时间：2023-05-23 15:49:38
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇券商投资价值，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
未来新增长期投资资金会越来越宽松，有利于增加银行等蓝筹板块的资金供给。目前证监会、央行及外管局决定将合格境外机构投资者（QFII）投资额度增加到1500亿美元，并将人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点在新加坡、伦敦等地拓展。证监会还将进一步加快 QFII、RQFII发展，与相关部门加强协商，完善境外投资者的资金汇入管理，所得税政策等相关制度。
境外投资者对我国资本市场的投资力度在加大。今年以来QFII净汇入资金超过600亿元人民币。目前QFII和RQFII持股市值约占A股流通市值的1.6%。此次QFII总投资额度进一步扩大至1500亿美元，将有利于吸引更多境外长期投资机构进入，促进资本市场改革发展。
去年11月，RQFII投资额度增加到2700亿元人民币；已经有37家机构获得 RQFII资格，其中今年获批的已有11家；累计批准额度1049亿元人民币，其中今年批准379亿元。
QFII、RQFII吸引了更多境外机构和长期资金投资中国证券市场，为蓝筹股的上涨做好了资金准备。
相比海外资金，国内可供投资证券市场的资金更充裕。每年上百只基金的发行将给市场带来上千亿的资金，保险公司可投资证券市场的资金也越来越多，几十万亿的存款资金若有几个百分点流入股市，将彻底改变证券市场的现状。
从银行股的市场表现看，目前银行股的动态市盈率在5倍左右，4倍以下的也有，这是一种很极端的情况。在全世界的证券市场中5倍动态市盈率是很低的估值，这是市场长期低迷造成的。市场不可能长期对优秀的企业如此低的估值，因为我国的上市银行大部分是世界500强企业，有较强的风险管理能力，且盈利能力稳定。
银行股的市净率也很低，因为很多银行股的价格跌破了净资产，所以市净率小于1，有的银行股的价格只有当前净资产的8折。考虑到银行业的净资产还在逐日增加，如此低的市净率是长期投资者逢低买入的极好机会。
从银行股的盈利能力看，大部分银行的净资产收益率在20%左右，盈利能力强。
除银行股外，尽管证券市场目前仍面临困难，但证券类上市公司已面临较多发展机会。
经纪业务是券商主要的收入来源。经过前几年的成交量持续低迷以后，今年市场成交量已温和反弹，相对放大的证券交易量为经济业务收入的增加创造了较好条件。尽管券商在价格战方面还面临残酷的市场竞争，但是经过几年的佣金大战，在证券交易量较大的地区，如上海，深圳，佣金下滑的空间已经不大。随着交易量的缓慢增加估计经济业务的收入将确认会逐步增加。
在未来，如果T+0交易推出，整个市场的交易量将翻番，这对券商股来说是潜在的巨大利好。
此前IPO停滞时期，投行业务利润微薄，业务量远远小于IPO时期，只能进行一些小规模的，几十万或几百万财务顾问业务，投行业务利润挖掘不充分，IPO重启后，虽然给二级市场带来了巨大的压力，但却十分利于投行业务利润的增加，单个IPO业务规模完全可以达到三四千万的水平，大的IPO业务每单甚至能够带来上亿元的利润。
另一方面，券商在自营业务方面的收益率并没有完全被激发。这无疑是看好券商股的又一重大理由。长期的市场下行，成交量低迷致使券商的自营业务虽然有几十亿或者几百亿的规模，但却利润菲薄，一旦证券市场向好，如此庞大的自营业务投资规模带来的巨大利润也是券商股潜在的极大利好。
创新业务的开展和深化也将使券商利润增加，例如不断发展的融资融券业务。目前融资业务规模在2000亿水平，未来业务规模进一步扩大带给券商的较高利息收入和佣金收入会成为券商利润增长的主要组成部分。类贷款业务等创新型业务的开展也会给券商带来利润的增加。
未来统一证券账户管理体系的推出，将使券商重新瓜分市场份额，在市场竞争中获得胜利的券商，会赢取更多的市场份额，进而带来更高的利润，取得更高的市场估值。
统一账户是一套以投资者为核心，服务多个证券交易场所的统一管理的多层次证券账户架构；并由与之配套的统一账户平台对市场各方面提供账户服务。采用统一账户管理系统有利于简化投资者操作流程、节约市场成本等。目前，投资者的证券账户种类多，且同一投资者开立的不同证券账户之间在登记结算系统未建立关联关系，不便于转板等跨市场业务办理，如公司退市再到三板上市的办理、跨市场ETF业务等。
5月9日，大盘小幅震荡后已站上4000点，创出了新高。后市股指还会继续走高吗?牛市还能走多远?
不看指数点位高低
“没有必要去看股指是4000点还是3500点或是5000点，这没有多大意义。”兴业趋势基金经理王晓明在接受记者采访时坦言，“我不以绝对点位高低去判断市场，而主要是看上市公司的业绩增长能否跟上股价的上涨。”
王晓明管理的兴业趋势基金有着非常好的业绩表现。截至5月9日，该基金累计净值已达到4.097元，去年全年收益率高达160.21％。今年以来，在众多基金重仓股表现平平的情况下，兴业趋势基金已经取得了62.17％的回报率，成为为数不多的战胜业绩比较基准的基金。
预计该基金最近拆分后将会有巨额新资金进入，“在目前点位建仓，不需要过分担心。因为依然有一部分股票值得投资。”王晓明说，“目前市场由于流动性过剩导致结构性泡沫，一些大盘蓝筹股由于股价涨幅较小，其估值仍在合理范围。考虑其成长性，长期来看还有投资价值。”
钟情银行股
王晓明对银行股情有独钟，他说：“别看现往的银行股市盈率不低了，但预计中国的银行今后几年都能保持20％～30％的增长，那么到时再来看银行股的价格，可能就不觉得贵了。这样的业绩增长率在国际市场上也是很少见的。”
去年重仓银行股，让王晓明收益颇丰，但今年为什么又减仓银行股呢?
今年一季度，在散户主导下，市场由去年的二八、一九现象，发展为普涨格局。仅从市场指数来看，中标300指数比上证50指数走势强，而市场综合指数则强于中标300指数。
“这就是我们今年一季度适当分散持股的原因。去年每个银行股占净值7、8个百分点，有些甚至达9个百分点，但今年降低了个股的集中度，除非特别看好的股票，一般我们只持有3、4个百分点。”王晓明透露说。
改变策略、分散投资让王晓明分享了今年指数上涨带来的收益。
面对蜂拥的资金，王晓明说他不会快速建仓，也不会持仓到上限。他说：“要在控制好风险的基础上，追求回报，尽可能地去战胜市场。虽然短期内可能会受到持有人的一定压力，但基金投资更看重长期回报。”
王晓明表示，目前在建仓品种选择上除了具有成长性外，还要寻找有估值安全边际的股票。
王晓明称，仍然看好地产、银行、消费、商业、机械等板块。同时还将一些行业加入了投资组合，如电力、煤炭和通信等。
对券商股保持谨慎
对于近期涨势良好的券商股出现了回调，王晓明认为，是上涨过快后的正常调整。他认为，从短期成长性来看，按照目前的开户数和成交量分析，券商每天的佣金、交易费等收入大约是20多亿元，按照200天的成交日计算，券商的全年收入将达到大约5000亿元，这相当于去年全年所有上市公司的利润总和。
券商股上涨有其背后业绩爆发式增长的原因。
在6、7月各大券商研究机构抛出的2010下半年投资策略中，多数都认同三季度是观察期或者转折期。进入7月，上证指数创下2009年3月以来最低点的2319.74点后，逐步显露回升态势，截至7月12日，较新低点上涨了7%。三季度到底是不是大盘反转的关键期，作为先行参照指标的新财富投资者信心指数似乎已经显露出投资者情绪转向偏乐观的取向。8月的新财富投资者信心指数较7月指数大幅反弹了59%，至70的偏乐观值。
投资者与分析师情绪相左
8月的新财富信心指数由7月的44大幅反弹至70，分析其中不同群体的信心指数变动，主要的反弹动力来自个人投资者信心的回升，较7月增长了2倍至85的乐观值；机构投资者较7月微升7%，至64的偏乐观值；券商分析师较7月则进一步下降了25%，至45的偏悲观值。另一方面，各群体的变动情况依然延续了7月的走势，即个人投资者信心指数波动剧烈，机构和券商分析师波幅较小。信心指数的大幅反弹与个人投资者情绪由极度悲观向较乐观的反转关系密切。而机构投资者和券商分析师的变动幅度不大，主要区别在于方向相左，机构投资者有偏乐观趋势，券商分析师则仍较悲观。
预计8月上证综指将上涨的全部投资者加权比例为72%，较7月调查上涨21个百分点，其中，看涨的主体是个人投资者，比例为99%，较7月上涨52个百分点；机构投资者和券商分析师的看涨比例分别为50%和40%，较7月分别下降了17和2个百分点。预计未来6个月上证综指将上涨的全部投资者加权比例为99%，投资者几乎一致对2010年下半年至2011年初的市场走势预期较高。
机构与分析师对估值的认同值得关注
对当前股票价格和价值拟合程度的判断结果显示，投资者认为当前股票价格低于真实合理的投资价值或基本一致的投资者的加权比例为82%，其中，机构投资者为99%，券商分析师为80%，个人投资者为75%。机构投资者与券商分析师对估值的较高认同值得关注。
假设上证综指在当日有较大跌幅的条件下，投资者认为下一个交易日将发生反弹的加权比例为77%。其中，个人投资者为99%，券商分析师为60%，机构投资者为50%。
非银行金融板块主要由证券和保险构成。从历史经验来看，证券和保险股票实际上属于周期类股票，在不同的时间周期内股价表现迥异。目前，非银行金融具有长期投资价值，看好的理由包括行业估值合理，基本面大幅改善，政策催化剂及当期市场博弈格局下的相对优势。
证券保险估值合理，保险股的A/H股大幅折价。广发证券研究所统计显示，截至9月24日，中信证券、海通证券、华泰证券等大型券商动态PE基本处于17至22倍，中信证券A/H股折溢价为-6.18%。中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险动态PE分别为15、10、15和11倍，动态P/EV分别为1.07、0.87、1.10和0.97。其中，中国人寿、中国平安、中国太保的A/H股折溢价分别为-13.07%、-13.68%和-13.38%。
自2010年以来，证券和保险都经历过几轮深幅下跌，对应的是证券和保险基本面的持续恶化。然而自2014年以来，证券和保险基本面的情况逐渐明朗，甚至可以说是最近5年以来基本面改善最好的时期。广发证券研究所统计显示，上市证券公司前8个月累计扣非综合收益同比增长64%，2014年预期ROE为6.98%，较2013年增加1.03%。2014年上半年上市保险公司共实现净利润503.65亿，同比增20.61%。保险公司在保费收入、投资收益、销售渠道等方面都有改善。从2013年开始，保险公司保费收入明显回升，市场普遍预期2014年全年新业务价值将会有两位数的增长。市场利率下行和权益投资趋好将大幅增加保险公司的投资收益。
政策方面的利好也适逢推出。证券相关的政策催化剂有沪港通、新三板、一码通等。其中，沪港通利好证券经纪业务及缩窄A/H折价；新三板做市丰富了证券公司资本消耗型业务，有利于提升ROE水平；一码通渐进放开“一人一户”限制将有利于具备核心竞争优势的券商获取更多市场份额。保险相关的政策催化剂有沪港通、新国十条等。按照新国十条对2020年保险深度5%、保险密度3000的目标，未来行业年均增长16%-17%。随着老龄化推进和税收优惠政策实施，预计健康险、养老险迎来新的发展机遇，成为新一轮增长引擎。
当前市场环境下非银行金融具有相对优势。自年初以来，中证500指数、中小板综指、创业板综指有超过25%的涨幅，而中证800非银行金融仅有5%的涨幅。在非银行金融板块基本面大幅改善的情况下，非银行金融板块具有明显的估值优势。从市场博弈的角度，具有较好的相对配置价值。
总体而言，非银行金融板块具有长期投资价值。鹏华基金旗下鹏华非银行金融指数分级基金按照被动指数化方法投资管理，所跟踪的中证800非银行金融指数编制方法合理，能较好地反映非银行金融板块的整体市场表现，是当前投资环境下满意的指数化投资工具之一。
（作者系鹏华非银行金融分级基金、鹏华中证信息指数分级基金经理）
对于手握2.16亿股的164只公募基金而言，每一个跌停板都对应着一个逾10亿的净值缩水。当然，他们并不会很心疼，一方面，钱从广大基民的口袋掏；另一方面，崇尚长期价值的他们，还深信这只是短期情绪。
然而，基民和舆论都不买账。
一些基民选择用脚投票，干脆赎回，现在看来这是明智的；舆论上则掀起了一场公募基金领域的社会责任讨论。
按道理说，“瘦肉精”与在二级市场上博取收益没有直接联系，公募基金在此事上没有直接的社会责任。
而事实上，公募基金既是双汇的“重量级”股东，又都有消费者身份，在“瘦肉精” 事件上，两种角色之间的利益进行了一场交锋。权衡之后，股东利益当然更现实。
首先在停牌后的调整估值上，公募基金表现得很“绅士”，除了华安基金外，其余的均按一个跌停板计；除此而外，在全民指责双汇的舆论当口，券商、公募基金联合唱多双汇发展。这种不负责任的行为必然会引发市场有关社会责任的讨论。
公募亏损逾50亿
“3?15”当天，“瘦肉精”事件被曝光，双汇发展当天跌停并开始停牌，4月19日复牌后，连续两个跌停超出了大部分基金公司的预期，公募基金为此付出50.7亿元的代价。
据Wind数据，截至2010年末，169只基金持有双汇发展，累计持有双汇发展2.2亿股，占双汇发发展流通股的35.7%，不能不说是其“重量级”股东。作为持有双汇发展最多的基金公司，兴业全球旗下兴业趋势与兴业全球视野两基金2010年末就持有2174万股。
由于大部分基金预计复牌后会有一个跌停，并对基金净值做了相应调整，因此，4月19日双汇发展跌停对基金净值影响不大；然而4月20日的跌停，出乎很多基金“意料”，当天，基金亏损近15亿元，而兴业全球视野当天就亏损逾5000万元（按2010年持有的726.8万股计），净值下跌1.9%，是净值下跌幅度最大的基金。
现在看来，在估值调整上，基金公司对双汇发展表现得过于客气。
“瘦肉精”事件第二天，双汇停牌。随之，中国证券业协会基金估值小组表态，在已有的停牌股票估值模型基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度。
超过20家基金公司了重估公告，其中华安基金公司按两个跌停板（63.14元/股）重估，兴业全球、国泰、博时等公司按一个跌停板重估。
作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来考验。最终调整的估值结果与股票复牌后市场表现的吻合程度，体现了基金公司的定价水平与核心竞争力。
社会责任交锋
投资机构在全民指责双汇“瘦肉精”风头上说看好双汇，必然会引发社会争议。而该事件最终受害者还是中小投资者，这场争论的实质其实是社会责任与投资价值之间的交锋。
双汇爆出“瘦肉精”，作为消费者，其内心对火腿的反感，毫不比日本人对“核”的反应弱。
然而，当消费者还处于激愤状态时，价值投资一方包括华泰联合、银河、兴业、国泰君安等券商却纷纷看多双汇发展的投资报告，兴业全球基金也了很多看多言论。
券商和基金联合唱多，被人们理解为一种不可告人的交易。历来基金公司与券商之间总有说不清的灰色地带，比如交易佣金的分配等。
在采访时，很多投资人士在谈到如何选股时，总是格外关注企业家精神。
那么，公募基金一定力挺双汇董事长万隆“我们不会成为下一个三鹿”的宣誓，也一定欢迎双汇总经理游牧在3月31日的产能承诺：在屠宰方面， 4月15日要达到1400吨/天以上，4月底要达到1500吨/天以上；在肉制品业方面，4月15日要达到3500吨/天以上，4月底要达到5000吨/天以上。
由此，公司高管、券商、公募基金的目标达成一致：稳定股价。
深受食品安全困扰的消费者及基金持有人不仅会问：高呼看好双汇发展的人，有谁依然会像以前一样，把火腿夹在面包里，毫无顾虑地塞进嘴巴？有多少人的冰箱里还会经常备着一袋双汇火腿肠？
“瘦肉精”事件出来后，笔者也经常在超市观察火腿类食品的销售情况，说实话，买的人很少。当看到排自己身后穿着不讲究的小伙子购物车里放一袋塑封的火腿时，我着实把此人打量了一番。
持有人首先是消费者
一位深陷“瘦肉精”事件的基金公司人士很无奈地说：“在这件事情上，越解释，越受到质疑。”
或许很多基金公司现在还没有明白，持有人首先是消费者，满足消费者真实需求，一定意义上就是在满足持有人的需求。
这样看来，公募基金丧失了一次转“危”为“机”的机会。
社会责任要求企业必须超越把利润作为唯一目标的境界，在生产过程中强调对人的关注，对生命的尊重，强调对消费者、对环境、对社会的贡献。
虽然很多基金公司开始参与一些“扶贫”、“救灾”、“献爱心”的活动，但在“瘦肉精”事件上，要么失语，要么失态。
“瘦肉精”事件之后，市场纷纷传言，重仓持有双汇发展的基金遭到较大赎回。这一方面体现持有人对双汇发展前景的担忧，另一方面也不排除因公募基金过分强调“投资价值”忽略消费者感受而产生的情绪宣泄。
上篇文章指出，市场风格有望偏向蓝筹，并建议关注A-H 股折价类主题机会。4月10日，受沪港深直通车消息刺激，A-H股折价的上市公司如中国平安、海螺水泥等股价飙升，一度盘中涨停，再次验证了笔者所说的：不做马后炮，盘面实践是检验投资理念的唯一标准。从目前的政策看，沪股通：香港投资者可以买卖上证180、380指数成分股，以及A-H股。港股通：内地投资者可以买入恒生综合大型、中型股指数成分股，以及A-H股，港股通目前主要面向机构和50万以上的投资者。
盘面显示，创业板相对于主板的疯狂上涨而言，明显涨幅偏小。虽然受美股科技股上涨影响，站上120日均线，但创业板B的上涨明显不同步。如果IPO出炉，则目前的反弹就是昙花一现。毕竟60倍左右的市盈率还是令理性的投资者不寒而栗。因此“二八转换”风格非常明显，未来沪指回档，买入蓝筹仍是主流思维。笔者预期4月和5月份的机会较多，而6月份，考虑流动性往往具有不确定性。
从上证180成分股和A—H股来看，银行股等金融股的占比高。截至2014年4月9日，上市银行的平均估值水平市盈率为4.81倍，市净率为0.91倍。估值中枢持续下移，整体依旧处于历史低位置。从时间上看，银行股市净率跌破1倍已经持续延续了4个月时间。优先股的政策发力，能够缓解银行股的再融资时间、提高资本充足率和规模扩张速度。另外，商业银行自主推进的经营模式的转变和改革力度也是一主要因素，具体如互联网金融、直销银行和社区银行推广、支付方式的创新，会从微观层面带来商业银行经营模式转变和新的利润增长途径。市场担心的不良资产已经在超跌的股价中体现。因此银行股跌幅有限，上涨的空间相对较大，平安银行、兴业银行和民生银行、浦发银行不妨重点关注。
其他金融股，如保险和券商也是重点关注的板块。保险行业，整体趋势相好，保险资金投资支持政策陆续出台如放开创业板投资、试点存量保单投资蓝筹股等。A股已经熊了6年，未来2-3年A股有望迎来牛市行情，保险行业总投资收益率将会震荡提升。从估值角度看，动态市净率整体为1.5倍左右，是08年以来的最低点，投资价值凸显。中国平安、新华保险等值得关注。而券商板块，所谓春江水暖鸭先知，成交额放大，往往是券商直接受益。另外5月份券商创新大会召开，对券商板块是利好。相关的中信证券、华泰证券、方正证券可以关注。
当前笔者依然认为，创业板仍未见底，成长风格即便延续，对比之下中小板可能更具优势。从大的方向看，投资蓝筹仍是4月和5月份的主流方向。机会既然来临，投资需要和敢于把握大势，及时转变思路，积极的进行调仓换股，而金融股往往是首选。
渤海证券
投资要点：1、证监会大力推动期货市场发展。2、产品推动+业务创新开启行业发展的大空间。
政策松绑+产品推动+业务创新，将促期货行业进入新一轮高速增长：
政策松绑：期货行业是政策引导型行业。我国管理层对期货行业的态度已逐步经历谨慎限制—稳步发展—积极推动的转变。近期监管层表态“大力推动期货市场发展将是今年证监会的重点工作之一”。
产品推动：期货行业是产品推动型行业，其成长性很大程度决定于期货交易品种的增长。我国2011年期货交易量较2002年增长656%，其中585%贡献于增量品种的增长，仅71%贡献于存量品种的增长。近两年期货新品种有望加快推出，焦煤、玻璃、国债、原油甚至期权等10余种品种均有望于1-2年内推出，将显著推动市场交易规模。
业务创新：业务单一、交易所高收费挤压盈利空间是目前期货公司发展的主要瓶颈。近期监管层已积极推进期货公司业务创新，交易所手续费率全线下调，境外、资产管理等创新业务有望近期破茧，均将大大改善期货公司盈利模式和盈利能力，开启行业发展的大空间。
量化分析：白银期货上市后成交活跃，有望给行业带来5%-6%的年增量交易额；市场关注度较高的国债、原油期货以及股指期权，战略意义重大，并将推动非常可观的交易规模，约可分别带来20%、12%和30%的交易额增量，值得期待。
投资建议：金融期货扩容背景下，券商系期货公司将占据有利地位，其对券商的业绩贡献也将逐步提升。因此券商仍是期货行业扩容下的确定受益者，重点推荐中信证券、光大证券以及广发证券。相关参股期货的上市公司也将因为参股期货公司的业绩预期及实际向好，而获得相应的投资机会，重点推荐中国中期、浙江东方和弘业股份。
旅游：估值已处历史最低
海通证券
投资要点：1、业绩增长确定，转强只待东风。2、旅游旺季即将来临，跑赢大盘概率高。
旅游板块近期在峨眉山A和中国国旅的带动下，表现明显强于大盘，特别是景区公司。旅游板块前期表现偏弱，估值已处历史最低；业绩增长确定，转强只待东风。前期市场追捧周期股，而缺乏热点的旅游股受到压制；目前旅游板块重点公司2012年PE平均仅25倍，是沪深300(算术平均)的1.19倍，均处历史最低。旅游公司，特别是景区公司业绩增长确定，因此受压制是暂时的，只是在等待东风的到来，买入良机已至，主要逻辑如下：
板块轮动，旅游板块关注度有望提升，资金或将从其他板块转移至旅游板块。历史规律使然。旅游旺季即将来临，历史上看，7-8月份旅游板块跑赢概率分别达58%、83%，平均超额回报达1.2%、3.1%。景区资源提价有望重燃。随着CPI继续回落，水电等生活品提价在启动，受抑制长达一年的景区资源提价预期有望重燃。公司与资本市场有契合点。我国旅游行业迎来全面发展期，上市公司也面临较好的扩张机会，这意味着：理论上讲，资本市场与上市公司存在更多的契合点，使利益趋于一致。政策预期将逐渐增强。经济下行，各种政策陆续出台，旅游行业的政策预期将逐渐增强，如《国民休闲纲要》。
目前对旅游板块的投资思路上主要是：寻找业绩增长确定的公司，如张家界、中国国旅、峨眉山A；旺季到来的受益者——景区公司；有提价预期的公司，如峨眉山A、丽江旅游；对股价有明显诉求的公司。综合各方面因素，继续重点推荐张家界、中国国旅、峨眉山A；此外，鉴于丽江旅游2012年PE已降至23倍，上调评级至“买入”。
银行：刀锋刚触肌，流血已难止
国金证券
投资要点：1、中国央行三年来首次降息表明经济形势严峻。2、利率市场化迈开重要一步。
事件：央行下调一年期存贷款基准利率各0.25 个百分点。存款利率浮动区间的上限为基准利率的1.1 倍，贷款利率浮动区间的下限基准利率的0.8 倍。
评论及投资建议：
（1）这是中国央行三年来首次降息，此次降息时点符合我们及市场预期，但调整方式好于预期。此次降息是货币政策进一步放松的明确信号，也表明当前宏观经济形势较为严峻，保增长已成为政策优先考虑目标。
（2）存款利率上浮10%，贷款利率下浮扩大至20%，表明我国利率市场化最后一步，也是影响最大的一步实质性展开，虽然这刀刚刚切肤，但已经感觉流血不止。参考国外利率市场化期间银行股表现，我们没有理由对银行股报较我们2 季度以来更乐观的态度。虽然短期我们预计央行针对各行利率竞争将采取甚至惩罚措施，商业银行处于保护自身考虑可能形成价格同盟，但这种惩罚措施和同盟将是非常脆弱的也是短期的。
我们的担忧主要集中在存款成本率而非贷款利率，逻辑在于当前银行的信贷依然是社会融资的主要方式，信贷依然属于卖方市场。我们判断未来银行存款利率上浮至1.1 倍的概率很高，但贷款利率下浮至0.8 的概率很低。我们后续所做的极端情景测算仅作参考。
（3）银行比较优势更加减弱，但对贷款质量的担忧将缓解，1倍净资产的银行股是具备投资价值。不考虑贷款质量急速恶化，采用过去5 年平均ROA 和新资本协议最低充足率要求测算，只考虑存款利率上浮10%后的ROE为19.61%，考虑贷款下浮20%后的ROE为13.73%，同时考虑存款利率上浮，贷款利率下浮后的ROE11.84%（过去5 年平均ROE 为23%）；对应当前1 倍净资产的估值是具备投资价值的。虽然具备投资价值，但考虑未来行业基本面趋势和经营环境的变化，我们认为银行股的比较优势目前已经不存在。因而我们维持此前银行股适合追求稳定回报和现金回报的资金配置的投资建议，考虑业绩及股价的弹性维持组合招行，民生，兴业。
对财务和基本面影响：此次降息使上市银行净息差平均下降1BP，对息差的负面影响低于预期。综合而言，静态测算此次降息对净息差影响-1BP，影响2012 年净利润-0.47%，影响13 年净利润-0.50%。
保险行业：保费与投资博弈
长城证券
投资要点：1、保费下滑拐点将至，下半年反转开始。2、行业政策陆续出台。
行情回顾：近期保险板块相对大盘超跌的主要原因是4 月份受保费数据不理想所致。从个股来看，4 支个股除了中国平安勉强维持箱体震荡外，其他均下跌。
保费数据：1-4 月累计寿险保费同比增速为新华保险(13.8%)>中国平安(2.1%)>中国太保(-2.8%)>中国人寿(-8.5%)，累计产险保费同比增速为中国平安(18.5%)>人保财险(9.2%)>中国太保(7.0%).4 月保费增速下降较多是1 季度开门红过后的人员休整和支持力度下降所致。今年银保渠道保费仍然受银行渠道限制和银行理财产品更具竞争力的不力影响，预计今年上半年将继续下滑，下半年或者2013 年行业反转会开始。
在每年年末推出来年“十大金股”是券商未来投资策略的主要方式，在去年年末，各大券商都相继推出了各自看好的金股，由于个股覆盖面较广，能被券商集中看好的品种并不多，名列前茅的“十大金股”均是被业内认为最具投资价值和高成长的个股，而这些股票也往往成为股民重点关注的目标。
但是，在去年年末券商着力推荐的金股却让人大失所望，约有八成的金股出现不同程度的下跌，跑输大盘的比比皆是，而跑赢大盘的则寥寥可数。对今年金股寄予厚望的股民更是亏空不少，―些股民纷纷质疑券商的选股能力，甚至有股民表示，应当将券商荐股作为市场反向操作指标，将金股当做熊股操作。
金股成色不足，券商集体失手
据统计，在2010年末，约有33家券商了来年投资策略，共推荐了270只金股，其中一半以上跑输大盘。从券商金股组合角度来看，截止12月2日，33家券商在去年末推出的金股组合的平均涨跌幅全部为负数，其中，有28家券商的股票组合涨跌幅跑输大盘，仅东兴证券、中投证券、国盛证券等数家券商幸免于难。
从推荐金股的下跌率来看，权威券商所推荐的金股走势也让人大失所望。记者通过统计发现，中金公司、申银万国等国内12家权威券商在去年年末就纷纷推出了各自的“十大金股”，总计推荐127个品种。其中，受到2家券商同时关注的个股有19个，从关注率上看，排名前十的金股为桑德环境(000826)、智光电气(002169)、兰花科创(6120123)、中兴通信(000063)、软控股份(002073)、莱宝高科(102106)、中海油服(601808)、中国一重(601106)、太趿股份(002368)、禾盛祈材(002290)。
作为权威券商集体重点关注的金股，本应在市场中表现不俗，但记者在测算时发现，从2010年12月31日起，至2011年12月1日，今年的大盘从2808.08点跌至2386.86点，累计下跌了15％。而权威券商集中看好的“十大金股”中，只有桑德环境、兰花科创勉强跑赢了大盘，而其它八只金股则跌幅严重。
判断失误是主因
记者在统计中还发现，此次券商所荐金股大都为中小盘股，以国泰君安为例，其推荐的十大金股几乎全都出自创业板和中小板。业内人士表示，券商金股组合集体失手的主要原因应该是对市场风格判断的错误。
“如果券商荐股会准，那没人会亏钱了。”福州一位老股民对记者表示，券商在去年推荐股票的时候，正好是创业板和中小板不断走高的时候，大部分券商的研报都表示长期看好。“年初的时候，行好的股票都开始集体走跌了。”
南京证券策略分析师温丽君表示，券商在预测行情时通常会建立模型的假设条件，但市场风向变化极大，假设的条件很可能与现实相反，甚至有许多国内外重大事件是不可能事先预测到了，最终结果也就不言而喻了。
以中金公司为例，作为在证券市场风向标之一的权威券商，在其推荐的10只金股中，上涨的股票仅有两只，其重点推荐的*ST大地(002200)在今年就沦为*ST股，跌幅达到了惊人的45.68％。
纵观券商所推荐的金股，只有桑德环境勉强为券商挣回点分数。在记者统计的12家权威券商中，就有4家券商重点推荐。统计数据显示，桑德环境除了在2008年金融危机中微跌少许外，几乎年年大涨，累计涨幅近20倍，在今年也只下跌了10％左右，勉强跑赢了大盘。
“金股”成“铜股”固然让市场失望，但也对国内一些迷信券商研报的投资者敲响了警钟。据了解，国外的券商几乎没有推荐来年金股的行为，在国外的分析师眼中，提前预测一年后的行情是违背市场逻辑的。
券商热衷荐股
近年来，虽然券商们接连推出金股，但市场也证实了这些金股的走势并不如预期那么美好，许多股民早已不再看好金股，甚至有股民还将金股作为“熊股”来反向操作，有时甚至还会出现不错的收益，即便如此，券商对于荐股行为还是热情不减，在投资策略会上依然有预测金股的活动出现。
买广发不如买成大
公司是广发证券第一大股东，广发证券作为国内首批综合类券商之一，连续多年经济效益名列同行业前茅。
广发因素：成大持有其25.941％股份。定向回购和换股合并实施后，延边路总股本将增加24.096亿股，至24.93亿股。广发证券第一大股东辽宁成大持有延边路6.25亿股，占25.941％。广发证券2009年全年业绩达到46.9亿元，每股收益为1.87元，净资产为(113.95+49.25)=163.2亿元。
广发证券作为在市场化竞争中迅速成长起来的优质券商，经营稳健、盈利能力强、创新实力突出、综合竞争力稳居行业前列，定位大致与海通相仿。然而其流通市值占比仅为3.67％。因此其动态估值应略高于海通证券，我们将其定为31倍。从市净率角度看，广发合理倍数约为5.9倍。
综合考虑市盈率与市净率因素，我们认为广发证券带来的每股价值应在40元左右。当前成大二级市场上的价格仅34元左右，出现了明显的折价。而从控股权角度看，我们认为，成大持有的广发证券的那部分价值不仅不应有折价，反而应有控制权溢价。因为目前成大集团仅持有成大12.74％、而成大持有广发25.941％的股权，投资者完全可以通过控股成大来控股广发，由此，我们完全可以想象成大的控制权的重要性!
主业催化剂明显
扣除广发证券，成大还有没有别的投资价值?成大是一个典型的多元化控股公司，近年来，公司先后投资于商贸流通(成大方圆和家乐福)、生物技术(狂犬疫苗)、金融投资(广发证券)和油页岩，并在医药连锁、狂犬疫苗、广发都等多个领域成为佼佼者，这充分验证了成大管理层超前的战略眼光和高超的投资能力。进入2010年，在商贸流通保持平稳运行的基础上，狂犬疫苗将再次进入爆发性增长期、而油页岩也将在年中出油，这些都将成为成大主营业务价值成长的催化剂。
狂犬疫苗：爆发性增长无悬念
成大生物是人用狂犬疫苗的领跑者，市场份额超过25％。2009年分别实现销售收入和净利润4.32亿元和2亿元，同比增长27％和38％，符合预期。我们判断，进入201年，持股比例增加、股权激励、市场竞争规范、产品多元化加速等多重因素的存在，将驱动成大生物的发展势头将远超2009年、进入又一爆发性增长期。
2010年1月26日，成大公告以4.88元／股受让公司高管持有的成大生物758万股股权，由此，成大对成大生物的持股比例增加7.72％、由54.79％提升至62.51％。
2009年来，药监局着手整顿狂犬疫苗市场，竞争对手金港安迪、延生生物和福尔生物先后退出市场，这已对成大生物2009年的市场份额形成显著推动。2010年，随着库存苗消耗完毕、国家2010版药典对疫苗行业标准的提升，市场规范的效应将完全显现出来，2010年狂犬疫苗也将进入再次爆发性增长期，我们预期增速将达到50％-100％。而从历史上来看，2006年正是市场的规范带来了成大生物份额和业绩的飞速增长。
成大生物已形成丰富的产品线，除主打的人用狂犬疫苗外，乙脑疫苗已开始销售，兽用狂犬疫苗也即将获批。此外，成大生物已储备了出血热疫苗、猪瘟疫苗等多达10个疫苗品种。产品线的丰富将有力支撑成大生物未来3-5年的持续成长。
油页岩：未来的业绩增长点
油页岩项目能否成功?我们认为，对此应毋庸置疑。油页岩项目从2002年即开始跟踪、2008年开始投资，目前正有序推进。按目前的进度来判断，我们认为年中出油的概率较大。我们测算55美元／桶的原油价格是油页岩项目的盈亏平衡点，在目前油价下利润可观，因此，也不存在开工即亏损的问题。
油页岩想象空间有多大?储量方面，按照目前所拥有的油页岩资源、换算为页岩油资源量可达到3000万吨；出油后，短期内将形成10余万吨的产量、长期看可达到50万吨以上。在业绩贡献方面，由于对油价十分敏感，我们更应关注油价，从原油价格和船燃的比价以及相应税收来看，而油价每上升10美元／桶，则吨利润可提升500元。油价在80美元和100美元时，吨油利润分别为900元和1700元，对应公司所拥有的页岩油总价值将达170 340亿元，对应每股19-38元。因此，油页岩项目出油将是成大主业的最大催化剂之一。
何时将显著贡献业绩?按照年中出油的进度、以及油价趋势来判断，2011年油页岩将显著贡献业绩。我们中性预期2010-2012年油页岩项目的净利润将分别达到3000万元、1.88亿元和4.5亿元，对成大的净利润贡献分别为0.03、0.21和0.50元，业绩贡献度为2％、10％和19％。
估值折价 优势明显
因去年底以来的大幅调整，令券商经纪业务严重缩水，市场总开户数和成交量同比都有大幅下降。在去年牛市行情中，券商们各据一地“守株待兔”也能赢得部分市场份额，但市场对今年好景重演的预期有所下降，有可能再次引发券商之间的佣金战。值得注意的是，目前不少券商特别是一些经纪类的中小券商，开始着力提升品牌形象与核心竞争力，试图以差异化竞争赢得市场，而在市场中一直交易活跃的私募基金就是其主要的突破口。近期，中国投资市场信息咨询服务机构ChinaVenture表示，一季度中国私募投资市场增长强劲，私募股权基金投资活跃，报告期内共披露案例27起，投资金额23.09亿美元，平均单笔投资8551万美元。
ChinaVenture指出，在整个季度内，房地产、物流以及能源等行业成为私募股权基金的重点投资领域。尽管国家加大对房地产市场宏观调控，但中国房地产行业巨大的发展潜力以及巨额利润仍旧对私募股权基金产生持续吸引力。直接收购楼宇、商铺等资产、参股房地产开发商以及房地产开发项目是私募股权基金进入中国房地产市场的主要投资策略。数据显示，一季度房地产行业共披露4个投资案例，投资金额为4.9亿美元。
与此同时，在私募股权基金逐步完成对北京、上海、杭州等一线城市房地产市场战略布局后，二线城市房地产市场的广阔前景已成为私募股权基金竞逐的动力。
个别业内私募基金经理则表示，私募制度较为灵活，限制较少。与基金要求保持一定仓位不同，私募基金可以完全空仓，也可把资金主要用于打新股。当然，策略正确是盈利最重要的原因，同时信托提成较基金高，使不少公募高手选择“奔私”。
与公募的PK
经过5年熊市的大浪淘沙，大批“坐庄”炒作ST股的私募基金早已销声匿迹，一些坚持价值投资理念的新私募基金和牛市行情一同重新回到了中国股市。虽说它们与公募基金虽然都是价值投资的信徒，但由于所处环境和自身情况的不同，两者对价值投资理念的执行表现得“泾渭分明”。而且两者在股市中展开了一场以收益率为目标，以建仓时机和估值视角为手段的竞赛，大多数时候，两者的投资目标差异很大，公募基金的视野更多地聚焦在大盘蓝筹股、指标权重股和绩优“白马”股，私募基金更热衷在市场热点之外发掘“黑马”。两者的目标也有重合的时候，此时更能突出展现公募和私募各自的鲜明特征。在这场竞赛中没有胜负，更多的是通过多视角、深层次的发掘，带动上市公司价值更加充分地释放。与公募基金相比，私募基金更多强调的是绝对收益而不是相对收益，因此在不少场合，私募基金引以为傲的往往就是他们的绝对投资业绩。但由于缺少相关的信息披露，私募基金的战绩在市场中往往被夸大，例如有的被夸大到“平均年收益率在100％，最好的能够达到300％以上”，这些诱人的数字再加上“神龙见首不见尾”的存在方式，使得私募基金被市场神话成为武功高强的世外高人，甚至，如果传言某只股票被私募基金染指，这只股票就可能会成为投资者追捧的对象。
事实上，希望追求短线获利的私募基金，往往由一些过往业绩不错的短线操盘手操盘，依靠一些特定的信息资源，试图利用概念和题材的炒作而获利。这类私募基金一直是中国股市曝光率较低的投资者团体，行事神秘、操盘风格灵活多变，且一直是高利润和高风险同时并存。不过，这类私募基金不是我们关注的重点。抛开表象，根据一些有限和不完全的信息披露，我们力图揭示私募证券投资基金的价值发现模式和操作手法。研究发现，不仅在中国，即使在全球，私募基金的发展是与公募基金相对照而存在、相竞争而发展的。换言之，私募基金的活力，正是处处针对公募基金的缺陷所产生的；而公募基金的演变，也往往从私募基金的快速成长中获取借鉴和参考。
透过两者投资业绩的差异，我们看到的是私募基金与通常的公募基金有明显差异的投资研究决策模式，无论是上市公司调研、投资决策流程还是业绩考察体系，私募证券投资基金都呈现出一些独有的特色。
模式：研究+实地调查
由于不必像公募基金一样必须进行分散投资，而且在建仓时间、仓位和投资比例上也可自由掌握，因此私募基金可以集中持股，这就使其有更强的动力去挖掘个股投资价值，并由此催生了有别于公募基金的调研模式：报告研究+实地、多角度调查，以挖掘公司的投资价值。目前国内为数众多的私募基金崇尚价值投资理念，偏向于发现具有长期投资价值的企业，他们认为好的企业像钻石一样稀有，一旦发现就要重仓投入、长期持有，并且认为高昂的交易成本是长期投资的敌人，不会频繁交易。这一点与大多强调价值投资的公募基金基本一致。
让我们来做个回顾，在市场下跌期间的2005年5月末，中国股市处于最低点，相比于2004年2月，市场已经下跌了38.93％，当时易方达策略成长的收益率为0.07％，大量的基金跌破面值，而在同期，“赤子之心”的收益率达到26.1％。由此可见，虽然私募基金的业绩并没有那么夸张，但相对于开放式基金确实存在一定的优势，这可能是基金经理独特的择股或者择时的能力，也可能是私募基金所独有的相对灵活的投资策略和没有过分短期化的业绩排名等等体制原因。当然，我们还需要从更长的时期内来考察，而不能仅仅关注过于短期的业绩表现。私募的这类调研方式在基金业可能还是新鲜事，但在银行业的风险管理和评审中已经被广泛应用，因为银行专业人员在评估客户的风险时首先会检验不同业务数据的真实性和可靠性，例如有的中小银行对其中小企业客户的业务数据检验表明，用电量及其与上游大型企业的业务合同，是中小企业各种业务中可靠性相对较高的数据。
多样套利模式
私募还尝试跨市场套利、盲点套利和对冲组合套利等多种模式，在市场犯错误时赚钱。与公募基金动辄几十亿元的规模相比，目前私募基金平均1-2亿元的规模算得上“袖珍”了，即使是大型的私募基金，规模一般也不超过10亿元。因此私募基金操作手法灵活得多，包括果断的择时策略与频繁的短线进出、波段操作。
除此之外，私募基金也试水多样性的套利操作，如对冲手段和跨市场套利，通过不同市场的对冲交易降低风险甚至无风险套利。典型案例是在2005年中期，当时伦敦市场LME三月铜期货正处于历史高点，国内的私募基金普遍预计期铜牛市已经完结，因而在国内期货市场上大举做空期铜，但此后的伦敦LME三月铜价升势猛烈，私募基金损失惨重。据报道，在期货市场上损手的私募基金并没有就此罢手，而是将资金转战国内股市，在底部的位置大举建仓江西铜业和云南铜业等股票，在资金推动和LME铜期货持续走牛的双重刺激下，江西铜业的股价从2005年中期的4元一路涨到2006年中期的17元，涨幅高达425％；云南铜业从2005年中期的3元一路涨到2006年中期的12元，涨幅超过4倍，部分参与的私募基金不但成功地弥补了期铜上的损失，而且收益颇丰。
私募证券投资基金还摸索出了多种多样的套利模式，例如市场盲点套利模式和对冲组合套利模式。另外，对冲组合套利在国外已经十分成熟，被众多对冲基金作为投资策略，这一策略主要利用金融衍生品机会套利、指数期货机会套利以及其他一些套利机会，立足中性市场进行操作，产品盈利与市场好坏相关度很低，只与市场流通性、套利机会出现频率和整个系统风险有关。这一盈利模式目前在国内才刚刚兴起，其应用主要取决于国内金融市场能否提供相关的金融产品。一部分私募基金已经利用国内的ETF进行套利，而且在积极备战即将推出的股指期货带来的对冲套利机会。而且市场中一些套利机会也只适合小规模的资金参与，例如ETF折价套利和个股的股改套利，如果参与资金过多，价格会迅速回归，导致套利空间消失。
私募与公募互相借鉴与趋同
尽管市场对于券商创新持积极态度，但是作为一家老牌券商，没有业务优势的银河证券到底有多少投资价值？
发行市盈率低于同行
5月15日，银河证券确定了H股发行价格，按照每股5.3港元计算，本次银河证券H股IPO共募集83亿港元，22日在港交所挂牌上市。银河证券的定价符合银河证券的原本计划“4.99元～6.77元”的定价区间。
按照5.3港元计算，银河证券发行市盈率在17.7倍，低于香港上市的中信证券和海通证券的估值水平，也低于整体行业的平均水平。
初步统计结果显示，其公开发售部分接到认购金额为318亿港元，相当于超额认购近29倍。银河证券目前已经启动回拨机制，公开发售增至30%，除去基石投资者约35%的占比，机构投资者占到约35%。
银河证券一共引入了7名基石投资者，共认购3.6亿美元的股份，约占总集资额的三成。其中包括认购1亿美元的马来西亚基金，分别认购0.5亿美元的AIA友邦保险和生命人寿，认购0.3亿美元的通用技术。
内地方面，也有三名投资者，分别为中国人寿、中国信达资产管理公司以及中石化盛骏，认购金额分别为0.3亿美元、0.2亿美元、0.8亿美元。
经纪投行发展潜力存疑
从认购的情况来看，银河证券受到香港市场的追捧，但是专业投资者仍然持有谨慎的态度。
《投资者报》记者了解到，在路演现场，承销商德意志银行、瑞银证券以及花旗银行等主要大行对银河证券的盈利预测，部分机构投资者认为太过乐观。
2011年、2012年，银河证券净利分别为15.8和14.2亿元，但上述大行预测，2013年、2014年、2015年银河证券利润有望分别为24.2亿元、32.3亿元、39.5亿元，平均年增长30%以上。
“今年证券市场并没有比去年好到哪里去，新兴创新业务仍在培育阶段，按照大行的预测，公司净利润增长超过七成，利润从哪里来？”香港一位投资公司经理如此告诉《投资者报》记者。
在招股说明书中，银河证券被描述为中国最大的证券经纪服务商：从2008年到2012年，银河证券经济净收益在100多家证券公司中名列第一；拥有最大的客户群之一，到2012年年底，客户托管市值为1.8万亿元，账户余额为332亿元，位居中国证券行业第一；拥有数量最多和分布最广的营业网点。
但真实情况，银河证券经纪市场份额仅占5%左右，在整个证券市场的影响微不足道，而且也极易受到整个资本市场环境的影响。去年以来，华泰证券完全并购华泰联合证券，华泰证券的日均交易量超过银河证券，位列第一。今年，证监会允许各证券公司非现场开户，营业网点不再是衡量经纪业务实力多寡的标准，银河证券的经纪业务优势也可能消失殆尽。
去年融资融券业务成为大型综合券商经纪业务收入增长亮点，银河证券募集的资金也会把60%用于融资融券业务，但是仅占5%市场份额的银河证券同其他100多家券商竞争，未必能有多大的优势。
据普华永道公布最新的购并市场数据显示,今年上半年中国并购交易的整体数量比去年同期高出20%,但外资参与的并购交易数量较去年同期316笔下滑为296笔。
有专家分析称,这是由于自2006年以来,中国股市复苏后所呈现的股价高昂带动了市盈率等交易定价倍数不断上涨,致使外商投资者们对股票估价意见不统一及相关法规制度限制而造成的。
曾几何时,外商投资活动成为中国并购驱动的引擎,在2004年时,中国并购交易值达270亿美元；至2006年时,并购交易值达294亿美元,2007年时便呈现略微下降趋势,交易额为276亿美元。
“政府目前加大国企并购、鼓励行业整合的政策也起到了一定的引导作用,尤其是在能源、钢铁、建材等行业的企业重组工作使中国的内资并购活动在一段时间内还将持续升温。”花旗银行首席分析师沈明高称。
数据显示,由2007年上半年已公布的交易数量较去年同期674笔增至808笔。另外,零售行业及全国性的连锁经营内资交易的数量也从2006年上半年的317笔持续增至2007年上半年的454笔。并且,境外投资活动也将被有所带动。
另外,外国公司和私募资金主导的交易活动数量从2006年上半年的97笔与下半年的121笔,下降至今年上半年的80笔,降幅达18%。“许多私募基金投资者正在重新思考如何看待中国的机会”业内专家称,“在关注行业龙头公司的同时,也应关注那些有外资并购动向的中小券商,这些券商将因外资并购而具备较高的投资价值。”
而对于并购的利与弊,目前仍分歧较大,如果外资大量并购我国发展潜力较大的行业龙头企业,而且谋求控股地位,终将消灭和控制我国民族品牌,如近期发生的达能并购娃哈哈一事就令国内企业变得分外小心谨慎。
但大部分人士还是相信外资并购可以达到一个双赢的结果。对于内地企业而言,并购确实给企业带来了大量的资金、技术和管理经验,外资则在并购中获得了分享中国庞大市场的机会。商务部部长就曾认为,外资并购为我国承接产业转移和创新利用外资方式带来了新机遇,有利于我国国有企业的改组改造。
目前,外国企业对中国企业的跨国并购总量还很小,2006年合同金额仅47亿美元,只占我国实际利用外资的2.5%,在装备制造业领域中只占1.7%。
因此,外资并购在中国还有很好的发展前途,“目前需要注意的是如何加以规范的问题,另外,如果A股全流通后,会出现诸多外资收购A股上市公司股权将导致股价暴涨的情形,但这种上涨是不可持续的,股价终究是要向价值回归的,而泡沫的形成最终将影响国家经济安全,必须要有所控制。”沈明高指出。