时间：2023-09-05 17:00:14
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇投资管理案例，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
住房公积金管理投资
随着经济社会的快速发展，我国社会保险、企业年金、住房公积金等制度得到不断发展和完善，资金规模也不断扩大。然而这些资金的投资管理过程中仍存在着很多问题，比如投资方向模糊、投资渠道单一、投资管理分散等。住房公积金的管理投资由于自身特点的限制和制度发展的不足，其问题尤为突出。我国住房公积金增值收益率约为2%，比我国年均通货膨胀水平还要低，而我国社会保障基金的年均有收益率约为8%，远高于住房公积金收益率。新加坡中央公积金年均收益率也达到了4%左右，由此可以看出，我国住房公积金增值收益能力是相对较低的。事实上，随着当代社会的发展，住房公积金存款的实际利率一年接一年的，一直处于负数状态。这一系列的问题针对于当前住房公积金的管理、相关制度的实施都带来了很大的消极影响。因此，积极探索改革住房公积金制度，改善住房公积金投资管理，开拓住房公积金投资新渠道已经迫在眉睫。
以下对新加坡中央公积金和当前我国社会保障基金成功案例做了分析，并结合当前发展，提出了可实施性的方案和意见，内容如下。
一、国内社保基金投资管理的经验启示
在我国，社会保障基金是社会保障体系的主题基金，它的一些投资管理的经验值得住房公积金吸收借鉴，其中最主要的就是加大参与国企改革的力度，增加实体投资规模。社会保障基金参与国企改革，进行实体投资由来已久，早在2012年5月，全国社保基金就出资100亿元入股中石油西气东输三线项目。有关部门通过测算预计从2012年到2015年，社会保障基金用于实业投资的资金规模最高可达2500亿元。近年来社保基金的投资方式不断走向多样化。一方面加强同央企的合作，争取优先投资机会，另一方面还先后投资了工商银行、交通银行、农业银行、中国银行、中国银联，除了部分银行以外，像是一些工商企业也做了相关投资（京沪高铁、中节能风电等）。
二、新加坡中央公积金投资管理的经验启示
新加坡是实行集中管理社会基金典型国家之一，我国的住房公积金制度的建立很大程度上借鉴了新加坡的做法。1955年，新加坡建立起了中央公积金制度，目前资金总额已超过千亿美元。新加坡的中央公积金主要分为三个部分，每个部分由不同的部门负责，有不同的投资方向。
首先，新加坡政府投资管理公司负责一部分基金，主要投资于国内的住房、基础设施建设以及部分国外资产。
第二部分属于中央公积金投资计划，此项计划允许成员将专门账户、普通账户中超出特定比例的公积金用于购买共同基金或者股票，以这样的形势投资于资本市场。
保险计划基金是中央公积金的第三部分，新加坡中央公积金包括大病医疗保险、家属保险、住房保险等多个保险种类。这部分基金的投资主要外包给资产管理公司，可投资于定期存款、可转让存款凭证、股票和债券等。
以上三部分中，前两个部分，即由政府投资管理公司管理的基金以及由成员自主决策投资的基金是新加坡中央公积金投资的主体。
新加坡中央公积金的投资管理模式虽不是十全十美，但仍有很多可借鉴的地方。首先，投资模式多元化、多层次；其次，投资方式专业化，具有相对独立性；最后，立法健全，基金投资拥有法律保障，更具安全性。
三、建议及对策
1、健全公积金投资管理方面的法律法规，做到有法可依，为公积金投资管理提供法律支撑。我国《住房公积金管理条例》第二十八条规定，“住房公积金管理中心在保证住房公积金提取和贷款的前提下，经住房公积金管理委员会批准，可以将住房公积金用于购买国债”。此项规定过于僵化，限制了住房公积金投资的多元化发展的可能，不利于提高住房公积金的利用效率。因此，应当加快修订《住房公积金管理条例》的步伐，推动公积金多元多渠道投资方式的合法化，并为其实施提供法律支撑和保护，做到有法可依，有据可循。
2、改革住房公积金投资管理组织体系，促使管理功能和经营投资功能相分离。目前在我国，住房公积金管理中心既负责住房公积金的管理工作，又负责公积金的投资经营工作，职能复杂，分工混乱，很难做到各自有专攻，做投资决定时往往手忙脚乱，很难做出明智的投资选择。由此，住房公积金管理中心可以设立专门机构负责基金的投资经营工作，聘请有相关工作经验或专业知识充足的人员来专门负责此项业务，同时加强监管体系建设，对公积金资金流向进行实时监控。
3、建立有效监督管理体系，多位一体，强效联动。为保证住房公积金安全，真正实现公积金投资的高效益，行之有效的监管体系是必不可少的。有效的监管体系需要将行政监管、金融监管和社会监管结合在一起，各级各相关部门必须上下一心，齐抓联动，与此同时严格的投资管理规范和监管制度必须建立起来才能防止住房公积金的资金损失，保障公积金资金安全。
四、总结
综上所述，我国住房公积金改革势在必行且任重而道远，需要各级各部门共同努力，借鉴国内国际相关成功案例的经验，改善公积金投资结构，实现公积金投资的多元化、科学化，提高公积金的投资效益，以更有利于国计民生。参考文献：
[1]李飞.我国住房公积金投资管理改革初探[J].中国房地产，2015（9）：67-75.
数据显示，二季度以来，陆续有5起私募离职案例，加上一季度的数据，今年上半年数量至少达到10起。而此前的两年时间（2009年~2010年），所有分家、离职案例加起来约15起，今年上半年创造了一个小高峰。
离职的具体原因不外乎，激励机制不足、私募经理利益诉求没有达到，抑或产品业绩惹的祸。
《投资者报》记者发现，那些在新岗位上任职的私募经理，管理的产品并不如人意，损失比较大，反而是原有公司产品能够战胜今年大盘的剧烈波动，业绩稳健增长。
再现离职苗头
尽管资本市场动荡，私募业绩不给力，但这并没有压抑私募经理单飞的欲望。
《投资者报》记者了解到，日前，柏坊资产管理公司投资总监谢柳毅辞职，在深圳创立一家新的公司。他管理的一只产品“中国龙动力” ，主要投资于香港市场依托中国内地经济背景的企业，是典型的对冲基金。
5月份，原康成亨投资总监韩俊刚离开旧东家，成立一家新的公司――深圳市恒盈投资公司，并开始筹备新产品的发行。
韩俊刚，日本东京大学金融研究生，拥有15年证券投资经验，曾任林奇投资的基金经理、投资总监和康成亨投资的投资总监。2009年~2010年11月，由韩俊刚管理的康成亨1期净值由100.56元上涨到163.24元，业绩水平处于同期产品中前列。
目前，康成亨1期由金东管理。金东，1993年进入资本市场，先后在联合证券、第一创业证券历任高级研究员、研究总监。在他管理下，产品月度收益仅亏损了0.99%。
4月份，私募界最出名的分家案件莫过于深圳东方港湾的团队一分为二，公司总经理但斌与董事长钟兆民分手，后者新组建一家公司。
未能躲过7年之痒的两人，最根本的分歧在于新产品管理的理念。但斌希望通过现有产品，实现资产增值；而钟兆民则认为通过扩大产品规模，多发行产品，才能实现规模效应。
两人尽管分家，但并不代表没有联系。两人互相持股，钟兆民拥有东方港湾20%的股权，但斌在钟兆民的新公司里也拥有20%的股权。
还有媒体报道，近期，深圳两家小型私募将有创始合伙人“出走”，成立新的私募基金。目前，他们的新公司已确定了信托账户和银行渠道。
至此算起来，二季度私募分家现象至少发生了5起，算上一季度的5起案例，今年上半年大约有10家公司团队要重新调整。
一位私募经理告诉记者，如果把私募整个行业其他人员例如交易员、研究员等等，都算进来的话，流动还要更频繁。
新任未能提升业绩
业绩差，换人。这可能是很多私募公司给投资者最直接有效的一种答复。
但新任投资经理是否能让成品业绩涣然一新呢？一季度，私募发生了5起离职事件，他们在新的岗位上成效如何？
年初投资总监邓继军和研究总监彭迅离开金中和投资，创办了深圳市泰达鼎晟投资管理企业。该公司是深圳首家侧重于证券二级市场投资的合伙企业。不过，半年过去，泰达鼎晟没有推出新的产品。
他们的接替者曾军和吴蕊，扭转了邓继军在任时产品没有大起色的现状。
截至6月10日，金中和西鼎净值为2.12元，今年增幅高达14.4%。邓继军管理的其他产品，包括金中和5期、金中和东升、金中和4期、富锦6号(金中和)、金中和1期，平均仅微亏了1.1%，风险控制得力。
1月份离职的，还有向日葵投资管理公司的原投资总经理兼投资总监金晓斌，他目前在上海恒丰投资管理公司任投资经理。上海恒丰原投资经理宣伟于去年12月1日离职。金晓斌，东方证券研究部出身，2008年加盟向日葵投资公司，是公司核心人物。
俗语说，临阵磨枪，不快也光，但是金的成绩还是令人大跌眼镜。在金的任职期内，产品从净值113.2元降至74.87元，降幅达到33.8%，而同期大盘下降5.8%。
一位熟悉金晓斌的私募人士员告诉《投资者报》记者，金晓斌投资风格非常激进，在今年市场背景下，产品会有如此大的跌幅也不足为奇。
今年3月份，上海恒丰公司还成立了一只新产品――恒丰2号，产品净值也是损失惨重。
金晓斌原来管理的向日葵1号，在他离职时的累计净值为1.104元。该产品目前由陈靖吾接任，在他的管理下，产品最新的累计净值为1.19元，业绩上涨了7%。
崔军，今年3月1日通过收购陕西创赢投资理财有限公司50%股权，取得了创赢1号的管理权。
彼时崔军接受媒体采访非常自信，希望能打造一个明星产品。创赢1号在崔军的带领下，4月份的确一度摆脱了净值8毛钱的窘状，朝1元努力，但是随着大盘的下跌，产品净值又回到8毛钱时代。数据显示，截至6月17日，创赢1号单位净值为0.87元。
一季度以来，陆续已经有5起案例，而此前的两年时间（2009年~2010年）所有分家、离职案例加起来约15起。
离职的原因虽然公告里各有各家理由，但仔细看看仍然是业绩惹的祸。《投资者报》记者注意到，发生变动的这5家私募，公司业绩一直都不是很好，反之在换帅后都有不错的表现。
离职现象增多
进入2011年以来，阳光私募数量在不断膨胀，一季度以来就有152只新产品成立，而去年同期仅有94只产品成立。
新成立的私募出身背景有来自民间投资高手、有公募基金经理出身、有券商研究……原本是各路投资精英人马齐聚的大本营，也发生了“分家”与并购。
《投资者报》记者粗略统计，今年一季度以来，大约有5起私募离职案例。从2009年算起来，总量也就有15起左右，虽然看起来不多，但足以让外界明白这片光彩夺目的土地，分家和跳槽有愈演愈烈之势。
深圳市金中和投资管理有限公司的变动拉开2011年私募分家的序幕。年初投资总监邓继军和研究总监彭迅悄然离开金中和投资，成立了一家新的私募公司，曾军和吴蕊成为接替者。
曾军1994年进入大鹏证券从事期货和股票交易，历任首席投资经理、证券投资部总经理、公司副总裁等职务，17年证券从业经历。吴蕊曾任职于中国经济开发信托投资公司参与制定投资策略和确认贷款风险、野村国际香港有限公司和香港摩根大通的中国消费品分析师、泰达宏利基金管理公司基金经理助理。
1月份，向日葵投资管理公司的投资总经理兼投资总监金晓斌离职，陈靖吾接任。金晓斌，东方证券研究部出身，作为向日葵投资公司的核心人物，早在2008年就加盟该公司。
2月份，北京弘酬投资总监孙燕军因合同到期离职，据《投资者报》记者了解，新任投资总监由王利峰接任，但接任者的简介在公司网站上还没有公布。
同月，北京华富励勤国际投资管理有限公司正式公告投资经理朱精华，新投资团队走向前台。据《投资者报》记者从公司处得到的消息，其实早在去年11月份，就更换了朱精华，以投资总监卜毅文为核心的投资团队早已上任。
3月1日，上海宝银投资咨询有限公司董事长崔军成功收购陕西创赢投资理财有限公司50%股权，成为首例阳光私募并购案。 原投资总监周皇仁、原研究总监张鲁东、原市场总监林佳烨女士全部离职，崔军、邹小丽、刘柏森上任。
业绩差是主因
回过头来看，发生经理变动的私募业绩几乎都不令人满意。
邓继军曾经带领金中河躲过了2008年的大跌，以20.08%的年度收益率成为当年的英雄，一时被传唱。但是在随后的2年时间，A股市场回暖，邓继军的成绩却差强人意。
2009年曾经的熊市之王――金中和西鼎以33.56%的年度收益位居所有产品后1/3，虽然为投资人赚了钱，但是其收益还是令投资人不甚满意。2010年，其旗下存续期满一年的8只产品平均取得了1%的回报率，业绩表现饱受投资者诟病。
面对业绩不理想，曾经的投资总监和研究总监黯然离场，仅剩下曾军一人来支持。令人欣慰的是，产品在曾军的带领下重新取得辉煌。Wind数据显示，金中和1期以16.78%的月度收益率暂居3月份首位，另金中和西鼎也以9.6%的收益率排名第八。
向日葵1号在金晓斌的管理下一直没有什么起色。自从2008年4月份成立以来，直到2009年11月份净值才重新站上1元前，此后一年多时间一直在1元附近徘徊。
3月份正式公布离职消息的华富励勤投资总监朱精华，情况也是如此。他管理的华富励勤1号成立于去年1月份，但在长达1年的时间内业绩一直在1元以下徘徊。进入2011年后，投资经理更换，净值才发生翻天覆地的变化。今年1月25日，净值还在99.39元，到了1月28日，就飙升至120.95元，2月1日，继续上升至138.78元，不到10个交易日上涨幅度就达到39.6%。截至3月25日，今年的增幅还有30.5%。
以数量化投资、FOF产品为卖点的北京弘酬投资总监孙燕军，去年表现也不好。旗下12只产品，自成立以来有一半还发生亏损，这些亏损产品成立的时间集中在去年11月份。最好的一只是成立于2009年6月份，收益率仅为11%。
【关键词】财务管理；资金时间价值；教学方法；教学效率
《财务管理》课程是管理类、经济类、会计类专业的开设的一门专业课，主要内容有筹资管理、投资管理、损益及损益分配管理，它将现代财务管理的基本理论和方法应用于企业财务管理的实践活动中，为加强企业筹资与投资管理、降低产品成本、提高企业经济效益服务。此课程开设的目的在于培养学生的理财知识、管理能力，灵活运用现代管理手段对企业财务管理活动进行有效的管理。因此，财务管理教学质量的高低就显得尤为重要和关键。《财务管理》课程特点突出表现为：政策性强、综合性强、方法灵活、公式多、涉及面广、应用性强等，具有文理兼通性，这就要求教师教学时必须让学生以理解基本理论、基本方法入手。
资金时间价值属于财务管理价值观念中的重要概念，其计算在财务管理中有着广泛应用，是评价投资方案的基本标准、评估资产价值的重要依据。资金实际价值的相关知识，是学习筹资管理、投资管理、损益及损益分配管理等内容的基础，因此，只有真正地理解资金时间价值的内涵并树立正确的时间价值观念，才能真正地理解财务管理，才能有效地实施企业的财务管理活动。
学生在已经学习《基础会计》、《财务会计》、《成本会计》等专业课的前提下再学习《财务管理》课程，具有一定的基础知识，但《财务管理》课程的内容繁、公式多、难度大、综合性强，所以其学习方法和《财务会计》等不同，资金时间价值部分内容更注重对概念、计算原理、计算公式等的理解和应用。学生普遍存在的问题是对所学知识缺乏兴趣，对老师要求掌握的内容都省略了理解的过程直接死记硬背，做到练习题就背公套公式。当学习内容积累的越来越多时公式就越来越乱，这样显然是不利于学生学习的，学生无法真正的掌握知识。能让学生轻松畅快地学好这门课程并不是一件容易的事，所以，在教学过程中如何提高教学效率、帮助学生掌握好知识显得尤为重要。
我认为，要提高资金时间价值内容的教学效率可以通过理论联系实际、提高学生兴趣、化抽象为形象、及时总结归纳对比等方法进行。
一、理论联系实际，提高学生兴趣
《财务管理》课程本身就具有很强的应用型，资金时间价值的观念不仅在企业财务管理中有应用，在人们的日常生活中也有着较广泛的应用。学好此部分内容，对企业理财、个人理财都有着不小的帮助。因此，在教学过程中，可以运用案例教学法和情景教学法为主要方法，把理论知识以更易于让学生掌握的方式呈现出来，同时提高学生对学习内容的兴趣。
1.案例教学法
在引入资金时间价值概念时，就可以生活中的存款利息来举例。资金时间价值是指一定量的货币资金在不同时点上的价值量的差额，也称为货币的时间价值。也就是说，数量一样的资金，如果存在的时间点不一样，那么它们就是不等值的。为调动学生积极性、提高学生学习热情，可举例如下，将1000元存入银行，一年以后你就可以得到1020元（假设年利率为2%），这告诉我们今年的1000元和明年的1000元是不等值的，而和明年的1020元是等值的。这20元的差额就是1000元钱经过1年时间产生的时间价值。通过学生实际生活中的事例，我引导学生从生活需要、工作需要的角度来学习知识，把财务管理知识与生活理财、企业财务联系起来。
在讲授资金时间价值计算公式的过程中，也需要用案例来进行解释，以普通年金终值的计算为例。普通年金又称“后付年金”，是指每期期末有等额的收付款项的年金。这种年金形式是在现实经济生活中最为常见。普通年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。为解释其定义并讲授计算公式，可以“某同学于每年末存入银行100元，年利率10%（复利），该同学5年后的一共能得到多少钱”为例。案例中的问题实际是要求计算普通年金5年后的本利和。通过画图演示，学生能分析出题目中多次出现同样的金额，所要求的本利和是5个100元按不同次数n多次运用复利计算公式计算的终值之和。而且，由于已经学习过复利的计算，学生可以用复利的计算方法来解决普通年金的问题，进行迁移学习。在学生计算出结果的基础上，教师提出疑问，如果案例中不是5年而是50年，那么是否要运用50次的复利计算公式？然后再通过多个n不同的复利终值计算公式推导出普通年金终值的计算公式FA=A*[（1+i）n-1]/i。由学生代入已知条件进行计算，得出结论。虽然公式较复杂，但学生通过熟悉的存钱案例，并从复利终值计算迁移到普通年金种植计算，带着兴趣一步一步的理解、消化、吸收，学生自己也表示比死记硬背公式的效果有显著提高。
2.情境教学法
一、课程设计理念与思路
（一）课程设计理念 以培养学生职业能力为核心，充分体现课程职业性、实践性和开放性；校企合作共同开发基于工作过程的课程；以财务管理岗位工作过程为主线设计教学内容；创设基于工作过程的学习情境；按职业能力成长规律，设计三段渐进式教学模式。
（二）课程设计思路 按照职业岗位能力的任职要求和职业能力分析，以行动为导向，以工作任务为基础，紧紧围绕完成会计岗位典型工作任务的需要，来选择教学内容，设计学习情境。充分运用现代化教学手段，实现教学内容情境化，教学过程工作化，教学载体任务化，教学手段多样化。企业理财岗位工作过程即教学过程，教学载体是27个学习情境，工作任务是高度仿真的62项工作任务，充分利用现代教育技术作为教学手段。实现理论与实践一体化，教、学、做一体化，课堂与实训场所一体化，从而为高技能应用型会计人才培养创造条件。
二、课程内容选取
（一）课程内容选取的总体思路 根据职业资格标准，与行业企业专家共同确定岗位核心职业能力；根据岗位职业能力要求，确定课程培养目标；根据岗位需求和课程培养目标，选取教学内容。
（1）确定岗位核心职业能力。分析助理会计师、会计师、理财规划师和注册会计师的职业资格标准，结合财务管理岗位需求，分析确定的财务管理岗位核心职业能力有：筹资管理能力、项目投资管理能力、证券投资管理能力、营运资金管理能力、利润分配管理能力、财务预算管理能力、财务控制能力和财务分析能力。
（2）确定课程培养目标。包括：树立正确的理财观念；能够进行筹资、投资、营运资金管理和利润分配管理决策；能够运用财务预算和财务控制方法，进行财务规划与控制；能够正确进行财务分析，为企业决策提供参考和依据；具备较强的创新能力、沟通协作能力、信息技术能力以及良好的职业道德，形成良好的职业素质。
（3）根据岗位需求和课程培养目标，选取教学内容。根据岗位需求和课程培养目标，将筹资管理、项目投资管理、证券投资管理、营运资金管理、利润分配管理、财务预算管理、财务控制和财务分析等内容作为教学的核心内容。这不仅有利于学生职业能力的形成，提高学生职业适应性，而且为学生考取助理会计师、会计师、理财规划师、注册会计师等职业资格打下了基础。
（二）教学内容及课时分配 具体内容如表1所示。
三、课程教学模式
按职业成长规律，将教学过程由低级到高级划分为单项情境实训、校内模拟综合实训和校外实训基地综合实训等三个阶段，形成“三段渐进式”教学模式，如图4所示。
（一）单项情境实训 该阶段的教学内容包括62项工作任务，重点培养学生的单项理财能力。每项工作任务都采用基于工作过程的教学模式，将每个班分为6-10个学习小组，按照“资讯—决策—计划—实施—检查—评价”6个阶段进行，充分体现以学生为中心，以教师为主导，充分调动学生的积极性和创造性，有利于学生职业能力的培养。具体教学过程如图5所示。
（二）校内模拟综合实训 该阶段可分为项目综合实训和企业经营模拟实训两项内容，重点培养学生的虚拟综合理财能力。项目综合实训通过创设虚拟企业，模拟完整的企业财务管理工作情境，完成从资金筹集到财务分析各环节的综合工作任务。企业经营模拟实训通过直观的企业沙盘，提供一个完整的仿真学习环境，让学员在游戏般的训练中体验完整的企业经营过程，培养学生财务决策的全局观念和团队协作精神，感受企业发展的典型历程，感悟经营思路和管理理念，实现知识从分散到综合的初步转化和迁移。
（三）校外实训基地综合实训 该阶段可采用顶岗实习的方式进行，达到理论与实践完全融合，重点培养学生的真实综合理财能力。
企业认知实习、专业调研贯穿于三个教学阶段中，可增强学生的感性认知，激发学生的学习兴趣。通过三个阶段的学习，实现职业教育与工作岗位的零距离对接。
四、课程教学形式
（一）案例分析 采用案例的方法进行知识和技能的传授，通过剖析财务管理案例，把所学的理论知识应用于实践活动中，将理论与实践相结合，以提高学生分析和解决财务问题的能力。
（二）模拟实训 一是自主构建Excel模板进行财务决策。将在理论课中学过的各种数学模型利用Excel所提供的各种工具转换成计算机模型，并自动进行财务决策。这种方式既大大提高了教学的信息化程度，也提高了学生利用Excel自主建模的能力，为学生就业后从事财务管理工作打下坚实基础。二是网中网财务管理实训教学软件操作。学生通过操作财务管理教学软件，能够体验不同工作岗位上角色，完成单项实训和综合实训。三是证券模拟操作。通过证券模拟软件和网络股票模拟操作，熟悉股票投资的全过程，体验股市的高风险、收益的不稳定，为将来从事证券工作准备条件。四是企业经营模拟对抗训练。学生分别组成若干个管理团队，互相竞争，每个小组的成员将分别担任公司中的重要职位，每组要亲自经营销售良好、资金充裕的企业，并要连续从事2至3个会计年度的经营活动，企业结构和经营管理的结果将全部展示在模拟沙盘上，复杂、抽象的财务理论以最直观的方式让学生去体验，这将有助于学生了解企业的业务流程和科学决策程序。
（三）校外实习 一般有假期实习、基地实习和毕业实习。假期实习是利用寒暑假有计划地组织学生调查研究一些实际问题或到企业中工作；基地实习是定期组织学生到实习基地实习；毕业实习是在大三的最后一个学期安排一个月的时间让学生到单位进行全职实践。
（四）毕业设计 以毕业论文的形式实践财务管理的专业知识，具体取决于毕业设计选题，在选题范围内实践财务管理知识。
五、课程教学方法
根据课程特点，不断进行教学方法的探索和改革，注重吸收国内外的先进教育教学成果，并根据实际情况进行不断创新。针对不同的教学内容和教学阶段，课程教学主要采用任务驱动教学法、案例教学法、情境式教学法和角色扮演教学法等。
（一）任务驱动教学法 由62项工作任务来驱动教学，以教师为主导、学生为主体，创设虚拟理财情境，按照“提出任务-分析任务-自主协作完成任务-交流评价”的教学过程进行教学，完成工作任务的过程就是教学过程，实现“教、学、做”的统一。
（二）案例教学法 通过与企业共同开发或借鉴经典财务管理案例，每项工作任务都以典型案例引出，经过一个“引出案例—明确任务—分析案例—解决问题—任务拓展”的完整过程，提高学生分析问题、解决问题的能力。
（三）情境式教学法 教师根据教学内容所描绘的情境，设计出形象鲜明的影像、图片，辅之以生动的文字，并借助音乐的感染力，再现教学内容的情境表象，使学生如闻其声，如见其人，如临其境，师生在此情境下进行一种情境交融的教学活动。本课程创设高度仿真的10个学习情境，大大提高了学生的学习兴趣和学习效果。
（四）角色扮演教学法 学生以小组为单位，在学习情境中扮演筹资、项目投资、证券投资、利润分配、财务预算与控制、财务分析等不同工作岗位的职业角色，以提高学生社会能力和分工协作能力。
（五）专家进课堂 根据教学内容，定期或不定期邀请专家来学校授课、举办讲座，为学生介绍学术前沿知识、企业财务管理的新技术、新方法和经验感受。这样不仅能使该课程教学及时抓住财务管理学术研究领域的前沿动态，而且能让学生间接感受企业财务管理的实际问题，有利于激发学生的学习积极性和创造性。
六、课程教学手段
充分利用现代信息技术，改变过去传统的单纯在课堂上灌输知识的教学方法，把多媒体授课、网络辅助教学、利用先进的实践教学软件教学有机结合，提高学生的学习兴趣，扩大课程信息量，有助于学生对知识的理解和掌握。
（一）设计虚拟理财情境，实行情境化教学 创设虚拟公司和虚拟理财环境，让学生在财务管理实训室或利用财务管理实训软件模拟完成现实财务管理岗位工作，以生动形象的情境激起学生学习情绪，实现知识能力有效迁移。
（二）利用Excel、财务专用计算器 充分利用现代化教学手段和工具，课程组自行开发基于Excel的财务管理系统，引入财务计算器作为计算工具，实现财务管理决策的自动化和无纸化。在教学过程中，根据工作任务的不同，采用手工计算、创设Excel模板计算和利用财务计算器计算三种计算方式，丰富教学手段，提高教学信息化水平。
（三）利用多媒体教学手段 本课程教学在财务管理实训室进行，师生人手一机，提高了教学效率和效果。此外，本课程还建有精品课程网站，师生可充分利用网络课程教学平台，方便学生自主学习和师生交流互动。
七、课程教学考评方式
考评方式灵活多样，平时评价与集中评价相结合，教师评价与学生评价相结合，校内评价与校外评价相结合。考评内容包括校内单项情境实训考评、校内项目综合实训考评、企业经营模拟综合实训考评和校外实习考评四部分，分别占50分、15分、15分和20分。评分依据分为实训态度、实训中的表现、协作精神、作业质量、分析解决问题的能力、创新能力等六部分，分别占10分、20分、10分、30分、15分、15分。具体计分办法如下：（1）单项情境实训考评实行分组考评，考评实行百分制，教师考评和学生互评各占50%。其计分公式：单项情境实训成绩=62项工作任务的算术平均分数×50%。（2）项目综合实训考评实行分组考评，考评实行百分制，教师考评和学生互评各占50%。项目综合实训成绩=项目综合实训分数×15%。（3）企业经营模拟综合实训考评实行分组考评，实训成绩由系统自动产生，第一名得15分，每降低一名减1分。（4）校外实习考评，由实习基地指导教师和校内领队教师相结合的方式按个人考评。考评实行百分制，每项实习任务100分。每项校外实习任务成绩=实训基地指导教师评分×70%+校内领队教师评分×30%。校外实习成绩=9项校外实习任务算术平均分数×20%。（5）学生实训总成绩=单项情境实训成绩+项目综合实训成绩+企业经营模拟综合实训成绩+校外实习成绩。
[本文系高凡修主持的河南省高等学校特色专业建设点——“濮阳职业技术学院会计电算化专业”建设项目阶段性研究成果]
关键词：老龄金融；多元化投资；投资渠道；养老保险基金
一、概述
当前，我国人口老龄化已经成为一个热点话题，也是目前世界上一个较为突出的社会问题。人口老龄化问题伴随的是未富先老、未备先老等一系列热点话题。近年来，我国人口老龄化的增速在持续加快中。在这种状态下，我们就不得不考虑这样一个问题：谁来养活中国？法国、德国等国家已经步入了超老龄社会，这也充分预示了老龄化将会是一个全球现象。如何更好地利用现有资金去进行投资，让资金得到有效的保值增值，显然是一件很重要的事。人口老龄化会产生巨大的经济和社会成本，因此合理的投资方式在老龄金融下就尤为重要。而多元化投资具有分开投资、组合投资、分头出击的特点，能够有效地分散风险，使之能够在较小的风险下获得较大的收益。如果运用得当，对整个国家的人民生活、幸福指数以及对国家经济的发展都具有极大的提高。
二、我国人口结构及社会保障基金投资现状
（一）人口结构现状。
当前，人口老龄化现象已经在逐步的全球化，而我国目前的老龄化现状也已经较为严重了。对此，国家也了“二胎政策”来缓解，但是在短时间来看，效果是不会太明显的。我国65岁及以上的人口从2007年的10，636万人上升到2016年的15，003万人，这期间，65岁及以上的人口都在不断地持续增长中。
（二）我国社会保障基金投资现状
1、投资渠道过窄，投资结构不合理。国家注重资金的安全性和流动性，所以对养老保险基金的投资渠道和投资工具进行了严格限制。没有合理的配置资源，资产过于集中。长此以往，不仅基金增值保值的目标难以达到，而且还会使养老基金的偿付能力受到质疑，资金安全性也将会受到严重影响。2、社会保障基金管理主体与投资主体权责不清。我国是国家管制型的基金运作，主要依靠的是政府部门的经营，以致于权力和责任难以分清，从而引发出基金运用过程中欺骗、侵吞、挪用及滥用资金的现象。3、国家管理体制的分散化削弱了社保基金的统一管理。目前，我国社保基金实行的是区域性分级管理，养老保险基金是处于三级地方（省、市、县）政府的分散管理之中；但是三方责、权、利职责不清，缺乏合理有效的风险分担机制和制约机制，社保基金被挪用的现象时有发生。
三、我国老龄金融发展过程中存在的问题
（一）我国社会保障基金存在的问题
1、投资渠道过窄，收益率较低。“全国社保基金”的投资方针是“安全至上，控制风险，审慎投资”，主要选择流动性较好、风险较低的金融产品。但是，低风险带来的是低收益。2、投资管理方式较为死板，灵活性较弱。“全国社保基金”实行集中管理，重点在于对投资进行严格限制，也可及时规避风险。这种集中管理方式将“全国社保基金”保护在政府营造的市场“温室”里，而却没有引导和参与金融市场的“自由”，使其投资灵活性大打折扣。3、风险管理水平不高，缺乏合理有效的避险工具。我国投资的领域和规模在不断延伸，伴随而来的投资风险也就越来越大，凸显出来的是管理过程中基金缺口日益扩大、缺乏保值增值手段等问题。并且投资管理状况也是苦不堪言，如部分资金被挪用、投资收回期限长等一些问题也加大了投资的风险。4、不规范的信息披露机制和监督机制。随着“全国社保基金”的逐年累加，有钱的地方就会有事情。于是违规私自挪用基金、使用不当等现象开始频繁出现，这对我国社会保障基金的稳定和政府公信力提出了挑战。
（二）基本养老保险金现行投资方式存在的问题
1、转制和人口老龄化引发的资金缺口问题严重。在新的养老保险制度下，老人是可以享受领取养老金的服务，而没有缴费义务的；中人是指在新制度建立前没有缴费义务，达到法定退休年龄后却可以享受养老金服务的人。因此，产生的养老金收支缺口，便直接造成养老金的隐性债务负担，加上人口老龄化速度加快，收支缺口只会越来越严重。2、养老保险基金投资渠道单一、效率不高。养老保险基金关注的重点是安全性和流动性，因此有关部门对基金的投资采取审慎的态度，导致收益率处于一个相对低下的水平，是用牺牲市场效率的代价来达到安全性原则的。3、投资管理模式选择不当，违规投资严重。基本养老保险金是由社会保险机构直接来进行的投资。社会保险经办机构集管理、运营、监管多重职责，这为经办机构提供了在制度之外任意使用基金的便利，也将直接给基金的安全产生威胁，难以保证投资效益。4、养老保险金被挤占、挪用现象层出不穷。养老保险结余资金大部分分散于各省（市）政府，国家也没有统一的监管和社会监督渠道，所以各个部门既负责政策的制定和经营，又负责实施和监督，从而造成保险金被大量挪用和浪费现象频繁出现。5、不健全的养老保险金财务管理制度。养老保险金实施社会统筹以来，一直没有出台与之配套的财政制度，具体经办机构只能执行由部门下发的财政制度，缺乏完整性和科学性，执行中容易出现基金流失和浪费的现象。
四、福建省诏安县案例分析
根据2017年中国统计年鉴数据，福建省2016年末的总人口为3，874万人，全国人口变动情况抽样调查样本数据中福建省65岁及以上的人口占比为13.87%。福建省是全国海洋经济发展试点省份，享受国家海洋经济发展试点的相关优惠政策。政经观察人士表示，为了国家经济可持续性发展，中国必须走向海洋。这说明了福建省作为全国海洋经济发展试点省份，从另一个方面反映了福建省是国家经济政策重点发展的省份。为了研究我国老龄金融发展过程中存在的问题，选取福建省漳州市诏安县进行调查分析，以点带面说明老龄金融发展过程中存在的各类问题。
（一）样本分析。
诏安县是福建省重点扶贫县名单中之一。空巢现象比较严重，能够比较接近我国目前的人口老龄化现状。本次调查采取的是手机问卷调查。通过微信、微博和QQ等热门软件发放问卷。主要针对的是中老年龄层，受教育程度为初中及以上的人。共发出调查问卷100份，收回70份，回收率达70%。
（二）调查分析。
样本数据中有50%的人表示对老龄金融一点也不了解，54.29%的人表示对金钱的保值增值没有涉及，52.86%的人知道什么是多元化投资，48.57%的人表示如果经济允许的情况下会用多元化投资方式来解决自己的养老问题。1、基于多元化投资问卷调查所反映的内容（1）社会保障基金投资收益低。样本数据中，有97.67%的人认为社会保障基金投资渠道过窄和收益率较低，93.02%的人认为社保基金的投资管理方式较为死板和灵活性较弱，90.7%的人认为社保基金有关部门的风险管理水平不高及缺乏避险工具。可以明显看到认为投资过程中不存在此类问题的人仅占极少数。这也从宏观上说明我国社会保障基金无论是从投资渠道、投资管理方式还是风险管理水平都得不到大众的认可，大家都认为在这三个方面可以改进的还有很多。至于如何改进还是需要政府的大力配合的。比如，可以对专业投资人员进行更深层的专业技能培训等。（2）基本养老保险金投资效率低下。样本数据中有93.02%的人认为基本养老保险金的投资渠道单一、效率低下，83.72%的人认为基本养老保险金没有被给予合理的投资管理模式，同时存在着违规投资的情况。数据明显对比可得出投资渠道、管理方式是存在问题的。大众对政府手中的基本养老保险金的去向是忧心忡忡的。显然，当下的投资渠道和投资管理模式是不尽如人意的。以点带面说明政府还是应该在监管体系这一方面再加大力度，杜绝违规投资的情况，也应该拓宽资金的投资渠道。（3）各类机制和制度不规范。样本数据中有93.02%的人认为社保基金在运行中信息披露机制和监督机制是不规范的，95.35%的人认为基本养老保险金因制度的转制而引发的资金缺口问题严重，76.74%的人认为基本养老保险是存在被挤占、挪用的问题，93.02%的人认为基本养老保险金没有健全的财务管理制度。可显然看出大众对政府及相关部门的各类机制和制度的信任度是极度匮乏的。是什么原因造就的呢？就是因为屡出不穷的基本养老保险金被挤占、挪用问题，还有资金缺口问题。也说明了政府及相关部门应该对信息披露制度和监督机制进行深度的完善，建立一套健全的、适用于全国的财务管理制度。2、地区性问题与全国性问题的共性和特性。从问卷调查分析内容中可知，前文中所提出的“我国老龄化发展过程中存在的问题”在此次问卷调查中是存在的。两者的关系是地区性问题被包含于全国性问题。由于问卷调查所选取的地区为福建省重点扶贫县名单中之一，老年人的一些思想会比较根深蒂固，比如：养儿防老。因此，一些老年人对于老龄金融中的投资表示不太理解。但是，时代在进步，随着互联网及智能科技的进步，老年人也能够从网络上了解有关于老龄金融的相关信息。时间会慢慢地消除老人们的小思想，相信在不久的将来，会有更多的老年人投身于多元化投资事业。
（三）问卷调查分析结论。
此次问卷以福建省诏安县为例，调查统计了养老金融背景下多元化投资方式的制度、机制及收益率等几个方面，发现存在以下两个方面的问题：一是投资方面的问题，比如投资渠道、管理模式选择不当以及投资管理水平和风险管理水平较低等；二是政府方面的问题，比如不健全的制度和不规范的机制、转制引发的资金缺口、养老保险金被挤占和挪用等。而福建省作为我国经济发展的重点省份，揭示出我国养老金融体制下多元化投资的冰山一角，对全国养老金融发展过程中所存在的问题提出具有代表性的样本数据。
五、相关政策建议
（一）对人口老龄化问题的建议
1、国家要加强对人口老龄化问题的关注。首先，将人口老龄化问题纳入到各级党委、政府的重要议事日程中。把握住人口老龄化的突出问题，及时做出与之对应的政策与措施。例如，为了警惕人口进一步老化，也为了兼顾人口总量和人口结构，国家推行的“二胎政策”；其次，完善社会养老保障体系。完善社会养老保险制度或医疗保险制度，使得老年人的权利有合理、合法的保障；最后，探索建立“家庭-社区”结合的社会养老模式。2、充分发挥老年劳动力。比如，在老年人身强体壮的基础上建立弹性的退休制度，鼓励老年人就业；积极发展老年产业，完善老年服务体系；调整产业结构，在老年人产品这一方面投入研究，使其丰富老年人的生活，同时又促使经济发展，一举两得。
（二）解决养老保险金风险的对策
1、弹性推迟退休年龄，降低统筹养老金支付压力。解决因转制而带来的资金收支缺口问题，缓解国家的财政压力。2、开辟多元化投资方式，实现养老金的保值增值。多元化投资是利用多种投资工具，进行科学的组合、合理的资源配置而得到最佳的投资组合。不仅可以有效地降低风险，更是能够获得更高的收益。3、多支柱的养老金保险制度。世界银行大力倡导的“养老保障改革最佳方案”，三支柱模式满足了不同人的不同需求，保证养老保障目标的实现。4、加强社会保障的督查。缴费者缴费积极性较差，政府与缴费者之间的信息不对称，缴费者可能出现逃缴的现象。对此，加大缴费者逃缴的成本，进而督促缴费者依法缴费。5、开展积极老龄化政策。我国已经迈入了老龄化社会，因此老年人口是亟待投资和开发的第三方资源。政府为老龄人口制定合理的政策也是能够积极推动经济的发展的。
六、结论
在信贷、IPO、发债、信托等融资渠道纷纷受阻，宏观调控持续的市场背景之下，房地产私募基金变得空前活跃。越来越多的房地产企业亲身试水，自主或联合设立房地产私募基金，开拓房地产企业融资新渠道。
其实，在国外有很多成功的案例，如中国市场比较熟悉的新加坡凯德置地、美国的铁狮门和汉斯。这种模式的基本特点是把自己的股本和投资者的股本放在一起组成基金，开发商做基金管理人。当然，这对开发商的融资能力和投资能力提出了更高的要求，所以只有那些管理规范、业绩良好的公司才能 得到投资者的青睐。
总体而言，开发商自主设立房地产私募基金，对房地产市场的长期发展来说意义深远。
开发商基金有助产业升级
据清科统计数据显示，从2010年至2011年11月，共有36支房地产私募基金完成募集，募资总额达55亿美元。
作为投资人，最担忧的还是“利益输送”的问题。从我自身的从业经验来看，只要在成本控制和退出估价两大环节把好关，就可以避免这个问题。而这与企业本身的定位有关系：如果是从长期战略的角度来运作基金项目，就不会一叶障目，被眼前的一点利益诱入歧途。
投资人在选择基金的时候，关键要看该基金发起的动机是什么。无论是开发商还是独立第三方发起的私募地产基金，要先把业绩做起来，才有机会、有时间去证明自己，展示自己的策略、实力和风格。
开发商发起的基金对中国房地产行业有更深入的了解，同时拥有广泛的资源网络，是其参与这一投资领域的优势所在。此外，通过参与设立房地产基金，房地产企业集开发商和投资人身份于一身，有助于其参与产业整合，助推产业升级。
主流开发商的全国化运作模式，使开发商旗下基金在投资项目选择和管理运营上有一套成熟的体系。同时依托股东运营平台，此类基金在投资、资产管理、风控和收益等方面比其它类型基金更加有效。除此之外，开发商发起的基金项目资源丰富，选择余地较大，募集资金也可以很快投入项目。
“开发+投资”双轮驱动
从海外经验来看，新加坡凯德置地是一个很好的例子。凯德置地是新加坡嘉德集团在华的全资子公司。嘉德集团是亚洲最大的房地产公司之一。凯德置地的核心业务涵盖住宅、综合商务房产、商场、服务公寓和房地产金融。
其中，嘉德资产管理有限公司则是世界领先的房地产基金管理者，专门从事房地产基金管理和金融咨询。截至2010年12月，集团旗下管理着6支房地产投资信托和17支私募基金，其中涉及中国业务的信托有1支，私募基金有9支。
自2000年确定轻资产战略的转型方向后，经过十余年的发展，凯德置地构造了一个以地产基金为核心的成长通道，凯德置地以地产金融为核心的轻资产战略也愈发收到成效，净资产回报率提高到两位数水平，净负债资本下降至30~40%的水平，而资产管理规模（已达600亿）呈现倍数增长。
在国内，复地集团在私募地产基金方面的努力由来已久，既有开发项目和成熟的持有物业，也有基金业务贯穿其间。2004年，复地集团就与全球知名的房地产投资管理公司荷兰国际房地产（ING）共同开发松江复地香堤苑项目，而该楼盘也成为松江地区最热销楼盘之一。2005年，二者又再次携手，合作开发上海虹口区曲阳路复城国际项目。
除了ING，复地还和其它几家外资基金合作，一方面是扩大资本来源的渠道，一方面也借此机会了解了基金的运作。对复地来说，与投资人一起投入开发中高端住宅项目，合作共赢，是水到渠成的发展。
无论如何，开发商对发起人民币房地产私募基金需有长时间的酝酿。2007年，修订后的《合伙企业法》正式实施，打通了私募基金投融资的通道，使得PE的股权合作更有法可依。
《融资中国》根据上市公司公告不完全统计显示，截至2015年5月21日，今年以来约有54家上市公司与第三方机构合作成立产业基金，总规模近600亿元。在2014年，据不完全统计，共有86家上市公司参与设立投资并购基金，总规模超过700亿元。这些并购基金的投资多是围绕上市公司相关行业展开，投资方向包括TMT、医药、汽车、军工、节能环保等多个产业。
三类合作方
从《融资中国》记者统计数据可以看到，目前，上市公司参与的产业并购基金，以合作方为标准，目前A股上市公司参与的产业并购基金，大致可以归纳为三种模式：与PE联合、联手券商、联合信托、资产管理等机构。
与券商联合设立并购基金
例如，三变科技与国泰君安创新投资等发起设立国泰君安并购基金。2015年4月24日，三变科技公告，审议通过了《关于投资设立并购基金的议案》，决定使用自有资金不超过人民币1亿元作为有限合伙人参与投资设立并购基金。在此前2014年12月24日三变科技公告显示，公司拟与上海梅隆创业投资有限公司和国泰君安创新投资有限公司合作发起设立国泰君安并购基金（I期）。三变科技称，本次设立并购基金，目的是利用专业投资机构的专业力量优势和完善的风险控制体系加强公司的投资能力，化公司的产业布局，积极把握产业并购中的机遇，推动公司积极稳健地进行外延式扩张，实现公司持续、快速、稳定的发展。
中山公用2015年5月13日公告，并购基金管理公司由中山公用全资子公司中山公用环保产业投资，与广发证券全资子公司广发信德共同合作设立。基金管理公司的形式为有限责任公司，注册资本为1000万元人民币，拟由广发信德、公用环保依次分别以现金方式出资600万元、400万元。据介绍，本次发起设立的并购基金，投资主线为节能环保、清洁技术、新能源或其他符合国家产业发展政策的行业。并购基金的形式为有限合伙制。基金总规模预计为20亿元，其中广发信德认缴出资3亿元、公用环保认缴出资2亿元，其余对外募集。各投资人将根据投资项目进度分期缴纳出资额。并购基金以成熟期（PE）项目为主，固定收益投资以及公用事业PPP模式为主的投资业务。
事实上，2014年下半年，券商设立并购基金成为热潮，比如华泰证券通过旗下全资子公司华泰紫金设立了华泰瑞联基金管理有限公司，之后华泰瑞联发起设立了北京华泰瑞联并购基金中心，吸引了如爱尔眼科、蓝色光标和掌趣科技等多家上市公司参与。海澜之家与华泰证券设立的华泰瑞麟股权投资基金合作，并使用1亿元参与设立华泰新产业基金，紧盯移动互联网领域的投资机会。
除此之外，2014年8月，楚天高速与天风证券共同发起成立天风并购基金，规模为5亿元，以文化旅游、影视传媒、医药行业、高端制造业、环保行业、能源服务业等为投资重点；珠江钢琴与广证创投成立并购基金广珠壹号，以投资艺术教育领域为核心业务。
联手PE设立并购基金
在上市公司成立产业并购基金中，“上市公司+PE”的模式更是蔚然成风――此模式为PE联手行业集中度低的上市公司设立并购基金，进行控股型并购，并购标的团队保留持股，待业务成熟后，选择将该资产出售给上市公司，或选择现金退出，或参与换股收购以退出。上市企业只需付出部分出资，且根据项目进度逐期支付，剩余资金由外部募集，具有杠杆收购的特质。不少上市公司也都明确表示，与PE合作设立并购基金，可以“在加强公司外延扩张的同时合理降低公司投资整合可能存在的风险”。换言之，上市公司希望待项目孵化“成熟”之时再轻松摘取果实。
比如，众信旅游、东方网力、网宿科技、四方达、通光线缆、拓尔思等多家上市公司公告，宣布参与设立晨晖并购基金。晨晖新经济并购基金目标规模10亿元，由原鼎晖创投高级合伙人晏小平牵头，联合原万达集团首席投资官、凯雷集团董事总经理韩大为共同发起设立。基金投资方向为TMT、大消费及创新升级传统产业股权投资；基金将围绕与上市公司升级转型相关的并购重组，进行包括协作收购、杠杆收购、参股投资及跨境并购。这些上市公司公告中均表示：目前，中国并购市场持续增长，传统产业为转型升级加快整合，而新兴产业并购交易也在迅速增长；同时，国家鼓励通过并购重组提升产业效率，优化资本市场的资源配置，改善交易环境。并购基金通过向具有良好成长性和发展前景的项目进行投资，在项目培育成熟后实现投资退出，有望实现较高的资本增值收益。公司本次出资认购晨晖盛景并购基金，成为晨晖盛景并购基金的有限合伙人，公司可通过参与到并购投资，分享并购市场收益。
事实上，“PE+上市公司”成立产业并购基金并非新鲜事物。“PE+上市公司”并购模式2011年从硅谷天堂开始。上市公司有收购资产的欲望，很多好的标的其实都是掌握在PE公司手中，上市公司有自身的项目筛选能力，以及未来捆绑在一块的标的资产的产业整合能力，再加上PE公司有融资能力及金融工具选择和灵活运用能力，二者高度结合，PE+上市公司并购模式就应运而生了。
“PE+上市公司”成立产业基金的另一好处在于，可以规避上市公司不能收购亏损企业的限制，以产业基金为主体收购小微企业或方案，在上市公司体外培育，成长成熟后注入上市公司。
联合信托、资产管理等机构
这一模式比较概括。从《融资中国》统计数据中可以看到，上市公司除了以上两类合作方以外，成立产业并购基金的合作方多样，包括信托公司、资产管理公司。
例如，2015年2月10日，凯利泰公告表示，为更好地运用公司流动资金并拓展公司多元化投资渠道，同时进一步增强公司在医疗健康领域的投资能力，积极通过外延式并购，促进公司多产品、多平台的多元化快速发展战略，公司拟与云南国际信托有限公司（以下简称“云南信托”）、上海淳元资产管理有限公司（系并购基金普通合伙人，以下简称“上海淳元”）共同参与设立并购基金宁波淳元股权投资合伙企业（有限合伙）。根据公司拟签订的《云信淳元股权投资集合资金信托计划信托合同》，信托计划规模不超过3亿元，其中，公司拟作为C类委托人向信托计划分期投资，预计总额不超过3000万元，剩余部分由云南信托向特定对象募集。根据云南信托与上海淳元资产管理有限公司签订的《合伙协议》，云南信托将于信托计划成立后，以信托计划募集的资金向并购基金缴付出资，并购基金将该等资金主要用于对医疗健康领域的非上市公司进行股权投资。
2015年5月20日，华谊兄弟传媒股份有限公司公告，拟与天津孚惠成长企业管理咨询有限公司（下称“孚惠管理公司”）共同发起设立孚惠成长（天津）资产管理中心（有限合伙）。产业投资并购基金总认缴出资额为人民币10亿元。产业投资并购基金的管理人为孚惠管理公司。资料显示，孚惠管理公司成立于2015年5月，注册资本500万元，经营范围为企业管理咨询、资产管理。
两种合作模式
事实上，近两年以来，随着产业分化和企业生命周期的变化，并购重组成为上市公司产业扩张、外延式发展的主要路径，而并购基金等工具成为放大上市公司的资本杠杆。
值得注意的是，在《融资中国》记者的统计中，没有一家并购基金是上市公司控股。据悉，此举的好处在于，上市公司的收购有复杂的决策和审批程序，但是面对激烈的竞争，时间往往是关键。并购过程由并购基金来操作，效率更高。其次，对于不具备股权投资经验的上市公司而言，选择与专业投资机构合作设立并购基金，不失为一种明智选择，可以降低风险。最后，这样可以提高资金使用率，提高资金的杠杆作用。
统计数据可以看出，上市公司参与产业基金主要有两种模式。
一种为上市公司主导，所成立产业基金的基金管理人或者普通合伙人为上市公司或其旗下企业，外部PE更多的是作为融资方。
例如，2015年1月28日，探路者公告称，为增强对体育产业的投资和布局，整合产业内优势资源，并借助于行业内专业机构的投资能力，北京探路者户外用品股份有限公司（下称“探路者”）、公司全资子公司天津新起点投资管理有限公司（下称“天津新起点”）、江西和同资产管理有限公司（下称“和同资产”）拟共同发起设立总规模为人民币3亿元的探路者和同体育产业并购基金（暂定名，有限合伙企业，以下简称“探路者基金”）。探路者基金将专注于投资体育垂直类媒体和大众体育赛事相关领域的企业，并作为公司对体育产业进行布局和资源整合的重要平台之一。
本次投资，公司拟使用自有资金4000万元人民币作为劣后级出资参与探路者基金的设立，同时公司全资子公司天津新起点拟使用自有资金980万元与和同资产成立探路者和同体育产业并购基金管理有限公司（暂定名）作为探路者基金的管理人，注册资本2000万元，由和同资产与天津新起点分别出资人民币1020万元和980万元，持股比例分别为51%及49%。
另一种为外部PE主导，所成立产业基金的基金管理人或者普通合伙人为与上市公司无关联的PE机构，外部PE作为产业基金的主导方，起到资源的整合作用。
例如，2015年3月3日，北京万邦达环保技术股份有限公司（下称万邦达）与昆吾九鼎投资管理有限公司（下称昆吾九鼎）签署了《北京万邦达环保技术股份有限公司与昆吾九鼎投资管理有限公司共同发起设立万邦九鼎并购基金之战略合作协议》。根据万邦达中长期发展规划及战略布局，公司致力通过5年时间，发展为全方位服务、全寿命周期服务、多工业领域覆盖及多元化发展的“两全两多”的综合性环保服务商。万邦九鼎并购基金总规模20亿人民币，将作为公司并购整合国内外环保产业优质资源的平台，聚焦“大环保”产业链上下游具有重要意义的相关标的，充分发掘在工业水处理、市政水处理、烟气治理、固废处理处置、节能减排等方面的投资机会，服务于公司的外延发展，与主业成长形成双轮驱动，巩固和提高公司的行业地位。通过本次合作，万邦达将借助昆吾九鼎专业投资机构的能力和经验，拓展产业扩张的空间，提升并购整合的效果，推动公司价值的创造和投资收益分享，助力公司快速做大做强。
从合作方来看，上市公司选择的合作方中，或者在投融资领域实力强大，或者在行业中优势明显。上述昆吾九鼎是国内领先的投资管理机构，拥有成熟的体系和专业的团队，具有丰富的股权投资、并购整合、基金募集管理等方面的经验。
前述中山公用成立产业并购基金中也提到，利用中山公用上市公司平台和广发证券投行的收购运作，帮助基金投资人分享新兴产业的高速成长收益。
传统企业玩跨界？主投新兴领域
通过“上市公司+PE”这一模式设立产业基金，首要目标都是围绕上市公司的收购战略。
纵观今年以来多家上市公司宣布参与设立投资并购基金的目的，或是为了获得投资收益，或是为了并购资产未来注入上市公司，亦或是为了企业转型，投资的热点包括医疗、移动互联网、文化、环保、新能源、军工等诸多方面。
据《融资中国》记者统计，参与设立并购基金的上市公司主要集中在“制造业”、“信息传输、软件和信息技术服务业”和“医药制造”三大行业。其中，来自制造业的上市公司占半壁江山。
制造业成为“上市公司+PE”的主体力量主要原因在于，一方面目前国内经济正处于全面转型升级阶段，制造业传统的发展模式面临成本上升和增长瓶颈，传统行业企业希望通过并购重组实现转型升级；另一方面移动互联网浪潮正在对传统制造业形成很大影响。在内外压力的倒逼下，传统的制造业选择通过与PE机构合作，通过投资、并购新兴产业，从而实现产业升级或者转变发展方向。在经济结构转型的大背景下，主动转型和围绕产业链整合将是提升上市公司竞争力的有效措施。
梳理这些案例《融资中国》记者还发现，这些产业基金的投资领域多为新兴产业领域，或者国家大力扶持发展的产业，主要集中在医药医疗、文化传媒娱乐、互联网等领域，这也代表了2015年最热的产业投资方向。
比如，深圳惠程成立的产业基金投资将围绕产业延伸、升级、转型，主要投资于节能环保、军工、健康医疗、移动智能终端、互联网数据等领域。宝通带业拟发起设立的宝通辰韬产业并购基金，重点投资行业包括大健康、教育互联网、智能化等领域。
事实上，传统行业上市公司通过设立并购基金而跨界转向新兴行业转型升级的案例比比皆是，闽发铝业就是其中的典型案例。
关键词创业投资企业中外联合投资创业投资
1引言
创业投资体系主要涉及三方当事人，即投资者、创业投资企业和创业企业。创业投资企业通过公募或私募发起设立创业投资基金，然后经过项目筛选将资金投入到具有高增长潜力的创业企业中去，创业企业高速发展后，创业投资企业退出创业企业，将其持有的股份变现后偿还给投资者。在国外，很多创业投资企业在向创业企业进行资金投入时选择了联合投资方式，即几家创业投资企业联合对一家创业企业投资，每家机构只投入很少一部分资金，累积效应使得利益一致的创业投资企业占有了相对多数的股权，而每一家承担的投资风险却没有增加。这是因为国外许多的创业投资基金都对创业企业有最高投资限额、最高控股比例以及最低项目个数的风险控制制度。一般规定，对一个创业企业的投资不能超过某一创业投资企业创业资本总额的20%，若具有高增长潜力的创业企业的资金需求大于创业投资企业所能供给的额度时，那么领头的创业投资企业会联合其他创业投资企业共同向某一创业企业投资，从而实现创业企业的资本需求和创业投资企业之间的风险分担，增强创业投资运行效率。联合投资按照创业投资企业区域分布的不同，可以分为国内联合投资、中外联合投资、国外联合投资。
2从亚信看中外创业投资企业联合投资的意义
留美博士田溯林等于1994年在美国达拉斯创建“亚信”公司，1995年公司总部迁往北京，经过几年的经营扩张，公司在Internet网络系统集成、网络管理领域、大型网络应用软件开发等都具有一定的市场竞争力。到1996年，作为国内快速增长的高科技企业，开始被一些创业投资企业所青睐。美国忠诚集团创业投资基金、华平创业投资基金和中国创业投资基金三家具有优势互补性的投资公司达成协义于1997年向该公司联合投资1800万美元创业资本。获得投资后，亚信很快便在美国成功上市。
从上可以看出，中外创业投资企业联合投资具有特殊的意义：
（1）中外创业投资企业联合投资弥补了各自在企业增值服务上的不足，实现了优势互补与实力整合。凭借国外创业投资基金丰富的企业管理经验，联合投资后，亚信改组了董事会、明确了公司目标、规范了公司决策过程、建立了财务监控机制、调整了激励政策，培育了一批优秀的管理人员。忠诚集团创业投资基金作为著名的证券投资基金管理集团（忠诚集团）附属的创业投资基金，对证券市场了如指掌，为亚信上市融资提供了必备条件；中国创业投资基金的优势在于非常熟悉中国的投资环境与信息产业发展政策，与政府的关系也非常融洽，为亚信创造了一个更好的外部发展环境；由于IT产业丰富的产品开发和市场经营方面的优势，华平创业投资基金为亚信提供内在的技术支持。
（2）弥补了单个投资在创业资本规模上的不足、实现了投资规模经济化。首先，各个创业投资基金的专业化程度和资本实力不一，确定各自合理的投资规模便产生了差异。因此，对一个具有高增长潜力与高风险的亚信来说所需资本很有可能超出了某一创业投资基金所能承担的上限额度，各个创业投资基金可以根据各自的具体情况，综合考虑，自主决策，以达到自身最佳的投资规模。其次是实现了投资规模经济化，对每家创业投资企业而言，联合投资形成了数量规模，降低了每个投资者所承受的风险，保持了创业资本的流动性和快速变现能力，而且规模效应的实现导致管理成本与成本都大大减少。
（3）更好地主动控制风险，使风险得到有效分担。首先，通过三个创业投资基金对亚信的共同的审查、股权安排、分阶段投资与监控等，弥补了单个创业投资企业在风险鉴别能力上的局限性，减少投资决策造成的风险。其次，可以加强对被投资创业企业的控制。一般来说创业投资是不倾向于控股的，但是由于我国特殊的国情，在单个创业投资企业自身的资本实力与股权比例局限下所导致的决策权不足，联合投资可能使得利益一致的创业投资基金在遇到特殊情况时有更多的发言权。
3我国创业投资企业的中外联合投资模式探讨
由于我国创业投资还处于初期，创业投资机构创业资本额有限、管理经验不足、创业投资机构人员素质整体水平不高、再加上行政色彩的干预、利益集团的安置、专业人才的匮乏，根本上无法满足创业资本的高效率的运行，如果采取国内联合投资的话，起不到强强联合的作用，反而会由于各自利益而相互扯皮。而对于国外的创业投资机构来说，首先由于创业投资发展时期较长，具有多年的经验积累，建立起了一套独特的投资理念和哲学，具备了相对有较完整的项目评价体系与风险控制手段。其次往往具有比较完整的决策程序与流程，从项目筛选、尽职调查、投资安排、价值评估到合同签订、投资后的增值服务与监管等，每一个环节都有自己健全的机制与规范化的管理。最后就是国外创业投资机构专业化管理水平较高，善于调动外部专家的智慧，如与技术、财务、法律、政府等部门建立战略关系。所以，采用中外创业投资企业的联合投资对我国创业投资的发展尤其重要。下面通过案例分析我国创业投资企业进行境内外联合投资模式的必要性。
3.1境内外创业投资企业联合投资的模式研究
随着中国创业资本市场的快速发展，境内外创业投资企业之间“井水不犯河水”的状况正在逐渐改变，由于政策和法律的限制，境内外创投企业之间的合作尚处于摸索阶段，他们之间的相应合作模式也表现出了很强的多样性和灵活性的特点。所以随着我国政策的逐渐宽松，研究境内外创投之间联合投资模式具有重要作用。这里通过两个比较典型的案例来分析我国现实模式选择。
案例一：广东风险投资集团和台湾和通投资有限公司的联合投资模式
2002年8月，广东风险投资集团和和通投资有限公司合资设立了广州冠通创业投资管理有限公司，在境内和境外分别募集两个基金。双方联合采取了一种更为灵活的思维模式：项目评估整合，投资决策分开。但这个合资的基金管理公司只负责项目的评估、推荐和投资后的管理，真正的决策权还是由各自的基金掌握。在一方决定向一创业企业融入创业资本的情况下，另外一方也没有必要一定跟投。所以冠通公司并不是这两个基金严格意义上的管理者，它也不负责这两个基金的短期运作。这种模式的优点：双方通过这种较为松散的合作实现了优势互补，但同时又保留了个体决策的空间。缺点：境外创业投资企业一般缺乏大陆投资经验和投资关系网络，而且我国产业升级的政策目的和外资纯粹的商业目的之间往往是不相容的，这些都制约着联合投资的发展。
案例二：深圳创新投资集团和软库发展有限公司的联合投资模式
深圳创新投资集团与软库发展有限公司的联合采取的是美元与人民币基金模式双方各出资100万美元注册成立创新软库创业投资管理有限公司。创新投资集团募集1亿元人民币的基金并将其放在境内，软库发展有限公司在境外募集与1亿人民币等值的外币基金放在境外。这两个基金交给创新软库创业投资管理有限公司统一管理。如果投资的项目需要人民币背景，就用境内的基金进行投资，将来在境内退出；如果投资的项目需要海外控股的背景，则用境外的基金进行投资，将来通过海外上市或并购实现退出，投资后所得的收益按照事先约定的比例在双方之间进行分配。
这种模式为外资涉足境内人民币项目提供了机会。双方共同进行项目评估、投资决策，本质上来说就是重新组织了一家创业投资企业，其优点就是通过这种制度设计，外方得以广泛地参与中国境内人民币项目的投资，而中方除了借鉴外方的管理经验外，还获得了海外退出的途径。但是双方在合作的过程中虽然表现出良好的意愿，但在使双方效用协调一致时，尤其是在境内和境外基金投资收益有差别的情况下，如何妥善地安排利益分配，是这种合作模式面临的一个严峻挑战。
综上所述的两种模式，由于政策法律的限制，直接的联合投资模式还行不通，双方通过以上两种间接的方式进行联合有可能实现某种程度的双赢，以上两种模式很多程度上的设计实际上是局限于法律政策而做出的权宜之计,是我国联合投资模式的一个现实选择，对我国创业投资中外联合具有一定的指导作用。
3.2联合投资的注意事项
在创业投资中吸收多种来源的创业资本，虽然创业投资企业采取了联合投资而实现了风险分担，但这种分担并不意味着创业企业总体风险的减少，这种中外联合投资模式只不过是风险在创业投资企业之间的转嫁罢了。那么采取联合投资时，要使所投资的创业企业创造出超额收益，则根据创业企业自身的特点，应注意以下事项：联合投资各方要具有资源互补性，如互补，还需要有效整合；要处理好领投与跟投的关系；联合方式要符合中国特殊的法律环境和国情。
关键词：资金 管理 投资 风险
一、央企的投资特点
（一）投资规模不断扩大
央企通过产业重组扩大经营，突破企业的界限，实现在整个产业范围内的重组、互动和整合。科研院所并入产业集团，不仅赋予了产业集团更多的技术优势，更有利于产研一体化的发展，为实现我国产业升级、提高央企的国际竞争力奠定坚实的基础。央企十分重视在境外农业资源等领域的开拓，为保障国家能源、资源安全发挥了重要作用；投资方式、产品和劳务输出方式不断丰富，境外业务实现转型升级；逐步由贸易和对外承包工程，拓展到设计研发、生产制造、资源开发等领域。
（二）投资区域不断拓展
央企与地方企业的重组，主要是通过采取项目合作、股权转让、增资扩股和发起上市等多种方式，从而将具有优势互补和战略协同效应的企业进行联合重组，增强了国有资本的影响力和控制力。2012年5月国务院副总理兼重庆市委书记张德江同志推动央企与重庆市签署3，506亿投资协议，合作项目包括工业、高新技术等领域，合作方包括国家开发投资公司、中粮集团等多家大型央企。促进了重庆产业机构转型升级，把央企的人才、技术生产和管理的优势与重庆的区位、政策和资源优势相结合，实现优势互补、互利共赢、共同发展；央企不断拓宽境外经营覆盖的区域，除继续保持对亚洲、非洲等传统市场的优势，对欧洲、大洋洲的投资合作规模也日益扩大。
（三）投资社会效益显著
央企遵循资源优化配置基本原则，增强企业核心竞争力，充分发挥央企在国民经济中的带动力和影响力。随着更多央企的整体上市，以及由此带来的大量优质资产注入，在很大程度上广大投资者有机会获得丰厚的回报；央企通过整合实现其做大做强，有利于提高民众的财政性收入，进而又大大满足央企的融资需求；央企整合带来的是无限的经济效益，提高了行业的科技水平，减轻了国家资源和环境压力，也给消费者和民营企业自身带来了更多地收益。
（四）投资发展限制性强
央企大多是专业化企业，没有民营企业的自由性，更不能从事投机性业务。国家相继出台了一系列政策严格规范央企投资，如2012年5月1日起实施的《央企境外投资监督管理暂行办法》中指出央企应当根据企业国际化经营战略需要制定境外投资规划，建立健全企业境外投资管理制度，提高决策质量和风险防范水平；原则上不得在境外从事非主业投资，有特殊原因确需投资的，应当经国资委核准；应当根据境外投资规划编制年度境外投资计划，并按照有关要求按时报送国资委。
二、央企资金投资中存在的风险
（一）资金管理，无发展
一些央企由于监控不力，在重大投资上未采取有效的决策约束机制，对其子企业的各种资金活动如资金收支、对外投资等信息掌握不全，使得子企业投资随意性较大，造成资金浪费，甚至产生投资风险，在没有集中的资金管理体系的情况下，央企对其子企业资金运作缺乏有效监控手段；子企业资金分散沉淀，整体利用效率低下，资金管理严重失控。
（二）投资资金，无后续
有些央企项目投资来源大多依靠贷款，甚至是一些短期债券，资产负债率持续上升，债务风险不断加大，使本来就十分紧张的资金状况雪上加霜；由于对投资项目前期未做好全面规划，资金需求超出预期，且在融资决策权尚未集中的状态下，难以根据整体融资需求统筹安排融资事项，导致资金不能及时到位，造成投资项目停滞、搁浅，徒增成本和违约风险；由于资金集中程度不高，无法将整个集团的资金缺口集中进行统一筹资，子企业在单独向银行筹资时，集团如果采用担保或资产抵押等方式帮助子企业筹资，很可能会提高整个央企筹资风险。
（三）汇率风险，无防范
有些企业借外债投资基建项目，由于汇率风险，没有及时采取恰当的规避风险措施，使央企债务包袱越背越重。最典型的案例是大庆30万吨乙烯工程，建设时借了大量的日元、美元，1986年建成决算时为52亿人民币。由于日元、美元的升值，12年后，大庆还了80亿元，还欠70亿元。由于当时没有风险防范意识，未进行有效规避，不仅不能促进企业的发展，相反却给企业套上了沉重的枷锁。
（四）金融投资，无保障
目前央企有二十多家在做金融衍生品业务，但亏损居多，遭遇巨亏的原因是企业追逐高额利润套利投机，由于多数央企主要从事生产经营，只是拿金融业务当作副业，对金融衍生工具的杠杆性、复杂性和风险性认识不足，缺乏专业的金融管理人才，导致违规越权操作、风险控制不力、内控机制不健全等问题。如2008年国资委初步统计23家央企亏损高达数百亿元，中招的企业几乎都脱离了“套期保值”避险的本意。以中信泰富为例，其本意是锁定购买澳元的成本，但却购买了一种非套期保值的累积期权工具，对其风险没有任何约束，以致和投行签订合同时就已经亏了1亿美元，累计期权损失约147亿港元。
境外投资包括国家外汇储备投资、中资商业银行境外股权收购和并购投资、境内合格投资者(QDⅡ)进行的证券类投资、企业对外进行的股权和并购投资。本文重点分析服务业企业的境外投资。
2007年国务院《关于加快发展服务业的若干意见》，今年国务院办公厅下发《关于加快发展服务业若干政策措施的实施意见》。这两个文件为支持服务业企业发展创造了良好的政策环境。
从目前的情况看，境外投资主要分布于服务业(第三产业)企业，具有以下特点：一是金融业中的银行和非银行企业积极开展股权和并购投资，二是生产企业在国际市场上初步开始进行以收购各类资源为主的并购投资。在两方面均取得初步成绩，积累了一些经验。而同时也存在一定的风险。
(一)金融业：银行和非银行金融企业联袂进行股权投资和并购投资
在2007年中国投资有限责任公司对美国私人股权投资基金黑石集团、摩根士丹利；国家开发银行对英国巴克莱银行分别进行股权投资之后，今年国内的多家银行和非银行金融企业继续开展股权投资和并购投资。投资对象有资产管理公司和中小银行，甚至包括欧洲历史上的老牌银行。在投资中力求控股或占据大股东地位。
1、多家银行企业开展股权投资和并购投资
(1)民生银行投资美国美联银行。2008年3月1日，中国银监会同意民生银行公司参股美国联合银行控股公司，持股比例4.9％。年底前，民生银行可增持至9.9％。同时享有增持股份至20％的期权。该行常务副行长洪崎表示，民生银行将进一步增持美国联合银行的股份至9.9％。
美国联合银行是一家专为美国本土华人企业以及在大中华区从事业务往来的美国公司提供各项服务的专业银行，其总部设在美国旧金山。
(2)招商银行收购香港永隆银行。2008年5月30日，招商银行宣布收购永隆银行，最终报价定为每股156.5港元，为永隆银行2007年底的净资产的2.91倍。这是国内银行第一次标的在40亿美元以上直接进行控股权的并购。
2008年9月30日，招商银行股份有限公司与永隆银行有限公司完成股权交割。根据香港《公司收购及合并守则》的要约收购规定，招商银行将按每股156.5港元向剩余的股份发起全面要约收购。
招行行长马蔚华表示，收购永隆银行有助于招行拓展香港市场，有助于优化招行业务结构，推动经营战略调整。通过并购招行可获得多个金融业务牌照，有助于实现混业经营目标。
永隆银行在香港已有75年的历史，拥有35家分行，是香港知名的家族银行。
(3)中国银行收购法国洛希尔银行股权。继7月底低调收购瑞士荷瑞达资产管理公司后，中国银行公告，出资2.363亿欧元(合23亿元人民币)购入法国爱德蒙得洛希尔银行股份有限公司(“洛希尔银行”)20％的股份，成为洛希尔家族之后的第二大股东。协议规定，中行获得参与洛希尔银行公司治理和经营的相应权力，并向洛希尔银行委派两名董事。
洛希尔家族是欧洲最古老的银行世家，该银行成立于1743年，已经走过265年的历程。
2、非银行金融企业股权投资和并购投资
(1)中国平安收购比利时富通投资管理公司。2008年4月2日，中国平安与富通集团旗下的富通银行签署《谅解备忘录》，拟以21.5亿欧元收购富通银行拟出售富通投资管理公司全部已发行股份的50％。收购后，富通投资管理公司更名为“平安富通投资管理集团控股公司”。2007年11月，中国平安人寿保险股份有限公司投资18.1亿欧元，购入富通集团4.18％的股票，后又增持至4.99％。
(2)中国人寿投资Visa 1％股权。2008年3月20日，创造美国历史上最大IPO的Visa公司(V.NYSE)股票在纽约股票交易所上市交易。中国人寿投资3亿美元成为其最大的中资战略投资者。
以上案例表明，我国的银行、非银行金融机构，正在抓住美国次贷危机演变成全球金融危机的所带来的机遇，大步走出国门，进入国际金融市场。虽然截至目前，所有股权投资和并购投资均出现投资浮亏，但我国的金融机构不应该停止前进的步伐。应在不断的总结经验的前提下，继续实施稳健的投资策略。
(二)生产业企业进行股权投资和并购投资
生产企业有狭义和广义之分。狭义的生产企业的概念，由美国经济学家布朗宁和辛格曼于1975年对服务业进行分类时提出。是指为保持工业生产过程的连续性、推动技术进步提高生产效率和产业升级而提供服务的企业。生产业是从制造业内部的生产服务部门独立发展起来的新兴产业。其有别于一般服务业的是其本身向制造业提供中间服务，而并不直接向消费者提供独立的服务。
生产企业可分为两大类，一类是针对特定的生产环节而提供服务；另一类是提供整体性全流程服务，即从资源开发始，直至售后服务为止。该类企业的代表是中钢集团。
生产业企业对外投资具有以下的特点，一是偏重资源类企业的收购。二是力求控股，并在收购完成后争取退市。三是即便为单纯的股权投资，也要争取大股东地位并派出董事。
1、收购资源类企业
该类收购重点在于矿产类资源，今年实现两起，一是生产企业联手制造业企业共同收购。二是生产企业的单独收购
(1)五矿集团联手江铜集团成功收购加拿大北秘鲁铜业。2008年1月底，两中国企业宣布，已收购了加拿大北秘鲁铜业公司(NPCC)95.92％的股权，收购价约4.37亿加元。
(2)生产企业中钢集团收购澳大利亚铁矿资源类企业中西部公司。2008年3月14日，中钢集团以每股5.6澳元现金直接向中西部公司投资者发出“敌意收购要约”(总价12亿澳元以上)；4月29日，中钢提高报价13.9％，以6.38澳元／股收购中西部公司(总价13.6亿澳元)，获董事会首肯。至9月15日的收购要约到期后，中钢集团正式完成了对澳大利亚中西部公司的收购。目前，中钢持有中西部公司的股份达到98.52％。
2、通过控股收购，发展壮大企业
(1)中海油服收购挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以总共约127亿挪威克朗(约25亿美元)的对价，向挪威石油钻探承包商(AWO.OS)发起现金收购要约，收购其100％股权。此交易完成后，中海油服将建立世界第8大钻井船队，总共拥有34个运营钻井平台(包括双方在建的钻井平台)。
(2)中化国际收购新加坡GMG51％股权。中化国际公告，公
司全资子公司中化国际(新加坡)有限公司收购新加坡(GMG)51％股权所涉及的交割及股权过户手续已全部完成。本次收购的总对价为2.6798亿元新币。GMG公司是集天然橡胶种植、加工、销售一体化的综合运营商，业务范围覆盖非洲、欧洲、亚洲以及北美洲。
3、股权投资
该类可视为比较单纯的投资，不要求控股，但争取大股东地位，有权派出董事。今年完成两起收购。
(1)中国铝业投资力拓。中国铝业公告，截至2008年2月1日，已联合美国铝业公司，获得力拓公司的英国上市公司12％的股份，交易总对价约140.5亿美元，是中国企业历史上规模最大的一笔海外投资。这也是全球迄今为止最大的矿业并购案。公司表示，将择机增持力拓股份。
(2)中粮集团投资美国最大的猪肉加工企业史密斯菲尔德公司(SFD)。2008年6月30日，SFD宣布，向中粮集团出售700万股股份，占其总股份的4.95％。中粮董事长宁高宁进入公司董事会。这是中国最大的农贸加工企业首次参股美国企业。SFD是美国最大的生猪养殖、猪肉加工和销售企业，占有美国猪肉市场25％的份额。
二、境外投资风险评估
从已掌握的资料分析，我国境外投资尚处于低风险阶段，已产生的浮动亏损也是可承受的。银行和非银行金融机构暂时的浮动亏损从长期看，产生利润的机遇大于亏损的风险。同时，在开展境外投资过程中，各投资主体已经相应的采取了预防性措施。
这里需要指出的是，在不考虑市场系统风险的前提下，我国境外投资的风险在技术层面，主要表现为时机的把握和投资对象的选择方面尚有不足之处；而在制度层面因存在因为中美市场开放程度不对等而带来的风险更大。
(一)已经采取的风险控制措施
1、国家开发银行决定增持巴克莱银行被监管部门否决
今年6月27日，巴克莱银行公告增资1.5亿新股。国开行也宣布增持英国巴克莱银行股份。然而，国家开发银行增持巴克莱银行股份的决定因受到有关部门的反对，而被监管部门否决。主要考虑两个因素，一是即有投资产生浮亏。二是对美国次贷危机深化、扩大之势仍难以把握，态度趋于谨慎。
2、民生银行为预防风险分步增持美国联合银行股份
民生银行董事会秘书毛晓峰认为，目前美国联合银行的市盈率在6倍左右，股价大大低于净资产，民生银行正在等待合适的进入时机。在考虑收购的时候已经想到会出现两种情况，第一是经济形势持续向好，美国联合银行股价上涨；另一种就是经济形势恶化，其股价下跌。出于技巧上的考虑，我们选择分三步走的策略。
3、中国平安为投资比利时富通投资管理公司制定的保险措施 双方约定，对于富通投资管理公司拥有的次级贷款衍生债券品种的潜在损失，如果发生则由富通银行单方面承担。
10月2日，中国平安宣布鉴于目前的市场环境及状况，估计成交的先决条件无法完全满足。经双方友好协商，终止有关中国平安收购富通集团下属资产管理公司股权的协议。
4、投资风险集中于银行和非银行金融企业
目前看，已形成的投资风险集中于银行和非银行金融企业，而生产企业进行的股权和并购投资，风险则很小。如中钢集团收购澳大利亚中西部矿业公司就是一项很好的低风险投资。类似的投资还有五矿集团联手江铜集团成功收购加拿大北秘鲁铜业及中海油服收购挪威AWO公司。
(二)初步的分析
初步分析中资企业境外投资存在以下问题，时机选择上并非底部区域；投资对象上迷信美国五大投行；企业有急于扩张经营规模之嫌。
1、时机选择并非底部区域
2007年下半年，在美国爆发次贷危机之后，即有非银行金融机构，中国投资有限责任公司对美国私人股权投资基金黑石集团、摩根士丹利投资银行的股权投资；然后有国家开发银行对英国巴克莱银行进行的股权投资。
2008年又有民生银行投资美国美联银行，招商银行收购香港永隆银行和中国银行收购法国洛希尔银行股权。非银行金融机构有中国平安保险公司收购比利时富通投资管理公司和中国人寿保险公司投资美国Visa1％股权两个案例。
事后分析，上述股权投资和并购投资，稍嫌过早。如果能在时机的把握上延后一些时间，所提条件更高一些，或可得到更优厚的条件。与中资金融机构急于出手不同是日资金融机构的表现。2008年9月22日，日本三菱日联银行对外宣布，收购摩根士丹利10－20％的股权，交易金额最高可达90亿美元。可以看出，日资金融机构在时机的把握上好于我们，他们将可获得更好的收购条件。
2、投资对象选择存在一定的盲目性，迷信美五大投行
美国的投资银行一直是我国发展投资银行的榜样。2007年下半年次贷危机爆发不久，美国花旗、瑞银、美林和摩根士丹利等美欧大型银行和非银行金融机构，因投资次贷发生亏损，造成资本金下降，影响到资本充足率，被迫急需寻求资金注入。此时，中国投资有限责任公司抓住机会决定向摩根士丹利进行股权投资，并且一步到位。事后分析，如果实施分步投资，则现在将处于主动地位，可在低位继续投资。同时，工商银行、建设银行、中国银行和交通银行则较多的购买了雷曼兄弟投资银行发行的债券。
上述现象说明在投资对象的选择上存在对美国五大投资银行的迷信，并导致在投资对象的判断上有一定的盲目性。
3、银行和非银行金融企业有急于扩张经营规模之嫌 受到良好政策环境的支持，各企业在缺乏经验的前提下，扩张步伐稍快，以至于在投资时机和对象的选择上出现一些问题。
(三)制度性风险：中关市场开放程度不对等带来的投资风险
我国开展境外投资，最大的风险不在于市场风险，而在于制度层面。即市场开放不对等而带来制度风险。这一风险尤其表现在美国市场。
1、安全审查规定导致不对等的市场开放，放大投资风险 美财政部外国投资委员会(fius)规定，收购美国企业股权大于10％的外国投资需进行国家安全调查；低于10％则自动免于调查。最近，美财政部正在考虑制定更加严格的法规，并于4月22日公布了外资对美国本土企业投资安全的新提案。新提案规定，外资对美本土企业投资的某项交易，即使所购股份不足10％，也不能自动免除外国投资委员会的审查。这与欧盟市场相比尤其显得封闭。而在我国，对外资银行投资的相应规定是不超过20％。
受此限制，我国基金中司对美国黑石集团和摩根士丹利的投资，之所以低于10％，是为了避免安全调查以提高效率。这样做，虽然提高了效率和投资安全的保障(享有利益补偿的优先权)，但也失去了在公司管理方面相应的发言权。应该说，这并非中司的本来意愿，而是被迫接受的非意愿投资行为。由于受这一规定的限制，中司无法在市场上低价继续购买摩根士丹利和黑石集团的股票，从而放大风险。所谓放大风险有两层含义，一是放大了浮动亏损，二是将来即使赢利也很少。
【关键词】 风险投资 管理 问题
从投资行为的角度来讲，风险投资是指把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，风险投资是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享、风险共担的一种投资方式。
一、国外企业风险投资回溯及环境分析
国外对风险投资环境的研究开始于20世纪80年代，为了分析和解释不同国家和地区间风险投资发展的差异性，国外许多学者从不同角度考察了各种环境因素对风险投资形成和发展的影响。
从发达国家和地区的成功实践来看，风险投资是一种最有效的高科技自主创新企业投资机制，是中小型高科技企业走向成功的孵化器，是高科技企业发展的金融发动机。风险投资已成为一个国家提高自主创新能力，增强国际竞争力的一个必不可少的重要因素。没有风险投资的支持，创新者就不可能实现创业的梦想，也就不可能把科技成果转化成为现实的生产力，转化为产品和技术，当然也就不可能在经济发展中发挥创新的作用。
二、我国企业风险投资概述
1、风险投资管理的发展历程
由于中国正处于计划经济体制向市场经济体制过渡的时期，同时又面临着传统工业经济向知识经济转型的任务，客观条件的限制使得中国风险投资所必需的配套环境还没有完全建立起来，增加了我国发展风险投资事业的复杂性。
我国的风险投资事业发展共分为三个阶段，1985―1991年的先期探索阶段，1991―1997年的全面兴起阶段，1998年至今的加速发展阶段。我国的风险投资发展曾在2000年掀起一个，风险投资机构数量达249家，较1999年增长111%。2001年和2002年我国风险投资的增长速度均明显减缓。2003年、2004年机构数量出现下降。直到2005年，风险投资机构数量出现了正增长。20世纪90年代后期，我国的风险投资事业进入一个新的阶段。据统计，目前全国已有400多家风险投资企业，总规模在400亿左右。但近年来，由于世界经济的不景气，尤其是2008年全球金融海啸，对世界经济产生了重大影响，也影响了风险投资领域，风险投资发展逐渐减缓，这也给了风险投资行业一个冷静思考的机会。
2、风险投资及其基本特点
风险投资也被称为创业投资，是指由一些专业人员或专门机构向那些刚刚成立或增长迅速、潜力很大、风险也很大的未上市新兴企业提供长期股权融资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，从而取得高额投资回报的一种投资方式。风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式构成了风险投资的六要素。
典型的风险投资往往具有以下几个基本特征：投资对象多为处于创业期的中小型企业，而且多为高新技术企业；期限至少在3.7年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业15%～20%的股权，而不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押；投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上；风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务：除了种子期融资以外，风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足；由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值；风险性极高，投资失败的可能性平均在70%左右，但一旦成功，便会获得超额回报。
3、我国风险投资操作流程
风险投资操作流程包括七个部分：风险资金的筹建、寻找有潜力项目、粗略筛选、项目风险因素详细分析和评价、谈判达成合作协议、项目监控和信息反馈、风险资金成功退出。操作流程如图1所示。
4、上海广电SVA风险投资管理方法
广电企业理念系统体现为：超越（Surpass）、价值（Value）和行动（Action）三方面含义（也称“SVA”理念），其中“价值”是核心，“超越”是精神，“行动”是准则，三者之间相互依存、互相促进、共同发展。
上海广电SVA风险投资方法是很成功的案例。其战略与结构主要由征集项目、项目筛选、项目建立、运作支持和退出构成。征集项目主要集中于项目流与系统的项目开发。项目筛选是指运用风险投资模式寻找、筛选项目，为广电股份作战略性投资；要经过初步筛选和专题会谈最终确定项目。项目建立后应深入调研，并进行投资条款谈判，实现双方共赢，最终确定投资决策。运作支持关系到风险投资的内部环境和外部环境，内部环境主要取决于企业文化与员工凝聚力。最后股份整合广电股份并单独上市出售。
上海广电SVA风险投资能够成功关键赢在其深刻的投资理念与独到的投资哲学。SVA风险投资能够认识到创业投资本质上不是对项目的投资而是对人的投资，最大限度地挖掘员工的价值是其投资的关键。在其投资哲学的引领下，SVA风险投资注重价值网络的构建，在为投资企业构件优质成长网络的同时也在为自己公司的发展搭建一个高起点的事业拓展平台。
三、我国企业风险投资管理面临的问题及对策研究
1、面临的问题
（1）在风险投资的要素上重资金和技术要素，轻其他要素。风险投资方认为，只有高投入，才会有高产出，甚至认为自己资金越多越好，越多越有实力，眼睛只盯着高投入项目，而忽略了那些虽然投资少，但有发展前途的项目。实际上，风险投资方的实力既在于自身资金多少，更在于自身人员素质。风险投资公司投资的过程中，大多存在重点放在资金投入上，而忽略其他要素的投入；评估项目时，过多地注重财务和技术，而忽略市场和管理等问题。
（2）从风险投资的决策看，决策不科学。重收益，轻风险，一味地拍脑袋决策，而忽略决策前科学周密的调研工作和可行性分析，且投机心理重。风险投资是以理性决策为基本前提的，需经过各方面研究论证，以竭力降低投资为目的，不能存半点侥幸，否则，就会以失败告终。
（3）从风险投资管理过程看，重投入、轻跟踪管理。风险投资的特点之一就是操作性强。正如美国著名风险投资家皮彻约翰逊所说：“我们不仅把骰子掷出去，我们还吹它们，使劲儿地吹。”我国目前的风险投资普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的问题。
（4）重导入战略，忽略退出战略。在资金注入时，企业比较注意风险资金的导入战略，而忽略退出战略。一旦资金被退出，企业会因缺乏新的融资渠道，不能形成风险投资的良性循环。
（5）重第一次投入，轻第二次投入。风险投资公司一旦认准一个项目，一般就会注入第一笔资金，助其创业。但当新企业扩大时，就会要求进一步提供资金以壮大企业实力，这时，风险投资公司应该为其第二次融资，以便达到风险投资资本增值的目的。
（6）缺乏长期的经营理念，只考虑短期的效益。有些风险投资企业投资后，可能一时会有比较好的业绩，但长期来看，并不能给投资者一个好的预期。长此以往，只能从根本上葬送投资者对于风险投资的热情。
2、对策
（1）投资要素要集成化，资金来源要多元化。必须有一定具有市场前景和投资价值的技术、产品或构想，风险投资公司才能据此融资投资，以期获得超常规的资本膨胀和回报。必须有一定资金做支撑，这样才能最终实现科技产业化。
（2）投资决策要科学化。因为个人决策的风险很大，所以在投资决策上，应群体决策。要进行市场与技术调查后再决策，进行深入细致的调研工作，使决策建立在充分可行性研究的基础上。
（3）风险管理要合理化。虽然风险投资是高风险的，但仍然要在最大限度上降低风险。因此，要明确风险投资公司的管理职能，要时常跟踪风险企业的变化，但不能过多地干涉被风险投资企业的经营活动，可以通过对其指导的方式来控制风险。
（4）把握退出时机。风险投资的根本目的不是为了控股，而是利用高新技术企业的高风险带来的高收益取得高额的回报，所以风险投资最后一般要退出被投资企业的。因此，风险投资在投资前就要规划好退出的方式与时机。
（5）风险投资管理要整体化。风险投资公司对项目的运作不能只限于项目选择的成功，还要包括风险资本介入的方式、风险企业的运作方式，以及最后成功退出的一系列连续的过程。
（6）建立人才培养和人才激励机制。中国应努力培养一些专业基础知识扎实，有较强管理和创新能力的复合型人才，以适应高技术产业发展对人才资源的需求。譬如在大学的教学计划中注重跨学科、宽领域的课程设置，在风险投资的实践中给予风险投资家以高薪、股权和期权，加快国内风险投资人才的选拔培养和国外相关人才的大量引进。
四、结论
中国风险投资起步较晚，正处于探索和起步阶段，还很不成熟。针对目前风险投资存在的问题，中国应借鉴其他国家风险投资发展的成功经验，采取积极稳妥的风险投资策略，大力改造和提高传统产业，建立相对完善的投融资市场，拓宽融资渠道，积极发展高科技产业，以应对激烈的全球经济的竞争。风险投资业的发展需要大批高素质的风险投资人才和具有长期增长潜力的高技术企业，构建风险投资业和高技术产业相互促进、相辅相成、协调发展的机制环境是中国政府亟待解决的问题。
虽然中国风险投资的发展存在风险较大、市场不成熟、制度不健全的国内诸多问题，但是中国风险企业发展的巨大潜在机遇不容忽视。中国版的google-百度在纳斯达克首次公开募股，股票首日上市交易价格就飙升了三倍以上，这毫无疑问地向世界展示，“中国战略”发展并取得成功的巨大潜力，风险投资在不久的将来也会成为中国经济崛起的加速器。
【参考文献】
[1] 张兆国：高级财务管理[M]．武汉大学出版社，2002.
[2] 刘爱花：我国风险投资公司运行机制的研究[D]．北方工业大学，2003．
[3] 郭涛：发展我国风险投资的思考[J]．经济师，2008（2）．
