时间：2023-09-14 17:44:53
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇短期投资回报率，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：企业；运营效率；资金运营
中图分类号：F275.1 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）11-0-01
在上世纪90年代初，当西方国家的经济出现了很长一段的低迷期，长时间低速增长的时候，我国的国民经济却保持8%左右的高速发展。说明我国大部分企业实现了良好的发展和财务管理。而财务管理的核心就是资金管理，资金是企业的血液，而企业能否良好运转和经营，资金的合理运营是关键环节，资金作为企业赖以生存的基础，它关系着企业集团如何充分利用集团内各企业闲散资金，集中管理、统一调配，发挥集团公司整体资金优势，加速资金周转，满足生产建设等资金的需要，从而提高资金使用效率，实现企业效益最大化。由此可见，实现企业的资金的合理配置，提高运营效率，对国有企业的业绩的提高至关重要，具有战略性的意义。但时至今日，随着国际企业间竞争的家居，市场环境的相对恶化，有些企业的资金运营开始出现了各种问题[1]-[2]。
一、企业资金运营现状
目前企业资金运营出现的主要问题是[3]：企业长期投资缺乏战略性；有些企业的资金回笼比较困难；企业短期投资回报率较低。
1.企业长期投资缺乏战略性。现阶段大部分企业对长期资金的投资和筹集十分重视，但在长期项目的投资管理和控制方面，却依然沿袭着较为粗放的经营方式。导致资金投入和产出严重不成比例，收益不尽人意。长期投资项目缺乏理性的投资分析、科学的论证以及相应的监控机制。同时，在长期投资项目的日常监督和管理方面，没有建立科学、规范、有效的内控制度和完善的监督体系，导致投资回报率低。一些企业的对外投资，在决策上失误，导致企业亏损，乃至资金的严重浪费。
2.有些企业的资金回笼比较困难。企业中仍然存在应收账款过高的现象，影响了企业资金的周转并导致财务状况恶化。特别是对因信用政策、客户信誉、结算、管理、金融工具等因素，没有认真分析并制订相应政策，因此难以从源头上控制和规避应收账款的产生。一些企业，由于库存原材料存量过大，产成品积压严重，也是资金回笼过慢的原因之一。
3.企业短期投资回报率较低。大多企业对短期资金的运作缺乏深层次的控制和分析，既没有及时制定营运资金的持有政策和融资政策，也没有制定相应的考核目标，短期投资管理较为混乱，致使资金的使用未能达到预期的效果。
二、提高企业资金运营效率的途径探究
针对目前企业资金运营效率较低的现状，笔者通过认真研究总结了一下几点改进的途径：强化企业资金财务管理；要建立健全企业资金的使用程序；充分挖掘企业内部资金的潜力，盘活闲置资产。
1.强化企业资金财务管理。财务管理的对象是资金运动及其体现出来的经济关系。随着经济体制改革的推进，企业的财务管理不再是被动的接受资金，上交财政收入的问题，而转变为如何科学的管理的问题。如何尽可能少的占用而尽可能多的收益的问题。要做好财务管理，需要做好以下几项工作：（1）财务管理必须认真研究用财之道，提高对资金的筹措、运用和分配的管理水平；要做到认真研究筹资方式，及时组织资金供应，以最合理的标准运用资金，最快的速度回收资金，同时要建立和完善企业财务自我平衡机制；（2）坚持财务的集中管理，加大理财力度，以合理的方式理财；要做到统一认识，强化管理，同时提高财务人员素质，提高适应时展的能力，树立资金管理的中心地位，推行目标成本管理，提高资金的使用效益，还要编制收支计划，使企业资金集中管理，加强资金的过程控制。
2.要建立健全企业资金的使用程序。企业的经营资金在使用时要求具有三种特性，即：安全性、周期性和增值性。这三者之间互相联系、互相依存、互相促进。没有资金的安全就淡不上周转和增值，而加速资金周转则能促进回收的安全，既能提高资金的使用效率又能保证资金的增值。资金的增值则反过来使更多的资金参与周转，即形成一个资金的良性循环。如何保证：资金的使用安全、周转加速和增值，关键是要建立一套行之有效的管理制度。例如要加强资金的日常管理要做到事前有预测、事中审核、事后控制、最终有考核。具体的做法有：（1）对重大的资金购置、高风险的业务、对外投资、对外担保等事项必须高度负责、严格把关；（2）建立健全并严格执行付款审核程序；（3）从资金的投入到回流，财会人员应自始至终进行监控。对逾期账款要及时反映、及时检查、及时督促、及时监督，从而保证资金完全、加快资金回笼。（4）对重大的资金购置、高风险的业务、对外投资、对外担保等事项必须高度负责、严格把关。
3.充分挖掘企业内部资金的潜力，盘活闲置资产。在企业内部，一方面子公司、分公司不断派生，另一方面又有子公司、分公司关、停、并、转；一方面子公司、分公司需要大量的固定资产、工程物资、库存材料等资产，另一方面又有子公司、分公司有大量闲置的固定资产、各种物资、库存材料等资产。这种库存需求的不平衡，造成了企业资金的严重浪费，集企业要建立闲置资产统计与利用制度，利用现代化的信息系统，实现闲置资产、物资上网登记，做到先内部横向融通，后外部购买，物尽其用，节约资金。二是优化重组，为盘活闲置资产开拓途径，以资产为纽带，通过兼并、联合、股份、转让等形式进行重组，盘活闲置资产，实现企业资本结构优化组合，节约投资资金。
三、小结
资金是企业的血液，管好用好企业每一分钱是企业的责任。虽然每一个企业对资金管理取的方法基本相同，但反映到财务状况的最终结果大不一样。但愿我们的企业对待有限的资金要狠抓各项管理制度的落实，提高管理人员的业务素质，精打细算，为企业当家理财，出谋划策，企业必将能够有效率的提高资金的运营效率。
参考文献：
[1]解红梅.论国有企业提高资金运营效率的对策[J].经济论坛，2013，5.
狮子：礼重情更深
双子：友谊值千金
天秤：千金散去还复来
婆媳和谐前三名
处女：习惯成自然
天蝎：各退一步，互相理解
水瓶：眼不见心不烦
水瓶：1/20-2/18
浮云之月。
职场：旁人眼中的地位名誉不过是浮云。
家庭：稳定的家庭生活是本阶段最值得珍借的事。
理财：一切看似光鲜的外表并没有转化成实际利益，财运平平。
健康：吃饱喝好，少想多睡。
双鱼：2/19-3/20
收获之月
职场：朋友的帮助将为鱼儿们带来更有力的实际支持。
家庭：有爱情结晶产生的可能性。
理财：月底是绝佳投资时期，短线分散投资比较适合。
健康：内分泌有小问题。
白羊：3/21-4/19负担之月。
职场：能力越大负担越重，老板的青睐有时并非好事。
家庭：工作忙碌大大分散了对家庭的关注度。
理财：财运平平，建议按兵不动为好。
健康：皮肤敏感度增强，慎用刺激性化妆品。
金牛：4/20-5/20
新鲜之月
职场：新鲜的人际关系和事业平台让能力得到进一步充分体现。
家庭：成员计划不一致，稍稍有些闹心。
理财：投资勿贪心。
健康：睡眠不足，需要调整作息时间。
双子：5/21―6/21
意外之月。
职场：制定一个合理的工作计划是本月最应该做的功课。
家庭：爱情家庭需要踏实经营，不要耍小聪明。
理财：财运占上风，短期投资有望得到高回报。
健康：口腔卫生需注意，多多关注牙齿健康。
巨蟹：6/22-7/22
拓展之月。
职场：发展尚未进入谷峰期，还有很大空间可以努力。
家庭：爱情谎言终将招来惩罚，真诚者自有回报。
理财：主业收入有提高的可能性，但投资回报率较小。
健康：健康程度80分，剩下空间需要通过加强锻炼来维持。
狮子：7/23-8/22
增长之月。
职场：不要太过草率，否则容易被小人陷害。
家庭：本月第二周是感情增长高峰期，表白或求婚可在此时进行。
理财：工作顺其自然为好，别强求回报。
健康：过敏体质需提高警惕。
处女：8/23-9/22
疲惫之月。
职场：稍有困难，第三周之后会有所好转，不要轻言放弃。
家庭：要降低期望值，别太冲动做决定。
理财：没有把握时别随便进攻或轻许承诺。
健康：精神不佳，需要从身体内部进行调整。
天秤：9/23-10/23
瓶颈之月
职场：切勿将不满情绪发泄于公事之中。
家庭：婆媳关系需要稍稍用心处理。
理财：不可意气用事，更不可凭兴趣投资。
健康：身体较健康，但需要控制口腹之欲。
天蝎：10/24-11/21
灵感之月。
职场：得到良好的机会与上司或合作伙伴沟通。
家庭：认清生活的不完美，才能生活得更加完美。
理财：要用平静的心态来面对一切可能产生巨大经济价值的事情。
健康：提防运动伤。
射手：11/22―12/21
顺畅之月
职场：纠结已久的小问题会在月底之前得到完美解决。
家庭：良好的沟通能让一切都在月底前得到解决。
理财：月中财运佳，有望通过工作途径小赚一笔。
健康：透支身体易引发小感冒甚至发烧。
摩羯：12/22―1/19
进步之月
职场：无意中的努力，便能促成意想不到的合作
家庭：桃花纷纷扑面而来，感情世界有些复杂
关键词:首次公开发行;抑价;首日收益率
中图分类号:F49
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)05-0180-01
我国IPO抑价现象给各参与主体带来了正反两方面的影响。
1 积极的影响
IPO抑价现象在全球所有股票市场都普遍存在,这种现象对各方面的参与主体也起到了某些积极的影响。以较低的IPO发行价格进行新股发售对于以下各参与主体确实存在较大的吸引力。
1.1 上市公司
(1)以较低的发行价格发行新股可以保证新股的顺利发售,可以为企业迅速筹集到生产、经营和发展所需要的资金。
(2)上市公司通过较低的新股发行价格,公开向市场显示其价值和质量,以得到广大投资者的信任和支持,以便在后来的增发过程中得到更大的利益。
(3)上市公司可能有意以较低的发行价格来吸引众多的投资者,使得公司拥有大量的中小股东,使公司股权尽可能的分散,这样可以保证自己对公司的管理拥有绝对的控制权。
1.2 承销商
(1)以较低的价格发售新股,可以保证新股的顺利发售,可以降低承销商的承销风险,使承销商顺利完成承销工作,获得尽可能高的承销利润。
(2)承销商顺利承销的次数越多,越能够增加其商誉,获得广大发行者和投资者的信赖,达到承销商自身做大做强的目的。
1.3 投资者
较低的发行价格可以扩大投资回报率。这也是广大投资者狂热追逐新股以及我国股票市场较低中签率的真正原因。
2 消极的影响
过高的IPO首日收益率也会给各方带来许多负面的、消极的影响。
2.1 上市公司
(1)本来可以以恰当的发行价格进行新股发售,但是为了降低发行风险,保证新股的顺利发行,上市公司一般会选择比合理价格要低的发行价格进行新股出售,这样会使得该上市公司错失了其应当筹集的一部分资金,使得公司蒙受了较大的经济损失。
(2)以较低的价格进行新股发售,可以吸引到大量的投资者,稀释了该公司的股权,使得原有股东蒙受了损失。
(3)过高的首日收益率可以使上市公司轻易筹集到大量资金,从而可能导致上市公司过度筹资的现象。企业筹集到的超过其经营、发展所需的资金通常存在银行生息,或者进行非理性投资与扩张,这不仅会改变上市公司的资本结构,而且给公司今后的长远发展带来了不利的影响。
2.2 承销商
(1)由于长期以来新股的定价方式始终以几乎固定的市盈率来定价,承销商对股票发行的定价完全处于原始状态。所有新股都能成功发行,这使得承销商的新股定价能力从未受到市场的真正考验。由于新股发行的高抑价率,导致不管是网上申购、网下配售还是市值配售,所有的新股都以极高的认购倍数成功发行,几乎不需要销售能力。长期以来,投资银行最核心的股票发行定价能力和股票销售能力得不到提高,使得国内投资银行在低水平上不断重复工作,一旦进入国际化竞争环境,很难具备较强的竞争力。
(2)由于承销发行新股且以较高的首日收益率发行可以降低承销商的承销风险,提高承销商的承销收益,这会诱使大量的券商采用一切办法以及各种不正当的手段去尽可能的获得承销权。在这种情况下,寻租现象就会发生,这不利于承销机构的优胜劣汰,容易造成资源的浪费。
2.3 投资者
过高的首日收益率为股市投机者提供了乐土,广大投机者狂热追逐新股、谋取短期利润,大多数投资者以赌博心理进行投资,这样不利于理性投资理念的形成。从长期来看,不理性的投资理念必然会带来巨大的亏损。
2.4 资本市场
(1)由于新股不败,大量财务造假公司或者业绩处于严重滑坡状态的公司也能纷纷登陆证券市场,证券市场的基石受到了严重的侵蚀,不利于证券市场的健康有序发展。
(2)由于新股申购可以获得极高的收益率,这致使大量的资金长期囤积于一级市场专门进行新股申购等短期操作,这不仅导致一、二级市场的资金失衡,不利于我国股票市场的资源配置效率,还容易引起整个证券市场的异常波动,直接危害我国证券市场的健康发展,增加我国金融体系的系统性风险。
参考文献
[1]王晋斌.新股申购预期超额报酬率的测度及其可能原因的解释[J].经济研究,1997,(2):17-24.
关键词:流动资产融资策略 风险中性世界
The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World
——the Appliance In Chinese Economy
Abstract
Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.
Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world
目 录:
第一章 绪论·······················································1
第二章 理论回顾···················································1
(一) 流动资产概念与特性···································1
(二) 传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类······2
(三) 风险中性世界概念发展回顾······························4
(四) 风险中性概念定义······································5
第三章 在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识·········5
(一) 完全风险中性世界的假设································5
(二) 在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响·········6
1、 进取型流动资产融资策略分析··························6
2、 保守型流动资产融资策略分析··························7
3、 适中型流动资产融资策略分析··························7
(三) 完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择·········8
第四章 在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识········8
(一) 有限风险中性世界的假设·······························9
(二) 在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响········9
1、 进取型流动资产融资策略分析·························9
2、 保守型流动资产融资策略分析························10
3、 适中型流动资产融资策略分析························10
(三) 有限风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择·········10
第五章 在目前中国经济环境下策略的选择·····························11
第六章 总结及局限性分析···········································12
参考文献··························································13
第一章 绪论
融资,即资金的融通。本文所涉及的融资是狭义上的融资,即资金的融入。融资管理是整个财务管理三项核心内容之一,另外两项分别是投资管理和分配管理。在这三项核心内容中,融资是整个企业的资金运作的起点,并且通过融资获取所需的资金是整个企业能够正常开展生产活动和经营活动的前提。因此,融资策略的选择对于一家企业的经营业绩,甚至是生死存亡都扮演着极为重要的角色。
在现代经济体系中,公司的资金主要来源有通过公司内部积累资金、以股本方式融资和以债务方式融资等,捐赠收入等项目来源并不稳定,本文不将其作为主要来源之一。从另一角度上看,资金融通可分为长期融资和短期融资。长期融资包括普通股融资、优先股融资和长期负债融资、融资租赁方式等;短期融资主要有商业信用、商业票据、短期融资券和短期借款等。本文以第二种方式,即以长、短期融资来将其划分。
流动资产是公司在生产经营过程中短期置存的资产,是资产的重要组成部分。流动资产有着周转速度快、变现能力强、形态多样化等特点。流动资产的管理水平高低会直接影响公司的盈利能力和抗风险能力。如何采用合适的融资方式来对流动资产进行融资也是公司一项必须要解决好的课题。
在目前中国的经济环境下,寻找到一种合适的流动资产融资策略的重要性更是愈发凸显。我国目前大中型企业,尤其是大型国企,在流动资产的管理能力存在不足。造成这些现象的主要原因是多样的,既有传统体制固有的问题,也是由于一定程度上对于流动资产融资策略的研究不发达的缘故。
本文将采用风险中性的假设来逐步推导,试图寻求一种适合风险中性世界的流动资产融资策略。并逐步延伸,寻求一种适合中国国情的流动资产融资方式。
综上所述,本文将结合中国国情和风险中性理论,来深入研究流动资产融资理论,以寻找出合适的资产融资策略。
本文将分为以下几个部分:上述引言部分是对本文研究的内容、目的、意义的介绍;其次是理论的回顾,这部分将对国内外传统理论研究进行介绍——三种流动资产融资策略分类,此外,也将对在金融衍生产品定价中得到广泛运用的风险中性假设的理论进行介绍;第三部分是进行完全风险中性世界假设,进而推导出在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识;第四是放开假设条件,进而假设出一个介于完全风险中性世界和现实世界之间的有限风险中性世界;第五部分是结合中国实际情况来寻求合适的流动资产融资策略;最后是对本文所得出的结论作出概括性的总结和对本文的局限性进行解释。
第二章 理论回顾
流动资产概念与特性
流动资产是指公司在生产经营过程中短期置存的资产。这些资产可以在一年或一个营业周期内循环一次,即可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用的资产。流动资产包括现金和各种存款、存货、应收及预付款项、短期投资等等。
流动资产的定义和所包括的项目,便使得流动资产拥有以下几点主要特性。
其一,是周转速度较快。在定义中就可以看出流动资产一般可以在一年或一个营业周期内变现或者耗用。其二,是变现能力较强。这在流动资产的诸项内容的构成中可以看到,现金项目自不必多谈,存货等项目可以通过销售变现。其三,形态多变。流动资产往往从货币形态开始逐步通过供应、生产、销售等环节,经由多种形态如实物形态、债权形态等最终回到货币形态。
这三项特性,其源头还是在于流动资产的“高流动性”上。流动资产顾名思义,其流动性在所有的资产中最高,这点在会计报表中也可以轻易看出,资产负债表中将各项资产按其流动性从高至低排列,而流动资产囊括了其上方的诸项资产。但是,强劲的流动性固然为企业的财务安全提供了保证,但是根据财务学中“流动性往往与盈利能力呈负相关”的原理,流动资产也是所有资产中盈利能力较薄弱的。持有过度的流动资产,将会使得公司盈利能力不足,而过度持有固定资产则会使公司财务风险激增。现代流动资产理论真正研究的重心在于在抗财务风险能力和盈利能力两者之间权衡。
(二) 传统流动资产融资理论——三种流动资产融资策略分类
在斯蒂芬·A·罗斯所着作的《公司理财》一书中,对传统的流动资产融资的策略做了总结。在传统流动资产融资理论中,斯蒂芬·A·罗斯认为流动资产可分为永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流动资产是指公司的营运循环跌至谷地时,公司依旧持有的流动资产,投入其中的资金是长期的。而与之相对,临时性流动资产是指会随着营运循环中季节性和循环性波动而变化的流动资产。
在现实的经济环境中,由于销售水平的长期上升趋势,因而往往对于总资产的需求从整体上也不断上升。因此推演出对于一家成长中的企业,其总资产需求量随着时间而表现出有长期上升趋势、并且围绕着这种趋势有季节性变动和不可预测的逐日逐月波动。
可以将之形象的刻画成下图:
如图2-1
在图中,我们可以看到,总资产需求曲线呈波动向上,并且这种波动趋势无任何规律可寻。在总资产需求曲线的波动向上的过程中,有一条向上的波动区间,在这一区间的下限以上部分,就是临时性流动资产,在这一下限以下部分,就是由永久性流动资产和固定资产构成的永久性资产。在图2-1中,永久性流动资产和固定资产被严格区分为上下两部分,事实上这两部分都是永久存在的,并无明显界限的,只是固定资产在短期内不会上升,而永久性流动资产会随着经营业绩的上升而逐步上升。
在如何解决流动资产融入资金的问题的实质是资本收益与财务风险之间的权衡,在解决这一问题的过程中,就产生了三种不同的融资策略——保守型融资策略、进取型融资策略和适中型融资策略。
保守型融资策略采用了温和的策略,认为公司的稳健重于盈利,因而不仅以长期性资金(如股本、长期负债等长期融资)融入固定资产和永久性流动资产,更是以永久性资金融入临时性流动资金。只有部分的临时流动资产通过临时性资金(如短期借款、短期有价证券等短期融资)融入。
如图2-2。
进取型融资策略则是走到了保守型融资策略的对立面,只采用部分长期资金来融入固定资产和永久性流动资产,剩余的固定资产和永久性流动资产以及全部的临时型流动资产都采用短期资金来融入。该种经营者往往将公司的利润置于第一位。
如图2-3
适中型是以上两种方法的折衷,以短期资金来融通临时性流动资产,而用长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。
如图2-4
这三种不同的流动资产融资策略,体现了三种不同的经营者价值观,很直白的体现了三种融资方式。但是其间的高下,并无法直接通过以上直观的表述得出,要结合确实的环境来得出。
以下,我将引入风险中性概念来进一步进行解释。
(三) 风险中性世界概念发展回顾
风险中性定义始见于金融领域,主要用于对期权、期货的定价。风险中性假设和风险中性概率在赫尔的《期权、期货和其它衍生证券》等关于金融衍生产品的书籍中常有出现,风险中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,风险中性和风险中性概率在宋逢明着的“金融工程原理—无套利均衡分析”中也对进行了一定的分析。风险中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出现。
Black-Scholes 微分方程是用于为期权或与期权相似的拥有选择权的投资项目的定价或估值公式而被广泛应用。在Black-Scholes 微分方程中没有任何与投资风险偏好相关的变量,在该方程中出现了以下变量:股票的当前价格、股票价格方差、期权规定的执行价格、执行时间和无风险利率,这些变量都独立于风险偏好,这是因为与投资者风险偏好密切相关的股票预期收益率这一关键变量已经在方程的推导过程中消除。从而在对期权进行定价时,任何一种风险偏好都对期权的估值不产生影响了。
[注1] Black-Scholes方程的公式为;
其中Ct为t时刻看涨期权的价格;St为股票t时刻价值;X为股票的执行价格;
N(d2)为风险中性世界中期权的执行可能性,X·N(d2)为执行价格乘以支付执行价格概率;St·N(d1)·表示以下变量:风险中性世界中当执行时股价高于执行价时,该变量等于股价,其他情况下都为0。为股票价格波动的标准差;
rf为无风险利率,T为执行时间。
,。
约翰·赫尔:《期权、期货和其他衍生产品》第11章,第216页,(华夏出版社)
在此以后,该方程还额外提出了一个假设:所有的投资者都是风险中性的,这个世界就是风险中性世界。在风险中性的世界中,我们就可以用任意的收益率来代替预期收益率,进一步我们可以用无风险利率来替代证券的预期收益率。此后,有学者证明把在风险中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到风险厌恶世界中时也是有效的。在风险中性的世界中,投资者的预期收益率为无风险利率,投资世界的风险中性假设便是指世界是风险中性的,世界是风险中性的便蕴涵着:投资者的预期收益率为不要求风险补偿的无风险利率。
以上是风险中性在衍生证券定价领域的基本理论框架。此后,Hull从实用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne从微分角度(1995)对衍生证券定价进行了进一步的论述。使得风险中性的应用领域进一步扩大,但其使用范围依旧被局限于金融产品及其衍生产品的定价领域。
(四) 风险中性概念定义
风险中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期权等衍生证券的应用的介绍中已经基本给出了基本描述:
风险中性是指投资者对于任何投资项目不考虑这一项目所包含的风险,不要求风险溢价,只要求无风险回报率的情况。
所有投资者都是风险中性的世界被称为风险中性世界。
风险中性世界是与现实的经济环境不同,现实的经济经济环境被认为是风险厌恶世界。在现实的风险厌恶世界中,投资者并不会无视风险。对于风险厌恶者往往会规避高风险的项目;而风险偏好者也不会只要求无风险回报率,他们会根据不同的投资项目中所包含的风险程度,要求不同的风险溢价,以寻求风险补偿。
本文所采用的风险中性定义与在衍生产品定价中采用的定义并不完全相同。并且在此后的论述中,将不再涉及金融衍生产品的定价问题,仅仅借用风险中性及风险中性世界的定义进行进一步分析。
第三章 在完全风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识
在对原有传统的流动资产融资策略分类和风险中性世界进行介绍后,本文将通过一系列假设来进行进一步分析。
(一) 完全风险中性世界的假设
在对风险中性世界的概念进行介绍后,我在此处定义一个更为具体的“完全风险中性世界”,以方便此后的分析,并且区分下文我将定义的“有限风险中性世界”。
对于“完全风险中性世界”,本文作出以下假设:
在“完全风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。
在“完全风险中性世界”中,没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险的上升而要求更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。
市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。
资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,将立即获得所需资金。
发行股票或债券没有准入门槛。
不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。
在此处,对于“完全风险中性世界”的假设非常苛刻,与现实经济环境有着巨大的差别,但是对于简化讨论过程有着重大的帮助。
在对完全风险中性世界进行了假设之后,实施上排除了以下几点因素:第一,风险对于企业的影响。第二,不符合完全竞争市场假设的因素。在进行了如此的假设之后,我们可以看到,对于一项投资项目的价值的影响仅仅被限制在了流动性方面,这样就有利于我们简化对于问题的讨论。
(二) 在完全风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响
在对“完全风险中性世界”进行了定义之后,本文将对市场对于公司采用的对于流动资产的融资策略的选择的反应进行分析与论述。
1、 进取型流动资产融资策略分析
在“完全风险中性世界”中,本文首先对于进取型流动资产融资策略进行分析。在进取型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业往往通过冒险的手段,不仅以临时性资金融入临时流动资产,更是以临时性资金融入固定资产和永久性流动资产,只有部分的通过永久性资金融入。
在完全风险中性世界里,通过4.1节的定义,我们可以发现,在这样一个风险中性世界中,融资成本只只取决于流动性,即长期资金的融资成本高于短期的融资成本。这样的话,如果其他条件不发生改变,则尽量采用临时性资金会貌似会更有利。
但是,采用临时性资金短期融资是否会对其他因素产生影响呢?从目前主流的财务学中来看,将会对公司的价值产生影响的主要因素划分为偿债能力和获利能力以及营运能力、发展能力等等。流动资产的融资策略一般不会对企业的营运能力和发展能力产生重大影响,因而真正受到影响的因素是偿债能力和获利能力。以下将从这两方面开展分析。
偿债能力分为长期偿债能力和短期偿债能力之分。考察长期偿债能力的指标主要有资产负债率、产权比率、权益乘数和已获利息保证倍数等;考察短期偿债能力主要有流动比率、速动比率、现金比率等。长期偿债能力主要与企业的长期经营有关,而对于短期负债和刚性债务的偿还多与短期偿债能力相关,因此本文所指的偿债能力为短期偿债能力。
在完全风险中性世界中,由于本文对其的假设条件1:所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低;和假设条件2:没有风险厌恶或偏好的行为,即投资者不仅不会因为风险而提高要求的更高的投资回报率,并且对任何的项目都会进行相同的投资,而不会选择拒绝进行投资。因而,企业的破产风险被大大的降低了。当企业面临财务困境时,由于假设4:资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金;和假设5:发行股票或债券没有准入门槛。公司即便风险已经很大,依然能够从资本市场和货币市场上融通足够量的资金。特别是假设2,由于在这个完全风险中性世界里,投资者不会因为一家企业的风险而选择规避。这就保证了企业无论面临何种财务困境,都能够轻松融到资金而度过难关。在这样的一个完全风险中性世界里,任何的一家公司无论其规模大小或经营业绩和蕴涵着的风险,都没有因偿债能力被逼至极限而破产的可能。因此,在这样的一个完全风险中性世界中,所有的企业的偿债能力都趋向于无穷。
从获利能力角度分析,当公司所需求的临时性流动资产量一定时,在进取型的流动资产融资策略下,流动资产的融资成本就可划分为用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金,和用来融入全部的临时型流动资产和剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金。设融资总成本为A;用来融入部分固定资产和部分永久性流动资产的长期资金的成本为A长1,用来融入剩余的固定资产和永久性流动资产的短期资金的成本为A短1,用来融入全部的临时型流动资产的短期资金的成本为A短2。于是就有 A=A长1+ A短1 +A短2。在这三项中,由于流动性越强,其盈利能力越弱,因而对于投资者来说,给出的临时性流动资金的使用价格低于长期资金的使用价格。因此,在资金的来源无限的情况下,更多的使用临时性资金的确使得资金总成本更低。此外,使用临时性资金还有另一项优势,那就是灵活性。从图2-1中我们可以看到,临时性流动资产的需求并不稳定,拥有临时性的资金可以迅速根据临时性流动资产的需求的变化而变化,从而省去了由于持有过量的流动资金而产生的融资成本。
2、 保守型流动资产融资策略分析
在“完全风险中性世界”中,对进取型流动资产融资策略进行分析后,本文将通过对进取型流动资产融资策略和与其相反的保守型融资策略进行比照。
在保守型流动资产融资策略中,如2.2节所述,企业不愿冒着资金短缺的危险,因而不仅是固定资产和永久性流动资产以永久性资金融入,临时性流动资金也有一部分是以永久性资金融入,只有部分的临时流动资产是通过临时性资金融入。
从偿债能力上来看,由于公司的一部分流动资产是以长期资金的方式融通,因而在一般状况下较进取型流动资产拥有更高的安全系数。但是在“完全风险中性世界”中,如前文所述,资金在这样的一个完全风险中性世界中是几近无限的,因而同样是抗风险能力是无限,因而事实上保守型和进取型在这个世界中的偿债能力是相同的。
再从获利能力角度进行分析,保守型流动资产融资策略采用了更多的长期资金来达到融通流动资产的目的。设融资总成本为B;用于融入固定资产和永久性流动资产的长期资金成本为B长1,用于融入临时性流动资金的长期性资金的成本为B长2,用于融入剩余临时流动资产的临时性资金的成本为B短1。于是有B= B长1+ B长2+ B短1。在这三项中,很明显,B的构成中,短期资金的比重远远低于A,(B短1< A短2<A短1 +A短2)。短期资金的比重下降,会引起融资总成本的上升。此外,在采用了保守型流动资产融资策略后,由于长期型资金是无法在短期内增减的,因此当处于如 图2-2中所示的总需求最低点时,多余的资金将造成无谓的损失。因此,从这一角度上来说,在完全风险中性世界中,保守型流动资产融资策略成本高于进取型流动资产融资策略。
3、 适中型流动资产融资策略分析
适中型流动资产融资策略介于保守型流动资产融资策略和进取型流动资产融资策略之间,以短期资金来融通临时性流动资产,以长期资金来融通永久性流动资产和固定资产。
在偿债能力方面,适中型流动资产融资策略与以上两种策略相同,抗风险能力都是趋于无限。
在盈利能力方面,适中型流动资产融资策略的融资成本介于两者之间,设融资总成本为C,设用以融通临时性流动资产的短期资金的成本为C短,用以融通永久性流动资产和固定资产的长期资金的成本为C长。在适中型中的短期资金比例介于进取型和保守之间,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于适中型采用短期资金融通临时型流动资产,因而不存在因为资金闲置而产生的无谓损失。因此,适中型流动资产融资策略的盈利能力介于进取型和保守型之间。
(三) 完全风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择
在通过上文的分析之后,可以看到在完全风险中性世界里,由于企业可以通过不受任何限制地在货币市场和资本市场上获取资金,因而无论采用何种流动资产融资策略,都没有因为财务拮据而发生财务拮据成本甚至是破产的可能性,换句话说也就是其偿债能力都趋于无穷。因此,在这样的一种完全风险中性世界里,采用何种融资策略都不影响其偿债能力。
再从获利能力上看,我们采用加权平均资本成本来分析,即RWACC,本文所定义的这种RWACC,不是以债务或股权来区分其资本结构,而是以长短期资金来划分其资本结构。设以L代表长期资金,S代表短期资金,RL代表长期资金成本,RS代表短期资金成本。因此,RWACC可以改写成:
从这个公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三种流动资产融资策略中,前文已论述指出:
B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,进取型流动资产融资策略选取了最多的短期资金作为其资金来源。其盈利能力最强。适中型流动资产融资策略的短期资金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流动资产融资策略的短期资金比重最低,因此其盈利能力最差。
我们在完全风险中性世界中,可以进行进一步推论:应当在资本结构中完全采用短期资金进行融通。
从公式,我们可以看到,如果令L=0,S=L+S,则公式变为 ,其加权平均资本成本达到最低,等于短期资金成本。
所以,在完全风险中性世界中,理性的流动资产融资策略是采用极端进取的理念,将全部资产——而不仅仅是部分的流动资产,都以短期资金融通。
第四章 在有限风险中性世界中的对于流动资产融资策略的新认识
在对完全风险中性世界中的流动资产融资策略进行了分析后,我们发现,在这样一个世界中,可以无限制地融通资金事实上就意味着市场上的资金是无限量。这一假设与经济学中的资源稀缺假设向左,因此,这样的一个世界是不可能存在的。
因此,我们就需要更改假设,进行进一步的分析。
(一) 有限风险中性世界的假设
在对之前的完全风险中性进行了假设与分析后,本文将更改假设,使其有更大的适用范围。
对于“有限风险中性世界”,本文作出以下假设:
在“有限风险中性世界”中,所有投资者没有风险溢价,对于任何一种投资都要求相同的投资回报率,而无论其风险高低。
在“完全风险中性世界”中,有风险规避行为,投资者虽然不会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,但是会选择拒绝进行投资。
市场是无摩擦的,资金的融通没有交易成本,即融资的唯一成本是对于资金供给者的投资回报,即股利和利息。
资金的融入没有时间间隔,即无论长期融资还是短期融资都可以在作出融资决策后,立即获得所需资金。
发行股票或债券没有准入门槛。
不存在政府,即没有政府的市场干预与任何税收问题。
这个“有限风险中性世界”与“完全风险中性世界”的最大区别就是:投资者不再是对于风险完全漠然了,虽然市场上依旧不存在风险溢价行为,但是投资者已经是风险厌恶的了,他们会规避高风险的项目。
(二) 在有限风险中性世界中流动资产融资策略选择的影响
在有限风险中性世界中,对于不同风险的项目,投资者已经不再是毫无顾忌的进行同等投资了,因而在市场中不存在无限资金的情况了。因此,要对三种流动资产融资策略进行重新分析。
1、 进取型流动资产融资策略分析
在有限风险中性世界中,由于原先“完全风险中性市场”的第二条假设被打破,偿债能力和盈利能力的分析已经改变。因此,本文将在这两方面重新进行分析。
从偿债能力上看,资本市场和货币市场上对于不同风险的公司依旧不产生溢价,但是当公司的风险上升后,其能够在市场上通过信用或股权融到的资金总额会下降。也就是,之前完全风险中性市场中的无限偿债能力在有限风险中性世界中不存在了。公司因无法偿还到期资金而将发生财务拮据成本,更为严重的会导致公司的破产。采用了进取型流动资产融资策略,由于其短期资金的总额超过了临时型流动资产的总额,当短期资金到期需要偿还时,发生流动资金不足以补偿债务的可能性很高,此外有相当一部分临时资金用以融通永久型流动资产或固定资产,这些永久型流动资产往往是由存货、应收及预付款项等构成,这些永久型流动资产和固定资产的变现能力往往较差,即便成功变现也往往会产生较大的折价,公司的财务风险极大。
从盈利能力上看,采用进取型的融资策略的融资成本中支付给投资者的部分,较完全风险中性世界中没有发生很大变化。但是,由于财务拮据而产生的财务拮据成本的发生可能性大大增加。在拮据成本中,不仅有包括上文所提到的由于永久型流动资产和固定资产的强行变现而导致的折价损失,还有因为公司由于财务状况不稳而导致经营者无心经营,员工对于工作产生懈怠和对公司的信任度下降等情况,在这样的情况下,公司原有的生产经营活动必然会受到影响。此外,对于生产经营需要有必要的流动资产,当被迫变卖流动资产以偿还欠款时,就会由于如原材料等资产的不足而无法充分的发挥生产潜能,造成机会成本。此外,财务危机的发生,也对各利益相关者对于公司的信心产生打击。
因此,事实上采用进取型流动资产融资策略的融资总成本为:长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。其中,长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和与短期资金占所有资金的比例成反向关系,而财务拮据成本与短期资金占所有资金的比例成正向关系。因此,在在有限风险中性世界中,融资成本不再简单地与短期资金占所有资金的比例成反比。
2、 保守型流动资产融资策略分析
相对于进取型在有限风险中性世界中,缺点的逐渐显露,保守型在有限风险中性世界中,却逐渐展现出其优势。
从偿债能力角度看,保守型融资策略,由于其短期资金量少于临时型流动资产量,因而其安全性较高。由于长期资金往往会转换为存货等不易变现的资产,而短期资金会以现金和短期投资的有价证券形式出现,因此速动比率和支付能力系数会较进取型高,因此其可能面临的财务风险远远小于进取型。
在盈利能力方面,采用保守型流动资产融资策略,在长期资金的融资成本与短期资金的融资成本之和上,依旧高于进取型流动资产融资策略。但是,在因财务风险而产生的财务拮据成本上却小于进取型。财务拮据成本是由于公司的不合理借债和过度借债产生,采用保守型流动资产融资策略,其债务结构优于进取型,其长期资金比重高于短期资金。并且,如前文所述,在完全风险中性世界中,进取型的流动资产融资策略会极端地完全采用短期借款进行融资,而保守型策略的选择者,在长期资金的筹集中,相当一部分会采用股本这一永久资金形式筹集,这就更进一步降低了风险。因此财务拮据成本小于进取型。
3、 适中型流动资产融资策略分析
适中型流动资产融资策略的偿债能力和盈利能力的分析与,在完全风险中性世界中相似,其偿债能力和盈利能力依旧是介于保守型策略和进取型策略之间。
因此,本文在此就不再作更多的赘述。
(三) 有限风险中性世界中理性的流动资产融资策略选择
在对三种融资策略进行了逐项分析后,我们可以得出结论:与完全风险中性世界不同,有限风险中性世界中,风险对于投资者开始产生影响,偿债能力三种选择策略不再相同,进取型的风险上升至三者中的最高,而保守型为三者中的最低。
此外在盈利能力上,也无法简单地用RWACC进行完全衡量,除了在作出融资决策时可明确预知的长短期融资成本外,还要加上由于财务风险而产生的财务拮据成本。
正是由于“风险”这一变量的介入,使得原先在完全风险中性世界中作出的采用极端进取型融资决策在有限风险中性世界中已经不再适用了。并且,何种策略最佳在有限风险中性世界中已经无法简单作出。
因为,融资总成本=长期资金的融资成本+短期资金的融资成本+财务拮据成本。流动资金所占的比重已经不再是完全风险中性世界中那样永远地与融资成本成反比,它与财务拮据成本呈正比。因此,无法简单地得出结论。
何种流动资产融资策略最为合适,要结合经营管理者对于可能产生的财务拮据成本的预期与其自身的风险厌恶程度,方能得出。
第五章 在目前中国经济环境下策略的选择
在对完全和有限风险中性世界的融资策略进行分析后,本文将回到现实的经济环境中进行分析。在此,针对完全风险中性世界和有限风险中性世界的定义,本文对其现实世界进行分析:
在“真实世界”中,投资者有风险溢价,对于蕴含着不同的风险的投资项目,要求不同的投资回报率。
在“真实世界”中,有风险规避行为,投资者不仅会因为风险的集聚而要求更高的投资回报率,还会选择拒绝进行投资。
市场是有摩擦的,资金的融通有交易成本,即融资的成本包括对于资金供给者的投资回报,即股利和利息外,还有交易费用、税收等。
资金的融入是有时间间隔,长期融资和短期融资在作出融资决策后,无法立即获得所需资金,要通过一定交易时间间隔,如谈判时间等。
发行股票或债券有准入门槛。
存在政府,即有政府的市场干预和税收问题。
现实经济环境并不符合任何的一条完全风险中性或有限风险中性的假设,风险中性假设的理想世界的彻底被打破引入了更多的将会影响决策的变量,其中发生了最为重要的改变就是风险溢价的被引入。
风险溢价使得原先在分析盈利能力时,对于投资者不会因为风险增长而造成要求更高的回报率的假设被打破。当采用进取型流动资产融资策略时,其所蕴涵着的风险上升会导致资金提供者要求更高的风险回报率。债权人会提高借款利率,而股东会要求更高的分红比例,以求抵补他们可能遭受的公司因无力偿还债务而破产时,会带来的损失。因此,公司由于大量地采用了短期资金进行融通而产生的较低的融资成本,会被资金提供者所要求的更高的回报率所缩小,甚至是抵消。因此,原先进取型融资策略在融资成本——也就是盈利能力上的优势被进一步缩小。而其所可能遭到的财务风险并没有因为融资成本的上升而下降,反而因对于利息或股利欲求的膨胀而雪上加霜。
与进取型策略不同,保守型策略所遭到的风险溢价将会较小,因为其可能产生的财务风险远比进取型来得小。同时,保守型的流动资产融资策略,在抵抗财务风险方面的优势并没有丧失反而增大。
最后,结合中国目前所面临的现实情况,即社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等客观因素,保守型流动资产管理策略的优势得到进一步体现。
由于中国目前公司的诚信度较低,因而理性的公司应当采用相对较紧的信用政策,以求最大限度地规避风险。因而在中国如果采用短期资金融资,就有可能要面临更短的还款时限,和更多次数的进行借款。这对于一个有摩擦的市场是不利的,因为每次签订借款合同并不能及时履行,并且交易成本的介入会加大其财务成本。
在另一方面,中国的流动资产管理能力往往较为薄弱,这也就意味着发生超出公司原先预期的情况时有发生。一旦出现超出原先预期,当短期资金到期,而流动资产中的非现金项目又无法按照原计划转换成货币形式时,财务危机就发生了。因此,比照发达国家的流动资产管理体系,中国薄弱的流动资产管理能力又加剧了风险。
结合以上两点,对于目前中国的经济形式和流动资产管理现状,本文作出以下结论:在中国,现在经济状况下,应采用保守型的流动资产融资策略。
第六章 总结及局限性分析
本文采用了两种风险中性假设来逐步分析流动资产融资策略。
完全风险中性的假设,其适用范围最为有限,但是在这样的世界中得出的结论却最为明确而又直接:采用极端的进取型融资策略,即完全采用短期资金融通所有资产,可以使得融资成本最低。这是由于在完全风险中性的世界中,公司的偿债能力是无限的。
有限风险中性的假设,将之前的完全风险中性的假设条件放宽成后,风险开始产生影响,进取型的融资成本优势就被由于风险而造成的财务拮据成本而减小。
最终,所有条件放开后,在目前中国的经济环境下,由于社会诚信度较低、流动资产管理能力不足等现实情况,风险因素进一步加强。因此,采用保守型的流动资产融资策略更为有利。
在本文的分析过程中采用了大量假设进行分析,这也就使得本文的结论有很大的局限性。本文主要针对于风险对于流动资产融资策略的影响,而其他方面的因素被弱化了,可能导致本文结论的失真。另一方面,由于本文倾向于定性分析,而缺乏数据的支撑,使得本文结论与现实情况可能并不一致。
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1．历史沿革。自1980年恢复国内保险业务以来，我国保险资金运用大致经历了3个阶段。
第一阶段从1980~1987年，为无投资或忽视投资阶段，保险公司的资金基本上进入了银行，形成银行存款。
第二阶段从1987~1995年，为无序投资阶段，房地产、有价证券、信托，甚至借贷，无所不及，从而形成大量不良资产。
第三阶段始于1995年10月，为逐步规范阶段。1995年以来先后颁布了《中华人民共和国保险法》、《中华人民共和国银行法》、《保险公司管理规定》等有关金融法律法规。
2．存在问题。（1）资金运用渠道偏于狭窄。西方保险公司的资金运用法定渠道则较为广泛，比如美国、日本就规定保险公司可进行政府债券、公司债券、股票、抵押放款、不动产、保单放贷等业务。1998年以前，我国保险资金运用有4个方面的法定渠道：银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。近两年我国对保险资金投资渠道有了新规定，如认购定向国债、投资证券投资基金等，使问题在一定程度上得到了缓解，但保险资金运用渠道狭窄的局面仍然存在。（2）资金运用回报率过低，存在较大的支付风险。由于缺乏其他投资渠道，国内保险业的投资基本上都依法转入存款和国债等固定性投资工具上，因此银行存款、债券的利率以及国债的发行量决定着保险公司的投资回报率。近年来，伴随着多次银行利率下调，保险公司投资回报率每况愈下，规模收益持续递减。如果不提高保险资金运用的效益，我国保险将会出现未来支付缺口较大的潜在风险。（3）投资环境不成熟，资产负债不匹配。保险公司的投资很大程度上依赖于投资市场的发育程度。债券市场、股票市场、投资基金和其他投资工具的不成熟、不完善严重地影响了保险公司选择各种投资工具，参与投资市场的运作。另外，保险资金期限结构不合理，短期行为严重。从我国目前保险资金运用状况来看，由于缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目，致使不论其资金来源如何、期限长短与否，基本都用于短期投资。这种资金来源和运用的不匹配，严重地影响了保险资金的良性循环和资金使用效果。（4）专业投资管理人才匮乏。保险投资是一项复杂的经济活动。目前我国保险企业缺乏专业性、技术性的投资管理人才，这种人才的匮乏已经严重影响了保险投资的决策和经营管理，也加剧了监管部门对放开保险资金运用渠道的担忧。（5）不公平竞争问题。在资金运用上外资保险公司有明显优势，如《上海外资保险机构暂行管理办法》规定，外资保险资金除可以人民币和外币存款、购买国债和金融债券外，还可购买企业债券、境内外汇委托放款以及股权投资。显然，外资保险资金运用渠道明显比内资保险资金投资渠道广，导致不公平竞争，不利于国内保险业的发展。
二、保险资金运用现有渠道分析
根据我国《保险法》及有关规定，保险资金运用方式主要有以下几种：
1．银行存款。银行存款是保险公司资产管理的重要组成部分。银行存款具有安全性好，流通性强的特点，但其收益较差。特别是我国在经历了1996年以来连续8次降息后，银行存款利率已低于保单预定利率，距离寿险公司的实际平均资金成本则有较大差距。
2．国债。国债作为安全性最好的债券，具有流通性强，收益稳定的特点，是保险公司投资的主渠道。自1981年恢复发行国债以来，我国的国债发行规模逐渐扩大，尤其是近几年，更呈几何级数增长。在发行规模明显增加的同时，我国国债的发行品种也逐渐丰富，期限设计日趋合理。
3．金融债券和企业债券。金融债券是指银行或其他机构发行的债券。金融机构一般都拥有雄厚的经济实力，信用度较高，其发行的债券票面利率要高于同期银行存款的利率，发行后可上市转让。目前金融债券主要有国家开发银行和进出口银行发行的债券。企业债券是企业为筹集资金而发行的借债凭证。2003年6月，新的《保险公司投资企业债券管理暂行办法》规定我国保险业投资范围，由原来只允许投资铁路、电力、三峡、电信、广东核电、中信等AA以上的中央企业债券，扩大到自主选择购买经监管部门批准发行，且经监管部门认可的信用等级在AA以上的企业债券，投资比例也由原来不得超过总资产的10%提高到20%。
4．证券投资基金。1999年10月，中国保监会批准保险公司向证券投资基金投资，投资比例上限为上年末总资产的15%，具体比例由保监会核定。与其他投资者不同，保险公司购买单只封闭式基金的比例可以占到该基金总规模的10%。
5．国务院规定的其他资金运用形式。其他资金运用方式主要有股票投资、公司债券、不动产投资、抵押贷款、资金拆出、境外投资等，对这部分项目的投资，必须经国务院批准。目前，除国务院批准个别保险公司个别不动产项目投资外，尚未批准保险公司向这些方面投资。
三、保险资金运用的风险管理
1．完善投资环境。投资环境即保险资金运用的政治经济环境的总称。证券、金融市场及金融机构构成了保险资金运用的投资环境。一些保险业高度发达的国家，如美国、英国、日本，其保险资金的运用都取得了显著的成效，原因之一就在于它们具有适宜的保险投资环境。因此，首先，我国急需完善涉及保险投资的法规。投资法规的完善，在于建立保证投资市场公平、有效交易的法律法规和制度，例如不动产交易法、证券交易法等，保证市场交易有据可依；其次，加快发展债券市场。国债市场应努力发展中长期国债或向保险公司特别是寿险公司发行特种国债，扩大和增加中央企业债券品种、数量，要使债券成为保险资金的最主要的投资工具；再次，规范股票市场，大力发展投资基金，培养机构投资者；最后，鼓励和支持保险公司进行投资模式、投资渠道的创新。
2．控制投资比例。保险投资必须绝对保证资金的安全性，这不仅关系到保险企业经营成果，还直接影响到国家的金融稳定乃至政治稳定。所以，既要选择适当的投资方式，又要防范各种外部市场风险，世界各国在保险法中根据本国实际，在规定投资方式的同时，严格规定投资比例。针对我国保险投资结构的现状，建议今后应重点投资国债、金融债券和企业债券，投资比例由目前的不到30%，增加到50%左右；证券投资基金控制在10%以内（目前为5%左右）；基础设施等不动产投资比例在10%左右；保持20%~30%的现金和银行存款，以备赔款或给付。
3．对产险、寿险公司的风险管理区别对待。产险公司通常都是短期的保险业务，保险基金在运用时对流动性要求较高。基于这一特点，产险公司投资风险管理应主要坚持回避风险型的风险选择，主要选择那些短期性的投资项目，以保证其对流动性的要求。同时，产险公司应坚持投资分散的原则，投资分散的重点在投资项目时间的分散上。需要强调，在保持投资项目整体流动性基础上，也可以将一部分资金投资于流动性相对较弱，即变现能力较差的资产以获取较高的收益。
寿险公司的保险业务期限一般都比较长，这部分资金对流动性的要求就较低，而对盈利性要求则比较高。同时，由于风险与投资收益、时间与风险一般呈正相关关系，要获取较高的收益，就必须冒较大的风险或选择期限较长的投资项目。同时，寿险公司在投资风险管理中也应坚持投资的分散性原则。另外，在保持投资项目整体具有一定盈利性的时提下，也应将一部分资金投资于期限短，风险小、收益低的投资项目，以保持一定的流动性。
4．建立内部风险投资监控体系。建立科学投资决策制度，一方面是使投资决策程序化和规范化，投资决策一般应由投资管理委员会研究决定，按程序进行；另一方面是投资决策的工作范围，投资决策应当建立在专家和专业机构确定的投资风险评估和现金流量的基础之上，同时对资金调度、投资策略、资产分配、资产管理采取专业化管理。比如，对投保保单，可分为一般帐户和特别帐户分类管理。根据保险给付情况决定的投资期限长短、公司偿付能力和风险的承受力的不同，安排相应的投资策略和投资组合，并根据市场状况适时调整资本结构。
5．加强保险投资行为监管。外部风险管理主要是行业监管部门，通过建立科学的监管制度，加强对保险投资行为的监管。保险公司的偿付能力是保监会最重要的监管目标。从国外情况来看，保险监管层对保险公司的资金运用的监管也主要从定期检查其偿付能力来间接控制，通常不具体规定保险资金的投资方式和投资比例。因此，根据险种偿付风险大小的不同，科学规定不同的偿付能力标准，增强监管标准的可操作性，是风险控制最基础的工作。
除实施保监会定期和临时性检查制度外，英国保险业实施的指定精算师监管方式，发挥精算师对保险公司的监管作用，对风险控制也很有意义。另外还可通过独立的保险公司资产评估机构，对保险公司的资产状况给出评价。这一方面能够使信息更加公开化，便于监管层精简职能，更公正地监管保险公司，另一方面也方便消费者对保险公司进行选择，客观上对保险公司形成方面的第三方约束。
关键词：决策研究；资本成本；企业运营；事业单位
企业在筹措发展资金时所需要花费的必要开销称之为资本成本，在更加具体的角度分为资金筹集以及资金占用两部分费用。资金占用部分的支出费用即成本资本的资金占用费用，资金的筹集费用则是企业在筹集资金时需要支付的各类大大小小费用的总和。企业股票的利息、银行借款和企业债券利息等部分的实际开支，都是企业的资本成本。资本成本作为财务管理过程中的核心管理理念，对企业的投资决策以及筹资都有着较为重要的影响。但是在实践过程中，企业的财务工作人员，对于资本成本理念的理解和应用方面存在较大的误区和差异。在企业财务部门对于企业资本成本的估算和计量当中，能够得到企业筹措发展资金、投资决策的理论基础，从而为企业建立最佳且全面的资本结构提供基本的标准和基础的理论依据。
一、资本成本的基本理念分析
（一）资本成本的基本概念
资本成本在狭义和广义上有着不同的内涵，狭义方面主要是指企业筹措运营必要资金以及获取长期发展资金所需要承担的开支，在财务理念中，长期资金也被称为企业发展的资本，所以资本成本的概念又包含企业为了筹集运营资金而开展的筹资和融资过程。对于现代化企业而言，资本成本是现代企业运营过程中财务管理工作的核心。首先，资本成本受到企业投资者在投资过程中提出的利益回报率的影响。其次，资本成本的具体内容还囊括了融资企业参与各项投资项目时所需要花费的资金成本。资本成本的基本理念往往被广泛地应用到企业财务管理的各个方面，对于企业的资金筹措工作而言，资本成本是企业选择融资方、建立筹资方案的基础，企业可以在分析成本资本的基础上选择开销最低的筹措资金措施。从广义方面分析，融资企业筹集发展资金和使用这部分资金开展经营活动的整个过程，都属于资本成本的考虑范围。以融资企业的投资活动分析可知，资本成本是融资企业进行经营活动的决定性取舍因素，融资企业在对需要投资的项目进行可行性评定时，必须以资本成本作为基本标准和核心依据。与此同时，企业的经营成果也需要依靠资本成本进行衡量，只有比对融资企业的经营利润率和资本成本，确定经营利润率远大于资本成本，才能够表示该企业获取了经济利润，业绩良好。
（二）资本成本的主要组成部分
通常情况下，对于企业的正常经营而言，资本成本主要包含筹资成本和用资成本两个部分。融资企业在经营过程中必须要支付的开销称为用资成本，比如企业需要支付的股份利息、企业需要偿还的银行贷款等。企业运营时为了筹集到所需资产而产生的必要开销被称为筹资成本，比如企业为了发行股票必须要支付的公证费、发行费和印刷费等。从财务管理角度分析，企业必须长期承担用资成本，而筹资成本则只体现于融资阶段，仅需要在此阶段支付，并且需要一次性扣除。此外，资本成本还可以按照资金的实际用途进行分类，主要分为边际资本成本、加权平均成本和个人资本成本。首先在不断地发展过程中，企业往往需要扩大业务规模，因此需要更多的投资，在寻找追加投资的投资商时所产生的必要开销，称为边际资本成本，企业获得最佳追加资产的关键标准是边际资本成本的比率和规模。其次加权平均成本赋予不同融资方式以不同的权重，从而根据加权算法计算出科学性的资本成本。加权的权重应为各种金融活动开展过程中所得到的资金在融资总额中的实际比例。最后则是个人资本成本。公司利用某种单一的融资方式所得到的资本成本称为个人资本成本，如普通股票、长期债务成本和实物股成本。
（三）决定资本成本高低的核心影响因素
总体经济形势直接决定了经济市场的需求和供给，以及预期的通货膨胀概率。一般经济环境变化的影响直接反映在无风险回报率的变化当中。如果整个社会经济系统的供求份额发生变化，或通货膨胀水平发生重大变化，投资者就需要在先前的投资基础上上调要求的投资回报率。与此同时，证券市场的交易情况也影响着证券投资所带来的金融风险，进而引起企业资本成本的波动。证券市场的交易情况变化包括证券市场价格波动的程度和市场流动的困难程度。如果某一特定类型证券的市场流动性不足，投资者就更难出售或购买证券，变现风险更高，企业的运营获取的经济效益会减少，投资商要求的投资回报率占比更大，企业的资本成本就会提高。另外就融资企业内部的融资和运营而言，资本成本主要影响财务风险和运营风险的水平。企业的运营风险是企业根据投资商要求的投资回报率作出投资决策的主要影响因素，如果企业的财务风险和运营风险变高，投资者就需要提高回报率需求，要求融资企业给予更多的资金回报。不同企业选择不同的融资方式和融资渠道筹措运营资金，最终促使融资企业形成不同的资金结构，因此会产生不同比例和不同类型的财务风险以及资本成本。所以，资本成本也成了融资企业建立企业最佳资金结构的核心依据。在企业现代化发展的过程中，所需要的融资数额不断增加，企业的资产成本也随之开始发生较大的变化。如果企业筹集到的发展资金数额比企业的增资成本要小，证明企业当前发展阶段不缺乏资金基础，便可以暂时不用追加融资。
二、企业资本成本在企业经营过程中发挥的作用
（一）资本成本是企业开展筹资活动，并设计资本结构的核心依据
企业获取发展资金主要有权益筹资以及债务筹集两种形式，这两种形式都具备各自的优势和不足，一般情况下，企业需要将融资或者筹措到的运营资金合理地分配给债务和权益两个部分，从而确立最为科学且合理的资本结构。在风险处于可控环境时，企业大多会选择债务筹资作为主要模式，借助财务杠杆的平衡原理，扩大企业的实际经济收益。但是在债务筹资所占比例持续提高的发展趋势下，企业运营的财务风险率也会随之提高，从而导致负债成本大大增加，企业所采取的不同资本结构，直接决定了资本成本和企业运营风险的高低。企业设计最优化的资本结构，既可以充分地发挥企业财务杠杆带来的优势，又能够最大程度上避免财务风险。从财务理论的角度进行分析，企业在筹措发展资金时必须保证筹资数额等于或大于资本成本，才能够维系企业后续发展的正常推进。在对各类筹资措施进行比对分析时，企业必须关注加权资本成本以及个别资本成本。企业必须根据个别资本成本的高低选择并分配筹资形式，并且将个别资本成本与企业的运行风险结合，设计出最优质的企业资本结构。除此之外，企业的最优资本结构通常伴随着各种不同的发展时期出现不断地变化，根据行业的差异，企业的最优资本成本也在持续发生变化。
（二）资本成本作为企业方案评价的核心标准
企业可以利用不同的融资渠道筹集发展资金，不同的融资渠道可以产生不同价值的资本成本，并导致不同程度和不同类型的经济风险问题。然而，无论以何种方式以及通过何种渠道筹集资金，资本成本都必须作为一个关键的决定性因素加以考虑。现代化发展企业通常选择动态评估方法来评估投资项目，与静态评估方法相比，动态评估方法能够更好地反映货币的时间价值。在企业外部融资活动的开展过程中，往往会产生额外的资本成本，因此动态评估机制具有更强的针对性和确定性，现阶段企业发展应用率最高的动态评估机制有净现值法和内涵报酬率两种不同的评估方法：在一定的时间周期之内，融资企业的现金流入以及现金流出总值之间的差值计算方法，被称为净现值法。如果企业利用净现值法评估需要投资的项目，只有预定项目的折现现金流在零以上，才有投资的必要。从实践的角度分析，净现值法是最简单的投资评价制度之一，因此被广泛地应用到企业评定项目过程中。投资项目能够为融资企业带来的实际资金收益效率被称为内涵报酬率，企业对投资项目的资本成本率以及内涵报酬率进行比对，如果内涵报酬率大于或等于资本成本率，则证明该项目可以投资，反之则需要慎重考虑。
（三）资本成本能够起到衡量企业效率的基本作用
近年来伴随着我国经济市场的持续发展，逐渐兴起了将价值作为核心和出发点的运营评价体系。在该运营体系当中，企业运营的核心评价指标是经济增加值，即EVA，对于该评价体系而言，企业的加权平均资本成本是最为核心的变量。经济增加值的概念是指企业经营活动创收的利润，在扣除掉股权以及债务之后所得到的有效收入，当企业的收益率大于加权平均资本时，运营活动才能够为企业股东创造回报价值，EVA评价机制具备较多传统评价机制达不到的优点：一方面是经济增加值能够促进企业合理、科学且理性的进行投资，使资本成本成为企业做经济决策的硬性约束条件；另一方面则是经济增加值可以促使人们更加客观的评价企业的价值，同时促使企业在创造更大经济效益的过程中还需要重视起企业的发展成本分配。
三、现阶段我国企业资本成本的研究现状以及形成原因
（一）我国企业的资本成本研究发展
自从进入到社会主义经济市场以后，我国的经济得到了快速的发展，在这期间出现了较多的国营和民营企业，这些企业大多具备同样的经营理念，并且没有学习到国外先进、成熟企业的发展核心，对于资本成本的理解和应用也停止于表层。伴随着我国市场经济的快速发展和逐渐成熟，我国形成了独特的经济市场环境。在我国市场经济发展的基础阶段，供给量远远小于需求，几乎每一个领域的发展速度都非常迅速，并且每一个行业都作为买方市场存在，因此企业的资本成本远远低于企业的实际收益，企业在运营过程中很少考虑到资本成本。然而随着经济市场的逐渐成熟，发展时期的经济模式很难适应成熟时期的经济市场环境，在经济市场逐渐稳定的环境下，企业想要实现可持续发展，利用科学合理的保障机制维护企业的正常发展，就必须重视资本成本的约束作用，对于资本成本的演进逐渐成了企业现代化发展的需要。
（二）现阶段我国企业资本成本的研究现状
现阶段中国各行各业的企业都必须在一定期限内偿还债务，因此企业债务成本显而易见。然而，巨大的债务成本使得企业很容易忽视股权成本。大部分的国产企业认为，股权成本则不需要支付利息和资本。除此之外，从技术层面分析，股权成本对应的评估模型在实际应用过程中存在较多的困难和较强的局限性，折旧导致融资企业在对股权融资活动进行评判时缺少基本的资本成本。例如，在投资组合较低、投资者相对比较分散的国债时，我国经济市场缺少无风险的短期投资平台。股权成本的估算难度过大，导致我国企业对于资本成本的概念理解程度不足，甚至远远低于发达国家的资本成本计算机制。
四、企业资本成本决策研究的未来发展趋势分析
资本成本是关系到市场经济体制以及市场基本框架的核心影响因素，因此现代化企业为了实现可持续发展，就必须以资本成本作为基础，构建合理的企业形象。首先需要通过企业的现代化变革，构建起我国整体的多层次贸易化经济市场。由于我国正处于经济试产改革的起步阶段，出于安全考虑，国内企业一直把国内投资者作为企业吸纳和筹措资金的主体，从长远的发展角度分析，为了我国经济市场的持续发展，需要合理地吸引并引进境外的投资者，帮助我国企业树立起正确的资本成本意识，促进我国企业进行持续且科学的投资。其次则需要尽可能强化企业管理者的资本成本思维，企业的所有权和运营权分离行使，这符合现代化企业财务管理制度的优越性。然而由于股东和股东大会的控制和限制，经营者与企业之间的边际利益关系是影响企业财务管理机制运行的一个关键问题，它在公司资本成本管理方面造成了巨大漏洞。最后，在培养战略投资者时，必须以资本市场环境作为基础，只有如此，才能够真正将经营者培养成战略投资者，从而使股东大会真正支配企业，成为企业真正的主人，并通过限制和控制其管理者，充分地体现出现代化企业在支配权和所有权拆分方面的巨大优势。企业在发展过程中，必须依照企业当前的真实发展情况，以及经济市场整体的运营环境，采取特定的融资方式，运用适当的筹资手段，获取发展和经营所需的基本资源，从而有效降低企业运营的总资本成本，适当提升财务利益，最终促进企业的整体发展。在市场经济改革不断深入的背景下，为了尽可能全面的适应激烈的现代化市场竞争，保证企业的发展地位，切实提高企业的经济效益，必须逐步研究和完善公司治理制度。
结语
资本成本作为现代企业运营财务管理部分的核心概念，对企业的投资决策以及筹资策略起到了非常重要的作用。企业想要实现现代化改革，使企业能够在日渐变化的社会经济市场中取得一席之地，就需要重视资本成本决策研究的重要性。企业的财务管理需要以资本成本管理为基础和核心，并且以经济求利的原则作为核心和基础，重点研究企业的管理中应该如何使企业的生产价值最大化，进行合理的财务决策。在资本成本决策方案制定完成后，企业财务管理部门还需要根据不断变化的市场环境，以及企业运营需求的变化，适当的调整原先的决策，从而保证投资决策始终科学合理，适应企业的运营发展需求。
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对水利工程项目的经济评价主要是对工程在运行使用期间产生的效益和工程的建设投资、运行费用之间进行的性价比较,在工程建造之初对多个建设方案或者工艺技术方案进行择优选取。水利工程项目的经济评价一般分为静态和动态两种方法。
1.1静态法
顾名思义,静态法经济评价就是在对工程投资、效益产出及运行费用等进行分析评价时,不考虑资金的时间价值等其他外在因素的影响,只进行单纯的数据计算。即:仅在投入、消耗与产出之间进行单纯的简单的计算比较,而不考虑时间、市场等其他影响因素。这种计算方法比较简单和直接,在评价和选择方案时,可以从数字上直观地看出方案的成本性特征,并作出简单的比较。但是,在实践中,这样的评价方法往往会对方案的选择造成一定困扰甚至错误,诸如生产实践中存在的人工、资金、物资的积压等现象就是其负面影响的一种具体体现。因此,不能将静态分析法作为经济评价的主要依据。一般来说,静态分析法只适用于对工程方案进行粗略评价或对短期投资项目以及逐年收益大致相等的项目进行评价。
1.2动态法
动态法是水利工程经济评价中最常用的评价方法,其主要特征是在分析过程中增加了将资金的时间价值作为衡量的标准之一,它强调利用复利方法计算资金时间价值,将不同时间内的资金流入和流出换算成同一时点的价值,从而为不同方案的经济比较提供了可比基础。采用动态分析法进行水利工程经济评价时,必须确定经济评价的时间基准点、工程投资及效益费用发生的时间点、经济计算期、折现率(报酬率)、不确定性因素的风险概率等,这种方法符合我国当前的国民经济发展形势和有关评价规范的要求。动态分析法大致有以下几种计算比较方式:
(1)效益和费用比较:效益和费用的比较就是指工程效益(预估)和工程预算之间的比较,由此直观地看出工程的效益预期。在分析计算的过程中可以采用经济计算期总值或年折算值作为计算标准。
(2)工程净效益计算:工程的净效益就是工程在经济计算期内,效益和费用之间的差额,这个数值也可以表示出工程方案的效益差别,这个指标也同样可以用总值和年折算值来计算。
(3)内部投资回收率(内部收益率):在进行经济评价时,可以采用内部回收率来进行衡量。具体是指对工程内部回收投资的能力和获取效益的能力评价,也就是当工程在整个经济计算期内实现效益与工程投资相等时每年所投入使用的资金回报率是多少。通过经济计算期的资金内部回收率可以衡量判别工程项目的经济合理性。
(4)年限法(投资回收期法):就是利用工程项目从建成到全部投资获得回收的时间(以年为单位)来评价工程的经济价值,即工程建设完成后,在经济计算期内需要多长时间才能达到折算效益与折算费用的平衡(或折算效益和折算投资相等)。
2水利工程经济评价内容
经济评价是水利工程项目在计划决策和设计过程中保证方案具备一定的前瞻性和回报预期的重要工作内容。项目的经济评价主要包括两方面内容:其一是财务评价,主要采用的指标具有明显的财务性质,其依据就是国家现行的行业规范、财税制度、价格体系等,在不违背现行政策的前提下,从纯粹财务的角度对项目的投资、回报进行计算,从而评价项目的盈利能力、偿债能力、财务生存能力及运营发展能力等,财务评价主要是对项目的财务可行性进行评价。其二是国民经济评价,国民经济评价主要是从国家的整体角度来看待项目的社会性效益,剔除项目资金运转过程中的内部转移支付后,采用影子价格计算工程项目对国民经济的贡献即社会性效益,主要评价的是项目的经济合理性,其宏观内涵十分明显。水利工程项目适用的经济评价应当以国民经济评价为主。首先通过对项目的国民经济效益、费用的计算分析,形成一个关于项目合理性的评价,然后利用财务评价再对具体的分摊、核算、回收等进行细化计算,进而形成完整的水利工程经济评价结论。水利工程经济评价应当采用以动态法为主,静态法为补充的评价方法。
3水利工程经济评价中风险概率
风险评估在经济评价中的地位十分重要,提高水利工程项目抵御风险的能力是我国国民经济发展的客观需要和必然要求。所以,在水利工程经济评价中尤其应当重视对风险的评价。具体来看,在对工程的经济评价分析中采用的费用、效益等的计算数据,事实上存在着一定程度的不确定性,这就给经济评价留下了一定的风险隐患。因此,在水利工程经济评价中应当全面了解导致风险的各种因素,并进行必要的风险概率的分析,将不确定因素的影响降低到最小。水利工程项目的不确定性因素主要有:
(1)硬性指标数据。在对工程进行经济评价的时候,应当注意到不同的投资、效益预期、费用估算及折现率等硬性指标数据对整个工程经济评价的影响是十分明显的。显而易见,如果方案中出现某个硬性指标数据发生一定幅度的变化,将对整个方案的评价结论产生不同程度的影响。
(2)概率事件。对水利工程来讲,概率事件是风险防范中最重要最值得重视的一个因素。因为水利工程在运行过程中需要面对自然环境和社会环境的影响,像防汛抗旱、工农业生产、航运、发电等都是水利工程产生效益与支出营运成本费用的概率事件。一般的,在不同的自然、社会条件下,水利工程产生或发挥的效益是不同的,其需要投入的成本费用也是不同的,因而,概率事件对于水利工程经济评价的影响是不容忽视的。例如:每年的水文气象条件不同,对水利工程的影响也就不同,一般都是利用水文资料来进行概率性分析,以计算水利工程的预期效益和成本费用,这样才能客观的评价水利工程的经济效益。所以,在水利工程的经济评价中应当将风险概率作为最重要的评价内容之一。
二环内土地供应稀缺，近几年住宅项目供应量非常小，凭借优越的地理位置，住宅销售应当十分火爆。可今年上半年，二环内各高档楼盘竟然整体出现销售低迷的状况。原因何在?
价格涨幅过快抑制部分需求
国家发改委和统计局联合的7月份房价指数报告显示，7月北京房价持续走高，同比上涨11.6％。借今年上半年北京楼市价格一片大好之势，二环内各高档楼盘纷纷上调销售价格。但高档住宅价格基数高，户型面积偏大，过高的价位，过快的涨幅，对高档住宅产品的成交产生了明显的抑制作用。
据中原地产华北区董事总经理李文杰介绍，二环内土地稀缺，土地价格不断上涨，这就迫使每个新楼盘纷纷做成高档次，高品质的产品，加大了成本的投入，加上二环内便利的交通和完善的配套等先天的优越条件，二环内各高档楼盘价格节节攀高。房价过高、涨幅过快，必然会对需求产生一定的抑制作用。
二手房分流客群
据我爱我家统计，二环内二手房7～8月成交量与5～6月相比，平均涨幅12.5％，投资客占60％左右。
从表3可以看出，二环内2000年以后的楼盘交易较为活跃，均价低于在售新盘一万元以上，由于建筑时间较短，品质与新盘差距不大。而二环内二手房可供选择的户型从40平方米到300平方米，比新开大户型楼盘的选择性更广泛，因此颇受投资客青睐。此外，在二环以内，新盘的供应量比较少，偶有新盘供应也会迅速流入二手市场，所以二手房在二环以内房产市场占据主导地位。宏观调控与住宅品质制约成交量。
今年上半年，国家对房地产市场连续出台的各项调控政策，对高档楼盘的销售产生一定影响。中大恒基不动产营销董事长刘益良分析认为，受政策调控和股市影响，购房人在高房价现状下的观望情绪增加，而开发商对项目销售并不担忧。出于对国内经济发展预期及楼市前景看好，开发商宁愿坚持长线销售，也不肯降价抛售。买卖双方的心理落差在一定程度上导致高价房成交下滑。
此外，部分高档楼盘的品质不高也导致其滞销。“二环内的房子是卖一套就少一套，卖得很好”，北京金网络房地产经纪有限公司营销总监黄绍翔介绍，“出现销售不乐观的情况有很多原因，但主要还是个别项目自身的问题”。因为二环内的中心四城区属于老城区，区域内的住宅风格较为传统，其规划设计，建筑形式，开发理念等并没有过多的创新，而且为了保护老城区的地貌及城貌特征，开发商也不可能像在CBD或亚奥等区域一样，开发一些过于新奇的住宅。
其实，在保留传统风格的基础上，二环内的高档住宅还是需要注入一些新的元素。黄绍翔认为，许多客户不买二环内的某一楼盘，并不是因为价格高，而是因为不喜欢房子本身。其实越是有很高支付能力的客群，对待住宅就越挑剔，因此并不是只要是在二环，什么房子都卖得出去。二环内高档住宅的价格要与品质结合起来，给投资者和自住者更多的信心。
销量平稳上升有望
北京市国土资源局在2005年及2006年连续两年的《土地供应计划》中，都明确规定“二环内不再新增除必须改造地区以外的住宅商品房用地供应”，二环内的新住宅供应逐渐减少是大势所趋，住宅严重稀缺，销售前景乐观。但从长远来看，二环内高档楼盘的成交量不会聚然上升，而应是稳中求进。
万能险1979年发源于美国，至今已经发展到占据美国个人寿险市场的40%以上。20世纪80年代中期开始，万能险在欧洲各国和日本也呈现出强大的生命力。国内各大保险公司近年也纷纷针对中国国情推出各自的万能险。
万能险是可以任意支付保险费以及任意调整死亡保险金给付金额的人寿保险。也就是说，除了支付某一个最低金额的第一期保险费以后，投保人可以在任何时间支付任何金额的保险费，并且任意提高或者降低死亡给付金额，只要保单投资账户积存的现金价值足够支付以后各期的风险保障成本和费用就可以了。
在国外，一般来说投资部分的风险是由消费者自己承担的。国内的万能险则通常给定一个最低保证收益率，消费者可以将最低保证收益率和银行活期存款利率做个权衡比较。万能保险是保险公司提供的一种服务方式，绝对不是汉语词汇中的“无所不能”的意思。
五大优点
平常所说的万能险，往往并非单指万能寿险，而是指由万能寿险附加其他险种设计出来的保障方案，因为不同的险种组合和设计又可以产生不同的保障及附加功能，达到实现多元化保障功能的目的。
保障功能灵活多样
万能寿险即使不附加其他险种，由于它保额的可调整性、交费灵活及其他特点也使得其功能具有多样性。以往传统型保险往往功能相对死板，而万能险附加重大疾病保险、意外险等，可以让投资收益、身故保障、重大疾病保障集于一身，一张保单多重保障，既能提供人身保障，又能兼顾理财，大大地方便了投保人。
从某方面来说，寿险保障的是身故后的收入损失和家庭负担等，随着收入的变动，年龄的变动，财务状况的不同都会对寿险需求的大小产生影响。显然，购买传统型寿险很难契合自己的需求灵活改变保障程度，而万能险就有这个功能，人们可以根据自己的需求随时改变自己的寿险保障程度，比如收入增长了或者刚买了房欠贷额非常大，就可以适当的增加自己的保额，或者适当减少保额。
万能险还有一个优势，就是可以预先设定未来某些年份的高保额，然后在未来即将到达高保额的年龄段时，可以根据需求选择某个时候拥有这些高保额，如果认为不需要则可以选择降低保额。也就是说，客户完全可以根据自己人生不同阶段调整附加险的保障额度或调整保费而实现不同的保障或理财需求。
传统型保险的保险金额是固定的，唯一可以选择的是减少保费来降低保额，却不能增加保额。万能险可以根据被保险人不同的年龄、在家庭中所处的不同位置灵活调整保险金额。例如，某人30岁时买了万能险，因为是家庭支柱，所以要格外强调家庭保障，可以设置20万～50万元的保额，这样虽然投资收益会减少，但能起到家庭稳定剂的作用。等到60岁时，其房贷早已还完、子女也已经成年，其对家庭重要性已明显下降，可以降低保额以降低保障成本，从而达到提高保险投资收益的目的。
避免因阶段性现金流紧张而导致保单失效
一些人在买保险时，出于对未来收入的不确定性会倾向于降低保额，就是比实际需要和目前承受能力少买些。同时，传统型保险的交费宽限期是60天，如果在宽限期内不能正常交费则保险进入中止期，保障功能丧失。万能险则不同于传统型期交保险，一旦约定了交费方式就不能改变。万能险保单持有人在交纳一定量的保费后，可以根据自己的意愿和状况选择任何时候交纳任何等于或高于期交保费的保费。只要保单的个人投资账户现金价值足以支付管理费和风险保额对应的风险保费等相关费用，客户甚至可以选择暂时不交纳保费，保单也不会失效，以后再补交保费也可以。这种功能在投保人出现临时交费困难时尤其适用。
较强的抵御通胀能力
一旦出现通胀，保单价值缩水是很多人不愿意买保险的一个顾虑所在。对于以往的固定利率保险产品来说，这个弊端是难以克服的。万能险的不同之处在于其客户的个人投资账户的投资回报率不是固定不变的，而是根据投资账户的实际收益而变化，同时各家公司又给出了保底利率。一般情况下，这样的产品可以不同程度地消除通胀的影响。
另外在通胀时，国家通常会采用上调利息的货币政策，而万能险的投资综合收益与银行利息是相关的，其投资渠道如大额协议存款、债券回购等，其浮动利率会随着银行加息水涨船高，带动万能险的综合投资回报率的提高。实际结算利率根据投资收益情况每月公布，以此计算个人投资账户余额。
可因需或因急从个人投资账户里面取钱
传统的保险通常被认为是一种中长期投资，无法应付不时之需时的资金周转，往往传统险退保成本较高。万能险在这方面做了很大改进，灵活性大大增强。万能险的个人投资账户，每月记息，月月复利。客户可以随时灵活支取不超过个人投资账户里的现金，保险合同继续有效，这一点比传统型保险的保单抵押贷款更为有利。
保单账户清晰明了
以往的传统保险一个明显特征就是账户暧昧，不清晰明了。针对客户希望随时掌握保单的保障额度变化、账户资金流向和收益状况的需求，万能险提供了透明账户的设计。
万能险的保费等于附加保费（即管理费、佣金等）+危险保费（即风险保额对应的费用）+储蓄保费（即个人投资账户里的资金）。对于一般的传统寿险，客户不知道这3方面的费用各为多少，而万能险这些方面的费用非常明晰，客户能知道整体保费中附加费用是多少，实际用了多少资金购买真正意义的保险（纯保费支出）；由于保障所需要支付的资金额是多少（危险保费）；用来投资的资金是多少（储蓄保费）。除按月公布结算利息，收益透明外，保单所提供的风险保障完全按照相应的精算数据扣除费用，保单持有人对保额、费用、收益、支出一目了然。
两大缺点与不足
相对于传统型保险，万能险虽然有诸多的投资优势，但也有不足。
初始费用高，提前退保风险大
巴菲特认为，复利增值是财富积累的加速器，万能保险正是复利增值的典型投资产品。但需要强调的是，万能险与投连险、基金等产品相似，也要扣取一定的初始费用、管理费、提前支取手续费等，其中所占比重最大的是初始费用。按照规定，初始费用与投资时间相挂钩，投资时间越长，扣除费用的比例越低。
以王先生购买某款热卖的万能产品1万元为例，第一年初始费用为50%，剩余50%进入投资账户。实际上，第一年进入个人投资账户的资金为5000元，保险公司还会根据客户的风险保额扣除相应的风险保费，每年从投资账户中扣除一次的保障成本。第二年初始费用为25%，剩余75%进入投资账户。第三年初始费用15%，剩余85%进入投资账户……如果中途退保，只能得到个人投资账户的现金价值，特别是前四五年退保，连保费总额也拿不回来。
不适合年龄大的人投资
由于万险的风险保额实行的时自然费率。这种费率扣除方式是随着被保险人的年龄增长而加速递增。另外，万能险是一个只有长期投资才能见效益的险种，短期投资很难见到收益。50岁以上的人士尽量不要购买万能险，甚至也不鼓励40岁以上的人士购买万能险，60岁以上的人士更加不提倡了。因为这类人买其他品种的保险反而更合适。
由于保险公司在客户将基本保险费交足之后，要先扣除风险保险费，与传统保单的费率计算方式不同。人的年纪越大，当然越有可能出现风险，因此要交纳的风险保险费也就越多。
1539.95美元/盎司，黄金价格步入十字路口，上涨或者下跌的空间都很大。
俗话说得好：“皇帝轮流做，明年到我家。”任何一个投资领域都有自己的黄金时期，黄金也不例外。回首过去的十几年，金价从每盎司500美元，到一度逼近2000美元，身价上涨了近4倍。设若某人在10年前的最低点投资黄金，在最高点1920美元/盎司时卖出，那么此人的投资回报率超过280%！再加上“盛世收藏，乱世黄金”的说法，许多人都觉得黄金是可靠的保值利器。笔者有位朋友就是黄金投资的铁杆粉丝，他不止一次宣扬他的信条：“买了黄金，即便是在世界末日，只怕也能换张船票吧！”
的确，迄今为止，黄金价格已经走出了一轮长达12年的牛市，虽然中间多有波折，但总体价格上涨。再结合当下的资本市场，股市一片“雾霾”，房产等领域多有泡沫，未来走向实在堪忧。那么黄金呢？根据最新数据，进入2013年以来，因为在全球闹得沸沸扬扬的“塞浦路斯存款税”事件，使得投资者的避险需求提升，从而刺激金价在2013年3月下旬回到1600美元/盎司上方。然而，好景不长，进入4月份以来，国际金价再度走弱，一路下跌到近10个月来最低点1539.95美元/盎司。
1539.95美元/盎司，是个处于十字路口的价格点位，上涨或者下跌的空间都很大：如果金价上涨，一旦突破1700美元/盎司，就可以判定黄金牛市并未结束；如果金价有效下跌，只要突破1400美元/盎司，就可以判定黄金熊市即将开启。
牛市调整？
战争因素或成主因
2013年4月8日，金价又上涨至1580美元/盎司，这是否意味着金价处于牛市的调整之中呢？
以下几个因素，可能在未来一段时间内导致金价的上涨。
一是美国的信用与失业率状况，虽然近期有所好转，失业率有所下降，但仅仅在一个月前，失业率还创出近25年新高。一旦失业率反弹，金价或将掀起新的涨势。
二是欧元区的货币危机反复不断，特别是塞浦路斯事件一旦发酵，形成连锁效应，黄金作为避险资产势，必会引起投资者追捧。
三是发展中国家的高通胀危机，导致这些国家不断买入黄金，用于储备。
四是热点地区的局势稳定状况，在未来很长一段时间内能够突发性地影响黄金价格。毕竟中东、朝鲜半岛、等地区风波不断，特别是朝鲜近期的一系列挑衅举动，也使得黄金的避险需求并没有减弱。
熊市开启？
后续宽松政策效果存疑
以往黄金价格再跌，春节前后的一段时间内也要涨一涨，然而，2012年下半年到2013年初的金价下跌行情却让很多人大跌眼镜。读者孙继林先生表示，在2012年底他还看多黄金，出手买了一些，但直到2013年4月份，黄金还在下跌，并跌到了低点，他就有些担心了。
近期有一个消息，颇为引人关注，那就是日本央行新任行长黑田东彦在履新后的首次货币政策会议上，推出新一轮大规模货币宽松措施。然而，日本、美国等国只顾着“宽松、宽松、再宽松”，但其效果如何呢？回顾历史，你就会发现，随着美联储推出量化宽松轮数的增多，黄金价格变动的幅度与时间均有缩小的迹象。在2008年QE1实施期间，金价从930美元/盎司涨至1130美元/盎司，期间涨幅达到了21.5%。随后的QE2实施期间，金价获得了历次QE之中最高的涨幅，从1230美元/盎司上涨至1540美元/盎司，期间涨幅达25%。而2012年9月份推出QE3后，金价仅从1640美元附近短暂冲高至1800美元，随后下跌至1700美元附近，仅涨了50美元/盎司左右。
因此，未来的宽松政策对金价的支撑力度，颇值得怀疑。
实际上，前段时间金价下跌趋势明显显露的时候，很多投资者都看多后市。国内很多对黄金继续持牛市思维的投资者纷纷逢低买入黄金，然而投资者的逢低买入并没有实现抄底的愿望，整个2月份国际金价的下跌幅度已超过5%。
近年来一直唱多黄金的高盛，2012年12月底转而做空。2013年3月初，高盛更是报告，宣布将2013年金价预估从每盎司1810美元降至1600美元，同时还将明年的金价预估从1750美元降至1450美元。此外，3个月、6个月及12个月金价预估也分别被降至1615美元、1600美元及1550美元。高盛甚至公开表示，短期内金价可能上涨，但长期内必将下跌，而且跌幅可能比预计的还要大。
除了高盛，华尔街多位对冲基金大佬也不看好黄金，纷纷选择抛售。最明显的就是华尔街大佬索罗斯，2012年第四季度大幅减持了黄金ETF基金持仓，另一位大佬摩尔・培根也减持了黄金。而在过去两个月中，瑞士信贷、法国巴黎银行、兴业银行和花旗集团，也降低了对黄金上涨的前景。
此外，世界黄金协会的2012年世界黄金需求报告显示，2012年全球黄金需求下降4%，黄金需求量为4405吨，是自2009年以来的首度下滑，原因是印度及中国的珠宝需求下降，美国和欧洲的投资需求也大幅走低。
专家谈金价
知名经济学家、
畅销书《货币战争》作者宋鸿兵：
只要全球货币体系发展方向没能发生根本性的改变，黄金长期走牛的趋势就不会改变。建议投资者不要抱着短期投资的想法来买黄金，而是把黄金看成最后一道财务保险杠而长期持有。
国际金融公司摩根士丹利：美元走强的确会对金价牛市格局构成负面影响，但不会导致牛市格局的终结。
投资大鳄索罗斯：
黄金令公众失望，因为它本应是最安全的避险天堂，但去年欧元几近崩溃，金价实际上在下跌。原因是如果人们要卖，就卖黄金。因此，黄金价格对其他资产的价格一起下滑。作为避险天堂的黄金已经被摧毁，被证明是不安全的。
[关键词]上市财产保险公司，投资风险，风险基础资本
一、美国上市财产保险公司的投资概况
目前，世界各国的保险公司大都采用多种保险投资方式。经济合作与发展组织(oecd)把保险公司的资金运用分为五类：即房地产、抵押贷款、股份、固定收益债券、抵押贷款以外的贷款和其他投资方式等。灵活多样的投资方式，使得不同的保险公司可以根据自身的特点和需要选择投资方式，按照收益性、安全性和流动性的要求和原则对保险基金进行投资组合。
在投资多样化的前提下，各国政府为了保证保险资金的安全性，根据本国的实际情况，对各种投资方式设定了严格的投资比例，美国在这方面的限制更加严格(详见表1)。
以美国纽约州为例，纽约州保险法规定保险公司的股票及债券投资不得超过总投资的20%，房地产投资不得超过10%，海外投资也不得超过10%。由于寿险和非寿险资金来源不同，它们对于流动性、收益性和风险承受能力的要求不同，投资结构也不相同。寿险资金由于其长期的特点，以资本市场作为主要的投资领域，股票类资产比重较大；非寿险资金投资则主要以货币市场和债券市场为主。例如，1995年英国寿险资金46%投资于本国股票，13%投资于外国股票，2%投资于国外债券；非寿险资金投资本国股票为26%，投资外国股票7%，投资国外债券10%，投资本国公共部门债券21%。
图1描述了1992年-2003年美国所有财产保险公司的投资结构情况。债券投资是美国财产保险公司的第一大投资方式，虽然每年投资比例起起伏伏，但一直保持在50%以上，2003年高达66.34%；股票投资为美国财产保险公司的第二大投资方式，投资比例一直高于10%，2000年高达30%；抵押贷款也是重要的投资方式，1992年投资比例达15.6%，但近年来其投资占比一直下滑，2003年降为0.28%；短期投资近年来重要性日益突出，2003年美国财产保险业的现金及短期投资占比达9.3%；美国财产保险业的房地产投资占比一直不高，1992年的高峰期不过2.5%，后来占比不断下降，2003年仅为0.81%。
总的来看，美国财产保险公司投资非常谨慎，2／3的投资资产是债券，其中大部分是市政债券、高评级公司债券和美国国库券。图2是1999年～2004年美国财产保险业债券投资的构成情况。在美国财产保险公司所投资的债券中，短期(5年及以下)、中期(5至10年)和长期(10年以上)三分天下，其中短期债券占比最多，并且呈现不断增加趋势，2004年估计占比达45.5%左右。
就美国上市财产保险公司而言，其投资策略更加稳健。表2是1996年—2004年美国20家上市财产保险公司股票投资与房地产投资占比情况。一方面，20家上市财产保险公司的股票投资比例大大低于行业整体水平。1996年—2004年，20家上市公司的平均股票投资占比从未超过15%，2004年仅为8.93%。另一方面，20家上市财产保险公司的房地产投资比例大大低于行业整体水平。1994年以来，在上述20家上市财产保险公司中，有10家公司基本上未从事过房地产投资。
二、美国上市财产保险公司的投资风险
(一)1995年—2004年美国上市财产保险公司的投资收益及其波动情况
1995年—2004年，美国20家上市财产保险公司总投资额不断增加，平均增长率达9.62%，2001年达到最高值19.66%(详见图3)。总投资的不断增加，为财产保险公司投资收入的持续增加奠定了坚实基础。
总的看来，由于种种因素，美国财产保险公司投资收益率波动比较明显。图4是1995年～2004年美国20家上市财产保险公司平均投资收益率情况。在此，投资收益率二利息和投资收人／投资资产。10年间美国财产保险公司整体收益率波动起伏，最高时曾达到7.51%(1998年)，最低时仅为5.53%(2004年)。这说明，美国财产保险公司的投资风险还比较大。
表3是1995年—2004年美国20家上市财产保险公司投资收益率及其波动情况。美国20家上市财产保险公司的投资收益率普遍低于财产保险业整体水平，各家收益率均值及其波动差别也很大。从投资收益率情况看，1995年—2004年，美国财产保险业投资收益率平均值达6.72%，而同期20家公司中仅有4家公司投资收益率均值高于这一行业水平，而其它16家公司都低于这一水平；美国上市财产保险公司收益率偏低的状况，是与其投资谨慎策略息息相关的。从20家公司的具体情况看，投资收益率均值差别很大，10年均值最高的第一美国(faf)达14.76%，而最低的保罗·旅行者(sta)仅为5.39%。从投资收益波动情况看，20家上市公司的投资收益率波动也普遍较大，且情况各异。1995年-2004年，20家公司投资收益率波动标准差均值为1.62，大大高于财产保险业的整体水平(0.66)，其中有14家投资收益率波动标准差高于1，有5家公司标准差超过2，第一美国(faf)高达5.63。
(二)美国上市财产保险公司投资风险的成因
1.利率风险
利率风险是指由于市场利率波动而造成投资收益变动的风险。利率的上下波动直接影响证券价格，利率上升，证券价格下降；利率下降，证券价格上升。利率风险是固定收益证券(特别是国债)面临的主要风险。美国市场利率一直变动不定，使利率风险成为上市财产保险公司的主要风险之一。图5是1980年—2004年美国市场的利率变化情况。从1980年-2004年，美国的短期利率(3月期票据)、中期利率(1年期票据)和长期利率(10年期票据)均呈现下降趋势，但各年起伏不定，给上市公司的资金运用带来很大风险。
2.信用风险
信用风险是指证券发行人在证券到期时无力还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险主要受证券发行人的经营能力、盈利水平、规模大小等因素的影响。信用风险是债券面临的主要风险，而不同债券因为其信用等级不同使其信用风险各异。一般而言，政府债券的信用风险最小，其它依次为金融债券和公司债券，而投资回报率正好相反。美国上市财产保险公司普遍投资谨慎，一般投资于信用级别较高的证券，故信用风险较低。例如，在丘博集团的资产组合中，70%以上的应税债券是由美国财政部或美国其它政府机构发行的、或者是由穆迪公司和标准普尔公司评级的aa级以上债券；90%以上的免税债券为aa级以上债券，大约70%的债券为aaa级；只有不足2%的债券低于投资级别，因此丘博集团债券投资的信用风险很小。
3.汇率风险
在国际投资中，由于汇率变化引起投资收益的变化。当投资以外币所表示的资产时，要承担汇率变动带来的风险。以丘博集团为例，2004年底，其财产保险子公司共拥有非美元投资资产约45亿美元，这些资产的品质和到期日与国内资产相似，主要以英镑、加元和欧元计价。当英镑汇率、加元汇率或者欧元汇率下降时，丘博公司将承担较大的经济损失。
4.资产和负债不匹配风险
资产和负债不匹配风险指保险公司在某一时点上资产现金流和负债现金流的不匹配，从而导致保险公司收益损失。保险业务是一种典型的现金流运作业务，保险公司是资产和负债的集合体，保险公司的资产和负债不匹配风险，就是某个时点资产的净现金流小于或大于负债的净现金流，从而导致保险公司的资产损失。保险公司资产和负债暂时的不匹配，只会影响保险公司日常赔付、投资的减少和财务的稳定性；而长期的不匹配则会导致保险给付危机，最终导致保险公司破产。
与资产和负债不匹配风险相联系的是流动性风险。流动性风险是指投资者由于某种原因急于抛售手中的某项资产，采取价格折扣等方式造成投资收益的损失。流动性强的资产一般具有完善的二级市场，可以在不降低价格的情况下随时出售；流动性差的资产由于没有完善的二级市场，不太容易交易转让，要降低价格进行交易，从而造成资产损失。如果出现资产和负债不匹配的情况，财产保险公司为了套取现金而急于抛售手中的资产时，流动性风险就产生了。
5.股票投资风险
美国上市财产保险公司投资股票的比例相对较高，加之股票市场变化原因复杂且动荡不定。图6是1990年—2004年美国标准普尔500家大公司股票的整体收益率走势情况。总体上看，美国股票收益率变化幅度很大，股票投资的系统性风险很高。美国标准普尔500家大公司股票的整体收益率最高曾达到40%(1996年)，而最低时为—20%以下(2002年)。因此，股票投资占比较高的上市财产保险公司往往投资风险较大，投资收益率波动偏大。
三、投资风险对美国上市财产保险公司的影响
(一)投资风险对财产保险公司风险基础资本的影响很大
风险基础资本(risk-based capital)，是指保险公司要求等于或超过与其可能出现偿付无力风险的具体风险特性相适应的最低资本要求的一种制度。在风险基础资本制度下，将保险公司可能面临的经营风险量化为所需的净值。这种方法从保险公司的风险构成出发，根据保险公司的规模和风险状况，有弹性地衡量该公司用于支持业务经营所需的最低资本，以保证保险公司的偿付能力。如果保险公司的盈余低于其要求的风险基础资本(或风险基础资本的百分比)就会受到监管行动的约束，如加强监控、限制新业务的增长、要求保险公司增加资本以免被接管等。
从整体情况来看，美国风险资本与净保费的比率在1994年—1998年猛增，其主要原因在于保险公司投资风险的增加(见表4)。1994年—1998年，在美国的保险投资组合中，股票占投资资产总额的比率由17%上升到23%；股票的投资风险占净保费的百分比由40%上升到62%，大约2／3的风险资本的增加是由于保险公司投资风险的增加引起的。
【关键词】 财务管理； 价值创造； 核心能力
传统的企业管理往往将财务会计部门视为后台支撑部门。随着市场竞争的日趋激烈以及管理水平的日益提高，现代企业管理的发展对财务会计部门的要求越来越高。财会部门已经不仅仅充当“记账先生”的后勤支撑部门角色，而是更多的提供靠前服务，在生产、营销等价值链的各个环节扮演着越来越重要的角色，通过专业的财务分析演化为增值型的财务会计管理。这在客观上要求CFO们跳出传统财务会计的狭隘圈子，从整个公司价值创造的战略高度考虑财务会计职能的重新定位。就目前比较先进的大型企业管理实务来讲，财务会计部门的价值创造主要体现为如下六个方面。
一、通过需求分析引导产品决策
在市场经济条件下，企业经营最基本的原则就是生产适销对路的产品。然而客户需求日益个性化和多样化对企业经营构成了很大的挑战，也导致了大规模定制化等现代生产方式的兴起。企业必须敏锐地捕捉并适应客户需求的快速变化。通过客户订单分析可以一定程度上反映客户需求的现实变化。尤其是对于产品种类比较多或者生产周期较长的企业，通过客户需求分析进而实施有效的产品组合管理能够引导合理的产品决策。比如通过需求分析判断出哪些产品增速较快，可能需要及早扩大产能，而哪些产品逐渐萎缩可能将退出市场；传统渠道、现代渠道和新兴渠道的客户对于产品的需求有哪些不同；不同区域市场的需求有哪些特点和变化；高档产品、中档产品和入门产品的客户群需求的关注点有哪些不同等。
二、通过客户分析实施有效的信用管理
传统的应收账款会计分析工具主要是账龄分析。这种方法有很大的局限性。因为即便是账龄相同的应收账款，由于是否具有担保，客户的偿债能力和偿债意愿，业务规模等具体情况的不同而不能一概而论。在信用管理方面，商业银行针对贷款客户的信用“5C”分析法值得企业借鉴。5C分析法是金融机构对客户作信用风险分析时所采用的分析法之一，它对借款人的道德品质（Character）、还款能力（Capacity）、资本实力（Capital）、担保（Collateral）和经营环境条件（Condition）五个方面进行全面的分析以判别借款人的还款意愿和还款能力。如果企业对于重点客户以财务报表分析为基础，结合“5C”分析法，将会更大限度地减少应收账款等债权的坏账损失。在信用分析的基础上合理设置信用条款，有助于提高应收账款周转率并控制好财务费用。
三、通过盈利分析指导生产决策
利用本量利分析等管理会计的分析工具，可以达到优化产品结构、降低生产成本、提升盈利水平的目的。比如对于单品比较多的生产企业，通过盈利分析，对各产品的边际贡献予以排序，从而有针对性地开展营销和销售，扩大利润贡献较高产品的销量，从而通过优化产品结构提升整体盈利水平。而对于亏损产品，通过变动成本等成本性态分析，科学地作出是否停产的决策。再比如通过标准成本法、作业成本法等现代成本会计的手段，以业务为导向开展成本分析，提供更有价值的成本会计服务。通过更科学地设定成本标准以及更有针对性地采取措施消除不利的成本差异，有效降低生产成本，为企业创造价值。
四、通过投资分析提升投资决策科学性
投资项目往往对企业的可持续发展乃至生存产生重大影响。可行性研究中财务分析的准确性是决定投资决策科学性的重要因素之一，也是财务会计部门为企业创造价值的重要领域。财务经理对投资项目的评价主要关注三个方面：一是认真验证核实业务部门等其他部门对项目所做的各项假设和数据是否科学合理；二是评价标准的选择是否恰当，即合理运用净现值和投资回报率等分析方法；三是对项目涉及的重大风险进行谨慎的分析和充分的揭示。财务分析不能完全消除风险，但是可以控制风险。除了科学做出各项基本假设，风险控制的主要方法是敏感性分析。有条件的企业也可以借助“@RISK”等专业计算机软件。通过科学的财务分析，能够确保公司将有限的资源优先投入到效益最高的项目，同时有效地控制好项目的财务风险。
五、通过竞争分析改进市场战略
对于竞争性行业来讲，收集、分析市场上其他竞争者的信息，有助于企业正确地选择市场战略。竞争分析一方面可以了解竞争对手的动向，从而采取有针对性的竞争策略；另一方面通过运用对标管理等工具，借鉴竞争对手好的做法，提升自身的运营管理水平。比如运用杜邦分析体系等工具，通过竞争对手净资产收益率等财务指标的分解、细化分析，找出自身落后于竞争对手的主要效率指标，并有针对性地找出背后的管理和运营原因，进而对于可控的因素制定切实可行的改进计划，赶上、乃至超过竞争对手，从而改善自身的运营和管理水平。
六、通过费用管理降低行政成本