营目标。筹资必须充分考虑公司实际情况,制定和掌握好筹资策略和方法,确保融资成本和风险最低,资金运用效益最佳。下面仅就债权筹资方式作以论述。
1、理智的筹资决策。我公司是国有大型企业,筹资业务最高决策机构为集团公司董事会,每笔融资业务规模及运用必须经董事会授权,控制了决策风险。
2、综合的效益测算。新增资运用效益测算和对原有资金占用项目影响双关测评,以评定筹资规模和投放方式。炼治行业库存准备资金和材料预付款以及存货占用资金合理度因原料和成品市场因素很难介定,但我公司通过安全生产储备、效益储备、风险储备测算,来确定合理的资金占用量和借款额以及恰当的借入时机。
3、安全的资金链和还款预案。我公司从流动资金占用或项目建设投入相对讲属资金密集形企业,资金占用和需求量很大,几乎每月都有到期借贷资金,如何保证资金链安全呢?首先,确保专项筹资专款专用,严格区分固定资产借贷和流动资金借贷的使用,避免短贷长投造成资金的风险。其次,根据年度财务预算和项目预算制定全年借款和还款计划,按月分解和落实。项目建设必须采用固贷,固贷不到位不开工,到位不挪用;每月初根据供、产、销计划编制月份资金调度计划,月底编制本月资金来源运用表,评定资金运用效率。有预有立、远近结合,既维护了企业商业信誉,又保证了公司资金动作安全性和效益性。
4、科学的筹资策略。筹资策略本着全局性、必要性、效益性和长期性目标,作好筹资的风险评价、筹资时机、筹资规模和筹资组合等工作。必须全面地衡量收益情况和偿还能力,做到量力而行,避免风险。内部融资本着风险小、期限短,外部融资本着以四大银行为主、小规模商业银行为辅的策略。同时,严格控制相关指标:
1)严格控制产权比例和负责比率。股权筹资前提确保国有控股,股权明确;负债筹资确保投资项目或投资经营活动的回报绝对大于资金成本。产权、负责比率基于控制力下的最佳效益的临点。
2)充分论证各种担保方式。特别是基本生产经营设备和不动产用于债务抵押的安全性,抵押方式的成本和限制条款,质押方式物权监管对公司正常运营的影响;评价互相担保人的资信和持续经营能力来控制或有损失。
3)筹资适度,合理安排筹资时间和金额,避免因资金闲置浪费增加资金成本,也要防止资金滞后错过资金投放时机。
4)采用多种筹资方式及筹资组合,分散筹资风险;长短期筹资确定合理比例。
5)在充分利用商业信用筹资时,保证合理占用期限,避免信用危机。
5、严格控制二级公司对外融资。二级公司向银行或其他金融机构贷款及内部集资,其担保采取抵押或与外单位间相互担保,一次贷款在一定规模以上的或年利率超过同期银行利率一定比率以上的,须报集团公司审批。贷款担保是公司的潜在负债,给公司经营带来一定风险。原则上各二级单位不准为外系统单位(含合资、合作企业)或个人担保贷款。子公司之间的贷款担保,也须报请集团公司批准,确保上下利益一致,行动统一。
筹资管理并不是独立的,而是公司经营管理的不可缺失的重要环节,筹资给公司带来经营资本,也带来一定的风险,筹资管理作为财务管理的重点,最终目标实现资金成本最低,风险最小,资金充实及时而又避免闲置或滞后。
二、投资管理实论
广义的投资活动除债券投资、股权投资、其他投资外,还包括流动资产投资和固定资产投资。我公司将投资管理分为内部投资管理和对外投资管理。
1、内部投资管理。内部投资管理可分为流动资产投资管理和固定资产投资管理。
在流动资产投资管理中,我公司根据年度财务预算和经营计划,按季、月分解,安排流动资金投放数量和时间。存货投资本着保证生产的安全储备、根据市场预测的效益储备,根据对客户信用评价和适应市场竞争的应收款投资。
固定资产投资管理,首先确定公司中、长期规划,慎重评价新建、改、扩建项目,安评、环评、政策评价、市场份额等,重大项目征得股东会通过。对已确定项目,根据项目进度计划,采取招标方式,以最小的资金投入,保质保量,确保项目及时投产。其次,在立项前充分论证项目投入资金保证,投产后配套工程和追加流动资金保证,投产后对原有项目影响,投产后全公司物料平衡,公司中长期发展,上下游产品链,增容开口,综合效益测算等。
2、对外投资管理。
1)决策保证。我公司对外投资管理最高权力机构为集团公司董事会,对外投资经相关部门会专家组论证后,提交公司董事会,必须取得全体董事一致通过才可实施,对部分董事提出异议的必须重新论证或解决后再形成决议。
2)投资原则:风险小、收益高、变现快、符合主体战略。具体如下:
①投资增值程度:实现最大限度的投资增值是分析投资方案最重要的尺度。
②投资保本能力:必须遵循投资后原有价值不下跌的原则。
③投资风险性:投资有风险,事先必须考虑政策风险、利率风险、市场风险、经营风险、投资项目风险等。
④纳税优惠方针,在投资时应充分考虑到尽量享受纳税的优惠条件。
⑤全面、科学、准确预算投资的预期成本。
⑥正确估计公司的筹资能力,严格控制投资额度。
⑦投资是否符合公司的发展方向及经营思想。
⑧充分考虑实际资产和经营控制能力,对投资项目管得住,控制有力。
3)加强控股公司管理。集团公司对二级控股公司日常监管理方式主要体现在制度管理,通过下发各项管理制度定性、定量指标管理;人员组织管理,依法履行出资人管理职责,明确公司负责人、财务负责人职责;加强统一核算制度,核算办法,核算原则;加强资金结算监管,保证结算安全和效益性;加强资产、存货管理,实行采购定额招标制度,转发存收、发、存制度;加强会计信息报告管理;加强事中、事后检查、监督。
此外,二级单位对外设立分支机构,设立联营企业等,必须事先进行可行性研究,对可行性报告、立项、审批、注资额、注资方式都要慎重研究,并注意上述原则,经集团公司董事会通过后,报有关部门审查。
二级单位在用专有技术、商誉、实物等对外投资,要确保主业安全,其计价必须经集团公司有关部门核定,报董事会通过。对连续三年亏损或亏损严重,没有发展前途的投资项目,及时退出股份或采取其它补救措施。
财务上对控股的单位按权益法进行核算,其他单位按成本法核算。加强日常监管和审计工作,在收益分配上集团公司与其他投资人在分配方式和次序平等,各公司利润分配预案需报集团公司批准,严禁对集团公司不分配或分配挂帐。正确计算投资收益和损失,并实现收益的安全完整。
一、对国有平台、资产、资产运营以及资产运营管理的理解
国有平台一般由政府部门分离而来，具有国有资产投资主体职能，通过资产经营和资本运作，以及实施项目投资和管理、资产收益管理、产权监管、资产重组和经营等活动，承担被授权管理的国有资产保值增值责任。国有平台具有几个特点：首先，具有政府背景，代替执行政府某些职能；其次，从事经济活动，并且限定在政府指定的某些范围内；最后，需要平衡政府需求和市场需求，确保总资产保值增值。
从会计学角度来说，资产是指企业过去的交易或者事项形成的、企业拥有或控制的能以货币计量并带来经济利益的资源。从企业（国有平台）的角度看，就是被称为法人财产的资产负债表左边的各项资产，可以分为流动资产和非流动资产，具体有货币资金、应收账款、存货、可供出售金融资产、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、递延资产和其它资产等等。资产不同于资本。
资产运营是指企业对其拥有或控制的资产，合理配置并运用各种可行途径、方式加以利用，优化资产结构、最大限度地提高资产运营效率、效果，创造和实现资产保值增值的活动。一个好的企业，就是可以在这些经营活动中产生比其他企业更高的效率，取得更高的回报。资产运营与资本运营不同，作为资本所有者的企业债权人和股东才有权利从事资本运营并成为其主体；作为资产所有者的法人企业有权利从事资产运营并成为主体。资产运营的主要方式有： 挖掘现有生产经营活动潜力； 将闲置资产由无效存量变为有效增量； 实行资产出租； 对外投资；进行实物、权利资产形态转换利用； 多元化经营以分散风险； 资产重组、购并、分割而改善原有用途； 开发新的使用领域等等。所有这些， 都不会影响资本终极所有权。
资产运营管理就是对上述活动进行计划、组织、协调和控制的一系列过程。例如编制资本运营计划并组织相关部门实施；对公司存量资产进行分析评价，分类规划设计资产运营方案；对各分子公司资产运营成果进行考核；负责进行企业财务监控，定期提供财务分析报告；管理分子公司固定资产投资；对企业的资产进行核算、清查、转让及处理；设计、操作实施企业合并、分立、解散、改制、重组及其它股权和资产运作的方案；研究宏观经济、行业政策和国资管理相关政策法规；对投融资管理方案提案和审核等等。
二、从国有平台角度来探讨资产运营管理的做法
我国国有资产运营管理主流模式是三层管理模式，即“国资委-国有平台公司-国有企业”，国有平台处于三层管理模式的中间层，绝大多数是控股型集团公司，其资产主要集中在长期股权投资或者是货币资金，通过对下属子公司的调控来实现资产运营管理，达到资产保值增值的目的。以南京文投集团为例，对国资委负有资产保值增值的责任，是所属企业的股东，按照投入的资本享有资产收益、重大决策和选择经营者等权利。因此，国有平台的管理核心是依据财产所有权对所属国有企业实施股权管理，其基本价值体现在对国有股权利益的实现和维护。
基于所有权和经营权的分离原则，从国有平台角度出发，本人认为要做好国有平台的资产运营管理，就要做好各类分子公司的管理，有以下几个方面：
（一）确认政府等各方意愿和需求，明确管理使命。资产运营的基础目的是保值增值，但同时也有可能会存在其他的意愿和需求，例如是否要满足政府对社会发展的特定需求，是否要服务于国有经济布局和结构调整，是否有混合所有制各方股东有其他需求等。目的不同，战略规划就不同，管理模式也不不同。因此选择什么样的管理模式还要基于目的需求，如重点管控子公司财务指标数据以满足母公司的投资回报；或者重点管控子公司优化配置战略资源以按照母公司整体战略开展经营业务活动；又或者放重点管控子公司经营操作以使其经营活动完全符合母公司的经营目标；又或者上述几类统统满足等等。不同的管理模式，其管理成本也有差别，管控子公司经营操作的成本最高，但能够实现对母公司意志的全面执行。明确需求也是战略管理和战略规划的需要，子公司应制定并实施符合策划预期的战略规划，并保持与母公司整体战略的一致性。
（二）建立适宜的资产运营管理体系，确保维护收益。资产运营管控体系主要包括治理管控、产权管控、财务管控、人事管控、文化管控、战略管控、权限管控、绩效管控等。确认运营管理目的之后，摸清资产运营情况，选择管控内容。治理管控是指总体设计母子公司治理结构和机制，指导和规范所属企业治理结构，选派产权代表到所属企业进行控制活动。产权管控是指对所属企业投资活动包括投资方向、目标和领域的管控，以及企业产权变动的管控，包括合并、分立、股权变动、关闭破产等，以及收益上缴比例、收益分配方案和年度预决算方案等资本收益率的管控。财务管控是指建立统一的财务管理、投资管理、预算决算、财务评价、成本管理、收益分配等等制度，指导建立财务管理组织架构，对财务活动进行评价和监控。人事管控是指对所属企业董事长、董事、监事长、监事、总经理、副总经理及其他高管人员的委派、考核、绩效评估、激励和惩罚等内容。文化管控是指从精神层面将平台公司和所属企业紧密联系，提高全体员工凝聚力。战略管理是指建立战略体系、战略规划、实施评估和修正完善。权限管控是指针对不同的公司特点，采取不同的管控类型，可以选择完全授权、部分授权或完全控制。绩效管控是指制定绩效指标体系和评价方法；建立绩效管理制度设计绩效管理流程；对总体目标进行细化分解，确定所属企业目标，确定考核标准，并采取相应的奖励和出发措施。
（三）量才适用，提供人才保障。人才是公司生存发展的核心资产，对于公司的持续发展意义重大。基于此，选好人、用好人，充分发挥人的积极性，是国有体制下更应注重的问题。不同使用者对同一资产使用的效率、效果、程度、方式差异， 决定了收益差异。因此， 资产应当而且必须由低效使用者向高效使用者流动、集中、积聚。应注重对所属企业经营者的管理，制定任用基本条件和否决条件，通过成熟的企业市场选择和考察经营者，通过建立资产经营责任制度来实现考核目的，签订资产经营责任书，明确经营者的责任、权利和义务，下达资产经营绩效考核任务和奖惩标准。考核期结束后，确定考核等级，按责任书内容兑现奖励或进行惩罚。奖励可以包括年薪的兑现、现金激励、股票期权激励、虚拟股票和股票增值权、持股计划等。惩罚包括扣减年薪和风险准备金、个人履职记录、免除或降低职务等。
对控股子公司，主要采取派遣董事、监事、高层管理人员的方式，控制董事会和管理层，对其经营据侧和管理运行进行控制。对派遣人员的考核由母公司负责组织，确定考核层级和奖金发放标准，并通过子公司董事会决定，由子公司发放。对参股子公司，通过派遣董事参与董事会，对其重大决策和经营者选用施加必要影响。
（四）资本收益管理。作为所属企业的出资人，享有资本收益权。对不同类型的所属企业而言，其资本收益的实现形式不同。对全资企业而言，资产经营公司的资本收益为全部所有者权益，包括：资本金、公积金、公益金和未分配利润。全资企业的税后利润在依法扣除法定公积金、公益金外，可全部由平台公司收回集中使用，也可由平台公司以再投入的方式留给全资企业。对控股和参股企业而言，资本收益需要按照同股同利的原则，严格按照《公司法》规定，依据公司章程或股东约定进行收取。
（五）适宜的权限和绩效管理，降本增效。权限管理主要有三类：第一类，完全授权模式，国有平台公司通过股权关系，对重大决策、资本收益和经营者使用管理进行控制；第二类，财务部分授权方式，一方面把握投资方向，另一方面可以获得较好地资产收益；第三类，采取完全控制方式，一方面主导企业重组整合，破除局部利益、个人利益的阻挠，实现资源优化，另一方面严格管控产权交易行为，防止资产流失。
权限不同，绩效考核也相应不同。若以经济收益为目的，则从数量上考核国有资产保值增值，从效率上考核投资回报，从服务的质量、公众的满意程度上考核社会责任的履行情况；若以战略布局、促进社会发展、调整经济结构为目的，则还要加上其投资带动的示范效应，包括产业成熟度、市场结构、整体盈利水平等；若以重组整合的企业，考核重组整合工作对营收的贡献度，对整个经济布局和结构调整的贡献度，对政府政策和母公司意志的执行力，职工安置的成效等。
（六）适时调整资产结构，优化资源配置。一种资产与另一种或若干种资产构成的整体资产只具有唯一或有限的利用方式和使用范围， 但其分离、重组或与新的增量资产结合， 或不良资产处置、转换， 又会改善原有利用程度， 变更利用方式和使用范围， 从而调整其增值水平。国有平台公司在经营发展中，应以市场为导向，依据市场形势，实施资产结构的调整与完善，尤其是对长期性的项目，应从其自身潜力及宏观和本地微观发展形势方面进行全面分析，从而实施合理的投资结构调整。在调整过程中，加大本地区支柱产业等的扶持力度，例如，可在当地发展的产业中选择相应的投资项目，进行参股或者控股，并将其作为公司的经济增长点以及收益增长重点项目，打造良好形象。对于国家或当地中短期收益不明显但前景较好的产业，应充分考虑各方面因素，实施谨慎的资金撤退或者追加投资，使前景广阔的产业成为其发展过程中的全新增长点，而对于前景不容乐观但当下竞争激烈的产业，应快速撤资或转让出售，以确保其持续发展。
商业2.0豫商：新三板的持续升温给资本市场和企业发展环境带来了哪些变化？
李明：通过推动真正的高新技术、创新、创意型企业进入“新三板”，为创业板市场提供真正的“创新”参照系和“成长性”标杆，将其打造为中国真正的纳斯达克，而非传统产业“退而求其次”的上市途径。
商业2.0豫商：从投资角度，您如何看待新三板所带来的积极意义？
李明：首先，从大的环境上讲，新三板扩容至全国更加活跃了资本市场，让更多的中小企业可以通过新三板进行多渠道融资，解决了高科技中小企业融资难的问题。
从场外分散无序的风投和股权投资来看，由于没有一个能进能出的市场机制，VC和PE投资往往有撞运气的成分，不确定性风险较大，企业如果能够成功IPO，就不存在风险，否则，就有可能被套牢，退出风险更大。新三板扩容后，解决了VC和PE的退出问题。看好企业了，通过规范的新三板进入；不看好了，通过新三板规范的转让退出。这将会大大激发其投资积极性，促进高科技、创新类中小企业的发展。
商业2.0豫商：初创型企业如果有上新三板的目标，应该怎么做？
李明：天使投资是这类企业上新三板最好的选择。先期介入中小企业的天使投资，会使该类企业按照规范的企业管理制度走。在投资的各个环节，由专业的律师、会计团队去把控，这样会使企业在上市前少走很多弯路。
商业2.0豫商：具备新三板上市资格的中小企业应该通过哪些渠道来了解自身的定位，如何在上市前更有效地实现与资本市场的无缝对接？
李明：一是尽可能多地与风投机构接触，二是与已经上市的过往企业有更多的交流。目前华夏海纳也专门成立了天使投资协会，利用协会的专业性，帮助种子公司在平台上实现与公共政策资源的聚合，使投资资本与企业上市达到共赢。
商业2.0豫商：企业上新三板最直接的优势？
李明：短平快。在很短的时间内让企业对接资本市场，不需要太高的成本，减少了像上主板和创业板的企业那样长时期的阵痛。
新三板还是一个价值发现器，挂牌企业的价值不会被埋没。挂牌前企业值多少钱，只有企业家自己心里有个大概判断，但难以获得银行、投资人、合作伙伴的普遍认可。挂牌后，这个问题就解决了。不用企业家自己说，市场会自动发现企业的价值，并给出一个公允的价格。
商业2.0豫商：有人把新三板市场比喻成美国的纳斯达克，更关注企业未来的成长空间，您对此怎么理解？
李明：实际上，新三板的理念与纳斯达克的理念不谋而合，那就是“只要秉承诚信的原则，任何公司挂牌上市都是迟早的事情”，在这个基础上再来看这个成长性，就是企业首先要是规范的，其次才有成长性可言。这就引出一个概念，你的产品或项目是不是可以给社会带来实际益处，即创新性，带着这个概念，在某个发展阶段被市场所接受，你的企业自然就有了高成长性，也就具备了进入新三板市场的资格。但这个过程是孤独的，需要企业家坚持自己的行业方向与创新理念不断探索，在黎明来临之前，要耐得住寂寞。上市仅仅是企业从头再来的一个起点，而非终点。
电影产业是关系国家文化安全和意识形态安全的特殊的资本密集型产业，更是国家特许行业，而进入成熟期的电影产业的股权融资结构，又应该是多元化的，这就需要国家在各种政策上开放股权融资方式的多元渠道。新世纪以来，我国政府“从战略全局出发，在政策上、体制上、开放策略上、监管上，以及数字化建设等基础设施的建设上，都做出了许多积极主动的努力、调整、引导和扶持”。（4）而资本进入电影行业，国家陆续出台了一系列产业政策和法律规范，为电影股权融资的发展提供了政策保障，这些政策和规范包括《电影管理条例》（2001）、《电影企业经营资格准入暂行规定》（2004）、《外商投资电影院暂行规定》（2004）、《关于外国投资者并购境内企业的规定》（2006）、《外商投资企业指导目录》（2007）、《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》（2010）等等，使中国电影产业的股权融资逐渐呈现各类资本的交互开放的格局，这种格局可表示为：在允许系统外国有资本进入电影制片业的同时，允许民营／社会资金进入制片业；在允许民营／社会资本参与拍片的同时，又允许境外资本投资影片制作；在鼓励系统外国有资本投资影院的新建和改造时，也对境外资本投资建设、改造影院进行了诸多方面的政策许可等。这种交互开放的格局促使各类资本在同一时段共同活跃在中国电影的舞台上，促进了中国电影业的发展，避免了单一资金不充分的问题。（5）在这一格局下，在具体的股权融资方式的现实选择中又表现为吸收风险资本、私募股权融资、上市融资三种，（6）其发展逻辑与现实状况大体如下：
（一）风险投资（VC）
风险投资作为一种组合投资，能系统性地降低投资风险。如投资于包含多个项目的项目群，以成功项目的高额回报抵消失败项目的损失，这就需要吸引各方利益主体参与到影片的资金运作，通过投资协议确定各方的权益分配，如2011年的《建党伟业》就吸纳了湖南广电、江苏广电等具有渠道优势的投资方。而对于传统的融资方式而言，这种方式短时间内难以回收资金，对其审慎关注；但风险投资反而更关注较为长期的收益，且根据项目的成长性还能持续增资，非常有利于电影回报周期长的特点。另外，作为一种权益投资，风险投资的权益资本流动性低，着眼点在于电影企业成长过程和价值增长，并从所有者权益考虑，对企业的扩大规模和市场开拓投入更多的观照。虽然在电影产业中风险投资一直扮演重要角色，但是其价值核心体现的是电影企业从创业到成长过程中的“扶助”功能，而对于逐步进入成熟期、高度市场化的电影产业来说，风投的吸引力会逐渐下降，因为风险投资人所要求的回报率远高于银行利息。如2007年7月，“保利博纳”获得红杉中国等基金1000万美元的风险投资。“华谊兄弟”董事长王中军就曾对媒体说：“以股权投资的方式进行电影融资代价太高，一部戏开发了半天，别人投了50%，赚了钱得分走一半。”（7）
（二）私募股权融资（PE）
私募股权融资通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，主要面向私营公司和非上市企业的权益融资，融资期限较长，一般可达三至五年或更长，而且退出渠道多样化。在美国来自基金的融资已超过了50%。如果私募股权基金计划能够执行，对于目前我国制片环节来说，基金投资将提供更灵活的融资方式。目前“中国的PE投资主体有保险公司、信托公司、银行、证券公司等金融机构投资者，其他民营企业、上市公司等非金融机构和非赢利机构，以及富裕家族／个人和国家的基金，其中机构投资者是资金的主要来源。而银行投资、政府出资、私人经营的方式使私募股权基金成为微观市场主体，可以对各个投资项目进行公平地评价与选择”。（8）投资于电影产业的私募股权基金主要有两大部分，一部分是看准中国市场的国际基金：如2007年由中影集团和IDG（美国国际数据集团）建立的“IDG中国媒体基金”；由香港著名制片人施南生、“保利博纳”总裁于冬，协同其他电影界及金融界人士共同发起的“A3国际电影基金”；由美国韦恩斯坦影业公司建立的“亚洲电影基金”等。这些具有国际化、专业化背景的基金均将投资的重点放在中国，他们给中国电影产业带来的不仅是资金的支持，更带来了成熟的制片管理规范和资金运作经验。另一部分是国内的私募股权基金，最为典型的是2009年在天津核准设立的国内首只以影视文化产业为主要投资方向的“一壹影视文化股权投资基金”。其管理团队曾经先后参与投资、制作的作品包括《没完没了》、《甲方乙方》、《建国大业》、《色•戒》、《英雄》、《头文字D》等华语电影优秀作品。另外，其他相关行业也建立仅仅进入影视私募股权基金，如2011年，中国出版界巨头北京凤凰联动传媒有限公司成功完成首轮股权融资，此次融资规模为人民币一亿元，并且凤凰联动现有股东江苏凤凰出版集团与万达集团的关联公司也参与了此次融资。当前我国电影产业融资格局尚且不够优化，成长过程中的电影企业采用私募股权方式是有效而必然的选择，且在中国的政治经济环境下获得了长足的发展。“截至2013年8月初，国内VC/PE设立的私募股权基金中，在设立初期定位于影视行业投资的基金共有25只，目标规模为322.81亿元，平均单只基金规模为12.91亿元。其中，今年设立的基金就有3只，目标规模为58亿元。而去年全年，这一数据仅为50亿元，2011年则只有23亿元。”（9）
（三）上市股权融资
华谊兄弟传媒股份有限公司是私募股权融资的受益者，企业逐渐壮大以后，于2009年底在深圳的创业板上市，上市交易首日便迎来了148％的涨幅，为投资者获得了巨大利益。2010年底“保利博纳”成为国内第一家在美上市的中国影视公司，按其发行价区间的中间价8美元计算，“保利博纳”计划发行的1170万股ADS（美国存托股票），能募集资金约9400万美元；其对应发行价区间中间价的总市值约为4.7亿美元。（11）其董事长于冬表示，“保利博纳赴美上市固然能募集更多资金拍摄和发行电影，但上市不仅仅是为了资金，上市后股权将更加明晰，公司内部管理会更加规范化。这不仅能扩大保利博纳的品牌影响力，还能让国产电影与国际化的标准相接轨，壮大国产电影实力。”（12）来自艺恩咨询数据显示，“在2007年—2012年短短五年里，国内电影行业市场规模便由60亿元飙升至210.3亿元，年复合增长率达31%，2013年国内电影总票房预计突破200亿元。而且影视股2013年以来在A股市场上的强劲表现也是影视投资逆市而热的另一主要原因。在2013年大盘整体低迷的情况下，华谊兄弟、乐视网、华策影视、光线传媒等几家上市影视公司均走出了一波独立的行情，股价疯狂上涨。”（13）其中，典型的是华谊兄弟股价翻了三倍，乐视网的股价也翻了两倍多。可以看出，整体而言，当前影视股整体走势远远强于大盘，特别是优质的上市电影企业的表现更显强劲，他们以行业龙头的身份受到了资本市场的追捧。“公司股价和股值飙升，这让投资方的收益有了保障，而上市公司的走强，也给风投的并购退出开辟了新渠道。”（14）
二、产业机制：制约因素的破解期待
在好莱坞，如果要实现电影股权融资，在其完善的产业机制下有一套比较科学的投融资评估体系，作为第三方的专业监理机构从电影立项初期就开始进行系统分析，他们会根据剧本、导演及其他相关市场数据，通过建模的方法细致估算电影的市场前景。而在我国，这个电影产业的内部环境尚需调理，外部环境不够透明，一是没有专业的担保和监理机构，起着决定作用的制片人的能力和信誉；二是影片的运作不是依靠科学的分析，而主要依赖管理者对市场需求的模糊性把握，包括剧本、导演和演员的选择；三是可供参考的统计数据很少或者真实度很低。这就需要我们完善整个产业的运行机制，循序渐进破解这个产业的主要的制约因素。
（一）投资风险需要“完片担保”机制
电影产业市场回报是具有相当不确定性的，这也是投资风险之所在。在中国电影产业的运作过程中，面临风险既包括政治层面的拍摄许可，也包括产业运作层面的摄制完成、发行销售等诸多风险。而股权融资的资本本身可以承担的风险主要在于其投资的电影在市场上表现不佳。因此，在制片方和投资人之间建立第三方的监理和完成担保机构，成为当前中国电影制片业切实的需要，而这一机构在好莱坞已成为电影产业必不可少的重要环节。换句话说，当前中国电影的制作需要在担保公司的监理下进行，并由其提供完片保证，这也应当逐步成为电影企业获得融资的重要前提。作为第三方机构的担保公司，其职责就是保证一部电影能够按照契约剧本和拍摄计划完成交给发行商，而这种保证的核心在于两点：一是时间，二是费用。时间层面表现为在契约范围内保障影片的交片时间、发行日程等；费用层面表现为“影片超支的情况下，担保方会支付超出部分经费给制片方保证影片顺利完成，或者全面接管电影直到制作完毕，最坏的情形是放弃整部电影，赔偿投资人的损失”。（15）
（二）建立“组合投资”防范单一项目风险
电影是典型的文化创意行业，单一一部电影很难说成功。因此，从投资的角度讲，一个一年只拍一两部电影的公司将承担巨大风险。如何解决单一项目风险过大的问题，红杉资本中国基金创始人沈南鹏这样说“电影的回报是波动性的，如果以几十部戏组成一个投资组合，回报就可能很理想”。（16）但这并不是否认风投融资对电影产业的积极作用。而这也是当前中国电影企业所面临的最主要的挑战，那就是要上规模，提高融资量来拍出具有高票房潜力的电影。“易凯资本”CEO王冉提出的设想是“什么时候出现了三四家能够每年投拍十几部甚至几十部电影的公司，中国电影产业才算真正走向了成熟。”（17）从理论上讲，投资组合理论应用到电影股权融资领域，有利于处于成长期的电影企业发展，更有利于处于成熟期的电影企业做强。通过影片之间的交叉担保，把握差异、规模、梯度三个核心要素，也即影片类型多样化、组合项目规模化、单片导演层级化，拍摄15—25部不同类型电影的组合，可以有效地降低投资风险以吸引大量融资。但当前中国电影企业的现实状况是，完成组合投资还有很多问题。一是中国电影业还处在一个“单片驱动”的阶段，很少或者没有一家公司有这个能力每年制作15—25部电影。二是有实力的导演太少。直接有票房号召力的演员或明星更少。三是电影产业本身的类型化发展不足。如“2012年2月，当冯小刚在微博上喊了一声‘累’，华谊兄弟的股票应声下挫；一部《非诚勿扰2》的营业收入，就占了华谊2011年上半年收入的三分之一”。（18）因此，“在外部资金的支持下加大吞吐量，多样化类型电影体系的构建、制片人中心制的培养和明星制的完善，成为这种转型能否完成的关键。”（19）
（三）私募股权融资需要专业化运作以提升资金效率
我国为促进电影市场发展，国家以电影票房的5％作为电影保障基金。但是，这些电影基金包含了专用于农村电影和老少边穷地区的公益投资，而商业电影的发展主要要靠自己的融资能力。而各种融资方式中，“风险投资归根到底是一种商业行为，从国外的经验来看，政府只是在市场机制失效和企业无能为力的领域内才会给予创新活动以直接支持”。（20）因此我国电影发展到成长期之后的阶段，私募股权融资成为最为深入且起着承上启下作用的融资方式。而电影特殊性就在于回报期比较长，如获得票房分成少则两年，多则三五年；电影版权回报期则多达50年。因此电影私募股权基金出于对资金安全方面的关切，相对而言需要较为短期的利润回笼；所以，既懂电影又懂金融的专业管理团队的介入，可以帮助私募股权基金完成整体运作，并提高投资的利用效率。而这种介入既有着对影片完成过程全程监督的作用，更有着通过严格规范的项目管理和财务管理制度，对资金合理调配的意义。这样，可以使电影投资的风险尽量降低，同时增强电影产品获得相对稳定回报的能力。
（四）获取真实可靠的市场信息需要建立权威机构
关键词：创投 引导基金 趋势 建议
中图分类号：F276 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2016）10-172-02
一、苏州创投引导基金发展概述
苏州创投引导基金起步较早，在2008年开始的国内第一轮创投引导基金高速发展阶段处于领先地位。至2010年末，苏州市本级、各区市和开发区就均设立了创投引导基金，甚至部分街道也设立了创投引导基金。其中，元禾创投、国发创投和高新创投都在行业内享有较高影响力，特别是元禾创投至今仍是国内规模最大的创投母基金，并多次获得最佳政府引导母基金荣誉。经过多年发展，苏州创投引导基金已达到一定规模，积累了丰富的实践经验，对创业创新和产业转型发挥了积极助推作用。
但是，起步早也意味着最先遇到发展中的问题，受国企管理制度、区域产业结构和基金管理公司内部治理机制等多种因素影响，苏州创投引导基金也面临发展定位不明确、运行机制非市场化、考核激励机制不完善、优秀人才流失严重、社会关注度衰退等挑战。当前，多数创投引导基金处于员工、政府和企业三不满意尴尬状态。员工对内部激励和发展前景不满意，政府对基金公司促转型促升级作用效果不满意，企业对基金公司的效率与商业模式不满意。一方面，多数创投引导基金业务模式类似普通商业创投基金，既过度关注项目回报和退出，又过度强调投资安全性，风险管理措施简单化，仅仅是要求企业对赌，或提供连带担保。但另一方面，也没能力提供管理、人才和营销方面的增值服务，效率也没有商业创投基金效率高。这种两头不靠的现象导致创投引导基金很难满足创新型企业资金需求的特点，影响了其扶持创新创业和支持转型升级作用的发挥。
横向比较，在2014年国内开启的第二次创投引导基金发展热潮中，苏州创投引导基金新设数量、管理资金增量和管理创新也领先优势逐渐消退。当前，苏州创投引导基金发展很难有效满足大众创新和万众创业发展之需，也无法满足苏州区域金融中心建设和苏南自主创新示范区核心区建设之需。
二、国内创投引导基金发展新趋势
理论与经验表明，创投引导基金能够弥补市场失灵，引导民资与外资进入战略新兴产业领域，发挥财政资金的杠杆效应，在孵化创新和产业转型方面发挥商业创投基金不可替代的作用。为了落实《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006―2020年）》，2008年，国家发改委、财政部和商务部就联合了《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，开启了创投引导基金高速发展的第一阶段。在经济新常态阶段，2014年5月，国务院常务会议再次提出“成倍扩大中央财政新兴产业创投引导资金规模，加快设立国家新型产业创业投资引导基金，……”。2015年1月，国务院常务会议决定设立400亿国家新兴产业创业投资引导基金，助力创业创新和产业升级，激发创投引导基金步入新的发展热潮阶段。
2014年，全国新设创投引导基金39家，管理资本1956.12亿元，同比分别增长2.5倍和8.4倍，超越了历史最高点2009年的35家和194.80亿元。当前，国内创投引导基金发展规模快速增长，发展模式不断创新，对创业创新与转型升级的支持作用不断凸显。全国各地创投基金在制度、规模和模式等方面不断创新，呈现出新趋势和新特点。
1.在制度方面，地方政府顶层设计不断完善。2014年，上海市根据新形势修订了《关于加快上海创业投资发展的若干意见》，提出了创投引导基金三年发展计划，并专门制定了《天使投资引导基金管理实施细则》。天津市制订了《国家自主创新示范区创业投资（新兴产业）引导基金设立工作方案》，提出专设引导基金协调议事小组负责协调决策事宜。山东省《关于运用政府引导基金促进股权投资加快发展的意见》则提出2015―2017年按专项资金当年预算安排额30%左右的比例用于设立引导基金，省级政府引导基金规模达到100亿元，市县级政府也要积极支持设立基金。此外，重庆市、青岛市和海南省等地也设立了创投引导基金管理中心（注：深圳早于2010年就设立了创业投资引导基金管理委员会办公室，上海市设立了创业投资引导基金工作领导小组）。
2.在规模方面，新设创投引导基金数额快速增长。上海提出2015年至2017年市财政连续三年每年新增10亿元用于补充创投引导基金。重庆则计划专门设立战略性新兴产业的股权引导资金800亿元。而深圳市更是提出2015年设立创新创业引导基金200亿元，新兴产业引导基金200亿元，为“创投之都”和“现代化国际创新性城市”建设提供支撑。在深圳市，各区对创投引导基金也高度重视，例如，龙岗区就提出每年安排1亿元，5年共计5亿元的创投引导基金发展计划。
3.在模式方面，专业化发展趋势受到广泛认同。当前国内部分地区将专业性创投基金作为培育经济增长新引擎的重要抓手。或将专业性创投基金作为后招商时代，打造科技产业园区，优化投资环境的重要举措。例如，2014年，上海市创业投资引导基金参股设立了2家集成电路产业专业创投基金。河北省设立了电子商务创投引导基金。为了落实《贵阳大数据产业行动计划》，贵阳市也设立了专业性创投引导基金。芜湖设立了机器人产业发展创投引导基金。
在产业细化之外，其他特色定位的创投引导基金也开始逐步兴起。例如，2014年，上海市和杭州市分别专门设立了天使投资引导基金。2015年，深圳还专门设立了女性创业引导基金，以更好地调动女性高层次人才的创业积极性。
三、对苏州创投引导基金发展的建议
（一）加强创投引导基金发展规划指导
创投引导基金对创业创新的贡献不及设立之初预期，是当前影响苏州有关部门持续支持创投引导基金发展积极性的关键因素。关于这一问题，一方面要对创投引导基金发展成效不及预期的原因进行客观系统分析，谋求突破瓶颈，不能因噎废食。另一方面，要重新认识苏州创业创新的新环境与新趋势，重新认识创投引导基金发展的新机遇与新价值，谋求创新发展。
和全国多数地区相似，苏州创投基金作用不及预期有基金自身能力与经验不足的原因，但国资管理体制导致的治理机制非市场化，以及苏州产业升级所处阶段对创投引导基金投资需求的制约，还有国内金融市场发展所处的阶段特点，这几方面也是影响创投引导基金作用发挥的重要原因。因此，创投引导基金作用不及预期之“过”不在这一金融模式本身，而是多种因素制约了其作用的发挥。当前，随着代工工业与低端制造业主导产业地位的退出，随着苏南自主创新示范区核心区建设的深化，创新创业和高端制造业在经济发展中的主导地位将不断提升。实体经济发展对创投引导基金的市场内在需求将不断增强，支持创投引导基金发展的产业基础较2008年也更加现实。此外，随着未来新三板、新兴板、多形式股权交易市场的发展完善，随着未来注册制推出和产权交易制度的完善，创投引导基金发展的金融市场环境也将更加优化。
创投引导基金对苏南自主创新示范区核心区建设具有重要意义，其发展所依赖的市场需求基础和金融环境也趋于优化，有关部门不应因过去发展不及预期而失去对其源自内心的重视，相反，需高度重视先行先试的宝贵经验，谋求突破瓶颈，在创投引导基金的第二次发展浪潮中发挥引领作用，将其打造成为苏州创新创业发展的重要有机环节。具体工作方面，可以借鉴深圳或上海经验，突破发改委负责登记，金融办市场处负责指导的简单化管理框架，考虑成立全市统一的管理机构。核心管理人员要面向全球招聘，有丰富的专业知识和市场经验，并对苏州产业发展规律深刻理解，制定创投引导基金发展意见和管理办法。国家发改委正在修订完善创投引导基金管理方案，苏州市应主动对接，及早制定苏州市相关管理办法，推动全市创投引导基金协同有序发展。
（二）完善创投引导基金运作机制
有关部委2008年制定的《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》就提出“政策性引导、多元化资本、商业化运作、专业化管理”的发展思路，2014年5月国务院常务会议再次提出“成倍扩大引导资金规模”和“完善市场化运作机制”。
继承了苏州经济发展“强政府”的基因，和国内多数地区一样，苏州市创投基金运作机制市场化程度尚需提升完善。当前，苏州市创投引导基金多数和政府国资公司或事业单位有着密切的关系，沿用了传统的国有资产管理方式。在2008年开始的第一轮创投引导基金发展阶段，在企业自主有效需求不足、资金募集困难、国内创投行业发展整体水平不高和股权交易相关市场不发达等背景下，国资主导，政府强力推进对于创投引导基金设立，资金募集与项目投资具有重要现实意义。但是，也导致创投引导基金定位模糊和运行效率低等不足。
1.部分出资人是冲着政府参与的低风险，资本市场退出的高收益进行投资的，对创投引导基金投资支持创新创业和转型升级的设立宗旨并不认同。道不同而欲同谋，直接导致了创投引导基金经营过程中的定位模糊，股东沟通成本较大，无法有效发挥创投基金弥补市场失灵的作用。
2.创投企业高管由政府公务员兼职，投委会通常也主要由政府相关部门人员组成，导致项目选择受政府影响大，项目决策效率不高，创投引导基金业务开展经常偏离创业资本市场的客观要求，而是成为实施科技扶持政策和招商配套的政府延伸部门。
此外，多数创投母基金和直投基金被视同一般市场或服务性国有企业进行考核和监管，按年考核保值增值，重视被投企业财务指标，而对初创期和早中期项目发掘考核不够关注，对创投基金产生外溢效应缺乏考核。这种考核机制一定程度上激励了创投引导基金更多关注中后期成熟企业竞争，甚至同民营商业创司争抢Pre-IPO项目，追求“快进快出”式的短期投资，缺乏投后管理和增值服务。2014年以前的，苏州市创投引导基金初创期、早中期成功投资案例并不多见。这种行为也导致部分创投引导基金受2012―2013年IPO暂停影响，新增项目投资额增量非常缓慢，产生存量财政资金的浪费，降低了基金整体年化回报率，对基金后续募资产生不利效应，对财政资金杠杆效应也产生了负面影响。
当前，随着苏南自主创新示范区核心区建设的深化，数量众多的创新性中小企业不断产生，其在资金和创业经验、管理、营销等增值服务领域对创业资本的需求日益迫切。在经济新常态发展阶段，苏州市民营企业依赖加工配套发展的空间日趋缩减，企业内在创新需求将日益提升。在2008―2010年的快速增长之后，国内创投市场又经历了2012―2013年的市场洗礼，当前创投行业的发展已经趋于成熟，已经从之前的IPO热逐渐回归创投之本质。在行业市场发展趋于成熟的背景下，政府有关部门应主动及早按照市场化原则，完善创投引导基金的运作机制，建立市场化的项目决策、资产管理、股权转让和考核体系。在具体工作方面，对于新设创投引导基金管理公司，可以考虑借鉴以色列经验，公开招募富有母基金管理经验的市场化管理团队。对于具有较强实力的龙头创投引导基金管理公司，可以考虑借助股改和IPO实施混改，建设资本运营服务平台。对于多数实力不强的创投引导基金管理公司，可以考虑积极引进国内知名创投或具有某方面优势的金融机构，尝试进行混改，完善基金管理公司的市场化运作机制，提升财政资金的杠杆效应。
（三）细化创投引导基金市场定位
设立创投引导基金之最终目的是为了发挥财政资金的杠杆作用，服务创业创新，弥补市场失灵，实现资源的最优化配置，而市场定位就是实现这一目的牛鼻子。按照市场在资源配置中发挥主导作用的原则，创投引导基金应确立投资的产业领域，以及投资企业的发展阶段。苏州需要设立产业泛化类创投引导基金，这类基金要以针对创客空间和孵化器的天使投资引导基金为主。另一方面，处于转型关键期的苏州，应结合苏州产业发展规划和产业演变趋势，设立具体行业的产业引导基金。后一类基金在投资项目选择上应考虑产业链整体布局的需要，抓住关键环节培育掌握核心技术或溢出效应强的重点企业，既要突出横向规模发展，也关注产业链协同发展。此外，苏州还需发扬国际化融合度高的优势，在国际研发中心设立离岸引导创投基金或办事处，以高效快速对接全球产业发展前沿。设立一带一路创投引导基金，支持苏州企业高起点对接国家战略发展机遇。
人才是创投引导基金发展的核心要素，其综合素质要求较高。围绕市场定位和发展目标，政府相关部门应打破常规，大力支持专业人才的引进、培育与使用，打造优秀的投资管理团队。团队核心成员需要精通产业、技术、管理和金融等领域的知识与发展前沿，还需具有丰富的经验，具有广泛的格局观、敏锐的洞察力和持久的关注力。管理团队的专业性、稳定性是创投引导基金可持续发展的关键，苏州市在人才激励方面要给予基金管理人才一定倾斜，遵循市场化激励机制，对优秀创投人才采取期权、跟进投资和绩效分成等激励方式。
参考文献：
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[2] 李西，王世文，范若光.区域金融中心竞争力现状研究――以江苏省苏州市为例[J].商业经济研究，2015
作为天星资本的董事长和创始合伙人之一，刘研于2013年对天星资本的所有业务进行了清理，全力转向新三板业务。他当时的判断是：新三板是未来中国资本市场的主战场，而且资本市场的中心会逐渐从深圳、上海转移到北京。
“实现中国梦离不开千千万万集合了高科技、高成长、高门槛、创新思维的优秀的民营企业。未来的新三板会是中国的纳斯达克，得新三板者得天下！”对此，刘研很有信心。
借力打力
天星资本成立之初，核心团队只有三四个人，由于没有任何成功案例做背书，无论找项目还是找资金都非常困难，早期投的几个项目用的都是团队的自有资金。“早期募集资金的模式很简单，有项目后组建一个有限合伙企业，身边的朋友先认购，剩下的在要打款的时候，我们全兜底。”回忆当初，刘研颇有感触。
困难并没有让他们有丝毫退缩，在圈定新三板这个投资范围后，刘研开始着手各项准备，重中之重就是搭建项目渠道。
刘研表示：“当时我们的部分投资经理年龄小、阅历浅，很难找到特别优质的项目。”为此，天星资本改变了投资机构派投资经理到全国各地找项目的传统做法，一开始就从公司层面搭架构、搭平台。刘研希望能借此一劳永逸，确保优质项目来源。
目前，天星资本和全国各大证券公司都有深度合作。“我们建立了一个券商交流群，里面除了自己的投资经理就是各大券商。”刘研表示，“此外，我们跟中关村管委会、海淀区国资委以及好几家银行保持着很好的关系，北京股转系统也会把有融资需求的企业的信息第一时间告诉我们。我们跟北京的孵化器、天使机构都有对接，项目渠道非常多。”“创投中国”就是天星资本发起的创投平台，该平台汇聚了知名天使投资人、一线创投机构负责人、券商负责人、金融机构负责人及证券律师等，可对接各类企业家组织，满足各企业家的投融资及对接资本市场的需求。
2013年新三板扩容后，天星资本也把视野扩大到了全国，除了中关村科技园区，天星资本跟张江高科、武汉高新区等各地园区都有对接，并且在这些新区当地设立了办公室。“我们在郑州设立办公室，把河南所有的挂牌企业做了深入尽调；在成都的办公室则把四川省内已挂牌和未挂牌的企业都做了筛选，基本上没有遗漏的。”刘研介绍。
风控第一
在火热的市场环境面前，天星资本自始至终秉承创投的投资理念，以聚焦企业成长性为根本。目前，公司有七个投资部和一个风控部。每个投资部安排一位研究人员，目的是以实战提高研究水平，再用研究成果反过来指导实战。这种投研合一的做法，在大大提高团队投资效率的同时，亦能保证风控第一。风控部的主要职责是规范流程，包括对项目初选、项目立项、尽职调查、上投委会的严格把控。
项目负责人负责项目初选和立项，主要涵盖行业与公司背景研究等；经过初步审慎调查的项目，符合公司投资理念的会列入项目数据库；之后，由投资总监主导对拟投企业进行初步访谈及调研，进而制作立项报告等相关材料，报送立项会；立项会的议程由路演、问答、投票三个环节组成，经立项会委员审议通过后，项目开始正式尽职调查。尽职调查的内容包括拟司团队、业务、法律、财务四个方面，尽调完成后，由主管合伙人主导交易方案谈判，最后撰写尽调报告、投资建议书等相关资料，报送投委会。经过投委会委员问答、投票之后，全票通过的项目形成决议，正式进入投资环节。
天星资本的研究团队对新三板的挂牌企业逐一进行了研究，从中筛选出的有高成长性的企业占总挂牌企业的40%～50%，对筛选出的企业做初步尽调后，留下的企业占全部挂牌企业的30%。天星资本会和这些企业逐一对接，对接的方式主要有两种：一是直接与企业对接，凭借天星资本积累的品牌和知名度获得被投企业的认可；二是通过主办券商对接。天星资本与各大券商都有紧密合作，通过券商进入被司相对比较容易。初步尽调之后，还会淘汰掉近一半企业，最后剩下的企业会占全部挂牌企业的15%～20%，这些才是天星资本要投资的企业。
天星资本筛选新三板投资项目的标准有三条：一是看企业所处的行业，至少应当是未来5～10年内国家重点支持和发展的行业；二是看企业团队，尤其是实际控制人要有理想和格局；三是看投资市值，除了要赚制度红利的钱，最重要的是要赚企业长期成长带来的收益。
目前天星资本的投研团队有70人，“所有新三板挂牌企业都已经研究完了。现在研究的是跟券商签完协议、陆续推荐给我们的企业。”刘研说，“现在新三板挂牌的速度还比较慢，不够我们研究的。从现在的速度看，今年年底挂牌企业预计可以达到5000家，2017年底会到1万家，对我们来说是利好。市场增量快了，我们才会有更多的目标去挑选，否则市场不够大。”
按照2017年底新三板挂牌企业总量达到1万家计算，天星资本投资的新三板企业数量会在1500～2000家。刘研清楚，不是所有的企业都能够成为伟大的企业，能达到几百亿、上千亿市值，整个大盘中能够成为伟大企业的也就占5%～10%，即500家左右。
在项目投后管理方面，“企业投完之后，我们就放手让他们跑。就像圈马一样，先把马圈起来，把前面的道路扫平，然后轰出去让它们跑，过一年半载就能看出来谁是千里马。我们会围绕千里马做长期服务，那些不是千里马的，就卖掉赚钱。”刘研表示。
刘研认为，很多投资机构走入了一个误区，觉得企业投了之后要管理、监督，这样才能保证自己的利益。“很多投资机构不具备企业管理的能力，还不如企业自己做得好。但是我们可以从其他几个角度给企业提供服务：第一，我们对整个行业的梳理、对发展方向的判断和把握可以帮助到企业；第二，我们投资的企业多，有自己的系统，给它对接资源和客户是我们重中之重；第三，在资本运作上，只要我们投了一笔，就会提供后续融资、做市、并购的一条龙服务。”
不差钱
目前，天星资本的基金管理规模接近100亿元，单单今年3月就募集了50亿元，发了十几只基金，投资领域涉及TMT、医药医疗、新能源、节能环保、高端制造、文化传媒等。
刘研介绍，天星资本主要有三大募资渠道：一是高净值个人，其中大部分是之前通过天星资本赚到钱的LP；二是与中融、联讯等机构合作发行资管产品；三是与其他投资机构合作，这些机构募集的钱花不出去，就成立双GP基金，委托天星资本管理。
今年2月16日，天星资本联合东北证券通过有“众筹国家队”之称的中证众筹平台上成功注册了“天星汇诚”（代码：S48150）股权众筹项目，这是全国第一单真正意义上的新三板股权众筹项目。
今年3月23日，天星资本与中国建银投资有限责任公司旗下投资平台――中建投资本管理有限公司（以下简称“中建投资本”）成功签约，共同发起设立天星中建投新三板股权投资专项基金。该基金总规模5亿元人民币，第一期规模1亿元人民币。这是天星资本的第一只资管产品。“联讯证券每个月给我们发四个亿，两周一期，每期两亿，跟中融设立了一个七亿元规模的基金，每周一期，连续发十期，每期7000万元，这是一个框架。”刘研表示，“跟信托合作，主要是针对已经挂牌的企业，期限一般是2～3年，2+1、3+1，每家的回报都不一样。我们拿到的分成收益，跟我们发的普通基金的回报差不多。”
“我们自己也准备收购券商，也在筹备自己的银行、保险公司、信托公司等等，未来会是一个综合金融服务系统。”刘研表示，未来天星资本给自己的定位不是投资机构，而是一个互联网生态综合金融服务系统。他透露，今年这个系统中会汇集二三十万家企业，明后年可以汇集500万家企业，不仅可以丰富项目来源，也能让基金募集更容易。
“到500万家企业的时候，如果有1/10的企业投我们，每个企业投资1000万元，就是5万亿元，所以未来我们组织资金的能力比银行还要厉害。”刘研透露，天星资本也正在新三板挂牌的进程中，“我们希望在市场好的时候拿到自己发展需要的资金，相信我们会做得非常好。”
一些投资机构采取的是出让LP份额的上市方式，“我们比较难这样做，因为我们的LP赚到的钱太多了，完全没必要，融资非常容易。我们第一轮定增，规模在二三十亿，已经被十几家券商抢光了，第二轮融资规模会在上百亿，主要面向投资机构。”刘研表示。
天星资本现在的估值已经超过300亿元。按照刘研预计，到2015年年底，天星资本投资企业的数量将达到六七百家，管理基金规模将到达三五百亿元。按照目前的盈利水平，“只计算做市交易的这部分被投企业，我们整体回报是3.33倍。今年4月份，有十家企业转做市交易，盈利至少在六七倍。没有做市的企业里面，有的已经赚了十倍。”刘研介绍，“我们没有办法给自己估值。第一轮给券商的是友情价，主要是为了后面做事。第二轮面向市场，我们的估值会过千亿。按照1500亿元市值做定增，我们融300亿元，先释放20%的股权，这300亿元就作为天星资本的自有资金，发展我们自己的银行业务等，这是上新三板的主要原因。”
得新三板者得天下
进入2015年，新三板市场呈现出加速发展的良好势头。预计到2015年底，挂牌公司数量将达到5000家左右，这将一举超过主板上市公司的总数。
谈到新三板挂牌企业的质量，刘研认为，企业上新三板尽管没有财务指标的要求，但还是有一定门槛，尤其是对成长性有要求。一方面，很多企业去新三板挂牌的主要目的是融资，如果企业经营得不好，没有发展前景，即使挂牌也融不到资。而且挂牌成本会大大增加，虽然有政府补贴，但是要过很长时间后才能拿到，数额也不一定有很多。“中国的民营企业，以前正常经营时没有多少利润，需要靠合理避税来求生存，很多没有成长性的企业在综合考虑之后是不会选择上市的。”刘研表示。另一方面，券商推荐企业挂牌的收费很低，很难借此赚到钱，而且团队精力有限，这必然促使券商对企业精挑细选。券商内部审核会筛选掉许多不合格企业，最后能上新三板的企业并不多。
新三板的定价功能主要体现在做市交易方面，但目前券商做市还不完善，主要受到以下几个条件约束：第一，券商进场的资金量不够大；第二，做市人员的水平有待提高；第三，交易软件系统没有跟进，现在做市交易都是人工报单，容易出现“乌龙指”（股票交易员、操盘手、股民等在交易的时候，不小心输错了价格、数量、买卖方向等事件的统称）等问题。“随着各个券商不断完善自身，这些问题都可以解决。除了券商做市之外，后面做市的主体会不断扩大，基金子公司、证券咨询公司、私募基金等都可以申请做市。”刘研表示。
“新三板具备转板机制特别有必要，但是从未来看，转板对新三板来说也许并不必要。”刘研认为，未来新三板的发展会优于A股，A股配套的好制度新三板都具备，但新三板有的好的制度A股却不具备。比如，新三板挂牌企业如果想定增，可以量身打造，需要多少钱就定增多少钱，非常快捷方便，而A股企业要定增需要走很多流程。分层管理制度出来以后，通过竞价交易挂牌企业的成长性会比创业板好很多，未来估值会高于创业板。
“现在创业板市盈率接近80～100倍，新三板做市交易这块市盈率40～50倍。新三板成长性是创业板整体的2倍，所以理论上说新三板的市盈率应该是创业板的2倍，但现在只是创业板的1/2，所以新三板企业的估值还有3～4倍的空间，一旦估值被修复，再转板就没有必要了。”刘研表示。
但同时刘研也表示，建立新三板转板机制也非常重要，其目的不在于给新三板提供一个向创业板转板的机会，而是要打通三个交易所。目前三个交易所互不隶属，估值体系不同，特点也不同。有了转板机制之后，就可以打通三大交易所的估值体系。
“当大家给你的估值差不多，企业在哪个交易所上市都没有关系的时候，三个交易所就形成了竞争关系，有竞争就会有好的发展。未来，新三板会占据中国资本市场的半壁江山，市值会超过深交所、上交所。”刘研说。
部队基因
天星资本之所以能取得如此骄人的战绩，主要是因为它有一个非常年轻化、精英化的团队。天星资本的团队成员大部分出自清华、北大和海外名校，核心管理层以“70后”为主，投资团队成员以“85后”为主，而风控团队以“60后”为主，这些人都是身经百战、成名已久的VC/PE界“大佬”。
目前，天星资本在北京、上海、郑州、昆明、台州设立了办公室，共有150人，包括核心管理团队7人、投资团队70人，其他是后台人员。
“我们是一个效率特别高的机构，有很多部队的基因在里面。”刘研是军人出身，退役后进入公安局工作，从派出所所长一路干到刑警队队长。组织上准备提拔刘研做公安局副局长的时候，他看到了中国资本市场未来发展，也是为了做自己喜欢的事情，便毅然选择了辞职。
刘研说，部队经历给自己最大的帮助有三点：一是开阔了眼界，二是培养了政治敏感性，三是锻炼了组织协调能力。他认为，大道至简，不管什么事业，只要做到了一定程度，其中道理都是相通的。
刘研把天星资本的管理方式归纳为“形散神不散”。“我们鼓励投资经理按照自己的个性做事，但这是表面上上，实际上我们的凝聚力非常强。”要成为天星资本的投资经理有几个必备的条件：第一，智商一流；第二，情商一流；第三，热爱资本市场；第四，非常能吃苦；第五，自我学习能力非常强；第六，必须有理想、有格局。“愿不愿意叱咤风云，愿不愿意身价百亿？这些很重要。”刘研表示，“如果没有格局，绝对留不下，这些都是铁的纪律。”
目前天星资本一共有60多只基金，没有太特殊的分类，都是按照项目分下去。基金规模不等，小的有几千万元，大的过亿元，存续期有2+1、3+1、5+1等。在奖惩制度方面，天星资本的项目奖金分两块：一是每个项目投完之后，项目负责人按照投资数量拿钱；二是退出的时候，天星资本会拿出整个收益的10%分给负责项目的投资经理。今年，天星资本的年终奖计划是一个亿。
“我们的投资经理每年收入一两千万很正常。”刘研介绍，天星资本的核心团队成员还都有股权，“我们今年9月份在新三板挂牌，会出现一批身价过亿的‘80后’和‘90后’。”
对于天星人来说，落后就是耻辱。天星资本内部设立了一个倒计时计划，刘研给投资团队设立的目标是从今年春节到6月30日要投资250家企业。“有五个投资部门参与，每个部门有多少差距都可以看得到。”
面对着高速增长的科技经费投入，如何有效地加强科技资金使用管理，提高资金使用效益已经成为当前亟待解决的问题。
“创新驱动、转型发展”是上海面临的重要工作任务，“建设科技创新中心”被列为2015年上海市委唯一的重点调研课题。市委、市府始终关注本市科技创新工作，不断加大财政资金投入，并按照法定增长要求安排财政科技支出，为全面增强上海自主创新能力提供资金保障。面对高速增长的科技经费投入，如何有效地加强科技资金使用管理，提高资金使用效益已经成为当前亟待解决的问题。本文的研究以科技创新驱动发展为背景，在总结相关审计结果的基础上，分析上海市市级层面财政科技资金分配和使用管理的薄弱环节和主要问题，探索构建财政科技资金管理的新方法和新路径，以期为强化财政科技资金管理，提高经费使用的合法性、合规陛、有效性，提供有益借鉴。
2013年，上海市财政科技支出为257.7亿元，较2012年增长5.01%。在确保法定增长的基础上，近年来上海市财政科技资金的投入规模保持稳定，2011年全市科技支出占财政支出的比重为5.6%，2012年比重为5.87%，2013年比重为5.69%，且2011年、2012年、2013年本市财政科技支出占GDP的比重均超过1%。在“创新驱动、转型发展”战略指引下，财政对科技资金的投入呈现高速增长趋势，一批原创性世界级科研成果涌现，科学技术实现了跨越式发展。然而，在科技资金使用管理方面存在的问题也日益显现，尤其是科研经费浪费流失事件不断曝光，扰乱了正常的科研活动秩序。
财政科技资金管理使用的现状
（一）财政科技资金管理机制
科技资金管理机制是保障科技投入、切实发挥效益的重要环节。近年来，上海市建立和完善了财政科技投入的管理制度，相继出台了《上海市国家级重要科研设施和基地建设的配套支持试行办法》《关于改革和完善市级财政科技投入机制大力促进科技成果转化》《上海市战略性新兴产业发展专项资金管理办法》《上海张江国家自主创新示范区专项发展资金使用和管理办法》等一系列制度文件，在规范财政科技资金的管理和使用，保障科技创新综合环境建设、战略性新兴产业及其创新集群培育方面发挥了极其重要的作用。
（二）财政科技资金投入机制
要提升科技创新能力，就必须优化财政科技资金投入机制。2011年，上海市对市级财政科技投入机制进行了改革和完善。一是设立全市性的“科技成果转化和产业化项目库”，将相关信息纳入项目库统一管理，探索建立多渠道、市场化的项目发现机制。二是根据上海市科技成果转化和产业化发展目标和项目库的情况，统筹安排年度预算，集中财力支持重大科技项目。三是上海市财政局、市科委、市经济信息化委、市发展改革委等部门共同搭建市级财政科技投入管理平台，建立对科技成果转化和产业化项目的会审机制。四是探索从原来：单一的经费拨款方式向事前资助、事中跟投、事后补偿、政府奖励等多种投入方式转变。通过采取多种投入方式，鼓励投贷联动、融资担保、股权投资、科技保险等各类支持科技产业发展的金融创新，吸引各类社会资本共同投入科技成果转化和产业化项目，激发了全社会参与科技创新的积极性，充分发挥了财政科技资金的杠杆作用。
（三）财政科技资金的监督管理机制
加强了对财政科技资金的监督绩效管理，以提高资金的使用效益。一是建立包括审计、财政、科技等部门和社会中介机构在内的监督体系。开展绩效目标编制，绩效跟踪评价，绩效自评价、后评价等试点工作，并委托社会中介机构审计市级科技专项资金，以评估促管理、以评估提效能。二是按照政府信息公开的要求，继续推进财政科技专项资金的信息公开。2012年公开的59项专项资金中，有7项为科技专项资金。同时，进一步细化市级政府预决算科技支出的公开内容，2012年市级公共财政支出决算表中，科技支出科目细化公开到“项”级。
财政科技资金管理使用中存在的问题及原因
（一）财政科技资金分配方面存在的问题及原因
1．资金分配链与科技创新链需进一步衔接。上海市财政科技资金的分配主要集中在科委、发展改革委、经济信息化委、财政局等部门。在基础研究、应用研究、成果转化和产业化等科技创新环节虽均有不同部门设立专项资金加以支持，但不同研发阶段项目衔接机制仍不够完善。如何将资金分配链与科技创新链有机衔接，是本市当前财政科技资金分配过程中需进一步寻求良策的问题。
2．项目统筹协调机制需进一步优化。财政科技资金分散管理的体制符合当前实际，但在分散管理基础上的各部门之间统筹协调机制仍需进一步完善。 “市级财政科技成果转化和产业化项目投入管理平台”还需进一步全部涵盖政府各部门在该领域的投入资金。还需进一步优化政府部门科技资金分配的体制机制，提高财政科技投入效率，这是当前本市财政科技资金管理的一个重大课题。
（二）财政科技资金使用与管理方面存在的问题及原因
1．人员经费投入相对不足。通过对高校、科研院所、企业审计了解到，目前国家对于科技创新的支持过于强调和集中于硬件方面，对于人员方面的软投入支持相对较弱。如部分高校、科研院所反映，获取科研成果主要依靠大量的智力付出，但目前科技人员经费标准偏低，难以调动人员的积极性和吸引高端人才。又比如部分企业提出，政府科技专项资金大多数被要求用于设备采购等硬件方面，造成一方面企业对科技人员的激励远远不够，另一方面为满足硬性指标而重复购置设备，浪费公共财政资金。
2.项目预算管理制度需进一步完善。目前科研专项经费多采用项目管理模式，项目承担单位及主管部门“重项目申报、轻资金监管”的现象仍普遍存在。执行中存在未按规定单独核算、超预算支出，中央财政资金及地方配套资金的预算执行率偏低一课题个别支出不符合规定的开支范围和标准等问题。在资金拨付方面，有的单位反映，在研究计划获得批准立项后，由于项目立项合同未签，资金未到位但却要求项目单位做中期检查和项目进展情况汇报。
3．资金的使用缺少适度的灵活性。科技资金使用有其特殊性，项目实施期间科技趋势、市场环境等都会发生变数。限于预算调整条件和程序要求比较高，项目单位如按照原计划执行，资金使用虽然符合现有预算管理制度，但从创新角度而言并未发挥最好的效益。
（三）企业科技创新主体地位方面的问题及原因
1．考核机制对企业科技创新的激励度需要加强。在传统的业务指标评价体系下，企业尤其是国有企业的关注点多集中在利润及资产保值增值方面，对关系企业长期发展科技创新的考核不够突出。由于科技创新是一个高风险的领域，企业高层管理者特别是国有企业管理者对科技创新投入的激励机制尚未真正形成。
2．税收优惠政策应进一步发挥效应。现行企业创新税收优惠政策存在范围较小、门槛较高的问题，制约了政策效应的进一步发挥。如现行企业研发费用加计扣除的范围较窄，对鼓励人才创新、创业和企业吸引、激励人才的税收优惠政策相对不多。
3．小微型企业获得政府支持难度较大。小微型企业虽在科技活动方面表现较突出，但由于缺少固定资产投资、产值偏低等因素，融资较困难，获得的政府科技资金难度较大。
（四）科技成果转化方面存在的问题及原因
1．各创新主体的协同性仍需提高。高校、科研院所和企业之间，由于在自身定位、创新能力，以及文化理念上的差异，各机构和机构内部难以打破“围墙”，开放性不足，阻碍了各创新主体之间的有效协同，研发优势没有很好地转化为产业优势，存在“脱臼”现象。此外，政府部门对科技成果的应用、推广尚未形成有效机制，影响了科技成果的转化率。
2．成果转化的配套支持尚需加强。成果转化与产业、财税、金融等相关政策密切相关，但在推进成果转化过程中，产业、财税、金融与科技等领域和部门的系统协同性不够，不少创新成果缺乏有关部门的关注和后续支持投入，最终未能转化为现实生产力。如目前财政资金投入支持成熟技术、项目较多，但对创新中试环节、产业化前期的项目投入力度不足。
完善财政科技资金管理机制的路径选择
（一）进一步完善财政科技资金管理体制
要深化科技体制改革，加强科技宏观统筹和部署，理顺各部委科技资源配置的职责，根据职责分工，科学界定职权范围。完善中央与地方之间、科技部门与其他部门之间的沟通协调机制，更加注重跨部门的工作联动，各条线既要分工负责又要建立有效的接口，依据科技创新链，形成有机衔接的资金链，打通科技和经济转移转化的通道。要加强战略规划和前瞻布局，集中力量推进科技创新，更加注重聚焦重点项目投入和项目好中选优，打造具有自主知识产权和市场竞争优势的产业链体系。
（二）进一步规范财政科技资金项目使用制度
一是加大财政科技资金对人员的投入力度，提高人员经费在财政科技项目总支出的比重，最大限度调动科技人才创新积极性，完善人才发展的激励保障机制。二是中央财政专项资金不宜要求所有项目地方必须配套，应本着实事求是的原则，分类进行管理。三是要完善科技评价体系，面对快速发展、变化的科技形势和市场需求，建议能够给予项目承担单位一定的自主权，允许其在目标先进的前提下调整资金用途。
（三）进一步健全财政科技资金监管体系
加强科研经费的监管力度，加快构建上下联动、内外结合的监管体系，从国家层面出台相关的科技资金监督管理办法，明确中央、地方和承担单位各自的经费监管职责。提升科研项目预算编制水平，规范资金过程监管、强化财务验收，对科技资金进行全过程监督管理。对基础研究、应用研究、技术开发等创新链中的不同环节和不同主体的财政投入需求，要进行针对性的研究，建立和完善适应科学研究发展规律和科技活动特点的科技经费管理制度。
（四）进一步确立企业技术创新主体地位
加强企业技术创新主体建设，引导和支持企业建立研发中心，加强硼发队伍和研发机构的建设。充分发挥市场机制的作用，为企业创造市场开放、政策明晰的外部发展条件，不断激发企业创新的内生动力。加大国有资本经营预算对企业创新的支持，完善国有企业经营业绩考核制度，加大战略性新兴产业项目推进、科技创新体系建设等指标在国企负责人任期考核评价中的权重。
（五）进一步营造鼓励企业科技创新的政策环境
