时间：2022-10-25 17:22:16
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇营运能力分析论文，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：企业价值；股利支付能力；偿债能力
企业能力是指企业在市场竞争中获得生存，持续发展的特定资源和特殊能力的组合体。企业能力随着经济的发展而不断发展，在不同时期企业能力有不同的表现形式，许多学者也对其进行了不断的研究，而无论是在西方国家还是国内大多数的学者都是从资源基础论、核心能力论、知识基础理论、动态能力论来探讨企业能力的问题，而较少从企业能力与企业价值的关系着手进行研究所，本文从企业能力的主要影响因素入手来探讨企业价值与企业能力的关系，并采用实证的方法来剖析它们的关系，这样会更具有说服力。
一、研究设计
（一）样本选取和数据来源
本文以2012年上海证券交易所和深圳证券交易所上市的所有A股作为样本，为了增强样本的可比性，本文对样本进行了如下处理：（1）本文是以年度分配报告为基础，着重利用年度财务会计资料来研究企业价值与股利政策之间的关系；（2）去掉2012年年底缺少收盘价的企业；（3）去掉同时发行B股的上市公司；（4）剔除其他相关指标数据缺失的样本；（5）剔除ST、PT的上市公司；（6）剔除异常值。在去掉不符合条件的样本后，共得到535个样本，文中所有财务数据来源于国泰安数据库，回归分析和数据处理利用SPSS17和Excel2003完成。
（二）变量构造
1.被解释变量。本文的被解释变量是企业价值，企业所做的所有政策决策，其主要目的都是为了提升企业价值，提高企业的能力也是为了提高企业的价值，本文使用TobinQ值来衡量企业的价值。
2.解释变量。企业的能力包括各个方面，本文主要选取了股利支付能力、营运能力、盈利能力、偿债能力、成长能力五个指标来描述企业的能力。股利支付能力使用股利支付率作代表，盈利能力使用净资产收益率作代表，偿债能力使用资产负债率作代表，营运能力使用资产周转率作代表，成长能力使用营业收入增长率作代表。
（1）股利支付率。本文采用现金股利÷净利润来衡量股利支付率，用Pcash表示。
（2）盈利能力。衡量企业盈利能力的指标有：资产报酬率，总资产报酬率，本文选用净资产收益率（ROE）作为衡量企业盈利能力的指标，即净利润÷净资产。
（3）偿债能力。衡量企业偿债能力的指标有：产权比率、权益乘数等等，本文采用资产负债率（DA）作为衡量企业偿债能力的指标，即负债总额÷资产总额。
（4）营运能力。衡量企业营运能力的指标有：总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率等，本文采用总资产周转率（TAT）作为衡量企业营运能力的指标，即收入÷总资产。
（5）成长能力。衡量成长能力的指标有收入增长率、权益增长率和资产增长率。本文选用收入增长率（SGR）来衡量企业的成长能力。
（三）研究假设与模型设计
1、研究假设。
假设1：企业价值和股利支付能力正相关，企业支付越多的股利即股利支付率越大，企业价值越大。
假设2：企业价值与盈利能力正相关，企业盈利越多即净资产收益率越大，企业价值越大。
假设3：企业价值与偿债能力正相关，企业偿债能力越强即资产负债率越大，企业价值越大。
假设4：企业价值与营运能力程正相关关系，企业营运能力越强即资产周转率越大，企业价值越大。
假设5：企业价值与成长能力成正相关关系。企业成长能力越强即营业收入增长率越大，企业价值越大。
2.模型设计。根据对被解释变量和解释变量以及研究假设的分析，本文将模型设计如下：
TombinQ=β0+β1Pcash+β2ROE+β3DA+β4TAT+β5SGR+μ
（四）描述性统计
由图1描述性统计的分析图形可以知道各组数据的最大值、最小值、均值、方差。
图1
（五）变量之间的相关性分析
由图2、图3可以看出，企业价值和资产负债率的自然对数的简单相关系数为-1.269，相伴概率值为0.000。如果显著性水平为0.05，由于相伴概率P值小于显著性水平，因此认为两个变量之间是显著相关的。
企业价值和净资产收益率的自然对数的简单相关系数为0.330，相伴概率值为0.000。如果显著性水平为0.05，由于相伴概率P值小于显著性水平，因此认为两个变量之间是显著相关的。
企业价值和资产周转率的自然对数的简单相关系数为0.133，相伴概率值为0.002。如果显著性水平为0.05，由于相伴概率P值小于显著性水平，因此认为两个变量之间是显著相关的。
图2
图3
（六）变量之间的回归分析
由图4、图5、图6可以看出引入回归方程的变量有：净资产收益率，资产负债率，股利支付率，其他两个变量被踢出回归方程。由于方程中有多个解释变量，因此应参考调整的判断系数，Durbin-Watson为DW统计量，接近于2，说明残差不存在自相关。结果表明，当回归方程包含不同的解释变量时，其相伴概率分别为0.000。如果显著性水平0.05，相伴概率均小于显著性水平，因此最终的回归方程应该包括这三个解释变量，且方差的拟合效果很好。
模型的共线性诊断为：容忍度分别为0.894，0.988，0.901，没有出现很小的数值；方差膨胀因子分别为1.118，1.012，1.110，没有出现很大的数值，说明方程中各解释变量之间没有出现共线性问题。
二、结论与启示
通过本论文的实证研究可以知道：企业价值与和盈利能力、营运能力正相关，接受原假设。企业价值与偿债能力负相关，拒绝原假设。企业价值与股利支付能力、成长能力没有明显的关系。
图4
图5
[参考文献]
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[7]胡援成.中国企业资本结构与企业价值研究[J].金融研究，2002（3）：110-122.
本文旨在针对国内实务忽略现金流比率分析的情况，说明现金流比率虽然不能代替非现金流比率分析，但却是利润比率的重要补充，只有将两套比率相结合，才能使决策者更好地理解企业的各项活动，并做出更好的决策。
关键词：现金流量比率，利润比率，比率分析法
The contrast of the cash flow ratio and the profit ratio
Abstract
Along with the development of the economy， the use of analysis of the financial report become more and more important. Because the ration analysis apporach is one of the basic apppraches of the financial analysis， this dissertation chooses some ratio to build two sets of ratio system:One is made up of cash flow ratio， and the other is composed by the profit ratio. Studying the differences of the two sets of ratio system is the duty of this essay. Through accounting the ratio of four corporations which are marketable company in Shanghai Stock Exchange in the automobile industry with their three year’s statistics， contrast the different conclusions between the two sets of the ratio system. Then combine the two conclusions，make the financial performance of the company more clearly and more correctly.
The dissertation tries to explain the significance of the cash flow ratio，while the local analyst did not care it. Although the cash flow ratio can not take the profit ratio’s place ，it can be the vital compementarity. If combine the profit ratio and the cash flow ratio， the conclusion may make the decision-maker know the working conditions and the activity of the company better ， then make the better decision for the company.
Key words: cash flow ratio， profit ratio， ration analysis apporach
目 录
一、序言1
（一）．研究的背景与意义1
（二）．研究的内容与方法1
（三）．文章的结构1
二、文献回顾1
（一）．财务比率分析的起源1
（二）．财务比率分析的现状2
三、比率分析理论阐述2
（一）．以利润为中心的比率分析体系3
（二）．以现金流量为中心的比率分析体系4
四、案例分析5
（一）．星马汽车比率分析6
（二）．上海汽车财务分析8
（三）．福田汽车财务分析10
（四）．宇通客车财务分析12
（五）．分析结果对比13
五、结论15
资料来源及参考文献16
致谢16
译文及其原文17
一、序言
（一）．研究的背景与意义
财务报表分析对报表信息的使用者至关重要，它可以使信息使用者更好地理解公司的业务、经营状况及财务状况，为决策做好准备。在财务报表分析方法之中，由于比率分析法计算简易，可以显示出企业财务发展趋势和偏离程度，容易发现存在显著问题的项目，另外还能揭示各个财务比率的内在联系以更好地评估公司的财务状况和经营结果，所以在实际分析中，比率分析法运用居多。目前，绝大部分财务报告分析中的比率都侧重于资产负债表和利润表的比率，很少选用现金流量表比率。但是，现金作为企业的血液，是掌握企业脉搏的关键。在目前的经济状况下，公司的现金流量很大程度影响着企业的生存和发展能力。虽然现金不能作为确定收入和费用的依据，但现金可以体现收益质量，使分析更保守、更稳健，风险更小。而且在权责发生制及实质重于形式的原则下，净利润可能存在纵的现象，另外一些会计处理方法的选择也可能导致资产和权益的信息失真。此时，采用现金流量比率进行补充分析有助于决策分析者对企业活动的理解。
（二）．研究的内容与方法
本文以财务报表分析中的比率分析为主要研究对象。主要研究以“会计利润”为核心的比率分析与以“现金流量”为核心的比率分析之间的比较，并在上海证券交易所的上市公司中，选取四家属于汽车行业的公司，对其近三年的年度财务报告进行比率分析，并将两种分析体系得出的结果进行对比。用事实来说明现金流比率虽然不能代替非现金流比率分析，但却是利润比率的的重要补充。当两者结合起来时，分析结论能够更好地帮助决策者理解企业的各项经营活动。
（三）．文章的结构
第一章介绍文章研究的背景与意义、主要内容以及脉络结构。第二章简要概述财务报表比率分析的起源及现状。第三章分别选取适当的比率构成以“会计利润”为核心的比率分析体系及以“现金流量”为核心的比率分析体系，并在理论上对其进行阐述。第四章分析案例，在上海证券交易所上市的公司中，选取属于汽车行业的四家公司——星马汽车、上海汽车、福田汽车和宇通客车近三年的年度财务报告，分别采用这两种体系进行分析，比较结果，并将这两种结果相结合。第五章是本文的结论部分。
二、文献回顾
（一）．财务比率分析的起源与现状
财务报表分析起源于19世纪末20世纪初，最早的财务报表分析主要是为银行信用分析服务的。1895年，纽约州银行协会的经理委员要求他们的机构贷款人提交书面的、有其签字的资产负债表，自此，财务报表开始大量使用于信贷目的。不久后，银行经理就认为必须对扩大贷款额度的贷款人预测偿债能力，于是产生了流动比率和速动比率。
1919年，亚历山大沃尔建立了比率分析的体系，即著名的沃尔比重评分体系。他认为：为取得对公司全面的认识，必须考虑财务报表间的各种关系，而不仅仅是流动资产和流动负债之间的关系。为了综合评价企业的信用水平，他选用了7个财务比率，并对每一个财务比率给定一个权重，评出企业财务状况的综合得分。
同年，美国杜邦公司的财务经理唐纳得森创造性的发明了杜邦分析体系，该体系以净资产收益率为核心，围绕该核心选择其他财务比率，以观察各比率彼此之间依存制约的关系，揭示企业经营成果的来源及影响因素，综合反映企业的财务状况和经营成果，着重突出对企业持续发展能力的分析。从那时起，通过计算比率进行财务分析的方式迅速流行起来。
1923年，James H.Bliss提出：在每一个行业，都有以行业活动为基础并反映行业特点的财务与经营比率。这些比率可通过行业平均比率来确定，通过该比率与个别公司财务比率的比较，发现个别公司与行业水平之间的差距和存在的问题。从此，标准比率的观点开始流行。
（二）．财务比率分析的现状
目前，比率分析已经不仅仅局限于资产负债表和利润表及利润分配表的数据，自开始编制现金流量表后，现金流量已成为信息使用者另一个关注的对象。美国学者查尔斯吉布森在《财务报告分析——利用财务会计信息》（第八版）中，主要探讨了相关的现金流量财务比率：营业现金流量/本期到期的长期债务和本期应付票据；营业现金流量/债务总量；每股营业现金流量；营业现金流量/现金股利。美国教授Franklin J.Plewa， George T.Friedlob在其所著的《全面理解现金流》中，主要对现金流量的比较分析和比率分析进行了研究。
我国上市公司的财务分析体系以比率分析为基础，以企业的资产负债表和利润表及利润分配表为主要依据，根据表内比率值之间的关系，考核、评价企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和上市公司的市场表现能力，借以反映企业的财务经营情况，评价该企业的财务经营业绩，满足财务信息使用者的需求。
我国在1998年3月颁布了《企业会计准则——现金流量表》，自此开始出现对现金流量表分析的研究。对于现金流量结构和趋势分析，现在不存在较大的差异与分歧，但现金流量的相关比率和效率比率分析争论颇多。在实务中，大部分财务报表分析不对现金流量表进行分析，或只是进行现金流量的结构和趋势分析，很少使用比率分析法。但笔者以为要想更深刻地了解公司现金流量的全貌、做出更有利于公司的决策，就应重视企业现金流量的比率分析。
三、比率分析理论阐述
按照信息分析者分析目的的不同，一般财务分析分为偿债能力分析、盈利能力分析、营运能力分析、成长能力分析及企业市场表现能力分析等五项，但说法及分发可能略有不同。其中，前四种分析是最重要、最基础的，企业市场表现能力是股份制公司所特有的，一般仅针对股份制公司。企业市场表现能力通常为前四种能力的衍生，特别是对企业盈利能力的表现，股份制公司就是依靠这种表现能力来吸引投资者。从某种程度上讲，企业的市场表现能力更突出“表现”二字，往往与企业的实际情况有一定的差距。
比率分析法是财务分析中最重要、最基本的方法之一，该方法将影响财务状况的两个相关因素联系起来，通过计算比率，反映他们之间的关系，借以评价企业财务状况和经营状况的一种财务分析方法。
按照比率的组成数据关系来分，比率可分为三类：相关比率，是以某个项目和其它有关但又不同的项目加以对比所得到的比率，反映有关经济活动的相互关系，利用此种比率可以分析出企业的相关业务是否安排合理、营运是否正常；效率比率，是指某项经济活动中费用与收入的比率，反映了投入与产出的关系；结构比率，又称构成比率，是指某个经济项目的各个组成部分与总体的比率，反映部分与总体的关系，着重分析相对于整体非常重要和关键的项目在总体中所占比重。
为了突出以利润为中心的比率分析和以现金流为中心的比率分析之间的比较，本章在比率分析体系当中挑选了一些重要比率，构造了两个体系。本文主要以效率比率和相关比率为研究对象，构建的比率体系主要分析企业的偿债能力、盈利能力和营运能力。因为成长能力分析主要采用剩余收益分析和增长率分析，因此本文没有涉及此方面的指标。另外，本文将企业的市场表现能力作为盈利能力的衍生在盈利能力分析中进行分析。
（一）．以利润为中心的比率分析体系
1．偿债能力分析比率
偿债能力是企业偿还各种债务的能力，是企业经营者、投资人和债权人等十分关心的重要问题。对企业经营者而言，企业必须持有一定的现金或可以随时变现的流动资产以偿还各种到期债务。如果偿债能力不佳，甚至出现资不抵债的情况，那么企业就很可能破产。对投资人而言，如果企业的偿债能力发生问题，那么投资人就要花费大量的时间和精力去偿还债务，影响正常的经营活动，致使企业的盈利能力下降，最终影响到投资者的利益。对债权人而言，拥有较强的偿债能力的企业才能保证他们利益：及时收回本金，按期收回利息。
企业的偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力。短期偿债能力主要是指企业以流动资产支付流动负债的能力，分析比率主要包括以下几种：
（1）．流动比率=流动资产/流动负债
流动比率又称为银行家比率，是银行发放贷款的主要参考指标，它表示每一元的流动负债有多少流动资产作为偿还保证。当流动比率大于1时，说明企业的流动资产从物资保证性上和偿还可能性上能保证流动负债的偿还；当流动比率小于1时，则为短期偿债能力不良的信号；一般认为该比率为2比较适宜。
（2）．速动比率=速动资产/流动负债
速动资产是扣除存货的流动资产。速动比率又称为酸性测试比率，它剔除了变现能力弱且变现金额不稳定的存货的影响，能够更好地反映出企业的偿债能力。按照传统经验，该比率为1比较合理。
长期偿债能力是指企业偿还长期债务的能力。从长期来看，它主要依靠企业的获利能力，其分析比率主要包括：
（1）．资产负债率=负债总额/资产总额
该比率综合表现企业的偿债能力，反映出在企业的总资产中有多少是通过举债获得的，反映了债权人债权的保障程度，同时反映出企业进行负债经营的能力。资产负债率越高，说明企业的债务负担越重，企业的偿债能力可能越低，财务风险越高。一般资产负债率为50%比较合理。
（2）．产权比率=负债总额/净资产
该比率反映债务负担与偿债保证程度的相对关系，直观地表示出债权受到股东权益的保护程度。产权比率越高，企业的偿债能力就可能越低，财务风险越高。一般认为该比率为1比较合适。
（3）．利息保障倍数=（税前利润+利息费用）/利息费用
该比率说明了企业经营活动所获得的收益与企业所需支付利息费用的倍数关系，反映了企业偿付债务利息的能力。倍数越高，说明企业偿还利息的能力可能越高，债务的安全性越高，当倍数大于1时，则说明企业具有偿付当期利息的能力。
2．盈利能力分析比率
盈利能力通常是指企业在一定时期内获取利润的能力。作为一个企业，经营目的就是获取最大利润，使所有者权益或股东权益最大化。企业的盈利能力是企业营运能力的结果，它代表了企业维持持续经营和发展的能力，是企业所有利益相关者共同关注的问题。研究企业的盈利能力不仅能够衡量企业的经营业绩，还可以发现企业经营管理中存在的问题。另外，盈利能力是一个相对的概念，因此通过比较能够更好地反映企业的盈利能力。
（1）．净资产收益率=净利润/所有者权益
该比率是反映盈利能力的核心比率，综合体现了企业的盈利能力，它既直接反映资产的增值能力，又反映出资产的使用效率。净资产收益率越高，企业的盈利能力和经营管理水平可能就越好。
（2）．主营业务毛利率=主营业务利润/主营业务收入净额
主营业务利润是主营业务收入和主营业务成本之差，该比率反映了主营业务的盈利能力和获利水平，体现了企业最基本的业务的获利能力。
（3）．主营业务净利率=净利润/主营业务收入净额
该比率反映每一元主营业务收入带来多少净利润，评价企业通过主营业务赚取利润的能力，同时从侧面反映出企业的经营管理能力。主营业务净利率与主营业务毛利率的差异越大，则说明企业的费用消耗越大，经营管理效率就越低。
（4）．每股利润率=本年净利润/年末普通股总股数
该比率表示股份制企业每一股普通股在一定会计期间内赚取的净利润，反映了普通股的获利水平。
（5）．每股净资产=净资产/年末普通股总股数
该比率又称普通股每股账面价值，反映了每一股普通股所拥有的净资产，是普通股获利的基本保证，该比率越高，说明企业的内部积累可能越雄厚。
盈利能力分析比率中，每股利润率和每股净资产是盈利能力的衍生比率，是股份制公司特有的，又称为股份制公司的市场表现能力比率。绝大部分股票投资者很看重这一类比率，因此，这类比率的好坏，会在股票市场上影响企业股票价值升降以及企业股票的热度。
3．营运能力分析比率
营运能力又称资产管理能力，主要是指企业资产的使用效率。企业营运能力分析主要是通过分析评价企业的资金、资产周转速度，评价判断企业资产的存量是否合理及其流动性和利用效率的高低，以充分挖掘资产利用的潜力。分析企业营运能力的比率主要有：
（1）．存货周转率=主营业务成本/存货平均占用额
该比率反映了企业存货规模是否合理，周转速度如何，同时反映了企业销售实现的快慢，是衡量评价存货的综合性比率。存货周转率越高，存货占用的资金就越少，存货流动性就越强，即销售速度越快。
（2）．应收账款周转率=主营业务收入净额/应收账款平均占用额
该比率反映应收账款的流动速度。一般应收账款在流动资产中占较大金额，应收账款的及时收回，有助于提高企业资金的利用效率。该比率越高，说明企业客户的质量越高，应收账款的回收速度越快，企业资产流动性越强。
同时，以上两个比率还体现了短期偿债能力的质量，比率越高，企业的流动资产质量越高。
（二）．以现金流量为中心的比率分析体系
1．偿付能力分析比率
与偿债能力比率相对应的现金流比率是偿付能力比率，又称为流动性比率。这类比率将企业本期经营活动所获取的现金收入和企业本期所偿还的债务、企业经营活动发生的各项支出进行对比，确定企业用于投资和发放股利的现金。衡量企业偿付能力的现金流比率主要有：
（1）．现金流动负债比=经营活动产生的现金净流量/流动负债
该比率表示企业偿还到期债务的能力，是衡量企业短期偿债能力的动态指标。它反映了生产经营活动对流动负债偿还的保障能力。如果比率大于或等于1，则企业有能力以生产经营活动产生的现金来偿还到期短期债务。
（2）．现金负债总额比=经营活动产生的现金净流量/负债总额
该比率反映企业的付息能力，只要该值大于同期的市场利率，说明公司有充足的付息能力。该比率越高，企业能够负担的利息就可能越高，承担债务的能力可能就越强。
（3）．现金利息保障倍数=（经营现金净流量+所得税付现+现金利息支出）/实际支付的利息
该比率剔除了利息保障倍数中的非现金项目，更好地体现了企业实际支付利息的能力，有助于投资者和债权人在不能收回利息之前作出判断。一般情况下，该倍数越高，企业偿还利息的保障程度越高，企业的偿债能力越强，财务风险越小。
（4）．现金股利支付率=经营活动产生的现金净流量/派发的股利
该比率反映了企业实际用经营活动产生的现金流支付股利的能力，主要衡量企业是否有足够的现金分发本年度的现金股利。这个比率也是体现上市公司市场表现能力的比率。一般进行长期股票投资的投资者喜欢现金股利支付率较高的企业。
2．盈利质量分析比率
基于现金流量的盈利能力分析比率主要衡量企业的盈利质量，即反映企业所获得收益中的多少有现金保障。对于一个企业而言，持续而又稳定的现金流入才是高质量的现金流量。
（1）．净资产现金收益率=经营活动产生的现金净流量/净资产
该比率反映企业所有者拥有的每一元净资产能够赚得的现金流量，揭示了企业运用资产获取现金的能力，从现金流量的角度反映了企业的盈利能力。该比率越高，企业净资产获得的现金流量的能力就越高，企业的盈利能力就可能越强。该比率与净资产收益率差异越大，则企业的收现能力就可能越差。
（2）．现金流量净利率=经营活动产生的现金净流量/净利率
该比率反映净利润中的每一元所能够获得的现金金额，反映了企业的净利润中的多少有现金保障，剔除了收益中非货币的部分，即存货、应收账款以及一些人为意愿不同带来的影响。一般来说，该比率越高，说明企业利润中真正实现的部分可能越大，即企业当期的收益质量越高。
（3）．主营业务收现能力比率=主营业务产生的现金流入量/主营业务收入
该比率反映了企业每实现一元主营业务收入所能够获得的现金流入，用来评价企业主营业务的收现能力。这个比率较低，则说明企业的获利质量不高，存在不正常的赊销行为，更有甚者是严重的虚盈实亏。
（4）．每股经营现金净流量=经营活动产生的现金净流量/流通在外的普通股股数
该比率显示了企业在一定时期内发行在外的每一股普通股所带来的现金流量，揭示为每股盈利提供支付保障的现金流量。这个比率是盈利能力的衍生比率，它是上市公司的市场表现能力比率之一，反映了企业支付股利的最高可能性。一般，每股的现金流量越多，其支付股利的能力就越高、越稳定，该企业的股票就越受股东们的欢迎。
3．营运能力分析比率
（1）．现金周转率=经营活动产生的现金流入量/年现金平均持有额
该比率是考核现金利用情况的一个重要指标，它反映一定时期内企业现金周转速度的快慢。一般，该比率越高，则说明企业的现金周转速度越快，即企业运用现金的能力越强。该比率若配合存货周转率及应收账款周转率分析，就可以全面地评价企业资产的管理能力及运用效率。
（2）．资产现金收益率=经营活动产生的现金流量净额/资产平均余额
该比率表明企业每一元资产通过经营活动形成的现金净流入，反映资产的经营收现水平，一般来说，该比率越高，企业的资产利用效率就越高。
以上则为本文选用的分析体系，这两个体系主要侧重于对偿债能力和盈利能力的分析。在实际运用当中，这几种能力的分析并不能很清楚的划分界限，而是一种穿插式的相互表现：盈利能力是偿债能力的保证，又是营运能力的结果。企业成长能力则是企业偿债能力、盈利能力、营运能力的综合。
四、案例分析
理论的灵魂在于应用，财务分析只有在配以实例的时候才能充分发挥他们的作用。为更好地了解以上两种分析体系的运用和差异，本章利用上一章构建的财务比率分析体系，对汽车行业的四家上市公司近三年的年度财务报告分别进行分析。
选择上市公司，是因为我国企业现金流量表的编制到现在为止还不是很完善，上市公司在多方的监管下，其现金流量表最可能真实、完整地反映企业财务中的现金流入、流出情况。而且上市公司的数据容易收集，其年度报告是公开、透明的。
选择汽车行业，是因为汽车产业具有较高的影响力和感应度，是国民经济的重要组成部分，是体现一国工业发展水平的主要标志。目前，我国的汽车产业已经成为我国国民经济的主导产业，它带动着我国新一轮经济的快度增长。汽车产业是知识、技术、资金高度密集和高度集中化的专业化、现代化产业，它覆盖面广，拥有大量先进制造技术，在一定程度上标志着一个国家的装备发展水平和经济发展水平。
我国自改革开放以来，围绕汽车工业现代化建设这个中心加快了发展速度，经过多年的建设与发展，我国已建成了大量的整车和零配件生产厂家，并实现了与国际知名汽车企业的跨国联合，一定程度上具备了改革我国汽车工业和发展汽车工业的条件和能力。汽车业的发展，对推动我国技术进步，解放生产力，提高经营管理水平，促进工业企业的发展，增加社会就业都有着极其重要的意义。现在，由于宏观经济形势的影响，多种矛盾的制约，汽车行业经济运行速度持续趋缓。至2005年，我国共有汽车业上市公司32家，其中上海证券交易所有21家，深圳证券交易所有11家 。本文从上海证券交易所的上市公司中选取四家有代表性的、有特点的、值得关注的公司——星马汽车、上海汽车、福田汽车和宇通客车，进行比率分析。
（一）．星马汽车比率分析
1．星马汽车简介
星马汽车在近几年行业综合竞争力排名中，名次波动很大，短短两年时间内，就经历了最强和最弱的排名名次，故选择它为分析案例之一。
安徽星马汽车股份有限公司（以下简称星马汽车）是1999年12月12日由始建于1970年的安徽星马专用汽车有限公司改制成立的股份有限公司。2003年4月，星马汽车在上海证券交易所上市，向社会公众发行3000万股人民币普通股。2004年又以原股本为基数，每10股转增5股的比例转增股本，使股本转增至12498.75万股，注册资本变更为12498.75万元 。公司的主导产品为散装水泥汽车、混凝土搅拌车、混凝土泵车、压缩式垃圾运输车、重型自卸车等专用汽车，另外公司还生产销售汽车配件、建材、建筑机械和金属材料。
2．星马汽车财务分析
表1-1 星马汽车利润中心比率分析表
指标名称
2003
2004
2005
偿债能力指标
流动比率
1.75
1.39
1.34
速动比率
1.33
0.96
0.95
资产负债率
50.39%
63.82%
61.48%
产权比率
1.02
1.76
1.60
利息保障倍数
23.79
3.45
2.28
盈利能力指标
净资产收益率
19.42%
2.75%
4.80%
主营业务毛利率
7.77%
5.70%
7.94%
主营业务净利率
3.68%
0.96%
1.85%
每股利润率
74.71%
10.43%
17.32%
每股净资产
5.88
3.65
3.57
营运能力指标
存货周转率
4.74
2.56
1.86
应收账款周转率
31.04
9.44
5.70
表1-2 星马汽车现金流比率分析表
指标名称
2003
2004
2005
偿付能力指标
现金流动负债比
-29.89%
-20.65%
26.70%
现金负债总额比
-25.69%
-18.85%
25.21%
现金利息保障倍数
-17.94
-10.24
9.43
现金股利支付率
-19.99
-5.20
7.18
盈利质量指标
净资产现金收益率
-26.09%
-33.25%
40.23%
现金流量净利率
-205.46%
-1163.58%
829.42%
主营业务收现能力比率
106.86%
118.08%
86.68%
每股经营现金净流量
-1.53
-1.21
1.44
营运能力指标
现金周转率
-112.10%
-72.93%
77.74%
资产现金收益率
-17.59%
-13.49%
14.85%
（以上表格数据均以星马汽车
2003—2005年年度报告中财务数据为依据计算得出）
（1）．偿债能力分析
从以利润为中心的比率来看，流动比率在这三年间有下降趋势，其最低水平为2005年数据，但对于正常企业，1.34属于正常范围，且在汽车行业中该比率属于中等水平。与流动比率相同，速动比率也有下降趋势，但同样其最低水平0.95依然属于正常水平，在同行业中属于中等地位。说明星马汽车的短期偿债能力较好，属于行业的中等水平。但是由于存货周转率和应收账款周转率较低，影响了公司的短期偿债能力质量。资产负债率在三年内均处于行业的较好水平，产权比例均大于1，说明负债有足够的所有者权益保护。利息保障倍数在2003年竟达到23.79之高，而在2004年急速下降，可见公司中的借款有所增加，但利息保障倍数始终大于1，且保持在3左右，说明星马汽车具有相当的还息能力。可以得出，星马汽车具有较好的长期偿债能力。
从以现金流量为中心的比率来看，2003年到2004年的比率数值均为负值，说明星马汽车在2003和2004年中，经营活动产生的现金流量为净流出，即星马汽车无法为债务提供现金保证。反映出星马汽车的偿债能力很差，盈利质量存在问题。2005年，星马汽车现金流量为正值，各项比率有所好转，现金流入使其具有一定的偿债能力。但鉴于星马汽车现金流量不稳定，现金流质量不高，无法有效地进行预测，因此还要对其以后的数据进行观察才能确定其偿债能力是否真正提高。
（2）．盈利能力分析
从以利润为中心的比率来看，净资产收益率、主营业务毛利率、主营业务净利率都经历了先下降后上升的过程。其中，净资产收益率的最低值仍然高于汽车行业的平均值，可以说星马汽车具有正常的盈利能力。但星马汽车的主营业务毛利率却明显低于行业的平均值，说明星马汽车的成本在行业中偏高。主营业务净利率明显低于主营业务毛利率，说明星马汽车的经营管理水平较差。由于股数的增加，星马汽车的每股净利率骤降，每股净资产依然保持正常的水平。总体来看，星马汽车的盈利能力处于行业的中下水平。
从以现金流量为中心的比率来看，由于2003年和2004年经营产生的现金流量为负数，星马汽车的盈利质量很低。但主营业务的收现比率属于正常情况，可以断定星马汽车以前年度的应收账款数额可能较大，且主营业务成本占用了大量资金，经营管理中的耗用也偏高。2005年由于正的现金流量，比率表现较好。星马汽车现金流量的不稳定严重影响了盈利质量，虽然盈利能力有所回升，但很难预测以后的情况。
（3）．营运能力分析
从以利润为中心的比率来看，星马汽车的存货周转率和应收账款周转率都远低于行业的平均水平，即企业存在存货积压和应收账款收现能力低下的情况，即其营运能力不高；从以现金流量为中心的比率来看，星马汽车的营运能力在2003年和2004年很差，但在2005年有所上升。
（二）．上海汽车财务分析
1．上海汽车简介
上海汽车2004年的行业综合竞争力排名为第8位，在轿车业白热化的竞争中，上海汽车的业绩仍在以缓慢的速度提高，故选择它为分析案例之一。
上海汽车股份有限公司（以下简称上海汽车）于1997年8月由上海汽车工业（集团）总公司独家发起，在上海汽车工业有限公司资产重组的基础上，以上海汽车齿轮总厂的资产为主体，采用社会募集方式设立。1997年11月，上海汽车在上海证券交易所上市，向公众发行普通股755，999，790股。截至2005年12月31日，上海汽车持有的有限售条件的流通股股数为2，216，519，456股，其他社会公众股为1，059，479，634股 。上海汽车的经营范围主要是汽车、摩托车、拖拉机等各种机动车整车，总成及零部件、物业管理、咨询服务等。
2．上海汽车财务分析
表2-1 上海汽车利润中心比率分析表
比率名称
2003
2004
2005
偿债能力比率
流动比率
2.22
2.43
2.45
速动比率
1.60
1.76
1.92
资产负债率
18.47%
18.08%
19.60%
产权比率
0.23
0.22
0.25
利息保障倍数
126.08
94.14
28.28
盈利能力比率
净资产收益率
15.98%
18.68%
9.59%
主营业务毛利率
23.93%
25.67%
18.45%
主营业务净利率
22.01%
26.41%
17.29%
每股利润率
60.19%
60.38%
33.72%
每股净资产
3.89
3.47
3.56
营运能力比率
存货周转率
5.33
3.84
3.43
应收账款周转率
30.42
18.69
9.72
表2-2 上海汽车现金流比率分析表
比率名称
2003
2004
2005
偿付能力比率
现金流动负债比
19.09%
11.75%
24.36%
现金负债总额比
17.54%
11.34%
22.66%
现金利息保障倍数
41.23
18.09
18.09
现金股利支付率
0.43
0.64
0.73
盈利质量比率
净资产现金收益率
4.00%
2.52%
5.56%
现金流量净利率
25.82%
14.52%
58.67%
主营业务收现能力比率
118.82%
110.47%
107.67%
每股经营现金净流量
0.16
0.09
0.20
营运能力比率
现金周转率
21.77%
18.54%
34.86%
资产现金收益率
3.44%
2.20%
4.53%
以上表格数据均以上海汽车
2003—2005年年度报告中财务数据为依据计算得出）
（1）．偿债能力分析
从以利润为中心的比率来看，近三年内，上海汽车的流动比率和速动比率都十分稳定，且微有上升趋势，从比率的数值上看，这两个比率都高于正常数值，且比行业的平均值要高，说明上海汽车的短期偿债能力很强。但是，尽管上海汽车的存货周转率和应收账款周转率都比星马汽车高，却仍然低于行业的平均水平，这在一定程度上影响了上海汽车的短期偿债能力。上海汽车的资产负债率、产权比率波动不大，且数值较低，说明其负债金额不大，提高了企业还债的安全性。另外，上海汽车的利息保障倍数有明显的下降趋势，但在数值上却是惊人的高，由此观之，上海汽车的长期还债能力很强。
从以现金流量为中心的比率来看，现金流动负债小于1，上海汽车没有足够的现金去偿还流动负债。而现金负债总额比与现金流动负债比相差不多，说明上海汽车的长期负债不多，大部分为流动负债。由现金利息保障倍数来看，上海汽车有足够的现金偿还利息。但是上海汽车的现金股利支付率还不到1，虽然有上升的趋势，目前也仅有0.73，股利支付没有现金保证。综上所述，上海汽车短期偿还能力较弱，但由于长期债务很少而使企业足以保证对长期债务的偿还。
（2）．盈利能力分析
从以利润为中心的比率来看，上海汽车的净资产收益率、主营业务毛利率、主营业务净利率都高于行业的均值水平，即具有良好的盈利能力。且其主营业务毛利率和主营业务净利率的差额很小，说明上海汽车具有较强的经营管理能力。上海汽车的每股利润率远高于星马汽车，但每股净资产与星马汽车相似，由此可见上海汽车的资产获利能力远高于星马汽车。
从以现金流量为中心的比率来看，净资产现金收益率与净资产收益率有一定差距，且现金流量净利率不到1，说明企业的回款存在一些问题。而上海汽车的主营业务收现比率数值良好，那么其以前年度的应收账款的金额可能很大、其他业务的收款可能存在不良问题，这一点与星马汽车相似。当然，这样的结果并不排除公司的数据存在虚假、粉饰行为。总体观之，上海汽车的盈利质量不是很好。
（3）．营运能力分析
从以利润为中心的比率来看，上海汽车的存货周转率和应收账款周转率不高，低于行业平均水平，这与星马汽车情况相似，说明上海汽车营运能力不高；从以现金流量为中心的比率来看，现金周转率和资产现金收益率均不高，说明企业的资产运用效率存在问题。
（三）．福田汽车财务分析
1．福田汽车简介
福田汽车是一个商用车强势企业，其2004年的行业综合竞争力排名也很靠前。但是福田汽车的盈利能力远低于汽车行业的平均水平，故选择它为分析案例之一。
北京福田汽车股份有限公司（以下简称福田汽车）于1996年8月28日由北京汽车摩托车联合制造公司、常柴股份有限公司等100家法人单位共同发起，设立的股份有限公司，注册资本为14，412万元。福田汽车于1998年5月11日向社会公众公开发行人民币普通股5000万股，并于1998年6月在上海证券交易所上市交易。截至2005年12月31日，福田汽车上市流通股合计为300，699，000股，已上市流通股合计为156，000，000，股份总数为456，699，000 。福田汽车属于汽车行业，主要产品包括：轻型载货汽车、中重型载货汽车、轻型客车等。
2．福田汽车财务分析
表3-1 福田汽车利润中心比率分析表
指标名称
2003
2004
2005
偿债能力指标
流动比率
0.96
0.83
0.75
速动比率
0.38
0.30
0.29
资产负债率
62.39%
68.24%
73.20%
产权比率
1.66
2.15
2.74
利息保障倍数
11.74
15.35
-3.15
盈利能力指标
净资产收益率
16.77%
13.16%
-18.59%
主营业务毛利率
8.65%
7.78%
6.82%
主营业务净利率
1.64%
1.22%
-2.02%
每股利润率
49.81%
47.59%
-64.98%
每股净资产
3.42
3.81
3.18
营运能力指标
存货周转率
11.57
10.65
8.17
应收账款周转率
115.58
138.87
75.95
表3-2 福田汽车现金流比率分析表
比率名称
2003
2004
2005
偿付能力比率
现金流动负债比
23.90%
8.63%
-2.48%
现金负债总额比
20.41%
7.81%
-2.09%
现金利息保障倍数
21.87
18.67
0.03
现金股利支付率
32.76
5.77
-1.81
盈利质量比率
净资产现金收益率
33.92%
16.81%
-5.71%
现金流量净利率
233.16%
134.56%
27.93%
主营业务收现能力比率
75.55%
73.44%
77.22%
每股经营现金净流量
1.16
0.64
-0.18
营运能力比率
现金周转率
265.21%
147.29%
-38.01%
资产现金收益率
14.17%
6.06%
-1.52%
（以上表格数据均以福田汽车
2003—2005年年度报告中财务数据为依据计算得出）
（1）．偿债能力分析
从以利润为中心的比率来看，福田汽车的流动比率和速动比率都很低，明显低于正常标准，说明其短期偿债能力低。但其资产负债率、产权比率均属于正常范围，说明其长期债务金额较小，偿还有一定保证。另外，其存货周转率和应收账款周转率都很高，高于行业平均水平，这说明虽然福田汽车流动资产不多，但存货和应收账款的质量都很高。但是，在2005年，福田汽车的净利润为负数，降低了它的偿债能力。
从以现金流量为中心的比率来看，现金流动负债比和现金负债总额比逐年下降，2005年随着经营的现金流量为负值使这两个比率降为负值，且数值均很低，说明现金流入的情况越来越糟糕，而应收账款情况良好，说明销售环节出现问题，即可能是销售量无法满足其成本和费用的花费。但它的现金利息保障倍数和现金股利支付率在2003年和2004年表现均良好。这都说明福田汽车的短期偿债能力不高，但长期偿债能力较好，这一点与上海汽车相似。
（2）．盈利能力分析
从以利润为中心的比率来看，福田汽车排在星马汽车和上海汽车的中间，净资产收益率和主营业务毛利率都略高于行业平均水平（除2005年外）。但由主营业务毛利率的下降，说明随价格战的深入，福田汽车的销售收入已经无法满足销售成本及费用的消耗。而且，主营业务净利率远低于主营业务毛利率，说明福田汽车的经营管理存在很大问题。并且在2005年，销售收入进一步减少、各项费用增多使福田汽车利润为负值。在市场表现能力上，每股利润率较为正常，每股净资产与前两家公司相似。综上所述，福田汽车的盈利能力属于中等偏下。
从以现金流量为中心的比率来看，2003年和2004年的表现较好，虽然主营业务收入的收现并不是百分之百，但收现很稳定，且净资产现金收益率高于净资产收益率，说明净利润有现金作为保障。但2005年，现金流量情况恶化，经营现金流量的负值使盈利能力的质量下降，这主要还是由销售量的减少造成的。
（3）．营运能力分析
从以利润为中心的比率来看，存货周转率和应收账款周转率很高，但在逐年下降，说明福田汽车的资产运用情况在恶化，虽然资产使用效率较好，但趋势不容乐观；从以现金流量为中心的比率来看，现金周转率和资产现金收益率也在逐年下降，2003年和2004年的数值还保持较高水平。但在2005年，因为净利润、净现金流量的下降，比率均为负值，说明营运能力出现问题。
（四）．宇通客车财务分析
1．宇通客车简介
宇通客车是国内大中型客车行业的龙头企业，并且公司在确保公路客车市场优势的同时，开始切入公交和旅游市场。由于价格战和关税降低对客车的影响较小，公司处于一个良好的态势，故选择它为分析案例之一。
郑州宇通客车股份有限公司（以下简称宇通客车）是1993年经河南省体改委豫改字（1993）第29号文批准设立的股份有限公司。公司的注册资本为136，723，661.00元，于1997年5月在上海证券交易所上市交易，发行流通股93，723，141股。截至2005年12月31日，宇通客车的总股数为266，611，140股，其中上市流通股合计182，760，126股，尚未流通股合计83，851，014股 。宇通客车属于汽车工业客车整车生产企业，主要业务为大中型客车的生产和销售。
2．宇通客车财务分析
表4-1 宇通客车利润中心比率分析表
指标名称
2003
2004
2005
偿债能力指标
流动比率
1.43
1.44
1.50
速动比率
0.96
0.80
0.98
资产负债率
52.64%
50.47%
50.94%
产权比率
1.11
1.10
1.11
利息保障倍数
42.80
22.75
234.83
盈利能力指标
净资产收益率
12.44%
12.50%
15.01%
主营业务毛利率
18.29%
17.03%
18.49%
主营业务净利率
3.94%
3.64%
4.06%
每股利润率
93.81%
70.06%
69.64%
每股净资产
8.07
5.83
4.80
营运能力指标
存货周转率
4.77
4.70
4.78
应收账款周转率
29.21
21.19
17.95
表4-2 宇通客车现金流比率分析表
指标名称
2003
2004
2005
偿付能力指标
现金流动负债比
11.13%
33.33%
36.26%
现金负债总额比
10.66%
33.28%
35.65%
现金利息保障倍数
43.62
77.57
502.44
现金股利支付率
-
7.78
4.94
盈利质量指标
净资产现金收益率
11.88%
36.53%
39.58%
现金流量净利率
102.20%
303.96%
272.61%
主营业务收现能力比率
107.53%
130.91%
122.61%
每股经营现金净流量
0.96
2.13
1.90
营运能力指标
现金周转率
28.12%
81.56%
74.84%
资产现金收益率
6.44%
17.70%
18.79%
（以上表格数据均以宇通客车
2003—2005年年度报告中财务数据为依据计算得出）
（1）．偿债能力分析
从以利润为中心的比率来看，宇通客车的流动比率和速动比率都不高，但都属于正常范围，处于行业的平均水平，且三年中并没有太大的波动，说明宇通客车的短期偿债能力虽然不强，但尚可以满足偿还债务的需求。其资产负债率、产权比率也没有较大波动，且处于较好水平。宇通客车拥有较高的利息保障倍数，特别是在2005年，由于利息费用的减少，利息保障倍数竟高达234.83，说明它具有较强的还息能力。
从以现金流为中心的比率来看，宇通客车的现金流动负债比和现金负债总额比逐年上升，且相差不多，说明宇通客车的短期偿债能力有所改善，虽然仍然无法利用经营产生的现金流偿还流动负债，但对利息的保证程度很高。宇通客车长期债务较小，使其具有较好的长期偿债能力。另外，宇通客车具有充足的现金为其支付利息作保证，特别是2005年。企业的现金股利支付率较高，企业有充足的现金为股东发放股利，这点会吸引大量的投资者。
（2）．盈利能力分析
从以利润为中心的比率来看，宇通汽车排在福田汽车和上海汽车中间，净资产收益率和主营业务毛利率均高于行业的平均水平。但是，与福田汽车相似，其主营业务净利率远低于主营业务毛利率，说明宇通客车的经营管理水平很低，费用耗用过多，影响了企业的盈利能力。在上市场表现能力上，宇通汽车的每股利润率和每股净资产都较高，但逐年有下降的趋势，这主要是由近两年内其配股造成的。总体观之，宇通客车具有中等偏上的盈利能力。
从以现金流为中心的比率来看，宇通客车的各项比率数值都很高，说明其的盈利质量较好，赚取的收益基本上都有现金作为保障。
（3）．营运能力分析
从以利润为中心的比率来看，存货周转率和应收账款周转率一般，略低于行业的平均水平。其中，应收账款周转率逐年下降，说明应收账款的回收能力有所下降。总体来看，企业的营运能力中等偏下；从以现金流为中心的比率来看，现金周转率和资产现金收益率的总趋势是上升的，说明企业资产的使用效率在不断地提高。
（五）．分析结果对比
表格5 比率分析结果对照表
利润比率
现金流量比率
2003
2004
2005
2003
2004
2005
星马汽车
偿债能力
较高
较高
较高
很低
很低
较高
盈利能力
较高
较低
一般
很低
很低
较高
营运能力
一般
较低
较低
很低
很低
较高
上海汽车
偿债能力
很高
很高
很高
较低
较低
较低
盈利能力
很高
很高
很高
一般
较低
一般
营运能力
一般
较低
较低
一般
一般
一般
福田汽车
偿债能力
很低
很低
很低
一般
较低
很低
盈利能力
一般
一般
很低
较高
一般
很低
营运能力
很高
很高
较高
较高
一般
较低
宇通客车
偿债能力
一般
一般
较高
较低
较低
一般
盈利能力
较高
较高
较高
较高
较高
较高
营运能力
一般
一般
较低
一般
较高
较高
（评价等级分为五档：很高、较高、一般、较低、很低）
在两种比率的结论中，有27.78%（36项中的10项，表格5中粗体的部分）的结论是截然相反的，这些差异主要体现在偿债能力分析上，因为偿债能力主要是由现金提供保证的，所以现金流比率的分析结果能更客观、更稳健、更可靠的体现公司的偿债能力；有25%（36项中的9项，表格5中斜体的部分）的结论是相同的，其余均有一些细小差别。而且，一旦公司现金流和利润表现不一致，会使整个分析结论的性质改变。
若综合两种比率进行分析，则可以得出以下的结论：
1．星马汽车
由于前两年的经营活动产生的现金流量为负值，严重影响了星马汽车的偿债能力，加剧了公司的财务风险，若处理不妥很可能造成公司破产。2005年，由于主营业务成本的降低使星马汽车的现金流入增加，缓和了偿还流动负债的危机。在盈利能力方面，由于收现问题星马汽车的盈利质量不能确定，而且经营管理水平较低，使星马汽车消耗了大量的资金，影响了它的盈利能力。另外、星马汽车的资产使用效率欠佳，其营运能力不强。
2．上海汽车
上海汽车的负债总额不大，但其中绝大部分为流动负债，上海汽车流动资产虽多，但存货和应收账款流动性差，且经营活动产生的净现金流不足为流动负债提供完全的保障，因此其短期偿债能力不强。由于收现问题，上海汽车的盈利质量不高，其盈利能力没有足够的现金作保障。不过，上海汽车的经营管理效率较高，费用消耗较少。在营运能力上，存货和应收账款的使用效率不高，现金的使用效率一般，总体看来营运能力一般偏下。
3．福田汽车
福田汽车的流动负债相对其流动资产金额较大，增大了财务风险，加重了财务负担，其偿债能力——尤其是短期偿债能力很低。2003年与2004年的净利润收现能力较好，盈利质量较高。但由于这几年轿车竞争愈演愈烈，价格战的上演使福田汽车定价较低，而成本却居高不下，经营管理效率又不高，费用消耗过大，以至2005年经营现金流量为负值且公司亏损。说明它的盈利能力不高，波动较大。福田汽车存货和应收账款的周转效率较高，但现金的运用效率不稳定，整体资产的经营效率不高。
4．宇通客车
宇通客车的负债金额不少，其中大部分为流动负债，尽管其经营活动产生的净现金流在逐年增加，但仍然无法为它的流动负债提供完全的保障，因此其短期偿债能力不强。但由于长期负债金额小，企业的长期偿债能力较好。宇通客车的盈利能力及盈利质量均较好，且有继续上升的趋势，但是其经营管理水平较低，有较高的费用消耗，影响了它的盈利能力。宇通客车的存货和应收账款周转速度较快，而且现金具有较好的使用效率，整体资产的经营效率较高。
五、结论
通过对前一章数据的分析，可以发现以利润为中心的比率分析和以现金流量为中心的比率分析在分析相同公司的能力时，结果相差较大，有时甚至是截然相反的。这主要是因为现金流量表和利润表的计量标准有很大区别，现金流量表以现金的流进、流出作为计量依据，而利润表以权责发生制为计量依据。只考虑利润表时，会忽略各项收入的收现情况；只考虑现金流量表时，会忽略收入真正实现的截止日期，因此，在单独使用这两套比率时会产生很大差异，并在一定程度上误导财务报表的信息使用者。
现金作为企业的血液，是每个企业都不可或缺的。当然，正是因为以现金为中心会误导投资者，会计选用了权责发生制。虽然权责发生制在相应的会计处理上有很多优势，但是也不可避免地出现一些不足。首先，权责发生制下的利润可能会受到会计准则的不完全性、会计政策的变更及可选择性、会计方法的可选择性、在会计估计上财务人员的主观意愿等影响，都为利润操纵者提供了可行性。其次，当今社会上，人们越来越重视金钱物质，以高度“诚信”为基础的市场已不再存在，这样就为操纵账面利润带来可能性。如此，会计报表中又增加了现金流量表以弥补其不足。
但是，由于长期的习惯，以及目前大部分人仍然认为中国的现金流量表的编制存在很大问题，致使我国目前对上市公司的财务比率分析仍然以资产负债表和利润表及利润分配表为主要依据，而忽略了现金流量表的信息。实际上，随着会计、审计的发展，我国的现金流量表也在不断的改进，有不少已经可以完整、准确地描述企业的财务状况。而且现在各国的会计正走向趋同，我国的现金流量表也将会逐步走向完善，如果只是制表而不进行分析，将会造成一种资源浪费。
综上所述，以现金流量为中心的财务比率是现代财务报表比率分析不可或缺的组成部分。在利用比率对企业的相关能力进行分析时，应当重视对以现金流量为中心的比率分析，虽然这一套比率不能替代以利润为中心的比率，但毫无疑问它是组成财务比率分析体系的重要组成部分，只有将两者有机地结合起来，才能得出更有效的结论。
另外，在对比率的选择方面也应当慎重。可选用的比率数目很多，如果全部选用会花费很大的时间和精力，还不一定可以得到可靠的结论，不符合成本效益原则。应根据分析目的合理地选择比率。
比率分析只是众多财务分析中的一种方式，得出的结果仅从历史数据的角度反映企业财务状况及经营情况。随着经济的发展，非财务因素对企业生存和发展的影响越来越大，应当受到人们的重视。尽管非财务因素的计量和评价有很大难度，但它可以弥补财务因素所固有的局限性，如滞后性等等。因此，用现金流比率和利润比率结合的体系分析企业的财务状况时，配以其它财务分析方法及非财务信息，可以使分析者对企业活动有更深的理解，做出更有利于企业的决策。
资料来源和参考文献
本文的财务报告数据均来自上海证券交易所的官方网站
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【关键词】 产融结合； 会计指标； 绩效评价
一、引言
产融结合是指产业资本与金融资本之间通过参股、持股和控股等方式而进行的内在结合，是产业发展到一定程度，通过产品市场与金融市场互动作用，寻求资源优化配置，拓展利润空间，提升资本运营效率的重要发展模式。产融结合有利于产业资本与金融资本的优势互补，实现规模经济，提高融资效率，降低交易费用，促进企业跨越式发展。因此，这一模式为国外众多大型企业集团所热衷。据相关统计资料显示，目前世界500强企业中有80%以上都进行过产融结合运作。
近年来，随着我国资本市场的日趋完善和大型企业集团对外扩张的内在需求，一些实力雄厚的国有企业集团（如中石油、宝钢、北京首创）和民营产业资本（如东方希望集团、中国泛海控股）都先后涉足了金融业，许多金融机构（如招商银行、兴业银行）也有产业资本投入，产融结合现象在我国呈快速上升趋势。这些产融结合事件的效果如何？事件主体的绩效是否得到提高成为学术界和产业界密切关注的问题。Lin Stan Xiao and Green Wood（2004）从协同创新和运营效率角度对产业企业进入保险行业的效果进行评价得出，该策略没有效果。李革森（2004）以2001年我国96家实行产融结合的上市公司为样本，分析了金融股东参股比例与上市公司经营绩效的关系，研究得出两者之间正相关，并且其相关程度随着参股比例的上升而增强。林世协（2004）以1999-2001年间115家沪深上市公司产融结合事件为样本，研究了上市公司产融结合的股价效应，结果表明产融结合会导致事件主体的股价先上升后下降。徐丹丹（2006）提出产融结合绩效主要来源于降低交易费用，提高企业经济效益及竞争力，促进我国大型企业集团参与国际竞争。张庆亮、孙景同（2007）从经营绩效角度对公司产融结合的有效性进行了定量分析，得出我国企业产融结合总体上有效性不显著，存在大量无效和负效应，但随着结合程度的提高，其有效性也在不断增强。周莉和韩霞（2010）指出产融结合可以构造一个包含金融机构在内的内部资本市场，从而突破外部融资约束，为企业发展提供低成本资本支持。
本文以2002-2008年我国上市公司产融结合事件为样本，基于非金融上市公司参股金融机构视角，从盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力四个方面，对比参股前后非金融上市公司相关会计指标，全面分析产融结合对其绩效的影响。
二、评价指标体系及方法
本文基于我国上市公司产融结合及资本市场现实情况，参考2002年财务部颁发的《企业绩效评价细则》及2006年国资委颁发的《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》，从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面建立绩效评价指标体系，其中，盈利能力包括主营业务利润增长率和净资产收益率指标；偿债能力包括流动比率、速动比率和资产负债率指标；营运能力包括总资产周转率和应收账款周转率指标；成长能力包括主营业务收入增长率和净利润增长率指标，具体如表1所示。
考虑到产融结合效果的时滞性影响，选取的事件考察期为4年，即并购前一年（T=-1）、并购当年（T=0）、并购后第一年（T=1）以及并购后第二年（T=2），分别对各年度配对样本绩效进行对比，考察并购前一年与并购当年，并购后一年及并购后两年相关财务评价指标的变化情况，以此分析产融结合对并购主体绩效的影响。
三、样本的选取及处理
本文选取2002-2008年我国非金融上市公司参股金融机构的事件为样本，为了减少其它因素的干扰，按照以下标准对样本进行了筛选：
・剔除金融类上市公司参股非金融机构的样本；
・由于ST类公司的业绩严重恶化，其产融结合行为比较特殊，因此，将ST类上市公司参股样本作为异常样本点删除；
・剔除未完成、失败及没有完整财务数据的样本；
・剔除考察期内进行过其它重要资产经营活动的样本，对于同一公司在同一年份参股多家金融机构的事件以一个样本计入。
样本数据来源于国泰安数据库，部分缺失信息（如事件宣告日、参股企业名称）从新浪财经收集获得。相关财务指标数据来源于新浪财经及和讯财经，或通过新浪财经及和讯财经提供的基础财务数据计算得到。
经过上述处理，最终得到52个样本，其中，2002年为5起，2003年3起，2004年4起，2005年5起，2006年7起，2007年20起，2008年8起。目标企业主要分布在银行、证券、租赁、信托和保险行业，具体如表2所示。
四、实证结果及分析
（一）特征指标描述性统计分析
对于考察期各财务指标的描述性统计结果如表3所示。
由表3可知，参股前后公司主营业务利润均值变化不大，净资产收益率均值有明显提升，并且参股后两年其均值与中位数偏离较大；公司的流动比率和速动比率均有小幅提升，但资产负债率有所增加；应收账款周转率均值增长较大，但其中位数增幅平稳；主营业务收入增长率均值在并购后一年有大幅提升，净利润增长率均值在并购后两年呈下降趋势。
（二）各年度配对样本绩效对比检验
我们采用样本均值异方差t检验对四大类九个财务指标参股前后的变化进行分析，考察参股前后上市公司盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力的变化，对比原假设为：
・盈利能力，主营业务利润率和净资产收益率基于参股后绩效有改善原假设；
・偿债能力，流动比率、速动比率基于参股后绩效有改善原假设，资产负债率基于参股后偿债能力下降原假设；
・营运能力，总资产周转率、应收账款周转率基于参股后绩效有改善原假设；
・成长能力，主营业务收入增长率、净利润增长率基于参股后有改善原假设。具体对比结果如表4所示。
表4中可见，从盈利能力看，净资产收益率显著接受原假设，而主营业务利润在并购当年显著拒绝原假设，表明参股金融机构后净资产收益率显著提升，但主营业务利润率却有所下降；从偿债能力看，流动比率和速动比率没有显著变化，资产负债率在参股后有显著上升，说明短期偿债能力没有显著提高，但长期偿债能力却有所下降，财务风险不断增加；从营运能力看，总资产周转率变化不显著，应收账款周转率显著提高，营运能力有所提升；从成长能力看，主营业务收入增长率在并购后一年和并购后两年显著提升，说明经过一段时间整合后，参股金融机构为上市公司拓展了一定的发展空间。
五、结论
本文基于会计指标构建并购绩效评价模型，以2002-2008年非金融上市公司参股金融机构为样本对我国企业产融结合效果进行实证研究，结果表明，上市公司参股金融机构后其盈利能力和营运能力均有所增强，且主要体现在净资产收益率和应收账款周转率上；经过一段时期整合后，上市公司的成长空间得到拓展，但长期偿债能力下降，财务风险增加。由此可见，产业资本与金融资本之间的相互融合在解决信息不对称带来的金融服务偏差、建立企业集团内部资本平台、提高资本运作效率、缓解资本压力的同时，会给企业带来较大的财务风险。因此，产业资本投资于金融机构应将重心放在发挥两个产业之间的互补和协同效应上，而不能仅将其作为缓解产业发展融资困境的渠道。
【参考文献】
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摘要论文对大型国有路桥施工企业所处行业特征和所面临的市场环境进行分析，对国有路桥施工企业的财务分析指标的构建进行了探讨，以某国有大型路桥施工企业为依托，通过分析X路桥公司主要财务指标，剖析数据反映的问题，并为企业管理决策提供依据。
关键词路桥施工企业财务分析指标内部环境
2008年以来，由于国内宏观经济政策调控和资金流紧张，基建市场出现萎缩，传统路桥施工项目遇到前所未有的困难。公路、铁路为主的建设项目锐减，资金面开始紧张，各类劳动力成本、原材料价格上涨，建筑企业的生产经营均遭遇巨大挑战。面对众多建筑企业共同面对的外部环境变化带来的不利局面，国有路桥施工企业必须及时调整经营战略，抓好在建施工项目，加强国有路桥施工企业财务分析和管理，构建财务评价指标体系，对国有路桥施工企业主要财务指标进行分析，为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。
1.国有路桥施工企业的财务分析的环境分析
国内路桥施工业市场受通货膨胀影响，钢材、水泥、油料等原材料价格和劳动力价格大幅上涨，给企业生产经营带来极大困难。建筑市场招标骤减，招标条件愈发荀刻，开发难度加大，市场竞争日趋激烈。在建项目业主方资金普遍断链，投资不到位；施工单位资金流动性不足，存货和应收账款不断增加，外债压力和财务风险持续加大。
桥梁工程技术的进步与桥梁发展方向的变化，对国有路桥施工企业的桥梁施工技术提出了更高的要求，在未来的发展中，国有路桥施工企业若要求在桥梁工程方面保持技术领先，争取良好的竞争地位，就需要在桥梁技术方面加大资金和人才的投入，否则将难以与时俱进，竞争优势将逐渐弱化。
2.国有路桥施工企业的财务分析指标的构建
路桥施工企业主要的财务分析数据指标一般包括盈利能力指标、营运能力指标、偿债能力指标、发展能力指标以及现金流量指标。
2.1盈利能力指标
盈利能力是指企业获取利润的能力，利润是企业投资者取得投资收益、债权人收取本金的重要资金来源，同时也是对企业管理者进行绩效考核的重要指标，常用的盈利能力分析指标包括以下几种：
（1）净资产收益率，是企业净利润除以平均所有者权益的比率。
（2）资产收益率是反映企业全部资本获取收益能力的指标，是企业净利润同平均总资产的比值。
（3）主营业务利润率，主营业务利润率是指企业在某一会计期间获得的主营业务利润与主营业务收入之间的比值。
（4）主营业务比率是指企业的主营业务利润在企业的全部利润中所占的比值，该指标用来衡量企业的主营业务对其全部利润来源的贡献情况。
（5）每股收益是指净利润扣除优先股股利后余额与普通股加权平均股数的比值。
2.2营运能力指标
营运能力分析主要通过分析企业的资产结构和资产运营效率，来反应其资产管理水平。反应企业资产运营能力的指标包括应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率。
2.3偿债能力指标
企业的偿债能力根据债务到期时间的长短，可以分为短期偿债能力和长期偿债能力。
企业的短期偿债能力，是指企业偿还将于一年内到期的各种债务的能力，是企业流动能力和变现能力的主要标志。代表短期偿债能力的最常用指标通常包括流动比率和速动比率。
反应企业长期偿债能力的最主要指标就是资产负债率。资产负债率是负债总额与资产总额的比率。
2.4发展能力指标
发展能力是指企业在资本保值的基础上实现资本增值的能力。发展能力代表着企业的未来发展潜力，也对企业的投资价值具有一定的影响。影响企业发展能力的主要指标包括营业收入增长率、总资产增长率、营业利润增长率。
3.案例研究
3.1企业简介
X路桥公司是一家大型国有路桥施工企业，经营范围主要包括：公路、桥梁、隧道工程建设项目的总承包；公路收费经营；承包境外工程和境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派遣实施上述工程所需的劳务人员。提供主要劳务包括：桥梁施工、高速公路施工等。
3.2财务分析指标分析
（1）偿债能力分析
表1偿债能力指标
债务风险指标名称 2011年 2010年 增减额
资产负债率（%） 82.62 79.91 2.71
已获利息倍数 4.03 4.33 -0.30
流动比率 1.26 1.12 0.14
速动比率 0.80 0.76 0.04
现金流动负债比率(%) 13.58 14.87 -1.29
短期借款占全部借款的比率(%) 5.85 10.96 -5.11
带息负债比率(%) 58.69 37.43 21.26
（2）盈利能力分析
表2盈利能力指标
债务风险指标名称 2011年 2010年 增减额
净资产收益率(含少数股东权益) (%) 6. 25 5. 42 0. 83
净资产收益率(不含少数股东权益) 9. 14 6. 70 2. 44
总资产报酬率(%) 1. 91 2. 25 -0. 34
营业利润率(%) 2. 00 1. 66 0. 34
主营业务利润率(%) 4. 79 5. 32 -0. 53
成本费用利润率(%) 2. 14 1 .83 0. 31
盈余现金保障倍数 5. 09 7. 64 -2. 55
成本费用总额占营业总收入的比率(%) 98. 38 97. 45 0. 93
（3）营运能力分析
2011年，X路桥公司实施在建项目原材料统一供应，原材料增加较大。由于B0T项目和铁路项目投入增加，建设周期较长，总资产和流动资产增长很快，总资产周转率有所下降，资产现金回收率有所降低。应加大应收账款回收力度，加快工程结算，减少存货中的未完施工，提高运营效率。
（4）发展能力分析
2011年，X路桥公司营业收入稳步增长，相比上年度，增长幅度有所下降。毛利率的下降导致营业利润增长率、利润增长率、资本保值增值率均有所降低。由于公路项目和海外项目前几年投入采购固定资产较大，2011年固定资产增长率有所减少。公司虽受国家宏观经济调控影响，但还处于持续发展期间。
3.3 基于财务指标分析的企业发展战略分析
根据财务指标分析，X路桥公司制定“十二五”期间企业经营战略和发展方向。通过提高项目策划水平，加强成本管理，以优质低价抢占国内公路行业市场份额。以市政工程投资为切入点，转变单个项目经营模式，向与地方政府战略合作、城市整体经营模式发展。建立完善的内控管理体系，加强风险监管，全力提升集约化管理水平，以管理的集约化提高监管水平，提升项目盈利能力。重点防范大型工程项目的风险，通过事前、事中、事后层层严格把关，尽量杜绝亏损项目出现。提升财务信息化水平，实施财务与经营业务信息一体化管理。提高资金使用计划和资金支付管控水平，加大应收账款回收力度。进一步加强公司投资项目财务风险因素分析和专项分析，提高风险识别能力和风险管控水平。对大型重点项目，由公司实施财务一体化垂直管理。建立财务风险预警指标体系，加大成本管理和财务核算。
参考文献
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以罗伯特•希金斯的财务可持续增长模型为理论基础，选取我国农业上市公司为研究对象，运用描述性统计和非参数检验的方法研究我国农业上市公司的财务可持续增长状况，采用因子分析方法从原来的16项财务指标中提取了5个因子，利用逐步回归分析的方法分析5个因子对农业上市公司可持续增长率的影响。从实证分析结果可以发现：2010—2013年农业上市公司总体没有实现财务可持续增长，实际增长过快；农业上市公司盈利能力、发展能力、现金流量能力与可持续增长率之间呈正相关关系，偿债能力和营运能力对可持续增长率没有显著影响。最后根据实证分析结果，从财务角度提出了相关的对策建议。
【关键词】
农业上市公司；可持续增长率；实际增长率
农业是我国国民经济的基础，农业的发展对维护社会稳定和促进经济发展具有重要的作用。农业上市公司作为农业产业先进生产力的代表，是推进农业产业化进程的主力军，在带动农业经济发展、增加农民收入、促进农业科技进步、加快农业现代化、有效解决“三农”问题、推动新农村建设等方面发挥了重要作用。农业上市公司如何提高财务可持续增长能力是比改善短期经营业绩更亟待解决的问题，财务可持续增长是实现农业上市公司可持续发展的重要保证。从财务角度来看，农业上市公司增长太快或者太慢都不利于其长远发展，只有采取增长速度与财务资源相协调的增长方式（即财务可持续增长），才能实现其可持续发展。农业上市公司的增长现状如何？是否保持了财务可持续增长？影响农业上市公司财务可持续增长的主要因素是什么？如何采取有利的财务管理策略以保持财务可持续增长？基于这些研究目的，本文对我国农业上市公司可持续增长状况及其影响因素进行实证研究，有利于农业上市公司确定合理的财务增长速度，有助于推动农业上市公司的可持续发展，进而带动我国农业经济的持续稳定发展。
一、理论分析
企业以发展求生存，增长是一个企业本能的需求，企业增长理论是国内外学者研究的重要课题。期的企业增长理论主要是研究企业的规模变化、企业规模变化的影响因素以及企业增长战略的制定等问题。随着资本市场的发展，企业财务战略管理研究的重点逐渐转向企业财务可持续增长问题。我国从20世纪90年代末才开始重视对财务可持续增长问题的研究，而且主要是采用国外的理论模型，在研究中取得了很多有利于企业财务管理决策的结论。美国财务学家罗伯特•希金斯（RobertC.Higgins）从财务管理角度最早提出了财务可持续增长的观点，指出了企业财务可持续增长的重要意义，并在1981年最早提出了财务可持续增长率的概念，即在不需用尽企业财务资源的情况下，企业销售可以增长的最大比率。希金斯教授的财务可持续增长模型有三个基本假设：第一个是企业打算按照与市场条件允许下的增长率同样的比率来增长；第二个是企业已经有而且计划继续保持目标资本结构与目标股利政策；第三个是管理者不可能或者不愿意发行新股。希金斯认为财务可持续增长率是企业在现有的经营效率与财务政策下所具有的增长能力，是一个综合性的财务指标，企业可以利用这个指标进行财务分析。希金斯教授认为在维持一定比例资本结构下，负债随股东权益的增长而增长，他透过现象看到本质，认为股东权益的增长速度限制了销售的增长速度。
罗伯特•希金斯的财务可持续增长模型为：财务可持续增长率=股东权益的变动额÷期初股东权益=本期留存收益增加额÷期初股东权益=销售净利率×收益留存率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数。詹姆斯•C.范霍恩（JamesC.VanHorne）以希金斯的财务可持续增长模型为基础，在1988年重构了财务可持续增长模型，指出财务可持续增长率是维持同企业现实与金融市场情况相一致的销售增长率。因为企业资金的运用必须等于资金的来源，企业股东权益和负债的增长速度会决定企业资产的增长速度，而企业资产增长的速度又会限制企业销售额的增长速度。范霍恩教授以资产的增加等于负债和股东权益的增加为出发点，从负债和股东权益两个方面进行考虑，根据不同的经济环境分别建立了关于财务可持续增长的稳态模型和动态模型。希金斯与范霍恩教授提出的财务可持续增长概念反映了企业应当在财务资源的限度范围内把握合适的增长速度，由于企业的增长速度要受到它的财务政策和经营效率的限制，企业经营效率的提高是有限度的，而企业的财务政策也不能够经常改变。因此，他们都认为企业的增长速度总体来说是受限于其财务可持续增长率的。企业管理者可依据财务可持续增长理念制定合适的财务管理策略，企业的实际增长率并不是不可以高于或低于可持续增长率，而是要求当两者不一致时相应调整财务策略，使财务增长与财务资源相平衡。由于詹姆斯•C.范霍恩的财务可持续增长模型更为复杂，本文以罗伯特•希金斯的模型为理论基础开展实证研究。
二、研究设计
（一）样本选取与数据来源本文选取了在沪深证券交易所2010年12月31日之前上市的A股农业上市公司为研究样本，在研究中剔除了被列为ST和*ST的公司以及不能提供完整财务数据的公司，总共得到33家公司作为研究样本，利用样本公司2010—2013年的财务数据进行实证分析。本文中“农业上市公司”是指中国证监会2012年新修订的《上市公司行业分类指引》界定的农、林、牧、渔业的A股上市公司。本文所用到的财务数据来源于：（1）国泰安CSMAR数据库；（2）巨潮资讯网；（3）中国上市公司资讯网；（4）证券之星网站。
（二）指标定义本文以罗伯特•希金斯的财务可持续增长模型为理论基础，表1为其模型中的主要变量和定义。从微观层面来看，上市公司的财务可持续增长体现为各方面能力的平衡增长，本文将盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力、现金流量能力作为农业上市公司财务可持续增长的主要影响因素，并从五个方面选取了销售净利率、总资产报酬率、净资产收益率、每股收益、资产负债率、流动比率、速动比率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率、净利润增长率、总资产增长率、资本积累率、营业收入现金比率、盈余现金保障倍数、每股经营活动现金净流量16项财务指标，这些指标定义如表2所示。
三、农业上市公司财务可持续增长的实证检验
（一）农业上市公司实际增长率与可持续增长率的描述性统计根据样本公司的相关财务数据计算出样本公司2010—2013各年的实际增长率与可持续增长率，利用SPSS19.0统计软件得到2010—2013各年样本公司实际增长率与可持续增长率的平均值、总体均值和标准差如表3所示。表3显示，2010—2013年各年实际增长率均值都远大于可持续增长率均值，实际增长率总体均值（2.22144471）远大于可持续增长率总体均值（0.09176564），实际增长率标准差（5.137946978）远大于可持续增长率标准差（0.097193625），反映了样本公司实际与可持续增长率之间有较大的差异。
（二）农业上市公司是否实现可持续增长的检验根据柯尔莫格诺夫—斯米尔诺夫检验（K-S检验）的结果，得知实际增长率所对应的显著性概率Sig值为0.000，可持续增长率所对应的显著性概率Sig值为0.010，两者均小于0.05，因此应当拒绝原假设，认为样本公司实际增长率与可持续增长率均不服从正态分布。本文采用非参数检验中的威尔柯克森符号秩检验法（WilcoxonSignedRanksTest），研究农业上市公司实际增长率和可持续增长率之间是否存在显著性差异，也就是研究农业上市公司是否实现了可持续增长。威尔柯克森符号秩检验结果如表4和表5所示。表4显示，与Z统计量相对应的显著性概率为0.000，小于0.05，这说明样本公司实际增长率和可持续增长率之间有显著性差异，没有实现可持续增长。
（三）农业上市公司实际增长过快还是增长不足的检验根据表5，可以判断样本公司实际增长过快还是实际增长不足。表5显示，样本公司实际增长率与可持续增长率之差的正秩数为84，占总数的78.50%（84/107）；负秩数为23，占总数的21.50%（23/107）；结为零，即没有实际增长率等于可持续增长率的样本数据。因此，总体上认为2010—2013年农业上市公司的实际增长率超过可持续增长率，实际增长过快。
四、农业上市公司财务可持续增长影响因素的实证分析
（一）因子分析本文利用各样本公司2010—2013年16项财务指标的平均数据进行因子分析。通过KMO与Bartlett检验证明原有变量适合进行因子分析，本文采用主成分分析法提取公因子，样本公司总方差解释表显示前5个公因子特征值均大于1，累计方差贡献率达到87.681%，最终选择前5个公因子代表原来16项财务指标，并将提取的5个公因子分别设为T1、T2、T3、T4、T5。本文利用正交旋转法得到旋转后的因子载荷矩阵，从中可以分析得知T1为盈利能力因子、T2为偿债能力因子、T3为现金流量能力因子、T4为营运能力因子、T5为发展能力因子。通过SPSS软件的回归法得到因子得分系数矩阵，根据因子得分系数矩阵可以建立因子得分模型，并计算得到各因子得分。
（二）多元回归分析根据因子分析的结果，5个公因子含有16项财务指标80%以上的信息，可以利用提取到的因子代表原来16项财务指标。本文运用逐步回归分析的方法，分析5个因子对农业上市公司可持续增长率的影响，以5个因子的得分值为自变量，以可持续增长率（取2010—2013年四年的平均值）为因变量。从表6可以得知，利用逐步法首先模型（1）选入了盈利能力T1，然后模型（2）选入了发展能力T5，T1仍保留在模型（2）中，接着模型（3）选入了现金流量能力T3，T1、T5仍保留在模型（3）中。表7显示，模型（3）的判定系数R2=0.645，调整后的判定系数R2=0.608，比模型（1）和模型（2）有很大提高，说明模型（3）的拟合优度较好。表8方差分析显示，模型（3）的F统计量值为17.540，相应的P=0.000<0.05，说明该回归模型具有统计学意义。表9显示，模型（3）中T1的偏回归系数为0.031，标准化回归系数为0.540，t检验值为4.877，P=0.000<0.05，通过了α=0.05的显著性水平检验，表明盈利能力T1与可持续增长率显著正相关；T5的偏回归系数为0.030，标准化回归系数为0.510，t检验值为4.606，P=0.000<0.05，通过了α=0.05的显著性水平检验，表明发展能力T5与可持续增长率显著正相关；T3的偏回归系数为0.018，标准化回归系数为0.305，t检验值为2.760，P=0.010<0.05，通过了α=0.05的显著性水平检验，表明现金流量能力T3与可持续增长率显著正相关。经过比较回归系数，T1对可持续增长率影响最大，T5影响其次，T3影响最小。
五、研究结论与建议
（一）研究结论描述性统计和威尔柯克森符号秩检验结果显示，样本公司实际增长率和可持续增长率之间有显著性差异，没有实现可持续增长，2010—2013年农业上市公司实际增长过快。因子分析提取了盈利能力、偿债能力、现金流量能力、营运能力、发展能力5个因子，并建立了因子得分模型计算得到各因子得分。回归分析结果显示，盈利能力、发展能力和现金流量能力与可持续增长率之间呈正相关关系，偿债能力和营运能力对可持续增长率没有显著影响，而且盈利能力和发展能力对可持续增长率影响最大。
（二）提高农业上市公司财务可持续增长能力的对策建议1.农业上市公司应增强盈利能力。农业上市公司盈利能力是其经营业绩的最终体现，实证分析显示农业上市公司可持续增长与盈利能力显著正相关，盈利能力对可持续增长率影响最大，农业上市公司盈利水平的高低将直接影响其内源资金的多少，应通过增强盈利能力来提高农业上市公司内源性融资能力，以支持其财务可持续增长。农业上市公司应通过提高销售收入、强化成本费用管理、严控各项支出等措施提高盈利能力。2.农业上市公司应增强发展能力。农业上市公司发展能力反映了公司未来发展前景，农业上市公司应当加大前景广阔、符合行业发展趋势的新项目的投入力度，应加强技术与产品创新，提高产品的市场占有率与竞争力。例如，农产品深加工和高科技农业是农业上市公司发展的重要方向。3.农业上市公司应加强现金流量管理。加强现金流量管理是农业上市公司生存的基本要求，可以保证农业上市公司稳定健康发展，可以有效地提高其竞争力。农业上市公司应重视现金流量的充分性与稳定性，保持良好的现金流动性，提高现金的使用效率；应编制好现金预算，利用现金预算可以掌握现金流入与流出情况，根据日常经营需要保留适当的现金余额，及时补充不足现金，合理运用多余现金；应及时编制现金流量表，进行现金流量的结构分析、现金流量趋势分析、现金流量增减变动原因分析、现金流量相关指标分析，以了解其获现能力、盈利质量与支付能力等。4.政府应当加强制度建设，为农业上市公司提供良好的外部环境。政府应当健全相关法律法规，规范市场秩序，制定相应的政策，促进农业上市公司合法合规经营，引导农业上市公司良性运作。例如，可适当降低其上市门槛，鼓励龙头企业积极利用资本市场融资，严格把关农业上市公司的生产经营活动。政府应加大对农业上市公司的扶持力度，以促进农业产业快速发展。例如，政府通过信贷扶持、税收优惠、财政补贴等措施加大财政政策支持，积极改善农业上市公司投融资环境、竞争环境、科技信息网络、劳动力市场等外部环境，还应进行社会信用制度、环境信息披露、社会责任信息等制度创新，进行农村基础设施投资和农业产供销体制改革，为农业产业化发展创造良好的环境。
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论文关键词：风险预警，非财务指标，支持向量机，中小企业
一、引言
目前，我国约有99%的企业是中小企业，中小企业对GDP的贡献超过60%，对税收的贡献超过50%，提供了75%以上的城镇就业岗位，在我国经济发展中起到了非常重要的作用[1]。然而由于中小企业规模小，经营风险意识淡薄，在风险来临之前无法有效规避风险，导致中小企业破产严重。因此建立一个有效的中小企业财务风险预警模型很有必要，有利于中小企业提早预知出现的危机，为管理者防范和化解危机提供宝贵时间。而一个有效的风险预警模型，不仅需要先进的预警方法，合理的预警指标体系也是至关重要的。
目前，对中小企业进行风险预警的文献很少，指标体系研究也多停留在理论研究之上，很少进行实证研究。而现有文献针对主板大企业的预警问题研究已经形成了丰富的理论和应用成果，1999年陈静利用几个财务指标对企业风险进行预警[2]，随着时间的推移，学者开始从盈利、偿债、发展、营运等方面综合考虑[3-4]，到后来意识到现金流量指标的重要性，在指标体系中加入了现金流量指标[5-7]支持向量机，如今随着非财务指标的逐渐应用，学者也开始在指标体系中引入一些非财务指标[8-11]。这些成果为中小企业的预警指标体系研究提供了坚实的理论基础，但我们也不能照搬照抄的应用到中小企业上去。这是因为，这些文献主要是围绕主板大企业进行，考虑的指标不是很全面，且很少考虑财务杠杆等风险水平指标，而且部分学者在应用指标时未对指标的多重共线性或区分度进行分析[6-7]，导致使用过多的冗余指标，信息重叠多，增加模型的复杂性，影响模型的准确率。实际上，与大企业相比，中小企业有自己的特点，生产规模小，数量大，分布范围广，经营方式灵活多样，竞争力弱，寿命短，停业破产率高[12]，需要根据中小企业的特点引入一些相应的非财务指标，如考虑规模的资产规模；考虑发展环境的地域因素；考虑到企业可能操作利润嫌疑的配股或保盈因素影响；考虑到大股东通过各种形式对企业进行“掏空”，影响企业营运资金的大股东资金占用；考虑到中小企业抵抗风险弱需企业管理者和员工抵御风险能力强的管理者素质和员工素质等。因此，文章综合考虑中小
企业特点，引入非财务指标，建立一套有别于大企业的适合中小企业的财务预警指标体系。
综上所述，考虑到中小企业不同于大企业，有自己的特点，因此应该重新建立一套更适合中小企业的预警指标体系。文章最终利用中小企业被ST前3年的数据，以企业因财务危机而被ST作为界定财务危机的标准，根据中小企业特点引入相应非财务指标，建立一套适合中小企业T-3年的预警指标体系，并利用支持向量机的方法，建立预警模型，验证指标体系的可行性。实验证明，所采用的指标体系是合理和可行的。
二、研究样本的处理
2.1 研究样本的确定
由于我国中小企业普遍没有上市，企业信息的收集比较困难，因此文章采用上市公司的数据作为训练和测试样本，主要以深交所上市的中小板企业作为研究对象，部分企业取自沪深证交所上市的A股上市公司。这是因为目前在中小板上市超过3年的企业很少，而到目前为止被ST的更是寥寥无几，只有3家。因此只有从主板上寻找规模相近且被ST的企业来进行配对。根据2003年国家的中小企划分标准，中小型企业资产必须小于4亿，而目前中小板企业大部分企业资产规模都超过4亿支持向量机，为了更多的获取企业样本，文章选取的样本资产规模都小于20亿论文格式。考虑到2007年会计制度的更改，与前几年财务数据有变化，为了模型的可适用性，因此文章采用上市公司（t-3）年即2007年的年报数据来预测企业是否会在（t）年即2010年被ST。
文章在选择ST企业样本时，首先根据国元证券网上行情系统里风险因素所述的企业被ST情况进行汇总，选取2007年资产规模在20亿以内、企业在2010年因财务状况异常而被ST、2007年至2009年未因财务状况异常而被ST的企业作为ST样本企业。而正常企业是在2007年至2010年均未被ST的企业，样本全部取自中小板。最终选取了002003至002124中间的100家企业作为正常企业样本组，而从深沪两市主板和中小板里选取了29家企业作为ST企业。
2.2 数据的选取
文章所有数据均来自于深沪证交所网站、巨潮资讯网站、国泰安财经数据库及国元证劵网上行情系统。其中财务指标数据大部分取自国泰安财经数据库，少部分根据年报数据整理而得；非财务指标均取自深沪两市证交所、巨潮资讯网站上下载的年报数据整理而得；国元证劵网上行情系统主要是收集企业被ST情况。
三、基于非财务指标的中小企业预警模型指标的研究
3.1 初选指标的确定
为了保持模型的性能，初选指标应多多益善，根据数据的可得性原则，综合前人研究中的众多可用指标，参考国泰安财经研究数据库提供的指标体系，采用定性分析的方法，最终选择了包含长期偿债能力、短期偿债能力、发展能力、风险水平、获利能力、现金流量、盈利能力、营运能力、非财务指标等9大类指标。其中包含财务指标中的长期偿债能力13个、短期偿债能力7个、发展能力9个、风险水平3个、获利能力12个、现金流量16个、盈利能力15个、营运能力9个等84个；非财务指标中的股权结构8个、年报披露4个、公司治理7个及资产规模、成本、大股东资金占用、配股或保盈因素对公司报表的影响、重大关联交易、对外担保、地域因素等26个指标。
3.2 数据的预处理
由于所取的企业来自不同行业，各行业指标间的量纲或数量级不尽相同，为了消除这些影响，加强模型的适用性，需要对数据进行归一化处理，使指标数据处于-1到1之间，其中连续型指标使用的方法如下：
设：，则
对于两值数据则为：
3.3 关键指标的确定
在构建模型之前，需要对初选的110个备选指标进行初步的筛选工作，以获得最合适的指标体系来构建模型。这是因为过多的指标导致数据收集处理工作量大，建立模型时不易寻找最优参数结果，还增加了模型的复杂性；另外选取的指标可能在区分ST和正常企业时不一定存在显著性差异，指标间也可能存在多重共线性相关，如果选取这些冗余指标，不但增加工作量，更可能会导致模型准确率下降。
为了筛选出最合适的指标体系，能够有效的区分ST和正常企业，需要对这110个指标进行显著性检验。首先对所有指标变量进行单样本K-S检验，验证其是否服从正态分布；然后对服从正态分布的指标进行独立样本T检验，对不满足正态分布的指标进行非参数检验；最后对剩下的指标进行相关性检验，剔除相关性强的指标，最后剩余指标作为模型的指标体系。
3.3.1 指标数据的分布检验
运用SPSS里的单样本K-S检验对样本指标数据的分布情况进行检验，以验证指标的数据是否服从正态分布。最终只有流动资产比率、固定资产比率、每股净资产、每股公积金、全部资产现金回收率、总资产净利润率、净资产收益率、全面摊薄净资产收益率、资产规模、成本、第一大股东持股比例、前两大股东持股差、股权集中度、已流通股比例、年度股东大会出席率15个指标的Kolmogorov-Smirnov Z统计量在0.05的显著性水平下的P值大于0.05，说明这15个指标数据服从正态分布，可以进行独立样本T检验；而其他95个指标则不服从正态分布，只能进行非参数检验。
3.3.2 指标区分度检验
对服从正态分布的15个指标进行独立样本T检验，对其余95个指标进行非参数检验，以验证指标是否能正确区分ST企业和正常企业。
(1)独立样本T检验
利用SPSS里的独立样本T检验支持向量机，对样本数据服从正态分布的15个指标进行独立样本T检验。最终发现，在显著性水平为0.05的情况下，只有固定资产比率、全部资产现金回收率、资产规模、成本、第一大股东持股比例、前两大股东持股差6个指标的t统计量的概率P值大于0.05，故这些指标在区分ST和正常企业的时候不显著，予以剔除。其他9个指标均通过了区分度检验，在区分ST和正常企业的时候存在显著差异。
(2)非参数检验
利用SPSS非参数检验中两独立样本检验的Mann-Whitney U检验，对不服从正态分布的95个指标进行非参数检验。以长期偿债能力为例，结果见表1：
表1：长期偿债能力的非参数检验
指标
代码
Z
双尾渐进概率P值
资产负债率
C1
-3.75183
0.000176
有形净值债务率
C2
-2.82684
0.004701
长期资本负债率
C3
-0.98495
0.324651
长期负债与营运资金比率
C4
-0.16595
0.868195
利息保障倍数
C5
-4.73668
2.17E-06
负债与权益市价比率
C6
-2.41508
0.015732
权益对负债比率
C7
-3.75182
0.000176
长期资产适合率
C8
-4.09033
4.31E-05
股东权益对固定资产比率
C9
-3.31175
0.000927
有形资产比率
C12
-0.70527
0.480644
流动负债比率
C13
-0.00565
0.995491
由表可知，在显著性水平为0.05的情况下，只有C1、C2、C5、C6、C7、C8、C9这7个指标在区分ST企业和正常企业的时候存在显著差异，其他4个指标予以剔除。其他类指标作类似处理。
最后，经过指标区分度检验，110个指标只有63个指标能够显著区分ST企业和正常企业。
3.3.3 指标间多重相关性检验
通过独立样本T检验和非参数检验，最后剩下的63个指标。这63个指标之间可能存在多重共线性关系，因此必须对剩下的指标进行相关分析，对相关程度高的指标进行合并、剔除，最终剩下的指标作为文章的模型预警指标体系。
本次试验是在SPSS15.0软件下进行，首先对63个指标进行划分：连续型数据指标进行双变量相关分析；离散型的两值数据指标则进行距离分析。这63个指标中只有对外担保、地域因素、审计意见类型、有无简称变更4个指标数据是离散型的两值数据，其他59个指标数据均为连续型数据。
(1)距离分析
采用SPSS里距离分析中的海明相似性测度对两值数据之间的相关性进行分析。对对外担保F6、地域因素F7、审计意见类型F16、有无简称变更F19这4个两值数据指标进行海明相似性测度结果见表2：
表2：距离分析
F6
F7
F16
F19
F6
1
-0.13178
-0.34884
0.302326
F7
-0.13178
1
0.379845
-0.39535
F16
-0.34884
0.379845
1
-0.89147
F19
0.302326
-0.39535
-0.89147
1
由表可知：只有审计意见和有无简称变更两个指标存在高度相关，其他指标间的相关程度均不高，均小于0.5。因此文章删除其中之一的有无简称变更，这是因为审计意见作为非财务指标已经被众多学者所接受，而且有学者论证审计意见作为预警模型指标，对预警的准确率有很大提高，因此文章予以保留。
(2)双变量相关分析
文章的双变量相关分析是采用SPSS里的Pearson简单相关系数分析。为了最大限度筛选指标，优化模型指标体系，取相关度为0.5以上为两指标相关，舍弃其中之一。为了减少指标之间的多重共线性，文章先对各大类指标项之间的指标进行相关分析，按照最大限度保留企业信息，保证各个大类指标项中均有指标，留下更多的不相关指标，保证删除的指标数是最少的，留下那些常用合理的指标，并综合专家意见，剔除指标。几个大类指标相关关系分析完以后，对保留的指标再综合起来进行相关分析，最后剔除相关度高的几个指标。如此处理完以后，最后剩余23个指标，对这剩余的23个指标进行相关分析，发现指标间的相关程度均不高论文格式。另文章为了保证不错删指标，最大化保留指标体系，文章还将所有的59个连续型数据指标一起做相关分析支持向量机，并按照上述方法，筛选指标，最后所得指标与上述方法所得指标一致，因此，这23个指标可以作为模型的预警指标使用。
3.4 预警指标体系
3.4.1 加入非财务指标的预警指标体系
经过关键指标的选择，最终剩余23个指标，包括企业9个方面信息，指标区分ST和正常企业显著，指标之间相关程度不高，可以作为模型的T-3年预警指标体系。这些指标分别为：①长期偿债能力：资产负债率、利息保障倍数、长期资产适合率、流动资产比率；②短期偿债能力：速动比率、营运资金对净资产总额比率；③发展能力：固定资产增长率、总资产增长率、利润总额增长率；④风险水平：综合杠杆；⑤获利能力：每股收益、市盈率、每股公积金；⑥现金流量：现金与利润总额比、每股投资活动现金净流量；⑦盈利能力：营业毛利率、销售净利率；⑧营运能力：营运资金周转率、总资产周转率；⑨非财务指标：大股东资金占用、配股或保盈因素对公司报表的影响、股权集中度、高管持股比例、对外担保、地域因素、审计意见类型；
3.4.2 纯财务指标的预警指标体系
按照3.3关键指标的确定中所述方法，去除非财务指标，对原始的84个财务指标进行K-S检验，独立样本T检验，非参数检验，相关性分析，最后得到的T-3年财务预警指标体系为:加入非财务指标的预警指标体系中，去除非财务指标，还包括营运能力中的现金及现金等价物周转率。这是因为现金及现金等价物周转率与大股东资金占用相关性程度比较高，考虑到非财务指标体系时为了留下更多的非财务指标，剔除了这个财务指标。
四、实证研究
4.1 建立模型
文章采用林智仁等开发的SVM模式识别软件包libsvm来建立模型，使用高斯径向基核函数，其中的参数C和由libsvm自带的软件进行寻参。为了提高模型的可适用性及预测准确率，文章从100家正常企业和29家ST企业中按照80%的比率取80家正常企业和23家ST企业作为建模样本，其他20家正常企业和6家ST企业企业作为预测样本，最后这样随机选取10组企业数据作为建模样本和预测样本，计算每个模型的预测准确率，最后计算模型总体的预测准确率。
4.2 结果与分析
对上述纯财务指标和加入非财务指标的两个支持向量机模型的预测结果如下：
纯财务指标的结果见表3：
表3、纯财务指标预警模型的结果分析
组次
预测样本
建模样本回判
非ST
准确率
ST
准确率
总计
总体
准确率
1
20
1.0000
3
0.5
0.8846
101
0.9806
2
19
0.9500
5
0.8333
0.9231
100
0.9709
3
17
0.8500
5
0.8333
0.8462
99
0.9612
4
17
0.8500
5
0.8333
0.8462
96
0.9320
5
16
0.8000
4
0.6667
0.7692
101
0.9806
6
18
0.9000
5
0.8333
0.8846
99
0.9612
7
19
0.9500
6
1.0000
0.9615
97
0.9417
8
19
0.9500
5
0.8333
0.9231
101
0.9806
9
20
1.0000
1
0.1667
0.8077
95
0.9223
10
20
1.0000
3
0.5000
0.8846
100
0.9709
总计
0.9250
0.7000
0.8731
0.9602
加入非财务指标的结果见表4：
表4、加入非财务指标的预警模型结果分析
组次
预测样本
建模样本回判
非ST
准确率
ST
准确率
总计
总体
准确率
1
19
0.9500
5
0.8333
0.9232
97
0.9417
2
19
0.9500
5
0.8333
0.9231
101
0.9806
3
18
0.9000
6
1
0.9231
98
0.9515
4
17
0.8500
6
1
0.8846
98
0.9515
5
18
0.9000
5
0.8333
0.8846
100
0.9709
6
19
0.9500
3
0.5
0.8462
99
0.9612
7
19
0.9500
5
0.8333
0.9231
102
0.9903
8
20
1.0000
4
0.6667
0.9231
101
0.9806
9
20
1.0000
5
0.8333
0.9615
99
0.9612
10
19
0.9500
5
0.8333
0.9231
97
0.9417
总计
188
0.9400
49
0.8167
0.9116
992
0.9631
使用T-3年的年报数据，运用纯财务指标和加入非财务指标的两种指标体系建立的支持向量机模型预测我国中小企业财务危机，其分析结果如下：
(1)：两种指标体系建立的支持向量机模型的预测准确率都是可以接受的，一个总体预测准确率达到87.31%，一个则达到91.16%。相比之下，加入非财务指标的指标体系建立的预警模型预警准确率更高，这说明了，我国中小上市企业的非财务指标中包含着预测财务危机的信息，加入非财务指标预测企业财务危机是必要和可行的。
(2)：通过对建模样本的回代判定，发现无论是单组还是总体预测准确率，两种模型的回代检验准确率都高于对预测样本的预测准确率，但相比之下加入非财务指标的预警模型优于纯财务指标模型，正确判定率下降的更慢，这说明加入非财务指标以后的支持向量机模型的泛化能力更强，容错能力更强。
(3)：无论是对正常企业还是ST企业的预测，加入非财务指标的预警模型预测准确率更优，这说明加入非财务指标的必要性。
(4)：通过10组数据进行的实验支持向量机，发现选取不同的建模样本和预测样本，预测的准确率都是不同的，这说明选择合适的建模样本和预测样本，对提高模型的预测准确率是有帮助的。文章在后续研究中通过将前10组数据预测中的异常样本、不同指标中的最大最小值的企业都加入到建模样本里时，通过最优参数选择，建立的预警模型，预测样本和回代样本的预测准确率都可以得到大幅度提升，其中加入非财务指标建立的预警模型可以达到预测样本和回代样本准确率都达到100%，而纯财务指标建立的预警模型无论怎么取样本，均未能都达到100%，这更加说明了加入非财务指标是必要的。
(5)：通过与其他学者的研究结果进行比较，如文献[13-14]，同是用纯财务指标和支持向量机进行预警，文章虽然预测样本较少，且样本数据属于不平衡数据，但其预测的准确率却远远高于其模型。这说明文章的预警指标体系是合理的和可行的。
五、结论与展望
文章以我国深沪两市中的中小板企业和部分主板A股企业作为研究对象，利用企业被ST前3年的年报数据，分别建立了一套T-3年纯财务预警指标体系和加入非财务指标的T-3年预警指标体系，构建了适合我国中小企业的财务风险预警模型，为广大投资者、债权人及其他利益相关者预测公司财务状况提供科学的决策手段，同时也为企业防范和化解危机提供了宝贵的时间。实验证明，两个预警指标体系是可行的，构建的两个预警模型均取得了比较好的预警效果。相比纯财务指标，引入非财务指标，更能明显提高企业的风险预警效果。
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关键词：成长期 管理舞弊 因子分析
一、引言
我国上市公司发生舞弊行为的案例层出不穷，其舞弊行为对资本市场的危害性很大，它不仅传递错误信息，误导利益相关者（股东、债权人、供应商、客户等）的决策，还可能导致社会公众对上市公司、中介机构、甚至整个资本市场信心的削弱，从而影响整个经济的发展。舞弊因从事者身份不同，而有所谓的管理舞弊与非管理舞弊之分。非管理舞弊又称为员工舞弊。管理舞弊中的“管理”泛指各中上管理层。如何防范和有效识别上市公司管理舞弊是目前会计领域关注的焦点。杰克・波罗格纳和罗伯特・林德奎斯特认为管理舞弊是由担负管理职责的职员从事的谎报公司或本单位业绩水平的舞弊，其目的是从这类舞弊中寻求获得晋升、奖金或其他经济激励的地位形象的好处。本文将管理舞弊定义为管理阶层蓄意虚报财务报表，以达到获取不法利益的目的，这是从审计角度对舞弊做出的一个界定，其主体舞弊人员是公司的管理层，在公司的管理职责中担任一定的角色，而不是普通职员，通过编制虚假财务报告以欺骗股东、债权人或其他利益相关者，是一种欺诈行为。管理舞弊可以对企业有利，也可以损害企业的利益，例如，价格制定、公司逃避税收等通常对企业业绩的提升来说是有利的。管理舞弊是一种业绩舞弊，管理层故意通过重大误导性财务报表来损害投资者和债权人等利益相关者的舞弊行为。从以上对管理舞弊定义的阐述来看，财务报告是管理舞弊的主要手段和媒介，在很大程度上人们将管理舞弊等同于财务报告舞弊。本文主要从来自于财务报告公开信息的财务指标角度对管理舞弊进行识别研究。本文将研究对象界定为影响财务数据的舞弊性财务报表。目前的研究主要以披露受处罚的舞弊上市公司为研究对象，没有对研究样本进行分类研究，而企业的类型或发展阶段与其进行舞弊的动机、手段有密切关系。处于不同生命周期阶段的企业所面临的财务风险和经营风险、财务特征都有所不同，所面临压力也有差异。如用相同指标或模型来判别不同类型公司的舞弊行为，其判别作用有可能会被削弱。本文基于生命周期理论，以成长期上市公司为研究对象，对其舞弊行为进行实证研究，以期发现能有效识别其舞弊行为的指标变量。
二、研究设计
（一）研究假设上市公司的成长速度对于提高公司形象，增加投资者信心无疑起着举足轻重的作用。站在投资者的角度，在股票价格总体不断向上增长的历史趋势中，只有抓住那些以“接力”方式推动股市价格长期向上的、最活跃的、处于生命周期上升阶段的公司，才是投资者获得满意回报的保证，对他们说，没有成长性就没有好公司，统计资料也表明绝大多数投资者看好的是企业的成长性。因此，如何保持企业的成长速度就成为管理层关心的问题，为此企业管理层通常会制定激进的财务业绩目标。由于销售收入是衡量企业成长速度的基本指标，也是投资者较为关注的指标，因此当管理层有粉饰成长速度的动机时，很可能会通过虚增销售收入来达到目的。综上所述，上市公司为了保持高成长性，防止股票价格下降甚至抬高股票价格很可能会虚增销售收入或虚增利润来制造企业稳定高速发展的假象。通过以上分析提出假设：
假设1：虚增销售收入成为成长期上市公司舞弊的主要手段
会计盈余数据是上市公司舞弊的主要对象。国内外研究多从盈余的含金量对舞弊公司盈余质量进行考察（Thomas A.Lee，Robert W.Ingram和Howard，1999；耿建新等，2002）。本文认为，首先对于成长期上市公司来说虚增收入或应收账款长期挂账不能引起现金流量的增加，因此预期舞弊公司的经营活动现金流量可能显著低于正常的成长期公司；其次一个诚信度较高的企业，净利润可以更好地反映企业的真实业绩；但对于一个欲掩盖真实情况的公司来说，账面净利润就会含有操纵账面数的可能。而现金指标在收付实现制基础上产生，且需由第三方机构――银行提供相关数据，因此现金指标的真实性较高。而净利润与经营活动现金流量之间的差额越大越能说明两点：该公司很可能存在着没有真实现金流入的虚假收益；或者即使该公司的利润真实，公司产生现金流的能力相对不足。本文采用（净利润-经营活动现金流量）/上期资产总额作为考察盈余质量的主要指标。通过以上分析提出假设：
假设2：盈余质量低的成长期上市公司发生舞弊的可能性较高
假设2a：舞弊公司的（净利润-经营活动现金流量）/上期资产总额要高于正常公司
Beneish教授在其1999年的实证研究中发现舞弊公司的资产质量与正常公司之间存在显著差异。上市公司对盈余的舞弊必然引起相关项目如资产项目的不正常变动，本文选取的反映企业资产质量的指标是各项资产占流动资产或总资产的比重。上市公司在虚构销售收入或少转成本和费用的同时，常常会引起某些资产项目如应收账款等的增加，本文预期，舞弊样本的应收账款可能显著高于正常样本。其他应收账款项目常被造假者用来充当临时的不当资产存储器，它在一定程度上体现了企业与正常经营业务无关的有关各方的资金往来，反映企业与关联方之间复杂的之间关系，如出售投资给关联方后应该收回的款项等。因此预期舞弊样本的其他应收款占流动资产的比例可能显著高于正常样本。为此，提出假设：
假设3：资产质量差的成长期上市公司发生舞弊的可能性较高
假设3a：舞弊样本的货币资金、应收账款、 其他应收款占流动资产的比例、流动资产占资产总额的比例、应收账款增长率与正常公司相比存在显著差异
较高的财务杠杆可能会给成长期公司带来偿债能力问题。当偿债能力发生问题时，企业违反契约条款的风险加大，管理层很可能通过舞弊避免陷入这种困境。衡量企业的偿债能力需从企业的长期偿债能力和短期偿债能力两个方面综合评价。负债权益比是反映企业长期偿债能力的指标，负债权益比越高，企业违反债务契约的风险就越大，获得新的贷款的难度就会增加，故预期该比例越高，上市公司就可能越有舞弊行为。由于存货相对于其他流动资产变现速度较慢，因此扣除了存货的速动比率在理论上比流动比率能更好地反映上市公司的短期偿债能力。由于舞弊公司上市公司虚构收入很可能会产生大量的应收账款，为此，提出假设：
假设4a：舞弊公司的负债权益比可能显著高于正常公司
假设4b：舞弊公司的（流动资产-存货-应收账款）/流动负债可能显著低于正常公司
成长期上市公司一般会采用较一般公司更为宽松的赊销政策，如更长的信用期等，因此成长期上市公司的应收账款比较多，周转也比较慢；同时，公司很可能由于缺乏货币现金，营运能力出现问题从而影响企业正常发展；另外，上市公司通过虚假销售或是提前确认销售收入调整利润额，这些销售业务无法取得现金，这些造假手段也必然会影响应收账款的周转率，因此应收账款周转率表现在财务指标上，一方面表现为应收账款/销售收入的提高，另一方面还可能体现为较低的应收账款周转率。上市公司的营运能力反映了企业资产周转状况，资金周转状况越好，说明企业经营管理水平越高，资金的利用效率越高。一旦出现营运能力问题，必然会影响到企业的供、产、销，企业会因此陷入经营困境。因此当企业营运能力指标出现异常时，舞弊的可能性较高。为此，提出假设：
假设5：营运能力低的成长期上市公司发生舞弊的可能性比较高
假设5a：舞弊样本的应收账款周转率可能显著高于正常公司；应收账款/销售收入可能显著高于正常公司
假设5b：舞弊样本的资产周转率可能显著低于正常公司
企业经营活动产生的现金流量可以不断增加企业内部的资金积累，为企业扩大再生产、偿还债务提供资金支持。只有良好的经营活动现金流入才能增强企业的盈利能力，使企业保持良好的财务状况。如果经营活动现金流量出现问题，公司的财务健康也最终肯定要出现恶化。此外，通过虚构业务等手段并不能引起现金的流入，因此该类公司的现金获取能力可能显得不正常。因此，一旦经营活动的现金流入出现异常，其账面利润再高，其财务状况依然令人怀疑。本文采用当期经营活动现金净流量/平均资产指标来对舞弊公司的获取现金能力来进行考察。为此，提出假设：
假设6：获取经营活动现金能力较低的成长期上市公司发生舞弊的可能性较高
假设6a：舞弊样本的经营活动现金净流量/平均资产可能显著低于正常公司
（二）样本选取和数据来源本文的研究样本选择范围定在2004年至2009年因财务报告存在重大虚假陈述行为并对当年财务报表产生重大影响（主要涉及利润造假），并被中国证监会、证交所、财政部等监管部门处罚或有关媒体曝光的上市公司。在此基础上，对所搜集到的舞弊样本按照一定方法筛选出成长期上市公司作为本文的研究对象。目前国外对生命周期的划分依据有多种，从现有的企业生命周期阶段划分研究成果来看，有从管理风格出发（Greiner，1972; Churchill N.C and Lewis V.1，1983）;从实现企业目标（e）、行政（A）、创新精神（E）、整合（I）角度（Adizes，1989），也有从企业规模或销售额（Timmons，1990;Flamholt，1986;陈佳贵，1988）。当前对企业生命周期性的衡量主要是通过企业规模或销售额等指标的扩大或缩小作为判断企业处于哪一个生命阶段的依据（全怀周，2003）。本文以上述相关文献为依据，并考虑划分成本问题，选择销售额及其成长速度作为划分企业发展阶段的基础。在企业不同的生命周期阶段，销售额会呈现出一些不同的特征：在初创期，销售额比较低；在成长期，销售额迅猛增长；进入成熟期后，销售额缓慢增长或开始下降；在衰退期，销售额则一直下降。销售额是一个绝对数指标，而销售额的成长速度是相对指标，两者相结合能更好的反映企业生命周期阶段的变化。因此，本文采用销售额及其成长速度作为划分标准。由于搜集到的舞弊公司往往涉及到好几个舞弊年度。为了更清楚地分析造假公司由于舞弊而引起的异常财务指标，本文为每个舞弊样本选取了一个配对样本。同样，配对样本的选取也必须采用以上划分标准，选取处于成长阶段的正常公司。控制样本的选取标准：选取与舞弊公司同年度、同行业，并且与舞弊公司当年资产总额最为接近的A股上市公司。对两组样本的规模进行了一致性检验，结果见（表1）显示：两组样本在规模上无显著差异，满足选样要求。本研究样本所使用的相关数据和资料分布有以下来源：中国证监会、证交所、财政部、审计署等监管部门公开的处罚公告；中国上市公司财务数据库查询系统（CSMAR）；巨潮资讯网、巨灵信息网等媒体网站。
（三）识别指标体系的建立以上分析是建立本文识别指标体系的基础，并考虑了指标的可获得性。下表为本文所建立的财务指标体系见（表2）。指标的分类以上述理论分析为依据。
三、实证结果分析
（一）显著性检验 将收集到的舞弊样本和配对样本按0、1分组，1为舞弊公司，0为非舞弊公司，采用Spass17.0对收集到的数据进行处理，进行舞弊样本和配对样本的变量显著性检验，以期能找出显著的指标变量，并建立有效识别舞弊的判别模型。变量指标的T检验和Mann-Whitey U检验的显著性检验结果如（表3）所示。从以上指标变量的显著性统计结果可以得出以下结论：（1）代表盈余质量的指标变量（（净利润-经营活动现金流量）/上年资产）在0.05的显著性水平下通过了T检验和U检验，其Sig值分别为0.014和0，027，且相关符号为正，与假设2相符。这表明盈利质量低下的成长期上市公司发生舞弊的可能性较大。一般说来，盈利能力的增长会产生相应的现金流量，但当由于虚增收入或利润引起账面盈利的大幅增长，而经营活动现金流量却没有相应增加时，可以认为该公司增加的利润存在着虚假成分。（2）有关资产组成的指标如应收账款、其他应收款占流动资产比重显著高于配对样本。其中流动资产/资产总额、其他应收款/流动资产在0.05的显著性水平下通过了T检验和U检验，且符号为正；应收账款/流动资产在0.15的显著性水平下也显著高于配对样本（上表未列示），与假设3的部分内容相符。这一结果表明成长期上市公司由于虚构销售业务而很可能使得流动资产、应收账款大幅增加。此外，舞弊样本的其他应收款/流动资产的异常性有可能暗示着造假上市公司和大股东及其关联方有较多或较复杂的关联交易。因此，但成长期上市公司有虚构业务等舞弊行为发生时，很可能使得公司的资产质量相关指标显得有些异常。其他指标如货币资金/流动资产可能由于样本的选取而没有通过显著性检验。（3）代表营运能力的指标销售收入/平均资产总额、应收账款/销售输入通过了显著性检验。其中资产周转率可能受极值影响在0.05的显著性水平下只通过了U检验，应收账款/销售收入则在0.01的显著性水平下通过了T检验和U检验，符合假设5（5a、5b）。而应收账款周转率则没有通过显著性检验，主要在于受舞弊样本极值的影响，舞弊样本中有个别公司如000670的应收账款周转率显著高于正常公司。这一结果表明当成长期上市公司的营运能力显著低于正常公司时，发生舞弊的可能性较大，研究结果与马永义（2003）的研究结果一致。（4）代表企业获取经营活动现金能力的指标变量当期经营活动现金净流量/平均资产在0.05的显著性水平下通过了T检验和U检验，其sig值分别为0.014和0.022，且符号为负，与假设6（6a）相符。即当成长期上市公司的经营活动现金流量出现问题，公司的财务健康最终肯定要恶化。
（二）相关性分析为了进一步对以上呈现显著性的财务变量进行验证，看其在识别模型中是否具有显著识别功效，建立的识别模型是否具有较好的预测准确率，本文进行了判别模型的建立。因本文研究的因变量（上市公司财务舞弊问题）具有两分问题，故采用Logistic回归模型。以下通过相关性分析来初步判断显著性指标之间是否存在多重共线性，结果如（表4）所示。可以看出，这六个财务指标中的部分呈相关关系，并且一些变量之间的相关系数较高，如VAR00002与VAR00018之间的相关系数为-0.82，说明这些变量之间有较密切的关系。当这些变量作为解释变量进入回归方程后，有可能带来多重共线性现象，因此在建模之前有必要先消除指标变量之间的共线性。
（三）因子及回归分析 为了尽量消除变量之间的共线性对模型的负面影响，本文运用统计上的因子分析方法，通过建立基于因子分析的Logistic Regression模型，将这几个变量转化为少数几个不相关的因子。因为从初始变量来看，有些可以归为一个因子，因子分析可以通过降模型中的指标个数从而降低成本。因子统计分析的结果如（表5）和（表6）。从公共因子中提取的特征值和因子分析结果来看，保留前两个因子将能概括出大部分信息，本文提取前两个因子，这两个因子贡献占总方差的67.039%。上述6个财务指标变量可以综合成2个公因子，分别为：F1=0.86X2+0.43X7+0.62X8+0.68X17-0.91X18；F2=-0.32X2+0.42X7。+0.03X8-0.04X17+0.02X18。F1因子中，X2（（净利润-经营活动现金流量）/上一年资产总额）有正的较大载荷，X18（当期现金净流量/平均资产）则有着较大的负载荷，因此F1可代表成长期上市公司净利润与现金流量之间差额的财务变量，同时由于X17有着较大的负的载荷，所以也可以表示上市公司产生现金的能力。F2中，由于相对来说X7（其他应收款/流动资产）有较大的正载荷，而其他变量的载荷相对较低，因此将F2定义为其他应收款比重的财务变量。再利用Logistic Regression模型将这两个因子强行进入模型，得到的判别模型结果如（表7）所示。利用因子分析的结果，用Logistic回归分析来检验发生管理舞弊行为的上市公司的特征：Logit（p）=B0+B1F1+B2F2+?着；P=exp（BF）/1+exp（BF）。（表7）和（表8）提供了方程（1）的Logistic回归结果，方程显示F1、F2对因变量（舞弊发生的可能性）在统计意义上是显著的。
四、结论与建议
本文对我国发生舞弊行为的成长期上市公司进行了舞弊识别研究，通过分析成长期上市公司舞弊的动机和财务特征，提出相关假设，并建立了区别舞弊和非舞弊公司的识别模型。本文的研究结论如下：第一，从指标变量的显著性检验来看，发现：舞弊的成长期上市公司净利润与经营活动现金流量之间的差额显著高于正常公司，这与Thomas A.Lee，Robert W.Ingram和Howard等学者的研究结果一致；舞弊的成长期上市公司其资产组成与正常公司之间存在显著差异，主要表现在其他应收款/流动资产、流动资产/资产等指标上；舞弊的成长期上市公司其资产周转率及应收账款/销售收入的Mann-Whitey U检验结果表明与正常公司有显著差异，后者同时也通过了均值检验；舞弊的成长期上市公司其当期经营活动现金净流量/平均资产显著低于正常公司，表明成长期上市公司获取经营活动现金能力较弱时发生舞弊的可能性较大。第二，从进入模型的变量来看，指标应收账款/销售收入、其他应收款/流动资产、流动资产/资产总额、（净利润-经营活动现金流量）/上一年资产总额在模型中具有显著的识别贡献，在一定程度上反映了发生舞弊行为的成长期上市公司其某些财务指标与处于同样发展阶段的正常公司相比确实存在着显著差异，这与指标显著性检验的研究结果相一致。
（二）建议 从本文研究结果看，成长期上市公司对收入、利润的操纵远远高于对现金流量的操纵，因此用于收入或利润有关的指标表现企业真实盈利能力存在着严重的缺陷，将给投资者带来巨大的风险。因此，在对成长期上市公司进行评价时，应较多结合现金流量指标。财务指标的异常只是预示该公司可能存在舞弊行为，充其量只是个预警信号，旨在提醒使用者根据这些异常的指标提供的线索，进一步收集其他信息来予以证实，提高判断的准确性。因此，建议以中注协颁布的《审计技术提示第1号――财务欺诈风险》为指南，结合发现存在显著异常的指标，谨慎地判断上市公司有误舞弊的可能。环境的变化往往会导致政策的变化和完善，而上市公司也往往会钻新制度的“空子”，进行更为多样化的舞弊行为，使得舞弊行为看似合理化。因此，深入分析成长期上市公司面临的各种危机及可能采用的舞弊手段，及时把握可能引起的指标特征的变化，不断增加新的检验指标，全面地进行考察。
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论文关键词：财务分析,财务管理,作用
1 财务分析的主要内容
1.1 偿债能力
企业的偿债能力是指企业对于企业对外所欠的债务偿还的能力。在一般情况下，偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力。根据企业偿债能力的大小，可以反映出一个企业的财务状况的稳定性和企业的发展趋势如何。如果一个企业的偿债能力比较强，那么就会有更多的银行愿意贷款给企业，有句话说资金就是一个企业的“血液”，如果没有了血液，那么其他的功能再强大，也是无济于事的。只要企业有了充足的“血液”，企业才能够更加强大，才有更好的发展。
1.2 盈利能力
企业的盈利能力是指企业在一定的时期内获取利润的能力。每个企业的目标都是在最短的时间内获取更多的利益。或者是在最低的成本中获取最大的利益。能够拥有和保持比较好的盈利能力是企业的目标。企业的盈利能力是所有的利益相关者最关注的事情。企业的盈利能力是最能反映出一个企业发展情况。只有企业盈利了，企业才能向各位股东、员工等人分红或者发工资奖金等。才会有更多的人想加入企业，为企业做工作。
1.3 营运能力
企业的营运能力是指企业在经营的过程中企业的资金周转流动速度。是指企业资金流动的速度和利用的效率，企业高层人员经营管理、运用资金的能力通常可以从企业的资金流动利用效率看出的。企业运营能力的高低也是对企业管理人员的考验。如果企业经营资金周转的速度越快，就是表明企业资金利用的效率越高，也体现出企业管理人员的经营能力越强。在这个竞争非常激烈的社会，企业的营运能力越好对企业在这样的社会中生存越有利。
1.4 发展能力
企业的发展能力是指企业根据自身的经营活动.对未来的发展进行评估。一个企业想要良好的发展，取决于很多方面的因素，比如说企业是否根据国家标准健康的经营，企业所在的行业中竞争压力，企业的人才资源是否充足等等。企业的高层管理人员对企业的未来发展能力应该进行更全面更深刻的分析和决策。
1.5 投资报酬
企业的投资报酬是指企业对于闲置的资金一个更好的规划投资于其他地方，比如前几年的房产，或者股票债券等等，所获得的投资收益。
2 现代财务分析的优势
对于传统的财务分析来说，现代财务分析第一个优势来自编制报表的过程，传统的基本上都是手动，它的效率很低，出错率高，时间也是非常紧迫。相对应的现代财务分析不论从速度上还是质量上都提高很多。第二个优势就是财务分析的指标含义。对于传统的财务分析按理说，这一项目应该没有争议。因为所有的数据都是来自财务部，至少是来自财务报表。但是所有的问题恰恰来自于这里，财务分析的指标是用会计准则的会计语言来说的，是抽象的和高度概括的，背后的规则是需要解释的，不是一般人所理解的。会计学科就如同其他的学科一样都有各自的奥秘。政治论文所以，有必要说说财务分析产生的历史。关于财务分析的起源，比较公认的说法是在19世纪20年代的美国，当时美国的企业规模较小，银行根据个人信用贷款。随着经济的发展，企业的经营状况和业务都逐渐扩大，那时，黑心无良企业家比比皆是，正逢美国股市正红红火火，很多企业都忙着上市，投资人也都忙着买股票，向银行贷款的数额也增加了不少，仅仅依据个人信用贷款已经不能满足美国银行业的需求。财务分析体系这时就出现了，是杜邦公司提出的，杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。它是帮助企业外部的投资人了解上市公司的情况，帮助投资人决策。问题来了，财务分析指标最初的是帮助选择股票的，那应该是没有问题的。确实，作为身处企业外部的人来说，对企业的情况一无所知，透过财务分析体系确实可以对企业的整体情况有一个大概的了解。但是更详细的特征是看不清楚的。这是财务信息高度概括的特点所决定的。但是如果现代财务分析将各类报表中的数字做了非常透彻的剖析，挖掘出了报表中更深层次的意义，是对企业管理者提供非常有价值的信息。
虽然一般的财务报表是能给出一些的答案。比如企业的净利润多少？所有者权益多少？但是，现代财务分析可以表示出更多。如果要想知道典型客户是什么？来自什么渠道做宣传和吸引？什么销售价格区间对企业的利润有什么影响？执行过程是怎么实现的？成本是多少？这一切都是公司投资者、债权者、经营者、利益相关人等所关心的。传统观点认为，能提供这些信息的人，很可能是销售人员和市场人员。但是这些信息对那些投资者、债权者、经营者等是远远不够的。谁来提供这些全方面的信息和测算？传统的财务肯定是不够的，他们只把传统财务报表做好就好了，哪有精力去整合全公司的业务和财务数据做分析。
传统财务按照部门或者职能分析是不能点到问题的实质。有人说，看流程分析，每个流程都可以被视为一个部门，按照流程分析就可以了吧？这是说对了一半。举例，一般的产品都是有研发、设计、生产、组装、安装、销售、运输、售后等环节完成的。任何公司都是有这些流程。那么为什么同行业的公司利润差会有差异？很多公司确实是安装流程设置部门的。在统计计算每个环节的成本。按理说，一般的财务分析和业务分析也就到此为止了。可是漏掉了一系列重要的流程：生产工具、生产用时、生产结果的保存途径、信息的传送途径。比如说，财务报表的工作和流程一直没变，只是生产错误信息的工具变了，所以效率提高了。IT和网络以及大数据的应用，使得财务的重复性工作大大缩短，如果只统计财务指标是不能发现和评估生产效率及其影响的。
3 财务分析的作用
作为企业的管理者，每天都在处理各项事务，虽然他们不一定经常看报表，但是通过经常开会，有针对性地了解财务信息，财务分析所展现出来的，企业管理者都知道，而且知道的比财务分析的人还全面深刻。原来企业管理者他们自己在根据自己的想法，索要数据后，他们完成了财务分析与业务分析，只是没有说出来，而且这一切似乎都在管理者自己脑子中完成的，没有对外提供任何正式的报告，因为他们不相信高度概括的财务数据，更愿意结合亲眼所见，亲身感受的事情，这些都是没有记录的业务信息，非常琐碎，但是却很具体、生动。通过观察、询问、倾听琐碎的业务信息，能体会到一些基本而又必要的信息，这些信息量远远比概括的财务数据更加有价值。至此，财务分析人员要做的工作不仅是分析数据而是挖掘出数据背后的潜在意义。现代财务分析是让决策者的每个决定对收入利润产生影响，可以轻松看到，所见即所得。对众多影响因素进行全面梳理，化繁为简，将考虑联动关系用模型进行展现，信息更全面。
关键词：偿债能力；盈利能力；营运能力；华为公司；中兴公司
中图分类号：F275.2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）13-0113-02
一、公司简介
华为技术有限公司于1987年成立于深圳，是全球领先的电信网络解决方案供应商。产品主要涉及交换、传输、无线和数据通信类电信产品，在电信领域为世界各地的客户提供网络方设备、服务和解决方案。2009年进入世界五百强，2010年营业收入逼近市场龙头爱立信。目前，华为的产品和解决方案已经应用于全球140多个国家，服务全球运营商50强中的45家及全球1/3的人口。
中兴公司成立于1985年，是全球领先的综合通信解决方案提供商，是中国最大的通信设备上市公司。2009年无线通信产品出货量全球第四，期中CDMA出货量连续四年全球第一，固网宽带接入产品出货量稳居全球第二，2011年荣誉为全球第五大手机厂商，经营业绩在国内同类企业中名列前三位，服务于全球140多个国家和地区的500多家运营商。
二、财务指标分析
1.偿债能力分析
从以上数据中可以看出，华为和中兴的流动比率和速动比率都基本正常，但华为公司明显高于中兴公司，说明中兴公司短期偿债能力弱于华为公司，但尚不存在财务风险。从长期偿债能力上看，华为公司和中兴公司的资产负债率大小适中，二者相差不大，华为公司略小于中兴公司。资产负债率低表明企业承担的风险较小，财务成本较低，偿债能力较强，企业采取稳健的经营政策。
2.盈利能力分析
从以上数据可以看出，华为公司的各项指标都远远高于中兴公司，特别是净资产收益率华为公司要高于中兴公司34个百分点，说明华为公司资产利用效果好于中兴，利用资产创造的利润多余中兴，盈利能力强于中兴，经营管理水平高于中兴。在盈利指标中，二者差距最小的是销售毛利率，相差9个百分点，这说明华为对管理费用、销售费用、财务费用等期间费用的承受能力要强于中兴，说明华为的成本控制潜力很大，如果成本控制得好，毛利率还可以进一步提高。从财务报表披露上看，销售毛利率的提高主要得益于“single”战略与产品创新。从以上四个指标来看，中兴的盈利能力明显低于华为。因而，中兴公司若想提高其盈利能力，必须要控制其成本费用各方面的支出，提高公司的成本管理水平，加强其资产的利用效率。而使华为各项指标均高于中兴的主要原因可能是华为的大规模运作、良好的资金链和稳定的客户关系。
3.营运能力分析
营运能力分析指标主要采用总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率。企业总是处于供、产、销这样一个紧密相关的经营循环之中，期中销货是关键。只有将存货销售出去，并收回应收账款，加速资金结算，企业才能获取更多的利润。否则，资金积压在存货上，应收账款收不回来，资金不能正常周转，企业将难以维持生存。
从以上数据可以看出，华为公司的总资产周转率、流动资产周转率好于中兴公司，其原因之一是华为的销售收入大于中兴。另外，中兴的存货周转率好于华为，主要原因是计划集成、发货控制以及作业标准化等措施的顺利实施。同时也说明中兴在采购、存储、生产、销售各环节管理工作方面与华为相比具有一定优势，而华为存在的存货较多，存货向后转速度慢，占用资金多，有积压现象。尤其对于通信设备来说，单台库存设备的价值较高。存货周转率对企业的偿债能力及盈利能力都有影响，但因华为的存货周转率与中兴的差距较小，因此偿债能力及盈利能力依然高于中兴。
华为和中兴的应收账款周转率都比较高，二者基本没有应收账款的风险。从二者的比较上看，华为略逊于中兴，这可能与华为海外市场的销售收入占据了公司总销售收入的近2/3有关，随着海外市场的比重的增加，华为在海外市场拓展中应注意汇款，这也可能造成了华为的货款收回没有中兴那么容易。但是中兴的总资产周转率和流动资产周转率却小于华为，其原因主要是中兴的规模小于华为，这样他在经营中占用了更多的资产，从而造成了资产的周转速度慢。因此，从以上四个四标总体比较来看，中兴的盈利能力要弱于华为。
4.杜邦综合分析
任何企业都有若干指标，每个指标进行孤立的分析，不能准确得出企业的真实财务能力，因此，杜邦分析将这些财务指标构建一个综合的指标体系，用以考察企业的整体财务状况及经营成果。
由计算得出的数据我们可以看到，华为的股东权益回报率为0.47，远远高于中兴的0.15。造成如此大的差距，主要是由于二者总资产周转率和销售净利率的差距造成的，尤其是总资产周转率，二者相差0.31，其主要原因是中兴的收入较少，在经营中占用的资产较多，因而资产周转速度较慢。其次是净利润率，华为的净利润率为0.13，而中兴的仅为0.05，其原因主要是中兴的成本费用高导致。管理费用高可能是公司研发支出的投入造成的，而销售费用的增加可能是持续的海外扩展造成的。但华为的权益成数为1.23，低于中兴的3.33，表明中兴更加利用了财务杠杆进行负债融资。
三、财务分析结论与建议
1.中兴公司存在的不足
（1）盈利能力不足。从以上的杜邦分析可以得出，中兴的股东权益回报率、资产周转率、销售净利率都低于华为，说明中兴的资产和所有者权益的盈利能力还需进一步提高。因此中兴应加强管理，降低其成本费用的支出以提高净利润，并保证其规模的扩大与资产的盈利能力平衡发展，进而进一步提高盈利能力。（2）短期偿债能力有待进一步提高。中兴的流动比率和速冻比率均低于华为，说明中兴的短期偿债能力弱于华为。虽然中兴的融资能力、商业信用很好，且两个比率也基本达到了一般要求，但复杂的经济环境、激烈的竞争都有可能使其陷入财务危机。因此中兴依然应重视其短期偿债能力并使其进一步提高。（3）加强资产周转能力。中兴的总资产周转率、流动资产周转率都低于华为。因此中兴应提高其经营效率，减少经营中资产的占用，加快其周转利用效率。
2.华为存在的不足
（1）加强利用财务杠杆。华为的财务政策相对于中兴来说，更稳健一些。华为具有良好的信用，及较强的融资能力，因此，可以加大财务杠杆的利用，通过投资来满足资金的需求，以获得更大的盈利，并实现股东权益的最大化。（2）加强存货、应收账款的周转能力。从数据中看出华为的存货周转率和应收账款周转率都低于中兴。华为应加强在采购、存储加工、销售等环节上的管理，加快存货的周转速度，避免积压，以提高存货的周转能力。同时，在扩张海外市场的同时，注意应收账款的回收，减少借款、减轻债务负担，并注意改善销售信用体系。
参考文献：
[1] 财务成本管理(2011年度注册会计师全国统一考试辅导教材)[M].北京:经济科学出版社，2011.
[2] 华为技术有限公司2010年年报[Z].
[3] 中兴公司2010年年报[Z].
[4] 王化成.财务报表分析[M].北京:北京大学出版社，2007:7.
【关键词】财务指标;社会责任;构建
1.引言
财务分析的最终目的是全方位了解企业财务状况、经济效益。传统的财务分析指标体系,主要是从偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力这四大方面来对企业进行整体评价的。这四大能力的财务分析指标在一定程度上了总结和反映了企业财务状况的好坏和经营成果的大小,满足了企业利益相关者对会计信息的需求。
然而,随着经济全球化发展,日益重视环境保护的今天,传统的财务指标已不能适应新形势下对企业全面评价的需要,仍然存在一定的缺陷,需要适时加以完善。当前绿色、环保、低碳的经济发展理念席卷全球,企业经营的理念也从单纯的追求股东利益最大化转向为回馈社会、永续发展,强调企业的社会责任和可持续发展能力。因此,基于企业社会责任的视角对企业进行评价,显得尤为重要。本文就当前新的经济、社会环境下,如何合理公正地评价我国企业履行社会责任的情况,作一粗浅探讨。
2.企业社会责任定义及内容
2.1企业社会责任的定义
目前,学术界对企业社会责任没有统一定义。美国著名的经济学家、诺贝尔奖获得者米尔顿·弗里德曼则认为“企业具有一种而且只有一种社会责任—在法律和规章制度许可的范围之内、利用它的资源从事旨在增加它利润的活动”。也就是说,企业确实存在的社会责任,那就是在遵守法律和道德标准的前提下,尽可能挣更多的钱。用通俗一点的话来说,企业应当承担的责任只有两种就是诚实和赚取利润。
美国学者Carroll(1991)年创建了著名的社会责任金字塔模型。Carroll认为,“企业社会责任意指某一特定时期社会对企业所寄托的经济、法律、伦理和慈善的期望”。该金字塔模型把企业社会责任分成四个层:即慈善责任、伦理责任、法律责任和经济责任。Carroll的社会责任模型要求企业积极实施利他主义的行为,以履行企业在社会中的应有角色。
我国学者对企业社会责任较一致的观点是利益相关者理论,利益相关者主要有员工、消费者、政府、社会大众等。即把企业社会责任定义为企业对股东以外的企业利益相关者的责任,包括遵守商业道德、关注生产安全、保护劳动者的合法权益、保护环境、支持慈善事业、捐助社会公益、保护弱势群体等,本文采取的正是这种观点。
2.2企业社会责任内容
企业承担一定的社会责任应是企业作为社会经济生活的一份子应尽的义务。一般来讲,企业社会责任的内容主要有以下方面:
(1)企业对员工的责任。这种社会责任要求企业对员工的薪酬、安全、福利、教育等方面承担义务。企业与员工的关系,绝不仅是雇佣关系,企业不单要付薪酬,还要在医疗、工伤、养老保险等方面提供保障。有责任为员工提供教育、培训的机会,为每一位员工提供安全、卫生的工作环境。(2)企业对消费者的责任。消费者是指购买了企业产品的社会成员,企业对消费者的责任就是要对消费者履行在产品质量或服务质量方面的承诺,保证提供优质产品和满意的服务,不得欺诈消费者和谋取暴利。(3)企业对政府的责任。企业纳税可以视为企业对政府的社会责任。这就要求企业按照法律、法规的规定照章纳税,不得偷税、逃税和漏税。(4)企业对社会的责任。企业热心于社会公益活动、捐助福利事业、慈善事业,保护生态环境等都可以视为企业对社会的责任。
3.构建企业社会责任评价指标的必要性
3.1传统财务分析指标体系的缺位
传统的财务分析指标体系以企业财务状况、经济效益分析为核心,不重视对企业承担的社会责任进行分析。这种忽视可能导致企业因没有履行必要的社会责任而引起社会舆论的批评,甚至会导致企业被相关监管部门停业整改、停止经营。这样的案例已屡见不鲜。因而,构建一套企业社会责任评价指标来对传统的财务分析指标体系进行补充是十分必要的。
3.2构建企业社会责任评价指标具有正面意义
第一,有助于增强企业的责任意识。和谐社会的理念已深入人心,和谐社会中的企业必定是有社会责任感的企业。企业承担社会责任意味着企业会以诚信的方式经营,公平竞争;意味着企业不会只为赚取利润而损害消费者的利益;意味着企业会关注社区、环境、回馈社会等,这些都会促进和谐社会的发展。
第二,有助于环境保护,促进经济的可持续发展。企业是社会经济发展的主体,企业可持续性发展必须与社会、经济、生态可持续性发展在目标上协调一致。企业的社会责任的内容之一是企业的发展不能以损害环境为代价,通过发展循环经济,提高资源的利用效益;通过技术进步节能、节水、节地等,通过减排保护环境等,使得经济社会可持续发展。
第三,有助于提高企业形象。企业积极承担社会责任,能树立良好的企业形象,展示企业家的使命感和责任感,这些都是企业的无形资产,可以赢得社会广大消费者和投资者的认同,并最终给企业带来额外收益。企业的竞争力也因此得到提高。
4.企业社会责任评价指标的构建
传统的财务分析指标主要是对企业经济责任进行分析评价,分析的着重点侧重于企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力。而我们要对企业社会责任的履行情况进行评价,必顺要扩展传统的财务分析指标。根据企业社会责任的定义与内容,笔者认为企业社会责任评价指标的构建可以从五个维度着手,如表1所示:
该指标体系具体应用时还要注意到:不同行业的企业其相关指标不合宜直接比较。当然该套指标体系也并不完美,它只是解决了企业社会责任指标各个维度计算方法,尚没有给出一个综合的评分标准。针对每个行业,如何赋予各个维度一定的权重,对各个细分指标进行量化评分,然后再给出一个综合的分数,对行业内的企业进行综合评价,这也是值得我们后续进一步研究的。
总之,完善的企业社会责任评价指标具有导向作用,只有注重对企业社会责任的评价,才能在获得经济增长的同时,促进社会和谐、保护环境,实现经济的可持续增长。
参考文献
[1]贾毓琪.浅议企业社会责任[J].商场现代化,2006(20).
关键词：青岛海尔；沃尔评分法；经济增加值（EVA）
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）09-00-02
一、引言
沃尔评分法又称为财务比率综合评分法，是由美国学者亚历山大·沃尔于1928年在其出版的《财务报表比率分析》和《信用晴雨表研究》两书中首次提出，最初是用于评价企业的信用水平，经过演化和完善，在企业的价值评估、绩效评价等领域中已广泛应用。
经济增加值EVA（Economic Value Added）简单的定义是指在扣除资本成本之后剩余的利润，也就是经济学家长期称之为“剩余收入（Residual Income）”、“经济利润（Economic Profit）”或“经济租金（Economic Rent）”的概念，其理论渊源出自诺贝尔经济学奖获得者经济学家默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼1958 至 1961 年发表的关于公司价值的经济模型的一系列论文。
青岛海尔股份有限公司的前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂，于 1993 年 11 月在上交所上市交易。青岛海尔属于国家一级企业，是海尔集团的龙头企业，主要经营有空调器、电冰箱、电冰柜，以及洗碗机、燃气灶等其他一些小家电产品，其中空调器和电冰箱的销售份额分别约占主营业务收入的 50%和 30%以上。
二、沃尔评分法的运用
沃尔评分法是对企业财务状况进行综合评分的方法。此法是选择若干财务比率，分别给定了在总评价中所占的比重，总和为100 分；然后确定标准比率， 并与实际比率相比较；评出每项指标的得分；最后求得总评分。若实际得分大于或接近100 分， 则说明财务状况良好；反之，若相差较大，则说明财务状况较差。它是由亚历山大·沃尔在1928 年提出的。
其评价的基本步骤为：
1.选择评价指标并分配指标权重
指标的比重是该项指标的评分值，比重是由该项指标在指标体系中所占的重要性决定的。按其重要程度可分为三类： 最为重要的、较为重要的和其他重要的指标。这三类指标之间可按4：4：2 的比例分配比重。
第一类最为重要的是收益性指标， 其评分值应占40 分左右。主要指标有各种利润率， 如销售利润率、总资产报酬率、资本收益率以及人均利润率、利润额等。
第二类较为重要的是稳定性指标， 其评分值应占40 分左右。稳定性也称安全性， 是指企业的偿债能力和营运能力。主要指标有：资产负债率（或产权比率）、流动（或速动）比率等。营运能力反映企业生产经营活动的强弱、说明资产周转的快慢。主要指标有： 应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率等。各种周转率指标有相互包容关系，选用时要避免重叠， 评分值不宜太高。
第三类其他重要的是指增长性指标和其他指标。其评分值应占20 分左右。增长性是指企业的发展能力， 它是保持企业活力的物质基础。主要指标有利润增长率、营业收入（或产值、产量）增长率、劳动效率、附加值率、资本保值增值率等。
2.确定各项比率指标的标准值，即各该指标在企业现时条件下的最优值
本文选择了青岛海尔、小天鹅A、美的电器、美菱电器、合肥三洋、澳柯玛、格力电器7家A股上市的家电企业2011年的财务数据分析，得出行业的平均水平即标准数值。
3.计算企业在一定时期各项比率指标的实际值
4.形成评价结果
三、经济增加值EVA（Economic Value Added）的应用
EVA计算模型
EVA= 税后净营业利润- 资本成本
= 税后净营业利润- 资本总额×加权平均资本成本率
=NOPAT-K×WACC
其中：NOPAT 以会计净利润为基础进行调整后得到，税后营业净利润和资本总额是在对资产负债表的有关数据进行相应调整后得出的结果。加权资本成本率指企业所占用资本的机会成本，由负债成本率和股权成本率组成。
加权平均资本成本率= 债务资本成本率×（债务资本/ 资本总额）+ 股本资本成本率×（股本资本/资本总额）
股本资本成本率是根据资本资产定价模型确定的，即：
股本资本成本率= 无风险收益率+β×市场风险溢价
如果EVA>0，则表示企业获得的收益高于获得此项收益而投人的资本成本，即企业为股东创造了新价值。相反，如果EVA
下面以计算青岛海尔2009-2011年 EVA 为例，说明 EVA 的计算。
1.计算2009-2011年资本总额
2.计算经过调整的税后净营业利润
根据思腾斯特咨询公司的研究，精确计算经济增加值要进行的调整多达160 多项。调整项目过多将会增加计算的难度和工作量，降低这一指标的可操作性，CPA教材做法：税后净营业利润=税后净利润+利息费用+无形资产摊销+递延税所得税贷方余额的增加+研发支出的资本化金额一研发支出的资本化金额摊销。
3.计算资本结构
海尔公司2009-2011年资本结构状况如下表：
4.计算加权平均资本成本
关键词 顶岗实习 工作过程 毕业设计 教学模式
中图分类号：G424 文献标识码：A
在教育部《教育部办公厅关于加强普通高等学校毕业设计（论文）工作的通知》（教高厅[2004]14号）、《关于全面提高高等职业教育教学质量的若干意见》（教高[2006]16号）、《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020）》等一系列文件中都明确和进一步的强调要全面提高高等教育的质量，把提高质量作为教育改革发展的核心任务。而毕业设计（论文）质量直接体现了学生将所学知识应用于实际工作，对提高综合实践能力与素质等方面具有不可替代的作用。
1 目前高职学院文科类毕业设计的现状及原因
目前高职学院文科类毕业设计都是采用毕业论文的方式进行，而高职是突出技能培养，故在教学中突出技能，知识够用就可以。从而导致其在毕业论文撰写中没有较强的理论知识功底，又欠缺分析数据的基本技能，论文格式不规范、语言基本功差、语句不够通顺、错别字多、外文阅读和计算机应用能力不强等问题，甚至有抄袭现象。上述现象与设置毕业设计这一教学环节的初衷大相径庭，而且根本就不能通过毕业设计这一环节来反映学生的综合知识、技能。其原因主要有以下几个方面：
（1）高职学生的特点。大家都知道高职学生的综合素质与本科院校的学生存在一定的差距，故我们不能按照本科院校的要求来要求我们高职学生通过撰写学术性的毕业论文来毕业，这不符合客观实际。况且我们高职培养的是高技能型人才，突出的是技能培养，故毕业设计应该转变为应用性的毕业设计研究，并与其实际实习的工作岗位技能相衔接。通过这种转变来考察学生技能的实际应用能力和解决问题的能力。
（2）选题不够科学，过于宽泛。高职院校的毕业论文选题往往普遍存在过于宽泛，没有紧密的结合学生的实际工作岗位，而且存在毕业论文难易程度和工作量差距较大的现象。有几个学生选的题目基本上一样，或者稍有差异，其实际撰写内容基本上一致。而且学生写的毕业论文内容宽泛、空洞，都是理论分析，没有实际分析问题和解决问题有效措施。故这样的毕业论文远远达不到培养学生基本技能和综合能力的作用。
（3）质量监控考核制度不够科学。目前对毕业设计的考核就单纯看学生的毕业论文是否有抄袭现象，语句是否通顺，文字表达的意思是否清楚，主题是否突出，就纯粹的议论文的形式出现。这些考核与我们培养学生的动手能力完全背道而驰，与行业企业考核标准完全不符合，不能科学合理的评价学生的综合素质和技能。
2 基于顶岗实习工作过程的毕业设计模式
当前高职会计类毕业论文如何从水平低下、抄袭普遍的困境中走出来，由撰写学术性的毕业论文转变为应用性的毕业设计研究，即基于顶岗实习工作过程的毕业设计模式，是许多高职院校迫切需要改革的现实问题。
2.1 毕业设计内容选取与制作
为了突出培养学生自我的动手能力和对问题的分析掌控能力，合理评价学生的综合素质和能力，防止学生毕业设计空洞而又无实际意义，严格把握毕业设计的内容，紧贴学生自己的实习岗位，认真做好毕业设计的顶层设计。根据学生实习岗位认真科学的制定毕业设计任务书和指导书，而且每年通过走访实习生和毕业生座谈会不断改进毕业设计方案，优化顶层设计。
根据学生的实习岗位我们对毕业设计方向具体划分为两个大类：一是建筑施工企业会计岗位的毕业设计方向，当然这个是主要的核心岗位，也是我们毕业设计的主攻方向；二是一部分学生不在建筑施工企业而是去了工业制造企业，所以另一个方向就是工业制造企业会计岗位方向。学生根据自己的实习企业来合理的选择毕业设计方向。
毕业设计的内容我们也是紧扣学生实际实习的岗位，选择具有典型性的某一月的经济业务为例来进行账务流程设计，学生主要完成以下几个内容：
（1）紧密结合顶岗实习的企业单位，按照财务会计岗位，完成会计期间一定量的账务处理：①根据不少于30-50笔经济业务（要求提供一定的原始凭证），完成期初建账、记账凭证、科目汇总表（为防止学生偷懒，不允许使用电算化操作，一切都要用手工做账。这样能让学生明白各个科目之间、各个账簿之间、各个报表之间的内部勾稽关系，以提高学生的思维能力和数据分析能力）；②编制资产负债表、利润表等报表；③对该企业进行财务报表分析（主要对偿债能力、营运能力和盈利能力的简单分析，让学生明白常用的财务指标反映的实际经济意义，能灵活地应用于实际工作之中）。
（2）紧密结合顶岗实习单位，收集毕业设计的背景、顶岗实习的岗位工作职责、工作流程、企业指导老师指导情景、企业评价等资料，学生根据各自顶岗情况对以上内容进行拍摄，总数不少于10张，要求照片中有学生本人办理或操作业务的情景，并按时间顺序将彩色照片打印在A4纸上，每页2张照片，每张照片均辅以不少于50字的文字说明。
（3）写一份关于毕业设计说明，说明自己如何结合顶岗实习进行毕业设计及设计心得体会。字数要求1500字以上。（重点突出实习的心得体会及通过毕业设计的制作对自己的专业技能有哪些方面的促进作用。）
（4）制作一个毕业设计汇报PPT，主要包括：实习公司的概况、实习工作内容、毕业设计的主要成果及佐证图片材料等。
2.2 建立科学合理的二级考核评价制度和质量监控体系
学生在制作毕业设计之前，我们下达毕业设计任务书和指导书，学生根据自己的实际情况完成开题报告，学生从开题报告开始到完成毕业设计为止，校内指导教师和校外企业师傅都全程参与指导，企业师傅主要培养学生在实际工作中的职业素养和职业技能，校内指导老师主要负责对理论知识、岗位技能和思想方面的指导。通过校内教师与校外企业师傅的联合指导，建立全过程的质量监控体系，可以很好地及时解决学生在完成毕业设计过程中碰到的问题，保证毕业设计的质量。
在考核方面我们采用了二级考核制度，企业师傅考核与校内指导教师考核相结合，考核标准企业化，采用实质重于形式的原则，充分考虑毕业设计是否体现了学生将理论应用于实践的程度。通过这样考核方式，可以充分体现学生在校期间所学的基础理论知识、专业知识和实践技能以及这些知识的综合应用和灵活的结合。同时也反映了学生独立完成所学专业范畴内项目任务的设计或专业工作流程的最初尝试，是培养学生解决实际问题的过程，为以后实际工作打下了扎实基础。
3 毕业设计的利用价值
优秀的毕业设计成果具有很好的实际利用价值，具体有以下作用：
（1）可以作为以后学生专业思想教育和认知实训的材料。让学生查看往届学生的毕业设计成果，对新生专业思想教育和认知实训有很大的视觉冲击力，而且让学生看到目标，看到专业成果的希望。
（2）可以作为我们课堂教学和实践教学的经典案例。对具有典型性的毕业设计成果进行一定的修改，可以成为我们课堂教学和实践教学案例，对我们丰富教学资源有很大的帮助。
（3）也可以作为我们自编教材的案例，学生的毕业设计都源自于企业一线的真实经济案例，对我们教学和教材建设都有很大的帮助，不仅丰富了我们教学资源，而且也有利于我们专业建设、课程建设、教材建设等。
4 小结
通过对基于顶岗实习工作过程的毕业设计改革，不仅有利于我们可以综合评价学生各方面的素质，而且对于我们专业建设、课程建设、教材建设等都有很大的帮助。对我们学生提高实际动手能力，提前进入工作岗位，培养学生职业素养和职业技能有十分突出的独特效果。
参考文献
[1] 王焱，柳天杰.基于顶岗实习工作过程的毕业设计改革探索[J].山西建筑，2010（11）：56-57.
[2] 中华人民共和国教育部教高厅[2004]14 号.教育部办公厅关于加强普通高等学校毕业设计（论文）工作的通知[S].2004.
