时间：2023-02-05 04:55:52
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇融资模式，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
摘要：10月5日，中国证监会宣布正式启动融资融券业务试点。自此，近年来证券市场期盼已久的融资融券业务终于有了实质性动向。如果说为了解决“历史遗留问题”而进行的股改在中国资本市场上具有里程碑意义的话，那么融资融券则是完善我国股市交易制度的关键，其意义不亚于股改。然而，这一积极意义能否得以有效发挥，融资融券模式的选择至关重要。着重分析当前国际证券市场上几种主流的融资融券模式，并进行详细的对比。结合《证券公司监督管理条例》的相关规定，认为我国所确立的融资融券模式是在借鉴我国台湾地区“双轨制”的基础上形成的。
关键词：融资融券模式；证券公司监督管理条例；双轨制
经过十多年的改革和发展，我国资本市场基础性制度建设明显加强，上市公司质量不断提高，投资者结构逐步改善，市场监管进一步加强，市场运行机制改革不断深化。资本市场已经成为社会主义市场经济的重要组成部分，增强了经济发展的活力。但是，我国资本市场建立发育时间还不长，许多方面不够成熟，亟待完善，构建透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的资本市场是一项长期任务。国务院总理于2008年4月23日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《证券公司监督管理条例（草案）》，条例的出台也使得融资融券等新业务的法律冲突、运作模式等问题得以解决。《证券公司监督管理条例》对融资融券的担保、担保处置等进行了专门规定，解决了我国现行证券托管体制下客户担保资产的处置难题，也表明融资融券业务将成为证券公司一项常规业务，与传统的经纪、资产管理、投资银行、自营业务并驾齐驱，这不仅为证券公司增添了稳定的收入来源，也体现了监管层在年初的监管会议中提出的优化证券公司业务和品种的政策落实，对于证券公司经营模式转型有着深远意义。本文试图就融资融券这一新业务的交易、运作模式作更深层次的探讨。
在《证券公司监督管理条例》第四章第五节中专门为融资融券业务设立了详细的运作细则。从账户开立、融资融券比例、担保品的收取、逐日盯市制度等方面，对融资融券业务做了明确规定。根据条例，融资融券业务的展开模型已经确立：由证券公司向客户提供融资融券业务，而证券公司如自有资金不足的可向证券金融公司借入（第五十六条规定：证券公司从事融资融券业务，自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入。证券金融公司的设立和解散由国务院决定。）由此我们可以看出我国融资融券的一条清晰的运作、交易模式，现下就有关于融资融券的运作、交易模式进行更进一步的研究。
1国外融资融券主要模式
融资融券在海外主要有两种模式：一种是全能银行体制下的“市场化”融资融券模式；另一种是以证券金融公司为主体的“集中授信”模式。在金融市场发达的欧美国家，市场机制完善、法制框架健全、信用基础好，因而普遍采取的是第一种融资融券模式。而在一些欠发达的国家和地区，由于市场发育时间短、监管手段滞后、信用环境薄弱等因素的存在，实施全能“市场化”模式的监管风险很大，因而大多采用了“集中授信”模式，设立具有不同程度垄断地位的证券金融公司，专门从事证券交易经纪公司资金或证券不足的转融通业务。
1.1市场化模式
以美国为代表的全市场化运作模式应该说是最成熟和最有效率的运作模式。在美国，并没有组建专门为券商转融通而设的“证券金融公司”，任何机构只要是资金的富裕者，就可以参与融资，只要是证券的拥有者，就可以参与融券。美国是全球最开放的金融体系，资金来去自由，法制环境完善，全世界最大的金融机构云集，资金供给充裕。
1.2集中授信模式
这种模式又分为“单轨制”和“双轨制”，前一种以日本为代表，日本设立了半官方性质，具有特许权和垄断地位的证券金融公司（现有3家，“日本证券金融公司”占主导），专门负责办理券商申请的转融通业务，其它任何金融机构都无权直接办理。如果证券金融公司需要资金支持，它可向别的金融机构提出借贷要求。在这种模式中，证券公司与银行在证券抵押融资上被分隔，证券金融公司作为中介，形成了证券市场与货币市场之间的一座桥梁。这种模式的主要优点是：首先，有利于政府对证券市场信用总量的控制。证券金融公司是整个证券市场中证券和资金的中转枢纽。客户不可以绕过券商直接向金融公司申请融借资券，证券公司也不可以向银行等金融机构获得信用交易中所需的证券或资金。因此，日本财务省只要通过控制证券金融公司，就可以调控进出证券市场的资金和证券的流量，控制信用交易的放大倍数。其次，有利于稳定市场。证券金融公司同时还获得政府授权，可确定一定时期内全市场融资融券总额度，并将这些额度以内控的方式分配给各个证券公司。如果某个证券公司的融资融券额已达到了限额，证券金融公司将停止向其提供资券转融通。融资融券总额度是根据市场状况调整的。当市场过热时，额度会下调；而当市场过于低迷时，额度又会放宽。从而有利于防止市场的大起大落，稳定市场。这种模式的缺点有很突出：非市场化导致融资成本及效率下降。
“双轨制”和“单轨制”十分相似，但是有一个重要的差异，就是实行了证券金融公司对证券公司和一般投资者同时融资融券。在实行“双轨制”的国家或地区中，只有一小部分证券公司是经批准可以办理融资融券业务的机构，其余的证券公司则没有营业许可。获得融资融券许可的证券公司可以给客户提供融资融券的服务，然后再从证券金融公司转融通。而没有许可证的证券公司，只能接受客户的委托，代客户向证券金融公司申请融资融券。
1.3两种交易模式比较
不同融资融券模式，其实质上的区别并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式设计中，隐含的关键性机构不同。
在“市场化”模式中，证券交易经纪公司是绝对的枢纽，承担了最大的风险控制的责任，同时也获取进行融资融券交易最大的利益。在这种制度中，证券交易经纪公司直接面对客户，直接从事再融通交易，所有的风险都独立承担。而市场上能够从事融资融券业务的证券交易经纪公司数量极多，整个业务的风险控制由所有证券交易经济公司共同承担，政府主管部门不需要设立证券金融公司进行控制。因此，只有在市场机制完善、法制框架健全、信用基础好的市场上，才能实现“市场化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“单轨制”，由政府主管部门设立的证券金融公司成为绝对的枢纽。所有的融资融券业务必须通过再融通实现，证券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融资融券业务的数量、价格、时间等关键性要素。这样，监管者只要通过控制证券金融公司，就可以调控进出证券市场的资金和证券流量，从而能控制融资融券的放大倍数，调控市场。证券交易经纪公司掌握客户资源，也具有一定的话语权。在市场发育时间短、监管手段滞后、信用环境薄弱的情况下，使用这种模式能够最大程度的控制住风险，但在便于监管的同时，也在一定程度上损失了资源快速配置的效率。
2我国融资融券的运作、交易的模式
[关键词]新型融资模式；传统融资模式；利弊分析
[DOI]1013939/jcnkizgsc201538147
融资模式的选择是企业在发展过程中的必然环节，该环节对于企业的融资状况有着直接且关键的影响。企业只有在全面了解各融资模式的基础上，才能够就企业的自身实际状况及外部环境因素进行适合自身企业发展的融资模式选择。可见，融资模式的掌握和了解是进行选择的融资模式选择的前提和基础。
1新型融资模式与传统融资模式的相关定义
融资是经济学中的一个基本的概念，是指资金从剩余部门流行短缺部门的现象，也称为资金的融通。就进行融资的主体而言，一般有政府、企业、个体三类，但是融资模式的形成一般是由企业为主导。
传统的融资模式与新型融资模式的划分主要是就该融资模式的存在时间、企业的使用率以及占企业融资额的比重三大方面的标准来划分的。可见，传统的融资模式主要是指存在的时间较长、被大多数企业所使用、占企业融资额的比重比较大的融资模式。而存在时间的比较短，尚不为大多数企业所熟悉了解，只被较少的企业所采用、占企业融资额比较小的融资模式为新型融资模式，也通常被称为非传统融资模式、非主流融资模式等。
2传统融资模式的方式及利弊分析
传统的融资方式主要有债权融资、股权融资和内源融资三大部分。
21债权融资
就债券融资而言，其优点主要有资金成本较低、不改变企业所有权、筹集资金的速度较快等方面。同时该融资模式存在财务风险较高、借款的限制条款较多、筹资数额受外界环境因素的控制等不利方面。
22股权融资
股权融资包含股权出让融资、增资扩股融资、产权交易融资、杠杆收购融资等。就股权融资而言，其优点主要有无固定的还本付息期限，能够大量提高企业在市场上的声誉，同时筹集资金的灵活性大等方面。同时该融资模式存在资金成本管理较高及致使企业的控股权分散存在等不利方面。
23内源融资
内源融资包含留存收益融资、资产管理融资、应收账款抵押贷款、存货融资等几大方式。
就内源融资而言，其优点主要在没有任何限制的基础上自主的使用资金，资金在使用的过程中没有还款付息方面的压力，对企业的控股权而言也不会致企业的控股权得到稀释。同时该融资模式存在着资金来源渠道有限、获得的企业发展资金数额不足等不利方面。
3新型融资模式的方式及利弊分析
随着社会经济的不断发展，企业的融资方式为更好的顺应经济的发展，在传统融资模式的基础上进行了一定的创新。目前我国新型融资模式种类较多，主要有互联网贸易、供应链融资两大模式。
31互联网融资
互联网融资是时展的产物，是计算机互联网技术同传统金融相结合的产物，通常是指以互联网模式运营的金融业务。其产生主要来自需求和供给两方面的原因：就需求拉动而言主要有银行原有的信贷模式急需进行改革以够满足人们需要的需求、降低成本、信息对称、降低风险等几大方面的需求。就供给推动而言主要有时展所带来的先进的信息技术、计算机互联网技术等在生产生活中的广泛应用，以及企业对利益追逐两大方面的供给。目前互联网融资模式主要有电商介入互联网融资模式、P2P模式、众筹模式等。
就互联网融资模式而言，其主要有以下几大方面的优势：首先，解决了信息不对称问题。互联网融资企业可以通过自身所拥有的平台积累大量的企业数据如企业的销售情况、汇款情况等，通过对这些数据的处理和判断可获得企业信用、还款能力等方面的情况，从而解决了原有模式信息不对称的问题。其次，避免了资金配给。信贷配给主要是指银行为防范风险通过一系列非利率条件将部分企业拒之门外的现象。在互联网融资情况下，一方面由于电子商务平台中其数据处理模式难以实现企业的信贷配给，另一方面平台在一定程度上是资金供求双方信息的媒介，且其信息公开透明，供方可以自身的风险承受能力选择需方进行资金的出借，因此更不存在信贷配给的问题。最后，降低贷款成本。云计算数据技术的运用使资金需求者的相关信息获取的途径更加便捷，这改变了传统信贷模式下的调查环节，从而大大降低了交易成本。另外，就单笔金融交易的成本而言，网络银行的交易成本较其他途径的交易成本具有显著的优势。除上述几点之外，互联网融资模式较传统融资模式而言，其便捷性是不容置疑的。
就目前的互联网融资模式而言，其不利方面主要体现在以下几点：首先，由于目前通过互联网融资模式进行融资主体其一般均是小型的机构如中小企业、小额贷款公司、纯粹的借贷中介的，这就在一定程度上决定了其单笔贷款额度的有限性。其次，就目前互联网融资模式的运行环境而言，国家尚没有制定相关的法律法规进行监管，这在一定程度上，致使其在运营的过程中其操作本身的合法性、有序性等方面受到限制，这在一定程度上阻碍了企业融资的基础上更加不利于互联网融资模式的健康长远发展。
32供应链融资
供应链融资，是指银行审查整条供应链，在掌握供应链核心企业的情况下，借助对核心企业的风险监控，对核心企业及其上下游的中小企业提供金融产品和服务的融资方式。在供应链融资方式下，商业银行通过将资金、信用、服务注入产业链，从而能够与核心企业以及第三方物流企业的紧密合作，实现了资金流、信息流和货物流的整合。其改变了以前对单一企业的关照，动态的关注整条供应链上的经营状况以及核心企业的实力和信用水平。且改变了以前对单一企业授信的方式，对供应链上的节点企业公开授信。同时对于银行而言，其改变了与公司的债权债务关系，转化为合作伙伴关系，从而更好地进行金融服务。供应链融资模式主要有应收账款融资模式、保兑仓融资模式、融通仓融资模式等。
就供应链融资模式而言，其主要有以下几大方面的优点：首先，实现了参与方之间的共赢。供应链融资模式中对产业链系统风险及企业在产业链中地位的分析，使得商业银行在全面掌握企业信息的基础上降低了信贷风险，同时也就使信贷市场在一定程度上得到了拓展。对于部分企业而言尤其是中小企业，在该模式下获得银行融资提供了更多的便利。其次，使得单笔贷款风险降低。商业银行以供应链中的核心企业以及第三方物流为依托，可以客观、全面掌握供应链上其他企业的经营信息，通过对这些信息的评价能够更好的规避贷款风险。最后，加之核心企业以及第三方物流对中其他企业进行贷款担保机制的引入，更加分散银行承担的信贷风险。
4结论
就目前供应链融资模式的实施而言，其具有以下几大方面的现实状况：首先，整体风险提高。在实施的过程中，商业银行只有依托其自身的能力，对市场中的产业进行良好识别，选择前景好、风险小的行业，从而避免行业整体风险的出现。否则选择行业的失误将导致整体风险的提升。其次，对银行的业务能力更加依赖。商业银行只有在能够在基于产业链的特点基础上提供专业、周到的金融服务，才能够引导该融资模式的协调有序进行。
参考文献：
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【关键词】 地方版AMC； 融资模式； 不良资产
【中图分类号】 F832.39 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）03-0075-04
一、地方版AMC由来
（一）当前我国不良资产现状
20世纪90年代末，为剥离中行、农行、工商、建行四大国有银行的不良资产，我国成立了东方、华融、信达、长城四大资产管理公司，均拥有金融牌照。截至2008年末，四大资产管理公司从国有商业银行共收购政策性债务超过2.56万亿元，主要资金来源于中央财政、央行贷款、发债等[ 1 ]。2008年，我国经济随着世界经济的低位运行开始进入长期的结构性转型和升级阶段，为此银行等金融机构的不良贷款快速攀升，特别是股份制银行和地方性金融机构不良贷款率的快速攀升，已经严重影响到当地的金融环境[ 2 ]（图1）。
（二）地方版资产管理公司由来
为化解地方不良资产，优化当地金融环境，2012年2月，财政部、银监会联合下发《金融企业不良资产批量转让管理办法》，规定各省级人民政府原则上可“设立”或“授权”一家资产管理或经营公司，参与本省范围内不良资产处置转让工作。随后，银监会先后分三次批准设立江苏、浙江、安徽、广东、上海、北京、天津、重庆、福建、辽宁、山东、湖北、宁夏、吉林、广西15家地方资产管理公司[ 3 ]（具体如表1）。
总体上新设地方版资产管理公司成立时间较短，第一批成立至今也仅两年时间，业务模式和体系大多处于发展和完善阶段。
二、当前地方版AMC主要融资模式及与四大资产管理公司的对比
（一）四大资产管理公司融资模式
四大资产管理公司因政策使命而成立，筹资渠道也非常畅通，主要包括以下方面：
1.原始资金
1999年，四大资产管理公司成立时，财政部为四家公司各提供了100亿元资本金，央行发放了5 700亿元的再贷款，四大资产获准向对口国有商业银行发行了固定利率为2.25%的8 200亿元金融债券，这些资金主要向中、农、工、建四大行收购1.4万亿元不良资产[ 4 ]。
2.银行借款
银行借款一直是四大资产管理公司的主要筹资渠道，但随着四大资产管理公司集团化发展，银行融资占四大资产管理公司对外融资量的比例呈下降趋势，由于四大资产管理公司的AAA信用级别，银行借款的利率一般都在基准利率以下。
3.金融债
随着业务市场化的拓展，四大资产管理公司规模逐渐壮大，资质提高，开始寻求市场化筹资渠道。2013年华融资产获批发行120亿元金融债，期限分别为3年和5年期，票面利率分别为5.55%和5.66%；2014年9月10日，长城资产首次在香港成功发行5亿美元金融债券，债券票面利率2.5%。金融债的l行优化了四大资产管理公司的资产负债结构，推动了其市场化业务的发展和金融创新。
4.信贷资产支持证券
随着四大资产管理公司信贷资产保有量的不断增加，信贷资产支持证券成为其筹资的重要创新手段，如2014年初东方资产发行了8.074亿元信贷资产支持证券，华融资产发行了12.38亿元信贷资产支持证券，长城资产发行了12.12亿元信贷资产支持证券，它们的票面利率均为4.5%左右。
5.战略融资
战略融资是目前四大资产管理公司的主要工作，信达和华融已经完成了战略投资者的引进，获得了充足的长期发展资本，长城和东方资产的“引战”工作也已经接近尾声。四大资产管理公司的“引战”目标主要集中在国内大型保险资本、全国性金融控股集团以及国际大型投行机构。
6.体系内筹资
随着内部金融主体的日益多元化，特别是银行、信托、保险、证券等子体系的构建，为四大资产管理公司的内部融资创造了便利条件。目前，内部融资逐渐成为四大资产管理公司筹资的重要渠道。
7.IPO融资
信达资产管理公司2013年在香港主板上市，筹集资金约156亿港元（如表2）。华融资产管理公司于2015年在香港主板上市，其他两家资产管理公司也制定了近期上市融资的计划，以期通过资本市场的低成本融资为其业务的发展提供支持。
得益于通畅的筹资渠道和多样化的筹资模式，四大资产管理公司可以灵活安排融资结构，随时为其业务发展提供低成本的融资支持，并且做到按需融资，最大限度地提高资金使用率[ 5 ]。
（二）地方版AMC现行主要融资模式
地方版资产管理公司大多成立时间较短，信用级别较低，因此基本都采用“银行借款为主、股东短期资金支持为辅”的筹资模式。部分转制设立的地方版资产管理公司正在探索债券等融资渠道。现行主要融资模式如下：
1.银行借款
对于成立不久的资产管理公司，由于业务体系尚未形成，自身信用级别不高，主要采用股东保证担保的方式或股权质押担保的方式向银行融资开展业务。此类融资方式成本较低，但受制于股东的各项规定，有天花板效应。
对于成立时间较长，与银行等金融机构建立了长期合作关系的资产管理公司，则逐渐开始采用信用借款的方式为业务开展提供融资支持。此类方式一是融资成本相对较高，一般为同期贷款利率上浮一定额度；二是融资规模依然有限，不能满足地方版资产管理公司业务快速发展的需求。
2.其他融资方式
一是股东增资，地方版资产管理公司股东大多为省市级政府投融资主体，资金实力雄厚，一般会根据需要适时向资产管理公司增资，以便提高资产管理公司的实力，扩大业务规模。二是发债融资，发债融资需要发债主体有一定的实力，包括业务规模、盈利能力、信用评级（一般AA及以上）等指标都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商资产管理公司于2015年7月成功发行了20亿元非上市公司非公开发行公司债，此举是地方版探索融资模式的一大创举。
总体上地方版资产管理公司由于规模较小，业务发展体系尚不完善，筹资模式相对单一，筹资成本比四大资产管理公司高。短期看资金规模可以支撑其业务的发展，但随着业务不断发展，资金不足与业务发展的矛盾将逐渐体现，且短期融资与不良资产处置的长期性和复杂性契合度低，即业务发展与筹资发展的协同性要远低于四大资产管理公司。
三、地方版AMC融资的劣势与优势
与四大资产管理公司相比，地方版AMC融资的劣势和优势均相对明显。
（一）劣势
与四大资产管理公司相比，地方版AMC融资的劣势主要为以下方面：
一是地方版AMC没有金融牌照，不能发行低成本的金融债，不能与金融机构开展同业借款，只能以银行信贷为主的常规融资模式融资。
二是地方版AMC成立时间较短，业务模式不完善，资信等级不高，不利于其获得低成本的融资。
三是管理资产有限，创新融资缺乏基础资产支撑。在不良信贷资产证券化日益盛行的情况下，地方版AMC因管理资产不够，无法形成充足有效的基础资产池，因此发行证券化产品融资存在障碍。
四是体系不够完善，无法充分利用内部合力。四大资产管理公司目前已经形成包括银行、证券、信托、保险、资管等在内的完整体系，内部资金的调配与利用效率高。在这方面，地方版AMC尚未起步。
（二）优势
尽管地方版AMC融资存在诸多劣势，但其优势也相对明显：
一是股东资质雄厚，担保融资能力强。地方版AMC的出资人绝大部分为省级投融资平台，还有部分为央企或大型民营企业，实力雄厚，一定程度上增强了地方版AMC的资信等级，还可以为其银行融资提供担保支持。
二是业务形式灵活，便于开展项目融资。地方版AMC因业务模式灵活，在收购银行不良资产时，方便与银行开展“互助”模式，即银行向AMC发放低成本贷款，AMC用该笔贷款收购银行的不良资产。这种模式可以把银行与AMC的利益较好地捆绑在一起。
三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融机构为服务对象，一般都会得到省政府及有关部门的高度重视，如在司法、财政补贴、税务等方面的支持比四大资产管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融资能力[ 6 ]。
四、地方版AMC融资模式探索
资本或资金是企业发展的血脉，对于资本密集型的资产管理公司而言，资金的充足是其发挥“化解地方金融不良资产，优化本省金融生态环境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并扩大融资渠道，获得充足资金，缓解业务发展的资金瓶颈，是地方版AMC发展的重中之重。结合目前资本和金融市场发展体系、资产管理公司业务发展模式，本文认为可从以下几个方向着手探索符合地方版AMC的独特融资模式[ 8 ]。
（一）业务融资
对于成立时间相对较长的资产管理公司，由于业务模式和盈利模式相对成熟，与银行关系稳定，可考虑在开展不良资产收购的同时，获得目标银行与收购价款等额的优惠借款，为特定资产的处置提供资金支持。这种方式称为业务融资或项目融资，此种模式不仅可有效解决项目资金不足的矛盾，而且可以将项目的风险与银行的利益有效地捆绑，迫使银行在资产处置过程中更加积极和务实。
（二）发债融资
尽管目前仅有一家地方版资产管理公司成功进行了发债融资，但发债融资是地方版资产管理公司进入资本市场融资的一个较好渠道。发债融资有如下好处：一是融资期限灵活，可以更好地与资产处置的期限相吻合，优化公司资产负债结构；二是发债融资有利于提高资产管理公司在资本市场中的信誉，提升公信力，便于业务的拓展。但发债融资需要一定的条件，成立满两个完整财务年度的资产管理公司可以尝试。
（三）利用地方政府资金
银行不良资产的持续攀升会严重影响地方政府的金融等级和政府平台的融资能力，因此地级市政府对于省级资产管理公司的合作拥有较强的迫切性和积极性。地方版资产管理公司可加强与地级市政府合作，通过少量出资，发挥自有资金的杠杆效应，发起设立不良资产处置基金或公司的形式，专门开展当地的不良资产经营业务。通过与地方政府合作，充分利用地方政府的资源和资金优势开展不良资产业务，必将成为地方版AMC筹资与业务协同发展的重要模式。
（四）公众筹资
随着不良资产市场的逐步扩大，同期金融和资本市场投资渠道短期内却无法畅通，大量社会资本（包括企业和自然人）逐渐将目光转移到不良资产处置行业。为此，地方版资产管理公司可充分利用社资本的力量，参与到不良资产处置的过程中。由于不良资产行业属于高风险行业，单一的社会资本直接参与的可能性较小，因此可以通过一种合理的通道参与其中，如通过信托、资管、基金等，这种通道模式大体结构如图2所示。
公众筹资的好处：一是模式灵活，可以有效区分和设置投资对象；二是受众广，可以获取任何投资对象的资金；三是风险可控，资金与项目紧密结合。该种模式主要的弊端为：一是社会投资人对不良资产行业的认识不充分，投资信心不足；二是筹资的成本较银行信贷融资的成本略高。
（五）资产证券化
资产证券化是目前异常火爆的融资方式，自人民银行放开商业银行信贷资产证券化后，信贷资产证券化已经成为当前流行的融资模式。但是对于资产管理公司而言，由于持有的都是不良资产，通过资产证券化融资尚需解决如下障碍：一是资产证券化的流动性问题，资产证券化必须满足稳定现金流要求，由于不良资产处置的现金流极不稳定，因此需配置一些经过特殊处理的拥有稳定现金流的资产放入资产池；二是时间搭配问题，不良资产处置的正常期限一般为2―3年，因此资产证券化的存续期也应保持在这个时间区间，时间越长，融资成本越高；三是基础资产的问题，因地方版资产管理公司目前存量资产较少，而资产证券化要求拥有一定规模的基础资产，两者之间存在一定的矛盾。上述障碍解决之后，不良资产的证券化可成为地方版AMC融资的重要渠道之一。
五、结语
地方版AMC作为各省资产管理的“巨鹫”，资产管理业务的开展必须以强大的融资能力作为支撑，如此才能提高资产管理与处置的能力，才能有效地配合各省金融环境的优化与经济转型的升级。
地方版AMC的融资需要根据自身的实际情况，制定有效的融资计划和融资模式。对于第一批已经运作成熟的资产管理公司，可考虑在银行借款基础上增加公司债、社会融资、项目融资、资产证券化等方式进行筹资，优化公司的资产结构，放大资本的杠杆。对于运作初期的地方版AMC，则主要考虑股东担保融资、股东增资、项目融资等方式融资。值得一提的是，公司债和资产证券化是地方版AMC未来融资的主要创新模式，需要尽快突破障碍，积极尝试。特别是在资产证券化方面，地方版AMC可探索联合开展资产证券化的模式进行融资和业务创新，即几家AMC共同提供基础资产和流动性支持来进行资产证券化融资，可以有效避免基础资产不充分、评级不高的问题。总之，多元化融资是地方版AMC融资的发展方向。
【参考文献】
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还有一些变通形式。
一、BOT、BOO和BOOT
BOT即建设――经营――移交，在标准的BOT方式中，私人财团或国外财团自己融资来设计、建设基础设施项目。项目开发商根据事先约定，经营一段时间以收回投资。经营期满，项目所有权或经营权将被转让给东道国政府。BOT融资模式的基本思路是：由政府或所属机构对项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础。由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目，并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。
BOO即建设――拥有――经营，承包商根据政府赋予的特许权，建设并经营某项产业项目，但是并不将此项基础产业项目移交给公共部门。
BOOT建设――拥有――经营――移交，则是私人合伙或某国际财团融资建设基础产业项目，项目建成后，在规定的期限内拥有所有权并进行经营，期满后将项目移交给政府。
（一）BOT与BOO
1、相同点。BOT和BOO模式最重要的相同之处在于，它们都是利用私人投资承担公共基础设施项目。在这两种融资模式中，私人投资者根据东道国政府或政府机构授予的特许协议或许可证，以自己的名义从事授权项目的设计、融资、建设及经营。在特许期，项目公司拥有项目的占有权、收益权以及为特许项目进行投融资、工程设计、施工建设、设备采购、运营管理和合理收费等的权利，并承担对项目设施进行维修、保养的义务。在我国，为保证特许权项目的顺利实施，在特许期内，如因我国政府政策调整因素影响，使项目公司受到重大损失的，允许项目公司合理提高经营收费或延长项目公司特许期；对于项目公司偿还贷款本金、利息或红利所需要的外汇，国家保证兑换和外汇出境。但是，项目公司也要承担投融资以及建设、采购设备、维护等方面的风险，政府不提供固定投资回报率的保证，国内金融机构和非金融机构也不为其融资提供担保。
2、不同点。BOT与BOO模式最大的不同之处在于，在BOT项目中，项目公司在特许期结束后必须将项目设施交还给政府；而在BOO项目中，项目公司有权不受任何时间限制地拥有并经营项目设施。从BOT的字面含义，也可以推断出基础设施国家独有的含义：作为私人投资者在经济利益驱动下，本着高风险、高回报的原则，投资于基础设施的开发建设。为收回投资并获得投资回报，私人投资者被授权在项目建成后的一定期限内对项目享有经营权，并获得经营收入。期限届满后，将项目设施经营权无偿移交给政府。由此可见，项目设施最终经营权仍然掌握在国家手中，而且在BOT项目整个运作过程中，私人投资者自始至终都没有对项目的所有权。说到底，BOT模式不过是政府利用私人投资者在一定期限内对项目设施拥有经营权，但该基础设施的本质属性没有任何改变。换句话说，运用BOT方式，项目发起者可拥有一段确定的时间以获得实际的收入来弥补其投资，之后，项目交还给政府。而BOO方式，项目的所有权不再交还给政府。
（二）BOOT与BOT、BOO。BOOT与BOT的区别有二：一是所有权的区别。BOT方式，项目建成后，私人只拥有所建成项目的经营权；而BOOT方式，在项目建成后，在规定的期限内，私人既有经营权，也有所有权。二是时间上的差别。采取BOT方式，从项目建成到移交给政府这一段时间一般比采取BOOT方式短一些。每一种BOT形式及其变形，都体现了对于基础设施部分政府所愿意提供的私有化程度。BOT意味着一种很低的私有化程度，因为项目设施的所有权并不转移给私人。BOOT代表了一种居中的私有化程度，因为设施的所有权在一定有限的时间内转给私人。最后，就项目设施没有任何时间限制地被私有化并转移给私人而言，BOO代表的是一种最高级别的私有化。换句话说，一国政府所采纳的建设基础设施的不同模式，反映出其所愿意接受的使某一行业私有化的不同程度。由于基础设施项目通常直接对社会产生影响，并且要使用到公共资源，诸如土地、公路、铁路、管道、广播电视网等等。因此，基础设施的私有化是一个特别重要的问题。对于运输项目（如收费公路、收费桥梁、铁路等）都是采用BOT方式，因为政府通常不愿将运输网的私有权转交给私人。在动力生产项目方面，通常会采用BOT、BOOT或BOO方式。一些国家很重视发电，因此只会和私人签署BOT或是BOOT特许协议。而在电力资源充足的国家（如阿根廷），其政府并不如此重视发电项目，一般会签署一些BOO许可证或特许协议。最后，对于电力的分配和输送，天然气以及石油来说，这类行业通常被认为是关系到一个国家的国计民生，因此建设这类设施一般都采用BOT或BOOT方式。
（三）项目融资模式的其他几种变形。在对BOT模式的运用实践中，产生了很多具体形式，现简要介绍如下：BTO，即建设转让―经营；DBTO，即设计―建设―融资―经营；BLT，即建设―租赁―移交。
二、实例分析――青岛海湾大桥项目融资模式
重视中小企业融资
“货物融资”作为UPS供应链融资方案的重要组成部份，其目的是为中小企业提供物流融资服务。早在2005年UPS融资公司就将UPS供应链融资解决方案从美国带到中国。事实上，全球中小企业金融的难题由来已久，国内物流专家表示，中国的产品从出厂经过装卸、储存、运输等各个环节到消费者手中的流通费用约占商品价格的50%，物流过程占用的时间约占整个生产过程的90%。而且，经销商用于库存占压和采购的在途资金也无法迅速回收，大大影响了企业生产销售的运转效率。对于资金实力薄弱的国内中小企业来说一不小心资金链就会断裂，企业就会面临破产倒闭。2008年肆虐全球的金融危机使企业融资难的问题雪上加霜。
2008年上半年，UPS公布最新一期的《UPS亚洲商业监察》报告。58%的受访中小企业称仍然遇到融资困难，造成供应链上的中断，企业运营困难。在中国，72%的中小企业遇到融资困难，25%的受访企业项目建议不被接受，25%的企业融资缺乏担保，36%的企业缺少愿意贷款给小企业的机构。
目前，UPS全球供应链金融方案通过整合物流和现金流，提供包括风险管理、融资及付款管理等一系列供应链金融服务，利用其专业技术和信用度，为企业和合作银行提供双保理服务，并确保其应收帐款，有助于企业减低信贷风险及加快现金流转。该方案针对企业存在的应收账款、应付账款和存货问题，提供融资解决方案。通过整合物流及资金流的服务来满足企业供应链上资金流及降低风险管理的需求。
“三流”合一
物流、资金流、信息流于三个相互独立的部门负责是中小企业的普遍做法，而供应链管理要求“三流”是不可分的。UPS作为全世界最大的快递和供应链管理公司， “三流”管理方面就做的比较好：在物流方面，UPS是全球第九大货运航空公司；在信息流方面UPS已拥有全球无线网络，能有效帮助客户追跟踪、管理物流信息；在资金流方面，UPS已在欧、美等资讯发达地区设有UPS融资服务网络。
UPS全球供应链金融方案的目标就是为企业降低信贷风险，简化交易流程，加快资金流，解决融资的燃眉之急。该方案能够将供应商应收帐款的周期从交货后60天缩短至3天，从而大大节约时间并可以为企业留出更多资金以完成更多的业务。在这一方案之下，供应商可以更早地收回货款，并根据买方的信用状况以协助供应商获得更有利的贷款成本，加快应收账款的回收；买方可以通过放宽对供应商的付款条件，通过对供应商提供及时的资金解决方案降低所售货物的成本。
现在资金链已经延伸到前端，在贸易融资上，通常银行只做到保理这一端。UPS却可以利用两个供应链的方向中间的重叠的部分――信息流，用其全球的货物跟踪系统，在工厂、海关、仓库等供应链每一个节点上对库存进行追溯或跟踪，甚至会细化到货物在仓库里的具置。而包括银行在内的放款方通过与UPS合作，可以利用这一系统进行查询，还可获得定期报告和节点报表等融资参照，以减少因资金不透明带来的融资风险，进行风险控制。通过与UPS合作，放款方可以到UPS的系统上面查询。另外，UPS还提供报告，例如周报表，在每一个节点上的报表等，可以协助银行做决策。
假设一批货物由UPS运送，贸易双方对货物运送信息非常透明，UPS确保货物送达买家，并且货物的运送过程都以报告形式及时、确切来反馈。UPS资金融通方案的角色就是把物流的信息转化为银行可以看得懂、能把握风险的信息，供银行放心为企业放贷，UPS的资金融通方案起到的是信息流的作用。对合作银行来说，通过UPS提供的资金融通方案，银行就可以判断货物确实到达了，降低将来发生贸易纠纷的风险。
事实上，UPS资金融通海外也是进口保理商，为出口商提供收款服务，当然还要承担买方在当地国家的破产的风险，UPS既要确保货物能送到客户手中，而且还是确保货款一定可以收回来。UPS在海外确定买方的信用，对国内的银行来说可以确定货款是否可以回来，可以确定这批钱什么时候可以入账。通过UPS资金融通服务，当一批货的赊帐期是六十天时，可能货物发出三天之后，企业就可以先从银行拿到融资，不会影响企业下一批订单的生产。UPS资金融通服务给银行、客户带来双赢，甚至更弹性的资金融通。
UPS还为中小企业提供货舱融资和存货融资服务。如果中小企业使用了UPS物流服务，也使用了UPS在美国的货舱。货物装入UPS的货舱后，UPS资金融通服务让银行全面了解如何控制风险，提供资金给客户。银行对后面的交易就可以控制风险，开始做资金融通，对中小企业来说就得到了比较弹性的资金供应。存货融资就是企业的货物只要上了UPS的供应系统都可以进行存货融资，进入UPS的飞机或者卡车都可以是存货，每一个点都可以提供发放贷款的根据，供应商可以比较早的得到资金的融通，对于买方来说，可以改善资产的负债表。
受限银行监管
其实，国内部份银行也提供物流金融业务，融资类产品主要有五种：一是核定货值质押融资模式，二是非核定货值质押融资模式，三是货权质押融资业务，四是未来提货权仓储监管融资模式，五是未来提货权保兑仓融资模式。五种产品共同特点是仅凭企业合法拥有的货物或货权就可以质押融资，不影响企业正常经营周转，满足了企业的资金需求。
通过分析国内银行提供的物流金融服务，UPS融资服务主要的特色在于：
一是UPS结合了其主营业务的优势及银行在国内资金流动性的优势，贸易融资最大的风险在于资金的不透明，UPS能协助资金实现透明化。
二是UPS整合物流及资金流的服务来满足客户供应链上资金流及降低风险管理的需求。在UPS提供的物流金融服务中，UPS在收货的同时协助出口商得到预付货款，货物即是抵押。发货一端的小型出口商们得到及时的现金流；而在出口的另一端，货物在UPS手中，自然不必担心进口商赖账的风险。对于出口企业来说，货物发出之后立刻就能变现，如果把这笔现金再拿去做其他的流动用途，便能加快资金的周转率。
三是UPS通过库存管理和配送管理，可以掌握库存的变动，了解充足的客户信息，在动产抵押物监管及价值保全、资产变现、商品行情等方面有很大的优势。
四是UPS通过整合物流和现金流，提供包括风险管理、融资及付款管理等一系列供应链金融服务，有助于企业降低信贷风险及加快现金流，提高在全球化市场上的竞争能力。
UPS供应链金融方案是UPS与银行中间的桥梁，协助企业改善物流效率，在资金流方面给予中小企业以支持。从短期来说，此举可以改善公司体制；从长期来说，能扩大营业收入。
目前，在中小企业看来，银行要求提高物流信息的透明度、提高物流效率，无疑这会使自己的单位费用有所提高。为了节约资金，中小企业更多地进行物流金融的咨询，真正付诸实施的并不多。供应商（经销商）保守的经营理念是物流融资的最大障碍。UPS融资公司上海办事处经理蔡宗杰说：“客户需要换一种思路，也许企业的费用高了，但是通过信息的提升、效率的提升，企业其它地方的成本就会降低，UPS融资公司的服务也是非常规范的。”
蔡经理表示：“UPS既有自己的金融部门，又能提供物流服务，相辅相成的。这种“排他性”优势多少降低了其同客户之间的沟通成本”。UPS相信这种创先河的全球供应链金融方案，能为中国企业以及银行伙伴带来多赢的局面。
其实，国内的银行也需要继续努力创新，加强金融物流的开展。首先，银行借力物流公司在物流及货物监管等方面具有专业能力，通过库存管理和配送管理掌握库存变动，弥补了银行监管的不足，构筑金融业务安全“防火墙”，为银行降低了信息不对称所产生的风险；其次，对客户而言，在基本不改变经营现状(如厂家自有仓库、第三方监管)的情况下，能够在最大程度上盘活存货，增强资金实力；对物流公司来说，他们在充当银行人，保障信贷资产安全，并就企业经营活动向银行提供预警的同时，通过对银行客户的合理共享，也将为自身带来新的利润增长点和客户增长渠道。
中国融资之路
事实上，2007年11月，UPS资金融通服务网络和国内招商银行、上海浦东发展银行、深圳发展银行三大银行合作，在广州启动UPS在国内的资金融通服务，推出包括出口保理和供应链融资等与贸易相关的金融服务，标志着UPS国际资金融通方案开始服务中国用户。熟悉这三大银行的人都知道，浦发银行的优势在于长三角地区；而深发展的优势又体现在珠三角地区，同时深发展又是国内银行在供应链金融业务上的首创者，同两者的合作正好符合UPS资融公司立足长三角、珠三角的战略布局。而选择招商银行，看重的是其遍布全国的网点，可以满足UPS业务的纵向延伸。
【关键词】融资租赁；融资能力；融资模式
融资租赁公司是根据承租人对租赁物的选择，出资购买租赁物，租给承租人使用并收取租金的投资机构，其专门从事租赁物的购买、投资和租赁资产的管理。在我国由于批准机构不同，融资租赁公司可以分为三类：第一类为经人民银行核准，银监会监管的金融租赁公司；第二类为经商务部外资司批准的外商投资融资租赁公司；第三类为商务部市场建设司批准的内资试点融资租赁公司。截至2011年底，我国有金融租赁公司20家，外商投资融资租赁公司约200多家，内资试点融资租赁公司66家。
一、融资能力是融资租赁公司持续发展必须要具备的核心能力
融资租赁发源于美国，目前是发达国家非常重要的一种融资方式，几乎渗透了所有的行业，成为仅次于银行信贷的第二大融资方式。根据伦敦金融集团2007年全球租赁报告中的统计，在2005年美国、德国、日本的租赁公司总数约有5000多家，租赁规模达3300亿美元，租赁渗透率分别为26.9%、18.6%、9.3%。我国融资租赁公司最早成立于1981年，在初始阶段投资者多为国内外著名机构，发展迅速，但是后来由于社会转型和相关法律的缺失，租赁公司经营中出现很多坏帐问题。尤其是1997年亚洲金融危机后的汇率巨变，使租赁业进一步受到打击，银行全面退出租赁行业，租赁公司进入清理阶段。随着2004年《中华人民共和国融资租赁法》（草案）的草拟，允许外商独资的成立融资租赁公司，内资融资租赁公司开始选择企业进行试点，融资租赁行业开始再次发展。2007年银行开始重新参与到融资租赁行业，有了银行的支持，租赁行业进入到了一个飞速发展阶段，租赁规模由2005年的40多亿美元增长到2010年的约1000亿美元，但租赁渗透率仍仅有5.7%，距发达国家仍有不小的差距，具有很大的发展空间。面对如此广阔的市场，仅依靠我国融资租赁公司的现有资本金进行运作显然远远不够，大部分租赁项目往往具有3～5年的回收期，一旦融资租赁公司的资本金使用完毕，将面临无法继续进行新业务的尴尬局面，因此对外融资将是融租赁公司不得不进行的重要事项。根据我国政策规定，外商投资融资租赁公司的风险资产一般不得超过净资产总额的10倍，内资试点融资租赁公司的风险资产不得超过资本总额的10倍，金融租赁公司的资本充足率不得低于8%，可放大的杠杆倍数较大。假定在业务充足、风险可控的情况下，融资租赁公司的融资能力，即可融资金额的多少、融资利率的高低，将大大影响其业务规模和收益率水平，因此融资能力是融资租赁公司持续发展必须要具备的核心能力。
二、我国融资租赁公司现有的融资模式
（1）资本金。顾名思义，即由原股东增资或引入新的股东增资。如果股东资金实力较强，则该方法最为快捷方便。此外融资租赁公司的资本金数额是其基本实力的体现之一，对于后续融资具有相当影响力。目前金融租赁公司由于门槛较高，股东实力背景雄厚，往往具备高额资本金，多则达几十亿元人民币，而内资试点和外商投资融资租赁公司的资本金则相对较小，一般在1～5亿元之间。资本金不需要承担融资成本，但仅靠资本金投入额度终归有限，不是解决融资租赁公司融资的根本办法。（2）境内银行借款。向境内银行申请贷款，这是我国企业最常见的一种融资方式。融租赁公司向银行贷款金额的多少、利率的高低，取决于自身的经营和信用状况以及能提供的担保情况。一般情况下银行对贷款有内部控制标准要求，一旦资产负债率超过70%以后将很难继续新增贷款，虽然成本不高，但可融资的金额有限。（3）金融机构同业拆借。该模式在我国仅适用于金融租赁公司，即金融租赁公司可以向有金融许可证的同业金融机构拆借资金，外商投资和内资试点的融资租赁公司则不适用。目前我国金融租赁公司数量较少，虽然利率成本较低，但同业拆借一般时间较短，且受到银监会监管，不适用于长期项目，仅适用于短期周转。（4）境外借债。即外商投资融资租赁公司根据外方股东的持股比例可以拥有一定外债额度，可以向境外市场借外债汇入国内。由于境内外的利率差，该模式目前成本较低，但我国外汇监管较为严格，审批周期长或比较难以批准，案例较少，且要承担一定汇率风险。（5）发行股票。即向公开市场发行股票募集资金，该模式可以募集资金量较大，但上市条件要求苛刻，周期长难度高。目前我国仅有天津渤海租赁有限公司在A股借壳上市以及远东国际租赁有限公司在香港上市两个案例，一般的融资租赁公司较难实现。（6）租赁保理融资。租赁保理融资是指融资租赁公司将融资租赁服务产生的未到期应收租金转让给银行的基础上，银行为租赁公司提供应收账款账户管理、应收账款融资、应收账款催收和承担应收账款坏账风险等的一系列综合性金融服务，该模式是目前我国外商投资和内资试点融资租赁公司的主要融资模式。租赁保理融资分为有追索和无追索保理两种，虽然都可以实现融资的目的，但这两种保理模式对于融资租赁公司的实质意义区别很大。在有追索保理情况下，当租赁债权发生偿还风险的时候，银行保留对融资租赁公司的追索权，租赁资产将仍在融资租赁公司资产负债表内，实质相当于融资租赁公司向保理银行借款；无追索保理则相反，银行放弃对融资租赁公司的追索权，租赁资产将剥离出租赁公司的资产负债表，实质相当于融资租赁公司将租赁收益权提前卖断给银行，融资租赁公司可以提前收回成本和部分收益，不承担风险。目前随着我国银行对租赁行业的参与度逐渐增高，该两种保理模式都很常见，其中五大商业银行中大部分案例为有追索保理，地方城市商业银行则以无追索案例较多。（7）租赁资产证券化。租赁资产证券化是以设备租赁应收款为基础资产的资产证券化，是属于资产证券化中的一种。它具体是指融资租赁公司（发起人）将用途、性能、租期相同或相近且未来能产生稳定现金流的租赁债权（租金收取权）集合起来，通过一系列的结构安排（信用评级、信用级等），将其转换成在在金融市场上可以出售和流通的租赁资产支持证券的融资过程。租赁资产证券化本质上就是一个以租金收益权为支撑发行证券，融通资金的多主体、多环节的运作过程。对于融资租赁公司来说，资产证券化过程完成后，实质相当于租金收益权被出售，租赁资产从融资租赁公司资产负债表中剥离，租赁公司无需对租赁资产承担追索责任。目前美国由于其金融市场极为发达，租赁资产证券化非常常见，是融资租赁公司融资的主要手段之一。我国则由于过去相关法规条文不够完善，证券和债券市场不够开放等原因，目前所知仅有远东国际租赁有限公司的“远东租赁资产支持收益专项资产管理计划”一起案例。
三、对我国融资租赁公司融资模式发展方向的建议
综上所述，我国目前的金融体制为融资租赁公司提供了多种可以选择的融资模式，由于不同融资租赁公司在方式的选择上都是在一定市场环境背景下进行的，所以应依据自身的特点，比较各种融资渠道的利弊，选择具体融资渠道。但总的来说，不承担债务追索将租赁收益权出售的融资方式应是融资租赁公司未来融资模式的发展方向，这样融资租赁公司不会有债务负担的增加，才可放开手脚提高周转率，实现可持续发展。目前我国出售收益权的模式有无追索保理和租赁资产证券化两种，其中无追索保理需要占用银行信贷规模，总额度有限，而租赁资产证券化则是面向广大公众市场，潜力巨大，且租赁资产的特性、我国目前的法律制度发展和市场需求三方面的实施条件均是基本可行的，应是未来的主要发展方向。
参 考 文 献
[1]屈延凯．如何投资和经营融资租赁公司[M]．北京：当代中国出版社，2007（11）
[2]孔腾飞，朱伟凡．我国融资租赁行业现状浅析及发展建议[J]．东方企业文化．2011（12）
[3]肖欢．中国租赁资产证券化融资模式研究[D]．湘潭大学．2011（5）
[4]闵绥艳．金融租赁公司的资金来源：国际经验对中国的启示[J]．生产力研究．2007（3）
[5]张永锋．国内ZK公司厂商融资租赁资产证券化研究[D]．北京交通大学．2010（6）
[6]李垒垒，郭涛，王春阳．关于我国融资租赁业发展现状的研究[J]．企业导报．2009（7）
中小企业的融资方式
在市场经济中，根据企业资金的来源不同，可以将企业的融资方式分为内源融资和外源融资。（一）内源融资内源融资就是指企业将自身通过经营所得盈余，或者说是将自身累计的资金投入到企业中，使得企业获得资金能更好的发展。内源融资是中小企业在生存和发展的过程中必不可少的融资方式，内源融资的资金主要来源于企业内部的保留盈余和折旧，以及包括业主从创业人员和亲戚、家族中筹集的资金，这都是内源融资。内源融资不需要企业实际对外支付利息或者股息，所以没有实际的现金流出企业。但是由于中小企业自身的发展规模限制，其不可能有太多的内部资金供其使用，中小企业要想发展壮大，从外部获得资金，即从资本市场上获得资金是必不可少的，可见外源融资对中小企业来说是至中国集体经济关重要的。（二）外源融资外源融资是指企业通过外部的资本市场获得资金来供其投资，而不是通过企业自身的经济活动来筹集资金的方式。根据资金产权关系的不同，可以将外源融资划分为股权融资和债券融资。股权融资也称为企业的所有权融资，股权融资所得到的资金即是企业的所有权资金，股权融资一般发生在企业创办初期或者当企业想增资扩股时，股权融资获得的资金一般是来自于企业的股东，也有来自于政府出资的或者风险投资的或者个人投资的。股权融资的优点是增强了企业的举债能力和资信，因为一个企业负债的基础就是这个企业的股权融资规模，企业借债规模的大小受到股本大小的影响，股权融资有利于降低企业的财务风险。股权融资的缺点就是容易分散企业的控制权，不利于企业的产权交易，而且股权融资一般是企业的初始融资，所以融资成本也较大。债务融资不同于股权融资，股权融资一般发生在企业初始创办时期，而债券融资可以发生在企业发展的整个过程中。债务融资是指企业通过发行债券、银行贷款、民间借贷等方式从企业的债权人那里筹集资金，债务融资获得的资金代表着企业的债务，所以这种资金也称为企业的负债资金或者负债资本。债券融资的优点是具有财务杠杆的作用，它可以提高企业所有权资金的回报率。债务融资的缺点是债务融资获得的资金毕竟不是企业自己的资金，企业只有资金的使用权而没有资金的所有权，企业不仅要为使用这些资金而付一定的资金使用费即利息，而且到期时还得把筹集的资金还给债权人，另一方面，相比较股权融资而言，债务融资也有可能带来债权人对企业的干预问题。除了上面所说的股权融资和债务融资，企业还可能有其他的融资方式，比如租赁融资、商业信用融资、商业票据贴现、典当等等。一般情况下，中小企业不会只选择一种融资方式，而是选择几种融资方式同时进行，当企业处于不同的发展阶段时，企业会选择不同的融资方式来使企业健康的发展。
中小企业如何选择融资方式
中小企业除了股权融资和债务融资方式之外还有很多的其他融资方式可供选择，每一种融资方式都会给企业带来不一样的效果。在中小企业选择其融资方式时应该充分考虑到企业处于什么样的行业以及处于什么样的发展阶段。（一）根据企业所处行业类型选择融资方式1.高新科技中小企业。高新科技中小企业和传统的中小企业一样，在融资方面都存在很多的限制，但是它优于传统中小企业的一点就是具有概念优势，所谓的概念优势就是“高新科技”这个概念。这个概念顺应了时代的发展，受到很多具有冒险精神的投资者的青睐，而且高新科技中小企业的巨大盈利的发展前景也吸引了一批传统投资领域的投资者的重视。另一方面，高新科技中小企业对国家的发展也是相当的重要，受到了国家的重视，国家也会对这类企业给予充分的政策、法律、甚至是直接的资金支持。2.传统中小企业。传统中小企业虽然没有高新科技中小企业那样获得国家的很多方面的支持，但是它也有其自身方面的优势。传统中小企业市场比较成熟，产品需求比较稳定，而且有形资产相比无形资产要多，抗风险的能力也相对较强，所以传统的中小企业能够较容易的从亲友中获得所需要的资金，而且可以通过银行贷款和商业信用来进行融资。（二）根据企业的发展阶段选择融资方式中小企业的发展阶段可以分为四个：种子阶段、创业阶段、成长阶段、成熟阶段。在不同的发展阶段，企业选择的融资方式是不一样的。1.种子阶段———内源融资为主。在种子阶段，企业技术不成熟、没有销售规模也没有销售渠道，这一阶段的企业面临的风险很高、风险承担能力极低很容易失败，而且企业的市场前景也不明确，生产也未正式开始，可供企业抵押的资产非常至少，这时的企业即使是想获得普通的贷款也是非常的难。所以种子阶段的企业大都是通过内部融资的方式解决企业对资金的需求。2.创业阶段———权益融资为主，债务融资为辅。中小企业进入创业阶段之后，就意味着企业已经有了自己较完善较成熟的生产方式，企业在这一阶段需要做的就是利用自己已掌握的生产方式来生产产品，这时的企业已经有了较好的融资条件，内部也已经积累了较多的资金，这时的融资方式应该以权益融资为主，债务融资为辅。3.成长阶段———银行信贷为主。中小企业进入到成长期就意味着企业在生产和销售方面已经取得了很大的成绩，这时的企业已经有了自己的品牌形象，顾客群也较为稳定，财务风险也比较低，中小企业可以利用自己良好的信用记录来获取商业银行的信贷资金。而且这时的中小企业的发展潜力巨大，一般应该避免稀释股权，所以不应以股权融资为主。4.成熟阶段———资本市场大规模融资。中小企业进入到成熟的发展阶段就意味着企业的生产经营很完善、管理经验也较为丰富、盈利持续增长，处于成熟阶段的中小企业可以考虑通过资本市场来获取所需的资金，在资本市场上，企业可以通过发行股票和债券的方式融资。对于发展较好的中小企业，要想接下来把企业做的更强大，那么在满足上市条件的时候应及时上市，通过上市来做强做大自己。
中小企业对国民经济发展的重要性决定了我国必须加强对中小企业的关注，解决中小企业的融资困境，帮助中小企业充分认识到自身应该选择什么样的融资方式来更好的发展壮大自己。在选择融资方式的过程中，中小企业必须根据自身所处的行业类型和发展阶段来考虑适合自身的融资方式。只有这样，中小企业才能冲出融资困境，更好的发展自己，为国民经济的发展贡献出更多的力量。
本文作者：李铭泽工作单位：大连花园口经济区金融工作办公室
［关键词］ 供应链金融 中小企业融资 融资模式
供应链金融，简单地说，就是银行将核心企业和上下游企业联系在一起提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。从商业银行视角看，供应链金融可以理解为商业银行为满足企业供应链管理需要而创新发展的金融产品，其目的是为了实现供应链中核心企业、上下游企业、第三方物流企业及银行等各参与主体的合作共赢。在供应链中，竞争力较强、规模较大的核心企业因其强势地位，往往在交货、价格、账期等贸易条件方面对上下游配套企业要求苛刻，从而给这些企业造成了巨大的压力。而上下游配套企业恰恰大多是中小企业，难以从银行融资，结果最后造成资金链十分紧张，整个供应链出现失衡。
供应链金融最大的特点就是在供应链中寻找出一个大的核心企业，以核心企业为出发点，为供应链提供金融支持。一方面，将资金有效注入处于相对弱势的上下游配套中小企业，解决中小企业融资难和供应链失衡的问题；另一方面，将银行信用融入上下游企业的购销行为，增强其商业信用，促进中小企业与核心企业建立长期战略协同关系，提升供应链的竞争能力。
在供应链金融的融资模式下，处在供应链上的企业一旦获得银行的支持，资金这一“脐血”注入配套企业，也就等于进入了供应链，从而可以激活整个“链条”的运转；而且借助银行信用的支持，还为中小企业赢得了更多的商机。
在供应链中，中小企业的现金流缺口主要产生于预付账款、存货、以及应收账款等节点，这些节点在中小企业的生产经营周期内占据了较大比例。为了提高整个供应链的资金效率，结合中小企业生产经营的周期特点，供应链金融基本模式主要有：基于预付账款的保兑仓融资模式、基于存货的动产质押融资模式以及基于应收账款的融资模式。
一、采购阶段的供应链融资―保兑仓融资模式
在采购阶段，处于供应链下游的中小企业从上游大企业处获得的货款付款期往往很短，有时还需要向上游企业预付账款，才能获得持续经营所需的产成品、原材料等。对于短期资金流转困难的中小企业来说，可以运用保兑仓融资模式来来获得银行的授信支持，用于向核心企业支付预付账款。所谓保兑仓，是以核心企业承诺回购为前提，以核心企业在银行指定仓库的既定仓单为质押，以控制中小企业向核心企业购买的有关商品的提货权为手段，由银行向中小企业提供融资的授信业务。
保兑仓融资模式实现了中小企业的杠杆采购和核心大企业的批量销售。中小企业通过保兑仓融资业务获得的是分批支付货款并分批提货的权利，其不必一次性支付全额货款，从而为供应链节点上的中小企业提供了融资便利，有效缓解了解决了全额购货带来的短期资金压力。
另外，对金融机构来说，保兑仓融资模式以供应链上游核心大企业承诺回购为前提条件，由核心企业为中小企业融资承担连带担保责任，并以金融机构指定仓库的既定仓单为质押，从而大大降低了金融机构的信贷风险，同时也给金融机构带来了收益。
二、运营阶段的供应链融资―动产质押融资模式
供应链下的动产质押融资模式是指银行等金融机构接受动产作质押，并借核心企业的担保和物流企业的监管，向中小企业发放贷款的融资业务模式。在这种融资模式下，金融机构会与核心企业签订担保合同或质物回购协议，约定在中小企业违反约定时，由核心企业负责偿还或回购质押动产。
供应链核心企业往往规模较大，实力较强，所以能够通过担保、提供出质物或者承诺回购等方式帮助融资企业解决融资担保困难，从而保证其与融资企业良好的合作关系和稳定的供货来源或分销渠道。物流企业提供质押物的保管、价值评估、去向监督等服务，从而架设起银企间资金融通的桥梁。
三、销售阶段的供应链融资―应收账款融资模式
应收账款融资模式是指以中小企业对供应链下游核心企业的应收账款凭证为标的物（质押或转让），由商业银行向处于供应链上游的中小企业提供的，期限不超过应收账款账龄的短期授信业务。在应收账款融资中，主要有中小企业（债权企业）、核心企业（债务企业）和银行等主体，如果是应收账款质押，银行第一还款来源是处于供应链上游中小企业的销售收入，第二还款来源是供应链下游核心企业给付的应收账款。如果是应收账款转让（有追索权明保理），则第一还款来源是供应链下游核心企业直接支付给银行的应收账款，第二还款来源是处于供应链上游中小企业的销售收入。应收账款融资也可以引入物流企业提供第三方保证担保。
在应收账款质押中，银行通常将中小企业视为借款人，将核心企业视为担保人核定授信额度；而应收账款转让（有追索权明保理）通常将核心企业视为借款人，将中小企业视为担保人。因此，在应收账款融资中，核心企业的还款能力、交易风险以及整个供应链的运作状况得到银行更多地关注，避免了只针对中小企业本身进行风险评估，借助核心企业较强的实力和良好的信用，使银行的授信风险得到有效控制。
参考文献：
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与此同时，新媒体以其独特的魅力、诱人的前景吸引了众多行业及资本的青睐，投资中国网的数据显示，2009年的传媒娱乐业在同内投资总额中已位居第三(见表1)。
在具体融资模式方面，《传媒》杂志与复旦大学合作的传媒企业创新能力调查数据显示：传统传媒企业的创新融资非常困难。调查样本中，40家传统媒体的创新资金，92.5％来自企业筹集，15％来自银行贷款；而35家新媒体的资金来源则较为丰富，68％依靠自有资金，45％来自国外风险投资，22％来自国内风险投资，14％靠股市筹资。
从以上数据可以看出，传媒企业的融资方式主要包括内源及外源融资两种模式。本文主要讨论外源式融资模式，根据融资后其在资本中的位置又分为债务及股权融资两种模式。
债务融资
债务融资即通过增加企业负债的方式获得资金，债务融资具体模式见图1，其中广电常用的为银行信用、融资租赁两种模式。
1 银行信用
即南银行以贷款方式提供的资金，通常需进行担保、资产抵押，且根据银行信用有额度限制。
目前广电的银行贷款资金主要用于实现网台数字化及高清化，未来，随着新媒体的不断发展，其用于构建新媒体平台的比例会越来越高。同时，国有银行以资金推动传统媒体向新媒体转变已成为一种新趋势。如2009年，新华社在进行IPTV、手机电视等新媒体战略布局时，分别与农业银行、中国银行签订了《战略合作协议》；央广传媒发展总公司获得建设银行30亿元资金支持等。
2 融资租赁
即出租人根据与承租人签订的租赁契约，以收取一定的租金为条件，将租赁物在一定时期内交由承租人使用。对于投建新媒体平台的电视台来说，只需每年支付购买设备价款10％～20％的资金就可引进先进的设备，因此，采用这种方式不但可有效规避由于技术发展引发的设备陈旧过时的风险。且可最大限度地节约自己的流动资金。
2006年6月5日，商务部公布了《关于外商投资举办投资性公司的补充规定》，允许被认定为地区总部的投资性公司从事经营性租赁和融资租赁业务。目前，IBM、惠普、戴尔、思科、联想等著名IT公司已开始针对广电新媒体发展推出融资租赁服务。以思科为例，作为第一批获得商务部许可证的企业，目前思科在全球的融资租赁金额高达70亿美元，对象包括思科的客户及合作伙伴。客户采购设备时，如果资金不足，可向思科申请贷款，其利率与银行利率基本相当，但申请流程相对简洁且没有上限要求。但思科有一个限定，即采购合同中必须有一定比例的思科设备。
基本融资租赁的流程见图2。
所需信用审核与证明文件为：签署好的租赁申请表格、法人实体证明文件的复印件、企业营业执照、最近两年经会计事务所所审计的财务报告(资产负债表、损益表，现金流量表和会计报表附注)及其他信用审核所需文件。
股权融资
1 股权融资
即通过扩大股权规模的方式取得资金，主要模式如图3。
与其他方式相比，股权融资不仅可以解决企业的资金短缺问题，而且还可改善公司的治理结构，帮助企业引进高水平的经营管理及技术人才，从根本上改善广电的竞争能力。2010年4月8日，会同中国人民银行、财政部、文化部、广电总局、新闻出版总署、银监会、证监会、保监会九部委联合制定的《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》正式，其不但预示着文化产业市场会吸引更多的战略投资者，更意味着大批文化新军将登陆A股市场。
股权融资的规则包括：价值评估、尽职调查、激励机制设计、公司治理结构安排、投资工具使用、投资阶段安排、系列契约签订等。为了提高融资效率，企业在进行股权融资时可以找一家好的融资顾问公司，其可在对企业技术、市场、经营管理、商业模式等方面进行全方位诊断的基础上，预测资金需求、进行合理估值，并提出融资方案。另外，企业还可以依托融资顾问公司寻找合适的投资伙伴，并协助自己进行后续的商务谈判。
目前，在股权融资模式中，风险投资已成为一股非常重要的资本力量。如国内著名视频网站土豆网近年来已吸引了风投的多轮投资。除了互联网新媒体企业外，在广电行业，近年来也活跃着诸多VC和PE的身影――
2010年3月30日，广电旗下的快乐购物公司在诞生4周年之际正式引入了战略投资者――弘毅投资联合中信产业基金及红杉资拳，=者以33亿元入股快乐购，成为中国电视购物领域历史上最大的一笔私募资金
2008年4月10日、上海文广与英特尔公司在上海联合宣布，将在斯媒体宽频网络电视领域展开深度合作，英特尔将为SMG宽频网络电视业务的发展提供资金、技术、产品研发等全方位的史持，共同打造网络电视播出平台
2009年6月30日，上海文广与风险投资商――日本软银达成合作意向，除内容与平台外，双方还将联手研发服务与技术平台(尤其是网络与手机等媒体播放技术)、媒体终端，以创造全新的业务模式
2007年初，广东电视台，深圳腾讯计算机系统有限公司及鼎晖创业投资基金共同创建天迈互动媒体科技有限公司，目标是成为跨媒体互动娱乐业务内容生成、渠道拓展等方面全面领先的互联网企业
2009年11月9日，凤凰卫视旗下的凤凰新媒体公司宣布，获得晨兴创投、英特尔投资及贝塔斯曼三家机构共计2500万美元风险投资，收购完成后，凤凰卫视的股权比例由77％，稀释为58.61％，3家VC共持股23.81％。
除了风险投资之外，论及新媒体的股权融资，就不得不提及文化产业发展基金。该基金的设立借鉴了成熟资本市场“产业投资基金”的运作模式，由发起人定向募集，并委托专业机构管理基金资产，主要目标为采取股权投资方式解决文化产业的融资问题。对于与传媒相交叉的边缘性业务及新媒体业务，在发展之初如果能够得到产业基金的培育，会起到立竿见影的效果；同时，产业基金对促进广电企业上市也会起到至关重要的作用。
目前，国家级文化产业投资基金，规模预定为100亿元，其由财政部注资引导，通过吸引国有文化企业、大型周企及金融机构的认购，实现市场化运作，这种模式对推动重点领域的文化企业进行股权投资及文化企业之 间的并购重组将起到极大的促进作用。目前国内很多地区都成立文化产业投资基金，但具体运作模式略有不同。
2009年9月，北京市金融局湛龙处长透露，北京市将设立一只政府引导基金，采用“1+3+N”的发展模式，总规模达到100亿人民币，首期投入50亿人民币。在该政府引导基金下设立三只产业投资基金，分别涉及科技、绿色和文化创意领域；注册资金为22亿元的陕西文化产业投资控股有限公司，已成为陕西文化产业发展的投融资平台；江苏设立的20亿元文化产业基金，浙江设立的25亿元东方星空文化基金，则是一种主要由政府投资，民间资金跟进的混合型经济体基金管理公司；由云南省政府出资建立的云南文化投资集团，注册资本为112亿元，主要从事演艺娱乐、影视动漫、文化传媒、文化创意、文化会展、文化艺术品经营、文化资本运作、文化地产等方面的产业运作，其希望通过多元化的资本运作，放大投资效应；从2009年起，广东省级财政每年将拿出2亿元设立“广东省文化产业发展专项资金”，该基金除了重点支持全省各地重大的文化产业项目外，也将针对中小文化企业开展“捆绑式”融资业务，另外广东省政府还将设立省级文化产业投资基金，组建广东省文化产权交易中心，目标是打造总资产超过100亿元、销售收入超过50亿元的网络传播股份有限公司，拓展新媒体的发展机遇。
在传统广电行业，目前利用产业基金发展的案例不多，值得一提的是国内最大的移动数字电视广告运营商――华视传媒，目前已获得深圳福田区文化产业专项资金100万元，成为分享福田25亿元文化产业发展专项资金“大餐”的首批幸运儿。
2 三大退出机制
资本总是逐利的，目前股权投资主要的退出方式包括：首次股票发行(IPO)、股权转让及清算。IPO即某公司首次向社会公众公开招股的发行方式，其上市过程本身就是一个融资过程。由于广播影视的特殊体制及功能，广电企业往往不能整体上市，同时广电行业事业单位多而企业少，股份制公司则更少，为此，通过对新媒体业务的剥离转制，借道创业板上市显然是资本退出的一种最佳模式。
但股票市场的容量毕竟是有限的，因此股权转让也是一种重要的退出方式。在我国。采用股权转让方式退出的项目已占总退出项目的40％以上，具体又分为股权回购、向第三方出售两种模式。以电广传媒为例，自2009年7月23日解除限售至2010年3月24日，其通过深圳证券交易所竞价交易系统出售拓维信息股份5871400股，出售均价为34.63元/股。扣除成本及相关交易税费后，获得的所得税前投资净收益约为1.74亿元。
结语
从满足新媒体发展资金需求的角度看，股权、债务融资并不存在孰优孰劣。需要明确的是，股权融资与债务融资的一个重要差异为股权融资是权益性的，着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于其发展前景和资产增值，以便能通过上市或出售获得高额的资本回报。各地广电企业应根据自身所处的发展阶段、规模特征及成长特性选择不同的融资策略。
［关键词］硅谷；投融资；风险投资；硅谷银行；NASDAQ
［中图分类号］F833 ［文献标识码］A ［文章编号］2095-3283(2012)04-0046-03
一、硅谷概况
硅谷位于美国南加利福尼亚州旧金山湾的南部，从旧金山绵延到圣何塞市，南北长约50公里，宽约16公里。硅谷是美国现代高新技术产业的摇篮，是世界各国科技园区效仿的典范，也是迄今为止最成功的高科技园区。
硅谷的历史与斯坦福大学密不可分，其起源于斯坦福工业园（后改为斯坦福研究园）。1885年，美国前国会议员斯坦福先生及夫人为了纪念他们不幸夭折的15岁儿子，捐出超过8180英亩位于帕洛阿尔托的土地用以筹建斯坦福大学，并规定学校的土地不得出售。经过6年的筹建，1891年10月1日斯坦福大学成立。斯坦福大学的校训是：自由之风永吹，目的就是鼓励和保证学校师生能自由地从事教学和相关科学研究。正是在这种倡导重视培养创造力和实践能力的环境中，推动在斯坦福大学周围逐渐衍生出世界上最早、最成功的高科技园区。
2009年硅谷的人口达到262万，比2008年增加了33170人，同比增长1.3%。硅谷的实际人均收入2009年比2003年增长了10.5%，同期加州的实际人均收入增长了7.5%，美国的实际人均收入仅增长了4.2%。2008年，硅谷的家庭收入中位数达到87000美元，超过加州家庭收入中位数的44%和整个美国家庭收入中位数的69%。即便在国际金融危机期间，虽然加州和整个美国的家庭收入中位数分别下降2.0%和1.3%，但硅谷的家庭收入中位数仍然增长了0.6%。
1990—2009年硅谷的人均生产总值高于加州和美国。2008年硅谷专利注册数为9474件，同期加州和美国的专利注册数为19288件和77888件，分别占加州和美国专利注册数的49.12%和12.16%。硅谷绿色技术的专利注册数量一直在增长，2006—2008年绿色技术的专利注册数超过100件，其中美国有12%的太阳能专利是由硅谷地区企业或个人注册。
目前，硅谷已成为美国最大的高科技和风险投资中心，超过1/3的美国风险投资基金投向了硅谷，主要投向信息产品与服务业、生命科学、创新和专业服务、商业设施、社区基础设施和其他制造业六个领域。从就业情况看，硅谷超过20%的就业人口集中在信息产业与服务业，尽管在生命科学行业就业人数相对较少，但此行业硅谷的就业集中度几乎是美国的3倍，在创新和专业服务领域的就业人口比例约为11%，商业设施和其他制造业的就业人口各占约5%，在社区基础设施建设行业中集中了大约57%的硅谷就业人口。
二、硅谷的投融资环境
（一）宽松的法律和文化环境
尽管硅谷地区与美国其他地区以及其他发达国家具有基本相同或相似的社会经济体制与法律环境，但硅谷在法律制度上仍然具有明显的优势。加州的法律环境很宽松，如硅谷的商业秘密保护法律（主要用于防止雇员辞职时泄漏公司商业秘密）远不如其他州执行得严格，这有利于人才的流动和信息的交流，从而极大地激发了硅谷企业的活力和灵活性。同时硅谷文化具有的广泛包容性及其推崇创业，宽容失败，鼓励冒险的社会文化观念能够极大地激发人们的创新创业热情，为硅谷企业注入了强大的活力和创造力。
（二）严格有效的园区管理
硅谷的园区管理集中在对土地的出租和管理上。打破界限促进交流合作，协作创新是园区管理的主导思想。最初研究园区的土地租借期为99年，在1960年把租期缩短为51年，当时企业需要预付租金总额。到1987年，建立了每年支付租金制度。对投资者的申请持十分谨慎的态度，尤其对工业企业的进入有严格的限定，园区的土地出租必须经过谈判，双方的行为都建立在严格的规范之上。即便如此，各公司仍愿意在硅谷占有一席之地，地处园区内部，公司可以经常与大学相关部门接触，通过这种接触可以发现更多商机。
（三）美国政府的大力支持
1933年，美国政府颁布的《购买美国产品法》第一条就规定，政府出于公共目的的采购必须购买本国产品，除非有关机构或部门的负责人断定，本国所供应的货物或服务的价格不合理或者不符合美国的公共利益。在硅谷形成初期，正是由于美国国防部对尖端电子产品的大量需求才使许多年轻的高技术公司生存下来并在日后得以发展壮大。据统计，1955—1963年，硅谷半导体产业35%~40%的营业额来自于政府采购。从20世纪60年代到70年代初，硅谷成功实现了向民用产品的平稳过渡，政府采购的比例才逐渐下降。大量的国防采购，对硅谷集成电路、计算机产业的发展起到了很大的促进作用。
同时，硅谷地区所在圣何塞市也出台了诸多优惠政策，包括：市政府为公司提供贷款担保，如申请100万，从银行可贷到70万，余下30万由政府提供，年息通常不超过8%；保护中小企业，对在本区域内发展的公司实行税收优惠等。
三、硅谷的投融资模式
（一）硅谷风险投资
1.风险投资的形成
随着硅谷向民用市场的发展，20世纪70年代初以来，风险投资取代国防军费的支持成为硅谷企业的主要资金来源。
硅谷地区的许多风险投资公司集中于门洛帕克市（Menlo Park）的沙丘路（Sand Hill Road）。1972年，硅谷第一家风险投资公司KPCB公司成立。该公司有12名普通合伙人，其中就有英特尔公司的创始人之一杜尔，前SUN的总裁乔伊斯，在其风险投资的名单上有PC巨头康柏公司、太阳微系统公司以及互联网的一批旗舰企业，如美国在线、亚马逊、奋扬和网景等公司。由唐·瓦伦丁在1972年创立的红杉资本（Sequoia Capital）已成为硅谷最有影响力和最成功的风险投资公司之一。红杉资本主要投资于种子阶段和早期阶段的美国公司，也向其他国家的成长公司投资。一般来说，对于种子阶段的公司投资额在10万~100万美元，对于早期阶段的公司投资100万~1000万美元，对于成长阶段的公司投资在1000万~1亿美元之间。据估计，受红杉资本投资过的公司市值占到NASDAQ市值的14%。红杉资本投资过数百家高科技公司，其中包括苹果、谷歌、思科、甲骨文、艺电、雅虎和英伟达等公司。
目前，沙丘路的风险投资公司的投资领域广泛，特别是生物技术、清洁技术、计算机硬件和软件及服务、互联网公司、电信、半导体和医疗健康业等。以清洁技术为例，2000—2005年，在此领域风险投资额缓慢增长，从2006年开始步入快速增长期，2006年的风险投资额为5.5亿美元，2007年为11.4亿美元，2008年达19亿美元，2009年为12亿美元。虽受国际金融危机影响，2009年对于清洁技术的风险投资额有所下降，但仍比2007年增长了5%。
2.风险投资的资金来源
硅谷80%以上的风险投资资金来源于以下渠道：个人资本，这部分资本相当一部分投到早期风险企业；大公司资本，大公司出于战略考虑常投资于与自己战略利益有关的风险企业，以合资或联营的方式注资；私募证券基金，私募证券基金通常将一部分资金投资于接近成熟的风险企业，以期得到高额回报。
还有一部分来源于机构投资者资金，包括退休养老基金、大学后备基金、各种非盈利基金及共同基金等。因受政府管制，共同基金一般不投资于上市前的风险企业，但某些高科技产业允许共同基金将不超过基金总额的1%~2%投资于变现性低的风险企业，尤其是即将上市的企业。
3.风险投资的组织形式
（1）有限合伙制。是由私人资本参与的专门向风险企业提供资金的投资公司形式。它不能从政府获得优惠贷款，但可以参与“小企业管理局”制定的部分投资计划。这是一种合伙性质的非股份制的企业，其合伙人分为两种：一种为“普通合伙人”（即风险投资公司的经营者），他们对公司承担无限责任，另一种为“有限合伙人”，只对公司承担有限责任。合伙人的权利义务由“公司章程”规定。
（2）股份制。这类风险投资公司完全按股份制企业运作，入股者可以是私人、企业法人、银行和事业部门等。公司经营者可以是股东，也可以是由董事会聘请来的风险投资专家。
（3）子公司型。这类风险投资公司的资金和管理者来源于母公司，主要目的在于为母公司提供多角化或创新的可能性，一般不对外投资。
4.政府在风险投资中的作用
对于硅谷风险投资的形成与发展，美国政府起到了间接扶植和引导的作用。首先，政府对风险投资业务基本不干预，任其自由发展。目前，在美国还没有专门围绕风险投资制定的法律，美国风险投资家认为这一点至关重要，因为风险投资文化与政府文化很难相容。其次，政府的一些间接政策又为风险投资的发展给予了极大的支持。美国政府的间接扶持政策主要是通过立法，制定政策和发展计划，健全服务与监管体系来规范风险投资的规则，优化风险投资环境，令风险投资社会化和市场化，提高风险投资能力。如小企业投资法（SBIC）、小企业研究计划（SBIR）、知识产权保护政策和对外贸易政策等都有力地支持了风险投资的发展。如1978年税法法案将资本利得税率从49%降至28%，1981年又降为20%，直接刺激了社会上风险投资供给规模的扩大。
（二）硅谷银行
1.概况
硅谷银行成立于1983年，总部位于加利福尼亚州的圣克拉拉，当时的注册资本仅为500万美元。1993年以前，硅谷银行所服务的客户群体和提供的金融服务业务与其他商业银行相比没有太大区别。1993年是硅谷银行的重要转型期，也是它从一家传统商业银行成功转型为科技银行的关键点。1993年硅谷高科技产业发展得如火如荼，当时在硅谷开设的银行虽达350家，其中包括美洲银行、巴黎国民银行和标准渣打银行的分支机构等，但这些大银行主要服务于大公司，无暇顾及科技型中小企业。硅谷银行董事长John Dean决定把目标市场定在那些新创的、发展速度较快和被其他银行认为风险太大而不愿提供服务的中小企业上。他同时提出了“技术创新的中心在哪里，我们就在哪里”的理念。
目前硅谷银行通过位于美国的27家办事处、3家国际分公司以及在英国、印度、以色列和中国的广泛商业关系网，为风险资本以及创业企业提供了26亿美元的贷款。迄今共为3万多家科技企业以及550多家风险投资和私募基金公司提供了服务支持。2009年，在支持清洁技术的金融机构中，硅谷银行被美国旧金山商业周刊排在第1位。2009年5月，美国银行家协会杂志评出的美国最佳表现银行中，硅谷银行名列第23位。
截至2008年底，硅谷银行的总资产为94.72亿美元，其中净贷款和租赁余额为53.65亿美元；净利息收入为3.78亿美元，税前净营业收入为2.04亿美元，税后净收入1.21亿美元。1993年以来，硅谷银行的平均资产回报率是17.5%左右，同期美国银行业的平均资产回报率是12.5%左右，调整经营战略后的硅谷银行已经成为全美新兴科技公司服务市场中最有地位的商业银行之一。
2.硅谷银行的经营模式
（1）投资理念。第一，硅谷银行致力于为处于成长阶段的各种规模的技术和生命科学公司提供创新型金融服务。第二，硅谷银行投资于风险投资已经投资过的客户公司。
（2）客户关系。硅谷银行的客户主要有两类：风险投资公司和科技公司。硅谷银行同风险投资公司合作的方式共有三种：一是向获得风险投资的科技公司提供金融服务；二是作为风险投资公司的开户银行；三是直接投资于风险投资公司成为合伙人。硅谷银行对于科技公司的选择，会通过各种可能的途径做最全面、详尽的调查，包括对公司管理层的尽职调查。通过向相关公司的财务顾问、法律顾问咨询了解这些公司的历史和现状，同时银行会把借款和公司的现金流量相匹配，每月查看公司的资金使用情况。硅谷银行与已经向科技公司投资的风险投资公司实现信息共享，使硅谷银行可以通过风险投资公司进一步了解科技公司的经营管理状况，从而降低投资风险。
（3）投资方式。第一，硅谷银行突破了债权式投资和股权式投资的限制。对于债权式投资，硅谷银行主要提取部分客户基金作为创业投资的资本，以减少通过发行债券和股票所募集的创业投资资金，之后银行以高利率将资金借贷给创业企业。对于股权式投资，硅谷银行与创业企业通过签订协议，收取股权或认股权以便获利。值得一提的是，硅谷银行在投资中往往混合利用两种方式：将资金贷给创业企业，收取高于市场一般借贷的利息，同时与创业企业达成协议，获得其部分股权或认股权。第二，硅谷银行模糊了直接投资和间接投资的界限。直接投资是指硅谷银行将资金直接投入风险投资公司已经投资过的创业企业，但参与比例一般低于风险投资所投资的比例。在产生回报时，由创业企业直接交给银行。间接投资是指硅谷银行将资金投入风险投资公司，由风险投资公司进行投资，同时由创业投资公司回报给银行。
（4）风险控制。第一，风险隔离。所谓风险隔离是指硅谷银行将创业投资与一般业务分割开来。硅谷银行的创业投资资金主要来源于股市募集，少部分来源于客户基金项目。创业资金并不从一般业务之中提取资金，而一般业务也不会挪用创投基金，避免了相应的风险影响。硅谷银行还设立了Silicon Valley Bancshares，L.P.和SVB Strategic Investors Fund，L.p.两家公司管理创业投资基金，进一步保证创投基金的正常运作以及与一般业务的风险隔离。第二，组合投资。硅谷银行投资于不同行业、不同阶段、不同风险和不同地域的客户公司，进行组合投资以分散风险。第三，与风险投资公司进行联合投资，借助风险投资公司进行持续的风险监控。第四，以被投资公司的技术、专利作为抵押担保，签订第一受偿顺序的条款。如SVB在与企业的贷款合同中一般会有“SVB的贷款位立债权人清偿第一顺序”的条款。即使企业倒闭清算，也可以将损失降到最低，从而最大程度地维护银行的利益。
（5）退出方式。硅谷银行主要采用公开上市的方式进行创业投资的退出。在创业公司上市后通过抛售股权获得利润。对于没有上市的创业企业，硅谷银行采用两种收购方式：一是兼并，又称一般收购；二是其他创业投资介入，也称第二期收购。创业投资已经衍生出众多的新品种，逐渐由传统创业投资向新兴的创业投资过渡。
（三）NASDAQ上市
NASDAQ为硅谷创业公司提供了上市融资的便利条件，为风险资本增值后的退出提供了一个安全出口。
1971年，当每周出版物《电子新闻》首次使用“硅谷”一词来描述圣克拉拉县不断增长的电子公司数量时，NASDAQ也在当年创立。1990年，NASDAQ OMX在硅谷开设区域办事处，在过去的20年里，不断有硅谷公司在NASDAQ上市。
NASDAQ的IPO对硅谷经济至关重要，它通常为企业家、风险资本家及有限合伙人提供丰厚的回报，这反过来使其增加对硅谷的更多投资。目前在NASDAQ股票交易所上市的有来自加州的513家公司，其中硅谷就有203家，在NASDAQ上市的硅谷公司占加州公司的40%，占NASDAQ上市公司总数7%。硅谷公司的市值占加州公司市值的75%，占NASDAQ总市值的29%。在NASDAQ-100指数的成分股中有28家总市值为954亿美元的硅谷公司。
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关键词:合同能源管理;融资模式;节能
中图分类号:F83文献标识码:A
合同能源管理(EMC)在上世纪七十年代中期开始兴起,它是一种基于市场的节能投资新机制。EMC旨在克服制约节能的主要市场障碍,它的实质是一种企业以节约的能源费用来支付节能项目成本的节能投资方式。合同能源管理基本机制是基于合同能源管理运作的专业化节能服务公司(国内称EMCo,国外则称ESCo)与意愿进行节能改造的客户签订节能服务合同,EMCo向客户提供能源效率审计、原材料和设备的采购、监测及培训和运行管理等一条龙服务,并与客户分享项目实施后产生的节能效益,最终赢利并持续发展。基于合同能源管理运作的专业化能源管理公司发展速度惊人,尤其是在美国、加拿大和日本等发达国家及地区。为提高能源利用效率,引入合同能源管理机制对我国节能产业具有重要意义。国内的合同能源管理机制的推广遇到了多方障碍,其中合同能源管理的融资首当其冲。
一、我国合同能源管理现状
(一)国内推广合同能源管理机制的意义。首先,EMCo将合同能源管理机制用于那些技术上具有可行性、财务上合理的节能项目上,使节能项目在经济上对客户和EMCo成为双赢,这种双赢机制形成客户和EMCo双方实施节能项目的交易意图;再者,EMCo实施节能项目的时候,承担了节能项目实施的大部分风险,可以克服目前节能项目实施的一个主要市场障碍;另外,EMCo是专业化的节能服务公司,在节能项目方面具有专业的技术服务、系统管理、资金筹措等多方面的综合优势;EMCo的专业化综合性管理,可以有效地节约项目运作成本,还能够通过分享节能项目实施后的节能效益,最终赢利并持续发展。最终吸引其他节能机构和投资者建立更多的专业化EMCo,EMC的发展将推动和促进我国节能产业化。
(二)合同能源管理在我国的发展现状。国内,EMC已逐渐发展为一种新兴的节能产业模式,它的核心内容:利用世界银行和全球环境基金(GEE)这两个国际机构的资金和技术支持,在我国引进、示范和推广合同能源管理这一国际上先进的市场节能新机制,促进我国节能机制面向市场的全面转轨和节能产业化进程,不断提高我国能源利用效率,同时有效减缓我国温室气体的排放增长速度,从而为缓解全球温室效应做出积极的贡献。在分析、总结EMC在发达国家成熟的发展经验的基础上,研究、制定、实施EMC适合我国的发展政策,可以促进我国节能减排工作的推进和节能业产业化的发展。
合同能源管理机制是由全球环境基金项目、世界银行上世纪九十年代引入我国。在1996年,国内建立了三家示范性节能服务公司:山东省节能工程有限公司、辽宁省节能技术有限公司和北京源深节能技术有限公司。截至2006年6月份,以上三家示范性节能服务公司已为400余家用能单位提供了相应的节能服务,节能项目数目有475个。三家示范性公司总投资额约13.3亿元,获得净收入总共约4.8亿元,可以看出,这产生了巨大经济效益。
我国政府从2000年开始大力度地推广合同能源管理这一节能新机制,这方面的举措有:2004年4月3日在北京召开中国节能协会节能服务产业委员会(简称EMCA)成立大会,EMCA是经民政部正式批准成立的非盈利社会团体组织,它是世界银行/全球环境基金中国节能促进项目二期EMCo服务子项目的执行机构;建立专项担保资金,实施节能服务公司的贷款担保计划。
二、国外的合同能源管理融资模式分析
常见的融资模式有债务融资、租赁融资及市政租赁及证券等。美国、日本、加拿大及欧洲等发达国家及地区,合同能源管理起步较早。尤其美国合同能源管理融资模式运作中的保证节能量结构融资模式、共享节能量结构融资模式,这两种模式前者应用较多。巴西有独特的EMCo运作模式如Super EMCo模式、保证基金融资模式及SPE融资模式。这些融资模式的运作对我国有很好的借鉴作用。
(一)保证节能量结构融资模式。保证节能量结构融资模式是指工商业设备的拥有者(业主)向第三方融资结构(贷款人)周期性地进行定额债务的偿还(债务总额包含了EMCo交钥匙工程的价款及借款人融资的相应费用)。这种模式中,EMCo要向业主保证:工程实现的节能量效益可以弥补所有项目还款额、所有提供给EMCo的测量、经营与维修服务等费用。若最终实现的工程节能量效益不够弥补业主的工程偿还额,EMCo便有义务为这两者的差额付费。可是,但若实现的工程节能量效益超过了项目还款额,业主和EMCo便可以来共享这笔超额收益。这些均取决于EMCo所承担的风险及提供服务的内容。
(二)共享节能量结构融资模式。共享节能量结构融资模式是指EMCo为其交钥匙工程进行融资且有义务向贷款人还款。在共享节能量结构这种融资模式中,首先业主会承诺在遵循能源服务合同条件下,将项目的节能效益的部分分享给EMCo(或固定百分比),这个金额是用以弥补EMCo的债务和节能项目相关的运营费用。因为业主没有向贷款人还款直接的合同义务,所以EMCO不只是承担了项目节能成果的风险,还承担着若业主不给EMCo应得的节能分成,而EMCo也要向贷款人还款的业主信用风险。此时,由于EMCo方风险的增加,通常要对业主索要较高的融资费用。
(三)Super EMCo模式。Super EMCo是在巴西法律体系下,首先要创建一家租赁融资公司(租赁融资公司为EMCo公司的客户提供节能租赁设备并只限经营租赁业务)。巴西议会限制服务公司在节能项目融资中进行投资,租赁公司要受巴西中央银行的监管,而且只有得到认证的租赁公司才能租赁。Super EMCo作为租赁公司会为EMCo公司提供融资,它便可以有机会同终端的节能用户签订偿还合同。EMCo然后可以据从Super EMCo的效益分成,同节能客户共同来确定节能项目的规模和期限。Super EMCo的长处是项目的交易费用具有规模效应。
(四)保证基金模式。开发保证基金的关键动因来自担保资金可以提高EMCo信用等级的需要,这样公司可能利用的市场潜力变广;另外,由于巴西银行不将能源服务合同作为满意担保。因此,保证基金模型在这样背景下应运而生了。首先,保证基金模式可以减少EMCo及客户债务融资的相关费用开支。EMCo每年需要向保证基金机构交付佣金,这要据客户分给EMCo的项目的节能效益分成做出相应的调整。保证基金模式为那些有较好节能需求市场但银行授信的可能性小的节能服务公司,提供了稳健的融资保证。
(五)特殊目的公司模式。SPE融资模式可以把更多的社会资金利用起来。客户、EMCo及其他的股权出资人首先要成立一个特殊目的公司,这个公司成为出资人及贷款人的纽带,这样便可扩大资金的来源。特殊目的公司融资模型要求在法律、会计方面都具备完备的制度。一般来说,对中型的节能项目较为合适。因为资金的来源广,这样就可以分散项目的投资风险,同时也使EMCo信用得到增级。
三、适合我国合同能源管理的融资模式
就债权融资、股权融资常见的融资模式来说,在两者间衍生的可转换债券兼有两者的特性(属于金融衍生工具)。目前,国内的合同能源管理融资模式尚未采用。对于节能项目风险很大、资金需求量较多时,为扩大资金来源,及吸引投资者的参与,适当考虑运用此方式是可行的;而且可转换债券转换的可能性增加了EMCo的风险。发行此类债券前要做好EMCo的相应风险评估。而对于资金需求大、项目周期长且收益乐观的节能项目时,可以考虑采用项目融资方式。
在借鉴美国经验时,因为EMC在我国建立时间并不长,在银行业没有很好的资信记录,所以银行能够直接给EMCo提供贷款的这种可能性很低。目前,银行业没有此领域的评估人员,市场的进入是需要过程的。在我国较为新颖的EMCo,无论在技术水平,还是在对风险的识别、管理上的提高都需要一段时间。所以,在分析保证节能量结构融资模式与共享节能量结构融资模式两者后,目前我国要走渐进式发展之路,应先实行保证节能量结构这种融资模式。只有在保证节能量融资模式引入运行成功后、EMC发展成熟之后,才适合引入共享节能量结构融资模式。共享节能量结构融资模式对EMCo的自身经济实力要求比较高,运行的难度也较大,但EMCo提升为向客户提供全方面、多方位的服务仍是发展的方向。
在借鉴巴西的经验时,我国在拓展合同能源管理融资模式时,可以选择引入多机构、多方位的融资模式。巴西的保证基金模式、Super EMCo及特殊目的公司模式,我国都是可以尝试的。但绝不可以照搬照抄,要能够针对具体的节能市场需要,可以考虑运用Super EMCo模式;保证基金融资模式更具有借鉴意义,因为根据我国国情,引入担保可以使我国EMC突破银行惜贷的束缚;特殊目的公司模式,我国并没有应用。
四、结语
能源紧缺,同时节能产业空间广阔,合同能源管理机制可以促进我国节能机制市场化的转轨和节能产业化进程。在强大节能市场的需求下,会有更多的金融机构(如银行、基金和保险公司)参与到节能项目的投资中。克服合同能源管理的融资障碍,加速各类技术上成熟、经济上合理的节能项目的普遍实施,切实高效地推动我国节能产业的发展,是我国应坚持的一项长期能源战略。
(作者单位:重庆大学建设管理与房地产学院)
主要参考文献:
[1]王滕宁.在我国推行合同能源管理机制要注意的几个问题.经济师,2003.2.
[2]窦彬.欧美合同能源管理经验与启示.杭州科技,2007.4.
[3]杨振宇,赵剑锋,王书保.合同能源管理在我国的发展及待解决的问题.电力需求侧管理,2004.6.
关键词：节能减排；融资模式；金融创新
一、引言
作为发展中的大国，节能减排工作面临的最严峻问题就是资金问题。近几年，我们国家在节能减排方面做了很多工作，这些工作得到社会的广泛关注。这种趋势的变化使得在节能减排领域的资金投入量逐渐增加。在“十一五”期间，我们国家在环保项目上的投资额度将近14000亿元，大约占同期GDP比例为1.6%。尽管投资力度加大，但节能减排工作是一项艰巨的任务，需要长期不懈的努力。节能减排投融资在主体结构、投资效率等方面存在的问题日益显现出来，运作机制中的种种矛盾也越来越重，在节能减排的总量资金方面也存在不足的问题，融资模式方面，还基本停留在政策性资金支持上、财政体制等方面，无法适应节能减排投融资发展的要求，相关金融工具创新有待加强，融资模式有待完善。
二、我国节能减排融资的主要特点
（一）节能减排资金主要供给者是政府
在我国，目前资金来源构成：节能减排的资金主要支持者一方面是企业自有资金，两一方面是政府的财政资金。我国的节能减排企业主要是一些中小企业，其特点是：中小企业的自有资金量不足，因此所需的建设资金数量收到影响。我们国家节能减排资金主要供给者是政府，政府在节能减排资金方面扮演重要角色导致在节能减排方面投入的资金对政府的依赖系性，而政府方面的财政资金也有限度，获取资金的条件、审批程序等有严格限制。综上分析。现阶段，我国的节能减排资金总量方面存在严重的不足问题。
（二）节能减排融资效率不高
长期以来，政府投资建设是我国节能减排投融资采用的基本模式，项目建成之后的运营管理权移交其下属事业单位，这是模式具有政府垄断的特点，这种模式不能形成竞争机制，也不能保证运营的效率。
（三）节能减排资金的支持者是商业银行的贷款
我们国家节能减排产业的发展比发达国家起步晚，目前节能减排融资主要的主要方式是传统的商业贷款，还没有专门的针对节能减排项的金融产品。这对节能减排产业融资的开展极为不利，同时对节能减排产业的发展产生极大的制约作用。
在节能减排投融资的过程中，政府投资形成的垄断或政策性金融使得社会上的其他投资主体无法进入其中；支持节能减排资金的信贷模式是传统的商业银行贷款。上述特点使得融资领域中市场竞争机制不强，投资效率不高。
三、节能减排项目的主要融资方式
（一）从国家财政获取的融资资金
1.融资的种类
（1）直接资金。国家利用公共资金支持事业发展，将发展计划资金直接投入到公共资金中，所支持的事业必须具有具有公共产品性质，而节能减排也恰恰属于这个范围。
（2）以政府名义担保的银行贷款。财政担保是政府提倡和支持的领域提供的担保。政府支持的领域有：节能、新能源、可再生能源利用、能源结构的优化，高效地利用能源等。在实际政策中，政府不仅仅采用资金支持与能源有关的项目提供财政担保，也可采取提供补贴、专款资助等方式为能源公司提供担保。
2.国家财政资金的融资方面存在的问题
（1）财政资金是节能减排融资中不可缺少的第一推动力。政府对市场在社会资源配置方面提供的保障和支持体现在投入到节能减排领域的财政扶持资金方面，政府的财政扶持资金对节能减排业的发展产生了重要的作用和影响。
（2）市场机制上，政府对信息传递能力和处理能力驾驭不足，同时，政府提供的扶持的节能减排项目的资金与节能减排项目运行不能很好结合。政府的在信息传递和处理上的能力弱于民间企业，在市场适应能力和竞争能力上也逊色。
（3）“信息不对称性”是节能减排资金运行中存在的问题，政府的财政资金如果直接投入到节能减排项目中，往往不能保证资金的安全。财政资金投入到节能减排企业还有所有者缺位的问题，这样，政府作为财政资金的管理者，无法发挥管理作用。这时，投入到节能减排项目运营中的国家的财政资金会受到损害。
（二）从商业银行中获得的信贷融资
1.节能减排行业发展与商业银行信贷融资
节能减排业要发展，离不开大量资金的投入，而各个国家的政府很难解决如此大量的融资资金，这就使得商业银行与金融私营部门的投融资更受关注。我国，我国应该借鉴发达国家推倡的绿色信贷标准，在投融资决策过程中考虑到对环境产生的后果，
把节能减排产业加入到金融体系的服务范畴内。在贷款政策方面，商业银行开展的“绿色信贷”业务，应优先扶持节能减排产业项目；对于节能减排产业的贷款条件方面给以优惠政策，同时给予对中小节能减排企业在融资融资方面更多的支持，同时，对有关制度方面，支持金融机构，产生多种金融产品，来推动节能减排业的开展，是我国金融机构竞争力得到提升。
2.在节能减排项目融资过程中有关商业银行信贷问题
节能减排业的特征是：外部性、不确定的收益。因此，对于节能减排企业来讲，通过提供抵押品方式、有效担保方式来获得商业银行的贷款难度很大；同时节能减排领域和节能减排相关技术对银行来讲又是不了解的，银行从贷款的风险和贷款的安全性考虑，也难以对节能减排产业行使贷款业务。因此，从中小企业融资方式来说，中小企业的青睐商业银行，尤其是股份制商业银行，但商业银行对节能减排企业还是缺乏信心。结果是尽管节能减排企业的项目前景发展很好，但抵押担保的融资渠道难以实现。
（三）资本市场上的融资
1.证券市场与节能减排融资
在一些发达国家，市场体系中重要组成部分之一是证券市场的发展，证券市场调节、放应货币资金的运转情况，同时其对整个国家经济的运行体系产生巨大的影响。证券发起者指的是筹资方，即是资金需求方，将证券销售给投资者而筹集得所需资金。
证券市场对节能减排的企业的融资方式和渠道的效果如下：
首先，通过证券市场可以使节能减排企业的技术与资金有效的结合，并实现两种资源的最优组合。在证券市场与节能减排企业的相互关系中，在市场机制的作用下，节能减排技术与项目资金一旦有机结合，可以充分利用技术与资金资源。
其次，节能减排企业与证券市场的有机结合，可以很好的利用资本的乘数效应作用。
通过证券市场，优化的配置节能减排企业资源，有效的发挥资本的乘数效应这一重要作用，使节能减排企业、整个产业、整个国家的经济效益提升，实现飞跃式发展。
2.二板市场与节能减排企业融资
二板市场又名创业板市场，是指专门为快速成长的企业或者中小高新技术企业发展设立的证券融资市场。在创业板市场上市的企业是指还不具备在主板市场上上市的条件，但其自身的发展又急需借助于资本市场来筹措发展所需资金，因而创业板市场的建立为该类企业提供了更为便利的融资渠道和条件。二板市场为节能减排企业提供了更便捷有效的融资机会，为节能减排企业提供了很好的融资渠道。创业板市场为节能减排企业中的中小节能减排企业的发展，开辟非常有利的功能渠道。
（四）国际融资
流动资金、中长期资金是企业发展不可缺少的。这部分资金可以在国际金融市场中筹集得到。获取资金的目是以更低的更优惠的资金成本筹集到的企业发展所需更多的资金，从而提供企业扩张、发展所需大量资金支持。由于节能减排是涉及到全球的共性问题，国际上很多金融机构都试图在支持节能减排融资工作中所有突破，并具备一些成功的经验。我国的金融机构应该积极与国际金融机构合作、沟通，在各政府间贷款方面、国际金融机构的贷款方面及国际银行组织的专项贷款方面得到帮助和支持。
以上几种融资渠道的分析表明，在企业发展的不同阶段对资金的需求量及所承担的资金项目风险有所差异导致企业所选择的融资渠道也不同。在企业不同的发展时期，企业应该选择不同的融资渠道与融资方法，以实现融资资金的优化配置。
