电大金融论文

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第1篇

货币政策对股票的影响因素

摘要 本文从货币政策和股票市场的一般关系理论入手，深入分析二者的内在关系，揭示货币政策对股票市场的短期长期影响，考察股票市场传导货币政策效应的效果，并结合股票价格变动的投资和消费效应解释影响股市传导的原因，最后提出了对应措施与建议。

关键词 货币政策 股票市场 利率

一、货币政策与股票市场的一般关系理论

货币政策通过金融市场影响宏观经济变量，最终影响通货膨胀率。利率是影响股市走势的最为敏感的因素之一。当利率的调整高于公众的预期值，根据凯恩斯的流动偏好理论，如果当前利率下降，会有更多的人相信将来利率会上升，现在卖出股票持有货币以备将来再买入股票，于是股票价格下降;当利率的调整低于公众的预期值，在利率下降时人们相信将来利率降得更低，则会在当前买入股票，留待将来卖出，于是股票价格上升;而当利率的调整合乎公众的预期时，对股票需求不会变动，股价亦不变。

从经济学原理的角度来说，货币政策决定货币供应量，货币供应量的变化会通过一定的传导机制影响到股票价格。根据资产组合理论，投资者持有货币数量增加，使其安全资产比例过高：于是投资者将增加风险资产投资，如果风险资产供给数量不变，这将导致风险资产价格上升。所以可以预期货币供给量增加，股票价格将上升。当货币供应量增加时，人们持有更多的货币，此时市场利率下降，即货币的边际收益下降，为了获得更高的收益，促使人们将手中持有的货币投向股票市场，引起股票价格上升。这种投资会创造出更多的家庭收入，随之引起消费支出的增加。消费支出的增加通过乘数效应又导致了更高的产出和随之而来的更大的公司利润，公司利润的提高又刺激股票价格的提高。而利率的下降也会提高股票的预期收益现值，更进一步促进股票价格的上升。

二、货币政策对股票市场的影响

(一)短期影响

由于利率变动会影响存款收益率，所以投资者就会在股票、银行存款与债券之间进行资产选择。如利率上升，存款收益率提高，将使一部分资金从股市流出而投向银行储蓄和债券，减少了股票市场的资金供给，造成股票价格下跌。进而影响公司未来的估值水平。如贷款利率提高会加重企业利息，增加成本支出，从而减少企业的盈利，进而减少股票分红派息，受成本支出的增加和股票分红派息降低的双重影响，股票价格将会下跌。

中央银行可以通过法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响股票市场。如果中央银行提高法定存款准备金率，这在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力，并通过货币乘数的作用，使货币供应量大幅度地减少，股票行情趋于下跌。同样，如果中央银行提高再贴现率，商业银行资金成本增加，市场贴现利率上升，社会信用的收缩，证券市场的资金供应减少，使股票行情走势趋软;反之，如果中央银行降低法定存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致股票行情上扬。

(二)长期影响

托宾认为，货币政策由利率到产出的传导中间存在一个股票价格变化与固定资产重置成本问题。利率变化导致债券市价反向变动，由于资产替代，债券市价变化引起股票价格波动。当企业资产市价上涨时，企业资产重置成本较低，企业投资意愿增强。因此托宾Q效应是指企业市值与其重置成本的比值，其高低反映了企业投资愿望。如果Q值高，则企业市值大于重置成本，新投资比较便宜，因而企业可以通过发行股票而增加投资;相反，则企业投资愿望受挫，产出下降。

资本市场是金融体系的组成部分，是进行长期资金配置的场所。而货币政策则是稳定一国宏观经济的政策工具。通常的理论范式认为资本市场是有效的，不应该受到管制，股票价格的波动仅仅反映经济的基本面变化。在这样的背景下，货币政策当局没有理由干预股票价格的波动，股票价格在政策中的作用仅仅体现在它所反映的经济运行状态的有用信息上。但是，当下面的两个方面的条件都满足时，股票价格在货币政策中的重要性就会上升。一方面是存在非基本面因素推动股票价格的波动，另一方面是非基本面引起的股票价格波动对真实经济产生潜在的显著影响。

三、完善股票市场的政策建议

(一) 扩大股票市场总规模

扩大股票市场绝对规模，摈弃股票市场主要为国有企业融资的观念，继续逐步增加国有股减持，增加流通股的数量，充分发挥股票市场改善国民经济运行效率、优化资源配置和优化产业结构的作用，在保证上市公司质量的前提下，增加优质上市公司，特别是发展潜力巨大、盈利丰厚的高新技术企业上市数量或进行原有股票的增发和配股，进一步扩大直接融资规模;增加股票市场相对规模，提高股价流通总市值与GDP的比率和居民股票资产占总资产的比率。

(二)完善股票市场制度

对中国而言前最迫切的是要开设二板市场。市场经济本质上是信用契约经济或信誉经济，风险资本市场更不例外。风险资本投资公司发展的主流就是以契约为基础的委托管理及基金管理。这种形式的最大特点是风险资本的所有权与经营权分离，强化了风险资本经营者的自主权和稳定性。

(三)建立多层次股票市场体系

建立多层次股票市场体系，就是在广度上拓宽股票市场的影响范围。为不同类型的企业建立多层次股票市场体系，可以满足不同企业的资金融通需求，弥补股票市场的结构性缺陷。

国家外汇政策对股市的影响

外汇行情与股票价格有着密切的联系。一般来说，如果一个国家的货币是实行升值的基本方针，股价就会上涨;一旦其货币贬值，股价就随之下跌。因为虽然本币贬值有利于促进出口，拉动整体经济增长，但是如果一旦中长期贬值预期形成，本国投资的报酬率增长又不足以弥补本币贬值带来的损失，就会导致国内资金外逃，从而直接导致股市失血。

在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一个国家经济的影响越来越大。任何一国的经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。随着我国对外开放的不断深入，以及世界贸易开放程度的不断提高，我国股市受汇率的影响也会越来越显著。

中国人民银行自 2005 年 7 月 21 日起，开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。自我国实行浮动汇率以来，人民币对美元的走势一直走强，从 1 美元兑换 8.11 元人民币到目前的 7.9725 ，大家普遍预期人民币将不断升值。随之而来的是，国外热钱大量涌入中国，给市场带来了大量的资金。这些资金一方面进入了房地产、楼市等基础投资项目，另外也不排除已经进入了国内股市，推动了行情的发展。

同时，汇率变动将带来相关行业成本的变化。以人民币持续走强为例：贸易以及国外产品销售比例大的行业受到负面影响较大，比如服装板块;大量需要进口和外币负债的公司将由此受益，比如航空股。另外，地产股由于热钱的青睐以及估值的上升，也是比较容易因此而受益的板块。

不得不提的是，由于全球对人民币升值的强烈预期，我国政府一方面在提高外汇弹性，促进人民币定价机制的形成上进行努力，另外又不得不应对海外热钱快速流入的挑战。外汇占款的快速增加成为央行货币投放的重要渠道，同时直接导致流动性过剩，央行不得不依靠发行央行票据、提高准备金率等手段回笼过多的货币供应，直接影响了央行利用货币政策引导国内经济的有效性，利率政策也就失去了独立性。利率政策本应该以国内经济发展为目标，而现在利率强调的目标是应对汇率问题而非国内投资增长过快的问题。央行不得不通过提高准备金率来对货币供应总量进行调节以限制信贷增长速度，达到限制投资过快增长的目的。

由于我国处于经济转型时期，“投资饥渴症”非常普遍，对利率的敏感度比较低。央行选择对货币供应总量直接调整而不利用利率对投资进行引导也有一定的合理性。同时，由于美国历经数次升息，国内与美国利息差已经逼近 3% ，按照利息平价理论，人民币理论上也应该每年升值 3% 才能达到无风险套利下的均衡状态。如果人民币升值小于 3% ，投资者买进美元到美国投资就可以获得额外的无风险收益;大于 3% ，投资者便会将美元换成人民币，因为人民币升值幅度大于利息差，也存在额外的无风险收益。在普遍预期人民币升值的状况下，央行需要对人民币升值幅度和速度进行控制，按照利息平价理论的计算，每年升值 3% 是经济可以接受的，同时又使得海外资金赌人民币升值无利可图，从而对海外资金的流入起到了限制作用。但是这些限制也只是相对的，是建立在套利的基础上的，货币价值最终取决于两国货币购买力水平的对比。虽然央行可以通过在外汇市场上不断买进国外货币来维持汇率稳定，但是却面临造成国内流动性过剩，由此引发通货膨胀的问题。

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