时间：2024-03-25 10:55:42
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇盈利能力分析研究目的，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：零售业上市公司；盈利能力；杜邦分析
中图分类号：F2
文献标识码：A
doi：10.19311/ki.16723198.2017.01.003
1引言
在互联网和信息化日趋发展的时代，零售业面临着国内诸如顾客消费理念的变化和物价水平飞涨等因素的影响；国外诸如外资零售企业进军中国市场等源源不断的困境和挑战。零售业销售增长疲软，利润水平每况愈下。
不可否认的是，盈利能力是零售业得以持续发展的重要方面，整体体现企业的核心竞争力。因此，在经济迅猛发展的趋势下，就拓展该行业上市公司盈利空间而言，了解并研究影响其盈利能力的相关因素显得非常重要。
怎样合理地、正确地衡量上市公司的盈利能力对利益相关者来说尤为重要，当前可以用净资产收益率、主营业务利润等指标从上市公司的不同角度去衡量其盈利能力的高低。
2研究模型的设定和分析
2.1样本及变量的选取
本文拟选取零售业A股上市公司，依据新浪财经网所提供2015年的财务指标展开研究。为了保证样本的有效性和研究价值，本文将B股、停牌、ST以及2012年1月1日以后上市的公司从样本中剔除。
2.2盈利能力影响因素的分析
基于净资产收益率的零售业上市公司的盈利能力分析，通过杜邦分析法将净资产收益率分解为三个子因素进行分析，研究它们对零售业上市公司净资产收益率走势的影响。
通过表2可以看出，高层次与中层次相比，差异主要在于销售净利率；而中层次与低层次差异则在于销售净利率和权益乘数。
3研究结论和建议
3.1结论
通过分析，找出杜邦体系中的三因素对零售业A股上市公司盈利能力的影响程度，得出销售净利率变动对净资产收益率的影响程度最大，权益乘数次之，总资产周转率变动给零售业带来的影响比较稳定。通过划分零售业上市公司的盈利水平，得出造成各个水平有较大差异的主要因素是销售净利率和权益乘数。因此，企业想要提高其净资产收益率，行之有效的方法是提高销售净利率和权益乘数。
3.2建议
3.2.1降低公司的成本费用
零售I上市公司可能是由于物流费用、销售成本和为获得竞争优势而争取较好地段所支付的租金过高等所导致的成本费用过高，进而影响了公司的盈利状况。针对上述情况，公司可以采取多家企业组团一起采购商品、借鉴国外关于使用信息化的物流分配系统等方面的经验、允许其它新产品入驻，来降低企业的租金负担等方式降低成本，提高物流配送效率和公司整体的销售能力，从而提升公司盈利能力。
3.2.2控制企业自身规模
通过合理控制零售业上市公司的发展规模，减少公司由于过度的扩张所带来的诸如存货堆积导致的过期问题、人员管理费用问题、大范围宣传带来的成本费用等问题；避免出现收入不明显高于相应的成本或者低于所付出的成本的情况。进而避免销售净利率的降低，减少对盈利能力的不利影响。
3.2.3优化企业的资本结构
零售业在扩大经营的过程中，可以通过举债经营或者以应付账款的方式采购货物，以便充分利用现金流的时间价值，提高权益乘数。并且，企业可以通过适当地提高公司的负债比率，实现平均资本成本的降低，来达到提高公司价值的目的。通过影响公司的资产负债率进一步影响其权益乘数，为实现公司的净资产收益率的增长做贡献，增强公司的盈利能力。
参考文献
[1]宋娜.传统零售企业线上线下协同发展商业模式探究[D].济南：山东师范大学，2015.
摘 要 本文主要通过对总体宏观经济形势以及航运产业整体发展状况进行概述，并重点对于锦州港近几年的财务报表进行分析，发现其经营运作中存在的问题，并给出一些相应的解决方案。
关键词 锦州港 财务分析
一、宏观经济
2013年上半年，虽然全球实体经济总体呈现出上涨之势，但反弹趋势并不如预期明显，包括欧洲塞浦路斯危机、美国两党财政争议、债务上限调整和评级下调等压力以及中东与北非地区的地缘政治问题都有可能成为影响全球经济复苏的阻碍。因此，全球经济目前仍处于长周期大底部、短周期极度波动的脆弱阶段，对抗外部冲击的基础仍需夯实。
二、行业分析
（一）国际国内港口行业分析
从上半年全球各港口的表现看，经济疲软与贸易萎缩对港口的影响依然存在，除了一些中小型港口吞吐量实现了较大反弹外，全球主要的几个枢纽港依然在低位运行。预计今年全球港口货物吞吐量增幅将达到5.5%，比去年增长1个百分点。
2013年上半年，虽然全球港口复苏不如预期，但是全球前十大集装箱港口的竞争相当激烈。今年前六位集装箱港口的排名情况可能会发生小范围的变化，可以看到在中国集装箱港口依旧保持相对稳定的增长形势下，与其它港口的差距逐月缩小。
（二）未来发展趋势
2013年全球港口货物吞吐量将保持5%以上的温和增长，而亚洲港口市场增速将重回7%以上。
2013年全球新一轮货币宽松政策及产业扶持计划陆续推出，各国交通设施、房地产等基础性建设力度进一步加强，以及东盟、跨太平洋伙伴关系协议等区域合作深化等一系列举措将有效提振港口业。
总体而言，未来全球港口经营状况将有所改善，尤其是新兴经济体国家港口发展将更为迅猛。
三、锦州港发展情况简介
（一）锦州港股份有限公司简介（简称锦州港）
1.经营范围：港务管理、港口装卸，水运辅助业；公路运输；物资仓储；成品油、化工产品、建筑材料、农副产品、钢材、矿产品销售；煤炭批发经营；土地开发整理，房地产开发与经营。
2.主营业务：港口装卸、仓储及船货服务。
3.装卸的主要货种：油品、粮食、散矿、煤炭装卸基地，主业为港口装卸、仓储等，其最主要的吞吐货物是石油。
（二）近几年经营状况
1.公司近几年发展状况
为了分析近几年锦州港发展状况，只选取了2006-2012年各年度的财务报告中主要项目的数据进行分析研究。
到2013年第一季度，各公司规模和主要市场表现指标及行业平均水平如下表所示：
从表1可看出，锦州港与行业平均水平相比，锦州港的总资产和股东权益只有行业平均水平的1/2，可见锦州港规模小，远远未达行业平均水平。因此正在逐渐扩大规模。
同样的，锦州港的市场表现与行业平均水平相比，主营业务收入只有平均水平的1/8，净利润只有平均水平的1/5。考虑到锦州港的规模，其营业收入很低，但是净利润水平较低。考虑其主营业务收入水平，其净利润相对较高。
2.主要财务指标分析（与同行对比分析）
本文重点对港口与航运上市公司财务状况进行分析研究。本文出于研究的需要，选取与锦州港与行业平均水平进行对比，以2013年的第二季度合并报表料为研究依据，用比较分析法、比率分析法、趋势分析法相结合的分析方法，通比较各年财务指标的增减变动来分析锦州港的运营状况。
到2013年第二季度，各主要财务指标以及行业平均水平如表2所示：
（1）流动比率――短期偿债能力分析
短期偿债能力是企业偿付下一年到期的流动负债的能力，是衡量企业财务状况是否健康的重要标志。本文的财务指标体系中，反映港口与航运上市公司短期偿债能力的指标是流动比率和速动比率。
流动比率=流动资产/流动负债
流动资产与流动负债的比率，可反映在某一特定时点上企业账面流动资产能否清偿账面流动负债。一般来说，该指标越高，短期偿债能力越强；反之，越弱。
根据表2的数据可以得出，锦州港流动比率为0.36，小于行业平均水平的1.84，说明锦州港的短期偿债能力较行业平均而言低很多。
（2）资产负债率――长期偿债能力分析
资产负债率=负债总额/资产总额X100%
资产负债比率又称财务杠杆系数，该指标反映了企业总资产来源于债权人提供的资金的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。这一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。指标值以不高于70%为宜。如果资产负债率大于1，说明企业己经资不抵债，有濒临倒闭的危险。
根据表2的数据，我们可见，锦州港资产负债率为59.68，低于临界值70但是高于行业平均水平46.91。因此，锦州港的长期偿债能力低于行业平均水平。
（3）净资产收益率――盈利能力分析
净资产收益率=利润总额/年度末股东权益x100%
净资产收益率反映了自有资本的获利能力，表示每元净资产所获取的净利润。一般来说，净资产收益率越高越好，说明资本带来的利润越多，利用效果越好。净资产收益率反映企业所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。
从表2可以得知锦州港的净资产收益率为0.64，远远高于同行业平均水平仅为0.07。说明其自由资本的获利能力远远高出平均水平。
（4）销售净利率――盈利能力分析
销售净利率=（净利润/销售收入）×100%
销售净利率，又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。
该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。
表2的数据显示，锦州港的销售净利率为8.65，即没一元钱带来销售收入的净利润为8.65%，远远高于行业平均水平0.06。说明，锦州港销售的盈利能力远远高于行业平均水平。
（5）每股收益――每股盈利
每股收益=利润总额/年末普通股股份总数
每股收益反映普通股每股的盈利能力，便于对每股价值的计算。每股收益越多，说明每股获利能力越。影响该指标的因素有两方面：一是企业的获利水平，二是企业的股利发放政策。
表2显示，锦州港的每股收益为0.02，远远低于行业平均水平0.22。因此，相对于行业平均而言，锦州港的股票收益很低，不是追逐短期利润投资者的最佳选择。
小结：综上所述，通过对表2的数据分析，我们可以得知，锦州港的短期、长期偿债能力和每股收益远低于行业平均水平，但其盈利能力远远高于行业平均水平。
3.未来发展趋势
关于锦州港未来几年的发展，可以通过市盈率、市净率、市现率以及市销率来反映，其数值如表3所示：
（1）市销率
市销率=总市值÷主营业务收入；或者市销率=股价÷每股销售额。
市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。表3的数据可以看出，锦州港的市销率为5.52，高于行业平均水平的1.36，说明该公司股票目前投资价值小。
（2）市现率
市现率是股票价格与每股现金流量的比率。市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平。市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。表3的数据显示，锦州港的市现率为13.34，高于行业平均水平7.76，说明其每股现金增加越多，其营业压力较行业平均而言较大。
（3）市净率
市净率=每股市价（P）/每股净资产（Book Value）
一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。表3的数据显示锦州港的市净率为1.57，稍高于行业平均水平1.33，说明其投资价值低于行业平均水平。
（4）市盈率
市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。
一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。由表3可以看出，锦州港的市盈率远高于行业平均水平，因此，锦州港的股票价值被高估，存在泡沫。
小结：综上所述，通过对于表3中的各项指标数据，得出锦州港的未来发展状况不容乐观，其目前投资价值小，营业压力大，股价被高估，未来的投资风险高。
（三）存在的问题
1.偿债能力不强
从上面的分析可以得出，锦州港的流动比率远远低于行业平均水平，其短期偿债能力低。资产负债率高于行业平均水平，说明其长期偿债能力也低于行业平均水平。
2.资金成本风险大
锦州港的资产负债表结构符合风险型结构，短期资金来满足部分非流动资产的结构需要。财务风险较大，一旦市场发生变动，或意外发生，就可能发生资产经营危险，使企业资金周转不灵，陷入财务危机。
3.营业成本较高
从上面的分析可以得出，锦州港近几年营业成本递增，由于内部控制不严密，管理费用花费性过大，业务招待费，企业直接管理的内外费用过多，2012尤以管理费用为甚，由于社会用工成本逐年大幅增加。
4.每股净收益低
锦州港的每股净收益远远低于同行业平均水平，但是其盈利水平（净资产收益率、未来发展的指标）却远远高于同行业平均水平。
四、相应的对策
（一）短期偿债能力方面，建议建议锦州港增加流动资产与流动负债的比值，提高其短期偿债能力。长期偿债能力方面，注意控制负债的增长速度，使之与资产按一定比率增长，以保证较强的长期偿债能力。
（二）资金风险方面，一方面将通过银行、中期票据、短期融资券等方式筹措资金；另一方面，统筹运用资金，积极开辟新的融资渠道，采取多种方式降低融资成本，从而缩小资金缺口。
（三）营业成本方面，加强财务内部管理，全方位开源节流。充分利用银行授信，降低融资成本，统筹运用公司资金，实现资金最大效益；同时，全港加强增收节支工作，优化流程，降低成本，利用价格杠杆增加主营业务收入；促进煤炭贸易积极创收，推进地产开发项目确保收益。
（四）每股净收益低方面，锦州港的盈利能力一直高于行业平均水平，盈利能很强。锦州港公司应保持并在此基础上提高其盈利能力水平，因此其融资能力强，发行的普通股股份总额数量大。注意每年新发普通股股份额数，使其按一定比例增长，与盈利能力持平，以保证其达到行业平均水平。
参考文献：
[1]2012年全球港口发展回顾与展望.上海国际航运研究中心港口研究室.
[2]朱光耀.2012宏观经济形势的重要国际因素分析.中国市场.第11期总第726期.
关键词：杜邦分析法；盈利能力分析；影响
盈利是企业的基本且最终的目标，企业盈利能力的评价对其分析综合经营能力来说至关重要，首先，利润的相关指标反映了其在一定时期内的收益状况和经营活动进行的效果，其次，企业需要根据合理的盈利能力分析结果制定下一期间的战略计划。企业管理者需要分析影响企业盈利的因素并需要针对性的应对，持续的盈利能力是企业实现股东财富最大化目标的根本途径。
一、相关概念界定和研究综述
（一）相关概念界定
杜邦分析法（DuPont Analysis）由美国杜邦公司首先创造，是一种通过利用主要的财务比率之间的关系来综合评价企业财务状况的方法。
（二）研究综述
杨妍珑[1]认为杜邦分析体系能够阐释财务指标的变动原因和趋势，有助于优化经营结构，但杜邦分析法过度重视企业短期财务结果，企业应当结合因素分析法与杜邦分析法综合考虑企业长期的价值创造。
张宇[2]结合江铃汽车股份有限公司案例分析，指出杜邦模型具有强目的性，但不能反映信息时代中顾客、技术等非财务指标的影响，稍有局限性。
二、M公司经营状况
M股份有限公司成立于1992年，1993年A股在深上市，是一家著名的电器制造商，总部位于安徽合肥，专注于制冷技术，主导冰箱、冰柜和洗衣机多种产品。其中冰箱是国家出口免检产品。该公司在国内享有极高的名声，拥有三大冰箱制造基地，产品远销国外超过120个国家和地区，连续三年保持销量同比增长20%以上。在行业内具有良好的声誉和代表性。
三、基于杜邦分析法的M公司盈利能力影响因素研究
本文在杜邦分析模型的基础上结合因素分析法分析各指标的影响程度。根据杜邦分析法基本等式，对2012-2015年报的数据进行计算整理（数据均来源于巨潮资讯），得出相应指标值。（见表1）
下面对2014-2015年净资产收益率变化进行三因素分析。
2014年净资产收益率=2.6*1.23*2.62 =8.38%；销售净利率替代，0.2*1.23*2.62 = 1.53%；总资产周转率替代，0.2*1.15* 2.62 =6.03%；平均权益乘数替代，0.2* 1.15* 2.65 =0.61%。
2015年销售净利率的影响程度为1.53%-8.38%=-6.85%；总资产周转率的影响程度为6.03%-1.53%=4.5%，平均权益乘数的影响程度为0.61%-6.03%=-5.42%，总影响程度为-6.85%+4.5%-5.42%= -7.77%，运用前文的连环替代法，均以上一年为基期，计算出2012-2015年各指标对净资产收益率的影响。
2013年销售净利率的影响程度为2.79%；总资产周转率的影响程度为-0.35%，平均权益乘数的影响程度0.03%，总影响程度2.47%。
2014年销售净利率的影响程度为-0.06%；总资产周转率的影响程度为0.69%，平均权益乘数的影响程度-0.13%，总影响程度0.5%。
通过三因素分解可以看出，2013年销售净利率与平均权益乘数的增加使得当年净资产报酬率增长，2014年销售净利率和平均权益乘数降低的影响程度使净资产报酬率减少0.19，但总资产周转率增加0.69，因此净资产收益率增加，2015年情况显而易见，销售净利率与平均权益乘数下降过多，引起净资产收益率下降了7.77%。下面对销售净利率、总资产周转率、平均权益乘数这三个因素进一步分解。
（一）销售净利率
纵观M公司2012-2014三年间的利润总额都相对稳定，唯有2015年利润总额大幅下降，净利润下降91%导致销售净利率的下降，因此销售利润率能够从成本控制和销售收入两个方面反映企业盈利状况。
（二）总资产周转率
总资产周转率反映的是企业资金的周转状况，2012-2015四年间M公司的总资产周转率变化幅度很小，说明该企业的资产利用率相对稳定。
（三）平均权益乘数
平均权益乘数越大，财务杠杆就越大，表明普通股每股收益的波动幅度大于利润总额的波动幅度。M公司四年间平均权益乘数的变动幅度非常小，因此每股收益对其利润总额的影响很小。（见表2）
综上所述，M电器股份有限公司的净资产收益率在前三年的变动幅度均不大，但再2015年大幅度降低7.77%，主导原因是净利润的下降，尽管总的资产利用效率较高，但2015年M公司投资收益科目损失过多、营业外支出也增加18%，直接导致利润总额下降，主要从销售净利率这个方面，导致净资产收益率降低。
四、M公司盈利能力分析的总结及建议
（一）总结
通过对M公司的盈利能力进行一般分析以及杜邦分析，能够对M公司的盈利能力做出以下总结。一是其成本费用控制较好，格力电器的成本费用率基本高于M公司15个百分点左右，成本费用率低说明M公司能够有效降低营业成本。二是销售能力较弱，销售净利率较同行业的龙头老大格力电器相比，要低于格力平均水平将近10个百分点。
通过资料收集，发现2015年产生盈利能力突然降低的原因主要是国内家电行业市场萎靡，先前的下乡补贴取消，导致冰箱和空调为主的家电销售行业不景气，M公司主打产品就是冰箱、空调，导致营业收入下滑，加上M公司冰箱的销售毛利率快速下降，导致净利润的下降幅度高于营业收入下降幅度。
（二）建议
首先，加快多元化转型。M公司应当明确其多元化发展是否能实现盈利，明确转型方向是否有利于企业长远发展，市场竞争越来越激化，企业必须加快多元化转型，提高研发能力，致力于多个领域的产品销售。
其次，加快产品结构升级，充分意识到信息技g的重要性。智能化时代已经到来，支持其发展的科学技术，已经影响到多个领域，M公司必须以智能化为目标，开发智能化、高端化的产品满足当前社会的需要。
最后，关注市场变化，一是针对境内市场特点和针对海外市场特点，制定不同的销售计划，改进产品的销售模式，关注区域化战略模式；二是要关注宏观经济政策的变化，政策性风险往往会带来巨大影响，M公司要提高自己的综合能力，以便在政策环境变化时能找到新的盈利增长点，提高企业盈利稳定性。
五、有关杜邦分析法的总结
（一）优势
能够体现企业的财务管理目标。不论是中国市场还是欧美市场，现代企业的目标基本都是实现股东财富最大化。而在我国，随着市场经济不断扩大，曾经落后的“产量最大化”观点以及不能满足当代市场的需求。此外，作为杜邦分析法的核心指标，净资产收益率最能反映股东财富增减状况。
能够反映指标变动的趋势与方向。运用杜邦分析法进行因素分解能够进一步反映杜邦分析体系中各相关指标的变动方向及趋势，企业能够根据变动情况及影响程度制定下一期的工作计划。
（二）不足
缺乏动态对比。企业在运用杜邦分析法时，往往只注重当期的经营状况和财务比率，没有进行横向或者纵向的动态对比，这在一定程度上导致分析的结果不够可靠。
没有引进现金流量。尽管杜邦分析能较为全面的反映企业的综合财务状况，但对于现金流动性高、有关现金的项目多的企业，杜邦分析法显然不能反映真实的市场情况。
（三）注意事项
企业在使用杜邦分析法时应当注意以下几点。一是要观察分析构成因素之间的相关性，挖掘各个指标的客观联系，按照杜邦分析图，从上至下依次分解来观察内在联系，查明每项财务比率的影响程度。二是要结合其他分析方法，我国上市公司财务分析方法有许多种，比较财务比率法、比较百分比财务报表法，企业应当综合运用各种方法更加精准的分析。三是企业需要根据自身主营业务状况，至少选取三期比率作为比较，同时选择同行业龙头公司和规模相似的公司作为参照，使用其数据进行比对，才能更好地运用杜邦分析法。
参考文献：
[1]杨妍珑. 浅议杜邦分析法和因素分析法在财务管理中的应用[J]. 财政监督，2010（20）：34-36.
[2]张宇. 基于杜邦模型的江铃汽车财务管理研究[D].西北大学，2006.
关键词：价值工程 财务管理 功能 成本
一、引言
价值工程（Value Engineering，VE）是以提高产品或作业价值和有效利用资源为目的，通过有组织的创造性工作，寻求用最低的寿命周期成本，可靠地实现使用者所需的一种管理技术。价值工程中的“工程”与日常习惯上的工程不一样，这里的“工程”是指为实现提高价值的目标所进行的一系列分析研究活动。价值工程中的“价值”也是一个相对的概念，是指作为某种产品或作业所具有的功能与获得该功能的全部费用的比值。价值工程的理论基础为价值理论公式即V=F/C。价值工程最早是美国为了适应军事工业的需要创立和发展起来的，目的在于确保军事装备的技术性能（功能），并最大可能地节省采购费用（成本），降低军费开支。
企业的财务管理笼统上包括有资本的融通（筹资），公司资产的购置及管理，资金筹措及管理，公司运营资金管理，已经最终的利润分配管理。简单的说，财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。
研究发现运用价值工程可以降低成本10%～30%，人们从实践中越来越认识到价值工程的重要性。本文从财务管理工作的内容出发，探讨企业可能增加新的利润增长的方向。
二、价值工程在财务管理工作的应用
企业财务管理目标受到多种因素的影响，由于出发点和要求实现的目的不同，对企业财务管理目标的定位会各有偏差，但目标只有一个，即“提高企业价值”。价值工程从财务管理现有的功能、成本分析改进中获得价值的提高。
（一）做好财务计划，提高计划的价值
企业管理中，财务管理首先要根据企业总目标的要求，配合企业战略的实施，认真做好财务计划。计划并非一个资金问题，还要对未来可能出现的各种情况加以思考，以提高企业对不确定事件的反应能力，增加有利机会带来的收益。评价一项财务计划实施效果，既要看整个活动过程中发生的成本是否最低，还要看发生这些成本后，是否足够地达到了活动预期目的，就可以评价这项管理活动价值的高低，看出其效率的高低。当然，把价值工程作为评价工具，判断价值是否提高，其基本原理仍是运用公式V=F/C。
（二）提高投资报酬率，增加企业投资的价值
成本控制是企业提高投资报酬率的根本途径，但单纯以成本最低为标准，只局限于降低成本本身，不一定会增加产品的价值。企业在投资管理、流动资金管理、证券管理、筹资管理等经济活动中，既要最大限度地降低成本获得利润，同时应该保证提供的功能不变或者提高的前提下，才能增加企业价值，其基本原理仍是运用公式V=F/C。
（三）提高资产的利用效率，增加资产的价值
提高资产利用率也是增加企业价值的有效途径。企业的资产不是无限的，企业获得的利润不仅仅表现在降低成本和降低资产消耗方面，还表现在提高资产利用率方面。改变资产用途，利用有限的资产多生产盈利更高的产品也是一种现实的选择，对于存在明显资产闲置的企业，提高资产利用率即是降低成本提高盈利水平的关键之一。盘活存量资产、增加产品产量、调整产品结构、销售更多的社会需要的商品来增加数量收益，不仅是一种市场策略，有时也是一种成本利润策略，
（四）正确进行财务分析，增加企业的价值
为改善企业内部管理，财务管理往往要对企业的盈利能力、筹资结构、利润分配进行分析，以评价企业过去的经营成果和财务状况，预测未来的发展趋势。帮助企业改善决策。通过财务分析可以对企业的偿债能力、盈利能力、抗风险能力作出评价，找出存在的问题，以此来提高资产收益率、应收账欺周转率，并为决策提供有用信息，促使企业财务管理目标的实现。
三、结束语
价值工程与其他管理技术的区别之一就是它能够有效地为扩展人们的想像力提供一个创新思考的空间，以最大限度地超越人们正常思考的极限。价值工程强调广开言路和辟开思想，不拘一格地创造新方案，充分发挥人们智慧的潜力，调动参与者的积极性。将价值工程的理论应用到实际的财务管理工作中，使管理者在进行决策时进行功能价值评价，使之立足于定量化的基础上，避免因个人好恶的主观判断而失误，从而做到比较客观、合理和科学，使企业财务管理工作价值最大化。但目前价值工程在财务管理工作的应用研究还处于初期阶段，在以后的工作中需要对进行更加深入的探讨与研究。
参考文献：
关键词：房地产上市公司 债务融资能力 影响因素 实证研究
一、引言
十提出2020年要建成小康社会，新型城镇化是未来的发展方向，而联合国开发计划署预测，到2030年城镇化水平将达到70%。因此，城镇化的大力推进对于房地产业无疑是重大机遇。然而我国房地产业发展时间短，投融资体系尚未健全，国家的宏观调控和房地产行业的自身调整没能从根本上解决融资问题。目前，我国房地产发展所需资金有60%以上来自银行，这与我国当前的经济发展相适应。在房地产企业投入的开发资金中，商业银行贷款占到20%左右，但定金及预收款中有一定比例的个人按揭贷款，实际的银行贷款比例达到了60%。而我国当前正处在城市化进程加速的过程中，短期内商品住宅的投资比重不会大幅下降，因此，房地产企业对商业银行贷款的依赖仍是不可避免的。此外，企业虽然偏好于股权融资，但由于股权融资所受限制较多，再加上企业所有者担心控制权被稀释，因而债务融资仍然是公司融资的主要渠道。本文拟探讨房地产上市公司债务融资能力的影响因素，既为房地产上市公司的发展提供有益的指引，更重要的是为资金供给者保证输出资本的安全性提供一个可参照的标准，具有重要的理论意义和现实意义。
二、相关文献综述
融资能力是造成企业融资困难的主要原因，而目前对融资能力的研究缺乏一个系统清晰的认识。孙林杰、孙林昭、李志刚（2007）认为，融资能力就是指企业结合社会资金供给状况、自身经营状况以及发展战略，在恰当时机、选择恰当方式和融资对象筹集资金的能力。他们在构建科技型中小企业融资能力评价模型时选取的23个指标，既包含定量指标也包含定性指标。赵亮（2007）认为，从资金需求方角度，融资能力是通过内源性融资和外源性融资获取资金的能力，因而将每股资本公积、资产负债率和再融资占总融资比率纳入评价指标体系中;从资金供给方角度，融资能力即为投资价值，因而从企业的盈利能力、短期偿债能力、经营管理能力和成长能力来评价，并选取了部分常规的财务指标纳入评价指标体系。然而，企业选择的融资方式不同必然会导致对其融资能力的评价指标及方法也不同。根据融资优序理论，企业在筹集投资资金时，相对于外部融资而言首先会选择内部融资，其次在外部融资中，按照先银行借款融资，后发行股票融资的顺序进行。部分国内学者认为，企业所有者担心其控制权受到稀释，一般采取债务融资方式。随后，李定安、周健波等人（2007）深入考察了近几年我国房地产上市公司债务融资的决定因素，分析表明我国房地产企业的融资行为除了受其自身的股权融资能力和企业盈利能力的影响外，主要还受到企业成长性、资产流动性、经营力度及内部融资能力的影响。这些学者在构建企业融资能力评价指标体系时选取的是常规的财务指标，并未根据房地产行业的特点对财务指标修正，其构建出的指标体系针对性不强，不具有说服力。基于以上文献分析，本文拟通过界定债务融资能力的内涵，选取代表性的财务指标并结合房地产企业独有的特征对指标进行修正，利用修正后的财务指标研究房地产企业债务融资能力的影响因素。
三、债务融资能力内涵及影响因素
（一）债务融资能力内涵。融资是企业筹集资金的过程，即企业根据自身的生产经营状况和企业未来经营发展的需要，利用各种各样的融资方式和渠道，从投资者和债权人手中取得资金，以满足企业正常生产和进一步发展需求的过程。融资能力是指企业依据自身的经营需要向资金供给者筹集生产经营所需资金的能力，而企业所能融通资金的规模大小则取决于融资能力的高低。
债务融资是指企业通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金。企业通过债务融资方式筹集资金的能力即为债务融资能力。对于房地产企业而言，负债融资仍主要来源于商业银行贷款、预收账款（这主要是客户的定金和预售款，这部分资金实际上是个人消费贷款转化而来，主要来源于银行）及应付账款（主要是建筑企业流动性贷款），债券融资比例仍然很低。一旦房地产市场出现波动，公司销售下滑，公司资金链断裂，公司发生财务危机的可能性就会增大。笔者认为债务融资能力受企业财务状况的影响较大。
（二）房地产上市公司债务融资能力的影响因素。从房地产企业自身因素分析，企业的规模、企业素质、房地产开发项目、企业财务状况等会影响企业融资能力的高低。但是资金供给者无法深入企业内部了解真实情况，他们了解企业状况的主要方式是经审计后的报表，因此他们对企业融资能力的评价也主要依据企业的财务表现。财务贯穿企业整个经营活动的始终，对管理、营销等方面的情况都会产生影响，因此，笔者仅从财务方面深入探讨债务融资能力的影响因素。
1.盈利能力。盈利能力是指企业在一定时期内获得利润的能力。获取利润是企业的主要经营目标之一，同时也反映了企业的综合素质。盈利能力越强的企业，财务基础越牢固，企业对外筹资的能力和清偿债务的能力也越强，企业发生财务危机的可能性也越小。根据权衡理论，企业盈利能力越强，内部产生的资金可提供企业日常经营以及发展所需，并随着留存的盈余越高，财务状况趋于好转，使得企业资金需求的总缺口缩小。利润是企业偿债的重要来源，因而盈利能力强的企业更能获得资金供给者的青睐。
2.资产管理能力。资产管理能力反映了企业的资金周转状况，对其进行分析可以了解企业的经营状况及经营管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用效率高。企业的资金周转状况与供、产、销各个环节密切相关，任何一个环节出现问题都会影响到企业资金的正常周转。因而，企业的资产管理能力对债务融资能力的高低有一定的影响。
3.成长能力。企业的成长能力一定程度上反映企业资金规模的扩张状况，企业成长能力强，内部资金积累多，内源融资能力也就比较强。通过对企业成长能力进行分析，可以判断企业的发展潜力，预测企业的经济前景。为了降低成本，股东也有通过增加债务融资、提高财务杠杆的倾向。所以，企业的成长性越高，越倾向于债务融资，笔者将企业的成长能力纳入融资能力的影响因素。
4.偿债能力。企业资产的流动性越高，短期偿债能力越好，财务风险越低;流动性的下降除了会引起短期偿债能力下降外，还可能导致财务拮据，引发企业经营风险和财务风险，因而流动性越低的企业，融通资金的迫切性越强。从理论上说，虽然企业的流动资产也可以为企业进行负债融资提供支持，但是考虑到研究对象为资本密集型的房地产公司（属于对流动资金要求较高的高风险行业），笔者认为其对债务融资能力有重要影响。
5.现金回收能力。现金回收能力表现出企业能够从所实现的销售额和利润中回收现金的能力。大多数学者对融资能力研究时忽略了现金流的因素，而企业经营活动产生的现金净流量是一个很好的财务表现，它可以使资金供给者很好地观察到其所投入资金的企业的经营活动情况，观察到其资金的安全性是否得到保障。对于房地产企业而言，只有把利润变现才能用于项目再开发，因此本文认为现金回收能力也是企业债务融资能力的一个重要影响因素。
四、研究设计
（一）数据与样本。考虑到我国房地产开发企业的具体情况和样本数据收集的可行性，本文选用上市房地产企业进行样本分析。研究采用的数据来自新浪网股市行情中各房地产上市公司的年报（http：// .cn），以2013年12月31日为截止点，剔除部分业绩很差、企业内部管理不当、净资产为零或以下以及数据不全的公司，最终选取123家房地产上市公司为研究对象。
（二）指标修正与变量设计。
1.指标修正。通过参阅房地产企业的年度财务报表，笔者发现房地产企业预收账款和预付账款的比重远高于其他行业。结合速动比率的计算机理，应当扣除房地产企业流动资产中变现能力差的存货和预付账款。此外，流动负债中的预收账款一项数额较大，况且对于房地产企业而言存货是用来偿还预收账款的。所以，对速动比率的修正结果如下：速动比率=（流动资产-存货-预付账款）÷（流动负债-预收账款）。
2.变量设计。房地产企业年报中披露的财务指标有100多个，理论上这些财务指标都可以直接或间接说明企业的经营状况，但是过多的指标会破环指标体系的预测能力。在前文分析的基础上，为了真实反映企业的债务融资能力，本文从盈利能力、偿债能力、成长能力、资产管理能力、现金回收能力五个方面，分别选取各指标间相互不涵盖且具有代表性的11个指标（见上页表1）。
（三）分析过程。本文应用SPSS18.0软件中的因子分析对房地产上市公司2013年的原始平均数据直接处理，所得出的KMO检验值为0.637，大于0.5，说明样本量充分。另外Bartlett球形度检验近似卡方为839.339，P=0.000，按a=0.05水准，可认为相关矩阵不是单位矩阵，即意味着变量高度相关，足够为因子分析提供合理的基础。
由表2可看出，第一个因子的特征根为3.655，解释了原有11个变量总方差的33.228%，它刻画的方差最大，累计贡献率为33.228%。第二个因子的特征根为1.853，解释了原有11个变量总方差的16.847%，累计贡献率为50.075。第三、四、五、六个因子的特征根都大于1，前5个因子的累计贡献率达到了85.223%。因此可以选择这5个主成分作为综合评价的公共因子。
由表3可以看出，第一个因子变量在总资产报酬率、总资产净利润率、净利润增长率和净资产增长率的载荷分别为0.886、0.977、0.921、0.944，这说明第一主成分对总资产报酬率（X1）、总资产净利润率（X2）、净利润增长率（X8）和净资产增长率（X9）有绝对较大的载荷系数。这个主成分主要概括了房地产企业的盈利能力和成长能力指标，鉴于本文选择的代表成长能力的净利润增长率（X8）和净资产增长率（X9）也可代表企业未来的盈利能力，所以将第一因子变量命名为盈利能力因子。
第二个因子变量在经营活动现金流量回报率和现金流量比率的载荷分别为0.923、0.899，这说明第二主成分主要由经营活动现金回报率（X10）和现金流量比率（X11）决定，这个成分主要概括了企业的现金回收能力，所以第二因子可以命名为现金回收能力因子。
第三个因子变量在速动比率和现金比率的载荷分别为0.878、0.874，这说明第三主成分主要由速动比率（X3）和现金比率（X5）决定，这个成分主要反映了企业的短期偿债能力，因此第三因子可以命名为短期偿债能力因子。
第四个因子变量在利息保障倍数的载荷为0.862，这说明第四主成分主要由利息保障倍数（X4）决定，这个成分主要反映了企业的长期偿债能力，因此第四因子可以命名为房地产企业的长期偿债能力因子。
第五个因子变量在总资产周转率和存货周转率的载荷分别为0.995、0.354， 这说明该主成分主要由总资产周转率（X7）和存货周转率（X6）决定，这个成分主要反映了企业的资产管理能力，因此第五因子可以命名为企业的资产管理能力因子。
根据表4，可以得到五个主成分的表达式，如下：
Y1=0.242X1+0.280X2-0.019X3-0.094X4+0.006X5+0.026X6+0.015X7+0.264X8+0.267X9-0.016X10-0.011X11
Y2=0.079X1+0.006X2+0.072X3-0.038X4-0.036X5+0.098X6-0.020X7-0.063X8-0.043X9+0.543X10+0.506X11
Y3=0.115X1+0.015X2+0.548X3+0.062X4+0.520X5+0.021X6+0.025X7-0.083X8-0.055X9+0.113X10-0.089X11
Y4=0.021X1-0.077X2+0.101X3+0.667X4-0.021X5+0.563X6+0.005X7-0.043X8-0.019X9+0.024X10+0.024X11
Y5=0.017X1-0.005X2+0.034X3+0.045X4+0.0074X5-0.045X6+0.984X7+0.027X8+0X9-0.103X10+0.078X11
根据主成分的特征值，运用归一法可以确定每个主成分的权重，如表5所示。
综上所述，我们可以得出房地产上市公司的各项能力对其债务融资能力的影响由大到小排序依次为企业的盈利能力、现金回收能力、短期偿债能力、长期偿债能力和资产管理能力。
五、研究结论
国内外学者对融资能力没有达成统一的、清晰的认识，本文在分析融资能力相关文献的基础上发现企业选择的融资方式不同必然会导致评价企业融资能力的指标体系构建不同，继而提出债务融资能力概念。本文基于房地产上市公司财务报表提供的主要指标数据，分析房地产企业独有的特征，即预收款项比重明显高于其他行业企业，在设计评价房地产企业债务融资能力的指标时，对反映短期偿债能力的速动比率这一指标进行修正。实证研究的结果表明盈利能力是影响房地产上市公司债务融资能力最重要的因素，其次为现金回收能力、偿债能力和资产管理能力。其中偿债能力又分为短期偿债能力和长期偿债能力，而短期偿债能力对房地产企业债务融资能力的影响高于长期偿债能力。X
参考文献：
1.孙林杰，孙林昭，李志刚.科技型中小企业融资能力评价研究[J].科学学与科学技术管理，2007，（5）.
2.赵亮.房地产行业上市公司融资能力研究[D].陕西：西北大学，2007.
3.刘星，魏锋.我国上市公司融资顺序的实证研究[J].会计研究，2006，（04）.
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5.李定安，周健波.中国房地产上市公司债务融资影响因素新探[J].经济与管理研究，2007，（10）.
作者简介：
关键词：基建技改；项目后评价
中图分类号：F403.7 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）09-000-01
一、概述
近几年公司基建技改项目较多、投资额度也比较大、施工周期长。项目实施的依据是上级主管部门下发的项目初步设计的批复。项目完成后预定的目标值是否实现，如：投资完成情况、安全、环保、工期、质量、经济效益等方面，需要在项目竣工投产运行一段时间后，根据实际数据资料进行全面的定量分析评价来验证，这种评价就是项目的后评价。
二、项目后评价的意义和作用
在一个项目建成投产或投产使用后的一定时间，对整个项目进行全面的评价，对初步设计批复的的各项内容完成情况进行全面地检查和对比，通过检查和对比，一是及时发现已完工项目存在问题的关键点，找出解决问题的方法；二是总结经验教训，改进固定资产投资管理水平，找出节省投资的更有效途径，同时，制止浪费，把经验教训化为财富；三是项目的后评价与单纯的财务后评价不同，不仅包含项目投资效益的评价，还包括项目实施的投资控制、效益、工期、质量、安全、环保等全面评价；四是实施企业基建技改的低成本战略。并对后续基建技改方案设计、项目的立项审批、实施具有十分重要的参考和指导意义。
三、项目后评价组织机构
基建技改主管部门全面负责项目后评价的日常组织与管理工作，按照项目初步设计确定的各项指标，组织有关部门全面作出后评价报告；各专业职能部门对各自所负责的项目内容作出专业性的评价，由基建技改主管部门负责整理汇总后，向公司主管领导汇报。
四、后评价评判依据
1.项目实施单位概况简介、企业规模、经济效益情况等；
2.立项审批部门的项目报告、项目概况、包括项目立项的依据、主要内容、达到的目标等方面内容；上级主管部门审批的初步设计中包含的各项目标及概算。
五、后评价工作程序
1.明确项目后评价目的即具体要求。由基建技改主管部门组织有公司相关部门组成评价小组，制定详细的后评价计划；
2.收集资料，制定详细的调查提纲，确定调查方法与对象，开展实际调查工作，完善后评价所需的各种资料数据。
3.围绕项目后评价内容，采用定量和定性的分析方法，分析研究、运用财务手段和控制理论分析研究，由评价小组评定。
4.将分析研究和评价小组评定的结果汇总，形成后评价报告上报公司领导。
通过以上步骤，将项目可研报告或初步设计、项目实施、项目后评价形成闭环管理，可以有效发现问题、解决问题，对后续项目的立项审批、实施具有十分重要的参考价值。
六、后评价主要内容
1.项目的选址区域布置的合理性，工艺布局是否合理顺畅、对将来生产和发展影响如何；
2.设计思路是否有自相矛盾的地方，能否能达到预期的生产能力；
3.设计选用的建筑物、设备的正常生产能力与允许发挥的能力是否协调，是否造成了建筑物、设备的功能性浪费；
4.建设施工单位的素质和工作质量，会对工程质量产生影响极大，对项目正常投入使用、使用寿命起到十分重要的作用，通过对施工质量的检查；评价建设单位对施工、监理等单位选择是否正确，尤其是施工单位的选择，是施工质量的关键。
5.后评价考虑工艺设备价格、制造厂家选择是否合理、售后服务情况如何；不能片面强调购买设备价格低廉这一项指标，要全面综合考虑。这就要求设备招标采购部门认真组织相关单位，做好各项基础数据收集整理、对比工作，做到有据可查，采购性价比最优的设备，才能最大可能节约资金。
6.后评价强调计划性，在建设期内要按照设计、实施计划进行，计划合理制订设备采购计划，尽量避免购置的设备长时间闲置，造成设备损耗和资金浪费。
7.后评价影响工期的因素，如设计、项目审批、土地购买、外部动能提供、工程施工确定影响工期的主观因素、客观因素、找出经验教训。
8.后评价设备是否按合同要求时间进厂、安装、调试，特别是设备安装过程和质量，建设单位一定要及时监督检查，大型精密设备要有检查记录，发现问题及时整改，避免不必要的损失和浪费。
9.后评价设备验收环节，设备验收工作，对于用户来说至关重要，应由工艺、设备、车间相部门专业人员组成验收小组，按照双方签订的技术协议要求，检验加工完成的产品和生产效率是否满足工艺要求，同时对设备制造及安装质量、安全措施是否齐全可靠进行认真检查，并且要准备一定数量的产品，进行一定时间的负荷试生产，进一步考验设备的制造质量和效率，另外，设备的图纸和其他资料要齐全，便于设备故障处理和维修保养。
10.后评价资金到位及使用情况，资金充足与否是影响项目建设工期、质量的关键因素，反思开工前后资金筹措过程及对项目建设的的影响，并且按照上级主管部门批复的初步设计中的投资概算，逐项检查对比是否有超资的项目，明确超资的原因及额度，便于向相关领导汇报。
七、项目后评价可采用定性和定量两种方式
定性后评价适用于投资小、工期短的技改项目，它评价的内容为企业提供总结性结论。定量后评价适用于投资大、工期长的技改项目，评价内容主要包括：施工周期、施工质量、投资控制、安全、环保各目标值是否达到等。
八、项目后评价的财务评价方法
1.盈亏平衡点评价法：盈亏平衡点评价法，就是以项目投产后的实际产销量，通过计算项目盈亏平衡点，据此分析判断项目方案经济效果的影响能力程度，说明项目方案实施的风险大小及项目承担风险的能力，对项目投资决策期所提供的盈亏平衡点的准确性进行评价。
2.净现值评价法：将项目投产后的实际净现值与项目决策时的预期净现值比较，反映项目生命周期内项目盈利能力动态平价的具对指标。
3.收益率评价法：将项目投产后的实际内部收益率与项目决策时的预期内部收益率比较，内部收益率指标翻译项目的盈利能力，其值越高，方案的经济行约好。
九、结束语
【关键词】 灰色关联度模型； 中小企业； 债务融资； 影响因素
中图分类号：F275.1文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）16-0038-04众所周知，融资难已成为当前严重制约我国中小企业发展的瓶颈。从理论上讲，学术界通常以“债务资本融资缺口”、“权益资本融资缺口”概括企业面临的融资困境。在我国，发展面向中小企业融资的资本市场，实际上只能解决已经上市的科技型中小企业的部分融资问题，而大多数劳动密集型中小企业，很难像高科技企业那样成为高收益、高成长型的企业而获得融资机会，无奈之下，他们只能选择向银行等金融机构或民间甚至地下钱庄贷款。因此，债务融资就成为现阶段缓解大多数中小企业融资问题的主要途径。然而，由于中小企业抗风险能力弱、信息披露不充分、缺乏有效的担保、资信等级低、贷款交易成本较高等问题的存在，对中小企业贷款容易给银行等债权人造成较大的融资风险。从媒体报道中可以看出，这种风险已经显现。新浪财经报道，2011年第四季度银行业不良贷款增加201亿元，不良贷款率上升0.1个百分点，主要是由于银行加大力度支持中小企业所致。《证券日报》报道，2012年2月在基准利率的基础上，工农中建等对小企业贷款利率上浮20%~30%；民生银行“商贷通”上浮45%左右；华夏银行上浮40%；光大、浦发、兴业和招行均上浮30%。鉴于此，研究中小企业债务融资问题就愈发迫切和重要。
目前，在可查阅的文献中，关于中小企业债务融资影响因素实证分析的研究很少，即便有也只是分析了主要影响因素，没有将影响因素按其重要性进行排序，进而找出最为重要的因素。本文以山东省中小企业板上市公司为样本，通过寻找影响中小企业债务融资能力的因素，运用灰色关联度模型，研究影响因素的重要程度，并进行排序寻找最重要的影响因素，以期指导中小企业提高债务融资能力。
一、研究样本的选择与指标设定
本文数据来源于国泰安CSMAR数据库。为了获取较多的研究样本，选取了截至2011年在深交所上市的山东省全部中小企业共46家，剔除数据缺失的13家，最终选取33家作为本文的研究样本。
（一）因变量的设定
为了反映样本公司的债务融资状况，本文选取了债务融资率作为因变量。债务融资率是指企业债务融资净额占年末总资产的比率，即企业的资产有多少是来源于债务融资，它是度量中小企业债务融资能力的指标，债务融资率越大，说明企业的债务融资能力越强，企业的债务融资可得性越高。债务融资率的具体计算公式如下：
债务融资率=债务融资净额/年末总资产
其中：债务融资净额=期末负债总额-期初负债总额
（二）自变量的设定
本文选取了影响中小企业债务融资能力的七个主要因素，即盈利能力、企业规模、短期偿债能力、经营力度、企业成长性、资产担保价值、投资机会。企业盈利能力越强，表明资产的利用效果好，企业的债务融资能力越大；企业规模越大，抗风险能力越强，企业的债务融资能力越大；企业的短期偿债能力越强，债权人的风险就越小，企业越容易筹集到资金；经营活动作为融资行为的目的，对融资行为产生重大影响，企业经营力度越好，企业的经营活动带来的资金流入就越大，债权人的风险也就越小，企业也就越容易筹集到资金；企业的资产担保价值越大，负债得到偿还的保障越强，债权人的风险就越小，企业的债务融资能力也就越大；企业的投资机会越大，资金回收越有保障，债权人也就越愿意给高投资机会的企业贷款，因此在有高投资机会时，企业债务融资能力也较大。
从所选取的七个影响因素中，分别选取一个具有代表性的指标来分析研究其与因变量的关联度，进而确定各个因素与企业债务融资能力关联度的大小。变量设定如表1所示。
二、灰色关联度分析
（一）模型简介
灰色关联度分析法是以各因素的样本数据为依据，用灰色也关联度来描述因素间关系的强弱、大小和次序的一种数理分析方法。该方法能够比较客观地反映样本间的重要程度，对样本量的多少和样本有无规律同样适用，而且计算量小，比较方便。如果样本数据列反映出两因素变化的态势基本一致，则它们之间的关联度较大；反之，关联度较小。
灰色关联度分析法已被广泛应用于社会和自然科学等各个领域，尤其是在经济领域内取得了较好的应用效果。灰色关联度分析的目的是通过一定的方法揭示各指标间的主要关系，使各因素间的灰色关系清晰化。在确定了指标体系之后，就需要建立灰色关联度评价模型，在模型中最为核心是关联度的计算。关联度从定量的角度描述了事物或因素之间相对变化的情况，即变化的大小、方向与速度的相对性。
（二）实例分析
1.确定参考序列与比较序列
所谓参考序列，就是作比较的母因素。在基于灰色关联度模型的中小企业债务融资影响因素分析中，将反应债务融资能力的债务融资率作为参考序列，与参考序列相比较的“子因素”就是比较序列。本文将选定的影响中小企业债务融资能力的七个指标即盈利能力、企业规模、短期偿债能力、经营力度、企业成长性、资产担保价值、投资机会作为比较序列。
2.对变量序列进行无量纲化处理
考虑到不同指标之间有不同的计量单位，从而导致基础数据存在量纲和数量级上的差异，使得指标间不便于比较，因此需要对基础数据进行无量纲化处理。常用的无量纲方法有均值化、初值化和标准化，本文采用均值法。即，每个指标值除以所选取的样本的该指标的平均值，得无量纲化数据。公式为Xi（k）=■，最终无量纲化处理后的结果因篇幅所限省略。
3.计算绝对差序列
利用公式?驻0i（k）=y0（k）-xi（k），其中：i表示选取的指标，在本例中i=1，2，…，7；K表示选取的样本公司，本例中K=1，2，…，33。求出参考序列y0与各个比较序列xi之间的绝对差，绝对差值阵中最大数和最小数即为最大差和最小差。通过计算得到的最大差?驻（max）=5.201984，最小差?驻（min）=0.00519。
4.计算关联系数
对绝对差值阵中数据作如下变换，可得关联系数：
∮0 i（k）=■
?籽称为分辨系数，?籽越小，分辨力越大，一般?籽的取值区间为（0，1），具体取值可视情况而定。当?籽≤0.5436时，分辨力最好，本文取?籽=0.5。计算得到的关联系数结果如表2所示。
5.计算关联度以及根据关联度排序
比较序列Xi与参考序列Y0的关联程度是通过N个关联系数来反映的，求平均就可以得到Xi与Y0的关联度。
关联度计算公式为r0 i=■■?啄0 i（k），通过计算可得：
r01=0.792329 r02=0.853683 r03=0.80498888
r04=0.8496241 r05=0.668612 r06=0.878629
r07=0.72447502
对各个比较序列与参考序列关联度由高到低进行排序：
r06>r02>r04>r03>r01>r07>r05
三、结论与建议
（一）结论
通过以上分析及实证研究得出影响中小企业债务融资能力的四个层次因素：
1.资产担保价值
与债务融资能力的关联度为0.878629，说明企业的资产担保价值即企业可以用于担保的资产是影响其债务融资能力的最主要因素。抵押和担保是金融机构对中小企业提供贷款时降低风险、保护自己利益的重要工具，能够提供可接受的抵押和担保的中小企业也可以得到条件相对优惠的贷款；反之，如果中小企业不能提供担保或抵押，在申请贷款时，他们不是面临着信贷配给，就是面临着不利的贷款条件(通常是较高的利率和较短的期限)。资产担保价值越大，负债得到偿还的保障越强，这样，债权人承担的风险相应减小，因此，资产担保价值大的中小企业更容易获得债务融资。这也是债权人在为中小企业提供资金时首先考虑的因素，从而资产担保价值是中小企业债务融资最为重要的因素。
2.企业规模和经营力度
与债务融资能力的关联度分别为0.853683、0.8496241，在0.85左右。说明企业的规模和经营力度也是债权人给中小企业提供资金时着重考虑的因素。规模大的企业由于自身的资源充分，财力雄厚，具有进行多元化经营的能力，能够在一定程度上分散企业经营的风险，具有较高的抗风险能力，更小的破产可能性；另外，较大的企业规模也向银行等金融机构传递出强烈的正向信号，比较容易获得银行等金融机构的信任，因此，企业的规模越大越有助于金融机构对企业充分信任，进而能够提升企业的债务融资能力。企业的经营力度越大，企业经营活动产生的现金流量也就越大，那么企业用于偿还负债的资金也就越多，债权人的风险也就越小，因此企业也就越容易筹集到资金。所以规模和经营力度是影响中小企业债务融资能力的两个次要因素。
3.短期偿债能力和盈利能力
与债务融资能力的关联度分别为0.80498888和0.792329，在0.8左右，这也是中小企业提高其债务融资能力所必需考虑的因素。企业的短期偿债能力越强，用于偿还债务的速动资产也就越多，债权人的风险也就越小，企业也就越容易筹集到资金。盈利是企业偿债和信用的保障，盈利能力是衡量企业信用的一个重要方面，盈利能力越强的企业，财务基础越牢固，企业对外筹资的能力和清偿债务的能力也越强，企业发生财务危机的可能性也越小，越容易获得银行的信任。因此，短期偿债能力和盈利能力也是债权人向其提供借款时必需优先考虑的因素。
4.投资机会和企业成长性
与债务融资能力的关联度分别为0.72447502、0.668612，关联度比较小。理论上企业的投资机会越大，资金回收越有保障，债权人也就越乐意给有高投资机会的企业贷款，但实际上对于投资机会的高低并没有一个非常统一的标准来衡量，并且高收益必然伴随高风险，所以大多数债权人为了规避风险，通常为有高投资机会的企业提供资金时非常慎重，大多数债权人对于企业的投资机会相对于其他因素来说并不是充分信任，因此该因素相对于其他因素来说对中小企业提高其债务融资能力的影响较小。由于金融机构对企业的成长性难以进行准确地了解和判断，因此在判断企业的信用状况和还款能力时，企业的成长性也就没有作为非常关键的因素。
（二）建议
1.创新融资担保产品
资产担保价值是提高中小企业债务融资能力的最为关键的因素，中小企业应该通过担保产品创新来提高其资产担保价值，进而提高其债务融资能力。（1）存货与应收账款担保。存货与应收账款在企业资产中比例很大，占60%，因此，当企业具有稳定的市场以及持续发展的能力时，就可以以应收账款抵押方式融到资金；动产质押中企业对原材料、周转材料、半成品、产成品等存货仍可以自由转让或者设定抵押，不会影响企业正常的生产经营。（2）股权质押。股权质押是借款人以其自身或第三人合法持有的某公司（上市公司、非上市股份有限公司、有限责任公司）的股权为质物向银行申请贷款，中小企业由于其规模等因素的限制，往往缺少可担保财产，充分利用其股权进行质押融资，不但可以解决融资困境，提高资产担保价值，而且还可以使企业更加关注其股权价值，同时注意防范股权质押融资过程中的风险，如此会形成良性循环，促进企业的发展。
企业应该不断地创新信贷市场的担保产品，找出符合中小企业特点的担保方式，以使企业资产担保价值达到最优。
2.扩大企业规模，提高经营力度
企业规模和经营力度是提高中小企业债务融资能力的第二个层次的影响因素，这也是中小企业解决其融资困境必需加以考虑的重要因素。企业应该注重资本积累与资本投资，根据发展需要适时扩大企业规模，完善企业制度，不能停滞不前被其他企业所超越甚至吞噬。另外，企业应该及其注重生产经营，适当加大经营力度，以呈现出健康、持续发展的面貌，提升其在行业中的地位，从而提高融资能力。
3.提高企业短期偿债能力和盈利能力
短期偿债能力和盈利能力是提高中小企业债务融资能力的第三个层次的影响因素，中小企业想要提高其债务融资能力必须考虑提高其短期偿债能力和盈利能力。
4.把握投资机会，促进企业持续稳定成长
投资机会和企业成长性是提高中小企业债务融资能力的第四个层次的影响因素。这两个因素相对于其他五个因素来说，对中小企业债务融资能力的影响较小，但也应注重把握企业投资机会，促进企业持续稳定成长。
【参考文献】
［1］ 何星纳.兰州市房地产价格影响因素的灰色关联度研究［J］.甘肃科技，2010（9）.
［2］ 赵丽丽，焦继文.房价影响因素的灰色关联度分析［J］.统计与决策，2007（23）.
［3］ 吴慧娟.我国中小企业融资方式的选择［D］.华中科技大学硕士学位论文，2010.
【关键词】金融危机；财务报表；利润率
一、背景
古语云安居才能乐业，可见从古至今对于房子问题，一直是百姓眼中的大事，也同样是关系到国家安定的一个重要环节。2007年美国次贷危机引发全球金融危机，在这场金融海啸中无一例外房地产行业也遭到了巨大的冲击。那么，在金融危机形势下，我国房地产行业会受到怎样的影响？而房地产企业又是如何应对的呢？本文正是希望通过对两家代表性房地产公司盈利能力的研究，发现经融危机对不同发展模式公司的影响，从而更好的应对将来。
在金融海啸影响漫延下，2008年全国房地产成交量急剧萎缩，据国家统计局的官方数据显示，2008年全国商品住宅销售面积同比下降20.3%，销售额同比下降20.1%。国家统计局公布的数据显示，08年各季度住房成交面积的同比变动幅度依次为-0.3%、-10.8%、-27.2%和-25.3%，成交金额的同比变动幅度依次为5.2%、-4.9%、-33.9%和-26.0%，调整呈现渐次深入的态势。这在中国房地产行业近十多年来尚属首次。受宏观经济减速影响，房地产企业陷入资产贬值、商品房成交量大幅萎缩、消费预期不足、市场缺乏信心、企业融资困难等诸多困境中。
此次金融危机恰到好处地为我们研究不同宏观环境下对不同发展模式公司的影响提供了宝贵的契机。作为企业状态的客观反应指标，财务报表分析无疑是对这些影响的最好诠释。在此选取万科企业股份有限公司和保利房地产（集团）股份有限公司两家具有代表性的公司进行财务报表的对比分析。
二、财务报表分析
财务报表分析是一种“高级”信息生产活动，是运用一定的方法和手段，对财务报表及其资料提供的数据进行系统和深入的分析研究，提示有关指标的关系及变化趋势，以便对企业的财务活动和相关经济活动作出评价和预测，从而为使用者进行相关经济决策提供更加直接的信息和更有效的帮助。
（一）企业盈利能力
盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力就是指公司在一定时期内赚取利润的能力，利润率越高，盈利能力就越强。企业利润的高低、利润额的增长速度是其有无活力、管理效能优劣的标志。以下对相关指标进行分析：
1.净资产收益率
净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。这是综合性最强、最具有代表性的一个指标。2007年由于保利地产增发股份保利的净资产收益率较往常比较低，而08年呈明显上升趋势远远超过了万科，并在之后波动上升。而万科因为受2008年经济危机的影响，其净资产收益率在2008年急剧下降，但是这种下降的趋势在2009年得到扭转，并继续保持攀升的趋势，到2011年万科的净资产收益率回升至与2007年以上水平。万科在2008年金融危机下，基于审慎的财务策略，对可能存在风险的13个项目计提存货跌价准备12.3亿元。这些存货跌价准备在考虑递延所得税因素后，影响到万科税后净利润9.2亿元，影响归属于母公司所有者的净利润8.9亿元。这反映了万科在该等项目的获取中，拿地成本偏高，对于金融危机的应对策略过于保守。（数值见表1内1）
2.资产收益率
由于净资产收益指标容易受到企业财务杠杆的影响，为了排除这一影响而考察公司的盈利，就必须考察资产收益率指标（净利润/资产）。资产收益率，也叫资产回报率，它是用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标。从这一指标来看，2007年万科资产收益率达5.31%，到2008年降到了3.89%，但保利在2008年资产收益率由2007年的3.98%上升到5.68%，显著高于万科。表明这年保利相对万科地产能够有效地配置公司资源以及更加高效的管理系统，抗风险能力要好于万科。（数值见表1内2）
3.总资产利润率
总资产利润率是企业利润总额与企业资产平均总额的比率，即过去所说的资金利润率。它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。很明显2008年保利在面对金融危机反映出很好的资产综合利用效果，使其在当年的业绩没有下滑。而其他年份保利又回归到它一贯的低利润率作风中。万科在08年似乎受到较大打击。但二大地产总资产利润在2008后都有一定程度的缩水。说明金融危机对中国的地产行业产生了实质性的影响。（数值见表1内3）
4.成本费用利润率
成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，反映企业的经济效益越好。在分析成本费用利润率之前我们先来看万科公司、保利地产公司这几年来的三项费用比重（图1），我们惊奇的发现保利地产一直维持着在同业中相当低的比重，这也正是保利成本费用利润率高于万科的原因。正是因为保利的成本费用控制得好，所以企业在08年为取得利润而付出的代价小而盈利能力强与万科。（数值见表1内4、图2）
5.主营业务利润率
主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比率。主营业务利润率能从总体上观察企业全年所取的利润大小及其组成是否合理。通过将企业的全年利润与以前利润比较，能够评价企业利润变动情况的好坏。在主营业务利润率方面保利在2008年有所提高之后却有趋势下滑，而万科在2008、2009年都大幅下跌直到2010才大幅回到最初水平。到2011年保利继续回升、而万科小幅下跌。从两者的主营业务所占的比重和企业背景我们不难发现，万科作为专业的房地产公司，从事的产业比较单一，而保利的业务模式则比较多元化。从发展的地区看，万科在全国很多地区都有产业涉及而保利涉及的地区较少。保利的这种模式这在金融危机时恰恰帮了其大忙，但在正常情形下通过多元模式和较小范围的经营来保持利润的增长显然是行不通的。（数值见表1内5）
6.销售毛利率
销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，它反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点，没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。07年万科毛利率要高于保利地产，08年在金融危机影响下至09年销售毛利率快速下滑产生低谷，经过调整10年恢复以前水平。而保利在08年略有上升后销售毛利率就缓慢下降，10年又低于万科，到2011年保利继续回升、而万科小幅下跌。万科2008年结算毛利率较2007年下降2.34个百分点，从报表中反应除存货跌价准备的影响外，2008年公司结算均价与2007年基本持平，而单方结算成本增加290元，其中单方土地成本增加244元，单方其他成本增加46元。2008年结算项目中装修房比例有所上升，因此单纯从数据上看，地价外单方成本46元的增加幅度并不突兀。但考虑到2008年公司结算项目中普通住宅比例高于往年的特点，仍反映出公司在前几年牛市氛围下，对成本管理能力有所松懈以至金融危机下销售毛利的下降。总体来说万科的毛利率略高于保利地产，但经营利润率低于保利地产，从万科的报表中可以看出这产生于以下两种原因：万科在住宅工业化研究投入而产生的高管理费用，以及由于万科销售外包产生的高销售费用。（数值表1内7）
（二）企业成长能力
企业成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加。企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力。以下对相关指标进行分析：
1.主营业务增长率
主营业务增长率，即本期的主营业务收入减去上期的主营业务收入之差再除以上期主营业务收入的比值。利用主营业务收入增长率这一指标可以较好地考查公司的成长性。从图中可看出保利的主营业务增长率一直高于万科，08年表现的最为明显，这说明保利公司产品对于万科市场需求大，业务扩张能力强。08年万科增长率的大幅下滑也侧面反映了金融危机对其较大的影响。（见图3）
2.净利润增长率
净利润增长率，即本年净利润减去上年净利润之差再除以上期净利润的比值。净利润是公司经营业绩的最终结果。图表中显示出万科该项指标在08年达到低谷出现负值，其他年份基本与保利持平。这表明金融危机严重影响到万科的成长性。（见图4）
三、结论
从以上分析中可以看出2007到2011年间两大地产营业收入、营业总成本、营业利润和净利润虽然都成逐年上升趋势，但在2008年金融危机中都有不同程度的下降。其中万科的营业利润和净利润下降的最为明显，保利地产却似乎并未受其影响。因此不难得出结论在金融危机下保利的经营状况维持的是较好的，在大家都备受打击时，它作为房地产行业的代表性国有企业，没有输给领头羊万科。以下是保利模式在面对金融危机时所表现出的优点：
1.在应对金融危机时，积极加强企业管理工作，及时收回贷款，减少或避免发生坏帐损失的可能性，提高了企业资产的流动性，和短期债务的偿还能力。
2.对于金融危机的策略较激进，一直保持旺盛的拿地趋势。
3.在金融危机下相对万科地产能够有效地配置公司资源以及有更加高效的管理系统。
4.业务模式比较多元化，涉及的地产区域较少。
5.成本费用控制得好，三项费用比重一直维持着在同业水平中相当低的比重。
6.面对金融危机反映出很好的资产综合利用效果，使其在当年的业绩没有下滑。而其他年份保利又回归到它一贯的低利润率作风中，从而一定程度上规避了金融危机带来的风险。
参考文献
[1]葛家澍和刘峰.会计学导论[M].北京：立信会计出版社，1999.8：359-361.
[2]陈信华.财务报表分析技巧[M].上海：立信会计出版社，2000，5：34-38.
[3]张俊红.浅析上市公司的报表分析[J].金融经济，2008（04）.
近年来，随着我国经济的发展，居民可支配收入的增长，股票投资越来越受到人们的关注。目前，普遍被大家熟知的股票投资分析方法主要有两大类：一是基本分析；二是技术分析。而技术分析中的K线理论、波浪理论和MACD指标分析又被人们作为判断股票好坏的主要依据，很少有学者运用信号理论来研究股票投资。通过对国内外研究综述发现，学者们普遍侧重于分析股票投资中的技术层面和投资者的心理层面，本文不圄于这些研究视角，首次采取“信号”理论，旨在发掘股票投资中的财务信号和估值信号。信号理论主要包括信号传递和信号甄别；其中信号传递是指通过可观察的行为传递有关确切的信息，而信号甄别是指通过差异化的信号甄别出真实的信息，本文正是基于该理论基础对中粮地产进行价值分析，从而捕捉相关并可靠的财务信号和估值信号，为投资者进行投资决策服务。
1 中粮地产案例概况及价值分析
1.1 案例概况
中粮地产(集团)股份有限公司系由原深圳市宝安区城建发展公司经改制于1993年成立的股份公司，主营房地产开发、建材、兼营参股和投资等。经过十多年的稳健发展，不仅具备了较大的经营规模，树立了良好的市场形象，而且是一家经营业绩良好的上市公司。本文拟从财务信号和估值信号的角度对其进行价值分析研究，试图为其它类股票研究和投资提供借鉴和参考价值。
1.2 价值分析
1.2.1 基于财务信号的价值分析
①运营能力分析
通过对中粮地产资产收益率和净资产收益率两项指标的综合对比分析，可以看出中粮地产2006、2007年的资产收益率（7.09%；7.75%）稍高于沪深300（5.60%；7.50%），而2008、2009年（1.57%；2.81%）都低于沪深300（6.34%；6.17%），对中粮自身来说，09年该指标比06年下降了约5个百分比，说明企业的资产利用效果有所下降，企业在增加收入和节约资金使用等方面没有取得良好的效果。另一方面，中粮地产的净资产收益率也和资产收益率呈现同等趋势，08年、09年都比06、07年低，和行业和沪深指数相比，06、07年低于沪深水平，高于行业水平；08、09年均低于沪深和行业，净资产收益率逐年递减，说明企业自有资本获取收益的能力下降，运营效益下降，对企业投资人、债权人利益的保障程度也有所下降。
②周转率分析
周转率分析可以通过存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率来反映。中粮地产的存货周转率极低，历年数据分别为0.23，015，0.36，0.47，都低于行业各年的平均水平，另外与沪深300比较来看，更是远远低于其平均水平，反映出企业采购、存储、生产、销售各环节的管理工作状况有待提高，说明企业变现能力差，资金占用水平较高。
应收账款周转率反映了企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低，该公司应收账款周转率同样远远低于行业平均水平，与沪深300相比，也相差甚大，不过从2006年的22.64逐年增加到2008年的36.75，2009年（27.01）下降，说明该企业资产的流动性较弱，短期偿债能力较弱。
总体看，目前公司的现金获取能力和资产周转能力仍有待提高，未来项目建设和新增土地的资金存在一定缺口，公司面临一定资金压力。
③盈利指标分析
盈利能力可用毛利润率、营业利润率、净利率来反映。中粮地产的毛利率历年水平都高于行业平均值和沪深300的整体均值，表明企业拥有足够多的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平较高，不仅可以弥补期间费用，避免出现亏损局面，还可以有一定的盈余。
中粮地产的营业利润率历年都高于行业平均水平和沪深300整体均值，说明该企业盈利能力强，产品或商品定价合理，产品附加值较高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。但2008年处于低谷，主要是由于金融危机的影响，2009年开始复苏，重新增长，所以总的来说还是充满期待的。
净利润更能真实反映企业的盈利能力，其指标值越高，说明企业的盈利能力越强。中粮地产2006年50.44%高于行业均值和沪深300指数-42.48%，2007的56.56%和2009年的18.55%都低于行业均值（117.78%；38.07%）和沪深300（154.67%；14.87%），2008年13.07%介于两者之间，这是因为2008年金融危机，对行业和股市造成很大的影响，同时可以看出这个指标值在各年起伏较大，但是就中粮地产而言，基本起伏不大，说明企业的盈利水平良好。
④偿债指标分析
偿债能力可用流动比率、速动比率和权益乘数来反映，其中流动比率、速动比率反映的是企业的短期偿债能力，权益乘数用来衡量企业的财务风险。中粮地产的流动比率总体较好，在正常范围内变动，与沪深300指数和行业水平相比也各有所长，中粮的短期偿债能力还是可以的，债权人的权益也还算有保障。
中粮地产每年的速动比率都低于沪深300指数和行业水平，只有2007年1.41%高于两者（沪深300指数1.04%；行业0.80%），而且中粮的速动比率都偏低，企业的偿债风险较大。由于剔除了存货等变现能力较弱且不稳定的资产，因此，速动比率较流动比率更准确。
中粮地产06年的权益乘数1.72和07年的1.64都高于沪深300指数，但低于行业水平，而08年和09年总体都低于两者，说明其负债较沪深300和行业来说是偏低的，但中粮的债务水平在行业中是适中的。但对中粮自身来说08、09是比06、07上升的，意味着企业举借的负债较之前两年是有所增加的，企业的财务风险也随之加大。但是，若公司营运状况刚好处于向上趋势，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司价值，透过提高公司的股东权益报酬率，对公司的股票价值产生正面激励效果。
1.2.2 基于估值信号的价值分析
企业价值取决于企业的现金流量，所以我们需要预测企业自评估时点开始到未来足够长时间的现金流量。我们通过对中粮地产的销售金额、开发成本、销售税金及附加、当期结转土地增值税与预缴差额、所得税、营业费用、折旧与摊销、资本性支出等科目的预测，得出企业未来5年净现金流量分别为13，872.51；132，472.53；229，629.97；141，526.12；138，189.07；9，996.54；202.53（单位：万元）。
我们通过移动加权平均法预测，按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为企业自由现金流量，则折现率选取加权平均资本成本（WACC）。首先要确定相关参数:
①无风险报酬率rf的确定。根据目前国内的经验分析认为，我国发行的10年期国债的平均收益率为3.6054%，而无风险报酬率的取值近似于10年期的国债平均收益率，所以无风险报酬率取值3.6054%。
②企业风险系数β的确定。根据查询到的同类上市公司及房地产行业系数，企业风险系数为1.8577。
③市场风险溢价（rM-rf）的确定。市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率，根据对中粮地产的研究得出，2010年度市场风险溢价为7.38%。
④企业特定风险调整系数rc的确定。中粮地产规模较大，但资金回笼及融资风险相对较高；经营风险略高。综合考虑，确定其风险调整系数rc取值为3％。
⑤权益资本成本的确定。由公式：rE=rf+β（rM-rf）+rc=3.6054%+1.8557×7.38%+3%=20.32%。
⑥加权资本成本的确定。rwacc=■rE+■rD=13.06%
经过计算，2010年中粮地产自有现金流量折现值为：502，058.36万元， 2011年中粮地产总持股数为：181371.62万股，预测得到每股价格为2.77元，而2011年9月9日的收盘价为5.08，小于其收盘价，不建议投资。
关键词：财务指标；因子分析
一、因子分析的基本思想和模型
（一）因子分析法的基本思想
因子分析法的概念起源于20世纪初Karl Pearson和Charles Spearmen等人的关于智力测验的统计分析。它是从研究相关矩阵内部的依赖关系出发，将一些具有错综复杂关系的变量归结为少数综合因子的一种多变量统计分析方法。
在遇到研究多个指标的实际问题时，指标较多给分析带来很多麻烦，增加了分析问题的复杂性和解决问题的难度。对于这些多指标的实际问题，我们希望能找到合理的个数较少的综合指标去替代实际得到的个数较多的指标，这样既可以减少所要分析的指标个数，又尽量不损失原指标所包含的信息，而因子分析法很好地解决了这个问题。其基本思想是根据相关性大小把变量分组，使得同组的变量之间相关性较高，但不同组的变量相关性较低。每组变量代表一个基本结构，这个基本结构称为公共因子。对所研究的问题就可以试图用最少个数的公共因子的线性函数与特殊因子之和来描述原来观测的每一分量。从中找出几个主要的因子，每一个主要因子就代表反映经济变量间相互依赖的一种经济作用，抓住这些主要因子就可以帮助我们对复杂的经济问题进行分析和解释。
（二）因子分析法的数学模型
因子分析是从研究变量间的相互依赖关系出发，把一些具有错综复杂关系的变量归结为少数公共因子的一种多元统计分析方法。数学模型为：
x1=a11F1+a12F2+……a1mFp+ε1
x2=a21F1+a22F2+……a2mFp+ε2
……
xp=ap1F1+ap2F2+……apmFp+εp
矩阵形式为：X=AF+ε。其中A=（aij）p×m（m
（i=1，2，…，p）在公共因子Fj（j=1，2，…，m）上的载荷，为特殊因子。
二、样本及变量指标的选取
因子分析指标的选取非常重要，应该本着系统性、全面性、完整反映样本信息的原则选取指标。为综合反映评价样本公司的财务状况，在选取指标时应综合兼顾公司的盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力等各种指标，本文根据上市公司公布的2000～2004年财务年报选取了20个指标已构成一个完备的指标体系进行分析（见表1）。样本选取深圳证券市场124只非ST、PT股票2000～2004年年报截面数据。
三、深市上市公司财务指标公共因子的构建及命名
采用因子分析分法对2000～2004年度深市124家上市公司的主要财务指标进行因子分析，目的是提取公共因子对其进行命名，更全面地描述上市公司的财务状况。
（一）具体步骤
第一步，对原始数据进行预处理，包括剔除指标中不可比行业因素影响，以及指标的正向化和无量纲的处理。
1、剔除不可比行业因素的影响。
如表1中所列，流动比率、资产负债比率等6个指标为适度指标，不同行业上市公司之间这两个指标的标准值有很大差距。可以用以下公式剔除行业因素对指标值的影响：Xij′=Xij-k（i=1，2…n；j=1，2…p），k为其行业平均值。
2、指标正向化处理。在剔除了行业不可比因素对指标值的影响后，还要对适度指标进行正向化处理，那么可以采用以下的公式对适度指标进行正向化处理：Xij*=1/|Xij′|（i=1，2 …n；j=1，2 …p）。这里要对已经剔除了行业不可比因素的6个适度指标进行正向化处理。
3、指标的无量纲化处理。无量纲化是指通过一定的数学变换来消除原始变量量纲的影响。这里采用对指标值进行正态标准化处理来消除量纲的影响。Xij*=Xij-μj/σj（μj表示第j项指标Xij值的平均值；σj表示第j项指标值的标准差）。
第二步，进行KMO和Bartlett检验，通过检验方可进行因子分析。
第三步，计算相关矩阵R的特征值和贡献率以及正交因子表。
第四步，按照特征根大于1的原则，提取公共因子。
（二）因子分析研究结果
借助于SPSS统计软件，对2000～2004年度财务数据进行因子分析。得到KMO值均大于0.5，Bartlett球形检验值的概率均为0.000
由表3可知，这5个因子在5年中都能维持相当的稳定性，而且这些因子仍能保持72%以上的解释能力。各因子所以代表的意义分别说明如下：
第一，资产营运能力因子。本文将应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率归结为资产营运能力因子，因为这3个比率与资产营运能力因素维持较高的因子载荷量。
第二，盈利能力因子。本文研究结果，将总资产利润率、主营业务利润率、净资产收益率、销售净利率归结为盈利能力因子。
第三，成长能力因子。本文将主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率、经营现金净流量/销售收入归结为成长能力因子。
第四，偿债能力因子。长期偿债能力是上市公司按期支付长期债务本息的能力。在正常的生产经营情况下，企业一般将长期负债所得的资金投入到回报率高的项目中，用取得的利润偿还长期债务。长期偿债能力主要从保持合理的负债权益结构的角度出发，来分析企业偿付长期负债到期本息的能力。本文研究结果，将流动比率、速动比率、现金流量比率、现金比率、资产负债比率、产权比率归结为偿债能力因子。
第五，市场价值因子。市场价值指标侧重在投资者的衡量，市场价值指标有两种意义：一是衡量投资者所面临的风险；二是衡量投资者的报酬率。本文研究的结果，将摊薄每股收益、每股净资产归结为市场价值因子。
四、选择代表性财务比率
本文利用因子载荷绝对值的大小和相关分析，从因子中选择最具代表性的财务比率。由表3可知，因子载荷最稳定的分别是：资产营运能力因子――X2存货周转率；盈利能力因子――X7销售净利率；成长能力因子――X9净利润增长率；偿债能力因子――X17资产负债比率；市场价值因子――X19摊薄每股收益。
由上面的分析可以发现这5个比率不仅是各因子中因子载荷最稳定的，而且彼此之间也维持相当低的相关性。其他观察年度相关分析结果均类似于2000年。以此5个比率代表5个因子，可以维持较高的解释能力。因此，最佳的财务比率组合为：存货周转率、销售净利率、摊簿每股收益、资产负债比率、净利润增长率。
五、研究结论
面对上市公司财务报表中众多的指标，使用多元统计分析中的因子分析的方法，可以用5个主因子代替原来众多的财务指标。这5个主因子分别反映了上市公司的资产营运能力、盈利能力、成长能力、偿债能力、市场价值。通过对这5个财务比率的分析，投资者可以迅速地对上市公司的财务状况有一个准确、简洁、明晰的认识，从而指导投资者做出正确的投资决策。但是在运用因子分析方法进行上市公司的财务分析时，也存在着一定的局限性。
首先，因子分析方法分析的前提是企业的财务数据必须是真实可靠的，但由于目前上市公司的会计信息失真现象依然存在，一些企业的财务数据并不如实反映企业的财务状况。正如我国一些学者研究发现某些上市公司存在着为争取扩股而操纵利润的现象。
其次，在财务指标的选取上，只是建立在规范研究的基础上，对影响经营业绩的变量只局限于财务指标本身，一些与经营业绩有重大因果关系的变量未选入。如国家的产业政策、宏观经济条件、公司管理者的能力、职工的技能水平等等。上述变量都是影响经营业绩非常重要的变量。
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【关键词】企业；财务风险；预警系统
1.财务风险的形成原因
财务风险的形成原因分为内部原因和外部原因。
1.1财务风险形成的内部原因及内在财务风险分类
1.1.1内部原因
（1）财务管理人员对财务风险的客观性认识不足。在现实工作中，许多企业的财务管理人员缺乏风险意识，认为只要管好、用好资金，就小会产生财务风险，风险意识淡薄。（2）财务决策和管理缺乏科学和有效的制度。目前，我国企业的财务决策普遍存在着经验决策及主观决策现象，由此而导致的决策失误经常发生，从而产生财务风险。
1.1.2内在财务风险分类
在此活动过程中，由于各生产经营环节内部因素的影响而可能引起财务收益的不确定性，称之为内在财务风险。内部的影响因素主要包括筹资过程中负债资金数量和筹资成本以及偿还时间；资金投入过程中的投向、数量、结构；生产运营过程中的收入、成本、经营管理水平等；收益分配过程中收益的确认以及收益分配政策、数量和形式。
1.2财务风险形成的外部原因
企业财务管理的宏观环境复杂多变，它也是企业产生财务风险的外部原因。财务管理的宏观环境包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等因素。这些因素存在于企业之外，但对企业财务管理产生重大的影响。宏观环境的变化对企业来说，是难以准确预见和无法改变的。宏观环境的小利变化必然给企业带来财务风险。例如，世界原油价格上涨导致成品油价格上涨，使运输企业增加了营运成本，减少了利润，无法实现预期的财务收益。目前，许多企业建立的财务管理系统缺乏对外部环境变化的适应能力和应变能力。供求变化多端，汇率随之变化，从而产生风险。企业在原料采购中没有话语权，处于相对被动地位，只有依赖自身能力消化高成本带来的外部风险。
2.财务风险的防范与控制
2.1确立财务分析指标体系，建立长期财务预警系统
对企业而言，获利是企业经营的最终口标，也是企业生存与发展的前提。建立长期财务预警系统，其中获利能力、偿债能力、经济效率、发展潜力等指标最具有代表性。
2.2结合实际，采取适当的风险策略
财务风险是现代企业面对市场竞争的必然产物，尤其是在我国市场经济发育不健全的条件下，更是不可避免。产生财务危机的根本原因是财务风险处理不当，因此面临财务风险，企业要根据自身情况采取回避风险、控制风险、转移风险和分散风险等策略防范财务风险，这对于降低和化解财务风险、提高企业经济效益具有重要意义。
2.3加强企业财务活动的风险控制
2.3.1筹资活动风险控制
市场经济条件下，筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，管理措施失当会使筹集资金的使用效益造成很大的不确定性，由此产生筹资风险。而对于借入资金而言，企业在取得财务杠杆利益时，实行负债经营而借入资金，将给企业带来丧失偿债能力的可能和收益的不确定性。
2.3.2投资活动风险控制
企业通过筹资活动取得资金后进行投资的类型有三种：一是投资生产项目；二是投资证券市场；三是投资商贸活动。在决策中要追求收益性、风险性、稳健性的最佳组合，或在收益和风险中间体现稳健性原则的平衡器作用。
2.3.3资金回收风险控制
企业财务活动的第三个环节是资金回收。应收账款是造成资金回收风险的重要方面，有必要降低它的成本，包括机会成本（常用有价证券利息收入表示）、应收账款管理成本、坏账损失成本。应收账款加速现金流出，它虽使企业产生利润，然而并未使企业的现金增加，反而还会使企业运用有限的流动资金垫付未实现的利税开支，加速现金流出。因此，对于应收账款管理，应建立稳定的信用政策，确定客户的资信等级并评估企业的偿债能力，确定合理的应收账款比例，建立销售责任制。
3.企业财务风险预警指标体系的构建
3.1明确警义
明确警义也就是明确预警的对象。所谓警义是指警的含义。警义又可从警素和警度两个方面考虑。警素是指构成警情的指标是什么，而警度则是警情的程度。
3.2寻找警源
警源是警情产生的根源。从警源的生成机制看，警源可分为3种：（1）来自自然因素的警源，即自然警源；（2）由国外输入的警源，即外生警源；（3）来自经济运行机制内部的警源，即内生警源。
3.3分析警兆并预报警度
分析警兆是预警过程中的关键环节。警兆也叫先导指标。一般不同警素对应着不同的警兆。当警素发生异常变化导致警情爆发之前，总有一定的先兆，这种先兆与警源可以有直接关系，也可以有间接关系。警兆的确定可以从警源入手，也可以依经验分析。
确定警兆之后，要进一步分析警兆与警素的数量关系，然后进行警度预报。警度预报是预警的目的，主要有两种方法：（1）建立关于警素的普通模型，先做出预测，然后根据警限转化为警度；（2）建立关于警素的警度模型，直接由警兆的警级预测警素的警度。在预报警度中，应结合经验方法，专家方法等，这样可提高预警的可靠性。构建预警指标体系的建立是整个财务风险预警系统中最基础、最重要的环节。预警指标应是最具代表性的财务指标，不能太多；同时又应该全面反映企业的财务状况和经营成果，所以也不能太少。本着普遍性、系统性、动态性的原则，选择预警指标体系由偿债能力、盈利能力、周转能力和成长能力四个模块构成。偿债能力和盈利能力是企业财务评价的两个基本部分，而周转能力的高低又直接体现了企业的经营管理水平，此外，企业的成长能力也尤为重要。在具体指标的选择方面，考虑到各指标间应既相互补充，又不重复，尽可能全面综合地反映企业的财务状况，故每个预警模块各取几个具有代表性的指标。在利用财务风险预警评价模型对企业的财务风险进行综合评价过程中，各个指标的重要程度并不一样，为此，需要确定各个指标的权重。
4.结论
发现了企业财务风险的警度，不论是处于哪一警限区间，这都不是我们进行财务风险预警研究的最终目标。我们的最终目标是根据警度预报来寻找是哪些因素的异常导致了这种警情的出现，即与标准指标离差巨大的先导指标（警兆），并对此进行分析研究发现警情产生的根源（警源），针对具体的情况做出具体分析，及时采取措施对其加以控制、排除，以免风险的发生。构成预警模型的偿债能力、盈利能力、周转能力和成长能力的四个模块中，盈利能力的权重最大，因为盈利能力是企业经营的根本目标，没有盈利企业经营就没有意义，当然存在着较大的财务风险；其次是偿债能力，企业虽然有盈利，但只是帐面上的盈利，而没有获得现金净流量，很可能面临不能到期偿还债务或无资金继续持续经营而导致破产的结局。综上所述，企业可以通过建立财务风险预警系统来最大限度地减少财务风险损失。我们单位是一个大型国企，在日常工作中，作为车间的成本会计，主要是每月核算车间发生的成本费用，向公司成本科提报成，在产品等报表。在车间材料领用的审批和控制过程中，通过运用财务风险预警系统，能够帮助企业降低财务风险。 [科]
一、研究方法与样本选取
（一）研究方法本文的研究方法为杜邦分析法。杜邦分析法又称财务比率综合分析法，它是将企业主要的财务指标按内在联系有机结合起来，以净资产收益率为分析起点，对各项指标作层层分解，形成一个完整的指标分析体系，综合评价企业财务状况与经营成果的方法。
本文的主要分析思路是：净资产收益率由销售净利润率、总资产周转率以及权益乘数相乘得到，由于权益乘数涉及资本结构，在短期内不易改变，所以应把重点放在销售净利润率和总资产周转率上。本文将研究导致钢铁企业销售净利润率和总资产周转率发生变化的主要原因，并提出相应建议。
（二）样本选取本文以在我国A股市场上市的钢铁企业代表我国钢铁行业。我国A股市场共有钢铁上市公司45家，在此略去8家中小钢铁公司的数据，取其余37家钢铁上市公司的汇总数据作为钢铁行业的财务数据。
本文首先从新浪财经网和金融界网站下载各钢铁上市公司的报表数据，然后利用Excel汇总并计算钢铁行业各项财务指标，并将2007年、2009年的财务数据进行比较分析，从而找出钢铁行业财务状况、经营成果发生变化的原因，并提出相应建议。之所以将2007年、2009年的财务数据进行比较分析，是因为它们是金融危机爆发的前一年和后一年。
二、基于杜邦分析法的我国钢铁行业财务分析
（一）相关指标计算
（二）连环替代法计算过程
为了更加清晰地看出各因素对钢铁行业净资产收益率的影响，现将三个因素对净资产收益率的影响列为表2。
（三）我国钢铁行业存在的问题及原因分析根据上述分析，进一步归纳我国钢铁企业在财务方面存在以下问题：
（1）经营获利能力降低。代表企业盈利能力的财务指标有营业利润率、销售净利润率、净资产收益率、每股收益等。从表3可以看出我国钢铁行业2009年的盈利能力比2007年有较大幅度下降。
而营业利润率则是反映企业经营获利能力的综合指标，因此本文进一步分析导致钢铁行业营业利润率大幅下降的原因，将影响37家钢铁上市公司营业利润主要项目的增减情况列为表4。
通过表4可以发现，导致我国钢铁行业营业利润率大幅下降的原因有：
第一，销售收入增长缓慢。2009年的销售收入仅仅比2007年增长5%，这可能与金融危机发生后低迷的需求有关，也与我国钢铁行业产能过剩、库存越来越大从而导致产品价格下降有关。
第二，销售成本增幅较大。2009年的销售成本比2007年增长了12.69%，钢铁企业销售成本日益上升，反映出铁矿石价格上涨导致企业盈利减少。
第三，期间费用大幅度增长。2009年的期间费用比2007年猛增21.15%，是营业利润各项目中增幅最大的项目，其中财务费用的增幅超过44%，管理费用也增长了25%以上。由此可见我国钢铁行业增长放缓、盈利水平下降不仅是铁矿石价格上涨、经济危机的结果，也与钢铁企业经营管理存在的问题有关。
（2）资产使用效率降低。资产使用效率指标反映为一系列周转率指标，用来说明每一元不同类型的资产能带来的收入，一般而言各种资产的周转率指标越高越好。通过表5可以看出，代表钢铁行业资产使用效率的各项指标全面回落，钢铁行业运用资产获取收入的能力降低。
为了分析钢铁行业资产使用效率指标回落的原因，本文将37家钢铁上市公司2007年、2009年主要资产项目列为表6。
结合表4、表6，钢铁行业资产使用效率降低的原因有：
第一，销售收入增长缓慢。2009年的销售收入仅比2007年增加5%，这是钢铁行业资产使用效率降低的根本原因。
第二，存货有较大幅度的增加。2009年的存货比2007年上升了近10%，这除了与金融危机爆发后需求不振有关系外，更主要的原因是因为我国钢铁行业集中度低，钢铁产能过剩，导致库存量大，价格下跌，从而导致利润大幅下滑，直接威胁我国钢铁企业的生存与发展。
第三，固定资产规模大幅度增长。2009年的固定资产规模比2007年猛增38.6%，说明钢铁行业的固定资产投资过大，这将导致我国钢铁产能过剩，库存增大。
（3）钢铁行业的资产负债率不断上升。与钢铁行业权益乘数上升相对应的是钢铁行业的资产负债率不断攀升，我国钢铁上市公司各年的资产负债率见表7。
权益乘数的加大、资产负债上升，一方面说明钢铁上市公司充分利用了杠杆利益，另一方面也说明钢铁行业的财务风险日益增加，对此各公司管理层应予以充分重视。
三、我国钢铁行业财务状况改善建议与对策
通过以上分析发现无论是反映盈利能力的每股收益、净资产收益率、销售净利率、营业利润率等，还是反映周转状况的各种资产周转率，均趋向恶化，说明我国钢铁行业的经营状况日趋恶化、财务风险日益加大，应采取措施加以改进。这既需要国家产业部门制定钢铁产业发展规划，也需要各钢铁企业加强结构调整和降本增效工作，强化资产管理，加强产品销售，加速资金周转，不断提高企业盈利水平，进一步提高经济运行质量。
（一）制定切实可行的长远发展规划 我国的钢铁产业经过前几年的高速发展，已具备了巨大的产能，当铁矿石涨价、金融危机袭来时，钢铁产业存在的产能过剩、行业集中度低、能耗高、抵抗风险差等问题日益凸显，这些问题都有赖于制定切实可行的长远发展规划才能得到解决。
第一，改变依靠外延式发展的方法，控制钢铁产业的投资规模，以不断技术改造和技术升级来推动产业升级，实现钢铁产业的不断深化发展。
第二，进一步加快国内钢铁企业兼并重组步伐，淘汰落后产能，提高钢铁产业集中度。在实行国内钢铁企业兼并重组的过程中，避免简单的联合，加强技术、结构、制度、各项资源等的全方位整合，特别是对人力资源、核心技术的整合，实质性地提升核心竞争力。
第三，加强钢铁企业的整合、沟通与协调，争取铁矿石谈判与海运市场上的主动权，努力降低铁矿石的进口价格。
第四，节能减排，实行低成本策略，降低钢铁企业的运行成本。
（二）强化资产管理，提高资产使用效率 针对钢铁行业资产使用效率指标全面回落的情况，有必要强化各项资产管理，提高资产使用效率。
（1）流动资产项目的管理，主要是对货币资金、应收账款和存货项目的管理。货币资金的管理方面，首先要健全内部控制制度，保障货币资金的安全；其次要充分利用货币资金，运用先进的方法如合理利用“浮游量”、邮政信箱法、合理选择货款结算方式等，尽快收回现金，延缓现金的支付。
应收账款管理的目标很明确，就是及早收回货款。为此，钢铁企业应建立科学的应收账款管理系统。销售合同签订前，财务、销售、市场等有关部门应对客户的财务状况、偿债意愿、偿债能力和信誉等级进行评估，做到在销售业务发生前就能有力控制应收账款风险；对于已经发生的应收账款，财务部门应定期进行账龄分析，紧密跟踪应收账款的还款情况，并对拖欠的货款制定处理方法，尽量减少坏账损失。
存货管理方面，库存是影响收益率的主要驱动因素，收益率和资本周转率两个因素都受到库存管理的影响，因此，加强库存管理，可控制企业成本，提高收益率。首先，采购环节要根据科学的存货管理办法，运用最佳订货批量模型，合理确定采购量和存货量。其次，科学安排采购、生产、销售等经营活动，做到生产经营各环节无缝隙衔接。最后，销售环节要分析研究企业的市场环境，拓展销售渠道，制定有利于促进销售增长的信用政策，扩大销售。
（2）固定资产管理。首先，企业进行的固定资产投资要符合国家产业政策，科学评估、多多调研，使每个投资项目都能取得良好的经济效益；其次，资产管理部门密切注意固定资产的使用情况，防止固定资产闲置，使所有的资产都得到充分运用；最后，要及时处理闲置固定资产，减少闲置资产的资金占用。
（三）严格控制成本费用 要提高公司的销售净利率，扩大销售固然是一个途径，但严格控制好成本费用得更为重要。对于钢铁上市公司而言，应在扩大销售的同时，严格控制生产成本和期间费用以扩大公司利润增长空间。
根据前文的分析，钢铁企业应主要控制管理费用和财务费用。在管理费用的控制方面，各钢铁企业可根据自身的实际情况，科学设置企业的管理架构，借鉴科学的管理费用控制方法，努力压缩管理费用。 在财务费用的控制方面，应从合理选择筹资方式着手，如避免过多采用银行借款、发行债券等方式筹资，优先考虑发行普通股、商业信用、收益留存等筹资方式， 不仅有利于降低钢铁企业筹资成本， 又能降低钢铁企业的资产负债率， 从而降低钢铁企业的财务风险。
参考文献：
［1］新浪财经网finance.省略/stock
［2］金融界网站省略
