时间：2023-09-07 17:42:18
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇投资管理公司市场，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
企业发展需要依靠大量的资金供给，缺乏了资金供给的企业，即便有再科学的发展规划都无异于纸上谈兵，而当前社会主义市场经济发展逐渐趋于规范化、制度化、科学化的同时，企业所感受到的同行竞争压力也在增大，企业需要发展、需要改革、需要提升自己的综合竞争实力就都离不开更多资金的有效支持，但是银行融资近年来又在不断抬高门槛，尤其是对于中小企业和新兴企业来说，银行融资的难度在不断加大，因此他们转而寻找其他渠道的投资来充实自己。投资管理公司虽然是以运作资金和投资来为客户与自己获取收益，同时又为企业提供便利，但是既然存在资金运转与投资行为，那么必然也会产生相应的投资风险与资金管理风险，而如何有效避免资金运作产生实际风险就应该是投资管理公司的管理者与决策者所关注的重要问题。
二、投资管理公司项目种类
投资管理公司进行的资金项目种类繁多，其投资产品的研发也是根据客户及企业需求而定。一般来说有小额贷款、基金、股票等投资形式。就资金收益及运作风险来说，小额贷款由于贷款周期相对固定且贷款利率比照银行利率浮动执行，因此投资收益与资金风险都相对较低。基金投资形式，一般周期较短，其收益普遍高于银行存款利率，但是基金的选择在资金风险层面来说更为灵活，需要投资者具备一定的抗风险能力与心理素质。股票投资是一种较为普遍的投资理财模式，股票投资的风险与收益可分为两种，短线投资与长线投资。短线投资由于股价起伏波动大，那么所带来的收益与风险也是成正比变动。长线投资往往会选择相对稳定的大型企业进行，虽然收益增长比例不会特别明显，但由于企业具有较强的经济实力与较稳定的收益，那么投资者也就可以获得比较稳定安全的持续性收益。
三、投资管理公司产生资金风险的原因分析
当前投资管理公司虽然对于资金风险管理也投入了大量人力物力财力，但是从实际管理的成效来看仍然不够令人满意，究其原因主要有管理意识偏差、人才队伍素质较低以及缺乏积极有效的监督约束机制等方面。
四、加强投资管理公司资金风险管理的措施
前文提到当前投资管理公司在投资风险管理方面存在不足的一些原因，这些原因不仅有意识、人员队伍，同时也有制度建设及企业文化存在不足等诸多方面的原因。想要切实加强投资管理公司在资金风险管理方面的工作水平，就必须针对这些问题进行有的放矢的分析研究，从投资管理公司的运作特点出发寻找有效的应对策略。
1.树立科学管理意识
树立科学管理意识不仅是要明确投资管理公司的特殊性，同时也要充分了解资金运作的特殊性及风险产生的可能性影响因素。而对于理论的掌握还不足以成为具备了科学的管理意识，更重要的还是要加强具体经验的学习与积累，这样才能够避免管理工作的纸上谈兵。尤其是投资管理公司的决策层、管理层更需要重视这方面的学习，从而真正将有效管理渗透于日常工作当中，为投资资金的良性运作营造一个科学的内部环境。
2.加强专门化投资人才培养
投资管理公司的风险防控不仅需要制度建设与科学意识，更重要的是需要一批能够真正了解市场、了解投资、了解客户以及了解企业的优秀的资金运作人才，而当前虽然市场上的投资管理公司为数众多，但在人才培养方面却显得相对薄弱。企业想要获得自己的一席之地就必须将专门化的投资人才培养放在工作重要位置上。首先，应该按照国家有关规定严格筛选和录用合格人才。其次，要根据投资管理公司的自身特点对投资管理人员进行更加详细、周密的岗前培训，确保她们能够了解各项理财产品的性能、优势、劣势及走势。再次，企业需要充分了解自己所拥有的人才队伍的总体情况，所以推行新型的人员档案跟踪管理制度也是非常必要的，档案记录的内容不仅要包括日常工作表现、工作绩效及考评情况，同时也要增加管理者与被管理者互动的比重，加强双方的沟通、交流，这样一方面能够帮助企业更好的了解人才、用好人才，实现岗位的合理化配置，另一方面也能够通过为人才提供更为合适的工作任务来留住人才、提升人才，降低人才流失比例，巩固企业的人才队伍、优化人才队伍结构。此外，针对投资管理公司对人才的特殊要求，还可以考虑加强与高校的联合人才培养渠道建设，企业为高校提供人才培养标准及教学资源，高校为企业进行定向化的人才培养及输送，从而建立一条完整的高端的人才培养通路，实现高校、企业、人才的三方互利共赢。
3.加强内外监督机制建设
资金管理存在着众多风险，而风险的产生也有人为原因与非人为原因两大类。加强投资管理公司的自己风险管理不仅需要科学化的制度，更加需要严密的监督约束。在内部审计工作方面要进一步加强事前分析、事中跟踪以及事后分析研究，从而不断纠正投资行为、提升投资水平。此外，还需要建立投资风险预警机制，根据不通过的投资项目及客户需求进行不同的关键点把控，为每一位客户建立属于自己的投资风险控制系统，从而真正做到投资风险最小化、投资利益最大化。
【关键词】 社保基金；拓宽渠道；增值
社会保障基金是公共资金的一种，是一项取之于民、用之于民、保障和改善民生、维护社会稳定的重要资金来源。近年来，社会保障制度逐渐完善，被纳入社保的人群也逐渐扩大，社保基金规模也逐渐增大。但是我国在社保基金规模不断扩大的条件下，其增值收益却处于较低水平。社保基金按照规定只允许存入国有银行或者购买政府发行的特种国债，而后者却因为发行问题一直没有成为实际运作方式，因此，社保基金投资渠道单一，亟待拓宽，本文对此进行了系统的分析，旨在为社保基金的增值提供更多的选择和渠道。
一、拓宽社保基金增值空间的对策
社保基金的增值空间拓宽需要开拓出更广泛的投资运作渠道，但在多样化投资运作时，要始终保障社保基金的安全稳定性，在此基础上逐渐实现增值，提高收益。
（一）建立起社保基金投资多元化机制
建立起社保基金多元化的投资机制是实现社保基金增值、提高效益的重要选择，多元化的投资能够保障投资的社会效益与经济效益，在降低基金累计制度成本上也具有很大的优势，对社保基金的安全运作是十分有益的。多元化的投资机制会给社保基金带来很大的增值效益，对减轻社保制度负担和产生良性的外部效益也有很好的效用。
社保基金的投资除了银行存款、买卖国债外，还可以投资金融产品，包括证券、股票和其他类型的债券，投资基础设施项目、投资信托产品等等，但是要选择资信良好、安全性好的金融产品，金融创新产品是实现社保基金增值的选择。此外，尽快的恢复发行适合社保基金投资的政府特种国债也是十分必要的。
（二）为社保基金投资入市建立渠道
社保基金是一股重要的资金力量，它的投资入市将会大幅提高市场的资金供给，成为重要的投资者之一。我国当前社保基金的总量已经十分庞大，这一资金一旦通过相关渠道进入市场，资本市场的资金供给形势将会发生巨大的改变，对资本市场的供需状况也会有巨大的影响，平衡资金也有了强大的基础。社保基金投资入市，需要基金管理企业具备较高的运营水平和控制风险的能力，这一问题需要有关部门做好充分的准备工作，在资格审查、专家评审时要以保障社保基金的安全运作为目标，选择具有科学投资的管理公司来运作社保基金的投资。
笔者认为社保基金投资入市可以选择不同的方式，例如可以选择直接入市的方式，由政府或者相关的企业联合成立专门的社保基金投资管理企业，专项直接负责社保基金的投资管理以及运作监督；可以选择间接委托的方式，委托证券基金管理公司或者券商、商业保险公司等进行基金的投资运作；还可以选择由国家政府部门与相关的协会进行投资管理的方式。当前我国社保基金的运作应当先选择间接委托的投资管理方式，等到建立起全面系统的社保基金市场化模式后，再行直接入市进行投资运作。
（三）将社保基金平稳地推进投资到海外市场
国际资本市场相对成熟，投资工具健全完善，在相关的法律制度建设上也更完善有保障，投资收益回报率高，将社保基金稳健地推进投资到海外市场是一项明智的选择。社保基金投资海外资本市场是拓宽社保基金增值空间的一项有利措施，能够有效地规避风险和控制投资风险，此外对于缓解国际收支平衡以及减轻外汇储备压力也具有积极的作用。基于我国当前国内的社保制度还处于初级阶段，仍有待完善，资本项目还未完全打开，在社保基金投资海外市场的过程中还要以保障安全稳定为原则，有序稳步的推进实施。
投资海外市场需要谨慎，并建立起相应的风险控制机制，选择可靠的项目进行分散化投资，在国内要制定出与之对应的投资战略与政策，确定准确的投资方向与治理结构。
（四）社保基金投资管理的有效监督
社保基金按照以上所述，采用间接的投资方式需要对投资进行严格的监管，才能确保投资安全，防控风险。监管主要应从以下几个方面进行：第一，基金代管人的资格审查与监管，要坚持公开、公平、透明的方式选择投资管理公司，并与选择的投资管理公司签订完备的基金投资合同，明确退出机制；第二，运用激励机制促使投资管理公司更加积极稳健的运作社保基金；第三，加强社保基金投资管理的信息披露与监管，通过立法等形式建立起基金投资管理公司的公示制度，加强社会公众与相关监管部门的双重监督，防范风险；最后还要不断地完善立法，运用法律手段加强对社保基金投资管理监督，并提供法律引导和支撑。
二、结语
社保基金的增值是社会共同关注的热点问题，拓宽社保基金的投资渠道，实现社保基金增值和扩大收益，是当前研究的重点内容，社保基金的投资需要以安全运营为原则，强化风险控制，笔者结合我国国情和社保基金的投资需要，提出了社保基金投资管理的几项对策，主要就是结合多元化的投资渠道，逐渐进入市场并推进到海外资本市场，进行全面的投资管理和监督，力求实现安全性与高收益性的目标。
参考文献
[1] 孙立彬.我国社保基金市场化运作的分析[J].上海经济研究，2005，（8）：71-76.
最近，PEHub上了一个有关高盛另类投资和管理者选择集团（Goldman Sachs Alternative Investments & Manager Selection Group）副总裁的职位招聘。
这家另类投资集团为投资者提供私募股权投资基金、房地产管理基金、对冲基金和只做“长仓”的传统基金的投资和咨询解决方案。投资者可以通过认购基金的募集额、母基金投资、战略投资、二级市场投资、联合投资、种子基金投资的方式寻找机会。
该集团在全球拥有10个办事处及超过250位专业人士。客户包括财富基金、养老基金、政府基金、金融机构、捐赠基金、基金会和家族企业。高盛另类投资和管理者选择集团通过集团的私募股权投资、房地产投资、对冲基金和全球管理者战略项目，为超过800亿美元的另类资产投资提供投资或顾问服务。
根据全球专业咨询服务公司韬睿惠悦研究显示，目前全球100强另类投资管理公司管理的资金额已经超过3万亿美元。该公司今年7月出具的全球另类资产投资调查，涵盖了个人的私募股权投资和对冲基金，显示出全球排名前100家另类资产投资管理者和房地产投资管理占据的资产份额最大（35%，或1.1万亿美元），紧随其后的是私募股权投资管理公司（22%，或6960亿美元），对冲基金（21%，或6430亿美元），私募股权投资基金的母基金占9%，即2880亿美元，对冲基金的母基金占6%，即1870亿美元，基础设施基金和消费品类基金分别占4%和3%，即1190亿美元和1010亿美元。
韬睿惠悦研究揭示出养老基金资产额占全球前100家另类资产管理者所管理资产的三分之一，紧接着是保险公司、财富基金和捐赠基金及基金会。
根据该报告，北美洲国家的另类资产管理公司所管理的资产总数占总额的48%，除基础设施基金外，大量的资本流向欧洲。
研究报告根据管理的资产额对基金管理公司进行了排名，CBRE全球投资者公司以940亿美元击败去年的冠军麦格理集团成为今年全球最大的房地产投资管理公司，麦格理集团以890亿美元的资产管理额依然占据全球最大的基础设施基金管理者的宝座。凯雷集团是全球最大的私募股权投资基金管理公司，以总资产910亿美元位列第二；荷兰私募股权投资公司AlpInvest Partners第一次进入榜单，以410亿美元管理资产成为顶级私募股权投资基金的母基金。高盛的私募股权投资业务管理资金额为780亿美元，名列第五。
再来看看高盛另类投资和管理者选择集团那个空缺的职位需要什么样的人才，如果你喜欢你所看到的，那么上面所引用的一些数据或许会对你研究这个公司和这个行业有所帮助。
撰稿：Angela Sormani
来源：PEHub
作者：武新英 单位：辽宁省朝阳县基础设施建设投资有限公司
高新技术中小企业在发展初期,公司组织结构不完善,部门与部门之间的协调能力差,造成在经营决策在贯彻执行当中出现间歇性中断。而且风险投资在企业中的最主要运作就是财权的配置,所以,企业建立完善的组织结构,对于风险投资参与企业的管理提供了途径,更好的合理安排财务控制权、财务决策权和财务监督权在组织结构中的地位。风险投资有利于高新技术中小企业的技术进步和产品创新。在资金实力、管理水平及营销手段等方面,中小企业无法与大企业相抗衡,而且大企业利用规模经济降低成本的优势更是中小企业所不及的。中小企业要在竞争激烈的市场上站稳脚跟,必须避免在已进入成熟期的产品市场上与大企业一争高低,而唯有利用自己相对规模较小、产品转换灵活性大的优势,在搜寻市场信息、发现潜在需求热点的基础上,推进技术进步,将新产品推向市场。风险投资青睐的正是这种依靠科研力量和科技成果造就的具有科技创新能力、其产品有着巨大市场潜力的中小企业。虽然创新的产品对未来市场预期具有一定的不确定性,但只要产品开发成功并为市场所接受,企业的市场价值就会迅速提高,投资者会获得极为丰厚的收益。因此,风险投资能推动科技成果产业化,促进企业发展。
风险投资市场体系包括市场主体、市场结构、市场环境和监督管理四大部分,这是确保风险投资良性循环,推动高新技术成果产业化的支持体系,也是市场经济体系中一个不可缺少的重要组成部分。培育风险投资市场,关键在于培育多元化的风险投资主体和建立相应的风险投资市场机制。美国风险投资的主要来源是个人资本、养老基金、保险基金、大公司资金、国外资金等,形成了一个多元化、多层次、社会化的风险投资网络。我国发展风险投资业的当务之急是要建立一批有实力高水准的风险投资管理公司,其资金来源除了加大政府投资力度以外,还应该设法鼓励投资银行、大型企业集团、上市公司等参与风险投资,允许商业银行、保险公司、社会保障基金等机构投资参与组建风险投资管理公司,鼓励外资成立风险投资管理公司,并积极鼓励居民从事对科技型中小企业的风险投资,努力培育私人风险投资家。风险投资不被社会广泛认知,加大宣传力度。风险投资作为新兴的资本,到目前为止,对于风险投资的运作机制的研究还在深化。为了更好的促进中小企业对风险投资的结合,需要建立相应的咨询服务机构,利用互联网定期为中小企业提供有关投融资的信息,以便中小企业能够及时做出投融资的决策;建立专门的中介机构,成为风险投资和高新技术中小企业的传送纽带,向二者提供信息来源,促进风险投资及时到位的投入到高新技术中小企业当中。引起政府的关注,从源头上解决风险投资机构的资金问题。风险投资机构的资金投入大多来源于政府。所以,在我国风险投资业发展初期,还是需要政府予以一定的支持和鼓励,其中包括政府财政直接拨款的方式。从长远来看,为了进一步促进包括的我国风险投资业的发展,必须拓宽风险资本筹集渠道,实现风险投资资金来科技型中小企业风险投资在内源的多样化。国家政策的扶持。风险投资在高新技术中小企业的投入程度不高,主要是由于高新技术中小企业本身存在着技术缺陷——发展能力受限,所以国家应该为高新技术中小企业的发展在政策上予以扶持,出台中小企业税收优惠政策,促进高新技术中小企业的发展,减轻税务负担。放宽风险资本的来源,鼓励资本进入长期权益投资。
与此同时,政府也可以在资本受到良好监管并具备专业管理的前提下,允许部分社保基金、养老基金和海外投资基金进入我国的风险投资领域,并给予必要的政策扶持。
证券市场真是一个产生英雄的神奇地方，像沃伦.巴菲特、彼得.林奇等等，都由于非凡的投资业绩成为股票市场的传奇人物。然而债券市场的传奇人物，则非比尔.格罗斯(Bill Gross)莫属，业界更尊他为“债券之王”。
比尔.格罗斯现在管理着超过3500亿美元的债券投资。他的一句话会引起14万亿美元的债券市场的震动。这位全球最大的投资公司――太平洋投资管理公司的首席投资官，早在上世纪90年代初债券走向繁荣之初，就已在业界初露锋芒。他不仅是全球最著名、业绩最佳的基金经理，而且凭借4000万美元的年收入，成为全球收入最高的债券经理。
语出惊人
不久前，格罗斯在接受美国一家金融业权威媒体的专访时指出，“目前全球经济正处于25年来最不稳定的状态”。他认为，全球经济负债过重、地缘政治风险和一些行业泡沫已构成十分不稳定的全球经济环境，会在任何时候发生转折，逆转的可能性高于二十多年以来的任何时刻。利率的稍稍变动将产生放大效应，小幅波动就能翻船。此语出自这样一位有影响力的人物，自然引起了金融界的担忧。而如此不惧风险、大胆直言，在格罗斯并非第一次。
2001年秋天开始，美国上市公司的黑幕事件层出不穷，一些曾经大名鼎鼎的公司一夜之间名声扫地，安然、环球电讯、安达信都纷纷轰然倒下。由于市场的联动效应，很多曾经近乎完美的榜样也受到了投资者的质疑。格罗斯此时也并不掩饰他对安然事件的紧张不安，他预言：“在接下来的日子里，我们将会看到越来越多的安然事件。”
2002年3月20日，格罗斯在一份报告中对通用提出了尖锐的批评，矛头直指GE的信息披露及其传奇式的商业模式。格罗斯指出，通用极佳的口碑是靠实体业务赢来的，这包括飞机发动机、照明设备、医疗器械等，但作为金融公司的GE表现并不突出，它也面临着其他金融公司所面临的各种风险，只是这些风险被掩饰了而已，正是这一点美化了GE的形象。同时，太平洋投资管理公司也指控通用犯下了欺诈罪，并当场宣布停止购买GE的短期债券。
格罗斯的言论很快地触动了市场敏感的神经，就在格罗斯发出对通用的批评后的第二天，通用的股价大跌超过6%，收盘报37.45美元。几乎在同一时间，通用刚刚在3月13日发行的评级为AAA的30年期债券交易价格也迅速下滑到了与AA级相近的水平。几个月后，他声称道琼斯工业平均指数的真实价值约在5000点（当时该指数位于8000点，而现在已升至10000点以上）
挪威，一个名符其实的弹丸小国，也是全球最大的财富基金的拥有者。
挪威国家财富基金的报告显示，2009年该基金年回报率达到了25.62%，在2010年，则创造出了9.62%的收益率，这一成绩令挪威成为投资收益率最佳的财富基金。而2011年该基金进入房地产，适时调整追求高回报，在2012年获得13.4%的总回报之后，一鼓作气在2013年录得了15.9%的不俗投资业绩。其中，股票资产获得了26.3%的回报，债券投资获得了0.1%的回报，房地产投资则获得了11.8%的回报。1998年到2013年，年均回报率5.7%。
进入基金官网（http：//nbim.no/en/the-fund/），迎面的陈述是“石油迟早会耗尽，但是那时，来自石油的财富会永远惠及国民”。
挪威是世界上第三大石油净出口国，1990年代，挪威的财政盈余和外汇储备快速增长，尤其是石油出口收入增长快速，为了更好地管理石油财富，也为了做好石油资源可能耗尽的准备，1990年挪威设立了财富基金――政府石油基金。1998年，挪威中央银行设立专门财富基金――挪威央行投资管理公司（NBIM）。
名为挪威社保基金的财富基金，事实上名不副实。
它原名石油基金，2011年全球估值是最大的“社保”基金，虽然严格意义上，它的钱根本不是来自于社会保障金或者养老金，而是来自于石油黑金。
基金的主要资金来源是挪威石油公司的税收、开采费，还有国有的石油公司的直接财务收益。目前，这个基金的规模甚至超过了美国最大的公共社保基金加州公务员基金（CalPERS）。
这个基金规模有多大？
按照该基金自己的统计：54670亿挪威克朗，相当于8800亿美元的市场价值，投资82个国家的8000家公司，投资占世界上市公司的1.3%，欧洲上市公司的2.5%。挪威人民拥有这只基金，4%可以用于国民预算。目前，基金最悲观预计是到2030年总值4550亿美元，而最乐观的总值可能达到33万亿美元。
所谓树大招风，大资金进入国际投资者视野时，最重大的挑战也许就是如何不让笨重身躯和沉重足迹成为全球投资者博弈的猎物。而挪威这个小国，在投资一个身躯如此庞大的财富基金时，怎么做到这样轻灵、敏捷，而又收获颇丰？
从投资策略观察，基金的投资策略调整非常灵动。
1998年，这个基金被允许投资40%的国际股票市场，2009年6月，财政部决定把股票份额提到60%，2014年5月，挪威央行的行长再次提议把股票份额提到70%，这个基金对欧洲的公司治理体系有着举足轻重的影响。
而在当前乌克兰和伊拉克制造的动荡中，挪威基金显然腾挪有数。这个国民基金在2014年第二季度回报3.3%。其中股票回报率为4%，债券回报率为2%，房地产回报率为3%。
负责管理基金的挪威银行投资管理公司的首席执行官Yngve Slyngstad表示，基金在过去8个月都没有在俄国做过任何投资交易，主要是在观察制裁对俄国经济造成的影响，就波动性而言，这种状况对我们的整体投资策略并不是什么特殊的情况。
1．媒体资本运作出现新动向：外资媒体酝酿进入国内资本市场
7月17日，深圳证券交易所上市公司深宝恒（000031）提示公告：7月16日，接公司第一大股东――深圳市宝安区投资管理公司函告，凤凰卫视有限公司、中国新闻发展深圳公司有意受让宝安区投资管理公司持有的部分国有股，具体事宜正在洽谈中，尚未签订协议，如签订协议，该协议的履行需得到政府相关部门的批准，如得不到批准，股权将无法转让。
这又是一个媒体试图借壳上市的案例，但值得关注的是，这一次显然又有所不同：作为股权收购方的凤凰卫视，是默多克新闻集团旗下的香港媒体。这次资本运作的尝试，显然又为媒体资本运作增加了一个新的课题：外资媒体能否进入国内资本市场？虽然外资媒体进入国内资本市场并不等同于进入国内（媒体）市场，但媒体上市的敏感性，将使得凤凰卫视的此次尝试具有比较大的代表性。如果能够得到有关部门批准，将意味着关于媒体上市、资本运作的政策可能会发生一定的变化。因此关于深宝恒重组的动态值得业界密切关注。
2．东方明珠（600832）向电视媒体、平面媒体、户外媒体、移动媒体全面发展
在近日召开的“东方明珠与传媒投资发展研讨会”上，公司董事长朱咏雷表示，东方明珠将进一步扩大传媒业投资，除了已经涉足的电视媒体、平面媒体、网络媒体外，公司还将介入移动媒体和户外媒体领域的经营。
东方明珠是一家以广播电视信号传输、媒体广告经营、旅游观光、实业投资为主的传媒和娱乐类上市公司。近几年，东方明珠先后斥资16亿元，收购了上海东方电视台、上海电视台的部分广告时段、上海电视“两报一刊”80％的经营权，并对上海有线网络和东方网进行了投资。目前，媒体广告等相关业务已经成为公司最主要的利润来源。据预测，2002年公司媒体广告业务的利润将首次超出旅游观光业务的利润，成为公司成功转型的重要标志，公司的经营能力和发展潜力也得到了资本市场的认可。东方明珠这一背靠母公司、逐步向传媒业转型的发展策略目前来看取得了良好的效果，值得其他欲进入资本市场的媒体集团等学习。
沪深股市传媒板块月度市场表现
上月收盘 本月收盘 本月涨（跌）幅 月成交量（百万股） 月成交金额（亿元） 电广传媒 17.18
15.64
（9％）
5.3
0.85 赛迪传媒 10.15
10.12
（0.3％）
10.2
1.03 东方明珠 20.48
19.68
（4％）
4.6
0.92 中视传媒 14.71
13.6
（7.5％）
4.3
0.61 诚成文化 10.64
9.65
（9％）
10.8
1.07 歌华有线 26.98
27.25
1％
24.6
6.64 博瑞传播 16.9
17.2
2％
8.8
1.51 广电网络 17.5
16.89
（4％）
1.3
0.22 上证指数 1688
1634
项目名称
水上乐园设备生产制造商业计划书
项目地址
中国xx
项目背景
广州XX水上乐园设备制造有限公司拥有国家质量技术监督总局颁发的《特种设备制造许可证》和《特种设备安装改造维修许可证》，是特种水上游乐设施许可生产的企业，成为国内为数不多的双证齐全的水上游乐设备供应商。
公司不仅积累了丰富的行业经验，开拓了大量稳定的优质客户资源渠道，而且促进了公司的品牌影响力迅速提升，产品知名度大幅度提高，企业的发展潜能巨大。
据研究院研究显示：水上乐园作为新兴的主题公园，是旅游资源的重要组成部分。它与其他旅游资源的相互整合，可以极大地带动一个地区旅游业的发展，因而受到政府部门的重视和支持。作为一个新兴的产业，在目前供给不足的情况下，广大的开发商在看到巨大的利益前提下愿意投资水上乐园这行业，从而拉动对水上游乐设备的市场需求。
全球水上乐园仍处在加速发展阶段，当前水上乐园以新建为主，新建的水上乐园数量远超其它类型的主题乐园。而根据设备使用周期及市场发展规律，水上乐园改造升级周期一般为10-15年，国内水上乐园真正的大规模建设始于2007年长隆水上乐园的建成，由此推算，2017年前后可视为国内水上乐园发展的一个节点。在这个阶段，老乐园将逐渐开始进行改造升级，如对水上乐园进行主题包装；进行二三期建设等以扩大水上乐园规模；与其他旅游业态组团开发等。在这个过程中，水上乐园设备的更新始终是改造升级的核心内容，市场需求强劲，前景可观。
项目融资计划
本项目的总融资规模为5000万元，采取股权融资的方式。资金用途主要包括六大部分：
（1）拟投入XX水上乐园设备研发、制造基地；
（2）拟成立仿真植物制造公司；
（3）拟成立旅游规划设计公司；
（4）拟合作成立游乐设备外贸公司；
（5）拟成立文化旅游投资管理公司；
（6）小股东遗留问题处理资金。
项目总投资估算
本项目总投资为5000万元。其中：
（1）4500万元用于本项目的实际建设运营，包括：①佛冈研发、制造基地；②成立仿真植物制造公司；③成立旅游规划设计公司；④与私人合作成立游乐设备外贸公司；⑤成立文化旅游投资管理公司。
（2）其他的500万元用于处理小股东遗留问题。
项目经济效益评价
预计从2019年起，本项目的利润总额稳定在24807.20万元，净利润在18605.40万元，净利润率为30.35%。项目10年计算期内的平均利润总额约为21068.11万元，平均年净利润为15801.08万元。
[关键词]券商直投；直投模式；未来发展
[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）34-0099-03
1券商直投业务的现状
1.1券商直投业务的概念
券商直投指证券公司直接对未上市项目进行股权投资，以期通过上市或并购等方式退出并取得投资收益。证券公司直投业务既包括投资于新兴初创企业、发展扩张企业等以单个企业的发展前景为遴选标准的风险投资业务，也包括投资于基础设施建设、国家支柱产业等以产业为投资导向的投资业务。在整个业务过程中，证券公司既可以以自有资金投资入股以获取股权收益，又可以通过提供金融中介服务获取佣金作为利润，因此可以说，券商直投业务是证券公司传统的自营业务和资产管理业务的扩展和延伸，是证券公司的创新业务之一。
1.2券商直投业务的主要组织形式
1.2.1事业部型
由证券公司设立专门的直接投资业务部，负责该项业务的开展。为避免与公司内其他部门（研究部、投行部、并购部、固定收益部等）在业务上产生利益冲突，该部门应当在人员、财务、信息交换等方面与卖方业务部门隔离。
1.2.2子公司型
由证券公司发起设立投资管理公司（全资、控股或参股），证券公司通过专项理财计划募集资金用于直接投资业务。投资管理公司与证券公司间是股权控制关系，业务相对独立，因此更有利于完善风险控制机制，并可通过引入其他战略合伙人提高投资管理公司的信誉和业务能力。投资管理公司的内控机制及决策机制参照证券投资基金管理公司及国外风险投资公司的机制建立，独立开展直接投资业务，不受证券公司影响。
1.3券商直投业务在中国的发展历程及相关政策
20世纪90年代，华夏证券、南方证券等证券公司就曾经开展过直接投资业务，当时的主要投资方向为房地产行业，结果由于风险控制和运作的不规范，随着海南房地产泡沫的破裂，许多证券公司直投业务蒙受了巨大的损失。
1995年，中金公司设立了直接投资部，负责对未上市企业的公司股权进行直接投资业务，中金公司直投部先后投资了新浪网、鹰牌陶瓷、南孚电池等项目，其中新浪网和鹰牌陶瓷分别在美国和中国香港上市、南孚电池被吉利公司收购，中金公司直接投资业务获得了不错的投资收益。
2000年前后，大鹏证券等券商再次掀起直接投资热潮，纷纷设立创业投资公司，豪赌创业板的开通和被投资企业的创业板上市。但由于创业板未能如期开通，使得参与直投的证券公司损失惨重。
2001年4月，鉴于当时证券公司进行直接投资存在许多违规和违法操作行为，以及对社会造成的不良影响，证监会决定停止各证券公司的直接投资业务并进行清理整顿，但仍有一些券商的直接投资业务转入地下，形成私募基金。
2006年2月，国务院颁布《关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006―2020年）〉若干配套政策的通知》，明确指出允许证券公司在符合法律法规和有关监管规定的前提下，可以开展创业风险投资业务，政策由此消失，国内主要证券公司纷纷开始试水股权直接投资。
从2007年直投业务试点破冰，券商直投已走过5个年头，5年来，在政策（具体详见表1）的不断宽松的情况下，在此过程中券商直投异军突起，成为私募行业一股不可小觑的力量。
根据投中集团《2011年中国券商直接投资业务统计分析报告》，截至2011年12月31日，国内已有33家券商获批并成立直接投资公司。加上2012年年初新成立的7家，至今国内已有40家券商直司（具体情况详见表2），总计注册资本达299.8亿元，共计管理基金25只，总规模为111.3亿元。
截至2011年年末，33家券商直司共计实现净利润19.97亿元，券商直司员工队伍，从2007年年末的11人发展到2011年年末的511人。
但是，直投业务对券商收入和利润的贡献仍然有待提高，仅个别公司在该项业务具有一定规模。与此同时，券商直投在全国PE市场中所占份额也仍然较小。2011年国内VC/PE市场披露1400起案例，投资规模近380亿美元，券商直投投资规模占PE市场投资总额不足5%，以投资案例数量来看，券商直投投资案例占总投资数量的10%。
2券商直投业务优势
相比其他类型的直接投资机构，证券公司开展直接投资业务的优势主要体现在以下几个方面：
①专业优势：借助内部研究及投资银行团队提供的一系列专业意见，券商在投资、分析及执行投资专案方面的多元竞争优势；②融资优势：大型券商在资本市场上具有广阔的融资渠道，得以创造性地实现有吸引力的投资结构，确保顺利执行复杂的金融交易；③退出优势：借助IPO和兼并收购等方面的经验，券商在投资退出上具有更大的灵活性。
从国际经验看，券商开展直接投资业务，不仅可以充分发挥其在资本市场中的媒介作用，还可以进一步拓宽券商业务范围，提升券商的竞争实力。首先，传统投资银行业务的向前延伸。如果投资银行发现了仍处于种子期、启动期或者是成长期的企业，但这些企业尚不具备上市条件，其发展又需要资金，此时投资银行就会帮助这些企业寻找投资者，一方面可以解决企业的资金问题，另一方面也有助于其规范运作，使企业尽快提升到成熟阶段，进入上市候选企业行列，为投资银行日后的运作奠定基础。其次，传统资产管理业务的横向拓展。券商传统的资产管理业务主要为客户提供在二级市场上的投资服务。通过对有上市潜力企业的投资，客户可获得更为广泛的投资渠道。
3券商直投业务未来发展展望
2012年11月，中国证券业协会的《证券公司直接投资业务规范》（简称《规范》），《规范》的出台意义重大。一是体现了证券行业创新、发展的理念，对券商基础功能之一――投资功能再造有积极的促进作用，也有利于为券商直投业务营造公平的竞争环境；二是直投基金设立由中证协事后备案，体现了放松管制、加强自律的监管理念；三是《规范》打开了直接投资业务创新的空间，增强了业务灵活性，有利于券商直接投资业务赢利模式转化，向差异化方向发展。
《规范》的实施让券商直投如沐春风，但券商直司如何利用政策实现创新发展，将会成为未来券商直投发展壮大的很重要的因素。
结合券商直投业务发展现状以及券商直投业务的开展优势，未来券商直投业务的发展建议重点关注：发挥母公司资源平台优势、为所投资企业提供增值服务、结合实体经济挖掘企业成长价值等。
3.1依托母公司资源优势，提高自身竞争力
伴随着中国经济步入结构调整阶段，整个PE（私募股权投资）行业随之进入调整期，投资热情下降、投资金额萎缩、募资难、企业业绩下滑、退出周期加长、退出回报率下降、中小型基金到期退出压力增大等是国内PE行业面临的主要问题，新一轮PE行业的洗牌渐行渐近。如何在当前复杂的市场环境中立于不败之地，直投子公司关键是要塑造自己的核心竞争力。
加强核心竞争力，一是充分发挥母公司的资源平台优势，在现有政策允许的条件下，加强与母公司其他业务平台的资源整合，如债权业务、并购业务、研究部门、承销保荐业务等；二是提高自身业务能力，加强对被投资企业的增值服务。随着近年来PE的蓬勃发展，市场上大量的资金涌向优质项目，企业在融资时已不仅仅是对资金的渴求，而在选择投资人时，越来越注重投资人能够带来的资源和价值，希望投资机构不仅能够给予资金的支持，更能够给予如企业管理、财务咨询、销售服务、政府关系等方面的帮助，券商直投还需要在此方面加强投入。
3.2进一步加强人才培养，积极转变发展战略
券商直投子公司应当抓住《规范》实施的契机，引进和培养人才、加强业务学习、完善激励与约束机制、发挥券商自身优势。适应形势发展需要，积极转变发展战略。在投资阶段上，从投资企业上市之前（PRE-IPO）项目为主向培育PRE-IPO项目为主转变；在业务模式上，以自有资金为主向管理客户资金投资为主转变；在内部管理上，从粗放型管理向集约型管理转变。
3.3深挖企业成长价值，满足企业融资需求的多样化
券商直投深入参与实体经济，挖掘企业的长期成长价值，逐步开始设立风险投资、新三板、细分行业等各类具有专业特色的基金，重点在于满足实体产业不同阶段的多元化融资需求，充分利用券商直投的专业优势提高实体经济的资源配置效率。结合实体经济情况，发挥券商直投优势，大力开展并购投资业务。在欧美等国债务危机深重、大批企业面临困境的时期，母公司设有海外机构的券商直投可积极探索开展跨境投资业务，通过跨境收购兼并，将欧美从事先进技术研发和生产的企业嫁接到国内企业的产业中，提高国内企业的核心竞争力。
3.4向专业化股权投资基金管理机构转型
长久以来中小企业在资源型城市中的发展比较缓慢，主要原因就是在这类城市中，无论是政府还是市场都将人、财、物等资源集中到资源类产业，没有充分关注中小企业的发展，政策上扶持力度也没有到位，中小企业难以发挥经济机制灵活、市场适应能力强、吸纳就业潜力大的优势。风险投资在资源型城市中扶持中小企业的意义已经发生了微妙的变化，它不仅仅是推动了一个城市高新技术产业化的进程，更重要的是它为资源类产业中过剩的劳动力提供了广阔的就业机会，为资源型城市产业结构的优化发挥了积极的作用。强调一点，在资源型城市中，风险投资的服务对象更加广泛，不单单局限于中小企业，还包括一些资源类大企业、大集团。资源型城市风险投资的服务方向定位于矿产采掘、冶炼技术的创新项目，提高资源开采效率、使用效率、降低能耗的科研计划。大企业集团拥有雄厚的财力、物力，当然不缺少资金，但是技术创新的风险全由企业独自承担，一旦技术研发失败，投入的资金一分都收不回来。而如果有了风险资本的介入，不但有效分散了风险，也为城市的发展做出了贡献。
二、资源型城市发展风险投资的对策与建议
（一）政府组建国有投融资平台，发挥国有资本的引导和放大作用
资源型城市中政府应该扮演好引导者和组织者的角色，充分发挥国有资本的示范效应、放大效应，以地方财政为主要支撑，建立投资管理公司。投资管理公司的投资主体是政府，所运营的是国有资产，必须通过市场化运作、企业化管理，优化国有资产投资结构，盘活存量资产，确保国有资产保值增值。作为政府投资公司，必须落实当地政府的战略决策部署，按照高新技术产业发展规划和方向，发挥公司资金的示范引导和杠杆放大效应，提供完善的投融资服务，吸引社会资本进入到那些商业性资金不愿进入的、具有高风险、高成长性的高新技术领域，加快科技成果的产业化进程。投资管理公司坚持以打造统一、高效的投融资平台、科技成果转化平台、中小型科技企业孵化器为目的，以整合优良资产和优势资源、集聚国内外资本、提高融资能力、结合当地实际加快科技成果引进和产业化、孵化高成长性的科技企业为重点，对属于当地的国有资产、资源进行整合，形成政府主导、政企分开、市场化运作的投融资管理体制，做大做强资源型城市的风险投资事业、科技产业扶持事业，为资源型城市整体科技水平的提升，实现经济结构转型做出积极的贡献。
（二）培育多元化的风险投资主体
风险投资机构是风险投资市场的重要主体之一，活跃的风险投资机构是发达的风险投资市场必不可少的元素。资源型城市中风险投资事业的发展速度远远落后于其对高新技术的需求程度。因此当地政府应大力发展风险投资机构。前面提到当地政府应组建国有独资的投资管理公司，其服务对象既包括风险投资公司又包括创业企业。它的资金可以通过设立引导基金的方式扶持商业性风险投资机构的设立和发展，也可以成为风险投资基金的重要来源，通过参加这两种风险投资机构的设立，吸引广泛的社会资本进行投资，拓宽风险资本的来源渠道。
（三）充分调动国有大企业的创新积极性
在资源型城市长期的发展中，城市中的大企业特别是资源类产业积累了雄厚的资本，一方面，这些资本可以作为风险资本的潜在来源，使其汇入到社会风险基金的行列，扶持广大高科技中小企业的发展；另一方面，这些大型传统产业也应该充分意识到自身也是创新主体，也应该积极地利用自身和外部资源寻求创新，以先进的技术促进产品科技含量的提升和资源的集约化利用，改变初级产品较多、技术含量较低的实际，使这些大企业成为资源型城市转型的主体。改造提升传统产业是资源型城市转型当中的重中之重，国有大企业应该瞄准产业链条中技术含量相对较高、利润空间相对较大的高端节点，加快科技创新步伐，引进开发关键技术、核心技术，发展中高端产品。政府应该采取一些鼓励性的措施，比如规定每年应该投入多大比例的研发支出、规定研发支出适当抵扣企业所得税，通过这些鼓励性措施充分发挥国有大企业在推动资源型城市转型过程中的核心辐射作用。
（四）重视培养和引进风险投资人才
风险投资事业的繁荣发展，需要一大批优秀的风险投资人才和风险企业家。人才流失严重是制约资源型城市风险投资事业发展的主要因素之一。针对这一问题，笔者认为资源型城市应该重点从以下两个方面着手制定人才发展战略，首先是立足培养和留住人才，再次就是引进人才。首先，政府应该对教育事业加大投入力度，提高对本科、大专院校师资队伍的建设，改善学校的软硬件设施；要努力营造重视教育、尊重知识和有利于人才成长的社会环境和学术氛围；建立和完善专业人才的激励机制、培育机制。同时为企业与学校的研究搭建信息沟通的平台，实现产学研的有机结合；为创新人才提供与其科研成果相匹配的物质和精神奖励，使其自身价值和社会价值受到肯定，继续从事科技研发。其次，我们要不惜成本引进国内其他地区乃至国际上优秀的风险投资机构和风险投资人才，学习他们的管理经验，取长补短。
（五）完善风险投资发展所需要的服务环境
中介服务的缺位或不完善会制约风险投资市场的发展，完善的中介服务体系是建设风险投资事业的重要环节。政府部门要制定一些政策法规规范其服务质量，明确其中介职能，使其真正做到公开、公正、公平地为风险企业和风险投资公司提供服务。完善中介组织的资质审定及从业人员资格考核制度，对于违法从业机构和人员严肃处理，加大惩罚力度。应该尽快建立和完善风险投资的中介服务体系，采取税收优惠和激励措施培育相关中介机构，同时采取措施激励中介机构创新服务，为风险投资事业提供更大的帮助。
（六）创造有利于风险投资发展的金融环境
资本市场退出机制不健全一直是阻碍中国风险投资事业发展的一大拦路虎，希望创业板的进一步发展能鼓舞风险投资人士的信心，为风险投资在国内的退出开辟一条崭新的道路。风险投资的另一条退出场所就是产权交易市场，通过企业之间的兼并收购方式，使风险投资者退出投资。资源型城市中的产权交易中心从建立之初就被定位于为国企改革服务，而科技型中小企业基本上都属于民营企业，不包括在产权交易市场服务对象的行列之中。政府应积极督促产权交易中心拓宽其业务范围、创新业务种类，将中小企业纳入其服务对象。产权交易市场可以进一步细分，划分为回购市场、并购市场、场外交易市场，为风险投资构建立多层次的资本市场服务体系。
（七）寻找新的经济增长点，促进城市的可持续发展
那么，北极星地产金融公司为什么要分拆北极星资产管理公司呢？这主要是由于公司的管理团队想借助资产管理平台拓展非交易型REITS和其他基金管理业务，以摆脱REITS本身的资本市场融资能力束缚。
早在2009年，北极星地产金融公司就开启了非交易型REITS的发起管理业务。什么是非交易型REITS？简单的说，美国的非交易型REITS有点像中国的地产信托，不同之处在于非交易型REITS的期限更长（通常为7年或更长的时间），并投资于一揽子地产项目或相关债权资产，而非针对单一特定项目的融资；此外，非交易型REITS的投资门槛较低，主要面向普通的个人投资者，也因此，非交易型REITS在美国也要受到证监会的监管并定期披露财务信息（非公开注册的私募REITS除外）；但同REITS一样，非交易型REITS的分红比例达到90%以上时，分红部分可以享受免税优惠。
因此，非交易型REITS是一种介于传统私募基金和公募基金之间的品种，它兼具公募基金的低门槛特征和私募基金的弱流动性特征，是一种面向个人投资者的长期投资品种（传统的私募基金主要面向机构投资人和高净值客户）；也由于它的弱流动性，所以，非交易型REITS的股息率通常要比公开上市的可交易型REITS高2-3个百分点。
当前，在美国公开注册的非交易型投资产品的市场总规模已超过1000亿美元，有3万多名理财顾问在向客户推荐非交易型的REITS或BDC（美国一类特殊的封闭式投资公司）产品，有120多万投资人投资了非交易型的REITS或BDC产品。
随着非交易型REITS市场的成长，北极星地产金融公司在2009年推出了旗下的首只非交易型REIT NorthStar Real Estate Income Trust Inc.（NorthStar Income），当时的北极星地产金融公司还以资产证券化为主要业务，所以NorthStar Income也致力于投资商业地产的抵押债权和其他固定收益证券。
为此，公司专门成立了一家批发型证券经纪商（Wholesale Broker-Dealer）NRF Capital Markets（后更名为北极星不动产证券公司，NorthStar Realty Securities）。与一般意义的证券经纪公司不同，批发型证券经纪商主要面向独立的理财顾问和零售经纪商，向他们批发各种公开注册的非交易型证券产品，如非交易型的REITS和BDC，然后再由理财顾问们推荐给合适的个人投资者。2010年，在证券经纪公司的帮助下，NorthStar Income成功融资3770万美元，2011年又融资1.26亿美元，2012年融资4.43亿美元，到2013年7月封闭时，已累计融资11亿美元，后又超募了1.5亿美元，到2015年三季度末，NorthStar Income管理的资产额已经达到20.11亿美元。
2013年，北极星地产金融公司又发起了两只新的非交易型REITS，其中，非交易型REIT NorthStar Healthcare Income（NorthStar Healthcare），聚焦于医疗养老地产领域的债权和股权投资，计划募集资金11亿美元，其中，2013年募集了1.09亿美元，2014年募集了8.67亿美元，2015年由于市场反应良好，公司将目标融资额从此前的11亿美元调高到18亿美元，截至2015年11月4日，已累计募集资金15.5亿美元。
而非交易型REIT NorthStar Real Estate Trust II（NorthStar Income II）则奉行与NorthStar Income相似的投资策略，均以不动产债权投资为主，计划募集资金16.5亿美元，其中2014年募集资金2.8亿美元，2015年前10个月累计募集资金5亿美元，截至2015年11月4日已累计募集资金8.06亿美元。
上述3只非交易型REITS，截至2015年11月4日，已累计募集资金36亿美元，管理资产61亿美元，并在2013年贡献了2700万美元的管理费收益和500多万美元的净分销佣金收入，在2014年贡献了6500万美元的管理费收益和600多万美元的净分销佣金收入，在2015年上半年又贡献了5200万美元的管理费收益和400多万美元的净分销佣金收入，预计全年可贡献1.25亿美元的管理费收益和900万美元的净分销佣金收入。
随着非交易型产品募集资金规模的扩大，公司开始筹划通过合资或合作平台来发起新的非交易型REITS或BDC等投资工具。为此，北极星金融集团需要一个相对独立的投资管理平台，北极星资产管理公司也就应运而生。
其实，早在2011年，北极星地产金融公司就成立了资产管理部门，起初该部门主要管理公司在危机前发起的CDO产品，并为自己持有的那些面临违约问题的CMBS产品提供特殊托管服务；但随着公司证券化资产的逐步出清，资产管理业务的重心转向了非交易型REITS的发起，并为经营性物业部门提供日常的资产管理服务。
2014年，北极星集团决定将资产管理部门分拆为一个独立的上市公司NorthStar Asset Management（NYSE： NSAM），分拆后的北极星资产管理公司将继续为北极星地产金融公司提供外部管理服务，双方签订了一份长达20年的管理合同，同时，北极星资产管理公司还将为此前由北极星地产金融公司发起的非交易型REITS NorthStar Income，NorthStar Healthcare， NorthStar Income II提供外部管理，并负责后续非交易型REITS的发起和管理工作，而证券经纪公司NorthStar Realty Securities也被划分给北极星资产管理公司。
分拆后，根据合同，北极星资产管理公司将按年向北极星地产金融公司收取约2亿美元的基础管理费（欧洲业务分拆后，北极星欧洲地产公司将分担其中的1400万美元，相应的北极星地产金融公司承担的基础管理费减少到1.86亿美元），并按1.5%的标准向北极星地产金融公司、北极星欧洲地产公司收取后续新募集权益资本的基础管理费；在此基础上，当北极星地产金融公司的季度每股可分配现金超过0.39美元但小于0.45美元时，资产管理公司将就超额部分提成15%，而当地产公司的季度每股可分配现金超过0.45美元时，资产管理公司将就超额部分提成25%；此外，北极星地产金融公司还将报销北极星资产管理公司在地产公司名义下发生的所有费用。
2014年，北极星地产金融公司向资产管理公司支付了下半年的基础管理费7940万美元和业绩报酬330万美元，2015年上半年又支付了9355万美元的基础管理费和644万美元的业绩报酬。此外，北极星地产金融公司还将向资产管理公司提供总额2.5亿美元的5年期循环信贷额度，贷款利率为LIBOR+3.5%，并承诺为资产管理公司已经发起和未来将发起的每只基金（包括非交易型REITS和BDC）提供不超过1000万美元的分销支持，即，认购每只基金不超过1000万美元的发行份额。
对于其他非交易型REITS，北极星资产管理公司除收取相当于总资产值1%-1.25%的基础管理费外，还将收取相当于债权投资额1%或物业资产收购值2.25%的收购服务费，及相当于债权资产转让总价1%或物业资产转让总值2%的资产处置服务费，并在达到投资回报的业绩门槛后分享净现金流的15%。而资产管理公司在这些非交易型REITS名义下发生的所有费用也将由REITS公司报销，但费用总额不能超过基金总资产的0.75%（NorthStar Healthcare不超过1%）。
而资产管理公司旗下的证券经纪公司则将向其分销的非交易型REITS收取不超过募集资金总额7%的分销佣金（其中的大部分将再转移分配给从事零售业务的理财顾问和证券经纪商们）；此外，公司还将收取不超过募集资金总额3%的交易商管理费，其中的一部分也将分配给从事零售业务的理财顾问和证券经纪商，还有一部分会分配给NorthStar Realty Securities的部分员工。
2015年上半年，非交易型REITS总计向北极星资产管理公司支付了5174万美元的资产管理费和423万美元的净分销佣金（即，从总分销佣金中减去转移支付给零售经纪商和理财顾问的分销佣金后的净值）。
除了上述3只非交易型REITS，资产管理公司还在筹划发起其他新的基金产品。其中，聚焦于商业地产债权投资的封闭式基金NorthStar Real Estate Credit Fund已经在监管机构注册，并于2015年10月开始募集资金，计划募集资金总额30亿美元。此外，北极星资产管理公司还将借助合资合作平台发起多只基金，包括与RXR公司合作的商业地产投资基金，与Och-Ziff合作的BDC及债权投资基金。
2013年时，北极星地产金融公司曾投资3.37亿美元参股了RXR Realty公司（持股比例约27%），该公司致力于在纽约三角洲地区进行物业的投资管理，2015年，北极星资产管理公司与RXR合作发起了一只投资于纽约市都会区商业地产股权及相关债权的非交易型REIT NorthStar/RXR New York Metro，计划募集资金总额20亿美元，该基金于2016年开始募集，未来的管理费和业绩报酬将由北极星资产管理公司与RXR公司按比例分享。
2015年，北极星资产管理公司还与著名的私募基金管理公司Och-Ziff Capital Management的信贷部门合作发起了一家BDC公司NorthStar Corporate，该公司聚焦于中小企业贷款，由Och-Ziff的信贷部门充当子管理人，计划募集资金10亿美元；双方还将共同发起一只封闭式债权投资基金NorthStar Global Corporate Income，该基金将在全球范围内寻找固定收益领域的投资机会；上述基金都已经在2015年10月提交注册申请，并于2016年开始募集资金。
在产品规模扩张的同时，为了增强自身的投资管理能力，北极星资产管理公司也在努力通过收购或参股其他管理公司的方式来增强自身的管理能力。如2014年12月，北极星资产管理公司就以3800万美元现金+2000万美元股票（NSAM股票）的代价收购了Griffin-American Healthcare REIT II的共同管理方American Healthcare Investors LLC（AHI）的44%权益（此前，北极星地产金融公司以现金+换股方式收购了Griffin-American Healthcare REIT II的物业资产），北极星地产金融公司的战略合作伙伴、前HCP的CEO James F. Flaherty也出资认购了AHI 9%的权益（2015年中期上升到12.3%）。
AHI在养老社区的投资管理方面有着较为丰富的经验，除了作为Griffin-American Healthcare REIT II的共同管理方外，AHI目前还为Griffin-American Healthcare REIT III提供投资管理服务，该基金累计募集19亿美元，AHI将获取其中75%的管理费；未来，AHI还将为北极星地产金融公司的医疗养老投资提供管理服务，并收取相应的管理费收益。
2015年1月，北极星资产管理公司又以3320万美元现金+500万美元股票的代价收购了Island Hospitality Management Inc.的45%权益，Island是一家独立的有限服务酒店管理公司，截至2015年中期共管理了149家酒店的37亿美元资产，其中，101家酒店为北极星地产金融公司所有，Island作为管理方将向北极星地产金融公司收取酒店月收入的2.5%-3.0%作为基础管理费。
2015年10月，公司又公告称，将以3.8亿美元代价收购Townsend Group的85%权益，Townsend是一家地产领域的资产管理和投资咨询公司，目前直接管理资产130亿美元，并为总额1700亿美元的投资提供顾问服务，该公司80%的收入都来自于为客户定制的投资组合解决方案，即，帮助客户直接投资于物业资产或跟投于Townsend的母基金产品。
总之，截至2015年三季度末，北极星资产管理公司共管理资产380亿美元，其中，北极星地产金融公司占165亿美元，北极星欧洲地产公司占25亿美元，其他3只非交易型REITS合计管理资产61亿美元，并透过Townsend Group管理了130亿美元资产。
根据资产管理公司的预期，2016年除了从北极星地产金融公司及北极星欧洲地产公司处收取的2亿美元基础管理费外，还将从非交易型REITS处收取1.25亿美元的管理费，从控股或参股的其他管理公司处获取约4800万美元的现金收益，从北极星证券公司通道获取约900万美元的净销售佣金，使总收入达到3.8亿美元；从中扣除一般管理费及交易成本后，可分配现金约占到总收入的70%-75%，即，约2.7亿-2.9亿美元，再扣除15%-20%的所得税后，可分配净现金约2.3亿-2.4亿美元。
以上数据显示，分拆后的北极星资产管理公司似乎为投资人展现了一个广阔的成长前景，实现了北极星地产金融公司从资产证券化，到股权投资，再到资产管理公司的转型和业务拓展。但实际上，资本市场的投资人却似乎并不认可这一分拆决定，真的是外部管理模式之过吗？ 从资产管理公司再到投资管理公司，弥补经营短板的现实选择
虽然北极星资产管理公司拥有相对稳定的管理费收益，但是其分拆上市后的股价表现却并不理想，已累计下跌了40%，究其原因，主要是受到北极星地产金融公司资本市场表现不佳的拖累。
一方面，由于北极星地产金融公司的市场估值较低，短期内进一步增发融资的可能性不大，从而限制了北极星资产管理公司管理费收益的增长；另一方面，由于投资人对北极星资产管理公司外部管理模式下高管理费的质疑，导致北极星资产管理公司的股东也开始担心其外部管理模式的可延续性，并认为应该在董事会层面增加独立第三方的比重。2016年1月，北极星资产管理公司公告称，已聘请高盛作为财务顾问，来帮助其探索战略转型的可能性。
但从黑石、喜达屋资本等另类投资管理公司的实践来看，北极星地产金融公司的问题可能并不在于外部管理模式本身，而在于作为一支以资产证券化起家的REITS管理团队，无论是在分拆前还是分拆后，其在物业资产的经营管理方面都缺乏核心的竞争优势，分拆只是使高管理成本的问题进一步暴露而已。
金融危机以来，外部管理的REITS在美国市场上日渐增多，如另类投资管理公司黑石和喜达屋资本都各自管理了一只商业地产抵押贷款REITS，并按REITS公司加权平均的权益资本的1.5%收取基础管理费，在此基础上，黑石就REITS公司“过去12个月核心利润超过发行在外的平均股本×发行价的7%的超额部分”提成20%，喜达屋资本则就REITS“过去12个月核心利润超过发行在外的平均股本×发行价的8%的超额部分”提成20%。与之相对，北极星地产金融公司在分拆资产管理公司时，其权益资本不到30亿美元，在此基础上计提的2亿美元基础管理费约相当于权益资本的6.7%，管理费率显著高于其他资产管理公司；此外，北极星地产金融公司的管理合同中超额收益的提成部分占比也较低，2014年下半年，北极星地产金融公司支付给资产管理公司的业绩报酬仅为333万美元，相比于7940万美元的基础管理费几乎不值一提。因此，部分股东一直在质疑北极星地产金融公司的管理人与股东之间是否真的利益一致，而这种质疑也引起了北极星资产管理公司投资人的不安。
但客观地说，其实高管理费的问题在分拆前就已存在，只是在分拆后通过财务报表上清晰列示的高额资产管理费才让问题暴露得更加充分，并引起了投资人的广泛关注。然而，高额管理费的背后，既有多元投资模式下每类物业资产上的规模劣势问题，也有从资产证券化公司向资产管理公司转型过程中的管理能力短板问题。虽然公司也在努力通过参股医疗养老物业的投资管理人AHI及酒店领域的管理人Island来弥补物业经营和资产管理方面的短板，但从公司新发的基金产品不难看出，由北极星资产管理公司独立发起并管理的基金产品大多为商业地产领域的债权投资基金，而在股权投资和其他债权投资领域北极星资产管理公司仍需借助外部合作伙伴的帮助。所以，对于北极星资产管理公司来说，问题的核心不在于是内部还是外部管理模式，而在于自身的管理能力短板，因此，在短期内无法提升物业和资产管理能力的情况下，更现实的选择是放弃资产管理公司定位，而转型纯粹的投资管理人；相应的，北极星地产金融公司旗下的物业要想恢复市场价值，也必须要经历更彻底的变革，即，将物业彻底分拆出售给第三方，或者在分拆上市的基础上引入更专业的资产管理人。 北极星地产金融公司的价值释放，分拆只是第一步
关键词：代建制；完善；对策
Abstract: The agent system is a principal-agent behavior; the management of construction projects was deal by the professional and technical qualifications as well as the corporate units with management ability. Although the agent system in the country have experimented for many years, but there are still many problems in the use of practice. This article is aimed put out some reasonable suggestions for agent system main problems.Key words: agent system; perfect; countermeasures
中图分类号：TU2 文献标识码：A 文章编号：2095-2104（2012）
引言：
代建制最早起源于美国的CM（Construction Manager）模式，为项目业主提供工程管理的服务。后又演化成为Construction Agent at Risk和Construction Agent。通过借鉴发达国家项目管理模式，我国政府投资项目也开始尝试代建制的管理模式。从2000年开始，代建制试点工作在国内部分城市逐步展开，2004年7月《关于投资体制改革的决定》中，明确提出“对非经营性政府投资项目加快推行代建制”。代建制是一种委托行为，将建设项目的管理工作交由具有专业技术资质和管理能力的法人单位。代建制的应用能够很好地解决政府“投资、建设、管理、使用”四者不分的问题，从微观的角度看，代建制有利于贯彻项目管理理念，从宏观的角度看，代建制能改善国内的项目管理水平，并且有利于提高社会投资效应。
虽然代建制在国内已经试行了很多年，但是在实践的运用中仍然还存在很多问题。本文是在这样的背景下，旨在针对代建制存在的主要问题提出一些合理的建议。
代建制理论概述
2.1代建制的概念
根据国家发改委起草、国务院原则通过的《投资体制改革方案》，代建制是指政府通过招标的方式，选择专业化的项目管理单位（以下简称代建单位），负责项目的投资管理和建设组织实施工作，项目建成后交付使用单位的制度。代建期间，代建单位按照合同约定代行项目建设的投资主体职责，有关行政部门对实行代建制的建设项目的审批程序不变。
2.2代建制管理的主要方式
根据项目的不同特点和需求，代建制的方式可以分为以下两大类：
全过程代建
全过程代建指的是代建单位根据协议，对工程的可行性研究报告的撰写、初步设计、建设实施至竣工验收的全过程进行管理。全过程代建中的投资人、代建人和使用人之间的关系相对比较简单，对代建人的综合素质要求较高，为代建人的管理提供了更多的自由空间，但是自由过度又可能会导致极端情况的出现――投资非理性化。全过程代建方式通常适用于规模投资和技术难度较小的项目。
（2）两阶段代建
与全过程代建不同，两阶段代建是将项目建设过程分为项目前期代建和实施期代建。
两阶段代建的优点对代建人的综合素质要求没有全过程代建的要求高，选择合适代建人的过程会显得较为简单，而且有利于改善全过程代建所导致的极端情况，即能更好地对项目投资进行监控；缺点是管理过程需要投资人的协调，所以对投资人的能力有一定的要求。两阶段代建方式通常适用于投资规模和技术难度较大的项目。
2.3代建制管理模式的实施主体
代建制管理模式有五大实施主体:政府部门、投资方代表、代建单位、工程承包商、使用或运营单位。不同的实施主体有各自不同的责任，政府是投资方的典型代表，负责的是代建单位的选择，签订代建合同之后按照合同条款的规定及时向代建单位拨付建设款项，与此同时还要接受财政部门的审核；工程承包商按照合同负责进行项目的设计和施工，接受代建单位的管理，使用或运营单位最终使用或运营竣工后的项目，并在使用或运营过程中接受政府监管；代建单位负责的是代建项目的管理，项目管理的全过程都会受到投资方代表和使用或运营单位的监管。
代建制存在的问题
代建制的顺利运用离不开与外部环境的匹配，同时作为一种管理模式，代建制必须不断地加以改进，目前存在的问题主要体现在以下几个方面:
3.1对代建单位缺少资质管理
对代建单位缺乏资质管理是代建制中一个很普遍的问题，目前还没有对代建单位进行资质管理的专门机构，而且代建单位的市场准入条件也不尽规范。
投资方如地方及部门和代建单位所掌握的信息并不完全一致，在他们之间存在着信息不对称的情况。由于地方及部门对代建单位的建设管理能力不够了解，那么在招投标过程中很有可能会引发投资方的逆向选择，代建实力较差的单位反而获得了代建的机会。
3.2代建制主体能力和权利保障不足
代建制的项目管理涉及到多种专业技能和素养，如堪察设计、工程施工、工程监理和工程咨询服务等，对代建单位的要求很高，但目前国内不同行业之间还未形成渗透和交叉的局面。这导致大多代建单位的业务能力狭窄，不利于从事全过程的项目管理。
在项目实施期间代建单位在所执行的是项目法人的职能、这是一种比较新颖的方式，实践过程中还没有相配套的法律保障，也无法得到各级政府和部门的认可。这增加了一些不必要的手续，对代建制的实际操作造成了很多困难。
不仅如此，法律关于民事、行政以及刑事责任的规定也不够清晰，资金拨付方式也不尽不统一。
3.3标准合同文本尚待规范
目前，一些业主单位需要代建服务，为了部门利益，对一些已经交给代建单位管理的项目进行干预，这在一定程度上影响了代建单位的管理成效，同样会影响他们的积极性。代建制的服务费用也没有统一规定，偏低的费用不利于吸引代建队伍的构建和建设管理水平的提高。由于代建制标准合同文本还不够规范化，导致这些问题一时间难以得到解决。
3.4保证代建制有效实施的其他制度建设落后
(1)投资管理公司产权不明确，导致政府投资项目的寻租问题
由于公有资产的产权归属不够明确，在政府投资项目代建制模式中，政府部门作为投资方负责寻找代建单位时，其中的某些领导为了追逐个人利益利用手中的权力寻租，同代建单位非法交易，这样他们双方都获得了丰厚的利润，但却侵蚀了国家和人民的财富。
工程保险、担保体系不够完善
代建单位是智力型服务企业，其注册资本相对于项目投资额来说太少，抵御项目投资风险的实力相当欠缺。一旦出现项目经营运作不善的情况，巨大的赔偿金很有可能会导致企业的破产，这使得代建单位和投资方的利益都无法得到保障。
完善代建制的对策
4.1加强资质管理
代建服务是一项智力密集型服务，只有具备了一定实力、经验、业绩及相应
配套资源的代建单位才能保证服务质量。业主和代建单位需要资质管理，业主可以获得专业服务，代建单位通过资质管理能够提高在建筑领域的形象与声誉。
由专业机构进行资质管理，规定代建单位的市场准入条件可以成立政府投资项目代建资格审查委员会，委员会由发改委、财政、建设管理、监察等部门参加。代建单位由企业主管部门或项目管理行业协会推荐，经代建资格审查委员会审定后给予政府投资项目代建资格，并进行系统注册，建立代建单位管理信息系统，每二年进行一次资格审查工作。只有注册系统内的代建单位，才有资格参加政府投资项目的投标。
4.2积极培育代建单位并加强其权利保障制度建设
虽然代建制在国内试行已经有些年头，但这个行业仍然还是一个新兴行业，代建市场鱼龙混杂，代建单位的水平参差不齐。因此国家应该从促进行业发展的角度出发，加大扶持力度，促进多种专业技能如堪察设计、施工、监理、咨询的渗透和交叉，鼓励拥有某种技能的企业向代建单位转变，从而壮大代建队伍。
堪察设计、施工企业重组后要建立与全过程项目管理相对应的组织结构，引进国外先进的项目管理方法和手段，完善项目管理体系，从而达到进行代建服务的要求；监理企业通过申请新的资质或者合并重组把建设监理从单一的施工阶段的质量、进度、投资控制拓展到项目管理的全过程，进而向代建服务拓展；综合型咨询企业向造价咨询、施工监理领域拓展业务，因此它们有条件把自己的业务向代建服务拓展。
另外，代建管理过程实际上是三方(投资人代表、代建单位、使用单位)为了达到共同目标，相互配合所做的集体努力的过程。因此，在实行代建制过程中，应当以法律法规的的形式明确三方各自职责，这样才能真正保障代建单位的应有权利，规范各方行为，才能保证整个管理过程的畅通。
4.3规范代建制标准合同文本
目前实行代建制，国内尚无标准合同文本。一些地方政府的规定明确了业主与代建单位的权利和义务，对于代建管理费的收取和拨付、合同、奖惩办法以及具体的项目变更、代建单位在项目上的配置人员等也有所涉及。
但是总的来看，我国代建制应鼓励使用三方合同，必须规范标准合同文本。标准台同文本可以确定代建服务费，完善约束和激励机制，简化委托谈判过程，明确代建单位实现项目工期、成本控制与质量控制目标的责任及权限，规范业主的行为，确定业主对代建单位进行监督检查的方式方法。
4.4加强保证代建制有效实施的其他制度建设
（1）强化政府投资管理公司产权约束
一旦明确了产权的归属，投资管理公司的出发点就是收益最大化，包括经济收益和其他收益，例如本单位在代建市场上的品牌效应和声誉的改善，投资管理单位的非法交易和权力寻租行为也会减少。所以实行代建制时，应尽可能要求政府投资管理公司的产权明晰，从源头上解决权力寻租问题。
（2）强制实行工程担保与保险制度
作为智力型服务企业，代建单位所掌握的资金是有限的，与项目投资额度相比更是相差甚远。因而为了保障业主和代建单位等多方利益，有必要在强化产权约束的基础上，强制实行工程担保与保险制度，建立相应的信用保险机制,以充分发挥后者在代建制中的重要作用，从而从源头上保证合同的正常履行。
参考文献
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