时间：2023-02-04 20:17:56
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇非标准化债权资产，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
【关键词】商业银行 理财业务 投后管理
随着商业银行投资于“非标准化债权资产”的理财产品（以下简称“理财产品”）规模迅速增长，相关问题也随之出现，如有些银行通过此种模式规避贷款管理、未及时隔离投资风险，有些理财产品到期不能实现预期收益、甚至无法兑付。这些问题产生的主要原因是此类理财产品的投后管理薄弱。有鉴于此，银监会要求商业银行对此类理财产品比照自营贷款进行投后管理。各家商业银行也从多个方面积极采取相应措施，努力保持理财业务平稳、规范发展。但在实际操作过程中，还存在着一些问题。笔者在此予以初步探讨。
一、当前银行理财业务投后管理中存在的主要问题
当前商业银行投资于“非标准化债权资产”的理财产品大部分为融资类理财产品，对应了具体的融资客户。在某种程度上，可以说管好了融资客户，也就管好了理财产品。但从该类理财产品投后管理的实际情况看，有些银行的投后管理还没有完全达到比照自营贷款管理理财产品的这一要求，主要还存在如下一些问题：
（一）投后管理的操作制度体系还不健全
比如，有些银行只有个案化的产品管理操作规程，并没有形成系统、全面的理财产品投后管理、风险计量、分析、报告制度体系。有些产品的管理制度内容还没有达到现有贷款管理的细致程度。比如，同一家银行不同分支机构对同一类理财产品的管理重点内容不完全一致，还有些银行虽然对理财产品融资客户提出了后续跟踪检查要求，但并没有像贷款一样形成统一的操作流程，没有设立统一的评价指标等，这使得基层管理机构在实际操作时，往往思路不一，各自为战，难以达到管理层期望的管理效果。
（二）理财产品的责任管理机制还不完善
有些银行理财产品发展起步较晚，还没有像管理贷款一样形成较为完整的理财产品职责分工、责任认定和追究机制，导致了上级行对理财产品投后管理工作的要求和压力不能有效地传导落实到理财产品基层管理机构。同时，有些理财产品由于自身结构设计原因，银行往往不与融资客户形成直接的法律关系，而是通过第三方机构代为行使相关权力，也使得管理层不能直接采用贷款相关责任管理制度对有关责任主体进行有效管理。
（三）投后管理的组织架构还不十分清晰，监管独立性不强
有些银行的理财业务投后管理工作主要由产品发行的业务条线自我承担，既缺乏独立的管理视角，难以摆脱业务条线自身的束缚，同时还存在人员数量不足、专职程度不高等问题。比如，有些银行的客户经理既是理财产品具体操作者，又是投后管理规定的直接执行者，既是业务材料的制作者，又是后续检查实施者，既是客户的营销人员，又是客户的后续跟踪检查人员。有些银行理财产品的后续检查主要来自于上级行条线管理部门，缺少专职的风险管理人员对理财业务运作情况进行全面独立的风险评估和监督。
（四）投后管理的电子化水平不高
目前，大部分银行对于自营贷款业务均有着较为完备、覆盖全流程的信息管理系统，但理财产品的管理系统建设相对落后，有些银行的理财产品投后管理基本处于手工台账阶段，发生数据录入和统计错误的概率较高，信息传递的及时性较差，与信贷业务之间互通、互联不足，容易出现产品之间的信息不对称，不利于银行对融资客户的统一风险控制。
二、加强银行理财业务投后管理的主要措施
针对以上问题，银行应该大力坚持“比照自营贷款进行投后管理”这一原则，深刻理解监管部门政策内涵，重点把控好理财产品的兑付风险和合规操作，积极从以下几方面做好理财产品的投后管理：
（一）加强研究和规划，做好理财业务投后管理制度体系建设
在制度设计时，始终以全面风险管理为导向，树立全局观念和统筹意识，积极借鉴银行信贷业务管理成果，统一协调管理盲区，将投后管理贯彻到业务的每个环节。在具体产品的制度中要体现出精细化和规范管理要求，在整合各类产品相关环节操作要求的基础上，细化流程，明确每个环节的操作内容，务必使每个环节可辨、可查、可操作，以此形成健全、完善和可操作的制度体系。
（二）进一步明晰理财业务管理责任主体，形成投后管理责任分摊机制
理财业务投后管理工作应该以“谁经营谁负责、谁经办谁负责”为原则，在银行各级机构的业务负责人与经办人之间、上下级行之间、同级行的不同条线之间、内外部机构之间进行责任划分，将相应的管理责任分配到各责任主体，横向上明确同级机构各部门间工作职责分工，纵向上建立各级行的经营主责任人制度和基层机构项目经理制度，在银行法人系统内形成较为稳定的责任分解制度架构，提高理财业务各项管理操作制度的执行力度。
（三）适应现有商业银行业务管理模式，建立理财条线内部风险管理专岗和独立管理部门相结合的理财业务风险管理组织架构
银行应在各级行理财业务条线内部建立专职投后管理团队，与业务操作团队相对独立，专项从事理财产品风险管理、制度建设以及监督检查工作。同时将理财业务的投后管理纳入全行风险管理工作统一开展，由风险管理部门按照信贷业务标准，独立对理财产品进行风险评估、分类，评价其产品风险状况和抵质押措施落实情况，以提高风险防范工作的有效性。
（四）创新管理手段，研发理财业务信息管理系统
摘要：要理解我国对理财的监管，首先要分析理财的两个属性：推动利率市场化的功能和作为影子银行的风险。本文对这两个属性予以具体阐述，并在此基础上，结合美国的监管经验，对银监会8号文进行解读和前瞻性的思考。
关键词：银行理财 影子银行 利率市场化 监管
何谓理财？一种说法是，理财是银行腾挪表内资产的工具，承担影子银行功能；另一种说法是，理财是银行时点性拉存款的手段，承担“利率市场化”价格发现的功能。不论何种说法，不可否认的是2011年以来理财市场发展迅速，并且随着规模的不断增大和手段的花样翻新，出现了一些不规范的行为，并易引发风险，也引起监管的重视。近日《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发[2013]8号，以下简称8号文）下发后，对理财的监管阶段性地尘埃落定，但是对文件的解读及后续的趋势分析仍是值得关注的话题。
利率市场化：理财迅速膨胀的资金来源
对于银行而言，从负债的角度看，理财属于高成本负债，银行采取这种负债方式必然与存款等低成本负债的难以为继相关，而这一切必须从我国利率的非市场化说起。
我国实际存款利率和gdp增速的变化存在着一定的滞后关系。由于我国的存款利率尚未放开，存款利率具有一定的“政策利率”的特征，难以根据经济情况自主调节，滞后于gdp增速的变化，一定程度上失去了市场化定价功能。
因此，利率的非市场化导致银行负债成本的非市场化定价，进而有可能在特定的历史阶段影响银行的负债扩张能力。近年来，商业银行在外部流动性流入放缓和内部贷存比等指标的限制下负债压力加大，而发展理财产品也在这种情境下成为银行不得已的选择。
从利率看，理财产品的超额回报一定程度上能够体现市场化的利率，有其存在的指示意义。由于理财产品的收益率反映了市场化的利率水平，在一定程度上有推动利率市场化的作用。
由于理财产品使银行具备吸收市场化利率负债的能力，使其承接表外资产成为可能，而且其承接的信贷资产（包括票据）对于银行起到了风险资产出表、腾挪信贷资源、节约资本金的作用，从实质上形成了标准的影子银行操作模式，因此在风险监管方面也产生一定的隐忧。
影子银行：理财操作模式的收益之源、风险之源
在没有央行流动性支持的情况下，影子银行在银行体系以外从事信用中介活动，提供期限转换、流动性转换和信用转换等功能。从美国影子银行的情况看，主要是以资产证券化产品为代表，并具有以下一些特征：
一是过于依赖批发融资市场，负债来源不稳定。影子银行过于依赖批发融资市场，存在负债来源的不稳定性。与传统银行以网点形式吸收存款不同，影子银行部分依赖批发融资市场，通过发行普通cp（commercial paper，商业本票）、abcp（asset-backed commercial paper，资产担保商业本票）、回购等短期债务大量地从货币市场基金等批发融资市场融资。
二是高杠杆，出现风险时放大损失。在流动性充裕的情况下，加杠杆寻找高收益似乎成为流行的操作模式。金融危机爆发前，投资银行大多维持30至40倍的杠杆，而雷曼兄弟的高杠杆也是它破产的元凶之一，对冲基金的杠杆操作更是盛行。部分参与资产证券化过程的spv（special purpose vehicle，特殊目的载体）本身权益比例很低，杠杆甚至可以达到100。
三是缺乏政府流动性支持。在金融危机爆发以前，银行部门可以通过美联储的贴现窗口寻求流动性支持，而对于影子银行部门，由于其发展时间短，在安全性方面缺少足够的考虑和设计。
回顾美国金融史，影子银行的风险源可以归结为两点：第一，从资产的角度，影子银行的信用风险被错误地定价，利用这一点大幅扩张资产规模。而监管宽松为错误定价提供了可能：复杂的、链条较长的衍生产品导致信息不透明；而从行为金融学的角度，投资者也倾向于忽视尾部风险，因而需要从监管的角度进行及时的监测和预防。第二，从负债的角度，影子银行的批发融资、高杠杆、缺乏流动性支持的特性导致其资金来源流动性具有不稳定性。
观察中国的情况，尽管国内的影子银行的实际情况与美国等发达国家相比，有着本质的不同，但目前我国银行理财采用的“资产池”模式在一定程度上也是“资产证券化通道业务”的微缩版。“资产池”模式通过资产端和负债端的期限错配、流动性错配等实现信用转换、流动性转换和期限转换的功能，与美国的资产证券化通道业务确有几分相似之处。对我国理财市场的监管是有必要的，但也不能脱离市场的实际情况。
理财监管：需符合我国国情
探讨国内的理财监管可以借鉴美国的经验。美国针对通道业务的监管以回表为特征。由于这类问题起源于银行体系，从美国的监管趋势来看，主要是收取资本金和增加流动性的要求等，实际上是要求表外的spv通道实现回表。
与美国相比，我国包含理财等在内的影子银行规模仍小，且由于我国理财产品市场存在一定非均衡性，大银行占有市场规模较大，操作也相对规范，如将理财纳入授信管理等，理财产品的信用风险是相对可控的，与券商信托同类产品不可同日而语。同时，理财产品确有利率市场化的指示作用。因此，理解我国的影子银行部门要立足于国情，银行的资产池模式在信用风险可控的情况下，在一定程度上肩负着利率市场化探索的重任，不可与美国的情形完全相提并论。
事实上，考虑到利率市场化和影子银行的叠加，我们认为使影子银行“光明化”、发展债券融资是一种可以考虑的思路，而利率市场化过程也为其提供了发展机遇。利率市场化的过程也是一个对利率合理定价的过程，有利于稳定银行负债和提升商业银行的风险偏好。而发展直接融资市场的意义在于，一方面让金融风险分散到不同的金融部门，另一方面在标准化合约和合理信用条款的基础上，满足中小企业的融资需求。
此外，对理财的监管应以规范化为主，如对所谓的“资产池”进行整改，落实资产和负债的对应。目前在“多对多”的模式下单个产品对应资产不明，不符合信息披露的要求，有规范化的必要。
x8号文：监管落地，在理财功能和风险中权衡取舍
3月25日，《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，规范商业银行理财间接投资于“非标准化债权资产”业务，标志着监管层将启动对银行理财的全面监管。
（一）8号文的四大看点
1.明确“标准化债权资产”的概念
8号文明确“标准化债权资产”主要为债券、回购等，而“非标准化债权资产”是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。因此，债券类产品被定性为标准化债权产品，而受益权、票据等理财高收益来源均被定性为非标准化债权资产。由此可见监管层发展标准化债权产品的决心之切。
2.对非标债权资产进行上限管理
8号文规定，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何
时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。据我们的测算，目前理财规模7万多亿元，银信合作2万亿元左右，银证合作2万亿元左右，债券规模1万多亿元，其余为同业资产。可见，目前非标准化债权资产占比可能超标，尤其对于中小银行。
3.实现每个理财产品与所投资资产（标的物）的对应
8号文要求商业银行应实现每个理财产品与所投资资产（标的物）的对应，做到每个产品单独管理、建账和核算。此项可以通过系统运作而实现，对理财来讲压力不大；商业银行应向理财产品投资人充分披露投资非标准化债权资产情况，包括融资客户和项目名称、剩余融资期限、到期收益分配、交易结构等。
4.限制非标准化债权资产扩张
8号文规定商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺。此项规定为以往规定的持续和深化，将进一步限制非标准化债权资产扩张。
综合来看，8号文一方面承认理财的利率发现功能，另一方面对于理财的操作模式进行了规范化，增加了信息披露、资产负债对应等要求，提高了组合中标准债权资产的比例。总体来看，8号文考虑到了中国的国情，立足于规范化，对于理财市场的长期健康发展有良好的促进作用。同时，理财提供的期限转换、流动性转换等功能并没有受到打击，理财根本的操作模式仍得以持续。
（二）8号文的影响
我们认为8号文将产生如下影响：
1.宏观经济方面
8号文或将阶段性导致tsf（社会融资总量）增速下降，但不影响全年复苏判断。理财产品是影子银行的重要组成部分，对过去两个季度以来的经济周期性复苏起到了很大促进作用。在短期内缺乏其他创新融资渠道的情况下，或将限制影子银行资产扩充能力，并阶段性导致tsf增速的回落。但我们亦相信总量政策（主要是银行表内资产）或将保持相对宽松，我们对经济的复苏判断并无调整。
2.理财市场方面
理财收益率和增速有下行压力。由于债券等资产相比信托等收益率偏低，提高债券比例后，理财收益率有下行压力；与之对应，理财增速有向下调整的压力。
3.债券市场方面
8号文短期将提高市场对债券的需求，中期可能增加供给。8号文对理财产品投资标准化债权资产敞开大门，显然会增加信用债的需求，进而压低信用债的发行利率，但最终也将刺激企业增加供给，并形成供需双向扩张的格局。因此，从中期来看，我们并不认为对信用债是绝对利好，估值仍是判断信用债价值的关键。
总体来看，8号文对理财更多有规范化的用意，对其长期发展有正面的促进作用。同时，仍有以下方面可以思考：首先，银行理财是丙类户，只能通过甲类户进行清算，目前只能通过系统的改造实现产品与资产的对应，并不是严格分离；其次，在未来信用事件增多的情况下，理财通过通道及自身进行的投资如何处理违约、抵押品等问题，法律上仍存在模糊性，需要制度的进一步健全。
《执行通知》显示，过渡期结束后，对于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产，经金融监管部门同意，采取适当安排妥善处理。
《21世纪经济报道》记者与银行资产管理部高层人士交流发现，按原来新规的规定，各家银行均有在过渡期内无法自然到期的产品，尤其是一些长期限股权类产品和投向特殊行业的产品，这部分产品期限很长并且难以通过回表或者其他渠道化解，如果此次执行通知对这部分产品的回表问题留出口子可以说是有益补充。
金融
1、央行等四部门批准在重庆、浙江开展金融标准创新建设试点，要求探索质量增信融资制度，加大金融支持实体经济发展的力度。
2、银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，提出实行分类管理，区分公募和私募理财产品；规范产品运作，实行净值化管理；规范资金池运作，防范“影子银行”风险；控制杠杆。银行理财监管办法与“资管新规”充分衔接，在过渡期安排方面，与“资管新规”保持一致（2020年底），银行按照自主有序方式制定理财业务整改计划。设定单只理财产品销售起点，将单只公募理财产品销售起点由目前的5万元降至1万元；单只私募理财产品销售起点与“资管新规”保持一致。延续对理财产品单独管理、单独建账、单独核算的“三单”要求，以及非标准化债权类资产投资的限额和集中度管理规定，要求理财产品投资非标准化债权类资产需要期限匹配。
3、华泰宏观：理财细则落地使新产品可加速推出改善股票和债券市场流动性；降低理财产品购买门槛等利好银行；难以回表非标资产可以特殊处理。 光大证券评理财新规征求意见稿：部分条款较目前的文件有所放松，但在尺度上不会放松太多，新规早一点出，金融机构更“有法可依”，有助于形成在实际执行层面的放松。
4、银保监会发文明确，将会开展偿付能力、风险管理能力评估、公司治理评估、资产负债管理能力评估。根据评估步骤，7月15日前成立评估小组、7月中旬组织培训、7月中旬—8月底开展现场评估、9月15日前报送评估报告。
5、银保监会：整治银行业市场乱象工作成效不断显现；上半年多起重大债务风险事件得到稳妥处置，恶性案件高发势头得到遏制；尽管当前银行业风险总体可控，但一些领域风险隐患仍然比较突出，银行业面临的形势依然严峻复杂。
6、银保监会召开网贷会议，拟出台多项措施推进专项整治工作：统一全国现场检查标准，进行分类名单式管理；要求各地整治办密切关注“爆雷平台”涉及资金、出借人数，制定切实有效的风险处置方案及资金偿付计划；研究制定专项整治后续行政处罚流程，对不配合整治、严重违法违规的机构进行处罚，进一步出清市场。
7、据腾讯，一位接近央行人士透露，今年央行还是会执行中性的货币政策。近期央行针对中小企业贷款有一些激励措施，包括定向降准，MPA考核等，但个人住房信贷政策还是没有放松。
8、北京互金整治办：将按照国家统一部署继续开展P2P网贷现场检查工作，去伪存真，让真正从事P2P网贷行业的合规的平台健康发展。
“影子银行”火爆令人忧
从2005年至今，理财产品快速发展，风险和问题也不断暴露。去年底，部分银行频繁爆出员工私卖理财产品，造成投资者巨亏的事件。事实上，7年发展，银行理财产品不但没有树立起“代客理财”的观念，反而成为银行“变相高息揽储”和“变相放贷”的工具。时任中国银行董事长、现任证监会主席的肖钢去年10月曾指出，理财产品、地下金融和表外借贷是中国的“影子银行”，这些已成为未来几年系统性金融风险的潜在来源。
据悉，目前市场上大多数理财产品期限均不超过一年。据银率网统计，去年银行共发行1-3个月期限的理财产品15361款，较上年增长一倍，成为银行理财产品的主导期限。在某些情况下，短期融资被投入长期项目。如遇资金周转问题，一个简单方法就是通过新发行的理财产品来偿还到期产品。而一旦资金链断裂，这种“击鼓传花”就没法继续下去。统计数据显示，我国银行理财产品余额从2007年底的5000多亿元增至目前的7.1万亿元。迅猛增长的背后，隐忧开始凸显，其中“理财资金池”期限错配、以新还旧等问题甚至被指是一场击鼓传花的“庞氏骗局”。
通知要求，“商业银行应实现每个理财产品与所投资资产（标的物）的对应，做到每个产品单独管理、建账和核算。”银监会还表示，如果银行不能实现这个要求，将不再允许其新增非标债券资产业务。分析人士认为，资金池模式下，不同的理财产品资金投入一个混合的资金池进行统一投资调度，往往无法做到“分账经营”，对每一产品组合的信息披露不足，资金甚至可能投向房地产、平台贷款等高风险领域，这使得投资者和监管者都难以跟踪和判定单个产品的具体投向、投资损益、风险暴露等，理财产品的独立性、透明性不足。
银行开打“存款归集”战
你的钱包里是不是有N张银行卡？你的各种资金是不是散落在不同的银行卡里？根据央行公布的数据显示，截至2012年末，全国人均拥有银行卡已达2.64张。近期银行纷纷嗅到了其中的商机，通过发行高收益的专属理财产品、奉送高额积分等多种优惠手段，“诱惑”客户通过超级网银将其他家银行账户给管起来，把资金统统归集进来。而同时，防御客户资金被“归集”出去的一场防御战也悄悄打响。
只要对银行理财产品关注的人都会发现，银行早在银监会通知发出之前就“未雨绸缪”采取了应对措施，工商银行单笔最高5000元，日累计5000元，月累计最高5万元；建设银行单笔最高5万元，日累计和月累计均无上限；中国银行单笔最高5000元，日累计20万元，月累计没有上限；交通银行单笔最高500元，日累计5000元，月累计5000元；中信银行单笔最高5万元，日累计1亿元，月累计1亿元；招商银行单笔最高5万元，日累计10万元，月累计50万元；兴业银行单笔最高5万元，日累计50万元，月累计最高150万元；民生银行单笔最高99999元，日累计月累计均无上限。
近期多家银行都悄悄在资金归集业务上做文章。“把钱归集过来吧，有不少优惠呢。”一家股份制银行近期连推了多款“资金归集专属版”理财产品。“这一系列理财产品只能用从其他银行归集过来的资金进行购买，不能用原来账户资金认购。你归集多少资金过来，就能买多少金额的理财产品。”据该行客服人员介绍，最近他们正在销售的归集专属理财产品，分91天和191天两种，预期年化收益率分别达到4.5%、4.6%，而这一收益明显高于市面上多数同期限理财产品。根据普益财富统计数据，刚过去的一周3个月至6个月（含）期理财产品平均预期收益率为4.05%。
无独有偶，最近另外一家股份制银行也推出了专属的资金归集理财产品，只有开通了超级网银并签署了查询他行账户协议、他行资金归集过来协议的客户，才可以购买这款期限56天，预期年化收益率达到4.5%的理财产品。还有一家股份制银行针对开办资金归集业务的客户，直接奖励积分，开通时就送10000分，第一次成功归依资金再送10000积分。还有银行给归集客户赠送了价值60元的电影票。
据悉，目前多数银行在开通超级网银资金归集业务时均不收取手续费，同时在使用资金归集业务时，无论是转入还是转出资金，也都统一不收取手续费。而自动归集或引发“存款战”，除了控制客户账户资金无限流出外，一些银行公开打出存款利率上浮10%或一年存款多出5天利息等广告。
5%以上收益或“绝迹”
《通知》中，银监会首次明确“非标准化债权资产”概念，它是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。“这一项规定，基本把信托、券商、基金、产权类交易所挂牌的所有产品纳入管理。圈定范围之广，前所未有。”一位银行人士说，去年，银行与这些部门的合作产品特别多，这次都被“圈”住了。这就是所谓的通道业务，即银行与券商之间的一种合作，券商为银行提供资金过桥和资产出表的通道，从而逃避信贷监管。这一明确规定，给理财产品的预期收益率的走向打了个大问号。
目前各家银行投资于非标准化债权资产的比例应该都超过了35%的比例。如果按照新的通知，大家都把这一比例降下来，那么今后银行理财产品的收益必定会下降。除此之外，因为非标准化债权投资比例要降下来，那么大家的钱肯定都要去买标准债权产品，也就是说债券的价格肯定会上涨，利率必然就会降低，那么投资于这些债券的理财产品收益也会跟着降低。据介绍，目前短期银行理财产品年化预期收益率在4%多一点，估计新标准实施后，5%以上的高收益银行理财产品可能“绝迹”。以5年期国债为例，收益率最多2%多一点。“尽管目前理财产品预期收益率普遍在4.5%以下，但也比标准化债权资产收益高不少。仅靠标准化债权资产，理财产品的收益率还不如定期存款呢，对投资者根本没有吸引力。
每到季末，银行通过发行高收益理财产品揽储的招数便会卷土重来。而这些高收益理财产品的募集资金究竟投向何方，往往经过银行和第三方机构的层层包装，让普通投资者摸不着头脑。银监会此番要求，“商业银行应向理财产品投资人充分披露投资非标准化债权资产情况，包括融资客户和项目名称、剩余融资期限、到期收益分配、交易结构等。”银监会要求银行明确理财业务的具体资金去向，并充分披露有关信息。即使是和“天书”一样难懂的理财产品说明书，银行也要做到向消费者披露自己的钱最终到哪里去了。问题的关键不在政策，而在于落实，银行能否做得到。实际上，这样既有利于投资者，也有利于银行。
给银行理财加道“防火墙”
客观的说，由于投资渠道少，百姓“钱袋子”实际缩水了，现在市场“不差钱”而“差制度”，一些高收益理财产品动辄50万元甚至上百万元的门槛让普通投资者望而却步。从微观层面讲，应继续理顺和规范现有的银行理财等投资渠道，建立多元化、多层次、多品种的金融体系，短期、中期、长期的产品相结合，让投资者灵活选择，量力投资，增加理财产品的透明度，做到明白理财。
业内人士分析，新规主要对银行理财资金投资于非标准化的债权资产进行了严格规范，要求控制此类资产总额，实行理财产品和投资资产的一一对应，并为此类资产计提资本，这些资产包括信托贷款、委托贷款、信贷资产等。这些业务，恰恰是近年来商业银行理财业务快速发展的重要推动力，其规模和市场占比相当可观。据市场预测，这类投资约占整个银行理财产品市场的40%左右，余额近2.8万亿元。银监会此次对这部分业务加强监管，严格控制业务扩张带来的风险，无疑会给“高烧不退”的银行理财市场带来降温，并对银行盈利产生影响。去年以来，商业银行通过券商、信托等非银行金融机构，将大量理财资金投资于票据、信贷类资产等，进行风险资产腾挪或转移，借以规避贷款管理和监管要求，银行理财产品也因此成为银行高息揽储、变相放贷的工具。
今年以来，银行理财产品收益率运行在下降通道之中，市场整体收益率逐月下滑，人民币理财产品的平均收益从2012年12月的4.5780%降至2013年5月的4.3103%，月均下滑0.05个百分点，见下图。从具体产品来看，除结构性产品外，1月至今仅有60款产品预期收益在6.00%以上；能达到5.00%以上预期收益率的产品也越来越少，从1月的周均20～30款，到5月的周均5～10款，投资者越来越难买到预期收益率高的产品。
银行理财市场整体收益率的下滑，主要受以下3个方面因素的影响。一是从社会融资总量和银行信贷投放的角度看，2013年一季度，全社会融资规模创出62000亿元的天量水平；1～4月，商业银行新增信贷35429亿元，同比增长12.81%，市场整体流动性极其充裕。流动性的实质宽松使社会整体融资成本下降：企业从银行间接融资的信贷成本下降、在债券市场上直接融资发行债券的票面利率也会下降。投资标的市场收益率的下滑，使投资于债券市场工具、信贷类资产等的银行理财产品收益难以回升，这是产品收益率下滑最主要的原因。
二是3月27日银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，将监管重点指向银行理财产品在非标准化债权资产领域的投资行为。非标准化资产是银行理财投资标的中的高收益资产，此次监管层将风险控制的重点放在此领域，使商业银行在资产配置方面受制颇多。为达到监管要求，商业银行选择了通过加大对债券资产、同业资产等标准债权以及货币市场类资产配置，做大理财产品整体余额来达到监管规定。随着银行对投资组合资产的逐步调整，标准化债权资产的占比将增大，投资组合整体收益的下滑渐渐传导到产品端，也在一定程度上拉低了产品的整体收益水平。同时，随着监管层对银行理财“资产池”运作模式的清理，商业银行对理财产品投资运作管理成本的上升也会导致投资者收益率的下降。
三是在银行理财资金配置资产最广泛的银行间债券市场，近期高层和监管层接连表态要从严治理乱象，该市场连遭调查也使商业银行的投资配置受到影响。4月，债券代持现象浮出水面，引发了我国银行间债券市场的巨大震动，监管层对其中的利益输送行为进行严格禁止，一场席卷整个债券市场的核查风暴开始掀起。由于银行理财账户在银行间债券市场属于丙类账户，理财投资的主要标的资产也在银行间债券市场，因此此轮债券市场的严厉整顿给银行配置债券类资产带来了较大的不确定性，惯用的债券投资运作模式也面临调整。
以上3个因素将会持续影响银行理财市场，受市场宽松流动性环境和监管因素的影响，银行理财产品的整体收益率难见起色，并且随着监管层对资产池运作方式和债券市场监管的继续加码，银行理财市场整体收益还将可能继续下探。在购买产品时，可重点关注产品的低风险性和流动性。
由于银监会对于理财产品的非标资产进行了规模限制，今后银行通过理财产品向企业融资的渠道将被收缩，这将在一定程度上影响商业银行的收益，同时会增加部分企业的融资成本。
对于理财产品非标资产资金来源运用要求一一对应的规定，普遍不被业内接受。根据银监会要求，商业银行要实现每个理财产品与所投资资产（标的物）的对应，做到每个产品单独管理、建账和核算，这意味着，之前的资金池模式将面临清理。
社科院金融所银行研究室主任曾刚对《新财经》记者表示：“监管应该疏堵结合，很多业务之所以存在，是因为市场有客观需求，不仅银行需要，客户也需要。从银行的角度说，通过理财产品的方式为企业融资，不仅可以给银行带来可观的收益，在这个过程中还可以降低资本要求，同时降低贷款额度，提高资金使用效率；从企业的角度说，目前通胀预期这么高，利率管控又那么严，企业通过间接融资的方式，可以解决贷款难问题；从老百姓的角度，大家也希望资金有很好的收益。”
但是，非标资产的信息不透明问题，的确给银行带来了风险隐患。在非标资产受到限制后，今后商业银行将更多地转向标准化资产，倒逼银行理财产品的转型。
股份制银行最受伤
《通知》对于商业银行理财资金投资于非标资产业务进行了规模限定，短期来看，这种规模限定对商业银行的利润会造成一定程度的影响。某国有银行投行部负责人张玉对《新财经》记者表示：“以前我们发理财产品没有规模上的限制，想发多少就发多少，即使收益率低一些，但只要能保证银行能赚钱就行。发行规模限定后，也许理财资产的价格会受到影响，我们肯定会可着价格高的做，这样，企业的融资成本就会提高。”
《通知》后，市场反应激烈，银行股大跌。但经过短暂的悲观情绪后，大家还是坐下来进行了冷静的分析。中金公司的数据显示，截至2012年年末，理财产品余额为7.1万亿元，其中，“非标资产”约为2.8万亿元，按照《通知》所规定的“非标资产”占理财产品余额35%的上限，将有3500亿元的“非标资产”被清理。
曾刚对《新财经》记者表示：“短期来看，《通知》对商业银行会有一定影响，但中国银行业整体的利润规模还是很庞大的，我估计今年银行业利润总额会超过1.1万亿元。在这样的规模下，理财产品的收益比例还是很有限的。我们也测算过，去年理财产品有7.1万亿元的存量，即使60%涉及资产池或非标资产，也就是4万亿元，这个规模能给银行带来的利润最多是百亿元，所以对银行的影响没有市场预期的那么夸张。”
而从上市银行的业务规模来看，中行、建行、农行等国有银行的理财产品余额较小，而兴业、招行、华夏等股份制银行的理财余额占资产规模分别达16.9%、13%和？12%。
曾刚告诉记者：“在过去的一段时间里，各家银行理财业务的发展是不对称的。少数银行发展比较快，但绝大多数银行的非标资产并不存在超标问题，所以对大多数银行几乎没什么影响。具体来看，最大和最小的银行几乎不存在任何调整问题，而中间的股份制银行和城商行可能压力会大一些。”
数据显示，2013年3月，股份制银行理财产品的发行占比为33.74%，城商行为29.87%，国有银行为29.05%，农村商业银行为4%，外资银行为3.34%。从数据上看，股份制银行理财产品发行占比最多，所以面临的压力也最？大。
从具体银行来看，兴业银行目前的理财产品在4000亿元？5000亿元，按照银监会的规模限制，理财产品规模可能要压缩至1000亿元？2000亿元。而中信银行截至2012年年底，非标资产规模为1515亿元，占理财产品总规模的64%，与35%的限制规模相比，中信银行几乎要压缩一半以上的非标资产规模。
争议资金池模式
早在2011年，银监会就向各家银行下发理财产品风险管理的通知，要求各家银行清理“资金池”，实现每个理财计划单独核算。这次《通知》中要求资金和投向一一对应，已经不是第一次提出“资金池”问题了。
其实，从银行的基本功能来看，老百姓或企业把钱存到银行，目前基本都是短期存款，银行把这些钱收集到一个大资金池中，然后将资金进行一些长期投资。银行之所以可以拿这些资金做长期投资，就是因为来源是短期错配的资金，银行在这个过程中才可以赚到利差，而且，商业银行的基本功能也在于此。
曾刚表示：“银行通过资金池模式，不但可以给客户带来收益，也可以保证银行自身的高收益。由于银行信贷有额度限制，比如有1000亿元的放贷规模，但只有800亿元的授信额度，另外200亿元就可以通过银信合作的方式贷出来。后来银信合作也被叫停了，银行只能拿一个‘篮子’，将这部分资金藏起来，扔到资金池中，用障眼法绕开信贷额度管控。所以说，资金池本身其实没有问题，根本问题在于信息的不透明。”
张玉告诉记者：“资金池的风险也体现在理财产品到期无法兑付上，老百姓在购买理财产品时，银行会最大限度地披露各种风险。从法律的角度说，理财产品一旦无法兑付，银行是没有法律责任的，但会有声誉和道德风？险。”
一段时间以来，外界理解的资金池都是有风险的，因为不清楚池子里放的是好资产还是坏资产。曾刚表示：“事实上我们发现，中国的银行资金池中几乎没有实际违约的问题，它跟美国的次贷不同，美国人是把一些坏资产打包几次，再找评级机构把资产等级评为AAA级，又做了担保，然后将这些打包的坏资产放入资金池中。很多不明就里的人去购买，最后就成了次级债。而中国银行做资金池的目的不是要把坏资产充当好资产，而是为了绕开信贷规模的限制，这跟美国的次贷从性质上说是完全不同的，中国银行的绝大部分资产是好的，是从银行资产负债表中转出来的。”
既然中国的资金池资产是安全的，那么，我们可以将监管层的意图理解为：即便现在没有把坏资产放进去，但并不意味着将来不放，这种模式迟早会出问题。清理的目的是预防未来的风险隐患。
向标准化资产转型
近年来，由于股份制银行和城商行在业务创新方面走在了前面，理财产品规模也不断扩大，所以，《通知》对于这类银行的影响还是较大的。某股份制银行一支行行长告诉记者：“这个政策的确对我们行有影响，但我觉得执行起来没那么快，一定是逐步的，不可能一步到位。而且，理财业务受限制了，一定还会发展新的东西出来承接，不做资金池，我们可以做别的，国家投资有那么多，肯定能配置出新的产品来。”
但曾刚表示：“监管层把原来的模式限制住了，意味着未来需要做一些调整，要么用新的方式继续原来的业务，但这种方式很难做，《通知》里提到了‘非标准化债权资产包括但不限于信贷资产、信托资产、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类收（受）益权、带回购条款的股权性融资’，这就意味着未来银行发展新业务时，有可能被迅速‘规定’进去，所以这种模式恐怕走不通了。”
既然非标准化模式无路可走，未来可能就要转型到标准化的资产上。曾刚解释道：“所谓标准化资产，就是通过银行间市场和销售市场发行的金融工具，比如最近比较抢手的债券，就是在增加标准资产的持有。未来，有可能的话，这两个市场上会出现一些新的金融工具，比如用资产证券化工具来替代之前的非标准化工具。适度调整银行风险资产的规模，这是很正常的，国外银行都是这么做的，这可以提高资金的使用效率。”
美联储主席阿兰·格林斯潘（AlanGreenspan）在《美国银行家》杂志世纪版（1999年12月出版）的开篇文章《风险、监管与未来》中指出：“显然，银行之所以能够为现代社会做出这么多的贡献，主要是因为他们愿意承担风险”。美联储副主席罗杰·富古森（RogerW.Ferguson，Jr.）在2002年3月4日的演讲（题目是“回到管理银行风险的未来”的）中也指出：“银行因为承担风险而生存和繁荣，而承担风险正是银行最重要的经济职能，是银行存在的原因。”
上述论断表明，商业银行的核心能力是风险管理能力，商业银行是否愿意承担风险、是否能够妥善管理风险，将决定商业银行的盈亏和生死。
传统金融理论认为，商业银行存在的根本原因是作为存款人和借款人之间的中介。马克思曾明确指出：“银行是存者与贷者的集中。”但如果说在商业银行产生的初期，它们所提供服务的很大一部分价值，在于解决双方在融资的期限、时间、金额、现金与凭证的交付等方面的矛盾和困难，那么在信息技术已经非常发达、股票和债券等金融工具已经广泛应用、支付手段已经非常方便的今天，金融机构提供这方面服务的价值，所占比例已经非常小了。在目前条件下，“借者”与“贷者”之所以需要银行来作为中介，是因为银行能够更有效地管理风险，从而克服资金融通中这一最主要、甚至是唯一的障碍。
银行监管发展的趋势也表明，银行风险才是监管当局（进而商业银行自身）关注的焦点。《新巴塞尔协议》中所提出的“三大支柱”（资本充足率、政府监管和市场约束）无一不是以风险为核心的：银行所需要的资本量，完全根据其风险程度来确定；政府监管是以风险为基础的监管；市场约束的关键在于使市场参与者更多地关注银行风险状况的变化，通过保持或改变其与银行的业务关系，促进银行稳健经营。
在最近30多年以来世界各国的银行危机中，所有倒闭、被政府接管的银行，无一例外地都是因为在风险管理方面出现了严重问题。从80年代美国储贷协会危机到从90年代初持续至今的日本银行业危机，从80、90年代一直到现在仍连续不断的拉美金融危机，到刚刚过去不久的亚洲金融危机，从1995年尼克·里森因期货交易造成8.6亿英镑巨额损失而将拥有232年悠久历史的巴林银行推上死亡之路，到2002年发现约翰·鲁斯纳克因违法外汇交易造成7.5亿美元损失而使联合爱尔兰银行市值在一天之间暴跌13.7％，这些事实一再证明：风险管理是商业银行生命线。
商业银行管理风险的特殊性
核心能力概念及相应理论是美国著名管理学家普拉哈拉德（C.K.Prahald）和加利·哈默尔（GaryHamel）首先提出的。他们1990年在《哈佛商业评论》上发表的《企业的核心能力》一文中首次对此进行了系统的阐述。他们认为，“企业的持久竞争优势源于企业所拥有的核心能力。核心能力是决定企业在长期内能否生存下去的根本因素，它是蕴藏在企业所拥有的、有形的物质资源和无形的规则资源背后的一种能力”。他们在这篇文章中还提出了检验企业核心能力的标准，后来者将其概括为“价值优越性（能为客户创造更高的价值）、不完全可模仿性、不完全可替代性和不完全可贸易性”。
商业银行的风险管理能力是否符合这些标准？由于资金融通最主要、甚至唯一的障碍是风险，所以其它金融机构在资金融通中所创造的核心价值也应该是管理风险，那么商业银行又如何区别于非银行金融机构？
我们以共同基金（开放式基金）为例来进行说明。从表面上来看，共同基金和商业银行的功能都是实现资金从盈余单位向赤字单位的流动，两者之间的差别似乎只是形式上的——在获得资金时，银行出具的是存单或存折，而基金出具的是基金单位或受益凭证；在将资金注入赤字单位时，银行收到的是贷款合同，而基金收到的是有价证券。因此，两者似乎是可以完全替代的。美国著名金融专家兹维·博迪就由此而提出了“商业银行要被共同基金取而代之”的著名论断。从更深一层次的分析来看，虽然共同基金和商业银行在促进资金融通方面所创造的核心价值都是管理风险，但两者在管理风险的工具和方式上，存在着质的差别。正是这些差别使我们得以说风险管理能力是商业银行的核心能力。
（一）商业银行管理风险的非标准化工具
从典型意义上来说，银行所发放的每一笔贷款都是根据借款人的具体需要所设计的，无论是贷款的金额、期限、利率，还是其提款安排和偿还安排，都是与借款人独特的未来现金流相对应的。同时，发放贷款时的信息依据和调查、审查、发放、回收过程，也都是非标准化的。正是这种非标准化的特征，使得贷款这种工具能够满足客户的差异化特殊需求，并且适合于所有规模、所有类型的企业，同时也适合于普通消费者。
与银行贷款的非标准化形成鲜明对照的是有价证券（债券、股票）的标准化。无论是证券本身的金额、期限、价格确定方式，还是证券发行、交易的条件，都是标准化的，甚至证券交易方式也是可以部分标准化的，比如证券交易中的技术分析，实际上就是一种部分标准化的交易方式。证券的标准化存在巨大的成本，而且这种成本中相当大的一部分是固定成本，这就使得证券融资只适用于大企业的巨额融资需求，而不适合于小企业，更不适合于普通消费者。
企业的融资需求要得到满足，债权人（及股东）必须了解企业所投资的项目，并相信该项目具有良好的发展前景。对于非标准化的贷款来说，一个项目要获得资金支持，只要让银行相信这是个好项目（而且经营者诚实可靠）即可，而通常情况下，又只要使银行中负责这笔贷款的信贷员（及审贷委员会——但信贷员的意见会对审贷委员会有很大的影响）得出这一结论即可，这就使得借款人要获得贷款，所需要的时间比较短，所需要支付的、除贷款利息之外的融资费用也较低。但对于标准化的证券来说，一个项目要获得资金，则必须要使在数量上一般来说非常巨大的投资者普遍认可这个项目，而这往往要花很长的时间、很高的成本（其中相当部分是固定成本）。同时，有很多项目的发展前景，只有在充分了解该项目的核心技术、经营理念等以后，才有可能得出准确的判断，如果这些信息属于商业机密而不能向社会公众披露，那么这类项目就根本无法得到证券融资。在一般情况下，只有成熟产品才能够在较短的时间内、以较低的成本得到众多投资者的普遍认可，因此，证券一般只适用于成熟产品的融资（而且是大额融资），而银行贷款则既适用于成熟产品，也适用于创新产品；既适合于大额融资，也适合于小额融资。理论分析和经验证据表明，贷款融资比证券融资更能促进经济中的创新。
花旗银行前首席执行官沃尔特·瑞斯顿曾经说：“一个出色的银行家应该是借款人的咨询专家。”借款人在获得非标准化的贷款时，还可以获得银行信贷人员的经营管理咨询服务，并在借款人出现问题以后及时发现问题，并采取贷款重组、业务重组、资产重组、管理重组、机构重组等措施，与借款人密切协作，共同解决所出现的问题。而以标准化证券获得融资的企业，在出现问题时，证券持有者大多“用脚投票”，退出该企业，不仅不能帮助企业解决困难，往往还使企业陷入更深的困境。
（二）商业银行管理风险的内部化方式
商业银行管理金融风险的另一个重要特征是，它在管理风险时有一个风险内部化的过程。所谓风险内部化，是指在管理风险的过程中，商业银行将所管理的金融风险直接转换成自身所承担的风险，然后再以各种具体手段去管理这些风险。
银行从储蓄者以存款形式吸收进资金，承诺到期无条件偿还本金、支付利息，然后将资金按约定的条件贷放给借款人，并以自有资本承担借款人违约的风险。在这一过程中，银行并不能因为借款人违约，而拒绝偿付储蓄者的本金和利息，这样，银行就将资金融通的信用风险内部化为银行自身的风险。银行必须保证存款人随时提取存款、获得流动性的需求，但不能在储蓄者提取资金时，提前收回借款人未到期贷款。如果银行为了保证存款人提现的需要，低价变卖资产或高价借入资金，那么所发生的成本要由银行自身承担。这样，银行就将资金融通过程中的流动性风险内部化为银行自身的流动性风险。银行必须按照规定的利率向存款人支付利息，只能按规定的利率向贷款人收取利息，证券价格和汇率的波动所引起的银行资产或负债市场价值的变化，也都必须由银行自己来承担，这样，银行也将资金融通过程中的市场风险内部化为银行自身的风险。
由于资金融通过程中的金融风险，可以独立于资金融通过程而进行单独交易，所以，商业银行风险内部化的过程，并不一定要涉及资金的流动。比如，商业银行可以通过贷款担保、商业票据担保、债券担保等融资担保业务以及信用证、备用信用证、履约担保、投标担保、票据承兑等非融资担保业务，将被保证人的信用风险内部化为自己的风险；通过提供贷款承诺、票据发行便利等方式而将流动性风险内部化为自己的风险；通过衍生金融工具交易而将市场风险内部化为自己的风险，而从事所有这些业务时，银行都不必动用自己的资金。
但与此完全不同的是，共同基金在管理风险的过程中，并没有将风险内部化。所有风险损失，都由基金持有人直接承担，所有风险收益都由基金持有人分享，基金管理人只收取固定的管理费用，既不承担风险损失，也不直接享有风险收益。这样，共同基金的资产和负债是对称的，是“软资产”对“软负债”。
商业银行采用风险内部化方式的结果必然是“软资产、硬负债”，而这被认为是商业银行要最终被淘汰的根本原因。但是，商业银行的最大贡献正在于将“软资产”变成“硬负债”。
市场主体为什么需要商业银行的风险内部化过程？这首先是因为商业银行的主要资产是非标准化的贷款，而非标准化的贷款又是不透明的。银行要贷款给一家企业，必须了解借款人及其投资项目的有关信息，而根据法律规定，银行必须对这些信息进行保密。这种保密义务使得社会公众无法完全了解这些信息，从而也就不可能判断银行贷款的真实价值。这与共同基金形成了鲜明的对照，基金资产都是透明的，投资者很容易了解其市场价值，从而能够低成本地判断基金经理的业绩。银行和基金经理与储蓄者之间的关系，实质上都是一种委托关系，而委托关系的核心是激励机制。只有在委托人能够低成本地观察到人的努力程度、从而对其进行有效监督的情况下，才能采取向人支付固定报酬的激励机制（此时委托人承担绝大部分风险）；而在不能低成本地观察到人的努力程度的情况下，将人的收益与其努力程度完全挂钩，将是一种最有效的激励机制（此时人承担绝大部分风险）。正是由于银行的主要资产是非标准化、不透明的贷款，所以，风险内部化是银行与其资金储蓄者之间的成本最低、效率最高的一种委托安排。
【关键词】资产管理企业股权商业银行
一、引言
近十年来，理财业务的迅速发展是商业银行业务转型的最大特点之一。截至2014年末，银行理财余额已达13.8万亿元，10年来，每年增速达到40%。但是在强劲的增长势头下，也存在着许多问题。其中理财资金投资问题是最关键的问题之一，因为无论是理财业务，还是现在转型为“资产管理业务”，其根本目的是在为客户带来收益的基础上，银行自身也获得相应的回报；所以做好理财业务，基础是做好理财资金投资，优良的投资运营是驱动理财业务迅速发展的基础。10年来，理财业务快速发展的原因之一是，在刚性兑付环境下，无风险利率高企，投资者在无风险的条件下，能够获得良好的回报；但是这种扭曲的市场正在逐渐被打破。在理财业务收益与市场投资风险匹配、投资者需要承担相应风险的环境下，理财业务发展更考验理财产品发行银行的投资运营能力和风险管控能力。
我国理财业务发展初期，投资标的主要是信贷类非标资产，包括众多含兜底条款的所谓股权投资、收益权类投资等，商业银行和理财投资者各得其所，商业银行一是在贷款规模紧张的情况下，为企业客户获得了融资，维护了企业客户；二是为个人客户提供了较好的投资回报，吸引了众多客户，尤其是高端个人客户；三是商业银行自身也获得了不菲的中间业务收入。
理财业务发展中期，随着中国经济增速的逐步放缓，融资企业违约逐渐增多，到期不能归还理财融资资金，银行常常为了刚性兑付而垫款。监管部门为了防范银行金融风险，对非标投资进行了限制，2013年3月中国银监会的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发[2013]8号）规定：商业银行应当合理控制理财资金投资非标准化债权资产的总额，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。商业银行为了做大分母，逐渐加大了理财资金的标准资产投资，包括同业存款、债券和股票等标准资产的投资；当然加大标准资产投资的另一个原因是为了完善理财产品的风险覆盖，满足低风险投资者的需求。
近两年来，业界更多地将理财业务称为资产管理业务，例如2014年7月，中国银监会《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》要求，商业银行要开展理财业务事业部制改革，设立专门的理财业务经营部门，负责集中统一经营管理全行理财业务。多数银行为此设置的部门为“资产管理部”，而不是“理财业务部”。笔者认为，之所以有此区别，在于“理财业务”更偏向于“资金募集”，而“资产管理”则平衡考虑“资金募集”和“资金投资”，或者说资产管理是理财业务发展的成熟期。在此阶段，理财资金投资范围更全面。在标准资产投资方面，扩大了债权投资范围，增加了各类基金，甚至股票的投资等；在非标准资产方面，除了信贷类资产，中小企业股权投资也将是投资方向之一。因为从投资来看，一是随着信贷规模的逐步放松，尤其是在经济下行的环境下，银行信贷部门也面临着信贷需求不足的问题，因此理财资金投资信贷类资产越来越难；二是在监管部门要求要打破刚性兑付的背景下，理财资金投资信贷类资产也存在着风险；三是投资同业存款和债券资产的回报相对较低，难以满足中等风险承受能力投资者的收益回报需求；四是目前中国的股票市场波动较大，投机性较浓。所以全资产投资配置下，中小企业股权将是资产管理业务的重要投资领域。
二、商业银行理财业务股权投资的条件已基本成熟
理财业务经过约十年的发展，从投资者、商业银行来说，都积累了较多的经验；从监管部门来说，也逐步完善了相关规章制度，具备了进一步发展的条件。
从投资端来看，随着中国经济的迅速发展，中产阶层迅速扩大，且其综合素质较高，具有较为先进的投资理念和较高的风险承受能力，他们急需找到具有一定风险、高回报的投资渠道。
从融资端来看，国家大力扶持中小企业发展，总理多次提出，要实施“大众创业，万众创新”。我国中小企业众多，而这些企业一直存在着融资难的问题，尤其是中长期投资资金。短期借款一是不能解决长期项目资金需求；二是负债率过高，不仅导致融资难，还有融资贵的问题；三是中小企业融资难，没有足够的抵质押物也是主要原因之一，特别是高科技企业、互联网企业和服务性企业，这些行业的企业都具有轻资产的属性。股权投资能很好地解决上述问题，助力中小企业发展，因为一是股权投资可以增强企业资本实力，降低资产负债率，有助于企业增强融资能力；二是股权投资一般具有长期性，最短不低于三年，能够减少企业融资频率，提高效率；三是股权投资一般不需要抵质押物，所以股权投资对于中小企业、特别是轻资产属性企业的发展，具有重要推动作用。
从商业银行来看，一方面具有从事投资的各方面人才，包括产品、营销、风险和管理人员等；另一方面，更加重要的是，商业银行有完善的营业网点，熟悉区域内各类中小企业；而这些中小企业需要继续投资，能够提供较高的融资成本和回报。
从国家和市场方面来说，一是国家大力扶持中小企业发展，对中小企业融资有较多的鼓励和优惠措施；二是企业上市注册制即将实施，新三板股份转让市场逐步完善，为中小企业股权价值增值打通了渠道，也为中小企业股权投资推出提供了通道。
综上，推动商业银行资产管理业务进行中小企业股权投资具备了较为成熟的条件。
三、商业银行做好理财资金股权投资的方法
商业银行理财资金投资中小企业股权，关键是商业银行内部公、私渠道和产品等相关部门要分工负责，协调配合。
1、企业客户部门做好中小企业客户的筛选
企业客户部门要了解和挖掘企业需求。一是原有股东和高管层具有现代管理意识，愿意分享企业成长红利，通过资本市场，获得创业成长投资，使企业得到较快发展；二是企业处于创业期的后期、成长期或并购扩张期，具有较为成熟的战略规划、生产经营方式和管理制度；三是企业具有较大成长的空间和较快的成长速度，或至少具有稳定盈利的空间；四是企业属于国家政策支持的行业。
在做客户筛选时，尽可能与政府相关行业的主管部门合作，结合相关支持政策，支持行业内中小企业发展，例如农业部门支持的承包大户、环保部门支持的环保企业、科技部门支持的高新技术企业、文化部门支持的文化传媒企业，以及县域经济力的特色企业等。
2、私人银行部门做好客户宣传和客户培育
私人银行部门要做好高端投资客户筛选。所面向的高端客户一是要具有较强的投资实力，例如单笔投资资金不低于100万元；二是有长期投资的能力和准备，一般为3―7年；三是对于股权投资的风险具有清醒的认识，对企业经营风险具有较清晰的认知；四是对相关法律知识、合同责任比较了解；五是能够充分理解和认同商业银行的投资顾问和投资运作能力。
同时私人银行部门也要做好股权投资的宣传和客户培育。一是通过产品推介会等方式，普及股权投资知识；二是与产品部门共同做好产品和投资方式推介；三是通过路演介绍拟投资的中小企业，请企业负责人或高管人员介绍企业的发展规划、经营方式和主营业务等；也可以组织私人投资客户到拟投资企业参观考察，增加投资人的感性认识，供投资人进行选择和对接。
3、资产管理部门做好产品设计
高端客户投资中小企业股权，从投资方式上，一是可以通过商业银行发行理财产品进行投资，以产品说明书对所投资的企业作出具体指定；二是可以由商业银行作为投资顾问，设立SPV公司（特殊目的公司），高端客户投资SPV公司，通过SPV公司集中投资数个中小企业，该方式类似于私募股权投资基金投资方式；三是中介高端客户直接投资中小企业。投资退出方式包括：上市退出、股权转让、原有股东回购等。
在风险控制方面，一是目前地方政府多数都有扶持中小企业发展的基金，可以引入政府基金跟投，降低投资风险；二是在产品结构上，可以设置优先、次级投资结构，引入地方政府中小企业发展基金作为次级投资人；或者根据高端客户的风险承受能力不同，选择部分风险承受更强的高端投资者作为次级投资人；也可以通过引入证券、基金等其他第三方机构作为次级投资人；次级投资人承担更高的风险，也享受可能更大的回报。三是引入第三方中介机构合作，例如由律师事务所对企业的合法性进行见证；由会计师事务所对企业经营状况进行审计。四是要细致拟定各项合同条款，在相关合同中必须明确，各方对自己的行为承担相应的法律责任，尤其是投资人作为中小企业财务投资者，对股权投资高风险的认知和可能的损失承担等。
随着中国经济的发展，在投资市场，一大批较为成熟理性的投资者逐渐成长；而企业股权投资市场也逐渐成熟，两方面市场的潜在需求是巨大的，但缺乏金融市场的中介和发掘。商业银行由于在各方面均有丰富的资源，有着得天独厚的优势。关键是要行动早，首先要逐步培育股权投、融资市场，其次是全面收集股权投、融资客户信息，建立信息库，第三是要培养一支更加专业的高素质股权投资人才队伍，在资产管理业务的蓝海中，打造股权投资的市场品牌。同时，在通过理财资金进行股权投资的同时，信贷业务并进，投贷联动，培育优质银行客户，扶持中小企业成长，支持实体经济发展，实现中小企业、私人银行客户、国家和银行四赢。可以说，优良的中小企业股权投资能力必将会成为商业银行的核心竞争力之一。
【参考文献】
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所谓的“大资管”，是指随着监管的不断放开，原有资管业务不断扩展，参与主体不断增加，业务开展模式也日趋多样化。如今，随着券商、基金、保险、期货等机构相继获得了开展资产管理业务的资质，我国的资产管理市场一改之前银行、信托专享的局面，真正进入了“百家争鸣，百花齐放”的“大资管时代”。
事实上，当我们回顾国内资产管理行业的发展历程时，2012年无疑将会被认为是“大资管时代”的元年。证监会、保监会等行业主管机构纷纷出台政策，鼓励券商、基金、保险、期货涉足资产管理，再加上原先已经形成较大规模的银行和信托，共同组成了我国“大资管时代”的主力军。
券商：等到了股权相关的债权投资
2012年10月18日，证监会了修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》（“《管理办法》”）、《证券公司集合资产管理业务实施细则》（“《集合细则》”）及《证券公司定向资产管理业务实施细则》（“《定向细则》”），合称为《证券公司资管业务办法》，并自公布之日起施行。《证券公司资管业务办法》在行政审批、投资范围、业务限制等方面进行了放松，促进了证券公司进一步开展资产管理业务。
2012年11月2日，中国证券业协会在证监会《关于进一步完善证券公司直接投资业务监管的通知》的授权下了《证券公司直接投资业务规范》，对证券公司的直投业务进行自律管理。
这两部法规为券商直投业务提供了更为明确的监管，其中包括增加直投业务范围，即首次明确了直投子公司和直投基金可以参与股权相关的债权投资，为直投子公司和直投基金以可转债或过桥贷款等债权方式向被投资企业进行投资提供了可能性。
基金：成为全能选手
2012年11月1日，修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》正式试行。
根据此法规，基金管理公司可以设立专门的子公司，通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务。在资产管理的投资范围上，基金管理公司可以投资于“现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、商品期货及其他金融衍生品；未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”等标准化或非标准化的产品，几乎涵盖了所有的资产管理范围。
保险：多面开花
2012年7月16日，保监会了《保险资金委托投资管理暂行办法》，同意符合一定资质的保险公司将保险资金委托给符合条件的投资管理人（保险资产管理公司、证券公司、证券资产管理公司、证投基金管理公司及其子公司），开展定向资产管理、专项资产管理或者特定客户资产管理等投资业务。
2012年10月12日，保监会进一步了《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，明确符合一定要求的保险公司和/或保险资金可以投资境内依法发行的、符合一定要求的商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划等金融产品。
2012年10月22日，保监会还了《关于保险资产管理公司有关事项的通知》，明确（1）保险资产管理公司，除受托管理保险资金外，还可受托管理养老金、企业年金、住房公积金等机构的资金和能够识别并承担相应风险的合格投资者的资金；（2）保险资产管理公司可以接受客户委托，以委托人名义，开展资产管理业务，也可以设立资产管理产品，为受益人利益或者特定目的，开展资产管理业务；（3）符合有关规定的保险资产管理公司可以向有关金融监管部门申请，依法开展公募性质的资产管理业务；（4）保险资产管理公司可以按照有关规定设立子公司，从事专项资产管理业务。
上述一系列规定大大扩展了保险资产管理的业务范围，也为保险资金与其他非保险资产管理机构的合作提供了依据。
期货：新鲜血液
2012年5月22日，证监会颁布《期货公司资产管理业务试点办法》，并已于2012年9月1日起施行。该法规允许国内期货公司以专户理财的方式从事资产管理业务，期货公司除了能够投资于商品期货、金融期货等金融衍生品外，还可以投资股票、债券、基金、票据等金融资产，改变了期货公司原先单一的盈利模式，同时也为我国的资产管理业增加了新鲜血液。
另外，2013年6月1日正式施行的《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》对于我国资产管理市场的扩大具有重要的作用。根据此法规，符合条件的私募基金、保险资管公司、券商都可开展公募业务，扩大了公募队伍，并且能够为更多的投资者提供参与资产管理市场的机会。
随着“大资管时代”的来临，“大资管”除了参与机构数量增加外，还将呈现出新的发展趋势。
互联网金融是近年来新进崛起的一种金融创新模式，伴随着移动互联网以及智能终端的普及，通过互联网来进行投资、理财、交易等金融活动已经融入了人们的日常生活中。
面临已经到来的“大资管时代”，嗅觉灵敏的互联网金融企业也瞄准了这块蛋糕，凭借互联网快速、便捷的先天优势，在产品销售、理财咨询等方面为投资者提供了周到的理财服务，在“大资管时代”找到了自身的价值。未来随着行业的进一步发展，互联网金融将有可能进一步深入到金融产品设计等领域。
另外，“大资管时代”的到来创造了大量的金融产品，这也为各地的金融资产交易所提供了丰富的产品来源，这就意味着各地的交易所将迎来快速发展的新时期。
近三年，平安保险旗下的平安进取账户（收益51%）、招商信诺旗下的灵动A型账户（收益33%）、海康人寿旗下的稳健型账户（收益31%）、泰康保险旗下的避险型账户（收益19%）的收益率在各类账户中分列第一
在排名前列的投连险长跑优秀选手中，太平人寿的整体实力最强。但是公司对于投连险热情不高致使规模增长有限
随着保险资金投资范围的放开，投连险产品通过投资于另类资产，成为保险公司布局新产品和新账户的重要方向
随着资本市场的好转，投连险再度热门起来。今年10月份，投连险新增保费49亿元，创今年以来单月新增投连险保费最高，环比大增1.1倍。保监会最新的数据显示，截至10月末，今年以来寿险公司投连险保费新交费激增至176亿元，同比增长143%。
牛市烧了一把火，政策又添了一捆柴：10月份，保监会向各家寿险公司下发了《关于规范投资连结保险投资账户有关事项的通知（征求意见稿）》，首次明确允许保险公司投连险投资具有稳定收益预期的非标准化债权资产。此次放开非标投资渠道后，投连险将可以更灵活地配置资产从而获取更高收益，迎来转机。
今年以来，由于股债市场双双向好，投连险账户表现不错。投连险整体迎来春天，但个体表现仍存差异，对于国内处于存续期的195个投连账户，如何选择仍是令投资者头痛的一件事情。
过往的成绩是区分优劣的重要指标。但短期的业绩惊艳并不说明问题，投资不应该是一个炫极一时的秀场，而是PK长期稳定回报的擂台。因此，衡量一家公司的投资实力，通常需要三年、五年的成绩来综合评价。但是成立满五年的投连险账户并不太多，所以《投资者报》选取了三年时间为统计期限。
统计结果显示，近三年，平安保险旗下的平安进取账户（收益51%）、招商信诺旗下的灵动A型账户（收益33%）、海康人寿旗下的稳健型账户（收益31%）、泰康保险旗下的避险型账户（收益19%）的收益率在各类账户中分列第一。
长跑冠军名花有主
在资本市场，最重要的一件事情是活下来，然后活得好，只有经过长期的历练验证，才能真正体现自己的投资能力。我们需要给长跑健将们多一点掌声。
华宝证券研究所的数据显示，存续满3年的投连险账户共有175个，其中激进型投资账户55个、混合型投资账户55个、债券型投资账户37个、货币账户28个。
近三年，激进型账户排名前十的是平安进取、太平价值先锋、太平蓝筹成长、生命精选股票、太平智选动力增长、光大永明进取、太平策略成长型、招商信诺锐取A型、建信主动基金和泰康优选成长账户，业绩涨幅分别为50.54%、48.08%、42.61%、42.58%、38.76%、31.83%、30.65%、27.06%、25.7%以及24.08%。
激进型投资账户主要投资于在国内依法公开发行的上市证券投资基金、国债、金融债券、信用等级在AA+以上的中央级企业债券、国债回购、银行存款以及监管部门批准的新投资项目。账户的标准投资比例预计为（但不限于）七成权益类证券投资及三成固定收益证券投资。
平安进取何以能在近三年中成绩表现优异？平安保险相关负责人在接受《投资者报》记者采访时表示，平安进取账户实质上是一个主要投资于股票市场的混合类产品。投资管理人始终坚持集中投资于高景气度或景气度可以持续上升的行业，这种以跟随产业生命周期为策略的投资方法，让其能够持续研究行业市场空间、潜在增速和企业竞争力，充分分享优势行业高速成长带来的投资回报。
平安保险称，过去两年，A股市场持续低迷，但以创业板为代表的新兴产业已经为投资者带来了充分的回报。平安进取账户捕捉到了市场的结构性机会，以投资产业周期为先导，充分投资于优势行业和龙头企业，得以穿越牛熊。2012年，进取账户主要投资于电子、节能环保、高端装备和医药等行业，2013年，我们判断随着智能终端的渗透率持续提升，硬件的高速增长机会逐步消逝，开始布局以下游应用为基础的计算机软件及新媒体产业，收到了较好的配置效果。
混合型账户排名前十的是招商信诺灵动A、生命优选平衡、泰康平衡配置、瑞泰平衡、中意增长理财、华泰平衡、联泰大都会混合偏债、中美联泰大都会混合偏债、瑞泰财智平衡以及中荷平衡，业绩涨幅分别是33.16%、26.53%、26.43%、25.42%、23.44%、20.58%、20.15%、19.41%、18.38%以及18.33%。
招商信诺旗下的灵动A型账户成立于2011年9月，主要投资于股票、基金和固定收益金融工具。招商信诺旗下有21个账户，短期业绩参差不齐，招商信诺首席投资官陈旭东此前在接受《投资者报》记者专访时曾表示，主要是由于成立于2008年前的账户有严格的仓位契约限制，2010年后成立的账户由于配置灵活，长期收益表现都不错，例如旗下的锐取A型、先锋B型、进取账户、配置型账户，还包括债券类账户，收益率都超过了10%。
债券型前十的账户分别是海康稳健型、泰康稳健收益型、招商信诺稳健、生命稳健I、泰康开泰稳利精选、中意稳健理财、阳光债券型、信诚优选全债、招商信诺添利C以及中意安逸稳健，业绩涨幅分别是30.8%、27.08%、23.87%、23.11%、21.61%、21.59%、20.57%、20.52%、20.45%以及20.38%。
债券型账户冠军海康人寿，整体投资实力都不俗，旗下共有7个账户收益率都在10%以上。尽管投连险成绩不错，但是作为整体的公司却持续亏损，今年9月11日，中海油以10亿元的价格出售了公司50%的股权。
货币型前十的账户分别是泰康货币避险型、平安货币、光大永明货币市场、太平安益避险型、瑞泰财智安益、平安保证收益、太平稳健安心型、太平稳健避险型、招商信诺现金增值以及陆家嘴国泰货币型，业绩涨幅分别是18.92%、15.09%、14.35%、13.88%、13.75%、13.73%、12.71%、12.68%、12.63%以及12.57%。
货币型账户的冠军泰康人寿，整体成绩表现不错。其中，激进型账户中优选成长账户的收益率在24%，进取型账户的收益率在16%。不过曾经创下10年15倍收益率并超过王亚伟的进取型账户近来表现不好，收益率有所降低。
规模与实力不成正比
在排名前列的投连险长跑优秀选手中，太平人寿的整体实力最强。
太平人寿旗下一共有13个账户，其中，长跑亚军太平价值先锋账户，今年以来的收益率就高达33.89%，在今年的排名中获得第一名。2013年的收益率为27.82%，2012年略亏2.29%。
根据半年度报告，今年上半年，价值先锋账户持仓量居前列的是医药生物（20.5%）、机械设备（19.8%）、信息服务（10.4%）。
近三年排名第三的蓝筹成长型账户收益率为42.61%，该账户今年的涨幅也在29%。蓝筹成长型账户重仓的是机械设备，高达36.2%，其次是信息服务，占15.2%;去年账户上涨了24.45%，2012年上涨了1.91%。
排名第五的智选动力增长型账户，收益率为39%，重仓板块是电子，仓位占40%。排名第七的策略成长型账户，收益率为31%，重仓了机械设备、医药生物，持仓比例分别是26.7%、23.8%。该账户2013年上涨了8.98%，2012年略亏损5.34%。
尽管太平人寿的投连险投资实力不俗，但是，公司对于投连险并没有多大热情。太平人寿一共有13个投连险账户，涵盖品种比较全。不过这都是公司7年前的布局，自2007年9月份以来，公司再没有推出新的账户。
今年前9个月，太平人寿新增投连险区区630万，在23家新增投连险的保险公司中排名倒数第六。截至上半年，公司投连险的市值只有9亿元，对于拥有上千亿保费的太平人寿来说，9亿仅是公司众多保费中的九牛一毛。
投连险在公司中处于边缘地位，而非公司主流力推的品种。对于太平人寿来说，如果借着高收益来推广，投连险的规模显然将不限于此。《投资者报》记者向太平人寿发出过采访提纲，但对方对于此类话题并不感兴趣，婉拒了记者的采访。
整体业绩表现不错的还有生命人寿。公司旗下生命精选股票三年来的收益率高达42.58%，在激进类账户中排名第四;生命优选平衡近三年的涨幅为26.53%，在混合型投资账户中排名第二。生命稳健1近三年的收益率为23.11%，在债券型投资账户中排名第四。
生命人寿近来在资本市场频频出击，举牌、收购各类公司股权，构建了庞大的投资体系，其整体的投资效益也不错。
中小险企发力投连险
市场的变化，吸引了新进入者。今年以来，一共有24家保险公司新增了投连险，合资保险公司就有14家。不过，他们的新增规模远远跟不上中资保险公司。最新数据显示，今年前10个月，合资保险公司新增保费24.6亿元，中资保险公司新增保费152亿元。
在24家公司中，新增保费排名前五的公司分别是光大永明、平安寿险、信诚人寿、弘康人寿以及汇丰人寿，新增保费分别是121亿、21亿、11亿、4亿以及3亿。
上述5家公司中，只有投连险发展历史比较悠久的平安寿险是大型保险公司，其余都是中小保险公司。记者注意到，同为寿险保费排名前三的中国人寿、新华保险就没有发展投连险。
尽管平安寿险的投连险新增保费排名前列，但是相对整个公司保费规模，21亿的投连险规模比较小。平安保险相关人士告诉《投资者报》记者，平安在国内最早推出投连险，经过多年的销售和市场洗礼，积累了丰富的产品、投资和风险控制经验，投资业绩也经历了资本市场最动荡时期的考验，对客户和市场有深入的认识与理解。这为平安投连险的销售提供了独特优势。鉴于目前的市场情况，平安未推动投连险进行正常销售，但也会时时关注投连险市场的变化。
一位保险公司的高层告诉《投资者报》记者，投连险对于公司的贡献比较少，而传统寿险产品贡献率高，今年保险的趋势是回归保障，因此这些大型保险公司的重心都在传统的寿险保障产品上。而中小保险公司在大型保险公司优势项目上脱颖而出的机会不大，因此将目光转向了投连险。
由于保监会没有公布保险公司管理的投连险最终规模，华宝证券根据相关资料做了一个估算统计。
华宝证券研究所数据显示，投连险总规模大约在884亿元，具体到各家上，最早开展投连险的中国平安以绝对优势居首。10月末账户规模合计达362亿。泰康人寿凭借其良好口碑，在账户规模中排名第二，合计99亿元，但较2012年的118.77亿元缩水严重。信诚人寿位列第三，账户规模在75亿元，是合资保险公司中投连险规模最大的保险公司，也是2013年投连险账户规模扩张最明显的保险公司之一。
投连险的新变化
《投资者报》注意到，投连险出现了新的变化――投资于另类投资品以及通过拥抱互联网来直面互联网金融的冲击。
虽然投连险规模不大，但是包括弘康人寿在内的新兴保险公司还是让我们看到了投连险产品的创新进步。弘康人寿是国内第一家开发投资另类投资品的投连险账户的寿险公司，今年前10个月新增保费收入4亿元。
弘康人寿并非唯一的例子。2014年上半年，国华人寿开发了旗下首只投连险产品“国华华瑞1号A计划”，也就是备受市场热议的“娱乐宝”，投资者通过在阿里平台上投资该投连险，就是间接投资于影视项目和游戏项目。
根据国华人寿官方的说法，“国华华瑞1号A计划”主要投资于固定收益类资产、流动性资产和其他金融资产，不投资权益类产品。
投连险新增保费排名冠军的光大永明保费增长，也得益于新成立的类固定收益账户。据了解，光大永明在某理财平台销售的“定活宝66”预期年化收益率为6.0%，销售火爆。该产品由“光大永明光明财富2号A款年金保险（投资连结型）”构成，产品信息显示，定活宝66不投资“股票、股票型基金、期货等高风险产品”，投资于“高收益、低风险的固定收益类、现金管理类资产”。
光大永明还在该理财平台预热推出“双十一”投连险理财。对接产品为“光大永明光明财富2号B款年金保险（投资连结型）”，预期年化收益率为6.5%，每人限购500万，限售2.5亿。
生命人寿从10月30日起也在百度限量推出“百赚365天”保险理财产品。该产品同样投向类固定收益资产（不含权益类资产），预期年化收益率为6.5%，产品期限365天，产品持有1年以后赎回不收取手续费，最低起购金额为1000元，可提前赎回，但需按账户价值5%收取手续费。
截至目前，在华宝证券统计的10个类固定收益型账户中，投资差距尚未拉开。10个账户的平均收益率为0.53%，收益率最高和最低的账户均落在光大永明。
目前，还有6家公司的11个新账户通过了保监会批复但尚未公布净值。
在保险公司创新的背后是政策的鼓励。10月份，保监会向各家寿险公司下发了《关于规范投资连结保险投资账户有关事项的通知（征求意见稿）》，首次明确允许保险公司投连险投资具有稳定收益预期的非标准化债权资产，这些非标产品包括：基础设施投资计划、不动产投资计划、不动产类保险资产管理产品、商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划等。
意见稿同时要求，全部非标准化债权资产的投资余额不得超过账户价值的50%，其中单一项目的投资余额不得超过账户价值的25%。
3月25日下午，银监会《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（下称 8号文），金融监管雷厉风行，直指最近几年从四万亿开始的在金融领域泛起的泡沫，对商业银行理财资金直接或通过非银行金融机构、资产交易平台等间接投资于“非标准化债权资产”业务做出了规定，主要内容包括资金和投向一一对应、充分披露资产状况、理财资金投资设置上限等。
此次银监会“ 8号文”给银行理财投资运作扣上“紧箍咒”，对商业银行理财资金的投向、风险拨备提出明确要求，着重治理理财产品乱象。受到限制的理财品的收益可能不会再如曾经那般诱人，在实施快一个月时间内，其威力已开始显现。一边是银行理财产品收益率和数量双降，而另一边却是债市走红。
4月数据显示，银行理财产品的发行量和收益率都已经呈现了出不同程度的下跌趋势， 3月底动辄 4.8%这样的年化收益率也许再难出现，这令有“追捧高收益率产品，冷落低收益率产品”特征的投资者更加敏感。进而转变方向投向债市，债市也因此变得热火潮天。城投债普遍大涨，甚至出高价也买不到，除了债市，保险也溢出了利好效应。尤其是对寿险公司会起到正面的信用影响。
除了“理财资金池”模式外，银监会还对近些年迅猛发展的通道业务筑上一道“防火墙”。其实正常的理财产品操作是，先筹集资金，再分散出去投资。而国内银行理财产品的普遍操作模式是，先建资产池。这种操作手法之下，资产池相对固定，通过源源不断地发行理财产品，完成期限错配。超额收益归银行，预期收益归客户，导致购买理财产品的投资者承担巨大风险，却没有得到应有的风险收益。
眼下，银监会“ 8号文”的影响正在发酵，从中短期和微观产品来看，新规将增加银行理财对信用债的投资需求，对投资信用债为主的债券基金形成直接利好。投资者也可关注两类年收益在 5%以上的“替代品”。
也许，监管层已经开始从金融领域挤泡沫了，这种对症下药的疗治措施如果能够严格贯彻，未来资金池的概念也会慢慢淡化。虽然新规不可必免的给理财产品市场带来了冲击，但要求银行对标的物有一个清晰的解释，对投资者来说将会是一个透明的投资组合。投资者能看到自己投资的是什么，产品投向的收益是多少，也许他看到流动性差的，觉得风险高，经过左右衡量，就不投了。让理财产品市场更加规范、透明地发展。这也正符合监管层保护投资者利益的良苦用心！
【关键词】商业银行理财产品 监管政策 影子银行
一、引言
商业银行理财产品自2004年首次发行，至今日已走过近10个年头，经历了2004、2005年的初创期，2006年起得到迅速发展，由于利率市场化、同业竞争、监管政策变化的压力，理财产品在我国扭曲为商业银行完成时点存款任务、存贷比及高息揽存的工具；同时商业银行利用理财产品本身能将表内资产移至表外的特性来规避信贷调控政策。逐渐偏离了理财产品代客理财的本质。由此银行理财产品的大规模发展对我国宏观金融产生了重大影响。导致货币信贷数据的可比性下降，增加了评判宏观政策效果的难度，货币政策的效果下降，大量的游离于表外的资产形成了不受监管的“影子银行”，同时积聚了不可控的风险。
从银行理财的业务发展特点来看，近几年，如中国人民银行南京分行金融研究人才库课题组（2013）分析，经历了2009通道类业务为主-2010仍以通道类业务为主，但主要投向房地产行业-2011 年理财产品以单一信托和信托收益权产品的银信产品为主。2012年后，由于监管当局对于通道类业务以及银信合作业务的围追堵截，转向资金池理财产品资金池理财产品，相对于定向理财产品，指商业银行通过滚动发售短期理财产品持续募集资金，将理财资金投向多个类型资产所组成的资产包，基于投资收益和应付理财产品收益的利差而获得中间业务收入，具有“滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价”的特点（孙建坤和李艳丽，2011）。该类型理财产品成为商业银行理财产品发展的重点。
由于资金池理财产品投资方向及标的资产透明性、独立性不足等原因，再加上一系列关于影子银行风险、理财产品实质为“庞氏骗局”的讨论，对于商业银行理财产品，特别是资金池理财产品的监管规范呼之欲出。2013年3月27日，银监会下发《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发[2013]8 号），首次以举例的方式明确了非标准化债券资产的范围。此后一系列政策都旨在细化八号文的监管要求，同时10月在国内首批10家银行开展了理财资产管理业务试点，之后还进行了债权直接融资工具的试点。本文将重点对银监会8号文及8号文出台后一系列政策及本次由监管层推动的理财产品转型进行分析，并对未来商业银行理财产品的发展方向和监管政策进行一定前瞻。
二、8号文后对银行理财产品市场的影响及银行业的应对
新规出台，有其侧重，并未如市场所言扼杀银行理财产品。中国社科院陆家嘴研究基地日前2013年前三季度银行理财产品市场发展报告。由银行理财产品的市场表现可看出影响。2013年1～9月份，商业银行共发行理财产品2.9万余款，募集资金规模约达19.3万亿元人民币，已接近2012年全年的发行水平，同比分别增长38.1%和37.2%。
8号文下发的短期内，银行理财产品的发行速度暂时放缓，但从前三季度的表现来看并未对产品的发行量和发行速度产生破坏性影响。发展理财产品已经成为业内共识。8号文对非标债券资产的占比限制及资金与标的资产一一对应的要求促使银行对债券资产、同业资产等标准债权及货币市场类资产配置加大。
对非标债权资产占比的限制，制约了银行在该类业务的创新，中资银行发力结构类产品，同时拓展银证合作的新通道类业务；同时对于资金的投向理财产品的风险信息披露的进一步要求，各大银行也进行了整改，如中国工商银行理财产品信息披露系统成功上线运行。
对于信息披露及资产单独管理的要求增加了产品的运作成本，对银行的IT系统及业务人员提出了更大的要求，一定程度影响了产品的收益率。
总体来说，8号文遏制表外风险想表内传递和转移，执行成本对于大多数银行压力并非很大，且留有一定操作空间，从长远讲有利于维持银行理财业务的发展和银行体系的规范稳健。
三、债权直接融资工具、银行资产管理计划对银行业的意义
2013年10月，包括工行/建行/招行/交行/中信银行/民生银行/兴业银行/浦发银行/光大银行/平安银行在内的首批11家银行试点债权直接融资工具、银行资产管理计划两种新类型的金融工具，额度分别在人民币5亿～10亿元左右。
这预示了监管层推动未来理财产品发展的方向，所谓资产管理计划，是指每个项目要独立开户、独立资产负债标、损益表，不列入银行负债，不占用银行资金。银行仅以理财管理计划财产为限对理财管理计划份额持有人承担责任，不承担以自有资金向理财管理计划持有人分配或垫付相应投资本金和收益的责任，这体现了“买者自负”的观念。正符合了监管当局希望银行理财产品由高息揽储的工具，向中间业务回归。银行只需按发行计划约定，按期公布资产净值即可，这样不仅可以让客户了解资金净值变化，也避免了刚性兑付，真正使理财产品向其本质财富管理发展。
以工行新发行的资管产品——“中国工商银行超高净值客户专属多享优势系列产品-理财管理计划A款”为例，该产品每月开放一次，每周公布一次净值，存续期2年。
该银行资产管理计划具有独立的法人地位，以净值公示，而不以传统理财产品公布的预期收益率公示且该计划需在中债登记托管，披露相关信息，有估值，可交易流转。正是对银行理财产品的标准化规范，使其达到成本可算、净值可估、风险可挖的要求。
监管当局推出债券直接融资工具、银行资产管理计划实际上是对8号文的延续，推动银行理财向资产管理转型，但目前只是试点，后续发展如何还取决于监管态度。
四、银行理财产品发展与监管前瞻
日前由监管层推动，多行牵头的债券直接融资工具、银行资产管理计划已如期发行，这意味着银行理财产品转型的重大突破。我国银行理财产品的迅速发展得益于我国对于利率的管制。利率市场化的要求理财产品实际上作为市场较为接近真实的资金价格，发挥类似于无风险收益率的责任；银行理财产品所创设的投资工具，其设计过程类似资产证券化过程，方便连接了居民储蓄与企业资产，便于企业获取流动性降低融资成本；无论是货币市场还是资本市场，都缺乏风险收益适中的投资工具，理财产品的出现弥补了这一缺陷；理财产品的出现本身就为了满足居民进行资产及财富管理的需要。
而随着金融脱媒的发展，利率市场化的完全放开，资产证券化的不断成熟，金融创新的日渐进步，理财产品将不再发挥为市场资金定价的作用，同时在投资工具中的地位也会逐渐让步于更加复杂的金融衍生品，理财产品发展的最终形态将回归资产和财富管理的本质。
新推出的直接债权融资工具、银行资产管理计划正是对未来理财产品在我国发展的方向的一次探索，同时也是资产证券化的一次本土化探索，勾勒出了未来理财产品的可能。银行理财产品需要建立理财产品全国统一的市场及集中交易平台，有利于披露信息的，更方便集中交易结算；二级市场的交易增强了理财产品的流动性，还有利于形成市场认同的合理定价。银行借助理财产品在金融脱媒、利率市场化、过度竞争的大背景下，不仅充当间接金融的主要媒介，还能在未来发展的主流直接金融市场上占据一席之地。
银行通过资产管理计划和直接债权融资工具成为投资市场的主要机构投资者，凭借自身网点，信誉度，客户关系等优势可以盘活数量巨大的资金，理财产品交易市场最终也将成为直接金融市场包括证券市场、货币市场等在内的重要组成部分。
西方国家的金融监管当局大多数采取不轻易否定创新，而是根据市场反馈不断修改监管规则的态度与原则。相对应的市场主体又会根据新的监管规则进行创新，满足市场需求。因而形成了促进金融创新而非遏制金融创新的良好正反馈过程。
未来中国的监管政策也应当采取如此积极而渐进的策略，一方面审慎的监督可能发生的各种风险，不断规范理财产品的发展；另一方面，根据市场的反馈逐步引导理财产品向其资产管理、财富管理的本质发展。对于目前的直接债权融资工具、银行资产管理计划，在试点取得初步成功后，对试点的结果进行分析，决定进一步扩大试行的范围及规模，对交易的具体内容做出进一步的规范，重点在于提高两种新的金融工具的流动性以及定价的合理性即对集中交易平台的建设，可参考目前直接金融市场的建设模式，在此基础上根据银行特点加以创新。
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