时间：2022-12-22 23:05:29
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇融资决策，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
ABSTRACTThecostofcapitalisoneofthemostimportantfactorsinmakingdecisionofre-raisingcapitalforallmarketedcompanies.Thearticlesystematicallydiscussesthemodelsofallcapitalcostandcalculatingmethods，analyzesthemethodsofthewesternmarketedcompanies‘re-raisingcapital，andmadesomeproposalsonmakingdecisionofre-raisingcapitalformarketedcompanies.
一、概论
可供上市公司选择的再融资方式很多，有长期借款、发行债券、留存收益和发行普通股股票等，然而，根据近两年深沪两市上市公司的再融资的金额统计，有76%的融资额来自股权融资，即配股和增发新股。导致这种现象的原因之一是上市公司债务融资受到利率水平和期限限制，明显地感到债务成本的压力，相比之下股票融资则少了这些限制和压力，表现为许多的上市公司利用财务作帐来达到配股的要求，失去配股资格的公司仍设法申请通过增发的方式融资。结果企业虽然获得了现金的流入得以维持企业的运转或扩大经营规模，但却是以侵害股东价值为代价。
随着资本市场的规范和发展，上市企业公司治理结构的完善，以及职工持股、高科技企业的经理层期权等措施的实施，部分企业已经走出了筹资认识上的误区，开始理解和重视股权资本成本的概念。同时，由于企业的股东关注所持有股票的市场价值，也对企业的经理层提出价值增长的要求，公司经营行为逐步发生转变，从规模导向转为价值导向，以实现股东价值的增长和价值的最大化为企业的经营发展目标。
要体现股东价值最大化的原则，企业在设计发展规划和融资方案时，必须从以往单纯考虑股票融资额最大化及融资市场风险因素，转为对融资风险、融资成本及投资收益的多因素的综合分析。在这一原则之下，投资收益率的高低并非企业经营状况的好坏标准，要达到价值增长的要求，投资收益率必须超过资本的成本，而融资成本作为评价企业价值创造状况的关键指标变得日益重要。只有在测算和分析企业的资本成本的基础上，才能提供适应于股东价值增长的融资方案。
二、企业资本成本及其估算模型
资本成本一般指企业筹集和使用长期资金而付出的代价。它包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票，债券支付印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。从财务管理的角度，资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企业的资本所要求的收益率，也是投资本项目的机会成本。
企业资本通常分为债务资本、股权资本以及两者的混合融资资本，具体又可分为长期借款成本、债券成本、普通股成本和留存收益成本。
1、长期借款成本
长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。如果公司的所得税不为零，则一次还本，分期付息借款的成本：
KI=式中：KI——长期借款资本成本
It——长期借款年利息
T——所得税率
L——长期借款筹资额（本金）
F1——长期借款筹资费用率
如考虑资本的时间价值，则
L（1-F1）=，
KI=K（1-T）
式中：P——第n年末应偿付的本金；
K——所得税前的长期借款资本成本；
KI——所得税后的长期借款资本成本；
实际计算时，可通过公式用查表和内插值法求出K值。
2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用
Kb=式中：Kb——债券资本成本
Ib——债券年利息
T——所得税率
B——债券筹集额
Fb——债券筹集费用率
如考虑资金的时间价值因素，则：
B（1-Fb）=Kb=K（1-T）
式中：P——第n年末应偿付债券的本金；
K——所得税前的债券的资本成本；
KI——所得税后的债券的资本成本；
实际计算时，可通过公式用查表和内插值法求出K值。
3、股权成本及留存收益成本
留存收益是企业缴纳所得税所形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，其实质上是对企业追加投资。其构成成本为股东期望的投资回报率。可有四种估算方法：
（1）资本资产定价模型（CAPM）法
KS=Rf（-Rf）？；j
式中：KS——股权成本；
RF——无风险的收益率；
——平均风险股票必要报酬率；
？；j——公司的贝塔系数；
实际计算时，RF可用国库券的报酬率的数值；市场投资组合报酬率，实际可以一段时间内股票指数的增幅来代替；？；j值，国外一些专业服务机构一般提供本国公司的？；j值，我国证券市场历史不长，每种股票收益率的数值较少，国泰君安证券研究所丁成的研究结果表明我国股市？；j值的信息含量具有周期性、突发性的特点，？；j值不是很有效，可能与历史短，数据区间不是很长有关。
（2）债券收益率加权益风险报酬率
KS=KbRj
式中：Kb——债券成本；
Rj——股东比债权人承担更大风险所要求的风险差价。
（3）已实现的投资收益率
KS=式中：——平均股利收益率；
——一段时间的平均资本收益率；
（4）股利增长模型
该模式是依照股票投资的收益率不断提高的思路来计算股权成本。
KS=g
式中：d1——预期年股利额
P0——普通股市价
g——普通股利年增长率
总的来说，留存收益成本的估算难于债务资本，这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险溢价作出准确的测定
资本的加权平均成本
一般情况下，公司会同时采用债务融资和股票融资的手段，要估算资本的融资成本则需要分别计算债务融资和股票融资资金的成本和权重，再以此计算公司融资的加权平均成本。
其计算公式为：K=WACC=式中：K——加权平均资本成本；
Kj———第j种个别资本成本；
Wj——第j种个别资本占用全部资本的比重（权数）；
实际计算中，简单的可按其帐面价值确定，主要因为资料容易得到。但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时，计算结果和实际会有较大差距，如要求精确一点时，则应采用市场价值权数或目标价值权数。
5、债务融资与股票融资的动态调整关系
若公司不采用债务融资方式，而只采用股权融资方式，此时资本成本为KS=KU.可以推导出，增加债务融资后，则：KS=KU（KU-KB）（1-T）式中：KU——无杠杆时资本成本；
B——债务融资额；
S——股权融资额；
即公司采用债务融资方式后，债务资本增加，财务杠杆增加，公司的风险加大，股东期望的权利报酬率大，股权资本的成本也增加。其增加额为KU（KU-KB）（1-T）.
6、影响资金成本的因素
从以上的计算过程可以看出，影响资金成本的因素很多且经常变化的。主要有：
1）总体经济环境。总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。显然，如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或通货膨胀水平发生变化，投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体说，如果货币需求增加，而供给没有相应增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，则会降低其要求的投资收益率，使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升。
2）证券市场条件。证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。
3）企业内部的经营和融资状况。企业内部的经营和融资状况指经营风险和财务风险的大小，经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上，如果企业的经营风险和财务风险大，投资者便会有较高的收益率要求。
4）融资规模。企业的融资规模大，资本成本较高。比如，企业发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。
三、西方上市公司融资决策的模式
1、两大准则。股东价值最大化是上市公司资本运作目标，而融资决策与资本结构管理是实现企业可持续成长和股东价值的重要一环。西方公司财务理论和实证研究表明，企业融资决策与资本结构管理受公司治理、产品市场竞争环境、税法以及金融市场有效性等因素影响。从企业角度看，尽管企业所属行业的竞争环境和业务战略不同，在融资决策方面普遍有两大准则，即维持不低于BBB级的良好资信等级（而不是会计帐面资产负债比例），以及降低融资成本。维护良好的资信等级、保持财务灵活性旨在降低财务危机风险，同时有助于保持持续融资能力，要求公司保持负债方的现金流出期限结构同预期现金流入风险相匹配。从金融创新角度看，企业融资工具层出不穷；从投资者权益保护和税法角度看，则只有债务和股权两种类型。债务利息在税前列支，在会计帐面盈利的条件下，可以减少纳税，增加股东利益。但债务资本缺乏财务灵活性，因为其还本付息的现金流出期限结构要求及法律责任明确，而且债权人为债权安全起见，在债务合约中往往对企业投融资和经营活动设置明确的限制如高风险投资，而这类投资恰是增加股东价值的必要条件。
2、按需定制。西方企业首先根据持续投资和增长要求选择融资类型。一般地，高科技企业的经营现金流远远不能满足投资需求，扩张性投资则通常来源于外部股权融资，而资产负债率，特别是长期债务比例和现金红利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年无长期债务，并且不支付现金红利。但其股票市值和投资者资本收益持续攀升，即呈现高增长、高增值，低负债率、低红利支付率并存的景象（微软）。高成长企业一旦成功，投资收益率往往大大超过融资成本。此类公司融资决策和资本结构管理首先不是降低成本，而是与企业现金流入风险匹配，降低财务风险。例如，1998年，微软资本收益为52.9％，资本成本只有14.2％；英特尔资本收益为42.7％，成本为15.1％。英特尔1965年创立，1992年以前一直不支付现金红利。这种类型的企业如果依赖债务，容易因经营现金流收入下降而引起财务支付危机。
对于现金流稳定性和可预测性较高、持续期限较长的企业，在长期缺乏有利投资机会的情形下，则以长期债务替换股权，提高长期债务比例和现金红利支付率。即呈现低增长、低增值和高财务杠杆、高现金红利支付率特征。这类企业包括快速成长后竞争地位稳定、业务成熟的制造业和技术公司，零售业公司以及特许垄断经营的公用事业公司。其收益的长期增长率较低，这类公司股票属于收益或价值型，往往采用直接增加长期债务或用债务回购公司股票方式增加财务杠杆，此举在不明显降低资信等级的同时，可以明显降低资本成本，从而增加股东价值。例如美国佛罗里达电力公司在1994年美国解除各州电力公司运营垄断前，现金红利支付率一直在70％以上。
3、动态调整。确定融资类型后，西方企业进一步根据金融市场变化趋势，运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，不断降低融资成本。其中包括：根据利率变化预期设计融资产品如浮动利率债务或含有公司可赎回条款的债务以规避利率风险；利用投资者与企业之间对企业未来成长能力预期之差异设计融资产品合约如可转换证券、认股权、可赎回股票等融资方式；利用税法设计融资产品如利用资本收益和利息收益税率的差异，发行零息票债券等。
西方上市公司通常按照自身的成长阶段和投资战略，从为股东增值和可持续发展的角度改变融资方式，动态调整资本结构。如果上市公司短期缺乏能够为股东增值的投资机会，可以通过现金管理，即转换为有价证券来保值增值。如果公司由高速成长阶段进入增长率下降的稳定成熟阶段后，确实缺乏能够为股东增值的投资机会，或者每年的经营净现金流入及现金储备规模大大超过能够为股东创造价值的投资机会所需资金，上市公司一般会把除满足必要的经营与投资活动以及维持良好资信等级所需资金以外的富余现金分配给股东，包括逐步提高现金红利支付率和回购股票。例如，IBM五、六十年代处于快速增长时期，红利支付率仅为1％－2％。七十年代中期增长速度开始放慢，出现大量现金盈余。1978年红利支付率为54％，1986到1989年，IBM用56.6亿美元回购了4700万股股票。
由此可见，快速成长中的企业倾向于股票筹资和增加短期债务、避免长期债务和现金红利；成熟阶段的企业则倾向于增加长期债务，并通过现金红利和股票回购方式向股东大量分配现金。
四、我国上市公司的融资启示
1、对于任何方式融资组合，无论是侧重于债务融资还是股权融资，其混合成本都必须保证小于资本收益率，否则就会对公司现有股东利益的损害。
2、对资本成本的理念的理解和认识方面。资本成本是资本市场对企业的外部评价指标这一，其估算是由资本市场来完成的；资本成本取决于投资项目的预期收益风险，资本成本的估算是建立在市场价值而不是企业帐面价值基础上；资本成本的估算方法和数值有较大的弹性和主观性，因此不必看中资本成本精确的数量值，在实际的应用中只需对资本成本有一区间性的把握。因此，企业在对股权成本的测算时，即可按上述资本成本的估算模型直接计算，也可采用灵活方式，通过在现有的国债收益率的基础上加上风险溢价，借鉴有关投资咨询机构（如国泰君安证券研究所）的贝塔值结果，参照上市公司资本回报率等办法获得。
3、在对债务融资和股票融资的成本比较分析的关联性的认识方面。一般债务融资成本较低，股票融资成本较高，而且这两者同时是相互关联的。如果债务融资使用增多，股票的融资成本将增加公司的财务费用，短期降低公司的盈利水平。公司的风险提高，市场预期可能随这提高，股票成本将上升。债务成本和股票成本的关联性是企业在融资决策中所不能忽略的因素。因此，企业为降低成本而提高混合融资中债务资本的比例，也必须同时考虑到股权融资成本的提高。
4、合理的融资决策必须在保证公司经营的现金流量的匹配的基本前提下，尽可能降低融资的成本，以提高股东的市场价值。在实际中，不同性质的企业对融资方式和融资成本会有不同的考虑和侧重。对稳健经营性公司，如基础设施、能源电力公司，公司未来的资本性支出都不大，经营现金流量和收益相对稳定，增加债务并不会明显影响公司的财务资信等级，通常采用长期债务融资方式，由于债务融资通常成本低廉，可满足融资成本小于投资回报的基本性要求，提高股东价值。对高成长性公司，如科技类公司，业务的扩张快，投资的预期回报率高，同时经营的现金流往往不稳定，财务风险较大，债务融资不能保证资本扩张和业务扩展的需要，一般采用股权融资方式。股权融资的成本虽高，但由于一旦公司经营成功，投资的回报率远超过股权的融资成本，对股东的价值并不造成损失。
参考文献：
1）夏新平，公司财务管理，华中理工大学出版社，1995年
2）甘华鸣等，理财：资金筹措与使用，中国国际广播出版社，2000年
1、土地取得成本提高。土地招挂拍的市场化运作大大增加了房地产企业拿地的成本，占用了企业更多的资金，同时也使得原先能够通过土地的增值获取超额利润的房地产企业利润变薄，资金的自我积累能力下降。
2、房地产业可能进入调整期。任何产业的发展都不可能是直线上升发展的，相关数据表明，我国房地产业发展波动周期一般为4-5年，与国民经济发展基本吻合。中国房地产市场从2000年以来已经持续五年快速增长，未来几年会不会进入一个实质性的调整期？一旦进入调整期，产品销售速度必然明显下降，资金回笼周期延长，所有房地产企业的资金链都会面临着巨大的压力。
3、海外企业竞争加剧。近几年海外房地产企业开始大举进入中国市场，他们有着数十年的行业经验、成熟的项目运作模式以及雄厚的资金实力。在未来以资金实力作为核心竞争能力的房地产行业，中国企业必须保证资金的供给，提高资金利用效率，趁目前大部分外资更多着眼于成熟项目的投资时机，快速壮大自身实力。
4、不重视自身资金的积累。作为一大投资热点，中国房地产业在持续走高，中国房地产企业面临着前所未有的机遇和挑战。海外资本、民间资本的大量涌入以及国外、港台地产商的强势进入，加快了中国房地产业的发展进程，同时加剧了行业竞争。有些房地产企业在前几年一味依赖贷款盲目投资开发，不重视自身资金的积累和竞争力的增强，以至资金来源渠道较为单一。
5、房地产金融市场不发达。房地产金融市场不完善，住宅金融不配套，房地产信托、住房金融债券、住房抵押贷款证券化等新的金融产品的推出，虽然都对整个房地产金融市场的发展作出有益的探索，但由于宏观政策的调控，和银行信贷对房地产业的紧缩，使得目前房地产业所需的资金不足，资金筹措渠道不畅，资金整体运行质量不高。
6、法律法规不健全。相关政策、法规不完善，有关房地产金融等方面的政策法规仍未形成一套科学有效的体系,缺乏相互一致性与协调性,操作困难，直接影响房地产融资渠道的正常开展。
上述1、2、3直接加剧了房地产企业的融资压力，而4、5、6使得我国房地产业严重依赖间接融资尤其是银行贷款。比如信托融资相对银行贷款受政策限制少、灵活、创新空间大，但信托产品尚没有一个完善的二级市场，难于流通。再比如房地产投资基金被业内人士认为是较好的直接融资方式,房地产证券化的概念也被大多数业内人士接受，但是最关键的法律条件处于真空状态，使金融创新面临无法可依的困境。
二、目前房地产业融资问题现状
1、融资压力大。房地产业项目投资大，周期长，风险高，融资压力大，不容易实现供求平衡。近几年我国房地产业环境出现的一些新变化：央行121文件，利率上涨，国六条国八条的出台，银行对房地产贷款的紧缩政策更加重了房地产企业的融资压力。
2、融资渠道单一。我国房地产企业内部融资主要包括自有资金和预收的购房定金或购房款。预收的购房定金或购房款不仅可以筹集到必要的建设资金，而且可以将部分市场风险转移给购房者。但是房地产企业单纯依靠内部融资是不能满足全部资金需求的，更多的资金需要通过外部融资获得。主要渠道有发行股票、股权投资、发行企业债券、银行贷款、房地产信托、利用外资、合作开发、产业基金等。
但目前融资渠道单一，主要是银行贷款。据统计，全国房地产开发资金中银行对开发商发放的贷款占23.86%，企业自筹占28.69%，定金及预收款占38.82%。而在定金及预收款中大部分又是银行对购房者发放的个人住房贷款。因此，房地产开发资金约有60%来源银行贷款，房地产开发资金对银行的依赖程度较大。
三、加强房地产企业融资管理的主要途径
1、完善房地产业金融市场，逐步建立多元化的融资渠道。笔者认为当前完善房地产金融市场的总体思路，应该是以金融体制改革为契机，以国际惯例为参照，结合我国现有的房地产金融业务的实际情况，突破重点，带动其他，分步到位，完善体系。所谓突破重点，指在结构体系上着重培育房地产信托业务和住宅抵押证券化业务等新型的金融业务，并以它们的发展推动其他市场的形成。同时在房地产金融政策方面则重在解禁，给房地产业制造一个宽松的金融环境，在房地产业金融管理方面，则要强调金融立法、经济杠杆和监管措施的协调配合，根据这一思路，目前应着手作好以下几项工作。（1）根据房地产业的实际需要和房地产金融市场的实际承载能力，积极推进房地产抵押贷款的证券化和房地产信托等金融工具的发展，激励金融产品创新，降低房地产企业的融资成本，提高了融资市场的效率。
（2）适当引进国外先进的金融工具和操作手段，同时以发行B股、H股或外汇债券的形式，扩大在国际市场的资金筹措面，加速房地产金融的国际化进程。
（3）加快完善房地产金融立法，推动房地产金融健康发展。房地产金融立法从两方面入手：一是修改完善现有的法律法规，如《证券法》、《担保法》、《保险法》等不适应房地产金融发展与创新的地方；二是尽快出台相关法律法规，如《产业基金法》及涉及全社会的信用立法等。房地产金融的创新离不开法律的保障，特别是在证券市场乃至整个金融市场、房地产市场发育并不成熟的情况下，房地产金融业的法制建设具有更为重要的意义。2、积极寻求海外资金，建立多元化产权投资模式。对于国内经济持续较快增长的良好预期和人民币升值等利好因素，促使海外资本积极在中国市场寻找房地产投资项目。但是目前国外房地产开发企业进入中国独立运作项目的经验和条件尚不成熟，必然需要寻求中国的合作伙伴，因此与海外资本的联合就成为国内房地产企业融资的一条良好渠道。同时这也是国内房地产开发企业与专业机构合作，提升自身开发品质的机会。
以笔者所在的上海永业（集团）有限公司为例，在公司成立的十几年中，就成功的与新加坡的亮阁集团、DBS发展银行、香港菱电等企业合作，共同投资了6个较大规模的房地产项目，比如位于淮海中路的上海广场项目，位于上海新天地附近的丽景苑高级服务式公寓项目等。在几年前公司开始将融资对象转向海外投资机构，2003年7月，公司与摩根士丹利投资基金建立了共同投资中国房地产市场的战略联盟，紧邻新天地的锦麟天地雅苑成为双方合作的第一个项目，该项目已全部售馨，外方取得了良好的投资回报，目前由我集团控股，并与摩根士丹利、雷曼兄弟这两家国际知名的投资基金联合开发的永业公寓二期项目也在9月份正式开盘，该项目目前的平均售价达到22000元/平方米，且目前销售状况良好，也会为海外基金在中国的投资带来满意的投资回报，目前集团已累计吸收外资达100亿人民币，开发土地近100万平方米，应该说通过与国际金融资本的合作，为集团开拓了一条新的融资渠道，同时也不断的壮大了公司的自身实力。
如何获得国外资本的认同呢？以笔者单位的经验：首先要作到诚实守信，外方作为跨地域的经营者，最看重的也是合作方是否诚实守信，往往在我们与外方洽谈合作事项之前，外方已经通过各种渠道了解我们企业的信用情况，而在合同履行的过程中我们也始终奉行诚实守信的原则，“言必行，行必果”，这样才能获得合作方的信任，才能与合作方建立长期的合作伙伴关系。其次在处理问题时要奉行合作双方利益最大化的原则，即双赢的原则。在与外方的合作过程中要作到不卑不亢，有礼有节的与外方和谐共处，在维护中方利益的同时也要合理的维护外方的利益，使外方在中国境内的投资利益得到根本保障。
3、提升自身管理能力，提高资金利用率。如何加快开发建设过程中的资金周转，较小的资金流量推动较大的房地产项目的运转，笔者认为企业应注重自身管理能力的提升，加快企业自身资金流转速度，从根本上降低融资需求。
（1）加快资金流转。针对许多房地产企业资金流转不是很畅通的问题，笔者认为首先应该建立一个程序化的资金管理流程，明确企业资金管理的各个环节的重要节点，同时应加强企业财务人员的素质培养，以利于将整个资金管理流程落实到每一个细节。以笔者所在的公司为例，以往在商品房贷款资金回笼环节中，由于整个流程需要经过客户提供资料、银行预审、公证处公证、房地产交易中心办理预售合同登记、银行信贷部审批、放贷等多个环节。而各个部门之间缺乏联系，互相推诿从而造成占售房款绝大比例的贷款资金不能及时回笼，公司财务部在发现问题后立即明确了各个环节的重要时间节点，并指派专人负责，大大加快了贷款资金的回笼速度。
（2）减少企业过度预支。以借贷方式筹措开发经营资金，是房地产开发企业普遍存在的现象。但企业不要过度预支资金，如果房地产开发企业是靠借贷维持生计，靠负债支撑着企业，一朝债务发生危机，就会危及到企业的生存。房地产开发企业不应好大喜功，要根据企业的实际进行举债，将债务控制在安全值以内，尽早处置闲置资产，如空置房地产、闲置设备、存货等。以笔者所在的集团为例，95年以后公司为完成政府的危、棚、简改造任务，向银行贷款3亿多人民币，企业资产负债率高达89%每天须向银行支付利息10万多人民币，再加上当时市场不景气，地价下跌，使大批资金套牢在空置的土地上无力自拔，资产运行状况急剧恶化，当时企业领导经过详细的分析和研究，采取了一系列的防范和调整措施，包括主动调低价格，尽快盘活商品房存量，土地存量，尽快全力的回笼资金，最终规避了由资金风险引起的财务危机，使企业走出了困境。
（3）严格控制成本费用的支出。房地产开发企业要建立准确高效的成本费用控制体系，要有严格的成本费用预决算和审批制度，每一笔开支都要遵循经济效益原则，防止铺张浪费。企业节约出来的每一分钱，实际上都是企业自己的利润。
融资总收益大于融资总成本
目前，随着经济的发展，融资已成为中小企业的热门话题，很多企业热衷于此。然而，在企业进行融资之前，先不要把目光直接对向各式各样令人心动的融资途径，更不要草率地做出融资决策。首先应该考虑的是，企业必须融资吗？融资后的投资收益如何？因为融资则意味着需要成本，融资成本既有资金的利息成本，还有可能是昂贵的融资费用和不确定的风险成本。因此，只有经过深入分析，确信利用筹集的资金所预期的总收益要大于融资的总成本时，才有必要考虑如何融资。这是企业进行融资决策的首要前提。
企业融资规模要量力而行
由于企业融资需要付出成本，因此企业在筹集资金时，首先要确定企业的融资规模。筹资过多，或者可能造成资金闲置浪费，增加融资成本；或者可能导致企业负责过多，使其无法承受，偿还困难，增加经营风险。而如果企业筹资不足，则又会影响企业投融资计划及其它业务的正常开展。因此，企业在进行融资决策之初，要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本情况，量力而行来确定企业合理的融资规模。
在实际操作中，企业确定筹资规模一般可使用经验法和财务分析法。
经验这是指企业在确定融资规模时，首先要根据企业内部融资与外部融资的不同性质，优先考虑企业自有资金，然后再考虑外部融资。二者之间的差额即为应从外部融资的数额。此外，企业融资数额多少，通常要考虑企业自身规模的大小、实力强弱，以及企业处于哪一个发展阶段，再结合不同融资方式的特点，来选择适合本企业发展的融资方式。比如，对于不同规模的企业要进行融资，一般来说，已获得较大发展、具有相当规模和实力的股份制企业，可考虑在主权市场发行股票融资；属于高科技行业的中小企业可考虑到创业板市场发行股票融资；一些不符合上市条件的企业则可考虑银行贷款融资。再如，对初创期的小企业，可选择银行融资；如果是高科技型的小企业，可考虑风险投资基金融资；如果企业已发展到相当规模时，可发行债券融资，也可考虑通过并购重组进行企业战略融资。
财务分析法是指通过对企业财务报表的分析，判断企业的财务状况与经营管理状况，从而确定合理的筹资规模。由于这种方法比较复杂，需要有较高的分析技能，因而一般在筹资决策过程中存在许多不确定性因素的情况下运用。使用该种方法确定筹资规模，一般要求企业公开财务报表，以便资金供应者能根据报表确定提供给企业的资金额，而企业本身也必须通过报表分析确定可以筹集到多少自有资金。
企业最佳融资机会选择
所谓融资机会，是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和时机。企业选择融资机会的过程，就是企业寻求与企业内部条件相适应的外部环境的过程，这就有必要对企业融资所涉及到的各种可能影响因素做综合具体分析。一般来说，要充分考虑以下几个方面：
第一，由于企业融资机会是在某一特定时间所出现的一种客观环境，虽然企业本身也会对融资活动产生重要影响，但与企业外部环境相比较，企业本身对整个融资环境的影响是有限的。在大多数情况下，企业实际上只能适应外部融资环境而无法左右外部环境，这就要求企业必须充分发挥主动性，积极地寻求并及时把握住各种有利时机，确保融资获得成功。
第二，由于外部融资环境复杂多变，企业融资决策要有超前预见性，为此，企业要能够及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息，了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部环境因素，合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件，以及可能的各种变化趋势，以便寻求最佳融资时机，果断决策。
第三，企业在分析融资机会时，必须要考虑具体的融资方式所具有的特点，并结合本企业自身的实际情况，适时制定出合理的融资决策。比如，企业可能在某一特定的环境下，不适合发行股票融资，却可能适合银行贷款融资；企业可能在某一地区不适合发行债券融资，但可能在另一地区却相当适合。
尽可能降低企业融资成本
一般来说，在不考虑融资风险成本时，融资成本是指企业为筹措资金而支出的一切费用。它主要包括：融资过程中的组织管理费用、融资后的资金占用费用以及融资时支付的其它费用。
企业融资成本是决定企业融资效率的决定性因素，对于中小企业选择哪种融资方式有着重要意义。由于融资成本的计算要涉及到很多种因素，具体运用时有一定的难度。一般情况下，按照融资来源划分的各种主要融资方式融资成本的排列顺序依次为财政融资、商业融资、内部融资、银行融资、债券融资、股票融资。
这仅是不同融资方式融资成本的大致顺序，具体分析时还要根据具体情况而定。比如：财政融资中的财政拨款不仅没有成本，而且有净收益，而政策性银行低息贷款则要有较少的利息成本。对于商业融资，如果企业在现金折扣期内使用商业信用，则没有资金成本；如果放弃现金折扣，那么，资金成本就会很高。再如对股票融资来说，其中发行普通股与发行优先股，融资成本也不同。
制定最佳融资期限决策
企业融资按照期限来划分，可分为短期融资和长期融资。企业做融资期限决策，即在短期融资与长期融资两种方式之间进行权衡时，做何种选择，主要取决于融资的用途和融资人的风险性偏好。
从资金用途上来看，如果融资是用于企业流动资产，则根据流动资产具有周期快、易于变现、经营中所需补充数额较小及占用时间短等特点，宜于选择各种短期融资方式，如商业信用、短期贷款等；如果融资是用于长期投资或购置固定资产，则由于这类用途要求资金数额大、占用时间长，因而适宜选择各种长期融资方式，如长期贷款、企业内部积累、租赁融资、发行债券、股票等。
从风险性偏好角度来看，在融资期限决策时，可以有中庸型、激进型和稳健型三种类型。
中庸型融资的原则是，企业对波动性资产采用短期融资的方式筹资，对永久性资产则采用长期融资的方式筹资。这种融资决策的优点是，企业既可以避免因资金来源期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多的借入长期资金而支付的高额利息。
激进型融资的原则是，企业用长期资金来满足部分永久性资产对资金的需求，余下的永久性资产和全部波动性资产，都靠短期资金来融通。激进型融资的缺点是具有较大的风险性，这个风险既有旧债到期难以偿还和可能借不到新债，还有利率上升、再融资成本要升高的风险。当然，高风险也可能获得高收益，如果企业的融资环境比较宽松，或者企业正赶上利率下调的好时机，则具有更多短期融资的企业会获得较多利率成本降低的收益。
稳健型融资的原则是，企业不但用长期资金融通永久性资产，还融通一部分甚至全部波动性资产。当企业处于经营淡季时，一部分长期资金用来满足波动性资产的需要；在经营旺季时，波动性资产的另一部分资金需求可以用短期资金来解决。
尽可能保持企业的控制权
企业在筹措资金时，经常会发生企业控制权和所有权的部分丧失，这不仅直接影响到企业生产经营的自主性、独立性，而且还会引起企业利润分流，使得原有胆东的利益遭受巨大损失，甚至可能会影响到企业的近期效益与长远发展。比如，发行债券和股票两种融资方式相比较，增发新股将会削弱原有股东对企业的控制权，除非原股东也按相应比例购进新发股票；而债券融资则只增加企业的债务，并不影响原有股东对企业的控制权。因此，在考虑融资的代价时，只考虑成本是不够的。当然，在某些特殊情况下，也不能味固守控制权不放。比如，对于一个急需资金的小型高科技企业，当它在面临某一风险投资公司较低成本的巨额投入，但要求较大比例控股权，而此时企业又面临破产的两难选择时，一般来说，企业还是应该从长计议，在股权方面适当做些让步。
选择最有利于提高企业竞争力的融资方式
企业融资通常会给企业带来以下直接影响：首先，通过融资，壮大了企业资本实力，增强了企业的支付能力和发展后劲，从而减少了企业的竞争对手；其次，通过融资，提高了企业信誉，扩大了企业产品的市场份额；再次，通过融资，增加了企业规模和获利能力，充分利用规模经济优势，从而提高企业在市场上的竞争力，加快了企业的发展。但是，企业竞争力的提高程度，根据企业融资方式、融资收益的不同而有很大差异。比如，股票融资，通常初次发行普通股并上市流通，不仅会给企业带来巨大的资金融通，还会大大提高企业的知名度和商誉，使企业的竞争力获得极大提高。因此，进行融资决策时，企业要选择最有利于提高竞予力的融资方式。
寻求最佳资本结构
中小企业融资时，必须要高度重视融资风险的控制，尽可能选择风险较小的融资方式。企业高额负债，必然要承受偿还的高风险。在企业融资过程中，选择不同的融资方式和融资条件，企业所承受的风险大不一样。比如，企业采用变动利率计息的方式贷款融资时，如果市场利率上升，则企业需要支付的利息额增大，这时企业需要承受市场利率风险。因此，企业融资时应认真分析市场利率的变化，如果目前市场利率较高，而预测市场利率将呈下降走势，这时企业贷款适宜按浮动利率计息；如果预测市场利率将呈上升趋势，则适宜按固定利率计息，这样既可减少融资风险，又可降低融资成本。对各种不同的融资方式，企业承担的还本付息风险从小到大的顺序一般为：股票融资、财政融资、商业融资、债券融资、银行融资。
企业为了减少融资风险，通常可以采取各种融资方式的合理组合，即制定一个相对更能规避风险的融资组合策略，同时还要注意不同融资方式之间的转换能力。比如，对于短期融资来说，其期限短、风险大，但其转换能力强；而对于长期融资来说，其风险较小，但与其它融资方式间的转换能力却较弱。
企业在筹措资金时，常常会面临财务上的提高收益与降低风险之间的两难选择。那么，通常该如何进行选择呢？财务杠杆和财务风险是企业在筹措资金时通常要考虑的两个重要问题，而且企业常常会在利用财务杠杆作用与避免财务风险之间处于一种两难处境；企业既要尽力加大债务资本在企业资本总额中的比重，以充分享受财务杠杆利益，又要避免由于债务资本在企业资本总额中所占比重过大而给企业带来相应的财务风险。在进行融资决策与资本结构决策时，一般要遵循的原则是：只有当预期普通股利润增加的幅度将超过财务风险增加的幅度时，借债才是有利的。财务风险不仅会影响普通股的利润，还会影响到普通股的价格，一般来说，股票的财务风险越大、它在公开市场上的吸引力就越小，其市场价格就越低。
关键词 矿产品 资金短缺 贸易融资
本文以当前国内外经济发展形势为大的背景，论述了世界经济日渐联系紧密及一体化的进程中，我国对外贸易的形式和现状，通过分析我国对外贸易的优势和不足，得出在铁矿石进口方面，我国国内企业资金短缺，在贸易交易过程中，贸易融资非常必要。延伸出矿产品贸易的融资决策必要性和手段方式。
一、矿产品融资决策的经济背景
我国虽然是世界第一大铁矿石生产国，储量总数较大。但矿产品位低，质量差，是贫矿所占比列较大。而且矿产资源的分布相对集中分布在辽东、冀北和川西地区。其次，我国矿床类型繁多，矿石类型相对复杂。绝大多数的矿石要经过选择矿产后才能进行最终的冶炼，这样一来，矿产品的开发投资大，生产成本提高，在同样的世界市场环境下缺乏市场竞争力。伴随着我国经济的迅猛发展，我国的铁矿石的总产出量仍然远远不能满足国内钢铁工业发展的需要，因此我国铁矿石不得不依赖从国外进口。当前中国的经济发展模式仍属于能源资源密集型模式，对能源资源消耗量非常大，产品大多是资源型为主，由于国内矿产品资源储量不足且开发较久，对于外国进口矿产资源的依赖较严重。而矿产资源的成本价格是非常高昂的，所以在进口矿产资源时，融资是十分必要的[1]。
二、国际矿产品融资的主要方式
授信开证。这种方式主要是银行为客户在授信额度内减免保证金同时对外开立信用证。提货担保。这种方式主要用于用信用证结算的贸易中，即当货物先于货运单据到达目的地时，进口商向开证行申请，为其向承运人出具的保证性文件，承担由于先行放货引起的赔偿责任。出口押汇业务，这是与提货担保相反的一种方式，是由信用证的受益人在货物装运后，向开证行索偿以收回货款的一种贸易融资业务。这需要信用证的受益人将全套货运单据质押给所在地银行，银行行扣除利息及有关费用后，再将货款预先支付给受益人。
三、我国矿产品贸易融资存在问题及解决办法
在世界经济越来越丰富的当今社会，我国贸易融资的方式太过单一，缺乏多样性。国际贸易是动态中的贸易，无论是它的品种、规模、方式都在不断地向更高、更多、更复杂的方向发展。国际上通用的贸易融资方式更是日益增多，越来越多的国际企业开始不断尝试新的贸易融资方式并且从中受益。但是我国的贸易融资特别是固定资产贸易融资基本上仍然倾向于以传统的融资方式为主。主要是以信用证结算与融资相结合的方式，这样的融资方式不仅品种少，而且功能单一，跟现阶段高速发展的世界经济步调无法保持一致[2]。
我国的贸易融资行业和市场分散单一，没有一个统一、集中的贸易融资市场供企业尽情发挥。在这种市场形式下，企业在进行国际贸易融资时，贸易融资的资产的流通自由，买卖双方主要在自己的市场网络里进行融资。这种方式使得企业之间缺乏竞争性，增加了暗箱操作的可能性。不利于建设一个公开、公平、公正的贸易融资市场来满足企业的贸易融资需求。 国际贸易融资的对象过于集中也是目前我国贸易融资存在的一大难题。国际贸易融资办理的手续烦琐，融资条件相对较为苛刻，为申请国际贸易融资，企业需经历复杂的过程。相应的办理条件也有很多的限制，办理手续期限太长、效率较低[3]。
面对融资的困境，国家应加大财政投入。确保对基础性工作的投入数额，同时积极鼓励社会资金用于商收性勘查，力求扭转地质勘查滞后、资源保证程度下降的局面。
同时国家要采取各种措施降低矿业企业上市融资的条件。保证更多的矿业企业可以加入到融资队伍中。进一步加强和完善金融证券管理部门、股票交易部门及金融投资机构对矿业融资政策规则的制定完善和上市矿业公司的监督管理职能，推动勘查资本市场的逐步建立。积极支持和鼓励勘探公司、矿业公司到国际矿业资本市场上融资。确保矿业企业融资规模的不断扩大。国家还要采取特殊政策，对于关系国家经济安全的超大型、特大型能源、冶金、有色、化工矿山和战略性矿产，国有资本应占主导地位，保持国有资产的绝对优势，国家应积极大规模注入资本金或进行债转股。但其局部经济实体及其他经济组成部分不应排除和其他经济成分合资。新建重点大型骨干矿山主要由国家投入，同时吸收其他资产的注入[4]。
四、结语
当前世界经济高速发展的态势之下，中国对外贸易快速崛起市场广阔。对矿产品资源等能源资源的进口依赖也相对较大。认清当前我国对外矿产贸易融资的不足并及时改进对我国经济的持续稳定发展至关重要。
参考文献：
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【关键词】 行业竞争特点 公司融资决策 市场环境特征
在不确定性经济环境下将行业竞争特点和公司融资决策行为融合在一起，已是现代市场竞争的基本需要。深入进行基于行业竞争特点的公司融资决策理论研究，对于当前在全球化市场竞争环境下面临着越来越激烈国际性竞争压力的我国公司而言，更好地把握发展战略方向并选择具有内在一致性的相应融资决策行为，具有十分重要的现实意义。本文试从不同层面对相关理论研究结果进行分析介绍，并在此基础上总结提出本文对未来研究的看法。
一、行业基本特征下的公司融资决策行为差异性
首先，研究表明，公司竞争战略因不同行业和市场情况而异，由此也相应地决定了其不同的融资决策行为特征。在此其中，各种各样的行业特征如行业集中度、行业内竞争模式、需求增长情况、行业生命周期、成长机会、投资机会、研究开发竞赛等，都将对公司融资决策行为具有显著影响，国家对行业政策的变化也会引起公司融资成本变化。许多公司资本结构的差异在不少程度上可以通过特定行业因素加以解释，同一行业的公司在债务比率方面则具有其相似性。对此，Michael Bradeley，GreggJarrell，E.Han Kim（1984）的研究提供了证据。Bradley等（1984）也发现了不同行业公司负债比率存在系统性差异的现象。他们的解释是，不同行业的产品市场环境或竞争性质在某种程度上影响最优债务政策。而Maksimovic、Zechner（1991）和Williams（1995）则在“行业均衡”模型中指出，行业的公司资本结构是由行业特征如公司数量、项目风险、技术所决定的。
其次，公司融资决策必须考虑公司所处行业生命周期特点这一观点，目前日益为人们所重视。例如，Chevalier and Scharfstein（1996）分析认为如果一个产业中的多数公司采用外部（内部）融资，其后整个行业的涨幅将是反周期的（正周期的）。而Murillo Campello（2003）的《资本结构与产品市场的相互作用：来自商业周期的启示》论文则创新性地同时考虑了行业商业周期和宏观经济影响两方面因素，对资本结构影响公司（及其竞争者）产品市场的竞争动机以及竞争结果进行了实证检验。
二、行业竞争特点下的公司投融资决策匹配性
公司融资决策与行业竞争机会之间的密切相关关系，对公司的投资策略具有直接的影响力。在实践中，一般具有充分未来有价值投资机会的高增长行业大多选择权益融资，其负债水平趋低；而投资机会相对较小且增长较慢的行业，则倾向于依赖大量债务融资。对此，Vidhan K.Goyal，Kenneth Lehn，Stanko Racic（2002）以1980-1995年美国国防工业成长机会形成戏剧性改变为案例，对行业成长机会和公司债务政策之间的关系进行了研究。Smith和Watts（1992）、Barclay和Smith（1995）、Myers（1977）、Goyal等人（2001）的实证研究，也证实了公司的成长机会（以市值/账面值比值衡量）与财务杠杆之间具有显著的负相关关系，即公司成长机会越多，财务杠杆越低。因为高财务杠杆不利于公司对增长机会的投资，所以拥有诸多良好的投资机会的公司相对较少依赖负债。
由公司融资决策与投资规模的匹配关系而产生的债务期限选择的问题，也是相关研究分析的重点之一。对此Myers（1977）指出，负债与资产的期限结构的有效匹配，有助于重新建立相容的投资激励，从而降低负债融资的成本。John R.Graham和Campbell R.Harvey《公司理财的理论与实践：来自该领域的证据》一文在调查资产和负债久期匹配实务时也认为，如果资产和负债久期不一致，利率波动能影响投资所需的资金量。他们在调查公司是如何选择债务到期期限问题时，发现公司在债务的长短期选择依据上，普遍的做法是将资产寿命与债务期限相配比。基于债务在投资期权期满之后到期的假设，Smith和Watts（1992）、Rajan和Zingales（1995）、Marx Smith（1997）发现债务期限和成长机会之间具有负相关关系。而Shane A.Johnson（2003）则使用的杠杆联立方程，对成长机会与短期债务期限之间的相互作用进行了实证检验。研究结果表明，成长机会对公司杠杆的影响在很大程度上取决于公司的债务期限结构，同时公司财务杠杆和短债务期限之间存在负相关关系（或者等价于，在杠杆和较长期限之间正相关），研究结果强烈支持短期债务期限削弱成长机会对财务杠杆负影响的假设。这与Barclay和Smith（1995）、Stohs和Mauer（1996）的研究结论是一致的。然而，研究结果同时也表明，对于具有最短期限债务的公司，成长机会对公司杠杆的影响并没有消失，这说明公司不能通过短期债务期限选择解决投资不足问题。此外，齐寅峰（2005）的《中国企业投融资行为研究――基于问卷调查结果的分析》，以对国民经济发展现起关键作用的，包括上市与非上市公司在内的670份大中型企业有效问卷为对象，分析认为我国公司融资基本上受投资引导，公司融资决策受政府的宏观调控政策及其他具体政策影响较大，在融资方式中，较容易获得的短期银行贷款最为常用。
三、结论
上述研究成果尽管存在着不尽相同的观点，但均强调了行业特点对公司融资决策行为的影响，并在研究中综合考虑了宏观经济因素与微观经济因素作用，将不同市场条件互动结合起来。在未来研究中，还应充分进一步考虑产品市场所存在的决策不确定性类型，围绕实现公司价值创造和可持续发展的战略目标，进行全面相互联系的而不是分割的、多阶段动态的而不是单阶段静态的分析。另外，应当关注一定行业特点下公司融资决策中管理者与投资者的非理性博弈，分析不同制度环境下的公司融资时机选择的战略效应，合理设计和选择具有不同内部构成和契约条款形式的融资工具，检验以融资为目的的信息披露策略对实施公司产品竞争战略决策和实现公司价值创造目标的影响。
此外，在我国转轨经济市场化条件下，由于不同行业，如石油和天然汽开采业、医药制造业、建筑业、信息传输与计算机服务、软件业、纺织业等，不仅各具有不同特点，而且其所面临的竞争压力和竞争格局各异，相应的国家行业政策也不相同，产品竞争的利益相关者结构更不一致，公司所因此采取的战略融资决策也各自不同。如何针对我国特定制度环境与市场环境因素中的这种行业差异，分别进行不同的理论分析和检验，尝试构建我国行业竞争特性下公司融资决策与产品竞争战略的相互关系的模型，检验其所具有经济后果的特点，并其与成熟市场经济条件下特点进行比较，具有重要的现实意义。
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摘 要 企业融资主要是指根据公司的生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过金融机构以及金融市场，适当的运用合理的方式获取所需的资金。本文从我国的新会计准则出发主要分析了其对企业融资的影响及对策。
关键词 新会计准则 企业融资 影响 措施
一、我国的新会计准则概述
新企业会计准则体系在2007年1月1日起在上市公司范围内实施，目前已基本在我国大中型企业全面实施。新会计准则既是用来约束公司会计核算的操作，也是该公司的财务会计人员处理经济业务以及提供财务报表的基本依据。企业融资是指根据生产经营、对外投资和调整资本结构等的需要，通过金融机构和金融市场，运用适当的方式获取所需资金的一种理财活动。会计是企业获得资金转移信息的主要渠道，新企业会计准则的实施对企业融资决策产生了一些影响。
二、新会计准则下对企业融资决策的影响
大中型企业资金的来源主要是通过公司在证券交易市场上进行融资，融资的方法和形式必须要符合国家财政部门及证券管理部门的相关法律规定。监管机构会坚决打击证券市场上非法融资现象的发生，并严肃处理及管制企业非法融资和投资决策等经济行为[1]。新会计准则的出台，及时弥补了我国在公司融资决策监督与管理方面法律的空白。因此新会计准则对公司融资决策的影响，主要表现在以下几个方面：
（一）新会计准则下对企业融资成本的影响
随着全球经济一体化及国际资本市场的发展，企业跨国经营、跨国投资和跨国融资的现象也日益增多，我国的经济也开始慢慢的走向国际的大舞台。要使中国的市场也融入到国际经济体系当中，会计作为国际通用的商业语言，必须走国际化道路。新会计准则首次实现了与国际同步，并同时获得了IASB、欧盟等国际组织的认可[2]。一方面使中国市场经济的地位在更大范围内得到接受，另一方面也相应提高了我国企业会计信息在全球经济中的可比性，并且大大降低了财务信息报告和会计信息理解与应用的成本。这两方面的进步，大大提高了中国资本市场的效率，减少了国际贸易之间的摩擦，增强了跨国经营的管理水平。
（二）公司融资决策的公开和透明
国家证券监理部门于2001年6月下发的通知明确指出：各个公司要严格遵守新会计准则及其附属条文中的具体规定。同时在编制年度公司财务报表时，公司必须要保证其真实显示出上一年度的利润及其相的关数据，以方便投资者做出准确而有效的投资决策。
（三）科学制定公司的融资决策
传统公司的融资决策基本上是由公司的董事会研究所决定的。由于在受到董事会成员的主观意识、经济理念、思想观念、投资方法等各个方面的影响，融资决策的计划往往会具有一定的“冒险性”和“盲目性”，这样的决策不仅仅是对公司和股民的不负责，也极有可能会引发证券市场的不稳定，必须要得到有效的监管和控制[3]。新会计准则在其制定的过程中，就深入的分析了公司在融资决策管理中所存在的各种问题，并且以非常明确的条文及内容规范并引导公司在融资决策上的科学化发展[4]。
（四）新会计准则有利于资本市场发展
公司在资本结构慢慢趋于合理以来，我国资本市场的效率相对发达国家仍然比较低，财务激励和约束机制也不健全，委托的链条也过长，股票的发行制度也不完善，产权改革不到位。多种因素共同作用造成我国多数国有企业融资还主要依赖于银行的贷款，导致其资本结构的不合理。新会计准则的实施，将有利于资本市场发展并且提高债权人、投资者、员工等利益相关者对企业价值的评价。再加上资本市场的改革、金融改革、国有企业改革等多个领域改革的同步深入，大大加大了企业的融资水平同时也拓宽了融资渠道。
三、实施新企业会计准则对企业融资来说所面临的问题
（一）实施新会计准则的制度对企业融资来说变迁的成本较大
新会计准则的开创与实施，既实现了与国际财务报告准则的同步，也实现了与国际惯例的接轨，填补了我国对于国际事物会计处理规定的空白。但实施新会计准则是一项复杂的系统工程[5]，第一，新会计准则对会计人员的自身素质以及工作能力提出了更高的要求，使得企业必须要花费大量的财力来增加对会计人员的在职培训，并且会计人员所处理的融资问题也尤原来的国内问题逐步国际化，会有越来越多的国际资金注入到公司内部。第二，由于新会计准则赋予企业在会计处理上更多的职业判断，使得企业融资所面临的困难会越来越大，所以会计监督的水平也要相应的提高。第三，由于新会计准则涉及领域较广，要全面严格地实施企业融资问题必须做大量的前期准备工作，增加了企业转换和执行的成本。
（二）新会计准则对企业融资方面的可操作性不强
即使财政部等部门在评价新会计准则时，指出新会计准则制定科学、规范，适应我国经济发展的需求，具有一定的前瞻性，有利于企业的长远发展。但是在具体的实践中，新会计准则的可操作性并不是很强，尤其是对企业的融资，国外的社会公众并不是很了解该企业的发展，又怎么会将资金注入该企业内部。新会计准则及应用指南的规定过于规范化，尤其对金融工具的分类晦涩难懂，致使一些公司在执行过程中对准则产生了理解上的错误，导致会计处理出现了很严重的偏差。
（三）对会计人员的职业判断能力提出了更高的要求
新会计准则具体来说是为投资者和社会公众提供了有用的会计信息新理念，并且还引入了公允价值等计量的方法，由于在企业融资的时候将会面临大量的国外资金，这就对会计人员的自身素质以及工作能力都提出了更高的挑战。由于我国当前会计人员的素质参差不齐，对于准则和制度在理解以及会计职业判断力上都存在着差异，在某种程度上制约了会计信息质量的提高和会计准则的实施效果。
（四）在新会计准则下企业融资加大了企业调节利润的空间
尽管新会计准则在一定程度上减少了企业可以调节利润的余地，提高了企业报表的可信度，但仍然存在被公司调节利润的空间，必须要加强对这部分资金的管理[6]。
第一，企业融资大范围的使用公允价值计量的方法。新会计准则中，金融资产、非同一控制下的企业合并、投资性的房地产、债务重组和非货币性资产交换等准则都是在大范围的采用公允价值的计量方法。公允价值的计量方式的引入，是目前新会计准则的最大亮点之一，对提高会计报表的相关性有重要意义。但是，目前我国市场经济的运行体制尚未健全和规范，资产评估仍然存在着较大的随意性，当企业融资采用公允价值进行计量时不可避免地会受到人为因素的干扰，从而沦为企业人为操纵公司利润的工具。
第二，企业在面临融资时，借款费用资本化相对扩大。对于新会计准则中的“借款费用”准则可能会诱使部分公司利用借款对其进行利润的操纵。新会计准则规定，相关产品的构建或生产如果占用了除专项借款之外的一般借款，那么这些被占用的一般借款的利息的支出允许计入其资产里面。依据新会计准则，公司很有可能会在一般借款的利息支出和符合资本化条件的资产上想办法。比如扩大企业的利息资本化范围，进而通过采用必要的手段令一般借款的利息支出达到计入资产的要求，并且将已经完工的固定资产长期作为在建的工程进行核算，这样就不仅仅会延长利息的支出计入资产时间，还可以降低计提的折旧率，最终达到操纵利润的目的。
（五）新会计准则对企业融资行为造成的经济后果
新会计准则对原有融资进行了重新的分类和计量，可能会产生令公司业绩得以提升的经济后果。首次执行新会计准则时，尚未摊销的融资差额全额冲销并调整留存的收益，导致了公司在2007年年初的留存收益相对降低[7]。
公司进行短期证券融资时，按旧会计准则，只要是报告期末时还没有出售，即使是账面实现了盈利也不能体现为当期的收益，而新会计准则就将短期证券融资改为交易性证券融资，按其公允价值入账，如果账面盈利就可以直接计入当期的收益，增加当期的利润。采用权益法来对长期股权融资进行核算，旧会计准则规定，当初始的融资成本与被融资单位的账面价值出现差额时，作为股权融资差额表示，并逐年摊销，而新会计准则规定，当初始融资成本大于被融资单位可辨认净资产的公允价值时，不需要调整初始融资成本，小于被融资单位可辨认净资产的公允价值时，其差额则计入当期的损益，同时调整融资的成本。这样，当出现长期股权融资小于被融资单位净资产的相应份额时，旧准则规定是按不低于10年的期限摊销，并逐年计入公司的利润，在新会计准则下，可将其一次计入当期的损益，这也会导致当期利润的增加。为了更好地避免双方之间通过股权的转让来调节损益，新会计准则对同一控制下的企业合并所产生的长期股权融资差额，不调整损益而是调整其资本的公积。
四、公司在制定融资决策中应对新会计准则的措施
由于会计准则规定的变化，企业在制定融资决策时要清楚可转换公司债券的发行将不再是减少企业利润的工具，投资人也不可能会被可转换债券的表面假象所蒙蔽，同时还要能够分析出可转换的公司债券对每股的收益指标影响，这样才能正确判断出发行可转换在债券方面的优势和劣势，找到最佳的融资渠道及方法[8]。公司融资决策的制定并不是靠主观意识得判定就可以的，而是要在国家的经济政策和证券市场管理制度所允许的范围内，才能够得到有序的开展和进行。新会计准则作为引导和规范公司在融资决策制定方面的基本规范性文件，公司的会计审核人员必须深入了解和领悟新会计准则的有关规定，进而才能有效的实施公司所制定的融资决策计划，实现公司的经营目标和经济收益的。
五、结束语
随着经济实力的不断提升，我国大中型企业在规模和体制模式上，基本实现了与世界发达国家的接轨。但是，由于受到高等教育理念与水平的限制和制约，大部分公司仍然普遍存在着专业会计人员不足或人员专业素质较差等实际问题需要解决。因此，要尽快的实现人员的高能化和专业化，以达到能够全面解决企业在融资决策的制定中应对新会计准则的问题。
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1导言
物流项目一般投资大、专业性强，在工程建设和营运过程中，经常受到多种因素的影响与干扰，而这些因素大多具有不确定性。因此，在做物流项目投融资决策时必须认真识别风险、控制成本、缩短周期等以提高投融资的成功率。资本是项目运行的血液，维系着项目的建设、生存和发展，对于任何一个物流项目来说，融资模式的选择都是头等大事。相对于一般的经济活动而言，物流项目的投融资活动尤为值得关注。
伴随物流项目的投融资主体的多元化，物流项目所面临的融资模式越来越多，如何选择项目融资模式成为人们关注的焦点。由于项目融资具有时间长、成本高、参与方多、结构复杂等问题，使得项目投融资风险很高。因此这就要求在作物流项目投融资决策时，必须对物流项目投融资的主要影响因子做全面的比较和分析，为最后作出投融资决策提供科学的依据。
投融资方式的不断演化，使得物流项目采取投融资的方式进行建设，其复杂的过程和遇见的问题使项目受到更多因素的影响。而这些影响因素、投融资的结构及模式安排、资金的来源都会影响到整个物流项目的建设进程，影响到项目的运行成本以及建成后的经营效果。这些问题只有建立在对项目的投融资方案和影响因素进行正确的识别、分析以及评价的基础上进行才可以解决。基于这样的情境，本文应用层次分析法确定指标权重，然后利用改进的TOPSIS法进行评价指标权重的规范化和排序计算，最终确定选择方案。
2建立方案优选模型
2.1建立层次结构模型
将物流项目融资问题条理化、层次化，构造出一个层次分析结构模型，项目融资决策分析的最终目的是为了保证物流项目资金链的畅通，促进项目的稳定发展。对于物流项目融资问题来说，层次分析模型主要分为三层。最高层为目标层，即使物流项目融资综合效益最高；中间层为准则层，综合效益高的几个准则是融资成本低、周期短、效益高、风险小；最下一层为方案层，有BT融资模式、BOT融资模式、ABS融资模式和BL融资模式。综上所述可建立如下图所示的物流项目融资层次分析模型。
物流项目融资层次分析模型
2.2AHP确定各级指标权重
（1）构建判断矩阵
在各层元素中进行两两比较，构造比较判断矩阵。在两两比较的过程中，决策者要反复回答问题：针对准则Bk，两个元素Ci和Cj哪一个更重要一些，重要多少。需要对重要多少赋予一定的数值。这里使用 1～9 的比例标度，它们的意义见表1。
（2）单层次排序
判断矩阵是针对上一层要素而言进行两两比较的评比数据，层次单排序是把本层所有要素针对上一层要素，排出评比的次序，计算过程如下：
①将判断矩阵的一列作归一化处理，即：
a_ij=aij/nk=1aij（i，j=1，2，…，n）
②求出每一行的元素之和，即：
w_i=nj=1aij-（i，j=1，2，…，n）
③对wi-进行正规化处理，即：
w'i=wi/nj=1w-j（i，j=1，2，…，n）
代入表2的数据，计算得w'A=
0.18750.06250.31250.4375T
（3）一致性检验
利用矩阵特征跟的变化来判断一致性程度，一致性指标为：Ci=λmax-nn-1，其中λmax为判断矩阵A的最大特征根，λmax=1nni=1（Aw）iwi。检验时，CR=CiRi（Ri可查表得），当CR≤0.1时，判断矩阵具有满意的一致性，否则需要调整判断矩阵。对判断矩阵A进行分析，通过一致性检验。
关键词：资本结构 融资决策 权益负债
企业融资活动是一个动态的过程，表现为既定目标下的企业融资结构的选择，也就是说企业融资行为合理与否必须通过融资结构来反映，合理的融资行为将形成一种优化的融资结构，不合理的融资行为必然导致融资结构的失衡。
一、企业的融资结构和资本结构
（一）融资结构
融资结构指企业在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各种资金所占的比例。具体地说，是指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有资金（权益资金）及借入资金（负债）的构成态势，它是资产负债表的右方的基本结构，主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，而且反映了企业融资风险的大小，即流动性大的负债所占比重越大，其偿债风险越大，反之则偿债风险越小。从本质上说，融资结构是企业融资行为的结果。企业融资是一个动态的过程，不同的行为必然导致不同的结果，形成不同的融资结构。企业融资行为的合理与否必然通过融资结构反映出来。合理的融资行为必然形成优化的融资结构，融资行为的扭曲必然导致融资结构的失衡。由于企业生产经营所处的阶段不同，对资金的数量需求和属性要求也就不同，形成了不同的融资组合。对融资结构可以从不同的角度做进一步的划分：按资金来源不同可以划分为内源融资和外源融资；按资金属性不同可分为债务融资和权益资本融资；按占用时间的长短可分为长期融资和短期融资。
（二）资本结构
资本结构指企业取得的长期资金的各项来源的组合及其相互关系。企业的长期资金来源一般包括所有者权益和长期负债，因此，资本结构主要是指这两者的组合和相互关系。对于资本结构的定义在西方财务金融界尚存在着不同的认识。有人认为，资本结构就是融资结构，如（香港）巨文出版社出版的《英汉、汉英会计词典》中，将资本结构定义为“公司权益的成分，即短期负债、长期负债及业主权益的相对比例关系”；另一种观点认为，资本结构与融资结构之间，虽然有许多共同点，但却是两个不同的财务金融范畴。融资结构与资本结构研究的内容和目的是各有侧重的。在现代企业融资活动中，为了实现企业市场价值最大化，一般把资本结构作为研究的重点，探讨资本结构变动对企业的价值及总资本成本率的影响，相应形成了不同的资本结构理论。这样，融资结构和资本结构结合运用，有助于识别举债来源的变化、综合分析企业的财务状况，为科学地进行融资决策提供依据。
二、衡量资本结构的标准
企业的投资决策、融资决策都是围绕企业目标进行的。因此，衡量企业资本结构好坏的标准就是看它能否有助于企业目标的实现。企业的目标在于实现市场价值最大化，企业的市场价值一般是由权益资本价值和债务价值组成的，其大小受预期收益及投资者的要求收益率的影响。预期收益率通常与公司的息税前盈利有密切的关系。息税前盈利是由资产的组合、管理、生产、销售、经济状况等因素决定的。因此，增减企业的债务不会影响息税前盈利。这就是说，如果改变资本结构能够使企业的价值发生变化，其影响不在企业的息税前盈利方面，而在企业的资本成本方面。
三、企业资本结构决策
企业最佳资本结构是平衡节税利益和陷入财务亏空的概率上升而导致的各种成本的结果。企业因陷入财务亏空而产生的成本大致可以分为两类：一是因亏空而导致破产的破产成本，其中又有直接成本和间接成本之分。二是破产可能性增大使代表股票所有者利益的经理采取次优或非优决策，牺牲债券持有人利益，扩大股东收益，这类由于利益冲突而产生的成本称为成本，成本会引起社会效益的绝对损失。此外，由于资本市场不完善，也会对企业资本结构产生影响。
（一）破产成本对企业资本结构的影响
企业破产而导致的直接和间接成本是财务亏空成本中最直接的部分。破产过程实质上是股票持有者和债权人的利益再分配。破产使股票收益为零，代表所有者利益的企业经营者为防止破产发生而减少负债额，尽管这样会减少因节税优惠带来的好处。这是抑制企业追求节税而扩大债务———权益资本比率的一个重要因素。破产发生后尽管重组成本比清算要小，债权人往往倾向将企业推向清算。这是因为他们的优先权可以在清算过程中实现，企业重组则使旧债券大幅度贬值，这种利益冲突产生了另一种成本———成本。
（二）成本对企业资本结构的影响
成本是由利益冲突引起的额外费用。与企业融资有关的成本有两类。一是由权益资本融资产生的成本。二是由债务融资产生的成本。
1. 权益资本的成本。权益资本的成本是股东和经理之间的利益冲突引起的，一般来说，权益资本的成本跟权益资本拥有量是成反比例关系的，如果一个人既是企业的所有者又是经营者， 则企业的利益就是他本人的利益，这时他会采取一切手段使其财富最大化，此时的成本将会减少到最小值，因为由于机会主义行为而产生的成本将完全由从事该行为的人自己负担。但只要经理（人）持有的所有权少于100%，股东与经理之间就会存在利益冲突。其原因可以归纳为以下两点：一是经理作为人也是一个具有独立人格的“经济人”，他的目标是追求最大限度地满足自身的欲望而不是无条件地为他人服务。二是委托人与人之间存在着严重的信息不对称，这种信息不对称来源于委托人对人的行为和禀赋观察的不可能性。上述情况导致了经理可以从企业攫取财富而不付出应有的努力去经营企业。此外， 权益资本的成本中还包括由于制本身所引的机会成本，例如，制不允许公司经理同时以经营者和所有者的身份作出决策，由于决策过程过长而丧失良机的机会成本。
2. 债务的成本。债务的成本是债权人与股东之间的利益冲突引起的。当债权人贷款给企业时，贷款利率大致上是根据以下四项来确定： 一是企业现有资产的风险大小。二是对企业即将新增资产风险大小的评估。三是企业目前的资本结构，债务所占的比例。四是对公司未来资本结构变化的预测。但是如果贷款没有任何限制条件，借款人存在着利用各种方式从贷款人身上获利的可能性。当然，债券持有者也不是被动的。一旦债券持有者意识到企业经理人员会牺牲他们的利益而最大化股东的利益，便会采取相应的措施预防机会主义行为的发生，例如在贷款合同中设置若干保护性条款，以防止企业通过股息或其它手段把财富转移到股票所有者手里。这样做是有代价的，一方面在一定程度上制约了企业经营的灵活性，使企业的经营效率低；另一方面，为了保证这些契约得到遵守，必须监督企业的活动，监督费用也以额外成本的形式影响企业的市场价值。因此，债务成本包括企业经营效率降低以及额外的监督费用。这种成本会提高负债成本，从而降低负债对企业市场价值的有利作用。
（三）最佳资本结构决策
综上所述，企业债务———权益资本比例上升增加了企业陷入财务亏空的概率，甚至可能导致企业破产。破产本身会给企业带来直接成本和间接成本，因此抑制了企业无穷借贷的冲动。破产可能性的存在，即企业陷入财务亏空概率的上升，也会给企业带来额外成本———成本，这也是制约企业借贷冲动的一个重要因素。相对于债权人而言，破产对股票持有者特别不利，因为债务持有人在企业破产后还能利用优先权从企业实物资产清算中获得一些补偿，股票持有者的投资则会丧失殆尽。因此，当破产危机增加时，代表股东利益的企业经营者会通过次优决策，选择股票融资，这样做固然会减少企业可能获得的节税利益， 使企业的市场价值下降，但同时也降低了股票持有者的风险系数。成本不仅使财富在股票持有人和债务人之间再分配，也带来了社会净收益损失。因此，破产成本和成本的存在，一方面使企业市场价值下降；另一方面，当债权人把这些成本打入债务的预期收入后，发行负债的成本也增加了，这就增加了企业负债融资的困难。
（四）我国融资方式与资本结构的相互关系
因为我国银行及金融机构一般都由政府控制，纯粹商业性的机构很少，而且对金融市场有着严格的管制，所以非金融性公司与金融机构的联系并不紧密，在业务往来中必然产生较大的交易成本。这也就造成了公司长期负债特别是债券的发行困难。因此，一般来讲，负债构成中短期债务高于长期债务；因而筹资方式也就较多的依赖于新股发行。就我国目前的增量调整渠道来看，资金不外乎自有资金、债务性资金和主权性资金三类。我国企业筹资有着与西方企业截然不同的次序， 即按股票———债券———自有资金的次序来安排，这是因为：一是我国的国有企业效率普遍低下，靠自有资金来筹资几乎是不可能的。二是我国企业债务本已处于高风险区，如再通过此渠道筹资，会使资本结构更加恶化。加之我国金融体制的限制，即使资本结构合理的企业，也难以做到采取债券集资。而银行本已处于高不良债权的风险区，对企业的贷款也会十分谨慎。三是只有主权性资本筹资方式最适合我国“优化资本结构”的现状。
资本经营的最终目的在于企业的财务目标，从资本结构角度来看企业的融资决策，有利于企业进一步做出合理的融资决策。因而更有利于企业的进一步发展。破产成本、成本的提出， 使企业在进行融资决策时要综合考虑多方面因素，充分运用财务杠杆的作用，作出有利于企业资本结构和企业发展的决策。
参考文献：
〔1〕贝多广.中国资金流动分析〔m〕.上海：上海三联书店，1995.
〔2〕刘彪.企业融资机制分析〔m〕.北京：中国人民大学出版社，1995.
1、进行融资收益与成本的比较
中小企业在进行融资之前,先不要把目光直接对着各式各样令人心动的融资方式,更不要草率地作出融资决策。首先应该考虑企业是不是必须融资、融资后的收益如何等问题。因为融资则意味着需要成本,融资成本既有资金的利息成本,还有可能是昂贵的融资费用和不确定的风险成本。因此,只有经过深入分析,对融资的收益与成本进行仔细地比较,确信利用资金所预期的总收益要大于融资的总成本时,才有必要考虑如何融资。这是企业进行融资决策的首要前提。
2、选择适合企业不同发展阶段的融资方式
在对融资收益与成本进行比较之后,认为确有必要融资时,就需要考虑选择什么样的融资方式。这里以美国这个成熟市场来看中小企业融资问题是如何解决的。这对我们有重要的启示意义。从下页的表1中可以看出,中小企业融资中股权融资和债权融资几乎各占一半。在中小企业创业初期,其融资方式基本上选择的都是股权融资,因为创业初期,风险很大,很少有金融机构等债权人来为你融资。而在股权融资中,企业主与其朋友和家庭成员的资金占了绝大多数。这部分融资实际上是属于“内部人融资”或“内部融资”,也叫企业“自己投资”。但是,内部人融资是企业吸引外部人融资的关键,只有具有相当的内部人资金,外部人才愿意进行投资。真正获得第一笔外部股权融资的可能是出于战略发展目的又非常熟悉该投资行业的个人或企业的“天使”资金——风险投资的早期资金。在此基础上,可以寻求其他创业投资公司等机构的股权融资。到中小企业发展到一定时期和规模以后,就可以选择债权融资。债权融资主要来自金融机构,包括商业银行和财务公司等。对中小企业融资的商业银行不是大的商业银行,而主要是一些社区银行或地方性银行,大的银行只有在信用评级制度发展之后(或者说中小企业具备了信用等级之后)才开始介入中小企业的融资业务。财务公司提供中小企业贷款的主要形式是汽车贷款、设备贷款与资本性租赁。它们的抵押品就是有关汽车与设备。在非金融机构的债务性融资中,最重要的是贸易信贷,占美国中小企业债务性融资的30%左右。贸易信贷是指产品的销售方在出售产品后,并不要求买立即支付款项,而对买方形成资金融通。我国中小企业可以借鉴发达成熟的美国中小企业是如何融资的,进而根据企业自己的实际情况、企业发展阶段和资金需求的性质来选择自己需要的并适合企业发展阶段的融资方式。这样,才是需要与可能相结合,才能作出切实可行的融资计划。
3、合理确定融资规模
中小企业在筹集资金时,关键是要确定企业的融资规模。筹资过多,或者可能造成资金闲置浪费,增加融资成本;或者可能导致企业负债过多,使其无法承受,偿还困难,增加经营风险。而筹资不足,又会影响企业投融资计划及其它业务的正常发展。因此,中小企业在进行融资决策时,要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本情况,量力而行来确定企业合理的融资规模。
企业所需要的融资规模可以通过定性或定量的方法来预测或测算。定性预测法主要是利用直观的材料,依靠个人经验的主观判断和分析能力,对融资的需要量做出预测。这种方法一般是在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。其预测过程是:首先由熟悉财务情况和生产经营情况的专家,根据过去所积累的经验,进行分析判断,提出预测的初步意见;然后再通过召开座谈会或发表格等形式,对上述预测的初步意见进行修正补充。这样经过一次或几次后,得出预测的最终结果。
定性预测法虽然十分有用,但它不能揭示资金需求量与有关因素之间的数量关系。因此,一般企业都用定量测算法,即销售百分比法。财务预测销售百分比法是首先假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系,根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益,然后利用会计等式确定融资需要量。具体的计算方法有两种:一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额,然后确定融资需求;另一种是根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额,然后确定融资需求。虽然一个是根据总量来预测,一个是根据增量来预测,但两者的基本原理是一样的。这里介绍第一种计算外部融资需求的会计等式:
外部融资需求量 = 预计总资产 — 预计总负债 — 预计股东权益
4、制定最佳融资期限
企业融资按照期限来划分,可分为短期融资和长期融资。中小企业作融资决策,要充分考虑融资期限,要在短期融资与长期融资之间进行权衡比较,以制定最佳融资期限结构。因为它直接影响到资金的成本,进而影响到企业的效益。当然,这主要取决于融资的用途和融资人的风险性偏好。
从资金用途上来看,如果融资是用于企业流动资产,则根据流动资产具有周转快、易于变现、经营中所需补充数额较小及占用时间短等特点,宜于选择各种短期融资方式,如商业信用、金融机构短期贷款等。如果融资是用于长期投资或购置固定资产,则由于这类用途要求资金数额大、占用时间长,因而适宜选择各种长期融资方式,如长期贷款、企业内部积累、租赁融资、发行债券、发行股票等。
从风险性偏好角度来看,在作融资期限决策时,可以根据融资人风险性偏好的不同,采取配合型、激进型、稳健型等不同的融资策略。配合型融资策略是,对于临时性流动资产,运用临时性负债融资满足其资金需要;对于永久性资产,运用长期负债、自发性负债和权益资本融资满足其资金需要。激进型融资策略是,用临时性负债不仅满足于流动资产的资金需要,还解决部分永久性资产的资金需要。稳健型融资策略是,企业不仅用长期资金满足永久性资产,还用于解决一部分甚至全部流动性资产。在这三种融资策略中,配合型风险与成本、收益适中,激进型风险大、成本小、收益大,稳健型风险小、成本大、收益小。
1.1融资方式融资方式有很多分类方法，通常分为两类：债务性融资和权益性融资。债务性融资包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等，债务性融资构成负债，企业要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策权。权益性融资主要包括股票和留存收益融资，构成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营决策，有权获得企业的红利，但无权撤退资金。
1.2融资成本计算融资成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金筹集费用指资金筹集过程中支付的各种费用，如发行股票，发行债券办理借款支付的印刷费、律师费、公证费、担保费及广告宣传费。资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金使用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支付的利息。
1.2.1权益筹资成本①留存收益资金成本。企业的留存收益是由企业税后净利润扣除支付的股利或上缴上级投资收益后形成的。它属于股东所有，包括提取的盈余公积和未分配利润。从表面上看，企业使用留用收益好像不需要付出任何代价，但实际上，股东愿意将其留用于企业而不作为股利取出后投资于别处，总会要求与普通股等价的报酬。因此，留用利润的使用也有成本，不过是一种机会成本。②股票筹资（吸收直接投资）成本。第一，普通股成本。假设股利增长较为稳定，则普通股成本=预期股利/市价（1-筹资费率）+股利增长率；在不考虑筹资费率的情况下，普通股成本相当于留存收益成本。第二，优先股成本。优先股是相对于普通股而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。企业发行优先股筹资需要支付发行费用。优先股股利通常是固定的，而且在税后利润中支付，因而优先股成本的计算公式为优先股成本=优先股年股利/优先股筹资额×（1-筹资费率）。例：S企业发行优先股总面额为7000元，总价为7200万元，筹资费用率为6％，规定优先股年股利率为11％。优先股成本=（7000×11%）/[7200（1-6%）]=11.38%
1.2.2举债资金成本举债主要分为银行借款成本、债券和商业信用融资成本。①银行借款成本。银行借款成本=利息支出×（1-所得税率）（/借款金额-借款手续费）②债券成本。债券成本和银行借款成本的计算方法一致。假设甲公司发行债券10000万元，债券票面利率10%，发行债券手续费800万元。甲公司债券成本=10000×10%×（1-25%）（/10000-800）=8.15%。③商业信用融资成本。商业信用融资是指企业之间在买卖商品或提供服务时，以商品或提供服务形式形成的借贷活动，是经济活动中的一种最普遍的债权债务关系。商业信用筹集资金非常方便，因为商业信用与商品买卖或服务提供同时进行，属于一种自然性融资，不用做非常正规的安排，也无需另外办理正式筹资手续，主要包括应付账款融资、商业票据融资和预收账款融资。第一，应付账款融资，对于融资企业而言，意味着放弃了现金交易的折扣，同时还需要负担一定的成本，因为往往付款越早，折扣越多。第二，商业票据融资，也就是企业在延期付款交易时开具的债权债务票据。对于一些财力和声誉良好的企业，其发行的商业票据可以直接从货币市场上筹集到短期货币资金。第三，预收账款融资，这是买方向卖方提供的商业信用，是卖方的一种短期资金来源，信用形式应用非常有限，仅限于市场紧缺商品、买方急需或必需商品、生产周期较长且投入较大的建筑业、重型制造等。
2施工企业的融资决策
施工企业受所处行业影响，结算周期长，合同收款条件苛刻，开展业务时需要垫付大量资金，融资管理对施工企业非常重要，笔者根据施工企业的特色，提出以下融资决策考虑事项。
2.1银行借款融资在负债率可控的情况下，银行借款是施工企业的主要融资方式。在不考虑手续费的情况下，银行借款的资金成本为借款合同中规定的贷款利率扣除所得税率后的部分。假设借款合同规定贷款利率为6%，则实际借款成本为6%×（1-25%）=4.5%。银行借款具有杠杆作用，即项目毛利率高于银行借款利率的情况下，举借债务可以产生杠杆作用，此时、银行借款越大越好；当企业毛利率低于银行借款利率的情况下，举借债务会降低企业的效益。按照上例如果该企业的毛利率高于4.5%，则借款能够产生杠杆效益，应该向银行借款。
2.2商业信用融资
2.2.1应付账款融资当分包商或物资供应商提供现金折扣时可以计算资金成本。譬如公司欠某供应商货款1000万元，合同付款期限是90d。该供应商为了尽早收回货款，给出以下条件，公司在30d内付款给予2%折扣，在60d内付款给予1%折扣，超过90d付款则没有折扣。如果公司在30d内付款，则只需支付资金1000-1000×2%=980万元，相当于提前付款对方给予我们20万元的利息，这20万元的本金为980万元，占用90-30=60d。资金成本=20/980×360/60=11.24%，相当于公司享受了对方2%的折扣，针对这笔资金可以取得11.24%的年收益率。如果公司在60d内付款，则需支付资金1000-1000×1%=990万元，相当于提前付款对方给予我们10万元的利息，这10万元的本金为990万元，占用90-60=30d。资金成本=10/990×360/30=11.12%，相当于公司享受了对方1%的折扣，针对该笔资金可以取得11.12%的年收益率。若供应商存或分包商存折扣条款，公司决策时即要考虑资金成本，从前面的银行借款成本计算可以看出，银行借款成本远低于存在折扣的应付款融资成本，此时、从银行融入支付应付款可以获得利息差效益，即在30d内付款，利息差效益为11.24%-5.15%=7.09%；在60d内付款，利息差效益11.12%-5.15%=6.97%。在公司实际操作中，可能存在采购时即刻付款，物资价格较低，拖欠一段时间，物资价格上升。如公司因项目施工需要采购钢材一批，供应商谈判时说明如现款则钢材5000元/t，若按合同货到90d后付款，则5200元/t，假设采购100t。即刻付款需支付资金50万元，90d后付款需支付资金52万元。相当于本金50万元，90d的利息为2万元，资金成本=2/50×360/90=16%。从上面的分析可以看出，合同中某些不起眼的条款或者口头谈判时一些细节问题，如果能够加以应用，则可以产生不菲的收益，供应商或分包商有时为了急于回笼资金，可能会给出一些优惠条款。出现这些条款时，公司需认真分析，组织测算相应的资金成本，做出正确的决策。
2.2.2商业票据融资商业票据在我国实际运用的主要是银行承兑汇票，在年底资金非常困难时，可以在信贷额度范围出具一些银行承兑汇票，支付给供应商和分包商。开具银行承兑汇票一方面可以避免占用贷款额度，另一方面可以适当的利用资金时间价值，因为银行承兑汇票一般6个月才到期，等于企业无偿占用了供应商和分包商6个月的资金，同时又解决了款项支付问题。如2012年12月15日，公司出具了200张50万元的银行承兑汇票，汇票到期日为2013年6月15日，手续费0.05%，银行一年前贷款利息为6%。则出具承兑汇票相当于占用了受票方半年的利息。公司所得收益=200×50×6%/2-200×50×0.05%=300-5=295万元。
2.2.3预收账款融资预收款融资成本很小，一般的要求开具等额的保函，譬如预收款1000万，那么保函要开1000万，一般信誉较好的施工企业可以与银行谈判，将保函保证金设为0，开具保函不需要在银行压保证金，预收款的融资成本即相当办理保函的手续费。假设某公司2013年末预收款49800.33万元，假设都占用1a，开具对等金额保函；则公司需开具保函金额49800.33万元，保函手续费率为0.8%。2013年一年期银行贷款利息（税后）平均为4.47%。预收款融资成=49800.33×0.8%/49800.33=0.8%可见预收款和其他融资渠道相比融资成本非常低。
2.2.4权益融资传统的施工企业权益融资比较单一，主要是发行股票和留存收益融资，这二者的融资成本较高，但是可以降低财务风险，优化资本结构。在企业资产负债率较高的情况下，应尽量考虑采取权益融资方式。
关键词：低碳经济 融资决策 创新
一、低碳经济及融资理论基础
（一）低碳经济的理论基础
1、低碳经济的实质
低碳经济代表了未来经济发展的模式，低碳经济的实质是能源效率和清洁能源生产问题，旨在建立新的能源结构，降低能耗和减少污染。其核心是依靠技术创新，资金支持和公共政策，实施一场能源革命，建立温室气体低排放的经济增长模式。这样，传统密集型企业将面临产业转型的挑战，一大批创新型企业将会脱颖而出，一系列节能减排和能源高效利用技术创新成果将逐渐涌现，带动世界经济新一轮的复苏。
2、低碳经济融资的主要特点
低碳经济是以低能耗、低排放、低污染为基础的经济发展模式。低碳经济的实质是能源高效利用、清洁能源的开发以及追求绿色GDP的问题，是人类社会继农业文明、工业文明之后的又一次重大进步。
（二）融资的概念
融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程，也就是说公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。
（三）低碳经济与融资决策的关系
碳融资，就是指服务于限制温室气体排放的相关金融活动，如直接投融资、碳交易中介服务、碳指标交易、碳金融衍生品交易和银行贷款等。目前，碳融资范围已经渗透到碳市场的各个环节，渣打银行、美国银行、汇丰银行等欧美金融机构做出了有益的创新。
目前，低碳经济的融资至少具有以下特点：1、低碳经济产业资金链长；2、低碳经济融资期限长；3、低碳经济融资的政策性强。
二、我国低碳经济下融资的现状
（一）中国低碳经济的融资需求
碳经济在中国发展面临的障碍主要有四个，是否有完备的法律法规，是否能提供有效的技术研发支持，是否有有效的融资机制和金融支持，是否有完备的低碳市场。在低碳产业发展初期，我国市场化程度较低，资金无法迅速回流，需要大量资金维持企业的运营和发展，因此低碳融资是企业运营发展的需要。
（二）中国低碳经济融资现状
1、商业银行与我国低碳融资
在绿色信贷方面，绝大多数政策性银行和商业银行都确立了信贷领域的环境准入标准，限制对高污染、高耗能行业信贷增量，加大节能减排重点企业和重点项目贷款。但由于低碳经济投资期长、经济效益缓慢、项目风险较高特点，一定程度上抑制了商业银行对低碳项目贷款的积极性。
2、资本市场参与低碳经济融资程度不高
尽管我国政府鼓励低碳经济领域投融资主体多元化，但由于缺乏必要的激励和保障措施，资本市场上的基金投入低碳经济意愿不强。我国目前的情况是低碳经济融资的缺口较大，一方面大量的社会闲置资金投向传统高耗能、高排放企业，另一方面，一些重点低碳经济项目还需要依靠国外金融机构的支持。
三、我国低碳经济融资的政策建议
（一）建立多元化低碳经济融
低碳经济在市场经济体制下的融资问题，不能仅仅停留在政府热，金融机构冷的局面，而是要构建有效的低碳经济体系，并且构建多元化、社会化的低碳经济的融资体系。此外，多元化低碳融资机制可以包括以下几方面的内容：第一，供给主导型的低碳经济融机制；第二，银行与资本市场相结合的融资机制；第三，市场配置为主、政府调控为辅的低碳融资机制。
（二）建立促进低碳经济发展的财税政策
1、加大政府转移支付力度；2、研究征收碳税；3、政府购买。
（三）构建碳交易平台
积极研究构建排放权交易平台，一方面为现有企业参与国际碳排放交易提供便利，并谋求议价权利；另一方面，也为建立本土排放权交易体系进行初期的尝试。
（四）完善低碳经济融资的金融支持机制
我国金融体系呈现银行主导的显著特征，商业银行应该承担其为低碳经济融资主渠道作用，发挥“供给主导型”作用当前商业银行支持低碳融资须重点关注企业能效技术评估，大力支持低碳技术、可再生能源和能效改造领域，应综合利用信用评级选择与环保评价选择来选择优质客户并通过此方法重点识别成长性很高、低碳技术创新潜力大的优质企业，并予以积极的信贷支持。
（五）创新低碳融资方式
1、PPP机制
PPP机制（Public-Private Partnership）即在低碳经济基础设施建设中，由于项目资金需求巨大，可以采用公私合作的形式筹集资金，当项目需求已经大大超过公共资金的承受极限，引入私人资金可以缓解资金压力，同时引进商业管理经验。
2、合同能源管理机制
合同能源管理是一种新型节能市场机制，它的主要运作方式是建立节能服务公司，为节能客户提供包括节能方案设计、投融资、物料采购、绩效评估等一系列服务，项目结束后，并通过与客户分享项目实施后产生的节能效益来赢利和滚动发展。
四、小结
2010年3月17日的国务院常务会议上，总理提出，要积极推行由专业节能服务公司与企业、公共机构等用能单位签订能源管理合同，提供节能设计、改造和运行管理等服务的新机制。因此，发展低碳经济必须利用这一有效机制促进企业融资，进行能效改造。
参考文献：
[1]樊纲主编.走向低碳发展：中国与世界―中国经济学家的建议.中国经济出版社，2010
[2]程恩富，王朝科.低碳经济的政治经济学逻辑分析.学术月刊，2010年第7期
[关键词] 转股速度 股利政策 融资决策
可转换债券既是一种很好的融资工具。实证研究表明:可转换债券可以有效降低股东、可转债投资者和管理者之间的成本，具有优化和调整资本结构的功能。可转换债券又是一种很好的投资工具：可转换债券的债性则保证了投资者收益的安全性；另外，可转换债券投资者还可以在适当时候将其转换成股票，分享企业成长带来的收益。从红利、送股等角度讨论了公司的股利政策对可转债定价的影响。企业关心的是投资者的转股决策，投资者关心的是企业的成长性，二者的焦点就在于可转换债券的转股速度。本文从股利政策这个角度出发，引入累计红利发放次数、红利率、累计送股次数、送股比例、累计转股比例、累计转股时间（即整个转股期已经过去了的时间）、标的股票价格波动率等因素，用实证的方法对可转换债券的转股速度进行了分析，进而针对企业发行可转换债券的融资决策提出一些建议。
一、可转换债券转股速度的度量
可转换债券转股速度可以从多个角度加以描述，本文综合考虑累计转换比例和累计转股时间，采用如下方式度量可转债的转股速度：
显然，累计转股时间相同的情况下,累计转股比例高的可转债,其转股速度快;累计转股比例相同的情况下,累计转股时间短的可转债其转股速度快。因此,这样定义的转股速度是符合实际的。
二、实证分析
1.样本选取。本文选用机场转债、阳光转债、水运转债、民生转债和雅戈转债这5只可转换债券作为研究对象,并在2003年10月13日至2007年5月31日期间,①分别截取134个上述5只可转债的如下数据:累计转股比例(ccr）、累计分红次数(cdn)、上一次红利率(dr)、累计送股次数(cgn)、上一次送股比例(gr)以及剩余到期时间(t);②分别截取134＋60=194个上述5只可转债相应的标的股票的收盘价格(sp)。
2.数据处理。
(1)定义可转换债券的转股速度序列如下：
tsit=ccrit/tit（1）
（2）按下列公式生成按照连续60个交易日计算的标的股票的波动率系列：
其中 （2）
3.模型设定和估计。影响可转债转股速度的因素有很多，本文主要考虑累计红利发放次数、红利率、累计送股次数、送股比例、标的股票价格波动率的影响。将累计分红次数、累计送股次数、上一次红利率、上一次送股比例、标的股票价格波动率作为解释变量，对可转换债券转股速度进行回归分析。在回归分析过程中，用124个数据估计模型的参数，预留10个数据进行模型的预测检验。设定回归分析模型如下：
（3）
运用Eviews5.0软件估计上述模型并对残差进行自相关性和ARCH效应检验，结果显示模型存在自相关问题，但没有ARCH效应。通过引入AR(1)消除自相关性，回归分析估计结果如下：
模型的整体上拟合较好，拟合优度R2=0.998963。各变量的系数估计都能通过显著性检验:红利率的系数在0.1的显著性水平上通过检验，其他变量都在0.05的显著性水平上通过检验。
以上回归分析结果表明:累计红利发放次数、红利率以及标的股票价格波动率都显著地从正的方向影响可转债的转股速度，而累计送股次数和每股送股比例则从负的方向上对可转换债券的转股速度产生影响。
4.模型的预测误差。分别将预留的10个数据代入模型(4），对5只可转债进行预测，并用预测的均方根误差占样本均值的百分比来测量预测的误差大小，结果如下:
从上表可以看出，除了阳光转债外，模型对其他4只可转债转股速度的预测误差都接近或小于5％。总的来说，模型(4)能较好地估计可转债的转股速度。
三、结论
以上的实证分析结果可以得出如下几个明显的结论和建议：对于处在发展的稳定阶段和衰退阶段的企业来说，显然不适宜通过可转换债券融资。可转换债券发行时机应该选择在公司能产生稳定的现金流，具备一定的偿债能力,有推迟股权融资的需要,本公司股价在未来上升的可能性较大时选择可转债融资。在可转债发行后,企业最好不要采取送股的行动,送股比例也不可太高。
参考文献:
[1]赵树青:可转换债券优化企业资本结构的理论和实践分析[J].商业研究，2001( 3):7～9
