时间：2023-05-04 08:42:17
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇股市价值，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
[摘要] 我国股市日趋成熟，关注内在价值的投资理念正逐渐被市场选择。价值投资是否适合中国股市？文章介绍了我国资本市场环境下的股市投资理论及现状，从股权问题、上市公司、资本市场、国际游资等方面分析了中国股市推行价值投资的障碍、价值投资是否适合中国股市，最后提出我国股市推行价值投资的保障性措施：股权分置改革进一步升华、提升上市公司的价值、证券监管的进一步完善、严格控制国际游资等。
[关键词] 价值投资；中国股市；投机；可靠性 可行性
Discusses the value investment shallowly in the Chinese Stock market's feasibility
[Abstract] The stock market of our country is becoming riper, the theory of investment which pays close attention to inherent value is being chosen by the market gradually. Is the investment of value suitable for the Chinese stock market? The article has introduced stock market investment theory and current situation under the market environment of capital of our country, from the stock right question, listed company, capital market, international idle fund,etc. respect analyze Chinese stock market pursue value obstacle, value of investment make the investment and is suitable for the Chinese stock market, propose finally the stock market of our country pursues the investment guarantee measure of value: The stock right divides into the reform of putting and further sublimates, promotes the value, further completion of portfolio supervision of the listed company, controls the international idle fund etc. strictly.
[Keyword] Investment of value；Chinese stock market；Congenial；Dependability
目 录
第1章 我国股市价值投资理论及现状. 1
1.1 价值投资理论. 1
1.2 我国股市投资理念的现状. 1
第2章 中国股市推行价值投资的障碍. 2
2.1 股权结构体系的历史问题. 2
2．2 公司普遍质量低下并且吝于发放红利. 2
2.3 资本市场不完善. 3
2.4 证券监管体系不完善. 3
2.5 国际游资大量投机. 3
第3章 价值投资是否适合中国股市. 4
3.1 股市投资理念演变. 4
3.2 上市公司本身投资价值. 4
3.3 股权改革. 5
3.4 业绩回升，分红改善. 5
3.5 证券市场监管的加强. 5
第4章 我国股市推行价值投资的保障性措施. 7
4.1 完善资本市场. 7
4.2 提高上市公司的质量. 8
4.3 证券监管的进一步完善. 9
4.4严格控制国际游资. 10
结论. 12
致 谢. 13
参考文献. 14
注释. 15
毕业设计（论文）任务书. 16
毕业设计（论文）开题报告. 17
中期检查表. 19
答辩记录表. 20
毕业设计（论文）成绩表. 21
价值投资是金融市场上的一种重要投资理念和方法,在近年来的中国股票市场崭露头角,引起越来越多理论研究者和投资者的重视。价值投资是否适合中国股市，曾引起业界针锋相对的激辩，至今也没有一个统一的观点。但事实上，在海外市场，价值投资理论历经全球经济数次兴衰后仍屹立不倒，诸多优秀的投资人凭借价值投资理论取得了骄人的成绩，这些都充分证明了价值投资理论无可比拟的优势。就价值投资理论的本质而言，并不存在是否适合某个市场的问题，它的效果完全取决于投资人的使用方式。第1章 我国股市价值投资理论及现状
1.1 价值投资理论
价值投资从宏观经济因素、行业景气度、上市公司的经营业绩和财务状况等要素的分析为基础,以上市公司的资产价值、盈利能力价值和成长性价值等作为关注重点,以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。价值投资克服了技术分析的不可靠性和基本分析的主观片面性，有利于提高投资者投资决策的科学性、降低投资风险和正确评估证券的投资价值。投机是“为了再出售（或再购买）而不是为了使用而暂时买进（或暂时售出）商品，以期从价格变化中获利”的经济行为，因为从价格变化中获利必须把握好买卖时机，因此称之为 “投机”。显然，投机实质上是一种投入资金获取非生产性财富的经济行为。
1.2 我国股市投资理念的现状
纵观我国股市发展，支配大部分投资者投资的是K线、均线等简单的技术分析。面对当今复杂的资本市场，这种主观经验式的投资已经远远落后。然而，面对投资者根深蒂固的经验式投资分析思想，价值投资一直缓慢甚至停滞发展。
目前股票市场参与者在进行交易时,往往不会考虑长期价值投资,市场上短线投资行为较普遍,主要体现在股票换手率较高,与西方国家相比,“2004—2007年我国股票换手率普遍高出5—10倍”[1]。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一,上证指数在2007年创下了历史最高的6124.04点,随即开始下行,一度跌至最低点1664.93点。至2008年12月,上证指数较长时期在2000点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系,而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。真正意义上投资没有多少，这与资本市场的发展前景是不符合的。
第2章 中国股市推行价值投资的障碍
当前有一种说法,中国股市的特殊性和目前的状况决定其缺少必要的投资价值,相对应的是中国股市也不存在真正值得长线投资的上市公司,投机是中国股市的主旋律,由此得出价值投资根本不适用于中国股市。目前在我国证券市场推行价值投资存在以下问题，使得价值投资理念无法被广泛推广。
2.1 股权结构体系的历史问题
我国股市的一大特色是股权割裂的多元结构体系。股权结构割裂为流通和非流通两部分以及A、B股之间的差异,造成市场上对同一公司存在不同的价格信号和不同的评价机制,由此造成市场功能的错位和对公司价值评估的不确定性。而特殊的股权结构更是导致了定量分析的困难，使得价值投资者无法准确计算出公司的投资价值，这严重影响投资理念的运行。
2．2 公司普遍质量低下并且吝于发放红利
我国上市公司以国有企业为主。这些企业能否上市并不取决于其经营状况和实际需要，在很大程度上是地区、部门利益平衡的结果。因此很多企业公司应当是国有企业较好的企业，但实际上很企业的“业绩”是包装出来的。上市后，这些企业由于外在约束不能达到改制的目的。因为上市的结果除了圈一以外，并无其他意义。更糟糕的是，一些企业本来还不错，但上市后圈到大量的钱后出现投资膨胀冲动，将资金盲目投入房地产、保健品等行业，美其名曰“转型”或“多元化”，结果上市后反而导致大量亏损。
上市公司不分配红利,投资者没有现金流回报,这就使得贴现现金流模型这一价值投资的重要理论模型失去了应用的基础。提取已2009年年报的675家公司过去3年的期末未分配利润和净资产，并分别计算出两者过去3年的平均值。剔除过去3年期末平均未分配利润为负值的公司，剩余的公司有567家。将这些公司3年期末平均未分配利润除以3年平均净资产，得出的比值便是衡量公司分红能力强弱的指标。经过筛选，326家分红能力较强的公司浮出水面。剔除过去3年曾有过分红历史的公司，以及新近上市的公司，经过“选拔”，共有25家有分红能力但过去3年均未有分红行为的公司，这就是所筛选出的“铁公鸡”。
从整体来看，“25家“铁公鸡”的未分红年数都比较高，平均值达到5.8年。近3年平均未分配利润除以近3年平均净资产这一比值超过30%的公司有10家”[2]，表
明这些“铁公鸡”公司整体上分红能力都较强，这就说明这些公司要么不愿意分红，要么未分红利润存在水分无法分红。
2.3 资本市场不完善
我国股市缺乏适应市场需求的多层次市场体系,目前只有主板市场。资本市场投资品种十分有限,目前只有股票、基金、国债、公司债券、可转换债券等五个品种,结构性缺陷明显。我国股市没有做空机制,而我国投资者对金融产品又有很大的需求,这就使得投机更有市场,而价值投资却不被重视。
2.4 证券监管体系不完善
证券监管起步不久，受制于证券市场发展大环境的影响，还存在诸多问题。我国证券监管体制自身的不足缺陷是导致监管效率低下、违法证券行为层出不穷的内因有以下方面：一是监管理念与市场要求存在偏差。对比现行国际监管理念，我国证券市场与之距离甚远,我国的监管带有浓重的行政色彩，手段直接，忽视市场公平、高效、透明的客观要求，这与市场经济体制是相互违背的。二是监管体制尚未健全，行业自律作用未能充分发挥。现行监管体制主张集中统一监管由政府监管机构进行统一管理。而市场变化的复杂性和先天性的监管机构的监管缺陷不能保证证券市场健康运行。从权限授予来看，证监会是“运动员”与“裁判员”兼于一身，权限的过度集中与垄断从而可能导致腐败。社会性的监督组织没有起到应有的作用。其中问题尤为突出的当属证券咨询业的会计师事务所和律师事务所。总之，我国证券资监管水平低下，行业自律没有发挥应有的作用。
2.5 国际游资大量投机
2008年股市的股灾，一个主要原因是游资的推波助澜，他们是投机者，任何行为都是为了利益，近几年美国经济的衰退，造成了大量的游资向发展中国家流动，特别是中国市场，这些游资投资中国市场的原因可大致为：人民币升值，可套取较大的汇率差、中国持续多年的熊市，上市公司价值严重被低估、中国资本市场的不健全，中国经济的高成长性等等，这就造就了国际资金的大量涌入。国际游资以大量套利为目的，大量游资涌入股市，使得股价被炒离谱，一段时间后大量做空从中套取大量利差，使得中国股市上下波动大、频繁，严重危害到价值投资者的利益。
#p3第3章 价值投资是否适合中国股市
3.1 股市投资理念演变
1992年至1998年,可以说是中国证券市场的庄股时代。机构投资者同上市公司联手导致信息的非对称性,散户在“羊群效应”影响下的频繁进出,导致小盘股效应成为庄股时代最典型的特征,而那些基本面优良,但因流通盘偏大,两三家机构合谋也不容易操纵的股票,则一直被市场所冷落。从1998年开始,我国证券市场上出现了包括证券公司、证券投资基金、投资公司等各种类型机构,投资环境由原来传统的“做庄”和依靠资金规模操纵股价的行为越来越难以达到盈利的目的。这使得传统的“做庄”和依靠资金规模操纵股价的行为越来越少。
庄股时代的结束,各种投资理念发生了剧烈冲撞,而重视上市公司基本面,以价值发现、价值提升的价值投资理念逐渐成为市场的形成。影响市场的不再是那些拥有大资金的所谓“做庄”,而是具有诚信品牌和专业的研究机构。在价值投资的引导下,中国的证券市场也必将走向规范,与国际接轨。面对上述市场变化,对于成熟市场和大资金管理者来讲,放弃“做庄”,选择低市盈率蓝筹股作为投资对象,是大势所趋。庄股时代宣告结束,虽然新的价值投资理念还没有完全主导市场,但市场已逐步向以研究公司基本面和价值投资过渡,价值投资必将给中国的证券市场带来一场全新的投资理念革命。
3.2 上市公司本身投资价值
价值投资理念把市盈率的高低作为衡量股市发展的一个重要指标,而我国股市市盈率偏高是目前的普遍观点,但我国证券市场对市盈率的比较存在概念混淆,对不同指数的市盈率、不同市场的市盈率进行横向比较时,必须注意它的可比性,不能仅仅从我国市盈率高于美国就得出股市存在泡沫,不具备投资价值,而应该从其根源和具体的环境来分析。市场市盈率的高低是受多种因素影响的:一是经济体系中其他金融品种的收益。如果其他因素不变,市盈率与其他金融投资品种的收益率存在负相关关系。一般认为合理的市盈率水平应是银行一年期利率的倒数,美国以往一年期存款利率长期在4%以上,倒数是25倍,道-琼斯股价工业平均指数市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒数高达上百倍,所以日经指数市盈率高达50倍以上，我国近几年一年期存款利率大概是3.5%左右，倒数是32倍。二是市盈率与股本规模相关。市盈率与总股本和流通股本均相关,总股本和流通股本越小,市盈率就会越高,反之,市盈率就会越低。三是市盈率与股本结构挂钩。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就会低一些,如果股份不是全流通的,就会高一些。四是市盈率应和成长性挂钩。市盈率是静态指标,同样是20倍市盈率,上市公司平均每年利润增长7%的市场就要远比上市公司平均每年利润增长2%的市场有投资价值。考虑上述因素,再来看我国的市盈率水平,“中国股市市盈率的底部为23倍,相对顶部为63倍,而目前沪深两市综合指数市盈率在35倍左右”[3],所以目前中国股市已经处于合理区间,具备较高投资价值。
3.3 股权改革
目前对我国股市影响重大的国有股减持虽然几经挫折,但目标非常明确,国有股一定是要减持的,只不过是通过何种途径的问题。市场在资金方面并不存在障碍,非流通股的流通给市场带来的压力也在可控范围之内。“目前非流通股总量在3800亿股左右,按净资产左右的价格减持,只需要1万亿左右的资金规模。只要通过股票质押贷款等方式,从银行10万亿元储蓄存款中分流10%左右,就能满足需要”[4]。然后将部分减持获得的资金通过投资基金的形式回流到股市,化解流通带来的市场压力。只要政府采取的减持和流通方式得当,那么国有股和法人股完全可以在国有资产不流失、投资者不受损失、股价指数保持稳定而平稳的情况下进行减持和流通,从而在非流通股问题的解决上形成一个多赢格局。同样, A、B股市场的发展方向也是实现合并,法人股不流通的问题在市场的发展中也将逐渐得到解决。最终市场实现的是同股同价。
3.4 业绩回升，分红改善
首先，上市公司的业绩开始有所回升。据上海证券信息有限公司统计,截至2010年3月30日,“沪深两市披露年报的823家股票上市公司,按加权平均法计算,平均每股收益0.143元,平均净资产收益率5.7172%,同比分别增长9.49%和7.71%。上市公司实现利润总额为7495.5,亿元,由此可见,我国上市公司已扭转上一年度整体业绩大滑坡的局面,驶入盈利增长的上升通道。其次,2009年超过半数的上市公司提出了利润分配方案,高派现、高送转现象普遍,并且以现金分红为主,派现比例大幅度提高。据统计, 在推出2009年利润分配方案的上市公司中，派发现金红利的为83家，在已披露年报的上市公司中占比为58．04％；送股的共13家，占比为9．09％；转增的共26家，占比为18．08％占所有披露年报公司数的54%”[5]。我国的上市公司已经开始倡导“回报股东、鼓励长期投资”的经营理念。
3.5 证券市场监管的加强
中国证监会成立至今,一直在探索实践,经过18年多努力,我国证券市场监管正在不断深化。法律法规从无到有,从建立到实施,特别是从券商峰会及其制定的“个要求”、“三大铁律”和将要出台的相关规范文件,可以看出今后一个时期监管部门在监管理念方面的价值取向,一方面对证券公司的监管会更加严格;另一方面监管部门将会努力为证券业的发展创造一个良好、宽松的外部环境。在一个法规健全,监管有力的证券市场,上市公司也不再能通过包装上市,包装利润来欺骗投资者，上市公司只有以股利和红利形式回报投资者。第4章 我国股市推行价值投资的保障性措施
4.1 完善资本市场
推进资本市场改革，维护股票市场稳定，发展和规范债券市场。政府以前侧重市场制度和机制的建设。在创业板的成功上市，股指期货、融资融券呼之欲出之际，制度和机制建设可以说已取得长足进步，政府应该把关注点聚集到如何发挥资本市场基础性功能的问题上。
4.1.1 建立多层次的资本市场体系
进一步完善资本市场结构，丰富资本市场产品。继续规范和发展主板市场，加强法制建设，完善证券市场法律体系；健全市场准入和退出机制，通过优胜劣汰提高主板市场质量；完善主板上市公司治理结构，强化信息披露制度；加强诚信体系建设，严惩违规违法行为。与此同时，推进风险投资和创业板市场建设，以满足民营企业和中小企业的融资需求。要吸取发达市场经济国家在发展非主板市场方面的经验教训，在加强监管的前提下，推动创业板的规范发展。
4.1.2 积极发展债券市场
债券市场是资本市场的重要组成部分。“目前在公司债、政府债和股票等资本市场三大证券中，公司债在美国占60%，欧洲占80%，中国目前只占2%”[6]。发展公司债市场对优化资源配置、强化企业财务约束、为投资者提供低风险产品等方面具有重要作用。中国将加快建立适应债券产品特点的发行、交易和监管制度，逐步将目前的审批制改为核准制，以扩大公司债市场规模。
4.1.3 大力发展机构投资者
机构投资者与个人投资者相比，具有专家理财、市场影响力较大、行为比较规范、注重诚信等特点，在构建投资组合和运用避险工具等方面，具有一定的优势。要在加快投资基金业发展的同时，进一步改善资本市场投资环境，突破机构投资者进入资本市场的体制障碍，拓宽合规资金入市渠道，积极推动保险资金、企业年金、信托资金及其它机构投资资金更多地流入资本市场。
4.1.4 完善证券市场交易、登记和结算体系
自我国证券市场建立以来，证券交易、登记及结算体系从无到有，逐步完善，保障了市场的安全、高效和平稳运行，发挥了重要的基础性作用。但是，在我国证券市场“新兴加转轨”的特殊环境下，证券交易、登记及结算体系也面临不少问题和挑战。最为突出的是由于我国的交易、登记及结算体制不规范，相关法律法规不够完善，导致我国交易、登记及结算体系存在着不可忽视的信用风险隐患。近几年个别证券公司的风险集中爆发，并向交易、登记及结算系统转移，就暴露了我国证券交易、登记及结算法律制度的缺陷。在此情况下，证券交易、登记及结算信用风险控制法律体系的规范，越来越引起社会的重视。要建立统一互联的交易、登记及结算系统，根据市场需要，推出新的交易平台和交易方式，完善证券交易服务体系，提高交易效率，防范系统性风险。
4.2 提高上市公司的质量
上市公司是我国经济运行中最具发展优势的群体，是资本市场投资价值的源泉。但由于受体制、机制、环境等多种因素的影响，相当一批上市公司在治理结构、规范运作等方面还存在一些问题，出现了盈利能力不强，对投资者回报不高，严重影响了投资者的信心，制约了资本市场的健康稳定发展。提高上市公司质量，就是要立足于全体股东利益的最大化，不断提高公司治理和经营管理水平，不断提高诚信度和透明度，不断提高公司盈利能力和持续发展能力，全面提高上市公司质量。
4.2.1 完善公司治理
上市公司要严格按照《公司法》、外商投资相关法律法规和现代企业制度的要求，完善股东大会、董事会、监事会制度，形成权力机构、决策机构、监督机构与经理层之间权责分明、各司其职、有效制衡、科学决策、协调运作的法人治理结构。股东大会要认真行使法定职权，严格遵守表决事项和表决程序的有关规定，科学民主决策，维护上市公司和股东的合法权益。董事会要对全体股东负责，严格按照法律和公司章程的规定履行职责，把好决策关，加强对公司经理层的激励、监督和约束。要设立以独立董事为主的审计委员会、薪酬与考核委员会并充分发挥其作用。公司全体董事必须勤勉尽责，依法行使职权。监事会要认真发挥好对董事会和经理层的监督作用。经理层要严格执行股东大会和董事会的决定，不断提高公司管理水平和经营业绩。建立健全公司完整性、合理性及其实施的有效性内部控制制度。进行定期检查和评估，同时要通过外部审计对公司的内部控制制度以及公司的自我评估报告进行核实评价，并披露相关信息。通过自查和外部审计，及时发现内部控制制度的薄弱环节，认真整改，堵塞漏洞，有效提高风险防范能力。
4.2.2 注重公司财务管理
上市公司必须做到机构独立、业务独立，与股东特别是控股股东在人员、资产、财务方面全面分开。控股股东要依法行使出资人权利，不得侵犯上市公司享有的由全体股东出资形成的法人财产权。控股股东或实际控制人不得利用控制权，违反上市公司规范运作程序，插手上市公司内部管理，干预上市公司经营决策，损害上市公司和其他股东的合法权益。上市公司要加强对募集资金的管理。对募集资金投资项目必须进行认真的可行性分析，有效防范投资风险，提高募集资金使用效益。经由股东大会决定的投资项目，公司董事会或经理层确需变更募集资金用途的，投资项目应符合国家产业政策和固定资产投资管理的有关规定，并经股东大会审议批准后公开披露。采取现金清偿、红利抵债、以股抵债、以资抵债等方式，加快偿还速度，务必偿还完毕。
4.3 证券监管的进一步完善
改革是一个渐进的、系统的工程，需要全面考虑，放眼未来，对证券监管体制行有效的改造。加强证券监管体制自身建设，逐步健全完善。证券市场是变化无穷的，仅有掌握客观规律制定完善制度方能保障市场健康运行。
4.3.1 树立科学监管理念
在中国证券市场日益国际化的趋势下，树立正确的监管理念是监管工作的重中之重，也是健全监管体制的理论基础。因此，监管理念主要包括：第一，保护投资者的合法权益；第二，确保公平、高效、透明；第三，降低系统风险；第四，树立国际化意识。这些理念的发挥作用还依赖于认真贯彻执行于实际工作之中。
4.3.2 提高监管水平
监管机构作为规则的制定者和执行者，其职能就是保障市场的公平、公开以及公正地对待所有市场参与者，体现其监管理念和目标。相应地其权限应当依据其职能而定，即仅能作为“裁判员”。并非事无巨细一概全揽并把“运动员”兼于一身。同时，改善监管手段，提高监管水平，努力实现手段的间接化、多样化、市场化，减少政府对市场的操纵。此外，应当提倡监管行为程序制定的科学化、民主化，保证公正的权衡各方利益，保护投资者信心。
4.3.3 充分发挥行业自律监管
随着证券市场的成熟，政府主导和行业自律相结合的监管体系日益成为大多数国家选择的主流。充分发挥两者的优势，避免各自的缺憾，对于完善监管体系是十分重要的。行业自律监管的培养和成熟有助于弥补我国政府主导型模式的缺陷，有利于发挥其灵活性、高效性和及时性等诸多优点。我国立法机构应及时出台行业自律监管的相关法律法规，提供法律上的依据做到有法可依。
4.4严格控制国际游资
4.4.1 完善国际游资投机目标市场的监管
我国金融市场能够提供给投机性资本在短期获利的投机市场有外汇市场、股票、债券等金融工具市场。外汇市场的投机获利机会在于，我国人民币汇率和利率缺乏变动弹性。在国内利率高于国际金融市场利率时，必然吸引投机性短期资本流入，外汇供给增加，人民币需求上升。如果人民币汇率能够在市场供求力量推动下上升，套利资本的获利空间会受到有效控制，使外汇供求达到均衡。人民币汇率的变动缺乏弹性是人民币汇率的形成机制决定的，即人民币汇率决定的市场机制尚未形成。在这种状况下，只能依靠利率的调节控制投机性资本流入，但只有最终由资金供求决定的利率水平才能有效地控制投机性资本的持续流入。所以应该逐步建立有效的货币市场，发挥中央银行公开业务的调控职能，在投机性短期资本流动引起外汇市场被动时，调节货币市场利率，达到影响利率水平、控制套利资本获利空间、避免短期内资金频繁进出的目的。同时对股票、债券市场要加强监管，避免形成吸引国际游资的经济金融环境。
4.4.2 加强资本项目管理
加强国际游资流动的渠道，提高国际游资进出我国金融市场的成本，达到控制游资规模的目的。国际收支中的经常项目和资本项目是难以割裂、相互关联的。经常项目下的外汇管制取消后，资本项目下外汇管理的效应必然会削弱，因此为了保证人民币经常项目自由兑换的顺利进行，防止国际游资伺机大量流入，在短期内必须强化对资本项目的管理，增加套利者的交易成本。要严格区分资本项目和经常项目的资本流入，加强结售汇管理，防止国际游资以各种形式混入经常项目流入流出。同时完善对资本项目管理的法规，严格审批资本项目下资金的源入，加大对非法入境的国际游资的惩罚力度，提高其套利、套汇的风险成本。
4.4.3 加强游资侵入证券市场限制
在人民币部分可自由兑换下，不论境外资本投资对象是人民币证券还是外汇证券，也不论它们是直接投资，还是在岸、离岸海外投资基金进入，都必须通过证券公司，为此可以通过以下措施来加强对游资的管理：第一，对非居民投资我国证券市场施加外汇管制，规定其持有我国境内企业股票的限额，并限制其投资境内未公开上市的股票。第二，规定股票市场、债券市场对境外投资者的开放程度，切忌盲目过早地对外开放。第三，规定境外投资者投资我国证券市场必须委托得到授权的证券经纪公司进行。第四，限制甚至禁止外国证券公司经营境内证券业务和投资银行业务。第五，规定境外投资者只能通过在岸或离岸海外投资基金，间接进入我国证券市场，并对外面独资或与我国合资建立证券公司和投资基金加以限制。
结论
我们可以得知价值投资在我国的股票市场具有适用性，即便是在当今经济环境下，价值投资都表现出强劲的势头。对于周期性行业的股票，其盈利水平受经济周期的严重影响，难以对其进行准确估值，市盈率模型的投资效果较差，而市净率模型更适合周期性行业的股票。广大股民应区分不同行业运用不同的价值投资策略进行投资才能取得超额收益，也只有正确运用价值投资理念，自觉地减少投机，中国股市才能向着健康的方向发展。
但是，要想在中国证券市场上实现价值投资的广泛应用，还要经过我们这一代及以后的几代人的共同努力的。
致 谢
时光匆匆如白驹过隙，三年前，我幸运得成为武夷学院金融保险的一名学子，接受了金融专业的高层次教育。我万分珍惜这个难得的机会，努力提高自身素质与专业水平。老师给予我知识、智慧与力量，严谨的学风与高尚的师德使我受益非浅，谆谆教诲使我终生难忘。
在这里，我首先要感谢我的指导老师李新光老师。这篇论文是在老师的悉心指导下完成的。文章从选题、构思到结构的确定，再到最后的定稿，每一个环节都倾注着导师的心血。老师渊博的学识，一丝不苟的治学态度，宽阔的胸襟和高尚的品格为我树立了做人的典范，是我未来人生道路的指明灯。
我还要感谢三年来每一位教育过，帮助过我的老师。他们中有为我上课，传授我知识的老师，也有照顾我生活，教我如何做人的辅导员丁鹏。特别要感谢邹裔忠老师、李乐老师、张永起老师、李新光老师、王妮老师、杨春生老师、彭华老师、辅导员丁鹏等等，这我给您说一声：“老师辛苦了”。在这三年的学习生活中，我为能遇到这么多优秀的师长而庆幸。
我还要感谢我的父母，他们为我的学习和生活付出了很多，给了我莫大的鼓励和支持。还有三年来和我共同学习，朝夕相处的同学，他们都给我了我莫大的帮助，伴我度过了三年美好的时光。谢谢大家！
离别的时刻就要来临，不禁还是有些伤感。武夷永远是我魂牵梦绕的地方。从这里，我带走了知识；在这里，我留下了青春。
祝愿我的母校青春永葆！
祝愿她拥有更加绚丽多彩的明天！
祝愿老师拥有更加绚丽多彩的明天，身体健康,万事如意！
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注释
关键词：市净率；市售率；投资；价值分析；应用
中图分类号：F830.59文献标识码：A文章编号：1006-4311（2012）05-0145-01
随着上市公司数量的增多，其投资价值也将越来越得到市场的关注。投资者在面对市场风险和机会时，主要通过使用市盈率（普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利）的方法来确定其“市场”价值，但我们必须承认用“市盈率”来衡量不同证券市场的优劣和贵贱具有一些片面性和缺陷，如现金流量贴现定价法等都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测，而市盈率法却没有对这些因素作出假设。另外，市盈率反映市场人气和看法，受主观因素影响较大；当每股收益为负值时,市盈率是没有意义的；市盈率的变化是非线性的,间断性的；市盈率的计算结果往往不一致。所以我们进一步通过研究市净率（股票市价/每股净资产）和市售率（股票价格与每股销售收入之比）来验证市盈率法的结论，还包括仔细研究被投资公司的重大事项和发展前景等客观原因。
基于市盈率指标具有的这些片面性，在分析上市公司投资价值时,必然要运用市净率和市售率二个指标对其进行论证,市净率反映上市公司的资产状况,正常情况下，每股市价应该在每股净资产(属于账面价值)以上,所以，如果一个上市公司能够达到2-3的市净率，则说明该公司质地良好,可进行投资;公司的市场份额主要体现在市售率上,而且市售率比率越低的公司往往投资价值越高。灵活掌握这三个比率，在投资决策时有助于充分了解上市公司投资价值。
市净率的含义：市净率是指每股股价与每股净资产的比率。而净资产则是指股票净值，它是所有股东共同享有的权益，即公司资本金、法定公积金、未分配盈余、资本公积金、资本公益金、任意公积金等项目的合计。净资产的数值主要取决于股份公司的运营情况，如果运营业绩出色，则资产增值越快，股票净值就越高，同时也会增加股东所拥有的权益。可通过市净率进行投资分析。每股净资产代表股票的账面价值，根据成本投入来计量，证券市场交易的最终结果是每股市价，它代表现在每股净资产的价值。我们可以通过市价和账面价值了解一个公司的投资价值。市价超过账面价值的公司运营状态良好，投资价值较高，反之则不具有投资价值。优质股票的市价往往远远高于账面价值，正常情况下，一个具有良好形象的上市公司，其市净率一般都为3。而市价不及账面价值的股票，就相当于以低于成本加的售价赔本甩卖的“处理品”。实际上，“处理品”同样具有购买价值，但存在一定的风险，风险的程度取决于该公司在以后的经营活动中，能否扭转颓废的局面，提高获利能力。因此，要时刻关注该公司的市价和账面价值之间的比值,比值越小，则说明股民承担的风险就越小。
市净率的计算公式：市净率=每股市价/每股净资产。
式中：股份公司的运营情况决定净资产的数值，运营业绩越好,资产增值越快,则该公司的股票净值就越高，同样也会增加股东拥有的权益。正常情况下，一个上市公司的市净率越低，其投资价值就越高,反之则投资价值越低。需要注意一点，应该结合公司所处的市场环境及其运营状况、盈利能力等，来准确判定该公司的投资价值。
计算分析：股票市场价格主要取决于股票净值。上市公司的每股内含净资产值高而每股市价不高的股票，即市净率越低的股票，其投资价值越高。相反，其投资价值就越小，但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。市净率指的是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。市净率能够较好地反映出“有所付出，即有回报”，它能够帮助投资者寻求哪个上市公司能以较少的投入得到较高的产出，对于大的投资机构，它能帮助其辨别投资风险。
市售率的含义：市售率=股票价格/（每股）销售收入
每股销售收入=该公司销售收入/股份总数
市售率为股票价格与每股销售收入之比，市售率高的股票相对价值较高，以市售率为评分依据，给予0到100之间的一个评分，市售率评分越高，相应的股票价值也较高。用每股价格与每股销售额计算出来的市售率可以明显反映出新兴市场公司的潜在价值，因为在竞争日益激烈的环境中，公司的市场份额在决定公司生存能力和盈利水平方面的作用越来越大，市售率是评价公司股票价值的一个重要指标。
市售率的基本模型：首先，指标具有可比性。虽然公司赢利可能很低或尚未盈利，但任何公司的销售收入都是正值，市售率指标不可能为负值。因而具有可比性。其次，指标具有真实性，销售收入不受折旧、存货和非经常性支出所采用的会计方法的影响，因而难以被人为扩大。再次，指标具有持续性，一些上市公司面对季节性因素的不利影响，可以通过降价来保持一定数量的销售额，销售收入的波动幅度较小。最重要的是，指标具有预测性，有助于识别那些虽然面临短期运营困难、但有很强生命力和适应力的公司。对于一些处于成长期并且有良好发展前景的高科技公司，虽然盈利很低、甚至为负数，但销售额增长很快，用市售率指标可以准确地预测其未来发展前景。
运用市盈率指标应该考虑公司的成长性。对于市盈率高成长性好的上市公司,或有重组、资产注入类题材的上市公司,应该启用动态市盈率法来研究。股票投资价值与市盈率水平对应的影响市场整体投资价值的另一个重要因素就是上市公司业绩或业绩预期。一方面，在市盈率水平不可能大幅提升或其波动区间较窄的条件下，大盘指数的上涨只能依靠上市公司的业绩提高来推动；另一方面对上市公司整体业绩增长的预期看好时，市场的市盈率水平相应会高些。
参考文献：
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在香港，股票是千千万万市民和企业家津津乐道的话题之一。市民议论股票，是因为股票市价的每一个点数的升跌，都意味着获益或亏损；企业家关心股票，是因为自己公司上市股票市价的升跌，意味着公司信誉的升降，即意味着公司向社会筹措资金是看好还是看淡。为此，香港几家电视台、电台，每日几次报道股票市场情况。通常，早上一开始，即回顾昨天的股市交易情况：中午报道当天正在进行的交易情况和趋势；晚间新闻中，对当天的股票交易做一全面的总结，并介绍世界几个大股票市场的交易情况。
另外，十几份中英文报纸每天都用几个版面报道股票消息。
下面，就香港的股票市场作简要的介绍。
股票（Stock或Share）是股份公司发给股东，证明其股权，并作为分配股息、红利和剩余财产依据的有价证券。
发行股票是公司筹措资金的一条重要渠道。香港现在大多数公司都是股份有限公司。股份有限公司的雏形，最早可追溯到英国1600年成立的东印度公司（BritishEastIndiaCampang）。该公司最初是以航海业为主，每次航海终了就进行清算，将各出资人所出的资本及该航次的利润一并付还给出资人。以后发展到四航次清算一次，制度上也逐渐由个别企业制迈进到合资企业制。所以，现在的股份有限公司的有限责任制，即“盈利共享，风险共担，亏损或清偿以出资为限”，就在那时奠定了基础。
现代的企业或财团所筹措的巨额资金，都是通过发行股票所取得的，一般能筹措到几千万元，有的甚至能筹措几亿元之巨。
公司为筹措资金所发行的股票一般有两种：普通股（CommonShares或OrdinaryShares）和优先股（PreferentialShares）。两者的权益不同。
普通股：是公司股本（SharesCapital）的主要部分，是公司资本的骨干，也是证券市场买卖的主要对象。普通股主要权益一般为：1．可参加股东大会并投票表决，2。领取相应的股利；3．公司解散时，参加公司资产的分配；4．公司增加股本时，可按持有股票的数额优先认购新股。普通股股东的责任只限于本身所拥有的股份，而不必为公司的债务承担责任。它的股息，取决于公司的业绩，公司业绩好，并派发了优先股股息和债券利息后仍有盈余，就派发普通股股息。因此公司业绩的好坏是做长期投资人士需考虑的因素之一。
优先股：公司配给股东使他们拥有某些优先权的股票，这些优先权在于：优先享受红利分配：优先参与公司解散时资产的分配（在公司面临破产时）；优先认购公司的新股等。优先股的股息一般是事先订明的，不论盈利多少。而在公司没有面临破产时（实际上也很少），优先股其性质更接近公司债券。有的公司优先股是累积的，即当年公司因业绩不佳而不派息时，在次年可按固定股息一并派给。而非累积优先股则不享受此种好处。
在股票买卖中，我们还会看到同一种股票分为A或B两类，A股面值较大，B股只占A股的十分之一左右。一般A股上市买卖，B股用于控制公司管理权。象目前太古洋行、联邦地产就是A、B股票同时上市。
按照香港的公司法例，只有公共公司（PublicCompang）才能上市发行股票，而上市公司必须拥有一定数量的资产，并经政府有关部门批准。香港的法律，基本上沿袭英国的法律，所以香港的公司法对股票交易的规定，也近似于英国。
进行股票买卖的场所，叫股票市场（StockMarket）；经营股票交易的组织，叫证券交易所（StockExchange）。香港的股票交易，最早有记载的在1866年，但在本世纪七十年代以前，规模都不大。其演变过程大致为：1947年3月，由战前两所证券交交易所合并成立的香港证卷交易所开业；1969年12月，成立远东证券交易所：1971年3月，金银证券交易所开业：1972年1月，九龙证券交易所开业。至此，达到香港证券股票交易的鼎盛时期。这一时期，香港股票市场呈现一派轰轰烈烈景象，许多公司纷纷入市，股票成交额日日突破，股价上升。按1982年股票市值计算，排到世界第八位，在亚洲位于东京之后，屈居第二。随后在1974年，香港政府通过法令，限制再成立新的交易所，并规定：“凡设立非认可之股票市场者和不在认可之证券交易所经营证券业务者，皆属违法。”当时，四家交易所同时开业，但各交易所规则各异，在市场国际化方面，以及与政府和各界沟通方面，有很多困难。因而到了1980年，香港政府通过了合并四家交易所的法案，成立了新的香港联合证券交易所有限公司（简称联合交易所）。新交易所位于中环的干诺道中交易广场上，1986年4月1日正式开张营业。
新开张的联合交易所，有1500个交易座位，交易大厅2300平方米，有600多间经纪行的1000多个经纪人出场交易。尽管人头涌涌，但由于采用现代化电脑操作，电视屏幕显示，电话联络，所以并不显得一分拥挤和吵闹。现在共有255家公司上市，交易着388种股票证券，加之采用现代化的交易手段，使香港的股票交易推进到一个新的阶段。按交易规模，上市公司数和成交额来说，现仅次于纽约、伦敦、东京，名列世界第四位。发行股票公司获准上市后，股票就可以在市场上买卖了。香港每天的各种证券交易活动不计其数，每次交易动辄几十方、上百万港元，且价格干变万化，令人眼花撩乱。那么，怎样综观和计算各种股票的价格及其变动呢？首先，涉及了股票价格指数的概念。
（厅中上方为交易用电视屏幕，身穿红马甲的是经纪人。每个经纪人柜前有个用络电观终端，显示交易情况；另有两部电话机，一部联接外界，供与投资者联络，一部供大厅内与各经纪人买卖股票联络用。）各国、各地区证券交易所使用不同的指数：伦敦使用的是金融时报指数；纽约使用的是道·琼斯工业平均指数；东京使用的是杜·琼斯指数；新加坡使用的是海峡时报指数；香港则使用恒生指数（简称“恒指”）和香港指数。
恒生指数是衡量香港股市好环的主要标准。
它是由恒生银行有限公司1964年7月31日创立的。产生过程为：选出列入指数计算过程的主要股票，称之为：“成份股”；断定各成份股的相对重要性；把成份股有关数据结合或平均起来。
选入的成份股必须具有代表性，其代表性就是：这些公司为股票价值构成整个股市所有股票公司总值的绝大部分，它们的动向能形成所有瞪票活动的趋势，它们的升跌能带来整个股价水平的升跌。所以成份股多为规模很大的公司股票。
当时选作恒生指数成份股的有33种股票，它们是：恒生银行、汇丰银行、怡和证券、中华电力、隧道公司、电灯公司、电话公司、中华煤气、油麻地小轮、九龙汽车、长江实业、置地公司、信托A、新世界发展、新鸿基池产、大昌地产、和记黄浦、怡和、太古洋行A、会德丰A、会德丰船务A、青洲英泥、港机工程、九龙仓、宝光、永安公司、南联、海港企业、大酒么、美丽华、东方货柜、隆丰和华光船业。它们代表了金融、证券、公用事业、地产建筑、综合洋行、酒店、船运仓坞和工商业各类。
判断各成分股的相对重要性的标准是股票市值，即发行数乘上市价的积，它反映该公司在经济中的地位和作用。
计算指数首先要选定一个基期，做为计算的标准。恒生银行选了1964年7月31日为基日，把这一天的指数定为100，再求出与这个指数相应的成份股基本总市值。把各成份股当日收市价乘以发行股数，再将各乘积相加，即得到这个基本总市值。以此为基准，可以得到以后每天的指数：先将当天各成份股收市价乘以股数，把乘积加总得到当日总市值，以基日总值，除当日总市值，再乘100，就得到当日恒生指数。指数的单位为点（Point）。现在的恒指已达到2792．89点”。指数每天升落幅度不一，有时只有几点升落，有时会高达几十点。如1987年5月7日这天，恒指升幅近80点。
联合交易所开张前夕，即1986年3月27日，把联合交易所的另一指数定名为“香港指数。”被选中为香港指数成份股的有四十五种。香港指数分为金融、公用、地产、综合企业、工业及酒店六项分类指数。
金融类有：东亚银行、汇丰银行、恒生银行、永隆银行、恰和证券和新鸿基公司，比重为21％。
公用事业类有：中华电灯、香港电灯、中华煤气、电话公司、九龙巴士公司，比重为23％。
地产类有：：长江实业、恒隆、恒基兆业、置地信托A、置地、合和、新昌集团、新世界发展、希慎、新城市、信和置业、新鸿基地产、大昌、华光地产，比重为26％。
综合企业有：九龙仓、香港电视、和黄、怡和控股、连卡佛A、宝光、太古A、隆丰国际，占比重23．8％。
工业类有：中华造船、康力投资、青洲英泥、港机工程、南丰纺织、保华、生力啤、南联，比重为27％。
酒店类有：海港企业、大酒店、美丽华、富豪，比重为3．5％。
香港指数在选取成份股时，是从以下四个方面考虑的：①股份在市场交易的活跃程度，②股份市值的大小，③股份过去的财务表现；④上市不少于两年。
因此，选出的四十五种成份股成交额和市场总值，分别占市场总数86．97％和85·26%。
香港指数以1986年4月2日为基日，1000点为基日的指数。1987年5月7日香港指数为1801．51。香港指数并没有取代恒生指数，现在的香港电视、电台和报纸每天都同时公布两种指数。
从两种指数的成份股看，地产股是香港股市的主力，约占七成左右，这和世界其它几个大交易所的情况有所不同。在纽约、伦敦和东京，股市的中坚是工业股。香港的这种情形，是由香港这个特殊地理环境所决定的。那里人多地少，地价、楼字买卖利润丰厚。1984年，因受香港前途问题困扰，地产市道不景气，地产类股市一落干丈，带动整个股市下跌。到1985年，中英香港前途问题合约草签后，香港前景明朗，人们投资信心恢复，首先地产市道明显好转。因此，当年香港政府几次拍买土地，都以理想价格成交，而大型屋村的楼字买卖，更是出现排队抢购现象，加之当年银行利率降低，更推动了地产股市的蓬勃发展，从而带动整个股市的兴旺。
在香港，股份有限公司的成立，须先经香港政府核准注册。在联合交易所申请，经认可交纳会费后，其股票方可上市出售。一般的股票面额从1元到10元港市不等。买卖时，常以一千股为一单位，一千股称为“一手”，一手以下的称为“碎股”，经纪人大多不接碎股生意。在香港股市的报道中，常见报出四种价，即开市价、收市价、最高价和最低价。开市价是每天上午十时开市的价格，收布价是下午三时半收市的价格。其中收市价最为重要，是人们分析股市，绘制图表的依据。收市价都用恒生指数和香港指数同时报出，并有各分类指数，及每日一大交易最活跃的股票和一种最大成交额股票。如1987年5月7日这天。香港指数1801．51，恒生指数2792，89”。
十种成交额＊多的股＊：
股票成交额（港元）股票成交额（港元）
①和记黄浦114,172,707⑥恒隆50,632,725
②长江实业111,662,734⑦九龙仓49,784,706
③大酒店82,266,785⑧新世界发展47,259,840
④香港电灯77,084,516⑨太古洋行A46,349,752
⑤汇丰银行67,527,608⑩置地40,373,41
十种成交股过最多的股票
股票成交股数股票成交股数
①国银亚洲20,910,000⑥信和置业11,136,000
②爱美高实业19,591,000⑦汇丰银行8,599,041
③汇丰银行股权14,342,139⑧希慎兴业8,275,000
④爱美高W9013,303,500⑨丽新制衣7,514,000
⑤宝秘矿油11,750000⑩置地6,698,087
公司的股票以面额发行后，经过一段时间，价格会和面值背离，并且有时背离到今人难以置信的程度：既可能一夜腾飞，也会在骤然间一跌千丈。引起股价升跌的原因有哪些呢？或者说，股价升跌是由什么因素决定的呢？
尽管股票也有价格，并按一定的价格进行买卖，但并不能用一般商品的价格理论来解释。购买股票时所付出的价钱，是以对其未来收益的预测为根据的，因为股票本身没有任何使用价值。买股票时的心理，就犹如我们评选“十佳”，不仅要从个人的角度进行考虑，还要考虑其它大多数人的看法。并且股价和一般商品价格截然不同，一般商品的价格主要受供求关系影响的，当供不应求时，商品的价格会上升，别的行业的资金转到这种供不应求的商品上来：而当供大子求时，价格便会下跌。但在股票市场上，却是当某种股票价格处于上升的趋势时，股价越涨，买进的人反而越多，反之，股价暴跌时，人们又争相抛售。
在研究和解释股价的决定因素方面，目前有许多流派，众说纷坛，可谓从太阳黑子，到潮汐的变化都联系上了。然中肯者，却又寥寥无几。是不是股票价格的变动就完全无章可循呢？这里，先撇开人为的因素不说，有这样一些实际的经济现象，对股价的升跌起着明显的影响作用。
在影响股价的各种经济现象中，较明显的因素是，当整个社会的经济发展趋势看好时，或者说整个上市公司盈利情况普遍良好的时候，股价上升，因为公司的盈利情况好，自然派发的股息就多，股票买到手后得到的利益也就越多，用术语说就是“共同盈利”（CorporateProfits）高时，股价会上升。
除此之外，尚有利息。人们选择某家公司的股票为投资对象时，根据对其未来盈利的预测，并取决于盈利的贴现率（Discountrate）。贴现率是票据未到期或盈利未收成时，打折扣换算成现值的比率。一家公司的股票价值之所以取决于其盈利的贴现率，是因为这种贴现率实际上和银行对票据的贴现利率一样，盈利收成期离现在时间越长，贴现率越高，未来盈利的现有价值就越低。银行利率的高低，是根据银行资本的供求情况规定的。银根紧时，银行便提高利率，以吸引存款，收缩信贷；反之，银行则降低利率，以鼓励信贷。所以利率在香港股票市场是个十分敏感的因素，其升降常在股市中掀起波涛。利率一升，香港股市上那些以股票做抵押贷款再买股票的“子子展客”，马上就会抛弃手中的股票，因为在高利率时，获得的股息还不及付出的利息多；而利率一降，则就有大量的的资金涌入股市，推动股市向好。在这里，银行利率做为金融调节的杠杆作用十分明显。
市价盈利率（PriceEarningRatio），简称市盈率＊＊也是衡量股票价格的一种工具。市盈率由每股一年盈利除股票市价得出：
市盈率=每股市价
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每股盈利
当某股票市价6元，一年的盈利是1元，则市盈率为6。
某种股票市盈率高出平均市盈率时，投资者就会抛出，反之，对此种股票将大量买进。但是，以市盈率做判断时，要从企业的经常性盈利和非经常性盈利来综合考虑。因为香港股市中，最活跃的是地产股，而地产股靠出售楼字住宅盈利，而出售的物业数量并非每年都是均衡的。另外，以当年的市盈率来做判断也不准确，通常使用过去几年的平均市盈率，如选取过去三年的市盈率，并和当年的平均市盈率结合起来作为参考的标准。
除了以上各种经济现象以外，股票市场还是当地社会政治、经济的镜子和晴雨表。这个镜子反映社会的每一个微小的变化，各种有关的消息都会引起股市的波动。导致波动的原因，证券市场上的术语叫做“消息”，会引起股价上涨的消息，叫做“利多消息”；而引起股价下跌的消息，叫“利空消息”；影响个别股票的消息，叫“个别消息”；影响整个股市的消息，称为“一般消息”。
从消息影响股价来说，有政治的、经济的、社会的、人为的，真真假假，形形，但大致可划分为经济内和经济外的因素。如经济内的变动因素有：
1．景气：世界经济、生产、物价、国际收支、企业收益、通货膨胀、通货紧缩。2．政策：生产、物价、金融、财政、贸易、租税。
3．经济结构：所得结构、储蓄倾向、物价结构、生产结构、设备投资、成长率、技术革新。
经济外的因素有：政治、外交、战争、天灾等。
以上各种叫“消息”会给股市带来直接的影响。如某一股票出现利好消息，用不多久，这种股票市价就会直线上升，甚至可达到“有入无出”的抢购程度。反过来，“利空消息”则会引起股价急速下跌，掀起抛售的恐慌浪潮。
有些消息是某些大户为达到自己的目的而制造的假消息，如为把手中的股票清货，便放出一个利好消息；或者为了吃掉对方的股票，而故意放出坏消息，以便趁低入货。在香港股市上，由于其特殊的地位，受外来的影响很大。如邻国政治的变化、美英政治首脑的更选，中东的和战状态等，都会造成股市的大起大落。
香港股市往往在大起大落，升中有降，降中暗升的错综复杂的局面下迁回上升。正是由于股价的大起大落，才成为人们趋之若骛的买卖对象。在买卖股票时，除了需参考股价指数、市盈率等因素外，人们最主要关心的是投资能带来多少收益。在股市上，常用投资盈利率来表示。盈利率是根据资产市值的变化和有关期间所收到的利益，如利息、股息、权利及其它来考虑的。这种盈利率是采用连续复算盈利率表示的，即某项投资年终价值对年初价值之比的自然对数。如某项投资为100元，一年后增加到110元，自然对数为0．09531，复算盈利率为9．531％。但若半年就增值10元，复算年盈利率增加1倍。反之，两年才增加10元，年盈利率就减少一半。
投资股票，比投资别的事业，所冒的风险更大。股票市场千变万化，倾刻千万财产就可化为乌有。所以投资股票应具有很大的灵活性，并且根据个人的财力来安排。明智的做法是把多余的资金投入股市，即使失败，也不致倾家荡产。如以闲置资金入市，根据这批资金闲置时间的长短，来决定采用长线投资中线投资，还是短线投资。
长线投资：买进股票后不马上出手，起码持有半年以上，以便享受优厚的股东权益。这种投资方式，是不管股市风云翻滚，不追随股市的大起大落，不求急功近利，而追求的是公司的派息，可形容为“任凭风浪趄，稳坐钓鱼船”。做长线投资，最重要的是对公司的深入了解，了确现状和未来发展，公司结构、经营方针、派息率和市价盈利率等。香港的上市公司一般每年派息两次，一次在财政年度的中期，叫中期息；一次在末期，叫末期息。派息率是市价除年息所得的百分比。若一只股票市价3．5元，一年派息共0．2元，派息率为5．71％。另外还要考虑的是盈利股息比率，即用股息除盈利而得出股息的倍数，如每股盈利16仙，派息8仙，盈利股息比率为二倍。公司一般会保留合理的盈利，以用于公司的再发展，股东也无可非议。若公司保留过多，股东就不免会怀疑董事会为了本身家族私利而侵吞大多数股东的利益，而对公司股票失去信心。这些都是在做长线投资时要考虑的。
中线投资：把几个月之内不用资金投入市，一般选择中线投资，这种投资风险最小，而在需要资金时，能很快出手收回现金。中线投资，最重要的是选择时机，入货出货若能选准机会，就可达到投资盈利的目的。在中线投资时，除了对公司的了解外，最重要的是参考市价盈利率。如果一个公司几个月内有良好的市价盈利率记录，该公司的股票是中线投资的最佳对象。当然，其他有关因素也应加以考虑。
一、影响企业兼并投资决策的因素及其度量分析
因兼并决策对企业价值创造能力和股东持有股份的权益价值的影响，是衡量兼并投资方案是否可行的决定性因素，投资者在决策时必须对这两个因素进行定性和定量分析。
（一）兼并前后企业价值创造能力的分析与度量。在企业兼并中，兼并方可以现金或换股的方式取得被兼并企业的控制权或全部所有权。如果企业以换股的方式兼并，可用公式（1）评估计算兼并完成后企业的价值创造能力是否增强：
如果企业以现金收购的方式兼并，可用公式（2）评估计算兼并完成后企业的价值创造能力是否增强：
其中，兼并前后双方企业的价值均可根据重估的企业净资产价值和企业未来收益来确定；企业未来收益应根据企业的经营状况、未来发展前景及行业盈利水平来预测，并将净收益折算成现值计算确定。上述企业价值计算的基本公式为：
其中，V指企业价值， 指企业资产的重估价值净额，Ct指未来某年的净收益，i指资金成本率或折现率，n指持续经营期限。
如果不考虑资金的时间价值，只要企业兼并后预计的投资收益率高于资金成本率，且高于兼并前双方企业的投资收益率，就一定能实现企业价值的增值。
（二）兼并前后股东权益价值的分析与度量。兼并方的决策者除要考虑企业的价值增值问题外，还必须充分考虑股东的利益，确保股东权益价值的增加。当兼并方以现金方式收购时，兼并前后企业的股份总数、股东权益价值总额都保持不变。这时，如果兼并后企业价值增加，就表明企业的净收益在增加，每股的收益和权益也在增加，股票的市场价值必然会随之增长。兼并后每年每股收益的增加额可用公式（4）计算：
其中，r指每股收益的增加额，v指被兼并企业兼并后预计的投资收益率，i指资金成本率，p指收购价格总额，N指兼并方原企业的股份总数。
当兼并方用换股的方式来获取被兼并方企业的控制权，则企业兼并后股份总数和股东权益价值均发生改变。此时，决定每股权益价值、收益和市场价格的原因除兼并前双方企业的股份数、每股收益及兼并后股利的增长率外，还有一个最重要的因素，就是换股时的兑换比率。假设兼并后双方企业的收益不变，则兼并方原股东在兼并后每年每股收益的增加额计算公式应为：
其中，r1、N1与N2、r1与r2、 分别指原股东每年每股收益的增加额、兼并前双方的股份数、兼并前双方企业每股的收益和兑换比率。转贴于
三、兼并投资价格或兑换比率的确定
要达成兼并协议，使兼并取得成功，必须同时满足兼并双方企业及股东的利益。怎样能实现多方共赢呢？笔者认为，其关键在于合理的收购价格或兑换比率。本文用兼并实例来阐述确定收购价格或兑换比率的方法。
【例1】A公司总股本1400万股，重估资产价值7000万元，年净收益额700万元，每股市价10元，现预计使用年限20年。B公司总股本500万股，重估资产价值2500万元，年净收益额200万元，每股市价4元，预计使用年限15年。预计兼并后公司每股市价12元，年净收益1000万元，其中，属于原B公司的收益预计为270万元，资产使用年限仍为20年。设资金成本率为6%。现作如下决策分析：
（一）对企业进行评估和预测分析。 当双方达成初步兼并意向时，若A公司拟定以货币资金购入B公司，就应组织有关专家对B公司的资产价值进行评估，对兼并后B企业的未来收益进行预测；若A公司拟定以换股的方式来取得B企业的所有权或控制权，则应组织有关专家对双方企业的现有资产价值进行评估，对兼并前后双方企业的未来收益进行预测，并充分估计兼并对公司股票价格的影响。
（二）分析计算兼并前后企业的价值创造能力。根据已有的资料，可用公式（3）计算得到兼并前A公司的价值为9240万元，B公司的价值为2980万元，兼并后公司的整体价值为12700万元。即A公司兼并B公司后，可实现的价值增加量为 478万元，说明兼并后企业的价值创造能力增强，表明A公司兼并B公司决策是正确的。
（三）确定合理的收购价格或兑换比率。若兼并方用货币资金购入被兼并企业的所有权，被兼并方会要求购入方支付的价格必须高于“被兼并企业的价值”、 “资产重估价值净额”、“按兼并前市价计算的股价”三者中的最高者；但兼并方为确保股东利益，最大可能接受的价格一定不能高于被兼并企业的价值与兼并成功后可实现的价值增加量之和。两者之间的差额，就是双方决策者谈判协商的价格空间。本例中，B公司的企业价值为2980万元，资产评估价为2500万元，股票市场价值为2000万元，所以B公司必然会从这三个价格中选择最高的2980万元；而兼并方最大可接受的价格为3458万元。因此，本例的合理收购价格区间应在2980万元～3458万元之间。
摘 要 市盈率指标是投资分析中一个重要指标,在我国不断发展的证券市场中,投资者们对市盈率指标的使用普遍存在着一些认识上的误区。而且市盈率指标也存在一定能够的局限,本文对这些方面做了一些探讨,同时对相关指标配合使用的投资方法作了研究。
关键词 市盈率 证券市场 投资决策
我国证券市场在经历了十多年快速发展之后,证券投资规模和投资者都得到显著发展。科学准确的投资策略对投资者至关重要。市盈率是股票价格相对于公司每股收益的比值,用公式表示为:PE=P/EPS。其中,P为股票价格,EPS为公司每股收益。市盈率的数学意义表示每1元税后利润对应的股票价格;市盈率的经济意义为购买公司l元税后利润支付的价格,或者按市场价格购买公司股票回收投资需要的年份。市盈率指标常被用于衡量股票定价是否合理、判定股市泡沫的一个国际通行的重要指标。
一、市盈率在投资决策中的价值
市盈率估值法是进行股票投资价值分析的重要方法,股票市盈率的高低反映了股票投资相对成本的高低和上市公司的盈利状况,同样也体现了股票的投资风险。
1.市盈率是反映企业盈利能力的一个重要指标。投资者可以将本公司的市盈率指标与市场平均值、与同行业上市公司的市盈率进行比较来作出正确的投资决策。
2.市盈率的高低反映了投资者对股票价格的预期的大小。因股票价格是以市盈率为倍数的每殴收益。
3.市盈率是判断证券市场是否高估的基本指标。平均市盈率反映的是总体市盈率水平,一旦其水平过高,管理层就会给予调控,所以,市盈率是股市是否高估的杠杆,是衡量股市涨跌空间的一种有效手段。
二、“市盈率”在投资决策中的局限性
市盈率指标可以为投资决策提供一定的帮助,但这种作用不是万能的、绝对的。市盈率主要取决于两个因素:一是企业每股净收益;二是企业的股票价格。这两个财务指标的有效性直接决定了市盈率指标的有效性。市盈率在投资决策中的局限性主要体现在以下几方面:
1.每股净收益。每股净收益,是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标,它反映普通股的获利水平。首先,每股净收益是企业过去盈利能力的反映,并不能保证企业未来也能创造同样的利润。市场环境的变化、企业生产管理方式、经营策略的变化,都足以影响整个企业的利润水平。其次,许多上市公司出于各种目的,经常会采取种种手段来操纵公司的利润,如改变企业的折旧方法、削减用于抵销坏账的准备金等方式,来“创造”公司的利润。
2.股票价格。股票价格与投资者对未来预期的关联程度相当高。当投资者看好企业的未来时,他们就对企业的未来充满信任,他们就愿意为每1 元盈利多付买价;当他们不看好企业的未来时,他们就不愿意为每1 元多付买价,则股价就低。在每股净收益很小或亏损时,市价不会降到零,很高的市盈率此时往往不能说明任何问题。
3.不同行业公司的比较。使用市盈率不能用于不同行业公司的比较。充满扩展机会的新兴行业市盈率较高,而成熟工业的市盈率普遍较低,这并不能说明后者的股票没有投资价值。同时市盈率高低受净利润的影响,而净利润受可选择的会计政策的影响,从而使得公司间的比较受到限制。
三、准确使用市盈率指标方法
为了减少投资者的投资风险,在运用市盈率对股票进行估值时,应做到结合相关因素进行综合分析。
(一)静态市盈率与动态市盈率相结合
市盈率计算用到的每股税后利润是上一个会计年度的税后利润,因此,计算出来的市盈率是静态市盈率,它反映的是股票过去的投资价值,难以反映上市公司经营业绩的变化情况,用于指导个股投资时其局限性非常明显。股票的价值在于未来能为投资者带来多少收益,与静态市盈率相比而言,投资者更倾向于投资动态市盈率趋于下降的股票,动态市盈率分析法更有价值。动态市盈率=每股市价÷预测今年每股税后利润。对每股收益的预测,常用的方法是在最近半年或季度已公布的基础上进行全年盈利预测,如“当年中报每股收益乘以2”、“去年下半年每股收益加上今年中报每股收益”、“过去四个季度每股收益之和”等。
(二)市盈率与市现率相结合
在使用市盈率指标的同时,应结合考察与公司现金流量有关的市现率指标进行分析。市现率=每股市价/每股现金流量。市现率指标的投资意义是每股市价与每股现金流量之比的值越小,说明股票的收益质量较好。用市现率指标分析股票价值,主要是计算每股现金流量。每股现金流量是企业在一定时期发行的普通股每股获得的现金流量,其计算公式为:每股现金流量=经营净现金流量/流通的普通股股数。如果发行有优先股,应将经营净现金流量减去优先股股利后,再除以流通的普通股股数。
(三)每股收益与每股主营业务收益相结合
市盈率指标中的每股收益,以公司当年全部税后利润总额的每股摊薄计算。公司的总收益包括主营业务收益和非经常性收益。主营业务收益反映公司的整体盈利能力和收益水平,是公司收益的基础。公司的非经常性收益是指公司主营业务收益之外的其他收益,包括投资收益、补贴收益、营业外收益等。用市盈率法进行投资决策时,投资者还应注重分析每股收益中主营业务所占的比重。
四、总结
一般认为,我国股市市盈率过高,这是通过与处于不同发展阶段的成熟股市相比较而言的结论。投资者们面对已经很高的市盈率,股价仍然走高的股票,更是相当迷惑。然而我国股市市盈率过高的原因是多方面的,其中股价结构不合理,供求关系失衡、市场投机盛行等是主要原因。市盈率的回归尚且有待政府监管部门加大监管力度和投资者投资理念的理性发展。
参考文献:
[1]周星洁.市盈率估值模型的投资应用分析.温州职业技术学院学报.2005(5).
【关键词】上市公司 投资价值 市盈率
目前国际经济疲软，国际股市整体出现下滑趋势，加之国内经济发展的增速放缓，我国的证券市场还不太成熟，我国的股市在这样的宏观内外经济的双重压力下，股市低迷的趋势日益显现，在这样的情况下，投资者要想做出更有价值的投资决策，就需要在无数的上市公司中对比出具有投资价值的决策。市盈率是研究上市公司投资价值的有效财务指标，通过市盈率可以比较上市公司的成长性和风险性，从而研究公司的投资价值，同时也可通过市盈率找出被低估的公司，从而提高投资者的投资收益，有利于进一步稳定证券市场。
一、市盈率的内涵
市盈率的基本公式：P/E=P/EPS。P/E代表市盈率，P代表每股市价，EPS代表每股收益。市盈率（又称本益比）反映的是股票的市价和普通股每股税后利润的比率，是投资者为了获得公司每股盈余愿意支付的价格，市盈率越高，则投资者为获得该公司的每股盈余愿意支付的价格越高。
市盈率分为历史市盈率和动态市盈率。由于市盈率的分母是上一年的每股税后利润，分子是现在的股票市价，表现出的是历史的比值关系，但从公司每年营业利润的增长变化中，能从中预测出公司未来的市盈率；如果用当前预测的每股税后利润作为分母，得出的是动态的市盈率，在研究公司成长性上有很大优势，可以更加准确地研究高科技上市公司的投资价值。
市盈率体现了股票市场的同时，也反映出了公司自身的盈利能力。市盈率将股票现行价格与公司的收益紧密相连，它既反映了公司的市场行情，又反映了公司自身的盈利能力，并将它们进行比较，从而可以全面的反映公司的投资价值，帮助投资者作出更优的投资决策。
二、市盈率与公司投资价值的关系
当一个公司它的市场价格高于公司价值时，该公司就有投资价值，反之，如果公司的市场价值低于公司的价值时，该公司就没有投资价值。对于上市公司而言，市场价值表现为股票价格，相对应的公司的价值就是股票价值。当股票价格高于股票价值的时候，表现为市盈率高，由于市场价格的作用，股票价格会趋于股票价值方向变化，因此投资风险大、投资价值低；当股票价格低于股票价值时，该公司的价值被低估了，市盈率低，在市场机制下，股票的价格会向上趋于股票价值方向运动，股票的风险低，投资价值高。
根据股票定价理论，当股票每年所产生的现金流量不变，这时的现金流量可以认为是股利，折现率就是投资者预期投资回报率，P=E/R，由股票价格转换为市盈率时，公式可以表示为P/E=1/R，即市盈率与投资的预期收益率是成反比例关系的，当一个公司的市盈率越高时，说明投资者对该公司的投资预期收益率就越低，该公司的未来盈利能力低，投资价值就越低。
三、市盈率在公司投资价值上的应用
利用市盈率进行行业投资价值研究时需要注意，由于每个行业的发展成熟度不同，其净利率有所差别，每股的税后利润自然不尽相同，因此不同行业之间的市盈率通过市盈率具有加大差异。但如果研究一个行业中，某个上市公司的市盈率情况，以此来反映该公司的投资价值，可以通过找到行业平均市盈率，行业平均市盈率=行业总股票价格/行业的总收益，再用该公司市盈率进行对比，从而分析同一行业内的公司的投资价值。
上市公司的投资价值大小与公司所处生长周期有关系。当一个公司处于成长期时，需要投入大量的资金进行技术与产品的研发，公司的现行盈利能力低，派发的红利低，市盈率低，但这样的公司成长性强，投资风险小，未来的盈利能力高，投资价值高。处于成熟期的公司，盈利能力强，股票受到追捧度不断增高，市盈率高，投资风险大，但这样的公司受到投资者的青睐，公司一般会通过配股、增发的方式募集资金，投资者的投资回报低。
公司的投资价值可以通过市盈率的高低进行初步判断，市盈率又与公司的财务信息有着很高的关联度，公司可以通过优化发展战略，提高公司的投资价值。当公司的盈利能力相同时，股息支付率是影响公司市盈率高低的关键因素，股息支付率越高，收回投资资金的时间就越短，投资风险就越小，这样的公司投资价值大，受到投资者的追捧。公司的每股现金净流量增长率越高，体现出公司的资金周转率高，公司的盈利水平也就越高，每股的税后净利润高，市盈率低，投资者的分红高，公司的投资价值高。公司的股本规模也是影响市盈率高低的因素，当公司的盈利能力相同时，若资产负债率高，权益资本所占负债的总体比例低时，相对小的股本享有的税后净利润平均值就会提高，即每股的税后净利润高，市盈率低，公司的投资价值大。
在我国股市呈不断震荡下滑，沪指跌破2000点，深指跌破8000点的局势下，投资者通过利用市盈率这一方便简洁的财务指标，对预测公司的未来投资价值，购买、持有与出售股票有了理论指导。利用市盈率，投资者可以甄别出有价值的投资公司，在股票投资市场上进行最优的投资决策，避免在股市中被套牢，使财富保值增值。
参考文献
[1]赵晓光，蔡艳丽，范艳玮.对上市公司投资价值评价方法的探索-界面市盈率法[J].商场现代化，2007（08）.
许多投资者都是上班族，没有时间每天盯盘买卖股票。选择一些股票进行中线投资比较切合实际。这里所定义的中线是一个波段，时间跨度根据实际情况灵活掌握。一般来说从股市或股价相对低估到合理的一个过程，也可以理解为国家经济发展的一个趋势或某只股票正处在一个上升趋势中。
宏观经济是基础
把握国家经济发展的方向是投资者所必须要了解的，也是中线选股的关键。股市是国民经济的睛雨表，2008年受到国际金融风暴的冲击，上市公司的业绩普遍下滑，股市由此也出现了激烈的反应，遭受了前所未有的重创，假如在这段时间内介入股市就很难盈利。2009年国家为保增长，实行宽松的财政政策，出台10大产业振兴计划，股市出现了一波较为可观的上涨行情。在这种情况下参与股市就能够获得相应的收益。
在这种预期向好的情况下，应了解上市公司所处的行业是新能源、高科技等朝阳行业还是趋于饱和的钢铁等夕阳产业，是不是具有周期性，公司所在的地域条件是不是符合其发展等。通过10大产业振兴计划，去发掘其中具有发展潜力的股票，比如制造业中的特变电工、上海电机等。国家提出要把上海建设成为世界金融和航运中心后，上海本地股板块崛起，浦东建设、陆家嘴、申通地铁等也走出上升通道，这就是一种投资机会。又如在最近两会中提到区域经济的建设，北部湾、海西等地区的发展将随之跟进，如建发股份、阳光发展等股票走势较为稳健。可以看到国家的政策对上市公司的发展起到了决定性的作用，不妨研究一下这类上市公司的发展前景，选择一些优质股进行介入。
5个指标和1个判断
把握好总体趋势后，接下来的重点就是选股。股票质地的好坏直接影响投资的收益，要根据各种指标经过综合分析和筛选后才能做出选择。
市盈率
市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率(市盈率=普通股每股市价，普通股每年每股盈利)，市盈率越低越好。由于年报出来的数据只代表一个时点(12月31日)，最好能够结合上市公司经营情况测算一下今后的市盈率会达到多少，这就是一种动态市盈率。市盈率如果能够降低，说明上市公司利润有增长。业绩尽管是最主要的指标，但也要分清是不是这个公司的主营业务在增长。有些公司是靠投资收益或者出售资产等途径来增加利润，这种只是一次性收益，并不能说明公司取得了实质性的发展。
市净率
市净率=股票市价／每股净资产，市净率越低的股票，其投资价值越高。相反，其投资价值就越小。比如2008年每股净资产只有0.88元左右的银星能源炒到了十多元；每股净资产只有0.81元的丹化科技被炒到20元左右，这类股票市净率高得可怕。尽管不排除这类股票今后还会上涨，但是对于散户来说，投资股市都是自己的辛苦钱，还是稳妥为先。
净资产收益率
净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。一般来说超过10％以上的公司就比较优秀。
市销率
市销率是总市值与年销售收入之比，市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。假设一家公司的年销售收入为1亿元，总市值为1亿元，市销率就为1。意味着投资者用1亿元买1家年销售1亿元的公司。假如有一个股票目前的总市值约150亿元，而它去年营业收入是300亿元，也就是说现在拿出0.5亿元的资金就可以买人销售收入1亿元的公司，足见其投资价值。
公司性质
分析完上市公司的基本面后，最好能够再做一下横向比较。独家经营具有垄断性最好，如果有相同行业的上市公司，就应该进行相互比较一下，是不是比相似的公司具有优越性和发展前景，然后再做出选择。
是否善待股东
此外，还需研究一下这个上市公司是否善待股东。许多公司对待融资非常积极，要他们回报股东似乎是种奢侈，公司盈利不错，但是多年不分红的事情也经常发生。股票是风险投资，买入股票后短期难免可能会被套，如果上市公司经营业绩好，每年分红大方，分红比例能够比银行利率要高，那么这种公司才是真正值得你放心持有的。
放低预期，保值为先
随着经济回暖，股市也会走出上升行情。投资是循序渐进的过程，股票也是这样，初入股市者要把期望放低一点，只要收益大于银行利率和债券收益，能够让资金保值增值就很不错。
【关键词】财务报表；投资价值；盈利能力；业绩增长能力
一、背景
目前最简单的对企业投资价值评估方是比较财务指标，包括市盈率、市净率和市销率。三种指标简单易懂，且各有侧重，如下表1，但在实际使用过程中常常有令人陷入两难境地，比如市盈率高的企业可能是估值过高，也可能是未来增长潜力大；市净率高的企业可能是投资存在较高风险，但也可能是未来增长能力较大；市销率高的企业可能是估值过高，也可能是未来增长潜力大；反之亦然。
1、市盈率=每股市价/每股收益
需投资者对每股收益的构成有比较深入的了解。常用于盈利预期较好的企业，但对亏损企业不适用。
2、市净率=每股市价/每股净资产
需投资者对企业资产中的有效资产进行辨认。一般适合各类型的企业，但通常不适用于不同营业模式企业的横向比较。
3、市销率=每股市价/每股收入
需投资者对企业所处行业的发展有深刻的了解，对企业的增长有较大把握。通常适用于新型企业的估值，目前实务很少采用。
通常不同类型的投资者的投资偏向不同，保守型投资者投资偏向以蓝筹股为代表的市盈率低，市净率低，市销率低的企业；中立型投资者偏向投资于同行业中估值较低的企业；激进型投资者偏向以中小企业、创业板企业为代表的市盈率高，市净率高，市销率高的企业。
现实中，大多数投资者属于中立型投资者，在同行业企业中寻求市场估值较低的企业，因为长期来看市场价值总要向其公平价值回归，投资主要就是选取那些目前市场价值低于公平价值的企业。
然而进行投资时更常见的情况是用3种指标同时观察一只股票，常常得到相反的意见，往往在判断企业价值时产生纠结，导致投资有时过于随意，并最终因为亏损而产生更强的悔恨心理：没有坚持自己的投资原则。那么有没有一种简单的方式能将3个指标进行更合理优化使用呢？
二、理论推导
从上述公式变形后不难得到：
每股市价=每股收益*市盈率=每股净资产*市净率=每股收入*市销率
众所周知每股收入的高低直接影响每股收益的高低，每股收益的高低直接影响每股净资产的高低，因此市盈率、市净率、市销率之间存在相当紧密的联系。
根据利润表：
每股收益=每股收入-每股成本-每股费用-每股税费+每股非经常性损益
其中每股收入减每股成本反映企业的毛利水平情况，而毛利率反映了企业在价值链中的行业地位，在与上下游的业务中反映了企业的话语权，毛利高的企业未来增长潜力更大，当行业出现危机时，存活性几率更高，因此投资价值最大。每股费用反映了企业的内部管理水平，通常一个行业中的标杆企业之间的费用水平相当，若偏高和偏低则应密切注意差异的具体原因，如为研发费用过高，可能是企业的技术储备能力较高，未来业绩喷发的可能性更大，若是其他费用过高，则可能是内部管理水平受限，业绩增长堪忧。每股税金和每股非经常性损益常常反映了一个企业的所在区域环境政策，需长期来看。若一家企业的历年每股税金较低，而每股非经常性损益较高若无重大政策异常，则其可持续性良好，若波动明显，则应将其剔除后重现计算每股正常收益。
期末每股净资产=期初每股净资产+每股收益-每股股利=（上期期初每股净资产+上期每股收益-上期每股股利）+每股收益-每股股利=……
因此我们不难理解，真正影响每股净资产的不是公式反映的历年每股收益和每股股利情况，更重要的是企业净资产的构成。对非金融类企业来说，我们已知净资产=经营净资产+金融净资产（含非经营性净资产），而对企业当期真正产生效益的只有经营性净资产，因此在考察期末每股净资产时一定要明确经营净资产占净资产的比重。这就需要利用企业的资产负债表进行比较。通常我们认为企业的货币资金、应收款项、存货、固定资产、在建工程、应付款项、短期借款、应付税金、应付职工薪酬为企业的经营性项目。而众所周知营运资产=流动资产-流动负债，因此我们可以简单的把企业的营运资产加固定资产作为经营性资产，两者之和占净资产的比重越低，说明企业未来用于扩大生产的资金储备越足，业绩保障越有保障。
三、结论
在投资时我们重点关注盈利能力和未来业绩增长能力。盈利能力取决于公司的毛利水平（毛利率）和内部管理水平（费用销售比），必要时对每股税金和每股非经常性损益进行调整；业绩增长能力取决于公司未来可用于生产的资金储备情况（当期经营性净资产占净资产比重）和内部管理水平（费用销售比）。
四、实证
表1我们选取中国纯碱行业的5家上市公司的2013年6月的数据进行研究，来验证上述方法的实用性，但同时需提醒读者，相关结论仅供学术研究之用，并不构成实际投资建议，若直接利用结果而不能根据现行变化导致的投资结果，自行负责。
若从单个指标来看，若以市盈率为参考，三友化工为最合适的投资标的；因为市盈率为正，且最小；若以市净率为参考，双环科技为最合适，因为市净率最小，且低于1；若以市销率为参考，双环科技仍是最合适的投资标的，其市销率最低，且低于1。
若按本文提到的方法，我们需进一步查阅上述公司2013年6月30日的财务报表，数据简单列示如表2所示。
分析表2，和邦股份毛利率最高，费用销售比略高于其他企业，但是重新计算每股收益最高，因此盈利能力最强，同时经营性净资产占净资产比例较低，说明公司未来业绩增长有保障。因此应作为投资第一选择，其次为三友化工。同样在三家亏损公司中，华昌化工毛利率水平居中，但其销售费用比明显低于其他公司，反映了公司很强的内部管理水平，同时其经营性净资产占净资产比例也是最低的，说明公司的未来发展潜力最大，因此投资价值高于其他另外两家亏损公司。即投资顺序为和邦股份、三友化工、华昌化工、山东海化和双环科技。与简单的比较财务报表明显结果不同。
根据2013年12月31日各公司收盘价如表3所示。
论文关键词：股票质押融资 当前大力发展我国股票市场已成为共识，随着股市规模的El益扩大和国有股、法人股的逐渐流通，一个功能完善的资本市场正在形成。但由于我国直接融资的发展一直较间接融资相对落后，因此在市场容量迅速扩大的过程中，往往会因市场资金供给不足引起供求失衡并导致股价水平大起大落，从而影响股市固有功能的发挥。所以，以股票质押从银行融资的方案也就被提上了议事日程。2月14日，中国人民银行、中国证监会联合了《证券公司股票质押贷款管理办法》，千呼万唤始出来的证券公司融资方案终于可以正式实施。但是，这一方案只允许证券商进行融资，而其他社会法人、自然人等则被排除在外，这是不符合经济学的效率和公平要求的。为此，本文从更深、更广的意义上对股票质押融资的必要性、可行性和具体操作办法做一探讨，以期能进一步完善现有的融资方式，从而促进我国证券市场的发展。
一、股票质押融资的必要性
与任何社会产业一样，股票市场中的各方参与者往往在面临一定的商机的时候，不能完全依靠自身所拥有的资本实力去达到预期的全部效果，他们需要大小比例不等的融资来支撑一个完整的获利计划。而从社会的角度来看，我们无法奢望社会中每一个拥有闲置资金的成员去充当资本经营者的角色，因此，融资行为，当其风险被加以适当控制之时，无疑是社会经济进步的加速器。现代世界经济之所以能够以前所未有的速度向前发展，正是在相当程度上得益于社会融资规模、速度、质量的大发展。现代资本市场的发展面临着比社会经济的其他部分更甚的融资需求，具体说来，有以下一些方面的需求：
——证券商的需求。证券商从事的各项业务无疑都需要大量资金的投入，即使世界级的券商在自有的大量资本金之外，仍然需要有大量的负债经营，更何况我国券商由于多种原因，资本金极其薄弱，并在运作中滋生出种种痼疾，很难充当股市发展中生力军的角色。比如在承销业务中，随着市场化的发展，风险与El俱增，近两年的配股业务中，券商包销相当部分从而成为大股东的现象屡见不鲜，资金压力十分沉重；又比如在自营业务中，由于我国股市资金流的时空特点所致，往往上升行情急促短暂，而下跌则是漫漫无期，这样在缺乏做空机制的条件下，券商往往因融资手段的缺乏而面临窘境，待机时间太长则资金成本巨大，而缺乏预备资金，则当行情来临时往往不及调动头寸。而这种情况反过来又会加剧行情的投机性，即当行情来临时，由于普遍资金需求大增、资金成本畸高，行情的性质又是“时间紧，任务重”，券商自营只能越来越多地采用“高举高打”的战术，使得股市暴涨暴跌；甚而有些券商会铤而走险，干脆长时间“坐庄”炒作股票，以减少资金的闲置成本。即便在经纪业务中，营业部的建设所需投入往往对于券商的资本金而言，也是一笔重大的开支。去年以来，不少券商通过增资扩股的形式充实了资本金，这对提升券商资金实力无疑起到了很大的作用，但相对于股市大发展对券商的要求而言，仍然是不足的。
——其他法人机构的需求。随着国有企业产权改革的进一步深化，越来越多的法人机构涉足股票市场。有关管理层对“三类”企业投资股市所开的绿灯使得这一趋势更进一步地加快。不论买卖股票的目的是投资还是重组，都会遇到如前所述的财务杠杆问题，而且，举凡世界上的重大重组购并案例，几乎无不受到质押融资的支持，惟有此，优质资产才能加快向优秀资产经营者转移的步伐。但是在我国，通过二级市场进行的资产重组购并中，由于缺乏了这种支持，使得重组购并者面临着巨大的资金困难，有时只能通过二级市场的进一步炒作，弥补资金成本，这就使得市场人士经常要指责此类现象为“假重组(收购)，真炒作”，从而使得重组购并的真正价值难以实现。
——个人投资者的需求。随着市场经济观念的深入人心，我们已经逐渐接受了这样的一个观念，就是在市场经济中，个人与法人机构之间作为市场参与主体而论，从根本上来讲，应是公平的。在证券市场中，这一观念同样是如此。一方面，近年来，许许多多的个人投资者以他们脆弱的肩膀扛起了我国股市发展和国有企业改革的重担，有的还承受了重大的牺牲，因此我们没有理由不保证他们应该享有的融资权利，保证他们在掌握商机上与机构投资者处于同一条起跑线上；另一方面，在国有企业的改革中，企业管理层通过“融资购并”的方式同时成为企业的所有者或所有者的一部分，从而使企业治理结构进一步完善，可以预计，这将成为一个广泛被采用的方法，而这同样需要得到股票质押融资办法的支持。
二、股票质押融资的可行性
人们之所以长期以来对股票质押融资的可行性存在着种种怀疑，归根结底是与对现代金融的误解相关联的，即认为股票市场存在着高于其他经济市场的风险，但事实上自古典经济学以来没有任何经济理论支持这一点，马克思所指出的平均利润率规律当然同样也适用于股票市场。股票的背后并非虚无缥缈，而是有实物经济为支撑的，因此我们也没有理由怀疑它是可以作为融资抵押物的。当然，与其他抵押物一样，它的抵押值如何确定，体现着贷款者和抵押融资者之间的能力比较，我们至多能说的是，我国银行业在这方面水平还较为有限，因此可能需要一个渐进的有控制的开放过程，但这决不是永远不开放的一个理由。进一步来说，如果其他行业都能够得到较为充分的抵押融资，而唯独证券业不能，那么社会资源的配置由于这种被人为扭曲了的融资制度安排而带来的不同收益率，整个社会资源的配置也不会是适当的。事实上，只要观察一下近年来的融资情况，我们不难发现，对证券业的融资(有许多这种融资是不合法的，或者比较委婉的说法是“体制外”的)无论从收益的角度还是从风险的角度而论，都比房地产业和许多国有夕阳工业的情况要好得多。一个简单的实证事实是，排除新股和新开发楼盘的因素，我们可以看到，从1994年至今，股票市值一直在上升，而以中房指数为代表的楼市行情则始终处于下降通道中。这些无疑可以说明以股票为质押物的融资并不比其他质押物融资更具有风险性，并且实际上我们早已有了先期的广泛试验，现在不过是像我们在改革开放中所遇到的许多事情一样，到了“堵歪道，开正道”的时候了。
在认识观念逐步澄清的同时，各种客观条件也使得股票质押融资业务具备了正式推出的良好环境。首先是证券市场，特别是股票市场地位的提高，以及标志性的《证券法》的通过，为这一业务的开展在理论上扫清了根本性的障碍，国企改革进入攻关阶段和证券市场的制度建设迅速完备，使得推出这一业务的要求越来越迫切；其次，国有银行加速变革，日益成为一个真正的市场主体，使这一业务的主要参与主体之一逐步具备开展这一业务的能力；再次，加入WTO的压力，也使得开放这一业务的契机日益成熟：最后，其他市场参与主体经过了多年的考验，承受风险的能力也越来越强，也为这一业务的推出做好了准备。
三、股票质押融资的操作办法
股票质押融资的具体操作办法有以下一些，即市值法、净资产值法、市盈率标准法、现金分红派息法、面值法等。
——净资产值法。净资产值虽可作为一项抵押的标准予以考虑，但考虑到银行在面I临抵押物风险时，主要考虑的是变现性因素，所以市价标准似比净资产值标准有着更强的合理性和可操作性。更何况国内上市公司由于信息披露方面的原因，净资产值的可靠性面临的问题也不小，在类似ST郑百文那样连续发生巨额亏损、净资产值迅速销蚀的案例中就可以看到这其中的巨大风险。事实上，目前国内银行在上市公司法人股质押的问题上对净资产值标准也已普遍采取了谨慎的态度，以免如棱光、大东海等事件的再次发生。
——市盈率标准法。市盈率标准的优势仍不及市价标准，同净资产值标准一样，银行就抵押物而言，更看重的是即时变现问题，而非股票的“内在价值”，银行不是证券投资机构，不应去从事巴菲特式的价值发掘，也没有必要去评估复杂而困难的“股票定价”问题。——现金分红派息法。有人主张以现金分红派息情况作为抵押的依据，该种方案我们认为缺乏可操作性，因为现金分红派息方案全部由上市公司董事会决定，银行无法控制，以股息作为还款来源不甚可行。国内又盛行“上有政策，下有对策”之风，该项主张除引发一新的炒作题材之外，实际意义不大。
——面值法。面值虽无太大的实际经济意义，但在股票质押融资的试点阶段，并结合我国的实际情况考虑，用面值作为质押物价值这种“一刀切”的简单做法倒也有可能是一种降低交易费用、最大限度减少股票质押融资中可能的种种寻租行为的一个不失为稳妥的好办法。按照这一标准，再将亏损公司排除在外，并根据我国股市中所有股票均远远高于面值的现状，就可将银行面临的风险降到最低。
——市值法。按照国际通行的做法，股票质押融资作为质押贷款的一种方式，银行一般对于成熟股票市场的流通股，依据其业绩、行业、是否成分股等因素区分情况给以不同的抵押率，再乘以市价(或一段时间内的市价均值)计算银行认同的抵押物价值，以核发贷款。当市价下跌使得认同的股票价值低于贷款金额时，银行要求借款人补足抵押物(股票)。
具体到我国情况，《证券公司股票质押贷款管理办法》第二条规定：“股票质押率最高不能超过60%，质押率是贷款本金与质押股票市值之间的比值。”由于我国证券市场属于新兴市场，各项制度正在建立，信息披露有待规范，上市公司财务状况和其他基本面情况不易把握，另外股价波动较大，即使绩优股按市价为基础核定贷款额仍然不好把握，所以有必要结合具体情况就抵押的具体标准做一探讨。
市价标准作为一种国际上成型的方式，另外考虑券商对融资数量的实际要求，在谨慎保证银行资产安全性的原则下，仍可实行。具体做法是：
——与抵押率相乘的市价不能是一个时点数，应是一个3～6月的平均数，并最好有成交量作为权数。
——按上市公司历年业绩、所在行业、是否成分股(该因素权重不宜过大，因国内在成分股设置上问题仍大，湖北兴化就是一例)、是否完全投资主体(国内众多上市公司只是一个厂中的一个车间或几个车间的情况并不罕见)等分别设定权重、折扣率，最后把这些因数加权平均得出一个抵押率。这实际上涉及一个证券评估的问题，国内虽已有几家独立中介机构尝试，但效果不佳，建议刚开始时多用硬性指标，虽有可能使结果缺乏前瞻性和灵活性，但符合稳健原则。
——现行办法把最高抵押率控制在60%以下，但是这个高限也应要求各银行由低往高，逐步提高，不要一步到位。如果抵押率太高，则有可能发生券商用高额利润诱导银行违规，一旦贷款逾期，银行资产保全工作困难极大，因为上千万的股票如果立即变现会引起股价大幅下滑，不但市场遭受打击，股票抵押贷款的初衷难于实现，银行的质押股票变现收入也不太可能大于当初贷款额。如分批出货，则巨额资金的占压将给本已艰难的银行经营雪上加霜，并易导致银行业务与证券业务相混淆，而使得股票质押融资业务最终面临窘境。
结合现在我国券商和银行的情况，笔者认为，按市值法作为质押标准，可能引起一系列的后续问题。比如，当股市市值因行情暴跌而急剧大幅萎缩时，券商的头寸也往往会陷于困境，一时难以补足抵押物；而银行如立即就此对抵押股票作平仓处理的话，又会恰逢市场中对手盘稀少的困境，以计算机程序控制卖出股票的话，必会导致市场的大幅下跌乃至崩溃，而以人工方法作相机处理又面临着专业人员缺乏、银证业务混淆等困难。另外，为应急处理质押物，银行又有必要在交易所开设专用证券买卖席位，而这又与我国现行的证券管理法规相抵触。也正因为这样一些问题，所以在最近出台的有关办法中，对贷款的数额、期限(最长为6个月)、获得贷款的券商资格(必须是综合类券商)等进行了严格的规定。显然，在这一办法的出台上，就目前而言，象征意义仍大于现实意义。这一方法的完善，仍然取决于我们证券市场其他各项改革措施的综合推进。另外，由于我国市场的特殊性，一级市场往往供不应求，考虑照顾中、小投资者的利益，可以设想以其持股之市值向其发放短期之用于申购新股的贷款，这一贷款无论市场好坏均无风险可言，而银行或券商又可取得较为可观之稳定收益，何乐而不为。
【关键词】股票期权；调整方法；建议
在市场经济发达国家，股权激励作为长期激励措施，在解决股东和管理层的成本问题上是不二的选择。在国内，自2006年1月1日证监会颁布《上市公司股权激励管理办法（试行）》以来，市场反应积极，申请和实施股权激励方案的公司越来越多。
一般情况下，公司若在行权前有资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细、配股或缩股等事项，都会对股票期权数量和价格进行相应的调整，并明确调整的办法。笔者查阅了大量公司的方案，发现调整方法各有不同。
公司股权激励方案一般依据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《上市公司股权激励管理办法（试行）》、《股权激励有关备忘录1号》、《股权激励有关备忘录2号》、《股权激励有关备忘录3号》等有关法律、法规、规章及《公司章程》的相关规定，结合公司实际情况而确定。
对照文件规定，各种法律、法规、规章均没有对如何调整作出统一规定，这在客观上也导致了各公司在选用调整方法上的差异，而不同的调整方法会给期权价值带来巨大的差异。
本文选取最近披露股权激励计划的三家企业方案，分别是北京华业地产股份有限公司（以下简称“华业地产”）2011年1月披露的方案，用友软件股份有限公司（以下简称“用友软件”）2010年11月披露的方案，福建中能电气股份有限公司（以下简称“中能电气”）2010年12月披露的方案。同时，选取上海国家会计学院所编的《2010年高级会计实务科目考试辅导用书精讲》（以下简称“高会辅导”）作为理论界对调整方法的代表。试图通过对典型案例的对比，阐述统一调整方法的必要性。笔者认为期权数量和价格的调整，应该和已流通股份在同样条件下的变化保持一致性，以此推导出统一的数量和价格的调整方法。
一、股票期权数量的调整方法对比
股票期权数量会随着公司资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细、配股或缩股等事项而发生变化，调整方法归纳如表1。
其中：
1.Q为调整后的股票期权数量；Q0为调整前的股票期权数量。
2.资本公积转增股本、股票红利、股票拆细情况下，n为每股的资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细的比率（即每股股票经转增、送股或拆细后增加的股票数量）。
3.缩股情况下，n为缩股比例（即1股股票缩为n股股票）。
4.配股情况下，P1为股权登记日当日收盘价；P2为配股价格；n为配股的比例。
从表1可以看出，对于资本公积转增股本、派发股票红利、股票拆细和缩股情况，各家公司和理论上的调整方法是一致的。但对于配股的调整就存在三种方法，华业地产让市场来决定调整的数量，用友软件考虑配股价格的稀释性，中能电气和理论上直接按配股比例调整，在同样的配股比例下，显然这三种方法调整出来的数量是大不一样的。
以用友软件为例，2010年11月29日公司出台了股票期权激励计划，拟向激励对象授予2448.40万份股票期权，行权价格25.16元/份。假设在2011年2月25日，公司宣布按10配3的比例进行配股，配股价格为15元/股，并以2011年2月28日为股权登记日。股权登记日股市收盘价为21.88元/股。即Q0＝2448.40万份，P0＝25.16元，P1＝21.88元，P2＝15元，n＝0.3。
按用友软件自己的公式计算，Q＝2639.97万份，比调整前增加了7.82%。按中能电气和理论的算法，Q＝3182.92万份，比调整前增加了30%。
二、股票期权价格的调整方法对比
由于股票期权数量的变化，为不影响股票期权的价值，股票期权的价格也会发生变化，调整方法归纳如表2。
其中：
1.P为调整后的股票期权行权价格；P0为调整前的股票期权行权价格。
2.资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细情况下，n为每股的资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细的比率（即每股股票经转增、送股或拆细后增加的股票数量）。
3.缩股情况下，n为缩股的比例。
4.派息情况下，V为每股的派息额。
5.配股情况下，P1为股权登记日当日收盘价；P2为配股价格；n为配股的比例（即配股的股数与配股前公司总股本的比例）；f为配股前明确承诺放弃配股权的法人股股东所持股份占配股前公司总股本的比例。
从表2可以看出，对于资本公积转增股本、派发股票红利、股票拆细和缩股情况，各家公司和理论上的调整方法是一致的。但对于派息情况下有两种方法，华业地产让市场来决定调整的价格，用友软件、中能电气和理论上都是直接减去派息额后的除息价格。对于配股情况下，有三种调整方法，华业地产让市场来决定调整的价格，用友软件和中能电气考虑了配股的稀释性，理论上考虑了股东不完全参与配股的情况。在同样的派息额、配股比例情况下，显然通过这些方法调整出来的价格是大不一样的。
同样以用友软件为例，假设f=20%，按用友软件自己的公式计算，P＝23.33元，是调整前价格P0的92.73%；按理论的算法，P＝22.54元，是调整前价格的89.59%。
根据以上资料，结合期权数量的调整，按用友软件自己的公式计算，调整后期权价值PQ＝61590.50万元；如果按中能电气的公式计算，期权价值为74257.52万元；按理论的公式计算，期权价值为71743.02万元。调整方法之间最大差额为12667.02万元，最小差额为10152.52万元。而用友软件2011年2月28日总股本为81613.19万股，则不同方法会影响公司每股收益约0.12至0.15之间。由此可以看出，统一股票期权数量和价格的调整方法是非常必要的。
三、股票期权数量和价格调整方法的推导
公司发生资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细、缩股、派息和配股等事项时，会影响公司股票的市价和总股本。所以，在期权持有期间内，发生上述事项会对期权的数量和价格产生一定的影响。但基本原则是应该和已流通股份的变动保持一致性。据此，笔者对期权的数量和价格调整加以推导，提出一套统一的调整方法。
（一）资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细情况下
1.数量：公司宣布资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细时，流通股数量变为原来的（1＋n）倍，所以调整后的期权数量Q＝Q0×（1＋n）。
2.价格：因为数量增加了，但股东不会因此而增加价值，所以流通股市价会相应下降，价格变为原来的1/(1n)，所以调整后的期权价格P＝P0/（1n）。
（二）缩股情况下
1.数量：公司宣布缩股时，流通股数量变为原来的n倍，所以调整后的期权数量Q＝Q0×n。
2.价格：因为数量减少了，但股东不会因此而减少价值，所以流通股市价会相应上涨，价格变为原来的1/n，所以调整后的期权价格P＝P0/n。
（三）派息情况下
1.数量：公司宣布现金派息时，流通股数量是没有变化的，所以期权数量也是不变的。
2.价格：由于派息，流通股市价会相应下降，价格比原来减少派息额，所以调整后的期权价格P＝P0-V。
（四）配股情况下：
1.数量：公司宣布配股时，愿意参加配股的股东，其股份数量会变为原来的1＋n倍，如果所有股东都参与配股，则公司总股本会变为原来的1＋n倍。而不愿意参加配股的股东，其股份数量是不变的。如果配股前明确承诺放弃配股权的法人股股东所持股份占配股前公司总股本的比例是f,则公司总股本会变为原来的1＋（1－f）×n倍。期权持有人是无法选择的，所以调整后的期权数量Q＝Q0×（1＋n）。
2.价格：由于配股的价格一般和公司股票市价有较大的差距，所以价格变动较为复杂。价格虽然变动，但其基本原则仍是总价值不变。假设配股前公司总股东是N，并且所有股东均参与配股。那么配股后，公司总价值变为N×（P1P2×n），股本总量为N×（1＋n），除权后公司股票市价为总价值除以总股本，为（P1P2×n）/(1＋n)，股票市价变成原来价格的（P1P2×n）/［P1×（1n）］倍。相应地，调整后的期权价格P＝P0×（P1P2×n）/［P1×（1n）］。
3.如果并非所有的股东都参与了配股，配股前明确承诺放弃配股权的法人股股东所持股份占配股前公司总股本的比例是f，则公司总价值变为N×［P1P2×（1-f）×n）］，股本总量为N×［1＋（1－f）×n]，除权后公司股票市价为总价值除以总股本，为［P1P2×（1-f）×n）］/［1＋（1－f）×n］，股票市价变成原来价格的［P1P2×（1-f）×n）］/［P1＋P1×（1－f）×n］倍。相应地，调整后的期权价格P＝P0×［P1P2×（1-f）×n）］/［P1＋P1×（1－f）×n］。
顺便说一下，此理论推导出的公式同高会辅导的公式不一样。笔者认为，在股东不全部参与配股的情况下，高会辅导上调整后的期权价格公式不全面，只考虑了分子上的不参与配股股东的调整，没考虑分母上的不参与配股股东的调整。
汇总以上推导过程，当公司发生资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细、缩股、派息和配股等事项时，股票期权数量和价格的调整方法应该如表3所示：
【论文摘要】：对股指期货的相关理论及其应用特点作了简略介绍，讨论了我国资本市场引入股指期货这一新型 金融 工具的必要性。同时在新的会计准则引入公允价值这一重要概念的情况下。针对股指期货自身的特点，探讨了对于套期保值和投机套利两种不同目的的股指期货交易的会计处理方法。
随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切，无论是投资者还是理论工作者，对推出股票指数期货(下简称股指期货)以规避股市统性风险的呼声都越来越高。
1. 股票指数期货的理论和运用
1.1 股票指数期货的含义
股指期货是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
1.2 股指期货具有以下特征
⑴ 以现金结算而不是实物(股票)交割。这是它与其他形式期货之间的最大不同之处，它使得投资者未必一定要持有股票才能参与股票市场的幻想成为可能。
⑵ 股指期货交易具有"以小搏大"的高杠杆作用。股票指数期的买卖以保证金方式进行。买入或卖出一张合约都要垫付一笔保证金，作为日后合约到期时履行交收责任的保证金。但通常投资人在买卖股票时，一般必须存放的保证金不得低于股票的50％，而股指期货合约则只需10％左右，这就产生了高的杠杆作用使投资者可以以小本获大利。
⑶ 期货合约是由"点"来表示，价格的升降也由"点"来 计算 的。合约到期结算以差额折成现金完成交割手续。这种结算方法避免了从股票市场上收集股票作为交割物的繁琐步骤，同时也节省了不少交易费用。
1.3 股指期货的应用
首先，股指期货主要用于套期保值。由于股市市价经常因外界因素的影响而变动，这就给股票投资者带来了难以预测的巨大风险，而股指期货则为股市参与者提供了避免股市系统风险的套期保值手段。如果持有股票的投资者在对未来股市走势感到难以把握，为了防范股市下跌的风险，可以出售股指期货合约，这样，一旦股市下跌，投资者就能从期货交易中获利；如果投资者准备在近期购入部分股票，但资金尚未到位，为了防止股市短期上升，投资者可以在期货市场上买进股指期货合约。这样，一旦股价上涨，投资者就可以从期货交易中获利，弥补因市价上涨所多付出的资金。
其次，股指期货还可以用来套利和投机。在股指期货交易中，一般只需交付5％一10％的保证金即可操作，也就是说，期货交易者可以控制几十倍于投资金额的合约资产，具有较强的杠杆效应，相比在股票现货市场上投机更有"以小搏大"的优势，从而受到投机者的青睐。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者所承担的风险也会增大。
2. 我国资本市场引进股指期货的必要性
⑴ 可以帮助投资者规避证券市场的风险
根据西方股票投资组合理论，卖空和买空机制的并存可使一个股票投资组合的方差为零(通常用方差表示风险)，即达到理论上规避风险的目的。我国股市中，现在应经批准采用"融资、融券"的方式进行投资，打破了原有的交易限制。所以我们也可以考虑通过引入指数期货，在期货市场和股市的反向等额操作来达到规避系统性风险之目的。
⑵ 对投机者来说股指期货又提供了一条获利途径
如果他们对后市预测准确，利用股指期货的保证金制度，其获利空间将比在股市大许多倍。
⑶ 股指期货的价值发现功能可以提高股市的有效性
在我国由于机构和散户的信息不对称，股市的未来走势信息完全由机构把握。无法反映在股价指数中的不对称信息，导致股市的大起大落。但实行了指数期货后，未来股市走势就可以通过股票指数期货市场变为公开信息，股市价格对这一信息的迅速反映可以大大提高股市的有效性。
⑷ 指数期货的套期保值功能有利于壮大股市投资者的队伍
股指期货的推出，使这 企业 有了套期保值的工具。在股票资产组合的市值上升但不允许出售时可以不必担心在允许卖出之日市值再次缩小。即在盈利时可以通过股指期货锁定利润。这样大大提高了它们入市的积极性。
3. 股指期货的 会计 处理
⑴ 股指期货的会计确认
股指期货的会计确认，按照传统的观念，仅确认股指期货交易的保证金即可。但这种处理方式不能充分解释股指期货合约产生的权利、义务和相应风险。国际会计准则委员会(1asc)对 金融 工具的确认也制定了标准：当一个企业成为构成金融工具的合约性条款的一个履行方时，就应该在资产负债表上确认一项金融资产或金融负债。综合 参考 上述两种确认标准，我们可以把股指期货的初始确认归纳为以下两个条件：(1)由股指期货交易形成金融资产或负债的相关 经济 利益很可能流入或流出企；(2)由股指期货交易所获得资产或者承担的金融债务能够可靠地加以计量。
⑵ 股指期货合约
股指期货合约是一种在未来以确定日期、价格、数量买卖标的指数的合约，投资者以一定的保证金作为对将来买入或卖出的指数的承诺，这就意味着投资者相关经济利益将来很可能流入或流出。上面两个条件在企业进行股指期货交易成功后就同时满足，所以当企业成为股指期货合约条款的一方时，就应在其资产负债表上确认金融资产和金融负债。
4. 股指期货的会计计量
会计计量是股指期货会计核算的关键所在。在股指期货初始确认时，应以取得股指期货合约的公允价值进行初始计量，相关交易费用计入当期损益。在初始确认后，投资者在平仓前已经能够控制期货合约，故应对持有股指期货合约期间的公允价值变动进行计量。因为市场交易价格是投资者充分考虑了股指期货合约未来现金流量及其不确定性风险之后所形成的共识，一般以其作为股指期货合约的公允价值。各种股指期货合约通过公允价值计量，有利于提高信息的可比性。使用公允价值计量可以在报告期末按不同时点的公允价值进行后续计量，能更真实地反映收益和风险，体现会计计量属性的配比原则。
5. 股指期货的会计记录与处理
我国《企业会计准则》中，在金融资产资产的计量中引入公允价值这一计量基础；2007中注协编著的cpa《会计》教材中，也在对金融资产的定义和分类中，明确地将作为金融衍生工具的股指期货划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。同时也指出，如果衍生工具被企业指定为有效套期关系中的套期工具，那么该衍生工具初期确认后的公允价值变动应根据其对应的套期关系不同，采用相应的方法进行处理。
参考 文献
[1] 陈晓红, 曹玲. 股指期货交易的会计处理[j]. 中南大学学报（社会 科学 版)，2003(02).
[2] 段绍龙． 股票指数期货及会计处理[j]. 合作经济与科技，2005(22).
关键词：市场法；企业价值评估；可比对象；价值因素
中图分类号：F27 文献标识码：A
收录日期：2014年2月28日
一、市场法概述
由中国注册资产评估师协会颁布并于2012年7月1日起执行的《资产评估准则―企业价值》第三十三条指出：企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。根据上述市场法的定义，对于两个相类似的企业，采用直接比较法评估被评估企业的价值，就需要寻找与企业价值相关的可观测的变量，市场法的基本公式可以表示为：
V1=X1×V2/X2
式中：V1为被评估企业价值，V2为可比企业价值，X1为被评估企业的与企业价值相关的可比指标，X2为可比企业的与企业价值相关的可比指标。
市场法认为资产的价值主要取决于供给和需求两个方面，供给主要取决于成本，需求主要取决于收益，即资产的效用。资产的价格由市场的供给和需求共同决定。价格在短期内可能会因为市场供需双方的不平衡产生一定的波动，即供给数量等于需求数量，供给价格等于需求价格的均衡状态。在这种理论前提下，资产评估不只要考虑资产的成本，还要考虑市场的需求情况。
采用市场法对企业价值进行评估需要满足的前提条件较多：（1）有一个充分发达、活跃的资本市场；（2）资本市场中存在着足够数量的与评估对象相同或相似的参考企业或存在着足够多的交易案例；（3）能够获得参考企业或交易案例的市场信息、财务信息及其他相关资料；（4）可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性，且在评估基准日是有效的。
虽然应用前提条件较多，但市场法应用的优点也是非常突出的：该方法直观、灵活。实务操作中，可以根据市场信息的及时变化，改变方法中相关参数（价值比率）等，得到及时的、变更的评估结果，在评估的及时性方面更胜一筹。此外，当目标公司未来的收益难以预测时，运用收益法进行评估受到限制，而市场法受到的限制相对较小。同时，市场法也通常作为运用其他方法所获得的结果的验证和参考。
二、可比企业的选择
运用市场法比较法评估企业价值有两个障碍需要克服。一是与房地产和机器设备等有形资产相比，企业产权交易的数量要少得多。因此，要找到一个近期出售的可比公司的机会也相对较少。在产权交易不十分活跃的新兴市场中，难度就更大了；二是与一般有形资产相比，企业的个体差异要大得多。除了要考虑企业所处行业、规模等可以确认的因素外，还要考虑影响企业获利能力的各种无形资产。对于两个企业来说，哪些特征必须类似，才能确认它们之间存在可比性是市场法运用中需重点考虑的问题。
评估实践中，可以通过运用上市公司的有关数据加以克服。虽然在证券市场上很少有整个公司的交易，但是可比上市公司的价值可以通过股票和债券的市场价格来反映。当然，前提条件是证券市场相对规范，上市公司的股票全流通，即可比公司股份的市场表现能相对客观地反映公司的内在价值。
对于可比公司的选择标准，主要是选择同行的公司，同时还要求是生产同一产品的市场地位相类似的企业。需要考虑的因素包括：企业所从事的行业及其成熟度；企业在行业中的地位（领导者、跟随者）；企业的业务性质、自成立的发展历史；企业所提供的产品或服务；企业所处地域及其服务的目标市场；企业构架（控股公司、经营多种业务的公司）；企业的规模（资产、收入、收益及市值等）；企业的资本结构及财务风险；企业的运营风险；企业的经营指标，包括盈利能力、收入及收益趋势、利润率水平等指标；企业的资产及盈利的质量；企业分配股利能力；企业未来发展能力；企业是否具有商誉及其他无形资产；企业员工数量及经验；企业管理层情况；企业的股票交易情况及股票价值的可获得性。
其次是考虑资产结构和财务指标。因为生产相同产品的获利能力相类似的企业，其财务指标也应大致类似。主要考虑的财务指标有：反映偿债能力的指标，如流动比率、速动比率、负债比率、产权比率（总债务/所有者权益）、收益利息倍数（息税前利润/年利息费用）；反映营运能力的指标，如存货周转率、毛利率、流动资产周转率、总资产周转率等；反映获利能力的指标，如销售净利率、资产净利率、成本费用利润率、净资产收益率等。如果以公开上市的公司作为可比公司，这些财务指标都是可以获得的。
此外，评估师还可以询问被评估公司的经理，他们自己认为哪一个公司与他们最具有可比性以及其中的原因。采用直接询问方法的理由是，被评估公司的经理最了解本公司的状况，在选择可比公司方面的能力较强。但是也要防止他们出于自己的目的、而有意识地推荐某个公司作为可比公司。
三、价值比率的选择
价值比率是指资产价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的一个“比率倍数”。价值比率是市场法对比分析的基础，由于价值比率实际是资产价值与一个资产价值密切相关的一个指标之间的比率倍数，即：
价值比率=资产价值/与资产价值密切相关的指标
价值比率是指资产价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的一个“比率倍数”。价值比率是市场法对比分析的基础，由于价值比率实际是资产价值与一个资产价值密切相关的一个指标之间的比率倍数，在企业价值评估过程中，最常用的价格比率有三个，即价格与收益比率（或市盈率）、价格与账面价值比率（或市净率）和价格与营业收入比率。
1、价格与收益比率（或市盈率）。市盈率是指价格与收益的比率，是指普通股每股市价与每股收益之间的比率。其基本公式可以写作：
市盈率=每股市价/每股收益
2、价格与账面价值比率（或市净率）。价格与账面价值比率是指普通股每股市价与每股账面价值的比率，也可以表述成股权的市场价值与账面价值的比率。股权的账面价值，也被称作净资产，是指资产的账面价值与债务的账面价值之差。其基本公式可以写作：
价格与账面价值比率=每股股价/每股账面价值
3、价格与营业收入。价格与营业收入比率，是指普通每股市价与每股营业收入之间的比率，也可以表述成股票的市场价值总额与营业收入总额的比值。其基本公式可以写作：
价格与营业收入比率=每股市价/每股营业收入
在选择价值比率时，一要考虑相关程度，通常应选择与股票价格相关程度最高的价格比率；二要考虑相关价格比率基数信息的可靠性。例如，如果被评估企业的股票价格与其收益相关度最高，而该企业的收益预测也比较可靠，则选择价格与收益比率进行评估将会比较准确、可行；三要考虑可行性。例如，当评估对象由于经营历史有限，有关收益指标不可获得或不可运用（如为负数）时，选择以收益指标为基数的价格比率（如价格与收益比率）可能不太合适，而需要考虑选择其他的价格比率。另外，当被评估企业的资本结构与参照企业的资本结构有较大差异时，通常可以考虑选择价格与营业收入比率。总体而言，企业的类型、发展程度及业务成熟程度是影响价格比率选择的关键因素。
四、评估结果的调整
当采用上市公司比较法评估企业价值时，由于可比对象都是上市公司，并且交易的市场价格采用的是证券交易市场上成交的流通股的交易价格，这个价格应该属于具有流动性的价格，但被评估企业的股权一般都是非上市公司，也就是其股权是缺少流动性的。所以可比对象与被评估企业股权存在一个流动性的差异，而这个流动性差异对股权本身的价值是具有影响的，当采用上市公司比较法评估非上市公司的股权时，需要对该评估结论进行缺少流动性折扣调整。
主要参考文献：
[1]王嵩.市场法在企业价值评估中的应用研究[D].东北财经大学硕士学位论文，2011.10.
