时间：2022-05-03 22:38:04
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇企业营运能力分析，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
[关键词] 营运能力 财务报表 周转率
资产是一个企业从事生产经营活动必须具备的物质基础，它们能给企业带来巨大的经济利益。企业资产不断转化的过程，其转化效率的高低就成为影响企业资产质量的高低的关键。企业资产结构是通过资产负债表的资产方表现的，因而对资产结构的分析，主要就是对资产负债表的左方进行分析。一个企业的负债及所有者权益是否有充分的保障，收益能力是强是弱，生产经营能力是高是低，在很大程度上取决于资产结构的合理与优化。资产营运能力分析为此提供了评论依据、手段和结果。
一、企业资产运营能力分析的目的
对资产营运能力进行分析，其目的是为了判断和确定资产营运状况对企业经营和财务活动的影响，并提出使用资产的对策，使企业的资产结构最优。
企业财务活动的关注者不同，对资产营运能力分析的目的也不同。
1.从企业所有者的角度
企业所有者对资产结构分析的目的是判断企业财务安全性、资本保全程度，以及资产收益能力。
2.从企业债权人的角度
企业债权人资产结构分析的目的是判断其债权的物质保证程度或安全性，以确定是否对企业给予信贷和连续房贷。即债权人的物质保障程度是研究企业存量资产及其结构与债务总量及结构之间存在的相关关系。
3. 从企业经营者角度
企业经营者资产结构分析的目的是优化资产结构，提高企业资产周转效率，减少资产经营风险。从这个角度看，资产营运状况分析的三个目的是彼此联系的。通过资产结构优化来改善企业财务状况，资金周转就能加快，而资金周转加快，资产的经营风险就能降低。
4.从企业业务关联方的角度
资产机构分析的目的是判断在业务往来中企业是否有足够的商品供应或有足够的支付能力。企业在业务经营中，与业务关联单位发生联系主要是销售业务和购进业务。就购进业务而言，销售企业最关心企业是否具有足够的支付能力。因而，在资产结构分析中，销售业务尤其关心货币资产或即期可以变现资产的数量，这些资产构成企业购入商品物资的付款基础。就销售业务而言，购入企业最关心企业存货的质量、市场需求状况几保存质量。因而，购入企业最关心存货在资产结构的比重，来判断购入合同的到期履行率，并据以确定货款的支付方式，防止预付贷款变成坏账。
但任何企业运用资金、经营资产，其根本目标是取得收益或利润，使股东财富最大化。而企业在一定时点上的存量资产是企业获得收益或利润的基础。企业在生产经营过程中其资产在不停地运动，资产的结构也在不断变动。一定时期终了时，企业必须分析和掌握不断变动着的资产结构现存状况，以此判明它对企业未来收益的可能影响。
二、企业营运能力的财务指标
1.总资产周转率
总资产周转率是销售收入与总资产之间的比率，它是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。它有三种表现方式，总资产周转次数，总资产周转天数、总资产与收入比。要对总资产周转率做出客观全面的分析，企业还应从两方面入手：(1)纵向比较。对企业近几年来的总资产周转率进行对比。(2)横向比较。将本企业与同类企业的总资产周转率对比。通过纵横比较，就可以发现企业在资产利用上取得的成绩与存在的问题，从而促使企业加强经营管理，提高总资产利用率。
2. 流动资产周转率
流动资产周转率是评价企业资产利用效率的另一主要指标。对企业来说，要加快流动资产的周转速度，就必须合理持有货币资金，加快账款的回收，扩大销售，提高存货周转速度。
3. 固定资产周转率
固定资产是企业一类重要资产，在总资产中占有较大比重，更重要的是固定资产生产能力，关系到企业产品的产量和质量，进而关系到企业的盈利能力。固定资产应及时维护、保养和更新，对技术性能落后、消耗高、效益低的固定资产要下决心处理，引进技术水平高，生产能力强，生产质量高的固定资产，并且要加强对固定资产的维护保管。
4. 应收账款周转率
应收账款周转率反映应收账款的变现速度，是对流动资产周转率的补充说明企业应加强对应收账款的管理，管理的目标应是在发挥应收账款强化竞争、扩大销售的同时，尽可能降低应收账款投资的机会成本、坏账损失与管理成本。计算并分析应收账款周转率的目的，在于促进企业通过制定合理赊销政策，严格购销合同管理、及时结算等途径，加强应收账款的前中后期管理，加快应收账款回收速度。
5. 存货周转率
存货周转率是对流动资产周转率的补充说明，是评价企业从取得存货，投入生产到销售收回等各个环节管理状况的综合性指标。计算公式：存货周转率＝销售成本÷平均存货×100%，存货周转天数=360天÷存货周转率。存货是流动资产中最重要的组成部分之一，它不仅金额比重大，而且增值能力强。因此，存货周转速度的快慢，不仅反映出企业采购、储存、生产、销售各环节管理工作的好坏，而且直接影响到企业的偿债能力及获利能力。一般来说，存货周转率越高，则存货积压的风险就越小，资金使用效率就越高。相反，存货周转率低，说明企业在存货管理上存在较多问题。
三、结语
企业经营的最终目的是要实现企业价值最大化，而价值最大化的实现有赖于企业资产的合理使用，不断提高资产的使用效率，这需要企业管理者学会分析，学会发现，用智慧去管理。
参考文献：
关键词：营运能力;财务比率;经营效率;局限性
如今对公司企业的资本和相关的经营管理的研究，事实上是对企业整体的经营效率的研究，即为企业的营运能力研究。由于资本周转率和周转的数额是表明一个企业营运能力的重要数据之一，因此这种企业营运能力的研究主要就是在企业在资本周转和其具体的数额上的研究，它对于实现利润的增长具有重要的作用。某方面来说，这种经营的能力是企业获利能力的根本，企业的财务状况分析也是基于这点。所以，树立完善的评估制度，运用正确的、科学的评测手段对于企业的经营来说意义重大，它能够指导企业的运营方向，并发现和解决在经营过程中所出现的问题，从而增强企业创造利润的能力，吸引更多的投资者，并为债权人提供决策的凭借。
一、营运能力分析概述
企业营运能力主要是指在整个企业营运过程之中资产的效率与效益。从某方面来说，一个企业在资产营运过程中的效率主要是指资产的周转率或周转速度，而对于一个企业来说，企业营运资产的效益往往是企业的产出额与资产占用额之间的比率。企业营运能力主要包括了生产管理能力、财务管理能力、市场营销能力、人力资源管理能力等等，是企业整体管理水平和经营水平的一个体现。具体在财务分析领域主要反映在应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率等方面。在现代企业发展中，营运能力往往被视作企业的重要核心竞争力，营运能力水平因而也是企业能否长远、稳定发展的关键。
二、企业营运能力分析的局限性
合理的进行对一个企业营运能力的分析与评价，是对整个企业资源完成良好安排，保障企业持续经营的主要手段。事实上，现阶段对于企业营运能力的评价与分析往往存在着一定的局限性。
1.相关数据存在一定局限性。现阶段有关企业营运能力评价指标有一个特点，这个特点就是往往习惯于把损益表数据与企业资产负债表数据二者进行捆绑分析研究。在对一个企业之中的某项资产投资，所形成的销售收入进行分析计算。通过计算，对产生的数据进行分析与比较，最终达到计算企业在分配各项经济资源中所拥有的效率情况。但是在大多数情况上，在对企业进行营运资产分析时，计算相关资产的周转的比率虽然能够对企业资产所实现的利润状况进行衡量。但是由于四个比率的存在，即应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率，都是通过资产负债表的数据与损益表的数据相比计算而得的，资产负债表反映的是时点值，而损益表反映的是时期值，正是因为这种状况的出现，使得二者之间进行比较恐怕存在不相同的情况。
2.对应收账款计算公式的应用并不到位。在现阶段企业营运能力的分析之中，应收账款周转率的计算往往是对销售赊销净额和应用账款平均余额进行简单的比对，并没有充分考虑企业的一些其他情况。在一些较为复杂的情况下，通过计算从而算出的结果往往与实际并不准确。与此同时，对于企业的营运能力应收账款周转率的计算公式上，分子是赊销净额，但在实际的计算之中，出于各种原因，企业公开的会计资料往往很少的表露出赊销净额，往往习惯用销售金额来替代赊销净额的方式。但是，如果企业采取这样的方式，就导致了对于企业的营运能力的分析会出现误差，会高估应收账款的周转率或缩短应收账款的回收天数。
3.缺乏完善的无形资产评估。对于企业营运能力分析中，通常往往只对有形资产进行评估，而缺乏对于企业无形资产的评估，在这种评估体系下做出的企业营运能力分析结果，并不能真实反映出企业的市场竞争力。很多企业由于经营模式不同，其无形资产价值可能要远远高于有形资产价值，如企业的品牌价值、市场渠道、技术创新能力等等。而这些无形资产由于很难被量化，无法进行较好的定量分析，因而在财务分析中也就不被受到重视，并且受主观因素影响较大，会造成评估结果的不准确。
4.财务人员分析水平局限性。在企业营运能力财务分析中，财务人员分析水平的局限性也是限制运营能力分析结果可靠性、真实性、全面性的一个重要因素。在当前的企业财务分析中，往往重视盈利能力分析而不重视企业营运能力分析，盈利能力分析可以通过相关的财务指标较为简单、直观的分析出来，而营运能力分析则更加全面、更加复杂。很多财务人员受限于自身业务水平和专业素养，很难进行较好的营运能力分析，在营运能力分析指标构建方面还存在着较大的局限性。并且使得营运能力分析还停留在较为低级的层次阶段，缺乏深入的、本质的分析。
三、完善企业营运能力分析的建议
现阶段我国企业营运能力的计算，从映射企业营运能力指标的会计内涵相关来看，如果要使计算结果更加便于增强企业资产周转率，便只能依靠有效的调整存货周转率、应收账款周转率和固定资产周转率的比重来进行。如果单一的依靠存货周转率或应收账款周转率的分析，这样并不能完全反映营运能力的好坏。还要从多方面进行全面准确的分析，如通过分析反映公司营运能力指标的经济内涵，以此来提高对财务比率的分析判断能力。从经济角度分析应收账款周转率，该指标是反映金融企业的营运能力的主要指标，通过其高低反映应收账款的质量和流动性的高低。一般认为，应收账款周转率高，发生坏账的可能性则小，其质量就高，如果处于机制健全、发育完善的资本市场，公司在资金短缺时可以立即实现贴现，否则相反。在分析公司营运能力时，每一级财务比率指标的选用不应追求单一的最优，而应该是相关指标的组合最优
1.增强企业资产经营数据的统计，避免数据出现局限性。通过强化经营的资金数据管理使得在企业营运能力的分析之中分析结果较为全面与准确。对于经营数据包括了：流动资产、流动负债、现金周转、存货以及应收账款等等，人们要确确实实的想对企业的经营状况进行了解，单单的将目光与注意力单纯的放在企业的销售收入和各项资产的相对关系上是远远不行的。正是因为如此，企业在计算营运能力分析的时候，需要加强对企业数据的统计力度，对数据进行尽可能的公开，以此来保证营运数据的准确无误。
2.合理使用应收账款周转率公式。事实上、在现阶段企业应收账款周转率的计算之中，现行计算公式是通过对销售收入和平均应收账款的比值，应收账款周转率越高表明企业回收账款能力越强。但是应当注意的是，应收账款周转率中的周转天数并非越少越好，很多企业在营运能力分析中，可能会把应收账款的周转天数作为评价应收账款控制能力的重要指标。然而应收账款往往是由于企业采取了赊销策略引起的，在不同的企业发展阶段，赊销策略的利弊有所不同，如果在某一时期企业采取赊销策略利大于弊，优势大于现销策略时，那么就不能仅仅把应收账款周转天数作为主要的评价指标，而应当建立起完善的信用评估机制，在此基础上优化应收账款周转率公式的使用。
3.完善无形资产评估。对于无形资产的评估可以使用定量分析与定性分析相结合的分析方法，基于无形资产分析在企业营运能力分析中的重要地位，应当提高对于无形资产评估的重视。可以建立起相关的无形资产分析模型，将企业的品牌价值、市场渠道优势、技术创新能力等等进行定量分析，并且结合定性分析来弥补定量分析中的不足，应当尽量消除定性分析中的主观因素影响。
4.提高财务人员专业素质。为了提高企业营运能力分析的真实性、可靠性、全面性，应当做好完善的人才保障，提高财务人员的业务水平和专业素质水平，加强对财务人员的专业素质培养。积极引进高素质的财务人才，提高财务分析能力，建设相应的财务管理团队，能够较好的完成企业营运能力分析工作。并且还应当通过企业营运能力分析，发现当前企业营运能力方面所存在的不足，提出相关的改正建议。
四、结论
如今社会经济不断发展，在经济繁荣的同时市场的竞争也不断增加，现在也有许多的企业加入进来未来也会有更多的企业加入到这个大市场当中，想要在这个大背景下获得相应的企业利益，就必须要时刻注意企业所处的外部市场环境。正是针对于此，一个全面的、合理的、科学的、有效的企业经营分析则是至关重要的，所以企业想要保持自身的竞争优势和竞争实力就必须要加强对企业营运能力的分析，从不断变化的市场中寻找自己的经营方向和策略，提出具有针对性的措施，从而保证企业能够积极稳健的进行利润的创造以及收益的提升。
参考文献：
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[4]颜炳英企业营运能力分析体系探讨[J].现代商业，2013（18）.
关键词：
江铃汽车；营运能力；应收账款周转率；存货周转率
中图分类号：F27
文献标识码：A
文章编号：16723198（2013）17007002
1营运能力分析概述
营运能力是指企业的经营运行的能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。企业营运能力分析主要是财务指标进行分析。这些财务指标主要有：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率等。这些比率解释了企业资金的营运周转状况，反映了企业对经济资源管理、运用效率的高低。企业资金周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快。
企业营运能力分析通常可以分为财务指标分析和非财务指标分析两个部分。财务指标可以用总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率和应收账款周转率这四个指标来表示，非财务指标包括研发能力及发展创新能力、管理团队及员工的积极性、市场定位及经营发展战略、顾客满意程度及其外部环境等。本文主要以财务指标对企业进行分析。
2江铃汽车营运能力影响因素分析
“十一五”期间我国的汽车产品结构得到进一步调整，产品结构满足市场需求的同时，逐步顺应我国能源结构的实际和国际环保技术新能源发展趋势。混合动力车和电动汽车的研发也取得了一定得成果。且在企业技术改造方面，国家也重点支持新能源汽车，重点支持节能、环保、安全等技术开发，发展填补国内空白的关键产品。江铃汽车股份有限公司（简称江铃汽车）应该抓住机遇，大力开发新能源的汽车，争取在激烈的竞争中占据主动，响应国家的各项政策，在满足市场要求的同时，积极开发新产品，主动寻变，不断提高自己的目标，争取做到最好。
国际汽车产业发展的影响和我国市场经济体制的不断完善，使市场配置资源的作用更加明显。我国汽车产业跨地区、跨行业、跨品牌、跨国界的联合、兼并、收购、重组是这一时期产业发展过程中的必然。一批行业骨干企业的主导地位的确立，使产业集中程度进一步提高。江铃汽车应该集中力量发展自己的优势项目，在现有的产业组织结构上，不断优化，使自己在行业中的优势不断发展，做行业的领头羊。在适应产业结构的同时，又要不断地改善产业结构，不受现有模式的羁绊，主动创新，做到更强更好。
3江铃汽车营运能力分析
江铃汽车是中国商用车行业的骨干企业和成长最快的制造商之一，近年来，销量连续多年稳健增长，赢利能力稳步提升。公司构建了遍布全国的强大营销网络，建立了国家级技术中心，被认定为国家高新技术企业，JMC自主品牌产品出口80多个国家，是中国轻型柴油商用车最大的出口商之一，被认定为“国家整车出口基地”。营运能力体现了企业运用资产的能力，资产运用效率高，则可以用较少的投入获取较高的收益。本文以存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率三个指标来分析江铃汽车营运能力，文中所有分析数据均来源于证券之星网站。
3.1存货周转率
存货对企业经营活动变化具有特殊的敏感性，控制失败会导致成本过度，作为江铃汽车的主要资产，存货的管理更是举足轻重。由于江铃汽车业务规模扩大，存货规模增长速度小于其销售增长的速度，因此存货的周转率逐年上升。
通过表1中指标可以发现，江铃汽车存货周转率除了在2011年有少许的下降之外保持比较稳定的上升趋势，在业务量扩大时，存货量是充足货源的必要保证，且存货中拟开发产品和已完工产品比重下降，在建开发产品比重大幅上升，存货结构更加合理。与行业值比较，尽管江铃汽车的存货周转率的波动幅度在正常范围，但仍应提高存货管理水平和资产利用效率，注重获取优质项目，加快项目的开发速度，提高资金利用效率，充分发挥规模效应，保持适度的增长速度。
3.2应收账款周转率
江铃汽车的应收账款周转率在2010到2011年稳步上升，2012年出现了稍许下降（见表2），通过相关的报表分析可以看出引起指标下降的主要原因是应收账款增加了，平均收账期增强了。应收账款周转率下降表明企业短期偿债能力下降、流动资产的投资收益相对较低。与其他公司相比，虽然公司收账款周转率比较稳定，江铃汽车在应收账款管理方面还存在一定问题，有待加强。并且其应收账款周转率低于行业平均值，并且有较大的差距，可能是由于缺乏商业信用意识，或者应收账款的管理责任没有落实。
3.3总资产周转率
总资产周转率取决于每一项资产周转率的高低，该指标（见表3）近年的上升趋势主要是由于存货周转率的提高，并且其应收账款提高使其上升幅度增大，从表3中可以看出，2012年比2011年下降了，通过资产负债表和利润表的进一步发现，是因为营业收入净额提高，平均资产总额下降。经分析反映出江铃汽车在近三年的总资产周转速度快，资产管理水平高，企业运营全部资产进行经营的效率较高。江铃汽车应该采取适当的措施提高各项资产的利用程度，对那些确实无法提高利用的多余、闲置资产及时的进行处理，以提高总资产周转率。
从表中数据来看，江铃汽车的资产营运能力较强，尤其是其总资产的营运能力还是比较好的，存货周转率上升较为明显，因此总资产周转率提高，管理层应更加关注存货的管理，首先增强存货的周转速度，减少存货的积压状态，自然也就提高了销售收入，同时保证一定的应收账款回收速度，利润也会有所增长，改变存货积压的局面也就提高了流动资产的利用效率，加快流动资产的周转速度，从而加快了总资产的流动速度，保证了企业的营运能力，这样不仅优化的企业的资产结构而且在竞争激烈的市场经济环境才能得以生存。
4提高江铃汽车营运能力的措施
从反映企业营运能力指标的会计内涵来看要使公司资产周转率提高就只有使存货周转率，应收账款周转率和固定资产周转率的比重更加合理。如果仅仅通过总资产周转率的分析，这样并不能完全反映营运能力的好坏。还应该通过对表示公司营运能力指标的经济内涵的分析，以此来提高对财务比率的分析判断能力。从经济角度分析应收账款周转率，该指标反映的是企业营运能力的主要指标，通过其高低反映应收账款的质量和流动性的高低。在分析公司营运能力时，每一级财务比率指标的选用不应追求单一的最优，而应该是相关指标的组合最优。
4.1继续提高自主创新，大力发展人才
自主创新是“中国创造”的基本战略着眼点。多年来，中国虽然一直在大量引进国外先进技术，然而却一直重引进、轻消化吸收和创新，以至于造成不断重复引进和对国外技术的持续依赖。据悉，我国对外技术依存度较高，在关系国计民生和国家安全的战略领域，真正的核心技术更是无法买来的。
要实现“中国创造”，人才战略是一个根本问题，因为人才本身就是世界科技和经济发展的根本。江铃汽车在完善技术人才管理平台的基础上，做到正确选人、成功育人、合理用人、有效留人。江铃汽车高层曾在不同场合多次强调：人才是企业最宝贵的资源。一直以来，人力资源管理平台的升级一直是江铃汽车体系建设的重点。根据这一人力资源战略，江铃汽车应该构建以员工发展为核心的人力资源管理体系。江铃汽车开始构建以员工发展为核心的人力资源管理体系。
4.2加强财务管理，提高营运能力
首先，现阶段汽车行业的目标是生存、发展与获利，其开展的财务管理活动也应该与企业价值最大化的目标相一致，为了实现该目标，江铃汽车应该在满足生产经营需要的前提下，不断降低资金成本和财务风险；其次，在各种项目投资决策前要进行可行性研究，力求提高投资报酬，降低投资风险；最后，要加强企业营运资金管理，合理使用资金，加速资金周转，提高资金使用效率。
为了进一步健全企业的营运资金管理，江铃汽车应从自身的特点出发，首先从“销”流通过程中融入相互牵制、相互制约的机制，实现对购、产、销调、存等各环节的资金监控实现其自身的各个岗位，各项专业的日常性或周期性的监督；其次，根据企业自身财务核算信息的特点，实现内控技术升级；再次，改善企业自身的内部审计制度，继续保持审计应有的独立性，为了保持企业的内控体系功能的发挥，应该实现事后审计向事前、事中、事后转移并加大奖励制度。
江铃汽车如果要进一步提高公司的营运能力，应该更加注重存货的管理，无论在存货的任何一个环节都应该加强监管，做到存货能及时销售出去，不要积压存货，如果能做到零存货的话当然是最好的，江铃汽车公司也可以拓展销售渠道，可以积极争取政府，财政等部门的政策支持，可以加大企业的销售力度，就可以保持存货的最佳状态与销售状态相一致。与此同时，江铃汽车也可以进一步加强对资产的管理，无论是固定资产还是流动资产都要进一步合理利用，做到资产利用率达到最大的效果。对于多余废置的资产要及时处理，保持资产的周转率。
最后，江铃汽车还可以针对自身的应收账款做出相应的改进。一是设立专门的信息管理部门，加强对应收账款的追踪分析，应收账款一旦形成，企业就必须考虑如何按其足额收回的问题。信用管理部门专门负责对应收账款的运行过程进行追踪分析，对债务者的经营状况、偿付能力进行分析和了解；二是建立客户档案，制定合理的信用政策。江铃汽车要想有一个更好的前景，建立有效的客户档案是十分必要的。客户档案不仅要包括欠款客户，还要包括信用良好的客户以及往来款已结清的客户；三是认真对待应收装款的账龄，加强催款力度。一般来说，客户逾期欠款的时间越长，欠款催收的难度就越大，货款回收的可能性就越小，成为坏账的可能性就越高，企业必须做好应收账款的账龄分析，密切关注已超过付款期限的逾期应收款。总之，在市场经济蓬勃发展的今天，应收账款的管理应该得到高度的重视。
参考文献
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关键词：财务分析；现金流量表；发展前景
华谊兄弟是中国影视传媒公司的一个发展较好，比较有代表性的集团，所以本文希望通过对华谊兄弟传媒集团公司的财务分析以及发展前景分析，来帮助我们更加深入地了解中国影视传媒行业的发展状况以及发展前景。
一、财务分析
偿债能力是指一个企业偿还到期债务的能力。对于短期偿债能力的财务指标一般有流动比率、速动比率、现金流比率等，但并不局限于这些比率的分析，还需要关注财务报告中的附注以及企业本身的发展状况。比如说报表附注中存在但三大财务报表中没有体现出来的但属于企业需要承担的或有负债就会影响到企业的偿债能力。对于长期偿债能力分析财务分析指标有资产负债率、权益乘数、产权比率、有形净值债务比率、长期负债比率等。流动比率，它代表的含义是每单位流动负债会有几单位的流动资产作为担保，从以上数据可以看到，华谊兄弟的短期偿债能力还是挺强的，虽然2015年较前两年有所下降，但还是维持在1以上。资产负债率下降意味着负债的增加不如资产的增加，这从另一个侧面看出企业偿债能力有所增强。同样道理，对于权益乘数也一样，权益乘数衡量的是每一单位的所有者权益所有多少是自有资本，从上述指标的计算结果可知，华谊兄弟的权益乘数近三年来基本上都维持在1以上。权益乘数=1，意味着企业的资产全是自有资本，大于1意味着企业的企业有负债，权益乘数的下降意味着企业的负债有所下降，资产所需现金的来源由负债承担的部分减少了。总体上来说，华谊兄弟的偿债能力是较强的，每一单位的负债，无论是短期负债还是长期负债都有足够的资产来偿还。
二、资产营运能力
企业营运能力，主要指企业营运资产的效率与效益。企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益通常是指企业的产出量与资产占用量之间的比率。实际上，营运能力就是指企业运用各种资产的效率。营运能力分析有很多种指标，本文在对华谊兄弟营运能力分析，采用了三种指标，固定资产周转率、流动资产周转率分析以及总资产周转率。华谊兄弟营运能力分析在同行业当中，华谊兄弟的固定资产周转率是比中视传媒以及凤凰传媒的固定资产周转率高（但并不能因此而说明华谊兄弟是行业龙头，因为中影集团和上影集团并没有公开数据，只能说明华谊兄弟在固定资产营运能力比这些企业好。但对于流动资产周转率和总资产周转率，华谊兄弟的营运能力比他们的略低。
三、结论
在现金流量表中，能较好反应企业成长性的是投资和筹资活动。华谊兄弟的投资活动所产生的现金流出每年都有增长，即使有所下降，幅度也不大，而且在表3—3的投资活动现金合计可看出，除了2014年是流入大于流出，其他三年均为流出大于流入，这表明华谊兄弟在致力于投资，而且在华谊兄弟的投资活动中，它的现金投资支出投资支付的现金和取得子公司及其他营业单位支付的现金净额均多，对于一个影视传媒公司来说，固定资产的投入会相对比较小，因为这是一个文化产业公司，知识产权才是较为重要的因素。所以，并不是没有投资固定资产就不能说明一个公司并不致力于发展，华谊兄弟这样的投资也是一种增强自身实力，致力于成长的表现。虽然，每年的投资额较大，但华谊兄弟每年的净现金流都维持在一个较高的水平。投资净值为负，最终结果为正，从表3—3可知，华谊兄弟每年的经营现金流和筹资现金流能够弥补投资所需资金，其中筹资资金流入在很多时候起关键作用。这从另一方面表明华谊兄弟的融资能力较强。理性投资者只会投资成长性强，发展前景好的企业。在影视业成为现代社会人必不可少的娱乐方式之一时，也同时决定了影视行业在未来的发展态势。在本文，只是提供了一种分析企业财务和发展前景的一个思路。希望能为广大投资者做决策有所帮助。
作者:唐秋玲 单位:华南师范大学经济与管理学院
参考文献:
[1]胡玉明,董毅华,肖继辉.财务报告与评价[M].暨南大学出版社,2006.
1确定主因子
利用SPSS软件计算特征根、贡献率和累积贡献率，指标变量与因子之间具有较强的相关关系，因子能够反映样本指标的信息量，因子分析的效果比较显著。在表3中，第一列是因子编号，第二列到第四列描述了初始因子解的情况，第五列到第七列描述了旋转后的因子解的情况。在确定因子个数时，一般选取因子的特征值大于1的因子，并且所选取的主因子的累积方差贡献率达到85%以上。从结果可以看出，前四个因子的特征值大于1，并且累积方差贡献率达到了89.392%，可以选取四个主因子，这样原有变量丢失较少，可以对原始信息有89.392%的解释，因子分析效果较理想。
2因子载荷矩阵的分析
采用方差最大法对因子载荷矩阵实施正交旋转以使因子具有命名解释性，指定按第一个因子载荷降序的顺序输出旋转后的因子载荷以及旋转后的因子载荷矩阵，同时旋转后其总体因子的方差累积贡献率是不变的，即4个因子的总体方差累积贡献率还是89.392％，根据旋转后的因子载荷矩阵可以得到明确经济意义的主因子，见表4。由表4可以看出，主因子F1在资产负债率、速动比率个指标上具有较高的正载荷，第一个主因子解释了这两个变量，所以F1可以称为物流企业偿债能力因子。
主因子F2在固定资产周转率、总资产周转率、存货周转率等指标上具有较高的正载荷，第二个主因子解释了这几个变量，可以称为物流企业的营运能力因子。主因子F3在营业利润率、成本费用利润率、总资产报酬率、每股收益等指标具有较高的正载荷，第三个主因子解释了这几个变量，这些指标代表物流企业的获利能力，称为获利能力因子。主因子F4在总资产增长率、主营业务增长率、净利润增长率等指标上具有较高的载荷，第四个因子解释了这几个变量，它与物流企业的发展能力相关，称为发展能力因子。
从上面分析可以知道，影响物流企业核心竞争力的主要因素体现在物流企业偿债能力、营运能力、获利能力、发展能力4个方面。它们的因子贡献率分别达到了37.408%、26.967%、16.317%、8.7%，累积贡献率达到了89.392%。此四项能力的得出是对以往研究成果的科学验证，具有较强的解释意义，在物流行业竞争激烈的今天，企业要想提高核心竞争力，就应该从这四个方面入手，应特别关注物流偿债能力和经营效率能力。
3计算各个主因子得分和综合因子得分
根据因子得分系数矩阵（由于篇幅原因，得分系数矩阵在此省略）与11家物流企业原始指标的标准化值可以计算每个主因子的得分和综合因子得分。根据表5，渤海物流的综合得分最高，表明其具有较强的核心竞争力。而其优势主要来源于其较强的偿债能力、较好的获利能力和较好的物流发展能力，但它在营运方面的能力比较弱，该企业应在加强营运能力的同时，从固定资产周转率、总资产周转率和存货周转率等方面进行改善，使各因子协调发展，提高企业的核心竞争力。怡亚通和外运发展的综合排名比较靠后，这两家企业在这四个主因子上的得分都比较低，核心竞争力较弱，如不彻底改善，不久可能会被淘汰出局。具体各个主因子的得分排名，对于第一主因子，排在前三位的分别是渤海物流、保税科技和澳洋顺吕，说明这三家物流企业具有较强的偿债能力，而铁龙物流、外运发展、怡亚通排在后三位，说明这三个企业的偿债能力较弱。对于营运能力因子，保税技、交运股份和飞马国际三个物流企业的分数最高，具有较强的营运能力，而外运发展、怡亚通和中储物流得分较低，营运能力较弱。对于获利能力因子，长江投资、保税科技和渤海物流得分最高，获利能力最强，而澳洋顺吕、飞马国际和外运发展得分最低，获利能力较差。对于发展能力因子得分比较高的是渤海物流、保税科技和澳洋顺昌，说明这些企业的获利能力较强，而铁龙物流、怡亚通和外运发展的发展能力比较弱。
4结束语
基于财务指标对物流企业的核心竞争力进行评价是非常重要的工作之一。本文以因子分析法为基础，对初始的12个指标进行处理，提取影响物流企业核心竞争力的4个主因子：偿债能力、营运能力、获利能力和物流发展能力，主要影响因子的确定从一个方面奠定了评价工作的基础，另一方面也为物流企业综合能力的改善指明了方向，物流企业应加强这四个方面的建设，特别是加强物流偿债能力和物流营运能力的建设，因为这两个因子的贡献率最高，对核心竞争力的影响最大。
作者：樊舒冯荷英单位：云南师范大学商学院
【关键词】 康达尔公司；财务指标；营运能力；对策建议
企业营运能力分析就是要根据相关指标对营运能力进行分析计算与测评，从而评价企业营运能力的高低，为企业如何提高经济效益提供依据和指明方向。它既可以评价企业对资产营运的效率，也可以指出企业在资产营运过程中存在的问题，同时，它也是分析企业盈利能力和偿债能力必不可少的基础分析。企业的盈利能力表明了企业使用资金的效率，它根据企业经营中资金周转速度的相关指标来进行分析判断。表明企业管理人员在经营、管理、配置企业资源等方面，发挥企业利用资金效率的能力和充分运用资金的能力。它的高低对提高企业获利能力和偿债能力有着重要的影响。企业资金周转的速度越快，表明企业利用资金的效果越好，企业管理人员的经营能力越强。
一、康达尔股份有限公司主要营运能力财务指标分析
1、应收款项周转率
应收款项周转率表示应收款项在一定时期内周转的次数，是某一时期内企业主营业务收入的净额与平均应收款项余额之间的比值，它反映了企业应收款项在这一时期内的周转速度和对资金管理效率的高低。对于一个企业来讲，一方面想借助于应收账款促进销售，增强企业竞争力，另一方面希望尽量避免由于应收账款而给企业带来的资金周转困难及坏账损失等问题。这就对企业的应收账款管理提出了比较高的要求。如果应收帐款在某一时期内周转的次数越多，那么企业收回应收账款的速度也就越快，企业的管理效率就越高。对它的分析，不仅有利于帮助企业减少和避免发生坏帐的可能性，而且有利于提高企业资产的流动性，最终增强企业短期债务的偿还能力。
康达尔股份有限公司2012年第3、4季度和2013年1、2季度应收账款分别为13485493、20747749、29546376、33634453 ，主营业务收入净额分别为1453353017、315446847、681022794、1170158027，其对应的应收账款周转率大约分别为12天、18天、27天、37天，我们可以发现康达尔公司最近4个季度应收账款周转率依次递增，这说明收账较快，账龄较短，资产流动性强。此时该公司要继续保持良好的势头，合理配置手中资金，做到闲置资金与投资的优化组合，增加投资收益。
2、存货周转率
存货周转率是企业在一定时期中，主营业务成本与平均存货余额的比值的百分数。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。存货周转率是企业营运能力分析的重要指标之一，在企业管理决策中被广泛地使用。存货周转率不仅可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还被用来评价企业的经营业绩，反映企业的绩效。
康达尔股份有限公司2012年第3、4季度和2013年1、2季度存货净额分别为131408956、156100365、230870082、227319593，其主营业务成本分别为32403113、6124703、13347298、23826978，其对应的存货周转率分别为5.6%、7%、6.8%、10%。通过以上数据我们可以看出康达尔公司的存货率相对来说比较稳定，波动不大，而且存货率也较低，说明企业的变现能力和资金使用效率较好，这与该公司的日常管理是密不可分的。因此，康达尔公司要继续控制好一定的存货率，尽可能最大限度的降低存货成本，增加收益。
3、总资产周转率
总资产周转率是指企业在一定时期内主营业务收入净值与资产总额两者之间的比值百分数。它代表了企业对自身拥有的所有资产的利用效率。如果该周转率越高，说明企业对其所有资产的经营效率就越高，同时表明该企业获得的收入也就越多；该周转率低，说明企业对所有资金的配置效率就越低，得到的收入少，最终会对企业的盈利能力造成不利影响。
康达尔股份有限公司2012年第3、4季度和2013年1、2季度主营业务收入净额分别为1453353017、315446847、681022794、1170158027，资产总额分别为1190025750、1201431621、1337714371、1314123234，其对应的总资产周转率分别为17%、26%、51%、89%。数据波动较大，总体来说康达尔公司的经营效率是比较逐季度递增的，相应的盈利能力也在慢慢加强，此时企业应采取各项措施来继续提高企业的资产利用程度，如提高销售收入或处理多余的资产，建立行业基金，做到持续发展。
4、固定资产周转率
关键词：财务分析；局限；改进
中图分类号：F8
文献标识码：A
文章编号：1672-3198(2009)13-0142-01
1 我国现行财务分析指标体系
1.1 盈利能力分析指标
盈利能力，通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。他是企业财务结构和经营经销的综合表现。对企业盈利能力的分析主要主要指对利润率的分析。利润率指标从不同的角度或从不同的分析目的看，可有多种形式。
(1)资本经营盈利能力分析。
资本经营盈利能力分析主要对净资产收益率指标进行分析与评价。
(2)资产经营盈利能力分析。
资产经营盈利能力分析主要对全部资产报酬率指标进行分析和评价。
(3)商品经营盈利能力分析。
商品经营盈利能力分析即用利润表资料进行利润率分析，包括收入利润率分析和成本利润率分析。
1.2 营运能力分析指标
(1)全部资产营运能力分析。
全部资产营运能力分析包括全部资产产值率分析，全部资产收入率分析，全部资产周转率分析。
(2)流动资产营运能力分析。
流动资产营运能力分析，包括全部流动资产周转率分析和全部流动资产垫支周转率分析，流动资产周转加快效果分析，存货周转率分析和应收账款周转率分析。
(3)固定资产营运能力分析。
固定资产营运能力分析包括固定资产产值率分析和固定资产收入率分析。
1.3 偿债能力分析指标
(1)短期偿债能力分析。
短期偿债能力分析是指企业偿还流动负债的能力，或者是指企业在短期债务到期时可以变现为现金用于偿还流动负债的能力。对企业短期偿债能力的指标分析，主要可采用流动资产与流动负债对比的指标，包括营运资金，流动比率，速动比率，货币资金率，企业支付能力系数等。
(2)长期偿债能力分析。
长期偿债能力分析是指企业偿还本身所欠非流动负债的能力。对企业长期偿债能力进行分析评价的指标主要有利息保障倍数，资产负债率等。
1.4 增长能力分析指标
(1)增长率分析。
增长率分析就是对股东收益增长率，收益增长率，销售增长率。资产增长率等进行分析。
(2)剩余收益分析。
它主要通过比较不同时期的剩余收益增减变化，分析企业股东价值增长情况及其原因，从而判别企业的增长性。
由于现行的财务分析指标体系的局限性，不能全面地反映企业生产经营活动和其他运行发展状况。
2 我国现行的财务分析指标存在的局限和不足
2.1 缺少反映无形资产的指标
在对企业进行财务分析时，忽视了企业另一项重要资产――无形资产的作用。无形资产包括知识产权，商誉，商业秘密，特许权等。他们对于企业的价值往往很难准确计量。企业在分析偿债能力，盈利能力等时，并没有考虑无形资产对企业的影响。这样对一些无形资产在总资产占很大比重的企业来说，分析的结果并不可靠，往往会给信息使用者带来错误的信息。
2.2 没有反映企业拥有的人力资源价值和成本
随着知识经济时代的到来、人力资源对企业的影响越来越大。特别是会计师事务所，法律事务所之类的，这些企业拥有的固定资产，存货等传统资产很少，它们也并不依赖传统资产盈利。这样就很难通过财务分析来获得有关他们盈利，营运，偿债及增长能力的信息。
2.3 重视相对指标。忽视绝对指标
在现行的财务分析指标体系中，绝大多数指标都是相对指标，但在某些情况下，绝对分析比相对分析对企业更有实际意义。例如EVA(Economic Value Added)也称经济利润，是衡量经济组织价值和财富创造的度量标准。从算数角度说，EVA等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收益。它反映了一个公司在经济意义而非会计意义上是否盈利，它通过对资产负债表和损益表的调整和分析得来，反映出公司营运的真实情况及股东价值的创造和毁损程度。
2.4 缺少非货币化信息
现行会计确认和计量的基础是以货币表示的经济活动，从而在财务指标体系中揭示的信息是以可货币计量化为前提的，而有一些非货币化信息也会影响信息使用者做出的经营决策，也应该在分析时适当考虑。
3 企业财务分析指标体系的改进与创新
3.1 增加一些无形资产指标
对于一些公认的，对企业影响很大的无形资产，对企业进行财务分析时，应当予以考虑。这对于经营者实现企业的财务目标和利益相关者做出正确的决策具有积极的作用。
3.2 将人力资源的信息作为企业重要资产进行披露
随着我国经济体制改革的深入发展，人力资源会计理论的日渐成熟。企业应密切关注人力资源会计的发展和实施的可能性，对企业进行财务分析时，将人力资源作为企业的重要资产予以考虑。
3.3 适当增加一些绝对指标
在财务指标体系中应适当增加绝对指标的比重，将相对指标与绝对指标结合起来对企业进行财务分析，尽可能全面反映企业的信息。例如净利润，净资产等指标，其中净资产可以反映该企业的资产规模，净利润可以反映该企业的获利能力。
【关键词】信号传递；中小企业融资；均衡
无论是在发达国家还是发展中国家，中小企业的发展都是到国家经济繁荣的内在要求，是维护市场竞争活力、确保经济运行稳定、保障充分就业的前提和条件，自改革开放以来，中小企业已逐渐成为我国经济发展的重要支柱之一，在我国国民经济中发挥着越来越重要的作用。今年12月1日官方11月份中国制造业采购经理指数（PMI），11月份PMI为50.6%，比10月份50.2%上升0.4个百分点，并创下近7个月新高。一切看起来十分美好。但如果从企业规模看，大型企业PMI为51.4%，比10月份上升0.5个百分点，连续3个月位于临界点以上，延续了10月份的回升走势；中型企业PMI为49.7%，比10月份回升0.4个百分点，仍位于临界点以下；小型企业最惨，PMI为46.1%，比10月份下降1.1个百分点，这表明小型企业经营仍无起色且状况可能正持续恶化，其中一个主要原因即为在经济不景气的大环境下，由于金融机构与中小企业之间的信息不对称问题，银行从众多中小企业中识别出优秀的企业成本非常高，使得其不得不放弃获得高额回报的机会。本文力求通过博弈分析的途径对中小企业融资所面临的问题提供一些对策和建议。
一、博弈模型前提假设
1.假设中小企业融资市场中有两类行为主体：银行作为资金提供方，中小企业作为资金需求方。两类行为主体都是理性的。
2.两类行为主体之间是非合作博弈，不存在任何形式的合谋行为，同时假设政府不存在任何形式的政府干预。
3.假设中小企业的营运能力、项目的未来收益以及成功的概率等为其私人信息。
三、信号传递博弈以及三种均衡的比较
信号传递博弈是一种有着广泛应用意义的不完全信息动态博弈。信号传递博弈所有可能的精炼贝叶斯均衡可以划分为三种类型的均衡：分离均衡、混同均衡以及准分离均衡。下面将结合企业的期望效用函数对三种均衡特征进行分析，探索其产生的条件，为中小企业融资的调控提供理论依据。
1.分离均衡
将上述表达式带入企业的期望收益函数得：
上式表明，当地营运能力的企业想要将自身发出的信号进行修饰的修饰成本满足该表达式时，银行与企业之间的信号传递博弈就实现了分离均衡状态，上式中所涉及的临界值与贷款利率差、融资规模、企业项目成功概率以及企业的信用程度有关。
2.混同均衡
3.准分离均衡
结合银行的类型判断公式以及企业期望收益的表达式可知，准分离市场的均衡条件为：
此时营运能力低的部分企业发出的信号XG 会时银行误认为该企业是营运能力强的企业从而按rG对该部分企业进行贷款，上式也说明企业融资的准分离均衡状态取决于两类企业贷款的利率差、企业经营成功的概率、企业履约的概率以及发送信号XG 的企业被银行认为是营运能力强的企业的概率。
政府的宏观经济政策。房地产业是受政府的宏观调控影响比较大的行业,政策的出台直接影响到房地产企业的决策制定。几乎任何关于房地产的政策都会迫使房地产企业改变自身的资本结构。宏观调控政策控制了资金向房地产开发企业的流入,控制了信贷流入房地产开发企业的渠道,使开发商获得信贷的难度加大。利率水平。利率水平也是影响房地产企业资本结构的一个重要因素。如果贷款利率水平偏高,那就会增加企业的固定财务费用负担,所以企业只能选择比较低的负债比率;反之则会选择比较高的负债比率。
公司内部因素房地产行业资本结构影响因素的选取与分析。在资本结构理论中,目前关于资本结构影响因素的研究有很多不同的观点,各个行业关注的因素都不完全相同,根据房地产的行业特征及其特殊性,我们主要围绕以下9个方面来对该行业的资本结构进行分析。
盈利能力。自Modigliani和Miller提出MM理论以来,关于盈利能力和资本结构的关系有着大量的理论研究,但是不同的研究者对公司的盈利能力同财务杠杆的关系却有不同的看法。基于税收的理论模型认为,给定其他条件不变,高盈利能力的企业相应地有较高的负债,因为这样可以更好地利用债务合法避税。但是优序融资理论认为,公司倾向于首先采用内部筹资,如用留存收益来满足经营需要的资金,这不会产生任何对股价不利的信息,没有任何交易成本,也不会泄漏公司战略和投资项目的信息,其次才会选择债权投资。因此,高盈利能力的公司通常会选择较少的负债。
偿债能力。债权人会根据企业的偿债能力是否给予贷款,企业的偿债能力越强,债权人的利益越有保障,企业的负债能力越强。
营运能力。营运能力主要体现为公司对流动资产的管理能力。营运能力强房地产公司,应收账款的回收速度比较快,存货的周转时间比较短,流动资产的利用率比较高,可以缩短公司的营业周期,减少资金占用,降低信用风险,使公司能更好地利用负债经营。因此,较强的营运能力可以确保公司承担较高的负债经营风险,从而可以保持较高的负债比率。
公司规模。一种观点认为,大公司具有较稳定的现金流,抗风险能力较强,不易受财务困境的影响,因而公司规模和资本结构正相关。大公司具有更低的杠杆水平,公司规模和资本结构应负相关。
资产结构。资产结构是指资产的构成,主要包括流动资产与长期资产之间的比例关系,流动资产内部速动资产与非速动资产以及各项目比例关系。流动资产的多少,能够显着的影响企业的营运能力,进而对公司的偿债能力,影响公司的资本结构。流动资产越多,公司的偿债能力越好,正向影响公司的发展。
公司成长性。资本结构理论认为具有高成长性的公司的,负债相比较而言应该更低。这是因为高成长性的公司较低成长性的公司对将来投资具有更多的选择权,如果要用外部权益融资来执行将来的选择权,高负债公司将更可能放弃这个机会。因此,成长性与杠杆水平负相关。
股权结构。公司的股本结构决定了公司的治理结构。股本结构按其股票的流通性分为流通股与限制股,而限制股往往是大股东或是战略投资者持有,限制股的比例越大,证明股本的集中度越高,这样更能形成企业的稳定发展,可以更好的融资,所以,资本结构中负债比率较高,即流通股占总股本的比重与债务水平负相关。
市场择机。市场择机与择机行为存在很强的正相关关系,市场时机较好时,对于IPO收益率明显增大。经研究择机行为对资本结构存在短期影响,以市净率(M/B)来衡量市场择机,其对于资本结构存在一定的影响。
非负债税盾。税法规定,企业按规定所计提的折旧在企业上缴所得税之前可以作为成本费用予以抵扣,即折旧和债务利息一样具有节税功能。通常这些像折旧一样,虽然不是负债,但是同样可以享受免税作用的因素称为“非负债类税盾”。一般来说,公司的非负债类税盾越大,则越有可能选择较低的负债水平。
房地产上市公司资本结构影响因素的实证分析
假设研究我们根据相关理论分析提出以下假设:企业的盈利能力、营运能力、企业的资产结构、市场择机与企业资本结构负相关。企业的营运能力、公司的规模、公司成长性、企业的非负债税盾与企业的资本结构正相关。本文数据从选取出的69家房地产上市公司2006—2010年年度报告和财务报表中获得,为了克服短期测算的不稳定性和偏差,本文在分析中所采用的指标变量均以2006—2010年5个年度的平均指标表示。相关数据来源于财汇资讯数据库。
变量设计基于本文上述对资本结构影响因素的理论分析,兼顾我国房地产上市公司的信息披露情况,本文在变量的设计过程中,将理论分析的可能影响因素和现实中信息获取的实际可行性有机地结合起来,力图使我们的实证分析比较全面地反映理论研究成果。
被解释变量。为了比较全面地反映公司的资本结构,本文采用总资产负债率指标来衡量公司的资本结构,以Y来表示。资产、负债和所有者权益通常既有账面价值又有市场价值,使用帐面价值和使用市场价值计算资产负债率的结果肯定是不一样的。多数专家认为,同账面价值相比,市场价值更能真实地反映公司的内在价值。但是,由于股票市场的波动性,会造成以市场价值为基础计算的资产负债率发生大幅波动;而且尽管股权分置改革已经结束,但是由于股改承诺中限售条款的存在,中国股市仍有大量股份还没有取得真正意义上的流通权,无法计算其市场价值。因此,本文采用账面价值计算资产负债率。
解释变量。对于每个解释变量,我们所选取的指标如表1。
实证分析的方法资本结构的研究方法通常有时序分析和截面分析两种方法。由于我国的股份有限公司上市挂牌交易的历史比较短,尤其是房地产行业的上市公司时间序列的数据较少,无法有效地说明问题,可操作性比较差;而截面分析具有可操作性,能够反映目前影响房地产上市公司资本结构的主要因素,为优化房地产上市公司的资本结构指明方向。因此,本文采用截面分析方法。为了克服短期测算的不稳定性和偏差,本文采用2006—2010年5个年度的平均指标来表示解释变量,运用统计分析软件SPSS18.O进行逐步回归分析。
模型的建立逐步回归法是指在建立多元回归方程的过程中,按偏相关系数的大小次序将自变量系数逐个引入方程,对引入方程中的自变量偏相关系数进行检验,较显着的自变量留在回归方程内,由此继续遴选下一个自变量。如果效应不显着,停止引入新自变量。由于新自变量的引入,原已引入方程的自变量由于变量之间的相互作用其效应变得不显着,经统计检验确证后要随时从方程中剔除,只保留效应显着的自变量。直至不再引入和提出自变量为止,从而得到最优的回归方程。根据本节前几部分所述,本文选择9个影响房地产上市公司的因素,进行多元回归分析,回归模型构建如下:Y=-19.503-0.972X2+4.055X5-0.990X1-0.049X3(1)其中:Y为资产负债率,为常数项,为回归系数,为资本结构的影响因素,为随机误差项。
回归结果及分析本文运用逐步回归法,进行5次的引入与剔除,最终得到了一个最优的方程。回归结果见表2。由表3我们可以看出,方程的拟合优度调整后的R2为0.995446,说明解释变量基本上可以解释被解释变量99.5%的变异性,模型的模拟效果很好;DW值为2.19,接近2,表明残差序列相互独立,基本不存在自相关现象。根据各自变量的共线性诊断指标———公差(Tolerance)基本符合要求,即认为变量之间共线性程度很小,可以进行方程模拟。所以多元回归方程是可以接受的。由此,可以得出的多元回归方程为:Y=-19.503-0.972X2+4.855X5-0.998X2-0.849X3(2)由以上分析可知,自变量X1、X2、X3、X5对因变量的影响是显着的;X4、X6、X7、X8、X9对因变量的影响不显着。也就是说,通过以上分析,可以得出以下结论:盈利能力、偿债能力、营运能力、资产结构的估计系数通过α=5%显着水平的检验。因此,就我国房地产上市公司而言,盈利能力、偿债能力、营运能力和资产结构是资产结构的显着影响因素。盈利能力、偿债能力和营运能力与资本结构显着负相关;资产结构与资本结构显着正相关。企业规模、成长性、股权结构、市场择机和非负债税盾等因素对我国房地产上市公司资本结构的影响不显着。
结论房地产上市公司的盈利能力与上市公司的资本结构显着负相关,与研究假设不一致。按照优序融资理论,盈利能力越强的公司,利用留存收益进行融资的倾向性越强,负债融资的比例就会越低,我国房地产公司资本结构决策遵循了这一理论。也就是说房地产企业主要根据盈利能力决策融资比例。房地产上市公司的偿债能力与资本结构显着负相关,与研究假设相一致。这是因为如果房地产上市公司的资金变现能力比较强,那么就说明该房地产上市公司有能力满足短时间内的资金需求,而若要发行债券,就有一定的风险,此时当然可以少利用财务杠杆,这样就在一定程度上规避了企业的财务风险。房地产上市公司的营运能力与资本结构显着负相关,与研究假设不一致。这是因为房地产业不同于其他行业,其资金投入比较大、建设周期比较长,存货一般指建成房,如果营运能力比较强,那么资产管理效率就较好,存货的周转速度就较快,款项回收的速度就较快,公司有一定的能力满足自身的资金需求,自然借款就相对减少。房地产上司公司的资本结构与公司的资产结构显着正相关。即公司的固定资产与总资产的比率越高,资产负债率越高。因为,房地产行业是一个周期长,投入资金大的特殊行业,固定资产越多,相应的流动资产越少。
2012年9月全球商业咨询公司艾睿铂（AlixPartners）研究报告表明预计未来四年中国汽车市场有望实现8%～12%的销量增长。汽车产业带动着钢铁、橡胶、冶金、机械、交通等相关行业和产业的快速发展，对我国国民经济的整体发展有着重要意义。因此增强综合实力，抓住机遇、抢占市场成为目前我国汽车上市公司急待解决的问题。目前我国汽车上市公司综合实力差异较大，因此本文运用定量分析法对我国汽车上市公司综合实力进行客观评价，量化分析我国汽车上市公司的现状，以期为我国汽车上市公司发展提供战略上的参考。
二、研究设计
（一）假设提出 国内外学者对企业综合实力的评价标准并不统一，研究中有代表性的是“世界500强排名”，该排名仅以单一的“营业收入”为测度评价企业综合实力。但企业综合实力不能仅用“营业收入”这个单一指标来衡量。“营业收入”高的企业规模较大，当处于规模报酬递增时，企业的综合实力会随着规模的扩大而增强，但处于规模报酬递减时，企业规模的扩大不利于企业综合实力的增强，因此用单一指标不能全面地评价企业综合实力。唐瑞强、张维迎等认为偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力能较好的代表企业的综合实力。本文根据综合前人的相关研究，提出五个假设：
假设1：企业的综合实力与企业规模有关
假设2：企业的综合实力与偿债能力有关
假设3：企业的综合实力与营运能力有关
假设4：企业的综合实力与盈利能力有关
假设5：企业的综合实力与发展能力有关
（二）数据来源及样本选取 选取2010年～2012年在沪深A股交易的汽车上市公司（GICS行业分类下251020类别），ST企业与一般企业差别较大，因此剔除了ST企业及数据极为异常的企业，最终选定23家样本企业作为研究对象（表1）。本文研究数据主要来源于CCER数据库和RESSET数据库，数据均经过交叉验证，缺失数据通过计算进行弥补，以保证数据的完整性。
（三）指标选取 根据这五个假设，笔者选取反映企业规模、偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力的指标共15个来构建我国汽车上市公司综合实力评价指标体系。本文选取反映企业规模的指标营业收入X1、总资产X2、所有者权益合计X3、净利润X4；反映盈利能力的指标净资产收益率X5、资产收益率X6、净利润率X7、基本每股收益X8；反映营运能力的指标资产周转率X9、流动资产周转率X10；反映偿债能力的指标流动比率X11、速动比率X12、资产负债率X13；反映发展能力的指标净资产增长率X14、总资产增长率X15。考虑到流动比率X11、速动比率X12是反向指标，应予以正向化。正向化处理公式为：[Max（Xi）-Xi] / [Max（Xi）-Min （Xi）]。经正向化处理后的X11、X12记为AX11、AX12。
三、实证结果与分析
（一）KMO检验 本次研究利用SPSS 20软件采用主成分法进行探索性因子分析。在因子分析前，进行KMO检验，以确认所选指标关联性强适合做因子分析。KMO测度和巴特利球体检验结果如表2所示，表2显示KMO测度检验结果为0.682，大于0.6，巴特利球体检验结果显示显著性概率为0.000，小于0.01，说明选取的15个指标比较适合做因子分析。
（二）公因子提取 将23家样本企业的2010年～2012年的数据引入SPSS 20数据分析软件，采用探索性因子分析提取公因子。提取公因子的标准是对应的特征值大于1。解释的总方差（表3）显示前四个公因子累计贡献总方差已达91.903%，说明前四个公因子已经具有较好的代表性。因此选择前四个公因子代表我国汽车上市公司综合实力的特征。
采用主成份法提取公因子，选择具有 Kaiser 标准化的正交旋转法进行因子旋转。旋转在6次迭代后收敛，旋转成分矩阵见表4，旋转后的因子负载值更为清晰显示因子的实际意义。旋转后的成份矩阵（表4）显示：第一个因子对应营业收入、总资产、所有者权益合计、净利润四个指标，主要反映企业规模，称为规模因子记为F1；第二个因子对应净资产收益率、资产收益率、净利润率、基本每股收益四个指标，主要反映企业盈利能力，称为盈利因子记为F2；第三个因子对应流动比率、速动比率、资产负债率三个指标，主要你反映企业偿债能力，称为偿债因子记为F3；第四个因子对应资产周转率、流动资产周转率二个指标，主要反映企业营运能力，称为营运因子记为F4；第五个因子对应净资产增长率、总资产增长率二个指标，主要反映企业发展能力，称为发展因子记为F5。
（三）模型构建 根据旋转后的成分矩阵（表4）得出五个公因子的函数，其中ZXi为Xi标准化后的数据。SPSS 20分析软件在进行因子分析时自动将所有数据都做了标准化处理。
（四）综合排名 将样本数据带入公式（1）中，得到综合实力及各公因子的排名表，限于篇幅仅列出了2012年综合实力前十名的公司（表5）。
四、结论
通过因子分析构建了P模型评价汽车上市公司的综合实力，实证结果表明：（1）我国汽车上市公司中稳居前列的企业是：上汽集团、宇通客车、福田汽车三家企业。这说明上汽集团、宇通客车、福田汽车等汽车行业的龙头企业已经形成。这与目前汽车市场的现状相符，说明该模型能较好的衡量汽车企业的综合实力。（2）我国汽车上市公司在规模、盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力五个方面表现较不平衡，各企业依据自身优势选择不同的发展战略。（3）上汽集团综合实力排名一直稳居第一。上汽集团经过前几年的发展，其规模的不断扩张和盈利能力稳步提高。2012年上汽集团改变其不断扩张的战略，对集团内部管理进行调整，营运能力有所增强。（4）宇通客车在2010-2012这三年里表现出较好的发展态势，综合实力稳步提高，尽管规模排名相对靠后，但较强的盈利能力和较高的资本周转效率是宇通客车综合实力强的主要原因。（5）福田汽车近年来综合实力不断增强，主要是既注重企业规模的扩张又注重企业资本周转效率。因此，我国汽车上市公司要从战略角度把握自身优势，有选择性地增强自身实力。
参考文献：
[1]康瑞强、赵喜仓、 朱锋炜：《企业综合实力评价方法研究》，《商业时代》2010年第3期。
[2]张力军、罗珍：《上市公司经营业绩评价指标的筛选方法》，《统计与决策》2008年第18期。
[3]华兴夏：《基于财务分析法的中国汽车企业竞争力研究》，《江苏社会科学》2011年第5期。
[4]刘宁、刘亮：《汽车企业竞争力评价研究》，《财经问题研究》2010年第7期。
摘要：本文选取浙江省上市公司为样本，对上市公司市场价值与经营绩效关系进行了研究，结果发现：上市公司的市场价值与代表公司盈利能力的销售净利润呈正相关，当公司销售净利润上升时，公司的盈利能力就会增强，公司就能够实现更多的利润和盈余，因而公司的市场价值也较高。
关键词：上市公司 公司市场价值 经营绩效 财务指标 实证分析
一、引言
公司的市场价值是指公司在股票市场上的市值，反映了该公司在市场上的交换价值。公司的市场价值是决定股票内在价值的根本性因素，是公司盈利能力、偿债能力和营运能力的体现，在一定程度上还反映了公司未来的发展能力。对于上市公司而言，公司的市场价值通常表现为股票的市场价值。公司的经营绩效是指公司在生产经营期间利用有限资源从事经营活动所取得的成果，经营绩效主要表现在公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等方面。上市公司定期公布的财务报告综合反映了公司在一定会计期间的财务状况、经营成果和现金流量，是上市公司对外传达经营绩效的重要手段，是投资者判断公司经营能力、发展前景、投资收益等的主要依据。过去的研究比较侧重从某些方面分析其与公司的市场价值是否存在相关关系，以及相关程度的大小，因此不够全面。本文借助上市公司对外公布的财务报告，综合考虑各方面的因素，从公司经营绩效的新角度分析其与公司市场价值的相关性，并对影响因素及关键指标按照重要程度进行排序，丰富了有关公司市场价值的研究文献。同时，可以帮助管理层识别公司市场价值的驱动因素，建立比较完善的经营绩效评价体系，促进公司市场价值的增长和可持续发展。
二、文献综述
（一）国外文献 Fotini Voulgaris,Michael Doumpos和Constantin Zopounidis（2000）以希腊机器制造、纺织品等六大行业的143家中小企业为研究对象，通过多目标决策辅助方法，运用12个财务指标，选取1988年、1991年和1996年的财务数据为样本，研究企业经营绩效对企业市场价值的影响，结果表明反映企业经营绩效的盈利能力、资产运营效率和营运能力是显著影响企业市场价值的重要因素，但是并未指出各种财务指标对企业市场价值产生影响的显著性程度。
（二）国内文献 陶冶和马健（2005）利用38家上市公司2004年的财务数据，运用聚类分析和判别分析方法对其盈利能力、成长能力和扩张能力进行定量分析研究，表明盈利能力和发展能力是影响上市公司市场价值的重要因素，但并未分析哪个因素的影响程度大，也没有分析公司的偿债能力和营运能力是否会对公司的市场价值产生影响。张思宁（2006）以托宾Q值（公司市场价格／公司重置成本）作为衡量上市公司市场价值的指标，探讨了反映经营绩效的盈利水平与上市公司市场价值的内在关系，结果表明二者基本呈正相关关系，但是并未探讨反映公司经营绩效的偿债能力、营运能力和发展能力与市场价值之间的内在联系。李奂（2010）以房地产行业上市公司2003年至2007年的相关财务指标为研究对象，运用相关性分析的方法研究上市公司市场价值与公司经营绩效之间的相关性，认为上市公司市场价值主要由其当前获利能力构成的财务指标来决定，但是没有涉及具体的财务指标对公司市场价值产生影响程度的大小。本文将从财务层面研究上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力对公司市场价值的影响情况，分析上市公司的市场价值产生显著影响的财务因素和指标，并按照其对市场价值的影响程度进行排序，揭示上市公司的市场价值与经营绩效的相关性，从而为投资者作出合理的投资决策和公司的管理者完善经营管理提供一些参考。
三、研究设计
（一）市场价值影响因素 由于企业的经营活动是以盈利为目的、运营为手段、偿债为必要条件、发展为终极目标的循环过程。因此，本文认为对上市公司市场价值产生影响的公司经营绩效包括以下四个方面：盈利能力、偿债能力、营运能力以及发展能力。（1）盈利能力。反映公司经营绩效的盈利能力是经营者经营业绩和管理效能的集中表现。对于投资者而言，公司盈利能力的强弱是至关重要的，当公司的盈利能力增强时，投资者为了获得更多的利润而将资金投向盈利能力较强的公司，因此，盈利能力的增加会使公司的市场价值上升；反之公司的市场价值就会下跌。所以，盈利能力直接关系到上市公司的市场价值。（2）偿债能力。偿债能力是指公司用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。对于投资人而言，公司良好的财务环境和较强的偿债能力有助于提高盈利能力，这在一定程度上会增加投资者的信心，从而可以带动公司市场价值的上升。但是该指标也不是越高越好，公司过高的偿债能力则会影响到流动资产的使用效率，不利于公司获取更多的利润，因此，公司过高的偿债能力会阻碍市场价值的提升。（3）营运能力。营运能力反映了公司对经济资源管理效率的高低。公司的营运能力强，在一定程度上说明公司对各项资产的运作和管理是合理的，公司财务的安全性、资本的保全程度以及资产的收益能力得到了一定程度的保证。投资者更愿意投资于那些营运能力强的公司，这有助于公司的市场价值的上升。因此，上市公司的营运能力与市场价值密切相关。（4）上市公司的发展能力。发展能力是指公司通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。发展能力强的上市公司，能够不断为股东创造财富，同时可以吸引潜在的投资者对其进行投资，这样就可以不断增加上市公司的市场价值。反之，如果上市公司在未来的发展潜力有限甚至出现收缩，其市场价值就会有所下降。因此，上市公司的发展能力与市场价值息息相关。
（二）指标体系构建 本文通过获取公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力这四个方面的具体指标，进而科学地分析上市公司的经营绩效对公司市场价值的影响。因此，财务指标的选取，应有利于实证研究的进行，并能在最大程度上反映上市公司各方面的能力。第一，真实性原则。财务指标的选取应以上市公司对外公布的相关财务报表为依据，真实地反映上市公司各方面的能力，从而科学地揭示上市公司的市场价值以及对其产生影响的公司经营绩效，为投资者提供所需的信息。第二，全面性与重要性原则。财务指标的选取，应能够反映公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等经营绩效，有利于全面揭示公司市场价值的影响因素。同时，指标的设置应重点反映对公司市场价值产生影响的事项，具体反映公司资产的运作管理，财务风险的控制以及公司的发展潜力，以少而精的指标反映上市公司的市场价值。第三，相关性原则。公司的经营绩效可以从大量的财务报表数据中得到反映，财务指标的作用就是将财务数据转换成对投资决策有用的信息，通过对财务指标的分析和评价可以得出上市公司的市场价值。因此，选取的财务指标必须具有明确的经济含义，并与上市公司的市场价值存在一定的相关性。第四，可操作性原则。指标的设置应充分考虑到具体的可操作性，即所选指标的数据应便于获得或计算得出，从而有利于实证分析的进行，指出上市公司市场价值与具体的财务指标之间的相关性，从而揭示公司的经营绩效对市场价值产生的影响。根据以上财务指标选取的原则，本文同时参考国外的前期研究成果和国内研究所采用的一些指标，最终选取了以下12个财务指标变量，具体如表（1）所示。
关键词：杜邦分析 筹资与投资 风险
随着市场经济的发展，企业进行负债融资、规模扩张的意识越来越强烈，如何进行合理的筹资和有效的投资成为企业研究的主要课题。高回报的投资必然涉及高风险投资项目，诸如金融、房地产等，而高额的投资会使企业加大筹资规模，增大财务风险。为了规避风险，实现企业的利润最大化，可以运用杜邦分析法对盈利能力、营运能力和融资结构进行分析，从而有效地控制企业筹投资过程中出现的风险。
一、杜邦分析法的基本概述
杜邦分析体系主要应用于财务综合分析，它可以对企业的盈利能力、营运能力和融资结构进行有效的评估。由于这种分析方法最先由美国杜邦公司提出的，故名杜邦分析法。该分析方法以净资产收益率为核心，公式为：净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数。
杜邦分析法的基本思路是将企业净资产收益率进行分解，将几个能计量企业经营效率和财务状况的比率有逻辑的相结合，其中净资产收益率越高，表明企业净资产获取利润的能力越强，财务状况越乐观。而净资产收益率的大小由三个相关指标的共同作用来决定。销售净利率体现企业盈利能力，资产周转率体现企业营运能力，权益乘数体现企业融资结构。通过对分析指标的层层分解，分析出影响净资产收益率这一关键性指标的相关因素，为企业筹投资的决策和风险控制提供参考依据。
二、杜邦分析在企业筹投资中的运用
（一）优化融资结构，降低筹资风险
净资产收益率对于融资结构给企业带来的获利情况，通过权益乘数指标给予了充分的考虑。权益乘数作为影响净资产收益率的因素之一，可以体现企业的负债程度，权益乘数是资产与权益的比值，可以表达为：1/（1-资产负债率）。权益乘数越大表明企业负债程度越高，企业可以取得较高的财务杠杆效应，获取更大利润，但同时也会带来较大的财务风险。因此，在筹资风险较小或资金来源充裕时，较大的权益乘数能够使企业获得更高的净资产收益率。同时要关注筹资风险，保持适度的债务规模，优化企业融资结构。
（二）体现盈利、营运相关性，提高投资效率
总资产净利率指标反映企业全部资产的收益水平，是影响净资产收益率的关键性指标，由销售净利率和总资产周转率的乘积构成，体现了企业盈利能力和营运能力的相关性。其中销售净利率是净利与收入的比值，可以通过扩大销售收入或降低成本费用的途径来提高比值，而扩大销售收入不仅可以提高企业收益，也可以减少库存，提高总资产的周转率；总资产周转率反映销售收入与总资产的比值，想要提高整体资产的流动性，不仅要开拓市场提高收入，还要控制资产总额，合理安排资产结构。企业盈利能力和营运能力具有相关性，盈利能力越强，营运能力越强，二者可以互相促进。
杜邦分析体现在企业投资应用上，要注意在企业投资运作时，把不同类别投资对应的杜邦分析体系指标独立计算，同时兼顾对企业长远发展的不同影响。只有寻找到企业运营决策和企业追求利益最大化两者的平衡点，才能实现共赢。投资会使企业现金流缩减，资产规模增长，对总资产周转率产生不利影响，同时若投资额过大，还会导致资产折旧提高，利润减少。所以针对企业诸多的投资的项目，比如一般项目投资、金融投资、营运资金投资、固定资产投资等，应当分别独立使用杜邦分析法计算出相关因素值，得到最有利于实现企业利润最大化的因素，从而优化企业资产管理，增强流动性，提高投资效率。
（三）完善筹投资利润模型，实现目标利润
企业通过投资、筹资手段扩大规模，追求利润最大化的过程中，可以将杜邦分析法的思路应用其中，在原来的收入成本因素上，设立杜邦分析因素，完善筹投资利润模型，完成特定经营状况下的利润最大化目标。比如企业内部管理出现问题，导致企业资产营运效率降低时，可以通过杜邦分析的归纳梳理，研究确定企业未来运营所需要的现金流，通过完善企业资金管控、库存管理、筹资规模等因素，建立更为精准的企业利润模型，确保企业的目标利润得以完成。
三、企业筹投资中运用杜邦分析的注意事项
其一，提高净资产收益率是杜邦分析体系的核心内容。作为杜邦分析体系的关键性指标――净资产收益率是杜邦分析中具有最强综合性的财务比率，为了使企业达到利润最大化的财务管理目标，需要坚持提高净资产收益率，这对提升企业的盈利能力具有决定性的作用。通过杜邦分析体系的指标分解，提高净资产收益率主要从提高销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个指标入手，进一步进行明细分解，形成举措，落实责任。
其二，建立现金流量表相关的现代杜邦分析体系。传统杜邦分析体系仅结合资产负债表和利润表因素，没有体现现金流量的分析，在“现金为王”的现代财务分析体系中明显有所局限。应该结合与现金流量相关联的因素，创立新型杜邦分析体系，更真实的体现出企业净资产现金回报率和净利润的现金比率，解决企业在筹投资现金流方面存在的问题。
四、结束语
杜邦分析法以净资产收益率为核心，通过对企业财务状况和经营成果进行综合分析和研究，建立了一个综合性的分析体系。通过杜邦分析法的应用，企业可以及时发现筹投资中的问题并提出有效改进措施，同时可以评估企业的财务状况，为企业筹投资活动提供保障并防范风险发生。在瞬息万变的现代市场经济中，还需要不断的探究杜邦分析法在企业财务管理方面的应用，发挥其最大优势，进一步满足企业决策需求，促进企业长远发展。
参考文献：
[1]肖莹.杜邦体系与财务报表分析新探[J].财会通讯.2010（07）
